Semana casi ideal para los activos locales, con una combinación de buenas noticias. Lo más importante fue la baja de la inflación de mayo y el re-rating de la deuda soberana, a lo que se sumó el mejor clima global. Esto permitió una muy buena performance de los activos locales, con el riesgo país llegando al nivel más bajo desde 2018 y el Merval en el nivel máximo del año, en un contexto en el que el tipo de cambio tuvo una leve caída y las tasas de interés pasivas siguieron en baja. También se destacó la buena licitación del Tesoro, que le permitió aliviar el perfil de vencimientos. El BCRA siguió comprando divisas, aunque a menor ritmo que el que venía mostrando en mayo, pese a la mayor liquidación del agro, lo que podría estar marcando un repunte de la demanda o un menor ingreso por financiamiento externo. La mala nota la volvieron a dar los datos de actividad, que en abril retrocedieron nuevamente, al tiempo que el crédito al sector privado no da señales de recuperación, lo que sigue siendo una mochila pesada para que el gobierno mejore su imagen, que viene en caída, y complica las cuentas públicas por la menor recaudación y un ajuste del gasto que luce cada vez más costoso. Las miradas de esta semana estarán en la dinámica del riesgo país y de las compras del BCRA, mientras que el calendario de publicaciones estará nutrido por el resultado fiscal, el saldo comercial, los precios mayoristas y los de la construcción, todos correspondientes a mayo.

Desinflando. Apoyada en la estabilidad del precio de la carne y de las naftas, y en menores ajustes de las tarifas de servicios públicos, la inflación volvió a bajar en mayo, confirmando la desaceleración que había logrado en abril luego del salto de marzo, y marcando el mejor registro desde septiembre del año pasado. Concretamente, el IPC Nacional de mayo registró un alza de 2,1% m/m, 0,5 pp por debajo del dato de abril y por debajo de las expectativas del mercado, que apuntaban a un alza de 2,4% m/m. Fue el menor registro desde septiembre del año pasado. La menor presión de precios obedeció al menor ajuste de los precios regulados, que solo subieron 2,4% m/m –vs. 4,7% m/m en abril–, gracias al menor ajuste de tarifas de servicios públicos y de combustibles, al tiempo que la medición Core anotó un alza de 1,9% m/m, 0,4 pp menos que en abril, gracias a la estabilidad en el precio de la carne. El IPC Core sin carnes volvió a marcar un alza de 2,1% m/m, reflejo de la resiliencia de los precios a quebrar la barrera del 2,0% m/m. Con este resultado, en los primeros cinco meses del año el IPC general subió 14,7% y, en los últimos doce meses, 33,2%. Medido por regiones, vale destacar que en GBA –donde mayormente miden las estimaciones privadas– subió 2,3% m/m y 33,6% i.a.

Actividad heterogénea y débil. Luego de la recuperación que habían marcado en marzo, en abril, tanto la actividad industrial como la construcción –dos de las actividades con mayor incidencia en el PBI y en la dotación de empleo– volvieron a retroceder con fuerza. En el caso de la producción industrial, retrocedió 2,1% m/m y 2,8% i.a., acumulando en el año una caída de 2,4% i.a. –quedó 5% por debajo de los niveles registrados en noviembre de 2023–. La actividad de la construcción cayó 4% m/m y 2,8% i.a., aunque en lo que va del año acumula un alza de 2,1% –está 22% por debajo de los niveles de 2023–. También fue mala la performance del índice de producción pesquero, que profundizó su deterioro con una caída de 17% m/m y 23,1%. La excepción sigue siendo la actividad minera, que sostiene un muy buen dinamismo, anotando en abril un alza de 0,7% m/m y de 9,5% i.a., impulsada por la producción de petróleo crudo, que saltó 19% i.a. Con este resultado, es muy probable que el EMAE de abril marque una nueva caída, borrando la recuperación que había logrado en marzo. La pobre performance del nivel de actividad limita la recuperación del empleo, golpea la imagen del gobierno y complica la dinámica de las cuentas públicas.

Otro re-rating. S&P Global le siguió los pasos a Fitch y subió la nota soberana de Argentina a “B-/B” con perspectiva estable, desde “CCC+/C”. Con esto, solo queda que Moody’s complete el cuadro, lo que permitiría aumentar el flujo de inversiones hacia la deuda soberana local. La calificadora destacó el superávit fiscal, la recuperación del financiamiento voluntario de deuda y la paulatina recomposición de reservas como los drivers centrales de la mejora en la calificación. Con esto, el país queda mejor posicionado para afrontar los vencimientos de los próximos dos años sin depender exclusivamente de organismos multilaterales. Los riesgos no desaparecen: reservas netas todavía negativas, inflación que sigue por encima del ritmo de depreciación del tipo de cambio, recuperación heterogénea entre sectores y un calendario electoral en 2027 que históricamente ha complicado la consistencia de las políticas. S&P dejó abierta la puerta a una nueva mejora en 18-24 meses si la consolidación macro se sostiene y mejora el acceso a financiamiento externo.

El BCRA continúa de compras. En la segunda semana del mes, el BCRA replicó el comportamiento de la primera y compró USD 437 M en el mercado de cambios, acumulando en lo que va del mes compras netas por USD 873 M y USD 10.630 M en el año. Lo destacado de junio viene siendo la moderación en el ritmo de compras respecto a los dos meses previos –USD 87 M por día contra USD 140 M–, en un contexto en el que el agro aceleró el ritmo de liquidaciones –USD 145 M vs. USD 130 M–, lo que estaría reflejando, o bien una moderación en la oferta de divisas del sector energético y minero –ya sea por menos exportaciones o menores ingresos por emisiones de deuda–, y/o un aumento de la demanda por importaciones de bienes, servicios y activos externos. Las compras realizadas no compensaron la pérdida de USD 230 M en la semana –y USD 630 M en lo que va de junio– por la caída del precio del oro y por otras operaciones, y las reservas internacionales cerraron la semana en USD 47.419 M, casi USD 450 M por debajo del cierre de la semana previa.

Caída conjunta del tipo de cambio y de las tasas de interés. El tipo de cambio oficial cayó 0,8% en la semana y cerró en $1.430,81, ubicándose 24,2% por debajo del techo de la banda ($1.776,4). Nuevamente, el BCRA vendió títulos dollar-linked (TZV26), lo que ayudó a contener al tipo de cambio. Los dólares financieros también retrocedieron: el MEP perdió un 0,6% hasta $1.452,2 y el CCL un 1,3% hasta $1.495,1, con el canje cayendo hasta 3,0%. Los futuros mostraron la misma dinámica, con una caída semanal promedio de 1,4% y una devaluación implícita en el rango de 1,5%-1,9% m/m. El volumen operado cerró en USD 811 M y el interés abierto subió en USD 104 M hasta los USD 3.368 M. En cuanto a las tasas de interés, la tasa TAMAR cerró en 21,5%, 30 pb por debajo de la semana previa y 80 pb respecto de fin de mayo, siendo el nivel más bajo de la gestión actual. Diferente es la situación de las tasas activas, que no registraron cambios en un contexto en el que el crédito privado en moneda local sigue sin repuntar –de hecho, en los últimos doce meses prácticamente no creció–.

El Tesoro despejó su perfil de vencimientos en pesos. En la licitación del miércoles, el Tesoro logró un rollover del 120%, absorbiendo $1,04 billones, con un plazo promedio ponderado de 940 días –prácticamente el doble del registrado el mes anterior–. La licitación no incluyó Lecap –al ser un vencimiento chico de $5 billones– y la demanda se concentró en instrumentos Duales (72% del total) y DLK (28%). En el tramo Dual versión CER, las tasas de corte se ubicaron en línea con el secundario (TXMD8 en CER +4,76%; TXMD9 en CER +5,86%; TXMJ0 en CER +6,34%), mientras que en la versión TAMAR los instrumentos otorgaron premio. En dollar linked también se otorgó premio en el tramo largo. El AO28 completó el máximo de USD 300 M entre sus dos licitaciones a una TIR de 8,64%, levemente por encima del secundario. En la segunda licitación, el Tesoro recibió ofertas equivalentes a 16 veces lo licitado, debido a la compresión de tasas que se dio el jueves tras el re-rating crediticio de Argentina. En términos acumulados, el Tesoro lleva un rollover del 112% en 2026, absorbiendo $11,0 billones, con una composición que muestra una reducción progresiva de la tasa fija –Lecap cayó del 63% en el primer trimestre al 52% acumulado– en favor de dollar linked y Duales. De cara a lo que resta del año, lo que queda de junio representa el mes de mayor presión, con vencimientos por $20 billones, mientras que el perfil se despeja entre julio y noviembre antes de un nuevo pico en diciembre, cuando vencen $37,2 billones.

La tasa fija lideró las subas en pesos. Tras la sorpresa en el dato de inflación, en la curva de pesos, las mayores subas fueron para las Lecap, que en promedio avanzaron un 1,0%, impulsadas por el tramo largo, que registró subas de 1,5%. Con esto, el tramo corto rinde 1,7% TEM, el tramo medio 1,8% y el tramo largo 1,9%. En segundo lugar, los CER avanzaron un 0,7% promedio, impulsados por los instrumentos con vencimiento en 2027 y 2028, que registraron subas de 0,8%. El mercado pasó a descontar una inflación mensual promedio de 1,7% para los meses entre junio y octubre, y de 1,4% entre noviembre y abril de 2027. La curva CER ofrece una tasa real de -2,6% promedio en los instrumentos 2026, +2,7% para los de vencimiento en 2027 y 6,9% para los de 2028. Por detrás, los Duales avanzaron un 0,5% y ofrecen un margen de TAMAR +0,5% promedio. Por último, los dollar-linked cayeron un 0,7%, en línea con la caída del tipo de cambio oficial, explicada en parte por las ventas del BCRA de cobertura cambiaria a través del TZV26. Con esto, los dollar-linked rinden devaluación +4% y el mercado espera una devaluación mensual promedio de 1,5% para septiembre de 2026, con un tipo de cambio implícito de $1.512.

Riesgo país en mínimos. La deuda soberana hard dollar cerró una gran semana, con un avance de 2,3%, muy por encima del 0,5% que subieron los comparables. El principal impulso provino de la recalificación crediticia en un contexto en el que el BCRA continúa comprando divisas. De esta manera, el riesgo país cayó 58 pb hasta los 437 pb, mínimo de la gestión Milei. A su vez, el soberano comprimió spread frente al EMBI Latam en 59 pb y cerró en 183 pb. Los Globales lideraron las subas al avanzar un 2,6%, empujados por la suba de 2,9% en el GD35 y de 3,6% en el GD41. A estos precios, los Bonares ofrecen rendimientos de entre 6,4% y 9,4% en MEP, y los Globales rinden entre 4,9% y 8,7%. Los BOPREAL exhibieron una suba de 0,4%, empujados por el BOPREAL Serie 1 B, que avanzó un 3,4%. De esta manera, los BOPREAL rinden entre 3,8% y 7,1%. Los subsoberanos avanzaron un 1,2%, acoplándose a la buena dinámica del soberano. La principal suba se vio en el bono de Buenos Aires 2037, que avanzó un 2,7%. Así, los subsoberanos rinden entre 5,4% y 10,9%. En cuanto a los corporativos, avanzaron en promedio un 0,5%, impulsados por los instrumentos de Ley Nueva York. Bajo legislación extranjera, se destacó YPF 2031 con una suba de 1,1%, y bajo legislación local, Tecpetrol 2027 avanzó un 1,8%. Los corporativos de Ley NY rinden en promedio 7,2%, mientras que los de Ley Arg rinden 4,7%.

Merval en máximos del año. El Merval subió un 8,9% en pesos y 10,5% en dólares CCL en la semana, mostrando la misma dinámica que la curva soberana en dólares, en la que superó ampliamente la performance de Latam (5,2%) y Brasil (3,0%). Así, en el año sube un 12,4% en dólares y cerró la semana en USD 2.250, máximo del año, quedando a un 9% del máximo histórico de USD 2.450 de enero de 2025. El re-rating empujó a las acciones al alza, y se observaron subas en todos los sectores, lideradas por bancos, comunicación y utilities. Las acciones que más subieron fueron BBVA (19,0%), Macro (18,1%) y Supervielle (16,9%), en tanto que no se vieron caídas. Para las acciones que cotizan en Nueva York, la suba promedio semanal fue de 8,4%, liderada por BBVA (17,5%), Macro (17,1%) y Supervielle (16,5%). En tanto, las acciones que más retrocedieron fueron Vista (-3,1%), Globant (-1,7%) y MELI (-1,3%).

Lo que viene. El calendario económico estará nutrido con importantes publicaciones. El miércoles 17 se conocerá el resultado fiscal de mayo, al tiempo que el INDEC publicará el IPM y el ICC del mes pasado. El jueves 18 se conocerá la balanza comercial de mayo y se publicará el dato de confianza del consumidor de junio.

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