THE TREASURY WILL CONVERT THE D30S6 TODAY, the dollar-linked note maturing September 30 with an outstanding balance of USD 4.397bn as of today, settling T+3. The menu is mostly short-dated: Lelink notes maturing October 30 (D30O6) and November 30 (D30N6), plus the dollar-linked note due June 2028 (TZV28) as the only long-dated option. D30S6 maturities total USD 4.397bn, of which around USD 800M is held by the BCRA and will be rolled over in full. Assuming take-up similar to the previous operation, around 35%, the maturity profile of the D30S6 as of the fixing date would stand at USD 2.338bn, slightly below the USD 2.595bn fixing of the D31G6.

USD BONDS CLOSED WITH AN AVERAGE DECLINE OF 0.4%, decoupling from EM debt, which traded higher. Globals fell 0.5%, led lower by the GD30 and GD41, both down around 0.7%, while Bonares limited losses to 0.2% thanks to the short end, with the AO27 up 0.1% and the AO28 nearly unchanged, versus declines of 0.4% to 0.5% in the AL35 and AE38. The steepness between the ends of the local curve remains pronounced, with the AO27 yielding 3.8% against 11.3% for the AE38. Country risk closed at 533bp, 9bp above the 524bp close on Friday. Bopreal notes decoupled from the rest and rose 0.1% on average, with the BPO 2027 strips up as much as 0.3% and the BPOA8 the only decliner, down 0.2%.

PESO DEBT ENDED LOWER IN USD TERMS, with losses concentrated in the long end. The fixed-rate segment ended little changed in peso terms, on a curve that continues to show a positive slope, from 20.8% NAR in the S30S6 to 28.1% in the T30J7. Dollar-linked notes fell 0.3% and duals 0.4% in USD terms, while TAMAR notes also edged down 0.1% in USD terms after a small peso gain. The worst performers were CER-linked bonds, down 0.4% in USD terms, with the long end losing 0.5% and the short end down 0.2%.

THE FX MARKET WAS STABLE AT THE START OF THE WEEK, with the MEP dollar falling 0.3% to close at $1,534.3, while the CCL dollar rose 0.2% to $1,592.9, pushing the MEP-CCL spread to 3.8%. Meanwhile, the BCRA bought USD 8M on the day, bringing its September total to USD 211M and its year-to-date total to USD 14.318bn. The gross reserves stock fell USD 103M to close at USD 49.695bn.

THE MERVAL FELL 0.7% IN CCL-DOLLAR TERMS, down 0.6% in pesos, closing at USD 1,876. The session was far from uniform: Communications led sector gains at 1.4%, followed by Construction at 0.3% and Materials flat at 0.0%, while Industry was the only sector in the red, down 0.4%. On the local panel, the top gainers were Transportadora Gas del Norte at 3.2%, Telecom Argentina at 2.8% and IRSA at 0.8%, while the biggest decliners were Mirgor at -4.2%, YPF at -3.1% and Holcim at -2.3%. ADRs closed with an average decline of 0.5%, with Telecom Argentina up 2.5%, Mercado Libre up 2.0% and Loma Negra up 0.8%, against declines of 3.2% in YPF, 3.0% in Vista Energy and 3.0% in AdecoAgro.

La rueda que abrió la semana dejó un tono defensivo en la deuda soberana en dólares, con rendimientos al alza que empujaron al riesgo país nueve puntos por encima del cierre del viernes, en contraste con una deuda emergente que operó comprada. La curva en pesos cerró mixta con sesgo negativo en el tramo largo, el tipo de cambio operó estable pero el BCRA sigue comprando a un menor ritmo, mientras el equity local acompañó el mal desempeño de la renta fija. Por otro lado, hoy se llevará a cabo la conversión del Tesoro de la letra dollar-linked de septiembre para descomprimir los vencimientos de fin de mes.

Hoy el Tesoro llevará a cabo la conversión de la D30S6, la letra dollar-linked que vence el 30 de septiembre y que a la fecha cuenta con un outstanding de USD 4.397 M, con liquidación en T+3. El menú es mayormente corto: Lelink al 30 de octubre (D30O6) y al 30 de noviembre (D30N6), más el dollar-linked a junio de 2028 (TZV28) como única opción larga. Los vencimientos de la Lelink ascienden a USD 4.397 M, de los cuales unos USD 800 M del total serían tenencia del BCRA, que se renueva de forma íntegra. Suponiendo una adhesión similar a la de la operación anterior, en torno al 35%, el perfil de vencimientos de la D30S6 a la fecha del fixing quedaría en USD 2.338 M, levemente por debajo de los USD 2.595 M del fixing de la D31G6.

Los bonos en dólares cerraron con una caída promedio de 0,4%, en una rueda que los dejó desacoplados de la deuda emergente, que operó al alza. Los Globales retrocedieron 0,5% con el GD30 y el GD41 a la cabeza de las bajas, ambos con pérdidas en torno a 0,7%, mientras que los Bonares limitaron la caída a 0,2% gracias al tramo corto, con el AO27 avanzando 0,1% y el AO28 prácticamente sin cambios frente a retrocesos de 0,4% a 0,5% en el AL35 y el AE38. El empinamiento entre extremos de la curva local se mantiene marcado, con el AO27 rindiendo 3,8% contra 11,3% del AE38. El riesgo país cerró en 533 pb, 9 pb por encima de los 524 pb del viernes. Los BOPREAL se despegaron del resto y subieron 0,1% en promedio, con los strips del BPO 2027 en alza de hasta 0,3% y el BPOA8 como única baja, de 0,2%.

La deuda en pesos cerró con signo mixto y sesgo negativo concentrado en el tramo largo. La tasa fija terminó sin variaciones relevantes, en una curva que sigue mostrando pendiente positiva desde 20,8% de TNA en el S30S6 hasta 28,1% en la T30J7. Los dollar-linked retrocedieron 0,1% y los duales 0,2%, con los TAMAR como excepción al sumar 0,1%. El peor desempeño quedó del lado de los CER, que perdieron 0,2% con el tramo largo cediendo 0,3% mientras el corto se mantuvo neutro.

El tipo de cambio operó estable al inicio de la semana, con el dólar MEP cayendo 0,3% y cerrando en $ 1.534,3, mientras que el dólar cable avanzó 0,2% hasta $ 1.592,9, lo que llevó el canje MEP-CCL a 3,8%. Por otro lado, el BCRA compró USD 8 M en la jornada, acumulando USD 211 M en septiembre y USD 14.318 M en lo que va del año. En tanto, el stock de reservas brutas cayó USD 103 M y cerró en USD 49.695 M.

Los futuros de dólar cerraron con una baja promedio de 0,1%, acompañando el tono de la rueda sin movimientos relevantes. El interés abierto subió USD 44 M y cerró en USD 3.717 M, mientras que el volumen se contrajo con fuerza hasta USD 528 M desde los USD 836 M de la jornada previa. Las tasas implícitas se mantuvieron contenidas, con el contrato a septiembre en 23,2% de TNA, octubre en 20,9% y noviembre en 21,6%.

El Merval cayó 0,6% en pesos y 0,7% medido en dólares CCL, cerrando en USD 1.876. La rueda estuvo lejos de ser homogénea: Comunicación lideró las subas sectoriales con 1,6%, seguida de Construcción con 0,5% y Materiales con 0,2%, mientras que Industria fue el único sector en rojo con una caída de 0,2%. En el panel local, las mayores alzas correspondieron a Transportadora Gas del Norte con 3,4%, Telecom Argentina con 3,0% e IRSA con 1,0%, en tanto que las mayores bajas fueron Mirgor con 4,0%, YPF con 2,9% y Holcim con 2,1%. Los ADRs cerraron con una baja promedio de 0,5%, con Telecom Argentina subiendo 2,5%, Mercado Libre 2,0% y Loma Negra 0,8%, contra caídas de 3,2% en YPF, 3,0% en Vista Energy y 3,0% en AdecoAgro.

Las bolsas de EE. UU. cerraron con fuertes subas el lunes, impulsadas por una nueva ola de compras en el sector tecnológico ante la mejora en las perspectivas de financiamiento de las empresas de inteligencia artificial y en medio de señales de distensión diplomática entre EE. UU. e Irán, que llevaron al petróleo a caer por cuarta rueda consecutiva y aliviaron la presión sobre las tasas largas.

El S&P 500 subió 1,46% y cerró en 7.761,72 puntos, el Dow Jones avanzó 0,70% hasta 52.043 puntos y el Nasdaq lideró las ganancias con una suba de 2,86%, impulsado por Meta (+11,4%), AMD (+9,9%) e Intel (+12,1%) ante señales de una demanda de chips más robusta y menores costos de crédito para los hyperscalers de IA. En el resto del mundo también predominaron las subas: el índice de acciones globales ex EE. UU. avanzó 1,56%, el de mercados emergentes 2,69%, el de Europa 0,98%, el de Latinoamérica 1,28% y el de Japón 0,99%.

En renta fija, la UST2Y cerró en 4,76% (+0,9 pb), la UST10Y en 4,96% (-4,0 pb) y la UST30Y en 5,29% (-3,8 pb), en una rueda en la que el retroceso del petróleo moderó los temores de una reaceleración inflacionaria. El bono alemán a 10 años operó en 3,46% y el japonés a 10 años en 2,99%, sin variaciones relevantes. El mercado sigue esperando una suba adicional de 25 pb de la Fed antes de fin de año, luego de la suba de 25 pb decidida la semana pasada al rango de 3,75%-4,00%. El índice de bonos del Tesoro subió 0,25%, el de Investment Grade 0,37%, el de High Yield 0,19% y el de deuda emergente 0,43%.

El US Dollar Index subió 0,21% hasta 100,43. Ganó 0,07% frente al euro, perdió 0,09% frente a la libra y ganó 0,82% frente al yen japonés. En Brasil, el dólar cayó 0,35% y cerró en USD/BRL 5,11.

El petróleo WTI cayó 4,92% hasta USD 95,4 el barril, arrastrado por las expectativas de un acercamiento diplomático entre EE. UU. e Irán y por señales de resiliencia en las exportaciones de crudo de Medio Oriente pese a los ataques al oleoducto saudita. El oro cayó 0,99% hasta USD 4.339,95 la onza y la plata retrocedió 0,41% hasta USD 65,96 la onza. Entre los agrícolas, la soja subió 1,80%, mientras que entre los metales industriales el cobre avanzó 1,35%.

La agenda económica del día fue liviana. El presidente de la Fed de Chicago, Goolsbee, dijo que sigue abierto a la posibilidad de que la inflación retome su convergencia hacia el objetivo de 2%, aunque advirtió que las tasas podrían necesitar subir si eso no se concreta. Para el resto de la semana se esperan los PMI flash de manufacturas y servicios de EE. UU., la eurozona y el Reino Unido el miércoles, y el viernes los pedidos de bienes durables y la confianza del consumidor de Michigan en EE. UU.

The external front set the tone for the week. The Fed hiked rates and long-dated U.S. yields remained at highs, a backdrop that punished hard dollar debt, pushed country risk to a one-month high and dragged down the Merval, which erased its September gains. In pesos the story was different: with the exchange rate and interest rates stable once again, the curve extended its rally and indexed instruments led the way. Behind the FX calm, however, the market continues to adjust: agricultural exporters are settling FX at a solid pace, but the BCRA is buying less and less. The week's data were mixed. Activity confirmed a contraction in 2Q26 and the labor market deteriorated again, while the trade balance once more posted a large surplus, the government sustained its primary surplus and consumer confidence rebounded after two months of decline. On the political front, the 2027 Budget is already before Congress and will serve as a test of the government's ability to build agreements. Next week the focus returns to the peso market: Tuesday's exchange and Friday's fixing will determine how much of the month-end maturity the Treasury ends up paying.

1. Activity contracts

In 2Q26 GDP fell 0.6% q/q, reversing the expansion recorded in the first three months of the year. The decline was driven by domestic demand: private consumption dropped 2.4% q/q, public consumption 2.3% q/q and investment 0.8% q/q, its fifth consecutive quarterly contraction. Net exports provided an offset, with external sales up 2.5% q/q and imports down 3.5% q/q. Against the same quarter of 2025, GDP grew 2.0%, also driven by foreign trade, while domestic demand continued to fall on investment (-4.1% y/y) and public spending (-11.1% y/y). On the supply side, 13 of the 16 sectors expanded, led by mining (16.4% y/y) and agriculture (6.9% y/y), while manufacturing fell again (-2.1% y/y) and construction stagnated.

2. Wholesale prices and construction costs pick up

In August the wholesale price index (IPIM) rose 2.1% m/m, 1.3 pp above July, and 29.8% y/y. The pickup was driven by crude oil and gas, up 8% m/m and contributing 0.7 pp to the headline index, together with a larger increase in imported goods (2.9% m/m) versus domestic goods (2.1% m/m). The construction cost index (ICC) advanced 2.5% m/m and 33.2% y/y, led by labor (3.2% m/m, reflecting the UOCRA wage agreement in force since August), general expenses (2.2% m/m) and materials (1.7% m/m).

3. The fiscal surplus holds

Despite weak tax collection, the government maintained balance through further spending cuts. In August revenues fell 1.2% y/y in real terms —excluding the increase in export duties they would have declined 4.0% y/y— and primary spending 0.5% y/y in real terms, explained by wages, pensions and transfers to provinces. The primary result was a surplus of 0.18% of GDP, practically unchanged from August 2025, and with interest payments down 13% y/y in real terms the financial result came in at 0.05% of GDP. In the first eight months the primary surplus accumulates 1.1% of GDP versus 1.4% in 2025, and the financial surplus 0.2% versus 0.4%.

4. Record trade surplus

The goods trade balance is on track for a record surplus on the back of improved terms of trade and falling imports. In August exports rose 12.4% y/y, driven exclusively by prices (16% y/y) as volumes fell 3% y/y, while imports rose 3.3% y/y, also on prices (11% y/y) against volumes down 7.0% y/y. The balance reached USD 2,200 M, versus USD 1,440 M in August 2025. Year to date the surplus totals USD 18,300 M, more than USD 13,000 M above the same period last year.

5. Consumer confidence improves

After two months of declines, in September the UTDT Consumer Confidence Index rose 2.4% m/m. The improvement was driven by lower-income households (12.3% m/m) and the interior of the country (5.2%), while the City of Buenos Aires (-6.8%) and higher-income households (-4.1%) retreated. By component, Personal Situation advanced 11.3% and Future Expectations 3.8%, although willingness to buy durables and real estate fell 3.4%. The index remains 13.1% below the current administration's peak, reached in January 2025.

6. 2027 Budget

The bill sent to Congress projects growth of 4.0% next year, against 3.0% estimated for this year, with a 9.0% rebound in investment. It assumes inflation of 29% y/y at the close of 2026 and 18% y/y for 2027, and an official exchange rate of ARS 1,600 at year-end and ARS 1,847.6 at the end of next year. On the fiscal accounts, with no major news on tax cuts, it estimates a primary surplus of 1.3% of GDP, equal to that projected for 2026, and a financial surplus of 0.2%.

7. The BCRA buys less and reserves fall

Agricultural exporters continue settling at a solid pace —averaging USD 160 M per day last week— but the BCRA purchased just USD 80 M, or USD 16 M per session. At that pace, September would close with purchases of roughly USD 320 M, less than half of August and far from the USD 2,000 M monthly average accumulated in the first seven months of the year. Intervention was not enough to offset payments to international organizations and other net operations, and international reserves fell USD 671 M over the week, closing with a gross stock of USD 49,798 M.

8. Exchange rate and rates stable

The lower level of BCRA purchases contains pressure on the official exchange rate, which closed the week at ARS 1,512.3, 0.2% above the prior Friday and 26.9% below the top of the band, currently at ARS 1,919.6. Financial dollars did not follow: the MEP was virtually unchanged at ARS 1,538.2 and the CCL eased 0.5% to ARS 1,589.5. The CCL spread over the official rate thus compressed to 5.1%, with the swap at 3.3%.

9. The peso curve extends its rally and indexed instruments lead

With liquidity normalized and rates stable, every segment closed in positive territory. TAMAR bonds and DL/TAMAR duals led, both up 1.6%, followed by CER/TAMAR duals (1.4%) and CER bonds (1.1%). Further back, dollar-linked instruments advanced 1.0% and fixed rate came last at 0.7%. At current prices Lecaps and Boncaps yield between 1.8% and 2.2% TEM. The CER curve trades between CER+1.5% and CER+3% in the 2026 tranche, between CER+3% and CER+7.5% in 2027 and near CER+9.5% from 2028 onward. Dollar-linked bonds yield an average of 5.5% over devaluation, compressing nearly 1 pp on the week, while TAMAR instruments show an average spread of 4.6% over the reference rate and CER/TAMAR duals 9.1%.

10. The Treasury moves to swap the September Lelink

The Finance Secretariat announced the conversion of the D30S6, the dollar-linked bill maturing on September 30, with an outstanding amount of USD 4,397 M as of today. The operation will take place this Tuesday the 22nd, settling T+3. The menu is mostly short: Lelinks maturing October 30 (D30O6) and November 30 (D30N6), plus the dollar-linked bond due June 2028 (TZV28) as the only long option. The swap targets USD 3,597 M, as we estimate that roughly USD 800 M of the total is held by the BCRA and will be rolled over in full. Assuming participation similar to the previous operation, around 35%, the D30S6 maturity profile at the fixing date would stand at USD 2,338 M, slightly below the USD 2,595 M of the D31G6 fixing.

11. Hard dollar debt falls and country risk decouples

Dollar-denominated debt lost 1.1% on average on the week, with Globales (-1.4%) hit harder than Bonares (-0.9%) and the entire long end in the red. The damage was concentrated at the long end, with the AL35 down 2.8%, while the short end cushioned the blow, with the AL30 losing 0.4%. The driver was external: the Fed hiked 25 bps on Wednesday and long-dated U.S. yields remained at highs, an adverse backdrop for emerging market credit that not even the easing of tensions in Hormuz and lower oil prices could offset. Country risk closed at 524 bps, 39 bps above the prior Friday and at its highest level in a month, after five consecutive sessions of increases. At current prices Bonares yield between 3.9% and 11.2% and Globales between 6.2% and 9.8%. BOPREALs held up better, down 0.2%.

12. The Merval erases its monthly gain

The Merval fell 2.6% in dollars and closed at USD 1,890, turning September negative (-0.3%) and bringing the year-to-date decline to 6.5%. Losses were broad-based: consumer discretionary lost 6.3%, financials 4.0% and utilities 3.2%, with only communications (2.5%) and consumer staples (0.8%) closing in positive territory. Within the leading panel, declines were led by Mirgor (-11.2%), Pampa (-5.6%), Supervielle (-4.9%), TGS (-4.8%) and Galicia (-4.7%), while Transportadora Gas del Norte (8.1%), Cresud (4.3%) and Telecom (3.1%) were the exceptions.

What's ahead

The macro calendar brings two INDEC releases. Tuesday brings the July wage index, which has been running behind inflation and helps explain the weakness in private consumption reflected in second quarter GDP. Thursday brings the July EMAE, the most relevant data point of the week after weak industrial and construction figures. Friday closes with the BCRA's August FX balance, which will shed light on where the demand that prevents larger purchases is leaking through despite the solid pace of agro settlements. The financial focus, however, will be on the peso market: Tuesday brings the bids for the September Lelink swap, Thursday the Treasury publishes the terms of Monday the 28th's auction, and Friday defines the D30S6 fixing, which will set the final size of the month-end payment.

El frente externo marcó el tono de la semana. La Fed subió la tasa y los rendimientos largos de EE. UU. siguieron en máximos, un marco que castigó a la deuda hard dollar, llevó al riesgo país al nivel más alto en un mes y arrastró al Merval, que borró la ganancia que traía en septiembre. En pesos la película fue otra: con el tipo de cambio y las tasas otra vez estables, la curva extendió la mejora y los ajustables quedaron al frente. Detrás de la calma cambiaria, igual, el mercado se sigue ajustando: el agro liquida a buen ritmo, pero el BCRA compra cada vez menos. Los datos de la semana fueron mixtos. La actividad confirmó una contracción en el 2Q26 y el mercado laboral volvió a deteriorarse, mientras que la balanza comercial nuevamente mostró un elevado superávit, el Gobierno sostuvo el superávit primario y la confianza del consumidor repuntó tras dos meses de caída. En lo político, el Presupuesto 2027 ya está en el Congreso y servirá para medir la capacidad de acuerdo del Gobierno. La semana que viene el foco vuelve al mercado de pesos: el canje del martes y el fixing del viernes definen cuánto del vencimiento de fin de mes termina pagando el Tesoro.

Caída de la actividad

En el 2Q26 el PBI cayó 0,6% t/t y revirtió la expansión que había marcado en los primeros tres meses del año. El retroceso lo explicó la demanda interna: el consumo privado cedió 2,4% t/t, el consumo público 2,3% t/t y la inversión 0,8% t/t, su quinta caída trimestral consecutiva. Lo compensaron las exportaciones netas, con ventas externas 2,5% t/t arriba e importaciones 3,5% t/t abajo. Contra el mismo trimestre de 2025 el PBI creció 2,0%, también traccionado por el comercio exterior, mientras la demanda interna siguió en baja por inversión (-4,1% i.a.) y gasto público (-11,1% i.a.). Del lado de la oferta crecieron 13 de los 16 sectores, con minería (16,4% i.a.) y agro (6,9% i.a.) al frente, en tanto que la industria manufacturera volvió a caer (-2,1% i.a.) y la construcción quedó estancada.

Repuntan los precios mayoristas y los costos de la construcción

En agosto el IPIM subió 2,1% m/m, 1,3 pp más que en julio, y 29,8% i.a. El repunte lo explicaron petróleo crudo y gas, que aumentaron 8% m/m y aportaron 0,7 pp al índice general, junto con una mayor suba de los productos importados (2,9% m/m) frente a los nacionales (2,1% m/m). El ICC avanzó 2,5% m/m y 33,2% i.a., impulsado por mano de obra (3,2% m/m, con el acuerdo de UOCRA vigente desde agosto), gastos generales (2,2% m/m) y materiales (1,7% m/m).

Se sostiene el superávit fiscal

Pese al pobre desempeño de la recaudación, el Gobierno mantuvo el equilibrio con más recorte de gasto. En agosto los ingresos cayeron 1,2% i.a. real –sin la suba de retenciones habrían retrocedido 4,0% i.a.– y el gasto primario 0,5% i.a. real, explicado por salarios, jubilaciones y transferencias a provincias. El resultado primario fue un superávit de 0,18% del PBI, prácticamente igual al de agosto de 2025, y con intereses 13% i.a. reales abajo el financiero marcó 0,05% del PBI. En los primeros ocho meses el superávit primario acumula 1,1% del PBI contra 1,4% en 2025, y el financiero 0,2% contra 0,4%.

Superávit comercial récord

La balanza comercial de bienes se encamina a un excedente récord de la mano de la mejora en los términos de intercambio y de la caída de las importaciones. En agosto las exportaciones subieron 12,4% i.a., exclusivamente por precios (16% i.a.) ya que las cantidades cayeron 3% i.a., e importaciones 3,3% i.a., también por precios (11% i.a.) contra cantidades 7,0% i.a. abajo. El saldo llegó a USD 2.200 M, contra USD 1.440 M en agosto de 2025. En lo que va del año el superávit acumula USD 18.300 M, más de USD 13.000 M por encima del mismo período del año pasado.

Mejoró la confianza del consumidor

Tras dos meses de caídas, en septiembre el Índice de Confianza del Consumidor de la UTDT subió 2,4% m/m. La mejora la traccionaron los hogares de menores ingresos (12,3% m/m) y el Interior del país (5,2%), mientras que CABA (-6,8%) y los hogares de mayores ingresos (-4,1%) retrocedieron. Por componentes, Situación Personal avanzó 11,3% y Expectativas Futuras 3,8%, aunque la predisposición a comprar durables e inmuebles cayó 3,4%. El índice sigue 13,1% por debajo del máximo de la actual gestión, de enero de 2025.

Presupuesto 2027

El proyecto enviado al Congreso proyecta un crecimiento de 4,0% para el año que viene, contra 3,0% estimado para este año, con un rebote de 9,0% en la inversión. Asume una inflación de 29% i.a. para el cierre de 2026 y de 18% i.a. para 2027, y un tipo de cambio oficial de $1.600 a fin de este año y de $1.847,6 a fin del próximo. En las cuentas públicas, sin grandes novedades sobre rebaja de impuestos, estima un superávit primario de 1,3% del PBI, igual al proyectado para 2026, y uno financiero de 0,2%.

El BCRA compra menos y las reservas caen

El agro sigue liquidando a buen ritmo –en la última semana promedió USD 160 M por día– pero el BCRA compró apenas USD 80 M, USD 16 M por rueda. De sostener ese ritmo, septiembre cerraría con compras por unos USD 320 M, menos de la mitad que en agosto y muy lejos de los USD 2.000 M mensuales que acumuló en los primeros siete meses del año. Las intervenciones no alcanzaron para compensar los pagos a organismos internacionales y otras operaciones netas, y las reservas internacionales cayeron USD 671 M en la semana, cerrando con un stock bruto de USD 49.798 M.

Tipo de cambio y tasas estables

El menor nivel de compras del BCRA contiene la presión sobre el tipo de cambio oficial, que cerró la semana en $1.512,3, 0,2% por encima del viernes previo y 26,9% por debajo del techo de la banda, hoy en $1.919,6. Los dólares financieros no acompañaron: el MEP quedó prácticamente sin cambios en $1.538,2 y el CCL cedió 0,5% hasta $1.589,5. Con eso la brecha del CCL contra el oficial se comprimió a 5,1% y el canje quedó en 3,3%.

La curva de pesos extiende la mejora y los ajustables lideran

Con la liquidez normalizada y tasas estables, todos los segmentos cerraron en terreno positivo. Al frente quedaron los TAMAR y los duales DL/TAMAR, ambos 1,6% arriba, seguidos por los duales CER/TAMAR (1,4%) y los CER (1,1%). Más atrás, los dollar-linked avanzaron 1,0% y la tasa fija quedó última con 0,7%. A estos precios las Lecaps y Boncaps rinden entre 1,8% y 2,2% de TEM. La curva CER opera entre CER+1,5% y CER+3% en el tramo 2026, entre CER+3% y CER+7,5% en 2027 y cerca de CER+9,5% desde 2028. Los dollar-linked rinden en promedio 5,5% sobre devaluación, comprimiendo casi 1 pp en la semana, en tanto que los TAMAR quedaron con un margen promedio de 4,6% sobre la tasa de referencia y los duales CER/TAMAR en 9,1%.

El Tesoro sale a canjear la Lelink de septiembre

Finanzas anunció la conversión de la D30S6, la letra dollar-linked que vence el 30 de septiembre y que a la fecha cuenta con un outstanding de USD 4.397 M. La operación será este martes 22, con liquidación en T+3. El menú es mayormente corto: Lelink al 30 de octubre (D30O6) y al 30 de noviembre (D30N6), más el dollar-linked a junio de 2028 (TZV28) como única opción larga. El canje apunta a USD 3.597 M, ya que estimamos que unos USD 800 M del total son tenencia del BCRA, que se renueva de forma íntegra. Suponiendo una adhesión similar a la de la operación anterior, en torno al 35%, el perfil de vencimientos de la D30S6 a la fecha del fixing quedaría en USD 2.338 M, levemente por debajo de los USD 2.595 M del fixing de la D31G6.

La deuda hard dollar cae y el riesgo país se despega

La deuda en dólares perdió 1,1% promedio en la semana, con los Globales (-1,4%) más golpeados que los Bonares (-0,9%) y toda la curva larga en rojo. El castigo se concentró en el tramo largo con el AL35 cediendo 2,8%, mientras que el tramo corto amortiguó, con el AL30 perdiendo 0,4%. El driver fue externo: la Fed subió la tasa 25 pb el miércoles y los rendimientos largos de EE. UU. siguieron en máximos, un marco adverso para el crédito emergente que ni siquiera compensó la distensión en Ormuz y la baja del petróleo. El riesgo país cerró en 524 pb, 39 pb por encima del viernes previo y en el nivel más alto en un mes, tras cinco ruedas consecutivas de suba. A estos precios los Bonares rinden entre 3,9% y 11,2% y los Globales entre 6,2% y 9,8%. Los BOPREAL resistieron mejor, con una caída de 0,2%.

El Merval borra la ganancia del mes

El Merval cayó 2,6% en dólares y cerró en USD 1.890, con lo que septiembre pasó a terreno negativo (-0,3%) y en el año acumula una baja de 6,5%. El rojo fue generalizado: consumo no esencial perdió 6,3%, el sector financiero 4,0% y utilidades 3,2%, y solo comunicación (2,5%) y consumo básico (0,8%) terminaron en positivo. Dentro del panel líder las bajas las encabezaron Mirgor (-11,2%), Pampa (-5,6%), Supervielle (-4,9%), TGS (-4,8%) y Galicia (-4,7%), mientras que Transportadora Gas del Norte (8,1%), Cresud (4,3%) y Telecom (3,1%) fueron las excepciones.

Lo que viene

La agenda macro trae dos datos del INDEC. El martes se publica el índice de salarios de julio, que viene corriendo por detrás de la inflación y ayuda a explicar la debilidad del consumo privado que dejó el PBI del segundo trimestre. El jueves llega el EMAE de julio, el dato más relevante de la semana después de los malos registros de industria y construcción. El viernes el BCRA difunde el balance cambiario de agosto, que permitirá ver por dónde se filtra la demanda que impide comprar más pese al buen ritmo de liquidación del agro. El foco financiero, de todos modos, estará en el mercado de pesos: el martes se reciben las ofertas del canje de la Lelink de septiembre, el jueves el Tesoro publica las condiciones de la licitación del lunes 28 y el viernes se define el fixing de la D30S6, que marcará el tamaño final del pago de fin de mes.

La semana estuvo dominada por los bancos centrales y el resultado fue un giro restrictivo casi generalizado. La Fed subió la tasa de referencia 25 pb hasta el rango de 3,75%/4,00%, la primera suba en tres años, con voto unánime y un mapa de proyecciones que anticipa un ajuste adicional antes de fin de año. El Banco de Japón acompañó con una suba de 25 pb hasta 1,25%, el máximo desde 1995, mientras que el Banco de Inglaterra mantuvo la tasa en 3,75% por sexta reunión consecutiva y el Banco Central de Brasil fue el único que recortó, 25 pb hasta 13,75%. El telón de fondo siguió siendo el mismo: actividad firme en EE. UU., inflación por encima de las metas y un petróleo que tocó máximos de cuatro meses por las tensiones en Medio Oriente antes de desinflarse sobre el cierre de la semana.

EE. UU.

Higher for longer

Finalmente, tal como el mercado lo venía previendo desde el mes pasado, en un contexto en el que la actividad mantiene un buen ritmo de crecimiento, con prácticamente pleno empleo –tasa de desocupación en 4,1%– y en el que la inflación se encuentra por encima de la meta de política monetaria –el PCE Core en 3,0% i.a.–, la Fed decidió subir la tasa de referencia 25 pb, llevando el rango objetivo a 3,75%-4,00%. Con esta decisión –con voto unánime entre los participantes– se termina el ciclo de reducción de tasas que había empezado dos años atrás cuando estaba en 5,50% –en ese entonces la inflación viajaba al 2,6% anual–. Además, en el mapa de proyecciones, para este año elevó el crecimiento a 2,3% i.a., redujo la tasa de desocupación a 4,1% mientras que espera un alza de 3,4% i.a. para el PCE Core. El contexto constructivo para la economía americana continuaría en 2027 con la actividad creciendo al 2,4% i.a., el desempleo estable y la inflación bajaría a 2,5% i.a. La mala noticia de todo este escenario es que se haría con tasas de interés más altas, previendo una suba más para este año y se quedaría en ese nivel durante todo 2027 –8 participantes ven otra suba, 6 la mantienen y 4 esperan recortes–. En la conferencia de prensa posterior a la decisión, Warsh enfatizó que el combate contra la inflación es la política más equitativa dado que la estabilidad de precios permite mejores salarios.

La actividad repunta

Aunque con matices, los datos económicos de la semana fueron mayormente positivos, marcando que la actividad se mantiene al margen de la volatilidad del mercado, el alza del petróleo y la suba de tasas. Lo más destacado fue el repunte de las ventas minoristas que en agosto sorprendieron al alza y tuvieron el mejor desempeño de los últimos cinco meses al anotar un alza de 1,2% m/m y 0,8% m/m en términos reales, recuperándose de la caída de julio. En cuanto al mercado laboral, las peticiones iniciales por desempleo cayeron hasta 196 mil personas en la segunda semana de septiembre, siendo uno de los niveles más bajos de los últimos 60 años y por debajo de lo que esperaba el mercado, dando una nueva señal de la fortaleza del mercado laboral. La desilusión la trajo el índice de producción industrial que en agosto se estancó, quedando por debajo de las expectativas del mercado que anticipaban un incremento del 0,3% m/m. Con todo esto, el Nowcast de Atlanta para el 3Q26 apunta a un crecimiento de 5,1% t/t anualizado impulsado por el consumo y la inversión privada.

Resto del mundo

Eurozona. Inflación en alza, aunque la Core se mantiene estable

La estimación final del IPC de agosto de la Eurozona marcó un alza de 0,4% m/m –el mayor incremento en cuatro meses–, tras una subida del 0,2% m/m en julio y en consonancia con la estimación preliminar. Con este resultado, la inflación anual se aceleró hasta el 3,2%, situándose ligeramente por debajo de la estimación preliminar del 3,3%. La inflación energética se disparó hasta el 14,3% i.a., su nivel más alto desde enero de 2023, mientras que el IPC Core, que excluye la energía y los alimentos, descendió ligeramente del 2,5% al 2,4% i.a. Entre las mayores economías de la zona euro, la inflación de Alemania subió a 2,9% i.a., la de Francia al 2,6% i.a., la de España al 4,6% i.a. mientras que la de Italia al 3,2% i.a.

Reino Unido. El BOE mantiene la tasa

A diferencia del BCE que la había subido la semana pasada, en la reunión del pasado 16 de septiembre el Banco de Inglaterra (BOE) mantuvo por sexta vez consecutiva la tasa de referencia en 3,75% con una votación dividida de 6 a 3. La inflación británica trepó a 3,1% i.a. en agosto, muy por encima de la meta de 2% i.a., y las propias minutas de la reunión proyectan que el IPC podría escalar a alrededor de 3,75% i.a. en el 4Q26 y algo más de 4% i.a. a comienzos de 2027, en gran medida por el impacto directo de los combustibles.

Brasil. Retrocedió la actividad

El índice de actividad económica (IBC-Br) que elabora el BCB, en julio anotó una caída de 0,2% m/m, confirmando la caída de 0,6% m/m que había marcado en junio. Este resultado fue explicado por el sector agropecuario que retrocedió 1,2% m/m y en menor medida por el sector industrial que cayó 0,4% m/m mientras que la actividad de servicios no registró cambios. Con este resultado, en los últimos doce meses la actividad económica creció 1,1%. Tampoco vinieron bien las ventas minoristas que en julio cayeron 0,8% m/m.

Recorte de tasas

En su reunión de Política Monetaria (COPOM), el Banco Central de Brasil recortó 25 pb la tasa de referencia llevándola a 13,75%, confirmando las expectativas del mercado. La entidad señaló que el entorno externo sigue siendo incierto debido a la falta de claridad en torno a los conflictos armados en Oriente Medio y a la incertidumbre sobre la política monetaria en algunas economías avanzadas. En el ámbito interno, los indicadores publicados desde la reunión anterior apuntan a una moderación gradual de la actividad económica. Los datos recientes indican que la inflación general y el promedio de las medidas de inflación subyacente se han desacelerado, situándose por debajo del límite superior del intervalo de tolerancia pero aún por encima de la meta.

China. Mejora la industria, pero las ventas decepcionaron

La producción industrial sorprendió al alza al anotar en agosto un crecimiento de 5,2% i.a., por encima del 4,5% i.a. de julio y del 4,8% i.a. esperado por el consenso. Se destacó el alza de 6,1% i.a. en la actividad manufacturera –en particular por baterías de litio, robótica y sectores de alta tecnología–, mientras que la minería retrocedió 1,4% i.a. Diferente fue el caso de las ventas minoristas, que volvieron a decepcionar al crecer apenas 0,4% i.a., desacelerando frente al 0,6% i.a. de julio y muy por debajo del 0,8% i.a. previsto, lo que implicaría una contracción real del consumo cercana a 0,7% i.a. Por su parte, en los primeros ocho meses del año, la inversión en activos fijos cayó 7,2% i.a., arrastrada por el sector inmobiliario, cuyas ventas medidas por superficie cayeron 12,1% i.a.

Japón. Inflación estable y ajuste de tasas

En agosto, el IPC subió sólo 0,1% m/m –muy por debajo de los tres meses previos en los que había subido a un ritmo de 0,4% m/m– acumulando en los últimos doce meses un alza de 1,9%, situándose en su nivel más alto desde diciembre de 2025. El IPC Core, que excluye los alimentos frescos y energía, subió 0,4% m/m y 1,9% i.a., manteniéndose por debajo del objetivo del 2% del Banco de Japón por séptimo mes consecutivo. Pese a la moderación que tuvo en el margen el IPC, en la última reunión de Política Monetaria, el BoJ elevó la tasa de interés de referencia en 25 pb, situándola en el 1,25% tras una votación de 7 a 2, lo que llevó los costos de endeudamiento a su nivel más alto desde abril de 1995. De cara al futuro, el BoJ prevé que la inflación se mantenga por encima del objetivo del 2% en los próximos años en tanto que los analistas estiman que el crecimiento de los precios se acercará al 3% a principios del próximo año.

Mercados

Wall Street dividido, el mundo en rojo

El saldo semanal en EE. UU. fue dispar y con clara rotación sectorial. El S&P 500 cerró prácticamente sin cambios, con una caída de 0,1% hasta 7.650 puntos, el Nasdaq avanzó 0,7% hasta 26.523 puntos y el Dow Jones fue el más castigado al perder 1,7% hasta 51.683 puntos. El recorrido fue de menos a más: el lunes una ola de ventas en semiconductores marcó el peor momento, el miércoles el índice tocó el piso de la semana en 7.552 puntos tras la decisión de la Fed y el jueves Wall Street armó su mejor rueda en seis semanas. El índice de volatilidad VIX retrocedió de 15,8 a 14,8 puntos. Afuera el tono fue netamente negativo: medido en dólares, el índice de acciones del mundo ex EE. UU. bajó 1,3%, los emergentes retrocedieron 1,2%, Europa cedió 1,6%, Japón 1,6% y América Latina fue la peor plaza con una caída de 2,6%.

La curva se aplana

El giro restrictivo de la Fed se sintió sobre todo en el tramo corto. La tasa a 2 años subió 10 pb hasta 4,74%, mientras que la de 10 años avanzó apenas 2 pb hasta 5,00% –tras haber tocado 5,04% el martes, máximo de 19 años– y la de 30 años retrocedió 3 pb hasta 5,33%, en un claro aplanamiento de la curva. En el resto del mundo, el bono alemán a 10 años subió 2 pb hasta 3,52% y el japonés a igual plazo cedió 1 pb hasta 2,98% pese a la suba de tasas del BoJ. El mercado asigna hoy una probabilidad de 56% a una nueva suba de 25 pb en la reunión del 28 de octubre. En los índices, los bonos del Tesoro cedieron 0,1%, el crédito Investment Grade subió 0,4%, el High Yield retrocedió 0,1% y la deuda emergente cerró sin cambios.

El dólar, el gran ganador

El US Dollar Index subió 1,1% hasta 100,2, superando el nivel de 100 por primera vez en varias semanas. Ganó 1,0% frente al euro, 1,0% frente a la libra y 2,2% frente al yen japonés, que pasó a ser la moneda más débil de la semana y cerró en USDJPY 156,9 pese a la suba de tasas del BoJ. En Brasil, el dólar subió 0,3% y cerró en USDBRL 5,14.

El petróleo hizo una pausa y brillaron los metales

El WTI cerró la semana en USD 100,3 el barril, prácticamente sin cambios (0,3%) frente al viernes previo, pero con un recorrido muy volátil: trepó hasta un máximo de cuatro meses de USD 105,8 el barril el martes, impulsado por el cierre del oleoducto East-West saudita tras un ataque con drones, y se desinfló en la segunda mitad de la semana por el anuncio de mayores envíos de crudo saudita y los avances diplomáticos en la región. Los metales preciosos recuperaron terreno: el oro subió 0,7% hasta USD 4.378 la onza y la plata avanzó 2,8% hasta USD 66,3 la onza. Entre el resto de las materias primas, la soja ganó 1,8% y el cobre trepó 2,3%.

Lo que viene

Sin reuniones de bancos centrales en la agenda, esta semana estará marcada por los discursos de los miembros de la Fed, que el mercado leerá para calibrar si efectivamente viene otra suba en octubre. El miércoles se publican los PMI preliminares de septiembre de EE. UU. y la Eurozona, el jueves las peticiones iniciales por desempleo y el Ifo alemán, y el viernes las órdenes de bienes durables de agosto (se anticipa una caída de 0,3% m/m) y el índice final de Michigan, cuyas expectativas de inflación serán el dato a seguir. En la región, el viernes se conoce el IPCA-15 de Brasil, con el mercado esperando una desaceleración a 4,3% i.a.

A continuación podrás descargar el informe semanal del mercado local, en el que analizamos los distintos instrumentos de renta fija con posibles escenarios de sensibilidad. Además, mostramos los índices de mercados accionarios locales e internacionales, y finalmente el mercado de renta variable local.

Descargar informe al 18/09/2026

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El Presupuesto 2027 ingresó al Congreso la semana pasada con un sendero de desinflación marcado para el año electoral, un tipo de cambio que lo acompaña corriendo por detrás y un plan de emisión en dólares más ambicioso que el que el Tesoro viene ejecutando. Las curvas de pesos vienen descontando otra cosa. La pregunta es hasta dónde el mercado acompaña ese sendero y desde dónde deja de hacerlo.

DESINFLAR MÁS RÁPIDO

El Presupuesto proyecta que el año que viene el PBI crecerá 4,0%, después de un 2026 que viene sin tracción; que la inflación cerrará diciembre de 2027 en 18,0% i.a.; y que el dólar terminará ese año en $1.847,6, lo que implica una devaluación de 15,5%. Como sólo publica valores de cierre de diciembre, para compararlos con las expectativas del mercado hay que convertirlos a un ritmo mensual. Tomando el A3500 del día en que se presentó el proyecto, alcanzar los $1.600 de diciembre requiere una suba promedio de 1,74% m/m y, desde allí, de 1,21% m/m durante los doce meses siguientes. Del lado de los precios, con el IPC de enero a agosto ya publicado, cerrar este año en 29,0% exige que los cuatro meses restantes promedien 1,54% m/m, mientras que una inflación de 18,0% en 2027 equivale a un ritmo promedio de 1,39% m/m.

Ese 1,39% m/m es la referencia clave. La inflación de agosto fue de 1,7% m/m, el mejor registro desde junio del año pasado, aunque la desaceleración se explicó por la caída de 0,9% m/m en los estacionales, mientras que la inflación núcleo se mantuvo en 1,8% m/m, igual que en julio. En otras palabras, el Presupuesto supone que el componente núcleo logrará romper la resistencia y desacelerar por debajo de ese nivel.

LA CURVA NO ACOMPAÑA

El mercado está descontando un escenario más exigente que el oficial. Hasta diciembre las dos lecturas coinciden: los futuros descuentan 1,75% m/m entre el spot y fin de año contra el 1,74% que proyecta el Presupuesto. La diferencia llega en enero, cuando el ritmo de devaluación oficial baja a 1,21% m/m mientras que la curva se afirma en 1,80% m/m hasta junio de 2027, que es hasta donde hay cotizaciones líquidas. A esa altura el sendero oficial ubica al mayorista en $1.719,3 contra $1.786,0 del futuro, una diferencia de menos de 4%. Los dollar-linked descuentan algo menos, con el breakeven de TZV27 contra T30J7 en $1.774,7. La distancia existe, pero es acotada.

En precios la distancia es mayor. La inflación breakeven que surge de cruzar CER contra tasa fija se ubica en 1,75% m/m desde noviembre y se mantiene en ese nivel hasta el final del tramo con cotizaciones, contra el 1,39% m/m que necesita el gobierno para cumplir con el Presupuesto. Ese 1,75% es prácticamente el registro del núcleo de julio y agosto. Llevado a doce meses, ese ritmo anualiza 23,2% contra el 18,0% del Presupuesto.

Sobre el año completo la brecha nominal se ve más grande. El Presupuesto proyecta el dólar subiendo 15,5% contra precios que suben 18,0%, y con el tipo de cambio corriendo dos puntos y medio por debajo consigna una caída promedio del tipo de cambio real bilateral de 1,2% en 2027, después del 6,7% que asume para este año. La curva descuenta las dos variables más arriba, con una devaluación que anualiza 23,8% y un breakeven de inflación que anualiza 23,2%, pero con el dólar medio punto por encima de los precios, lo que deja al real donde está. Ninguna de las dos lecturas recompone competitividad: una suma un año más de apreciación y la otra la congela en el nivel actual. Lo que las separa no es el precio relativo sino el nivel nominal, unos cinco a ocho puntos más arriba en el caso del mercado.

LAS CUENTAS EN DÓLARES

Del lado fiscal el Presupuesto no propone sorpresas: superávit primario de 1,5% del PBI, financiero de 0,2% y un gasto primario que sube apenas de 14,0% a 14,2% del PBI en el año electoral. La novedad está en el financiamiento. Para 2027 prevé colocaciones de BONAR por $19,09 billones, que al sendero cambiario del propio Presupuesto son USD 11.100 M brutos y USD 6.100 M netos de amortizaciones, más del doble de lo que contemplaba el Programa Financiero de julio. De Globales no hay una sola línea contra USD 3.530 M de vencimientos, en coherencia con la idea de que salir a los mercados es una opción y no un objetivo.

El desafío no es el monto sino el precio al que se consigue, y la historia reciente del AO29 lo muestra bien. Debutó el 15 de julio con USD 620 M adjudicados a 8,29% de TIR. Dos semanas más tarde el Tesoro sumó USD 459 M. La reapertura del 12 de agosto ya salió con un cupo máximo de USD 100 M y el monto se achicó en cada vuelta y la tasa fue para arriba, y desde entonces el bono no volvió a aparecer en ninguna licitación. Quedan USD 821 M sólo para llegar a la meta de este año.

El frente externo tampoco ayuda. La Fed subió la tasa el miércoles por primera vez desde 2023, la llevó al rango de 3,75-4% y su propio dot plot anticipa otra suba antes de fin de año. El rendimiento del Treasury largo tocó 5,02%, máximo desde 2006, y el riesgo país argentino se acomodó en la zona de 510 pb. Ese piso más alto se traslada a lo que el Tesoro tendría que convalidar para colocar, y explica por qué prefiere esperar antes que endeudarse a estos niveles.

Vale mencionar el presupuesto de divisas que complementa lo anterior. El año próximo los pagos en moneda extranjera superarían con holgura a los recursos previstos, aun contando la deuda nueva con la que el Tesoro ya cuenta para refinanciar buena parte de los vencimientos, y parte de esa diferencia podría cubrirse con compras de divisas del sector público, una demanda que recaería sobre el año electoral.

ESTRATEGIA

El cruce entre el Presupuesto y las curvas define bastante bien el posicionamiento. El mercado se muestra bastante más pesimista en materia de inflación que nuestras estimaciones y que el propio Presupuesto, con una breakeven de 1,8% m/m en el tramo 2027, y por eso preferimos tasa fija en ese tramo. El Tesoro, además, va a tener que hacerse de dólares durante el año electoral, así que conviene tomar cobertura cambiaria.

Tasa fija. T30A7 (TEM 2,1%) fija el nivel actual de tasas nominales con un rendimiento directo de 16,5% a abril del año próximo, en un contexto donde la inflación sigue cediendo. 

CER. Lo mantenemos acotado al tramo corto. TZXO6 (CER + 1,6% TEA) ajusta por CER hasta la inflación de agosto y rinde por encima de la Lecap de plazo comparable. 

Cobertura cambiaria. D30O6 (TEA 4,5%) descuenta una devaluación de 1,5% m/m hasta octubre, equivalente a un tipo de cambio implícito de $1.545, y rinde por encima si el oficial corre más rápido que ese sendero. Es la forma más directa de cubrir el tramo corto, y descuenta un ritmo incluso más lento que el de los futuros, de modo que la cobertura no se paga cara.

Dual. Para estrategias de mayor duration, el TMVE8 (TAMAR + 6,3%) paga al vencimiento lo mejor entre la capitalización a TAMAR y el ajuste por el dólar oficial. Cobra tasa mientras el tipo de cambio corre por detrás y queda cubierto ante un salto del oficial. 

*Los rendimientos y breakevens fueron calculados en base a precios al 17/09/2026. El sendero mensual del Presupuesto es cálculo propio sobre las puntas de diciembre que publica el Mensaje.

THE SESSION HAD A CONSTRUCTIVE, SELECTIVE TONE, with peso debt trading higher led by duals, alongside a fixed-rate curve that steepened in the long end, while dollar sovereigns posted minimal, broadly scattered gains across segments. The financial dollar eased again, compressing the spread, with the official rate just above the prior close. The central bank kept up marginal purchases and equities closed with momentum, in a session that also brought an improvement in consumer confidence driven by expectations.

DOLLAR BONDS CLOSED WITH MILD GAINS, in line with emerging-market debt, which also ended higher. Globales and Bonares advanced 0.1% on average, with clearly different behavior by segment: the short end led, with GD29 and AO29 adding 0.5% and 0.8% respectively, while the long end lagged and AL41 fell 0.9%. Country risk, however, rose 5 bps to 515 bps. Bopreal notes ended with no relevant changes, with the 2027 strips trading near par.

PESO CURVES CLOSED BROADLY HIGHER IN USD TERMS, Duals led with an average gain of 0.6%, driven by CER/TAMAR paper, followed by TAMAR-linked notes at 0.4%. Fixed-rate bonds added 0.3% with pronounced steepening, as the long end rose 0.6% against 0.3% for the short end, and TY30P advanced 1.0%. CER-linked bonds followed with 0.3%, while dollar-linked notes brought up the rear at 0.3%, dragged down by a long end that was nearly unchanged. In the overnight market, one-day caución closed at 20.3% NAR after easing 6 bps, repo stood at 20.3% after rising 2.5 bps, and private banks' TAMAR held at 23.6%.

THE OFFICIAL EXCHANGE RATE ROSE 0.1% TO $1,510.00, with the month-to-date devaluation practically nil. The MEP dollar fell 0.2% to $1,533.73 and the CCL dollar eased 0.1% to $1,590.90, leaving the gap with the official rate at 5.4% and the MEP-CCL spread at 3.7%. Meanwhile, the central bank bought USD 9 M on the day, bringing accumulated purchases to USD 167 M in September and USD 14,274 M year-to-date. Gross reserves, on the other hand, fell USD 184 M to close at USD 49,816 M.

THE MERVAL ROSE 0.6% IN CCL-DOLLAR TERMS (1.1% IN PESOS), closing at USD 1,917. The session was led by Real Estate, up 5.7% once adjusted, followed by Consumer Staples at 3.2% and Communications at 2.0%, while Consumer Discretionary, Industrials and Energy closed with declines of less than 0.6%. Among local shares, Cresud stood out with 6.4%, Transportadora Gas del Norte with 5.7% and Central Puerto with 5.3%, while Mirgor, Pampa Energía and YPF slipped around 0.4%. ADRs rose 0.8% on average, led by Cresud with 6.7%, followed by Central Puerto with 6.1% and IRSA with 4.0%, while Bioceres fell 4.7%, Globant 1.7% and Vista Energy 1.3%.

THE UTDT CONSUMER CONFIDENCE INDEX ROSE 2.4% M/M IN SEPTEMBER TO 41.18 POINTS, standing 3.4% above a year ago, though still 13.1% below its January 2025 peak. The improvement was driven by Personal Situation, which jumped 11.3%, while Durable Goods and Real Estate fell 3.4% and Macroeconomic Situation slipped 0.8%. By horizon, Future Expectations advanced 3.8% against just 0.3% for Present Conditions, a sign that the recovery is more about what's ahead than the present.

Nuestra Oficina de Inversiones presenta cuáles son los puntos que consideramos que avanzan de manera positiva y aquellos otros que se encuentran bajo tensión.

✅ DATO  POSITIVO

Las emisiones corporativas siguen en alza. En septiembre las empresas, principalmente del sector energético, colocaron más de USD 1.800 M, más del doble que en igual mes de años anteriores, confirmando el dinamismo del mercado de capitales local. Se destacaron tres compañías vinculadas a la producción y el transporte en Vaca Muerta: YPF por USD 1.200 M, Tecpetrol por USD 450 M y VMOS, que debutó en el mercado con poco más de USD 230 M. Así, el acumulado del año llega a poco más de USD 12.100 M y se acerca a los USD 14.300 M de 2025. De sostenerse el ritmo, el mercado podría igualar o superar ese nivel antes de que termine 2026.

⚠️ A   MONITOREAR

La Fed subió 25 puntos básicos este miércoles, tras cinco años y medio de inflación por encima del 2% y con un mercado laboral que sigue firme. Además, no se descartaron nuevas subas si la inflación no cede. Una tasa libre de riesgo más alta por más tiempo encarece el fondeo global y reduce el apetito por riesgo emergente. El canal ya se observa en el gráfico: el US10Y sube desde abril y arrastra al GD35 y a los comparables. Si el tramo largo sigue tensionándose, el riesgo país enfrentaría un piso más alto por factores externos, y subiría el costo de refinanciar los vencimientos de 2027 en adelante.

🚨 RIESGO

El PBI cayó 0,6% desestacionalizado en el segundo trimestre, la primera contracción desde el 2Q24. El +2,0% i.a. descansa en exportaciones (+13,7%) y sectores primarios, mientras la demanda interna resta. El consumo privado venía desacelerándose desde principios de 2025 (de subas cercanas al 1,8% trimestral a 0,5% en el 1Q26) y ahora se dio vuelta con una caída de 2,4%, la peor desde el 4Q23, quedando en apenas +0,4% i.a. La inversión, por su parte, ya lleva cinco trimestres consecutivos en baja: tras el rebote de 2024 encadena retrocesos desde el 2Q25 y cerró el trimestre en -0,8% desestacionalizado y -11,1% i.a., con el ajuste concentrado en maquinaria y equipo (-15,2%) y equipo de transporte (-22,1%). Así, la inversión bajó a 16,5% del PBI desde 18,9% un año atrás. El punto sensible para el mercado es político: un consumo que no tracciona suma presión social en año electoral y pone en juego el apoyo al programa económico, limitando la compresión adicional del riesgo país.

La rueda tuvo un tono constructivo y selectivo. La deuda en pesos se movió al alza con los duales al frente, acompañando a una curva de tasa fija que se empinó en el tramo largo, mientras los soberanos en dólares mostraron avances mínimos y muy repartidos entre tramos. El dólar financiero volvió a ceder y comprimió la brecha, con el oficial apenas por encima del cierre previo. El BCRA sostuvo compras marginales y las acciones cerraron con impulso, en una jornada que además trajo una mejora de la confianza del consumidor traccionada por las expectativas.

Los bonos en dólares cerraron con leves subas, en línea con una deuda emergente que también terminó al alza. Globales y Bonares avanzaron 0,1% promedio, con un comportamiento claramente diferenciado por tramo: el corto lideró, con GD29 y AO29 sumando 0,5% y 0,8%, respectivamente, mientras el extremo largo quedó rezagado y AL41 retrocedió 0,9%. El riesgo país, en cambio, subió 5 pb hasta 515 pb. Los BOPREAL terminaron sin variaciones relevantes, con los strips del 2027 operando en torno a la paridad.

La curva en pesos cerró en terreno alcista de manera generalizada. Los duales lideraron con un avance de 0,5% promedio, traccionados por los CER/TAMAR, seguidos por los TAMAR con 0,3%. La tasa fija sumó 0,2% con un marcado empinamiento, ya que el tramo largo subió 0,5% contra 0,2% del corto y TY30P avanzó 0,9%. Los CER acompañaron con 0,2% y los dollar linked quedaron últimos con 0,2%, arrastrados por un tramo largo casi sin variación. En el overnight, la caución a un día cerró en 20,3% TNA tras ceder 6 pb, el repo se ubicó en 20,3% con una suba de 2,5 pb y la TAMAR de bancos privados se mantuvo en 23,6%.

El tipo de cambio oficial subió 0,1% hasta $ 1.510,00, con una devaluación acumulada prácticamente nula en lo que va del mes. El dólar MEP cayó 0,2% hasta $ 1.533,73 y el dólar cable retrocedió 0,1% hasta $ 1.590,90, lo que dejó la brecha contra el oficial en 5,4% y el canje MEP-cable en 3,7%. En tanto, el BCRA compró USD 9 M en la jornada, acumulando USD 167 M en septiembre y USD 14.274 M en lo que va del año. Por otro lado, el stock de reservas brutas cayó USD 184 M y cerró en USD 49.816 M.

Los futuros cerraron con una baja promedio de 0,2%, acompañando la calma del oficial. El interés abierto cedió USD 8 M hasta USD 3.721,9 M y el volumen operado se redujo USD 400 M respecto de la jornada previa, hasta USD 1.027,2 M. Las tasas implícitas de los contratos más próximos se ubicaron en 20,6% TNA para septiembre, 20,4% para octubre y 20,9% para noviembre.

El Merval avanzó 1,1% en pesos y 0,6% medido en dólar cable, cerrando en USD 1.917. La rueda estuvo liderada por Bienes Raíces, que sumó 5,6%, seguida por Consumo Básico con 3,1% y Comunicación con 1,9%, mientras Consumo No Esencial, Industria y Energía cerraron con bajas inferiores al 0,6%. Entre las acciones locales se destacaron Cresud con 6,3%, Transportadora Gas del Norte con 5,6% y Central Puerto con 5,2%, en tanto Mirgor, Pampa Energía e YPF retrocedieron en torno a 0,5%. Los ADRs subieron 0,8% promedio, con Cresud liderando con 6,7%, seguida por Central Puerto con 6,1% e IRSA con 4,0%, mientras Bioceres cayó 4,7%, Globant 1,7% y Vista Energy 1,3%.

El Índice de Confianza del Consumidor de la UTDT subió 2,4% m/m en septiembre hasta 41,18 puntos y se ubicó 3,4% por encima de un año atrás, aunque todavía 13,1% debajo del pico de enero de 2025. La mejora se explicó por Situación Personal, que trepó 11,3%, mientras Bienes Durables e Inmuebles cedió 3,4% y Situación Macroeconómica retrocedió 0,8%. Por horizonte, las Expectativas Futuras avanzaron 3,8% contra apenas 0,3% de las Condiciones Presentes, señal de que la recomposición pasa más por lo que viene que por el presente.

La rueda del jueves estuvo marcada por un fuerte rebote en Wall Street, que registró su mejor sesión en seis semanas tras la decisión de la Reserva Federal del día previo de subir su tasa de referencia 25 pb hasta el rango de 3,75%/4%, la primera suba en tres años. El mercado interpretó con alivio la unanimidad del FOMC y el tono medido de la decisión, mientras el petróleo retrocedió por el anuncio de mayores envíos de crudo saudita y avances diplomáticos en Medio Oriente, y los rendimientos del Tesoro cedieron desde los máximos de varias semanas alcanzados tras el anuncio de la Fed. Datos de empleo y de actividad manufacturera mejores a lo esperado reforzaron el clima de optimismo.

En Estados Unidos, el S&P 500 subió 1,14% hasta 7.637,76 puntos, el Nasdaq avanzó 1,69% hasta 26.418,30 puntos y el Dow Jones ganó 0,61% (316 puntos) hasta 51.778 puntos. Los semiconductores lideraron las subas, con Nvidia avanzando 2,5% y AMD trepando 6,4%, mientras las constructoras se vieron beneficiadas por la caída de los rendimientos: D.R. Horton subió 1,5%, PulteGroup 1,1% y Lennar 1,7%. El índice de volatilidad VIX tocó mínimos de más de una semana. A nivel global, las acciones ex Estados Unidos subieron 1,31%, con los mercados emergentes avanzando 1,81%, Europa 0,94%, América Latina 1,20% y Japón 0,93%.

Los rendimientos de los bonos del Tesoro retrocedieron en toda la curva tras haber tocado máximos de varias semanas el día anterior. La UST2Y cedió 4,4 pb hasta 4,70%, la UST10Y bajó 5,9 pb hasta 4,95% (tras haber rozado 5,01% el miércoles) y la UST30Y retrocedió 7,1 pb hasta 5,29%. El bono alemán a 10 años cedió a 3,48% y el japonés a igual plazo bajó a 2,95%. El mercado asigna una probabilidad de 55% a una nueva suba de 25 pb por parte de la Fed en la reunión de octubre, y prácticamente descuenta al menos un ajuste adicional antes de fin de año. El índice de bonos del Tesoro subió 0,48%, el de grado de inversión avanzó 0,68%, el de alto rendimiento ganó 0,38% y la deuda emergente subió 0,64%.

El US Dollar Index operó prácticamente sin cambios en 100,26, en una toma de ganancias tras haber superado el nivel de 100 por primera vez en varias semanas durante la rueda previa. Ganó 0,59% frente al euro, 0,67% frente a la libra y 0,48% frente al yen japonés. En Brasil, el dólar subió 0,16% y cerró en USD/BRL 5,15.

El petróleo WTI cayó 0,65% hasta USD 101,2 el barril, presionado por el anuncio de Arabia Saudita de mayores envíos de crudo y por avances en las conversaciones entre Estados Unidos y representantes hutíes, que redujeron los temores de una disrupción del suministro en Medio Oriente. El oro operó prácticamente sin cambios en USD 4.342 la onza y la plata subió 0,88% hasta USD 66 la onza. La soja cayó 0,65% y el cobre retrocedió 0,46%.

El dato saliente de la rueda fueron las peticiones iniciales de subsidio por desempleo, que cayeron a 196.000 en la semana finalizada el 12 de septiembre, por debajo de las 208.000 esperadas y de las 206.000 de la semana previa, en una nueva señal de fortaleza del mercado laboral. El índice manufacturero de la Fed de Filadelfia de septiembre se ubicó en 37,8 puntos, por encima de los 30,5 esperados aunque por debajo de los 47,4 del mes anterior.

DOLLAR BONDS ENDED WITH A BEARISH BIAS, as Bonares fell 0.3% on average and Globales closed nearly unchanged, down 0.1% on average. Country risk closed at 503 basis points, while Bopreal, measured in dollars, ended the session with no significant changes.

PESO CURVES ROSE IN USD TERMS, despite the more adverse external backdrop. Dollar linked instruments led with 0.6%, followed by CER-linked bonds at 0.5%, while fixed-rate and CER-TAMAR dual bonds closed with more moderate gains, around 0.4% each.

THE OFFICIAL EXCHANGE RATE ROSE 0.2%, closing at $1,509.1, with a nearly neutral change so far this month. The MEP dollar advanced 0.3% to $1,537.5, and the CCL dollar closed stable at $1,592.9. The swap spread stood at 3.6%. The BCRA bought USD 9 M in the FX market, bringing the month's total to USD 158 M, while gross reserves rose USD 47 M to USD 50,000 M.

THE MERVAL FELL 1.5% IN USD TERMS, (1.8% in pesos), to USD 1,900, in a session where the average ADR dropped 1.6% and the CCL dollar fell 0.3%. Sector leadership was in non-essential and staple consumption, while energy, utilities, and construction lagged. Among local stocks, Transportadora de Gas del Norte, Cresud, and Banco Supervielle led gains, while YPF, Pampa Energia, and Transener led losses. Among ADRs, Cresud, Mercado Libre, and Adecoagro performed best, while Vista Energy, YPF, and Bioceres performed worst.

AUGUST MACRO DATA SHOWED CONSTRUCTION COSTS RISING 2.5% M/M, and accumulating 33.2% y/y, accelerating from 2.2% in July and 2.0% in June, with labor costs as the main driver following the UOCRA wage agreement. The wholesale price index also accelerated sharply, from 0.8% in July to 2.1% in August, after 1.1% in June, driven by crude oil and gas and imported goods.

Los mercados locales cerraron la rueda con sesgo mixto. Los soberanos en dólares cedieron terreno y el riesgo país volvió a ampliarse, en una jornada en la que la suba de tasas de la Fed le restó impulso a la deuda emergente en general. La curva en pesos, en cambio, sostuvo un tono firme, el tipo de cambio operó con leves subas en sus tres referencias y el Merval retrocedió arrastrado por las energéticas, en especial YPF.

Los bonos en dólares cerraron con sesgo bajista. Los Bonares retrocedieron 0,3% en promedio y los Globales cerraron casi sin cambios, con una baja promedio de 0,1%. El riesgo país cerró en 503 puntos básicos. Los BOPREAL, medidos en dólares, terminaron la rueda sin variaciones significativas.

La curva en pesos operó al alza pese al contexto externo más adverso. Los dollar-linked lideraron con 0,3%, seguidos por los CER con 0,2%, mientras que la tasa fija y los duales CER a TAMAR cerraron con subas más moderadas, en torno a 0,1% cada uno.

El tipo de cambio oficial subió 0,2% y cerró en $1.509,1, con una variación prácticamente neutra en lo que va del mes. El dólar MEP avanzó 0,3% hasta $1.537,5 y el dólar cable cerró estable en $1.592,9. El canje se ubicó en 3,6%. El BCRA compró USD 9 M en el mercado de cambios, con lo que el acumulado del mes llega a USD 158 M, y las reservas brutas subieron USD 47 M hasta USD 50.000 M.

Los futuros de dólar operaron con una suba promedio de 0,2%. El contrato de septiembre, próximo a su vencimiento, sigue marcando una tasa implícita más alta (22,6% TNA) que octubre (20,7% TNA), que ya recoge una devaluación mensual implícita de 1,7%.

El Merval cerró con una baja de 1,8% en pesos y de 1,5% en dólares, hasta los USD 1.900, en una rueda donde el ADR promedio cedió 1,6% y el dólar cable bajó 0,3%. El liderazgo sectorial estuvo en consumo no esencial y consumo básico, mientras que energía, utilidades y construcción quedaron rezagados. Entre las acciones locales, Transportadora Gas del Norte, Cresud y Banco Supervielle lideraron las subas, mientras que YPF, Pampa Energía y Transener encabezaron las bajas. Entre los ADRs, Cresud, Mercado Libre y Adecoagro tuvieron el mejor desempeño, mientras que Vista Energy, YPF y Bioceres fueron las de peor rendimiento.

En los datos macro de agosto, el índice del costo de la construcción subió 2,5% m/m y acumuló 33,2% i.a., acelerando frente al 2,2% de julio y el 2,0% de junio, con la mano de obra como principal impulsor tras la paritaria de UOCRA. El índice de precios mayoristas también aceleró con fuerza, de 0,8% en julio a 2,1% en agosto, tras el 1,1% de junio, empujado por petróleo crudo y gas y por los productos importados.

La rueda del miércoles estuvo dominada por la decisión de la Reserva Federal de subir su tasa de referencia 25 puntos básicos, hasta el rango de 3,75%-4%, la primera suba en tres años. La decisión fue unánime dentro del FOMC y estuvo en línea con lo esperado por el mercado, luego de datos que mostraron una inflación subyacente elevada, bajo desempleo y un fuerte repunte en las ventas minoristas. Las proyecciones del comité anticipan al menos una suba adicional antes de fin de año, con revisiones al alza en las estimaciones de inflación y crecimiento, y a la baja en desempleo. El tono más duro del presidente Warsh, que remarcó la prioridad de combatir la inflación, impulsó al dólar y a los rendimientos de los bonos del Tesoro a máximos de varias semanas, mientras las acciones y los commodities retrocedieron.

En Estados Unidos, el S&P 500 cayó 0,44% y el Dow Jones perdió 617 puntos (1,18%), arrastrado por los bancos (Bank of America perdió 2,7%, Wells Fargo 3% y Citi 2,4%) ante la suba de tasas. El Nasdaq cerró prácticamente sin cambios (+0,03%), aunque también sufrió la caída de gigantes tecnológicos vinculados a la inteligencia artificial, con Microsoft retrocediendo 1,4% y Alphabet 0,6%. A nivel global, las acciones ex EE. UU. cayeron 0,25%, con Europa retrocediendo 0,36%, los emergentes prácticamente sin cambios (-0,03%) y Latinoamérica cayendo 1,35%, afectada por el retroceso del petróleo. Japón fue la excepción y subió 0,10%.

Los rendimientos de los bonos del Tesoro subieron en toda la curva tras la decisión de la Fed. La UST2Y avanzó 7,3 pb hasta 4,74%, la UST10Y subió 1,5 pb hasta 5,02% (su nivel más alto en 19 años) y la UST30Y cedió 1,1 pb hasta 5,36%. El bono alemán a 10 años subió 0,9 pb hasta 3,53% y el japonés a igual plazo avanzó 4,2 pb hasta 3,00%. El mercado espera al menos una suba adicional de la Fed antes de fin de año. El índice de bonos del Tesoro cayó 0,07%, mientras que los índices de bonos Investment Grade y High Yield subieron 0,16% y 0,11%, respectivamente, y la deuda emergente avanzó 0,08%.

El US Dollar Index subió 0,65% hasta 100,26, superando el nivel de 100 por primera vez en casi siete semanas. Ganó 0,62% frente al euro, 0,67% frente a la libra y 0,75% frente al yen japonés. En Brasil, el dólar subió 0,05% y cerró en USD/BRL 5,1514.

El petróleo WTI cayó 3,58% hasta USD 102,0 el barril, presionado por reportes de que Arabia Saudita ofrece cargamentos adicionales de crudo a través de Omán. El oro cedió 0,63% hasta USD 4.265 la onza y la plata bajó 1,01% hasta USD 63 la onza, ambos golpeados por la suba de los rendimientos de corto plazo tras la decisión de la Fed. La soja subió 0,21% y el cobre cayó 0,11%.

El dato saliente de la rueda fueron las ventas minoristas de Estados Unidos de agosto, que subieron 1,2% mensual, muy por encima del 0,7% esperado y revirtiendo la caída revisada de -0,5% del mes previo. Excluyendo autos, las ventas subieron 1,4%, también por encima de lo previsto, reflejando la solidez del consumidor pese a la suba de precios. Para los próximos días se espera la decisión de tasas del Banco de Inglaterra (mañana) y del Banco de Japón (viernes), además del dato de inflación de Japón.

El 15% de las family offices ya invierte en computación cuántica ¹. El dato no debería sorprender del todo, ya que la inteligencia artificial, la infraestructura y la energía concentran hoy la mayor parte del interés temático de la industria. Sin embargo,  la computación cuántica tiene una particularidad que la distingue de casi todo lo demás en ese menú: todavía no tiene aplicaciones comerciales masivas. Ningún banco, hospital o fábrica depende hoy de una computadora cuántica para operar. No obstante, una considerable porción del capital patrimonial más sofisticado del mundo ya decidió posicionarse. En esta nota repasamos la razón detrás de esta tendencia, y por qué la misma tecnología que promete ser la próxima gran oportunidad de inversión es, al mismo tiempo, uno de los riesgos menos comprendidos para cualquier estructura patrimonial.

Qué resuelve distinto

Una computadora clásica procesa información en bits que valen 0 o 1. Una computadora cuántica trabaja con qubits, que pueden representar múltiples estados a la vez, lo que le permite abordar ciertos problemas —optimización compleja, simulación molecular, algunas formas de criptografía— de una manera que ninguna computadora tradicional, por más potente que sea, puede replicar. Durante décadas esto fue, en la práctica, un tema de laboratorio. Lo que cambió recientemente es la velocidad a la que la inversión privada empezó a tratarlo como una industria real: el capital de riesgo destinado a startups cuánticas se aceleró con fuerza en 2025 frente al año anterior ², aunque, como se detalla más adelante, el financiamiento público sigue siendo la fuente de capital dominante del sector en términos absolutos.

Un mercado chico, pero con proyecciones que se disparan

El mercado global de computación cuántica ronda hoy los USD 1.800 a USD 2.000 millones, y se prevé que alcance aproximadamente los 19.440 millones de dólares en 2035, con una tasa de crecimiento anual compuesta (CAGR) del 29,73% ³.

McKinsey, por su parte, estima que el mercado cuántico completo —computación, comunicaciones y sensores combinados— podría alcanzar entre USD 60.000 y USD 100.000 millones para 2035. La dispersión entre proyecciones no es un defecto del análisis: es, en sí misma, parte de la historia. Nadie tiene certeza todavía porque la tecnología no maduró lo suficiente como para que el mercado se comporte de forma predecible.

Quienes siguen de cerca el sector remarcan una advertencia práctica: no todas las arquitecturas cuánticas son iguales. Iones atrapados, superconductores, átomos neutros y annealing son enfoques tecnológicos distintos, con horizontes comerciales y riesgos propios. No es lo mismo invertir en una empresa que apuesta a un enfoque que en otra que apuesta a otro. La mayoría de las compañías del sector, además, va a seguir con flujo de caja negativo durante varios años más: es una inversión que exige pensar en horizontes de años.

De la investigación a la convicción: quién ya apostó y cuánto 

Lo que sí es concreto son los compromisos de capital de los actores más grandes del sector. IBM anunció una inversión de más de USD 10.000 millones a cinco años, cubriendo investigación, manufactura y su hoja de ruta hacia una computadora cuántica tolerante a fallos para 2029. Google apunta al mismo año como el horizonte para "asegurar la era cuántica". A nivel de financiamiento público, los compromisos acumulados a nivel global ya superan los USD 56.000 millones, con China a la cabeza con unos USD 15.000 millones comprometidos.

El capital de riesgo privado acompaña esa misma aceleración, aunque no la desplaza: en 2025 creció más rápido que nunca, pero el financiamiento público sigue siendo, en términos absolutos, la fuerza dominante del sector. La inversión en startups cuánticas alcanzó los USD 4.900 millones, prácticamente triplicando los USD 1.700 millones de 2024 —un salto de 192% ⁴ . Lo llamativo no es solo el monto: la inversión en etapa tardía (rondas Serie C en adelante) creció 320% con apenas seis deals adicionales, mientras que el número total de operaciones se mantuvo relativamente estable (219 en 2025 frente a 194 en 2024). No hay una explosión de nuevas apuestas: hay una concentración de capital cada vez mayor en un grupo reducido de compañías que el mercado ya identificó como ganadoras. Esa misma convicción, sin embargo, también atraviesa al sector público: el financiamiento estatal nuevo creció aún más rápido en 2025 (+310%, hasta USD 12.700 millones), reforzando la idea de que la computación cuántica dejó de ser solo un proyecto de investigación y pasó a tratarse, tanto por gobiernos como por inversores privados, como una apuesta estratégica de largo plazo.  

El lado B: la amenaza que la misma tecnología representa

Sin embargo, detrás de esa promesa hay un riesgo silencioso. La misma capacidad de cómputo que promete resolver problemas hoy imposibles es, potencialmente, capaz de romper la criptografía que protege la banca online, el comercio electrónico y buena parte de las comunicaciones digitales del mundo. La industria lo llama "Q-Day": el momento hipotético en el que una computadora cuántica sea lo suficientemente potente como para quebrar los algoritmos de cifrado que hoy se consideran seguros.

Esa carrera tecnológica, además, no es pareja. El financiamiento público mundial está fuertemente concentrado en pocos países: esos mismos USD 15.000 millones que compromete China representan el 27% del total global —casi el doble que Japón, su seguidor inmediato, y casi equivalente a la suma combinada de Japón y Estados Unidos, segundo y tercer puesto del ranking. Esa concentración no es un dato menor para pensar el riesgo de Q-Day: el país que más invierte en desarrollar la capacidad de cómputo cuántico es, al mismo tiempo, uno de los actores con mayor incentivo estratégico para ser el primero en alcanzarla,  y el orden mundial de quién llega primero a esa capacidad tiene implicancias que exceden largamente el terreno comercial.

Durante años, ese horizonte se pensaba lejano. Pero Google adelantó recientemente su propia estimación de Q-Day también a 2029 —la misma fecha que la compañía fija como meta para alcanzar cómputo cuántico tolerante a fallos: el mismo hito que abre la oportunidad de negocio sería, al mismo tiempo, el que marca el umbral de riesgo. Es, además, un plazo bastante más corto del que manejaban la mayoría de los especialistas en seguridad. Un agravante adicional es lo que se conoce como el riesgo de "cosechar ahora, descifrar después": actores maliciosos podrían estar almacenando hoy datos cifrados con la intención de descifrarlos en el futuro, una vez que la tecnología cuántica lo permita. Es decir, la amenaza no empieza el día que la computadora cuántica exista: empieza hoy, de forma retroactiva.

El impacto potencial es concreto. Según un informe de Citigroup publicado en enero de 2026, un ataque cuántico exitoso contra cualquiera de los cinco bancos más grandes de Estados Unidos podría costarle a la economía entre USD 2 billones y USD 3,3 billones. No es casualidad que el G7 haya publicado, ese mismo mes, una hoja de ruta que recomienda migrar los sistemas financieros críticos hacia criptografía "post-cuántica" resistente a este tipo de ataque entre 2030 y 2032.

Megatendencia y riesgo: por qué no son excluyentes 

La computación cuántica no es simplemente "otra megatendencia más". Es, al mismo tiempo, una apuesta de capital de largo plazo y una razón concreta para revisar la exposición cibernética de la propia estructura patrimonial —bancos, custodios y plataformas incluidos–. Tratarla solo como oportunidad es una lectura incompleta.

Queda entonces una pregunta que vale la pena hacerse: si la banca global ya está fijando plazos concretos para protegerse de esta tecnología, ¿tiene sentido que un inversor la observe únicamente como una oportunidad de rentabilidad futura, y no también como un riesgo que ya empezó a gestionarse en otras partes del sistema financiero?

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REFERENCIAS:

¹ Global Family Office Report de UBS, 2026

² Estado de la Industria Cuántica Global 2026 del QED-C

³ Precedence Research, 2026

⁴ PitchBook y QED-C

EXTERNAL FACTORS WEIGHED ON THE SESSION AGAIN, as the jump in long-term U.S. rates and outflows from emerging markets weighed on dollar sovereigns, which pulled back and pushed country risk back above 500 bps. The peso curve, by contrast, closed higher with overnight rates slightly lower, while the official FX rate eased and the CCL held steady. The Merval ended lower, with New York-listed shares lagging behind.

DOLLAR SOVEREIGNS SLIPPED 0.1% ON AVERAGE, with Globales down 0.3% while Bonares closed unchanged, and the pain concentrated in the long end of the New York-law curve, which lost up to 0.8% versus a virtually flat short end. The move tracked emerging-market debt, which closed lower on a day of fund outflows and with the 10-year Treasury yield at two-decade highs. Country risk rose 16 bps to close at 506 bps. Bopreal, measured in dollars, ended unchanged.

PESO CURVES ENDED MOSTLY FLAT TO SLIGHTLY HIGHER IN USD TERMS, with moves staying narrow. CER-linked bonds led with a 0.1% gain, followed by TAMAR-linked notes at 0.1%, while fixed-rate bonds and dollar-linked paper were flat and CER-to-TAMAR duals slipped 0.2%. Overnight rates eased slightly, with the one-day money market rate (caución) at 20.7% NAR and the repo rate at 20.6%, with no signs of liquidity stress.

THE OFFICIAL EXCHANGE RATE FELL 0.2% TO $1,506.68, bringing its month-to-date decline to 0.2%. The MEP rate eased 0.1% to $1,532.89 and the CCL rose 0.1% to $1,592.31, with the spread (canje) at 3.9%. Separately, the BCRA bought USD 14 million on the day, bringing September purchases to USD 149 million and USD 14,256 million so far this year. Meanwhile, gross reserves fell USD 458 million to close at USD 49,953 million.

THE MERVAL FELL 0.2% IN PESOS AND 0.3% IN CCL-ADJUSTED DOLLAR TERMS, closing at USD 1,932. Energy led gains, followed by construction and industrials, while non-essential consumer, staples and financials lagged. Among local shares, YPF stood out with a 2.0% gain, Transportadora de Gas del Norte rose 1.6% and Telecom Argentina gained 1.1%, while Cresud lost 2.0%, Aluar fell 1.8% and Banco Galicia dropped 1.7%. Argentine ADRs listed in New York averaged a 0.9% decline, with Vista Energy up 2.2%, Ternium up 1.9% and Telecom up 0.9%, against declines of 6.8% for Bioceres, 3.3% for Mercado Libre and 2.0% for Corporación América.

La rueda quedó marcada por el frente externo. El salto de las tasas largas en Estados Unidos y las salidas de fondos de emergentes se hicieron sentir sobre los soberanos en dólares, que retrocedieron y llevaron al riesgo país nuevamente por encima de los 500 pb. La curva en pesos, en cambio, cerró en terreno comprador con las overnight algo más bajas, mientras el tipo de cambio oficial cedió y el cable se mantuvo firme. El Merval terminó en baja, con los papeles que cotizan en Nueva York a la retaguardia.

Los bonos en dólares retrocedieron 0,1% en promedio, con los Globales cayendo 0,3% mientras los Bonares cerraron sin cambios, y con el castigo concentrado en el tramo largo ley Nueva York, que perdió hasta 0,8% frente a un tramo corto prácticamente plano. El movimiento acompañó al de la deuda emergente, que cerró a la baja en una jornada de salidas de fondos y con el rendimiento del Treasury a diez años en máximos de dos décadas. El riesgo país subió 16 pb y cerró en 506 pb. Los BOPREAL, medidos en dólares, terminaron sin cambios.

La curva en pesos volvió a cerrar en terreno comprador, aunque con movimientos acotados. Los CER lideraron con una suba de 0,2%, acompañados por los TAMAR con 0,2%, mientras la tasa fija y los dollar-linked avanzaron 0,1% cada uno y los duales CER a TAMAR cedieron 0,1%. Las tasas overnight cedieron levemente, con la caución a un día en 20,7% TNA y el repo en 20,6%, sin señales de tensión en la liquidez.

El tipo de cambio oficial cayó 0,2% hasta $1.506,68, acumulando una baja de 0,2% en lo que va del mes. El dólar MEP cedió 0,1% hasta $1.532,89 y el dólar cable subió 0,1% hasta $1.592,31, con el canje en 3,9%. Por otro lado, el BCRA compró USD 14 M en la jornada, acumulando USD 149 M en septiembre y USD 14.256 M en lo que va del año. En tanto, el stock de reservas brutas cayó USD 458 M y cerró en USD 49.953 M.

Los futuros de dólar cerraron con una baja promedio de 0,1%, acompañando al oficial. El interés abierto retrocedió USD 39 M hasta USD 3.746 M y el volumen operado cayó USD 32 M hasta USD 1.116 M, sin señales de intervención. Las tasas implícitas quedaron en 15,5% TNA para el contrato de septiembre, 18,7% para octubre y 19,9% para noviembre, con una devaluación implícita en torno a 1,7% m/m a lo largo de toda la curva.

El Merval cayó 0,2% en pesos y 0,3% medido en dólares CCL, cerrando en USD 1.932. El liderazgo fue de energía, seguida por construcción e industria, mientras consumo no esencial, consumo básico y financiero quedaron a la retaguardia. Entre las acciones locales se destacaron YPF con 2,1%, Transportadora Gas del Norte con 1,7% y Telecom Argentina con 1,2%, en tanto Cresud perdió 1,9%, Aluar 1,7% y Banco Galicia 1,6%. Las acciones argentinas que cotizan en Nueva York promediaron una baja de 0,9%, con Vista Energy subiendo 2,2%, Ternium 1,9% y Telecom 0,9%, frente a las caídas de Bioceres de 6,8%, Mercado Libre de 3,3% y Corporación América de 2,0%.

La rueda del martes cerró con tono negativo en las bolsas de Estados Unidos, en una jornada dominada por el salto de los precios del petróleo y una nueva suba de los rendimientos del Tesoro, que llevó la tasa a 10 años por encima del 5% por primera vez desde 2007. El clima estuvo atravesado por la cautela previa a la decisión de la Reserva Federal de este miércoles, en la que el mercado descuenta una suba de tasas, la primera en cerca de tres años.

El S&P 500 cayó 0,45% hasta 7.585 puntos y el Nasdaq Composite perdió 0,78%, mientras que el Dow Jones retrocedió 0,63% (328 puntos) hasta 52.093. Las pérdidas fueron generalizadas, con presión sobre las tecnológicas de gran capitalización vinculadas a la inteligencia artificial, sensibles a mayores costos de financiamiento: Oracle cayó 3,1%, Amazon 2%, Microsoft 1,6% y Alphabet 1,3%. En sentido contrario, los fabricantes de chips se recuperaron (Nvidia subió 0,6% y AMD 2,2%) y las energéticas acompañaron la suba del crudo, con Chevron avanzando 2,5%.

Las acciones del resto del mundo también operaron a la baja. El índice de mercados desarrollados ex Estados Unidos cayó 0,45% y el de emergentes 0,35%. En Europa retrocedió 0,26% (el Euro STOXX 50 perdió 0,4%), con presión de las firmas de lujo y los bancos. América Latina cedió 0,11% y Japón fue el más castigado, con una baja de 0,68%.

En la curva del Tesoro, la tasa a 2 años subió cerca de 2 pb hasta 4,66%, la de 10 años sumó unos 4 pb y cerró en torno a 5,01%, su nivel más alto desde julio de 2007 tras encadenar cinco ruedas de subas, y la de 30 años avanzó a 5,36%. El salto respondió a la combinación de mayores precios de la energía, riesgos inflacionarios y la expectativa de una Fed más dura. El bono alemán a 10 años operó en torno a 3,54% y el japonés en 3,03%, ambos con leves alzas. El mercado descuenta con una probabilidad cercana al 90% una suba de 25 pb por parte de la Reserva Federal este miércoles, la primera desde 2023, en un contexto de inflación general de 3,4% y núcleo de 2,4% en agosto. La atención estará puesta además en las proyecciones económicas actualizadas y en el diagrama de puntos, para calibrar si el organismo anticipa una segunda suba antes de fin de año, que el mercado ubica entre octubre y diciembre. En el crédito, el índice de bonos del Tesoro cedió 0,09%, el de Investment Grade operó prácticamente sin cambios, el de High Yield bajó 0,19% y la deuda emergente retrocedió 0,25%.

El US Dollar Index subió 0,23% hasta 99,69, extendiendo su racha alcista a cinco ruedas. Ganó 0,39% frente al euro, 0,18% frente a la libra y 0,63% frente al yen japonés. En Brasil, el dólar subió 0,52% y cerró en USD/BRL 5,14.

El petróleo WTI saltó 3,4% hasta USD 104,9 el barril y se ubicó en máximos de más de cuatro meses, impulsado por las crecientes disrupciones de oferta en Medio Oriente: Arabia Saudita canceló algunos embarques tras el cierre del oleoducto East-West, que ofrece una ruta alternativa al estrecho de Ormuz, mientras persistían los ataques de milicias houtí y Libia suspendía operaciones en dos yacimientos. El oro, en cambio, cayó 0,6% hasta USD 4.324 la onza, presionado por la suba del dólar y de las tasas y la cautela previa a la Fed, mientras que la plata subió 1,1% hasta USD 64,2 la onza. Entre los agrícolas y metales industriales, la soja avanzó 2,4% y el cobre 1,9% hasta USD 6,45 la libra.

En materia de datos, el índice manufacturero Empire State de la Fed de Nueva York cayó 13 puntos hasta 7,6 en septiembre, desde 20,6 en agosto, por debajo del 14,75 esperado, reflejando una moderación de la actividad fabril. Las nuevas órdenes crecieron apenas, los envíos cedieron y los tiempos de entrega se alargaron, mientras que el empleo se mantuvo firme y las presiones de precios siguieron elevadas. La atención de la semana, no obstante, está centrada en la decisión de política monetaria de la Reserva Federal de este miércoles.

THE SESSION LEFT MIXED SIGNALS, as settlement of the latest Treasury auction withdrew roughly ARS 0.3 trillion from the system, and far from straining liquidity, the peso curve closed with buying interest across all segments, with overnight rates steady. Dollar sovereigns, however, tracked the external mood, with Wall Street in the red on AI-related concerns and a Fed seen as more restrictive, and fell somewhat more than their emerging-market peers. The financial exchange rate eased and the Merval closed lower.

DOLLAR BONDS FELL 0.4% ON AVERAGE, with Globales down 0.5% and Bonares down 0.3%, and the pressure concentrated in the long end, where the GD38 lost 1.3% and the AL35 1.1%. The move outpaced emerging-market debt, which eased 0.1% on the day. Country risk rose 5 bps to close at 490 bps. Bopreal bonds, measured in dollars, ended practically unchanged with a 0.1% decline.

PESO CURVES ROSE IN USD TERMS, despite the Treasury absorption. TAMAR-linked bonds led with a 1.0% gain, followed by CER at 0.8% and duals at 0.8%, within which CER-to-TAMAR bonds advanced 0.9%. Further back were fixed-rate bonds, up 0.6%, and dollar-linked bonds, up 0.3% as the short end lagged. Along the CER curve the move was even across tenors, with no meaningful change in slope. Overnight rates held at levels similar to the previous session, with the one-day caución rate at 21.0% NAR and the repo rate at 20.8%, with no signs of stress from the settlement.

THE OFFICIAL EXCHANGE RATE CLOSED PRACTICALLY UNCHANGED, at ARS 1,510.32, up 0.1% month-to-date. The MEP dollar fell 0.3% to ARS 1,534.00 and the CCL dollar declined 0.4% to ARS 1,591.14, with the spread (canje) at 3.7%. Separately, the BCRA bought USD 12 M on the day, bringing its September total to USD 135 M and its year-to-date total to USD 14,242 M. Meanwhile, gross reserves fell USD 58 M to close at USD 50,411 M.

THE MERVAL FELL 0.5% IN PESOS AND 0.2% IN CCL-DOLLAR TERMS, closing at USD 1,937. Communications, up 2.5%, and Energy, up 1.3%, led the sector panel, while Non-Essential Consumer fell 2.1%, Construction 1.7% and Financials 1.6%. Among local stocks, Telecom Argentina stood out with 4.1%, Holcim with 2.0% and Sociedad Comercial del Plata with 1.8%, while Banco de Valores and Banco Galicia each lost 2.1% and Loma Negra 2.0%. Argentine ADRs trading in New York averaged a 0.1% gain, with Globant up 7.3%, Telecom up 4.2% and Bioceres up 2.2%, against declines in Ternium of 3.4%, Galicia of 2.1% and IRSA of 1.8%.