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DEFLATED, BUT CONTAMINATED. The week brought good news on the local front, with inflation decelerating and gains in the ARS curves, though dollar-denominated assets failed to follow suit. As expected, April's CPI broke a 10-month rising streak, helped by stabilization in food prices, though it remains elevated — especially considering FX and wage dynamics. The Treasury took advantage of the environment to secure financing at lower rates and extend duration beyond the electoral year. The ARS curve extended the prior week's compression, led by CER instruments, with rates continuing to fall following the auction and the inflation print. At the same time, the BCRA accelerated its pace of purchases relative to the start of the month, supported by agricultural sector settlements, though still below April's average in a context of a stable exchange rate. In contrast, dollar-denominated sovereign bonds and equities closed lower amid an adverse global environment that weighed on emerging markets. The country risk rose again, moving away from the ~500 bps levels of the prior week. Next week's focus will be on activity, wage, and fiscal data, against a backdrop of deteriorating tax revenues and wages continuing to lag inflation.

INFLATION SLOWS IN APRIL. The National CPI rose 2.6% m/m — in line with market expectations and, for the first time since November, without an upside surprise — well below the 3.4% m/m recorded in March, marking the first significant deceleration since May of last year. The monthly increase was driven by regulated prices, which rose 4.7% m/m — boosted by hikes in fuel, education, and utilities — while core CPI rose 2.3% m/m and seasonal CPI was flat. With this result, CPI has accumulated a rise of 12.3% year-to-date and 32.4% over the past twelve months. We expect inflation to continue easing in May, though it would remain above 2.0% m/m — well above the pace of FX depreciation — which would further erode the real exchange rate, posing a risk heading into the second half of the year when we expect lower FX inflows.

THE BCRA KEEPS BUYING, DRIVEN BY AGRICULTURAL SETTLEMENTS. The BCRA purchased USD 596M during the week, accelerating the pace relative to the previous week and bringing the monthly accumulated total to USD 926M over 10 business days (USD 93M/day), below April's average of USD 138M/day. The agricultural sector remained the primary driver, settling USD 850M during the week and USD 1.5B so far this month, suggesting that net demand from other sectors is on the rise. Following these operations, gross reserves closed at USD 46,024M, down USD 37M from the prior week's close, pressured by a decline in foreign currency reserve requirements and other debt payments. Net reserves remain negative at around –USD 14,100M under the IMF definition.

STABLE EXCHANGE RATE. The official exchange rate rose just 0.1% during the week, closing at ARS 1,395.35 — 24.1% below the top of the band. The MEP dollar was stable, closing at ARS 1,426.43, while the financial exchange rate rose 0.2% to ARS 1,490.47, with the MEP-financial spread widening to 4.5%. Implied depreciation in futures stood at around 1.4% m/m in May, 1.7% m/m in June, and 1.8% m/m in July, with implied rates ranging from 20% to 28% NAR across the curve. Both traded volume and open interest showed modest changes, closing the week at USD 751M and USD 4,358M, respectively.

THE TREASURY FINANCES ITSELF AT LOWER RATES. In the latest auction, the Treasury continued its strategy of absorbing ARS liquidity with longer-dated instruments, taking advantage of ample peso liquidity. With a rollover of 110% — 93% excluding TX26 and TX28 payments from last Monday — and a weighted average term of 530 days, the standout feature was the sharp compression in the weighted average rate of CER-adjusted instruments, which fell from CER+7.9% in April to CER+4.98%, driven primarily by strong demand for Dual bonds (43.8% of total awarded), while fixed-rate instruments accounted for 42%. In fixed rate, the September Lecap was placed at 2.09% EMR, slightly above secondary market levels. In Duals, TXMJ8 cut at CER+4.0% (below secondary) and TAMAR+7.0% (in line), while TXMJ9 cut at CER+6.2% (secondary: 5.96%) and TAMAR+9.0% (secondary: 8.8%). This preference for longer-duration instruments allowed the Treasury to place nearly half of the total amount in post-2027 maturities, extending the repayment profile beyond the electoral year and reducing short-term refinancing pressure. In dollars, AO27 and AO28 each awarded the maximum of USD 250M at IRR of 5.12% and 8.24%, respectively, bringing total issuance to USD 2,779M across both instruments.

RATES CONTINUE TO COMPRESS. The ARS curve extended last week's rate compression, following Wednesday's auction and the April inflation print. CER instruments led with gains of 0.8%, with real rates ranging from CER –11% at the short end (2026) to CER +2%/+8% toward 2027–2028; the market is pricing implied inflation of 1.9% m/m on average for May–October, and 1.6% m/m for November 2026–May 2027. Lecap rose 0.8%, with rates compressing slightly from 1.8% to 1.7% EMR at the short end and from 2.1% to 2.0% EMR at the long end. Dual bonds advanced 0.3%, with margins over TAMAR of around 0%–1.8%, implying a breakeven TAMAR of 19.9%–21.6% NAR versus a current TAMAR of 22.8%. Dollar-linked bonds were roughly flat, yielding depreciation +5%/+6% and pricing in an implied exchange rate of ARS 1,418 toward June (1.0% m/m depreciation) and ARS 1,521 toward September (1.9% m/m depreciation).

MAY OFF TO A STRONG PACE OF INTERNATIONAL ISSUANCES. The pace of international debt issuances by provinces and corporates accelerated again this week. The highlight was Pampa Energía, which placed USD 500M due 2037 at a rate of 7.6%. This adds to recent deals by CGC (USD 200M at 11.9%; due 2030) and the City of Buenos Aires (USD 500M at 7.4%; due 2036), totaling USD 1,200M. Combining issuances under local and foreign law, total placements reach USD 1,614M in the first half of May.

SOVEREIGNS UNDER PRESSURE. Hard dollar sovereign debt fell an average of 1.8% during the week, partly driven by an adverse global environment with higher yields on the US sovereign curve — though comparable EM sovereigns and CCC corporates posted smaller declines. Specifically, comparable EM sovereigns fell 0.16% over the week, while CCC corporates narrowed their spread by 73 bps to 236 bps relative to Argentina. The country risk closed at 538 bps, about 25 bps above the prior week. Bonares fell 2.0% and Globals 1.8%, with AL41 and AL35 the hardest hit (both -2.4%). At current prices, Bonares offer yields of 7.7%–10.3% and Globals 6.2%–9.6%. The legislative spread held at 2.1% for GD30/AL30. Bopreal bonds lost 1.3%, with the steepest decline in Series 3 (-2.7%); yields range between 4.7% and 7.8%. Sub-sovereign bonds fell 0.3% on the week, led by Buenos Aires 2037 (-1.0%) and Neuquén 2030 (-0.6%), with the provincial curve ranging from 5.0% to 11.9%. Corporates also lost ground, down 0.3% for the week — instruments under New York law fell 0.4% while those under Argentine law declined 0.1%. In the foreign-law segment, energy sector declines stood out, led by Pampa 2037 (-1.8%), while under local law Pan American Energy 2024 saw the steepest drop (-4.0%). Overall, local-law instruments yield an average of 5.0% and international-law instruments 7.4%.

EQUITIES POST ANOTHER DECLINE. The Merval fell 2.2% in pesos and 2.4% in dollars, closing at USD 1,817, in line with Brazil (-5.1%) and Latam (-2.9%). This marked the index's fourth consecutive weekly decline, now 20.4% below the early-2026 high of USD 2,187. Selling pressure was concentrated in construction, utilities, and banks, while the energy sector provided support amid rising oil prices. The largest declines were in ByMA (-10.7%), TGN (-10.7%), and Transener (-10.4%), while Aluar (+3.0%), YPF (+3.0%), and Telecom (+2.2%) led the gainers. ADRs listed on Wall Street fell 2.6% on average, with Ternium (-8.8%), Bioceres (-8.8%), and Supervielle (-5.9%) leading losses, and Vista (+10.9%) and YPF (+3.0%) posting the strongest gains.

WEEK AHEAD

• The macro agenda is packed this coming week. On Monday, April's fiscal results will be published against a backdrop of deteriorating tax revenues, along with March wages, which have lagged inflation for the sixth consecutive month.
• Tuesday brings April's Construction Cost Index (CCI) and Wholesale Price Index (WPI), two indicators that again posted upside pressure in March.
• On Wednesday April's trade balance is expected to show continued improvement, supported by higher agricultural settlements and declining imports — reflecting an economy that has yet to recover momentum.
• On Thursday, the EMAE (monthly economic activity estimator) for March will offer signals on whether activity is beginning to pick up.

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La semana trajo buenas noticias en el frente local, con la desaceleración de la inflación y la suba en las curvas en pesos, pero los activos en dólares no acompañaron. En línea con lo esperado, la inflación minorista de abril quebró la racha de 10 meses en alza, ayudada por la estabilización en los precios de los alimentos, aunque sigue siendo elevada, más aún considerando la dinámica del tipo de cambio y de los salarios. El Tesoro aprovechó el contexto para financiarse a tasas más bajas y estirar duration más allá del año electoral. La curva en pesos extendió la compresión de la semana previa, liderada por los CER, con tasas que siguieron cayendo tras la licitación y el dato de inflación. Al mismo tiempo, el BCRA aceleró el ritmo de compras respecto al inicio del mes, sostenido por la liquidación del agro, aunque sigue por debajo del promedio de abril en un contexto de tipo de cambio estable. En contraste, los bonos soberanos en dólares y las acciones cerraron con caídas, en un contexto global adverso que presionó sobre los emergentes. El riesgo país volvió a subir y se alejó de los niveles cercanos a los 500 pb de la semana anterior. Las miradas de la semana que viene estarán en los datos de actividad, salarios y fiscal, en un contexto donde la recaudación viene deteriorándose y los salarios siguen perdiendo contra la inflación.

La inflación desacelera en abril. En abril, el IPC Nacional marcó un alza de 2,6% m/m, en línea con lo esperado por el mercado –por primera vez desde noviembre no sorprendió al alza–, quedando muy por debajo del 3,4% m/m que había marcado en marzo, y siendo la primera desaceleración importante desde mayo del año pasado. El alza del mes estuvo impulsada por los precios regulados, que subieron 4,7% m/m –traccionados por combustibles, educación y EGA–, en tanto que el IPC Core avanzó 2,3% m/m, mientras que el IPC Estacional no tuvo cambios. Con este resultado, en lo que va del año acumulan un alza de 12,3% y de 32,4% en los últimos doce meses. Esperamos que en mayo la inflación siga en baja, aunque quedaría por encima del 2,0% m/m, muy por encima de lo que se viene moviendo el tipo de cambio, lo que agudizaría la caída del tipo de cambio real y será un riesgo de cara al segundo semestre, cuando esperamos un menor ingreso de divisas.

El BCRA compra de la mano del agro. El BCRA compró USD 596 M en la semana, acelerando el ritmo respecto a la semana previa y elevando el acumulado mensual a USD 926 M en 10 días hábiles (USD 93 M diarios), por debajo del ritmo de abril, que promedió USD 138 M diarios. El agro continuó como el principal driver al liquidar USD 850 M en la semana y USD 1.500 M en lo que va del mes, lo que marca que la demanda neta de los demás sectores viene en ascenso. Con estas operaciones, las reservas brutas cerraron en USD 46.024 M, con una caída de USD 37 M respecto al cierre de la semana anterior, presionadas por la baja de encajes en moneda extranjera y otros pagos de deuda. Las reservas netas se mantienen negativas en torno a USD 14.100 M según la definición del FMI.

Tipo de cambio estable. El tipo de cambio oficial subió apenas 0,1% en la semana y cerró en $1.395,35, ubicándose un 24,1% por debajo del techo de la banda. El MEP operó estable y cerró en $1.426,43, mientras que el CCL subió 0,2% hasta $1.490,47, con el canje ampliándose a 4,5%. Los futuros retrocedieron levemente en la semana (-0,1% promedio), con una devaluación implícita en torno a 1,4% m/m en mayo, 1,7% m/m en junio y 1,8% m/m en julio. Las tasas implícitas se ubicaron en el rango de 20%-28% TNA a lo largo de la curva. Tanto el volumen operado como el interés abierto mostraron variaciones acotadas y se ubicaron en USD 751 M y USD 4.358 M, respectivamente, al cierre de la semana.

El Tesoro se financia a tasas más bajas. En la última licitación, el Tesoro continuó con su estrategia de absorber liquidez en pesos con instrumentos de mayor plazo, aprovechando la elevada liquidez en pesos. Con un rollover del 110% –93% si descontamos los pagos del TX26 y TX28 del lunes pasado– y un plazo promedio ponderado de 530 días, lo más destacado fue la marcada compresión en la tasa promedio ponderada de instrumentos ajustables por CER. Esta cayó desde CER+7,9% en abril hasta CER+4,98%, impulsada principalmente por la fuerte demanda de Duales, que representaron el 43,8% del total adjudicado, mientras que la tasa fija representó el 42% del total. En tasa fija, la Lecap de septiembre se colocó al 2,09% TEM, levemente por encima del secundario. En Duales, el TXMJ8 cortó en CER+4,0% (debajo del secundario) y TAMAR+7,0% (en línea), mientras que el TXMJ9 cortó en CER+6,2% (secundario 5,96%) y TAMAR+9,0% (secundario 8,8%). Esta preferencia por instrumentos de mayor duration permitió colocar casi la mitad del monto en vencimientos posteriores a 2027, estirando así el perfil de pagos más allá del año electoral y reduciendo la presión sobre el refinanciamiento de corto plazo. En dólares, AO27 y AO28 adjudicaron el máximo de USD 250 M cada uno, a TIR de 5,12% y 8,24%, respectivamente, y el total emitido asciende a USD 2.779 M entre ambos instrumentos.

Las tasas continúan comprimiendo. La curva en pesos extendió la compresión de tasas de la semana anterior, luego de la licitación del miércoles y ante el dato de inflación de abril, que mostró una desaceleración. Los CER lideraron con una suba de 1,0%, con tasas reales que van desde CER-11% en el tramo corto 2026 hasta CER+2%/+8% hacia 2027-2028; el mercado descuenta una inflación implícita de 1,9% m/m promedio mayo-octubre y 1,6% m/m promedio noviembre 2026-mayo 2027. Las Lecap subieron 1,0%, con tasas que comprimieron levemente desde 1,8% a 1,7% TEM en el tramo corto y desde 2,1% a 2,0% TEM en el largo. Los Duales avanzaron 0,5%, con márgenes sobre TAMAR en torno a 0%-1,8%, implicando una TAMAR breakeven de 19,9%-21,6% TNA frente a una TAMAR actual de 22,8%. Los dollar-linked fueron los más rezagados, con una suba de apenas 0,1%, rindiendo devaluación +5%/+6% y descontando un tipo de cambio implícito de $1.418 hacia junio (devaluación de 1,0% m/m) y $1.521 hacia septiembre (devaluación de 1,9% m/m).

Mayo a buen ritmo de colocaciones internacionales. El ritmo de colocaciones de deuda internacional de provincias y corporativos volvió a acelerarse esta semana. Se destacó Pampa Energía, que colocó USD 500 M a 2037 a una tasa de 7,6%. Esta colocación se suma a las realizadas por CGC (USD 200 M al 11,9%; vto. 2030) y CABA (USD 500 M al 7,4%; vto. 2036) en el mercado internacional, sumando USD 1.200 M. Entre legislación local y extranjera, las colocaciones suman un monto de USD 1.614 M en la primera mitad de mayo.

Soberanos a la baja. La deuda soberana hard dollar cayó en promedio 1,8% en la semana, producto en parte de un contexto global adverso, con mayores rendimientos en la curva soberana de EE. UU. –aunque tanto la caída en comparables como en los corporativos CCC fue menor–. Concretamente, los comparables cayeron un 0,16% semanal, mientras que los corporativos CCC acortaron su spread en 73 pb hasta 236 pb respecto de Argentina. Con esto, el riesgo país cerró en 538 pb, unos 25 pb por encima de la semana anterior. Los Bonares cayeron un 2,0% y los Globales un 1,8%. Los instrumentos más afectados fueron el AL41 (-2,4%) y el AL35 (-2,4%). A estos precios, las curvas ofrecen rendimientos de entre 7,7% y 10,3% en Bonares, y 6,2%-9,6% para los Globales. El spread legislativo se mantuvo en 2,1% para GD30/AL30. En cuanto a la curva de BOPREAL, en la semana perdieron un 1,3%, en línea con los soberanos. La mayor baja fue para el BOPREAL Serie 3 (-2,7%) y los rendimientos se encuentran entre 4,7% y 7,8%. Por su parte, los subsoberanos mostraron una caída de 0,3% semanal, impulsada por Buenos Aires 2037, que perdió un 1,0%, y seguida por Neuquén 2030, con una caída de 0,6%. Así, la curva de provinciales oscila entre 5,0% y 11,9%. Los corporativos no escaparon a la dinámica negativa y perdieron un 0,3% en la semana, empujados por los instrumentos bajo Ley Nueva York, que cedieron 0,4%, mientras que los de Ley Argentina cayeron 0,1%. En Ley Extranjera se destacaron las bajas en el sector energético, liderado por Pampa 2037, que perdió un 1,8%, mientras que, bajo Ley Local, la peor parte se la llevó Pan American Energy 2024, al caer un 4,0%. De esta manera, en promedio, los instrumentos locales rinden 5,0% y los internacionales, 7,4%.

Nueva caída para las acciones. En la última semana, el Merval retrocedió 2,2% en pesos y 2,4% en dólares CCL, cerrando en USD 1.817, en línea con Brasil (-5,1%) y Latam (-2,9%). De esta manera, el índice de acciones locales marcó su cuarta semana consecutiva a la baja y se encuentra a un 20,4% del máximo de comienzos de 2026, de USD 2.187. La presión vendedora estuvo concentrada en construcción, utilities y bancos. El sector de energía traccionó con la suba en el precio del petróleo. En acciones, las mayores bajas correspondieron a BYMA (-10,7%), TGN (-10,7%) y Transener (-10,4%), mientras que Aluar (+3,0%), YPF (+3,0%) y Telecom (+2,2%) encabezaron las subas. Las acciones que cotizan en Wall Street cayeron 2,6% en promedio, con Ternium (-8,8%), Bioceres (-8,8%) y Supervielle (-5,9%) liderando las bajas, y Vista (+10,9%) e YPF (+3,0%) mostrando las mayores subas.

Lo que viene. La agenda macro viene cargada esta semana. El lunes se publica el resultado fiscal de abril, en un contexto en que la recaudación viene deteriorándose, y los salarios de marzo, que vienen perdiendo contra la inflación por sexto mes consecutivo. El martes llegan el Índice del Costo de la Construcción (ICC) y el Índice de Precios Mayoristas (IPIM) de abril, dos indicadores que en marzo volvieron a presionar al alza. El miércoles se conoce la balanza comercial de abril, cuya mejora sigue apoyada en la mayor liquidación del agro y en la caída de las importaciones, reflejo de una actividad que no logra despegar. En este marco, el jueves se publica el EMAE de marzo, que dará señales sobre si la actividad comienza a repuntar.

A continuación podrás descargar el informe semanal del mercado local, en el que analizamos los distintos instrumentos de renta fija con posibles escenarios de sensibilidad. Además, mostramos los índices de mercados accionarios locales e internacionales, y finalmente el mercado de renta variable local.

Descargar informe al 15/05/2026

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La extensión del conflicto en Medio Oriente y las bajas expectativas de encontrar una solución rápida y duradera aumentan los temores sobre el futuro de la economía global. La reunión entre Trump y Xi Jinping de la última semana no trajo noticias alentadoras, y el estrecho de Ormuz sigue prácticamente bloqueado, lo que continúa afectando el normal suministro de energía. A esto se sumó una nueva advertencia de la Agencia Internacional de Energía, que estima que el mercado petrolero seguirá gravemente desabastecido al menos hasta octubre, incluso si los combates finalizasen en las próximas semanas. En este contexto, el precio del petróleo escaló nuevamente y cerró la semana por encima de USD 100 el barril, lo que agrega presión sobre la inflación global. Esto impulsó al alza los rendimientos de los bonos del Tesoro de los principales países desarrollados, que alcanzaron los niveles más altos de la última década. En el caso de EE. UU., la inflación minorista y mayorista de abril estuvo por encima de lo esperado y le dio una ingrata bienvenida a Kevin Warsh, quien, más que administrar un recorte de tasas, tendrá que decidir si el contexto actual requiere una política monetaria más restrictiva. Con todo esto, los mercados globales tuvieron una semana negativa, con caídas generalizadas en bonos y acciones, fortalecimiento del dólar y commodities al alza. Vale destacar que las acciones americanas, apoyadas por la excelente temporada de balances, tuvieron una mejor performance, manteniéndose en niveles récord y diferenciándose de las del resto del mundo, que sufrieron pérdidas importantes. Las miradas de esta semana estarán en la evolución del conflicto en Medio Oriente, en las actas de la última reunión de la Fed y en el balance de Nvidia.

De Ormuz a Pekín. Con el conflicto en Medio Oriente sin avances –Trump rechazó totalmente la contrapropuesta iraní, principalmente porque Irán se niega a desmantelar su plan nuclear–, las miradas de los inversores estuvieron en la cumbre entre Trump y Xi Jinping en Pekín –la primera visita de un presidente estadounidense a China desde 2017–. El tono general de la reunión fue constructivo, con Xi Jinping afirmando que “los intereses comunes de China y EE. UU. superan sus diferencias” y que ambos países deberían ser “socios, no rivales”, mientras que Trump aseguró que la relación “va a ser mejor que nunca” y que tendrán “un futuro fantástico juntos”. Sin embargo, no hubo avances en la cuestión de fondo: en cuanto al comercio y los aranceles, apenas hubo compromisos nebulosos sobre compras agrícolas, adquisición de petróleo y algunas conversaciones sobre la posibilidad de abrir las ventas de microchips a China. Tampoco hubo ningún acuerdo firme para reabrir el estrecho de Ormuz y, en cuanto a Taiwán, Xi Jinping afirmó que una gestión equivocada de ese asunto podría provocar un conflicto entre ambos países.

El petróleo volvió a subir. Ante la falta de novedades en torno al conflicto en Medio Oriente, el estrecho de Ormuz continuó prácticamente cerrado –solo un pequeño número de embarcaciones logró salir del Golfo Pérsico desde que comenzó el conflicto–, lo que sigue dificultando el suministro global de energía. La Agencia Internacional de Energía advirtió que el mercado petrolero podría seguir gravemente desabastecido hasta octubre, incluso si los combates terminan el próximo mes, mientras que las reservas de petróleo siguen reduciéndose. En este contexto, el precio del petróleo escaló otro 10% en la semana y cerró con el WTI en USD 106 el barril, acumulando en el año un alza de 84%. Esto volvió a generar preocupación sobre la dinámica de la inflación y de las tasas de interés de los principales bancos centrales, que operaron con subas generalizadas (ver más abajo). Salvo la soja, que en la semana retrocedió 1,4%, el resto de las materias primas tuvo un comportamiento entre estable y alcista, entre las que se destacó el trigo con un avance de 5% en la semana ante las malas perspectivas de la cosecha americana. Como viene ocurriendo desde que comenzó la escalada del precio del petróleo, el oro operó en sentido inverso, cediendo 4% en la semana, y finalizando en USD 4.530 la onza.

Repunta la inflación. Desde marzo, los índices de precios se vienen acelerando en todo el mundo, lo que pone más presión sobre los bancos centrales, que dejaron atrás una perspectiva de baja de tasas. En cuanto a EE. UU., el IPC de abril subió 0,6% m/m, desacelerando respecto de marzo, cuando había marcado un aumento de 0,9% m/m ante la escalada del precio del petróleo, por lo que en los últimos doce meses acumuló un alza de 3,8%, el peor resultado desde mayo de 2023, superando levemente las expectativas del mercado. El incremento en energía explicó el resultado del mes, ya que subió 3,8% m/m –representó casi la mitad del aumento total– y 18% i.a., seguido por los capítulos de vivienda y alimentos, que aumentaron 0,6% m/m y 0,5% m/m, respectivamente. La peor nota la dio el IPC Core –excluye energía y alimentos–, que en abril aceleró su marcha a 0,4% m/m, la más alta desde enero de 2025, acumulando en el último año un alza de 2,8%. Igual tendencia mostraron los precios mayoristas, que superaron ampliamente las expectativas del mercado al anotar una suba de 1,4% m/m y de 6,0% i.a., afectados por los precios de la energía, que aumentaron 15,6% m/m. Además, se destacó que el índice de servicios aceleró 1,2% m/m –el mayor salto desde marzo de 2022–, impulsado por un aumento de 2,7% m/m en los servicios de comercio, señal de que los aranceles podrían estar comenzando a trasladarse más ampliamente a los precios.

La debilidad de las cuentas públicas. La dinámica fiscal de EE. UU. sigue siendo la mayor debilidad de la economía americana, considerando el deterioro que tuvo en los últimos años en un contexto de crecimiento y en el que la carga de intereses es cada vez más alta debido al fuerte incremento de la deuda pública en los últimos siete años. Con este marco de fondo, en abril, el gobierno federal registró un superávit de USD 215.000 M, USD 43.000 M por debajo del que había marcado en el mismo mes del año pasado –recordemos que abril es un mes típicamente superavitario porque coincide con la temporada de pago de impuestos–. El deterioro obedeció a que los ingresos cayeron 1,5% i.a. –debido a la menor recaudación del impuesto a las ganancias corporativas, ya que las empresas tomaron mayores deducciones por inversiones tras la ley de reconciliación de 2025 y, de no haber sido por los ingresos por aranceles, la baja habría sido de 2,3% i.a.–, mientras que el gasto total subió 5,2% i.a., con el gasto primario aumentando 4,5% i.a. y los intereses de deuda 9,0% i.a. Con este resultado, el déficit acumulado del año fiscal 2026 llegó a USD 955.000 M, un 9% menor que en el mismo período del año anterior, gracias a que los ingresos crecieron 6,7% i.a., en tanto que el gasto total lo hizo al 2,8%. Vale destacar que la carga de intereses de la deuda consume el 18,6% de los ingresos y el 14% del gasto total, cuando previo a la pandemia estos representaban el 11% y el 8%, respectivamente.

La actividad, por ahora, resiste. Pese a la elevada incertidumbre y a la presión de la inflación, hasta el momento los indicadores de actividad conocidos de abril vienen resultando en línea con lo esperado. En cuanto al mercado laboral, el indicador semanal de empleo privado de ADP marcó que se agregaron un promedio de 33.000 puestos de trabajo por semana en las cuatro semanas que terminaron el 25 de abril de 2026, un ligero aumento respecto de la ganancia semanal de 30.250 en el período anterior. Por otro lado, la producción industrial aumentó 0,7% m/m en abril –el mayor incremento en 14 meses y por encima de las expectativas del mercado, que preveían un aumento de 0,3% m/m–, recuperándose de la caída de 0,3% m/m del mes anterior y acumulando en los últimos doce meses una expansión de 1,4%. Finalmente, las ventas minoristas subieron 0,5% m/m, muy por debajo del 1,6% m/m de marzo, y quedaron por debajo de la inflación, por lo que podríamos ver que el consumo en términos reales comenzó a sentir el impacto. Idéntico resultado tuvo el indicador de ventas minoristas “Core”, utilizado para calcular el PBI. A pesar de la debilidad de esto último, la estimación del Nowcast de la Fed de Atlanta para el PBI del 2Q26 apunta a un sólido crecimiento de 4,0% t/t anualizado, duplicando el que había marcado en el 1Q26.

Kevin Warsh confirmado. Con 54 votos a favor y 45 en contra –el margen de confirmación más reducido de la historia, reflejo de la polarización política que vive EE. UU., pues el respaldo bipartidista a los nombramientos de la Fed solía ser la regla–, Kevin Warsh fue confirmado el miércoles por el Senado como el 17° presidente de la Fed. Powell decidió continuar como miembro de la Junta de Gobernadores. Warsh es visto como más alineado con Trump, quien lleva tiempo exigiendo recortes de tasas, pero la inflación ascendente complica cualquier movimiento en ese sentido. De todos modos, el presidente de la Fed tiene solo un voto en el FOMC: puede controlar la agenda de cada reunión, pero no tiene autoridad unilateral sobre lo que decide la mayoría del comité. Entre los cambios que Warsh ha propuesto o insinuado están reducir el balance –actualmente en USD 6,7 billones–, coordinar más con el Tesoro, reducir las reuniones de política de ocho a cuatro por año, dar menos conferencias de prensa y anticipar menos señales sobre el rumbo de las tasas. Su primera gran prueba será la reunión de junio del FOMC, en un escenario de inflación elevada y presión política intensa.

Fuerte suba de tasas y fortalecimiento del dólar. La suba del precio del petróleo y el temor de que la inflación se acelere más de la cuenta presionaron sobre todos los rendimientos de los bonos del Tesoro, así como también sobre los del resto del mundo, que alcanzaron los niveles más altos en más de una década. Concretamente, la UST2Y avanzó 20 pb y cerró en 4,08% –el nivel más alto desde febrero de 2025–, y la UST10Y terminó en 4,60%, 23 pb por encima de la semana previa, llevando la inflación implícita en los bonos a 2,5% anual. Igual tendencia tuvieron los bonos largos de otros países desarrollados, como el de Alemania, que cerró en 3,15% (+15 pb en la semana); el de Japón, que llegó hasta 2,71% (+23 pb semanal); y los bonos de Reino Unido, que fueron los más golpeados al finalizar en 5,18% (+26 pb en la semana). En este contexto de mayor incertidumbre, el dólar se recuperó de la caída que venía mostrando y tuvo un fortalecimiento generalizado, con la única excepción del yuan, que operó prácticamente sin cambios: el DXY se apreció 1,4%, impulsado por el alza de 2,3% frente a la libra, 1,4% ante el euro y 1,3% contra el yen, por lo que, con esta dinámica, en mayo el DXY gana 1,3% y en el año, 1,0%. El real brasileño, que venía siendo la moneda más apreciada, sintió el impacto global potenciado por cuestiones internas –recordemos que este año hay elecciones presidenciales y Lula mantiene una posición competitiva–, por lo que el dólar ganó 3,3% y cerró en USDBRL 5,06, acumulando en mayo una suba de 2,1% y reduciendo la apreciación en lo que va del año a 7,7%.

Los mercados en rojo. La semana fue de mayor a menor para los mercados financieros globales, incluso con un muy mal cierre el viernes, con caídas generalizadas en consonancia con la suba del petróleo y el fortalecimiento del dólar. La renta fija se llevó la peor parte: el alza de los rendimientos de los bonos del Tesoro tuvo un fuerte impacto en toda la curva, con el índice agregado de bonos americanos –públicos y corporativos– retrocediendo 1,2% en la semana, lo que también golpeó a los bonos de mercados emergentes, que perdieron 1,5%, por lo que en ambos casos acumulan una baja de 1,1% en lo que va de mayo. En el caso de las acciones americanas, el comportamiento fue más moderado, con algo más de resistencia y manteniéndose en niveles récord, dado el soporte que les sigue dando la excelente temporada de balances del 1Q26 –como comentamos la semana pasada, con más del 90% de los balances presentados, apuntan a un alza de los beneficios del 25% i.a.–. Concretamente, el S&P 500 cerró con una suba semanal de 0,2%, acumulando en mayo una ganancia de 2,9% y de 8,4% en lo que va del año. El soporte de la semana lo aportó el sector energético, que avanzó 6,7% y compensó el débil desempeño del resto de los sectores, mientras que la ganancia del mes se apoya en el sector tecnológico, que acumula un alza de 10,5%. En tanto, respecto del acumulado del año, todos los sectores marcan buenos resultados, a excepción de salud, bancos y consumo discrecional. El Nasdaq cerró prácticamente sin cambios en la semana, acumulando en el mes una suba de 5,4% y de 13,2% desde fines de 2025, al tiempo que el Dow Jones marcó una caída semanal de 0,2%, acumulando en mayo un retroceso de 0,3%, aunque en el año gana 3,1%. Diferente fue la performance de las acciones del resto del mundo, que la última semana perdieron 2,8%, con bajas generalizadas, entre las que se destacaron las de Brasil y Europa, que cedieron 7,4% y 2,8%, respectivamente. Con esto, en lo que va de mayo, el índice de acciones global sin EE. UU. sube 0,1% gracias al soporte de Japón, que gana 2,2%, en tanto que Brasil y Europa acumulan una caída de 8,7% y 1,0%, respectivamente.

Lo que viene. A la espera de novedades en torno al conflicto en Medio Oriente, las miradas de la semana estarán en las actas de la última reunión del FOMC, ya que los inversores buscarán señales sobre la trayectoria de las tasas de interés tras los recientes datos de IPC e IPP. Los resultados corporativos también serán protagonistas, y se espera que Nvidia supere las expectativas del mercado en su muy ansiado informe. Otros resultados destacados incluyen los de Walmart y The Home Depot. En el ámbito económico, la agenda es “liviana”, dado que solo se destaca una serie de indicadores relacionados con la vivienda. Se espera que la construcción de viviendas disminuya, mientras que se prevé un ligero aumento en los permisos de construcción. Se proyecta que las ventas de viviendas pendientes aumenten un sólido 1,6%, y que el Índice del Mercado de la Vivienda de la NAHB se mantenga sin cambios en 34. Asimismo, se conocerá la lectura preliminar del PMI global de S&P, que mostraría un crecimiento continuo en la actividad del sector privado en mayo, a pesar del impacto del conflicto de EE. UU. con Irán. También se publica la estimación final del índice de confianza del consumidor de Michigan correspondiente a mayo –recordemos que el preliminar dio una fuerte caída–.

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Los contratos de dólar en A3 cayeron levemente durante la semana, perdiendo en promedio un 0,13%. Las bajas más importantes fueron para los contratos más cortos: mayo (-0,50%), junio (-0,49%) y julio (-0,48%). En cambio, el interés abierto mostró una suba de USD 50 M en la semana.

El próximo contrato en vencer es el de mayo que cotiza en $1.405, por lo que marca una devaluación directa de 0,7% e implícita mensual de 1,4%. Para los tres meses siguientes, los precios reflejan que el alza en el dólar correría en niveles en torno al 1,9%: 1,7% en junio ($1.431), 1,8% en julio ($1.461) y 1,9% en agosto ($1.492). A partir de ahí, señalan una devaluación que continúa al ritmo de 2,0% promedio hasta marzo del 2027.

La curva de tasas implícitas mostró una compresión en el tramo corto, y una suba en el tramo largo, exhibiendo una pendiente positiva que va desde un nivel de 17% TNA en mayo hasta 28% TNA en marzo 2027. 

El volumen operado aumentó en el márgen, y en las últimas cinco ruedas se comerciaron USD 4.609 M. El  viernes 15 de abril el interés abierto cerró en  USD 4.358 M, mostrando una baja de 6% m/m y 3% a/a.

En la rueda del jueves, se conoció el dato de inflación nacional, que fue de 2,6% m/m, en línea con lo esperado. Los activos locales tuvieron una jornada mixta. Los soberanos en dólares se mantuvieron estables. En las curvas en pesos, las Lecap avanzaron levemente, los bonos CER subieron y los dollar-linked cayeron, mientras que los Duales se mantuvieron. Los tipos de cambio financieros cayeron, en tanto que el tipo de cambio oficial subió. El BCRA compró USD 140 M en el mercado oficial, aunque las reservas brutas cayeron.

En abril, el Índice de Precios al Consumidor (IPC) se ubicó en 2,6% m/m, desacelerándose respecto del 3,4% m/m de marzo y llevando la variación i.a. a 32,4%. De esta manera, acumula un alza del 12,3% en el año. A nivel de las categorías, los precios regulados tuvieron el mayor incremento, con 4,7% m/m, debido al aumento de transporte y electricidad. Le siguió el IPC núcleo, con 2,3% m/m, por el aumento en alquiler de la vivienda y gastos conexos, y en restaurantes y comidas fuera del hogar; mientras que los precios estacionales no registraron incrementos. La división de mayor aumento en el mes fue Transporte (4,4% m/m), como consecuencia del alza en combustibles, seguida por Educación (4,2% m/m). Las dos divisiones que registraron las menores variaciones fueron Alimentos y bebidas no alcohólicas (1,5% m/m) y Recreación y cultura (1,0% m/m).

La deuda en pesos tuvo una rueda positiva, marcada por el dato de inflación, que se ubicó en línea con las expectativas. En este contexto, la curva a tasa fija lideró con ganancias del 0,4%, llevando las tasas por debajo del 2% TEM a lo largo de casi toda la curva. Los CER le siguieron con una suba del 0,3% y los Duales, con un avance del 0,1%. En tanto, los dollar-linked cayeron un 0,2%, en línea con la baja de los financieros. 

Los bonos soberanos en dólares operaron prácticamente sin variaciones a lo largo de la jornada, en línea con la deuda emergente, que se mantuvo estable. Con este desempeño, el riesgo país subió hasta los 522 pb. Por otro lado, los BOPREAL avanzaron un 0,2%.

El tipo de cambio oficial avanzó un 0,3% y se ubicó en $1.393,23, a un 24,1% del techo de la banda. En contraste, los dólares financieros retrocedieron: el MEP cayó un 0,5% y el CCL, un 0,4%, cerrando en $1.422,2 y $1.477,9, respectivamente, en tanto que el canje se mantiene en torno al 3,9%. Por otro lado, el BCRA compró USD 140 M en el MLC, por lo que acumula compras por USD 791 M en mayo y más de USD 7.940 M en el año. El stock de reservas brutas cayó en USD 337 M y cerró en USD 46.194 M.

Los futuros cayeron un 0,3% y el interés abierto creció en USD 57 M, cerrando en USD 4.358 M. El volumen operado cayó USD 151 M y finalizó en USD 1.245 M. Las tasas implícitas de mayo y junio cerraron en 13% y 19% TNA, respectivamente.

El Merval avanzó un 0,3% en pesos y un 0,8% en dólares CCL, cerrando en USD 1.859. La suba estuvo traccionada por comunicación y consumo, mientras que utilities y materiales operaron a la baja. En el panel local, Telecom Argentina (7,9%), Mirgor (3,8%) y Banco BBVA Argentina (2,4%) lideraron las subas, en tanto que Holcim (-5,1%), ByMA (-3,5%) y Ternium (-1,7%) encabezaron los retrocesos. Entre las acciones que cotizan en Nueva York, el promedio avanzó un 2,0%, con Bioceres (9,9%), Vista Energy (5,0%) y Telecom Argentina (5,0%) como las principales ganadoras, mientras que AdecoAgro (-4,6%), Ternium (-3,1%) y Galicia (-0,1%) registraron las mayores bajas.

Las acciones alcanzaron nuevos máximos históricos, con el S&P 500 cruzando los 7.500 puntos por primera vez, impulsado por otra sólida jornada para las tecnológicas. Los rendimientos de los bonos del Tesoro operaron casi sin cambios, al igual que el petróleo, mientras el mercado sigue de cerca la cumbre Trump-Xi y las señales desde el estrecho de Ormuz.

La renta variable cerró con sólidas ganancias. Los tres principales índices estadounidenses, S&P 500, Nasdaq y Dow Jones, subieron todos un 0,8%, finalizando en picos históricos. Cisco se disparó 13,4% tras publicar resultados del Q3 que superaron las estimaciones y proyectar un guidance optimista por la demanda de IA en redes e infraestructura, al tiempo que anunció el recorte de 4.000 empleos como parte de una reestructuración hacia IA. Nvidia avanzó 4,2% luego de que EE. UU. autorizara a diez empresas chinas a recibir chips H200, anuncio que coincidió con la visita de su CEO Jensen Huang a la cumbre Trump-Xi en Beijing. A su vez, Broadcom sumó 5,6%. Del lado negativo, Qualcomm cedió 5,4% e Intel 3,7%, ambas con toma de ganancias tras los movimientos recientes. El índice de acciones globales excluyendo EE. UU. avanzó 0,1%. Europa ganó 0,1%, los mercados emergentes registraron un alza de 0,4%, con Latam subiendo 0,2% y Brasil rebotando 1,1%. En cambio, China perdió 2,7% y Japón retrocedió 0,9%.

Los rendimientos de los bonos del Tesoro operaron casi sin cambios. La UST2Y subió 1 pb hasta 4,00% y la UST10Y bajó 1 pb hasta 4,46%. Así, el índice de bonos del Tesoro y los corporativos Investment Grade avanzaron 0,1% cada uno, en tanto que los High Yield y la deuda de mercados emergentes no variaron.

El DXY avanzó 0,3% hasta 98,81, tras apreciarse 0,3% frente al euro y 0,9% ante la libra, al tiempo que el yen se debilitó 0,3% frente al dólar. En Brasil, la divisa cayó 0,5% y cerró en USDBRL 4,99. Por su parte, el oro cedió 0,4% hasta USD 4.667 la onza y la plata retrocedió 4,6% hasta USD 83,9 la onza.

En cuanto a commodities, el precio del petróleo WTI subió levemente 0,1% hasta USD 101,17 el barril, sin cambios relevantes mientras los operadores monitorean la cumbre Trump-Xi y las señales desde el estrecho de Ormuz. Irán reportó que unos 30 buques cruzaron el estrecho en las últimas horas, incluyendo algunos de bandera china con permiso de Teherán, y el Secretario de Estado de EE. UU, Marco Rubio, instó a China a usar su influencia para reabrirlo. Xi Jinping también expresó interés en aumentar las compras de crudo estadounidense. Por otro lado, la soja cayó 3,4% hasta USD 431,6 la tonelada, desde los máximos de dos años del día anterior, luego de que la cumbre Trump-Xi no produjera anuncios concretos sobre compras agrícolas chinas y el mercado interpretara que China no irá más allá de su compromiso de 25 M de toneladas. Asimismo, el cobre retrocedió 1,0% hasta USD 6,57 la libra, con toma de ganancias tras los récords históricos de los días previos, aunque el outlook estructural sigue respaldado por la demanda de IA, redes eléctricas y la transición energética.

Por último, las ventas minoristas en EE. UU. subieron 0,5% m/m en abril, en línea con las expectativas del mercado y desacelerando desde el 1,6% de marzo. El incremento estuvo liderado por las estaciones de servicio (+2,8%), con los precios de nafta continuando al alza por la guerra con Irán. Excluyendo gasolineras, las ventas aumentaron 0,3%. Las caídas más pronunciadas se registraron en muebles (-2,0%) y ropa (-1,5%). El grupo de control –que excluye autos, gasolina, materiales de construcción y servicios de alimentación, y es el insumo clave para el cálculo del PBI– avanzó 0,5% m/m, por encima de las expectativas de 0,4%, lo que apunta a una contribución positiva del consumo privado en el segundo trimestre.

✅DATO  POSITIVO  DE  LA  SEMANA

En la última licitación, el Tesoro continuó con su estrategia de absorber liquidez en pesos con instrumentos de mayor plazo. Con un rollover del 93% –sin descontar los vencimientos de bonos anteriores a la licitación este fue del 110%– y un plazo promedio ponderado de 530 días, lo más destacado fue la marcada compresión en la tasa promedio ponderada de instrumentos ajustables por CER. Esta cayó desde CER+7,9% en abril hasta CER+4,98%, impulsada principalmente por la fuerte demanda de Duales que representaron el 43,8% del total adjudicado, mientras que la tasa fija representó el 42% del total. Esta preferencia por instrumentos de mayor duration permitió colocar casi la mitad del monto en vencimientos posteriores a 2027, estirando así el perfil de pagos más allá del año electoral y reduciendo la presión sobre el refinanciamiento de corto plazo. Todo esto se dio en un contexto de abundante liquidez en pesos, que continúa validando tasas más bajas en el tramo largo de la curva CER.

⚠️A   MONITOREAR

En abril, el IPC Nacional marcó un alza de 2,6% m/m, en línea con lo esperado por el mercado –por primera vez desde noviembre que no sorprende al alza–, quedando muy debajo del 3,4% m/m que había marcado en marzo y siendo la primera desaceleración importante desde mayo del año pasado. El aumento del mes estuvo influido por los precios regulados, que subieron 4,7% m/m –a raíz del alza en combustibles, educación y EGA–, en tanto que el IPC Core lo hizo 2,3% m/m y el IPC Estacional no tuvo cambios. Con este resultado, en lo que va del año acumula un alza de 12,3% y de 32,4% en los últimos doce meses. Esperamos que en mayo la inflación siga en baja, aunque quedaría sobre el 2,0% m/m, muy por encima a lo que se viene moviendo el tipo de cambio. Esto agudizaría la caída del tipo de cambio real, lo que será un riesgo de cara al segundo semestre cuando esperamos un menor ingreso de divisas.

🚨RIESGO

El Merval continúa sin repuntar y retrocede un 2,0% semanal, siendo la cuarta semana consecutiva a la baja. Con esto, en el año pierde un 6,5% en dólares CCL, ubicándose en un nivel de USD 1.872, a un 17% del máximo de USD 2.187 de 2026. En el año, los sectores de consumo (-36%), construcción (-24%) y bancos (-19%) fueron los más perjudicados, mientras que el sector energético compensa parcialmente las caídas con una ganancia del 20%, debido a la suba en el precio del petróleo.

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El riesgo país se ubica actualmente en 517 pb, tras comprimir aproximadamente 83 pb desde principios de abril, cuando rondaba los 600 pb. Esta baja se debe, en gran parte, al contexto externo que mostró un renovado apetito por deuda emergente: Ecuador colocó USD 1.000 M al 8,5%, con demanda por USD 7.000 M, al tiempo que Bolivia regresó a los mercados tras cuatro años con USD 1.000 M al 9,75%, recibiendo ofertas por USD 5.000 M. Hasta ahora, Argentina venía comprimiendo al ritmo de la región sin lograr diferenciarse, y el spread sobre el riesgo Latam todavía no alcanzó los mínimos observados en febrero. No obstante, los factores locales comenzaron a acompañar, con señales positivas en términos de acumulación de reservas, respaldo multilateral, continuidad del proceso de desinflación y una actividad que debería iniciar un proceso gradual de recuperación.

La sostenibilidad de esta compresión dependerá, fundamentalmente, de que los factores locales continúen acompañando. En este sentido, Argentina cuenta con varios elementos diferenciadores. Por un lado, el BCRA viene acumulando reservas de forma sostenida y lleva comprados USD 7.876 M YTD. Por otro lado, se estaría avanzando con el respaldo de multilaterales: el Banco Mundial aportaría hasta USD 2.000 M y el BID, USD 550 M para refinanciar deuda y reducir costos de financiamiento. Además, el reciente upgrade de Fitch de CCC+ a B- representa un reconocimiento al esfuerzo fiscal y al avance en la estabilización macroeconómica, lo que mejora la percepción sobre el perfil crediticio del país y acerca a Argentina al universo de fondos High Yield. Más allá de estas señales puntuales, el proceso de desinflación comenzaría a mostrar continuidad luego de nueve meses consecutivos de subas, mientras que la actividad económica debería dejar de deteriorarse hacia el segundo semestre. Estos factores permitirían que el riesgo país continúe convergiendo hacia la zona de 400-450 pb, nivel considerado consistente para que Argentina vuelva a emitir deuda en Wall Street.

La comparación con otros países de la región que actualmente tienen acceso a los mercados internacionales sugiere que Argentina presenta fundamentos relativamente sólidos para comprimir aún más su riesgo país. Según los últimos datos del World Economic Outlook del FMI, en términos de deuda sobre PBI, Argentina (78,3%) se posiciona mejor que Bolivia (95%), Brasil (93,3%) y El Salvador (87,2%), aunque por encima de Chile (41,8%) y Ecuador (54,4%). En materia fiscal, el superávit primario de 0,2% del PBI contrasta favorablemente con déficits generalizados en la región: Bolivia (-10,0%), Brasil (-8,5%) y Ecuador (-1,3%), mientras que Chile y El Salvador presentan cuentas equilibradas. A pesar de estos fundamentos, el EMBI de Argentina (517 pb) se mantiene significativamente por sobre el de Brasil (170 pb) y Chile (82 pb), y no muy lejos de Bolivia (347 pb), Ecuador (405 pb) y El Salvador (314 pb). La lectura es que varios de estos países, con fundamentos similares o incluso más débiles que Argentina, lograron emitir deuda recientemente.

Sin embargo, el escenario no está exento de riesgos. El conflicto en Medio Oriente introduce incertidumbre sobre los precios de la energía, con potenciales impactos en la inflación y el crecimiento global, lo que podría generar volatilidad en los mercados emergentes y complicar las condiciones para que Argentina acceda a financiamiento internacional. En el plano local, la imagen del gobierno se deterioró recientemente: el Índice de Confianza en el Gobierno (ICG) cayó con fuerza en abril de 46% a 40%, también influido por la baja en los salarios reales que acumulan siete meses consecutivos de retroceso. Si esta dinámica no se revierte, podría generar ruido político y social de cara a las elecciones de 2027, factor que ya se refleja en los spreads más altos de bonos con vencimientos luego del mandato de Milei.

En definitiva, Argentina cuenta con elementos diferenciadores que justificarían una compresión adicional del riesgo país hacia la zona de 400-450 pb. La acumulación de reservas por parte del BCRA, el upgrade reciente de Fitch, el respaldo de multilaterales y la continuidad del proceso de desinflación configuran un escenario favorable para que el país pueda acceder a financiamiento externo a tasas más competitivas. La concreción de este escenario dependerá tanto de la estabilidad del contexto internacional como de que la imagen del gobierno no continúe deteriorándose en un contexto preelectoral que comenzaría a ganar relevancia el próximo año.

ESTRATEGIAS EN DÓLARES

La compresión del riesgo país hacia la zona de 500 pb y los fundamentos que comentamos configuran un escenario constructivo para los bonos soberanos. Los corporativos, que venimos privilegiando en nuestros últimos artículos, ya exhiben rendimientos que no superan el 5% TIR en el tramo corto y apenas exceden ese nivel, rozando el 7% TIR, en posiciones más largas. Con el soberano todavía ofreciendo spreads de entre 200-400 pb por encima de los corporativos, los perfiles con mayor tolerancia al riesgo pueden encontrar valor en rotar parte de su exposición hacia el crédito soberano.

Para perfiles con mayor apetito por riesgo y que buscan capturar una mayor compresión del riesgo país, ponderando el escenario de una salida a los mercados internacionales hacia el segundo semestre, el tramo medio-largo de la curva ofrece mayores retornos potenciales. Recomendamos el AL35 (9,7% TIR) y el GD41 (9,4% TIR), con upsides potenciales del 9,6% y 9,5% –considerando el pago de cupones–, respectivamente, ante una compresión del riesgo país hacia los 400 pb hacia fines del 3Q26.

Para perfiles más conservadores, que priorizan menor volatilidad y flujos predecibles, recomendamos posiciones en AO27 (5% TIR) y AO28 (8,5% TIR). El Bonar 2027 vence dentro del actual mandato, lo que limita la incertidumbre política relativa frente a títulos de mayor plazo. En tanto, al igual que el Bonar 2027, el Bonar 2028 ofrece una Modified Duration acotada y cupones mensuales del 6%, representando una alternativa atractiva en el tramo corto de la curva soberana, con rendimientos superiores a los corporativos de duration comparable.

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ON WEDNESDAY, LOCAL ASSETS HAD A NEGATIVE SESSION. Dollar-denominated sovereigns fell and the country risk rose to 517 bps. In the ARS curves, performance was mixed, with gains in Lecap, CER, dollar-linked, and Dual bonds, while Bontes declined. The Treasury held its auction, rolling over 110% of maturities. Financial exchange rates rose, as did the official exchange rate. The BCRA purchased USD 185M in the official market and once again added to reserves.

THE TREASURY AWARDED ARS 10.71 TRILLION AGAINST MATURITIES OF ARS 9.71 TRILLION, achieving a rollover rate of 110%. For the Lecap S30S6 (Sep-26), it accepted a rate of 2.09% EMR, slightly above the secondary market level of around 2.00%. In CER instruments, TZXY7 was awarded at 1.54% IRR, and the new TZXS7 (Sep-27) at 5.04% IRREA, both above secondary market levels of 0.6% and 4.6%, respectively. In CER/TAMAR Dual bonds, the new instruments (Jun-28 and Jun-29) were placed at 4.0% and 6.19% IRR. In total, 41% of the placement was at fixed rate, while 59% went to inflation-linked and variable-rate instruments. In Hard Dollar, the Treasury reopened AO27 and AO28: the former was awarded at 5.12% IRR, above the 5.0% market level, while AO28 accepted a rate of 8.55% IRR, slightly above the secondary market level of 8.45%. A second round for AO27 and AO28 will be held today for up to an additional USD 100M in each tranche.

ARS-DENOMINATED DEBT HAD A MOSTLY POSITIVE SESSION. Lecap were broadly flat on average, with mid-duration instruments showing the best performance. CER bonds closed slightly lower on the index, with mixed moves across the curve: long-end instruments rose as much as 0.8%, while short-end bonds edged lower. Dollar-linked bonds gained 0.2%, in line with the move in the official exchange rate, and Dual bonds also closed higher by 0.1%. Bontes, on the other hand, declined 0.5%.

DOLLAR-DENOMINATED SOVEREIGN BONDS HAD A NEGATIVE SESSION. Bonares fell with the long end leading declines — AL41 dropped 1.6% — while the short end was virtually unchanged. Globals also closed in the red, with GD46 leading losses at -1.6% and GD30 declining 0.8%. As a result, the country risk rose to 517 bps. Bopreal bonds, meanwhile, advanced 0.8%.

THE OFFICIAL EXCHANGE RATE ADVANCED 0.2% TO ARS 1,389.21, with the BCRA purchasing USD 185M in the official market, bringing accumulated purchases to USD 721M and adding USD 346M to gross reserves. The MEP dollar rose 0.3% to ARS 1,429.5, while the financial exchange rate climbed 0.1% to ARS 1,484.9, keeping the spread with the official rate at 7%, while the MEP-financial spread narrowed to 3.8%.

THE MERVAL FELL 2.0% IN PESOS AND 2.5% IN DOLLARS, closing at USD 1,846. Losses of up to 3.9% were seen in Edenor, 3.4% in COME, and 2.9% in Transener. Telecom (2.3%), Aluar (2.0%), and VALO (2.0%) stood out as relative outperformers, partially cushioning the overall decline.

En la rueda del miércoles, los activos locales tuvieron una jornada negativa. Los soberanos en dólares cayeron y el riesgo país subió hasta los 517 pb. En las curvas en pesos, el desempeño fue mixto, con subas en Lecap, CER, dollar-linked y Duales, mientras que los Bontes retrocedieron. El Tesoro llevó a cabo la licitación, en la que renovó el 110% de sus vencimientos. Los tipos de cambio financieros subieron, al igual que el tipo de cambio oficial. El BCRA compró USD 185 M en el mercado oficial y nuevamente sumó reservas.

El Tesoro adjudicó $10,71 billones sobre vencimientos de $9,71 billones, logrando un rollover del 110%. En la Lecap S30S6 (sep-26), convalidó una tasa de 2,09% TEM, levemente por encima del nivel de mercado secundario, donde operaba en torno al 2,00%. En CER, el TZXY7 se adjudicó a 1,54% TIR, y el nuevo TZXS7 (sep-27), a 5,04% TIREA, también por encima del secundario, que mostraba niveles de 0,6% y 4,6%, respectivamente. En los Duales CER/TAMAR, los nuevos instrumentos (jun-28 y jun-29) se colocaron a 4,0% y 6,19% TIR. En total, el 41% de la colocación fue a tasa fija, mientras que el 59% correspondió a instrumentos de cobertura. Finalmente, en hard dollar, el Tesoro reabrió AO27 y AO28: el primero se adjudicó a 5,12% TIR, por encima del 5,0% de mercado, mientras que el AO28 convalidó una tasa de 8,55% TIR, levemente por encima del 8,45% del secundario. Hoy se realizará la segunda vuelta de AO27 y AO28 por hasta USD 100 M adicionales en cada tramo.

La deuda en pesos tuvo una rueda mayormente positiva. Las Lecap avanzaron un 0,1% en promedio, con los tramos medios mostrando el mejor desempeño. Los bonos CER cerraron prácticamente sin cambios en el índice, aunque con movimientos dispares a lo largo de la curva: los tramos largos subieron hasta un 0,9%, mientras que los cortos operaron levemente a la baja. Los dollar-linked avanzaron un 0,3% en línea con la compresión del tipo de cambio oficial, y los Duales también cerraron al alza, con una suba de 0,2%. En sentido contrario, los Bontes retrocedieron un 0,4%.

Los bonos soberanos en dólares tuvieron una rueda negativa. Los Bonares cayeron, con el tramo largo liderando las bajas –AL41 retrocedió un 1,6%–, mientras que el corto operó prácticamente sin cambios. Los Globales también cerraron en rojo, con GD46 encabezando los retrocesos con una baja del 1,6% y GD30 cediendo un 0,8%. Con este resultado, el riesgo país subió hasta los 517 pb. Por su parte, los BOPREAL avanzaron un 0,8%.

El tipo de cambio oficial avanzó un 0,2% hasta $1.389,21, en un contexto en el que el BCRA compró USD 185 M, por lo que acumula en el mes compras de USD 721 M y sumó USD 346 M a las reservas brutas. El dólar MEP subió 0,3% a $1.429,5, mientras que el CCL avanzó 0,1% a $1.484,9, manteniendo la brecha con el oficial en 7%, en tanto que el canje MEP-CCL se redujo a 3,8%.

Los futuros subieron un 0,5% y el interés abierto se redujo en USD 65 M, cerrando en USD 4.301 M. El volumen operado aumentó USD 229 M y finalizó en USD 1.108 M. Las tasas implícitas de mayo y junio cerraron en 21% y 22% TNA, respectivamente.

El Merval perdió un 2,0% en pesos y un 2,5% en dólares CCL, cerrando así en un nivel de USD 1.846. Se observaron caídas de hasta 3,9% en Edenor, 3,4% en COME y 2,9% en Transener. Telecom (2,3%), Aluar (2,0%) y VALO (2,0%) se destacaron al compensar parcialmente las caídas.

Las acciones cerraron mayormente al alza –con el sector tecnológico liderando–, impulsada por la cumbre Trump-Xi y la presencia del CEO de Nvidia en la delegación estadounidense. El petróleo cedió por primera vez en cuatro ruedas, pese a un nuevo dato ajustado de inventarios, mientras que los rendimientos de los bonos del Tesoro operaron casi sin cambios, independientemente del mal dato de inflación mayorista.

La renta variable cerró mixta, con el Nasdaq como protagonista con una suba de 1,2%. El S&P 500 también avanzó (0,7%), pero el Dow Jones cayó 0,1%. Los sectores de tecnología (+1,2%) y comunicaciones (+1,0%) traccionaron al alza, en tanto que financiero (-0,9%), real estate (-0,9%) y utilidades (-1,0%) operaron en rojo. Entre las acciones individuales, Nvidia ganó 2,5% ante la noticia de que su CEO, Jensen Huang, se sumó a la delegación de Trump en la cumbre con Xi Jinping, lo que abre expectativas sobre la flexibilización de las restricciones a las exportaciones de chips a China. Alphabet avanzó 3,6% y Meta, 2,3%, ambas apoyadas en el optimismo por la cumbre y resultados sólidos del trimestre. Asimismo, Alibaba trepó 8,9% tras confirmarse los detalles del encuentro. El índice de acciones globales excluyendo EE. UU. aumentó 1,0%. Europa subió 0,5%, Japón 1,1% y China 2,8%. El índice de mercados emergentes ganó 2,2%. En contraste, Latam bajó 1,8%, con Brasil perdiendo 3,6%.

Por otro lado, no se observaron grandes variaciones en los rendimientos de los bonos del Tesoro, con el dato de inflación mayorista superando las estimaciones. La UST2Y bajó 2 pb hasta 3,98% y la UST10Y se mantuvo en 4,47%. El índice de bonos del Tesoro y los corporativos Investment Grade finalizaron neutrales, los High Yield subieron 0,1% y la deuda de mercados emergentes cayó 0,2%.

El DXY avanzó 0,2% hasta 98,50. Se apreció 0,2% frente al euro y 0,1% ante el yen, aunque no varió frente a la libra. El real brasileño se depreció 2,3% frente al dólar, cerrando en USDBRL 5,00. Por su parte, el oro cedió 0,5% hasta USD 4.688 la onza y la plata subió 1,5% alcanzando USD 87,8 la onza.

En commodities, el petróleo WTI cayó 1,1% hasta USD 101,04 el barril, interrumpiendo una racha de tres ruedas consecutivas al alza. La Administración de Información Energética reportó una baja de 4,3 M de barriles en los inventarios de crudo, casi el doble de lo esperado. La Agencia Internacional de Energía advirtió que los inventarios globales disminuyeron a un ritmo récord de 4 M de barriles diarios en marzo y abril, y que el mercado podría permanecer severamente desabastecido hasta octubre incluso si el conflicto termina el mes próximo. Respecto a la soja, aumentó 0,1% hasta USD 446,5 la tonelada, sosteniéndose cerca de máximos de dos años luego de que el Departamento de Agricultura (USDA) proyectara stocks finales de la campaña 2026/27 por debajo de lo esperado, reforzando la demanda estructural de biocombustibles. Al mismo tiempo, el cobre extendió sus máximos históricos, avanzando 2,3% hasta USD 6,64 la libra, con la demanda china resiliente y la expectativa de que la cumbre Trump-Xi pueda distender el frente comercial y acelerar las importaciones de cobre de EE. UU.

En paralelo, el índice de precios mayoristas (PPI) de EE. UU. subió 1,4% m/m en abril, por encima del consenso de mercado. A nivel interanual, aumentó 6,0%, el mayor registro desde diciembre de 2022 y por encima de las expectativas de 4,9%, tras una revisión al alza del dato de marzo a 4,3% i.a. El salto refleja el impacto del shock energético sobre los márgenes del comercio mayorista, los costos de transporte y almacenamiento y los servicios en general. El componente núcleo, excluyendo alimentos, energía y servicios comerciales, subió 0,6% m/m y 4,4% i.a., su mayor alza desde 2022, señalando que la presión inflacionaria se está propagando más allá de los combustibles hacia el resto de la cadena productiva.

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A continuación podrás descargar el informe mensual del mercado de Financiamiento, en el que analizamos los distintos productos que ofrece el mercado y su evolución durante el último mes.

Descargar informe al 11/05/2026

ON TUESDAY, LOCAL ASSETS HAD A NEGATIVE SESSION, with dollar-denominated sovereigns declining and country risk rising to 511 bps. In the ARS-denominated curves, Bontes, Lecap, CER and Duals posted slight gains, while dollar-linked instruments retreated. Financial exchange rates rose, with both the financial dollar and the MEP dollar closing higher, while the official exchange rate remained stable. The BCRA bought in the official market and added to gross reserves.

TODAY'S TREASURY AUCTION WILL FACE MATURITIES OF ARS 9.4 TRILLION DUE THIS FRIDAY, concentrated mainly in the Lecer X15Y6. The menu on offer includes a fixed-rate instrument (S30S6), two Boncer bonds (TZXY7 and TZXS7 — new issuance), reopenings of the CER/TAMAR Dual bonds (TXMJ8 and TXMJ9), and a dollar-linked instrument (D30S6). In addition, the Bonar AO27 and AO28 bonds are being reopened with a maximum placement of USD 250M per instrument across the first and second rounds. The reopening and new issuance of longer-dated instruments suggests that the Treasury continues its strategy of extending maturities to ease its debt repayment profile, taking advantage of ample liquidity in the system.

AHEAD OF TODAY'S AUCTION, ARS-DENOMINATED DEBT POSTED MODEST LOSSES ACROSS ALL SEGMENTS. Lecap and CER bonds each fell 0.3%, as did Duals, while dollar-linked instruments declined 0.6%. The BCRA's overnight repo stock reached ARS 3.5 trillion on Monday, reflecting ample system liquidity in anticipation of today's auction, with overnight rates hovering around 20% NAR.

DOLLAR-DENOMINATED BONDS CLOSED LOWER, underperforming the broader EM universe, which was also weighed down by the global backdrop. Bonares fell 0.3% and Globals declined 0.4%, with steeper losses of up to 1.0% at the long end, while the short end traded without significant changes. Country risk rose to 511 bps. Bopreal bonds also had a weak session, falling 0.2%.

THE OFFICIAL EXCHANGE RATE FELL 0.9% TO ARS 1,386.53, sitting 24.4% below the upper band ceiling of ARS 1,725.4. The MEP dollar rose 0.3% to ARS 1,424.5, while the financial dollar climbed 0.4% to ARS 1,483.3, bringing the gap between the financial dollar and the official rate to 7% and the MEP-financial dollar spread to 4.1%. The BCRA purchased USD 70M during the session, accumulating USD 536M in May and USD 7,691M year-to-date. Gross reserves rose USD 42M to close at USD 46,185M.

THE MERVAL FELL 1.3% IN PESOS AND 1.6% IN DOLLAR TERMS, closing at USD 1,885. Losses were broad-based, led by telecoms, banks and construction. On the local board, Telecom Argentina (-6.1%), Banco Supervielle (-5.0%) and Cresud (-3.5%) topped the losers, while Sociedad Comercial del Plata (+4.7%) and Aluar (+0.5%) were the only gainers of the session. Among NYSE-listed shares, the average fell 2.1%, with Bioceres (-14.2%), Grupo Supervielle (-4.3%) and Globant (-4.2%) posting the steepest declines, while Vista Energy (+3.3%), MercadoLibre (+1.4%) and Telecom Argentina (+1.3%) led the gains.

La inflación de abril en EE. UU. llegó por encima de lo esperado, reavivando los temores sobre la persistencia del shock energético. El dato golpeó de lleno a las acciones tecnológicas y empujó los rendimientos de los bonos del Tesoro al alza, mientras el petróleo extendió su racha alcista ante el deterioro de las negociaciones con Irán. El Dow Jones logró mantenerse en terreno positivo gracias al mayor peso de los sectores defensivos.

El IPC de EE. UU. subió 0,6% m/m en abril, desacelerando respecto del 0,9% de marzo, pero en línea con las estimaciones. A nivel interanual, la inflación general trepó a 3,8%, el nivel más alto desde mayo de 2023, impulsada principalmente por la energía (+17,9% i.a.), con la nafta (+28,4% i.a.) y el combustible doméstico (+54,3% i.a.) como principales componentes. El IPC Core subió 0,4% m/m, por encima de las expectativas de 0,3%, y avanzó 2,8% i.a., superando el 2,7% esperado y alcanzando el nivel más alto desde septiembre. La aceleración del núcleo refleja que el shock energético está comenzando a filtrarse hacia otros componentes del índice, en particular vivienda (+3,3% i.a.) y servicios (+3,4% i.a.).

Los rendimientos de los bonos del Tesoro subieron con fuerza en reacción al dato y al nuevo deterioro en las negociaciones con Irán. La UST2Y avanzó 5 pb hasta 4,00% y la UST10Y sumó 5 pb hasta 4,46%, acercándose a los máximos de marzo. El índice de bonos del Tesoro cayó 0,3%, con los corporativos Investment Grade bajando 0,4%, los High Yield perdiendo 0,2% y la deuda de mercados emergentes retrocediendo 0,4%. El mercado continúa descontando que no habrá recortes en las tasas durante 2026.

Las acciones cerraron mixtas, con rotación hacia defensivos. El Nasdaq lideró las caídas con una baja de 1,5% y el S&P 500 cedió 0,4%, mientras que el Dow Jones avanzó 0,1%. El sector tecnológico fue el más golpeado (-2,3%), con los semiconductores en el epicentro: Qualcomm cayó 11,7%, Intel 7,9%, Micron 5,3%, AMD 4,1% y Broadcom 2,8%. Nvidia resistió mejor, con una leve suba de 0,6%, apoyada en el anuncio de una inversión de USD 3,2 MM en Corning para chips de fibra de vidrio. Los sectores defensivos traccionaron al alza: salud (+2,1%), consumo no cíclico (+1,6%) y financiero (+0,9%). El índice de acciones globales excluyendo EE. UU. cayó 1,4%. Europa retrocedió 0,9%, los mercados emergentes perdieron 3,2%, con Latam en baja de 0,6% y Brasil de 0,9%. Japón cedió 0,3% y China 0,8%.

El US Dollar Index subió 0,3% hasta 98,29, impulsado por el dato de inflación por encima de lo esperado. Ganó 0,3% frente al euro, 0,5% frente a la libra y 0,3% frente al yen. En Brasil, el dólar no varió y cerró en USDBRL 4,89. El oro cedió 0,7% hasta USD 4.700 la onza, bajo presión por la suba de los rendimientos reales. La plata subió levemente 0,3% hasta USD 86,4 la onza.

El petróleo WTI sumó 4,2% hasta USD 102,18 el barril, su tercera jornada consecutiva en alza. Las negociaciones con Irán siguieron sin avanzar –Trump calificó el alto al fuego como en estado crítico– tras rechazar la última propuesta de Teherán, que insiste en el levantamiento del bloqueo naval como condición para cualquier acuerdo. La soja avanzó 1,1% hasta USD 445,9 la tonelada, alcanzando un máximo de ocho semanas, con la suba del crudo elevando la competitividad del biodiesel. El cobre alcanzó un nuevo máximo histórico, subiendo 1,1% hasta USD 6,49 la libra, con la oferta comprometida por la escasez de ácido sulfúrico en la región y la demanda de centros de datos sin señales de desaceleración.

En la rueda del martes, los activos locales tuvieron una jornada negativa. Los soberanos en dólares cayeron y el riesgo país subió hasta los 511 pb. En las curvas en pesos, Bontes, Lecap, CER y Duales avanzaron levemente, mientras que los dollar-linked retrocedieron. Por su parte, los tipos de cambio financieros aumentaron, en tanto que el tipo de cambio oficial operó sin cambios. El BCRA compró en el mercado oficial y sumó reservas brutas.

El día de hoy se llevará a cabo la licitación del Tesoro, que deberá enfrentar vencimientos por $9,4 billones este viernes, concentrados principalmente en la Lecer X15Y6. La canasta ofrecida incluye un instrumento a tasa fija (S30S6), dos Boncer (TZXY7 y TZXS7 –nuevo–), la reapertura de los Duales CER/TAMAR (TXMJ8 y TXMJ9) y un instrumento dollar-linked (D30S6). Además, reabre los bonos Bonares AO27 y AO28 con un monto máximo a colocar de USD 250 M por instrumento entre la primera y la segunda vuelta. La reapertura y nueva emisión de instrumentos largos sugiere que Finanzas continuaría con su estrategia de extender plazos para aliviar su perfil de vencimientos, aprovechando la holgada liquidez del sistema.

En la antesala de la licitación, la deuda en pesos operó estable, con alzas generalizadas en todos los segmentos. En cuanto a las curvas, tanto las Lecap como los bonos CER subieron un 0,1%, al igual que los Duales, al tiempo que los dollar-linked registraron caídas del 0,2%, en línea con la baja en los tipos de cambio. El stock de pesos que toma el BCRA en la rueda Repo alcanzó los $3,5 billones el lunes, reflejo de una mayor liquidez en el sistema, anticipándose a la licitación de hoy, mientras que las tasas overnight se mantienen en torno al 20% TNA.

Los bonos en dólares cerraron con caídas, operando por debajo del desempeño de la deuda emergente, que también se vio afectada por el contexto global. Los Bonares retrocedieron un 0,3% y los Globales un 0,4%, con pérdidas más pronunciadas de hasta 1% en el tramo largo, en tanto que el tramo corto operó sin variaciones significativas. Con este resultado, el riesgo país subió hasta los 511 pb. Por otro lado, los BOPREAL tuvieron una mala jornada al ceder un 0,2%.

En paralelo, el tipo de cambio oficial retrocedió un 0,9% y cerró en $1.386,53, con una distancia de 24,4% respecto del techo de la banda de $1.725,4. En cambio, el dólar MEP avanzó 0,3% a $1.424,5, y el CCL 0,4% hasta $1.483,3, llevando la brecha del CCL con el oficial a 7% y el canje MEP-CCL a 4,1%. El BCRA compró USD 70 M en la jornada, acumulando USD 536 M en mayo y USD 7.691 M en lo que va del año. A su vez, el stock de reservas brutas aumentó en USD 42 M y cerró en USD 46.185 M.

Los futuros cayeron un 0,5% y el interés abierto se mantuvo prácticamente sin cambios, cerrando en USD 4.366 M. El volumen operado subió USD 252 M y finalizó en USD 879 M, mientras que las tasas implícitas de mayo y junio finalizaron en 15% y 19% TNA, respectivamente.

Por su parte, el Merval perdió un 1,3% en pesos y un 1,6% en dólares CCL, cerrando en USD 1.885. Las caídas fueron generalizadas, con comunicación, bancos y construcción liderando los retrocesos. En el panel local, Telecom Argentina (-6,1%), Banco Supervielle (-5,0%) y Cresud (-3,5%) encabezaron las bajas, en tanto que Sociedad Comercial del Plata (4,7%) y Aluar (0,5%) fueron las únicas ganadoras de la rueda. Entre las acciones que cotizan en Nueva York, el promedio cedió un 2,1%, con Bioceres (-14,2%), Grupo Supervielle (-4,3%) y Globant (-4,2%) entre las de peor performance, a diferencia de Vista Energy (3,3%), MercadoLibre (1,4%) y Telecom Argentina (1,3%) que lideraron las subas.

En abril, la situación económica mostró señales mixtas. Por el lado positivo, apoyado por la mayor oferta del agro y por préstamos financieros, el BCRA aceleró el ritmo de compra de divisas y mejoró su posición de reservas internacionales netas por tercer mes consecutivo, aunque siguen siendo negativas. En este contexto, el tipo de cambio operó estable, las tasas de interés en moneda local cedieron y el Tesoro no tuvo inconvenientes en refinanciar los vencimientos de deuda. Del lado opuesto, destacamos la dinámica de la actividad y de la inflación, que consolidaron un escenario de estanflación durante el primer trimestre del año, algo que no estaba en los planes. Concretamente, la inflación se aceleró y superó el 3% en marzo, en tanto que la actividad se resintió en febrero y, si bien habría mejorado en marzo, no fue suficiente para evitar una leve contracción en el trimestre. Tampoco fueron buenas las noticias en el frente social, pues los salarios reales siguieron en baja en un contexto en el que el empleo volvió a disminuir. Esto deterioró aún más la confianza del consumidor y la imagen del gobierno, que está cerca de los mínimos de la gestión –aunque sigue siendo elevada–. Por su parte, el gobierno reafirma su compromiso fiscal manteniendo el superávit primario, aunque es cada vez más difícil de sostener ante la caída persistente de la recaudación. Finalmente, el frente externo jugó a favor dada la mejora que tuvieron los bonos emergentes, la debilidad del dólar y la suba de los precios de commodities en general, más allá de la tensa calma que predomina por la situación en Medio Oriente.

En este escenario, los activos locales tuvieron un balance mensual positivo, con buena performance de los bonos soberanos, que permitió reducir el riesgo país, y subas generalizadas en la curva de pesos. Solo desentonó el Merval, que perdió lo que había ganado en marzo y no logra superar el récord del año pasado. Si bien el balance de riesgos empeoró en el último mes, con un escenario base más ajustado y con más inflación, seguimos siendo constructivos con los activos locales, previendo que la etapa más difícil del año ya pasó. Anclados en la solidez del frente externo y en la recuperación de reservas internacionales, con un panorama global incierto pero más distendido, prevemos que la economía retome el crecimiento y que la inflación baje, lo que le permitirá al gobierno volver a marcar la agenda y retomar los proyectos de reformas estructurales. Con el apoyo del FMI y de organismos internacionales, y con las emisiones de deuda en el mercado local, el programa financiero de este año ya estaría cubierto. Esto debería ponerle un techo al riesgo país, que iría bajando gradualmente, condicionado por la evolución de la inflación y del nivel de actividad. En cuanto a los instrumentos en pesos, seguimos priorizando los ajustables por inflación y por tipo de cambio, al tiempo que, en acciones, seguimos siendo constructivos con Vista, Pampa, Ternium, Aluar y Byma.

COYUNTURA MACRO

Aceleró la inflación. En marzo, el IPC Nacional anotó un alza de 3,4% m/m, acumulando en lo que va del año un incremento de 9,4% –prácticamente todo lo que estimaba el Presupuesto 2026 para todo el año– y de 32,6% en los últimos doce meses. La suba fue la más alta del último año y estuvo muy por encima de las proyecciones del mercado, que apuntaban a un avance de 3,0% m/m. Estuvo impulsada por los precios regulados, que aumentaron 5,1% m/m –afectados por incrementos de 12,1% en educación, 5,9% en transporte público y 5,7% en combustibles–, en tanto que el IPC núcleo anotó una suba de 3,2% m/m –influyó el aumento de 4,4% en alimentos–. Los precios estacionales compensaron con un incremento de apenas 1% m/m –apoyados en el retroceso de 4% en frutas y verduras–. También fue un mes de aceleración para los precios mayoristas, que anotaron un alza idéntica a la del IPC –empujada principalmente por el aumento de 27,3% m/m en petróleo crudo y gas, que aportó 2,02 pp–, acumulando en los últimos doce meses un avance de 27,9%. Para abril esperamos cierta moderación, aunque con un piso de 2,5% m/m. Esto golpea el poder de compra de los salarios, limita el consumo, deteriora el tipo de cambio real y vuelve cada vez más negativas las tasas de interés vigentes.

‍Cayó la actividad. En febrero, la actividad económica cayó 2,6% m/m y 2,1% respecto del mismo mes del año pasado. Como viene ocurriendo en los últimos meses, los sectores de mejor desempeño correspondieron al agro (+8,4% i.a.), minería (+9,9% i.a.), intermediación financiera (+6,0% i.a.) y pesca (+14,8% i.a.), en tanto que el resto de los sectores viene en baja, entre los que se encuentran la actividad industrial (-8,7% i.a.), comercio (-7,0% i.a.) y construcción (-0,7% m/m). Con este resultado, en los primeros dos meses del año, la actividad retrocedió 0,2% respecto del mismo período de 2025. La debilidad de la actividad económica complica el panorama fiscal, deteriora el mercado laboral y afecta la confianza en el gobierno.

‍Caída de salario real y deterioro de las expectativas. Los salarios registrados volvieron a caer en febrero, acumulando seis meses consecutivos de baja, tendencia que habría continuado en marzo. Si bien el índice de salarios formales, que incluye al sector privado y al sector público –tanto nacional como provincial–, subió 1,8% m/m en febrero, es 1,1 pp menos de lo que aumentaron los precios minoristas, acumulando en los últimos doce meses un alza nominal de 27,5%, contra una inflación minorista de 33%. Tampoco fueron buenas las noticias en la demanda de empleo, en la que el trabajo formal sigue con un “goteo” persistente, todo lo cual impacta en la masa salarial. El deterioro del mercado laboral, sumado a la caída de los ingresos reales de las familias, es una de las razones que explica el marcado deterioro que tuvo el Índice de Confianza del Consumidor, que en abril tocó el nivel más bajo desde julio de 2024. Peor aún, el Índice de Confianza del Gobierno que elabora la Universidad Di Tella (una buena proxy para medir el nivel de aprobación) cayó 12% m/m –la peor baja desde agosto del año pasado– hasta 40,4%, acumulando una baja de 9 pp desde el pico de noviembre pasado, cuando ganó las elecciones. A diferencia de los meses previos, la baja de la aprobación fue generalizada entre las regiones, destacándose el retroceso en el interior más que en GBA.

‍Mayor ritmo de colocaciones en abril. Las colocaciones en dólares totalizaron USD 2.060 M en abril, entre corporativos (USD 1.410 M) y subsoberanos (USD 650 M), recuperando terreno frente a los USD 343 M de marzo y los USD 1.181 M de febrero. El grueso del flujo se canalizó bajo ley extranjera (USD 1.713 M), con Vista Energy (USD 500 M, 7,875%), Edenor (USD 550 M, 9,5%) y Chubut (USD 650 M, 9,45%) como emisores destacados. En el mercado local se colocaron USD 347 M. Estas emisiones suman oferta de divisas al mercado cambiario, complementando el flujo del agro y los préstamos financieros. En el acumulado enero-abril, las emisiones totalizan USD 6.766 M –USD 5.017 M de corporativos y USD 1.750 M de subsoberanos–.

‍El BCRA aceleró el ritmo de compras. En abril, el BCRA compró USD 2.770 M de divisas en el mercado de cambios, 66% más de lo que había comprado en los meses previos, acumulando en los primeros cuatro meses del año compras netas por USD 7.155 M. La buena cantidad de divisas que lleva comprado el BCRA se sostiene por la mayor oferta del agro –en abril liquidó USD 2.700 M, unos USD 300 M más que en marzo– y por los mayores ingresos por préstamos financieros (ver más arriba), que más que compensaron la demanda neta por importaciones de bienes y servicios, dividendos y activos externos netos. Considerando que aún quedan más de USD 3.000 M de emisiones por liquidar en el mercado de cambios y que la liquidación del agro debería ir tomando impulso a medida que avanza la cosecha, prevemos que el BCRA siga comprando a buen ritmo y que en mayo y junio adquiera a razón de USD 2.000 M por mes. De esta forma, al finalizar el primer semestre, ya habrá comprado todo lo que había estimado en el programa monetario anunciado a fines de 2025.

‍Mejoran las reservas. Con la compra de USD 2.770 M en el mercado de cambios y la contribución del Tesoro gracias a las emisiones de AO27 y AO28 (ver más abajo), que sumaron casi USD 1.000 M en el mes –cuando el Tesoro utilice estas divisas para cancelar deuda, se verá el impacto negativo en las reservas–, el stock bruto de reservas internacionales subió USD 2.464 M en el último mes. En tanto, las reservas netas aumentaron casi USD 1.600 M, siendo el tercer mes consecutivo de suba y acumulando una mejora en torno a USD 3.000 M desde enero. Así, el stock bruto cerró abril en USD 44.483 M, mientras que las reservas netas, según la definición del FMI, quedaron con un saldo negativo de USD 14.000 M.

Estabilidad cambiaria y tasas a la baja. El tipo de cambio oficial cerró abril en $1.381, casi en el mismo nivel al que había cerrado en mayo –tomando el promedio mensual, la caída fue de 1,1% m/m–, acumulando en lo que va del año una baja de 5,4%. Con este resultado, quedó 23% por debajo del techo de la banda cambiaria ($1.700). Por su parte, los dólares financieros tuvieron un leve repunte: el MEP aumentó 0,3% m/m hasta $1.426 y el CCL lo hizo 0,6% hasta $1.464, acumulando en lo que va del año una baja de 3,4% y 3,6%, respectivamente. Esta estabilidad cambiaria se dio en un contexto de tasas de interés en baja –aunque repuntando en la última semana del mes–. Concretamente, la TAMAR descendió de 26,3% a 23,1% TNA, promediando 23,4% TNA en el mes, 6 pp por debajo del promedio de marzo. Las demás tasas de referencia tuvieron un sendero estable, con cierto repunte en el margen: la caución a un día operó en torno al 21% TNA durante el mes, pero cerró en 23,9% TNA, igual performance a la de la tasa Repo, que finalizó en 21,4% TNA y promedió abril en 20,5% TNA. Por su parte, las Lecap comprimieron de 28,2% a 26,1% TNA en el mes, con un mínimo de 25,4% TNA en la tercera semana.

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‍La regla fiscal no se toca. La caída de los ingresos fue acompañada por un recorte de gastos equivalente. En marzo, el Sector Público Nacional registró un superávit financiero de 0,04% del PBI y uno primario de 0,1%, lo que permitió acumular, en el primer trimestre, saldos positivos de 0,15% y 0,4% del PBI, respectivamente. Este resultado se dio en un contexto en el que los ingresos de marzo mostraron una caída de 6% i.a. real, explicada principalmente por el desempeño de los Derechos de exportación (-34% i.a.) y Ganancias (-24% i.a.). La clave del superávit de marzo residió en la contracción del gasto primario, que cayó 6% i.a. real a través de fuertes ajustes en las transferencias a las provincias (-69% i.a.), subsidios económicos (-50% i.a.) y obra pública (-24% i.a.), mientras que las jubilaciones con bono se mantuvieron constantes. Asimismo, el pago de intereses presentó una reducción de 3% m/m real en el mes, acumulando una baja de 8% durante el trimestre.

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‍El Tesoro mejora el perfil de vencimientos. El Tesoro cerró el mes con un rollover de 115% y un financiamiento neto de $2,28 billones, encadenando seis meses consecutivos por encima del 100%, en el marco de una estrategia de absorción del excedente de pesos generado por las compras de divisas del BCRA. El plazo promedio trepó a 571 días desde los 414 días de marzo, y la TNA implícita de las licitaciones comprimió a 24,6%, desde 28,5%, contribuyendo a aliviar el perfil de vencimientos en un año electoral. El mes tuvo dos licitaciones con dinámicas distintas. En la primera (15/04), con vencimientos por $7,8 billones, el rollover fue de 127% y el financiamiento neto de $2,11 billones; la demanda se inclinó hacia deuda indexada, con CER y TAMAR concentrando el 50% de lo adjudicado frente al 45% de tasa fija, y la Lecap cortando al 2,0% TEM. En la segunda (28/04), con vencimientos por $7,9 billones, el rollover fue de 102% y el financiamiento neto de $0,18 billones; la composición se revirtió hacia tasa fija, con Lecap captando el 61% del total, mientras que la deuda indexada retrocedió al 37% combinado –incluyendo el nuevo instrumento dual CER/TAMAR (TXMJ9), introducido en esta licitación para capturar demanda de mediano plazo con cobertura dual–. En cuanto a los Bonares en dólares, las colocaciones acumuladas de AO27 (USD 1.445 M), AO28 (USD 834 M) y AN29 (USD 1.000 M) totalizan USD 3.279 M, contribuyendo a cubrir parte de los vencimientos en moneda extranjera de julio, que superan los USD 4.000 M.

‍La regla monetaria. A pesar de las mayores compras de divisas del BCRA, la Base Monetaria siguió cayendo en términos reales, dado que estas operaciones fueron contrarrestadas por la emisión neta de deuda del Tesoro comentada anteriormente y por las operaciones Repo con bancos –los antiguos pases pasivos–, lo que dificulta el camino de la remonetización de la economía.

‍MERCADO

Durante abril, los activos locales tuvieron un desempeño mixto, con mejoras generalizadas en bonos, mientras que las acciones retrocedieron. Empujados por la mejora del contexto global para la deuda emergente y por las compras del BCRA, los bonos soberanos en dólares operaron al alza, permitiendo una reducción del riesgo país. La deuda del BCRA y los subsoberanos también avanzaron, aunque a un ritmo más moderado, al tiempo que los corporativos mostraron solidez tanto bajo legislación local como extranjera. En las curvas en pesos, el mes fue positivo en términos de retornos en dólares, aunque por debajo de la inflación. Las Lecap lideraron las ganancias, seguidas por los Duales y los CER. Por su parte, el Merval perdió 2,0% en dólares.

• Los bonos soberanos en dólares. El índice de bonos soberanos en moneda extranjera se recuperó de la caída de 1,5% registrada en marzo y avanzó 3,3% en abril, acumulando en lo que va del año una suba de 3,5%. Con esto, el riesgo país bajó 57 pb en el mes y cerró en 567 pb, impulsado por las compras del Central y un contexto favorable para comparables. A pesar de la suba, el spread con el EMBI Latam comprimió solo 6 pb y cerró en 302 pb. La variación de los soberanos también se movió en línea con el avance mensual de 2,0% de la deuda de países comparables. La mejor performance del mes correspondió al tramo corto de la curva de Bonares –el AL30 ganó 3,6%– y al tramo medio de los Globales –el GD35 subió 3,6%–. En cuanto a los nuevos Bonares, el AO27 cayó 0,4%, mientras que el AO28 operó sin cambios en el mes. En términos de rendimientos, las curvas exhiben pendientes positivas, con rendimientos de entre 7,8% y 10,2% para los Bonares, y de entre 6,6% y 9,6% para los Globales. El spread legislativo GD30/AL30 cerró en 2,4%, igual que al final de marzo.
• Los BOPREAL subieron en promedio 0,5% m/m y en el año acumulan un alza de 5,8%, posicionándose como el activo de renta fija en dólares de mayor retorno. Dentro de la curva, se observaron comportamientos dispares durante abril. En la Serie 1, la 1-B y la 1-C mostraron avances de 1,0% y 0,7%, respectivamente, en tanto que la 4-A retrocedió 1,8%. Con esto, la curva de BOPREAL ofrece rendimientos de entre 4,4% y 8,1%.
• Los subsoberanos subieron 1,7% m/m y en el año acumulan una suba de 3,3%. La mejor performance se vio en el bono Buenos Aires 2037, que ganó 2,5% m/m, seguido por Neuquén 2030, que anotó un alza de 1,3% m/m. El peor desempeño lo marcó Río Negro 2028, con una caída de 0,7% m/m. Con esto, los rendimientos se encuentran entre 6,4% y 12,4%.
• La deuda corporativa avanzó 1,2% m/m y acumuló una suba de 2,2% en el año. El impulso provino principalmente de los instrumentos bajo legislación extranjera, que aumentaron 1,5% m/m, entre los que se destacaron Telecom 2033, con un alza de 3,0% m/m, e YPF 2034, que subió 2,7% m/m. Bajo legislación local, la ganancia fue de apenas 0,3% m/m, entre las que se destacaron Arcor 2027 y John Deere 2027, con subas de 1,3% y 1,7% m/m, respectivamente, compensadas por la caída de 1,9% m/m en Telecom 2027. En ley local, los rendimientos van desde 3,8% hasta 5,5%, en tanto que, en ley extranjera, oscilan entre 7,3% y 8,1%.
• En la curva de pesos, las Lecap lideraron con un alza de 3,2% m/m, acumulando una ganancia de 13,3% en el año, traccionadas por el tramo largo de la curva –los vencimientos 2027 subieron entre 3,4% y 4,6%, mientras que los tramos cortos avanzaron entre 1,9% y 2,7%–. Con esto, el tramo corto rinde 2,1% TEM, el medio 2,0% TEM y el largo 2,1% TEM, mostrando una pendiente plana. Los Duales aumentaon 2,3% m/m –con el TTD26 al frente, con un alza de 2,6%–, acumulando 14,4% en el año. Con esto, en su versión TAMAR, rinden TAMAR +2,2% promedio. Los bonos CER acompañaron con una suba de 2,2% m/m en promedio, con el impulso distribuido a lo largo de toda la curva, acumulando una ganancia de 17,2% en los primeros cuatro meses del año. El tramo corto rinde en torno a CER -4,4% promedio y el tramo largo CER +5,5%. Por su parte, los dollar-linked subieron 1,4% m/m y achicaron la caída del año a 3,5%. El rendimiento promedio de este instrumento se ubica en Devaluación +3%.
• El Merval cerró abril con una caída de 1,4% en pesos y 2,0% en dólares CCL, ubicándose en USD 1.887. Con este resultado, en lo que va del año, el índice acumula una baja de 5,8% en dólares y no logra salir del rango lateral de entre USD 2.150 y USD 1.880 en el que viene cotizando desde octubre de 2025. El mes estuvo marcado por una rotación sectorial clara respecto de marzo, desde utilities, energía y bancos hacia comunicación y consumo, y con materiales manteniéndose dentro de los ganadores tanto en marzo como en abril. Utilities perdió 13%, bancos 9% y energía 2%, a pesar de la suba de 1,2% en el Brent. En cambio, los sectores de materiales (+2%), comunicación (+3%) y consumo (+2%) lideraron las ganancias. Entre las acciones del panel líder, Holcim (+10,7%), Aluar (+9,4%) y Telecom (+8,7%) fueron las más destacadas, en tanto que TGS (-13,1%), TGN (-12,8%) y Edenor (-11,7%) anotaron las mayores pérdidas. En las acciones que cotizan en Nueva York, se vio una caída promedio de 0,8% mensual y 5,8% en el año. TGS (-12,0%), Edenor (-11,6%) y Globant (-10,7%) registraron las mayores bajas, mientras que Bioceres (+16,0%), Ternium (+14,3%) y MELI (+11,6%) se destacaron al alza.

ESTRATEGIA

Renta Fija

• Bonos soberanos en moneda extranjera. La suba del riesgo país combina factores externos –tensiones geopolíticas y tasas americanas más altas– con desafíos locales: si bien el BCRA acumula compras sostenidas y las reservas netas mejoran gradualmente, siguen siendo débiles. A esto se suman una inflación resistente y una recuperación de la actividad despareja entre sectores. En ese marco, esperamos que el riesgo país continúe lateralizando en el corto plazo. En este contexto, adoptamos un sesgo más conservador y privilegiamos el tramo corto de la curva. Dentro de este segmento, preferimos el GD30 (TIR 6,6%) por sobre el AL30. El spread de legislación se ubica por debajo de su promedio histórico, reduciendo el atractivo relativo del Bonar, y la ley extranjera ofrece mayor seguridad jurídica al inversor. Para perfiles más conservadores, el Bonar 2027 (AO27, 5% TIR) y el Bonar 2028 (AO28, 8,8% TIR) son alternativas válidas: ambos pagan cupón mensual y vencen dentro del mandato actual, con duration acotada y perfil de flujos predecible.
• Bonos corporativos. Frente a una curva soberana que ya capturó buena parte de la compresión y donde el margen de mejora adicional luce acotado, los corporativos ofrecen un carry atractivo con menor volatilidad. Para perfiles conservadores, recomendamos el tramo corto de alta calidad: bajo ley extranjera, PAE 2027 (PNDCO, 6,5% TIR) y Banco Galicia 2028 (BYCHO, 6,4% TIR); bajo ley Argentina, Loma Negra 2027 (LOC5O, 4,2% TIR), Tecpetrol 2027 (TTCBO, 4,2% TIR) e YPF 2028 (YMCZO, 4,8% TIR). Para perfiles más agresivos, el foco está en el tramo largo. Bajo Ley NY: Telecom 2033 (TLCPO, 8,1% TIR), YPF 2031 (YMCXO, 6,3% TIR), Pluspetrol 2031 (PLC5O, 6,3% TIR) y Pampa Energía 2034 (MGCOO, 6,6% TIR). Bajo ley local: Vista Energy 2031 (VSCRO, 5,9% TIR), Pluspetrol 2030 (PLC2O, 5,9% TIR) y Tecpetrol 2029 (TTC9O, 5,2% TIR).
• Bonos subsoberanos. Continuamos favoreciendo provincias con fundamentos fiscales sólidos y bajo endeudamiento relativo. Emisores como CABA, Córdoba y Santa Fe mantienen acceso al crédito y perfiles diferenciados del promedio provincial. Sin embargo, hay que tener en cuenta que la dinámica de las cuentas provinciales viene complicándose: la recaudación nacional cayó ocho meses consecutivos y la coparticipación bajó 6,4% en el primer trimestre, lo que ya derivó en que el Tesoro debiera otorgar anticipos a 12 provincias con dificultades de financiamiento. En este contexto, la selectividad es clave y seguimos de cerca la capacidad de las provincias de sostener sus cuentas. Entre las opciones más atractivas, destacamos Salta 2027 (SA24D, 7,3% TIR), Mendoza 2029 (PMM29, 7,7% TIR), Córdoba 2032 (CO32, 8,9% TIR), CABA 2033 (BDC33, 7,2% TIR) y Santa Fe 2034 (SFD34, 8,5% TIR).
• Deuda BCRA. Tras la compresión de spreads de los últimos meses, los BOPREAL perdieron atractivo relativo frente a otras alternativas dentro del universo en dólares. Sus rendimientos actuales se asimilan a los de corporativos bajo ley local de similar duration, y quedan por debajo de lo que hoy ofrece la curva soberana. Para inversores que busquen capitalizar el beneficio de cancelación impositiva –que permite utilizarlos para el pago de obligaciones impositivas y aduaneras a valor técnico–, seguimos recomendando el BOPREAL Serie 1-C (4,3% TIR), que habilita dicha cancelación a partir de abril de 2027.
• Deuda en pesos. En un contexto de inflación resistente y tasas nominales en retroceso, priorizamos instrumentos ajustables por CER en el tramo medio de la curva. El TZXO6 (CER -0,7%) y el TZX27 (CER +3,3%) se presentan como las alternativas más atractivas, con un upside potencial superior a las alternativas nominales en todos los plazos analizados, dado que la inflación proyectada se mantiene por encima del breakeven de mercado (2,3% m/m en abril y 1,9% m/m para los seis meses siguientes). En cuanto a los instrumentos de tasa variable, mantenemos una postura constructiva sobre los Duales pese a la caída reciente de la TAMAR, sosteniendo que las tasas deberían haber encontrado piso en los niveles actuales; el TTS26 (TAMAR +2,5%) es nuestra principal recomendación en este segmento. Desaconsejamos la exposición a tasa fija, cuyo rendimiento actual ofrece protección insuficiente frente a la inercia inflacionaria –para administración de liquidez preferimos el X29Y6 (CER, 28% TEA) por sobre la alternativa a tasa fija–. Por último, dada la persistente caída del tipo de cambio real, mantenemos cobertura cambiaria a través del TZV26 (Dev -0,9%), con vencimiento en junio, que descuenta un tipo de cambio implícito de $1.454 (devaluación del 2,5% m/m).

Renta Variable

Actualmente nos encontramos en plena presentación de balances al 1Q26, lo que sirve para evaluar nuestra preferencia por empresas que operan en la plaza local. Mantenemos un view constructivo en VIST y TXAR, que ya han presentado balance; PAM, que lo hará al cierre del 06/05; BYMA, que presentará al cierre del 07/05; y ALUAR, que lo hará la semana siguiente.

• VIST. Seguimos siendo positivos, más allá de que los resultados al 1Q26 no generaron sorpresas. Si bien la suba del precio del petróleo arrancó a comienzos de marzo, dado que la compañía vende con precios fijados un mes antes de contabilizar dicho movimiento, el impacto del conflicto en Medio Oriente se registrará a partir del 2Q26, en el que VIST ya colocó combustible a precios superiores al Brent –por premio contado que llegó a ser de USD 35 por barril, dado el cierre del estrecho de Ormuz– y consolidará la compra de Equinor Argentina. Bajo ejercicios de flujo de fondos, suponiendo un riesgo país de 550 pb y un crecimiento de largo plazo (“G”) de 3%, el precio objetivo de VIST es de USD 94.
• TXAR. La empresa muestra un 1Q26 con leves retrocesos en ingresos por ventas y resultados operativos, que serán revertidos al 2Q26, conforme mencionó en el conference call de TX su CEO, Máximo Vedoya. Más allá de dicho factor, TXAR registró una utilidad neta de USD 143 M en el trimestre, producto de factores impositivos, más ingresos por su participación en TX Méx de USD 48 M y pérdidas en Usiminas por USD 10 M. El valor de la empresa es de USD 1.350 M, considerando caja neta de deuda por USD 685 M y capitalización bursátil de USD 2.045 M. En dividendos, desde diciembre pasado a la fecha, repartió USD 367,8 M entre GD38 (USD 278 M) y cash. Dada su caja, la mejora esperada en sus márgenes operativos y su tenencia de activos internacionales, el target de su market cap debería superar los USD 3.000 M.‍
• ALUAR. Comenzó a dar delivery de lo mencionado en el house view de marzo. La prolongación del conflicto bélico en Medio Oriente, que lleva más de dos meses desde su comienzo, generó una crisis en el mercado del aluminio, ya que la región concentra el 9% de la oferta mundial y la falta de suministro de alúmina –se necesitan 1,9 TN por 1 TN de aluminio primario– por plazos tan extensos obligó a cortes de producción con paradas totales de planta, cuya reversión tardará en producirse dada la reconstrucción que deberá realizarse en los hornos de fundición. En este contexto, vemos un escenario de precio promedio de venta de aluminio, entre primario y elaborados, de USD 4.700/4.300 por TN, con EBITDA anual que oscile entre USD 630/485 M, lo que implicaría que ALUAR cotice a ratios de EV/EBITDA forward de 3,55x/4,6x. Sobre la base de ratios lógicos, su capitalización bursátil debería subir desde los actuales USD 1.730 M a USD 2.500/3.000 M.

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*Los datos utilizados en el presente informe tienen fecha de cierre 6 de mayo de 2026.

ON MONDAY'S SESSION, LOCAL ASSETS HAD A POSITIVE DAY. Sovereign dollar bonds edged higher and country risk broke below the 500 bps mark. In the peso curves, Lecaps, CER, and Duals advanced, while dollar-linked instruments declined. Financial exchange rates retreated, while the official exchange rate rose. The BCRA purchased over USD 100M in the official market and added to gross reserves. Meanwhile, the Treasury announced the terms of Wednesday's auction. Additionally, Buenos Aires City's April CPI was released, showing a deceleration from the prior month.

THE TREASURY RELEASED THE TERMS OF WEDNESDAY'S AUCTION, which faces maturities of ARS 9.4 trillion, concentrated mainly in the Lecer X15Y6. The offered basket includes a fixed-rate instrument (S30S6), two Boncers (TZXY7 and TZXS7 – new), reopens the CER/TAMAR Duals (TXMJ8 and TXMJ9), and a dollar-linked instrument (D30S6). It also reopens Bonar AO27 and AO28 bonds with a maximum placement of USD 250M per instrument across the first and second rounds. The reopening and new issuance of long-dated instruments suggests the Treasury would continue its strategy of extending maturities to ease its debt profile, taking advantage of the system's ample liquidity.

DOLLAR-DENOMINATED BONDS CLOSED ON A CONSTRUCTIVE NOTE, outperforming emerging market debt. Globals rose 0.3%, with the GD46 leading the curve with a gain of 1.9%, while the GD29 was the exception with a decline of 0.9%. Bonars closed virtually unchanged, with the AL29 as the best performer in the local-law curve (+0.6%) and limited losses in the rest. With this performance, country risk compressed 17 basis points and closed at 496 bps. Bopreal Series 4 advanced around 0.6%, while the rest of the curve traded without significant changes.

ARS-DENOMINATED DEBT HAD A POSITIVE SESSION, led by CER bonds, which rose 0.9%. Both the fixed-rate curve and Duals posted gains of 0.7%, while dollar-linked instruments edged up 0.2%.

THE OFFICIAL EXCHANGE RATE ADVANCED 0.4% and closed at ARS 1,399.47, trading 23.2% below the upper band of ARS 1,723.55. The MEP dollar retreated 0.4% to ARS 1,419.65, while the financial dollar declined 0.6% to ARS 1,477.96, bringing the financial dollar-to-official spread to 5.6% and the MEP-financial dollar spread to 4.1%. The BCRA purchased USD 136M during the session, accumulating USD 466M in May and USD 7,621M year-to-date. Gross reserves rose by USD 87M and closed at USD 46,143M.

THE MERVAL OUTPERFORMED LATAM AND BRAZIL EQUITY INDICES, rising 2.3% in pesos and 3.0% in dollar terms, closing at USD 1,917. The rally was driven mainly by energy and banks, while materials, construction, and real estate traded lower. In the local panel, YPF (+6.4%), Banco Galicia (+4.6%), and Banco BBVA Argentina (+4.7%) led the gainers, while Transener (-3.6%), Banco de Valores (-2.8%), and Holcim (-2.3%) posted the steepest declines. Among ADRs, the average rose 2.0%, with Bioceres (+15.5%), YPF (+6.0%), and BBVA (+4.9%) as the top performers, while Globant (-5.1%), MercadoLibre (-4.6%), and Telecom Argentina (-2.2%) led the declines.

BUENOS AIRES CITY PUBLISHED ITS APRIL CPI YESTERDAY, showing a monthly increase of 2.5% m/m (32.4% y/y), decelerating from 3.0% m/m in March and bringing the year-to-date figure through April to 11.6%. Breaking down by component, regulated prices led with 3.3% m/m — driven mainly by fuel, private health insurance, water, and bus fares — seasonal items rose 1.8% m/m, while core inflation came in at 2.3% m/m, below the headline. We estimate that the national CPI, to be released this Thursday, would come in around 2.7% m/m.

En la rueda del lunes, los activos locales tuvieron una jornada positiva. Los soberanos en dólares subieron levemente y el riesgo país perforó los 500 pb. En las curvas en pesos, Lecap, CER y Duales avanzaron, mientras que los dollar-linked retrocedieron. Los tipos de cambio financieros cedieron, en tanto que el tipo de cambio oficial subió. El BCRA compró por encima de los USD 100 M en el mercado oficial y sumó reservas brutas. Por su parte, la Secretaría de Finanzas anunció las condiciones de la licitación del miércoles. Además, se publicó el dato de inflación de CABA de abril, que mostró una desaceleración respecto del mes anterior.

La Secretaría de Finanzas dio a conocer las condiciones de la licitación que se llevará a cabo este miércoles y deberá enfrentar vencimientos por $9,4 billones, concentrados principalmente en la Lecer X15Y6. La canasta ofrecida incluye un instrumento a tasa fija (S30S6), dos Boncer (TZXY7 y TZXS7 –nuevo–), reabre los Duales CER/TAMAR (TXMJ8 y TXMJ9) y un instrumento dollar-linked (D30S6). Además, reabre los bonos Bonares AO27 y AO28, con un monto máximo a colocar de USD 250 M por instrumento entre la primera y segunda vuelta. La reapertura y nueva emisión de instrumentos largos sugiere que Finanzas continuaría con su estrategia de extender plazos para aliviar su perfil de vencimientos, aprovechando la holgada liquidez del sistema.

Los bonos en dólares cerraron en tono constructivo, por encima del desempeño de la deuda emergente. Los Globales avanzaron 0,3%, con el GD46 liderando la curva con una ganancia de 1,9%, mientras que el GD29 fue la excepción, con una caída de 0,9%. Los Bonares cerraron prácticamente sin cambios, con el AL29 como el de mejor desempeño de la curva ley local (+0,6%) y pérdidas acotadas en el resto. Con este comportamiento, el riesgo país comprimió 17 puntos básicos y cerró en 496 pb. Los BOPREAL Serie 4 avanzaron alrededor de 0,6%, mientras que el resto de la curva operó sin cambios relevantes.

La deuda en pesos tuvo una rueda positiva, liderada por los bonos CER, que subieron un 0,3%. Tanto la curva a tasa fija como los Duales operaron con subas del 0,1%, mientras que los dollar-linked cayeron un 0,4%, en línea con la baja de los dólares financieros.

El tipo de cambio oficial avanzó 0,4% y cerró en $1.399,47, con una distancia de 23,2% respecto del techo de la banda de $1.723,55. El dólar MEP retrocedió 0,4% a $1.419,65, mientras que el CCL cedió 0,6% a $1.477,96, llevando la brecha del CCL con el oficial a 5,6% y el canje MEP-CCL a 4,1%. El BCRA compró USD 136 M en la jornada, acumulando USD 466 M en mayo y USD 7.621 M en lo que va del año. Por su parte, el stock de reservas brutas subió en USD 87 M y cerró en USD 46.143 M.

Los futuros retrocedieron un 0,2% y el interés abierto creció en USD 64 M, finalizando en USD 4.372 M. El volumen operado cayó USD 271 M y cerró en USD 627 M. Las tasas implícitas de junio y julio cerraron en 16% y 19% TNA, respectivamente.

El Merval se destacó frente a los índices de acciones de Latam y Brasil, y avanzó un 2,3% en pesos y un 3,0% en dólares CCL, ubicándose en USD 1.917. La suba estuvo impulsada principalmente por energía y bancos, mientras que materiales, construcción y real estate operaron a la baja. En el panel local, YPF (6,4%), Banco Galicia (4,6%) y Banco BBVA Argentina (4,7%) encabezaron los avances, en tanto que Transener (-3,6%), Banco de Valores (-2,8%) y Holcim (-2,3%) registraron los mayores retrocesos. Entre las acciones que cotizan en Nueva York, el promedio subió un 2,0%, con Bioceres (15,5%), YPF (6,0%) y BBVA (4,9%) como las principales ganadoras, mientras que Globant (-5,1%), MercadoLibre (-4,6%) y Telecom Argentina (-2,2%) encabezaron las bajas.

La Ciudad de Buenos Aires publicó ayer su IPC de abril, con una variación de 2,5% m/m (32,4% i.a.), desacelerando desde el 3,0% m/m de marzo y llevando el acumulado del primer cuatrimestre a 11,6%. En la desagregación por componente, los precios regulados lideraron con 3,3% m/m –impulsados principalmente por combustibles, prepagas, agua corriente y boleto de colectivo–, los estacionales avanzaron 1,8% m/m, mientras que la núcleo marcó 2,3% m/m, por debajo del nivel general. Estimamos que el IPC a nivel nacional que se publica este jueves estaría en torno al 2,7% m/m.

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El petróleo retomó la senda alcista luego de que Trump rechazara la contrapropuesta iraní y advirtiera que el alto al fuego se encuentra en estado crítico. A pesar del nuevo repunte del crudo y la presión sobre los rendimientos de los bonos del Tesoro, las acciones lograron cerrar en nuevos máximos históricos, impulsadas por otra jornada sólida en semiconductores. El mercado también pone el foco en la cumbre Trump-Xi esperada para esta semana.

La renta variable cerró en terreno positivo, con el S&P 500 y el Nasdaq alcanzando nuevos récords. El primero avanzó 0,1%, el segundo un 0,2% y el Dow Jones 0,1%. Energía (+2,6%), materiales (+1,3%), tecnología (+1,0%) e industria (+1,0%) lideraron las ganancias, mientras que comunicaciones (-1,2%), consumo no cíclico (-1,0%) y salud (-0,4%) operaron a la baja. Entre las acciones individuales, Qualcomm subió 8,5% ante la expectativa de una resolución en el frente comercial con China de cara a la cumbre Trump-Xi, que podría beneficiar sus ventas en el gigante asiático. A su vez, Micron avanzó 6,6% ante las expectativas de mayor tensión en el mercado de chips de memoria por conflictos laborales en Samsung. En cambio, el índice de acciones globales excluyendo EE. UU. cayó 0,2%. Europa retrocedió 0,5% y los mercados emergentes cedieron 0,1%, con Latam bajando 0,4% y Brasil perdiendo 1,3%. Japón no varió y China avanzó 0,7%.

Por otro lado, los rendimientos de los bonos del Tesoro subieron, presionados por el retroceso en las negociaciones con Irán y el renovado aumento del precio del crudo. La UST2Y avanzó 6 pb hasta 3,95% y la UST10Y 5 pb hasta 4,41%. Con esto, el índice de bonos del Tesoro cayó -0,2%, los corporativos Investment Grade también perdieron -0,2%, los High Yield -0,1% y la deuda de mercados emergentes -0,2%. El mercado no descuenta recortes de tasas en el horizonte visible, con el hold dominando en todas las reuniones hasta, al menos, finales de 2027.

El US Dollar Index subió apenas 0,1% hasta 97,96. Se apreció 0,1% frente al euro y 0,1% ante la libra, mientras que el yen se debilitó 0,4% contra el dólar. En Brasil, el dólar no varió y cerró en USDBRL 4,89. En paralelo, el oro avanzó 0,3% y alcanzó USD 4.730 la onza. La plata tuvo una rueda más firme, con un alza de 7,1% hasta USD 86,1 la onza.

El petróleo WTI aumentó 2,8% hasta USD 98,07 el barril, nuevamente cerca de los USD 100, luego de que Trump rechazara la respuesta de Irán como "totalmente inaceptable" y señalara que el alto al fuego se encuentra en estado crítico. El CEO de Saudi Aramco advirtió que el mercado está perdiendo alrededor de 100 millones de barriles de oferta por semana y que las disrupciones podrían prolongarse hasta el año que viene. Por otro lado, la soja subió 0,5% hasta USD 440,8 la tonelada, impulsada por el alza de los precios energéticos, que fortaleció la demanda de biodiesel. El cobre trepó 2,6% hasta USD 6,41 la libra, alcanzando un nuevo máximo histórico, ante la escasez de ácido sulfúrico originada por el conflicto en Medio Oriente, que obligó a Chile a recortar la capacidad de refinación, sumado a la expectativa de mayor demanda por la construcción de centros de datos y al avance en las negociaciones comerciales entre EE. UU. y China.