Local news: Argentina today.
TUESDAY'S SESSION WAS MIXED IN THE LOCAL MARKET. Equities advanced, driven by the energy sector, which benefited from a rise in crude oil prices. In contrast, dollar-denominated sovereigns gave back part of the week's accumulated gains amid a less favorable international backdrop. Peso-denominated curves traded mostly lower, with the exception of dollar-linked and dual bonds, which edged up slightly. The BCRA accelerated its pace of purchases with USD 235M on the day, while financial exchange rates declined and the official exchange rate posted a modest gain.
ARS-DENOMINATED DEBT POSTED A MOSTLY NEGATIVE SESSION. The fixed-rate curve was flat on average, though it saw declines of up to 0.4% in the mid-segment. CER-linked instruments fell around 0.3%, with larger losses concentrated in the long end of the curve. In contrast, dual bonds rose 0.1% and dollar-linked securities gained 0.6%, in line with the upward dynamics in exchange rates. The market continues to trade at negative real rates: the fixed-rate curve yields below 2% EMR (24% NAR) across most tenors. Overnight rates remain around 20% NAR, while the TAMAR stood at 22.3% NAR.
DOLLAR-DENOMINATED SOVEREIGN BONDS GAVE BACK PART OF THE WEEK'S GAINS, falling 0.8% amid a less favorable international context. The long end under both jurisdictions bore the brunt of the losses, with average declines of 1.2%, while the short segment saw a more moderate correction of 0.3%. Against this backdrop, country risk rose around 6bps, reaching 632bps. Bopreal bonds were no exception, also retreating 0.8%.
THE OFFICIAL EXCHANGE RATE ADVANCED 0.5%, closing at $1,379.05, now 22.5% below the upper band ceiling. Financial exchange rates moved in the opposite direction: the MEP fell 0.5% and the CCL declined 0.4%, closing at $1,413.44 and $1,462.8, respectively, while the spread held around 3.5%. Meanwhile, the BCRA stepped up its FX purchases, acquiring USD 235M on the day, as the agricultural sector also ramped up liquidations to approximately USD 163M daily. With these operations, the BCRA has accumulated net purchases of USD 2,000M in April, bringing the year-to-date total to USD 6,382M.
THE MERVAL ROSE 0.8% IN PESOS AND 1.1% IN CCL DOLLARS, reaching USD 2,014. Energy, Consumer Staples, and Utilities led the gains, while Construction, Materials, and Industrials underperformed. Among locally listed stocks, YPF (+5.6%), Pampa Energía (+2.1%), and COME (+2.0%) topped the gainers, while VALO (-2.4%), Edenor (-2.3%), and Transener (-1.9%) led the declines. Among ADRs, the average rose 0.3%, with YPF (+6.0%), Adecoagro (+5.8%), and Vista Energy (+2.3%) as the top performers, while Bioceres (-5.7%), Edenor (-2.3%), and Corporación América (-2.3%) posted the steepest losses.
Noticias globales: el mundo hoy.
Los mercados operaron con tono negativo en la rueda del martes, con caídas generalizadas en acciones y metales preciosos, en un contexto dominado por la proximidad del vencimiento de la tregua entre EE. UU. e Irán. Al cierre de la jornada, no hubo novedades sobre un acuerdo entre las partes, pero sí una extensión precaria de la tregua. Así, se evitó una escalada inmediata, aunque el estrecho de Ormuz permanece cerrado y la situación sigue extremadamente frágil y con riesgo elevado. El relanzamiento de presiones inflacionarias derivadas del petróleo elevó los rendimientos de los bonos y fortaleció al dólar. En simultáneo, la audiencia de confirmación del nominado a presidir la Fed, Kevin Warsh, agregó incertidumbre sobre el rumbo de la política monetaria.
Las acciones en EE. UU. operaron mixtas, con el S&P 500 cayendo un 0,2%, el Dow Jones retrocediendo un 0,2% y el Nasdaq cerrando prácticamente sin cambios. Entre los movimientos individuales, Apple perdió más de 2% tras confirmar que John Ternus reemplazará a Tim Cook como CEO en diciembre, y Nvidia cedió 0,8%. Por su parte, Tesla bajó 1% previo a la publicación de sus resultados mañana. En contrapartida, UnitedHealth avanzó más de 9% tras publicar resultados que superaron ampliamente las estimaciones, y Amazon subió 2% luego de anunciar una inversión de más de USD 20.000 M en Anthropic. En el resto del mundo, la dinámica fue negativa: el índice de acciones globales excluyendo EE. UU. cayó 1,3%, con Europa retrocediendo 1,5%, Japón 1,8% y el índice de mercados emergentes 0,8%. Latam registró una baja del 0,9%.
Por otro lado, los rendimientos de los bonos del Tesoro subieron en toda la curva ante el repunte del petróleo y las declaraciones de Warsh, quien señaló que la Fed requiere cambios significativos en su marco de política monetaria para evitar repetir errores pasados en materia de inflación. La UST2Y subió 6 pb hasta 3,79% y la UST10Y avanzó 4 pb hasta 4,29%. La UST30Y se mantuvo en 4,90% (+1 pb). En Europa, el bono alemán a 10 años aumentó 3 pb hasta 3,01%, y el japonés avanzó 1 pb hasta 2,39%. Con este movimiento, el índice de bonos del Tesoro cayó un 0,2%. En corporativos, los Investment Grade perdieron un 0,2% y los High Yield un 0,1%. La deuda de mercados emergentes también retrocedió un 0,2%. En este escenario, el mercado no descuenta recortes de tasas para la reunión del 29 de abril, con el primer movimiento esperado para septiembre de 2027.
El US Dollar Index subió 0,2% hasta 98,33, apreciándose 0,3% frente al euro, 0,2% ante la libra y 0,4% contra el yen japonés. En Brasil, el dólar avanzó 0,2% hasta USDBRL 4,96.
En paralelo, el petróleo WTI aumentó un 4,8% hasta USD 89,4 el barril, sostenido por la ausencia de avances concretos en las negociaciones y la continuidad del bloqueo en el estrecho de Ormuz. En cambio, el oro cayó un 2,3% hasta USD 4.711 la onza, presionado por el fortalecimiento del dólar y el alza de rendimientos. La plata mostró una baja más pronunciada, de 3,4% hasta USD 77,0 la onza. En agrícolas, la soja subió un 0,7% y cerró en USD 431,5 la tonelada; mientras que en metales industriales, el cobre retrocedió un 0,6% y finalizó en USD 6,00 la libra.
En el dato económico del día, las ventas minoristas de EE. UU. en marzo avanzaron un 1,7% m/m, por encima del consenso de 1,4% y marcando el mayor incremento mensual desde enero de 2023. El resultado estuvo impulsado principalmente por el fuerte salto en las ventas de estaciones de servicio, en línea con el encarecimiento de los combustibles derivado del conflicto en Medio Oriente. Sin embargo, el grupo de control –variable que alimenta el cálculo del PBI– subió apenas un 0,7% m/m, sugiriendo que el impulso subyacente del consumo fue más moderado de lo que indica el titular. A nivel interanual, las ventas minoristas crecieron un 4,0% i.a.
Noticias locales: el país hoy.
La rueda del martes fue mixta en el mercado local. Las acciones avanzaron impulsadas por el sector energético, que se benefició de una suba en el precio del crudo. En contraste, los soberanos en dólares recortaron parte de las ganancias acumuladas en la semana, en un contexto internacional menos favorable. Las curvas en pesos operaron mayormente a la baja, a excepción de los dollar-linked y los duales, que avanzaron levemente. El BCRA aceleró el ritmo de compras, con USD 235 M en la jornada, mientras que los dólares financieros retrocedieron y el tipo de cambio oficial avanzó levemente.
La deuda en pesos registró una rueda mayormente negativa. La curva a tasa fija operó sin cambios en promedio, aunque evidenció caídas de hasta 0,4% en el tramo medio. Por su parte, los instrumentos ajustados por CER retrocedieron en torno a 0,1%, con mayores bajas concentradas en el segmento largo de la curva. En contraste, los bonos duales avanzaron un 0,1% y los títulos dollar-linked subieron un 0,2%, en línea con la dinámica alcista de los tipos de cambio. El mercado continúa operando con tasas reales negativas: la curva a tasa fija rinde por debajo del 2% TEM (24% TNA) en la mayoría de los tramos. En tanto, las tasas overnight se mantienen en torno al 20% TNA y la TAMAR se ubicó en 22,3% TNA.
Los bonos soberanos en dólares recortaron parte de las ganancias acumuladas en la semana, con una caída del 0,8%, en un contexto internacional menos favorable. El tramo largo, bajo ambas legislaciones, concentró las mayores bajas, con retrocesos promedio del 1,2%, mientras que el segmento corto mostró una corrección más moderada, del 0,3%. En este marco, el riesgo país se incrementó en torno a 6 pb, hasta ubicarse en 532 pb. Por su parte, los BOPREAL no fueron la excepción y retrocedieron un 0,8%.
El tipo de cambio oficial avanzó un 0,5% y cerró en $1.379,05, ubicándose a un 22,5% del techo de la banda. En contraste, los dólares financieros mostraron una corrección a la baja: el MEP retrocedió un 0,5% y el CCL un 0,4%, finalizando en $1.413,44 y $1.462,8, respectivamente, mientras que el canje se mantuvo en torno al 3,5%. Por otro lado, el BCRA aceleró el ritmo de compras de divisas, con adquisiciones por USD 235 M en la jornada, en un contexto en el que el agro también incrementó el ritmo de liquidación, alcanzando aproximadamente USD 160 M diarios. Con estas operaciones, el BCRA acumula compras netas por USD 2.000 M en abril, mientras que en lo que va del año el total asciende a USD 6.382 M.
Los futuros de dólar en A3 operaron con caídas promedio del 0,1% en el tramo corto y con subas del 0,2% en el tramo largo. El volumen operado se incrementó significativamente respecto al lunes, especialmente en el contrato de abril, y se situó en USD 1.480 M, mientras que el interés abierto subió levemente hasta los USD 4.671 M.
El Merval avanzó un 0,8% en pesos y un 1,1% en dólares CCL, ubicándose en USD 2.014. Energía, Consumo Básico y Utilidades traccionaron al alza, mientras que Construcción, Materiales e Industria tuvieron el peor desempeño. Entre las acciones del panel local, YPF (+5,6%), Pampa Energía (+2,1%) y COME (+2%) lideraron las subas, en tanto que VALO (-2,4%), Edenor (-2,3%) y Transener (-1,9%) encabezaron las caídas. En las acciones que cotizan en Nueva York, el promedio avanzó un 0,3%, con YPF (+6%), AdecoAgro (+5,8%) y Vista Energy (+2,3%) como las principales ganadoras, mientras que Bioceres (-5,7%), Edenor (-2,3%) y Corporación América (-2,3%) registraron los mayores retrocesos.
Crecen los préstamos y el gasto, con morosidad baja y liquidez elevada en el sistema financiero.
Sin inventarios físicos ni cadenas de suministro que reconciliar, las entidades financieras suelen ser las primeras en publicar resultados cada temporada. En los últimos días, los grandes bancos estadounidenses presentaron sus cifras del 1Q26 y en un contexto marcado por temores de desaceleración, ofrecieron una lectura sorprendentemente constructiva sobre la economía.
Los seis bancos más grandes de Estados Unidos, JP Morgan, Bank of America, Goldman Sachs, Morgan Stanley, Wells Fargo y Citigroup, combinan un valor de mercado de USD 2,3 billones, equivalente a prácticamente la mitad del valor de NVIDIA, hoy la empresa más valiosa del mundo. En conjunto, generaron ganancias por USD 45.800 M durante el trimestre, un 19,6% más que en el mismo período del año anterior.
Parte del impulso provino del negocio de trading, donde los seis bancos registraron ingresos récord. Episodios de mayor volatilidad, como los observados en marzo a raíz del conflicto en Oriente Medio, tienden a elevar los volúmenes y spreads en las mesas de operaciones. Si bien este factor es típicamente transitorio, reflejó la dinámica de mercado en un entorno que aún persiste.
Más relevante, sin embargo, fue el comportamiento de los negocios estructurales. Los préstamos totales crecieron 2,3% t/t y 10,5% i..a, alcanzando un récord de USD 4,5 billones, con una tasa de morosidad contenida en apenas 0,6%. Los depósitos siguieron una trayectoria similar, avanzando 2,8% t/t y 6,3% i.a. hasta USD 7,6 billones. Ambos datos sugieren una economía que sigue funcionando con abundante liquidez depositada en el sistema y fuerte demanda de crédito.
A esto se sumó la recuperación de la banca de inversión, que continúa alejándose de los valores deprimidos de 2023. Los ingresos por este segmento saltaron 31% i.a. hasta USD 10.600 M en el trimestre, impulsados por una mayor actividad en fusiones, adquisiciones y emisiones de deuda.
Estos resultados contrastan con el deterioro en los indicadores de confianza. El índice de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan, publicado el 10 de abril, registró su valor más bajo desde el lanzamiento de la serie en 1950, superando hacia abajo incluso los mínimos de la crisis financiera de 2008 y los peores momentos de la pandemia.
Sin embargo, los ejecutivos del sector describen una realidad distinta. Bill Demchak, CEO de PNC Financial Services, señaló que los patrones de gasto, el ahorro y la demanda de crédito observados en sus clientes contradicen las encuestas de confianza. En la misma línea, Brian Moynihan, CEO de Bank of America, destacó que sus clientes mantienen un crecimiento del 5% en el gasto anual, con un aumento del 6% en el uso de tarjetas en el trimestre, la mayor expansión en dos años.
Para los inversores, los resultados del sector bancario ofrecen una de las lecturas más directas sobre el pulso de la economía estadounidense. Lo que mostraron este trimestre es, en gran medida, tranquilizador.
Ahora bien, sin señales preocupantes sobre el estado de la economía, las principales inquietudes de la industria financiera comienzan a concentrarse en factores estructurales, como la competencia por depósitos, la baja de tasas y, de manera creciente, los riesgos asociados a la ciberseguridad y la adopción de inteligencia artificial.
Tendencias del financiamiento en el mercado de capitales en el primer trimestre de 2026.
El primer trimestre de 2026 muestra un mercado primario operando en un contexto macroeconómico distinto al de un año atrás, caracterizado por una marcada desaceleración de la inflación, estabilidad cambiaria y una reducción significativa en las tasas de interés en pesos.
En términos interanuales, la inflación descendió desde niveles superiores al 55,9% en el primer trimestre de 2025 a 32,6% en marzo de 2026. En paralelo, el tipo de cambio oficial se mantuvo relativamente estable durante el mismo período, mientras que la tasa de referencia TAMAR en pesos se redujo desde niveles de 60–70% TNA a alrededor de 31% TNA a marzo de 2026.
En este escenario, el mercado primario mostró ajustes en su dinámica, reflejados en una compresión de spreads en fideicomisos financieros, una mayor participación de emisiones en dólares en el segmento corporativo, la reaparición de instrumentos ajustados por UVA y una mayor participación de emisores PyME.
Obligaciones Negociables con actividad sostenida y predominio del financiamiento en dólares
Las Obligaciones Negociables (ON) concentraron la mayor parte de la actividad del mercado primario durante el primer trimestre, en línea con la tendencia observada hacia fines de 2025, aunque con cierta moderación en el ritmo de emisiones hacia marzo.
El segmento se estructuró en tres ejes principales: expansión de emisiones en dólares, menor volumen relativo en pesos y reaparición de instrumentos denominados en UVA.
Durante el 1Q26 se registraron 26 emisiones de ON corporativas en dólar MEP bajo el régimen general. El volumen total emitido en dólares alcanzó USD 3.557 millones, en línea con los USD 3.395 millones del mismo período de 2025. El ritmo fue decreciente a lo largo del trimestre para las emisiones en el mercado local: enero aportó USD 2.350 millones en 14 operaciones –el mes de mayor volumen, impulsado por grandes transacciones del sector financiero y energético–, febrero sumó USD 866 millones en 15 operaciones y marzo cerró con USD 342 millones en seis emisiones.
Como referencia, el período octubre–diciembre de 2025 había mostrado niveles de actividad excepcionalmente elevados, impulsados por el contexto poselectoral. En comparación, el primer trimestre de 2026 presenta una dinámica de emisiones todavía activa, aunque más normalizada respecto de ese pico.
Entre las operaciones más relevantes en el mercado local se destaca la emisión de Telecom Argentina (ON Clase 27) por USD 600 millones a 10 años y 8,50% TNA, la mayor individual del período. También sobresalieron Banco Macro (USD 400 millones a cinco años y 8,00% TNA), YPF (emisiones adicionales por USD 550 millones en enero y USD 161 millones en febrero) y Pan American Energy (USD 375 millones a 134 meses y 7,75% TNA) como las emisiones de mayor tamaño.
La emisión de Vista Energy (ON Clase XXXI) fue la operación de mayor relevancia del trimestre en el mercado internacional realizada por una compañía que opera en argentina, por USD 500 millones a 12 años, con una tasa de 7,88% TNA bajo modalidad dólar cable y Ley Nueva York, destacándose tanto por el monto como por el plazo alcanzado.
Las emisiones en pesos bajo el régimen general totalizaron $374.800 millones en el trimestre, con una distribución heterogénea, donde enero fue un mes de baja actividad ($10.200 millones, una sola operación), en tanto que febrero concentró la mayor parte del volumen ($236.700 millones, 13 operaciones) y marzo aportó $127.900 millones adicionales en 12 operaciones.
Durante este tiempo, las tasas de colocación en pesos se mantuvieron relativamente estables, ubicándose en torno al 37–38% TNA para instrumentos a tasa variable, con márgenes sobre TAMAR de entre 3,5% y 6,0%.
Entre los principales emisores en pesos se destacaron Arcor ($79.000 millones), Mercado Pago ($61.000 millones), ICBC Argentina ($68.500 millones) y Banco BBVA Argentina ($45.500 millones).
Un desarrollo relevante hacia el cierre del trimestre fue la reaparición de emisiones denominadas en UVA, prácticamente ausentes desde 2024. Estas colocaciones, con plazos de hasta seis años, reflejan tanto la búsqueda de financiamiento indexado por parte de emisores como la demanda de instrumentos de cobertura de largo plazo por parte de inversores institucionales.
Entre las emisiones en UVA se destacaron las realizadas por el Banco de la Ciudad de Buenos Aires (Clases 23 y 24), Plaza Logística y Banco del Sol, esta última a través de una ON subordinada a 72 meses.
El segmento PyME del Régimen CNV registró en el trimestre nueve emisiones bajo régimen ON PyME o PyME Garantizada, totalizando $8.600 millones en pesos más operaciones en dollar-linked. La mayoría de las colocaciones correspondió a marzo, con emisores como Derentas S.R.L. ($4.500 millones) y Armoraut S.A. ($1.000 millones).
Fideicomisos financieros con compresión de spreads y leve extensión de plazos
El mercado de fideicomisos financieros en pesos registró emisiones por $579.800 millones en el primer trimestre de 2026, distribuidas en 27 operaciones.
Enero fue el mes de mayor volumen con $202.700 millones en 10 operaciones, seguido por febrero con $191.300 millones en ocho operaciones y marzo $185.800 millones distribuido en nueve operaciones.
Los principales fiduciantes continuaron siendo entidades vinculadas al financiamiento al consumo. Entre ellos, MercadoLibre, Electrónica Megatone y Cencosud, con estructuras que mantuvieron duraciones relativamente cortas y spreads acotados.
Desde el punto de vista de tasas, el trimestre se caracterizó por una compresión significativa. El rendimiento promedio de los VDFA senior se ubicó en torno a 35,6% TNA, por debajo de los niveles superiores al 70% TNA observados un año atrás.
En términos de spreads, los márgenes de corte se ubicaron en torno al 4,6% en promedio, con emisiones en marzo dentro de un rango aproximado de 1,2% a 6,0%, mayormente concentradas por debajo del 5%.
Adicionalmente, se observó una leve extensión en la duration de las emisiones, que se situó en el rango de seis a ocho meses hacia marzo, por encima de los niveles del bimestre previo, lo que podría indicar una gradual mejora en las expectativas de estabilidad macroeconómica.
En dólares, el primer trimestre incluyó dos fideicomisos: ROCBA I (USD 5,49 millones) y ALZ Agrocap III de ALZ Semillas S.A. (USD 6,61 millones, 9% de tasa fija).
El desempeño del mercado primario durante el primer trimestre refleja una transición hacia un entorno de mayor previsibilidad, donde la desaceleración inflacionaria, la estabilidad cambiaria y la compresión de tasas comienzan a redefinir las condiciones de financiamiento. En este marco, la consolidación del financiamiento en dólares, la reaparición de instrumentos indexados y la compresión de spreads en pesos configuran un nuevo equilibrio entre emisores e inversores, con señales incipientes de extensión de plazos y mayor profundidad.
Dos factores normativos podrían profundizar el crecimiento del mercado en los próximos trimestres. El primero es la Ley de Modernización Laboral que, en caso de concretarse, crea el Fondo de Asistencia Laboral (FAL), cuyos aportes patronales podrían ser invertidos en entidades habilitadas por la CNV. El segundo es la Ley de Inocencia Fiscal, la cual podría ampliar el caudal de ahorro canalizado hacia el mercado de capitales.
De cara a los próximos meses, la evolución de estas tendencias será clave para determinar si el mercado logra sostener esta dinámica de normalización y expandir su capacidad de financiamiento en un contexto macro aún en consolidación.
Noticias globales: el mundo hoy.
La rueda del lunes operó con cautela tras conocerse que la Marina de EE. UU. incautó un buque iraní en el golfo de Omán y que Teherán reimpuso el control sobre el estrecho de Ormuz, descartando una segunda ronda de negociaciones antes del vencimiento del alto el fuego el martes 21. Las acciones cedieron levemente, el petróleo rebotó más del 5% y los rendimientos de los bonos del Tesoro operaron prácticamente sin cambios, cerca de mínimos del mes.
Las acciones retrocedieron en EE. UU., con el S&P 500 cayendo un 0,3% hasta los 7.103 puntos, el Nasdaq un 0,4% y el Dow Jones un 0,2%. Las tecnológicas lideraron las bajas: Broadcom y Meta cedieron más del 2%, mientras que Microsoft, Nvidia y Alphabet cayeron más del 1%. Tesla retrocedió un 2% previo a la publicación de sus resultados esta semana, el primero entre las empresas del Magnificent 7. En el resto del mundo, el índice de acciones globales excluyendo EE. UU. cayó un 0,5%, con mercados emergentes retrocediendo un 0,7%, Europa un 0,5% y Latam un 0,1%. Japón también operó a la baja, con una caída de 1,1%.
Los rendimientos de los bonos del Tesoro operaron prácticamente sin cambios, con la UST2Y subiendo 1 pb hasta 3,73% y la UST10Y avanzando 1 pb hasta 4,26%, manteniéndose cerca de mínimos del mes. La UST30Y cayó 2 pb hasta 4,89%. El bono alemán a 10 años cerró en 2,98% y el japonés en 2,40%. El mercado mantiene la expectativa de que la Fed no modificará tasas en la reunión del 28-29 de abril. En crédito, el índice de bonos del Tesoro cayó un 0,1%, los Investment Grade operaron sin cambios, los High Yield cayeron un 0,1% y la deuda de mercados emergentes retrocedió un 0,1%.
El US Dollar Index operó prácticamente sin cambios, cayendo apenas un 0,1% hasta 98,05. Perdió un 0,1% frente al euro y un 0,2% frente a la libra, aunque ganó un 0,1% frente al yen japonés. En Brasil, el dólar cayó un 0,3% y cerró en USD/BRL 4,97.
El petróleo WTI avanzó un 5,2% hasta USD 88,8 el barril, revirtiendo parcialmente la caída del viernes ante la reescalada del conflicto en el estrecho de Ormuz. El oro retrocedió un 0,5% hasta USD 4.808 la onza y la plata cayó un 1,3% hasta USD 79,7 la onza. En agrícolas, la soja operó prácticamente sin cambios. El cobre cedió un 1,4% hasta USD 6,02 la libra.
La atención de la semana estará centrada en la audiencia de confirmación en el Senado de Kevin Warsh como próximo presidente de la Fed, ampliamente visto como más dovish que el actual Jerome Powell, cuyo mandato vence en mayo, y en el inicio de la temporada de resultados del primer trimestre entre las grandes tecnológicas, con Tesla e Intel reportando esta semana.
Local news: Argentina today.
ARS-DENOMINATED DEBT HAD A STABLE SESSION, with curves showing virtually no changes. CER bonds posted a slight decline at the long end of the curve, falling up to 1.6%. At current prices, the fixed-rate curve shows yields between 1.62% EMR and 2.04% EMR across the curve, while the CER curve prices in negative real rates through March 2027, ranging from CER -11.8% to CER -1.8%. Dual bonds fell 0.9%, while dollar-linked bonds were flat, tracking the rise in exchange rates.
DOLLAR-DENOMINATED SOVEREIGN BONDS POSTED A SOLID PERFORMANCE, rising 0.3% and outperforming emerging market debt. Globals were mostly higher, with the GD30 up 0.7% and the GD38 gaining 0.3%, while the GD29 fell 0.3%. The New York-law index rose 0.31% and the Argentine-law index advanced 0.19%. Despite the positive performance, country risk stood at 526 bps, 8 points above Friday's close. Bopreal bonds edged up 0.1%, with the short end leading gains of up to 0.9%.
THE OFFICIAL EXCHANGE RATE ROSE 0.9%, closing at $1,372.77, sitting 22.9% below the ceiling of the band, which is expected to reach $1,710 at the start of May based on March inflation (3.4% m/m). Financial exchange rates also moved higher: the MEP gained 0.5% and the financial rate rose 1.0%, closing at $1,420.19 and $1,469.18, respectively. The gap between the financial rate and the official rate stood at around 7.0%, while the spread between both financial rates was 3.4%. The BCRA purchased USD 131 million in the official market, bringing its April total to approximately USD 1,765 million and its year-to-date 2026 total to roughly USD 6,147 million. Gross reserves fell USD 44 million, closing at USD 45,747 million.
THE MERVAL ADVANCED 1.3% IN PESOS AND 0.8% IN USD TERMS, settling at USD 2,000. Communications, construction, and energy led the gains, while industrials and consumer staples underperformed. Among locally listed stocks, Telecom (+4%), Edenor (+3.7%), and Loma Negra (+2.2%) topped the gainers, while VALO (-3%), IRSA (-2.2%), and COME (-0.8%) led the declines. ADRs advanced an average of 1.9%, with Bioceres (+11.6%), Edenor (+3.9%), and Telecom (+3.2%) as the top performers, while IRSA (-0.9%) and Corporación América (-0.4%) posted the largest drops.
INDEC RELEASED MARCH TRADE BALANCE DATA, showing a goods surplus of USD 2,523 million, compared to USD 623 million in the same month of 2025. Exports totaled USD 8,645 million (+30% y/y), driven primarily by primary products (+56% y/y), followed by industrial manufactures (+26%), energy exports (+23%), and agricultural manufactures (+18%). Seasonally adjusted, exports grew 20% relative to February. Imports totaled USD 6,122 million (+1.7% y/y), with vehicles (+17% y/y), intermediate goods (+10% y/y), consumer goods (+6.6% y/y), and capital goods (+4.5% y/y) driving the increase, while energy (-38% y/y) and parts & accessories (-18% y/y) acted as offsets. Seasonally adjusted, imports grew 0.4% relative to February. For the first quarter as a whole, the trade surplus reached USD 5,508 million, compared to USD 1,061 million in the same period of 2025.
Noticias locales: el país hoy.
En la rueda del lunes, los activos locales tuvieron una jornada favorable. Los soberanos en dólares subieron moderadamente, superando el desempeño de la deuda emergente, mientras que las curvas en pesos operaron estables, con variaciones acotadas en la mayoría de los segmentos. En el mercado cambiario, el tipo de cambio oficial y los dólares financieros operaron al alza, en tanto el BCRA continuó extendiendo su racha compradora en el mercado oficial. En cuanto a los datos macro, el INDEC publicó el balance comercial de bienes de marzo, que mostró una notable mejora en el superávit.
Los bonos en pesos tuvieron una performance estable, con las curvas prácticamente sin cambios, aunque los bonos CER mostraron un leve retroceso en el tramo largo, con caídas de hasta el 0,6%. A estos precios, la curva a tasa fija muestra rendimientos entre el 1,62% TEM y el 2,04% TEM a lo largo de toda la curva, mientras que la curva CER descuenta tasas reales negativas hasta marzo de 2027, en un rango que va desde CER -11,8% a CER -1,8%. Por su parte, los Duales avanzaron un 0,1% y los dollar-linked un 0,6%, acompañando la suba en los tipos de cambio.
Los bonos en dólares tuvieron un buen desempeño, ganando un 0,3%, por encima de la deuda emergente. Los Globales operaron mayoritariamente al alza, con el GD30 subiendo 0,7% y el GD38 0,3%, mientras que el GD29 cayó 0,3%. El índice de ley Nueva York avanzó 0,31% y el de ley Argentina 0,19%. Pese al buen desempeño, el riesgo país se ubicó en 526 pb, 8 puntos por encima del cierre del viernes. Entre los BOPREAL, subieron apenas un 0,1%, con el tramo corto liderando las ganancias, con alzas de hasta el 0,9%.
El tipo de cambio oficial aumentó un 0,9% y cerró en $1.372,77, ubicándose a un 22,9% del techo de la banda, que a comienzos de mayo se situaría en $1.710, con base en la inflación de marzo (3,4% m/m). Los dólares financieros también subieron: el MEP avanzó un 0,5% y el CCL un 1%, finalizando en $1.420,19 y $1.469,18, respectivamente. La brecha del CCL respecto al oficial se situó en torno al 7,0%, al tiempo que el canje se ubicó en 3,4%. Por otro lado, el BCRA compró USD 131 M en el mercado oficial, acumulando así en torno a USD 1.765 M en lo que va de abril y aproximadamente USD 6.147 M en lo que va de 2026. Sin embargo, el stock de reservas brutas disminuyó en USD 44 M para cerrar en USD 45.747 M.
En paralelo, Merval avanzó un 1,3% en pesos y un 0,8% en dólares CCL, ubicándose en USD 2.000. Comunicación, construcción y energía traccionaron al alza, mientras que industria y consumo básico tuvieron el peor desempeño. Entre las acciones del panel local, Telecom (+4%), Edenor (+3,7%) y Loma Negra (+2,2%) lideraron las subas, en tanto que VALO (-3%), IRSA (-2,2%) y COME (-0,8%) encabezaron las caídas. En las acciones que cotizan en Nueva York, el promedio avanzó un 1,9%, con Bioceres (+11,6%), Edenor (+3,9%) y Telecom (+3,2%) como las principales ganadoras, a diferencia de IRSA (-0,9%) y Corporación América (-0,4%) que registraron las mayores pérdidas.
El INDEC publicó ayer el saldo de la balanza comercial de bienes de marzo, que marcó un superávit de USD 2.523 M, frente a los USD 623 M del mismo mes del año anterior. Las exportaciones totalizaron USD 8.645 M (+30% i.a.), con productos primarios como principal impulsor (+56% i.a.), seguidos por manufacturas industriales (+26%), exportaciones energéticas (+23%) y manufacturas agrícolas (+18%). En términos desestacionalizados, las exportaciones crecieron 20% respecto a febrero. En cambio, las importaciones sumaron USD 6.122 M (+1,7% i.a.): traccionaron al alza los vehículos (+17% i.a.), los bienes intermedios (+10% i.a.), los bienes de consumo (+6,6% i.a.) y los bienes de capital (+4,5% i.a.), en tanto que la energía (-38% i.a.) y las piezas y accesorios (-18% i.a.) operaron como contrapeso. Sin estacionalidad, las importaciones crecieron 0,4% respecto a febrero. En el acumulado del primer trimestre, el superávit comercial alcanzó USD 5.508 M, frente a los USD 1.061 M del mismo período de 2025.
Los contratos de dólar futuro A3 retrocedieron un 1,71% en la semana...
Los contratos de dólar futuro A3 volvieron a caer. En promedio, retrocedieron un 1,71% en la semana, con bajas más pronunciadas en los contratos de diciembre (2,18%), noviembre (2,16%) y enero 2027 (2,14%).
El próximo contrato en vencer es el de abril, que cotiza en $1.373. Esto implica una devaluación implícita mensual de 2,2% respecto al spot ($1.360). Para los meses siguientes, la curva refleja un crawl implícito que se estabiliza en torno al 1,8%: 1,7% para mayo ($1.394), 1,8% en junio ($1.420) y 1,8% en julio ($1.448). A partir de ahí, los contratos sugieren una tasa de devaluación que se mantiene en niveles similares hasta febrero de 2027.
La curva de tasas implícitas mostró un desplazamiento hacia arriba respecto a la semana anterior. El contrato de abril cerró en torno al 26,8% TNA, mientras que mayo y junio lo hicieron en 20,7% y 21,9% TNA, respectivamente. Desde julio en adelante, la curva se mantiene relativamente estable en niveles que oscilan entre 22% y 25% TNA hasta el primer trimestre de 2027.
El interés abierto total cerró en USD 4.666 M, con una suba semanal de USD 75 M contratos. El volumen operado en las últimas cinco ruedas mostró un aumento de 462 M de contratos respecto a la semana previa.
News and Markets: What Happened and What Lies Ahead on the Domestic Scene
Inflation complicates, but the IMF supports. A good week for local assets. Sovereign bonds consolidated their recovery and country risk approached 500 bps, while the peso curve continued to be driven by CER-linked bonds in a context where the exchange rate kept falling. The Treasury once again closed a successful auction, managing to extend maturities — albeit at the cost of greater indexation and secondary market premiums. The exception was the Merval, which felt the impact of the oil price collapse. The government is holding firm to its fiscal rule, offsetting lower revenue with equivalent spending cuts, while the BCRA continues buying FX and rebuilding international reserves, and secured the green light from the IMF and other international organizations that have pledged support to meet debt maturities while bypassing international capital markets. Despite the favorable asset performance, fundamentals look increasingly strained: inflation accelerated, real wages are falling, and activity remains soft — particularly in urban centers. This is eroding confidence in the government and flashing a yellow light for the months ahead. Beyond the global backdrop — whether tailwind or headwind — this week’s focus will remain on the FX market and the release of key indicators, including March’s FX balance and February’s EMAE, which is expected to show a significant contraction.
Wages continue to lag inflation. In February, registered wages rose 2.3% m/m — vs. inflation of 2.9% m/m — resulting in a real decline of 0.6%, marking six consecutive months of losses totaling nearly 6%. Over the last twelve months, wages rose 27.9% while prices increased 33.1%. Private formal sector wages were the most lagged, up 1.6% m/m, followed by the public sector at 2.3% m/m — with national public wages barely rising 0.6% m/m and provincial wages up 2.9% m/m. Informal private sector wages rose 4.6% m/m — a figure that carries a six-month lag. The persistent erosion of purchasing power is a heavy drag on consumption and is amplifying loan delinquency rates.
Inflation accelerated. In March, the national CPI rose 3.4% m/m, bringing the year-to-date increase to 9.4% — nearly the entire amount that the 2026 Budget had projected for the full year — and 32.6% over the last twelve months. The reading was the highest in the past year and came in well above market expectations of 3.0% m/m. It was driven by regulated prices, which rose 5.1% m/m — pushed mainly by increases of 12.1% in education, 5.9% in public transport, and 5.7% in fuel — while core CPI rose 3.2% m/m, influenced by a 4.4% increase in food prices. Seasonal prices provided a partial offset, rising just 1.0% m/m, helped by a 4.0% decline in fruit and vegetable prices. Wholesale prices also accelerated, matching the CPI reading — driven primarily by a 27.3% m/m surge in crude oil and natural gas, which contributed 2.02 pp — and accumulating a 27.9% increase over the last twelve months. For April, we expect some moderation, though the floor is around 2.5% m/m. This weighs on real wages and constrains consumption, while simultaneously eroding the real exchange rate and pushing real interest rates further into negative territory.
The fiscal rule is non-negotiable. Revenue declines are matched by equivalent spending cuts. In March, the National Public Sector recorded a financial surplus of 0.04% of GDP and a primary surplus of 0.1%, bringing Q1 cumulative balances to +0.15% and +0.4% of GDP, respectively. This was achieved in a context where March revenues fell 6.0% y/y in real terms, driven mainly by export duties (-34.0% y/y) and income tax (-24.0% y/y). The key to achieving the March surplus was a sharp contraction in primary spending, which fell 6.0% y/y in real terms through steep cuts in transfers to provinces (-69.0% y/y), economic subsidies (-50.0% y/y), and public works (-24.0% y/y), while pensions including the bonus remained flat. Interest payments also declined 3.0% m/m in real terms, accumulating an 8.0% drop over the quarter.
The pace of FX purchases remains strong. Over the past week, the BCRA purchased USD 595 M, bringing the month-to-date total to USD 1,634 M — equivalent to a daily pace of USD 149 M, well above March’s average of USD 84 M/day. Purchases were underpinned by agribusiness supply, which liquidated USD 560 M in the last week alone and USD 1,290 M month-to-date, complemented by higher net inflows from financial loans. With this performance, net purchases year-to-date stand at USD 6,020 M, with the agricultural sector contributing USD 6,400 M. These interventions allowed gross international reserves to rise USD 356 M over the week to USD 45,791 M, while net reserves stand at approximately -USD 1,500 M under the traditional definition and around -USD 16,700 M under the IMF methodology.
IMF: second review and adjusted targets. This week, the second program review was approved at the staff level, subject to Board approval, which would unlock a USD 1,000 M disbursement. On the fiscal front, the agreement maintains cash-basis balance and a primary surplus of 1.4% of GDP, down from the 2.2% envisioned in the previous review; the Fund underscores the need for tax and pension reform to improve the quality of the adjustment. On the monetary side, a restrictive stance is maintained with quarterly monetary targets consistent with disinflation, while on the FX front, net reserve accumulation of USD 8,000 M is targeted for 2026 (from -USD 16,000 M to -USD 8,000 M under the program’s methodology), of which approximately USD 3,500 M has already been accumulated. However, given that USD 11,000 M in debt repayments are due, the government will need to source USD 15,500 M to meet the target. The framework contemplates local dollar-denominated debt issuances, Treasury asset sales, BCRA REPO operations, and external loans with potential participation from multilateral organizations.
The official exchange rate extends its decline. The official exchange rate fell 1.0% over the week to close at $1,360, placing it 23.7% below the top of the band. Financial FX rates diverged: the MEP rose 0.7% to close at $1,421, while the CCL fell 1.0% to $1,464, with the spread narrowing sharply from nearly 5% to 3.0%. FX futures contracts followed the official rate lower, falling an average of 1.7%, with implied monthly depreciation in the 1.8%–1.9% m/m range across the curve, equivalent to rates of 22%–23% NAR.
Rates and reserve requirement easing. The BCRA introduced two changes to the reserve requirement framework: it reduced the minimum daily peso integration ratio from 75% to 65% — the second consecutive cut following the November 2025 reduction — and eliminated the 60-day minimum holding period for eligible Treasury securities. In parallel, it reactivated the active repo facility at 25% TNA to provide liquidity, while maintaining the passive repo floor at 20% TNA. In this context, overnight rates — repo and one-day caución — remain around 20% NAR, while the TAMAR, down nearly 3 pp since end-March, closed Friday at 23.1% NAR. The reserve requirement easing broadens banks’ capacity to expand credit, though the demand impact will remain constrained by an economy that has yet to show a sustained recovery.
Longer tenors and dollar-denominated financing. In the first April auction, the Treasury achieved a rollover ratio of 127%, securing ARS 2.11 trillion in net financing and extending average maturity to 593 days, up from 414 days in March. This duration extension came alongside greater indexation — with 55% of the amount awarded in inflation-linked instruments (TAMAR-linked exceeding CER) — and required the Treasury to offer secondary market premiums to attract demand at longer tenors. In the hard dollar segment, USD 250 M was placed per instrument between the first and second rounds, at yields of 5.12% YTM for the AO27 and 8.5% YTM for the AO28, bringing the cumulative amount placed to approximately USD 1,431 M across both instruments — still below the USD 2,000 M per bond target contemplated in the program. Meanwhile, the search for complementary financing is accelerating: the World Bank confirmed it is working on a guarantee of up to USD 2,000 M, with a broader multilateral framework that could scale to approximately USD 4,000 M to facilitate market access. On that basis, Caputo outlined that a combination of these instruments, together with Bonar issuances and a potential privatization program, could form an overall package of close to USD 10,000 M aimed at strengthening refinancing capacity ahead of upcoming maturities.
A good week for peso bonds. The peso curve had a positive week, led by CER-linked bonds, which rose 2.1% and compressed real yields into negative territory through mid-2027: the short 2026 segment yields CER -10% / -4% on average, the 2027 segment trades between CER -2% and CER +2%, and longer tenors around CER +6% / +7%. The March inflation print surprised to the upside, though breakeven inflation expectations did not adjust materially: the market is pricing in 2.5% m/m for April, 2.0%–2.1% m/m for May through October, and a cumulative 30.4% for 2026. LECAPs rose 1.7% on the week, compressing rates toward the 1.6%–2.0% TEM range across the curve. Dual-currency notes advanced 1.5%, with spreads over TAMAR around 0%–1%, while the implied breakeven rate stands at approximately 21%–23% TNA. Dollar-linked bonds were the week’s underperformers, falling 0.2% in line with the decline in the official exchange rate; at current prices they yield devaluation +3.5% / +7.0% and imply an exchange rate of $1,427.
Country risk on the way down. Hard dollar sovereigns posted their second consecutive week of gains, rising an average of 0.6%, though underperforming comparables which advanced 1.4%. Despite this, the spread versus the EMBI Latam narrowed 15 bps to 255 bps. The supportive global backdrop and the BCRA’s MLC purchases continued to act as tailwinds for sovereign debt. Against this backdrop, country risk closed at 519 bps, down 34 bps from the previous week. Month-to-date, sovereigns have gained 4.8%. Longer-dated bonds continue to lead the curve: the AL35 rose 1.2% and the GD38, 0.9%. In yield terms, Bonares trade between 7.2% (short end) and 9.6% (long end), while Globals trade in the 5.7%–9.2% range. The legislative spread narrowed to 0.8% for the GD30/AL30 pair, from 2.3% the prior week. Bopreales fell 1.9% on the week, though they are up 0.2% month-to-date. The decline was driven by Bopreal Series 3 (-3.9%) and Bopreal Series 1A (-2.0%). The BCRA curve currently yields between 2.6% and 7.3%. Provincial bonds followed the positive sovereign trend, rising 0.9% on the week and 2.5% month-to-date, with the Buenos Aires 2037 again standing out with a 1.9% gain. The segment offers yields ranging from 4.9% to 11.6%. Corporate bonds also performed positively, advancing 0.4% on the week and 0.8% month-to-date. The gains were led by foreign-law instruments (+0.5%), while local-law bonds were flat. Top performers included the YPF 2034 (+1.2%) and Pampa 2037 (+1.0%). Local-law bonds yield an average of 4.9% YTM, compared with 7.5% YTM on average for their foreign-law counterparts.
Merval decouples. Dragged down by energy sector losses following the collapse in oil prices, the Merval moved against global trends and fell 3.6% in peso terms and 2.2% in CCL dollar terms, closing at USD 1,984. Month-to-date it is up 3.1%, underpinned by a strong rally in banks amid a broader risk-on global environment. On the week, the biggest decliners were CEPU (-7.8%), Pampa (-7.5%), and Edenor (-5.6%), while banks and communications partially offset losses, with VALO (+5.7%), Telecom (+3.6%), and Banco Macro (+2.9%) leading the gains. Among ADRs listed on Wall Street, the average decline was 1.0% — a softer drop than in the local market — with AdecoAgro (-13.3%), CEPU (-7.7%), and Pampa (-7.4%) leading losses, while Globant (+15.5%), Bioceres (+7.9%), and MercadoLibre (+4.6%) posted the largest gains.
WEEK AHEAD:
Noticias y mercado: lo que pasó y lo que viene en el plano internacional.
Pese a que las negociaciones no establecen ni un acuerdo de paz ni una normalización del tránsito en el estrecho de Ormuz, el mercado se movió como si el conflicto se hubiese solucionado. La tregua por diez días anunciada por Trump e Irán a principios de la semana pasada y consolidada el viernes por el cese de fuego temporal entre Israel y el Líbano derrumbó el precio del petróleo, que cerró la semana apenas por encima de los USD 80 el barril. Esto, sumado a una temporada de balances que arrancó con muy buenos resultados, permitió una muy buena semana para los activos financieros, con un fuerte repunte de las acciones, mejora de los bonos, retroceso del dólar y suba de commodities no energéticos. A pesar del optimismo de las últimas ruedas, la situación en Medio Oriente sigue siendo muy inestable, con declaraciones cruzadas entre las partes en conflicto y un tránsito marítimo que está lejos de normalizarse, al tiempo que los daños en infraestructura son cada vez mayores. Con este marco de fondo, las miradas de esta semana seguirán en Ormuz y su impacto en la economía global, mientras que la agenda económica estará marcada por la temporada de balances del 1Q26 y por las ventas minoristas de marzo.
Geopolítica, energía y perspectivas de la economía global
La situación en Medio Oriente mostró señales de distensión, con anuncios de treguas y promesas de normalización del tránsito en el estrecho de Ormuz. Pese al optimismo generado, los daños en la infraestructura energética en los países del Golfo Pérsico son costosos y demandarán tiempo en repararse, lo que se convierte en una seria amenaza para la economía global.
Equilibrio inestable. La situación en Medio Oriente gira entre escalada y negociación. Si bien el conflicto entre EE. UU., Israel e Irán continúa activo y con alta tensión —incluyendo amenazas de nuevos ataques, bloqueo sobre Irán y choques indirectos en la región—, durante la semana pasada emergieron señales más claras de distensión, como contactos diplomáticos reactivados, mediación de terceros y treguas parciales, ahora sumando la de Israel y el Líbano, lo que sugiere un incipiente proceso de negociación. Sin embargo, las posiciones de las partes siguen siendo difíciles de compatibilizar y el conflicto ya se regionalizó, por lo que el escenario más probable no es una resolución rápida, sino acuerdos parciales o temporales que convivan con episodios de volatilidad, manteniendo un riesgo latente de escalada.
Costos crecientes. El último informe de la Agencia Internacional de Energía (IEA) destacó que el mercado petrolero global atraviesa la mayor disrupción de la historia reciente (e incluso comparable con las crisis de los años 70). Su origen radica en el conflicto en Medio Oriente y el bloqueo del Estrecho de Ormuz, que paralizó cerca del 20% del suministro mundial y provocó una caída abrupta de la oferta —de más de 10 millones de barriles diarios en marzo—, junto con daños a infraestructura y restricciones logísticas que podrían tardar años en revertirse. Este contexto presionó sobre el precio del crudo y generó una fuerte divergencia entre precios spot y futuros, reflejando escasez física, mientras que la demanda global pasó de crecer a contraerse en 2026 (–80 mil b/d, con caídas mucho más fuertes en el corto plazo), evidenciando un proceso de “destrucción de demanda” por precios altos y menor actividad. Al mismo tiempo, los inventarios globales están disminuyendo rápidamente fuera del Golfo, al tiempo que se acumulan en origen por la imposibilidad de exportar; las refinerías reducen procesamiento y aparecen cuellos de botella en combustibles clave como jet fuel, con riesgos concretos de desabastecimiento en Europa y Asia. Frente a esto, la IEA coordinó liberaciones masivas de reservas estratégicas como respuesta de emergencia, aunque advierte que son paliativas, y subraya que el shock no solo es energético, sino macroeconómico, con impacto en inflación, crecimiento y riesgo de recesión.
EL FMI advierte por las consecuencias económicas. El último World Economic Outlook del FMI muestra que la economía global pasó de un escenario relativamente resiliente a uno más frágil por el shock energético y geopolítico en Medio Oriente, recortando las perspectivas de crecimiento y elevando los riesgos a la baja debido a la suba del precio del petróleo y la incertidumbre. Concretamente, el crecimiento mundial para 2026 se proyecta en 3,1% i.a. –vs. 3,4% i.a. de 2025– y la inflación en 4,4% i.a. –vs. 4,1% i.a. del año pasado–. El informe plantea tres escenarios: i. escenario base con conflicto transitorio; ii. uno adverso con petróleo cerca de USD 100, lo que reduciría el crecimiento al 2,5% i.a. y la inflación se aceleraría al 5,4% i.a.; y iii. uno severo con precios por encima de USD 110–125, que llevaría el crecimiento del PBI global a solo 2,0% i.a. —con mayor riesgo de recesión global— y la inflación podría rozar el 6,0% i.a. Advierte que el mundo ya se está desplazando hacia escenarios más negativos, con impactos heterogéneos entre países: las economías avanzadas desaceleran (EE. UU. 2,3% i.a., eurozona 1,1% i.a.), China modera su crecimiento (4,4% i.a.), India se mantiene fuerte y los países emergentes importadores de energía son los más afectados, en tanto que algunos exportadores de commodities amortiguan el shock.
Mercados
Apoyados en las expectativas de acuerdo en Medio Oriente y en un arranque positivo de la temporada de balances del 1Q26, los mercados financieros globales tuvieron una muy buena semana, con alzas generalizadas en bonos, acciones y commodities no energéticos, y retroceso del dólar.
Tasas a la baja. Con la tregua y la caída en el precio del crudo, las expectativas de inflación cedieron y los rendimientos de los bonos del Tesoro registraron bajas en todos los tramos. La UST2Y fue la más beneficiada, cediendo 9 pb en la semana hasta 3,71%, y acumula una baja de 12 pb en el mes. La UST10Y cerró en 4,25%, retrocediendo 7 pb semanal y 10 pb en el mes. La UST30Y bajó 3 pb hasta 4,88%, tanto en la semana como en el mes. La inflación implícita en los bonos también cedió: la de cinco años perdió 5 pb hasta 2,60% —acumula una caída de 2 pb en el mes— y la de 10 años retrocedió 4 pb hasta 2,35% —sube 5 pb en el mes—. En cuanto a la política de la Fed, el mercado no espera recortes de tasas para lo que resta de 2026, aunque adelantó su expectativa de primer recorte para junio de 2027, desde septiembre de 2027. En Europa y Japón, el movimiento semanal fue en la misma dirección: el bono alemán a 10 años disminuyó 8 pb en la semana hasta 2,97% y el japonés 1 pb hasta 2,43%, aunque ambos acumulan alzas relevantes en el mes —22 pb y 7 pb, respectivamente— por expectativas de inflación en sus economías.
Bonos en alza. La caída de rendimientos impulsó a todos los segmentos de renta fija. La deuda de mercados emergentes fue la gran ganadora, avanzando 1,2% en la semana y 2,9% en el mes. Los High Yield subieron 0,9% semanal y 1,4% en abril y los Investment Grade ganaron 0,8% y 1,0% en el mes. El índice de bonos del Tesoro avanzó 0,5% tanto en la semana como en el mes. Los TIPS subieron 0,4% en la semana y acumulan 1,0%.
Arranque positivo en la temporada de balances. Con apenas 46 compañías del S&P 500 reportadas (9,2% del índice), las primeras señales son alentadoras. Los ingresos crecen 13,21% i.a. y los beneficios avanzan un llamativo 32,12% i.a., con una sorpresa promedio en ganancias del 11,22% y del 2,27% en ventas. La gran mayoría de las empresas superó estimaciones tanto en la línea de ingresos como en la de beneficios, con la excepción del sector consumo, donde se registraron caídas. Se destaca el sector financiero, dado que prácticamente la totalidad de las empresas reportó crecimiento y sorpresa positiva en ambas líneas. De cara al trimestre completo, el consenso espera un crecimiento de beneficios del 12,7% i.a. para el S&P 500 —lo que sería el undécimo trimestre consecutivo de expansión interanual—, liderado por Tecnología (+45%), Materiales y Financiero, mientras que Salud y Comunicaciones se perfilan como los sectores más rezagados. En materia de valuación, el índice opera a un P/E forward de 20,4x, por encima de los promedios de cinco y diez años.
Acciones en máximos. El S&P 500 y el Nasdaq alcanzaron nuevos máximos históricos a mitad de semana. En el balance semanal, el Nasdaq lideró con un alza de 6,8%, seguido por el S&P 500 con 4,5%, mientras que el Dow Jones quedó más rezagado con un avance de 3,1%, acumulando en el mes subas de 13,4%, 9,2% y 6,7%, respectivamente. El índice global de acciones sin EE. UU. ganó 3,0% en la semana y 8,8% en el mes, con los emergentes liderando con una ganancia de 5,1% en la semana y 12,1% en lo que va de abril —pobre desempeño semanal de Latam y Brasil, que retrocedieron 0,1% y 0,4%, aunque en lo que va del mes suben 6,5% y 7,2%—. Por su parte, Europa avanzó 2,4% semanal y 8,2% en el mes, y Japón 2,3% y 6,8%.
Dólar débil y metales preciosos en alza. La menor tensión geopolítica y la compresión de tasas quitaron atractivo al dólar como activo de refugio. El DXY retrocedió 0,5% en la semana y cerró en 98,18, extendiendo la caída mensual a 1,9%. Contra monedas desarrolladas, perdió 0,4% frente al euro y la libra, totalizando en el mes bajas de 2,6% y 2,2%, respectivamente. Ante el yen cedió 0,4% en la semana y 0,7% en abril. Entre emergentes, el yuan ganó 0,2% semanal y 1,4% en el mes. El real es el protagonista durante abril: el dólar cerró en USDBRL 4,98, mostrando una caída semanal de 0,5% y acumulando una baja de 5,2%. El oro subió 2,1% en los últimos días hasta USD 4.846 la onza y acumula 7,4% en el mes. La plata fue la gran sorpresa, con un salto de 7,0% semanal hasta USD 81,2 la onza y 15,9% en el mes, ambos metales favorecidos por la debilidad del dólar y menores rendimientos en la curva soberana.
Desplome en el precio del petróleo. El WTI cayó 13,2% en la semana y acumula una baja de 17,2% en el mes, cerrando en USD 83,9 el barril. El canciller iraní anunció que el Estrecho de Ormuz está completamente abierto al tráfico comercial durante la tregua, lo que desencadenó una baja de más del 10% en el precio del crudo durante la rueda del viernes. A esto se sumaron reportes de que EE. UU. podría liberar USD 20.000 M en fondos iraníes congelados a cambio de uranio enriquecido, reforzando el optimismo por una resolución más amplia del conflicto. El mejor contexto global le dio impulso al cobre, que avanzó 4,0% en la semana hasta USD 6,1 la libra y acumula 9,2% en el mes, alcanzando máximos de más de dos meses. La soja cedió 0,7% en la semana hasta USD 428,9 la tonelada, acumulando un avance de 0,6% en el mes. La baja semanal estuvo presionada por la caída del petróleo (que redujo la demanda de biodiésel).
Lo que viene
La mirada de los inversores seguirá la evolución de la guerra con Irán y su impacto en los precios mundiales de la energía. Durante el fin de semana, EE. UU. incautó un buque de carga iraní que había cruzado el estrecho de Ormuz, mientras que Teherán también reafirmó su control sobre el estrecho tras la negativa de Trump a levantar el bloqueo a los puertos iraníes y declaró que no participaría en una segunda ronda de conversaciones. Es por ello que la semana arranca con el petróleo subiendo más de 8% y volviendo a superar los USD 90 el barril de WTI. En tanto se esperan nuevos anuncios, continúa la temporada de balances con la presentación de informes de Tesla, Intel, GE Aerospace, UnitedHealth, American Express, P&G y Lam Research. En cuanto a los datos económicos, EE. UU. publicará las ventas minoristas de marzo, que se espera que aumenten un 1,3%, el mayor incremento en un año, y que prolonguen el período de fortaleza del consumo. Asimismo, se publicarán los índices PMI preliminares del S&P de abril, que reflejarán los impactos contrastantes de la guerra con Irán en los sectores manufacturero y de servicios de la economía. En materia de política monetaria, Kevin Warsh comparecerá ante el Congreso, donde probablemente explicará su postura sobre el tamaño adecuado del balance de la Fed.
Noticias y mercado: lo que pasó y lo que viene en el plano local.
Buena semana para los activos locales. Los bonos soberanos consolidaron su recuperación y el riesgo país se acercó a los 500 pb, mientras que la curva de pesos siguió traccionada por los bonos ajustables por CER en un contexto en el que el tipo de cambio continuó a la baja. Además, el Tesoro cerró nuevamente una licitación exitosa, logrando estirar plazos, aunque a costa de mayor indexación y premios en el mercado secundario. La excepción fue el Merval, que sintió el impacto de la caída del petróleo. El Gobierno se aferra a la regla fiscal, en la que compensa la menor recaudación con mayor recorte de gasto, mientras el BCRA continúa comprando divisas y recuperando reservas internacionales, y logró el visto bueno del FMI y de otros organismos internacionales que prometen apoyo para cumplir con los vencimientos de deuda, esquivando al mercado internacional. A pesar del buen momento de los activos locales, los fundamentals lucen más deteriorados: la inflación aceleró, los salarios caen y la actividad se mantiene débil, especialmente en los centros urbanos. Esto deteriora la confianza en el Gobierno y enciende una luz amarilla de cara a los próximos meses. Además del impacto del contexto global –ya sea a favor o en contra–, las miradas de esta semana seguirán en el mercado cambiario y en la publicación de indicadores claves, como el balance cambiario de marzo y el EMAE de febrero, que habrían marcado un importante retroceso.
Los salarios siguen perdiendo contra la inflación. En febrero, el índice de salarios registrados subió 2,3% m/m –vs. inflación del mes de 2,9% m/m–, por lo que en términos reales retrocedieron 0,6%, acumulando seis meses consecutivos a la baja, en los que perdieron casi 6%. En los últimos doce meses, los salarios subieron 27,9%, mientras que los precios lo hicieron 33,1%. Los salarios del sector privado registrado fueron los más rezagados, con una suba de 1,6% m/m, seguidos por el sector público con 2,3% m/m –el nacional apenas subió 0,6% m/m, mientras que el provincial lo hizo al 2,9% m/m–. Los salarios del sector privado no registrado subieron 4,6% m/m –recordemos que este viene con un rezago de seis meses–. La pérdida persistente en el poder de compra es una pesada carga para el consumo y potencia la morosidad de los préstamos.
Aceleró la inflación. En marzo, el IPC Nacional anotó un alza de 3,4% m/m, acumulando en lo que va del año un incremento de 9,4% –prácticamente todo lo que estimaba el Presupuesto 2026 para todo el año– y de 32,6% en los últimos doce meses. La suba fue la más alta del último año y se ubicó muy por encima de las proyecciones del mercado, que apuntaban a un alza de 3,0% m/m. Estuvo impulsada por los precios regulados, que aumentaron 5,1% m/m –empujados principalmente por incrementos de 12,1% en educación, 5,9% en transporte público y 5,7% en combustibles–, en tanto que el IPC núcleo anotó un alza de 3,2% m/m –influyó el aumento de 4,4% en alimentos–. Los precios estacionales compensaron con una suba de apenas 1% m/m –aprovecharon el retroceso de 4% en frutas y verduras–. También fue un mes de aceleración para los precios mayoristas, que anotaron un alza idéntica a la del IPC –empujada principalmente por el aumento de 27,3% m/m en petróleo crudo y gas, que aportaron 2,02 pp–, acumulando en los últimos doce meses una suba de 27,9%. Para abril esperamos cierta moderación, aunque con un piso de 2,5% m/m. Esto golpea el poder de compra de los salarios, limita el consumo y deteriora el tipo de cambio real, haciendo cada vez más negativas a las tasas de interés vigentes.
La regla fiscal no se toca. La caída de los ingresos es seguida por un recorte de gastos equivalente. En marzo, el Sector Público Nacional registró un superávit financiero del 0,04% del PBI y un primario del 0,1%, permitiendo acumular en el primer trimestre saldos positivos del 0,15% y 0,4% del PBI, respectivamente. Este resultado se dio en un contexto en el que los ingresos de marzo mostraron una caída del 6% i.a. real, explicada principalmente por el desempeño de los Derechos de exportación (-34% i.a.) y Ganancias (-24% i.a.). La clave del superávit de marzo residió en la contracción del gasto primario, que cayó un 6% i.a. real a través de fuertes ajustes en las transferencias a las provincias (-69% i.a.), subsidios económicos (-50% i.a.) y obra pública (-24% i.a.), mientras que las jubilaciones con bono se mantuvieron constantes. Asimismo, el pago de intereses presentó una reducción del 3% m/m real en el mes, acumulando una baja del 8% durante el trimestre.
El ritmo de compras sigue firme. En la última semana, el BCRA realizó compras por USD 595 M, acumulando en lo que va del mes USD 1.634 M, lo que implica un ritmo diario de USD 149 M, por encima del promedio de marzo (USD 84 M diarios). Las compras del BCRA se apoyaron en la oferta del agro, que en la última semana liquidó USD 560 M, acumulando en el mes USD 1.290 M, a lo que se suma el mayor ingreso neto por otras operaciones gracias al incremento de préstamos financieros. Con este desempeño, las compras netas en lo que va del año ascienden a USD 6.020 M, con el agro aportando USD 6.400 M. Estas intervenciones permitieron que, en la última semana, el stock de reservas internacionales brutas suba en USD 356 M, para cerrar en USD 45.791 M, mientras que las reservas netas se ubican en torno a USD -1.500 M considerando la definición tradicional y cerca de USD -16.700 bajo la metodología del FMI.
FMI: revisión y metas ajustadas. Esta semana se aprobó la segunda revisión del programa con el FMI a nivel staff, sujeta aún a la aprobación del Directorio, que habilitaría un desembolso de USD 1.000 M. En materia fiscal, el acuerdo mantiene el equilibrio base caja y un superávit primario de 1,4% del PBI, por debajo del 2,2% previsto en la revisión previa, y el Fondo remarca la necesidad de avanzar en reformas tributaria y previsional para fortalecer la calidad del ajuste. En el frente monetario, se sostiene una política restrictiva con metas monetarias trimestrales consistentes con la desinflación, mientras que en el plano cambiario se proyecta una acumulación de reservas netas de USD 8.000 M en 2026 (de USD -16.000 M a USD -8.000 M bajo la metodología del programa), de los cuales ya acumuló unos USD 3.500 M. Sin embargo, dado que hay que pagar USD 11.000 M de deuda, para cumplir la meta el Gobierno necesitará USD 15.500 M. El esquema contempla emisiones de deuda en dólares en el mercado local, venta de activos del Tesoro, operaciones de REPO del Banco Central y préstamos externos con potencial participación de organismos multilaterales.
El tipo de cambio oficial acentúa su caída. El tipo de cambio oficial cayó 1% en la semana y cerró en $1.360, ubicándose a un 23,7% del techo de la banda. Los dólares financieros tuvieron comportamientos divergentes: el MEP subió 0,7% y cerró en $1.421, mientras que el CCL cayó 1% hasta $1.464, con el canje cayendo fuertemente desde casi 5% hasta el 3%. Los contratos de dólar futuro acompañaron la baja del oficial, cayendo 1,7% en promedio, con devaluación implícita mensual en el rango de 1,8%-1,9% m/m a lo largo de la curva, equivalente a tasas de entre 22% y 23% TNA.
Tasas y relajación de encajes. El BCRA introdujo dos modificaciones al esquema de encajes: redujo la integración mínima diaria en pesos de 75% a 65% –segunda baja consecutiva tras el recorte de noviembre de 2025– y eliminó el plazo mínimo de 60 días para los títulos del Tesoro admitidos como encaje. En paralelo, reactivó el pase activo para proveer liquidez a 25% TNA, manteniendo el piso de pases pasivos en 20% TNA. En este contexto, las tasas overnight –repo y caución a un día– se sostienen en torno al 20% TNA, mientras que la TAMAR, que acumula una baja de casi 3 pp desde fines de marzo, cerró el viernes en 23,1% TNA. La liberación de encajes amplía el margen de los bancos para expandir el crédito, aunque el impacto sobre la demanda seguirá condicionado por una actividad que no termina de repuntar.
Mayor plazo y financiamiento en dólares. En la primera licitación de abril, el Tesoro logró un rollover del 127%, obteniendo un financiamiento neto de $2,11 billones y logrando estirar los plazos de vencimiento a un promedio de 593 días, desde un promedio de 414 días en marzo. Esta extensión de la duration se dio en un contexto de mayor indexación, donde el 55% de lo adjudicado fue deuda ajustable (con TAMAR superando al CER), y obligando al Tesoro a convalidar premios sobre las tasas del mercado secundario para capturar mayor plazo. Por su parte, en los bonos hard dollar se colocaron USD 250 M por instrumento entre la primera y segunda vuelta, a tasas de 5,12% TIR para el AO27 y 8,5% TIR para el AO28, lo que eleva el acumulado adjudicado a unos USD 1.431 M entre ambos, aún por debajo de los USD 2.000 M por título contemplados en el programa. En paralelo, se acelera la búsqueda de financiamiento complementario: el Banco Mundial confirmó que trabaja en una garantía de hasta USD 2.000 M, en un esquema que, junto con otros organismos multilaterales, podría escalar a unos USD 4.000 M para facilitar el acceso al crédito. Sobre esa base, Caputo planteó que la combinación de estos instrumentos, más las emisiones de Bonares y un eventual programa de privatizaciones, podría conformar un paquete total cercano a USD 10.000 M, orientado a reforzar la capacidad de refinanciamiento frente a los próximos vencimientos.
Buena semana para los bonos en pesos. La curva en pesos tuvo una semana positiva, liderada por los bonos CER, que subieron 2,1% y comprimen tasas reales a niveles negativos hasta mediados de 2027: el tramo corto 2026 rinde CER -10%/-4% promedio, el tramo 2027 entre CER -2% y CER +2%, y los tramos más largos en torno a CER +6%/+7%. El dato de inflación de marzo sorprendió al mercado con una suba superior a la esperada, aunque las expectativas implícitas no mostraron un ajuste significativo: el mercado descuenta 2,5% m/m para abril, entre 2% y 2,1% m/m para mayo-octubre, y 30,4% acumulado en 2026. Las Lecap siguieron con alzas de 1,7% semanal, comprimiendo tasas hacia el rango de 1,6%-2,0% TEM a lo largo de la curva. Los Duales avanzaron 1,5%, con márgenes sobre TAMAR en torno a 0%-1%, mientras que la tasa de breakeven implícita ronda el 21%-23% TNA. Por último, los dollar-linked fueron los más castigados, cediendo 0,2% en la semana de la mano de la caída del tipo de cambio oficial; a estos precios rinden devaluación +3,5%/+7% y descuentan un tipo de cambio implícito de $1.427.
Riesgo país a la baja. Los soberanos en dólares registraron su segunda semana consecutiva en alza, con una suba promedio de 0,6%, aunque por debajo de los comparables, que avanzaron 1,4%. Pese a ello, el spread frente al EMBI Latam se redujo 15 pb, hasta 255 pb. El contexto global favorable y las compras del BCRA en el MLC volvieron a operar como impulsores de la deuda soberana. En este marco, el riesgo país cerró en 519 pb, con una baja de 34 pb respecto de la semana anterior. En lo que va del mes, los soberanos acumulan una ganancia de 4,8%. Los bonos más largos continúan traccionando la curva: el AL35 subió 1,2% y el GD38, 0,9%. En términos de rendimientos, los Bonares se ubican entre 7,2% (tramo corto) y 9,6% (tramo largo), mientras que los Globales operan en el rango de 5,7%–9,2%. El spread legislativo se redujo a 0,8% para el par GD30/AL30, desde 2,3% la semana previa. Los BOPREAL retrocedieron 1,9% en la semana, aunque en el mes acumulan una leve suba de 0,2%. La caída estuvo explicada por el BOPREAL Serie 3 (-3,9%) y el BOPREAL Serie 1A (-2,0%). La curva del BCRA rinde actualmente entre 2,6% y 7,3%. Los bonos provinciales acompañaron la tendencia positiva de los soberanos, con un alza semanal de 0,9% y una ganancia mensual de 2,5%. El bono de Buenos Aires 2037 volvió a destacarse con una suba de 1,9%. El segmento ofrece rendimientos de entre 4,9% y 11,6%. Los bonos corporativos tuvieron una performance positiva, con un avance de 0,4% en la semana y de 0,8% en el mes. El impulso provino de los títulos bajo legislación extranjera (+0,5%), mientras que los locales no mostraron variaciones. Las mayores subas correspondieron al YPF 2034 (+1,2%) y al Pampa 2037 (+1,0%). Los títulos bajo legislación local rinden en promedio 4,9% TIR, frente al 7,5% TIR promedio de los de legislación extranjera.
Merval desacoplado. Influenciado por la caída de las energéticas a raíz del desplome en el precio del petróleo, el Merval se movió a contramano del resto del mundo y cayó 3,6% en pesos y 2,2% en dólares CCL. Con esto, cerró en un nivel de USD 1.984, por lo que en el mes sube un 3,1% gracias a un fuerte impulso en los bancos, que fueron contagiados por un mercado en modo risk-on. En la semana, las principales caídas fueron para CEPU (-7,8%), Pampa (-7,5%) y Edenor (-5,6%), mientras que los bancos y el sector de comunicación compensaron parcialmente las subas, con los avances de VALO (5,7%), Telecom (3,6%) y Banco Macro (2,9%). En las acciones que cotizan en Wall Street, la caída promedio fue de 1,0%, mostrando una baja más suave que en el mercado local, con AdecoAgro (-13,3%), CEPU (-7,7%) y Pampa (-7,4%) liderando las caídas, mientras que Globant (15,5%), Bioceres (7,9%) y MELI (4,6%) mostraron las principales subas.
Lo que viene. Las miradas de la semana seguirán puestas en el mercado cambiario, donde se espera que la liquidación del agro acelere el ritmo a medida que ingresamos de lleno en la temporada alta de oferta de la cosecha gruesa, lo cual le dará un buen colchón de divisas al mercado para mantener la actual estabilidad cambiaria. También se esperan las primeras señales de reducción de tasas de los bancos para dinamizar el crédito privado, que hace tres meses que cae. En cuanto a los datos económicos, se destacan la balanza comercial de bienes de marzo –se publica hoy– y el balance cambiario del mismo mes –se publica el viernes–. También se destaca la publicación del EMAE de febrero –miércoles–, del cual se espera un mal dato.
Análisis de instrumentos de renta fija y variable.
A continuación podrás descargar el informe semanal del mercado local, en el que analizamos los distintos instrumentos de renta fija con posibles escenarios de sensibilidad. Además, mostramos los índices de mercados accionarios locales e internacionales, y finalmente el mercado de renta variable local.
Descargar informe al 17/04/2026
Local news: Argentina today.
ARS-DENOMINATED DEBT CONTINUED ITS POSITIVE MOMENTUM IN THE SESSION FOLLOWING THE AUCTION, with broad-based gains across curves. Dual bonds led performance, rising 0.8%, followed by CER-linked and fixed-rate bonds, which advanced 0.3%. The fixed-rate curve is already trading below 2% EMR out to August 2026, even after the latest inflation print came in more persistent than expected. Dollar-linked bonds fell 0.7%, in line with the decline in the official exchange rate.
DOLLAR-DENOMINATED SOVEREIGN BONDS POSTED ANOTHER NEGATIVE SESSION, falling 0.6% with steeper losses at the long end of the curve. Globals dropped 0.6% while Bonars fell 0.5%, underperforming broader EM debt. Country risk stood at 525 bps. Bopreales retreated 1%.
THE OFFICIAL EXCHANGE RATE RESUMED ITS DOWNWARD TREND, falling 0.8% to close at $1,352.98, now 24% below the upper band ceiling. The MEP dollar moved in the opposite direction, rising 1.1%, while the CCL slipped 0.1% to close at $1,456.8, compressing the spread sharply to 3.6% from highs near 4.8% on Wednesday. The BCRA continued buying in the FX market, acquiring USD 75M, bringing monthly net purchases to USD 1,539M and year-to-date to USD 5,925M. Gross reserves edged up USD 4M to USD 45,631M.
THE MERVAL ADVANCED 0.2% IN PESOS AND 0.3% IN CCL DOLLARS, closing at USD 2,007. Real estate, industrials, and energy led gains, while materials and financials lagged. Among local stocks, Transener (+3.2%), BBVA Argentina (+2.7%), and IRSA (+2.5%) topped the leaderboard, while ByMA (-5.9%), Holcim (-2.7%), and Aluar (-1.7%) were the biggest laggards. ADRs averaged a gain of 1.0%, with Bioceres (+10.1%), Vista Energy (+4.5%), and BBVA (+1.6%) as top performers; MercadoLibre (-2.7%), Banco Macro (-1.2%), and Ternium (-1.2%) posted the steepest declines.
MARCH 2026 WHOLESALE PRICE INDICES SHOWED CONTINUED INFLATIONARY PRESSURE. The IPIM rose 3.4% m/m (+27.9% y/y), driven by a 3.5% increase in domestic products and a 1.1% rise in imports. The main driver was the crude oil and gas sector, which surged 27.3% m/m and accounted for 2.02% of the total index, partially offset by a 3.2% m/m drop in agricultural products. Both the IPIB and IPP rose 3.0% m/m.
THE CONSTRUCTION COST INDEX (ICC) FOR GREATER BUENOS AIRES ROSE 2.5% M/M IN MARCH 2026, bringing the annual rate to 27.1%. Labor costs led monthly gains at 3.4%, driven by new UOCRA wage agreements and an extraordinary bonus. Materials and general expenses each rose 1.8% m/m; the latter reflecting electricity tariff updates from Edenor and Edesur as well as increases in water and gas services. At the work-item level, masonry (+3.5%) and metalwork and ironwork (+3.1%) recorded the largest increases.
Noticias locales: el país hoy.
En la rueda del jueves, los activos locales tuvieron una jornada mixta. Los soberanos en dólares cayeron levemente, con los Globales liderando las bajas, y el riesgo país se mantuvo en torno a los 525 pb. En las curvas en pesos, Duales, CER y Lecap subieron, mientras que los dollar-linked retrocedieron. En el mercado cambiario, el MEP subió y el CCL cayó levemente, lo que derivó en una compresión del canje, que venía operando cerca del 5%. El BCRA volvió a comprar en el MLC, mientras que el tipo de cambio oficial retrocedió y las reservas brutas se mantuvieron prácticamente sin cambios. En cuanto a los datos económicos del día, se dio a conocer el resultado fiscal de marzo, al mismo tiempo que se publicaron el Índice de Precios Mayoristas y el Índice del Costo de la Construcción.
Los bonos en pesos continuaron con la dinámica positiva en la rueda posterior a la licitación, con avances generalizados a lo largo de las curvas. Los Duales lideraron el desempeño, registrando una suba del 0,8%, seguidos por los bonos ajustados por CER y los de tasa fija, que avanzaron un 0,3%. En este contexto, la curva en pesos continúa mostrando un proceso de compresión de rendimientos, aun tras conocerse el último dato de inflación, que evidencia una dinámica de precios más persistente de lo esperado. Como resultado, la curva a tasa fija ya opera con rendimientos inferiores al 2% TEM hasta agosto de 2026. En tanto, los dollar-linked volvieron a caer un 0,7%, en línea con la caída del tipo de cambio oficial.
Los bonos en dólares volvieron a tener un desempeño negativo, cayendo un 0,6% y con retrocesos más acentuados en el tramo largo de la curva. Los Globales perdieron un 0,6%, al tiempo que los Bonares cayeron un 0,5%. El desempeño fue relativamente peor que el de la deuda de emergentes y el riesgo país se ubicó en 525 pb. Por su parte, los BOPREAL retrocedieron un 1%.
El tipo de cambio oficial volvió a retomar la tendencia bajista, cayendo un 0,8% y cerrando en $1.352,98, ubicándose a un 24% del techo de la banda. El dólar MEP se movió en sentido contrario, subiendo un 1,1%, mientras que el CCL retrocedió apenas un 0,1%, cerrando en $1.406,78 y $1.456,8, respectivamente, reduciendo el canje significativamente hasta la zona de 3,6%, desde máximos de 4,8% en la rueda del miércoles. Por otro lado, el BCRA continuó comprando divisas en el MLC, pero esta vez a un menor ritmo, adquiriendo USD 75 M y acumulando compras netas por USD 1.539 M en el mes y USD 5.925 M en el año. Por su parte, el stock de reservas brutas subió en USD 4 M para cerrar en USD 45.631 M.
Los futuros retrocedieron un 0,5%, en tanto que el interés abierto subió en USD 45 M y finalizó en USD 4.657 M. El volumen operado creció en USD 48 M hasta USD 1.025 M. Las tasas implícitas de abril y mayo cerraron en 26% y 20% TNA, respectivamente.
El Merval avanzó un 0,2% en pesos y un 0,3% en dólares CCL, ubicándose en USD 2.007. Los sectores bienes raíces, industriales y energía traccionaron al alza, mientras que materiales y financiero operaron a la baja. Entre las acciones del panel local, Transener (3,2%), BBVA Argentina (2,7%) e IRSA (2,5%) lideraron las subas, en tanto que ByMA (-5,9%), Holcim (-2,7%) y Aluar (-1,7%) encabezaron las caídas. En las acciones que cotizan en Nueva York, el promedio avanzó un 1,0%, con Bioceres (10,1%), Vista Energy (4,5%) y BBVA (1,6%) como las principales ganadoras, mientras que MercadoLibre (-2,7%), Banco Macro (-1,2%) y Ternium (-1,2%) registraron los mayores retrocesos.
En marzo, el Sector Público Nacional registró un superávit financiero del 0,04% del PBI y un primario del 0,1%, permitiendo acumular en el primer trimestre saldos positivos del 0,15% y 0,4% del PBI, respectivamente. Este resultado se dio en un contexto en el que los ingresos de febrero mostraron una caída del 6% i.a. real, explicada principalmente por el desempeño de los Derechos de exportación (-34% i.a.) y Ganancias (-24% i.a.). La clave del superávit de marzo residió en la contracción del gasto primario, que cayó un 6% i.a. real a través de fuertes ajustes en las transferencias a las provincias (-69% i.a.), subsidios económicos (-50% i.a.) y obra pública (-24% i.a.), mientras que las jubilaciones con bono se mantuvieron constantes. Asimismo, el pago de intereses presentó una reducción del 3% m/m real en el mes, acumulando una baja del 8% durante el trimestre.
En marzo de 2026, el nivel general del Índice de Precios Internos al por Mayor (IPIM) registró un aumento del 3,4% m/m, mientras que su variación i.a. alcanzó el 27,9%. Este incremento mensual fue impulsado por una suba del 3,5% en los productos nacionales y del 1,1% en los productos importados. Dentro de los productos nacionales, se destacó el fuerte impacto del sector de “Petróleo crudo y gas”, que tuvo una variación del 27,3% m/m, siendo la división con mayor incidencia en el índice (2,02%), lo cual fue parcialmente compensado por la caída del 3,2% m/m en los productos agropecuarios. Por su parte, el Índice de Precios Básicos al por Mayor (IPIB) y el Índice de Precios Básicos del Productor (IPP) mostraron ambos un ascenso del 3,0% m/m.
Por otro lado, el Índice del Costo de la Construcción (ICC) en el Gran Buenos Aires presentó una suba del 2,5% m/m en marzo de 2026, situando su variación i.a. en un 27,1%. El capítulo que lideró las alzas mensuales fue Mano de obra con un 3,4%, como consecuencia de los nuevos acuerdos salariales de la UOCRA y una asignación extraordinaria. Los capítulos de Materiales y Gastos generales registraron subas del 1,8% m/m cada uno; en el caso de los gastos generales, el incremento reflejó la actualización de las tarifas eléctricas de Edenor y Edesur, así como nuevos valores en los servicios de agua, cloaca y gas. A nivel de ítems de obra, los mayores aumentos se dieron en Albañilería (3,5%) y Carpintería metálica y herrería (3,1%).
Noticias globales: el mundo hoy.
Las acciones alcanzaron nuevos máximos históricos en EE. UU., con el S&P 500 y el Nasdaq extendiendo los récords del día anterior, impulsados por la temporada de resultados y el optimismo por una posible resolución del conflicto con Irán. Sin embargo, el petróleo revirtió la tendencia bajista de los últimos días ante dudas sobre el alcance de las negociaciones. Los rendimientos de los bonos del Tesoro subieron levemente en una rueda con un dato positivo de solicitudes de subsidio por desempleo.
Las acciones cerraron nuevamente en máximos históricos. El S&P 500 avanzó 0,1%, el Nasdaq 0,3% y el Dow Jones 0,2%. Los sectores de tecnología (+0,9%), real estate (+0,8%) y materiales (+0,7%) obtuvieron las mayores alzas, mientras que salud (-0,8%) y consumo discrecional (-0,6%) operaron a la baja. En el plano corporativo, TSMC reportó un aumento de ganancias del 58% i.a. en el 1Q26, con ingresos récord impulsados por la demanda de chips de IA, aunque las acciones cedieron 3% por toma de ganancias. PepsiCo avanzó levemente tras superar las estimaciones. El índice de acciones globales excluyendo EE. UU. no registró variaciones. Europa retrocedió 0,4%, pero Japón y China ganaron 0,3% y 1,2%, respectivamente. El índice de mercado emergente se mantuvo estable; Latam subió 0,5%, con Brasil sin cambios.
Los rendimientos de los bonos del Tesoro subieron moderadamente, apalancados por un buen dato de solicitudes de subsidio por desempleo. La UST2Y avanzó 1 pb hasta 3,78% y la UST10Y 3 pb hasta 4,31%. El índice de bonos del Tesoro cayó 0,2%, los corporativos Investment Grade retrocedieron 0,4% y los High Yield 0,1%, mientras que la deuda de mercados emergentes perdió 0,3%. El mercado mantiene la expectativa de que no habrá recortes de tasas durante 2026.
Por su parte, el US Dollar Index subió 0,1% hasta 98,19. Se apreció 0,1% frente al euro, 0,2% ante la libra y 0,1% contra el yen. En Brasil, el dólar no registró variaciones y cerró en USDBRL 4,99. Tanto el oro como la plata se mantuvieron sin cambios, finalizando en USD 4.791 y USD 78,6 la onza, respectivamente.
El petróleo WTI aumentó 2,8% hasta USD 93,82 el barril, revirtiendo parte de las caídas recientes ante reportes de que las negociaciones entre EE. UU. e Irán apuntan a un acuerdo temporal y no a una resolución amplia del conflicto, lo que redujo las expectativas de una reapertura del estrecho de Ormuz en el corto plazo. A su vez, la EIA (Energy Information Administration) reportó una caída de 9,1 M de barriles en los inventarios de crudo de EE. UU., la mayor baja en semanas y muy por encima de lo esperado. En agrícolas, la soja cayó 0,3% hasta USD 427,6 la tonelada. El cobre, en USD 6,07 la libra, no registró variaciones.
En el dato económico del día, las solicitudes iniciales de desempleo en EE. UU. disminuyeron en 11.000 hasta 207.000 en la semana finalizada el 11 de abril, por debajo de las expectativas del mercado de 215.000 y la mayor baja semanal desde febrero. El dato refuerza la imagen de un mercado laboral que mantiene bajos niveles de despidos, a pesar del entorno de incertidumbre geopolítica y presión sobre los costos energéticos.
¿Qué variables macro avanzan de manera positiva y cuáles se encuentran bajo tensión?
✅DATO POSITIVO DE LA SEMANA
En lo que va de abril el BCRA ya compró USD 1.540 M en el mercado de cambios, lo que hace un promedio de USD 154 M por día, contra USD 70 M durante los primeros tres meses del año. Este resultado obedece a la mayor liquidación del agro, que subió de USD 85 M a USD 120 M diarios, y al mejor balance del resto de las operaciones, que de la mano del mayor ingreso por préstamos financieros y menores importaciones, pasaron de demandante netos de USD 11 M por día a ofrecer USD 35 M. Con esta performance, en lo que va del año el BCRA acumula compras netas por USD 5.925 M. Mantener el ritmo de compras es necesario para cumplir con la nueva meta del FMI sobre reservas internacionales netas para 2026 que apunta a acumular USD 8.000 M –dado que ya acumuló USD 3.000 M, debería acumular USD 5.000 M netos de pagos de deuda hasta fin de año–.
⚠️A MONITOREAR
En la licitación del 15 de abril, el Tesoro logró un rollover del 127%, absorbiendo así $2,11 billones de financiamiento neto del sistema. Lo más destacado fue que se continuaron estirando los plazos de vencimiento, alcanzando un promedio de 593 días frente a un promedio de 414 días en marzo. Sin embargo, esta extensión de duration se apoyó en una mayor indexación, concentrando el 55% del total adjudicado entre CER y TAMAR, al tiempo que el Tesoro otorgó premios sobre el mercado secundario, especialmente en los instrumentos indexados: las TAMAR cortaron a tasas de hasta 5,0% (vs. 3,7% en el secundario) y los CER lo hicieron al 7,95% (vs. 7,1% en el secundario).
🚨RIESGO
En marzo, el IPC Nacional anotó un alza de 3,4% m/m, acumulando en lo que va del año un incremento de 9,4% –prácticamente todo lo que estimaba el Presupuesto 2026 para todo el año– y de 32,6% en los últimos doce meses. La suba fue la más alta del último año y vino muy por encima de las proyecciones del mercado, que apuntaban a un alza de 3,0% m/m. Estuvo impulsada por los precios regulados, que aumentaron 5,1% m/m –empujados principalmente por incrementos de 12,1% en educación, 5,9% en transporte público y 5,7% en los combustibles–, en tanto que el IPC núcleo anotó un alza de 3,2% m/m –influyó el aumento de 4,4% en alimentos–. Los precios estacionales compensaron con una suba de apenas el 1% m/m –aprovecharon el retroceso de 4% en los precios de frutas y verduras–. Para abril esperamos cierta moderación, aunque tiene un piso de 2,5% m/m. Esto golpea al poder de compra de los salarios, limitando el consumo a la vez que deteriora el tipo de cambio real y hace cada vez más negativas a las tasas de interés vigentes.
Precios y tasas reconfiguran el posicionamiento: foco en CER y coberturas para proteger capital.
El escenario inflacionario de marzo marcó un punto de inflexión en las expectativas de corto plazo, al registrarse un alza del 3,4% m/m, cifra que se ubicó por encima de lo que el mercado venía descontando. El dato de inflación no solo resultó superior a lo esperado, sino que también dejó en evidencia una preocupante resistencia en la inflación núcleo, que se situó en 3,2% m/m. Este avance reconfigura el mapa de riesgos para el inversor en pesos, exigiendo una recalibración de las estrategias de cobertura de corto y mediano plazo.
Por otro lado, la caída del tipo de cambio nominal (-6,6% en lo que va del año) se ve acompañada por un entorno global algo más constructivo para los mercados emergentes y por la expectativa de un flujo potencial de divisas proveniente de la liquidación de la cosecha gruesa del agro. Esta dinámica favorece la continuidad de las estrategias de carry trade en el corto plazo, aunque su contrapartida necesaria es una mayor apreciación del tipo de cambio real, exacerbada por una inflación que se resiste a ceder.
En paralelo, el sistema financiero transita un período de holgada liquidez a raíz de las compras de divisas que realiza el BCRA en el mercado cambiario. Esta liquidez excedente, combinada con la reciente normativa de la CNV que permitió a los Fondos de Money Market incrementar su exposición a plazos fijos, profundizó la caída en las tasas de interés de referencia. En este entorno de tasas nominales en retroceso y una inflación que se resiste a ceder, la necesidad de buscar refugio en activos que capturen de manera eficiente la evolución de los precios se vuelve prioritaria.
Para validar nuestro posicionamiento, realizamos un ejercicio de exit yield comparando los instrumentos CER y de tasa fija en horizontes de tres, seis y nueve meses, evaluando también su desempeño relativo frente a los bonos Duales. Este análisis estima el rendimiento total (devengamiento más ganancia de capital) bajo el supuesto de que el inversor desarma su posición a una tasa de salida proyectada, que asumimos igual a la TIR de mercado actual. Las estimaciones se realizan en base a nuestras proyecciones de inflación para los activos ajustables por IPC y al sendero esperado de la tasa TAMAR para el componente variable de los bonos Duales.
Los resultados muestran que, incluso asumiendo un sendero de desinflación gradual, los títulos ajustables por CER ofrecen un upside potencial superior a las alternativas nominales en todos los plazos analizados. Esto se explica porque la inflación que proyectamos en nuestro escenario base se mantiene consistentemente por encima de la inflación breakeven que hoy descuentan los precios de mercado, la cual se sitúa en un rango de entre 1,9% y 2,1% m/m. Al comparar los CER con los Duales, se observa que, ante la reciente debilidad de la tasa TAMAR, los instrumentos CER permiten capturar la rigidez de los precios con una mejor relación riesgo-retorno, ofreciendo una protección más robusta frente a posibles sorpresas inflacionarias adicionales en el tramo medio de la curva.
ESTRATEGIAS EN PESOS
Dada la resistencia de la inflación núcleo y los resultados del ejercicio de exit yield, privilegiamos el tramo medio de la curva CER, específicamente los vencimientos de 2026 y 2027. Instrumentos como el TZXO6 (CER -3,5%) y el TZX27 (CER +1,5%) se presentan como las alternativas más atractivas para capturar la inflación de los próximos meses. Estos papeles permiten proteger el capital ante escenarios en los que la desinflación sea más lenta de lo previsto, manteniendo un potencial de revalorización si los spreads continúan comprimiendo.
En cuanto a los instrumentos de tasa variable, mantenemos una postura constructiva sobre los bonos Duales, pese a la reciente caída de la TAMAR. Sostenemos que las tasas deberían haber encontrado cierto piso en los niveles actuales y que deberían subir en el mediano plazo ante una inflación que se resiste a la baja y presiona sobre las tasas reales. El Dual TTS26 (TAMAR +2,9%) es una buena alternativa para capturar eventuales subas en las tasas.
Desaconsejamos la exposición a instrumentos de tasa fija, considerando que el rendimiento actual ofrece un margen de protección insuficiente ante la inercia inflacionaria. Para estrategias de administración de liquidez, preferimos el título CER X15Y6 (26% TEA) por sobre la alternativa a tasa fija (25% TEA).
Por último, dada la persistente caída en el tipo de cambio real, mantenemos el posicionamiento en estrategias de cobertura como el TZV26 (devaluación -2,6%) con vencimiento en junio de este año, que descuenta un tipo de cambio implícito de $1.439, por debajo de nuestras proyecciones. Adicionalmente, sugerimos complementar estas estrategias con instrumentos denominados en dólares de baja volatilidad, particularmente bonos corporativos de corto plazo bajo ley local y con elevada calidad crediticia, tal como sugerimos en Invertir en deuda corporativa en dólares: claves para posicionarse en 2026.
Noticias globales: el mundo hoy.
Las acciones operaron mayormente al alza en EE. UU., con el Nasdaq y el S&P 500 impulsados por el sector tecnológico, mientras el Dow Jones cerró levemente a la baja. El petróleo continuó cediendo terreno ante las expectativas de una segunda ronda de negociaciones entre EE. UU. e Irán. Los rendimientos de los bonos del Tesoro subieron moderadamente, presionados por la perspectiva de tasas más altas por más tiempo.
Las acciones cerraron otra rueda positiva. El S&P 500 avanzó 0,7% y el Nasdaq subió 1,2%, mientras que el Dow Jones cayó 0,2%. Los sectores de mayor avance fueron consumo discrecional (+1,6%), tecnología (+1,3%) y financiero (+0,9%), mientras que industrial (-1,2%), materiales (-1,1%) y utilidades (-1,0%) operaron a la baja. Entre las acciones individuales, Morgan Stanley subió tras publicar resultados del primer trimestre que superaron las estimaciones del mercado. El índice de acciones globales excluyendo EE. UU. cayó 0,2%. Europa y Japón retrocedieron 0,4% mientras China prácticamente no varió. Los mercados emergentes cayeron 0,1%, con Latam perdiendo 0,6% y Brasil retrocediendo 0,4%.
Los rendimientos de los bonos del Tesoro subieron, presionados por la persistencia de expectativas de tasas altas por más tiempo. La UST2Y avanzó 2 pb hasta 3,77% y la UST10Y subió 3 pb hasta 4,28%. El índice de bonos del Tesoro cayó 0,1%, al igual que los corporativos Investment Grade y High Yield, y la deuda de mercados emergentes retrocedió 0,2%. El mercado no descuenta ningún recorte de tasas para la reunión del 29 de abril, con el primer movimiento esperado para septiembre de 2027, con una probabilidad del 39,5%.
El US Dollar Index operó casi sin cambios, cayendo apenas 0,1% hasta 98,06. Perdió 0,1% frente al euro y a la libra, mientras que ganó 0,1% frente al yen. En Brasil, el dólar subió 0,1% y cerró en USDBRL 4,99. El oro cayó 0,8% hasta USD 4.801 la onza, ante la suba de los rendimientos. La plata operó prácticamente sin cambios, cayendo 0,1% hasta USD 79,4 la onza.
El petróleo WTI cayó 0,5% hasta USD 90,82 el barril, ante las expectativas de una segunda ronda de negociaciones entre EE. UU. e Irán en Pakistán antes del vencimiento de la tregua de dos semanas. El movimiento se da en un contexto en el que la IEA advirtió que el conflicto podría generar la primera caída en la demanda global de petróleo desde la pandemia. En agrícolas, la soja subió 0,8% hasta USD 428,8 la tonelada. El cobre operó sin cambios en USD 6,07 la libra.
Local news: Argentina today.
IN YESTERDAY'S SESSION, ARGENTINA REACHED A STAFF-LEVEL AGREEMENT WITH THE IMF that would unlock a disbursement of USD 1.0 billion. Against this backdrop, local assets had a mixed session.
AT YESTERDAY'S TREASURY AUCTION, THE GOVERNMENT PLACED ARS 9.92 TRILLION, achieving a 127% rollover above maturities. The Lecap S14G6 accounted for the largest share at 44.86% of the total, followed by TAMAR instruments at 28.02%. CER-linked bonds represented 21.88% and dollar-linked instruments the remaining 5.24%. The placement was done at rates above the market curve, particularly for CER and TAMAR bonds, with average maturity of 406 days (approximately 1.11 years), as most maturities are concentrated between 2027 and 2029.
THE IMF REACHED A STAFF-LEVEL AGREEMENT ON THE SECOND REVIEW OF THE 2025 PROGRAM, pending Board approval, after which a USD 1.0 billion disbursement would be released. On the fiscal front, the primary surplus came in at 1.4% of GDP, below the projected 2.2%, with tax and pension reforms flagged as pending. Monetary policy remains restrictive with quarterly targets in place. On reserves, a USD 8.0 billion recovery is projected for 2026, though BCRA purchases of USD 5.5 billion year-to-date translated into only USD 600 million in net improvement. Upcoming maturities will be covered through local dollar issuances, Treasury asset sales, BCRA REPOs, and external credit lines with potential multilateral guarantees.
ARS-DENOMINATED DEBT POSTED A POSITIVE PERFORMANCE, in a session dominated by the Treasury auction. The fixed-rate curve led gains, rising 0.5% overall — driven by the long end, which was up 1.1% on average — followed by CER bonds, which advanced 0.4%. Dual-linked bonds lagged again with a modest 0.3% gain, while dollar-linked instruments declined 1.4%.
DOLLAR-DENOMINATED BONDS FELL AN AVERAGE OF 0.1%, though they outperformed emerging market debt broadly. Globals dropped 0.2% — with larger declines at the long end — while Bonars edged up 0.1%. Country risk nudged higher to 527 bps. Bopreals stood out with a 1.0% gain.
AFTER FIVE CONSECUTIVE SESSIONS OF DECLINES, THE OFFICIAL EXCHANGE RATE ROSE 0.4%, closing at ARS 1,363.66 — 23.1% below the top of the band. Financial exchange rates deepened their slide: the MEP fell 1.1% to ARS 1,391.8 and the CCL dropped 0.7% to ARS 1,458.4, while the spread between them widened back to 4.8%. The BCRA continued buying in the official market, acquiring USD 128 million, bringing monthly net purchases to USD 1.464 billion and year-to-date to USD 5.850 billion. Gross reserves fell USD 246 million, closing at USD 45.627 billion.
THE MERVAL LOST 1.1% IN PESOS AND 0.4% IN DOLLAR TERMS, settling at USD 2,001. Energy and utilities weighed on the index, while financials and consumer discretionary posted gains. Among local listings, IRSA (-6.9%), Transener (-3.2%), and TGS (-2.4%) led declines, while ByMA (5.1%), Holcim (2.7%), and Ternium (2.2%) were the top performers. Among ADRs, the average slipped 0.1%, with AdecoAgro (-2.2%), TGS (-2.0%), and Loma Negra (-1.6%) as the biggest laggards, and Globant (5.1%), Edenor (2.2%), and MercadoLibre (2.1%) as the top gainers.
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