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El IPC Nacional registró un alza de 2,6% m/m en abril, en línea con lo esperado por el REM –por primera vez desde noviembre sin sorprender al alza–, aunque por encima de la implícita en los bonos, que apuntaba a 2,5% m/m. El dato de abril marcó una desaceleración importante respecto del 3,4% m/m de marzo. Este aumento estuvo impulsado por los precios regulados (4,7% m/m), en tanto que el núcleo mostró un comportamiento más contenido (2,3% m/m) y los estacionales no registraron variaciones. Si bien la inflación de abril marcó la reanudación del proceso de desinflación, la dinámica que anticipamos para los próximos meses se ubica por encima de la breakeven implícita en los precios de mercado, lo que justifica continuar privilegiando la cobertura en pesos.

Para validar nuestro posicionamiento, realizamos un ejercicio de exit yield comparando los instrumentos CER, Duales, TAMAR y tasa fija con un horizonte de salida a tres meses, y evaluamos su desempeño relativo por tramo de vencimiento (2026, 2027 y 2028-29). Este análisis estima el rendimiento total anualizado –devengamiento más ganancia de capital– bajo el supuesto de que el inversor desarma su posición a una tasa de salida proyectada que contempla un aumento de entre 0,5 y 1 pp, consistente con una suba gradual de las tasas reales. Las estimaciones se realizan sobre la base de nuestras proyecciones de inflación para los activos ajustables por IPC y del sendero esperado de la tasa TAMAR para el componente variable de los bonos Duales.

El ejercicio confirma la dominancia de los instrumentos ajustables en todos los horizontes. En el tramo 2026, CER y Duales ofrecen retornos anualizados similares (27,9% y 29,6%, respectivamente), superiores a la tasa fija (25,2%). Esta relación se mantiene en 2027, donde CER rinde 31,0% y Duales 31,8%, dejando nuevamente rezagada a la tasa fija. En los tramos más largos (2028-29), el CER alcanza 36,6%, consolidándose como la alternativa más atractiva. La preferencia por los Duales en el tramo corto va también de la mano de lo que señalamos en Curva en pesos: ¿por qué las tasas encontraron un piso y hacia dónde apuntan?: las tasas han encontrado un piso estructural y, si bien el ajuste al alza que anticipamos será gradual, los Duales permiten capturar eventuales subas en la TAMAR. En los tramos más largos, en cambio, el CER captura de forma más eficiente la inflación, que estimamos seguirá superando la breakeven de mercado. Si bien los instrumentos que pagan TAMAR muestran mayor upside en algunos tramos, su baja liquidez y escaso volumen operado limitan su atractivo.

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El gráfico refleja esta dinámica: el mercado descuenta una inflación breakeven que varía desde 2,3% m/m en el tramo corto (X31L6-S31L6) hasta 1,4% m/m en el tramo largo (TZX27-T30J7), mientras que nuestras proyecciones anticipan un sendero de desinflación más gradual, con inflación en torno al 2,2%-2,4% m/m hasta mediados de año antes de converger hacia el 1,5%-1,6% m/m hacia 2027.

ESTRATEGIA

La curva a tasa fija presenta una pendiente levemente positiva, con rendimientos promedio de 1,85% TEM (22,5% TNA) en el tramo corto y 1,99% TEM (26,0% TNA) en el tramo largo. Como refleja el ejercicio de exit yield, estos niveles lucen poco atractivos frente a los instrumentos ajustables, por lo que privilegiamos el posicionamiento en CER y Duales. Dentro del segmento CER, favorecemos el TZX26 (CER-9,1%) y el TZXD6 (CER-0,5%), que, si bien ofrecen tasas reales negativas, incorporan expectativas de desinflación por debajo de nuestras proyecciones y ofrecen retornos anualizados de 28,2% y 29,0%, respectivamente, sobre la base de nuestras estimaciones. Para estrategias de mayor duration, sugerimos extender hacia el TZX28 (CER+7,3%), que ofrece tasas reales atractivas y un retorno anualizado de 37,7%, ampliamente superior al de las alternativas comparables.

En cuanto a los Duales, nos gustan el TTS26 (TAMAR+1,4%) y el TTD26 (TAMAR+1,8%), cuyo retorno potencial anualizado según el ejercicio de exit yield (29,4% y 29,9%, respectivamente) supera el de sus comparables a tasa fija (26,4% y 24,0%, respectivamente).

A pesar de este escenario constructivo para los instrumentos en pesos, advertimos sobre los riesgos de mantener estrategias de carry trade. La persistente caída en el tipo de cambio real, que acumula un deterioro del 11,4% en lo que va del año, genera un desequilibrio que podría revertirse en el corto plazo. A esto se suma el fin de la estacionalidad favorable de la liquidación del agro hacia comienzos del segundo semestre, junto con una demanda por importaciones que comenzaría a repuntar de la mano de una mejora gradual en la actividad económica. En paralelo, el contexto global muestra mayor volatilidad, con presión sobre las tasas del Tesoro americano y el fortalecimiento del dólar a nivel global, lo que podría aumentar la presión sobre el tipo de cambio local. Este conjunto de factores sugiere que las condiciones que sostuvieron el carry durante los primeros meses del año podrían no replicarse, por lo que recomendamos comenzar a cerrar estas posiciones y considerar una dolarización parcial de las carteras.

Para estrategias de cobertura, sugerimos el dollar-linked TZV26 (Dev+4,6%), que descuenta un tipo de cambio implícito de $1.428 –devaluación de 2% m/m– con vencimiento en junio, y el D30S6 (Dev+3,2%), que implica $1.509 –devaluación de 1,7% m/m– con vencimiento en septiembre. Alternativamente, para inversores que buscan exposición directa en dólares, el Bonar AO27 (5,2% TIR) ofrece un devengamiento atractivo con flujos predecibles en el tramo corto, al tiempo que el BOPREAL Serie 1-C BPOC7 (4,6%) presenta un perfil de menor volatilidad con riesgo BCRA.

APÉNDICE

Tabla 1: Retornos anualizados de instrumentos CER (exit yield a tres meses)

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Tabla 2: Retornos anualizados de instrumentos Duales, TAMAR y Tasa fija (exit yield a tres meses)

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WEDNESDAY'S SESSION SAW A RETURN OF GLOBAL RISK APPETITE, lifting Argentine sovereign assets to trade above the emerging market average. Dollar-denominated bonds recovered ground with particular strength at the long end, while country risk continued to compress. In the FX market, the BCRA accelerated its pace of purchases. ARS-denominated debt followed with a positive tone, led by dual instruments. The April trade balance was also released, recording a surplus driven by strong export performance.

ARS-DENOMINATED DEBT POSTED A POSITIVE PERFORMANCE, led by dual instruments, which rose 0.6%. CER bonds followed with a gain of 0.5%, while the fixed-rate curve lagged, rising 0.4%. Dollar-linked instruments rose 0.3%. Dollar-denominated bonds also closed higher, gaining 1.1% and outperforming emerging market debt, with more pronounced gains of 1.3% at the long end under both legal jurisdictions, while the short end rose just 0.4%. With this performance, country risk fell to 532 bps. Bopreal bonds rose 0.2%.

THE OFFICIAL EXCHANGE RATE TRADED STEADILY, closing at $1,398.83, sitting 24.4% below the top of the band. Financial exchange rates were mixed: the MEP rose 0.1% to $1,431.15, while the alternative financial rate fell 0.4% to $1,487.58, with the spread narrowing to 3.9% from 4.5%. The BCRA purchased USD 328M during the session. Given that the agricultural sector settled only USD 70M, the bulk of purchases can be attributed to corporate bond liquidations. With these operations, the BCRA has accumulated USD 1,551M in purchases for the month and USD 8,706M year-to-date. Gross reserves rose USD 393M, closing at USD 46,583M.

THE MERVAL ADVANCED 0.5% IN ARS AND 0.9% IN DOLLAR TERMS, closing at USD 1,875. The rally was driven by the financial sector, while energy and utilities declined. On the local board, Banco BBVA (+6.2%), Banco Galicia (+5.0%), and Holcim (+4.7%) led the gains, while Transportadora Gas del Sur (-5.3%), Pampa Energía (-2.8%), and Mirgor (-2.7%) led the declines. Among New York-listed shares, the average rose 2.1%, with BBVA (+6.9%), Grupo Supervielle (+6.0%), and Ternium (+5.6%) as the top gainers, while TGS (-5.2%), Vista Energy (-5.0%), and Pampa Energía (-3.6%) posted the largest losses.

THE APRIL TRADE BALANCE CLOSED WITH A HISTORIC SURPLUS OF USD 2,711M, driven by exports that grew 33.6% year-over-year to USD 8,914M, while imports fell 4.0% year-over-year to USD 6,204M. On the export side, all categories rose: fuels and energy reached a record USD 1,554M (+85.9% YoY), followed by manufacturing exports (MOI, +43.3%), primary products (+25.0%), and agro-industrial manufactures (MOA, +14.1%). The increase was driven by both volumes (+20.6%) and prices (+10.8%). On the import side, the 7.7% decline in volumes offset the 4.1% rise in prices.

El petróleo cerró la rueda con una caída de 5% luego de que Trump señalara que las negociaciones con Irán están en su etapa final, y de que se detectaran buques cruzando el estrecho de Ormuz. La baja en los precios de la energía alivió las expectativas inflacionarias, impulsó un retroceso en los rendimientos de los bonos del Tesoro y llevó a las acciones nuevamente hacia niveles cercanos a sus máximos.

El petróleo WTI cayó 5% hasta USD 98,26 por barril, quebrando el nivel de USD 100 por primera vez en semanas. Trump afirmó que EE. UU. está en las etapas finales de las negociaciones con Teherán, y los datos satelitales confirmaron el cruce de tres superpetroleros a través del estrecho con cargamentos completos, lo que el mercado interpretó como una señal de que el flujo de crudo podría retomarse gradualmente. Por otro lado, la soja cayó 0,8% hasta USD 440,8 la tonelada, presionada por las dudas sobre el compromiso chino de compras agrícolas tras el summit: el Ministerio de Comercio de China señaló que solo se estableció un “objetivo orientativo” de comercio, sin confirmar la cifra de USD 17.000 M anunciada por la Casa Blanca. En metales, el cobre rebotó 2,0% hasta USD 6,29 la libra, recuperándose de cuatro ruedas consecutivas de caídas ante el menor riesgo inflacionario que implica el retroceso del crudo.

En paralelo, las acciones avanzaron tras la pérdida registrada desde el viernes. El S&P 500 subió 0,9%, el Nasdaq 1,4% y el Dow Jones 1,2%, acercándose nuevamente a sus máximos históricos. Las aerolíneas fueron de las más beneficiadas por la caída del combustible, con American Airlines trepando 7,6%. Entre los resultados corporativos, Target bajó 5,5% pese a superar las estimaciones, penalizada por el tono cauteloso de su management sobre el consumo en los próximos meses. Los semiconductores rebotaron con fuerza: AMD ganó 8,4% e Intel 7,1%, impulsados por la expectativa de resultados de Nvidia –que reporta tras el cierre y es vista como termómetro de la demanda global de IA–. El índice de acciones globales excluyendo EE. UU. avanzó 1,7%. Europa registró un alza de 1,9% y los mercados emergentes 1,8%, con Latam subiendo 2,1% y Brasil 2,8%. Japón ganó 0,9% y China 0,1%.

Por su parte, los rendimientos de los bonos del Tesoro retrocedieron, aliviados por la baja del petróleo y las expectativas de menor inflación si se consolida un acuerdo con Irán. La UST2Y bajó 8 pb hasta 4,04% y la UST10Y perdió 10 pb hasta 4,57%, alejándose del máximo de 16 meses alcanzado el día anterior. La inflación implícita a 10 años cedió 6 pb hasta 2,45%, y la de 5 años -8 pb hasta 2,60%. Con esto, el índice de bonos del Tesoro avanzó 0,4%, los corporativos Investment Grade subieron 0,8%, los High Yield 0,6% y la deuda de mercados emergentes 0,7%.

Las minutas de la última reunión de la Fed revelaron que una mayoría de miembros del FOMC señaló que podría ser apropiado aumentar las tasas si la inflación subyacente no regresa al 2%, aunque el escenario base sigue siendo mantenerlas sin cambios. El mercado descuenta una suba de tasas, con el primer movimiento esperado para marzo de 2027.

Por último, el DXY cayó 0,2% hasta 99,08. Se depreció 0,2% frente al euro y 0,4% ante la libra, mientras el yen se apreció levemente. En Brasil, el dólar cayó 0,9% y cerró en USDBRL 5,00. A su vez, el oro avanzó 1,4% hasta USD 4.544 la onza, impulsado por la baja en los rendimientos reales, y la plata subió 3,3% hasta USD 76,2 la onza.

La jornada del miércoles combinó el regreso del apetito por riesgo global, con los activos soberanos argentinos operando por encima del promedio emergente. Los títulos en dólares recuperaron terreno con especial fortaleza en el tramo largo, mientras que el riesgo país continuó comprimiéndose. La deuda en pesos acompañó con tono positivo, liderada por los instrumentos duales. En el mercado cambiario, el BCRA aceleró el ritmo de compras. Por otro lado, se dio a conocer el resultado de la balanza comercial de abril, que marcó un superávit impulsado por el buen dinamismo de las exportaciones.

La deuda en pesos tuvo una rueda positiva, liderada por los Duales, que avanzaron 0,2%. Los bonos CER siguieron con un alza de 0,1%, en tanto que la curva a tasa fija quedó más rezagada y operó prácticamente sin variaciones. En cambio, los dollar-linked cayeron 0,1%. También fue una jornada con ganancias para los bonos en dólares, que subieron 1,1% y superaron el desempeño de la deuda emergente, con ganancias más pronunciadas de 1,3% en el tramo largo bajo ambas legislaciones, mientras que el tramo corto avanzó apenas 0,4%. Con este desempeño, el riesgo país cayó hasta los 532 pb. Por otro lado, los BOPREAL subieron 0,2%.

Por otro lado, el tipo de cambio oficial operó estable y cerró en $1.398,83, ubicándose a un 24,4% del techo de la banda. Los dólares financieros tuvieron un desempeño mixto: el MEP aumentó 0,1%, al tiempo que el CCL cayó 0,4%, finalizando en $1.431,15 y $1.487,58, respectivamente. Con esto, el canje se redujo hasta el 3,9%, desde 4,5%. Al mismo tiempo, el BCRA compró USD 328 M en la jornada. Dado que el agro liquidó apenas USD 70 M, las mayores compras pueden explicarse por liquidaciones de ONs. Con estas operaciones, el BCRA acumula compras por USD 1.551 M en el mes y USD 8.706 M en el año. El stock de reservas brutas creció USD 393 M hasta USD 46.583 M.

Los futuros retrocedieron 0,4% y el interés abierto avanzó USD 101 M, explicado por los contratos de mayo, junio y noviembre, cerrando en USD 4.369 M. El volumen operado subió USD 758 M y finalizó en USD 1.584 M. Las tasas implícitas de junio y julio cerraron en 19% y 21% TNA, respectivamente.

En cuanto al Merval, ganó 0,5% en pesos y 0,9% en dólares CCL, finalizando en USD 1.875. La suba estuvo impulsada por el sector financiero, en tanto que energía y utilities operaron a la baja. En el panel local, Banco BBVA (6,2%), Banco Galicia (5,0%) y Holcim (4,7%) lideraron los avances, al tiempo que Transportadora Gas del Sur (-5,3%), Pampa Energía (-2,8%) y Mirgor (-2,7%) encabezaron los retrocesos. Entre las acciones que cotizan en Nueva York, el promedio subió 2,1%, con BBVA (6,9%), Grupo Supervielle (6,0%) y Ternium (5,6%) como las principales ganadoras, a diferencia de TGS (-5,2%), Vista Energy (-5,0%) y Pampa Energía (-3,6%) que registraron las mayores bajas.

La balanza comercial cerró abril con un superávit histórico de USD 2.711 M, gracias a que las exportaciones crecieron 33,6% i.a. hasta USD 8.914 M, mientras que las importaciones cayeron 4,0% i.a. a USD 6.204 M. En las ventas al exterior, todos los rubros subieron: combustibles y energía alcanzaron un récord de USD 1.554 M (+85,9% i.a.), seguidos por MOI (+43,3%), productos primarios (+25,0%) y MOA (+14,1%). El incremento respondió tanto a cantidades (20,6%) como a precios (10,8%). En las compras externas, la caída de 7,7% en cantidades compensó el alza de 4,1% en precios.

✅DATO  POSITIVO  DE  LA  SEMANA

Los bonos ajustables por CER exhiben un sólido desempeño en el año, por encima del resto de los instrumentos en pesos. Concretamente, avanzan un 20,3% desde principios de 2026, lo que implica un rendimiento real de 7,1% y de 25% medido en dólares. Además, bajo un ejercicio de retorno total anualizado promedio, continúan mostrando un potencial de 31,6% en el tramo 2027, por encima del resto de las curvas en pesos.

⚠️A   MONITOREAR

En abril, el Sector Público Nacional registró un superávit primario de $638 MM, lo que implica una caída real de 44% respecto al mismo mes del año pasado. Esto obedeció a que los ingresos retrocedieron 2,6 i.a. mientras que el gasto primario subió 1,1% i.a. real. Esta baja en los ingresos se debió por la caída en la recaudación de Derechos de exportación (-38%), en los impuestos ligados al empleo (-3%) y en los aranceles a las importaciones (-15%). En cambio, el alza en las erogaciones fue determinada por el fuerte aumento en los subsidios Económicos (+88%) y gasto de capital (+69%), además de la suba en la AUH (+6%) y Jubilaciones con bonos (+1%). Con este resultado, en los primeros cuatro meses del año el superávit primario tuvo una caída de 17% i.a. real, que habría sido superior de no ser por los ingresos extraordinarios por retenciones. Si bien el ancla fiscal es el gran activo del gobierno nacional, la baja de la recaudación y la indexación de gran parte del gasto, obliga a buscar nuevos recortes para cumplir con la meta fiscal de 1,4% del PBI.

🚨RIESGO

En la última semana, el contexto global se hizo más presente. Las tensiones en los mercados internacionales se intensificaron ante la persistencia del shock energético y el endurecimiento de las expectativas de política monetaria. Los rendimientos de los bonos del Tesoro americano treparon hasta 4,67%, marcando nuevos máximos del año, mientras que el spread de los bonos corporativos CCC sobre la US10Y avanzó a 696 pb, cerca de los máximos de marzo (728 pb). La suba de tasas podría limitar los flujos hacia mercados emergentes, moderando el ritmo de compresión del riesgo país en el corto plazo, aunque los factores locales se mantienen constructivos.

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ON TUESDAY, LOCAL ASSETS HAD A NEGATIVE SESSION across fixed income and equities, pressured by an adverse global backdrop. Sovereign dollar bonds declined and country risk rose to 544 bps. On the peso curves, CER and dollar-linked instruments edged higher while Lecaps and Bontes retreated and Dual bonds held steady. Financial exchange rates rose alongside the official rate. The BCRA once again purchased over USD 100M in the official market and gross reserves increased. Wholesale inflation data was released, coming in as a negative surprise.

PESO-DENOMINATED DEBT POSTED A MIXED PERFORMANCE, with dollar-linked bonds leading on a relative basis at -0.3%, in line with the move in exchange rates. CER instruments fell 0.4%, though the middle segment of the curve showed a more moderate decline of up to 0.1%. Dual bonds were down 0.5%, while the TAMAR rate holds at 22.8% NAR and overnight rates at 20% NAR, with the BCRA's repo stock stabilized above pre-settlement levels from the last auction. The fixed-rate curve also retreated.

WEIGHED DOWN BY THE GLOBAL CONTEXT, DOLLAR-DENOMINATED SOVEREIGN BONDS HAD A NEGATIVE SESSION, falling 0.4% in line with the performance of emerging market debt. Globals posted the steepest decline at 0.4%, while Bonares fell 0.3%. As a result, country risk edged higher to 544 bps. Bopreal also retreated marginally.

THE OFFICIAL EXCHANGE RATE ROSE 0.3%, closing at $1,398.92, sitting 24.3% below the upper band ceiling. Financial exchange rates saw a sharper move: the MEP advanced 0.7% and the cable rate 0.5%, closing at $1,430 and $1,493.9, respectively, while the spread narrowed to 4.5%. Meanwhile, the BCRA purchased USD 144M in the official FX market, bringing monthly purchases to USD 1,223M and year-to-date purchases to USD 8,378M. Gross reserves rose by USD 54M, closing at USD 46,190M.

THE MERVAL RETREATED 1.5% IN PESOS AND 2.0% IN DOLLAR TERMS, closing at USD 1,857. Declines were led by the financial sector, while energy and utilities edged higher. Among locally-listed stocks, Banco Supervielle (-5.6%), Banco Galicia (-5.6%), and Banco BBVA Argentina (-4.9%) led the losses, while Transener (+2.2%), Transportadora Gas del Norte (+2.1%), and YPF (+0.7%) were the top gainers. Among ADRs, the average fell 2.6%, with Grupo Supervielle (-6.2%), Galicia (-5.6%), and BBVA (-5.4%) among the worst performers, while YPF (+1.0%), Globant (+1.0%), and Vista Energy (+0.9%) led the gains.

INDEC PUBLISHED THE APRIL WHOLESALE PRICE INDEX (IPIM), showing a 5.2% monthly increase, driven by a 5.3% rise in domestic products and 2.5% in imports. The reading represents an acceleration of 1.8 percentage points versus March's 3.4% and is double the CPI for the same month (2.6%). Among domestic products, the largest contributions came from crude oil and gas (2.09 pp), refined petroleum products (1.63 pp), chemicals (0.46 pp), food and beverages (0.26 pp), and rubber and plastic products (0.18 pp). The year-to-date cumulative reached 11.6% and the year-over-year change stands at 30.8%. The Construction Cost Index (ICC) recorded a 3.1% monthly increase in April, with Materials up 2.9%, Labor up 3.1%, and General Expenses up 3.3%. The year-to-date cumulative reached 10.1% and the year-over-year change stands at 30.2%.

En la rueda del martes, los activos locales tuvieron una jornada negativa en renta fija y acciones, influenciados por el contexto global adverso. Los soberanos en dólares cayeron y el riesgo país escaló hasta los 544 pb. En las curvas en pesos, CER y dollar-linked avanzaron levemente, mientras que Lecap y Bontes retrocedieron, y los Duales se mantuvieron estables. Los tipos de cambio financieros y oficial aumentaron. A su vez, el BCRA volvió a comprar por encima de los USD 100 M en el mercado oficial y las reservas brutas crecieron. Además, se publicó el dato de inflación mayorista, que sorprendió negativamente.

La deuda en pesos mostró un desempeño estable, con los bonos dollar-linked liderando la rueda (+0,2%), en línea con la suba de los tipos de cambio. Los CER avanzaron 0,1%, con el tramo medio de la curva registrando alzas de hasta 0,4%. Los Duales operaron sin cambios, al tiempo que la TAMAR se mantiene en 22,8% TNA y las tasas overnight en 20% TNA, con el stock de pases del BCRA estabilizado por encima de los niveles previos a la liquidación de la última licitación. Por su parte, la curva a tasa fija retrocedió levemente.

Golpeados por el contexto global, los bonos soberanos en dólares tuvieron una rueda negativa, al caer 0,4%, en línea con el desempeño de la deuda emergente. Los Globales registraron la peor performance, con una baja de 0,4%, mientras que los Bonares cayeron 0,3%. Con este movimiento, el riesgo país subió levemente hasta los 544 pb. Por su parte, los BOPREAL cedieron en el margen.

El tipo de cambio oficial aumentó 0,3% y cerró en $1.398,92, ubicándose a un 24,3% del techo de la banda. Los dólares financieros tuvieron un alza más pronunciada: el MEP avanzó 0,7% y el CCL, 0,5%, alcanzando $1.430 y $1.493,9, respectivamente, mientras que el canje se redujo hasta el 4,5%. Por otro lado, el BCRA compró USD 144 M en el MLC, por lo que acumula compras por USD 1.223 M en el mes y USD 8.378 M en el año. El stock de reservas brutas subió USD 54 M y cerró en USD 46.190 M.

Los futuros ganaron 0,1% y el interés abierto creció en USD 31 M, finalizando en USD 4.268 M. El volumen operado se incrementó en USD 290 M hasta USD 826 M. Las tasas implícitas de junio y julio cerraron en 21% y 22% TNA, respectivamente.

En paralelo, el Merval perdió 1,5% en pesos y 2,0% en dólares CCL, finalizando en USD 1.857. Las caídas estuvieron lideradas por el sector financiero, en tanto que energía operó levemente al alza, al igual que utilities. En el panel local, Banco Supervielle (-5,6%), Banco Galicia (-5,6%) y Banco BBVA Argentina (-4,9%) encabezaron las bajas. Por el contrario, Transener (2,2%), Transportadora Gas del Norte (2,1%) e YPF (0,7%) fueron las más destacadas al alza. Entre las acciones que cotizan en Nueva York, el promedio cayó 2,6%, con Grupo Supervielle (-6,2%), Galicia (-5,6%) y BBVA (-5,4%) entre las de peor performance, mientras que YPF (1,0%), Globant (1,0%) y Vista Energy (0,9%) presentaron un mejor desempeño.

Por último, el INDEC publicó el índice de precios mayoristas –IPIM– de abril, con una suba de 5,2% m/m, impulsada por aumentos de 5,3% en productos nacionales y 2,5% en importados. El dato representa una aceleración de 1,8 pp respecto del 3,4% de marzo y duplica el IPC del mismo mes (2,6%). Dentro de los productos nacionales, los mayores aportes provinieron de petróleo crudo y gas (2,09 pp), productos refinados del petróleo (1,63 pp), sustancias y productos químicos (0,46 pp), alimentos y bebidas (0,26 pp) y productos de caucho y plástico (0,18 pp). El acumulado del año alcanzó 11,6% y la variación i.a., 30,8%. Por su parte, el ICC registró un incremento de 3,1% m/m en abril, con alzas de 2,9% en Materiales, 3,1% en Mano de obra y 3,3% en Gastos generales. El acumulado del año llegó a 10,1% y la variación i.a., a 30,2%.

Las acciones extendieron su corrección desde máximos históricos, presionadas por la persistencia del shock energético y el endurecimiento de las expectativas de política monetaria. Los rendimientos de los bonos del Tesoro subieron hacia nuevos máximos del ciclo, reforzando el escenario de suba de tasas. El petróleo volvió a avanzar ante la falta de acuerdo con Irán.

Las acciones cerraron a la baja. El S&P 500 cedió 0,4%, el Nasdaq 0,2% y el Dow Jones 0,3%. Las empresas de IA e infraestructura continuaron su corrección, con Amazon cayendo 2,2%, Broadcom 2,1%, Tesla 1,6% y Meta 1,6%. Seagate acumula una caída del 10% en la semana tras sembrar dudas sobre la sostenibilidad de la demanda de chips de memoria. Micron rebotó 4,0% e Intel 3,0% tras las caídas de los días previos. El índice de acciones globales excluyendo EE. UU. cayó 0,5%. Europa retrocedió 0,5% y los mercados emergentes perdieron 0,5%, con Latam cayendo 1,3% y Brasil bajando otro 2,3%. Japón cedió 0,3%, mientras que China avanzó 0,4%.

Los rendimientos de los bonos del Tesoro subieron hacia nuevos máximos del ciclo, reflejando el ajuste en las expectativas de política monetaria. La UST2Y avanzó 2 pb hasta 4,11% y la UST10Y sumó 4 pb hasta 4,66%. El índice de bonos del Tesoro cayó 0,3%, los corporativos Investment Grade 0,4%, los High Yield 0,2% y la deuda de mercados emergentes 0,4%. El mercado adelantó la expectativa de suba de tasas para diciembre de 2026.

El DXY subió 0,1% hasta 99,30. Ganó 0,4% frente al euro y 0,2% frente a la libra, mientras que frente al yen se debilitó levemente. En Brasil, el dólar avanzó 0,9% y cerró en USDBRL 5,04. El oro cayó 1,5% hasta USD 4.498 la onza, presionado por el alza de los rendimientos reales, y la plata retrocedió 4,2% hasta USD 74,4 la onza.

El petróleo WTI cayó 0,8% hasta USD 107,77 el barril, aunque mantuvo niveles elevados ante el estancamiento diplomático con Irán. Trump señaló posibles avances hacia un acuerdo, pero los inversores se mantuvieron escépticos ante la falta de confirmación oficial. La soja cayó 0,3% hasta USD 444,4 la tonelada. El cobre retrocedió 1,7% hasta USD 6,16 la libra, acumulando cuatro ruedas consecutivas de caídas, presionado por las expectativas de tasas más altas y la debilidad en los datos económicos de China.

En el dato económico del día, el reporte semanal de empleo privado ADP registró 42.250 nuevas contrataciones en la semana finalizada el 16 de mayo, por encima de las 33.000 de la semana anterior. El indicador de alta frecuencia confirma que el mercado laboral mantiene su dinamismo, en línea con el perfil de “bajo despido, baja contratación” que viene describiendo la Fed.

La tecnología extendió su retroceso desde máximos históricos, presionada por el creciente escepticismo sobre el ritmo del gasto en IA y la persistencia del shock energético. El petróleo volvió a subir ante el estancamiento de las negociaciones con Irán, y el mercado comenzó a descontar una suba de tasas de la Fed –un cambio relevante respecto a las semanas anteriores–.

Las acciones cerraron mixtas. El S&P 500 cedió 0,2%, el Nasdaq retrocedió 0,7% y el Dow Jones avanzó 0,1%. La tecnología volvió a liderar las bajas, con Micron, Applied Materials y Sandisk cayendo entre 5% y 7% ante dudas sobre la sostenibilidad de la demanda de chips de memoria. Nvidia retrocedió 1,4% en la previa de sus resultados de esta semana, que el mercado sigue como termómetro de la demanda global de IA. En contraste, Chevron, 3M y Honeywell avanzaron con fuerza y sostuvieron al Dow. El índice de acciones globales, excluyendo EE. UU., avanzó 0,4%. Europa subió 1,2% y Latam ganó 0,9%, con Brasil avanzando 0,9%. Los mercados emergentes cedieron 0,2%, con China cayendo 0,5% y Japón 0,3%.

Los rendimientos de los bonos del Tesoro operaron sin grandes cambios. La UST2Y bajó 2 pb hasta 4,06% y la UST10Y no varió, en 4,60%. El índice de bonos del Tesoro y la deuda de mercados emergentes no variaron, los corporativos Investment Grade cedieron 0,1% y los High Yield avanzaron 0,1%. En un giro relevante en las expectativas, el mercado ya no descuenta recortes: el escenario base pasó a ser una suba de tasas, con el primer movimiento al alza plenamente descontado para marzo de 2027.

El DXY cayó 0,3% hasta 99,01. Perdió 0,2% frente al euro, mientras que no varió frente a la libra y subió 0,1% frente al yen. En Brasil, el dólar cayó 1,2% y cerró en USDBRL 5,00. El oro avanzó 0,5% hasta USD 4.560 la onza. La plata subió 1,9% hasta USD 77,4 la onza.

El petróleo WTI avanzó 3,1% hasta USD 108,66 el barril, de vuelta cerca de máximos del conflicto, luego de que Irán rechazara la última propuesta de EE. UU. por considerarla insuficiente y Trump advirtiera que Teherán se está quedando sin tiempo. La AIE señaló que los inventarios globales están cayendo a un ritmo acelerado y que el mercado podría permanecer desabastecido hasta octubre, incluso si el conflicto se resuelve este mes. La soja avanzó 3,0% hasta USD 445,3 la tonelada, impulsada por el anuncio de la Casa Blanca de que China comprometió la compra de al menos USD 17.000 M anuales en productos agrícolas estadounidenses hasta 2028, como resultado de la cumbre Trump-Xi. El cobre avanzó 0,3% hasta USD 6,27 la libra.

MONDAY'S SESSION WAS NEUTRAL FOR DOLLAR-DENOMINATED SOVEREIGNS AND POSITIVE FOR EQUITIES, driven by the energy sector. ARS-denominated curves rose across all segments, with gains in Lecaps, CER bonds, Bontes, dollar-linked, and Dual bonds. In the FX market, financial exchange rates edged lower while the official rate held steady. The BCRA resumed purchases in the official market and gross reserves increased. The Government released April's fiscal results.

ARS-DENOMINATED DEBT WAS STABLE THROUGHOUT THE SESSION, with dollar-linked bonds posting the strongest gains, rising 0.5%, despite the decline in exchange rates. Dual bonds followed, up 0.4%, while CER bonds were little changed overall, though the short end saw stronger demand and edged up 0.4%. The fixed-rate curve held steady, with rates remaining in the 1.8%–2.0% EMR range.

DOLLAR-DENOMINATED SOVEREIGN BONDS SAW MILD DECLINES, concentrated in the long end of the foreign-law curve, which fell 0.3%, while local-law sovereigns rose 0.2%. Against this backdrop, country risk climbed to 543 bps. BCRA bonds edged slightly lower.

THE OFFICIAL EXCHANGE RATE WAS STABLE TO START THE WEEK, closing at ARS 1,394.97, 24.5% below the top of the band. In contrast, financial FX rates edged lower: the MEP fell 0.5% and the financial rate dropped 0.3%, closing at ARS 1,419.7 and ARS 1,485.8, respectively, while the spread between the two rose to 4.7%. The BCRA purchased USD 153M in the official FX market, bringing cumulative purchases to USD 1,079M in May and over USD 8,234M year-to-date. Gross reserves rose USD 112M to USD 46,134M.

THE MERVAL GAINED 4.0% IN PESOS AND 4.3% IN DOLLAR TERMS, closing at USD 1,895. The rally was led by energy, banks, and utilities, while communications underperformed. On the local board, YPF (+8.6%), Transportadora Gas del Norte (+7.2%), and Edenor (+6.6%) led the gainers, while Telecom Argentina (-5.1%), Aluar (-2.9%), and Holcim (-2.3%) posted the largest declines. Among NYSE-listed stocks, the average rose 3.9%, with YPF (+8.7%), Vista Energy (+8.6%), and Edenor (+6.6%) as the top performers.

THE NATIONAL PUBLIC SECTOR CLOSED APRIL WITH A FINANCIAL SURPLUS OF 0.02% OF GDP AND A PRIMARY SURPLUS OF 0.05% (four-month cumulative: 0.2% financial and 0.4% primary, 0.5% including extraordinary revenues from January). Revenue fell 2% in real y/y terms, dragged by lower export duties (-38%), employment contributions (-3%), and import duties (-15%), while primary spending rose 2% y/y, driven by economic subsidies (+88% y/y; energy +150%, transport +18%), public works (+69%), universal child allowance (+6%), and pensions with bonus (+1%), partially offset by declines in provincial transfers (-54%), social programs excluding AUH (-18%), and wages (-3%). In the 2026 cumulative, primary spending is down 3% in real y/y terms due to cuts in provincial transfers (-42%), social programs excluding AUH (-27%), wages (-7%), and public works (-4%), while economic subsidies rose (+35%) and interest payments accumulated -7% y/y in real terms over the quarter (+1% in April).

WAGES IN MARCH 2026 ROSE 3.4% M/M, MATCHING INFLATION OF 3.4% M/M, leaving them flat in real terms and breaking a six-consecutive-month streak of declines (since October 2025). In Q1, wages accumulated +8.6% against +9.5% CPI, for a real loss of 0.8%. On a year-over-year basis, wages rose 36.4% against 32.6% inflation, gaining 2.9% in real terms. By sector, in March registered private wages rose 2.1% m/m, public wages 5.0% m/m, and informal wages 4.7% m/m. In the quarterly cumulative, registered private wages rose 5.9%, public wages 9.4%, and informal wages 14.3%, all below cumulative inflation for the period, except for the informal sector, which gained 4.4% in real terms.

En la rueda del lunes, los activos tuvieron una jornada neutral para los soberanos en dólares y positiva para las acciones, empujadas por el sector energético. Las curvas en pesos operaron al alza en todos sus segmentos, con avances en Lecap, CER, Bontes, dollar-linked y Duales. En el mercado cambiario, el MEP y el CCL retrocedieron levemente, mientras que el tipo de cambio oficial se mantuvo estable. El BCRA volvió a comprar en el mercado oficial y las reservas brutas aumentaron. Además, el Gobierno dio a conocer el resultado fiscal de abril.

La deuda en pesos operó estable a lo largo de la rueda, con subas más pronunciadas en los dollar-linked, que avanzaron un 0,2% pese a la caída en los tipos de cambio. Los Duales le siguieron con un alza del 0,1%, en tanto que los bonos CER prácticamente no registraron variaciones, aunque el tramo corto estuvo más demandado y ganó 0,1%. En tanto, la curva a tasa fija operó neutra y las tasas se mantienen en el rango de 1,8%-2,0% TEM.

Por su parte, los bonos soberanos en dólares operaron con leves caídas, concentradas en el tramo largo bajo ley extranjera, que cedió 0,3%, al tiempo que los soberanos bajo ley local avanzaron un 0,2%. Con este desempeño, el riesgo país subió hasta los 543 pb. A su vez, la deuda del BCRA retrocedió en el margen.

El tipo de cambio oficial se mantuvo casi sin variaciones al inicio de la semana y cerró en $1.394,97, ubicándose a un 24,5% del techo de la banda. En contraste, los dólares financieros retrocedieron levemente: el MEP bajó un 0,5% y el CCL, un 0,3%, finalizando en $1.419,7 y $1.485,8, respectivamente, en tanto que el canje subió hasta 4,7%. Por otro lado, el BCRA compró USD 153 M en el MLC, por lo que acumula compras de USD 1.079 M en mayo y más de USD 8.234 M en el año. Con esto, el stock de reservas brutas subió USD 112 M y cerró en USD 46.134 M.

Los futuros cayeron un 0,3% y el interés abierto creció en USD 57 M, terminando la jornada en USD 4.358 M. El volumen operado disminuyó USD 151 M hasta USD 1.245 M. Las tasas implícitas de mayo y junio cerraron en 13% y 19% TNA, respectivamente.

En paralelo, el Merval avanzó un 4,0% en pesos y un 4,3% en dólares CCL, alcanzando USD 1.895. La suba fue liderada por energía, bancos y utilidades, mientras que comunicación operó a la baja. En el panel local, YPF (8,6%), Transportadora Gas del Norte (7,2%) y Edenor (6,6%) encabezaron las ganancias, a diferencia de Telecom Argentina (-5,1%), Aluar (-2,9%) y Holcim (-2,3%) que registraron las mayores pérdidas. Entre las acciones que cotizan en Nueva York, el promedio avanzó un 3,9%, con YPF (8,7%), Vista Energy (8,6%) y Edenor (6,6%) como las principales ganadoras.

El Sector Público Nacional cerró abril con superávit financiero de 0,02% del PBI y primario de 0,05% –acumulado cuatrimestral: 0,2% financiero y 0,4% primario, 0,5% con ingresos extraordinarios de enero–. Los recursos cayeron 2% i.a. real por menores Derechos de exportación (-38%), Empleo (-3%) e Importación (-15%), mientras que el gasto primario subió 2% i.a., impulsado por Subsidios Económicos (+88% i.a.; Energía, +150%; Transporte, +18%), Obra (+69%), AUH (+6%) y Jubilaciones con bono (+1%), compensado parcialmente por caídas en Transferencias provinciales (-54%), planes sociales sin AUH (-18%) y Salarios (-3%). En el acumulado 2026, el gasto primario retrocede 3% i.a. real por recortes en Transferencias a provincias (-42%), Programas sociales sin AUH (-27%), Salarios (-7%) y Obra (-4%), en tanto que aumentan los Subsidios Económicos (+35%) y los Intereses acumulan -7% i.a. real en el cuatrimestre (+1% en abril).

Asimismo, los salarios en marzo crecieron 3,4% m/m, igualando la inflación de 3,4% m/m, con lo cual quedaron neutros en términos reales y cortaron una racha de seis meses consecutivos de caídas –desde octubre de 2025–. En el primer trimestre acumulan +8,6% contra +9,5% del IPC, con una pérdida real de 0,8%. En términos interanuales, subieron 36,4% contra 32,6% de inflación, con una ganancia real de 2,9%. Por sectores, en marzo, el privado registrado avanzó 2,1% m/m, el público, 5,0% m/m y el no registrado, 4,7% m/m. En el acumulado trimestral, el privado registrado suma 5,9%; el público, 9,4%; y el no registrado, 14,3%, quedando todos por debajo de la inflación acumulada del período, salvo el sector no registrado, que ganó 4,4% real.

DEFLATED, BUT CONTAMINATED. The week brought good news on the local front, with inflation decelerating and gains in the ARS curves, though dollar-denominated assets failed to follow suit. As expected, April's CPI broke a 10-month rising streak, helped by stabilization in food prices, though it remains elevated — especially considering FX and wage dynamics. The Treasury took advantage of the environment to secure financing at lower rates and extend duration beyond the electoral year. The ARS curve extended the prior week's compression, led by CER instruments, with rates continuing to fall following the auction and the inflation print. At the same time, the BCRA accelerated its pace of purchases relative to the start of the month, supported by agricultural sector settlements, though still below April's average in a context of a stable exchange rate. In contrast, dollar-denominated sovereign bonds and equities closed lower amid an adverse global environment that weighed on emerging markets. The country risk rose again, moving away from the ~500 bps levels of the prior week. Next week's focus will be on activity, wage, and fiscal data, against a backdrop of deteriorating tax revenues and wages continuing to lag inflation.

INFLATION SLOWS IN APRIL. The National CPI rose 2.6% m/m — in line with market expectations and, for the first time since November, without an upside surprise — well below the 3.4% m/m recorded in March, marking the first significant deceleration since May of last year. The monthly increase was driven by regulated prices, which rose 4.7% m/m — boosted by hikes in fuel, education, and utilities — while core CPI rose 2.3% m/m and seasonal CPI was flat. With this result, CPI has accumulated a rise of 12.3% year-to-date and 32.4% over the past twelve months. We expect inflation to continue easing in May, though it would remain above 2.0% m/m — well above the pace of FX depreciation — which would further erode the real exchange rate, posing a risk heading into the second half of the year when we expect lower FX inflows.

THE BCRA KEEPS BUYING, DRIVEN BY AGRICULTURAL SETTLEMENTS. The BCRA purchased USD 596M during the week, accelerating the pace relative to the previous week and bringing the monthly accumulated total to USD 926M over 10 business days (USD 93M/day), below April's average of USD 138M/day. The agricultural sector remained the primary driver, settling USD 850M during the week and USD 1.5B so far this month, suggesting that net demand from other sectors is on the rise. Following these operations, gross reserves closed at USD 46,024M, down USD 37M from the prior week's close, pressured by a decline in foreign currency reserve requirements and other debt payments. Net reserves remain negative at around –USD 14,100M under the IMF definition.

STABLE EXCHANGE RATE. The official exchange rate rose just 0.1% during the week, closing at ARS 1,395.35 — 24.1% below the top of the band. The MEP dollar was stable, closing at ARS 1,426.43, while the financial exchange rate rose 0.2% to ARS 1,490.47, with the MEP-financial spread widening to 4.5%. Implied depreciation in futures stood at around 1.4% m/m in May, 1.7% m/m in June, and 1.8% m/m in July, with implied rates ranging from 20% to 28% NAR across the curve. Both traded volume and open interest showed modest changes, closing the week at USD 751M and USD 4,358M, respectively.

THE TREASURY FINANCES ITSELF AT LOWER RATES. In the latest auction, the Treasury continued its strategy of absorbing ARS liquidity with longer-dated instruments, taking advantage of ample peso liquidity. With a rollover of 110% — 93% excluding TX26 and TX28 payments from last Monday — and a weighted average term of 530 days, the standout feature was the sharp compression in the weighted average rate of CER-adjusted instruments, which fell from CER+7.9% in April to CER+4.98%, driven primarily by strong demand for Dual bonds (43.8% of total awarded), while fixed-rate instruments accounted for 42%. In fixed rate, the September Lecap was placed at 2.09% EMR, slightly above secondary market levels. In Duals, TXMJ8 cut at CER+4.0% (below secondary) and TAMAR+7.0% (in line), while TXMJ9 cut at CER+6.2% (secondary: 5.96%) and TAMAR+9.0% (secondary: 8.8%). This preference for longer-duration instruments allowed the Treasury to place nearly half of the total amount in post-2027 maturities, extending the repayment profile beyond the electoral year and reducing short-term refinancing pressure. In dollars, AO27 and AO28 each awarded the maximum of USD 250M at IRR of 5.12% and 8.24%, respectively, bringing total issuance to USD 2,779M across both instruments.

RATES CONTINUE TO COMPRESS. The ARS curve extended last week's rate compression, following Wednesday's auction and the April inflation print. CER instruments led with gains of 0.8%, with real rates ranging from CER –11% at the short end (2026) to CER +2%/+8% toward 2027–2028; the market is pricing implied inflation of 1.9% m/m on average for May–October, and 1.6% m/m for November 2026–May 2027. Lecap rose 0.8%, with rates compressing slightly from 1.8% to 1.7% EMR at the short end and from 2.1% to 2.0% EMR at the long end. Dual bonds advanced 0.3%, with margins over TAMAR of around 0%–1.8%, implying a breakeven TAMAR of 19.9%–21.6% NAR versus a current TAMAR of 22.8%. Dollar-linked bonds were roughly flat, yielding depreciation +5%/+6% and pricing in an implied exchange rate of ARS 1,418 toward June (1.0% m/m depreciation) and ARS 1,521 toward September (1.9% m/m depreciation).

MAY OFF TO A STRONG PACE OF INTERNATIONAL ISSUANCES. The pace of international debt issuances by provinces and corporates accelerated again this week. The highlight was Pampa Energía, which placed USD 500M due 2037 at a rate of 7.6%. This adds to recent deals by CGC (USD 200M at 11.9%; due 2030) and the City of Buenos Aires (USD 500M at 7.4%; due 2036), totaling USD 1,200M. Combining issuances under local and foreign law, total placements reach USD 1,614M in the first half of May.

SOVEREIGNS UNDER PRESSURE. Hard dollar sovereign debt fell an average of 1.8% during the week, partly driven by an adverse global environment with higher yields on the US sovereign curve — though comparable EM sovereigns and CCC corporates posted smaller declines. Specifically, comparable EM sovereigns fell 0.16% over the week, while CCC corporates narrowed their spread by 73 bps to 236 bps relative to Argentina. The country risk closed at 538 bps, about 25 bps above the prior week. Bonares fell 2.0% and Globals 1.8%, with AL41 and AL35 the hardest hit (both -2.4%). At current prices, Bonares offer yields of 7.7%–10.3% and Globals 6.2%–9.6%. The legislative spread held at 2.1% for GD30/AL30. Bopreal bonds lost 1.3%, with the steepest decline in Series 3 (-2.7%); yields range between 4.7% and 7.8%. Sub-sovereign bonds fell 0.3% on the week, led by Buenos Aires 2037 (-1.0%) and Neuquén 2030 (-0.6%), with the provincial curve ranging from 5.0% to 11.9%. Corporates also lost ground, down 0.3% for the week — instruments under New York law fell 0.4% while those under Argentine law declined 0.1%. In the foreign-law segment, energy sector declines stood out, led by Pampa 2037 (-1.8%), while under local law Pan American Energy 2024 saw the steepest drop (-4.0%). Overall, local-law instruments yield an average of 5.0% and international-law instruments 7.4%.

EQUITIES POST ANOTHER DECLINE. The Merval fell 2.2% in pesos and 2.4% in dollars, closing at USD 1,817, in line with Brazil (-5.1%) and Latam (-2.9%). This marked the index's fourth consecutive weekly decline, now 20.4% below the early-2026 high of USD 2,187. Selling pressure was concentrated in construction, utilities, and banks, while the energy sector provided support amid rising oil prices. The largest declines were in ByMA (-10.7%), TGN (-10.7%), and Transener (-10.4%), while Aluar (+3.0%), YPF (+3.0%), and Telecom (+2.2%) led the gainers. ADRs listed on Wall Street fell 2.6% on average, with Ternium (-8.8%), Bioceres (-8.8%), and Supervielle (-5.9%) leading losses, and Vista (+10.9%) and YPF (+3.0%) posting the strongest gains.

WEEK AHEAD

• The macro agenda is packed this coming week. On Monday, April's fiscal results will be published against a backdrop of deteriorating tax revenues, along with March wages, which have lagged inflation for the sixth consecutive month.
• Tuesday brings April's Construction Cost Index (CCI) and Wholesale Price Index (WPI), two indicators that again posted upside pressure in March.
• On Wednesday April's trade balance is expected to show continued improvement, supported by higher agricultural settlements and declining imports — reflecting an economy that has yet to recover momentum.
• On Thursday, the EMAE (monthly economic activity estimator) for March will offer signals on whether activity is beginning to pick up.

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La semana trajo buenas noticias en el frente local, con la desaceleración de la inflación y la suba en las curvas en pesos, pero los activos en dólares no acompañaron. En línea con lo esperado, la inflación minorista de abril quebró la racha de 10 meses en alza, ayudada por la estabilización en los precios de los alimentos, aunque sigue siendo elevada, más aún considerando la dinámica del tipo de cambio y de los salarios. El Tesoro aprovechó el contexto para financiarse a tasas más bajas y estirar duration más allá del año electoral. La curva en pesos extendió la compresión de la semana previa, liderada por los CER, con tasas que siguieron cayendo tras la licitación y el dato de inflación. Al mismo tiempo, el BCRA aceleró el ritmo de compras respecto al inicio del mes, sostenido por la liquidación del agro, aunque sigue por debajo del promedio de abril en un contexto de tipo de cambio estable. En contraste, los bonos soberanos en dólares y las acciones cerraron con caídas, en un contexto global adverso que presionó sobre los emergentes. El riesgo país volvió a subir y se alejó de los niveles cercanos a los 500 pb de la semana anterior. Las miradas de la semana que viene estarán en los datos de actividad, salarios y fiscal, en un contexto donde la recaudación viene deteriorándose y los salarios siguen perdiendo contra la inflación.

La inflación desacelera en abril. En abril, el IPC Nacional marcó un alza de 2,6% m/m, en línea con lo esperado por el mercado –por primera vez desde noviembre no sorprendió al alza–, quedando muy por debajo del 3,4% m/m que había marcado en marzo, y siendo la primera desaceleración importante desde mayo del año pasado. El alza del mes estuvo impulsada por los precios regulados, que subieron 4,7% m/m –traccionados por combustibles, educación y EGA–, en tanto que el IPC Core avanzó 2,3% m/m, mientras que el IPC Estacional no tuvo cambios. Con este resultado, en lo que va del año acumulan un alza de 12,3% y de 32,4% en los últimos doce meses. Esperamos que en mayo la inflación siga en baja, aunque quedaría por encima del 2,0% m/m, muy por encima de lo que se viene moviendo el tipo de cambio, lo que agudizaría la caída del tipo de cambio real y será un riesgo de cara al segundo semestre, cuando esperamos un menor ingreso de divisas.

El BCRA compra de la mano del agro. El BCRA compró USD 596 M en la semana, acelerando el ritmo respecto a la semana previa y elevando el acumulado mensual a USD 926 M en 10 días hábiles (USD 93 M diarios), por debajo del ritmo de abril, que promedió USD 138 M diarios. El agro continuó como el principal driver al liquidar USD 850 M en la semana y USD 1.500 M en lo que va del mes, lo que marca que la demanda neta de los demás sectores viene en ascenso. Con estas operaciones, las reservas brutas cerraron en USD 46.024 M, con una caída de USD 37 M respecto al cierre de la semana anterior, presionadas por la baja de encajes en moneda extranjera y otros pagos de deuda. Las reservas netas se mantienen negativas en torno a USD 14.100 M según la definición del FMI.

Tipo de cambio estable. El tipo de cambio oficial subió apenas 0,1% en la semana y cerró en $1.395,35, ubicándose un 24,1% por debajo del techo de la banda. El MEP operó estable y cerró en $1.426,43, mientras que el CCL subió 0,2% hasta $1.490,47, con el canje ampliándose a 4,5%. Los futuros retrocedieron levemente en la semana (-0,1% promedio), con una devaluación implícita en torno a 1,4% m/m en mayo, 1,7% m/m en junio y 1,8% m/m en julio. Las tasas implícitas se ubicaron en el rango de 20%-28% TNA a lo largo de la curva. Tanto el volumen operado como el interés abierto mostraron variaciones acotadas y se ubicaron en USD 751 M y USD 4.358 M, respectivamente, al cierre de la semana.

El Tesoro se financia a tasas más bajas. En la última licitación, el Tesoro continuó con su estrategia de absorber liquidez en pesos con instrumentos de mayor plazo, aprovechando la elevada liquidez en pesos. Con un rollover del 110% –93% si descontamos los pagos del TX26 y TX28 del lunes pasado– y un plazo promedio ponderado de 530 días, lo más destacado fue la marcada compresión en la tasa promedio ponderada de instrumentos ajustables por CER. Esta cayó desde CER+7,9% en abril hasta CER+4,98%, impulsada principalmente por la fuerte demanda de Duales, que representaron el 43,8% del total adjudicado, mientras que la tasa fija representó el 42% del total. En tasa fija, la Lecap de septiembre se colocó al 2,09% TEM, levemente por encima del secundario. En Duales, el TXMJ8 cortó en CER+4,0% (debajo del secundario) y TAMAR+7,0% (en línea), mientras que el TXMJ9 cortó en CER+6,2% (secundario 5,96%) y TAMAR+9,0% (secundario 8,8%). Esta preferencia por instrumentos de mayor duration permitió colocar casi la mitad del monto en vencimientos posteriores a 2027, estirando así el perfil de pagos más allá del año electoral y reduciendo la presión sobre el refinanciamiento de corto plazo. En dólares, AO27 y AO28 adjudicaron el máximo de USD 250 M cada uno, a TIR de 5,12% y 8,24%, respectivamente, y el total emitido asciende a USD 2.779 M entre ambos instrumentos.

Las tasas continúan comprimiendo. La curva en pesos extendió la compresión de tasas de la semana anterior, luego de la licitación del miércoles y ante el dato de inflación de abril, que mostró una desaceleración. Los CER lideraron con una suba de 1,0%, con tasas reales que van desde CER-11% en el tramo corto 2026 hasta CER+2%/+8% hacia 2027-2028; el mercado descuenta una inflación implícita de 1,9% m/m promedio mayo-octubre y 1,6% m/m promedio noviembre 2026-mayo 2027. Las Lecap subieron 1,0%, con tasas que comprimieron levemente desde 1,8% a 1,7% TEM en el tramo corto y desde 2,1% a 2,0% TEM en el largo. Los Duales avanzaron 0,5%, con márgenes sobre TAMAR en torno a 0%-1,8%, implicando una TAMAR breakeven de 19,9%-21,6% TNA frente a una TAMAR actual de 22,8%. Los dollar-linked fueron los más rezagados, con una suba de apenas 0,1%, rindiendo devaluación +5%/+6% y descontando un tipo de cambio implícito de $1.418 hacia junio (devaluación de 1,0% m/m) y $1.521 hacia septiembre (devaluación de 1,9% m/m).

Mayo a buen ritmo de colocaciones internacionales. El ritmo de colocaciones de deuda internacional de provincias y corporativos volvió a acelerarse esta semana. Se destacó Pampa Energía, que colocó USD 500 M a 2037 a una tasa de 7,6%. Esta colocación se suma a las realizadas por CGC (USD 200 M al 11,9%; vto. 2030) y CABA (USD 500 M al 7,4%; vto. 2036) en el mercado internacional, sumando USD 1.200 M. Entre legislación local y extranjera, las colocaciones suman un monto de USD 1.614 M en la primera mitad de mayo.

Soberanos a la baja. La deuda soberana hard dollar cayó en promedio 1,8% en la semana, producto en parte de un contexto global adverso, con mayores rendimientos en la curva soberana de EE. UU. –aunque tanto la caída en comparables como en los corporativos CCC fue menor–. Concretamente, los comparables cayeron un 0,16% semanal, mientras que los corporativos CCC acortaron su spread en 73 pb hasta 236 pb respecto de Argentina. Con esto, el riesgo país cerró en 538 pb, unos 25 pb por encima de la semana anterior. Los Bonares cayeron un 2,0% y los Globales un 1,8%. Los instrumentos más afectados fueron el AL41 (-2,4%) y el AL35 (-2,4%). A estos precios, las curvas ofrecen rendimientos de entre 7,7% y 10,3% en Bonares, y 6,2%-9,6% para los Globales. El spread legislativo se mantuvo en 2,1% para GD30/AL30. En cuanto a la curva de BOPREAL, en la semana perdieron un 1,3%, en línea con los soberanos. La mayor baja fue para el BOPREAL Serie 3 (-2,7%) y los rendimientos se encuentran entre 4,7% y 7,8%. Por su parte, los subsoberanos mostraron una caída de 0,3% semanal, impulsada por Buenos Aires 2037, que perdió un 1,0%, y seguida por Neuquén 2030, con una caída de 0,6%. Así, la curva de provinciales oscila entre 5,0% y 11,9%. Los corporativos no escaparon a la dinámica negativa y perdieron un 0,3% en la semana, empujados por los instrumentos bajo Ley Nueva York, que cedieron 0,4%, mientras que los de Ley Argentina cayeron 0,1%. En Ley Extranjera se destacaron las bajas en el sector energético, liderado por Pampa 2037, que perdió un 1,8%, mientras que, bajo Ley Local, la peor parte se la llevó Pan American Energy 2024, al caer un 4,0%. De esta manera, en promedio, los instrumentos locales rinden 5,0% y los internacionales, 7,4%.

Nueva caída para las acciones. En la última semana, el Merval retrocedió 2,2% en pesos y 2,4% en dólares CCL, cerrando en USD 1.817, en línea con Brasil (-5,1%) y Latam (-2,9%). De esta manera, el índice de acciones locales marcó su cuarta semana consecutiva a la baja y se encuentra a un 20,4% del máximo de comienzos de 2026, de USD 2.187. La presión vendedora estuvo concentrada en construcción, utilities y bancos. El sector de energía traccionó con la suba en el precio del petróleo. En acciones, las mayores bajas correspondieron a BYMA (-10,7%), TGN (-10,7%) y Transener (-10,4%), mientras que Aluar (+3,0%), YPF (+3,0%) y Telecom (+2,2%) encabezaron las subas. Las acciones que cotizan en Wall Street cayeron 2,6% en promedio, con Ternium (-8,8%), Bioceres (-8,8%) y Supervielle (-5,9%) liderando las bajas, y Vista (+10,9%) e YPF (+3,0%) mostrando las mayores subas.

Lo que viene. La agenda macro viene cargada esta semana. El lunes se publica el resultado fiscal de abril, en un contexto en que la recaudación viene deteriorándose, y los salarios de marzo, que vienen perdiendo contra la inflación por sexto mes consecutivo. El martes llegan el Índice del Costo de la Construcción (ICC) y el Índice de Precios Mayoristas (IPIM) de abril, dos indicadores que en marzo volvieron a presionar al alza. El miércoles se conoce la balanza comercial de abril, cuya mejora sigue apoyada en la mayor liquidación del agro y en la caída de las importaciones, reflejo de una actividad que no logra despegar. En este marco, el jueves se publica el EMAE de marzo, que dará señales sobre si la actividad comienza a repuntar.

A continuación podrás descargar el informe semanal del mercado local, en el que analizamos los distintos instrumentos de renta fija con posibles escenarios de sensibilidad. Además, mostramos los índices de mercados accionarios locales e internacionales, y finalmente el mercado de renta variable local.

Descargar informe al 15/05/2026

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La extensión del conflicto en Medio Oriente y las bajas expectativas de encontrar una solución rápida y duradera aumentan los temores sobre el futuro de la economía global. La reunión entre Trump y Xi Jinping de la última semana no trajo noticias alentadoras, y el estrecho de Ormuz sigue prácticamente bloqueado, lo que continúa afectando el normal suministro de energía. A esto se sumó una nueva advertencia de la Agencia Internacional de Energía, que estima que el mercado petrolero seguirá gravemente desabastecido al menos hasta octubre, incluso si los combates finalizasen en las próximas semanas. En este contexto, el precio del petróleo escaló nuevamente y cerró la semana por encima de USD 100 el barril, lo que agrega presión sobre la inflación global. Esto impulsó al alza los rendimientos de los bonos del Tesoro de los principales países desarrollados, que alcanzaron los niveles más altos de la última década. En el caso de EE. UU., la inflación minorista y mayorista de abril estuvo por encima de lo esperado y le dio una ingrata bienvenida a Kevin Warsh, quien, más que administrar un recorte de tasas, tendrá que decidir si el contexto actual requiere una política monetaria más restrictiva. Con todo esto, los mercados globales tuvieron una semana negativa, con caídas generalizadas en bonos y acciones, fortalecimiento del dólar y commodities al alza. Vale destacar que las acciones americanas, apoyadas por la excelente temporada de balances, tuvieron una mejor performance, manteniéndose en niveles récord y diferenciándose de las del resto del mundo, que sufrieron pérdidas importantes. Las miradas de esta semana estarán en la evolución del conflicto en Medio Oriente, en las actas de la última reunión de la Fed y en el balance de Nvidia.

De Ormuz a Pekín. Con el conflicto en Medio Oriente sin avances –Trump rechazó totalmente la contrapropuesta iraní, principalmente porque Irán se niega a desmantelar su plan nuclear–, las miradas de los inversores estuvieron en la cumbre entre Trump y Xi Jinping en Pekín –la primera visita de un presidente estadounidense a China desde 2017–. El tono general de la reunión fue constructivo, con Xi Jinping afirmando que “los intereses comunes de China y EE. UU. superan sus diferencias” y que ambos países deberían ser “socios, no rivales”, mientras que Trump aseguró que la relación “va a ser mejor que nunca” y que tendrán “un futuro fantástico juntos”. Sin embargo, no hubo avances en la cuestión de fondo: en cuanto al comercio y los aranceles, apenas hubo compromisos nebulosos sobre compras agrícolas, adquisición de petróleo y algunas conversaciones sobre la posibilidad de abrir las ventas de microchips a China. Tampoco hubo ningún acuerdo firme para reabrir el estrecho de Ormuz y, en cuanto a Taiwán, Xi Jinping afirmó que una gestión equivocada de ese asunto podría provocar un conflicto entre ambos países.

El petróleo volvió a subir. Ante la falta de novedades en torno al conflicto en Medio Oriente, el estrecho de Ormuz continuó prácticamente cerrado –solo un pequeño número de embarcaciones logró salir del Golfo Pérsico desde que comenzó el conflicto–, lo que sigue dificultando el suministro global de energía. La Agencia Internacional de Energía advirtió que el mercado petrolero podría seguir gravemente desabastecido hasta octubre, incluso si los combates terminan el próximo mes, mientras que las reservas de petróleo siguen reduciéndose. En este contexto, el precio del petróleo escaló otro 10% en la semana y cerró con el WTI en USD 106 el barril, acumulando en el año un alza de 84%. Esto volvió a generar preocupación sobre la dinámica de la inflación y de las tasas de interés de los principales bancos centrales, que operaron con subas generalizadas (ver más abajo). Salvo la soja, que en la semana retrocedió 1,4%, el resto de las materias primas tuvo un comportamiento entre estable y alcista, entre las que se destacó el trigo con un avance de 5% en la semana ante las malas perspectivas de la cosecha americana. Como viene ocurriendo desde que comenzó la escalada del precio del petróleo, el oro operó en sentido inverso, cediendo 4% en la semana, y finalizando en USD 4.530 la onza.

Repunta la inflación. Desde marzo, los índices de precios se vienen acelerando en todo el mundo, lo que pone más presión sobre los bancos centrales, que dejaron atrás una perspectiva de baja de tasas. En cuanto a EE. UU., el IPC de abril subió 0,6% m/m, desacelerando respecto de marzo, cuando había marcado un aumento de 0,9% m/m ante la escalada del precio del petróleo, por lo que en los últimos doce meses acumuló un alza de 3,8%, el peor resultado desde mayo de 2023, superando levemente las expectativas del mercado. El incremento en energía explicó el resultado del mes, ya que subió 3,8% m/m –representó casi la mitad del aumento total– y 18% i.a., seguido por los capítulos de vivienda y alimentos, que aumentaron 0,6% m/m y 0,5% m/m, respectivamente. La peor nota la dio el IPC Core –excluye energía y alimentos–, que en abril aceleró su marcha a 0,4% m/m, la más alta desde enero de 2025, acumulando en el último año un alza de 2,8%. Igual tendencia mostraron los precios mayoristas, que superaron ampliamente las expectativas del mercado al anotar una suba de 1,4% m/m y de 6,0% i.a., afectados por los precios de la energía, que aumentaron 15,6% m/m. Además, se destacó que el índice de servicios aceleró 1,2% m/m –el mayor salto desde marzo de 2022–, impulsado por un aumento de 2,7% m/m en los servicios de comercio, señal de que los aranceles podrían estar comenzando a trasladarse más ampliamente a los precios.

La debilidad de las cuentas públicas. La dinámica fiscal de EE. UU. sigue siendo la mayor debilidad de la economía americana, considerando el deterioro que tuvo en los últimos años en un contexto de crecimiento y en el que la carga de intereses es cada vez más alta debido al fuerte incremento de la deuda pública en los últimos siete años. Con este marco de fondo, en abril, el gobierno federal registró un superávit de USD 215.000 M, USD 43.000 M por debajo del que había marcado en el mismo mes del año pasado –recordemos que abril es un mes típicamente superavitario porque coincide con la temporada de pago de impuestos–. El deterioro obedeció a que los ingresos cayeron 1,5% i.a. –debido a la menor recaudación del impuesto a las ganancias corporativas, ya que las empresas tomaron mayores deducciones por inversiones tras la ley de reconciliación de 2025 y, de no haber sido por los ingresos por aranceles, la baja habría sido de 2,3% i.a.–, mientras que el gasto total subió 5,2% i.a., con el gasto primario aumentando 4,5% i.a. y los intereses de deuda 9,0% i.a. Con este resultado, el déficit acumulado del año fiscal 2026 llegó a USD 955.000 M, un 9% menor que en el mismo período del año anterior, gracias a que los ingresos crecieron 6,7% i.a., en tanto que el gasto total lo hizo al 2,8%. Vale destacar que la carga de intereses de la deuda consume el 18,6% de los ingresos y el 14% del gasto total, cuando previo a la pandemia estos representaban el 11% y el 8%, respectivamente.

La actividad, por ahora, resiste. Pese a la elevada incertidumbre y a la presión de la inflación, hasta el momento los indicadores de actividad conocidos de abril vienen resultando en línea con lo esperado. En cuanto al mercado laboral, el indicador semanal de empleo privado de ADP marcó que se agregaron un promedio de 33.000 puestos de trabajo por semana en las cuatro semanas que terminaron el 25 de abril de 2026, un ligero aumento respecto de la ganancia semanal de 30.250 en el período anterior. Por otro lado, la producción industrial aumentó 0,7% m/m en abril –el mayor incremento en 14 meses y por encima de las expectativas del mercado, que preveían un aumento de 0,3% m/m–, recuperándose de la caída de 0,3% m/m del mes anterior y acumulando en los últimos doce meses una expansión de 1,4%. Finalmente, las ventas minoristas subieron 0,5% m/m, muy por debajo del 1,6% m/m de marzo, y quedaron por debajo de la inflación, por lo que podríamos ver que el consumo en términos reales comenzó a sentir el impacto. Idéntico resultado tuvo el indicador de ventas minoristas “Core”, utilizado para calcular el PBI. A pesar de la debilidad de esto último, la estimación del Nowcast de la Fed de Atlanta para el PBI del 2Q26 apunta a un sólido crecimiento de 4,0% t/t anualizado, duplicando el que había marcado en el 1Q26.

Kevin Warsh confirmado. Con 54 votos a favor y 45 en contra –el margen de confirmación más reducido de la historia, reflejo de la polarización política que vive EE. UU., pues el respaldo bipartidista a los nombramientos de la Fed solía ser la regla–, Kevin Warsh fue confirmado el miércoles por el Senado como el 17° presidente de la Fed. Powell decidió continuar como miembro de la Junta de Gobernadores. Warsh es visto como más alineado con Trump, quien lleva tiempo exigiendo recortes de tasas, pero la inflación ascendente complica cualquier movimiento en ese sentido. De todos modos, el presidente de la Fed tiene solo un voto en el FOMC: puede controlar la agenda de cada reunión, pero no tiene autoridad unilateral sobre lo que decide la mayoría del comité. Entre los cambios que Warsh ha propuesto o insinuado están reducir el balance –actualmente en USD 6,7 billones–, coordinar más con el Tesoro, reducir las reuniones de política de ocho a cuatro por año, dar menos conferencias de prensa y anticipar menos señales sobre el rumbo de las tasas. Su primera gran prueba será la reunión de junio del FOMC, en un escenario de inflación elevada y presión política intensa.

Fuerte suba de tasas y fortalecimiento del dólar. La suba del precio del petróleo y el temor de que la inflación se acelere más de la cuenta presionaron sobre todos los rendimientos de los bonos del Tesoro, así como también sobre los del resto del mundo, que alcanzaron los niveles más altos en más de una década. Concretamente, la UST2Y avanzó 20 pb y cerró en 4,08% –el nivel más alto desde febrero de 2025–, y la UST10Y terminó en 4,60%, 23 pb por encima de la semana previa, llevando la inflación implícita en los bonos a 2,5% anual. Igual tendencia tuvieron los bonos largos de otros países desarrollados, como el de Alemania, que cerró en 3,15% (+15 pb en la semana); el de Japón, que llegó hasta 2,71% (+23 pb semanal); y los bonos de Reino Unido, que fueron los más golpeados al finalizar en 5,18% (+26 pb en la semana). En este contexto de mayor incertidumbre, el dólar se recuperó de la caída que venía mostrando y tuvo un fortalecimiento generalizado, con la única excepción del yuan, que operó prácticamente sin cambios: el DXY se apreció 1,4%, impulsado por el alza de 2,3% frente a la libra, 1,4% ante el euro y 1,3% contra el yen, por lo que, con esta dinámica, en mayo el DXY gana 1,3% y en el año, 1,0%. El real brasileño, que venía siendo la moneda más apreciada, sintió el impacto global potenciado por cuestiones internas –recordemos que este año hay elecciones presidenciales y Lula mantiene una posición competitiva–, por lo que el dólar ganó 3,3% y cerró en USDBRL 5,06, acumulando en mayo una suba de 2,1% y reduciendo la apreciación en lo que va del año a 7,7%.

Los mercados en rojo. La semana fue de mayor a menor para los mercados financieros globales, incluso con un muy mal cierre el viernes, con caídas generalizadas en consonancia con la suba del petróleo y el fortalecimiento del dólar. La renta fija se llevó la peor parte: el alza de los rendimientos de los bonos del Tesoro tuvo un fuerte impacto en toda la curva, con el índice agregado de bonos americanos –públicos y corporativos– retrocediendo 1,2% en la semana, lo que también golpeó a los bonos de mercados emergentes, que perdieron 1,5%, por lo que en ambos casos acumulan una baja de 1,1% en lo que va de mayo. En el caso de las acciones americanas, el comportamiento fue más moderado, con algo más de resistencia y manteniéndose en niveles récord, dado el soporte que les sigue dando la excelente temporada de balances del 1Q26 –como comentamos la semana pasada, con más del 90% de los balances presentados, apuntan a un alza de los beneficios del 25% i.a.–. Concretamente, el S&P 500 cerró con una suba semanal de 0,2%, acumulando en mayo una ganancia de 2,9% y de 8,4% en lo que va del año. El soporte de la semana lo aportó el sector energético, que avanzó 6,7% y compensó el débil desempeño del resto de los sectores, mientras que la ganancia del mes se apoya en el sector tecnológico, que acumula un alza de 10,5%. En tanto, respecto del acumulado del año, todos los sectores marcan buenos resultados, a excepción de salud, bancos y consumo discrecional. El Nasdaq cerró prácticamente sin cambios en la semana, acumulando en el mes una suba de 5,4% y de 13,2% desde fines de 2025, al tiempo que el Dow Jones marcó una caída semanal de 0,2%, acumulando en mayo un retroceso de 0,3%, aunque en el año gana 3,1%. Diferente fue la performance de las acciones del resto del mundo, que la última semana perdieron 2,8%, con bajas generalizadas, entre las que se destacaron las de Brasil y Europa, que cedieron 7,4% y 2,8%, respectivamente. Con esto, en lo que va de mayo, el índice de acciones global sin EE. UU. sube 0,1% gracias al soporte de Japón, que gana 2,2%, en tanto que Brasil y Europa acumulan una caída de 8,7% y 1,0%, respectivamente.

Lo que viene. A la espera de novedades en torno al conflicto en Medio Oriente, las miradas de la semana estarán en las actas de la última reunión del FOMC, ya que los inversores buscarán señales sobre la trayectoria de las tasas de interés tras los recientes datos de IPC e IPP. Los resultados corporativos también serán protagonistas, y se espera que Nvidia supere las expectativas del mercado en su muy ansiado informe. Otros resultados destacados incluyen los de Walmart y The Home Depot. En el ámbito económico, la agenda es “liviana”, dado que solo se destaca una serie de indicadores relacionados con la vivienda. Se espera que la construcción de viviendas disminuya, mientras que se prevé un ligero aumento en los permisos de construcción. Se proyecta que las ventas de viviendas pendientes aumenten un sólido 1,6%, y que el Índice del Mercado de la Vivienda de la NAHB se mantenga sin cambios en 34. Asimismo, se conocerá la lectura preliminar del PMI global de S&P, que mostraría un crecimiento continuo en la actividad del sector privado en mayo, a pesar del impacto del conflicto de EE. UU. con Irán. También se publica la estimación final del índice de confianza del consumidor de Michigan correspondiente a mayo –recordemos que el preliminar dio una fuerte caída–.

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Los contratos de dólar en A3 cayeron levemente durante la semana, perdiendo en promedio un 0,13%. Las bajas más importantes fueron para los contratos más cortos: mayo (-0,50%), junio (-0,49%) y julio (-0,48%). En cambio, el interés abierto mostró una suba de USD 50 M en la semana.

El próximo contrato en vencer es el de mayo que cotiza en $1.405, por lo que marca una devaluación directa de 0,7% e implícita mensual de 1,4%. Para los tres meses siguientes, los precios reflejan que el alza en el dólar correría en niveles en torno al 1,9%: 1,7% en junio ($1.431), 1,8% en julio ($1.461) y 1,9% en agosto ($1.492). A partir de ahí, señalan una devaluación que continúa al ritmo de 2,0% promedio hasta marzo del 2027.

La curva de tasas implícitas mostró una compresión en el tramo corto, y una suba en el tramo largo, exhibiendo una pendiente positiva que va desde un nivel de 17% TNA en mayo hasta 28% TNA en marzo 2027. 

El volumen operado aumentó en el márgen, y en las últimas cinco ruedas se comerciaron USD 4.609 M. El  viernes 15 de abril el interés abierto cerró en  USD 4.358 M, mostrando una baja de 6% m/m y 3% a/a.

En la rueda del jueves, se conoció el dato de inflación nacional, que fue de 2,6% m/m, en línea con lo esperado. Los activos locales tuvieron una jornada mixta. Los soberanos en dólares se mantuvieron estables. En las curvas en pesos, las Lecap avanzaron levemente, los bonos CER subieron y los dollar-linked cayeron, mientras que los Duales se mantuvieron. Los tipos de cambio financieros cayeron, en tanto que el tipo de cambio oficial subió. El BCRA compró USD 140 M en el mercado oficial, aunque las reservas brutas cayeron.

En abril, el Índice de Precios al Consumidor (IPC) se ubicó en 2,6% m/m, desacelerándose respecto del 3,4% m/m de marzo y llevando la variación i.a. a 32,4%. De esta manera, acumula un alza del 12,3% en el año. A nivel de las categorías, los precios regulados tuvieron el mayor incremento, con 4,7% m/m, debido al aumento de transporte y electricidad. Le siguió el IPC núcleo, con 2,3% m/m, por el aumento en alquiler de la vivienda y gastos conexos, y en restaurantes y comidas fuera del hogar; mientras que los precios estacionales no registraron incrementos. La división de mayor aumento en el mes fue Transporte (4,4% m/m), como consecuencia del alza en combustibles, seguida por Educación (4,2% m/m). Las dos divisiones que registraron las menores variaciones fueron Alimentos y bebidas no alcohólicas (1,5% m/m) y Recreación y cultura (1,0% m/m).

La deuda en pesos tuvo una rueda positiva, marcada por el dato de inflación, que se ubicó en línea con las expectativas. En este contexto, la curva a tasa fija lideró con ganancias del 0,4%, llevando las tasas por debajo del 2% TEM a lo largo de casi toda la curva. Los CER le siguieron con una suba del 0,3% y los Duales, con un avance del 0,1%. En tanto, los dollar-linked cayeron un 0,2%, en línea con la baja de los financieros. 

Los bonos soberanos en dólares operaron prácticamente sin variaciones a lo largo de la jornada, en línea con la deuda emergente, que se mantuvo estable. Con este desempeño, el riesgo país subió hasta los 522 pb. Por otro lado, los BOPREAL avanzaron un 0,2%.

El tipo de cambio oficial avanzó un 0,3% y se ubicó en $1.393,23, a un 24,1% del techo de la banda. En contraste, los dólares financieros retrocedieron: el MEP cayó un 0,5% y el CCL, un 0,4%, cerrando en $1.422,2 y $1.477,9, respectivamente, en tanto que el canje se mantiene en torno al 3,9%. Por otro lado, el BCRA compró USD 140 M en el MLC, por lo que acumula compras por USD 791 M en mayo y más de USD 7.940 M en el año. El stock de reservas brutas cayó en USD 337 M y cerró en USD 46.194 M.

Los futuros cayeron un 0,3% y el interés abierto creció en USD 57 M, cerrando en USD 4.358 M. El volumen operado cayó USD 151 M y finalizó en USD 1.245 M. Las tasas implícitas de mayo y junio cerraron en 13% y 19% TNA, respectivamente.

El Merval avanzó un 0,3% en pesos y un 0,8% en dólares CCL, cerrando en USD 1.859. La suba estuvo traccionada por comunicación y consumo, mientras que utilities y materiales operaron a la baja. En el panel local, Telecom Argentina (7,9%), Mirgor (3,8%) y Banco BBVA Argentina (2,4%) lideraron las subas, en tanto que Holcim (-5,1%), ByMA (-3,5%) y Ternium (-1,7%) encabezaron los retrocesos. Entre las acciones que cotizan en Nueva York, el promedio avanzó un 2,0%, con Bioceres (9,9%), Vista Energy (5,0%) y Telecom Argentina (5,0%) como las principales ganadoras, mientras que AdecoAgro (-4,6%), Ternium (-3,1%) y Galicia (-0,1%) registraron las mayores bajas.

Las acciones alcanzaron nuevos máximos históricos, con el S&P 500 cruzando los 7.500 puntos por primera vez, impulsado por otra sólida jornada para las tecnológicas. Los rendimientos de los bonos del Tesoro operaron casi sin cambios, al igual que el petróleo, mientras el mercado sigue de cerca la cumbre Trump-Xi y las señales desde el estrecho de Ormuz.

La renta variable cerró con sólidas ganancias. Los tres principales índices estadounidenses, S&P 500, Nasdaq y Dow Jones, subieron todos un 0,8%, finalizando en picos históricos. Cisco se disparó 13,4% tras publicar resultados del Q3 que superaron las estimaciones y proyectar un guidance optimista por la demanda de IA en redes e infraestructura, al tiempo que anunció el recorte de 4.000 empleos como parte de una reestructuración hacia IA. Nvidia avanzó 4,2% luego de que EE. UU. autorizara a diez empresas chinas a recibir chips H200, anuncio que coincidió con la visita de su CEO Jensen Huang a la cumbre Trump-Xi en Beijing. A su vez, Broadcom sumó 5,6%. Del lado negativo, Qualcomm cedió 5,4% e Intel 3,7%, ambas con toma de ganancias tras los movimientos recientes. El índice de acciones globales excluyendo EE. UU. avanzó 0,1%. Europa ganó 0,1%, los mercados emergentes registraron un alza de 0,4%, con Latam subiendo 0,2% y Brasil rebotando 1,1%. En cambio, China perdió 2,7% y Japón retrocedió 0,9%.

Los rendimientos de los bonos del Tesoro operaron casi sin cambios. La UST2Y subió 1 pb hasta 4,00% y la UST10Y bajó 1 pb hasta 4,46%. Así, el índice de bonos del Tesoro y los corporativos Investment Grade avanzaron 0,1% cada uno, en tanto que los High Yield y la deuda de mercados emergentes no variaron.

El DXY avanzó 0,3% hasta 98,81, tras apreciarse 0,3% frente al euro y 0,9% ante la libra, al tiempo que el yen se debilitó 0,3% frente al dólar. En Brasil, la divisa cayó 0,5% y cerró en USDBRL 4,99. Por su parte, el oro cedió 0,4% hasta USD 4.667 la onza y la plata retrocedió 4,6% hasta USD 83,9 la onza.

En cuanto a commodities, el precio del petróleo WTI subió levemente 0,1% hasta USD 101,17 el barril, sin cambios relevantes mientras los operadores monitorean la cumbre Trump-Xi y las señales desde el estrecho de Ormuz. Irán reportó que unos 30 buques cruzaron el estrecho en las últimas horas, incluyendo algunos de bandera china con permiso de Teherán, y el Secretario de Estado de EE. UU, Marco Rubio, instó a China a usar su influencia para reabrirlo. Xi Jinping también expresó interés en aumentar las compras de crudo estadounidense. Por otro lado, la soja cayó 3,4% hasta USD 431,6 la tonelada, desde los máximos de dos años del día anterior, luego de que la cumbre Trump-Xi no produjera anuncios concretos sobre compras agrícolas chinas y el mercado interpretara que China no irá más allá de su compromiso de 25 M de toneladas. Asimismo, el cobre retrocedió 1,0% hasta USD 6,57 la libra, con toma de ganancias tras los récords históricos de los días previos, aunque el outlook estructural sigue respaldado por la demanda de IA, redes eléctricas y la transición energética.

Por último, las ventas minoristas en EE. UU. subieron 0,5% m/m en abril, en línea con las expectativas del mercado y desacelerando desde el 1,6% de marzo. El incremento estuvo liderado por las estaciones de servicio (+2,8%), con los precios de nafta continuando al alza por la guerra con Irán. Excluyendo gasolineras, las ventas aumentaron 0,3%. Las caídas más pronunciadas se registraron en muebles (-2,0%) y ropa (-1,5%). El grupo de control –que excluye autos, gasolina, materiales de construcción y servicios de alimentación, y es el insumo clave para el cálculo del PBI– avanzó 0,5% m/m, por encima de las expectativas de 0,4%, lo que apunta a una contribución positiva del consumo privado en el segundo trimestre.

✅DATO  POSITIVO  DE  LA  SEMANA

En la última licitación, el Tesoro continuó con su estrategia de absorber liquidez en pesos con instrumentos de mayor plazo. Con un rollover del 93% –sin descontar los vencimientos de bonos anteriores a la licitación este fue del 110%– y un plazo promedio ponderado de 530 días, lo más destacado fue la marcada compresión en la tasa promedio ponderada de instrumentos ajustables por CER. Esta cayó desde CER+7,9% en abril hasta CER+4,98%, impulsada principalmente por la fuerte demanda de Duales que representaron el 43,8% del total adjudicado, mientras que la tasa fija representó el 42% del total. Esta preferencia por instrumentos de mayor duration permitió colocar casi la mitad del monto en vencimientos posteriores a 2027, estirando así el perfil de pagos más allá del año electoral y reduciendo la presión sobre el refinanciamiento de corto plazo. Todo esto se dio en un contexto de abundante liquidez en pesos, que continúa validando tasas más bajas en el tramo largo de la curva CER.

⚠️A   MONITOREAR

En abril, el IPC Nacional marcó un alza de 2,6% m/m, en línea con lo esperado por el mercado –por primera vez desde noviembre que no sorprende al alza–, quedando muy debajo del 3,4% m/m que había marcado en marzo y siendo la primera desaceleración importante desde mayo del año pasado. El aumento del mes estuvo influido por los precios regulados, que subieron 4,7% m/m –a raíz del alza en combustibles, educación y EGA–, en tanto que el IPC Core lo hizo 2,3% m/m y el IPC Estacional no tuvo cambios. Con este resultado, en lo que va del año acumula un alza de 12,3% y de 32,4% en los últimos doce meses. Esperamos que en mayo la inflación siga en baja, aunque quedaría sobre el 2,0% m/m, muy por encima a lo que se viene moviendo el tipo de cambio. Esto agudizaría la caída del tipo de cambio real, lo que será un riesgo de cara al segundo semestre cuando esperamos un menor ingreso de divisas.

🚨RIESGO

El Merval continúa sin repuntar y retrocede un 2,0% semanal, siendo la cuarta semana consecutiva a la baja. Con esto, en el año pierde un 6,5% en dólares CCL, ubicándose en un nivel de USD 1.872, a un 17% del máximo de USD 2.187 de 2026. En el año, los sectores de consumo (-36%), construcción (-24%) y bancos (-19%) fueron los más perjudicados, mientras que el sector energético compensa parcialmente las caídas con una ganancia del 20%, debido a la suba en el precio del petróleo.

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El riesgo país se ubica actualmente en 517 pb, tras comprimir aproximadamente 83 pb desde principios de abril, cuando rondaba los 600 pb. Esta baja se debe, en gran parte, al contexto externo que mostró un renovado apetito por deuda emergente: Ecuador colocó USD 1.000 M al 8,5%, con demanda por USD 7.000 M, al tiempo que Bolivia regresó a los mercados tras cuatro años con USD 1.000 M al 9,75%, recibiendo ofertas por USD 5.000 M. Hasta ahora, Argentina venía comprimiendo al ritmo de la región sin lograr diferenciarse, y el spread sobre el riesgo Latam todavía no alcanzó los mínimos observados en febrero. No obstante, los factores locales comenzaron a acompañar, con señales positivas en términos de acumulación de reservas, respaldo multilateral, continuidad del proceso de desinflación y una actividad que debería iniciar un proceso gradual de recuperación.

La sostenibilidad de esta compresión dependerá, fundamentalmente, de que los factores locales continúen acompañando. En este sentido, Argentina cuenta con varios elementos diferenciadores. Por un lado, el BCRA viene acumulando reservas de forma sostenida y lleva comprados USD 7.876 M YTD. Por otro lado, se estaría avanzando con el respaldo de multilaterales: el Banco Mundial aportaría hasta USD 2.000 M y el BID, USD 550 M para refinanciar deuda y reducir costos de financiamiento. Además, el reciente upgrade de Fitch de CCC+ a B- representa un reconocimiento al esfuerzo fiscal y al avance en la estabilización macroeconómica, lo que mejora la percepción sobre el perfil crediticio del país y acerca a Argentina al universo de fondos High Yield. Más allá de estas señales puntuales, el proceso de desinflación comenzaría a mostrar continuidad luego de nueve meses consecutivos de subas, mientras que la actividad económica debería dejar de deteriorarse hacia el segundo semestre. Estos factores permitirían que el riesgo país continúe convergiendo hacia la zona de 400-450 pb, nivel considerado consistente para que Argentina vuelva a emitir deuda en Wall Street.

La comparación con otros países de la región que actualmente tienen acceso a los mercados internacionales sugiere que Argentina presenta fundamentos relativamente sólidos para comprimir aún más su riesgo país. Según los últimos datos del World Economic Outlook del FMI, en términos de deuda sobre PBI, Argentina (78,3%) se posiciona mejor que Bolivia (95%), Brasil (93,3%) y El Salvador (87,2%), aunque por encima de Chile (41,8%) y Ecuador (54,4%). En materia fiscal, el superávit primario de 0,2% del PBI contrasta favorablemente con déficits generalizados en la región: Bolivia (-10,0%), Brasil (-8,5%) y Ecuador (-1,3%), mientras que Chile y El Salvador presentan cuentas equilibradas. A pesar de estos fundamentos, el EMBI de Argentina (517 pb) se mantiene significativamente por sobre el de Brasil (170 pb) y Chile (82 pb), y no muy lejos de Bolivia (347 pb), Ecuador (405 pb) y El Salvador (314 pb). La lectura es que varios de estos países, con fundamentos similares o incluso más débiles que Argentina, lograron emitir deuda recientemente.

Sin embargo, el escenario no está exento de riesgos. El conflicto en Medio Oriente introduce incertidumbre sobre los precios de la energía, con potenciales impactos en la inflación y el crecimiento global, lo que podría generar volatilidad en los mercados emergentes y complicar las condiciones para que Argentina acceda a financiamiento internacional. En el plano local, la imagen del gobierno se deterioró recientemente: el Índice de Confianza en el Gobierno (ICG) cayó con fuerza en abril de 46% a 40%, también influido por la baja en los salarios reales que acumulan siete meses consecutivos de retroceso. Si esta dinámica no se revierte, podría generar ruido político y social de cara a las elecciones de 2027, factor que ya se refleja en los spreads más altos de bonos con vencimientos luego del mandato de Milei.

En definitiva, Argentina cuenta con elementos diferenciadores que justificarían una compresión adicional del riesgo país hacia la zona de 400-450 pb. La acumulación de reservas por parte del BCRA, el upgrade reciente de Fitch, el respaldo de multilaterales y la continuidad del proceso de desinflación configuran un escenario favorable para que el país pueda acceder a financiamiento externo a tasas más competitivas. La concreción de este escenario dependerá tanto de la estabilidad del contexto internacional como de que la imagen del gobierno no continúe deteriorándose en un contexto preelectoral que comenzaría a ganar relevancia el próximo año.

ESTRATEGIAS EN DÓLARES

La compresión del riesgo país hacia la zona de 500 pb y los fundamentos que comentamos configuran un escenario constructivo para los bonos soberanos. Los corporativos, que venimos privilegiando en nuestros últimos artículos, ya exhiben rendimientos que no superan el 5% TIR en el tramo corto y apenas exceden ese nivel, rozando el 7% TIR, en posiciones más largas. Con el soberano todavía ofreciendo spreads de entre 200-400 pb por encima de los corporativos, los perfiles con mayor tolerancia al riesgo pueden encontrar valor en rotar parte de su exposición hacia el crédito soberano.

Para perfiles con mayor apetito por riesgo y que buscan capturar una mayor compresión del riesgo país, ponderando el escenario de una salida a los mercados internacionales hacia el segundo semestre, el tramo medio-largo de la curva ofrece mayores retornos potenciales. Recomendamos el AL35 (9,7% TIR) y el GD41 (9,4% TIR), con upsides potenciales del 9,6% y 9,5% –considerando el pago de cupones–, respectivamente, ante una compresión del riesgo país hacia los 400 pb hacia fines del 3Q26.

Para perfiles más conservadores, que priorizan menor volatilidad y flujos predecibles, recomendamos posiciones en AO27 (5% TIR) y AO28 (8,5% TIR). El Bonar 2027 vence dentro del actual mandato, lo que limita la incertidumbre política relativa frente a títulos de mayor plazo. En tanto, al igual que el Bonar 2027, el Bonar 2028 ofrece una Modified Duration acotada y cupones mensuales del 6%, representando una alternativa atractiva en el tramo corto de la curva soberana, con rendimientos superiores a los corporativos de duration comparable.

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