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Datafolha muestra a Lula 40% a 36%; Quaest, 39% a 34%; BTG/Nexus, 42% a 37%; y AtlasIntel, 45,8% a 43,4%. La ventaja existe, pero ninguno se acerca al 50% de los votos válidos. En segunda vuelta, en cambio, la elección entra en el margen de error: Quaest marca 42% a 42%, mientras Datafolha y BTG/Nexus ubican a Lula sólo dos puntos por encima.

El antecedente de 2022 es una advertencia. Entonces, las encuestas mostraban a Lula entre 13 y 14 puntos arriba en primera vuelta; la diferencia final fue de 5,2 puntos. El balotaje se definió por menos de dos puntos. Esta vez, además, la transferencia de votos podría favorecer a Flávio: entre los votantes de Caiado, 50% iría con él y 33% con Lula; entre los de Renan Santos, la diferencia es de 54% a 14%. En Minas Gerais, estado clave de la elección, Flávio lidera 40% a 37%.

Cómo llega la carrera

Lula llega con el peso de una economía que perdió impulso. Las tasas altas, los hogares apalancados y dos trimestres consecutivos de consumo negativo deterioraron el clima político. También incidieron la presión de las importaciones sobre sectores industriales, las denuncias en su entorno y una caída en la confianza sobre el Supremo Tribunal Federal.

Flávio, por su parte, capitaliza el deseo de cambio y un contexto regional más inclinado a la derecha. Pero tampoco llega sin riesgos: el caso Banco Master puede volver a generar volatilidad y ambos candidatos conservan un rechazo elevado, cercano a 45%.

La primera vuelta no resolverá el panorama de mercado. El foco estará puesto en la capacidad de cada candidato para ampliar su base entre el 4 y el 25 de octubre, en el aumento de 15% del Bolsa Família que regirá desde el 19 de octubre y en cualquier novedad política que altere una carrera tan pareja.

Aquí conviene intercalar el cuadro del slide 5, “Dos proyectos de país”, porque ordena de manera visual las diferencias entre ambos programas en materia fiscal, impuestos, empresas, geopolítica y energía.

Dos proyectos de país

Si gana Flávio: compresión de tasas y revaluación de activos domésticos

El escenario de una victoria de Flávio Bolsonaro es el que presenta la mayor asimetría positiva para los precios. La lectura inicial sería la de un ajuste fiscal más rápido —cercano a 1,5% del PBI en 18 meses—, una regla anclada en la deuda, menor presión impositiva y una agenda más favorable a privatizaciones e infraestructura.

La variable central sería la curva de tasas. El mercado podría empezar a descontar una baja de la tasa real desde niveles próximos a 10% hacia 5%, con una Selic convergiendo a 11% o menos. Una compresión de esa magnitud justificaría una revisión fuerte de múltiplos en acciones brasileñas.

La estimación es una suba de entre 20% y 25% para la bolsa. Los principales beneficiados serían los bancos y brokers —Itaú, BTG y B3—, las constructoras de alta gama como Cyrela, el retail, utilities y shoppings. Petrobras y Banco do Brasil también podrían responder positivamente, aunque mantendrían una sensibilidad elevada al rumbo político.

El real tendría sesgo apreciador. JP Morgan ubica el extremo favorable en R$ 4,90 por dólar. La reacción del mercado sería rápida porque las valuaciones domésticas hoy parecen descontar una probabilidad de triunfo de Flávio de apenas 30%-40%, por debajo del 60% que le asignaba Polymarket al 29 de septiembre.

Si gana Lula: corrección, pero no escenario de crisis

Una reelección de Lula tendría un impacto menos favorable sobre los activos domésticos, aunque no necesariamente abriría un escenario disruptivo. El mercado asumiría continuidad fiscal: resultado primario cerca de cero, deuda pública creciente —en torno de 82,5% del PBI— y una baja limitada de las tasas reales, hacia 8%-9%.

La Selic podría seguir bajando de a 25 puntos básicos, pero estabilizarse cerca de 12%, bastante por encima del nivel que descontaría el mercado bajo una presidencia de Flávio. Esa diferencia afecta directamente el valor presente de las compañías más sensibles al crédito y a la actividad doméstica.

La bolsa podría corregir entre 10% y 15%. No sería un desplome: Brasil mantiene profundidad de mercado, sectores exportadores competitivos y una estructura institucional que limita cambios bruscos. En ese escenario, las acciones más defensivas serían exportadoras de celulosa y minería, energía regulada, saneamiento, telecomunicaciones, vivienda popular y consumo masivo.

El costo de una continuidad de Lula se vería con mayor claridad en el tipo de cambio y en la curva. JP Morgan ubica el extremo adverso en R$ 5,50 por dólar. Inmobiliario, crédito, distribuidoras de combustible y activos vinculados a altos patrimonios y offshores quedarían más expuestos.

Acciones para seguir: sensibilidad política y de tasas

Dentro de la renta variable brasileña, Petrobras, Itaú Unibanco y Bradesco condensan tres perfiles bien distintos frente al resultado electoral.

Petrobras (PBR). Petrolera integrada controlada por el Estado, con foco en el pre-sal. Viene de un 2T26 con producción récord (2,7 mmb/d) y crudo alto, lo que le permitió casi duplicar el dividendo. La deuda sigue en US$ 70,8 mil millones, contra una meta de 65. Cotiza a 4x P/E 2026e, un descuento que es casi todo riesgo político. Es la acción más sensible a la elección: con Lula sigue el riesgo de intervención en precios y en el capex, y con Flávio Bolsonaro gana por re-rating de gobernanza, aunque una privatización total es poco probable.

Itaú Unibanco (ITUB). Es el mayor banco privado de Brasil, con presencia en cinco países de la región y fuerte peso en seguros y gestión de activos. También es el de mayor calidad del sistema: ROE de 24,8% en el 1T26 y crédito creciendo 7%. Para Morningstar ya cotiza por encima de su valor justo. Con Lula, el riesgo pasa por impuestos sectoriales a los bancos y una Selic alta por más tiempo. Una alternancia re-ratearía al sector por la baja del riesgo país, aunque Itaú tiene menos upside que sus pares por estar caro. Es la exposición core y defensiva dentro de bancos.

Bradesco (BBD). Segundo banco privado y mayor asegurador del país, con una base de clientes de menores ingresos. Está saliendo de la crisis de crédito de 2023: la morosidad bajó de 5,7% a 4,4% y el ROE volvió a 13%, todavía por debajo de su costo de capital. Es el banco con más beta al ciclo y a la tasa. Con Lula, las tasas altas y la presión regulatoria lo dejan como value trap. Con Flávio, la baja de la Selic y de la curva lo convierten en el de mayor upside del sector.

Nubank (NU). Banco 100% digital con más de 60% de los adultos brasileños como clientes y en expansión en México y Colombia. Es el único growth del grupo: en el 2T26 la ganancia creció 49% con un ROE de 33%, y cotiza a 17x P/E 2026e. Su riesgo electoral es regulatorio: con Lula podrían endurecerse los topes al crédito al consumo, aunque el estímulo al ingreso favorece a sus clientes. Con Flávio, una Selic más baja abarata el fondeo y un real más fuerte mejora sus resultados en dólares. Crece en ambos escenarios.

Ambev (ABEV). Es la mayor cervecera de América Latina, controlada por AB InBev, con 60% del mercado de cerveza en Brasil y caja neta. En el 2T26 los ingresos orgánicos crecieron 6,1%, impulsados por el Mundial y la premiumización. Es la menos sensible a la elección y la de mayor descuento contra su valor justo (20%). Con Lula, el riesgo es una alícuota alta del Impuesto Selectivo a bebidas desde 2027. Con Flávio, la revisión de la reforma tributaria y un real más fuerte ayudarían a los márgenes. Es el refugio para atravesar la volatilidad.

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Faltando más de un año para las elecciones en Argentina, el escenario de los bonos soberanos emitidos por el Gobierno presenta una marcada barrera entre los vencimientos de 2027 y los de 2028.

Al analizar los rendimientos del Bonar 27 –con vencimiento en octubre de 2027, es decir, previo al cambio de mandato, pero posterior a la elección–, vemos que la TIR se encuentra en torno al 8,8%, medida en dólar cable, mientras que la TIR del Bonar 28 –con las mismas condiciones de emisión que el Bonar 27, pero con vencimiento en 2028, lo que significa que es un bono postelectoral– es de 13,9% en la misma moneda; una diferencia de poco más de 500 pb entre títulos cuyos vencimientos difieren en solo un año.

Este escenario se puede medir y observar mejor mediante el análisis de las tasas forward para este período. La tasa forward es la tasa de reinversión en 2027 que convalida el nivel de la tasa de interés de 2028. En otras palabras, es la tasa a la cual debería reinvertir, si invierto en el título con vencimiento en 2027, para obtener el rendimiento esperado del Bonar 28.

Tasa forward

Tras realizar el cálculo, la tasa forward para este período se ubica en torno al 19,4%, lo que marca un punto de inflexión respecto de la situación electoral y del riesgo que están percibiendo los inversores. Sin embargo, la pregunta que surge a partir del resultado obtenido es: ¿cómo fue en otras situaciones electorales? Para observarlo, decidimos hacer una comparación con el escenario electoral de 2019, cuando teníamos dos bonos soberanos en dólares comparables: uno con vencimiento en abril de 2019 (AA19) y otro en octubre de 2020 (AO20). 

Para el ejercicio, tomamos los días restantes hasta la elección y analizamos cómo evolucionaron las tasas forward hacia esa fecha. Con respecto a las elecciones del año que viene, consideramos un escenario en el que las PASO se realizan el 9 de agosto de 2027, para poder efectuar una comparación adecuada con 2019. Entre las limitaciones del estudio, observamos que el bono con vencimiento en 2019 solo puede analizarse hasta abril de ese mismo año, fecha en la que amortizó su capital.

En el gráfico notamos una amplia diferencia entre las tasas forward actuales y las de aquel entonces. Vemos que, en algunos niveles, la variación entre las tasas alcanzó hasta 500 pb por encima de lo que se ofrecía en 2018. Por otro lado, también se puede ver en la línea de las forward 18-19 que hubo sobresaltos y que no se destacó precisamente por haber sido una variable estática. Esto se debió a los diversos episodios que atravesó el Gobierno en esos años –acuerdo con el FMI, subas de tasas, cambios de gabinete, etc.–. Los incrementos en las tasas de los bonos hacen que la diferencia entre las forward sea menor en algunos períodos, alcanzando diferencias de hasta 150 pb.

¿Por qué estos niveles de tasa?

Estos niveles de tasa forward tienen implícito el riesgo electoral que muchos inversores no están dispuestos a asumir. En el gráfico se puede observar que, en 2018 y para las mismas instancias, los niveles de forward eran menores. Actualmente, los tenedores de bonos soberanos argentinos no parecen querer permanecer expuestos a un escenario postelectoral a los niveles de tasas que se convalidaban previamente. Por ello, entendemos que la cautela frente al riesgo electoral comenzó a consolidarse de manera anticipada entre los tenedores de títulos soberanos argentinos.

Para poder continuar con la comparación entre los bonos de los períodos 18-19 y 26-27, es fundamental comprender el diferencial de precio que existe entre el tipo de cambio MEP y el CCL. Durante el gobierno de Mauricio Macri, la diferencia entre el CCL y el MEP era prácticamente inexistente, dado que existían menos regulaciones que restringieran la libre movilidad de capitales. En simultáneo, en el siguiente gráfico podemos observar que, en el análisis temporal del período 26-27, el canje se está manteniendo en valores de entre 3,5% y 4,5%.

La brecha entre estos tipos de cambio es la razón por la que utilizamos el rendimiento en CCL para poder comparar ambos períodos. A partir de esto, entendemos que la diferencia entre las forward está implícita en los rendimientos esperados para el período postelectoral. Las tasas que percibía el AA19 en septiembre de 2018 se ubicaban entre 5,5% y 7%, mientras que, para la misma instancia de 2026, el AO27 rinde en torno al 8,8%, como mencionamos previamente. Por otro lado, el AO20 convalidaba retornos de entre 8% y 9%, en tanto que, en el mismo período medido por días previos a las elecciones, el AO28 convalida rendimientos de entre 13% y 14%.

La tasa de la Fed como explicación parcial

En conjunto con el análisis del spread de las forward soberanas argentinas, es fundamental analizar el spread entre las forward del Tesoro de EE. UU. para ambos períodos (2018-2019 y 2026-2027). En este apartado, vemos que el spread entre las forward de 2018-2019 y las de 2026-2027 se ubica entre 150 y 200 pb durante todo el período analizado.

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Este aspecto termina influyendo en los niveles de tasa forward de la misma manera en que impacta sobre los rendimientos de los soberanos, por lo que, para realizar una comparación más exacta del escenario soberano argentino, decidimos descontar de las forward argentinas los distintos escenarios de tasa forward de EE. UU.

En el gráfico se puede apreciar cómo las forward soberanas, en distintos períodos –excluyendo el efecto de las forward del Tesoro de EE. UU.–, mantienen amplios spreads, como ocurre actualmente. No obstante, su comportamiento es muy cambiante y existen franjas temporales en las que se observa que ambos niveles de tasas se encuentran emparejados.

Entonces, ¿qué explica las forwards?

Tal como fue analizado, el comportamiento de las forward está explicado por múltiples factores ligados a las posibilidades de pago de las obligaciones futuras y, por ende, también a los potenciales resultados electorales.

Vemos que, actualmente, la comparación indica que los spreads entre ambas tasas se encuentran en los máximos observados de los últimos meses. No obstante, también hay contextos de paridad entre las tasas forward, lo que se explica por la dinámica del riesgo país en ambas franjas temporales.

El riesgo país se encontraba en torno a los 400 pb –mínimos de la gestión Milei– al inicio de este estudio y fue incrementándose desde junio, hasta alcanzar niveles similares a los de la gestión Macri para el mismo momento. No obstante, resulta interesante destacar que, a lo largo de prácticamente toda la franja temporal analizada, el riesgo país de 2018 era mayor que el de 2026. Esto llevaría a pensar que los rendimientos de aquel momento, netos de la tasa libre de riesgo, deberían ser mayores, pero observamos a lo largo del estudio que no fue así e, incluso, que la diferencia entre las forward actuales y las de aquel momento está alcanzando máximos de poco más de 800 pb –neta de la tasa libre de riesgo–. Esto sugiere que la mayor tasa forward actual no responde al riesgo de crédito general del país –que hoy es menor que en 2018–, sino a un componente específico asociado al cambio de gobierno. A esta diferencia la denominamos el precio del cambio de mandato: la prima adicional que el mercado le exige a la deuda para convalidar el paso más allá de las elecciones.

Nuestra conclusión final respecto de qué explica las forward es la incertidumbre sobre el pago de las obligaciones futuras que deben afrontarse tras un período electoral, lo que genera una visión general de la deuda desde dos miradas contrapuestas. Los tenedores de bonos muestran mayor tranquilidad respecto de los títulos que vencen el próximo año, considerándolos mucho más seguros que aquellos que vencen después de 2027, entendiendo que el mercado ve al AO27 de manera similar a como veía al AA19 en 2018. Sin embargo, el AO28, como observamos, está convalidando forward mucho mayores que las que convalidaba el AO20, y esto se debe principalmente a que los rendimientos y precios de estos títulos dependerán, en gran medida, del desenlace del escenario electoral. Por esto mismo, el mercado les exige una prima mayor que la exigida en el ciclo 2018-2019.

Posicionamiento 

Para el posicionamiento en títulos soberanos argentinos, como fue mencionado, entendemos que el escenario y el riesgo electoral ya están parcialmente descontados en las tasas. No obstante, si un inversor desea evitar este riesgo, recomendamos ingresar en los títulos más cortos de la curva soberana, como el AO27 –TIR de 3,85% MEP o 8,8% CCL– o el BPOC7 –TIR de 2,7% MEP o 7,25% CCL–.

En contraposición, para aquellos inversores más dispuestos a asumir riesgos y que buscan atravesar el período electoral con instrumentos soberanos, recomendamos la inversión en AL30. Este instrumento ofrece una TIR de 10,1% MEP o de 12,6% CCL y amortiza alrededor de USD 16 de capital antes de las elecciones.

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THE LOCAL MARKET CLOSED SEPTEMBER ON A FIRM NOTE, BUCKING THE TREND IN EM DEBT, as the session’s main highlight was the BCRA stepping up its dollar purchases for its best day of the month. Dollar bonds advanced despite the drop in EM debt and rising international rates. The peso curve held its bullish bias, FX rates pulled back, and the Merval rebounded sharply.

DOLLAR BONDS CLOSED THE MONTH HIGHER, DECOUPLING FROM EM DEBT, which fell as international rates rose again. Hard-dollar sovereign debt gained 0.6% on average. Bonares rose 0.6% and Globales 0.4%. In local law, the medium and long segments led with gains of up to 1.2%, while New York law bonds were more mixed. Country risk was unchanged at 607 bps, and Bopreal bonds closed stable.

PESO CURVES EXTENDED THEIR GAINS IN USD TERMS INTO MONTH-END, as CCL-adjusted returns held a bullish bias. CER-linked bonds led with a 0.7% gain, driven by the long end (0.8%) versus shorter maturities (0.6%). Next came TAMAR dual CER bonds and TAMAR bonds, both up 0.5%. Fixed-rate bonds gained 0.4%, with longer tenors outperforming, while dollar-linked bonds closed unchanged. Month-end pressured overnight rates: the 1-day repo rose 1.7 pp to 23.0% NAR, and the 1-day caución traded around 22% NAR.

THE OFFICIAL EXCHANGE RATE PULLED BACK 0.4% TO CLOSE AT $1,517.5, bringing its September gain to 0.5%. In the financial segment, the MEP dollar fell 0.4% to $1,542.4 and the CCL dollar dropped 0.2% to $1,608.4, with the spread at 4.3%. Meanwhile, the BCRA bought USD 160 M during the session, more than double the prior day and its best print of the month, taking September purchases to USD 473 M and USD 14,580 M year-to-date. The daily average for the month came in at USD 21.5 M, below August’s USD 38.5 M. Separately, gross reserves fell USD 1,392 M on seasonal month-end reserve requirement effects, closing at USD 46,090 M.

THE MERVAL ROSE 2.1% IN CCL DOLLAR TERMS TO USD 1,760, up 1.2% in pesos, in a broad-based rebound. Utilities led gains, followed by materials and consumer discretionary, while consumer staples, energy, and real estate lagged. On the local panel, the top gainers were Transener (+3.8%), Mirgor (+2.1%), and Central Puerto (+2.1%), while the main decliners were IRSA (-2.2%), Cresud (-2.1%), and YPF (-0.4%). On Wall Street, ADRs rose 0.8% on average, led by Grupo Supervielle (+2.8%), BBVA (+2.4%), and Globant (+1.9%), while Vista (-1.7%) and YPF (-0.5%) closed lower and Telecom was unchanged.

Wall Street cerró dispar en la rueda del miércoles, último día de un tercer trimestre que dejó un septiembre negativo para los principales índices. Un PCE por debajo de lo esperado hizo bajar las tasas de corto plazo y redujo las chances de una suba de la Fed en octubre, pero las de largo plazo siguieron subiendo: la UST30Y cerró en máximos desde 2002 y solo tecnología logró sostenerse en verde.

El S&P 500 cayó 0,25%, el Dow Jones perdió 0,86% y el Nasdaq fue el único de los principales índices en terreno positivo, con una suba de 0,24%; el índice de small caps cedió 0,39%. En el mes, el Dow Jones retrocedió 4,9%, el S&P 500 0,7% y el Nasdaq avanzó 1,7%. Entre las acciones individuales, Hewlett Packard Enterprise subió 3,9% tras elevar la proyección de ingresos de su negocio de redes vinculado a inteligencia artificial y MongoDB ganó 3,4% luego de ampliar en USD 1.000 M su programa de recompra. En sentido contrario, Moderna cayó 6,4%, Northrop Grumman 4,3% y Mattel cerca de 3% tras anunciar el recambio de su director ejecutivo. Micron reportó resultados una vez cerrado el mercado. A nivel global, las acciones ex Estados Unidos cayeron 0,74% y los mercados emergentes retrocedieron 0,91%, mientras que América Latina avanzó 0,73% y Japón 0,98% medido en dólares. El Nikkei 225 subió 1,94%, impulsado por SoftBank, que trepó 6,6% ante versiones de que OpenAI busca levantar al menos USD 30.000 M a una valuación de USD 1,4 billones. En Europa, las plazas cerraron dispersas: el DAX cedió 0,14%, el CAC 40 0,60% y el FTSE 100 avanzó 0,06%.

Los rendimientos del Tesoro se movieron en direcciones opuestas: bajaron en los plazos cortos y subieron en los largos. La UST2Y cayó 4 pb hasta 4,90%, en respuesta a la menor presión inflacionaria de corto plazo, mientras que la UST10Y subió 4 pb hasta 5,29%, tras tocar 5,304% en el intradía (máximo en veinticuatro años), y la UST30Y ganó 6 pb hasta 5,63%, nuevo máximo de cierre desde 2002. En Europa, el bono alemán a 10 años cayó 3 pb hasta 3,58% y el japonés cedió 2 pb hasta 3,07%, luego de que la licitación de bonos a 40 años registrara la mayor demanda desde 2020. Tras el dato de inflación, el mercado asigna una probabilidad de 47,1% a una suba de 25 pb en la reunión de octubre y de 52,9% a que la tasa se mantenga sin cambios; para diciembre, descuenta un 51,8% de que el ciclo acumule un único ajuste adicional, un 38,2% de que sean dos y un 10% de que no haya ninguno. El índice de bonos del Tesoro cayó 0,07%, el de Investment Grade 0,22%, el de High Yield 0,19% y la deuda emergente 0,48%.

El US Dollar Index subió 0,08% hasta 101,45. Ganó 0,11% frente al euro, perdió 0,26% frente a la libra y ganó 0,06% frente al yen japonés. En Brasil, el dólar cayó 0,78% y cerró en USDBRL 5,16.

El petróleo WTI subió 1,07% hasta USD 90,3 el barril, luego de que Donald Trump reiterara que no tiene intención de aliviar las sanciones sobre Irán, lo que reavivó las dudas sobre la normalización de las exportaciones; la falta de avances en las negociaciones por la reapertura del estrecho de Ormuz siguió sosteniendo los precios, aun cuando el tránsito por el paso se recuperó parcialmente hasta 13,2 millones de barriles diarios. El oro cayó 0,59% hasta USD 4.157,5 la onza, después de haber llegado a USD 4.215 inmediatamente tras el dato de inflación, y la plata retrocedió 1,92% hasta USD 60,3 la onza; en el mes, el oro perdió 6,4% y la plata 9,4%, presionados por los rendimientos en máximos de varias décadas. La soja avanzó 0,66% hasta USD 480,0 la tonelada, con la cosecha estadounidense 17% completada, en línea con el promedio de cinco años, y la condición del cultivo estable en 58% entre buena y excelente. El cobre subió 0,35% hasta USD 6,57 la libra.

En el plano macro, el índice de precios PCE de agosto avanzó 0,3% m/m y desaceleró a 3,4% i.a., por debajo del 3,7% proyectado. El núcleo subió 0,2% m/m, frente al 0,3% esperado y al 0,1% de julio, y se mantuvo en 3,0% i.a., también por debajo del 3,3% previsto y en su menor nivel en seis meses. La composición mostró un alza de 0,3% en los precios de los bienes y una aceleración de los servicios a 0,3% desde 0,1%, con la energía al frente: las naftas subieron 4,4% y los servicios de transporte 1,4%. Los ingresos personales aumentaron 0,2%, por debajo del 0,4% esperado, mientras que el gasto personal trepó 0,9%, por encima del 0,8% proyectado, con un avance real de 0,6%.

En el frente laboral, el informe de empleo privado ADP mostró una creación de 90.000 puestos en septiembre, por encima de los 68.000 esperados y en la primera aceleración desde mayo: educación y salud aportaron 55.000 puestos y ocio y hostelería 22.000, mientras que actividades financieras perdieron 16.000 y servicios profesionales y empresariales 11.000; los salarios crecieron 3,2% i.a. Se conoció además la revisión final del PBI del segundo trimestre, que elevó el crecimiento anualizado a 2,2% desde el 1,5% estimado previamente. Hoy se publican el ISM manufacturero y los pedidos iniciales de subsidio por desempleo, y el viernes el informe de empleo de septiembre, para el que se espera una creación de 90.000 puestos y una tasa de desocupación de 4,1%.

El mercado local cerró septiembre con un tono firme, a contramano de la deuda emergente. Lo más destacado de la jornada fue que el BCRA aceleró sus compras y tuvo su mejor rueda del mes. Los bonos en dólares avanzaron pese a la caída de la deuda emergente y a la suba de tasas internacionales. La curva en pesos mantuvo el sesgo alcista, los tipos de cambio retrocedieron y el Merval rebotó con fuerza.

Los bonos en dólares cerraron el mes con subas y se despegaron de la deuda emergente, que operó con caídas mientras las tasas internacionales volvían a subir. La deuda soberana hard dollar avanzó 0,6% en promedio. Los Bonares subieron 0,6% y los Globales 0,4%. En ley local, los tramos medio y largo lideraron con alzas de hasta 1,2%, mientras que en ley Nueva York el movimiento fue más disperso. El riesgo país se mantuvo en 607 pb, y los BOPREAL cerraron estables.

La curva en pesos sostuvo el tono alcista en el cierre del mes. Los CER lideraron con una suba de 0,5%, impulsados por el tramo largo (0,6%) frente a los más cortos (0,4%). Les siguieron los duales CER/TAMAR y los TAMAR, ambos con 0,3%. La tasa fija avanzó 0,2%, con mejor desempeño de los plazos más largos, y los dollar-linked cerraron sin cambios. El fin de mes presionó sobre las tasas overnight: el repo a 1 día subió 1,7 pp hasta 23,0% TNA y la caución a 1 día se movió en torno a 22% TNA.

El tipo de cambio oficial retrocedió 0,4% y cerró en $ 1.517,5, con lo que acumuló una suba de 0,5% en septiembre. En el segmento financiero, el dólar MEP cayó 0,4% hasta $ 1.542,4 y el dólar cable bajó 0,2% hasta $ 1.608,4, con el canje en 4,3%. En tanto, el BCRA compró USD 160 M en la jornada, más del doble que en la rueda previa y su mejor registro del mes. Así, acumuló USD 473 M en septiembre y USD 14.580 M en lo que va del año. El promedio diario del mes quedó en USD 21,5 M, por debajo de los USD 38,5 M de agosto. Por otro lado, el stock de reservas brutas cayó USD 1.392 M, por el movimiento estacional de encajes de fin de mes, y cerró en USD 46.090 M.

Los futuros cerraron con una baja promedio de 0,1%, en una rueda marcada por el vencimiento del contrato de septiembre. El volumen subió USD 211 M hasta USD 1.752 M y el interés abierto se ubicó en USD 4.294 M. Las tasas implícitas de los contratos más próximos rondaron el 23% TNA.

El Merval avanzó 1,2% en pesos y 2,1% en dólares CCL, hasta USD 1.760, en una rueda de rebote generalizado. Utilidades lideró, seguido por materiales y consumo no esencial, mientras consumo básico, energía y bienes raíces quedaron a la retaguardia. En el panel local, las mayores subas fueron de Transener (+3,8%), Mirgor (+2,1%) y Central Puerto (+2,1%), y las principales bajas de IRSA (-2,2%), Cresud (-2,1%) e YPF (-0,4%). En Wall Street, los ADRs subieron 0,8% en promedio, con Grupo Supervielle (+2,8%), BBVA (+2,4%) y Globant (+1,9%) al frente, mientras Vista (-1,7%) e YPF (-0,5%) cerraron en baja y Telecom quedó sin cambios.

US-DOLLAR SOVEREIGNS BOUNCED BACK after the previous session's sharp decline. The long end led the recovery and country risk fell again, while EM debt closed nearly flat. The peso curve ended mixed: dual bonds stood out while CER-linked bonds lagged, with repo rates higher on month-end effects. The official exchange rate eased and the BCRA kept buying, though reserves fell. The Merval fell again, dragged down by energy and real estate.

DOLLAR BONDS ROSE 0.4% ON AVERAGE and decoupled from EM debt, which slipped 0.1%. Bonares gained 0.6% and Globales 0.2%. In both legislations, gains were concentrated in the long end, with increases of up to 1.5% under New York law and 1.1% under local law, while short-dated local-law bonds closed slightly lower. Country risk fell 21 bps to close at 607 bps. Meanwhile, Bopreal bonds measured in MEP dollars gained 0.3%.

THE PESO CURVE ENDED MIXED IN USD TERMS, led by CER-linked floaters to TAMAR, which rose 1.1%. Fixed-rate bonds gained 0.2%, with the long end somewhat firmer than the short end, and dollar-linked bonds edged up 0.1%. CER-linked bonds were flat (0.0%), weighed down by declines in longer tenors. Overnight rates rose ahead of month-end: the one-day caucion closed at 22.1% NAR (+1.3 pp) and the repo rate at 21.3% NAR (+0.6 pp).

THE OFFICIAL EXCHANGE RATE FELL 0.3% to close at $1,524.0, bringing its September gain to 1.0%. The MEP dollar dropped 0.4% to $1,549.2 and the CCL dropped 0.1% to $1,611.6, with a 4.0% MEP-CCL swap spread (canje). Meanwhile, the BCRA bought USD 70 M during the session, its largest purchase of the month and well above the USD 13 M daily average it had been buying in September. It has thus accumulated USD 313 M for the month and USD 14,420 M year-to-date.

THE MERVAL FELL 0.6% IN PESOS AND 0.1% IN CCL TERMS, closing at USD 1,724. The session was mixed: industrials, financials and consumer discretionary led gains, while energy, real estate and construction lagged. On the local panel, Bolsas y Mercados Argentinos (+2.7%), Transener (+2.6%) and Edenor (+2.3%) stood out, while the biggest decliners were Holcim (-6.4%), Transportadora de Gas del Norte (-3.9%) and IRSA (-2.9%). On Wall Street, ADRs lost 0.6% on average: Edenor (+2.5%), Mercado Libre (+0.8%) and Telecom (+0.6%) led gains, while Bioceres (-3.5%), Cresud (-2.4%) and YPF (-2.1%) led losses.

THE CURRENT ACCOUNT POSTED A USD 2,214 M SURPLUS in the second quarter, compared with a USD 2,452 M deficit in the same period of 2025. The improvement was driven by the goods balance, which reached USD 9,293 M thanks to USD 6,500 M higher exports with stable imports. That surplus was reduced by the services deficit (USD 2,102 M) and especially by the primary income deficit (USD 6,032 M), which grew as profits and dividends from direct investment increased. Those dollars, together with proceeds from local government and corporate debt issuance (USD 7,000 M), had two main destinations: a USD 3,703 M increase in reserves and roughly USD 4,000 M in private purchases of foreign assets, split between portfolio investment, deposits and real estate. Conversely, companies paid down USD 2,064 M in debt to their parent companies and the BCRA repaid USD 1,810 M in long-term liabilities.

Las acciones estadounidenses cerraron nuevamente a la baja en la rueda del martes, en una jornada en la que el deterioro de los datos de consumo y de empleo convivió con rendimientos del Tesoro en máximos de varias décadas. La confianza del consumidor del Conference Board se derrumbó a 81,9 puntos, su nivel más bajo desde abril de 2014, y las vacantes laborales de agosto quedaron muy por debajo de lo esperado; la combinación llevó al mercado a recortar de manera significativa las probabilidades de una nueva suba de la Fed en octubre, en un movimiento reforzado por los comentarios del presidente de la Fed de Nueva York, John Williams, quien señaló que la autoridad monetaria no necesita apurarse con el ajuste. El alivio no se trasladó al tramo largo de la curva, donde la UST30Y cerró en su nivel más alto desde 2002. En paralelo, el petróleo retrocedió con fuerza ante la mejora en las condiciones de oferta en Medio Oriente, mientras que el oro y la plata rebotaron de manera acotada tras el desplome del lunes.

El S&P 500 cayó 0,17% hasta 7.670,84 puntos, el Nasdaq retrocedió 0,09% hasta 26.797,54 puntos y el Dow Jones perdió 0,26% (131,59 puntos) hasta 51.349,92 puntos, mientras que el índice de small caps cedió 0,4% hasta 2.805,62 puntos. A nivel sectorial, servicios públicos (+1,2%), comunicaciones (+0,2%) e industrial (+0,2%) quedaron en terreno positivo, en tanto que energía (-0,9%), materiales (-0,8%) y consumo básico (-0,5%) lideraron las bajas. Entre las acciones individuales, Carnival trepó 11,7% tras superar las estimaciones de resultados del tercer trimestre y elevar sus proyecciones, Bloom Energy subió 10,9% por una mejora de recomendación, Lumentum ganó 5,9% y CarMax 4,7%. En sentido contrario, Fair Isaac se derrumbó 25,4% luego de que la Agencia Federal de Financiamiento de la Vivienda anunciara cambios en el esquema de precios hipotecarios que introducen competencia en el scoring crediticio, y Equifax acompañó con una caída de 2,7%. AMC perdió 7,5%, DraftKings 7,3%, Rocket Lab 3,5% y Palo Alto Networks 2,8%. A nivel global, las acciones ex Estados Unidos cayeron 0,12%; los mercados emergentes subieron 0,30%, Europa retrocedió 0,66%, América Latina avanzó 0,20% y Japón cedió 0,33%.

Los rendimientos del Tesoro volvieron a subir, aunque de manera acotada. La UST2Y avanzó 2 pb hasta 4,94%, la UST10Y subió 1 pb hasta 5,25%, su cierre más alto desde 2007, y la UST30Y ganó 1 pb hasta 5,57%, máximo de cierre desde 2002. En Europa, el bono alemán a 10 años cayó 3 pb hasta 3,61% y el japonés cedió 1 pb hasta 3,08%. Tras los datos de consumo y empleo, el mercado redujo hasta alrededor del 47% la probabilidad de una suba de 25 pb en la reunión de octubre, desde cerca del 65% del lunes; para diciembre asigna un 52% a que la tasa acumule un solo ajuste adicional y un 38% a que sean dos. El índice de bonos del Tesoro cayó 0,09%, el de Investment Grade 0,06%, el de High Yield 0,23% y la deuda emergente 0,07%.

El US Dollar Index subió 0,17% hasta 101,37. Ganó 0,27% frente al euro, 0,11% frente a la libra y 0,03% frente al yen japonés. En Brasil, el dólar subió 0,13% y cerró en USDBRL 5,23.

El petróleo WTI cayó 3,48% hasta USD 89,4 el barril, revirtiendo con creces la suba del lunes, luego de que Arabia Saudita restableciera el flujo por su oleoducto Este-Oeste, que evita el paso por Ormuz, y de que se moderaran los temores sobre la capacidad de Irán de interrumpir el tránsito marítimo por el estrecho. El oro subió 0,27% hasta USD 4.179,7 la onza y la plata 0,28% hasta USD 61,9 la onza, en un rebote acotado tras las caídas de 3,54% y 3,93% de la rueda previa. La soja avanzó 0,74% hasta USD 476,8 la tonelada, sostenida por la demanda récord de molienda interna, impulsada por los precios elevados de la energía y los incentivos a los biocombustibles, y por las demoras en la cosecha estadounidense a causa de las lluvias, factores que compensaron la exclusión del poroto estadounidense de la rebaja arancelaria china. El cobre subió 0,44% hasta USD 6,66 la libra.

En el plano macro, el índice de confianza del consumidor del Conference Board se desplomó 6,7 puntos en septiembre hasta 81,9, muy por debajo de los 89 esperados y de los 88,6 de agosto, y se ubicó en su nivel más bajo desde abril de 2014. El diferencial laboral, que compara a quienes consideran que los empleos son abundantes con quienes los ven difíciles de conseguir, se comprimió a 1,7 puntos desde 4,2: la proporción que califica al mercado laboral como abundante bajó a 23,6% desde 24,5% y la que lo ve difícil subió a 21,9% desde 20,3%. Las menciones a los precios, al costo de los bienes y servicios y, en particular, a los combustibles alcanzaron máximos en las respuestas abiertas de la encuesta, en línea con el salto de los precios de la energía durante el mes. En la misma dirección, las vacantes laborales JOLTs de agosto retrocedieron 256.000 hasta 7,079 millones, por debajo de los 7,24 millones proyectados, con lo que la relación entre puestos disponibles y desocupados bajó a 1,01 desde 1,06. En el frente inmobiliario, el índice de precios de viviendas S&P/Case-Shiller subió 2,5% interanual en julio, por encima del 2,2% previo y del 2,0% esperado. Hoy se publican el índice de precios PCE, el informe de empleo privado ADP, la revisión final del PBI del segundo trimestre y los ingresos y gastos personales; el jueves se conocerá el ISM manufacturero y el viernes el informe de empleo de septiembre, para el que se espera una creación de 90.000 puestos y una tasa de desocupación de 4,1%.

Los soberanos en dólares rebotaron después de la fuerte baja de la rueda anterior. El tramo largo encabezó la recuperación y el riesgo país volvió a bajar, mientras la deuda emergente cerró casi sin cambios. La curva en pesos terminó mixta, el tipo de cambio cedió y el BCRA tuvo su mejor jornada de compras del mes, mientras el Merval volvió a caer. En el plano macro, el INDEC publicó la balanza de pagos del segundo trimestre, que mostró una cuenta corriente nuevamente en superávit gracias al salto de las exportaciones.

Los bonos en dólares subieron 0,4% en promedio y se despegaron de la deuda emergente, que cedió 0,1%. Los Bonares avanzaron 0,6% y los Globales 0,2%. En ambas legislaciones, las subas se concentraron en el tramo largo, con alzas de hasta 1,5% en ley de Nueva York y de 1,1% en ley local, mientras los plazos cortos de ley local terminaron con leves bajas. El riesgo país bajó 21 pb y cerró en 607 pb. Por su parte, los BOPREAL medidos en dólar MEP ganaron 0,3%.

La curva en pesos cerró mixta, con los duales CER/TAMAR a la cabeza tras subir 1,0%. La tasa fija avanzó 0,1%, con el tramo largo algo más firme que el corto, y los dollar-linked cerraron sin cambios. Los CER fueron el único segmento a la baja (-0,1%), por la caída de los plazos más largos. Las tasas overnight subieron de cara al fin de mes: la caución a un día cerró en 22,1% TNA (+1,3 pp) y el repo en 21,3% TNA (+0,6 pp).

El tipo de cambio oficial bajó 0,3% y cerró en $ 1.524,0, con lo que acumula una suba de 1,0% en septiembre. El dólar MEP cayó 0,4% hasta $ 1.549,2 y el dólar cable cedió 0,1% hasta $ 1.611,6, con un canje de 4,0%. En tanto, el BCRA compró USD 70 M en la jornada, su mayor compra del mes y muy por encima de los USD 13 M diarios que venía comprando en promedio en septiembre. Así, acumula USD 313 M en el mes y USD 14.420 M en lo que va del año.

Los futuros de dólar acompañaron al oficial y bajaron 0,2% en promedio. El interés abierto subió USD 70 M hasta USD 4.294 M, y el volumen aumentó USD 139 M frente a la rueda previa hasta USD 1.541 M. Las tasas implícitas de los contratos de octubre, noviembre y diciembre se ubicaron en 18,0%, 20,1% y 20,7% TNA, respectivamente.

El Merval cayó 0,6% en pesos y 0,1% en dólar cable, y cerró en USD 1.724. La rueda fue dispar: industria, financiero y consumo no esencial encabezaron las subas, mientras energía, bienes raíces y construcción quedaron últimos. En el panel local se destacaron Bolsas y Mercados Argentinos (+2,6%), Transener (+2,5%) y Edenor (+2,2%), y las mayores bajas fueron de Holcim (-6,5%), Transportadora Gas del Norte (-4,0%) e IRSA (-3,0%). En Wall Street, los ADRs perdieron 0,6% en promedio: Edenor (+2,5%), Mercado Libre (+0,8%) y Telecom (+0,6%) lideraron las subas, y Bioceres (-3,5%), Cresud (-2,4%) e YPF (-2,1%) las bajas.

La cuenta corriente tuvo un superávit de USD 2.214 M en el segundo trimestre, frente al déficit de USD 2.452 M de igual período de 2025. El impulso vino del saldo de bienes, que alcanzó USD 9.293 M gracias a exportaciones USD 6.500 M más altas, con importaciones estables. Ese superávit se redujo por el rojo de servicios (USD 2.102 M) y, sobre todo, por el de ingreso primario (USD 6.032 M), que creció al subir las utilidades y dividendos de la inversión directa. Esos dólares, más los de colocaciones de deuda de gobiernos locales y empresas (USD 7.000 M), tuvieron dos destinos principales: la suba de reservas por USD 3.703 M y la compra de activos externos de los privados por casi USD 4.000 M, repartida entre cartera, depósitos e inmuebles. En sentido contrario, las empresas cancelaron USD 2.064 M de deuda con sus casas matrices y el BCRA USD 1.810 M de pasivos de largo plazo.

GOVERNMENT CONFIDENCE FELL TO ITS LOWEST LEVEL OF THE ADMINISTRATION, and marked a session of sharp risk aversion in the local market, in a global backdrop that offered no relief either. Dollar sovereigns retreated, with the long end hit hardest, and country risk rose. At the auction, the Treasury rolled over everything that matured, paying a premium and without extending tenors. The peso curve eased in the long tenors, the exchange rate rose slightly, and the Merval plunged.

THE TREASURY ROLLED OVER ALL MATURITIES, paying a premium and without extending tenors. It awarded ARS 8.62 trillion against maturities of ARS 8.61 trillion, a rollover rate of 100.1%, and validated rates above the secondary market, especially in CER and TAMAR. For the fourth consecutive auction, it did not offer peso-denominated bonds maturing in 2028 or later, so as not to validate rates on that tenor. As a result, everything awarded matures before December 2027, with a weighted average tenor of 5.8 months. In October, ARS 26.9 trillion comes due, with the heaviest pressure at month-end from the D30O6, which already totals USD 5,348 M, the largest dollar-linked maturity of the year.

DOLLAR BONDS FELL 0.7% ON AVERAGE, in a session of lower global risk appetite in which emerging market debt retreated 0.9%. Globales lost 0.8% and Bonares 0.7%. Under New York law, the short end closed practically unchanged, with declines concentrated in the longer tenors, which fell as much as 1.7%. Under local law, the decline was more even across the curve, with drops of up to 1.3%. Country risk rose 19 bps to close at 628 bps. Meanwhile, Bopreal bonds measured in MEP dollars advanced 0.2%.

PESO CURVES ENDED MIXED IN USD TERMS, with a clear tenor-based skew in line with the auction outcome. Dual CER-to-TAMAR bonds were the laggards, down 0.3% in USD terms. They were followed by TAMAR (flat), dollar-linked (+0.1%) and fixed rate (+0.2%), while CER bonds gained 0.3% in USD terms. The short end held firm and the long end drove the moves: CER short tenors rose 0.6% and long tenors gained 0.1% in USD terms, while fixed-rate long tenors ended flat and short tenors rose 0.3% in USD terms. Overnight rates rose: the one-day caución closed at 20.8% NAR (+0.3 pp) and the repo rate at 20.7% NAR (+0.2 pp).

THE OFFICIAL EXCHANGE RATE ROSE 0.3%, to close at ARS 1,528.8, bringing its September gain to 1.3%. The MEP dollar advanced 0.2% to ARS 1,555.2, while the CCL dollar fell 0.3% to ARS 1,613.7 and the gap narrowed to 3.8%. Meanwhile, the BCRA bought USD 11 M during the session, bringing its September total to USD 243 M and its year-to-date total to USD 14,350 M. Gross reserves, meanwhile, fell USD 269 M to close at USD 47,976 M.

THE MERVAL PLUNGED 3.3% IN BOTH PESO AND CCL TERMS, closing at USD 1,725. Selling was widespread and no sector ended higher. Construction, energy and materials fell the least, while consumer staples, communications and industrials lagged. On the local panel, Loma Negra (flat), YPF (-1.3%) and Pampa Energía (-1.6%) fell the least in USD terms. The biggest decliners were Transportadora Gas del Norte (-6.8%), Telecom (-6.5%) and Cresud (-6.3%) in USD terms. In New York, ADRs fell 3.0% on average. Only Corporación América rose (+9.1%), and Loma Negra (-0.4%) and Vista (-0.8%) were among those that fell the least. Central Puerto (-8.4%), Telecom (-7.2%) and Cresud (-6.1%) posted the worst declines.

TORCUATO DI TELLA UNIVERSITY PUBLISHED SEPTEMBER'S GOVERNMENT CONFIDENCE INDEX, which fell 5.9% m/m to a reading of 38.8%. It is the lowest of the Milei administration, matching the levels of September 2025 and July 2026. Year-to-date it has dropped 21.4%, concentrated between January and May. In month 33 of the administration, it remains above Mauricio Macri (35.0%) and Alberto Fernández (24.6%) at the same stage. The administration's average, however, fell to its lowest reading (46.8%, versus 49.4% for Macri and 37.2% for Fernández over the same span). All five components declined, with the drop concentrated in the interior of the country.

Las acciones estadounidenses cerraron a la baja en la rueda del lunes, en un arranque de semana marcado por el rechazo de Donald Trump a la última propuesta de Irán para reabrir el estrecho de Ormuz y por una nueva suba de los rendimientos del Tesoro. La UST10Y llegó a tocar 5,28% durante la jornada, su nivel más alto desde 2007, en un contexto en el que el mercado sigue convalidando nuevas subas de la Fed ante la persistencia de la inflación energética. La presión de las tasas se trasladó a los activos sin rendimiento: el oro se hundió 3,54% y la plata 3,93%, mientras que el dólar avanzó y el petróleo terminó con una suba acotada tras una jornada volátil.

El S&P 500 cayó 0,77% hasta 7.683,69 puntos, el Nasdaq retrocedió 0,92% hasta 26.820,38 puntos y el Dow Jones perdió 0,67% (347 puntos) hasta 51.481,51 puntos; con la baja, el S&P 500 quedó prácticamente sin cambios en lo que va de septiembre. A nivel sectorial, comunicaciones (-1,58%), consumo discrecional (-1,41%) y financiero (-1,19%) lideraron las caídas, mientras que salud (+0,33%), consumo básico (+0,27%) y energía (+0,10%) fueron los únicos en terreno positivo. Meta cayó 4,79% por toma de ganancias, luego de haber subido casi 13% la semana previa con el lanzamiento de su dispositivo Muse, y el resto de las tecnológicas acompañó: Tesla perdió 3,94%, AMD 3,61% en la jornada en la que anunció la compra de World Labs por USD 8.200 M, Amazon 1,41% y Microsoft 1,35%. Nvidia fue la excepción, con una suba de 1,68%, tras aprobar una ampliación de USD 150.000 M de su programa de recompra de acciones, que llega así a USD 235.000 M. Newmont retrocedió 4,43% en línea con el oro; las aerolíneas cayeron por el encarecimiento del combustible (American Airlines -2,52%, United -2,18% y Delta -1,07%) y Roblox se hundió 9,86% tras una baja de recomendación de Jefferies. A nivel global, las acciones ex Estados Unidos cayeron 0,78%, con los mercados emergentes retrocediendo 1,15%, América Latina 1,64%, Japón 1,12% y Europa 0,32%.

Los rendimientos del Tesoro retomaron la suba en toda la curva. La UST2Y avanzó 6 pb hasta 4,92%, la UST10Y subió 7 pb hasta 5,24%, luego de tocar 5,28% en el intradía, y la UST30Y ganó 6 pb hasta 5,56%. En Europa, el bono alemán a 10 años subió 2 pb hasta 3,64% y el japonés avanzó 2 pb hasta 3,10%. El mercado asigna una probabilidad cercana al 65% a una suba de 25 pb de la Fed en la reunión de octubre y de alrededor del 53% a otra suba en diciembre. En esa línea, la gobernadora de la Fed Lisa Cook advirtió que espera presiones inflacionarias en los próximos meses por la construcción de infraestructura de inteligencia artificial y por el traslado de los mayores precios del petróleo; señaló que respaldó la suba de septiembre y dejó abierta la puerta a nuevos ajustes, al considerar que el mercado laboral está en condiciones de absorber tasas más altas. El índice de bonos del Tesoro cayó 0,34%, el de Investment Grade 0,72%, el de High Yield 0,41% y la deuda emergente 0,91%.

El US Dollar Index subió 0,23% hasta 101,20. Ganó 0,18% frente al euro, no varió frente a la libra y ganó 0,05% frente al yen japonés. En Brasil, el dólar subió 0,86% y cerró en USDBRL 5,23.

El petróleo WTI subió 0,21% hasta USD 92,60 el barril, en una rueda de marcada volatilidad. El crudo arrancó en alza luego de que Trump confirmara que rechazó la propuesta condicionada de Irán para reabrir Ormuz y trascendiera que anticipó a sus asesores que espera reanudar los ataques después de las elecciones de medio término de noviembre; en la apertura asiática el Brent llegó a subir 2,7% hasta USD 107. Por la tarde recortó parte del avance cuando se conoció que Trump estaría dispuesto a aliviar sanciones a cambio de avances concretos en el programa nuclear, y volvió a repuntar con la noticia de que Arabia Saudita reanudó las exportaciones por su oleoducto Este-Oeste, que evita el paso por Ormuz. Además, Trump dijo que evalúa "muy seriamente" prohibir las exportaciones de diésel ante la presión de los precios de los combustibles de cara a las elecciones. El Brent cerró con una suba de 0,92% en torno a USD 105,3. El oro cayó 3,54% hasta USD 4.168 la onza y la plata 3,93% hasta USD 61,7 la onza, presionados por la suba de las tasas y del dólar. La soja retrocedió 2,33% hasta USD 473,4 la tonelada, su nivel más bajo en cuatro semanas, luego de que China excluyera a la soja estadounidense de la reducción de aranceles a productos agrícolas acordada con Washington, lo que la mantiene sujeta a un arancel adicional de 10%. El cobre cedió 0,93% hasta USD 6,63 la libra.

En el plano macro, el índice de actividad manufacturera de la Fed de Dallas bajó a 9,8 puntos en septiembre desde 11,6 en agosto. El componente de perspectivas de las empresas cayó a 8,7 desde 19,2 y el de incertidumbre subió 3 puntos hasta 11,3, mientras que el empleo se aceleró a 15,1 desde 8,0. Las presiones de costos se intensificaron: el índice de precios de materias primas avanzó 8 puntos hasta 52,2, muy por encima de su promedio histórico de 28,0, y el de precios de bienes terminados subió 5 puntos hasta 27,6. Hoy se publican las vacantes laborales JOLTs de agosto, con un consenso de 7,24 millones frente a 7,27 millones de julio, y la confianza del consumidor del Conference Board de septiembre, para la que se espera 90 puntos desde 89,4, en la antesala del PCE del miércoles y del informe de empleo del viernes.

La confianza en el Gobierno cayó a su nivel más bajo de la gestión y marcó una rueda de fuerte aversión al riesgo en el mercado local, en un contexto global que tampoco ayudó. Los soberanos en dólares retrocedieron, con el tramo largo como el más castigado, y el riesgo país subió. En la licitación, el Tesoro renovó todo lo que vencía, pagando premio y sin estirar plazos. La curva en pesos cedió en los plazos largos, el tipo de cambio subió levemente y el Merval se desplomó.

El Tesoro renovó todos los vencimientos, pagando premio y sin estirar plazos. Adjudicó $ 8,62 billones frente a vencimientos por $ 8,61 billones, con un rollover de 100,1%, y convalidó tasas por encima del secundario, sobre todo en CER y TAMAR. Por cuarta licitación consecutiva no ofreció títulos en pesos de 2028 en adelante, para no convalidar las tasas de ese tramo. Por eso, todo lo adjudicado vence antes de diciembre de 2027, con un plazo promedio ponderado de 5,8 meses. En octubre vencen $ 26,9 billones y la mayor presión llega a fin de mes con la D30O6, que ya suma USD 5.348 M, el mayor vencimiento dollar-linked del año.

Los bonos en dólares cayeron 0,7% en promedio, en una rueda de menor apetito por riesgo a nivel global en la que la deuda emergente retrocedió 0,9%. Los Globales perdieron 0,8% y los Bonares 0,7%. En ley de Nueva York, el tramo corto cerró prácticamente sin cambios y las bajas se concentraron en los plazos más largos, que cayeron hasta 1,7%. En ley local, la caída fue más pareja a lo largo de la curva, con bajas de hasta 1,3%. El riesgo país subió 19 pb y cerró en 628 pb. Por su parte, los BOPREAL medidos en dólar MEP avanzaron 0,2%.

La curva en pesos cerró con leves bajas y un sesgo claro por plazo, en línea con lo que dejó la licitación. Los duales CER/TAMAR fueron los más castigados, con una caída de 0,6%. Les siguieron los TAMAR (-0,3%), los dollar-linked (-0,2%) y la tasa fija (-0,1%), mientras que los CER terminaron sin cambios. El tramo corto se mostró firme y los plazos largos explicaron las bajas: en CER los cortos subieron 0,3% y los largos cedieron 0,2%, y en tasa fija los largos bajaron 0,3% con los cortos sin cambios. Las tasas overnight subieron: la caución a un día cerró en 20,8% TNA (+0,3 pp) y el repo en 20,7% TNA (+0,2 pp).

El tipo de cambio oficial subió 0,3% y cerró en $ 1.528,8, con lo que acumula una suba de 1,3% en septiembre. El dólar MEP avanzó 0,2% hasta $ 1.555,2, mientras que el dólar cable bajó 0,3% hasta $ 1.613,7 y el canje se redujo a 3,8%. Por otro lado, el BCRA compró USD 11 M en la jornada y acumula USD 243 M en septiembre y USD 14.350 M en lo que va del año. En tanto, las reservas brutas cayeron USD 269 M y cerraron en USD 47.976 M.

Los futuros de dólar bajaron 0,1% en promedio: los contratos más cortos cayeron y los más largos quedaron casi sin cambios. El interés abierto aumentó USD 76,8 M hasta USD 4.224,8 M, y el volumen subió USD 30,3 M hasta USD 1.401,7 M. Las tasas implícitas se ubicaron en 28,6% TNA para octubre, 25,9% para noviembre y 24,7% para diciembre.

El Merval se desplomó 3,3% tanto en pesos como en dólar cable, y cerró en USD 1.725. Las ventas fueron generalizadas y ningún sector terminó en alza. Construcción, energía y materiales fueron los que menos cayeron, mientras que consumo básico, comunicación e industria quedaron a la retaguardia. En el panel local, Loma Negra (-0,3%), YPF (-1,6%) y Pampa Energía (-1,9%) fueron las que menos bajaron. Las mayores caídas fueron las de Transportadora Gas del Norte (-7,1%), Telecom (-6,8%) y Cresud (-6,6%). En Nueva York, los ADRs cayeron 3,0% en promedio. Solo Corporación América subió (+9,1%), y Loma Negra (-0,4%) y Vista (-0,8%) estuvieron entre las que menos cedieron. Central Puerto (-8,4%), Telecom (-7,2%) y Cresud (-6,1%) tuvieron las peores caídas.

La Universidad Torcuato Di Tella publicó el Índice de Confianza en el Gobierno de septiembre, que cayó 5,9% m/m hasta un apoyo de 38,8%. Es el más bajo de la presidencia de Javier Milei, igual a los de septiembre de 2025 y julio de 2026. En lo que va del año acumula una baja de 21,4%, concentrada entre enero y mayo. En el mes 33 de mandato sigue por encima de Mauricio Macri (35,0%) y de Alberto Fernández (24,6%) en la misma etapa. El promedio de la gestión, en cambio, cayó a su registro más bajo (46,8%, contra 49,4% de Macri y 37,2% de Fernández en el mismo tramo). Los cinco componentes retrocedieron y la caída se concentró en el interior del país.

A rough week for local assets, with both the external and domestic fronts working against them at the same time. Long-term U.S. yields held at their highs, but the punishment on Argentine debt went well beyond the global backdrop: hard dollar bonds plunged, country risk climbed above 600 bps and the Merval deepened its monthly decline. The week's data did not help. Activity fell sharply in July, leaving the economy on the verge of a technical recession, and poverty rebounded in the first half, adding a political risk factor one year ahead of the elections. The only positive note came from private wages, which once again outpaced inflation. Pressure was higher in the FX market: the official exchange rate picked up, financial dollars followed and the BCRA broke its buying streak, in a week in which reserves fell again. The peso curve ended mixed, with dollar-linked bonds leading on the back of the weaker peso, while the Treasury eased the end-of-month maturity through the swap of the September Lelink. This week the focus will be on the result of Monday's auction, the payment of the D30S6 and the second-quarter balance of payments, with Brazil's elections on Sunday as the regional backdrop.

1. Activity retreats

As anticipated by the poor readings in manufacturing and construction, the EMAE fell 2.9% m/m and 1.4% y/y in July, deepening the 0.6% q/q contraction of 2Q26. Only six sectors grew versus July last year, led by fishing and mining, while manufacturing, retail and construction fell between 3% and 5% y/y. In the first seven months, activity is up 1.7% y/y. That growth rests on the first-quarter rebound and on agriculture, mining and fishing, which are up more than 10% y/y, against manufacturing down 2.1% y/y and slight declines in construction and retail. However, activity contracted in four of those seven months, reinforcing what we have been anticipating: an economy with no engine of its own beyond the primary sectors, which this time also failed to hold it up. A slight improvement is expected for August and September, though it will hardly offset July's drop, raising the odds of another decline in 3Q26 and of a technical recession. With the most labor-intensive sectors increasingly lagging behind, there is less room to improve the public mood just as the 2027 electoral calendar begins to take shape.

2. Poverty rises

In the first half of the year poverty rose 4.1 pp to 32.3% of the population (15.0 M people) and extreme poverty rose 1.2 pp to 7.5% (3.5 M). The deterioration was driven by a weaker labor market, the decline in real wages and the acceleration of the basic baskets, which went from rising 26% y/y to 35% y/y. Even so, poverty remains below the 41.7% of the second half of 2023, with 4.3 M fewer people. The data adds a political risk factor for the Government one year ahead of the elections.

3. A slight improvement in wages

In July registered private-sector wages rose 2.3% m/m, above the 2.1% CPI, after matching inflation in June. Total registered wages advanced 2.5% m/m, driven by the public sector (3.0% m/m), and have now outpaced prices for two consecutive months. The improvement is not yet enough to recover lost ground: compared with a year ago, registered private wages are down 3.1% in real terms and total registered wages 2.8%. With wages only now picking up at the margin, consumption has yet to find firm momentum.

4. The BCRA breaks its buying streak

Agricultural exporters kept selling at a good pace, around USD 150 M per day, but the BCRA bought just USD 29 M during the week and did not intervene on Friday, ending a streak of 13 consecutive sessions of purchases. The pause came in a week of a more stressed dollar and a more turbulent international backdrop. September purchases total USD 232 M, about USD 12 M per session, compared with USD 38 M per day in August and USD 103 M in July. International reserves fell USD 1,553 M during the week, closing with a gross stock of USD 48,245 M.

5. The FX market tightens

Over the last week, even though agricultural exporters kept selling at a good pace (we estimate around USD 150 M per day), the BCRA bought only USD 29 M, bringing net purchases so far this month to USD 232 M. If this pace holds, the month would close with net purchases of just USD 270 M. While not an alarming figure, it is a yellow light considering that agricultural supply would exceed USD 3,000 M, which points to a persistent rise in demand that could put more pressure on the market in the coming months as agricultural supply tapers off, unless international prices keep rising. The BCRA's interventions were enough to keep the exchange rate from rising excessively: it rose 0.8% during the week and is up 1.0% in the month. For now, the FX anchor holds in a context in which interest rates remained stable, with the TAMAR rate closing at 23.8% NAR, slightly above the previous Friday and almost 1 pp below the end of August.

6. Dollar-linked bonds lead on the back of the dollar

With stable rates, the peso curve closed mixed. Dollar-linked bonds led with a 0.5% gain, driven by the short end (0.7%) and the rebound in the exchange rate, followed by fixed-rate/TAMAR duals (0.4%) and fixed-rate instruments (0.1%), while TAMAR bonds were unchanged. Further back, CER bonds fell 0.5%, with the long end down 0.8%, and DL/TAMAR and CER/TAMAR duals dropped 0.6% and 1.1%. At these prices, Lecaps and Boncaps yield between 1.8% and 2.3% EMR. The CER curve trades between CER+3% and CER+4.7% in the 2026 segment, between CER+4% and CER+8.6% in 2027 and between CER+9.5% and CER+10.5% from 2028 onwards. Dollar-linked bonds yield on average 5.9% over devaluation, TAMAR bonds a 5.0% spread over the reference rate and CER/TAMAR duals 9.7%. Implied inflation between CER bonds and Lecaps stood at 1.9% m/m for September and October and 1.7% m/m from November, while the exchange rate implied by dollar-linked bonds stands at ARS 1,548 for end-October and ARS 1,577 for end-November.

7. The Treasury eases the September maturity

The Treasury converted 75% of the D30S6 Lelink, leaving the end-of-month maturity at USD 1,099 M, down from USD 4,397 M previously, relieving pressure on the end-of-month fixing. It paid some premium over the secondary market, 425 bps on the D30O6 and 296 bps on the D30N6, and most of the swap was concentrated in the D30O6, which took USD 2,419 M of the USD 3,332 M awarded. The 2028 TZV28 attracted just USD 70 M, a sign that the market is taking short-term hedging rather than extending duration. The problem thus moves to October, which jumps to USD 4,575 M and becomes the largest dollar-linked maturity of the year, above the September one that has just been defused. Today the Treasury holds the last auction of the month which, taking the swap into account, faces maturities of about ARS 8.6 trillion, compared with ARS 13.6 trillion before the conversion.

8. Hard dollar debt plunges

Dollar-denominated debt fell sharply during the week, with Bonares (-3.9% on average) hit slightly harder than Globales (-3.4%). The blow was concentrated at the long end, with AL41 (-6.0%), AN29 (-5.9%), AL35 and AE38 (-5.6%) leading the declines, while the short end cushioned the fall, with the AO27 losing just 0.3% and the GD29 1.2%. The external backdrop weighed again, with long-term U.S. yields at their highs, but local factors also played a role: the weak activity data and the first signs of electoral noise. Country risk closed at 609 bps, 85 bps above the previous Friday. At these prices, Bonares yield between 4.3% and 12.9% and Globales between 7.1% and 10.8%. BOPREAL bonds held up better, falling 0.8%.

9. The Merval extends its decline

The Merval fell 5.6% in dollar terms and closed at USD 1,784, leaving it down 5.9% in September and 11.7% year-to-date. Losses were widespread: financials lost 7.5%, real estate 5.2%, consumer discretionary 5.1% and energy 5.0%, while consumer staples (-2.3%) and construction (-2.4%) posted the smallest declines. Within the leading panel, the biggest drops were Supervielle (-9.6%), Macro (-9.2%), Edenor (-9.0%), BBVA (-7.7%) and Galicia (-7.3%). No stock ended in positive territory, with Cresud (-0.4%) and Transportadora Gas del Norte (-0.5%) posting the smallest losses.

What's ahead

The macro agenda brings two releases. On Monday, UTDT publishes its September Government Confidence Index (ICG), which will help gauge whether weaker activity and rising poverty are starting to weigh on support for the Government, in a month in which private wages kept recovering. On Tuesday, INDEC releases the second-quarter balance of payments, which will show where the dollar demand is leaking that, despite the strong trade surplus and the good pace of agricultural sales, keeps the BCRA from buying more. The financial focus will be on the peso market and dollar debt: on Monday the Treasury faces the last auction of the month, and the market will keep a close eye on country risk, with Brazil's elections on Sunday as the regional backdrop.

La semana estuvo dominada por el sell off de bonos, que llevó a la tasa del Tesoro a 10 años a su máximo en 19 años, en un contexto en el que el mercado ya descuenta con alta probabilidad una nueva suba de la Fed en octubre tras una batería de comentarios hawkish de sus miembros. Sin embargo, las acciones de EE. UU. resistieron impulsadas por la tecnología, el dólar volvió a fortalecerse y el petróleo WTI cayó 7% ante las renovadas expectativas de un acuerdo entre EE. UU. e Irán. El telón de fondo siguió siendo el mismo: actividad muy firme en EE. UU., inflación por encima de las metas y un consumidor cada vez más pesimista.

EE. UU.

Súper tasas

En la última semana, la probabilidad de una suba de 25 pb en la reunión de la Fed de octubre saltó del 54% al 75,8%, impulsada por una batería de comentarios hawkish de sus referentes. Schmid respaldó explícitamente otra suba señalando que la inflación supera el 3% i.a. y Kashkari sumó presión al advertir que la fuerte demanda de inversión sigue empujando las tasas al alza, en tanto que la única voz disonante fue Goolsbee, quien se mostró abierto a recortes, pero los condicionó a evidencia sólida de que la inflación vuelva al 2%. El mercado también espera otra suba de 25 pb en la reunión de diciembre, por lo que la tasa cerraría 2026 en un rango de 4,25%-4,50%, y anticipa 2 subas más de 25 pb cada una para el año que viene.

Economía fuerte

El índice compuesto PMI preliminar de S&P Global subió por cuarto mes consecutivo y llegó en septiembre a 58,4 puntos —frente a 56 puntos de agosto—, la expansión más intensa del sector privado desde julio de 2021. El avance estuvo impulsado por los servicios, que registraron el mayor aumento de la producción en más de cinco años al alcanzar 58,7 puntos, mientras que la manufactura también se aceleró a 56,7 puntos desde 53,1. La contracara es que se intensificaron las presiones sobre los precios: los costos de los insumos registraron su mayor incremento desde octubre de 2022 y se aceleró la inflación de los precios de venta. En el mercado laboral, las peticiones iniciales por desempleo bajaron a 197 mil en la semana al 19 de septiembre —frente a 198 mil de la semana previa—. Con todo esto, el Nowcast de Atlanta para el 3Q26 se redujo levemente a 5,0% t/t anualizado, lo que sigue siendo muy elevado y marcaría una fuerte aceleración respecto al 2,1% t/t anualizado del 2Q26.

Deterioro de las expectativas

El índice de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan de septiembre bajó por segundo mes consecutivo hasta 48,1 puntos —algo mejor que la estimación preliminar—, desde 51,7 en agosto y 55,2 en julio, borrando toda la mejora de julio y quedando en niveles históricamente bajos. La percepción sobre las finanzas personales se deterioró alrededor de 10% en el mes y las perspectivas de corto plazo sobre las condiciones de negocios empeoraron drásticamente ante el temor a que los altos precios del combustible y la escalada de las disputas comerciales lastren la economía. Las expectativas de inflación a un año subieron a 4,6% —su nivel más alto desde junio— y las de cinco años a 3,4%, tras tres meses consecutivos en 3,3%.

Deterioro del frente externo

En el 2Q26, el déficit de cuenta corriente aumentó a USD 246.000 M (3,0% del PBI), frente a USD 212.600 M (2,1% del PBI) del trimestre anterior. El deterioro fue explicado exclusivamente por la balanza de bienes, cuyo déficit pasó de USD 250.900 M a USD 291.300 M, con importaciones que crecieron 7,8% i.a. y exportaciones que lo hicieron al 4,4% i.a., mientras que el superávit de servicios se mantuvo en USD 91.500 M. Por su parte, el déficit de renta primaria se redujo de USD 15.800 M a USD 11.400 M por mayores ingresos por inversiones en el exterior y el de renta secundaria bajó USD 4.000 M hasta USD 34.800 M.

Resto del mundo

OCDE. Actividad resiliente, pero con riesgos crecientes

La OCDE publicó su informe semestral de Perspectivas de la Economía Global, titulado "Resistiendo una sucesión de shocks", donde destaca que la economía mundial absorbió mejor de lo esperado el shock de oferta energética derivado del conflicto en Medio Oriente, gracias a las reservas estratégicas, las rutas alternativas de abastecimiento y una fuerte inversión ligada a la IA que sostuvo el comercio y la producción. Esto le permitió elevar levemente su proyección de crecimiento global para 2026 a 2,9% i.a. —vs. 2,8% i.a. en junio—, aunque recortó la de 2027 a 3,0% i.a. y advirtió que persisten riesgos bajistas relevantes: una disrupción prolongada de las exportaciones de Medio Oriente, shocks climáticos por un fenómeno de El Niño intenso, nuevas subas en los rendimientos soberanos de largo plazo y que la inversión en IA no rinda lo esperado, en un contexto de inflación aún por encima de los objetivos.

Crecimiento lento y estable

De acuerdo con la OCDE, EE. UU. crecería 2,2% este año y 2,1% en 2027, con una inflación de 3,6% en 2026 que cedería a 2,6% en 2027. La zona euro crecería 1,0% en ambos años, con una inflación en torno al 3,0% en 2026 que se acercaría gradualmente a la meta en 2027. Japón crecería 0,8% en 2026 y 0,7% en 2027, con una inflación que subiría de 1,8% a 2,6% por el mercado laboral ajustado y los salarios nominales al alza. China moderaría su crecimiento de 4,5% a 4,2%, con una inflación contenida en torno al 1,5%-2%, en tanto que Brasil crecería 2,0% en 2026 y 1,9% en 2027, con una inflación que bajaría de 5,1% a 4,3%.

Mercados

Las acciones resisten

Pese a la suba de tasas, Wall Street cerró la semana en alza, impulsado por la tecnología. El S&P 500 subió 1,2% hasta 7.743 puntos, el Nasdaq avanzó 2,1% hasta 27.069 puntos y el Dow Jones ganó 0,3% hasta 51.829 puntos. El recorrido fue de más a menos y de vuelta a más: el lunes el S&P 500 tocó el máximo de la semana en 7.765 puntos, a mitad de semana cedió terreno ante el avance de las tasas largas y el viernes se recuperó cuando la baja del petróleo frenó la escalada de los rendimientos. Se destacó Meta, que trepó cerca de 12% en la semana tras una serie de lanzamientos de hardware, mientras que el viernes Microsoft subió 3,7% y los fabricantes de equipos para semiconductores también avanzaron. El índice de volatilidad VIX se mantuvo prácticamente sin cambios en 14,9 puntos. Afuera el tono fue positivo, aunque más moderado: medido en dólares, el índice de acciones del mundo ex EE. UU. subió 0,8%, los emergentes avanzaron 1,4%, Europa 0,4% y Japón 1,0%, mientras que América Latina fue la excepción con una caída de 0,8%.

Sell off de bonos

La curva de bonos del Tesoro profundizó el sell off que arrancó tras la suba de la Fed del 16 de septiembre, especialmente en el tramo largo. La tasa a 10 años subió 17 pb y cerró en 5,14% —llegó a superar el 5,2%—, su nivel más alto en 19 años, la de 30 años cerró casi en 5,50% y la de 2 años subió 12 pb hasta 4,86%, reflejando que el mercado sigue convalidando el ciclo de subas de la Fed. En el resto del mundo, el bono alemán a 10 años subió 10 pb hasta 3,62% y el japonés a igual plazo avanzó 8 pb hasta 3,07%. En los índices, los bonos del Tesoro cayeron 0,7%, el crédito Investment Grade 1,4%, el High Yield 0,9% y la deuda emergente 1,3%. Aun así, los spreads corporativos siguen históricamente comprimidos: los bonos IG rinden 5,69% —spread de 0,77% sobre los del Tesoro— y los HY 7,48% —spread de 2,68%—, reflejando balances sólidos y baja expectativa de default. La presión vendedora llegó a las hipotecas: la tasa a 30 años subió a 7,03% desde 6,95%, superando el 7% por primera vez desde enero de 2025, y la de 15 años escaló a 6,42% desde 6,26%.

El dólar sigue firme

El US Dollar Index subió 0,7% hasta 101,0, sostenido por la suba de las tasas. Ganó 0,9% frente al euro, 1,1% frente a la libra y 1,7% frente al yen japonés, que volvió a ser la moneda más débil de la semana y cerró en USDJPY 158,8. En Brasil, el dólar subió 1,3% y cerró en USDBRL 5,19.

El petróleo cedió y los metales retrocedieron

El WTI cerró la semana en USD 92 el barril, lo que implica una caída de 7% respecto al viernes previo, aunque el movimiento no se replicó en el Brent, que terminó en USD 104, levemente por encima de la semana anterior. La baja respondió a las renovadas expectativas de un acuerdo: Irán instó a EE. UU. a retomar un acuerdo de paz provisional y su ministro de Asuntos Exteriores propuso reabrir el estrecho de Ormuz y reanudar las negociaciones nucleares en un plazo de siete días, siempre que la administración Trump acepte sus condiciones —el levantamiento del bloqueo naval, el descongelamiento de los activos iraníes y el fin de la guerra "en todos los frentes"—. Un acuerdo de aplicación gradual se asemejaría al memorando de entendimiento de mediados de junio, que dio lugar a un frágil alto el fuego que se vino abajo pocas semanas después. Los metales preciosos sufrieron la suba de tasas y del dólar: el oro cayó 2,3% hasta USD 4.321 la onza y la plata retrocedió 3,5% hasta USD 64,2 la onza. Entre el resto de las materias primas, la soja ganó 1,2% y el cobre subió 1,2%.

Lo que viene

La semana en EE. UU. gira en torno a dos datos clave: el PCE de agosto, la medida de inflación preferida por la Fed, que el miércoles mostraría una nueva aceleración de la inflación Core, y el informe de empleo de septiembre del viernes, donde el mercado espera una moderación en la creación de puestos. Además, la Fed tiene una agenda cargada de discursos, que el mercado va a leer para calibrar si viene otra suba en octubre. En paralelo, habrá que seguir las negociaciones entre EE. UU. e Irán, claves para el petróleo y, por esa vía, para las expectativas de inflación.

Mala semana para los activos locales, con el frente externo y el interno jugando en contra al mismo tiempo. Las tasas largas de EE. UU. se mantuvieron en máximos, pero el castigo sobre la deuda argentina fue mucho más allá del contexto global: los bonos hard dollar se desplomaron, el riesgo país superó los 600 pb y el Merval profundizó la caída del mes. Los datos de la semana no ayudaron. La actividad cayó con fuerza en julio y deja a la economía al borde de una recesión técnica, mientras la pobreza repuntó en el primer semestre, sumando un factor de riesgo político a un año de las elecciones. La única nota positiva la dieron los salarios privados, que volvieron a ganarle a la inflación. En el mercado de cambios la presión fue mayor: el tipo de cambio oficial repuntó, los dólares financieros acompañaron y el BCRA cortó su racha de compras, en una semana en la que las reservas volvieron a caer. En pesos, la curva quedó mixta, con los dollar-linked al frente de la mano del dólar, mientras el Tesoro descomprimió el vencimiento de fin de mes con el canje de la Lelink de septiembre. Esta semana el foco estará en el resultado de la licitación del lunes, el pago de la D30S6 y la balanza de pagos del segundo trimestre, con las elecciones en Brasil del domingo como telón de fondo regional.

Retrocede la actividad

Tal como anticipaban los malos registros de industria y construcción, en julio el EMAE cayó 2,9% m/m y 1,4% i.a., y profundizó el retroceso de 0,6% t/t del 2Q26. Solo seis sectores crecieron contra julio del año pasado, con pesca y minería al frente, mientras industria, comercio y construcción cayeron entre 3% y 5% i.a. En los primeros siete meses la actividad crece 1,7% i.a. Ese crecimiento se apoya en el repunte del primer trimestre y en agro, minería y pesca, que suben más de 10% i.a., frente a una industria que cae 2,1% i.a. y leves bajas en construcción y comercio. Sin embargo, la actividad retrocedió en cuatro de esos siete meses, lo que refuerza lo que venimos anticipando: una economía sin motor propio más allá de los sectores primarios, que esta vez tampoco alcanzaron a sostenerla. Para agosto y septiembre se espera una leve mejora que difícilmente compense la caída de julio, por lo que crecen las chances de una nueva baja en el 3Q26 y de una recesión técnica. Con los sectores más intensivos en empleo cada vez más rezagados, se achica el margen para mejorar el ánimo social justo cuando empieza a asomar el calendario electoral de 2027.

Subió la pobreza

En el primer semestre, la pobreza subió 4,1 pp hasta 32,3% de la población (15,0 M de personas) y la indigencia 1,2 pp hasta 7,5% (3,5 M). El deterioro lo explicaron un mercado laboral más débil, la caída del salario real y la aceleración de las canastas básicas, que pasaron de subir 26% i.a. a 35% i.a. Aun así, la pobreza sigue por debajo del 41,7% del segundo semestre de 2023, con 4,3 M de personas menos. El dato suma un factor de riesgo político para el Gobierno a un año de las elecciones.

Leve mejora de los salarios

En julio, el salario privado registrado subió 2,3% m/m, por encima del 2,1% del IPC, tras haber empatado con la inflación en junio. El total de registrados avanzó 2,5% m/m, impulsado por el sector público (3,0% m/m), y suma dos meses consecutivos por encima de los precios. La mejora todavía no alcanza para recuperar lo perdido: contra un año atrás, el privado registrado cae 3,1% real y el total registrado 2,8%. Con salarios que recién repuntan en el margen, el consumo sigue sin encontrar un impulso firme.

El BCRA corta la racha de compras

El agro siguió liquidando a buen ritmo, en torno a USD 150 M por día, pero el BCRA compró apenas USD 29 M en la semana y el viernes no intervino, cortando una racha de 13 ruedas consecutivas con compras. La pausa llegó en una semana de dólar más tensionado y un contexto internacional más revuelto. En septiembre, las compras suman USD 232 M, unos USD 12 M por rueda, contra USD 38 M diarios en agosto y USD 103 M en julio. Las reservas internacionales cayeron USD 1.553 M en la semana y cerraron con un stock bruto de USD 48.245 M.

Se tensa el mercado cambiario

En la última semana, a pesar de que el agro siguió liquidando a buen ritmo —estimamos a razón de USD 150 M por día—, el BCRA apenas compró USD 29 M, acumulando en lo que va del mes compras netas por USD 232 M. De mantenerse este ritmo, el mes cerraría con compras netas por solo USD 270 M. Si bien no es un número alarmante, es una luz amarilla considerando que la oferta del agro superaría los USD 3.000 M, por lo que habría una persistente suba de la demanda que podría ponerle más presión al mercado en los próximos meses cuando la oferta del agro tienda a disminuir —salvo que los precios internacionales sigan subiendo—. Las intervenciones del BCRA fueron suficientes para que el tipo de cambio no suba más de la cuenta: en la semana subió 0,8% y en el mes acumula un alza de 1,0%. Por ahora, el ancla cambiaria se mantiene en un contexto en el que las tasas de interés continuaron estables, con la tasa TAMAR cerrando en 23,8% de TNA, apenas por encima de la del viernes previo y casi 1 pp por debajo del nivel de cierre de agosto.

Los dollar-linked, al frente de la mano del dólar

Con tasas estables, la curva de pesos cerró mixta. Los dollar-linked lideraron con una suba de 0,5%, traccionados por el tramo corto (0,7%) y el repunte del tipo de cambio, seguidos por los duales TF/TAMAR (0,4%) y la tasa fija (0,1%), mientras los TAMAR quedaron sin cambios. Por detrás, los CER cayeron 0,5%, con el tramo largo 0,8% abajo, y los duales DL/TAMAR y CER/TAMAR retrocedieron 0,6% y 1,1%. A estos precios, las Lecaps y Boncaps rinden entre 1,8% y 2,3% de TEM. La curva CER opera entre CER+3% y CER+4,7% en el tramo 2026, entre CER+4% y CER+8,6% en 2027 y entre CER+9,5% y CER+10,5% desde 2028. Los dollar-linked rinden en promedio 5,9% sobre devaluación, los TAMAR un margen de 5,0% sobre la tasa de referencia y los duales CER/TAMAR 9,7%. La inflación implícita entre CER y Lecaps quedó en 1,9% m/m para septiembre y octubre y en 1,7% m/m desde noviembre, mientras que el tipo de cambio implícito en los dollar-linked se ubica en $1.548 para fin de octubre y en $1.577 para fin de noviembre.

El Tesoro descomprime el vencimiento de septiembre

El Tesoro convirtió el 75% de la Lelink D30S6 y dejó el vencimiento de fin de mes en USD 1.099 M, frente a los USD 4.397 M previos, descomprimiendo el fixing de fin de mes. Convalidó algo de premio sobre el secundario, 425 pb en la D30O6 y 296 pb en la D30N6, y la mayor parte del canje se concentró en la D30O6, que se llevó USD 2.419 M de los USD 3.332 M adjudicados. El TZV28 a 2028 captó apenas USD 70 M, señal de que el mercado toma cobertura corta y no estira plazo. Así, el problema se muda a octubre, que salta a USD 4.575 M y pasa a ser el mayor vencimiento dollar-linked del año, por encima del de septiembre que se acaba de desactivar. Hoy se lleva a cabo la última licitación del mes, que, contemplando el canje, enfrenta vencimientos por unos $8,6 billones, contra los $13,6 billones previos a la conversión.

Se desploma la deuda hard dollar

La deuda en dólares cayó con fuerza en la semana, con los Bonares (-3,9% promedio) algo más castigados que los Globales (-3,4%). El golpe se concentró en el tramo largo, con AL41 (-6,0%), AN29 (-5,9%), AL35 y AE38 (-5,6%) al frente de las bajas, mientras el tramo corto amortiguó, con el AO27 cediendo apenas 0,3% y el GD29 1,2%. El contexto externo volvió a pesar, con las tasas largas de EE. UU. en máximos, pero también sumaron factores locales: los malos datos de actividad y los primeros ruidos del frente electoral. El riesgo país cerró en 609 pb, 85 pb por encima del viernes previo. A estos precios, los Bonares rinden entre 4,3% y 12,9% y los Globales entre 7,1% y 10,8%. Los BOPREAL resistieron mejor, con una caída de 0,8%.

El Merval profundiza la caída

El Merval cayó 5,6% en dólares y cerró en USD 1.784, con lo que en septiembre pierde 5,9% y en el año 11,7%. El rojo fue generalizado: el sector financiero perdió 7,5%, bienes raíces 5,2%, consumo no esencial 5,1% y energía 5,0%, mientras consumo masivo (-2,3%) y construcción (-2,4%) fueron los que menos cayeron. Dentro del panel líder las bajas las encabezaron Supervielle (-9,6%), Macro (-9,2%), Edenor (-9,0%), BBVA (-7,7%) y Galicia (-7,3%). Ninguna especie terminó en positivo, con Cresud (-0,4%) y Transportadora Gas del Norte (-0,5%) como las de menor caída.

Lo que viene

La agenda macro trae dos datos. El lunes la UTDT publica el Índice de Confianza en el Gobierno (ICG) de septiembre, que servirá para medir si el deterioro de la actividad y la suba de la pobreza empiezan a pesar sobre el apoyo oficial, en un mes en el que los salarios privados siguieron repuntando. El martes el INDEC difunde la balanza de pagos del segundo trimestre, que permitirá ver por dónde se filtra la demanda de dólares que, pese al fuerte superávit comercial y al buen ritmo de liquidación del agro, impide que el BCRA compre más. El foco financiero estará en el mercado de pesos y en la deuda en dólares: el lunes el Tesoro enfrenta la última licitación del mes y el mercado seguirá de cerca el riesgo país, con las elecciones en Brasil del domingo como telón de fondo regional.

DOLLAR-DENOMINATED SOVEREIGN DEBT FELL, in a risk-off session across emerging markets, with the long end hit hardest and country risk rising. The peso curve moved mixed ahead of Monday's auction, while the official exchange rate rose slightly and the BCRA added modest purchases. The Merval fell again. The day's agenda included the Senate's approval of the BCRA Charter reform, San Juan's return to international markets, and a weak EMAE reading.

THE TREASURY ANNOUNCED THE TERMS OF MONDAY THE 28TH'S AUCTION, in which $8.6 trillion comes due. That amount includes USD 1,098 M of the September LELINK left over after Tuesday's swap. The Treasury will again offer only short-term instruments, as in the last three auctions. In pesos, the menu includes a LECAP maturing January 2027 (T15E7), a LECER maturing May 2027 (TZXY7), and a TAMAR-linked bond maturing July 2027 (TML27). It will also offer the two LELINK notes maturing this year, D30O6 and D30N6.

SAN JUAN PROVINCE RETURNED TO INTERNATIONAL MARKETS, after 27 years, having last tapped external markets in 1999. It placed a USD 600 M, 9-year bond under New York law, with a coupon near 9.875%. Demand comfortably exceeded the amount offered, from both local and foreign investors. Proceeds will go toward infrastructure and public works, with a focus on mining development. The province came to market with low debt levels, around 10% of annual revenue, and a primary surplus of 0.9% of total revenue in the second quarter.

THE SENATE APPROVED THE BCRA CHARTER REFORM, which now returns to the Lower House for final passage given the changes introduced. The bill gives the Central Bank a single mandate — preserving the currency's value — and eliminates financing to the Treasury. The main change is that only the Senate will appoint and remove BCRA authorities, by absolute majority; the prior text required two-thirds of both chambers. Board members will serve six-year terms.

DOLLAR-DENOMINATED BONDS FELL 0.4% ON AVERAGE, in line with emerging market debt, which dropped 0.5%. Bonares lost 0.6% and Globales just 0.1%. Within the New York-law curve, the short end rose as much as 1.9%, partly offsetting the longer maturities, which fell as much as 1.3%. Country risk rose 12 bps to close at 578 bps. Meanwhile, Bopreal bonds measured in MEP dollars gained 0.2%.

PESO CURVES ENDED LOWER IN USD TERMS, with contained moves. TAMAR notes fell 0.2% and dollar-linked bonds fell 0.3%, while fixed-rate and CER-TAMAR duals fell 0.6%. CER bonds fell 0.7%, dragged down by longer maturities. Overnight rates held stable: caución closed at 20.5% NAR and repo at 20.4% NAR.

THE OFFICIAL EXCHANGE RATE ROSE 0.2%, to close at $1,518.7, bringing its September gain to 0.6%. The MEP dollar also rose 0.2% to $1,544.2, while the CCL rose 0.6% to $1,612.7, widening the gap to 4.4%. Meanwhile, the BCRA bought USD 8 M on the day, taking its September total to USD 232 M and its year-to-date total to USD 14,339 M. Gross reserves fell USD 88 M to close at USD 48,845 M.

THE MERVAL FELL 1.2% IN CCL DOLLAR TERMS, (-1.0% in pesos), closing at USD 1,821. No sector ended higher: consumer staples, energy, and industrials fell the least, while communications, construction, and non-essential consumer names lagged. Within local names, none rose in USD terms: Central Puerto (-0.2%) and Cresud (-0.3%) fell least, followed by Transportadora Gas del Sur (-0.9%). The biggest decliners were Telecom (-3.5%), Edenor (-3.2%), and Loma Negra (-2.9%). In New York, ADRs fell 1.6% on average. Globant (+1.1%) and Cresud (+0.2%) stood out, with Central Puerto (-0.1%) little changed, while Bioceres (-5.3%), Telecom (-4.3%), and Edenor (-3.0%) posted the worst declines.

JULY EMAE FELL 2.9% M/M SEASONALLY ADJUSTED, well worse than expected, leaving the index at its lowest level since March 2025. On a year-over-year basis it fell 1.4% y/y, even against a low base, and the year-to-date figure slowed to 1.7% y/y. The decline was broad-based: eight of fifteen sectors contracted, led by commerce (-5.1% y/y) and industry (-4.6% y/y), while mining (+8.4% y/y) and agriculture (+0.7% y/y) were not enough to offset the drag. Activity has now fallen in four of the seven months so far this year, reinforcing what we've been anticipating: an economy with no engine of its own beyond the primary sectors, which this time also failed to sustain it. With the sectors that generate the most employment increasingly lagging, there is less room to improve social sentiment just as the 2027 election calendar begins to come into view.

Nuestra Oficina de Inversiones presenta cuáles son los puntos que consideramos que avanzan de manera positiva y aquellos otros que se encuentran bajo tensión.

✅ DATO  POSITIVO

El Tesoro convirtió el 75% de la Lelink D30S6 y logró bajar el vencimiento de fin de mes de USD 4.397 M a USD 1.099 M, un resultado positivo que descomprime el fixing y le saca presión al tipo de cambio en los últimos días del mes. Convalidó algo de premio sobre el secundario, 425 pb en la D30O6 y 296 pb en la D30N6, y la mayor parte del canje se concentró en la D30O6, que se llevó USD 2.419 M de los USD 3.332 M adjudicados. Así, el problema se muda a octubre, que salta a USD 4.575 M y pasa a ser el mayor vencimiento dollar-linked del año, por encima del septiembre que se acaba de desactivar.

⚠️ A   MONITOREAR

El índice de salarios del INDEC mostró en julio una mejora del salario privado registrado, el indicador más representativo del mercado de trabajo formal. Subió 2,3% m/m, por encima del 1,9% de junio, y le ganó por poco a la inflación de 2,1%, con una suba real de 0,2%. Así, encadena dos meses sin pérdida real tras haber empatado con la inflación en junio. Sin embargo, la mejora no alcanzó para compensar lo perdido en los meses anteriores, y en el año el salario formal privado todavía acumula una caída real de 1,9%. El índice total le sacó más ventaja a la inflación: subió 2,8% m/m, con una mejora real de 0,7% en el mes y de 2,1% en el año. Esa diferencia se explica por el sector público (3,0%) y por el privado no registrado (3,9%). Un salario formal que todavía no recupera poder de compra ayuda a explicar por qué el consumo, y con él la actividad, no termina de tomar impulso.

🚨 RIESGO

El EMAE de julio cayó 2,9% m/m desestacionalizado, bastante peor de lo que se anticipaba, y dejó al índice en su nivel más bajo desde marzo de 2025. En la comparación interanual retrocedió 1,4% i.a., aun frente a una base baja, y el acumulado del año se redujo a 1,7% i.a. La caída fue amplia: ocho de los quince sectores retrocedieron, con comercio (-5,1% i.a.) e industria (-4,6% i.a.) a la cabeza, mientras que minería (+8,4% i.a.) y agro (+0,7% i.a.) no alcanzaron a compensar. En lo que va del año, la actividad cayó en cuatro de los siete meses, lo que refuerza lo que venimos anticipando: una economía sin motor propio más allá de los sectores primarios, que esta vez tampoco alcanzaron a sostenerla. Con los sectores más intensivos en empleo cada vez más rezagados, se achica el margen para mejorar el ánimo de la sociedad justo cuando empieza a asomar el calendario electoral de 2027.

La rueda del jueves terminó con Wall Street prácticamente plano, sostenido por el rally de Meta, que alcanzó su nivel más alto en un año. En paralelo, la suba del petróleo tras un ataque hutí sobre Arabia Saudita, datos de empleo firmes y declaraciones de John Williams de la Fed de Nueva York, que consideró razonable otra suba de tasas antes de fin de año, llevaron a la UST30Y a su nivel más alto desde 2004.

En Estados Unidos, el S&P 500 cerró prácticamente sin cambios (-0,02%), el Nasdaq subió 0,01% y el Dow Jones cayó 0,31%. Meta ganó 4,5% y acumula una suba de casi 36% en las últimas cuatro semanas, mientras Alphabet rebotó 1,3% tras la caída de la rueda previa. En cambio, Microsoft cedió 0,5%, Amazon terminó sin cambios y Oracle se hundió 3,5% luego de declarar fuerza mayor por demoras en el desarrollo de un centro de datos en Nuevo México. Dentro del Dow, las mayores bajas fueron de Walmart (-2,7%), IBM (-2,4%) y Sherwin-Williams (-1,9%), mientras que Disney (+2,0%), Visa (+1,8%) y American Express (+1,1%) lideraron las subas. Home Depot volvió a caer y tocó su nivel más bajo en 18 semanas, con una baja de 13,5% en el último mes, afectada por la suba de las tasas hipotecarias. Tras el cierre, Costco reportó una ganancia por acción de USD 6,75, por encima de los USD 6,57 esperados. A nivel global, las acciones ex Estados Unidos cayeron 0,47%, con los mercados emergentes retrocediendo 0,68%, América Latina 1,39% y Japón 1,28%, mientras que Europa subió 0,25%.

Los rendimientos del Tesoro volvieron a subir, con mayor fuerza en el tramo largo. La UST2Y avanzó 2,5 pb hasta 4,93%, la UST10Y subió 9 pb hasta 5,21%, extendiendo sus máximos desde 2007, y la UST30Y ganó 8,2 pb hasta 5,48%, su nivel más alto desde 2004. En Europa, el bono alemán a 10 años subió 5,1 pb hasta 3,60%, y el japonés avanzó 9,5 pb hasta 3,08%. El mercado asigna una probabilidad de alrededor de 64% a una suba de 25 pb de la Fed en la reunión de octubre, desde el 73% de la rueda previa, y de más de 48% a otra suba en diciembre. El índice de bonos del Tesoro cayó 0,32%, el de grado de inversión 0,71%, el de alto rendimiento 0,27% y la deuda emergente 0,52%.

El US Dollar Index subió 0,21% hasta 101,31. Ganó 0,02% frente al euro, 0,18% frente a la libra y 0,40% frente al yen japonés. En Brasil, el dólar subió 0,63% y cerró en USDBRL 5,20.

El petróleo WTI subió 2,82% hasta USD 94,8 el barril, luego de haber tocado USD 97 en el intradía, impulsado por el ataque hutí sobre Arabia Saudita y por el bajo tránsito de buques por Ormuz, aunque moderó la suba ante las versiones de un posible acuerdo entre Washington y Teherán. En paralelo, el Senado de Estados Unidos rechazó por escaso margen una resolución no vinculante que exigía poner fin a la guerra con Irán. El oro cayó 0,30% hasta USD 4.274 la onza y la plata retrocedió 0,92% hasta USD 63,8 la onza, presionados por la suba de tasas. La soja cayó 0,11% y el cobre ganó 0,31%.

En el plano macro, los pedidos iniciales de subsidios por desempleo bajaron a 197 mil en la semana al 19 de septiembre, desde 198 mil en la semana previa y por debajo de los 201 mil esperados, cerca del mínimo en 60 años de 189 mil registrado en julio. Los pedidos continuos se ubicaron en 1,719 millones, contra 1,750 millones esperados. Por su parte, las ventas de viviendas nuevas de agosto subieron 6,4% mensual hasta una tasa anualizada de 684 mil unidades, su mayor nivel en lo que va del año y muy por encima de las 620 mil esperadas, aunque la tasa hipotecaria a 30 años superó el 7% (7,03%) por primera vez desde enero de 2025. Además, el índice de producción manufacturera de la Fed de Kansas City subió a 20 puntos en septiembre, su mejor registro desde abril de 2022.

La deuda soberana en dólares retrocedió en una rueda de aversión al riesgo en los emergentes, con el tramo largo como el más castigado y el riesgo país en alza. La curva en pesos se movió mixta, a la espera de la licitación del lunes, mientras que el tipo de cambio subió levemente y el BCRA sumó compras modestas. El Merval volvió a caer. En la agenda del día estuvieron el Senado, que aprobó la reforma de la Carta Orgánica del BCRA, la vuelta de San Juan a los mercados internacionales y un EMAE débil.

La Secretaría de Finanzas anunció las condiciones de la licitación del lunes 28, en la que vencen $8,6 billones. Ese monto incluye USD 1.098 M de la LELINK de septiembre que quedaron después del canje del martes. El Tesoro volverá a ofrecer solo instrumentos de corto plazo, como en las últimas tres licitaciones. En pesos, el menú incluye una LECAP a enero de 2027 (T15E7), una LECER a mayo de 2027 (TZXY7) y un bono TAMAR a julio de 2027 (TML27). Además, ofrecerá las dos LELINK que vencen este año, la D30O6 y la D30N6.

La provincia de San Juan volvió a los mercados internacionales después de 27 años: su última colocación externa había sido en 1999. Colocó un bono por USD 600 M a 9 años bajo ley Nueva York, con un cupón cercano a 9,875%. Recibió una demanda que superó con holgura el monto ofrecido, tanto de inversores locales como del exterior. Los fondos se destinarán a infraestructura y obra pública, con foco en el desarrollo minero. La provincia llegó a la emisión con un nivel de deuda bajo, en torno al 10% de sus ingresos anuales, y un superávit primario de 0,9% de los ingresos totales en el segundo trimestre.

El Senado aprobó la reforma de la Carta Orgánica del BCRA, que vuelve a Diputados para su sanción definitiva por los cambios que se le introdujeron. El proyecto le fija al Banco Central un único mandato, preservar el valor de la moneda, y elimina el financiamiento al Tesoro. La principal modificación es que solo el Senado designará y removerá a las autoridades del BCRA, por mayoría absoluta; el texto anterior exigía dos tercios de ambas cámaras. Los directores tendrán mandatos de seis años.

Los bonos en dólares cayeron 0,4% en promedio, en línea con la deuda emergente, que retrocedió 0,5%. Los Bonares perdieron 0,6% y los Globales apenas 0,1%. Dentro de la ley Nueva York, el tramo corto subió hasta 1,9% y compensó en parte a los plazos más largos, que bajaron hasta 1,3%. El riesgo país subió 12 pb y cerró en 578 pb. Por su parte, los BOPREAL medidos en dólar MEP avanzaron 0,2%.

La curva en pesos cerró mixta y con movimientos acotados. Los TAMAR subieron 0,4% y los dollar-linked 0,3%, mientras que la tasa fija y los duales CER/TAMAR terminaron sin cambios. Los CER bajaron 0,1%, arrastrados por los plazos más largos. Las tasas overnight se mantuvieron estables: la caución a un día cerró en 20,5% TNA y el repo en 20,4% TNA.

El tipo de cambio oficial subió 0,2% y cerró en $ 1.518,7, con lo que acumula una suba de 0,6% en septiembre. El dólar MEP también avanzó 0,2% y terminó en $ 1.544,2, mientras que el dólar cable subió 0,6% hasta $ 1.612,7 y amplió el canje a 4,4%. Por otro lado, el BCRA compró USD 8 M en la jornada y acumula USD 232 M en septiembre y USD 14.339 M en lo que va del año. En tanto, las reservas brutas cayeron USD 88 M y cerraron en USD 48.845 M.

Los futuros de dólar subieron 0,2% en promedio, acompañando al oficial. El interés abierto aumentó USD 96,7 M hasta USD 4.081,6 M. El volumen, en cambio, se redujo USD 515,7 M respecto de la rueda anterior y cerró en USD 560,9 M. Las tasas implícitas se ubicaron en 24,6% TNA para octubre, 23,7% para noviembre y 23,3% para diciembre.

El Merval cayó 1,0% en pesos y 1,2% en dólar cable, y cerró en USD 1.821. Ningún sector terminó en alza: consumo básico, energía e industria fueron los que menos cayeron, mientras que comunicación, construcción y consumo no esencial quedaron a la retaguardia. En el panel local, solo Central Puerto (+0,4%) y Cresud (+0,3%) subieron, y Transportadora Gas del Sur (-0,3%) fue la que menos bajó. Las mayores caídas fueron las de Telecom (-2,9%), Edenor (-2,6%) y Loma Negra (-2,3%). En Nueva York, los ADRs bajaron 1,6% en promedio. Se destacaron Globant (+1,1%) y Cresud (+0,2%), con Central Puerto (-0,1%) casi sin cambios, mientras que Bioceres (-5,3%), Telecom (-4,3%) y Edenor (-3,0%) tuvieron las peores caídas.

El EMAE de julio cayó 2,9% m/m desestacionalizado, bastante peor de lo que se esperaba, y dejó al índice en su nivel más bajo desde marzo de 2025. En la comparación interanual retrocedió 1,4% i.a., aun frente a una base baja, y el acumulado del año se redujo a 1,7% i.a. La caída fue amplia: ocho de los quince sectores retrocedieron, con comercio (-5,1% i.a.) e industria (-4,6% i.a.) a la cabeza, mientras que minería (+8,4% i.a.) y agro (+0,7% i.a.) no alcanzaron a compensar. En lo que va del año, la actividad cayó en cuatro de los siete meses, lo que refuerza lo que venimos anticipando: una economía sin motor propio más allá de los sectores primarios, que esta vez tampoco alcanzaron a sostenerla. Con los sectores que más empleo generan cada vez más rezagados, se achica el margen para mejorar el ánimo de la sociedad justo cuando empieza a asomar el calendario electoral de 2027.

THE LOCAL MARKET SAW A SELLER-DRIVEN SESSION ACROSS NEARLY ALL ASSETS, as long-dated U.S. Treasury yields climbed to new highs, weighing on emerging market debt and on dollar sovereigns, which retreated and pushed country risk higher. The peso curve fell further once translated into USD terms, with long CER-linked bonds underperforming the rest. The exchange rate rose across all its segments, and the BCRA once again bought only a small amount. In equities, banks dragged the Merval lower.

DOLLAR BONDS FELL 1.0% ON AVERAGE, in line with emerging market debt, which dropped 1.1% on a session marked by the rise in long-dated U.S. Treasury yields. Bonares lost 1.1% and Globales 0.9%. Within local law bonds, the long end fell as much as 2.1%, while shorter-dated bonds barely moved. As a result, country risk rose 11 bps to 566 bps. Bopreal bonds fell 0.4%, with the 2028 series trading below the 2027 strips.

PESO CURVES ENDED LOWER ACROSS THE BOARD IN USD TERMS. TAMAR-linked bonds fell 1.0% and TAMAR-CER duals fell 0.9%. CER bonds fell 0.7%, with the entire decline concentrated in the long end, which dropped 0.9%, while the short end slipped 0.5%, steepening the real curve. Dollar-linked and fixed-rate instruments fell 0.6%. Within fixed rate, short-dated Lecap notes were little changed, while 2027-and-beyond maturities fell as much as 0.8%.

THE OFFICIAL EXCHANGE RATE ROSE 0.2% to close at $1,516.3, up 0.5% so far in September. The MEP dollar advanced 0.3% to $1,541.8 and the CCL rose 0.5% to $1,603.0, widening the spread between them to 4.0%. Meanwhile, the BCRA bought USD 6 M on the day and has accumulated USD 224 M in September and USD 14,331 M year to date. Gross reserves, meanwhile, fell USD 481 M to close at USD 48,933 M.

THE MERVAL FELL 1.2% IN CCL-DOLLAR TERMS (0.9% IN PESOS), closing at USD 1,843.8. The financial sector dragged the index down, followed by real estate and communications, while energy, consumer staples and industrials were the only sectors to rise. On the local panel, in USD terms the best performers were Cresud (+1.6%) and YPF (+1.1%), while Banco de Valores was little changed (-0.1%); the steepest declines came from Holcim (-5.1%), Banco Supervielle (-3.5%) and Banco Galicia (-3.4%). In New York, ADRs fell 0.8% on average. Bioceres (+8.9%), Cresud (+2.5%) and Vista Energy (+1.2%) gained, while Grupo Supervielle (-3.9%), Banco Macro (-3.5%) and BBVA (-3.3%) ended lower.

La rueda del miércoles estuvo dominada por un fuerte selloff en los bonos del Tesoro, que llevó a la UST10Y por encima de 5,1% por primera vez desde 2007. Los PMI de septiembre mostraron la expansión más fuerte de la actividad privada en más de cinco años, con presiones inflacionarias en aceleración. A eso se sumaron una licitación de títulos a 5 años con demanda muy débil, el rebote del petróleo y declaraciones de Michael Barr, de la Fed, anticipando que todavía queda trabajo por hacer en la lucha contra la inflación. El resultado fue una caída generalizada de acciones, bonos y metales, y un dólar más fuerte.

En Estados Unidos, el S&P 500 cayó 0,73% hasta 7.707,61 puntos y el Nasdaq retrocedió 1,13% hasta 26.936,04 puntos, cortando su racha de máximos, mientras el Dow Jones perdió 0,69% (360 puntos) hasta 51.503 puntos. Las grandes tecnológicas vinculadas a la inteligencia artificial, que vienen emitiendo deuda a niveles récord, fueron de las más castigadas por la suba de tasas: Alphabet cayó 4,7%, Oracle 3,1% y Amazon 2,2%. Los semiconductores también tomaron ganancias, con Broadcom perdiendo 2,6%, Micron 2,2% y Nvidia 1,5%, mientras McDonald's se hundió 4,9% y Home Depot 2,8%. Del lado positivo, Salesforce ganó 1,8% y Chevron 1,4%, acompañando al petróleo. A nivel global, las acciones ex Estados Unidos cayeron 1,66%, con los mercados emergentes retrocediendo 2,01%, Europa 1,57%, América Latina 1,87% y Japón 1,75%.

Los rendimientos del Tesoro se dispararon en toda la curva. La UST2Y subió 15,2 pb hasta 4,90%, la UST10Y avanzó 14,6 pb hasta 5,12%, su nivel más alto en 19 años, y la UST30Y ganó 9,9 pb hasta 5,40%. La venta de bonos se aceleró tras la licitación de títulos a 5 años, que convalidó una tasa de 5,033%, muy por encima del promedio de 4,19% de las últimas seis subastas. La participación de inversores extranjeros fue de apenas 54%, contra un promedio de 65%. En Europa, el bono alemán a 10 años subió 11,7 pb hasta 3,57%, mientras que el japonés se mantuvo en 2,99%. El mercado asigna ahora una probabilidad de 73% a una suba de 25 pb de la Fed en la reunión del 27 y 28 de octubre, desde el 57% de la rueda previa. El índice de bonos del Tesoro cayó 0,77%, el de grado de inversión 1,14%, el de alto rendimiento 0,72% y la deuda emergente 1,12%.

El US Dollar Index subió 0,53% hasta 101,13, su nivel más alto en ocho semanas. Ganó 0,58% frente al euro, 0,75% frente a la libra y 0,63% frente al yen japonés. En Brasil, el dólar subió 1,28% y cerró en USDBRL 5,17.

El petróleo WTI subió 2,42% hasta USD 92,7 el barril y cortó una racha de cinco ruedas en baja, ante la incertidumbre sobre las negociaciones entre Estados Unidos e Irán. El presidente iraní Masoud Pezeshkian afirmó ante la ONU que Teherán sigue abierto al diálogo pero no negociará bajo presión, mientras las fuerzas armadas iraníes advirtieron que están listas para responder a las amenazas de Trump. El avance se dio pese a que los inventarios de crudo de la EIA subieron inesperadamente 2,97 millones de barriles, contra una caída esperada de 0,6 millones. El oro cayó 1,76% hasta USD 4.287 la onza y la plata retrocedió 3,89% hasta USD 64,4 la onza, presionados por la suba de tasas reales y del dólar. La soja cayó 0,60% y el cobre perdió 1,19%.

En el plano macro, el PMI manufacturero preliminar de S&P Global de septiembre saltó a 57 puntos desde 53,9 en agosto, muy por encima de los 53,6 esperados y en su mejor registro desde mayo de 2022. El PMI de servicios subió a 58,7 puntos desde 56,5, contra 56 esperados, y marcó la expansión más fuerte en más de cinco años, impulsada por la demanda interna, con nuevos pedidos creciendo al mayor ritmo en más de cuatro años. La encuesta también mostró los mayores aumentos de precios de insumos y de venta en varios años, lo que reforzó la expectativa de nuevas subas de tasas.