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Semana negativa para los mercados globales, con caída generalizada de bonos y acciones, que tuvieron una de las peores semanas del año. La combinación de la tensión en Medio Oriente, que mantiene el precio del petróleo presionado –a pesar de la tregua y de las declaraciones de Trump, no da señales concretas de acuerdo entre las partes involucradas, incluso con una nueva escalada de ataques en toda la región–, y los buenos datos de empleo y actividad de EE. UU. –se crearon más puestos de trabajo de lo esperado– volvió a poner presión sobre las tasas de interés y ahora las expectativas de los inversores migraron de un escenario de recortes a otro de suba de tasa de la Fed. Al mismo tiempo, las acciones tecnológicas, que venían siendo los motores del mercado accionario, sufrieron un duro traspié en la semana, arrastradas por las empresas de semiconductores y fabricantes de chips. En este contexto, el dólar a nivel global volvió a apreciarse, el oro y los metales preciosos retrocedieron a los niveles de principios de año y los commodities no energéticos tuvieron importantes caídas. Las miradas de esta semana seguirán puestas en Medio Oriente, que arranca con una nueva escalada de bombardeos, en los datos de inflación de EE. UU. y en la primera reunión de la Fed bajo la tutela de Kevin Warsh.

Negociaciones estancadas mantienen el petróleo en torno a los USD 90 el barril de WTI. En la última semana, el conflicto en Medio Oriente se intensificó con una mayor participación regional: además de la continuidad de los combates en Gaza y las tensiones entre Israel, Irán y Hezbolá, el conflicto se extendió con más claridad al Golfo Pérsico, con ataques iraníes contra objetivos vinculados a EE. UU. en Kuwait y Baréin. Al mismo tiempo, las negociaciones entre Washington y Teherán siguieron trabadas, sin un acuerdo sobre el programa nuclear iraní, mientras creció la preocupación internacional por una escalada mayor y por posibles impactos en la energía global, especialmente ante los riesgos alrededor del Estrecho de Ormuz, cuyo tránsito continúa muy deprimido. Con este marco de fondo, el precio del petróleo tuvo un leve repunte, recuperando parte de la fuerte caída que había mostrado en la última semana de mayo, con el WTI cerrando en USD 90,5 el barril, 3,5% más alto respecto del cierre de mayo.

Mejoró el empleo, pero la dinámica no es tan sólida. En mayo, la economía estadounidense sumó 172 mil nuevos puestos de trabajo no agrícolas, superando con creces las perspectivas del mercado, que esperaba 85 mil. También se revisaron al alza los datos de marzo y abril en 29 mil y 64 mil, respectivamente, por lo que el dato de mayo, si bien fue positivo, también marca una moderación en la tasa de crecimiento, especialmente en el sector privado, que pasó de crear 202 mil y 177 mil puestos en marzo y abril, respectivamente, a aportar solo 120 mil en mayo –fue compensado por la mayor creación de empleo público–. Así las cosas, en el último año el empleo no agrícola creció apenas 0,3% y el privado, 0,5%. Dados los movimientos de la población económicamente activa y del empleo agrícola, a pesar de la creación de empleo, la tasa de desocupación se mantuvo en 4,3%, nivel que sostuvo en los últimos doce meses –solo subió en el último trimestre del año pasado producto del shutdown–. Por otra parte, los salarios subieron 0,3% m/m, en línea con la performance de los meses anteriores, acumulando en el último año un alza de 3,6% i.a., lo que había sido 0,6 pp inferior a la inflación. Así las cosas, la masa salarial sigue estancada, lo que limita que el consumo recobre dinamismo.

Tasas en alza y expectativas de política monetaria más restrictiva. Entre la presión que genera la suba del precio del petróleo y la buena performance que mostró el mercado laboral en mayo, las expectativas del mercado apuntan a una política monetaria más restrictiva, prácticamente eliminando las probabilidades de que llegue un recorte de tasas. Por el contrario, las expectativas apuntan a una suba de 25 pb en diciembre y otra en septiembre de 2027. En este contexto, sin perder el foco en las debilidades de la situación de las cuentas públicas, los rendimientos de los bonos del Tesoro volvieron a operar al alza, especialmente en el tramo corto de la curva. Concretamente, la UST2Y cerró en 4,16%, 15 pb por encima de la de fines de mayo, mientras que la UST10Y subió 9 pb hasta 4,54% y la UST30Y quedó prácticamente sin cambios, terminando la semana en 5,01%. Con esto, todos los índices de renta fija tuvieron una semana de importantes caídas: el índice agregado retrocedió 0,8%, impulsado por la caída de 1,1% de los bonos High Yield, seguido por los Investment Grade, que perdieron 1,0%, y los bonos del Tesoro, que bajaron 0,7%. También se destacó la caída de 1,7% en los bonos ajustables por inflación y de 1,0% en los bonos emergentes.

Semana negativa, principalmente para las tecnológicas. Luego del rally que tuvieron en mayo, en el que, de la mano de una excelente temporada de balances del 1Q26, los principales índices de renta variable estadounidenses anotaron nuevos máximos históricos, junio arrancó con bajas generalizadas, especialmente en las acciones tecnológicas. Concretamente, el Nasdaq fue el gran perdedor de la semana, al retroceder 4,7%, seguido por el S&P 500, que bajó 2,6%, mientras que el Dow Jones fue el menos golpeado, al caer solo 0,3%. Esto último se debe a que los sectores Value –energía, salud, bancos y real estate– lograron cerrar al alza, mientras que los sectores Growth presentaron caídas en torno al 4,0%. La mala performance fue generalizada en el resto del mundo, donde todas las bolsas tuvieron un piso de pérdida de 2,0%, aunque volvió a destacarse la mala dinámica de Latam, que perdió 5,2%, empujada por Brasil, que cayó 5,4% –en el último mes ya perdió 14,0%–.

Dólar fortalecido y commodities a la baja. La perspectiva de una política monetaria más restrictiva y de reflation en EE. UU., en un contexto en el que la actividad del resto del mundo comienza a mostrar el impacto del shock energético, fortaleció al dólar contra todas las monedas: el DXY subió 1,2% y cerró en el nivel más alto de los últimos dos meses, empujado por la apreciación frente al euro. También avanzó frente a las monedas emergentes, entre ellas el real brasileño, que cerró en USDBRL 5,19, 2,3% más arriba que al cierre de mayo, acumulando un alza de 4,9% en el último mes. El oro también lo sufrió, con un retroceso de 4,7% hasta USD 4.321 la onza. También fue una mala semana para los commodities sin petróleo: el cobre perdió 1,5% y la soja, 5,4% –la tonelada terminó la semana en USD 412–.

Lo que viene. Las negociaciones entre Irán y EE. UU. seguirán marcando el ritmo de los mercados. El shock energético global presiona sobre la inflación y, en este contexto, los bancos centrales se preparan para ajustar las tasas de interés. En cuanto a la agenda económica de EE. UU., se publicará el IPC de mayo –se estima un alza de 0,6% m/m y de 4,2% i.a., la más alta desde abril de 2023, mientras que para el IPC Core se espera una suba de 0,4% m/m y 2,9% i.a.–, justo antes de la reunión de la Fed, en la que deberá decidir qué hacer con la tasa de interés. También se publicarán datos de las ventas de viviendas existentes, de la balanza comercial de abril, del resultado fiscal de mayo y del preliminar del índice de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan correspondiente a junio. En el ámbito empresarial, SpaceX llevará a cabo la que probablemente sea la mayor salida a bolsa de la historia. Además, la OPEP+ votará sobre la cuota de producción del cártel en su primera reunión sin los Emiratos Árabes Unidos.

AGAINST A MORE COMPLICATED GLOBAL BACKDROP, LOCAL ASSETS CAME UNDER PRESSURE, though sovereign bonds showed healthy resilience supported by the BCRA's solid pace of FX purchases. The main development was once again the exchange rate, which continued to rise despite strong agricultural liquidations — a reflection of demand gaining momentum in an environment where interest rates held steady, underpinned by financial system liquidity stemming from the ongoing stagnation in private credit. On the economic data front, the most significant release was the rebound in tax revenues, though this was not driven by improved activity levels, which continue to show no clear signs of recovery. Market expectations for this year improved relative to April, with lower inflation, higher growth, and a lower exchange rate, supported by optimism on the external front, where exports should allow the current account to reach a surplus exceeding USD 20bn. We believe the worst is behind us in terms of activity and inflation following a very weak first quarter; however, we also believe the best of the FX market environment has already passed, and we expect a slower pace of BCRA purchases and a faster depreciation of the exchange rate relative to inflation and interest rates. This week's focus will be on May inflation data, the Treasury auction, and the FX front — particularly the BCRA's purchase pace and exchange rate dynamics against a more challenging global backdrop of a strengthening dollar.

TAX REVENUES IMPROVED, BUT NOT ON THE BACK OF ECONOMIC ACTIVITY. After nine consecutive months of real declines, May tax revenues finally rose in real terms, driven almost entirely by personal and corporate income tax (IGG) and, to a lesser extent, wealth tax (BBPP), while taxes linked to activity, employment, and trade continued to underperform. Total tax revenues rose 2.3% y/y in real terms, propelled by a 26% y/y real jump in IGG — boosted by a favorable base effect from lower balances due in 2025 due to higher advance payments in fiscal year 2023, an increase in the number of benefits versus last year, and higher advance payment rates for corporate income tax (11.1% this year vs. 8.33% last year) — and by BBPP, which surged 46% y/y, aided by early payments on equity holdings and corporate participations. Trade-related taxes, by contrast, fell 26% y/y: export duties dropped 39% y/y in real terms due to lower tariff rates, while import duties declined 21% y/y reflecting weaker import volumes. Activity-linked taxes fell 4.3% y/y — the second consecutive month of decline across the VAT-DGI, check, and excise subgroup — while employment-related taxes dropped 4.7% y/y, dragged down by falling formal payrolls in both wages and headcount. Over the first five months of the year, national tax revenues are down 4.9% y/y, driven by weaker collections in trade-linked (-25%), employment (-4%), and activity-linked taxes (-2.9%).

MARKET EXPECTATIONS FOR 2026 IMPROVED. The BCRA's Market Expectations Survey (REM) for May showed a broad-based improvement in 2026 projections relative to April: supported by a persistent strengthening in exports, consensus now points to a large trade surplus in a context of fiscal balance and moderate economic growth, allowing for greater exchange rate and interest rate stability alongside lower inflation. On prices, the average projection is for 29.7% y/y inflation, down from 30.9% in April. The December average exchange rate is projected at ARS 1,660, ARS 24 below last month's estimate — likely reflecting the upward revision to the trade surplus forecast, now at USD 20,554m, nearly USD 5bn above April's estimate and double the figure expected at the start of the year. Interest rate expectations were largely unchanged, with the TAMAR seen ending 2026 at 22.1%. GDP growth projections were revised up to 2.9% y/y from 2.7% the prior month, breaking a multi-month streak of downward revisions.

THE BCRA EXCEEDED ITS FX PURCHASE TARGET. The BCRA purchased USD 437m over the week, averaging USD 87m per day — well below the April–May pace of USD 138m per day. The slower pace reflected higher demand — seasonal pickup in retail dollar purchases combined with carry trade position unwinding — while agricultural supply held steady at roughly USD 800m, in line with May's levels. Year-to-date, the BCRA has accumulated USD 10,193m in net purchases, underpinned by stronger energy and mining sector inflows — from both higher exports and external debt issuances — and lower net import demand. Gross reserves closed at USD 47,867m, down USD 326m from the prior Friday, weighed down by the decline in gold prices.

THE EXCHANGE RATE MOVED HIGHER. The official exchange rate rose 2.3% over the week, closing at ARS 1,442.41 — 22.6% below the upper band ceiling of ARS 1,768.68. The pressure on the peso prompted the BCRA to sell dollar-linked securities (TZV26) to contain the exchange rate. Financial exchange rates also advanced: the MEP rose 2.5% to ARS 1,461.3 and the CCL gained 1.7% to ARS 1,513.2, with the FX spread at 3.6%. FX futures followed to a lesser extent, with an average weekly increase of 1.3% and implied monthly depreciation in the 1.7%–2.0% m/m range. Weekly volume closed at USD 1,181m and open interest at USD 3,263m, down from USD 4,406m the prior week.

ARS-DENOMINATED INSTRUMENTS POSTED A MIXED-TO-NEGATIVE PERFORMANCE. Dollar-linked bonds were the best performers, rising 0.1%, with yields reflecting devaluation expectations of +2.9%/+3.6% in the short-to-medium segment; the market is pricing in 0.7% direct depreciation in June (implied exchange rate of ARS 1,451) and 1.6% m/m towards September (implied rate of ARS 1,534). CER instruments declined 0.6%, with real rates at CER -6.7%/-1.8% in the short end and CER +4.3%/+7.9% in the long end; implied inflation stands at 2.4% m/m for May, 1.9% m/m between June and October, and 1.4% m/m from November onward. Dual instruments fell 1.4%, with spreads over TAMAR of around 0.6%–0.7%. LECAPs underperformed, dropping 1.5%, with the curve trading in the 1.8%–2.0% EMR range.

SOVEREIGN BONDS HELD FIRM DESPITE EXTERNAL NOISE. Hard-dollar sovereign debt closed with modest gains (+0.1% on average) amid a global backdrop that deteriorated toward week's end. Despite this, country risk remained relatively stable, closing at 495 bps, with the spread over the EMBI Latam at around 234 bps. Bonares rose 0.2%, with the short end leading — AO27, AL29, and AL41 up 0.7% — while the long end softened; the curve yields between 4.5% and 10.0%. Globales were essentially unchanged (+0.02%), with GD35 and GD38 declining (-0.2%); the curve yields between 5.5% and 9.1% in YTM terms. Bopreales outperformed sovereigns, rising between 0.7% and 1.4% — BPD7C the standout — while BPA8D was the only detractor (-0.4%), with yields ranging from 7.3% to 8.1%. Provincials eased 0.1% on average, though La Rioja 2028 stood out with a 5.2% gain while the rest of the curve was mostly lower; average yields stand at 8.8% YTM. Corporates gained 0.2%, with yields of 4.9% under Argentine law and 7.3% under New York law.

EQUITIES HAD A ROUGH WEEK. The Merval fell 2.6% in pesos and 4.9% in dollar terms, closing at USD 2,028 — underperforming Brazil (-3.5%) but outperforming broader LatAm (-5.2%). Energy was the only sector in positive territory, while construction, communications, and industrials led the declines. On the individual stock side, YPF (+0.9%) and Mirgor (-0.9%) were the most resilient, while Sociedad Comercial del Plata (-11.9%), TGN (-9.5%), and Loma Negra (-9.5%) led the losses. Argentine ADRs listed on Wall Street fell 5.2% on average; YPF (+0.5%) and Vista (+0.1%) were the only gainers, while Telecom (-10.5%), Cresud (-8.5%), and Loma Negra (-8.4%) were the biggest laggards.

WEEK AHEAD

• The week's macro agenda features May tax revenue. The series has been deteriorating in real terms, with tax receipts failing to keep pace with nominal spending growth, keeping the adjusted fiscal surplus under pressure.
• In markets, attention will remain on the BCRA's pace of purchases — which closes May at a sustained level — and on any developments surrounding guaranteed multilateral financing, whose resolution could provide further impulse to sovereign debt, provided the global backdrop continues to cooperate.

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Con un panorama global que se complicó, los activos locales tuvieron una semana bajo presión, aunque los bonos soberanos mostraron una saludable resiliencia, apoyados por el buen ritmo de compras de divisas que mantiene el BCRA. La novedad volvió a ser el tipo de cambio, que subió nuevamente pese a la buena liquidación del agro, reflejo de una demanda que comienza a tomar impulso en un contexto en el que las tasas de interés operaron estables, apoyadas en la liquidez del sistema financiero derivada del estancamiento que viene mostrando el crédito privado. En cuanto a los datos económicos, lo más importante fue el repunte de la recaudación, aunque no respondió a una mejora del nivel de actividad que, de hecho, sigue sin dar señales claras de recuperación. Las perspectivas del mercado para este año mejoraron respecto de abril, con menor inflación, mayor crecimiento y un tipo de cambio más bajo, apoyadas en el optimismo en el frente externo, en el que las exportaciones permitirán alcanzar un superávit mayor a los USD 20.000 M. Creemos que pasó lo peor en cuanto a la actividad y la inflación luego de un muy flojo primer trimestre; sin embargo, también creemos que lo mejor del mercado cambiario quedó atrás y prevemos un menor ritmo de compras del BCRA y un deslizamiento más rápido del tipo de cambio respecto de la inflación y de las tasas de interés. Las miradas de esta semana estarán puestas en los datos de inflación de mayo, en la licitación del Tesoro y en el frente cambiario, con el ritmo de compras del BCRA y la evolución del tipo de cambio ante un escenario internacional más desafiante, con un dólar fortaleciéndose.

Mejoró la recaudación, pero no por la actividad. Tras nueve meses consecutivos en baja, en mayo la recaudación tributaria logró crecer en términos reales, explicada casi en su totalidad por el impuesto a las Ganancias (IGG) y, en menor medida, por Bienes Personales (BBPP). En cambio, los tributos ligados al nivel de actividad, empleo y comercio exterior siguieron con un pobre desempeño. Concretamente, el mes pasado los ingresos tributarios subieron 2,3% i.a. real, beneficiados por el salto de 26% i.a. real en el IGG –incidió favorablemente una baja base de comparación, dado un menor saldo a ingresar en 2025 por los altos anticipos del período fiscal 2023, el incremento de la cantidad de prestaciones respecto del año pasado y que este año las alícuotas en los anticipos de Ganancias de Sociedades son de 11,1%, cuando el año pasado eran de 8,33%–. También se vio influido por BBPP, que aumentó 46% i.a. –incidió favorablemente el registro de pagos adelantados de acciones y participaciones societarias–. Diferente fue el desempeño de los impuestos ligados al comercio exterior, que retrocedieron 26% i.a. –los derechos de exportación cedieron 39% i.a. real debido a la baja de las alícuotas, mientras que los derechos de importación bajaron 21% i.a. real, explicado por la caída de las cantidades importadas–. Los tributos directamente ligados a la actividad económica siguieron esta tendencia, con una caída de 4,3% i.a. –segundo mes consecutivo en que la recaudación asociada al subgrupo de IVA DGI, cheque e internos cae–. Finalmente, los impuestos asociados al empleo retrocedieron 4,7%, arrastrados por la baja en la masa salarial formal, tanto por salario como por cantidad de empleados. Con este resultado, en los primeros cinco meses del año, la recaudación nacional disminuyó 4,9% i.a., explicada por las menores recaudaciones de los impuestos asociados al comercio exterior (-25%), empleo (-4%) y actividad (-2,9%).

Mejoraron las expectativas del mercado para 2026. El Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) del BCRA mostró en mayo una mejora generalizada en las perspectivas para 2026 respecto de lo que había arrojado en abril. Apoyado en una mejora persistente de las exportaciones, se espera un fuerte superávit comercial en un contexto de equilibrio fiscal y economía en crecimiento moderado, lo que permite mayor estabilidad cambiaria y de tasas de interés, y menor inflación. En cuanto a la dinámica de precios, el promedio de proyecciones apunta a un alza de 29,7% i.a. –vs. 30,9% en abril–. Respecto del tipo de cambio promedio de diciembre, se lo estima en $1.660 –$24 por debajo de lo previsto el mes pasado–, lo que podría explicarse por la nueva mejora en las estimaciones de superávit comercial, que se elevó a USD 20.554 M, casi USD 5.000 M más que en abril y el doble de lo estimado a principios de año. Para las tasas de interés no se notaron cambios, previendo que la TAMAR termine 2026 en 22,1%. Finalmente, luego de varios meses consecutivos con correcciones a la baja, mejoraron las perspectivas de crecimiento del PBI a 2,9% i.a., desde 2,7% el mes previo.

El BCRA superó la meta de compra de divisas. El Central compró USD 437 M en la semana, promediando USD 87 M diarios, muy por debajo del ritmo de abril y mayo, que promedió USD 138 M diarios. El menor ritmo de compras respondió a una mayor demanda –suba estacional en la compra de dólares minoristas, sumada al cierre de posiciones de carry trade–, en tanto que la oferta del agro se mantuvo –liquidaron USD 800 M, en línea con el registro de mayo–. Con estas operaciones, el BCRA acumula compras por USD 10.193 M de la mano de la mayor oferta del sector energético y minero –combinación de más exportaciones y emisiones de deuda en el exterior– y de una menor demanda neta por importaciones, en un contexto en el que el agro continuó liquidando algo menos que el año pasado. Con estas operaciones, las reservas brutas finalizaron en USD 47.867 M, disminuyendo USD 326 M respecto del viernes anterior, afectadas por la caída en el precio del oro.

Tipo de cambio al alza. El tipo de cambio oficial subió 2,3% en la semana y cerró en $1.442,41, ubicándose 22,6% por debajo del techo de la banda ($1.768,68). La presión sobre el dólar empujó al BCRA a vender títulos dollar-linked (TZV26) para contener el tipo de cambio. Los dólares financieros también avanzaron: el MEP aumentó 2,5% hasta $1.461,3 y el CCL, 1,7% hasta $1.513,2, con el canje en 3,6%. Los futuros acompañaron en menor medida, con una variación semanal promedio de +1,3% y una devaluación implícita en el rango de 1,7%-2,0% m/m. El volumen operado cerró en USD 1.181 M y el interés abierto, en USD 3.263 M, desde los USD 4.406 M de la semana anterior.

Cobertura al frente. Los dollar-linked encabezaron la semana con un alza de 1,8% en el índice, con rendimientos de devaluación +2,9%/+3,6% en el tramo corto-medio. El mercado descuenta una devaluación de 0,7% directo en junio (tipo de cambio implícito de $1.451) y de 1,6% m/m hacia septiembre (tipo de cambio implícito de $1.534). Los CER subieron 1,1%, con tasas reales de CER -6,7%/-1,8% en el tramo corto y CER +4,3%/+7,9% en el largo; la inflación implícita se ubica en 2,4% m/m para mayo, 1,9% m/m entre junio y octubre, y 1,4% m/m desde noviembre. Los Duales avanzaron 0,3%, con márgenes sobre TAMAR en torno a 0,6%-0,7%. Las Lecap cerraron con una suba de 0,2%, con la curva operando en el rango de 1,8%-2,0% TEM.

Soberanos firmes pese al ruido externo. La deuda soberana Hard Dollar cerró con avances acotados (+0,1% en promedio), en un contexto externo que se fue complicando hacia el final de la semana. Pese a ello, el riesgo país se mantuvo relativamente estable y cerró en 495 pb, con el spread contra el EMBI Latam en torno a 234 pb. Los Bonares avanzaron 0,2%, con el tramo corto liderando –AO27, AL29 y AL41 con alzas de 0,7%–, al tiempo que el largo cedió, con la curva riendiendo entre 4,5% y 10,0%. Los Globales operaron prácticamente sin cambios (+0,02%), con GD35 y GD38 en baja (-0,2%); la curva rinde entre 5,5% y 9,1% TIR. Los BOPREAL mostraron un mejor desempeño que los soberanos, con subas de entre 0,7% y 1,4% –BPD7C fue el más destacado–; solo el BPA8D operó en contra (-0,4%), con rendimientos entre 7,3% y 8,1%. Por otro lado, los provinciales cedieron 0,1% en promedio, aunque La Rioja 2028 se destacó con una ganancia de 5,2%, mientras que el resto de la curva operó mayormente a la baja, con rendimientos que promedian 8,8% TIR. Los corporativos avanzaron 0,2%, con rendimientos de 4,9% en Ley Argentina y 7,3% en Ley Nueva York.

Semana en rojo para las acciones. El Merval retrocedió 2,6% en pesos y 4,9% en dólares CCL, cerrando en USD 2.028, por debajo de Brasil (-3,5%) y por encima de Latam (-5,2%). El único sector en positivo fue energía, mientras que construcción, comunicación e industria lideraron las caídas. En acciones, YPF (+0,9%) y Mirgor (-0,9%) fueron las más resilientes, a diferencia de Sociedad Comercial del Plata (-11,9%), TGN (-9,5%) y Loma Negra (-9,5%) que encabezaron las pérdidas. Las acciones que cotizan en Wall Street bajaron 5,2% en promedio; YPF (+0,5%) y Vista (+0,1%) fueron las únicas excepciones positivas, con Telecom (-10,5%), Cresud (-8,5%) y Loma Negra (-8,4%) entre las más afectadas.

Lo que viene. Hoy se publica el IPC de la Ciudad de Buenos Aires de mayo, que dará una señal adelantada del dato nacional. También se conocerán las condiciones de la licitación del Tesoro, que se realizará el miércoles 10: los vencimientos no superan los $5 billones, un monto que no resulta exigente y que sugiere que el Tesoro seguirá refinanciando por encima de sus vencimientos, dado que el mercado llega con amplia liquidez. El dato central de la semana llegará el jueves 11 con la publicación del IPC de mayo, que estimamos en 2,4% m/m, luego de la desaceleración registrada en abril.

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A continuación podrás descargar el informe semanal del mercado local, en el que analizamos los distintos instrumentos de renta fija con posibles escenarios de sensibilidad. Además, mostramos los índices de mercados accionarios locales e internacionales, y finalmente el mercado de renta variable local.

Descargar informe al 05/06/2026

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Los contratos de dólar en A3 avanzaron durante la semana, en línea con el aumento del tipo de cambio oficial. En promedio, subieron un 1,32%, principalmente en los contratos del tramo corto: agosto (+1,51%), septiembre (+1,51%) y julio (+1,43%). El interés abierto mostró un alza de USD 476 M en la semana, explicada por el rollover del contrato de mayo, hacia los contratos de junio y julio. 

El próximo contrato en vencer es el de junio que cotiza en $1.457, por lo que marca una devaluación directa de 1,0% e implícita mensual de 1,2%. Para los tres meses siguientes, los precios reflejan que la suba en el dólar correría en niveles en torno al 1,8%: 1,6% en junio ($1.485), 1,7% en julio ($1.4515) y 1,8% en agosto ($1.544). A partir de ahí, señalan una devaluación que continúa al ritmo de 1,9% promedio hasta abril del 2027.

La curva de tasas implícitas mostró un desplazamiento hacia abajo con mayores caídas en el tramo corto. La curva exhibe una pendiente positiva que va desde un nivel de 15% TNA en junio hasta 25% TNA en abril 2027. 

Por otro lado, el volumen operado retrocedió, y en las últimas cinco ruedas se comerciaron USD 5.448 M. El viernes 5 de junio el interés abierto cerró en USD 3.263 M, mostrando una baja de 25% m/m y de 30% a/a.

Durante mayo, los indicadores económicos mostraron mejoras generalizadas. La actividad se recuperó, la inflación cedió, el saldo comercial continuó mejorando y el BCRA siguió comprando una buena cantidad de divisas, todo en un contexto en el que el equilibrio fiscal se mantuvo y el tipo de cambio y las tasas de interés operaron estables. Fue una excelente combinación de noticias, aunque esto no quita que aún haya tarea por delante para consolidar el ciclo. La actividad sigue siendo muy débil por el pobre desempeño del consumo y de la inversión, la inflación continúa elevada, el tipo de cambio sigue perdiendo competitividad y el BCRA aún necesita acumular reservas internacionales. La mala nota continúa siendo la confianza en el gobierno, que volvió a caer y comienza a asomar cierto riesgo electoral.

A este contexto se sumaron la distensión en el escenario internacional y la mejora en la calificación de la deuda argentina, todo lo cual permitió que los activos financieros locales tuvieran una muy buena performance, con subas generalizadas en bonos –el riesgo país perforó los 500 pb– y en acciones.

Aunque con menor impulso, esperamos que la mejora en los fundamentals continúe, con una actividad que avanza lentamente y de manera muy heterogénea, en un escenario en el que la inflación seguirá cediendo, pero con el tipo de cambio y las tasas de interés más presionados al alza. La coyuntura global sigue siendo un factor de volatilidad a seguir de cerca, al igual que la situación política local.

EL MERCADO EN MAYO

Los bonos soberanos en dólares avanzaron 2,3% y acumulan en el año una ganancia de 5,9%. El riesgo país bajó 73 pb en el mes, hasta los 494 pb, en un contexto favorable para comparables, que subieron 2,7% mensual. Con esto, el spread con el EMBI Latam se redujo 71 pb, hasta los 234 pb. Dentro de la curva, el tramo largo de los Globales lideró las subas, con el GD35 registrando un alza 3,4% y el GD38 de 3,7%. Los nuevos Bonares operaron con menor dinamismo: el AO27 subió 0,5% y el AO28 cerró sin cambios. En términos de rendimientos, las curvas exhiben pendientes positivas, con los Bonares rindiendo entre 7,5% y 9,9%, y los Globales, entre 5,7% y 9,1%. El spread legislativo GD30/AL30 comprimió de 2,4% a 1,9%, aunque en el tramo largo el GD35/AL35 se mantuvo elevado en 3,5%.

Los BOPREAL aumentaron en promedio 1,3% en el mes y acumulan en el año una ganancia de 6,7%, manteniéndose como el activo de renta fija en dólares de mayor retorno. El protagonista del mes fue la Serie 3, que avanzó 2,7% previo a su vencimiento –amortizando en su totalidad al cierre del mes–. Con esto, la curva vigente ofrece rendimientos de entre 4,8% y 7,5%.

Los subsoberanos acompañaron la tendencia con +2,4% en el mes, sumando +5,5% en lo que va del año. No obstante, el desempeño fue dispar entre los títulos: el bono de Buenos Aires 2037 lideró con un alza de 4,8% m/m, mientras que el resto mostró subas más moderadas, de hasta 0,8%. En el extremo opuesto, Río Negro 2028 operó con una baja de 0,5% m/m. En términos de rendimientos, la curva se ubica actualmente en un rango de 6,2% a 11,5%.

La excepción fue la deuda corporativa, que cedió 0,1% en el mes aunque acumula una suba de 2,0% en el año. La presión bajista provino principalmente de los instrumentos bajo legislación local, que retrocedieron 0,4% m/m, con Vista 2029 y Pan American Energy 2031 como los más afectados, con caídas de 5,0% y 3,6%, respectivamente. Bajo legislación extranjera, el desempeño fue neutral, con movimientos dispares: Edenor 2030 avanzó 1,0%, en tanto que Pampa 2037 perdió 1,7%. En términos de rendimientos, la ley local se ubica en un rango de 4,4% a 5,7%, y la ley extranjera oscila entre 7,3% y 7,7%.

En la curva de pesos, los CER lideraron con un alza de 3,7% en el mes y acumulan en el año una ganancia de 21,5%, traccionados por el tramo largo: los vencimientos 2028 en adelante subieron 4,9% en promedio. Con esto, la curva exhibe una pendiente marcadamente positiva, con el tramo corto rindiendo CER -3,2%; el medio, CER +3,0%; y el largo, CER +7,2%. Las Lecap avanzaron 2,7%, con el tramo largo liderando con +3,3% promedio, frente al 2,5% del tramo corto y medio, y acumulan en el año una ganancia de 16,3%. La pendiente es levemente positiva: 1,78% TEM en el tramo corto, 1,86% en el medio y 1,93% en el largo. Los duales aumentaron 2,6% en el mes y totalizan 17,4% en el año; en su versión TAMAR, rinden TAMAR -0,6% promedio. Por su parte, los dollar-linked avanzaron 1,8%, impulsados por el TZV28 (+3,3%), aunque en el año acumulan una caída de 1,7%. El rendimiento promedio del segmento cerró el mes en devaluación +4%.

Por último, el Merval cerró mayo con una suba de 11,5% en pesos y 12,1% en dólares CCL, ubicándose en USD 2.133 y pasando a terreno positivo en el año, con una ganancia de 6,5%. Con esto, en el mes el índice superó a Latam (+9,4%) y se diferenció de Brasil (-7,1%), quebrando además la barrera de los USD 2.000. El mes estuvo marcado por una nueva rotación sectorial desde consumo y materiales hacia finanzas, energía y comunicación. Bancos lideró con un alza del 22%, seguido por energía, con 16% –pese a la caída en el precio del crudo–, y comunicación, con 11%, mientras que consumo fue el único sector en terreno negativo, con una baja del 11%. Entre las acciones del panel líder, BBVA, Macro y Galicia se destacaron con ganancias de entre 19,5% y 22,4%, en tanto que Mirgor (-11,4%) y Holcim (-4,9%) anotaron las mayores pérdidas. En las acciones que cotizan en Nueva York, la suba promedio fue de 8,3% en el mes, con BBVA, Macro y Telecom avanzando entre 20,6% y 29,0%, mientras que AdecoAgro, Bioceres y MercadoLibre retrocedieron entre 4,0% y 15,9%.

ESTRATEGIA

Renta fija

Bonos soberanos en moneda extranjera. La mejora en el apetito global por deuda de mercados emergentes encontró señales locales que comenzaron a acompañar: compras sostenidas de divisas, respaldo multilateral, upgrade de Fitch a B- y un proceso de desinflación que retoma su curso, con una actividad que dejaría de deteriorarse. En este contexto, vemos espacio para que el riesgo país comprima hacia la zona de 400-450 pb, nivel consistente con el retorno al mercado internacional. Para perfiles con mayor tolerancia al riesgo, el tramo medio-largo captura el mayor upside: recomendamos el AL35 (9,6% TIR) y el GD41 (9,1% TIR), con retornos potenciales de 8,6% y 8,2%, respectivamente, hacia fines del 3T26. Para perfiles conservadores, el AO27 (4,9% TIR) y el AO28 (8,4% TIR) ofrecen cupón mensual del 6% y vencimiento dentro del mandato presidencial actual, en el caso del Bonar 2027, con duration acotada y flujos predecibles.

Deuda BCRA. Tras la compresión de spreads de los últimos meses, los BOPREAL perdieron atractivo relativo frente a otras alternativas en dólares. Sus rendimientos se asemejan a los de corporativos bajo ley local de similar duration y quedan por debajo de lo que hoy ofrece la curva soberana. Para inversores que busquen capitalizar el beneficio de cancelación impositiva a valor técnico, seguimos recomendando el BOPREAL Serie 1-C (BPOC7, 4,8% TIR), que habilita dicha cancelación a partir de abril de 2027.

Bonos subsoberanos. Continuamos favoreciendo provincias con fundamentos fiscales sólidos y bajo endeudamiento relativo. Emisores como CABA, Córdoba y Santa Fe mantienen acceso al crédito y perfiles diferenciados del promedio provincial. Sin embargo, el cuadro fiscal provincial no termina de mejorar: los recursos coparticipados siguen bajo presión y el Tesoro mantiene asistencias a varias provincias con dificultades de financiamiento, lo que refuerza la necesidad de ser selectivos. Entre las opciones más atractivas destacamos Salta 2027 (SA24D, 7,3% TIR), Mendoza 2029 (PMM29, 7,7% TIR), Córdoba 2032 (CO32, 8,9% TIR), CABA 2033 (BDC33, 7,2% TIR) y Santa Fe 2034 (SFD34, 8,5% TIR).

Bonos corporativos. Los rendimientos de los bonos corporativos vienen comprimiendo durante los últimos meses, con el tramo corto ya por debajo del 5% TIR y el tramo largo rozando el 7% TIR. A estos niveles, los perfiles con mayor tolerancia al riesgo encuentran mayor valor rotando hacia la curva soberana. Para perfiles conservadores, en cambio, los corporativos ofrecen carry en dólares con menor volatilidad y fundamentos crediticios sólidos. Para perfiles conservadores, en el tramo corto bajo ley extranjera recomendamos PAE 2027 (PNDCO, 5,7% TIR) y Banco Galicia 2028 (BYCHO, 6,4% TIR). Bajo ley argentina: Loma Negra 2027 (LOC5O, 5% TIR), Tecpetrol 2027 (TTCBO, 4,1% TIR) e YPF 2028 (YMCZO, 4,8% TIR). Para perfiles más agresivos que prefieran mantenerse en el segmento, bajo ley extranjera recomendamos Telecom 2033 (TLCPO, 7,8% TIR), YPF 2031 (YMCXO, 7,2% TIR), Pluspetrol 2031 (PLC5O, 7,2% TIR) y Pampa Energía 2034 (MGCOO, 7,5% TIR). Bajo ley argentina: Vista Energy 2031 (VSCRO, 6% TIR), Pluspetrol 2030 (PLC2O, 6% TIR) y Tecpetrol 2029 (TTC9O, 5,8% TIR).

Deuda en pesos. Tal como analizamos en nuestro artículo de renta fija, el mercado continúa Subestimando la inflación: oportunidad en CER y Duales: la breakeven implícita en los precios va de 2,1% m/m en mayo a 1,7% m/m promedio de junio a octubre y 1,5% m/m promedio hacia abril de 2027, por debajo de nuestras proyecciones, que anticipan un sendero de desinflación más gradual. Esta brecha justifica privilegiar CER y Duales. En CER, favorecemos el TZX26 (CER -10,2%) y el TZXD6 (CER -0,9%) en el tramo corto-medio, y el TZX28 (CER +7%) para mayor duration. En Duales, el TTS26 (TAMAR +0,6%) y el TTD26 (TAMAR +0%) permiten capturar el ajuste gradual al alza en las tasas. Desaconsejamos tasa fija –rinde entre 1,74% y 1,98% TEM–, niveles poco atractivos frente a los ajustables. En cuanto al carry trade, tal como analizamos en Fin del carry trade: cuándo rotar hacia instrumentos en dólares, recomendamos comenzar a cerrar posiciones y considerar dolarización parcial: la caída acumulada del TCR del 11,2%, el fin de la liquidación del agro y una demanda de importaciones que comenzaría a repuntar hacia el segundo semestre configuran condiciones menos favorables que las del primer semestre. Para cobertura cambiaria, recomendamos la Lelink D30S6 (Dev +2,3%), que descuenta un tipo de cambio implícito de $1.511 hacia septiembre.

Renta Variable

PAMP: el desplazamiento de la curva de futuros de Brent respecto de la foto del 1Q26 podría generar una leve erogación adicional, que se sumaría a los USD 250 M registrados al trimestre pasado. Sin embargo, el importe será compensado por los mayores ingresos esperados en los segmentos de oil & gas y generación eléctrica. Neto de las tenencias en TGSU2 y TRAN, y considerando un EBITDA de USD 1.000 M para 2026 de sus negocios propios, PAMP se encuentra cotizando a un ratio EV/EBITDA 2026 de tan solo 4,28x. Entre sus principales drivers de crecimiento se destacan Rincón de Aranda, su participación del 20% en Southern Energy, la integración vertical entre los segmentos de gas y generación, una posible planta de urea y los grandes proyectos a encarar por su controlada TGSU2, entre ellos el poliducto desde Tratayén hasta Puerto Rosales y la ampliación del Gasoducto Perito Moreno.  

TXAR: el mercado sigue ignorando la tenencia que posee en TX México (28,7%) y Usiminas (4,75%), contabilizadas en USD 2.500 M, a pesar de que tanto TX Luxemburgo como Usiminas vienen subiendo fuertemente por la aplicación de aranceles tanto en Brasil como en México. En términos de Precio / Valor Libro, TXAR cotiza a 0,42, versus su controlante TX Luxemburgo, que lo hace a 0,82. Hay que remontarse a la pandemia o al primer cepo de Cristina Fernández de Kirchner, en 2012, para ver una relación tan baja entre TXAR y TX.

ALUA: el precio internacional del aluminio primario sigue en ascenso, superando los USD 3.700 por TN, sumado a un premio por calidad –grado de pureza superior al 99,3%– de USD 600 por TN en Europa y de USD 722 por TN en EE. UU., neto de aranceles. Por su parte, la curva de futuros sigue mostrando precios por encima de USD 3.000 por TN, dando a entender que a los problemas de oferta existentes por la caída de la producción en Medio Oriente se sumarán mayores costos futuros en la generación de energía necesaria para producir aluminio. Seguimos considerando que la empresa logrará USD 600 M anuales de EBITDA, con un valor empresa actual de USD 2.390 M. Para profundizar sobre este activo recomendamos leer Shock de oferta en el aluminio: oportunidad en Aluar.

VIST: los casi USD 800 M de FCF generados por la fuerte suba del petróleo serán aplicados en USD 150 M al programa de recompra accionaria y el resto, a cancelar deuda, principalmente bancaria. Solo precios superiores a USD 100 por acción podrían justificar una toma de ganancias. Más allá de que la empresa espera registrar un aumento de producción del 17% anual en 2027, el EV/FCF 2027 esperado es de 11,9x, lo cual dará lugar a nuevas recompras accionarias y/o a un mayor desapalancamiento.

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*Los datos utilizados en el presente informe tienen fecha de cierre 5 de junio de 2026.

ON THURSDAY'S SESSION, LOCAL ASSETS HAD A POSITIVE DAY. Dollar-denominated sovereigns rose and country risk fell to 486 bps. Across peso-denominated curves, Lecaps, CER bonds, and Duals advanced, while dollar-linked instruments edged lower. Financial exchange rates declined while the official rate held steady. The BCRA purchased USD 119M in the official market, although gross reserves fell.

DOLLAR-DENOMINATED DEBT ROSE 0.4%, outperforming emerging market peers. Gains were broad-based across the curve, with the AL35 standing out with a 0.6% advance. With this performance, country risk compressed to 486 bps, approaching the lows seen at the start of the year when it touched 481 bps. Bopreal bonds moved in line with the sovereign curve, also rising 0.4%.

ARS-DENOMINATED DEBT CLOSED WITH BROAD-BASED GAINS, led by CER bonds with a 1.3% rise. Fixed-rate instruments and Duals followed with advances of 1.1%, while dollar-linked bonds showed a mixed performance: the short end rose 0.9% and longer maturities gained up to 1.8%. Overnight rates remain stable at around 20% NAR, while TAMAR edged slightly lower to 22.1% NAR.

THE OFFICIAL EXCHANGE RATE ROSE AGAIN BY 0.2%, closing at ARS 1,438.82, remaining 22.8% below the upper band ceiling (ARS 1,767.17) and accumulating a 2.0% gain month-to-date. In contrast, financial exchange rates declined: the MEP fell 0.9% and the financial dollar fell 1.0%, closing at ARS 1,456 and ARS 1,510, respectively; the spread between the two stood at 3.6%, while the gap versus the official rate narrowed to 4.9%. Meanwhile, the BCRA purchased USD 119M, bringing year-to-date purchases to USD 10,148M. Gross reserves fell USD 45M, closing at USD 48,369M.

THE MERVAL ADVANCED 0.3% IN PESOS AND 1.3% IN DOLLAR TERMS, settling at USD 2,102. Gains were broad-based across all sectors, with real estate, materials, and energy leading the advance. On the local board, IRSA (4.8%), Ternium (4.2%), and Transener (3.8%) topped the gainers, while Transportadora Gas del Norte (-0.7%), Central Puerto (-0.4%), and Sociedad Comercial del Plata (-0.3%) were the only decliners. Among New York-listed shares, the average rose 1.1%, with Loma Negra (3.5%), IRSA (2.7%), and Banco Macro (2.2%) as the top performers, while Bioceres (-1.6%), Vista Energy (-1.2%), and Ternium (-0.1%) lagged behind.

Jornada positiva para los mercados globales, en la que se destacó la suba del Dow Jones, que alcanzó un nuevo máximo histórico impulsado por las acciones de los bancos, en tanto que el Nasdaq retrocedió arrastrado por Broadcom. En paralelo, el petróleo cayó ante las expectativas de un acuerdo en Medio Oriente, lo que alivió los rendimientos de los bonos del Tesoro.

Las acciones cerraron con una marcada divergencia sectorial. El S&P 500 avanzó 0,5%, el Dow Jones subió 1,7% a un nuevo máximo histórico y el Nasdaq cayó 0,3%. Broadcom se desplomó 12,0% pese a superar las estimaciones de ganancias, penalizada porque su guidance de ingresos por chips de IA quedó por debajo de las expectativas. Micron cayó 4,7%, AMD 2,3%, ARM 4,1% y Qualcomm 2,1%. En contraste, Nvidia subió 2,4% y Marvell 6,0%. Los bancos lideraron el alza del Dow: JPMorgan, Wells Fargo y Morgan Stanley ganaron alrededor de 4,0% cada uno, y Blackstone trepó 8,0%. El índice de acciones globales excluyendo EE. UU. avanzó 0,2%. Europa subió 1,2% y Japón 0,2%. Los mercados emergentes cayeron 1,1%, con Latam sin cambios y Brasil avanzando 0,3%. China perdió 0,4%.

Los rendimientos de los bonos del Tesoro bajaron, aliviados por la caída del petróleo y las señales de que un acuerdo con Irán podría estar más cerca. La UST2Y bajó 4 pb hasta 4,05% y la UST10Y cayó 2 pb hasta 4,47%. El índice de bonos del Tesoro avanzó 0,1%, los corporativos Investment Grade subieron 0,2%, los High Yield 0,2% y la deuda de mercados emergentes 0,2%. En cuanto a las expectativas de cambios en la tasa por parte de la Fed, el mercado pospuso el primer recorte para marzo de 2027.

El DXY cayó 0,1% hasta 99,43. El dólar perdió 0,1% frente al euro y no varió frente a la libra ni frente al yen. En Brasil, el dólar no varió y cerró en USDBRL 5,06. El oro avanzó 1,1% hasta USD 4.480 la onza, impulsado por la debilidad del dólar y la incertidumbre geopolítica. La plata subió 1,9% hasta USD 74,1 la onza.

El petróleo WTI cayó 3,1% hasta USD 93,04 el barril, cortando una racha de tres ruedas al alza, ante las expectativas crecientes de un acuerdo de paz. EE. UU. confirmó que Israel y el Líbano acordaron un alto el fuego –condicionado a que Hezbollah también cese sus ataques– y Trump señaló que podría reunirse con Khamenei este fin de semana. Teherán indicó que el cese al fuego en el Líbano es condición para cualquier acuerdo con Washington. La soja cayó 2,1% hasta USD 415,0 la tonelada, tocando un mínimo de tres meses, ante condiciones climáticas favorables en EE. UU. y el avance de la siembra al 87% en los principales estados. El cobre avanzó 0,5% hasta USD 6,51 la libra, aunque acumula dos ruedas de baja, presionado por las expectativas de suba de tasas y la posible imposición de aranceles de Trump sobre las importaciones de cobre refinado.

Las solicitudes iniciales de desempleo en EE. UU. subieron 13.000 hasta 225.000 en la semana finalizada el 30 de mayo, por encima de las expectativas de 212.000 y el nivel más alto desde principios de febrero. Las solicitudes continuas cayeron 8.000 hasta 1,78 M, manteniéndose dentro del promedio de los últimos dos años. El dato sugiere cierta moderación en el mercado laboral, aunque los niveles se mantienen consistentes con el perfil de baja contratación y bajo despido que viene describiendo la Fed.

En la rueda del jueves, los activos locales tuvieron una jornada positiva. Los soberanos en dólares subieron y el riesgo país bajó hasta los 486 pb. En las curvas en pesos, Lecap, CER y Duales avanzaron, mientras que los dollar-linked retrocedieron levemente. Los tipos de cambio financieros cedieron, aunque el tipo de cambio oficial se mantuvo. Por su parte, el BCRA compró USD 119 M en el mercado oficial, aunque las reservas brutas cayeron.

La deuda en dólares avanzó un 0,4%, superando el desempeño de la deuda emergente. La suba fue pareja a lo largo de toda la curva, destacándose el AL35 con un alza del 0,6%. Con este desempeño, el riesgo país comprimió hasta los 486 pb, acercándose a los mínimos que se observaron a principios de año, cuando tocó los 481 pb. Los BOPREAL, a su vez, operaron en línea con la curva soberana, al ganar 0,4%.

La deuda en pesos cerró con ganancias generalizadas, lideradas por los bonos CER, con una suba del 0,3%. La curva a tasa fija y los Duales acompañaron con alzas del 0,1%, en tanto que los dollar-linked mostraron una dinámica dispar: el tramo corto retrocedió un 0,1% y los vencimientos más largos operaron con ganancias de hasta 0,8%. Las tasas overnight continúan estables en torno al 20% TNA, a diferencia de la TAMAR que cayó levemente hasta 22,1% TNA.

El tipo de cambio oficial volvió a aumentar un 0,2% y cerró en $1.438,82, manteniéndose a un 22,8% del techo de la banda ($1.767,17) y acumulando un alza del 2% en el mes. En contraste, los dólares financieros cayeron: el MEP un 0,9% y el CCL un 1%, cerrando en $1.456 y $1.510, respectivamente, dejando el canje en 3,6% y la brecha con el CCL en 4,9%. Por otro lado, el BCRA adquirió USD 119 M y acumuló compras por USD 10.148 M en el año. No obstante, el stock de reservas brutas cayó en USD 45 M hasta USD 48.369 M.

En paralelo, los futuros retrocedieron un 0,2% y el interés abierto creció en USD 63 M, cerrando en USD 3.113 M. El volumen operado bajó USD 194 M y finalizó en USD 1.171 M, mientras que las tasas implícitas de junio y julio cerraron en 15% y 19% TNA, respectivamente.

El Merval avanzó un 0,3% en pesos y un 1,3% en dólares CCL, ubicándose en USD 2.102. La suba fue generalizada en todos los sectores, con bienes raíces, materiales y energía liderando los avances. En el panel local, IRSA (4,8%), Ternium (4,2%) y Transener (3,8%) encabezaron las ganancias, en tanto que Transportadora Gas del Norte (-0,7%), Central Puerto (-0,4%) y Sociedad Comercial del Plata (-0,3%) fueron las únicas bajas de la rueda. Entre las acciones que cotizan en Nueva York, el promedio avanzó un 1,1%, con Loma Negra (3,5%), IRSA (2,7%) y Banco Macro (2,2%) como las principales ganadoras, mientras que Bioceres (-1,6%), Vista Energy (-1,2%) y Ternium (-0,1%) quedaron rezagadas.

✅DATO  POSITIVO  DE  LA  SEMANA

Desde que comenzó el año, el BCRA compró sistemáticamente divisas en el mercado cambiario. Al 4 de junio, la autoridad monetaria acumula compras netas por USD 10.148 M, superando la meta de USD 10.000 M que se había propuesto para todo el año. Esta muy buena performance obedeció a la mayor oferta proveniente de las exportaciones –entre las que se destacan las del sector energético y minero– y por préstamos financieros. A su vez, la demanda de divisas se mantuvo acotada principalmente por menores pagos de importaciones de bienes, de servicios reales y moderación en la dolarización de carteras. La buena cosecha de divisas permitió al BCRA mejorar la posición de reservas internacionales netas que, de acuerdo a la definición del FMI, actualmente rondan los USD 10.000 M negativos.

⚠️A   MONITOREAR

El Merval mostró una recuperación de 13% en dólares CCL en el último mes, lo que le permitió recuperarse del mal desempeño de los meses anteriores y acumular una ganancia de 5% en lo que va del año. Sin embargo, al observar el comportamiento sectorial, únicamente energía (+49%) y comunicación (+12%) traccionan la suba del índice, con YPF y Telecom avanzando 54% y 14% en el año, respectivamente. Mientras tanto, el resto de los sectores muestran un rezago, con consumo retrocediendo 38%, real estate un 17% y los bancos un 4%. 

🚨RIESGO

La curva a tasa fija comprimió marcadamente desde fines de abril: el tramo corto pasó de 2,1% a 1,7% TEM y el tramo largo de 2,1% a 1,9% TEM, niveles que están lejos de compensar la inflación corriente. Con poco margen para una compresión adicional, las estrategias de carry trade que habían ganado tracción en la primera mitad del año muestran señales de agotamiento. Esta tendencia se ve reforzada por un tipo de cambio que en mayo cortó su sesgo bajista y en junio parece consolidar ese nuevo rumbo.

Las estrategias de carry trade fueron, hasta ahora, una de las más rentables del año: retornos en dólares del 20% en instrumentos CER y del 15% en tasa fija, apoyados en un tipo de cambio que encadenó cuatro meses consecutivos de caída. Mayo cerró con la primera suba mensual del oficial en ese período, del 2,1%, aunque el MEP y el CCL todavía finalizaron a la baja, con caídas de 0,4% y 0,7%, respectivamente. Sin embargo, en las primeras tres ruedas de junio, los tipos de cambio operaron con mayor presión y acumulan un alza de 1,7% en el oficial, 1,3% en el MEP y 1,6% en el CCL.

Esa racha tuvo como contrapartida una composición de flujos que difícilmente se sostenga: la liquidación estacional del agro, los préstamos financieros en dólares y las liquidaciones de ONs corporativas –que le permitieron al BCRA acumular compras por USD 10.000 M en el año– comenzarían a moderarse hacia el segundo semestre, al tiempo que la recuperación de la actividad empezaría a impulsar la demanda importadora. Con un tipo de cambio real 11% más apreciado que en enero, el segundo semestre arrancaría sin los amortiguadores que tuvo el primero.

Para validar el cambio de posicionamiento, vale cuantificar a partir de qué nivel de devaluación el soberano empieza a dominar al CER en retorno total. El ejercicio compara el retorno a tres meses de cada instrumento CER –calculado sobre la base de nuestras proyecciones de inflación de 2,3% m/m en mayo y 2,0% en junio– con el del AL35 bajo cuatro escenarios de salida del riesgo país. Para cada par, estimamos la devaluación mensual del MEP que igualaría ambos retornos: por encima de ese umbral, el soberano supera al CER en retorno total en dólares; por debajo, el CER conserva la ventaja. El escenario de riesgo país determina el retorno en dólares del AL35 y, por ende, el nivel de devaluación necesario para que el CER lo iguale: cuanto más comprima el riesgo país, mayor será el retorno del soberano y menor el breakeven exigido.

Partiendo de un MEP de $1.450, en el escenario base de compresión a 450 pb en un horizonte de tres meses, el retorno potencial en dólares del AL35 es de 4,4% y los breakevens promedian 0,5% m/m en el tramo corto de la curva CER –equivalente a un TC de $1.478– y 1,2% m/m en el tramo largo ($1.508). En el escenario de 500 pb, donde el AL35 rendiría 1,7%, los breakevens suben a 1,4% m/m ($1.512) y 2,1% m/m ($1.547), respectivamente, niveles plausibles dado el ritmo que viene mostrando junio.

La lectura se sostiene también bajo estrés. Con un EMBI de 700 pb, los breakevens promedian 5,1% m/m en el tramo corto –TC de $1.678– y 5,8% m/m en el tramo largo ($1.714). Lo que en apariencia favorece al CER en esos escenarios ignora el hecho de que un deterioro del riesgo país difícilmente ocurra sin una corrección al alza del tipo de cambio que acompañe ese movimiento. En el escenario adverso, la conclusión depende de cuánto acompañe el tipo de cambio el aumento del riesgo país: a mayor sensibilidad cambiaria ante un deterioro del EMBI, más fácilmente se alcanzan los breakevens que plantea ese escenario y más se inclina la balanza hacia el soberano.

Estrategia

Recomendamos cerrar posiciones de carry trade y rotar hacia instrumentos en dólares, ya sea en la curva soberana –sobre la que mantenemos la visión constructiva que desarrollamos en Oportunidades de inversión tras el re-rating– o en instrumentos del BCRA para perfiles más conservadores.

Para perfiles más agresivos, el AL35 (9,6% TIR) y el AL41 (9,4% TIR) ofrecen retornos potenciales en torno al 7,4% ante un escenario de compresión del riesgo país hacia la zona de los 400 pb en un horizonte de tres meses. Para perfiles más conservadores, el AO27 (4,7% TIR) y el AO28 (8,4% TIR) son una alternativa que permite capturar exposición en dólares con menor sensibilidad a movimientos del riesgo país, apoyada en una duration más acotada y cupones mensuales que generan flujos predecibles en el tramo corto de la curva. Además, sumamos el BOPREAL Serie 1-C (4,4% TIR) que, si bien tiene un rendimiento inferior al Bonar 2027 y un vencimiento similar, amortiza el 50% del capital en abril de 2027, previo a las elecciones presidenciales del próximo año.

ARS-DENOMINATED DEBT HAD A MIXED SESSION, with dollar-linked instruments falling 0.7%, in line with the movement of the exchange rate. CER instruments also declined 1.4%, despite support from the long end. Dual-linked bonds lost 1.6%, as did Lecaps, which retreated across the curve except for the June maturity segment.

DOLLAR-DENOMINATED DEBT FELL 0.4%, in line with the performance of emerging market peers and higher yields on the US sovereign curve. Bonares lost an average of 0.5%, led by a 0.9% decline in the AL35. At these prices, country risk closed at 493 bps. Bopreal bonds edged up 0.1%.

THE OFFICIAL EXCHANGE RATE ROSE FOR THE THIRD CONSECUTIVE SESSION, gaining 0.6% to close at ARS 1,435.38, now 23% below the upper band ceiling. Financial exchange rates also advanced: the MEP gained 1.3% to ARS 1,468.9 and the cable rate climbed 1.5% to ARS 1,524.6, with the spread between the two widening to 3.8%. The BCRA purchased USD 43M, bringing year-to-date purchases to USD 10,029M. Gross reserves declined USD 13M to close at USD 48,414M.

THE MERVAL FELL 1.9% IN PESO TERMS and 3.3% in dollar terms, closing at USD 2,075. Banks led the decline, with BBVA dropping 6.2%, Supervielle 5.4%, and Galicia 4.7%.

La rueda del miércoles estuvo marcada por una nueva suba del dólar oficial y de los financieros. Los activos locales tuvieron una jornada negativa, con caídas en los soberanos en dólares. En las curvas en pesos, el CER y los dollar-linked avanzaron, mientras que Lecap y Duales retrocedieron levemente. El Merval también cayó, liderado por los bancos. El BCRA volvió a comprar en el mercado oficial, alcanzando el objetivo de USD 10.000 M.

La deuda en pesos tuvo una jornada dispar, con los dollar-linked avanzando un 0,8%, en línea con el movimiento del tipo de cambio. Los instrumentos CER también exhibieron ganancias de 0,1%, impulsados por el tramo largo. En tanto, los Duales perdieron un 0,1%, al igual que las Lecap, que retrocedieron en toda la curva, salvo en el tramo con vencimiento en junio.

La deuda en dólares cayó un 0,4%, en línea con el desempeño de la deuda emergente y los mayores rendimientos en la curva soberana americana. Los Bonares perdieron, en promedio, un 0,5%, liderados por una caída de 0,9% en el AL35. A estos precios, el riesgo país cerró en 493 pb. En tanto, los BOPREAL avanzaron un 0,1%.

El tipo de cambio oficial subió por tercera rueda consecutiva, registró un alza del 0,6% y cerró en $1.435,38, ubicándose a un 23% del techo de la banda. Los dólares financieros también subieron: el MEP un 1,3% y el CCL un 1,5%, cerrando en $1.468,9 y $1.524,6, respectivamente, en tanto que el canje subió hasta 3,8%. Por otro lado, el BCRA compró USD 43 M, acumulando compras por USD 10.029 M en el año. El stock de reservas brutas cayó USD 13 M y cerró en USD 48.414 M.

Los futuros subieron un 1,0% y el interés abierto se mantuvo prácticamente sin cambios, cerrando en USD 2.908 M. El volumen operado aumentó USD 402 M y finalizó en USD 1.365 M. Las tasas implícitas de junio y julio cerraron en 21% y 22% TNA, respectivamente.

El Merval perdió 1,9% en pesos y 3,3% en dólares CCL. Con esto, cerró en un nivel de USD 2.075. Las bajas fueron lideradas por los bancos, con caídas de 6,2% para BBVA, 5,4% en Supervielle y 4,7% para Galicia.

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La situación en Medio Oriente volvió a tensarse y, con ello, el petróleo volvió a subir y presionó sobre los rendimientos de los bonos del Tesoro ante las expectativas de una política monetaria más restrictiva. En este contexto, las acciones retrocedieron desde sus máximos históricos.

El petróleo WTI avanzó 0,7% hasta USD 94,38 el barril, apoyado por la sexta caída consecutiva de inventarios de crudo en EE. UU., con los stocks bajando 7,97 M de barriles la semana pasada –la mayor baja desde febrero y muy por encima de las expectativas de 4 M–. Trump señaló que Irán aceptó no desarrollar armas nucleares y sugirió que podría reunirse con el líder supremo Khamenei, aunque la situación sigue siendo volátil: las fuerzas estadounidenses e iraníes protagonizaron uno de los enfrentamientos más serios desde el inicio del alto al fuego, con Kuwait y Bahréin involucrados. Respecto al resto de los commodities, la soja cayó 0,3% hasta USD 426,9 la tonelada, presionada por el avance de la siembra en EE. UU. al 87% en los 18 principales estados y por condiciones climáticas favorables. El cobre retrocedió 1,5% hasta USD 6,55 la libra, desde los máximos históricos de la sesión anterior, ante la incertidumbre sobre el alcance de los aranceles de Trump al cobre refinado.

La renta variable cerró a la baja. El S&P 500 cedió 0,5%, el Nasdaq 0,4% y el Dow Jones 0,5%. Las grandes tecnológicas lideraron las pérdidas: Nvidia cayó 3,1%, Microsoft 3,0%, Amazon 3,3% e IBM 5,4%, golpeadas por el tono más hawkish de la Fed y el deterioro en las negociaciones con Irán. Del lado contrario, Marvell extendió su rally con otra suba de 5,3%, acumulando un alza de más de 35% en dos ruedas desde el comentario del CEO de Nvidia, que señaló que será la próxima compañía en valer USD 1 billón. A su vez, el índice de acciones globales excluyendo EE. UU. cayó 0,9%. Europa retrocedió 0,8%, los mercados emergentes 1,3%, con Latam perdiendo 1,9% y Brasil 2,3%. China también cayó un 1,9%, mientras que Japón avanzó 0,4%.

Por su parte, los rendimientos de los bonos del Tesoro subieron, respaldados por el dato de empleo privado por encima de lo esperado y el renovado riesgo geopolítico. La UST2Y avanzó 2 pb hasta 4,07% y la UST10Y 3 pb hasta 4,48%. Con esto, el índice de bonos del Tesoro cayó 0,2%, los corporativos Investment Grade y High Yield -0,3% ambos, y la deuda de mercados emergentes -0,4%. El mercado descuenta un aumento de tasas, con el primer movimiento esperado para enero de 2027.

El DXY subió 0,2% hasta 99,46, tras apreciarse 0,3% frente al euro, 0,3% contra a la libra y mantenerse estable ante el yen. En Brasil, el dólar avanzó 0,9% y cerró en USDBRL 5,05. El oro bajó 0,7% hasta USD 4.452 la onza, presionado por la suba de los rendimientos reales. La plata retrocedió 1,8% hasta USD 73,8 la onza.

El ISM de servicios de EE. UU. creció a 54,5 en mayo desde 53,6 en abril, por encima de las expectativas de 53,8 y en el nivel más alto en tres meses. Los nuevos pedidos aceleraron a 57,3 desde 53,5 y la actividad empresarial aumentó a 57,7. Sin embargo, el empleo se contrajo por tercer mes consecutivo (47,9 vs. 48,0), con las empresas reportando congelamiento de contrataciones. Las presiones de precios se intensificaron a 71,3 –el nivel más alto desde agosto de 2022–, con combustibles y productos derivados del petróleo como los componentes más citados al alza.

Asimismo, el reporte ADP de empleo privado mostró que las empresas estadounidenses incorporaron 122.000 trabajadores en mayo, el mayor aumento desde enero de 2025 y por encima de las expectativas de 117.000, tras una revisión a la baja del dato de abril a 105.000. El sector de la información fue el único con pérdidas relevantes, con 9.000 empleos menos. Los salarios de quienes cambiaron de empleo subieron 6,6% i.a., acelerando desde el mes anterior. El resultado refuerza la imagen de un mercado laboral robusto y despeja el camino para que la Fed mantenga su postura restrictiva.

ON TUESDAY'S SESSION, LOCAL ASSETS POSTED A MIXED PERFORMANCE. Dollar-denominated sovereigns edged higher and country risk compressed to 491 bps. On the peso-denominated curves, CER bonds advanced while Lecaps, dollar-linked, and Duals were little changed. Financial exchange rates rose, as did the official rate. The BCRA purchased USD 175M in the official market and gross reserves increased.

ARS-DENOMINATED DEBT HAD A QUIET SESSION, with dollar-linked instruments again standing out relative to the rest of the curve, falling 0.6%, in a session where the exchange rate continued to rise. CER bonds followed, declining 0.7%, with the long end closing flat, while Lecaps and Duals edged lower.

DOLLAR-DENOMINATED DEBT ADVANCED 0.3% AGAIN, in line with the performance of emerging market debt, with stronger gains in Bonares (+0.4%) than in Globals (+0.2%), with the AL35 standing out with a rise of 0.7%. Country risk settled at 491 bps, slightly below Monday's close. Bopreal bonds, meanwhile, retreated 0.1%.

THE OFFICIAL EXCHANGE RATE ROSE 0.4% AGAIN, closing at ARS 1,426.98 and standing 23.6% below the ceiling of the band. Financial exchange rates also moved higher, with the MEP gaining 0.9% to ARS 1,449.6 and the financial rate adding 0.8% to ARS 1,502.1, while the spread between them remained stable at 3.6%. The BCRA purchased USD 175M in the official market, bringing year-to-date purchases to USD 9,986M. Gross reserves rose USD 59M to close at USD 48,427M.

THE MERVAL FELL 0.6% IN PESOS AND 1.4% IN USD, closing at USD 2,146. Losses were broad-based across nearly all sectors, with real estate, materials, and banks leading the declines, while energy and communications were the only sectors to trade higher. In the local panel, Transener (-7.1%), IRSA (-6.8%), and Loma Negra (-5.1%) led the losses, while YPF (+1.3%), Banco Supervielle (+1.0%), and Banco BBVA Argentina (+0.2%) were the only gainers. Among NYSE-listed names, the average fell 1.3%, with Loma Negra (-6.0%), Globant (-4.9%), and Cresud (-4.9%) among the worst performers, while Ternium (+4.4%), Grupo Supervielle (+2.1%), and Bioceres (+2.1%) led the gains.

En la rueda del martes, los activos locales tuvieron una jornada dispar. Los soberanos en dólares subieron levemente y el riesgo país comprimió hasta los 491 pb. En las curvas en pesos, si bien los bonos CER avanzaron, Lecap, dollar-linked y Duales operaron sin cambios. En paralelo, los tipos de cambio oficial y financieros aumentaron, al tiempo que el BCRA compró USD 175 M en el mercado oficial y las reservas brutas crecieron.

La deuda en pesos tuvo una jornada estable, con los dollar-linked destacándose nuevamente por sobre el resto de las curvas, al avanzar un 0,2%, en una rueda en la que el tipo de cambio volvió a operar al alza. Los bonos CER los siguieron con una suba del 0,1%, traccionados por el tramo largo (+0,8%), en tanto que las Lecap y los Duales retrocedieron en el margen.

Por su parte, la deuda en dólares volvió a avanzar un 0,3%, en línea con el desempeño de la deuda emergente, con mayores subas en los Bonares (+0,4%) que en los Globales (+0,2%), destacándose el AL35, que ganó un 0,7%. Con este desempeño, el riesgo país se ubicó en 491 pb, apenas por debajo del cierre del lunes. En tanto, los BOPREAL cedieron un 0,1%.

El tipo de cambio oficial volvió a operar al alza, al subir un 0,4%, y cerró en $1.426,98, ubicándose a un 23,6% del techo de la banda. Los dólares financieros también aumentaron: el MEP un 0,9% y el CCL un 0,8%, finalizando en $1.449,6 y $1.502,1, respectivamente, con el canje operando estable en 3,6%. Por otro lado, el BCRA compró USD 175 M, acumulando compras por USD 9.986 M en el año. El stock de reservas brutas subió USD 59 M y cerró en USD 48.427 M.

A su vez, los futuros cayeron un 0,1% y el interés abierto creció en USD 78 M, finalizando en USD 2.912 M. El volumen operado subió USD 194 M alcanzó los USD 963 M. Las tasas implícitas de junio y julio cerraron en 18% y 20% TNA, respectivamente.

Por último, el Merval perdió un 0,6% en pesos y un 1,4% en dólares CCL, cerrando en USD 2.146. Las caídas fueron generalizadas en casi todos los sectores, con real estate, materiales y bancos liderando los retrocesos, mientras que energía y comunicación fueron los únicos sectores que operaron al alza. En el panel local, Transener (-7,1%), IRSA (-6,8%) y Loma Negra (-5,1%) encabezaron las bajas, en tanto que YPF (1,3%), Banco Supervielle (1,0%) y Banco BBVA Argentina (0,2%) fueron las únicas ganadoras. Entre las acciones que cotizan en Nueva York, el promedio perdió un 1,3%, con Loma Negra (-6,0%), Globant (-4,9%) y Cresud (-4,9%) entre las de peor desempeño, mientras que Ternium (4,4%), Grupo Supervielle (2,1%) y Bioceres (2,1%) entre las mejor posicionadas.

Las acciones volvieron a marcar máximos históricos, con los chips de IA liderando otra jornada sólida en tecnología. El petróleo subió levemente en medio de señales contradictorias sobre el avance de las negociaciones con Irán, mientras que los rendimientos de los bonos del Tesoro registraron un leve retroceso.

Las acciones cerraron con subas generalizadas. El S&P 500 y el Nasdaq subieron 0,1%, mientras que el Dow Jones avanzó 0,5%. Marvell trepó 29,0% luego de que el CEO de Nvidia, Jensen Huang, la señalara como la próxima empresa en alcanzar una capitalización de un billón de dólares. HPE subió 17,5% tras publicar resultados del Q2 que superaron ampliamente las estimaciones, con un EPS de USD 0,79 versus el estimado de USD 0,53, impulsado por la demanda de servidores de IA. Broadcom avanzó 3,0% y Qualcomm, 6,1%. Nvidia cayó 0,8% en una toma de ganancias tras la racha reciente.

Los rendimientos de los bonos del Tesoro cayeron levemente. La UST10Y retrocedió 3 pb y cerró en 4,45%, mientras que la UST2Y se mantuvo en 4,05%. Con esto, el índice de bonos del Tesoro cerró sin cambios. En corporativos, los Investment Grade operaron estables, mientras que los High Yield subieron 0,1%. La deuda de mercados emergentes avanzó 0,3%.

El DXY cerró en 99,21, igual que en la rueda anterior. El dólar no varió frente al euro, perdió 0,1% frente a la libra y ganó 0,2% frente al yen. En Brasil, el dólar cayó 0,7% y cerró en USDBRL 5,01. El oro no varió y se ubicó en USD 4.487 la onza. La plata subió 0,4% hasta USD 75,2 la onza.

El petróleo WTI avanzó 1,9% hasta USD 93,92 el barril, en una rueda volátil con señales contradictorias: Trump afirmó que un memorándum de entendimiento para reabrir el estrecho de Ormuz podría alcanzarse en la próxima semana, aunque los medios iraníes continuaron sembrando dudas sobre el estado real de las negociaciones. La incertidumbre mantuvo los precios elevados, por encima de los niveles previos al conflicto. El cobre avanzó 1,7% hasta USD 6,63 la libra, alcanzando máximos históricos, apoyado por la caída de la producción de Chile a mínimos de 23 años y la demanda estructural de IA y redes eléctricas.

El shock de oferta global de aluminio –producto de la guerra entre EE. UU. e Irán– presionó al alza el precio del metal, impulsando una fuerte recuperación en ventas, EBITDA y resultado neto de Aluar desde el 2Q25. A esto se suma la etapa final de la construcción del parque eólico propio en Puerto Madryn, que le permite autoabastecerse de energía y explica la transición del Flujo Libre de Caja de negativo a positivo.

El conflicto en Medio Oriente desencadenó lo que los analistas llaman “el mayor shock de oferta de aluminio en los últimos 50 años”. El Golfo Pérsico concentra cerca del 9% de la oferta global –más del 20% excluyendo a China– y dos de sus principales fundidoras quedaron fuera de operación: Al Taweelah tardará un año en repararse y Qatalum redujo su capacidad al 60%. El resultado es un déficit proyectado de casi 2 M de toneladas para este año, con inventarios globales que cayeron desde 1,35 M tn en febrero de 2024 a 0,45 M tn en mayo de 2026.

En este contexto, el contrato futuro a tres meses del aluminio en el LME (London Metal Exchange) acumula una suba del 23% en el año y del 50% en los últimos doce meses, hasta USD 3.673/tn. La curva exhibe backwardation –el precio spot cotiza por encima de los futuros–, señal de escasez física inmediata y expectativa de reapertura del Estrecho de Ormuz. Sin embargo, el desplazamiento al alza desde el inicio del conflicto fue generalizado en toda la curva y de gran magnitud –entre 9% y 19%–, lo que refleja que el daño estructural no se resolverá en el corto plazo. En otras palabras, el piso para el precio del aluminio es más alto que los niveles previos a la guerra.

Aluar se benefició directamente de la suba en el precio del aluminio: en el 1Q26, las ventas alcanzaron USD 416 M, un crecimiento del 52% i.a., que traccionó una mejora de USD 56 M i.a. en el resultado operativo y de USD 47 M i.a. en EBITDA, que llegó a USD 106 M en el trimestre. El resultado neto, que había sido negativo en el 2Q25 y 3Q25, retornó a terreno positivo: la compañía cerró el 1Q26 con una ganancia neta de USD 82 M, USD 48,5 M por encima del trimestre anterior.

Los resultados negativos de mediados de 2025 se explican, en gran parte, por los aranceles de EE. UU. a las importaciones de aluminio –25% desde marzo de 2025, duplicados al 50% en junio–, que golpearon las ventas y obligaron a redirigir exportaciones hacia otros mercados. Esos mismos aranceles contribuyeron a tensionar el mercado global e impulsar el precio del metal que hoy beneficia a Aluar.

En paralelo, el precio de la alúmina –principal insumo del proceso productivo– cayó significativamente desde su pico promedio de USD 721/tn, nivel que también había presionado los márgenes de Aluar durante 2024 debido a un shock de oferta. Hoy cotiza en torno a USD 387/tn, y la expectativa del mercado apunta a precios aún menores: el cierre del Estrecho de Ormuz traba el ingreso de alúmina a las fundidoras del Golfo, generando un excedente de oferta. Dado que la producción de una tonelada de aluminio requiere 1,93 toneladas de alúmina, esta dinámica representa un alivio directo en la estructura de costos de Aluar.

Otro factor relevante es la integración energética de la compañía. Aluar controla la Central Hidroeléctrica Futaleufú y se encuentra en la etapa final de construcción de su parque eólico en Chubut, que cuenta hoy con 34 de los 56 aerogeneradores proyectados y estará completamente operativo hacia finales de 2026. Con esto, la compañía logra autoabastecerse de electricidad, uno de los insumos más costosos del proceso productivo.

La construcción del parque demandó elevados niveles de capex, que mantuvieron el Flujo Libre de Caja en terreno negativo desde el 3Q24 hasta el 2Q25. Con la obra llegando a su fin, la compañía ya liberó USD 45 M de caja en el 1Q26.

En cuanto al endeudamiento, la deuda neta de USD 456 M implica un ratio Deuda Neta/EBITDA de 1,7x –muy por debajo del covenant de 3,5x acordado con los prestamistas del parque eólico.

Todas estas mejoras en ventas, EBITDA, resultado neto y Flujo Libre de Caja no se ven reflejadas en el precio de la acción de Aluar, que en el año avanza un 6% medido en dólares CCL y, en los últimos doce meses, exhibió una ganancia del 5%.

En conclusión, a los precios actuales del aluminio en la curva de futuros, el potencial de ventas y ganancias de Aluar para los próximos trimestres es sustancialmente mayor al que refleja hoy su cotización. Con el parque eólico en proceso de finalización, la compañía entra en una etapa de generación de caja positiva justo cuando el mercado del metal que produce atraviesa su shock de oferta más severo en medio siglo. El precio de la acción no captura ese escenario, transformándose en una oportunidad.

IN THE FIRST SESSION OF JUNE, local assets had a very positive day. Dollar-denominated sovereigns rose and country risk compressed to 492 bps. Peso curves followed suit, with gains across CER, fixed-rate bonds, dollar-linked, and dual instruments. Both the official and financial exchange rates moved higher, in a session with lighter BCRA purchases. May tax revenue was also released, showing a real improvement over the prior month.

ARS-DENOMINATED DEBT POSTED A MIXED PERFORMANCE, with dollar-linked bonds leading gains, rising 0.3%, in line with the appreciation in exchange rates. CER bonds were flat, while fixed-rate instruments and dual bonds edged down 0.3%.

DOLLAR-DENOMINATED DEBT ADVANCED AGAIN IN LINE WITH EMERGING MARKET PEERS, with the average rising 0.5%, led by Bonares (+0.5%), with stronger gains in the AN29 (+1.0%), while Globales rose 0.4%, with GD30 (+0.7%) standing out. Country risk fell to 490 bps. BOPREALs rose 0.2%.

THE OFFICIAL EXCHANGE RATE MOVED HIGHER AT THE START OF THE MONTH, rising 0.8% to close at ARS 1,421.46, sitting 24% below the upper band ceiling. Financial exchange rates edged up: MEP gained 0.2% and the cable rate 0.4%, closing at ARS 1,436.7 and ARS 1,489.9, respectively, while the spread held at 3.7%. The BCRA purchased USD 55M in the official FX market, slowing its pace relative to prior sessions, bringing year-to-date purchases to USD 9,811M. Gross reserves rose USD 177M to USD 48,191M.

THE MERVAL ROSE 2.4% IN PESOS AND 2.1% IN DOLLAR TERMS, closing at USD 2,177, outperforming LatAm (-0.3%) and Brazil (-0.5%). Gains were broad-based across all sectors, with energy leading, followed by utilities and communications. In the local panel, IRSA (7.0%), Telecom Argentina (6.8%), and Holcim (5.1%) led the advances, while Ternium (-1.0%) was the only decliner. Among ADRs, the average rose 2.5%, with Globant (10.1%), Bioceres (7.7%), and AdecoAgro (3.7%) as the top performers, while Telecom Argentina (-1.3%) was the only notable laggard.

TAX REVENUE ROSE 1.6% YEAR-OVER-YEAR IN REAL TERMS IN MAY, snapping a nine-month streak of consecutive declines, though the result was almost entirely driven by income tax, which surged 25.8% y/y in real terms amid heavy corporate advance payments. Excluding income tax and fuel taxes — up 25.8% and 6.9% y/y in real terms, respectively — the remaining categories posted broad-based declines. Export taxes deepened their contraction to -38.8% y/y in real terms, import-related duties fell 21.2% y/y in real terms, labor market-linked taxes declined 4.6% y/y, and VAT slipped 3.1% y/y in real terms. Over the first five months of the year, cumulative tax revenue is down 4.8% y/y in real terms, an improvement from the -7.0% recorded through April.

En la primera rueda de junio, los activos locales tuvieron una jornada muy positiva. Los soberanos en dólares subieron y el riesgo país comprimió hasta los 492 pb. Las curvas en pesos acompañaron el tono, con avances en CER, Bontes, dollar-linked y Duales. Tanto el dólar oficial como los financieros mostraron subas, en una rueda de menor volumen de compra por parte del BCRA. Por otro lado, se conoció la recaudación de mayo, que mostró una mejora real respecto del mes anterior.

La deuda en pesos tuvo una rueda positiva, con los bonos dollar-linked como los más destacados, al subir un 0,7%, en línea con la suba de los tipos de cambio. Los bonos CER le siguieron, al avanzar 0,4%, mientras que la curva a tasa fija y los Duales quedaron más rezagados, con una suba del 0,1%.

La deuda en dólares volvió a avanzar en línea con la deuda emergente: el promedio subió 0,5%, encabezado por los Bonares (+0,5%), con subas más pronunciadas en el AN29 (+1%), en tanto que los Globales avanzaron 0,4%, destacándose el GD30 (+0,7%). Con este desempeño, el riesgo país bajó hasta los 492 pb. Por su parte, los BOPREAL subieron un 0,2%.

El tipo de cambio oficial operó al alza al inicio del mes, avanzó un 0,8% y cerró en $1.421,46, ubicándose a un 24% del techo de la banda. Los dólares financieros subieron levemente: el MEP, un 0,2%, y el CCL, un 0,4%, cerrando en $1.436,7 y $1.489,9, respectivamente, mientras que el canje se mantuvo en 3,7%. Por otro lado, el BCRA compró USD 55 M en el MLC, desacelerando el ritmo respecto de las ruedas previas. Con estas operaciones, acumula compras por USD 9.811 M en el año. El stock de reservas brutas subió en USD 177 M y cerró en USD 48.191 M.

Los futuros subieron un 0,5% y el interés abierto cayó en USD 1.571 M, cerrando en USD 2.835 M, explicado en su totalidad por el vencimiento del contrato de mayo. El volumen operado cayó en USD 710 M y finalizó en USD 768 M. Las tasas implícitas de junio y julio cerraron ambas en 22% TNA.

El Merval avanzó un 2,4% en pesos y un 2,1% en dólares CCL, cerrando en USD 2.177, a contramano de Latam (-0,3%) y Brasil (-0,5%). La suba fue generalizada en todos los sectores, con energía liderando los avances, seguida por utilities y comunicación. En el panel local, IRSA (7,0%), Telecom Argentina (6,8%) y Holcim (5,1%) encabezaron las subas, mientras que Ternium (-1,0%) fue la única baja de la rueda. Entre las acciones que cotizan en Nueva York, el promedio subió un 2,5%, con Globant (10,1%), Bioceres (7,7%) y AdecoAgro (3,7%) como las principales ganadoras, mientras que Telecom Argentina (-1,3%) fue la única baja destacada.

Los ingresos tributarios subieron 1,6% i.a. en términos reales, cortando una racha de nueve caídas consecutivas, aunque el resultado está explicado casi en su totalidad por Ganancias, que creció 25,8% i.a. real en un mes de fuertes anticipos de personas jurídicas. Salvo este impuesto y combustibles, que subieron 25,8% y 6,9% i.a. real, respectivamente, la caída fue generalizada en el resto de las partidas. Se destacó la caída registrada por retenciones, que profundizaron su retroceso hasta el 38,8% i.a. real, y por los impuestos ligados a las importaciones, que recaudaron 21,2% i.a. menos en términos reales. Los impuestos ligados al mercado laboral cedieron 4,6% i.a. real, en tanto que el IVA DGI registró una baja de 3,1% i.a. Con este resultado, en los primeros cinco meses del año, los ingresos tributarios acumularon una caída de 4,8% i.a. real, mejorando respecto del -7% registrado a abril.