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Argentina Diverges from the Region. Dollar bonds and equities closed the week in the red, with country risk climbing to two-month highs. The regional backdrop didn't help, with Latin American equities stringing together losing sessions while the U.S. was the exception, hitting records. But the magnitude of the local decline had its own explanation, with all political spaces holding meetings ahead of 2027 and polls showing the ruling party losing ground, which began pricing in the electoral scenario. The FX front showed a different picture: the official exchange rate eased session by session, FX demand kept softening, and the BCRA took the opportunity to accelerate its purchase pace, though it intervened in futures and dollar-linked instruments to sustain the reference level. The data point of the week was July inflation, which accelerated again. That was felt in hedging demand and in curves that traded with very tight liquidity, leading the Treasury to roll over maturities by shortening tenors at the latest auction. Next week the focus will be on the exchange of the dollar-linked bill maturing at month-end, which will gauge how much hedging demand the market shows, along with the activity and wage data batch.

Inflation rose in July. National CPI posted a 2.1% m/m increase in July, 0.2 pp above June's reading and slightly above market expectations of 2.0% m/m. With this result, it accumulates a 19.3% rise year-to-date and 33.8% y/y. The increase was driven by seasonal prices, which jumped 4.5% m/m on vegetables, tourism packages, and lodging services during the winter vacation season, while regulated prices moderated to 2.1% m/m. The figure to watch is core inflation, which came in at 1.8% m/m after three consecutive months of deceleration. For August we expect some moderation from the reversal of the seasonal component, though core inflation marks a floor that isn't giving way.

Dollar credit for all companies. The Government eased foreign-currency lending regulations. Until now banks could only lend dollars to hard-currency-generating companies or those with exporter guarantees. Under the new scheme, the BCRA enables financing to any legal entity, capped at 15% of dollar deposits. The prudential framework accompanies this: 125% capital requirement relative to comparable financings and FX stress tests. Companies must settle dollars through the MULC and convert them to pesos, adding supply to the FX market and limiting currency mismatch. The goal is to cheapen corporate funding versus the cost of peso credit, with explicit demand from the construction and auto sectors. With private deposits above USD 40 billion, the room for expansion is wide, though it will depend on banks' appetite amid rising delinquency.

The exchange rate eased over the week. The official exchange rate fell 0.7% and closed at $1,488.7, leaving it practically unchanged month-to-date versus July's close. It started around $1,498 and lost ground session by session, with demand weakening as the week progressed and agro supply holding around USD 130 M daily. Against that backdrop, the BCRA bought USD 218 M over the week (USD 44 M daily on average), doubling the prior week's pace (USD 22 M daily), with purchases accelerating toward the end in line with lower FX demand. The official strategy centered on sustaining the $1,500 level via intervention in futures and dollar-linked bonds. Financial rates followed with somewhat steeper declines: the MEP fell 1.1% to $1,506.6 and the CCL 1.2% to $1,560.4, with the implied spread at 3.6%.

Treasury rolls over while shortening tenors. Against maturities of about $4.5 trillion, the Treasury awarded $4.49 trillion, a 100.3% rollover. The news was the sharp shortening in tenors: average issuance maturity plunged to 111 days (3.7 months), from 325 days at the prior auction, with the entirety awarded in the short end. The menu returned to fixed rate, with the Lecap S30N6 taking 73%, complemented by CER (15%) and dollar-linked (12%) instruments. The decision to offer a short-dated menu comes as long duals were already trading around TAMAR+9%. The Treasury avoided adding further to the long end and prioritized rolling over amid very tight liquidity: the BCRA's repo stock stood at $0.83 trillion on auction day, well below July's average of $2.52 trillion. Rates cleared broadly in line with the secondary market, with a somewhat higher premium on the dollar-linked segment. In hard dollar, the Bonar AO29 reopened, this time with a maximum amount of USD 100 M between the first and second rounds, and filled the quota at a yield of 8.72%. In parallel, the Treasury Secretariat is offering an exchange on Tuesday of the August Lelink (D31G6) for the new D30S6 or D30O6, aiming to ease pressure on the month-end fixing. USD 4,439 M in face value of the August Lelink remains outstanding, almost double the USD 2,247 M that reached July's fixing, a record at the time.

Tight liquidity and hedging demand. The decision not to drain pesos came amid liquidity that remained tight, with overnight repo trading pinned near 23% NAR, showing no signs of easing. On the peso curve, TAMAR-linked instruments led gains with a 0.7% weekly rise, in line with the TAMAR rate, which closed near 24% NAR. Behind them, inflation-linked instruments advanced 0.5%, pulled by the July print, which showed an acceleration versus June and reignited hedging demand, with the strongest real-rate compression in the short end. Lecaps also rose 0.5%, with the curve trading around 2.0% EMR and somewhat more demand in the long end, which gained 0.8% versus 0.4% for the short end. Among duals, fixed-rate/TAMAR instruments matched the 0.5% gain while CER/TAMAR duals lagged slightly at 0.4%. At the other end, dollar-linked instruments closed unchanged and the dollar-linked/TAMAR dual fell 0.2%, in line with the exchange rate's weekly decline.

Political noise spills into asset prices. Outside the peso curve, which traded largely insulated from the noise, the week's focus was on the political front. Within the ruling coalition, teams from Milei and Macri met to coordinate the legislative agenda and advance a possible alliance for next year. On the opposition side, there was a summit between Kicillof, Máximo Kirchner, Massa, and Peronist governors to narrow differences and avoid internal splits. The backdrop is July's polls, which showed weaker support for the Government: Milei's voting intention has held stable for two months and remains in first place, but his approval rating has been declining throughout the year, and the margin toward a competitive 2027 scenario has narrowed. Adding to this is last week's precedent in the Senate, where the ruling party secured preliminary approval of the Private Property Inviolability Law but had to concede on the Fire Management chapter. Against this backdrop, the market began pricing in higher risk of non-reelection, which spilled over into Argentine asset prices.

A red week for bonds and equities. The external backdrop moved at two speeds, with U.S. equities at record highs following an in-line inflation print, while the region strung together losing sessions, dragged down by Brazil. Argentine assets were on the weak side, but with a decline that comfortably exceeded the rest. Dollar debt closed the week in the red, with the local-law curve falling 1.2% and foreign-law 0.7%, with the damage concentrated in the long end, which fell as much as 2.2%, while short-dated bonds were practically unchanged. Country risk climbed to 480 bp, the highest since June 10, after closing the prior week at 451 bp. The Merval matched the weakness, falling 4.5% in both peso and dollar terms to close at 1,870 points. Banks were the hardest-hit sector, down an average 6.8% in dollar terms, with BBVA (-9.5%), Banco Macro (-7.7%), and Galicia (-6.3%) among the largest declines, joined by BYMA (-9.3%) and Loma Negra (-9.4%). Utilities fell 4.6%, led by TGN (-8.3%), Transener (-6.5%), and Central Puerto (-6.1%). On the positive side there were few exceptions, with Ternium (+1.8%) and YPF (+1.1%) the only gainers on the blue-chip panel. With this result, the index has accumulated a 12.1% decline in dollar terms over the past month and 7.8% year-to-date.

WEEK AHEAD

• Today, the Wholesale Price Index (IPIM) and Construction Cost Index (ICC) for July will be released, along with the fiscal result for the same month.
• Thursday 20th brings the bulk of releases: the July trade balance, which continues to show a surplus; the June EMAE, which will confirm whether activity remains flat; and the June wage index, a key figure for consumption and delinquency dynamics.
• That same day, the UTDT Consumer Confidence Index for August is released, which has been deteriorating.
• On the financial side, the focus will be on the exchange of the LELINK maturing at month-end (D31G6), called for today, offering two new dollar-linked bills for September and October.

Los bonos en dólares y las acciones cerraron la semana en rojo, con el riesgo país escalando a máximos de dos meses. El contexto regional no ayudó, con las acciones latinoamericanas encadenando ruedas en baja y Estados Unidos como excepción, tocando récords. Pero la magnitud de la caída local tuvo explicación propia: reuniones en todos los espacios políticos de cara a 2027 y encuestas que muestran al oficialismo perdiendo terreno, que empezaron a instalar el escenario electoral como variable de precios. El frente cambiario mostró un cuadro distinto: el tipo de cambio oficial cedió rueda a rueda, la demanda de divisas fue decreciendo y el BCRA aprovechó para acelerar el ritmo de compras, aunque con intervención en futuros y dollar-linked para sostener el nivel de referencia. El dato de la semana fue la inflación de julio, que volvió a acelerarse. Eso se sintió en la demanda de cobertura y en unas curvas que operaron con liquidez muy ajustada, lo que llevó al Tesoro a renovar los vencimientos acortando plazos en la última licitación. La semana próxima el foco estará en el canje de la letra dollar-linked que vence a fin de mes, que medirá cuánta cobertura demanda el mercado, y en la tanda de datos de actividad y salarios. 

La inflación subió en julio. En julio, el IPC Nacional anotó un alza de 2,1% m/m, 0,2 pp por encima del registro de junio y levemente por encima de las expectativas del mercado, que apuntaban a un alza de 2,0% m/m. Con este resultado, acumula en lo que va del año un incremento de 19,3% y de 33,8% en los últimos doce meses. La suba estuvo impulsada por los precios estacionales, que treparon 4,5% m/m empujados por verduras, paquetes turísticos y servicios de alojamiento en plena temporada de vacaciones de invierno, en tanto que los regulados moderaron su ritmo hasta 2,1% m/m. El dato a monitorear es la medición núcleo, que anotó 1,8% m/m tras tres meses consecutivos de desaceleración. Para agosto esperamos cierta moderación por la reversión del componente estacional, aunque el núcleo marca un piso que no cede.

Crédito en dólares para todas las empresas. El Gobierno flexibilizó la normativa de préstamos en moneda extranjera. Hasta ahora los bancos solo podían prestar dólares a empresas generadoras de divisas o con garantía de exportadores. Con el nuevo esquema, el BCRA habilita el financiamiento a cualquier persona jurídica, con un tope del 15% de los depósitos en dólares. El marco prudencial acompaña: exigencia de capital 125% respecto de financiaciones comparables y pruebas de estrés cambiario. Las empresas deberán liquidar los dólares en el MULC y convertirlos a pesos, lo que agrega oferta al mercado de cambios y limita el descalce. El objetivo es abaratar el fondeo corporativo frente al costo del crédito en pesos, con demanda explícita de construcción y automotriz. Con depósitos por encima de los USD 43.000 M, el margen de expansión es amplio, aunque dependerá del apetito de los bancos en un contexto de mora en alza. 

El tipo de cambio cede en la semana. El tipo de cambio oficial cayó 0,7% y cerró en $1.488,7, con lo que en lo que va de agosto queda prácticamente sin cambios respecto del cierre de julio. Arrancó en torno a $1.498 y fue perdiendo terreno rueda a rueda, con la demanda debilitándose a medida que avanzaba la semana y una oferta del agro sostenida en torno a USD 130 M diarios. En ese marco, el BCRA compró USD 218 M en la semana (USD 44 M diarios en promedio), duplicando el ritmo de la semana previa (USD 22 M diarios), con compras que se aceleraron hacia el final en línea con la menor demanda de divisas. La estrategia oficial pasó por sostener el nivel de $1.500 vía intervención en futuros y en bonos dollar-linked. Los financieros acompañaron con bajas algo mayores: el MEP retrocedió 1,1% hasta $1.506,6 y el CCL 1,2% hasta $1.560,4, con el canje en 3,6%.

El Tesoro renueva acotando plazos. Frente a vencimientos por unos $4,5 billones, el Tesoro adjudicó $4,49 billones, un rollover del 100,3%. La novedad fue el fuerte acortamiento de plazos: el plazo promedio de emisión se desplomó a 111 días (3,7 meses), frente a los 325 de la licitación previa, con la totalidad de lo adjudicado en el tramo corto. El menú volvió a la tasa fija, con la Lecap S30N6 concentrando el 73%, completado con CER (15%) y dollar-linked (12%). La decisión de ofrecer un menú corto se da en un contexto en que los duales largos ya venían operando en torno a Tamar+9%. El Tesoro evitó seguir cargando el tramo largo y priorizó renovar en un marco de liquidez muy ajustada: el stock de repos del BCRA se ubicó en $0,83 billones el día de la licitación, muy por debajo del promedio de julio de $2,52 billones. Las tasas cortaron en general en línea con el secundario, con un premio algo mayor en el tramo dollar linked. En hard dollar, reabrió el Bonar AO29, esta vez con un monto máximo a colocar de USD 100 M entre primera y segunda vuelta, y llenó el cupo a una TIR de 8,72%. En paralelo, la Secretaría de Finanzas ofrece el martes un canje de la Lelink de agosto (D31G6) por las nuevas D30S6 o D30O6, apuntando a descomprimir el fixing de fin de mes. Quedan en circulación USD 4.439 M de VN de la Lelink agosto, casi el doble de los USD 2.247 M que llegaron al fixing de julio, un récord hasta entonces. 

Liquidez tensa y demanda de cobertura. La decisión de no retirar pesos se dio en un contexto de liquidez que siguió ajustada con la caución a un día operando pegada al 23% TNA, sin señales de aflojar. En la curva de pesos, los TAMAR encabezaron las subas con 0,7% semanal, en línea con la suba de la tasa TAMAR, que cerró cerca del 24% TNA. Detrás quedaron los ajustables por inflación, que avanzaron 0,5% traccionados por el dato de julio, que marcó una aceleración respecto de junio y reactivó la demanda de cobertura, con la mayor compresión de tasas reales en el tramo corto. Las Lecaps también subieron 0,5%, con una curva operando en torno al 2,0% TEM y algo más de demanda en el tramo largo, que ganó 0,8% contra 0,4% del tramo corto. Entre los duales, los de tasa fija/TAMAR acompañaron con 0,5% y los CER/TAMAR quedaron algo por detrás con 0,4%. En el otro extremo, los dollar-linked cerraron sin cambios y el dual dollar-linked/TAMAR retrocedió 0,2%, en línea con un tipo de cambio que cedió en la semana. 

El ruido político se traslada a los activos. Fuera de la curva en pesos, que operó ajena al ruido, el foco de la semana estuvo en el frente político. En el oficialismo, equipos de Milei y de Macri se juntaron para coordinar agenda legislativa y avanzar en una posible alianza para el año que viene. En la oposición hubo una cumbre entre Kicillof, Máximo Kirchner, Massa y gobernadores peronistas para acercar posiciones y evitar internas. El telón de fondo son las encuestas de julio, que mostraron menor apoyo al Gobierno: la intención de voto de Milei se mantiene estable desde hace dos meses y sigue primera, pero la imagen viene cayendo a lo largo del año y el margen hasta un escenario competitivo en 2027 se estrechó. A esto se suma el antecedente de la semana previa en el Senado, donde el oficialismo consiguió la media sanción de la Ley de Inviolabilidad de la Propiedad Privada pero debió ceder en el capítulo de Manejo del Fuego. Con este marco, el mercado empezó a incorporar mayor riesgo político, y eso se trasladó a los precios de los activos argentinos. 

Semana en rojo para bonos y acciones. El contexto externo fue de dos velocidades, con las acciones americanas en máximos tras un dato de inflación en línea y una región que, en cambio, encadenó ruedas en baja, arrastrada por Brasil. Los activos argentinos quedaron del lado débil, pero con una caída que excedió con holgura a la del resto. La deuda en dólares cerró la semana en rojo, con la curva ley local cayendo 1,2% y la ley extranjera 0,7%, y con el castigo concentrado en el tramo largo, que retrocedió hasta 2,2%, mientras los cortos quedaron prácticamente sin cambios. El riesgo país escaló hasta los 480 pb, máximos desde el 10 de junio, tras haber cerrado la semana previa en 451 pb. El Merval acompañó la debilidad y cayó 4,5% en pesos y en dólares, cerrando en 1.870 puntos. Los bancos fueron el sector más golpeado, con una baja promedio del 6,8% en dólares y con BBVA (-9,5%), Banco Macro (-7,7%) y Galicia (-6,3%) entre las mayores caídas, a las que se sumaron BYMA (-9,3%) y Loma Negra (-9,4%). Las energéticas retrocedieron 4,6%, con TGN (-8,3%), Transener (-6,5%) y Central Puerto (-6,1%) a la cabeza. Del lado positivo quedaron pocas excepciones, con Ternium (+1,8%) e YPF (+1,1%) como las únicas subas del panel líder. Con este resultado, el índice acumula una caída del 12,1% en dólares en el último mes y del 7,8% en lo que va del año. 

Lo que viene. El martes 18 se publican el Índice de Precios Mayoristas (IPIM) y el Índice del Costo de la Construcción (ICC) de julio, junto al resultado fiscal del mismo mes. El jueves 20 se concentra el grueso de publicaciones: la balanza comercial de julio, que viene sosteniendo el superávit; el EMAE de junio, que permitirá confirmar la evolución de la actividad; y el índice de salarios de junio, dato clave para el consumo y para la dinámica de la morosidad. Ese mismo día se conoce el Índice de Confianza del Consumidor de la UTDT de agosto, que viene deteriorándose. En el plano financiero, el foco estará en el canje de la Lelink que vence a fin de mes (D31G6), convocado para el martes 18, que ofrece dos nuevas letras dollar-linked a septiembre y octubre. 

‍En pocas palabras

Semana de bueno datos y de una contradicción que conviene entender. La inflación de julio en Estados Unidos salió exactamente como se esperaba y los precios mayoristas ni siquiera se movieron: con eso, las chances de que la Reserva Federal (Fed) suba las tasas en septiembre se derrumbaron de 44% a cerca de 30%. El S&P 500 marcó un nuevo récord el jueves y las acciones de empresas chicas cerraron en su máximo histórico. Hasta ahí, todo bien. La contracara es que el consumidor estadounidense se apagó de golpe (las ventas minoristas tuvieron su peor caída en más de un año y la confianza se hundió) y que, mientras el mercado descontaba una Fed más blanda, el bono del Tesoro a 30 años se vendió hasta rendir 5,25%, su nivel más alto desde 2007. En paralelo, el petróleo volvió a ser el problema: se venció el plazo del entendimiento entre Estados Unidos e Irán sin acuerdo y el crudo subió cerca de 6% en los últimos siete días. Esta semana se publican las minutas de la Fed y los balances del consumo.

La inflación de julio no dio sorpresas

Qué pasó: el miércoles se publicó el índice de precios al consumidor (IPC) de julio y salió clavado en lo que esperaba el mercado: subió 0,1% en el mes y quedó en 3,4% interanual, apenas por debajo del 3,5% de junio. La inflación núcleo, que excluye alimentos y energía y que los bancos centrales miran con más atención, avanzó 0,2% mensual y bajó a 2,5% anual. El jueves llegó una buena sorpresa: los precios mayoristas (IPP) quedaron literalmente sin cambios en el mes, contra una suba de 0,2% que se proyectaba.

Por qué importa: hay dos inflaciones conviviendo en Estados Unidos. La núcleo, en 2,5%, está muy cerca de la meta del 2% de la Fed. La general, en 3,4%, no lo está, y la diferencia es casi toda energía: los precios de la energía subieron 14,7% en doce meses y la nafta, 24,6%. Es decir, el problema inflacionario de Estados Unidos hoy es esencialmente el petróleo, y el petróleo no lo maneja la Fed. Eso es justamente lo que le permite al mercado argumentar que no hace falta subir las tasas. Conviene igual leer la letra chica del dato mayorista: excluyendo alimentos, energía y comercio, los precios subieron 0,4% en el mes, así que la presión en la cadena de costos no desapareció.

El consumidor estadounidense se apagó

Qué pasó: el viernes cambió el clima. Las ventas minoristas de julio cayeron 0,6% respecto de junio, cuando el mercado esperaba una suba de 0,1%: fue el peor registro en más de un año. Parte de la caída tiene una explicación de calendario (Amazon movió su Prime Day de julio a junio, y las ventas online retrocedieron 2,2%), pero también cayeron las de automóviles y el conjunto quedó muy por debajo de lo previsto. Ese mismo día, la confianza del consumidor que mide la Universidad de Michigan se desplomó a 51,0 puntos, contra 54,5 esperados y 55,2 del mes anterior. Y el jueves los pedidos de subsidio por desempleo habían subido a 209.000, por encima de lo estimado.

Por qué importa: el consumo explica cerca de dos tercios de la economía estadounidense, así que un consumidor que se retrae es la señal de enfriamiento más relevante que hay. Hay un detalle incómodo en el dato de Michigan: mientras la confianza se hundía, las expectativas de inflación a un año subieron a 4,3%. Es la combinación menos deseable, actividad más débil con expectativas de precios más altas, y es exactamente el dilema que tiene la Fed sobre la mesa.

La Fed se queda sin argumentos para subir

Qué pasó: el mercado sacó su conclusión. Las probabilidades de una suba de tasas en la reunión de septiembre pasaron de alrededor de 44% al cierre de la semana previa a un rango de 25% a 30% al lunes, y el momento en que se descuenta plenamente una suba se corrió de diciembre de 2026 a enero de 2027. La tasa sigue en el rango de 3,50% a 3,75%. Del lado de los halcones, la presidenta de la Fed de Cleveland, Beth Hammack, una de las tres disidentes que en julio votaron por subir, insistió dos veces durante la semana: "creo que ahora es el momento de empezar a actuar, de empezar a traer más restricción a la política". Más matizados, Tom Barkin (Richmond) y Austan Goolsbee (Chicago) señalaron que buena parte de la inflación actual viene de shocks (aranceles, petróleo) que deberían pasar.

Por qué importa: hace tres semanas el mercado discutía cuántas subas venían; hoy discute si va a haber alguna en 2026. Ese giro es el combustible principal del rally de las acciones y de la baja en la tasa a dos años. La reunión de septiembre es el 15 y 16, y en el medio hay dos eventos que pueden mover el precio: las minutas de la reunión de julio, que se publican el miércoles, y el simposio de Jackson Hole del 27 al 29 de agosto, donde Kevin Warsh dará su primer discurso como presidente de la Fed.

La contracara: el bono a 30 años en máximos de casi dos décadas

Qué pasó: acá está la anomalía de la semana. Mientras el tramo corto de la curva bajaba (el bono a 2 años cerró en 4,17%, unos 2 puntos básicos menos que la semana previa), el tramo largo hizo lo contrario: el bono a 10 años terminó en 4,68% y el de 30 años en 5,25%, su nivel más alto desde 2007. El Tesoro colocó unos USD 67.000 millones de deuda larga a las tasas más altas en dos décadas: la licitación de 10 años se adjudicó a 4,402%, la más alta desde 2007, y la de 30 años a 5,216%, la más alta desde 2001. Ayudó poco el frente fiscal: la Oficina de Presupuesto del Congreso elevó su proyección de déficit para el año fiscal a USD 2,1 billones, y julio cerró con un déficit mensual de USD 432.300 millones, récord para un mes de julio. Una razón llamativa: los aranceles pasaron a restar recaudación, porque los reembolsos ordenados por la Justicia superan lo que se cobra.

Por qué importa: que la tasa corta baje y la larga suba significa que el mercado le está comprando el relato de corto plazo a la Fed, pero no el de largo. Lo que se está encareciendo no es la expectativa de tasa de política monetaria, sino la prima que exigen los inversores por prestarle a Estados Unidos a veinte o treinta años: déficit más grande, oferta enorme de bonos, incluida la deuda corporativa para financiar centros de datos de inteligencia artificial, y un banco central que decidió dejar de anticipar sus movimientos. Para el inversor, la lección práctica es que en este contexto la duración larga en dólares no es el refugio que suele suponerse.

Las bolsas en récord, pero con otro liderazgo

Qué pasó: el jueves, tras el dato mayorista, el S&P 500 cerró en un récord de 7.798,99 puntos. El viernes cedió un poco y terminó la semana en 7.785,76, con una suba de 0,4%: es su tercera semana consecutiva en alza, aunque muy lejos del 3,6% de la anterior. El Nasdaq quedó casi neutro (+0,1%) y el Dow Jones fue el único en rojo (-0,6%). El dato más interesante estuvo abajo en la tabla de capitalización: el Russell 2000, el índice de empresas chicas, subió 1,1% y cerró en su máximo histórico. Por sectores, energía se llevó la semana con un alza de alrededor de 7,5%, su mejor performance desde octubre de 2022, mientras consumo discrecional y comercio minorista cayeron. El índice VIX, que mide el nerviosismo del mercado, cerró en torno a 14,2, su nivel más bajo del año. En balances, dos casos que se parecen: Cisco reportó ingresos por USD 17.300 millones (+18% interanual), pedidos de infraestructura de inteligencia artificial por USD 4.000 millones en el trimestre y elevó su proyección anual, y aun así la acción cayó más de 8% porque su margen bruto se comprimió de 68,4% a 66,3%. Applied Materials tuvo ingresos récord de USD 9.115 millones (+25%), superó estimaciones, subió su guía y la acción cayó 4,5%. Broadcom retrocedió cerca de 6% y AMD subió más de 6% tras anunciar una emisión de deuda para financiar infraestructura de inteligencia artificial.

Por qué importa: el liderazgo del mercado se está ensanchando, y eso suele ser una señal saludable: cuando suben las empresas chicas y los sectores cíclicos, la suba deja de depender de cinco o seis nombres tecnológicos. Pero la reacción a Cisco y Applied Materials marca un cambio de exigencia importante: ya no alcanza con superar expectativas y subir la guía. Después de que el sector acumulara subas enormes, el mercado empezó a mirar los márgenes, es decir, cuánto de esa demanda de inteligencia artificial se convierte efectivamente en ganancia y cuánto se va en costos de componentes. Con un VIX en mínimos del año y un múltiplo de 20 veces las ganancias proyectadas, hay poco margen para decepciones.

Venció el plazo con Irán y el petróleo volvió a subir

Qué pasó: el lunes 17 se cumplieron los 60 días del entendimiento firmado en junio entre Estados Unidos e Irán, y venció sin acuerdo. Donald Trump descartó extenderlo ("quieren hacer un acuerdo, pero no el tipo de acuerdo que yo considero necesario") y volvió a decir que declarará al Estrecho de Ormuz "territorio de Estados Unidos"; Teherán responde que el estrecho "fue, es y seguirá siendo de Irán". El tránsito sigue prácticamente cortado: el lunes 10 pasaron solo 10 buques, contra unos 130 diarios antes del conflicto, y hubo nuevos ataques contra dos buques de ADNOC el jueves y otro el viernes. El sábado 15, Irán y Omán cerraron un "mapa de navegación" con rutas acordadas, pero sin definir peajes ni esquema de seguridad, y sin Estados Unidos como parte. El secretario del Tesoro, Scott Bessent, anticipó medidas de "aislamiento económico como nunca se vieron en la historia" contra Irán, a anunciarse esta semana. Con ese telón de fondo, el Brent cerró el viernes en USD 88,52 el barril y el WTI en USD 82,40, con subas semanales de 6% y 5%, respectivamente, y el lunes el Brent volvió a subir más de 2%, hacia los USD 90. La Agencia Internacional de Energía sumó un dato preocupante: los inventarios globales cayeron 69 millones de barriles en julio y acumulan una baja de 410 millones desde fines de febrero, con la producción del Golfo todavía 8,3 millones de barriles diarios por debajo de los niveles previos a la guerra.

Por qué importa: es el riesgo que puede desarmar todo el razonamiento optimista de la semana. La inflación general de Estados Unidos está en 3,4% casi exclusivamente por la energía; si el crudo vuelve a subir de manera significativa, la inflación dejaría de bajar y el debate sobre una suba de tasas se reabre. Y el margen de amortiguación es cada vez menor: los inventarios que venían tapando el faltante de oferta se están agotando.

Dólar débil, oro firme y tasas largas en máximos afuera

Qué pasó: el dólar cerró la semana prácticamente sin cambios en torno a 99,8 en el índice DXY y el lunes cayó a 99,40, su nivel más bajo en nueve semanas. El euro se apreció a la zona de 1,155 y el yen se sostuvo cerca de 159,4 por dólar, todavía a mitad de camino de recuperar lo perdido antes de la intervención conjunta de Japón y Estados Unidos de fines de julio. El oro terminó el viernes en torno a los USD 4.390 la onza, con una suba semanal cercana al 1%, y el lunes avanzó a unos USD 4.417. El cobre se mantuvo cerca de USD 6,59 la libra, un 48% arriba que un año atrás. Afuera de Estados Unidos, el fenómeno de tasas largas en máximos se repitió: el bono alemán a 10 años llegó a 3,21%, su nivel más alto desde 2011, y el japonés a 2,93%, el más alto desde 1996. Japón informó que su economía creció apenas 1,1% anualizado en el segundo trimestre, contra 2,0% esperado, con el consumo privado en caída, y aun así el mercado subió a casi 80% las chances de que el Banco de Japón suba la tasa en septiembre: el Nikkei ganó 4,7% en la semana, su mejor registro desde junio, y el índice Topix cerró en récord. En Europa, la eurozona creció 0,4% en el trimestre y el mercado descuenta una suba de tasas del Banco Central Europeo en septiembre; el Stoxx 600 cedió 0,4%. China fue el punto flojo: las ventas minoristas de julio crecieron apenas 0,6% interanual contra 1,5% esperado, la producción industrial 4,5%, la inversión acumulada cayó 6,7% y el crédito bancario tuvo su mayor contracción mensual registrada. El Hang Seng perdió 2,2% en la semana, aunque rebotó 1,3% el lunes.

Por qué importa: hay un patrón global que vale registrar. En Estados Unidos, Alemania y Japón las tasas largas están en máximos de una a tres décadas, y en los tres casos por los mismos motivos: más emisión de deuda, más gasto público y bancos centrales que ya no están comprando bonos. Es un encarecimiento estructural del costo del dinero a largo plazo que no depende del ciclo económico de corto plazo. Del otro lado, un dólar más débil es históricamente una buena noticia para los activos emergentes, y la debilidad de China es el principal contrapeso a ese argumento.

Lo que viene

La semana arranca cargada de datos de actividad y consumo. El martes se publican los permisos de construcción y la producción industrial de julio en Estados Unidos, junto con el índice ZEW de expectativas en Alemania, y reporta Home Depot. El miércoles es el día clave: a las 14 horas de Nueva York se publican las minutas de la reunión de la Fed del 28 y 29 de julio, que van a permitir medir cuán profunda es la división interna que dejó la votación 9 a 3, y ese mismo día entran en vigencia los aranceles del 50% sobre unos USD 16.000 millones de bienes canadienses, con la reacción de Ottawa como incógnita; además reportan Target, Lowe's y TJX. El jueves llegan los pedidos de subsidio por desempleo, el índice de la Fed de Filadelfia, la decisión de tasas en China y los balances de Walmart y Alibaba. El viernes se publican los índices PMI adelantados de agosto para Estados Unidos, la eurozona, el Reino Unido y Japón, y la inflación japonesa de julio. En el plano geopolítico, se espera el paquete de sanciones de Bessent contra Irán y un nuevo viaje de Jared Kushner a Medio Oriente. Más adelante en el mes, las dos citas grandes: el balance de Nvidia el 26 de agosto y el simposio de Jackson Hole del 27 al 29, con el debut de Kevin Warsh como orador principal el viernes 28.

Los activos argentinos transitaron una semana volátil, marcada por la suba del riesgo país, pero no todos los instrumentos sufrieron por igual. Las Obligaciones Negociables (ON) se destacaron entre los activos que mejor resistieron el golpe. A diferencia de los bonos soberanos, hoy cotizan a tasas más bajas que sus pares del Gobierno, favorecidas por su lectura como refugio de valor frente a la volatilidad de la deuda pública.

Mientras los bonos soberanos vieron caer sus precios y subir sus tasas al ritmo del riesgo país, los títulos corporativos se movieron en sentido inverso: aumentaron de precio y se mantuvieron en terreno positivo, reflejando una fuerte entrada de flujos hacia este tipo de activos. El contraste quedó claro en los números de la última semana: el Global 2035 (GD35) cayó 0,83%, en tanto que la ON de Vista Energy con vencimiento en 2035 (VSCTO) avanzó 0,46%.

Esta divergencia de precios entre activos de renta fija de un mismo perfil responde al menor riesgo relativo que hoy ofrecen los títulos corporativos frente a los soberanos. Los balances sólidos, los niveles de deuda acotados y los ingresos sostenidos de las empresas emisoras funcionan como respaldo para el tenedor de deuda, que a cambio de mayor seguridad acepta rendimientos más bajos. Es justamente ese nivel de protección el que, desde nuestra perspectiva, convierte a las Obligaciones Negociables en una de las mejores alternativas para atravesar un año electoral marcado por la volatilidad.

A esto se suma un contexto de tasas de interés que permitió a las compañías financiarse a costos más bajos y cancelar anticipadamente pasivos más caros. De hecho, varias empresas argentinas están logrando colocar Obligaciones Negociables a tasas de corte del 3% o menos en plazos cortos. El resultado se refleja en el volumen: hasta esta altura del año, las emisiones corporativas acumulan un 30% más que en el mismo período de 2025.

La escena se completó en las últimas semanas con la presentación de balances corporativos, que en general trajeron buenas noticias para varias de las protagonistas del mercado de emisiones. Entre algunos aspectos destacables, YPF incrementó sus ganancias en más de 40%, mientras que bancos como Supervielle mostraron una reducción en sus niveles de mora durante el segundo trimestre del año.
Dentro del universo de Obligaciones Negociables, la elección del tramo depende del horizonte de inversión de cada perfil, en particular de si se busca o no cruzar las elecciones de 2027.

Tramo corto (sin cruzar 2027) 

Para quienes buscan rendimientos en el corto plazo sin exponerse al proceso electoral, el mercado corporativo ofrece tasas alineadas a las del soberano. Entre nuestras recomendaciones se encuentran YM38O (Obligación Negociable de YPF Clase 38), que rinde en torno al 4,2% anual con vencimiento en julio del año próximo, y LOC5O (Obligación Negociable Loma Negra Clase 5), que devenga un rendimiento del 4,4% anual con el mismo vencimiento, julio de 2027.

Tramo medio (cruzando las elecciones) 

Para los inversores dispuestos a atravesar las elecciones con títulos corporativos, el tramo medio ofrece rendimientos de entre 5% y 6% anual, en línea con los niveles de tasa a los que están saliendo las nuevas emisiones. Se destacan PLC6O (Obligación Negociable Pluspetrol Clase 6), con una TIR de 5,20% y vencimiento en febrero de 2029; TLCUO (Telecom Clase 28), con TIR de 5,59% y vencimiento en marzo de 2029; y TTCDO (Tecpetrol Clase 12), con TIR de 5,85% y vencimiento en noviembre de 2030.

Tramo largo 

En el extremo más largo de la curva, compuesto principalmente por activos bajo legislación Nueva York, sobresalen TSC4O (Transportadora de Gas del Sur Clase 4), con TIR de 7,23% y vencimiento en 2035; MGCRO (Pampa Energía Clase 26), con TIR de 7,13% y vencimiento en 2037; y YM34O (YPF Clase 34), con TIR de 6,41% y vencimiento en 2034.

En conjunto, estos elementos (balances sólidos, tasas de financiamiento más bajas y un fuerte apetito inversor) explican por qué las Obligaciones Negociables se consolidan como una de las opciones preferidas para navegar la incertidumbre de la deuda soberana de cara al año electoral, con alternativas concretas para cada perfil de plazo.

JULY’S INFLATION PRINT, WHICH ACCELERATED TO 2.1% M/M AND CAME IN ABOVE REM ESTIMATES, set the tone for the local trading session. Argentine assets traded cautiously despite a better tone for emerging market debt overall, as country risk rose and the Merval fell in both peso and dollar terms.

JULY INFLATION ACCELERATED TO 2.1% M/M, above the 2.0% REM projection and June’s 1.9%, breaking a three-month streak of deceleration. Core CPI accelerated to 1.8% m/m (vs. 1.6% m/m in June) and came in below the headline figure, while seasonal items jumped 4.5% on the back of the winter school break. The y/y increase reached 33.8% and the seven-month cumulative figure stands at 19.3%. Within categories, Recreation and culture rose 5.0% and Restaurants and hotels 2.8%, while Food and non-alcoholic beverages held steady at 2.0% and Clothing and footwear fell 1.3%.

DOLLAR BONDS CLOSED MIXED, in a session with a better tone for emerging market debt that failed to spill over into the local curve. The hard-dollar segment ended practically unchanged, with Globales stable and Bonares slipping 0.1%. Country risk added 2 points to 473 bps, its highest level in two months, and has risen 43 points so far in August. The Bopreal in MEP dollars gained 0.2% to 109.98.

PESO CURVES ENDED HIGHER IN USD TERMS, with little differentiation across tenors. CER-linked bonds led with a 1.1% gain, in line with fixed-rate paper, while dual-currency bonds rose 0.9% and dollar-linked bonds gained 1.0%.

THE OFFICIAL EXCHANGE RATE CLOSED PRACTICALLY UNCHANGED AT $1,491.8, up 0.2% so far in August. In the financial segment, the MEP dollar fell 0.7% to $1,510.9 and the CCL fell 1.0% to $1,568.6, with the exchange spread widening to 3.8%. The BCRA bought USD 56 million in the market and gross reserves closed at USD 49,546 million, down USD 80 million on the day; August purchases total USD 249 million and USD 13,586 million year-to-date.

THE MERVAL FELL 0.8% IN PESOS AND 0.7% IN CCL DOLLAR TERMS, to USD 1,894.6, in a session where most sectors declined. Consumer discretionary (-2.4%), materials (-2.1%) and construction (-1.9%) led the declines, while real estate (+1.5%) and industrials (+1.0%) were the top gainers. Among individual names, Banco BBVA Argentina (-3.0%) and Loma Negra (-2.1%) stood out to the downside, while Cresud (+1.6%) and IRSA (+0.9%) led to the upside.

El dato de inflación de julio, que se aceleró a 2,1% m/m y superó lo que proyectaba el REM, marcó el tono de la rueda financiera local. Los activos argentinos operaron con cautela pese a una jornada de mejor ánimo para la deuda emergente en general: el riesgo país subió y el Merval retrocedió tanto en pesos como en dólares.

La inflación de julio se aceleró a 2,1% m/m, por encima del 2,0% que proyectaba el REM y del 1,9% registrado en junio, cortando una racha de tres meses consecutivos de desaceleración. El IPC Núcleo se aceleró a 1,8% m/m (vs. 1,6% m/m en junio) y quedó por debajo del nivel general, mientras que los estacionales treparon 4,5% de la mano de las vacaciones de invierno. La suba interanual llegó a 33,8% y el acumulado de los primeros siete meses del año a 19,3%. Dentro de las categorías, Recreación y cultura subió 5,0% y Restaurantes y hoteles 2,8%, mientras que Alimentos y bebidas no alcohólicas se mantuvo en 2,0% e Indumentaria y calzado cayó 1,3%.

Los bonos en dólares cerraron mixtos en una rueda de mejor tono para la deuda emergente, que no alcanzó a tracción a la curva local. El segmento hard dollar terminó prácticamente sin cambios, con los Globales estables y los Bonares cediendo 0,1%. El riesgo país sumó 2 puntos hasta 473 pb, su nivel más alto en dos meses, y acumula una suba de 43 puntos en lo que va de agosto. El BOPREAL en dólar MEP avanzó 0,2% hasta 109,98.

La curva en pesos cerró con sesgo mixto y sin grandes definiciones por tramos. Los CER lideraron con una suba de 0,1%, en línea con la tasa fija, mientras que los duales retrocedieron 0,1% y los dollar-linked cerraron sin cambios.

El tipo de cambio oficial cerró prácticamente sin cambios en $1.491,8 y acumula una suba de 0,2% en lo que va de agosto. En el segmento financiero, el dólar MEP retrocedió 0,7% hasta $1.510,9 y el dólar cable cayó 1,0% hasta $1.568,6, con el canje ampliándose a 3,8%. El BCRA compró USD 56 M en el mercado y las reservas brutas cerraron en USD 49.546 M, con una caída diaria de USD 80 M; en lo que va de agosto las compras acumulan USD 249 M y en el año USD 13.586 M.

El Merval retrocedió 0,8% en pesos y 0,7% medido en dólares CCL, hasta los USD 1.894,6, en una rueda de mayoría de sectores en baja. Consumo no esencial (-2,4%), materiales (-2,1%) y construcción (-1,9%) lideraron las caídas, mientras que bienes raíces (+1,5%) e industria (+1,0%) fueron los sectores ganadores. Entre las acciones, Banco BBVA Argentina (-3,0%) y Loma Negra (-2,1%) se destacaron a la baja, y Cresud (+1,6%) e IRSA (+0,9%) a la suba.

Las acciones estadounidenses cerraron al alza en la rueda del jueves y el S&P 500 alcanzó un nuevo máximo histórico de cierre. La jornada estuvo dominada por el índice de precios al productor de julio, que se ubicó por debajo de lo esperado y consolidó la expectativa de que la Reserva Federal mantendrá la tasa de referencia sin cambios en septiembre. El retroceso del crudo —con el estrecho de Ormuz aún cerrado, pero con la Agencia Internacional de Energía recortando su proyección de demanda— reforzó el alivio inflacionario. Los rendimientos de los bonos del Tesoro cedieron a lo largo de toda la curva, el dólar operó sin cambios y el oro corrigió desde los máximos de diez semanas.

El S&P 500 subió un 0,7% hasta 7.799,73, el Nasdaq avanzó un 0,8% y el Dow Jones ganó un 0,1%; el índice de small caps también cerró en un nuevo máximo histórico, el vigésimo séptimo del año. El liderazgo volvió a concentrarse en tecnología, con las fabricantes de memorias a la cabeza: SanDisk subió un 13,7% y acompañaron Micron, Broadcom y Meta. Fuera del complejo de semiconductores, Workday trepó un 17,8% y GoDaddy un 9,4%. En sentido contrario, los balances del sector tecnológico dejaron saldo negativo: Cisco cayó cerca de un 6% pese a reportar ingresos por USD 17.300 M y una ganancia por acción ajustada de USD 1,22 —por encima de los USD 16.850 M y USD 1,17 esperados—, penalizada por la contracción de márgenes respecto de un año atrás y por la toma de ganancias luego de un fuerte recorrido previo. Cerebras se derrumbó cerca de un 17% tras reportar ingresos de USD 180,1 M frente a los USD 194 M previstos y una pérdida por acción ajustada de USD 2,98 contra los USD 0,17 esperados, y StubHub perdió un 17% porque el salto de sus costos operativos neutralizó por completo la mejora de ingresos vinculada al Mundial. Tapestry se hundió un 16,5% por una guía de ingresos moderada, mientras que Netflix subió luego de que Bill Ackman informara una nueva posición en la compañía. El índice de acciones globales excluyendo EE. UU. subió un 0,2%. Los mercados emergentes ganaron un 0,3%, Japón un 0,7% y Europa un 0,1%, mientras que Latam retrocedió un 0,4%.

Los rendimientos de los bonos del Tesoro cedieron en toda la curva tras el dato de inflación mayorista. La UST2Y cayó 5 pb hasta 4,15%, la UST10Y retrocedió 5 pb hasta 4,65% y la UST30Y cedió 4 pb hasta 5,22%. El bono alemán a 10 años bajó 2 pb hasta 3,13% y el japonés subió 2 pb hasta 2,87%. El mercado pasó a descontar una probabilidad en torno al 65% de que la Fed mantenga la tasa de referencia en el rango de 3,50%-3,75% en la reunión de septiembre, frente a cerca del 58% de la rueda previa; la probabilidad implícita de una suba de 25 pb quedó en torno al 33%, desde aproximadamente el 41% del miércoles y el 55% de una semana atrás. El índice de bonos del Tesoro subió un 0,3%, los corporativos Investment Grade un 0,4%, los High Yield un 0,2% y la deuda de mercados emergentes un 0,4%.

El US Dollar Index operó sin cambios en 99,98. No varió frente al euro, ganó un 0,1% frente a la libra y no varió frente al yen japonés. En Brasil, el dólar no varió y cerró en USDBRL 5,19.

El petróleo WTI cayó un 2,5% hasta USD 81,21 el barril y el Brent retrocedió un 2,3% hasta USD 86,96, en la baja más pronunciada de las últimas ruedas. El driver fue el deterioro de las perspectivas de demanda: la Agencia Internacional de Energía recortó su proyección de consumo y advirtió que la prolongación del conflicto y el nivel elevado de precios están pesando de manera creciente sobre la actividad, aun cuando mantiene un déficit de oferta estimado en 1,8 millones de barriles diarios para el trimestre. Se sumó el arrastre del salto de 17,4 millones de barriles en los inventarios de crudo en EE. UU. reportado el miércoles, el mayor aumento semanal desde principios de 2023. Del lado del riesgo, las gestiones diplomáticas para poner fin a la guerra con Irán y restablecer la normalidad del tráfico marítimo siguen estancadas, con parte de la flota navegando el estrecho de Ormuz con los transpondedores apagados. El oro cayó un 1,5% hasta USD 4.343 la onza, corrigiendo desde los máximos de diez semanas próximos a USD 4.400, y la plata retrocedió un 1,3% hasta USD 64,5 la onza; pese al ajuste, el oro acumula un alza del 7,1% en el mes y del 30,2% i.a. La soja subió un 0,2% hasta USD 428,8 la tonelada: el USDA recortó su proyección de rinde a 52,7 bushels por acre por el calor extremo y la sequía en parte del Medio Oeste, pero elevó la producción a un récord de 4.519 millones de bushels por mayor área sembrada, y confirmó una venta de 244.000 toneladas a China para el ciclo 2026/27. El cobre cedió un 0,3% hasta USD 6,58 la libra.

El índice de precios al productor (PPI) no registró variación en julio, frente al 0,2% m/m esperado, y desaceleró del 5,5% al 4,7% i.a., por debajo del 4,9% proyectado. El núcleo avanzó un 0,2% m/m y moderó del 4,7% al 4,2% i.a. La composición fue el dato relevante: los precios de los bienes cayeron un 0,7% m/m, con la energía retrocediendo un 3,1% y la nafta mayorista un 5,7%, lo que refleja el traspaso del abaratamiento del crudo a la cadena mayorista y anticipa menor presión de costos en los próximos meses. En el mercado laboral, las peticiones iniciales de subsidios por desempleo de la semana al 8 de agosto subieron a 209.000, por encima de las 202.000 esperadas y de las 200.000 de la semana previa, mientras que las peticiones continuas de la semana al 1 de agosto cayeron 22.000 hasta 1.777.000, por debajo del 1.800.000 proyectado: un mercado laboral que se enfría en el margen sin señales de deterioro abrupto, consistente con el registro de destrucción de empleo de julio. La combinación de inflación mayorista contenida y empleo en desaceleración fue la que habilitó el reacomodamiento de las expectativas de tasas. Hoy se publican las ventas minoristas de julio, para las que se espera una suba del 0,1% m/m —del 0,2% excluyendo automotores—, y la lectura preliminar de la confianza del consumidor de la Universidad de Michigan de agosto, con un consenso de 54,5 puntos frente a los 55,2 de julio.

Nuestro equipo de Estrategia presenta cuáles son los puntos que consideramos que avanzan de manera positiva y aquellos otros que se encuentran bajo tensión.

✅ DATO  POSITIVO  DE  LA  SEMANA

Los balances de varios de los ADR argentinos presentaron excelentes resultados en el segundo trimestre del año, superando las expectativas de múltiples analistas. Las mayores sorpresas se dieron en el sector energético: YPF y Pampa Energía superaron el EPS esperado en más de 40%, impulsadas por el crecimiento de producción en Vaca Muerta y por el contexto de suba de precios del petróleo. Ternium y Telecom, si bien con alzas más acotadas en términos relativos, también batieron las proyecciones de consenso, confirmando una temporada de balances favorable para las acciones argentinas.

⚠️ A   MONITOREAR

En julio, el IPC Nacional anotó un alza de 2,1% m/m, 0,2 pp por encima del registro de junio y levemente por encima de las expectativas del mercado, que apuntaban a un alza de 2,0% m/m. Con este resultado, acumula en lo que va del año un incremento de 19,3% y de 33,8% en los últimos doce meses. La suba estuvo impulsada por los precios estacionales, que treparon 4,5% m/m empujados por verduras, paquetes turísticos y servicios de alojamiento en plena temporada de vacaciones de invierno, en tanto que los regulados moderaron su ritmo hasta 2,1% m/m. El dato a monitorear es la medición núcleo, que anotó 1,8% m/m tras tres meses consecutivos de desaceleración, con presión de alquileres y servicios culturales apenas compensada por la caída de expensas. Para agosto esperamos cierta moderación por la reversión del componente estacional, aunque la núcleo marca un piso que no cede.

🚨 RIESGO

El mercado viene corrigiendo al alza las expectativas de inflación. La inflación implícita en las curvas de pesos para julio subió de 1,8% m/m a fines de julio a 2,0% m/m el día previo a conocerse el dato, ajuste que se repite en el tramo agosto-octubre (de 1,7-1,8% a 2,0% m/m) y en el tramo diciembre-enero. La corrección responde al deterioro que ya anticipaba el IPC de CABA y que confirmó ayer el dato nacional de julio, acelerando frente a junio. La lectura de fondo es que, si la desinflación pierde impulso, las tasas en pesos tendrían que recomponerse, encareciendo el financiamiento del Tesoro y del crédito privado. En el tramo largo, en cambio, el sendero de inflación implícito se mantuvo estable en 1,5% m/m, señal de que el mercado lee esta corrección como transitoria y no como un cambio en el proceso desinflación.

THE SESSION HAD A CAUTIOUS TONE IN DOLLAR SOVEREIGN DEBT, which closed slightly lower while country risk added another increase and stood at its highest level in two months, in contrast with emerging market debt, which advanced again. The peso curve traded with a slight buying bias in the indexed and fixed-rate segments, on a day marked by the Treasury auction and tighter liquidity that continues to push short-term rates higher. The official exchange rate closed practically unchanged, with financial dollars trading mixed and the BCRA adding marginal purchases, while local equities pulled back and again lagged the rest of the asset classes.

THE TREASURY AUCTION RESULT SHOWED THE TREASURY ROLLING OVER ALMOST EXACTLY ITS MATURITIES, it received bids for $6.49 B and awarded $4.49 B against maturities of $4.48 B, for a 100% rollover. Demand concentrated in the fixed-rate segment, the Lecap S30N6 (73%), rounded out by CER (14%) and Dollar-Linked (12%). Unlike July, when the Treasury over-placed by a wide margin, in the month’s first auction it rolled over just above its maturities and channeled the entire placement into the short end of the fixed-rate segment, amid tighter system liquidity. The weighted average term plunged to 111 days, the lowest since October 2025 and well below July’s 325-358 days. Rates cleared in line with the secondary market in fixed rate and with a premium in Dollar-Linked: the Lecap S30N6 at 2.11% EMR (vs. 2.10%), the new Lecer X29E7 at 4.51% EAR, and in Dollar-Linked the D30S6 at 7.33% (vs. 6.49%) and the new D30O6 at 6.91%.

PESO CURVES ENDED LOWER IN USD TERMS, in the session of the Treasury auction, which faced maturities of just $4.5 billion with a limited menu tilted toward hedging instruments. CER-linked bonds led in pesos with a 0.1% gain but slipped 0.2% in USD terms; fixed-rate paper — up another 0.1% in pesos, with the S30N6 among the segment’s best performers — was down 0.2% in USD terms as well. Dual bonds ended down 0.3% in USD terms, and Dollar-Linked bonds averaged a 0.3% USD-term decline, though the D30S6 held flat in USD terms — both instruments offered in the auction. TAMAR continued its upward path, standing at 23.9% NAR, in line with the rise in overnight rates amid tighter system liquidity.

DOLLAR BONDS CLOSED WITH SLIGHT LOSSES, with the hard-dollar segment slipping 0.1% on average. Globales fell 0.1% and Bonares ended unchanged, though the move was far from uniform within the foreign-law curve: the short end advanced, led by the GD29 (+1.0%) and GD30 (+0.6%), while the long end lagged, with declines of 0.6% in the GD35 and GD41 — a steepening that came on a day when emerging market debt rose 0.1%. Country risk closed at 471 bps, its seventh consecutive increase and the highest level in two months. Bopreal bonds, meanwhile, advanced 0.2% measured in MEP dollars.

THE OFFICIAL EXCHANGE RATE CLOSED PRACTICALLY UNCHANGED, at $1,492.5, up 0.3% for the month so far. In the financial segment, the MEP dollar fell 0.3% to $1,521.6, up 0.2% in August, while the CCL rose 0.3% to $1,584.3, up 0.5% for the month, with the implied spread (canje) at 4.1%. The BCRA bought USD 12 M during the session, bringing purchases to USD 193 M in August and USD 13,530 M year-to-date. Meanwhile, gross reserves rose USD 65 M to close at USD 49,626 M.

THE MERVAL FELL 0.8% IN PESOS AND 0.7% IN CCL DOLLAR TERMS, to USD 1,894.6, in a seller-tone session with most sectors lower. Non-essential consumer (-2.7%), materials (-2.4%) and construction (-2.2%) led the losses in USD terms, while real estate (+1.2%), industrials (+0.7%) and staples (+0.1%) were on the winning side. Within the local panel, Cresud (+1.4%), IRSA (+0.6%) and Transportadora de Gas del Sur (flat) stood out, against declines in Banco BBVA (-3.3%), Loma Negra (-2.3%) and Ternium (-2.3%). In New York, ADRs fell 0.5% on average, with gains in Bioceres (+5.9%), Cresud (+1.1%) and Corporación América (+0.8%), in contrast to declines in Mercado Libre (-5.8%), BBVA (-3.3%) and Loma Negra (-2.4%).

La rueda dejó un tono cauteloso en la deuda soberana en dólares, que cerró levemente a la baja mientras el riesgo país sumó una nueva suba y se ubicó en su nivel más alto en dos meses, en contraste con una deuda emergente que volvió a avanzar. La curva en pesos operó con leve sesgo comprador en los tramos indexados y de tasa fija, en una jornada marcada por la licitación del Tesoro y por una liquidez más ajustada que sigue empujando a las tasas de corto plazo. El tipo de cambio oficial cerró prácticamente sin cambios, con los financieros operando dispares y el BCRA sumando compras marginales, mientras las acciones locales retrocedieron y quedaron nuevamente rezagadas frente al resto de los activos.

Se conoció el resultado de la licitación en la que el Tesoro renovó casi exactamente sus vencimientos. Recibió ofertas por $6,49 B y adjudicó $4,49 B frente a vencimientos por $4,48 B, con un rollover del 100%. La demanda se concentró en el tramo de tasa fija, la Lecap S30N6 (73%), y se completó con CER (14%) y dollar linked (12%). A diferencia de julio, cuando el Tesoro sobrecolocó ampliamente, en la primera licitación del mes renovó apenas por encima de sus vencimientos y volcó la totalidad de la colocación al tramo corto de tasa fija, en un contexto de menor liquidez del sistema. El plazo promedio ponderado se desplomó a 111 días, el menor desde octubre de 2025 y muy por debajo de los 325-358 días de julio. Las tasas cortaron en línea con el secundario en tasa fija y con premio en dollar linked: la Lecap S30N6 a 2,11% TEM (vs. 2,10%), la nueva Lecer X29E7 a 4,51% TEA, y en dollar-linked el D30S6 a 7,33% (vs. 6,49%) y el nuevo D30O6 a 6,91%.

La curva en pesos cerró con leves ganancias en la rueda de la licitación del Tesoro, que enfrentaba vencimientos por apenas $4,5 billones con un menú acotado y sesgado a cobertura. Los CER lideraron con 0,1%, seguidos por la tasa fija, que sumó otro 0,1% con la S30N6 (+0,1%) entre las mejores del segmento, mientras los duales terminaron sin cambios y los dollar-linked cerraron neutros en promedio, aunque con el D30S6 (+0,3%) firme, en ambos casos los instrumentos ofrecidos en la subasta. La TAMAR continúa con su sendero alcista y se ubicó en 23,9% TNA, en línea con la suba de las tasas overnight ante la menor liquidez del sistema.

Los bonos en dólares cerraron con leves pérdidas, con el segmento hard dollar cediendo 0,1% en promedio. Los Globales retrocedieron 0,1% y los Bonares terminaron sin cambios, aunque el movimiento fue heterogéneo dentro de la curva ley extranjera: el tramo corto avanzó con el GD29 (+1,0%) y el GD30 (+0,6%) a la cabeza, mientras el tramo largo quedó relegado con caídas de 0,6% en el GD35 y el GD41, un empinamiento que se dio en una jornada en la que la deuda emergente subió 0,1%. El riesgo país cerró en 471 pb, su séptima suba consecutiva y el mayor nivel en dos meses. Los BOPREAL, en tanto, avanzaron 0,2% medidos en dólar MEP.

El tipo de cambio oficial cerró prácticamente sin cambios en $1.492,5 y acumula una suba de 0,3% en lo que va del mes. En el segmento financiero, el dólar MEP retrocedió 0,3% hasta $1.521,6, con un alza de 0,2% en agosto, mientras que el dólar cable avanzó 0,3% hasta $1.584,3 y acumula una suba de 0,5% en el mes, con el canje en 4,1%. El BCRA compró USD 12 M en la jornada, acumulando USD 193 M en agosto y USD 13.530 M en lo que va del año. En tanto, las reservas brutas subieron USD 65 M y cerraron en USD 49.626 M.

El Merval retrocedió 0,8% en pesos y 0,7% medido en dólares CCL, hasta los USD 1.894,6, en una rueda de tono vendedor con mayoría de sectores en baja. Consumo no esencial (-2,4%), materiales (-2,1%) y construcción (-1,9%) lideraron las pérdidas, mientras que bienes raíces (+1,5%), industria (+1,0%) y consumo básico (+0,4%) quedaron del lado ganador. Dentro del panel local se destacaron Cresud (+1,7%), IRSA (+0,9%) y Transportadora de Gas del Sur (+0,3%), frente a las caídas de Banco BBVA (-3,0%), Loma Negra (-2,0%) y Ternium (-2,0%). En Nueva York, los ADR cedieron 0,5% en promedio, con el salto de Bioceres (+5,9%), Cresud (+1,1%) y Corporación América (+0,8%), en contraste con las bajas de Mercado Libre (-5,8%), BBVA (-3,3%) y Loma Negra (-2,4%).

Las acciones estadounidenses cerraron dispares en la rueda del miércoles, con el Nasdaq a la cabeza y el Dow Jones rezagado. El dato de inflación de julio se ubicó en línea con lo esperado y quitó presión sobre la Reserva Federal de cara a la reunión de septiembre, mientras que los balances de las compañías vinculadas a la infraestructura de inteligencia artificial aportaron el impulso principal. Los rendimientos de los bonos del Tesoro cerraron con variaciones mínimas y el dólar operó prácticamente estable. El petróleo cedió levemente, con un salto extraordinario de los inventarios de crudo en EE. UU. compensando el hecho de que el estrecho de Ormuz continúa cerrado.

El S&P 500 subió un 0,3% hasta 7.748,50 y quedó cerca de su máximo histórico, el Nasdaq avanzó un 0,5% y el Dow Jones operó sin cambios. El liderazgo se concentró en la cadena de valor de la inteligencia artificial, con el índice de semiconductores subiendo cerca de un 3%. CoreWeave saltó un 19,3% tras duplicar sus ingresos interanuales y reportar un margen operativo del 5% –frente al 2,7% esperado–, una cartera de pedidos de USD 104.000 M y USD 25.000 M en nuevos contratos. Nebius trepó un 34,1% y Super Micro Computer un 19,0%, esta última tras proyectar ingresos de entre USD 65.000 M y USD 72.000 M para el año fiscal 2027 y USD 60.000 M en nuevos pedidos. Acompañaron Cerebras con un alza del 11,6%, Dell del 9,9%, Coherent del 8,2%, Micron del 4,9% y Cisco del 2,9%. El índice de acciones globales excluyendo EE. UU. subió un 0,8%. Los mercados emergentes ganaron un 1,6% y Japón un 1,6%, mientras que Europa retrocedió un 0,2% y Latam un 0,6%.

Los rendimientos de los bonos del Tesoro cerraron con movimientos acotados pese al alivio que trajo el dato de inflación. La UST2Y cedió 1 pb hasta 4,22%, mientras que la UST10Y y la UST30Y subieron 1 pb hasta 4,70% y 5,25%, respectivamente. El bono alemán a 10 años bajó 2 pb hasta 3,14% y el japonés subió 2 pb hasta 2,83%. El mercado pasó a descontar una probabilidad cercana al 58% de que la Fed mantenga la tasa de referencia en el rango de 3,50%-3,75% en la reunión de septiembre, frente a probabilidades equivalentes entre una suba de 25 pb y un mantenimiento en la rueda previa. El índice de bonos del Tesoro cerró sin cambios, en tanto que los corporativos Investment Grade, los High Yield y la deuda de mercados emergentes subieron un 0,1%.

El US Dollar Index subió un 0,1% hasta 99,89. Ganó un 0,1% frente al euro, no varió frente a la libra y ganó un 0,1% frente al yen japonés. En Brasil, el dólar no varió y cerró en USD BRL 5,17.

El petróleo WTI cayó un 0,1% hasta USD 83,12 el barril y el Brent retrocedió un 0,3% hasta USD 88,63, en una rueda de señales contrapuestas. Trump afirmó que EE. UU. tiene control total sobre el estrecho de Ormuz, mientras que el flamante jefe del Consejo Supremo de Seguridad Nacional de Irán, Mohsen Rezaie, replicó que el paso no se reabrirá mientras Washington no modifique su comportamiento y acepte las condiciones de Teherán, que incluyen el levantamiento de sanciones, el descongelamiento de activos y ceses de fuego regionales. Fuerzas estadounidenses dispararon misiles Hellfire contra un carguero de bandera panameña que intentaba forzar el bloqueo y solo ocho buques cruzaron Ormuz el martes, frente a un promedio de 130 diarios previo al conflicto. El contrapeso bajista provino del salto de los inventarios de crudo en EE. UU. El oro subió un 1,3% hasta USD 4.425 la onza, en máximos de diez semanas, y la plata avanzó un 1,7% hasta USD 65,7 la onza, favorecidos por el retroceso de las expectativas de suba de tasas y por la demanda de bancos centrales, con China acumulando su vigésimo primer mes consecutivo de compras. La soja cerró sin cambios en USD 421,7 la tonelada, con la confirmación de una venta privada de 132.000 toneladas a China para el ciclo 2026/27 compensada por una proyección de producción del USDA de unos 4.500 millones de bushels y por el deterioro de la condición del cultivo, que bajó al 62% entre buena y excelente. El cobre cayó un 0,4% hasta USD 6,59 la libra, por toma de ganancias luego de tres ruedas consecutivas de alzas y de haber marcado máximos históricos la semana pasada.

El IPC de julio subió un 0,1% m/m y desaceleró del 3,5% al 3,4% i.a., en línea con lo esperado, mientras que el núcleo avanzó un 0,2% m/m y un 2,5% i.a. El componente de vivienda subió un 0,1% m/m y explicó cerca de dos tercios del alza del índice general; los alimentos aumentaron un 0,1%, la atención médica un 0,4%, los pasajes aéreos un 2,2%, las comunicaciones un 0,6% y la educación un 0,5%. En sentido contrario, la energía cayó un 1,5% m/m –con la nafta retrocediendo un 2,9%–, los seguros de automotores un 0,3% y los medicamentos recetados un 0,8%. En la comparación interanual, la energía acumula un alza del 14,7% y la nafta del 24,6%, los pasajes aéreos del 25,5%, la indumentaria del 3,9%, la vivienda del 3,2% y los alimentos del 3,0%, mientras que los autos usados caen un 1,9%. Por otra parte, el informe semanal de inventarios mostró un aumento de 17,4 millones de barriles en los stocks de crudo en la semana al 7 de agosto –frente a los 2,5 millones esperados–, hasta 424,4 millones, la mayor suba semanal desde principios de 2023, explicada por un derrumbe de las exportaciones hasta 3,06 millones de barriles diarios, el menor nivel desde noviembre de 2025, y por un salto de 1,77 millones de barriles diarios en las importaciones netas. Los inventarios de naftas cayeron 1,0 millón de barriles hasta 208,7 millones y los de destilados se mantuvieron prácticamente sin cambios en 107,1 millones, con la utilización de las refinerías en 96,2%. En lo que resta de la semana, hoy se publican el índice de precios al productor de julio y las peticiones iniciales de subsidios por desempleo, y mañana las ventas minoristas de julio, para las que se espera una suba del 0,2% m/m, junto con la lectura preliminar de la confianza del consumidor de la Universidad de Michigan de agosto.

THE MERVAL WAS THE SESSION’S MAIN STORY WITH A SHARP DECLINE, dragged down by a more risk-averse global mood amid escalating tension between the U.S. and Iran over the Strait of Hormuz. Dollar bonds, by contrast, advanced led by the Globales, even as country risk extended its rise to 466 bps. The peso curve traded without major changes ahead of tomorrow’s auction, the first of the month, while the official rate and financial dollars lost ground in a session of moderate BCRA purchases.

TODAY THE TREASURY WILL HOLD AN AUCTION FACING MATURITIES OF JUST $4.5 TRILLION, The menu combines a new LECAP/BONCAP due 11/30/26 (S30N6), a CER instrument due 1/29/27 (X29E7), two Dollar-Linked bonds due 9/30/26 (D30S6) and 10/30/26 (new), and a hard-dollar reopening of the AO29 (10/31/29). With limited maturities and somewhat tighter liquidity, following the decline in the peso stock the BCRA absorbs via repo to $1.08 trillion versus a July average of $2.5 trillion, the Treasury should secure a rollover above 100% without major complications. Even so, the offer continues to target hedging instruments to capture that demand, with fairly short terms within each segment.

DOLLAR BONDS ADVANCED DESPITE THE WORSENING EXTERNAL BACKDROP, with oil prices and U.S. Treasury yields rising on U.S.-Iran tensions. The hard-dollar index added 0.2% on average, with Globales (+0.3%) outperforming Bonares (+0.1%). Within the Globales, the GD41 (+0.7%) stood out, in contrast to the GD46’s decline (-0.6%), the exception of the session. Country risk rose to 466 bps, its sixth consecutive increase and the highest level in two months.

THE PESO CURVE TRADED WITHOUT MAJOR CHANGES AHEAD OF THE AUCTION, Fixed-rate paper, CER and Dollar-Linked bonds closed practically flat, while dual bonds — down 0.1% in pesos — rose 0.3% in USD terms.

THE OFFICIAL EXCHANGE RATE FELL 0.4%, to $1,492.2, though it is up 0.3% for the month so far. In the financial segment, the MEP dollar closed practically unchanged at $1,525.9 and the CCL fell 0.4% to $1,579.0, with the implied spread (canje) at 3.5%. The BCRA bought USD 57 M during the session, bringing purchases to USD 181 M in August and USD 13,518 M year-to-date. Meanwhile, gross reserves fell USD 6 M to close at USD 49,561 M.

THE MERVAL FELL 3.2% IN PESOS AND 3.1% IN CCL DOLLAR TERMS, to USD 1,908.3, dragged down by escalating U.S.-Iran tension, which boosted oil prices and weighed on risk assets broadly. All local sectors closed in negative territory: financials (-3.6%), energy (-3.1%) and construction (-3.0%) led the declines in USD terms, while industrials and materials held up somewhat better, down roughly 0.3% in USD terms. Within the local panel, Ternium (+1.9%) was the only stock in positive territory in USD terms, against sharp declines in Telecom Argentina (-5.3%), Banco Macro (-4.5%) and Transportadora de Gas del Sur (-4.4%). In New York, ADRs fell 2.3% on average, though Mercado Libre stood out with a 6.3% jump, in contrast to declines in Telecom Argentina (-5.6%) and BBVA (-4.7%).

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El Merval protagonizó la rueda con una fuerte caída, arrastrado por un clima de mayor aversión al riesgo a nivel global ante la escalada de tensión entre EE. UU. e Irán en torno al estrecho de Ormuz. Los bonos en dólares, en cambio, avanzaron de la mano de los Globales, aunque el riesgo país extendió su suba hasta los 466 pb. La curva en pesos operó sin grandes cambios en la previa de la licitación de mañana, la primera del mes, mientras el dólar oficial y los financieros cedieron terreno en una rueda de compras moderadas del BCRA.

El día de hoy se llevará a cabo la licitación del Tesoro en la que enfrenta vencimientos por apenas $4,5 billones. El menú combina una nueva LECAP/BONCAP al 30/11/26 (S30N6), un instrumento CER al 29/1/27 (X29E7), dos dollar-linked al 30/09/26 (D30S6) y al 30/10/26 (nuevo), y una reapertura hard dólar del AO29 (31/10/29). Con vencimientos acotados y la liquidez algo más ajustada, tras la baja del stock de pesos que el BCRA absorbe vía repo a $1,08 billones frente a un promedio de $2,5 billones en julio, el Tesoro debería conseguir sin mayores complicaciones un rollover superior al 100%. Aun así, la oferta sigue apuntando a instrumentos de cobertura para captar esa demanda, con plazos bastante cortos dentro de cada segmento.

Los bonos en dólares avanzaron pese al deterioro del clima externo, con el petróleo y los rendimientos del Tesoro al alza por la tensión entre EE. UU. e Irán. El índice hard dólar sumó 0,2% en promedio, con los Globales (+0,3%) superando a los Bonares (+0,1%). Dentro de los Globales sobresalió la suba del GD41 (+0,7%), en contraste con la baja del GD46 (-0,6%), la excepción de la rueda. El riesgo país subió a 466 pb, su sexta suba consecutiva y el nivel más alto en dos meses.

La curva en pesos operó sin grandes cambios en la antesala de la licitación. La tasa fija, el CER y los dollar-linked cerraron prácticamente neutros, mientras los duales retrocedieron apenas 0,1%.

El tipo de cambio oficial cayó 0,4% hasta $1.492,2, aunque acumula una suba de 0,3% en lo que va del mes. En el segmento financiero, el dólar MEP cerró prácticamente sin cambios en $1.525,9 y el dólar cable retrocedió 0,4% hasta $1.579,0, con el canje en 3,5%. El BCRA compró USD 57 M en la jornada, acumulando USD 181 M en agosto y USD 13.518 M en lo que va del año. En tanto, las reservas brutas cedieron USD 6 M y cerraron en USD 49.561 M.

El Merval retrocedió 3,2% en pesos y 3,1% medido en dólares CCL, hasta los USD 1.908,3, arrastrado por la escalada de tensión entre EE. UU. e Irán, que impulsó al petróleo y pesó sobre los activos de riesgo en general. Todos los sectores locales cerraron en terreno negativo: financiero (-4,0%), energía (-3,5%) y construcción (-3,4%) lideraron las bajas, mientras industria y materiales resistieron algo mejor, con retrocesos cercanos a 0,7%. Dentro del panel local, Ternium (+1,5%) fue la única acción en terreno positivo, frente a las fuertes caídas de Telecom Argentina (-5,7%), Banco Macro (-4,9%) y Transportadora de Gas del Sur (-4,8%). En Nueva York, los ADR cedieron 2,3% en promedio, aunque se destacó el salto de Mercado Libre (+6,3%), en contraste con las bajas de Telecom Argentina (-5,6%) y BBVA (-4,7%).

Las acciones estadounidenses cerraron a la baja en la rueda del martes, con las megacaps tecnológicas concentrando las pérdidas mientras el resto del mercado terminó mayormente en alza. El petróleo volvió a subir luego de que Irán ratificara que el estrecho de Ormuz permanecerá cerrado hasta que EE. UU. modifique su conducta y de que Trump afirmara que la negociación con Teherán es solo parcial. Pese al avance del crudo, los rendimientos de los bonos del Tesoro cedieron y el dólar operó sin cambios, en una rueda condicionada por la espera del dato de inflación de julio.

El S&P 500 cayó un 0,3% hasta 7.728,20, el Nasdaq retrocedió un 0,6% y el Dow Jones perdió un 0,3%. Energía fue el mejor sector con una suba del 1,1%, acompañado por industriales y utilities, mientras que tecnología y servicios de comunicación quedaron rezagados. Entre las megacaps, Alphabet cayó 3,6%, SpaceX 3,9%, Oracle 3,7% y Amazon 2,1%, presionadas por las dudas sobre el retorno del gasto de capital en inteligencia artificial, alimentadas por el reporte de que Nvidia obtuvo USD 500.000 M de financiamiento privado bancario para infraestructura. Del lado positivo, Intel subió 0,2% tras ampliar en USD 5.000 M su colocación de acciones hasta USD 20.000 M, Meta ganó 0,7% y Tesla 0,6%; entre las gestoras alternativas, Apollo Global avanzó 6,2% y Blackstone 3,9%. On Holding se derrumbó 20,3% tras reportar ventas por debajo de lo esperado. Pese a la caída de los índices, la amplitud fue positiva: las acciones que subieron superaron a las que bajaron en una relación de 1,2 a 1, con un volumen de 15.000 M de acciones frente a un promedio de 17.600 M en las últimas veinte ruedas. El índice de acciones globales excluyendo EE. UU. subió un 0,1%. Los mercados emergentes ganaron un 0,7% y Japón un 0,1%, Europa cerró sin cambios y Latam retrocedió un 2,2%.

Los rendimientos de los bonos del Tesoro cedieron pese a la suba del crudo, en una rueda de compresión previa al dato de inflación. La UST2Y cayó 2 pb hasta 4,23%, la UST10Y retrocedió 2 pb hasta 4,69% y la UST30Y cedió 2 pb hasta 5,24%. El bono alemán a 10 años bajó 1 pb hasta 3,16%, en tanto que el japonés se mantuvo en 2,81% en una jornada sin operaciones por feriado en Japón. El mercado descuenta probabilidades equivalentes entre una suba de 25 pb y un mantenimiento de tasas en la reunión de septiembre, cuando una semana atrás la suba llegaba a descontarse en torno al 67%; el giro se dio tras el dato de empleo de julio, que mostró una destrucción de 23.000 puestos. El índice de bonos del Tesoro subió un 0,1%, mientras que los corporativos Investment Grade, los High Yield y la deuda de mercados emergentes cerraron sin cambios.

El US Dollar Index operó sin cambios en 99,86. No varió frente al euro ni frente a la libra y ganó un 0,1% frente al yen japonés. En Brasil, el dólar subió un 1,1% y cerró en USDBRL 5,16.

El petróleo WTI avanzó un 2,9% hasta USD 84,47 el barril, luego de que el Consejo Supremo de Seguridad Nacional de Irán declarara que el estrecho de Ormuz –cerrado desde los ataques de EE. UU. e Israel de fines de febrero– seguirá clausurado mientras Washington no modifique su comportamiento, y de que el canciller iraní descartara retomar las negociaciones sin una compensación previa por las presuntas violaciones al acuerdo previo. Trump sostuvo que con Teherán "solo estamos semi-negociando". Como contrapeso, el ministro de Defensa de Pakistán señaló que ambos países se acercaban a algún tipo de arreglo, lo que llevó al Brent a perforar los USD 87 tras haber superado los USD 90 por la mañana. El oro cayó un 0,5% hasta USD 4.370 la onza y la plata retrocedió un 1,5% hasta USD 64,7 la onza. La soja cedió un 0,4% hasta USD 423,9 la tonelada, por ventas técnicas de operadores que ajustaron posiciones antes del reporte WASDE del USDA y pese al anuncio de compras chinas por 5,0 millones de bushels. El cobre subió un 0,8% hasta USD 6,65 la libra, sostenido por la rotura de la fundición Gresik en Indonesia, que procesa mineral de Grasberg y quedará fuera de servicio varias semanas.

El índice NFIB de optimismo de las pequeñas empresas subió 2,4 puntos en julio hasta 99,8, muy por encima del 97,5 esperado y del promedio de 52 años de 98,0, y alcanzó su mayor nivel desde agosto de 2025. Ocho de sus diez componentes mejoraron. El motor fue el empleo: un neto del 20% de los encuestados planea crear puestos en los próximos tres meses, 9 puntos más que en junio y el registro más alto desde octubre de 2022, mientras que el 36% reporta vacantes que no logra cubrir, máximo desde junio de 2025. Los planes de inversión de capital subieron 5 puntos hasta 25%, el nivel más alto desde diciembre de 2024, y las tendencias de rentabilidad mejoraron 4 puntos hasta un neto de -16%. En sentido contrario, las expectativas de mayores volúmenes de ventas cayeron 2 puntos hasta un neto del 7% y el índice de incertidumbre subió 2 puntos hasta 91, muy por encima de su promedio histórico de 68. El dato más relevante fue el cambio en el principal problema reportado: la calidad de la mano de obra pasó al primer lugar con el 27%, 8 puntos más que en junio, mientras que la inflación cayó 7 puntos hasta el 14% y perdió el liderazgo que mantenía desde junio. En el mismo sentido, los planes de suba de precios retrocedieron 4 puntos hasta un neto del 28%. Por su parte, las ventas de viviendas usadas de julio cayeron un 1,7% m/m hasta un ritmo anualizado de 4,06 millones de unidades, por debajo de los 4,13 millones esperados, aunque avanzaron un 0,7% i.a., con un precio mediano de USD 434.100 (+2,0% i.a.) y un inventario equivalente a 4,6 meses de oferta. Hoy se publica el IPC de julio, para el que se espera una variación del 0,1% m/m y una desaceleración interanual del 3,5% al 3,4%, con el núcleo en 0,2% m/m y 2,5% i.a.

Después del récord de junio, julio cerró con instrumentos negociados por $3.136.971 millones en el Mercado Argentino de Valores (MAV), una moderación del 5,0% frente al mes previo que dejó al período como el segundo de mayor volumen de los últimos doce meses. La lectura interanual, en cambio, sigue mostrando una expansión contundente: el monto operado creció 96,2% respecto de julio de 2025, casi duplicando la actividad de un año atrás. El leve retroceso mensual no interrumpe la tendencia estructural de fondo, sino que consolida al segmento de instrumentos de negociación individual en un nivel de actividad muy superior al de los años previos.

El stock pendiente hace una pausa

Más allá del flujo mensual, el stock de instrumentos pendientes de vencimiento, que venía en ascenso sostenido, mostró una leve corrección. Al cierre de julio, el saldo vivo en el MAV se ubicó en $6.335.056 millones, un 1,2% por debajo del registrado a finales de junio. Se trata de la primera pausa tras varios meses de crecimiento y ocurre en niveles históricamente altos, por lo que se sigue evidenciando que cada vez más empresas, grandes y PyMEs, recurren al mercado de capitales como canal habitual de financiamiento.

El pagaré lidera, pero modera su ritmo

El Pagaré Bursátil Electrónico se mantuvo como el instrumento predominante, con el 53% del volumen negociado del mes ($1.674.796 millones). Sin embargo, fue el que explicó buena parte de la moderación mensual: retrocedió 10,2% frente a junio, aunque conserva un crecimiento interanual muy fuerte, del 112,6%.

El segmento no garantizado concentra casi toda la operatoria, con el 94,4% del total, frente a un 5,5% del tramo avalado y una porción marginal del garantizado ($1.046 millones). En cuanto a la moneda, el 74% del volumen está nominado en pesos, mientras que el 26% restante se reparte entre dollar-linked (18%) y hard dollar (8%).

El Cheque de Pago Diferido sostiene el nivel

El Cheque de Pago Diferido (CPD) fue el contrapeso de julio, creciendo 2,1% respecto de junio, representando el 44% del volumen mensual, con $1.381.908 millones negociados. En la comparación interanual avanzó 76,8%. El grueso de la operatoria se concentró en el tramo no garantizado ($1.007.954 millones), seguido por el avalado ($341.199 millones) y el garantizado ($32.755 millones).

La Factura de Crédito Electrónica, la más chica pero la más dinámica

La Factura de Crédito Electrónica (FCE) sigue siendo el segmento más pequeño, con apenas el 3% del volumen del mes, pero mantiene el mayor crecimiento interanual del universo MAV. En julio se negociaron $80.267 millones, un retroceso del 4,4% frente a junio, pero una expansión del 171,9% en la comparación interanual. En total se operaron 1.406 facturas.

YPF S.A. ($20.623 millones), INC S.A. ($12.689 millones) y Vista Energy Argentina S.A.U. ($11.620 millones) fueron las empresas obligadas al pago con mayor participación. El 86% del volumen está denominado en pesos y el 14% restante en dólares, un instrumento cada vez más atractivo para los proveedores de grandes compañías que buscan anticipar cobranzas.

El mes en un cuadro

Las tasas, plazo por plazo

En pesos, el mes dejó movimientos mixtos y de distinta intensidad según el segmento. En el avalado, las tasas subieron en casi toda la curva, con alzas de 80 a 95 pb en los tramos de hasta 30 y de 91 a 120 días, salvo una leve baja en el de 61-90 días. El garantizado mostró el patrón más marcado: fuertes avances en los plazos cortos (entre +100 y +155 pb hasta 90 días) y retrocesos en los tramos largos (-137 pb en 121-180). El no garantizado combinó un aumento en el tramo más corto y un salto en el más largo (+344 pb en 181-365 días) con bajas moderadas en el medio de la curva.

En dólares, las tasas se mantuvieron en niveles bajos. El pagaré nominado en dólares se ubicó entre 6,4% y 8,4% TNA en el tramo avalado y entre 6,0% y 7,8% en el no garantizado. En el segmento no garantizado en dollar-linked la curva fue dispar, con el tramo corto en torno a 7,0% y un salto hasta 10,68% en 911-1.095 días (considerando el bajo nivel de liquidez del plazo y segmento), en tanto que en hard dollar se mantuvo estable en torno a 7,9%-8,2%. La TAMAR, referencia de las colocaciones en pesos, promedió cerca de 22,52% y se sostuvo estable en un rango de 22%-23% a lo largo del mes.

‍Contexto y perspectivas 

La foto de julio no contradice el récord de junio, sino que demuestra que el MAV atraviesa una fase de expansión que se consolida en niveles altos. La moderación mensual estuvo concentrada en el pagaré, al tiempo que el CPD sostuvo el volumen y ganó peso relativo, y la FCE mantuvo su dinámica año contra año. En términos interanuales, los tres instrumentos siguen creciendo con fuerza.

En un mercado que se sostiene en volumen y diversidad de alternativas, la elección del instrumento adecuado se vuelve cada vez más relevante para las empresas. La decisión óptima no contempla solo el costo financiero, sino también el plazo requerido, el flujo de fondos, la moneda de facturación y el tipo de respaldo disponible.

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LOCAL ASSETS POSTED A MIXED SESSION, with the S&P Merval rising 1.04% in USD terms, driven by strong earnings reports from several index constituents, even as country risk jumped to 465 basis points, its highest level since June 10. In fixed income, peso curves stood out with broad-based gains, while hard-dollar sovereigns closed lower again.

HARD-DOLLAR SOVEREIGNS CLOSED MIXED, with Globales averaging a 0.63% decline and Bonares falling 0.60%. BOPREALES rose 0.14% on average, New York law corporates gained 0.19%, sub-sovereigns advanced 0.14%, and Argentine law corporates closed practically flat (-0.04%).

PESO CURVES HAD A FAVORABLE SESSION IN USD TERMS, with CER-TAMAR duals leading the way at +0.68%, followed by TAMAR (+0.36%) and CER (+0.25%). Fixed-rate notes added 0.05%, while dollar-linked bonds were the negative exception, falling 0.24% on average.

THE OFFICIAL EXCHANGE RATE (BCRA) CLOSED AT $1,495.5 (-0.2%), the MEP at $1,524.55 (-0.01%) and the CCL at $1,583.3 (+0.06%). The TAMAR NAR rose to 23.38%. The BCRA bought USD 13 million, taking gross reserves to USD 49,567 million.

THE S&P MERVAL CLOSED UP 1.04% IN USD TERMS, breaking a streak of six consecutive negative sessions. Among the gainers, Ternium (+5.04%), Sociedad Comercial del Plata (+3.74%), and YPF (+3.64%) stood out, while the biggest declines were Banco Supervielle (-1.46%), Edenor (-1.26%), and Central Puerto.

Rueda mixta para los activos locales: el S&P Merval avanzó 1,1%, impulsado por los buenos balances presentados por varias compañías del índice, pese a que el riesgo país saltó a 465 puntos, su nivel más alto desde el 10 de junio. En renta fija, las curvas en pesos se destacaron con subas generalizadas, mientras que los soberanos hard-dollar volvieron a cerrar en baja.

Los soberanos hard-dollar cerraron mixtos. Los Globales promediaron una baja de 0,63% y los Bonares de 0,60%. Los BOPREAL subieron 0,14% en promedio, los corporativos ley Nueva York avanzaron 0,19%, los subsoberanos ganaron 0,14% y los corporativos ley argentina cerraron prácticamente neutros (-0,04%).

Las curvas en pesos tuvieron una rueda favorable: los duales CER-TAMAR lideraron con +0,74%, seguidos por TAMAR (+0,42%) y CER (+0,31%). La tasa fija sumó 0,11%, mientras que los dollar-linked fueron la excepción negativa, con una caída promedio de 0,18%.

El dólar oficial (BCRA) cerró en $1.495,5 (-0,2%); el MEP en $1.524,55 (-0,01%) y el CCL en $1.583,3 (+0,06%). La TAMAR TNA subió a 23,38%. El BCRA compró USD 13 millones, llevando las reservas brutas a USD 49.567 millones.

El S&P Merval cerró con una suba de 1,1%, cortando una racha de seis ruedas negativas consecutivas. Entre las ganadoras se destacaron Ternium (+5,1%), Sociedad Comercial del Plata (+3,8%) y YPF (+3,7%), mientras que las mayores caídas fueron las de Banco Supervielle (-1,4%), Edenor (-1,2%) y Central Puerto.

La rueda del lunes tuvo como driver excluyente el rebote del petróleo, que subió más de 5% ante el estancamiento de las negociaciones entre EE. UU. e Irán y la incertidumbre sobre la reapertura del estrecho de Ormuz. Trump exigió que Teherán compense a las víctimas de los conflictos en los que participó, en respuesta al reclamo iraní de reparaciones por los ataques estadounidenses e israelíes, lo que alejó las expectativas de un acuerdo en el corto plazo. La suba de la energía reavivó las preocupaciones inflacionarias, empujó al alza los rendimientos de los bonos del Tesoro y dejó a las acciones en terreno levemente negativo, en una jornada de bajo volumen de noticias macro y a la espera del dato de inflación de julio.

Las acciones en EE. UU. cerraron con caídas moderadas. El S&P 500 cedió 0,1%, el Nasdaq retrocedió 0,3% y el Dow Jones perdió 61 puntos, un 0,1%. Las compañías de menor capitalización fueron las más golpeadas, con el índice de small caps cayendo 0,5%. El sector energético fue el gran beneficiado del salto del crudo, con Chevron trepando 4,4%, mientras que los semiconductores volvieron a pesar sobre los índices: Nvidia cayó 2,9%, Micron 1,8% y Broadcom 1,3%. Apple retrocedió 1,6% y Travelers 2,2%. Del lado positivo, Salesforce avanzó 2,7%, Merck 1,7%, Amazon 1,3% y Microsoft 1,2%. El índice de acciones globales excluyendo EE. UU. cayó 0,5%. Los mercados emergentes retrocedieron 0,7%, aunque China avanzó 0,6%. Europa cedió 0,3% y Latam 0,3%, con Brasil cayendo 0,4%. Japón fue el más golpeado, con una baja de 0,9%.

Los rendimientos de los bonos del Tesoro subieron en toda la curva, presionados por el impacto inflacionario del petróleo. La UST2Y avanzó 4 pb hasta 4,24%, la UST10Y sumó 6 pb hasta 4,71% – su nivel más alto en lo que va del mes – y la UST30Y subió 5 pb hasta 5,25%. En el exterior, el bono alemán a 10 años avanzó 5 pb hasta 3,18% y el japonés 1 pb hasta 2,81%. El mercado asigna una probabilidad cercana al 46% a una suba de 25 pb en la reunión de septiembre, por debajo del 64% de una semana atrás, tras los débiles datos de empleo del viernes; la presidenta de la Fed de Cleveland, Beth Hammack, señaló que podrían ser necesarias varias subas de tasas para devolver la inflación al objetivo de 2%. El índice de bonos del Tesoro cayó 0,3%, los corporativos Investment Grade retrocedieron 0,6%, los High Yield 0,2% y la deuda de mercados emergentes 0,4%.

El US Dollar Index subió 0,2% hasta 99,81. Ganó 0,1% frente al euro, perdió 0,1% frente a la libra y ganó 1,0% frente al yen japonés, que se debilitó hasta 159,28 y devolvió cerca de la mitad de las ganancias obtenidas tras la intervención coordinada de fines de julio. En Brasil, el dólar subió 0,6% y cerró en USD/BRL 5,11.

El petróleo WTI avanzó 5,1% hasta USD 82,13 el barril, en su tercera rueda consecutiva de subas y acumulando un alza de 8,7% en la semana. Las nuevas exigencias de Trump sobre Irán enfriaron las expectativas de un acuerdo cercano, mientras que Teherán y Omán todavía no alcanzaron un entendimiento para reabrir la vía marítima, que Irán condiciona a un acuerdo con Washington. Trump también indicó que prefiere intensificar la presión económica antes que recurrir a nuevos ataques militares. El oro subió 0,5% hasta USD 4.362 la onza y la plata se destacó con un avance de 2,8% hasta USD 65,1 la onza, impulsada por la mayor demanda de cobertura. En agrícolas, la soja avanzó 0,1% hasta USD 425,4 la tonelada. El cobre subió 0,4% hasta USD 6,59 la libra, sostenido por las señales de estrechez de oferta global.

No hubo publicaciones macroeconómicas relevantes en EE. UU. durante la jornada, más allá del discurso de Hammack. La atención de la semana está puesta en el IPC de julio que se publica el miércoles, donde el consenso espera una desaceleración de la inflación general a 3,4% i.a. desde 3,5% y del núcleo a 2,5% desde 2,6%. El jueves se conocerán los precios mayoristas y el viernes las ventas minoristas de julio junto con la confianza del consumidor de la Universidad de Michigan.

A continuación podrás descargar el informe mensual del mercado de Financiamiento, en el que analizamos los distintos productos que ofrece el mercado y su evolución durante el último mes.

Descargar informe al 10/08/2026

OPTIMISM LOOKS FOR SUPPORT. After several months trading above emerging market peers, Argentine bonds corrected and the market turned its focus back to local fundamentals, with activity still failing to consolidate and 2027 starting to come into view. Sovereign debt fell, country risk approached 450 bps, and the peso curve remained under pressure from lower system liquidity and the CABA CPI, which showed an acceleration that led the market to adjust inflation expectations upward. On the FX front, the official exchange rate resumed its upward path while the BCRA deepened the slowdown in its pace of purchases, with FX demand gaining momentum. July tax collection improved slightly, though activity-linked taxes remained below inflation. The positive note came from the renewal of the swap with China, extended to five years, which adds predictability to the reserves scheme. The Merval held steady in dollar terms, despite pressure on energy stocks from falling oil prices. Focus will be on the July national CPI and whether the CABA acceleration was merely seasonal, while the Treasury faces an auction amid tighter liquidity conditions.

ARGENTINA RENEWED THE SWAP WITH CHINA. The currency swap agreement with the People's Bank of China was set to expire last Thursday, and the BCRA managed not only to renew it but to extend the term from three to five years, through 2031. The amount was kept at 130 billion yuan (USD 19 billion), with an activated tranche of 35 billion yuan (USD 5 billion) available for immediate use. The agreement, in place since 2009, is part of gross international reserves and allows Argentina to pay for imports from China in yuan instead of dollars, easing pressure on reserves and widening the BCRA's room to maneuver. The longer term provides predictability and removes the risk of renegotiations every three years, something previous renewals had failed to achieve.

TAX COLLECTION IMPROVED SLIGHTLY. After June's real 7.4% y/y decline, which had interrupted the recovery seen in May (+2.3% y/y real, the first positive reading after nine straight months of decline), July tax revenue grew 35.1% y/y in nominal terms, slightly above y/y inflation. The improvement was almost entirely explained by income tax (+64.7% y/y), boosted by the rescheduling of tax return deadlines that had fallen in June in 2025. Fuel taxes (+67.8% y/y) and personal assets tax (+69.2% y/y) also contributed. On the other hand, import duties fell 2.3% y/y and debits and credits rose just 18.7% y/y, both below inflation. With this result, tax collection over the first seven months of the year has posted a real decline of nearly 4%.

CABA INFLATION ACCELERATED. Last Friday's Buenos Aires City CPI for July showed a 2.9% m/m increase, a sharp acceleration from June's 1.8%, which had been the best reading of the year. The jump was driven by the seasonal component, which surged 10.9% m/m on the back of winter break effects on tourism, recreation and transport. Services rose 3.8% m/m versus 1.4% for goods. With this result, CABA inflation stands at 19.4% year-to-date and 33.2% y/y. While the City reading tends to anticipate the national CPI trend (due out this week), the consultancies surveyed by the BCRA kept their forecast at 2.0% m/m for the INDEC figure, suggesting the seasonal jump had a smaller impact at the national level.

THE REM CUT GROWTH EXPECTATIONS AGAIN. The August Market Expectations Survey (REM) kept the July inflation forecast at 2.0% m/m (core 1.8%), with a gradual slowdown to 1.8% m/m in August and September and 1.7% in October. Annual inflation for 2026 stood at 29.8%, little changed from the prior month. On FX, the median forecast points to $1,652 for December (14.1% y/y), and TAMAR is projected at 22.4% NAR for August and 22.2% for December. The most relevant shift came from activity: the market cut its GDP forecast to 2.7% y/y (0.4 p.p. below the July REM), incorporating a 0.4% q/q s.a. contraction in the second quarter, confirming the recovery remains unconsolidated. On the external front, exports remain the anchor of the positive scenario, with a trade surplus projected at USD 23,434 M.

THE PACE OF FX PURCHASES SLOWED. The BCRA posted net purchases of USD 111 M for the week, averaging USD 22 M per day, deepening the slowdown from July's pace (USD 103 M per day). Agro sustained a solid pace of settlements, but FX demand kept gaining momentum. Year-to-date purchases total USD 13,448 M. Gross reserves closed at USD 49,455 M, up USD 1,859 M on the week, explained by the seasonal rebuilding of reserve requirements at the start of the month and the revaluation of gold prices.

THE OFFICIAL EXCHANGE RATE ROSE. The official FX rate gained 0.7% on the week to close at $1,498.5, reversing the prior week's decline and accumulating a 0.7% rise for the month. Financial dollars traded steady: the MEP closed at $1,523.5 (+0.3%) and the CCL at $1,578.6 (+0.2%), while the spread between them held at 3.6%.

PESO RATES REMAINED UNDER PRESSURE. The peso curve stayed pressured during the week amid tighter liquidity, with the BCRA's repo stock falling to a low of $0.81 B, well below July's average of $2.52 B, before recovering to $1.09 B by Thursday. Lecaps reflected this dynamic: the curve steepened, with the short end rising an average 0.2% and yielding 1.9%/2.1% EMR, while the long end fell 0.4% and yields 2.1%/2.2% EMR. Short-end CER bonds rose an average 0.3% after the CABA CPI surprise led the market to adjust inflation expectations upward, with a breakeven of 2.1% m/m for July. The long end fell 0.6%. Dollar-linked bonds led the week, up 0.2%, pricing in an implied exchange rate of $1,646 by September. The DLK/TAMAR dual bond TMVE8 rose 0.5% in its first week of trading. By contrast, CER/TAMAR dual bonds fell an average 0.9%.

HARD DOLLAR DEBT CORRECTED. Sovereign hard dollar debt fell an average 1.0% on the week, with country risk rising 22 bps to 452 bps. After two months trading above emerging market peers on the back of the ratings upgrade and the financial program, bonds fell in line with the correction as domestic issues began to gain weight, in a week when the UST10Y touched year highs, though Fed rate hike expectations eased toward the close. Long-dated bonds were hit hardest, falling between 1.3% and 2.3%, while the short end showed more resilience. At these prices, Bonares yield between 6.9% and 9.7%, and Globales between 5.5% and 8.9%. The Merval, meanwhile, closed nearly flat in CCL dollar terms (-0.2%). Energy was the hardest-hit sector, pressured by falling oil prices (YPF fell 2.9% and Vista 3.0%), while industrials and communications led the gains.

WEEK AHEAD

• Today the terms of the Treasury auction will be announced, to be held on Wednesday the 12th, facing maturities of just $4.5 trillion. With liquidity somewhat tighter, and considering that maturities at the end of August rise to $16.6 trillion, the Treasury is likely to achieve a rollover above 100%, continuing its strategy of offering indexed debt to extend maturities.
• The week's key data point will be the July national CPI, released Thursday the 13th, in a context where inflation has been sustaining the slowdown that began in April.