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THE SESSION WAS DOMINATED BY THE TREASURY AUCTION, which comfortably rolled over the day’s maturities and secured net financing, though it had to concede some premium to sustain demand. Most bids flowed into FX-hedged instruments, with the new TAMAR/dollar-linked dual bond and Lecaps absorbing the bulk of the allotment. In the dollar segment, sovereigns traded lower in line with weak emerging-market debt and a renewed rise in country risk. Peso curves closed mixed in local terms but gained ground in USD terms as the official and financial exchange rates retreated and the central bank went back to buying dollars. On the equity side, the Merval fell in both peso and dollar terms, led lower by the banks.

IN TODAY’S AUCTION THE TREASURY ALLOTTED $12.21 TRILLION OUT OF $13.98 TRILLION IN BIDS, against maturities of about $8.4 trillion, implying a rollover of 144.5% and net financing of around $3.8 trillion. As anticipated, the Treasury rolled over more than 100% of maturities but had a harder time sustaining the rates from the previous placement. Demand concentrated in FX-hedged instruments: the new TAMAR/dollar-linked dual bond TMVE8, placed at a devaluation rate of +6.64%, took 38.7% of the allotment and, together with the dollar-linked bonds D30S6 and D15E7, accounted for 55.1% of the total. The Lecap S16O6 contributed another 37.8% and was where the Treasury conceded some premium, with a placement EMR of 2.05% (27.57% TIREA), while the rest of the instruments cut through the curve. The CER/TAMAR placement TXMD8 completed the remaining 7.1%. The weighted average term shortened to 325 days from 358 days at the previous auction. Outside the peso segment, USD 309 million of the Bonar AO29 was awarded at 8.33% TIREA, with a second round scheduled for tomorrow for up to an additional USD 150 million.

DOLLAR BONDS TRADED LOWER, closing with an average decline of 0.3%. Bonares (-0.5%) lagged somewhat behind Globales (-0.2%), though the GD29 held up with a 0.2% gain and the AE38 was the panel’s worst performer, down 0.9%. The move tracked broader emerging-market debt, which also closed in the red. Country risk added about 9 bps to around 450 bps. Bopreal bonds closed practically unchanged.

PESO CURVES ROSE ACROSS THE BOARD IN USD TERMS, with Lecaps leading the segment, up 0.4%, CER-linked debt up 0.2%, and dollar-linked notes up 0.1%. Dual and TAMAR-rate instruments gained 0.3%.

THE OFFICIAL EXCHANGE RATE FELL 0.3% TO CLOSE AT $1,496.35, up 0.9% so far this month. The MEP dollar eased 0.3% to $1,524.96 and the CCL dollar retreated another 0.3% to $1,586.68, with the CCL spread over the official rate at 6.0% and the MEP-CCL swap spread at 4.0%. Meanwhile, the BCRA bought USD 36 million on the day, bringing its July total to USD 2,000 million and its year-to-date total to USD 13,174 million. Gross reserves rose USD 269 million to close at USD 49,200 million.

THE MERVAL FELL 0.6% IN PESOS AND 0.2% IN CCL DOLLAR TERMS, closing at USD 2,035.8. The session was dominated by the banks, with financials leading the declines (-0.7%), followed by utilities (-0.5%) and real estate (-0.5%), while energy (+1.0%) and construction (+0.6%) were among the few sectors higher. Within the local board, Transportadora de Gas del Sur (+1.6%), YPF (+1.5%) and Sociedad Comercial del Plata (+1.1%) led the gainers, while Mirgor (-6.0%), Holcim (-3.0%) and Banco Supervielle (-1.8%) led the losses. New York-listed ADRs closed on average little changed, led by Globant (+9.0%) and Vista Energy (+2.7%), against declines in Bioceres (-4.0%), AdecoAgro (-3.3%) and Grupo Supervielle (-2.5%).

La jornada estuvo marcada por la licitación del Tesoro, que renovó con holgura los vencimientos del día y consiguió financiamiento neto, aunque debió convalidar algo de premio para sostener la demanda. El grueso de las ofertas se volcó a los instrumentos con cobertura cambiaria, con el nuevo dual TAMAR/dollar-linked y las Lecap concentrando la mayor parte de lo adjudicado. En el segmento en dólares, los soberanos operaron a la baja en línea con una deuda emergente floja y con el riesgo país nuevamente en alza. La curva en pesos cerró dispar y sin grandes cambios, mientras el tipo de cambio oficial y los financieros cedieron terreno y el BCRA volvió a comprar divisas. En la plaza accionaria, el Merval retrocedió tanto en pesos como en dólares, con los bancos a la cabeza de las bajas.

En la licitación de hoy el Tesoro adjudicó $12,21 billones sobre ofertas por $13,98 billones, frente a vencimientos por unos $8,4 billones, lo que implicó un rollover de 144,5% y financiamiento neto por cerca de $3,8 billones. Tal como anticipábamos, la Secretaría renovó por encima del 100% pero le costó sostener las tasas de la colocación previa. La demanda se concentró en la cobertura cambiaria: el nuevo dual TAMAR/dollar-linked TMVE8, colocado a devaluación +6,64%, se llevó el 38,7% de lo adjudicado y, junto con los dollar-linked D30S6 y D15E7, explicó el 55,1% del total. La Lecap S16O6 aportó otro 37,8% y fue donde el Tesoro otorgó algo de premio, con una TEM de colocación de 2,05% (27,57% TIREA), mientras el resto de los instrumentos cortó en curva. La colocación CER/TAMAR TXMD8 completó el 7,1% restante. El plazo promedio ponderado se acortó a 325 días desde los 358 días de la licitación anterior. Por fuera del tramo en pesos, se adjudicaron USD 309 M del Bonar AO29 a 8,33% TIREA, con una segunda vuelta prevista para mañana por hasta USD 150 M adicionales.

Los bonos en dólares operaron a la baja y cerraron con una caída promedio de 0,3%. Los Bonares (-0,5%) quedaron algo más rezagados que los Globales (-0,2%), aunque el GD29 resistió con una suba de 0,2% y el AE38 fue el más castigado del panel con un retroceso de 0,9%. El movimiento acompañó a una deuda emergente que también cerró en rojo. El riesgo país sumó cerca de 9 pb y se ubicó en torno a los 450 pb. Los BOPREAL cerraron prácticamente sin cambios.

La curva en pesos cerró dispar y sin grandes movimientos. Las Lecap terminaron con una leve mejora de 0,1% y se ubicaron a la cabeza del segmento, mientras la deuda CER cedió 0,1% y los dollar-linked retrocedieron 0,2%. Los duales y los instrumentos a tasa TAMAR cerraron sin cambios.

El tipo de cambio oficial cayó 0,3% y cerró en $1.496,35, acumulando una suba de 0,9% en lo que va del mes. El dólar MEP cedió 0,3% hasta $1.524,96 y el dólar cable retrocedió otro 0,3% hasta $1.586,68, con la brecha del cable frente al oficial en 6,0% y el canje MEP-cable en 4,0%. Por su parte, el BCRA compró USD 36 M en la jornada, acumulando USD 2.000 M en julio y USD 13.174 M en lo que va del año. En tanto, las reservas brutas subieron USD 269 M y cerraron en USD 49.200 M.

Los futuros de dólar cerraron con una baja promedio de 0,3%, en línea con el oficial. El interés abierto subió USD 359 M hasta USD 4.362,5 M, mientras el volumen operado se redujo hasta USD 875,7 M desde los USD 1.341,2 M de la rueda previa. Las tasas implícitas de los contratos más cortos se ubicaron en torno a 17,5% (agosto), 19,0% (septiembre) y 20,4% (octubre) de TNA.

El Merval retrocedió 0,6% en pesos y 0,2% medido en dólares CCL, cerrando en USD 2.035,8. La rueda estuvo dominada por los bancos, con el sector financiero liderando las bajas (-1,0%), seguido por utilidades (-0,8%) y bienes raíces (-0,8%), mientras energía (+0,7%) y construcción (+0,3%) quedaron entre los pocos sectores en alza. Dentro del panel local, Transportadora de Gas del Sur (+1,3%), YPF (+1,2%) y Sociedad Comercial del Plata (+0,8%) encabezaron las subas, en tanto Mirgor (-6,3%), Holcim (-3,3%) y Banco Supervielle (-2,1%) lideraron las caídas. Los ADR que cotizan en Nueva York cerraron en promedio sin cambios, con Globant (+9,0%) y Vista Energy (+2,7%) a la cabeza, frente a las bajas de Bioceres (-4,0%), AdecoAgro (-3,3%) y Grupo Supervielle (-2,5%).

La rueda del miércoles combinó una Fed que dejó las tasas sin cambios —aunque con tres votos a favor de una suba— con una nueva escalada militar entre EE. UU. e Irán que quebró el alto el fuego y llevó al petróleo a saltar casi 7%. Las acciones cerraron con fuertes pérdidas, lideradas otra vez por los semiconductores y con el Dow golpeado por el shock energético, mientras la curva del Tesoro se empinó ante el temor a un nuevo impulso inflacionario. El dólar, en cambio, se debilitó al desarmarse parte de la apuesta a un incremento inmediato de tasas, y los metales preciosos rebotaron.

Las acciones estadounidenses cerraron a la baja. El S&P 500 cayó 1,5% hasta 7.316 puntos, el Nasdaq retrocedió 2,1% y el Dow Jones perdió 2,2%, equivalente a 1.153 puntos. Los semiconductores volvieron a encabezar las pérdidas tras los resultados decepcionantes de SK Hynix y las dudas persistentes sobre el nivel de gasto de capital en infraestructura de IA: Micron cedió 9,9%, Applied Materials 8,4%, AMD 5,5%, Intel 5,1%, Qualcomm 4,4% y Nvidia 3,5%. Microsoft perdió 0,7% y Meta 1,3% antes de reportar resultados tras el cierre, en ambos casos como referencia para el ciclo de inversión en IA. En cambio, Visa subió 0,6% luego de informar ingresos por encima de lo esperado. El índice de acciones globales excluyendo EE. UU. bajó 1,0%. Los mercados emergentes retrocedieron 2,1%, Latam 1,7%, Japón 0,5% y Europa 0,3%. En moneda local, el Nikkei perdió 2,3% y el Ibovespa 1,5%, este último presionado por los bancos tras un dato de empleo formal más fuerte que lo previsto.

Los rendimientos de los bonos del Tesoro cerraron mixtos, con un empinamiento de la curva. La UST2Y cedió 1 pb hasta 4,28%, al recortarse la probabilidad de una suba de tasas, en tanto que la UST10Y avanzó 7 pb hasta 4,68% y la UST30Y subió 11 pb hasta 5,20%, reflejando el traspaso del salto del petróleo a las expectativas de inflación. El bono alemán a 10 años ganó 5 pb hasta 3,16% y el japonés 3 pb hasta 2,75%. Tras la decisión, el mercado asigna una probabilidad cercana al 54% a un aumento de tasas en septiembre, contra casi 80% antes del anuncio, y mantiene descontadas dos incrementos adicionales de un cuarto de punto hacia mediados del año próximo. El índice de bonos del Tesoro cayó 0,4%, los corporativos Investment Grade 0,6%, los High Yield 0,2% y la deuda de mercados emergentes 0,7%.

El US Dollar Index bajó 0,6% hasta 100,86, extendiendo el retroceso desde el máximo de 15 meses alcanzado el martes. Perdió 0,6% frente al euro, 0,5% contra la libra y 0,3% ante el yen japonés. En Brasil, el dólar no varió y cerró en USDBRL 5,12.

El petróleo WTI aumentó 6,7% hasta USD 84,6 el barril, cortando tres ruedas consecutivas de baja, mientras el Brent subió 7,7% hasta USD 90,5. El disparador fue la reescalada en Medio Oriente: el ejército estadounidense informó haber interceptado un ataque sorpresa iraní contra tropas de EE. UU. en la región y Trump anticipó una represalia de magnitud. Además, milicias respaldadas por Irán en Irak atacaron con drones instalaciones petroleras en la Región Oriental de Arabia Saudita por segundo día consecutivo, y se sumaron reportes de que los hutíes de Yemen evalúan cobrar peajes a los buques que transiten el Mar Rojo, en línea con la pretensión iraní sobre el estrecho de Ormuz. En el plano de fundamentals, los inventarios de crudo en EE. UU. cayeron 7,2 M de barriles en la semana, muy por encima de la baja de 1,3 M esperada y contra un alza de 2,0 M la semana previa. El gas europeo subió 5,4% y el aceite de calefacción 5,2%. A su vez, el oro rebotó 0,9% hasta USD 4.066 la onza, alejándose del mínimo de nueve meses de USD 3.975 de mediados de julio, favorecido por el mantenimiento de tasas y por la demanda de cobertura. La plata subió 0,9% hasta USD 57,6 la onza. En el agro, la soja cayó 2,9% hasta USD 432,4 la tonelada en una rueda de fuerte retroceso para los granos, con el maíz perdiendo 2,2% y el trigo 0,4%. El cobre cedió 0,3% hasta USD 6,31 la libra.

El dato del día fue la decisión de la Reserva Federal, que mantuvo la tasa de referencia en el rango de 3,50%-3,75% por quinta reunión consecutiva, en línea con lo esperado, aunque el mercado le asignaba cerca de un tercio de probabilidad a una suba. Lo relevante fue la disidencia de tres miembros del FOMC, que preferían incrementar 25 pb, lo que deja abierta la puerta a un aumento en septiembre. El comunicado señaló que la actividad económica se expande a paso sólido pese a una incertidumbre elevada que responde en parte al conflicto en Medio Oriente, que el crecimiento de la productividad y la inversión de capital son fuertes, y que la creación de empleo acompañó a la fuerza laboral con una tasa de desempleo prácticamente sin cambios. Sobre precios, indicó que la inflación permanece elevada respecto de la meta de 2%, en parte por shocks de oferta que empujaron los precios en sectores puntuales, entre ellos energía, y reiteró su compromiso con la estabilidad de precios. En la conferencia de prensa, Warsh no ofreció mayor guía, pero afirmó que el banco central no dudará en actuar cuando sea necesario y apropiado, y que tasas más altas podrían ser parte de la solución para corregir una inflación demasiado alta. Para hoy se esperan en EE. UU. el PCE de junio y la primera estimación del PBI del segundo trimestre, además de la decisión del Banco de Inglaterra, mientras el viernes será el turno del Banco de Japón.

Un re-rating que no es de la región

La foto de las calificadoras deja poco margen para la duda. Mientras Argentina sumaba tres subas al hilo, el resto de los soberanos comparables de la región se movía en dirección contraria o, simplemente, no registraba cambios. Colombia recibió recortes tanto de S&P como de Fitch a lo largo del último año debido al deterioro fiscal, Bolivia profundizó su descenso hacia terreno de probable default y Brasil mantuvo su calificación sin cambios. La única suba regional relevante fue la de Costa Rica, aunque estuvo impulsada por una consolidación fiscal propia que poco tiene que ver con el caso argentino.

La conclusión se sostiene incluso fuera de la región: entre los créditos que comparten la franja B- a nivel global, el cuadro es similar. El grueso de las mejoras de esos pares quedó en 2025 y rara vez fue más allá de una variación de perspectiva: Egipto subió un escalón, de B- a B, en octubre, y Nigeria pasó a perspectiva positiva sin modificar la nota. Los que ya estaban consolidados en B-, como Angola o Kenia, permanecieron sin cambios. Ninguno acumuló en 2026 las tres subas consecutivas que consiguió Argentina, y esa es la mejor evidencia de que la mejora del crédito local no fue arrastrada por una ola de recalificaciones, sino que responde a una historia propia.

El propio mercado se había adelantado a las agencias. Hasta hace un año, el GD30 rendía por encima del 11%, un nivel que ubicaba a la deuda argentina muy castigada frente a sus pares. Esa brecha se fue cerrando a medida que la macro se ordenaba y, hoy, el mismo bono rinde en torno al 7,8% (ByMA CCL), prácticamente en línea con el promedio de los pares B-. Las agencias no hicieron más que poner por escrito lo que los precios ya reflejaban, y la pregunta pasa a ser cuánto más queda por recorrer de ese camino.

El siguiente escalón

El próximo escalón no se juega en lo que Argentina ya demostró, sino en lo que todavía debe. El superávit fiscal se sostiene, la desinflación ganó tracción y el BCRA cumplió por primera vez la meta de reservas netas con el FMI. Con esos pilares ya incorporados en la calificación actual, las agencias miran un tablero más amplio de cara al próximo escalón. La suba a B2/B se juega en:

• Reservas genuinas. Acumulación sostenida de dólares propios. Buena parte de la mejora reciente no provino de compras, sino de la refinanciación de Repo por USD 6.000 M, que extendió los vencimientos hasta 2028 sin sumar nuevas divisas. Es la condición que Fitch planteó de manera explícita.
• Vuelco del frente externo. La energía ya revirtió su balance –de un déficit crónico a un superávit impulsado por Vaca Muerta– y la minería, con el RIGI, promete convertirse en la próxima pata, aunque la cuenta corriente todavía apenas roza el equilibrio.
• Acceso voluntario al mercado. Con el riesgo país en 450 pb, los precios ya lo anticipan, pero el propio Caputo lo relativizó: al presentar el programa financiero 2026-2027, lo definió como “una opción, no un objetivo”. El Gobierno elige cubrir los vencimientos por otras vías hasta que el costo se comprima.
• Continuidad de las reformas. Que el orden fiscal y las reformas, hoy plasmados en la ley, sobrevivan a un cambio de gobierno.
• Elecciones de 2027. Es allí donde se interrumpe la certeza y donde el mercado asigna el precio. La imagen del Gobierno viene en baja, afectada por una actividad que no repunta y por salarios que apenas superan a la inflación, y eso se refleja en la curva: los bonos que vencen después del mandato rinden bastante más que los cortos, una prima que descuenta el riesgo de que el programa pierda continuidad tras las urnas. Las reformas, las reservas y el acceso al mercado terminan descansando, en el fondo, sobre esa misma incógnita.

ESTRATEGIA

El escenario que venimos describiendo define bastante bien el posicionamiento. Consideramos que, bajo estas condiciones, el riesgo país no podría comprimirse más allá de la zona de los 370-400 pb. Si bien lo vemos poco probable, existe la posibilidad de una nueva mejora en la calificación durante el próximo año. Creemos que, para que eso suceda, primero hay que atravesar la barrera electoral de 2027 y, hasta que esa incógnita no se despeje, la relación riesgo-retorno no premia estirarse. Por eso, preferimos mantenernos en el tramo corto. El rendimiento que ofrece el tramo largo del soberano no compensa la volatilidad de atravesar el año electoral con estos activos. La forma de no resignar retorno potencial, si la tendencia continúa, es diversificar hacia bonos corporativos y subsoberanos de mayor plazo, que capturan parte de la compresión con una sensibilidad mucho menor al ruido político.

Soberanos (tramo corto). Para perfiles conservadores, el AO27 (TEA del 3,9%) es una buena alternativa. Su vencimiento ocurre dentro de este mandato presidencial, paga cupones mensuales del 6% y ofrece flujos predecibles, lo que le asigna un riesgo de impago muy bajo. Para sumar algo más de sensibilidad a la compresión del riesgo país, el AL30 (TEA del 7,4%) es la opción: aunque vence en 2030, su estructura de amortización adelanta capital —hacia el final del mandato ya habrá devuelto el 52% del capital original, con dos cuotas del 8% que caen antes de las elecciones, en enero y julio de 2027—, lo que acota los riesgos y la exposición al tramo poselectoral.

Corporativos. Es la forma de sumar plazo sin cargar con la beta política del soberano largo. Pampa Energía 2029 (MGCTO, TEA del 5,1%), Tecpetrol 2030 (TTCDO, TEA del 5,7%), YPF 2031 (YMCXO, TEA del 6,1%), Pluspetrol 2031 (PLC5O, TEA del 6,3%), TGS 2031 (TSC3O, TEA del 6,1%) y Vista Energy 2033 (VSCVO, TEA del 6,4%) son emisores de alta calidad que mostraron una menor volatilidad que el soberano en episodios de estrés.

Subsoberanos. Mantenemos la preferencia por provincias con fundamentos fiscales sólidos: Córdoba 2035 (CO35, TEA del 7,9%), Santa Fe 2034 (SFD34, TEA del 7,4%) y CABA 2033 (BDC33, TEA del 6,16%), con una menor sensibilidad al riesgo soberano. 

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*Los rendimientos en dólares fueron calculados en base a precios ByMA MEP al 29/07/2026.

ATTENTION FOCUSED ON TOMORROW'S TREASURY AUCTION, for which the Treasury announced terms against maturities of nearly $8.5 trillion. Ahead of the auction, peso curves traded cautiously without clear direction, with dollar-linked notes in the lead. Dollar sovereigns eased and country risk extended its climb toward the 450 bps area, in contrast with a rising emerging-market debt complex. On the FX front, the official rate edged up while financial dollars slipped, and the central bank added no reserves for the first time in several sessions.

THE TREASURY SETTLES TOMORROW'S AUCTION, facing maturities of about $8.5 trillion, including nearly USD 2,250 M in dollar-linked debt. The menu combines a new LECAP due 10/16/26 (S16O6), a CER/TAMAR instrument due 12/15/28 (TXMD8), two dollar-linked notes due 9/30/26 (D30S6) and 1/15/27 (D15E7, new), along with a reopening of the Bonar AO29 (10/31/29). The novelty is a new TAMAR dollar-linked dual bond due 1/28/28 (TMVE8) that will pay the greater accrual between the floating rate and the official exchange-rate variation.

PESO CURVES OUTPERFORMED IN USD TERMS, trading cautiously ahead of the auction. Dollar-linked notes led with an average gain of 0.2% in pesos — closer to 0.8% once translated to USD — followed by CER-linked paper, which turned more clearly positive after the adjustment. Fixed-rate paper, flat in pesos with the Lecap index unchanged, and duals, also neutral in pesos, both came in around 0.6% higher in USD terms, though the long end of the duals curve was somewhat softer. Overnight rates held steady around 20% NAR.

DOLLAR BONDS TRADED LOWER, with the hard-dollar index easing 0.2% on average. The pullback was somewhat sharper in Bonares (0.3%) than in Globals (0.2%), with some steepening in the curve: the short end held slightly higher while the long end led the losses, with AL35 and GD46 shedding around 0.3/0.4%. Country risk rose for a second consecutive session, climbing toward the 450 bps area. Bopreal notes closed unchanged, with a slight downward bias.

THE OFFICIAL EXCHANGE RATE ROSE 0.1% TO $1,499.8, bringing its month-to-date gain to 1.1%. The MEP dollar closed unchanged at $1,530.1 and the CCL dollar fell 0.6% to $1,591.1, with the MEP-CCL spread at 4.0%. The central bank bought no reserves on the day, the first time since January 2nd, leaving accumulated purchases at USD 1,964 M in July and USD 13,138 M year-to-date. Meanwhile, gross reserves fell USD 234 M to close at USD 48,931 M.

THE MERVAL FELL 1.5% IN CCL-DOLLAR TERMS, (also 1.5% in pesos), closing at USD 2,040. The session had a negative tone, with most sectors lower, led by Communications (-1.6%), Energy (-1.5%) and Construction (-1.0%) once adjusted to USD. Among local shares, Mirgor (+7.1%), IRSA (+2.6%) and Aluar (+0.9%) stood out on the upside, while Edenor (-2.7%), TGN (-2.1%) and TGS (-2.0%) led the declines, adjusted for the CCL move. Among New York-listed ADRs, which fell 1.0% on average, Globant (+7.6%), Ternium (+3.3%) and Mercado Libre (+2.4%) posted strong gains, against declines in Vista (-3.5%), TGS (-3.1%) and Telecom (-2.7%).

La atención se concentró en la licitación del Tesoro de hoy, para la que Finanzas anunció las condiciones frente a vencimientos por cerca de $8,5 billones. En la previa, la curva en pesos operó con cautela y sin dirección clara, con los dollar-linked al frente. Los soberanos en dólares cedieron y el riesgo país extendió su suba hasta la zona de 450 pb, en contraste con una deuda emergente al alza. En el mercado de cambios, el oficial avanzó apenas y los financieros cedieron, mientras el BCRA no adquirió divisas por primera vez en varias jornadas.

El Tesoro define hoyla licitación con la que enfrenta vencimientos por unos $8,5 billones incluyendo casi USD 2.250 M en dollar-linked. El menú combina una nueva Lecap al 16/10/26 (S16O6), un CER/TAMAR al 15/12/28 (TXMD8), dos dollar-linked al 30/09/26 (D30S6) y al 15/01/27 (D15E7, nuevo), junto con la reapertura del Bonar AO29 (31/10/29). La novedad es un nuevo dual TAMAR-dollar-linked al 28/01/28 (TMVE8) que pagará el máximo devengamiento entre la tasa variable y la variación del tipo de cambio oficial.

La curva en pesos se movió con cautela en la antesala de la licitación. Los dollar-linked encabezaron con un alza de 0,2% en promedio, seguidos por los CER, apenas en terreno de suba. La tasa fija se mantuvo estable, con el índice de Lecaps sin cambios y los duales cerrando neutros, con los tramos largos algo más ofrecidos. Las tasas overnight se mantuvieron estables en torno al 20% TNA.

Los bonos en dólares operaron a la baja, con el índice hard dollar cediendo 0,2% en promedio. El retroceso fue algo más marcado en los Bonares (0,3%) que en los Globales (0,2%), con cierto empinamiento en la curva: el tramo corto se sostuvo levemente al alza y el tramo largo lideró las pérdidas, con AL35 y GD46 restando cerca de 0,3/0,4%. El riesgo país subió por segunda rueda consecutiva hasta la zona de 450 pb. Los BOPREAL finalizaron sin cambios, con leve sesgo bajista.

El tipo de cambio oficial aumentó 0,1% hasta $1.499,8, acumulando 1,1% en el mes. El dólar MEP cerró sin variaciones en $1.530,1 y el dólar cable retrocedió 0,6% hasta $1.591,1, con el canje en 4,0%. Por su parte, el BCRA no compró divisas en la jornada por primera vez desde el 2 de enero, con lo que el acumulado se mantiene en USD 1.964 M en julio y USD 13.138 M en el año. En tanto, las reservas brutas cayeron USD 234 M y cerraron en USD 48.931 M.

Los futuros cerraron estables, acompañando al oficial. El interés abierto cayó USD 358 M hasta USD 4.003 M y el volumen subió a USD 1.341 M desde los USD 1.022 M de la rueda previa. La devaluación implícita de los contratos cortos se ubicó en torno a 1,4% mensual, sin señales de intervención oficial.

El Merval perdió 1,5% en pesos y 1,5% medido en dólares CCL, hasta los USD 2.040. La rueda tuvo tono negativo, con la mayoría de los sectores en baja liderados por Comunicación (2,2%), Energía (2,1%) y Construcción (1,6%). Entre las acciones locales sobresalieron Mirgor (6,5%), IRSA (2,0%) y Aluar (0,3%), al tiempo que Edenor (3,3%), TGN (2,7%) y TGS (2,6%) encabezaron las caídas. En Nueva York los ADR cedieron 1,0% en promedio, aunque con fuertes avances en Globant (7,6%), Ternium (3,3%) y Mercado Libre (2,4%), frente a las retrocesos de Vista (3,5%), TGS (3,1%) y Telecom (2,7%).

El cese de hostilidades entre EE. UU. e Irán se consolidó y llevó al petróleo a caer más de 4%, con lo que el WTI acumuló un retroceso de 6% en la semana. La descompresión del riesgo energético alivió la tensión inflacionaria y llevó los rendimientos del Tesoro a la baja por tercera rueda consecutiva, en la antesala de la decisión de la Fed. En las acciones, sin embargo, el clima fue mixto: la profundización de la venta en semiconductores volvió a golpear al Nasdaq, mientras el Dow Jones se apoyó en resultados corporativos sólidos y en los sectores defensivos. El dólar cedió levemente desde su máximo en quince meses y los metales preciosos cerraron a la baja.

Las acciones estadounidenses cerraron mixtas. El S&P 500 subió 0,3%, el Dow Jones avanzó 1,0% y el Nasdaq 100 retrocedió 0,9%. Los semiconductores encabezaron nuevamente las bajas ante la preocupación por el carácter circular del financiamiento en infraestructura de IA y el temor a que los hyperscalers recorten inversiones: Amkor cayó 24,7%, Sanmina 17,5%, SanDisk 14,2%, Corning 12,1%, Micron 8,8%, AMD 8,1% e Intel 5,9%. El sector también sufrió por el fuerte debut bursátil de la china CXMT en Shanghái, que reavivó las dudas sobre la competencia. En contraposición, consumo defensivo y salud lideraron las subas: Coca-Cola trepó 5,0% tras superar estimaciones de ganancias e ingresos y elevar su guía anual, Berkshire Hathaway ganó 3,1%, Eli Lilly 1,9%, Visa 1,1% también con resultados por encima de lo esperado, y Microsoft 1,1%. El índice de acciones globales excluyendo EE. UU. cayó 0,7%. Europa subió 0,4%, con el STOXX 600 sostenido por resultados corporativos y la baja de la energía, y Latam avanzó 0,2%. Los mercados emergentes perdieron 2,0%, arrastrados por Asia: Japón cayó 1,8% medido en dólares, con el Nikkei 225 desplomándose 4,0% hasta 62.359 puntos, su mínimo en más de dos meses, con caídas de 18,3% en Kioxia, 11,0% en Tokyo Electron, 11,0% en Taiyo Yuden y 10,1% en Advantest. Taiwán retrocedió 4,7% y Shanghái 1,2%.

Los rendimientos de los bonos del Tesoro cayeron por tercera rueda consecutiva, favorecidos por la baja del petróleo y la mayor demanda de cobertura. La UST2Y cedió 3 pb hasta 4,30%, la UST10Y bajó 5 pb hasta 4,61%, su nivel más bajo en aproximadamente una semana, y la UST30Y retrocedió 5 pb hasta 5,09%. El bono alemán a 10 años cayó 1 pb hasta 3,12%, alejándose del máximo de quince años alcanzado la semana pasada, mientras el japonés subió 1 pb hasta 2,78%, en la previa de la reunión del Banco de Japón. Hoy la Fed anuncia su decisión y se espera que mantenga la tasa de referencia sin cambios en 3,75%, aunque el mercado asigna cerca de un tercio de probabilidad a una suba y descuenta en torno al 80% de chance de un aumento en septiembre. La atención estará puesta en la distribución de los votos. El índice de bonos del Tesoro subió 0,3%, los corporativos Investment Grade acompañaron con un 0,3%, los High Yield un 0,2% y la deuda de mercados emergentes un 0,2%.

El US Dollar Index cayó 0,1% hasta 101,39, retrocediendo desde el máximo de quince meses de 101,6 tocado el lunes. Perdió 0,2% frente al euro y operó sin cambios frente a la libra, mientras ganó 0,1% frente al yen japonés, que se mantiene cerca de mínimos de cuatro décadas. En Brasil, el dólar subió 0,2% y cerró en USDBRL 5,12.

El petróleo WTI cayó 4,2% hasta USD 79,13 el barril y el Brent retrocedió 5,2% hasta USD 83,76, luego de que Trump afirmara que EE. UU. mantiene «buenas conversaciones» con Irán para poner fin al conflicto y de que el cese de hostilidades iniciado el viernes se sostuviera durante todo el fin de semana. En paralelo, avanzaron las discusiones con Arabia Saudita y Omán sobre el futuro del estrecho de Ormuz, y el reporte semanal del API mostró un aumento de inventarios de 3,3 millones de barriles frente a una caída esperada de 2,5 millones. Con esto, el WTI acumula una baja de 6,2% en la semana, aunque sigue 37,8% arriba en el año. El oro cayó 1,2% hasta USD 4.028 la onza en la previa de la Fed y la plata retrocedió 2,2% hasta USD 57,1 la onza. La soja subió 0,2% hasta USD 445,2 la tonelada y el cobre cedió 0,6% hasta USD 6,30 la libra, afectado por el deterioro de las expectativas de demanda industrial.

En el plano macro, la confianza del consumidor medida por el Conference Board cayó a 90,8 en julio desde 92,2 en junio y quedó por debajo del 92,3 esperado, en la lectura más débil de los últimos meses. El índice manufacturero de la Fed de Richmond apenas mejoró a 5 desde 4, muy por debajo del 10 proyectado, con un menor crecimiento de nuevas órdenes (5 vs. 8) compensado por mayores embarques (8 vs. 4) y un rebote del empleo, que volvió a terreno positivo. Las presiones de costos se moderaron, con precios pagados desacelerando a 6,08% desde 6,99%. En cambio, el índice de servicios de la Fed de Dallas subió a 6,6 desde 2,9, el mayor ritmo de expansión en once meses, favorecido por la baja de los costos energéticos. Los precios de viviendas Case-Shiller aceleraron a 1,6% anual en mayo, por encima del 1,3% esperado. Además de la decisión de la Fed de hoy, la agenda de la semana incluye el PCE de junio y el PBI del segundo trimestre el jueves, y el índice de costos laborales del segundo trimestre junto con el PMI de Chicago el viernes.

La industria global de hedge funds alcanzó un récord de USD 5,22 billones en activos bajo administración al cierre del primer trimestre de 2026, tras catorce trimestres consecutivos de crecimiento (HFR, 2026). El impulso no es casual: 2025 fue el mejor año de performance de la industria desde 2009, y detrás hay un vehículo con capacidades que los fondos tradicionales no ofrecen. La pregunta relevante es para quién están diseñados. Y la respuesta es acotada: para un universo muy reducido de inversores que cumplen con un perfil específico. En esta nota repasamos qué ofrecen, qué exigen a cambio, si efectivamente le ganan a una cartera tradicional, si realmente protegen ante un cambio de tendencia en el mercado, qué perfil requieren y qué alternativas existen para quienes no lo cumplen.

Un vehículo con reglas propias

Un hedge fund es un vehículo de inversión privado que agrupa capital de inversores calificados y lo gestiona con una flexibilidad que los fondos tradicionales no tienen: puede apostar a la baja mediante ventas en corto, utilizar apalancamiento y derivados, concentrar posiciones e invertir en activos poco líquidos. Su objetivo declarado suele ser el retorno absoluto —generar rendimiento positivo tanto en mercados alcistas como bajistas— con baja correlación respecto de los índices tradicionales.

Lo que ofrecen

Las virtudes del instrumento son concretas. La libertad respecto de un índice de referencia permite al gestor moverse con rapidez entre activos, mercados y estrategias. Enfoques como global macro, arbitraje o market neutral —estrategias que buscan ganar a partir de tendencias macroeconómicas, diferencias de precio entre activos o movimientos relativos, más que de una suba generalizada del mercado— pueden comportarse de manera muy distinta a las acciones y los bonos, aportando una diversificación genuina. Los mejores fondos concentran equipos, información y tecnología difíciles de replicar: las plataformas multiestrategia más grandes emplean cientos de profesionales dedicados a inversiones, investigación y operaciones, y en los últimos años sumaron especialistas en tecnología, machine learning y ciencia de datos para procesar señales que los modelos tradicionales no logran captar. Esa escala de recursos, junto con el acceso privilegiado a información y a infraestructura de ejecución de punta, es en buena medida lo que sostiene su ventaja competitiva.

Lo que exigen a cambio

Esas capacidades tienen contrapartidas que conviene dimensionar.

La primera es el costo. El esquema clásico combina un fee anual sobre el capital invertido y una participación en las ganancias generadas. Hoy el promedio de la industria mantiene un esquema de fees superior al de un fondo o un ETF tradicional. Sobre horizontes largos, esa diferencia de costo pesa.

La segunda contrapartida es la iliquidez: períodos de bloqueo (lock-ups), ventanas de rescate trimestrales o anuales y cláusulas que permiten suspender retiros (gates). La tercera es la transparencia limitada: el inversor rara vez conoce en detalle las posiciones del fondo y, en buena medida, delega la confianza en el gestor.

La cuarta, y probablemente la más determinante, es la dispersión de resultados. La distancia entre los fondos líderes y los rezagados es mucho más amplia que en otras clases de activos: mientras que en un índice accionario la diferencia entre el mejor y el peor gestor activo rara vez supera unos pocos puntos porcentuales, entre hedge funds esa brecha puede alcanzar decenas de puntos en un mismo año. Según HFR, en 2025 el 10% de los fondos con mejor desempeño ganó en promedio 47,3%, mientras que el 10% con peor desempeño perdió en promedio 11,3%: una brecha de 58,6 puntos entre un decil y otro. El resultado depende casi enteramente de acertar con el gestor, y los fondos de primera línea suelen estar cerrados a nuevo capital.

¿Le ganan a una cartera tradicional?

Queda una pregunta que suele darse por respondida: ¿rinden más que una cartera tradicional? Depende de qué se mida, de cuándo y —a la luz de la dispersión recién descripta— de qué gestor en particular.

Los últimos años favorecieron al instrumento. Según Goldman Sachs, los hedge funds rindieron en promedio 11,8% en 2025 y 11,9% en 2024, y superaron a una cartera 60/40 (acciones/bonos) todos los años desde que la Reserva Federal empezó a subir tasas en 2022. Con el fin de la era de tasas cero, la mayor volatilidad y la menor correlación entre activos volvieron a abrir oportunidades que durante la década anterior estaban prácticamente cerradas.

Durante los años de tasas bajas, hasta 2022, el hedge fund promedio rindió unos 50 puntos básicos menos por año que un 60/40; recién desde entonces lo supera, por cerca de 190 puntos básicos anuales (Goldman Sachs, 2026).

Descorrelación no es cobertura

Queda una segunda pregunta, y es la que más malentendidos genera: ¿sirve el hedge fund como protección frente a una crisis financiera? La respuesta exige distinguir dos conceptos que suelen usarse como sinónimos y no lo son. Descorrelacionar es moverse de manera distinta al mercado. Cubrir es rendir positivo justamente cuando el mercado cae. El instrumento entrega bastante de lo primero y muy poco de lo segundo.

El caso testigo es 2008. El índice HFRI cayó 19,0% ese año —apenas su segunda pérdida anual desde 1990—, con dos de cada tres fondos en terreno negativo. Frente a un S&P 500 que perdió alrededor de 37%, el resultado es la mitad del daño: valioso, sin duda. 

La conclusión es parcial pero útil. Como diversificador estructural —reducir volatilidad, mejorar retornos ajustados por riesgo, sostener resultados cuando el 60/40 falla por inflación, como en 2022— el instrumento tiene un caso sólido. Como seguro contra una crisis sistémica, la evidencia no lo respalda: su descorrelación tiende a ser procíclica, alta en calma y baja en pánico, que es exactamente lo contrario de lo que se necesita. 

Un instrumento para muy pocos

De lo anterior se desprende la conclusión central: el hedge fund no es un producto masivo. Requiere un perfil muy definido y sofisticado. En términos concretos: patrimonio suficientemente elevado como para que la posición sea significativa sin comprometer la diversificación del portafolio; horizonte de largo plazo y capacidad real de inmovilizar capital durante años sin necesitarlo; tolerancia a resultados que pueden desviarse fuertemente del mercado y a una visibilidad limitada de las posiciones; comprensión técnica de la estrategia que se está contratando; y, como condición decisiva, acceso efectivo a gestores de primer nivel junto con la capacidad de análisis para seleccionarlos y monitorearlos en el tiempo.

Cuando esas condiciones se cumplen, el instrumento puede aportar valor genuino a un portafolio. Cuando alguna falta —y en la práctica suele faltar más de una—, el inversor termina asumiendo los costos y las restricciones sin acceder a los beneficios que las justifican.

Una decisión de adecuación, no de juicio

El hedge fund no es ni un atajo hacia rendimientos extraordinarios ni un producto a evitar. Es una herramienta con un uso preciso, que suma solo cuando se dan esas condiciones. La pregunta relevante, entonces, deja de ser si el instrumento es bueno o malo, y pasa a ser si es adecuado para cada caso particular. 

Otras formas de buscar el mismo objetivo

Lo que en el fondo busca un hedge fund —retornos con menor dependencia de los ciclos bursátiles— también puede perseguirse por otras vías, muchas de ellas con mayor simplicidad, liquidez y eficiencia en costos.

El punto de partida suele ser un portafolio tradicional bien construido: acciones y bonos globales, repartidos entre distintas regiones, sectores y plazos, con un manejo activo del riesgo. Es transparente, líquido y de bajo costo, y ya aporta buena parte de la diversificación que se busca. Sobre esa base, los ETFs e índices líquidos, incluidos los liquid alternatives, permiten hoy acceder a estrategias antes reservadas al mundo de los hedge funds —cobertura, momentum, baja volatilidad, retorno absoluto, market neutral— con liquidez diaria, fees muy inferiores y transparencia total de cartera. Los ETFs temáticos y sectoriales, por su parte, permiten expresar visiones específicas sin recurrir a vehículos cerrados.

Para quienes pueden inmovilizar capital por varios años, están los mercados privados. El private equity, el crédito privado y el real estate también exigen dejar el dinero quieto, pero por una razón de fondo: operan activos que son ilíquidos por naturaleza y cuya maduración lleva tiempo. Aquí la falta de liquidez tiene una contrapartida económica clara, algo que no siempre ocurre con un hedge fund.

A ello se suman instrumentos complementarios según el caso: activos reales como el oro y las materias primas, útiles como cobertura frente a la inflación y a shocks geopolíticos, y fondos multiactivos con mandatos flexibles y liquidez razonable.

Casi ninguna de estas opciones hace exactamente lo mismo que un hedge fund. Pero, bien combinadas, permiten armar un portafolio diversificado, sólido, transparente y —quizá lo más importante— fácil de entender. Y ahí aparece el verdadero punto: el objetivo de fondo casi nunca es tener un producto en particular, sino construir un patrimonio que atraviese distintos escenarios económicos, geopolíticos y de mercado, y que su dueño pueda comprender.

Tal vez, entonces, la pregunta no sea ¿debería invertir en un hedge fund?, sino una anterior y más personal: ¿qué estoy buscando realmente, cuánto tiempo puedo esperar, qué estoy dispuesto a resignar a cambio y existe una forma más simple de llegar al mismo lugar? Las respuestas cambian de un inversor a otro. Encontrarlas, más que elegir un producto, es el punto de partida de toda buena decisión.

THE LOCAL MARKET OPENED THE WEEK WITHOUT CLEAR DIRECTION, with attention on Wednesday's auction, for which the Treasury announced a broad menu that includes a new TAMAR dollar-linked dual bond. Dollar sovereigns traded mixed, and country risk eased back toward 440 bps. Peso curves were little changed in USD terms, with CER and dollar-linked notes roughly in line with the rest once adjusted. On the FX front, the official rate and financial dollars rose, in a session of thin central bank buying that left reserves practically stable. On the macro front, the Government confidence index for July declined, in line with the deterioration consumer confidence had already shown last week.

THE TREASURY ANNOUNCED TERMS FOR WEDNESDAY JULY 29'S AUCTION, in which it faces maturities of roughly $8.5 trillion and close to USD 2,250 M in dollar-linked debt. The menu combines a new LECAP/BONCAP due 10/16/26 (S16O6), a CER/TAMAR instrument due 12/15/28 (TXMD8), two dollar-linked notes due 9/30/26 (D30S6) and 1/15/27 (D15E7, new), and a hard-dollar reopening of the AO29 (10/31/29). The novelty is a new TAMAR dollar-linked dual bond due 1/28/28 (TMVE8), broadening the FX-hedging offer.

DOLLAR BONDS CLOSED MIXED, with hard-dollar debt edging up just 0.1% on average. Globals rose 0.3% while Bonares slipped 0.1%, with markedly different behavior across curves and segments. Within Globals the long end led, headed by GD30 and GD46 with gains near 0.5%, while in Bonares the long segment lagged, with AL41 and AL35 falling around 0.4% and only AL30 in positive territory. Country risk added 2 bps to 439 bps. Bopreal notes ended with no relevant changes, with mixed moves across strips.

PESO CURVES WERE LITTLE CHANGED IN USD TERMS, in an even-toned session. CER and dollar-linked notes, nominally in the lead with gains near 0.1% in pesos, were roughly flat to slightly lower once translated to USD, closely trailed by fixed-rate paper, while duals and TAMAR-linked instruments slipped marginally in USD terms after ending unchanged in pesos. Within the fixed-rate segment the move was contained, with longer Lecap and Boncap issues performing somewhat better than shorter ones, in a slight negative steepening of the curve.

THE OFFICIAL EXCHANGE RATE ROSE 0.3% TO $1,498.5, bringing its month-to-date gain to 1.0%. In the financial segment, the MEP dollar advanced 0.2% to $1,530.8 and the CCL dollar 0.2% to $1,601.0, with the CCL-official gap around 6.8% and the MEP-CCL spread at 4.6%. Separately, the central bank bought USD 27 M on the day, bringing accumulated purchases to USD 1,964 M in July and USD 13,138 M year-to-date. Meanwhile, gross reserves fell USD 18 M to close at USD 49,165 M.

THE GOVERNMENT CONFIDENCE INDEX (ICG) FELL TO 1.94 POINTS IN JULY, a 6.5% decline from the prior month. In month 31 of the administration, the level stood 3.9% below Mauricio Macri's reading and 73.3% above Alberto Fernández's at the same stage. The pullback was expected after the consumer confidence index had already shown a decline last week, amid a broader deterioration in expectations.

El mercado local abrió la semana sin una dirección clara y con la mirada puesta en la licitación del miércoles, que Finanzas anunció con un menú amplio que incluye un nuevo dual TAMAR dollar-linked. Los soberanos en dólares operaron dispares, y el riesgo país cedió terreno hasta rozar nuevamente los 440 pb. La curva en pesos mostró subas acotadas, con el CER y los dollar-linked apenas por encima del resto. En el frente cambiario, el oficial y los dólares financieros subieron, en una rueda de compras magras por parte del BCRA que dejó las reservas prácticamente estables. En el plano macro, el índice de confianza en el Gobierno de julio retrocedió, en línea con el deterioro que ya había mostrado la confianza del consumidor la semana pasada.

Finanzas anunció las condiciones de la licitación del miércoles 29 de julio, en la que enfrenta vencimientos por unos $8,5 billones y cerca de USD 2.250 M en dollar-linked. El menú combina una LECAP/BONCAP nueva al 16/10/26 (S16O6), un instrumento CER/TAMAR al 15/12/28 (TXMD8), dos dollar-linked al 30/09/26 (D30S6) y al 15/01/27 (D15E7, nuevo) y una reapertura hard dollar del AO29 (31/10/29). La novedad es un nuevo dual TAMAR dollar-linked al 28/01/28 (TMVE8), que amplía la oferta de cobertura cambiaria.

Los bonos en dólares cerraron dispares y la deuda hard dollar avanzó apenas 0,1% en promedio. Los Globales subieron 0,3% mientras los Bonares retrocedieron 0,1%, con un comportamiento marcadamente diferenciado entre curvas y tramos. Dentro de los Globales, el tramo largo lideró, encabezado por el GD30 y el GD46 con subas cercanas al 0,5%, mientras que en los Bonares el segmento largo quedó relegado, con el AL41 y el AL35 cayendo alrededor de 0,4% y solo el AL30 en terreno alcista. El riesgo país sumó 2 pb hasta los 439 pb. Los Bopreal terminaron sin cambios relevantes, con movimientos dispares entre strips.

La curva en pesos tuvo una rueda de subas moderadas y tono parejo. Los CER y los dollar-linked lideraron con avances en torno a 0,1%, seguidos de cerca por la tasa fija, mientras que los duales y los TAMAR cerraron sin cambios. Dentro del tramo a tasa fija, el movimiento fue acotado, con las Lecap y Boncap largas algo mejor que las cortas, en un leve empinamiento negativo de la curva.

El tipo de cambio oficial subió 0,3% hasta $1.498,5, acumulando un alza de 1,0% en lo que va del mes. En el segmento financiero, el dólar MEP avanzó 0,2% hasta $1.530,8 y el dólar cable 0,2% hasta $1.601,0, con la brecha del cable contra el oficial en torno al 6,8% y el canje MEP-CCL en 4,6%. Por otro lado, el BCRA compró USD 27 M en la jornada, acumulando USD 1.964 M en julio y USD 13.138 M en lo que va del año. En tanto, las reservas brutas cedieron USD 18 M y cerraron en USD 49.165 M.

Los futuros cerraron con un alza promedio de apenas 0,04%. El interés abierto subió USD 23 M hasta USD 4.362 M y el volumen sumó USD 192 M respecto de la jornada anterior, cerrando en USD 1.022 M en una rueda activa por el próximo vencimiento del contrato de julio. Las tasas implícitas de los contratos cortos se ubicaron en torno al 17% TNA para agosto y al 19% para septiembre.

El índice de confianza en el Gobierno (ICG) de la UTDT se ubicó en 1,94 puntos en julio, una caída de 6,5% respecto del mes anterior. En el mes 31 de gestión, el nivel quedó 3,9% por debajo del registrado por Mauricio Macri y 73,3% por encima del de Alberto Fernández en igual etapa. El retroceso resultó esperable tras la baja que ya había mostrado el índice de confianza del consumidor la semana pasada, en un contexto de deterioro generalizado de las expectativas.

La pausa en las hostilidades entre EE. UU. e Irán dominó la rueda del lunes. El petróleo se desplomó casi un 10% y arrastró a los rendimientos a la baja, aliviando el temor a un nuevo shock inflacionario a días de la reunión de la Fed. Las acciones, sin embargo, cerraron mixtas: el alivio energético impulsó a los cíclicos y llevó al Dow Jones a terreno positivo, pero un nuevo sell-off de semiconductores volvió a pesar sobre el Nasdaq. En este contexto, el dólar cerró prácticamente sin cambios y los metales preciosos subieron.

Las acciones estadounidenses cerraron mixtas. El S&P 500 terminó prácticamente sin cambios, con un alza de 0,1%, el Nasdaq retrocedió 0,3% y el Dow Jones ganó 0,5%. Los semiconductores volvieron a liderar las bajas: Sandisk cayó 11,0%, AMD 5,2%, Nvidia 5,0% y Micron 2,2%, mientras que Intel cedió 0,7%. Nvidia perdió tras anunciar un acuerdo de provisión de chips de memoria para IA con SK Hynix por USD 500.000 M y garantizar otros USD 250.000 M para que OpenAI alquile capacidad de cómputo en un gran proyecto de data centers, lo que reavivó la preocupación por el financiamiento circular del sector y por su vulnerabilidad ante un freno en el capex de los hyperscalers. En sentido contrario, Microsoft subió 1,9% y Apple 1,2% de cara a los balances de esta semana. El índice de acciones globales excluyendo EE. UU. ganó 0,5%. Europa avanzó 0,4%, los mercados emergentes registraron un alza de 0,5%, Latam 0,5% y Japón 0,3%. Entre los índices locales, el DAX alemán trepó 1,0% hasta máximos de casi tres semanas, el FTSE 100 sumó 0,4% y alcanzó su mayor nivel en cinco meses, el TSX canadiense cerró en récord y el Ibovespa avanzó 0,7%. En Europa, los chips también sufrieron: ASML se desplomó 8,4% e Infineon 4,5%, en tanto que SAP saltó 7,8% tras lanzar la segunda etapa de su programa de recompra por EUR 10.000 M.

Los rendimientos de los bonos del Tesoro cedieron, en línea con la caída del petróleo y la moderación de las expectativas inflacionarias. La UST2Y bajó 2 pb hasta 4,33%, la UST10Y -3 pb hasta 4,65%, tras haber alcanzado la semana pasada máximos desde enero de 2025, y la UST30Y retrocedió 2 pb hasta 5,14%. El bono alemán a 10 años cayó 3 pb hasta 3,13% y el japonés 5 pb hasta 2,77%. El mercado espera que la Fed mantenga la tasa sin cambios en la reunión de esta semana, con una probabilidad implícita de suba en torno al 33%, y mantiene septiembre como escenario base para el primer ajuste, con una probabilidad cercana al 80%. El índice de bonos del Tesoro avanzó 0,2%, los corporativos Investment Grade 0,3% y la deuda de mercados emergentes 0,3%, al tiempo que los High Yield cerraron neutrales.

El US Dollar Index subió 0,1% hasta 101,53. Operó sin cambios frente al euro, ganó 0,2% ante la libra y cedió 0,1% contra el yen japonés. En Brasil, el dólar se apreció 0,3% y cerró en USDBRL 5,11.

El petróleo WTI se derrumbó 9,6% hasta USD 81,77 el barril, su menor nivel en una semana, y el Brent cayó 11,0% hasta USD 87,53. El retroceso respondió a la suspensión de la campaña de ataques de EE. UU. sobre Irán el viernes, a la que Teherán respondió frenando sus operaciones de represalia e iniciando conversaciones con Omán sobre la navegación por el estrecho de Ormuz. Trump afirmó que las conversaciones con Irán son "buenas" y que existe la posibilidad de un acuerdo, aunque advirtió que los ataques se reanudarían si las negociaciones fracasan. La oferta también mejoró tras la reanudación de las cargas en la terminal del Caspian Pipeline Consortium en el Mar Negro, interrumpida por ataques con drones ucranianos. El gas natural europeo acompañó la baja con una caída de 9,9%. Por otro lado, el oro aumentó 0,6% hasta USD 4.077 la onza y la plata 0,7% hasta USD 58,4 la onza, favorecidos por la baja de los rendimientos. La soja cayó 3,2% hasta USD 443,4 la tonelada, alejándose del máximo de más de dos años alcanzado el 24 de julio, presionada por la caída del crudo que golpeó al complejo de aceites vegetales y a la demanda de biodiésel, aunque el USDA reportó ventas de exportación por 132.000 toneladas a China. El cobre subió 0,8% hasta USD 6,35 la libra.

En el plano macro, las órdenes de bienes durables de junio aumentaron 0,3% m/m hasta USD 334.770 M, rebotando tras la caída revisada de 4,0% de mayo pero muy por debajo de lo esperado por el mercado. La lectura estuvo traccionada por bienes de capital, que subieron 1,1%, computadoras y electrónica 3,1%, metales primarios 1,1% y equipamiento eléctrico 0,9%. En sentido contrario, retrocedieron transporte 0,2%, productos metálicos fabricados 0,5% y maquinaria 0,1%. Excluyendo transporte, las órdenes subieron 0,6%. El núcleo más seguido, las órdenes de bienes de capital no vinculados a defensa y excluyendo aviones, proxy de la inversión empresaria, avanzó 0,9%, por encima del 0,8% esperado y tras una revisión al alza de 1,9% en mayo, confirmando la resiliencia de la inversión apuntalada por el gasto en IA y por las órdenes de defensa. En paralelo, el índice de actividad manufacturera de la Fed de Dallas subió a 1,3 en julio desde 0 en junio, con mejoras en producción, que pasó de 4,1 a 10,1, en nuevas órdenes, de 2,3 a 6,4, y en las perspectivas de las empresas, que treparon a 13,4, aunque las presiones de precios se mantuvieron elevadas. Mañana se conocerá la decisión de la Fed y en los días siguientes se publican el PBI del segundo trimestre, el PCE y el dato de empleo, además de los balances de Microsoft, Meta, Apple y Amazon.

Durante medio siglo, los robots vivieron encerrados en las líneas de montaje: brazos mecánicos repetitivos, atornillados al piso de una fábrica, ejecutando una sola tarea en un entorno perfectamente controlado. Esa era está terminando. La convergencia de tres fuerzas, modelos de inteligencia artificial capaces de percibir y decidir en tiempo real, una escasez estructural de mano de obra en las economías desarrolladas y una caída sostenida en el costo de sensores y actuadores, está permitiendo que las máquinas salgan de la fábrica y empiecen a habitar espacios humanos: el hogar, el comercio, el hospital y la vereda.

El mercado global de robótica se encamina a superar los USD 200.000 millones hacia el final de la década, y dentro de ese universo el segmento de mayor crecimiento proyectado es el de los robots que interactúan directamente con las personas: humanoides de propósito general, robots domésticos y de compañía, y asistentes de servicio. A diferencia de la automatización industrial que es cíclica y atada al gasto de capital manufacturero, la robótica del consumo se apoya en tendencias demográficas y tecnológicas de largo plazo que no dependen del ciclo económico. Es, en el sentido más estricto, una megatendencia.

El punto de inflexión: por qué ahora

La robótica de consumo llevaba décadas prometiendo más de lo que entregaba. Lo que cambió no es un solo avance, sino la maduración simultánea de varias piezas. Primero, los modelos de IA multimodales alcanzaron un nivel que les permite interpretar el mundo físico (ver, escuchar, planificar movimientos) con una fiabilidad antes inalcanzable; el mismo salto que revolucionó el software ahora se traslada al hardware. Segundo, el envejecimiento poblacional y la escasez de trabajadores en Japón, Corea, Europa y Estados Unidos vuelven económicamente atractivo automatizar tareas de cuidado, limpieza, logística y atención que hasta ayer hacían personas. Tercero, el costo de los componentes críticos (sensores de imagen, unidades de cómputo, baterías y motores) cayó lo suficiente como para que un robot para el hogar deje de ser una fantasía de laboratorio.

El resultado es una carrera global. Tesla apunta a producir en serie su humanoide Optimus; los conglomerados japoneses y coreanos (Sony, Toyota, Honda y Samsung) reconvierten décadas de experiencia en electrónica de consumo, sensores y mecatrónica hacia robots que conviven con las personas. La pregunta para el inversor ya no es si la robótica del consumo va a existir, sino quién capturará el valor cuando lo haga.

La nueva geografía de la robótica del consumo

A diferencia de la automatización industrial, dominada por un puñado de fabricantes de brazos robóticos, la robótica del consumo se juega en tres capas que se retroalimentan. La primera es la de los humanoides de propósito general: máquinas de forma antropomórfica pensadas para operar en entornos diseñados para personas, donde Tesla lleva la delantera mediática con Optimus. La segunda es la de los robots domésticos y de compañía: aspiradoras autónomas, asistentes del hogar y robots emocionales como el aibo de Sony, un terreno donde Japón y Corea combinan tradición robótica con marcas de consumo consolidadas. La tercera, y quizás la más rentable en el corto plazo, es la de los habilitadores: los sensores de imagen, los semiconductores de cómputo en el borde y los componentes de precisión sin los cuales ningún robot funciona.

Esta última capa es clave para entender por qué las grandes tecnológicas asiáticas están tan bien posicionadas. No necesitan ganar la carrera del humanoide para beneficiarse: cada robot que se fabrique en el mundo (lo haga quien lo haga) llevará dentro sensores, chips y componentes donde Sony y Samsung son líderes globales. Es la lógica de vender picos y palas en una fiebre del oro.

Las empresas ganadoras

Desde Cohen identificamos cinco compañías expuestas a esta megatendencia, y con una ventaja poco habitual para el inversor argentino: las cinco cotizan como CEDEARs en BYMA. A continuación las ordenamos según el atractivo de valuación que surge de los informes de Morningstar.

Sony Group (SONY) es la oportunidad de valuación más atractiva del grupo. Sony es el mayor fabricante mundial de sensores de imagen CMOS (el "ojo" de cámaras, autos autónomos y robots), además de líder en consolas de videojuegos y cámaras profesionales, y creador del robot de compañía aibo. La acción cayó más del 30% desde su pico de noviembre y cotiza a apenas 15 veces ganancias de 2026. Morningstar le asigna un valor justo de USD 32,50 frente a un precio de USD 20,15 (P/FVE 0,62), calificación de cinco estrellas, el único de esta calidad en el grupo. Su acuerdo con TSMC para sensores de imagen de próxima generación refuerza el liderazgo en el componente más crítico de la robótica de consumo. Cotiza como CEDEAR con ratio 8:1.

Tesla (TSLA) es la apuesta más directa (y más especulativa) al humanoide. Es una automotriz de vehículos eléctricos integrada verticalmente y desarrolladora de "IA del mundo real", que incluye conducción autónoma y robots humanoides. El valor justo los estimamos en USD 450 frente a un precio de USD 374 (P/FVE 0,83), con calificación de tres estrellas La demora de Optimus y el aumento del gasto de capital golpearon la acción, pero interpretamos ese gasto como los cimientos de la IA física de largo plazo. Es la posición de mayor potencial y mayor riesgo. Cotiza como CEDEAR con ratio 15:1.

Toyota Motor (TM) combina la mayor escala industrial del mundo automotor con un programa de robótica de investigación y asistencia doméstica de larga data. Fundada en 1937 y con cerca de 11 millones de vehículos vendidos al año, aporta el balance y la disciplina de capital que le faltan a las apuestas más jóvenes. El valor justo lo estimamos en USD 237 frente a un precio de USD 187,5 (P/FVE 0,79), con cuatro estrellas, y ve la acción infravalorada pese a la presión de aranceles y costos. Cotiza como CEDEAR con ratio 15:1.

Honda Motor (HMC) arrastra una de las tradiciones más ricas en robótica de movilidad (fue la creadora del célebre ASIMO) y la describimos como una compañía que "también fabrica robots" además de autos, motos y jets privados. Su informe de mayo de 2026 mantiene el valor justo en USD 32 frente a un precio de USD 25,7 (P/FVE 0,80), con cuatro estrellas, aunque advierte que la reestructuración de su estrategia de vehículos eléctricos comprimirá la rentabilidad de corto plazo. Cotiza como CEDEAR con ratio 1:1.

Samsung Electronics (SMSN) es un habilitador transversal: el mayor fabricante mundial de memorias, smartphones y televisores, con creciente presencia en robótica del hogar. Su negocio de memoria atraviesa un ciclo alcista impulsado por la demanda de IA, que esperamos que se mantenga firme hasta 2028. El valor justo lo estimamos en USD 5.298 frente a un precio de USD 5.040 (P/FVE 0,95). Una valuación prácticamente en línea con su valor justo, atractiva para perfiles más conservadores. Cotiza como CEDEAR con ratio 14:1.

CEDEARs disponibles en Argentina

Los inversores argentinos pueden acceder a esta megatendencia, en su totalidad y con exposición dolarizada, a través de los siguientes CEDEARs que cotizan en BYMA:

Una megatendencia en su primer capítulo

Lo distintivo de la robótica del consumo, desde una óptica inversora, es que combina un potencial de crecimiento extraordinario con dos anclas de largo plazo poco cíclicas: la demografía y la escasez de trabajo. El envejecimiento poblacional en las economías desarrolladas no se revierte en el corto plazo, y la presión por automatizar tareas de cuidado, servicio y logística sólo puede crecer. A diferencia de otras temáticas tecnológicas más maduras, esta recién está escribiendo su primer capítulo comercial.

Las compañías analizadas cubren las tres capas de la tendencia. Los humanoides de propósito general, con Tesla como referencia, capturan la promesa más disruptiva y de mayor riesgo. La robótica doméstica y de compañía, con Sony, Toyota y Honda, aporta marcas consolidadas y experiencia real en producto. Y los habilitadores (sensores, memoria y componentes), con Sony y Samsung, ofrecen la exposición más transversal y menos dependiente de que un único robot triunfe en el mercado.

Desde el equipo de Inversiones de Cohen Aliados Financieros, realizamos un seguimiento continuo de las compañías y activos vinculados a esta megatendencia. Invitamos a los inversores a contactar a su asesor financiero para evaluar cómo incorporar exposición a este ciclo estructural a través de CEDEARs o fondos internacionales dentro de portfolios diversificados orientados al futuro.

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Referencias

Morningstar Equity Analyst Notes: Sony Group Corp, "Few Surprises, but Management Allays Key Medium-Term Concerns" (11 may. 2026); Tesla Inc, "Shares Fall on Capital Expenditure Growth and Delayed Optimus; Maintaining Valuation" (23 jul. 2026); Toyota Motor Corp, "Ongoing Tariff Challenge and Persistent Cost Pressure Weigh on a Cautious Outlook" (11 may. 2026); Honda Motor Co, "Automotive Profit Struggled; but Guided to Improve by Refocusing on Hybrids" (15 may. 2026); Samsung Electronics, "Preliminary Figures Slightly Soft; We Expect Memory Price Hikes to Taper" (7 jul. 2026). Ratios de CEDEARs según lista de BYMA actualizada al 12/6/2026.

The tone of the week was set by the financial and external sectors, which once again proved solid, while the real economy continued to lack momentum. Moody’s upgraded the sovereign rating, bringing the three major agencies into alignment—a recognition of macroeconomic stabilization that also expands the pool of funds eligible to invest in Argentine debt. At the same time, the trade balance once again posted a solid surplus, driven by agriculture and energy, and the BCRA continued to build up reserves. The flip side was the same as always. Economic activity lost momentum and posted yet another decline. Wages barely outpaced inflation, and consumer confidence fell sharply. As we have been anticipating, the recovery remains two-speed: it needs consumption and investment to keep pace with the sectors that are already driving growth. In the asset markets, the initial boost from the credit upgrade faded toward the close, and country risk retreated after approaching its lows. The Merval, on the other hand, broke its losing streak. In pesos, the official dollar rate rebounded, and interest rates eased. With inflation easing and nominal rates barely rising, the real interest rate is beginning to recover gradually. This week’s focus will be on the Treasury auction and how the dollar performs as July comes to a close.

Moody's upgraded the sovereign rating. Moody's raised Argentina's local- and foreign-currency debt ratings from Caa1 to B3, with a positive outlook, bringing them in line with Fitch's and S&P's B- ratings: for the first time in more than a decade, the three major agencies are in agreement. The agency attributed the upgrade to a material reduction in default risk, as macroeconomic stabilization progressed beyond the initial adjustment phase. The upgrade also has a technical implication for demand: many institutional mandates cannot hold debt rated in the CCC range and require that at least two of the three agencies rate the issuer in the B category. With all three now aligned at B-, a broader range of funds is gradually being allowed to invest in Argentine debt, although it is still far from investment grade. The initial boost to sovereign bonds, however, faded toward the close as the global economic climate deteriorated.

Economic activity lost momentum. The EMAE fell 0.5% s.e. in May, marking its second consecutive monthly decline following the surge in March (+3.5%) and the drop in April (–1.5%): after peaking in the first quarter, economic activity has been slowing. Support continues to come from the primary sectors and energy, while industry, commerce, and everything related to the domestic market have failed to contribute. With June’s data still weak, the second quarter is expected to close on a downward trend.

Income and confidence lack the boost needed to drive consumption. The wage index rose 2.2% month-over-month in May, narrowly outpacing inflation (2.1%), but the improvement was concentrated in informal wages (unregistered private sector, +3.5%), while formal wages lagged behind: registered private-sector wages (+2.0%) rose just below the rate of inflation, and public-sector wages (+1.5%) declined again. With collective bargaining agreements settling near the inflation rate, real wages have yet to recover the ground lost at the end of last year. Meanwhile, the UTDT’s consumer confidence index fell 4.8% month-over-month in July to 40.7 points, ending two months of improvement and remaining 12.3% below the level of a year ago—the largest year-over-year decline since the pandemic began. Consumption and income remain the missing engine of the recovery.

Solid trade surplus. The trade balance for June posted a surplus of USD 2,194 M, marking the 31st consecutive month of a positive balance: exports rose 24.5% year-over-year (USD 9,055 M) and imports rose just 7.3% (USD 6,861 M). The surge in exports was concentrated in agricultural and livestock-based manufactured goods (+31.6%), industrial manufactured goods (+31.4%), and fuels and energy (+31.1%), while primary products grew by only 3.6%. In the first half of the year, the trade balance climbed to USD 13,923 M, well above the USD 2,762 M recorded a year earlier, with exports rising 24.4% and imports falling 3.9%. The composition of imports, however, reinforces the assessment of weak economic activity: declines were seen in capital goods (–8.0%), parts and accessories for capital goods (–9.4%), and vehicles (–10.6%)—all linked to investment—while the increase was concentrated in fuels.

The BCRA added to its reserves, and the dollar rebounded. The Central Bank purchased USD 492 M during the week and accumulated USD 1,937 M in July (USD 13,111 M year-to-date). The monthly pace—about USD 121 M per day—is higher than the USD 67 M recorded in June, although this is driven by a few large one-off transactions, as the daily inflow remains modest. Gross reserves rose by USD 393 M to USD 49,183 M. Meanwhile, the official exchange rate rebounded 1.0% to $1,494.4 (+0.8% for the month), a limited move that was also influenced by increased demand from the BCRA itself toward the end of the week. Financial dollar rates followed suit: the MEP rose 0.4% to $1,527.9 and the CCL 1.3% to $1,597.5, with the swap spread widening to 4.6%.

The peso yield curve flattened. Rates rose across the board, in line with the rebound in the official exchange rate. Lecaps closed nearly unchanged on the index, but with the TEM up about 10 basis points, to 1.9%–2.0% monthly: the short end rose while the long end fell by up to 0.7%. Among the adjustable-rate instruments, dollar-linked bonds led the way with a +0.8% gain—boosted by that same movement in the official exchange rate—followed by CERs (+0.6%) and TAMAR (+0.4%), whose benchmark rate approached 23% TNA. For CERs, the rise was concentrated in the long end, which yields up to CER+8% compared to CER+2% for the short end, and where the greatest decompression occurred. As we have been anticipating, the real rate is beginning to recover: inflation is easing and nominal rates are rising only slightly, with implied inflation in bonds around 1.8% m/m for July. Ample liquidity is preventing further tensions, although a rebound in credit could shift the balance.

Sovereign bonds fell, and the Merval rebounded. After an initial surge following Moody’s upgrade, hard-dollar debt ended the week lower due to renewed geopolitical tensions: Globals fell 0.9% and Bonares 0.4%, with the steepest declines in the long-term segment (GD46 –2.1%, GD35 –1.5%, AL41 –1.4%). At these prices, Globals yield an average of 5.7% in the short end and 8.5% in the long end, while Bonares offer 6.6% and 9.0%, respectively. The country risk spread reversed part of its previous narrowing and returned to 437 bp, up from 418. BOPREAL bonds, on the other hand, closed with slight gains (+0.4% in MEP). Likewise, the Merval broke its losing streak and gained 3.0% in dollars, reaching the USD 2,081 range, with energy stocks (YPF, Vista, Pampa) benefiting from the rise in oil prices.

What’s Ahead. The local economic calendar is light on data, with the focus on the financial front and the end of the month. Today, the Government Confidence Index and the terms of the Treasury’s auction scheduled for Wednesday will be released. Maturities total $8.5 trillion, mostly held by private investors—including $2,247 million in dollar-linked securities, whose fixing could boost demand and put pressure on the dollar toward the end of the month—amid a context of still-ample liquidity but with rates that have begun to ease. The focus this week will be on the outcome of the auction and how the dollar performs at the end of July.

A continuación podrás descargar el informe semanal del mercado local, en el que analizamos los distintos instrumentos de renta fija con posibles escenarios de sensibilidad. Además, mostramos los índices de mercados accionarios locales e internacionales, y finalmente el mercado de renta variable local.

Descargar informe al 24/07/2026

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El pulso de la semana lo marcó el frente financiero y externo, que volvió a mostrarse sólido, mientras la economía real siguió sin encontrar impulso. Moody's mejoró la calificación soberana y alineó a las tres grandes agencias, un reconocimiento a la estabilización macro que además amplía el universo de fondos habilitados a invertir en deuda argentina. A la vez, la balanza comercial volvió a mostrar un superávit firme, apoyado en el agro y la energía, y el BCRA siguió sumando reservas. La otra cara fue la de siempre. La actividad perdió impulso y encadenó una nueva caída. Los salarios apenas le ganaron a la inflación, y la confianza del consumidor retrocedió con fuerza. Como venimos anticipando, la recuperación sigue siendo de dos velocidades: necesita que el consumo y la inversión acompañen a los sectores que ya traccionan. En los activos, el envión de la mejora crediticia se diluyó sobre el cierre y el riesgo país cedió terreno tras acercarse a la zona de mínimos. El Merval, en cambio, cortó la racha negativa. En pesos, el dólar oficial rebotó y las tasas descomprimieron. Con la inflación cediendo y la nominalidad apenas en alza, la tasa real empieza a recomponerse gradualmente. La atención de esta semana pasará por la licitación del Tesoro y por cómo transita el dólar el cierre de julio.

Moody's mejoró la nota soberana. Moody's elevó la calificación de la deuda argentina en moneda local y extranjera de Caa1 a B3, con perspectiva positiva, dejándola en el equivalente al B- de Fitch y S&P: por primera vez en más de una década las tres grandes agencias quedan alineadas. La organización fundamentó la mejora en que el riesgo de default se redujo de manera material, a medida que la estabilización macroeconómica avanzó más allá de la fase inicial de ajuste. El upgrade tiene, además, una implicancia técnica para la demanda: muchos mandatos institucionales no pueden tener deuda calificada en la zona CCC y requieren que al menos dos de las tres agencias ubiquen al emisor en categoría B. Con las tres ahora alineadas en B-, se habilita gradualmente a un universo más amplio de fondos a invertir en deuda argentina, aunque todavía lejos del grado de inversión. El envión inicial sobre los soberanos, de todos modos, se diluyó sobre el cierre con el deterioro del clima global.

La actividad perdió impulso. El EMAE cayó 0,5% s.e. en mayo y encadenó su segunda baja mensual consecutiva, después del salto de marzo (+3,5%) y del retroceso de abril (–1,5%): tras el pico del primer trimestre, la actividad viene cediendo. El sostén sigue viniendo de los sectores primarios y la energía, en tanto que la industria, el comercio y todo lo ligado al mercado interno no logra sumarse. Con los datos de junio todavía flojos, el segundo trimestre cerraría a la baja.

Ingresos y confianza, sin tracción para el consumo. El índice de salarios subió 2,2% m/m en mayo y le ganó por poco a la inflación (2,1%), pero la mejora se concentró en los salarios informales (privado no registrado, +3,5%), mientras que los formales quedaron atrás: el privado registrado (+2,0%) corrió apenas por debajo de los precios y el público (+1,5%) volvió a perder. Con las paritarias cerrando cerca de la inflación, el salario real todavía no recompone lo cedido a fines del año pasado. En paralelo, la confianza del consumidor de la UTDT cayó 4,8% m/m en julio, hasta 40,7 puntos, cortando dos meses de mejora y quedando 12,3% por debajo de un año atrás, la mayor caída interanual desde la pandemia. Consumo e ingresos siguen siendo el motor que le falta a la recuperación.

Superávit comercial firme. La balanza comercial de junio marcó un superávit de USD 2.194 M, el 31° mes consecutivo de saldo positivo: las exportaciones subieron 24,5% i.a. (USD 9.055 M) y las importaciones apenas 7,3% (USD 6.861 M). El salto exportador se concentró en las manufacturas de origen agropecuario (+31,6%), las de origen industrial (+31,4%) y los combustibles y energía (+31,1%), al tiempo que los productos primarios crecieron solo 3,6%. En el semestre el saldo trepó a USD 13.923 M, muy por encima de los USD 2.762 M de un año atrás, con exportaciones avanzando 24,4% e importaciones cayendo 3,9%. La composición importadora, en cambio, refuerza el diagnóstico de actividad débil: las bajas se dieron en bienes de capital (–8,0%), sus piezas y accesorios (–9,4%) y los vehículos (–10,6%), todo ligado a la inversión, mientras el alza se concentró en los combustibles.

El BCRA sumó reservas y el dólar rebotó. El Central compró USD 492 M en la semana y acumuló USD 1.937 M en julio (USD 13.111 M en el año). El ritmo del mes —unos USD 121 M diarios— se ubica por encima de los USD 67 M de junio, aunque apoyado en algunas operaciones puntuales de mayor monto, ya que el goteo diario se mantiene modesto. Las reservas brutas subieron USD 393 M hasta USD 49.183 M. A su vez, el tipo de cambio oficial rebotó 1,0% hasta $1.494,4 (+0,8% en el mes), un movimiento acotado en el que también incidió la mayor demanda del propio BCRA sobre el final de la semana. Los dólares financieros acompañaron: el MEP avanzó 0,4% hasta $1.527,9 y el CCL 1,3% hasta $1.597,5, con el canje ampliándose a 4,6%.

La curva de pesos descomprimió. Las tasas subieron de forma generalizada, en sintonía con el rebote del tipo de cambio oficial. Las Lecaps cerraron casi sin cambios en el índice, pero con la TEM unos 10 pb más arriba, en 1,9%-2,0% mensual: el tramo corto avanzó mientras el largo cedió hasta 0,7%. Entre los ajustables, los dollar-linked lideraron con +0,8% —favorecidos por ese mismo movimiento del oficial—, seguidos por los CER (+0,6%) y la TAMAR (+0,4%), cuya tasa de referencia se acercó al 23% TNA. En los CER el alza se concentró en el tramo largo, que rinde hasta CER+8% contra CER+2% del corto y donde se dio la mayor descompresión. Como venimos anticipando, la tasa real empieza a recomponerse: la inflación viene cediendo y la nominalidad sube apenas, con la inflación implícita en los bonos en torno a 1,8% m/m para julio. La liquidez holgada evita mayores tensiones, aunque un repunte del crédito podría cambiar el equilibrio.

Los soberanos cedieron y el Merval rebotó. Tras el envión inicial por la mejora de Moody's, la deuda hard dollar terminó la semana en baja por el regreso de la tensión geopolítica: los Globales retrocedieron 0,9% y los Bonares 0,4%, con las mayores caídas en el tramo largo (GD46 –2,1%, GD35 –1,5%, AL41 –1,4%). A estos precios, los Globales rinden en promedio 5,7% en el tramo corto y 8,5% en el largo, en tanto que los Bonares ofrecen 6,6% y 9,0%, respectivamente. El riesgo país revirtió parte de la compresión previa y volvió a 437 pb, desde 418. Los BOPREAL, en cambio, cerraron con leves alzas (+0,4% en MEP). Asimis, el Merval cortó la racha negativa y ganó 3,0% en dólares, hasta la zona de USD 2.081, con la energía (YPF, Vista, Pampa) favorecida por el aumento del precio del petróleo.

Lo que viene. La agenda local viene liviana en datos, con el foco puesto en el frente financiero y el cierre de mes. Hoy se publican el Índice de Confianza en el Gobierno y las condiciones de la licitación que el Tesoro llevará a cabo el miércoles. Los vencimientos ascienden a $8,5 billones, mayormente en manos privadas —entre ellos, USD 2.247 M de títulos dollar-linked, cuyo fixing puede sumar demanda y presionar al dólar hacia el cierre de mes—, en un contexto de liquidez todavía holgada pero con tasas que empezaron a descomprimir. La atención de esta semana pasará por el resultado de la licitación y por cómo transita el dólar el final de julio.

En pocas palabras

‍Fue una semana movida y en general negativa para los mercados globales. El petróleo pegó un salto por la tensión en Medio Oriente y eso reavivó el miedo a la inflación, que a su vez presiona a la Reserva Federal (Fed) de Estados Unidos a mantener, o incluso subir, las tasas de interés. A eso se sumó un nuevo paquete de aranceles de Trump sobre 60 socios comerciales. Las grandes tecnológicas, que venían siendo el motor de las bolsas, tuvieron una fuerte toma de ganancias por temor a que estén gastando de más en inteligencia artificial. El dólar se fortaleció a nivel global y el oro cedió algo de terreno. Toda la atención de la semana que arranca se la lleva la reunión de la Fed, la primera bajo la conducción de Kevin Warsh.

El petróleo, otra vez protagonista.

Qué pasó: el conflicto en Medio Oriente se recalentó. Hubo ataques de milicias hutíes contra buques petroleros saudíes en el Mar Rojo y sigue trabado el tránsito por el Estrecho de Ormuz, una de las rutas clave del comercio de crudo. Con ese telón de fondo, el precio del petróleo saltó con fuerza en la semana: el WTI cerró en torno a los USD 90 el barril y el Brent cerca de USD 97, ambos acumulando subas cercanas al 12% en los últimos días.

Por qué importa: cuando sube el petróleo, sube el costo de transportar y producir casi todo. Eso se traslada a los precios y complica la pelea de los bancos centrales contra la inflación.

Estados Unidos: la inflación baja, pero el empleo desacelera.

Qué pasó: hubo dos datos importantes. Por un lado, la inflación de junio bajó a 3,5% anual (venía de 4,2%), su primera caída en cinco meses, ayudada por la tregua que descomprimió los precios de la energía; la inflación «núcleo» (sin alimentos ni energía) aflojó a 2,6%. Por el otro, el mercado laboral mostró debilidad: se crearon apenas 57 mil empleos, muy por debajo de lo esperado, y la desocupación quedó en 4,2%.

Por qué importa: es un combo incómodo. La inflación cede, pero la economía pierde impulso. La Fed queda entre dos fuegos: si sube la tasa para cuidar los precios, arriesga enfriar todavía más el empleo.

Nuevos aranceles de Trump sobre 60 países.

Qué pasó: el jueves, la administración Trump anunció aranceles de entre 10% y 12,5% a las importaciones de 60 socios comerciales, que entraron en vigencia el viernes. La medida busca reemplazar un arancel general del 10% que vencía esa misma semana y que el Congreso decidió no renovar. Los países alcanzados representan el 99,4% de todo lo que importa Estados Unidos, e incluyen a la Argentina, Brasil, México, Canadá, China, Japón, la India y el Reino Unido, entre muchos otros. El paquete contempla varias excepciones, como fertilizantes, algunos combustibles, ciertos alimentos, autos, metales y productos farmacéuticos.

Por qué importa: los aranceles encarecen los productos importados, lo que puede sumar más presión a la inflación estadounidense justo cuando el petróleo ya la está empujando. Para las economías emergentes, incluida la Argentina, implica un acceso más caro al mercado más grande del mundo.

Las tecnológicas frenaron de golpe.

Qué pasó: después de meses de récords, las grandes tecnológicas sufrieron. El jueves, las Siete Magníficas perdieron cerca de USD 800.000 millones de valor de mercado en un solo día, por el temor a que estén invirtiendo demasiado en inteligencia artificial sin retornos claros a la vista. El Nasdaq (índice tecnológico) cayó cerca de 2% en la semana, el S&P 500 tuvo su segunda semana en rojo y el Dow Jones, más ligado a empresas "tradicionales", aguantó mejor.

Por qué importa: estas empresas pesan tanto en las bolsas que cuando tropiezan, arrastran a todo el mercado.

Tasas en alza y una Fed más dura.

Qué pasó: entre el petróleo caro y la incertidumbre, los inversores se convencieron de que la Fed no va a bajar las tasas por ahora, e incluso empezaron a descontar una posible suba. Los rendimientos de los bonos del Tesoro subieron: el bono a 2 años cerró en 4,33% y el de 10 años en 4,69%. Cuando suben las tasas, los bonos ya emitidos valen menos, así que la renta fija tuvo una semana floja.

Por qué importa: tasas más altas encarecen el crédito para empresas y familias, y suelen jugar en contra de las acciones, sobre todo las de tecnológicas.

Dólar fuerte y oro en pausa.

Qué pasó: el índice dólar (DXY) se fortaleció hasta rozar máximos de tres semanas, empujado también por los nuevos aranceles anunciados por Trump. El oro retrocedió desde sus máximos recientes y cerró en torno a USD 4.050 a 4.100 la onza, mientras el cobre se mantuvo cerca de USD 6,30 la libra.

Por qué importa: un dólar más fuerte suele presionar a las monedas emergentes y a los commodities, que se pagan en dólares.

Lo que viene.

La gran cita es la reunión de la Fed del 28 y 29 de julio, la primera con Kevin Warsh al mando. El mercado espera que mantenga la tasa en 3,50% a 3,75%, pero estará atento a cada palabra sobre los próximos pasos. Además se conocerá el primer dato del crecimiento (PBI) del segundo trimestre, que se estima en torno al 2,3% anualizado, y el índice de precios PCE, el favorito de la Fed para medir inflación. En el plano empresarial, arranca la semana más cargada de balances: reportan Microsoft y Meta el miércoles, y Amazon y Apple el jueves. Fuera de EE. UU., también deciden tasas el Banco de Inglaterra y el Banco de Japón.

THE SESSION LEFT DOLLAR SOVEREIGNS IN NEGATIVE TERRITORY, in line with an emerging-market debt complex that closed lower, with the long end of the curve concentrating the steepest losses. Country risk tracked the move, settling at 437 bps. Peso curves were more mixed once translated to USD terms, with dollar-linked notes and CER easing back as the financial dollar climbed, fixed-rate paper trading without clear direction, and duals lagging slightly. On the FX front, the official rate advanced, while the central bank kept up its buying routine even as gross reserves fell on the day.

DOLLAR BONDS CLOSED LOWER, with sovereign debt easing by around 0.7% on average. Globals fell 0.9% and Bonares 0.6%, with the long end taking the brunt of the punishment, where AL35 and GD46 led losses with declines of 1.3% and 1.4%, while the short end held practically unchanged. The move tracked an emerging-market debt complex that closed in the red, and country risk rose to 437 bps. Bopreal notes showed greater resilience, giving up just 0.2% in dollar terms.

PESO CURVES ENDED LOWER IN USD TERMS, despite a mildly bullish tone in pesos, with mixed performance across the board. Dollar-linked notes, nominally the top performers in pesos on the back of a rallying financial dollar, slipped 0.7% once translated to USD, followed by CER-linked paper, down 1.0%. Fixed-rate bonds, which traded without clear direction in pesos, ended down 1.1% in USD terms, in line with TAMAR-linked instruments, while duals lagged further into negative territory. On the rate front, TAMAR climbed to 22.94% NAR.

THE OFFICIAL EXCHANGE RATE ROSE 0.4%, closing at $1,489. The MEP dollar advanced 0.3% to $1,518.2 and the CCL dollar climbed 1.1% to $1,581.9, widening the gap with the official rate to 6.2% and the MEP-CCL spread to 4.2%. Separately, the central bank bought USD 45 M on the day, bringing accumulated purchases to USD 1,592 M in July and USD 12,766.2 M year-to-date. Meanwhile, gross reserves fell USD 352 M to close at USD 48,684 M.

THE MERVAL FELL 2.3% IN CCL-DOLLAR TERMS, (1.6% in pesos), closing at USD 2,096, in a broadly lower session led by the financial sector. Financials and real estate topped sectoral losses; energy and materials managed to close practically unchanged. Among local shares in USD-adjusted terms, BBVA (-8.6%), Banco Macro (-6.2%) and Galicia (-5.5%) led the declines, while TGS (+0.6%) was the lone name in the green, with Ternium (-0.1%) and Aluar (-0.6%) slipping into negative territory once adjusted. Among New York-listed shares, BBVA (-9.0%), Banco Macro (-6.2%) and Galicia (-5.7%) led losses, while Vista Energy (+3.7%), Ternium (+1.7%) and TGS (+0.2%) were the positive exception.

La rueda dejó a los soberanos en dólares en terreno negativo, alineados con una deuda emergente que cerró a la baja y con el tramo largo de la curva concentrando las mayores pérdidas. El riesgo país acompañó ese movimiento y se ubicó en 437 pb. En pesos el cuadro fue más matizado, con los dollar-linked liderando las subas al ritmo de un dólar financiero en alza, mientras la tasa fija operó sin dirección clara y los duales quedaron levemente rezagados. En el frente cambiario, el oficial avanzó, en tanto el BCRA sostuvo su rutina compradora aunque las reservas brutas retrocedieron en la jornada. 

Los bonos en dólares cerraron a la baja, con la deuda soberana cediendo en promedio en torno a 0,7%. Los Globales perdieron un 0,9% y los Bonares un 0,6%, con un castigo marcado al tramo largo, donde AL35 y GD46 lideraron las bajas con caídas de 1,3% y 1,4%, respectivamente, mientras el tramo corto se mantuvo prácticamente sin cambios. El movimiento acompañó a una deuda emergente que cerró en rojo, empujando al riesgo país hasta 437 pb. Los BOPREAL mostraron mayor resistencia y cedieron apenas 0,2% en dólares. 

La curva en pesos cerró con tono levemente comprador y desempeños dispares. Los dollar-linked encabezaron las subas con un alza de 0,4%, traccionados por la escalada del dólar financiero, seguidos por los CER que sumaron 0,1%. La tasa fija operó sin rumbo claro y terminó plana, en línea con los instrumentos TAMAR, en tanto los duales quedaron levemente en negativo. En materia de tasas, la TAMAR trepó hasta 22,94% de TNA.

El tipo de cambio oficial subió 0,4% y cerró en $ 1.489. El dólar MEP avanzó 0,3% hasta $ 1.518,2 y el dólar cable trepó 1,1% hasta $ 1.581,9, llevando la brecha con el oficial a 6,2% y el canje MEP-cable a 4,2%. Por otro lado, el BCRA compró USD 45 M en la jornada, acumulando USD 1.592 M en julio y USD 12.766,2 M en lo que va del año. No obstante, el stock de reservas brutas cayó USD 352 M y cerró en USD 48.684 M.

El Merval cayó un 1,6% en pesos y un 2,3% en dólares CCL, cerrando en USD 2.096, en una rueda con bajas generalizadas liderada por el sector financiero. El financiero y bienes raíces encabezaron las pérdidas sectoriales; energía y materiales lograron cerrar prácticamente sin cambios. Entre las acciones, BBVA (-7,5%), Banco Macro (-5,1%) y Galicia (-4,4%) tuvieron el eor desempeño; TGS (+1,7%), Ternium (+1,0%) y Aluar (+0,5%) fueron los únicos papeles en verde. Entre las acciones que cotizan en Nueva York, BBVA (-9,0%), Banco Macro (-6,2%) y Galicia (-5,7%) encabezaron las pérdidas; Vista Energy (+3,7%), Ternium (+1,7%) y TGS (+0,2%) fueron la excepción positiva.

Alphabet y Tesla golpearon al mercado, con resultados que reavivaron el escepticismo sobre la IA y el consumo, mientras el petróleo se disparó a nuevos máximos ante la escalada del conflicto con Irán. El doble shock –dudas sobre el retorno de la inversión en IA y energía cara– impactó de lleno en las acciones y los rendimientos de los bonos del Tesoro, que regitsraron récords del ciclo.

Las acciones cayeron con fuerza. El S&P 500 perdió 1,2%, el Nasdaq 1,9% y el Dow Jones 1,1%. Alphabet se derrumbó 6,6% luego de que, pese a superar las estimaciones del Q2, duplicara su guía de capex en IA a USD 205 B para el año, reavivando las dudas sobre la sustentabilidad del gasto en infraestructura, mientras que Tesla se desplomó 13,7%. El índice de acciones globales excluyendo EE. UU. retrocedió 1,1%. Europa perdió 1,4%, los mercados emergentes 0,7%, con Latam cediendo 1,4% y Brasil 1,4%. Japón cayó 1,2% y China 0,4%.

Los rendimientos de los bonos del Tesoro avanzaron, impulsados por la escalada del petróleo y datos de empleo que refuerzan las expectativas de suba de tasas. La UST2Y avanzó 6 pb hasta 4,36%, su nivel más alto del ciclo, y la UST10Y 5 pb hasta 4,71%. El índice de bonos del Tesoro cayó 0,2%, los corporativos Investment Grade 0,4%, los High Yield 0,4% y la deuda de mercados emergentes 0,6%.

El DXY no varió en 101,13. Ganó 0,3% frente al euro y 0,4% ante el yen, manteniéndose neutral contra la libra. En Brasil, el dólar subió 0,7% y cerró en USDBRL 5,09. Por su parte, el oro bajó 2,1% hasta USD 4.042 la onza, bajo presión por el aumento de los rendimientos reales y la fortaleza del dólar. La plata retrocedió 3,7% hasta USD 57,5 la onza.

El petróleo WTI avanzó 7,0% hasta USD 92,91 el barril, extendiendo ganancias por quinta sesión consecutiva hasta el nivel más alto desde principios de junio. Los hutíes reclamaron dos ataques sobre tanqueros sauditas en el Mar Rojo, anunciando un bloqueo marítimo sobre los puertos de Arabia Saudita. Kazajistán suspendió las exportaciones de crudo a través del terminal de la Caspian Pipeline Consortium tras ataques con drones. Asimismo, Trump amenazó con bombardear infraestructura iraní ante cualquier ataque sobre buques que transiten el estrecho. Washington y Teherán descartaron conversaciones de paz a corto plazo. En paralelo, la soja subió 0,5% hasta USD 455,4 la tonelada, alcanzando un máximo de 25 meses, impulsada por el petróleo dado su uso como insumo en biocombustibles, y apoyada además en compras chinas confirmadas de 340.000 toneladas para la campaña 2026/27 junto a ventas a México y destinos no identificados. El cobre cayó 2,3% hasta USD 6,31 la libra, con toma de ganancias tras el rally del día anterior, ante señales de menor demanda industrial doméstica en China e India pese a que los fundamentos de oferta siguen ajustados.

The local market traded cautiously, with dollar-denominated sovereign bonds closing flat despite Moody’s rating upgrade, which continued to push country risk to new lows. The peso yield curve traded sideways, while the official dollar rose slightly and held steady following July’s decline. Regarding macroeconomic data, INDEC released the May economic activity figures, which showed a decline.

Dollar-denominated bonds closed mixed and virtually unchanged on average, with the hard-dollar index falling 0.04%. Global bonds retreated 0.1% and Bonares advanced 0.1%, in a session where the GD29 led the gains while the long-term foreign-law tranche lagged behind. This performance contrasted with emerging-market debt, which ended lower. Country risk narrowed by 11 basis points to 410 basis points, bolstered by Moody’s rating upgrade, which raised the issuer rating from Caa1 to B3 with a positive outlook. BOPREAL bonds were the strongest performers of the day, rising 0.6%.

Peso-denominated debt traded without a clear trend and with marginal fluctuations across all segments. Fixed-rate bonds and the CER curve closed slightly lower, with Lecaps yielding 0.1%, while dollar-linked bonds rose slightly by 0.1% and dual-currency bonds ended unchanged.

The official exchange rate rose 0.2% and closed at $1,480.86, offsetting the overall 0.1% decline recorded so far in July. The MEP dollar rose 0.1% to $1,510.44, and the cable dollar climbed 0.3% to $1,575.71, with the exchange rate reaching 4.3%. The BCRA purchased USD 25 M during the session, bringing its total purchases to USD 1,546.5 M in July and USD 12,721.2 M so far this year. Meanwhile, gross reserves rose by USD 117 M and closed at USD 49,036 M.

The positive spillover effect from the rating upgrade extended to stocks, and the Merval index rose 3.0% in pesos and 2.6% in CCL dollars, closing at USD 2,145. Construction, Banks, and Utilities led the sectoral gains. Among individual stocks, Loma Negra (+5.5%), Telecom (+5.3%), and Banco Macro (+5.2%) posted the best performance, while Ternium (-1.8%), Aluar (-0.5%), and Banco de Valores (-0.3%) were the only ones in the red. Among stocks traded in New York, Loma Negra (+5.6%), Supervielle (+5.5%), and Banco Macro (+5.3%) led the gains; Globant (-4.5%), Bioceres (-3.7%), and MercadoLibre (-1.2%) closed in the red.

The positive spillover effect from the rating upgrade extended to stocks, and the Merval index rose 3.0% in pesos and 2.6% in CCL dollars, closing at USD 2,145. Construction, Banks, and Utilities led the sectoral gains. Among individual stocks, Loma Negra (+5.5%), Telecom (+5.3%), and Banco Macro (+5.2%) posted the best performance, while Ternium (-1.8%), Aluar (-0.5%), and Banco de Valores (-0.3%) were the only ones in the red. Among stocks traded in New York, Loma Negra (+5.6%), Supervielle (+5.5%), and Banco Macro (+5.3%) led the gains; Globant (-4.5%), Bioceres (-3.7%), and MercadoLibre (-1.2%) closed in the red.