Resultados de la búsqueda

AGRICULTURE, ENERGY, AND MINING ARE CLEARLY FINANCING THE TRANSITION, driven by the combination of higher activity, strong prices, and a continuous flow of financing that is sustaining growth, widening the trade surplus so the BCRA can accumulate dollars, and containing exchange rate pressure. This was reflected in last week's data, which highlighted Q1 2026 GDP growth that came in above expectations and a notable narrowing of the current account deficit alongside a surplus in the FX market. The flip side is that the rest of the economy is failing to take off, limiting labor market recovery, which is generating only scarce and low-quality employment — even as wages staged an incipient recovery in April. Against this backdrop, local assets had a mixed week: sovereign bonds sidestepped global volatility and continued to improve, with country risk falling below 450 bps, while equities had a week to forget with the Merval posting a sharp decline, hurt by MSCI's decision and falling oil prices. On the FX front, the exchange rate continued to rise as the BCRA bought less. The Treasury navigated a tighter liquidity environment by significantly extending duration, though at the cost of lower rollover. The week kicks off with a new Chief of Staff making his debut, and on the economic calendar the highlights are the April EMAE release and June tax revenue, with the market focused on the exchange rate and interest rates, which have started to rise amid lower liquidity.

EXPORT-LED GROWTH, WITH STABLE CONSUMPTION AND FALLING INVESTMENT. Q1 2026 GDP data came in above expectations, recording growth of 0.7% q/q, well above the 0.3% q/q the EMAE had anticipated. Over the past twelve months, activity expanded 2.3%. On the supply side, most sectors grew year-over-year, with standouts being agriculture (+18.0% y/y), mining and quarrying (+12.3% y/y), and financials (+7.5% y/y), while manufacturing (-1.7% y/y) and trade (-0.3% y/y) contracted. While GDP logged its seventh consecutive quarter of growth, the demand side was marked by weak investment, which posted its fourth consecutive quarterly decline — down 1.7% q/q in Q1 2026 — standing 12.0% below year-ago levels, dragged by durable equipment investment, which fell 18.0% y/y, while construction offset with a 2.0% y/y gain. Private consumption rose 2.7% y/y and public consumption fell 0.9% y/y, while exports were the most dynamic component with a 9.8% y/y gain and imports fell 7.5% y/y.

UNEMPLOYMENT REMAINED STABLE, BUT WITH DETERIORATING JOB QUALITY. In Q1 2026, the number of employed people rose 0.3% q/q and 1.8% y/y, entirely driven by the self-employed segment, reinforcing the labor market trend of declining formal private employment. In fact, since end-2023, private employment has shed 190,000 jobs, while non-salaried workers increased by 300,000 — half registered self-employed (monotributistas) and the rest informal — unregistered salaried workers rose by 70,000, and public sector employees fell by 90,000. With informal and non-salaried workers now representing more than half of the labor market and cushioning the drop in formal employment, the unemployment rate in Q1 2026 stood at 7.8%, slightly below the Q1 2025 level.

WAGES IMPROVED IN APRIL, with registered wages rising 3.5% m/m, beating inflation — which came in at 2.6% m/m — for the first time since August of last year. The improvement was led by private registered sector wages, up 4.0% m/m, driven by new collective agreements in construction (UOCRA), metalworkers (UOM), and the hospitality sector, while public sector wages rose 2.3% m/m, with provincial public wages up 2.5% m/m and national public sector wages up 1.5% m/m. Over the past twelve months, registered wages accumulated a 29.4% gain, while prices rose 32.4% y/y, implying a 2.2% y/y decline in purchasing power.

GOVERNMENT CONFIDENCE IMPROVED, with the UTDT Government Confidence Index rising to 41% in June from 40% in May, marking the first increase of the year after five consecutive monthly declines. Despite the improvement, the index remains 11.4% below year-ago levels. The uptick was led by the Efficiency component (+12.8%) and was concentrated in Greater Buenos Aires (+11.1%), followed by the City of Buenos Aires (+6.3%) and the interior (+0.9%), in line with last month's real wage recovery. At thirty months into the administration, the current reading sits just above the level Macri registered at the same point in his term.

THE CURRENT ACCOUNT DEFICIT NARROWED. As highlighted in previous editions, the combination of better prices and higher volumes drove a significant improvement in goods exports from the agricultural, energy, and mining sectors, which — together with falling imports (mainly investment-related and energy) — generated a notable improvement in the trade balance and the current account of the balance of payments. Specifically, in Q1 2026 the goods trade surplus reached USD 6.3bn, up from USD 2.1bn a year earlier. The drop in imports was also reflected in the real services account, where the deficit narrowed from USD 4.6bn to USD 4.1bn. Together, the improvement in goods and services more than offset the wider income account deficit — driven by interest payments and profit remittances — allowing the current account deficit to narrow from USD 5.2bn in Q1 2025 to USD 1.7bn in the first three months of this year (the last four quarters accumulate a deficit of USD 4.3bn, or 0.6% of GDP).

AGRO, ENERGY, AND MINING AGAINST ALL OTHERS. May's FX balance data reinforced the dependence on flows from the agricultural, energy, and mining sectors, whose large surplus is sufficient to offset the net demand from all other sectors. In May, the BCRA purchased USD 2.6bn in the official FX market, bringing net purchases for the first five months of 2026 to over USD 9.7bn. As we have been highlighting, this was mainly driven by the settled goods trade surplus, which reached USD 4.3bn in May and USD 13.0bn year-to-date — entirely explained by the combined surplus from agriculture, energy, and mining, which stood at USD 5.3bn and USD 18.5bn respectively. The other source of financing was net loan inflows, totaling USD 3.0bn in May and USD 12.0bn since January — mostly from the energy sector. This was sufficient to offset net outflows from real services and income accounts (interest payments and dividend remittances) of USD 1.5bn in May and USD 7.0bn over five months, as well as net private sector dollar demand of USD 1.7bn last month and USD 7.7bn since end-2025. Notably, FDI and portfolio investment flows were negative — net outflows of USD 800mn in May — and stand at a negative USD 200mn year-to-date.

THE BCRA BOUGHT LESS. In the final week of June, the BCRA purchased USD 240mn in the FX market, averaging USD 48mn per day — the slowest pace of the month. The monthly total came to USD 1.35bn, equivalent to USD 71mn per day, roughly half the USD 138mn daily pace of April–May. The slowdown occurred even as agricultural settlement remained elevated — averaging USD 150mn per day since May — suggesting the lower buying pace reflects weaker net supply from the energy sector combined with higher demand from import payments. These interventions did not offset valuation losses on gold and other operations, so gross reserves fell USD 292mn on the week, closing at USD 47.1bn, USD 1.1bn below the start of the month.

THE EXCHANGE RATE CAME UNDER PRESSURE. The official exchange rate advanced 1.0% on the week, closing at $1,474.72, accumulating a 4.6% gain for the month. Financial dollar rates rose at a faster pace, with the MEP rate up 2.6% to $1,517 and the financial rate up 1.6% to $1,542; the spread compressed to 1.6% from 2.6% the prior week. While the week was marked by the fixing of the TZV26 bond — which matures Tuesday — and associated volatility, the underlying FX pressure reflects the month's dynamics: stronger dollar demand in an adverse international environment with depreciation across emerging market currencies, not offset by agricultural settlement or financial loan inflows, with an appreciated real exchange rate providing no cushion. FX futures tracked the official rate, with an average weekly change of +1.0% and implied depreciation of 1.8% m/m for July, rising to 2.0% m/m toward October–November, with implied NAR in the 22%–24% range. Traded volume closed at USD 1.37bn and open interest at USD 3.86bn, up from USD 3.33bn the prior week.

THE TREASURY EXTENDED DURATION. Unlike May, when ample system liquidity allowed it to roll over more than its maturities and cut rates, in June the pressure on short-term rates forced it to issue less and return pesos to the market, even as duration was extended significantly. On the monthly balance, rollover reached 91% of obligations and $2.01 trillion was returned to the market, with the average maturity closing at 711 days, well above the 473 days of May. The first auction, held on the 10th, concentrated flows in new CER/TAMAR Dual bonds maturing in 2028, 2029, and 2030, which dominated the composition and pushed the average term to 938 days. In the second auction, held on the 26th, rollover was 81% with $3 trillion injected into the market amid some stress in overnight rates; the diversified menu saw flows redistribute toward the November LECAP (32%), the TXMD9 Dual (28%), the TAMAR 2027 (18%), CER (16%), and dollar-linked (5%), sustaining the average term at 614 days thanks to the weight of the dual. In dollar terms, the Treasury reopened the AO28 bond, placing USD 457mn in the month — with USD 1.79bn issued to date, to which up to USD 100mn more could be added in a second round today. Year-to-date, the Treasury has rolled over 107% of its maturities and absorbed $7.95 trillion in net financing.

LOWER LIQUIDITY AND RISING RATES. The overnight repo rate averaged 24.8% NAR — with peaks above 27.0% NAR — reflecting tighter peso market conditions: the stock absorbed by the BCRA via Repo fell to $1.2 trillion, compared to a monthly average of $2.8 trillion. Dollar-linked instruments led the peso curve on the week, falling 0.2% — with the best individual names posting gains of up to 0.5% — while also leading for the month of June with a 4.9% gain. At current prices they yield devaluation +3.5% on average, with the implied exchange rate at $1,499 for July (1.5% m/m depreciation) and $1,560 toward September (1.8% m/m). Dual instruments fell 1.3% on the week and gained 1.3% in June, yielding a spread of 1.6%–2.1% above the Tamar rate. LECAPs fell approximately 1.6% — with the short end less impacted and the long end under greater pressure. The curve currently trades in the 1.8%–2.0% EMR range, compared to 1.8%–1.9% at the start of the month, accumulating a 1.4% gain in June. CER bonds fell 2.0% on the week — with individual long-end names down as much as 3.3% — while gaining 1.4% in the month. At current prices, real rates are positive across the entire curve, ranging from CER +1% at the short end to CER +8.5% at the long end, while implied inflation holds at 1.6% m/m through October before decelerating to 1.5% from November through April 2027.

HARD DOLLAR SOVEREIGNS HELD FIRM, with the sovereign hard dollar debt advancing 0.7% on the week, outperforming peers, which fell 0.4%. The move was driven by Globals, up 0.8%, led by the GD41 (+1.1%), while Bonares advanced 0.6%. Country risk closed at 438 bps and the spread over EMBI Latam held at 181 bps. In yield terms, Bonares offer rates between 6.5% and 9.0%, while Globals yield between 5.1% and 8.5%. BOPREAL bonds advanced 0.2% on the week, with a homogeneous performance across the different series. BOPREAL Series 4 was the best performer with a 0.9% gain, followed by BOPREAL Series 1 C, up 0.4%. At current prices, the BCRA curve yields between 3.5% and 6.9%. Provincial bonds closed the week flat. Among individual names, Mendoza 2029 was the top performer with a 0.2% gain, while Buenos Aires 2037 fell 0.4%. The segment offers yields ranging from 6.1% to 10.9%. Corporate bonds fell 0.3% on the week, with New York law paper leading the decline at -0.4%, while Argentine law instruments closed slightly positive at +0.2%. Under foreign law, the energy sector saw the largest declines, with Pluspetrol falling 1.0%. Under Argentine law, YPF 2028 fell 1.8%. In yield terms, New York law corporates average 7.3%, compared to 4.8% for local law paper.

EQUITIES FELL. It was a poor week for the Merval, which declined 6.2% in pesos and 8.4% in dollar terms, retreating to USD 2,023. The Merval underperformed both LatAm (-0.3%) and Brazil (+2.7%), weighed down by MSCI's decision to keep Argentina as a stand-alone market. All sectors declined, led by energy, banks, and utilities. Among local shares, Supervielle (-16.8%), BBVA (-12.3%), and Edenor (-12.2%) led the losses, with no stocks closing in positive territory. ADRs followed suit, falling 7.1% on average. Supervielle (-16.8%), BBVA (-11.9%), and Galicia (-11.7%) posted the steepest declines, while MELI (+3.0%) and AdecoAgro (+2.0%) bucked the trend.

WEEK AHEAD

• All eyes open on the political front, with a new Chief of Staff making his debut — a move that could mark a de-escalation after nearly three months of a stalled political agenda.
• On the economic calendar, today brings the April EMAE, where another decline is expected following March's bounce, reflecting ongoing weakness in activity — particularly in manufacturing, trade, and construction.
• First private inflation estimates for June will also be released, expected to come in close to 2.0% m/m. Wednesday brings June tax revenue, whose dynamics will be tied to the pace of activity.
• On the financial side, attention will remain on the exchange rate and peso rates, as the market closes out a June marked by FX pressure and tighter liquidity.

El agro, la energía y la minería son los sectores que claramente financian la transición. Impulsados por la combinación de un incremento de la actividad, muy buenos precios y un continuo flujo de financiamiento, permiten sostener el crecimiento, elevar el superávit comercial para que el BCRA compre dólares y contener la presión cambiaria. Todo esto se reflejó en los datos de la última semana, en los que se destacó un PBI que en el 1Q26 creció más de lo esperado, una notable reducción del déficit de la cuenta corriente y un superávit en el mercado de cambios. La otra cara de la moneda son los demás sectores de la economía, que no despegan y limitan la recuperación del mercado laboral, que solo genera poco empleo y de baja calidad, más allá de que en abril los salarios tuvieron una incipiente mejora. Con este marco de fondo, los activos locales tuvieron una semana mixta, en la que los bonos soberanos esquivaron la volatilidad global y siguieron avanzando, con el riesgo país por debajo de los 450 pb, mientras que para las acciones fue una semana para el olvido, con una fuerte caída del Merval, golpeado por la decisión de MSCI y la caída del petróleo. En materia cambiaria, el tipo de cambio volvió a subir, con el BCRA comprando menos. El Tesoro navegó un contexto de liquidez más ajustada, extendiendo duration de manera significativa, aunque resignando rollover. La semana arranca con el debut de un nuevo jefe de Gabinete y, en la agenda económica, se destaca la publicación del EMAE de abril y la recaudación de junio, con un mercado atento a la evolución del tipo de cambio y a las tasas de interés, que comenzaron a subir ante la menor liquidez.

Crecimiento impulsado por las exportaciones, con consumo estable y caída de la inversión. Los datos del PBI del 1Q26 sorprendieron al alza al marcar un crecimiento de 0,7% t/t, muy superior al 0,3% t/t que anticipaba el EMAE. Con este resultado, la actividad se expandió 2,3% en los últimos doce meses. Del lado de la oferta, la mayoría de los sectores creció respecto de un año atrás, aunque se destacaron el sector agrícola (+18% i.a.), la explotación de minas y canteras (+12,3% i.a.) y el sector financiero (+7,5% i.a.). En cambio, la industria (-1,7% i.a.) y el comercio (-0,3% i.a.) retrocedieron. Si bien el PBI acumuló su séptimo trimestre consecutivo de crecimiento, del lado de la demanda se vio un pobre desempeño de la inversión, que anotó su cuarta caída trimestral consecutiva –1,7% t/t en el 1Q26– y quedó 12% por debajo de un año atrás, arrastrada por la inversión en equipo durable, que bajó 18% i.a. La construcción compensó con un incremento de 2% i.a. El consumo privado creció 2,7% i.a. y el público cedió 0,9% i.a., en tanto que las exportaciones fueron el componente más dinámico, con un alza de 9,8% i.a., con las importaciones disminuyendo 7,5% i.a.

Desempleo estable, pero con peor calidad de empleo. En el 1Q26, la cantidad de ocupados aumentó 0,3% t/t y 1,8% i.a., una suba explicada íntegramente por el segmento de cuentapropistas, lo que acentuó la tendencia que venía marcando el mercado laboral, con una caída del empleo privado formal. De hecho, desde fines de 2023, el empleo privado perdió 190 mil puestos, mientras que los trabajadores no asalariados aumentaron en 300 mil –la mitad correspondió a monotributistas y el resto a cuentapropistas informales–. A su vez, los asalariados no registrados subieron en 70 mil y los asalariados públicos se redujeron en 90 mil. Con esta dinámica, en la que los trabajadores informales y no asalariados –que ya representan más de la mitad del mercado laboral– amortiguan la caída de los trabajadores formales, la tasa de desocupación del 1Q26 se ubicó en 7,8%, apenas por debajo de la del 1Q25.

Mejora de los salarios. En abril, los salarios registrados subieron 3,5% m/m y le ganaron a la inflación –que había sido de 2,6% m/m– por primera vez desde agosto del año pasado. La mejora estuvo impulsada por los salarios del sector privado registrado, que aumentaron 4,0% m/m –hubo nuevas paritarias en UOCRA, UOM y gastronómicos–. Los del sector público avanzaron 2,3% m/m, impulsados por los salarios del sector público provincial, que crecieron 2,5% m/m, frente a un alza de 1,5% m/m en los del sector público nacional. Con este resultado, en los últimos doce meses los salarios registrados acumularon un alza de 29,4%, mientras que en el mismo período los precios subieron 32,4% i.a., lo que implicó una caída del poder de compra de 2,2% i.a.

Mejoró la confianza en el gobierno. El ICG de UTDT subió a 41% en junio –desde 40% en mayo–, marcando el primer aumento del año luego de cinco meses consecutivos de caída. Pese a esta mejora, se ubicó 11,4% por debajo de un año atrás. El avance estuvo liderado por el componente de Eficiencia (+12,8%) y se concentró en el GBA (+11,1%), seguido por CABA (+6,3%) y el interior (+0,9%), en línea con el rebote del salario real del último mes. A treinta meses de gestión, el nivel actual queda apenas por encima del de Macri en el mismo período.

Menor déficit de cuenta corriente. Como destacamos en ediciones anteriores, la combinación de mejores precios y un aumento de las cantidades permitió una importante mejora en las exportaciones de bienes de los sectores agrícola, energético y minero que, en un contexto de caída de las importaciones –principalmente las asociadas a la inversión y a la energía–, determinó una notable mejora en el saldo comercial y la cuenta corriente del balance de pagos. Concretamente, en el 1Q26 el superávit de la balanza comercial llegó a USD 6.300 M, frente a USD 2.060 M un año atrás. Además, la caída de las importaciones también se reflejó en la cuenta de servicios reales, que redujo el déficit de USD 4.560 M a USD 4.050 M. Así, las mejoras de las cuentas de bienes y servicios más que compensaron el mayor déficit de rentas –por pagos de intereses y utilidades–, lo que permitió que el déficit de la cuenta corriente pasara de USD 5.150 M en el 1Q25 a USD 1.651 M en los primeros tres meses de este año –en los últimos cuatro trimestres acumula un déficit de USD 4.281 M, 0,6% del PBI–.

Agro, energía y minería contra todos. Los resultados del balance cambiario de mayo reforzaron la dependencia de los flujos provenientes de los sectores agrícola, energético y minero, dado que su elevado excedente alcanza para compensar la demanda neta del resto de los sectores. A saber, en mayo el BCRA compró USD 2.600 M en el Mercado Libre de Cambios (MLC), acumulando en los primeros cinco meses de 2026 compras netas por más de USD 9.700 M. Como venimos comentando, este resultado obedeció principalmente al superávit comercial de bienes liquidado, que en mayo llegó a USD 4.300 M y acumuló USD 13.000 M en el año, lo cual fue explicado íntegramente por el excedente conjunto del agro, la energía y la minería, que en el mismo período fue de USD 5.310 M y USD 18.500 M, respectivamente. La otra fuente de financiamiento fueron los ingresos netos por préstamos, que en mayo totalizaron USD 3.000 M y USD 12.000 M desde enero –la mayor parte provino del sector energético–. Esto fue suficiente para compensar el egreso neto de servicios reales y rentas –pagos de intereses y giro de dividendos– por USD 1.500 M en mayo y USD 7.000 M en cinco meses, y la demanda neta de dólares del sector privado, que el mes pasado sumó USD 1.700 M y USD 7.700 M desde fines de 2025. Vale destacar que los flujos de IED e IC registraron un saldo negativo de USD 800 M en mayo –hubo salida de divisas– y, en lo que va del año, acumulan un saldo negativo de USD 200 M. 

El BCRA compra menos. En la última semana de junio, el BCRA compró USD 240 M en el mercado de cambios, promediando USD 48 M diarios, el ritmo más bajo del mes. El acumulado mensual cerró en USD 1.346 M, equivalente a USD 71 M por día, prácticamente la mitad de los USD 138 M diarios de abril y mayo. La desaceleración se dio incluso en un contexto en el que la liquidación del agro se mantuvo elevada –desde mayo promedia USD 150 M por día–, por lo que estimamos que este menor ritmo de compras obedeció a una menor oferta neta del sector energético, junto con una mayor demanda por pagos de importaciones. Estas intervenciones en el mercado de cambios no compensaron las pérdidas por valuación del oro y otras operaciones, por lo que las reservas brutas cayeron USD 292 M en la semana y cerraron en USD 47.081 M, USD 1.112 M por debajo del inicio del mes.

Tipo de cambio presionado. El tipo de cambio oficial avanzó 1,0% en la semana y cerró en $1.474,72, acumulando un alza de 4,6% en el mes. Los dólares financieros subieron a mayor ritmo: el MEP avanzó 2,6%, hasta $1.517, y el CCL, 1,6%, hasta $1.542; el canje se comprimió a 1,6%, desde 2,6% la semana anterior. Si bien la semana estuvo signada por el fixing del TZV26 –que vence el martes– y la volatilidad asociada, la presión cambiaria de fondo responde a la dinámica del mes: una mayor demanda de divisas, en un contexto internacional adverso y de depreciación de monedas emergentes, que no fue compensada por la liquidación del agro ni los ingresos de préstamos financieros, con un tipo de cambio real apreciado que tampoco sirvió de amortiguador. Los futuros acompañaron al oficial, con una variación semanal promedio de +1,0% y una devaluación implícita de 1,8% m/m para julio, que escala a 2,0% m/m hacia octubre-noviembre, con una TNA implícita en el rango de 22%-24%. El volumen operado cerró en USD 1.366 M y el interés abierto en USD 3.863 M, frente a USD 3.331 M la semana anterior.

El Tesoro extiende duration. A diferencia de mayo, cuando la holgura del sistema permitió renovar por encima de los vencimientos y reducir tasas, en junio la presión sobre las tasas cortas obligó a emitir menos y dejar pesos en el mercado, aunque el plazo se extendió de manera significativa. En el balance mensual, el Tesoro renovó el 91% de sus obligaciones y devolvió $2,01 billones al mercado, cerrando con un plazo promedio de 711 días, marcadamente por encima de los 473 días de mayo. La primera licitación, realizada el 10, concentró el flujo en los nuevos Duales CER/TAMAR con vencimientos en 2028, 2029 y 2030, que dominaron la composición y elevaron el plazo a 938 días. En la segunda, realizada el 26, el rollover fue de 81%, con una inyección de $3 billones al mercado en un contexto de tasas overnight con cierto estrés; con un menú diversificado, el flujo se redistribuyó hacia la Lecap de noviembre (32%), el Dual TXMD9 (28%), la TAMAR 2027 (18%), CER (16%) y dollar-linked (5%), sosteniendo el plazo en 614 días gracias al peso del Dual. En dólares, el Tesoro reabrió el AO28 y colocó USD 457 M en el mes –lleva emitidos USD 1.791 M, a los que podrían sumarse hasta USD 100 M adicionales en la segunda rueda de hoy–. En el acumulado del año, el Tesoro lleva renovado el 107% de sus vencimientos y absorbió $7,95 billones de financiamiento neto.

Menor liquidez y tasas al alza. La caución a un día subió hasta promediar 24,8% TNA –con picos que superaron el 27% TNA–, reflejo de una menor liquidez en el mercado de pesos: el stock absorbido por el BCRA vía Repo cayó a $1,2 billones, frente a un promedio de $2,8 billones en el mes. Los dollar-linked lideraron la semana con una suba de 1,4% –con avances individuales de hasta 2,1%– y, en junio, encabezaron la performance de la curva de pesos, con un alza de 4,9%. A estos precios, rinden devaluación +3,5% en promedio y el tipo de cambio implícito se ubica en $1.499 para julio –devaluación de 1,5% m/m– y asciende a $1.560 hacia septiembre –1,8% m/m–. Los Duales avanzaron 0,3% en la semana y sumaron 1,3% en el mes, y rinden un margen de entre 1,6% y 2,1% sobre la tasa TAMAR. Las Lecaps cerraron prácticamente sin cambios –el tramo corto positivo y el largo bajo presión–. La curva opera hoy en el rango de 1,8%-2,0% TEM, frente a 1,8%-1,9% al inicio del mes, acumulando en junio un avance de 1,4%. Los CER cedieron 0,4%, con caídas de hasta 1,7% en el tramo largo, mientras que en el mes subieron 1,4%. A estos precios, las tasas reales son positivas a lo largo de toda la curva y rinden desde CER+1% en el tramo corto hasta CER+8,5% en el tramo largo, al tiempo que la inflación implícita se mantiene en 1,6% m/m hasta octubre y desacelera a 1,5% a partir de noviembre y hasta abril de 2027.

Soberanos en dólares firmes. La deuda soberana hard dollar avanzó 0,7% en la semana, diferenciándose de los comparables, que retrocedieron 0,4%. La dinámica estuvo impulsada por los Globales, que ganaron 0,8%, liderados por el GD41 (+1,1%), mientras que los Bonares avanzaron 0,6%. Con esto, el riesgo país cerró en 438 pb y el spread con el EMBI Latam se mantuvo en 181 pb. En términos de rendimientos, los Bonares ofrecen tasas de entre 6,5% y 9,0%, mientras que los Globales rinden entre 5,1% y 8,5%. Los BOPREAL avanzaron 0,2% en la semana, con una performance homogénea entre los distintos títulos. El BOPREAL Serie 4 fue el de mejor desempeño, con una suba de 0,9%, seguido por el BOPREAL Serie 1 C, con un alza de 0,4%. A estos precios, la curva del BCRA rinde entre 3,5% y 6,9%. Los bonos provinciales cerraron la semana sin cambios. A nivel de títulos, Mendoza 2029 fue el protagonista, con un alza de 0,2%, mientras que Buenos Aires 2037 cayó 0,4%. El segmento ofrece rendimientos de entre 6,1% y 10,9%. Los bonos corporativos retrocedieron 0,3% en la semana, con los títulos bajo Ley Nueva York liderando las bajas al caer 0,4%, en tanto que los instrumentos bajo Ley Argentina cerraron levemente positivos, con una suba de 0,2%. En legislación extranjera, el sector energético concentró las mayores bajas, con Pluspetrol retrocediendo 1,0%. Bajo Ley Argentina, YPF 2028 perdió 1,8%. En términos de rendimientos, los corporativos bajo Ley NY rinden, en promedio, 7,3%, frente a 4,8% en los de legislación local.

Caída en acciones. Mala semana para el Merval, que acumuló una caída de 6,2% en pesos y 8,4% en dólares CCL, retrocediendo hasta USD 2.023. La performance del Merval fue peor que la de Latam (-0,3%) y la de Brasil (+2,7%) y estuvo influenciada por la decisión de MSCI de mantener a Argentina como stand alone. A nivel sectorial, se registraron caídas en todos los sectores, lideradas por energía, bancos y utilities. Entre las acciones locales, Supervielle (-16,8%), BBVA (-12,3%) y Edenor (-12,2%) encabezaron las bajas, en tanto que no hubo títulos que cerraran positivos. Las acciones que cotizan en Nueva York acompañaron la baja, con una caída promedio de 7,1%. Supervielle (-16,8%), BBVA (-11,9%) y Galicia (-11,7%) registraron las pérdidas más pronunciadas, mientras que MELI (+3,0%) y AdecoAgro (+2,0%) operaron en contramano.

Lo que viene. La semana arranca con las miradas puestas en el frente político, donde debutará un nuevo jefe de Gabinete. Esto podría marcar una distensión luego de casi tres meses en los que la agenda política estuvo estancada. En cuanto a la agenda económica, hoy se publica el EMAE de abril, del cual se espera una nueva caída luego del rebote de marzo, reflejo de la debilidad del nivel de actividad, especialmente en la industria, el comercio y la construcción. También se conocerán las primeras estimaciones privadas de inflación de junio, que se espera que se ubique muy cerca de 2,0% m/m. El miércoles se conocerá la recaudación de junio, cuya dinámica estará atada al ritmo de actividad. En lo financiero, la atención estará puesta en la dinámica del tipo de cambio y las tasas en pesos, en un mercado que cierra junio marcado por la presión cambiaria y la menor liquidez.

Tras el Memorando de Entendimiento entre EE. UU. e Irán, el tránsito en Ormuz comienza a normalizarse. Más allá de que la situación sigue siendo frágil y no está exenta de una nueva escalada de tensión, es una buena noticia que las exportaciones de energía del Golfo Pérsico intenten recuperar lo perdido desde fines de febrero. En este marco, el optimismo de los inversores siguió derrumbando el precio del petróleo, que ya cotiza por debajo de los USD 70 del WTI. Con el frente energético más distendido, las expectativas de inflación reaccionaron a la baja y esto permitió interrumpir la suba de tasas, más allá de la incertidumbre que rodea al enfoque de política monetaria de Warsh. También fueron positivos los datos de actividad económica, en los que se destaca la inversión —y, en particular, la asociada a la revolución tecnológica— como el principal motor del crecimiento del PBI, mientras que el consumo se sostiene. La mala nota de la semana la volvieron a dar las empresas tecnológicas ante las dudas que generan sus exigentes valuaciones. Con este marco de fondo, los mercados tuvieron una semana en la que mejoraron los bonos y se fortaleció el dólar, mientras que las acciones y los commodities retrocedieron. Las miradas para esta semana estarán en el flujo de buques en Ormuz y en los datos de empleo de junio.

Se abre Ormuz y el petróleo retrocede. Tras el Memorando de Entendimiento (MOU) acordado a mediados de mes en Versalles, el tránsito en el estrecho de Ormuz comenzó a normalizarse, permitiendo que las exportaciones del Golfo Pérsico se recuperen y alcancen el 75% de los niveles previos al estallido del conflicto a fines de febrero pasado. Un hecho clave fue que Arabia Saudita comenzó a cargar petroleros en su terminal de Ras Tanura, señal de un importante incremento de la producción regional. Los productores de Oriente Medio, incluidos los Emiratos Árabes Unidos, Kuwait y Qatar, están aumentando el suministro a pesar de las dificultades para conseguir suficientes petroleros para transportar el crudo adicional. Irak también busca obtener una cuota de producción más elevada dentro de la OPEP para recuperar las ventas de petróleo perdidas durante el conflicto. En este contexto, el precio del petróleo cayó 6% en la semana y el WTI cerró en USD 69, muy próximo a los USD 65 que cotizaba previo al conflicto, acumulando en junio un retroceso de 18% —en lo que va del año subió 24%—. Pese a esta mejora, la situación sigue siendo muy frágil, con acusaciones cruzadas entre EE. UU. e Irán y ataques a buques petroleros que navegan por el estrecho.

La inversión mantiene el crecimiento. En la semana se publicó la tercera y última revisión del PBI de EE. UU. del 1Q26, que marcó un crecimiento de 2,1% t/t anualizado, 0,5 pp más que la segunda estimación, confirmando el “rebote” tras el magro 0,5% t/t anualizado que había marcado en el 4Q25 por el impacto del cierre del Gobierno de casi dos meses. El principal impulso al crecimiento provino de la inversión privada fija, que aumentó 6,5% t/t y le aportó 1,1 pp al PBI, lo que fue enteramente explicado por el salto de 31% t/t en la inversión en equipos de procesamiento y software —asociada a la revolución de la IA—, que más que compensó la caída de 4,7% t/t en estructuras y de 8,1% en inversión inmobiliaria. Le siguió el consumo público, que se recuperó de la caída del trimestre anterior y subió 4,4% t/t, aportando 0,74 pp al PBI. La variación de inventarios jugó a favor del crecimiento al aportar 0,23 pp al PBI. Las exportaciones netas tuvieron una contribución levemente negativa, dado que el aumento de 10,9% t/t en las exportaciones fue más que compensado por el alza de 11,8% t/t de las importaciones. Finalmente, lo más importante fue que el consumo privado apenas creció 0,5% t/t, marcando una fuerte revisión a la baja respecto de la estimación anterior de 1,4% —es el peor desempeño desde el 1Q22— y muy por debajo del promedio de 2,6% t/t de los tres trimestres previos, aportando apenas 0,47 pp al PBI. De acuerdo con la última estimación del Nowcast de la Fed de Atlanta, se espera que en el 2Q26 el PBI marque una expansión de 2,5% i.a., impulsada por el consumo y la inversión privada, que crecerían 2,0% y 6,8% t/t, respectivamente, mientras que el aporte del consumo público sería menor y el de las exportaciones netas sería más negativo, dado el mayor dinamismo de las importaciones respecto de las exportaciones —11,2% vs. 8,2%—.

Mejora el consumo en mayo. Tras el estancamiento registrado en abril, el consumo privado creció 0,3% m/m en mayo. La mejora vino por el repunte de 0,5% m/m en el consumo de bienes, recuperándose de la caída de 0,4% m/m del mes previo. Con este desempeño, de mantenerse este ritmo en junio, el consumo del 2Q26 marcaría una expansión de 1,7% t/t anualizado, recuperando dinamismo frente al 1Q26, impulsado por el alza de 3,1% en el consumo de bienes y de 1,1% en el de servicios. Vale destacar que, en términos nominales, en mayo el consumo subió 0,7% m/m, al igual que los ingresos, por lo que la tasa de ahorro de las familias se mantuvo en 3,0% de los ingresos, el nivel más bajo de la historia, lo que agrega cierta presión a la dinámica futura del gasto de las familias. En este contexto, fue una buena noticia la mejora en el índice de confianza de la Universidad de Michigan, que en junio aumentó a 50,7 puntos desde 44,1 en mayo.

Inflación alta, pero en línea con lo esperado. El índice de precios PCE de mayo subió 0,4% m/m, igualando el resultado de abril y situándose por debajo del 0,5% m/m esperado por el mercado. La inflación de los bienes se moderó a 0,4% m/m frente al 0,7% m/m anterior, mientras que la inflación de los servicios aceleró a 0,5% m/m desde 0,3% de abril. El índice PCE core, que excluye alimentos y energía, subió 0,3% m/m, cifra idéntica a la del mes anterior y en línea con las previsiones del mercado. Con este resultado, en los últimos doce meses la inflación general PCE subió a 4,1% —el nivel más alto desde abril de 2023— y la del PCE core aumentó ligeramente de 3,3% a 3,4% —el nivel más elevado desde octubre de 2023—. Recordemos que, en la última reunión, la Fed elevó sus proyecciones de inflación, estimando una tasa de 3,6% i.a. para el PCE general y de 3,3% i.a. para el PCE core, ambas muy por encima de su objetivo de 2% i.a.

Tasas aflojan y mejoran los bonos. La caída en el precio del petróleo le quitó presión a las tasas de interés, más allá de la incertidumbre que rodea el rumbo que Kevin Warsh le dará a la política monetaria —el mercado espera que suba la tasa a 4,0% en la reunión de septiembre—. De hecho, tras el impulso que habían mostrado las semanas previas, los rendimientos de los bonos del Tesoro registraron bajas generalizadas durante la semana pasada. La UST2Y cedió 8 pb hasta 4,10%, la UST10Y cerró en 4,38%, 7 pb por debajo de la semana previa, mientras que la UST30Y bajó 3 pb hasta 4,87%. Con este marco de fondo, el índice de renta fija agregado anotó un alza de 0,4% en la semana, impulsado por los bonos del Tesoro, que ganaron 0,5%, y los corporativos Investment Grade, que subieron 0,4%, mientras que los corporativos High Yield y los mercados emergentes retrocedieron 0,2%.

El dólar se fortalece y los commodities caen. El dólar siguió fortaleciéndose frente a todas las monedas. En la última semana, el US Dollar Index (DXY) subió 0,5% y, con esto, en junio acumula una ganancia de 2,5% y de 3,2% en lo que va del año, en contraste con las expectativas del consenso de analistas, que apuntaban a que la moneda estadounidense continuaría debilitándose, como lo hizo en 2025. Entre las monedas desarrolladas, el mayor avance se registró frente al euro, contra el cual ganó 0,7% en la semana, 2,4% en junio y 3,2% en lo que va del año, mientras que frente al yen lo hizo 0,3%, 1,6% y 3,4%, respectivamente. Contra el real brasileño subió 0,4% en la semana, ampliando la ganancia del mes a 2,7% y, con esto, redujo la caída en lo que va del año a 5,6%. Por el lado de los commodities —más allá de lo comentado sobre el petróleo—, siguieron una trayectoria bajista: el oro perdió 3,1% en la semana y 11% en lo que va de junio —ahora cotiza en USD 4.088 la onza—, mientras que, en el mismo período, el cobre cayó 4,8% y 4,5%, respectivamente. La soja encontró piso y cerró la semana en USD 413, un 0,4% por encima de la semana anterior, aunque en junio acumula una caída de 5,0%.

¿Encontraron techo las tecnológicas? Tras alcanzar récords históricos durante los primeros meses de 2026, las acciones tecnológicas tuvieron un junio para el olvido, arrastrando a los principales índices a la baja. En concreto, en la última semana el S&P 500 cayó 2,4%, estirando la pérdida acumulada en junio a 3,6%, mientras que el desempeño fue mucho peor para el Nasdaq, que perdió 4,7% durante la semana pasada y 6,5% en junio. Por su menor ponderación en el sector tecnológico, el Dow Jones escapó a la tendencia general y subió 0,4% en la semana y 1,4% en el mes. Con la corrección de junio, en lo que va del año los tres principales índices estadounidenses acumulan ganancias de entre 6% y 8%.

Lo que viene. Las miradas siguen puestas en la evolución de las conversaciones entre la delegación estadounidense y sus homólogos iraníes sobre el acuerdo de paz. En el plano económico, esta semana se conocerán datos de empleo de junio —el consenso prevé la creación de 114.000 empleos no agrícolas, manteniendo la tasa de desempleo en 4,3%, mientras que se espera un crecimiento salarial de 0,3% mensual—. Por otra parte, se prevé que el PMI manufacturero del ISM se modere ligeramente hasta 53,7 puntos. Otros indicadores clave incluyen los pedidos de fábrica —que se espera se desaceleren este mes—, los precios de la vivienda —índice S&P/Case-Shiller— y el índice de confianza del consumidor del Conference Board. Los mercados de EE. UU. permanecerán cerrados el viernes con motivo de la festividad del 4 de julio.

‍

Los contratos de dólar en A3 avanzaron un 1,01% promedio durante la semana. Las subas más importantes fueron para los contratos de enero (1,23%), noviembre (1,18%) y marzo (1,16%). El interés abierto mostró un alza de 494 USD M en la semana, explicada mayormente por el contrato de julio.

El próximo contrato en vencer es el de junio que cotiza en $1.480, por lo que marca una devaluación directa de 0,3% e implícita mensual de 2,5%. Para los tres meses siguientes, los precios reflejan que el aumento del dólar correría en niveles en torno al 1,8% para julio ($1.506), agosto ($1.534) y septiembre ($1.563). A partir de ahí, señalan una devaluación que continúa al ritmo de 1,9% promedio hasta mayo del 2027.

La curva de tasas implícitas se mantuvo relativamente estable, mostrando una suba de hasta 30% TNA en el contrato próximamente a vencer de junio. La curva exhibe una pendiente positiva que va desde un nivel de 22% TNA en julio hasta 25% TNA en mayo 2027. 

El volumen operado avanzó fuertemente, y en las últimas cinco ruedas se comerciaron USD 6.820 M. El viernes 26 de junio el interés abierto cerró en USD 3.863 M, mostrando una baja de 7% m/m y de 13% a/a.

‍

A continuación podrás descargar el informe semanal del mercado local, en el que analizamos los distintos instrumentos de renta fija con posibles escenarios de sensibilidad. Además, mostramos los índices de mercados accionarios locales e internacionales, y finalmente el mercado de renta variable local.

Descargar informe al 26/06/2026

‍

LOCAL ASSETS CLOSED MIXED, with dollar-denominated sovereign bonds edging higher while local-currency bonds ended slightly in the red. Financial exchange rates and the official rate declined, with the Central Bank purchasing USD 50 M in the FX market. Equities pulled back, with the Merval closing down 0.6% in dollar terms. Today, the Treasury will hold an auction seeking to roll over $16.2 trillion in maturities with a broad basket including new fixed-rate, inflation-linked, TAMAR, dual, and dollar-linked instruments, alongside the Bonar 2028. Demand is expected to concentrate in short-term fixed-rate and dollar-linked offerings, and while the volume is challenging, the Treasury is expected to roll over above par by offering some rate premium.

LOCAL-CURRENCY DEBT HAD A MIXED SESSION. Inflation-linked bonds fell 0.1%, with sharper losses in the long end (-0.4%). Dollar-linked and fixed-rate bonds edged up 0.1%, while duals rose 0.2%. The session unfolded amid rising short-term rates: the overnight repo rate, which had been trading near 20% NAR for months, closed at 22.6% NAR. Meanwhile, the stock of pesos absorbed by the Central Bank via repos at the same 20% NAR rate fell to $1.7 trillion, down from an average of $2.8 trillion so far in June.

DOLLAR-DENOMINATED DEBT ROSE 0.2%, slightly outperforming emerging market debt. Bonares led with a 0.3% gain, highlighted by the AL35 (+0.6%), while Globales edged up 0.1%. Country risk closed at 437 bps. Bopreal bonds advanced 0.1%.

THE OFFICIAL EXCHANGE RATE EDGED DOWN 0.1% to $1,477.3, accumulating a 4.8% increase so far in June. Financial exchange rates also declined, falling 0.1% and 0.2% to close at $1,501 and $1,546.6 respectively, while the spread narrowed to 3%. The Central Bank purchased USD 50 M in the official market, accumulating USD 1,296 M in June and USD 11,052 M year-to-date. Gross reserves rose USD 24 M to close at USD 46,961 M.

THE MERVAL INDEX FELL 0.6%, closing at USD 1,994. Real estate, materials, and banks posted losses, while consumer and energy stocks edged higher. Among local names, Aluar (-3.5%), Cresud (-2.3%), and IRSA (-2.0%) led the declines, while Mirgor (+3.1%), Edenor (+1.2%), and Ternium (+1.1%) closed in positive territory. Among ADRs, Vista Energy (-1.3%), Globant (-1.3%), and Loma Negra (-1.1%) led the losses, while Bioceres (+3.9%), Ternium (+1.2%), and Edenor (+0.6%) were the top gainers.

Los activos locales cerraron mixtos. Los bonos soberanos en dólares avanzaron levemente y los bonos en pesos terminaron levemente en rojo. Los dólares financieros y el oficial operaron a la baja en un contexto donde el BCRA compró USD 50 M en el mercado de cambios. En acciones, el Merval cerró con una baja del 0,6% en dólares.

Hoy, la Secretaría de Finanzas llevará a cabo la licitación, en la que deberá enfrentar vencimientos por $16,2 billones y saldrá a renovarlos con una canasta amplia. En tasa fija, incorpora el S13N6 (LECAP, nov-26, nuevo). En CER, suma el TZXO7 (LECER, oct-27, nuevo) y el TZXD8 (BONCER, dic-28, nuevo) al tramo largo ya abierto, TZXM8 (mar-28). En TAMAR, debuta el TML27 (jul-27), mientras que el dual CER/TAMAR TXMD9 (dic-29) vuelve a estar disponible. En cobertura cambiaria, se ofrecen el D31G6 (dollar-linked, ago-26) y el TZVD8 (dollar-linked, dic-28). Además, como es habitual, vuelve a ofrecer el Bonar 2028, que completaría su emisión por el tope de USD 2.000 M si se llena el cupo. En este contexto de presión sobre el tipo de cambio, creemos que la demanda se concentrará en el tramo corto de tasa fija –S13N6– y en los dollar-linked. Si bien es una licitación desafiante por el volumen de vencimientos, esperamos que el Tesoro vuelva a renovar por encima, ofreciendo algún premio para capturar el apetito del mercado.

La deuda en pesos tuvo una rueda negativa, liderada por los bonos CER, que retrocedieron 0,3%, con caídas más pronunciadas en el tramo largo (-0,6%). Los dollar-linked y la curva a tasa fija cedieron 0,1%, mientras que los Duales operaron sin cambios. El desempeño se dio en un contexto de suba de tasas cortas: la caución a un día, que venía operando cercana al 20% TNA durante meses, cerró en 22,6% TNA. En paralelo, el stock de pesos absorbidos por el BCRA vía Repo –a la misma tasa de 20% TNA– se redujo a $1,7 billones, desde un promedio de $2,8 billones en lo que va de junio.

La deuda en dólares subió un 0,2%, levemente por encima del desempeño de la deuda emergente. Los Bonares lideraron la suba, con avances del 0,3% y ganancias más pronunciadas en el AL35 (+0,6%), mientras que los Globales subieron un 0,1%. Con este desempeño, el riesgo país cerró en 437 pb. Por otro lado, los BOPREAL avanzaron un 0,1%.

El tipo de cambio oficial retrocedió un 0,1% y se ubicó en $1.477,3, acumulando un alza del 4,8% en lo que va del mes. Los dólares financieros también cayeron: el MEP un 0,1% y el CCL un 0,2%, y cerraron en $1.501 y $1.546,6, respectivamente, mientras que el canje cayó hasta 3%. En este contexto, el BCRA compró USD 50 M en el MLC, acumulando compras por USD 1.296 M en junio y USD 11.052 M en el año. El stock de reservas brutas subió USD 24 M y cerró en USD 46.961 M.

Los futuros cerraron a la baja, con una caída promedio de 0,19%. El interés abierto avanzó USD 106 M y cerró en USD 3.709 M, marcando el nivel más alto de las últimas semanas. El volumen repuntó con fuerza, sumando USD 850 M respecto de la jornada anterior, para finalizar en USD 1.986 M. Las tasas implícitas se mantuvieron en torno al 21% TNA para julio y al 23% para agosto.

El Merval retrocedió un 0,7% en pesos y un 0,6% en dólares CCL, cerrando en USD 1.994. Real estate, materiales y bancos mostraron caídas, mientras que consumo y energía operaron con leves subas. Entre las acciones, Aluar (-3,7%), Cresud (-2,5%) e IRSA (-2,2%) lideraron las caídas; Mirgor (+2,9%), Edenor (+1,0%) y Ternium (+0,9%) cerraron en positivo. Entre las acciones que cotizan en Nueva York, Vista Energy (-1,3%), Globant (-1,3%) y Loma Negra (-1,1%) encabezaron las pérdidas; Bioceres (+3,9%), Ternium (+1,2%) y Edenor (+0,6%) fueron las principales ganadoras.

Los resultados récord de Micron revivieron el trade de IA en los chips de memoria e impulsaron al Nasdaq, aunque la rotación sectorial continuó penalizando a los hyperscalers y a Apple. En cuanto a los datos económicos del día, el índice de precios PCE núcleo –medida de inflación favorita de la Fed– subió en mayo en línea con lo esperado, mientras que la última revisión del PBI del 1Q26 mostró un mayor crecimiento. A su vez, el petróleo rebotó desde los mínimos previos al conflicto ante un incidente en el estrecho de Ormuz que renovó las preocupaciones sobre la seguridad del tránsito.

En la rueda del jueves, el Nasdaq avanzó 0,9%, el Dow Jones 0,2% y el S&P 500 cerró estable. El protagonista del día fue Micron, cuya acción saltó 16,2% tras reportar ingresos récord de USD 41,5 MM y proyectar USD 50 MM para el próximo Q, muy por encima del consenso. Los bancos también impulsaron las subas al anunciar incrementos de dividendos. Del otro lado, Apple cayó 4,6% luego de anunciar aumentos de precios en iPad y Mac ante el mayor costo de los chips de memoria. Nvidia cedió 1,9%, Microsoft 2,3%, Amazon 1,9% y Meta 2,0%, con los hyperscalers bajo presión ante la duda de si su gasto en infraestructura de software genera los retornos esperados. El índice de acciones globales excluyendo EE. UU. ganó 1,0%, con Europa sumando 1,1%. Los mercados emergentes ganaron 1,1%, con Latam subiendo 1,1% y Brasil 1,0%. Japón avanzó 0,9%, a diferencia de China que perdió 1,5%.

Los rendimientos de los bonos del Tesoro bajaron levemente, apoyados por una inflación núcleo del PCE en línea con lo esperado. Tanto la UST2Y como la UST10Y cedieron 1 pb hasta 4,12% y 4,39%, respectivamente. Así, el índice de bonos del Tesoro avanzó 0,1%, los corporativos Investment Grade subieron 0,1% y la deuda de mercados emergentes 0,1%. Los High Yield no registraron variaciones. El mercado continúa descontando la primera suba de tasas para septiembre de 2026.

El US Dollar Index cayó 0,2% hasta 101,38, depreciándose 0,2% frente al euro y 0,3% contra la libra, mientras que se mantuvo estable frente al yen. En Brasil, el dólar cayó 0,3% y cerró en USD/BRL 5,18. Por su parte, el oro aumentó 1,1% hasta USD 4.043 la onza, recuperándose desde debajo de USD 4.000. También la plata subió 1,7% hasta USD 58,4 la onza.

El petróleo WTI rebotó 2,1% hasta USD 71,80 el barril, revirtiendo parte de las pérdidas de los días anteriores, luego de que un buque mercante fuera alcanzado por un proyectil desconocido frente a la costa de Omán, lo que renovó las preocupaciones sobre la seguridad del tránsito por el estrecho. Varios buques comerciales revirtieron su curso tras el incidente, aunque los petroleros sauditas continuaron hacia la terminal de Ras Tanura para retomar las exportaciones del Golfo Pérsico por primera vez desde marzo. Además, Qatar emitió su primera oferta de crudo posconflicto. La soja rebotó 1,7% hasta USD 414,3 la tonelada, apoyada en el alza del petróleo y en la expectativa de una mayor demanda china. El cobre avanzó 2,1% hasta USD 6,07 la libra, recuperándose desde mínimos de siete semanas.

En paralelo, el PCE de EE. UU. subió 0,4% m/m en mayo, sin cambios respecto de abril. En términos i.a., aumentó 4,1%, acelerando desde 3,8% en abril, impulsado principalmente por la energía. El PCE núcleo subió 0,3% m/m, en línea con abril y con las expectativas del mercado, y avanzó 3,4% i.a., el mayor registro desde octubre de 2023. El mercado recibió el dato con alivio relativo: si bien la inflación sigue elevada, la moderación del núcleo en términos mensuales sugiere que el shock energético no está acelerando el resto de los precios de manera sostenida.

Asimismo, el PBI de EE. UU. del 1Q26 mostró un alza de 2,1% t/t anualizado, desde 1,6% en la segunda estimación y por encima de 0,5% del Q4 2025. La revisión refleja una menor contribución negativa del comercio exterior (-0,37 pp vs. -1,25 pp previo), con las importaciones creciendo menos de lo estimado inicialmente (11,8% vs. 21,1%) y las exportaciones avanzando 10,9%. La inversión bruta se incrementó 7,9%, con el gasto en equipos y propiedad intelectual acelerando. Por el lado opuesto, el consumo privado fue revisado a la baja hasta 0,5%, muy por debajo del 1,4% previo, reflejando una desaceleración en servicios.

✅DATO  POSITIVO  DE  LA  SEMANA

Desde abril, el spread del GD35 frente al EMBI LatAm comprimió de 300 pb a 200 pb, mientras que durante el mismo período, el spread de los CCC norteamericanos frente a la UST10Y se amplió del 6,5% al 8%. Que la compresión local no haya cedido pese a un entorno más adverso a nivel global refleja que los fundamentos locales comienzan a imponerse: la consolidación fiscal, la compra sostenida de reservas, una desinflación que retomó su curso y una imagen del gobierno que dejó de deteriorarse.

‍

‍

⚠️A   MONITOREAR

Si bien en el 1Q26 el PBI logró crecer 0,7% t/t y 2,3% i.a., la inversión bruta interna (o formación bruta de capital fijo) sigue sin despegar, acumulando cuatro trimestres consecutivos de caída. Concretamente, en el 1Q26 la inversión cedió 1,7% t/t y 12,2% respecto al mismo trimestre del año pasado. La baja estuvo explicada por el retroceso en equipos durables de producción, que retrocedieron 18% i.a. —con caída homogénea entre equipo nacional e importado como así también entre maquinaria y en equipo de transporte–, compensado en parte por la inversión en construcción que subió 2,0% i.a. Con este resultado, la participación de la inversión en el PBI disminuyó 17,7%. Se estima que para que el PBI pueda crecer de manera sostenida en el largo plazo, se requiere que el ratio de inversión en relación al PBI supere el 20%.

🚨RIESGO

El Merval en dólares CCL cayó un 10% hasta USD 1.998 en la semana, con una performance notablemente peor que Latam (-3,8%) y Brasil (+1,8%), y volviendo a terreno negativo en el año (-1,5%). Desde el máximo de USD 2.285 registrado a comienzos de junio, el índice acumula una baja de 13%. La debilidad es generalizada: todos los sectores pierden en el año con excepción de energía (+23%) y comunicación (+10%), mientras que consumo (-42%), real estate (-19%) y utilities (-10%) lideran las bajas. 

‍

‍

En lo que va de junio, el tipo de cambio oficial acumula una suba de 4,8%, más del doble del ritmo de mayo (2,1%) y por encima de lo que pudo compensar el carry mensual en pesos. Lo llamativo no es el movimiento en sí, sino el contexto en el que ocurre, dado que el ritmo de liquidación del agro se mantiene elevado –desde mayo promedia USD 150 M por día– y, sin embargo, el BCRA moderó el ritmo de compras, de USD 140 M en abril y mayo a USD 80 M en lo que va de junio. Esa desaceleración podría responder a una reactivación de la demanda importadora, de la mano de una actividad que comenzaría a mostrar una mejora gradual, y/o al menor ingreso de divisas por la liquidación de Obligaciones Negociables emitidas en el último semestre.

Frente a ese cambio de dinámica, el BCRA viene modificando la composición de su cobertura cambiaria, al reducir su posición vendida en futuros de dólar. En paralelo, el Tesoro amplió sostenidamente la emisión de bonos dollar-linked, que actualmente concentra el 76% del total de la cobertura, con un stock de USD 10.512 M. De esta forma, el Central brinda cobertura cambiaria al mismo tiempo que reduce la emisión de pesos para la compra de divisas.

La curva de pesos procesó el ajuste del tipo de cambio sin desarmarse. Las tasas overnight permanecen ancladas cerca de la referencia de 20% TNA que fija el BCRA en la rueda de Repo, en tanto que la curva a tasa fija rinde en torno a 22%-24% TNA y se descomprimió levemente en la última semana. Con el tipo de cambio corriendo al ritmo que muestra junio, una tasa fija en torno a 1,8%-2,0% TEM ofrece escasa compensación por el riesgo de permanecer en pesos. Un ajuste gradual al alza en la curva parece inevitable, aunque el mercado todavía no terminó de incorporarlo.

ESTRATEGIA

La presión sobre el dólar observada en junio tiene raíces en un proceso que lleva meses. El tipo de cambio real acumula una caída superior al 9% en lo que va del año, y la suba del oficial entre mayo y junio apenas recuperó 1,8% de ese movimiento. También influye el contexto internacional, dado que el dólar comenzó a fortalecerse frente a todas las monedas. Con el tipo de cambio real todavía lejos del nivel de inicio de año, la liquidación del agro moderándose hacia el segundo semestre y la demanda importadora dando señales de reactivación, el FX tiene margen para seguir corrigiendo.

En ese contexto, los dollar-linked de julio (D31L6, devaluación +2,1%) y septiembre (D30S6, devaluación +0,90%) ofrecen la cobertura más directa frente al movimiento cambiario en curso. Para quienes prefieren salir directamente del riesgo en pesos, la rotación hacia instrumentos hard dollar –como señalamos en Del upgrade al umbral de 400 pb: cómo invertir en renta fija argentina– sigue siendo una buena alternativa. 

Con el debate sobre las tasas abierto, el TTD26 (TAMAR +1,4%) es la posición que mejor captura un escenario de ajuste gradual al alza. Si el BCRA convalidara una suba en la rueda de Repo o absorbiera pesos mediante operaciones de mercado abierto –como la venta de títulos dollar-linked– para acompañar la señal del mercado cambiario, ese movimiento se trasladaría directamente al retorno.

Mantenemos el posicionamiento en CER. Con la curva arbitrada en torno a una inflación implícita de 1,7% m/m, el segmento ofrece un mejor perfil de retorno que la tasa fija comparable. Dentro de este, favorecemos el X30N6 (CER +2%) y el TZXD6 (CER +2,4%) como referencia del tramo corto-medio, y el TZX27 (CER +4,3%) para quienes buscan extender duration con un spread más atractivo.

El sector bancario acumula una caída del 1% en lo que va del año, en línea con el Merval. Detrás de este desempeño hay una historia de compresión de la rentabilidad: entre 2024 y 2025 los márgenes cayeron con fuerza, la mora trepó a niveles récord en lo que va del año y el ROE del sector colapsó de 18% a 4%. Sin embargo, los últimos balances muestran señales incipientes de recuperación –los márgenes vienen mejorando, el costo del riesgo comienza a desacelerarse y la rentabilidad rebota desde sus mínimos–.

En este contexto, intentaremos responder dos preguntas. La primera es si lo peor ya pasó en términos de fundamentals –mirando primero la evolución del sistema bancario privado y luego desagregando por los cuatro principales bancos que cotizan: Galicia, Macro, Francés y Supervielle–. La segunda es qué incorporan los precios actuales –si la mejora de fundamentals ya está reflejada en las valuaciones o si todavía hay valor–.

Para entender si lo peor ya pasó, analizamos el sector de bancos privados. El resultado de los bancos se explica por tres factores principales: el margen financiero (la diferencia entre lo que cobran por prestar y lo que pagan por los depósitos), el resultado por títulos públicos, y las comisiones por servicios. A estos ingresos se les deducen los gastos administrativos, los cargos por incobrabilidad y el ajuste por inflación.

El resultado total del sistema de bancos privados exhibe una mejora en el año, con un resultado de 0,8% del activo en abril, levemente por encima del 0,6% observado en 4Q25. Esta mejora se debe principalmente a una reducción de 0,5 pp en los cargos por incobrabilidad y de 0,2 pp en los gastos de administración, que compensaron la caída de 0,6 pp en el margen financiero.

Los cargos por incobrabilidad cerraron en 3,8% en abril, por debajo de los niveles de 1Q26. Esto implica que los bancos gastaron menos en nuevas previsiones durante el mes, una señal de que el deterioro de la cartera se está frenando. Consistente con ello, la mora avanzó 0,3 pp en abril hasta 7,0% para los bancos privados, mostrando una desaceleración desde 1Q26, cuando el salto fue de 1,4 pp. En cuanto a los gastos de administración, su reducción refleja un proceso de eficientización y reestructuración interna: el ratio de eficiencia de los bancos privados –que mide qué porcentaje de los ingresos se destina a cubrir gastos operativos; un valor más bajo implica mayor eficiencia– pasó de 39,6% en el 4Q25 a 34,4% en abril. Por el contrario, el margen financiero se deterioró levemente como consecuencia de una caída de 1,2 pp en los ingresos por intereses, que contrarrestó la mejora de 0,6 pp en los egresos por intereses, junto con un deterioro de 0,8 pp en el resultado por títulos valores.

Con esta combinación de factores, el ROE de los bancos privados subió durante tres trimestres consecutivos, desde 2,6% hasta 4,4%, y se ubicó en 6,5% al comienzo de abril. Esto sugiere que el piso de la rentabilidad de los bancos puede haber quedado atrás.

Al desagregar los cuatro principales bancos (Galicia, Macro, Francés y Supervielle), se observan diferentes matices. El costo del riesgo –el gasto en nuevas previsiones por incobrables como porcentaje de la cartera de préstamos– es el indicador que mejor refleja si lo peor ya pasó para cada banco individualmente. Complementado con los Non Performing Loans (NPL), el margen financiero neto (NIM) y el ratio de eficiencia, permite un mejor entendimiento de cada caso.

Galicia muestra señales de que la situación comienza a mejorar. El NPL llegó a 9,6% en 1Q26, tras registrar un salto trimestral de 1,4 pp, al igual que en los dos trimestres anteriores. Sin embargo, el costo del riesgo alcanzó un pico de 15,0% en 4Q25 y bajó a 12,2% en 1Q26. El NIM, que tocó un piso de 14,4% en 3Q25, viene recuperándose y llegó a 17,9% en 1Q26. La eficiencia mejoró de 48,6% a 39,9%. El ROE de 3,2% es el primer registro positivo luego de dos trimestres en rojo.

Banco Macro mantiene la mayor rentabilidad del grupo, con un ROE de 10% que viene recuperándose desde 4Q25. El NPL subió trimestre a trimestre –de 1,4% en 1Q25 a 5,4% en 1Q26– y el costo del riesgo continúa acelerándose, de 6,4% en 4Q25 a 8,9% en 1Q26, lo que podría sugerir que el banco actúa con mayor prudencia o que el deterioro de la cartera aún no encontró un piso. Sin embargo, el NIM se recuperó desde el mínimo de 18,7% en 3Q25 hasta 25,3% en 1Q26, mientras que el ratio de eficiencia bajó de 39% a 32,0% –el más bajo del grupo–, lo que refleja los beneficios de la reestructuración realizada en 2024.

Banco Francés también muestra señales positivas. El NPL subió de 1,4% en 1Q25 a 5,6% en 1Q26, pero el costo del riesgo mostró una abrupta caída, de 8,1% en 4Q25 a 6,1% en 1Q26. A su vez, el NIM se recuperó desde el piso de 16,7% en 3Q25 hasta 22,3% en 1Q26, y el ratio de eficiencia mejoró de 57,6% en 3Q25 a 51,4%. El ROE de 8,3% viene mejorando trimestre a trimestre desde el mínimo de 4,7% en 3Q25.

Supervielle cerró 1Q26 con un ROE negativo de -6,2% por segundo trimestre consecutivo, afectado por costos de reestructuración. Lo positivo es que el costo del riesgo cayó con fuerza, de 10,6% en 4Q25 a 6,4% en 1Q26, la mayor desaceleración del grupo. El NIM rebotó desde el mínimo de 10,8% en 3Q25 hasta 17,7% en 1Q26, en tanto que el ratio de eficiencia mejoró desde el pico de 95,8% en 3Q25 hasta 68,9%.

En materia de valuación, los cuatro bancos cotizan entre 1,1x y 1,4x P/BV, con ROEs que van desde el -6,2% de Supervielle hasta el 10% de Macro.

‍

El mercado no está pagando por lo que los bancos ganan hoy, sino por lo que espera que ganen mañana. En este sentido, para justificar un P/BV de 1,1x se requiere un ROE de al menos 9%; para uno de 1,3x, un ROE de 11%; y para uno de 1,4x, el banco debe generar un ROE de 12%. Es decir, a los precios actuales, los bancos tienen incorporando en sus cotizaciones subas de entre 2 y 15 pp en sus retornos.

Banco Macro y Banco Francés son los mejor posicionados para alcanzar los niveles de ROE que el mercado está descontando, con balances más sólidos en términos de mora, márgenes y eficiencia. Sin embargo, a los precios actuales, los bancos no ofrecen un margen de seguridad claro. Para que exista una verdadera oportunidad de entrada, esa recuperación del ROE debería ser aún más profunda y sostenida. Consideramos que lo peor ya pasó para el sector, pero no lo suficiente como para incorporarlos a la cartera.

La normalización del suministro de crudo iraní fue el principal factor de la jornada: el petróleo perforó los USD 70 por primera vez desde febrero, arrastrando a los metales preciosos y al cobre a la baja ante la menor expectativa de inflación que implica este movimiento. Los rendimientos de los bonos del Tesoro cayeron por segunda rueda consecutiva, lo que benefició a los sectores sensibles a las tasas. Las acciones cerraron mixtas —el Dow avanzó con defensivos y constructoras, mientras el Nasdaq cedió por la cautela en semiconductores y el S&P 500 no mostró variaciones—.

Las acciones cerraron mixtas. El S&P 500 no varió, el Nasdaq cayó 0,4% y el Dow Jones subió 0,4%. Los semiconductores operaron con cautela previa al reporte de Micron: Nvidia cedió 0,5%, Qualcomm 3,3% y ARM 2,0%, mientras que Broadcom avanzó 0,5% y TSMC 1,0%. Los constructores de viviendas lideraron las ganancias del Dow: KB Home trepó 16,7% tras reportar resultados sólidos, beneficiada por la baja en las tasas hipotecarias. El índice de acciones globales excluyendo EE. UU. no varió. Europa retrocedió 0,2%, los mercados emergentes avanzaron 0,1%, con Latam cayendo 1,1% y Brasil 0,9%. Japón cedió 0,2% y China 0,7%.

Los rendimientos de los bonos del Tesoro bajaron, impulsados por el desplome del petróleo, que redujo las expectativas de inflación. La UST2Y cayó 4 pb hasta 4,15% y la UST10Y perdió 9 pb hasta 4,41%. El índice de bonos del Tesoro avanzó 0,5%, los corporativos Investment Grade subieron 0,5% y la deuda de mercados emergentes avanzó 0,3%. Los High Yield no tuvieron variación.

El US Dollar Index subió 0,2% hasta 101,61. Ganó 0,3% frente al euro, 0,3% frente a la libra y 0,2% frente al yen. En Brasil, el dólar subió 0,3% y cerró en USDBRL 5,20. El oro cayó 2,8% hasta USD 3.993 la onza, perforando los USD 4.000 por primera vez desde marzo, presionado por el repliegue de las expectativas de inflación y la fortaleza del dólar. La plata retrocedió 7,0% hasta USD 57,3 la onza.

El petróleo WTI cayó 4,5% hasta USD 69,92 por barril, perforando los USD 70 por primera vez desde fines de febrero, ante el avance acelerado en la normalización del suministro iraní. Los Emiratos Árabes ya exportan al 85% de los niveles previos al conflicto, Kuwait levantó las declaraciones de fuerza mayor y Trump anunció que no habrá peajes ni seguros adicionales para el tránsito por el estrecho. Irán exportó más de 30 M de barriles la semana pasada, el mayor nivel desde el inicio del conflicto. Una reapertura plena del estrecho podría liberar unos 80 M de barriles adicionales al mercado. La soja cayó 0,8% hasta USD 407,0 por tonelada, arrastrada por la caída del crudo, que reduce la demanda de biocombustibles, y por condiciones climáticas favorables en EE. UU. El cobre cayó 3,2% hasta USD 5,94 por libra.

El miércoles, los activos locales cerraron mixtos. Los soberanos en dólares avanzaron, mientras que las acciones retrocedieron. El BCRA compró USD 70 M en una rueda en la que el tipo de cambio oficial operó al alza y los financieros cerraron sin una dirección clara. En pesos, los dollar-linked lideraron las subas, los CER cerraron levemente en rojo y Lecap y Duales operaron sin cambios. En cuanto a datos, el INDEC publicó la balanza de pagos del 1Q26, que mostró una mejora significativa en el déficit de cuenta corriente. Por su parte, la Secretaría de Finanzas dio a conocer las condiciones de la licitación del viernes.

Mañana el Tesoro deberá enfrentar vencimientos por $16,2 billones y buscará renovarlos con una canasta amplia. En tasa fija, se incorpora el S13N6 (Lecap, nov-26, nuevo). En CER, se suman el TZXO7 (LECER, oct-27, nuevo) y el TZXD8 (BONCER, dic-28, nuevo) al ya abierto tramo largo del TZXM8 (mar-28). En TAMAR, debuta el TML27 (jul-27), en tanto que el Dual CER/TAMAR TXMD9 (dic-29) vuelve a estar disponible. En cobertura cambiaria, se ofrecen el D31G6 (dollar-linked, ago-26) y el TZVD8 (dollar-linked, dic-28). Además, como es habitual, se vuelve a ofrecer el Bonar 2028, cuya emisión se completaría al alcanzar el tope de USD 2.000 M, si se cubre el cupo. En este contexto de presión sobre el tipo de cambio, creemos que la demanda se concentrará en el tramo corto de tasa fija –S13N6– y en los dollar-linked. Si bien es una licitación desafiante por el volumen de vencimientos, esperamos que el Tesoro vuelva a renovar por encima, ofreciendo algún premio en tasa para capturar el apetito del mercado.

En paralelo, la deuda en pesos tuvo una rueda mixta, con los dollar-linked liderando nuevamente con un alza de 0,4%. Los Duales le siguieron con una suba del 0,1%, en un contexto en el que la TAMAR viene aumentando gradualmente y se ubica en 22,5% TNA. En cambio, la curva a tasa fija operó prácticamente sin cambios, mientras que los CER cayeron un 0,1%, en promedio, con pérdidas más pronunciadas en el tramo medio y largo de la curva.

La deuda en dólares retomó la tendencia alcista en una rueda más favorable a nivel global, al avanzar un 0,3%, en línea con el desempeño de la deuda emergente. Los Globales lideraron con una ganancia del 0,3%, destacándose el GD46 (+0,7%), al tiempo que los Bonares lo hicieron en un 0,2%. Con este desempeño, el riesgo país se ubicó en 438 pb. Por su parte, los BOPREAL subieron un 0,2%.

El tipo de cambio oficial volvió a aumentar un 0,6% y se ubicó en $1.478, acumulando un alza del 4,8% en lo que va del mes. Los dólares financieros mostraron una dinámica dispar: el MEP retrocedió un 0,6%, en tanto que el CCL se mantuvo estable; cerraron en $1.502 y $1.550, respectivamente, con el canje ampliándose hasta 3,2%. En este contexto, el BCRA compró USD 70 M en el MLC, acumulando compras por USD 1.246 M en junio y USD 11.002 M en el año. No obstante, el stock de reservas brutas disminuyó USD 532 M hasta USD 46.937 M.

Los futuros operaron al alza, con una suba promedio de 0,57%. El interés abierto avanzó por segunda rueda consecutiva en unos USD 74 M y cerró en USD 3.603 M. El volumen bajó en USD 270 M respecto de la jornada anterior, finalizando en USD 1.137 M. Las tasas implícitas de los contratos de julio y agosto se mantuvieron en torno al 22% TNA.

Por otro lado, el Merval cayó un 4,3%, tanto en pesos como en dólares CCL, cerrando en USD 2.005, en una rueda con pérdidas generalizadas en todos los sectores. Energía, construcción y el sector financiero lideraron las bajas. Entre las acciones locales, no hubo papeles en verde y Supervielle (-7,1%), BBVA (-6,9%) y Central Puerto (-5,9%) estuvieron entre las de peor desempeño. Entre las que cotizan en Nueva York, Supervielle (-7,4%), BBVA (-6,8%) y Edenor (-6,1%) lideraron las pérdidas; MercadoLibre (+5,4%) y Globant (+0,9%) fueron la excepción positiva de la rueda.

Respecto a los datos económicos, según el INDEC, la balanza de pagos del 1Q26 mostró una mejora significativa respecto del mismo período del año anterior. La cuenta corriente registró un déficit de USD 1.651 M, una corrección importante frente al rojo de USD 5.191 M del 1Q25. La cuenta financiera arrojó un ingreso neto de capitales de USD 2.398 M, impulsado por la inversión directa (USD 1.291 M) y por el Repo del BCRA con bancos internacionales por USD 3.000 M. Las reservas internacionales subieron USD 958 M en el trimestre, hasta USD 42.052 M al cierre de marzo, y la deuda externa bruta alcanzó USD 321.783 M.

ON WEDNESDAY, LOCAL ASSETS CLOSED MIXED, with dollar-denominated sovereigns advancing while equities retreated. The BCRA bought USD 70M in a session where the official rate moved higher and financial exchange rates closed with no clear direction. In pesos, dollar-linked instruments led the gains; CER bonds closed slightly in the red, while LECAPs and Duals were flat. On the data front, INDEC released the Q1 2026 balance of payments, showing a significant improvement in the current account deficit. Meanwhile, the Treasury Secretariat announced the terms of Friday's auction, where the Treasury will seek to roll over more than ARS 16.2 trillion in maturities.

THE TREASURY SECRETARIAT ANNOUNCED THE TERMS OF THE UPCOMING AUCTION, in which the Treasury faces ARS 16.2 trillion in maturities and will seek to roll them over with a broad menu of instruments. On the fixed-rate front, it includes the S13N6 (LECAP, Nov-26, new). On CER, it adds the TZXO7 (LECER, Oct-27, new) and TZXD8 (BONCER, Dec-28, new) alongside the already-open long-end TZXM8 (Mar-28). On TAMAR, the TML27 (Jul-27) makes its debut, while the CER/TAMAR dual TXMD9 (Dec-29) returns to the window. On FX hedging, the D31G6 (dollar-linked, Aug-26) and TZVD8 (dollar-linked, Dec-28) are on offer. As usual, the Bonar 2028 is included and would complete its issuance up to the USD 2 billion cap if fully subscribed. In this context of exchange rate pressure, we expect demand to concentrate in the short end of the fixed-rate curve — S13N6 — and in dollar-linked instruments. While it is a challenging auction given the volume of maturities, we expect the Treasury to roll over above par, offering some rate premium to capture market appetite.

ARS-DENOMINATED DEBT HAD A MIXED SESSION, with dollar-linked instruments once again leading gains, rising 0.4%. Duals followed with a 0.1% advance, in a context where TAMAR has been gradually rising and stands at 22.5% NAR. Meanwhile, the fixed-rate curve was virtually unchanged, while CER bonds fell 0.1% on average, with steeper losses in the mid-to-long end of the curve.

DOLLAR-DENOMINATED DEBT RESUMED ITS RALLY in a more favorable global session, rising 0.3%, in line with emerging market debt performance. Globals led with a 0.3% gain, with the GD46 standing out (+0.7%), while Bonars advanced 0.2%. With this performance, the country risk spread stood at 438 bps. Bopreals also rose 0.2%.

THE OFFICIAL EXCHANGE RATE ROSE AGAIN BY 0.6%, settling at ARS 1,478, accumulating a 4.8% gain so far this month. Financial exchange rates moved in the opposite direction: the MEP fell 0.6% while the other financial rate was flat, closing at ARS 1,502 and ARS 1,550, respectively, while the spread widened to 3.2%. In this context, the BCRA bought USD 70M in the FX market, accumulating purchases of USD 1,246M in June and USD 11,002M year-to-date. Gross reserves fell USD 532M, closing at USD 46,937M.

THE MERVAL FELL 4.3% BOTH IN PESOS AND IN DOLLAR TERMS, closing at USD 2,005, in a session with broad-based declines across all sectors. Energy, construction, and financials led the losses. Among local stocks, not a single name closed in positive territory, with Supervielle (-7.1%), BBVA (-6.9%), and Central Puerto (-5.9%) heading the declines. Among stocks listed in New York, Supervielle (-7.4%), BBVA (-6.8%), and Edenor (-6.1%) led the losses; MercadoLibre (+5.4%) and Globant (+0.9%) were the sole bright spots of the session.

ACCORDING TO INDEC, THE Q1 2026 BALANCE OF PAYMENTS SHOWED A SIGNIFICANT IMPROVEMENT compared to the same period of the prior year. The current account posted a deficit of USD 1,651M, a sharp correction from the USD 5,191M shortfall in Q1 2025. The financial account recorded a net capital inflow of USD 2,398M, driven by foreign direct investment (USD 1,291M) and the BCRA's REPO with international banks for USD 3,000M. International reserves rose USD 958M during the quarter to USD 42,052M at end-March, while gross external debt reached USD 321,783M.

Tras el retroceso del 10% que experimentó en abril, el cual se interpretó en aquel momento como una corrección natural después del salto récord de marzo, en mayo el mercado volvió a mostrar un crecimiento en volumen. Con un volumen de $2,78 billones negociados, representa el tercer registro más alto de los últimos doce meses, apenas por debajo del pico de diciembre ($2,89 billones), y de marzo ($2,79 billones), mostrando que la baja de abril fue transitoria y no quebró la tendencia.

El stock de instrumentos pendientes de vencimiento se ubicó en $5,96 billones al cierre del mes, con una leve moderación del 2,3% respecto al mes anterior.

El pagaré recupera terreno

El Pagaré Bursátil Electrónico fue el gran protagonista de esta recuperación. El instrumento negoció $1,58 billones en mayo, un incremento del 24,9% frente a abril y duplicando su volumen respecto a mayo de 2025 (+106,6% interanual). En términos de composición, el segmento no garantizado concentra el 94,4% de la operatoria, mientras que el avalado representa el 5,3% y el garantizado apenas el 0,3%.

En cuanto a moneda, el 72% del volumen está nominado en pesos, el 20% en dollar-linked y el 8% en hard dollar, reflejando una creciente dolarización parcial de los instrumentos de financiamiento. El grueso del volumen se concentra en plazos cortos de hasta 180 días.

El Cheque de Pago Diferido pierde algo de volumen, pero sostiene niveles altos

El Cheque de Pago Diferido (CPD) registró una leve caída del 2,9% mensual, cerrando en $1,14 billones. No obstante, el crecimiento interanual del 51,4% confirma que el instrumento sigue con una expansión consolidada.

Por segmento, el tramo no garantizado domina ampliamente con $830.344 millones (73% del total), seguido por el avalado ($277.722 millones, 24%) y el garantizado MAV ($30.480 millones, 3%). El mayor volumen se encuentra en plazos de 31 a 60 días.

A su vez, las tasas continuaron descendiendo en todos los segmentos. La tasa promedio de cheques avalados se ubicó en 21,99% TNA, 272 puntos básicos por debajo del mes anterior. Los no garantizados bajaron a 31,86% (-170 pb) y los garantizados MAV a 20,47% (-254 pb). La compresión generalizada de tasas refleja un mercado con mayor liquidez y apetito por activos de financiamiento corporativo.

La FCE con crecimiento significativo

Si bien la Factura de Crédito Electrónica (FCE) volvió a retroceder levemente (-5,8% mensual), cerrando en $63.861 millones con 1.116 facturas negociadas, el crecimiento interanual del 140,5% la convierte en el instrumento de mayor dinamismo relativo dentro del segmento.

El 91% del volumen está denominado en pesos. Las empresas con mayor participación como obligadas al pago fueron YPF S.A. ($25.267 millones), INC S.A. ($7.542 millones) y Vista Energy Argentina S.A.U. ($7.345 millones).

Contexto y perspectivas

La recuperación de mayo despeja las dudas que había generado la caída de abril y reafirma la solidez estructural del mercado. El crecimiento del 80,3% interanual implica una ampliación real del volumen de empresas que utilizan el MAV como canal de financiamiento.

La baja generalizada de tasas que se observa en todos los instrumentos mejora las condiciones de acceso para las PyMEs. En este contexto, la elección del instrumento adecuado cobra creciente relevancia. Mientras que el CPD se consolida para necesidades de corto plazo y liquidez inmediata, el pagaré permite extender plazos con mayor previsibilidad. Por su parte la FCE abre una ventana para proveedores de grandes compañías que buscan anticipar cobranzas.

El crecimiento del MAV no solo amplía el acceso al financiamiento, sino que permite a cada empresa diseñar una estrategia alineada con su ciclo de negocio: desde los plazos hasta la moneda de facturación.

Los semiconductores sufrieron una caída generalizada ante el creciente escepticismo sobre el retorno del gasto en IA, arrastrando al Nasdaq a una baja del 3% y al S&P 500 a perder más del 1%. La aversión al riesgo también pesó sobre los metales preciosos y el cobre, mientras el dólar se fortaleció hasta máximos de 14 meses. Los rendimientos de los bonos del Tesoro también cedieron levemente ante la demanda de activos refugio. Por otro lado, el precio del petróleo siguió retrocediendo hasta mínimos de tres meses, impulsado por el avance en la normalización del suministro iraní.

Las acciones cerraron con pérdidas generalizadas. El S&P 500 cayó 1,2%, el Nasdaq 3,0% y el Dow Jones cerró sin cambios. Los semiconductores lideraron la baja: Micron se desplomó 13,9% en vísperas de sus resultados del martes; Sandisk cayó 14,1%; ARM, -10,6%; Marvell, -9,9%; Qualcomm, -8,9%; TSMC, -6,5%; AMD, -6,4%; Intel, -6,1%; y Nvidia, -3,8%. El índice de acciones globales excluyendo EE. UU. retrocedió 3,0%. Los mercados emergentes perdieron 5,4%, con Japón -4,3% y China -2,0%. Europa cedió 0,9%. Latam bajó 1,1%, con Brasil cayendo 0,4%.

Los rendimientos de los bonos del Tesoro disminuyeron levemente, con cierta demanda de activos refugio ante la magnitud de las caídas en renta variable. La UST2Y cayó 4 pb hasta 4,19% y la UST10Y perdió 1 pb hasta 4,49%. Con esto, el índice de bonos del Tesoro avanzó 0,1%, los corporativos Investment Grade subieron 0,1%, en tanto que los High Yield y la deuda de mercados emergentes cedieron 0,1% cada uno. El mercado descuenta la primera suba de tasas para septiembre de 2026.

El US Dollar Index (DXY) subió 0,4% hasta 101,41, alcanzando un pico en 14 meses. Ganó 0,4% frente al euro y 0,5% ante a la libra, terminando sin cambios contra el yen. En Brasil, el dólar avanzó 0,9% y cerró en USDBRL 5,19. Por su parte, el oro cedió 1,6% hasta USD 4.122 la onza, presionado por la fortaleza del dólar y la expectativa de tasas más altas. La plata retrocedió 5,4% hasta USD 61,7 la onza, marcando un mínimo de dos meses.

En cuanto al petróleo WTI, cayó 0,8% hasta USD 73,12 el barril, tocando mínimos de casi tres meses, a medida que la normalización del suministro iraní avanza a un ritmo mayor al esperado. EE. UU. emitió una licencia de 60 días para la compra de crudo iraní, Kuwait levantó las declaraciones de fuerza mayor y ADNOC retomó operaciones. Irán exportó más de 30 M de barriles en la última semana, mientras ambas partes formaron cuatro grupos de trabajo en Suiza para avanzar en las negociaciones nucleares. En paralelo, la soja se mantuvo estable en USD 410,4 la tonelada –el mercado aguarda señales concretas de compras chinas más allá de las 132.000 toneladas confirmadas la semana pasada–. A su vez, el cobre bajó 3,4% hasta USD 6,14 la libra, extendiendo las pérdidas ante la debilidad de la demanda china y el aumento de los embarques globales de concentrado de cobre desde abril, que apunta a una mayor disponibilidad de materia prima.

ON TUESDAY, THE LOCAL MARKET CLOSED ON A MARKEDLY NEGATIVE NOTE, dragged down by an adverse global backdrop. Virtually all assets fell: equities, USD-denominated sovereign bonds, Lecaps, CER instruments, and Dual bonds. The only exception were dollar-linked instruments, which advanced in line with the official exchange rate and financial dollar rates, as did futures, where open interest surged significantly. The BCRA purchased just USD 20 M in the foreign exchange market, on a day when the agricultural sector settled over USD 180 M. Separately, INDEC confirmed that the economy grew in Q1 2026 and that wages outpaced inflation in April.

DOLLAR-DENOMINATED DEBT POSTED DECLINES OF 0.2% in a negative global session, underperforming emerging market debt. Country risk rose to 433 bps from 421 bps. Bopreals, on the other hand, edged slightly higher.

ARS-DENOMINATED DEBT CLOSED BROADLY LOWER, with dollar-linked instruments falling 0.9% as the exchange rate came under pressure. Dual bonds declined 1.8%, while CER instruments and Lecaps fell between 2.0% and 2.1%.

THE OFFICIAL EXCHANGE RATE ROSE 0.9%, settling at ARS 1,469.91 and accumulating a 4.2% gain month-to-date. Financial exchange rates also advanced, with the MEP up 1.7% and the financial dollar up 1.8%, closing at ARS 1,510.6 and ARS 1,550.7, respectively, while the spread widened to 2.7%. In this context, the BCRA slowed its pace of FX purchases, acquiring just USD 20 M on the day — accumulating another USD 50 M — for monthly purchases totaling USD 1,176 M and year-to-date purchases reaching USD 10,932 M. Gross reserves fell USD 38 M, closing at USD 47,469 M.

THE MERVAL FELL 1.0% IN LOCAL CURRENCY AND 3.1% IN USD TERMS, closing at USD 2,093, amid a broad-based sell-off driven by global headwinds. Utilities, financials, and communications were the hardest-hit sectors, while materials was the only one to post gains. Among individual stocks, Edenor (-5.1%), Telecom (-4.7%), and Galicia (-4.6%) led the declines, while Loma Negra (+1.6%), Ternium (+0.8%), and Aluar (+0.5%) were the only names to close higher. A similar trend was seen in New York-listed shares: Edenor (-4.4%), Galicia (-3.7%), and TGS (-3.4%) led the losses, while only Loma Negra (+2.4%) and AdecoAgro (+2.4%) closed in the green.

IN APRIL 2026, THE TOTAL WAGE INDEX ROSE 3.7% M/M, above the 2.6% CPI reading for the same month, implying a real gain of 1.1%. By sector, registered private wages rose 4.0% m/m (+1.4% real), while public sector wages increased 2.3% m/m, declining 0.3% in real terms. Within the public sector, the provincial subsector advanced 2.5% m/m and the national subsector rose 1.6% m/m. On a year-over-year basis, the total index posted 36.9% y/y, above the 32.4% y/y CPI; however, this gap is largely explained by the informal sector (+69.6% y/y). Formal sectors remain lagging: registered private +29.3% y/y and public +29.6% y/y, both below twelve-month inflation. Year-to-date in 2026, registered private wages are up 10.1% and the public sector up 12.0%, against a cumulative CPI of approximately 12.2% over the same period. The April print marks the first sign of purchasing power recovery for formal private employees this year, with an incipient positive impact on consumption.

IN Q1 2026, GDP GREW 0.7% Q/Q AND 2.3% Y/Y, extending the deceleration from the 6.1% y/y pace recorded in Q1 2025. On the demand side, exports (+9.8% y/y) and private consumption (+2.7% y/y) were the main growth drivers, while public consumption fell 0.9% y/y. The weak spot was investment: gross fixed capital formation declined 11.6% y/y — with machinery and equipment down 18.1% y/y and transport equipment off 19.6% y/y — marking two consecutive quarters of contraction. On the supply side, agriculture (+18.1% y/y), mining and quarrying (+12.3% y/y), and financial intermediation (+7.5% y/y) led growth, while manufacturing (-1.7% y/y) and public administration (-1.4% y/y) were a drag.

En la rueda del martes, el mercado local cerró con un tono marcadamente negativo, contagiado por un contexto global adverso. Cayeron prácticamente todos los activos: acciones, soberanos en dólares, Lecap, CER y Duales. La única excepción fueron los dollar-linked, que avanzaron en línea con la suba del dólar oficial y los financieros, al igual que los futuros, donde se observó una fuerte suba del interés abierto. El BCRA compró apenas USD 20 M en el mercado de cambios, en una jornada en la que el agro liquidó más de USD 180 M. Por otro lado, el INDEC confirmó que la economía creció en el 1Q26 y que los salarios le ganaron a la inflación en abril.

La deuda en dólares operó con caídas del 0,2% en una rueda negativa a nivel global, cerrando por debajo del desempeño de la deuda emergente. Con este desempeño, el riesgo país subió hasta los 433 pb, desde los 421 pb. Por otro lado, los BOPREAL subieron en el margen.

La deuda en pesos tuvo una jornada mixta, destacándose los dollar-linked con una suba del 0,9%, en una rueda en la que el tipo de cambio operó bajo presión. En tanto, los Duales operaron estables, mientras que los CER y las Lecap cayeron entre 0,2% y 0,3%.

El tipo de cambio oficial subió un 0,9% y se ubicó en $1.469,91, acumulando un alza del 4,2% en lo que va del mes. Los dólares financieros también subieron: el MEP, un 1,7%, y el CCL, un 1,8%, cerrando en $1.510,6 y $1.550,7, respectivamente, mientras que el canje subió hasta 2,7%. En este contexto, el BCRA desaceleró su compra de divisas al adquirir apenas USD 20 M en la jornada, acumulando otros USD 50 M y totalizando compras por USD 1.176 M en el mes y USD 10.932 M en el año. El stock de reservas brutas cayó en USD 38 M y cerró en USD 47.469 M.

Los futuros operaron al alza, con una suba promedio de 0,66%. El interés abierto avanzó USD 225 M, a dos días del fixing del tipo de cambio del DLK TZV26, y cerró en USD 3.530 M, el nivel más alto de las últimas ruedas. El volumen también repuntó con fuerza, sumando USD 482 M respecto de la jornada anterior para cerrar en USD 1.407 M. Las tasas implícitas de los contratos de julio y agosto se mantuvieron en torno al 22% TNA.

El Merval cayó un 1,0% en pesos y un 3,1% en dólares CCL, cerrando en USD 2.093, en una rueda de bajas generalizadas y contagiado por el contexto global. Utilities, bancos y comunicación fueron los principales afectados, mientras que solo materiales mostró subas. Entre las acciones, Edenor (-5,1%), Telecom (-4,7%) y Galicia (-4,6%) encabezaron las bajas, mientras que Loma Negra (+1,6%), Ternium (+0,8%) y Aluar (+0,5%) fueron los únicos papeles en positivo. Entre las acciones que cotizan en Nueva York, la tendencia fue similar: Edenor (-4,4%), Galicia (-3,7%) y TGS (-3,4%) lideraron las caídas; solo Loma Negra (+2,4%) y AdecoAgro (+2,4%) cerraron en verde.

En abril de 2026, el índice total de salarios subió 3,7% m/m, por encima del IPC de 2,6% del mismo mes. La ganancia real fue de 1,1% en el período. Por sectores, el privado registrado subió 4,0% m/m —1,4% real— y el público, 2,3% m/m, resignando 0,3% en términos reales. Dentro del sector público, el subsector provincial avanzó 2,5% m/m y el nacional, 1,6% m/m. En términos interanuales, el índice total marcó 36,9% i.a., por encima del IPC de 32,4% i.a.; sin embargo, ese diferencial está explicado en gran parte por el sector no registrado (+69,6% i.a.). Los sectores registrados siguen rezagados: privado registrado +29,3% i.a. y público +29,6% i.a., ambos por debajo de la inflación de los últimos doce meses. En lo que va de 2026, el privado registrado acumula +10,1% y el público +12,0%, frente a un IPC acumulado de aproximadamente 12,2% en el mismo período. El dato mensual de abril representa la primera señal de recuperación del poder adquisitivo del empleo formal privado en lo que va del año, con un impacto incipiente sobre el consumo.

En el 1Q26, el PBI creció 0,7% t/t y 2,3% i.a., extendiendo la desaceleración desde el 6,1% i.a. del 1Q25. Por el lado de la demanda, traccionaron las exportaciones (+9,8% i.a.) y el consumo privado (+2,7% i.a.), mientras que el consumo público cayó 0,9% i.a. La nota negativa fue la inversión: la FBCF retrocedió 11,6% i.a. —con maquinaria y equipo -18,1% i.a. y equipo de transporte -19,6% i.a.— acumulando dos trimestres consecutivos a la baja. Por el lado de la oferta, lideraron agricultura (+18,1% i.a.), minas y canteras (+12,3% i.a.) e intermediación financiera (+7,5% i.a.), en tanto que industria manufacturera (-1,7% i.a.) y administración pública (-1,4% i.a.) restaron.

ON MONDAY'S SESSION, local markets closed with a positive tone for bonds and negative for equities. Financial exchange rates rose while the official rate declined. In this context, the BCRA again purchased reserves, although the average pace continues to fall. Among ARS-denominated bonds, dollar-linked instruments led gains, while Lecaps, CER and Duals closed with slight advances.

ARS-DENOMINATED DEBT TRADED RELATIVELY STABLE THROUGHOUT THE SESSION, with Duals declining 0.2%, in line with the marginal rise in the Tamar rate, which stood at 22.2% NAR, while overnight rates remain at around 20% NAR. Lecaps and CER instruments fell 0.3%. Dollar-linked instruments also declined in line with the drop in the official exchange rate.

DOLLAR-DENOMINATED BONDS STARTED THE WEEK ON THE RISE, ADVANCING 0.4%, in line with the performance of emerging market debt. Globals led with a gain of 0.4%, with GD46 posting the strongest advance (+1.2%), while Bonars rose 0.3%, with GD35 standing out (+0.6%). With this performance, country risk stood at 421 bps. Bopreal bonds also outperformed, advancing 0.6%.

THE OFFICIAL EXCHANGE RATE DECLINED 0.2%, SETTLING AT $1,457.31, accumulating a 3.3% gain month-to-date. Financial exchange rates, by contrast, rose: the MEP advanced 0.4% and the financial rate 0.3%, closing at $1,485 and $1,522.5, respectively, while the spread narrowed to 2.5%. The BCRA purchased another USD 50M, accumulating USD 1,156M in purchases for the month and USD 10,912M year-to-date. Gross reserves rose USD 139M to close at USD 47,507M.

THE MERVAL FELL 1.6% IN PESOS AND 2.2% IN DOLLAR TERMS, CLOSING AT USD 2,160, in a session of broad profit-taking. Financials and communications led the sectoral declines; construction was the only sector to close in positive territory. Among individual stocks, Supervielle (-8.5%), BYMA (-4.7%), Galicia (-4.3%), Holcim (-3.9%) and BBVA (-3.9%) led the losses, while Banco de Valores (+1.2%), TGS (+1.2%) and Loma Negra (+0.7%) were the exceptions. Among ADRs, the decline was almost unanimous: Supervielle (-9.3%), Galicia (-5.4%) and Edenor (-4.4%) led the losses; only Bioceres (+1.8%) and Ternium (+0.7%) closed in the green.

En una rueda con subas en los rendimientos soberanos ante una perspectiva de política monetaria más restrictiva, las acciones operaron a la baja, especialmente las de las compañías de IA. A su vez, el petróleo amplió la caída y tocó nuevos mínimos en cuatro meses debido a la expectativa de una mayor oferta.

La renta variable cerró mayormente a la baja. El S&P 500 cedió 0,4% y el Nasdaq 0,7%, a diferencia del Dow Jones que avanzó 0,1%. Las grandes plataformas de IA lideraron las bajas: Alphabet cayó 5,0% ante preocupaciones por la salida de ingenieros clave y la pérdida de terreno frente a competidores; Netflix retrocedió 5,8%, Palantir 6,9%, Amazon 4,5% y Meta 2,1%. SpaceX acumuló su tercera sesión consecutiva en descenso, con una pérdida de 14,4%, presionada por el anuncio de una nueva emisión de bonos que el mercado interpretó como una señal de mayor gasto que el previsto. El índice de acciones globales excluyendo EE. UU. avanzó 0,3%. Los mercados emergentes subieron 0,5%, con Latam ganando 0,4% y Brasil 1,9%. Japón registró un alza de 0,7% y China de 0,3%. Europa cayó 0,2%.

Por su parte, los rendimientos de los bonos del Tesoro subieron. La UST2Y avanzó 6 pb hasta 4,24% y la UST10Y 6 pb hasta 4,51%. Con esto, el índice de bonos del Tesoro cayó 0,3%, los corporativos Investment Grade cedieron 0,3%, los High Yield -0,1% y la deuda de mercados emergentes -0,4%. El mercado descuenta la primera suba de tasas para septiembre de 2026.

El DXY aumentó 0,2% hasta 101,04. El dólar se apreció 0,4% frente al euro, 0,2% contra al yen, y se mantuvo sin cambios ante la libra. En Brasil, la moneda cayó 0,2% y cerró en USDBRL 5,14. Respecto al oro, avanzó 0,7% hasta USD 4.188 la onza. La plata subió 0,6% hasta USD 65,3 la onza.

El petróleo WTI bajó 2,3% hasta USD 74,82 por barril, tocando mínimos de cuatro meses, luego de que el Departamento del Tesoro de EE. UU. autorizara durante 60 días la producción, entrega y venta de petróleo y derivados iraníes, despejando el camino para una recuperación más rápida de la oferta. Irán aumentó sus exportaciones visibles a través del estrecho al nivel más alto desde el inicio del conflicto y recortó los precios para China. Kuwait retiró las notificaciones de fuerza mayor y ADNOC, de Abu Dhabi, retomó las operaciones de suministro. Una reapertura completa del estrecho podría liberar cerca de 80 M de barriles al mercado en las próximas semanas. Por otro lado, la soja cayó 0,6% hasta USD 410,0 por tonelada, presionada por la caída del petróleo, que reduce la competitividad del biocombustible, aunque la primera compra confirmada de China –132.000 toneladas para la cosecha 2026/27– ofreció algo de soporte. El cobre también disminuyó 0,3% hasta USD 6,36 por libra, aunque resistió relativamente bien: la baja de los precios de la energía mejoró las perspectivas para la demanda industrial y el avance en las negociaciones con Irán sostuvo el apetito por riesgo.