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La rueda del miércoles estuvo marcada por un fuerte rebote de las acciones tecnológicas, luego de que los sólidos resultados de CoreWeave disiparan las dudas sobre el financiamiento de las inversiones en inteligencia artificial, en una jornada de bajo volumen por el feriado del Día de los Veteranos, que mantuvo cerrado el mercado de bonos de EE. UU. El dólar extendió su suba y alcanzó su nivel más alto desde abril de 2025, en un contexto en el que el mercado ya da por hecha una suba de tasas de la Fed en diciembre tras el dato de inflación del martes. El oro siguió cayendo, mientras que el petróleo se recuperó levemente desde mínimos de diez semanas.

En EE. UU., el S&P 500 subió 1,3% hasta 7.620 puntos, el Nasdaq, 1,6% hasta 25.467 puntos, y el Dow Jones, 0,5% hasta 52.486 puntos. CoreWeave se disparó 24,7% luego de reportar un fuerte crecimiento de sus ventas y mejorar sus proyecciones, lo que alivió la preocupación por sus elevados niveles de deuda, considerados un termómetro del sector de computación en la nube. El impulso se extendió a los fabricantes de chips: Micron saltó 11,9%, Intel, 7,5%, AMD, 7,3%, Broadcom, 4,0%, y Nvidia, 2,9%, recuperando parte de las pérdidas de las dos ruedas previas. También se sumó el reporte de una fuerte sobresuscripción de la salida a bolsa de Anthropic, prevista para la semana próxima, que ahora apunta a una valuación de USD 1,5 billones. En el resto del mundo, las acciones globales excluyendo EE. UU. subieron un 1,0%, los mercados emergentes, un 2,4%, Japón, un 1,9%, y Latinoamérica, un 0,2%, mientras que Europa cayó un 0,3% medida en dólares, pese a que el STOXX 600 marcó un nuevo récord en moneda local.

En renta fija, el mercado de bonos del Tesoro de EE. UU. permaneció cerrado por el feriado, por lo que los rendimientos se mantuvieron en los niveles del martes: 4,75% el bono a 2 años, 4,99% el de 10 años y 5,36% el de 30 años. En Europa, la tasa del bono alemán a 10 años se mantuvo prácticamente sin cambios en 3,31%, mientras que la del japonés subió 10 pb hasta 2,79%, máximo en una semana, siguiendo la suba de las tasas del Tesoro del martes y en medio de señales de que el Banco de Japón volvería a subir tasas en diciembre. Los bonos del Tesoro cayeron un 0,1%, los corporativos Investment Grade subieron un 0,1%, los High Yield, un 0,2%, y la deuda emergente, un 0,1%. El mercado descuenta prácticamente con certeza una suba de tasas de la Fed en diciembre y gana terreno la posibilidad de un alza de 50 pb, en línea con lo planteado por el gobernador Christopher Waller, mientras que otros funcionarios, como Anna Paulson y Michelle Bowman, mantuvieron un tono agresivo.

El US Dollar Index subió 0,6% hasta 102,91, su nivel más alto desde abril de 2025. Ganó 0,7% frente al euro, 0,5% frente a la libra y 0,7% frente al yen japonés. En Brasil, el dólar cayó 0,4% y cerró en USDBRL 5,56, luego de que el equipo económico del gobierno presentara al Congreso una propuesta preliminar de ajuste fiscal, la primera señal concreta en ese sentido desde la reelección de Lula.

En commodities, el petróleo WTI subió un 0,3% hasta USD 86,3 el barril y se recuperó de mínimos de diez semanas ante la persistencia de las tensiones en Medio Oriente y los escasos avances en las negociaciones: Irán reiteró que no entregará su material nuclear enriquecido y negó que existan conversaciones con Washington. La suba estuvo limitada por el aumento de 26% en la producción de crudo de Arabia Saudita en octubre, hasta 10,56 millones de barriles diarios, su mayor nivel desde el inicio de la guerra. El oro cayó un 1,2% hasta USD 3.986 la onza, presionado por la fortaleza del dólar y la expectativa de subas de tasas, mientras que la plata subió un 0,4% hasta USD 51,7. La soja avanzó un 0,4% hasta USD 452 la tonelada y el cobre, un 0,5% hasta USD 6,25 la libra.

En materia de datos, el calendario estuvo vacío por el feriado en EE. UU. El jueves se conocerán los pedidos de subsidio por desempleo y las ventas de viviendas usadas de octubre, junto con la licitación de bonos a 30 años y discursos de varios funcionarios de la Fed, mientras que el viernes se publicará la inflación mayorista de octubre, para la que se espera una suba de 0,4% mensual.

El mercado local volvió a operar después del receso y los soberanos en dólares tuvieron una fuerte recuperación, ya que se ajustaron a la baja del riesgo país de los últimos días. La curva en pesos acompañó con un tono más moderado. La rueda giró alrededor de la licitación del Tesoro, que no alcanzó a renovar todos los vencimientos y concentró la demanda en plazos cortos. El oficial subió levemente, el BCRA volvió a comprar divisas y las acciones encadenaron otra baja, arrastradas por el sector energético.

El Tesoro adjudicó $ 8,87 billones frente a vencimientos por $ 10,62 billones. El rollover efectivo fue de 84% (el 103,1% informado por Finanzas incluye los $ 2,01 billones del TX26 y del TX28) y el Tesoro devolvió al sistema unos $ 1,75 billones, en un contexto de pesos escasos. La nueva TAMAR M30A7 explicó el 40% de lo adjudicado ($ 3,51 billones a TAMAR + 2,50%). Lecaps y Boncaps sumaron $ 3,77 billones con tasas algo superiores a las del mercado secundario: la S29E7 cortó en 2,08% TEM y el T30J7, en 2,23% TEM. Entre los indexados, el D15E7 colocó $ 1,18 billones a DLK + 4,77% y el TZX28, apenas $ 0,4 billones a CER + 10,50%. El plazo promedio ponderado cayó a 162 días desde 355 en la licitación anterior. Hacia fin de mes vencen $ 29,6 billones, con lo que noviembre cierra con vencimientos por unos $ 40 billones.

Los bonos en dólares volvieron a operar tras el receso con una fuerte suba y avanzaron 1,0% en promedio. Los Globales subieron 1,2% y los Bonares, 0,8%. La mejora se concentró en el tramo largo, que subió hasta 2,9%, mientras que el tramo corto cerró estable o con leves bajas. El riesgo país terminó en 852 pb, prácticamente sin cambios frente a ayer, pero 73 pb por debajo de la última rueda local. Los BOPREAL subieron 0,6% en dólar MEP.

La curva en pesos acompañó con un tono firme, pero más moderado. Los CER lideraron con 0,3%, seguidos por la tasa fija, con 0,2%. Dentro de la tasa fija, el tramo largo de Lecaps y Boncaps subió hasta 0,4%, después de que el Tesoro convalidara tasas por encima de la curva en la licitación. Los duales CER a TAMAR subieron 0,1% y los dollar-linked fueron la excepción, con una caída de 0,8%, en línea con la baja de los futuros. En el overnight, la caución a 1 día cayó 5,9 pp a 24,1% TNA y el repo, 6,2 pp a 22,5%, después de que el BCRA prestara pesos a los bancos.

El tipo de cambio oficial subió 0,2% y cerró en $ 1.547,9, con una devaluación acumulada de 0,7% en noviembre. El dólar MEP bajó 0,3% a $ 1.578,1 y el dólar cable subió 0,7% a $ 1.669,3, con lo que el canje se ubicó en 5,8%. Por otro lado, el BCRA compró USD 29 M en la jornada y acumuló USD 80 M en noviembre y USD 16.055 M en lo que va del año. En tanto, el stock de reservas brutas cayó USD 312 M y cerró en USD 49.330 M, afectado por el pago de intereses al FMI.

Los futuros cerraron con una baja promedio de 0,3%, en sintonía con un mayorista que terminó ofrecido. El interés abierto se mantuvo prácticamente estable en USD 3.716 M, con una baja de USD 9 M, y el volumen sumó USD 219 M, por debajo del promedio de las últimas 20 ruedas. Las tasas implícitas quedaron en 24,3% TNA para noviembre, 23,2% para diciembre y 23,3% para enero.

El Merval cayó 0,8% en pesos y 1,7% en dólares cable, hasta USD 50,4, y sumó su cuarta baja consecutiva. Entre las bajas del panel local se destacaron YPF (-4,7%), Transportadora Gas del Sur (-4,0%) y Ternium (-3,2%). Del lado de las subas, sobresalieron IRSA (6,1%), Telecom (3,8%) y Sociedad Comercial del Plata (2,7%). En Nueva York, los ADRs subieron 0,6% en promedio, liderados por Bioceres (8,5%), Telecom (2,5%) y Supervielle (1,7%), mientras que Globant (-5,1%), TGS (-1,3%) y Banco Macro (-1,0%) quedaron a la retaguardia.

Oil deflates abroad; at home, credit fails to follow. The week ran in two opposite directions. Brent spot fell 18.6%, from USD 120.2 to USD 97.8 per barrel, bottoming at USD 91.8 on Wednesday the 4th, the first session after the Democratic victory in the US midterm elections. In futures, the drop was around 16%, the largest weekly decline since 2020 according to LSEG data cited by Reuters. Over the same period, country risk rose from 787 to 939 bps, its highest since October 2025, and Bonares and Globales lost 6.0% and 5.7%, respectively. The slide in crude continued after the week closed: on Tuesday the 10th, Brent traded at USD 89.94, some USD 30 below its October 30 level.

Our reading is that the world received first-order disinflationary news and Argentina was unable to capitalize on it. Oil opens a path for global inflation to ease and for rates to stop rising; Argentine credit, by contrast, remained tied to a question of its own about what happens after 2027, and the Treasury had to step into the peso curve to preserve its main source of financing.

International outlook: the vote that brought oil down. What happened. Democrats won Tuesday's elections by a wide margin. CBS projects around 256 seats in the House of Representatives, compared with 214 in the current Congress, and at least 54 in the Senate, with Mississippi and Alaska still counting. The market read the result as a political limit on the war with Iran, which Vice President Vance himself pointed to as the cause of the defeat. Crude fell 8% on Wednesday and premiums on Middle Eastern grades returned to pre-conflict levels. Attacks on vessels in the Gulf serve as a reminder that no agreement has been signed yet.

How we read it. The drop in oil is the best inflation news in months: it lowers fuel and transport costs and, with a lag, tempers expectations. If Brent holds below USD 100, US headline CPI should decelerate in the coming months. But the Fed is not guided by energy alone. Friday's employment report showed 165,000 new jobs in October, against roughly 60,000 expected, unemployment at 4.1% and wages up 3.1% y/y. The implied probability of a December hike rose from 70% to close to 77%, and the 10-year yield traded around 4.87%. Oil does not prevent a December hike, but it changes the debate: from how many hikes are needed to whether December will be the last. If energy disinflation is confirmed in the October and November data, the hawkish bias should lose strength in the first quarter of 2027 and open room for lower long-term rates.

The impact on Argentina comes through three channels pointing in different directions. The first is favorable: a lower base rate reduces the cost of refinancing 2027 maturities. The second is mixed: Argentina is now a net energy exporter, so a lower Brent subtracts dollars from the trade balance and hurts companies in the sector, as shown by the 7.2% drop in YPF's ADR on Wednesday. The third, political, dominated the week. With an opposition-controlled Congress, new assistance from the US Treasury remains possible, since the Exchange Stabilization Fund does not require legislative approval, but its political cost rises. The market lowered the probability of having a lender of last resort, and that weighed more than the relief from oil.

Argentine outlook: the Treasury caps the peso curve. Dollar credit decoupled. Country risk rose 152 bps over the week and posted six consecutive sessions of increases. More revealing than the level is the shape of the curve: 2027 bonds held up while 2028 yields spiked. By our calculations, the implied dollar forward rate between the AO27 and the AO28 reached 26%, compared with 11% in mid-July. The market is not questioning the 2027 payment; it is charging for what comes after the presidential election, when maturities with private creditors and multilateral lenders concentrate and financing still lacks a defined source.

The intervention in pesos. On Wednesday the 4th, the hardest-hit peso bonds rose as much as 4.3% in a single session, with peso fixed income volume above $3 trillion, roughly three times the average. The real rate on the 2029 dual bond fell from 8.3% to 6.8%, and long duals went from yielding TAMAR plus 11.1% to TAMAR plus 10%. There was no announcement, but the notice adjusting listed amounts published on BYMA on Thursday the 5th, at the request of the Ministry of Economy, confirms the buyer was the Treasury: it adjusted the face value of eight securities, four CER/TAMAR duals maturing between December 2028 and June 2030 and four CER zero-coupon bonds due 2028 and 2029, the same instruments that led the rally. Part of the gain was given back the following day, with no further purchases.

How we read it. The intervention follows a clear logic. November concentrates peso maturities estimated at around $40 trillion, and Wednesday the 11th's auction seeks to place debt maturing after 2027. With the long end at TAMAR plus 11%, the Treasury would have had to choose between validating real rates incompatible with the recovery in activity or shortening tenors toward the electoral calendar. By capping the long end of the curve, the Government is defending its main source of financing, the local peso market, just as external access becomes more expensive.

The cost is that the injected pesos need somewhere to go. Overnight repo rates topped 30% on Wednesday before closing near 22%: the operation eased liquidity tensions, but with persistent portfolio dollarization those pesos could end up feeding demand for hedging. For now the exchange rate does not reflect it: the official rate rose 0.5% on the week and the contado con liquidación closed at $1,679. The calm also has intervention behind it: the BCRA only bought foreign currency in the last three sessions, around USD 26 million per day, and traders point to official selling in futures and dollar-linked instruments.

The Pope's visit. Leo XIV arrived on Sunday the 8th, the first papal visit since 1987, and Monday the 9th was a national holiday, with no trading in the local market. Before the President, he asked that "the economy be at the service of the person and not the person at the service of the economy," and that growth also reach "those who face the greatest difficulties." It does not move prices in the short term, but it adds pressure to the electoral agenda.

Outlook: external relief, an internal test. What changed. Oil stopped pressuring global inflation and the market began pricing in a negotiated end to the conflict with Iran. In Argentina, risk stopped being regional, as it was last week with Brazil, and became its own, concentrated in the post-2027 segment.

What we expect. Abroad, a Fed hike in December that the market could read as the last one if inflation data already reflect the drop in energy, with long-term rates stable or slightly lower. At home, country risk that is unlikely to return below 800 bps without a concrete announcement on 2027 financing. We maintain our preference for the short end of the dollar curve, where the market does recognize repayment capacity, and for CER coverage in pesos.

Risks. On the upside: the signing of an agreement with Iran that anchors Brent around USD 90 or below, US inflation data confirming the slowdown, and an official definition of the source of 2027 dollars. On the downside: a rebound in crude if negotiations fail, a Fed signaling more than one hike, and the pesos poured into the curve migrating to the financial dollar, which would force a choice between rates and the exchange rate.

What to monitor. Wednesday the 11th's auction is the first test: a rollover above 100% with placements beyond 2027 would validate the strategy; a low one, or one concentrated in short tenors, would indicate that the rate cap is being sustained with money issuance. Also, October CPI in the US and in Argentina, the final Senate count in Mississippi and Alaska, the 2027 Budget, scheduled for the floor on November 25, and the Fed meeting on December 8-9. If country risk falls with the Treasury out of the curve, the market will have validated the strategy; if it only holds while the Treasury is buying, the intervention will have bought time, not credibility.

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El gráfico muestra una semana que corrió en dos direcciones opuestas. El Brent spot cayó 18,6%, de USD 120,2 a USD 97,8 por barril, con un piso de USD 91,8 el miércoles 4, primera rueda tras el triunfo demócrata en las elecciones legislativas de EE. UU. En futuros, la baja rondó el 16%, la mayor caída semanal desde 2020, según datos de LSEG citados por Reuters. En el mismo período, el riesgo país subió de 787 a 939 puntos básicos, máximo desde octubre de 2025, y los Bonares y Globales perdieron 6,0% y 5,7%. La baja del crudo continuó después del cierre de la semana: el martes 10, el Brent cotizaba en USD 89,94, unos USD 30 por debajo de su valor del 30 de octubre.

Nuestra lectura es que el mundo recibió una noticia desinflacionaria de primer orden y la Argentina no pudo capitalizarla. El petróleo abre una vía para que la inflación global ceda y las tasas dejen de subir; el crédito argentino, en cambio, quedó atado a una pregunta propia sobre lo que ocurra después de 2027, y el Tesoro tuvo que intervenir en la curva en pesos para preservar su principal fuente de financiamiento.

Panorama internacional: el voto que bajó el petróleo

Qué pasó

Los demócratas ganaron con amplitud las elecciones del martes 3. CBS proyecta unas 256 bancas en la Cámara de Representantes, frente a 214 en el Congreso actual, y al menos 54 en el Senado, con Mississippi y Alaska aún en escrutinio. El mercado leyó el resultado como un límite político a la guerra con Irán, que el propio vicepresidente Vance señaló como causa de la derrota. El petróleo cayó 8% el miércoles y las primas de los crudos de Medio Oriente volvieron a niveles previos al conflicto. Los ataques a buques en el Golfo recuerdan que todavía no hay un acuerdo firmado.

Cómo lo interpretamos

La baja del petróleo es la mejor noticia para la inflación en meses: abarata los combustibles y el transporte y, con rezago, modera las expectativas. Si el Brent se mantiene por debajo de USD 100, el IPC general de EE. UU. debería desacelerar en los próximos meses. Pero la Fed no se guía solo por la energía. El informe de empleo del viernes mostró 165.000 nuevos puestos en octubre, frente a unos 60.000 esperados, desempleo en 4,1% y salarios con un aumento de 3,1% interanual. La probabilidad implícita de un alza de la tasa de la Fed en diciembre pasó del 70% a cerca del 77%, y la tasa a 10 años operó en torno al 4,87%. El petróleo no evita la suba de diciembre, pero cambia la discusión: de cuántos ajustes hacen falta a si el de diciembre será el último. Si la desinflación energética se confirma en los datos de octubre y noviembre, el sesgo restrictivo debería perder fuerza en el primer trimestre de 2027 y abrir espacio para una baja de las tasas largas.

El impacto en la Argentina llega por tres canales de signo distinto. El primero es favorable: una tasa base menor reduce el costo de refinanciar los vencimientos de 2027. El segundo es mixto: la Argentina es hoy exportadora neta de energía, por lo que un Brent más bajo resta dólares a la balanza comercial y castiga a las empresas del sector, como mostró la caída del 7,2% del ADR de YPF el miércoles. El tercero, político, dominó la semana. Con un Congreso opositor, una nueva asistencia del Tesoro estadounidense sigue siendo posible, porque el Fondo de Estabilización Cambiaria no requiere aprobación legislativa, pero su costo político aumenta. El mercado redujo la probabilidad de contar con un prestamista de última instancia, y eso pesó más que el alivio del petróleo.

Panorama argentino: el Tesoro pone techo a la curva en pesos

El crédito en dólares se desacopló

El riesgo país subió 152 pb en la semana y acumuló seis ruedas consecutivas de alza. Más reveladora que el nivel es la forma de la curva: los bonos a 2027 resistieron y los rendimientos a 2028 se dispararon. Según nuestros cálculos, la tasa forward en dólares implícita entre el AO27 y el AO28 llegó al 26%, frente al 11% a mediados de julio. El mercado no cuestiona el pago de 2027; cobra por lo que viene después de las presidenciales, cuando se concentran vencimientos con privados y organismos y el financiamiento todavía no tiene una fuente definida.

La intervención en pesos.

El miércoles 4, los bonos en pesos más castigados subieron hasta un 4,3% en una rueda, con un volumen de renta fija en esa moneda superior a $3 billones, unas tres veces el promedio. La tasa real del dual a 2029 bajó de 8,3% a 6,8%, y los duales largos pasaron de rendir TAMAR más 11,1% a TAMAR más 10%. No hubo anuncio, pero el aviso de adecuación de montos listados publicado en BYMA el jueves 5, a pedido del Ministerio de Economía, confirma que el comprador fue el Tesoro: ajustó el valor nominal de ocho títulos, cuatro duales CER/TAMAR con vencimientos entre diciembre de 2028 y junio de 2030 y cuatro bonos cero cupón CER de 2028 y 2029, los mismos que lideraron la suba. Parte de la mejora se revirtió al día siguiente, sin nuevas compras.

Cómo lo interpretamos

La intervención tiene una lógica clara. Noviembre concentra vencimientos en pesos estimados en torno a $40 billones, y la licitación del hoy, miércoles 11, busca colocar deuda que venza después de 2027. Con la parte larga en TAMAR más 11%, el Tesoro habría tenido que elegir entre convalidar tasas reales incompatibles con la recuperación de la actividad o acortar plazos hacia el calendario electoral. Al poner un techo a la curva larga, el Gobierno defiende su principal fuente de financiamiento, el mercado local en pesos, justo cuando el acceso externo se encarece.

El costo es que los pesos inyectados necesitan un destino. La tasa de caución llegó a superar el 30% el miércoles antes de cerrar cerca del 22%: la operación alivió tensiones de liquidez, pero, con una dolarización de carteras persistente, esos fondos pueden terminar en la demanda de cobertura. Por ahora, el tipo de cambio no lo refleja: el oficial subió 0,5% en la semana y el contado con liquidación cerró en $1.679. La calma también responde a la intervención: el BCRA solo compró divisas en las últimas tres ruedas, unos USD 26 millones diarios, y operadores señalan ventas oficiales en futuros e instrumentos dollar-linked.

La visita del Papa

León XIV llegó el domingo 8, en la primera visita papal desde 1987, y el lunes 9 fue feriado nacional, sin operaciones en el mercado local. Ante el presidente, pidió que “la economía esté al servicio de la persona y no la persona al servicio de la economía” y que el crecimiento alcance “también a quienes encuentran mayores dificultades”. No mueve precios en el corto plazo, pero suma presión a la agenda electoral.

Visión a futuro: alivio externo, prueba interna

Qué cambió

El petróleo dejó de presionar sobre la inflación global y el mercado empezó a descontar un fin negociado del conflicto con Irán. En la Argentina, el riesgo dejó de ser regional, como la semana pasada con Brasil, y pasó a ser propio, concentrado en el tramo posterior a 2027.

Qué esperamos

Afuera, una suba de la Fed en diciembre que el mercado podría leer como la última si los datos de inflación ya reflejan la baja de la energía, con tasas largas estables o algo menores. Adentro, un riesgo país que difícilmente vuelva por debajo de 800 pb sin un anuncio concreto sobre el financiamiento de 2027. Mantenemos la preferencia por el tramo corto de la curva en dólares, donde el mercado sí reconoce capacidad de pago, y por la cobertura CER en pesos.

Riesgos

A favor: la firma de un acuerdo con Irán que consolide el Brent en torno a USD 90 o por debajo, datos de inflación en EE. UU. que confirmen la desaceleración y una definición oficial de la fuente de dólares de 2027. En contra: un rebote del crudo si fracasan las negociaciones, una Fed que señale más de una suba y la migración de los pesos volcados a la curva al dólar financiero, lo que obligaría a elegir entre tasas y tipo de cambio.

Qué monitorear

La licitación de hoy es la primera prueba: un rollover superior al 100% con colocaciones posteriores a 2027 validaría la estrategia; uno bajo o concentrado en plazos cortos indicaría que el techo de tasas se sostiene con emisión. Además, el IPC de octubre en EE. UU. y en la Argentina, el escrutinio final del Senado en Mississippi y Alaska, el Presupuesto 2027, previsto en el recinto para el 25 de noviembre, y la reunión de la Fed del 8 y el 9 de diciembre. Si el riesgo país baja con el Tesoro fuera de la curva, el mercado habrá validado la estrategia; si solo se sostiene mientras el Tesoro compra, la intervención habrá ganado tiempo, no credibilidad.

A continuación podrás descargar el informe semanal del mercado local, en el que analizamos los distintos instrumentos de renta fija con posibles escenarios de sensibilidad. Además, mostramos los índices de mercados accionarios locales e internacionales, y finalmente el mercado de renta variable local.

Descargar informe al 06/11/2026

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Durante décadas, el mercado accionario japonés estuvo estancado: tras el colapso de su burbuja financiera en 1989, tardó 34 años en recuperar su nivel previo. Sin embargo, desde 2023, el MSCI Japan Index ha tenido un desempeño excepcional, con un rendimiento promedio anual del 17,4%. La bolsa japonesa ha logrado estos resultados sin depender del ecosistema de la IA como principal motor de ganancias. ¿Por qué volvió a crecer el mercado japonés? ¿Por qué creemos que puede sostenerse?

Las tres décadas perdidas

A fines de los años 80, se formó una burbuja financiera e inmobiliaria en Japón como consecuencia del crédito barato. Cuando el Banco de Japón subió las tasas, la burbuja estalló y provocó una caída del 63% en el índice. La economía se estancó, creciendo a tasas bajas durante décadas.

La crisis generó cambios profundos en la forma de administrar las corporaciones japonesas. Los ejecutivos de las empresas adoptaron posturas extremadamente conservadoras y acumularon en los balances enormes cantidades de efectivo y participaciones en otras compañías. El objetivo dejó de ser generar rentabilidad para los accionistas y pasó a ser proteger a las compañías de la quiebra. La crisis asiática, la burbuja puntocom de 2001 y la crisis financiera de 2008 solo profundizaron la aversión al riesgo.

La aversión al riesgo y la acumulación de efectivo alcanzaron niveles tan críticos que la mitad de las empresas más grandes, aquellas listadas en el TSE Prime (el panel líder), cotizaban por debajo de su valor libro.

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Japan Exchange Group y la reforma corporativa

Durante mucho tiempo, el mercado japonés fue una “trampa de valor”. Las acciones cotizaban a precios muy bajos en relación con las ganancias de las empresas, pero estas se acumulaban en los balances y nunca se distribuían a los accionistas.

En 2023, Hiromi Yamaji asumió como CEO del Japan Exchange Group (holding de la Bolsa de Tokio). Desde allí, impulsó una reforma corporativa que presionó a los directivos japoneses para que cambiaran sus políticas. En primer lugar, desde la reestructuración de los mercados de 2022, las acciones en manos de bancos, aseguradoras y otras corporaciones ya habían dejado de considerarse circulantes. En segundo lugar, en marzo de 2023, el TSE les pidió a las empresas, en especial a las que cotizaban por debajo de su valor libro, que publicaran planes concretos para mejorar su rentabilidad sobre el capital y su valuación. Aunque no había amenaza de deslistado, el TSE publica desde 2024 la lista de empresas que presentaron sus planes, lo que aumentó la presión de los inversores sobre las rezagadas.

Esta presión llevó a los ejecutivos japoneses a comenzar a distribuir dividendos y a recomprar acciones para mejorar los múltiplos de sus empresas. El resultado fue un rally que permitió a la bolsa japonesa superar los máximos de 1989.

Descuento contra comparables y enfoque en crecimiento

La reforma de 2023 modificó el gobierno corporativo para que las empresas comenzaran a devolver las ganancias entre sus accionistas. Hasta ahora, las más beneficiadas han sido las compañías value, aquellas con múltiplos más bajos.

El TSE busca seguir mejorando la gobernanza corporativa. En julio de 2026, se revisaron los requisitos para las empresas cotizantes: ahora deben detallar sus líneas de negocio y justificar los casos en que alguna no cubra el costo de capital. Esta reforma apunta a exponer y castigar a los conglomerados que operan líneas de negocio ineficientes y a favorecer aquellas con altas tasas de crecimiento.

¿Puede sostenerse el crecimiento del mercado japonés? A pesar del rally registrado desde 2023, las acciones japonesas siguen cotizando con un descuento en términos de P/B frente a los índices comparables. El MSCI Japan Index presenta un descuento del 62% respecto del S&P 500 y del 12% frente a los índices de Europa y de mercados emergentes. El MSCI Japan Index Value registra, respectivamente, descuentos del 74% y del 39%.

‍¿Qué esperamos para adelante?

Desde Cohen Aliados Financieros, creemos que las reformas corporativas seguirán impulsando el mercado accionario japonés. Aún queda margen para una suba de los múltiplos y esperamos un crecimiento sostenido de las ganancias por acción mientras las empresas mejoran su asignación de capital.

El crecimiento de la economía japonesa será otro de los motores del mercado accionario. El gobierno busca estimular la actividad, los salarios suben tras décadas de deflación y el Banco de Japón eleva las tasas de interés. Además, el consenso de los analistas de Wall Street anticipa una debilidad estructural del dólar.

Dadas las expectativas de un mayor crecimiento de las ganancias y de la economía, junto con la posibilidad de una apreciación del yen, recomendamos sobreponderar las posiciones en acciones japonesas. Creemos que aún están baratas y que ofrecen una gran diversificación frente a la concentración de los índices accionarios en el ecosistema de la IA. Para invertir en el índice MSCI Japan, se puede adquirir el CEDEAR del ETF iShares MSCI Japan (ticker: EWJ).

ARGENTINE ASSETS HAD A HEAVILY PUNISHED SESSION, as dollar bonds extended their decline and diverged from emerging market debt, while country risk touched its highest level in over a year. Equities joined the sell-off, with widespread declines both on the local board and on Wall Street. The peso curve held up better, although short-term rates tightened due to the holidays. In the FX market, the official and MEP dollar fell and the BCRA resumed buying.

DOLLAR BONDS FELL 2.5% ON AVERAGE, on a day when emerging market debt dropped 0.4%. Globales fell 2.5% and Bonares 2.4%. By maturity, 2027 bonds held up better (-0.5%), while the curve from 2028 onward fell 2.6%. Against this backdrop, country risk rose 75 bps to close at 927 bps. Bopreal bonds fell 0.7% on average, with the decline concentrated in the 2028 strips, while the 2027 strips were practically stable.

THE PESO CURVE CLOSED MIXED IN USD TERMS. dollar-linked bonds rose 0.4%, driven by the short end (+0.8%), while the long end gave back 0.4%. Fixed-rate bonds advanced 0.2%. CER bonds closed practically unchanged: the short end rose 0.3% and the long end fell 0.3%. TAMAR bonds slipped 0.1%, and CER-to-TAMAR duals were hit hardest, down 1.0%. In the money market, repo rates jumped toward the close due to the holidays: the repo rate averaged 25.4% NAR, while the 7-day repo touched as high as 170% NAR near the end of the session.

THE OFFICIAL EXCHANGE RATE FELL 0.2% to close at $1,545.4, up 0.5% so far in November. The MEP dollar fell 0.6% to $1,575.4, and the CCL closed practically unchanged at $1,679.6, widening the spread to 6.6%. Meanwhile, the BCRA bought USD 42 M during the session, accumulating USD 51 M in November and USD 16,026 M so far this year. Gross reserves, meanwhile, fell USD 793 M to close at USD 49,642 M.

THE MERVAL FELL 3.6% IN CCL-DOLLAR TERMS (-3.7% in pesos), closing at USD 51.0. Holcim (+3.3%) was the only gainer on the local board. Cresud (-1.2%) and Mirgor (-2.4%) posted the mildest declines, while Transportadora de Gas del Sur (-7.3%), YPF (-6.7%) and Edenor (-6.4%) led the losses. On Wall Street, ADRs fell 4.4% on average. Globant (+1.8%) was the exception, and Adecoagro (-1.1%) and Pampa Energia (-1.5%) fell only slightly, while Mercado Libre (-13.6%), Bioceres (-11.7%) and YPF (-6.7%) led the losses.

Nuestra Oficina de Inversiones presenta cuáles son los puntos que consideramos que avanzan de manera positiva y aquellos otros que se encuentran bajo tensión.

✅ DATO  POSITIVO

El petróleo cerró una semana de alivio, impulsada por señales alentadoras en el frente geopolítico. Los avances en las conversaciones de paz en Medio Oriente, tras el encuentro entre funcionarios de Qatar e Irán, fortalecieron las expectativas de una salida diplomática al conflicto y mejoraron el ánimo del mercado. A esto se sumó el resultado de las elecciones de medio término en EE. UU., que el mercado interpretó como un paso hacia una mayor estabilidad en la región. Así, el WTI corrigió cerca de 14% en la semana y volvió a ubicarse por debajo de los US$ 90, dejando atrás buena parte de la suba de octubre. Este escenario abre una perspectiva favorable para la inflación y el consumo a nivel global, de la mano de menores costos energéticos.

⚠️ A   MONITOREAR

En octubre, la recaudación alcanzó $21,6 billones, con una suba real de apenas 0,7% i.a., y el detalle muestra que la mejora fue poco genuina. Buena parte se explicó por Derechos de exportación (+155%), que comparan contra octubre de 2025, cuando rigió la exención temporal de retenciones. También aportaron Ganancias (+16,9%) y Combustibles (+13,9%), este último por la actualización del impuesto. Es un dato a monitorear porque los tributos más ligados a la actividad siguen cayendo: el IVA neto bajó 8,2% real y Débitos y créditos 8,4%, lo que muestra que el consumo y la actividad todavía no recuperan dinamismo. En el acumulado del año, la recaudación cae cerca de 2,7% real.

🚨 RIESGO

Después de tocar mínimos del año cerca de los 400 puntos en julio, el riesgo país ya está en 925, su nivel más alto desde octubre de 2025. La suba empezó cuando el mercado comenzó a incorporar el riesgo electoral de 2027, sumó ruido regional tras las elecciones en Brasil y en las últimas ruedas se aceleró con el giro negativo de Wall Street. Es un dato negativo porque, aun con el BCRA comprando reservas, un spread en estos niveles aleja la vuelta a los mercados y obliga a afrontar los vencimientos de enero y de 2027 con recursos propios, pudiendo presionar sobre las reservas internacionales.

La rueda del jueves estuvo marcada por una fuerte venta de acciones tecnológicas y de semiconductores, que borró las ganancias del día previo. Tras la barrida demócrata en ambas cámaras del Congreso, el mercado pasó a descontar una mayor regulación sobre los centros de cómputo vinculados a la inteligencia artificial. Eso podría frenar la expansión de infraestructura y la demanda de chips. La aversión al riesgo favoreció a los bonos del Tesoro, mientras que el petróleo rebotó tras el desplome de la jornada anterior.

En EE. UU., el S&P 500 cayó 4,4% hasta 7.354 puntos, su peor rueda desde abril de 2025; el Nasdaq, 5,5% hasta 24.315 puntos; y el Dow Jones, 3,4% hasta 51.523 puntos, con una baja de más de 1.800 puntos. Los semiconductores lideraron las pérdidas: Micron y AMD se hundieron cerca de 15%; Lam Research, 14%; Applied Materials, más de 11%; Broadcom, más de 9%; y Nvidia, alrededor de 8,5%. También cayeron Tesla (11%), Oracle (6,5%), Microsoft y Meta (4%). En el resto del mundo, las acciones globales excluyendo EE. UU. cayeron un 3,7%; Japón, un 6%; los mercados emergentes, un 5,8%; Europa, un 2,1%; y Latinoamérica, un 1,4%.

En renta fija, los bonos del Tesoro operaron con ganancias. El rendimiento del bono a 2 años bajó 12 pb hasta 4,47%; el de 10 años, 5 pb hasta 4,84%; y el de 30 años, 2 pb hasta 5,26%. En Europa, la tasa del bono alemán a 10 años bajó 5 pb hasta 3,24% y la del japonés cayó 6 pb hasta 2,76%. Los bonos del Tesoro subieron un 0,3% y los corporativos con grado de inversión, un 0,2%, mientras que los High Yield cayeron un 0,3% y la deuda emergente, un 0,5%. El mercado asigna una probabilidad de 67% a una suba de tasas de la Fed en diciembre, por debajo del 79% de la rueda previa.

El US Dollar Index subió 0,1% hasta 101,62. Perdió 0,1% frente al euro, 0,1% frente a la libra y 0,4% frente al yen japonés. En Brasil, el dólar subió 0,3% y cerró en USDBRL 5,50.

En commodities, el petróleo WTI subió un 3% hasta USD 90,7 el barril, su primera suba en cuatro ruedas, luego de caer más de 8% el día previo. Los operadores evalúan si el avance demócrata mejora las perspectivas de una salida diplomática al conflicto con Irán, que analiza propuestas acercadas por mediadores regionales, aunque las posiciones con Washington siguen alejadas. A su vez, persisten los riesgos sobre el transporte marítimo, con al menos cinco incidentes reportados en el Golfo Pérsico desde el domingo. Esto ocurre pese a que las exportaciones de la región se recuperan hacia niveles previos a la guerra. El oro subió un 0,7% hasta USD 4.090 la onza, mientras que la plata cayó un 0,9% hasta USD 51,8. La soja bajó un 1,1% hasta USD 434 la tonelada y el cobre, un 3,4% hasta USD 6,19 la libra.

En materia de datos, el Banco de Inglaterra subió su tasa de referencia en 25 pb hasta 4%, en línea con lo esperado, su primera suba desde agosto de 2023. La decisión fue por 8 votos a 1, con Catherine Mann votando por un alza de 50 pb. La entidad proyecta que la inflación subirá a cerca de 5% a mediados del próximo año desde el 3,5% actual, por el impacto de la energía, y aclaró que la política monetaria no tiene un sendero preestablecido. En México, Banxico sorprendió con un recorte de 25 pb hasta 6,25%, mientras que en Brasil el BCB mantuvo la Selic en 13,75%.

En EE. UU., los pedidos iniciales de subsidio por desempleo bajaron en 6.000 hasta 189.000 en la última semana de octubre, por debajo de los 196.000 esperados e igualando el mínimo en 57 años de mediados de julio. Los pedidos continuos subieron en 23.000 hasta 1,718 millones. Hoy viernes, el foco estará en el informe de empleo de octubre.

Los activos argentinos tuvieron una rueda de fuerte castigo. Los bonos en dólares extendieron su caída y se alejaron de la deuda emergente, mientras el riesgo país tocó su nivel más alto en más de un año. Las acciones se sumaron a las ventas, con bajas generalizadas tanto en el panel local como en Wall Street. La curva en pesos resistió mejor, aunque las tasas de corto plazo se tensaron por los feriados. En el mercado de cambios, el oficial y el dólar MEP bajaron y el BCRA volvió a comprar.

Los bonos en dólares cayeron en promedio 2,5%, en una jornada en la que la deuda emergente bajó 0,4%. Los Globales retrocedieron 2,5% y los Bonares 2,4%. Por tramos, los vencimientos de 2027 resistieron mejor (-0,5%), mientras que la curva desde 2028 cayó 2,6%. En este contexto, el riesgo país subió 75 pb y cerró en 927 pb. Los BOPREAL bajaron 0,7% en promedio, con la caída concentrada en los strips 2028 y los de 2027 prácticamente estables.

La curva en pesos cerró mixta. Los dollar-linked subieron 0,4%, impulsados por el tramo corto (+0,8%), mientras que el largo cedió 0,4%. La tasa fija avanzó 0,2%. Los CER cerraron prácticamente sin cambios: el tramo corto subió 0,3% y el largo bajó 0,3%. Los TAMAR cedieron 0,1% y los duales CER a TAMAR fueron los más castigados, con una baja de 1,0%. En el mercado de dinero, las tasas de caución saltaron hacia el cierre por los feriados: el repo promedió 25,4% TNA, pero la caución a 7 días llegó a tocar 170% TNA sobre el final de la rueda.

El tipo de cambio oficial bajó 0,2% y cerró en $ 1.545,4, con lo que sube 0,5% en lo que va de noviembre. El dólar MEP cayó 0,6% hasta $ 1.575,4 y el dólar cable cerró prácticamente sin cambios en $ 1.679,6, con lo que el canje se amplió a 6,6%. Por otro lado, el BCRA compró USD 42 M en la jornada, con lo que acumula USD 51 M en noviembre y USD 16.026 M en lo que va del año. En tanto, el stock de reservas brutas cayó USD 793 M y cerró en USD 49.642 M.

El Merval cayó 3,7% en pesos y 3,6% en CCL, y cerró en USD 51,0. Holcim (+3,3%) fue la única suba del panel local. Cresud (-1,2%) y Mirgor (-2,4%) tuvieron las bajas más leves, mientras que Transportadora de Gas del Sur (-7,3%), YPF (-6,7%) y Edenor (-6,4%) encabezaron las caídas. En Wall Street, los ADRs bajaron en promedio 4,4%. Globant (+1,8%) fue la excepción, y Adecoagro (-1,1%) y Pampa Energía (-1,5%) registraron caídas leves, mientras que Mercado Libre (-13,6%), Bioceres (-11,7%) e YPF (-6,7%) lideraron las pérdidas.

DOLLAR BONDS FELL 0.5% ON AVERAGE, on a day when emerging market debt rose 1.0%. Bonares and Globales each pulled back 0.5%, with no difference between the 2027 tranche and the curve from 2028 onward. The AN29 (-1.8%) posted the biggest decline. Against this backdrop, country risk rose 21 bps to close at 852 bps. Bopreal bonds moved against the trend, up 0.3% on average, with gains across almost all strips.

PESO CURVES ENDED LOWER IN USD TERMS, with duals the exception amid a broadly weak session for peso paper. Duals led with a 0.3% gain, driven by CER/TAMAR duals (+1.0%). Within that group, 2029 and 2030 maturities led the gains, up 2.0% on average, versus -0.5% for 2028 paper. After a move of that size, the BCRA may have stepped in on that segment of the curve to cap it. CER bonds followed, down 1.1%, with the long end (-0.8%) outperforming the short end (-1.6%). TAMAR bonds fell 1.3% and fixed-rate notes 1.5%, while dollar-linked bonds posted the steepest decline, down 2.1%.

THE OFFICIAL EXCHANGE RATE FELL 0.1%, closing at $1,548.5, bringing its November gain to 0.7%. The MEP dollar rose 0.7% to $1,584.5 and the CCL rose 1.7% to $1,679.7, which pushed the spread to 6.0%. Meanwhile, the BCRA bought USD 9 M, its first purchases of November, bringing year-to-date purchases to USD 15,984 M. Gross reserves, in turn, rose USD 142 M to close at USD 50,435 M.

THE MERVAL FELL 2.4% IN PESOS AND ALSO 2.4% IN CCL-DOLLAR TERMS, closing at USD 52.8. Gains on the local panel, in USD terms, were led by Ternium (+2.7%), IRSA (+1.0%) and Sociedad Comercial del Plata (+0.5%), while YPF (-9.3%), Pampa Energía (-7.3%) and Mirgor (-5.3%) led the declines. On Wall Street, ADRs fell 0.8% on average. Globant (+5.7%), Bioceres (+5.6%) and Mercado Libre (+4.7%) moved higher, while Vista (-8.4%), YPF (-7.9%) and Pampa Energía (-5.1%) brought up the rear.

Los demócratas se quedaron con el control de ambas cámaras del Congreso en las elecciones de medio término y Trump aceptó los resultados, lo que redujo la incertidumbre política y disparó el apetito por riesgo a nivel global. El mercado leyó que un Congreso dividido limitará la agenda fiscal, arancelaria y externa del gobierno, y la señal de Trump de que no planea nuevos ataques inmediatos sobre Irán hundió al petróleo.

En EE. UU., el S&P 500 subió 1,6% hasta 7.690 puntos, el Nasdaq 1,5% hasta 25.742 puntos y el Dow Jones 3,1% hasta 53.366 puntos, con un alza de más de 1.500 puntos. Avanzaron con fuerza Amazon (8%), Apple (6%), Microsoft (6%) y JPMorgan (4%), junto con aseguradoras de salud y operadores hospitalarios, vistos como beneficiarios de las políticas demócratas. En cambio, el energético fue el sector más castigado, con una caída de ExxonMobil de 5,2%, y también retrocedieron Micron (5,6%), Tesla (2,2%) y Nvidia (1,3%), ante la perspectiva de una mayor regulación sobre la IA. En el resto del mundo, las acciones globales excluyendo EE. UU. subieron un 2%, Europa un 3,1%, Latinoamérica un 1,7%, Japón un 1,4% y Emergentes un 0,9%.

En renta fija, los bonos del Tesoro operaron con ganancias. El rendimiento del bono a 2 años bajó 6 pb hasta 4,58%, el de 10 años 9 pb hasta 4,89% y el de 30 años 6 pb hasta 5,28%. En Europa, la tasa del bono alemán a 10 años bajó 3 pb hasta 3,28%, mientras que la del japonés subió 5 pb hasta 2,82%. Los bonos del Tesoro subieron un 0,3%, los corporativos Investment Grade un 0,8%, los High Yield un 0,7% y la deuda emergente un 1%. El mercado asigna una probabilidad de 79% a una suba de tasas de la Fed en diciembre. Por otro lado, el Tesoro anunció que mantendrá sin cambios el tamaño de sus licitaciones de bonos en los próximos trimestres.

El US Dollar Index cayó 0,3% hasta 101,52, su menor nivel en más de un mes. Perdió 0,4% frente al euro y 0,5% frente a la libra, y ganó 0,3% frente al yen japonés. En Brasil, el dólar subió 0,4% y cerró en USDBRL 5,46.

En commodities, el petróleo WTI se desplomó un 7,6% hasta USD 88,8 el barril, el menor nivel en un mes. Trump afirmó que no tiene planes inmediatos de nuevos ataques sobre Irán, aunque aclaró que EE. UU. sigue preparado para actuar, mientras continúan los esfuerzos de mediación de Qatar y Pakistán. A esto se sumó que la reanudación de exportaciones del Golfo llevó la oferta de crudo de Medio Oriente por encima de la demanda de corto plazo por primera vez desde julio. El oro subió un 3,3% hasta USD 4.061 la onza, su mayor suba diaria desde mediados de agosto, y la plata un 4,9% hasta USD 52,2. La soja bajó un 0,8% hasta USD 439 la tonelada, mientras que el cobre subió un 0,1% hasta USD 6,38 la libra.

En materia de datos, el ISM de servicios de EE. UU. bajó a 54,5 en octubre, su menor nivel en tres meses y por debajo de los 54,8 esperados, por una desaceleración en la actividad (53,8) y en los nuevos pedidos (55,9). El empleo del sector se expandió por segundo mes (51,4) y el componente de precios se moderó a 73, aunque las empresas advirtieron que todavía no trasladaron por completo a precios el impacto de los aranceles y del costo del combustible.

Por su parte, el informe ADP mostró la creación de 86.000 empleos privados en octubre, por encima de los 69.000 esperados, con el crecimiento salarial de quienes cambiaron de trabajo en su ritmo más alto desde marzo de 2024. En lo que resta de la semana, el foco estará en la decisión del Banco de Inglaterra del jueves, para la que se espera una suba de tasas, y en el informe de empleo de octubre del viernes.

Los activos argentinos tuvieron otra rueda negativa. Los bonos en dólares volvieron a caer, a contramano de la deuda emergente, que subió con fuerza, mientras que el riesgo país anotó un nuevo máximo de los últimos meses. La curva en pesos fue la excepción y se mostró firme frente a esa volatilidad, con una fuerte suba de los duales. En el mercado de cambios, el oficial se mantuvo casi estable mientras los dólares financieros subieron y el BCRA volvió a comprar. Las acciones cayeron, arrastradas por el sector energético.

Los bonos en dólares cayeron en promedio 0,5%, en una jornada en la que la deuda emergente subió 1,0%. Los Bonares y los Globales retrocedieron 0,5% cada uno, sin diferencias entre el tramo 2027 y la curva desde 2028. El AN29 (-1,8%) fue la mayor baja. En este contexto, el riesgo país subió 21 pb y cerró en 852 pb. Los BOPREAL se movieron a contramano y subieron 0,3% en promedio, con avances en casi todos los strips.

La curva en pesos se mostró firme y contrastó con la volatilidad de la deuda en dólares y la nueva suba del riesgo país. Los duales lideraron con una suba de 2,0%, impulsada por los CER/TAMAR (+2,7%). Dentro de ese grupo, los vencimientos de 2029 y 2030 fueron los que más subieron, con un alza promedio de 3,7%, frente a 1,2% de los de 2028. Tras un salto de esa magnitud, no se descarta que el BCRA haya intervenido en ese tramo de la curva para ponerle un techo. Les siguieron los CER, que avanzaron 0,6%, con el tramo largo (+0,9%) muy por encima del corto (+0,1%). Los TAMAR subieron 0,4% y la tasa fija 0,2%, mientras que los dollar-linked fueron los únicos en terreno negativo, con una baja de 0,4%.

El tipo de cambio oficial bajó 0,1% y cerró en $ 1.548,5, con lo que acumula una suba de 0,7% en noviembre. El dólar MEP avanzó 0,7% hasta $ 1.584,5 y el dólar cable 1,7% hasta $ 1.679,7, lo que llevó el canje a 6,0%. Por otro lado, el BCRA compró USD 9 M, sus primeras compras de noviembre, y lleva USD 15.984 M en lo que va del año. En tanto, el stock de reservas brutas subió USD 142 M y cerró en USD 50.435 M.

El Merval cayó 2,4% en pesos y también 2,4% en dólares cable, y cerró en USD 52,8. Las subas del panel local las encabezaron Ternium (+4,4%), IRSA (+2,7%) y Sociedad Comercial del Plata (+2,2%), mientras que YPF (-7,6%), Pampa Energía (-5,6%) y Mirgor (-3,6%) lideraron las bajas. En Wall Street, los ADRs cayeron en promedio 0,8%. Globant (+5,7%), Bioceres (+5,6%) y Mercado Libre (+4,7%) se movieron al alza, mientras que en el extremo opuesto quedaron Vista (-8,4%), YPF (-7,9%) y Pampa Energía (-5,1%).

ARGENTINE ASSETS HAD A MIXED SESSION, USD bonds fell again, more than emerging market debt, and country risk posted a fresh rise. In the FX market, the BCRA went another session without purchases while the official rate kept climbing, and the financial dollars followed suit. The peso curve closed with mild losses, led lower by dual bonds. Equities were the exception, rebounding in pesos after Monday’s decline.

USD-DENOMINATED BONDS FELL 1.1% ON AVERAGE, on a day when EM debt dropped 0.3%. Bonares fell 1.2% and Globales 1.0%. The gap between tranches resurfaced: 2027 maturities closed practically unchanged (-0.1%), while the curve from 2028 onward fell 1.2%, with the AL41 (-2.1%) posting the steepest decline. Against this backdrop, country risk rose 26 bps to close at 831 bps. Bopreal bonds also fell, down 0.7% on average, with steeper declines in the 2028 strips than in the 2027 strips.

THE PESO CURVE CLOSED LOWER IN USD TERMS, dual bonds were hit hardest, down 1.1%, led by CER/TAMAR duals (-1.4%). CER bonds followed, down 0.6%: the short end fell 0.2%, while the long end dropped 0.8%. TAMAR bonds fell 0.5% and fixed-rate bonds 0.4%. dollar-linked bonds posted the smallest decline, down 0.1%.

THE OFFICIAL EXCHANGE RATE ROSE 0.3%, closing at $1,549.7 and bringing its November gain to 0.8%. The MEP dollar advanced 0.6% to $1,574.2, and the CCL rose 0.3% to $1,651.6, pushing the spread to 4.9%. Meanwhile, the BCRA went another session without purchases and has yet to buy FX in November, leaving the year-to-date total at USD 15,975 M. Gross reserves fell USD 148 M to close at USD 50,293 M.

THE MERVAL ROSE 0.4% IN CCL DOLLAR TERMS, up 1.6% in pesos, closing at USD 54.1. Gains on the local panel were led by Mirgor (+4.3%), Banco de Valores (+4.1%) and Transportadora de Gas del Sur (+3.5%), while Transener (-3.0%), Cresud (-2.2%) and Sociedad Comercial del Plata (-1.7%) posted the steepest declines. On Wall Street, ADRs fell 0.3% on average. TGS (+4.1%), YPF (+2.2%) and Bioceres (+2.0%) moved higher, while Globant (-4.2%), Cresud (-3.8%) and Loma Negra (-2.2%) brought up the rear.

La rueda del martes estuvo marcada por el regreso de las compras en el sector tecnológico, con fuertes subas entre los fabricantes de chips tras varias jornadas de caídas, mientras los inversores aguardaban los resultados de las elecciones de medio término en EE. UU. En el plano macro, un dato de vacantes laborales más fuerte de lo esperado presionó al alza las tasas del Tesoro.

En EE. UU., el S&P500 subió un 0,4% y el Nasdaq, un 0,8%, mientras que el Dow Jones cayó un 0,4%. Nvidia avanzó 2,3% luego de cuatro ruedas consecutivas en baja, AMD ganó 3,6% antes de presentar sus resultados tras el cierre, Broadcom, 3,1%, y Micron, 2,6%. También subieron Microsoft (2,7%), Meta (2,4%) y Oracle (6%). En cambio, Apple cayó 1,9% tras advertir que el aumento en el costo de los chips de memoria podría presionar sus márgenes del trimestre de fiestas, y Palantir perdió 1,6%. En el resto del mundo, las acciones globales excluyendo EE. UU. cayeron un 0,4%, Europa, un 0,4%, Latinoamérica, un 1,3%, y Japón, un 0,3%, mientras que los mercados emergentes no variaron.

En renta fija, los bonos del Tesoro operaron con pérdidas. El rendimiento del bono a 2 años subió hasta 4,64%, el de 10 años, hasta 4,97%, y el de 30 años, hasta 5,33%. En Europa, la tasa del bono alemán a 10 años subió hasta 3,33%, mientras que la del japonés se mantuvo en 2,77%. Los bonos del Tesoro cayeron un 0,3%, los corporativos Investment Grade no variaron, los High Yield subieron un 0,1% y la deuda emergente cayó un 0,3%. El mercado asigna una probabilidad de 77% a una suba de tasas de la Fed en diciembre. Por otro lado, el Tesoro redujo en USD 10.000 millones su estimación de endeudamiento para el cuarto trimestre, hasta USD 618.000 millones.

El US Dollar Index subió 0,1% hasta 101,88. Operó sin cambios frente al euro y la libra, y ganó 0,5% frente al yen japonés. En Brasil, el dólar subió 1,0% y cerró en USDBRL 5,49.

En commodities, el petróleo WTI subió un 0,2% hasta USD 96,7 el barril, con un leve rebote luego del desplome de más de 7% del lunes. Si bien Qatar intensificó sus esfuerzos de mediación, las negociaciones entre EE. UU. e Irán siguen lejos de un acuerdo: Irán calificó de “poco convincente” la respuesta de EE. UU. a sus demandas, y durante la noche EE. UU. realizó ataques defensivos limitados sobre sistemas antiaéreos iraníes. El oro cayó un 0,4% hasta USD 3.932 la onza y la plata, un 1,7% hasta USD 49,8. La soja bajó un 0,3% hasta USD 441 la tonelada y el cobre, un 2,4% hasta USD 6,39 la libra.

En materia de datos, las vacantes laborales (JOLTS) de EE. UU. subieron inesperadamente en 333.000 hasta 7,52 millones en septiembre, por encima de los 7,10 millones esperados y en su mayor nivel en cuatro meses. Los despidos cayeron a 1,64 millones, el menor nivel desde marzo de 2025, mientras que la tasa de renuncias voluntarias subió a 2,1%, lo que refleja confianza de los trabajadores en el mercado laboral.

En lo que resta de la semana, el foco estará en lel impacto de os resultados de las elecciones de medio término y en el informe de empleo de octubre del viernes.

Los activos argentinos tuvieron una rueda dispar. Los bonos en dólares volvieron a caer, más que los emergentes, y el riesgo país anotó una nueva suba. En el mercado de cambios, el BCRA completó otra rueda sin compras, mientras el tipo de cambio oficial seguía subiendo y los dólares financieros lo acompañaron. La curva en pesos cerró con leves bajas, encabezadas por los duales. Las acciones fueron la excepción: rebotaron en pesos tras la caída del lunes.

Los bonos en dólares cayeron en promedio 1,1%, en una jornada en la que la deuda emergente bajó 0,3%. Los Bonares retrocedieron 1,2% y los Globales, 1,0%. La diferencia volvió a observarse entre tramos: los vencimientos de 2027 cerraron prácticamente sin cambios (-0,1%) y la curva desde 2028 cayó 1,2%, con el AL41 (-2,1%) como la mayor baja. En este contexto, el riesgo país subió 26 pb y cerró en 831 pb. Los BOPREAL también bajaron, 0,7% en promedio, con caídas más fuertes en los strips 2028 que en los de 2027.

La curva en pesos cerró a la baja. Los duales fueron los más castigados, con una caída de 0,8% liderada por los CER/TAMAR (-1,1%). Les siguieron los CER, que cedieron 0,3%: el tramo corto subió 0,1% y el largo cayó 0,5%. Los TAMAR bajaron 0,2% y la tasa fija, 0,1%. Los dollar-linked fueron los únicos en terreno positivo, con una suba de 0,2%.

El tipo de cambio oficial subió 0,3% y cerró en $ 1.549,7, con lo que acumula una suba de 0,8% en noviembre. El dólar MEP avanzó 0,6% hasta $ 1.574,2 y el dólar cable, 0,3% hasta $ 1.651,6, lo que llevó el canje a 4,9%. Por otro lado, el BCRA tuvo otra rueda sin compras y todavía no adquirió divisas en noviembre, por lo que el acumulado del año sigue en USD 15.975 M. En tanto, el stock de reservas brutas cayó USD 148 M y cerró en USD 50.293 M.

El Merval subió 1,6% en pesos y 0,4% en dólares cable, y cerró en USD 54,1. Las subas del panel local las encabezaron Mirgor (+4,6%), Banco de Valores (+4,4%) y Transportadora de Gas del Sur (+3,8%), mientras que Transener (-2,7%), Cresud (-1,9%) y Sociedad Comercial del Plata (-1,4%) lideraron las bajas. En Wall Street, los ADRs cayeron en promedio 0,3%. TGS (+4,1%), YPF (+2,2%) y Bioceres (+2,0%) se movieron al alza, mientras que en el extremo opuesto quedaron Globant (-4,2%), Cresud (-3,8%) y Loma Negra (-2,2%).

A continuación podrás descargar el informe mensual del mercado de Financiamiento, en el que analizamos los distintos productos que ofrece el mercado y su evolución durante el último mes.

Descargar informe al 03/11/2026

DOLLAR BONDS CLOSED WITH AN AVERAGE DECLINE OF 1.1%, on a day when emerging market debt rose 0.1%. Globales fell 1.3% and Bonares 1.0%. The difference was across segments: 2027 maturities rose 0.1%, while the curve from 2028 onward lost 1.2%, with the long end under New York law concentrating the biggest losses. Against this backdrop, country risk rose 10 bps to close at 797 bps. Bopreal bonds, measured in MEP dollars, gained around 0.4%.

PESO CURVES ENDED MIXED IN USD TERMS, with CER-linked duales at TAMAR hit hardest, down 0.7%, followed by CER bonds, flat at 0.0% in USD terms, with losses concentrated in the long end. dollar-linked bonds ended up 0.1% on average in USD terms, though the curve steepened: the short end rose 0.4% and the long end fell 0.6%. At the other end, fixed-rate bonds gained 0.2%.

THE OFFICIAL EXCHANGE RATE ROSE 0.5% TO CLOSE AT $1,544.7, Financial dollars, by contrast, declined: the MEP dollar fell 0.5% to $1,565.0 and the CCL dollar fell 0.1% to $1,647.3, pushing the spread to 5.3%. Separately, the Central Bank made no FX purchases on the day, leaving the year-to-date total unchanged at USD 15,975 M. Meanwhile, gross reserves rose USD 1,879 M to close at USD 50,441 M, recovering the seasonal month-end decline driven by reserve requirement movements.

THE MERVAL FELL 3.2% IN PESOS AND 3.1% IN CCL DOLLAR TERMS, closing at USD 54.1. The session was clearly seller-driven. Among the few gainers on the local panel were Banco de Valores (+3.4%), Holcim (+1.4%) and Cresud (+0.4%), while YPF (-5.9%), Transportadora de Gas del Norte (-5.9%) and Transener (-5.1%) led the declines. On Wall Street, ADRs fell 1.8% on average. Bioceres (+5.7%), Mercado Libre (+4.3%) and Globant (+3.3%) moved higher, while IRSA (-13.3%), YPF (-5.9%) and Grupo Supervielle (-5.0%) were at the bottom.

La rueda del lunes estuvo marcada por un derrumbe del petróleo, luego de que surgieran versiones de que el líder supremo de Irán autorizó al gobierno a retomar las negociaciones con EE. UU. En Wall Street predominó la cautela antes de las elecciones de medio término del martes y del informe de empleo del viernes, con caídas en tecnología y energía, mientras que, en el plano macro, la actividad manufacturera sorprendió al alza.

En EE. UU., el S&P500 cayó un 0,2% y el Nasdaq un 0,6%, mientras que el Dow Jones subió un 0,6%. Oracle se hundió cerca de 8% tras anunciar una colocación de acciones por USD 10.000 millones y una emisión de deuda por un monto similar; AMD perdió 6% y Micron 5,3%. Apple cayó 2,4% antes de presentar sus resultados tras el cierre, y ExxonMobil retrocedió 3,7% por la baja del crudo. En cambio, Amazon avanzó 3,5% y Walmart 3,1%. En el resto del mundo, las acciones globales excluyendo EE. UU. subieron un 0,3%, los mercados emergentes un 0,4%, Europa un 0,6% y Latinoamérica un 0,6%, mientras que Japón no varió.

En renta fija, los bonos del Tesoro operaron con leves ganancias en los tramos largos. El rendimiento del bono a 2 años se mantuvo en 4,60%, el de 10 años bajó hasta 4,91% y el de 30 años hasta 5,29%. En Europa, la tasa del bono alemán a 10 años bajó hasta 3,30%, mientras que la del japonés se mantuvo en 2,77%. Los bonos del Tesoro cayeron un 0,3%, los corporativos Investment Grade un 0,4%, los High Yield un 0,6% y la deuda emergente un 0,3%. El mercado asigna una probabilidad de 71% a una suba de tasas de la Fed en diciembre.

El US Dollar Index cayó 0,1% hasta 101,76. Perdió 0,1% frente al euro y 0,2% frente a la libra, y ganó 0,1% frente al yen japonés. En Brasil, el dólar subió 1,0% y cerró en USDBRL 5,44.

En commodities, el petróleo WTI se desplomó un 7,6% hasta USD 96,2 el barril, perforando los USD 100 ante la expectativa de que se reanuden las conversaciones de paz entre EE. UU. e Irán, lo que reduce el riesgo de interrupciones en el suministro de Medio Oriente. El oro subió un 1,7% hasta USD 3.942 la onza y la plata un 3,5% hasta USD 50,6. La soja cayó un 1,5% hasta USD 443 la tonelada, mientras que el cobre subió un 1,1% hasta USD 6,53 la libra.

En materia de datos, el PMI manufacturero ISM de EE. UU. subió a 55,5 en octubre desde 54,5, por encima de los 54,6 esperados y en su segundo mayor ritmo de expansión en casi cuatro años, impulsado por la producción. El componente de precios bajó a 75,2 desde 77,9, aunque se mantiene en niveles elevados. Por su parte, el gasto en construcción cayó 1,9% m/m en septiembre, su mayor baja desde abril de 2020, contra una suba esperada de 0,4%.

En la semana, el foco estará en las elecciones de medio término de hoy y en el informe de empleo de octubre, que se publica el viernes.

La rueda de noviembre arrancó con un tono vendedor sobre los activos argentinos que contrastó con la estabilidad de los emergentes, lo que deja en claro que el castigo fue de origen local. Los soberanos en dólares cayeron con fuerza en el tramo largo y el riesgo país volvió a subir, mientras la curva en pesos se movió de forma dispar. El oficial subió, los dólares financieros cedieron levemente y las reservas recuperaron la caída estacional de fin de mes. Las acciones fueron las más castigadas, con el panel energético a la cabeza de las bajas.

Los bonos en dólares cerraron con una baja promedio de 1,1%, en una jornada en la que la deuda emergente subió 0,1%. Los Globales cayeron 1,3% y los Bonares 1,0%. La diferencia se dio entre tramos: los vencimientos de 2027 subieron 0,1%, mientras que la curva desde 2028 en adelante perdió 1,2% y el tramo largo ley Nueva York concentró las mayores caídas. En este contexto, el riesgo país subió 10 pb y cerró en 797 pb. En cambio, los BOPREAL medidos en dólar MEP avanzaron en torno a 0,4%.

La curva en pesos tuvo un desempeño mixto. Los duales CER a TAMAR fueron los más castigados, con una baja de 0,8%, seguidos por los CER, que cedieron 0,1% con caídas concentradas en el tramo largo. Los dollar-linked terminaron sin cambios en promedio, aunque la curva se empinó: el tramo corto subió 0,3% y el largo cayó 0,7%. En la otra punta, la tasa fija avanzó 0,1%.

El tipo de cambio oficial subió 0,5% y cerró en $ 1.544,7. Los dólares financieros, en cambio, bajaron: el dólar MEP retrocedió 0,5% hasta $ 1.565,0 y el dólar cable 0,1% hasta $ 1.647,3, lo que llevó el canje a 5,3%. Por otro lado, el BCRA no compró divisas en la jornada, por lo que el acumulado del año se mantuvo en USD 15.975 M. En tanto, el stock de reservas brutas subió USD 1.879 M y cerró en USD 50.441 M, recuperando la caída estacional de fin de mes por el movimiento de encajes.

El Merval cayó 3,2% en pesos y 3,1% en dólares cable. La rueda fue claramente vendedora. Entre las pocas subas del panel local se destacaron Banco de Valores (+3,3%), Holcim (+1,3%) y Cresud (+0,3%), mientras que YPF (-6,0%), Transportadora de Gas del Norte (-6,0%) y Transener (-5,2%) lideraron las bajas. En Wall Street, los ADRs cayeron en promedio 1,8%. Bioceres (+5,7%), Mercado Libre (+4,3%) y Globant (+3,3%) se movieron al alza, y en la otra punta quedaron IRSA (-13,3%), YPF (-5,9%) y Grupo Supervielle (-5,0%).