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La semana dejó un mercado mayormente a la baja, con una Fed que recortó la tasa, como era esperado, y confirmó un sendero monetario más laxo, aunque con cautela, manteniendo abiertas distintas interpretaciones sobre el ritmo de recortes hacia adelante. El movimiento de la curva reflejó esa incertidumbre, con un tramo corto más anclado y presiones alcistas en los tramos medios y largos tras las declaraciones de algunos miembros que destacan la resiliencia de la inflación. En este contexto, las acciones de las empresas tecnológicas volvieron a estar bajo presión ante las dudas que mostraron los resultados de compañías líderes en IA como Oracle, Broadcom y Nvidia. Así, el mercado volvió a rotar desde tecnología hacia sectores de valor. El dólar perdió tracción y el oro volvió a reaccionar como cobertura, mientras que los commodities mostraron debilidad, afectados por expectativas de mayor oferta y menor demanda a nivel global. Con una agenda cargada en los próximos días —que incluye datos clave de actividad e inflación en varias economías y nuevas definiciones de política monetaria en Europa y Japón— el mercado ingresará en una etapa en la que los datos podrían redefinir las expectativas sobre la actividad económica, la trayectoria de los rendimientos soberanos y el posicionamiento en los distintos activos de cara al comienzo del próximo año.

Una Fed más expansiva y optimista. Por tercera reunión consecutiva y cumpliendo con las expectativas del mercado, la Fed recortó la tasa de referencia en 25 pb, llevándola al rango de 3,50%-3,75%, y para 2026 prevé solo un recorte —el mercado espera dos—. La decisión no fue unánime, con Miran proponiendo un recorte de 50 pb, mientras que Goolsbee y Schmid se opusieron al recorte y defendieron mantener la tasa en 4%, algo que también reflejó el Dot Plot, con cuatro votos para dejar la tasa sin cambios. Lo que más ilusionó a los inversores fue la decisión de realizar compras mensuales de USD 40.000 M de bonos del Tesoro del tramo corto, con el objetivo de reforzar la liquidez del mercado. En las proyecciones macroeconómicas, la Fed revisó al alza el crecimiento esperado para 2025 (1,7% vs 1,6% previo) y 2026 (2,3% vs 1,8%), redujo levemente la inflación PCE estimada para 2025 (2,9% vs 3,0%) y 2026 (2,4% vs 2,6%), y mantuvo sin cambios la tasa de desempleo proyectada en 4,5% para 2025 y 4,4% para 2026.

Fragilidad del mercado laboral. La actualización de los datos laborales genera ruido e impide tener una lectura clara. Por un lado, los datos más rezagados vienen más flojos, mientras que los más recientes marcan cierta recuperación. Las solicitudes iniciales de desempleo subieron a 236 mil en la semana finalizada el 6 de diciembre, por encima de las 220 mil que esperaba el mercado, tras el mínimo de 192.000 registrado en la semana previa, un nivel afectado por la volatilidad típica del período posterior al Día de Acción de Gracias. Sin embargo, la señal más relevante provino de las solicitudes continuas, que bajaron a 1,838 M, muy por debajo de las 1,950 M proyectadas y del registro revisado de 1,937 M previo, alcanzando su menor nivel desde abril. El informe sugiere ruido puntual en los pedidos iniciales, pero una mejora consistente entre quienes permanecen dentro del sistema. En línea con esto, el informe de ADP mostró que los empleadores privados sumaron en promedio 4.750 puestos por semana en las cuatro semanas finalizadas el 22 de noviembre, tras tres períodos consecutivos de recortes, lo que también sugiere una moderación en la pérdida de empleos a mitad de mes. En cuanto al informe de JOLTS, aunque muestra datos de octubre, señaló que las ofertas de empleo en EE. UU. subieron a 7,67 M, apenas por encima de los 7,66 M de septiembre. Sin embargo, la revisión del mes previo mostró un salto significativo de 431.000 vacantes respecto de agosto. Vale destacar que en la conferencia de prensa Powell alertó por posibles errores en las estimaciones oficiales de empleo, insinuando que podrían estar sobrestimando la creación de puestos, ya que según la Fed no se habrían creado 40 mil por mes desde abril, sino que se habrían perdido 20 mil.

Mejora fiscal, con desafíos hacia adelante. El resultado fiscal de EE. UU. mostró una notable mejora, aunque los datos sugieren que se trata de una mejora transitoria, sin cambios significativos en la tendencia estructural del déficit. Concretamente, el déficit fiscal se ubicó en USD 173.300 M en noviembre, lo que representa una mejora respecto del rojo de USD 366.800 M registrado un año atrás. Los ingresos crecieron 11,4% i.a. hasta USD 336.000 M, desde un nivel de USD 301.616 M, impulsados principalmente por mayores recaudaciones de impuestos a los ingresos personales, aportes a la seguridad social y derechos de importación, en un mes influido por factores estacionales y de calendario que elevaron las cobranzas. Al mismo tiempo, el gasto cayó 23,8% i.a. a USD 509.300 M, desde un nivel de USD 668.373 M, con reducciones asociadas también al corrimiento en la fecha de algunos pagos de Medicare y beneficios para veteranos. Con este resultado, en los primeros dos meses del ejercicio fiscal 2025/26 el déficit total llegó a USD 457,6 billones (1,5% de PBI), 40% menor al del mismo período del ejercicio anterior, debido a que los ingresos subieron 35% i.a., mientras que el gasto retrocedió 6% i.a.

Menor déficit comercial en septiembre. El déficit comercial de EE. UU. se redujo a USD 52.800 M en septiembre, su menor nivel desde 2020, mejorando desde los USD 59.300 M de agosto y muy por debajo de los USD 63.300 M que esperaba el mercado. La sorpresa positiva respondió principalmente a un aumento de 3% m/m en las exportaciones, que alcanzaron uno de sus niveles más altos, mientras que las importaciones avanzaron apenas 0,6% m/m. Más allá de la volatilidad en rubros como oro no monetario y farmacéuticos, el informe sugiere un comercio exterior algo más equilibrado hacia el cierre del trimestre, en línea con una demanda interna más moderada. A nivel bilateral, el déficit con China se achicó, mientras que los mayores desequilibrios continuaron concentrándose en México, la Unión Europea e Irlanda. Con esto, en el 3Q25 el déficit comercial totalizó USD 189,3 billones, casi idéntico al del trimestre anterior pero 20% más bajo que el del mismo período del año pasado, gracias a que las exportaciones crecieron 5% i.a. contra una caída de 0,4% i.a. de las importaciones.

Presión al alza en las tasas largas. A pesar de la decisión de la Fed, los rendimientos de los bonos operaron con una leve baja en el tramo corto y con subas en los tramos medio y largo de la curva. La UST2Y cayó 4 pb, cerrando en 3,53%, mientras que la UST10Y subió 5 pb, hasta 4,19%, y la UST30Y terminó en 4,85%, 6 pb por encima de la semana previa. En este marco, la renta fija cerró una semana negativa, con el índice agregado perdiendo 0,2% semanal y ampliando a 1% la caída en lo que va del mes. Un desempeño similar mostraron los bonos del Tesoro, tanto a tasa fija como los TIPS. Dentro del segmento corporativo, los Investment Grade registraron la peor performance, con una caída semanal de 0,6% y un descenso de 1,5% en el mes. Los High Yield cedieron 0,2% en la semana y 0,5% en diciembre, mientras que los bonos emergentes volvieron a ser los menos golpeados, al caer apenas 0,1% semanal y 0,5% en lo que va del mes.

Dólar debilitado y oro fortalecido. El US Dollar Index (DXY) registró en la semana una caída de 0,6%, y en el mes acumula una baja de 1,1%. El movimiento se explicó por caídas semanales del dólar de 0,9% frente al euro y 0,3% contra la libra, mientras que se fortaleció 0,3% frente al yen. En Brasil, el dólar cayó 0,4%, aunque en diciembre registra una suba de 1,5%, cerrando en USDBRL 5,42. A su vez, el oro se recuperó de la caída de la semana anterior y volvió a ser uno de los ganadores, beneficiándose del recorte de la Fed, con una suba semanal de 2,4% para cerrar en USD 4.298 la onza.

Continuó el castigo a las acciones tecnológicas. Las acciones transitaron una semana volátil, marcada por una rotación desde tecnología hacia sectores de valor. Persisten las dudas del mercado sobre si las elevadas valuaciones del segmento tecnológico y el fuerte ritmo de inversión podrán traducirse en retornos consistentes. En este contexto, el Dow Jones se destacó con una suba semanal de 1,1%, por lo que también lidera diciembre con una ganancia de 1,7%, mientras que el S&P 500 cayó 0,3% en la semana y acumula un retroceso de 0,2% en diciembre. Dada la mayor ponderación de las acciones tecnológicas, el Nasdaq fue el más golpeado, con una baja de 1,6% en la semana y 0,6% en el mes. Las Small Caps aprovecharon este contexto y lograron una ganancia de 1,5% en la semana, con lo cual acumulan una suba de 2,3% en el mes. Los sectores que más sufrieron en la semana fueron el de tecnología (-1,6% semanal, +0,8% en el mes), utilidades (-0,7% semanal, -5,4% en el mes) y el energético (-0,7% semanal, +0,9% en el mes), mientras que los más beneficiados fueron materiales (+2,4% semanal, +1,0% en el mes), bancos (+2,3% semanal, +3,0% en el mes) y el industrial (+1,6% semanal, +2,1% en el mes).

La fuerza de Latam. El índice global de acciones excluyendo EE. UU. subió 0,3% en la semana y acumula una ganancia de 1,0% en el mes. Dentro de los desarrollados, se destacó el mercado europeo, que avanzó 0,8% semanal, mostrando un rendimiento de 1,3% en el mes. Detrás, las acciones de Japón avanzaron 0,3% en la semana y en diciembre marcan una suba de 1,1%. El índice de mercados emergentes perdió 0,9% en la semana, arrastrado por las acciones de China, que retrocedieron 1,8%, mientras que las de Latam volvieron a destacarse con un alza de 2,5%, con muy buena performance de Chile, Perú y Brasil, que subieron 4,2%, 3,4% y 2,4% en la semana, respectivamente.

Semana negativa para los commodities. El petróleo WTI cerró la semana con una caída de 4,2% y acumula un descenso de 1,7% en diciembre, terminando en USD 57,6 el barril. El movimiento estuvo dominado por las crecientes expectativas de sobreoferta global, que volvieron a pesar más que los episodios geopolíticos del período. La AIE reafirmó su proyección de un excedente récord y destacó que los inventarios mundiales ya alcanzan máximos de cuatro años, mientras que la OPEP mantuvo sin cambios su perspectiva de oferta y demanda para 2026. Por su parte, la soja cerró la semana con una caída de 2,5% y acumula un retroceso de 5,3% en diciembre, finalizando en USD 396,1 la tonelada. El movimiento estuvo dominado por dos factores: un ritmo de compras de China muy por debajo de lo comprometido tras la tregua comercial —alrededor de 2,7 M de toneladas frente a un objetivo oficial de 12 M— y condiciones climáticas favorables en Sudamérica que sostienen expectativas de una cosecha abundante. Por último, el cobre terminó la semana con una baja de 1,8%, aunque mantiene una suba de 1,9% en diciembre y cerró en USD 5,28 la libra. La caída semanal se debió a la debilidad de la demanda china y a la suba en los rendimientos de los bonos del Tesoro.

Lo que viene. La próxima semana será relevante para recalibrar expectativas sobre actividad e inflación, con una agenda cargada y varios datos reprogramados tras el shutdown. El martes se publicarán las nóminas no agrícolas de octubre y noviembre, junto con las ventas minoristas de octubre y la tasa de desempleo de noviembre, brindando una señal más completa del estado del mercado laboral y del consumo. También se publicará el IPC de noviembre. El jueves concentrará la atención internacional, con las decisiones de política monetaria del Banco de Inglaterra y del Banco Central Europeo, y la inflación de Japón, particularmente relevante dado el debate reciente sobre una posible suba de tasas del Banco de Japón tras datos más firmes y un estímulo fiscal de gran escala. El viernes cerrará con la decisión de tasas del propio Banco de Japón.

Semana estable para los activos locales, en la que solo desentonaron las acciones con una leve caída, mientras el riesgo país continuó por encima de los 600 pb. El Tesoro superó la primera prueba de emisión de deuda en dólares y logró refinanciar los vencimientos de deuda en pesos a mayor plazo y a tasas más bajas. En lo político, continúa avanzando en el Congreso la aprobación del Presupuesto y tratando la reforma laboral. Las reservas internacionales siguen bajo presión y, si bien en la semana tuvieron un leve repunte por el ingreso de préstamos de organismos internacionales, las netas aún están muy negativas y no hay chances de que mejoren si el BCRA no empieza a comprar divisas. Las emisiones de deuda y el Repo con bancos internacionales que busca el gobierno serán un alivio transitorio, dado que se utilizarán para pagar los vencimientos de enero. A esto se sumaron datos económicos desalentadores, con retroceso en la actividad y aceleración en la inflación, que anotó su séptima suba consecutiva. Las miradas de esta semana estarán en la publicación de indicadores relevantes como el resultado fiscal, la balanza comercial de bienes y los precios mayoristas correspondientes a noviembre, así como en la estimación del PBI y de los indicadores de empleo del 3Q25.

Avances en la agenda de reformas laboral y tributaria. El Gobierno envió al Congreso el proyecto de Ley de Modernización Laboral, que incluye cambios en el régimen laboral y una reforma tributaria, con la expectativa de que sea tratado en Sesiones Extraordinarias. La iniciativa busca reducir el costo del empleo formal mediante una baja de contribuciones patronales, tanto sobre puestos existentes como sobre nuevas contrataciones. Estas últimas contarán con una reducción significativa de cargas sociales durante 48 meses para empleos nuevos. Asimismo, ordena el esquema de indemnizaciones –manteniendo un salario por año trabajado con reglas de actualización uniformes– e introduce mayor flexibilidad en convenios colectivos, períodos de prueba y modalidades horarias, sin modificar los aportes de los trabajadores. En el plano tributario, el proyecto contempla una reducción gradual del impuesto a las Ganancias para personas jurídicas y la eliminación de impuestos internos sobre diversos bienes y servicios.

Retrocede la actividad. Tras la sorpresa positiva que mostró el EMAE en septiembre, marcando una recuperación más rápida de lo previsto y esquivando la recesión –dado que ya había retrocedido en el trimestre anterior– de la mano de la intermediación financiera, el sector minero y otros ajustes estadísticos, los primeros datos del último trimestre marcan un nuevo deterioro. Concretamente, en octubre la producción industrial (IPI) cayó 0,8% m/m y quedó 2,9% abajo respecto de un año atrás, destacándose la contracción de 24% i.a. en la industria textil y de 8% i.a. en la producción de metales, en tanto que la producción de petróleo subió 4% i.a. y la de minerales no metálicos 1% i.a. Con este resultado, en lo que va del año el IPI acumula un crecimiento del 3,1% i.a. Tampoco fue un buen arranque de trimestre para la construcción, que en octubre retrocedió 0,5% m/m, aunque quedó 8% arriba respecto de un año atrás, impulsada por el alza de 33% i.a. en asfalto, mientras que los insumos relacionados principalmente a la obra privada crecieron 2% i.a. El índice de producción minera subió 0,6% m/m, aunque no le alcanzó para recuperar la pérdida que había marcado en los tres meses previos. Los datos de noviembre no son mejores, pues a la caída de 2% i.a. de la recaudación en los impuestos ligados al nivel de actividad –IVA, impuesto al cheque– se suma que los despachos de cemento marcaron una contracción de 7% m/m, la producción de autos bajó 18% m/m y tampoco vinieron bien las ventas minoristas.

Acelera la inflación. El IPC nacional se aceleró por séptimo mes consecutivo, marcando un alza del 2,5% m/m en noviembre –por encima del 2,3% m/m registrado en octubre– y acumula 27,9% en los primeros once meses del año. La aceleración fue impulsada por los precios regulados, que se incrementaron 2,9% m/m –por subas de 4,4% m/m en EGA y de 3,6% m/m en combustibles–, y por el IPC Core, que anotó un alza de 2,6% m/m. En cambio, los precios estacionales avanzaron solo 0,4% m/m –la caída de 5,3% m/m en verduras compensó el incremento de las frutas–. Los precios de los alimentos subieron 2,8% m/m, entre los que se destacó el precio de la carne, que aumentó 6,6% m/m –el asado 13% m/m–. Con este resultado, en el último año la inflación minorista fue de 31,4%, con los precios regulados y el IPC Core subiendo 34% i.a. y 33% i.a., respectivamente, al tiempo que los estacionales anotaron un alza de solo 15% i.a. Si bien para diciembre prevemos cierta moderación, apuntamos a un aumento de 2,3% m/m, lo que marca la dificultad de los precios para perforar la barrera del 2% m/m y pone presión sobre una política cambiaria que sube el techo de la banda al 1% m/m.

Tipo de cambio y tasas estables. El tipo de cambio oficial se mantuvo estable a lo largo de la semana y cerró en $1.438,42, a 5,5% del techo de la banda. Esta dinámica se dio incluso en un contexto en el que la tasa TAMAR se estabilizó apenas por debajo del 27% de TNA, mientras que la de Lecaps lo hizo en torno al 26% de TNA. Los dólares financieros registraron una suba semanal de apenas 0,1% en el MEP y una caída de 0,1% en el CCL, cerrando en $1.475,7 y $1.508,6, respectivamente, en tanto que el canje bajó hasta el 2,2%. Los futuros también operaron estables, aunque con leves alzas en el tramo corto y caídas en el tramo largo. Tanto el volumen operado como el interés abierto cayeron en el margen: el volumen operado promedió los 476 M de contratos y el interés abierto promedió los USD 6.956 M. El mercado descuenta una devaluación implícita del 1,6% m/m en diciembre, 2% m/m hasta marzo y 1,9% m/m para el resto de los contratos, al tiempo que las tasas implícitas operan en 19% TNA en diciembre y oscilan entre 24% y 25% TNA para los plazos posteriores. La liquidación del agro tuvo un leve repunte, promediando ventas por USD 50 M por día contra USD 35 M de la semana previa –aun así, sigue siendo muy baja, reflejo del adelantamiento de liquidaciones del 3Q25–.

Las reservas siguen bajo presión. Las reservas internacionales brutas en la última semana subieron USD 138 M, principalmente explicado por el ingreso de préstamos de organismos internacionales por USD 105 M y USD 20 M de operaciones del sector público –esto puede ser compras del Tesoro en el mercado de cambios–, y cerraron con un stock de USD 41.902 M. Así, las reservas netas son negativas en USD 389 M, pero neteando el préstamo del FMI y otros ajustadores –como el precio del oro– se encuentran negativas en torno a los USD 18.000 M. Se espera que, con la liquidación de la licitación de deuda en dólares, las reservas aumenten transitoriamente en USD 900 M.

El Gobierno retoma las colocaciones en dólares. Luego de casi ocho años sin financiamiento en el mercado en moneda extranjera, el Tesoro colocó USD 1.000 M del nuevo Bonar 2029N, con cupón semestral del 6,5% anual, a una tasa de 9,26% TNA (9,47% TIR) y una modified duration de 3,37. El rendimiento al precio de corte se ubicó 74 pb por debajo de la curva y casi 100 pb por debajo del rendimiento del AL30, lo que constituye una señal positiva y marca el regreso de Argentina a la colocación de deuda en dólares en el ámbito local. A pesar de ello, el riesgo país siguió lateralizando en la zona de los 630 pb y continúa siendo una restricción para que el Tesoro retome el acceso a los mercados internacionales con el objetivo de refinanciar los vencimientos de deuda en moneda extranjera. En las próximas semanas, el mercado seguirá atento a la concreción del Repo que el Gobierno viene anunciando –Caputo dijo que tenían ofertas por USD 7.000 M– para afrontar los vencimientos del 9 de enero, que totalizan USD 4.200 M. Además, cuenta con los USD 1.000 M provenientes de la colocación del nuevo Bonar 2029N, por lo que deberá conseguir por lo menos USD 3.200 M adicionales para pagar los compromisos sin afectar las reservas.

Riesgo país lateralizando. A pesar de la colocación del nuevo instrumento, la deuda en dólares cerró la semana con una leve suba de 0,1% y el riesgo país prácticamente sin cambios. Sin embargo, lo más destacado se vio en el tramo corto de la curva de Globales y Bonares, con alzas de entre 0,7% y 0,9%. La performance de los soberanos quedó por detrás de la de los países comparables, cuya deuda avanzó 0,4%, mientras que el spread entre bonos corporativos CCC y Argentina se mantuvo en terreno negativo, alrededor de -37 pb. El spread de paridades por legislación continuó elevado, cercano al 4,0% en el tramo corto. Por curvas, los Globales sostuvieron una pendiente positiva, con rendimientos entre 7,6% y 10,2%, en tanto que los Bonares lograron cierta normalización y muestran una pendiente levemente positiva, con TIRs entre 9,9% y 10,5%. Los BOPREAL operaron mayormente estables; el desempeño más destacado fue el del BOPREAL Serie 4, que avanzó 0,7%. A los precios actuales, los instrumentos del BCRA ofrecen rendimientos entre -0,9% y 9,9%. En el segmento subsoberano se registró una baja semanal de 0,1%, liderada por la caída del Buenos Aires 2037 (-0,5%). Los corporativos, en cambio, mostraron una mejora de 0,2%, impulsados por el YPF 2031 (+0,6%).

El Tesoro refinancia a tasas más bajas. Esta semana se llevó a cabo la última licitación del año, en la que el Tesoro logró un rollover del 102% de sus vencimientos, adjudicando $21,3 billones. A diferencia de licitaciones previas, los bonos CER se llevaron el mayor monto adjudicado, concentrando el 50% del total –unos $10,7 billones entre los vencimientos 2026/2028– y rindiendo entre 6,33% y 8,88% TIR. En paralelo, las Lecaps y Boncaps se colocaron a TEM de 2,30%-2,40%, por debajo del rango de la licitación anterior (2,49%-2,69% TEM), consolidando una baja en las tasas convalidadas. Por su parte, la letra TAMAR se adjudicó con un margen de 4,43%, mientras que el dollar-linked tuvo una participación marginal, con una tasa del 2,72%. En conjunto, el plazo promedio de la licitación se extendió a 1,2 años, frente a los 0,5 años de la última colocación. Con este resultado, el Gobierno consiguió financiarse a mayores plazos y a mejores tasas, mejorando su perfil de vencimientos.

Los CER lideran las subas. La renta fija en pesos tuvo un desempeño positivo en la semana, en un contexto en el que las tasas se mantuvieron estables: tanto la caución a un día como la Repo operaron en torno al 20% TNA, con la TAMAR se ubicándose en 26,8% TNA. Los bonos CER fueron los más destacados al ganar 1,6%, tras conocerse el dato de inflación, que se ubicó por encima de las tasas implícitas en el mercado, que descontaban una inflación promedio del 1,8% m/m entre noviembre y enero. A estos precios, rinden CER +5% en el tramo 2026 y CER +8% para el resto de los tramos, al tiempo que descuentan una inflación implícita del 1,7% m/m entre diciembre y enero y del 1,9% m/m entre febrero y abril. La curva a tasa fija también tuvo un buen desempeño, que se acentuó el viernes luego de la exitosa licitación del Tesoro, y cerró la semana con un alza del 1%, liderada por el tramo largo que avanzó 2,1%. Así, la curva se mantiene positiva y comprimió rendimientos en el tramo largo desde 28% TNA (2,3% TEM) hasta 26,7% TNA (2,2% TEM). Por otro lado, los Duales perdieron atractivo al subir tan solo 0,5%, en línea con la caída en la TAMAR, y rinden un margen del 3,9% sobre la tasa TAMAR. Por último, los dollar-linked quedaron más rezagados al ganar 0,3% y rinden devaluación +3%,en tanto que descuentan una devaluación implícita del 9,5% hacia el primer trimestre del próximo año.

Las acciones no repuntan. El Merval retrocedió 2,7% en pesos y 1,7% en dólares CCL. Esta variación lo dejó en un nivel de USD 1.966, por lo que todavía se encuentra a un 22% de sus niveles máximos de enero de este año y exhibe una suba de 80% desde el mínimo de septiembre. Los sectores más afectados en la semana corresponden a industria, bancos y energía, con las acciones de Edenor (-12,1%), Aluar (-11,4%) y COME (-11,2%) a la cabeza. Las acciones de Transener (12,7%), TGN (9,8%) y LOMA (3,7%) fueron las de mayor ganancia. Las acciones que cotizan en Wall Street tuvieron la misma suerte y perdieron 1,9% en promedio, con Edenor (-14,8%), Adecoagro (-10,6%) y Galicia (-8,9%) liderando las bajas, mientras que las mayores subas se vieron en Globant (4,7%), BBVA (3,5%) y LOMA (2,9%).

Lo que viene. Esta semana se conocerán varios datos económicos relevantes. Se publicará el PBI –el EMAE adelantó una recuperación desde la caída del 2Q25, con lo que evitó la recesión– y los indicadores del mercado laboral correspondientes al 3Q25 –aunque no esperamos cambios en la tasa de desocupación, creemos que seguirá el deterioro en cuanto a la calidad del empleo–. También se conocerá el resultado fiscal de noviembre –tendrá el desafío de marcar equilibrio en un contexto en el que la recaudación mostró un marcado retroceso– y el saldo de la balanza comercial de bienes –se espera una nueva caída del superávit debido al mayor dinamismo de las importaciones–. No menos importante será la publicación del índice de precios mayoristas y del índice de costo de la construcción, correspondientes al mes pasado.

Los contratos de dólar en A3 operaron con caídas de 0,9% promedio en la semana, dejándolos hasta mayo por debajo del techo de la banda. Se observaron bajas similares en todos los tramos, con los contratos de junio (-1,21%), julio (-1,19%) y agosto (-1,17%) liderando. 

El próximo contrato en vencer es el de diciembre, que cotiza en $1.452,5, por lo que marca una devaluación directa de 1,0% e implícita mensual de 1,6%. Para los tres meses siguientes, los precios reflejan que la suba en el dólar correría en niveles en torno al 2,0%: 2,0% en enero ($1.487,5), 2,0% en febrero ($1.516) y 2,0% en marzo ($1.545). A partir de ahí, señalan una devaluación que continúa al ritmo de 1,9% promedio hasta noviembre del 2026.

La curva de tasas (TNA) se desplazó hacia arriba en el tramo corto. Diciembre se encuentra con una TNA de 19%, mientras que desde enero hasta noviembre del 2026, la curva se mantiene en niveles de entre 24% y 25%. 

El volumen operado se redujo frente a la semana anterior, con el mayor impacto en el contrato de diciembre. En las últimas cinco ruedas se comerciaron USD 2.577 M. El viernes 12 de diciembre el interés abierto cerró en USD 6.94 1M, mostrando una caída de 10% m/m y una suba de 136 a/a, con fuertes retrocesos en el contrato de diciembre.

A continuación podrás descargar el informe semanal del mercado local, en el que analizamos los distintos instrumentos de renta fija con posibles escenarios de sensibilidad. Además, mostramos los índices de mercados accionarios locales e internacionales, y finalmente el mercado de renta variable local.

Descargar informe al 12/12/2025

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Visa y Mastercard operan un duopolio global en el negocio de procesamiento de pagos, uno de los segmentos más rentables y con mayor visibilidad de crecimiento del mercado financiero. Su modelo combina márgenes en el orden del 50%, una estructura operativa liviana y un crecimiento estructural respaldado por la digitalización de medios de pago.

Pese a esta calidad, ambas acciones suelen quedar fuera del radar de muchos inversores debido a los elevados múltiplos a los que históricamente cotizan. El contexto actual, sin embargo, ofrece un punto de entrada más atractivo que lo habitual.

Con una valuación de USD 676 mil millones, Visa es hoy la compañía número 16 del mundo por capitalización de mercado. Sin embargo, sus acciones retrocedieron cerca de 8% desde junio, lo que llevó su valor a 26,3 veces las ganancias estimadas para los próximos 12 meses, uno de los niveles más bajos en dos años.

Este ajuste en la cotización contrasta con la evolución de sus fundamentals. Visa continuó reportando resultados trimestrales sólidos, lo que impulsó a los analistas a elevar sus estimaciones de valor por acción. Desde junio, el precio objetivo promedio aumentó 4% hasta alcanzar un récord de USD 400, lo que implica un retorno potencial del 16% desde los niveles actuales.

En materia de resultados, Visa registró un crecimiento anual de 13% en sus ganancias durante los últimos cuatro años. Gracias a su política sostenida de recompra de acciones, la ganancia por acción avanzó incluso más, a un ritmo de 14,4% anual. Para los próximos cuatro años, el consenso proyecta una expansión similar, con un crecimiento esperado del 13,4% anual en la ganancia por acción.

Por su parte, Mastercard muestra una dinámica comparable, aunque con un ritmo de crecimiento superior. Con una valuación de USD 506 mil millones, es la compañía número 19 del mundo por capitalización. Sus acciones cotizan hoy a 29,7 veces la ganancia estimada para los próximos 12 meses, también uno de los múltiplos más bajos de los últimos dos años y similar a los niveles alcanzados durante la crisis tarifaria de abril, causada por los sorpresivos aranceles anunciados por Trump.

Mientras tanto, y a contramano del retroceso en precio y múltiplos, los analistas han incrementado su precio objetivo un 7% desde mediados de año. Esto generó un diferencial creciente entre ambos valores, con un retorno potencial de 17% para alcanzar el precio objetivo promedio.

En términos fundamentales, Mastercard superó a Visa en los últimos cuatro años, con un crecimiento de ganancias del 15,2% anual y un aumento de 17,7% anual en la ganancia por acción. Esta ventaja responde a la rápida expansión de su unidad de servicios de valor agregado, impulsada tanto por inversiones internas como por una política agresiva de adquisiciones. El consenso espera que esta tendencia continúe, con un crecimiento proyectado de 16,8% anual para los próximos cuatro años.

En síntesis, tanto Visa como Mastercard combinan una corrección en sus múltiplos con una mejora sostenida en sus fundamentos, configurando un punto de entrada poco frecuente para compañías de esta calidad.

Es posible invertir en Visa y Mastercard desde el mercado local a través de Cedears.

‍✅DATO  POSITIVO  DE  LA  SEMANA

El Tesoro realizó el jueves una licitación exitosa. Frente a vencimientos por $20,85 billones, logró renovar $21,27 billones, alcanzando un rollover del 102%. En el segmento de tasa fija, que representó el 37% de la colocación, la tasa promedio ponderada fue de 2,36% TEM, en línea con el mercado secundario y 20 pb por debajo de la licitación previa. Además, se adjudicaron $3,6 billones del bono CER con vencimiento en junio de 2028 a una TIR de 8,88%. En conjunto, el plazo promedio de la licitación se extendió a 1,2 años, frente a los 0,5 años de la última colocación. Con este resultado, el Gobierno consiguió financiarse a mayores plazos y a mejores tasas, mejorando su perfil de vencimientos.

⚠️A   MONITOREAR

Luego de casi ocho años sin financiamiento en el mercado en moneda extranjera, el Gobierno colocó USD 1.000 M del nuevo Bonar 2029N con cupón semestral del 6,5% anual al 9,26% TNA (9,47% TIR). El rendimiento al precio de corte se ubicó 74 pb por debajo de la curva y casi 100 pb por debajo del rendimiento del AL30, lo cual es una buena señal y marca el regreso de Argentina a la colocación de deuda en dólares en el ámbito local. A pesar de ello, el riesgo país no bajó y sigue siendo una barrera para que el Tesoro vuelva a los mercados internacionales para refinanciar los vencimientos de deuda en moneda extranjera.

🚨RIESGO

La inflación minorista se aceleró por séptimo mes consecutivo. En noviembre, el IPC nacional marcó un alza de 2,5% m/m. La aceleración fue impulsada por los precios regulados que se incrementaron 2,9% m/m –por suba de 4,4% m/m en EGA y de 3,6% m/m en combustibles– y por el IPC Core que anotó un alza de 2,6% m/m mientras que los precios estacionales subieron sólo 0,4% m/m –la caída de 5,3% m/m en verduras, compensó el incremento de las frutas–. Los precios de los alimentos subieron 2,8% m/m entre los que se destacó el precio de la carne que aumentó 6,6% m/m –el asado 13% m/m–. Con este resultado, en el último año, la inflación minorista fue de 31,4%, con los precios regulados y el IPC Core subiendo al 34% i.a. y 33% i.a. respectivamente, mientras que los estacionales anotaron un alza de sólo 15% i.a. Si bien para diciembre prevemos cierta moderación, apuntamos a un alza de 2,3% m/m lo que marca la dificultad de los precios a quebrar la barrera del 2% m/m.

El jueves las acciones operaron mayormente con subas, con un Dow Jones y S&P 500 haciendo nuevos máximos en un contexto en el que las acciones tecnológicas siguieron perdiendo terreno. Los rendimientos de los bonos del Tesoro continuaron a la baja en el día después de la decisión de la Fed, lo que debilitó aún más al dólar. Por su parte, el petróleo retrocedió debido a señales de sobreoferta para 2026. En cuanto a noticias económicas, se dio a conocer la balanza comercial de septiembre de EE. UU., que vino con una mejora respecto a agosto, y datos de solicitudes de pensión por desempleo, que mostraron subas para las iniciales y caídas en las continuas.

Las acciones tuvieron una rueda volátil. El Dow Jones lideró las subas y avanzó un 1,4%, alcanzando un nuevo máximo histórico. El S&P 500 logró revertir las bajas iniciales, avanzó un 0,2% y también cerró en máximos históricos. Por último, el Nasdaq revirtió parte de las pérdidas y terminó con una caída de 0,4%. Visa subió 5,9% tras una mejora de recomendación por parte de Bank of America, mientras que Mastercard y American Express avanzaron más de 4% y 2%, respectivamente.

Los rendimientos de los bonos del Tesoro retrocedieron, con la UST2Y bajando 4 pb hasta 3,53% y la UST10Y cediendo 2 pb hasta 4,14%, luego de que la Fed recortara la tasa en 25 pb, mantuviera la proyección de un recorte adicional para 2026 y anunciara que iniciará la compra de USD 40.000 M en Treasuries de corto plazo. De esta manera, el índice de bonos del Tesoro operó neutral, mientras que los corporativos High Yield y los Investment Grade retrocedieron un 0,1%. Por último, la deuda de mercados emergentes se mantuvo sin cambios.

El dólar DXY extendió su caída y perdió 0,5%, cerrando en 98,26. Concretamente, retrocedió 0,5% frente al euro, 0,1% contra la libra y 0,3% frente al yen. En Brasil también perdió terreno, cayendo 1,2% hasta USDBRL 5,41. El oro operó sin cambios en la zona de USD 4.274 la onza.

En commodities, el petróleo retrocedió 1,4% y cerró en USD 57,7 el barril debido a que el mercado centró la atención en la expectativa de un creciente exceso de oferta global impulsado por una mayor producción tanto de la OPEP+ como de productores en América. La soja anotó una suba de 0,2% y cerró en USD 402 la tonelada. El cobre avanzó un 2,9% y cerró en USD 5,4 la libra.

En el dato económico del día, EE. UU. registró una mejora en el déficit comercial de septiembre respecto al de agosto. Concretamente, registró un déficit de USD 52.800 M en septiembre, mientras que en agosto el déficit fue de USD 59.300 M. A su vez, la expectativa de mercado era de USD 63.300 M. Las exportaciones de septiembre subieron un 3% m/m, mientras que las importaciones aumentaron 0,6% m/m.

En cuanto al mercado laboral, las solicitudes iniciales de desempleo subieron con fuerza hasta 236.000, desde 192.000 en la semana previa, su mayor incremento semanal desde 2020 en un contexto de fuerte volatilidad típica del período posterior al Día de Acción de Gracias. En contraste, las solicitudes continuas bajaron a 1,84 millones, desde 1,94 millones, el nivel más bajo desde abril, sugiriendo que, pese al repunte puntual en los pedidos iniciales, la cantidad de personas que permanecen recibiendo beneficios sigue disminuyendo.

En la rueda del jueves se vieron caídas en los soberanos en dólares, mientras que las curvas en pesos mostraron buen desempeño. Lo destacado de la jornada se vio en la licitación en pesos del Tesoro, en la que logró renovar más del 100% de sus vencimientos a tasas en línea con las del mercado secundario. El tipo de cambio oficial mostró una leve baja, mientras que el CCL operó estable y el MEP avanzó levemente. En acciones, el Merval operó a la baja y se mantiene por debajo de los USD 2.000.

La Secretaría de Finanzas anunció el resultado de la última licitación del año, en la que logró un rollover del 102% de sus vencimientos, adjudicando $21,27 billones. A diferencia de licitaciones previas, los bonos CER se llevaron el mayor monto adjudicado, concentrando el 50% del total —unos $10,7 billones entre los vencimientos 2026-2028— y rindiendo entre 6,33% y 8,88% TIR. En paralelo, las Lecap y Boncap se colocaron a TEM de 2,30%-2,40%, por debajo del rango de la licitación anterior (2,49%–2,69% TEM), consolidando una baja en las tasas convalidadas. Por su parte, la letra TAMAR se adjudicó con un margen de 4,43%, mientras que el dollar-linked tuvo una participación marginal con una tasa del 2,72%.

En este contexto, la deuda en pesos tuvo una rueda estable, siendo los dollar-linked los más destacados al subir un 0,4%. Los bonos CER le siguieron con una suba del 0,3%, mientras que la curva a tasa fija se mantuvo estable, luego de conocerse el dato de inflación de noviembre que se ubicó por encima de las tasas implícitas en el mercado. En tanto, los duales operaron neutros.

Pasada la licitación del nuevo Bonar 2029, la deuda en dólares tuvo una rueda negativa al cerrar con caídas del 0,5%. La caída fue más marcada en los soberanos bajo ley local, que retrocedieron un 0,9%, mientras que aquellos bajo ley extranjera cedieron un 0,3%, lo que elevó el riesgo país hasta los 639 pb. En tanto, los BOPREAL se mantuvieron resilientes con subas del 0,2%.

El tipo de cambio oficial cayó un 0,1% para cerrar en $1.438,25, ubicándose a un 5,4% del techo de la banda. En tanto, los dólares financieros registraron subas del 0,3% en el MEP y del 0,1% en el CCL, cerrando en $1.476,3 y $1.506,9 respectivamente, y el canje CCL/MEP se redujo al 2,1%. El stock de reservas brutas subió en USD 156 M para cerrar en USD 41.819 M.

El Merval retrocedió un 1,1% en pesos, mientras que en dólares cayó un 0,9%, cerrando en un nivel de USD 1.984. Los sectores que más se perjudicaron fueron industria, materiales y comunicación. En acciones, las mayores bajas se vieron en Aluar (-5,5%), COME (-5,1%) y Edenor (-3,3%), mientras que Holcim (3,7%), Transener (2,0%) y Cresud (1,4%) mostraron subas. En cuanto a las acciones que cotizan en Wall Street, se vio una caída promedio del 0,7%, impulsada por Adecoagro (-6,1%), Vista (-3,3%) y Edenor (-2,6%), mientras que Corporación América (2,5%), MELI (2,4%) y Supervielle (2,0%) lideraron en ganancias.

Por otro lado, se dio a conocer la inflación nacional, que avanzó 2,5% m/m en noviembre —por encima del 2,3% m/m registrado en octubre— y acumula 27,9% en los primeros once meses del año. Dentro de la canasta, los bienes aumentaron 2,3% m/m, mientras que los servicios lo hicieron 2,9% m/m, con incrementos algo más elevados en vivienda, electricidad, gas y otros combustibles y en transporte, mientras que equipamiento del hogar y prendas de vestir mostraron variaciones más moderadas. La inflación núcleo se ubicó en 2,6% m/m, en tanto que los regulados crecieron 2,9% m/m y los estacionales avanzaron 0,4% m/m.

Fue una jornada positiva para los activos globales con subas generalizadas empujadas por la última reunión del año de la Fed, en la que cumplió con las expectativas del mercado y bajó 25 pb la tasa de referencia. Esto descomprimió la curva de rendimientos de bonos del Tesoro, favoreció a las acciones, debilitó al dólar y empujó al alza a los commodities. Además, se publicó el resultado fiscal de noviembre, que vino mejor de lo esperado, aunque gran parte obedeció al cierre de gobierno que limitó los pagos.

En la última reunión del año, tal como estaba descontado en las expectativas del mercado, la Fed recortó la tasa de referencia 25 pb llevándola a un rango de entre 3,50% y 3,75%, la más baja desde 2002 y acumulando una rebaja de 175 pb desde que comenzó con el ciclo de baja de tasa en septiembre del año pasado. El comité se mantuvo dividido, con tres miembros que continuaron votando en contra del recorte, mientras que uno propuso una reducción de 50 pb. Además de esto, el FOMC también anunció la recompra de bonos del Tesoro, lo que ayudará a aumentar la liquidez en el mercado. En cuanto al mapa de proyecciones, revisó al alza sus pronósticos de crecimiento para el 2025 (1,7% frente a 1,6% anterior) y 2026 (2,3% frente a 1,8% previo), redujo levemente la estimación de inflación a 2,9% para este año y a 2,4% para el año que viene (frente a 3,0% y 2,6% proyectados en septiembre), mientras que las previsiones para la tasa de desempleo se mantuvieron en 4,5% para 2025 y 4,4% para 2026. En cuanto a la tasa de referencia, estiman un sólo recorte de 25 pb para el año venidero. Durante la conferencia de prensa, Powell señaló que la discusión actual se centra en si detener los recortes ahora o bajar las tasas “un poco” o “más que un poco” más, mientras que prácticamente descarta un aumento de tasas.

Los rendimientos de los bonos del Tesoro, que venían presionados al alza en las últimas ruedas ante las dudas sobre la decisión de la Fed, repuntaron tras confirmarse el recorte de tasas y las palabras de Powell dejando en claro que no subirán la tasa. La UST2Y cerró en 3,57% y la UST10Y en 4,15%, marcando una reducción de 5 pb. Esto favoreció a toda la renta fija, que tuvo un alza promedio de 0,2%, siendo los bonos de mercados emergentes los más favorecidos con una ganancia diaria de 0,4%.

En cuanto a las acciones, todos los índices operaron al alza. El Dow Jones tuvo el mejor desempeño al marcar una suba de 0,8%, mientras que el S&P 500 ganó 0,4% y el Nasdaq apenas 0,1%.

La decisión de la Fed también impactó en el dólar DXY, que retrocedió 0,3% y llegó al nivel más bajo desde el 20 de octubre. Diferente fue la rueda para el real brasileño, que volvió a estar tensionado por la coyuntura política y cerró en USDBRL 5,47, el valor más alto en dos meses.

Los commodities también tuvieron una buena rueda con subas generalizadas. El petróleo WTI subió 1% y cerró en USD 58,9 en medio de la creciente preocupación por el suministro. Estas ganancias se produjeron tras la noticia de que EE. UU. había incautado un petrolero frente a las costas de Venezuela, lo que supone una escalada significativa de las tensiones entre ambos países y aumenta el riesgo de que otros petroleros también sean incautados o sancionados.

En cuanto al dato del día, en noviembre el gobierno federal registró un déficit presupuestario de USD 173.300 M, marcando una notable mejora respecto de un año atrás, cuando había sido de USD 366.800 M. Los ingresos aumentaron un 11,4% i.a., mientras que los gastos cayeron 23,8% i.a., explicado en parte por el cierre de gobierno.

La jornada estuvo marcada por la licitación del nuevo Bonar 2029 que resultó en línea con lo que esperaba el mercado. Sin embargo, la deuda en dólares operó estable con una leve mejora en Bonares y un riesgo país en torno a 625 pb. La deuda en pesos se mantuvo firme, destacándose el Bonte 2030, pero también con subas en el resto de los segmentos, mientras que las tasas y el tipo de cambio se mantuvieron estables. Por otro lado, se dio a conocer la inflación de CABA de noviembre que aceleró respecto al mes anterior. En cuanto a la agenda del día, el Tesoro afronta la última licitación del año, con vencimientos exigentes y un menú amplio de instrumentos.

La Secretaría de Finanzas anunció el resultado de la licitación del Bonar 2029 (AN29) en la que se colocaron USD 1.000 M al 9,26% TNA (precio de corte de USD 91), habiendo recibido ofertas por un total de USD 1.420 M. El resultado de la colocación se usará para cancelar parcialmente la amortización de los Bonares 2029 y 2030 el próximo 9 de enero que totalizan USD 4.200 M (de los cuales USD 1.500 M corresponden a intereses).

De todos modos, en la antesala de la licitación del nuevo Bonar 2029N, la deuda en dólares cerró con una suba marginal del 0,1%, siendo los Bonares los más destacados al subir un 0,5%, mientras que los Globales retrocedieron un 0,1%, llevando al riesgo país hacia la zona de los 625 pb. Por otro lado, los BOPREAL perdieron un 0,3%.

Por su parte, la deuda en pesos tuvo una rueda positiva, destacándose el Bonte 2030 con una suba del 1,9%. En tanto, los duales subieron un 0,3%, mientras que los bonos CER y la curva a tasa fija subieron un 0,2%, al igual que los dollar-linked. En cuanto a las tasas, continúan mostrando estabilidad con la caución a un día en torno al 20,1% TNA, la Repo en 20% TNA, mientras que la tasa TAMAR se ubicó en 26,4% TNA.

El tipo de cambio oficial subió un 0,1% para cerrar en $1.439,4, ubicándose a un 5,3% del techo de la banda. Los dólares financieros acompañaron con una suba del 0,1% en el MEP y del 0,2% en el CCL, cerrando en $1.472 y $1.505,8 respectivamente, y el canje CCL/MEP se mantuvo en torno al 2,3%. El stock de reservas brutas cayó en USD 76 M para cerrar en USD 41.663 M.

En el mercado de futuros se observó una caída del 0,2% promedio en los contratos, junto con una suba en el volumen operado, mientras que el interés abierto se mantuvo. Concretamente, el volumen subió en 221 M de contratos y cerró en USD 607 M, mientras que el interés abierto cerró en USD 6.973 M. Las tasas implícitas para diciembre se ubican en 13% TNA, mientras que en el resto de la curva oscilan entre 22% y 24%, operando por debajo de la curva de Lecap.

El Merval subió un 1,6% en pesos y en dólares, cerrando en un nivel de USD 2.052. Los sectores de construcción, materiales y energía fueron los más destacados, liderados por Loma Negra (+4,2%), Banco Macro (+4%) y TGS (+3,3%). En tanto, las acciones que cotizan en Wall Street mostraron un menor dinamismo al caer un 0,2% en promedio, con Central Puerto (+6,5%), Banco Macro (+5,3%) y Globant (+5,2%) encabezando las subas, mientras que Bioceres (-7,8%), Galicia (-6,9%) y Edenor (-5,6%) registraron las mayores caídas.

Por otro lado, se dio a conocer la inflación de CABA que se aceleró en noviembre hasta 2,4% m/m —luego del 2,3% m/m registrado en octubre— y acumula 28,3% en los primeros once meses del año. El desagregado muestra una dinámica diferenciada entre bienes y servicios: los bienes avanzaron 2,3% m/m, impulsados por alimentos, principalmente la carne, mientras que los servicios treparon 2,5% m/m, traccionados por los aumentos en alquileres, restaurantes, bares y casas de comida, junto con los gastos comunes de la vivienda. La inflación núcleo, medida excluyendo estacionales y regulados, se ubicó también en 2,5% m/m, lo que sugiere que —reponderado sobre la canasta del INDEC— el índice nacional que se conocerá hoy podría ubicarse en torno a ese mismo nivel (2,4% m/m).

En cuanto a la agenda de hoy, tendrá lugar la última licitación del año en la que el Tesoro deberá afrontar vencimientos por $40,4 billones ($13 billones excluyendo las tenencias del BCRA y el FGS). El menú ofrecido contempla Lecaps de mediano plazo y largo plazo con vencimientos entre abril de 2026 y mayo de 2027 (S17A6, S29Y6, S30N6 y T31Y7), siendo todas de nueva emisión a excepción de la Letra de mayo 2026. Además, ofrece cuatro bonos CER, dos de nueva emisión (X29Y6, X30N6, TZXY7 y TZX28), una letra TAMAR (M31G6) y una dollar-linked (D30A6). Con el Tesoro contando con depósitos por $3,3 billones en la cuenta del BCRA, es probable que asegure un rollover cercano al 100% a tasas levemente por encima de la curva de mercado.

El mercado operó mixto en la previa de la reunión de la Fed, con una curva de rendimientos estable pese a nuevos datos laborales que mostraron resiliencia. El dólar se fortaleció levemente y el oro acompañó al alza. En commodities, prevalecieron las señales de sobreoferta en petróleo y de debilidad en la demanda china para agrícolas y metales.

Los índices de acciones operaron mixtos, con subas para el Nasdaq (0,2%) y el S&P 500 (0,1%) y caída para el Dow Jones (-0,3%). Nvidia perdió 0,4% tras conocerse que Beijing podría restringir compras domésticas de chips, luego de que Trump aprobara que la compañía envíe procesadores H200 a China a cambio de pagar el 25% de los ingresos de esas ventas al gobierno de EE. UU. Home Depot cayó 0,7% tras proyectar un crecimiento de ganancias para 2026 por debajo de lo esperado. Los inversores también siguieron de cerca la puja entre Paramount (-2,5%) y Netflix (-0,8%) por Warner Bros (2,63%).

Hoy se llevará a cabo la reunión de la Fed, en la cual el mercado otorga un87% de probabilidad a que recorte la tasa 25 pb, como consecuencia del enfriamiento en el mercado laboral a pesar de que los datos de inflación no muestran señales claras de desaceleración. En este contexto, los rendimientos de los bonos del Tesoro operaron estables, con una leve suba de 2 pb para la UST2Y, que cerró en un nivel de 3,60%, mientras que la UST10Y se mantuvo en 4,17%. De esta manera, el índice de bonos del Tesoro no varió, mientras que el resto de los segmentos de renta fija operaron con caídas marginales.

El US Dollar Index subió 0,2%, ganando 0,1% frente al euro, 0,2% frente a la libra y 0,7% frente al yen. El oro subió un 0,5% y cerró en USD 4.210 la onza.

En el mercado de petróleo WTI predominaron las señales de sobreoferta por sobre los riesgos geopolíticos persistentes, por lo cual el crudo cayó un 1,2% hasta un precio de USD 58,2 por barril. En cuanto a agrícolas, la soja perdió un 0,6% –en el mes retrocede un 4,4%– debido a condiciones climáticas favorables en Sudamérica que refuerzan expectativas de mayor oferta, y un bajo ritmo de compras de soja por parte de China, que suman en torno a 2,7 M de toneladas, por debajo del objetivo de 12 M anunciado por EE. UU. El temor de menor demanda por parte de China también afectó al cobre, que retrocedió un 2,3%.

En el dato económico del día, se publicaron los informes JOLTS de septiembre y octubre en conjunto, debido al shutdown. Por este motivo, la cifra de septiembre incluyó reportes parciales y datos adicionales recolectados posteriormente. Concretamente, las ofertas de empleo en EE. UU. aumentaron en 12.000 hasta 7,670 millones en octubre de 2025, desde 7,658 millones en septiembre, según datos retrasados de la Oficina de Estadísticas Laborales (BLS). La cifra de septiembre había mostrado un salto de 431.000 desde los 7,227 millones de agosto, y tanto septiembre como octubre superaron las expectativas de 7,2 millones.

El informe ADP mostró que los empleadores privados en EE. UU. sumaron en promedio 4.750 puestos de trabajo por semana en las cuatro semanas que finalizaron el 22 de noviembre de 2025, luego de tres períodos consecutivos de caídas. Los datos sugieren que las pérdidas de empleo se moderaron a mediados de noviembre.

En la antesala a la primera colocación de deuda en dólares en ocho años, la deuda en dólares operó a la baja y el Merval en dólares retrocedió. El dólar operó en baja, mientras que la tasa fija en pesos se mantuvo estable y los bonos CER mostraron subas en el tramo largo y caídas en el tramo corto. A su vez, la Secretaría de Finanzas dio a conocer las condiciones de la licitación que se llevará a cabo el jueves, en donde colocarán instrumentos con vencimientos a partir de abril de 2026.

Hoy se llevará a cabo la primera licitación de deuda en dólares luego de ocho años, en la que el Gobierno emitirá un nuevo Bonar 2029N con cupón del 6,5% anual pagadero semestralmente y amortización bullet. Los fondos de la operación se destinarán a cancelar parcialmente los vencimientos del 9 de enero de 2026, que totalizan USD 4.200 M —de los cuales alrededor de USD 1.500 M corresponden a intereses—, por lo que el Gobierno buscará colocar un monto cercano a ese nivel.

Por su parte, la Secretaría de Finanzas anunció las condiciones de la última licitación del año que se llevará a cabo este jueves, en la que el Tesoro deberá afrontar vencimientos por $40,4 billones ($13 billones excluyendo las tenencias del BCRA y el FGS). El menú ofrecido contempla Lecaps de mediano y largo plazo con vencimientos entre abril de 2026 y mayo de 2027 (S17A6, S29Y6, S30N6 y T31Y7), siendo todas de nueva emisión a excepción de la Letra de mayo 2026. Además, ofrece cuatro bonos CER, dos de nueva emisión (X29Y6, X30N6, TZXY7 y TZX28), una letra TAMAR (M31G6) y una dollar-linked (D30A6).

La deuda en dólares operó con caídas del 0,2%, a excepción del tramo corto bajo ley local que subió un 0,2% –rinde entre 9,8% y 10,9% TIR–. Con esta performance, el riesgo país quedó en 630 pb. Por su parte, los BOPREAL subieron un 0,4%.

La deuda en pesos tuvo una rueda estable, en la que las tasas se mantuvieron: tanto la caución a un día como la Repo operaron en torno al 20% TNA. Los bonos CER fueron los más destacados al subir un 0,2%, al igual que los dollar-linked, mientras que la curva a tasa fija y los duales registraron caídas del 0,1%.

El tipo de cambio oficial cayó un 0,1% para cerrar en $1.437,4, ubicándose a un 5,4% del techo de la banda. Los dólares financieros acompañaron con una caída del 0,3% en el MEP y del 0,5% en el CCL, cerrando en $1.470,5 y $1.502,6 respectivamente, llevando al canje CCL/MEP hasta el 2,2%. El stock de reservas brutas cayó en USD 13 M para cerrar en USD 41.739 M.

En el mercado de futuros se observó una caída de 0,3% promedio en los contratos, junto con una fuerte baja en el volumen operado y en el interés abierto. Concretamente, el volumen cayó en USD 287 M y cerró en USD 385 M, mientras que el interés abierto cayó USD 65 M y cerró en USD 6.971 M, explicado por la caída de USD 59 M en el contrato de diciembre. Las tasas implícitas para diciembre se ubican en 15% TNA, mientras que en el resto de la curva oscilan entre 22% y 24%, operando por debajo de la curva de Lecap.

Por último, el Merval cayó un 1,9% en pesos, mientras que en dólares perdió un 1,0%. Con esto, el índice de acciones cerró en USD 1.978 y en los últimos 30 días lateraliza en esa zona. El sector comunicación, materiales y financiero fueron los más afectados, con Telecom (-4,9%), Supervielle (-3,6%) y COME (-2,9%) a la cabeza. A diferencia del mercado local, las acciones que cotizan en Wall Street mostraron una buena performance al subir 0,6% en promedio, con Bioceres (12,9%) liderando las subas, seguido de Adecoagro (1,6%) y LOMA (1,4%). En tanto, se vieron caídas para Telecom (-1,6%), MELI (-1,3%) y TGS (-1,2%).

A continuación podrás descargar el informe semanal del mercado local, en el que analizamos los distintos instrumentos de renta fija con posibles escenarios de sensibilidad. Además, mostramos los índices de mercados accionarios locales e internacionales, y finalmente el mercado de renta variable local.

Descargar informe al 05/12/2025

Los contratos de dólar en A3 operaron con caídas de 2,21% promedio en la semana. Se observaron caídas similares en todos los tramos, con los contratos de mayo (-2,59%), marzo (-2,44%) y abril (-2,42%) liderando esta tendencia. 

El próximo contrato en vencer es el de diciembre que cotiza en $1.451, por lo que marca una devaluación directa de 0,9% e implícita mensual de 1,0%. Para los tres meses siguientes, los precios reflejan que la suba en el dólar correría en niveles en torno al 1,8%: 1,7% en enero ($1.486), 1,8% en febrero ($1.513) y 1,8% en marzo ($1.542). A partir de ahí, los precios señalan una devaluación que continúa al ritmo de 1,8% promedio hasta noviembre del 2026.

La curva de tasas (TNA) se desplazó hacia abajo en el tramo corto. Noviembre cerró con una TNA de 12%, mientras que desde diciembre hasta junio, la tasa sube de 21% a 24% TNA. A partir de ahí, la curva se mantiene en niveles de entre 24% y 26%. 

El volumen operado cayó fuertemente frente a la semana anterior, con el mayor impacto en el contrato de diciembre. En las últimas cinco ruedas se comerciaron USD 2.965 M. El viernes 5 de diciembre el interés abierto cerró en  USD 7.037M, mostrando una caída de 6% m/m y una suba de 156 a/a, con fuertes caídas en el contrato de diciembre.

Mal arranque de diciembre para los mercados globales. A pesar de un inminente recorte en la tasa de la Fed, la persistencia de la inflación y la debilidad del empleo vuelven a poner a prueba el optimismo del mercado. Si bien la actividad habría marcado una buena performance en el 3Q25, los datos del último trimestre vienen mucho más volátiles e inciertos, con la confianza de los consumidores golpeada. Los rendimientos de los bonos del Tesoro volvieron a estar bajo presión y tocaron los niveles más altos desde septiembre, síntoma de las dudas sobre la política fiscal y la decisión que tome la Fed en 2026. En este contexto, la renta fija presentó caídas generalizadas, el dólar se siguió debilitando, las acciones frenaron el rally de la segunda quincena de noviembre y operaron estables, mientras que el petróleo y el cobre fueron los ganadores de la primera semana, en tanto que el oro y las materias primas agrícolas retrocedieron. Las miradas de esta semana estarán puestas en la última reunión de la Fed, en la que se descarta un nuevo recorte de 25 pb, pero cobrará relevancia no sólo la minuta que acompañe la decisión sino también el mapa de proyecciones que presente. No menos importante será el resultado fiscal de noviembre y las peticiones iniciales de desempleo de la primera semana de diciembre.

Un vaivén inestable. El sentimiento de los inversores varía constantemente: de festejar una política monetaria más laxa a preocuparse por la inflación, de ilusionarse con una política fiscal más expansiva a temer por el aumento del déficit fiscal y de la deuda pública. Cuando aparecen malos datos de empleo, primero se preocupa por la dinámica del nivel de actividad y acto seguido festeja que en ese contexto la Fed será más generosa con el recorte de tasas. Este vaivén le transmite volatilidad al mercado. La película de fondo es una actividad que crece moderadamente, pero con la inflación un escalón más arriba y sin margen para una política fiscal expansiva debido al elevado endeudamiento. La Fed tiene espacio para bajar la tasa de referencia, pero a fin del día lo que vale son los rendimientos de los bonos y estos parecen inmunes a las decisiones de Powell y cia. De hecho, como comentamos la semana pasada, desde que la Fed recortó la tasa en 50 pb desde septiembre, los rendimientos de los bonos del Tesoro subieron en todos los tramos –la UST2Y subió 7 pb, la UST10Y 15 pb y la USD30Y 17 pb– y si tomamos el comportamiento desde agosto del año pasado, desde entonces la tasa de la Fed bajó 150 pb y la UST10Y subió 26 pb.

Luces amarillas para el consumo. Los demorados datos de septiembre marcaron un freno en el consumo de las familias luego de dos meses de muy buen dinamismo que le permitieron promediar el 3Q25 con la mejor performance del año. Concretamente, en septiembre el consumo real de las familias quedó sin cambios respecto a agosto (subió 0,5% anualizado) debido a que el consumo de bienes cayó 0,4% m/m, compensado por el de servicios que creció 0,2% m/m. Dado el fuerte incremento que había marcado el consumo de bienes en julio y agosto, el 3Q25 cerró con un crecimiento del consumo personal de 2,7% t/t anualizado, siendo la mejor performance del año –en el 1Q25 había subido sólo 0,6% y en el 2Q25 lo había hecho al 2,5%–, de la mano del consumo de bienes que lo hizo al 2,8% y el de servicios que lo hizo al 2,7%. En este contexto, las estimaciones del Nowcast de Atlanta apuntan a un crecimiento del PBI de 3,5% t/t para el trimestre.

Inflación estable, pero alejada de la meta. Con la publicación del consumo de los hogares, también se publicó el índice de precios implícitos del consumo, el PCE, que es el indicador favorito de la Fed. Si bien no trajo sorpresas al mostrar un alza en línea con las expectativas del mercado, siguió marcando una resiliencia de la inflación que se mantiene alejada de los objetivos de la política monetaria. Concretamente, el PCE de septiembre marcó un alza de 0,3% m/m, en línea con los meses previos, aunque en términos interanuales marcó una suba de 2,8%, contra 2,7% de agosto. El mayor dinamismo se lo aportaron los precios de los bienes, que subieron 1,4% i.a. –en agosto lo habían hecho al 0,9% i.a.–, mientras que los de servicios lo hicieron al 3,4% i.a. –vs 3,6% i.a. del mes anterior–. El PCE Core tuvo un sendero más estable, marcando un alza de 0,2% m/m y 2,8% i.a., prácticamente lo mismo que los meses anteriores.

Un 4Q25 agitado. Por el cierre de gobierno, aún no tenemos datos oficiales del 4Q25, pero los datos privados marcan que la actividad habría perdido impulso en la última parte del año. Lo más importante es la dinámica del empleo que, si bien no se derrumbó, todo indica que perdió impulso. Así lo vienen marcando los datos del ADP que, tras la creación de 47 mil puestos de trabajo en octubre, en noviembre se perdieron 32 mil –el mercado esperaba un alza de 10 mil–. El mal dato fue compensado por la dinámica que marcan las peticiones de desempleo, que en la última semana de noviembre bajaron a 191 mil desde las 218 mil de la semana previa. En cuanto a los datos cualitativos, el ISM manufacturero de noviembre marcó 48,2 puntos, siendo el noveno mes consecutivo por debajo de los 50 puntos, síntoma de contracción, en tanto que el ISM de servicios marcó resultado opuesto, anotando 52,6 puntos, superando el registro de octubre, reflejando que la actividad sigue creciendo pese a la volatilidad. En este contexto, la confianza del consumidor siguió muy golpeada, pese a que en el margen hubo una leve mejora por la suba de las expectativas y la caída de la inflación esperada. Concretamente, el índice de confianza de la Universidad de Michigan de diciembre subió a 53,3 desde 51 del mes anterior –recordemos que a fines de 2024 estaba en 74–, en tanto que la inflación esperada para los próximos cinco años bajó a 4,1% desde 4,5% de noviembre, siendo la más baja desde febrero –un año atrás era de 2,8%–.

Tasas al alza. Las preocupaciones sobre la resiliencia de la inflación y las constantes dudas sobre la dinámica de las cuentas públicas volvieron a presionar a los rendimientos de los bonos del Tesoro, que alcanzaron los niveles más altos de los últimos dos meses. La UST2Y subió 9 pb hasta 3,58%, la UST10Y lo hizo 15 pb hasta 4,17%, al igual que la UST30Y que quedó en 4,82%. En este contexto, la renta fija arrancó en rojo el último mes del año: el índice agregado de bonos americanos perdió 0,9%, empujado por los bonos del Tesoro que cayeron 1,0%, los TIPS 0,9% y los corporativos Investment Grade 1,1%, compensado en parte por los High Yield que sólo retrocedieron 0,5%. Tampoco fue un buen arranque para los emergentes, que bajaron 0,8%.

Acciones estables. El S&P 500 arrancó diciembre estable, dado que la recuperación de las acciones del sector tecnológico fue compensada por la caída en las de los sectores defensivos, como utilities, salud y materiales, mientras que las de los demás sectores prácticamente terminaron sin cambios. Las acciones del resto del mundo volvieron a tener un arranque positivo, impulsado por las acciones de Europa y Japón, mientras que Latam –que viene siendo la gran ganadora del año– retrocedió 1,4%, arrastrada por Brasil, que perdió 2,6% ante las dudas sobre el rumbo político que también se reflejó en un debilitamiento del real.

Lo que viene. Las miradas de esta semana se centrarán en la última reunión de la Fed, en la que además de definir la tasa de referencia actualizará su cuadro de proyecciones económicas. Se espera ampliamente que las autoridades implementen un tercer recorte consecutivo de tasas el miércoles de 25 pb y anticipan dos recortes adicionales en 2026. También se destaca la publicación del resultado fiscal de noviembre –el segundo mes del año fiscal–, los datos de comercio exterior de septiembre y las peticiones iniciales de desempleo de la primera semana de diciembre.

Semana estable para el mercado local, pero con importantes novedades por la vuelta del gobierno al mercado de deuda. Los bonos en dólares y las acciones tuvieron leves subas en un contexto en el que las tasas de interés siguieron en baja. El mercado cambiario continuó estable, con el tipo de cambio con un leve retroceso, pero siempre cerca del techo de la banda, dado que la menor oferta del agro se sigue compensando con las emisiones de deuda de empresas y provincias. Como el margen es muy limitado, ni el Tesoro ni el BCRA compran divisas y, por eso, las reservas internacionales netas no logran mejorar y se alejan cada vez más de la meta con el FMI. Sin novedades concretas sobre el Repo con bancos internacionales y con los vencimientos de deuda de enero que se acercan, el gobierno anunció que emitirá un bono ley local en dólares para pagar parte de los vencimientos y testear al mercado en un contexto en el que el riesgo país no logra bajar de los 600 pb y limita el regreso a los mercados globales. Si la licitación es exitosa, le permitirá al gobierno nacional financiar sus vencimientos, cubrir el déficit de cuenta corriente y acumular reservas internacionales manteniendo el actual esquema de bandas cambiarias. El operativo seducción al capital se apoya en la disciplina fiscal y en un músculo político cada vez más fuerte, consiguiendo la primera minoría en el Congreso, con una oposición sin rumbo. Luce un objetivo muy ambicioso. Aunque somos constructivos, creemos que falta camino por recorrer y el esquema cambiario necesita acomodarse para lograr mayor consistencia y una acumulación más rápida y genuina de reservas internacionales. Arranca la semana con la mirada de los inversores en el resultado de la licitación de deuda en dólares, en la que la clave será el monto y la tasa que tendrá que pagar el Tesoro, mientras que en la agenda macro también aparece la publicación del IPC de noviembre que se habría vuelto a acelerar. No menos importante será la última licitación de pesos del año, en la que el Tesoro tendrá que afrontar vencimientos por más de $20.000 M.

Nuevo congreso. Tras una primera mitad de mandato padeciendo la falta de poder legislativo que lo llevó a perder prácticamente todas las “batallas” y obligándolo a usar el veto, especialmente en el último año, con la oposición marcando la agenda, la semana pasada juraron los nuevos legisladores electos en la última elección. Con el rotundo triunfo de octubre y los pases de varios legisladores de otros partidos, el oficialismo se convirtió en la primera minoría y, si bien no posee quorum propio, sí le permite manejar la agenda y avanzar en leyes. Concretamente, en la Cámara de Diputados, el bloque de LLA tendrá 95 bancas propias a las que se sumarían 12 aliados, totalizando 107, 10 más de lo que tiene el peronismo en conjunto con la izquierda, quedando un bloque de 53 legisladores de Provincias Unidas y de diferentes partidos provinciales permeables para lograr los consensos necesarios. En la Cámara de Senadores, la nueva composición es más pareja, pero resalta la pérdida de poder que está teniendo el peronismo. Así las cosas, el gobierno encara la segunda mitad de su mandato con agenda propia, necesaria para aprobar una Ley de Presupuesto con equilibrio fiscal y proponer reformas estructurales. De hecho, habrá sesiones extraordinarias en las que se tratarán el Presupuesto 2026 y la Ley de Modernización Laboral, entre los proyectos más importantes.

Recaudación en baja. En noviembre, la recaudación tributaria cayó 9% i.a. real, siendo la cuarta caída real mensual consecutiva. Si bien parte estuvo determinada por menores ingresos por derechos de exportación —esto por la baja transitoria de retenciones al 0% en septiembre, que incentivó el adelantamiento de las exportaciones— y bienes personales —por efecto del blanqueo del año pasado—, se destacó la caída de 6% i.a. real en la recaudación por impuestos asociados al nivel de actividad (IVA, impuesto al cheque) y en los impuestos asociados al empleo, que bajaron 1% i.a. real —primera caída mensual luego de 14 meses consecutivos de aumento—. Por otro lado, síntoma de un nuevo deterioro en el comercio exterior, los derechos de importación crecieron 22% i.a. real, impulsados por el aumento de las cantidades importadas. Esta dinámica obliga al Tesoro a seguir recortando el gasto para no poner en riesgo el superávit primario de los últimos dos meses del año.

Más deuda compensa la menor liquidación del agro. Luego de un noviembre récord, con emisiones de deuda corporativa y subsoberana por casi USD 4.600 M, en la primera semana de diciembre ya se emitieron casi USD 1.500 M. Al respecto, en subsoberanos se destacó Santa Fe, que le siguió los pasos a Córdoba y CABA al emitir deuda a 9 años por USD 800 M pagando una tasa de 8,1%. En el frente corporativo, se destacó la de Vista, que colocó USD 400 M a 8 años pagando una tasa de 8,25%. Si bien no debe interpretarse estas emisiones como una oferta de divisas inmediata en el mercado cambiario —además de cubrir vencimientos—, es evidente que la oferta neta por préstamos financieros, que hasta octubre promedió USD 700 M por mes, habría escalado a más de USD 2.000 M. Opuesta es la situación de la oferta de divisas del agro, que sigue siendo muy baja debido al adelantamiento que tuvieron hasta septiembre pasado en el marco de las reducciones de retenciones. Así, luego de liquidar menos de USD 800 M en noviembre, en la primera semana de diciembre apenas sumaron USD 175 M —promedio de USD 35 M por día—, lo cual sigue siendo históricamente bajo para esta altura del año.

Tipo de cambio estable y reservas sin piso. El tipo de cambio oficial arrancó el mes con un retroceso de 0,8%, cerrando el viernes en $1.439, lo que lo deja a 5% del techo de la banda. En un contexto del mercado cambiario en el que el margen de maniobra es muy reducido, ni el Tesoro ni el BCRA intervinieron, por lo que las reservas internacionales netas siguieron en baja, dado que en la semana hubo que pagar los vencimientos de BOPREAL por casi USD 1.000 M, lo que llevó a que el stock de reservas internacionales netas caiga a menos USD 18.000 M.

Tasas de interés en baja. Las tasas de interés siguieron en baja y ya están en los niveles más bajos desde mayo pasado —más aún si se las mide en términos reales, dado que la inflación es más alta que aquel entonces—. Si bien la tasa interbancaria cerró la semana en 20%, igual que al cierre de noviembre, el resto de las tasas siguió comprimiendo: la tasa de plazos fijos TAMAR bajó a 26,6% —casi 5 pb menos que la semana previa— y lo mismo hizo la tasa de adelantos a empresas, que bajó 5 pb y terminó la semana en 26% —recordemos que había superado el 100% durante octubre—. A pesar del pobre desempeño que vienen teniendo los depósitos en moneda local, el freno en los préstamos y la baja de encajes mantiene líquido al sistema, que va migrando a pases pasivos del BCRA al 20% TNA (están en $4,4 MM) y a cuentas remuneradas (llegan a $6,4 MM). En este sentido, es importante recordar que el Tesoro afronta una pesada carga de vencimientos de deuda en moneda local y que tiene depósitos en el BCRA por apenas $3,3 MM.

Mercado estable. Los activos locales tuvieron una semana relativamente estable. En la curva de pesos, el gran ganador fue el Bonte 20230 que subió 4,2%, y mucho más atrás quedaron las Lecaps que tuvieron un alza promedio de 1,4% —pagan TEM de 2,1%—, los bonos CER que ganaron 0,8%, los duales 0,4%, mientras que los dollar-linked perdieron 1,3%. En la curva de dólares, los soberanos operaron prácticamente sin cambios, el riesgo país cerró en 623 pb, en tanto que los BOPREAL perdieron 0,16% y provinciales y corporativos operaron sin cambios. En renta variable, el Merval subió 0,7% en dólares y cerró en USD 2.022.

Se viene el 2029N. Con los vencimientos de USD 4.200 M en enero y sin grandes novedades en cuanto al Repo con bancos internacionales —estimamos que lo habrá—, el gobierno anunció la emisión de un bono en moneda extranjera con legislación local con vencimiento en 2029 (Bonar 2029 N), que amortiza bullet y paga cupón de 6,5%. Esto marca el regreso del Tesoro a la colocación en dólares luego de 8 años. El éxito de la colocación podría actuar como catalizador para la baja del riesgo país que, desde la abrupta caída en la semana posterior a las elecciones, no logra romper la barrera de los 600 pb pese al buen contexto para los emergentes comparables (Test de mercado: expectativas ante la nueva emisión).

Lo que viene. Las miradas de la semana estarán en el resultado de la licitación de deuda en moneda extranjera, en la que lo más importante será el monto y la tasa a la que pudieron colocar —estimamos que el gobierno cuenta con un piso de emisión de al menos USD 1.000 M—. No menos importante será la última licitación en moneda local, en la que el Tesoro deberá afrontar vencimientos por más de $20.000 M. En la agenda macro, se destaca la publicación del IPC Nacional de noviembre, del cual esperamos un nuevo aumento hasta 2,5% m/m impulsado por precios de alimentos y regulados.

La licitación del nuevo Bonar 2029N es una señal positiva: si bien no implica una vuelta a los mercados internacionales, marca el regreso de Argentina a la colocación de deuda en dólares en el ámbito local.

El bono vence en noviembre de 2029, amortiza bullet y paga un cupón del 6,5% anual. Los fondos de la operación se destinarán a cancelar parcialmente los vencimientos del 9 de enero de 2026, que totalizan USD 4.200 M —de los cuales alrededor de USD 1.500 M corresponden a intereses—, por lo que el Gobierno buscará emitir un monto cercano a ese nivel.

En cuanto al rendimiento, la curva de Bonares —con el AL29 y el AL30 rindiendo entre 9,8% y 10,8% TIR— sugiere que el nuevo bono podría salir cerca del 10% TIR. Sin embargo, el Gobierno buscaría emitir a un dígito (9%) para anclar expectativas de cara a una próxima colocación en el exterior.

La estructura de amortización difiere de los títulos vigentes: el AL29, con duration de 1,6, recupera aproximadamente el 60% del capital dentro del actual mandato, mientras que el AL29N, con duration cercana a 3,5 años, devuelve solo alrededor del 14% en ese período.

Una colocación exitosa podría actuar como catalizador para la baja del riesgo país, al interpretarse como una señal inicial de que el Gobierno podría fortalecer las reservas internacionales mediante futuras emisiones de deuda. Esperamos que el riesgo país rompa la lateralización actual y alcance los 550 pb para fin de año. En ese contexto, los bonos largos bajo ley local capturarían el mayor upside, siendo el AL35 el más destacado con un alza del 6,1%.

El jueves la rueda fue positiva para los activos en pesos, mientras que los bonos en dólares se mantuvieron y las acciones registraron pérdidas. Las curvas en pesos permanecieron firmes en un contexto en que las tasas mostraron estabilidad y la tasa TAMAR cayó a niveles mínimos, mientras que el tipo de cambio retrocedió en el margen. Además, Santa Fe colocó 800 M, habiendo recibido ofertas por USD 1.800 M.

La deuda en pesos tuvo una rueda positiva, siendo los bonos CER los más destacados al subir un 0,2%, mientras que la curva a tasa fija subió un 0,1%. El Bonte 2030 volvió a destacarse con una suba del 1% y ya rinde 23,3% TNA valuado a la fecha de put. En tanto, los duales cayeron un 0,3%, en un contexto en que la tasa TAMAR continuó cediendo, mientras que los bonos dollar-linked registraron caídas del 0,8%. En cuanto a las tasas, la TAMAR retrocedió hasta 27,8% TNA –desde 29,7% el martes y 38,3% TNA a principios de octubre–, la caución a un día operó en torno al 20% TNA, mientras que la Repo se mantuvo en 19,4% TNA.

La deuda en dólares tuvo una rueda con subas en el margen, aunque el tramo corto bajo ley local se destacó con una suba de entre el 0,7% y 0,8%, mientras que los Globales se mantuvieron neutrales. Mientras tanto, los BOPREAL subieron un 0,4%, destacándose los BOPREAL Serie 4 con una suba de hasta el 1,7%, y el riesgo país se mantuvo en 639 pb.

El tipo de cambio oficial cayó un 0,3% para cerrar en $1.453,5, ubicándose a un 4,4% del techo de la banda. En tanto, los dólares financieros registraron una caída del 0,3% en el MEP y una suba del 0,5% en el CCL, cerrando en $1.472,4 y $1.515, respectivamente. Así, la brecha se ubicó en 4,5% y el canje CCL/MEP volvió a subir hasta 2,9%. En tanto, el stock de reservas brutas se mantuvo en USD 41.888 M.

El Merval cayó un 1,1% en pesos, mientras que en dólares perdió un 0,9%. Los sectores industrial, de construcción y financiero fueron los más afectados, con Edenor (-3,5%), Galicia (-2,6%) y COME (-2,4%) a la cabeza. A su vez, de las acciones que cotizan en la Bolsa de Nueva York, las mayores caídas fueron para CEPU (-4,2%), Edenor (-3,9%) y LOMA (-3,0%). Así, el Merval cerró en un nivel de USD 2.039, por lo que en los últimos 30 días acumula un alza del 1,3% y en el año pierde un 4,8%.

Siguiendo los pasos de Córdoba y CABA, la provincia de Santa Fe volvió a los mercados de capitales y colocó USD 800 M a 9 años a una tasa del 8,1%. Con esta colocación, las emisiones de deuda sub-soberana y corporativa bajo ley extranjera acumulan USD 1.200 M en la primera semana de diciembre y USD 5.600 M desde fines de octubre.

El mercado tuvo una jornada mixta, con tasas al alza, lo que generó retrocesos en la renta fija. En este escenario, el dólar operó estable y el petróleo avanzó por mayores riesgos sobre la oferta ante nuevos ataques en Rusia.

Las acciones operaron mixtas, con subas de 0,22% en el Nasdaq, seguido del S&P 500 que ganó un 0,11% y por último el Dow Jones que cayó un 0,1%. Amazon cayó un 1,9%, mientras que Intel, Apple y Alphabet retrocedieron en torno a un 1%. En contraste, Meta saltó un 3,5% ante versiones de que sus ejecutivos evalúan recortar hasta un 30% el presupuesto del segmento de metaverso el año próximo.

Los rendimientos de los bonos del Tesoro operaron con subas generalizadas, presionados por las dudas sobre la política de la Fed –si bien mantienen la perspectiva de recorte en diciembre y dos más en 2026, no se prevén más ajustes hasta 2027–. En este contexto, la UST2Y aumentó 4 pb hasta 3,53% y la UST10Y lo hizo 5 pb hasta 4,11%. Con esto, el índice de bonos del Tesoro retrocedió un 0,2%, igual desempeño que los bonos Investment Grade, en tanto que los High Yield se mantuvieron neutrales. Los bonos de mercados emergentes también fueron afectados y marcaron una caída de un 0,1%.

El dólar DXY subió un 0,1%, ganando un 0,2% frente al euro y la libra, compensado por la caída de un 0,2% frente al yen. El oro subió un 0,2% y cerró en USD 4.213 la onza.

El petróleo WTI subió un 1,5% hasta USD 59,9 el barril, impulsado por nuevos ataques ucranianos a infraestructura petrolera rusa y la falta de avances en las negociaciones de paz, lo que elevó el riesgo sobre la oferta.

‍✅DATO  POSITIVO  DE  LA  SEMANA

Las tasas de interés en pesos continúan bajando. En septiembre, la tasa promedio de las Lecap alcanzó el 59% TNA, mientras que en octubre la TAMAR llegó a un máximo de 66% TNA. Desde entonces, ambas se acomodaron a niveles considerablemente más bajos: hoy la TAMAR ronda el 28% y la tasa fija promedio se ubica cerca del 24%. De cara al exigente vencimiento de diciembre de $40 billones, de los cuales $13 billones están en manos privadas, esta baja de tasas mejora las probabilidades de un mayor rollover y a menor costo. A la vez, una menor tasa real ayuda a mejorar las condiciones de crédito al sector privado.

⚠️A   MONITOREAR

El tipo de cambio oficial permaneció estable en las últimas semanas, acumulando una baja promedio de 0,3% en noviembre y parece mantener esta tendencia en diciembre. La estabilidad se sostuvo incluso en un contexto de compresión de tasas. Aun así, el tipo de cambio continúa operando a 4% del techo de la banda, en un contexto en el que el Gobierno debería comenzar a recomponer reservas mediante compras en el mercado oficial —necesario para fortalecer las reservas — lo que reduce el margen para sostener sin cambios el actual esquema.

🚨RIESGO

En noviembre, la recaudación tributaria cayó 9% i.a. real, siendo la cuarta caída real mensual consecutiva. Si bien parte estuvo determinado por la menor recaudación por derechos de exportaciones ( por la baja transitoria de retenciones en septiembre) y bienes personales (por efecto del blanqueo del año pasado) se destacaron la caída de 6% i.a. real en la recaudación por impuestos asociados al nivel de actividad (IVA, impuesto al cheque) y en lo impuestos asociados al empleo que bajaron 1% i.a. real -primera caída mensual, luego de 14 meses consecutivos de aumento-. Por otro lado, síntoma de un nuevo deterioro en el comercio exterior, los derechos de importación crecieron 22% i.a. real, impulsado por el aumento de las cantidades importadas. Esta dinámica, obliga al Tesoro a seguir recortando el gasto para no poner en riesgo el superávit primario de los últimos dos meses del año.

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