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En el último mes se consolidó un escenario de mayor estabilidad en el tipo de cambio nominal, sostenido por una liquidación del agro que se mantuvo firme –casi USD 1.800 M en el período– y por una oferta adicional de divisas asociada a colocaciones de deuda corporativa y provincial, que alcanzaron USD 3.109 M. Dentro de ese total, USD 2.736 M se realizaron en el mercado externo y, en conjunto, estos flujos compensaron la demanda neta asociada a importaciones de bienes y servicios y a la formación de activos externos. Bajo este esquema, la dinámica cambiaria se mantuvo contenida y, de mantenerse estas condiciones, se abre espacio para estrategias de carry en el corto plazo.

A esta dinámica se sumó, en la última semana, un mayor tensionamiento de las tasas en pesos, particularmente luego de la última licitación del Tesoro, en la que se retiraron cerca de $2 billones del sistema. Esta absorción compensó la expansión monetaria derivada de las compras de divisas del BCRA en el mercado oficial, condicionando la liquidez del sistema. Esto se reflejó en las tasas overnight: la caución a un día y la tasa Repo subieron desde niveles en torno al 20% TNA hasta 34% y 31% TNA, respectivamente. Al mismo tiempo, las curvas en pesos mostraron un desempeño más débil, con caídas promedio del 0,2% tanto en tasa fija como en los bonos CER.

ESTRATEGIAS EN PESOS

Bajo el actual nivel de tasas en pesos y con un tipo de cambio nominal que se mantiene estable, en un contexto en el que la inflación aún muestra resistencia, priorizamos los bonos CER y los instrumentos Duales dentro de las estrategias de carry de corto plazo. En este sentido, destacamos el Boncer TZXM6 (CER +3,9%), cuya inflación implícita para enero se ubica en torno al 2,3% m/m. Al mismo tiempo, resaltamos el dual TTM26 (TAMAR +2%), cuya TAMAR breakeven promedio se acerca al 28% TNA, por debajo de la TAMAR actual de 32,7% TNA. Para estrategias de mediano plazo, continuamos priorizando el segmento CER, en particular el TZX26 (CER +6,3%) y el TZXD6 (CER +8,1%), que descuentan una inflación promedio del 2% m/m entre febrero y abril y del 1,7% m/m entre mayo y octubre de 2026.

De todos modos, aun cuando el tipo de cambio nominal se mantiene estable en el corto plazo, continuamos priorizando estrategias de cobertura cambiaria. El ritmo de la inflación podría profundizar la apreciación real, lo que hacia adelante reabre las expectativas de corrección del tipo de cambio. En este marco, consideramos prudente sostener posiciones en instrumentos dollar-linked como el D30A6 (devaluación +6%), que actualmente descuenta una devaluación implícita directa del 6% hacia abril de 2026.

ESTRATEGIAS EN DÓLARES

Si bien seguimos manteniendo una visión constructiva sobre los bonos soberanos, el hecho de haber alcanzado la zona de los 500 pb de riesgo país acota el potencial de upside y vuelve relativamente más atractivas otras alternativas de inversión en dólares. Aun así, el escenario global continúa siendo favorable para los mercados emergentes, con una Fed que proyecta dos recortes de 25 pb a lo largo del año y un dólar que se muestra más debilitado a nivel global.

En el plano local, este panorama externo se ve reforzado por un BCRA que logra comprar divisas en el mercado oficial sin generar presiones cambiarias, al tiempo que refuerza las reservas internacionales. En lo que va del año, el BCRA acumula compras por USD 1.254 M y las reservas brutas alcanzan los USD 45.673 M, impulsadas tanto por estas compras como por la apreciación del oro.

En este contexto, cabe preguntarse si, ante una eventual compresión adicional de spreads, resulta más conveniente permanecer posicionados en la curva soberana o migrar hacia otros instrumentos en dólares. Dada la estructura de flujos de los bonos soberanos –caracterizada por cupones bajos y amortizaciones periódicas de capital– se vuelve más relevante el riesgo de reinversión; es decir, la posibilidad de que el capital cobrado deba reinvertirse a rendimientos sensiblemente más bajos. En este marco, con la curva soberana rindiendo actualmente entre 6,5% y 9,5% de TIR, priorizamos instrumentos que ofrezcan retornos comparables, pero con cupones más elevados y estructuras de amortización tipo bullet o con pagos concentrados hacia el vencimiento.

De esta forma, los bonos corporativos bajo legislación extranjera ganan atractivo como alternativa de inversión en dólares. Además de ofrecer cupones más elevados y estructuras de amortización más favorables, presentan perfiles crediticios sólidos, con calificaciones elevadas. En particular, destacamos los créditos de YPF, Pluspetrol y Loma Negra, con calificación AAA, y de Telecom Argentina, con calificación AA+. Concretamente, priorizamos YPF 2029 (YMCIO, 5,4% TEA), YPF 2031 (YMCXO, 7,1% TEA), Pluspetrol 2032 (PLC5O, 7,3% TEA) y Telecom 2033 (TLCPO, 7,7% TEA). Estos instrumentos ofrecen rendimientos corrientes en un rango de 7,2% a 8,5%, frente a rendimientos corrientes de entre 0,6% y 6,5% en la curva soberana, lo que refuerza su atractivo relativo.

A su vez, favorecemos la exposición a bonos subsoberanos de provincias con bajo nivel de endeudamiento y cuentas fiscales equilibradas. En este sentido, destacamos Córdoba 2032 (CO32, 8,1% TEA), CABA 2033 (BDC33, 7,6% TIR) y Santa Fe 2034 (SFD34, 8,6% TIR). Adicionalmente, incorporamos Río Negro 2028 (RND25, 9,3% TIR), una provincia con endeudamiento acotado y fundamentos fiscales relativamente sólidos, que amortiza el 22,2% del capital en los próximos 12 meses, mejorando el perfil de riesgo del instrumento, al tiempo que ofrece un rendimiento atractivo.

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A continuación podrás descargar el informe mensual del mercado de Financiamiento, en el que analizamos los distintos productos que ofrece el mercado y su evolución durante el último mes.

Descargar informe al 31/01/2026

El miércoles fue una rueda con tono positivo para los activos locales de renta fija, mientras que las acciones volvieron a caer. Los soberanos en dólares subieron liderados por la curva de Bonares, destacándose por sobre la deuda de emergentes. El tipo de cambio oficial operó estable, en una rueda en la que el Central volvió a comprar dólares, mientras que los dólares financieros subieron. Las tasas en pesos retrocedieron y, en línea con esto, se observó una mejora a lo largo de todas las curvas.

En una rueda marcada por una mayor distensión de las tasas de corto plazo —con la caución a un día operando en 27,9% TNA y la tasa Repo en 25,8% TNA— las curvas en pesos mostraron un repunte. Los bonos CER lideraron las subas al avanzar un 0,6%, seguidos por los Duales, que ganaron un 0,4%, mientras que la curva a tasa fija subió un 0,3%. En este contexto, los dollar-linked quedaron más rezagados al retroceder un 0,1%.

La deuda en dólares subió un 0,2%, en una jornada estable para la deuda emergente. Los Bonares lideraron las subas con avances del 0,4%, mientras que los Globales subieron un 0,1%, destacándose el GD38 con ganancias del 0,7%. Con esta performance, el riesgo país cerró en 503 pb. Por otro lado, los BOPREAL operaron sin cambios.

El tipo de cambio oficial cerró en $1.447,6, prácticamente sin cambios respecto de la rueda anterior, y quedó 8,5% por debajo del techo de la banda. En este contexto, tanto el dólar MEP como el CCL operaron con leves subas del 0,2%, ubicándose en $1.456,1 y $1.493,9, respectivamente, mientras que el canje se mantuvo en 2,6%. En el mercado de cambios, el BCRA compró USD 44 M, acumulando compras por USD 1.298 M en el año. Por otro lado, el stock de reservas brutas cayó en USD 256 M y cerró en USD 45.417 M.

El Merval, en línea con los índices globales de acciones, volvió a retroceder. Perdió un 1,1% en pesos, mientras que en dólares cayó un 1,3% y cerró en un nivel de USD 2.013. La industria, la construcción y la comunicación fueron los principales sectores afectados, mientras que, a nivel acciones, las mayores bajas correspondieron a Holcim, BBVA y Edenor, con caídas de entre 4,0% y 5,0%. Del lado de las subas, se destacaron YPF (2,0%) y Ternium (1,0%). En las acciones que cotizan en Wall Street se observó una caída promedio del 1,8%, liderada por BBVA, Edenor y Telecom, que retrocedieron entre 5,0% y 7,0%. En tanto, Bioceres mostró un rebote del 4,8%, seguida por Globant con una suba del 3,9% y, por último, Vista, que avanzó un 1,7%.

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El mercado global volvió a operar con tono negativo, nuevamente liderado por una fuerte corrección en el sector tecnológico, tras resultados y guías que no lograron convalidar las expectativas. El segmento de bonos mostró un desempeño más estable, donde los datos de empleo reforzaron la señal de desaceleración gradual, aunque sin generar tensiones adicionales en la curva. En el plano macro, la moderación de la inflación en Europa fortaleció las expectativas de recortes de tasas por parte del Banco Central Europeo y dio soporte al dólar, mientras que en commodities se destacó el repunte del petróleo por tensiones geopolíticas, con movimientos dispares en metales y agrícolas.

Las acciones tuvieron una mala rueda, nuevamente afectadas por el sector tecnológico. El Nasdaq retrocedió un 1,1%, de manera que en el año cae un 0,9%. El S&P 500 bajó un 0,2%, aunque en el año exhibe una leve suba de 1,2%; y, por último, el Dow Jones logró revertir las bajas y ganó un 0,6%, mostrando la mejor performance en el año dentro de los tres principales índices, con un alza de 2,9%. En particular, AMD se desplomó un 17% tras decepcionar con sus proyecciones. Nvidia (-3,7%), Meta (-2,9%), Broadcom (-6,8%), Oracle (-6,0%) y Micron Technology (-12,5%) también registraron caídas significativas. Del lado positivo, las acciones de Eli Lilly saltaron un 9,8% tras presentar ganancias e ingresos por encima de lo esperado y una guía positiva para 2026. Las acciones a nivel global también cedieron, con pérdidas de 3,8% para el índice Latam, liderado por el retroceso de Brasil (-3,2%). A su vez, mercados emergentes retrocedió un 1,4%, con China mostrando una caída de 1,6%; y, en desarrollados, Europa bajó un 0,2%, mientras que la Bolsa de Japón logró destacarse con un aumento de 0,7%.

En paralelo, los rendimientos de los bonos del Tesoro operaron estables, con la UST10Y manteniéndose en 4,27%. En tanto, la UST2Y cayó 2 pb hasta 3,55%, influenciada por el dato de empleo de ADP, que se ubicó por debajo de las proyecciones, mientras que la UST30Y subió 1 pb y cerró en 4,91%. Con esto, el índice de bonos del Tesoro no mostró cambios. En cuanto a corporativos, tanto High Yield como Investment Grade perdieron un 0,1%. La deuda de mercados emergentes no mostró variaciones.

Por su parte, el DXY exhibió una suba de 0,3% y finalizó en 97,69. El buen dato de inflación de Europa aumentó las expectativas de recortes de tasas por parte del BCE, lo que dio soporte al dólar. En concreto, la moneda estadounidense mostró una apreciación de 0,2% frente al euro y de 0,3% ante la libra. El mayor aumento se dio frente al yen japonés, contra el cual avanzó un 0,6% en la previa a las elecciones anticipadas para la cámara baja de Japón de este fin de semana, cuando se espera una victoria del Partido Liberal Democrático, liderado por Takaichi, lo que implicaría políticas fiscales expansivas en Japón. Por otro lado, el dólar subió un 0,3% frente al real brasileño y se ubicó en un nivel de USDBRL 5,26. En cuanto al oro, retrocedió un 0,5% y cerró en USD 4.914 la onza.

En commodities, el petróleo WTI aumentó un 3,3% motivado por la escalada en el conflicto entre Irán y EE. UU. Los planes que había para retomar negociaciones nucleares entre ambos países estarían volviendo hacia atrás luego de que drones iraníes que se dirigían hacia un portaaviones estadounidense fueran interceptados. Con esto, crecen las probabilidades de sanciones a Irán por parte de EE. UU., lo que podría llevar a Irán a interceptar nuevamente el Estrecho de Ormuz, cortando el suministro de crudo. Además, del lado de la oferta, se observó una caída en inventarios de 3,5 M de barriles la semana pasada. En agrícolas, la soja avanzó un 2,4% hasta un nivel de USD 401 la tonelada, impulsada por declaraciones de Trump señalando que China incrementaría sus compras a EE. UU. a 20 M de toneladas en la actual campaña y a 25 M en la próxima. La plata subió un 1,5% hasta USD 86,3 la onza. En tanto, el cobre bajó un 3,6%, finalizando en USD 5,9 la libra, en un contexto de aumento de inventarios en los principales centros de comercialización de Shanghái, Londres y Nueva York.

En el dato económico del día, el informe ADP de empleo privado mostró que en enero de 2026 las empresas de EE. UU. crearon 22.000 empleos, luego de una suba revisada a la baja de 37.000 en diciembre y por debajo de las expectativas de un aumento de 48.000 puestos. En un contexto de débil creación de empleo, el sector de salud lideró con +74.000 puestos, seguido por actividades financieras (+14.000) y construcción (+9.000), mientras que comercio, transporte y servicios públicos y ocio y hotelería aportaron +4.000 empleos cada uno. En sentido contrario, servicios profesionales y empresariales registraron una fuerte caída de -57.000 puestos, y la industria manufacturera perdió -8.000 empleos, acumulando bajas ininterrumpidas desde marzo de 2024.

Asimismo, el PMI de Servicios del ISM de EE. UU. se mantuvo en 53,8 en enero de 2026, el mismo nivel que el 53,8 revisado a la baja de diciembre y por encima de las expectativas de 53,5. El dato volvió a señalar una expansión sólida del sector servicios, con una aceleración en la actividad/producción (57,4 vs. 55,2), a la vez que se moderaron los nuevos pedidos (53,1 vs. 56,5), el empleo (50,3 vs. 51,7) y los tiempos de entrega de proveedores (54,2 vs. 51,8). Los inventarios (45,1 vs. 54,2) y la cartera de pedidos (44,0 vs. 42,6) continuaron en zona de contracción, al tiempo que las presiones de precios se intensificaron (66,6 vs. 65,1).

Por último, se conoció el dato de inflación de enero para la Eurozona. Concretamente, los precios cayeron un 0,5% m/m durante enero, luego de haber registrado un aumento de 0,2% m/m en diciembre de 2025. En términos interanuales, la inflación fue de 1,7%, desacelerándose desde el 1,9% i.a. registrado en diciembre de 2025. En cuanto a la inflación núcleo, que excluye energía y alimentos, se desaceleró a 2,2% i.a. en enero, luego del 2,3% i.a. del mes previo.

Jornada negativa para el mercado global, con bajas en las acciones tecnológicas y vinculadas a inteligencia artificial, tras un renovado cuestionamiento sobre valuaciones y resultados corporativos. En renta fija, los rendimientos de los bonos del Tesoro se movieron levemente al alza, mientras el dólar volvió a perder terreno frente a las principales monedas. En contraste, los commodities registraron un rebote significativo, con los metales preciosos recuperándose y el petróleo estabilizándose en un escenario de oferta holgada y atención puesta en el frente geopolítico y comercial.

Las acciones retrocedieron, arrastradas por las bajas en las grandes tecnológicas y en las compañías vinculadas a IA. El Nasdaq lideró las caídas al perder un 2,2%, mientras que el S&P 500 cayó un 1,4% y el Dow Jones un 0,9%. Los productores de semiconductores y las compañías asociadas a inteligencia artificial registraron bajas significativas, de entre 4% y 11%, en nombres como Micron, Broadcom, Oracle e Intuit. En paralelo, PayPal se desplomó cerca de 20% tras presentar sus resultados del cuarto trimestre y anunciar un cambio en su conducción ejecutiva.

Los rendimientos de los bonos del Tesoro operaron levemente al alza, con subas de 1 pb en la UST10Y, que cerró en 4,29%. De esta manera, el índice de bonos del Tesoro operó sin cambios, mientras que el resto de los segmentos de renta fija registraron bajas. En corporativos, los Investment Grade cayeron un 0,1%, mientras que los High Yield perdieron un 0,2%. En tanto, la deuda de mercados emergentes cayó un 0,1%.

El índice dólar DXY retrocedió un 0,2% hasta un nivel de 97,40. Concretamente, el dólar cayó un 0,2% frente al euro y la libra, y un 0,1% ante el yen japonés. En Brasil, el dólar sufrió un revés más pronunciado y cayó un 0,5% frente al real, por lo que cerró en USDBRL 5,23. En contraposición, el oro rebotó un 5,8% —su mayor ganancia diaria desde 2008— alcanzando un nivel de USD 4.934 la onza, acumulando así una suba de 14,4% en lo que va del año.

Por el lado de los commodities, el petróleo anotó una suba de 1,3%, cerrando en un nivel de USD 63,0 el barril. El mercado sigue de cerca la posibilidad de un acuerdo comercial entre EE. UU. e India. Trump señaló que los aranceles a India podrían reducirse si el país deja de adquirir petróleo ruso. Si bien esta estrategia no fue confirmada oficialmente, las importaciones de crudo ruso por parte de India ya descendieron a su nivel más bajo en más de tres años, lo que incrementó el volumen de barriles rusos sin destino claro a nivel global. En este contexto, la OPEP+ reafirmó su decisión de mantener estable la producción en marzo, sosteniendo un escenario de oferta holgada tras haber pausado los aumentos de producción en un marco de debilidad estacional de la demanda. La plata también mostró un fuerte rebote al avanzar un 4,9% hasta un precio de USD 83,2 la onza. Por su parte, el cobre subió un 3,5%, cerrando en un nivel de USD 6,0 la libra, impulsado por una mayor demanda estacional por parte de China.

En la rueda del martes, los bonos soberanos en dólares volvieron a retroceder y el riesgo país cerró por encima de los 500 pb. Las curvas en pesos mostraron un mejor desempeño, lideradas por los dollar-linked y los duales, mientras que los CER registraron mejoras en el tramo corto. En tanto, las Lecap operaron neutrales, con subas en el tramo corto y caídas en el largo. En este contexto, el tipo de cambio oficial retrocedió, mientras que el BCRA continuó con la compra de divisas en el mercado.

La deuda en dólares volvió a registrar un mal desempeño, con pérdidas del 0,5%, más acentuadas en la curva de Bonares que retrocedió un 0,8%. Los Globales cayeron un 0,2%, en una rueda también negativa para la deuda emergente. De esta manera, el riesgo país superó los 500 pb y se ubicó en 503 pb. Por otro lado, los BOPREAL tuvieron una buena performance, al subir un 1,7%.

En paralelo, la deuda en pesos operó con mayor estabilidad a lo largo de la jornada, con los dollar-linked como los más destacados, ganando un 0,5%. Los duales le siguieron con un alza del 0,3% y los CER avanzaron un 0,1%, al tiempo que la curva a tasa fija operó prácticamente sin cambios. Este resultado se dio en un contexto en el que la tasa de caución a un día se mantuvo en torno a 34,4% TNA y la Repo cedió unos 4,7 pp para finalizar en 31,3% TNA, mientras que la TAMAR se sostiene en torno a 32,7% TNA.

El tipo de cambio oficial experimentó caídas del 0,3% hasta $1.447,7, manteniéndose a un 8,4% del techo de la banda. Por su parte, los dólares financieros operaron mixtos, con el MEP cerrando sin variaciones y el CCL cayendo un 0,2%, ubicándose en $1.452,7 y $1.490,2, respectivamente, en tanto que el canje se redujo hasta el 2,6%. En el mercado de cambios, el BCRA volvió a registrar compras netas por USD 57 M, acumulando compras por USD 1.254 M en el año. Asimismo, las reservas brutas se incrementaron en USD 564 M y finalizaron en USD 45.673 M, explicado principalmente por la revalorización del oro.

Por último, las acciones operaron nuevamente con caídas y el Merval perdió un 2,2% en pesos y un 2,0% en dólares. Así, cerró en un nivel de USD 2.039, aunque en el año muestra una suba de 1,8%. Los sectores de materiales, bancos y construcción impulsaron la baja del Merval, con los títulos de Holcim, Edenor y COME entre los que más retrocedieron, con pérdidas de entre 5% y 10%. En las acciones que cotizan en Nueva York el impacto fue mayor, con una caída promedio de 4,1%, impulsada por el desplome de 28,8% de Bioceres, seguida por la baja de 13,5% en Globant y 7,1% en Vista.

La semana comenzó volátil, con las acciones revirtiendo las bajas iniciales y un liderazgo claro del sector tecnológico, mientras el mercado continúa procesando el cambio de expectativas en torno a la política monetaria en EE. UU. En renta fija, los bonos del Tesoro operaron con presión vendedora ante señales de mayor dinamismo en la actividad manufacturera. En este contexto, el dólar recuperó fortaleza y los commodities profundizaron la corrección iniciada la semana pasada, con caídas generalizadas en energía y metales, en un entorno de menor prima por riesgo geopolítico y toma de ganancias tras los fuertes avances previos.

Las acciones comenzaron la rueda con bajas que fueron revertidas con el correr de la jornada. La mayor suba fue para el Dow Jones, avanzando un 1,1%, seguido del Nasdaq, que subió un 0,9%, y, por último, el S&P 500, que exhibió una ganancia de 0,7%. El avance del mercado estuvo encabezado por el segmento tecnológico. Palantir mostró una suba de 2,0% en la previa de la presentación de resultados, mientras que AMD, Alphabet y Amazon operaron con tono firme a la espera de sus balances de la semana. En sentido contrario, Nvidia retrocedió un 0,7% luego de indicar que se habría frenado su proyecto de inversión por USD 100.000 M en OpenAI. En paralelo, las acciones vinculadas a minería y energía mostraron caídas, afectadas por el fuerte descenso en los precios del oro, el petróleo y el gas natural.

Mientras el mercado digiere la noticia del futuro presidente de la Fed, Kevin Warsh, los rendimientos de los bonos del Tesoro operaron al alza en todos los tramos de la curva, influidos también por el dato positivo de PMI manufacturero. Tanto la UST2Y como la UST10Y y la UST30Y avanzaron 4 pb, cerrando en niveles de 3,57%, 4,28% y 4,91%, respectivamente. Si bien el mercado continúa descontando dos recortes de 25 pb en 2026 —uno en junio y otro en octubre—, considera a Warsh como un candidato de perfil más contractivo, que ha manifestado su oposición a expandir el balance de la Fed. Con estas variaciones, el índice de bonos del Tesoro cayó un 0,4%. En corporativos, los Investment Grade retrocedieron un 0,3%, mientras que los High Yield operaron neutrales. Por su parte, la deuda de mercados emergentes cayó un 0,3%.

En este contexto, el US Dollar Index recuperó un 0,7% y cerró en 97,71, impulsado por una apreciación de 0,6% frente al euro y al yen japonés, y de 0,3% frente a la libra. A su vez, el dólar se apreció levemente frente al real, un 0,1%, cerrando en un nivel de USDBRL 5,26. En cuanto al oro, continuó con la corrección iniciada hacia el final de la semana pasada y retrocedió un 3,7% hasta un nivel de USD 4.701 la onza.

La rueda fue negativa para los commodities en general, con el petróleo retrocediendo un 4,8% hasta un nivel de USD 62,1 el barril. Trump señaló que Washington mantiene conversaciones con Irán, lo que redujo los temores a interrupciones inmediatas en el suministro en Medio Oriente. En la misma línea, funcionarios iraníes se mostraron abiertos a negociar, contribuyendo a calmar a un mercado que había incorporado el riesgo de un conflicto. En metales, la plata retrocedió otro 4,6% y cerró en USD 80,5 la onza, mientras que el cobre perdió un 1,7% y cerró en USD 5,8 la libra.

En el dato económico del día, el PMI manufacturero del ISM de EE. UU. sorprendió al alza en enero de 2026, al subir a 52,6 desde 47,9 en diciembre y ubicarse muy por encima de las previsiones de 48,5. El dato mostró que la actividad del sector manufacturero volvió a expandirse por primera vez en 12 meses y al ritmo más alto desde 2022. En paralelo, las presiones de precios se mantuvieron prácticamente sin cambios (59 vs. 58,5).

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La rueda fue negativa para los activos locales, con caídas principalmente en las acciones y en las curvas en pesos a tasa fija y CER. Los soberanos en dólares también operaron con bajas y el riesgo país cerró en 495 pb. A su vez, los dólares financieros retrocedieron, en una rueda en la que las tasas tendieron levemente al alza. Por otro lado, el Gobierno concretó el pago de intereses con el FMI, operación que se realizó con DEGs (Derechos Especiales de Giro) adquiridos al Tesoro de EE. UU.

El pago fue por aproximadamente USD 800 M correspondiente a un vencimiento de intereses. Según confirmó Caputo en los medios, la transacción se realizó utilizando pesos del Tesoro para comprar dólares al BCRA y, con esos dólares, adquirir los DEGs al Tesoro estadounidense, que luego se utilizaron para saldar el compromiso con el FMI.

La deuda soberana en dólares operó con caídas del 0,5%, en una rueda también negativa para la deuda emergente. Los Globales fueron los más afectados, al retroceder un 0,6%, mientras que los Bonares bajaron un 0,3%. De esta manera, el riesgo país se ubicó en 495 pb. Por otro lado, los BOPREAL perdieron un 0,8%.

En simultáneo, la deuda en pesos volvió a operar con debilidad al comienzo de la semana, con mayores pérdidas en los bonos dollar-linked, que cayeron un 0,4%. Le siguieron los bonos CER con una baja del 0,3%, mientras que la curva a tasa fija cedió un 0,2% y los duales casi no registraron cambios. Este desempeño se dio en un contexto de suba en las tasas overnight: la tasa Repo promedió 35,9% TNA y la caución a un día 35,5% TNA, desde niveles por debajo del 30% al cierre del viernes.

El tipo de cambio oficial subió un 0,3% hasta $1.451,7 y se mantiene a un 8% del techo de la banda. En contraste, los dólares financieros cerraron con caídas del 0,6% en el MEP y en el CCL, ubicándose en $1.452,3 y $1.493,8, respectivamente. De esta manera, la brecha respecto al MEP quedó prácticamente nula, mientras que el canje continúa en niveles del 2,9%. En el mercado de cambios, el BCRA volvió a registrar compras netas por USD 39 M, acumulando compras por USD 1.197 M en el año. Por otro lado, las reservas brutas se incrementaron en USD 600 M y cerraron en USD 45.109 M, explicado principalmente por la recomposición estacional de encajes a fin de mes, que fue contrarrestada de forma parcial por la baja en el precio del oro.

Por su parte, los futuros en A3 avanzaron un 0,2% y el volumen operado cedió en USD 367 M hasta USD 253 M. En tanto, el interés abierto subió USD 65 M hasta USD 4.884 M, impulsado por el contrato de febrero, que aumentó USD 56 M. Las implícitas se mantienen entre 27% y 29% TNA.

El Merval retrocedió un 2,9% en pesos y un 2,3% en dólares CCL, finalizando en un nivel de USD 2.080. Los sectores que más incidieron en el índice fueron construcción, utilidades y energía. COME, Holcim y Supervielle fueron las acciones más afectadas, con caídas de entre 4,5% y 7,0% en dólares. En cuanto a las subas, se destacaron Ternium y ByMA, con ganancias de 1,8%. Entre las acciones que cotizan en Nueva York, las mayores caídas correspondieron a Supervielle, Telecom e YPF, con pérdidas de entre 3,0% y 5,0%, mientras que Bioceres subió un 4,0% y Ternium un 2,7%.

La semana volvió a mostrar una dinámica favorable para los activos locales, con el riesgo país perforando la barrera de los 500 pb, en un contexto externo más propicio para los mercados emergentes y reforzado a nivel local por la continuidad de las compras de divisas del BCRA. En ese marco, los bonos soberanos en dólares extendieron las subas y las acciones acompañaron el movimiento. Este mejor clima financiero también habilitó nuevas colocaciones en los mercados internacionales, tanto corporativas como provinciales, a las que se sumó la provincia de Córdoba con una nueva emisión. En el frente cambiario, el tipo de cambio oficial tuvo un leve repunte en la semana, pero cerró el mes por debajo de diciembre, mientras que los dólares financieros no mostraron cambios. Al mismo tiempo, la curva en pesos tuvo un desempeño positivo, acompañando la baja de las tasas de corto plazo, aun cuando en la última licitación el Tesoro convalidó tasas por encima del mercado secundario. Las miradas de esta semana estarán puestas en los datos de recaudación de enero y en las primeras estimaciones privadas de inflación, donde se observa cierta dispersión, con subas que van de 2,4% a 2,9%. Al respecto, el jueves se publicará el REM, en el que se destacan las proyecciones de inflación, tipo de cambio y tasas. En paralelo, el mercado seguirá de cerca la dinámica cambiaria y, en particular, si el BCRA logra sostener durante febrero la racha de compras de divisas en el MLC.

El BCRA compra. En la última semana de enero, el BCRA compró USD 179 M en el mercado cambiario –un poco menos que la semana anterior–, acumulando en todo el mes compras netas por USD 1.158 M, siendo el mejor resultado desde febrero del año pasado, cuando había comprado casi USD 2.000 M. La compra de divisas estuvo apoyada por la oferta del agro, que en la semana liquidó USD 434 M y casi USD 1.800 M en el mes, y por el ingreso neto por emisiones de deuda de empresas, que más que compensaron la demanda neta por importaciones de bienes, servicios y de activos externos. A pesar de estas intervenciones, las reservas internacionales brutas retrocedieron USD 1.063 M en la semana debido a la caída de encajes en moneda extranjera –típico de cada cierre de mes– y al retroceso semanal del precio del oro, que le restó USD 250 M. Con este resultado, en todo enero las reservas brutas subieron USD 3.335 M, apoyadas por la compra de divisas comentada más arriba, otros USD 1.000 M por la suba del oro y USD 1.000 M por otras operaciones netas –las operaciones del sector público terminaron neutrales, dado que los pagos de deuda se compensaron con el ingreso de Repo–. Así las cosas, las reservas internacionales cerraron con un stock bruto de USD 44.502 M, en tanto que las reservas netas siguen siendo negativas en torno a USD -19.700 M, de acuerdo con la definición del FMI, mientras que, en la definición tradicional, el saldo llega a USD -2.400 M.

Más emisiones de deuda. La provincia de Córdoba se sumó a la reciente ola de colocaciones en el exterior y emitió USD 800 M a un plazo de 9 años, con un rendimiento de 8,6% para rescatar deuda de corto plazo –logró mejorar sensiblemente las condiciones respecto de su colocación de julio de 2025, cuando había emitido USD 600 M a 7 años con una tasa de 9,75%–. Considerando además los USD 80 M colocados en el mercado local, la semana cerró con un total de USD 880 M en emisiones, por lo que en enero el total de deuda emitida por empresas y provincias alcanzó USD 3.109 M –de los cuales USD 2.736 M se realizaron en el mercado externo– y casi USD 10.000 M desde noviembre –USD 8.126 M bajo legislación extranjera–. En conjunto, las emisiones de enero reflejan una extensión de plazos y una leve baja de tasas en el mercado internacional, frente a una dinámica opuesta a nivel local, con plazos más cortos y tasas más elevadas. En particular, las colocaciones en Nueva York alcanzaron un plazo promedio de 8,6 años con una tasa del 8,1%, mientras que en el mercado local el plazo promedio fue de 3,0 años y la tasa se ubicó en 7,5%. Hacia adelante, Entre Ríos y Chubut –ambas con autorización para emitir hasta USD 500 M en los mercados internacionales– podrían avanzar con nuevas colocaciones, aunque todo sugiere que esperarían una mayor compresión del riesgo país para optimizar condiciones.

Tipo de cambio al alza. El tipo de cambio oficial registró una suba del 1% en la semana, aunque en el acumulado del mes bajó 0,8%. El cierre se ubicó en $1.447,67, manteniéndose aproximadamente a un 8% del techo de la banda. Los dólares financieros, en cambio, registraron una caída del 0,7% en el MEP y del 0,2% en el CCL, cerrando en $1.461,4 y $1.503,3, respectivamente, mientras que el canje sigue elevado, en torno al 2,9%. Los contratos de dólar futuro en A3 también registraron bajas a lo largo de la semana, con una caída promedio del 0,3%, explicada principalmente por los vencimientos de noviembre y diciembre. Este movimiento estuvo acompañado por un marcado incremento en el volumen operado, que promedió USD 883 M diarios, con una fuerte concentración el martes –cuando alcanzó un pico de USD 1.462 M–, frente a los USD 567 M de la semana previa. En paralelo, el interés abierto se expandió en USD 309 M y cerró en USD 6.038 M. Con este desempeño, las tasas implícitas se ubican en torno al 26% TNA para el contrato de febrero y luego se estabilizan en el rango de 28%–29% TNA para los plazos más largos. El mercado descuenta una devaluación implícita del 2,1% m/m para febrero y de entre 2,1% y 2,3% m/m para el resto de los contratos, niveles que continúan ubicándose por debajo del rendimiento ofrecido por las Lecaps.

Rollover alto pero más costoso. En la última licitación de enero, el Tesoro adjudicó $10,3 billones frente a vencimientos por $8,3 billones, alcanzando un rollover del 124%. Sin embargo, la colocación se realizó convalidando tasas por encima del mercado secundario, con una tasa promedio del 35,4% TNA frente a niveles cercanos al 33% TNA en el mercado. En paralelo, el plazo promedio de la licitación se redujo de manera significativa –126 días frente a 416 días en la licitación previa–. Tras la liquidación de la subasta, el Tesoro retiró $2 billones del sistema, por lo que resta ver si tiene impacto en las tasas en los próximos días. De esta forma, enero cerró con financiamiento neto positivo por $1,82 billones, equivalente a un rollover del 110% de los vencimientos del mes. Este resultado se alcanzó con una tasa promedio superior a la convalidada en diciembre –35,4% TNA frente a 28,3% TNA–.

Las tasas ceden. A pesar de que el Tesoro convalidó tasas elevadas en la última licitación, la deuda en pesos sostuvo el interés durante la semana y mostró un desempeño favorable. Este comportamiento se dio en un contexto de distensión en las tasas de muy corto plazo, con una corrección a la baja de las tasas overnight respecto de la semana previa. En particular, la caución a un día promedió 26,4% TNA y la tasa de Repo se ubicó en 22,7% TNA, desde niveles superiores al 30% TNA una semana atrás. En la misma línea, la TAMAR continuó corrigiendo a la baja y se ubicó en 31,8% TNA, frente al 37,8% TNA registrado la semana anterior. En este contexto, la curva a tasa fija lideró los avances, con una suba del 1,2% semanal y un rendimiento acumulado del 2,4% en el mes. Los retornos se mantienen en torno al 32% TNA (2,7% TEM) en el tramo corto y al 30,4% TNA (2,5% TEM) en el tramo largo. En paralelo, el Bonte 2030 mostró un desempeño destacado, con una suba del 2,4% en la semana y una ganancia acumulada del 5,6% en el mes —7% medida en dólares—. Por su parte, los bonos CER acompañaron el movimiento, con un avance del 1% semanal y una suba acumulada del 2,6% en el mes. A estos precios, rinden CER +7% en el tramo corto y CER +8% en el tramo largo. En tanto, los títulos dollar-linked mostraron un avance más acotado, con una suba del 0,4% en la semana, ofreciendo rendimientos en torno a devaluación +5%, aunque aún acumulan una caída del 0,4% en el mes. Por último, los Duales quedaron relativamente rezagados, con una suba semanal del 0,3% y un incremento acumulado del 3,2% en lo que va del mes, y rinden un margen del 6% sobre la tasa TAMAR.

El riesgo país perforó los 500 pb. La deuda soberana en dólares volvió a registrar una semana positiva, con un desempeño superior al de sus comparables y una nueva compresión de spreads. Los soberanos avanzaron en promedio un 1,7% semanal y acumularon en enero una suba del 3,7%, llevando el riesgo país a la zona de 496 pb —mínimos desde junio de 2018— y reforzando la expectativa de una eventual reapertura del acceso a los mercados internacionales. El movimiento estuvo liderado por la curva de Globales, que subió 1,9% en la semana, con destacados avances en GD35 (2,8%) y GD41 (2,6%), mientras que los Bonares acompañaron con subas más moderadas del 1,4%. En contraste, los comparables avanzaron 0,6% semanal y 0,9% en el mes, lo que permitió una compresión del spread frente al EMBI Latam hasta 208 pb, desde 236 pb. El impulso respondió a un contexto externo favorable para emergentes, reforzado a nivel local por las compras sostenidas de divisas del BCRA. En ese marco, la colocación de Ecuador —USD 4.000 M a 7 y 10 años, con tasas de 8,75% y 9,25% y una demanda que cuadruplicó el monto— contribuyó a mejorar el tono regional. A estos niveles, la curva de Globales mantiene una pendiente marcadamente positiva y reflejó en enero una compresión de rendimientos, que se ubican entre 6,2% y 9,1% TIR. La curva de Bonares, por su parte, también se sostiene por debajo del 10% TIR, con una pendiente levemente positiva y rendimientos en el rango de 8,7% a 9,4% TIR. En el segmento del BCRA, los BOPREAL mostraron una dinámica más moderada, con una suba semanal del 0,7% y un avance acumulado del 2,6% en el mes, destacándose el BOPREAL Serie 1-C, que subió 2,6% en la semana. En conjunto, estos instrumentos rinden entre 5,1% y 9,4%. En subsoberanos, los bonos avanzaron 0,8% en la semana y 2,9% en enero, con rendimientos que oscilan entre 6,5% y 15,4% TIR; se destacó Buenos Aires 2037, con una suba semanal del 1,4% y una TIR del 11,2%. Finalmente, los corporativos registraron un avance semanal del 0,3% y acumulan en el año una ganancia del 1,0%, con mejor desempeño en el sector energético —TGS 2031 y Vista 2035 (+0,6%)— y Aeropuertos 2000 2031 (+0,7%). Así, las TIR de corporativos bajo ley extranjera se mantienen entre 6,0% y 9,5%, mientras que en el mercado local oscilan entre 4,5% y 9%. En promedio, el spread soberano–corporativo se comprimió durante enero de 40 pb a 27 pb.

Acciones al alza. El Merval volvió a cerrar una semana positiva, con una suba de 4,5% en pesos y de 6,3% en dólares, alcanzando los USD 2.133. De esta manera, en enero acumuló una ganancia de 6,4%, superando la performance del S&P 500, que avanzó 1,4% en el mes, aunque quedando rezagado frente al índice de acciones de Latam y al de mercados emergentes, que subieron 17%. En la semana, el impulso provino principalmente de los sectores de bancos, energía y comunicaciones. Entre las acciones de mejor desempeño se destacaron Transener, YPF y Cresud, con subas de entre 8,1% y 12,6%. En contraste, los sectores de construcción y materiales compensaron parcialmente las subas, con Ternium liderando las caídas al retroceder 6,6%. A lo largo de enero, el desempeño del Merval estuvo explicado por el buen comportamiento de acciones como BBVA, IRSA e YPF, que avanzaron 25%, 15% y 10%, respectivamente, mientras que Ternium retrocedió 12% en el mes. Las acciones argentinas que cotizan en Wall Street marcaron una suba semanal promedio de 2,1%, lideradas por Vista, YPF y Telecom, que avanzaron entre 7% y 14%. En sentido contrario, Bioceres volvió a presionar el promedio a la baja, con una fuerte caída del 29%. En el acumulado del mes, las acciones que operan en el exterior con mejor desempeño fueron Vista, Telecom y Banco Macro, con subas de entre 13% y 25%. Del otro lado, Bioceres acumuló una caída de 35% en el mes, mientras que LOMA cayó 11%. 

Lo que viene. La semana tendrá varios datos macro relevantes. Se publicará la recaudación de enero y el jueves se difundirá el Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM), con las primeras estimaciones privadas de inflación y tipo de cambio. En paralelo, el viernes se conocerán los índices de actividad de la construcción y de la industria manufacturera correspondientes a diciembre de 2025. Al mismo tiempo, el mercado seguirá de cerca la evolución del tipo de cambio y, en particular, si el BCRA logra sostener durante febrero la racha de compras de divisas en el MLC.

En una semana marcada por el salto y posterior derrumbe de los precios de los metales, especialmente el oro y la plata, los mercados tuvieron un buen cierre y terminaron enero con subas generalizadas. Los buenos datos económicos de EE. UU. y la solidez de los balances corporativos funcionan como una barrera de contención frente a la incertidumbre que generan las medidas de Trump y los riesgos geopolíticos. El S&P 500 quebró la racha de dos semanas negativas y cerró enero al alza, con ganancias en la mayoría de los sectores. Los bonos operaron estable y en enero acumularon leves subas, en un contexto en el que el dólar se debilitó contra todas las monedas, aunque con recuperación en el margen. Los commodities avanzaron, destacándose el petróleo, que tuvo un fuerte repunte ante el aumento de las tensiones con Irán y en el estrecho de Ormuz. Si bien no hay certeza sobre la línea que marcará el próximo presidente de la Fed –creemos que tendrá una postura más “Halcón” que “Paloma”–, mientras la actividad siga mostrando un buen desempeño y la inflación se mantenga por encima del objetivo, estimamos que la política monetaria continuará con un tono restrictivo, pese a los reproches públicos de Trump. El mercado sigue esperando que este año se concreten solo dos recortes de tasas de 25 pb cada uno, a efectivizarse en las reuniones de junio y octubre. Fuera de EE. UU., la situación en Japón mostró señales de distensión con la estabilización de los bonos del Tesoro, lo que también es una buena noticia para los bonos del Tesoro americano. En el plano político, las miradas de esta semana estarán puestas en las negociaciones en el Congreso para salir del shutdown parcial y en la situación en Irán, que podría descomprimir el mercado de petróleo, en tanto que en el plano económico se destacan la publicación de los datos de empleo de enero y la continuidad de la temporada de balances de las empresas del último trimestre de 2025.

MACRO

La Fed deja sin cambios la tasa. Luego de tres reuniones consecutivas en las que había recortado 25 pb en cada una la tasa de referencia, en la primera reunión del año la Fed mantuvo la tasa de fondos federales sin cambios en el rango objetivo del 3,5% al 3,75%, tal como lo venían anticipando las propias autoridades, así como el consenso de analistas. Nuevamente hubo disidencia entre los miembros de la Fed, con 10 votos a favor y dos gobernadores –Stephen Miran y Christopher Waller– votando en contra y planteando un recorte de 25 pb. Los responsables de la política monetaria señalaron que la actividad económica se ha expandido a un ritmo sólido, que la creación de empleo se ha mantenido baja y que la tasa de desempleo ha mostrado algunos signos de estabilización, mientras que la inflación se mantiene algo elevada. Durante la conferencia de prensa, Powell destacó que la economía estadounidense llega a 2026 con una base robusta y que las tasas de interés actuales son adecuadas para impulsar el progreso hacia ambos objetivos de la Reserva Federal.

Kevin Warsh, el elegido. Donald Trump nombró a Kevin Warsh para suceder a Jerome Powell al frente de la Fed a partir de mayo, cuando expira su mandato. Con esto, se pone fin a meses de especulaciones sobre el próximo líder de la Fed, que habían generado mucha volatilidad entre los inversores debido a la orientación que podría darle a la política monetaria en un entorno de fuerte presión de Trump y dudas sobre la independencia de la institución. El nombramiento, que debe ser confirmado por el Senado, supone el regreso de Warsh a la institución, de cuya junta formó parte entre 2006 y 2011. Warsh es abogado, fue el gobernador más joven de la historia con apenas 35 años y actualmente es investigador en la Hoover Institution, de tendencia conservadora, y profesor en la Escuela de Negocios de Posgrado de Stanford. Warsh fue muy crítico de las políticas recientes de la Fed bajo Powell, dado que consideró que no actuó con la suficiente rapidez para controlar la inflación, al tiempo que cuestionó la fuerte expansión monetaria –el Quantitative Easing–. Si bien se muestra como un “Halcón”, no se aprecia una postura contundente en cuanto a la tasa de interés, dado que también mostró apoyo a la idea de bajar tasas en el contexto económico actual, alineándose parcialmente con la posición de Trump. Tras su designación, los inversores no modificaron sus expectativas sobre la dinámica que tendrá la tasa de referencia de la Fed, previendo dos recortes de 25 pb para este año, a realizarse en la reunión del 17 de junio –es decir, no esperan modificaciones en las próximas reuniones de marzo y abril– y otro en la del 28 de octubre –no haría cambios en las reuniones de julio y septiembre–.

Los datos de la semana en EE. UU. Los datos económicos presentados en la última semana en EE. UU. fueron mixtos. Por un lado, el saldo comercial de noviembre empeoró respecto al mes anterior, aunque la tendencia sigue siendo de mejora debido al mayor dinamismo de las exportaciones y al freno de las importaciones por efecto de la suba de aranceles. Concretamente, en noviembre el déficit comercial fue de USD 56,8 MM, casi el doble que en octubre, pero 30% inferior al de noviembre de 2024, ya que las exportaciones subieron 7% i.a. y las importaciones cayeron 1% i.a. Con esto, en lo que va del año el saldo comercial se mantiene estable respecto al registro de 2024, con un comportamiento muy dispar entre los primeros cuatro meses –el déficit subió con fuerza por el adelanto de importaciones previo a la puesta en vigencia de los aranceles– y los últimos siete meses –mejoró por el retroceso de las importaciones y el avance de las exportaciones–. En cuanto a los datos de empleo, las peticiones iniciales de desempleo mostraron un leve incremento, aunque mantuvieron una tendencia general a la baja: cayeron hasta las 209.000, en tanto que las solicitudes continuas descendieron en 38.000, hasta las 1.827.000 en la última semana, lo que refleja el nivel más bajo de desempleo pendiente desde septiembre de 2024. En materia de precios, el índice de precios mayoristas IPP avanzó 0,5% m/m en diciembre, el mayor incremento en tres meses, acelerándose desde el 0,2% m/m de noviembre y superando las expectativas del 0,2% m/m, mientras que el IPP Core aumentó 0,7% m/m, el mayor incremento desde julio, luego de no registrar cambios en noviembre y también por encima de las previsiones del 0,2% m/m. Con este resultado, en los últimos doce meses el IPP subió 3% –el mercado esperaba que desacelere a 2,7%–, al tiempo que el IPP Core se aceleró a 3,3% desde el 3%, superando los pronósticos del 2,9%.

Señales de estabilización en Japón. Tras la histórica ola de ventas de bonos generada a mediados de mes, luego de que la primera ministra Takaichi propusiera un plan fiscal más expansivo, suspendiendo el impuesto sobre las ventas de alimentos durante dos años, y en un contexto de panorama político complejo con el llamado a elecciones anticipadas para la Cámara Baja el próximo 8 de febrero, los bonos japoneses lograron cierta estabilización en la última semana. El rendimiento del bono a 10 años cerró la semana en 2,25%, levemente por debajo del nivel de la semana previa, ayudado por la venta de bonos a 40 años, que atrajo la mayor demanda desde marzo del año pasado, al tiempo que una subasta de bonos a 2 años también superó su promedio de los últimos 12 meses, gracias a los elevados rendimientos que atrajeron a los inversores. Mientras tanto, las actas de la reunión de política monetaria de diciembre del BoJ mostraron que los miembros de su junta directiva se manifestaron a favor de continuar con el ajuste de tasas, siempre que la actividad económica y las tendencias de precios evolucionen según las previsiones del banco.

Crecimiento en la Eurozona. La primera estimación del PBI del 4Q25 mostró que la actividad creció 0,3% t/t (1,2% anualizado), igualando el ritmo del trimestre anterior y ubicándose levemente por encima de las expectativas, y 1,3% i.a. Con este resultado, en todo 2025 la economía de la eurozona aceleró su expansión a 1,5% i.a., desde el 0,9% i.a. en 2024. Para este año, tanto la Comisión Europea como el BCE esperan que el crecimiento se modere al 1,2% i.a., mientras que en 2027 lo haría al 1,4%. Cabe recordar que la mejora del crecimiento europeo se dio con una inflación en desaceleración, desde el 2,4% i.a. en 2024 al 1,9% i.a. –la Core bajó de 2,7% i.a. a 2,3% i.a.–, quedando por debajo del objetivo del BCE. También se destaca que este desempeño se dio con un mercado laboral estable, con la tasa de desocupación cediendo a 6,2% al cierre del año –vs. 6,3% de diciembre de 2024–, marcando el nivel mínimo desde la creación del bloque.

Brasil mantiene la tasa. En la primera reunión del año, como viene ocurriendo desde junio pasado, el banco central de Brasil (BCB) mantuvo su tasa de referencia en 15,0%, argumentando que es necesario sostenerla por un período prolongado para mantener la inflación convergiendo hacia la meta en un contexto de elevada incertidumbre. Factores externos como las condiciones económicas de EE. UU. y la volatilidad financiera global continúan afectando a los mercados emergentes. A su vez, el crecimiento interno se está moderando, aun cuando el mercado laboral se mantiene resiliente (desocupación en 5,2%, 1 pp por debajo de la de 2024) y la inflación ha mejorado (cerró el año en 4,3%, cediendo 0,5 pp respecto a la del año previo), aunque se mantiene por encima de la meta. Las expectativas de inflación se sitúan en 4,0% para 2026 y 3,8% para 2027, y el Copom (Comité de Política Monetaria) proyecta una inflación de 3,2% para 2027. La contrapartida de esta política de tasas de interés reales tan altas es que la carga de intereses de la deuda pública resulta determinante para el resultado fiscal: en 2025 la carga de intereses subió 6% i.a. nominal y quedó en 7,9% de PBI que, sumado al déficit primario de 0,4% de PBI –igual al de 2024–, cerró el año con un déficit total de 8,3% de PBI (vs. 8,5% en 2024), en tanto que la deuda pública neta se mantuvo en 65% de PBI (la bruta en 78% de PBI vs. 76,5% en 2024).

Escala el petróleo por tensiones geopolíticas. La situación en Irán volvió a estar en el centro de la escena geopolítica, luego de que Trump instara al régimen iraní a entablar conversaciones nucleares mientras Teherán advertía sobre posibles represalias. La atención del mercado se centra en el impacto potencial de estas tensiones sobre el transporte marítimo a través del Estrecho de Ormuz, un estrecho paso entre Irán y la Península Arábiga, crucial para los flujos energéticos mundiales, por el que transitan a diario petroleros que transportan crudo y GNL. A comienzos de este mes, los precios del petróleo también se vieron impulsados por las tensiones geopolíticas en Venezuela, las interrupciones de la producción en Kazajistán, la congelación de la producción estadounidense y el endurecimiento de las restricciones de EE. UU. a la compra de petróleo ruso, factores que han presionado los precios al alza en lo que va del año, a pesar de las expectativas de sobreoferta.

MERCADOS

Se empina la curva. Los rendimientos de los bonos soberanos operaron de manera mixta, con presión a la baja en el tramo corto y presión al alza en la parte larga. La UST2Y cayó 8 pb hasta 3,48%, mientras que la UST10Y mantuvo el nivel de la semana previa, cerrando en 4,24%, en tanto que la UST30Y subió 5 pb hasta 4,87%. Con este comportamiento, enero finalizó con subas en todos los tramos de la curva: la UST2Y avanzó 6 pb, la UST10Y 9 pb y la UST30Y 4 pb. Con esto, el diferencial entre la tasa de los bonos a 10 años y la de los bonos a 2 años se amplió a 0,71 pb, 3 pb más que a principios de mes y casi el doble que un año atrás. Vale destacar que la inflación implícita en los bonos a 5 y 10 años tuvo un leve incremento: la de 5 años subió 10 pb en la semana y 31 pb en el mes, cerrando en 2,55%, y la de 10 años quedó en 2,30%, marcando un alza de 2 pb en la semana y 8 pb en el mes.

Bonos estables. La semana fue neutral para la renta fija, aunque enero cerró con leves subas. Concretamente, el índice agregado operó estable en las últimas cinco ruedas y ganó 0,3% en enero. Los bonos del Tesoro no registraron cambios, en tanto que los TIPS –ajustan por inflación– subieron 0,2% en la semana y 0,5% en el mes. Los corporativos tuvieron un mejor desempeño, con los Investment Grade ganando 0,3% en el mes y los High Yield 0,8%. Por su parte, la deuda de mercados emergentes retrocedió 0,1% en la semana, aunque en enero ganó 0,3%.

Persiste la debilidad del dólar. Aunque se recuperó en la rueda del viernes –luego de haber llegado al nivel más bajo desde 2022–, el dólar cerró la semana y el mes a la baja. El US Dollar Index terminó enero en 97,1, 0,6% por debajo del viernes previo y, en todo el mes, retrocedió 1,4%. A nivel semanal, el movimiento estuvo explicado por el retroceso de 0,6% frente al yen japonés, luego de rumores que indicaban que la Fed intervendría para fortalecer la moneda nipona, mientras que contra el euro y la libra perdió 0,2% y 0,3%, respectivamente. La moneda también se debilitó frente al real brasileño, con una baja semanal de 0,5% y una caída acumulada de 4,0% en el mes, cerrando en USDBRL 5,25. En paralelo, el oro finalizó la semana con una corrección de 2,4%, afectado por una marcada toma de ganancias en la última rueda, y finalizó en USD 4.837 la onza, luego de haber alcanzado máximos históricos en torno a USD 5.500 la onza, aunque cerró enero con una ganancia de 12,8%.

Los balances vienen sólidos. La semana vino cargada de balances de compañías con peso en el S&P 500 y relevantes como Apple, Microsoft, Meta, Tesla, Visa, Mastercard, Amex, GM y UNH, entre otras. Si bien la temporada de balances continúa con un tono más que positivo, en la semana se observó un deterioro en la proporción de compañías que mostraron sorpresas en sus beneficios. Con los balances del 33% del índice publicados, un 79% superó las expectativas, mientras que en la semana anterior el 81% de los balances venía sorprendiendo positivamente. En comparación con el 4Q24, los beneficios muestran un crecimiento de 15,31% (vs. 17,65% que mostraban la semana anterior) y las ventas avanzan 7,43% (vs. 7,73%). Dentro de los balances presentados, el de mayor impacto fue el de Microsoft, que mostró una desaceleración en el crecimiento de su negocio de cloud, pese a un nivel récord de gasto de capital.

Resistió el S&P 500. El mercado accionario estadounidense atravesó una semana volátil, en la que volvieron a surgir cuestionamientos sobre las valuaciones del segmento tecnológico y de las large cap, luego del balance de Microsoft, que acumuló una caída semanal de 7,6% y de 11% en enero. A pesar de este contexto, el S&P 500 cerró con una ganancia semanal de 0,4% y terminó enero con un alza de 1,5%. El Nasdaq cerró la semana con una caída de 0,1%, aunque en el mes subió 1,0%, mientras que el Dow Jones retrocedió 0,4% pero avanzó 1,8% en enero. El más golpeado fue el índice que agrupa a las empresas de menor capitalización, que en la última semana retrocedió 1,9%, aunque en el mes fue el de mejor performance, con una ganancia de 5,5%. A nivel sectorial, 7 de los 11 sectores marcaron subas semanales –principalmente el energético y el de comunicación, con alzas de 4% y 3%, respectivamente–, en tanto que entre los de peor desempeño estuvo el de salud, que perdió 1,7%. En el mes, solo cerró con pérdidas el sector financiero –retrocedió 2,4%–, a diferencia del energético que se destacó con una ganancia mensual de 14%, seguido por materiales, que aumentó 9%, y por el industrial y consumo estable, que avanzaron 8%.

Mejor el resto del mundo. El índice de acciones global que excluye a EE. UU. volvió a mostrar una mejor performance relativa frente al mercado estadounidense, al avanzar 0,3% en la semana y terminar enero con una ganancia de 5,4%. El desempeño más destacado volvió a observarse en LATAM, que registró una suba semanal de 1,0%, llevando la ganancia mensual a 16,1%. Dentro de la región, Brasil lideró con un aumento de 1,4% en la semana y de 16,8% en enero. Entre los mercados desarrollados, Europa avanzó 0,7% semanal y totalizó una ganancia de 4,6% en enero, mientras que Japón subió 1,5% y 6,3%. Por su parte, el índice de mercados emergentes también mostró un rendimiento positivo, con una suba semanal de 0,2% y una ganancia de 8,2% en el mes. Dentro de este grupo, China registró una caída de 0,4%, aunque cerró enero con un alza de 4,0%.

Corrección en los metales y petróleo al alza. En commodities, lo más relevante de la semana fue el salto y la posterior corrección en el segmento de metales. La plata fue el caso más destacado, ya que, tras alcanzar máximos históricos de USD 122 la onza, cerró la semana con una baja de 19,4%, en un precio de USD 83,0 la onza, aunque en enero acumuló una suba de 16,5%. En la misma línea, el cobre mostró una dinámica volátil a lo largo de la semana, con alzas que lo llevaron a marcar nuevos máximos históricos en USD 6,2 la libra, pero hacia el cierre cayó 0,2% hasta USD 5,9 la libra, aunque enero finalizó con un avance de 4,7%. El petróleo aumentó 7,7% y cerró en USD 65,8 el barril, el nivel más alto de los últimos cuatro meses, lo que le permitió extender las ganancias del mes a 15,6%. El movimiento estuvo explicado principalmente por un incremento de la prima de riesgo geopolítico que comentamos más arriba. En agrícolas, la soja mostró una corrección semanal de 0,3% y terminó en USD 391 la tonelada, aunque mantuvo una suba mensual de 3,3%. El mercado continuó balanceando señales de demanda desde China –que habría cumplido su objetivo de compras de soja estadounidense tras la tregua comercial– con expectativas de abundante oferta sudamericana, aunque las perspectivas para la cosecha argentina se vienen deteriorando por la falta de lluvias.

¿Otro shutdown? El 30 de enero venció el plazo legal para financiar al gobierno federal, por lo que se produjo un cierre parcial del gobierno, dado que la Cámara de Representantes no votó a tiempo los proyectos de ley de gastos aprobados por el Senado. Esto implica que los servicios no esenciales quedan sin financiamiento hasta que se apruebe una nueva ley. Hay expectativa por una tregua de al menos dos semanas para evitar un shutdown formal, y los principales puntos de la negociación están vinculados a temas de inmigración y financiamiento de la seguridad interna.

Lo que viene. Los inversores seguirán centrados en una nueva ola de resultados corporativos, entre los que se destacan Amazon, Alphabet, Qualcomm, PepsiCo y Pfizer. En cuanto a los datos, la atención se concentrará en el mercado laboral de enero: el mercado espera la creación de 70 mil puestos no agrícolas, frente a los 50 mil de diciembre, mientras que se prevé que la tasa de desempleo se mantenga estable en 4,4% y que el salario medio por hora vuelva a aumentar 0,3% m/m. No es un dato menor que la Oficina de Estadísticas Laborales también publicará sus revisiones anuales de referencia y los factores de ajuste estacional actualizados. Además, se conocerán el informe de empleo de ADP y los datos de recortes de empleo de Challenger. También se publicarán los PMI manufacturero y de servicios de enero y la primera estimación del Índice de Confianza del Consumidor de la Universidad de Michigan, junto con los datos de crédito al consumidor de diciembre.

Los contratos de dólar en A3 operaron con caídas de 0,26% promedio en la semana, manteniéndose por debajo del techo de la banda cambiaria. Se observaron bajas mayores a 1% en el tramo largo, mientras que el tramo corto operó sin cambios. 

El próximo contrato en vencer es el febrero que cotiza en $1477, por lo que marca una devaluación directa de 2,0% e implícita mensual de 2,1%. Para los tres meses siguientes, los precios reflejan que el aumento en el dólar correría en niveles en torno al 2,2%: 2,3% en febrero ($1.514), 2,3% en marzo ($1.549) y 2,2% en abril ($1.582). A partir de ahí, señalan una devaluación que continúa al ritmo de 2,1% promedio hasta diciembre del 2026.

Las tasas implícitas mostraron caídas en todos los tramos, y se mantienen por debajo de la curva de Lecap. Concretamente, la curva muestra una pendiente plana desde febrero hasta diciembre, con rendimientos en torno a 28%, mientras que enero cerró con TNA negativa. 

El volumen operado subió hasta niveles no vistos desde finales de noviembre. En las últimas cinco ruedas se comerciaron USD 4.413 M. El viernes 30 de enero el interés abierto cerró en USD 6.038 M, mostrando una suba de 11% m/m y de 45% a/a.

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A continuación podrás descargar el informe semanal del mercado local, en el que analizamos los distintos instrumentos de renta fija con posibles escenarios de sensibilidad. Además, mostramos los índices de mercados accionarios locales e internacionales, y finalmente el mercado de renta variable local.

Descargar informe al 30/01/2026

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La rueda fue negativa para los activos locales, con caídas principalmente en las acciones y en las curvas en pesos a tasa fija y CER. En tanto, los soberanos en dólares operaron sin cambios y el riesgo país cerró en 490 pb. En tasas, se observó presión en la caución, en tanto que la TAMAR siguió comprimiendo.

La deuda soberana en dólares tuvo una rueda estable, aunque con leves caídas en la curva de Bonares, que cayó un 0,1%, mientras que los Globales registraron leves mejoras. Con este desempeño, el riesgo país se ubicó en 490 pb. Por otro lado, los BOPREAL operaron con subas marginales.

La deuda en pesos operó con mayor debilidad luego de la licitación del miércoles, siendo los bonos CER los más perjudicados al caer un 0,1%, mientras que la curva a tasa fija retrocedió en el margen y los duales se mantuvieron. En contraste, los bonos dollar-linked registraron subas del 0,5%. En cuanto a las tasas, la caución a un día subió hasta 25,6% TNA, la Repo cerró en 22,7% TNA, al tiempo que la TAMAR volvió a caer hasta 32,6% TNA.

El tipo de cambio oficial subió un 0,2% para cerrar en $1.446,3 y se mantiene a un 8% del techo de la banda. En contraste, los dólares financieros mostraron caídas del 0,2% en el MEP y del 0,1% en el CCL, cerrando en $1.458,2 y $1.505,9, respectivamente. En el mercado de cambios, el BCRA volvió a registrar compras netas por USD 52 M, acumulando compras por USD 1.135 M en el año. En este contexto, las reservas brutas se incrementaron en USD 81 M y cerraron en USD 46.240 M.

Los futuros avanzaron un 0,1%. El interés abierto mostró una suba de USD 126 M, cerrando en USD 5.956 M. En tanto, el volumen operado cayó USD 115 M hasta USD 683 M. Estas variaciones llevaron a la implícita de enero a terreno negativo, mientras que el resto de la curva opera en niveles de 29%.

El Merval acompañó la tendencia global y tuvo una corrección de 0,6% en pesos, mientras que en dólares cayó 0,5%. De esta manera, cerró la rueda en un nivel de USD 2.132. Los sectores más afectados fueron construcción, financiero y utilidades, mientras que industria, comunicación y energía mostraron desempeños positivos. Las acciones que más perdieron fueron COME, TGN y Edenor, con caídas de entre 2,5% y 3,0%. En tanto, Transener, YPF y Aluar compensaron con subas de entre 1,6% y 2,4%. La caída fue más pronunciada en activos que cotizan en Nueva York, que perdieron en promedio 1,3%, impulsados por las bajas de Bioceres (-11,3%) y Globant (-6,5%). En tanto, Corporación América y Telecom subieron entre 2,1% y 3,5%.

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El jueves fue una rueda de corrección en el mercado, con pérdidas en las acciones impulsada por las tecnológicas. En renta fija, las tasas comprimieron en el margen luego de la decisión de la Fed de dejar sin cambios la tasa de referencia. El dólar retomó su debilidad global, en tanto que el oro cayó tras una toma de ganancias luego de las fuertes subas recientes. En commodities, el petróleo volvió a avanzar con fuerza, impulsado por el recrudecimiento de las tensiones geopolíticas en Medio Oriente, mientras que los metales exhibieron un comportamiento mixto, con el cobre sostenido por fundamentos de largo plazo vinculados a la transición energética y la inversión en infraestructura.

Las acciones corrigieron, con marcados retrocesos en el Nasdaq y el S&P 500, que cayeron 1,4% y 0,6%, respectivamente, al tiempo que el Dow Jones bajó tan solo un 0,1%. Las pérdidas estuvieron lideradas por una fuerte corrección del sector tecnológico, donde volvieron a surgir dudas respecto de las valuaciones en inteligencia artificial. Microsoft se desplomó más de 10% luego de reportar una desaceleración en el crecimiento de su negocio de cloud, pese a un nivel récord de inversión. Tesla cayó 2,3% tras informar una baja interanual de 3% en sus ingresos, la primera en su historia. Por último, Oracle retrocedió 4,7% luego de anunciar el lanzamiento de una plataforma impulsada por inteligencia artificial orientada a la investigación en ciencias de la vida.

Por otro lado, las tasas de los bonos del Tesoro operaron a la baja en la rueda posterior a la decisión de la Fed de mantener la tasa, tal como se esperaba. En concreto, la UST2Y cedió 3 pb, que se ubicó en 3,55%, y la UST10Y 2 pb hasta 4,23%. El mercado continúa poniendo en precios un recorte de tasa de 25 pb para la reunión de junio y otro en la de octubre. Con estas variaciones en los rendimientos, el índice de bonos del Tesoro subió un 0,1%. En tanto, los corporativos operaron sin cambios y la deuda de mercados emergentes cayó 0,1%.

El dólar retomó su racha negativa luego de haber rebotado en la rueda anterior. Bajó un 0,2% y cerró en 96,23, explicado por la depreciación de 0,3% frente al yen japonés, aunque mostró un alza de 0,1% frente a la libra y se mantuvo estable frente al euro. A su vez, el dólar se apreció frente al real, con una suba de 0,3%, y cerró en un nivel de USDBRL 5,21. El oro finalmente hizo una pausa y corrigió un 1,1% tras una toma de ganancias, por lo que cerró en un nivel de USD 5.338 la onza.

El petróleo anotó otro aumento de 3,5%, alcanzando USD 65,5 el barril, en un contexto de incremento de las primas de riesgo geopolítico tras nuevas amenazas de EE. UU. contra Irán. Trump advirtió a Teherán que deberá aceptar un acuerdo nuclear o enfrentar ataques militares, señalando que las fuerzas navales estadounidenses en la región están preparadas para actuar de ser necesario, lo que generó preocupación respecto de la oferta de crudo. En metales, la plata bajó un 2,4% y cerró en USD 113,7 la onza, mientras que el cobre anotó una suba de 4,6% y cerró en USD 6,2 la libra, impulsado por proyecciones de  una mayor demanda de largo plazo que chocaría con una oferta insuficiente tras décadas de subinversión en nuevos proyectos mineros.

En el dato económico del día, el déficit comercial de EE. UU. se amplió hasta USD 56.800 M en noviembre de 2025, el nivel más alto en cuatro meses, frente a un rojo de USD 29.200 M en octubre, que había sido el menor desde 2009, y muy por encima de las expectativas de un déficit de USD 40.500 M. La cifra pone de manifiesto la marcada volatilidad mensual, en un contexto de cambios frecuentes en la política arancelaria. Las importaciones crecieron 5% m/m hasta USD 348.900 M, mientras que las exportaciones retrocedieron 3,6% m/m hasta USD 292.100 M, afectadas principalmente por menores envíos de oro no monetario, productos farmacéuticos y petróleo crudo. A pesar de este resultado, comparado contra noviembre de 2024, el déficit comercial se redujo casi un 30%, gracias a que las exportaciones crecieron 7% i.a., al tiempo que las importaciones bajaron 1% i.a. En los 11 meses del año, el déficit comercial llegó a USD 840 MM, 2% mayor al del mismo período de 2024.

✅DATO  POSITIVO  DE  LA  SEMANA

Impulsado por las compras de divisas del BCRA en el mercado de cambios, el renovado flujo hacia activos emergentes y noticias favorables como la reciente colocación de Ecuador, el riesgo país logró perforar el umbral de los 500 pb, con toda la curva de soberanos rindiendo por debajo del 9%. Concretamente, en la última semana bajó 60 pb hasta 490 pb, marcando el nivel más bajo desde junio de 2018. Con este movimiento, el spread frente a Latam se redujo a 204 pb. Este escenario acerca a Argentina a un eventual regreso a los mercados internacionales de deuda, lo que facilitaría el rollover de los vencimientos desafiantes que enfrenta.

⚠️A   MONITOREAR

En la última licitación de enero, el Tesoro adjudicó $10,3 billones frente a vencimientos por $8,3 billones, alcanzando un rollover del 124%. Si bien el resultado implicó financiamiento neto positivo, la colocación se realizó convalidando tasas por encima del mercado secundario, con una tasa promedio del 35,4% TNA frente a niveles cercanos al 33% TNA en el mercado. En paralelo, el plazo promedio de la licitación se redujo de manera significativa –126 días frente a 416 días en la licitación previa–. Este comportamiento es un factor a monitorear, porque refleja una clara preferencia por el tramo corto y tasas más elevadas como consecuencia de un proceso de desinflación que aún muestra resistencia, lo que puede incrementar el costo de financiamiento del Tesoro y acentuar la concentración de vencimientos en el corto plazo.

🚨RIESGO  

En noviembre, la morosidad del crédito al sector privado mostró un marcado aumento, que se vio tanto en familias como en empresas. La morosidad del crédito privado total alcanzó un nivel de 5,2% (vs. 1,5% de noviembre de 2024), impulsado por la suba conjunta de la morosidad del crédito a familias, que llegó a 8,8% (vs. 2,5% de un año atrás), y de las empresas, que en el último año trepó de 0,7% a 2,3%. El mayor deterioro en el crédito a hogares se concentró en tarjetas de crédito, cuya morosidad saltó de 1,8% a 9,2%, en tanto que en el crédito a empresas el mayor incremento se dio en el sector comercio, con la irregularidad trepando de 0,6% a 3,0%. Este comportamiento refleja el impacto de la desaceleración de la actividad económica, que afecta la capacidad de repago de hogares y empresas al tiempo que eleva los costos financieros, lo que le quita impulso al crédito privado.

Desde que ganó las elecciones en 2024, Trump se convirtió en un factor de volatilidad para el mercado. Primero, por su agresiva política de suba de aranceles; luego, por sus intervenciones en el mapa geopolítico global, pasando por la embestida contra la Fed a raíz de lo que considera una política monetaria que demora demasiado en bajar la tasa de interés. En el primer año de gestión, todas estas cuestiones generaron incertidumbre y sorpresa entre los inversores, pero no cambiaron el rumbo ni de la economía ni de los mercados. De hecho, la economía siguió creciendo en 2025, con la inflación en baja y el desempleo estable, superando las expectativas y aplacando los temores de estanflación que se generaron en la primera mitad de 2025 debido al impacto del inédito aumento de los aranceles a las importaciones. Detrás de este resultado se encuentra la fortaleza del consumo y de la inversión privada, donde se destaca el fuerte dinamismo de la inversión en IA por parte de las empresas. En el plano fiscal, la suba de aranceles permitió un mejor desempeño de los ingresos que, acompañado por cierta moderación del gasto, derivó en una leve mejora del resultado fiscal, aunque el déficit y la deuda pública siguen en niveles muy elevados, lo que presiona sobre los rendimientos de los bonos del Tesoro, especialmente en el tramo largo. En este contexto, la Fed siguió flexibilizando la política monetaria, con tres recortes de la tasa de interés y la promesa de comenzar a expandir su balance para darle más liquidez al mercado. Las perspectivas para este año es que este proceso continúe, con algo más de crecimiento, desocupación estable y la inflación convergiendo al objetivo de la Fed.

En este marco, los mercados globales siguen mostrando un buen desempeño. Aunque no exentos de volatilidad, los principales índices de renta variable continúan en niveles récord, empujados por la fortaleza de los resultados de sus balances, que justifican las valuaciones. En la renta fija, pese a la presión sobre los rendimientos de los bonos del Tesoro, los bonos corporativos –tanto los de mayor calidad como los de alto rendimiento– tuvieron una buena performance y siguieron comprimiendo spreads. El dólar no se recuperó de la caída registrada en los primeros meses del año pasado, aunque mantiene una tendencia estable. En cuanto a los commodities, los factores geopolíticos continuaron afectando el desempeño de corto plazo, aunque la tendencia es bajista para los energéticos –mayor producción global–, estable para los agrícolas –aunque con presión a la baja por las buenas perspectivas para la cosecha– y alcista para los metales –especialmente el cobre, empujado por la mayor demanda para semiconductores–. En el caso de los metales preciosos, como el oro y la plata, la incertidumbre les sigue jugando a favor, con una mayor demanda como refugio de valor por parte de bancos centrales e inversores, lo que les permite superar nuevos máximos históricos.

Las perspectivas para este año siguen siendo constructivas, aunque en el último mes los riesgos han aumentado, con el foco de atención nuevamente en Trump –por su nueva embestida contra Powell, poniendo en jaque la independencia de la Fed, y por la presión sobre Europa por Groenlandia– y en Japón –las dudas sobre el plan fiscal y la tensión política afectan al mercado de deuda soberana del país–. Esto viene presionando la dinámica de los bonos del Tesoro y puede complicar el escenario base. También es relevante la temporada de balances del 4Q25 y, si bien se esperan buenos resultados, una sorpresa negativa podría golpear a las acciones y generar una corrección abrupta del mercado. Mientras tanto, el oro seguirá aprovechando este contexto volátil para reafirmar su valuación.

Aranceles para todos

La suba de aranceles como eje del programa‍

El impacto en el comercio exterior comienza a sentirse‍

… y en las cuentas públicas también (aunque insuficiente)‍

La mejora en los ingresos redujo el déficit fiscal‍

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Aunque la mochila fiscal es muy pesada‍

La economía crece: inflación en baja, menor demanda laboral pero pleno empleo

La inflación contenida...‍

…aunque por encima de la meta.‍

El empleo perdió impulso...‍

… pero la desocupación se mantiene baja...‍

Los salarios empiezan a moderar.

La actividad no afloja -pese al shutdown-.

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2025 cerró con buen crecimiento -con menos S. Público y más XN-.‍

Las tasas ceden lentamente.‍

Mercados en máximos: volatilidad, refugio e impacto de la IA

Otro gran año para las acciones.‍

Acciones en máximos y spread de bonos en mínimos.‍

El dólar golpeado y el oro sin techo.‍

La fortaleza de EE.UU. ¿Punto de inflexión?‍

Con balances que superan las expectativas.‍

Mirando 2026.‍

¿Qué espera el mercado para 2026?‍

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*Los datos utilizados en el presente informe tienen fecha de cierre 21 de enero de 2026.

El paisaje financiero de Argentina ha cambiado drásticamente. Si hacía finales de 2023 el mercado de crédito estaba asfixiado por el déficit fiscal y la falta de financiamiento, el 2025 marcó un punto de inflexión. El drástico recorte del gasto público y el alcance del superávit fiscal permitieron que el Estado deje de "aspirar" la liquidez del sistema, abriendo paso a que los bancos y el mercado vuelvan a su función esencial: el financiamiento a empresas y personas.

Tras años de volatilidad, la estabilización de la curva de tasas y la desaceleración inflacionaria permitieron que el fideicomiso financiero recuperara su esencia de transformar activos ilíquidos en financiamiento productivo, gracias a su capacidad para convertir los flujos futuros en instrumentos de inversión atractivos para el mercado. Con un volumen que superó las expectativas iniciales, el fideicomiso financiero se consolidó no solo en el retail, sino como el puente necesario para el sector agroexportador y energético.

La caída del riesgo país y de las tasas de interés en pesos, junto con la estabilidad cambiaria, han sido claves para el impulso de las emisiones primarias en los últimos casi dos meses. La demanda por crédito corporativo se mantiene firme y el fideicomiso permite canalizar ese financiamiento con eficiencia, ya sea para apalancar capital de trabajo, cubrir descalces temporales o financiar expansión sin comprometer la salud financiera de la empresa.

A lo largo del año se emitieron 128 fideicomisos financieros por $2.904.541 millones (USD 1.990 millones), es decir, 71% más que el 2024 ($1.698.948 millones). Como es habitual en la dinámica argentina, el mercado de capitales no fue ajeno al clima político, registrando una marcada desaceleración entre los meses de junio y octubre. Este fenómeno de 'wait and see' respondió a la incertidumbre típica de los procesos electorales, donde la volatilidad y la expectativa por el rumbo económico de la nueva administración suelen poner en pausa las decisiones de emisión. Durante este período, la actividad de los fideicomisos financieros reflejó una retracción similar a la de ciclos previos, con una disminución en la cantidad de series lanzadas, mientras los inversores buscaban refugio ante la inestabilidad cambiaria antes de retomar el fuerte ritmo de crecimiento observado hacia el cierre del año.

Evolución mensual de monto colocado de fideicomisos financieros 

En millones de pesos constantes (IPC diciembre 2025 – INDEC)

‍Evolución mensual de cantidad de fideicomisos financieros colocados 

En cantidades

‍¿Cómo funciona un fideicomiso financiero?

A diferencia de otros instrumentos como las obligaciones negociables, el fideicomiso financiero permite aislar un conjunto de activos –como facturas, préstamos, créditos al consumo o flujos futuros– y transformarlos en títulos que se colocan en el mercado. Esto se realiza a través de un patrimonio separado del balance de la compañía (patrimonio de afectación), lo que brinda protección jurídica y financiera tanto al emisor como a los inversores.

El fideicomiso puede estructurarse a medida, adaptándose a las necesidades de flujo y riesgo de cada empresa. Se pueden ceder activos existentes o flujos futuros, y establecer cascadas de pagos, cuentas de reserva y otros mecanismos de mejora crediticia que hacen más atractiva la emisión para el mercado.

‍¿Por qué integrar el fideicomiso en una estrategia de financiamiento?

Porque permite financiar activos que ya generan valor sin comprometer el resto del balance, accediendo a tasas competitivas y generando una relación profesional con el mercado. Es una herramienta escalable, que una vez estructurada puede replicarse con relativa agilidad, y que cuenta con un historial de buen desempeño incluso en contextos de crisis.

Entre los beneficios más destacados del fideicomiso se encuentra el aislamiento de riesgo: al quedar el patrimonio separado del emisor, se reduce el riesgo de crédito asociado a la compañía. Además, las mejoras crediticias brindan acceso a tasas más competitivas que las que lograrían vía ONs, sumado a su escalabilidad como estructura replicable y eficiente. También ofrecen cobertura frente a subas en el costo del fondeo, al permitir establecer topes de tasa, y cuentan con una amplia base de inversores que valoran su resiliencia histórica, como lo demostró su desempeño en la salida de la convertibilidad, cuando fueron los últimos instrumentos en retirarse del mercado y los primeros en volver.

Las nuevas reglas: más seguridad, más confianza

Uno de los pilares del éxito de 2025 fue la maduración de las reformas introducidas por la CNV, que elevaron la vara de transparencia:

• Retención de riesgo (Skin in the Game): hoy es norma que el fiduciante retenga al menos un 5% de interés económico en la estructura. Esto garantiza que el originador "cuide" la calidad de los créditos, ya que él también pierde si la mora sube.
• Responsabilidad blindada: se incrementó la responsabilidad de los fiduciarios, quienes deben actuar con la diligencia de un "buen hombre de negocios", asegurando que el flujo de fondos hacia los inversores sea obligatorio.
• Agilidad digital: la reducción de los plazos de colocación a solo un día hábil permitió que las empresas capturen tasas bajas en momentos precisos, agilizando el financiamiento como nunca antes.

Los sectores que pueden crecer 

Si bien la securitización siempre fue popular para financiar el consumo masivo y tarjetas de crédito, las circunstancias macroeconómicas pueden demostrar el despegue de nuevos protagonistas:

1. El agro y las PyMEs: gracias a regímenes simplificados y reducciones de costos, pequeñas y medianas empresas tienen facilidades para acceder al mercado de capitales para financiar su capital de trabajo.
2. Finanzas Sostenibles (SVS): siguiendo hitos como los títulos de impacto social de Nucleoeléctrica Argentina (NASA), el mercado demuestra intereses en fideicomisos con impacto ambiental y social, captando una nueva ola de fondos internacionales.
3. El regreso del Crédito Hipotecario: con la estabilización de precios, los bancos empezaron a reemplazar el crédito al sector público con préstamos para vivienda, utilizando los fondos fiduciarios para dar liquidez a sus balances y seguir prestando.

Ventajas impositivas: el "plus" para el inversor

El marco fiscal de los fideicomisos financieros no es solo un detalle administrativo, sino uno de los factores históricos que más ha impulsado su uso en Argentina. Para el inversor, la eficiencia impositiva se traduce directamente en un mayor rendimiento neto, convirtiendo a estos instrumentos en vehículos de inversión altamente competitivos.

• Exenciones que marcan la diferencia: uno de los mayores atractivos es el tratamiento del Impuesto a las Ganancias. Las ganancias de capital y los intereses derivados de títulos de deuda de fideicomisos financieros están exentos para personas humanas residentes en el país y para beneficiarios del exterior, siempre que los títulos cuenten con autorización de oferta pública de la CNV. Esta ventaja es válida siempre que los fondos no provengan de jurisdicciones no cooperativas.
• Certificados de Participación: para quienes buscan una renta variable a través de certificados de participación, las utilidades distribuidas tributan una tasa del 7% de sus ganancias para individuos y beneficiarios del exterior.
• Blindaje mediante la "Cascada de Pagos": la seguridad del inversor no solo reside en la ley, sino en la estructura misma del contrato. Bajo el esquema de waterfall o cascada de pagos, el flujo de fondos que ingresa al fideicomiso tiene un orden de prioridad inamovible: primero se cubren los gastos operativos y los impuestos correspondientes al vehículo. Recién entonces se procede al pago de intereses y capital de los títulos de deuda en el orden de prelación acordado (Senior, Junior, etc.).
• Eficiencia en el flujo de fondos: el diseño impositivo evita el efecto cascada en otros tributos. Por ejemplo, el Impuesto al Valor Agregado (IVA), con una tasa general del 21%, se aplica de forma no acumulativa, pagándose solo sobre el valor agregado en cada etapa de la estructura. Además, en el caso del Impuesto sobre los Créditos y Débitos Bancarios (0,6%), los titulares de las cuentas pueden computar un 33% del impuesto pagado como pago a cuenta de Ganancias, optimizando el costo financiero total del fideicomiso.

¿Qué tener en cuenta?

Al momento de incorporar un fideicomiso financiero a la estrategia de financiamiento, hay ciertos aspectos que conviene considerar. La estructuración inicial suele implicar un costo mayor respecto de otros instrumentos, especialmente en emisiones únicas o de corto plazo, aunque este se diluye en estructuras replicables o de mayor duración. Asimismo, es clave contar con un equipo asesor que acompañe la implementación, ya que la curva de aprendizaje para compañías sin experiencia previa puede ser más exigente que en una ON tradicional.

También requiere una planificación cuidadosa del flujo de fondos, dado que el repago está directamente asociado al activo o flujo cedido. Este punto resulta especialmente relevante en empresas con ingresos más estacionales o activos menos estandarizados.

Por otro lado, el fideicomiso involucra a distintos actores del ecosistema –agente fiduciario, colocadores, asesor legal, entre otros– lo que agrega cierta complejidad operativa, pero al mismo tiempo fortalece la transparencia y profesionalismo del proceso.

Hoy, con un mercado que empieza a mostrar signos de recuperación y con un entorno regulatorio que se vuelve más favorable, el fideicomiso financiero tiene todo para volver a ocupar un rol central en la arquitectura financiera de las empresas argentinas. Integrarlo no solo diversifica las fuentes de fondeo: también profesionaliza la gestión y consolida una imagen de solvencia frente a los inversores.

La rueda estuvo atravesada por la decisión de la Fed, que mantuvo la tasa de referencia. En la conferencia posterior al comunicado, Powell afirmó que la economía se encuentra robusta, con el desempleo estable y una inflación por encima del objetivo. En este contexto, los rendimientos de los bonos del Tesoro subieron en el margen y las acciones no mostraron grandes cambios. En monedas, el dólar rebotó levemente, mientras que los metales continuaron con el rally, con alzas por encima del 4%.

Tal como se esperaba, la Fed decidió sostener sin cambios la tasa de interés dentro del rango de 3,5%-3,75%, luego de tres recortes consecutivos implementados durante el año pasado que llevaron a las tasas a mínimos desde 2022. La decisión no fue unánime, ya que los gobernadores Stephen Miran y Christopher Waller se manifestaron a favor de profundizar el ciclo de relajación monetaria con una baja adicional de 25 pb. Desde el organismo destacaron que la economía estadounidense continúa mostrando un desempeño sólido, con un mercado laboral que empieza a dar señales de mayor equilibrio y una inflación que, si bien se moderó, permanece por encima del objetivo. En este marco, la Fed enfatizó que las próximas decisiones dependerán de la información que vayan arrojando los datos macroeconómicos y de cómo evolucione el balance de riesgos. En su mensaje posterior, Jerome Powell sostuvo que la economía de EE. UU. ingresa a 2026 en una posición robusta y que el nivel actual de tasas resulta consistente con el cumplimiento del mandato dual del banco central.

Ante este escenario, la curva de bonos del Tesoro operó con leves subas en todos los tramos. La UST2Y avanzó 1 pb hasta 3,58% y la UST10Y 2 pb hasta 4,25%. De esta manera, la rueda fue negativa en todos los segmentos de renta fija, con una caída de 0,1% para el índice de bonos del Tesoro. En corporativos, los Investment Grade mostraron una baja de 0,2%, mientras que los High Yield retrocedieron 0,1%. La deuda de mercados emergentes también tuvo una rueda negativa y perdió 0,1%.

Tras cinco ruedas a la baja, el dólar tuvo un leve rebote en la rueda, impulsado por declaraciones del Secretario del Tesoro, Scott Bessent, quien afirmó que EE. UU. mantiene su compromiso con una política de dólar fuerte y que no está interviniendo el mercado cambiario para fortalecer al yen. Con esto, el US Dollar Index subió 0,17% hasta 96,38, mostrando una apreciación de 0,8% frente al yen, 0,8% ante el euro y 0,3% contra la libra. Sin embargo, el oro no se tomó descanso y trepó otro 4,1%, alcanzando un nuevo máximo en USD 5.390 la onza.

En paralelo, las acciones se tomaron una pausa y mostraron una jornada mayormente neutral. El Nasdaq ganó 0,2%, en tanto que el Dow Jones y el S&P 500 no mostraron cambios. Las compañías vinculadas a inteligencia artificial, que vienen sosteniendo a los principales índices desde el año pasado, registraron avances luego de que ASML reportara órdenes por encima de lo esperado y Texas Instruments superara las estimaciones de Wall Street, impulsando sus acciones 9%, mientras que Micron subió 5% e Intel se disparó 12%. En contraste, Microsoft y Meta mostraron leves pérdidas de cara a la publicación de sus resultados tras el cierre.

Por su parte, el petróleo aumentó 1,6% hasta un nivel de USD 63,4 el barril tras las renovadas amenazas de EE. UU. contra Irán, lo que generó preocupaciones por eventuales interrupciones en el suministro de crudo iraní. La plata, que había comenzado a la baja, terminó la rueda con una suba de 4,6%, alcanzando los USD 117 la onza. El cobre avanzó 2,1% y cerró en USD 5,98 la libra, impulsado nuevamente por una mayor demanda vinculada a la transición hacia energías renovables, la electrificación y la inteligencia artificial. A su vez, la soja ganó 0,8% hasta USD 395 la tonelada tras reportes que indican que China habría cumplido su objetivo de adquirir 12 millones de toneladas de soja de EE. UU. luego de la tregua comercial alcanzada a fines de octubre.

La rueda local volvió a mostrar mejoras, con los bonos soberanos en dólares exhibiendo un mejor desempeño relativo frente a la deuda emergente y una leve compresión del riesgo país. En el mercado en pesos fue una rueda estable, con tasas que continúan comprimiendo, mientras que el dólar oficial anotó otra leve suba y los financieros operaron mixtos. El BCRA volvió a mostrarse comprador en el mercado de cambios, fortaleciendo la dinámica de acumulación de reservas, que además se vio favorecida por la suba del oro. En acciones, el Merval corrigió levemente, en tanto que la licitación del Tesoro renovó por encima del 100%, pagando tasas en línea con el mercado secundario.

Los soberanos en dólares operaron mixtos, con una leve suba de 0,1%. De esta manera, nuevamente superaron a la deuda de Mercados Emergentes y el riesgo país comprimió levemente hasta los 484 pb. Por su parte, los BOPREAL cayeron un 0,4%.

En pesos, fue una rueda sin grandes variaciones, con subas de 0,1% para las Lecap, que rinden una TEM promedio de 2,7%. La curva dollar-linked también mostró una mejora, al subir un 0,1%, por lo que ofrece rendimientos de devaluación +5%. Los bonos CER operaron neutrales y ofrecen rendimientos de CER +7,5% en el tramo corto y CER +8,0% en el tramo largo. Al igual que los CER, los duales no mostraron cambios y ofrecen TAMAR +6,0%. Las tasas en pesos continuaron mostrando compresión, con la TAMAR cayendo a 34,5%, mientras que la caución a 1 día y la tasa Repo se mantuvieron en torno a 20% TNA.

El dólar oficial marcó una suba de 0,1% y cerró en $1.442,7, quedando a un 8,0% del techo de la banda cambiaria. En contraste, los dólares financieros mostraron un desempeño mixto, con una caída de 0,2% en el MEP, mientras que el CCL se mantuvo prácticamente sin cambios, cerrando en $1.460,5 y $1.507,6, respectivamente. En el mercado de cambios, el BCRA volvió a ser comprador neto, adquiriendo USD 33 M, lo que extiende a 18 ruedas consecutivas la racha de compras, que ya acumula USD 1.082 M. En este contexto, las reservas internacionales se incrementaron en USD 380 M y alcanzaron los USD 46.159 M.

El Merval cayó un 0,4% en pesos, mientras que en dólares perdió un 0,3%, cerrando en un nivel de USD 2.149. El sector de materiales fue el más afectado y las acciones que más cayeron fueron Ternium, Transener y TGS, con pérdidas de entre 3% y 4%. A su vez, las acciones que mejor performance mostraron fueron Mirgor, COME y ByMA, con subas de entre 2,9% y 4,2%. Las acciones que cotizan en Nueva York perdieron un 0,7%, lideradas por BBVA, Bioceres y Cresud, con caídas en torno a 3,0%, mientras que Vista mostró una suba de 2,7%.

En la licitación del Tesoro, en la que se enfrentaban vencimientos por $9,4 billones, se alcanzó un rollover del 110%. La colocación incluyó instrumentos a tasa fija con vencimientos en marzo, julio y noviembre de 2026 y enero de 2027; títulos CER con vencimientos en julio y noviembre de 2026 y junio de 2027 y 2028; un bono Tamar con vencimiento en agosto de 2028 y un instrumento dollar-linked con vencimiento en abril de 2026. La Lecap de marzo de 2026 concentró el 47% del monto adjudicado. En términos de tasas, el Ministerio de Economía convalidó rendimientos de 2,99% TEM en el tramo corto, mientras que en el resto de los instrumentos las tasas se ubicaron en línea con el mercado secundario, en un rango de entre 2,5% y 2,75% TEM.

Otra rueda positiva para los activos locales, con compresión tanto en el riesgo país como en las tasas en pesos, que se encontraban en niveles elevados por la baja liquidez. Con la suba de los soberanos en dólares, el riesgo país perforó la barrera de los 500 pb. Al mismo tiempo, se observaron notables mejoras en la curva a tasa fija y en los bonos CER, acompañadas por una fuerte baja en la tasa TAMAR y en el promedio operado de caución a 1 día. Además, las acciones subieron por encima de los demás índices a nivel global. Por último, Córdoba colocó nuevamente un bono en el exterior con vencimiento en 2035.

El riesgo país finalmente perforó la barrera de los 500 pb, alcanzando mínimos desde 2018, tras subas de hasta 1,4% en el tramo largo de los bonos soberanos en dólares. De esta manera, la deuda soberana en dólares volvió a superar en performance a la deuda de los mercados emergentes.

En pesos, nuevamente lideraron las Lecap, con subas de hasta 1,6% en el tramo largo. Con esto, los rendimientos de las Lecap se ubican por debajo del 2,8% TEM. Los bonos CER también mostraron mejoras, con subas de hasta 0,8% en el tramo largo, por lo que el tramo corto rinde CER +7%, mientras que el tramo largo ofrece rendimientos de CER +8%. En cuanto a la curva dollar-linked, la rueda fue mixta, con una suba de 0,4% para el D27F6 y una caída de 0,1% para el TZV26. En duales, se observó una suba de 0,2% para el TTM26, mientras que el resto de la curva operó sin cambios.

En línea con la renta fija en pesos, las tasas mostraron una compresión. La TAMAR, que había encontrado un techo en torno a 38,0%, cerró en 35,6%. En tanto, la caución a 1 día cerró en un promedio de 20,9%, tras haber finalizado en 26,7% la rueda anterior. A su vez, la repo promedio fue de 20,6%, retrocediendo desde un nivel de 23,7%.

El dólar oficial avanzó otro 0,2% y cerró en $1.441,3, manteniéndose a un 8,0% del techo de la banda cambiaria. En cambio, los dólares financieros operaron a la baja, con caídas de 0,5% tanto para el MEP como para el CCL, que cerraron en niveles de $1.463,8 y $1.507,6, respectivamente. El BCRA compró unos USD 32 M adicionales en el mercado de cambios y las reservas internacionales avanzaron en USD 39 M hasta USD 45.779 M. 

El Merval tuvo otra rueda positiva, superando al índice de Brasil (3,2%) y al S&P 500 (0,4%). Concretamente, mostró una suba de 3,6% en pesos, mientras que en dólares avanzó un 3,9%, cerrando en un nivel de USD 2.150. El impulso del índice provino de los sectores de consumo básico, energía y utilidades, con las acciones de Cresud, IRSA y Edenor mostrando subas de entre 7% y 10%. En tanto, el sector de materiales fue el más afectado, y las acciones que más retrocedieron fueron Aluar, Mirgor y Ternium, con pérdidas de entre 1,5% y 3,6%. La jornada también fue positiva para las acciones que cotizan en Wall Street, con subas promedio de 4,3%. Las empresas que más se beneficiaron fueron Cresud, Edenor y BBVA, con avances de entre 6,8% y 10,8%.

La provincia de Córdoba colocó USD 800 M bajo legislación extranjera, con vencimiento en 2035. La licitación se realizó con un cupón de 8,95% y un rendimiento de 8,6%. Esta colocación se suma a la ola de emisiones corporativas, que junto con las provinciales, superan los USD 3.000 M en enero.