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En la rueda del jueves, se observó una nueva caída del dólar oficial, con los financieros mixtos, de la mano de otra compra de divisas por parte del BCRA. Mientras se desarrollaba la sesión en Diputados por la reforma laboral, los activos locales sufrieron, a excepción de las acciones, que exhibieron un fuerte rebote. En tanto, los soberanos en dólares registraron una caída, al igual que las curvas a tasa fija en pesos y los bonos CER. Además, se dio a conocer el superávit comercial de enero, la inflación mayorista, y el BCRA publicó los lineamientos sobre la reglamentación de la Ley de Inocencia Fiscal.

El tipo de cambio cayó un 0,7% y cerró en $1.391,97, quedando a un 14,5% del techo de la banda. Los dólares financieros operaron mixtos, con el MEP subiendo 0,1% hasta $1.414,4 y el CCL retrocediendo 1,2% hasta $1.449,1, mientras que el canje cerró en 2,5%. La baja se sostuvo con el BCRA extendiendo su racha de compras en el mercado oficial, adquiriendo USD 76 M, y de esta manera acumula compras por USD 1.088 M en febrero y USD 2.238 M en el año. En tanto, el stock de reservas brutas cayó en USD 216 M para cerrar en USD 44.913 M.

La deuda en pesos operó con debilidad en la rueda del jueves, en una jornada en la que las tasas volvieron a tender al alza: la caución a un día promedió 42,2% TNA y la Repo 41,7% TNA. En este contexto, la curva a tasa fija fue la más castigada al caer un 0,2%, mientras que los bonos CER perdieron un 0,1%. En tanto, los duales operaron sin cambios y los dollar-linked retrocedieron en el margen.

Los bonos soberanos en dólares registraron un desempeño negativo al caer un 0,6% en medio de la sesión en Diputados por la reforma laboral. En este contexto, los Bonares cayeron un 0,7%, con bajas de hasta el 1,3% en el tramo más largo, mientras que los Globales retrocedieron un 0,6%. Así, el riesgo país subió hasta los 524 pb. Por otro lado, los BOPREAL cedieron un 0,5%.

Los futuros de dólar en A3 volvieron a caer un 0,16%. El volumen operado aumentó con fuerza en unos USD 575 M hasta USD 1.086 M, mientras que el interés abierto subió otros USD 44 M, impulsado por los contratos de febrero y marzo. Las implícitas se ubican en 26% TNA para febrero y se mantienen en 30% en el resto de la curva.

El Merval tuvo un fuerte rebote de 4,2% en pesos y 5,4% en dólares CCL, cerrando en USD 1.963 y superando a los demás índices accionarios a nivel global. Con esta suba, el índice aún muestra una caída de 2,0% en el año y continúa lateralizando en la zona de los USD 2.000. El rebote fue impulsado por el sector bancario, que había sufrido las mayores bajas en las ruedas previas. Banco Macro, Supervielle y Galicia subieron entre 7,9% y 9,6%. En tanto, la única acción en mostrar un desempeño negativo fue Aluar, que retrocedió 2,0%. Para las acciones que cotizan en la Bolsa de Nueva York, la suba fue de 2,6%, mostrando menor volatilidad que en el mercado local. Macro, Supervielle y Galicia avanzaron entre 6,2% y 7,5%, mientras que Globant mostró una caída de 7,7%.

En enero de 2026, el Índice de Precios Mayoristas (IPIM) registró una suba de 1,7% m/m y 26,4% i.a., impulsado por un aumento de 1,7% en los productos nacionales y de 1,5% en los importados. Dentro de los nacionales, los productos primarios avanzaron 2,6%, con fuerte incidencia de los agropecuarios, mientras que los manufacturados y la energía eléctrica subieron 1,4%. En paralelo, se dio a conocer el Índice del Costo de la Construcción (ICC) en el Gran Buenos Aires, que registró un alza de 2,3% m/m y 24,9% i.a., explicado por subas de 1,4% en materiales, 3,1% en mano de obra y 2,2% en gastos generales.

El mercado volvió a poner el foco en la política monetaria y ajustó expectativas tras un tono más “hawkish” en las minutas de la Fed, en un contexto en el que los datos continúan mostrando una economía resiliente. De esta manera, cayeron las acciones, los rendimientos se mantuvieron estables y el dólar se fortaleció. Por su parte, los metales volvieron a subir y el petróleo retomó impulso por las tensiones geopolíticas.

Las acciones recortaron gran parte de las ganancias registradas en la rueda del miércoles, afectadas por un tono más “hawkish” tras la publicación de las minutas de la Fed. El Dow Jones lideró las bajas con una caída de 0,74%, mientras que el Nasdaq retrocedió 0,58% y el S&P 500 perdió 0,49%. Los sectores financiero, de consumo discrecional y tecnología fueron los más afectados, a diferencia de utilidades que mostró un desempeño positivo. A nivel global, también fue una rueda negativa para la renta variable, con caídas de 0,9% en Europa, 0,5% en Japón y 0,7% en el índice de mercados emergentes, con China cediendo 0,8%. En contraste, se destacó el índice de Latam, que subió 0,4% gracias al avance de 1,1% en Brasil.

La curva soberana operó sin cambios en sus rendimientos, con la UST10Y en 4,08%, tras el alza registrada en la rueda del miércoles. En este contexto, el índice de bonos del Tesoro se mantuvo neutral, al tiempo que el resto de los segmentos de renta fija mostró caídas. Concretamente, en corporativos, tanto High Yield como Investment Grade retrocedieron 0,1%, y la deuda de mercados emergentes perdió 0,2%. Los datos que reflejan robustez en el mercado laboral y el aumento en el precio del petróleo, con la consecuente preocupación por la inflación, llevaron al mercado a reducir marginalmente las probabilidades de nuevos recortes de tasas por parte de la Fed, que se mantienen en dos bajas de 25 pb para los meses de junio y septiembre.

El US Dollar Index (DXY) anotó una segunda suba consecutiva de 0,20% y cerró en 97,90. Mostró una apreciación de 0,1% frente al euro y al yen, y de 0,2% ante la libra. En tanto, no presentó cambios frente al real brasileño, que finalizó en USDBRL 5,23. En metales preciosos, el oro y la plata avanzaron 0,2% y 0,8%, respectivamente, y cerraron en USD 4.987 y USD 77,8 la onza, impulsados por la escalada de los conflictos geopolíticos.

En commodities, se observó un nuevo aumento de 2,3% en el petróleo WTI, que alcanzó los USD 66,7 el barril. La tensión entre EE. UU. e Irán se mantiene latente, con EE. UU. desplegando la mayor flota en Medio Oriente en años, sumado al pedido de Israel de un cambio de régimen en Teherán y a la advertencia del director de la ONU de que la ventana de Irán para alcanzar un acuerdo diplomático es cada vez más estrecha. Todo esto, junto con la caída de 9 M de barriles en los inventarios de crudo en EE. UU. durante la segunda semana de febrero, cuando se anticipaba una suba de 2 M, dio soporte al precio del petróleo. En cuanto al cobre, cayó 1,1% y cerró en USD 5,7 la libra, presionado por el aumento de inventarios en los mercados de referencia y por una demanda más débil en China. En agrícolas, la soja avanzó 0,4% hasta USD 418,2 la tonelada, aún respaldada por el acuerdo entre China y EE. UU., en el que China se comprometió a incrementar sus importaciones de soja desde EE. UU.

En el dato económico del día, el déficit comercial de EE. UU. se amplió a USD 70.300 M en diciembre de 2025, desde USD 53.000 M en noviembre, superando las expectativas del mercado que proyectaban un rojo de USD 55.500 M. Las exportaciones cayeron 1,7% hasta USD 287.300 M, explicadas principalmente por una fuerte baja en el oro no monetario. En paralelo, las importaciones aumentaron 3,6% hasta USD 357.600 M, debido a mayores compras de accesorios informáticos. En el total de 2025, EE. UU. registró un déficit comercial de USD 901.500 M, levemente inferior al rojo de USD 903.500 M en 2024, aunque todavía entre los más elevados desde 1960.

Las solicitudes iniciales de desempleo en EE. UU. disminuyeron en 23.000 respecto de la semana previa hasta 206.000 en la segunda semana de febrero. Este resultado se ubicó significativamente por debajo de las expectativas del mercado (225.000) y retornando a niveles inferiores al promedio observado a comienzos del año pasado. Por su parte, las solicitudes continuas –que funcionan como proxy del desempleo total vigente– aumentaron levemente en 17.000 hasta 1.869.000 en la primera semana de febrero.

THE OFFICIAL EXCHANGE RATE FELL 0.7% TO ARS 1,391.97, REMAINING 14.5% BELOW THE UPPER LIMIT OF THE TRADING BAND. Financial dollars traded mixed, with the MEP rising 0.1% to ARS 1,414.4 and the CCL declining 1.2% to ARS 1,449.1, while the spread closed at 2.5%. The decline in the exchange rate occurred even as the central bank extended its streak of purchases in the official market, buying USD 76 M. As a result, it has accumulated net purchases of USD 1,088 M in February and USD 2,238 M so far this year. Meanwhile, gross international reserves fell by USD 216 M to close at USD 44,913 M.

‍ARS-DENOMINATED DEBT TRADED WITH APOSITIVE TONE DUE TO THE PESO APPRECIATION: the overnight repo averaged 42.2% nominal annual rate (TNA) and the Repo stood at 41.7% TNA. In this context, the fixed-rate gained 1.10%, CER curve 1.1%, dollar-linked 1.5% and dual bonds 1.2%.

‍U.S. DOLLAR-DENOMINATED SOVEREIGN BONDS POSTED A WEAK PERFORMANCE, FALLING 0.6% AMID THE LOWER HOUSE SESSION ON THE LABOR REFORM. In this context, Bonares declined 0.7%, with losses of up to 1.3% in the long end of the curve, while Global bonds retreated 0.6%. As a result, country risk rose to 524 bps. Meanwhile, Bopreal bonds fell 0.5%.

‍THE MERVAL POSTED A STRONG REBOUND OF 4.2% IN PESOS AND 5.4% IN CCL DOLLAR TERMS, CLOSING AT USD 1,963 AND OUTPERFORMING OTHER GLOBAL EQUITY INDICES. Despite this gain, the index still shows a 2.0% decline so far this year and continues to trade sideways around the USD 2,000 level. The rebound was driven by the banking sector, which had suffered the sharpest declines in previous sessions. Banco Macro, Supervielle, and Galicia rose between 7.9% and 9.6%. Meanwhile, the only stock to post a negative performance was Aluar, which fell 2.0%. Argentine stocks listed on the New York Stock Exchange gained 2.6%, exhibiting lower volatility than in the local market. Macro, Supervielle, and Galicia advanced between 6.2% and 7.5%, while Globant declined 7.7%.

El avance de la inteligencia artificial se acelera y sus efectos disruptivos son cada vez más tangibles. En lo que va de 2026, importantes firmas tecnológicas como Adobe, Snowflake, Salesforce y ServiceNow perdieron entre 25% y 30% de su valor de mercado producto de temores de que sus servicios se vean desafiados por la IA.

Al mismo tiempo, las cotizaciones de grandes beneficiarios de la IA como Amazon y Meta cedieron entre 13% y 17%, luego de que estas firmas anunciaran importantes planes de inversión para 2026.

Esta dicotomía, en la que las firmas de software corrigen por temor al avance de la inteligencia artificial mientras que los principales beneficiarios de esta tecnología ajustan por las fuertes necesidades de inversión que requiere su despliegue, presenta oportunidades selectivas.

Amazon (CEDEAR: AMZN)

La IA requiere una impresionante capacidad de procesamiento que tiene lugar en centros de computación en la nube. Estos centros de datos forman una infraestructura crítica, sin la cual modelos como ChatGPT, Gemini y Claude no podrían funcionar. Amazon, a través de su subsidiaria Amazon Web Services (AWS), opera la plataforma líder en centros de datos, con una participación de mercado del 28% a escala global (vs. 21% Microsoft y 14% Alphabet). En el último trimestre de 2025, AWS facturó USD 36 MM (USD 140 MM anualizado) con un crecimiento del 24% interanual.

Amazon planea destinar USD 200 MM a inversiones de capital en 2026, un salto de 52% respecto de 2025. Esta decisión responde a que el crecimiento de AWS en 2025 estuvo limitado por restricciones de capacidad de procesamiento. Gracias a este agresivo ritmo de inversiones, AWS apunta a duplicar su capacidad para 2027.

Por fuera de este negocio de márgenes y crecimiento altos, Amazon es también líder en e-commerce, un negocio que también se beneficia de la IA.

Para fines de 2026, Amazon espera tener 40 centros de distribución de última generación, donde gran parte de las tareas son realizadas por robots, logrando un ahorro de costos de USD 4.000 millones por año. Un reporte de Morgan Stanley estima que, si entre 30% y 40% de las órdenes en EE. UU. son abastecidas por sus centros de distribución robotizados, la empresa puede eventualmente ahorrar USD 10.000 millones por año en costos.

Amazon celebró en junio de 2025 el hito de alcanzar un millón de robots operativos y en la actualidad se estima que cuenta con más autómatas que empleados. La empresa proyecta que, gracias a la automatización de tareas con robots e IA, puede sostener el crecimiento futuro en e-commerce sin sumar nuevos trabajadores, ahorrándose de contratar unas 160.000 personas hacia 2027. Asimismo, Amazon prevé que puede automatizar el 75% de las operaciones en sus centros de distribución.

Por otro lado, un dato que refleja el potencial de este segmento es que dos tercios de la población de EE. UU. vive a menos de una hora de un centro de distribución de la empresa. De esta manera, el mercado que Amazon puede alcanzar es considerable, y se trata de un área imposible de disrumpir por la IA, ya que hablamos de movimiento físico de productos.

Finalmente, dentro del e-commerce Amazon vende publicidad a terceros, un área adicional que se beneficia de esta tecnología, dado que permite incrementar la efectividad de convertir los anuncios en ventas. No se trata de una unidad menor, en 2025 Amazon facturó USD 69 MM por publicidad, con un crecimiento del 22% interanual. 

Los márgenes incrementales de la compañía son atractivos. En 2025, Amazon registró un margen operativo récord del 12% sobre sus ingresos totales. Sin embargo, al analizar el crecimiento interanual, los ingresos aumentaron en USD 79 MM mientras que la ganancia operativa creció en USD 18 MM. Esto implica que los nuevos ingresos se están generando con márgenes cercanos al 23%, lo que sugiere que, a medida que la empresa continúe creciendo, su rentabilidad debería seguir mejorando.

La combinación de ganancias en ascenso y corrección en su valor de mercado deriva en que Amazon cotiza actualmente en 21,8 veces su ganancia estimada para 2026, el múltiplo más bajo de su historia. 

A modo de referencia, el índice S&P 500 cotiza a 21,5 veces la ganancia estimada para 2026, un múltiplo prácticamente idéntico al de Amazon. Sin embargo, es importante notar que Amazon cuenta con un perfil de crecimiento superior, con el consenso de mercado apuntando a un crecimiento de ganancias en el orden del 20% anual para los próximos cuatro años.

Meta (CEDEAR: META)

En la actualidad, Meta es la empresa que más está monetizando los avances de la IA. La firma utiliza la IA para incrementar la efectividad de los anuncios publicitarios que muestra a los más de 3.500 millones de usuarios que ingresan a Facebook, Instagram, WhatsApp y Threads a diario. 

La combinación de IA con visibilidad granular sobre intereses y patrones de comportamiento de los usuarios de sus plataformas permite una segmentación de anuncios altamente precisa. Esto posiciona a la plataforma como una herramienta indispensable para empresas que buscan maximizar el retorno de su inversión en marketing. La mayor efectividad de su publicidad permite incrementar una métrica clave de su industria, el ingreso promedio por usuario, que en 2025 aumentó 15% hasta un récord de USD 57.

La inteligencia artificial también actúa como un catalizador estructural del negocio, ya que los sistemas de recomendación impulsados por IA incrementan el tiempo que los usuarios permanecen en sus plataformas. Por ejemplo, el tiempo destinado a consumir Reels en Instagram aumentó un 30% interanual en el último trimestre de 2025.

A la publicidad digital se suman nuevos servicios lanzados por la empresa, incluyendo asistentes digitales empresariales, herramientas de generación de contenido con IA y Chatbots para WhatsApp.

Para incrementar los beneficios obtenidos por esta tecnología y mantenerse a la vanguardia de esta tendencia, Meta proyecta inversiones de capital cercanas a USD 125 MM en 2026 (+80% interanual). Si bien en el mercado existe cierta incertidumbre sobre el retorno sobre estas inversiones, Meta tiene un excelente historial en asignación de capital, manteniendo un rendimiento sobre el capital invertido que ronda el 34% anual a lo largo del tiempo.

Meta combina su altamente rentable negocio de publicidad digital con “Reality Labs” o laboratorios de realidad virtual, un segmento que incluye proyectos con alto potencial y riesgo como el Metaverso. Esta división opera con fuertes pérdidas (USD -19 MM en 2025), lo que oculta la verdadera rentabilidad del negocio principal. Sin embargo, tras medidas de racionalización y un nuevo foco en IA (en lugar del Metaverso) se anticipa que las pérdidas de esta unidad dejarán de crecer en 2026 y comenzarían a reducirse a partir de 2027.

Meta presenta actualmente una valuación de 19,3 veces su ganancia estimada para 2026 (vs. 22,5 veces el índice S&P 500). Se trata del múltiplo más bajo entre las Siete Magnificas. Más aún, excluyendo el impacto de la unidad de realidad virtual, la compañía cotiza a 16 veces las ganancias de su negocio principal.

En conclusión, la corrección que atraviesa el mercado norteamericano presenta una contradicción. Las bajas abarcan tanto a firmas cuyos servicios podrían ser disrumpidos por el avance de la inteligencia artificial como a firmas que están desplegando grandes inversiones necesarias para el funcionamiento de la esta tecnología. Este patrón típico de ventas en pánico presenta un atractivo punto de entrada en Amazon y Meta, dos firmas fuertemente posicionadas para beneficiarse del avance de la IA.

THE OFFICIAL EXCHANGE RATE ROSE 0.5% DURING THE SESSION, CLOSING AT $1,401.8, STANDING 13.6% BELOW THE UPPER LIMIT OF THE BAND. In contrast, financial dollar rates declined, with the MEP down 0.6% and the CCL falling 0.3%, closing at $1,413.5 and $1,466.8, respectively, while the spread widened to 3.8%. In the FX market, the BCRA extended its uninterrupted streak of purchases, buying USD 80 M in the official market. As a result, it has accumulated net purchases of USD 1,012 M in February and USD 2,162 M so far this year. Meanwhile, gross international reserves fell by USD 29 M to close at USD 45,129 M.

ARS-DENOMINATED DEBT HAD A MIXED SESSION, IN A CONTEXT WHERE SHORT-TERM RATES REMAINED UNDER PRESSURE: the one-day repo averaged 34.7% TNA and the Repo rate stood at 35.5%, while the Tamar rose to 33.4% TNA. CER bonds outperformed, rising 0.2%, followed by dual bonds, which gained 0.1%, while the fixed-rate curve declined 0.1%. Meanwhile, dollar-linked bonds increased 0.1%, in line with the move in the official exchange rate.

U.S. DOLLAR-DENOMINATED SOVEREIGN BONDS HAD A NEGATIVE SESSION, with more pronounced declines in the Global bonds, which fell 0.3%, while Bonares rose 0.1%, driven by the 2035 segment that gained 0.4%. As a result, country risk stood at 514 bps. Meanwhile, Bopreal bonds declined 0.3%.

THE MERVAL ONCE AGAIN DECOUPLED FROM LATAM MARKETS, FALLING 3.3% IN PESOS AND 3.0% IN CCL DOLLARS, CLOSING AT USD 1,856. The materials, banking, and consumer staples sectors led the declines, with COME (-8.6%), Cresud (-5.1%), and Edenor (-4.7%) posting the largest losses. In contrast to the local market, Argentine stocks listed on Wall Street rose 0.2%, led by Bioceres (7.0%), CEPU (3.0%), and Globant (2.5%), while LOMA (-2.3%), Telecom (-2.0%), and Edenor (-1.8%) recorded the sharpest declines.

El mercado retomó un tono constructivo, con una recuperación liderada por el sector tecnológico en un contexto de menor escepticismo respecto del impacto de la inversión en IA y con una Reserva Federal que, si bien mantiene un sesgo prudente, dejó en evidencia matices internos sobre el rumbo de las tasas. Los datos de producción industrial y pedidos de bienes durables, mejores a lo esperado, también le pusieron un piso a los rendimientos. En paralelo, el dólar se fortaleció, al tiempo que el oro y la plata mostraron un rebote. A su vez, el petróleo avanzó ante una escalada en el conflicto entre Irán y EE. UU.

Las acciones operaron en terreno positivo en un contexto de mayor distensión respecto de las dudas vinculadas a la IA. De esta manera, el Nasdaq subió un 0,6%, el S&P500 un 0,4% y el Dow Jones un 0,3%. Nvidia avanzó cerca de 2,3%, extendiendo el rebote de la sesión anterior luego de que Meta anunciara que utilizará millones de chips de la compañía en su nuevo centro de datos.

En las minutas de la Fed, los funcionarios mostraron posturas divididas respecto de la trayectoria futura de las tasas de interés, reflejando la tensión entre la necesidad de contener la inflación y el objetivo de sostener el mercado laboral. Varios participantes señalaron que nuevas reducciones en la tasa de fondos federales serían probablemente apropiadas si la inflación continúa desacelerándose en línea con sus proyecciones. Otros consideraron prudente mantener la tasa sin cambios durante algún tiempo e incluso algunos plantearon la posibilidad de que podrían ser necesarias subas si la inflación se mantiene persistentemente por encima del objetivo. Asimismo, una amplia mayoría evaluó que los riesgos a la baja para el empleo se han moderado en los últimos meses, mientras que el riesgo de una inflación más persistente continúa vigente.

Los rendimientos de los bonos del Tesoro avanzaron a la espera de las minutas de la Fed y en respuesta a datos económicos sólidos. Concretamente, la UST10Y avanzó 3 pb, cerrando en 4,08%, mientras que la UST2Y subió 2 pb hasta 3,46%. El mercado descuenta dos recortes de tasas para lo que resta de 2026. Con estas variaciones en los rendimientos, el índice de bonos del Tesoro retrocedió 0,2%. En corporativos, el comportamiento fue mixto, con los Investment Grade cayendo 0,1% y los High Yield avanzando 0,1%. En tanto, la deuda de mercados emergentes operó neutral.

En este contexto, el dólar DXY registró una suba de 0,5%, cerrando en 97,68. En concreto, el dólar avanzó 0,5% frente al euro, 0,4% ante la libra y 1,0% frente al yen japonés. En Brasil, el dólar subió 0,4% y cerró en USDBRL 5,24. Por su parte, el oro avanzó 2,2%, cerrando en USD 4.986 la onza, mientras que la plata subió 5,2% hasta USD 77,3 la onza.

El petróleo WTI subió 4,2% hasta la zona de USD 65,0 por barril, en un contexto de mayor tensión geopolítica luego de que las conversaciones nucleares entre EE. UU. e Irán en Ginebra no lograran resolver cuestiones clave y de que la potencia americana señalara que podría recurrir a la fuerza si la vía diplomática fracasa. En metales, el cobre avanzó 2,8% y cerró en USD 5,8 la libra.

En el dato económico del día, la producción industrial en EE. UU. creció 0,7% m/m en enero de 2026, el mayor avance desde febrero y por encima del 0,4% m/m esperado por el mercado. La producción manufacturera aumentó 0,6% m/m, también el mayor registro desde febrero y superior a las previsiones de 0,4% m/m, con subas generalizadas entre los distintos rubros industriales. En contraste, la producción minera cayó 0,2% m/m, luego de haber retrocedido 0,9% m/m en diciembre, mientras que el sector de servicios públicos avanzó 2,1%.

Las nuevas órdenes de bienes durables manufacturados en EE. UU. cayeron 1,4% m/m en diciembre de 2025, luego de un salto de 5,4% m/m en noviembre, dato que fue revisado al alza según información publicada con retraso. La baja fue menor al retroceso de 2% m/m esperado por el mercado y estuvo explicada principalmente por una caída de 5,3% m/m en el rubro de equipos de transporte, destacándose el desplome de 25,9% en aeronaves y partes no vinculadas a defensa.

La semana comenzó con un tono negativo para la deuda soberana en dólares y las acciones, que operaron a contramano de los mercados emergentes. El BCRA volvió a comprar dólares y el tipo de cambio oficial mostró una leve suba, mientras que los financieros retrocedieron. En pesos, la performance fue mixta, con los duales y CER avanzando y la tasa fija a la baja. Esto se dio en un contexto de presión sobre las tasas, a una semana de la licitación en la que el Tesoro absorbió pesos. Por otro lado, el Ministerio de Economía publicó el resultado fiscal de enero, que arrojó un superávit primario y financiero, impulsado por los ingresos de las represas.

La deuda en pesos tuvo una rueda heterogénea, en la que las tasas de corto plazo permanecieron tensionadas: la caución a un día promedió 34,7% TNA y la Repo 35,5%, al tiempo que la TAMAR subió a 33,4% TNA. Los bonos CER fueron los más favorecidos, con un alza de 0,2%, seguidos por los Duales, que avanzaron 0,1%, mientras que la curva a tasa fija cayó 0,1%. Por su parte, los dollar-linked ganaron 0,1%, en línea con el movimiento del tipo de cambio oficial.

A su vez, los bonos soberanos en dólares tuvieron una rueda negativa, con caídas más marcadas en los Globales, que retrocedieron 0,3%. En cambio, los Bonares subieron 0,1%, impulsados por el tramo 2035 que avanzó 0,4%. Con este desempeño, el riesgo país se ubicó en 514 pb. En tanto, los BOPREAL cedieron 0,3%.

El tipo de cambio oficial aumentó 0,5% en la jornada y cerró en $1.401,8, quedando a 13,6% del techo de la banda. Los dólares financieros, por otro lado, retrocedieron 0,6% el MEP y 0,3% el CCL, finalizando en $1.413,5 y $1.466,8, respectivamente, ampliando el canje hasta 3,8%. En el mercado de cambios, el BCRA continuó con la racha ininterrumpida de compras, al adquirir USD 80 M en el mercado oficial y, de esta manera, acumula compras por USD 1.012 M en febrero y USD 2.162 M en el año. No obstante, el stock de reservas brutas cayó USD 29 M hasta USD 45.129 M.

Los futuros de dólar cedieron 0,5%, a la vez que se volvió a observar una abrupta caída de USD 567 M en el volumen operado, aunque el interés abierto avanzó USD 55 M gracias al contrato de febrero. Las implícitas bajaron a 16% TNA para el contrato de febrero, 26% TNA para marzo y 27% TNA para abril.

El Merval, nuevamente desacoplado de Latam, retrocedió 3,3% en pesos y 3,0% en dólares CCL, cerrando en USD 1.856. Los sectores de materiales, bancos y consumo básico lideraron las caídas, con las acciones de COME (-8,6%), Cresud (-5,1%) y Edenor (-4,7%) a la cabeza. A diferencia del mercado local, las acciones que cotizan en Wall Street ganaron 0,2%, lideradas por Bioceres (7,0%), CEPU (3,0%) y Globant (2,5%), mientras que LOMA (-2,3%), Telecom (-2,0%) y Edenor (-1,8%) registraron las mayores pérdidas.

Durante enero, el Sector Público Nacional registró un superávit primario de $3.125.737 millones (0,5% del PBI) y un superávit financiero de $1.105.159 millones (0,2% del PBI), luego de afrontar pagos netos de intereses por $2.020.578 millones. Los ingresos totales ascendieron a $14.517.258 millones, mientras que los gastos primarios alcanzaron $11.391.520 millones. Dentro de estos, las prestaciones sociales totalizaron $7.400.741 millones y las remuneraciones del sector público $1.582.285 millones. Excluyendo los ingresos de capital extraordinarios asociados a la licitación de centrales hidroeléctricas, el superávit primario se habría reducido a $2.085.834 millones y el financiero a $65.256 millones.

Inflation accelerates and reforms move forward. The week left a constructive tone for local assets. Sovereign bonds in dollars rebounded, while equities posted further declines. In parallel, the official exchange rate deepened its downward trend, even as the BCRA accelerated purchases in the official market. At the same time, in the week’s auction, the Treasury once again withdrew pesos from the system, leaving liquidity somewhat tighter, which was reflected in firmer short-term rates. Even so, ARS-denominated curves remained resilient, with better performance in Duales and CER-linked bonds and a more moderate dynamic across the rest of the curve. On the political front, a relevant signal emerged with the Senate’s approval in principle of the labor reform, which must now be debated in the Lower House. As anticipated, the negative development came from inflation, as CPI accelerated again in January and has now risen for eight consecutive months — a dynamic that, in a context of nominal FX appreciation, could begin to raise questions about exchange-rate competitiveness. In a shortened week, attention will focus on January’s fiscal result, following the deterioration in tax revenues recorded in the first month of the year. In addition, the Wholesale Price Index and the Construction Cost Index will be released, two key references for tracking cost and price dynamics in an economy where disinflation has yet to consolidate.

The labor reform advances. The bill obtained approval in principle in the Senate with 42 votes in favor and 30 against, incorporating 28 modifications relative to the original draft. Among the most relevant changes, the severance framework was redefined: the calculation base will exclude items such as the 13th salary, vacations, bonuses and tips; a cap equivalent to three collective bargaining salaries was established; and installment payments were authorized — up to six installments for large firms and twelve for SMEs. In parallel, the reduction in employer contributions was limited to 2.5% for SMEs and 1% for large companies, while no progress was made on cutting the corporate income tax rate, with only the previously envisaged elimination for real estate maintained. The text also preserves the Medium Investment Incentive Regime (RIMI), the “dynamic wages” scheme, the Labor Assistance Fund, and provisions aimed at greater flexibility in working hours and vacation scheduling, together with a union fee capped at 2%. The project will now be debated in the Chamber of Deputies.

Inflation accelerates again. National CPI rose 2.9% m/m and 32.4% y/y in January, marking the eighth consecutive monthly increase and exceeding analysts’ expectations, which had pointed to 2.4% m/m in the latest REM survey and 2.1% m/m a month earlier. The monthly increase was driven by seasonal prices, which accelerated to 5.7% m/m — with vegetable prices rising nearly 30% m/m — more than offsetting the moderation in regulated prices and core CPI, which rose 2.4% m/m and 2.6% m/m, respectively, down from 3.3% m/m and 3.0% m/m in December. For February and March, we expect inflation of no less than 2.5% m/m, driven by regulated prices and some seasonal components such as education. The persistence of inflation in a context of nominal FX appreciation erodes peso competitiveness and could generate greater tension in the FX market over the medium term.

The BCRA continues to accumulate reserves. The BCRA extended its uninterrupted streak of net purchases in the official market, acquiring USD 615 M during the week — nearly double the previous week — bringing February’s net purchases to USD 932 M and the year-to-date total to USD 2,082 M. Accumulation took place even as the exchange rate continued to decline, amid relatively stable agricultural liquidation flows (around USD 70 M per day) and additional FX supply linked to corporate bond placements and financial loans. In this context, gross reserves increased by USD 218 M during the week to USD 45,158 M. Net reserves, however, remain negative at around USD 19.300 M under the IMF definition, while under the traditional definition the negative balance stands near USD 2.400 M.

Searching for a floor. The official exchange rate deepened its decline, falling 2.5% during the week to close at ARS 1,395.4, leaving it 13.6% below the upper bound of the FX band. Financial dollars followed with a more moderate decline of 1.5% in the MEP and 1.4% in the CCL, closing at ARS 1,422.3 and ARS 1,470.8, respectively. As a result, the MEP–CCL spread widened to 3.4%. Lower hedging demand was also reflected in FX futures, which declined 2.6% over the week, while traded volume increased by USD 156 M and open interest rose by USD 295 M. Contracts now price in an implied devaluation of 2.5% m/m in March and 2.2% m/m on average for the remaining maturities, with implied rates around 30% NAR.

The Treasury sustains a high rollover. In the latest auction, the Treasury rolled over 123.4% of maturities — which totaled approximately ARS 7.3 trillion — thereby absorbing close to ARS 1.7 trillion from the system. While validated rates were broadly in line with the secondary market, with a weighted average 33.5% NAR, allocation showed a marked preference for the short end of the curve: 77.3% of the awarded amount was concentrated in instruments maturing between April and July, resulting in an average tenor of just 150 days. The strong concentration in short maturities suggests limited appetite to extend duration and, should this dynamic persist, the Treasury’s maturity profile could become more demanding in coming months. Following this auction, maturities amount to ARS 18 trillion in March and ARS 29.1 trillion in April.

Tighter liquidity and higher rates. Following the auction in which the Treasury absorbed ARS 1.7 trillion from the system, short-term rates moved higher relative to the previous week: the overnight repo averaged 34.7% NAR (vs. 25.3% previously) and the Repo stood at 35.4% NAR (vs. 24.4% previously), reflecting reduced liquidity in the money market. Despite this adjustment at the front end, the week was favorable for ARS-denominated debt, with a more pronounced improvement on Friday, coinciding with the settlement of the auction. Dual bonds outperformed, rising 2.8% on the week and yielding around TAMAR +4%. CER-linked bonds also delivered a solid performance — partly supported by an inflation print that surprised the market — advancing 2.7% over the week. At these levels, they yield CER +4% in the 2026 segment and CER +7% in longer maturities, pricing in 2% m/m inflation between February and April and a cumulative 24.9% increase for 2026. The fixed-rate curve lagged somewhat, rising 2.5%, with yields compressing to around 31% NAR (2.6% EMR) in the long end, while the short end remains near 34% NAR (2.8% EMR). Within this segment, Bonte 2030 stood out once again, climbing 4.2% during the week. Lastly, dollar-linked bonds remained under pressure, declining 2.6% amid the drop in exchange rates. They now yield devaluation +2.5% and price in an implied one-off adjustment of 5.5% through April.

Rebound in sovereign debt. Sovereign bonds in dollars posted a weekly rebound, modestly outperforming peers, supported by the broader improvement across emerging markets, the Senate’s approval in principle of the labor reform, and continued BCRA purchases. Sovereigns advanced 0.9% on average during the week, and country risk closed at 516 bp. Gains were led by Globales and Bonares, with AL30 rising 1.2% and GD35 up 1.1%, while comparables gained 0.7%. At these levels, the Globales curve retains a markedly positive slope, with yields ranging between 5.5% and 8.9% YTM, while Bonares trade between 7.3% and 9.5%. Within the BCRA segment, Bopreal bonds declined 0.4%, with a sharper drop in Series 3 (-1.8%), and YTMs in the 4.4% to 9.8% range. In sub-sovereigns, prices rose 0.6% on average, with YTMs between 5.7% and 11.2%; Chaco 2028 stood out (+4.6%), while Buenos Aires 2037 gained 0.4%. Finally, corporates advanced 0.2% over the week, with Edenor 2030 up 0.7%; foreign-law YTMs range between 6.0% and 9.5%, and between 4.5% and 9.0% in the local market.

Merval diverges from LatAm. The Merval declined again, driven by industry, construction and banking stocks. Specifically, it fell 8.1% in pesos and 4.4% in dollars. As a result, it closed at USD 1,915 and is now down 4.4% year-to-date in dollar terms. The steepest declines were recorded in BBVA (-7.8%), Galicia (-6.8%) and Cresud (-6.4%), while gains in TGN (+9.9%), Ternium (+6.0%) and LOMA (+4.1%) partially offset the losses. As for Argentine equities listed on Wall Street, the average weekly decline reached 3.3%, led by Globant (-17.7%), BBVA (-9.9%) and Cresud (-8.3%), while Bioceres posted a 3.3% rebound.

WEEK AHEAD:

• On Wednesday, the January fiscal result will be published, against a backdrop of weaker tax revenues in the first month of the year.
• On Thursday, the January Construction Cost Index (ICC) and Wholesale Price Index (IPIM) will be released, two indicators that gain importance in an environment where price dynamics continue to show persistence.
• In parallel, the goods trade balance will be announced, following the recovery in the surplus observed in the final quarter of 2025.

Buenas noticias para la economía americana en el arranque del año. El mercado laboral se recupera, con la desocupación baja y salarios en alza, mientras que la inflación va convergiendo lentamente al objetivo de la Fed. Este contexto abre la posibilidad de que la política monetaria sea menos restrictiva y que lleguen más recortes de tasas –por ahora el mercado espera solo dos–. Del lado fiscal, los ingresos suben de la mano de los aranceles, en tanto que el gasto cae en términos reales, lo que permitió una saludable baja del déficit en los primeros cuatro meses del año fiscal. Será clave la voluntad de Trump de continuar por el actual sendero y convencer al mercado de una dinámica fiscal sostenible, si bien el plan aprobado el año pasado no trae muchas esperanzas. A la buena macro se suma la buena micro que muestran los balances de las empresas, con beneficios que siguen creciendo por encima del 10% i.a. Pese a este entorno favorable, los mercados financieros continúan volátiles y tensos ante la incertidumbre que rodea el mundo de la IA, que tendrá nuevos ganadores y perdedores. En este marco, los ganadores de la última semana fueron los bonos, que aprovecharon la expectativa de tasas más bajas, al tiempo que las acciones volvieron a retroceder, el dólar siguió debilitándose y los commodities operaron con bajas generalizadas, con excepción de la soja. Las miradas de esta semana estarán en la publicación de las últimas minutas de la Fed y en los indicadores de actividad del último trimestre de 2025, a medida que se va cerrando la temporada de balances.

MACRO

Estados Unidos

Mejoró el empleo. El informe de empleo de enero –que debía publicarse una semana antes y fue reprogramado por el breve shutdown– trajo una mala y una buena noticia. La mala fue la revisión de los datos de 2025, que mostraron que se crearon muchos menos empleos no agrícolas que los previamente informados: de 584.000 a 181.000. Esta corrección marca una mayor desaceleración en la creación de empleo, dado que en 2023 y 2024 se habían creado 2,6 millones y 1,5 millones de nuevos puestos, respectivamente. Vale remarcar que, pese a estos ajustes, la tasa de desocupación prácticamente no se modificó y cerró 2025 en 4,4%, apenas por encima del 4,1% del año anterior. Con este marco de fondo, la buena noticia fue que en enero la creación de empleo se aceleró a 130 mil nuevos puestos no agrícolas, impulsados por el sector privado, que generó 172 mil, mientras que el sector público redujo 42 mil. Esto, sumado al aporte del empleo agrícola, permitió compensar el aumento de la Población Económicamente Activa (PEA) y, por ello, la tasa de desocupación bajó a 4,3%. También fue positiva la dinámica de los salarios, que subieron 0,4% m/m y 3,7% i.a., lo que supone una mejora de 1,4% i.a. en el poder de compra. Con el empleo creciendo al 0,2% i.a. y los salarios reales al 1,4% i.a., la masa salarial tuvo un alza real de 1,6% i.a., lo que constituye un buen colchón para el consumo.

Inflación baja. En enero, el IPC general marcó un alza de 0,2% m/m, levemente por debajo del 0,3% m/m que estimaba el mercado y del 0,3% m/m registrado en diciembre, acumulando en el último año un aumento de 2,4%. La desaceleración respecto del mes anterior fue generalizada –salvo en transporte– y se destacó la caída de 1,5% m/m en los precios de la energía. Por su parte, el IPC Core mostró un leve repunte frente a diciembre, al marcar una suba de 0,3% m/m –vs. 0,2% m/m del mes previo–, aunque el alza interanual se ubicó en 2,5% i.a. De esta manera, la dinámica de precios se acerca cada vez más a la meta de la Fed, lo que podría impulsar una política monetaria menos restrictiva.

Mejora el resultado fiscal. En enero, el resultado del gobierno federal marcó un déficit primario de USD 18.600 M, que se extiende a USD 94.600 M al contabilizar los pagos de intereses. Si bien el resultado sigue siendo muy negativo, comparado con enero del año pasado el resultado primario mostró una reducción de 61%, debido a que los ingresos crecieron 9% i.a. –sin aranceles el alza habría sido de 5% i.a.–, y el gasto primario lo hizo al 3,1% i.a., en tanto que el déficit global registró una caída de 26% i.a. Con este resultado, en los cuatro meses del actual ejercicio fiscal los ingresos subieron 12% i.a., al tiempo que el gasto total lo hizo al 2% i.a., lo que resultó en un déficit primario de USD 350.000 M –una reducción de 35% respecto del mismo período del ejercicio fiscal anterior– y uno global de USD 697.000 M –contra USD 840.000 M del ejercicio previo–. Anualizando los resultados, el déficit primario sería de 3,3% de PBI y el déficit global llegaría a 6,6% de PBI, lo que implica una reducción de 35% y 21%, respectivamente. Pese a la mejora que muestra el ejercicio fiscal actual, en la reciente actualización de sus proyecciones la oficina de presupuesto del Congreso (CBO) estima que este año fiscal el déficit subiría 4,4% i.a. hasta USD 1,9 billones, aunque en términos de PBI quedaría en 5,8%, igual al del período anterior. En cambio, el déficit primario sería 2,6% de PBI –vs. 2,7% de PBI del ejercicio previo–, por lo que la deuda pública se incrementaría a 100,6% del PBI desde 99,4% del PBI. Para los próximos 10 años no prevé mejoras sustantivas, dado que estima que el déficit global promediará 6,1% del PBI y la deuda pública se elevaría hasta 120% del PBI en 2036.

Leve desaceleración en los beneficios corporativos. Durante la semana 83 compañías del S&P 500 (17% del índice) reportaron resultados, lo que elevó al 74% la proporción de empresas que ya presentaron balances. Entre los reportes más relevantes se destacaron Coca-Cola, McDonald’s, Cisco, Ford, Ferrari, Spotify y Shopify. Si bien el tono general se mantuvo positivo, se observó una moderación en el margen: la proporción de compañías que superaron las estimaciones de beneficios descendió de 79% a 76%, mientras que la sorpresa positiva promedio en ganancias se redujo de 8,26% a 7,74%. En contraste, la sorpresa en ventas mostró una mejora significativa, al pasar de 0,02% a 1,80%. Con los resultados conocidos hasta ahora, los beneficios del 4Q25 crecen 12,2% i.a., por debajo del 13,6% i.a. registrado la semana anterior. A nivel sectorial, el mayor dinamismo se concentra en Industriales (+31,2% i.a.), Tecnología (+22,6% i.a.) y Materiales (+19,6% i.a.), al tiempo que Consumo Discrecional registra una contracción de 1,3% i.a. En un contexto de mayor sensibilidad del mercado hacia el segmento de software, se siguió de cerca el balance de Cisco: si bien superó expectativas en ingresos y beneficios, presentó una guía de margen bruto inferior a la esperada.

Resto del mundo

Europa: menor superávit comercial y crecimiento. El superávit comercial de la eurozona se redujo a EUR 12.600 M en diciembre de 2025, desde los EUR 13.900 M del año anterior, debido a que las importaciones crecieron 4,2% i.a. –totalizaron EUR 221.000 M–, mientras que las exportaciones lo hicieron 3,4% i.a. –llegaron a EUR 234.000 M–. Para todo 2025, el bloque registró un superávit de EUR 164.600 M, ligeramente inferior a los EUR 168.900 M de 2024, ya que las exportaciones aumentaron 2,4% i.a. y las importaciones 2,7% i.a. Por otro lado, la segunda revisión del PBI del 4Q25 marcó que la actividad creció 0,3% t/t, siendo España la economía de mejor desempeño al registrar una expansión de 0,8% t/t, impulsada por la solidez del consumo de los hogares y la inversión fija. Por su parte, Alemania e Italia crecieron 0,3% t/t cada una, al tiempo que Francia avanzó 0,2% t/t. En términos anuales, el PBI de la eurozona aumentó 1,3%, ligeramente por debajo del 1,4% del 3Q25. Para todo 2025, el PBI se expandió 1,5%, acelerándose desde el 0,9% de 2024. Para este año, tanto la Comisión Europea como el BCE esperan que el crecimiento se modere a alrededor de 1,2% i.a., y en 2027 lo haría a 1,4% i.a.

Brasil: inflación estable y caída de ventas minoristas. En enero, el IPC subió 0,3% m/m, replicando la dinámica del mes previo, y acumuló en los últimos doce meses un aumento de 4,4%, frente al 4,26% de diciembre y en línea con las expectativas del mercado de 4,4%. Las presiones de precios fueron más intensas en vivienda (10,1% i.a.), educación (6,0% i.a.), gastos personales (5,8% i.a.), salud (5,6% i.a.) y vestimenta (4,9% i.a.). Los rubros menos dinámicos fueron alimentos y bebidas (2,2% i.a.) y transporte (2,4% i.a.). Por otro lado, en diciembre las ventas minoristas retrocedieron 0,4% m/m, tras haber aumentado 1,0% m/m en noviembre, aunque se ubicaron 2,3% por encima de las de diciembre de 2024, cerrando todo 2025 con un alza de 1,6%.

China. En enero, el IPC avanzó 0,2% m/m y registró la misma variación respecto a un año atrás, marcando una importante desaceleración frente al 0,8% i.a. de 2025 y por debajo de las expectativas del mercado de 0,4% i.a. Los precios de los alimentos cayeron por primera vez en tres meses (-0,7% frente al 1,1% de diciembre), en tanto que la inflación subyacente –excluyendo alimentos y energía– registró un alza de 0,8% i.a., su nivel más bajo en seis meses, tras el 1,2% de diciembre y noviembre.

Mercados

Tasas a la baja. Los rendimientos de los bonos retrocedieron en la semana, especialmente en el tramo largo de la curva, con la UST10Y y la UST30Y cayendo 15 pb hasta 4,06% y 4,70%, respectivamente, mientras que la UST2Y bajó 8 pb y cerró en 3,41%. El desempleo y la inflación por debajo de lo esperado llevaron al mercado a aumentar las probabilidades de recortes de tasas por parte de la Fed. Actualmente descuenta dos recortes de 25 pb, en junio y septiembre, y la probabilidad de un tercer recorte ascendió a 25% para octubre. En tanto, la inflación implícita a cinco años cedió 8 pb hasta 2,45%, aunque en el año sube 18 pb, a diferencia de la de 10 años, que retrocedió 4 pb hasta 2,29%, por lo que en el año acumula un alza de 3 pb.

Mejora en los bonos. Los menores rendimientos en la curva soberana impulsaron a todos los segmentos de renta fija. El índice de bonos del Tesoro y los corporativos Investment Grade se destacaron con una suba semanal de 0,9%, acumulando la misma ganancia en febrero; mientras que los High Yield avanzaron 0,1% en la semana y en el mes caen 0,3%. Por su parte, la deuda de mercados emergentes registró un alza de 0,9% semanal, al tiempo que en el mes acumula un avance de 1,0%. Por último, los TIPS subieron 0,6% en la semana y en febrero totalizan un 0,8%.

Dólar debilitado. El US Dollar Index volvió a debilitarse tras las mayores expectativas de recortes de tasas y luego de que reguladores chinos instaran a las instituciones financieras a reducir su exposición a bonos del Tesoro de EE. UU. para limitar riesgos de concentración y la incertidumbre sobre la política económica de Washington, en línea con la decisión de varios fondos de pensiones europeos de recortar posiciones tras el conflicto por Groenlandia. Concretamente, el DXY perdió 0,7% en la semana y cerró en 96,91, operando neutral durante febrero. En particular, el dólar se depreció 2,8% frente al yen japonés en la semana, ante el optimismo generado en torno al potencial efecto positivo de las políticas fiscales expansivas que busca implementar Takaichi, quien afirmó que no provocarían un deterioro en las cuentas públicas. En tanto, la divisa estadounidense retrocedió 0,4% frente al euro y 0,2% frente a la libra. En Brasil, el dólar subió 0,2% en la semana y cerró en USDBRL 5,23. En cuanto a los metales preciosos, el oro se vio beneficiado por la expectativa de más recortes de tasas y anotó un alza semanal de 1,4%, cerrando en USD 5.014 la onza. De esta manera, acumula un aumento de 3,4% en el mes. En tanto, la plata cayó 0,7% en la semana y durante febrero totaliza una baja de 8,4%.

Continúa el sell off de tecnológicas. El mercado continuó castigando a las acciones tecnológicas. Por un lado, persiste la duda respecto de las empresas de software y su posible desplazamiento por la IA, que permitiría a las compañías desarrollar soluciones internas a menor costo. En este sentido, el balance de Cisco provocó una caída de 12% en sus títulos y arrastró al sector. A su vez, se cuestionan los elevados niveles de inversión de las firmas vinculadas con la IA y los potenciales retornos sobre esa inversión. De esta manera, el S&P 500 cedió 1,3% en la semana y acumula una baja de 1,5% en febrero. El Dow Jones retrocedió 1,1%, aunque en el mes gana 1,2%. El Nasdaq perdió 2,0% en la semana y en febrero exhibe una caída de 3,0%. Las Small Cap cedieron 0,6% y muestran un alza de 1,5% en el mes. Por sectores, el más afectado fue el financiero (-4,8% semanal), debido a las amenazas de Trump de imponer límites a las tasas de interés de las tarjetas de crédito, por lo que en el mes cae 3,3%. Detrás se ubicó consumo discrecional, con una baja de 1,1% semanal y de 3,7% en lo que va del mes. El sector tecnológico retrocedió 0,6% y en febrero cae 2,5%. En tanto, utilidades avanzó 7,2% semanal y 7,5% en los últimos 18 días. Por último, Real Estate y Materiales ganaron 3,6% en la semana y en febrero acumulan alzas de 5,0% y 8,3%, respectivamente.

Continúa la rotación global. Los mercados accionarios globales volvieron a superar en desempeño relativo a EE. UU. El índice global sin EE. UU. avanzó 1,6% en la semana y acumula una suba de 3,4% en el mes. Entre los desarrollados, Japón se destacó con una segunda alza semanal consecutiva de 4,9%, llevando la ganancia mensual a 9,4%. Europa, en cambio, mostró un leve aumento de 0,2% en la semana y acumula un avance de 1,1% en el mes. En mercados emergentes, el índice subió 1,7% semanal y 3,4% en febrero. Dentro del bloque, China cayó 2,2% y retrocede 3,3% en el mes, mientras que Brasil avanzó 1,2% y acumula una mejora de 2,6%. Por su parte, Latam aumentó 0,3% y mantiene una ganancia mensual de 2,2%.

Retroceden el petróleo y el cobre, mientras repunta la soja. El petróleo registró una caída semanal de 1,2% y cerró en USD 62,8 el barril, acumulando en febrero una baja de 3,7%. El movimiento estuvo impulsado por una distensión en el conflicto entre Irán y EE. UU., con Trump señalando que las negociaciones podrían extenderse un mes, reduciendo el riesgo militar de corto plazo. Además, el memo difundido por el Kremlin sobre negociaciones de paz con EE. UU. generó expectativas de mayor oferta de crudo. Por último, la AIE afirmó que el mercado enfrentaría un exceso de 3,7 M de barriles por día durante 2026, lo que sumó presión adicional. Dentro de los metales, el cobre retrocedió 1,2% y cerró en USD 5,8 la libra, acumulando una baja de 1,8% en febrero, ante una menor demanda esperada por parte de China. En agrícolas, la soja cerró la semana con una suba de 1,6%, alcanzando USD 416 la tonelada, y en febrero anota un alza de 6,5%, explicada por el acuerdo entre EE. UU. y China, en el cual China incrementará sus importaciones de soja a 20 M de toneladas en 2026 y 25 M en 2027.

Lo que viene

En EE. UU. arranca una semana intensa con la publicación del PBI del 4Q25, para el cual se espera un crecimiento de 3% t/t anualizado, inferior al 4,4% del 3Q25, debido a que el prolongado cierre gubernamental probablemente haya afectado la actividad. Se prevé que los ingresos personales de diciembre aumenten 0,3% m/m, igualando el dato de noviembre, mientras que el gasto del consumidor avanzaría 0,4% m/m, levemente por debajo del 0,5% del mes anterior. También se publican el índice de precios PCE y el PCE subyacente, para los cuales se espera un alza de 0,3% m/m, frente al 0,2% m/m de noviembre. Otros datos relevantes son la balanza comercial de diciembre y las cifras finales de la confianza del consumidor de Michigan de enero. Los inversores también estarán atentos a las actas de la última reunión de la Fed –recordemos que interrumpió el recorte de tasas debido a la resiliencia del mercado laboral y la persistencia de la inflación–. Mientras tanto, continúa la temporada de balances con las publicaciones de resultados de empresas como Walmart, Warner Bros. Discovery, Booking Holdings, Deere & Company, Palo Alto Networks, Moody's, Cadence Design Systems, Analog Devices y DoorDash.

Los contratos de dólar en A3 operaron con caídas promedio de 2,60% en la semana, manteniéndose debajo del techo de la banda cambiaria. Se observaron bajas de iguales magnitudes en todos los tramos de la curva. 

El próximo contrato en vencer es el de febrero que cotiza en $1.418, por lo que marca una devaluación directa de 1,6% e implícita mensual de 3,2%. Para los tres meses siguientes, los precios reflejan que la suba en el dólar correría en niveles en torno al 2,4%: 2,7% en marzo ($1.454), 2,5% en abril ($1.486) y 2,4% en abril ($1.518). A partir de ahí, señalan una devaluación que continúa al ritmo de 2,2% promedio hasta diciembre del 2026.

Las tasas implícitas mostraron un alza en el tramo que va de febrero a junio, en donde la tasa cae desde 39% TNA hasta 30% TNA. Desde allí, se mantiene en torno a 30% TNA.

El volumen operado subió fuertemente. En las últimas cinco ruedas se comerciaron USD 4.517 M. El viernes 13 de febrero el interés abierto cerró en USD 5.202 M, mostrando una caída de 7% m/m y una suba de 45 a/a.

La semana dejó un tono constructivo para los activos locales. Los bonos soberanos en dólares repuntaron, mientras que las acciones registraron nuevas caídas. En paralelo, el tipo de cambio oficial profundizó su baja, aun con el BCRA acelerando las compras en el mercado oficial. A su vez, en la licitación de la semana, el Tesoro volvió a retirar pesos, dejando la liquidez algo más ajustada, lo que se reflejó en tasas de corto plazo más firmes. Aun así, las curvas en pesos se mantuvieron sólidas, con mejor desempeño en los Duales y los CER y un comportamiento más moderado en el resto de los tramos. En el plano político, se sumó una señal relevante con la media sanción de la reforma laboral en el Senado, que ahora deberá ser tratada en Diputados. Como anticipamos, la mala noticia fue el dato de inflación, dado que el IPC volvió a acelerarse en enero y acumula ocho meses consecutivos de subas, una dinámica que —en un contexto de caída del tipo de cambio nominal— podría comenzar a generar interrogantes sobre la competitividad cambiaria. En una semana corta, la atención estará puesta en el resultado fiscal de enero, luego del deterioro que mostró la recaudación en el primer mes del año. Además, se conocerán el Índice de Precios Mayoristas y el Índice del Costo de la Construcción, dos referencias relevantes para seguir la dinámica de costos y precios en una economía donde la desaceleración inflacionaria aún no logra consolidarse.

Avanza la reforma laboral. La reforma laboral obtuvo media sanción en el Senado con 42 votos a favor y 30 en contra, incorporando 28 modificaciones respecto del proyecto original. Entre los cambios más relevantes, se redefinió el esquema de indemnizaciones: la base de cálculo excluirá conceptos como aguinaldo, vacaciones, premios y propinas; se estableció un tope equivalente a tres salarios de convenio; y se habilitó la cancelación en cuotas —hasta 6 pagos para grandes empresas y 12 para PyMES—. En paralelo, la reducción de Contribuciones Patronales quedó acotada al 2,5% para PyMES y al 1% para grandes empresas, mientras que no se avanzó con una rebaja del Impuesto a las Ganancias para personas jurídicas, manteniéndose únicamente la eliminación prevista para Inmuebles. El texto conserva, además, el Régimen de Incentivo de Medianas Inversiones (RIMI), el esquema de “salarios dinámicos”, el Fondo de Asistencia Laboral y disposiciones vinculadas a una mayor flexibilidad horaria y de vacaciones, junto con una cuota sindical con tope del 2%. El proyecto será ahora tratado en la Cámara de Diputados.

La inflación vuelve a acelerarse. El IPC Nacional de enero subió 2,9% m/m y 32,4% i.a. De esta manera, anotó la octava suba consecutiva, superando las expectativas de los analistas, que estimaban un alza de 2,4% m/m en el último REM y de 2,1% m/m en el de un mes atrás. El incremento del mes estuvo impulsado por los precios estacionales, que aceleraron con una variación de 5,7% m/m —los precios de verduras subieron casi un 30% m/m— y más que compensaron la moderación en los precios regulados y en el IPC core, que avanzaron 2,4% m/m y 2,6% m/m, respectivamente, desde 3,3% m/m y 3,0% m/m en diciembre. Para febrero y marzo esperamos un alza no menor al 2,5% m/m, impulsada por precios regulados y algunos estacionales, como educación. La resistencia de la inflación a bajar en un contexto de caída del tipo de cambio nominal erosiona la competitividad del peso y podría generar mayor tensión en el mercado cambiario en el mediano plazo.

El BCRA sigue comprando. El BCRA extendió su racha ininterrumpida de compras en el mercado oficial y en la semana adquirió USD 615 M, casi el doble que la semana anterior, acumulando en lo que va de febrero compras netas por USD 932 M, mientras que en el año el total asciende a USD 2.082 M. La acumulación se produjo incluso con el tipo de cambio acentuando su caída, en un contexto de liquidación del agro que se mantiene relativamente estable —en torno a USD 70 M diarios— y de oferta adicional de divisas vinculada a colocaciones de ON y préstamos financieros. En este marco, el stock de reservas brutas subió en USD 218 M en la semana y cerró en USD 45.158 M, mientras que las reservas netas siguen siendo negativas en torno a USD 19.300 M, de acuerdo con la definición del FMI, mientras que, en la definición tradicional, el saldo negativo alcanza USD 2.400 M.

Buscando piso. El tipo de cambio oficial profundizó su caída y retrocedió 2,5% en la semana, cerrando en $1.395,4 y ubicándose a 13,6% del techo de la banda. Los dólares financieros acompañaron con bajas más moderadas de 1,5% en el MEP y de 1,4% en el CCL, cerrando en $1.422,3 y $1.470,8, respectivamente. De esta manera, la brecha se amplió hasta 3,4%. La menor demanda de cobertura también se reflejó en los contratos de dólar futuro, que en la semana cayeron 2,6%, mientras que el volumen operado aumentó en USD 156 M y el interés abierto avanzó en USD 295 M. Así, los contratos descuentan una devaluación implícita de 2,5% m/m en marzo y de 2,2% m/m en promedio para el resto de las posiciones, al tiempo que las tasas implícitas operan en torno a 30% TNA.

El Tesoro sostiene un rollover elevado. En la última licitación, el Tesoro logró renovar el 123,4% de los vencimientos —que ascendían a aproximadamente $7,3 billones— y, de esta manera, absorbió cerca de $1,7 billones del sistema. Si bien las tasas convalidadas se ubicaron en línea con el mercado secundario, con una TNA promedio ponderada de 33,5%, la asignación evidenció una marcada preferencia por el tramo más corto de la curva: el 77,3% del monto adjudicado se concentró en instrumentos con vencimiento entre abril y julio, lo que arroja un plazo promedio de apenas 150 días. La fuerte concentración en el corto plazo sugiere que el mercado continúa mostrando escaso apetito por extender duration y, de persistir esta dinámica, el perfil de vencimientos del Tesoro podría volverse más exigente en los próximos meses: considerando esta licitación, los compromisos ascienden a $18 billones en marzo y a $29,1 billones en abril.

Liquidez más ajustada y tasas al alza. Tras la licitación en la que el Tesoro absorbió $1,7 billones del sistema, las tasas de corto plazo tendieron al alza respecto de la semana previa: la caución a un día promedió 34,7% TNA (vs. 25,3% previo) y la Repo se ubicó en 35,4% TNA (vs. 24,4% previo), reflejando una menor liquidez en el mercado monetario. A pesar de este movimiento en el tramo corto, la semana fue favorable para la deuda en pesos, con una mejora más marcada el viernes, en la jornada de liquidación de la licitación. Se destacaron los bonos Duales, con una suba semanal del 1,4% y rendimientos en torno a TAMAR +4%. Los bonos CER también mostraron un desempeño sólido —impulsados en parte por un dato de inflación que sorprendió al mercado— y avanzaron 1,3% en la semana. A estos niveles, rinden CER +4% en el tramo 2026 y CER +7% en los vencimientos más largos, descontando una inflación de 2% m/m entre febrero y abril y una variación acumulada de 24,9% para 2026. La curva a tasa fija volvió a quedar más rezagada al avanzar 1,1%, y los rendimientos comprimieron a niveles de 31% TNA (2,6% TEM) en el tramo largo, mientras que en el tramo corto se mantienen en torno a 34% TNA (2,8% TEM). Dentro de este segmento volvió a destacarse el Bonte 2030, al subir 2,8% en la semana. Por último, los dollar-linked continuaron castigados al caer 1,2% en la semana, en el marco de la baja en los tipos de cambio, y rinden devaluación +2,5%, al tiempo que descuentan una devaluación implícita de 5,5% directa hacia abril.

Rebote en la deuda soberana. La deuda soberana en dólares registró un rebote semanal, con un desempeño levemente superior al de los comparables, impulsado por la mejora general en mercados emergentes, la media sanción de la reforma laboral y las compras del BCRA. Los soberanos avanzaron en promedio 0,9% en la semana y el riesgo país cerró en 516 pb. La suba fue liderada por Globales y Bonares, con alzas de 1,2% en el AL30 y 1,1% en el GD35, mientras que los comparables ganaron 0,7%. A estos niveles, la curva de Globales mantiene una pendiente marcadamente positiva, con rendimientos entre 5,5% y 8,9% TIR, y la de Bonares entre 7,3% y 9,5%. En el segmento BCRA, los BOPREAL retrocedieron 0,4%, con una caída más pronunciada en la Serie 3 (-1,8%) y TIR en el rango de 4,4% a 9,8%. En subsoberanos, los precios subieron en promedio 0,6%, con TIR entre 5,7% y 11,2%; se destacó Chaco 2028 (+4,6%), mientras que Buenos Aires 2037 avanzó 0,4%. Por último, los corporativos ganaron 0,2% en la semana, con Edenor 2030 subiendo 0,7%; las TIR bajo ley extranjera se ubican entre 6,0% y 9,5%, y entre 4,5% y 9,0% en el mercado local.

Merval a contramano de Latam. El Merval volvió a retroceder, impulsado por los sectores de industria, construcción y bancos. Concretamente, cayó 8,1% en pesos, mientras que en dólares retrocedió 4,4%. De esta manera, cerró en USD 1.915 y en el año acumula una baja de 4,4% en dólares. Las acciones que más cayeron fueron BBVA (-7,8%), Galicia (-6,8%) y Cresud (-6,4%), mientras que las subas de TGN (9,9%), Ternium (6,0%) y LOMA (4,1%) compensaron parcialmente las pérdidas. En cuanto a las acciones que cotizan en Wall Street, la caída fue de 3,3% promedio en la semana, liderada por Globant (-17,7%), BBVA (-9,9%) y Cresud (-8,3%), mientras que Bioceres mostró un rebote de 3,3%.

Lo que viene. A pesar de tratarse de una semana corta, se publicarán varios datos macroeconómicos relevantes. Hoy se dará a conocer el resultado fiscal de enero, en un contexto en el que la recaudación mostró un deterioro en el primer mes del año. El jueves se publicarán el Índice del Costo de la Construcción (ICC) y el Índice de Precios Internos al por Mayor (IPIM) de enero, dos indicadores que cobran relevancia en un escenario en el que la dinámica de precios continúa mostrando resistencia.

A continuación podrás descargar el informe semanal del mercado local, en el que analizamos los distintos instrumentos de renta fija con posibles escenarios de sensibilidad. Además, mostramos los índices de mercados accionarios locales e internacionales, y finalmente el mercado de renta variable local.

Descargar informe al 13/02/2026

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Buenas noticias para la economía americana en el arranque del año. El mercado laboral se recupera, con la desocupación baja y salarios en alza, mientras que la inflación va convergiendo lentamente al objetivo de la Fed. Este contexto abre la posibilidad de que la política monetaria sea menos restrictiva y que lleguen más recortes de tasas –por ahora el mercado espera solo dos–. Del lado fiscal, los ingresos suben de la mano de los aranceles, en tanto que el gasto cae en términos reales, lo que permitió una saludable baja del déficit en los primeros cuatro meses del año fiscal. Será clave la voluntad de Trump de continuar por el actual sendero y convencer al mercado de una dinámica fiscal sostenible, si bien el plan aprobado el año pasado no trae muchas esperanzas. A la buena macro se suma la buena micro que muestran los balances de las empresas, con beneficios que siguen creciendo por encima del 10% i.a. Pese a este entorno favorable, los mercados financieros continúan volátiles y tensos ante la incertidumbre que rodea el mundo de la IA, que tendrá nuevos ganadores y perdedores. En este marco, los ganadores de la última semana fueron los bonos, que aprovecharon la expectativa de tasas más bajas, al tiempo que las acciones volvieron a retroceder, el dólar siguió debilitándose y los commodities operaron con bajas generalizadas, con excepción de la soja. Las miradas de esta semana estarán en la publicación de las últimas minutas de la Fed y en los indicadores de actividad del último trimestre de 2025, a medida que se va cerrando la temporada de balances.

THE OFFICIAL EXCHANGE RATE DECLINED AGAIN BY 0.7%, CLOSING AT ARS 1,394.15, remaining 13.6% below the upper bound of the band. Financial FX rates posted steeper declines, with the MEP falling 1.6% and the CCL down 1.1%, closing at ARS 1,408.5 and ARS 1,461.0, respectively, while the FX swap spread widened further to 3.7%. The pullback in exchange rates occurred despite the BCRA recording net purchases of USD 141 M in the official market, bringing total purchases to USD 890 M in February and USD 2,048 M year-to-date. Gross international reserves declined by USD 251 M, primarily reflecting the drop in gold prices.

ARS-DENOMINATED DEBT POSTED A POSITIVE SESSION IN THE TRADING DAY FOLLOWING THE AUCTION, in which the Treasury absorbed ARS 1.7 trillion in liquidity, although short-term rates moved higher: the overnight repo and one-day call rate traded around 27%–28% NAR, up from 22%–23% NAR in the previous session. In USD terms, CER-linked bonds rose approximately 1.4%, dual bonds and the fixed-rate curve advanced around 1.3%, while dollar-linked instruments posted a more moderate gain of roughly 0.6%.

SOVEREIGN BONDS DECLINED BY 0.2%, despite the Senate granting initial approval to the Labor Reform and amid a positive session for emerging market debt. Bonares led the losses with a 0.3% decline, while Global bonds fell 0.1%, and the legislative spread between GD30 and AL30 widened to 3.5%. In this context, country risk closed at 508 bps. Meanwhile, Bopreal bonds traded unchanged.

STOCKS WERE HIT HARD, WITH THE MERVAL PLUNGING 5.7% IN PESOS AND FALLING 4.6% IN DOLLAR TERMS, CLOSING AT USD 1,948. As a result, the Merval returned to negative territory for the year, posting a 2.7% decline in dollars. The banking sector was the most affected, with shares of Galicia, BBVA, and Supervielle dropping between 6.8% and 7.8%. Similarly, Argentine stocks listed on Wall Street fell an average of 4.3%, driven by declines in Globant (-11.2%), Galicia (-8.0%), and BBVA (-7.9%).

Las acciones globales operaron con fuertes bajas, en una rueda marcada por la renovada presión sobre el sector tecnológico. Al mismo tiempo, los rendimientos de los bonos del Tesoro retrocedieron tras el salto observado en la rueda previa. Los commodities registraron importantes correcciones en energía y metales.

Las acciones retrocedieron con fuerza, revirtiendo las subas iniciales. El Nasdaq cayó 1,5%, mientras que el S&P500 perdió 1,1% y el Dow Jones 1,0%. Las compañías de software continuaron bajo presión ante las preocupaciones de que las herramientas de automatización basadas en IA desplacen al sector. Apple, Amazon, Meta, Broadcom y Palantir cayeron más de 3%. Los bancos también operaron con bajas, en un contexto de presiones desde la Casa Blanca para limitar las tasas de las tarjetas de crédito.

Los rendimientos de los bonos del Tesoro devolvieron la suba de la rueda anterior tras conocerse el dato de empleo. La UST2Y cayó 5 pb y cerró en 3,47%, mientras que la UST10Y cayó 6 pb hasta 4,13%. De esta manera, el índice de bonos del Tesoro avanzó 0,3%. En corporativos, los Investment Grade subieron 0,4% y los High Yield se mantuvieron sin cambios. En tanto, la deuda de mercados emergentes avanzó 0,2%.

En este contexto, el dólar medido por el US Dollar Index operó estable, con una leve suba de 0,1%. En concreto, no mostró cambios frente al euro y la libra, mientras que cayó 0,3% frente al yen japonés. En Brasil, el dólar avanzó 0,3% y cerró en USDBRL 5,20. Por su parte, el oro cayó 2,2% y cerró en USD 4.967 la onza, mientras que la plata sufrió una fuerte corrección de 10,3%, hasta USD 75,5 la onza.

En commodities, el petróleo retrocedió 2,9% hasta USD 62,8 el barril, presionado por un contexto de sobreoferta persistente, pese a los riesgos vinculados a Irán. EE. UU. manifestó su preferencia por alcanzar un acuerdo nuclear, aunque manteniendo abiertas las opciones militares y desplegando fuerzas navales en la región. En metales, el cobre perdió 3,0% y cerró en USD 5,8 la libra. Por su parte, la soja se destacó con una suba de 0,9% y cerró en USD 416,7 la tonelada.

Las ventas de viviendas existentes en EE. UU. cayeron 8,4% m/m y se ubicaron en una tasa anualizada de 3,91 M en enero de 2026, muy por debajo de las expectativas del mercado de 4,18 M, luego de haber alcanzado un máximo de tres años de 4,35 M en diciembre de 2025. Se trató de la caída más pronunciada en casi cuatro años y del nivel más bajo desde septiembre de 2024. El inventario de viviendas sin vender descendió 0,8% hasta 1,22 M de unidades, equivalente a 3,7 meses de oferta.

El jueves fue una rueda positiva para los activos locales en pesos, mientras que los bonos en dólares retrocedieron en el margen y las acciones cayeron contagiadas por los mercados globales. Se observaron mejoras en la curva a tasa fija, en CER y en los duales, pero los dollar-linked retrocedieron, en línea con lo visto en el tipo de cambio oficial, los financieros y los futuros. En simultáneo, el BCRA extendió su racha compradora con USD 141 M, aun con el tipo de cambio cayendo por debajo de los $1.400. Por otro lado, el Tesoro anunció un canje del dollar-linked con vencimiento el 27 de febrero por el dollar-linked del 30 de abril. En cuanto a los datos macro, se dio a conocer el Índice de Salarios, que registró un incremento en el mes de diciembre.

El tipo de cambio oficial operó con una caída del 0,7% y cerró en $1.394,15, quedando a un 13,6% del techo de la banda. Los dólares financieros registraron bajas más pronunciadas, de 1,6% en el MEP y 1,1% en el CCL, finalizando en $1.408,5 y $1.461, respectivamente, con el canje ampliándose hasta el 3,7%. La caída en los tipos de cambio se sostuvo incluso con el BCRA realizando compras por USD 141 M en el mercado oficial y, de esta manera, acumula adquisiciones por USD 890 M en febrero y USD 2.048 M en el año. En tanto, el stock de reservas brutas disminuyó en USD 251 M, explicado principalmente por la baja en el precio del oro.

La deuda en pesos tuvo una jornada positiva en la rueda posterior a la licitación, en la que el Tesoro absorbió $1,7 billones, aunque las tasas de corto plazo tendieron al alza: la caución a un día y la Repo operaron en torno a 27%-28% TNA, desde 22%-23% TNA en la rueda previa. En este contexto, los bonos CER subieron un 0,3%, seguidos por los Duales y la curva a tasa fija, que avanzaron un 0,2%. Los dollar-linked continuaron castigados, con una caída del 0,5%.

Por su parte, los bonos soberanos operaron con bajas del 0,2%, pese a la media sanción en el Senado de la Reforma Laboral, en una rueda favorable para la deuda emergente. Los Bonares lideraron las caídas con un retroceso del 0,3%, al tiempo que los Globales cedieron un 0,1% y el spread legislativo entre el GD30 y AL30 se amplió hasta el 3,5%. Así, el riesgo país cerró en 508 pb. Por otro lado, los BOPREAL operaron sin cambios.

A su vez, las acciones sufrieron un duro golpe y el Merval perdió un 5,7% en pesos y 4,6% en dólares, cerrando en USD 1.948. Con esto, el Merval volvió a terreno negativo en el año, exhibiendo una caída de 2,7% en dólares. El sector bancario fue el más afectado, con las acciones de Galicia, BBVA y Supervielle retrocediendo entre 6,8% y 7,8%. En la misma línea, los papeles que cotizan en Wall Street cedieron un 4,3% en promedio, impulsados por las bajas de Globant (-11,2%), Galicia (-8,0%) y BBVA (-7,9%).

En paralelo, la Secretaría de Finanzas anunció un nuevo canje de deuda orientado a descomprimir los vencimientos en moneda extranjera de corto plazo. La operación está dirigida a los tenedores de la Lelink con vencimiento en febrero (D27F6), quienes podrán convertirla por la D30A6, con vencimiento en abril, extendiendo así el perfil de pagos en dólares.

En diciembre de 2025, el Índice de Salarios registró una suba de 1,6% m/m y de 38,2% i.a. La variación mensual estuvo explicada por incrementos de 2,5% m/m en el sector privado registrado, 1,0% m/m en el sector público y 0,1% m/m en el sector privado no registrado. En términos i.a., el sector privado registrado y el público avanzaron 28,7% y 28,9%, respectivamente, mientras que el segmento no registrado mostró un alza  de 87,9% i.a., determinando la dinámica a nivel agregado.

✅DATO  POSITIVO  DE  LA  SEMANA 

El BCRA viene comprando divisas de manera ininterrumpida en todas las ruedas sin generar presión sobre el tipo de cambio, que de hecho viene en caída. Concretamente, luego de haber comprado USD 1.158 M en enero (promedio de USD 58 M por día), en las primeras nueve ruedas de febrero ya compró USD 890 M (promedio de USD 99 M por día). De mantener el actual ritmo, en todo febrero habría adquirido USD1.780 M. El buen momentum del mercado de cambios se sostiene por el mayor ingreso de divisas por préstamos financieros, menor dolarización de cartera que aprovechan las tasas de interés en moneda local y también por menor demanda de importaciones, esto último afectado por el menor nivel de actividad.

⚠️A   MONITOREAR

En la última licitación, el Tesoro logró renovar el 123,4% de los vencimientos –que ascendían a aproximadamente $7,3 billones–. Si bien las tasas convalidadas se ubicaron en línea con el mercado secundario, con una TNA promedio ponderada de 33,5%, la asignación evidenció una marcada preferencia por el tramo más corto de la curva: el 77,3% del monto adjudicado se concentró en instrumentos con vencimiento entre abril y julio, lo que arroja un plazo promedio de apenas 150 días. La fuerte concentración en el corto plazo sugiere que el mercado continúa mostrando escaso apetito por extender duration y, de persistir esta dinámica, el perfil de vencimientos del Tesoro podría volverse más exigente en los próximos meses. Considerando esta licitación, los compromisos ascienden a $18 billones en marzo y $29,1 billones en abril.

🚨RIESGO 

El IPC Nacional de enero subió 2,9% m/m y 32,4% i.a. De esta manera, anotó la octava suba consecutiva, superando las expectativas de los analistas que estimaban un alza de 2,4% m/m en el último REM y 2,1% m/m en el de un mes atrás. Este aumento estuvo impulsado por los precios estacionales, que aceleraron su marcha con un incremento de 5,7% m/m –los precios de verduras se incrementaron casi un 30% m/m– y más que compensaron la moderación en los precios regulados. Por su parte, en el IPC Core los estacionales subieron 2,4% m/m y los regulados lo hicieron en un 2,6% m/m desde 3,3% m/m y 3,0% m/m de diciembre. Para febrero y marzo esperamos un alza no menor al 2,5% m/m, afectado por precios regulados y algunos precios estacionales como educación. La resistencia de la inflación a bajar en un contexto de caída del tipo de cambio nominal erosiona la competitividad del peso y podría generar mayor tensión en el mercado cambiario a mediano plazo.

THE SECRETARIAT OF FINANCE ANNOUNCED THAT IN YESTERDAY’S AUCTION IT AWARDED ARS 9.02 TRILLION, ACHIEVING A 123.4% ROLLOVER OF ITS MATURITIES and thereby absorbing ARS 1.7 trillion from the system. Demand was primarily concentrated in fixed-rate instruments, which accounted for 76.9% of the total amount allocated, particularly the April LECAP (S17A6), which captured 55.8%, reflecting limited appetite for extending duration. The elevated rollover was achieved even with rates broadly in line with the secondary market and below those validated in the previous auction (33.5% NAR vs. 35.4% NAR previously).

AHEAD OF THE AUCTION, PESO-DENOMINATED DEBT TRADED WITH A WEAK TONE, WITH DOLLAR-LINKED BONDS ONCE AGAIN THE MOST AFFECTED, FALLING 0.3%. Meanwhile, CER-linked bonds slipped 0.1% and dual bonds were flat, while the fixed-rate curve edged up 0.1%. This performance came despite a slight easing in overnight rates: the one-day caución and repo closed around 22–23% TNA, while the Tamar rate stood at 31.4% TNA.

DOLLAR-DENOMINATED SOVEREIGN BONDS POSTED A POSITIVE PERFORMANCE, RISING 0.4%, led by Global bonds, which gained 0.6%, with increases of up to 1% in the GD46, while Bonares advanced 0.3%. As a result, the country risk closed at 506 bps. Meanwhile, Bopreal bonds fell 2.6%.

THE BCRA STEPPED UP FOREIGN-CURRENCY PURCHASES IN THE OFFICIAL MARKET, BUYING USD 214 M AND BRINGING NET PURCHASES TO USD 1,907 M SO FAR THIS YEAR. In this context, gross reserves increased by USD 75 M and closed at USD 45,307 M. These purchases were sustained even as the official exchange rate extended its decline, falling 0.1%. It closed at ARS 1,403.7, standing 12.7% below the top of the band. Financial dollar rates also eased, with the MEP down 0.3%, while the CCL was unchanged, closing at ARS 1,432 and ARS 1,477.7, respectively, and the spread widened to 3.2%.

THE MERVAL MOVED AGAINST THE GLOBAL EQUITY TREND, FALLING 1.6% IN PESOS AND 1.5% IN DOLLAR TERMS, CLOSING AT USD 2,040. The most affected sector was communications, followed by industry and banks. The biggest decliners were Telecom (-7.1%), IRSA (-4.1%), and BBVA (-3.1%). These losses were partially offset by gains in Transener (2.1%), TGN (1.7%), and Aluar (1.4%). Argentine stocks trading on Wall Street fell 0.8%, led by Telecom (-8.8%), Globant (-6.4%), and BBVA (-2.4%), while Bioceres (2.5%), Ternium (1.3%), and TGS (1.3%) posted the strongest gains.

El mercado digirió un dato de empleo en EE. UU. que superó las expectativas y volvió a confirmar la solidez del mercado laboral, alejando la posibilidad de que la Fed recorte la tasa de referencia en el corto plazo. En este contexto, los rendimientos de los bonos del Tesoro operaron al alza, con mayor impacto en el tramo corto, mientras que el dólar se mantuvo estable y el oro logró avanzar pese al cambio en las expectativas de tasas. Las acciones cerraron con un sesgo levemente positivo, destacándose a nivel global los mercados emergentes. En commodities, el petróleo subió impulsado por tensiones geopolíticas en Medio Oriente, en tanto que los metales industriales y preciosos mantuvieron un tono firme.

Los datos del mercado laboral correspondientes a enero –que debían publicarse la semana pasada y fueron suspendidos por el cierre de gobierno– resultaron mejores a lo esperado, mostrando robustez en el mercado de trabajo de EE. UU. Concretamente, se crearon 130.000 puestos de trabajo no agrícola, muy por encima del aumento de 48.000 registrado en diciembre y casi el doble de las previsiones de 70.000, siendo el mayor registro desde diciembre de 2024. Vale destacar que la revisión anual de las estadísticas oficiales ajustó a la baja la creación de empleo en 2025 a 181.000 nuevos puestos, contra 584.000 de la estimación anterior y muy por debajo de 2024, cuando se crearon 1,5 millones de empleos. Además de la recuperación en el empleo no agrícola, el empleo agrícola generó otros 387 mil puestos, lo que permitió absorber el aumento de 398.000 de la Población Económicamente Activa (PEA). Todo ello redujo la cantidad de desocupados en 141.000 y, como resultado, la tasa de desempleo en EE. UU. descendió a 4,3% desde 4,4% en diciembre.

En paralelo, los rendimientos de los bonos del Tesoro operaron al alza. La UST2Y subió 5 pb hasta 3,50%, al tiempo que la UST10Y y la UST30Y avanzaron 2 pb, cerrando en 4,17% y 4,80%, respectivamente. A raíz de los datos de empleo, el mercado redujo las probabilidades de un tercer recorte de 25 pb para el mes de octubre, aunque sigue descontando 2 recortes de 25 pb para 2026. El índice de bonos del Tesoro reaccionó con una baja de 0,1%, mientras que, en corporativos, los Investment Grade ganaron 0,1% y los High Yield operaron sin cambios. En cuanto a la deuda de mercados emergentes, se registró un alza de 0,1%.

A pesar de la suba en los rendimientos y de la menor expectativa de recortes adicionales de tasas en el año, el dólar DXY no registró variaciones. Si bien avanzó 0,1% frente al euro, cayó 0,1% ante la libra y 1,0% contra el yen. Este último movimiento respondió al optimismo generado en torno al potencial efecto positivo de las políticas fiscales expansivas que busca implementar la Primera Ministra, Takaichi, quien afirmó que no provocarían un deterioro en las cuentas públicas. Por su parte, el oro aumentó 1,2% hasta USD 5.084 la onza, y la plata avanzó 4,0% para finalizar en USD 84,1 la onza.

A su vez, las acciones tuvieron una rueda levemente positiva, en la que el S&P 500 subió un 0,2% y el Nasdaq un 0,1%. En tanto, el Dow Jones mostró una caída de apenas 0,1%. Dentro de las “Siete Magníficas”, los principales movimientos correspondieron a las bajas de 2,5% y 2,2% para Microsoft y Alphabet, respectivamente, a diferencia de Apple y NVDA que lograron sobresalir con un avance de 1,9%. En los mercados globales, se destacaron Latam y los mercados emergentes, con ganancias de 1,8% y 1,4%, respectivamente, liderados por un alza de 2,6% en la Bolsa de Brasil, al tiempo que China retrocedió 0,3%. En desarrollados, Japón avanzó 1,0% y Europa 0,3%.

Por otro lado, el petróleo aumentó 1,5% hasta USD 64,9 el barril de WTI, en un contexto de renovadas tensiones en Medio Oriente. Distintos reportes señalaron que Washington estaría evaluando la posibilidad de interceptar buques que transporten crudo iraní y de desplegar un nuevo grupo de ataque de portaaviones si fracasan las negociaciones sobre el programa nuclear de Irán. Asimismo, el cobre avanzó 0,9% y cerró en USD 5,9 la libra, y la soja subió 0,3% alcanzando USD 414 la tonelada.

En la rueda del miércoles, el BCRA realizó la mayor compra de divisas del año y volvió a sumar reservas internacionales, con un tipo de cambio que continúa cayendo. En la licitación del Tesoro, se logró un rollover de 123%, colocando la mayor proporción en la Lecap de abril y pagando tasas levemente por debajo del mercado secundario. En este contexto, los soberanos en dólares revirtieron las bajas iniciales y terminaron al alza. En tanto, las curvas en pesos mostraron un comportamiento mayormente negativo, con las Lecap exhibiendo mejoras en el tramo corto y caídas en el tramo largo, y los CER retrocediendo al igual que los bonos dollar-linked y duales.

El BCRA aceleró la compra de divisas en el mercado oficial, con adquisiciones por USD 214 M, acumulando compras netas por USD 1.907 M en el año. En este marco, las reservas brutas subieron USD 75 M y cerraron en USD 45.307 M. La compra de divisas se sostuvo incluso con el tipo de cambio oficial profundizando su caída, con un retroceso del 0,1%. De esta manera, cerró en $1.403,7 y quedó a 12,7% del techo de la banda. Los dólares financieros acompañaron con una caída del 0,3% en el MEP, mientras que el CCL operó sin cambios y cerró en $1.432 y $1.477,7, respectivamente, al tiempo que el canje se amplió hasta 3,2%.

Los futuros de dólar en A3 mostraron una suba de 0,2%. Nuevamente se registró un aumento de USD 94 M en el interés abierto, que cerró en USD 5.194 M, explicado por el incremento de USD 51 M en el contrato de marzo y de USD 34 M en el de abril. En tanto, el volumen operado continúa mostrando volatilidad y retrocedió USD 568 M hasta USD 674 M. Las implícitas operan entre 28% y 29% TNA en toda la curva.

La Secretaría de Finanzas anunció que en la licitación de ayer adjudicó $9,02 billones, logrando un rollover del 123,4% de sus vencimientos y, de esta manera, absorbió $1,7 billones del sistema. El mayor interés se concentró en los instrumentos a tasa fija, que representaron el 76,9% del monto total adjudicado, particularmente en la Lecap de abril (S17A6), que se llevó el 55,8%, reflejando un escaso apetito por extender duration. El rollover elevado se sostuvo incluso con tasas en línea con el mercado secundario y por debajo del nivel convalidado en la licitación anterior (33,5% TNA vs. 35,4% TNA en la licitación previa).

En la antesala de la licitación, la deuda en pesos operó con debilidad, siendo los bonos dollar-linked nuevamente los más afectados al caer 0,3%. En tanto, los bonos CER retrocedieron 0,1% y los duales operaron neutrales, mientras que la curva a tasa fija avanzó 0,1%. Este desempeño se dio incluso con las tasas overnight cediendo levemente: la caución a un día y la repo cerraron en torno a 22-23% TNA, mientras que la TAMAR se ubicó en 31,4% TNA.

Los bonos soberanos en dólares tuvieron un desempeño positivo al subir 0,4%, destacándose los Globales con un avance de 0,6%, con subas de hasta 1% en el GD46, mientras que los Bonares avanzaron 0,3%. De esta manera, el riesgo país cerró en 506 pb. Mientras tanto, los BOPREAL cayeron 2,6%.

El Merval operó a contramano del resto de las acciones a nivel global y perdió 1,4% en pesos y en dólares CCL, cerrando en USD 2.040. El sector más afectado fue el de comunicación, seguido por la industria y los bancos. Las acciones que más cayeron fueron Telecom (-7,1%), IRSA (-4,1%) y BBVA (-3,1%). Estas bajas se vieron parcialmente compensadas por las subas en Transener (2,1%), TGN (1,7%) y Aluar (1,4%). Las acciones que cotizan en Wall Street retrocedieron 0,8%, con Telecom (-8,8%), Globant (-6,4%) y BBVA (-2,4%) a la cabeza, mientras que Bioceres (2,5%), Ternium (1,3%) y TGS (1,3%) lideraron las subas.