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Cohen Chief Investment Office
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Equipo de Estrategia de Robeco
Lucas Romero
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Agustín Usandizaga
Gabriel Zelpo
May
2024
Cobre alcanzando máximos históricos

¿Qué hay detrás de las subida de precio de este commodity?

Francisco Shaw
Asset Allocation
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El cobre es considerado un termómetro de la salud económica global debido a su papel esencial en la industria, la construcción y la electrónica. Recientemente, su precio ha alcanzado máximos históricos, llegando a tocar los USD 5,15 por libra. Este incremento se debe principalmente a la fuerte expectativa de demanda y a la oferta reducida, intensificada por las preocupaciones sobre una posible escasez.

Por el lado de la demanda, se explica en gran medida por la evolución de la economía china ya que este país consume aproximadamente el 55% del cobre producido a nivel mundial. Es por esto que es importante la compra del inventario de viviendas no vendidas por parte del estado chino, con el objetivo de combatir el exceso de oferta y ayudar a los desarrolladores a limitar sus incumplimientos. Asimismo, cobra relevancia que China anunció un estímulo de 1 trillón de Yuanes (USD 139 B) a través de emisión de bonos a largo plazo, que será destinado a proyectos principalmente de infraestructura. Incentivar la construcción presiona sobre la demanda de cobre. 

Desde el lado de la oferta, hubo grandes reducciones: se cerró una mina de cobre en Panamá, que abastece el 1,5% de la producción global, y además, la compañía Anglo American redujo sus proyecciones de producción para 2024 en 200.000 toneladas.

Teniendo en cuenta esto y para tratar de entender las perspectivas de este commodity, nos propusimos comparar el precio del cobre contra el índice FTSE 50 China desde el 2001, y así identificar si existen comportamientos similares. Encontramos una relación estrecha entre dichas series a lo largo de la historia. Sin embargo, observamos que a partir de 2021 esa relación se fue rompiendo. El mercado accionario Chino tuvo una fuerte caída, seguida en menor medida por el cobre. No obstante, podemos ver que esa relación se volvió a alinear durante el último tiempo, con un repunte tanto del índice chino como en el precio del cobre. 

Para concluir, podemos decir que existe una fuerte relación entre el precio del cobre y el índice accionario Chino. Observamos que esta relación se desalineó desde 2021, pero actualmente está volviendo a converger. Si China sigue impulsando la construcción y la infraestructura mediante políticas expansivas, podemos decir que la demanda por el cobre seguirá alta. Además, el cobre es fundamental para la transición energética, ya que se utiliza en la producción de paneles solares, turbinas eólicas y vehículos eléctricos. 

May
2024
El BCRA desacelera sus compras en el MULC

Noticias locales: el país hoy.

Cohen Chief Investment Office
Updates diarios
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En el mercado cambiario, el BCRA registró compras netas por USD 56 M. Así, las adquisiciones diarias cayeron USD 56 M promedio en las últimas cinco ruedas hábiles. Este es el ritmo más bajo desde finales de abril, y el tercero más bajo en la presidencia de Javier Milei. Por otro lado, el stock de reservas internacionales aumentó en USD 30 M hasta los USD 29.186 M.

El dólar oficial aumentó diariamente un 0,1% hasta $893,3. Esto significa un ritmo de devaluación mensualizado de 1,7%, que se desaceleró contra el ritmo de 2,3% del lunes. En los últimos cinco días hábiles la devaluación corrió a una TEM de 1,9%, mientras que en lo que va de mayo corrió a TEM 2,0%.

Los dólares financieros corrigieron tras las fuertes subas del lunes. El MEP con AL30 cayó 2,3% hasta alcanzar los $1.200, en tanto que el CCL disminuyó 1,7% hasta $1.231. De esta manera, sus brechas se sitúan en 34% y 38% respectivamente.

Durante la jornada de ayer, los contratos de futuro de dólar cayeron un 0,8%. Las mayores bajas se registraron en los contratos de noviembre (-1,5%), diciembre (-1,3%) y enero (-1,3%). De este modo, la devaluación implícita se ubica en el 3,8% mensual promedio hasta marzo del 2025.

Las curvas soberanas en pesos tuvieron una rueda mayormente negativa. Los bonos CER cedieron un 0,5%. En la curva de tasa fija, el TO26 cerró alcista en 0,8% mientras que las lecaps experimentaron una baja de 0,1%. Por su parte, los duales registraron una pérdida de 0,9% y los DLK marcaron una caída de 0,7%.

Los bonos soberanos en hard-dollar ganaron 1,1%, por una suba de 1,6% en los ley Nueva York y una suba de 0,4% en los ley Argentina. Así, acumulan una caída de 7,5% en lo que va del mes y una ganancia de 36% en lo que va del año. De esta manera, las paridades promedian el 49,6% y el riesgo país disminuyó 27 pb hasta los 1.416 pb.

El índice líder de la bolsa porteña, S&P Merval, avanzó 3,3% en pesos y 4,8% en dólares. Las acciones argentinas subieron hasta 7% en Wall Street, de la mano de las empresas energéticas. Los aumentos fueron encabezados por Edenor (+6,5%), YPF (+6,1%); Transportadora Gas (+5,5%); Pampa Energía (+4,9%) y Central Puerto (+4,4%).

May
2024
El impulso de la IA tracciona a Nvidia y al Nasdaq

Noticias globales: el mundo hoy.

Cohen Chief Investment Office
Updates diarios
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Las acciones estadounidenses tuvieron resultados mixtos. Los inversores reaccionaron a los comentarios de los funcionarios de la Reserva Federal mientras anticiparon la publicación del PCE el viernes –indicador preferido de la Fed–. El S&P 500 bajó un 0,2% y el Dow Jones cedió 0,7%. Mientras tanto, el Nasdaq cerró con un aumento del 0,1% después de alcanzar un nuevo récord más temprano en el día, impulsado por las acciones de Nvidia que subieron por encima de los USD 1.130 dólares avanzando 6%. La avalancha de inversiones en IA ha seguido impulsando el optimismo sobre la tasa de crecimiento de Nvidia mientras el fabricante de chips continúa con su repunte bursátil sin precedentes. Los resultados del primer trimestre impresionaron con creces a Wall Street, con ganancias ajustadas que aumentaron un 461% i.a., mientras que los ingresos crecieron un 262%.

Entre las acciones individuales, Merck y Amgen se depreciaron un 2,7% y un 2,1%, respectivamente, lo que contribuyó a la fuerte caída del Dow Jones. Por el contrario, ARM saltó un 7,3% y AMD subió un 3%, beneficiándose del actual repunte de la IA.

A su vez, el presidente de la Reserva Federal de Minneapolis, Neel Kashkari, enfatizó la necesidad de disponer de "muchos meses más" de datos que muestren una inflación en descenso antes de contemplar recortes de tipos. También indicó que no descarta subidas adicionales de tipos si resurgen las presiones inflacionarias. La retórica de que no hay prisa por relajar la política monetaria fue consistente con declaraciones recientes de los miembros del FOMC y las minutas de la última reunión de fijación de políticas del Comité.

Los rendimientos de los bonos del Tesoro tuvieron una jornada alcista con la UST10Y avanzando 7 pb y cerrando en 4,54% y la UST2Y subiendo 2 pb para terminar en 4,97%. Así los bonos tuvieron caídas del 0,5% promedio siendo los emergentes los más perjudicados con una merma del 0,6%.

El WTI subió 2,7% a casi USD 80 por barril el martes, recuperándose aún más desde los mínimos de tres meses en medio de expectativas de que, en su reunión del 2 de junio, la OPEP+ ampliará los recortes voluntarios de producción de 2,2 M de barriles por día hasta la segunda mitad del año. 

También en la jornada de ayer, el precio del oro subió 0,3% hasta los USD 2.357 por onza. Los inversores buscan en este commodity un refugio seguro y se mantienen cautelosos antes del informe clave de inflación PCE de EE. UU. y los crecientes riesgos geopolíticos en Medio Oriente. Por otra parte, las importaciones netas de oro de China a través de Hong Kong cayeron un 38% en abril en comparación con el mes anterior.

Referido a los datos económicos de la fecha, el índice de actividad empresarial general del Banco de la Reserva Federal de Dallas para el sector manufacturero en Texas disminuyó a -19,4 en mayo (vs. -14,5 previo), alcanzando un nuevo mínimo de cuatro meses. Mientras tanto, el índice de perspectivas empresariales cayó 7,1 puntos hasta -13,4, al tiempo que el índice de incertidumbre sobre las perspectivas se mantuvo prácticamente sin cambios en 16,4, cerca de su media histórica.

May
2024
De vuelta al carry trade

¿Cómo posicionarse frente al reciente repunte de la brecha entre dólares?

Juan Pedro Mazza
Renta Fija
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CURVAS EN PESOS

Vuelve el carry trade

Las sucesivas bajas de tasas del BCRA finalmente se trasladaron a la brecha entre el dólar oficial y los paralelos, que la semana pasada marcó un repunte récord y terminó con la pax cambiaria que se mantenía desde febrero. Así, la diferencia de cotización con el dólar oficial se expandió a 39% para el CCL y a 36% para el MEP, contra 25% y 21%, respectivamente, a finales de la semana anterior. Esto significa que las inversiones en pesos registraron pérdidas extraordinarias medidas en dólares y que las ganancias del carry trade acumuladas durante meses se esfumaron en menos de una semana.

Anticipando este riesgo, sugerimos desarmar posiciones en pesos en varios de nuestros informes anteriores (Estrategias para un contexto de estabilización). Ahora, ya concretado el evento que temíamos, evaluamos si es momento de volver a pesificar la cartera o si lo peor todavía no pasó. 

Para esto, es importante mantener una perspectiva sobre la evolución del dólar en el mediano/largo plazo. Según el propio gobierno, el esquema económico actual apunta a una unificación cambiaria lo antes posible. El levantamiento del cepo es condición necesaria para que aparezcan inversiones extranjeras, no habrá ingreso de capitales en tanto siga prohibida su salida. Con esto en mente, el gobierno ha ratificado que Argentina se encamina a un esquema de libre competencia de divisas y que levantará el cepo en cuanto haya terminado de sanear el balance del BCRA mediante la acumulación de reservas y la eliminación de los pasivos remunerados. En este sentido, Milei confirmó recientemente que planea eliminar el 17,5% de impuesto PAIS que hoy funciona como un piso para la brecha cambiaria.

Desde nuestra perspectiva, lo más probable es que esta unificación cambiaria ocurra a un dólar financiero más barato que el actual en términos reales. Es decir, creemos que los dólares financieros perderán terreno contra la inflación en lo que queda de 2024. Esto se debe en parte al fuerte ancla fiscal, que descarta la necesidad de financiar monetariamente al Tesoro. En el mismo sentido, el proceso de saneamiento que atraviesa la hoja de balance del BCRA es un factor importante –apunta a eliminar completamente el pago de intereses por pasivos remunerados–. 

Planteado este panorama, evaluamos el retorno en dólares de la lecap S31E5 y del boncer T2X5 a finales de enero del 2025 bajo distintos escenarios de tipo de cambio real para el dólar financiero, dejando fija una inflación acumulada de 36%:

  • Tres escenarios donde el dólar financiero se aprecia y regresa a los niveles históricos de: A) la convertibilidad ($748 a precios de hoy); B) del año 2017 ($872 a precios de hoy); C) del período entre 2018-2019 ($1.115 a precios de hoy). 
  • Un escenario donde el dólar corre a la par de la inflación y mantiene su nivel actual ($1.266 a precios de hoy).
  • Un quinto escenario donde el tipo de cambio real supera a la inflación y regresa a su promedio histórico ($1.356 a precios de hoy).

Como conclusión obtenemos que ambos instrumentos ofrecen retornos positivos en dólares de entre 7% y 61% en los casos donde el tipo de cambio real se aprecia. En tanto que perderían un 6% en dólares si el tipo de cambio real se mantiene en su nivel actual y 12% si el dólar financiero regresa a su promedio histórico. El TCR breakeven de indiferencia que deja un retorno en dólares de 0% es un dólar de $1207 a precios de hoy. 

Conclusión: sugerimos vender posiciones en dólares y retomar una estrategia de carry trade. Dadas las perspectivas de unificación cambiaria bajo un esquema donde la oferta de pesos estará contenida, los instrumentos en pesos ofrecen una atractiva relación riesgo-retorno de mediano plazo a sus precios actuales. 

¿Qué ve el mercado de cara a 2025?

Los precios de las distintas clases de instrumentos en pesos tienen implícito un sendero para las principales variables financieras. A continuación, un resumen de lo que espera el mercado de cara al 2025:

Inflación: se espera que la inflación siga moderándose y sea de 5,9% m/m en mayo y de 5,3% m/m en junio. Así, terminaría el año con un 3,1% m/m en diciembre lo que equivale a una inflación acumulada de 132% en 2024. Para el primer semestre de 2025, se proyecta que la inflación promedie el 2,0% m/m.

Devaluación: se espera que el gobierno acelere el ritmo de crawling peg a 4,5% a partir de junio del 2024 hasta septiembre del 2024. Luego, se reduciría levemente a 3,9% entre octubre del 2024 y marzo del 2025 para finalmente regresar al 2,0% a partir de abril del 2025.

Tipo de cambio real: los precios reflejan que el tipo de cambio real ganará algo de competitividad a lo largo período analizado: terminaría 2024 en un nivel un 2,2% por encima de su valor actual. La depreciación del tipo de cambio real se debe principalmente a la moderación de la inflación, que caería a niveles en torno al 3,0% m/m.

Brecha: el diferencial entre el BPOA7 y la curva dollar-linked señala una brecha de 7,7% para fines de abril del 2025.

Tasas de interés: las tasas forwards de la curva de lecaps señalan que el mercado dio por terminado el ciclo de baja de tasas en el corto plazo. La tasa a 30 días incluso crece levemente en julio y agosto. De esta forma, la TNA para diciembre 2024 sería de 42% muy similar a su actual nivel de TNA 46%. En tanto que para marzo del 2025 caería a TNA 37%

Estrategia en pesos

Recomendación: mix de FCIs DLK Corporativos (Delta Gestión IX), T2X5 y S31E5 para carry trade. TZX26 para inversores de largo plazo. Tomar ganancias del BPOA7, dado que subió 12% en una semana. 

CURVAS EN DÓLARES

Curva soberana 

Los bonos soberanos en dólares tuvieron su peor semana desde que Milei es presidente y cayeron 8,5% semanal. Así, mayo se consolida como un mal mes para la renta fija argentina: acumula un descenso mensual de 9,9%.

No está del todo claro cuál es el motivo detrás de la fuerte caída que tuvo la renta fija argentina. Por un lado, el contexto global jugó en contra, pero las caídas de los comparables fueron mucho más moderadas. Por otro lado, en el plano local, la baja seguramente estuvo ligada a la postergación del Plan de Mayo y a las trabas en la Ley Bases. 

Lo cierto es que la narrativa del bull market argentino parece desgastada y el momentum de los bonos es mucho peor que hace unos meses. Así como no está claro por qué caen, tampoco está claro por qué deberían dejar de hacerlo en el corto plazo.

De todos modos, nos mantenemos optimistas en el mediano/largo plazo. La continua mejora de los fundamentos macroeconómicos debería otorgar calma acerca de la sostenibilidad de la deuda argentina, comprimiendo el riesgo país en el proceso (actualmente en 1.443 pb).

RECOMENDACIÓN: nuestra sugerencia es una cartera conformada en un 70% de bonos de corto plazo (GD30 o AL30) y en un 30% de bonos de mayor duración (GD35 o GD38).

BOPREAL 

Los bonos BOPREAL se presentan como una alternativa menos volátil a sus pares del Tesoro. Esto se reflejó claramente en mayo, acumulando una caída de 4,0% contra la caída de aproximadamente 10,0% de los globales y bonares. 

Su principal atractivo es que vencen por completo en los años de la presidencia de Milei, que ha demostrado ser un gobierno con alta voluntad de pago. El hecho de que no estén expuestos al riesgo de la próxima gestión tiene mucho valor para el mercado.

Sin embargo, para carteras puramente financieras, el GD30 nos sigue pareciendo una alternativa dominante. Ofrece una mayor tasa, menor paridad y mejor protección legal (ley Nueva York vs. ley Argentina). Además, por su agresivo esquema de amortización el 60% de su capital se repaga en la gestión de Milei. Esto significa que permite recuperar la inversión en 38 meses (julio 2027); en tanto que el BPY26 recupera la inversión en 24 meses (mayo 2026)y el BPOD7 en 42 meses (octubre 2027).

RECOMENDACIÓN: BPY26 y BPD27 como alternativa para moderar el riesgo de los bonos del Tesoro y mantener la totalidad de los vencimientos en la gestión Milei. BPJ25 solo para inversores que necesiten hacerse de dólares rápidamente. 

Bonos Provinciales

Los bonos soberanos cayeron 1,0% en la bolsa de Nueva York y resistieron con relativo éxito el sell-off argentino. 

En un call reciente con inversores, la provincia de Córdoba reportó un superávit financiero de 18,6% de los ingresos totales para el 1Q24; que supera el superávit de 9,7% que habían registrado en el 1Q23. El buen resultado se explica por la eliminación de la cláusula gatillo en salarios públicos, ajustándolos al incremento de recaudación y al diferimiento de aumentos previsionales.

Nuestra selección se mantiene inalterada, priorizamos una estrategia conservadora y limitamos nuestra selección de créditos a aquellos emisores que parten de una posición fiscal sólida. 

Recomendación: incorporando nuestro modelo de valuación conformado según la calificación de cada provincia, sugerimos los siguientes créditos: Córdoba a 2027 (TIR 18%), 2029 (TIR 16%) y 2025 (TIR 17%); Mendoza 2029 (TIR 14%) y Chubut al 2030 (TIR 14%).

Para más detalla sobre la metodología utilizada referirse a la siguiente nota (Outlook: Bonos Provinciales 2024 )

Bonos Corporativos

El levantamiento de las restricciones financieras que rigen sobre Argentina representa un riesgo significativo para los créditos corporativos. Las paridades de las obligaciones negociables argentinas están sostenidas por una demanda local cautiva y sin acceso a otras alternativas de inversión. 

Hoy, una selección de créditos de primera calidad paga una TIR promedio en torno al 9,1%; en tanto que una selección de créditos similar para empresas de primer nivel de otros países latinoamericanos ofrece un TIR en torno al 6,9%. Así, el riesgo país “corporativo” contra Latinoamérica es de aproximadamente 220 pb, cuando el año pasado promedió los 346 pb y alcanzó niveles de hasta 514 pb.  

Desde una perspectiva global, las obligaciones negociables argentinas lucen caras y su tasa no compensa por el riesgo idiosincrático argentino. En este sentido, es posible que sus paridades sufran un golpe si se flexibiliza el acceso a alternativas de inversión en el extranjero. Esto podría ser compensado por las mejores perspectivas locales, aunque de todas formas no esperamos que ofrezcan ganancias de capital ni en el corto ni en el mediano plazo.

RECOMENDACIÓN: Telecom 2026 (TLC1D) en TIR MEP 8,9%, YPF 2025 (YCA6P) en TIR MEP 9,3%; Arcor 2027 (RCCJD) en TIR MEP 8,0%, Aeropuertos Argentina al 2031 (ARC1D) en TIR MEP 7,7% y Central Puerto al 2026 (NPCAD) en TIR MEP 7,4%. Para inversores más grandes, nos siguen gustando los riesgos TGS 2025 (ticker TSC2O; TIR Cable 9,1%) y Pampa 2027 (ticker MGC1O; TIR Cable 9,4%).

May
2024
Repunte del oro como refugio ante la incertidumbre

Noticias globales: el mundo hoy.

Cohen Chief Investment Office
Updates diarios
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El oro subió por encima de los USD 2.350 por onza el lunes, recuperándose del mínimo de dos semanas de USD 2.330 por onza de la sesión anterior y se prevé que mantenga fuertes ganancias durante el mes de mayo en medio de cierta demanda de refugio mientras los mercados continúan evaluando la perspectivas políticas de la Reserva Federal. Además, un ataque israelí en la ciudad de Rafah en Gaza ocasionó un incendio que mató a 45 personas, lo que provocó más protestas de las delegaciones internacionales y mantuvo elevado el riesgo geopolítico. 

Sin actividad financiera en EE. UU. por el feriado, las acciones europeas cerraron con firmeza al alza el lunes, recortando las pérdidas de la semana anterior, ya que las expectativas de una flexibilización de las restricciones monetarias en la zona del euro cobraron mayor impulso.

El Stoxx 50 de la eurozona sumó un 0,4%, y el Stoxx 600 subió un 0,3%, debajo de su máximo histórico alcanzado la semana pasada. Las grandes marcas de lujo registraron ganancias en medio de una fuerte sesión para la renta variable en China, con LVMH y Hermes sumando cerca del 1%. Las empresas del sector automotriz y de servicios públicos también registraron fuertes ganancias para recuperarse de las pérdidas de la semana pasada, con Stellantis y Volkswagen avanzando más del 1,5%, mientras que Enel e Iberdrola sumaron más del 1%.

Referido a datos económicos de la fecha, el indicador “Ifo” de clima empresarial para Alemania se mantuvo estable en 89,3 en mayo, valor más alto en un año. “La economía alemana está saliendo de la crisis paso a paso", dijo el presidente del Ifo, Clemens Fuest.

May
2024
El BCRA registró ventas netas

Noticias locales: el país hoy.

Cohen Chief Investment Office
Updates diarios
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El Índice de Confianza en el Gobierno (ICG) elaborado por la Universidad Torcuato Di Tella registró un 50% en mayo, presentando una mejora de 1,2 puntos en comparación con abril y una caída de 7,0 puntos en comparación a diciembre. Así, el respaldo al nuevo gobierno se sostiene alineado con los momentos de mayor apoyo observado durante las gestiones de Mauricio Macri y Alberto Fernández.

El Tesoro anunció las condiciones de la licitación de mañana miércoles 29 de mayo. Ofrecerá tres letras capitalizables: una al 14 de junio con TEM mínima de 4,2% y monto máximo a colocar de $1,5 B; una al 12 de julio sin TEM mínima y monto máximo a colocar de $1,0 B; una al 16 de agosto sin TEM mínima y monto máximo a colocar de $1,0 B. Dado el incentivo de los bancos a desarmar pases pasivos para ingresar a esta licitación, esperamos que el Tesoro logre adjudicar el monto máximo total de $3,5 B. Este monto representa un 15% del stock total de pases pasivos.

En el mercado cambiario, el BCRA registró ventas netas por USD 11 M y terminó con una racha de compras de dieciocho ruedas al hilo. Esta es la quinta rueda en que la autoridad monetaria registró ventas netas en la presidencia de Milei; en este caso se correspondió con el feriado en USA que imposibilitó las ventas de agroexportadores. En lo que va de mayo, la autoridad monetaria adiciona compras por USD 2.404 M. Por otro lado, el stock de reservas internacionales aumentó en USD 43 M hasta los USD 29.156 M.

El dólar oficial aumentó diariamente un 0,3% hasta $893,8. Esto significa un ritmo de devaluación mensualizado de 3,4%, que se aceleró contra el ritmo de 1,7% del viernes. En los últimos cinco días hábiles la devaluación corrió a una TEM de 2,4%, mientras que en lo que va de mayo corrió a TEM 2,2%.

Los dólares financieros retomaron el alza de la semana pasada. El MEP con AL30 subió 1,9% hasta alcanzar los $1.228, en tanto que el CCL trepó 1,7% hasta $1.253. De esta manera, sus brechas con el dólar oficial se sitúan en 37% y 40% respectivamente.

Durante la jornada de ayer, los contratos de futuro de dólar se mantuvieron sin variaciones. Las mayores subas se registraron en los contratos de marzo (+0,8%), septiembre (+0,4%) y enero (+0,2%). Mientras que, las mayores caídas se registraron en los contratos de diciembre (-0,8%), noviembre (-0,4%) y mayo (-0,1%). De este modo, la devaluación implícita se ubica en el 3,9% mensual promedio hasta marzo del 2025.

Las curvas soberanas en pesos tuvieron una rueda mayormente negativa. Los bonos CER cedieron un 1,2%. En la curva de tasa fija, el TO26 cerró bajista en 1,2% mientras que las lecaps experimentaron un alza de 0,1%. Por su parte, los duales registraron una pérdida de 0,2% y los DLK marcaron una caída de 0,8%.

Los bonos soberanos en hard-dollar ganaron 1,6%, por una suba de 1,4% en los ley Nueva York y una suba de 1,8% en los ley Argentina. Así, acumulan una caída de 8,5% en lo que va del mes y una ganancia de 34,5% en lo que va del año. De esta manera, las paridades promedian el 49,3% y el riesgo país se mantuvo en 1.443 pb. Por su parte, los BOPREALes del BCRA subieron 0,3% y sus paridades promedian el 82%.

Las acciones comenzaron la semana en alza, con el mercado de EE. UU. cerrado por feriado y la entrada en vigencia en la plaza local de la liquidación con plazo de 24 horas. Medido en pesos, el S&P Merval ganó 3,4% este lunes para ubicarse en las 1.543.926 unidades. Asimismo, valuado en dólares el incremento fue del 2,1%. Las acciones que más subieron fueron las de Sociedad Comercial del Plata (+6%), YPF (+4%) y Banco BBVA (+3,6%).

May
2024
Informe semanal Rofex

Los contratos futuros de Rofex subieron un 1,0% semanal en el contexto de la turbulencia financiera.

Cohen Chief Investment Office
Tipo de Cambio
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Los contratos futuros de Rofex subieron un 1,0% semanal en el contexto de la turbulencia financiera de la semana pasada. Las principales subas estuvieron en los contratos de finales de 2024: octubre (+1,2%), noviembre (+2,0%) y diciembre (+2,4%).

El contrato de mayo cotiza en $898 y marca una devaluación directa de 0,8% en lo que queda del mes (3,3% mensualizado); un punto por encima del crawling peg de 2,0% que mantiene el Tesoro desde diciembre. Para los tres meses siguientes, los precios reflejan que el crawling peg se aceleraría en niveles en torno al 3,8%: 3,3% en junio ($927), 3,9% en julio ($963) y 4,2% en agosto ($1.003). Finalmente, los precios señalan una devaluación de 3,7% promedio entre septiembre del 2024 y abril del 2025.

Así, la curva de tasas (TNA) se amplió contra la semana anterior sin grandes cambios en su pendiente. Mayo rinde TNA 40%, junio TNA 40% y julio TNA 44%. A partir de ahí, los rendimientos aumentan gradualmente hasta alcanzar un máximo de TNA 57% en diciembre de 2025. 

El volumen operado regresó a niveles normales. En los últimos cinco días hábiles se comerciaron 1,9 millones de contratos. El viernes 24 de mayo el interés abierto cerró en USD 1.683 M. Una caída de 18% m/m y una caída de 55% i.a.

May
2024
Menores expectativas de recorte de tasas para 2024

Noticias y mercado: lo que pasó y lo que viene en el plano internacional.

Equipo de Estrategia de Cohen Aliados Financieros
Informes
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A diferencia de las últimas semanas donde habían aparecido distintos datos que exhibían una desaceleración de la actividad en EE. UU., hubo buenos datos de actividad empresarial –nuevos pedidos de bienes durables y PMI– que, en conjunto con los datos de inflación que todavía muestran rigidez a la baja, redujeron las expectativas de recorte de tasas para el 2024. En este contexto, y tras la publicación de las minutas de la Fed –mostrando disposición a endurecer aún más la política monetaria si fuese necesario–, los rendimientos del Tesoro experimentaron un aumento, especialmente en el tramo corto, lo que provocó una caída en los precios de los bonos. Las acciones cerraron de manera mixta, impulsadas principalmente por los buenos resultados trimestrales de Nvidia. Sin embargo, los mercados globales se vieron perjudicados. En este contexto, el dólar se fortaleció y el oro perdió valor. Los commodities agrícolas, por otro lado, fueron los más beneficiados. La próxima semana se esperan importantes datos económicos, incluyendo el índice de precios del gasto en consumo personal (PCE) y los datos de ingresos y gastos del consumidor, junto con la segunda estimación del PBI estadounidense. Cabe destacar que este lunes no habrá actividad bursátil debido a un feriado.

Buenos datos de actividad en EE.UU. En la semana hubo datos positivos referidos al andar económico que esquivaron la mirada relacionada con signos de desaceleración en la actividad. Concretamente, los nuevos pedidos de bienes duraderos manufacturados aumentaron un 0,7% m/m en abril, tras un aumento del 0,8% en marzo y desafiando las expectativas del mercado de una disminución del 0,8%, marcando el tercer avance mensual consecutivo e impulsado principalmente por la sólida demanda de equipos de transporte. Además, el PMI compuesto global del S&P subió a 54,4 en mayo, frente al 51,3 previo, lo que marca el nivel más alto desde abril de 2022 y superó las expectativas del mercado de 51,1 según datos preliminares. El sector servicios impulsó la recuperación con un PMI de 54,8, mostrando el mayor crecimiento de la producción en un año, mientras que el sector manufacturero también mostró un fuerte crecimiento con un PMI de 50,9. De otro modo, el sector de la construcción evidenció en las ventas de casas unifamiliares nuevas una contracción del 4,7% m/m en abril (vs +5,4% previo) a una tasa anualizada desestacionalizada de 634.000 en abril de 2024. Finalmente, en el mercado laboral, el número de personas que solicitaron prestaciones por desempleo sigue cayendo desde el pico de hace 2 semanas, llegando hasta 215.000, por debajo de las expectativas del mercado (220.000). 

Tono Hawkish de las minutas. Las actas publicadas el pasado miércoles por la Reserva Federal (Fed) sobre la reunión de principios de mes, en la cual se mantuvo el rango objetivo en 5,25-5,50% por sexta vez consecutiva, reflejan un creciente nivel de preocupación del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) respecto a la falta de progreso en la reducción de la inflación en la economía estadounidense. Varios responsables políticos expresaron su disposición a endurecer aún más la política monetaria si fuese necesario. Esta postura más hawkish de la Fed provocó un cambio significativo en las expectativas del mercado. Hace una semana, la probabilidad de una reducción de 25 puntos básicos en la reunión de septiembre era del 81%, mientras que ahora ha disminuido al 53%. Para las reuniones de noviembre y diciembre, las probabilidades de una reducción se sitúan en el 77% y el 69%, respectivamente.

Tasa subiendo, sufren los bonos. Tras datos económicos más sólidos de lo esperado y las minutas de la Fed con un tono más restrictivo, las tasas de interés experimentaron una presión alcista, especialmente en el tramo corto, debido al temor de una inflación más persistente. La tasa de los bonos del Tesoro a 2 años (UST2Y) subió 12 pb durante la semana, cerrando en 4,95% después de haber estado en 4,83% a principios de mes. La tasa de los bonos del Tesoro a 10 años (UST10Y) avanzó 5 pb, terminando en 4,47%, aunque muestra una baja de 19 pb en el último mes. En este contexto, los bonos finalizaron una semana negativa, con una caída promedio del 0,3%, aunque acumulan una subida del 1,4% en el mes. Desglosando los datos, los bonos High Yield, de menor calidad crediticia, registraron una baja semanal del 0,2%, pero se mantienen positivos en un 1% en mayo. Los bonos Investment Grade, que tienen una mayor duración, cedieron también un 0,2% semanal, pero acumulan una subida del 1,9% en el mes. Por su parte, los bonos del Tesoro estadounidense tuvieron una dinámica similar, con una caída semanal del 0,2% y un aumento del 1,2% en el mes. Los más perjudicados fueron los bonos emergentes, que bajaron un 0,5% en la semana, aunque mostraron un alza del 2,1% en el mes.

El impulso de Nvidia no alcanzó a traccionar el mercado. La menor expectativa de una baja de tasas y los datos económicos favorables del PMI generaron un comportamiento mixto en el mercado. El S&P 500 se mantuvo con una leve caída del 0,1%, aunque acumula un alza del 5,5% mensual. Por su parte, el Dow Jones cayó un 2,3%, pero se mantiene en verde con un 3,3% en el mes. En contraste, el Nasdaq fue el único índice que subió, con un avance del 1,4% en la semana y un sólido 7,9% acumulado mensual. En cuanto a los sectores, el tecnológico y de comunicaciones fueron los únicos en terreno positivo, con un avance del 1,6% y 0,4% respectivamente. Las tecnológicas fueron impulsadas por Nvidia (+15,1%), destacando su balance positivo con énfasis en la inteligencia artificial, y empresas de energía solar como First Solar (+40%) debido a la mayor demanda de paneles para centros de datos. En el sector de comunicaciones, mientras que Meta avanzó un 1,3%, Google cedió un 0,6%, aunque se destacan empresas de entretenimiento como Netflix (+4,1%). El resto de los sectores tuvo una semana negativa. El sector inmobiliario cayó un 3,6%, afectado por las altas tasas hipotecarias y la menor confianza de los constructores. El sector financiero bajó un 2,1%, con una disminución en bancos como JP Morgan (-2%) tras una perspectiva negativa del CEO sobre la economía estadounidense, así como Wells Fargo (-1,4%) y Visa (-2%). El consumo discrecional también se vio afectado, con una baja del 1,8%, influenciada por la caída en automotrices como General Motors (-3,6%) y Ford (-1%), a excepción de Tesla (+1%). En el sector de restaurantes, McDonald's disminuyó un 5,2%. La industria bajó un 0,7%, con Boeing (-5,6%) siendo particularmente afectada después de que su director financiero pronosticara un flujo de caja libre negativo y ninguna recuperación en las entregas de aviones en el segundo trimestre, citando desafíos de producción en curso. Por tamaño de capitalización, el S&P equiponderado cedió un 1,2%, las small caps bajaron un 1,4%, y el S&P top 50 ganó un 1%.

Actividad europea a toda marcha. Los datos semanales en la eurozona siguen mostrando cada vez más fortaleza, indicando que el producto estaría volviendo a crecer nuevamente. Específicamente, el PMI compuesto del HCOB aumentó a 52,3 en mayo (vs 51,7 previo), el nivel más alto en un año y superando las previsiones de 52, según mostraron las estimaciones preliminares. El crecimiento siguió centrándose en el sector de servicios (53,3 frente a 53,3), pero la producción manufacturera se acercó a la estabilización (47,4 frente a 45,7), cayendo solo marginalmente y en menor medida en el actual período de 14 meses de contracción. Además, la confianza del consumidor en la zona del euro aumentó hasta -14,3 en mayo (vs -14,7 previo), rondando su nivel más alto desde febrero de 2022, impulsado en parte por las expectativas de recortes de tipos a corto plazo por parte del BCE. Finalmente, se registró un superávit comercial de 24,100 millones de euros en marzo, mejor que las previsiones del mercado y siendo el mayor superávit comercial desde diciembre de 2020.

Mercados globales arrastrados. Los mercados internacionales no lograron escapar de la tendencia bajista observada en Wall Street. El índice global de acciones cayó un 0,8%, y excluyendo a EE. UU., la caída fue más pronunciada, alcanzando el 1,3%, aunque en el último mes acumula subidas del 4%. En los países desarrollados, Europa registró una caída del 1,1%, a pesar de un mejor momento económico, aunque acumula un aumento del 5,2% en el mes. Japón, por su parte, bajó un 0,8%, con un modesto aumento del 0,7% en mayo. Los mercados emergentes tuvieron una caída del 1,6% semanal, manteniendo la misma merma que en lo que va de mayo. Excluyendo a China, los mercados emergentes experimentaron una caída del 0,6%, aunque muestran un incremento del 3,3% en el mes. En América Latina, la pérdida fue del 2,7%, afectada principalmente por Brasil (-3,3%), que se encuentra en una tendencia bajista arrastrada por bancos como Itaú (-5%), y por empresas como Petrobras (-1,3%) y Vale (-3%). China también registró una fuerte caída del 4,4% en la semana, impactada por empresas tecnológicas como Alibaba (-8,2%) y NetEase (-13,8%), así como por el sector de consumo discrecional, especialmente Nio (-8,5%) y JD.com (-14,2%). En cuanto a los bonos globales soberanos, excluyendo a Estados Unidos, la caída fue del 0,35%, mientras que los bonos High Yield internacionales apenas subieron un 0,1%.

Dólar fortalecido y oro levemente a la baja.  El índice dólar se ubicó en 104,7, habiendo subido por cuatro ruedas consecutivas, salvo el viernes que cedió 0,4% y borró buena parte de las ganancias. De esta forma, acumuló un alza del 0,3% en la semana mientras los inversores continúan evaluando el momento del primer recorte de tasas de la Fed. En cuanto a su desempeño frente a otras monedas, el dólar se fortaleció frente al euro (+0,2%), cerrando en EUR 1,08, dado que los datos recientes sugieren la posibilidad de que el BCE realice menos subidas de tasas este año. Contra el yen (+0,8%), ganó impulso después de los datos de inflación, mientras que frente a la libra esterlina perdió (-0,3%), cotizando en GBP 1,27, ligeramente por debajo de los niveles de principios de semana, pero aún cerca de un máximo de dos meses. Por otro lado, el real brasileño continuó depreciándose un 1,3% en la semana, terminando en BRL 5,17. En contraste, el oro experimentó una semana con caídas del 3,3%, alcanzando los USD 2.335 y acercándose a mínimos de dos semanas.

Commodities agrícolas, los más favorecidos.  Durante la semana, el índice Dow Jones de commodities experimentó una caída del 0,5%, aunque acumuló un aumento del 4,1% en el mes. Los energéticos también cayeron un 2%, mostrando una baja del 1,3% en mayo. Los metales también fueron perjudicados con una caída del 2,2%, aunque registran un aumento del 4,5% en el mes. Por otro lado, los granos fueron los más beneficiados, registrando una ganancia semanal del 3,1% y un 7,7% en lo que va de mayo. El WTI cayó un 2,9%, arrastrado por un aumento en los inventarios semanales en EE. UU. En cuanto a la soja, aumentó un 1,6% hasta los USD 458 la tonelada, sumando un 9% en el mes, aunque muestra una caída anual del 5%. Este incremento se relaciona con las recientes inundaciones en Rio Grande do Sul en Brasil, que afectaron al 34% de la cosecha aún sin recolectar. Además, el informe WASDE de mayo prevé que la producción mundial de soja crezca a 687 millones de toneladas en 2024/2025, debido a un aumento en la producción en América del Sur, Estados Unidos y Sudáfrica, y anticipa que las exportaciones mundiales de soja se incrementen un 4% respecto al año anterior. Finalmente, el cobre experimentó una reducción del 5,5% en la semana debido a que la demanda de importaciones en China, el principal consumidor de cobre del mundo, se mantuvo en niveles bajos a pesar de la escasez de suministro de mineral y los bajos volúmenes de tratamiento en la enorme industria de refinación del país. Sin embargo, acumula un aumento del 4,7% en mayo y un 23% en el año.

Temporada de balances llegando a su fin. Actualmente, el 96% de las compañías del S&P 500 han reportado sus resultados y, en general, ha sido una temporada positiva para el índice. La sorpresa en beneficios se sitúa en el 8,34%, con el 80,1% de las empresas superando las estimaciones. Las ventas han mostrado un aumento del 4,09% interanual, mientras que los beneficios, impulsados por Nvidia, lo hicieron en un 7,71% interanual, superando el 3,2% esperado previo al inicio de la temporada. Sin embargo, es importante destacar la amplia dispersión en cuanto al crecimiento en beneficios, con industrias como Salud, Energía y Materiales presentando amplias caídas, mientras que Comunicaciones, Consumo Discrecional, Servicios Públicos y Tecnología han experimentado crecimientos importantes. En la semana, el informe más destacado fue el de NVIDIA, que publicó los mejores resultados de la temporada y superó las exigentes estimaciones del mercado. Las acciones aumentaron un 9,3% el día posterior al reporte, cotizando por encima de los USD 1000 por primera vez. Las ganancias en el primer trimestre de 2024 fueron un 262% interanual y superaron en un 5,4% las expectativas. Se destacaron los ingresos provenientes del centro de datos, el principal motor de crecimiento debido a la inteligencia artificial, con un total de USD 22,600 millones, mostrando un crecimiento del 23% trimestre a trimestre y del 424% interanual. Además, se anunció un split de acciones de 10 a 1 y un aumento del dividendo anual de USD 0,16 a USD 0,40. Otra empresa destacada fue Palo Alto Networks en ciberseguridad, que publicó resultados por encima de lo esperado tanto en ingresos como en beneficios, pero las acciones cayeron un 6% debido a la expectativa de una menor facturación para el próximo trimestre. Aun así, la empresa subió un 1,2% en la semana.

Lo que viene. Esta semana en EE. UU., tendremos varios datos económicos clave. El índice de precios (PCE), el indicador preferido de la Fed, se espera que registre un aumento del 0,3%, manteniendo el mismo valor que los dos últimos meses anteriores. También se espera un aumento del 0,3% tanto en el ingreso como en el gasto personal, marcando una desaceleración respecto al 0,5% y 0,8%, respectivamente, en marzo. Estos datos son importantes para evaluar las presiones sobre los precios en la economía tras los PMIs positivos de la semana pasada. Además, conoceremos la segunda estimación de crecimiento del PIB en el primer trimestre, y se espera una leve revisión a la baja hasta el 1,5% (desde la estimación anticipada del 1,6%). Varios funcionarios de la Fed también hablarán a lo largo de la semana. En cuanto a la temporada de resultados, aunque está llegando a su fin, conoceremos nuevos balances de empresas como Salesforce, Costco Wholesale y Dell. Es importante tener en cuenta que los mercados estadounidenses estarán cerrados el lunes en conmemoración del Día de los Caídos. A nivel mundial, la atención estará centrada en las tasas de inflación de Alemania y de la zona del euro. En Japón, se prestará atención a las palabras de apertura del Gobernador Ueda en una conferencia organizada por el Banco de Japón, así como a la publicación de datos sobre la confianza del consumidor, el IPC de Tokio, las ventas minoristas, la tasa de desempleo y la producción industrial.

May
2024
Cierre semanal del mercado local: renta fija y variable

Análisis de instrumentos de renta fija y variable.

Juan José Vazquez
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A continuación podrás descargar el informe semanal del mercado local, en el que analizamos los distintos instrumentos de renta fija con posibles escenarios de sensibilidad. Además, mostramos los índices de mercados accionarios locales e internacionales, y finalmente el mercado de renta variable local.

Descargar informe al 24/05/2024

May
2024
La brecha cambiaria alerta a la política monetaria

Noticias y mercado: lo que pasó y lo que viene en el plano local.

Equipo de Estrategia de Cohen Aliados Financieros
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La agresiva baja de tasas por parte del BCRA finalmente terminó repercutiendo en otros activos alternativos al peso. Así, la brecha subió un escalón y terminó con la pax cambiaria que se mantenía desde inicios de febrero, con aumentos de más del 12% semanal en dólares financieros que llevaron a la diferencia con el dólar oficial a casi 40% –contra menos del 25% la semana anterior–. En este contexto, hubo caídas récord para los bonos hard-dollar (-8,5% semanal), marcando su peor semana desde que Milei es presidente. La deuda en pesos tampoco quedó exenta de la turbulencia financiera: la gran mayoría de las curvas registraron pérdidas en pesos, donde solo los duales y los bonos dollar-linked registraron un aumento semanal en moneda local. Además, como era esperable, fue una semana difícil para el Merval, tras el ruido político por el tratamiento de la Ley de Bases en el Congreso y la volatilidad cambiaria, sumado a una semana internacional que no fue positiva para los mercados. Finalmente, nuevos datos del PBI confirmaron la aceleración de la caída en marzo, mientras que para abril los datos son mixtos. Esta semana se realizará la segunda licitación de mayo del Tesoro, en la cual prácticamente no enfrenta vencimientos, y que tendrá como principal objetivo incentivar nuevamente a los bancos a desarmar sus pases para ir a Lecaps.

Se aceleró la caída del PBI en marzo. Como varios indicadores adelantados venían sugiriendo, el EMAE (PBI mensual) en marzo exhibió la séptima caída mensual consecutiva de la actividad, el mayor registro de meses consecutivos de caída desde el comienzo de la serie en 2004. La baja fue del 1,4% y acumula desde agosto de 2023 una caída del 6,1%. En términos interanuales, este valor fue aún más negativo, llegando al 8,4%. En relación a los sectores, 9 de los 15 mostraron bajas, destacándose construcción (-29,9%), industria (-19,6%) y comercio (-16,7%). Por el contrario, agro (+14,1%) y minas y canteras (+5,9%) fueron los que más atenuaron la baja. Los indicadores adelantados de abril muestran valores mixtos, por lo que se esperaría inicialmente una variación mensual sin grandes cambios. Con este dato de marzo, el 1Q24 termina con una caída del 3% t/t, acelerándose respecto a la baja del 1,9% t/t previa, y alcanzando una contracción del 5,3% i.a. (superior a la caída del 5% del 2Q23 por la sequía). En el segundo trimestre se espera que la actividad vuelva a caer (-1% t/t; en buena medida por arrastre estadístico), y recién en el tercer trimestre empezaría una recuperación gradual (+0,8% t/t).

Nuevo superávit comercial, aunque desacelerando. La balanza comercial mostró superávit por quinto período consecutivo, alcanzando en abril los USD 1.820 M (el mejor abril desde 2010), aunque desacelerando un poco respecto al mes anterior (USD 2.059 M) y acumulando en 2024 un total de USD 6.072 M (el mayor superávit en 30 años). Las exportaciones se ubicaron en USD 6.527 M, aumentando un 10,7% i.a. (+21,6% en cantidades), con crecimiento en el sector agropecuario (PP: +54%; MOA: +4%) y energía (+44%), pero nuevamente con una caída en las industriales (MOI: -16% i.a.), lo que sigue generando algunas alertas. En el 1Q24, las ventas al exterior crecieron un 9,8%, a pesar de una baja del precio del 8,3% (y una caída de las MOI del 11%). Por otro lado, las importaciones se ubicaron en USD 4.708 M en abril, bajando un 22,7% i.a. (-16,4% en cantidades), con todos los rubros cayendo, con excepción de vehículos (+7%), y con bienes intermedios y combustibles liderando la baja, -22% y -59%, respectivamente. Así, el 1Q24 cerró con una merma del 23,8%, donde las cantidades se redujeron un 18,9%.

Luces de esperanza para el avance de la Ley de Bases. Luego de tres semanas de discusión en las comisiones y complicaciones en las negociaciones para introducir cambios, finalmente se podría lograr un consenso en los próximos días y conseguir el dictamen para llevar el proyecto al recinto de la Cámara Alta. La semana pasada, el oficialismo terminó de recolectar todos los pedidos de modificaciones. Si bien el Poder Ejecutivo ya aceptó varias modificaciones como el Régimen de incentivo para grandes inversiones (RIGI), queda por ver qué hará con el resto de los cambios. Si se alcanza un punto de equilibrio, el proyecto podría ir al recinto durante la primera semana de junio para obtener una media sanción que lo devolvería a la Cámara de Diputados.

La brecha sube un escalón. Las sucesivas bajas de tasas finalmente se trasladaron a la brecha, que marcó un repunte récord y terminó con la Pax Cambiaria que se mantenía desde febrero. Durante la semana, el CCL con GD30 aumentó un 12,1%, alcanzando los $1.240, mientras que el MEP experimentó un incremento semanal del 12,7%, situándose en $1.207. Como resultado, las brechas con el dólar oficial se expandieron a 39% y 36%, respectivamente, contra 25% y 21% a finales de la semana anterior. Paralelamente, los futuros del Rofex aumentaron un 3,2% semanal, indicando una proyección de devaluación del 3,3% m/m para el resto del primer semestre, del 4,4% m/m para el segundo semestre y del 2,5% m/m para el 1Q25.

El desarme de pases presiona la base monetaria. Producto de la última licitación del Tesoro, la semana pasada la base monetaria se expandió en $0,6 B, lo que representó un crecimiento del 4%. La extraordinaria colocación que registró el Tesoro fue financiada gracias al desarme de pases pasivos, que el lunes, día en que se liquidaba la licitación, cayeron en $10,8 B para luego recomponerse parcialmente y, finalmente, registrar una caída de $8,6 B entre lunes y jueves, prácticamente idéntica al financiamiento neto que logró el Tesoro. De esta forma, el stock de pases pasivos cayó un 26% en una semana, explicado por una caída del 35% en el stock de bancos privados y del 21% en el stock de bancos públicos. Como resultado, el organismo monetario no logró esterilizar la emisión producida por las compras en el MULC ($0,4 B), el pago de intereses ($0,2 B) y el ejercicio de puts en el mercado secundario ($0,3 B).

Caídas récord para los bonos hard-dollar. Los bonos soberanos en dólares tuvieron su peor semana desde que Milei es presidente, cayendo un 8,5% semanal. Así, mayo se consolida como un pésimo mes para la renta fija argentina, acumulando un descenso mensual del 9,9%. De todas formas, en 2024 mantienen una extraordinaria ganancia acumulada del 33,3%. Parte de la caída de esta semana se explica por el mal contexto global: los emergentes comparables registraron caídas en torno al 1,1%. Sin embargo, la mayor parte del golpe se debe a la coyuntura local. Actualmente, las paridades se sitúan en promedio al 48%, y el riesgo país se elevó en más de 100 pb, alcanzando los 1.443 pb. Por otro lado, la caída en los BOPREALes del BCRA fue notablemente menor: cayeron un 2,8% en la semana y un 0,4% en mayo, con paridades promediando el 81%. La caída también fue más moderada en los bonos provinciales y corporativos, que registraron pérdidas semanales del 1,0% y 0,1%, respectivamente.

Final brusco para el carry trade. La deuda en pesos no quedó exenta de la turbulencia financiera. Durante la semana, la gran mayoría de las curvas registraron pérdidas en pesos. En un contexto de fuertes alzas en los dólares, esto significa que las inversiones en pesos sufrieron pérdidas significativas medidas en dólares. En otras palabras, las ganancias del carry trade acumuladas durante meses se esfumaron en menos de una semana. En lo que refiere a tasa fija, el TO26 cayó un 5,3% semanal en pesos y paga una TEM de 3,0%; en tanto que las Lecaps cayeron un 0,7% y ofrecen TEMs en torno al 3,7%. Por su parte, los bonos CER sufrieron un descenso semanal del 0,2% en pesos. Finalmente, solo los duales y los bonos dollar-linked registraron un aumento semanal en pesos, del 0,3% y 1,3% respectivamente.

Se moderan las compras en el MULC. Durante la semana, las reservas internacionales aumentaron en USD 315 M, alcanzando un total de USD 29.113 M. Así, las reservas netas presentan un saldo positivo de USD 357 M, que se convertiría en negativo por USD 1.310 M si se consideran los vencimientos corrientes de BOPREAL. El BCRA registró compras netas de USD 550 M durante la semana, una disminución considerable frente a los USD 759 M de la semana anterior. Hasta ahora, acumula USD 2.415 M en las diecisiete rondas del mes, en comparación con los USD 3.186 M del mismo período del mes anterior. Este cambio se produce a pesar de una mayor liquidación por parte del sector agrícola, que durante la semana liquidó USD 487 M y, en mayo, USD 2.017 M. En el quinto mes, se mantiene un promedio diario de liquidaciones de USD 119 M, contra un promedio de USD 96 M en abril.

Semana difícil para el Merval. Tras el ruido político por el tratamiento de la Ley de Bases en el Congreso y la volatilidad cambiaria, sumado a una semana internacional que no fue positiva para los mercados, el S&P Merval subió 3,2% en pesos. Sin embargo, debido al aumento de los dólares financieros, perdió 11,1% en dólares, acumulando una caída mensual de 1,6% y cerrando en USD 1.231, lejos de los USD 1.400 alcanzados la semana pasada. Medido en pesos, el sector de materiales (+8,3%) fue el más beneficiado, acompañado de Aluar (+7,8%), Loma Negra (+3,3%) y Holcim (+7,6%). También se destacaron las energéticas, en especial Pampa Energía (+6,3%), junto con TGS, Comercial del Plata (+11,3%) y Central Puerto (+1,9%). Los bancos tuvieron resultados mixtos, siendo Galicia (+2,8%) la más beneficiada, seguida de Macro (+0,4%), mientras que BYMA (-2,1%) y BBVA (-0,7%) registraron caídas. La semana de los ADRs argentinos que cotizan en Wall Street tampoco fue buena, afectada por el contexto internacional, con caídas promedio de 8%. Los bancos fueron los más perjudicados, con BBVA (-13,1%), Supervielle (-12,5%) y Galicia (-11,5%) a la cabeza. Las energéticas también sufrieron, en particular Edenor (-15,3%), YPF (-10,4%) y Pampa Energía (-4,5%).

Lo que viene: Este miércoles el Tesoro realizará la segunda licitación de mayo, en la cual prácticamente no enfrenta vencimientos. Al igual que en la anterior, esperamos que el gobierno incentive a los bancos a desarmar sus pases para ir a Lecaps. El lunes se publicarán los términos de la licitación, donde prestaremos especial atención a tres puntos: a) si se ofrece una TEM mínima para las Lecaps; b) si esta TEM mínima es igual al 4,0% que se ofreció la vez pasada; c) si nuevamente hay un tope máximo de nominales a adjudicar.

May
2024
Se profundiza la baja de los bonos y el Merval

Noticias locales: el país hoy.

Cohen Chief Investment Office
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En el mercado cambiario, el BCRA registró compras netas por USD 59 M y en las últimas cinco ruedas mantuvo un ritmo de compras promedio de USD 114 M. En lo que va de mayo, la autoridad monetaria adiciona USD 2.298 M. Por otro lado, el stock de reservas internacionales se redujo en USD 74 M hasta los USD 29.008 M.

El dólar oficial aumentó diariamente un 0,1% hasta $890,3. Esto significa un ritmo de devaluación mensualizado de 1,7%, que no registra cambios significativos contra el del miércoles. En los últimos cinco días hábiles, la devaluación corrió a una TEM de 1,9%, mientras que en lo que va de mayo corrió a TEM de 2,0%.

Los dólares financieros operaron a la baja luego de tres ruedas consecutivas de fuertes subas. El MEP con AL30 cayó 0,2% hasta alcanzar los $1.227, en tanto que el CCL disminuyó 0,4% hasta $1.250. De esta manera, sus brechas se sitúan en 38% y 40%, respectivamente.

Durante la jornada de ayer, los contratos de futuro de dólar cayeron un 0,9%. Mientras que las mayores bajas se registraron en los contratos de marzo (-2,1%), febrero (-1,4%) y agosto (-1%). De este modo, la devaluación implícita se ubica en el 3,8% mensual promedio hasta marzo de 2025.

Las curvas soberanas en pesos tuvieron una rueda mixta. Los bonos CER se incrementaron un 0,4%. En la curva de tasa fija, el TO26 cerró bajista en 1,3%, mientras que las LECAPs experimentaron una caída de 0,3%. Por su parte, los duales registraron una ganancia de 0,4% y los DLK marcaron un descenso de 0,9%.

Los bonos soberanos en hard-dollar perdieron 1,9% y siguen profundizando su baja. Así, acumulan una caída de 9,3% en lo que va del mes y una ganancia de 33,3% en lo que va del año.

De esta manera, las paridades promedian el 49% y el riesgo país aumentó 30 pb hasta los 1.415 pb. Por su parte, los BOPREALes cayeron un 0,7%, lo que da una baja total de 0,4% en mayo; en tanto que sus paridades promedian el 81%.

El Banco Central adjudicó el total del BOPREAL Serie 3 al colocar el remanente de USD 60 M en lo que fue la última licitación del bono para importadoras. Con esta subasta, el BCRA colocó el monto máximo de las tres Series por un total de USD 10.000 M (USD 5.000 M de la Serie 1; USD 2.000 M de la Serie 2 y USD 3.000 M de la Serie 3).

Bajo este panorama, la bolsa local continuó en terreno negativo con el Merval cediendo 2,8% en pesos y 5,8% en dólares hasta los USD 1.203. Se registraron bajas generalizadas, destacándose Banco BBVA Argentina (-7%), Banco Macro (-5,7%) y Banco Supervielle (-5,1%). La plaza local también se movió en sintonía con los ADRs argentinos cotizados en Nueva York que cayeron hasta 8,6%, liderados por los papeles bancarios como BBVA, Grupo Supervielle (-5,7%) y Galicia (-7,1%).

May
2024
Buenos datos de actividad en EE. UU.

Noticias globales: el mundo hoy.

Cohen Chief Investment Office
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El PMI compuesto global de EE. UU. del S&P subió a 54,4 en comparación con 51,3 en abril, marcando el nivel más alto desde abril de 2022 y superando las expectativas del mercado de 51,1, según datos preliminares. El sector servicios impulsó la recuperación con un PMI de 54,8, mostrando el mayor crecimiento de la producción en un año, mientras que el sector manufacturero también experimentó un fuerte crecimiento con un PMI de 50,9. Por su parte, el índice de actividad nacional de la Reserva Federal de Chicago cayó a -0,23 en abril, el nivel más bajo en tres meses, en comparación con un -0,04 revisado a la baja en marzo. Además, las ventas de casas nuevas unifamiliares disminuyeron un 4,7% m/m a una tasa anualizada desestacionalizada de 634.000 en abril de 2024. Esta reducción se explica porque los altos precios y el nivel de las tasas hipotecarias afectaron la asequibilidad de los compradores. 

Ante este escenario, las acciones en Estados Unidos tuvieron una jornada a la baja con el Dow Jones cediendo 1,5%, y el S&P 500 y el Nasdaq retrocediendo desde máximos históricos, cayendo un 0,8% y un 0,6%, respectivamente. El mercado se vio afectado ya que estos buenos datos de actividad, junto con una inflación persistente, reforzó la especulación de que la Fed mantendrá las tasas sin cambios por más tiempo, lo que elevará los rendimientos de los bonos del Tesoro. 

Todas las mega capitalizaciones cayeron, excepto Nvidia, que subió más del 9%, aumentando su precio por encima de los USD 1.000 por primera vez en la historia. Las ganancias y los ingresos de la compañía superaron las estimaciones en medio de una sólida demanda de chips de IA y también anunció un sólido pronóstico de ventas y un split de acciones de 10 por 1. Por otro lado, las acciones de Boeing cayeron alrededor de un 6% después de que el director financiero pronosticara un flujo de caja libre negativo y ninguna recuperación en las entregas de aviones en el segundo trimestre, citando desafíos de producción en curso.

Los rendimientos de los bonos del Tesoro también se vieron presionados con la UST10Y subiendo hasta el nivel del 4,47%, ampliando su repunte desde el mínimo de un mes del 4,35% registrado el 15 de mayo. La UST2Y avanzó 6 pb y terminó en 4,93%. Con esto los bonos tuvieron una jornada a la baja con caídas del 0,4% siendo los emergentes los más perjudicados con un -0,7%. Por ahora sólo el 55% del mercado está posicionado para un recorte de tasas en septiembre, en comparación con el 75% de la semana pasada, mientras que los inversores están divididos en términos generales entre uno y dos recortes este año.

También el índice dólar (DXY) subió 0,2% en la jornada y acumula un alza del 0,6% semanal, tras los datos económicos. Se fortaleció frente al euro y la libra un 0,2%. En el lado opuesto, el oro perdió 1,9% hasta los USD 2.333 la onza.

En el mercado laboral, el número de personas que solicitaron prestaciones por desempleo cayó hasta 215.000, en la semana, por debajo de las expectativas del mercado (220.000). El recuento de solicitudes estuvo considerablemente por debajo de los niveles elevados de principios de mes, pero se mantuvo firmemente por encima de los promedios de febrero a abril para consolidar el impulso más débil en el mercado laboral estadounidense. 

Referido a la eurozona, el PMI compuesto del HCOB aumentó a 52,3 en mayo (vs. 51,7 previo), el nivel más alto en un año y superando las previsiones de 52, según mostraron las estimaciones preliminares. El crecimiento siguió centrándose en el sector de servicios (se mantuvo en 53,3 ), pero la producción manufacturera se acercó a la estabilización (47,4 frente a 45,7), cayendo sólo marginalmente y en menor medida en el actual período de 14 meses de contracción. Además, la confianza del consumidor en la zona del euro aumentó hasta -14,3 en mayo (vs. -14,7 previo), rondando su nivel más alto desde febrero de 2022, impulsado en parte por las expectativas de recortes de tipos a corto plazo por parte del BCE. 

La tasa de inflación en Japón fue del 0,2% m/m en abril (igual que en marzo), lo que derivó en 2,5% i.a. (desde el 2,7% previo). Por su parte, la tasa de inflación subyacente cayó al 2,2% i.a. (vs. 2,6% previo), igualando las previsiones del mercado y apuntando a la lectura más baja desde enero.

May
2024
Preocupación de los miembros de la Fed

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Las acciones estadounidenses cerraron en números rojos el miércoles tras alcanzar máximos recientes, mientras los mercados asimilaban las duras señales de la última reunión de la Reserva Federal. Las actas mostraron que el FOMC está cada vez más preocupado por la falta de progreso en la reducción de la inflación en la economía estadounidense, y varios responsables políticos señalaron que están dispuestos a endurecer aún más la política monetaria si fuera necesario. En este contexto, el S&P 500 y el Nasdaq retrocedieron un 0,4% y un 0,6%, respectivamente, mientras que el Dow perdió un 0,5%.

Las pérdidas fueron generalizadas entre los principales sectores sensibles a las tasas: Tesla cayó un 3,5% y Alphabet un 0,9%. Mientras tanto, las acciones de Nvidia cotizaron un 0,5% a la baja antes de su tan esperado informe de ganancias. Por su parte, Target se desplomó un 8% después de que reportara una caída del 3% en las ventas netas respecto a lo esperado, mientras que la empresa china PDD se mantuvo en verde gracias a unos resultados sólidos.

Los rendimientos de los bonos del Tesoro tuvieron una jornada ligeramente al alza para las tasas más cortas. Así la UST2Y avanzó 4 pb hasta los 4,88%, mientras que las UST10Y subió apenas 1 pb hasta 4,43%. Con esto, los bonos cerraron una rueda negativa con caídas promedio del 0,2% siendo los emergentes (-0,4) los más golpeados.

El índice dólar amplió sus ganancias hasta 104,9 el miércoles, el nivel más alto en una semana, luego de las minutas de la Fed. Las probabilidades recortes de tasas disminuyeron: 61% para septiembre y 72% para noviembre. De esta forma, el dólar se fortaleció principalmente frente al euro (0,3%), contra el real (0,6%) y el yen (0,4%).

El WTI cayó 2,1% a USD 77,5 por barril, tras un aumento sorpresa en las reservas de crudo de Estados Unidos. Los inventarios de petróleo crudo en EE. UU. aumentaron en 1,82 M de barriles la semana pasada, en comparación con las expectativas del mercado de una disminución de 2,5 M de barriles, según la EIA. Esto marca el tercer día consecutivo de pérdidas para el mercado petrolero atribuidas a las preocupaciones sobre las continuas altas tasas de interés por parte de la Reserva Federal, lo que ha llevado a una perspectiva pesimista sobre el crecimiento global y la demanda de energía. 

Referido a datos económicos de la fecha, las ventas de viviendas existentes en EE. UU. disminuyeron un 1,9% m/m a una tasa anualizada desestacionalizada de 4,14 M de unidades en abril, la más baja en tres meses, en comparación con 4,22 M en marzo y previsiones de 4,21 M. 

Finalmente, las solicitudes de hipotecas en EE.UU. aumentaron un 1,9% con respecto a la semana anterior, lo que se suma al aumento del 0,5% pasado. Esto marcó la tercera semana consecutiva de crecimiento en la demanda hipotecaria, según datos compilados por el MBA. El aumento fue consistente con la caída de las tasas hipotecarias promedio.

May
2024
Brecha en máximos desde inicios de febrero

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En marzo, el Estimador Mensual de Actividad Económica (EMAE) mostró la séptima caída consecutiva de la actividad, un fenómeno que no se había registrado desde que comenzó la serie en 2004. Esta disminución fue de -1,4%, acumulando desde agosto de 2023 una caída del 6,1%. En términos interanuales, la contracción fue aún mayor, alcanzando el -8,4%. En cuanto a los sectores, 9 de los 15 mostraron bajas, destacándose construcción (-29,9%), industria (-19,6%) y comercio (-16,7%). Por otro lado, agro (+14,1%) y minas y canteras (+5,9%) fueron los que más atenuaron la baja. Los indicadores adelantados de abril muestran valores mixtos, por lo que se esperaría inicialmente una variación mensual sin grandes cambios.

Los dólares financieros siguen con fuertes subas y no encuentran su techo. El MEP con AL30 subió 5,1% hasta alcanzar los $1.230, en tanto que el CCL trepó 4,6% hasta $1.255 y acumulan aumentos de 15% y 17% en las últimas cinco ruedas. De esta manera, sus brechas se sitúan en 38% y 41%, respectivamente.

Los bonos soberanos en hard-dollar perdieron 4,2%, en lo que fue la segunda peor rueda para la renta fija argentina en la presidencia de Javier Milei. Así, profundizan su mala performance en mayo: acumulan una caída de 7,5%. El mal resultado no se corresponde con el contexto global, que fue levemente negativo.  Los posibles factores detrás de la caída pueden ser la postergación de la Ley Bases, del Pacto de Mayo y el anuncio del Ministro Caputo de que no hay fecha estimativa para levantar el cepo (en conjunto con un incremento de la brecha). De esta manera, las paridades promedian el 49,6% y el riesgo país aumentó 86 pb hasta los 1.385 pb.

En el mercado cambiario, el BCRA registró compras netas por USD 59 M. Este fue el monto más bajo en lo que va del mayo, mes en el que adiciona compras netas por USD 2.239 M. Por otro lado, el stock de reservas internacionales aumentó en USD 22 M hasta los USD 29.082 M.

El dólar oficial aumentó diariamente un 0,1% hasta $889,8. Esto significa un ritmo de devaluación mensualizado de 1,7%, que no registra cambios significativos contra el del martes. En los últimos cinco días hábiles la devaluación corrió a una TEM de 1,9%, mientras que en lo que va de mayo corrió a TEM 2,0%.

Durante la jornada de ayer, los contratos de futuro de dólar subieron un 1,0%. Las mayores subas se registraron en los contratos de febrero (+1,8%), marzo (+1,8%) y noviembre (+1,2%). Mientras que, las mayores caídas se registraron en los contratos de mayo (-0,1%). De este modo, la devaluación implícita se ubica en el 3,9% mensual promedio hasta marzo del 2025.

Las curvas soberanas en pesos tuvieron una rueda mayormente negativa. Los bonos CER cedieron un 1,5%. En la curva de tasa fija, el TO26 cerró bajista en 3,6%, mientras que las LECAPs experimentaron una baja de 0,5%. Por su parte, los duales no registraron variaciones y los DLK marcaron una caída de 0,5%.

Por último, el índice líder S&P Merval cayó 1,2% en pesos y 6,1% en moneda extranjera hasta los USD 1.278, producto de la suba de los dólares financieros y el ruido político. En ese marco, las acciones del panel líder bajaron encabezados por Supervielle (-4,2%), BBVA (-3,3%) y Edenor (-3,2%). Las subas más relevantes fueron las de Cresud (+4,8%) y  Aluar (+2,3%). En un clima global también marcado por la volatilidad debido a la publicación del balance de Nvidia y las minutas de la Fed, las acciones argentinas que operan en Wall Street cayeron hasta un 7,4%, encabezadas por YPF, seguida de Galicia (-7,1%) y Edenor (-7%).

May
2024
El mercado espera el balance de Nvidia

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Las acciones estadounidenses registraron pocos cambios el martes, manteniéndose en máximos históricos de la sesión anterior mientras los inversores esperaban ansiosamente el informe de resultados de Nvidia para el miércoles. Las acciones del gigante de los semiconductores subieron 0,4% y los analistas expresaron confianza en su capacidad para ofrecer resultados sólidos una vez más.

Otras acciones importantes mostraron un desempeño mixto, con Microsoft subiendo más del 1% y Apple creciendo alrededor del 0,6%. Sin embargo, Meta y Amazon registraron caídas del 1,3% y 0,8% respectivamente. Mientras tanto, las acciones de Palo Alto bajaron más del 2,5% después de una guía decepcionante, mientras que Lowe's cayó casi un 3% a pesar de registrar ganancias e ingresos positivos.

Los bonos tuvieron una jornada con una leve suba del 0,1% a raíz de las bajas de 1 pb y 3 pb para los rendimientos de los bonos del Tesoro que se ubicaron en 4,83% para la UST2Y y 4,41% la UST10Y. El dólar apenas tuvo una suba de 0,1% para terminar en 104,6 aunque acumula una baja de 0,3% en la semana. Por el contrario, el oro cedió 0,1% y finalizó a USD 2.423 la tonelada.

El cobre volvió a subir 0,6% extendiendo el repunte reciente a medida que la demanda especulativa magnificó las preocupaciones sobre una escasez inminente. Beijing anunció que compraría un inventario de viviendas no vendidas para limitar los incumplimientos de los desarrolladores en dificultades, lo que se sumaría al estímulo de infraestructura a través de nuevas emisiones de deuda a largo plazo. La oferta de minas nuevas es baja, ya que los altos costos de comprometerse con nuevos proyectos llevaron a las mineras gigantes a realizar fusiones y adquisiciones, encabezado por el segundo intento de BHP de comprar Anglo American.

Además, el WTI cayó por debajo de los USD 79 por barril después de una pérdida del 0,4% el día anterior debido a las preocupaciones sobre las continuas altas tasas de interés por parte de la Fed junto al lento crecimiento en China y abundantes suministros de países que no pertenecen a la OPEP. Además, la prima de riesgo derivada de las tensiones en Oriente Medio ha disminuido al no verse afectados los suministros de petróleo.

En la eurozona se registró un superávit comercial de 24.100 millones de euros en marzo, mejor que las previsiones del mercado. Fue el mayor superávit comercial desde diciembre de 2020, ya que las importaciones sufrieron una reducción del 12% i.a., en gran parte debido a menores compras de combustibles minerales, lubricantes y productos afines (-15,9%). Mientras tanto, las exportaciones cayeron a un ritmo más lento del 9,2%, principalmente por la reducción de los envíos de maquinaria y equipos de transporte (-11,2%).

May
2024
Se profundiza la brecha

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Los dólares financieros operaron nuevamente con fuertes subas. El MEP con AL30 subió 5,8% hasta alcanzar los $1.170, en tanto que el CCL trepó 5,5% hasta $1.200. De esta manera, sus brechas con el dólar oficial se sitúan en 32% y 35%, respectivamente, más de diez puntos por encima de los niveles de 21% y 25% con los que empezaron la semana.

El stock de pases registró una caída de $10,9 B el lunes en que se liquidó la licitación de la semana pasada. Esto representa un 33% del stock total de pases al viernes 17 de mayo. Dado que el financiamiento neto de licitación fue de $8,6 B, el resultado neto de la operación del lunes habría sido una expansión de la base monetaria de aproximadamente $2,5 B, lo que equivale al 11% de la misma.

Referido a datos económicos de la fecha, la balanza comercial mostró superávit por quinto perìodo consecutivo, llegando en abril a USD 1.820 M, desacelerando un poco respecto al mes anterior (USD 2.059 M) y acumulando en 2024 USD 6.072 M. Las exportaciones se ubicaron en USD 6.527 M, aumentando 10,7% i.a. (+21,6% en cantidades), con crecimiento en los sectores  del agro (PP: +54%; MOA: +4%) y energía (+44%), pero nuevamente con caída en los sectores industriales (MOI: -16% i.a.). En el 1Q24 las ventas al exterior crecieron un 9,8%, a pesar de una baja del precio de 8,3%. Por otra lado, las importaciones se ubicaron en USD 4.708 M, bajando 22,7% i.a. (-16,4% en cantidades), con todos los rubros cayendo (dónde bienes intermedios y combustibles lideran la baja, -22% y -59%, respectivamente), con excepción de vehículos (+7%). Así, el el 1Q24 cerraron con una merma de 23,8%, con las cantidades reduciéndose un 18,9%.

En el mercado cambiario, el BCRA registró compras netas por USD 189 M y mantiene un ritmo de compras diarias de USD 164 M en las últimas cinco ruedas. En lo que va de mayo, la autoridad monetaria adiciona compras por USD 2.180 M. Por otro lado, el stock de reservas internacionales aumentó en USD 162 M hasta los USD 29.060 M.

El dólar oficial aumentó diariamente un 0,1% hasta $889,3. Esto significa un ritmo de devaluación mensualizado de 1,7%, que se desaceleró contra el ritmo de 2,3% del lunes. En los últimos cinco días hábiles la devaluación corrió a una TEM de 2,2%, mientras que en lo que va de mayo corrió a TEM 2,0%. 

Durante la jornada de ayer, los contratos de futuro de dólar subieron un 1,5%. Las mayores subas se registraron en los contratos de noviembre (+2,5%), diciembre (+2,3%) y enero (+2,3%). De este modo, la devaluación implícita se ubica en el 3,6% mensual promedio hasta marzo del 2025.

Las curvas soberanas en pesos tuvieron una rueda mayormente negativa. Los bonos CER cedieron un 0,3%. En la curva de tasa fija, el TO26 cerró alcista en 0,7% pero las lecaps cayeron 0,7%. Por su parte, los duales registraron una pérdida de 0,4% y los DLK marcaron una suba de 2,4%.

Los bonos soberanos en hard-dollar perdieron 2,2%, por una caída de 2,2% en los ley Nueva York y una caída de 2,3% en los ley Argentina. Así, acumulan una caída de 3,5% en lo que va del mes y una ganancia de 41,8% en lo que va del año. De esta manera, sus paridades promedian el 51,7% y el riesgo país se mantuvo en 1.299 pb.

El S&P Merval subió un 3% en pesos pero cayó 2,3% en CCL a raíz de la suba en los dólares financieros. Así, entre las acciones que más subieron se encuentran Aluar y Telecom (+6%) y Central Puerto (+4,3%). En Wall Street, las acciones argentinas operaron con mayoría de descensos. Las que más bajaron fueron las bancarias y energéticas: Edenor (-3,8%), Pampa Energía (-3,1%) y  BBVA (-2,9%),  mientras que las que las únicas que subieron fueron Telecom y Despegar con el 2,6% y el 0,4%, respectivamente.

May
2024
Del Money Market a los bonos del Tesoro

Perspectivas de la renta fija ante la baja de tasas del BCRA y la suba de tasas de las LECAPs.

Juan Pedro Mazza
Renta Fija
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CURVAS EN PESOS

¿Es el fin de los Money Market

El martes 14 de mayo el BCRA recortó la tasa de política monetaria a TNA 40%, mientras que en paralelo el Tesoro anunció que licitaría LECAPs a una TNA mínima de 50%. Estas medidas fueron complementadas con el anuncio de que las letras del Tesoro se licitarán quincenalmente y no serán computadas como exposición al riesgo en el activo de los bancos (es decir, tendrán la misma consideración que un instrumento del BCRA).

Con este paquete de novedades, el gobierno incentivó al sistema bancario a rotar pases del BCRA con vencimiento a un día por letras del Tesoro con vencimiento de al menos un mes. Así, como hizo con las LELIQs, esta administración apunta a eliminar gradualmente el stock de pases para sanear el balance del BCRA.

El impacto sobre los inversores no bancarios es similar: los invita a extender las posiciones en su cartera. En los días siguientes a la baja de tasas, los FCI Money Market ofrecieron un retorno diario en torno a TEM 3,6%. Esto queda solo 0,2 puntos por encima de la TEM 3,4% a la que cotiza la LECAP de octubre, y es el diferencial más bajo entre ambos rendimientos desde que se emitió la letra. Además, se sitúa entre 0,4 y 0,6 puntos por debajo de las tasas de entre TEM 4,2% y TEM 4,0% que ofreció el Tesoro en la licitación.

En un contexto de tasas a la baja, a medida que pasa el tiempo, los inversores reinvierten sus tenencias a rendimientos cada vez más bajos. Por esto mismo, la estrategia óptima es evitar la reinversión y asegurar rendimientos por el mayor tiempo posible. En otras palabras, entre una LECAP a octubre en TEM 3,4% y un FCI Money Market en TEM 3,6%, es preferible quedarse con la letra, que mantiene un rendimiento elevado por más tiempo. Además, el rendimiento de los Money Market también caerá a medida que venzan los instrumentos a plazo constituidos previo a la baja de tasas –hoy los plazos fijos representan un 38% de la tenencia de los Money Market–.

Recomendación: desarmar posiciones en instrumentos a muy corto plazo (FCIs Money Market y cauciones) para invertirlos en bonos del Tesoro a mediano plazo o en Fondos T+1. Para inversores más sofisticados, existe la oportunidad de tomar caución a TNA 32% para colocarla en instrumentos del Tesoro de corto plazo a TNA 50%.

¿Qué hacer con los pesos?

En lo que refiere a los instrumentos en pesos, la gran novedad de la semana fue la suba de tasas del Tesoro y el anuncio del calendario quincenal de licitaciones. De cara a la próxima licitación del 27 de mayo será clave ver si se repiten las tasas mínimas para las LECAPs. Si el Tesoro ratifica rendimientos mínimos por encima de TEM 4,0%, es posible que las paridades de los instrumentos en pesos sufran para acomodarse a este nuevo nivel de rendimientos. Por ahora, quedamos a la espera de los términos de la licitación que deberían publicarse el jueves 23 de mayo, mientras mantenemos nuestra estrategia de seleccionar instrumentos indexados con vencimientos de 2025 en adelante. Las posiciones largas apuntan a capitalizar nuevos recortes de tasa, en tanto que la tasa fija nos sigue pareciendo “cara” en términos relativos. 

Para inversiones en pesos, nuestro instrumento favorito sigue siendo el BOPREAL BPOA7 (TEM proyectada 3,9% vs. el 3,4% de los instrumentos similares). Gracias al put AFIP el bono del Banco Central se muestra como una alternativa MEP-Linked, que ofrece sólida cobertura en 2025, haya o no unificación cambiaria. 

Para un horizonte de largo plazo, vemos valor en los créditos corporativos dollar-linked. Actualmente, las obligaciones de empresas de primer nivel como Pampa, Panamerican, Vista e YPF presentan tasas cercanas a una devaluación (+5,3%), mientras que los bonos del Tesoro operan en niveles que varían entre -8,7% y -3,3%. Estos representan un excelente vehículo para capitalizar una eventual unificación cambiaria en el mediano o largo plazo. 

Debido a su baja liquidez, adquirir créditos individuales puede resultar desafiante, por lo que consideramos que el vehículo más práctico para esta inversión es a través de Fondos Comunes de Inversión dollar-linked. Para este propósito específico, destacamos el fondo Delta Gestión IX, que por mandato invierte exclusivamente en créditos corporativos.

Recomendación: FCIs DLK Corporativos, BPOA7, T2X5 y TX26.

CURVAS EN DÓLARES

Curva Soberana 

Los bonos en dólares siguen sin dar señales de repunte y acumulan una caída de 1,6% en lo que va de mayo. La suba no pudo ser apuntalada por los sólidos indicadores locales, que ratificaron el sendero de sostenibilidad fiscal y desaceleración en los precios. Así, la caída se asocia al complejo contexto político, en el que tanto la Ley Bases como el Pacto de Mayo continúan demorándose.

Aunque esperamos volatilidad de corto, seguimos optimistas en el mediano/largo plazo. La continua mejora de los fundamentos macroeconómicos debería otorgar calma acerca de la sostenibilidad de la deuda argentina, comprimiendo el riesgo país en el proceso (actualmente en 1.270 pb).

Recomendación: nuestra sugerencia es una cartera conformada en un 50% de bonos de corto plazo (GD30 o AL30) y en un 50% de bonos de mayor duración (GD35 o GD38).

BOPREAL: ¿GD38 o BOPREAL Strip D/Serie 2?

En este apartado comparamos el bono largo del Tesoro a 2038 contra el BOPREAL Serie 2 a 2026 y el BOPREAL Strip D a 2027. 

Ventajas del GD38

  • El GD38 cuenta con una TIR algo más elevada de 16,9% contra 14,3% del BPY26 y 16,5% del BPOD7.
  • Su paridad de 52% es significativamente menor a la de los bonos del BCRA: 84% el Serie 3 y 74% el Serie 1 Strip D.
  • A partir de julio del 2024, su cupón de devengamiento se eleva a 5,0% desde 4,25%; lo cual lo iguala con el BPOD7 y supera al cupón de 3,0% del Serie 2.
  • Se emitió bajo Ley Nueva York, lo cual le otorga una mejor protección legal. Además, cuenta con una estructura legal más robusta por la Indenture 2005.

Ventajas de los BOPREAL

  • Vencen por completo en los años de la presidencia de Javier Milei, un gobierno que ha demostrado una alta voluntad de pago, lo cual hace que no estén expuestos al riesgo de la próxima gestión.
  • Su amortización es mucho más agresiva. El BPY26 recupera la inversión en 25 meses y el BPOD7, en 42 meses. En tanto que el bono del Tesoro recién la recupera en 69 meses.
  • Son riesgo BCRA y no riesgo Tesoro –aunque nosotros no vemos mucho valor en este punto–.
  • Sus vencimientos están muy acotados en el tiempo, por lo que tienen un bajo riesgo de reinversión.

Exit Yield Breakeven de GD38

Buscamos cuál tiene que ser la tasa/precio del GD38 para que empate con el retorno a vencimiento de cada uno de los bonos del BCRA y, como resultado, obtuvimos que tanto a mayo del 2026 como a octubre del 2027 su TIR tiene que estar en torno al 18,0% para que el retorno total del bono del Tesoro iguale al BPY26 y al BPOD7, respectivamente. 

Dada que su tasa actual se encuentra en 16,9%, una ampliación de 1,1 puntos de acá a más de dos años es un escenario pesimista pero sumamente probable. Sin embargo, el potencial outperformance del bono a 2038 es sumamente atractivo. Si su tasa convergiese al 14,0% ofrecería un retorno de más de 20 puntos por encima de los bonos del BCRA. De la misma forma, también esperamos una mejor performance del GD38 en el escenario extremadamente pesimista donde ocurre un default generalizado de la deuda en dólares.

Conclusión: a estos precios, preferimos al GD38 por su mayor potencial al alza, aunque reconocemos que tanto el BPOD7 como el BPY26 son mejores alternativas para carteras conservadoras y defensivas. 

Bonos Provinciales

Sigue mejorando la tendencia de los bonos provinciales, que subieron 1,0% en la semana y 3,9% en los últimos treinta días. Así, el segmento subsoberano sigue ofreciendo tasas atractivas en torno al 17%. De todas formas, nuestra visión se mantendrá pesimista hasta que podamos dimensionar con claridad el impacto negativo de la coyuntura macroeconómica sobre las arcas provinciales. 

En vista de esto, priorizamos una estrategia conservadora y limitamos nuestra selección de créditos a aquellos emisores que parten de una posición fiscal sólida. La novedad de esta semana es que retiramos el Bono de Ciudad de Buenos Aires al 2027 de nuestras recomendaciones. Esto se debe a que este distrito tendrá menores ingresos como resultado de que ya no recauda Ingresos Brutos a las LELIQS.

Recomendación: nuestro modelo de valuación conformado según la calificación de cada provincia arroja las siguientes recomendaciones: Córdoba a 2027 (TIR 18%) y 2025 (TIR 17%), Mendoza 2029 (TIR 15%) y Chubut al 2030 (TIR 13%).

Bonos corporativos

En el universo corporativo, la novedad sigue siendo el impacto del default a CAMMESA sobre los créditos de emisoras energéticas. Luego de revisar más profundamente la situación financiera individual de cada empresa, concluimos que el impacto podría ser mayor al que esperábamos originalmente. Para esto, utilizamos el ratio de Caja sobre Préstamos Corrientes como proxy de solvencia para la deuda de corto plazo.

Según este análisis, las empresas mejor posicionadas para atravesar la situación son Transportadora Gas del Sur, Edenor, Pampa Energía, Vista y Central Puerto. 

En tanto que las empresas peor posicionadas para hacer frente a la falta de fondos de CAMMESA son MSU Energy, Albanesi Energía, Capex y AES Argentina. Recomendamos tomar ganancias en los créditos de estas cuatro compañías.

Recomendación: Telecom 2026 (TLC1D) en TIR MEP 8,1%, YPF 2025 (YCA6P) en TIR MEP 6,7%; Mastellone 2026 (MTCGD) en TIR MEP 7,5%, Aeropuertos Argentina al 2031 (ARC1D) en TIR MEP 7,3% y Central Puerto al 2026 (NPCAD) en TIR MEP 6,3%. Para inversores más grandes, nos siguen gustando riesgos como TGS 2025 (ticker TSC2O; TIR Cable 9,2%) y Pampa 2027 (ticker MGC1O; TIR Cable 9,3%).

May
2024
Arranque de semana positivo para las acciones

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El inicio de semana fue positivo para el mercado de valores, con el S&P 500 subiendo un 0,1% y acercándose a cerrar en un nuevo máximo histórico. Paralelamente, el Nasdaq alcanzó un nuevo récord, con un aumento del 0,7%, impulsado por el repunte en el sector tecnológico. Por otro lado, el Dow Jones cayó un 0,5%, arrastrado por una caída del 3,5% en las acciones de JP Morgan Chase. A pesar de que el banco más grande de EE. UU. elevó su previsión de ingresos netos por intereses, su director general, Jamie Dimon, se mostró pesimista sobre el futuro de la economía, citando tensiones geopolíticas y otros riesgos como una inflación más persistente de lo esperado.

Entre las acciones, Target experimentó una caída del 2,2% después de anunciar que reducirá los precios en aproximadamente 5.000 productos frecuentemente comprados, en un esfuerzo por atraer a consumidores preocupados por los costos. Esta semana, la atención estará centrada en los resultados financieros de los minoristas, así como en los resultados trimestrales de Nvidia, que se esperan el miércoles. Las acciones de Nvidia subieron un 2,5%, impulsando al sector al alza. Otros fabricantes de semiconductores, incluidos Applied Materials, KLA Corporation y Micron Technology, también registraron avances de más del 3%.

El presidente de la Reserva Federal de Atlanta, Bostic, hizo las primeras declaraciones, sugiriendo que el nuevo estado estacionario económico probablemente será más alto de lo que se ha visto en la última década, aludiendo a niveles que podrían compararse con los de los años 1990 y 2000. Por otro lado, el vicepresidente de Supervisión de la Fed, Barr, enfatizó que el banco central debería mantener estables las tasas de interés, señalando que la política monetaria necesita más tiempo para disminuir la inflación hasta alcanzar el objetivo establecido. Actualmente, la probabilidad de una reducción de la tasa en septiembre es del 62%, mientras que para noviembre asciende al 74%.

Por su parte, el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años aumentó 3 pb hasta 4,45%, después de alcanzar un mínimo de un mes del 4,33% la semana pasada, mientras los operadores evalúan sus expectativas de recortes en las tasas de interés. La tasa a 2 años también subió 3 pb hasta 4,85%. Así, los bonos cerraron una jornada sin cambios.

El oro alcanzó un nuevo récord, subiendo a USD 2.440 la onza, impulsado por la creciente demanda de activos de refugio en respuesta a potenciales escaladas en las tensiones geopolíticas. La inesperada muerte del presidente iraní, Ebrahim Raisi, en un accidente de helicóptero ha creado incertidumbre política en Medio Oriente. Al mismo tiempo, el príncipe heredero saudí, Mohammed bin Salman, ha pospuesto un viaje a Japón debido a problemas de salud del rey Salman. Esta situación se ve complementada por las significativas adquisiciones de oro por parte de los bancos centrales, especialmente de China, que busca minimizar su dependencia del dólar estadounidense, fortaleciendo aún más la tendencia alcista del oro.

El WTI cedió 0,3% en torno a  los USD 80 el barril, tras las ganancias anteriores en medio de las tensiones geopolíticas en curso en Oriente Medio. Los inversores están observando de cerca la próxima reunión de la OPEP el 1 de junio para detectar una posible prórroga de los recortes de producción. Además, acontecimientos recientes como los ataques de Ucrania a refinerías rusas y un ataque con misiles hutíes contra un petrolero con destino a China en el Mar Rojo han aumentado la incertidumbre del mercado.

Referido a datos económicos de la región, el PBI de Chile aumentó un 1,9% t/t en el 1Q24, frente a un leve crecimiento del 0,1% previo y casi en línea con las previsiones del mercado de un aumento del 2%. Así, la economía avanzó un 2,3% i.a., mucho más rápido que un aumento del 0,4% anterior y siendo la expansión más fuerte desde el 2Q22, producto de la expansión de la demanda interna que estuvo acompañada de un aumento de las exportaciones netas.

May
2024
Despierta la brecha

Noticias locales: el país hoy.

Cohen Chief Investment Office
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El presidente Milei, en una entrevista, expresó que no se llevará a cabo el "Pacto de Mayo" con los gobernadores debido a que una de las condiciones indispensables para la firma del tratado era que la Ley Bases estuviera aprobada. El acuerdo del oficialismo, que estaba programado para el próximo sábado en Córdoba, buscaba consensuar entre toda la dirigencia diez puntos, con el objetivo de “poner a la Argentina de pie”.

En el mercado cambiario, el BCRA registró compras netas por USD 126 M y en las últimas cinco ruedas mantuvo un ritmo de compras diarias de USD 151 M. En lo que va de mayo, la autoridad monetaria adiciona compras por USD 1.991 M. Por otro lado, el stock de reservas internacionales aumentó en USD 100 M hasta los USD 28.898 M.

El dólar oficial aumentó diariamente un 0,2% hasta $888,8. Esto significa un ritmo de devaluación mensualizado de 2,3%, que se aceleró contra el ritmo de 1,7% del viernes. En los últimos cinco días hábiles la devaluación corrió a una TEM de 2,2%, mientras que en lo que va de mayo corrió a TEM 2,0%.

Los dólares financieros operaron con fuertes alzas tras la baja de tasas. El MEP con AL30 subió 3,4% hasta alcanzar los $1.106, en tanto que el CCL trepó 3% hasta $1.138. De esta manera, sus brechas con el dólar oficial se sitúan en 24% y 28%, respectivamente.

Durante la jornada de ayer, los contratos de futuro de dólar subieron un 0,5%. Las mayores subas se registraron en los contratos de enero (+3,9%), febrero (+1,1%) y marzo (+0,8%). Mientras que, las mayores caídas se registraron en los contratos de julio (-0,2%), septiembre (-0,2%) y junio (-0,2%). De este modo, la devaluación implícita se ubica en el 3,5% mensual promedio hasta marzo del 2025.

Las curvas soberanas en pesos tuvieron una rueda mayormente positiva. Los bonos CER se incrementaron un 0,5%. En la curva de tasa fija, el TO26 cerró alcista en 1% y las lecap subieron 0,7%. Por su parte, los duales registraron una ganancia de 0,5% y los DLK marcaron una caída de 0,5%.

Los bonos soberanos en hard-dollar ganaron 0,2%, por una suba de 0,3% en los ley Nueva York y una suba de 0,2% en los ley Argentina. Así, acumulan una caída de 1,3% en lo que va del mes y una ganancia de 45% en lo que va del año. De esta manera, las paridades promedian el 52,8% y el riesgo país se mantuvo en 1.258 pb. Por su parte, los BOPREAL del BCRA registraron un alza de 0,2%.

El S&P Merval registró un incremento del 4,2% en pesos y del 1,1% en moneda extranjera, alcanzando los USD 1.400, su nivel más alto desde 2018. Sin embargo, en las últimas dos jornadas de la semana pasada, la bolsa había descendido más del 1%. Las ganancias fueron encabezadas por BBVA (+8,4%), TGS (+5,8%) y Holcim (+5,7%). En tanto, las acciones argentinas en Wall Street subieron 0,9% impulsadas por compañías energéticas como TGS (+3%), Pampa Energía (+2,1%) y Mercadolibre (+2,3%).

May
2024
Reactivación económica China: ¿es posible una recuperación del mercado?

¿Cuáles CEDEARs tienen potencial alcista?

Nicolas Roset
Renta Variable
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China, la economía más grande del mundo, mantuvo un crecimiento sólido, alcanzando tasas anuales del 6,5% antes de la pandemia. Sin embargo, en el agitado año 2020, su crecimiento se vio limitado a apenas un 2,2% debido a la estricta política de "Covid Cero". A pesar del rebote del 8,4% en 2021, la economía no logró mantener el ritmo previo a la crisis. En 2023, el crecimiento se situó en un 5,2%, y se espera que en el año actual alcance el 4,7%, siendo el consumo privado y las inversiones públicas motores clave de esta expansión. De manera similar, la producción industrial, que antes de la pandemia crecía al 6,2%, se espera que este año alcance el 5%. En cuanto a la inflación, se observa una desaceleración significativa, con un aumento de precios del 2,2% pre-pandemia en comparación con el 0,7% proyectado para este año a raíz de un debilitamiento del consumo interno. Para estimular la economía, China ha continuado reduciendo su tasa de política monetaria junto a un elevado déficit fiscal del 7,4% del producto.

En medio de esta dificultad para volver a un sendero de crecimiento robusto, factores coyunturales como la crisis en el sector inmobiliario, un sobreendeudamiento del gobierno local, un elevado desempleo juvenil y presiones deflacionarias tuvieron su impacto negativo. 

Los vaivenes por los cuales atravesó el país también se dieron en un contexto global de guerras y crisis geopolíticas que tampoco ayudó a la economía. Esto fomentó la caída en el mercado de valores chino ya que los inversores americanos se deshicieron de posiciones ante las guerras comerciales y tecnológicas, junto al ciclo regulatorio de Internet en China y la política “Covid Cero”. También la invasión de Rusia a Ucrania impactó negativamente en las inversiones europeas y finalmente diferentes inversores asiáticos quitaron la exposición del país.

Así observamos que los mercados financieros en China sufrieron una fuerte caída desde enero de 2021, con una baja del 60% consecutiva los tres años y solo en el 2023 tuvo una merma del 35%. En lo que va del 2024 recuperó parte de lo perdido aumentando 20% a raíz de las mejoras por el buen momento económico del país. Las autoridades están dando señales positivas en cuanto a abordar la crisis inmobiliaria, y reformas que permitan la recuperación económica.

En cuanto a las medidas puntuales, el gobierno de China está comprando acciones para estabilizar el mercado accionario. Uno de esos compradores es Central Huijin Investments, una entidad dentro del fondo soberano de riqueza de China. Esto está incentivando a que los fondos vinculados al Estado compren acciones de mega-capitalización que cotizan en China e ETFs que, a su vez, influyen positivamente en los índices bursátiles.  

También el Consejo de Estado, el máximo órgano político de China, emitió “9 puntos claves" para mejorar los mercados de capitales de China, donde explicitó medidas para controlar la oferta de OPI, alentar a las empresas a pagar dividendos y mejorar su gobierno corporativo, y promover productos bancarios y fiduciarios para asignar más a acciones.

Ante esta nueva mejora del equity, se observa una subvaloración del índice bursátil chino SSE Composite cotizando a un P/E futuro de 11,6 veces, en comparación con las 25,9 veces del S&P 500, las 16 de Europa o el 15 de Japón. También el EPS growth a 1 año, –que indica la capacidad de una empresa para generar ganancias y aumentar el valor para los accionistas en el futuro– es del 10%. Este número es similar al crecimiento que tendría Europa y por debajo del 14% del americano. 

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No solo en términos relativos es un mercado barato y con buenas posibilidades de entrada, sino también en términos históricos: los últimos años la valuación del P/E se ubica por debajo del promedio de 13 y lejos de los máximos de 20 alcanzado en el máximo punto del rally en 2021.

¿Cómo nos posicionamos dentro de China?

Con una economía recuperando terreno y un creciente consumo interno que empieza a tomar impulso, algunos sectores ya se perfilan como atractivas opciones de inversión. El crecimiento de las ganancias proyectado para los próximos 12 meses sugiere una valoración positiva para ciertos sectores en China. Al compararlo con el S&P 500, los sectores de Tecnología, Consumo Discrecional y Materiales en China exhiben cifras que superan las expectativas de crecimiento, respaldadas por la innovación y la ventaja competitiva en relación con sus contrapartes estadounidenses.

Dentro de los CEDEARs disponibles se encuentran:

  • Consumo Discrecional:
  • BABA (Alibaba) es un consorcio privado chino que posee 18 subsidiarias con sede en Hangzhou y está dedicado al comercio electrónico en Internet, incluyendo portales de ventas business-to-business, de venta al por menor, y de venta entre consumidores. También ofrece servicios de pago en línea, un motor de búsqueda de comparación de precios y servicios de almacenamiento de datos en la nube. En lo que va del año acumula una suba de 4,5% en dólares y se encuentra disponible bajo el ticker BABA.BA
  • JD es la plataforma de comercio electrónico líder en China, que brinda a más de 471 millones de clientes acceso directo a una gama inigualable de productos auténticos y de alta calidad. Además, ayudan a las principales marcas locales e internacionales a aprovechar el rápido crecimiento de China. En lo que va del año acumula una suba de 16% en dólares y se encuentra disponible bajo el ticker JD.BA
  • TCOM (Trip) es un proveedor chino de servicios de viaje que incluyen reserva de alojamiento, transporte, visitas y administración de viajes corporativos. Fundada en 1999, la compañía también es propietaria de marcas como Trip.com, Skyscanner, Qunar, Travix y Ctrip, todas ellas agencias de viaje en línea. En lo que va del año acumula un crecimiento del 54% en dólares y se encuentra disponible bajo el ticker TCOM.BA
  • Materiales:
  • Aluminum Corporation of China Limited es una de las empresas de aluminio más grandes del mundo, con una presencia significativa en la industria del aluminio primario, aluminio transformado y productos relacionados. Fundada en 2001 y con sede en Beijing, China, opera a lo largo de toda la cadena de valor del aluminio, desde la extracción de bauxita hasta la producción de aluminio primario y productos semiacabados. En lo que va del año acumula una ganancia del 35% en dólares y se encuentra disponible bajo el ticker AOCA.BA
  • Tecnología:
  • BIDU (Baidu) es un motor de búsqueda en idioma chino con sede en Pekín fundado a finales de 1999 por Robin Li y Eric Xu. Su diseño es similar al de Google e incluye la posibilidad de búsqueda de noticias, imágenes y canciones, entre otras funciones. En lo que va del año acumula una caída del 7% en dólares y se encuentra disponible bajo el ticker BIDU.BA
  • NTES (NetEase) es una compañía china de Internet que opera bajo el dominio 163.com. En mayo de 2015 ocupaba el puesto 72 entre los sitios web más visitados del mundo. 163.com es uno de los proveedores de servicios de Internet más grandes de China. La compañía nació en 1997, y fue creada por William Lei Ding. En lo que va del año acumula una suba de 7% en dólares y se encuentra disponible bajo el ticker NTES.BA

En resumen

A pesar de que el mercado accionario chino fue bastante castigado en el último período, el nuevo momentum económico respaldado por un impulso del gobierno está apuntalando los activos. Con valuaciones atractivas en términos históricos y relativos a otros países desarrollados, algunos papeles ofrecen oportunidades destacadas de inversión a través de CEDEARs en empresas de consumo discrecional, materiales y tecnológicas.