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El gobierno está privilegiando la estabilidad del tipo de cambio y está dispuesto a pagar por ella con tasa de interés, con menor acumulación de reservas y con oferta de instrumentos indexados al dólar. Ese orden de prioridades define dónde está el rendimiento hoy y dónde están los riesgos.

01. Contexto internacional

Tres precios condicionan la ventana de financiamiento y el apetito por riesgo argentino: la tasa larga de los Estados Unidos, el petróleo y la renta variable global. Los repasamos brevemente, con un semáforo que resume cómo juega cada uno para los activos locales.

Tasas largas en los Estados Unidos

El bono del Tesoro americano a 30 años cerró en 5,23% el 24 de agosto y se mantiene en la zona alta de los últimos diez años. Hay dos lecturas posibles, y no son excluyentes: el deterioro de las cuentas fiscales y de la institucionalidad presupuestaria norteamericana, y la demanda de fondeo que está generando la inversión en inteligencia artificial y en la infraestructura asociada. Por una vía o por la otra, el tramo largo se está poniendo más pesado.

Para Argentina el mecanismo es directo. El rendimiento de un soberano en dólares es la tasa base más el spread de riesgo país. Si la base sube, hace falta una compresión de spread muy agresiva para que la tasa de endeudamiento no aumente. Es la variable internacional que hoy juega más en contra, y por eso le asignamos luz roja.

‍Petróleo y renta variable global

El WTI de primer vencimiento cotiza en 85,0 dólares por barril, después de un primer semestre de volatilidad marcada, con subas y bajas pronunciadas encadenadas. El efecto sobre Argentina es ambiguo, y de ahí la luz amarilla. Del lado negativo, el crudo entra al índice de precios y el eje del programa es desinflar rápido: cuanto más alto el barril, más difícil. Del lado positivo, Argentina se volvió exportadora neta de energía y un precio más alto significa más divisas por factor precio. En el margen, agrega ruido el esquema de precios internos.

El S&P 500 cerró en 7.674 puntos, en máximos. La inteligencia artificial sigue traccionando y los resultados corporativos del sector acompañaron, con Nvidia a la cabeza. Traemos esta variable, porque Argentina es un activo de beta mayor a uno: el desarrollo de inversiones y la colocación de deuda son mucho más simples con un índice global en máximos que con un mercado en una corrección de 15% o 20%. Le asignamos luz verde.

02. Plano local

Seguimos cinco frentes mes a mes: el nivel de actividad, la confianza en el gobierno, las cuentas del Tesoro, las reservas y el tipo de cambio. Los dos primeros explican por qué el mercado empezó a poner luces amarillas sobre la continuidad de las políticas. Los tres siguientes son las anclas del programa.

Nivel de actividad: la composición importa más que el nivel

El EMAE de junio se ubica en 115,6 puntos contra la base de diciembre de 2023. El agregado recuperó, pero la apertura por sector muestra una dispersión que explica buena parte del debate de mercado.

Minas y canteras, donde pesan Vaca Muerta y la infraestructura de ductos, opera 27 puntos por encima del punto de partida. La industria manufacturera apenas 4 puntos arriba, con meses de caída pronunciada. La construcción sigue por debajo de donde arrancó: hay meses de suba y meses de baja, y falta obra pública que traccione. Queda por ver cuánto aportan los anuncios recientes, entre ellos los plazos fijos del FGS (Fondo de Garantía de Sustentabilidad) y las licitaciones de rutas.

Ponemos el énfasis en construcción, industria y comercio porque son los sectores que más empleo registrado generan. Los que hoy lideran son intensivos en capital. Mientras esa composición no rote, la recuperación agregada convive con una mejora más débil en el empleo formal, y es ahí donde se origina el ruido sobre las expectativas de continuidad.

‍Confianza en el gobierno: un ejercicio de comparación

El Índice de Confianza en el Gobierno de la Universidad Torcuato Di Tella se lee habitualmente como un anticipo del desempeño electoral. Para ponerlo en perspectiva lo comparamos por mes de gestión, no por fecha calendario, contra las dos únicas presidencias de este siglo que intentaron la reelección.

La gestión 2007-2011 llegó al tercer año con el índice deteriorado y recuperó en el tramo final: consiguió la reelección. La gestión 2015-2019 sostuvo registros altos durante los dos primeros años, empezó a deteriorarse alrededor del mes 30 y no volvió a niveles compatibles con una reelección: no la consiguió.

En el último registro disponible la gestión actual marca 2,06, por encima del nivel que exhibía la gestión 2015-2019 en el mismo punto del ciclo, aunque lejos de su propio arranque. La lectura relevante no es el nivel de hoy sino la pendiente del tramo final: falta mucho y el patrón puede darse vuelta. Es una de las luces amarillas que el mercado está mirando.

‍Las tres anclas del programa

El programa económico se sostiene sobre tres anclas: la fiscal, la cambiaria y la monetaria. Ninguna se modificó en el año y el grado de determinación es alto. Lo que cambió es el peso relativo entre ellas.

Ancla fiscal

El resultado primario acumulado llega a 0,90% del PBI en julio y el financiero a 0,15%, con siete meses consecutivos en terreno positivo. El dato es más relevante de lo que sugiere su tamaño: se consiguió con rebajas de impuestos y con una recuperación despareja de la actividad. En junio el acumulado tuvo una caída puntual y en julio volvió a crecer con fuerza. Queda por delante diciembre, que es el mes más desafiante del año.

Corresponde una precisión técnica: parte de los intereses se capitalizan, de modo que el resultado financiero admite un análisis más fino. Aun así, la palanca fiscal está firme y es la que sostiene la capacidad de pago sin emisión monetaria. Es también el principal motor de la compresión de riesgo país observada durante buena parte del año, y la razón por la cual el programa puede permitirse usar la tasa de interés como herramienta cambiaria sin que su sostenibilidad quede en discusión.

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Ancla cambiaria: reservas, compras y precio

Las reservas brutas alcanzaron USD 50.655 millones en el mes, el máximo del año, con datos al día 24 de agosto. Sobre esa cifra pesan tanto las compras acumuladas como la cotización del oro, que aportó en el mes.

La otra cara es el ritmo de compras. Después del pico estacional de abril y mayo, y de un repunte en julio, agosto muestra USD 467 millones, el registro más bajo del año. No se trata de falta de oferta: el Banco Central está eligiendo comprar menos y dejar que la demanda privada se abastezca en el mercado. Es la primera de las herramientas puestas al servicio de la estabilidad cambiaria.

Miramos la dinámica hacia adelante como positiva más allá del dato puntual de agosto: entra una nueva estacionalidad de cosecha y el gobierno anunció que continuará comprando divisas para prepararse para 2027, un año que consideramos desafiante en el frente cambiario. Esa preparación es, precisamente, la razón por la que este año se privilegia el precio.

El resultado sobre el precio es una apreciación real. El tipo de cambio oficial acumula 4,0% de suba en el año contra una inflación de 21,5%: en torno a 14% de apreciación real, con parte de arrastre de un 2025 en el que el tipo de cambio había corrido por encima de los precios. En el margen, la brecha se cierra. Agosto muestra una devaluación de 1,62% contra una inflación estimada de 1,80%, después de que en junio el que el movimiento fuera inverso, con 5,32% de devaluación.

El objetivo declarado es que un tipo de cambio más estable permita que la inflación ceda más rápido, que las tasas nominales bajen en consecuencia y que el crédito se dinamice. Por ahora, la inflación cede, pero más lentamente de lo que el plan requiere, con un componente de servicios que baja con dificultad. El dato de inflación es el indicador por el cual el propio programa se juzga.

‍Ancla monetaria: la tasa de interés

Preferimos leer el ancla monetaria por la tasa de interés antes que por la cantidad de dinero. La cantidad de pesos merece un tratamiento propio; la tasa es la variable que el inversor enfrenta todos los meses cuando decide dónde colocarse o a qué costo tomar crédito.

La curva de Lecap venía comprimiendo desde diciembre, cuando operaba entre 29% y 33% según el tramo. Esa baja se detuvo en julio y desde entonces las tasas volvieron a subir: el tramo de 30 días cerró en 24,2%, el de 90 días en 24,4% y el de un año en 25,1%. La curva quedó prácticamente plana, con pendiente levemente positiva, lo que es consistente con expectativas de tasa estable.

La secuencia no es casual. El Banco Central dejó de comprar dólares al ritmo previo y la tasa en pesos subió para sostener el atractivo relativo de permanecer en moneda local frente a la alternativa de comprar divisa. La tasa es la tercera herramienta de la estabilidad cambiaria y tiene un costo, que paga el Tesoro cuando amortiza. Es un costo afrontable precisamente por el superávit fiscal, algo poco habitual en la historia argentina reciente.

Sobre tasas reales, el movimiento es doble: las nominales subieron y la inflación bajó. La curva CER quedó positiva y con pendiente: 7,3% real a un año, 9,5% a dos años y 9,3% a tres. El tramo medio es el que mejor paga por asumir duration. En los plazos de dos y tres años ya se está incorporando el precio de un gobierno cuyas políticas todavía no conocemos, y la tasa de un año opera además como herramienta para moderar la volatilidad cambiaria.

03. Posicionamiento en renta fija

El posicionamiento se resuelve en dos decisiones sucesivas: indexación contra tasa fija, y pesos contra cobertura cambiaria. Las dos se responden comparando lo que el mercado tiene puesto en precios contra lo que esperamos.

CER contra tasa fija: la inflación breakeven

La curva descuenta una inflación mensual de 1,67% para agosto, septiembre y octubre, y de 1,57% desde noviembre en adelante, contra 2,10% observado en julio. El mercado ya tiene puesta en precio una desaceleración.

Nuestra estimación se ubica por encima de esos valores, en torno al 2% mensual, debido a tres razones: la presión del precio del crudo, la resistencia del componente de servicios, y el hecho de que la expectativa de mercado tiende a ser algo más complaciente que el dato que finalmente se publica. Si esa lectura es correcta, corresponde inclinarse por instrumentos ajustables por inflación. Un inversor que espera una inflación por debajo del breakeven debería elegir tasa fija.

‍Pesos contra cobertura: la devaluación breakeven

Es el debate más discutido internamente. Otra de las herramientas del gobierno para privilegiar la estabilidad cambiaria es la oferta de instrumentos que ajustan por tipo de cambio: el Banco Central y el Tesoro son muy activos en licitaciones y canjes, y convalidan tasas de cobertura atractivas para que el inversor no dolarice cartera comprando divisa en el mercado.

Comparando cada par de Lecap contra dollar-linked, la devaluación mensual implícita es de 0,05% para agosto, 1,27% para septiembre, 1,42% hasta enero de 2027 y en torno al 2% para marzo y junio de 2027. En tipo de cambio, los puntos de indiferencia son $1.535 a septiembre, $1.615 a fin de enero, $1.750 a marzo y $1.852 a junio de 2027.

La lectura práctica es sencilla. Si la devaluación de septiembre supera 1,3%, conviene el dollar-linked por sobre la Lecap comparable, y lo mismo hasta enero si el ritmo se ubica por encima de 1,4%. Para 2027 el umbral sube al 2%, un nivel que el gobierno debería poder cumplir si el programa es exitoso y la inflación se consolida en registros que empiecen con uno. Por la liquidez de los instrumentos, no empujamos el tramo largo de la curva dollar-linked.

Visión por clase de activo

Estamos más volcados a dollar-linked y a hard dollar de corto plazo, con la guardia en alto. El mensaje central es ver las elecciones desde afuera, al menos por ahora: buscamos más certidumbre sobre la continuidad de las políticas, y para eso falta que se defina el escenario electoral, empezando por si habrá primarias y siguiendo por las alianzas.

• Dollar-linked: preferimos el tramo más corto, de 30 a 45 días, donde el gobierno está pagando un premio. D30S6 es el instrumento que estamos bajando a los portafolios.
• Hard dollar: para quien busca dólares con acreditación en MEP, AO27 y BPOD7. AO27 rinde algo más y tiene cupones mensuales.
• CER: TZXM7 es nuestra preferencia dentro de la curva. Es la clase de activo que mejor refleja la visión de inflación por encima del breakeven.
• Duales: TXMJ9, dual CER, y TMVE8, dual TAMAR con ajuste por tipo de cambio.
• Tasa fija: es la clase de activo que estamos reduciendo. Para quien decida mantener exposición, T30A7 es el instrumento con mejor perfil de rendimiento esperado dentro de la curva.

Riesgos a monitorear

• Que el tramo largo americano siga tensionándose. Sin compresión adicional de riesgo país, el costo de fondeo en dólares sube incluso con fundamentos locales estables.
• Que la inflación ceda más rápido de lo que estimamos. Es el riesgo directo sobre nuestra propia visión: convalidaría el breakeven y dejaría a la tasa fija mejor posicionada que la indexación.
• Que la composición del crecimiento no rote hacia sectores intensivos en empleo formal, con impacto sobre la confianza y sobre la percepción de continuidad.
• Que el ritmo de compras del Banco Central se mantenga bajo más tiempo del previsto y la acumulación de reservas quede por detrás de lo que 2027 requiere.
• Que diciembre, el mes fiscalmente más desafiante, comprometa el resultado acumulado del año.
• Las definiciones electorales pendientes, empezando por la existencia de primarias y la conformación de alianzas.

04. Posicionamiento en renta variable

El índice Merval en dólares se encuentra cotizando en niveles de USD 1903 con un riesgo país de 504 en un mercado apático más allá de los buenos balances registrados al 2Q26.  Señales de esta apatía lo manifiesta la caída en el volumen operado en acciones en BYMA (-39% en julio de 2026 vs. junio de 2026 y -16% vs. julio de 2025) y la contracción de acciones del ETF ARGT del -30% vs. el stock existente al 1S25.

Si bien nos mantenemos cautelosos hasta que el escenario electoral no se vea más claro, cabe mencionar que el sector bancario comienza a mostrar atractivo por rentabilidad registrada (ROE 2Q26 anualizado tanto para GGAL, BBAR y BMA de 2 dígitos), incobrabilidad estabilizándose y valuaciones cercanas al patrimonio neto. En este sentido se destacan tanto BMA como BBAR que en valores de USD 6,65 (USD 66,5 x ADR) y USD 4,75 (USD 14,25 x ADR), respectivamente, estarían cotizando a 1x su valor libro, siendo un buen punto de entrada para ambas especies.

Seguimos viendo oportunidad en VIST y PAMP en el sector energético, ALUA y TXAR en materias primas y BYMA como empresa ligada al sector financiero.

De las mencionadas solo falta presentar ALUAR sus resultados al 2Q26 ya que cierra ejercicio al 30 de junio. Dado el impacto de la crisis en Medio Oriente en el precio del aluminio primario ALUA debería registrar al 2Q26 un EBITDA de USD 150mill que compara contra los USD 269,7mill obtenidos en los últimos cuatro trimestres del 1Q26. A estos precios (USD 0,53 por acción) el valor empresa (USD 1.975mill que es la suma entre capitalización bursátil, USD 1.492mill, y deuda neta, USD-483mill) dividido por los 460.000 TN de capacidad de producción anual de aluminio daría un precio de USD 4.293 por TN de capacidad. Actualmente el precio internacional del aluminio primario es de USD 3.300 por TB en LME y el premio por calidad en Europa es de USD 485 TN. Nunca la relación entre el Valor Empresa de ALUAR por TN de capacidad de producción estuvo tan cerca del precio internacional al que vende la TN de aluminio con este grado de pureza.  

TXAR se encamina a tener un año con Utilidades netas cercanas a USD 500mill cuando la empresa vale solo USD 1.244mill neteando su caja. Nuevos aranceles fijados en México a la importación de acero laminado proveniente de China y Vietnam deberían favorecer las utilidades del 28,7% de tenencia en TX México que han llegado a ser de USD 741mill en 2021 y deberían volver a un piso de USD 300mill año.

PAMP ha presentado un excelente 2Q26 a pesar del hedge de petróleo sin el cual el precio promedio de venta del barril hubiera sido USD 91 y no los USD 58,8 registrados. Ese hedge generó menor facturación por USD 64mill y seguramente implicará un aumento de capital de trabajo dado el aumento del precio del Brent durante 3Q26. Los motores de crecimiento como Southern Energy ( 6mill m3/día ~ USD 150mill EBITDA anual), Fertilizar Pampa (Ebitda anual USD 650 mill + USD 90mill por vta de gas, Rincón de Aranda (EBITDA anual USD 600mill trabajando a 45.000 BOED y USD 70 precio del Brent), integración vertical generación (EBITDA USD 50/75mill año Genelba y otras) marcan un potencial de duplicar el EBITDA actual de USD 1.300mill en 4 años.

EQUITIES TOOK CENTER STAGE, with the Merval extending its third consecutive gain and posting broad-based advances in both pesos and dollars. Hard-dollar debt was steadier, with Bonares pulling away from Globales and country risk back in the 500bp zone amid an emerging-market debt complex that was little changed. The peso curve edged lower in USD terms even as overnight rates held steady, while the official exchange rate eased and financial dollars rose. The BCRA maintained its buying streak and gross reserves grew again.

DOLLAR BONDS CLOSED MIXED, with sovereign debt ending practically unchanged, down an average of 0.1%. The difference was in legislation: Bonares rose 0.4% while Globales fell 0.4%, in a session where emerging-market debt closed with a minimal gain. Country risk stood at 500bp, down 2.3% on the day. Bopreal, measured in MEP dollars, advanced 0.1%.

PESO CURVES ENDED LOWER IN USD TERMS, with CER-linked bonds leading the decline at -0.4%, followed by CER-TAMAR duals, also down 0.4%, fixed-rate paper down 0.5%, and dollar-linked bonds off 0.7%. Overnight rates, both for cauciones and repo, held steady with no moves that altered short-end curve pricing.

THE OFFICIAL EXCHANGE RATE FELL 0.1%, closing at $1,511.63, up 0.1% month-to-date. Financial dollars moved in the opposite direction: the MEP dollar rose 0.7% to $1,544.00 and the CCL dollar advanced 0.6% to $1,599.35, with the spread at 3.6%. Separately, the BCRA bought USD 28 M on the day, bringing year-to-date purchases to USD 14,150 M. Meanwhile, gross reserves rose USD 280 M to close at USD 50,485 M.

THE MERVAL ROSE 2.3% IN USD TERMS, up 1.9% in pesos, closing at USD 1,956.8 and extending its winning streak to a third consecutive session. Leadership came from consumer staples, energy, and utilities, while industrials, materials, and communications lagged. Among local-panel names, Edenor stood out at 4.1%, Cresud at 4.1%, and Transportadora de Gas del Norte at 3.8%, while Mirgor slipped 1.0% and IRSA and Telecom Argentina lagged. New York-listed shares rose 1.8% on average, led by Edenor at 5.1%, Corporación América at 4.7%, and Cresud at 4.5%, while Bioceres fell 2.8%, Globant fell 2.0%, and Adecoagro fell 2.0%.

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La renta variable se llevó el protagonismo de la jornada, con el Merval encadenando su tercera suba consecutiva y un avance generalizado tanto en pesos como en dólares. En la deuda hard dollar el tono fue más parejo, con los Bonares despegándose de los Globales y el riesgo país volviendo a la zona de los 500 pb en un contexto de deuda emergente casi sin cambios. La curva en pesos cerró con sesgo comprador leve y las tasas overnight se mantuvieron estables, mientras el tipo de cambio oficial retrocedió y los financieros operaron al alza. El BCRA sostuvo su racha compradora y las reservas brutas volvieron a crecer.

Los bonos en dólares cerraron mixtos y la deuda soberana terminó prácticamente sin cambios, con una caída promedio de 0,1%. La diferencia estuvo en la legislación: los Bonares subieron 0,4% mientras los Globales cedieron 0,4%, en una rueda en la que la deuda emergente cerró con una suba mínima. El riesgo país se ubicó en 500 pb, con una baja de 2,3% en el día. Los BOPREAL, medidos en dólar MEP, avanzaron 0,1%.

La curva en pesos cerró con tono comprador. Los CER lideraron con 0,2%, seguidos por los duales CER a TAMAR, que subieron 0,2%, y por la tasa fija, que avanzó 0,1%, mientras los dollar-linked cedieron 0,1%. Las tasas overnight, tanto de caución como de repo, se mantuvieron estables y sin movimientos que alteraran el pricing de la curva corta.

El tipo de cambio oficial cayó 0,1% y cerró en $ 1.511,63, acumulando una suba de 0,1% en lo que va del mes. Los financieros se movieron en sentido contrario: el dólar MEP subió 0,7% hasta $ 1.544,00 y el dólar cable avanzó 0,6% hasta $ 1.599,35, con el canje en 3,6%. Por otro lado, el BCRA compró USD 28 M en la jornada, acumulando USD 14.150 M en lo que va del año. En tanto, el stock de reservas brutas subió USD 280 M y cerró en USD 50.485 M.

Los futuros de dólar cerraron con una baja promedio de 0,1%, acompañando al oficial sin movimientos relevantes. El interés abierto aumentó USD 75 M hasta USD 3.655 M, mientras que el volumen operado se redujo a USD 657 M desde los USD 1.302 M de la rueda previa. Las tasas implícitas de los contratos más próximos se ubicaron en 17,6% TNA para septiembre, 18,8% para octubre, 20,0% para noviembre y 20,4% para diciembre.

El Merval avanzó 1,9% en pesos y 2,3% medido en dólar cable, cerrando en USD 1.956,8 y encadenando su tercera rueda consecutiva al alza. El liderazgo fue de consumo básico, energía y utilidades, mientras industria, materiales y comunicación quedaron a la retaguardia. Entre las acciones del panel local se destacaron Edenor con 4,7%, Cresud con 4,7% y Transportadora de Gas del Norte con 4,4%, mientras Mirgor cedió 0,4% y quedaron rezagadas IRSA y Telecom Argentina. Las acciones que cotizan en Nueva York subieron 1,8% en promedio, con Edenor liderando con 5,1%, seguida por Corporación América con 4,7% y Cresud con 4,5%, en tanto Bioceres retrocedió 2,8%, Globant 2,0% y Adecoagro 2,0%.

Las acciones estadounidenses cerraron al alza en la rueda del miércoles y recuperaron parte de las pérdidas de la semana, impulsadas por las tecnológicas de mayor capitalización y por los bancos. La jornada volvió a estar dominada por el recrudecimiento de las hostilidades entre EE. UU. e Irán, que llevó al petróleo a máximos de seis semanas y mantuvo intactas las expectativas de una suba de tasas de la Reserva Federal este mes. El contrapeso llegó por el lado del empleo: la creación de puestos privados de agosto fue la más baja desde enero y habilitó una leve corrección de los rendimientos del Tesoro, luego de cinco ruedas consecutivas de suba. Fuera de EE. UU., el cuadro fue el opuesto, con los soberanos europeos y japoneses profundizando la venta hasta rendimientos máximos de varias décadas.

El S&P 500 subió un 0,5% hasta 7.666,60, el Nasdaq avanzó un 0,5% y el Dow Jones ganó un 0,6%, equivalente a 295 puntos, hasta 53.061,95; el índice de small caps trepó un 1,1%. El liderazgo se concentró en los sectores tecnología y financiero, los más castigados por el salto de rendimientos de las ruedas previas. Nvidia subió un 3,2% por reportes de que está próxima a cerrar la compra de la startup de inteligencia artificial Hugging Face por USD 14.000 M, Oracle ganó un 3,1%, Meta un 2,5% y Wells Fargo un 3,0%. Alphabet avanzó un 0,5% luego de que un juez federal resolviera que no deberá desprenderse de su plataforma de intercambio publicitario y le exigiera, en cambio, hacer interoperables sus herramientas de tecnología publicitaria con las de sus competidores. Entre los balances, Dell se disparó un 15,8% tras superar las expectativas de resultados y elevar su guía de ingresos por el crecimiento de su cartera de pedidos vinculada a inteligencia artificial, y Hewlett Packard Enterprise subió un 1,9% con una ganancia por acción de USD 1,11. En sentido contrario, Palo Alto Networks se hundió un 9,3% pese a reportar resultados por encima de lo previsto, Palantir perdió un 5,8%, Snowflake un 4,4% y NetApp un 1,3%; Broadcom cedió un 0,7% antes de reportar tras el cierre una ganancia por acción de USD 3,32, también por encima de lo esperado. El índice de acciones globales excluyendo EE. UU. subió un 0,6%. Los mercados emergentes ganaron un 0,6%, Europa un 0,4% y Japón un 0,9%, mientras que Latam se destacó con un alza del 3,3% de la mano de Brasil: el Ibovespa saltó un 3,1% hasta 185.205 puntos, cerca de máximos de cuatro meses, luego de que una nueva encuesta mostrara a Lula y a Flávio Bolsonaro en empate técnico de cara a un eventual balotaje de octubre, con el 42% y el 41% de las intenciones de voto, respectivamente, en una lectura de mercado que asigna al segundo un sesgo fiscal más restrictivo. En las ruedas locales, en cambio, el Nikkei cayó un 2,6% y los índices europeos cerraron con leves bajas, presionados por el costo de fondeo.

Los rendimientos de los bonos del Tesoro cedieron levemente en toda la curva tras el dato de empleo privado. La UST2Y cayó 2 pb hasta 4,39%, la UST10Y retrocedió 1 pb hasta 4,78% y la UST30Y cedió 2 pb hasta 5,26%. La corrección llegó luego de cinco ruedas consecutivas de suba que habían llevado a la tasa a diez años a tocar el 4,81% en el intradía, su nivel más alto desde octubre de 2023, presionada por el encarecimiento de la energía, por el volumen récord de emisión corporativa vinculada a proyectos de inteligencia artificial y por las dudas sobre la trayectoria del déficit federal. El bono alemán a 10 años subió 3 pb hasta 3,37%, máximo desde abril de 2011, y el japonés avanzó 2 pb hasta 3,02%, el nivel más alto desde 1996: en la eurozona la inflación de agosto se ubicó en el registro más alto en casi tres años y el mercado descuenta como un hecho una suba del Banco Central Europeo la próxima semana, mientras en Japón el presidente del banco central, Kazuo Ueda, señaló que la política monetaria debe prestar mayor atención a los riesgos al alza de precios. Para la Fed, el mercado descuenta una probabilidad en torno al 66% de una suba de 25 pb en la reunión del 16 de septiembre, apenas por debajo del 68% de la rueda previa y muy por encima del 40% de una semana atrás. El índice de bonos del Tesoro subió un 0,1%, los corporativos Investment Grade un 0,1% y la deuda de mercados emergentes un 0,1%, mientras que los High Yield cerraron sin cambios.

El US Dollar Index cayó un 0,1% hasta 99,56. No varió frente al euro, ganó un 0,2% frente a la libra y perdió un 0,9% frente al yen japonés. En Brasil, el dólar cayó un 0,9% y cerró en USDBRL 5,11.

El petróleo WTI subió un 0,4% hasta USD 90,6 el barril y el Brent avanzó un 0,6% hasta USD 95,2, en la tercera rueda consecutiva de alza y en máximos de seis semanas. El driver siguió siendo la escalada militar: el Comando Central estadounidense informó que completó el martes una nueva ola de ataques contra Irán y los medios estatales iraníes reportaron que la Guardia Revolucionaria respondió sobre posiciones militares de EE. UU. en Jordania, Kuwait, Bahréin, Irak y los Emiratos Árabes Unidos, mientras el presidente Trump señaló que no está interesado en negociar con Teherán. Del lado de la oferta física, el secretario de Energía, Chris Wright, indicó que el lunes transitaron el estrecho de Ormuz más de 17 millones de barriles, el mayor nivel desde el inicio de la guerra a fines de febrero, aunque todavía por debajo de los cerca de 20 millones diarios previos al conflicto y con el tráfico de buques por debajo de su promedio de diez días, con solo cuatro cruces registrados el martes. Se sumó el dato semanal de inventarios en EE. UU., que cayeron 4,45 millones de barriles en la semana al 28 de agosto frente a una baja esperada de 1,1 millones, en el primer retroceso en cinco semanas. Los metales preciosos rebotaron desde la corrección de las ruedas previas: el oro subió un 1,4% hasta USD 4.388 la onza y la plata un 2,0% hasta USD 65,3 la onza. La soja cayó un 0,6% hasta USD 477,1 la tonelada y el cobre subió un 0,1% hasta USD 6,52 la libra.

El sector privado estadounidense creó 38.000 puestos de trabajo en agosto, el registro más bajo desde enero, frente a los 46.000 de julio (revisados al alza desde 44.000) y a los 47.000 esperados. La composición volvió a mostrar una economía de dos velocidades: educación y salud aportó 45.000 puestos, esparcimiento y hotelería 16.000, construcción 12.000 y actividades financieras 6.000, mientras que la industria manufacturera destruyó 17.000, los servicios profesionales 16.000, el comercio, transporte y servicios públicos 5.000, los recursos naturales y la minería 5.000 y el sector de información 4.000. Por tamaño, las empresas grandes crearon 34.000 puestos y las de menos de 50 empleados 3.000, en tanto que las medianas no registraron variación; las remuneraciones se mantuvieron estables. En el frente industrial, las órdenes de fábrica de julio subieron un 0,9% m/m, por encima del 0,6% proyectado y revirtiendo la caída revisada del -0,2% de junio, con equipos de transporte trepando un 2,3% por un salto del 12,7% en aeronaves civiles y partes; excluyendo transporte, el avance fue del 0,6%. La combinación de un mercado laboral que se enfría y una presión de costos que no cede es la que mantiene al mercado dividido sobre la reunión de septiembre. Hoy se publica el ISM de servicios de agosto, con un consenso de 54,3 puntos frente a los 54,1 de julio, junto con la balanza comercial y las peticiones semanales de subsidios por desempleo. El foco de la semana está puesto en las nóminas no agrícolas de agosto del viernes, para las que se esperan 58.000 puestos tras la destrucción de 23.000 de julio, con la tasa de desempleo estable en el 4,1% y una suba de los salarios por hora del 0,3% m/m.

LOCAL MARKETS TRADED SELECTIVELY IN THE FIRST SESSION OF SEPTEMBER, with hard-dollar debt mixed as foreign-law bonds gained ground while local-law issues lost some, as country risk held near the 500 bp area and EM debt closed lower. Peso-curve performance was mixed in USD terms, with rate-adjustable and longer-dated exposure lagging while shorter tenors and dollar-linked notes gained, amid stable short-term rates. On the FX front, the official rate rose slightly while the financial dollars pulled back and the Central Bank returned to buying foreign currency. Equities were the firmest asset of the day, advancing in both peso and dollar terms, with NY-listed shares outperforming.

DOLLAR BONDS OPENED THE MONTH HIGHER, with sovereign debt gaining 0.3% on average, though performance diverged by law: Globales rose 0.5% while Bonares fell 0.2%. Within New York law, strength was concentrated in the long end, which climbed as much as 0.8%, while under local law the mid and long segments lagged. The move ran counter to EM debt, which closed lower. Country risk ended at 501 bp.

PESO CURVES TURNED MOSTLY POSITIVE IN USD TERMS, in contrast with peso-denominated returns. CER-linked TAMAR duals underperformed, down 0.5%, followed by fixed-rate bonds, which were flat, and CER bonds, up 0.3%, while dollar-linked notes gained 0.6%. Within the fixed-rate curve, the long end trailed, down 0.5%, against a short end up roughly 0.5%, leaving the curve steeper. Short-term rates held steady around 20% NAR.

THE OFFICIAL EXCHANGE RATE ROSE 0.2%, closing at $1,512.73, the same level as the month-to-date figure given it was the first session of September. The financial dollars moved the other way: the MEP fell 0.5% to $1,533.83 and the CCL retreated 0.5% to $1,589.80, with the spread at 3.6%. Separately, the Central Bank bought USD 15 M on the day and has accumulated USD 14,121 M so far this year. Meanwhile, gross reserves rose USD 1,948 M to close at USD 50,205 M, reversing the seasonal drop from reserve requirements on the last day of August.

THE MERVAL ADVANCED 0.3% IN USD TERMS, equivalent to 0.5% in pesos, closing at USD 1,913. Industrials led the gains, followed by utilities and energy, while communication, non-essential consumer and materials lagged. The local session showed strong dispersion, with Central Puerto leading gains at 2.8%, followed by Pampa Energía and IRSA at 2.2% each, against declines in Transener and Transportadora de Gas del Norte, both down 4.4%, and Banco de Valores down 2.7%. NY-listed shares outperformed, up 1.3% on average, led by Bioceres (+7.0%), AdecoAgro (+5.6%) and Vista Energy (+4.5%), against declines in Globant (-2.5%), Corporación América (-1.6%) and Telecom Argentina (-1.4%).

La primera rueda de septiembre mostró un mercado local selectivo. La deuda hard dollar operó dividida, con los títulos bajo ley extranjera comprados y los locales cediendo terreno, mientras el riesgo país se mantuvo en la zona de los 500 pb y la deuda emergente terminó en baja. La curva en pesos fue el punto débil de la jornada, con retrocesos generalizados que se concentraron en los tramos más largos y en los ajustables por tasa, en un contexto de tasas de corto plazo estables. En el frente cambiario, el oficial subió levemente mientras los financieros retrocedieron y el BCRA volvió a comprar divisas. La renta variable fue la nota más firme del día, con avances tanto en pesos como en dólares y un mejor desempeño de las acciones que cotizan en Nueva York.

Los bonos en dólares abrieron el mes al alza, con la deuda soberana avanzando 0,3% en promedio, aunque con un comportamiento dispar según legislación: los Globales subieron 0,5% y los Bonares cayeron 0,2%. Dentro de la ley Nueva York, el empuje se concentró en el tramo largo, que trepó hasta 0,8%, mientras en la ley local el tramo medio y largo fue el que cedió. El movimiento se dio a contramano de la deuda emergente, que cerró en baja. El riesgo país terminó en 501 pb.

La curva en pesos cerró en rojo casi en todos sus segmentos. Los duales CER a TAMAR fueron los más castigados con una caída de 1,0%, seguidos por la tasa fija que retrocedió 0,5% y por los CER que perdieron 0,2%, mientras los dollar linked lograron cerrar en terreno levemente al alza, con una suba de 0,1%. En la curva de tasa fija, el ajuste fue mayor en el tramo largo, que llegó a perder 1,0%, contra un tramo corto prácticamente sin cambios, lo que dejó un empinamiento de la curva. Las tasas de corto plazo se mantuvieron estables en torno al 20% TNA.

El tipo de cambio oficial subió 0,2% y cerró en $ 1.512,73. Por su parte, los financieros fueron en la dirección opuesta: el dólar MEP cayó 0,5% hasta $ 1.533,83 y el dólar cable retrocedió 0,5% hasta $ 1.589,80, con el canje en 3,6%. Por otro lado, el BCRA compró USD 15 M en la jornada y acumula USD 14.121 M en lo que va del año. En tanto, el stock de reservas brutas subió USD 1.948 M y cerró en USD 50.205 M, revirtiendo la caída estacional por encajes del último día de agosto.

Los futuros de dólar cerraron con una baja promedio de 0,3%, con los ajustes concentrados en los vencimientos de 2027. El interés abierto se desplomó USD 855 M hasta USD 3.581 M por el vencimiento del contrato de agosto, mientras el volumen operado cayó USD 547 M contra la rueda anterior y cerró en USD 1.302 M. Las tasas implícitas quedaron en 18,1% TNA para septiembre, 19,0% para octubre y 19,9% para noviembre, con una devaluación implícita en torno al 1,5% m/m para los contratos más próximos.

El Merval avanzó 0,5% en pesos y 0,3% medido en dólares, cerrando en USD 1.913. El liderazgo fue del sector industrial, seguida por utilidades y energía, mientras comunicación, consumo no esencial y materiales quedaron a la retaguardia. La rueda local mostró fuerte dispersión, con Central Puerto al frente de las subas con 2,3%, seguida por Pampa Energía e IRSA con 1,7% cada una, contra las bajas de Transener y Transportadora de Gas del Norte, ambas con 4,9%, y Banco de Valores con 3,2%. Las acciones que cotizan en Nueva York tuvieron mejor desempeño, con una suba promedio de 1,3% impulsada por Bioceres con 7,0%, AdecoAgro con 5,6% y Vista Energy con 4,5%, contra los retrocesos de Globant con 2,5%, Corporación América con 1,6% y Telecom Argentina con 1,4%.

Las acciones estadounidenses cerraron a la baja en la rueda del martes en una jornada dominada por el endurecimiento de las condiciones financieras. La nueva ofensiva militar de EE. UU. contra objetivos iraníes en torno al estrecho de Ormuz, en respuesta al ataque a dos buques tanque, prolongó la suspensión de las exportaciones energéticas de la región y llevó el crudo a máximos de cinco semanas. El salto del precio de la energía reavivó los riesgos inflacionarios y consolidó la expectativa de que la Reserva Federal deba subir la tasa de referencia este mes, con los rendimientos del Tesoro en máximos desde enero de 2025. A la presión sobre las tasas se sumó el volumen récord de emisión de deuda corporativa vinculada a proyectos de inteligencia artificial, que amplió la oferta de crédito. El dólar extendió el rebote y el oro corrigió con fuerza.

El S&P 500 cayó un 0,7% hasta 7.631,47, el Nasdaq retrocedió un 1,3% y el Dow Jones perdió un 0,8%, equivalente a 419 puntos, hasta 52.766,88; el índice de volatilidad implícita subió un 9,5% hasta 16,34 puntos. La tecnología lideró las pérdidas: Dell se hundió un 6,8%, Oracle y Palo Alto Networks cedieron un 5,2% cada una, Micron retrocedió un 2,6% y AMD un 2,4%. Nvidia cayó un 1,5% pese al anuncio de un acuerdo de infraestructura de cómputo por USD 35.000 M entre Lambda y Anthropic. Los gestores de activos alternativos también quedaron entre los más golpeados, con Blackstone perdiendo un 4,6% y KKR un 3,1%, en una lectura directa del encarecimiento del crédito. El índice de acciones globales excluyendo EE. UU. cayó un 0,7%. Europa retrocedió un 1,1%, con el Euro STOXX 50 cerrando un 0,8% abajo en 6.368 puntos y con Novartis como excepción destacada (subió un 6,3% tras el éxito de su píldora experimental para esclerosis múltiple en dos ensayos de fase avanzada); Japón cedió un 0,7% y los mercados emergentes un 0,4%. Latam fue la única región en terreno positivo, con un alza del 0,5% apoyada en el Ibovespa, que subió un 1,3% hasta 179.722 puntos y encadenó su décima rueda consecutiva al alza ante la expectativa de nuevos recortes de la Selic.

Los rendimientos de los bonos del Tesoro subieron a lo largo de toda la curva por quinta rueda consecutiva. La UST2Y avanzó 6 pb hasta 4,41%, la UST10Y subió 5 pb hasta 4,80%, su nivel más alto desde enero de 2025, y la UST30Y ganó 3 pb hasta 5,28%. El bono alemán a 10 años subió 5 pb hasta 3,37% y el japonés 5 pb hasta 3,00%. El mercado pasó a descontar una probabilidad en torno al 68% de una suba de 25 pb en la reunión del 16 de septiembre, que llevaría el rango objetivo a 4,00%-4,25%, frente a cerca del 40% de una semana atrás; el reacomodamiento respondió a la reiteración del presidente Warsh en Jackson Hole de su compromiso con la desinflación y a las declaraciones del gobernador Barr, que sostuvo que el Banco Central debe estar preparado para subir la tasa si la inflación no cede. El índice de bonos del Tesoro cayó un 0,2%, los corporativos Investment Grade un 0,5%, los High Yield un 0,4% y la deuda de mercados emergentes un 0,3%.

El US Dollar Index subió un 0,2% hasta 99,67. Ganó un 0,2% frente al euro, un 0,3% frente a la libra y un 0,2% frente al yen japonés. En Brasil, el dólar cayó un 0,6% y cerró en USDBRL 5,15.

El petróleo WTI subió un 5,7% hasta USD 90,68 el barril y el Brent avanzó un 5,2% hasta USD 95,22, en ambos casos los niveles más altos desde fines de julio. El disparador fue la nueva ronda de ataques cruzados entre EE. UU. e Irán: las fuerzas estadounidenses bombardearon una isla del estrecho de Ormuz y Teherán respondió sobre objetivos vinculados a EE. UU. en Emiratos Árabes Unidos y Jordania, en el primer intercambio directo de fuego en cerca de un mes, mientras dos superpetroleros fueron alcanzados por proyectiles no identificados al transitar el paso. Una fuente militar iraní advirtió que la respuesta sería "muchas veces mayor", y el presidente Trump amenazó con una represalia significativamente más amplia ante cualquier represalia. El flujo de crudo por Ormuz continúa, con parte de la flota navegando con los transpondedores apagados, pero la amenaza de nuevos ataques mantiene la prima de riesgo elevada. Del lado de los inventarios, las existencias de crudo en EE. UU. volvieron a caer, con una baja de 2,6 millones de barriles en la semana al 28 de agosto tras el aumento de 4,2 millones de la semana previa, y la reserva estratégica se redujo otros 3,1 millones hasta 286,6 millones de barriles, el nivel más bajo desde 1982. El oro cayó un 2,5% hasta USD 4.328 la onza y la plata retrocedió un 3,7% hasta USD 64,1 la onza, penalizados por la suba de tasas reales que encarece el costo de oportunidad de los metales sin renta. La soja subió un 2,3% hasta USD 479 la tonelada y el cobre cedió un 2,4% hasta USD 6,44 la libra.

El ISM manufacturero de agosto se ubicó en 54,6 puntos, por debajo de los 55,2 esperados y de los 55,6 de julio, aunque acumuló ocho meses consecutivos en zona de expansión. La composición mostró un enfriamiento en el margen: el subíndice de nuevas órdenes retrocedió de 56,7 a 53,7 puntos y el de empleo de 52,8 a 51,2, mientras que el de precios pagados se mantuvo sin cambios en 71,1 puntos, un nivel que confirma que la presión de costos sigue firme. En sentido contrario, el PMI manufacturero de S&P Global se revisó al alza hasta 53,9 puntos desde los 53,2 de la estimación preliminar. En el mercado laboral, las vacantes de empleo de julio subieron a 7,271 millones desde los 7,182 millones revisados de junio, por debajo de los 7,3 millones proyectados, y las renuncias voluntarias cayeron de 3,213 millones a 3,056 millones, una señal de menor confianza de los trabajadores en encontrar una nueva posición. El gasto en construcción de julio cayó un 0,5% mensual frente al 0% esperado. Hoy se publica el informe de empleo privado de ADP de agosto, con un consenso de 48.000 puestos frente a los 44.000 de julio, junto con las órdenes de fábrica y el Beige Book de la Fed; el foco de la semana está puesto en los datos de empleo del viernes, para los que se esperan 58.000 puestos no agrícolas tras la destrucción de 23.000 de julio y una tasa de desempleo estable en 4,1%.

ARGENTINE ASSETS TRADED MIXED ON THE LAST DAY OF AUGUST, with the local market split between a hard-dollar curve lacking clear direction and a peso segment that repriced higher on the Treasury auction settlement day. Bonares advanced while Globales pulled back, with country risk pinned at Friday's levels amid a slightly softer emerging-market backdrop. The peso curve closed higher, with short-term rates steady and TAMAR easing, in a session where the Treasury returned liquidity to the system. The official exchange rate and the CCL both declined, the BCRA resumed dollar purchases, and equities led the session with broad-based gains both locally and in New York.

DOLLAR BONDS CLOSED WITHOUT CLEAR DIRECTION, and the sovereign debt average slipped 0.1%. Bonares rose 0.4% and Globales fell 0.4%, with gains concentrated in the mid- and long-end of the local-law curve and losses spread evenly across the New York-law curve. The move came against a slightly weaker external backdrop, with the emerging-market EMBI trading lower. Country risk closed at 512 bps, unchanged from Friday. Bopreal bonds, measured in MEP dollars, rose 0.1%.

PESO DEBT CLOSED HIGHER IN USD TERMS ON THE TREASURY AUCTION SETTLEMENT DAY, led by CER-TAMAR duals at 0.6%, followed by fixed-rate notes at 0.4% and CER-linked bonds at 0.3%, while dollar-linked notes gained 0.1%. The improvement was concentrated in the long end of both the fixed-rate and inflation-linked curves, with shorter maturities closing flat, a steepening consistent with the liquidity the Treasury returned to the system. Overnight rates held steady around 20% NAR, and TAMAR eased to 24.6% NAR.

THE OFFICIAL EXCHANGE RATE FELL 0.2%, closing at $1,509.47, up 1.4% for the month of August. The MEP rose 0.3% to $1,541.40 and the CCL retreated 0.2% to $1,598.56, with the implied spread at 3.7%. Separately, the BCRA bought USD 46 million on the day, bringing its August total to USD 769 million and its year-to-date total to USD 14,106 million. Meanwhile, gross reserves fell USD 1,534 million to close at USD 48,257 million, a decline reflecting the seasonal month-end reserve requirement effect.

THE MERVAL ROSE 2.3% IN CCL-DOLLAR TERMS, up 1.8% in pesos, closing at 1,906 points in hard-currency terms. The session saw broad-based gains, led by construction, financials and consumer staples, while consumer discretionary, materials and industrials lagged. On the local panel, Cresud rose 4.3%, Banco BBVA Argentina 4.3% and Banco Supervielle 3.4%, while Ternium fell 1.8%, Banco de Valores 1.3% and Transener 0.5%. New York-listed shares rose 2.4% on average, led by AdecoAgro at 6.0%, Grupo Supervielle at 5.2% and Bioceres at 4.9%, with Corporación América at 2.6% and MercadoLibre at 1.5% at the opposite end.

El último día de agosto encontró al mercado local dividido entre una deuda hard dollar sin dirección clara y un tramo en pesos que se reacomodó al alza en la jornada de liquidación de la licitación del Tesoro. Los Bonares avanzaron mientras los Globales retrocedieron, con el riesgo país clavado en los niveles del viernes y un contexto emergente apenas más flojo. La curva en pesos cerró en alza, con las tasas de corto plazo estables y la TAMAR cediendo, en una rueda en la que el Tesoro devolvió liquidez al sistema. El tipo de cambio oficial y el dólar cable retrocedieron, el BCRA volvió a comprar divisas y las acciones lideraron la jornada con subas generalizadas en el panel local y en Nueva York.

Los bonos en dólares cerraron sin una dirección definida y el promedio de la deuda soberana cedió 0,1%. Los Bonares subieron 0,4% y los Globales retrocedieron 0,4%, con las subas concentradas en el tramo medio y largo ley local y las bajas repartidas de manera pareja a lo largo de la curva ley Nueva York. El movimiento se dio en un contexto externo levemente más flojo, con el EMBI de emergentes en baja. El riesgo país cerró en 512 pb, sin cambios respecto del viernes. Los BOPREAL, medidos en dólar MEP, subieron 0,1%.

La deuda en pesos cerró en alza en el día de la liquidación de la licitación del Tesoro. Los duales CER a TAMAR lideraron con 0,4%, seguidos por la tasa fija con 0,2% y los CER con 0,1%, mientras los dollar linked cedieron 0,1%. La mejora se concentró en el tramo largo tanto en la curva de tasa fija como en la de ajustables por inflación, con los vencimientos más cortos cerrando sin cambios, un empinamiento consistente con la liquidez que el Tesoro devolvió al sistema. Las tasas overnight se mantuvieron estables en torno al 20% TNA y la TAMAR bajó hasta 24,6% TNA.

El tipo de cambio oficial cayó 0,2% y cerró en $ 1.509,47, acumulando una suba de 1,4% en agosto. El dólar MEP subió 0,3% hasta $ 1.541,40 y el dólar cable retrocedió 0,2% hasta $ 1.598,56, con el canje en 3,7%. Por otro lado, el BCRA compró USD 46 M en la jornada, acumulando USD 769 M en agosto y USD 14.106 M en lo que va del año. En tanto, el stock de reservas brutas cayó USD 1.534 M y cerró en USD 48.257 M, una baja que responde al movimiento estacional de encajes de fin de mes.

El Merval avanzó 1,8% en pesos y 2,3% medido en dólar cable, cerrando en 1.906 puntos en moneda dura. La rueda fue de subas generalizadas, con liderazgo de construcción, financiero y consumo básico, mientras consumo no esencial, materiales e industria quedaron a la retaguardia. En el panel local, Cresud subió 4,1%, Banco BBVA Argentina 4,1% y Banco Supervielle 3,2%, mientras Ternium cedió 2,0%, Banco de Valores 1,5% y Transener 0,7%. Las acciones que cotizan en Nueva York subieron 2,4% en promedio, con AdecoAgro 6,0%, Grupo Supervielle 5,2% y Bioceres 4,9% al frente, y Corporación América 2,6% y MercadoLibre 1,5% en el extremo opuesto.

Las acciones estadounidenses cerraron mayormente a la baja en la rueda del lunes, en el cierre de un agosto que igualmente dejó saldo positivo para los principales índices. El driver de la jornada fue la reanudación de los ataques cruzados entre Estados Unidos e Irán, los primeros en casi un mes, que llevó al petróleo por encima de los USD 86 el barril y reactivó el temor inflacionario. El movimiento se trasladó de inmediato a la curva de rendimientos: la tasa a diez años subió por cuarta rueda consecutiva y alcanzó su nivel más alto desde enero de 2025, con el mercado descontando con mayor convicción una suba de tasas de la Reserva Federal en septiembre luego del discurso de Kevin Warsh en Jackson Hole del viernes. El dólar, en cambio, cerró en baja y el oro corrigió levemente desde niveles próximos a máximos históricos.

El S&P 500 cayó un 0,3% hasta 7.690,55, el Nasdaq cedió un 0,1% y el Dow Jones perdió un 0,7% (374 puntos) hasta 53.186; el índice de small caps retrocedió un 0,6% y el índice de volatilidad cerró en 14,92. La presión se concentró en los grandes desarrolladores de infraestructura de nube: Amazon cayó un 2,5%, Alphabet un 2,3%, Microsoft un 1,2%, Meta un 1,0% y Apple un 0,9%, en una rueda en la que la suba de rendimientos castigó a los sectores más sensibles a la tasa de descuento. Las financieras también cerraron en terreno negativo, con Mastercard perdiendo un 1,0% y Goldman Sachs un 0,8%. En sentido contrario, Nvidia ganó un 1,5% tras anunciar la compra de una participación de USD 3.500 M en MediaTek, con la que amplía su exposición a la producción global de chips y a la infraestructura de inteligencia artificial, y Micron subió un 2,6%. Tesla trepó un 5,5% por la expectativa en torno a su próximo evento de presentación del Cybercab y el renovado foco en autonomía, con el impulso adicional que aporta un crudo más caro. El complejo energético acompañó la suba del petróleo, con Chevron avanzando un 2,3%. Por su parte, Walmart ganó un 1,7%. En el balance mensual, el S&P 500 subió un 2,6% en agosto, el Nasdaq 100 un 4,2% y el Dow Jones sumó 701 puntos. El índice de acciones globales excluyendo EE. UU. cayó un 0,3%. Los mercados emergentes perdieron un 0,2%, Europa un 0,4% y Japón cerró sin cambios, mientras que Latam subió un 0,7% de la mano de Brasil: el Ibovespa ganó un 1,0% hasta 177.419 puntos luego de dos encuestas que muestran un estrechamiento de la ventaja de Lula frente a Flávio Bolsonaro en un eventual balotaje, con Petrobras subiendo un 3,4% y Banco do Brasil un 2,8%. En Europa, el repunte de la inflación de agosto en Alemania, España y Francia por el encarecimiento de la energía consolidó la expectativa de nuevas subas del Banco Central Europeo: el Euro STOXX 50 cayó un 1,0% y el STOXX Europe 600 un 0,6%, con ASML retrocediendo un 2,9% y Siemens Energy un 5,0% antes de los balances de Broadcom y Palo Alto de esta semana, e industriales como Airbus, Schneider y Rheinmetall cediendo entre un 4,0% y un 2,75%.

Los rendimientos de los bonos del Tesoro subieron en el tramo medio y largo de la curva. La UST2Y operó sin cambios en 4,35%, la UST10Y avanzó 4 pb hasta 4,76% (máximo desde enero de 2025 y cuarta rueda consecutiva de subas) y la UST30Y ganó 4 pb hasta 5,24%. El bono alemán a 10 años subió 5 pb hasta 3,33% y el japonés avanzó 2 pb hasta 2,95%. El mercado pasó a descontar una probabilidad en torno al 66% de que la Fed eleve la tasa de referencia en 25 pb, hasta el rango de 3,75%-4,00%, en la reunión de septiembre, frente a cerca del 33% de mediados de agosto. El reacomodamiento responde a las declaraciones de Warsh del viernes, en su primer discurso relevante desde que asumió la presidencia del organismo en mayo: el titular de la Fed calificó de preocupantes los registros de inflación (el índice de precios del gasto en consumo personal acumula un 3,7% en doce meses y un 4,1% anualizado en seis meses) y advirtió que el banco central tendrá "trabajo por hacer" si no gana confianza en que la inflación converge al objetivo del 2%. Barclays anticipa dos subas de 25 pb en lo que resta del año, en septiembre y en diciembre. El índice de bonos del Tesoro cayó un 0,1%, los corporativos Investment Grade un 0,1% y la deuda de mercados emergentes un 0,1%, mientras que los High Yield subieron un 0,1%.

El US Dollar Index cayó un 0,3% hasta 99,42. Perdió un 0,3% frente al euro, un 0,1% frente a la libra y un 0,2% frente al yen japonés. En Brasil, el dólar no varió y cerró en USDBRL 5,18.

El petróleo WTI subió un 3,4% hasta USD 86,3 el barril y el Brent avanzó un 2,9% hasta USD 90,7, en la suba más pronunciada de las últimas ruedas. Las fuerzas estadounidenses atacaron dos lanzacohetes iraníes en la isla de Larak luego de detectar preparativos para desplegar minas en el estrecho de Ormuz, e Irán respondió con misiles y drones sobre dos bases estadounidenses en Jordania; Trump extendió además las amenazas militares a la isla de Kharg, la principal terminal de exportación de crudo iraní. Medios estatales iraníes reportaron que un supertanquero se incendió tras chocar contra dos minas navales en el sur del estrecho (el Comando Central estadounidense negó que alguna embarcación haya impactado minas en Ormuz) y que las autoridades incautaron un granelero cerca de Bandar Abbas. Se estima que entre 6 y 8 millones de barriles diarios continúan transitando el estrecho, pero los ataques sobre refinerías en Medio Oriente y Rusia dejaron cerca del 10% de la capacidad mundial de refinación fuera de servicio y llevaron los márgenes de productos refinados a nuevos máximos: la nafta operó por encima de USD 3,11 el galón y agosto cerraría como el mes más caro registrado en el surtidor, cerca de USD 4 el galón. La reserva estratégica estadounidense se encuentra próxima a niveles operativos mínimos y los importadores asiáticos (China, Japón y Corea del Sur) están recurriendo a proveedores tan distantes como la Argentina para compensar la pérdida de suministro. El oro cayó un 0,3% hasta USD 4.441 la onza y la plata subió un 0,6% hasta USD 66,5 la onza. La soja cedió un 0,2% hasta USD 468,1 la tonelada y el cobre ganó un 0,5% hasta USD 6,59 la libra, en una rueda en la que se conoció que la producción de cobre de Chile cayó un 9,4% i.a. en julio, hasta 403.424 toneladas, por condiciones climáticas adversas en el norte del país y trabajos de mantenimiento en las principales operaciones mineras.

El índice de actividad manufacturera de la Fed de Dallas saltó a 11,6 en agosto desde 1,3 en julio, muy por encima del 0,7 esperado y en el nivel más alto desde enero de 2025. La mejora fue amplia: la producción avanzó a 16,1 desde 10,1, los nuevos pedidos se dispararon a 22,0 desde 6,4, los embarques subieron a 14,1 desde 8,8 y la utilización de capacidad pasó de 5,9 a 12,8, mientras que el índice de perspectivas de las compañías ganó 5,8 puntos hasta 19,2. El dato relevante estuvo en la composición: el empleo se desaceleró, los inventarios continuaron acumulándose y los plazos de entrega se alargaron de manera significativa, en tanto que las presiones de precios se mantuvieron marcadamente elevadas, con precios pagados en alza y precios recibidos apenas moderándose. Las expectativas a seis meses mejoraron, con producción futura en 40,9 desde 34,6 y actividad general futura en 37,2 desde 26,5. Se trata de un registro que refuerza la lectura de una economía que no se está enfriando lo suficiente como para descomprimir la inflación, en línea con el reacomodamiento de las expectativas de tasas. La semana concentra el pulso del ciclo: hoy se publica el ISM manufacturero de agosto, con un consenso de 55,2 puntos frente a los 55,6 de julio, junto con las vacantes laborales JOLTs de julio, para las que se espera un retroceso hasta 7,30 millones desde 7,359 millones; el miércoles se conocen el informe de empleo privado de ADP, con un consenso de 47.000 puestos, y el Beige Book de la Fed; el jueves el ISM de servicios; y el viernes las nóminas no agrícolas de agosto, con un consenso de 58.000 puestos luego de la destrucción de 23.000 de julio, una tasa de desempleo esperada en 4,1% y salarios horarios promedio proyectados en 0,3% mensual.

Cómo fue la licitación

El último jueves, el Tesoro afrontó una licitación que, en principio, se presentaba exigente: debía renovar vencimientos por casi $12,7 billones en un contexto de escasez de pesos, luego de varios meses de política monetaria contractiva. Para lograrlo, el menú de instrumentos ofrecido fue notoriamente distinto al de las convocatorias anteriores. 

Toda la oferta se concentró en el tramo corto, con vencimientos que no superan mayo de 2027. Predominaron los instrumentos a tasa fija, con vencimientos en noviembre de este año y en enero y mayo del próximo, acompañados por una letra CER y otra dollar-linked. A diferencia de las licitaciones previas, el Gobierno no convalidó el rendimiento de mercado para el endeudamiento en dólares y, en consecuencia, no salió a buscar oferentes para el AO29, un fuerte indicio de que no está dispuesto a aceptar cualquier costo para financiarse en moneda dura.

El resultado fue un rollover de 95,96% –se adjudicaron $12,16 billones sobre vencimientos por $12,67 billones–, sin convalidar un premio significativo: las tasas de corte se mantuvieron muy alineadas con las de mercado. La diferencia entre los vencimientos y el monto renovado, algo más de $500.000 millones, quedó liberada en el mercado. La Lelink D31G6, con vencimiento el 31 de agosto, tuvo baja adhesión, y buena parte de sus tenedores optó por rotar hacia los instrumentos de tasa fija corta en lugar de hacerlo hacia la nueva dollar-linked, lo que limitó su volumen. Cabe aclarar que los vencimientos dollar-linked de septiembre ascienden a unos $3,5 billones y siguen siendo el punto principal para monitorear más de cerca.

Efectos sobre las tasas 

La decisión de captar pesos sin pagar un premio se alinea con la expectativa de una baja de tasas que el Gobierno viene comunicando en sus últimas conferencias, en particular para los instrumentos en moneda local. La tasa TAMAR subió durante el último mes y alcanzó el 26% una semana atrás; sin embargo, descendió hasta el 25,2% al cierre del viernes.

La base monetaria real: la otra cara de la moneda

La liberación de pesos en esta licitación contribuye a la monetización de la economía. Para analizar su evolución, el siguiente gráfico muestra la base monetaria en términos nominales y reales.

La base monetaria se contrajo más de 20% en términos reales durante los últimos 12 meses; este ajuste se profundizó en el último mes, provocando una falta de liquidez y el consecuente incremento de las tasas. El monto no captado por el Tesoro en esta licitación contribuirá a detener esta caída, impulsando los precios al alza y las tasas de interés a la baja.

Por qué ahora

Consideramos que el objetivo de fondo de la baja de tasas es acelerar la economía real. Si bien el último EMAE publicado por el INDEC mostró un repunte, se mantiene lateral y por debajo de los niveles máximos alcanzados en marzo de este año. Los sectores más perjudicados por las elevadas tasas son el comercio, la industria y la construcción.

Principales riesgos 

No obstante, la decisión de no renovar el 5% de los vencimientos acarrea riesgos para el objetivo de desinflación del Gobierno. Por un lado, si las tasas de interés efectivamente disminuyen, los inversores podrían optar por comprar dólares, lo que generaría presión sobre el tipo de cambio, una de las anclas desinflacionarias del equipo económico. Por el otro, una caída de las tasas provocada por la liberación de los pesos no renovados por el Tesoro podría ralentizar el sendero de desinflación, principalmente por la expansión de la base monetaria en términos reales.

Posicionamiento recomendado

Ante este escenario, proponemos un posicionamiento estratégico para los inversores. En primer lugar, para quienes buscan mantener cobertura sin tener que seguir de cerca los movimientos del tipo de cambio, la letra D30S6 ofrece un rendimiento del 7,4% más la variación del tipo de cambio oficial. Por el retorno que ofrece y su corto plazo al vencimiento, consideramos que este instrumento constituye una alternativa adecuada de cobertura.

En segundo lugar, dentro de la curva de pesos seguimos encontrando valor en los instrumentos indexados del tramo corto, cuya inflación breakeven es inferior a nuestra estimación al compararlos con alternativas de tasa fija y permite capturar un rendimiento adicional. Para este escenario, recomendamos el Boncer TZXD6, que ofrece un rendimiento de CER + 4,2% TEA.

Finalmente, para los inversores que buscan capturar una suba de precios ante una eventual compresión de tasas, recomendamos posicionarse en Lecaps del tramo medio de la curva, en particular en las T15E7 y T30A7, que actualmente ofrecen rendimientos del 2,15% y el 2,20% TEM, respectivamente. Sugerimos vender estos títulos si sus rendimientos alcanzan el 1,9% TEM.

The Treasury eases up, and the peso market gets some breathing room. The week fell back into place around the peso market, and the balance was positive. Liquidity finished normalizing, the Treasury validated that signal by rolling over below maturities, and rates eased slightly across the curve. The dollar, on the other hand, did move: the official rate and the financial dollars rose in a week marked by the D31G6 fixing, even as the BCRA kept buying and stepped up its pace. Sentiment also improved in equities, with the Merval snapping its losing streak on the back of the financial sector, though the month still closes with a deep correction. The week's only macro data point was supportive: confidence in the Government rebounded after July's drop, with a broad-based improvement across components led by the interior of the country, and remains high in historical perspective, even as the administration's average keeps slipping. The exception was hard-dollar debt, which rebounded only slightly with country risk failing to follow: the mid-week peak again showed that the Argentine spread responds more to external sentiment than to domestic developments. The agenda ahead is light, with August tax collection and the BCRA's REM survey as the main references, and the focus on whether the rate cuts hold without pressuring the exchange rate.

Confidence in the Government rebounds. UTDT released its August Government Confidence Index, which reached 2.06 points, equivalent to 41.2% approval. The index rose 6.4% m/m after July's 6.5% decline, though it remains 2.8% below the year-ago level and 16.5% below the 2025 close. The level is still relatively high in historical terms: in month 32 of the term it stands above Macri, both Cristina Kirchner administrations and Alberto Fernández, trailing only Néstor Kirchner, though the administration's average has slipped to 2.36 points, its lowest on record, versus 2.49 for Macri and 1.88 for Fernández at the same point. The improvement was broad-based, with four of the five components higher and efficiency and concern for the general interest leading the gains, and geographically it was concentrated in the interior of the country, which rose 7.7% to 2.25 points and remains above CABA, which was little changed, and above the GBA, where the index remains the lowest.

The BCRA steps up its purchases. The BCRA bought USD 257M during the week, a pace of USD 51M per day that accelerates from the USD 34M of the prior week, with Thursday and Friday accounting for USD 175M. So far in August purchases total USD 723M, a daily average of USD 38M that deepens the slowdown versus July (USD 103M) and marks the lowest monthly print of the year. Year-to-date purchases total USD 14,060M. Gross reserves, however, closed at USD 49,791M, down USD 869M in the week and back below the USD 50,000M mark. The drop was entirely concentrated on Friday and mainly reflects the decline in the price of gold.

The dollar gains ground. The official exchange rate rose 1.0% on the week to close at $1,513.0, taking its August gain to 1.7%. The rise was concentrated in the first half of the week and touched a high of $1,514.2 on Wednesday, the session in which the A3500 rate used to settle the D31G6 payment was fixed. The financial dollars moved a bit more: the MEP closed at $1,537.5, up 1.2%, and the CCL at $1,601.7, up 1.7%, leaving the MEP-CCL spread at 4.2%. Futures again lagged the spot rate, with the short end up as much as 0.3% and the long end down as much as 0.5%, and implied monthly devaluation stood between 1.5% and 1.7%. Open interest rose USD 211M to USD 4,185M and volume averaged 1,380 thousand contracts per day between Monday and Thursday, with a peak of 2,378 thousand on Wednesday.

The Treasury frees up pesos. Against maturities of around $12.67 trillion, the Treasury received bids for $13.18 trillion and awarded $12.16 trillion, a 95.96% rollover that freed up roughly $0.5 trillion for the market. The menu stayed short and fixed-rate, with Lecaps accounting for 90% (adding the new S29E7 and the T31Y7 maturing May 2027), rounded out by CER (7%) and dollar-linked (3%) instruments, with no TAMAR or dual bonds and an average term of 4.8 months. The choice of short instruments aims to avoid overloading a long end that has been trading at high rates, while not forcing the rollover was meant to support the liquidity normalization, returning some pesos to the market in a limited way so as not to pressure the spot rate. That normalization was already underway, with the BCRA taking in $2.3 trillion in the prior day's repo round and a fixed-rate curve seeing stronger demand. Against that backdrop, cutoff rates came in largely in line with the secondary market, with Lecaps between 2.19% and 2.26% EMR, the Lecer X29E7 at 6.25% EAR, and the dollar-linked D30O6 at 7.64%, in line with what we had anticipated.

Most of the peso curve fell in USD terms. The liquidity normalization filtered through to the curves, but only partly reversed the prior week's damage once translated into dollars. The CER/TAMAR duals, which had been hit hardest, held up best and were the only segment still in positive territory, up roughly 0.3%, ahead of the fixed-rate/TAMAR duals and the Lecaps, both down around 0.5% and now yielding between 2.0% and 2.2% EMR. TAMAR bonds fell about 0.6% and dollar-linked bonds about 1.0%, with the latter still yielding around 6.5% over devaluation. CER bonds moved the least in peso terms but were the worst performer in dollars, down roughly 1.6%, even as the short end compressed from CER+5% to a range of CER+2% to CER+4% while the long end held at CER+10%.

Bonds rebound but country risk doesn't budge. Hard-dollar debt rose 0.6% on average during the week, with Globals (0.9%) outperforming Bonars (0.1%), led by the GD38 (1.9%), GD29 (1.3%) and GD46 (1.2%). Country risk, however, failed to follow: it closed at 512 bps, 7 bps above the prior Friday, after touching 520 bps on Wednesday. The move was again locally driven: the EMBI Latam widened just 1 bp while the Argentine spread added 13 bps. In August, hard-dollar debt is down 3.1% and country risk is up 82 bps from the July close. At these prices, Bonars yield between 4.2% and 10.7% and Globals between 5.6% and 9.4%.

The Merval snaps its losing streak. The Merval rose 1.7% in dollars to close at USD 1,864, snapping the correction of the prior weeks, though it is still down 10.9% in August and 8.3% year-to-date. The rebound was led by the most beaten-down sectors: non-essential consumer (4.8%), construction (4.6%), industrials (3.0%) and financials (2.9%), which had been the worst performer the previous week. Transener led with a 14.8% jump, followed by Agrometal (10.3%), Banco Patagonia (9.2%) and Banco Hipotecario (9.1%). Energy was the exception, down 1.3%, along with real estate (1.0%) and materials (0.4%).

WEEK AHEAD

• This week's macro agenda is light and centers on two data points. On Tuesday, ARCA releases August tax collection, which has been running below inflation, with VAT held up only by the component tied to domestic consumption while taxes linked to financial activity keep declining.
• On Friday, the BCRA releases the REM survey, which will show whether the market revises its inflation and exchange-rate projections for the rest of the year.
• The financial focus will be on whether the rate decompression left by the auction holds without spilling over into the dollar.

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La semana volvió a ordenarse alrededor del mercado de pesos y el saldo fue positivo. La liquidez terminó de normalizarse, el Tesoro convalidó esa señal renovando por debajo de sus vencimientos, y las tasas cedieron levemente en toda la curva. El dólar, en cambio, sí se movió: el oficial y los financieros subieron en una semana atravesada por el fixing de la D31G6, aunque el BCRA siguió comprando y aceleró el ritmo. El clima mejoró también en acciones y el Merval cortó la racha negativa de la mano del sector financiero, aunque el mes cierra igual con una corrección profunda. El único dato macro de la semana acompañó: la confianza en el Gobierno rebotó tras la caída de julio, con una mejora generalizada por componentes y traccionada por el interior del país, y sigue alta en perspectiva histórica, aunque el promedio de la gestión no deja de ceder. La excepción fue la deuda hard dollar, que rebotó apenas y con un riesgo país que subió por encima de sus pares: el pico de mitad de semana volvió a mostrar que el spread argentino responde más al humor interno que a lo que pasa con sus comparables. La agenda que viene es liviana, con la recaudación de agosto y el REM del BCRA como referencias, y el foco puesto en si la baja de tasas se sostiene sin tensionar el tipo de cambio.

La confianza en el Gobierno rebota

La UTDT publicó el Índice de Confianza en el Gobierno de agosto, que alcanzó 2,06 puntos, equivalente a un apoyo de 41,2%. El índice subió 6,4% m/m luego de la caída de 6,5% de julio, aunque se mantiene 2,8% por debajo del nivel de un año atrás y 16,5% por debajo del cierre de 2025. El nivel sigue siendo relativamente elevado en perspectiva histórica: en el mes 32 de mandato supera a Macri, a los dos gobiernos de Cristina Kirchner y a Alberto Fernández, y solo queda por detrás de Néstor Kirchner, aunque el promedio de la gestión desciende a 2,36 puntos, su registro más bajo, contra 2,49 de Macri y 1,88 de Fernández en el mismo tramo. La mejora fue generalizada, con cuatro de los cinco componentes al alza y eficiencia y preocupación por el interés general liderando, y geográficamente se concentró en el interior del país, que subió 7,7% hasta 2,25 puntos y se mantiene por encima de CABA, prácticamente sin cambios, y del GBA, donde el índice sigue siendo el más bajo.

El BCRA acelera las compras

El BCRA compró USD 257 M en la semana, a un ritmo de USD 51 M diarios que acelera frente a los USD 34 M de la semana previa, con el jueves y el viernes concentrando USD 175 M. En lo que va de agosto las compras suman USD 723 M, un promedio de USD 38 M diarios que profundiza la desaceleración frente a julio (USD 103 M) y queda como el registro mensual más bajo del año. En el año acumulan USD 14.060 M. Las reservas brutas, en cambio, cerraron en USD 49.791 M y perdieron USD 869 M en la semana, volviendo a ubicarse por debajo de los USD 50.000 M. La caída se concentró íntegramente en el viernes y responde principalmente a la caída en el precio del oro.

El dólar gana terreno

El tipo de cambio oficial subió 1,0% en la semana y cerró en $1.513,0, con lo que acumula un alza de 1,7% en agosto. La suba se concentró en la primera parte de la semana y tocó un máximo de $1.514,2 el miércoles, la rueda en la que se fijó el A3500 que define el pago de la D31G6. Los dólares financieros se movieron algo más: el MEP cerró en $1.537,5 con una suba de 1,2% y el CCL en $1.601,7 con un alza de 1,7%, y el canje quedó en 4,2%. Los futuros volvieron a quedar por detrás del spot, con el tramo corto subiendo hasta 0,3% y el tramo largo cediendo hasta 0,5%, y la devaluación implícita mensual se ubicó entre 1,5% y 1,7%. El interés abierto subió USD 211 M hasta USD 4.185 M y el volumen promedió 1.380 mil contratos diarios entre lunes y jueves, con un pico de 2.378 mil el miércoles.

El Tesoro libera pesos

Frente a vencimientos por unos $12,67 billones, el Tesoro recibió ofertas por $13,18 billones y adjudicó $12,16 billones, un rollover del 95,96% que liberó unos $0,5 billones al mercado. El menú siguió corto y en tasa fija, con la Lecap concentrando el 90% (sumando la nueva S29E7 y la T31Y7 a mayo de 2027), completado con CER (7%) y dollar-linked (3%), sin TAMAR ni duales y con un plazo promedio de 4,8 meses. La elección de instrumentos cortos apunta a no sobrecargar un tramo largo que viene operando a tasas altas, mientras que no forzar la renovación buscó acompañar la normalización de la liquidez, devolviendo algo de pesos al mercado de forma acotada para no presionar el spot. Esa normalización ya venía dándose, con el BCRA tomando $2,3 billones en la rueda de repos el día previo y una curva de tasa fija más demandada. En ese contexto las tasas cortaron prácticamente en línea con el secundario, con la Lecap entre 2,19% y 2,26% TEM, la Lecer X29E7 a 6,25% de TEA y el dollar-linked D30O6 a 7,64%, en línea con lo que veníamos anticipando.

Rendimientos a la baja en toda la curva de pesos

La normalización de la liquidez se trasladó a las curvas y revirtió el castigo de la semana previa. Los duales CER/TAMAR, que habían sido los más golpeados, lideraron con un avance de 2,0%, seguidos por los duales tasa fija/TAMAR (1,2%) y las Lecaps (1,2%), que quedaron rindiendo entre 2,0% y 2,2% TEM. Los TAMAR subieron 1,1% y los dollar-linked 0,7%, con un rendimiento promedio en torno a 6,5% sobre devaluación. Los CER fueron los que menos se movieron, con un alza de 0,1%, aunque el tramo corto comprimió de CER+5% a un rango de CER+2% a CER+4% mientras el largo se mantuvo en CER+10%.

Los bonos rebotan pero el riesgo país no cede

La deuda hard dollar subió 0,6% en promedio en la semana, con los Globales (0,9%) por delante de los Bonares (0,1%) y el GD38 (1,9%), el GD29 (1,3%) y el GD46 (1,2%) al frente. El riesgo país, en cambio, no acompañó: cerró en 512 pb, 7 pb por encima del viernes previo, tras tocar 520 pb el miércoles. El movimiento volvió a tener sesgo local: el EMBI Latam se amplió apenas 1 pb mientras el spread argentino sumaba 13 pb. En agosto la deuda hard dollar cae 3,1% y el riesgo país sube 82 pb desde el cierre de julio. A estos precios los Bonares rinden entre 4,2% y 10,7% y los Globales entre 5,6% y 9,4%.

El Merval corta la racha negativa

El Merval subió 1,7% en dólares y cerró en USD 1.864, cortando la corrección de las semanas previas, aunque en agosto todavía cae 10,9% y en el año 8,3%. El rebote fue traccionado por los sectores más castigados: consumo no esencial (4,8%), construcción (4,6%), industria (3,0%) y el sector financiero (2,9%), este último la semana anterior había sido el más golpeado. Transener lideró con un salto de 14,8%, seguida por Agrometal (10,3%), Banco Patagonia (9,2%) y Banco Hipotecario (9,1%). Energía fue la excepción, con una baja de 1,3%, junto con bienes raíces (1,0%) y materiales (0,4%).

Lo que viene

La agenda macro de la semana es liviana y se concentra en dos datos. El martes ARCA publica la recaudación de agosto, que viene mostrando ingresos que no le ganan a la inflación, con el IVA sostenido apenas por el componente atado al consumo interno y los tributos ligados a la actividad financiera en retroceso. El viernes el BCRA difunde el REM, que dirá si el mercado corrige sus proyecciones de inflación y tipo de cambio para lo que resta del año. El foco financiero estará puesto en si la descompresión de tasas que dejó la licitación se sostiene sin trasladarse al dólar.

En pocas palabras

La semana tuvo dos velocidades. Hasta el jueves mandó la inteligencia artificial: Nvidia reportó el mejor trimestre de su historia y arrastró a todo el serctor tecnológico. El viernes mandó la Reserva Federal. En su debut en Jackson Hole, el nuevo presidente Kevin Warsh dijo que las tendencias de fondo de la inflación "no mejoraron de manera significativa". No prometió nada, y eso fue el mensaje: la probabilidad de una suba de tasas en la reunión del 15 y 16 de septiembre saltó de alrededor de 35% a más de 55%.

El resultado neto fue modesto y engañoso. El S&P 500 subió 0,49% en la semana, el Nasdaq 0,85% y el Dow 0,53%, pero el Russell 2000 de empresas chicas cayó cerca de 1,5%, el dólar tuvo su mejor desempeño en diez semanas y el oro perdió 3,7%. Debajo hubo tres cambios de fondo: el bono a 30 años dejó de subir y el de 2 años tomó la posta; el petróleo se derrumbó pese a las sanciones más duras de la historia contra Irán; y los datos de actividad empezaron a aflojar justo cuando la Fed volvió a hablar de subir. El dato clave de la semana entrante es el informe de empleo de agosto, el viernes 4 de septiembre.

Warsh reabrió la discusión que el mercado daba por cerrada

Qué pasó: el viernes 28, en su día número cien como presidente de la Fed, Kevin Warsh dio su primer discurso en Jackson Hole. Sostuvo que "la inflación está corriendo por encima de nuestra meta de 2%" y que el foco predominante del banco central "debe estar en los precios". Reconoció que los últimos datos mejoraron, pero advirtió que "las tendencias subyacentes no mejoraron de manera significativa". Sobre su método fue explícito: "me comprometo con una disciplina, no con una decisión". La tasa de referencia sigue en 3,50%-3,75% desde diciembre. Tras el discurso, la probabilidad implícita de una suba de 25 puntos básicos en septiembre pasó de aproximadamente 35% a entre 47% y 57%, según el mercado que se mire.

Por qué importa: hasta el viernes la discusión era cuándo iba a bajar la Fed. Ahora es si va a subir. Ese giro ajustó los precios de todo lo que depende de la tasa corta, y por eso lo más golpeado fueron las empresas chicas, los REITs y los servicios públicos, que se financian caro y no tienen la caja de las tecnológicas grandes. Hay, además, un cambio de método: Warsh quiere una Fed que hable menos y anticipe menos. Si lo cumple, el mercado deberá fijar precios con menos ayuda del banco central, y eso implica más volatilidad en las tasas cortas.

Nvidia duplicó sus ventas y fue el sostén de la bolsa

Qué pasó: el miércoles 26, tras el cierre, Nvidia informó ingresos por USD 96.220 millones en su segundo trimestre fiscal, más del doble que un año atrás, con una ganancia ajustada de USD 2,22 por acción contra USD 2,09 esperados. Los centros de datos aportaron USD 89.000 millones, casi 93% del total. Proyectó unos USD 108.000 millones para el trimestre en curso y un crecimiento cercano a 70% para su año fiscal 2028, muy por encima del consenso. La acción subió 6% el jueves, a USD 221,80, el índice de semiconductores ganó 2% y el Nasdaq 1,57%. La letra chica: el margen bruto, hoy en 75%, bajaría a entre 71% y 72% hacia el cuarto trimestre por "condiciones de precio extremas en memorias".

Por qué importa: el número despeja la duda sobre la demanda de chips, pero corre el problema de lugar. Nvidia crece con márgenes en descenso porque sus insumos se encarecieron, y eso es una novedad para una compañía cuyo precio se justifica por la escasez. Para quien tiene exposición al sector vía CEDEARs, el motor sigue encendido pero el retorno por dólar invertido empieza a ceder. Y cuando el índice sube gracias a cinco o seis nombres mientras el resto cae, la suba tapa un mercado que por dentro está más flojo de lo que parece.

La inflación no cede y la actividad empezó a ceder

Qué pasó: el miércoles se publicaron juntos el PBI y el índice de precios PCE, la medida de inflación que efectivamente mira la Fed. El PBI del segundo trimestre se confirmó en 1,5% anualizado, contra 2,1% del primero. El PCE de julio subió 0,2% mensual y 3,7% anual, una décima por encima de lo esperado; el PCE núcleo, que excluye alimentos y energía, subió 0,2% mensual y 3,3% anual, en línea con las expectativas. El resto de la semana fue peor: la confianza del consumidor del Conference Board cayó a 89,4, mínimo en siete meses; las ventas de viviendas nuevas se desplomaron 10,5% mensual; el PMI de Chicago se hundió a 47,1 contra 57,9 esperado, la peor lectura del año; y el índice de la Universidad de Michigan bajó a 51,7 desde 55,2, aunque con las expectativas de inflación a un año cediendo de 4,3% a 4,0%. El viernes, además, la revisión preliminar del empleo mostró 79.000 puestos menos que lo informado al marzo de 2026.

Por qué importa: es la combinación más incómoda para un banco central. La inflación no baja lo suficiente y la actividad se enfría al mismo tiempo. Si el cuadro se confirma, la Fed tendrá que elegir cuál de sus dos objetivos prioriza, y Warsh ya contestó: los precios. La consecuencia práctica para el inversor es que un dato de actividad flojo dejó de ser una buena noticia para las acciones. Antes anticipaba un recorte de tasas; hoy anticipa que la Fed va a endurecer igual, con la economía más débil.

El bono largo se calmó y el corto tomó la posta

Qué pasó: por primera vez en varias semanas el tramo largo no fue el protagonista. El rendimiento a 30 años terminó en 5,22%, cinco puntos básicos menos que el viernes anterior, y el de 10 años cerró en 4,73%, casi sin cambios, aun después de saltar seis puntos el viernes. El movimiento estuvo en el otro extremo: el bono a 2 años subió a 4,34%, unos diez puntos básicos en la semana. El Tesoro colocó USD 797.000 millones en el período, la mayor parte en letras cortas, con las notas a 2 años adjudicadas a 4,204%.

Por qué importa: la curva se aplanó, y el motivo es sano dentro de lo malo. Lo que subió fue la parte que responde a la política monetaria, no la que refleja el riesgo fiscal. Después de tres semanas en que el mercado castigó a los bonos largos por el déficit, el problema volvió a ser la Fed. La diferencia importa para la asignación de activos: el riesgo de duración larga se estabilizó, pero el costo de oportunidad subió. Con letras del Tesoro rindiendo por encima de 4% y sin riesgo de precio, la vara que debe superar cualquier activo con riesgo quedó más alta.

El petróleo se derrumbó a pesar de las sanciones históricas contra Irán

Qué pasó: el lunes 24 el secretario del Tesoro, Scott Bessent, anunció el paquete bautizado Operation Economic Outcast, que describió como "la mayor ofensiva financiera montada contra un adversario". Alcanza a la flota fantasma que transporta crudo iraní y a redes de intermediarios en Emiratos Árabes, Hong Kong, China, Singapur, Suiza y Europa, además de los sectores de oro, aviación, transporte marítimo y criptoactivos. Sobre los bancos chinos, Bessent dijo que "nadie está fuera del alcance de las sanciones de Estados Unidos", pero no fijó plazos. El crudo cayó 2% ese día. El martes 25 llegó el golpe real: Irán y Omán anunciaron un marco para habilitar un corredor temporal de navegación en el Estrecho de Ormuz, con desminado conjunto. En la semana el Brent bajó a USD 88,29, cerca de 6,5%, y el WTI a USD 83,38, alrededor de 4%. Las exportaciones del Golfo Pérsico se recuperaron a 15 o 16 millones de barriles diarios, contra 22 a 24 millones antes del conflicto.

Por qué importa: el mercado leyó que el conflicto pasó de militar a financiero, y un conflicto financiero no corta el suministro. Eso invierte el mecanismo de las últimas semanas: si el petróleo baja, cede la inflación general de Estados Unidos y afloja la presión sobre el consumidor de ingresos medios que las cadenas minoristas venían señalando. La contracara es que la calma depende de un acuerdo que todavía no tiene coordenadas ni fechas. Es un alivio real, pero reversible.

Dólar fuerte, oro castigado y la IA financiándose en Asia

Qué pasó: el índice DXY cerró en 99,69, con una suba semanal cercana a 0,9%, la mejor en diez semanas; el euro retrocedió a 1,1582 y el yen a 160,15 por dólar. El oro cayó 3,7%, a unos USD 4.506 la onza, y el bitcoin perdió 3,2%. Afuera el saldo fue mixto: el Nikkei subió alrededor de 0,5% empujado por los semiconductores, el europeo STOXX 600 quedó casi sin cambios con la plaza francesa castigada por el ruido fiscal, el Shanghai Composite ganó 1,21% y el Hang Seng perdió 1,63%. El dato corporativo del mundo emergente fue Alibaba, que colocó acciones por HK$ 80.000 millones, unos USD 10.200 millones, para financiar infraestructura de inteligencia artificial. La acción cayó 8% tras el anuncio.

Por qué importa: el dólar fuerte y el oro en baja son la misma noticia leída dos veces. Cuando el mercado descuenta tasas más altas en Estados Unidos, sube el rendimiento de estar en dólares y baja el atractivo de un activo que no paga renta. Para los mercados emergentes eso invierte el viento de cola de las últimas semanas: se encarece el financiamiento y se presionan las monedas. El caso de Alibaba agrega el otro tema de fondo del año: la inversión en inteligencia artificial ya es tan grande que se financia emitiendo, en Nueva York y ahora también en Hong Kong, y compite por los mismos dólares que buscan los Tesoros del mundo.

Lo que viene

El empleo será el epicentro de los datos de esta semana. El martes 1 de septiembre se publican el ISM manufacturero de agosto y la encuesta JOLTS de vacantes laborales. El miércoles 2 llegan el informe de empleo privado de ADP y el Libro Beige de la Fed, que se va a leer con lupa después de Jackson Hole. El jueves 3 se conocen los pedidos semanales de subsidio por desempleo y el ISM de servicios, y hablan Beth Hammack, de la Fed de Cleveland, que ya dijo públicamente que "es momento de actuar", y Austan Goolsbee, de la de Chicago. El viernes 4, a las 9:30 de Buenos Aires, se publica el informe de empleo de agosto, el dato central. Julio había mostrado una destrucción de 23.000 puestos contra 80.000 esperados, con desempleo en 4,10%. Un número flojo con salarios firmes es el peor escenario: obliga a la Fed a subir con la economía enfriándose. Uno sólido con salarios contenidos le da aire. En balances reportan Broadcom, Dell y Palo Alto Networks, con Broadcom como termómetro de si la demanda de infraestructura de IA que mostró Nvidia se extiende al resto del sector. De fondo quedan dos fechas: la reunión del Banco Central Europeo el jueves 10 y la de la Reserva Federal el 15 y 16, hoy la más incierta en más de un año.

A continuación podrás descargar el informe semanal del mercado local, en el que analizamos los distintos instrumentos de renta fija con posibles escenarios de sensibilidad. Además, mostramos los índices de mercados accionarios locales e internacionales, y finalmente el mercado de renta variable local.

Descargar informe al 28/08/2026

COUNTRY RISK COMPRESSED TO 507 BASIS POINTS, ten fewer than in the previous session, on a day when dollar-denominated sovereign debt advanced despite emerging market debt falling 0.2%. The Treasury tendered with a 96% rollover rate and released nearly ARS 0.5 trillion to the market, without over-allotting as in previous tenders, amid a normalization of peso liquidity. The official exchange rate closed stable and the BCRA continued buying reserves, while the MEP and CCL dollars eased slightly. The Merval, meanwhile, closed the session with losses in both pesos and dollars.

THE TREASURY TENDERED TODAY WITH MATURITIES OF ARS 12.67 TRILLION, and received bids for ARS 13.18 trillion, awarding ARS 12.16 trillion, a 96% rollover. Unlike previous tenders, this time there was no over-allotment, releasing nearly ARS 0.5 trillion to the market. The menu remained short and concentrated in fixed rate, with Lecaps accounting for 90% of the amount (S30N6, the new S29E7 and T31Y7), completed with CER-linked (7%) and dollar-linked (3%), with no Tamar or dual bonds. The average term stood at 145 days, above the 111 days of the 08/12 tender due to the inclusion of the T31Y7 maturing in May 2027. Cut-off rates closed in line with the secondary market: the Lecap between 2.19% and 2.26% EMR (29.75% to 30.69% TIREA), the Lecer X29E7 at 6.25% TEA and the dollar-linked D30O6 at 7.64%.

DOLLAR-DENOMINATED BONDS CLIMBED ON THE DAY, with the hard-dollar index adding 0.6%, driven by Bonares, which advanced 0.8% versus 0.4% for Globales. Country risk tracked the improvement and closed at 507 basis points, 10 bps below the previous close, on a day when emerging market debt fell 0.2%. The Bopreal in MEP dollars closed at $110.7, up 0.2%.

PESO CURVES EDGED HIGHER IN USD TERMS AHEAD OF THE TREASURY TENDER, with duals leading with a 0.4% gain, followed by CER and fixed-rate bonds, both up 0.3%, while dollar-linked bonds closed up around 0.2%. Overnight repo and caución rates remained normalized in the 20%-21% NAR range, in line with the liquidity normalization already seen in the previous session, when the BCRA took ARS 2.3 trillion in repos.

THE OFFICIAL EXCHANGE RATE CLOSED AT $1,512.75, down 0.1%, and is up 1.6% so far in August. The MEP dollar eased 0.5% to around $1,538, while the CCL dollar fell 0.2% to near $1,602, leaving a spread of 3.9%. Meanwhile, the BCRA bought USD 93 M on the day, accumulating USD 641 M in August and USD 13,978 M so far this year. Gross reserves rose USD 77 M to close at USD 50,860 M.

THE MERVAL CLOSED DOWN 0.4% IN PESOS AND 0.6% IN CCL DOLLARS, ending at a level of USD 1,877. ADRs averaged a 0.4% decline. Sector leadership was in non-essential consumer and energy, while financials and communications lagged. Among local stocks, Mirgor, YPF and Pampa Energía posted the standout gains, while Banco Supervielle, Transportadora de Gas del Norte and Banco Galicia led the declines. On Wall Street, Globant and Vista Energy led ADR gains, while Grupo Supervielle, Adecoagro and BBVA closed with the steepest losses.

El riesgo país volvió a comprimirse hasta 507 puntos básicos, diez menos que en la rueda previa, en una jornada donde la deuda soberana en dólares avanzó pese a que la deuda emergente cedió 0,2%. El Tesoro licitó con un rollover de 96% y liberó cerca de $0,5 billones al mercado, sin sobrecolocar como en licitaciones anteriores, en un contexto de normalización de la liquidez en pesos. El tipo de cambio oficial cerró estable y el BCRA continuó comprando reservas, mientras el dólar MEP y el cable cedieron levemente. El Merval, en cambio, cerró la rueda con pérdidas tanto en pesos como en dólares.

El Tesoro licitó ayer con vencimientos por $12,67 billones y recibió ofertas por $13,18 billones, adjudicando $12,16 billones, un rollover de 96%. A diferencia de licitaciones previas, esta vez no sobrecolocó y liberó cerca de $0,5 billones al mercado. El menú se mantuvo corto y concentrado en tasa fija, con las Lecap explicando el 90% del monto (S30N6, la nueva S29E7 y T31Y7), completado con CER (7%) y dollar linked (3%), sin Tamar ni duales. El plazo promedio se ubicó en 145 días, por encima de los 111 de la licitación del 12 de agosto por la incorporación de la T31Y7 a mayo de 2027. Las tasas de corte cerraron en línea con el secundario: la Lecap entre 2,19% y 2,26% TEM (29,75% a 30,69% TIREA), la Lecer X29E7 en 6,25% TEA y el dollar linked D30O6 en 7,64%.

Los bonos en dólares treparon en la jornada, con el índice hard dollar sumando 0,6% impulsado por los Bonares, que avanzaron 0,8% frente al 0,4% de los Globales. El riesgo país acompañó la mejora y cerró en 507 puntos básicos, 10 pb por debajo del cierre previo, en un día en que la deuda emergente cedió 0,2%. El BOPREAL en dólar MEP cerró en $110,7, con una suba de 0,2%.

La curva en pesos operó con cautela en la previa de la licitación del Tesoro. En ese marco los duales lideraron con una suba de 0,2%, seguidos por los CER y la tasa fija, ambos con ganancias de 0,1%, mientras los dollar linked cerraron prácticamente sin cambios. Las tasas overnight de caución y repo se mantuvieron normalizadas en el rango de 20% y 21% TNA, en línea con la normalización de liquidez que ya se había visto en la rueda previa, cuando el BCRA tomó $2,3 billones en repos.

El tipo de cambio oficial cerró en $1.512,75 con una baja de 0,1% y acumula una suba de 1,6% en lo que va de agosto. El dólar MEP cedió 0,5% hasta ubicarse en torno a $1.538, mientras que el dólar cable bajó 0,2% a cerca de $1.602, dejando un canje de 3,9%. Por otro lado, el BCRA compró USD 93 M en la jornada, acumulando USD 641 M en agosto y USD 13.978 M en lo que va del año. En tanto, el stock de reservas brutas subió USD 77 M y cerró en USD 50.860 M.

Los futuros de dólar acompañaron al oficial con una baja promedio de 0,2% en los contratos, sin señales de intervención relevante. El interés abierto se ubicó en USD 4.114 M, con una caída de USD 151 M en el día, mientras el volumen operado cayó a 1.157 mil contratos frente a los 2.378 mil de la rueda anterior. La devaluación mensual implícita se mantiene en torno a 1,5% para septiembre y 1,7% para octubre.

El Merval cerró con una baja de 0,4% en pesos y de 0,6% en dólares CCL, terminando en un nivel de USD 1.877. Los ADRs promediaron una caída de 0,4%. El liderazgo sectorial estuvo en consumo no esencial y energía, mientras que financiero y comunicación quedaron a la retaguardia. Entre las acciones locales se destacaron las subas de Mirgor, YPF y Pampa Energía, mientras que Banco Supervielle, Transportadora de Gas del Norte y Banco Galicia lideraron las bajas. En Wall Street, Globant y Vista Energy encabezaron las subas de los ADRs, en tanto Grupo Supervielle, Adecoagro y BBVA cerraron con las mayores caídas.

Las acciones estadounidenses cerraron al alza en la rueda del jueves, con un liderazgo tecnológico marcado y una divergencia clara respecto del resto del mercado. El disparador fue el balance de Nvidia publicado el miércoles tras el cierre: la compañía proyectó un crecimiento de ingresos del 70% para su próximo ejercicio fiscal, una guía que desafía frontalmente el escepticismo instalado en las últimas semanas sobre una eventual desaceleración del gasto de capital en infraestructura de inteligencia artificial. El impulso se propagó a toda la cadena, desde las fabricantes de chips hasta las proveedoras de nube y el software de infraestructura, y encontró refuerzo en una tanda de balances muy sólidos del sector. Fuera de la tecnología, en cambio, el cuadro fue el opuesto: los sectores tradicionales cerraron en baja, los rendimientos largos volvieron a subir por el déficit fiscal, la emisión de deuda asociada a la inteligencia artificial y las tensiones comerciales, y las plazas europeas retrocedieron con los bancos a la cabeza tras conocerse las actas del Banco Central Europeo. En el plano macro, las peticiones de subsidios por desempleo sorprendieron a la baja y el déficit comercial de bienes se amplió con fuerza, en la antesala del discurso de Kevin Warsh en Jackson Hole.

El S&P 500 subió un 0,7% hasta 7.730,99, el Nasdaq trepó un 1,6% hasta 26.541,35 y el Dow Jones ganó un 0,2% hasta 53.569,44, con un avance de 105 puntos; el índice de small caps subió un 0,4% y el VIX cayó un 5,0% hasta 14,5. Nvidia se disparó un 8,7% hasta USD 227,98 y arrastró al resto del complejo: Broadcom ganó un 4,5%, Intel un 4,4%, Oracle un 2,1%, Palantir un 4,7% y Microsoft un 1,7%. La rueda tuvo además un capítulo propio en el software de infraestructura, con Salesforce saltando un 22,6%, CrowdStrike un 20,5% y Palo Alto Networks un 12,8% tras sus respectivos balances. La contracara fueron los sectores tradicionales, presionados por un contexto macroeconómico adverso y por el nivel de las tasas largas. El índice de acciones globales excluyendo EE. UU. quedó prácticamente sin cambios, con una suba del 0,1%. Los mercados emergentes ganaron un 0,7% y Japón un 0,4%, mientras que Europa cayó un 0,5% y Latam un 0,2%. En las plazas europeas el saldo fue negativo: el Euro STOXX 50 perdió un 0,75% hasta 6.422 y el STOXX 600 un 0,7% hasta 651,7, con el CAC 40 cediendo un 1,7% y el FTSE 100 un 0,8%, y con el DAX como excepción al subir un 0,3%. El golpe se concentró en los bancos, que devolvieron las ganancias de la semana luego de que las actas del Banco Central Europeo mostraran que varios miembros no se opusieron a una suba de tasas en la reunión de junio: BNP Paribas cayó cerca de un 5%, UniCredit un 3,2% y Santander, ING y BBVA más de un 2%. Las tecnológicas europeas tampoco acompañaron el rally estadounidense, con ASML y Siemens Energy cerrando en baja.

Los rendimientos de los bonos del Tesoro subieron de manera pareja a lo largo de la curva. La UST2Y avanzó 2 pb hasta 4,24%, la UST10Y subió 2 pb hasta 4,67% y la UST30Y ganó 2 pb hasta 5,19%, con el tramo largo sosteniéndose cerca de los máximos del ciclo. La licitación de bonos a 7 años se adjudicó a 4,512%, por encima del 4,473% de la colocación previa. El bono alemán a 10 años subió 4 pb hasta 3,27% tras las actas del Banco Central Europeo y el japonés avanzó 1 pb hasta 2,90%. El mercado descuenta una probabilidad en torno al 65% de que la Fed mantenga la tasa de referencia en el rango de 3,50%-3,75% en la reunión del 16 de septiembre y de aproximadamente el 35% de una suba de 25 pb, sin cambios relevantes respecto de la rueda previa. El índice de bonos del Tesoro cayó un 0,1%, la deuda de mercados emergentes un 0,2%, y los corporativos Investment Grade y High Yield cerraron prácticamente sin cambios.

El US Dollar Index operó sin cambios en 99,15. No varió frente al euro ni frente a la libra y ganó un 0,1% frente al yen japonés. En Brasil, el dólar subió un 0,3% y cerró en USDBRL 5,16, en una rueda en la que el mercado anticipa nuevas operaciones cambiarias del banco central para ampliar la oferta de dólares, mientras los datos laborales confirmaron una nueva baja de la tasa de desempleo del 5,4% al 5,3%, con el empleo total y el registrado en máximos históricos.

El petróleo WTI subió un 1,7% hasta USD 83,6 el barril y el Brent avanzó un 2,1% hasta USD 89,7, cortando tres ruedas consecutivas de bajas. El mercado balanceó dos fuerzas opuestas. Del lado bajista, la mejora en las perspectivas de tránsito por el estrecho de Ormuz: el ejército iraní confirmó un acuerdo de reparto de ingresos con Omán sobre la vía, aunque Teherán insistió en que no garantiza una reapertura inmediata, y Arabia Saudita continúa incrementando las cargas desde sus terminales del Golfo Pérsico como alternativa a las rutas expuestas a los ataques hutíes en el Mar Rojo. Del lado alcista, la creciente preocupación por una escalada adicional en la guerra entre Rusia y Ucrania, con los ataques ucranianos sobre refinerías y puertos rusos limitando la capacidad de exportación de crudo y refinados. El gas natural europeo subió un 4,5% y el estadounidense un 1,0% hasta máximos de cinco semanas, luego de que la inyección semanal a los inventarios fuera de solo 15 mil millones de pies cúbicos frente a los 20 mil millones esperados y muy por debajo del promedio de cinco años de 33 mil millones. El oro subió un 0,2% hasta USD 4.604 la onza, la plata un 1,8% hasta USD 69,4 y el platino un 0,6% hasta USD 1.855. El trigo sumó un 1,3% hasta USD 7,40 el bushel y acumula un alza del 8,4% en el mes por la disrupción de los embarques del Mar Negro. La soja cerró prácticamente sin cambios en USD 460,2 la tonelada y el cobre cedió un 0,2% hasta USD 6,59 la libra.

Los datos de la jornada dejaron un mercado laboral más firme de lo previsto y un frente externo deteriorado. Las peticiones iniciales de subsidios por desempleo de la semana al 22 de agosto cayeron a 203.000, por debajo de las 208.000 esperadas y de las 207.000 revisadas de la semana previa, mientras que las peticiones continuas de la semana al 15 de agosto bajaron a 1.778.000, contra 1.790.000 proyectadas: un mercado laboral que no muestra el deterioro que buena parte del consenso venía anticipando y que, en el margen, complica el argumento a favor de una postura menos restrictiva. En sentido contrario, la balanza comercial de bienes adelantada de julio arrojó un déficit de USD 118.800 M, muy por encima de los USD 99.000 M esperados y de los USD 101.410 M revisados de junio, un salto que anticipa un aporte negativo relevante del sector externo al PBI del tercer trimestre. Los inventarios mayoristas subieron un 1,3% mensual, frente al 0,1% previsto, y los minoristas excluyendo automotores un 0,7%. El índice manufacturero de la Fed de Kansas se mantuvo en 17 puntos en agosto, el nivel más alto desde abril de 2022, con el índice compuesto subiendo de 9 a 10, aunque con presiones de precios en aumento: los precios pagados por materias primas treparon de 53 a 55 y los recibidos por productos terminados de 33 a 36. Hoy la referencia excluyente es el discurso de Kevin Warsh en el simposio de Jackson Hole, en un contexto en el que el presidente de la Reserva Federal ya había señalado que una suba de tasas no sería su herramienta preferida para combatir la inflación. Se publican además el PMI de Chicago de agosto, con un consenso de 57 puntos frente a los 57,6 de julio, la lectura final de la confianza del consumidor de la Universidad de Michigan de agosto, con una proyección de 51,0 puntos que implicaría una caída pronunciada desde los 55,2 de julio, y la revisión anual preliminar de la nómina no agrícola, que en la edición previa había recortado 911.000 puestos.

✅ DATO  POSITIVO  DE  LA  SEMANA

El precio de la soja en Chicago cerró en USD 461,7 por tonelada, el nivel más alto desde enero de 2024. Acumula una suba de 21,9% en 2026 y de 22,3% i.a., con un promedio anual de USD 423/t contra USD 382/t en 2025. La mejora se extiende al resto del complejo, con el trigo avanzando 46,5% en el año. Precios más altos elevan el valor de la cosecha, favoreciendo la liquidación del agro y contribuyendo a la acumulación de reservas del BCRA.

⚠️ A   MONITOREAR

El Índice de Confianza del Gobierno de agosto elaborado por la Universidad Di Tella fue de 2,06 puntos, representando un aumento de 6,4% respecto del mes anterior. El dato de confianza en el mes 32 de la presidencia de Javier Milei es 5,9% mayor que el de la presidencia de Mauricio Macri, y 74,1% mayor que el de la de Alberto Fernández, en el mismo mes de gestión. Alcanza el mismo nivel que obtuvo en el mes de junio y cayó en un 2,8% de manera interanual comparándolo contra agosto de 2025.

🚨 RIESGO

La tasa forward implícita entre Bonares AO27 y AO28 tocó máximos de los últimos meses, acompañada por un movimiento equivalente en el forward BPOB7→BPOB8 del BOPREAL (de 9,4% a 12,1% en el mismo período). Ambos instrumentos muestran este salto en las tasas dado que el mercado está exigiendo una compensación extra por sostener exposición más allá de la elección presidencial, es decir, un premio por riesgo electoral incorporado en la curva. Ese mayor costo de financiamiento implícito se reflejó de forma directa en la última licitación del Tesoro: en lugar de convalidar las tasas que el mercado pedía para deuda en dólares, el Tesoro no ofreció ningún título en dólares, rompiendo una racha de seis meses de licitaciones ofreciendo títulos en esa moneda.

FX PRESSURE DOMINATED THE SESSION AHEAD OF TODAY'S AUCTION, as markets awaited the Treasury's tender. The Treasury is offering a deliberately short menu, aiming to absorb pesos without validating the high rates seen in the long end of the curve. Dollar sovereigns closed with no relevant changes, with Globals holding steady and Bonares easing at the margin, in a session where emerging market debt also pulled back slightly and country risk rose again. The peso curve ended mixed, led by duals, with the fixed-rate segment steepening, while repo (caución) traded around 20% NAR throughout the session. The exchange rate remained under pressure following yesterday's D31G6 fixing and with official presence in the futures market, while local equities managed to close higher.

THE TREASURY DEFINES TODAY'S AUCTION, in which it faces maturities of roughly ARS 13.9 trillion, including the USD 2,595 M dollar-linked D31G6, whose fixing took place yesterday. The menu is markedly short: a reopening of the November 2026 Lecap, a new January 2027 Lecap, the reopening of the January 2027 Lecer and the October 2026 Lelink, with the sole exception of a May 2027 Boncap. The choice of short instruments aims to avoid overloading a long end that has been trading at fairly high rates, so the Treasury may release some pesos into the market, though only in a limited way and mainly to avoid adding further pressure on the spot rate.

DOLLAR BONDS CLOSED VIRTUALLY UNCHANGED ON AVERAGE, with Globals up 0.1% and Bonares down 0.1%. Performance was mixed within each legislation: among Globals, the push came from the long end, which gained up to 0.4%, while among Bonares only the short end managed to advance, with declines of up to 0.5% across the rest of the curve. The performance was in line with emerging market debt, which fell at the margin. Country risk closed at 515 bps, three points above the previous session. Bopreal bonds, measured in MEP dollars, rose 0.1%.

PESO CURVES CLOSED MIXED IN USD TERMS, with a buying bias among inflation-linked instruments. Duals led the way, with TAMAR-linked CER up 0.1% and TAMAR fixed rate down 0.1%, followed by CER down 0.2%, while dollar-linked bonds fell 0.3% and the fixed-rate segment also closed in the red. Within fixed rate, steepening intensified, with the short end down 0.2% against declines of up to 0.6% in 2027 maturities. Among inflation-linked bonds, the long end led with gains of up to 0.4%. Repo (caución) traded around 20%-21% NAR throughout the session.

THE OFFICIAL EXCHANGE RATE ROSE 0.2% and closed at $1,514.16, accumulating a 1.7% gain so far this month, with yesterday's D31G6 fixing set around that same level and the dollar under pressure throughout the session. Financial rates followed suit: the MEP dollar advanced 0.3% to $1,545.06 and the CCL rose 0.3% to close at $1,605.97, with the exchange spread at 3.9%. Separately, the BCRA bought USD 61 M during the session, accumulating USD 548 M in August and USD 13,885 M so far this year. Meanwhile, gross reserves fell USD 129 M to close at USD 50,783 M.

THE MERVAL ROSE 0.5% IN PESOS AND 0.1% IN CCL TERMS, closing at USD 1,887. Leadership came from consumer discretionary, followed by utilities and industrials, while materials, real estate and consumer staples lagged behind. On the local panel, the top gainers were Transener with 4.4%, Sociedad Comercial del Plata with 2.3% and Telecom Argentina with 1.7%, while Aluar fell 2.6%, Banco de Valores 1.2% and Holcim 1.1%. New York-listed shares fell 0.4% on average, led by Central Puerto with 1.5%, followed by Pampa Energía with 1.2% and BBVA with 0.8%, while Globant posted the biggest decline at 3.2%, followed by MercadoLibre with 2.3% and Telecom Argentina with 1.2%.