El veranito cambiario va quedando atrás: el BCRA volvió a vender divisas. Si no hay ingresos de divisas excepcionales del agro, los dólares no alcanzan para cubrir a la demanda y obliga al BCRA a endurecer el control de cambios. Esto le vuelve a poner presión a las reservas internacionales netas y apura al gobierno a lograr un acuerdo con el FMI. Mientras tanto, el tipo de cambio oficial sigue subiendo al ritmo de la inflación y le saca más ventaja a las tasas de interés en pesos.

Volvió a vender

En la última semana de enero el BCRA volvió a registrar saldo negativo en sus operaciones en el mercado cambiario al marcar ventas netas por USD175 M. Con este resultado, en todo enero el BCRA terminó con un saldo de compras netas por USD160 M aunque con un comportamiento muy dispar a lo largo del mes. De hecho, mientras que en la primera quincena compró USD501 M –explicado en gran medida por la fuerte liquidación de divisas de las cereales que en el contexto de levantamiento del paro de aceiteros ingresaron USD1.300 M, USD400 M más de lo habitual-  en la segunda mitad del mes vendió USD342 M.

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Fragilidad cambiaria

Esta performance dispar que presenta el mercado cambiario es el reflejo de la fragilidad del mercado cambiario que venimos marcando en los últimos meses. El principal problema es que las exportaciones –principal fuente de divisas- no tienen una buena performance más allá de la ayuda del alza en los precios de las materias primas, dado que las cantidades de las ventas no agrícolas vienen cayendo al 20%. Al tiempo que la oferta se mantiene estancada, la demanda se mantiene firme: la mejora en el nivel de actividad y la brecha cambiaria impulsan las importaciones mientras que las empresas cancelan deuda en moneda extranjera. La demanda del dólar ahorro se redujo a fuerza de mayor presión impositiva que opera como una devaluación: por caso, en diciembre sólo 850 mil personas aprovecharon de su cupo de USD200, mientras que en agosto pasado fueron casi 4 millones. Esto lo hace inestable y en los únicos momentos que el BCRA logra comprar es por el ingreso extraordinario de divisas del agro. La película de las cuentas externas es inestable y será una piedra en el camino para cualquier intento de recuperación del nivel de actividad y vuelta a la normalidad de algunas actividades, como por ejemplo turismo.

Reservas estables, pero pocas

Con las ventas de divisas realizadas, las reservas internacionales cayeron USD170 M en la semana y cerraron el mes con un stock bruto de USD39.517 M, USD107 M más que a fin del año pasado. La mala noticia es que las reservas netas -excluyen los pasivos en moneda extranjera del BCRA- cayeron USD150 M en el mes, cerrando enero con un saldo de USD3.500 M. Para lograr mantener el stock de reservas netas el BCRA tendrá la dura misión de evitar que el saldo del mercado cambiario resulte negativo como el año pasado y lo más importante: que el gobierno logre algún acuerdo con el FMI que le permita estirar los vencimientos con los organismos internacionales (este año vencen USD10.200 M).

Corriendo la inflación

En este entorno de fragilidad de las cuentas externas, el BCRA continúa con su política cambiaria de mover el tipo de cambio oficial prácticamente al ritmo de la inflación. En la última semana el tipo de cambio oficial subió 0.9% (3.5% mensualizado) cerrando el mes con un alza de 3.75%. Si comparamos la dinámica del promedio mensual del tipo de cambio oficial (de manera de hacerlo comparable con el IPC) la suba mensual fue del 4%, la más alta desde abril de 2020. Así las cosas, el tipo de cambio real con respecto al dólar estadounidense (compara la evolución del tipo de cambio con la inflación local y la de EE.UU) se mantiene prácticamente sin cambios desde julio del año pasado y se encuentra 2% arriba respecto al de inicio de la gestión de Alberto Fernández.

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El viernes tanto el dólar MEP como el CCL finalizaron prácticamente neutros (MEP en 147,88 y CCL en 150,52). Los bonos en USD ley local tuvieron caídas del 0,3% promedio, cifra que se amplía a una caída del 0,6% si consideramos toda la semana. El rendimiento promedio de la curva es de 17,3%, el peor dato desde la reestructuración. Los bonos globales tuvieron una caída de 0,6% el viernes; aunque, a diferencia de los ley local, están 2,5% arriba de sus mínimos del 15 de enero.

Pasando a los bonos en pesos, los bonos CER tuvieron una nueva jornada al alza con subas promedio de 0,6%; es la doceava jornada consecutiva de subas. Los bonos dollar linked operaron neutros, al igual que los bonos a tasa fija largos (con excepción del TO23 que cayó 2,2%).

El Merval medido en CCL tuvo una caída del 2,5% el viernes; si bien parece mucho, si la medimos en el contexto de las fuertes caídas que tuvo la jornada (ETF ILF de LATAM cayó 3,7%) no parece tanto.  

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La curva de dólar futuro continúa reduciendo sus tasas implícitas de la mano de menores expectativas devaluatorias. Durante la semana pasada, el tipo de cambio mayorista mostró un alza de 0,75 centavos (desde 86,57 a 87,31); mientras que, en contraposición, los futuros de ROFEX cayeron en promedio 0,4%. La curva comprimió para el periodo febrero-julio las implícitas desde el rango 48-56% a los valores actuales de 46-53%. Se espera un valor de dólar a julio 2021 de 110,60.

Si tomamos como referencia el 30/12/2020 (última rueda del año pasado), la implícita a enero que estaba en 43,5% terminó sin convalidarse, finalizando con una devaluación para dicho periodo de 40,1%.

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Los mercados se tiñen de rojo esta mañana. El S&P 500 logró revertir ayer el comienzo bajista de la rueda y cerrar con una suba de 0,9%. Esta mañana los futuros vuelven a indicar una apertura a la baja. Similar historia ocurre en el Nasdaq, que ayer cerró 0,6% arriba y esta mañana vuelve a operar en rojo.

Asia cerró a la baja y Europa opera con tendencia similar. El dólar opera neutral y los Treasuries a 10 años caen hasta rendir 1,07%. Los commodities operan alcistas, destacándose la plata con un alza de 6%.

Las plataformas de trading minorista, como Robinhood, vuelven a permitir a sus usuarios operar libremente acciones y GameStop sube en el pre-market más de 70%. Ayer, ante la prohibición implementada de comprar nuevas acciones, la cotización cayó 44%. El mercado opera atento a esto ya que podría resultar en nuevas regulaciones a la venta en corto y sobre los márgenes y garantías para operaciones apalancadas.

Última rueda de enero

El primer mes del año se encamina a finalizar con las energías limpias (PBW) entre las principales ganadoras, subiendo 20%. La agenda verde de Biden se hizo sentir en sus primeros días como presidente. Una de sus primeras órdenes ejecutivas fue cancelar el proyecto del oleoducto XL de Keystone y, al poco tiempo, prohibió también nuevas perforaciones de petróleo y gas en tierras federales. Estados Unidos volverá en breve al Acuerdo de Paris sobre el cambio climático, con todas sus implicancias. Tesla, empresa directamente ligada a las energías renovables, subió 18%.

En el mes se asimiló también la realidad de una vuelta más lenta a la normalidad, con lo cual el Nasdaq, que acumula una suba de 2,4% en el mes, volvió a destacarse sobre el S&P 500, que se encuentra 1% arriba.

Brasil se encamina a cerrar el mes con una baja de 4%. Sectores cíclicos de USA como Finanzas (+0,2%) e Industria (-2%) se rezagaron. Las energías convencionales son la excepción dentro de los cyclicals y cierran 7% arriba gracias al apoyo brindado por el precio del petróleo, que se recuperó 9% en enero.

Respecto de las grandes tecnológicas, Microsoft (+7%), Alphabet (+6%) y Apple (+3%) se diferenciaron en enero de Facebook (-3%), Twitter (-2%), Amazon (-0,6%) y Netflix (-0,4%).

American Airlines, un 2020 menos negativo al esperado

American Airlines tuvo ingresos por USD 4.000 millones en el último trimestre del año, un 64% por debajo de igual lapso un año atrás. Las pérdidas fueron de USD 2.200 millones en el trimestre y ascienden a casi USD 9.000 millones para el año 2020.

No obstante, la empresa finalizó el año con USD 14.300 millones en liquidez disponible y anunció que implementó medidas de eficiencia que le permitirán ahorrar USD 1.300 millones en costos por año.

El mercado de líneas aéreas tendrá menos competidores una vez finalizada la pandemia, y American Airlines está en condiciones de pasar la tormenta. La empresa subió 9,3% ayer y hoy operaba nuevamente alcista en torno al 11% en el pre-market.

Empresas de pagos superaron expectativas, asoman competidores

Visa reportó ingresos por USD 5.690 millones en el último trimestre de 2020, superando la expectativa de mercado. Las ganancias por acción, de USD 1,42, también fueron superiores a lo que esperaba el mercado. Aumentaron los ingresos por servicios y el volumen de pagos, sin embargo, las transacciones internacionales disminuyeron.

La compañía subió 1,6% ayer y vuelve a operar alcista hoy en las operaciones previas a la apertura de mercado.

Mastercard reportó ingresos por USD 4.100 millones y ganancias por acción de USD 1,64. Superando también la expectativa de mercado en ambos frentes. Su acción subió 2,7% ayer y opera marginalmente a la baja en la mañana de hoy.

Ambas empresas se están adaptando a la creciente demanda de medios de pago contactless y se encuentran expandiendo sus servicios de pagos digitales y telefónicos. En este campo su principal competidor es Paypal, que presenta balance la semana que viene y ayer subió 3,4%.

Square es una incipiente empresa del sector a la que también hay que prestarle atención. Su valor en bolsa ronda los USD 100 mil millones, lo cual no alcanza para llegar a mitad de camino de gigantes como Paypal, Visa y Mastercard. No obstante, la empresa viene creciendo a un ritmo veloz dado que combina un sistema competitivo para el dinámico ecosistema de pagos virtuales junto con la posibilidad que otorga a sus clientes de operar Bitcoin.

Square tiene en contra que cotiza a más de 300 veces las ganancias y presenta una volatilidad en su cotización mayor a la de sus competidores. En los últimos 6 meses la empresa llegó a bajar más de 10% desde máximos en 6 ocasiones, 3 de las cuales llegaron a superar el 15% de baja.

Desde inicios de 2020 las empresas tradicionales de pagos lo hicieron peor que el S&P 500. American Express está 5% abajo, Visa subió 4% y Mastercard 7%. Por otro lado, Paypal subió 115% y Square creció 245%.

0,1%

Fue la volatilidad semanal del dólar MEP durante la última semana, el valor más bajo en más de 1 año. El dólar financiero opera con una calma que sorprende, ayudado por las intervenciones de organismos públicos en las plazas de bonos. Si ampliamos el análisis a todo 2021, el promedio se sitúa en 0,5%, un valor muy por debajo del 1,5% que fue el promedio del 2020 -llegando a estar en más del 4% en picos de tensión-.

24%

Es la suba promedio de los bonos ajustables por CER de los últimos 3 meses, lo cual representa una tasa nominal anual del 194%. El apetito por los activos ajustables por inflación estuvo creciendo mucho, con los inversores viendo con cautela el dato del IPC de diciembre del 4% (inflación núcleo del 4,9%)

44%

Es el rendimiento del bono a tasa fija TO21. Para encontrar un valor tan bajo nos tenemos que remontar a finales de septiembre, antes de las corridas de los dólares financieros y alternativos que provocaron una ola de pánico en el mercado. A estos valores el título ya no muestro tanto atractivo.

Los Cedears constituyen una excelente alternativa para el inversor local que desea diversificar riesgos, dolarizarse y reducir exposición a los activos argentinos. La práctica de invertir en empresas extranjeras, con los beneficios impositivos de hacerlo desde el mercado local, se ha consolidado al punto en que el volumen operado en Cedears supera holgadamente al monto negociado en acciones argentinas.

Nuestras carteras recomendadas con Cedear están diseñadas para replicar índices, mercados o sectores y, de esta manera, lograr optimizar las inversiones en función del contexto internacional y de la estrategia que se desee seguir.

CEDEAR T

El atractivo del sector tecnológico radica en su carácter disruptivo. Las empresas del sector están teniendo un impacto revolucionario en prácticamente todas las industrias y negocios, desafiando y dejando como obsoletas a muchas firmas establecidas que no logran adaptarse.

Tomemos como ejemplo Uber, la compañía de transporte más valiosa del mundo no es dueña de siquiera un solo vehículo. Otro caso es el de Airbnb, la empresa más valiosa de alojamiento no tiene un solo hotel entre sus activos. Facebook, la mayor empresa de medios, no genera contenido propio.

Este fenómeno tiene como novedoso que en la actualidad cualquier tecnología puede ser rápidamente aplicada y difundida globalmente a escala y sin costos elevados. Colabora con esta novedad el hecho de que existen miles de millones de usuarios potenciales con teléfonos inteligentes e internet.

Consideremos que a principios de los años 1900s la firma US Steel fue la primera en alcanzar una valuación de USD 1.000 millones, tenía 170.000 empleados. En 2012 Facebook compró Instagram por USD 1.000 millones, la empresa tenía 13 empleados.

El principal punto que genera escepticismo, y al que hay que prestar atención, son las elevadas valuaciones de este sector. No obstante, el cambio tecnológico es un hecho, y con 90% del valor de las empresas de Estados Unidos siendo definido por activos intangibles (marca, bases de datos, software) algunas métricas de valuación como el precio sobre valor contable o el valor sobre ganancias parecen perder relevancia.

Nuestra cartera Cedear T combina 18 Cedears que explican prácticamente un 60% del Nasdaq. La selección de instrumentos permite replicar al índice Nasdaq 100 con una correlación superior al 95%. Esta combinación presentó un rendimiento del 23% en dólares en los últimos 6 meses.

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Las bajas de ayer en Wall Street contagiaron al mercado asiático, que cerró con bajas de hasta 2,5% esta mañana, y a las bolsas europeas, que también operan bajistas y vuelven a niveles de fines de diciembre, pasando a terreno negativo en al acumulado de 2021.

Los futuros del mercado americano auguran una nueva rueda negativa que encuentra sustento en la caída de los pesos pesados que presentaron balance ayer: Apple, Facebook y Tesla. Estas tres empresas explican 21% del Nasdaq y 11% del S&P 500.

La tasa de Estados Unidos a 10 años baja hasta 1% e incluso perforó dicho valor en las primeras operaciones del día. Esto sucede como respuesta al comunicado de la FED, en el cual la entidad se compromete a mantener bajas las tasas al tiempo que alerta sobre desaceleración en la recuperación económica. El dólar se aprecia levemente y presiona a la baja a los commodities.

El petróleo encuentra resistencia a la baja de commodities y permanece en torno a los USD 53 por barril a pesar de ser más sensible al nivel de actividad. Esto se debe a que el dato de inventarios en Estados Unidos registró una inesperada baja semanal de casi 10 millones de barriles. También aportan sostén algunas medidas de Biden que generan menor oferta esperada a futuro, como la orden firmada ayer que congela la concesión de nuevos permisos para extraer petróleo y gas en tierras del gobierno norteamericano.

Buenos resultados corporativos, pero el mercado esperaba más

Apple reportó ayer tras el cierre su balance al último trimestre de 2020. Logró dos hitos, superó por primera vez en su historia los USD 100.000 millones en ventas y los 1.000 millones de usuarios activos con iPhone. Las ventas crecieron 21% interanual y las ganancias 29%. A pesar de esto, el mercado esperaba más y la acción había subido 12% desde mediados de enero. Esta mañana Apple baja 3% en el pre-market.

Facebook registró ventas por USD 28.070 millones y ganancias por acción de USD 3,88 en el cuarto trimestre de 2020, ambos valores por encima de lo que esperaba el mercado. La ganancia neta de la empresa subió 58% en 2020. No obstante, entre sus comentarios se destacaron que los cambios en la política de privacidad de los dispositivos Apple y el fin de la pandemia podrían perjudicar su negocio publicitario. Otro dato negativo fue que, si bien los usuarios totales y las ganancias por usuario crecieron, en Estados Unidos y Canadá los usuarios diarios bajaron desde 196 millones el trimestre previo hasta 195 millones en el último. La empresa venía subiendo casi 15% desde mitad de mes ante la expectativa del balance, ayer bajó 3,5% y hoy vuelve a bajar alrededor de 1%.

Tesla superó la expectativa del mercado en ventas, pero no en ganancias. Se destacó que su flujo de caja para 2020 fue positivo en USD 2.790 millones, más que duplicando los valores de 2019. Por otro lado, anunció que produjo 509.737 vehículos en todo 2020 y que entregó 499.550 unidades. Como guía para el futuro, la empresa anunció que proyecta crecer en entrega de vehículos a un ritmo del 50% anual en un horizonte de varios años. Los resultados fueron buenos, pero el mercado esperaba más. La empresa cerró ayer 2,1% a la baja y en el pre-market de hoy opera con un nuevo descenso de 5%.

Reserva Federal

En su comunicado de ayer por la tarde la FED mantuvo la tasa de interés de política monetaria en el rango 0%-0,25% y confirmó que seguirá comprando USD 120.000 millones en bonos al mes.

Señaló también que la recuperación de la actividad económica y del empleo se han moderado en los últimos meses, desacelerándose del impulso inicial de mediados de 2020.

La entidad remarcó que el progreso de la economía dependerá de la vacunación y del avance del virus, lo cual confirma los temores del mercado sobre el lento avance de la inmunización en varios países.

El mercado reaccionó fuertemente a la baja dado que, en síntesis, al reconocer que la economía se desacelera y a la vez no aumentar los estímulos monetarios, la Reserva Federal dio a entender que le cede responsabilidad de acción al gobierno para su plan de estímulo fiscal, el cual viene demorado. El S&P 500 cerró 2,5% abajo y el Nasdaq en -2,8%, las mayores bajas desde octubre.

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El tiempo es el mejor amigo de las inversiones. Históricamente, uno de los principales temores del inversor es ingresar capital al momento de una corrección de mercado que haga caer el valor de sus activos. Anticipar esto es prácticamente imposible; además, que el mercado esté en máximos no necesariamente implica una venidera corrección.

Por más que los estímulos fiscales y monetarios de las grandes economías mundiales proporcionen un fuerte sostén de fondo, nadie está exento de la volatilidad de los mercados. Sin embargo, cuando se plantea un horizonte de inversión amplio, esta volatilidad disminuye mucho. Jeremy Siegel, en su libro “Acciones para el largo plazo” compila una serie de datos desde el año 1802 para demostrar que las acciones de EE. UU. tuvieron un rendimiento promedio de 6,6% por encima de la inflación. Es decir, por más que haya una corrección, naturalmente el retorno positivo que suelen generar las acciones termina preponderando con el tiempo.

Adicionalmente, es importante ver cuáles van a ser las compañías y sectores que lideren los rendimientos en el futuro. Hoy haremos foco especialmente en este punto, y presentaremos algunas de las tendencias que creemos serán pilares de crecimiento durante los próximos años.

Energías renovables

Uno de los consensos actuales a nivel global es que hay una necesidad imperiosa de reducir la curva de emisiones de gases de efecto invernadero para la sustentabilidad del planeta. Con este marco de fondo, las energías renovables ganan espacio pues son una fuente de energía limpia, no producen gases de efecto invernadero ni emisiones contaminantes. Mejor aún, son inagotables y crecientemente competitivas dado que sus costes evolucionan a la baja en forma sostenida. De acuerdo a la Agencia Internacional de Energía (AIE), la participación de las energías renovables en la oferta eléctrica total pasará del 26% actual al 44% en 2040, destacándose el alza en la eólica y solar. Al mismo tiempo, la demanda mundial de electricidad aumentará un 70% hasta 2040, elevando su participación en el uso de energía final del 18% al 24% en el mismo periodo impulsada por las economías emergentes.

Las grandes economías toman nota y los esfuerzos y presiones políticas por el cambio climático obligan a una agenda cargada en materia de energía limpia. Por caso, el Acuerdo de Paris -opacado durante la presidencia de Trump- exige duplicar la cuota de renovables en generación eléctrica hasta situarse en 57% a nivel global en 2030. Esto requería elevar de USD350 MM  USD750 MM las inversiones anuales. También se destaca por el notable protagonismo que tendrá en el programa de Joe Biden en EEUU, quien programa inversiones por 2.0 billones de USD en los próximos 4 años, como así también la promesa de China ante la ONU de alcanzar la neutralidad de carbono en 2060.

Tecnología 5G

Con un incremento de velocidades de conexión proyectado en 100 veces, la tecnología 5G se posiciona como uno de los pilares de la vanguardia tecnológica. La denominación de 5G se refiere a la quinta generación de redes móviles que conocemos: la antigua de 1G, la de aquellos primeros teléfonos móviles que solo permitían hablar;  la 2G introdujo los SMS, le siguió el 3G que incorporó la conexión a Internet (3G) y después llegó la banda ancha (4G), lo que trajo consigo la reproducción de vídeos en tiempo real (streaming) o la realidad aumentada. Si bien ya estamos muy acostumbrados, hace unos años eran completamente inviables. Con el 5G se navega 10 veces más rápido que las principales ofertas de fibra óptica del mercado (por caso, se podrá descargar una película completa en cuestión de segundos).

Estos beneficios no solo incidirán en una mejor experiencia del usuario, sino que otorgarán aumentos de productividad y serán insumos indispensables de otras innovaciones como autos autónomos, herramientas de atención médica, campos de realidad virtual, o el internet de las cosas (nombre que se le da a la interconexión que tendrán a futuro todos nuestros componentes electrónicos).

Autos autónomos y eléctricos

Acompañando a las energías limpias viene otra tendencia relacionada: los vehículos eléctricos. La industria del automóvil está en camino a una revolución por este sendero, en aras de reducir las intensas emisiones de dióxido de carbono generadas por los combustibles tradicionales. Ya hay países como por ejemplo el Reino Unido y Japón que han anunciado la discontinuación de los vehículos de combustión para la próxima década.

A esto hay que sumarle una segunda tendencia dentro del sector y que se potencia con la anterior: el desarrollo de autos autónomos. Esta innovación promete la reducción de costos de logística, la baja de accidentes de tránsito y el aumento de productividad de varias industrias.

¿Cómo invertir?

El vehículo ideal para esta idea de inversión son los Exchanged Traded Funds (ETF). Tienen un comportamiento similar al de los Fondos de Inversión, pero con menores costos de administración dado que no hay management.  Al comprar un ETF, estamos comprando una canasta de activos. Por ejemplo, al comprar SPY -ETF que busca replicar el índice Standard and Poor’s 500 de EEUU-, adquirimos una pequeña proporción de cada una de las acciones que componen el índice, pero el costo de administración anual es de 0.09%, mientras que los de un fondo de inversión suele ser de 2% o más.

El universo de opciones al cual uno puede acceder a través de estos ETFs es casi ilimitado: se puede invertir en acciones, bonos, real estate, monedas, commodities y más. Pero también se puede añadir más detalle e invertir en acciones de un país en particular, de una región o industria específica. A través de los siguientes ETFs, se podrá invertir en las temáticas antes mencionadas:

Invesco WilderHill Clean Energy ETF – “PBW”

Una manera de invertir en las energías limpias es el ETF “PBW” (Invesco WilderHill Clean Energy ETF). Este ETF tiene una gran diversidad dentro de su alcance: empresas de energía solar, de energía eólica, geotérmica y de biocombustibles; también invierte en compañías que, por otros motivos, son relevantes al desarrollo del sector. Durante el último año, este ETF tuvo una suba del 269%, que luce gigante en comparación con el 21% de suba del ETF ACWI, que tiene acciones de todo el mundo y se suele usar como referencia de rendimiento. Si el horizonte de inversión es a largo plazo, las perspectivas siguen muy favorables.

Defiance Next Gen Connectivity ETF – “FIVG”

En cuanto a la tecnología 5G, tenemos el ETF “FIVG” (Defiance Next Gen Connectivity ETF). Lo interesante de este ETF es que, al igual que PBW lo hace con las energías limpias, FIVG aborda la idea de inversión del 5G desde varios enfoques simultáneos. Invierte en compañías proveedoras de servicio de red 5G, también en empresas de semiconductores -insumo esencial dentro de la tecnología-, y hasta en empresas propietarias de torres de comunicación 5G.

FIVG tuvo un alza del 37% durante el último año. Actualmente incluye 78 compañías dentro de su portafolio. Entre sus principales tenencias se encuentran AT&T Inc, Nokia, Verizon, Qualcomm, Analog Devices y Skyword Solutions. A comparación del ETF de energías renovables, FIVG tiene -en promedio- empresas de mayor escala y madurez, por lo que es natural que sus perspectivas de alza sean menores que la otra tendencia; por el otro lado, esto también se traduce en menor potencial de caída, por lo cual sería una inversión más conservadora.

Global X Autonomous & Electric Vehicles – “DRIV”

Para invertir en autos eléctricos y autónomos, la mejor alternativa es el ETF “DRIV” (Global X Autonomous & Electric Vehicles). A diferencia de Tesla, que puede ser una gran alternativa, pero conlleva riesgos considerables debido a sus altas valuaciones, este ETF ofrece exposición a 76 empresas distintas que se verían beneficiadas por esta tendencia: no solamente productores de vehículos eléctricos y autónomos, sino también compañías de baterías de litio y materiales eléctricos, o empresas de software relacionadas.

El ETF DRIV tuvo una suba del 88% durante el último año, mucho mayor al 21% del ETF ACWI. Al estar tan diversificada, es una manera más conservadora de hacer una apuesta al desarrollo de este sector en auge.

Conclusión

Benhamin Graham, uno de los grandes inversionistas de todos los tiempos, mencionaba a la disciplina y a la consistencia como a las principales virtudes del inversor. Si bien el ruido de corto plazo y la volatilidad son preocupaciones naturales, el tiempo es nuestro mejor aliado a la hora de invertir. Por esto, es importante tener en cuenta aquellas industrias, acciones y tendencias que liderarán el crecimiento futuro, la mejor manera de potenciar aún más dichos retornos.

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Para el analizar la situación económica, una proyección es un indicador más que apropiado. En cada ejercicio de proyección se actualiza hasta el último dato disponible y se tiene una visión más certera de lo que se puede venir. En el difícil arte de estimar un futuro -que por definición es desconocido- el análisis sirve para tener un escenario con mayor o menor grado de probabilidad para luego pivotear sobre el mismo. Así, la lectura de una proyección debe considerar la evolución de las mismas, ya sea para corregir al alza o ajustar a la baja. El mercado, toma esta información y repercute en los precios de los activos.

El Panorama de la Economía Global (World Economic Outlook –WEO-)  que realiza el FMI semestralmente  con revisiones a mitad de cada semestre es un buen ejemplo. No sólo nos permite tener una idea de la situación actual y si lo que se viene está en línea con lo que se esperaba tres meses atrás. En su actualización trimestral el FMI redujo por segunda vez consecutiva la estimación de caída en el PBI de 2020 al tiempo que por primera vez mejoró la estimación de recuperación para este año.

Concretamente, durante el año pasado la actividad económica global habría marcado una caída de 3.5% i.a. que si bien es la mayor caída desde la Segunda Guerra Mundial, es menor a la estimada en abril del año pasado cuando en plena pandemia apuntaban a una caída de 5.2%. La menor caída obedece a la buenas performance que tuvieron todas las economías en general –y las avanzadas en particular- tras los grandes paquetes de estímulo fiscal y monetario que llevaron adelante los distintos gobiernos. La revisión en las estimaciones de crecimiento fue generalizada en los principales bloques: las economías desarrolladas habrían caído 4.9% i.a. en tanto que las economías emergentes –excluido China- habrías marcado una contracción del 5% i.a. mientras que habría crecido 2.3% i.a (si bien esto marca la diferencia respecto al resto del mundo, es la peor performance de la economía asiática desde 1978).

Para este año, con el avance de las vacunas y los planes de estímulo fiscal y monetario, el FMI estima que el PBI marcará un alza de 5.5% i.a., siendo la primera revisión al alza desde abril del año pasado. La recuperación será generalizada con las economías avanzadas creciendo 4.3% i.a y las emergentes al 6.3% i.a. Entre las primeras se destaca el repunte de Estados Unidos con al alza de 5.1% en tanto que entre las emergentes la más dinámica serán China e India con crecimiento del 8.1% i.a. y 11.5% i.a. respectivamente.

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Futuros del S&P 500 operan a la baja mientras que los del Nasdaq se mantienen neutrales. El dólar se consolida por encima de los 90 puntos en el índice DXY dada la debilidad del Euro, donde continua el mal humor por el lento éxito en frenar los contagios. A lo anterior se sumó hoy un decepcionante dato de confianza del consumidor alemán. Después del cierre de mercado presentarán balance Apple, Facebook y Tesla.

La mayor campaña de vacunación de la historia sigue su paso aún lento pero firme y ya se han administrado más de 71 millones de dosis en 57 países. En Estados Unidos, donde la vacunación comenzó el 14 de diciembre, ya se vacunaron 24,5 millones de personas, más del 7% de la población. Israel ya está llegando al 50% de la población y el Reino Unido continua como líder en Europa con más del 10% de su población inmunizada.

Biden anunció la intención de comprar 100 millones de dosis adicionales de Pfizer y otra partida de igual cantidad de Moderna con el objetivo de acelerar la vacunación y alcanzar el objetivo de 10 millones de dosis suministradas por semana.

Balance de Microsoft

La empresa fundada por Bill Gates subió 1,2% ayer y sube 3% hoy en el pre-market luego de presentar un balance mejor a lo esperado. De esta manera, logra finalmente marcar un nuevo máximo histórico superando su valor de principios de septiembre de 2020.

Una fuerte demanda de computadoras por el ascenso del home office y de videojuegos por la ausencia de clases y restricciones a la movilidad en varias regiones del mundo se combinaron con el natural crecimiento de la facturación de sus servicios cloud para generar un aumento de 17% en la facturación de la empresa.

Las ganancias por acción fueron de USD 2.03 y superaron también los USD 1.64 que esperaba el mercado.

Los negocios de Microsoft que más rápido están creciendo son los servicios de computación y datos en la nube junto con su rama de videojuegos. Los usuarios pagos de Xbox aumentaron desde 15 millones hasta 18 millones en el último trimestre de 2020.

Gamestop, el short squeeze del momento

Gamestop es una cadena retail de videojuegos y merchandising de Estados Unidos. La empresa acumulaba una baja superior al 90% desde 2016 hasta abril de 2020 y, dado que era tanto un segmento que se volvía obsoleto como uno de los sectores más perjudicados por las cuarentenas, algunos fondos de inversión mantenían posiciones short sobre la misma como cobertura por el resto de su cartera de acciones.

Es el Blockbuster de los videojuegos, en decadencia por el ascenso del e-commerce y los juegos digitales. Sus ventas bajaron 45% desde el máximo de 2011 y su flujo de caja pasó de ser positivo en USD 770 millones en 2013 hasta un rojo de -USD 420 millones en 2019.

A lo largo de las últimas semanas una comunidad de inversores minoristas que publican ideas de inversión en la red social Reddit comenzaron a difundir la idea de comprar tanto la acción como calls sobre la misma. La idea es simple, Gamestop es una acción muy pequeña, barata y con baja liquidez, si muchas personas unen fuerzas y salen a comprar, los fondos que están short se van a ver presionados a comprar también para cancelar sus posiciones vendidas, y si no encuentran quien les venda el precio se va a disparar al alza.

La idea tenía popularidad porque Michael Burry, el famoso inversor que predijo la crisis Subprime de 2008 y fue eternizado en la película The Big Short, tenía una porción de su fondo de inversión comprado en Gamestop.

Con la presión compradora generada, la acción comenzó a subir desde USD 19 al cierre de 2020 hasta USD 150 antes de que finalice el primer mes del año. Esto es, una suba de casi 700% en 3 semanas. Hoy en el pre market subía un 42% adicional. Si partimos incluso desde el mínimo alcanzado en abril de 2020, la suba acumulada supera el 5.000%.

El asunto tomó relevancia nacional al convertirse en una trama del estilo David y Goliat. Varios grandes fondos de inversión que mantenían posiciones short en la empresa comenzaron a sufrir grandes pérdidas. Uno de ellos, Melvin Capital, debió ser rescatado por Citadel y Point72 con una inyección de USD 2.750 millones para evitar su quiebra.

Ayer Gamestop fue la acción más operada del mundo, con unos USD 20.000 millones en operaciones. Superando a Apple y Tesla que presentaron especial volumen en la previa a su presentación de balance, que tendrá lugar hoy.

Y tras esto comenzaron a circular listas de otras empresas de baja capitalización, poco líquidas y con posiciones short muy grandes sobre el floating en bolsa. Los inversores minoristas se abalanzan sobre calls y acciones de las mismas, generando por ejemplo que Blackberry suba más de 150% en las últimas 2 semanas.

La moraleja, una vez más, es que el mercado puede permanecer irracional más tiempo del que uno puede permanecer solvente. Las valuaciones no siempre tienen sentido, y por ello se vuelve fundamental manejar con precaución los niveles de apalancamiento en las posiciones invertidas.

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Diciembre de 2020 cerró con un déficit comercial de USD364 M, siendo el primer resultado negativo desde agosto de 2018 y muy alejado del excedente de USD2.241 M que marcó un año atrás. Este resultado fue explicado por el derrumbe de las exportaciones que totalizaron USD3.544 M, 34% menos que en diciembre del año pasado (explicado exclusivamente por la caída de las cantidades) mientras que las importaciones las importaciones treparon 25% ia hasta USD3.908 M.

Con este resultado, en todo 2020, las exportaciones alcanzaron USD54.884 M, 16% menos que en 2019 en tanto que las importaciones totalizaron USD42.356 M, 14% menos que un año atrás. El resultado comercial de todo 2020 marcó un superávit de USD12.080 M, 24% inferior al del 2019.

De acuerdo al INDEC, en noviembre el Estimador Mensual de Actividad Económica (EMAE) continuó en alza y marcó un incremento de 1.4% respecto a  octubre y quedó 3.4% abajo que un año atrás. Si bien la actividad acumula sietes meses consecutivos de recuperación tras el desplome de abril, aún está 3.3% por debajo del nivel que operaba previo a las medidas de distanciamiento social. Así las cosas, entre enero y noviembre de 2020 la actividad económica cayó 10.6% respecto al mismo período de 2019.

Sólo 4 sectores crecieron respecto a noviembre del año pasado: Intermediación financiera (11,7%), Industria manufacturera (3,7%) –que por su participación en PBI fue el de mayor incidencia positiva- , Comercio (3,9%) y servicios públicos (1.1%). Los 7 sectores restantes que componen el EMAE continuaron en baja entre los que se destacaron Transporte y comunicaciones (-18,2% ) y Hoteles y restaurantes (-53,2% ).

De acuerdo a nuestras previsiones, en diciembre la actividad habría continuado en alza, aunque menos que los meses previos, por lo que el año habría finalizado con una caída en torno al 10%, la peor performance de la historia. Sin embargo, dada la recuperación que presentó la actividad en el segundo semestre, le deja un arrastre estadístico para 2021 de 5.4 pp. (esto indica que si el nivel de actividad en los próximos meses queda como el actual, la comparación entre el promedio de los próximos doce meses respecto al promedio de los últimos 12 marcará un alza de 5.4%).

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El verdadero boom que se vive con este instrumento se potenció aún más en 2020 con el arribo del Echeq, que nació en marzo pasado y se masificó producto de la pandemia y las restricciones a la movilidad. Por estas razones, y tantas otras más, la herramienta de descontar cheques crece en forma exponencial y promete seguir siendo la puerta de entrada para al mercado bursátil para las pequeñas y medianas empresas en la Argentina.

Los números no mienten y son contundentes a la hora de explicar el boom que se vivió durante el año pasado: el principal instrumento de financiamiento Pyme, que es la negociación de Cheques de Pago Diferido en el Mercado Argentino de Valores (MAV), acumuló un monto total negociado de $160.476 millones. Para tener una idea de la magnitud de la importancia de los CPD, todos los instrumentos Pyme movieron $168.250 millones en 2020. Esto significa que los cheques explicaron el 95% de lo operado en el MAV.

No sólo es el instrumento indiscutido en términos de las preferencias, sino que su preponderancia aumenta a pasos agigantados: el año pasado tuvieron un crecimiento del 66% respecto al 2019 y del 311% si se lo compara con el 2018.

Según datos del MAV, sobre el volumen total de cheques durante el 2020 se negociaron Echeq por $60.000 millones a través de 65.894 instrumentos. Desagregado por segmentos, el 61% fueron Echeq avalados, el 38% directos cadena de valor y el 1% directos garantizados MAV.

La clave del éxito en este último caso fue haber logrado una rápida coordinación previa entre los actores del mercado como el MAV, la Caja de Valores y el Banco Central, con el fin de sembrar el camino para que las Pymes pudieran digitalizar sus cheques y negociarlos en la Bolsa en forma electrónica. El timing fue el indicado ya que a partir de marzo pasado, cuando apareció el instrumento, comenzaba el confinamiento por la pandemia.

Actualmente casi el 70% de los cheques que se descuentan en el mercado son Echeq.

Otro factor, que también tiene que ver con la gran aceptación que están teniendo los cheques en la Bolsa, es la tasa de interés a la cual se descuenta el flujo al momento de vender los instrumentos en el mercado. De hecho, el costo de financiamiento fue históricamente una de la barreras que encontraban las pequeñas empresas a la hora de buscar fondos.

"La tasa no debería ser un factor excluyente de la Pyme para definir su acceso al financiamiento. Una adecuada planificación financiera le permitirá financiarse de forma conveniente cada vez que lo necesite y más importante aún, poder desarrollarse y crecer", suele decir Fernando Luciani, Director Ejecutivo del MAV.

Las tasas de descuento para los cheques avalados por una Sociedad de Garantía Recíproca suelen ser los más ventajosos. Es así porque le permite a la Pyme acceder al mercado de capitales a través de tasas similares a las obtenidas por grandes empresas, pudiendo negociar cheques propios o de terceros. El instrumento otorga garantías de cobro ya que, ante cualquier dificultad, es la propia SGR quien se transforma en el pagador del valor del cheque. Este segmento, tomando los promedios ponderados, terminó el año pasado con tasas del 33,5%, incluso un poco por debajo de la inflación anual del 2020.

La negociación directa de cheques, operatoria exclusiva del MAV, que cuenta con cuatro diferentes modalidades designadas como segmentos “Garantizado”, “No Garantizado”, “Garantía Warrants” y “Garantía de Contrato granos en modalidad Precios a fijar”, también mostró costos competitivos. La tasa, que había comenzado el año pasado en torno al 48%, terminó en diciembre en torno al 41%.

En la Comisión Nacional de Valores (CNV) afirman que las tasas de descuento de los instrumentos Pymes de negociación fueron menores a la tasa de una de las líneas - adelantos en Cuenta Corriente - que ofrecen los bancos a las personas jurídicas Pymes en cada uno de los últimos doce meses del año pasado. Se reconoce, no obstante, que al no estar sujetas a las regulaciones del BCRA o a programas gubernamentales, las tasas de los instrumentos Pymes sufrieron mayor volatilidad a lo largo del año: especialmente si se observa la tasa de descuento de los cheques de pago diferido avalados, y la de los pagarés en menor medida, por los volúmenes negociados.

De todas formas, no hay dudas que las pequeñas y medianas empresas seguirán encontrando en el mercado y con este instrumento un aliado para obtener financiamiento a un costo competitivo.

De hecho, lo que sucedió en 2020 fue un reflejo de lo que viene ocurriendo hace ya muchos años. Según las estadísticas de la CNV, hace ya más de 10 años ininterrumpidos que el financiamiento de las Pymes en el mercado de capitales crece año tras año. Las empresas consiguen en la actualidad 350% más cantidad de fondos medido en dólares que hace 9 años.

Hoy, las Pymes explican más del 20% del financiamiento que se da en el mercado cuando en 2011 era tan solo el 5%. De la mano de los cheques de pago diferido, las estrellas del momento, el sector más dinámico de la economía argentina logra financiarse y espera un 2021 también con crecimiento de los volúmenes y más empresas yendo a buscar capital. Después de todo, es el sector que explica el 70% del empleo en la Argentina y gran parte del valor agregado al PBI.

En busca de facilitar el proceso, algunas sociedades de bolsa ofrecen actualmente un servicio de asesoramiento integral para que las pymes accedan al financiamiento en el mercado de capitales.

En Cohen Aliados Financieros existe un diferencial en el servicio. “En lugar de que cada pyme acuda a cada una de las SGR y atraviese por todos los trámites administrativos, le brindamos asesoramiento, hacemos el análisis de riesgo de la empresa, juntamos toda la documentación y hacemos seguimiento del proceso de aprobación con las SGRs. En otras palabras, lo que ofrecemos es un servicio personalizado y una gestión de punta a punta que genere tranquilidad y confianza en este segmento para que puedan hacer foco en su negocio”, afirma Álvaro Catalá, Head Finanzas Estructuradas de Cohen.

“El objetivo de nuestro servicio es entender a las pymes, profundizar en sus necesidades, y poner a disposición las posibilidades que existen en el mercado”, añade.

Por su parte Matias Salcedo, Corporate Finance de Cohen, afirma: “Los cheques de pago diferido son un gran primer paso para las empresas en el mercado de capitales. Es importante que las PYMEs vean al mercado como un lugar estratégico para conseguir financiamiento seguro y eficiente. Así es como muchas empresas que comienzan descontando cheques, luego avanzan a otros instrumentos más complejos”.

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El mercado sigue ajustando para nivelarse con una realidad de comienzo más lento de recuperación económica y demora del paquete fiscal de Biden hasta después de mediados de marzo. El dólar opera neutral y la tasa a 10 años de USA se amolda a la baja más cerca del 1,0%. Los futuros del S&P 500 se recuperan de bajas matutinas y operan neutrales.

En la rueda de ayer se destacó Apple, que volvió a subir casi 3% y acumula un alza de 13% desde comienzos de la semana pasada ante la expectativa que genera la presentación de su balance el día miércoles. Microsoft y Facebook subieron más de 1%.

Hoy presentan balance algunos gigantes como Microsoft, General Electric, American Express, Verizon y Johnson & Johnson.

Fomento a energías renovables

El nuevo líder de la mayoría en el Senado, que ahora es demócrata, reclamó que Biden debería declarar emergencia nacional con motivo del cambio climático.

El anuncio es importante porque muestra el abanico de posibilidades que tiene el nuevo presidente para fomentar las energías renovables. Declarar la emergencia nacional le atribuiría nuevas potestades, tales como redireccionar fondos hacia proyectos de energías limpias, limitar la exportación de petróleo e incluso suspender la extracción de petróleo offshore o la creación de nuevas plataformas. En 2019 Trump utilizó este método de declarar emergencia nacional para fondear la construcción del muro con México luego de que el Congreso no apruebe su financiamiento.

Las energías renovables (PBW), que subieron más de 200% en 2020, acumulan un alza de 23% adicional en el primer mes de 2021.

Yellen entra en funciones

Ayer por la noche el Senado confirmó la candidatura de Yellen con 84 votos a favor y 15 en contra, convirtiendo a la ex presidenta de la FED en la primera mujer en ocupar el puesto de Secretaria del Tesoro de Estados Unidos.

A partir de hoy Yellen entra en funciones y tendrá a su cargo como primera medida lograr vender la necesidad y viabilidad del paquete fiscal de USD 1,9 trillones que pretende Biden.

También estará a cargo de la administración del gasto público, las sanciones económicas, la política cambiaria y del armado de un proyecto de subas en los impuestos corporativos, aunque se espera que este último punto no sea planteado hasta tanto la recuperación económica se consolide. Su pasado al mando de la Reserva Federal augura buena sintonía con la entidad en el armado de políticas económicas.

Mercados emergentes, libres de burbujas

Desde principios de 2020 el S&P 500 retornó 22% mientras que los mercados emergentes subieron 27%, esto se debe en parte al excelente desempeño de Asia, que explica 75% del índice de mercados emergentes.

La historia sugiere que los mercados emergentes tienen mucho camino por recorrer de la mano de un dólar que lentamente se debilita, materias primas que suben y una recuperación de la economía global impulsada por estímulos fiscales y monetarios en las mayores economías.

El atractivo de los mercados emergentes está también en que presentan valuaciones muy lejos de niveles burbujeantes, lo cual los blinda en cierta medida de potenciales correcciones en los mercados de mejor desempeño en los últimos años.

En la última década los mercados emergentes (EEM) subieron 51%, lo cual equivale a un 4,2% anual mientras que en igual lapso el S&P 500 rindió 13,8% anual y acumuló un alza total del 264%.

Si bien es cierto que hoy luce anticuado valuar empresas con ratios como el precio sobre ganancias o sobre valor libros, ya que el 90% del valor de las compañías del S&P 500 es intangible (patentes, software, información de clientes, marca), lo cierto es que la empresa promedio del mercado emergente cotiza a 23,8 veces las ganancias y menos de 2 veces el valor contable mientras que la empresa promedio del S&P 500 vale más de 36 veces las ganancias y 4 veces su valor en libros. Lo anterior no se explica por la predominancia de empresas tecnológicas en el mercado de Estados Unidos, ya que el porcentaje de tecnológicas dentro de ambos índices es similar.

En síntesis, los mercados emergentes tienen fundamentos alcistas en el contexto económico y parten de valuaciones más conservadoras, esto les otorga alto potencial de suba. Y desde noviembre se suma un factor adicional, el momentum. Los flujos de fondos están comenzando a llegar en masa a estos activos, explicando las subas recientes y comenzando un ciclo que se retroalimenta.

Futuros de Estados Unidos alcistas, dólar neutral, Treasuries a 10 años en 1,08% y commodities subiendo. Comienza una semana en la cual la bolsa va a estar marcada por los balances que se vayan presentando.

Por fuera de Estados Unidos, Europa opera a la baja y Asia tuvo nuevamente un cierre dominado por las subas, destacándose la bolsa de Hong Kong con un alza de 2,4% que lleva al índice a subir más de 10% en lo que va de 2021.

Hoy presentan balance algunos bancos de segunda línea y la minera Yamana Gold, que tiene Cedear y está en nuestra cartera recomendada para replicar mineras de oro.

Mañana presentan balance empresas como General Electric, Johnson & Johnson, Microsoft, American Express, Verizon y el miércoles es el día más importante, porque presentan Apple, Boeing, Tesla, Facebook y AT&T.

El resto de la semana también presentaran Visa, McDonald’s, American Airlines, Southwest Airlines, Caterpillar, Chevron y Honeywell.

Temores que cambian ¿Corrección en camino?

En los últimos meses de 2020 los principales temores del mercado eran tres: cuándo íbamos a tener vacunas, cuánto se iba a demorar en llegar un nuevo paquete fiscal en Estados Unidos y qué iba a pasar con las elecciones.

Estos temores se fueron despejando desde comienzos de noviembre y el S&P 500 consecuentemente subió más de 17% desde entonces. Se aprobaron las vacunas de Pfizer-BioNTech, Astrazeneca-Oxford y Moderna, se llegó a un segundo acuerdo fiscal en Estados Unidos por USD 900.000 millones y las elecciones tuvieron un claro ganador que ya está en funciones, evitando la incertidumbre de una decisión que pese sobre la Corte Suprema.

Como es natural en el mercado, algunos temores nuevos comienzan a aparecer y podrían generar correcciones, dando pausa transitoria al trade en favor de activos cíclicos y beneficiarios del escenario “vuelta a la normalidad”.

¿Cuáles son algunos de los posibles drivers para una corrección?

1) Una vacunación más lenta, con rebrotes de casos que requieran corregir a la baja las expectativas de crecimiento, empleo y ganancias para el primer semestre de 2021.

2) Mayor regulación y presión antitrust sobre las grandes tecnológicas, un evento sobre el cual hay consenso tanto entre demócratas como republicanos y que se extiende además al clima imperante en Europa y China. Se trata de un catalizador importante ya que las FAANGM (Facebook, Apple, Amazon, Netflix, Google, Microsoft) explican un cuarto del S&P 500.

Más allá de esta potencial y sana corrección que asoma en el horizonte de corto plazo, existe un gran sostén de fondo que está en los Bancos Centrales. Mientras la liquidez sea abundante y creciente, las valuaciones tienen respaldo para mantenerse altas.

Del mismo modo, mientras este escenario se combine con una vuelta a la normalidad que, tarde o temprano, va a llegar, los activos cíclicos, emergentes y rezagados van a tener un potencial de rendimiento extra.

Tecnológicas de China despegan

Las empresas tecnológicas de China están teniendo un comienzo de año que contrasta con su histórica correlación con el Nasdaq. Durante 2020 el Nasdaq (QQQ) ofreció un retorno total de 46% vs 50% del ETF Invesco China Technolgy (CQQQ), sin embargo, en lo que va de 2021 el Nasdaq sube 4% y las tecnológicas chinas lo hacen en 18%.

Esta nueva tendencia podría mantenerse ya que la empresa promedio del Nasdaq 100 vale 8 veces más que la empresa promedio del CQQQ y, además, cotiza al doble de veces el valor libros que su par de China.

La rueda de hoy no será la excepción ya que Tencent, su segundo holding con 10% del ETF, cerró 11% arriba en Asia esta mañana. Baidú, el principal holging, sube más de 3% en el pre-market de USA.

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El mercado continúa asimilando el escenario de transitoria calma cambiaria en los próximos meses. A lo largo de la semana pasada el tipo de cambio mayorista subió $0,83 (1,0%) mientras que los futuros bajaron en torno al 1%. Como resultado, las tasas implícitas comprimieron hasta niveles de 48% y 54% respectivamente en los contratos a febrero y marzo.

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Con un ritmo de liquidación del agro más normal, el mercado cambiario volvió a mostrar la fragilidad con la que viene operando en el último año. Con menor oferta y más presión de la demanda, el BCRA interrumpió seis semanas de veranito cambiario y volvió a vender divisas. Por el momento no es un ritmo alarmante, pero es una señal de que no será fácil ni poco costoso para el nivel de actividad mantener la estabilidad cambiaria y acumular reservas internacionales. Con precios internacionales de la soja pisando el freno y un con el real brasileño volátil, apostar a un 2021 sin acuerdo con el FMI es una opción muy arriesgada, pues no hay dólares suficientes para afrontar los pagos en moneda extranjera que se vienen.

Rompió la racha

Tras seis semanas consecutivas de subas, en la tercera semana de enero las reservas internacionales pisaron el freno y marcaron una caída de USD120 M, cerrando el viernes 22 de enero con un stock bruto de USD39.687 M. Este resultado estuvo determinando principalmente por la reversión en el saldo de intervenciones en el mercado de cambios, en el que el BCRA vendió casi USD150 M, marcando un contraste con la semana previa en la que por la fuerte suba en la liquidación del agro (USD850 M) había comprado USD455 M. Detrás de este resultado está la fragilidad que tiene el mercado cambiario local, en la que la oferta de divisas se mantiene volátil afectada no sólo por cuestiones estructurales de debilidad de las exportaciones, sino también por problemas transitorios (paro en puertos, en transporte, conflicto con el campo) mientras que la demandada está “dosificada” por un control de cambios cada vez más estricto.

Se atrasa

Ante la mayor presión del mercado de cambios, el BCRA aceleró levemente el ritmo de devaluación: en la última semana el tipo de cambio oficial subió al 3.8% mensual desde el 3,0% de la semana previa. Con este resultado en el acumulado del mes, el dólar de referencia subió 2.85% (56% anualizado), bastante por debajo de la inflación, que se viene moviendo al 60% anualizado, a lo que debemos agregar la depreciación que viene mostrando el real brasileño (más del 5% en lo que va de enero) por lo que el Tipo de Cambio Real Multilateral cae 1.2% en lo que va del mes.

Pese a este comportamiento, el mercado de futuros continuó ajustando sus expectativas de devaluación que se reflejó en la caída de 1% en los futuros y las tasas implícitas de los contratos a febrero y marzo comprimieron hasta niveles de 48% y 54% (ver informe de Rofex).

En cuanto a las cotizaciones en el mercado paralelo, se destacó la suba de 2% en el  CCL (acumula un alza de 4.6% en lo que va de enero) ampliando la brecha al 72%; en tanto que el MEP tuvo un comportamiento más estable al aumentar 0.6% en la semana (2.8% en el mes) lo que le permitió reducir la brecha al 69%.

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¿Qué pasó?

Panorama Internacional

El contexto internacional continúa siendo muy favorable aunque en la última semana marcó algunas luces amarillas. En la parte positiva, se destacaron los buenos balances presentados por las compañías tecnológicas, el discurso de Yanet Yellen - flamante Secretaria del Tesoro de Biden- defendiendo un nuevo programa de estímulo fiscal, el avance de la vacunación en Estados Unidos y Reino Unido (en donde se proyecta que para abril se habrá logrado vacunar al 100% de los mayores de 65 años) y los buenos datos económicos que llegaron desde China y Estados Unidos.

La parte negativa de la semana la marcaron los malos datos de actividad de Europa, que presagian una nueva caída del PBI, los contagios de Covid en todo el mundo, la demora en la vacunación en la eurozona por los problemas de abastecimiento de Pfizer, y la probable demora en la aprobación del paquete fiscal que lanzará la Administración Biden. Esto marca que el contexto de pandemia sigue generando volatilidad e incertidumbre en el corto plazo, con una salida menos rápida a la esperada inicialmente, aunque las perspectivas para 2021 siguen siendo de recuperación global.

Panorama local

La última semana estuvo signada por la reestructuración de la deuda de YPF y los rumores en cuento a una probable estatización del 49% de las acciones en manos del sector privado, que si bien fue desmentido por el Ministro Guzmán, sigue generando incertidumbre y pesimismo. También se conoció el dato fiscal de diciembre que marcó un déficit récord en 2020 –6.5% PBI de déficit primario y -8.5% PBI el global, el mayor desde 1975- debido a la aceleración del gasto y menor dinamismo de los ingresos. El mercado cambiario volvió a mostrar fragilidad dada la mayor demanda y menor oferta de divisas, y el BCRA volvió a vender divisas luego de seis semanas consecutivas.

La buena noticia fue el contacto de Alberto Fernández con la titular del FMI y las declaraciones del Ministro Guzmán a favor ordenar las cuentas públicas al anunciar que no se continuarán pagando IFE y ATP (recordemos que 2020 estas erogaciones fueron por 2% PBI). Es un largo camino para recuperar confianza, pero al menos es una señal en la dirección indicada.

Lo que viene

Panorama Internacional

Esta semana viene con mucha información que podría determinar la dinámica del mercado para los próximos meses. Por un lado, seguimos monitoreando la dinámica de la pandemia, con probables medidas de confinamiento en Europa y al avance en el proceso de vacunación. Por otro lado, el calendario marca la publicación del PBI del 4Q20 en Estados Unidos y Europa que marcará la fortaleza o debilidad de la recuperación del nivel de actividad, lo cual seguramente afectará a las estimaciones de crecimiento global para 2021.  En referencia a esto último, también el FMI presentará la actualización de las Perspectivas de la Economía Global. Finalmente, está la temporada alta de presentación de balances: esta semana le toca a Apple, Microsoft, Facebook, Tesla, 3M, Johnson & Johnson, Caterpillar, American Express, Mastercard, Visa, AT&T, Verizon, McDonald's, Starbucks, General Electric, Boeing y Chevron entre otras.

Panorama local

Para esta semana, el miércoles el ministerio de Economía tiene programada una licitación de deuda en moneda local - afronta vencimientos de casi AR$ 195.000 millones- en tanto que se esperan importantes datos económicos: se conocerá el dato del nivel de actividad de noviembre, la balanza comercial de diciembre –esperamos un mal dato debido a la caída de exportaciones y suba de importaciones- y hacia fin de la semana se publicarán los datos del balance cambiario de diciembre lo que permitirá definir si la mejora que tuvieron las reservas en diciembre fue por cuestiones transitorias o permanentes. El ministerio de Economía tiene programada una licitación para el miércoles próximo; afronta vencimientos de casi AR$ 195.000 millones.

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Futuros de Estados Unidos operan bajistas en la mañana de hoy ante los malos datos de actividad económica global. El dólar se aprecia levemente y los commodities operan a la baja. Se destaca el petróleo que, al ser más sensible al nivel de actividad, se lleva la peor parte y baja más de 2%.

Los pedidos de desempleo de esta semana fueron una sorpresa positiva en USA, bajando hasta 900.000 solicitudes y perforando incluso la optimista expectativa de mercado de 910.000. La semana pasada habían sido 965.000 que luego se corrigieron a la baja hasta 926.000.

Ayer sorprendió Apple tras cerrar con una suba superior al 3% por segundo día consecutivo. Las expectativas sobre sus resultados trimestrales, que se presentan el próximo miércoles, están creciendo.

Biden y su principal advisor económico, Brian Deese, están programando reuniones con varios republicanos moderados para sumar apoyo a su plan fiscal. No obstante, el escepticismo crece a medida que varios potenciales candidatos a apoyar el programa se mostraron reacios, alegando que les parece demasiado inyectar USD 1,9 trillones luego de haber aprobado USD 900.000 millones hace un mes.

Europa opera con fuertes bajas luego de que los PMIs para enero registren que la región acelera su recesión. Si bien la industria sigue en expansión, el grueso de las economías modernas son los servicios, que fueron los más afectados por las restricciones a la movilidad y cuarentenas que se impusieron y reforzaron sobre fin de 2020.

Coronavirus en Asia

En Hong Kong la bolsa cerró esta mañana con una baja de 1,6% luego de que el gobierno imponga cuarentenas sobre algunos distritos ante el repunte de casos. Más allá de ello, los contagios “ascendieron” hasta un promedio diario de 55 en la última semana, lo cual deja en evidencia la alejada realidad del COVID-19 en Asia respecto del mundo occidental.

Lo anterior explica también por qué los mercados emergentes están subiendo tanto y superando al mercado norteamericano en los últimos 12 meses. Japón es una de las economías con más contagios diarios de Asia-Pacific, está en el pico de su tercera ola, y registra menos de 6.000 casos diarios, lo cual es muy bajo para una población de casi 130 millones. Indonesia, la más afectada, no llega a los 12.000 casos diarios contando con más de 270 millones de habitantes.

¿Está por subir la inflación?

La diferencia de rendimientos entre la tasa nominal de un Treasury a 10 años y la tasa real de un TIPS a igual plazo descuenta una inflación del 2,1% anual para la próxima década en Estados Unidos.

Este valor tiene margen para subir hasta 2,6% anual hasta alcanzar los valores máximos registrados ante una situación similar en el año 2011, sin embargo, para ello falta que la utilización de la capacidad instalada se acerque a valores consistentes con el pleno empleo y el PBI de Estados Unidos se aproxime a su nivel potencial, algo que puede demorar años en suceder.

El desempleo en USA estaba en mínimos de 3,5% en febrero de 2020, subió hasta 14,8% en abril y desde entonces bajó inicialmente de manera abrupta hasta estabilizarse en torno al 6,7% en octubre, noviembre y diciembre. Esto significa que aún hay espacio para una recuperación económica importante antes de llegar al pleno empleo y su consecuente presión sobre los precios.

Incluso una vez que la economía haya vuelto al pleno empleo, la inflación podría seguir teniendo un rezago ya que el exceso de ahorro del sector privado norteamericano pone paños fríos en la demanda agregada. En el último ciclo de crecimiento que va desde 2010 hasta 2019 la inflación promedió 1,8% anual, solo 4 de estos 10 años se registraron valores por encima del 2% e incluso en 2019 con un desempleo bajando hasta 3,6% los precios al consumidor subieron 1,8%. Todo esto en un contexto de déficit gemelos y con los Quantitative Easing de la FED.

Si la inflación se demora en aparecer, las tasas seguirán bajas y las acciones tendrán presión alcista sustentada por la laxitud monetaria.

En diciembre el resultado fiscal del Sector Público Nacional marcó un déficit primario de $308 MM que sube a $319 MM al considerar el pago de intereses. Esto obedeció a que los ingresos totales crecieron al 21% i.a. (-11% en términos reales) mientras que el gasto primario lo hizo al 53% i.a. (+12% real). Con este resultado, en 2020 el desequilibrio primario totalizó $1.750 MM (6.5% PBI) y el déficit global llegó a $2.290 MM (8.5% PBI), siendo el peor desde 1975.

La fuerte aceleración del gasto primario durante el año elevó la participación en el PBI al 25% desde el 19% que había registrado en 2019, y volvió a la participación que tenía en 2015. Si bien las partidas destinadas a paliar el impacto de la cuarentena, como el ATP y el IFE, representaron 2% PBI, la aceleración registrada en el gasto primario fue generalizado en todas sus partidas entre las que se destacaron las erogaciones en jubilaciones y  subsidios que subieron a 8.8% de PBI (vs 7.9% en 2019) y subsidios que llegaron a 2.6% PBI (vs 1.6% en 2019).

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