El primer trimestre de 2026 muestra un mercado primario operando en un contexto macroeconómico distinto al de un año atrás, caracterizado por una marcada desaceleración de la inflación, estabilidad cambiaria y una reducción significativa en las tasas de interés en pesos.

En términos interanuales, la inflación descendió desde niveles superiores al 55,9% en el primer trimestre de 2025 a 32,6% en marzo de 2026. En paralelo, el tipo de cambio oficial se mantuvo relativamente estable durante el mismo período, mientras que la tasa de referencia TAMAR en pesos se redujo desde niveles de 60–70% TNA a alrededor de 31% TNA a marzo de 2026.

En este escenario, el mercado primario mostró ajustes en su dinámica, reflejados en una compresión de spreads en fideicomisos financieros, una mayor participación de emisiones en dólares en el segmento corporativo, la reaparición de instrumentos ajustados por UVA y una mayor participación de emisores PyME.

Obligaciones Negociables con actividad sostenida y predominio del financiamiento en dólares

Las Obligaciones Negociables (ON) concentraron la mayor parte de la actividad del mercado primario durante el primer trimestre, en línea con la tendencia observada hacia fines de 2025, aunque con cierta moderación en el ritmo de emisiones hacia marzo.

El segmento se estructuró en tres ejes principales: expansión de emisiones en dólares, menor volumen relativo en pesos y reaparición de instrumentos denominados en UVA.

Durante el 1Q26 se registraron 26 emisiones de ON corporativas en dólar MEP bajo el régimen general. El volumen total emitido en dólares alcanzó USD 3.557 millones, en línea con los USD 3.395 millones del mismo período de 2025. El ritmo fue decreciente a lo largo del trimestre para las emisiones en el mercado local: enero aportó USD 2.350 millones en 14 operaciones –el mes de mayor volumen, impulsado por grandes transacciones del sector financiero y energético–, febrero sumó USD 866 millones en 15 operaciones y marzo cerró con USD 342 millones en seis emisiones.

Como referencia, el período octubre–diciembre de 2025 había mostrado niveles de actividad excepcionalmente elevados, impulsados por el contexto poselectoral. En comparación, el primer trimestre de 2026 presenta una dinámica de emisiones todavía activa, aunque más normalizada respecto de ese pico.

Entre las operaciones más relevantes en el mercado local se destaca la emisión de Telecom Argentina (ON Clase 27) por USD 600 millones a 10 años y 8,50% TNA, la mayor individual del período. También sobresalieron Banco Macro (USD 400 millones a cinco años y 8,00% TNA), YPF (emisiones adicionales por USD 550 millones en enero y USD 161 millones en febrero) y Pan American Energy (USD 375 millones a 134 meses y 7,75% TNA) como las emisiones de mayor tamaño.

La emisión de Vista Energy (ON Clase XXXI) fue la operación de mayor relevancia del trimestre en el mercado internacional realizada por una compañía que opera en argentina, por USD 500 millones a 12 años, con una tasa de 7,88% TNA bajo modalidad dólar cable y Ley Nueva York, destacándose tanto por el monto como por el plazo alcanzado.

Las emisiones en pesos bajo el régimen general totalizaron $374.800 millones en el trimestre, con una distribución heterogénea, donde enero fue un mes de baja actividad ($10.200 millones, una sola operación), en tanto que febrero concentró la mayor parte del volumen ($236.700 millones, 13 operaciones) y marzo aportó $127.900 millones adicionales en 12 operaciones.

Durante este tiempo, las tasas de colocación en pesos se mantuvieron relativamente estables, ubicándose en torno al 37–38% TNA para instrumentos a tasa variable, con márgenes sobre TAMAR de entre 3,5% y 6,0%.

Entre los principales emisores en pesos se destacaron Arcor ($79.000 millones), Mercado Pago ($61.000 millones), ICBC Argentina ($68.500 millones) y Banco BBVA Argentina ($45.500 millones).

Un desarrollo relevante hacia el cierre del trimestre fue la reaparición de emisiones denominadas en UVA, prácticamente ausentes desde 2024. Estas colocaciones, con plazos de hasta seis años, reflejan tanto la búsqueda de financiamiento indexado por parte de emisores como la demanda de instrumentos de cobertura de largo plazo por parte de inversores institucionales.

Entre las emisiones en UVA se destacaron las realizadas por el Banco de la Ciudad de Buenos Aires (Clases 23 y 24), Plaza Logística y Banco del Sol, esta última a través de una ON subordinada a 72 meses.

El segmento PyME del Régimen CNV registró en el trimestre nueve emisiones bajo régimen ON PyME o PyME Garantizada, totalizando $8.600 millones en pesos más operaciones en dollar-linked. La mayoría de las colocaciones correspondió a marzo, con emisores como Derentas S.R.L. ($4.500 millones) y Armoraut S.A. ($1.000 millones).

Fideicomisos financieros con compresión de spreads y leve extensión de plazos

El mercado de fideicomisos financieros en pesos registró emisiones por $579.800 millones en el primer trimestre de 2026, distribuidas en 27 operaciones. 

Enero fue el mes de mayor volumen con $202.700 millones en 10 operaciones, seguido por febrero con $191.300 millones en ocho operaciones y marzo $185.800 millones distribuido en nueve operaciones.

Los principales fiduciantes continuaron siendo entidades vinculadas al financiamiento al consumo. Entre ellos, MercadoLibre, Electrónica Megatone y Cencosud, con estructuras que mantuvieron duraciones relativamente cortas y spreads acotados.

Desde el punto de vista de tasas, el trimestre se caracterizó por una compresión significativa. El rendimiento promedio de los VDFA senior se ubicó en torno a 35,6% TNA, por debajo de los niveles superiores al 70% TNA observados un año atrás.

En términos de spreads, los márgenes de corte se ubicaron en torno al 4,6% en promedio, con emisiones en marzo dentro de un rango aproximado de 1,2% a 6,0%, mayormente concentradas por debajo del 5%.

Adicionalmente, se observó una leve extensión en la duration de las emisiones, que se situó en el rango de seis a ocho meses hacia marzo, por encima de los niveles del bimestre previo, lo que podría indicar una gradual mejora en las expectativas de estabilidad macroeconómica.

En dólares, el primer trimestre incluyó dos fideicomisos: ROCBA I (USD 5,49 millones) y ALZ Agrocap III de ALZ Semillas S.A. (USD 6,61 millones, 9% de tasa fija).

El desempeño del mercado primario durante el primer trimestre refleja una transición hacia un entorno de mayor previsibilidad, donde la desaceleración inflacionaria, la estabilidad cambiaria y la compresión de tasas comienzan a redefinir las condiciones de financiamiento. En este marco, la consolidación del financiamiento en dólares, la reaparición de instrumentos indexados y la compresión de spreads en pesos configuran un nuevo equilibrio entre emisores e inversores, con señales incipientes de extensión de plazos y mayor profundidad.

Dos factores normativos podrían profundizar el crecimiento del mercado en los próximos trimestres. El primero es la Ley de Modernización Laboral que, en caso de concretarse, crea el Fondo de Asistencia Laboral (FAL), cuyos aportes patronales podrían ser invertidos en entidades habilitadas por la CNV. El segundo es la Ley de Inocencia Fiscal, la cual podría ampliar el caudal de ahorro canalizado hacia el mercado de capitales.

De cara a los próximos meses, la evolución de estas tendencias será clave para determinar si el mercado logra sostener esta dinámica de normalización y expandir su capacidad de financiamiento en un contexto macro aún en consolidación.