La semana combinó un contexto global favorable con señales positivas en el frente local. El desembolso del FMI –tras la aprobación de la segunda revisión del programa– sumado al fuerte ritmo de compras del BCRA, le dio un salto visible a las reservas brutas. La deuda soberana en dólares encabezó las ganancias, con el riesgo país perforando los 500 pb y el Merval anotando su mejor semana en meses, traccionado por bancos y energía. La deuda en pesos también acompañó: los CER lideraron el avance, y las tasas de Lecaps volvieron a comprimir, incluso con el Tesoro sosteniendo un rollover holgado en la licitación y absorbiendo pesos del sistema. El tipo de cambio oficial cerró al alza y los futuros acompañaron su movimiento. La nota negativa la puso el Índice de Confianza en el Gobierno, que extendió a seis los meses consecutivos de caída, con el promedio de la gestión en su valor más bajo desde el inicio del mandato. De cara a la próxima semana, el mercado seguirá atento a la recaudación de mayo y a eventuales novedades en el frente del financiamiento multilateral, con la mirada puesta en si el panorama internacional sostiene el tono positivo.

Nueva caída en la confianza del gobierno. El Índice de Confianza en el Gobierno (ICG) de la UTDT cayó 1,6% m/m en mayo y acumula una baja del 18,7% i.a. Con este resultado, extiende a seis los meses consecutivos de retroceso y acumula una contracción del 19,2% desde diciembre. El promedio de la gestión descendió a su mínimo desde el inicio del mandato. Entre los componentes, Capacidad descendió 5,6% y marcó un piso de gestión; Honestidad e Interés General también retrocedieron. Eficiencia y Evaluación General mostraron recuperaciones marginales. Por segmento, la mayor caída se concentró en mujeres (-13,0% m/m) y en el tramo de 30 a 49 años (-11,3%); hombres y mayores de 50 registraron subas. Geográficamente, el Interior mantiene los niveles de confianza más elevados y el GBA sigue como el segmento más rezagado. A 30 meses de gestión, el nivel actual se ubica apenas por debajo del que registraba la administración de Macri en el mismo tramo.

Segunda rueda récord de compras. En los cuatro días hábiles de la semana, el BCRA acumuló USD 761 M en compras netas, con un promedio de USD 190 M diarios, superando el ritmo de la semana anterior (USD 183 M diarios). El agro mantuvo una liquidación estable, por lo que la aceleración respondería principalmente a exportaciones de otros sectores y a la liquidación de ONs corporativas. Esto elevó el total mensual a USD 2.601 M en 19 días hábiles —USD 137 M diarios—, en línea con el promedio de abril (USD 138 M diarios). En lo que va del año, el BCRA acumula compras netas por USD 9.756 M. Con estas operaciones, las reservas brutas subieron USD 1.385 M y cerraron en USD 48.191 M, mayormente explicado por el desembolso del FMI por USD 1.000 M tras la aprobación de la segunda revisión del programa.

El tipo de cambio cierra mayo al alza. El tipo de cambio oficial subió 1,2% en la semana y cerró en $1.410,29, acumulando un alza de 1,1% en mayo y ubicándose 24,6% por debajo del techo de la banda ($1.757,34). El MEP avanzó 0,6% hasta $1.434,56, mientras que el CCL cayó 0,2% hasta $1.484,44, con el canje manteniéndose en 3,5%. Los futuros de corto plazo acompañaron el aumento del dólar oficial, con variaciones de entre 0,7% y 1,1% para los contratos de junio a septiembre, en tanto que los contratos desde enero de 2027 cedieron entre 0,2% y 0,5%. La devaluación implícita m/m se mantiene en el rango de 1,9%–2,0% para los contratos hasta octubre, con tasas implícitas de entre 25% y 27% TNA. El volumen cerró en 1.478 M de contratos y el interés abierto en 4.406 M, con un alza de 5,9% respecto del cierre de la semana anterior.

El Tesoro sostiene un rollover elevado. En la licitación del miércoles 27, el Tesoro renovó el 114% de los vencimientos y absorbió $1,58 billones de financiamiento neto. La composición mostró predominio de tasa fija —43% en Lecap septiembre (S15S6)—, con fuerte demanda de TAMAR 2028 (31%); el DLK ganó participación (11%) y los CER representaron el 15% restante. No se licitaron Duales CER/TAMAR. En términos de tasas de corte, la Lecap cortó en línea con el secundario (1,99% TEM); CER y TAMAR, levemente por encima (TZXM7 en CER+2,0% vs. CER+1,7%, TZXS7 en CER+5,1% contra CER+4,8%, Tamar TMG28 al 7,93% frente a 7,87%). El dollar-linked requirió un premio: D31L6 cortó a Dev+6,01% contra un secundario de entre 3,7% y 4,6%, y D31M7 a Dev+5,5% vs. 3,8%. En dólares, el AO27 adjudicó USD 200 M a TIR 5,12% y completó su cupo máximo de USD 2.000 M; el AO28 colocó USD 150 M a TIR 8,49%, también al tope. El plazo de esta licitación retrocedió a 387 días desde los 574 de la anterior, aunque el Tesoro mantiene la línea de extender vencimientos, aprovechando la liquidez en pesos y las bajas tasas en el tramo medio de la curva CER. Mayo cerró con un plazo promedio de 473 días y TNA 24,4%, levemente por debajo de los 537 días y 24,8% de abril. En el acumulado del año, el Tesoro lleva renovado el 111% de sus vencimientos y absorbió $9,96 billones de financiamiento neto.

Los bonos CER lideran la semana. La semana fue positiva para la deuda en pesos, marcada por la licitación del Tesoro. Los bonos CER lideraron tanto en la semana como en el mes, con una suba semanal del 0,7% y una ganancia acumulada de 3,6% desde el inicio de mayo, con tasas reales que van de CER -7%/-2% en el tramo 2026 hasta CER +2%/+5% hacia 2027 y CER +7%/+8% en 2028. La inflación implícita de mayo retrocedió a 2,1% m/m desde el 2,3% de la semana anterior; el mercado descuenta 1,7% m/m promedio de junio a octubre y 1,5% m/m promedio hacia abril de 2027, con un acumulado de 2026 de 28,8%. Los dollar-linked avanzaron 0,7% en la semana, aunque son el segmento de menor rendimiento en el mes (+1,7%); rinden devaluación +4%, con tipo de cambio implícito de $1.429 hacia junio (devaluación del 1,3% m/m) y $1.511 hacia septiembre (devaluación del 1,7% m/m). Las Lecaps ganaron 0,6% y acumulan 2,7% en el período, con tasas que volvieron a comprimir en el tramo corto hasta ubicarse en torno a 1,8% TEM, mientras que el tramo largo se mantuvo en 2,0% TEM. La compresión continuó pese a que el Tesoro absorbió $1,58 billones en la licitación del miércoles, lo que refleja la elevada liquidez en pesos del sistema. Los Duales cerraron con un alza más acotada en la semana (+0,2%), acumulando 2,2% en el mes, y rinden un margen de entre -1% y +0,6% sobre la tasa TAMAR.

Riesgo país debajo de 500 pb. La deuda soberana hard dollar acumuló una suba semanal promedio de 0,8%, apuntalada por un contexto internacional favorable —con tasas de la curva soberana americana a la baja— y por las abultadas compras de reservas del BCRA durante la semana. En el mes, el avance total alcanza el 2,2%. Los bonos operaron en línea con sus comparables de la región, que aumentaron 1,0% en la semana. En ese marco, el riesgo país cerró en 494 pb, con una compresión semanal de 20 pb. Los Globales lideraron las subas dentro de la curva soberana, con un alza promedio de 1,0% y el GD41 como el bono más destacado, con un avance del 1,6%. A los precios actuales, los Bonares rinden entre 7,3% y 9,6%, mientras que los Globales ofrecen rendimientos de entre 5,6% y 9,2%. El spread legislativo entre el GD30 y el AL30 se mantuvo en torno al 1,8%, en tanto que el diferencial entre el GD35 y el AL35 se ubicó en 3,5%. Los BOPREAL superaron a los soberanos, con una suba semanal de 2,1% y un alza mensual acumulada de 1,3%. El BOPREAL Serie 3 encabezó las ganancias con un avance de 2,7%, previo a su vencimiento del viernes. Los rendimientos de la curva se ubican actualmente entre 4,8% y 7,6%. Los bonos subsoberanos anotaron un alza de 0,5% en la semana, traccionados principalmente por Buenos Aires 2037, que ganó 0,5%. En el mes, los subsoberanos se posicionaron como los líderes de la deuda hard dollar, totalizando un alza de 2,4%. La curva de provinciales oscila así entre 6,2% y 11,5%. Por su parte, los corporativos avanzaron 0,1%, al tiempo que en el mes cayeron 0,1%. En la semana, traccionaron los instrumentos bajo Ley NY, que subieron 0,3%, en tanto que los emitidos bajo Ley Local perdieron 0,3%. La mayor suba fue para YPF 2029, que avanzó 0,6% semanal. De esta manera, los títulos bajo Ley NY rinden en promedio 7,4%, y los de Ley Local, 4,9%.

El Merval avanza. El Merval avanzó 11,2% semanal en pesos y 11,4% en dólares CCL, cerrando en USD 2.133 y superando ampliamente a Brasil (-1,2%) y Latam (0,1%). De esta manera, el índice de acciones cerró mayo con una suba de 12,1% en dólares y pasó a terreno positivo en el año, con un alza de 6,5%. Todos los sectores avanzaron en la semana, aunque el impulso estuvo concentrado principalmente en bancos y energía, a pesar de la caída del precio internacional del crudo. En acciones, las mayores ganancias correspondieron a Supervielle (22,6%), Macro (22,0%) y BBVA (19,1%), mientras que VALO (-3,0%) fue la única en mostrar pérdidas. Las acciones que cotizan en Wall Street subieron 9,6% en promedio, con Telecom (22,8%), Supervielle (22,7%) y BBVA (19,9%) liderando las alzas, y AdecoAgro (-5,7%) y Vista (-1,6%) mostrando caídas.

Lo que viene. La agenda macro de la semana trae la recaudación de mayo. La serie viene deteriorándose en términos reales, con ingresos tributarios que no logran acompañar el ritmo del gasto nominal, lo que mantiene ajustado al superávit fiscal. En el mercado, la atención seguirá puesta sobre el ritmo de compras del BCRA —que cierra mayo con un nivel sostenido— y sobre eventuales novedades en torno al financiamiento garantizado con organismos multilaterales, cuya definición podría darle mayor impulso a la deuda soberana, siempre que el contexto global siga acompañando.