En pocas palabras

La semana tuvo dos velocidades. Hasta el jueves mandó la inteligencia artificial: Nvidia reportó el mejor trimestre de su historia y arrastró a todo el serctor tecnológico. El viernes mandó la Reserva Federal. En su debut en Jackson Hole, el nuevo presidente Kevin Warsh dijo que las tendencias de fondo de la inflación "no mejoraron de manera significativa". No prometió nada, y eso fue el mensaje: la probabilidad de una suba de tasas en la reunión del 15 y 16 de septiembre saltó de alrededor de 35% a más de 55%.

El resultado neto fue modesto y engañoso. El S&P 500 subió 0,49% en la semana, el Nasdaq 0,85% y el Dow 0,53%, pero el Russell 2000 de empresas chicas cayó cerca de 1,5%, el dólar tuvo su mejor desempeño en diez semanas y el oro perdió 3,7%. Debajo hubo tres cambios de fondo: el bono a 30 años dejó de subir y el de 2 años tomó la posta; el petróleo se derrumbó pese a las sanciones más duras de la historia contra Irán; y los datos de actividad empezaron a aflojar justo cuando la Fed volvió a hablar de subir. El dato clave de la semana entrante es el informe de empleo de agosto, el viernes 4 de septiembre.

Warsh reabrió la discusión que el mercado daba por cerrada

Qué pasó: el viernes 28, en su día número cien como presidente de la Fed, Kevin Warsh dio su primer discurso en Jackson Hole. Sostuvo que "la inflación está corriendo por encima de nuestra meta de 2%" y que el foco predominante del banco central "debe estar en los precios". Reconoció que los últimos datos mejoraron, pero advirtió que "las tendencias subyacentes no mejoraron de manera significativa". Sobre su método fue explícito: "me comprometo con una disciplina, no con una decisión". La tasa de referencia sigue en 3,50%-3,75% desde diciembre. Tras el discurso, la probabilidad implícita de una suba de 25 puntos básicos en septiembre pasó de aproximadamente 35% a entre 47% y 57%, según el mercado que se mire.

Por qué importa: hasta el viernes la discusión era cuándo iba a bajar la Fed. Ahora es si va a subir. Ese giro ajustó los precios de todo lo que depende de la tasa corta, y por eso lo más golpeado fueron las empresas chicas, los REITs y los servicios públicos, que se financian caro y no tienen la caja de las tecnológicas grandes. Hay, además, un cambio de método: Warsh quiere una Fed que hable menos y anticipe menos. Si lo cumple, el mercado deberá fijar precios con menos ayuda del banco central, y eso implica más volatilidad en las tasas cortas.

Nvidia duplicó sus ventas y fue el sostén de la bolsa

Qué pasó: el miércoles 26, tras el cierre, Nvidia informó ingresos por USD 96.220 millones en su segundo trimestre fiscal, más del doble que un año atrás, con una ganancia ajustada de USD 2,22 por acción contra USD 2,09 esperados. Los centros de datos aportaron USD 89.000 millones, casi 93% del total. Proyectó unos USD 108.000 millones para el trimestre en curso y un crecimiento cercano a 70% para su año fiscal 2028, muy por encima del consenso. La acción subió 6% el jueves, a USD 221,80, el índice de semiconductores ganó 2% y el Nasdaq 1,57%. La letra chica: el margen bruto, hoy en 75%, bajaría a entre 71% y 72% hacia el cuarto trimestre por "condiciones de precio extremas en memorias".

Por qué importa: el número despeja la duda sobre la demanda de chips, pero corre el problema de lugar. Nvidia crece con márgenes en descenso porque sus insumos se encarecieron, y eso es una novedad para una compañía cuyo precio se justifica por la escasez. Para quien tiene exposición al sector vía CEDEARs, el motor sigue encendido pero el retorno por dólar invertido empieza a ceder. Y cuando el índice sube gracias a cinco o seis nombres mientras el resto cae, la suba tapa un mercado que por dentro está más flojo de lo que parece.

La inflación no cede y la actividad empezó a ceder

Qué pasó: el miércoles se publicaron juntos el PBI y el índice de precios PCE, la medida de inflación que efectivamente mira la Fed. El PBI del segundo trimestre se confirmó en 1,5% anualizado, contra 2,1% del primero. El PCE de julio subió 0,2% mensual y 3,7% anual, una décima por encima de lo esperado; el PCE núcleo, que excluye alimentos y energía, subió 0,2% mensual y 3,3% anual, en línea con las expectativas. El resto de la semana fue peor: la confianza del consumidor del Conference Board cayó a 89,4, mínimo en siete meses; las ventas de viviendas nuevas se desplomaron 10,5% mensual; el PMI de Chicago se hundió a 47,1 contra 57,9 esperado, la peor lectura del año; y el índice de la Universidad de Michigan bajó a 51,7 desde 55,2, aunque con las expectativas de inflación a un año cediendo de 4,3% a 4,0%. El viernes, además, la revisión preliminar del empleo mostró 79.000 puestos menos que lo informado al marzo de 2026.

Por qué importa: es la combinación más incómoda para un banco central. La inflación no baja lo suficiente y la actividad se enfría al mismo tiempo. Si el cuadro se confirma, la Fed tendrá que elegir cuál de sus dos objetivos prioriza, y Warsh ya contestó: los precios. La consecuencia práctica para el inversor es que un dato de actividad flojo dejó de ser una buena noticia para las acciones. Antes anticipaba un recorte de tasas; hoy anticipa que la Fed va a endurecer igual, con la economía más débil.

El bono largo se calmó y el corto tomó la posta

Qué pasó: por primera vez en varias semanas el tramo largo no fue el protagonista. El rendimiento a 30 años terminó en 5,22%, cinco puntos básicos menos que el viernes anterior, y el de 10 años cerró en 4,73%, casi sin cambios, aun después de saltar seis puntos el viernes. El movimiento estuvo en el otro extremo: el bono a 2 años subió a 4,34%, unos diez puntos básicos en la semana. El Tesoro colocó USD 797.000 millones en el período, la mayor parte en letras cortas, con las notas a 2 años adjudicadas a 4,204%.

Por qué importa: la curva se aplanó, y el motivo es sano dentro de lo malo. Lo que subió fue la parte que responde a la política monetaria, no la que refleja el riesgo fiscal. Después de tres semanas en que el mercado castigó a los bonos largos por el déficit, el problema volvió a ser la Fed. La diferencia importa para la asignación de activos: el riesgo de duración larga se estabilizó, pero el costo de oportunidad subió. Con letras del Tesoro rindiendo por encima de 4% y sin riesgo de precio, la vara que debe superar cualquier activo con riesgo quedó más alta.

El petróleo se derrumbó a pesar de las sanciones históricas contra Irán

Qué pasó: el lunes 24 el secretario del Tesoro, Scott Bessent, anunció el paquete bautizado Operation Economic Outcast, que describió como "la mayor ofensiva financiera montada contra un adversario". Alcanza a la flota fantasma que transporta crudo iraní y a redes de intermediarios en Emiratos Árabes, Hong Kong, China, Singapur, Suiza y Europa, además de los sectores de oro, aviación, transporte marítimo y criptoactivos. Sobre los bancos chinos, Bessent dijo que "nadie está fuera del alcance de las sanciones de Estados Unidos", pero no fijó plazos. El crudo cayó 2% ese día. El martes 25 llegó el golpe real: Irán y Omán anunciaron un marco para habilitar un corredor temporal de navegación en el Estrecho de Ormuz, con desminado conjunto. En la semana el Brent bajó a USD 88,29, cerca de 6,5%, y el WTI a USD 83,38, alrededor de 4%. Las exportaciones del Golfo Pérsico se recuperaron a 15 o 16 millones de barriles diarios, contra 22 a 24 millones antes del conflicto.

Por qué importa: el mercado leyó que el conflicto pasó de militar a financiero, y un conflicto financiero no corta el suministro. Eso invierte el mecanismo de las últimas semanas: si el petróleo baja, cede la inflación general de Estados Unidos y afloja la presión sobre el consumidor de ingresos medios que las cadenas minoristas venían señalando. La contracara es que la calma depende de un acuerdo que todavía no tiene coordenadas ni fechas. Es un alivio real, pero reversible.

Dólar fuerte, oro castigado y la IA financiándose en Asia

Qué pasó: el índice DXY cerró en 99,69, con una suba semanal cercana a 0,9%, la mejor en diez semanas; el euro retrocedió a 1,1582 y el yen a 160,15 por dólar. El oro cayó 3,7%, a unos USD 4.506 la onza, y el bitcoin perdió 3,2%. Afuera el saldo fue mixto: el Nikkei subió alrededor de 0,5% empujado por los semiconductores, el europeo STOXX 600 quedó casi sin cambios con la plaza francesa castigada por el ruido fiscal, el Shanghai Composite ganó 1,21% y el Hang Seng perdió 1,63%. El dato corporativo del mundo emergente fue Alibaba, que colocó acciones por HK$ 80.000 millones, unos USD 10.200 millones, para financiar infraestructura de inteligencia artificial. La acción cayó 8% tras el anuncio.

Por qué importa: el dólar fuerte y el oro en baja son la misma noticia leída dos veces. Cuando el mercado descuenta tasas más altas en Estados Unidos, sube el rendimiento de estar en dólares y baja el atractivo de un activo que no paga renta. Para los mercados emergentes eso invierte el viento de cola de las últimas semanas: se encarece el financiamiento y se presionan las monedas. El caso de Alibaba agrega el otro tema de fondo del año: la inversión en inteligencia artificial ya es tan grande que se financia emitiendo, en Nueva York y ahora también en Hong Kong, y compite por los mismos dólares que buscan los Tesoros del mundo.

Lo que viene

El empleo será el epicentro de los datos de esta semana. El martes 1 de septiembre se publican el ISM manufacturero de agosto y la encuesta JOLTS de vacantes laborales. El miércoles 2 llegan el informe de empleo privado de ADP y el Libro Beige de la Fed, que se va a leer con lupa después de Jackson Hole. El jueves 3 se conocen los pedidos semanales de subsidio por desempleo y el ISM de servicios, y hablan Beth Hammack, de la Fed de Cleveland, que ya dijo públicamente que "es momento de actuar", y Austan Goolsbee, de la de Chicago. El viernes 4, a las 9:30 de Buenos Aires, se publica el informe de empleo de agosto, el dato central. Julio había mostrado una destrucción de 23.000 puestos contra 80.000 esperados, con desempleo en 4,10%. Un número flojo con salarios firmes es el peor escenario: obliga a la Fed a subir con la economía enfriándose. Uno sólido con salarios contenidos le da aire. En balances reportan Broadcom, Dell y Palo Alto Networks, con Broadcom como termómetro de si la demanda de infraestructura de IA que mostró Nvidia se extiende al resto del sector. De fondo quedan dos fechas: la reunión del Banco Central Europeo el jueves 10 y la de la Reserva Federal el 15 y 16, hoy la más incierta en más de un año.