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El 30 de diciembre de 2020 la asamblea de accionistas de CBD aprobó el split de activos del grupo que fue realizado a comienzos de marzo-21, mediante el cual se ha otorgado una acción de ASAI y otra de CBD por cada acción originaria del grupo.
Adjuntamos comentarios de cada una:
ASAI (Sendas Distribuidora SA): concentra el negocio Cash & Carry o de comercio mayorista del grupo, con registros de crecimiento muy elevado en los últimos años. Al 3Q19 ASAI contaba con 176 centros de compra con un área superficie de ventas por 766.000 m2.
CBD (Companhia Brasileira de Distribuicao o Pão de Açúcar): concentra todo el negocio de comercio minorista en Brasil con un total de 873 puestos de ventas entre supermercados, hipermercados, comercios de proximidad, etc.. Entre activos de real state propios, que totalizaban R$ 1,3b al 30-12-21 también posee farmacias y puestos de gasolina. A esto se suma el 96,57% del Grupo Éxito de Colombia adquirido el 27-10-2019 por un total de R$ 9,5 billones que posee 629 centros de compra entre supermercados y shoppings distribuidos en Colombia (513), Uruguay (91) y Argentina (25). En total CBD maneja al 4Q20 un área superficie de ventas por 2.230.000 m2 repartidos en un total de 1.502 locales. También CBD cuenta con el 34% de CNova, el e-commerce del Grupo Casino en Francia, que también es el controlante de CBD con el 41,3% y de CNova con el 65%. Si bien posee un cedear local con el ticker CBRD, las plazas líquidas donde opera la acción son en EUA (CBD) y en Brasil (PCAR3).
Estructura de negocios de CBD
Adjuntamos tabla con estados contables consolidados de CBD al 2020 luego del Split de activos de ASAI. En dicha tabla se encuentra la apertura de sus principales unidades de negocio: Multivarejo (Brasil) y Grupo Éxito (Colombia, Uruguay y Argentina):
Tal como pueden ver en cuadro adjunto, CBD cotiza con un fuerte descuento considerando los ratios financieros de las empresas del sector conforme al consenso de Bloomberg. Cabe destacar que las ganancias del 2020 se vieron beneficiadas por exenciones fiscales no recurrentes por casi $R 1b por lo que el PER 2020 sería de 10x sin considerar dichas exenciones. Dentro de las comparables por su exposición a supermercados y shoppings en LATAM la chilena Cencosud puede ser un buen ejemplo.
Tal como puede observarse, CBD debería llegar a U$S 10 para que este barata respecto a sus comparables. A su vez hay que tener en cuenta que estos relativos no incluyen el 34% de participación en el e-commerce francés CNova, que hoy vale por mercado U$S 4b de market cap con un floating muy limitado del 1% del capital social, cotizando a ratios Precio / Ventas 2020 de 0,78x (comparable a 2x que cotiza en promedio las comparables de e-commerce en el mundo). Dicha participación hoy solamente explicaría el 71% de la capitalización bursátil de CBD.
Consultado a su IR respecto a que factores pueden explicar la disparidad entre CBD y sus competidores LATAM, las posibles explicaciones recibidas fueron:
- Que el mercado no valúa bien o conoce los activos del Grupo Éxito y CNova. Respecto al Grupo Éxito cabe mencionar que el 3,43% que CBD no posee cotiza en la bolsa de valores colombiana determinando un market cap de U$S 1.452 millones.
- Que ante la situación financiera existente en el Grupo Casino se proceda a desprenderse de acciones de CBD, lo cual consideran algo infundado.
Para tratar de crear valor para los accionistas la compañía planea llevar a cabo:
- Hacer una suscripción de acciones de CNova mas un leve cash out de las posiciones de CBD y Casino dentro de CNova para darle liquidez a la plaza, y otorgarle recursos para llevar a cabo un plan de expansión en lo que es market place & nuevos productos.
- Seguir generando una expansión en las ventas que en el contexto difícil del pasado 2020 fue de 12,4% en GPA y 7,3% en Grupo Éxito. Para esto habrá un fuerte enfoque al e-commerce : del total de ventas en 2020 alcanzó el 4,8% en GPA y 12,4% en Grupo Éxito. A su vez en los próximos 3 años en Brasil se planea inaugurar 50 supermercados y 100 mini mercados aumentando la red comercial un 17%.
- Hacer reuniones con inversores en distintas plazas accionarias donde cotiza explicando el potencial del Grupo Éxito.
Por último es importante mencionar que en la asamblea de accionistas del 28/04 se aprobará una distribución de dividendos de R$ 1,9217 por acción libre de impuestos (U$S 0,35 por ADR) en concepto de utilidades del ejercicio 2020, el 06/05 la acción comenzará a cotizar ex dividend y el mismo se pagará el 15/06/2021. Cabe destacar que el artículo 32 del estatuto de la compañía otorga a los accionistas el derecho a recibir en cada año fiscal como dividendos un porcentaje obligatorio del 25% sobre la utilidad neta del año menos las reservas legales y de contingencias constituidas en el ejercicio.
Links para descargar información de CBD:
http://www.gpari.com.br/en/investor-services/download-center/
https://www.grupoexito.com.co/es/Grupo-Exito-Presentacion-Corporativa-2020-def.pdf
