Luego de un 2023 muy positivo para las acciones con subas del 23%, el comienzo del 1Q24 vino con alzas del 8% para el S&P. El principal motor de crecimiento fue la economía estadounidense, que se mostró más sólida de lo esperado. Tal es así que, en el 4Q23, creció al 3,4% anualizado, y para el 1Q24 se espera un alza del 2,8%. Este dinamismo económico, reflejado en un consumo robusto junto con un mercado laboral fuerte, ha contribuido de manera fundamental al alza de las acciones, justificando la capacidad de las empresas para generar ganancias.

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Al comienzo del 2Q24, el S&P registra una baja del 5% en un entorno donde la inflación muestra resistencia, con un aumento del 0,4% m/m y 3,5% i.a., alejándose del objetivo de la Fed del 2%. Además, las previsiones de recortes en las tasas de interés se han reducido de seis a solo dos para este año y Powell todavía anticipa tasas altas por más tiempo, en un contexto que aún no es propicio para una relajación monetaria. A este escenario se le suma la incertidumbre económica amplificada por las tensiones geopolíticas, especialmente el conflicto entre Israel e Irán, que incrementa la volatilidad del mercado y eleva el riesgo de un enfrentamiento más extenso.

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Por lo tanto, la nueva temporada de balances correspondientes al 1Q24 será crucial para evaluar la sostenibilidad del mercado accionario. En este sentido, el crecimiento de ganancias estimado para el 1Q24 es del 3,5% i.a., marcando cierta desaceleración respecto al trimestre anterior –que fue del 4,2% i.a.–. De concretarse sería el tercer trimestre consecutivo de crecimiento. 

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Desagregado por sectores, se proyecta que siete de los once sectores informen un crecimiento de ganancias interanual, liderado por el sector de la comunicación (+26,7%), tecnología (+20,9%), utilidades (+18,7%) y consumo discrecional (+16,8%). Por otro lado, se estima que cuatro sectores presentarán una disminución interanual en las ganancias, entre los que se encuentran el sector de energía (-24%) y materiales (-23%).

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El impacto de las 7 Magníficas

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Al observar qué empresas traccionan las ganancias del S&P, podemos destacar la fuerte influencia de las 7 magníficas, que son las grandes tecnológicas –Apple, Meta, Microsoft, Nvidia, Alphabet, Amazon y Tesla–, con la evolución de las ganancias por acción (EPS) que refleja el monto que los inversores pagan por las ganancias de una empresa. En 2023, este selecto grupo reportó un crecimiento de las ganancias del 31% i.a, en contraste con una caída del 4% para el S&P 500 si se excluyen dichas empresas. Para este 1Q24 se espera que la discrepancia continúe con un crecimiento del 37% i.a. para estas tecnológicas frente a una disminución del 3% i.a. para el resto. Así lo corroboran las principales métricas, como un P/E de 42 para las Magníficas y de 20 para el resto, junto a un margen de operaciones del 22%, contrastando con un 12% para el resto del índice. Estos indicadores muestran la eficiencia operativa y financiera que estas compañías han logrado capitalizar.

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Riesgos: tasas altas, geopolítica y valuaciones elevadas

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La coyuntura actual no está exenta de riesgos que podrían desviar la trayectoria ascendente del mercado. Una continua postergación en la baja de tasas podría encarecer el costo de capital, afectando desproporcionadamente a las empresas growth. Además, mientras que las tensiones geopolíticas en Medio Oriente continúen, existe un riesgo de que se incremente la volatilidad –tal como se observa en el índice VIX, que pasó de 13 pts al comienzo del trimestre a 18 pts– y afectar la confianza inversora. Por otro lado, las altas valoraciones, con un ratio precio/ganancia (P/E) promedio en el S&P 500 actualmente en 20, por encima del promedio histórico de 17, y aún más elevadas en las empresas de tecnología, con un ratio de 28, requieren que el crecimiento de las ganancias justifique las expectativas del mercado, incrementando la presión en un contexto ya tenso.

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Recomendaciones de carteras de Cedears

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Ante este contexto ambiguo, en el que convive una economía americana con muy buena performance con la notable influencia de las "magníficas" en el peso de las ganancias corporativas y el enorme conjunto de riesgos globales, la fortaleza del rally reciente de las acciones está en duda. En base a esto, proponemos carteras de activos adaptadas a distintos perfiles de inversores, considerando la probabilidad de un 30% de recesión en los próximos 12 meses, estimada a partir de encuestas a economistas realizadas por el Wall Street Journal, se anticipa un posible mercado bajista.

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Para inversores de perfil moderado, sugerimos las carteras High Quality o BBG, diseñadas para capitalizar el crecimiento de ganancias de empresas growth y la tendencia alcista de las acciones estadounidenses. La cartera Quality se diversifica en sectores como tecnología, comunicaciones y consumo discrecional, beneficiándose potencialmente en esta temporada de balances. Por otro lado, la cartera BBG, seleccionada según una encuesta de Bloomberg con más del 80% de recomendaciones de "compra", incluye grandes compañías líderes en sus industrias, destacadas por su posición de mercado y atractivos ratios financieros.Incluye empresas líderes como Google, Amazon, Meta y Nvidia, todas con perspectivas de crecimiento sólidas. Ambas carteras han mostrado un aumento del 15% este año, con betas de 1,11 y 1,20, y un P/E de 31. Se puede acceder a estas carteras con una inversión inicial de $190.000, y ofrecen un potencial de valorización promedio del 15%.

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Para un escenario más conservador, donde se espera cierta corrección en el S&P para este trimestre, sugerimos la cartera Value centrada en empresas sólidas de sectores defensivos y en compañías del sector energético que podrían beneficiarse de un incremento en los precios del petróleo debido a escaladas de conflictos globales. Esta cartera, con un beta de 0,81, demuestra una volatilidad inferior a la del mercado americano. Además, con un P/E de 18,69, las acciones dentro de la cartera cotizan a una relación precio-ganancia más atractiva en comparación con el índice S&P de 20. A lo largo del año, esta cartera tuvo una apreciación del 8% en USD y proyecta un potencial de valorización adicional promedio del 12% en las acciones seleccionadas. Se puede acceder a partir de una inversión mínima de $150.000. 

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En resumen, se anticipa un crecimiento en las ganancias de las empresas para este trimestre, alineado con la expansión de la economía de EE. UU., aunque este aumento se concentra principalmente en las 7 magníficas. Ante este panorama, mantenemos una postura cautelosa para el 2Q24. Además, enfrentamos un contexto donde la inflación muestra una resistencia a disminuir, junto con la prolongación de las expectativas de un recorte de tasas por parte de la Fed. Estos factores, sumados a una aversión al riesgo global por tensiones geopolíticas, podrían llevar a un período de corrección en el mercado estadounidense antes de retomar el impulso alcista en la segunda mitad del año.