Primeros movimientos

Futuros de los principales índices norteamericanos sugieren una cuarta rueda consecutiva de bajas, presionadas por el reajuste del mercado a una mayor expectativa de inflación y, por lo tanto, de potencial retiro en los estímulos monetarios antes de lo esperado.

El Nasdaq bajó ayer -2,67% y caía en torno al -0,5% esta mañana, acumulando una baja de -8% desde sus máximos de mediados de abril.

El cierre en los mercados asiáticos registró bajas de hasta -2,5%, lideradas por el Nikkei japonés. En Europa la operatoria presenta igual tendencia, con el Stoxx 600 cediendo alrededor de -1,4% y acumulando una baja de -3% desde el máximo alcanzado el lunes.

El petróleo cae más de 2% y se ubica por debajo de USD 64,5 influido por el restablecimiento de la distribución en el oleoducto de Colonial Pipeline, previamente afectado por un hackeo a su sistema. El resto de los commodities también operan predominantemente a la baja, destacándose correcciones mayores al 1% en cobre y plata.

Panorama Global

Inflación por encima de lo esperado

Con un alza de 0,8% durante abril, los precios al consumidor norteamericano registraron su mayor alza desde el año 2009. La inflación núcleo sorprendió aún más, con una suba de 0,9% mensual, no vista desde 1982. 

Ambos datos resultaron muy por encima de lo proyectado por el mercado, que promediaba 0,2% para la inflación minorista y 0,3% para la medición núcleo. La diferencia entre el valor esperado y el dato efectivo fue la más alta en al menos una década, marcando las dificultades que implica proyectar en una economía que experimenta una reapertura acelerada con estímulos aún presentes.

Una proporción importante del salto en el nivel de precios se explicó por segmentos directamente ligados a la reapertura, como tarifas de aerolíneas, hoteles, alquileres de transporte y costo de vehículos usados.

La consecuencia más inmediata fue un sell off en acciones, principalmente en tecnológicas y de valuación elevada, así como un salto en la tasa de Treasuries, que en el plazo a 10 años ascendió hasta 1,68% anual. A mayor plazo, el dato fortalece la postura del partido republicano sobre las consecuencias negativas de continuar aprobando planes importantes de gasto fiscal, como el paquete de infraestructura y el de asistencia social. En otras palabras, la sorpresa inflacionaria presiona por reducir la magnitud y ambiciones de los programas fiscales propuestos por Biden.

Se consolida el reflation trade 

Luego de un viernes en nuevos máximos para el S&P 500, las tres primeras ruedas de la semana cerraron con bajas, tanto en el índice mencionado como en el Nasdaq.

Más allá de lo anterior, continúa viéndose un mejor desempeño relativo en los papeles cíclicos, en contraste con caídas más pronunciadas en segmentos que cotizan a ratios de valuación elevados.

En este sentido, mientras que el Nasdaq cayó -5,2% en lo que va de la semana, el sector industrial (XLI) perdió -3,8%, el financiero (XLF) -2,9% y el industrial (XLI) un -2,6%. Activos de valuaciones considerablemente altas, como el ETF ARK Innovation o Tesla, cayeron -6,9% y -12,3% respectivamente.

En el probable caso de datos inflacionarios transitoriamente elevados en los próximos meses, es de esperarse que las tasas de Treasuries continúen con presión alcista y los segmentos cíclicos, que cuentan con menor valuación relativa y viento de cola por la recuperación económica, se mantengan con mejores rendimientos relativos.

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Corea del Sur apuesta fuerte a semiconductores

En un proyecto nacional diseñado por el gobierno de Corea del Sur, Samsung y SK Hynix (conocida también como Hyundai Electronics) destinarán USD 450.000 M en investigación, desarrollo y producción de semiconductores en los próximos 10 años.

La iniciativa de aumentar la producción nacional y buscar el liderazgo en esta sensible industria va en línea con una tendencia general que se observa en Estados Unidos, Europa y China luego de que la escasez de chips, insumo clave para la electrónica, deje en evidencia la dependencia del suministro en unos pocos productores asiáticos.

Panorama local

Día positivo para los bonos en USD

Ayer fue un día positivo para la gira del presidente Fernández en Europa, en la que continuó cosechando apoyos: tras reunirse con Macrón, el presidente de Francia expresó que comprende las dificultades que atraviesa el país, aunque también demandó que los compromisos con el Club de París se hablen de forma constructiva con los acreedores. Algunos medios hablaron ayer incluso de un principio de acuerdo, el cual no fue confirmado de manera oficial. Todavía restan definiciones de países que serán fundamentales en la decisión: Alemania, Japón y Holanda; estos 3 países concentran dos tercios de los pasivos sobre el crédito argentino. Serán claves los próximos días, puesto que se baraja la posibilidad de una reunión con Kristalina Giorgieva, titular del FMI, durante el viernes; y también una videoconferencia con la canciller alemana, Angela Merkel, durante el fin de semana.

En este contexto más constructivo, los bonos soberanos en USD finalmente reaccionaron, marcando alzas promedio del 0,9% (mayor alza promedio en un mes).

Sintético ROFEX noviembre y T2V1

La soja volvió a operar al alza: ayer el contrato de julio subió 2%, alcanzando los USD 604 (el martes el contrato de mayo ya había superado la barrera de los USD 600 por tonelada). Con este fuerte rally de trasfondo, el BCRA mantuvo sin cambios el ritmo devaluatorio de 3 centavos diarios (12% anualizado). 

La contracara de este rally se ve en la caída de las expectativas devaluatorias de ROFEX: los contratos de la segunda mitad del año en adelante ya esbozaron caídas de 3 o 4% desde sus valores máximos registrados el 28 de abril. 

Considerando que la tasa implícita del contrato de noviembre se encuentra en un 40% y que llegó a estar en 35%, vemos un margen de que los contratos pre electorales sigan comprimiendo, contemplando que los nuevos valores de la soja tornan más probable que el ritmo devaluatorio se mantenga bajo.

Una manera de aprovecharlo es con el sintético ROFEX noviembre y T2V1: no sólo que genera una TNA en torno al 50% anual, la cual es mucho mayor que los demás instrumentos de mercado, sino que también vemos una posible ganancia financiera por la compresión de tasa implícita del contrato de noviembre (si bien esta ganancia de ROFEX se compensa con una pérdida en el T2V1, la posibilidad de reinvertir estos montos le da un atractivo adicional al sintético).

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Bonos CER suben: hoy hay dato de inflación

A sólo un día del dato de inflación minorista de abril, los bonos CER mostraron subas en torno al 0,7% promedio, siendo los más largos los más beneficiados. En lo que va del año, con subas promedio del 20,5%, fueron los activos que más subieron. Detrás de ellos sigue el TO21 (+20,5%); los bonos Badlar (+14%) y el dólar CCL (+12,6%).