El carry trade es una estrategia de arbitraje de tasas de interés entre monedas: se toma posición en el activo de mayor rendimiento (instrumentos en pesos) financiando esa posición, conceptualmente, con el activo de menor rendimiento (el dólar), apostando a que la ganancia por diferencial de tasas va a superar a la eventual pérdida por depreciación de la moneda de mayor rendimiento. En la versión más simple de esta estrategia en Argentina, un inversor vende dólares, compra un instrumento en pesos a tasa alta, y busca cerrar el círculo recomprando dólares más adelante con una ganancia neta en moneda dura.

La condición matemática para que el carry sea rentable es que la tasa de interés en pesos, ajustada por el período de la inversión, supere a la devaluación efectiva del tipo de cambio en ese mismo lapso. Mientras esa condición se cumple —lo que en la práctica requiere que el tipo de cambio se mueva más lento que la tasa de interés doméstica—, la estrategia genera flujos de retorno en dólares consistentemente positivos, lo que atrae más capital dispuesto a replicarla.

El problema estructural es que esa misma dinámica, sostenida en el tiempo, erosiona progresivamente el tipo de cambio real: si el tipo de cambio nominal se atrasa sistemáticamente respecto de la inflación para sostener el atractivo del carry, el país va perdiendo competitividad cambiaria de forma acumulativa, lo que en algún punto vuelve insostenible mantener ese esquema sin generar un desequilibrio en la cuenta corriente del balance de pagos —exportaciones cada vez menos competitivas, importaciones cada vez más baratas—.

Esta tensión entre el atractivo de corto plazo y la insostenibilidad de mediano plazo es lo que genera el patrón cíclico característico del carry trade: durante la fase de acumulación, el ingreso de capitales buscando esa tasa en pesos efectivamente ayuda a mantener el tipo de cambio planchado por un tiempo (más oferta de dólares, más demanda de pesos), reforzando temporalmente las condiciones que hacen atractiva la estrategia. Pero cuando el mercado comienza a anticipar que el ajuste cambiario es inevitable —por deterioro del tipo de cambio real, caída de reservas, o un evento político puntual que dispara la incertidumbre—, esos mismos capitales se apresuran a deshacer posiciones antes que el resto, acelerando exactamente la corrección cambiaria que buscaban evitar. Ese proceso de salida abrupta, coordinada y autoconfirmada es lo que técnicamente se conoce como el desarme del carry trade.

Un elemento adicional que amplifica este ciclo es el rol de los instrumentos derivados: buena parte del carry trade institucional se arma a través del mercado de futuros de dólar (ROFEX) en lugar de comprar y vender dólares físicos, lo que permite apalancar la posición y magnifica tanto las ganancias durante la fase de acumulación como las pérdidas durante el desarme, cuando el interés abierto en esos contratos se liquida de forma masiva en un período corto.