Los crecientes temores sobre tarifas, guerra comercial y recesión desataron, desde mediados de febrero, una baja del 9% en el S&P 500 y del 12% en el Nasdaq, que pasaron a terreno negativo en lo que va de 2025. Berkshire Hathaway, mientras tanto, acumula un alza del 10% desde comienzos de año.

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Buena parte del comportamiento defensivo de Berkshire se debe a su gigante posición de caja, que al cierre de 2024 ascendía a USD 334 MM, equivalente a 34% de su valor de mercado.

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Sin embargo, la naturaleza defensiva de Berkshire tiene raíces más profundas, que se evidencian al analizar el diversificado entramado de empresas que la componen. La compañía se divide en cinco grandes áreas, detalladas a continuación.

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Aseguradoras‍

La principal actividad de Berkshire es el negocio de seguros, un área que representa cerca del 55% del valor total de la compañía. Su cartera incluye la mayor colección de aseguradoras del mundo, abarcando desde seguros automotores (GEICO) y reaseguros (TransRe) hasta coberturas especializadas en salud (MedPro), propiedades, fenómenos climáticos y otros daños varios.

La unidad de seguros de Berkshire es reconocida por su capacidad para emitir pólizas exóticas de complejidad elevada. Un caso emblemático se dio en 2017, cuando American International Group (AIG) acordó pagar USD 10 MM a Berkshire a cambio de cobertura sobre riesgos a largo plazo en pólizas existentes en la cartera de AIG.

La naturaleza del negocio de seguros lo hace difícil de analizar bajo la perspectiva tradicional, ya que la ocurrencia y costos de las coberturas brindadas son inciertas, dificultando la estimación anual de márgenes de ganancia. Para mayor complejidad, Berkshire se diferencia por utilizar este segmento como fuente de financiamiento para la compra de acciones.

Es decir, las primas cobradas por las aseguradoras de Berkshire se invierten mayormente en renta variable, una actividad que el regulador norteamericano solo permite a las empresas de Buffett (debido al exagerado nivel de sobre-capitalización con el que cuentan), ya que la mayor parte de la cartera de acciones de Berkshire se ubican dentro de este segmento, respaldando el negocio. En total, las aseguradoras de Berkshire cuentan con más de USD 300 MM de capital en exceso del requerido por el ente regulador.

Así, Berkshire obtiene financiamiento prácticamente gratuito: si el negocio asegurador no genera pérdidas, el costo del capital es nulo, y si es rentable, el costo se vuelve negativo. En cambio, las aseguradoras tradicionales deben invertir la mayor parte de sus reservas en bonos de alta calificación, sacrificando rentabilidad por liquidez y seguridad.

Considerando la ganancia normalizada de las aseguradoras por su negocio de emisión de pólizas, más la ganancia correspondiente a las participaciones en acciones y bonos, este segmento logró en 2024 una ganancia de USD 35,4 MM. A una valuación de 16,6x ganancias, el valor de la unidad de seguros ronda los USD 586 MM, equivalentes a un 55% del valor de mercado de Berkshire Hathaway.

Manufactura, servicios y otros

Berkshire posee una colección de empresas privadas de diversos sectores, principalmente manufactura, servicios, comercio minorista y finanzas. La influencia de la compañía está presente en cada una de estas empresas, que se caracterizan por operar con una estructura de capital más conservadora que sus pares de cada sector. La mayoría está en etapa madura y no necesita de grandes inversiones para crecer, con lo cual las ganancias se envían a Berkshire para invertir en otras áreas.

El número de empresas dentro de este grupo aumenta con cada crisis, ya que Berkshire toma ventaja de las valuaciones bajas para realizar compras de oportunidad.

Este segmento logró en 2024 una facturación que ronda los USD 170 MM y, dado que cuenta con un margen normalizado de ganancias en el orden del 7%, su ganancia ajustada es de USD 12,1 MM. Tomando una valuación de 19x ganancias, este sector cuenta con una valuación de USD 235 MM, equivalente a 22% del valor de mercado del grupo.

Ferrocarril BNSF

Berkshire es dueña del ferrocarril de cargas más grande de Estados Unidos, el cual cuenta con 52.300 km de líneas ferroviarias. Se trata de un sector oligopólico dentro del país, en el que BNSF y Union Pacific controlan el transporte en la zona centro y oeste del país, que es la más dinámica gracias al creciente comercio con Asia.

Desde su adquisición en 2010 por unos USD 41 MM, prácticamente toda la ganancia del ferrocarril fue enviada a Berkshire para su reinversión en otras áreas.

BNSF es similar en tamaño, ingresos y ganancias a Union Pacific, que está valuada por bolsa en USD 150 MM. Sin embargo, con una estimación conservadora, podemos valuar el negocio en 23x su ganancia normalizada de 2024, equivalente a USD 130 MM, explicando 12% del valor de Berkshire por bolsa.

Energía

Berkshire Hathaway Energy está compuesta fundamentalmente por tres empresas de energía eléctrica con capacidad de producir 34.000 MW por año, la mitad de los cuales provienen de fuentes renovables. Además, los activos de este segmento incluyen 33.800 km de gasoductos por donde pasa el 15% del gas natural que consume Estados Unidos. 

También se incluye a Pilot Travel Services, firma que opera más de 800 estaciones de servicio y recarga de combustibles en Estados Unidos y Canadá.

Por cuestiones desconocidas, Berkshire incluye dentro de este segmento a Berkshire Hathaway HomeServices, uno de los brokers inmobiliarios residenciales más grandes de Estados Unidos. 

Contrario a lo que sucede con el ferrocarril, el segmento de energía lleva más de 25 años reinvirtiendo todas sus ganancias en seguir creciendo, obteniendo tasas de retorno sobre el capital de entre 8% y 12% anual.

Con una ganancia normalizada de USD 6,3 MM y un múltiplo de 16x, esta unidad se valúa en USD 102 MM, representando 9% del valor de mercado del grupo.

Otros activos

La empresa cuenta con una serie de inversiones a nivel del holding, es decir, que no se asignan a ninguna subsidiaria en particular. El grueso de estos activos se compone de USD 12 MM en acciones de Occidental Petroleum y USD 10 MM en acciones de Kraft Heinz.

Además, en netos de deuda, estos activos tienen una valuación de USD 17 MM.

Conclusión

Berkshire Hathaway se posiciona como una alternativa de inversión atractiva para transitar tiempos de crisis. Más allá de la cuantiosa reserva de USD 334 MM en efectivo y equivalentes lista para compras de oportunidad, la compañía está diversificada en una gran colección de empresas pertenecientes a una amplia gama de sectores, las cuales se caracterizan por poseer ventajas competitivas y operar con niveles de apalancamiento conservadores.

Considerando el elevado nivel de sobre-capitalización en el segmento de seguros, no existe catástrofe que pueda llevar esta unidad a la insolvencia. Por otro lado, el ferrocarril BNSF opera en un mercado oligopólico y muy probablemente seguirá transportando cargas en los próximos 100 años. De modo similar, Berkshire Energy continuará generando y transportando energía de diversas fuentes en el largo plazo.

Históricamente, Berkshire salió fortalecida de cada crisis, habiendo aprovechado las turbulencias para invertir agresivamente tanto en acciones cotizantes en bolsa como en empresas privadas.

Es posible invertir en Berkshire Hathaway a través de CEDEARs bajo el ticker BRKB.