Primero y principal, debemos destacar el gran resultado mostrado por la cartera Cedear Q (rindió un 7%), la de mayor rendimiento en este período, apalancada en los excelentes resultados de las empresas líderes (Google, Amazon, Facebook y Microsoft). Al podio lo completan la cartera Cedear T (5,8%) y la cartera Cedear G (5,5%), esta última impulsada por la buena performance y rebote técnico que presentaron las empresas mineras.

Cedear A - una cartera diversificada

El riesgo total de una cartera de inversión está conformado por el riesgo sistémico o “de mercado” y el riesgo no sistémico o “diversificable”. La Teoría del Portafolio Moderno afirma que es posible para los inversores crear un amortiguador frente al riesgo, invirtiendo en distintas industrias o clases de activos para garantizar que las pérdidas en un área del portfolio se equilibren con las ganancias de otra.

Es por estas razones que el riesgo diversificable no es valorado por el mercado, y el invertir en acciones individuales de manera recurrente considera un riesgo que no será capitalizable en el largo plazo.  Lo que permite la diversificación de la cartera es estrictamente olvidarnos del propio riesgo de cada activo individual.

La idea de combinar segmentos responde a la búsqueda de explotar los beneficios de la diversificación, principalmente en materia de reducción de riesgos.

Nuestra cartera “Cedear A” combina 17 Cedears de empresas multinacionales que representan diversas industrias. Entre estas se encuentran las de tecnología, comunicaciones, consumo discrecional, cuidado personal, productos básicos de consumo, financieras, industriales, energía y materiales. Esta combinación puede ser replicada a partir de $109.000.

Esta cartera, con ponderación relativamente igualitaria entre los tres segmentos que la componen, demuestra de mejor manera cómo los resultados de los distintos sectores impactan en el resultado final de la misma. El segmento Growth (se trata de empresas en crecimiento, con ganancias en expansión y que habitualmente cotizan a múltiplos de valuación más altos que el promedio del mercado) representa el 34,4% de la cartera, en tanto que el segmento Stable Business (contiene empresas con márgenes de rentabilidad e ingresos estables, independientes del ciclo económico y que suelen presentar menos volatilidad) y el segmento Cyclical (compuesta por empresas cuyas ganancias oscilan dependiendo del ciclo económico, más ligadas al a la “vieja economía”) tienen una ponderación del 32% y 34% respectivamente.

En abril esta cartera tuvo un rendimiento del 2,7%, 2,3 pp por debajo de su benchmark (el S&P500). El mayor impulso se lo dio la estrategia growth, que subió 6,1% impulsada por el muy buen desempeño de Google (14,1%) y de Amazon (+12,1%). Tanto Google como Amazon presentaron este mes excelentes los balances correspondientes al primer trimestre del año, en los que marcaron que sus ingresos crecieron al 34,4% i.a. y 120 % i.a. El segmento de negocios estables subió 2,2%, con rendimientos mixtos entre las empresas que la componen, aunque se destacó Pfizer con una suba de 6,6%. Finalmente, la estrategia Cyclical, en contraste con el mes anterior, mostró una baja de 1,3%, donde las compañías United States Steel Corp y Boeing mostraron pérdidas de valor en sus acciones de 11,9% y 8,1% respectivamente. En el caso de la acerera, el mercado había apreciado abruptamente a la acción durante marzo, alcanzando un 43% de suba. 

Con la marca de abril, durante los últimos 3 meses la cartera tuvo un alza 12,0%, 0,8 pp por debajo del S&P500. A pesar de los rendimientos del último mes, las Cyclicals siguen siendo las más destacadas al marcar una suba del 22,1% de la mano de la muy buena performance de los bancos, en especial de JP Morgan y Citigroup. Le siguieron las Growth, con un alza de 9,3% impulsado por Google que tuvo una rentabilidad de 28,8 %.  Las compañías del segmento Stable quedaron sin cambios significativos, a excepción de Coca-Cola, que marcó un rendimiento de 13% recuperándose de su baja de precio al inicio del año (por malas perspectivas sobre sus ventas por la continuación de la pandemia).

Con este resultado, en los últimos seis meses -período en el que el mercado tuvo un fuerte repunte de la mano de las vacunas y los nuevos paquetes de estímulo fiscal de EE.UU- la cartera A acumuló un alza del 33,6%, superando a su benchmark (+27,8%). De la mano de la recuperación de la actividad económica global, las grandes protagonistas de esta performance fueron las Cyclicals que marcaron un incremento del 68,9%, seguidas por las Growth que lo hicieron al 26,8%, mientras que los negocios estables, acordes a su menor volatilidad, subieron 12,2%.

En el marco de una economía americana que va dejando atrás la pandemia, acelerando su crecimiento de la mano del mayor estímulo fiscal (se espera que en el segundo y tercer trimestre el PBI se expanda por encima del 7%) y con la inflación bajo control, esperamos que la Cartera A continúe dando buenos rendimientos de la mano de las Cyclicals. 

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Cedear B – Una cartera para explotar el potencial de Brasil

Brasil es la principal economía de América Latina y la 8va más grande del mundo, cuenta con una población que supera los 210 millones de habitantes y el quinto territorio más grande del planeta. Si bien en los últimos años el contexto político y la falta de reformas estructurales afectaron el desempeño económico y oscurecieron las grandes fortalezas de su economía,  el potencial del país sigue siendo excepcional. 

Nuestra cartera Cedear B combina 9 Cedears de empresas líderes de Brasil, disponibles en el mercado local que permiten seguir al ETF iShares MSCI Brazil con una correlación superior al 97%. Las entidades financieras tienen participación mayoritaria en la cartera, con una ponderación del 40%, seguida por las del segmento de materiales, cuya participación alcanza el 26%, y las energéticas (representan poco más del 20%). El resto se reparte entre compañías de consumo y de comunicación. Se pueden replicar los resultados de nuestra cartera a partir de $199.000. 

En abril, la cartera repitió la buena performance del anterior y marcó un alza del 3,2%, con rendimientos positivos en todos los segmentos. Este resultado fue determinado principalmente por los Cedears de Vale y Gerdau, que subieron 15%. La fuerte demanda global en el hierro y acero en alza siguen siendo importantes drivers de estos incrementos. De igual manera, las empresas siguen mejorando su atractivo por méritos propios: Vale presentó sus resultados netos del primer trimestre del año, que fueron de 650% superiores a los del trimestre anterior. Las razón de esto no es únicamente la suba del precio del hierro (del 15% en el mes), sino que también contribuyó que ya se hayan contabilizado la gran mayoría de los gastos relacionados con Brumadihno en el cuarto trimestre del 2020. A esto se le sumó el anuncio de un plan de recompra de acciones de 270 millones de acciones, la venta de una sus minas de carbón por parte de Mitsui&Co y el fallo favorable acerca de la presunción de corrupción y manejo de influencias.

El buen resultado de marzo y abril alcanzaron para revertir la pérdida del mes de febrero por lo que la cartera en los últimos tres meses marcó con una suba del 1,9%. El mejor desempeño lo marcaron Gerdau y Vale, con alzas del 45% y el 25% respectivamente, mientras que la peor performance la marcó Petróleo Brasileiro, cuyo precio de acción cayó 16% debido a la mala reacción del mercado luego que el gobierno reemplace al CEO de la empresa.

Con una mirada más amplia, el rendimiento acumulado en los últimos 6 meses sigue subiendo. La suba fue del 41,6%. El rally que tuvo todo el mercado comenzó a partir de fines de octubre del año pasado tras la aprobación de la vacuna contra el COVID y el resultado de las elecciones en EE. UU. La minera Vale fue la gran protagonista de esta cartera al marcar un alza de 90,4% debido a la alta demanda de hierro global y en especial por parte de China.

Las perspectivas para esta cartera son positivas para el mediano y largo plazo. Si bien Brasil transita una crisis sanitaria y la situación política sigue siendo frágil, la actividad económica se recupera gradualmente y este año crecería en torno al 3,7%. La inflación tenderá a bajar de la mano de una política monetaria más restrictiva que le permitirá estabilizar el tipo de cambio nominal. Con este marco de fondo y con valuaciones con mucho recorrido alcista, creemos que es una cartera que puede aportar muy buenos resultados, aunque dada la volatilidad a la que está expuesta, recomendamos que la exposición no supere el 10% del total de la cartera del inversor.

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Cedear G - Cobertura inflacionaria

El oro siempre fue considerado como el activo de reserva de valor por excelencia. El comportamiento de su cotización es prácticamente anticíclico y su valor asciende durante periodos de inestabilidad económica, guerras y recientemente, pandemia.

Es por esta razón que los portfolios bien diversificados suelen contar con entre 2% y 7,5% en activos ligados al metal precioso. Esto permite que contemos con correlación negativa con respecto al resto de las acciones, ante momentos de pánico.

El atractivo adicional de este activo viene dado por su condición de commodity. Debido al enorme estímulo monetario que han estado aplicando las principales economías mundiales para apaciguar las consecuencias sanitarias y económicas de la pandemia, las expectativas de inflación son elevadas, y el oro es una buena manera de refugiarse de ella. 

Nuestra cartera Cedear G (Oro) combina 4 Cedears de empresas mineras de primer nivel especializadas principalmente en la extracción del metal precioso. La misma puede replicarse con aproximadamente $9.600.

El precio del oro durante el mes de abril subió 5,0%, lo que acompaña al rendimiento de nuestra cartera, que marcó un alza de 5,6%. Esta leve mejora se explica por el apalancamiento de las empresas. El mejor desempeño vino de la mano Barrick Gold con una rentabilidad en el mes del 7,3% (se destacó por el anuncio preliminar de sus resultados para el primer trimestre del año, que siguen en línea con sus objeticos para 2021, y también por el anuncio de que la mina Kibali empezó a producir fuertemente, alcanzando aproximadamente 190.000 onzas de oro para el primer trimestre).

Con el desempeño de los últimos dos meses, la cartera pudo compensar la pérdida sufrida en febrero, por lo que en el último trimestre cerró con resultado neutral. En los últimos 6 meses, la cartera acumuló pérdidas del 11,5%, levemente por debajo de su benchmark. Con un análisis amplio, notamos que el precio del commodity tiene una alta correlación con el de sus productores, que desde comienzos de agosto del año pasado llegó a su tope y viene mostrando desde entonces una lenta pero sostenida baja hasta comienzos de marzo.

En el marco de una economía global que se va normalizando de la pandemia, acelerando su crecimiento sin una dinámica inflacionaria que le cambie el curso a la política monetaria expansiva, no vemos al oro con buenas perspectivas en el corto plazo. Sin embargo, la ventaja de esta cartera no se apoya en el rendimiento que puede aportar sino en la baja volatilidad. Es por ello que no recomendamos que esta cartera supere el 10% de la posición en acciones.

Cedear C - Una cartera para apostar por el fin de la pandemia

Las compañías cíclicas son aquellas que suelen mostrar una mayor correlación de sus ganancias y desempeño bursátil con las fases del ciclo económico. Estos activos son los más perjudicados durante periodos de crisis y también los más beneficiados cuando comienza la recuperación.

En 2020 la economía global sintió el golpe de una pandemia que provocó el mayor retroceso del nivel de actividad de la historia. El mercado no fue ajeno a este fenómeno y, entre febrero y marzo de 2020, experimentó una baja superior al 30%. No obstante, gracias a los estímulos monetarios y fiscales, la economía se fue normalizando hacia el tercer trimestre y, apoyada también en la aprobación de las primeras vacunas, logró terminar el año con una recuperación económica en curso. Aunque a un ritmo heterogéneo entre países, la economía global está dejando atrás lo peor de la pandemia y en 2021 marcaría una expansión del 6,0%.

La vacunación llegó a números avanzados para varias economías clave y existe una mayor disponibilidad de fármacos y tratamientos, la cual permitió reducir los casos graves y la tasa de fatalidad. La liberación de la demanda reprimida durante las cuarentenas (viajes, turismo, consumo, recreación) impulsará además a otras industrias cíclicas relacionadas.

Nuestra cartera Cedear C combina 18 empresas multinacionales pertenecientes a sectores cíclicos. Las mismas son agrupadas en Industria y Bancos (48% de la cartera), Consumo (36% de la cartera) y Commodities (16%). El objetivo de esta cartera es brindar exposición a las compañías más sensibles a la reactivación de la economía. Esta combinación puede ser replicada a partir de $176.526.

Durante abril el rendimiento de la cartera fue de 1,3%, 4,0 pp por debajo de su benchmark (S&P 500). Este resultado fue impulsado por un alza de 1,7% en el segmento Commodities, en tanto que el segmento ligado a bancos e industriales mostraron un rendimiento del 1,1%: los buenos desempeños de bancos como Wells Fargo (+15,3%) se vieron opacados por las pérdidas de los industriales como Boeing (-8,0%). 

Wells Fargo, siendo el mayor exponente de suba durante el mes de la cartera, logró destacarse aún sobre el resto de los bancos, a pesar de que todos presentaron resultados extraordinarios con respecto al primer trimestre del año. La razón principal es el mayor contraste entre los desempeños trimestrales interanuales del banco, que habían sido muy pobres en comparación al resto. Similar fue lo que ocurrió dentro del sector de Consumer Orientated, con un rendimiento de 1,1% marcado por los extremos de Home Depot (+6,1%) y Twitter (-13,3%). Twitter tuvo un buen rendimiento a principios de mes con los rumores de la compra de red social ClubHouse, pero tras el estancamiento de las discusiones y la presentación de resultados que no dejaron satisfecho a los analistas, estos se vieron opacados durante la última jornada del mes, registrando una baja de casi el 18%.

Con el resultado de abril, en los últimos tres meses la cartera tuvo un excelente desempeño, marcando un alza de 19,2%, 6,7 pp por encima del S&P 500 en igual lapso. Esto fue posible gracias al alza de 25,2% que marcó la estrategia de compañías ligadas a los Bancos e Industria. Estos últimos habían arrancado el año con el pie izquierdo, reportando ingresos por acción que no lograban satisfacer a los inversores, tendencia que comenzó a cambiar a inicios de febrero cuando la reserva federal liberó la prohibición de recompra de acciones. Además, siguieron en aumento cuando las expectativas de crecimiento para el país alcanzaron el 6,5% y la presentación de balances con resultados muy superiores a lo esperado por analistas.

En los últimos 6 meses, la Cartera C registró un alza de 42,6%. Pasó a ser así la tercera mejor performance detrás de la Cartera F y B. El rendimiento, al igual que para los lapsos más recientes, fue impulsado por “Industria y Bancos”, que acumularon una mejora del 60,9%.  Los buenos desempeños se deben en mayor medida a las expectativas de recuperación económica, la subida de las tasas de interés, la velocidad del programa de vacunación en Estados Unidos y la presentación de resultados -en su mayoría- superiores a los esperados por analistas.

En el marco de una economía que va consolidando su recuperación, con menores restricciones a la movilidad y aceleración del crecimiento, la Cartera Cedear C se encuentra entre las de mejores perspectivas. La recuperación del consumo y la inversión serán los soportes para las empresas que la componen, que aún tienen mucho terreno por recuperar respecto a los demás carteras.

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Cedear F - Una cartera para apostar por la recuperación económica

Dentro las industrias consideradas cíclicas, las entidades financieras se diferencian de otras industrias principalmente por 2 particularidades: la primera y principal, es su importancia sistémica para el desarrollo fluido de la economía en general, actuando como intermediarios entre proveedores y demandantes de capital. La segunda es que estas se encuentran altamente reguladas en todos los países.

Desde el inicio de la pandemia, las regulaciones a estas han sido más estrictas que antes. Se realizaron constantes cambios a las tasas de referencia, se prohibió la distribución de dividendos, se flexibilizaron las condiciones de préstamo y también la manera de reconocer la incobrabilidad, todo con el fin de apaciguar las consecuencias de la pandemia y la cuarentena.

Nuestra cartera Cedear F combina 5 Cedears de los bancos americanos más importantes en cuanto a capitalización de mercado. Estos activos logran replicar en un 98,9% el ETF Invesco KBW Bank, uno de los instrumentos más utilizados por los inversores internacionales que buscan exposición en el sector. Se puede acceder a los rendimientos de esta cartera a partir de $22.000.

Perteneciente al segmento de las industrias cíclicas, que potencian sus rentabilidades durante los periodos de recuperación económica, el sector financiero es el que mejores resultados obtuvo en los últimos meses, dado que la expectativa de una fuerte recuperación económica fue acompañada por una suba en las tasas de interés largas, mejorando su rentabilidad. 

Concretamente, durante abril nuestra cartera F obtuvo un rendimiento de 4,1%, 2 pp por debajo del ETF de referencia. El banco que mejor rindió en el mes fue Wells Fargo, con un alza de 15,3%. Los bancos durante el 1 Q de 2021 reportaron extraordinarios balances en Estados Unidos. De todos ellos, Wells Fargo es aquel que marcó un mayor crecimiento de su resultado neto con respecto al 1Q del 2020, siendo 626% superior. 

El buen desempeño de abril se suma al excelente rendimiento de los dos meses previos, permitiendo un retorno total de 30,0% en el último trimestre, en línea con su benchmark. Más destacada aún fue el alza de 74,9% en los últimos 6 meses, muy por encima de la performance del KBW Nasdaq Bank Index, que subió 65,3%, siendo la cartera que mejor performance mostró. Nuevamente, Wells Fargo sigue resaltando en ambos periodos con alza de 51% y 110% en los últimos 3 y 6 meses (el banco había atravesado un par de duros años debido a escándalos de fraude, con penalidades por parte del “Consumer Federal Protection Bureau” y Reserva Federal).

Las perspectivas para esta cartera siguen siendo alentadoras dado que el sistema mantiene una elevada liquidez y podrán dinamizar el crédito para aprovechar la recuperación del consumo. 

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‍Cedear Q - Empresas de calidad para el largo plazo

Para el inversor con horizonte temporal de largo plazo, que busca empresas sólidas, pero orientadas a la innovación y diferenciación de sus competidores, la estrategia “Quality” puede ser una opción recomendada.

Este segmento abarca compañías que presentan rentabilidades resilientes al ciclo económico, bajos niveles y costo de apalancamiento, crecimiento demostrado de activos y ganancias en el largo plazo, así como también un management profesional y comprometido con un modelo de negocios que avanza y se adapta al cambio tecnológico. Nuestra cartera Cedear Q -Quality- combina 17 Cedears de empresas de buena calidad en sus negocios y balances. Esta cartera se puede replicar a partir de $147.517.

Esta cartera comprende tres segmentos. Con una ponderación de 78,4%, la estrategia “Growth” abarca compañías de las industrias de tecnología, comunicaciones y consumo discrecional. La segunda en orden de impacto es la estrategia “Stable Business”, con 17,9% de ponderación: incluye las industrias de cuidado personal, tecnología, consumo masivo y discrecional. Por último, “Cyclical business”, con sólo 3,7% de ponderación, incluye únicamente a la fabricante de aeronaves Boeing.

En abril la cartera marcó una rentabilidad de 7,4%, 2,1 pp mayor al rendimiento del benchmanrk (S&P 500). A diferencia de lo ocurrido durante el primer trimestre, en abril las compañías de la estrategia Growth sobrepasaron en rendimiento a la estrategia Cyclical. Por su participación en el total, Amazon y Google fueron los activos que más aportaron al rendimiento de la cartera, registrando subas del 12,1% y 14,1%. En el caso de Amazon, esta reportó en sus balances del primer trimestre resultados netos 120% superiores al mismo periodo del 2020, impulsando un aumento en sus ventas del 41% i.a. Los rendimientos aportados por las estrategias Business Stable y Cyclcical Business fueron bajos y en algunos casos negativos, pero sus ponderaciones combinadas sólo representan el 21,6% de los rendimientos de la cartera.

Entre febrero y abril, la cartera acumuló un alza de 9,2%, mientras que el S&P 500 rindió 12,8%. Las empresas del segmento Growth tuvieron un alza de 10,5%, aunque con comportamiento muy heterogéneo entre sus componentes (se destacaron Google, Facebook y Nvidia). En el caso de esta última, aún no presentó el balance del primer trimestre del 2021, pero alcanzó rendimientos superiores al 15% en el mes (lo logró tras anticipar su ingreso en el mercado de procesadores destinados a centros de datos, con un nuevo producto capaz sacar participación de mercado al líder Intel). A pesar del tropiezo de abril, el segmento de cíclicas aún sigue siendo el más dinámico con un alza del 20,5%, de la mano de los buenos resultados de Boeing durante marzo (superó la expectativa de venta de aeronaves). Business Stable sigue mostrando bajos beneficios: de 6,7% en el último trimestre. 

En los últimos seis meses, la cartera acumula un incremento de 28,3%, levemente por encima al rendimiento del S&P 500. Los tres segmentos tuvieron rendimientos positivos, aunque por su participación en el total se destacó el Growth marcando un alza de 28,3%, de la mano de Google, que acumuló un alza de 45%. El segmento Stable subió 18,7% y la mejor performance la tuvo el segmento Cyclicals ,  subiendo 62% de la mano de la recuperación de las compañías aéreas. 

Como vemos, es una cartera con mucha participación de las compañías tecnológicas que presentan valuaciones muy elevadas. Si bien el año pasado tuvieron excelentes resultados, para este año -si bien las perspectivas para esta cartera son buenas- se contempla un riesgo de corrección bajista, tal como pudimos observar en febrero y marzo, aunque pueden presentar sorpresas positivas como ocurrió en abril. El alza de la tasa americana golpea a estas compañías y favorece la rotación hacia las compañías cíclicas. El potencial para este tipo de carteras es el avance de nuevas tecnologías que tengan un efecto más disruptivo en el mercado.

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Cedear T: una cartera para replicar al Nasdaq

El sector tecnológico siempre se ha caracterizado por tener la habilidad de encontrar nuevas industrias y alterar las estructuras establecidas de las viejas. A diferencia del resto de los sectores, la valuación de estas compañías suele encontrarse sujeta más al valor de sus activos intangibles que tangibles. El año pasado, pese al contexto de pandemia y la caída de la actividad económica global, esta cartera tuvo un rendimiento de casi el 50%.

Nuestra cartera Cedear T combina 18 Cedears que explican prácticamente un 60% del Nasdaq. Está compuesta en un 72% por compañías del segmento Growth, el 15% del Stable Business y el 12% restante por compañías Cyclicas. La selección de instrumentos permite replicar al índice Nasdaq 100 con una correlación superior al 95%. Los rendimientos de esta cartera pueden replicarse a partir de $407.075.

En marzo la Cartera Cederar T registró un rendimiento de 5,8%, igualando al rendimiento que marcó el benchmark. La mejora en el rendimiento se explica por el aporte que hicieron las compañías Growth, que subieron 7,3% impulsadas principalmente por los buenos balances presentados por Google, Amazon y Facebook (reportaron ingresos netos USD 9,497 M, +94% i.a. superando con creces las expectativas). En tanto, las Cyclicals subieron un 4,9%, destacándose PayPal, que tuvo un alza de 8% y logró atraer inversores gracias a su porfolio de buen momentum en criptomonedas y su alianza con Coinbase (permite comprar criptomonedas a través de tarjetas de débito). En último lugar, el segmento de Stable Business apenas se movió un 0,1% en el mes debido a los bajos rendimientos de empresas de las industrias de consumo masivo. 

En los últimos tres meses la cartera marcó un alza de 9,8%, 2,4 pp por encima del Nasdaq 100. Los determinantes fueron básicamente los mismos que marcaron en la evolución del último mes, pero tras la época de presentación de balances, muchas de las expectativas se confirmaron y/o acentuaron. Concretamente, las compañías Growth fueron las de mejor desempeño al acumular un alza de 12,9%, mientras que las Cyclicals subieron 8,1% y las Stable sólo 1,2%.

En los últimos seis meses, la cartera acumula un incremento de 24,5%, levemente por debajo del Nasdaq. El principal determinante fueron las Cyclicals, que aumentaron 45,2% impulsadas por Tesla y Disney, en tanto que las Growth hicieron lo propio al 24,6% y las Stable subieron sólo 8,3%. 

Las perspectivas para esta cartera siguen siendo favorables aún bajo el supuesto de que las compañías de mayor ponderación presentan valuaciones muy elevadas. Durante el último mes, estas compañías demostraron que pueden seguir superando las expectativas cuando presentan resultados tangibles en sus números y marcan perspectivas concretas y razonables. El alza de la tasa americana golpea a estas compañías y favorece la rotación hacia las compañías cíclicas. El potencial para este tipo de carteras está en el avance de nuevas tecnologías que tengan un efecto más disruptivo en el mercado, lo cual suele suceder para las empresas seleccionadas en esta cartera.

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