Excelente semana para los activos locales, que aprovecharon la combinación de un mejor contexto global y las fuertes compras del BCRA, que capitaliza la mayor liquidación del agro y el ingreso por préstamos financieros, especialmente del sector petrolero. En este contexto, el tipo de cambio oficial volvió a retroceder y la misma tendencia mostraron las tasas de interés. Los bonos soberanos en dólares tuvieron un fuerte repunte y el riesgo país volvió a operar por debajo de los 600 pb, mientras que la suba en las acciones fue limitada por la caída en el sector energético. Lo negativo llegó por el lado de los datos económicos publicados la última semana, que mostraron un importante deterioro en los indicadores de actividad y una caída en la recaudación tributaria en un contexto en el que las expectativas de inflación para este año se corrigen al alza. La atención de esta semana estará puesta en los datos de inflación de marzo y en la licitación del Tesoro, donde el foco estará en si logra seguir sosteniendo el nivel actual de tasas.

Avances en el Congreso. La Cámara de Diputados aprobó el 9 de abril la reforma a la Ley de Glaciares impulsada por el gobierno de Javier Milei, con 137 votos a favor, convirtiéndola en ley tras su sanción previa en el Senado. La norma elimina la protección automática de zonas periglaciales, establece una protección selectiva solo para glaciares estratégicos, habilita actividades mineras e hidrocarburíferas bajo evaluación ambiental y otorga mayor poder a las provincias, reduciendo el carácter vinculante del inventario nacional. Mientras la Cámara Argentina de Empresas Mineras (CAEM) la consideró una señal positiva para la inversión y la previsibilidad, y sectores científicos como IANIGLA advirtieron sobre un debilitamiento del control técnico, el mercado interpreta la reforma como un intento de Argentina por posicionarse mejor en la competencia global por inversiones mineras, en un contexto de creciente demanda de recursos como el cobre.

Actividad en baja. En febrero de 2026, la actividad mostró un desempeño mayormente negativo. La industria manufacturera cayó 4,0% m/m desestacionalizado y 8,7% i.a., con fuertes retrocesos en rubros como textiles (-33,2%), maquinaria y equipo (-29,4%) y automotriz (-24,6%), aunque con excepciones como la refinación de petróleo (+19,7%) y químicos (+3,7%). La construcción retrocedió 1,3% m/m y 0,7% i.a., y la actividad minera cayó 1,0% m/m, aunque quedó 3,3% i.a. por encima respecto de un año atrás, impulsada por el petróleo (+15,8%) y los minerales no metalíferos (+14,3%).

Cae la recaudación. La recaudación nominal creció 26,2% i.a., pero en términos reales volvió a mostrar un deterioro, cayendo un 5,1% i.a. La dinámica se explica en gran parte por el aumento en la base nominal de los impuestos ligados a la actividad económica: el IVA subió un 28,7% i.a., el Impuesto a los Débitos y Créditos avanzó un 38,4% i.a. y el Impuesto a las Ganancias un 17,1% i.a., mientras que los Derechos de Exportación cayeron 14,6% i.a.

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El BCRA acelera la compra de divisas. En la última semana, el BCRA realizó compras por USD 963 M, mayormente concentradas en las dos últimas ruedas, en las que adquirió más de USD 700 M, acumulando en lo que va del mes compras netas por USD 1.039 M, a razón de USD 173 M por día, mostrando una aceleración respecto a marzo, que registró compras promedio diarias de USD 84 M. Esta aceleración se explica por la mayor liquidación del agro –cumpliendo con la estacionalidad habitual, subió un 20% respecto a marzo, pasando de USD 100 M a USD 120 M diarios– y por el mayor flujo de préstamos financieros, especialmente asociados al sector petrolero. Con la performance de la última semana, en lo que va del año las compras netas ascienden a USD 5.425 M. Estas intervenciones permitieron que el stock de reservas internacionales brutas suba en USD 986 M, para cerrar en USD 45.431, mientras que las reservas netas también mejoraron y se ubican en torno a USD -1.500 M considerando la definición tradicional y cerca de USD -18.000 bajo la metodología del FMI.

El tipo de cambio acentúa su caída. El tipo de cambio oficial continuó profundizando su caída al retroceder un 1% en la semana y cerrar en $1.373,9, ubicándose a un 21,6% del techo de la banda. La baja se produjo incluso en un contexto en el que el agro sostiene un ritmo estable de liquidación cercano a USD 90 M diarios y las tasas continúan descendiendo en términos reales, favorecido además por una mejora del contexto internacional y un debilitamiento del dólar a nivel global. Los dólares financieros también cayeron: el MEP bajó un 1,6% y el CCL un 0,7%, y cerraron en $1.411,7 y $1.477,7, respectivamente, con el canje alcanzando el 4,7%, su nivel más alto en el año. Los contratos de dólar futuro acompañaron la baja del tipo de cambio, cayendo un 2,6% en la semana, con el mercado reduciendo las expectativas de devaluación implícita a un promedio del 1,8% m/m, mientras que las tasas implícitas se ubican en el rango de 24%–25% TNA a lo largo de los contratos. Tanto el volumen operado promedio como el interés abierto cayeron respecto a la semana anterior, ubicándose en 878 M y USD 4.477 M, respectivamente, por lo que no pareciera haber habido presencia del BCRA.

Los CER ganan nuevamente. La curva en pesos tuvo una semana positiva, nuevamente encabezada por los CER, que subieron un 4,4% y rinden tasas reales negativas hasta mayo de 2027. En promedio, el tramo 2026 rinde CER -6%, CER +0% en 2027 y CER +6% para el resto de los tramos, al tiempo que las expectativas de inflación se ajustaron al alza: el mercado descuenta una inflación del 2,8% m/m en marzo y abril y 31,1% acumulada en 2026. Las Lecap le siguieron al subir un 2,3% en la semana y ya rinden por debajo de 2% TEM hasta junio y entre 2%–2,2% TEM en el resto de la curva. Los Duales quedaron más rezagados en un contexto en el que la tasa TAMAR recortó hasta 23,4% TNA, alcanzando su nivel nominal más bajo en dos años, y rinden un margen cercano al 2,5% sobre dicha tasa, con una tasa promedio de breakeven en el rango de 22%–23% TNA. Por último, los dollar-linked fueron los más castigados, de la mano de la caída en los tipos de cambio, y perdieron un 0,9% en la semana. A estos precios rinden devaluación +5% y descuentan una devaluación implícita directa del 0,6% en abril y 5,2% en junio, es decir, un tipo de cambio implícito de $1.382 y $1.444, respectivamente.

El riesgo país debajo de los 600 pb. Los soberanos en dólares registraron una sólida semana, con una suba promedio de 5,7%, superando el 2,0% de los comparables y achicando el spread frente al índice Latam en 44 pb, hasta los 268 pb. El impulso vino por un contexto global favorable y un BCRA que compró reservas en el MLC. En este marco, el riesgo país cerró en 553 pb, retornando a niveles previos al inicio del conflicto bélico. En lo que va del mes, los soberanos acumulan una ganancia de 4,2%. El avance semanal estuvo traccionado por los tramos largos de Globales y Bonares: el GD41 lideró con una suba de 7,5%, seguido por el AL35 con un 5,7%. En términos de rendimientos, los Bonares se ubican entre 6,9% (tramo corto) y 9,7% (tramo largo), mientras que los Globales operan en el rango de 6,7%-9,3%. Los BOPREAL avanzaron 0,9% en la semana, aunque acumulan una caída de 3,1% en el mes. El mayor dinamismo correspondió al BOPREAL Serie 3, que subió 3,1%, seguido por el BOPREAL Serie 1-A con un alza de 1,8%. La curva del BCRA rinde actualmente en el rango de 1,9%-7,7%. Los bonos provinciales avanzaron 1,0% en la semana, acompañando la tendencia positiva de los soberanos, y acumulan una suba de 1,6% en abril. El bono PBA 2037 fue el de mejor desempeño semanal, con un alza de 2,3%. El segmento ofrece rendimientos de entre 5,2% y 12,1%. Los bonos corporativos mostraron una performance positiva, con un leve avance de 0,1% tanto en la semana como en el mes. Bajo legislación local, Vista 2029 fue el título de mejor desempeño semanal (+2,4%), mientras que en ley extranjera YPF 2031 lideró con una suba de 0,7%. Esta dinámica contrasta con la observada en renta variable, donde las compañías del sector energético retrocedieron. Los rendimientos corporativos bajo legislación local se sitúan entre 4,9% y 5,6%, en tanto que los de legislación internacional oscilan entre 7,6% y 8,0%.

Merval limitado por las energéticas. El Merval se mantuvo en pesos, mientras que subió 0,7% en dólares CCL en la semana, cerrando en un nivel de USD 2.029. La ganancia del Merval estuvo por debajo del índice de acciones Latam, que avanzó 6,0% en la semana. De esta manera, en abril el Merval medido en dólares sube un 5,4%, y en el año avanza un 1,4%. La suba en la semana y en lo que va del mes es impulsada por los sectores de construcción, materiales y financiero, debido a la mejora en el contexto global, mientras que el sector energético, que había impulsado al índice en marzo, limitó los avances por la caída en el precio del crudo. En la semana, las acciones que más subieron fueron LOMA, VALO y Holcim, con ganancias de entre 7,8% y 8,6%, mientras que las mayores caídas fueron para COME, Transener y Edenor, con pérdidas de entre 7,0% y 9,9%. En el mes, se observan subas de entre 17,3% y 19,2% para las acciones de VALO, Holcim y LOMA, mientras que YPF, TGS y COME retroceden entre 2,7% y 6,9%. En cuanto a las acciones que cotizan en Wall Street, en la semana operaron sin cambios, mientras que en abril suben un 5,7%. En la semana, las mayores subas fueron para Bioceres, Corporación América y LOMA, que avanzaron entre 4,2% y 16,0%, mientras que Globant, Edenor y TGS cayeron entre 2,5% y 4,5%. En el mes, las compañías que más suben son Bioceres, Supervielle y Banco Macro, con ganancias entre 14,3% y 35,4%, mientras que las mayores caídas corresponden a Vista, YPF y AdecoAgro, con retrocesos de entre 5,7% y 13,7%.

Lo que viene. Este lunes se darán a conocer las condiciones de la primera licitación de abril, que se llevará a cabo el miércoles, en la que el Tesoro deberá enfrentar vencimientos por $8,3 billones, principalmente correspondientes a la Lecap de abril. En el actual contexto de holgada liquidez por las compras de divisas del BCRA, es probable que el Tesoro vuelva a colocar deuda por encima de sus vencimientos. Además, se publicarán varios datos macroeconómicos relevantes: el martes se conocerá el IPC de marzo, que estimamos en 3% m/m; el jueves se difundirá el índice del costo de la construcción; y el viernes se dará a conocer el índice de salarios. 

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