• La restricción monetaria se sostendría en el primer trimestre del 2023 ante los escasos resultados sobre la inflación. Será determinante que la política monetaria converja con los objetivos de desinflación dado los efectos reales y financieros no deseados.   

• Las reservas internacionales netas al cierre de noviembre evidenciaron una disminución respecto al mes anterior. La estimación de los activos netos del mes se registraron en torno a los U$S 2.533 millones.       

Resumen

• La ineficacia expuesta en el cumplimiento de los objetivos de estabilización del nivel de precios sostendrá la gestión monetaria restrictiva, independientemente de las derivaciones financieras y sobre la actividad económica, las cuales se evidencian desde el canal del crédito de la política monetaria.   

• En ese sentido, la deuda remunerada con el sector bancario (LELIQ/NOTALIQ) asciende a $ 7,89 billones en la segunda semana de diciembre, por encima de la base monetaria, lo cual representó un ascenso de 292,5% respecto al promedio del año 2021, $ 2,01 billones.  

• Consecuentemente con el nivel actual de tasa de interés de política monetaria, durante octubre se devengaron nuevamente intereses futuros que deberán cancelarse con aumento base monetaria, pues la generación de intereses sería de $5,92 billones.  

• La Base Monetaria promedio del mes de noviembre registró un aumento mensual de 4%, a precios corrientes. En valores absolutos el aumento promedio fue $170.212 millones. Mientras que en términos reales, la base monetaria se contraería un 1,7% interanual y en los últimos doce meses acumularía una caída cercana al 27%.     

• El nivel de tasa de interés de política monetaria se sostiene durante noviembre en 75% y la tasa de referencia efectiva anual en 107,35%, constituyendo en el mayor registro desde octubre 2019.  

• La tasa de interés BADLAR (depósitos mayoristas) se sostiene en 96,3% lo cual genera una rentabilidad real positiva en términos de la dinámica del mercado de cambios formal y la inflación interanual registrada en el mes de noviembre (92,4%).  

• Promediando el mes de diciembre el nivel de Reservas Internacionales brutas presentaron un aumento de 4,4% respecto de noviembre de 2022 lo cual se traduce en una suba nominal de U$S 1.672 millones.  

• Las Reservas brutas se registraron en los U$S 38.009 millones en el cierre de noviembre, representando una disminución acumulada de U$S 1.118 millones respecto desde diciembre de 2021.

• La estimación del nivel neto de reservas internacionales resultaría en U$S 2.533,4 millones en el cierre de noviembre, representando un incremento nominal de U$S 1.644,7 millones respecto al mes anterior y U$S 1.792 millones respecto del inicio del año.  

• La asistencia acumulada al Tesoro Nacional en concepto de adelantos transitorios y utilidades correspondiente al período enero-noviembre 2022 permanece en $620.051 millones debido a que en el último mes se mantuvo la interrupción de canal de asistencia.  

• La gestión cambiaria aún persiste bajo el sistema de pequeñas depreciaciones diarias (crawling peg) en 0,3% promedio diario en el segmento formal lo cual generó una depreciación mensual acumulada de 6,5%, por encima de la variación mensual del índice de precios minorista que registró 4,9% durante noviembre.     

• Durante noviembre la cotización del mercado de cambios informal estuvo expuesta a el reinicio de volatilidad impulsándola al alza y registrándose en $/U$S 314 en el cierre del mes. Mientras que hacia la segunda semana de diciembre el valor asciende a $/U$S 321, conformando una brecha de 80% respecto a la cotización oficial.  

• El riesgo país medido por el EMBI+Arg se registró en los 2.248 p.b. en el cierre de noviembre. Mientras que en la segunda semana de diciembre se registró en 2.175 p.b. Nivel descendente aunque se espera una mayor volatilidad dado el contexto interno y las condiciones macrofinancieras de nuestro país.       

• La ineficacia en el cumplimiento de los objetivos de estabilización del nivel de precios no solo sostiene la gestión monetaria restrictiva con independencia de las derivaciones financieras y sobre la actividad económica, sino que la acumulación de distorsiones plantean la necesidad de una mayor intensidad en la gestión monetaria.   

• En efecto, los pasivos remunerados con el sector bancario (LELIQ/NOTALIQ) continúan devengando intereses dada la estrategia de contraer la cantidad de dinero para digerir excesos monetarios. Estos pasivos, promediando el mes de diciembre, se establecen en $7,89 billones lo cual representa un nivel superior de 292,5% respecto del promedio del año 2021.  

• Nuevamente, los intereses que se devengan de esos pasivos monetarios generan impulso a la creación de dinero, es decir, constituyen un instrumento endógeno de expansión monetaria en un contexto de restricción monetaria primaria. Concretamente, los intereses derivados de los $ 7,89 billones de NOTALIQ serían $ 5,92 billones.  

• Durante el mes de noviembre se evidenció una expansión monetaria al observar la evolución de base monetaria promedio del mes ya que ésta se situó en promedio $4.388,4 miles de millones, registrando un aumento mensual de 4% en la serie original a precios corrientes. Mientras que ajustada por estacionalidad y a precios constantes, habría registrado una contracción de 1,7% y en los últimos doce meses acumularía una caída de 27% 

• El nivel de tasa de política monetaria se sostiene en 75% lo que representa quince  puntos porcentuales por encima del 60% del cierre de julio, evidencia el sesgo restrictivo del canal del crédito de la política monetaria. Mientras que el nivel efectivo anual se sitúa en 107,35%, constituyéndose en el máximo desde octubre de 2019. Una política monetaria restrictiva sobre la dinámica de precios afecta naturalmente la recuperación del nivel de actividad.  

• En ese marco, la tasa de interés por depósitos mayoristas se presenta con  rentabilidad en relación al mercado de cambios y a la inflación interanual. Concretamente, la tasa BADLAR permanece en 96,3% en su valor efectivo anual, mientras que la inflación interanual de noviembre registró un nivel de 92,4%. 

• La asistencia al Tesoro Nacional en concepto de adelantos transitorios y utilidades correspondiente al período enero-octubre 2022 se mantuvo en $620.051 millones debido al sostenimiento de la interrupción de estos flujos desde septiembre pasado.  

• Las Reservas Internacionales brutas registran un saldo de U$S 38.009 millones en el cierre de noviembre lo cual se traduce en una retracción mensual de U$S 667 millones. A su vez, a pesar de que la medida de política que incentiva el adelanto de liquidaciones de exportaciones sigue impulsando el ingreso de divisas, la crisis cambiaria iniciada en julio generó una pérdida neta de activos por U$S 1.118 millones en el período enero-noviembre.   

• La estimación del nivel neto de reservas internacionales resultaría en U$S 2.533,4 millones al cierre de noviembre. Esta estimación se deriva del descuento de asignaciones por derechos especiales de giro del FMI, obligaciones monetarias con otras entidades (swaps) y los depósitos por encajes en moneda extranjera de entidades financieras. Incluyendo también las partidas por la recepción de los DEG del FMI de U$S 4.319, U$S 6.752 y U$S 4.005 millones, pues se contabilizaron como aumento bruto de reservas.

• La depreciación nominal en la cotización minorista de noviembre registró un promedio diario de 0,3%, nivel similar al promedio de los primeros nueve meses del año, configurando una variación mensual de 6,5%, variación por encima de la dinámica de precios minorista del mismo período que se situó en 4,9%. 

• La  cotización promedio de cierre de noviembre en el mercado formal fue $174,55 aunque luego del impuesto País y la nueva retención, la cotización efectiva resultó en $305,5. En efecto, en el mercado minorista en el cierre de noviembre se registró una depreciación de 50% respecto de principios de año, y la inflación minorista del mismo período acumuló 85,3%.  

• En el mes de noviembre la volatilidad sobre el mercado informal se reanudó, impulsó la cotización al alza. La cotización informal en el cierre del mes se registró en $/U$S 314, nivel similar al promedio del mes. Este mercado, si bien relativamente pequeño, tiene derivaciones en la conformación de expectativas y en el sentimiento del mercado, lo cual se torna importante ante un contexto inflacionario y de necesidad de estabilización. 

• El riesgo soberano medido por el EMBI+Arg se registró en los 2.248 p.b. en el cierre de noviembre, aunque promediando diciembre se establece en 2.175 p.b., evidenciando un descenso a pesar de que se espera un nuevo ascenso derivado del panorama político nacional y las condiciones macrofinancieras de nuestro país lo cual, a su vez, establece un mayor nivel de incertidumbre de mercado.