- El programa monetario de este año se trasladaría hacia un sesgo contractivo, dado el acuerdo con el FMI. Es esperable que, en un contexto de complejidad e inflación persistente, la gestión de la política monetaria no se establezca en una perspectiva discrecional y expansiva.

- Las reservas internacionales netas se sitúan en el mínimo nivel de la última década. Las estimaciones de los activos netos resultan en negativo a pesar de los DEG recibidos en 2021 y el ingreso de divisas por exportaciones.

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Resumen

  • Durante febrero el nivel de Reservas Internacionales brutas presentó una nueva disminución en torno a -1,5% respecto de enero 2022. Se constituye en el sexto  mes consecutivo de retracción y en el nivel más bajo desde abril de 2016. 
  • Las Reservas brutas se registran en los U$S 37.018 millones en el cierre de febrero, representando una pérdida acumulada de U$S 2.109 millones respecto de diciembre 2021. 
  • La asistencia al Tesoro Nacional en concepto de adelantos transitorios y utilidades durante el primer bimestre del año resultó en $ 122.000 millones lo cual representó un menor nivel respecto del promedio del último trimestre de 2021.
  • El Banco Central reiteró la suba del nivel de tasa de interés de política a los efectos de intentar establecer incentivos en el mercado local situándola en 42,5%, mientras que la tasa de referencia efectiva anual es de 51,93%. 
  • En el objetivo de contraer la cantidad de dinero la autoridad monetaria sigue constituyendo deuda con el sector bancario (LELIQ/NOTALIQ) la cual asciende a $ 4,09 billones en el cierre de febrero, nivel sustancialmente superior respecto al promedio del año 2021, $ 2,01 billones. 
  • El tipo de cambio minorista continuó con variaciones diarias del 0,1% promedio en el segmento formal durante febrero aunque en el transcurso de las primeras semanas de marzo se situó en 0,2%.    
  • Desde septiembre 2021 se sostienen las presiones sobre la cotización del mercado cambiario informal cuyo valor converge hacia el final de febrero en $/U$S 211, constituyendo una brecha de 87% respecto a la cotización oficial.  
  • El riesgo país medido por el EMBI+Arg aún se establece en un nivel alto respecto a la región arribando a 1.807 p.b. en el promedio de marzo. Se espera mayor volatilidad durante el primer trimestre del año dado el panorama político nacional y las condiciones macrofinancieras de nuestro país.       
  • Las Reservas Internacionales brutas registran un saldo de U$S 37.018 millones en cierre de febrero lo cual se traduce en una pérdida mensual de U$S 571 millones. Si bien en términos absolutos la disminución fue menor al promedio registrado durante el último trimestre de 2021, representa una nueva disminución que se sostiene desde septiembre 2021.    
  • La estimación del nivel neto de reservas internacionales correspondiente con el descuento de asignaciones por derechos especiales de giro del FMI, obligaciones monetarias con otras entidades (swaps) y los depósitos por encajes en moneda extranjeras de entidades financieras resultaría en -U$S 1.950 millones en el cierre de febrero. Esto a pesar del aumento registrado durante agosto debido a la recepción de los DEG del FMI de U$S 4.319 millones que se contabilizaron como aumento bruto de reservas.
  • Durante el primer bimestre del año la asistencia al Tesoro Nacional en concepto de adelantos transitorios y utilidades se registró en $ 122.000 millones, representando  una disminución respecto del promedio del último trimestre de 2021, el cual se había situado en los U$S 195.000 millones. Esto se traduce en la anulación de uno de los canales de expansión monetaria en virtud del acuerdo con el FMI. 
  • En el contexto de estabilizar el mercado monetario vía la eliminación gradual de la asistencia al sector público, el desafío del Tesoro será captar recursos financieros en el mercado local para lo cual se demandará la convergencia de tasas de interés reales positivas. Aspecto que en el mediano plazo no está libre de riesgo en relación a incumplimientos derivados de un mayor peso relativo de los servicios de deuda. 
  • Desde la estrategia de contraer la cantidad de dinero para digerir los excesos monetarios, el Banco Central sigue constituyendo pasivos con el sector bancario (LELIQ/NOTALIQ) devengando intereses. En efecto, los pasivos con los bancos en el cierre de febrero se establecen en $ 4,09 billones, representando un 103% por encima del nivel promedio del año 2021, $ 2,01 billones. 
  • La depreciación nominal promedio de febrero continuó en 0,1%, nivel similar de enero y menor a la dinámica de los demás precios de la economía. Concretamente, el mercado minorista en el cierre de febrero evidenció una depreciación de 4% respecto de principios de año, con una cotización promedio de cierre en $ 112,95 aunque luego del impuesto País y la nueva retención, la cotización efectiva resulta en $ 186,4.
  • Si bien hasta agosto el mercado informal presentó cierta estabilidad, la cotización en este mercado sigue influenciada por el ciclo político, la incertidumbre sobre el rumbo inflacionario y económico, generando una nueva fase de volatilidad en la cotización. En concreto, la cotización informal en el cierre de febrero registró $/U$S 211 desde los $/U$S 213 de enero.    
  • El nivel de tasa de política monetaria hacia el final de febrero reiteró la suba estableciéndose en 42,50%, es decir, por encima del 40% de enero. Las expectativas en relación a aumento del nivel de tasa vuelven a activarse dada la necesidad del programa monetaria del año en curso. 
  • El riesgo soberano medido por el EMBI+Arg se establece en 1.807 p.b. en el cierre de la segunda semana de marzo 2022. Esto nota cierta disminución respecto de fines de febrero 2022 cuando el índice se situó en los 1.816 p.b. No obstante, se esperaría mayor volatilidad del índice dado el alto nivel de incertidumbre de mercado que generan factores como el panorama político nacional y el desarrollo macrofinanciero de nuestro país.