La combinación de mayor demanda mundial -por la recuperación del nivel de actividad- con menor oferta -especialmente de China, principal productor mundial- provocó un fuerte incremento en el precio del acero, que en lo que va del año acumula un alza de 102% y 300% desde mínimos del 2020. Las perspectivas apuntan a que esta tensión entre la oferta y la demanda continúe en lo que queda de este año, y se descomprima lentamente en 2022, en la medida que se recupere la producción. Sin embargo, la elevada demanda esperada, combinada con una menor producción de China, augura precios superiores a la media en los próximos años.

Ternium Argentina (TXAR) es prácticamente la única empresa productora de acero plano en la Argentina, tiene una capacidad de 3 millones de toneladas al año y, además, posee el 28% de Ternium México y 3,7% de participación en Usiminas (ambas representan aproximadamente el 50% de las ganancias de la empresa).

Con este marco de fondo, TXAR presentó el balance al 30 de Septiembre: con una capitalización bursátil de USD 2.687 M, posee una caja neta de deuda de USD 631 M (considerando dólar oficial), lo que determina un valor empresa de USD 2.057 M. Si le restamos la participación de Ternium México y Usiminas, de un valor contable de USD 1.768 M y USD 115 M respectivamente, la parte local de TXAR hoy cotiza a USD 173 M, un valor demasiado bajo para las perspectivas de la empresa (si consideramos que hoy su controlante Ternium cotiza a 0,7 veces su valor libro, la parte local cotiza a USD 739 M).

Sin embargo, dada la combinación de mayor cantidad de despachos (+8% i.a., máximo nivel desde 2017) con mejores precios internacionales (+75% i.a.), en el 3Q21 la parte local de TXAR demostró una rentabilidad de USD 229 M, que se compara con USD 54 M en el 3Q20 y USD 149 M del segundo trimestre. La rentabilidad de Ternium México y Usiminas, en conjunto, aportaron ganancias por USD 217 M en el 3Q21, contra una rentabilidad de USD 17 M en el 3Q20 y de USD 203 M respecto del segundo trimestre. Así las cosas, estimando que en el 4Q21 se proyecta que se mantendrían los despachos y los precios, el año cerraría con ganancias por USD 1.500 M, muy superiores a los USD 237 M del año pasado. Para 2022, con un precio promedio estimado en Argentina de 1.300 USD / Ton (muy similar a los de este año), sumado a la ampliación de Pesquería -que aportaría un 25% más de producción en 2022-, esperamos que pueda ganar unos USD 1.125 M, un muy buen número para lo que vale la empresa hoy.

En conclusión, creemos que Ternium Argentina debería cotizar un 50% por arriba de los valores actuales, hasta los USD 0,89 por acción (3 veces las ganancias de 2022 más la caja neta).  Actualmente, las acereras de América Latina cotizan a 4,5 veces las ganancias del 2022. Consideramos que 3 veces las ganancias del 2022 sería un ratio justo, dado que los riesgos locales son mayores a los de la región. Por lo tanto, 3 veces las ganancias del 2022 (USD 1.125 M), más la caja neta de $631 M, serían unos USD 4.006: divido las 4.517 M de acciones, nos da un valor objetivo de USD 0,89 por acción.

No solo la suba es interesante, sino que vemos un potencial de baja bastante limitado por su fuerte caja actual y participaciones en el exterior.