• La política monetaria restrictiva no solo afecta el nivel de actividad sino que genera efectos monetarios expansivos de segunda ronda. La absorción de liquidez interna expone el aumento de los pasivos remunerados del Banco Central y, en efecto, la necesidad de una mayor expansión monetaria.    

• Las reservas internacionales netas al cierre de octubre evidenciaron una recuperación respecto al mes anterior. Las estimaciones de los activos netos de octubre se registraron en torno a los U$S 4.178 millones.       

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Reservas Internacionales (brutas en millones de dólares)

Resumen

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• Las derivaciones endógenas de la política monetaria en su objetivo de afectar la dinámica de precios se traducen en expansión de dinero dado los intereses que se devengan de los pasivos monetarios.  

• En ese sentido, la deuda remunerada con el sector bancario (LELIQ/NOTALIQ) asciende a $ 7,53 billones en la segunda semana de noviembre, por encima de la base monetaria, lo cual representó un ascenso de 274,6% respecto al promedio del año 2021, $ 2,01 billones.  

• Consecuentemente con el nivel actual de tasa de interés de política monetaria, durante octubre se devengaron nuevamente intereses futuros que deberán cancelarse con aumento base monetaria, pues la generación de intereses sería de $5,65 billones.  

• La Base Monetaria promedio del mes de octubre registró un aumento mensual de 1,1%, a precios corrientes. En valores absolutos el aumento promedio fue de $49.383 millones. Mientras que en términos reales, la base monetaria se contraería un 3,9% interanual.     

• En nivel de tasa de interés de política monetaria se sostiene durante octubre en 75% y la tasa de referencia efectiva anual en 107,35%, constituyendo en el mayor registro desde octubre 2019.  

• La tasa de interés BADLAR (depósitos mayoristas) asciende a 96,3% lo cual genera una rentabilidad real positiva en términos de la dinámica del mercado de cambios formal y la inflación interanual registrada en el mes de octubre (88%).  

• Durante octubre el nivel de Reservas Internacionales brutas presentó una recuperación  de 2,8% respecto de septiembre de 2022 lo cual se traduce en una suba nominal de U$S 1.051 millones.  

• Las Reservas brutas se registraron en los U$S 38.676 millones en el cierre de octubre, representando un disminución acumulada de U$S 451 millones respecto de diciembre de 2021.

• La estimación del nivel neto de reservas internacionales resultaría en U$S 4.178 millones en el cierre de octubre, representando un incremento nominal de U$S 1.402 millones respecto al mes anterior.  

• La asistencia al Tesoro Nacional en concepto de adelantos transitorios y utilidades correspondiente al período enero-octubre 2022 se sostuvo en $620.051 millones debido a que en el último mes se mantuvo la interrupción de canal de asistencia.  

• La gestión cambiaria aún persiste bajo el sistema de pequeñas depreciaciones diarias (crawling peg) en 0,3% promedio diario en el segmento formal lo cual generó una depreciación mensual acumulada de 6,2% y sosteniendo un atraso marginal respecto a la variación mensual del índice de precios minorista que registró 6,3% durante octubre.     

• Durante octubre la cotización del mercado de cambios informal se estabilizó en torno a los $/U$S 290. Mientras que hacia la segunda semana de noviembre el valor asciende a $/U$S 306, conformando una brecha de 80% respecto a la cotización oficial.  

• El riesgo país medido por el EMBI+Arg se registró en los 2.625 p.b. en el cierre de octubre. Mientras que en la segunda semana de noviembre se registra en 2.383 p.b. Se espera una mayor volatilidad durante el resto del año dado el contexto interno y las condiciones macrofinancieras de nuestro país.       

• Las consecuencias endógenas de la política monetaria en su objetivo de afectar la dinámica de precios se traducen en marcada expansión de dinero dado los intereses que se devengan de los pasivos monetarios, estos se establecen por encima de la base monetaria.  

• En efecto, los pasivos remunerados con el sector bancario (LELIQ/NOTALIQ) continúan devengando intereses dada la estrategia de contraer la cantidad de dinero para digerir excesos monetarios. Estos pasivos, promediando el mes de noviembre, se establecen en $7,53 billones lo cual representa un nivel superior de 274,6% respecto del promedio del año 2021.  

• Mientras que los intereses que se devengan de esos pasivos monetarios generan un nuevo impulso a la creación de dinero, es decir, constituyen un instrumento endógeno de expansión monetaria en un contexto de restricción monetaria primaria. Concretamente, los intereses derivados de los $7,53 billones de NOTALIQ serían $5,65 billones.  

• Durante el mes de octubre se evidenció una contracción monetaria al observar la evolución de base monetaria promedio del mes ya que ésta se situó en promedio $4.225,1 miles de millones, registrando un aumento mensual de 1,1% en la serie original a precios corrientes. Mientras que ajustada por estacionalidad y a precios constantes, habría registrado una contracción de 3,9% y en los últimos doce meses acumularía una caída de 25% 

• El nivel de tasa de política monetaria asciende a 75% lo que representa quince  puntos porcentuales por encima del 60% del cierre de julio. Mientras que el nivel efectivo anual se sitúa en 107,35%, constituyéndose en el máximo desde octubre de 2019. Una política monetaria restrictiva sobre la dinámica de precios afecta naturalmente la recuperación del nivel de actividad.  

• En ese marco, la tasa de interés por depósitos mayoristas se presenta con  rentabilidad en relación al mercado de cambios y a la inflación interanual. Concretamente, la tasa BADLAR se establece en 96,3% en su valor efectivo anual, mientras que la inflación interanual de septiembre registró un nivel de 88%. 

• La asistencia al Tesoro Nacional en concepto de adelantos transitorios y utilidades correspondiente al período enero-octubre 2022 se mantuvo en $620.051 millones debido al sostenimiento de la interrupción de estos flujos durante octubre. 

• Las Reservas Internacionales brutas registran un saldo de U$S 38.676 millones en el cierre de octubre lo cual se traduce en una suba mensual de U$S 1.051 millones. Si bien las mejores condiciones de precios de exportables y el adelanto de liquidaciones de exportaciones impulsaron el ingreso de divisas, la crisis cambiaria iniciada en julio generó una pérdida neta de activos por U$S 451 en el período enero-octubre.   

• La estimación del nivel neto de reservas internacionales resultaría en U$S 4.178 millones al cierre de octubre. Esto resultaría correspondiente con el descuento de asignaciones por derechos especiales de giro del FMI, obligaciones monetarias con otras entidades (swaps) y los depósitos por encajes en moneda extranjera de entidades financieras. Incluyendo también las partidas por la recepción de los DEG del FMI de U$S 4.319, U$S 6.752 y U$S 4.005 millones, pues se contabilizaron como aumento bruto de reservas.

• La depreciación nominal en la cotización minorista de octubre registró un promedio diario de 0,3%, nivel similar al promedio de los primeros nueve meses del año, configurando una variación mensual de 6,2%. Esto genera un nuevo atraso incipiente respecto al nivel de precios minorista cuya variación mensual se situó en 6,3%. 

• La  cotización promedio de cierre de octubre en el mercado formal fue $163,88 aunque luego del impuesto País y la nueva retención, la cotización efectiva resultó en $286,8. En efecto, en el mercado minorista en el cierre de octubre se registró una depreciación de 52% respecto de principios de año, y la inflación minorista del mismo período acumuló 76,6%.  

• En el mes de octubre la volatilidad sobre el mercado informal se minimizó aunque promediando el mes de noviembre la estabilidad se revierte. En concreto, la cotización informal en el cierre del mes se registró en $/U$S 290, nivel similar al promedio del mes. Este mercado, si bien relativamente pequeño, tiene derivaciones en la conformación de expectativas y en el sentimiento del mercado, lo cual se torna importante ante un contexto inflacionario y de necesidad de estabilización. 

• El riesgo soberano medido por el EMBI+Arg se registró en los 2.625 p.b. en el cierre de octubre, aunque promediando noviembre se establece en 2.383 p.b., nivel alto respecto a la región y se espera mayor volatilidad durante el resto del año el panorama político nacional y las condiciones macrofinancieras de nuestro país lo cual, a su vez, establece un mayor nivel de incertidumbre de mercado.   

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