- La política monetaria reanudó su sesgo expansivo en el mes de mayo. Luego de la contracción neta de la base monetaria en el primer cuatrimestre del año, la expansión en el final de mayo volvió a generar una emisión neta de saldos monetarios.

- Las reservas internacionales netas permanecen en un nivel similar al del mes anterior, a pesar del sostenimiento del contexto favorable derivado de los altos precios internacionales. Las estimaciones de los activos netos de mayo disminuyeron marginalmente respecto al mes previo, situándose en torno a los U$S 4.035 millones.

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Resumen

- Promediando junio el Banco Central aplicó una nueva suba del nivel de tasa de interés de  política monetaria con el objetivo de intentar establecer incentivos en el mercado local y  afectar la inflación, situándola en 52% y a la tasa de referencia efectiva anual en 66,5%.  

- La tasa de interés BADLAR (depósitos mayoristas) asciende a 56,7% lo cual genera una rentabilidad incipiente si se observa al mercado de cambios pero se matiza con la pérdida de al menos 3% respecto a inflación interanual de mayo.

- Desde el objetivo de contraer la cantidad de dinero la autoridad monetaria sigue  constituyendo deuda con el sector bancario (LELIQ/NOTALIQ) la cual asciende a $ 5,32 billones en el inicio de junio, nivel sustancialmente superior respecto al promedio del año 2021, $ 2,01 billones.  

- La Base Monetaria del mes de mayo mostró un crecimiento mensual de 1,9% a precios  corrientes. Mientras que en valores absolutos el aumento promedio fue $ 258.274 millones.  Mientras que en términos reales, la base monetaria se contraería un 11% interanual.  

- Dados los pasivos monetarios del Banco Central, el aumento de la tasa de interés de política  monetaria, si bien es un instrumento a los fines de afectar la dinámica inflacionaria, el efecto  no deseado es la generación anual de intereses de aproximadamente $3,28 billones en el  inicio de junio.  

- Durante mayo el nivel de Reservas Internacionales brutas presentó una caída incipiente de  1% respecto de abril 2022, lo cual se traduce en una reducción nominal de U$S 446 millones.  

- Las Reservas brutas se registraron en los U$S 41.561 millones en el cierre de mayo,  representando un aumento acumulado de U$S 2.434 millones respecto de diciembre 2021. 

- La estimación del nivel neto de reservas internacionales resultaría en U$S 4.038 millones en  el cierre de mayo, sosteniendo el nivel del mes anterior y luego de que en el primer bimestre  hayan resultado negativas. 

- Los desequilibrios macroeconómicos y las tensiones respecto a la gestión de los mismos  tienen efectos sobre el sector monetario, pues a pesar de que las exportaciones crecieron  mes a mes constituyendo U$S 27.681 millones desde el inicio del año, las reservas  internacionales no logran recuperarse. 

- La asistencia al Tesoro Nacional en concepto de adelantos transitorios y utilidades  correspondiente al período enero-mayo 2022 resultó en $ 58.051 millones. La dinámica del  mes de mayo fue contractiva en -$ 143.949 millones luego de siete meses consecutivos de  expansión sostenida.  

- La gestión cambiaria persiste bajo el sistema de pequeñas depreciaciones diarias (crawling  peg) en 0,2% promedio en el segmento formal generando mayor atrasado respecto a la  variación mensual del índice de precios minorista que registró 5%.  

- Durante el mes de mayo las presiones sobre el mercado de cambios informal se reanudaron  estableciendo, hacia la segunda semana de junio, un nuevo máximo histórico de $/U$S 224.  Esto constituye una brecha de 76% respecto a la cotización oficial.  

- El riesgo país medido por el EMBI+Arg se registró en los 1.918 p.b. en el cierre de mayo y en ascenso debido a que en la segunda semana de junio se estableció en 2.124 p.b.. Nivel alto respecto a la región y se espera mayor volatilidad durante el resto del año el panorama político nacional y las condiciones macrofinancieras de nuestro país.

- El nivel de tasa de política monetaria tuvo una nueva suba en junio y se sitúa en 52%, es  decir, tres puntos porcentuales por encima del 49% de mayo. Las expectativas en relación a un nuevo aumento en el corto plazo vuelven a activarse dada la necesidad del programa  monetaria del año en curso. 

- Durante mayo la tasa de interés por depósitos mayoristas se presenta con cierta rentabilidad  frente al mercado de cambios pero en retroceso real respecto a la inflación mensual e  interanual. Concretamente, la tasa BADLAR se establece en 56,7% en su valor efectivo  anual, mientras que la inflación interanual de mayo registró un nivel de 60,7%.  

- La asistencia al Tesoro Nacional en concepto de adelantos transitorios y utilidades  correspondiente a los primeros cinco meses del año se registró en $ 58.051 millones. No  obstante, la dinámica del mes de mayo fue contractiva en -$ 143.949 millones luego de siete  meses consecutivos de constituirse como un factor determinante de expansión de base  monetaria.  

- Las Reservas Internacionales brutas registran un saldo de U$S 41.561 millones en el cierre  de mayo lo cual se traduce en una disminución mensual de U$S 446 millones a pesar de las  mejores condiciones de precios de exportables que sustentaron ingreso de divisas por U$S  27.681 durante el primer cuatrimestre del año. Esto se matiza por el contexto de  incertidumbre de mercado, dadas las tensiones políticas y los desequilibrios  macroeconómicos no resueltos.  

- Durante los primeros cinco meses del año se produjo un aumento de reservas en torno a los  U$S 2.434 millones, representando una diminución incipiente de U$S 157 millones respecto  al mismo período del año 2021 y un mayor crecimiento respecto al año 2020 que, al comparar  con este último período, se traduce en U$S 4.626 millones.  

- Nuevamente, la recuperación relativa de los activos externos del Banco Central se deriva  principalmente del primer desembolso correspondiente al acuerdo con el FMI y, en menor  medida, del mejor nivel de precios de los bienes agrícolas exportables como el trigo y la soja.  

- Sin embargo, los desequilibrios macroeconómicos y las tensiones respecto a la gestión de  los mismos tienen efectos sobre el desempeño del sector monetario, pues a pesar de que  las exportaciones crecieron mes a mes constituyendo U$S 27.681 millones desde el inicio  del año, las reservas internacionales no logran recuperarse. 

- La estimación del nivel neto de reservas internacionales correspondiente con el descuento  de asignaciones por derechos especiales de giro del FMI, obligaciones monetarias con otras  entidades (swaps) y los depósitos por encajes en moneda extranjeras de entidades  financieras resultaría en U$S 4.038 millones en el cierre de mayo. Esto a pesar del aumento  registrado durante agosto debido a la recepción de los DEG del FMI de U$S 4.319 millones  y de U$S 6.752 millones pues, ambas partidas se contabilizaron como aumento bruto de  reservas. 

- La expansión monetaria se reanudó durante el mes de mayo, pues la base monetaria en promedio del mes se ubicó en $3.696,4 miles de millones, registrando un aumento mensual de 1,9% en la serie original a precios corrientes. El principal factor de expansión fue el accionar del sector público como consecuencia de sus operaciones de cancelación de  adelantos transitorios hacia final de mes.  

- Desde la estrategia de contraer la cantidad de dinero para digerir los excesos monetarios, el  Banco Central sigue constituyendo pasivos con el sector bancario (LELIQ/NOTALIQ)  devengando intereses. Estos pasivos en el inicio de junio se establecen en $ 5,32 billones lo  cual representa un nivel superior de 165% respecto del promedio del año 2021, $ 2,01 

billones.  

- La depreciación nominal de mayo registró un promedio diario de 0,2%, nivel similar al primer  trimestre del año y menor a la dinámica de los demás precios de la economía, generando un  nuevo atraso respecto al nivel de precios minorista cuyo promedio mensual en lo transcurrido  del año fue 5,3%.  

- La cotización promedio de cierre de mayo en el mercado formal fue $ 125,5 aunque luego  del impuesto País y la nueva retención, la cotización efectiva resulta en $ 207,8. En efecto,  en el mercado minorista en el cierre de mayo se registró una depreciación de 16% respecto  de principios de año, y la inflación minorista del mismo período acumuló 29,3%.  

- En el mes de mayo se reanudaron las presiones cambiarias sobre el mercado informal. En  concreto, la cotización informal en el cierre del mes se registró en los $/U$S 206 desde los  $/U$S 200,5 de abril. La cotización en este mercado sigue influenciada por el ciclo político, la incertidumbre sobre el rumbo inflacionario y los efectos indirectos de las necesidades  financieras del sector público nacional.  

- El riesgo soberano medido por el EMBI+Arg se registró en los 1.918 p.b. en el cierre de mayo y en ascenso debido a que en la segunda semana de junio se estableció en 2.124 p.b., nivel alto respecto a la región y se espera mayor volatilidad durante el resto del año el panorama político nacional y las condiciones macrofinancieras de nuestro país lo cual, a su vez, establece un mayor nivel de incertidumbre de mercado.