Primeros movimientos

Luego de una jornada positiva, en que el S&P 500 subió 0,8% y el Nasdaq 1,9%, hoy los futuros se toman una pausa y retroceden levemente.

La tasa a 10 años retrocede hasta 1,63% y el dólar se aprecia un 0,4%, sugiriendo mayor ingreso de capitales a Estados Unidos. Las bolsas de Asia cerraron con predominancia negativa y los mercados europeos operan en sintonía.

El petróleo cae en torno a 4% y perfora los USD 40 por barril. El cobre y la plata también caen, sin embargo, los commodities agrícolas operan alcistas.

Panorama global

Microsoft busca comprar Discord

Microsoft estaría en tratativas avanzadas para comprar la plataforma Discord por unos USD 10.000 M.

La plataforma de comunicación fue históricamente utilizada en el ambiente de videojuegos y cuenta con posibilidad de comunicarse por chat, audio y video. Durante la pandemia su tecnología fue utilizada también por varios segmentos adicionales de usuarios, que la convirtieron en un ‘’espacio de reunión’’ con más de 100 millones de usuarios activos por mes.

Más allá de la transacción puntual, la noticia sugiere que Microsoft no ve valuaciones irrisoriamente altas en todo el segmento tecnológico, principalmente dentro de su tradicional visión de largo plazo.

Yellen y Powell al Congreso

La Secretaria del Tesoro y el Presidente de la FED expondrán hoy en el Congreso sobre la respuesta económica encarada para contrarrestar los efectos negativos del Covid-19.

Los Congresistas les preguntarán sobre el nivel de déficit, la sustentabilidad del endeudamiento, los temores inflacionarios y el devenir de las tasas de interés de largo plazo, entre otros. Se espera un clima tenso dado que la bancada republicada fue excluida de la toma de decisiones en el último paquete fiscal y lo considera excesivo.

Las palabras de Yellen y Powell serán claves para el mercado, ya que podrían dar mayor certidumbre sobre puntos que de momento fueron evadidos, como la financiación con impuestos de gastos futuros o la posibilidad de intervenir en el tramo largo de la curva de rendimientos.

Se espera que Yellen resalte los avances en indicadores de actividad y empleo al tiempo que advierta sobre la necesidad de mayor gasto para continuar la recuperación. De Powell, por su rol en la FED, se espera un discurso más neutral y menos político.

Mientras tanto, los asesores de Biden preparan un programa de largo plazo que será superior en magnitud al último estímulo fiscal, pudiendo alcanzar incluso los USD 3 trillones. El mismo buscará ampliar y mejorar la red de autopistas, ferrocarriles y aeropuertos, entre otras infraestructuras consideradas vitales para aumentar la competitividad del país, que en los últimos años viene rezagado en materia de estas inversiones respecto de China.

Emergentes necesitan dólar débil para un nuevo ciclo alcista

Históricamente el contexto de un dólar debilitándose es acompañado por mercados emergentes rindiendo mejor que el mercado norteamericano.

Los mercados emergentes presentaron alta volatilidad y prácticamente nulo rendimiento desde la crisis Subprime, superando recién en 2020 su máximo del año 2007. No obstante, entre 1988 y 1993 subieron 440% frente a una suba de 89% en el S&P 500. Entre 1999 y 2007 nuevamente rindieron tres dígitos (317%) frente a una suba de solo 20% en el S&P 500.

El contexto es sugerente de un nuevo ciclo alcista en que los mercados emergentes rindan por encima del mercado de Estados Unidos: las valuaciones actuales y los precios de los commodities así lo sugieren. Sin embargo, es fundamental para ello que el dólar continúe depreciándose, y el camino reciente es más incierto.

En efecto, si bien el dólar (DXY) se depreció 7,6% en 2020, en lo que va del año 2021 acumula una leve apreciación, de 2,5%. La misma coincide con la suba de tasas en USA, el mejor ritmo de vacunación relativo a Europa y los buenos datos económicos. El rumbo de estas variables en los próximos meses definirá si continúa la tendencia iniciada en 2020 o vemos una reversión.

De momento, entre 2020 y el primer trimestre de 2021, los mercados emergentes y el S&P 500 acumulan un empate, con ambos rindiendo 20%.

‍

‍

Panorama local

Resumen bursátil

Buena jornada para los bonos en soberanos. Tras haber operado en rojo a la mañana, los bonos soberanos en USD cerraron muy firmes con subas de 1,5% promedio. En lo que va del año, los bonos ley Nueva York indenture 2005 caen en promedio 3%, mientras que para el resto de los bonos dicho promedio es de más de 9%. Estos bonos, como les solemos mencionar, representan la relación riesgo/retorno más atractiva entre los bonos soberanos, debido a que su legislación más robusta les da un diferencial defensivo con respecto al resto de los bonos.

Nueva caída de los bonos CER. Tras subir el viernes, los bonos CER volvieron a operar a la baja; desde que comenzó marzo que están operando con mayoría de caídas. La excepción son los más cortos: los malos datos inflacionarios -por ejemplo, la suba de precios mayoristas de 6,1% de febrero- sumados a malas perspectivas para los meses próximos, le agregan presión a la parte más corta de la curva CER.

Se estabiliza el Rofex y recuperan los DL. Rofex mostró caídas bastante acotadas (menores al 0,1%), aunque no logra detener su racha bajista. Los dollar linked comienzan a dejar atrás los mínimos del jueves pasado y mostraron otra jornada al alza; aunque, por ahora, su recuperación es modesta. El Banco Central mantuvo inalterado su ritmo devaluatorio en 34%, devaluando 21 centavos y compensando el fin de semana.

Subió el Merval. El Merval subió 0,4% ayer, las principales subas las tuvieron Ternium (+5,9%), Cablevisión (+4%) y Aluar (+2,1%).

Resultado de la licitación

El ministerio de finanzas comunicó que en la licitación de ayer obtuvo financiamiento neto por $26,8 MM ; de esta forma, marzo acumula colocaciones netas por $93 MM. Se licitó $7.401 M a una TNA del 38,75% la LEDE S31G1 con vencimiento 31 de agosto de 2021 (la cual es nueva), $ 11.329 M a una TNA del 38,25% la LEPASE SG311 con vencimiento 31 de agosto de 2021 (nueva) y $13.458 M a una TNA positiva de 0,25% por sobre inflación la LECER X28F2 con vencimiento 28 de febrero de 2022 (reapertura).

Para el resto de marzo, los vencimientos suman $166 MM. Debido a que la mayor parte de la demanda estuvo concentrada en la LECER, la cual cortó a una tasa en línea con el TX22, asumimos que la presencia del sector público en la licitación, si es que la hubo, fue acotada.

Guzmán a Washington

La reunión con los fondos no logró torcer el escepticismo del mercado: durante los encuentros de la semana pasada, la estrategia del ministro se basó en no tratar de justificar la caída, sino en mostrar que los números de 2021 sorprenderán por lo buenos: señaló un crecimiento cercano al 7% (mayor al del presupuesto, que es del 5,5%); y un déficit primario en torno al 3% (en el presupuesto se estipuló un 4,5%); también aseguró que la sintonía con el staff técnico del Fondo Monetario Internacional (FMI) es muy buena, pero no quiso brindar certezas sobre el cierre de la negociación. Como punto negativo, fue mal recibido el hecho de que se dejaran fuera de los encuentros a los fondos que en los últimos meses mantuvieron una actitud públicamente más dura contra el país.

Según la información brindada por el vocero del Fondo, Gerry Rice, los encuentros con los técnicos del organismo y con Kristalina Georgieva serán este martes 23 y el miércoles 24.

Se redujo la probabilidad de un encuentro directo con Janet Yellen, secretaria del tesoro de EE. UU.

Mejoran las cuentas públicas

Si bien los ingresos volvieron a crecer por encima del gasto, el resultado fiscal de febrero volvió a ser deficitario en febrero. Concretamente, impulsado por la recaudación de impuestos patrimoniales y retenciones, los ingresos totales crecieron 49% ia en tanto que el gasto primario continuó moderando su dinamismo al marcar un alza de 43%. Así las cosas, el resultado primario del Sector Público Nacional marcó un déficit de $18.757 (30% menor al de febrero de 2020) en tanto que, con el pago de $45.559 M de intereses, el déficit financiero llegó a $64.317 M (vs $67.600 M de un año atrás).

Con el resultado de febrero, en el primer bimestre las cuentas públicas tuvieron una importante mejora gracias a que los ingresos aceleraron su marcha y crecieron 50% i.a. mientras que el gasto moderó su ritmo de la mano de la menor carga de intereses y moderación en el gasto primario lo hizo al 30% ia. Con esto, el superávit primario fue de $5.300 M que se compara con un déficit de $31.200 M del mismo período del año pasado en tanto que el déficit financiero llegó a $67.500 M, muy por debajo al de los primeros dos meses del año pasado que había llegado a $158.400 M.