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Los mercados emergentes suelen atravesar prolongados ciclos de fortaleza y debilidad frente a los mercados desarrollados, principalmente el norteamericano. El ciclo más reciente, que ya lleva 14 años, muestra una predominancia del mercado norteamericano sobre los mercados emergentes.
En concreto, durante este período, el índice MSCI de mercados emergentes rindió un decepcionante 3,3% anual, mientras que su par norteamericano avanzó a un ritmo de 13,8% anual. Esta apreciación relativa del S&P 500 se explica en buena medida por el ascenso de las grandes tecnológicas, un sector monopolizado por Estados Unidos.
No obstante, el crecimiento de las grandes tecnológicas ha llevado al S&P 500 a un nivel de concentración excesivo, donde el 36% del índice está representado por ocho empresas de base tecnológica. Todas están valoradas en más de un billón de dólares y cotizan, en promedio, a 36,7 veces su ganancia esperada para 2025.
Estos niveles de concentración son inéditos y representan un riesgo para los tenedores de instrumentos que replican el mercado norteamericano. Los altos múltiplos de valuación de estas empresas dificultan que el S&P 500 reproduzca en el futuro los excepcionales retornos obtenidos en años recientes.
A modo de referencia, un múltiplo de 36,7 veces ganancias equivale a una tasa de ganancias (calculada como ganancia sobre valuación) del 2,7%, mientras que los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años rinden un 4,6%. Históricamente, cuando las empresas han cotizado con una tasa de ganancias muy inferior al rendimiento de un Treasury a 10 años, los rendimientos futuros han sido decepcionantes, con frecuencia debido a una importante corrección de mercado.
En suma, las 500 empresas que componen el índice líder de Estados Unidos cotizan a 26,7 veces su ganancia, en tanto que los mercados emergentes promedian un múltiplo de 13,7 veces, equivalentes a una atractiva tasa de ganancias del 7,3%.
A modo de conclusión, si bien es cierto que los mercados emergentes presentan mayor volatilidad que sus pares desarrollados, los niveles de valuación en Estados Unidos han alcanzado valores que suponen un riesgo para los rendimientos futuros e invitan a considerar mercados alternativos.
En contraste con el S&P 500, el índice de mercados emergentes es diverso y ofrece múltiplos de valuación conservadores que brindan cierto margen de seguridad. Las principales acciones del índice incluyen TSMC (Taiwán), Tencent (China), y Samsung (Corea del Sur), todas pertenecientes a sectores dinámicos dentro de países diferentes, lo que refleja esta diversidad.
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Es posible invertir en mercados emergentes a través del Cedear iShares MSCI Emerging Markets ETF (ticker: EEM).
