Primeros movimientos

Los futuros del mercado americano auguran una rueda de leves bajas. En el caso del S&P 500, considerando la baja en futuros de esta mañana, el índice se encuentra 1% por debajo de su máximo registrado 20 días atrás.

Los Treasuries a 10 años continúan rindiendo por debajo del 1,6% anual, reflejando cierta calma del mercado sobre la continuidad de estímulos por parte de la FED. El dólar se aprecia marginalmente y ronda los 90 puntos en su medición DXY.

Reguladores norteamericanos están acelerando la investigación sobre la caída de Archegos Capital Management, que generó pérdidas superiores a los USD 10.000 M para bancos de Estados Unidos, Asia y Europa. De dicha investigación nacerían medidas para limitar la posibilidad de replicar apuestas apalancadas con bajos requisitos de información a las autoridades, puntualmente apuntando a la modalidad ingeniada por Bill Hwang.

Las propiedades en Estados Unidos continúan subiendo su valor. Según la última medición del índice Case-Shiller U.S. National Home Price, presentada a comienzos de esta semana, los inmuebles valen un 13,2% más que un año atrás. En línea con esta tendencia, el ETF Vanguard Real Estate (VNQ) cerró ayer en nuevos máximos, acumulando un alza de 21% en lo que va del año.

Panorama Global

Guiño de China a bancos extranjeros

El gobierno chino aumentó los límites para que bancos y entidades financieras extranjeras puedan ampliar la magnitud de fondos que captan desde el exterior e ingresan al país. La medida arroja una señal positiva para los planes de expansión de compañías como HSBC Holdings y JP Morgan.

Los bancos extranjeros en China se encuentran muy limitados y operan en desventaja contra sus pares locales, sin embargo, algunas entidades con presencia histórica en el país, como HSBC, que está presente desde 2007, generan más ganancias dentro de la nación asiática que en Estados Unidos o Europa, principalmente gracias a sus ramas de banca de inversión y manejo de patrimonios.

Las limitaciones de financiamiento y requisitos de capital inmovilizado limitan la capacidad de expansión de estas entidades. La banca Citigroup anunció el mes pasado que tiene planes para desprenderse de su unidad de negocios minorista en China, dado que no cuenta con la escala necesaria para competir.

La medida de aumentar la capacidad de financiamiento otorga una señal positiva para las instituciones financieras, sin embargo no tendrá un efecto importante en términos macroeconómicos dada la reducida participación de entidades extranjeras en los activos totales del sistema financiero chino, que ronda el 1,2% en la actualidad.

Cíclicas siguen liderando en mayo

Los diferentes segmentos de empresas cíclicas continuaron su gran desempeño relativo durante mayo. Mientras el Nasdaq acumula una baja de -1,1% en lo que va del mes, el sector industrial (XLI) subió 1,7%, el financiero (XLF) un 3,4%, las energéticas (XLE) un 5,4% y las empresas de metales y minería (XME) -beneficiarias del nuevo salto en commodities- aumentaron su valor un 11,3%.

En lo que va del año 2021, los activos cíclicos subieron entre 20,4% (sector industrial) y 38,6% (energéticas) al tiempo que el Nasdaq acumula un retorno total de 8,2%.

Si bien el retorno potencial es menor luego de estas importantes subas, teniendo en cuenta que la economía global se encuentra en una etapa temprana de recuperación post pandemia, que aún existen importantes estímulos en Estados Unidos y que las valuaciones en sectores cíclicos están lejos de ser elevadas, las probabilidades de que este mayor desempeño relativo se mantenga en el mediano plazo resulta elevada.

Panorama local

Expectativas por el Club de París

Restan solo 4 días para que venza el pago de USD 2.400 M que el país debe abonar al Club de París (tras esa fecha, se habilita un periodo de gracia de 60 días): las expectativas se vieron favorecidas luego de la videoconferencia que el presidente Alberto Fernández mantuvo con la canciller alemana, Angela Merkel, quien manifestó su apoyo al país para la renegociación. 

A su vez, hoy se estará reuniendo el gabinete económico con el presidente en Olivos; en esta cumbre, será tratada de urgencia la situación de deuda que apronta al país. En esta línea, el jefe de gabinete, Santiago Cafiero, se refirió a la deuda, reafirmando la autoridad del presidente sobre la definición del curso de la renegociación.

Si bien por el momento no hay nada concreto, lo acontecido fue suficiente para empujar fuertemente las cotizaciones de los bonos soberanos, los cuales mostraron subas promedio en torno al 3,1% para los ley local y de 1,4% para los globales.

Dólar CCL y laberinto de cuarentena

Con una curva de contagios que se muestra reacia a ensayar una baja significativa (ayer hubo 35.399, aunque con posibles rezagos del fin de semana largo), el domingo 30 asoma con final incierto para la fase 1, ante una posible extensión.

Donde más se plasma esta incertidumbre es en el dólar contado con liquidación, que no para de subir: ayer finalizó en 164,2 (+0,9%) medido en AL30. Más cuarentena significa menos recaudación y posibles mayores gastos, que se traducen en un mayor déficit fiscal y emisión monetaria; el mercado se anticipa y ya plasma parte de esa presión en los dólares financieros.

ROFEX y bonos apuestan a una devaluación poselectoral

El diferencial de rendimiento entre el bono dollar linked 2021 (vence en noviembre de 2021) y el 2022 (vence en abril 2022) se encuentra en 991 puntos básicos, su máximo histórico. 

Por su parte, el diferencial de devaluación esperada entre el contrato de dólar futuro de ROFEX de noviembre y el de febrero está en 800 puntos básicos, también un máximo. 

Ambos mercados cuentan la misma historia: se acentúa la percepción de un aumento del ritmo devaluatorio post electoral.

Resultados de la licitación

El Ministerio de Economía informó el resultado de la licitación de ayer, en la cual se recaudaron $70.350 M: cerró el mes con un financiamiento neto positivo en torno a los $50.000 M. Si bien es un resultado bastante positivo, todavía el financiamiento neto se encuentra por debajo de los lineamientos del presupuesto, el cual indica un rojo en las cuentas públicas para el año en torno a $ 2.100 M, a financiar en 40% en el mercado local, lo cual implica que, para esta altura del año, ya se deberían haber recaudado $ 375.000 M aproximadamente de financiamiento neto, mientras que solo se recaudó cerca de $ 200.000 M.

Los instrumentos más demandados fueron la LEDCER X28F2 (TNA: 1,5%), el TX23 (TNA: 3,4%) y la LEDE S31G1 (TNA: 38,65%).