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¿Qué nos pasa cuando leemos una noticia como esta?:

Uno debería preocuparse: la encuesta refleja un panorama desolador para el futuro inmediato del Reino Unido. Pero esta clase de titulares debería servirnos para reflexionar sobre la dinámica que existe detrás de este tipo de situaciones.

SELL! but WHY?

Reducir la exposición a activos financieros del Reino Unido implicaría una estrategia de inversión sostenida en los siguientes supuestos:
1- los hechos se producen de forma lineal, es decir “si A entonces B” y
2- los gobiernos son autómatas; en otras palabras, no reaccionan ni aún ante el precipicio.

Es cierto que cuando un hecho es desconocido, hay espacio para errores de diagnóstico. Por esta razón, la crisis de 1930 derivó en la Gran Depresión. Sin embargo, esto no pasó con la crisis de 2008 por la sencilla razón que los gobiernos y bancos centrales de las economías avanzadas contaban con un precedente.

Esta enseñanza aplica también al gobierno de Boris Johnson: sería un error asumir que se quedará de brazos cruzados ante la peor crisis de su historia reciente. Todavía sigue fresco en la memoria el costo que, en términos de crecimiento y empleo, tuvieron las políticas de austeridad fiscal impuestas por los Conservadores en los años posteriores a la crisis de 2008.

¿Qué piensa el mercado?

Primero veamos qué dice uno de los principales bancos de inversión: el fin de semana Citi Research publicaba el siguiente documento sobre las perspectivas del Reino Unido:

En pocas palabras: “sin el apoyo del sector público, la salida de la crisis será lenta y ardua”. Veamos ahora los precios para entender ¿qué piensa el mercado?

Conclusión: el Reino Unido es un claro perdedor en esta crisis comparado con sus vecinos europeos.

Consejo: el MSCI United Kingdom se ha recuperado desde los mínimos del 23/3 (+25%) pero sigue -19% abajo en el año. El MSCI Europe “sólo” cae -12% en el mismo periodo, liderado por el MSCI Germany con -6%: el mercado valora la buena gestión de la pandemia por parte del gobierno alemán y su generosa ayuda al sector privado.

Boris Johnson tiene varios frentes abiertos, el Brexit y la crisis por el Covid-19, ¿no le convendría cerrar alguno? Si fuese esta su decisión ¿cuál de estos problemas depende exclusivamente del Reino Unido y cuál involucra a un tercero? Vamos Boris, “you can do it!“.

Desde fines de abril creemos que la recuperación de las acciones globales y del S&P 500 (SPY) y Nasdaq 100 (QQQ) en particular, se sostiene sobre tres pilares:

1. Las políticas de estímulo monetario y fiscal implementadas por las economías avanzadas;
2. La proximidad de una vacuna contra el Covid-19 y
3. La reapertura de la economía luego de las estrictas cuarentenas impuestas en marzo y abril.

Periódicamente actualizamos los fundamentos de estas tres creencias para mantener o en su caso modificar, nuestro optimismo con las acciones globales.

¿Cómo venimos? So far, so good
1. Política monetaria y fiscal de las economías desarrolladas
La Reserva Federal se comprometió a mantener la tasa en cero hasta fines del 2022 y el Banco Central Europeo aceleró la compra de activos en el último mes. La liquidez global sigue siendo el principal driver del mercado:

Pero a diferencia de 2008, el frente fiscal está activo: el gobierno inglés anunció la semana pasada un plan de estímulo fiscal por US$38 mil millones de dólares mientras que la Eurozona financia varios programas de empleo para evitar 40 millones de nuevos desocupados. En EE.UU., si bien existe el riesgo de que no se renueven varios de los diferentes programas para sostener el empleo, el consenso descuenta un arreglo a último momento entre Republicanos y Demócratas.

¿Qué piensa el mercado del estímulo?
Los bancos por ser uno de los sectores cíclicos del mercado suelen hacer peor que el índice en periodos de contracción económica. La crisis por el Covid-19 no ha sido una excepción. La abundante liquidez no sería suficiente para que el mercado descuente una salida en V que favorezca a los bancos frente a las tecnológicas (al menos en el corto plazo):

Los bancos de la Eurozona tampoco se benefician de las políticas de estimulo monetario:

Conclusión: desde lo fundamental podemos decir que el primer pilar sigue en pie aunque no beneficie a todos los sectores del mercado por igual.

2. La búsqueda de la vacuna contra el Covid-19
Existen más de 200 iniciativas publico-privadas para encontrar una vacuna y 17 de ellas ya se encuentran en ensayos clínicos.
Las vacunas más avanzadas son las de AstraZeneca (AZN) / Universidad de Oxford y Moderna. La de Cansino (MRNA) y la de Pfizer (PFE) / BioNTech (BNTX) le siguen muy de cerca.
El mercado descuenta que este esfuerzo (global) coordinado será suficiente para dar con la vacuna. Pero el timing es todo porque para muchas industrias como la del turismo o del esparcimiento la opción de seguir operando al 20/30% de su capacidad por mucho más tiempo es inviable.
Creemos que el mercado descuenta la aparición de una vacuna para fines de 2020 aunque para el asesor del gobierno americano, Anthony Fauci, la estimación más optimista la ubica hacia principios de 2021. Falta poco para conocer como avanzan las pruebas claves de la Fase 3. Mientras el sector de biotecnología vive uno de sus mejores años de la historia, la industria de la aviación comercial sigue sin despegar:

Conclusión: el mercado sigue sostenido por el flujo de noticias positivas sobre el avance de la vacuna pero el timing lo será todo para varias industrias. El pilar sigue en pie pero favorece más a unos sectores que a otros.

3. La reapertura de la economía
El mercado ha premiado a las economías que mejor han administrado la crisis: no es lo mismo el comportamiento del índice de acciones del Reino Unido (MSCI UK) que el de Alemania (MSCI Germany) en este 2020:

En los puntos anteriores hemos visto como los sectores cíclicos del mercado aún estando por encima de los mínimos de marzo, se encuentran lejos de los valores pre-crisis. ¿Por qué? Porque, entre otras razones, los EE.UU. tienen una salida de la cuarentena mucho más complicada que China o Europa:

El aumento de los casos por Covid-19 en los estados de Arizona, California, Florida y Texas, ha demorado el regreso a la normalidad. La recuperación del trafico aéreo en los EE.UU. está lejos de tener una forma de V como se esperaba a mediados de mayo y por eso las acciones del sector de aviación comercial lo han hecho peor que el indice desde el 8/6 hasta hoy:

Conclusión: la recuperación de la economía americana será lenta hasta tanto no se cuente con una vacuna contra el Covid-19. El proceso de reaperutra ha tenido más contratiempos de los esperados por el mercado. Este es el más débil de los tres pilares y lo monitoreamos con atención.

Conclusiones
Podríamos decir que dos de los tres pilares avanzan sin contratiempos y justificando el rally del mercado y nuestro optimismo. Consejo: el mercado mira “mas allá” de los acontecimientos y observa un mundo con abundante liquidez y estímulos fiscales. Por esta razón el Nasaq 100 está +25% en el Año y el Russell 2000 (small caps) sigue abajo -13. Pareciera que abundancia de liquidez “sólo” estuviese siendo descontada unos pocos sectores del mercado. Subirnos a ese tren tiene un solo caveat: el precio que estamos pagando no es bajo.

Gracias por leer.

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La mayoría de los datos económicos de los EEUU en el mes de junio fueron positivos. Por un lado, volvió la inflación al consumidor luego de tres meses de deflación: fue 0,6% la total -con fuerte impacto de los precios de la energía, que subieron más de 10%- y la inflación núcleo fue de sólo 0,2%. Esto aleja, por ahora, el riesgo de deflación global. Lógicamente, el dólar se está desvalorizando, como analizamos más adelante. En sintonía, los salarios reales cayeron en junio (-1,7%).

En cuanto a la actividad económica, hubo fuertes subas en las encuestas de gerentes de compras, en las ventas minoristas, en la confianza del consumidor, en la industria manufacturera y en la construcción y la actividad inmobiliaria, con precios de las viviendas resistentes a la baja.

En fin, las exportaciones siguen cayendo, pero las importaciones dejaron de hacerlo. Una historia análoga podría contarse de China, con subas menores porque también lo fueron las caídas previas. En Europa, como es habitual, las mejoras están siendo más lentas.  
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Pese a estas auspiciosas señales - impulsadas principalísimamente cierta inflexión de la pandemia en muchos países, más la aparente mayor cercanía de la vacuna- el FMI castigó el crecimiento proyectado para el 2020 (tercera columna del Cuadro 1), compensándolo parcialmente con una mayor mejora en el 2021 (última columna). En ese marco, el desempeño de los tres países latinoamericanos incluidos en el Cuadro es decepcionante. Sus caídas proyectadas para 2020 son sólo peores que las del Área Euro, pero las correcciones hechas por el FMI entre abril y junio fueron las más negativas, y no sorprendería que vuelvan a empeorar

En el Cuadro 2 podemos ver el desenvolvimiento de otras variables relevantes para apreciar la coyuntura de la economía global desde el inicio de la COVID. Sobresale nítidamente la depreciación del dólar, no sólo respecto del euro y del oro, sino también de muchas otras monedas y de las commodities. En realidad, todos los activos y bienes fueron afectados, pero el peso argentino fue el único activo que cayó, junto al dólar. Así puede verse en el predomino del color verde en la última columna del Cuadro 2, indicativo de que subieron los precios de ese bien entre junio y julio.  

Por un camino imprevisible, la pandemia, parece realizarse nuestro pronóstico de 4 años atrás, que otorgaba alta probabilidad a la desvalorización del dólar estadounidense.  

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La pregunta que sigue, bastante relevante para la Argentina, es si continuara esta flojera del dólar. En nuestra opinión, ella continuará sólo si la pandemia vuelve a agravarse o si resultan fallidos los pronósticos de la cercanía de la vacuna. De no ser así, la Reserva Federal aumentará sus tasas de política monetaria y el dólar se fortalecerá.

Por lo tanto, aunque hoy estamos mejor que el mes pasado, es poco probable que la Argentina se beneficie significativamente de una sostenida o mayor desvalorización del dólar. Más probable es que pueda aprovechar una mejora proveniente del debilitamiento de la pandemia –que no es poco- y de la consecuente mejora del crecimiento global.

La Banca Monte dei Paschi di Siena S.p.A. (MPS) es el banco en funcionamiento más antiguo del mundo. La “Banca” ha estado en servicio ininterrumpidamente desde su fundación en 1472.

En los últimos cinco siglos, los bancos europeos han enfrentado todo tipo de calamidades y, si bien sólo ha sobrevivido una de esas entidades, el negocio bancario como tal nunca ha dejado de existir.
En la última década, el sistema financiero de la Eurozona ha debido enfrentar dos grandes desafíos:
1- la crisis de las hipotecas “subprime” en 2008
2- la crisis de la deuda europea de 2011 y 2012

Cuando aún no se extinguían los ecos de la primera crisis, los bancos tuvieron que enfrentar la posibilidad de que la mismísima Eurozona dejase de existir como tal. Superada esta amenaza existencial, les tocó lidiar con las consecuencias que dejaron las sucesivas crisis: un contexto de tasas negativas que afecta seriamente el negocio de intermediación financiera y la combinación de bajo crecimiento económico, envejecimiento poblacional y  elevado endeudamiento de las familias que afecta el aumento de su portafolio de créditos.

Los bancos y el Covid-19
La crisis de 2020 no ha tenido como epicentro al sistema financiero, pero lo afecta de forma directa por el incremento que se espera que tenga la mora ante el aumento de desocupación que, estiman los analistas, veremos en 2021.
Esta es la razón por la cual las acciones bancarias europeas (SX7E) están -30% abajo en el año, contra “sólo” el -9% del índice de referencia EURO STOXX (SXXE).

Durante el colapso (del 19/2 al 16/3), el sector lo hizo peor que el índice. La mejor rentabilidad durante la recuperación posterior (del 16/3 al 8/6) no fue suficiente para compensar:

La recuperación sufrió un alto el 8/6 y los bancos volvieron a ser los que más la sufrieron. Sin embargo, desde mediados del mes pasado (15/6) el sector se ha recuperado, logrando una rentabilidad superior en 2,5% respecto del resto de sectores. ¿Qué está viendo el mercado?

¿Qué nos dice el mercado?

Los inversores están comenzando a descontar dos cambios importantes en el escenario:
1. La consolidación (¿definitiva?) del proyecto europeo gracias al liderazgo de Angela Merkel y Emmanuel Macron, quienes con la aprobación de un segundo y mayor paquete fiscal por EUR750 mil millones podrían acortar sensiblemente la recesión económica.
2.El salto significativo en la hoja de balance del Banco Central Europeo.

Consejo: existen muchas dudas e inquietudes sobre si el tándem Merkel-Macro logrará aprobar el paquete de estímulo fiscal este mes de julio. Es un hecho clave porque implicaría la primera emisión de deuda soberana Europea.

¿Qué harán los políticos europeos? Existe un antecedente para intuir en qué dirección podrían ir los acontecimientos: allá por 2012, en plena crisis de la deuda soberana europea, el entonces Presidente del BCE, Mario Draghi, pronunció la famosa frase que salvaría al Euro (y a Europa) del naufragio: “Whatever it takes“. ¿Qué estiman que harán los líderes al final del día frente a la peor crisis económica que se tenga memoria desde la Segunda Guerra Mundial?

Gracias por leer.

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Las reservas internacionales subieron por séptima semana consecutiva. Concretamente, entre el 13 y 17 de julio marcaron un alza de USD112 M acumulando en lo que va de julio un incremento de USD117 M. Lo destacable fue que, tras vender USD284 M durante la primer quincena, en la última semana el BCRA habría comprado USD100 M en un contexto en el que las liquidaciones del agro promediaron USD90 por dia, levemente por debajo de los USD107 M diarios que marcaron las dos semanas previas.
En este contexto, el BCRA mantuvo el ritmo de devaluación del tipo de cambio oficial en torno al 39% anualizado.

En la última semana, las reservas internacionales marcaron una caída de USD163 M, cerrando la semana con un stock bruto de USD42.454 M mientras que las reservas netas cayeron hasta USD6,950 M. Como viene ocurriendo en los últimos meses, la pérdida de reservas del BCRA obedece a las ventas de divisas en el mercado cambiario que tras los casi USD1,300 M del mes pasado, en los primeros 8 días de septiembre ya vendió USD601 M, dinámica que se habría acelerado en las siguientes tres ruedas.

Se mantiene la política cambiaria
Pese a la tensión manifiesta en el mercado de divisas, el BCRA mantuvo su política cambiaria en la que el Tipo de Cambio oficial cerró la semana en $74,9 acumulando, en lo que va de septiembre, un alza de 1,0% (38% anualizada).

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En una semana dominada por rumores de medidas cambiarias, el interés abierto se redujo 1% hasta 4,5 millones de contratos, al tiempo que la tasa implícita de los tres contratos más cortos experimentó una leve compresión. La devaluación del tipo de cambio oficial promedió 6,6 centavos diarios.

En la última semana las reservas internacionales marcaron una caída de USD297 M, cerrando la semana con un stock bruto de USD47.617 M, mientras que las reservas netas cayeron hasta USD7,683 M. Como viene ocurriendo en los últimos dos meses y en agosto en particular, la pérdida de reservas del BCRA obedece a las ventas de divisas en el mercado cambiario que tras los casi USD1,300 M del mes pasado, en la primera jornada de septiembre vendió USD241 M, la mayor venta diaria desde febrero de este año.

Pese a la tensión manifiesta en el mercado de divisas, el BCRA mantuvo su política cambiaria en la que el Tipo de Cambio oficial cerró la semana en $74,4, acumulando en lo que va de septiembre un alza de 0,4% (38% anualizada).

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El tipo de cambio mayorista subió $ 0,45 a lo largo de la última semana para cerrar en $ 74,44 el viernes. Se destacó el descenso de interés abierto producto de la no renovación total de los vencimientos de contratos al mes de agosto. El BCRA vendió USD 1.279 millones durante dicho mes.

En la última semana las reservas internacionales marcaron una caída de USD133 M, acumulando en lo que va del mes una pérdida de USD403 M. Esta caída se debe a las ventas de divisas que viene realizando el BCRA, que en lo que va del mes (hasta el 25), acumulan USD962 M, el peor resultado desde octubre del año pasado. Con este resultado, el stock bruto de reservas internacionales finalizó la semana en USD42.915 M, en tanto que las reservas netas cayeron a USD8,000 M.
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Pese a la tensión manifiesta en el mercado de divisas, el BCRA mantuvo su política cambiaria en la que el Tipo de Cambio oficial cerró la semana en $74,0, acumulando en lo que va de agosto un alza de 2,3% (35% anualizada).

El tipo de cambio mayorista finalizó la semana pasada en $ 73,99. Depreciándose $ 0,06 en promedio por día. El interés abierto subió 7,5% hasta los 5,49 millones de contratos.

En la tercer semana de agosto las reservas internacionales registraron una caída de USD75 M, acumulando en lo que va del mes una pérdida de USD339 M. Como viene ocurriendo en los últimos dos meses, la pérdida de los activos de reservas del BCRA obedece a la ventas de divisas que realiza en el mercado de cambios que en lo que va de agosto acumulan USD738 M, el peor resultado desde octubre del año pasado. Con este resultado, el stock bruto de reservas internacionales finalizó la semana en USD43.048 M, en tanto que las reservas netas cayeron a USD8,242 M.
Con estas operaciones, el Tipo de Cambio oficial cerró la semana en $73,58, acumulando en lo que va de agosto un alza de 1,7% (35% anualizada).

El BCRA continúa vendiendo divisas en el mercado de cambios.
Las ventas en la primera mitad de agosto acumularon USD 742 mln contra USD 568 millones vendidos en julio. Las tasas implícitas de los futuros se mantuvieron estables la semana pasada y el interés abierto aumentó 3,6% hasta 5 mln de contratos.

En la segunda semana de agosto las reservas internacionales cayeron USD179 M. Con esto, al 14 de agosto, el stock bruto llegó a USD41,124 M. acumulando en lo que va del mes una caída de USD262 M. La contracción que vienen marcando las reservas internacionales desde fines de julio obedece principalmente a las ventas de divisas del BCRA en el mercado de cambios que en la primera quincena del mes superaron los USD500 M. Con esta performance, las reservas internacionales netas llegan a USD8,559 M, el nivel más bajo desde fines de mayo.

Pese a la tensión que manifiesta en el mercado cambiario, el BCRA redujo levemente ritmo de devaluación del tipo de cambio oficial que finalizó la semana en $73,0 lo que implica un alza anualizada del 35%.

En las últimas cinco ruedas el tipo de cambio mayorista promedió una suba de $ 0,056 y cerró en $ 73,16. La pendiente de tasas implícitas se mantuvo sin grandes cambios en el tramo medio, llegando a 45% en la posición diciembre. El interés abierto aumentó 2,0% hasta 4.6 mln contratos.

El mercado cambiario está cada vez más tensionado. En agosto el BCRA vendió más de USD 1.200 M, prácticamente el doble que en julio y todo indica que en septiembre tendremos un resultado similar, o incluso peor. Faltan dólares porque el superávit comercial se achica y ya no alcanza para abastecer la demanda neta de divisas por las demás operaciones.

El superávit comercial se reduce porque las exportaciones caen cada vez más mientras que las importaciones, pese a la caída del nivel de actividad, suben mes a mes. A esto se suma que la demanda neta por otras operaciones se mantiene firme, ya sea por dolarización de los ahorros (ya son 4 millones de personas las que comprar los USD200 permitidos), como por cancelación neta de préstamos financieros que implican un drenaje continuo de divisas desde principios del año pasado.

Pese a esta dinámica, BCRA intenta mantener el deslizamiento gradual del tipo de cambio oficial que se movió levemente por encima de la inflación. De hecho, el Tipo de Cambio Real Multilateral -TCRM- (una medida que muestra la competitividad de la moneda) se ubica dentro del promedio histórico, sin embargo la brecha con el tipo de cambio implícito en las operaciones de bonos (MEP y/o CCL) se mantiene muy elevada. Si valuamos con el TCRM con la cotización del paralelo, notamos que es un tipo de cambio sumamente competitivo. La mala noticia es que por la elevada carga impositiva, el tipo de cambio de los exportadores de granos, es muy inferior limitando la capacidad de despegue de la oferta.

Para evitar mayor ritmo de devaluación del oficial que le de mayor impulso a una inflación que se viene despertando, el BCRA pierde cada vez más reservas netas. Concretamente, de un stock de USD12,500 M a principios de año actualmente se ubican por debajo de los USD7,500 M. Si las reservas se acercan peligrosamente a cero, las brechas contra el dólar oficial crecen y/o la inflación comienza a ganarle a la devaluación mensual, las alarmas se prenden.

Con este marco de fondo, el ajuste de tipo de cambio tiene alta probabilidad, sólo resta definir en qué momento lo hará y cuál será la dosis. Cuanto más y mejores señales aporte el gobierno en cuanto a la sostenibilidad macroeconómica, menor será el impacto.

Hoy por hoy, si bien el acuerdo de deuda fue un paso necesario no es suficiente: no tenemos señales ni claras ni contundentes en cuanto el rumbo a seguir para corregir el gran desequilibrio fiscal y monetario de este año.

¿Cómo cubrirse?

El tipo de cambio actual no parece ser de equilibrio. El Banco Central se encuentra vendiendo divisas a un ritmo que crece mes a mes y que ya supera los USD 1.000 millones mensuales. Por otro lado, las reservas internacionales netas alcanzan niveles inferiores a los USD 7.500 millones, otorgando poco margen para mantener los valores actuales.

El control de capitales disminuye la salida de divisas pero también frena su ingreso, dejando como única vía para recibir dólares al superávit comercial. Mientras la actividad se encuentre en niveles deprimidos las importaciones se mantienen contenidas, sin embargo, mayor demanda de importadores y una menor oferta de divisas estacional del sector agropecuario presagian una balanza comercial menos superavitaria en la segunda mitad del año.

Conforme la balanza comercial ofrezca menos dólares netos, la presión por un ajuste cambiario o medidas restrictivas por parte del gobierno se vuelve mayor. Las opciones del gobierno en esta materia se centran en aumentar el tipo de cambio, profundizar las restricciones del control de capitales o implementar un desdoblamiento cambiario.

En los primeros 8 meses del año la moneda se devaluó a un ritmo superior al avance de la inflación producto del impacto de la pandemia, sin embargo, para los próximos meses la dinámica de ambas variables sugiere que la inflación cuenta con mayor potencial alcista que el dólar.

Entre las alternativas de cobertura cambiaria, considerando el escenario descrito, se encuentran las Obligaciones Negociables dollar linked, los bonos CER y el armado de sintéticos combinando compra de futuros de dólar con instrumentos de tasa fija corta en pesos.

Una opción superadora son los Fondos Comunes de Inversión con objetivo dollar linked. Estos instrumentos tienen dos puntos importantes a su favor. En primer lugar, invierten en un abanico amplio de emisores, diversificando riesgos de contraparte. En segundo lugar, su estructura de activos les permite ofrecer rendimientos que replican al tipo de cambio con posibilidad de disponer de los fondos en un plazo reducido de tiempo, lo cual no resulta fácil de lograr con Obligaciones Negociables individuales, que cuentan con menor liquidez y se emiten a plazos no menores a un año.
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Este es un resumen del webinar en que Camilo Cisera, estratega de Cohen, entrevista a Martín Polo, economista de Empiria, analizando la situación cambiaria y las opciones de cobertura.

Video completo

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Las reservas internacionales cerraron la primera semana de agosto con stock bruto de USD43,303 M, USD84 M menos que el cierre de julio. La caída obedeció principalmente a las ventas de divisas del BCRA en el mercado de cambios que, en apenas 2 días totalizaron USD224 M, comportamiento que habría repetido entre miércoles y viernes último. Estas operaciones fueron compensadas en parte por el alza en los encajes en moneda extranjera.

Pese a la tensión que manifiesta el mercado de cambios, el BCRA mantuvo el ritmo de devaluación del tipo de cambio oficial que finalizó la semana en $72,765 lo que implica un alza anualizada del 38%.

El BCRA parece haber dejado atrás la devaluación diaria de 6 centavos y se mostró más errante la semana pasada. Las depreciaciones promediaron 6,6 centavos aunque de manera irregular. Los futuros bajaron la semana pasada al tiempo que el interés abierto aumentó 10,5%.

Como los tributos son una de las bases para la existencia del Estado, los sujetos están obligados a cumplir con ellos. Del postulado de que nadie está obligado a contribuir con un monto mayor al que le corresponde, toma fuerza el concepto de la planificación fiscal.

Esta planificación debe ser entendida como un proceso tendiente a analizar y anticipar el efecto de los impuestos, con el objetivo de estructurar los actos que les dan origen para lograr una carga fiscal en su justa medida. Es, en concreto, un análisis sistemático del acto gravado y de su base imponible. Razón por la cual, es incorrecto pensar que el hecho de planificar sea omisión o evasión.

En la práctica, se debe cuantificar la carga fiscal total al nivel del titular y evaluar la forma de optimizarla. En primer lugar debe analizarse la forma de financiar la actividad. Sea a través del capital propio o de terceros, desde dónde y en qué jurisdicción. Por ejemplo, quien hereda acciones de una sociedad radicada en la provincia de Buenos Aires podría resultar gravado con el impuesto a la transmisión gratuita de bienes, mientras que de encontrarse radicada la actividad en la Ciudad Autónoma de Buenos Aires, ello no ocurriría.

Luego, debe estudiarse cómo se lleva a cabo la operación. Algunas de las preguntas a realizarse son: ¿cómo estoy realizando la actividad? ¿cómo adquiero los insumos?

Por la adquisición de un bien, por ejemplo, puede determinarse un impacto en materia impositiva dependiendo de la forma de pago y la existencia o no de financiamiento. En ciertas condiciones, la deducción de los intereses de un préstamo está limitada en Ganancias.

Si bien parece una cuestión que reviste una cierta complejidad, la planificación fiscal consiste en identificar la mejor alternativa desde un punto de vista fiscal.

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Reservas estables

Las reservas internacionales cerraron la semana con stock bruto de USD43,387 M, USD27 M superior respecto a la semana previa, acumulando en el mes de julio un alza de USD176 M. El incremento de los activos de reservas del BCRA durante julio obedeció al ingreso de préstamos de organismos internacionales , mientras que, el resultado de las operaciones en el mercado de cambios arrojó ventas netas en torno a los USD500 M.
Mientras tanto, el tipo de cambio oficial de julio subió 2,6% (37% anualizado), cerrando el mes en $72,315. Con este resultado, en lo que va del año acumula un alza del 21%.