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La actividad económica continúa en una fase contractiva a pesar de las aperturas parciales de algunos sectores. Si bien hay ciertos sectores que parecen recuperarse, el escenario sigue siendo complejo dado que la recuperación para este año dista de ser un hecho efectivo.

Las proyecciones de crecimiento del Producto Interno Bruto (PIB) para este año reitera un escenario de profunda contracción con un nivel mayor al del año 2002. El desempeño interanual del PIB para el año 2020 registraría una caída de 12%

Resumen

• La contracción económica en el mundo comienza a revertirse tras el levantamiento gradual de las restricciones sanitarias y la gestión de políticas expansivas han permitido dar lugar a esa reversión gradual.  

• El marco de la pandemia acentuó las perspectivas negativas para América Latina y el Caribe debido a que la región se transformó en el nuevo epicentro de los contagios y las condiciones macroeconómicas tienen un deterioro relativo mayor que las economías desarrolladas.  

• Concretamente para la economía argentina, la profundidad de las consecuencias sobre la actividad económica siguen siendo inciertas debido a que no solo dependen de la dinámica sanitaria, sino que continúan afectadas por la extensión del confinamiento.  

• El último Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) realizado por el Banco Central profundizó su estimación en relación a la contracción de la actividad económica, el registro se situó en 16,3% para el segundo trimestre de este año y -12% para el total del año.    

• En julio de 2020 el Índice de Producción Industrial Manufacturero (IPI-INDEC) registró una disminución de 6,9% respecto a igual mes de 2019. Mientras que el acumulado enero-julio de 2020 presenta una disminución de 13,4% respecto a igual período de 2019.  

• Durante julio de 2020 el sector de la construcción mostró un menor nivel de caída en la comparación interanual y un desempeño positivo respecto al mes anterior. El Indicador Sintético de la Actividad de la Construcción (ISAC) muestra una caída de 12,9% respecto a julio de 2019 aunque el desempeño intermensual registra una variación positiva de 6,8%.

Desarrollo

• La contracción económica en el mundo comienza a revertirse tras el levantamiento gradual de las restricciones sanitarias y la gestión de políticas expansivas han permitido esa reversión gradual. No todas las regiones se recuperarán con la misma intensidad principalmente porque no todas las economías se enfrentaron a la crisis con las mismas condiciones y recursos.  

• De acuerdo a las últimas proyecciones de la CEPAL, durante este año el PIB mundial se reducirá un 5,2%. La caída será del 7% en las economías desarrolladas y del 1,6% en las economías emergentes.

• En ese contexto, las proyecciones de la CEPAL informan una caída promedio del PIB de 9,1% en 2020, con retracciones de 9,4% en América del Sur, 8,4% en Centroamérica y México, y el 7,9% en el Caribe. Mientras que los países que registraran las mayores caídas anuales serán Perú (13%), Argentina (10,5%) y  Brasil (9,2%).  

• América Latina continúa siendo un epicentro importante de la pandemia lo cual genera la necesidad de mayores recursos fiscales y canales de financiamiento lo cual no es un aspecto favorable para las economías que recibieron a la pandemia con condiciones de fragilidad.     El Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) que realiza el Banco Central informó una disminución incipiente de la contracción inédita de la actividad económica nacional la cual se situaría en 12% para el año 2020, es decir, un 0,5% menor a la proyección de agosto. Mientras que la estimación para el segundo trimestre de este año es -16,6% y una recuperación de 8,7% para el tercer trimestre del año.    Se espera que el poder ejecutivo nacional modifique la fase de confinamiento para  flexibilizar actividades en forma progresiva aunque la expansión de contagios en algunas partes del país marquen riesgos de retroceso. Nuevamente destacamos que el proceso de caídas abruptas en gran parte del sector productivo y de servicios de la economía nacional continúa. La administración rígida del confinamiento genera serios problemas para la estructura económica del país donde no solo se observan consecuencias de corto plazo, sino que las repercusiones negativas son dinámicas.  

• Un componente de la oferta agregada que sigue evidenciando un retroceso interanual, aunque menor que en meses anteriores y con cierta recuperación intermensual, es la industria manufacturera. En julio de 2020, el Índice de Producción Industrial Manufacturero (IPI manufacturero) muestra una disminución de 6,9% respecto a igual mes de 2019. El acumulado del año de enero-julio presenta una disminución de 13,4% respecto a igual período de 2019.

• El sector de la construcción sostiene el retroceso dada la imposición de restricciones de movilidad que también se sostienen en la extensión de la crisis económica. El índice Construya, que mide el nivel de actividad de once empresas representativas del mercado de la construcción, si bien registró una recuperación interanual durante agosto de 2,3%, en términos acumulados del período enero-agosto se observa una caída de 17,5% respecto del acumulado igual período de 2019.  

• En la última estimación, correspondiente al mes de julio de 2020, el Indicador Sintético de la Actividad de la Construcción (ISAC) muestra una contracción similar a la observada en junio. En el séptimo mes del año 2020 índice que refleja la actividad registró una caída interanual en julio de -6,9%. El acumulado de los siete meses de 2020 presenta una disminución de -13,4% respecto a igual período de 2019.  

• Por el lado del consumo, CAME informa que las ventas minoristas cayeron -17,8% anual durante agosto 2020, medidas en cantidades y en comercios todo el país incluyendo tanto modalidad online como en locales. Con mayor cantidad de comercios abiertos, el ritmo de caída fue menor que en junio. La baja en la región AMBA registró -33% mientras que en el resto del país fue de -9,4%.

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La inflación mensual minorista de agosto se situó en 2,7%. El contexto de contracción económica resulta nuevamente en una contención temporal aunque la dinámica monetaria establece un panorama muy incierto.

Las proyecciones y expectativas inflacionarias también continúan limitadas. El relevamiento de expectativas de mercado (REM) del Banco Central proyecta un crecimiento anual del nivel de precios de 37,8% durante este año.

Resumen

• La dinámica de precios de la economía no evidencia una aceleración preocupante a en términos generales y a pesar del excedente de la circulación monetaria y sus potenciales efectos. La política fiscal tiene el desafío de coordinarse con la política monetaria para evitar un escenario inflacionario.   • Dado el escenario de depreciación y el mayor nivel de restricciones planteadas en el mercado cambiario, se plantea el desanclaje en las expectativas de precios que se había generado debido a la restricción de las actividades.  

• Las proyecciones de inflación minorista para este año muestran cierta estabilidad respecto a las estimaciones previas. Se prevé un año de contención en la dinámica de precios principalmente por la contracción de la actividad y movilidad.  

• Mientras que las expectativas de mercado establecen una inflación de 37,8% para este año, para el año 2021 se sitúan en 46,1%. No obstante, se espera que las proyecciones se modifiquen tras las consecuencias de las restricciones en el mercado de cambios.  

• El nivel general del Índice de Precios al Consumidor (IPC) registró en agosto una variación de 2,7%. Si bien el desempeño se genera en un contexto de cuarentana, se debería generar un escenario donde la política monetaria tenga en cuenta el inicio de un aumento sostenido de precios.  

• El Índice de Precios Internos al por Mayor (IPIM) registró un aumento mensual en agosto respecto de julio de 4,1%, acumulando un crecimiento en el año de 14,7%.  

• El Índice del Costo de la Construcción en el Gran Buenos Aires (ICC-INDEC) correspondiente al mes de agosto de 2020 registra, en relación al mes anterior,  un aumento de 2,5%.

• El costo de los alimentos básicos sigue con una dinámica similar al del IPC. Durante agosto de 2020, la variación  de la Canasta Básica Alimentaria (CBA) con respecto a julio de 2020 fue 2,6%, mientras que la variación de la Canasta Básica Total (CBT) fue de 2,1%.  

Desarrollo

• En general los precios internos se sostienen temporalmente sin una tendencia de crecimiento abrupto aunque ante una mayor apertura de actividades económicas y el comportamiento en el mercado cambiario, se esperan mayores presiones en relación a una dinámica de mayor aceleración.  

•  Dado el escenario de depreciación tras la modificación en las regulaciones del mercado de cambios, se plantea potencialmente cierto desanclaje en las expectativas de precios el cual se había generado a causa de la restricción de las actividades. Las expectativas dependerán relativamente de la gestión monetaria en un su objetivo de estabilizar la liquidez excedente y evitar que no se canalice a la estructura de precios.      

•  La inflación del mes de agosto de 2020 registró un aumento mensual de 2,7%. El ritmo de crecimiento es similar a las proyecciones de mercado y denota un aumento acotado respecto al crecimiento intermensual que se había registrado en julio en 1,9%.  

•  La inflación acumulado del año 2020 se sitúa en 18,9%, nivel menor al acumulado en el mismo período del año anterior, 30%. Mientras que en la comparación interanual, el crecimiento de precios minorista respecto de agosto de 2019 se situó en 40,7%.  

• El Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM), realizado por el Banco Central estima que la inflación minorista mensual de septiembre se situará en 3,3% y en relación a octubre en 3,6%, configurando un 37,3% durante el año 2020.

• Las decisiones de los distintos formadores de precios se realizan en un escenario de incertidumbre el cual no es favorable para el funcionamiento de la economía ni para la dinámica inmediata futura de los esos precios. En esta fase de contracción económica y confinamiento, es determinante que la política económica establezca e informe medidas concretas en el plano fiscal y monetario que coordinen, al menos incipientemente, las decisiones de precios.  

• El nivel general del Índice de Precios Internos al por Mayor (IPIM) registró un aumento  promedio de 4,1% en agosto de 2020 respecto del mes anterior. Este aumento se explica por un expansión de 4,1% en el componente Productos Nacionales, 7,4% en Productos Primarios, 3,2% en Manufacturas y Energía, y de 3,9% en Productos Importados.  

• El costo de la construcción estimado por el Índice del Costo de la Construcción (ICC) en el Gran Buenos Aires registró un crecimiento de 2,5% en agosto de 2020 respecto del mes anterior. Este resultado surge como consecuencia  del alza de 5,5% en Materiales y 1,6% en Gastos Generales. Mientras que el componente Mano de Obra registró una variación incipiente de 0,2%. El registro de costo respecto al mismo mes del año anterior arrojó un crecimiento interanual de 33,4%.

• El costo de los alimentos básicos registrado a través de la canasta básica alimentaria y la canasta total de consumo sigue en crecimiento a pesar de las restricciones dadas por el plan Precios Cuidados lo cual evidencia una potencial intensificación cuando la actividad tenga mayor movilidad. Esto debería ser otro factor de alarma en relación a la necesidad de mayores ingresos sobre la población dados principalmente por la recuperación económica y, por otro lado, la necesidad de un plan desinflacionario.

• En ese marco, durante agosto de 2020, la variación  de la canasta básica alimentaria (CBA) con respecto a julio de 2020 fue 2,6%, mientras que la variación de la canasta básica total (CBT) fue de 2,1%. Las variaciones interanuales de la CBA y de la CBT fueron del orden de 41,7% y 37,8%, respectivamente.

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Durante un encuentro reciente de Alumni IAE con representantes de cada programa MBA o programa ejecutivo, tuvo lugar una conferencia virtual sobre la economía postpandemia en el cual se realizó un sondeo anónimo en tiempo real con el objetivo de conocer la visión de los participantes en relación a algunas de las variables principales de la actual coyuntura económica y política.

Durante un encuentro reciente de Alumni IAE con representantes de cada programa MBA o programa ejecutivo, tuvo lugar una conferencia virtual sobre la economía postpandemia en el cual se realizó un sondeo anónimo en tiempo real con el objetivo de conocer la visión de los participantes en relación a algunas de las variables principales de la actual coyuntura económica y política. El sondeo se realizó entre 155 ejecutivos y empresarios. Se trata de directivos de empresas pymes y grandes, locales y multinacionales, de todos los sectores de la economía. El panorama que se presentó, desde los resultados, es evidentemente desfavorable respecto a las expectativas económicas y la evaluación de la gestión de gobierno durante la pandemia. Seguidamente se expone un análisis breve sobre las respuestas para cada una de las preguntas. La opción de no sabe no contesta es relevante asociada a la incertidumbre fruto de la pandemia y de la falta de un plan más elaborado por parte de la administración. En primer lugar, se concluye que la economía hubiese recorrido un trayecto más favorable si se hubiese implementado una mayor flexibilización. En efecto, fue la idea de muchos economistas como Prat Gay o De Pablo. Es un tema complejo porque, como menciona el politólogo Malamud, no estamos frente a un problema, sino frente a un verdadero dilema que implica una gran tensión entre salud y economía.

En lo que respecta al panorama cambiario, el dólar se percibe retrasado pero esto no es tan cierto en la serie histórica del tipo real de cambio. Lo que está muy elevado es el denominado dólar blue y el contado con liquidación en niveles de la devaluación del año 2002. Se entiende que esta sea la visión empresarial dada la dinámica inflacionaria y la baja tasa de devaluación registrada desde diciembre pasado hasta septiembre de 2020.

En cuanto a la inflación de este año, los empresarios perciben que los precios no se acelerarán a fines de 2020. En relación a la inflación del 2021, se pronostica cierta continuidad del nivel de este año. Por otro lado, la idea de hiperinflación no aparece ni tampoco la de mega inflación, es decir, más de 100% anual. Ciertamente, es un tema para discutir en el contexto de una emisión monetaria muy importante la cual se constituye como la única fuente de financiamiento del déficit fiscal.

El desempeño de la gestión económica es muy criticado aunque en estas respuestas se plantea la complejidad de separar la gestión de la pandemia y la gestión económica en general.

La variable que más influye en los negocios es, lógicamente, la caída del volumen de actividad y ventas desplazando a otros indicadores adversos. El descenso del producto entre 12% y 14 % en el año 2020 genera un abanico de descensos sectoriales profundos lo que afecta al universo total de las firmas.

En cuanto a reformas, tres se plantean como relevantes particularmente lideradas por la tributaria. Cambiemos intentó plantearla pero quedó a medio camino. En concreto, existe un consenso generalizado en el empresariado de que no se puede seguir con un sistema tributario marcadamente ineficiente, con evasión y con impuestos distorsivos.

En todo este escenario de pandemia y confinamiento, es posible notar una innovación que puede plantear desafíos futuros interesantes. La pregunta sobre teletrabajo confirma una valoración muy positiva de esta modalidad, aparentemente más eficiente. Es un tema que está en discusión legislativa y donde los sindicatos y empresarios  tienen su propia visión.

Respecto al panorama político, el líder que emerge desde la oposición es Rodríguez Larreta. Seguramente influyen varios factores como su trayectoria, capacidad de gestión, las ausencias relativas en lo que va del año  de políticos de peso relativo importante como Carrió, Vidal y Macri. Adicionalmente, otros factores de importancia lo constituyen el liderazgo en la pandemia, su vocación de diálogo y su moderación lo cual se observa como características necesarias en estos tiempos de tensión.

Finalmente, Uruguay está en la mira de los empresarios argentinos. El  Presidente, Lacalle Pou, emerge como un buen representante y promotor de su país. Es notable cómo supera a Chile que desde los ´90 se mostraba el modelo a seguir. Contrariamente, si bien Perú no es votado, tiene la economía que más creció desde 1990 aunque aún con niveles de pobreza considerables.

El panorama planteado, derivado del sondeo entre empresarios, no es favorable respecto a la gestión del gobierno actual. Si bien hay una marcada influencia de la pandemia y la perspectiva de gestión, se observa que las expectativas generales no son alentadoras lo cual, a su vez, generan mayores dificultades hacia el camino de la recuperación debido a que expectativas negativas redundan generalmente en postergaciones de decisiones de inversión. La dirigencia empresarial espera un país que converja hacia factores de coordinación y consistencia temporal, pues los conflictos permanentes son valorados negativamente. Es de esperar que de una vez se transite por ese camino abandonando los viejos preceptos de confrontación y se adopte una perspectiva de gestión moderna. De lo contrario, la coyuntura siempre responderá a las mismas características y problemas que parecen que nunca se resolverán.

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Pese a las mayores restricciones para operar en el mercado cambiario oficial, en la última semana las reservas internacionales siguieron bajando anotando una caída de USD68M, cerrando el viernes 18 de septiembre con un stock bruto de USD42.433 M. En lo que va del mes acumulan una pérdida de USD409 M. Las reservas netas (excluyen los encajen en moneda extranjera, swap con China y préstamos de otros bancos) cayeron USD52 M cerrando la semana en USD USD6,944 M. Como viene ocurriendo en los últimos meses, la pérdida de reservas del BCRA obedece a las ventas de divisas en el mercado cambiario que tras los casi USD1,300 M del mes pasado, en la primera quincena de septiem-
bre vendió USD1,028 M.

Se mantiene la política cambiaria
Pese a la tensión manifiesta en el mercado de divisas, el BCRA mantuvo su política cambiaria en la que el Tipo de Cambio oficial cerró la semana en $75,4 acumulando en lo que va de septiembre un alza de 1,6% (38% anualizada).

En una semana marcada por medidas del gobierno tendientes limitar la pérdida de reservas internacionales, los futuros operaron con bajas generalizadas al tiempo que el dólar mayorista se devaluó a un ritmo de 6,7 centavos diarios. Como resultado, las implícitas comprimieron hasta niveles promedio de 36% en los tres contratos más próximos.

¿Qué nos pasa cuando leemos una noticia como esta?:

Uno debería preocuparse: la encuesta refleja un panorama desolador para el futuro inmediato del Reino Unido. Pero esta clase de titulares debería servirnos para reflexionar sobre la dinámica que existe detrás de este tipo de situaciones.

SELL! but WHY?

Reducir la exposición a activos financieros del Reino Unido implicaría una estrategia de inversión sostenida en los siguientes supuestos:
1- los hechos se producen de forma lineal, es decir “si A entonces B” y
2- los gobiernos son autómatas; en otras palabras, no reaccionan ni aún ante el precipicio.

Es cierto que cuando un hecho es desconocido, hay espacio para errores de diagnóstico. Por esta razón, la crisis de 1930 derivó en la Gran Depresión. Sin embargo, esto no pasó con la crisis de 2008 por la sencilla razón que los gobiernos y bancos centrales de las economías avanzadas contaban con un precedente.

Esta enseñanza aplica también al gobierno de Boris Johnson: sería un error asumir que se quedará de brazos cruzados ante la peor crisis de su historia reciente. Todavía sigue fresco en la memoria el costo que, en términos de crecimiento y empleo, tuvieron las políticas de austeridad fiscal impuestas por los Conservadores en los años posteriores a la crisis de 2008.

¿Qué piensa el mercado?

Primero veamos qué dice uno de los principales bancos de inversión: el fin de semana Citi Research publicaba el siguiente documento sobre las perspectivas del Reino Unido:

En pocas palabras: “sin el apoyo del sector público, la salida de la crisis será lenta y ardua”. Veamos ahora los precios para entender ¿qué piensa el mercado?

Conclusión: el Reino Unido es un claro perdedor en esta crisis comparado con sus vecinos europeos.

Consejo: el MSCI United Kingdom se ha recuperado desde los mínimos del 23/3 (+25%) pero sigue -19% abajo en el año. El MSCI Europe “sólo” cae -12% en el mismo periodo, liderado por el MSCI Germany con -6%: el mercado valora la buena gestión de la pandemia por parte del gobierno alemán y su generosa ayuda al sector privado.

Boris Johnson tiene varios frentes abiertos, el Brexit y la crisis por el Covid-19, ¿no le convendría cerrar alguno? Si fuese esta su decisión ¿cuál de estos problemas depende exclusivamente del Reino Unido y cuál involucra a un tercero? Vamos Boris, “you can do it!“.

Desde fines de abril creemos que la recuperación de las acciones globales y del S&P 500 (SPY) y Nasdaq 100 (QQQ) en particular, se sostiene sobre tres pilares:

1. Las políticas de estímulo monetario y fiscal implementadas por las economías avanzadas;
2. La proximidad de una vacuna contra el Covid-19 y
3. La reapertura de la economía luego de las estrictas cuarentenas impuestas en marzo y abril.

Periódicamente actualizamos los fundamentos de estas tres creencias para mantener o en su caso modificar, nuestro optimismo con las acciones globales.

¿Cómo venimos? So far, so good
1. Política monetaria y fiscal de las economías desarrolladas
La Reserva Federal se comprometió a mantener la tasa en cero hasta fines del 2022 y el Banco Central Europeo aceleró la compra de activos en el último mes. La liquidez global sigue siendo el principal driver del mercado:

Pero a diferencia de 2008, el frente fiscal está activo: el gobierno inglés anunció la semana pasada un plan de estímulo fiscal por US$38 mil millones de dólares mientras que la Eurozona financia varios programas de empleo para evitar 40 millones de nuevos desocupados. En EE.UU., si bien existe el riesgo de que no se renueven varios de los diferentes programas para sostener el empleo, el consenso descuenta un arreglo a último momento entre Republicanos y Demócratas.

¿Qué piensa el mercado del estímulo?
Los bancos por ser uno de los sectores cíclicos del mercado suelen hacer peor que el índice en periodos de contracción económica. La crisis por el Covid-19 no ha sido una excepción. La abundante liquidez no sería suficiente para que el mercado descuente una salida en V que favorezca a los bancos frente a las tecnológicas (al menos en el corto plazo):

Los bancos de la Eurozona tampoco se benefician de las políticas de estimulo monetario:

Conclusión: desde lo fundamental podemos decir que el primer pilar sigue en pie aunque no beneficie a todos los sectores del mercado por igual.

2. La búsqueda de la vacuna contra el Covid-19
Existen más de 200 iniciativas publico-privadas para encontrar una vacuna y 17 de ellas ya se encuentran en ensayos clínicos.
Las vacunas más avanzadas son las de AstraZeneca (AZN) / Universidad de Oxford y Moderna. La de Cansino (MRNA) y la de Pfizer (PFE) / BioNTech (BNTX) le siguen muy de cerca.
El mercado descuenta que este esfuerzo (global) coordinado será suficiente para dar con la vacuna. Pero el timing es todo porque para muchas industrias como la del turismo o del esparcimiento la opción de seguir operando al 20/30% de su capacidad por mucho más tiempo es inviable.
Creemos que el mercado descuenta la aparición de una vacuna para fines de 2020 aunque para el asesor del gobierno americano, Anthony Fauci, la estimación más optimista la ubica hacia principios de 2021. Falta poco para conocer como avanzan las pruebas claves de la Fase 3. Mientras el sector de biotecnología vive uno de sus mejores años de la historia, la industria de la aviación comercial sigue sin despegar:

Conclusión: el mercado sigue sostenido por el flujo de noticias positivas sobre el avance de la vacuna pero el timing lo será todo para varias industrias. El pilar sigue en pie pero favorece más a unos sectores que a otros.

3. La reapertura de la economía
El mercado ha premiado a las economías que mejor han administrado la crisis: no es lo mismo el comportamiento del índice de acciones del Reino Unido (MSCI UK) que el de Alemania (MSCI Germany) en este 2020:

En los puntos anteriores hemos visto como los sectores cíclicos del mercado aún estando por encima de los mínimos de marzo, se encuentran lejos de los valores pre-crisis. ¿Por qué? Porque, entre otras razones, los EE.UU. tienen una salida de la cuarentena mucho más complicada que China o Europa:

El aumento de los casos por Covid-19 en los estados de Arizona, California, Florida y Texas, ha demorado el regreso a la normalidad. La recuperación del trafico aéreo en los EE.UU. está lejos de tener una forma de V como se esperaba a mediados de mayo y por eso las acciones del sector de aviación comercial lo han hecho peor que el indice desde el 8/6 hasta hoy:

Conclusión: la recuperación de la economía americana será lenta hasta tanto no se cuente con una vacuna contra el Covid-19. El proceso de reaperutra ha tenido más contratiempos de los esperados por el mercado. Este es el más débil de los tres pilares y lo monitoreamos con atención.

Conclusiones
Podríamos decir que dos de los tres pilares avanzan sin contratiempos y justificando el rally del mercado y nuestro optimismo. Consejo: el mercado mira “mas allá” de los acontecimientos y observa un mundo con abundante liquidez y estímulos fiscales. Por esta razón el Nasaq 100 está +25% en el Año y el Russell 2000 (small caps) sigue abajo -13. Pareciera que abundancia de liquidez “sólo” estuviese siendo descontada unos pocos sectores del mercado. Subirnos a ese tren tiene un solo caveat: el precio que estamos pagando no es bajo.

Gracias por leer.

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La mayoría de los datos económicos de los EEUU en el mes de junio fueron positivos. Por un lado, volvió la inflación al consumidor luego de tres meses de deflación: fue 0,6% la total -con fuerte impacto de los precios de la energía, que subieron más de 10%- y la inflación núcleo fue de sólo 0,2%. Esto aleja, por ahora, el riesgo de deflación global. Lógicamente, el dólar se está desvalorizando, como analizamos más adelante. En sintonía, los salarios reales cayeron en junio (-1,7%).

En cuanto a la actividad económica, hubo fuertes subas en las encuestas de gerentes de compras, en las ventas minoristas, en la confianza del consumidor, en la industria manufacturera y en la construcción y la actividad inmobiliaria, con precios de las viviendas resistentes a la baja.

En fin, las exportaciones siguen cayendo, pero las importaciones dejaron de hacerlo. Una historia análoga podría contarse de China, con subas menores porque también lo fueron las caídas previas. En Europa, como es habitual, las mejoras están siendo más lentas.  
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Pese a estas auspiciosas señales - impulsadas principalísimamente cierta inflexión de la pandemia en muchos países, más la aparente mayor cercanía de la vacuna- el FMI castigó el crecimiento proyectado para el 2020 (tercera columna del Cuadro 1), compensándolo parcialmente con una mayor mejora en el 2021 (última columna). En ese marco, el desempeño de los tres países latinoamericanos incluidos en el Cuadro es decepcionante. Sus caídas proyectadas para 2020 son sólo peores que las del Área Euro, pero las correcciones hechas por el FMI entre abril y junio fueron las más negativas, y no sorprendería que vuelvan a empeorar

En el Cuadro 2 podemos ver el desenvolvimiento de otras variables relevantes para apreciar la coyuntura de la economía global desde el inicio de la COVID. Sobresale nítidamente la depreciación del dólar, no sólo respecto del euro y del oro, sino también de muchas otras monedas y de las commodities. En realidad, todos los activos y bienes fueron afectados, pero el peso argentino fue el único activo que cayó, junto al dólar. Así puede verse en el predomino del color verde en la última columna del Cuadro 2, indicativo de que subieron los precios de ese bien entre junio y julio.  

Por un camino imprevisible, la pandemia, parece realizarse nuestro pronóstico de 4 años atrás, que otorgaba alta probabilidad a la desvalorización del dólar estadounidense.  

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La pregunta que sigue, bastante relevante para la Argentina, es si continuara esta flojera del dólar. En nuestra opinión, ella continuará sólo si la pandemia vuelve a agravarse o si resultan fallidos los pronósticos de la cercanía de la vacuna. De no ser así, la Reserva Federal aumentará sus tasas de política monetaria y el dólar se fortalecerá.

Por lo tanto, aunque hoy estamos mejor que el mes pasado, es poco probable que la Argentina se beneficie significativamente de una sostenida o mayor desvalorización del dólar. Más probable es que pueda aprovechar una mejora proveniente del debilitamiento de la pandemia –que no es poco- y de la consecuente mejora del crecimiento global.

La Banca Monte dei Paschi di Siena S.p.A. (MPS) es el banco en funcionamiento más antiguo del mundo. La “Banca” ha estado en servicio ininterrumpidamente desde su fundación en 1472.

En los últimos cinco siglos, los bancos europeos han enfrentado todo tipo de calamidades y, si bien sólo ha sobrevivido una de esas entidades, el negocio bancario como tal nunca ha dejado de existir.
En la última década, el sistema financiero de la Eurozona ha debido enfrentar dos grandes desafíos:
1- la crisis de las hipotecas “subprime” en 2008
2- la crisis de la deuda europea de 2011 y 2012

Cuando aún no se extinguían los ecos de la primera crisis, los bancos tuvieron que enfrentar la posibilidad de que la mismísima Eurozona dejase de existir como tal. Superada esta amenaza existencial, les tocó lidiar con las consecuencias que dejaron las sucesivas crisis: un contexto de tasas negativas que afecta seriamente el negocio de intermediación financiera y la combinación de bajo crecimiento económico, envejecimiento poblacional y  elevado endeudamiento de las familias que afecta el aumento de su portafolio de créditos.

Los bancos y el Covid-19
La crisis de 2020 no ha tenido como epicentro al sistema financiero, pero lo afecta de forma directa por el incremento que se espera que tenga la mora ante el aumento de desocupación que, estiman los analistas, veremos en 2021.
Esta es la razón por la cual las acciones bancarias europeas (SX7E) están -30% abajo en el año, contra “sólo” el -9% del índice de referencia EURO STOXX (SXXE).

Durante el colapso (del 19/2 al 16/3), el sector lo hizo peor que el índice. La mejor rentabilidad durante la recuperación posterior (del 16/3 al 8/6) no fue suficiente para compensar:

La recuperación sufrió un alto el 8/6 y los bancos volvieron a ser los que más la sufrieron. Sin embargo, desde mediados del mes pasado (15/6) el sector se ha recuperado, logrando una rentabilidad superior en 2,5% respecto del resto de sectores. ¿Qué está viendo el mercado?

¿Qué nos dice el mercado?

Los inversores están comenzando a descontar dos cambios importantes en el escenario:
1. La consolidación (¿definitiva?) del proyecto europeo gracias al liderazgo de Angela Merkel y Emmanuel Macron, quienes con la aprobación de un segundo y mayor paquete fiscal por EUR750 mil millones podrían acortar sensiblemente la recesión económica.
2.El salto significativo en la hoja de balance del Banco Central Europeo.

Consejo: existen muchas dudas e inquietudes sobre si el tándem Merkel-Macro logrará aprobar el paquete de estímulo fiscal este mes de julio. Es un hecho clave porque implicaría la primera emisión de deuda soberana Europea.

¿Qué harán los políticos europeos? Existe un antecedente para intuir en qué dirección podrían ir los acontecimientos: allá por 2012, en plena crisis de la deuda soberana europea, el entonces Presidente del BCE, Mario Draghi, pronunció la famosa frase que salvaría al Euro (y a Europa) del naufragio: “Whatever it takes“. ¿Qué estiman que harán los líderes al final del día frente a la peor crisis económica que se tenga memoria desde la Segunda Guerra Mundial?

Gracias por leer.

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Las reservas internacionales subieron por séptima semana consecutiva. Concretamente, entre el 13 y 17 de julio marcaron un alza de USD112 M acumulando en lo que va de julio un incremento de USD117 M. Lo destacable fue que, tras vender USD284 M durante la primer quincena, en la última semana el BCRA habría comprado USD100 M en un contexto en el que las liquidaciones del agro promediaron USD90 por dia, levemente por debajo de los USD107 M diarios que marcaron las dos semanas previas.
En este contexto, el BCRA mantuvo el ritmo de devaluación del tipo de cambio oficial en torno al 39% anualizado.

En la última semana, las reservas internacionales marcaron una caída de USD163 M, cerrando la semana con un stock bruto de USD42.454 M mientras que las reservas netas cayeron hasta USD6,950 M. Como viene ocurriendo en los últimos meses, la pérdida de reservas del BCRA obedece a las ventas de divisas en el mercado cambiario que tras los casi USD1,300 M del mes pasado, en los primeros 8 días de septiembre ya vendió USD601 M, dinámica que se habría acelerado en las siguientes tres ruedas.

Se mantiene la política cambiaria
Pese a la tensión manifiesta en el mercado de divisas, el BCRA mantuvo su política cambiaria en la que el Tipo de Cambio oficial cerró la semana en $74,9 acumulando, en lo que va de septiembre, un alza de 1,0% (38% anualizada).

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En una semana dominada por rumores de medidas cambiarias, el interés abierto se redujo 1% hasta 4,5 millones de contratos, al tiempo que la tasa implícita de los tres contratos más cortos experimentó una leve compresión. La devaluación del tipo de cambio oficial promedió 6,6 centavos diarios.

En la última semana las reservas internacionales marcaron una caída de USD297 M, cerrando la semana con un stock bruto de USD47.617 M, mientras que las reservas netas cayeron hasta USD7,683 M. Como viene ocurriendo en los últimos dos meses y en agosto en particular, la pérdida de reservas del BCRA obedece a las ventas de divisas en el mercado cambiario que tras los casi USD1,300 M del mes pasado, en la primera jornada de septiembre vendió USD241 M, la mayor venta diaria desde febrero de este año.

Pese a la tensión manifiesta en el mercado de divisas, el BCRA mantuvo su política cambiaria en la que el Tipo de Cambio oficial cerró la semana en $74,4, acumulando en lo que va de septiembre un alza de 0,4% (38% anualizada).

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El tipo de cambio mayorista subió $ 0,45 a lo largo de la última semana para cerrar en $ 74,44 el viernes. Se destacó el descenso de interés abierto producto de la no renovación total de los vencimientos de contratos al mes de agosto. El BCRA vendió USD 1.279 millones durante dicho mes.

En la última semana las reservas internacionales marcaron una caída de USD133 M, acumulando en lo que va del mes una pérdida de USD403 M. Esta caída se debe a las ventas de divisas que viene realizando el BCRA, que en lo que va del mes (hasta el 25), acumulan USD962 M, el peor resultado desde octubre del año pasado. Con este resultado, el stock bruto de reservas internacionales finalizó la semana en USD42.915 M, en tanto que las reservas netas cayeron a USD8,000 M.
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Pese a la tensión manifiesta en el mercado de divisas, el BCRA mantuvo su política cambiaria en la que el Tipo de Cambio oficial cerró la semana en $74,0, acumulando en lo que va de agosto un alza de 2,3% (35% anualizada).

El tipo de cambio mayorista finalizó la semana pasada en $ 73,99. Depreciándose $ 0,06 en promedio por día. El interés abierto subió 7,5% hasta los 5,49 millones de contratos.

En la tercer semana de agosto las reservas internacionales registraron una caída de USD75 M, acumulando en lo que va del mes una pérdida de USD339 M. Como viene ocurriendo en los últimos dos meses, la pérdida de los activos de reservas del BCRA obedece a la ventas de divisas que realiza en el mercado de cambios que en lo que va de agosto acumulan USD738 M, el peor resultado desde octubre del año pasado. Con este resultado, el stock bruto de reservas internacionales finalizó la semana en USD43.048 M, en tanto que las reservas netas cayeron a USD8,242 M.
Con estas operaciones, el Tipo de Cambio oficial cerró la semana en $73,58, acumulando en lo que va de agosto un alza de 1,7% (35% anualizada).

El BCRA continúa vendiendo divisas en el mercado de cambios.
Las ventas en la primera mitad de agosto acumularon USD 742 mln contra USD 568 millones vendidos en julio. Las tasas implícitas de los futuros se mantuvieron estables la semana pasada y el interés abierto aumentó 3,6% hasta 5 mln de contratos.

En la segunda semana de agosto las reservas internacionales cayeron USD179 M. Con esto, al 14 de agosto, el stock bruto llegó a USD41,124 M. acumulando en lo que va del mes una caída de USD262 M. La contracción que vienen marcando las reservas internacionales desde fines de julio obedece principalmente a las ventas de divisas del BCRA en el mercado de cambios que en la primera quincena del mes superaron los USD500 M. Con esta performance, las reservas internacionales netas llegan a USD8,559 M, el nivel más bajo desde fines de mayo.

Pese a la tensión que manifiesta en el mercado cambiario, el BCRA redujo levemente ritmo de devaluación del tipo de cambio oficial que finalizó la semana en $73,0 lo que implica un alza anualizada del 35%.

En las últimas cinco ruedas el tipo de cambio mayorista promedió una suba de $ 0,056 y cerró en $ 73,16. La pendiente de tasas implícitas se mantuvo sin grandes cambios en el tramo medio, llegando a 45% en la posición diciembre. El interés abierto aumentó 2,0% hasta 4.6 mln contratos.