Panorama global y local de los mercados hoy
La tasa a 10 años de USA alcanza el 1,62% y las bolsas, que ayer cerraron con fuertes subas (S&P 500 +1%, Nasdaq +2,3%), corrigen a la baja esta mañana. El Nasdaq lidera las bajas al caer -1,7%, mientras que los futuros del S&P 500 ceden -0,5%.
El petróleo cede levemente tras una notable alza ayer, opera en USD 65,9 por barril. Plata, cobre y oro bajan más de 1%.
En Europa, el BCE cumplió con la expectativa de los inversores, anunciando ayer un compromiso explícito -aunque no detallado cuantitativamente- de que acelerará sus compras de activos durante el próximo trimestre. El mayor efecto se sintió en las tasas de los países europeos más frágiles: España, que a 10 años rendía encima de 0,4%, comprime hasta 0,31% e Italia, que rendía 0,75% comprimió hasta 0,62%. Alemania a 10 años continua en -0,3% anual.
La secretaria del Tesoro, Janet Yellen, comentó en entrevista con NBC News que los primeros cheques a ciudadanos estarán llegando tan pronto como el fin de semana.
En febrero, el IPC general marcó un alza de 3.6%, levemente por encima de lo esperado. Con este resultado, en los primeros dos meses de este año el IPC subió 7.8% y 40,7% en los últimos doce meses. La suba del mes estuvo impulsada por el IPC Core o núcleo que presentó un alza de 4.1%, seguido por los estacionales que lo hicieron al 3.1%; en tanto que los regulados marcaron un incremento de 2.2%. Esto último, marca el dispar comportamiento entre los precios libres, que en los últimos doce meses subieron 44%, mientras que los regulados acumularon un alza de sólo el 21%. Para cumplir con la estimación del 29%, que establece el Presupuesto 2021, el IPC debería tener una alza mensual de 1.8%.
Los mayores aumentos del mes lo tuvieron Restaurantes y Hoteles que subieron 5,4%, seguido por Transporte que lo hizo 4,8%. En el caso de los precios de alimentos, principal componente del IPC, subieron 3.8%, siendo el tercer mes consecutivo que aumenta por encima del nivel general.
Para marzo, con subas puntuales en el rubro educación, compensado en parte por el bajo arrastre que dejó febrero en Alimentos, esperamos que la inflación se ubique entre 3.5% y 4.0%.
Finalmente, los bonos soberanos en USD tuvieron su esperado rebote. De la mano de una jornada propicia para los bonos emergentes, con el ETF representativo de dichos bonos subiendo 0,8%; los bonos argentinos tuvieron un alza similar, con subas promedio del 1%. El alivio suena mezquino, considerando que, en los días negativos para los bonos emergentes, los bonos argentinos caen muchísimo más; mientras que en las jornadas al alza el diferencial positivo es casi nulo.
Tanto el dólar MEP como el CCL operaron estables, finalizando en 144,30 el MEP y 149,08 el CCL.
Dentro de los bonos CER, operaron al alza la parte corta y media de la curva; mientras que la parte más larga operó a la baja, con una caída de 1,4% del TX28. Igualmente, el promedio fue alcista y, con esto, se acumulan 3 jornadas verdes consecutivas. Los inversores comienzan a dejar atrás el susto tras el cambio metodológico del IPC anunciado el lunes.
Los bonos a tasa fija mostraron una jornada de fuertes caídas, con el TO23 cayendo 2,2% y el TO26 3%. El TO26 ahora rinde 50% de tasa fija hasta 2026, siendo una alternativa atractiva para los perfiles agresivos y para porciones acotadas de capital. El PBA25, bono BADLAR de la provincia de Buenos Aires, tiene un rendimiento aún mayor, de 54% (considerando los valores actuales de la BADLAR).
El Banco Central mantuvo su ritmo devaluatorio ayer, subiendo solo 6 centavos; por lo que la devaluación semanal anualizada se mantiene en 32%. ROFEX operó a la baja, aunque sus caídas fueron muy moderadas. Tras el dato de inflación de ayer del 3,6%, el cual representa una inflación anualizada del 51% -medida en tasa efectiva-, vemos muy difícil que el organismo puede mantener el ritmo devaluatorio a los niveles actuales. Las implícitas de ROFEX, que se ubican en torno al 40% o más, respaldan esta línea de pensamiento.
Tras el dato de inflación, el mercado adaptó sus expectativas inflacionarias futuras (las cuales se calculan de manera implícita sobre los bonos) desde el 45% al 46%.
Al igual que la Bolsa de Rosario, ayer la bolsa de Cereales de Buenos Aires ajustó su proyección de producción de soja a 44 Mn de tn (2 Mn de tn menos a lo que estimaba un mes atrás); en tanto que para la cosecha de Maíz la redujo a 45 Mn de tn. Las perspectivas podría volver a ajustarse si se agudiza la falta de agua en la zona núcleo.
La administración de Biden informó a varios proveedores de Huawei Technologies que aumentarán las restricciones, previamente aprobadas por Trump, sobre los productos que tienen prohibido exportar a la empresa china. La nueva lista incluye más ítems utilizados para dispositivos 5G.
Las nuevas restricciones, que entran en vigor de inmediato, prohíben exportar a la empresa china componentes como semiconductores, antenas y baterías. Las empresas de semiconductores (SMH) caen 2,5% en el pre-market.
El movimiento señala que Biden planea avanzar en las restricciones impuestas por Trump en lo ateniente a transferir tecnología sensible al mercado chino. Estos pasos también tendrán impactos de largo plazo, forzando a china a fomentar aún más el desarrollo interno de su sector tecnológico.
En 2020, la divisa norteamericana se depreció 7% contra sus pares de países desarrollados. Esta baja, impulsada por la enorme inyección de dólares y el endeudamiento que suponen los estímulos fiscales, posibilitó que los commodities experimenten subas pronunciadas.
No obstante, en lo que va del año 2021, el dólar se apreció 1,7% contra la misma canasta de monedas, poniendo en tela de juicio la continuidad del rally en materias primas.
Si bien las materias primas tienen razones adicionales para continuar en valores elevados, como el crecimiento exponencial de su demanda (con oferta estancada en varios casos), seguir el movimiento del dólar y la tasa de Treasuries se vuelve imprescindible para anticipar potenciales cambios de contexto a futuro.
Los dos principales factores que pueden impulsar al dólar a una mayor apreciación son señales hawkish de la FED (suba de tasas, fin del programa de inyección de dólares) y un decepcionante crecimiento económico en China, que podría darse si las autoridades retiran bruscamente los estímulos monetarios. Ambos factores tienen baja probabilidad.
Por otro lado, buenos datos de crecimiento en Europa y China presionarían por un dólar relativamente más débil. En China este fenómeno es un hecho. En el caso europeo, sin embargo, resta ver el avance de la vacunación y el fin de las cuarentenas.
Más allá de lo anterior, con los importantes estímulos monetarios y fiscales aplicados en Estados Unidos (a los cuales se sumará próximamente un programa de infraestructura por USD 2 trillones), es probable que el dólar se mantenga bajo presión y, consecuentemente, las materias primas continúen en valores elevados. De momento, el escenario sigue siendo alcista para los mercados emergentes.
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La Cámara de Diputados dio sanción definitiva a la PEC Emergencial, que permite el pago de una nueva ronda de ayuda por R$ 44 mil millones, pero también incorpora medidas de contención del gasto para el mediano y largo plazo. Es otro paso positivo en materia de reformas estructurales, pero ahora mirando de reojo lo que pasa con Lula y su situación judicial.
La semana que viene se reúne el COPOM del BCB, que deberá decidir si comienza con la primera suba de la tasa SELIC. La expectativa es que se decida un incremento entre 25 y 75 pb, habiendo amplias divergencias entre los analistas. Esto se debe a que la inflación amerita un ajuste inmediato de la tasa, pero la pandemia y la segunda ola amenazan nuevamente a la economía. Este punto es muy importante para el BRL, pieza clave en el retraso relativo de los activos brasileños frente al resto del mundo.
Con el riesgo país superando los 1600 puntos, surgen los cuestionamientos
Con el riesgo país superando los 1600 puntos, surgen los cuestionamientos sobre si la caída puede profundizarse más. ¿Cuál es el peor escenario? ¿Hay chances de un esperado rebote?
Desde principio de año, los bonos soberanos en USD presentan caídas de entre 12 y 18% en sus precios. El consenso de que no habría un acuerdo con el FMI ni con el Club de París hasta después de las elecciones fue en detrimento de las expectativas de los inversores, alejando al país del sendero de mayor responsabilidad fiscal y monetaria que dichos acuerdos impondrían. Otro factor negativo fue la suba de la tasa a 10 años de EE. UU., impulsada por proyecciones de crecimiento más favorables para la principal economía del mundo. Esto generó el llamado “vuelo a la calidad”, en el cual los inversores migran sus tenencias hacia los bonos de EE. UU. debido a la mejor tasa que ofrecen; esta presión vendedora se sintió particularmente en las economías más inestables, tales como Ecuador, Egipto, Turquía, Ucrania o Argentina.
El primer factor importante para analizar es el tiempo. En el largo plazo, vemos difícil la posibilidad de que a estos valores haya pérdidas mayores, puesto que los precios ya incorporan un escenario extremadamente adverso. Para cuantificar lo que podrían ser algunos escenarios muy negativos, analizamos cuál sería la rentabilidad en el caso de que a fines del mandato presidencial actual haya un nuevo default.
Bajo estos escenarios suponemos que los pagos de interés y capital se abonan hasta tal fecha y no son reinvertidos. Dichas erogaciones totalizan 3.000 millones de USD para el país; para poner en perspectiva, la emisión de derechos especiales de giro por parte del FMI generará para Argentina un ingreso de un monto mayor, por lo que vemos muy poco probable que el país incurra en default por una cifra de tal magnitud.
Como podemos ver, incluso si Argentina incurriera en un default extremadamente agresivo, con características idénticas al de 2001 (el canje se efectivizó en 2005), casi todos los bonos finalizarían con ganancias. Si el default es un poco menos agresivo, los retornos positivos se tornan aún mayores.
Warren Buffett solía mencionar que la Bolsa es un mecanismo por el cual se transfiere dinero del impaciente al paciente; en este momento, la frase es particularmente cierta. No recomendamos en ninguna circunstancia vender bonos argentinos a los clientes que ya los posean.
En el largo plazo, vemos muy difícil que la situación empeore. Esto no significa que, de corto plazo, no puedan seguir cayendo aún más: durante abril de 2020, los mínimos que tocaron los bonos se encuentran aún por debajo de los niveles actuales.
Por el otro lado, también se debe mencionar que, al igual que toda inversión en los mercados emergentes, la política es un factor determinante. Hoy la narrativa internacional por sobre el gobierno argentino es el principal techo que tienen los bonos. Incluso con eventos positivos, tales como un acuerdo con el fondo, no vemos ganancias extraordinarias mientras esta narrativa se mantenga.
La relación riesgo/retorno es positiva para los bonos, aunque vemos la inversión como un trade sofisticado, recomendado solamente para perfiles agresivos y para porciones acotadas de capital.
Una cartera que permite disfrutar del mercado alcista
El oro constituye, desde los inicios de la historia, un refugio de valor en tiempos de incertidumbre. Su cotización se despierta cuando surgen temores de tragedias tales como guerras o inflación elevada.
Si bien su valor presenta una leve tendencia alcista de largo plazo, su principal ventaja no es el rendimiento sino su correlación con las acciones, que se vuelve negativa en momentos de pánico. En tiempos de crisis, mientras las acciones caen, los inversores buscan cobertura en el oro y su precio sube.
Debido a la razón mencionada arriba, los portfolios diversificados cuentan con entre 2% y 7,5% en activos ligados al metal precioso. Esto permite que, en tiempos de crisis, la cartera total experimente menor volatilidad y sufra menores caídas.
En la actualidad se suma un atractivo adicional. El experimento de tasas negativas en gran parte del mundo desarrollado, como Europa y Japón, junto con los enormes paquetes de emisión monetaria y estímulos fiscales que están aplicando las principales economías, logran el efecto deseado de recuperación económica en el mediano plazo. No obstante, la dinámica que tomarán los precios en el futuro es incierta, y bien podríamos dirigirnos a un contexto de inflación elevada, lo cual sería sumamente alcista para el oro.
Es por esta razón que diseñamos la cartera Cedear G, que busca replicar con la mayor fidelidad posible al ETF VanEck Vectors Gold Miners (GDX). Esta cartera se puede construir con menos de $ 10.000 y nuestra recomendación es que no explique más de 5% de la posición total de acciones.
La combinación Cedear G rindió 20% en dólares desde inicios de 2020 hasta la actualidad. No obstante, se encuentra corrigiendo a la baja un 22% en los últimos 6 meses, coincidentes con el rally de los mercados por el fin de la pandemia y la vuelta al crecimiento.
Se trata de una cartera que permite disfrutar del mercado alcista, con la tranquilidad que brinda saber que estamos cubiertos con activos que compensarán parte de las bajas cuando el panorama se vuelva a tornar incierto.
Panorama global y local de los mercados hoy
Aprobado finalmente el paquete fiscal de Biden, el mercado supera un nuevo obstáculo y responde con mayor apetito por riesgo. También, suma al buen humor global, la expectativa de que el Banco Central Europeo anuncie hoy un mayor ritmo de inyección de dinero para combatir la suba de tasas.
Futuros de USA operan nuevamente alcistas, el Nasdaq sube 2%, el S&P 500 un 0,8% y el Dow Jones un 0,3%.
La tasa de Treasuries a 10 años vuelve a perforar el 1,5%, el dólar se deprecia y los commodities vuelven a subir. El petróleo sube más de 1% y vuelve a estar por encima de los USD 65 por barril. El cobre sube más de 2%.
Brasil (EWZ) ensaya una recuperación a la par de los nuevos máximos marcados en sectores cíclicos. El índice MSCI Brazil subió 3,4% ayer y sube alrededor de 2% adicional en el pre-market de hoy. Si bien se encuentra -12,8% en lo que va del año, desde que comenzaron a aprobarse las vacunas contra el COVID-19, en noviembre de 2020, Brasil acumula un alza de 20%.
Bolsas europeas operan con predominancia alcista y las tasas de interés de los títulos soberanos caen ante la expectativa de que el Banco Central Europeo (BCE) anuncie hoy mayor inyección de euros para combatir la reciente suba de tasas.
La presidente de la institución, Christine Lagarde, comentará los lineamientos definidos luego de finalizada la reunión.
El alza de tasas reciente no fue ajeno a los países europeos que, sin embargo, partían de tasas muy deprimidas. El rendimiento a 10 años de Alemania solo subió 30 puntos básicos en lo que va del año y el país aún rinde negativo en sus títulos de hasta 20 años al vencimiento.
No obstante, la suba de tasas en Europa se explicó principalmente por el alza de rendimientos en su par norteamericano y no por notables mejoras económicas. Lo anterior pone presión al BCE.
La vacunación en la Eurozona recién llega al 10% de la población, muy lejos del casi 30% en USA y 35% en Reino Unido, ello obliga al país a extender cuarentenas, con su consecuente daño en la actividad. Este factor explica, en buena medida, la razón por la cual el euro se mantiene débil, permitiendo la apreciación reciente del dólar.
El BCE no modificaría su tasa de política monetaria, que está en -0,5%, ni tampoco la magnitud de su programa de compra de bonos por 1,85 trillones de euros. Lo que haría es utilizar el trillón de euros que guarda en “poder de fuego” (aún sin utilizar) dentro de su programa de estímulo monetario, con lo cual podría aumentar notablemente la compra de bonos en los próximos meses sin ampliar el programa actual.
Aunque se mantiene en niveles históricamente bajos, y por debajo de la meta inferior de la FED, de a poco la inflación en EEUU va tomando impulso. En febrero, el IPC general aceleró su marcha, por cuarto mes consecutivo, al marcar un alza de 0.4% mensual (4.3% anualizado); acumulando en los últimos doce meses un alza de 1,7%, la más alta desde que empezó la pandemia. El mayor impulso lo aportaron los precios de la energía que subieron 3.7% y medicina que lo hizo al 3%. Por su parte, el IPC Core tuvo un alza inferior a la esperada por el mercado y subió 0.1% (1.2% anualizada), por lo que la suba en el último año fue de apenas 1.3%, la más baja desde julio del año pasado cuando había marcado 1.7% i.a.
El rezago de las tecnológicas, sector predominante dentro del S&P 500, constituye la razón que explica porque la principal bolsa norteamericana aún se encuentra 0,8% por debajo de su máximo histórico, mientras ayer el índice Dow Jones marcaba un nuevo récord.
El sector materials (XLB), que abarca químicas, metales, minería, materiales de construcción, entre otros, subió 1,7% ayer. Los constructores de viviendas (ITB) también tuvieron una excelente rueda, subiendo 2,9%; el sector financiero (XLF) subió 2% y el sector industrial (XLI) marcó un alza de 1,5%. Todos estos sectores cerraron ayer en nuevos máximos históricos.
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Pese a la inestabilidad e incertidumbre que generó entre los inversores el fallo de un juez de la corte brasileña en cuanto a la libertad del ex presidente, los mercados parecen recuperar la calma. Pese a que Lula habló ayer, el Bovespa subió y el real se apreció. El muy buen contexto e intervenciones precisas del BCB lograron que los inversores se olviden de las disputas políticas internas y los activos recuperaron fuertemente de valor. Otro dato que alentó a los inversores es que, de acuerdo a una encuesta de CNN Brasil, Bolsonaro tiene una intención de voto del 31% y Lula del 21% y en tercer lugar aparece Sergio Moro con el 10%. En una hipotética segunda vuelta, Bolsonaro alcanzaría el 43% y Lula el 39%, casi un empate técnico. Además, la cuestión "Lula" todavía tiene que correr por los pasillos de los Tribunales del STF.
Ayer el dólar MEP tuvo una caída de 0,7%, para cerrar en 144,43; mientras que el dólar CCL subió 0,2% a 148,92. Por esta disparidad, el costo del canje MEP/CCL subió a 3,1%.
Nueva caída de los bonos soberanos en USD, acumulando así 5 ruedas consecutivas a la baja, con caídas promedio de 6% en tal periodo. Los bonos globales indenture 2005 empezaron a mostrar su mayor valor defensivo, cayendo cerca de la mitad.
Ayer los bonos CER operaron dispares, aunque sin grandes variaciones. En lo que va del mes, la parte corta y media de la curva de dichos bonos redujo sus rendimientos. El TX23, por ejemplo, ahora rinde 2,2% de tasa positiva (por encima de la inflación), mientras que hace una semana rendía neutro (lo mismo que la inflación). Considerando la baja del 3,4% en el precio de este bono con respecto a una semana atrás, vemos una oportunidad de ingreso.
Continúa la discrepancia entre ROFEX y el Banco Central: ayer el organismo devaluó solamente 6 centavos, reduciendo el ritmo de devaluación semanal anualizada al 32%; sin embargo, ROFEX operó con alzas y sus tasas implícitas (medidas en tasa efectiva anual, para hacerlas comparables), continúan arriba del 40% para los contratos de abril en adelante.
Los bonos dollar linked mostraron leves caídas en torno al 0,3%. Con las variaciones de los últimos días, la devaluación implícita esperada por el mercado de bonos se encuentra ahora en 36%. Antes de los dichos del ministro Guzmán, en los que planteaba un escenario devaluatorio en torno al 25%, estas expectativas de mostraban en torno al 50%.
Con el TO21 cayendo 0,4% y el TO26 subiendo 1,7%.
En lo que fue un día de fuertes subas para las bolsas de LATAM, con Brasil -medida en USD- subiendo 3,4%. Las principales subas las tuvieron YPF (+5,9%), Banco Francés (+5,2%) y Banco Macro (+4,2%).
El viernes último, el Banco Central transfirió $ 70.000 M al Tesoro en concepto de Adelantos Transitorios, siendo el primer giro del año 2021. Como lo destacamos en informes anteriores, esto marca que la no asistencia del BCRA al tesoro en los primeros dos meses, fue una la excepción y no la regla. De hecho, prevemos que en los próximos meses el gasto público acelere su marcha muy por encima de los ingresos, por lo que esperamos que la asistencia del BCRA al Tesoro (entre adelantos y utilidades) este año superen los $1.500.000 M.
Ayer, la AFIP abrió la posibilidad de que el impuesto a las Grandes Fortunas pueda ser financiado en hasta 6 cuotas mensuales y consecutivas, en lugar de un pago único como estaba previsto. Esto incide negativamente en el resultado fiscal del segundo bimestre y requerirá una emisión monetaria mayor a la esperada en el corto plazo.
Por la falta de lluvias y el efecto sequía, que se profundizó en las últimas semanas, la Bolsa de Rosario recalculó a la baja la cosecha de soja: ahora serían 45 M de tn, 4 M de tn menos de lo que estimaba un mes atrás y bastante por debajo de 47.5 Mtn de las estimaciones del USDA. Sería una cosecha 8% inferior a la del año pasado, en línea con la mala performance que mostró la de trigo (13%) y la que tendría el maíz (10%). Más allá de la menor producción, el notable incremento que tuvieron los precios internacionales permiten que la valoración de la cosecha se mantenga entre las mejores de la última década.
Tres datos clave para invertir
Es el spread por legislación para el bono 2030. Desde que salió a cotizar el promedio de este spread es de 3,2%; mientras que su máximo al cual llegó fue de 9,2%. Al estar tan bajo, es una oportunidad de vender AL30 para comprar GD30, el cual es el mismo bono con idéntico cash flow, pero con una legislación más robusta.
Es el rendimiento del TV22, bono dollar linked que vence en abril de 2022. Considerando que el rendimiento que muestra es casi el mejor desde que salió a cotizar, parece ser un buen punto de compra. Además, al vencer varios meses luego de las elecciones, se beneficiaría de la potencial devaluación post electoral (puesto que, estimamos, deberían corregir el atraso cambiario que habrá este año).
Es la tasa implícita de ROFEX (medida en tasa efectiva anual) para el contrato de septiembre. Esta tasa suele ser sensible al ritmo de devaluación del Banco Central, bajando cuando esta se reduce. Sin embargo, la última semana el ritmo devaluatorio mermó, sin un correlato de baja en la tasa implícita. Esto significa que el mercado considera que el Banco Central no podrá sostener el ritmo a estos niveles.
Panorama local y global de los mercados hoy
Futuros auguran para hoy una rueda calma, con el S&P 500 neutral y el Nasdaq corrigiendo marginalmente a la baja. La tasa de Treasuries a 10 años ronda el 1,56% y los commodities operan mixtos. El petróleo sube levemente hasta USD 64,2 por barril, al tiempo que la plata y el oro caen.
Ayer, las tecnológicas tuvieron un sorprendente rally. Tesla subió 20% en la rueda y pasó de estar -36% a solo -23%, respecto de su máximo registrado dos meses atrás. Empresas como Apple, Facebook y Qualcomm subieron más de 4%, Paypal subió 7%. El Nasdaq cerró con un alza de 3,9% y se encuentra ahora -7,3% desde su máximo de mediados de febrero.
El CEO de BioNTech, la empresa alemana asociada a Pfizer en la elaboración de una vacuna contra el COVID-19, remarcó ayer que su compañía podría producir hasta 3.000 millones de dosis en 2022, si existe necesidad y demanda suficiente.
Faltando 4 días para que finalicen los beneficios suplementarios por desempleo aprobados en diciembre de 2020, la Cámara Baja está lista para aprobar definitivamente el nuevo programa de estímulo fiscal por USD 1,9 trillones. Por la mayoría que tienen en ambas cámaras, los demócratas lograron que la magnitud del estímulo no sufra modificaciones pese a la negativa de los republicanos en varios puntos.
El presidente, Joe Biden, firmaría hoy mismo el proyecto y los primeros cheques por USD 1.400 comenzarían a llegar a más de 150 millones de habitantes en las próximas semanas.
Ante la inminente aprobación, la OCDE duplicó su proyección de crecimiento para el PBI de Estados Unidos en 2021 (de 3.2% a 6.5%). Ayer, fue el banco Morgan Stanley quien corrigió al alza su estimación, pasando de 6,5% a 7,3%, un ritmo de expansión no visto desde 1951.
El crecimiento económico de China sigue intacto. Los hogares aumentaron notablemente su ahorro durante la pandemia y existe mucha demanda de consumo reprimida que está comenzando a liberarse. Por otro lado, las intenciones de inversión del sector corporativo se encuentran en máximos, en línea con un aumento en la rentabilidad.
La Asamblea del Partido Comunista Chino, que está teniendo lugar en Beijing, definió para 2021 un objetivo de crecimiento por encima del 6%, junto con un déficit fiscal de 3,2% del PBI; lo cual no implica una fuerte contracción desde el 3,7% registrado en 2020, esto debería traer alivio al mercado.
No obstante, el escenario monetario es menos claro y genera incertidumbre. Los comentarios recientes de autoridades bancarias alertando sobre una “burbuja de especulación" en el sector inmobiliario, sentaron las bases para una suba potencial de tasas y generaron una corrección en el mercado chino, que tiene un impacto cada vez mayor sobre las bolsas globales.
Afortunadamente, las autoridades parecen haber aprendido del pasado que subas repentinas en las tasas de interés generan más daño que beneficios, no solo en las cotizaciones sino también en la economía. Es por esto que las autoridades se están inclinando por medidas diferentes. Estas últimas van desde requerir mayores pagos iniciales para acceder al crédito hipotecario, hasta directamente restringir el crédito y la oferta de tierras a determinados grupos de desarrolladores inmobiliarios.
De momento no vemos signos preocupantes en las condiciones monetarias de China. Más allá de las palabras hawkish de sus autoridades, el rendimiento de los bonos soberanos se mantuvo estable en los últimos meses, sin sentir el efecto de la suba de tasas en USA. Además, las tasas interbancarias continúan en mínimos al tiempo que la tasa SHIBOR a 7 días (referente de la tasa de política monetaria) se normalizó, desde un pico de 3% durante el año nuevo lunar, hasta 2% anual. El spread de rendimientos corporativos ha estado comprimiéndose, indicando que no hay estrés en el mercado financiero.
Más allá de ello, el temor de un alza en las tasas de interés se sumó a valuaciones que habían subido fuertemente en los primeros 45 días del año (MSCI China +20%, China Tech +31%) desencadenando una corrección importante. Las tecnológicas chinas (CQQQ) acumulan una baja de 18% desde los máximos de febrero, valor que contrasta con la baja de -7,3% que acumula el Nasdaq norteamericano.
No obstante, a pesar de la abrupta baja reciente, las tecnológicas chinas acumulan un retorno de 70% desde que comenzó el año 2020, superando ampliamente al Nasdaq (+47%).
No encuentran piso. Los bonos soberanos volvieron a padecer una jornada de caídas. En lo que va del año, estos bonos acumulan bajas promedio de un 14%. El consenso de que no habría un acuerdo con el fondo ni con el Club de París, hasta después de las elecciones, fue en detrimento de las expectativas de los inversores, alejando al país del sendero de mayor responsabilidad fiscal y monetaria que dichos acuerdos impondrían.
Suben los paralelos. Tanto el dólar MEP como el CCL tuvieron leves subas en torno en torno al 0,3%, cerrando en 145,4 el MEP y 148,5 el CCL.
Mejoraron los bonos CER mientras los bonos tasa fija operaron dispares. Los bonos CER retomaron la senda alcista, con subas de hasta 0,5%. Los bonos a tasa fija operaron dispares, con el TO21 subiendo 1,2% y el TO23 cayendo 2,2%. Los bonos dollar linked fueron los más destacados, con subas de más de 1%.
Respiró el Merval. Ayer, el Merval tuvo un pequeño rebote, de 0,4%, que parece bajo comparándolo con el 1,4% promedio que subieron las bolsas LATAM. Las principales subas estuvieron en Edenor (+3,2%), ByMA (+3,2) y Banco Macro (+2,3%).
Ayer, el BCRA devaluó 9 centavos. El ritmo de devaluación semanal anualizada, tras haber tocado el 32% ayer, subió a 34%. Los contratos de dólar futuro de ROFEX operaron -en su mayoría- con leves subas. Un punto para destacar es que ROFEX venía mostrándose muy sensible al ritmo devaluatorio del gobierno, es decir, caía mucho cuando este se reducía; si bien es temprano para obtener conclusiones, el mercado no reaccionó a la baja del ritmo devaluatorio de esta semana, lo cual indica que se percibe que la misma será temporal.
El USDA estima que la cosecha de soja en Argentina llegará a 47.5 M de tn - 0.5 menos de lo que preveía en febrero y 3% menor a la del año pasado- en tanto que dejó sin cambios las estimaciones de la producción de trigo y maíz que quedaron en 17.2 M de tn y 52.7 M de tn respectivamente, lo que implica una caída superior del 10% respecto a la campaña anterior.
Con esta producción y los actuales precios internacionales, la producción agrícola de este año sería de USD45.000 M, la más alta de la última década. En este contexto, las exportaciones del sector (sumando los derivados de soja) llegarían a USD 50.000 M, 25% superior a las registradas en 2020.
Los bonos ajustables por CER acumulan ganancias considerables en los últimos meses
Los bonos ajustables por CER acumulan ganancias considerables en los últimos meses. Los últimos datos de inflación continúan altos, pero el anuncio sobre un futuro cambio metodológico en el IPC inició una toma de ganancias. ¿Es momento de reducir exposición, o siguen siendo atractivos?
El bono CER TX21 (que vence en agosto de 2021) rinde un 2,4% de tasa real negativa con respecto a la inflación. Esto significa que: si la inflación hasta su vencimiento es de, por ejemplo, 50% su rendimiento será del 47,6%. A fines del año pasado su rendimiento era de 0%, es decir que rendía lo mismo que la inflación.
Para entender por qué algunos de los bonos en pesos presentan, al igual que el TX21, tasas reales negativas, hay que entender el contexto: actualmente existen en el país un cúmulo de restricciones que limitan, entre otras cosas, la posibilidad de dolarizarse. Entonces, los inversores deben buscar dentro de las alternativas remanentes la mejor manera de cubrir su capital, lo cual puede llevar, como es el caso del TX21, a convalidar una tasa real levemente negativa en pos de asegurarse una cobertura.
El año pasado, los bonos dollar linked llegaron a rendir más de 5% de tasa negativa (sería un rendimiento de 5% menor a la devaluación). Esto se daba porque el mercado esperaba un salto discreto del tipo de cambio y buscaba cubrirse de él a toda costa.
Desde octubre del año pasado, las expectativas de devaluación se desplomaron por diversos factores: un mejor contexto internacional, con la soja cotizando a 529 USD, impulsada por la demanda China y un debilitamiento del dólar; lluvias en febrero que mejoraron las perspectivas de la cosecha gruesa; una emisión de derechos especiales de giro por parte del FMI que llevarían al país 3.300 millones de USD; y ventas de USD forzadas para afrontar el impuesto a la riqueza. Todos estos factores llevaron certeza al mercado de que el gobierno transitará este año electoral sin necesidad de un salto discreto del tipo de cambio.
Dudamos que se flexibilicen las restricciones actuales, así que la posibilidad de una pérdida por suba de tasas reales la vemos acotada. Resta analizar si la inflación esperada por el mercado nos parece apropiada.
Las últimas dos mediciones de inflación minorista -para los meses de diciembre y enero-, mostraron que la inflación se situó en el 4%, lo cual, anualizado, representa un 60%. Esto explica en parte el gran rally que tuvieron los activos indexados a inflación.
Mirando hacia adelante, si exceptuamos febrero (el cual, por su proximidad, estimamos en 3,5%) y consideramos un escenario razonable -e incluso conservador- con una inflación promedio para los meses restantes del año en 3,2%, resultaría en una medición para todo el 2021 de 48,6%.
La inflación del 2022, debido a los precios reprimidos, las tarifas rezagadas, y los pesos excedentes emitidos para financiar el déficit del 2021 (el cual rondaría el 3,5% a nivel déficit primario y 5% para su total), tendría un piso alto que no vemos perforando las estimaciones de mercado.
Resumiendo, creemos que para 2021 y 2022 las expectativas de mercado están bajas, o “baratas”.
Seguimos constructivos con los bonos CER; consideramos que la cobertura que ofrecen es infaltable en una cartera de inversión, más aun considerando la difícil y delicada dinámica inflacionaria que atraviesa el país.
También es cierto que, debido a las grandes ganancias que obtuvieron, es un buen momento para reducir un poco dicha exposición (sobre todo en el caso de tener muy sobre ponderados dichos activos en la cartera). Como alternativas, vemos en los rendimientos actuales de los dollar linked una ventana de oportunidad; otra posibilidad de diversificación son los CEDEARs (ver recomendación semanal en “Ideas de inversión” del blog).
Con respecto al cambio metodológico, se trata de una actualización de ponderaciones dentro de la canasta, la cual es necesaria al cabo de cierto tiempo -la última fue hecha en 2004- y no constituye un riesgo en si misma. Considerando que la principal fuente de financiamiento del gobierno en el mercado local viene siendo los activos CER, dañar la confiabilidad de este instrumento traería consecuencias muy graves, por lo que no lo vemos probable.
El mercado se encuentra asimilando dos desafíos que están relacionados
El mercado se encuentra asimilando dos desafíos que están relacionados. Por un lado, las presiones inflacionarias que asoman en el horizonte producto de la recuperación económica y los gigantescos estímulos monetarios y fiscales. Por otro lado, la consecuente presión alcista sobre las tasas de interés, que aumentan el atractivo de la renta fija en detrimento de las acciones.
La suba reciente en la tasa de Treasuries a 10 años, hasta superar el 1,5% anual, aumentó los temores y el S&P 500 llegó a caer 5,7% entre el máximo del 16 de febrero y el mínimo intradiario del pasado, jueves 4 de marzo. Las tecnológicas, que presentan ratios de valuación más elevados, fueron las más castigadas.
Más allá del sell off reciente, el viernes el mercado volvió a subir y el S&P 500 cerró la semana pasada apenas 2,2% por debajo de su máximo histórico. Correcciones de este estilo son habituales en el mercado y, si bien es temprano para afirmar que las bajas encontraron piso, vale la pena analizar el pasado para ganar perspectiva sobre qué podemos esperar a futuro.
En los últimos 10 años el mercado norteamericano experimentó 21 correcciones, entendiendo estas como bajas superiores al 5% desde máximos. Ello significa que podemos esperar dos caídas de esta magnitud, o mayores, por año.
La lista de temores que llevaron al mercado a corregir a la baja en la última década es amplia: desastre nuclear por terremoto en Japón y rebaja en calificación de la deuda norteamericana (2011), crisis de deuda en Europa (2012), temor a suba de tasas de la FED (2013), caída de commodities y virus del Ébola (2014), desaceleración económica en China, temor nuclear por Corea del Norte, default Grecia (2015), Brexit y bancos europeos bajo estrés (2016), guerra comercial USA-China, temores inflacionarios y tasas subiendo (2018), nueva ronda de tarifas en la guerra comercial, devaluación del Yuan, temores de recesión (2019), coronavirus, rebrotes de casos, incertidumbre electoral y demoras en la aprobación de estímulos fiscales (2020).
Ahora bien, más allá de las caídas mencionadas, mantenerse invertido en el S&P 500 durante los últimos 10 años generó un rendimiento total de 258%. Esto es, un 13,6% anual.
La conclusión se mantiene si expandimos el radio de análisis incluso 100 años hacia atrás. En dicho caso se observan caídas desde máximos mayores, que llegan al 50% en algunos casos, junto con una suba anual no menos sorprendente: 10,7% anual.
A través de nuestra cartera recomendada “Cedear A” es posible replicar, desde el mercado local, el rendimiento del índice S&P 500. Logrando aceptar la volatilidad, se obtendrá acceso a los rendimientos elevados de largo plazo.
La mejor estrategia de inversión requiere paciencia y confianza en que las empresas generarán valor en el largo plazo. La volatilidad estará presente y, siempre que provenga de un portfolio diversificado en empresas y sectores, es el precio de admisión para retornos elevados.
Futuros de las bolsas norteamericanas suben con fuerza en la mañana de hoy
Futuros de las bolsas norteamericanas suben con fuerza en la mañana de hoy. El Nasdaq lidera las subas con un alza superior al 2% luego de caer -2,8% ayer y entrar en terreno de corrección (-10,8% desde máximos). La tasa de Treasuries a 10 años baja hasta 1,53% y el dólar se deprecia 0,4%.
Los commodities operan con predominancia alcista. El petróleo, que ayer revirtió subas y cerró bajista, hoy sube e intenta nuevamente alcanzar los USD 66 por barril. Oro y plata suben más de 1% al tiempo que el cobre corrige a la baja por segundo día consecutivo. Soja y trigo operan alcistas.
En la rueda de ayer las tecnológicas operaron fuertemente bajistas, con empresas como Apple y Alphabet cayendo más de 4%. Por otro lado, el sector financiero (XLF) subió 1,28%, el industrial (XLI) un 1,05% y las energéticas (XLE) un 0,2%. Esto explica por qué el S&P 500 bajó solo -0,5% mientras el Nasdaq tuvo una caída de -2,8%.
El mercado también se encuentra expectante a los datos de inventarios de petróleo y de inflación en USA durante febrero, que se publicarán mañana. El jueves la presidenta del Banco Central Europeo, Christine Lagarde, presentará algunos lineamientos de política que se definirán en la reunión del banco esta semana.
Dato positivo: la OCDE elevó su proyección de crecimiento global para 2021 desde 4,2% a 5,6%. En el caso de USA, su PBI subiría 6,5%, muy por encima de la estimación previa de 3,2%. El cambio responde en gran medida al rápido ritmo de vacunación y los estímulos fiscales.
El índice CSI 300 (Bolsas de Shanghái y Shenzhen) cerró esta mañana con una baja de 2,1% luego de caer 3,5% el lunes. La presión bajista se explica por el humor que genera la reunión anual más importante del año para el Partido Comunista Chino. La misma está teniendo lugar en Beijing y en ella se definirán los lineamientos para el año en curso, entre ellos, la normalización fiscal y monetaria.
El índice CSI 300 acumula una baja de 14% desde su máximo registrado el 10 de febrero. Parte de la baja se explica por la caída global que registra el mercado, liderada por las tecnológicas norteamericanas.
Los fondos de inversión que se encuentran bajo tutela estatal china, conocidos como el “equipo nacional”, estuvieron interviniendo con compras de acciones para evitar mayor volatilidad. El viernes pasado, día en que comenzó la reunión del Partido Comunista Chino, el mercado llegó a caer 2% durante el día para recuperarse hasta cerrar con una variación de solo -0,3%. También se registró actividad compradora de estos fondos en los dos primeros días de la semana en curso.
El mercado de Brasil (EWZ – iShares MSCI Brazil) cayó un 5,9% ayer luego de que un juez de la Corte Suprema anule las sentencias por corrupción que pesaban sobre el expresidente Luiz Ignacio Lula da Silva, político de izquierda que goza de popularidad entre la población.
La Fiscalía General adelantó que apelará el fallo del juez y, por ende, la decisión individual del magistrado será llevada a la totalidad de la Corte Suprema, que tiene 11 miembros.
El principal socio comercial de Argentina está teniendo un desempeño decepcionante, en lo que va del año, por tres motivos que se fueron acumulando en un corto lapso temporal. En primer lugar, la tensión en Petrobras por el cambio de mando y las amenazas de paros en el gremio de camioneros si las naftas continúan subiendo. En segundo lugar, el tratamiento de una nueva ronda de asistencia a la población más afectada por la pandemia, que pone en aprietos la situación fiscal del país. Por último, los temores tempranos de la posible candidatura de Lula en las próximas elecciones presidenciales del año 2022.
Pésima jornada. Ayer los bonos soberanos cayeron en torno al 1%. El riesgo país superó la barrera de los 1600 puntos por primera vez desde la reestructuración. El AL29, el bono ley local más corto, se aproxima a rendir 21% de TIR.
Paralelos dispares. El dólar MEP cerró en 145, con una baja del 0,6%; mientras que el CCL subió 0,3% a 148,13.
Toma de ganancia. Con respecto a los bonos CER, ayer hubo una fuerte toma de ganancias debido al anuncio del cambio metodológico del IPC para 2022. La caída promedio de estos bonos fue de casi 2%, siendo el TX26 y el TX28 los más perjudicados, ambos con caídas de 2,8%. Considerando que la principal fuente de financiamiento del gobierno en el mercado local viene siendo los activos CER, dañar la confiabilidad de este instrumento traería consecuencias muy graves, por lo que no lo vemos probable. Tampoco descartamos que la toma de ganancias se puede extender, aunque no vemos que el impacto remanente pueda ser grande.
Dólar. Ayer los contratos de dólar futuro operaron con ganancias muy leves, cercanas al 0,1%. Sin embargo, el Banco Central devaluó solo 20 centavos -debería haber sido más al ser fin de semana- por lo que llevó la devaluación semanal anualizada al 32%, valor más bajo en todo el año. Las tasas implícitas de ROFEX -medidas en TEA- se encuentran en su mayoría arriba del 40%, por lo que habrá que seguir de cerca si dicho ritmo se mantiene en estos valores, lo cual podría perjudicar los futuros.
Ayer el Merval cayó 2%. Sus principales caídas fueron Aluar (-4,9%), YPF (-4,4%) y Transener (-3,6%).
El Indec analiza actualizar la canasta de bienes y servicios que se usa para medir la inflación. Los cambios serán a partir de 2022 y se harán en base a la última publicación de la Encuesta de Gastos de los Hogares (ENGHO). El actual IPC utiliza la ponderación de acuerdo a los datos de consumo disponibles, corresponden a la ENGHO de 2004/2005, pese a que hubo una recalibración de los hábitos en 2017. La actualización en base a ENGHO estaba prevista desde la gestión de Todesca. Con el cambio, además de incorporar nuevas pautas de consumo como plataformas de streaming, como Netflix y Spotify, aumentará la participación de los gastos de vivienda y trasporte en tanto que, alimentos será el que más peso resignará.
Los contratos de dólar futuro de ROFEX tuvieron una semana de fuertes bajas; la caída promedio...
Los contratos de dólar futuro de ROFEX tuvieron una semana de fuertes bajas; la caída promedio fue del 2%.
Esto se dio en un contexto en el cual el Banco Central redujo el ritmo devaluatorio semanal fuertemente, del 48% (valor del viernes pasado) al 38% actual. El mínimo valor al que llegó este ritmo durante el año fue de 37%; justamente el jueves la devaluación encontró su piso en este mismo número, para marcar una leve alza el viernes al 38%.
Las tasas implícitas para el periodo de abril-octubre cayeron del rango 40-46% al 35-38% actual. Medidas en tasa efectiva anual (de manera de hacer comparables a las implícitas ROFEX con la devaluación), estas se encuentran en torno al 40%, todavía un poco por encima del ritmo devaluatorio mencionado del 38%.
Se espera un dólar futuro para julio de 103,45. Por lo que el mercado no considera probable el escenario de Guzmán, que citó un dólar de 102 para diciembre.
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Los buenos datos económicos y el nuevo impulso fiscal que se viene en Estados Unidos elevan las perspectivas de crecimiento en el corto plazo, y las de inflación en el mediano plazo, que presionan sobre el rendimiento de los bonos del Tesoro. Concretamente, los indicadores dieron cuenta que la economía americana está en plena fase expansiva. En febrero se crearon 379 mil nuevos puestos de trabajo – más del doble que en enero- impulsado por la excelente performance del empleo privado que generó 465 mil nuevos puestos, de la mano del sector de servicios que generó 530 mil empleos. Esto compensó la caída de 209 mil puestos de empleo agrícola y permitió reducir en 158 mil la cantidad de desocupados, por lo que la tasa de desocupación bajó al 6.2%. El consumo tendrá un nuevo impulso en los próximos meses tras la aprobación del plan fiscal de Biden, en el que más de 150 millones de personas recibirán un cheque de USD1.400. Es una apuesta fuerte por el crecimiento de corto plazo pero que trae dudas sobre la dinámica inflacionaria. Mientras tanto la FED no planea cambios en su política monetaria: según Powell, el alza en los rendimientos de los bonos del Tesoro es una proceso normal de la fase de crecimiento y estima que la inflación será un poco más alta pero en línea con el escenario de la FED. La reacción del mercado fue un sell off de los bonos del Tesoro que llevaron la tasa a 10 años a 1.57% y con las expectativas de inflación implícitas para los próximos 10 años en 2.4%. El dólar a nivel global se fortalece: arrancó marzo con un alza de 1.2% contra la principales monedas -medidas con el DXY- y consolida la recuperación que viene marcando desde febrero. La apreciación del dólar golpeó a los commodites en general, salvo al petróleo y la soja. El petróleo siguió en alza y alcanzó el nivel pre-pandemia: cerró por encima de USD 66 el barril, luego de que la OPEP+ defina no aumentar la producción hasta fines de abril. Con este marco de fondo, el mercado continúa en modo Reflation que golpea a las tecnológicas, mientras favorece a los sectores cíclicos como el energético y financiero: en la semana las energéticas (XLE) subieron 10% y los bancos (XLF) 4% en tanto que las tecnológicas (XLK) cayeron 1.3%.
La semana arranca con la mirada puesta con el impacto de la aprobación del plan de estímulo fiscal de Biden (sólo resta que los diputados aprueben las modificaciones que hizo el Senado) sobre los rendimientos de los bonos del Tesoro y las expectativas de inflación. Al respecto, el informe de inflación de febrero que se publicará el miércoles será un buen termómetro, dado que se espera un alza de 1.7% i.a; la más alta de los últimos doce meses, aunque para el IPC core esperan un alza de 1.4% i.a., en línea con los últimos meses. Al cierre de semana, se publicará el índice de confianza del consumidor de Michigan, indicador clave para analizar el impacto del plan de vacunación en el sentimiento del consumidor. Recordemos que pese a todos los incentivos que se dieron, está muy por debajo del nivel pre pandemia, lo que podría marcar la velocidad de recuperación del consumo.
Combinamos una semana con buenas noticias para el corto plazo pero no logran revertir el pesimismo sobre el mediano plazo. Las mejores noticias vinieron por el lado del mercado cambiario: el salto de los precios de las materias primas (están 40% arriba que un año atrás) le da un gran impulso a la liquidación del agro, en tanto que con el control de cambios opera para contener la demanda de importaciones y pagos de deuda.
Con este combo, el BCRA compró más de USD600 M -casi lo mismo que había comprado en todo febrero- y las reservas internacionales subieron USD294 M cerrando la semana en USD39.803 M las brutas y casi USD3.000 M las netas. En este contexto, el BCRA moderó el ritmo de devaluación del tipo de cambio oficial 40% al 35% anualizado y esto volvió a golpear a los bonos dollar linked. Por su parte, el MEP y el CCL aumentaron más del 3% y la brecha subió al 65%. Al tiempo que mejoró el frente externo, la moderación del gasto público y la mayor recaudación por impuestos patrimoniales y derechos de exportaciones –como marcó febrero-, oxigenaron las cuentas públicas y el BCRA no tuvo que asistir al tesoro en los primeros dos meses del año. El combo de buenas noticias se completó con los USD3.500 M que le giraría el FMI por la emisión de 500 MM de DEGs. Pero el gobierno no logra capitalizar. El discurso de tinte confrontativo y poco constructivo que hizo el presidente en la apertura del año legislativo y con el acuerdo con el FMI cada vez más lejos, los bonos soberanos no encuentran piso. Cayeron hasta 4.3% y el riesgo país subió 3.6% hasta los 1572 pb. En línea con la caída de las bolsas de la región, (el EZW de Brasil bajó 2.1%) el Merval cayó 4,1% –medido en CCL-. Los únicos que escaparon a la tendencia fueron los bonos ajustables por CER que continuaron en alza, especialmente los tramos más largos.
Esperamos que la PAX cambiaria continúe en la semana de la mano de la mayor liquidación del agro y los beneficios transitorios por el pago del impuesto a la riqueza. Lo más importante de la semana será el jueves 11, cuando el INDEC publique el IPC de febrero. Nuestras expectativas apuntan a un alza del 3.5% para el índice general, en línea con las estimaciones del REM, en tanto que el IPC core tendrá un alza en torno al 3.8% de la mano de los precios de los alimentos.
Panorama global y local de los mercados hoy
Futuros de USA operan con leves subas, recuperándose marginalmente de las fuertes bajas acontecidas en la rueda de ayer, luego de que la tasa a 10 años vuelva a superar el 1,5%.
El mercado europeo opera mixto, con subas en Reino Unido y bajas tanto en Alemania como Francia. En Asia las bolsas cerraron con bajas moderadas, que no llegaron a superar el -1% en ninguno de sus principales índices.
Oro y plata sienten la presión de tasas subiendo y un dólar que se aprecia hasta testear nuevamente valores de fines de 2020. Se diferencia el petróleo que sube más de 2% por tercera rueda consecutiva, empujado por nuevas definiciones de la OPEP sobre no aumentar aún la producción. Los commodities agrícolas se muestran reacios a bajar, registrando subas esta mañana.
Elbarril de crudo WTI supera esta mañana los USD 65 por primera vez desde enerode 2020. La suba responde a la decisión tomada ayer por la OPEP y sus aliadosde extender un mes más las deprimidas cantidades de producción definidasdurante la pandemia. De momento no habrá mayor oferta de petróleo.
Elmercado esperaba un aumento de la producción como respuesta a la mayor demandapor reactivación económica. En el escenario más alcista se consideraba unaampliación de “solo” 500.000 barriles adicionales por día.
Elcrudo subió ayer hasta USD 63.5, impulsando a las energéticas (XLE) un 2,4%arriba en la bolsa de Nueva York. Las petroleras vuelven a operar alcistas enel pre-market con la suba adicional del barril esta mañana.
El presidente de la FED, Jerome Powell, expuso ayer en un seminario web del Wall Street Journal. Si bien remarcó su compromiso de mantener el estímulo monetario, se declaró atento a la suba reciente de tasas largas y evitó mencionar la posibilidad de intervenir en dicho tramo.
El mercado esperaba un mensaje aún más dovish y la reacción llevó a la tasa de Treasuries a 10 años nuevamente por encima del 1,5% anual, valor que mantiene en las primeras horas de la mañana. La inflación descontada por el mercado (Treasuries vs TIPS) para los próximos 10 años se ubica en el 2,2% anual.
La suba de tasas largas disparó un nuevo sell off en el mercado, liderado una vez más por empresas que cotizan a ratios elevados.
El máximo del mercado se dio el 12 de febrero, desde entonces fueron las tecnológicas, y demás sectores que cotizan a ratios elevados, quienes más corrigieron. El Nasdaq (QQQ) acumula una baja de -9,6%, el ETF ARKK, de tecnológicas incipientes y disruptivas, perdió un cuarto de su valor (-24,5%). Las energías renovables también sufrieron bajas de dos dígitos al tiempo que Tesla se encuentra 30% por debajo de su máximo.
En contraste, durante el mismo lapso y mientras el mercado transita volatilidad alta, las energéticas (XLE) siguieron subiendo un 14% adicional, las aerolíneas (JETS) subieron 9,5%, el sector financiero (XLF) un 5% y el industrial (XLI) un 1%.
Ayer el Senado aprobó en la segunda votación la PEC Emergencial, que permite otorgar una nueva ayuda por la pandemia pero que también establece reglas claras para anclar gastos fiscales en otras áreas. El proyecto ahora pasa a la Cámara de Diputados, donde se prevé una rápida aprobación.
La segunda ola afecta duramente a Brasil obligando a tomar algunas medidas adicionales de restricción de actividades no esenciales. Se cree que los festejos privados por el carnaval son la razón de la nueva ola de contagios, además de ser la variante brasileña una cepa más contagiosa. La esperanza radica en la aplicación de al menos 40 millones de dosis de vacunas en los próximos 2 meses, de acuerdo al calendario de producción e importación previsto por el Ministerio de Salud. Solucionado el problema de suministro de vacunas, se espera que el vecino país avance a pasos agigantados en ese frente, que es clave para prever una recuperación económica sostenida a partir de junio´21.
Cayeron el MEP y el CCL. Ayer el dólar MEP tuvo una caída de 0,7%, finalizando en 145,11. Tras haber tocado 138 el 22 de febrero, había comenzado a repuntar; sin embargo, fue perdiendo fuerza al acercarse a los 150. Desde noviembre que viene lateralizando entre este rango (138 y 150). Debido a las ventas de USD para afrontar el impuesto a la riqueza -las cuales se mantendrán durante marzo-, y los flujos compradores que aparecen cuando baja mucho, estimamos que continúe en este rango por el resto de este mes. El CCL cayó también 0,7%, para cerrar en 147,25.
Leve mejora en los soberanos. Los bonos soberanos en USD ley local operaron con subas promedio de 1%; mientras que los globales operaron neutros (excepto los indenture 2005, ya que el GD38 y el GD41 operaron al alza).
Siguen de racha. Los bonos CER operaron dispares, aunque, en promedio, levemente al alza. De esta manera, acumulan 8 ruedas consecutivas de subas promedio.
Menos devaluación. El ritmo devaluatorio del BCRA volvió a disminuir. Visto a nivel semanal anualizado, cayó a 36,7% (vs el 50% que estaba cinco días atrás). ROFEX volvió a operar en rojo, aunque con caídas leves. Los dollar linked fueron los más castigados: el T2V1 cayó 0,8%, mientras que el TV22 cayó 1,8%.
El Merval subió 1%, sus principales subas se dieron en YPF (+5,3%), Banco Francés (+3,5%) y Pampa Energía (+2,6%). Ayer el dólar MEP cerró neutro en la zona de 146,11; mientras que el CCL subió 0,7% a 148,28. Con esto, el costo del canje MEP/CCL finalizó en 1,5%.
El precio para la soja y de repente pasó de US$ 320 a US$ 520 la tonelada en los últimos seis meses. El clima presagiaba magras cantidades con el fenómeno de La Niña, pero las lluvias de comienzo de febrero le dan esperanzas a la campaña. A esto se sumó que se encuentra despejado el camino para que el FMI emita USD500.000 M de nuevos DEG por lo que nuestro país podría hacerse de USD 3.500 M dada su cuota de 0.66%. Estos dos factores mejoran las perspectivas de la oferta de divisas para el primer trimestre.
En enero la actividad de la construcción y de la industria manufacturera continuaron en alza siendo los principales motores de la recuperación del nivel de actividad. En el caso de la construcción, de acuerdo al ISAC del INDEC, en enero subió 4.4% respecto a diciembre acumulando un alza de 23% anual con lo que alcanza el nivel más alto desde abril de 2018. Por el lado de la industria, en el primer mes del año subió 1.7% respecto a diciembre y 4.4% respecto a un año atrás
Panorama local y global de los mercados hoy
Futuros de USA vuelven a operar negativos luego de caer fuertemente ayer. El Nasdaq (QQQ) lidera las bajas con una caída de 0,4% luego de perder 2,9% en la rueda de ayer. La tasa a 10 años se acerca nuevamente al 1,5% anual y el mercado lo siente.
Los commodities reaccionan a una nueva apreciación del dólar con caídas generalizadas, destacándose el cobre, que luego de una pronunciada alza en las últimas semanas corrige -4,5% en la rueda de hoy.
Europa opera a la baja en todas sus bolsas luego de un decepcionante dato de ventas minoristas a febrero.
Powell participará hoy en un seminario web del Wall Street Journal. Se espera que reafirme su postura sobre mantener tasas bajas y ser extremadamente prudente a la hora de comenzar a retirar estímulos, evento que se espera no antes de 2024. Si bien la FED desea que las tasas largas se alineen a sus objetivos, de momento no se muestra dispuesta a intervenir en el tramo largo de la curva.
En la rueda de ayer nuevamente los activos de empresas cíclicas, que gozan de valuaciones menores, mostraron defensa a la baja. Mientras que tecnológicas como Microsoft, Apple, Amazon y Alphabet bajaron en torno a -2,5%, el sector financiero (XLF) subió 0,78%, el industrial (XLI) 0,11% y las energéticas (XLE) 1,5%. El Nasdaq acumula una caída de 8% desde mediados de febrero mientras que el ETF ARKK, de tecnológicas disruptivas incipientes, perdió 20% de su valor en igual lapso (ayer bajó 6,2%).
Las cotizaciones de Brasil están sufriendo intensamente el ruido generado desde el evento Petrobras de la semana pasada. El ETF iShares MSCI Brazil (EWZ) se encuentra 13,2% abajo en lo que va del año, lo cual se explica casi en su totalidad por la caída acumulada desde comienzos de la semana pasada (-9,8%).
La empresa más castigada fue Petrobras, que está asimilando el traspaso de autoridades, los temores de limitación sobre su política de precios y la amenaza de huelga en el gremio de transporte. Su cotización bajó 26% desde el lunes 22 de febrero.
En contraste con ello, la minera Vale, beneficiaria más directa del ciclo alcista de los commodities, se encuentra 7% arriba en lo que va del año 2021 y bajó apenas 2% en las últimas dos semanas.
Mientras se mantenga el elevado valor actual de los commodities, los efectos derrame no tardarán en hacerse sentir en las cuentas públicas y externas de Brasil. Si a ello sumamos el mayor crecimiento potencial que permiten las reformas estructurales que se vienen aprobando, el potencial de apreciación de sus compañías desde los deprimidos valores actuales resulta importante. Es un partido que se juega a varios años y cuyo camino no estará exento de traspiés como el actual.
El presidente de Estados Unidos, Joe Biden, dio nuevamente señales de que la prioridad es aprobar el paquete de manera ágil y pronta. Su partido aceptó que las modificaciones al salario mínimo no pueden ser introducidas dentro de la “reconciliación presupuestaria”, que es la estrategia adoptada para lograr aprobar el estímulo sin necesidad del voto republicano.
Por otro lado, Biden también cedió ante los senadores moderados de su partido, aceptando mayores filtros a la hora de definir la elegibilidad para recibir los cheques de USD 1.400. De esta manera, el monto total del programa sería inferior a los USD 1,9 trillones iniciales. La magnitud total del cambio aún no trascendió.
Los republicanos buscarán prolongar el máximo posible la aprobación del programa, exigiendo medidas como la lectura del texto completo (+700 páginas). Las estimaciones, como es habitual, proyectan unas 10 horas de lectura y 20 horas de debates que terminarían en la aprobación del estímulo fiscal por parte del Senado durante el fin de semana.
El principal riesgo es que los cambios introducidos sean importantes y la propuesta deba pasar nuevamente por un comité de revisión, lo cual pondría más presión sobre el límite del 14 de marzo, fecha en que expiran las ayudas aprobadas en diciembre.
En el4Q20 el PBI marcó un alza de 3.2% t/t, (el mercado esperaba un 2.8%). Es una moderación natural del ritmo de crecimiento tras el rebote de 7.7% que había marcado en 3Q 20. El alza del trimestre estuvo explicado por servicios que creció 2.7% t/t y la industria que lo hizo al 1.8% t/t, en tanto que el agro marcó una baja de 0.5%. Del lado de la demanda, se destacó la fuerte recuperación de la inversión que subió 20% t/t y del consumo privado que aumentó 3.4% t/t mientras que las exportaciones presentaron una caída de 1.8%t/t. Con este resultado, el PBI de Brasil cerró 2020 con una caída de 4.1%,siendo el país de la región que menos sufrió la pandemia en términos de nivel de actividad.
La contracción del PBI durante 2020 quebró la racha de tres años de una lenta recuperación (promedió un alza de 1.5% anual entre 2016 y 2019) por lo que en la última década creció 0.3% anual en promedio, muy poco para una economía envías de desarrollo, siendo el período de menor crecimiento desde 1960.
Neutral el MEP y suba del CCL
Ayer el dólar MEP cerró neutro en la zona de 146,11; mientras que el CCL subió 0,7% a 148,28. Con esto, el costo del canje MEP/CCL finalizó en 1,5%.
Sin piso. Los bonos en USD continúan su racha bajista
Los ley local tuvieron caídas promedio del 1%; mientras que los globales presentaron bajas promedio del 0,6% (sin incluir al GD46D, que ayer cayó 4%, pero por su escaso volumen suele ser poco fidedigno). Excepto elAL30 (que es el bono usado por el BCRA para intervenir), todos los bonos se encuentran en su mínimo histórico post reestructuración. El riesgo país se encuentra en 1554 puntos y está 13% arriba en lo que va del año.
Se destacaron los bonos CER. Los destacados de la jornada de ayer fueron los bonos CER, con subas promedio del 1%; las mayores alzas las tuvieronel TX23 (+2,3%) y el TX28 (+4,2%).
Modera la suba del tipo de cambio castiga a los dollar linked.
La devaluación semanal anualizada del BCRA marcó un fuerte descenso ayer, situándose en 37,5%. En lo que va del año este valor nunca pudo perforar el 37%. En este sentido, los bonos dollar linked tuvieron una mala jornada, con el T2V1 cayendo 0,7% y el TV22 con una baja del 1,5%. Lo mismo ocurrió con los contratos de dólar futuro de ROFEX en lo que si bien los meses más cortos tuvieron caídas moderadas, los meses más largos (octubre en adelante) mostraron caídas de más del 1%. Las tasas implícitas para el rango de meses febrero-septiembre se ubican en torno al 32%-38%.
El Merval cayó 2,2%.
Sus principales caídas fueron Grupo Financiero Valores (-4,4%), Transportadora de Gas del Sur (-3,8%) y Transener (-3,1%).
Tres datos clave para invertir
Es el spread por legislación para el bono soberano 2030; es decir, el diferencial positivo de precio entre su cotización bajo ley New York por sobre lo que cotiza bajo legislación local (al ser New York una ley más robusta, es natural que sean más caros). En febrero, este valor alcanzó el 9%, mientras que el promedio histórico está en 3,2%. Esto significa que es una oportunidad para migrar desde legislación local a ley New York. El trade aplica para todos los bonos, aunque especialmente para el 2030 y el 2038.
Fue el valor de cierre del MEP ayer. Desde noviembre viene lateralizando entre 138 y 150. Debido a las ventas de USD para afrontar el impuesto a la riqueza, lo cual fija un techo para la cotización; y a los flujos compradores que aparecen cuando el valor baja mucho, vemos al dólar operando estable dentro de este rango en el corto plazo.
Es el diferencial de devaluación esperada entre el bono dollar linked 2021 y el 2022. El mercado viró sus expectativas y espera que el ajuste del tipo de cambio se dé recién luego de las elecciones, lo que hace más atractivo al TV22 (dollar linked 2022). Pese al mayor control del dólar oficial, no vemos probable que la devaluación sea inferior al 40%, por lo que vemos atractivo en ambos bonos dollar linked.
El ruido que sufre Brasil opaca, en el corto plazo, el enorme potencial de la octava economía....
El ruido que sufre Brasil opaca, en el corto plazo, el enorme potencial de la octava economía más grande del mundo. El brillo de Brasil se encuentra empañado por un contexto político y económico volátil, que no deja de ser parte de la idiosincrasia propia de las naciones latinoamericanas y su dependencia del precio de las materias primas.
Desde que comenzó el ciclo descendente en el precio de los commodities (año 2014) sus cuentas externas se deterioraron y su economía se resintió. Entre 2015 y 2016 el país sufrió una crisis en la cual el PBI se contrajo 6,7% y, desde entonces, se mantuvo estancado a punto tal que en 2019 su PBI continuaba siendo 6% menor al de 2014. En 2020, un año especialmente duro por la pandemia, su economía sufrió una caída adicional de 4,1%.
Adicionalmente, la semana pasada fue una clara muestra de la idiosincrasia latinoamericana aún presente en Brasil. Subas repentinas en el precio de los combustibles, amenazas de huelgas en el gremio de camioneros y un cambio de mando en la petrolera estatal terminaron impactando no solo a Petrobras, que perdió un cuarto de su valor desde entonces, sino también a todo el mercado: el MSCI Brazil (EWZ) acumula una caída de 13% desde el comienzo de la semana pasada.
Más allá de ello, el potencial del país es excepcional. Brasil es la 8va economía más grande del mundo, superando a países como Reino Unido y Francia. El país cuenta además con una población que supera los 210 millones de habitantes, explicando 2,7% de la población mundial y constituyéndose como el 6to país más poblado del planeta. Su tamaño es también importante, siendo el 5to país más grande del mundo.
Las reformas estructurales aprobadas durante el gobierno de Michel Temer en 2017 (laboral) y las realizadas posteriormente por Bolsonaro en 2019 (previsional) y 2020, como también las que vienen en camino durante 2021 (administrativa, impositiva) aumentan el crecimiento potencial de Brasil, cuya economía comenzó a recuperarse de la pandemia y se encuentra en expansión desde hace 10 meses.
El promisorio panorama futuro de Brasil se combina con valuaciones muy deprimidas por el impacto de la pandemia y el largo estancamiento mencionado, otorgando al mercado de Brasil una posición única para beneficiarse tanto de la recuperación global como del renacer de un nuevo ciclo alcista en el precio de los commodities.
Nuestra cartera Cedear B (Brasil) combina 9 Cedears de empresas líderes de Brasil disponibles en el mercado local que permiten replicar al ETF iShares MSCI Brazil con una correlación superior al 97%. En los últimos 6 meses, y a pesar de las fuertes bajas recientes, la cartera rindió 11,6% en dólares.
Panorama local y global de los mercados hoy
Asia cerró fuertemente alcista (Hang Seng +2,7%, Sensex +2,3%, Shanghai +2,0%), Europa opera con subas lideradas por el DAX alemán y los futuros de USA crecen 0,5%. El S&P 500 se encuentra solo 1% por debajo de su máximo histórico, registrado hace dos semanas.
La tasa a 10 años de USA sigue en torno al 1,44%, al tiempo que el dólar (DXY) no pudo con los 91 puntos y vuelve a perforarlos, operando en torno a 90,9 en la mañana de hoy. Commodities operan con bajas generalizadas (oro, cobre, plata, maíz, trigo, soja) en tanto el petróleo se diferencia con una suba de casi 2% hasta USD 60,8 por barril.
En la rueda de ayer, el S&P 500 cayó -0,8% liderado por las tecnológicas (Nasdaq -1,7%). Dentro de las bajas más importantes estuvo Tesla, con una caída de -4,5%, mientras que el sector de materiales básicos fue líder, operando alcista en 0,6% dentro de un mercado que caía en prácticamente todos los demás sectores. Las mineras de oro (GDX) subieron 3,4% y la minera Vale subió 2,4%.
Rocket Company, proveedora norteamericana de hipotecas online, subió ayer 71% luego de que su nombre aparezca en varias salas de chat y foros de Reddit. La empresa aparece entre las más vendidas en corto, con posiciones short equivalentes al 40% de su floating de mercado.
El presidente del Banco Central de Brasil, tras la fatídica semana pasada y la presión que se está viendo sobre su moneda, remarcó ayer que cuenta con numerosas reservas internacionales y que continuará interviniendo en el mercado, ya que considera que el Real se encuentra muy depreciado y no tiene fundamentos para ello dada la recuperación económica que viene teniendo su economía desde hace varios meses, así como también por el elevado precio de las materias primas, que mejoran considerablemente su balance de pagos. El EWZ sube hoy 1,25% en el pre-market luego de cerrar ayer 0,85% arriba, revirtiendo una baja superior al 2% en el intradiario.
El presidente norteamericano enfrenta uno de los últimos obstáculos para aprobar en los próximos días su paquete fiscal de USD 1,9 trillones. Al controversial debate sobre la duplicación del salario mínimo federal se suma ahora la discusión interna entre senadores demócratas sobre cómo dirigir cheques y asistencia por desempleo de modo tal que llegue a quienes realmente lo necesitan.
Mientras que los demócratas puros desean un estímulo amplio y generalizado, los moderados exigen cautela y cambios en el programa para hacer más selectivo el desembolso de asistencias.
No obstante, con el desempleo casi duplicando los valores pre-pandemia (6,3% vs 3,5%) aún resuenan las advertencias de Janet Yellen, quien remarcó que el riesgo de un paquete fiscal insuficiente es mayor que el de uno que exceda el monto óptimo, valor imposible de determinar con exactitud.
Las directivas de Biden apuntan a priorizar una aprobación ágil y pronta más allá de los detalles, con lo cual se espera que, con cambios o sin ellos, el estímulo sea aprobado al cierre de esta semana sin mayores contratiempos. El tiempo corre ya que a mediados de marzo expiran varias ayudas aprobadas por Trump en diciembre.
En el país asiático está comenzando el encuentro de la llamada “Asamblea Popular Nacional de China” que definirá, sobre el cierre de esta semana, las políticas a seguir expectativas de crecimiento para el año en curso.
Los pronunciamientos serán seguidos de cerca por el mercado ya que marcarán la cancha sobre la forma en que China normalizará su política de estímulo monetario y fiscal, luego de un año en que el déficit fiscal subió hasta 6,2% del PBI.
La preocupación del país no parece estar centrada en la magnitud del gasto público, sino en la situación crediticia y la formación de burbujas que la misma genera, principalmente en el sector inmobiliario. El gobierno chino sigue con especial recelo el ratio de crédito total sobre PBI y busca que la relación se mantenga constante en el largo plazo.
Luego de una fuerte recuperación en “V” tras el impacto inicial de la pandemia, el gobierno chino debe definir cómo proceder con el retiro de estímulos, con el riesgo de que una normalización demasiado abrupta afecte la recuperación y, con ella, la economía global.
En este sentido, datos decepcionantes de actividad económica serán bien vistos por el mercado financiero, ya que reducen las probabilidades de un retiro veloz de los estímulos. Esto explica por qué hubo subas en las bolsas de Shanghai y Hong Kong tras la publicación, a principios de esta semana, de una desaceleración en el ritmo de expansión económica china durante febrero (PMI 50,6 vs 51,3 en enero y expectativa de 51,1).
Hay tensión en la negociación de los Senadores para conciliar el proyecto final de PEC Emergencial. En el marco de un nuevo paquete de auxilio por la pandemia, el Ministerio de Economía quiere partidas de contención de gastos. El relator del Proyecto confirmó que el mismo dominará los gatillos para contener el gasto público en determinadas circunstancias. Según cálculos locales, 14 Estados ya estarían en condiciones de aplicar dicha cláusula, congelando salarios públicos y nuevas contrataciones. Hoy, el Senado tratará el proyecto, que luego pasará para ser considerado directamente en el recinto de Diputados, sin pasar por las Comisiones.
Mientras tanto, Bolsonaro anunció sus planes de aumentar el impuesto sobre la renta para los bancos al 25% desde el 20% del 1 de julio al 31 de diciembre. El gobierno también planea eliminar un régimen fiscal especial para los productores de productos químicos como Braskem SA. Esas subidas de impuestos compensan parcialmente los decretos de Bolsonaro para llevar a cero los impuestos federales PIS/Cofins sobre el gasóleo durante dos meses y el gas de cocina de forma indefinida. El mes pasado, Bolsonaro prometió reducir los costos de los combustibles cuando los camioneros amenazaron con una huelga por el aumento de los precios.
El dólar MEP volvió a subir, anotando un alza de 1,6% a 146,13. Se mantuvo el comportamiento de los últimos días, en los cuales el CCL sube en menor medida: tuvo un alza de 0,7% a 147,31. Por esto, el costo del canje MEP/CCL se encuentra en 0,8% (el año pasado su promedio fue del 3%).
Los de ley local tuvieron bajas promedio del 2%, mientras que los globales lo hicieron en torno al 1,2%. Comparando las paridades actuales con las de pánico (nivel que tuvieron el 23 de abril de 2020), notamos que los ley local todavía están a más de 30% de dichos mínimos, mientras que los globales indenture 2005 están a solo 5%, lo que sugiere que el diferencial defensivo que proporcionan los indenture 2005 no está siendo “priceado”,como se debería, por el mercado. La mala performance de los bonos, además del temor a un default futuro, obedece a una narrativa totalmente negativa que padecen los activos argentinos y a que hay muchos inversores que prefieren reducir su exposición a los bonos argentinos.
Mala jornada por los bonos en pesos. Los bonos CER operaron dispares, aunque neutros en promedio. La mayor alza la tuvo el TX26 (+0,8%), mientras que la peor caída el TX28 (-0,5%). Los dollar linked tuvieron caídas de más de 1%. A los valores actuales, el T2V1 rinde 3,5% por sobre la devaluación, mientras que el TV22 rinde negativo en 1,1%. Considerando que el viernes de la semana pasada dichos bonos rendían 0% (T2V1) y -3% (TV22), vemos atractiva la posibilidad de sumar posiciones en estos activos. Los bonos a tasa fija mostraron caídas promedio de 1,4%, siendo el TO23 (cayó 2,5%) el más castigado.
El Merval cayó 1,8%, disociado del resto de las bolsas LATAM, que subieron en torno al 1,2% promedio. Las peores bajas las tuvieron YPF (-5,3%), Ternium (-4,7%) y Aluar (-4,4%).
Panorama local y global de los mercados hoy
Los futuros del mercado norteamericano corrigen a la baja en torno a -0,3% luego de cerrar con subas récord en la rueda de ayer, con alzas lideradas por el índice Russell 2000 de small caps, que subió 3,55%. El Nasdaq subió ayer 3% y el S&P 500 2,4%.
El dólar (DXY) se aprecia esta mañana hasta 91,2 y pone presión a los commodities. La plata cae más de 1% al tiempo que maíz y soja caen en menor medida. No obstante, oro y cobre operan alcistas. La tasa de Treasuries a 10 años sube hasta 1,45% anual.
La actividad manufacturera, que explica 12% del PBI norteamericano, continúa expandiéndose a ritmo acelerado en Estados Unidos. La medición del ISM manufacturero para febrero registró una expansión no vista desde inicios del año 2018, marcando 60,8 puntos y superando los 58,7 de enero.
El libro beige de la FED, en el cual se presentan detalles sobre la situación económica, se publicará mañana.
En febrero la recaudación tributaria subió 52% i.a. (+7.0% real) acumulando en los primeros dos meses del año un alza de 49% i.a. (+6.7% real). Al igual que en enero, el principal impulso a la recaudación se lo dieron las retenciones a las exportaciones que, en un contexto de mejora de precios y cantidades de los envíos del complejo sojero, subieron 205% i.a. el último mes y 219% i.a. en lo que va del año. También se destacaron la suba en la recaudación por impuesto a Bienes personales que se multiplicó por 4 y por impuesto a las ganancias (+58% i.a.). Distinto es el caso de los impuestos ligados al nivel de actividad como IVA y Créditos y débitos que suben al 30% i.a. (-7% real) y los de seguridad social que subieron apenas 27% i.a. (-10% i.a.).
Sigue en alza el MEP y el CCL. Ayer el dólar MEP retomó su sendero alcista, subiendo 1,3% a 143,80; con esta suba, marcó alzas en 4 de las últimas 5 ruedas. El CCL también subió, aunque en menor medida, con un alza de 0,7% a 146,31. Con esta disparidad de subas, el costo del canje MEP/CCL se encuentra en 1,7%, bastante lejos del 3,1% que mostró el 17 de febrero. Por la suba del MEP, la brecha con el mayorista ya llega casi al 60%, valor que coincide con el promedio que tuvo durante el año pasado.
Mejoraron los soberanos. Ayer los bonos soberanos operaron en su mayoría en verde, con la excepción del GD46D que cayó 2,9% (por su poca liquidez, sus movimientos no son representativos). Los spreads por legislación (diferencial de precio entre un bono en su versión ley argentina y su versión legislación new york se agrandaron para el bono 2030, 2035 y 2041. Si consideramos el promedio que tuvieron desde la reestructuración, todavía se mantienen bajos; y si vemos lo que fue el spread promedio durante el mes de febrero, la oportunidad de pasar de ley argentina a ley new york sigue mostrándose atractiva.
Firmes los CER y un respiro para los dollar linked y tasa fija. Los bonos CER continúan muy firmes y mostraron subas promedio de más de 1%. El TX28, con un alza del 3% ayer, sigue siendo el más destacado, con una suba en lo que va del año de más del 50%. Los bonos dollar linked y tasa fija tuvieron caídas promedio del 0,9% para los dollar linked y 0,5% para los de tasa fija.
Caen ROFEX. Los contratos de dólar futuro de ROFEX ayer mostraron fuertes caídas (cercanas al 1% para los contratos de agosto en adelante). Con estas bajas, las tasas implícitas (medidas en TNA) cayeron para el periodo marzo-septiembre desde el rango 39-43% al rango 36,5-41%. La devaluación implícita calculada a través de los bonos también se redujo (del 42% al 40,4%). Esto se da en un contexto en el que el Banco Central estuvo reduciendo su ritmo devaluatorio: la devaluación semanal anualizada se redujo desde el 53% que alcanzó el miércoles de la semana pasada, al 47% de ayer. Una particularidad es que los fines de mes parecen marcar el techo mensual de ritmo devaluatorio
El Merval ayer subió 1,2%. Sus principales alzas fueron Banco Macro (+5,1%), Supervielle (+3,5%) y Edenor (+2,6%).
Tal y como aseguró el ministro Guzmán, el ritmo de devaluación comienza a descender, sin embargo, ¿Alcanza para llegar a un tipo de cambio de AR$ 105 (meta) para diciembre de este año? Como ya hemos mencionado en informes anteriores, desde noviembre pasado que los fines de mes parecen marcar el techo mensual de ritmo devaluatorio del tipo de cambio oficial. En el caso de febrero, ese techo alcanzo una TNA semanal de alrededor del 40%, esto resulta significativamente menor a los techos anteriores (50% tanto para diciembre como para enero).
Para lograr el objetivo, dicha TNA debería reducirse a la mitad, es decir, el ritmo de devaluación debería rondar el 20% de TNA semanal.
Más allá del objetivo, el proceso de descenso de ritmo devaluatorio existe y los bonos así reaccionan. La semana pasada fue el turno del PBY22 de acercarse a rindes parecidos a sus comparables soberanos, aunque aún luce algo rezagado, sin embargo, creemos que el PBA25 es el que presenta mayor ventaja relativa con una tir en torno al 55%
El principal ente regulador del sector bancario chino realizó una presentación informativa en Beijing esta mañana y se pronunció alerta sobre las elevadas valuaciones en los mercados financieros internacionales, así como en el sector de real estate chino.
Las palabras de Guo Shuqing, que se encuentra al mando de la China Banking and Insurance Regulatory Commission, ampliaron los temores sobre un mayor retiro de estímulos en la segunda economía más importante del mundo, generando que las bolsas de Shanghai y Hong Kong reviertan subas iniciales y cierren esta mañana con caídas de -1,2% y -1,3% respectivamente. Las caídas contrastaron con el cierre alcista de otras bolsas asiáticas, como las de India y Singapur.
Los reguladores chinos se encuentran limitando el financiamiento que los bancos pueden otorgar al sector inmobiliario, el shadow banking y los préstamos inter-compañías. Dentro de estas medidas se encuentran también las limitaciones y escrutinio impuesto sobre Ant Group, el brazo de pagos de Alibaba que aún no logró concretar su oferta pública. Más allá de estas medidas, la tasa Shibor en todos sus tramos se mantiene por debajo de sus valores de principios de diciembre.
El jueves se dará comienzo a una reunión de la OPEP y sus aliados, en la cual deben definir el ritmo de bombeo y oferta de barriles. El petróleo caía esta mañana por tercera rueda consecutiva, sin embargo, se recuperó hasta operar neutral en las últimas horas.
Los países exportadores de petróleo aumentarán el ritmo de producción como respuesta a la suba de precios y mayor demanda que genera la recuperación económica. Arabia Saudita propone una suba cautelosa, de unos 500.000 barriles adicionales por día, en lugar de los 1,5 millones de barriles que proponen otros países miembros.
La baja del barril desde USD 63,5 hasta los USD 60 actuales favorece la postura de Arabia Saudita, que además endulzó a la coalición con un sorpresivo y unilateral recorte de 1 millón de barriles diarios hasta fines de marzo. Es decir, mientras que su cuota le permite producir 9,12 millones de barriles por día, el país anunció a principios de año que produciría solo 8,12 millones hasta fines de marzo, cuando entran en vigor las nuevas cuotas que se definen en la reunión.
En el medio de la profundización de la pandemia por Covid19, Brasil vive horas decisivas ya que deberá aprobar una nueva ronda de ayuda de emergencia (4 cuotas de R$ 250/mensuales) pero a cambio el Ministro Guedes "exigió" contrapartidas de ajuste fiscal. Por ello fue acordada la aprobación de la PEC emergencial, que a su vez contendría la ayuda por Covid. La misma debería tratarse mañana en el Senado, pero todavía se llevan adelante fuertes negociaciones.
No sería una buena señal aprobar la nueva ayuda de emergencia sin una contrapartida de ajuste fiscal. La crisis actual presiona a los legisladores para dar las señales correctas, pero todavía hay cierta resistencia a aprobar fuertes ajustes fiscales. Todo esto se da en el marco de la "crisis" por el precio de las naftas, que llevaron al gobierno a bajar los impuestos a los combustibles y subirlos en otras categorías, como el referido a los bancos. Ayer ya sintieron el impacto BBD e ITUB por esta decisión.
Son horas, que parecen decisivas para poner a prueba el compromiso de "la política" brasileña en relación a llevar adelante las reformas necesarias para sacar al país de la situación actual.
La semana estuvo caracterizada por el repunte de las tasas de los bonos del Tesoro Americano, reflejo de una economía que se va normalizando con más crecimiento y más inflación. Como se esperaba, con 219 votos a favor y 2012 en contra, el plan de estímulo fiscal de Biden tuvo media sanción en la Cámara Baja. Los bonos del Tesoro Americano subieron en todos sus tramos, aunque se destacaron la de plazos más largos: la tasa de los UST10, tocó el 1.6% -tuvo el mayor movimiento diario desde 2002- aunque luego interrumpió la tendencia y cerró en torno a 1.45%, nivel que tenía previo a la pandemia. La velocidad de los movimientos de las tasas le dio mayor volatilidad a los mercados y acentuó el proceso de rotación de carteras –reflation- de los sectores Tech hacia los sectores cíclicos, entre los que se destacaron Energía (+37%), retail (+23%), aerolíneas (+16%) y bancos (+10%). Esto se reflejó en la evolución del Nasdaq, que en la semana cayó 5.4% borrando todo lo que había ganado en febrero mientras que el S&P500 y el Dow sufrieron bajas de 1.4% y 1.0% respectivamente, cerrando el mes con suba de 4%.
Mientras tanto, la coyuntura económica en Estados Unidos sigue siendo muy favorable apoyado la política fiscal. Al respecto, el gasto de lo consumidor en enero repuntó 2.2% de la mano del mayor ingreso disponible -derivado del último paquete de ayuda de la administración Trump- que implicó un alza del 10% en el ingreso de los consumidores. Esto sigue dejando una elevada tasa de ahorro que le dará sustento a la recuperación (recordemos que el nuevo paquete de Biden le daría USD1 trillón más de ingresos a los consumidores). De hecho, las proyecciones de los analistas vienen mejorando previendo un alza del PBI en torno al 6% este año. La peor nota de la semana la dio Brasil, en el que el conflicto por el Petrobras le impidió aprovechar el alza del petróleo y con ello la acción cayó 10%.
Pese a los buenos indicadores económicos conocidos en la última semana, los bonos en moneda extranjera siguieron empeorando y el riesgo país superó los 1500 p.b. En cuanto a los indicadores económicos publicados, se destacó el superávit fiscal primario logrado en enero dado que por primera vez en la gestión del gobierno, los ingresos crecieron por encima del gasto (54% ia vs 47% i.a. respectivamente).También fue bueno el resultado de la balanza comercial de enero que recuperó el superávit, de la mano del mejor desempeño de las exportaciones (+8% i.a., vs -27% ia en el 4Q20) y la moderación de las importaciones (+9% i.a. vs 14% i.a en el 4Q20). El mejor dinamismo de las exportaciones se apoya principalmente en el repunte de los precios internacionales de las materias primas, que en lo que en el último año, tuvieron un alza en torno al 40%. La combinación de mejor desempeño de exportaciones con menor caída de la demanda de divisas –control de cambios mediante- le dio oxígeno al BCRA para comprar divisas en el mercado cambiario y contener la caída de reservas internacionales por pagos de deuda pública y la intervención en el mercado de bonos. Pese al amague que hizo a principios de mes, el tipo de cambio oficial cerró febrero con un alza cercana al 3%, levemente por debajo de lo que habría marcado la inflación .Estas noticias tuvieron poco impacto en el mercado local que sigue golpeado por falta de expectativas de un acuerdo con el FMI y un escenario internacional menos favorable para los bonos emergentes (cayeron 2% en la semana).
La semana arranca con la mirada puesta en el Senado de EEUU que deberá aprobar el plan fiscal de Biden y es probable que se realicen algunos cambios, principalmente sobre la propuesta de duplicar el salario mínimo federal. Cerrado febrero se conocerán los primeros indicadores de producción en EE.UU, Europa y China que convalidarían el sendero de recuperación que viene tomando la economía global. Lo más relevante pasa por el informe de empleo que se conocerá el viernes en el que se espera una creación neta de 165 mil empleos privados no agrícolas.
Esta semana abre con el Presidente inaugurando el período de sesiones ordinarias en el Congreso que definirá la agenda legislativa del gobierno. Los anuncios en materia fiscal será el aspecto a seguir, especialmente por las negociaciones con el FMI. Se conocerán importantes indicadores como la recaudación de febrero y comercio con Brasil, indicadores claves para analizar la salud del sector externo y fiscal. También tendremos las primeras estimaciones privadas de la inflación minorista de febrero la cual la estamos previendo en torno al 3.5%.
Tras varias semanas de caídas, finalmente los contratos de dólar futuro de ROFEX...
Tras varias semanas de caídas, finalmente los contratos de dólar futuro de ROFEX marcaron subidas; la suba promedio fue de 0,8% para los meses de entre marzo y septiembre, siendo los más largos los más favorecidos (septiembre +1,9% en la semana).
Las tasas implícitas para el mencionado periodo subieron del rango 38-40% a 39-43%; se espera un valor de dólar futuro de 112,75 a fin de septiembre.
El dólar mayorista subió 68 centavos (de 89,15 a 89,83), aumentando el ritmo devaluatorio anualizado semanal desde 43% a 48%.
Medidas en tasa efectiva anual (de manera de hacer comparables a las implícitas ROFEX con la devaluación), estas se encuentran en torno al 47%, bastante alineadas con el ritmo de devaluación actual.
El efecto de los dichos de Guzmán, en los cuales planteó un escenario devaluatorio del 25% para todo 2021, se está diluyendo y el mercado se aproxima a los valores que mostraba previamente, cuando las implícitas se ubicaban en torno al 43%-45% (vs 39%-43% actuales).
Panorama local y global de los mercados hoy
La tasa de Treasuries a 10 años se ubica en 1,45% y brinda cierta calma al mercado, el paquete fiscal de Biden se encuentra encaminado a su aprobación a fines de esta semana. Los futuros de USA suben más de 1% al igual que commodities como la plata y el petróleo, que supera nuevamente los USD 62 por barril.
Asia cerró con importantes alzas lideradas por el Nikkei Japonés, que subió 2,4%. En Europa las bolsas operan también con subas superiores al 1% en varios mercados, como Francia y Reino Unido. El Stoxx 600 sube 1,3%.
En Estados Unidos más de la mitad de las personas mayores de 65 años recibieron al menos una dosis de la vacuna de Pfizer o Moderna. Es el grupo etario que explica más del 80% de las muertes por Covid-19. También se vacunó a más del 10% de las personas con entre 30 y 64 años. La semana que viene llegaría la vacuna de una sola dosis de Johnson & Johnson, que sumaría 20 millones de inmunizaciones en marzo. Las muertes y hospitalizaciones vienen cayendo drásticamente desde principios de enero.
El mercado de vivienda norteamericano se encuentra en fase de rápido crecimiento. Los precios están marcando nuevos máximos, subiendo 10% en 2020, los inventarios registraron fuertes bajas por la mayor demanda y, a su vez, los permisos de construcción están en máximos no vistos desde mayo de 2006. El plan fiscal de Biden y la condonación de deudas universitarias muy probablemente otorguen un impulso adicional. El ETF ITB – US Home Construction – se encuentra solo 35% arriba desde principios de 2020 y es un buen canal para beneficiarse de esta tendencia.
Habiendo cerrado el primer bimestre del año, los sectores que mejor rendimiento presentan son energéticas (XLE +27%), Retail (XRT +23%, Influido por GameStop), Aerolíneas (JETS +17%), Small Caps (IWM +11%), Semiconductores (SMH +10%) y finanzas (XLF +10%). Por debajo de los dos dígitos de suba pero con buen desempeñó se encuentra el agro (MOO +9%) y la construcción (ITB +8%).
Por otro lado, el Nasdaq, ajustado por dividendos, se encuentra apenas 0,12% arriba en 2021. Entre los peores desempeños se encuentra el oro, que bajó 11% y Brasil, explicado casi en su totalidad por la caída, superior al 10%, de la semana pasada.
La cámara baja norteamericana dio media sanción al estímulo fiscal de Biden. La votación finalizó el sábado por la mañana con 219 votos a favor y 212 en contra. El proyecto pasa ahora al Senado, donde es probable que se realicen algunos cambios, principalmente sobre la propuesta de duplicar el salario mínimo federal desde USD 7.25 hasta USD 15 por hora (aplicable a partir del año 2025).
En suma, un 52% del estímulo (USD 1 Tn) tendría como destino aumentar los ingresos de las familias, utilizando para ello desde cheques y créditos fiscales hasta mayores beneficios por desempleo. Un 40% (USD 750 Bn) tendrá como destino financiar la campaña de vacunación y dar asistencia a gobiernos subsoberanos. El 8% restante (USD 150 Bn) consiste en apoyo a empresas vulnerables.
Respecto de los cheques de estímulo, los adultos con ingresos de hasta USD 75.000 anuales recibirán USD 1.400, las parejas con ingresos menores a USD 150.000 recibirán USD 2.800 y, además, USD 1.400 por hijo. Esto implica que aproximadamente el 85% de los adultos norteamericanos recibirán el estímulo y que una familia de 4 integrantes, sin importar si perdieron el empleo o no, recibirá un pago de USD 5.600.
La suba de tasas en lo que va del año perjudicó principalmente a los bonos largos y cupón cero, que naturalmente tienen mayor duration. El ETF ZROZ, que invierte en Treasuries a cupón cero y vencimiento mayor a 25 años, se encuentra 13% abajo en lo que va del año.
Por otro lado, gracias al mayor apetito por riesgo, los bonos high yield emergentes lo hicieron muy bien, encontrándose entre los pocos segmentos de renta fija que se mantienen positivos en lo que va del año. El ETF HYEM – Emerging Markets High Yield – se encuentra 0,4% arriba en lo que va de 2021.
Ahora bien, a estos niveles de tasas el atractivo de la renta fija no indexada comienza lentamente a despertar algo de interés. Al cierre del viernes un Treasury a 5 años rinde 0,75% mientras que un TIP, ajustable por inflación, a igual plazo rinde una tasa real negativa de -1,64%. Es decir que, para que el TIP rinda mejor hace falta una inflación del 2,4% anual a lo largo de 5 años, algo que de momento luce más aceptable que los valores inferiores al 2% en que cotizaba al cierre de 2020. Dicha tasa de inflación implícita es la más alta desde mayo de 2011.
Cerró neutral. Tras haber operado buena parte del día al alza, el dólar MEP finalizó neutro en 141,92; el CCL tampoco tuvo grandes variaciones y cerró en 145,32.
Oportunidad con los spreads. Los bonos en dólares ley local tuvieron una nueva jornada en verde con subas promedio de 0,4%, mientras que los globales operaron en rojo con caídas en torno al 1%. Los spreads por legislación (diferencial de precio entre un mismo bono en su ley nueva york y su legislación local) se encuentran bajos. En el bono 2030, el spread promedio de febrero se ubicó en 6% (ahora está en 2,3%), en el 2035 el promedio de febrero estuvo en 3,7% (ahora en 0,9%), en el bono 2038 se ubicó en 13,5% (ahora en 10,2%), y en el 2041 en 12% (ahora en 9,1%). Estos spreads bajos muestran una ventana de oportunidad de migrar de legislación (pasando de ley local al mismo bono en su versión legislación new york). Para mostrar un punto de comparación: en la segunda mitad de octubre, todos estos spreads se encontraban entre 1% y 6% más arriba que ahora, al margen de que argentina rendía 3% menos que ahora. Mientras más rinda un país, la prima defensiva que proporciona una legislación más robusta es cada vez más valorada. Considerando que en octubre, cuando los bonos eran menos riesgosos, estas primas estaban incluso más altas que ahora, esto refuerza la teoría de que es una buena oportunidad para migrar de legislación.
Buena jornada para los CER, dollar linked; los de tasa fija operaron dispares. Los bonos CER tuvieron una jornada verde, con todos los TX operando al alza con subas promedio del 0,5%. Los dollar linked continúan siendo los destacados entre los bonos en pesos, sobre todo el TV22, que volvió a anotar una gran suba de 0,9%; el T2V1 tuvo un alza de 0,3%. Los bonos a tasa fija operaron dispares, con el TO21 subiendo 0,3%; pero el TO23 con una baja del 0,4% y el TO26 con una caída del 0,5%.
Merval cerró para abajo. El Merval tuvo una caída del 1%; las peores bajas estuvieron en Grupo Galicia (-2.4%), Cresud (-2,3%), Edenor (-2,2%) y Mirgor (- 2%).
Esperanza con los DEG’s. Hubo algunos indicios positivos con respecto a la posible emisión de DEGs por parte del FMI. La secretaria del Tesoro de EEUU, Janet Yellen, respaldo la iniciativa con una carta enviada al G20, mencionando que sin ellos “correríamos el riesgo de una divergencia peligrosa y permanente en la economía global”. La titular del FMI, Kristalina Giorgieva, también se manifestó a favor, mencionando que el FMI está listo para presentar a sus miembros opciones de evaluación e implementación.
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