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Cada vez hay mayor consenso sobre que el desequilibrio fiscal crónico de Argentina genera serios problemas macroeconómicos. El déficit fiscal debe ser financiado con emisión de dinero o con emisión de deuda, y ambas alternativas terminan generando consecuencias indeseadas: inflación en el primer caso y cesación de pagos con reprogramación de deuda en el segundo caso. Argentina tiene sobrada experiencia en ambos efectos. Actualmente, tras la última renegociación de deuda del 2020, el país sigue sin acceder a financiamiento externo y está cubriendo el déficit fiscal con una combinación de emisión monetaria y emisión de deuda local.

La emisión monetaria y la reprogramación de deuda también generan “ingresos fiscales”. ¿Cómo? La consecuencia del exceso de emisión de dinero sostenida es la inflación, que reduce el poder adquisitivo del dinero y que fuerza al público a demandar más dinero para comprar los bienes y servicios a mayores niveles de precio, de manera que la autoridad monetaria emite dinero que, inflación mediante, el público necesitará.

Tras los años de superávit fiscal (2004-2007) de la administración de Néstor Kirchner, el BCRA se embarca en años de creciente emisión monetaria para financiar al gobierno. En el período 2008 – 2011, primer término de la presidencia de Cristina Fernández de Kirchner, el BCRA emitió un promedio de 1,2% del PBI anuales para financiar al gobierno, y durante el segundo período, con cepo cambiario, la emisión monetaria para financiar al gobierno paso de 2,3% del PBI en 2012 a 3% del PBI en 2015. Durante la gestión de Mauricio Macri, la emisión para financiar al gobierno bajó de 1,8% del PBI en 2016 a 0,1% del PBI en 2018 al ser sustituida por emisión de deuda, pero repunto en 2019 a 2,4% del PBI cuando se cortó el crédito internacional y el gobierno se embarcó en un fuerte ajuste fiscal. En 2020, con la presidencia de Alberto Fernández en pandemia, reestructuración de deuda, cepo cambiario y fuerte aumento del gasto social y déficit fiscal, la emisión para financiar al gobierno alcanzó 7,3% del PBI. Al mismo tiempo, con algunos altibajos, la inflación fue en aumento desde el 4,4% en 2004 al 40,5% en 2020, con un máximo de 52,8% en 2019 que podría ser alcanzado nuevamente en 2021.

El aumento en el nivel de precios aumenta la cantidad de dinero necesaria para mantener el nivel de compras, logrando que aumente la demanda de dinero y absorba la mayor oferta monetaria. Este impuesto inflacionario equivale a cobrar un impuesto a la tenencia de dinero, y es generado por la emisión de dinero para financiar al gobierno o para comprar reservas internacionales (la asistencia a los bancos es de menor magnitud y se recupera en el tiempo). A fin de cuentas, el “ingreso fiscal” extra fue la impresión de moneda local, y la inflación el mecanismo que hace que el dinero sea absorbido por la demanda de medios de pago. Pero ante aumentos de inflación, la gente acelera el gasto y acumula bienes, disminuyendo la demanda de dinero para defenderse de la pérdida de poder adquisitivo, o del “impuesto inflacionario”, excepto en períodos en los cuales espera que la inflación supere la devaluación. Este impuesto inflacionario tributado, o pérdida de poder adquisitivo de los medios de pago (M2 privado) promedió el 2% del PBI entre 2008-2011, 3,1% del PBI entre 2008-2011, 3,3% del PBI entre 2016-2019 y 3,2% del PBI en 2020.

Alternativamente, la reprogramación de deuda también genera “ingresos fiscales”: cuando se dificulta cumplir con el cronograma de pago (usualmente, cuando la pérdida de solvencia corta el acceso al crédito), se renegocia el cronograma de pagos con quitas de capital y/o interés. Esto es similar a cobrar un impuesto a la tenencia de bonos a los acreedores, y el ahorro de capital e interés se asimila a un “ingreso fiscal” (por vía de desembolsos que no ocurrirán). Por supuesto, a lo largo del tiempo el cobro repetido de este “impuesto” (defaults con reprogramaciones de deuda que involucran quitas) termina incrementando el costo de la deuda ya que el acreedor cobrará en concepto de intereses la remuneración de mercado, más lo que estima que el gobierno le cobrará de “impuesto”, es decir, le impondrá de quita en la próxima renegociación. De este modo, hoy no se accede al mercado internacional de deuda y los rendimientos de bonos en dólares rondan el 20% anual.

¿Cómo solucionar el problema? La solvencia fiscal implica que los períodos de déficit fiscal se compensarán con períodos de superávit fiscal, y que el crecimiento será mayor a la tasa de interés que se pagará de modo de evitar un aumento permanente de la deuda. Para ello hay que achicar el déficit fiscal, lo que implica aumentar la recaudación y reducir el gasto. Por un lado, la presión tributaria viene en aumento década tras década, y los contribuyentes sienten cierto agobio sobre todo por la falta de crecimiento y la recurrencia de recesiones cada vez más profundas y más duraderas junto al aumento de la presión impositiva. Por otra parte, el gasto público está compuesto principalmente por el gasto en asistencia social (jubilaciones, pensiones, AUH y planes sociales), que pasó de un promedio de 11% del PBI hasta 2019 a 15% del PBI en 2020, y durante 2021 estaría cayendo a 12% del PBI por efectos de la inflación y finalización de algunas líneas de asistencia; los subsidios al transporte y la energía que eran 1,6% del PBI en 2019, alcanzaron 2,5% del PBI en 2020 y estarían aumentando lentamente; los gastos de funcionamiento se mantienen alrededor de 3% del PBI y los intereses han sido fuertemente reducidos en la última renegociación de deuda (2020).

Para los años venideros hay que tomar en consideración que el gobierno recibió ingresos fiscales extraordinariamente altos en 2021 por el impuesto a los grandes patrimonios y por la elevada liquidación de retenciones, lo cual difícilmente se repita en 2022. Claramente, eliminar o reducir fuertemente los subsidios ayudará a compensar la merma de ingresos futuros, pero parte de la solución deberá pasar también por equilibrar los gastos en seguridad social con los ingresos por ese concepto. Hasta ahora han ingresado muchos beneficiarios al sistema que no han aportado, y la presión va en aumento. Sin embargo, lograr consenso en ese sentido parece políticamente complicado en esta gestión, de modo que podría esperarme mayor erosión de poder adquisitivo de las jubilaciones en un intento de hacer cuadrar el gasto con los ingresos.

Sin embargo, aún con un acuerdo con el FMI y una regularización de los pagos con el Club de París, persiste el problema del acceso al mercado internacional de deuda y aumenta la incertidumbre sobre la capacidad de pago a medida que se acercan los años de pagos fuertes de deuda en moneda extranjera (iniciando en 2024-2025). Si se quiere evitar otra reprogramación de deuda, es clave que la administración actual logre mostrar superávit fiscal en los próximos años, y genere algo de confianza que permita recuperar el acceso al crédito internacional. Es esfuerzo fiscal será considerable.

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La volatilidad del dólar blue es un síntoma más de los problemas de fondo, con un cuadro de "cuasidolarización" que es reflejo de la inoperancia de la política económica de los últimos 50 años. Se estiman 400.000 millones de dólares de argentinos en el exterior, y otros 170.000 millones de dólares entre cajas de seguridad y colchones, todo lo cual se deriva de la mala praxis de política.  

El Banco Central es quien recibe el conflicto pero no es el responsable último. Lo relevante en la coyuntura es la pandemia y la falta de claridad en la gestión integral del tema económico por parte del Ejecutivo. La política es la clave, los economistas corren de atrás y suman  pero no son la pieza central. El blue es el refugio natural ante una moneda que no funciona desde los años ´70, pues desde el Rodrigazo en 1975 la misma se depreció en 14 ceros. El Banco Central perdió muchas reservas a lo largo de lo que va del kirchnerismo. Esta dinámica de bajo nivel de activos externos de la autoridad monetaria impulsó la profundización del cepo. El cepo es una fuente permanente de distorsión sobre el sistema económico y un gran obstáculo para la inversión que está en 17 puntos del PIB, muy deteriorada.

No se observa un programa económico de mediano plazo ni vocación por un ajuste real, esto es comprensible dado el contexto de enorme recesión que dejó la pandemia.  En concreto, 42 % de pobres a nivel de hogares y presión de los movimientos sociales, como vimos el día de San Cayetano, fuerzan medidas de corte populista con una matriz extendida de subsidios. Últimamente se está reflexionando en transformar este sistema de planes hacia una cultura genuina de trabajo, en lo posible formal. Tema nada sencillo de implementar.

Sin medidas de fondo también se postergó la recuperación genuina del consumo que todavía no ha llegado. El gobierno quería llegar a subir el salario real en las elecciones pero no llegó, cayó mucho el ingreso de jubilados, trabajadores informales y sector público.

Las proyecciones para el año 2021 suponen una inflación de 48%, un rebote de la actividad del 6% después de una caída de 10% el año pasado. Es clave para el año que viene la negociación con el Fondo Monetario que puede ser un ancla junto a un plan coherente de estabilización para ordenar la economía y para tranquilizarla como dice el ministro Guzmán.

No obstante, hay escenarios alternativos que se proyectan para el año 2022, cada vez más cercano,  con diferente porcentaje de ocurrencia:

a. Dolarización plena de la economía en medio de la crisis, modelo Ecuador 2000. Es muy poco probable.

b. Salto devaluatorio fuerte que licue mucho gasto público, Duhalde 2002. Podría ocurrir pero sería en todo caso una corrección menor como la de Kicillof en 2014.

c. Shock de confianza que alinee al círculo rojo como lo ocurrido con Cavallo–Menem en 1991 después de los desencuentros de 1989-1990 sin encontrar el rumbo y con dos hiperinflaciones acumuladas en el camino que inició un ciclo de inversión genuino.

d. Hiperinflación.  No se estaría dando para nada este escenario ya que Guzmán ha frenado la base monetaria y el nivel está en 3 % mensual y para hiper se espera 50 % mensual.

e. Mega inflación 100% anual, parece poco probable salvo haya un salto relevante del dólar oficial en 2022 pero el cepo  traba este proceso.

f. Descompresión del problema cambiario por más Reservas. Mayor oferta de dólares en lugar de mayor cepo. Existen propuestas como la de Redrado de acrecentar Reservas por adelanto de exportaciones.

g. Salto en las exportaciones a 90.000 millones de dólares. Condición de Pesce para pensar en sacar el cepo. Esto no es automático y depende mucho de precios internacionales de materias primas.

h. Desdoblamiento cambiario con comercial y financiero. Se hizo en otras oportunidades en el país.

En definitiva, se debe salir de esta crisis con liderazgo político como en el año 2002 y con capitalismo solidario dejando de lado las posturas ambiguas respecto a la economía de mercado. Estamos frente a una lógica de aguante y no de transformación, falta grandeza para encarar reformas que impulsen el bienestar genuino de la sociedad y dejar atrás los vientos de sirena del  populismo.

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La economía global sigue sacudida por dos fuerzas: la incertidumbre sanitaria, marcada por crecientes casos reportados, aunque no es tan creciente el número de muertes, y por las reacciones de políticas restrictivas, que dificultan la actividad económica. Dos fuerzas estabilizadoras están presentes también. Una es de política: tanto monetaria como fiscal. La otra, la más importante, es la reacción de los agentes económicos, tanto individuos como empresas, para seguir funcionando de la mejor manera posible.

La economía mundial va camino a crecer 6% este año, y 4,5% el próximo, después de haber caído más de 3,4% el año pasado. Por primera vez en varios años, la contribución al crecimiento de los países avanzados se acerca a la de los países emergentes, y se espera que el próximo año suceda lo mismo. Esto refleja que la crisis sanitaria fue mucho más grave en los países con menores recursos para afrontarla. Podemos esperar 7% de crecimiento en EE.UU., 6,6% Asia, 5,9% en Latinoamérica, y 4,8% en Europa occidental.

La inflación está contenida después de estar 1,8% en 2020 y podemos esperar 3% este año, pero empieza a haber presiones que por el momento son localizadas. Sin embargo, con el tremendo aumento de oferta monetaria, el enorme déficit fiscal y las grandísimas restricciones sanitarias que limitan la oferta, empiezan a aparecer voces que expresan preocupación por un crecimiento de la inflación en el largo plazo, y de hecho se empieza a ver mayor inflación esperada en las encuestas.

En los EE.UU. se están reimponiendo restricciones sanitarias que pueden afectar negativamente la recuperación. El último reporte de empleo resultó muy favorable, con 1 millón de puestos de trabajo creados en julio que redujeron el desempleo a 5,4%, una mejora de 0,5% con respecto al mes anterior. El empleo total está, sin embargo, 5,7 millones menos que antes de la crisis. Si bien el empleo creció más de lo esperado, la Fed reaccionará lentamente a buenas noticias como esta, y si bien se espera una reducción de la expansión monetaria, todavía no hay indicios de que vaya a comenzar pronto. En la Fed hay también incertidumbre política acerca del próximo presidente, ya que Powell puede ser reemplazado. Existe también una discusión acerca de las presiones inflacionarias observadas recientemente, que llevaron la inflación a 4,5% en junio, por encima del objetivo de la Fed, y que, provocaron un aumento en la inflación esperada, tanto a corto como a largo plazo. La expectativa de inflación es de 4,8% para 2022 y 3,7% para dentro de tres años.

La Oficina de Presupuesto del Congreso estima que el déficit fiscal en 2021 sea de $3 trillones, solo $130 billones menos que en 2020, y el triple del de 2019. A 13,4% del PIB, es levemente inferior al 14,9% del año pasado, que fue el mayor desde la segunda guerra mundial. La magnitud del déficit del año pasado no fue muy cuestionada, pero el déficit de este año ciertamente tiene ya a muchos analistas preocupados, dada la recuperación observada. La deuda pública está creciendo a $700 billones por trimestre, y puede alcanzar el techo de deuda legal de $28 trillones en el último trimestre del año. Esto puede generar incumplimiento de pagos del gobierno, y requiere para aumentar el techo aprobación del congreso, cosa que puede traer incertidumbre política. Recordemos que hace unos años el aumento se retrasó, generando incumplimientos que le significaron una revisión negativa en la calificación de riesgo al país. La deuda pública alcanzara así el 130% del PIB a fin de año. Está previsto que el déficit se reduzca a $1,15 trillones en 2022, pero los gigantescos paquetes de gasto que se están tratando en el congreso, uno de los cuales tiene un monto multianual de $3,5 trillones pueden deteriorar aún más la solvencia pública.

En Europa también se observa una continuación de política monetaria y fiscal expansivas. La última decisión del comité de política monetaria del Banco Central Europeo mantiene los lineamientos de política anteriores. De manera similar a lo que sucede en EE.UU., el último relevamiento de mercado del BCE confirma expectativas crecientes de inflación en Europa, junto con expectativas de mayor crecimiento. En Asia, recientemente se ha visto que la recuperación dada por las exportaciones se ha debilitado y la incertidumbre por las restricciones sanitarias ha aumentado. Sin embargo, se puede esperar una continuación de la recuperación.

En conclusión, la economía mundial sigue sufriendo por las restricciones sanitarias, que los agentes tratan de absorber de la mejor manera, apoyada por políticas expansivas que traen alivio a corto plazo y riesgos de largo plazo.

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El índice de precios al consumidor de EEUU de julio se conocerá en pocos días, y puede ser la divisoria de aguas. Si se mantiene en las alturas de los últimos meses, se acerca la probabilidad de que la Reserva Federal aumente sus tasas y, si se reduce, mantendrá su idea de subirlas recién en 2023. La de junio pasado fue la mayor inflación mensual de los últimos 13 años (5,4%), tanto en el índice general como en el núcleo (core). Anualizando los últimos cuatro meses hasta junio, el índice general muestra un aumento del 9,1%, una enormidad para los EEUU.

En su comunicado del pasado 28 de julio, la Reserva Federal siguió considerando que el alza de la inflación se debe a factores que transitorios. Por ello, mantuvo lo dicho el 16 de junio y mantuvo la tasa de interés de referencia en 0,25% anual. Y, audazmente, anunció que recién a fines de 2023 habría dos alzas en las tasas. Por ahora, la mayoría de los economistas, estiman que la aceleración del alza de precios es transitoria y producto de la reactivación y de la intensa vacunación. En sentido contrario, ahora se ha agregado el rebote de los casos, atribuidos a la variante delta, acercando el riesgo de inflación con desaceleración de la economía, la temida estanflación, que alguna vez padecimos. Otros, en minoría, pensamos que el problema puede ser más profundo y que la Reserva Federal debería adelantar, cautelosamente, la suba de tasas de interés. 

La situación laboral en EEUU siguió mejorando en julio, con 703.000 nuevos empleos privados y 943.000 empleos totales. Además, cayó la tasa de desempleo, de 5,9% a 5,4%, un nuevo argumento para anticipar la baja de tasas de interés de la Reserva Federal. La luz verde del Senado de EEUU al mega plan de infraestructura de Biden -a lo Eisenhower- da más margen para la suba de tasas, pero…

En el marco global, las proyecciones del pasado julio del FMI siguieron optimistas, como se puede verse en el predominio de los verdes en el Cuadro 1. Esta vez, el impulso lo pusieron los desarrollados, mientras los emergentes se desaceleraron. El mundo crecería 6,0% este año, superando la caída del 2020, y el PIB global en 2021 sería bastante mayor que en 2019, aumentando 7,6% en el trienio 2020-22. Ala Argentina le iría bastante peor, cayendo 1,9% en ese período, en marcado contraste con la mejora de los países emergentes (8,4%), China (16,8%), los desarrollados (5,2%), y aun Brasil (2,9%), y sólo superaría a países insulares o turísticos, muy golpeados por la pandemia.

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El cuadro 2 muestra algunas novedades. La valorización del dólar retomó su senda alcista. Quizás por el alza de la inflación, los bonos del Tesoro de USA se mantienen bastante firmes -en un entorno de 1,30%/1,40% el de 10 años-porque (¿todavía?) no se espera una suba rápida de las tasas de la Reserva Federal. Donde hubo tantos verdes como rojos, fue en commodities y, en menor medida en acciones. Influyó la posible desaceleración de China, por rebrotes dela COVID. Por ello, es recomendable la cautela, al menos hasta tanto cese la aceleración de la inflación norteamericana y se logre dominar la variante delta. Esto ya se observa en la volatilidad reciente –sobre todo en commodities que oscilan entre una excesiva fortaleza y el sentimiento de que no está lejos una corrección bajista. Cabe recordar que también acecha una gigantesca deuda global, pública y privada, que supera, por primera vez, el 350% del PIB mundial.

 Mientras tanto, en un perspectiva de más largo plazo, un informe publicado esta semana por la ONU recuerda y advierte que, alrededor del 2030, diez años antes de lo estimado, se podría alcanzar el umbral de +1,5 º C, con posibles consecuencias irreversibles, como la suba del nivel del mar, olas de calor, inundaciones y otros eventos extremos, que aumentarían a niveles "sin precedentes".

 El devenir económico del mundo, y de nuestra Argentina, tan vulnerable, dependerán en gran medida de la eficacia y la velocidad de difusión de las vacunas, aun contra nuevas cepas como la delta o la lambda. Nuestro país no podrá participar plenamente de las oportunidades que, probablemente, ofrecerá la economía global post-pandemia, si no muestra un rumbo claro, capaz de fomentar la mejora y el aumento de la inversión en capital humano y en capital físico, para así crearlos millones de empleos formales necesarios para abatir la pobreza y reducir la desigualdad. Tales son las políticas que estudiamos y propugnamos en el proyecto Productividad Inclusiva, en curso en el IAE y en la Facultad de Ciencias Empresariales de la Universidad Austral. Tener y mostrar un rumbo claro incluye protagónicamente comerciar y recibir las inversiones que convengan a dichas metas, sin limitarse a países con vocación de dominio. En tal sentido, sería fundamental apostar al acuerdo Mercosur-Unión Europea que, además, daría un buen marco para re-potenciar al languideciente acuerdo regional. También hay que recordar que buena parte de loa países de América Latina aparecen hoy inestables políticamente y desorientados en materia económica. Corremos el riesgo de una década perdida, que hay que evitar. Para ello es necesario pensa ry actuar dando prioridad a los más necesitados, y no limitarse a declamarlo.

Ayer fue un día redondo para los mercados emergentes. El pésimo momentum de las bolsas chinas de la semana pasada había comenzado a revertirse el lunes, y el martes fue profundizado, con sus bolsas registrando subas superiores al 4% empujando a todos los ETFs emergentes. El EEM (mercados emergentes en general) registró una suba de 2,2%, impulsado por LATAM que marcó un alza de 3,0%. Dentro de la región, se destacó el EWZ de Brasil cortó con su racha negativa y subió 4,3%.

Con este marco de fondo, el índice local consiguió anotar una suba mayor a los dos anteriores y se fue despegando de a poco del resto de los emergentes. Concretamente, con un alza diaria de 116% en el volumen operado, el índice Merval en moneda local subió 3,3% (+5% en USD CCL) y cerró en los 71.353 puntos (USD 408). La buena performance estuvo explicada por las subas de EDN (+8,9%) y TRAN (+7,8%), en cambio, la única que cayó fue TXAR (-0,4%). A nivel sectorial, todos cerraron positivos y el que mejor desempeño logró fue el financiero (+5,8%), seguido por los servicios públicos (+5,7%).

Dentro del panel general las principales subas fueron POLL (+15,2%) y DGCU2 (+6,9%) y las mayores bajas EDLH (-5,3%) y FIPL (-3,2%). 

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Mejoraron los bonos y cayó el riesgo país

El riesgo país cayó 1,5% finalizando en 1.549 puntos básicos acumulando una caída de 3.4% respecto al último jueves cuando había cerrado en 1.604 puntos básicos. Esto refleja nuevamente que le cuesta consolidarse por encima de los 1.600 puntos (siendo una zona de pesimismo desmedido) y desde marzo viene lateralizando entre los 1.450 y los 1.650 puntos, moviéndose con cautela a la espera de las PASO, para las cuales solo faltan 18 días.

Al margen de que pudieron haber influido positivamente algunas encuestas que se publicaron y presentaban números favorables para la oposición en las elecciones de medio término, los bonos argentinos continúan siguiendo muy de cerca los movimientos de los bonos emergentes de peor calificación (aunque con algo más de beta por su mayor rendimiento). Ayer dicho índice subió 1%, mientras que los bonos argentinos subieron un 1,8%. 

Se desinfló el CCL

Con la estacionalidad de esta semana jugando a favor por el pago del primer anticipo de Ganancias y Bienes Personales del período fiscal 2021, el dólar CCL esbozó una nueva baja del 1,3%, cayendo a $175 para sus mediciones en ADRs y CEDEARs.

Como punto en contra, si bien en las últimas cuatro ruedas el CCL cayó de $178 a $175, el dólar informal en tal periodo se mantuvo estable en $182, reflejando la mayor presión relativa que sufrió dicha cotización tras las restricciones al CCL.

Mejora en la calificación en escala global de Transener

Transener informó que la calificadora de Riesgo “S&P Global Ratings” con fecha 23 de agosto mejoró la calificación en escala global de la sociedad de CCC- a CCC+  con perspectiva negativa.

Mejoran las ganancias del Banco BBVA Argentina 

El Banco BBVA Argentina informó una ganancia ajustada por inflación de $7.220 M en el 2Q 21, contra una ganancia de $3.293 M en el trimestre anterior y una ganancia de $6.318 M en el mismo trimestre del año anterior. La rentabilidad real sobre activos fue de 3,4% y la rentabilidad real sobre el capital del 22,2%. 

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La corrección reciente de Brasil afectó de manera generalizada a los componentes de su mercado, desde bancos hasta acereras, presentando una oportunidad de entrada en este último sector, que actualmente goza de precios récord para su producción.

Producto de lo anterior, mientras que acereras como Nucor (+30,7%), US Steel (+20,5%) y Ternium (+18,6%) presentaron fuertes subas en el último mes, las brasileñas Gerdau (-25%) y Compañía Siderúrgica Nacional (-4%) acumulan retornos negativos.

El caso de Compañía Siderúrgica Nacional (SID) encuentra cierto sentido en la corrección del precio del hierro, insumo que la empresa produce a través de su subsidiaria Namisa. 

Gerdau presenta mayor atractivo. La empresa, que también cotiza con Cedear en Argentina, cuenta con operaciones dentro de Estados Unidos, país en el cual generó 20,5% de su EBITDA en el último trimestre. 

Apoyadas en los elevados precios del acero, las siderúrgicas Nucor, Ternium y US Steel acumulan subas de entre 66% y 134% en lo que va del año. En Brasil, donde los precios también se encuentran en niveles sin precedentes, Gerdau rindió 20,8% y SID 28,3% en igual lapso.

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Rebotan activos ligados a la reapertura

Luego de corregir entre junio y julio, a medida que avanzaban los contagios por la variante Delta, las compañías más perjudicadas por la pandemia están registrando un importante repunte en la última semana.

La línea de cruceros Carnival (CCL) subió 4% el lunes y 4,4% adicional en la rueda de ayer, acumulando un rebote de 8,3% en 7 días. Desde sus mínimos registrados un mes atrás, la empresa se recuperó un 20,9%.

La cadena de hoteles Hilton (HLT) presenta un comportamiento similar, subiendo 3,1% en la rueda de ayer y rebotando 6,5% en la última semana. Las aerolíneas (JETS) saltaron 3,2% el lunes y 3,1% ayer, encontrándose +4,3% en 7 días.

La aprobación definitiva de la vacuna de Pfizer-BioNTech en Estados Unidos abre las puertas a que las empresas exijan vacunación a sus empleados, otorgando una importante herramienta para inmunizar a los segmentos de la población más reticentes a recibir la inoculación.

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Futuros del mercado norteamericano operan ligeramente alcistas esta mañana. La tasa de Treasuries a 10 años sube hasta 1,3% y el dólar DXY opera sin cambios en 92,9 puntos.

La Cámara Baja de Estados Unidos aprobó ayer una resolución presupuestaria de USD 3,5 trillones, logrando un importante paso de cara a la propuesta de ampliar la seguridad social que pretende Biden. Se trató de un éxito para los demócratas, que lograron superar las divisiones internas de sus parlamentarios. A su vez, se estableció el 27 de septiembre como fecha para dar aprobación final al plan de infraestructura.

Las bolsas asiáticas cerraron mixtas, destacándose en Hong Kong una nueva ronda alcista para las tecnológicas. JD (+5%) volvió a liderar las subas, mientras que Baidu (+2,5%) y Tencent (+0,6%) también operaron alcistas.

En Europa los mercados operan con predominancia alcista. El índice Stoxx 600 sube levemente hasta encontrarse -0,75% desde sus máximos, acumulando un retorno de 17,6% en 2021.

El petróleo corrige marginalmente hasta USD 67,2 por barril, al tiempo que tanto el oro y la plata operan con igual tendencia. Los futuros de hierro en la bolsa de Dalian (China) extendieron la recuperación de ayer: el contrato a enero 2022 cerró esta mañana con un alza de 1,9%.

La recuperación del hierro y el petróleo en la rueda de ayer, junto con el compromiso anunciado por Arthur Lira, presidente de la Cámara de Diputados de Brasil, de respetar los objetivos fiscales, presionaron al MSCI Brasil a subir 4,3%. Bradesco (+5,7%), Vale (+5,6%), Banco Itaú (+4,7%) y Petrobras (+3,7%) sustentaron dicha variación.

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La FED está debatiendo el inicio de la normalización monetaria, es decir, las primeras reducciones en la cantidad de dólares que inyecta mensualmente en la economía. Este proceso, que comenzará entre finales de 2021 y principios de 2022, históricamente fue acompañado de una compresión en los ratios de valuación de las compañías. Los papeles de valuaciones más infladas, es decir, aquellos que cotizan a ratios de valuación extremadamente altos, son los más sensibles a este fenómeno.

El mercado, que siempre anticipa eventos futuros, ya está castigando a varias de estas compañías. Empresas como Teladoc (-52,4%), Zoom (-40,4%) y Tesla (-22,8%) presentan importantes bajas desde sus máximos recientes.

Si a lo anterior sumamos las tendencias observadas desde junio en cuanto a fortaleza del dólar, rebrotes de contagios y caídas en el precio de los commodities -además de los cheques de estímulo y las extensiones en los subsidios por desempleo aprobados en marzo-, el panorama se vuelve desalentador también para los papeles cíclicos.

Diferenciándose de los sectores anteriormente mencionados, varias de las tecnológicas consolidadas están marcando nuevos máximos o cotizando cerca de ellos. La elevada generación de caja y los ingresos en continuo crecimiento ubican al sector en una posición privilegiada. Los excelentes balances presentados al segundo trimestre del año son prueba de su habilidad para expandir ingresos bajo diferentes contextos.

No obstante, dentro de este grupo también cobra importancia la selectividad por ratios de valuación y fundamentos. Mientras que Alphabet (+59,8%), Microsoft (+37,9%) y Facebook (+33,1%) lograron superar al S&P 500 (+20,4%) en lo que va del año, Apple (+13,4%) se quedó atrás y Amazon incluso se encuentra neutral (+0,3%) en igual lapso.

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La corrección de Amazon comenzó tras la presentación de sus resultados al último trimestre, en los cuales anunció proyecciones de crecimiento menores a las esperadas por el mercado. 

Lo anterior se tornó especialmente negativo dada su alta valuación y terminó por generar una caída de -7,6% el día en que presentó resultados. Si bien la tendencia bajista continuó profundizándose desde entonces, con una valuación de USD 1,6 trillones, Amazon se mantiene como la más cara de las grandes tecnológicas, cotizando a 47x sus ganancias estimadas para los próximos 12 meses y 56x sus ganancias del último año.

Facebook y Alphabet son nuestras favoritas del segmento. Estas compañías cotizan a 22x y 25x sus ganancias, respectivamente, y mantienen una posición de caja que supera la totalidad de sus pasivos, lo cual aumenta la calidad de sus balances y las sitúa en una posición especial para aprovechar oportunidades de inversión que surjan ante una eventual corrección del mercado.

La posición de caja y equivalentes de Facebook alcanza para cancelar todos sus pasivos y restan USD 31.700 M, mientras que en el caso de Alphabet sobran USD 38.000 M.

Más allá de la preferencia por estas dos compañías, el retorno sobre los activos (ROA) y sobre el capital (ROE) es de dos dígitos en las 5 grandes tecnológicas -aquellas con valuación por encima del trillón de dólares-. Se trata de números sólidos que, combinados con sus reducidos niveles de endeudamiento, plantean excelentes fundamentos.

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En síntesis, el contexto actual invita a incrementar la cautela, principalmente con empresas cíclicas y de valuaciones infladas. Aumenta el atractivo de empresas con posición dominante que, presentando ingresos crecientes e independientes del ciclo económico, no cotizan a ratios de valuación descabellados. Recomendamos invertir en las grandes tecnológicas, con foco en Facebook y Alphabet.

La semana pasada, el combo de las minutas de la reserva federal sugiriendo la posibilidad de un tapering en este año junto a fuertes caídas en la bolsa China por presiones regulatorias había generado un viento de cola complicado para los mercados emergentes. Este lunes fue lo contrario: con el repunte de casos de COVID en EE.UU, crecieron las perspectivas de un posible retraso de la normalización monetaria de la FED, algo que le dio respiro a emergentes y a Argentina.

El riesgo país cayó 1,7%, siendo la primera caída mayor al medio punto desde la imposición de las nuevas restricciones al dólar CCL. Los bonos en USD marcaron subas promedio del 1%.

La mejora también se reflejó en el dólar CCL para sus cotizaciones en CEDEARs y ADRs, que cayó 1,3%, desde un promedio de $179,7 a $177,3. Esta semana juega a favor que entre hoy y el jueves es fecha de pago del primer anticipo de Ganancias y Bienes Personales correspondientes al período fiscal 2021.

El índice Merval en moneda local subió 1,8% (+3,1% en USD CCL) y cerró en los 69.050 puntos (USD389) y se vuelve a colocar cerca de la barrera de los 70.000 puntos, número que nunca pudo superar. Dentro de las acciones que más subieron encontramos a TGNO4 (+9,12%) y BMA (+5,03%), en cambio, las únicas que cayeron fueron HARG (-2,59%) y MIRG (-0,02%). El sector que mejor desempeño logro es el de financiero (+3,42%), seguido por el de energía (+2,64%), todos los sectores cerraron positivos.

Dentro del panel general las principales subas fueron POLL (+8,55%) y DOME (+4,76%) y las mayores bajas RIGO (-3,91%) y AGRO (-3,31%).

Llegaron los DEG

Finalmente ayer se efectivizó el ingreso de USD4.334 MM en concepto de una nueva asignación de Derechos Especiales de Giro (DEG) que el FMI comenzó a distribuir entre los países miembros, según su cuota de participación en el organismo.

Los DEG son un activo multilateral creado en 1969 por el FMI. Complementa las reservas oficiales de los países miembros, da liquidez, pero no constituye una moneda en el sentido estricto. Es un derecho potencial sobre un conjunto de monedas. En la actualidad éstas son el Dólar estadounidense, el Euro, el Renminbi chino, el Yen japonés y la Libra Esterlina, y la cotización del DEG está determinado por el valor ponderado de dichas monedas. Actualmente USD1 equivalen a 0,70475 DEG.

Este ingreso fue algo compensado por otras operaciones y ayer las reservas internacionales aumentaron USD 4.258 M con lo que el stock bruto llegó a USD 46.306 M. Hasta fin de año, los vencimientos de deuda –capital e intereses- con Organismos Internacionales suma USD 5.100 M, de los cuales USD 4.105 M corresponden a deuda con el FMI.

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Bonos dollar linked 2022 en racha

Se mantiene la buena racha de los bonos dollar linked 2022: ayer subieron 0,3% ambos y de las últimas 15 ruedas tuvieron subas en 14. 

El TV22 muestra ahora un rendimiento de devaluación -1,6%, siendo este el rendimiento más negativo desde marzo. 

ROFEX: BCRA sigue sin jugar sus cartas

El Banco Central publicó su posición en el mercado de futuros al cierre de julio, en la cual confirmó que mantiene en 0 su exposición en ROFEX.

Para poner en perspectiva el potencial de intervención que dispone la entidad, hoy el interés abierto de futuros de dólar en ROFEX está cerca de USD 2.400 M, mientras que, hace un año, el BCRA tenía una intervención activa vendedora por USD 5.152 M. Es decir, hace un año el BCRA intervenía por más del doble de lo que es el mercado hoy.

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‍Fuerte pérdida del Banco Hipotecario 

El Banco Hipotecario informo una pérdida de $1.111,4 M en el 2Q 21, contra una pérdida de $1.802,9 M en el trimestre anterior  y una ganancia de $895,70 M en el mismo trimestre del año anterior. El banco hizo hincapié en las medidas adoptadas por el BCRA que perjudicaron el resultado de las operaciones, entre otras  la tasa máxima para los saldos de tarjetas de crédito, tasa mínima para plazos fijos, congelamiento de comisiones, préstamos a tasa cero para autónomos y línea de inversión productiva del 7,5% de los depósitos al sector privado,

Mejoran la calificación de la deuda de Banco Macro

La calificadora Fix (afiliada de Fitch) mejoró la calificación del endeudamiento de largo plazo del banco de AA+(arg) a AAA(arg)  con perspectiva negativa y la calificación de las obligaciones negociables subordinadas Clase A de AA a AA+. La suba obedeció al sostenido desempeño registrado por la entidad a lo largo de los ciclos económicos que le otorgó fortaleza financiera y flexibilidad para adecuarse a un contexto altamente desafiante. También destacó la prudente gestión de riesgo de la entidad que se traduce en muy bajos niveles de mora.

Garovaglio y Zorraquín (GARO) extiende la Oferta Pública de Adquisición Voluntaria

Federico Zorraquín , el oferente, extendió el plazo de la Oferta Pública de Adquisición de las acciones de GARO en 5 días hábiles, el plazo para aceptar la oferta se extendió al 31 de agosto y para liquidarlas al 7 de septiembre de 2021. Cabe recordar que el precio de la OPA es de $25 por acción.

El S&P 500 marcó un nuevo máximo ayer, al igual que el índice Nasdaq 100, que prácticamente lo empató en rendimiento tras superar el 20% de suba en lo que va del año.

Las mayores alzas de la rueda de ayer estuvieron en tecnológicas, con papeles como Nvidia (+5,5%), Alphabet (+1,9%) y Microsoft (+0,1%) subiendo hasta marcar nuevos récords de valuación. El caso de Alphabet (+59,8% en 2021) y Microsoft (+37% en 2021) cobra especial importancia por su peso dentro de los índices norteamericanos, dado que ambos papeles explican conjuntamente 10% del S&P 500 y 18% del Nasdaq 100.

El inminente comienzo del tapering por parte de la FED y la expiración de los estímulos fiscales (cheques y subsidios extendidos por desempleo) aprobados en marzo invitan a tomar cautela en papeles cíclicos y compañías cotizantes a ratios de valuación exagerados. Lo anterior renueva el apetito por las tecnológicas consolidadas, que presentan una excelente combinación de posición dominante, alta generación de caja e ingresos independientes del ciclo económico.

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Fuertes rebotes en tecnológicas chinas

El sentimiento sobre los activos de China registra una fuerte mejora esta mañana, luego de que la gestora de fondos ARK Investments, que había reducido a prácticamente cero su posición en China este año, vuelva a comprar acciones de JD, atraída por los excelentes números trimestrales reportados ayer por la compañía.

También aportaron al mejor sentimiento las recompras de acciones de Alibaba y Tencent -esta última adquirió el lunes 230.000 acciones propias- así como las palabras de calma pronunciadas por el proveedor de índices MSCI sobre los riesgos de invertir en activos del país.

JD.com (+15%), Alibaba (+9,5%), Tencent (+8,8%) y Baidu (+8,6%) cerraron la rueda de Hong Kong con importantes subas.

Futuros del mercado norteamericano extienden su recorrido en valores récord, registrando leves subas esta mañana. La tasa de Treasuries a 10 años se ubica en 1,26% y el dólar DXY opera estable en 93,0 puntos.

Ayer se dieron fuertes subas en papeles ligados al fin de las cuarentenas. La línea de cruceros Carnival (CCL) saltó 4% y el ETF de Aerolíneas (JETS) subió 3,2%. También se destacó la compañía de ciberseguridad Fortinet (FTNT), que subió 3,2%, acumulando un alza de 111,3% en 2021 y superando los USD 50.000 M de valuación.

Los mercados asiáticos cerraron con fuertes subas, destacándose el índice Hang Seng de Hong Kong con un salto de 2,5%, apuntalado por rebotes en tecnológicas (Alibaba +9,5%, Tencent +8,8%). Las bolsas de Europa operan mixtas, sin tendencia definida.

El petróleo sube más de 1% esta mañana, superando los USD 66 por barril. En China los futuros de hierro rebotaron 6%, pasando a encontrarse -20% respecto de sus máximos recientes. Oro y plata operan neutrales.

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Internacional

¿Qué pasó?

El aumento de casos de COVID-19 y el comunicado de la FED le dieron volatilidad al mercado. Los contagios en EE.UU siguieron en alza, y en la última semana el promedio diario superó los 150 mil casos, casi duplicando los de inicios de agosto, mostrando un aumento exponencial respecto a los 62 mil contagios de un mes atrás. El avance de la variante Delta también se nota en las hospitalizaciones y en las muertes, que superaron las 1.000 por día -vs 250 un mes atrás-. 

Promediando la semana, la FED publicó las minutas, destacando que varios participantes consideran que las condiciones necesarias para iniciar el tapering podrían alcanzarse antes de fin de año, aunque una cantidad no menos importante de los miembros cree más probable que se inicie a principios del año 2022. Con este marco de fondo, aumentó la incertidumbre y esto se reflejó en un alza en la volatilidad, el aplanamiento de la curva de los bonos del Tesoro, el fortalecimiento del dólar y la caída de los commodities. Concretamente, el índice VIX pasó de un rango de 15 a 21 puntos, en tanto que la UST10Y, que había arrancado la semana en 1,30%, cerró en 1,26%, y la diferencia con la UST2Y -que mide las expectativas de crecimiento en el corto plazo- cayó hasta 1,04%.

El dólar se fortaleció contra todas las monedas: el DXY subió 1,1% en la semana y cerró en su nivel más alto del año. Los commodities tuvieron fuertes caídas: el índice de precios general cayó 4,2% en la semana, el petróleo cayó 8,9%, soja 9,6% y el cobre 5,9%, siendo el oro el único que escapó a la tendencia general (marcó un alza de 1,7%). El S&P 500 cerró la semana con una baja de 0,4% debido a la fuerte caída de las acciones de los sectores cíclicos, entre los que se destacaron las del sector energético y los bancos, que cayeron 8,2% y 3% respectivamente. Contrario fue el caso de las acciones de los sectores defensivos (salud, servicios públicos y consumo) y las tecnológicas, que marcaron ganancias en torno al 2% y el 1% respectivamente.

Los mercados emergentes continuaron bajo presión, con todas las monedas debilitándose (el Real brasileño perdió 3% en la semana y superó los USDBRL 5,40) y con importantes bajas en los principales índices bursátiles: se destacaron China y Brasil, con caídas de 7,6% y 5,4% respectivamente.

Lo que viene

Entre los datos relevantes de la semana, sobresalen: la segunda estimación del PBI del 2Q21, las primeras estimaciones del PMI de agosto, los ingresos y gastos personales y -lo más destacado- el índice de precios PCE de julio. El viernes será la exposición que dará Jerome Powell en el Foro de Política Monetaria de Jackson Hole.

Local

¿Qué pasó?

Si bien en la última semana el contexto global para el país empeoró -dada la debilidad del real brasileño y la fuerte caída del precio de la soja que llegó al nivel más bajo del año-, Argentina tiene una dinámica propia. Esta se caracteriza por un estricto control de cambios, reservas internacionales que no alcanzan para eludir cualquier intento de acuerdo con el FMI y un desequilibrio fiscal creciente que no cuenta con financiamiento estable, y que además presiona con más emisión monetaria. Este contexto se refleja en un riesgo país que no logra alejarse de los 1.600 puntos, y un Merval que no logra superar los USD 400.

En la última semana, el BCRA quebró 3 semanas consecutivas de caídas y logró que las reservas subieran USD 65 MM, cerrando la semana con un stock bruto de USD 42.048 M y reservas netas en torno a los USD 5.400 M. Con muy buena oferta del agro (liquidó USD 580) y menor presión de la demanda, el BCRA compró en el mercado cambiario USD 105 M, acumulando en el mes compras netas por USD 282 M. El tipo de cambio oficial subió 0,2% en la semana -manteniendo las tasa de devaluación en torno al 12% anualizado-, en tanto que el CCL volvió a tomar impulso: el implícito en el AL30 subió 2,4%, mientras que el CCL promedio de operaciones libres aumentó 1.7%. Con este resultado, el CCL libre retornó a los niveles que tenía previo a la última normativa del BCRA y la brecha con el tipo de cambio oficial se mantuvo en torno al 85%.

Con este marco de fondo, la curva de futuros Rofex continuó empinándose: en promedio, los contratos de 2021 cayeron 0,5%, mientras que los de 2022 subieron 2,5%. La mayor expectativa de devaluación e inflación favoreció la performance de los bonos dollar linked y los ajustables por CER. La semana, además, estuvo cargada de indicadores económicos. En primer lugar, la actividad económica mostró signos de recuperación: tras cuatro meses consecutivos en la que había acumulado una baja de 3,6%, en junio el EMAE subió 2,5% respecto a mayo y quedó 1% por debajo del nivel que había registrado en enero.

En cuanto al sector externo, la balanza comercial de julio marcó un superávit de USD 1.537 M, con las exportaciones subiendo 47,1% i.a -impulsadas por suba de 33,3% de precios- y las importaciones 65,6% i.a. (suba de 35,1% en las cantidades y de 22,6% en los precios).

Finalmente, el resultado fiscal de julio marcó una importante aceleración del gasto: el déficit primario fue de $98.570 M, y el financiero llegó a $163.150 M. Los ingresos marcaron un crecimiento de 73% i.a., en tanto que el gasto primario creció 45% i.a., aunque si se excluye el gasto Covid el crecimiento se eleva al 74% i.a. 

Lo que viene

Se vendrán los DEGs del FMI y, dado el 0,67% de participación en el organismo, a Argentina le corresponderán USD 4.355 M de los USD 650.000 M a distribuir. Hoy el BCRA publicará su informe de Política Monetaria (IPOM), el jueves hará lo propio con el informe de Bancos de junio y el viernes será el día del resultado del Balance Cambiario de julio.

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Cerró otra semana en la que la curva de ROFEX continuó empinándose, con los meses de agosto a noviembre operando con bajas de entre 0,2% y 0,4%, diciembre con un alza leve de 0,2% y los meses de 2022 con subas de entre 1,4% y 2,1%.

El diferencial entre los meses de noviembre y enero llegó a $11,85 de diferencia, siendo este el mayor spread registrado en más de seis meses.

Las tasas implícitas para el rango de meses de agosto a abril se empinaron desde el rango de 24% - 49% al nuevo rango de 23,4% - 54,2%.

En lo que va de agosto el BCRA mantiene una devaluación promedio de 2,9 centavos por día, lo que representa un ritmo anualizado menor al 12%, y contrasta con la implícita esperada de los contratos más cortos, con agosto esperando casi el doble de devaluación para los días que quedan (23,4%).

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A continuación podrás descargar el informe semanal del mercado local, en el que analizamos los distintos instrumentos de renta fija con posibles escenarios de sensibilidad. Además, te mostramos los índices de mercados accionarios locales e internacionales, y finalmente el mercado de renta variable local.

Descargar informe

En las últimas dos semanas hubo un fuerte empinamiento en la curva de futuros de ROFEX. Los contratos de 2022 mostraron subas del 2,5% en promedio, en tanto que los contratos de 2021 cayeron en promedio 0,5%.

El spread de precios entre los meses de enero 2022 y noviembre 2021 llegó a $11,85, siendo esta la mayor cifra en más de seis meses.

Las tasas implícitas desde el 4 de agosto pasaron del rango de 24%/46%, para los meses de agosto 2021 a abril 2022, al rango actual de 23%/54%.

Este empinamiento coincide con el comportamiento de monedas a nivel global: en el mismo periodo de análisis, el DXY pasó de 92,2 a 93,48; en tanto que el real brasilero se depreció desde USDBRL 5,2 a USDBRL 5,4. Este combo le agrega presión devaluatoria a futuro al peso.

Si bien hay razones válidas detrás de este empinamiento, creemos que no es momento de convalidar estas implícitas para 2022. El volumen se mantiene a casi 7% del mínimo post pandemia, con un BCRA que ostenta un gran poder de fuego para intervenir en este mercado. El mes pasado ocurrió una situación muy similar, en la cual los contratos de 2022 subieron 5%, para devolver la suba dos semanas más tarde.

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Acelera el gasto

En julio, el Sector Público Nacional (SPN) registró en julio un déficit primario de $98.570 M. Considerando el pago de intereses por $64.585 M, el rojo financiero llegó a $163.150 M. Impulsados por la muy buena performance de la recaudación tributaria (+70% i.a.), los ingresos marcaron un crecimiento de 73% i.a., en tanto que el gasto primario creció 45% i.a., aunque si se excluye el gasto Covid el crecimiento se eleva al 74% i.a. La aceleración del gasto primario que se registró en los últimos dos meses se concentró en mayores subsidios económicos, asistencia social y gasto de capital. Vale destacar que en el mes se registraron $19.169 M de ingresos por Aporte Solidario (se acumulan $189.200 M) .

Con este resultado, en los primeros siete meses del año el déficit primario llegó a $306.668 M (0,7% del PBI) y el déficit financiero a $677.161 M (1,6% del PBI). Si bien es una notable mejora respecto al resultado alcanzado en el mismo período del año pasado (déficit primario 4,2% y déficit global de 5,6% de PBI respectivamente), el desequilibrio fiscal continúa por encima del de los primeros siete meses de 2019, en el que se registró un superávit primario de 0,2% de PBI y un déficit financiero de 1,5% de PBI.

Bonos en USD dispares. Suben los CER y dollar linked

El riesgo país tuvo una leve baja y cerró en 1.599 puntos, aunque los bonos soberanos ley local mostraron caídas promedio del 0,4%. 

Dentro del mundo pesos, lo mejor de la semana estuvo en los dollar linked 2022, con el TV22 subiendo 0,7% y el T2V2 1,5%. Los bonos CER mostraron un alza semanal del 0,4% promedio.

El Merval dejó una semana roja

El índice Merval cerró en los 67.822,20 puntos y anotó una suba diaria del 1,7%. Dentro de las acciones que más subieron encontramos a TECO2 (+3,69%), BBAR (+3,45%) y TGNO4 (3,43%); en cambio, las únicas que cayeron fueron EDN (-2,76%), BYMA (-1,66%) y ALUA (-0,16%).

El sector que mejor desempeño logró es el de telecomunicaciones  (+3,01%), seguido por el de bienes raíces (+2,78%). Todos los sectores cerraron positivos.

Dentro del panel general, las principales subas fueron de CECO2 (+4,29%) y LEDE (+3,94%), y las mayores bajas de MOLI (-3,07%) y GRIM (-2,88%).

Con este resultado, la semana finalizó con una caída del -2,48%.

Llegan los DEGs

Hoy será el día en el que el FMI comenzará con la asignación de los DEGs (derechos especiales de giro). Con una cuota del 0,67% de participación en el organismo, a Argentina le corresponderán USD 4.355 M de los USD 650.000 M a distribuir. Sin embargo, el 30 de septiembre ya habrá que hacer un uso parcial de tal asignación, para pagarle al FMI USD 1.850 M correspondientes a la primera cuota de capital del préstamo.

Dentro de Latinoamérica, los países que recibirán un mayor monto en concepto de DEGs serán Brasil (USD 15.100 M) y México (USD 12.200 M). A Venezuela le corresponderían USD 5.000 USD, pero no serán asignados por la mala relación con el organismo y las dudas sobre la legitimidad de la presidencia de Maduro.

Presentan proyecto de ley para fomentar las inversiones petroleras

La Secretaría de Energía elevó a Legal y Técnica el texto final del proyecto de ley para fomentar las inversiones petroleras en todo el país durante los próximos 20 años. Entre otros puntos, el proyecto de ley contempla autorizaciones a exportar un 20% de la producción incremental con disponibilidad del 50% de esas divisas, beneficios en el Impuesto a las Ganancias, IVA, aranceles y derechos de importación a bienes de capital, además de derechos de exportaciones que podrán oscilar en tasas del 0% al 8%.

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El aumento de contagios continúa afectando al petróleo, con las expectativas de demanda deteriorándose a medida que avanzan las semanas, y no se avizoran signos de alivio en las curvas de los países más afectados.

Los casos detectados en Estados Unidos avanzaron desde 13.000 diarios a mediados de junio hasta promediar 149.675 por día en la última semana. El petróleo corrigió -15,5% y las energéticas cayeron -18,3% en igual lapso. La fortaleza del dólar, cuya medición DXY se apreció 1,25% en los últimos 2 meses, también presiona sobre el valor del crudo.

Tras estas correcciones, las energéticas pasaron de ser el sector de mayor rendimiento en la primera mitad del año a encontrarse apenas por encima del S&P 500 (21,1% Vs 20,2%) en lo que va de 2021.

A pesar de la corrección reciente, resulta importante notar que el petróleo WTI cotiza en USD 64,3 y se ubica en niveles superiores al promedio de precios registrado en los últimos 5 años.

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Continúa la escasez de semiconductores

La escasez de semiconductores se profundizó en las últimas semanas. Varios países asiáticos, principalmente China y Malasia, impusieron medidas de contención de cara a los rebrotes de contagios, que tuvieron efectos colaterales en las cadenas de suministros globales.

Ford anunció que deberá frenar transitoriamente la producción en una planta ubicada en Kansas, la cual se suma a otras 8 fábricas de la compañía que han sido afectadas por la falta de chips. General Motors, que desde inicios de agosto tiene dos plantas norteamericanas y una situada en México frenadas por faltantes similares, comunicó que se ve forzada a extender recortes productivos por dos semanas adicionales. La lista de automotrices afectadas se extiende también a Toyota, que anunció un recorte de 40% en la producción estimada para el mes de septiembre.

En suma, se estima que la escasez de semiconductores reducirá la facturación global de la industria automotriz en más de USD 60.500 M. Las cotizaciones de General Motors (-23,6%), Ford (-21,4%) y Toyota (-9,8%) comprimieron notablemente desde sus máximos de junio.

Los futuros del mercado norteamericano operan alcistas esta mañana, la tasa de Treasuries a 10 años sube hasta 1,28% y el dólar DXY se deprecia levemente, hasta 93,3 puntos.

Comienza una semana marcada por la espera de la exposición que dará Jerome Powell, presidente de la Reserva Federal, el viernes en el Foro de Política Monetaria de Jackson Hole. Si bien inicialmente se esperaban anuncios respecto del tapering, la expectativa fue menguando dados los rebrotes de contagios y la proximidad de una nueva reunión de la FED en septiembre.

Los mercados asiáticos cerraron alcistas, el Nikkei japonés subió 1,8% y Shanghai un 1,5%. Tencent, Baidu y JD -que hoy presenta resultados- cerraron alcistas, mientras que Alibaba se desacopló y cedió -3,7%, volviendo a valores de mediados de 2019 y perforando el ratio de 20x sus ganancias.

Las bolsas europeas operan con tendencia positiva. El índice Stoxx 600 sube 0,4% hasta encontrarse solo -1,1% debajo de sus máximos. El petróleo rebota más de 3% hasta USD 64,3 por barril.

PayPal anunció que sus clientes de Reino Unido podrán comprar y vender criptomonedas, marcando un hito para la empresa y aprovechando que semanas atrás los reguladores cerraron las operaciones de Binance, tras advertir que su plataforma no estaba autorizada a ofrecer una actividad comercial dentro del país. El Bitcoin sube esta mañana hasta superar los USD 50.000, valores no vistos desde mayo.

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El Merval cerró en 66.681,73 puntos, lo que significó una caída del 0,6% en el día, registrando la tercera caída diaria consecutiva. El índice arrancó en rojo y llegó a caer un 2,1% durante la jornada, pero logró recuperar gran parte del terreno perdido, dejando una buena sensación para el viernes. 

Dentro de las acciones que más subieron encontramos a GGAL (+1,88%), BMA (+1,7%) y TGSU2 (1,52%), en cambio, las que más cayeron fueron CRES (-4,09%), HARG (-3,42%) y YPFD (-3,09%).

Los sectores que empujaron a la baja del índice fueron el sector de la construcción (-2,91%) y el de la Energía (-2,24%), el único positivo fue el de servicios financieros (+0,72%).

Dentro del panel general las principales subas fueron de GBAN (+6,49%) e IRSA (+5,56%) y las mayores bajas EMDE (-8,38%) y RIGO (-3,76%). El volumen del panel lo acaparo IRSA con el 43%, fundamentalmente, luego de la media sanción del convenio.

Se recuperó el nivel de actividad

Tras cuatro meses consecutivos de caídas -acentuadas en abril y en mayo por las restricciones impuestas por la segunda ola de coronavirus-, en junio la actividad económica (EMAE) subió 2,5% respecto a mayo. Pese a este rebote, quedó 1% por debajo del nivel que había registrado en enero. Con este resultado, en los últimos 12 meses el EMAE acumuló un alza de 10,8%. 

La mejora de la actividad fue generalizada dado que 13 de los sectores que conforman el EMAE registraron subas. Más de la mitad de la suba interanual del EMAE lo explicaron la Industria manufacturera (+16,8% i.a.), Comercio mayorista, minorista y reparaciones (+13,2% i.a.), Actividades inmobiliarias (+12,3% i.a.) y la construcción (+32,3% i.a.). 

Se espera que durante los meses de julio y agosto la actividad se mantenga al alza (aunque con crecimientos menores). Se mantiene la proyección en torno al 7% para 2021.

Se mantiene el superávit comercial

En julio, las exportaciones alcanzaron USD7.252 M -mayor nivel registrado desde junio de 2013- y las importaciones totalizaron USD 5.715 M lo que resultó en un superávit comercial de USD 1.537 M. Las exportaciones aumentaron 47,1% i.a  (2.321 millones de dólares), debido a un incremento de los precios de 33,3% y de las cantidades de 9,3%. Las importaciones se incrementaron 65,6% i.a. como consecuencia de una suba de 35,1% en las cantidades y de 22,6% en los precios. 

En los siete meses de 2021, las exportaciones alcanzaron USD 42.625 MM (+31.2% como resultado de subas de 5.6% en las cantidades y 24.3% en los precios) y las importaciones USD 34.314 M (+51.2% i,a como resultado de un incremento de 36,0% en las cantidades y de 11.1% de los precios). La balanza comercial registró un superávit de USD 8.310 M (vs USD 9.793 M en el mismo período de 2020).

Riesgo país supera los 1600 puntos

Los bonos argentinos cayeron en promedio 0,3% y el riesgo país tuvo una suba del 1%, llegando a 1.604 puntos. Esto refleja que, al margen del tapering y del mal humor en emergentes por las regulaciones chinas, la confianza particular con el país atraviesa un mal momento. 

Esta es la novena vez desde la reestructuración que el riesgo país sobrepasa los 1.600 puntos. Un dato positivo es que, en las ocho veces anteriores, no pudo vencer a una fuerte zona de resistencias que se ubica entre los 1.605 y los 1.650 puntos. Otro dato favorable es que el riesgo país hasta ahora jamás se mantuvo por más de una semana arriba de la marca de los 1.600 puntos. Y el último dato positivo: cada vez que se invirtió en el Merval en 2021 con el riesgo país en 1.600 puntos o más, el promedio es que a las dos semanas se tiene una ganancia del 3%.

Suben dollar linked y ROFEX para 2022

Desde finales de junio el real brasilero subió de BRL 4,95 a los BRL 5,41 actuales (ayer subió 0,7%). Esto repercute en mayores expectativas devaluatorias a futuro para el peso: ayer los dollar linked de 2022 subieron 0,5%, en tanto que los contratos de ROFEX de 2022 operaron todos en verde.

Media sanción a favor de IRSA 

La Legislatura porteña dio media sanción, con 37 votos afirmativos y 20 negativos, al Convenio Urbanístico suscripto entre el G.C.B.A. y la firma IRSA Inversiones y Representaciones S.A. Un ambicioso desarrollo mixto de viviendas, oficinas y locales comerciales en la Costanera Sur en el ex predio de la ciudad deportiva de Boca. El proyecto significará una inversión de USD 1.800 millones mientras IRSA (que posee el terreno) cotiza a USD 452 millones. El próximo paso será una segunda lectura en la legislatura porteña y su aprobación y por último se realizara una audiencia pública. No se descartan amparos  y reclamos judiciales.

Si bien en la jornada de ayer los temores despertados por el tapering de la FED y la variante Delta encontraron cierto respiro, las acciones de los mercados emergentes no tuvieron tregua, ya que el gobierno chino develó una nueva tanda de propuestas regulatorias y esto impactó negativamente en el resto de los emergentes. Esta vez le tocó a los influencers, dado que el Ministerio de Comercio de China describió propuestas para un "estándar de la industria" para influencers que comercializan productos en plataformas de compras en línea.

El ETF KWEB, que sigue las acciones de internet de China, marcó 3 días seguidos de salidas de capitales. 

El ETF EEM, que sigue a los emergentes a nivel global, cayó 1,7% ayer; el ILF, que trackea LATAM, bajó 1,7% también. 

En lo que respecta a renta fija, la historia es distinta. Tanto el ETF EMB (bonos emergentes) como el EMHY (bonos emergentes high yield), o los países de calificación crediticia similar a Argentina, operaron todos neutros.

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Tras las minutas de la FED, todos los ETFs de mercados emergentes acusaron impacto: el ETF EEM, que abarca a los Emergentes a nivel global, pasó de estar positivo en 1% a finalizar casi neutro (+0,1%), mientras que el ETF ILF, que sigue acciones de Latinoamérica, pasó de neutro a caer 1,8%. Misma fue la suerte del Merval, que venía operando con un rojo de -0,5% y profundizó la caída a -1,3%. 

Dentro del índice las únicas que lograron cerrar en verde fueron TECO2 (+1,66%), TGNO4 (1,37%), CVH (+0,85%), CEPU (+0,69%) y BBAR (+0,42%), las mayores bajas se dieron en YPFD (-3,43%), CRES (-3,17%) y TGSU2 (-2,71%).

Bajó el riesgo país y se estabilizó el CCL

Tras dos ruedas muy malas, el riesgo país encontró algo de respiro cerca de los 1600 puntos y finalizó ayer con una baja del 0,4%, terminando en 1.589 puntos. El dólar CCL lateralizó para sus cotizaciones alternativas y promedio los $178 para CEDEARs y ADRs.

Nuevo régimen para FCI

Mediante la resolución general 900/2021, que fue publicada ayer en el Boletín Oficial, la CNV creó un régimen especial de FCI denominado “Fondos comunes de inversiones abiertos de títulos del tesoro”. 

Dichos fondos deberán invertir al menos el 55% de sus haberes en títulos de deuda pública nacional adquiridos en colocación primaria, con un vencimiento menor o igual a un año. 

Asimismo, estos fondos podrán invertir hasta el 45% de sus tenencias en otros fondos money market, de modo de lograr un manejo eficiente de la liquidez. 

Inversiones cortas: LEDES pasan al frente

Con una inflación que estimamos rondará un promedio mensual hasta fin de año de entre 2,8% y 3%, vemos que, para lo que son inversiones con horizonte en 2021, las Letras a Descuento (LEDES) están presentando ahora un rendimiento mayor al de las LECER.

Si tomamos por ejemplo la LEDE al 31/12/2021 (S31D1), está mostrando una TEA del 43,9%, la cual se encuentra por encima del rendimiento de la LECER al mismo vencimiento (X31D1), cuya TEA está en 40,9% según nuestras proyecciones.

Para horizontes más lejanos sí recomendamos estar indexado tanto a inflación como a tipo de cambio, con el TX23 (para inflación) y el TV22 (tipo de cambio) como nuestras opciones predilectas.

Resultados de la licitación

En la segunda licitación del mes y sin afrontar vencimientos, el Ministerio de Economía pudo recaudar $94.800 M. De esa manera, el rollover de vencimientos, el cual venía en torno al 65%, subió al 105,5%.

Al margen de la mejora, el ratio de rollover aún es el más bajo del año. Queda una última licitación en el mes, la cual será el viernes 27, aunque allí se deberán enfrentar los vencimientos de la LEDE S31G1 y la LEPASE SG311, entre las cuales se suman $92.000 M.

Desaceleran precios mayoristas y Costos construcción

Los precios mayoristas subieron 2,2% m/m en julio, la suba más baja de los últimos 14 meses. Con este resultado, en lo que va del año acumuló un alza de 32,7% y de 63% respecto a julio del año pasado. 

El Índice del Costo de la Construcción subió +5% en julio, estimulado tanto por aumentos en mano de obra (+7,2% vs 0,6% jun) como por gastos generales (5% vs 1,4% jun). Con este resultado, en lo que va del año acumuló un alza de 30,4% y de 67% respecto a julio del año pasado. 

Los precios de los materiales continuaron la tendencia de desaceleración al subieron +2,8%, continuando la tendencia de desaceleración. En los últimos doce meses subieron 82,2%.

Dentro de los mayores aumentos encontramos los artículos sanitarios de loza con +3,8% (FERR) y dentro de los menores aumentos encontramos los productos de hormigón y cemento con 2% (LOMA y HARG).

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