El ETF EMB cayó el viernes 0,5%, mientras que el ETF EMHY bajó 0,3%...
Con un reporte de empleo que se situó en 943 k (vs 870 k esperados), los temores de que estos buenos datos apuren a la FED hacia una normalización monetaria castigaron al universo de la renta fija, sobre todo a aquella de mayor duración.
El ETF EMB, que contiene bonos de países emergentes, cayó el viernes 0,5%, mientras que el ETF EMHY, que tiene los bonos emergentes de alto rendimiento, bajó 0,3%. Los bonos argentinos, al igual que el grupo de los “peores calificados” (Zambia, Angola, Ucrania, etc.) no se vieron afectados (e incluso el riesgo país cerró el viernes cayendo un 1% a 1575). Vemos en esto una explicación de flujos más que fundamental.
Desde que el BCRA endureció el control de cambios a principios de julio, el CCL se abrió entre aquel que está limitado por las nuevas regulaciones y el libre, en donde no hay limitaciones para operar. El primero se calcula a partir de la cotización del AL30 y el segundo a partir de un promedio entre el GD30, Galicia y Apple. A medida que se endurecen las restricciones, la brecha entre ambas cotizaciones tiende a ampliarse. Mientras que a mediados de junio cotizaban a la par, actualmente la brecha está en torno al 4%, habiendo llegado al 8% a fines de julio.
La noticia de la semana fue la disparar evolución que tuvieron ambas cotizaciones: mientras que el CCL regulado subió 1%, el CCL libre cayó 1,6%, cerrando la semana en $177. Es la primera vez desde junio que este último no finalizaba una semana a la baja. El dólar informal siguió un trayecto similar, bajando también 1,5% (desde $181 a $178,5).
Durante la corrida del dólar CCL, comentamos que la misma se había dado con un riesgo país lateralizando, por lo cual veíamos que había un componente de sobrerreacción. Otra evidencia fue que, incluso tras la mala licitación del martes, el dólar CCL siguió perdiendo envión.
Pero la batalla no está ganada: el 2 de agosto el BCRA le transfirió al Tesoro $40.000 M, tras un julio que había sido récord en el año, con transferencias por $180.000 M. La emisión para financiar el mayor déficit del segundo semestre seguirá siendo un soporte complicado. Repetimos que nuestro escenario base es el de un CCL con un sendero alcista moderado, entre $180 y $200 para las elecciones.
El PMI de servicios de Brasil ascendió a 54,4 puntos, el mayor valor en más de 8 años...
La vacunación avanza en la principal economía de Sudamérica y los contagios de coronavirus siguen bajando, promediando 32.500 por día en la última semana, el menor valor desde noviembre de 2020.
La semana pasada se publicaron datos de actividad al mes de julio. El PMI de servicios ascendió a 54,4 puntos, el mayor valor en más de 8 años. El PMI compuesto alcanzó los 55,2 puntos, registrando la mayor expansión en 8 meses.
A pesar de los sólidos datos económicos, los avances contra el coronavirus y la reciente suba de la tasa de interés al 5,25%, el real se mantiene en BRL 5,2 por dólar (+0,77% en 2021) y el índice de acciones MSCI Brasil acumula un retorno de solo 2,9% en lo que va del año.
Parte de la falta de reacción reciente en las cotizaciones se debe al principal holding del MSCI Brasil. Vale acumula una baja de -8,4% desde el 29 de julio, fecha en la que China aumentó aranceles a la exportación de acero, con el consecuente impacto en el precio del hierro dentro del principal mercado de exportación para la minera.
Los tres principales componentes del MSCI Brasil explican 36% del índice y registran un comportamiento dispar. Vale, beneficiada por el incremento en la cotización del hierro durante los últimos 12 meses, presenta un retorno de 33,2% en lo que va del año. Petrobras, luego de rebotar 9,2% el día en que presentó balance (05-agosto) se encuentra 3% arriba entre suba de precio y dividendos abonados. Por último, Banco Itaú acumula una baja de -2,4% en igual lapso.
El presidente norteamericano firmó una orden ejecutiva que apunta a lograr, para el año 2030, que al menos la mitad de las ventas de vehículos nuevos correspondan al segmento eléctrico.
Ford, General Motors y Stellantis emitieron una declaración conjunta anunciando su compromiso de incrementar la producción de vehículos eléctricos, aspirando a que los mismos representen entre 40% y 50% de sus ventas en Estados Unidos en los próximos 9 años.
Reino Unido, Alemania, Irlanda, Dinamarca y Paises Bajos cuentan con una normativa más estricta, que prohíbe las ventas de vehículos nuevos a combustión a partir de 2030. El resto de Europa dispuso igual paso con fecha límite en 2035.
Estados Unidos se rezagó en producción de vehículos eléctricos durante la presidencia de Donald Trump y actualmente solo 2% de las ventas corresponden al segmento eléctrico. En China dicho porcentaje asciende a 6% y en Europa alcanza el 10%.
Noruega lidera esta tendencia, con 75% del mercado de vehículos nuevos siendo explicado por coches eléctricos y prohibición de venta de vehículos a combustión a partir de 2025.
La tasa de Treasuries a 10 años subió la semana pasada hasta 1,28%...
Futuros del mercado norteamericano operan con leves bajas esta mañana. El S&P 500 cerró alcista el viernes, marcando un nuevo récord. En lo que va del año, el índice norteamericano cerró 44 veces en nuevos máximos y acumula un alza de 19,9%.
Los contagios de coronavirus continúan aumentando en Estados Unidos, promediando 110.360 por día en la última semana e imponiendo presión bajista sobre la curva de Treasuries. No obstante, la fuerte creación de empleo durante julio (943.000 nuevos puestos, vs la expectativa de 870.000) ganó la pulseada y la tasa de Treasuries a 10 años subió la semana pasada hasta 1,28%, manteniéndose en dicho nivel esta mañana.
La votación del proyecto de infraestructura volvió a demorarse ante la falta de acuerdo en algunos conceptos menores, como el gravamen sobre criptomonedas. Se espera que para mañana el plan de USD 550.000 M sea votado. Luego de ello, los demócratas avanzarán con una resolución presupuestaria adicional que completa el paquete total al que aspira Biden.
Con los resultados corporativos más importantes ya anunciados, las ventas de la empresa promedio del S&P 500 registraron un incremento interanual del 20% durante el segundo trimestre del año, el mayor valor desde que se lleva registro de dichas métricas, hace más de 20 años.
Los resultados más importantes de esta semana corresponden a Coinbase (martes), Ebay (miércoles) y Disney (jueves). El jueves también reportan Baidu, Airbnb y DoorDash.
El petróleo cae -4% hasta USD 65,4 por barril ante los rebrotes de contagios y las medidas de contención anunciadas por China, que limitan los vuelos y el transporte en más de 46 ciudades del segundo mayor consumidor de crudo del mundo.
Desde finales de junio, los bonos CER muestran subas sobresalientes...
Desde finales de junio, los bonos CER muestran subas sobresalientes. Los CER largos (TX28 o de mayor duración) exhiben alzas de más de 10%. Los más cortos tampoco se quedan atrás, con subas que van desde el 5% (para el TX22) al 9,8% (TX26).
Sus rendimientos también comprimieron en promedio 100 puntos básicos. Creemos que se debe a que la narrativa de la inflación bajista estuvo encontrando obstáculos en el último mes, por ejemplo, con la mala licitación de esta semana o el IPC núcleo de junio que mostró un alza de 3,5% a 3,6%. Creemos que la tendencia bajista de la inflación posiblemente encuentre su fin cerca de octubre y se revertirá con mayor fortaleza en el verano, por el rezago natural entre la emisión del seguramente expansivo segundo semestre y su consecuente impacto en precios.
Si bien los rendimientos de estos bonos quedaron más bajos, todavía hay mucho valor a estos precios.
En el día de ayer, si bien el promedio de las variantes alternativas del dólar CCL no se movió demasiado, la medición en Letras a Descuento (LEDES) tuvo un retroceso desde $177 a $176. Mientras que el informal bajó a $179,5, siendo este su valor más bajo desde mediados del mes pasado.
El dólar oficial continúa viajando a un ritmo cercano al 12%, por lo que la brecha entre este y el CCL en sus variantes alternativas se encuentra en 85%, no muy lejos de su máximo del año que fue del 87%.
Desde principios de julio que los rendimientos de la renta fija de alto rendimiento vienen agrandándose: los bonos high yield de EE. UU. de calificación CCC aumentaron desde 6,6% a 7,2%, mientras que los bonos de mercados emergentes high yield subieron desde 5,2% a 5,4%.
Se da la curiosidad de que tanto Argentina como los bonos de países comparables (Zambia, Angola, Ucrania o Egipto) pudieron escapar de dichas tomas de ganancias, con el riesgo país reduciéndose levemente en tal periodo desde 1596 a 1591.
El S&P 500 subió 0,6% ayer y alcanzó un nuevo récord, y el Nasdaq 100 subió en igual magnitud...
El ascenso de contagios impone presión sobre los activos cíclicos y dependientes de la reapertura. No obstante, el mercado norteamericano continúa subiendo gracias a un cambio de liderazgo en favor de las tecnológicas y algunos segmentos de menor peso en los índices.
El S&P 500 subió 0,6% ayer y alcanzó un nuevo récord, acumulando un alza de 19,7% en lo que va del año. El Nasdaq 100 (QQQ), dominado por tecnológicas, subió en igual magnitud, también marcando máximos y alcanzando un rendimiento apenas 0,2% por debajo del S&P 500 en el acumulado del 2021 (+19,5%).
Dos segmentos adicionales que alcanzaron récord de precios fueron el sector de Biotecnología (IBB) y el Real Estate (VNQ), que se encuentran 16,2% y 30,3% arriba en 2021, respectivamente.
En el caso de iShares Biotechnology ETF, la suba se explica principalmente por Moderna, que acumula un alza de 78,4% en los últimos 30 días y 272% en 2021, mientras que en Real Estate se presentan subas más homogéneas entre las diferentes compañías que componen el ETF Vanguard US Real Estate.
Luego de algunas demoras surgidas tras cambios impuestos por el líder de la mayoría demócrata, Chuck Schumer, la votación en el Senado del proyecto de infraestructura por USD 550.000 M tendría lugar durante el fin de semana.
El punto de mayor desacuerdo continuaba siendo el financiamiento de las erogaciones, que fue parcialmente resuelto al permitir la afectación de hasta 30% de los fondos inicialmente previstos para combatir al Coronavirus que aún no hayan sido utilizados por los gobiernos locales.
Schumer también discutió un impuesto sobre las transacciones en criptomonedas, que continúa debatiéndose y cuenta con respaldo de ambos partidos, con diferencias menores en cuanto a la manera de implementarlo.
El equilibrio en las negociaciones es frágil, existen congresistas demócratas que se oponen al proyecto por considerar insuficientes las magnitudes comprometidas, al tiempo que varios miembros del Partido Republicano consideran oportuno contener el aumento del déficit y el endeudamiento, oponiéndose al proyecto por considerarlo demasiado oneroso. Más allá de ello, las chances están a favor de Biden, que necesita el apoyo de al menos 10 senadores republicanos y puede tolerar hasta 3 detractores de su partido en la Cámara Baja.
La tasa de Treasuries a 10 años sube hasta 1,24% anual...
Luego de marcar nuevos máximos ayer, los futuros del S&P 500 y del Nasdaq operan sin grandes cambios esta mañana.
La tasa de Treasuries a 10 años sube hasta 1,24% anual, y el dólar DXY se aprecia hasta 92,4 puntos, sugiriendo una favorable expectativa respecto del dato de creación de empleo durante julio, que se publicará el día de hoy.
Las bolsas de Asia cerraron con predominancia negativa, impactadas por los rebrotes de contagios en la región. Las firmas tecnológicas, sin embargo, tuvieron una buena jornada, liderada por Tencent, que rebotó 3,3%.
El gobierno chino prepara una nueva multa por abusos de posición dominante, esta vez sobre la compañía de delivery de alimentos Meituan. La sanción ascendería a USD 1.000 M, un monto menor para Meituan, que está valuada en prácticamente USD 170.000 M, siendo la tercera tecnológica china con mayor valuación de mercado (después de Tencent y Alibaba).
En Europa los mercados operan mixtos y el índice Stoxx 600 se mantiene neutral. El petróleo ronda USD 69,4 por barril y se encamina a cerrar su peor semana en 5 meses, con una caída de -6,1%.
La cotización del CCL habría empezado a encontrar cierta resistencia en torno a los $180...
Tras una mala licitación, en la que de los $225.000 M que vencían solo se colocaron $ 146.000 M (debiendo realizar entonces pagos netos el 5 de agosto por $79.000 M), lo positivo fue que el mercado operó ayer sin caer en el nerviosismo (aunque con mayoría de bajas leves). Las variantes alternativas del dólar CCL incluso cayeron desde un promedio de 179,7 a 178,6. El riesgo país subió 4 puntos para ubicarse en los 1.601 puntos. Mientras que el Merval cayó 1,1%, en lo que fue un día de mayoría de rojos en las bolsas de LATAM.
No se puede descartar que los $79.000 M de pagos netos terminen generando algo de presión en el dólar CCL en las próximas semanas, pero la cotización habría empezado a encontrar cierta resistencia en torno a los $180. Todavía quedan dos licitaciones en el mes (miércoles 18 y viernes 27), las cuales serán claves para monitorear si el 65% de rollover que lleva hasta ahora el gobierno en julio se puede transformar en financiamiento neto positivo. Hasta ahora, el mercado da el beneficio de la duda.
En medios se trascendió que ante el vencimiento de capital con el FMI de septiembre por USD 1.867 M se está barajando la posibilidad de realizar un pago parcial o “simbólico”, de manera de no vulnerar las escasas reservas que sostiene el Banco Central. Este tipo de tratamientos especiales solo pueden ser aprobados con un aval del board del FMI y de EE. UU (quien posee el 16,74% de los derechos de voto sobre un 85% necesario para tal aprobación). También cabe mencionar que no son frecuentes este tipo de operatorias por parte del organismo.
Retenciones en China generaron una importante corrección en el precio interno del hierro...
Los nuevos aranceles y la eliminación de reintegros a la exportación de acero impuestos por China están generando una importante corrección en el precio interno del hierro, dado que la demanda del insumo cayó abruptamente junto con los menores incentivos a producir acero.
Los futuros de hierro a septiembre, en el Dalian Commodity Exchange, cayeron -19,5% en las últimas tres semanas mientras que el precio spot en el puerto de Qingdao cedió -17% en igual lapso.
La minera Vale, si bien no sufrió estas variaciones, tiene por delante el desafío de redirigir sus exportaciones del mineral a otras regiones, donde de hecho tanto el precio del acero como del hierro subieron tras las medidas dictadas por el principal productor mundial.
La menor producción del gigante asiático perjudica a la industria siderúrgica del país al tiempo que beneficia a otros productores, entre los cuales se destacan compañías del continente americano como Ternium (TX), cuya cotización subió 30,2% en los últimos 30 días.
La compañía norteamericana de biotecnología Vividion Therapeutics se encontraba en proceso de lograr autorización para emitir acciones y comenzar a cotizar públicamente, sin embargo, logró un acuerdo de adquisición por USD 2.000 M con la multinacional alemana Bayer.
Vividion está trabajando en desarrollar terapias contra el cáncer y trastornos inmunes, aunque su mayor potencial radica en una plataforma tecnológica propia para escanear superficies de proteínas que, junto con el equipo de químicos de Bayer, podría generar sinergias positivas en la elaboración de nuevos medicamentos.
Bayer continúa expandiendo sus unidades de negocio vía adquisiciones. Luego de la notable compra de Monsanto por USD 63.000 M en 2018, siguieron acuerdos de menor envergadura. En 2020 se destacó la adquisición de otra compañía de biotecnología norteamericana, Asklepios BioPharmaceutial, por la cual acordaron USD 2.000 M en efectivo más USD 2.000 M adicionales en caso de lograrse ciertas metas.
Futuros de Estados Unidos suben levemente esta mañana...
Futuros de Estados Unidos suben levemente esta mañana. La tasa de Treasuries a 10 años ronda el 1,19% y el dólar DXY opera sin cambios, en 92,2 puntos. Ayer se registraron 112.000 contagios de Coronavirus en EE.UU, aumentando el promedio de la última semana hasta 96.000 casos diarios.
Las bolsas asiáticas cerraron mixtas: los índices chinos retrocedieron alrededor de -0,5%, mientras que Japón e India cerraron alcistas. En Europa los mercados operan alcistas, el índice Stoxx 600 sube 0,35% y continúa expandiéndose en territorio de nuevos máximos.
Ayer el Banco Central de Brasil subió la tasa de interés Selic en 100 puntos básicos, hasta 5,25%.
Petrobras sube más de 10% en el pre market luego de presentar excelentes resultados, con EBITDA creciendo 148% interanual, el endeudamiento bajando y el anuncio de pago de dividendos por USD 6.100 M (Dividend yield 9,1%).
El bróker de descuento Robinhood (HOOD), que salió a bolsa 7 días atrás, saltó 50% ayer en el Nasdaq, y acumula un alza de 102,1% desde su oferta pública de acciones. Su valuación alcanzó los USD 58.800 M y superó a la de Coinbase (COIN), el bróker de criptomonedas que emitió acciones a mediados de abril y acumula una baja de -25,5% desde entonces.
Fue la suba del PBY22, bono BADLAR de la Provincia de Buenos Aires que vence en mayo del 2022, en los últimos 2 meses. Tras el acercamiento entre la Provincia de Buenos Aires y el principal tenedor de bonos de su deuda, el grupo GoldenTree, los bonos en ARS de la Provincia siguieron el sendero de los bonos en USD y mostraron subas interesantes. El PBY22, el cual teníamos incluido en nuestra Cartera Balanceada, quedó ahora con una TIR del 49%. Vemos que es un buen momento para tomar ganancia y pasarse al TX23.
Fue la caída promedio de los bonos soberanos en USD tras haber cumplido un año desde su reestructuración. ¿Pesimismo desmedido? Vemos que a largo plazo estos precios difícilmente sean perdedores. Seguimos recomendando evitar los cortos (2029 y 2030), ya que vemos la mejor relación riesgo/retorno en los de indenture 2005 (GD38 y GD41) y, en caso de tener un perfil más agresivo, también nos gusta el AE38.
Es el valor en el que el promedio de las variantes alternativas del dólar CCL encontró estabilidad. Tras una mala licitación, en la cual de los $225.000 M que vencían solo se renovaron $146.000 M (debiendo hacer pagos netos el 5 de agosto por $79.000 M), el hecho de que el dólar CCL no se haya vuelto a disparar muestra que el rally de la cotización está exhibiendo cierta resistencia en estos valores.
El Ministerio de Economía recaudó solo $146.000 M...
Afrontando un vencimiento por $225.000 M, y pese a haber ofrecido dos bonos dollar linked con vencimiento poselectoral, el Ministerio de Economía recaudó solo $146.000 M. De esta manera, se consiguió un rollover del 65%, lejos del 127% mensual que se estima, requerido para alcanzar la meta de financiar en el mercado el 40% del rojo fiscal restante del año.
La “bala de plata” que representaban los bonos dollar linked terminó no siendo tal, recaudando solo $44.000 M (30% de lo licitado). Los bonos BADLAR tampoco despertaron demasiado interés (15%) y fueron nuevamente los bonos CER los más buscados (55% de lo licitado). Parece que el mercado dio el veredicto de que en el menú no pueden faltar los instrumentos cortos (en esta licitación solo hubo vencimientos de 2022), y se abre un gran desafío para recobrar el interés inversor para las dos licitaciones que quedan.
En una jornada de relativa calma para la renta fija emergente, con sus principales ETFs representativos cerrando apenas arriba (EMB +0,1% y EMHY +0,2%), nuestro índice de bonos soberanos en USD cerró con una leve caída del 0,2%. El Merval cayó un 0,1%, no pudiéndose sumar al buen día de las bolsas de LATAM (ILF +0,84%).
Hace un poco más de dos semanas que tanto los bonos como el Merval parecen haber encontrado una zona de confort, a la espera de la próxima fecha clave, que será en las PASO del 12 de septiembre.
Ayer el CCL medido en AL30 finalmente superó los $170, mientras que el MEP con dicha medición quedó muy cerca (en $169,6). El CCL en sus variantes alternativas tuvo un respiro y cayó desde $180,8 a $179,7.
El 3 de agosto de 2020 la República Argentina llegaba a un acuerdo por la reestructuración de los bonos. Desde allí, los bonos pasaron de rendir un promedio de 12% a un nuevo valor de 18%. Uno de los principales puntos a repasar fue el fuerte empinamiento de la curva, el cual refleja la mayor ponderación negativa que tiene un evento de default en los bonos cortos, y el mayor atractivo relativo que mostraron los bonos largos por su estructura de cupones más favorables.
El bono con peor performance fue el AL30, que está -30% desde su reestructuración, siendo también el bono utilizado para las intervenciones del gobierno en el mercado para contener las cotizaciones alternativas.
En el día de ayer la soja llegó a descender un 3% (desde USD 521 a USD 508) luego de la publicación del USDA en EE. UU., que mostraría mejores calificaciones a las esperadas por el mercado en el progreso del cultivo.
Tras haber llegado a USD 580 a principios de junio, la reunión de la reserva federal de mediados de ese mes, que llevó al índice de fortaleza del dólar desde 90 a los 92 actuales, fue la principal razón detrás de la caída de la oleaginosa, a lo que se sumaron mejores perspectivas de cosecha.
Incremento de casos y nuevas de aislamiento vuelven a demorar la vuelta a la normalidad...
Estados Unidos registró ayer 149.788 casos de Covid-19, promediando 92.000 en la última semana. Los datos dan cuenta de un aumento de 357% en los contagios durante los últimos 30 días y cobran especial importancia dada la reticencia de un segmento de la población norteamericana a vacunarse.
A nivel mundial los contagios exponen una tendencia similar, aumentando 49% en 30 días hasta promediar 571.500 casos diarios en la última semana.
Si bien la vacunación avanza a paso firme, con importantes efectos en reducción de las hospitalizaciones y fatalidades, los anuncios de medidas de aislamiento y nuevas restricciones impuestas en algunas regiones vuelven a demorar la vuelta a la normalidad.
La cadena de hoteles Hilton cayó -6,3% en las últimas 3 ruedas y pasó a ubicarse por debajo del S&P 500 en el acumulado del año 2021 (+17,3% Vs +19,6%).
Las aerolíneas (JETS) y la línea de cruceros Carnival (CCL) acumulan bajas de -21% y -32% desde sus mayores valores del año en curso. Ambos segmentos acumulan un alza de solo 5,2% en lo que va del año.
Alphabet (GOOGL) anunció esta semana que su nueva generación de teléfonos inteligentes utilizará chips de diseño propio, bautizados como ‘Tensor’. Los mismos permitirán incorporar tecnología reciente de inteligencia artificial y aprendizaje automático a sus teléfonos Pixel 6.
La compañía, en línea con la tendencia iniciada por Apple, destinó importantes recursos para crear una unidad de diseño propio que reemplazará a su proveedor histórico: Qualcomm (QCOM).
Alphabet (y también Amazon) ya cuenta con chips de diseño propio para sus centros de datos al tiempo que Microsoft se encuentra trabajando en un proyecto similar para los servidores de Azure, su unidad de computación en la nube.
Las grandes tecnológicas, con liquidez y presupuesto considerable, aceleraron su avance en diseño propio de semiconductores durante el último año, impulsadas en parte por la escasez de los mismos y su impacto en la producción de electrónica. Los costos son elevados, el precio de diseño utilizando la tecnología más avanza de producción supera los USD 500 M.
El dólar DXY se aprecia hasta 92,1 puntos...
Futuros norteamericanos operan neutrales esta mañana. Ayer el S&P 500 subió 0,8% y marcó un nuevo máximo, mientras que el Nasdaq subió en menor medida y quedó a 0,5% de alcanzar valores récord.
La tasa de Treasuries a 10 años se consolida debajo del 1,2%, y marca un mínimo de 1,17% esta mañana. El dólar DXY, demandado por cierta búsqueda de refugio, se aprecia hasta 92,1 puntos.
En Asia los mercados cerraron con predominancia alcista: Hong Kong y Shanghai subieron 0,9%, mientras que el índice Sensex de la India subió 1%. El PMI de servicios para India registró en julio 45,3 puntos, siendo el tercer mes consecutivo de contracción ante las medidas de aislamiento para contener la difusión del coronavirus.
En Europa las bolsas operan alcistas y el índice Stoxx 600 sube 0,6% hasta nuevos máximos (+16,5% en 2021). Los bonos de Alemania a 10 años comprimen rendimiento hasta -0,49% anual. El petróleo cae levemente hasta USD 70,3 por barril.
Rendimiento de las carteras Cedears: julio.
Mientras la actividad económica se va normalizando en EE.UU, el aumento de los contagios de Covid-19 y el persistente estímulo monetario de la Fed volvieron a presionar a la baja de las tasas de interés de los bonos del Tesoro Americano, que terminaron julio en 1,24%, el nivel más bajo desde principios de febrero. Pese a la aceleración que tuvo la inflación en los últimos 3 meses, que se aleja de las previsiones de la FED, la idea de que es un fenómeno transitorio asociado a cuellos de botella en algunos sectores trae tranquilidad, dado que aleja las chances de un retiro repentino de los estímulos monetarios. En este contexto, y ayudado por la publicación de buenos balances corporativos del 2Q 21, en julio los principales índices bursátiles de EE.UU continuaron en alza y marcaron nuevos récords.
Concretamente, en julio el S&P 500 anotó un alza 2,4% (la sexta suba mensual consecutiva), acumulando en lo que va del año una ganancia de 17,9%. Similar resultado marcó el Nasdaq -que tiene mayor participación de las empresas tecnológicas consolidadas-, que en el mes subió 2,9% en el mes y 16,5% en los primeros siete meses de 2021. Vale destacar que, desde que se empezó a aplanar la curva de rendimientos de los bonos del Tesoro a fines de marzo, preludio de un menor crecimiento futuro e inflación más baja, el Nasdaq recuperó terreno frente al S&P: mientras que en los primeros tres meses del año subió apenas 1,7% (vs 6,0% el S&P), en los últimos 4 meses registró un alza de 14,2% (vs 11% el S&P).
La incertidumbre y volatilidad generadas por el avance de la variante Delta durante julio (los contagios diarios pasaron de 16 mil a fines de junio a 130 mil a fines de julio) le dio mayor impulso a las acciones de los sectores “defensivos”, como Salud (de la mano de Pfizer que subió 9,3%) y Utilities, que anotaron subas de 4,9% y 4,3% respectivamente. Más atrás quedaron las Tecnológicas que, impulsadas por Apple y Microsoft (+6,2% y 5,2% respectivamente), marcaron un alza de 3,9%. Los sectores cíclicos, que en el primer trimestre habían mostrado fuertes subas, en los últimos meses empezaron a decaer, y en julio fueron los de peor desempeño: se destacó el Financiero, con una caída de 0,5%, y el energético, que anotó una baja de 8,3%. Aunque sin tanta holgura como en el primer trimestre, y pese al mal desempeño relativo en los últimos meses, los activos cíclicos son los que acumulan mejor rendimiento en lo que va del año: el sector Energético subió 30% y el Financiero 24%.
Mientras EE.UU alcanzó nuevos récords, en el último mes las bolsas emergentes operaron a la baja, entre las que se destacaron China que, por las últimas medidas adoptadas por el gobierno contra varias empresas, cayó 13,5%, y Brasil, que cayó 7,7%. Sobre este último, a la incertidumbre global por el aumento de contagios se sumó el efecto de manifestaciones en contra del gobierno por irregularidades en los contratos de distribución de vacunas, que deterioraron la imagen del presidente Bolsonaro en momentos en los que Lula avanza en las encuestas y se plantea como candidato a un nuevo mandato. La caída de julio opaca la muy buena performance que venía mostrando el mercado brasileño en el segundo trimestre, recuperándose de un mal comienzo de año y subiendo 21,2%. Así las cosas, en los primeros siete meses del año los activos de Brasil se ubican 0,7% por encima del cierre del año pasado.
Con todo este marco de fondo, nuestras carteras Cedears tuvieron rendimiento heterogéneos en julio. La de mejor desempeño fue la Carta G (oro), que subió 4,7% debido a que las cotizaciones de las mineras performaron mejor que el oro. En segundo lugar se ubicó la Cartera Q -Quality, que combina 17 Cedears de empresas de buena calidad en sus negocios y balances- que, gracias al buen desempeño de las empresas growth -o de alto crecimiento-, como Apple y Microsoft, anotó una mejora de 3,3% en el mes. Las carteras A (replica al S&P 500) y T (replica al Nasdaq) subieron 2,2%, y la cartera C (está compuesta por compañías cuya actividad está más asociada al ciclo económico, como bancos, consumo y energéticas) cayó 0,8% debido al mal desempeño que mostraron las acciones de los bancos. En cuanto a esto último, la caída de las tasas de interés de largo plazo golpean la rentabilidad de los bancos, y esto se reflejó en la cartera F (100% asociada a los activos del sector financiero), que cayó 3,4%. Finalmente, la cartera B (replica la bolsa Brasil) fue la gran perdedora del mes, marcando una caída del 7,9%.
Con este resultado, y pese al mejor desempeño relativo que tuvieron las carteras asociadas a las empresas tecnológicas y a las consolidadas, en los primeros siete meses del año todas las carteras asociadas a la bolsa americana marcaron un muy buen desempeño, al notar subas que van de 17,2% (la T) al 27,2% (la F). Muy atrás quedó la cartera B, que subió apenas 3,3%, y la de G, que es la gran perdedora de lo que va del año, marcando una caída de 4,6%.
De cara a los próximos meses, si bien los procesos de vacunación continúan avanzando y las dosis aplicadas parecen tener muy buena efectividad (el número de fallecidos se mantiene estable y con cierta tendencia a la baja), el avance de los contagios por la variante Delta no deja de generar preocupaciones, y aparece como una amenaza para la recuperación actual. A mismo tiempo, los últimos datos de inflación y del PBI fortalecen el argumento de la FED de que que la aceleración inflacionaria es transitoria (el PCE desaceleró en junio y el PBI creció menos de lo esperado, principalmente por la caída de inventarios, algo que se asocia a los problemas de abastecimiento que tienen algunos sectores) y, con ello, la pendiente de la curva americana se sigue aplanando. Este contexto seguirá favoreciendo a las carteras Q, T y G, mientras que la C y la F seguirán bajo presión. No obstante, esperamos que, pasado el rebrote de contagios -difícil predecir una fecha-, la incertidumbre cederá y esto generará un marco más favorable para los sectores cíclicos.
En el caso de Brasil, mantenemos nuestra mirada positiva sobre la principal economía de Latam debido a las reformas que están en marcha y al muy buen desempeño de las mineras -como Vale-, que aprovechan los muy buenos precios internacionales del hierro y el acero. Cabe destacar que en el corto plazo, y con un contexto político que va tomando temperatura, la volatilidad estará a la orden del día, por lo que sugerimos no tener más del 10% de cartera en estos activos.
Los Cedears son un muy buen instrumento de inversión en moneda local para aprovechar la oportunidad de un mercado global en ascenso, al tiempo que permite cubrirse de una devaluación. Esto cobra relevancia en un contexto local en el que el mercado cambiario ingresa en una etapa de mayor tensión debido a la menor oferta de divisas del agro, en congruencia con una mayor demanda por importaciones de bienes, servicios y pagos netos de deuda. Con el gobierno apostando por mantener el tipo de cambio oficial lo más estable posible, aun perdiendo reservas, la brecha con el CCL tiende ampliarse. De hecho, el CCL medido a partir de Apple subió 5,6% en julio, acumulando desde abril un alza de 16%. Con esto, sumado al rendimiento de las carteras en dólares gracias al alza del CCL, los Cedears se convierten en los activos más rentables, muy por encima de lo que rinden otras opciones en moneda local.
El FMI y una nueva asignación que favorece al país, que podrá afrontar los próximos vencimientos.
Tal como se esperaba, en el día de ayer la Junta de Gobernadores del FMI aprobó una asignación general de derechos especiales de giro (DEG) equivalente a USD 650.000 M, con el fin de apuntalar la liquidez mundial. Aproximadamente USD 275.000 M de la nueva asignación se destinarán a países de mercados emergentes y en desarrollo, incluidos países de bajo ingreso
La titular del FMI, Kristalina Georgieva, remarcó que el FMI seguirá trabajando activamente con los países a fin de identificar opciones viables que permitan canalizar voluntariamente DEG de los países miembros más ricos a los más pobres y vulnerables, para apoyar su recuperación de la pandemia y para que logren un crecimiento resiliente y sostenible. Una de las principales opciones es que los países miembros que tienen posiciones externas sólidas distribuyan voluntariamente una parte de sus DEG para ampliar los préstamos a los países de bajo ingreso que pueden acceder a través del Fondo Fiduciario para el Crecimiento y la Lucha contra la Pobreza (FFCLP) del FMI.
La asignación general de DEG entrará en vigor el 23 de agosto de 2021. Los nuevos DEG serán acreditados a los países miembros del FMI en proporción con sus actuales cuotas en la institución. Dado que la cuota de Argentina, Argentina recibirá el 0,7% del fondo lo que equivale a USD 4300 M.
Con este desembolso, Argentina podrá hacer frente a los próximos dos vencimientos de capital por USD 3.600 M (USD 1.800 M en septiembre y USD1.800 M en diciembre) y los USD 400 M de intereses en noviembre (recordemos que hoy pagaron USD 340 M de intereses). En 2020 vencen USD 17.700 M de capital y USD 1.250 M de intereses.
Tras el rally que habían tenido hace dos semanas, los contratos de dólar futuro de ROFEX siguen profundizando su tendencia bajista: ayer mostraron bajas de 1% en promedio y ya están más de 2% por debajo de sus máximos de julio. Incluso con estas bajas, los contratos todavía distan de los valores esperados por el REM del BCRA (el cual este viernes publicará sus nuevas estimaciones). El REM espera un dólar a fin de año en 108,25 vs 111,95 esperado por ROFEX.
Ayer los bonos no resistieron sobre el final de la rueda y terminaron en terreno negativo los ley local con bajas promedio del 0,2%. Los globales operaron con mayoría de verdes en tanto que el riesgo país cayó 6 puntos a 1593.
El Merval casi no tuvo variaciones en un día en que tanto LATAM como los Mercados Emergentes en general (aunque sobre todo las bolsas asiáticas) operaron favorablemente.
El dólar CCL sigue subiendo sin prisa pero sin pausa, con el promedio de sus variantes alternativas mostrando un alza desde 179,9 a 180,7.
Restan solo 3 días para el vencimiento del TX21. Hace meses que veníamos recomendándolo como la mejor inversión corta debido a su rendimiento superlativo con respecto a los otros instrumentos de igual vencimiento. Además del TX23, bono CER que vence en marzo de 2023 y sobre el cual vemos mucho valor, también surge como otra opción (más conservadora y de corto plazo) la LECER X13S1 que vence el 13 de septiembre. Contemplando una inflación de julio en 3% (nuestro escenario base) presenta una TIR del 43,5%. Este rendimiento se ubica por encima del TO21 (41% de TIR y vence en octubre), y también de las letras a descuento, con la S30S1 rindiendo 700 puntos básicos menos.
El rebrote de contagios de coronavirus sigue avanzando...
El rebrote de contagios de coronavirus sigue avanzando: la media global de casos aumentó 49% en los últimos 30 días, alcanzando 571.000 contagios diarios a lo largo del mundo. En Estados Unidos los contagios promediaron 85.900 en la última semana, desde 20.500 un mes atrás (incluso ayer se registraron 135.800 nuevos contagios).
Este fenómeno se combina con el inicio de la discusión sobre la reducción en la inyección de dinero por parte de la FED, generando un aplanamiento en la curva de rendimientos de Treasuries, lo que sugiere desaceleración económica en el mediano plazo.
Las menores perspectivas económicas y su consecuente impacto en menores tasas de interés están generando un mayor rendimiento en empresas tecnológicas, caracterizadas por ingresos crecientes y menos dependientes del ciclo económico. El índice Nasdaq 100 recuperó la mayor parte de su rezago frente al S&P 500 y se encuentra 17,9% arriba en lo que va del año (Vs 18,6% del S&P 500).
Más allá de lo anterior, y a pesar de encontrarse con tendencia bajista desde junio, los activos cíclicos se mantienen por delante en el acumulado del año. El sector energético (XLE) se encuentra 29% arriba en 2021 y el sector financiero (XLF) subió un 25,6% en igual lapso.
Luego de aclaraciones que calmaron los mercados y permitieron una rueda favorable para los activos chinos (ayer Alibaba subió +2,5% y China Internet ETF +2,4%), esta mañana un periódico controlado por la agencia estatal de medios Xinhua publicó una nota caracterizando a los juegos virtuales como un “opio espiritual”, desatando fuertes bajas en compañías del sector.
El artículo alerta sobre la adicción a los juegos virtuales, citando en repetidas ocasiones a “Honor of Kings”, el éxito desarrollado por Tencent, como el más popular entre jóvenes estudiantes, que en algunos casos destinan hasta 8 horas diarias a este tipo de entretenimiento.
El hecho de que una nota publicada en un periódico oficialista critique la adicción generada por la industria del entretenimiento virtual y llame a que se tomen medidas al respecto fue interpretado como el preludio de una potencial nueva intervención del gobierno.
Las acciones de Tencent cayeron 6% en Hong Kong esta mañana, evaporando más de USD 30.000 M en su valuación de mercado. Su rival NetEase (-7,7%) y el desarrollador de juevos XD Inc (-8%) también registraron pérdidas. La compañía de juegos para dispositivos móviles CMGE Technology Group se llevó la peor parte, cayendo -13,6%.
Más allá de lo anterior, no hubo efecto contagio en el resto de los sectores. Alibaba subió 0,8% y otros gigantes como Baidu y JD.com cerraron sin grandes cambios.
En Asia los mercados cerraron mixtos, y las bolsas europeas suben con unanimidad...
Futuros del mercado americano operan alcistas esta mañana. La tasa de Treasuries a 10 años baja un escalón hasta 1,2% anual y el dólar DXY se deprecia levemente, perforando los 92 puntos, presionado por la apreciación del euro, la libra y el dólar australiano.
En Asia los mercados cerraron mixtos: mientras Shanghai y Hong Kong operaron en rojo, el índice Sensex de la India saltó 1,7% hasta acumular un alza de 12,4% en lo que va del año. Las bolsas europeas suben con unanimidad, y el índice Stoxx 600 registra un alza del 0,35%.
El petróleo se recupera levemente de las bajas de ayer y se acerca nuevamente a los USD 72 por barril. Oro, plata y cobre corrigen con bajas que rondan -0,5%.
Las miradas del mercado están puestas en Alibaba, que reportará resultados el día de hoy y podría recuperar parte del momentum perdido. La valuación de la compañía se vio fuertemente castigada en las últimas semanas por los eventos en China, sin embargo, sus fundamentos no han cambiado.
Noticias y mercado: lo que pasó y lo que viene en el plano local e internacional.
La última semana de julio transitó con las miradas puestas en la evolución de la variante Delta, los resultados corporativos, el comunicado de la FED y los indicadores económicos de EE.UU. Si bien en el Reino Unido los casos marcaron una importante caída, en EE.UU los contagios siguen en ascenso: julio empezó con 12 mil casos diarios y cerró con 78 mil nuevos contagios, el mayor número desde febrero. Aunque se nota un alza en las hospitalizaciones, por el momento el número de muertes se mantiene estable, reflejo de que las vacunas funcionan (los mayores contagios y muertes se registran en las personas no vacunadas).
En cuanto a los datos económicos, la primera estimación de PBI del 2Q21 marcó que la actividad creció 6,5% t/t -levemente por encima del 6,3% t/t del 1Q 21-, destacándose la muy buena performance del consumo de servicios, que creció 12% t/t. Este resultado estuvo por debajo de las estimaciones del 8,5% que tenía el consenso, lo que probablemente estuvo afectado por la fuerte caída en los inventarios, que le restaron 1,1 pp de crecimiento al PBI.
La luz amarilla la marcó la inversión residencial, que cayó 10%, la peor performance de los últimos 4 trimestres. Con este resultado, el PBI de EE.UU quedó 0,8% por encima del nivel del 4Q19, aunque con comportamiento heterogéneo entre los componentes de la demanda: mientras que el consumo de bienes y de inversión está 17% y 4% arriba respectivamente, el consumo de servicios y de las exportaciones aún se ubican 3% y 10% abajo respectivamente. La aceleración de la inflación se reflejó en el deflactor del PBI, que marcó un alza de 6% t/t, la más alta desde 1980, por lo que el PBI nominal marcó un alza de 13% anualizado.
La buena noticia llegó del lado del índice de precios PCE -el preferido de la FED dado que, a diferencia del IPC, es una canasta de consumo variable-, que en junio subió 0,5% (vs 0,9% que había marcado el IPC) y 0,4% el PCE Core. Esta diferencia se explica por la dispar performance de los precios de los bienes: mientras que los del IPC subieron 2,2%, impulsados por los autos usados, los del PCE tuvieron un alza de 0,7%. Este contexto le da aire a la FED, que en la semana mantuvo su diagnóstico de que la aceleración de la inflación es transitoria debido a problemas en las líneas de producción, y no ve motivos para modificar la hoja de ruta de la política monetaria.
La vuelta al tono más Dovish de la Fed continuó presionando a la baja el UST10Y, que terminó la semana en 1,24%, el nivel más bajo desde febrero. Del otro lado del atlántico, la primera estimación del PBI de la Eurozona marcó una expansión de 2% (8% anualizado), dejando atrás dos trimestres consecutivos de contracción. Los buenos datos de actividad de EE.UU y Europa coinciden con los pronósticos del FMI, que en la última publicación del WEO afirmó que este año el PBI marcará un alza de 6% y 4,9% en 2022. Si bien las estimaciones de crecimiento para este año quedaron igual a las publicadas en abril pasado, se corrigieron al alza las perspectivas de EE.UU (de 6,45 a 7,0%), Europa (de 4,4% a 4,6%) y de Latam (de 4,6% a 5,8%), aunque fueron compensadas por el menor crecimiento esperado para Asia Emergente (de 8,6% a 7,5%), debido a la corrección de las estimaciones de la India (de 12,5% a 9,5%).
A esta coyuntura se sumaron los datos de los balances corporativos que, si bien mostraron muy buenos resultados, con importantes alza en los ingresos (+15% i.a.) y las ganancias, las principales preocupaciones pasaron por las proyecciones para los próximos trimestres, siendo el caso de Amazon y el de Facebook los más destacados (las valuaciones cayeron 9% y 4% respectivamente). Con este marco de fondo, en la última semana los mercados de acciones cayeron en EE.UU (el S&P cayó 0,3% y el Nasdaq 1%), en Asia (2,6%, impulsado por China, que por las intervenciones del gobierno cayó 4,8%) y en Latam (1%, debido a la baja de 2,5% en Brasil), en tanto que Europa escapó a la tendencia global (subió 0,7% en la semana).
El dólar se debilitó contra todas las monedas y los commodities subieron, entre los que se destacó el cobre con un alza de 4.4% en la semana.
Las miradas seguirán puestas en la evolución de los contagios en EE.UU y en Europa, dado que se temen nuevas restricciones que puedan golpear la recuperación del nivel de actividad. También se destacan las publicaciones de los PMI de los principales países (los primeros adelantos marcan cierta moderación del crecimiento, tanto en China como en EE.UU).
Sin dudas, lo más relevante estará en las publicaciones de los datos de empleo de julio, en la que el mercado espera la creación de más de 900 mil nuevos puestos. En cuanto a los balances corporativos, esta semana le toca a Alibaba, Berkshire Hathaway, General Motors y Uber (entre otros). En Brasil se publican los datos de comercio exterior de julio.
Aumentó la tensión cambiaria y las reservas internacionales tuvieron la mayor caída desde octubre de 2020. Concretamente, las reservas internacionales brutas cerraron julio con un stock bruto de USD 42.582 M, lo que implicó una caída semanal de USD 526 M. Esto obedeció al pago de la primera cuota de la deuda con el Club de París por USD 230 M (la próxima cuota se abonará el 28 de febrero de 2022) y, lo más importante, a la venta de divisas en el mercado de cambios por USD 325 M, contrastando con las 4 semanas previas, en las que había comprado a razón de USD 260 M semanales.
El fuerte deterioro del mercado cambiario en la última semana se dio a pesar de que la liquidación del agro continuó siendo muy fuerte, con el ingreso de USD 761 M y acumulando en todo julio USD 3.500 M, levemente superior a lo ingresado en junio y casi el doble respecto a julio del año pasado. Así las cosas, el paso del BCRA de comprador a vendedor neto de divisas en la última semana de julio obedeció a un fuerte aumento en la demanda de divisas, ya sea por importaciones de bienes, pagos de tarjetas de crédito en moneda extranjera y cancelaciones netas de deuda por parte de las empresas, tendencia que esperamos que se profundice en los próximos meses.
Con este contexto cambiario más tenso, el BCRA subió levemente el ritmo de devaluación, del 12% al 15% anualizado, y el tipo de cambio oficial cerró julio en $96.685 (+1% en el mes, la menor suba desde enero de 2020). El dólar MEP y el CCL -medido a partir del AL30- subieron 1% en la semana (alcanzando los $168), ampliando la brecha con el oficial al 75%. En tanto, el CCL promedio de los activos sin restricciones aminoró su marcha y subió 0,2% en la semana, hasta $180, por lo que la brecha cerró en 86%, levemente por debajo a la de la semana previa.
Con un panorama fiscal cada vez más complejo, debido a que se viene una temporada de mayor gasto público y menores ingresos (de hecho, en julio el BCRA le transfirió al Tesoro $180 MM), el riesgo país subió 1,2% en la semana y cerró en 1595 puntos. En la última licitación de la semana, el Tesoro consiguió $150 MM, $13 MM menos que los vencimientos que debía afrontar. Con este resultado, en todo julio el Tesoro acumuló colocaciones por $316 MM, con vencimientos por $282 MM, por lo que el ratio de financiamiento bajó del 115% al 112%.
Pese a este contexto global y local más complejo, en la última semana el Merval medido en CCL repuntó 1,4%, aunque no le alcanzó para evitar la caída de 1,4% durante julio.
Con la ampliación de la brecha cambiaria en el último mes, las miradas estarán puestas en las liquidaciones del agro, que deberían empezar a mostrar menor dinamismo, y en las intervenciones del BCRA. También es importante seguir el avance de la variante Delta, que ya circula en el país.
Las reservas tendrán una nueva presión a la baja, dado el pago de más de USD 300 M de intereses de la deuda con el FMI. En cuanto a datos económicos relevantes, se publican los datos de recaudación tributaria y comercio exterior con Brasil, mientras se esperan los primeros resultados de las estimaciones de inflación, que esperamos que se ubique en 3%.
Análisis de instrumentos de renta fija y variable.
A continuación podrás descargar el informe semanal del mercado local, en el que analizamos los distintos instrumentos de renta fija con posibles escenarios de sensibilidad. Además, te mostramos los índices de mercados accionarios locales e internacionales, y finalmente el mercado de renta variable local.
Los contratos de dólar futuro de ROFEX retomaron la tendencia bajista...
Los contratos de dólar futuro de ROFEX retomaron la tendencia bajista, con caídas promedio de 0,7% a nivel semanal, aunque mayormente concentradas en los contratos de 2022 (marzo cayó 1,5% y abril 2,2%).
El interés abierto se ubica en torno a los 2.680.000 contratos (USD 2.680 M). Al ser casi el mismo que hace un mes (USD 2.642 M), se infiere que la intervención del Banco Central en este mercado -si es que hubo- fue marginal (debido a que el BCRA publicó que a fin del mes pasado su posición vendedora en ROFEX era de 0).
Las tasas implícitas comprimieron desde el rango de 29,1% - 50,8% para los meses de julio 2021 a abril 2022 de la semana pasada al rango actual de entre 29% - 47,5%.
Se espera un dólar a fin de año en 113,4.
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