Noticias locales: el país hoy.
El directorio del Banco Central decidió en la jornada de ayer, elevar en 2 puntos porcentuales la tasa de interés de las letras de liquidez (LELIQ) a 28 días de plazo, pasando de rendir 38% a 40% anual.
A su vez, la autoridad monetaria avanzó en la creación de una nueva LELIQ a 180 días de plazo, cuya tasa fue fijada en 44% anual. En términos de TEA (tasa efectiva anual), la LELIQ de 28 días rinde ahora 48,3% y la de 180 días 48,9% (por lo que el premio por estirar plazo no parece convincente). También se eliminarán progresivamente los pases pasivos a 7 días (continuando en vigencia los concertados a 1 día).
Adicionalmente, se elevaron los límites mínimos de tasas de interés sobre los plazos fijos: para personas físicas el nuevo piso será del 39% anual para las colocaciones a 30 días, en tanto que para el resto de los depositantes del sistema financiero la tasa mínima será del 37% anual.
Los bonos BADLAR se vieron beneficiados por esta modificación (la BADLAR quedará en 37%) y mostraron subas promedio del 0,5% tras conocerse el comunicado del BCRA. Los más alcistas fueron el BDC 28 (+1,7%), PBA25 (+1,1%) y el AA22 (+1,2%).
Los bonos CER reaccionaron dispares al comunicado, aunque en promedio cayeron muy levemente. Los más afectados fueron algunos de los de mayor duration (DICP -2,3% y PARP -1,2%). Recordamos que los bonos CER suelen reaccionar adversamente a las subas de tasas, debido a que dicha herramienta monetaria sirve para atacar la inflación.
Tras haber comenzado la rueda con caídas promedio de casi 4%, los bonos argentinos en Nueva York finalizaron con bajas de entre -1,9% y -2,7%. El riesgo país operó en sintonía, elevándose un 2,5% hasta los 1.789 puntos (mayor valor desde inicios de diciembre).
En el plano local las bajas fueron algo más agresivas (caídas de hasta 5,3%), pero ya habiendo cortado cupón por el pago de intereses del 9 de enero. Esta diferencia se explica porque en el mercado de Nueva York las cotizaciones se muestran “clean”, es decir, sin contemplar los intereses corridos que van acumulando los bonos; al revés del mercado local, en el cual cotizan “dirty” (en el precio del bono sí se contemplan los intereses corridos).
Sigue muy firme la tendencia alcista del dólar CCL en diciembre: ayer subió 2,1% para su medición en GD30 (hasta los $211,75). El MEP también marcó un alza, aunque algo menor (subió 1,5% hasta los $202,16). De esta manera, el costo del canje MEP/CCL, que había finalizado el año pasado en 3,2%, cerró ayer en 4,8%.
Creemos que el dato que se dio a conocer del último giro del BCRA al tesoro del jueves pasado ($ 203.000 M), encendió las alarmas sobre una emisión monetaria que acumuló en diciembre $768.513 M; sumado a que enero suele ser un mes estacionalmente adverso para dicha cotización.
En una rueda que parecía ser bastante negativa para el Merval, con una caída importante de los bonos luego de la exposición de Guzmán, el índice Merval logro cerrar con una caída del 0,1% en moneda local hasta los 83.761 puntos y del 0,1% en dólares CCL - medido por la relación de GGAL - hasta los USD 398. El sector financiero fue el único sector que dejó una rentabilidad importante al avanzar un 1% - por la suba de las tasas de intereses dispuestas por el BCRA – y término también con todos los ADRs bancarios en positivo.
En un contexto de suba de tasas, sectores con ratios de valuación bajo como el acerero y el petrolero, empiezan a ganar valor. El petrolero, a su vez, está siendo beneficiado por una suba del precio del petróleo, de la mano de mayor demanda y una OPEP, que está bombeando por debajo de lo acordado.
Dentro de las empresas petroleras, es importante destacar que YPF se encuentra centrada en la venta local de combustibles y no está influenciada de manera directa por el precio del barril, por lo que ante el congelamiento actual, preferimos no tenerla en cartera. Del resto de las empresas somos positivos con foco en Ternium y Vista Oil & Gas.
Los mercados globales siguieron reaccionando a la baja luego de los comentarios de la FED del martes
Los mercados globales siguieron reaccionando a la baja luego de los comentarios de la FED del martes: el S&P y el Nasdaq retrocedieron un 0,1%, mientras que el Dow Jones cayó un 0,5%. Por el lado de los sectores, el energético volvió a destacarse, con una suba de 1,3%, seguido por el sector financiero (0,6%). En contrapartida, el sector de materiales (-1,3%) y el de salud (-1,2%) operaron a la baja.
Entre los commodities, el petróleo volvió a destacarse, al subir un 2,2%, acumulando de esta forma una suba de 5,4% en lo que va del año. El oro, por su parte, se mantuvo casi neutral en USD 1.791. La tasa de Treasuries volvió a aumentar, hasta cerrar en 1,72%, mientras que el índice DXY se mantuvo en 96,16 puntos.
Datos macro: se dio a conocer la balanza comercial de EE.UU de noviembre, que resultó en un déficit de USD 80,2 MM, superando ampliamente tanto al déficit del mes anterior (USD 67,2 MM) como las expectativas del mercado (USD 77,1 MM). La gran diferencia fue el aumento de las importaciones -que marcaron el mayor valor del 2021-, en contraste con la leve suba que tuvieron las exportaciones.
Con respecto al mercado local, ayer se dio a conocer el índice de producción industrial de noviembre, que culminó en una suba desestacionalizada de 4,8% respecto al mes previo, marcando 10,1% i.a. y 16,3% en el acumulado interanual. De esta forma, el índice acumula 13 meses al alza.
Se destacaron también los sectores textiles, prendas de vestir, cuero y calzados, con un 48,8% i.a., logrando ser el sector de mayor incidencia en el índice, con un 2,3%. A este sector le sigue el de automotores y otros transportes (26,3% i.a.) y el de productos de metal, maquinaria y equipo (14,8%). Por el contrario, sectores como el de muebles -y otras industrias manufactureras- y otros equipos, aparatos e instrumentos muestran una contracción interanual de 4,4% y 1,1%, respectivamente.
Bajo este contexto, el Merval cerró a la baja en 0,1% medido tanto en moneda local como en USD, mientras que el riesgo país volvió a aumentar, hasta ubicarse en los 1.786 puntos.
Los futuros de los mercados norteamericanos inician la rueda de hoy al alza, con subas del 0,3% parar el S&P, 0,3% parar el Nasdaq y 0,2% para el Dow Jones, ante la espera de la publicación del informe de desempleo (será el día de hoy). Las expectativas se ubican en una creación de 400 mil nuevos puestos -vs 210 mil creados durante noviembre-, mientras se espera una tasa de desempleo de 4,1%, disminuyendo en relación al 4,2% del mes previo. Este dato confirmaría el acercamiento al pleno empleo, por lo que sería un dato fundamental para la FED a la hora de establecer el aumento de las tasas.
Los futuros del petróleo se ubican nuevamente al alza, con un 1%, mientras que los futuros del gas natural avanzan un 1,3%, cerrando así lo que fue una muy buena semana para el sector energético. El crudo, de esta forma, se encamina a su mayor ganancia semanal desde mediados de diciembre. Cabe destacar que tanto los disturbios en Kazajistán como las interrupciones de producción en Libia generaron incertidumbre sobre los suministros de estos países, lo que impulsó al alza el precio del crudo. Por su lado, el oro se muestra neutral, cerrando así la semana sin grandes variaciones. Las tasas de Treasuries, por su parte, se mantienen neutrales en 1,72%, al igual que el índice DXY.
Tanto las bolsas asiáticas como las europeas operan mixtas en lo que va del día. Por el lado de las asiáticas, se destacan China (-0,2%) y Hong Kong (1,8%), mientras que en las europeas lo hacen España (-0,6%) e Italia (0,5%).
Si bien en noviembre la inflación minorista bajó al 2,5%, vemos que esta caída es transitoria...
Si bien en noviembre la inflación minorista bajó al 2,5%, todo apunta a que dicha caída fue meramente transitoria, y que en los próximos meses volverá a ubicarse por encima del 3% mensual. Así, estimando que en diciembre marcará un alza que se acercará al 3,5%, en 2021 el IPC habrá acumulado una suba de 50,5%, muy por encima de lo previsto en el Presupuesto y más de 14 pp por encima de la marca del año 2020. Las perspectivas para este año no son alentadoras, dado que las proyecciones marcan que difícilmente se quebrará el 50% anual.
El dato de noviembre fue ayudado por una serie de factores, más transitorios que permanentes. En primer lugar, la categoría de productos estacionales (cerca del 10% del índice), cuyos precios tienen un comportamiento volátil, jugaron a favor, subiendo en promedio solo 0,5%. De esta manera, quedaron muy por debajo de la suba de 7,2% promedio de los dos meses anteriores y del 3,7% promedio que marcaron entre enero y octubre.
También favoreció que, por el congelamiento de tarifas y la caída en el precio de transporte, los precios regulados (representan el 20% del IPC) subieran 1%, muy por debajo del 3% que venían marcando en el año, siendo la menor suba desde agosto de 2020.
Sin embargo, el IPC núcleo (la categoría que no abarca estacionales ni regulados) aceleró su marcha al marcar un alza de 3,3%, la suba más alta desde junio. Por 15 meses consecutivos el IPC Core marcó subas superiores al 3% mensual.
Para diciembre, la media del REM (relevamiento de expectativas de mercado que elabora el BCRA) apunta a un alza del IPC de 3,4% m/m, aunque de acuerdo a nuestras estimaciones podría ser superior.
El ancla cambiaria (baja devaluación para contener la inflación) de 2021 no tiene mucho margen para mantenerse. Concretamente, mientras que en el año 2021 el tipo de cambio subió 22%, la inflación lo hizo al 50%. Esto, sumado al fortalecimiento del dólar a nivel global, generó una caída del 20% en el tipo de cambio real, que llegó al nivel más bajo de los últimos 5 años.
Si el BCRA quiere mantener el tipo de cambio real -como lo afirmó en su informe de objetivos 2022-, deberá acelerar el ritmo de devaluación. Al mismo tiempo, un eventual acuerdo con el FMI traería consigo un ajuste de tarifas.
Pero, sin dudas, el mayor desafío es el impacto que traerá en los próximos meses la fuerte monetización del déficit fiscal. Por caso, en diciembre la emisión para financiar al Tesoro llegó a $768.513 M, acumulando en todo el año $1.766.588 M (3,5% de PBI).
Debido al rezago natural entre la emisión y la inflación, las consecuencias del segundo semestre expansivo se verán en el verano/otoño de 2022.
Si bien esto es difícil de anticipar, dado que dependerá de muchas variables distintas (entre ellas si habrá un salto cambiario, cuándo y con qué intensidad), el REM estima que en el primer trimestre de 2022 el IPC acelerará su marcha, proyectando una suba mensual de 3,8% para enero, 3,9% para febrero y en marzo llegaría a 4,3%.
Los bonos CER auguran lo mismo: considerando que la LECER X23Y2 (vence en mayo del 2022) rinde mucho menos que la X18A2 (vence en abril del 2022), la expectativa del mercado es que el pico inflacionario será en marzo.
Puesto que por el desfasaje de devengamiento de los activos CER la letra X18A2 (vence en abril) no llega a beneficiarse de la inflación de marzo, tiene un mayor rendimiento para compensar eso.
Tras un 2021 de rendimientos formidables (+70% i.a en promedio), en el 2022 los bonos CER seguirán siendo protagonistas. Dentro de la curva, actualmente nos inclinamos por el tramo corto o corto/medio (bonos que vencen antes de 2023).
Vemos que la relación riesgo/retorno del tramo medio/largo no es la mejor: el TX23 (vence en marzo de 2023), con una TIR menor al 1%, nos confirma esto. Hasta ahora, siempre que dicho bono tuvo un rendimiento tan bajo, no pudo superar a la inflación en el próximo mes.
Con un 7,3% de devaluación real en 2022 ya en precios, no es evidente el ganador entre CER y dollar linked (dependerá de la cosecha, del acuerdo con el FMI y otros factores). Aun así, considerando que la depreciación real esperada a abril es menor al 4%, el TV22 (dollar linked con vencimiento a abril 2022) nos sigue pareciendo un poco más atractivo.
Noticias locales: el país hoy.
El miércoles fue otra jornada bastante adversa para la renta fija emergente. El vuelo a la calidad generado por inversores que se anticipan a tasas de Treasuries más elevadas sigue pasando factura a los bonos emergentes.
Ayer el ETF EMB (sigue a los bonos emergentes) cayó 0,8%, en tanto que el ETF EMHY (trackea a los bonos emergentes de alto rendimiento) bajó 0,9%. Los bonos argentinos no fueron la excepción y marcaron caídas del 0,8% en promedio. El riesgo país marcó un alza de 0,9% y llegó a los 1.745 puntos.
Ayer circularon rumores sobre que el BCRA, en la reunión de directorio de hoy, podría aumentar la tasa de las LELIQs 300 puntos básicos, lo que impactaría también en la tasa BADLAR. Los bonos BADLAR reaccionaron con subas del 0,6% en promedio.
Los contratos de ROFEX también reaccionaron a estas noticias, pasando de leves caídas a subas del 0,3% en promedio.
Todos los activos CER que vencen en 2022 presentan hoy una TIR negativa, es decir, un rendimiento por debajo de la inflación. Si bien no se puede descartar una toma de ganancias (la suba promedio de diciembre para dichos activos fue del 6%, sin contar el tramo largo, que subió 15%), vemos que estos rindes negativos llegaron para quedarse.
Con una inflación que muy probablemente será más alcista que la del año pasado (2021 cerrará cerca del 50%), estos rindes negativos son la manera en la que el mercado arbitra estos activos contra los de tasa fija (LEDES), cuyos rendimientos son más bajos (sus TIR están entre 42% y 48%).
Somos muy cautelosos con respecto a estirar duration, sobre todo por los próximos 3 meses. Si el acuerdo con el FMI se complica, los bonos CER con vencimientos más lejanos sufrirán mucho, en tanto que los del tramo corto o corto/medio serán más resilientes.
Por eso, aún a costa de invertir con rendimientos negativos, vemos el mayor valor en los bonos CER que vencen antes de 2023, al menos hasta que tengamos mayor visibilidad sobre el cierre del acuerdo.
En la jornada de ayer, junto a Alberto Fernández, el ministro de Economía brindó detalles de la negociación ante mandatarios oficialistas y “delegados” opositores. Algunos puntos para remarcar:
Se mencionó que hay 3 pilares en la negociación del programa: sendero fiscal, sendero de reservas internacionales y el sendero del financiamiento monetario. Sobre estos 3 puntos, por ahora solo hay acuerdo en el sendero de las reservas internacionales.
En un contexto internacional negativo, el índice Merval en dólares se desplomó ayer un 4,3%, hasta los USD 398,5, de la mano de una caída del 1,7% en moneda local, hasta los 83.836 puntos, y una suba del 2,7% en USD CCL, hasta los $210,4. La mayor caída en el mercado local fue en el sector de utilities, en medio de un clima de negociaciones por la remuneración que dichas empresas recibirán por sus servicios en la próxima audiencia pública, que se realizará el 19 de enero.
Mercado Libre y Globant se desploman en la bolsa y acumulan caídas del 16,2% y 16,6% en las primeras tres ruedas del año. Cabe destacar que durante la última rueda se vieron principalmente afectadas por la suba de la tasa de interés en Estados Unidos. Si bien las perspectivas para ambas empresas son muy buenas, tanto Globant como Mercado Libre cotizan a 60,3 y 147,2 veces ganancias estimadas en 2021 respectivamente, por lo que la exposición a dicho efecto es alta. Creemos que a largo plazo ambas alternativas son ganadoras, pero de corto plazo podrían tener caídas importantes en caso que dicho escenario se profundice – algo altamente probable -, por lo que sugerimos venderlas en caso de no tolerar dicha volatilidad.
Luego de la noticia respecto a la suba de tasas de la FED, las empresas que actualmente cotizan a altos ratios se volvieron más vulnerables dado su alto precio en relación a sus ganancias. Compañías como Tesla (PE 353), Disney (PE 140) o NVIDIA (PE 84) no sólo se ven afectadas por el encarecimiento de la deuda que puedan llegar a tomar sino también por la exposición a mediano plazo que tiene esta suba sobre sus resultados. Esta suba de tasas afecta al crecimiento futuro que puedan llegar a tener las compañías, lo que termina afectando en mayor medida a aquellas que se encuentran sobrevaluadas por el mercado.
Sin embargo, este escenario termina favoreciendo al sector bancario gracias a que este puede traspasar esta suba de tasas a su tasa activa, lo que permite aumentar su rentabilidad. De esta manera se vuelve más interesante posicionarse en empresas como JP Morgan o Goldman Sacks que muestran un P/E de 10 y 7 respectivamente, por lo que terminan menos expuestas al escenario actual.
La producción automotriz en 2021 finalizó en 434.753 unidades, un 69% más que en 2020 y un 38% más que en 2019. Esta mejora se debió a un aumento del 88% en las exportaciones y un aumento del 6,9% de la venta en concesionarios. Para 2022 la Asociación de Fábricas de Automotores (ADEFA) proyecto un aumento del 28,3% en la producción de automóviles y un 34,3% de las exportaciones.
Estas buenas proyecciones nos llevan a reforzar nuestro view positivo respecto a Mirgor y Ternium. Mirgor tiene el 10% de sus ventas en equipos de aire acondicionado y equipos infotainment para la industria automotriz, a lo que en 2022 le va a sumar la planta de ONTEC en donde se fabricaran piezas especiales de apariencia para la industria automotriz.
Noticias globales: el mundo hoy.
La Reserva Federal de Estados Unidos confirmó que existe consenso interno con respecto a reducir sus tenencias de títulos, probablemente durante el año 2022. Así lo confirmaron las minutas, publicadas ayer, que ampliaron detalles sobre la última reunión de la entidad.
De esta manera, la FED no solo terminará con la inyección de estímulos monetarios y comenzará a subir la tasa de interés de referencia, sino que reduciría su hoja de balance, absorbiendo liquidez. Ello es posible ahora que la hipótesis de transitoriedad sobre la inflación pierde fortaleza dentro de la institución, al tiempo que el crecimiento económico se afirma y el mercado laboral se acerca al pleno empleo.
Los activos de la Reserva Federal, que cerraron 2019 en USD 4,2 Trillones, se duplicaron en 2020 a medida que la entidad inyectaba dinero para bajar tasas y contrarrestar el impulso recesivo de la pandemia. La semana pasada finalizó con USD 8,8 Trillones en su hoja de balance.
El mercado, que se había beneficiado por la abundancia de liquidez y tasas bajas, operó a la baja luego de la publicación de las minutas, asimilando el nuevo escenario futuro. ARK Innovation ETF, que agrupa las tecnológicas incipientes y disruptivas –caracterizadas por altos ratios de valuación- perdió 7,1%. El índice Nasdaq 100, que engloba las 100 principales tecnológicas del país, cedió 3,1% y el índice S&P 500, más diverso en sectores, cayó 1,9%.
Desde el cierre de 2019, el ETF ARK Innovation, que se destacó en 2020, acumula un retorno de 76,3%, siendo superado por el índice Nasdaq 100, que subió 82,7%. El S&P 500 rindió 50,2% en igual lapso.
El mercado de vehículos eléctricos se lleva todas las miradas en la primera semana del año. A los fuertes movimientos en Tesla, General Motors y Ford de las primeras dos ruedas del año, se sumaron ayer novedades que impactaron sobre Rivian, Stellantis y Nikola.
Stellantis, el grupo automotriz antes llamado Fiat-Chrysler, anunció un acuerdo con Amazon para proveer a la empresa de E-commerce con su utilitario eléctrico Ram ProMaster, programado para entrar en producción en 2023. El acuerdo abarca también que el modelo sea provisto por servicios de computación en la nube de Amazon Web Services y utilice comandos de voz de Alexa, otro dispositivo desarrollado por la compañía.
Las acciones de Stellantis (STLA) llegaron a subir más de 3% luego del anuncio, aunque recortaron el avance –en línea con el mercado general- luego de las minutas de la FED, cerrando con un alza de 0,3%. En contraste, la automotriz eléctrica Rivian (RIVN), que cuenta con respaldo de Amazon y un acuerdo para abastecer de 100.000 coches a la firma de Jeff Bezos antes de 2030, cedieron 11,2%.
Separadamente, las acciones de Nikola llegaron a subir 11% luego de que la compañía de logística norteamericana USA Truck anuncie que acordó la compra de 10 camiones eléctricos. Nikola aún se encuentra en fase de investigación y desarrollo, no habiendo iniciado la producción. La acción corrigió luego del salto inicial y cerró la rueda con una baja de 4,3%.
La FED hizo alusión a la posibilidad de realizar una política monetaria más agresiva...
La principal noticia de ayer tiene que ver con las minutas de la FED: la entidad hizo alusión a la posibilidad de realizar una política monetaria más agresiva. Esto impactó directamente en los mercados, que marcaron retrocesos del 1,1% para el Dow Jones, 1,9% para el S&P y 3,1% para el Nasdaq.
A su vez, se dio a conocer el informe de empleo no agrícola ADP de EE.UU, que resultó en una variación de puestos de empleo de 807.000, ubicándose por encima tanto de las expectativas de 400.000 nuevos puestos como del dato del mes previo (505.000). Este dato suele ser analizado por la FED para medir la fortaleza del mercado laboral, por lo que un resultado mayor al estimado se acerca al pleno empleo y favorece a una política monetaria más restrictiva.
A pesar de que la noticia de la FED afectó principalmente al sector tecnológico (-3,1%) y al Real Estate (3,2%), todos marcaron retrocesos al cierre de la rueda, a excepción del energético y de materiales, que cerraron neutrales.
Ante este escenario, las tasas de bonos a 10 años de EE.UU ascendieron a 1,7%, alcanzando así una suba de 19 pb en lo que va de enero. Lo mismo ocurrió con la tasa de bonos a dos años, que escaló hasta 0,85%, marcando una suba de 10 pb a lo largo del mes. Este escenario recordó a los inversores el atractivo del dólar que hizo mover al índice DXY hasta los 96,1 puntos.
Los futuros norteamericanos inician el día mixtos: mientras que el Dow Jones escala un 0,2%, el S&P se mantiene neutral y el Nasdaq retrocede un 0,2%.
Las bolsas europeas operan a la baja, promediando 0,8%, mientras que las asiáticas muestran resultados mixtos. El futuro del petróleo mantiene su tendencia alcista y sube un 1,5% esta mañana.
Las tasas a 10 años de los principales países del mundo se ubican al alza esta mañana, luego de las minutas de la FED de ayer. La estadounidense avanza y marca una suba de 4 pb hasta 1,74%.
Durante el día de hoy se dará a conocer el índice ISM de empleo del sector no manufacturero. Una mejora en este dato confirmaría el resultado del ADP no agrícola, presentado el día de ayer, aunque el dato definitivo se dará mañana con la publicación final.
3 datos clave para invertir.
Es lo que subió Bioceres Crop Solutions (BIOX) en 2021, siendo la empresa argentina con mejor desempeño en el año. En 2021 la empresa comenzó a cotizar en el Nasdaq, tuvo las primeras aprobaciones en Brasil para el uso de su trigo e incrementó sus ventas de fertilizantes, bioinsecticidas y biofungicidas. Somos optimistas con el papel a estos valores.
Es el rinde (TIR) promedio de los activos CER que vencen en 2022 (ya no quedan activos CER que venzan este año y rindan positivo). Con una inflación que muy probablemente será más alcista que la del año pasado (2021 cerrará cerca del 50%), vemos que estos rendimientos negativos han llegado para quedarse (al menos para activos que vencen antes de 2023). Esto se debe a que es la manera en la que el mercado arbitra estos activos contra los de tasa fija (LEDES), cuyos rendimientos son más bajos (sus TIR están entre 42% y 48%).
Fue la suba promedio de los bonos CER en 2021, siendo el asset class que mejor rindió en el año. La contracara fueron los dollar linked, que se vieron perjudicados por el atraso cambiario (el tipo de cambio real se deterioró 20% en el año). De cara a los próximos meses, vemos que el dólar CCL debajo de $205 está barato, en tanto que somos constructivos con los CER y los dollar linked.
Rendimiento de las carteras Cedears: diciembre 2021.
Durante el mes de diciembre, el escenario global se vio afectado por un gran aumento en los casos de COVID-19, fundado principalmente por la contagiosidad de la variante Ómicron. Sin embargo, la lateralización de las muertes y descenso de las hospitalizaciones concluyó en un escenario optimista, que impactó en los mercados. A pesar de haber iniciado el mes con una alta volatilidad, los mercados de renta variable terminaron mostrando una excelente performance. Los principales índices bursátiles americanos se recuperaron de la caída de noviembre y principios de diciembre y anotaron nuevos máximos. El S&P, medido en el ETF SPY, cerró el mes retornando un 4,4%, acumulando en todo el año una ganancia de 27,7% i.a. El Nasdaq 100, que está más concentrado en empresas tecnológicas, siguió el mismo comportamiento, ganando 1% en diciembre y 27,9% en todo 2021.
Si bien en diciembre todos los sectores mostraron rendimientos positivos, en el marco de incertidumbre por el aumento de contagios, los que se vieron más favorecidos fueron los defensivos: mientras salud anotó un alza de 9%, utilidades y consumo discrecional subieron en torno al 8%. Un escalón más abajo se encontraron las acciones de los sectores de materiales e industriales, con una ganancia promedio del 5% en el mes. Comunicación y tecnológicas, por su parte, subieron en torno al 4%.
Con estos resultados, el 2021 fue uno de los mejores años para la renta variable. El gran impulso se lo dieron las empresas big growth, que ganaron un 32%, seguidas por las empresas value, que lograron un retorno del 23%. Las small growth, por su lado, tuvieron un alza de sólo 5%. A nivel sectorial, la suba fue generalizada, aunque se destacó el sector energético, con una suba del 46% -impulsada por el alza del precio del petróleo que superó el 55% i.a.-, el tecnológico -con un 35%- y el financiero -con una suba del 34% i.a-.
Dentro de las compañías, en 2021 algunas mostraron rendimientos sobresalientes. La empresa productora de chips y semiconductores NVIDIA rindió un 125%, encabezando la lista favorecida por la escasez de chips a lo largo del mundo, lo que revalorizó su producción. En segundo lugar se ubicó Pfizer, con un rendimiento del 59%, impulsada especialmente por la alta demanda de sus vacunas durante este año. Otras empresas, como Tesla y Microsoft, registraron alzas en torno al 55% gracias a sus excelentes resultados por sobre las expectativas del mercado. Por último, Apple igualó al sector con un rendimiento anual del 35%.
Con este marco de fondo, nuestras carteras Cedears obtuvieron rendimientos mixtos durante el último mes y a lo largo del 2021. La cartera que logró un mejor desempeño durante diciembre fue la A (replica al S&P 500), con un alza de 4,3%, y un 25,25% en el acumulado de 2021. Esta cartera se vio favorecida tanto por el crecimiento del sector tecnológico como el de salud, destacándose Pfizer como la principal ganadora de la cartera -con un rendimiento de 58,5% durante 2021-.
En segundo lugar se ubicó la cartera Q (Quality), que combina 17 Cedears de empresas consideradas Value, tanto por su buena calidad de negocios como por sus balances, performó 3,5% en el último mes y 33,4% en el 2021, quedando así como la principal ganadora del año anterior -y destacándose NVIDIA con un rendimiento del 128%-. Esta cartera se destacó también por lograr rendimientos similares en ambos semestres -17% en el primero y 16,4% en el segundo-, a pesar de haberse dado distintos contextos, tanto internacionales como en el mercado norteamericano. Las carteras C (Cyclicals), T (Nasdaq) y G (Gold) ganaron entre 3,3% y 2,5% en el mes. Mientras que las primeras dos se vieron favorecidas por el crecimiento de las últimas semanas, la cartera Gold logró la mayor parte de su rendimiento a principios del mes, favorecida por el aumento en la demanda del oro ante contextos de incertidumbre. Sin embargo, mientras las primeras obtuvieron rendimientos anuales de 16,4% y 21,4% respectivamente, la cartera que replica a las mineras de oro cerró el año con un retroceso del 10%.
En los últimos lugares del mes se ubicaron las carteras B (Brasil) y F (Financials). La primera registró un suba de 2% mientras que la cartera F, que replica a distintos bancos, retrocedió 0,9%. Pese al mal desempeño de diciembre, la cartera F terminó en segundo lugar con respecto a los rendimientos anuales logrando una performance de 32,9%. Cabe destacar que este crecimiento se acumuló principalmente durante el primer semestre, donde se esperaba un contexto de expansión económica sumado a una posible suba de tasas de interés. Por su parte, la cartera B obtuvo el peor rendimiento del año retrocediendo un 18,4% respecto al 2020.
A pesar del contexto internacional que azotó a las economías durante el último año, la mayoría de nuestras carteras Cedears lograron interesantes rendimientos en dólares, que se sumaron a baja volatilidad, como fue el caso de la cartera Q (Quality) y la A (S&P 500).
De cara a los próximos meses, se espera que este contexto de incertidumbre continúe marcado no sólo por el aumento de contagios, sino también por la inflación -que está golpeando a la mayoría de las economías- y por el endurecimiento de la política monetaria por parte de la FED y otros bancos centrales. Por esta razón es que continuamos recomendando posicionarse, principalmente, en tres de nuestras carteras:
I. Cartera A (S&P 500). Al incluir una gran cantidad de sectores dentro de sus activos, con esta cartera se logra disminuir el riesgo intrínseco de cada mercado, por lo que termina destacándose por su relación riesgo/retorno, y se vuelve interesante para inversores que buscan disminuir la volatilidad de sus inversiones.
II. Cartera Q (Quality). Se sigue manteniendo dentro de nuestras recomendaciones, dada la estabilidad que muestran las compañías que la componen y su habilidad para diversificarse. Estas empresas, como Apple, Microsoft o Amazon, suelen ser refugio ante contextos de incertidumbre, por lo que se verán menos afectadas que otras, categorizadas más como empresas Growth.
III. Cartera F (Financials). Agrupa 5 de las mayores entidades financieras. Dado el contexto de inflación en aumento, el mercado especula con un aumento de tasas, que se estaría dando durante los primeros meses del 2022. Este escenario favorece notablemente a los bancos, ya que estos se endeudan con la tasa de la FED a corto plazo (hoy ronda en 0,025%), mientras prestan a la tasa de Treasuries a largo plazo (sumado a una prima de riesgo). De esta forma, un contexto de suba de tasas lleva a un empinamiento de la curva, que aumenta la rentabilidad de las entidades gracias al spread de ambas tasas. Por esta razón, consideramos que en los primeros meses del año el sector financiero logrará un repunte, tal como lo hizo en 2021.
La cotización de Ford saltó 11,7% ayer...
La primera rueda del año 2022 cerró con la cotización de Tesla subiendo 13,5%, impulsada por datos de producción trimestral. Ayer fue el turno de Ford, cuya cotización saltó 11,7% luego de que la compañía acelere sus planes de producción de vehículos eléctricos.
En concreto, Ford anunció que la demanda para su pickup eléctrica F-150 resulta lo suficientemente elevada como para duplicar los esfuerzos productivos, ampliando la capacidad de su planta en Michigan para producir 150.000 unidades al año a partir de 2023.
Adicionalmente al modelo F-150, la compañía ha presentado otros vehículos eléctricos, entre los cuales se destaca el Mustang Mach-E. En suma, Ford planea producir más de 600.000 vehículos eléctricos al año para 2023, constituyéndose potencialmente en el segundo mayor productor de este segmento dentro de Estados Unidos. Tesla mantiene el liderazgo indiscutido con prácticamente 1 M de vehículos producidos en 2021 y una proyección de crecimiento al 50% anual en el mediano plazo.
Tras los anuncios, la valuación de Ford subió hasta USD 97,2 Bn, acumulando un alza de 178% desde inicios de 2021 y volviendo a valores por acción no vistos desde 2001. La suba de Ford opaca el retorno de Tesla en igual lapso (+62,9%) que, a su vez, supera holgadamente al S&P 500 (+29,4%).
La tasa de Treasuries a 10 años se incrementó hasta 1,65% en la rueda de ayer, disparando bajas en compañías con elevados ratios de valuación (ARK Innovation -4,4%) y subas en el sector financiero, que se beneficia de un mayor spread entre las tasas de política monetaria y el costo financiero de largo plazo.
El ETF Financial Select Sector SPDR Fund (XLF) cerró la rueda con un alza de 2,6%, en zona de máximos. Los bancos de mayor tamaño lideraron las subas: Morgan Stanley (+4,1%), Wells Fargo (+4%), Bank of America (+3,9%), JP Morgan (+3,8%) y Goldman Sachs (+3,1%).
El día de ayer se destacó por el segundo máximo consecutivo que marcó el Dow Jones...
El día de ayer se destacó por el segundo máximo consecutivo que marcó el Dow Jones (0,6%), impulsado principalmente por el alza en el sector financiero (2,6%) -mayormente JP Morgan (3,8%) y American Express (3,2%)- y el industrial (2,1%). Sin embargo, el S&P y el Nasdaq cerraron a la baja, con caídas del 0,1% y 1,3% respectivamente, afectados por retrocesos como el de Tesla (-4%), luego de la gran suba que había mostrado el día anterior tras la presentación de resultados.
El principal ganador de la jornada fue Ford, que avanzó un 11,6%, mientras que, por el lado de los sectores, sobresalió el energético, con una suba de 3,5%, impulsada tanto por el avance del Brent (1,3%) como del crudo WTI (1,2%). En el lado opuesto, el principal retroceso se vio en el sector salud, que cayó un 1,3%.
Ayer se realizó la reunión de la OPEP+, donde se confirmó que, a pesar del aumento en los contagios, se seguirá incrementando el bombeo y se añadirán 400.000 barriles diarios de crudo a la oferta, desde febrero. El mercado ya estimaba este resultado, que indica que los países petroleros no esperan que esta nueva ola tenga un efecto tan duradero como la primera, especialmente en sectores como el industrial o el de movilidad.
En cuanto a los datos económicos: se dio a conocer el PMI Manufacturero de ISM de diciembre, que mostró un retroceso en comparación a lo que se esperaba (58,7 vs 60). A pesar de haber sido el resultado más bajo desde enero de 2021, el dato del mercado laboral mostró un alza, desde 53,3 a 54,2, lo que da un respiro de cara al dato de empleos no agrícolas que se dará a conocer el viernes. A su vez, los precios cayeron a 68,2 -desde 82,4-, lo que estaría mostrando un alivio, considerando los altos precios que venían mostrando las cadenas de suministros.
En el marco local, el Merval retrocedió un 0,3% en moneda local y avanzó un 0,9% en USD, mientras que el riesgo país avanzó levemente, hasta alcanzar los 1.730 puntos.
Los futuros norteamericanos inician la rueda mixtos: el Dow Jones y el S&P avanzan un 0,1% y 0,05% respectivamente, mientras que el índice Nasdaq retrocede un 0,1%. Las bolsas europeas se muestran al alza, promediando subas de 0,3%. Las bolsas asiáticas, por su parte, operan mixtas: Hong Kong marca la mayor caída (-1,7%), en tanto que China avanza un 0,6%.
Los commodities también operan mixtos esta mañana: el petróleo retrocede levemente, un 0,1%, hasta ubicarse casi en los USD 77, y el oro avanza un 0,3%.
Hoy se realizará la nueva reunión de la FED y sus actas sobre la política monetaria (FOMC). La misma podría ser determinante a la hora de definir el aumento de tasas de interés, por lo que los inversores estarán expectantes. Bajo este escenario, la tasa de Treasuries se mantiene neutral en 1,64%, mientras que el índice DXY retrocede levemente hasta los 96,1 puntos.
Dentro de los datos macroeconómicos: se dará a conocer el ADP de diciembre. Mientras que durante noviembre se crearon 534.000 puestos, la previsión para diciembre se establece en 400.000. Un resultado de estas características mostraría una desaceleración en el empleo, ya que desde septiembre que esta variable no se ubica por debajo de los 500.000 puestos.
A su vez, se darán a conocer los PMI de Markit de EE.UU, tanto el de servicios como el compuesto, correspondientes a diciembre. Ambos se pronostican por debajo del mes previo: 57,5 puntos -vs 58 en noviembre- para el de servicios y 56,9 -vs 57,2- para el compuesto. Esto demostraría una leve contracción en la actividad económica en general, exhibiendo los valores más bajos desde septiembre.
El año arrancó en rojo para los bonos argentinos en New York, con caídas promedio del 0,4%...
Tras un diciembre muy positivo, en el que los bonos en USD habían subido más del 10%, 2022 arrancó en rojo para los bonos argentinos en New York. Las caídas promedio fueron del 0,4%, en tanto que el riesgo país subió 0,7%, hasta los 1.709 puntos.
El contexto para la renta fija emergente fue adverso ayer, con la tasa a 10 años de los treasuries americanos subiendo 11 puntos básicos hasta 1,63 y repercutiendo negativamente en los ETFs del segmento (el EMB, que sigue a la renta fija emergente, cayó 0.9%, mientras que el EMHY, que trackea los bonos de alto rendimiento de países emergentes, bajó -0,7%).
Dentro del ámbito local, este miércoles el ministro Guzmán mantendrá una reunión con los gobernadores. Según los medios, en dicha reunión se darán detalles sobre los planteos que el país le está realizando al FMI en materia fiscal, monetaria y cambiaria.
El primer día hábil del año comenzó con una devaluación de 29 centavos, que representa casi un 30% anualizado (7,25 centavos por día), cifra que todavía se mantiene unos escalones por debajo de la inflación. Recordamos que la semana previa el BCRA había publicado el informe de objetivos y planes 2022, donde mencionó que la entidad tiene el objetivo de preservar el tipo de cambio real en los niveles actuales. También estableció en dicha publicación que buscará calibrar las tasas de interés para que tengan un rendimiento acorde a la inflación y la devaluación (este jueves se reúne el directorio del BCRA).
Los contratos de dólar futuro operaron a la baja, con caídas que promediaron el 0,4% (se debe considerar que el contrato de enero contemplaba una devaluación de 12,5 centavos por día).
El interés abierto de los mercados de futuros se volvió a reducir tras el vencimiento del contrato de diciembre y llegó a USD 5.429 M entre ROFEX y MAE. Para encontrar una cifra tan baja debemos remontarnos a un período previo a las elecciones legislativas. Si bien es natural que al principio de mes caiga el interés abierto, creemos que una parte de los contratos cerrados de diciembre no serán renovados, por lo que el BCRA mantendría este mayor poder de fuego.
En el día de ayer se publicó el aviso de pago correspondiente a los servicios de interés de los bonos en USD reestructurados. Dichos pagos totalizarán USD 693 M, y se componen por USD 243 M de los Bonares (legislación local), USD 426 M de los Globales en USD y USD 24 M de los Globales en EUR.
La erogación se hará frente el 9 de enero. Cabe recordar que las reservas netas del BCRA se encuentran ahora en USD 2.300 M y, si consideramos el pago, pasarían a USD 1.600 M.
Tras un destacado diciembre para el Merval, con una suba del 5,3% en moneda local y de 14,5% en dólar CCL, y un buen 2021 en general (rindió 63% en moneda local y 16,9% en USD), dicho índice arrancó el año con una jornada positiva. La rueda cerró al alza, marcando un 2,5% en moneda local -hasta los 85.579-, pero con una contracción de 0,9% en dólar CCL, hasta los 412,5. Los ADR en USA cerraron positivos, pero sólo fue una recuperación de la jornada del viernes, cuando no abrió la bolsa local.
El Merval arranca el año más equilibrado entre los precios de los bonos y de las acciones, y creemos que se mostrarán parejos a lo largo de un año en el que el acuerdo con el fondo dominará la escena, un acuerdo que cada vez parece más lejano. Sin embargo, y como siempre recalcamos, creemos que hay empresas muy convenientes dado su precio y el contexto actual, por lo que recomendamos la selectividad en los papeles.
Globant sigue ampliándose, al inaugurar en Córdoba nuevas oficinas, por lo que contratará a 700 empleados. Esta búsqueda se inscribe en un plan de 5 años, en los que la empresa planea contratar a más de 15.000 colaboradores en el país. Este crecimiento en las nóminas se debe a una gran performance de las ventas, ya que en los primeros 9 meses del 2021 aumentaron en un 58% contra el mismo periodo de 2020.
Creemos que la empresa se encuentra a un precio atractivo, sustentado por un sólido crecimiento en varios de los principales negocios del futuro. Sin embargo, recomendamos ser cautos dados sus elevados múltiplos.
Con la misma inflación en octubre que en septiembre, los bancos privados se diferenciaron de los bancos públicos y mejoraron sus utilidades en octubre respecto del mes previo. De esta manera lograron pasar de un ROE acumulado y anualizado del 7% al 7,2% aunque con rentabilidades igualmente bajas. El incremento se debió fundamentalmente a mayores resultados por títulos valores y menores resultados negativos por exposición monetaria, compensado parcialmente por mayores gastos de administración producto del aumento salarial de octubre.
Dicha mejora financiera en términos reales– dentro de los bancos privados – se dio con una expansión del 9,9% en el fondeo por cuentas corrientes, que se usaron para aumentar en un 2,8% los activos públicos y un 4,8% los préstamos al sector privado, una mejora en general de los balances de los bancos. Sin embargo, y a pesar de estos resultados, seguimos considerando necesario un aumento de 8 pp en la tasa de política monetaria - sin grandes cambios de otros factores - para empezar a apostar en el sector, algo que no vemos en el corto plazo.
Tras una suba de 13,5%, Tesla cerró la rueda de ayer con una valuación de USD 1,2 trillones...
La automotriz líder en vehículos eléctricos registró un fuerte salto en su cotización, luego de reportar su producción al último trimestre del año.
Tesla produjo 305.840 vehículos en los últimos tres meses, acumulando una producción total de 930.422 coches en el año 2021. Las entregas a lo largo del año totalizaron 936.172 unidades, un 87,4% más que en 2020. Lograr dicho incremento, en un contexto de escasez de semiconductores -que afectaron la producción la industria automotriz en su conjunto-, se destacan aún más los números de la compañía.
Adicionalmente, la cotización se vio impulsada por rumores sobre el potencial lanzamiento de un teléfono inteligente marca Tesla. El mismo utilizaría tecnología desarrollada por Qualcomm y contaría con la ventaja de conectividad a Starlink, la red de satélites desarrollada por SpaceX (otra compañía de Elon Musk) que ofrece internet de alta velocidad en cualquier rincón del planeta. No obstante, no hubo anuncios oficiales al respecto por parte de la compañía.
Tras una suba de 13,5%, Tesla cerró la rueda de ayer con una valuación de USD 1,2 trillones, consolidándose como la quinta compañía más valiosa de Estados Unidos y la sexta a nivel global. En los últimos 12 meses, Tesla acumula un alza de 64,4%, duplicando al S&P 500 (+31,3%).
Junto con el alza de Tesla, la rueda de ayer estuvo marcada por una suba de 2,5% en Apple, que se convirtió en la primera compañía del mundo en alcanzar una valuación de USD 3 trillones.
Otras compañías de elevado peso en el S&P 500 y el Nasdaq, como NVIDIA (+2,4%) y Amazon (+2,2%), también traccionaron al mercado norteamericano. El sector financiero subió 1,2%, destacándose Wells Fargo (+5,8%).
Impulsado por estas variaciones, el índice S&P 500 comenzó el año 2022 marcando nuevos máximos.
Los mercados norteamericanos cerraron el día de ayer alcistas...
Los mercados norteamericanos cerraron el día de ayer alcistas, con subas de 0,6% para el S&P y de 1,2% para el Nasdaq. El gran ganador de la rueda y principal impulsor de ambos índices fue Tesla, que performó al alza en un 13,5% luego de presentar sus resultados del cuarto trimestre del año 2021. Esta presentación de resultados no sólo superó ampliamente las expectativas del mercado, sino que fue la sexta publicación consecutiva de la compañía donde sus datos sobrepasaron lo esperado por los inversores. Dentro de los resultados, se destacó la producción de chips en China, ante un contexto de escasez mundial de este producto.
Dentro del sector tecnológico (1%) también se destacó la compañía Apple (2,5%), que durante el día alcanzó una capitalización de mercado de USD 3 Bn aunque luego resultó levemente por debajo de este valor.
Otros sectores ganadores de la rueda fueron el energético (3,1%) -impulsado por la suba que viene acumulando el petróleo (0,6%)- y el financiero (1,3%), que se está viendo beneficiado por las expectativas de suba de tasas que está mostrando el mercado.
A pesar de estos drivers del mercado, los inversores volvieron a temer por la expansión de la variante Ómicron, lo que concluyó en una suba de las tasas de Treasuries de 10 pb, hasta alcanzar 1,63%. Siguiendo el desempeño de los bonos, el dólar se fortaleció frente a las otras monedas, lo que llevó al alza al índice DXY hasta los 96,16 puntos.
A pesar de un contexto de extremo aumento de casos de COVID-19, los futuros norteamericanos inician el día de hoy al alza, con subas de 0,4% tanto para el S&P como para el Nasdaq y el Dow Jones.
El mismo sendero muestran las bolsas europeas y asiáticas, al mostrar todas rendimientos positivos -a excepción de China, que retrocede un 0,2%-. Entre estas bolsas, se destacan Japón, que avanza un 1,8%, y Reino Unido, que lo hace en un 1,3%.
La tasa de Treasuries se mantiene neutral en 1,6%, mientras que el índice DXY lo hace en 96,2 puntos, en un contexto en el que el mercado considera inminente la suba de tasas por parte de la FED.
Durante el día de hoy se dará una nueva reunión de la OPEP+, aunque los inversores no consideran que se realizará un aumento en la producción, sino que mantendrá su plan ya establecido. A pesar del aumento de casos, la baja gravedad de los mismos lleva a evitar los confinamientos generalizados en los países, por lo que no sería necesario en este contexto una modificación en la oferta del petróleo para adaptarse a esas condiciones. Ante este escenario, el futuro del crudo cotiza al alza en un 0,8%.
El índice S&P 500 finalizó el año 2021 con un rendimiento de 28,7%: ¿se acerca una baja?
El índice S&P 500 finalizó el año 2021 con un rendimiento de 28,7%. Se trata del tercer año consecutivo en el que la bolsa norteamericana cierra con rendimientos de 2 dígitos, acumulando en dicho lapso un retorno total -considerando dividendos- de 99,9%.
Ante esta precipitada suba, muchos inversores se preguntan si no resulta inminente una corrección. En este sentido, los datos de los últimos 90 años indican que no existe correlación entre el rendimiento del índice S&P 500 en un año dado y su retorno acumulado en los 3 años previos. Tampoco existe correlación entre el retorno de un año respecto del rendimiento del año previo.
Es decir, dejando de lado momentáneamente el análisis fundamental, podemos inferir con evidencia histórica que el elevado rendimiento de los últimos años no implica necesariamente que se acerca una caída del mercado.
Desde el punto de vista de los fundamentos, las ganancias corporativas se recuperaron de la crisis inducida por la pandemia en 2020, y se estima que, una vez conocidos los resultados al último trimestre de 2021, el S&P 500 habrá finalizado el año con una valuación que ronda 29x sus ganancias.
Mirando hacia adelante, el índice norteamericano cotiza a 23x sus ganancias proyectadas para 2022. Se trata de un ratio aceptable, dado el nivel actual de tasas de interés y el contexto de crecimiento económico.
El año 2022 no estará exento de riesgos, entre los cuales podemos destacar la evolución económica global, tensiones geopolíticas (Taiwán, Ucrania, etc), el retiro de estímulos monetarios por parte de la FED, presiones inflacionarias y nuevas variantes de coronavirus.
Más allá de ello, también se esperan eventos positivos, como el fin de las disrupciones en las cadenas de suministros, menor escasez de semiconductores y la vuelta a una nueva normalidad luego de la pandemia.
En conclusión, el año comienza con valuaciones aceptables -en términos generales- y ganancias en ascenso. Adicionalmente, no existe evidencia histórica que avale una corrección inminente por el solo hecho acumular una importante alza en los últimos años.
Noticias y mercado: lo que pasó y lo que viene en el plano local e internacional.
Mercados inmunes: pese a la suba exponencial de contagios a nivel global, en la última semana del 2021 el optimismo siguió como protagonista, con la bolsa americana en alza y en niveles máximos.
Concretamente, en los últimos 15 días los contagios globales se duplicaron y en la última semana alcanzaron los 1.700.000 casos diarios, superando así los registros de las 3 olas previas, en las que los picos no sobrepasaron los 900 mil diarios. Esto se debe a la alta contagiosidad de la nueva variante Ómicron en comparación a las cepas anteriores. Sin embargo, una señal optimista es su baja mortalidad en relación a los contagios, ya que los decesos diarios no sólo no aumentaron en comparación, sino que vienen lateralizando en torno a los 7.000 diarios desde fines de septiembre. La razón no es sólo la menor mortalidad que presenta la nueva cepa, sino también que casi el 50% de la población se encuentre totalmente vacunada, lo que genera una respuesta inmune más alta y una menor proporción de hospitalizaciones. A esto se suma que ya varios países están avanzando con la tercera dosis de refuerzo (Israel hasta está iniciando con su cuarta dosis), lo que lleva a esperar que esta ola de contagios no genere mayores restricciones a la movilidad, y que los efectos sobre la economía no sean tan negativos como lo fue a principios de la pandemia.
En cuanto a los datos económicos publicados, lo más importante pasó por el índice de precio de viviendas del mes de octubre, que marcó un alza de 1,1% m/m y de 17,4% respecto al mismo mes de 2020, alcanzando un nuevo máximo histórico. Si bien los inventarios y la construcción de viviendas vienen en baja, las ventas pendientes de viviendas cayeron 2,7% m/m en noviembre y anotaron su sexta caída mensual consecutiva. En la tercera semana de diciembre, las peticiones iniciales de desempleo volvieron a perforar las 200 mil, al marcar 198 mil (8 mil menos que la semana previa), promediando en las últimas 4 semanas 199 mil (40 mil menos que un mes atrás). La mala noticia para la economía americana fue el fuerte incremento que tuvo la balanza comercial en noviembre, al registrar un déficit de USD 97,8 MM, dado que las importaciones subieron 4% m/m, mientras que las exportaciones cayeron 2,1% m/m. Así las cosas, en 11 meses el déficit comercial acumulado llegó a USD 985 MM, por lo que seguramente el año pasado habría terminado con un déficit récord.
Con este marco de fondo, los mercados siguieron en alza y la volatilidad volvió a caer, con el índice VIX cerrando 2021 en 16,90, uno de los valores más bajos de todo el año. El S&P alcanzó un nuevo récord y subió 1,2% en la semana, acumulando en diciembre una ganancia de 4,4%, y de 27,7% en todo 2021 (10 pp más que en 2020). La misma tendencia marcó el Nasdaq 100, que marcó con un alza de 1,0% en la semana, 1,9% en último mes y de 27,9% en todo 2021 (vs 48% en 2020). Todos los sectores que componen el S&P tuvieron resultados positivos en la semana y en diciembre, aunque los más destacados -como es habitual en períodos de suba de contagios- fueron el sector salud, consumo y utilities, que en diciembre tuvieron ganancias de 9,1%, 8,8% y 8,1% respectivamente.
Con esta performance de diciembre, en todo 2021 el sector con mejor desempeño fue el energético, que de la mano de la suba de casi el 60% del precio del petróleo aumentó un 46,1%. El segundo lugar del podio fue para las tecnológicas, que con la excelente performance que lograron en el del último trimestre del 2021 lograron una ganancia del sector de 34,8%, impulsada por el muy buen desempeño de Microsoft y Apple, que subieron 53% y 35% respectivamente. El último escalón del podio fue para el sistema financiero, que subió 33%, y su performance no fue mejor dado el pobre desempeño de Citibank, que subió apenas 2% en el año (contrastando con la muy buena performance del resto de los bancos).
Vale remarcar que una de las características sobresalientes de 2021 fue el gran desempeño de las empresas más grandes, en especial las de alto crecimiento (las growth) -que subieron un 32%-, que contrastó con el pobre desempeño de las empresas de alto crecimiento con baja capitalización de mercado (Small) -que en el mismo período subieron apenas 5,1%-. En el universo de empresas Value no se observaron grandes diferencias entre las Big (+22.6%) y las small (+25.9%).
Por el lado de la renta fija, el Tesoro norteamericano realizó esta semana una subasta de USD 59.000 M en papeles a dos años, USD 57.000 M en papeles a 5 años y USD 56.000 M en bonos a siete años. Las tres ventas se vieron caracterizadas por una débil demanda y afectadas por la falta de liquidez. Esto llevó a una compresión en el spread, generado por la gran suba que marcó la tasa a dos años, que cerró en 0,73% -luego de haber alcanzado su máximo del año-, mientras que la USD10Y terminó la semana en 1,5%. Esto demuestra las altas expectativas de inflación que mantienen los inversores a pesar de la mejoría que proyectan para los próximos meses.
Con esto, y con respecto a los commodities, el petróleo terminó la última semana del año, con un alza de 4,5%, influenciado no sólo por el optimismo respecto a las economías globales, sino también por el resultado de inventarios de crudo de EE.UU, que se ubicaron por debajo de los esperados -reducción de 3,576M vs el pronóstico de 3,233M-. La soja, por su parte, superó esta semana los USD 500 por tonelada para el contrato de julio de 2022. Sin embargo, la mala noticia fue que los causantes de dicha suba fueron los peores pronósticos climáticos para Sudamérica por el fenómeno de la niña, lo que podría implicar una menor producción para el próximo año.
Por el lado de los mercados emergentes, Brasil presentó un superávit primario de noviembre de R 15.000 M, superando ampliamente a la previsión del mercado que esperaba R 4.000 M y marcando una notable mejora frente a noviembre de 2020, cuando había registrado un déficit de R 18.1000 M. Con este resultado, en el acumulado del año el resultado primario marcó un superávit de R 64.6 MM, frente a un déficit de R 651 MM en el mismo período del año anterior. Este resultado le dio algo de aire al real, que se apreció 1,8%, cerrando el año en USD BRL 5,57, 7% por encima del cierre de 2021.
Por su parte, el EWZ subió 0,8% en la semana, aunque no le alcanzó para revertir el muy mal desempeño de diciembre, en el que cayó 3,6%. Mucho peor fue el desempeño en el acumulado de 2021, al cerrar 24% abajo respecto al 2020 y siendo la bolsa de peor rendimiento en todo el año, seguida por la de Chile y China, que cayeron 23,5% y 21,9% respectivamente.
La semana cerró con el mercado alcista, aunque sin un driver para que se mantenga en el corto plazo. El mercado cambiario está cada vez más tenso y las reservas internacionales están en jaque, debido a la cargada agenda de vencimientos en moneda extranjera y a la falta de financiamiento externo, en un contexto en el que el saldo comercial se achica.
El riesgo país cedió levemente, aunque se mantuvo en niveles muy elevados, en tanto que la brecha entre el tipo de cambio oficial y el implícito en los bonos cerró en torno al 100%. La inflación de diciembre hará olvidar el respiro de noviembre. El atraso cambiario se profundiza, en tanto que el déficit fiscal no da señales de mejora. Los grandes aliados de la coyuntura actual son los precios de las materias primas y la muy buena cosecha que tuvo el agro en la última campaña, que le generó un ingreso de divisas récord que le permitió al BCRA recuperar algo de reservas internacionales durante 2021. La clave para el año que arranca es lograr un acuerdo con el FMI, no sólo para evitar el drenaje de reservas sino -y más importante aún- para trazar un sendero de política económica y sustentable.
Concretamente, en la última semana de 2021 el BCRA vendió USD 115 M, cerrando diciembre con ventas netas por USD 465 M. Si bien en todo el año el BCRA logró compras netas USD 5.050 M, estas se concentraron en los primeros siete meses del año, en los que se alzó con USD 7.170 M, mientras que entre agosto y diciembre vendió USD 2.100 M. El saldo favorable de las intervenciones del BCRA a lo largo del año se apoyó en la excelente performance de la liquidación del agro, que en diciembre llegaron a USD 2.800 M (+50 i.a.) y en todo el año totalizaron casi USD 38.000 M, USD 16.000 M más que en 2020 y récord absoluto.
Esto permitió abastecer la demanda para importaciones, pagos de servicios, dólar ahorro y pagos de deuda en moneda extranjera del sector privado. Las reservas internacionales subieron USD 344 M en la última semana, explicado exclusivamente por el alza en los encajes en moneda extranjera, en tanto que las reservas netas habrían marcado una caída de USD 120 M. Así las cosas, el stock de reservas internacionales cerró el año 2021 en USD 39.500 M, poco más de USD 100 M mayor respecto al cierre de 2020, en tanto que las reservas netas quedaron en USD 2.340 M -USD 1.400 M que un año atrás-.
En cuanto al tipo de cambio oficial, en diciembre subió 1,8% m/m, el más alto desde marzo, acumulando en todo el año un alza de 22%, la mitad de lo que había subido el año previo. Favorecido por el impacto que tiene a esta altura del año la presentación de bienes personales, el CCL terminó el mes en $207 (+45% i.a.), por lo que la brecha con el oficial finalizó el año por encima del 100%, 40 pb por encima al cierre del 2020.
Los bonos en pesos tuvieron un muy buen diciembre, especialmente los ajustables por CER, que tuvieron un alza promedio de 12%, acumulando en todo el año una ganancia de 89%. Con el BCRA controlando el tipo de cambio oficial, los bonos dollar linked subieron 3,6% en el mes y 19% en todo el año. Los bonos soberanos, por su parte, se recuperaron de niveles muy bajos. En el último mes del año subieron 10,3% los legislación NY y 11% los ley local, aunque no les alcanzó para cerrar un muy mal año con bajas en torno al 9%.
Finalmente, el Merval medido en CCL subió 15% en diciembre y 17% en todo el año. Las acciones más destacadas fueron las de Ternium Argentina (94% i.a.), Comercial del Plata (92% i.a.), Mirgor (75% i.a.) y Trasportadora Gas del Norte (+61% i.a.).
La primera semana del año arranca con una agenda cargada. Además de la evolución de los contagios de COVID-19, el miércoles el mercado estará atento a las publicaciones de las minutas de la FED, dado que habrá mayor información sobre cuándo subirán las tasas de referencia. Recordemos que, en la reunión de diciembre, la entidad anunció que en marzo de 2022 finalizarían con la compra de bonos, y algunos integrantes dieron a entender que la suba de tasas podría arrancar ese mismo mes.
Por el lado de los datos económicos, el viernes se publicarán los datos de empleo de diciembre, y las expectativas del mercado apuntan a 425 mil nuevos empleos no agrícolas -el doble que en noviembre- y a que la tasa de desocupación baje hasta el 4%. A su vez, se publicarán los PMI de Markit y ISM, donde ambas consultoras pronostican a los resultados similares al mes previo -menos de un punto de diferencia-, lo que sería un resultado optimista dada la desaceleración que hubo en respuesta a la variable Ómicron durante diciembre.
Esta semana el presidente se reúne con los gobernadores, reunión en la que se espera cierto respaldo para las negociaciones con el FMI. No tenemos grandes expectativas del encuentro, y notamos que no hay pistas sobre los avances en las negociaciones.
En el plano económico: se publicará la recaudación de diciembre, en la que somos optimistas, de la mano de los mayores ingresos por retenciones. Llegarán también los primeros datos de inflación de consultoras privadas, que proyectan un alza entre 3,3% y 4,5% -respectivamente- en diciembre.
El jueves se publica el índice de producción industrial y la actividad de la construcción de noviembre, que serán importantes para determinar si la actividad confirma la caída de octubre. Finalmente, el viernes se publicará el REM de diciembre, donde destacaremos cómo evolucionaron las estimaciones de los analistas.
Análisis de instrumentos de renta fija y variable.
A continuación podrás descargar el informe semanal del mercado local, en el que analizamos los distintos instrumentos de renta fija con posibles escenarios de sensibilidad. Además, te mostramos los índices de mercados accionarios locales e internacionales, y finalmente el mercado de renta variable local.
El año 2021 finalizó con el S&P 500 retornando 28,7%...
El año 2021 finalizó con el S&P 500 retornando 28,7%. Al marcar nuevos máximos el miércoles pasado y cerrar el año apenas 0,5% por debajo de dicho récord, la tendencia de cierre resulta alentadora.
Se diferenciaron al alza sectores cíclicos, principalmente el energético (+53,3%) y la construcción de viviendas (+49,2%). El Real Estate (+40,5%) y el sector financiero (+34,8%) también se destacaron sobre el índice S&P 500.
Los fabricantes de semiconductores, alentados por la elevada demanda de chips y precios en ascenso, cerraron un año de elevados rendimientos. VanEck Semiconductor ETF (SMH) retornó 42,1%, impulsado principalmente por NVIDIA, cuya cotización se disparó 125% en 2021.
Por el lado negativo, las tecnológicas disruptivas (ARKK) -que se caracterizaron por liderar en 2020 y comenzar el año con altos ratios de valuación- cerraron los últimos 12 meses con una caída promedio de 23,4%. Las aerolíneas cayeron 5,2% en igual lapso y los mercados emergentes un perdieron 3,6%. Por fuera de Estados Unidos, el mercado brasilero (EWZ -17,3%) y el de China (MCHI -21,7%) registraron importantes caídas.
En lo referido a compañías individuales, se destaca el rendimiento de Pfizer (+66,7%), Alphabet (+65,3%) y Microsoft (+52,5%). La siderúrgica Ternium retornó 61%. Firmas beneficiadas por los aislamientos de 2020 cayeron con notable intensidad, principalmente la plataforma de videoconferencias Zoom (-45,5%) y la compañía de entrenamiento en casa Peloton (-76,4%).
La compañía de vehículos autónomos Waymo -perteneciente a Alphabet- anunció una alianza con la china Geely, con el fin de fabricar una flota de taxis eléctricos sin conductor.
Se trata de una furgoneta con capacidad para cinco personas, que no tendrá volante ni pedales de conducción, ya que la tarea se encontrará totalmente automatizada con el sistema Waymo Driver.
El diseño y producción de los vehículos tendrá lugar en Suecia, donde Geely cuenta con una subsidiaria dedicada a automóviles eléctricos premium llamada “Zeekr”.
El servicio de Waymo concentra sus operaciones actuales en Phoenix, Arizona. Adicionalmente, se encuentra preparando el terreno para ingresar a las principales ciudades de Estados Unidos. A mediados de junio la firma captó financiamiento por USD 2,5 Bn, con una valuación que se estima superior a USD 30 Bn.
Durante el último jueves del año, los mercados operaron levemente bajistas...
Durante el último jueves del año, los mercados operaron levemente bajistas, con un retroceso de 0,2% para el el S&P y del 0,3% para el Nasdaq, impulsados principalmente por nuevos temores respecto al aumento de contagios. Ambos índices terminaron el año con rendimientos similares y alcanzando nuevos máximos históricos durante el 2021, ya que mientras el Nasdaq lo hizo con un 27,9%, el S&P finalizó con un 27,7%. El gran impulso de ambas fue el sector tecnológico que, medido con el ETF XLK, cerró con un alza anual de 34,8%.
El principal ganador fue el sector energético, con una suba de 46,1%, impulsado principalmente por el rally que tuvo el precio del petróleo. Este commodity cerró la fecha con una suba de 1,4%, hasta alcanzar los USD 76. De esta manera, su precio marcó un crecimiento de 55% durante el 2021, a pesar de las restricciones que tuvieron varios países a lo largo del año.
Por el lado de la renta variable, la tasa de Treasuries cerró la rueda en 1,5%, marcando una suba de más de 50 pb en comparación a inicios del año, mientras que el índice DXY logró romper la barrera de los 96 puntos, hasta cerrar el año en 95,98.
En el marco local, el Merval cerró la jornada alcista, con una suba de 0,9% en moneda local y de 1,6% en USD. El riesgo país, por su parte, logró retroceder, hasta terminar el año en 1.697 puntos.
Los futuros norteamericanos inician el día alcistas, marcando una suba de 0,6% para el S&P y de 0,7% para el Nasdaq, resultados que se muestran a pesar de las restricciones que están imponiendo varios países, ya que las perspectivas sobre Ómicron continúan positivas.
El petróleo inicia el día avanzando un 1,5%, impulsado tanto por las perspectivas de crecimiento para este nuevo año como por el acotado número de suministros. Durante el día de mañana se dará una nueva reunión de la OPEP+, aunque el mercado ya especula con que no modificará su plan inicial de oferta del crudo.
El oro, por su lado, retrocede un 0,1% desde su valor máximo de las últimas 6 semanas, afectado no sólo por el rally del mercado de renta variable, sino también por la suba que está mostrando el mercado de bonos. La tasa de Treasuries inicia el día neutral, en 1,51%, en tanto que el índice DXY retrocede un 0,2%, hasta ubicarse en los 95,8 puntos.
Por otra parte, tanto los mercados europeos como los asiáticos operan mixtos esta mañana, destacándose entre ambos India -con un alza de 1,6%- y Hong Kong -con una caída de 0,5%-.
El riesgo país cayó 1,3%, hasta los 1.695 puntos...
Se mantiene la racha favorable de los bonos en USD, con subas promedio del 0,6% ayer. El riesgo país cayó 1,3%, hasta los 1.695 puntos.
Si bien es cierto que en lo que va de diciembre los bonos en USD vienen mostrando subas superiores al 10%, se debe marcar que veníamos de tres meses de bajas sustanciales. Con paridades cercanas al 30%, se terminó formando un rebote técnico por compras oportunistas (cabe recordar que estas paridades ya contemplan un default de características muy agresivas). Igualmente, en los 1.680 puntos de riesgo país hay un soporte que será desafiante: no pudo ser quebrado en 3 oportunidades pasadas.
Basándonos en lo fundamental, no vemos mejoras: incluso el ministro Guzmán admitió que todavía faltan obtener consensos internacionales para respaldar el acuerdo con el FMI, e incluso se debió hacer frente a la cuota de capital con el organismo por USD 1.900 M la semana pasada. En el frente cambiario, si bien el BCRA logró morigerar las ventas en el MULC gracias a la buena liquidación del campo, los pronósticos de la campaña próxima vienen empeorando.
Mirando hacia adelante, y contemplando los complicados tiempos operativos (por ejemplo, el acuerdo de 2018 demoró 6 semanas de debate técnico en el FMI y otras 4 semanas para que el board lo apruebe), vemos que todavía nos esperan un par de meses de tensión, que seguramente afectarán los precios. Esas tensiones podrán ser buenas oportunidades: como se vio a fines de noviembre, las paridades cercanas al 30% representaron excelentes momentos de compra.
Tras 11 ruedas consecutivas sin ventas (en las cuales igualmente se había atestiguado poco volumen), el BCRA no pudo sostener la racha y vendió ayer USD 45 M, manteniendo la tendencia de los meses pasados, en los que venía liberando más importaciones sobre el final.
El tipo de cambio se devaluó ayer 7 centavos y se encamina a cerrar diciembre con una depreciación nominal menor al 2%, nivel que indudablemente estará muy por debajo de la inflación del período.
Si bien los contratos de dólar futuro mantienen su tendencia bajista, con caídas cercanas al medio punto en la última semana, los bonos dollar linked fueron un contraste, y en la última semana tuvieron subas del 2,3% en promedio. Dentro de ellos, se destacó el TV23, que subió el doble que el TV22 o el T2V2 (+3,5% vs +1,7%). Consideramos que es un buen momento para vender TV23 y pasarse al T2V2 o al TV22.
Afrontando vencimientos por $280.000 M, el Ministerio de Economía recaudó $334.000 M en la última licitación del año, cerrando así el 2021 con un rollover del 121% anual (endeudamiento neto de $731.405 M).
La cotización de la compañía de biotecnología Biogen se disparó 9,5% ayer...
La cotización de la compañía de biotecnología Biogen se disparó 9,5% ayer, luego de que trascienda que el conglomerado coreano Samsung estaría próximo a acordar su compra.
Biogen cobró notoriedad a principios de junio, cuando la aprobación de su tratamiento para el Alzheimer impulsó la valuación de la empresa un 55% en 10 días. Sin embargo, la cotización posteriormente cedió 43% ante las controversias que despertó su tratamiento entre diferentes círculos científicos, algunos de los cuales alegan falta de evidencias contundentes sobre su efectividad.
Samsung mantiene un vínculo histórico con Biogen a través de Samsung Bioepis, una compañía iniciada en conjunto entre ambas firmas.
Al cierre de ayer, Biogen valía USD 38 Bn, sin embargo, se estima que Samsung pagaría una prima adicional por el beneficio de ser controlante -en torno a USD 5 Bn adicionales-, que situaría a la transacción en USD 43 Bn. A modo de referencia, la segunda adquisición más grande del 2021 -Medline Industries- se cerró en USD 34 Bn.
El sector de Biotecnología, donde predominan altos ratios de valuación, se encamina a cerrar un año de bajo rendimiento. iShares Biotechnology ETF, que agrupa más de 370 compañías del segmento, se encuentra 1,1% arriba en lo que va del año. Biogen, luego del alza de ayer, volvió a terreno positivo en 2021, presentando un alza de 5,5%.
El e-commerce sudamericano acumula un rebote de 11,5% en 6 ruedas consecutivas de alzas. Adicionalmente, se encuentra 25,7% por encima de su mínimo de 2021, alcanzado a principios de mes.
De todas formas, si bien MELI ensaya una nueva tendencia alcista, aún se encuentra 33,3% por debajo de sus máximos de enero y 21% abajo en lo que va de 2021.
Otras firmas de e-commerce, como Shopify (+23%), Etsy (+24,7%) y Amazon (3,9%), mantienen rendimientos positivos en lo que va del año.
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