Análisis de instrumentos de renta fija y variable.
A continuación podrás descargar el informe semanal del mercado local, en el que analizamos los distintos instrumentos de renta fija con posibles escenarios de sensibilidad. Además, te mostramos los índices de mercados accionarios locales e internacionales, y finalmente el mercado de renta variable local.
En las últimas dos semanas hubo un fuerte empinamiento en la curva de futuros de ROFEX...
En las últimas dos semanas hubo un fuerte empinamiento en la curva de futuros de ROFEX. Los contratos de 2022 mostraron subas del 2,5% en promedio, en tanto que los contratos de 2021 cayeron en promedio 0,5%.
El spread de precios entre los meses de enero 2022 y noviembre 2021 llegó a $11,85, siendo esta la mayor cifra en más de seis meses.
Las tasas implícitas desde el 4 de agosto pasaron del rango de 24%/46%, para los meses de agosto 2021 a abril 2022, al rango actual de 23%/54%.
Este empinamiento coincide con el comportamiento de monedas a nivel global: en el mismo periodo de análisis, el DXY pasó de 92,2 a 93,48; en tanto que el real brasilero se depreció desde USDBRL 5,2 a USDBRL 5,4. Este combo le agrega presión devaluatoria a futuro al peso.
Si bien hay razones válidas detrás de este empinamiento, creemos que no es momento de convalidar estas implícitas para 2022. El volumen se mantiene a casi 7% del mínimo post pandemia, con un BCRA que ostenta un gran poder de fuego para intervenir en este mercado. El mes pasado ocurrió una situación muy similar, en la cual los contratos de 2022 subieron 5%, para devolver la suba dos semanas más tarde.
En julio, el Sector Público Nacional (SPN) registró en julio un déficit primario de $98.570 M. Considerando el pago de intereses por $64.585 M, el rojo financiero llegó a $163.150 M. Impulsados por la muy buena performance de la recaudación tributaria (+70% i.a.), los ingresos marcaron un crecimiento de 73% i.a., en tanto que el gasto primario creció 45% i.a., aunque si se excluye el gasto Covid el crecimiento se eleva al 74% i.a. La aceleración del gasto primario que se registró en los últimos dos meses se concentró en mayores subsidios económicos, asistencia social y gasto de capital. Vale destacar que en el mes se registraron $19.169 M de ingresos por Aporte Solidario (se acumulan $189.200 M) .
Con este resultado, en los primeros siete meses del año el déficit primario llegó a $306.668 M (0,7% del PBI) y el déficit financiero a $677.161 M (1,6% del PBI). Si bien es una notable mejora respecto al resultado alcanzado en el mismo período del año pasado (déficit primario 4,2% y déficit global de 5,6% de PBI respectivamente), el desequilibrio fiscal continúa por encima del de los primeros siete meses de 2019, en el que se registró un superávit primario de 0,2% de PBI y un déficit financiero de 1,5% de PBI.
El riesgo país tuvo una leve baja y cerró en 1.599 puntos, aunque los bonos soberanos ley local mostraron caídas promedio del 0,4%.
Dentro del mundo pesos, lo mejor de la semana estuvo en los dollar linked 2022, con el TV22 subiendo 0,7% y el T2V2 1,5%. Los bonos CER mostraron un alza semanal del 0,4% promedio.
El índice Merval cerró en los 67.822,20 puntos y anotó una suba diaria del 1,7%. Dentro de las acciones que más subieron encontramos a TECO2 (+3,69%), BBAR (+3,45%) y TGNO4 (3,43%); en cambio, las únicas que cayeron fueron EDN (-2,76%), BYMA (-1,66%) y ALUA (-0,16%).
El sector que mejor desempeño logró es el de telecomunicaciones (+3,01%), seguido por el de bienes raíces (+2,78%). Todos los sectores cerraron positivos.
Dentro del panel general, las principales subas fueron de CECO2 (+4,29%) y LEDE (+3,94%), y las mayores bajas de MOLI (-3,07%) y GRIM (-2,88%).
Con este resultado, la semana finalizó con una caída del -2,48%.
Hoy será el día en el que el FMI comenzará con la asignación de los DEGs (derechos especiales de giro). Con una cuota del 0,67% de participación en el organismo, a Argentina le corresponderán USD 4.355 M de los USD 650.000 M a distribuir. Sin embargo, el 30 de septiembre ya habrá que hacer un uso parcial de tal asignación, para pagarle al FMI USD 1.850 M correspondientes a la primera cuota de capital del préstamo.
Dentro de Latinoamérica, los países que recibirán un mayor monto en concepto de DEGs serán Brasil (USD 15.100 M) y México (USD 12.200 M). A Venezuela le corresponderían USD 5.000 USD, pero no serán asignados por la mala relación con el organismo y las dudas sobre la legitimidad de la presidencia de Maduro.
La Secretaría de Energía elevó a Legal y Técnica el texto final del proyecto de ley para fomentar las inversiones petroleras en todo el país durante los próximos 20 años. Entre otros puntos, el proyecto de ley contempla autorizaciones a exportar un 20% de la producción incremental con disponibilidad del 50% de esas divisas, beneficios en el Impuesto a las Ganancias, IVA, aranceles y derechos de importación a bienes de capital, además de derechos de exportaciones que podrán oscilar en tasas del 0% al 8%.
El petróleo corrigió -15,5% y las energéticas cayeron -18,3% en igual lapso...
El aumento de contagios continúa afectando al petróleo, con las expectativas de demanda deteriorándose a medida que avanzan las semanas, y no se avizoran signos de alivio en las curvas de los países más afectados.
Los casos detectados en Estados Unidos avanzaron desde 13.000 diarios a mediados de junio hasta promediar 149.675 por día en la última semana. El petróleo corrigió -15,5% y las energéticas cayeron -18,3% en igual lapso. La fortaleza del dólar, cuya medición DXY se apreció 1,25% en los últimos 2 meses, también presiona sobre el valor del crudo.
Tras estas correcciones, las energéticas pasaron de ser el sector de mayor rendimiento en la primera mitad del año a encontrarse apenas por encima del S&P 500 (21,1% Vs 20,2%) en lo que va de 2021.
A pesar de la corrección reciente, resulta importante notar que el petróleo WTI cotiza en USD 64,3 y se ubica en niveles superiores al promedio de precios registrado en los últimos 5 años.
La escasez de semiconductores se profundizó en las últimas semanas. Varios países asiáticos, principalmente China y Malasia, impusieron medidas de contención de cara a los rebrotes de contagios, que tuvieron efectos colaterales en las cadenas de suministros globales.
Ford anunció que deberá frenar transitoriamente la producción en una planta ubicada en Kansas, la cual se suma a otras 8 fábricas de la compañía que han sido afectadas por la falta de chips. General Motors, que desde inicios de agosto tiene dos plantas norteamericanas y una situada en México frenadas por faltantes similares, comunicó que se ve forzada a extender recortes productivos por dos semanas adicionales. La lista de automotrices afectadas se extiende también a Toyota, que anunció un recorte de 40% en la producción estimada para el mes de septiembre.
En suma, se estima que la escasez de semiconductores reducirá la facturación global de la industria automotriz en más de USD 60.500 M. Las cotizaciones de General Motors (-23,6%), Ford (-21,4%) y Toyota (-9,8%) comprimieron notablemente desde sus máximos de junio.
Los mercados asiáticos cerraron alcistas, y las bolsas europeas operan con tendencia positiva...
Los futuros del mercado norteamericano operan alcistas esta mañana, la tasa de Treasuries a 10 años sube hasta 1,28% y el dólar DXY se deprecia levemente, hasta 93,3 puntos.
Comienza una semana marcada por la espera de la exposición que dará Jerome Powell, presidente de la Reserva Federal, el viernes en el Foro de Política Monetaria de Jackson Hole. Si bien inicialmente se esperaban anuncios respecto del tapering, la expectativa fue menguando dados los rebrotes de contagios y la proximidad de una nueva reunión de la FED en septiembre.
Los mercados asiáticos cerraron alcistas, el Nikkei japonés subió 1,8% y Shanghai un 1,5%. Tencent, Baidu y JD -que hoy presenta resultados- cerraron alcistas, mientras que Alibaba se desacopló y cedió -3,7%, volviendo a valores de mediados de 2019 y perforando el ratio de 20x sus ganancias.
Las bolsas europeas operan con tendencia positiva. El índice Stoxx 600 sube 0,4% hasta encontrarse solo -1,1% debajo de sus máximos. El petróleo rebota más de 3% hasta USD 64,3 por barril.
PayPal anunció que sus clientes de Reino Unido podrán comprar y vender criptomonedas, marcando un hito para la empresa y aprovechando que semanas atrás los reguladores cerraron las operaciones de Binance, tras advertir que su plataforma no estaba autorizada a ofrecer una actividad comercial dentro del país. El Bitcoin sube esta mañana hasta superar los USD 50.000, valores no vistos desde mayo.
El Merval cerró en 66.681,73 puntos, lo que significó una caída del 0,6% en el día...
El Merval cerró en 66.681,73 puntos, lo que significó una caída del 0,6% en el día, registrando la tercera caída diaria consecutiva. El índice arrancó en rojo y llegó a caer un 2,1% durante la jornada, pero logró recuperar gran parte del terreno perdido, dejando una buena sensación para el viernes.
Dentro de las acciones que más subieron encontramos a GGAL (+1,88%), BMA (+1,7%) y TGSU2 (1,52%), en cambio, las que más cayeron fueron CRES (-4,09%), HARG (-3,42%) y YPFD (-3,09%).
Los sectores que empujaron a la baja del índice fueron el sector de la construcción (-2,91%) y el de la Energía (-2,24%), el único positivo fue el de servicios financieros (+0,72%).
Dentro del panel general las principales subas fueron de GBAN (+6,49%) e IRSA (+5,56%) y las mayores bajas EMDE (-8,38%) y RIGO (-3,76%). El volumen del panel lo acaparo IRSA con el 43%, fundamentalmente, luego de la media sanción del convenio.
Tras cuatro meses consecutivos de caídas -acentuadas en abril y en mayo por las restricciones impuestas por la segunda ola de coronavirus-, en junio la actividad económica (EMAE) subió 2,5% respecto a mayo. Pese a este rebote, quedó 1% por debajo del nivel que había registrado en enero. Con este resultado, en los últimos 12 meses el EMAE acumuló un alza de 10,8%.
La mejora de la actividad fue generalizada dado que 13 de los sectores que conforman el EMAE registraron subas. Más de la mitad de la suba interanual del EMAE lo explicaron la Industria manufacturera (+16,8% i.a.), Comercio mayorista, minorista y reparaciones (+13,2% i.a.), Actividades inmobiliarias (+12,3% i.a.) y la construcción (+32,3% i.a.).
Se espera que durante los meses de julio y agosto la actividad se mantenga al alza (aunque con crecimientos menores). Se mantiene la proyección en torno al 7% para 2021.
En julio, las exportaciones alcanzaron USD7.252 M -mayor nivel registrado desde junio de 2013- y las importaciones totalizaron USD 5.715 M lo que resultó en un superávit comercial de USD 1.537 M. Las exportaciones aumentaron 47,1% i.a (2.321 millones de dólares), debido a un incremento de los precios de 33,3% y de las cantidades de 9,3%. Las importaciones se incrementaron 65,6% i.a. como consecuencia de una suba de 35,1% en las cantidades y de 22,6% en los precios.
En los siete meses de 2021, las exportaciones alcanzaron USD 42.625 MM (+31.2% como resultado de subas de 5.6% en las cantidades y 24.3% en los precios) y las importaciones USD 34.314 M (+51.2% i,a como resultado de un incremento de 36,0% en las cantidades y de 11.1% de los precios). La balanza comercial registró un superávit de USD 8.310 M (vs USD 9.793 M en el mismo período de 2020).
Los bonos argentinos cayeron en promedio 0,3% y el riesgo país tuvo una suba del 1%, llegando a 1.604 puntos. Esto refleja que, al margen del tapering y del mal humor en emergentes por las regulaciones chinas, la confianza particular con el país atraviesa un mal momento.
Esta es la novena vez desde la reestructuración que el riesgo país sobrepasa los 1.600 puntos. Un dato positivo es que, en las ocho veces anteriores, no pudo vencer a una fuerte zona de resistencias que se ubica entre los 1.605 y los 1.650 puntos. Otro dato favorable es que el riesgo país hasta ahora jamás se mantuvo por más de una semana arriba de la marca de los 1.600 puntos. Y el último dato positivo: cada vez que se invirtió en el Merval en 2021 con el riesgo país en 1.600 puntos o más, el promedio es que a las dos semanas se tiene una ganancia del 3%.
Desde finales de junio el real brasilero subió de BRL 4,95 a los BRL 5,41 actuales (ayer subió 0,7%). Esto repercute en mayores expectativas devaluatorias a futuro para el peso: ayer los dollar linked de 2022 subieron 0,5%, en tanto que los contratos de ROFEX de 2022 operaron todos en verde.
La Legislatura porteña dio media sanción, con 37 votos afirmativos y 20 negativos, al Convenio Urbanístico suscripto entre el G.C.B.A. y la firma IRSA Inversiones y Representaciones S.A. Un ambicioso desarrollo mixto de viviendas, oficinas y locales comerciales en la Costanera Sur en el ex predio de la ciudad deportiva de Boca. El proyecto significará una inversión de USD 1.800 millones mientras IRSA (que posee el terreno) cotiza a USD 452 millones. El próximo paso será una segunda lectura en la legislatura porteña y su aprobación y por último se realizara una audiencia pública. No se descartan amparos y reclamos judiciales.
Con nuevas regulaciones apuntadas a influencers, las acciones de emergentes no tuvieron tregua...
Si bien en la jornada de ayer los temores despertados por el tapering de la FED y la variante Delta encontraron cierto respiro, las acciones de los mercados emergentes no tuvieron tregua, ya que el gobierno chino develó una nueva tanda de propuestas regulatorias y esto impactó negativamente en el resto de los emergentes. Esta vez le tocó a los influencers, dado que el Ministerio de Comercio de China describió propuestas para un "estándar de la industria" para influencers que comercializan productos en plataformas de compras en línea.
El ETF KWEB, que sigue las acciones de internet de China, marcó 3 días seguidos de salidas de capitales.
El ETF EEM, que sigue a los emergentes a nivel global, cayó 1,7% ayer; el ILF, que trackea LATAM, bajó 1,7% también.
En lo que respecta a renta fija, la historia es distinta. Tanto el ETF EMB (bonos emergentes) como el EMHY (bonos emergentes high yield), o los países de calificación crediticia similar a Argentina, operaron todos neutros.
Tras las minutas de la FED, todos los ETFs de mercados emergentes acusaron impacto...
Tras las minutas de la FED, todos los ETFs de mercados emergentes acusaron impacto: el ETF EEM, que abarca a los Emergentes a nivel global, pasó de estar positivo en 1% a finalizar casi neutro (+0,1%), mientras que el ETF ILF, que sigue acciones de Latinoamérica, pasó de neutro a caer 1,8%. Misma fue la suerte del Merval, que venía operando con un rojo de -0,5% y profundizó la caída a -1,3%.
Dentro del índice las únicas que lograron cerrar en verde fueron TECO2 (+1,66%), TGNO4 (1,37%), CVH (+0,85%), CEPU (+0,69%) y BBAR (+0,42%), las mayores bajas se dieron en YPFD (-3,43%), CRES (-3,17%) y TGSU2 (-2,71%).
Tras dos ruedas muy malas, el riesgo país encontró algo de respiro cerca de los 1600 puntos y finalizó ayer con una baja del 0,4%, terminando en 1.589 puntos. El dólar CCL lateralizó para sus cotizaciones alternativas y promedio los $178 para CEDEARs y ADRs.
Mediante la resolución general 900/2021, que fue publicada ayer en el Boletín Oficial, la CNV creó un régimen especial de FCI denominado “Fondos comunes de inversiones abiertos de títulos del tesoro”.
Dichos fondos deberán invertir al menos el 55% de sus haberes en títulos de deuda pública nacional adquiridos en colocación primaria, con un vencimiento menor o igual a un año.
Asimismo, estos fondos podrán invertir hasta el 45% de sus tenencias en otros fondos money market, de modo de lograr un manejo eficiente de la liquidez.
Con una inflación que estimamos rondará un promedio mensual hasta fin de año de entre 2,8% y 3%, vemos que, para lo que son inversiones con horizonte en 2021, las Letras a Descuento (LEDES) están presentando ahora un rendimiento mayor al de las LECER.
Si tomamos por ejemplo la LEDE al 31/12/2021 (S31D1), está mostrando una TEA del 43,9%, la cual se encuentra por encima del rendimiento de la LECER al mismo vencimiento (X31D1), cuya TEA está en 40,9% según nuestras proyecciones.
Para horizontes más lejanos sí recomendamos estar indexado tanto a inflación como a tipo de cambio, con el TX23 (para inflación) y el TV22 (tipo de cambio) como nuestras opciones predilectas.
En la segunda licitación del mes y sin afrontar vencimientos, el Ministerio de Economía pudo recaudar $94.800 M. De esa manera, el rollover de vencimientos, el cual venía en torno al 65%, subió al 105,5%.
Al margen de la mejora, el ratio de rollover aún es el más bajo del año. Queda una última licitación en el mes, la cual será el viernes 27, aunque allí se deberán enfrentar los vencimientos de la LEDE S31G1 y la LEPASE SG311, entre las cuales se suman $92.000 M.
Los precios mayoristas subieron 2,2% m/m en julio, la suba más baja de los últimos 14 meses. Con este resultado, en lo que va del año acumuló un alza de 32,7% y de 63% respecto a julio del año pasado.
El Índice del Costo de la Construcción subió +5% en julio, estimulado tanto por aumentos en mano de obra (+7,2% vs 0,6% jun) como por gastos generales (5% vs 1,4% jun). Con este resultado, en lo que va del año acumuló un alza de 30,4% y de 67% respecto a julio del año pasado.
Los precios de los materiales continuaron la tendencia de desaceleración al subieron +2,8%, continuando la tendencia de desaceleración. En los últimos doce meses subieron 82,2%.
Dentro de los mayores aumentos encontramos los artículos sanitarios de loza con +3,8% (FERR) y dentro de los menores aumentos encontramos los productos de hormigón y cemento con 2% (LOMA y HARG).
Las condiciones para iniciar el tapering podrían alcanzarse en los próximos meses...
La opinión predominante entre los miembros de la Reserva Federal es que ya se ha alcanzado el objetivo de estabilidad de precios, que es necesario -aunque no suficiente- para comenzar a normalizar la política monetaria.
No obstante, según las minutas de la última reunión, la mayoría de los participantes estuvo también de acuerdo en que aún falta progreso en el mercado laboral antes de iniciar una reducción gradual en la inyección de dólares, que actualmente asciende a USD 120.000 M mensuales.
Las minutas destacaron que varios participantes consideran que las condiciones necesarias para iniciar el llamado tapering podrían alcanzarse en los próximos meses, antes de finalizado el año, sin embargo, una cantidad no menos importante de los miembros considera más probable que la normalización monetaria se inicie a principios del año 2022.
Los futuros del acero laminado en caliente marcaron nuevos máximos ayer en Estados Unidos y las acereras con acceso a dicho mercado tuvieron una excelente jornada, acompañada además por actualizaciones alcistas sobre el sector por parte de bancos de inversión.
US Steel (X) subió 4,25% ayer y acumula un alza de 71,8% en lo que va del año, Ternium (TX) subió 1,1% (+85,9% en 2021), Steel Dynamics (STLD) subió 0,5% (+89,1% en 2021) y Nucor (NUE) subió 1% hasta encontrarse 130% arriba en 2021.
Las alzas de ayer se dieron en sintonía con reportes sugerentes de un repunte adicional en el precio del acero hasta septiembre, antes de que se registren bajas estacionales en el último trimestre del año.
Sumado a lo anterior, los bancos de inversión norteamericanos están comenzando a notar que, incluso considerando las proyecciones del mercado de futuros para 2022, con precios 40% por debajo de los actuales, las estimaciones de resultados para la industria siderúrgica deberán corregirse al alza considerablemente.
Los futuros del mercado norteamericano operan a la baja por tercera rueda consecutiva...
Jornada de bajas generalizadas: los futuros del mercado norteamericano operan a la baja por tercera rueda consecutiva. Además, el S&P 500 acumula una baja de -2,7% desde sus máximos del lunes. El dólar DXY se aprecia 0,2% hasta 93,4 puntos, su mayor valor en 2021, y la tasa de Treasuries a 10 años comprime hasta 1,23%.
La combinación de mercados bajistas, el dólar apreciándose y las tasas bajando constituye una clara reacción a las minutas de la FED, las cuales indicaron que la disminución en la inyección de dinero podría comenzar a finales del año en curso.
Las bolsas asiáticas cerraron con bajas de hasta -2,1%, lideradas por Hong Kong, al tiempo que los mercados europeos operan con caídas incluso mayores. El índice Stoxx 600 cede -2,0% y el índice CAC40 francés pierde -2,7%.
Los futuros del hierro en China continúan ajustando ante la menor producción de acero, registrando bajas de -7,2% esta mañana. La minera Vale, que acumula una baja de -8% en la última semana, cae más de 3% en el pre market norteamericano.
El petróleo cae por sexta rueda consecutiva esta mañana, acumulando una baja de -8,8% durante dicho lapso y ubicándose en USD 63,2 por barril. La razón detrás de esta tendencia se encuentra en los rebrotes de contagios, que se combinan con un dólar fortaleciéndose e inventarios de gasolina norteamericanos por encima de lo esperado.
Las caídas experimentadas en el valor del hierro, petróleo y otros commodities junto con datos de un creciente descontento de la población brasileña contra su presidente Jair Bolsonaro están presionando sobre su mercado: el real se depreció 2,3% en las últimas dos ruedas y el índice EWZ cayó -4% en igual lapso.
Es la tasa efectiva anual (TEA) de la letra a descuento S31D1, que vence el 31/12/2021. Para vencimientos cortos (previos a 2022), vemos más atractivas las Letras a Descuento que las Lecer, debido a que proyectamos hasta las elecciones una inflación promedio que rondará entre el 2,8% y el 3%. Con dicha proyección, la Lecer X31D1 (mismo vencimiento) rinde una TEA del 40,9%, que es menor a la S31D1. Para vencimientos de 2022 en adelante, vemos más atractivo en estar indexado a inflación.
Es la TIR de la obligación negociable de Pampa Energía (PTSTD), que vence el 21/7/2023. Tras la venta de Edenor, que permite una lectura más limpia de su negocio, el último balance de Pampa Energía mostró una generación de caja libre de USD 113 M en el trimestre -que se mantiene positiva desde el 4Q 2019-. Con una deuda neta baja, de sólo 1,5 veces EBITDA, vemos valor en este papel.
Es el diferencial de tasa implícita entre los contratos de dólar futuro Rofex de marzo (49%) y el de octubre (30%). Con un BCRA que continúa devaluando a razón del 12% anualizado, y una posición de reservas netas más estrecha (cercanas a USD 5.500 M), la curva de expectativas devaluatorias se sigue empinando. Para sacar provecho de este escenario, una alternativa es el Pase Rofex (conocé más en nuestra nota), que consiste en vender un contrato corto (por ejemplo: noviembre) y comprar uno largo (por ejemplo: marzo), quedando entonces expuesto al empinamiento de la curva.
Con un contexto de recuperación de la actividad global, abundante liquidez y excelentes precios de las materias primas, los activos argentinos no logran despegar: el riesgo país se mantiene muy elevado, el Merval no despega y los que más se lucen son los activos ajustables por inflación. La mejor estrategia es cubrirse, y el riesgo impide apostar por una cartera de crecimiento. La mejora de los indicadores económicos de la primera mitad del año no es suficiente para trazar un sendero de crecimiento estable. La suerte jugó a favor, pero no alcanzó: el salto de los precios de las materias primas permitió un fuerte repunte de las exportaciones y le dio aire al BCRA para recuperar reservas internacionales. A esto se suman los DEGs, que llegarán a fin de mes desde el FMI como maná del cielo: el país se asegura caja para afrontar los pagos en moneda extranjera que se vienen hasta fin de año. Las cuentas públicas también mejoraron de la mano de ingresos extraordinarios y con menos gasto asociado a la pandemia. La actividad económica se recuperó de la caída del año pasado, el desempleo bajó y la pobreza se estabilizó. La inflación bajó levemente, apoyada en un tipo de cambio que se mueve cada vez menos, congelamiento de tarifas y múltiples controles de precios.
Nada para festejar, pero sí para darle aire a la economía para afrontar la última parte del año. Las mejoras no se apoyaron en bases sólidas y el gobierno deberá corregir los desequilibrios.
I. El excedente del mercado cambiario se asocia a la suba de precios internacionales, no se destacan mejoras en el sector exportador y el control de cambios es cada vez más fuerte, donde proliferan múltiples tipos de cambio.
II. La brecha cambiaria sube, y contenerla le cuesta reservas internacionales al BCRA.
III. El menor déficit fiscal se apoya en mayor presión tributaria y licuación del gasto, no hay medidas concretas para bajar el gasto y mucho menos reformas que apunten a mejorar la productividad. El déficit fiscal primario inercial se ubica en 3% del PBI.
IV. La inflación se mantiene muy elevada, con ajustes pendientes de precios relativos.
V. El año que viene los vencimientos de deuda con organismos internacionales será cuatro veces el nivel de reservas netas y se requerirá sí o sí un acuerdo con el FMI, con el que no se ve ningún tipo de avance.
VI. El combo se cierra con un contexto político incierto y sobre todo con el oficialismo debatiéndose entre la radicalización y la moderación.
Pese a que el control de cambios se reforzó, el balance de divisas empieza a mostrar signos de fatiga, generada por la mayor demanda. La situación no es más grave porque la liquidación de divisas del agro sigue siendo muy elevada, batiendo todos los récords. Concretamente, mientras que en mayo el resultado del mercado cambiario marcó un excedente de USD 1.700 M, en junio cayó a USD 530 M y en julio y agosto estaría marcando un resultado similar, o incluso menor. Este menor excedente se explica por la caída del superávit en la cuenta corriente cambiaria, mientras que el déficit de la cuenta financiera se reduce, dadas las mayores restricciones para pagos de deuda en moneda extranjera (las empresas pueden pagar el 40% de deuda externa en tiempo y forma, pero se ven obligadas a refinanciar al 60% restante). Analizando la cuenta corriente por dentro, se destaca el incremento que vienen teniendo los pagos por importaciones de bienes, que pasaron de USD 4.900 M a USD 5.800 M, explicado principalmente por el aumento en la demanda de divisas para el pago de importaciones, que pasó de USD 4.900 a USD 5.900 M. A esto se agrega el déficit en la cuenta de servicios, y de viajes en particular, que, pese a las limitaciones para viajar, empieza a ser cada vez más importante. Por el lado de la oferta, se destaca la muy buena performance de la liquidación de los agrodólares que, impulsados por los muy buenos precios internacionales y una buena cosecha, se mantienen por encima de los USD 4.000 M por mes, más que duplicando lo liquidado en los últimos años. Considerando la estacionalidad desfavorable que tiene la liquidación del agro de acá a fin de año, la tensión del mercado cambiario irá subiendo en la medida que afloje la oferta de divisas del agro y la demanda por importaciones de bienes siga en alza; en parte, por la recuperación del nivel de actividad, y también por el adelantamiento de los pagos que harán las empresas ante el temor de ajustes en el tipo de cambio oficial y/o mayores restricciones para operar en el MULC.
Mantener bajo control el mercado de cambios es un objetivo fundamental para el BCRA, dado que con esto interviene en el mercado de bonos para contener la brecha cambiaria y pagar los vencimientos de deuda con organismos internacionales. En lo que va del año, el BCRA habría utilizado cerca de USD 1.200 M de reservas para intervenir en el mercado de bonos (compra bonos en USD y luego los vende contra pesos), acelerando el ritmo en los últimos dos meses. A esto se sumaron pagos a organismos internacionales y de deuda en moneda extranjera del sector público por USD 3.100 M (un tercio corresponde a los pagos de intereses de la deuda con el FMI). Con este marco de fondo, el BCRA deberá afrontar en lo que resta del año un mercado cambiario más equilibrado, seguir interviniendo en el mercado de cambios para contener la brecha y afrontar pagos de deuda con organismos internacionales por USD 7.000 M. La única fuente de financiamiento que tendrá será el ingreso de más de USD 4.300 M de DEGs del FMI, por lo que esperamos que las reservas internacionales netas comiencen un camino descendente (de los actuales USD 5.300 M).
El BCRA continúa moderando el ritmo de devaluación del tipo de cambio oficial. Tras devaluar a razón de 3% mensual en el primer trimestre, desde abril viene subiendo por debajo del 2% mensual y en los últimos dos meses fue de apenas el 1% mensual (12% anualizado), el menor ritmo desde enero de 2020. La estabilidad de la cotización contrasta con la dinámica que toman los tipos de cambio implícitos en el mercado financiero, que toman impulso a partir de las crecientes restricciones a operar, por lo que la brecha subió más de 10 pp en los últimos tres meses. Concretamente, la brecha con el MEP y el CCL a través de operaciones con el AL30 subió del 57% y 63% en abril al 75% en agosto, mientras que la brecha medida a partir de un tipo de cambio promedio entre CD30, CCL Galicia y Apple, que se opera sin restricciones, ya se ubica por encima del 85%. El aumento de la brecha es una luz roja para el BCRA, dado que desincentiva la oferta e impacta en la formación de precios.
Tras marcar un alza de 4,8% m/m en marzo, con el menor ritmo de devaluación del tipo de cambio oficial, congelamiento de tarifas de servicios públicos, menos ajustes en los precios regulados -combustibles y comunicaciones-, más control de precios y hasta prohibición de exportaciones de carne vacuna, el IPC viene moderando la suba, aunque hace 10 meses que no logra perforar el 3% mensual (hay que remontarse a la década del 80’ para encontrar 10 meses con inflación mensual superior al 3%). En julio, acorde con las expectativas, el IPC Nacional marcó un alza de 3,0% (42,5% anualizada), acumulando en los últimos doce meses un incremento de 51,8%. El IPC Core, que excluye los bienes y servicios regulados y los que tienen comportamiento estacional, subió 3,1% en el mes y 55,4% en los últimos 12 meses, 10 pp por encima de lo que subió el IPC de regulados. Entre los precios regulados, los más retrasados son las tarifas de los servicios públicos, que desde diciembre de 2019 a la fecha aumentaron apenas 9%, mientras que los precios libres subieron 82%. Con esto, además de alta inflación, se puede apreciar una alta distorsión de precios que le pondrá más presión a la dinámica de precios en el futuro.
Si bien las cuentas públicas mejoraron respecto al mismo período del año pasado, esta mejora se sustentó en cuestiones más transitorias que permanentes, al tiempo que no parece suficiente para marcar un sendero fiscal sustentable, menos aún cuando la principal fuente financiera es el BCRA a través de la mayor emisión monetaria. La mayor recaudación por retenciones, bienes personales y el impuesto a la riqueza, sumado al repunte del nivel de actividad, permitieron que los ingresos aumenten 1pp del PBI, llegando hasta 9,75% del PBI. Por el lado del gasto primario, sin la mochila del gasto por COVID-19 y el ajuste en las jubilaciones, se redujo casi 2 pp de PBI, llegando hasta 10,2% de PBI. Así las cosas, en la primera mitad del año el resultado primario marcó un déficit de 0,5% de PBI, muy por debajo del 3,6% registrado en la primera mitad del año pasado. Más allá de esta mejora, aún se sitúa por debajo al de 2019 y la dinámica para lo que resta del año no es alentadora, pues ya sin ingresos extraordinarios y un gasto que irá tomando impulso por mayores subsidios y gasto discrecional, se espera un desequilibrio de más de 3% de PBI.
El mayor déficit fiscal previsto para lo que resta del año se da en un contexto en el que el financiamiento en el mercado de capitales se hace cada vez más complicado. En los primeros sietes meses del año el Tesoro logró financiamiento neto por poco más de $400.000 M, lo que implicó una tasa de rollover de los vencimientos de deuda en pesos del 123%. Las colocaciones se concentraron en bonos ajustables por CER, que representaron el 45% de las emisiones. El 30% correspondió a tasa fija a corto plazo y el 25% fueron instrumentos a tasa variable, en tanto que el financiamiento con dollar-linked fue apenas el 2%. Para lo que resta del año el Tesoro deberá afrontar vencimientos por $1.440.000 M, que se sumarán a los más de $1.000.000 M de déficit primario del Tesoro. Cuanto menor sea la tasa de rolleo de deuda, mayor presión tendrá sobre la emisión monetaria.
El 12 de septiembre próximo comenzará a definirse el contexto electoral, dado que se definen quiénes competirán en las elecciones generales del 14 de noviembre. Será una prueba para el gobierno -especialmente en la provincia de Buenos Aires-, y también para la oposición, que deberá definir su perfil. Los resultados serán difusos, no sólo porque son una elección de medio término, sino también porque, a diferencia de las elecciones de cargos ejecutivos, suelen atomizarse más y ganan espacio las opciones más extremas. Si bien las primeras encuestas muestran al oficialismo perdiendo gran caudal de votos respecto a 2019, el escenario sigue siendo de paridad: el gobierno ganará o perderá por poco, aunque en las elecciones generales la oposición al kirchnerismo suele tener mejor performance que en las PASO. Dadas las bancas que se ponen en juego (51 el Fdt y 60 JxC), nos manejamos con un escenario en el que el oficialismo ganará más bancas en diputados, pero no será suficiente para lograr el quórum propio (tienen que ganar 10 diputados), en tanto que la oposición estará más atomizada. Esperamos que las elecciones generen ese driver positivo para los activos. La clave seguirá estando en los avances en las negociaciones con el FMI.
Se viene un mercado cambiario más ajustado, dada la combinación de menor oferta del agro y mayor demanda para el pago de importaciones de bienes y servicios. El BCRA También aumenta los pagos de deuda con organismos internacionales, aunque parte será compensado por el ingreso de DEGs. El gobierno irá combinando pérdidas de reservas por control de la brecha cambiaria con más endurecimiento del control de cambios (no descartamos más restricciones a las importaciones, pagos de deuda de empresas y/o bajar el cupo de dólar ahorro).
La inflación se mantendrá alta, aunque con una leve tendencia a la baja, dada la estabilidad del tipo de cambio oficial, el congelamiento de las tarifas de servicios públicos y cada vez más control de precios. Esperamos que se ubique en un rango de entre el 2,55% y el 3%.
Se viene la peor parte del año para la caja del Tesoro, dada la mayor expansión del gasto público, menor dinamismo de la recaudación tributaria (menos ingresos por retenciones y bienes personales) y menores ingresos extraordinarios. Mientras que en el primer semestre el déficit primario fue de 0,5%, se espera que en la segunda mitad del año se ubique en torno al 3% del PBI ($1.200 MM). Sin ingresos extraordinarios, el déficit será muy amplio. Esto, sumado a las fuertes vencimientos de deuda en moneda local, ejerce mayor presión al BCRA, que deberá emitir más, o bien aflojar la regulación de los bancos, con el riesgo que eso genera.
Como es habitual, el contexto electoral genera incertidumbre y eso planteará un contexto volátil.
I. Bonos soberanos. Tras el primer pago de cupones, que se dio el 9 de julio, algunos de los bonos empiezan a devengar un interés sustancialmente mayor, y allí es donde vemos mayor interés. El GD38 ahora muestra un interés corriente del 5%, y dentro de un año será del 10%. Siguiendo con ese bono -el cual es nuestro predilecto-, recupera un 14% de la inversión inicial a fines de 2023, momento hasta el cual el calendario de erogaciones del país estará muy poco tensionado: los pagos a acreedores privados, hasta tal fecha, acumularán menos de USD 4.000 M. Vemos en los bonos soberanos una apuesta de largo plazo y para porciones acotadas de capital. Creemos que -al menos- hasta las elecciones del 14 de noviembre los bonos posiblemente sigan lateralizando sin rumbo definido, con el riesgo país moviéndose entre 1.450 y 1.650 puntos.
II. Los bonos CER continúan con un sólido sendero de rendimientos, de la mano de una inflación que sigue mostrándose resiliente a bajas más significativas, con el dato de julio estando en línea con las expectativas (3%), pero aún representando un preocupante ritmo anualizado del 46%. Desde fines de junio que estos activos registran subas promedio de casi 10%, siendo los más largos los más beneficiados, por ser aquellos en los cuales esta resiliencia a la baja en la inflación impacta de mayor manera, debido a la duración de estos bonos. A su vez, recomendamos ya migrar las tenencias del TX22 hacia el TX23, bono sobre el cual proyectamos una TNA del 54% (vs 43% del TX22), debido a que el TX22, por su vencimiento en marzo de 2022 y su mecanismo de cómputo CER, no logra capturar el 100% de lo que sería el pass through (traslado de devaluación a inflación) que implicaría un potencial ajuste del tipo de cambio a inicios de 2022. Dentro de los dollar linked, se distingue a los de vencimiento 2022, que mantienen el buen momentum de la mano de expectativas devaluatorias que toman envión de cara a 2022, pero siguen planchadas en el corto plazo, por lo que no recomendamos apostar al T2V1.
III. Corporativos en dólares. No hubieron grandes cambios respecto a lo mencionado en la emisión previa. Cuesta ver oportunidades a estos precios. Respecto a Aeropuertos Argentina 2000 (13,4% TIR / MD 2,2x / Precio USD 85,7 cada USD 100 VR & cupón 6,875% / amortización trimestral de capital del 4,35% con vencimiento final 01/02/2017), las nuevas restricciones para el ingreso de pasajeros al país será un problema si se mantiene en el tiempo; por ahora seguimos constructivos con el crédito pero sugerimos no aumentar exposición si ya se tiene dicho riesgo. Irsa Propiedades Comerciales SA (12,1% TIR / MD 1,5 / Precio USD 98,2 con intereses / cupón 8,75% / venc. 23/03/2023) sigue siendo una opción interesante con dicho rendimiento. Los bonos de Pampa Energía con vencimiento 2027 / 2029, rindiendo por encima del 10%, son interesantes dadas las mejoras en los ingresos ligadas a la actividad de gas & petróleo y generación energética.
IV. Bonos subsoberanos. A diferencia de los bonos soberanos, nuestras recomendaciones en cuanto al riesgo subsoberano siguieron dando rédito. Ya a estos niveles, Santa Fe 2023 (USD 96,3 dirty, MD 0,9, TIR 12,85%) luce adecuado: creemos que fin de año puede ser buen momento para tomar ganancia. Córdoba 2025 (USD 76,5 dirty, MD 2,54 TIR 16,65%) sigue siendo a priori la opción más interesante en subsoberanos.
V. Merval en dólares. Nos mantenemos selectivos en un Merval que cotiza en niveles de USD 386. Nuestras recomendaciones han podido diferenciarse del rendimiento del índice. Tanto TXAR, VISTA como MIRG han presentado excelentes balances y mantienen potencial de apreciación (ver informes en nuestra página de Perspectivas: Renta Variable). Sugerimos tomar ganancia en LOMA, ya que a valores cercanos a USD 8 por ADR la cementera cotiza en niveles de EV/ EBITDA ´22 3,8x PER ´22 8x suponiendo un escenario moderadamente optimista.
Las nuevas normativas torcieron el rumbo del riesgo país, que subió 2% el lunes...
Tras finalizar julio en 1.600 puntos, el riesgo país venía consolidando en agosto una tendencia bajista, llegando a un mínimo de 1.542 puntos (el jueves pasado). Las nuevas normativas fueron un punto de inflexión que torcieron nuevamente su rumbo y, tras subir 1,5% el viernes, el lunes subió 2% y finalizó en 1.595 puntos.
Los bonos en USD mostraron caídas promedio del 1%, en tanto que el Merval cayó 2,2% en lo que igualmente fue una jornada desafiante para los mercados emergentes, con un sentimiento de risk off devenido de temores normativos en China, con su gobierno apuntando a prácticas antimonopólicas en el sector de internet.
El volumen operado de renta fija por pantalla se mantuvo en línea con el del viernes, aunque un poco peor, cayendo desde $29.000 M a $27.500 M.
El índice Merval cayó un 2,2% con bajo volumen, las únicas subas fueron de Edenor (1,09%) y Byma (0,65%), las mayores bajas fueron de Cresud (-4,67%), Central Puerto (-4,27%) y Pampa (-3,88%).
Con intervenciones para contener el dólar CCL que oscilaron entre USD 20 M y USD 30 M diarios en las últimas semanas, las nuevas normativas apuntaron a terminar con la pérdida de reservas en ese frente. Pero ahora surge un nuevo interrogante: ayer, el dólar informal subió a $ 183, lo que representa un spread de más de $ 14 contra el dólar solidario ($ 168,7).
En la jornada de ayer, el grupo Ad Hoc, el cual es poseedor del 20% del total de bonos de la Provincia de Buenos Aires, emitió un comunicado muy duro, mencionando que no van a adherir a la propuesta y calificando de “profundamente cínica” a la postura negociadora de la provincia.
Sin afrontar vencimientos, el Ministerio de Economía emitió el segundo llamado a licitación del mes, buscando repuntar el 65% de rollover que mantiene en agosto (se colocó $ 146 MM sobre vencimientos por $ 225 MM).
A diferencia de la licitación anterior, la cual no consiguió el resultado deseado, esta vez volvieron a ofrecer instrumentos cortos (lo cual debería generar más demanda). Además, se ofrece la LEDE a octubre con precio máximo (lo cual garantiza una tasa mínima), a diferencia de previas licitaciones donde se ofrecía una tasa máxima.
Los instrumentos por licitar son los siguientes:
La producción de acero crudo en Julio alcanzó las 430.100 toneladas (+7,4% m/m y +32,2% i.a.).
En relación a los laminados planos que produce Ternium Argentina, alcanzó las 208.900 toneladas de terminados en caliente (+6,4% m/m y +21,2% i.a.) y un y las 137.600 de terminados en frío (+13,0% m/m y + 30,2% i.a).
Según la Cámara Argentina del Acero la demanda de acero se mantiene estable, con buenos niveles en la maquinaria agrícola e implementos y en la construcción, en la automotriz se mantiene en los actuales niveles, disminuye en envases y electrodomésticos y crece en la energía. Por último advierte por la actual bajante del Río Paraná y la necesidad de tareas de dragado para evitar dificultades en el movimiento de materias primas y productos exportados.
Tras reportar resultados, el líder del E-commerce occidental sufrió una baja de -7,6%...
El líder del E-commerce occidental sufrió una baja de -7,6% tras reportar resultados al segundo trimestre del año (29/07), y continuó cayendo -2,6% adicional durante agosto, acumulando una caída de -10% desde fines de julio.
Producto de lo anterior, su cotización presenta un rendimiento de solo 1,7% en lo que va del año, contrastando fuertemente con el resto de las grandes tecnológicas. Alphabet lidera los rendimientos del grupo, con un retorno total de 58,3% en igual lapso. Microsoft (+35%), Facebook (+33,3%) y Apple (16,6%) también presentan retornos de dos dígitos.
La principal razón detrás del rezago de Amazon radica en que su valuación descontaba expectativas más ambiciosas que las planteadas en el guidance para el trimestre en curso. La compañía anunció recientemente que proyecta lograr un crecimiento de ventas de entre 10% y 16% interanual durante el tercer trimestre del año, muy por debajo de los datos de crecimiento previos (+27% i.a. en 2Q21), e incluso presentando una baja desde su facturación del segundo trimestre del año.
A pesar de la corrección reciente en su cotización, Amazon continúa siendo la más cara de las grandes tecnológicas bajo varias métricas. Su valuación de 56x las ganancias acusa una diferencia importante contra el promedio de 30,6x de sus pares, con valuaciones superiores al trillón de dólares (Apple, Microsoft, Alphabet, Facebook).
Las acciones de Home Depot (HD) cayeron -4,3% ayer luego de que la compañía presente resultados al segundo trimestre del año, donde se evidenciaron los primeros impactos negativos por el fin de las cuarentenas y relajamientos en las restricciones a la movilidad.
La empresa de ventas minoristas para mejoras del hogar, ferretería y materiales de construcción, valuada en más de USD 340.000 M en la bolsa de Nueva York, reportó ingresos por USD 41.120 M y una ganancia por acción de USD 4,53. Ambos números estuvieron en línea con lo esperado, sin embargo, las visitas a sus tiendas y la cantidad de transacciones cayeron respecto de igual trimestre un año atrás, cuando se había registrado un auge de ventas inducido por el mayor tiempo que la población debió permanecer dentro de sus hogares.
La compañía evitó presentar proyecciones de ventas para la segunda mitad del año, alegando la dificultad de pronosticar bajo la incertidumbre de los rebrotes de contagios y medidas que tome el gobierno. No obstante, empresas del sector alertaron sobre una desaceleración en ventas generada por mayores gastos de los consumidores en actividades previamente restringidas, como hotelería, turismo y esparcimiento fuera de casa, que restan ingreso disponible para los consumos previamente beneficiados por las cuarentenas.
Las bajas de ayer no aplicaron para el segmento de salud (XLV), que subió 1,18%...
Futuros del mercado norteamericano operan neutrales esta mañana. Ayer el S&P 500 logró revertir parcialmente una caída intradiaria superior al -1,3% y cerrar con una variación de -0,7%. De modo similar, el Nasdaq cedió -0,9% en la rueda de ayer.
Ante la continuidad de los rebrotes de Coronavirus, el mercado comienza a buscar cobertura en sectores defensivos. Las bajas de ayer no aplicaron para el segmento de salud (XLV), que subió 1,18%. Compañías como Pfizer (+3,1%), Merck (+1,2%), United Health (+1,1%) y Johnson & Johnson (+0,9%) operaron alcistas.
La tasa de Treasuries a 10 años sube hasta 1,27% en un contexto de mercado expectante, de cara a la publicación de las minutas de la última reunión de la Reserva Federal. El dólar DXY opera sin cambios, en 93,1 puntos.
En Asia las bolsas cerraron alcistas, rebotando desde la corrección en tecnológicas chinas de ayer. La bolsa de Shanghai subió 1,1% y el índice Hang Seng de Hong Kong repuntó 0,5%. Los mercados europeos operan con leves correcciones, y el índice Stoxx 600 se encuentra -0,4% desde sus máximos del viernes pasado.
El petróleo rebotó levemente hasta USD 67 por barril, buscando un nuevo equilibrio ante la menor demanda derivada de los rebrotes de contagios. Nueva Zelanda declaró una cuarentena nacional de tres días ante el registro de nuevos casos.
Noticias y mercado: lo que pasó y lo que viene en el plano local e internacional.
El mercado de equity sigue marcando nuevos récords, impulsado por la muy buena temporada de balances de las empresas. Mientras tanto, los casos de COVID-19 en EE.UU continuaron subiendo, y la inflación trajo cierto respiro. Concretamente, con casi el 90% de los balances presentados del 2Q21, el EPS del S&P llegó al récord de USD 52, que contrasta con el mínimo de USD 19,5 del 2Q20, y quedando 25% al récord anterior registrado en el 3Q18. Las ventas aumentaron 28% i.a. y las ganancias se duplicaron.
Con este marco de fondo, el S&P subió 0,8% en la semana y 1,7% en la primera quincena de agosto, acumulando en lo que va del año un alza de 20%. Se destacó el financiero, que en lo que va del mes subió 5,6%, y 32,5% en lo que va del año, siendo el sector de mejor performance. El mercado de renta fija tuvo mejoras generalizadas que lograron compensar parte de la caída de la semana previa. La UST10Y prácticamente no tuvo cambios, aunque mostró mayor volatilidad, cerrando la semana en 1,30% (vs 1,29% la semana previa). El dólar no registró grandes cambios, con una muy leve depreciación contra las principales monedas y con el DXY navegando en torno a 92,5.
Los precios de los commodities también tuvieron comportamiento estable, con el oro y el cobre mostrando leves subas y la soja estable. En tanto, el petróleo cayó y en lo que va de agosto acumuló una caída de casi 7%.
En cuanto a la coyuntura, los casos de COVID-19 siguen subiendo en EE.UU, dónde los contagios de la última semana llegaron a 130.000 por día, casi el doble de lo que marcaba a principio de mes y muy por encima de los 19.200 diarios que se registraban a fines de junio. El alza de los casos también se refleja en las hospitalizaciones, que llegaron a 60.800 diarias -por ahora lejos del máximo de 132.400 que marcaron la segunda ola-, en tanto que las muertes llegan a 540 por día, más del doble que a fines de junio -también lejos del máximo de 3.300 por día del primer trimestre-.
En materia política, el Senado aprobó el plan de infraestructura bipartidista de USD 1 billón. El plan incluye USD 550 MM en nuevos fondos para transporte, banda ancha y servicios públicos. Se aprobó en una votación de 69 a 30, cuando 19 republicanos se unieron a los 50 demócratas. La cámara, en una votación de 50 a 49, procedió a una resolución presupuestaria que permitiría a los demócratas aprobar lo que consideran un plan de gastos complementario de USD 3,5 billones.
En materia de indicadores, si bien sigue estando muy por encima del rango previsto por la FED, la inflación minorista dio cierto alivio: el IPC de julio marcó un alza de 0,5% -en línea con lo esperado por el mercado-, mostrando una importante desaceleración respecto al ritmo del suba de 0,9% que había marcado en los tres meses previos. La moderación de la suba de precios también se reflejó en el IPC Core, que subió 0,3% (vs 0,9% en junio). Con este resultado, en los últimos 12 meses el IPC general marcó un alza de 5,4% y el IPC Core 4,3%.
Además del ascenso de los casos de COVID-19 en EEUU, las miradas estarán puestas en la situación política en Afganistán, dada la inestabilidad que esto genera en toda la región de medio oriente. En cuanto a los indicadores económicos, los datos más relevantes que se publican en EE.UU son las ventas minoristas, la producción industrial y el miércoles se publicarán las minutas de la FED.
Sin avances en las negociaciones con el FMI, el actual nivel de las reservas internacionales es insuficiente. Esto se debe a que el superávit comercial irá menguando y pondrá al mercado cambiario más tenso dado el alza de la demanda por importaciones de bienes, servicios, pagos de deuda y la demanda para dólar ahorro. A esto se suma que el BCRA utiliza cada vez reservas para intervenir en el mercado de bonos (compra bonos en USD y los vende contra pesos), al tiempo que tiene que afrontar los vencimientos de deuda con organismos internacionales. El alivio que trae el ingreso de USD 4.300 M por DEGs sólo alcanza para cubrir los pagos que quedan para este año.
Así las cosas, si bien en el primer semestre las reservas internacionales netas se recuperaron -pasaron de USD 2.200 M en febrero a USD 7.000 M a mediados de julio-, para lo que resta del año tenderán a caer. El BCRA enfrenta el objetivo dual de cuidar las reservas internacionales o controlar la brecha cambiaria en un contexto en el que el Tesoro le irá complicando el camino, dada la mayor asistencia monetaria derivada del fuerte deterioro que tendrán las cuentas públicas en lo que resta del año.
Este es el contexto que se viene notando desde principios de julio: pese a que el ingreso de divisas del agro continúa batiendo récords -incluso sin mostrar la baja habitual para esta altura del año-, el excedente del mercado de cambios es menor: el BCRA compra menos y la brecha cambiaria se amplía pese -y como consecuencia- del refuerzo del control de cambios de principios de julio.
En este contexto, en la última semana la liquidación de divisas del agro llegó a USD 860 M, el BCRA compró apenas USD 82 M y las reservas internacionales cayeron USD 76 M, siendo la tercera semana consecutiva de caída. Así las cosas, el stock de reservas internacionales netas cerró la semana en torno a USD 5.500 M, unos USD 1.500 M menos al de un mes atrás. Con este marco de fondo, el BCRA le dio otro golpe al mercado de capitales con un nuevo refuerzo del control de cambios, lo cual no hace otra cosa que aumentar la incertidumbre y deteriorar las expectativas para después de las elecciones, en un mercado cada vez más intervenido (operan múltiples tipos de cambio).
Mientras tanto, desde mayo que la cotización del tipo de cambio oficial sube en torno al 12% anualizado. Mover lo mínimo posible el tipo de cambio, congelar tarifas y controlar precios es la receta que utiliza el gobierno para domar una inflación que desde hace 10 meses no logra perforar el 3% mensual, algo que no sucede desde la década del 80'. Concretamente, el IPC de julio marcó un alza de 3%, en línea con lo que esperábamos, acumulando en lo que va del año un incremento del 29,1% y del 51,8% i.a.
Con precios regulados creciendo muy por debajo del IPC general, aumenta la distorsión de precios relativos desde diciembre de 2019: las tarifas de servicios públicos se encuentran prácticamente sin cambios y los precios libres acumulan subas de más del 80%. Con esto, la tarifa de servicios cubre el 40% del costo lo que obliga al Tesoro a subir el gasto en subsidios.
Se esperan aclaraciones en la normativa del BCRA y CNV para normalizar las operatorias en el mercado. Este contexto le pone presión a la cotización del tipo de cambio informal y no ayudará a los activos argentinos. El Tesoro hará una nueva licitación de deuda en pesos. En cuanto a los datos económicos, esta semana se publican datos de nivel de actividad de junio, de comercio exterior y las cuentas públicas de julio.
Los contratos de dólar futuro se empinaron durante esta semana...
Los contratos de dólar futuro se empinaron durante esta semana, con los meses más cortos operando en rojo y los de 2022 neutros. Los de mayor caída fueron los meses cercanos a las elecciones (octubre y noviembre), con bajas del 0,8%.
El interés abierto se encuentra en 2.378.129 contratos (USD 2.378 M), reflejando una leve caída con respecto a un mes atrás (2.400.442). La búsqueda de cobertura cambiaria característica de los años electorales sigue sin plasmarse en los flujos de este mercado, aunque sí en los precios, siendo enero el mes con mayor devaluación esperada (4,7%).
Las tasas implícitas se empinaron desde un rango de 25,8% - 48,1% para los meses agosto 2021/abril 2022 al rango actual de 23,9% - 49,1%.
Análisis de instrumentos de renta fija y variable.
A continuación podrás descargar el informe semanal del mercado local, en el que analizamos los distintos instrumentos de renta fija con posibles escenarios de sensibilidad. Además, te mostramos los índices de mercados accionarios locales e internacionales, y finalmente el mercado de renta variable local.
El viernes el volumen operado de renta fija por pantalla se redujo un 21%...
Tras las nuevas regulaciones del jueves, el viernes el volumen operado de renta fija por pantalla (paridad precio tiempo) se redujo un 21%, cayendo desde $37.000 M a $29.000 M.
Esta caída se vio más acentuada en los bonos globales especie “C” (cable): por ejemplo, el GD30C, que es el más operado de los globales, solo operó 59.000 nominales (un volumen casi nulo).
El dólar CCL medido en AL30, la cotización intervenida, tuvo una fuerte caída del 3,4%, bajando desde 171,2 a 165,3. Mientras que las cotizaciones implícitas del CCL en ADRs y CEDEARs repuntaron 1,5% para situarse en un promedio de 177,8.
El dólar informal marcó un alza del 2% a 182.
Los bonos soberanos en USD padecieron caídas importantes de casi 2% promedio. El riesgo país cortó con la tendencia bajista en la cual venía en la semana y repunto 1,5%, finalizando en 1565 puntos.
El Merval operó neutro, siendo ByMA de las acciones más golpeadas (-4,6%), acusando recibo de estos menores flujos que implicaron inicialmente las restricciones.
El premio consuelo de la jornada fue la suba de los bonos CER, los cuales se vieron favorecidos por las restricciones, mostrando subas que promediaron el medio punto para el tramo medio y largo de la curva, con el tramo corto sin demasiados movimientos.
Los contratos de dólar futuro se empinaron durante esta semana, con los meses más cortos operando en rojo y los de 2022 neutros. Los de mayor caída fueron los meses cercanos a las elecciones (octubre y noviembre) que tuvieron bajas del 0,8%.
El interés abierto se encuentra en 2.378.129 contratos (USD 2.378 M), reflejando una leve caída con respecto a un mes atrás (2.400.442). La búsqueda de cobertura cambiaria característica de los años electorales sigue sin plasmarse en los flujos de este mercado, aunque sí en los precios, siendo enero el mes con mayor devaluación esperada (4,7%).
Las tecnológicas chinas cayeron -19,7% en el año, y el sector de internet lo hizo incluso peor...
Reguladores de China publicaron esta mañana un borrador con reglas que apuntan a profundizar su plan de acción contra comportamientos anticompetitivos en internet.
Las nuevas normativas cubren un amplio rango, incluyendo desde limitaciones sobre la utilización de datos recolectados de usuarios hasta la eliminación de reseñas de productos falsos.
Las medidas aún no entraron en vigor y estarán sujetas a un análisis y revisión por los próximos 30 días, sin embargo, su anuncio desató nuevas bajas en las cotizaciones de compañías tecnológicas. La plataforma de búsquedas Baidu cayó -6% esta mañana en Hong Kong, Alibaba cedió -4,7% y Tencent perdió -4,2%.
Irónicamente, mientras el sentimiento general del mercado se torna en contra de los activos chinos, los desgloses de fondos de inversión (13F) dan cuenta de que, entre los grandes inversores, la conducta predominante fue aumentar tenencias durante el segundo trimestre del año, cuando surgían las primeras medidas que desataron la corrección reciente.
Alibaba (BABA) es la compañía china más popular entre gestores de fondos: 11 de los grandes fondos aumentaron exposición al gigante del E-commerce entre mayo y junio del corriente año (últimos datos disponibles), mientras que solo 3 redujeron parcialmente sus tenencias. Se destaca que Charlie Munger, socio de Warren Buffett, que no vendió durante las bajas, al tiempo que Bill Miller y Pabrai Investments aumentaron tenencias entre un 40% y 53%.
Mientras el Nasdaq 100 se encuentra en territorio de máximos y acumula un alza de 19,3% en lo que va del año, las tecnológicas chinas (CQQQ) cayeron -19,7% en igual lapso y el sector del internet chino (KWEB) lo hizo incluso peor, perdiendo -39,6%.
En un claro gesto de ver “luz al final del túnel”, la cadena norteamericana de hoteles Hyatt acordó la compra de Apple Leisure Group, un importante operador de resorts vacacionales focalizado en Europa y el Caribe. El monto de la operación asciende a USD 2.700 M.
Actualmente Hyatt es la decimocuarta cadena hotelera más grande del mundo, con 223.111 habitaciones y una valuación de mercado de USD 7.350 M. La compra de Apple Leisure Group sumará 100 hoteles adicionales y transformará a Hyatt en líder de hoteles de lujo en México y el Caribe, al tiempo que ampliará su huella en Europa un 60%, sumando presencia en 11 nuevos mercados europeos.
La compra se apoyará inicialmente con financiamiento otorgado por JP Morgan (USD 1.700 M) más disponibilidades de caja de la empresa, sin embargo, Hyatt se encuentra en proceso de reestructuración de sus activos hoteleros y planea captar USD 2.000 M con ventas de inmuebles en los próximos 3 años.
La bolsa norteamericana sigue marcando nuevos máximos...
La bolsa norteamericana sigue marcando nuevos máximos: ayer el S&P 500 subió 0,3% hasta acumular un alza de 21% en 2021. No obstante, para la rueda de hoy, los futuros indican una apertura levemente bajista, con caídas que rondan el -0,4% tanto en el S&P 500 como en el Nasdaq.
La abundancia de liquidez y su correlato en tasas bajas están generando, junto con el mencionado mercado alcista, un frenesí de emisiones de acciones. En Estados Unidos las empresas captaron USD 217.000 M vía oferta pública de acciones durante lo que va del año, superando holgadamente el récord de 2020 (USD 167.000 M), y todavía restan cuatro meses y medio para que finalice el año.
La tasa de Treasuries a 10 años comprime hasta 1,23%, al tiempo que el dólar DXY se mantiene estable en 92,7 puntos, acumulando una apreciación de 2,7% en los últimos 3 meses.
Los mercados asiáticos cerraron con predominancia bajista, liderados por China, donde malos datos de actividad se sumaron a nuevas regulaciones sobre prácticas anticompetitivas en compañías tecnológicas. Shanghai cedió -2% y Hong Kong -1,7%. Las bolsas europeas operan levemente bajistas.
La actividad de China se desaceleró más de lo previsto durante julio. La producción industrial creció 6,4% interanual, por debajo de la expectativa de 7,9% y del dato previo (8,3%). Las ventas minoristas crecieron 8,5% interanual, también por debajo de la expectativa (10,9%) y del dato de junio (12,1%).
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