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En la economía argentina hay muchos pesos. Mientras que en el primer semestre tanto el déficit fiscal como la asistencia del Banco Central al Tesoro fueron moderados, la dinámica para lo que resta del año se muestra considerablemente más preocupante. A esto se le añade otro desafío: un mercado de deuda doméstica que muestra señales de fatiga en vísperas de los meses con vencimientos más desafiantes. Sin un driver que encamine las expectativas, la presión sobre las variantes del dólar tiene motivos para mantenerse. Tras una semana en la cual jugó muy a favor el pago del primer anticipo de Ganancias y Bienes Personales del período fiscal 2021, el dólar CCL cayó a $175 y acumula una baja de $7 respecto a principios de mes. Así las cosas, vemos muy oportuno para el inversor conservador añadir cobertura indexada a tal cotización.

1. CEDEARs

La opción más conocida son los CEDEARs. Los Certificados de Depósito Argentino (CEDEARs) son acciones de empresas del exterior que cotizan en Argentina a través de certificados emitidos por un banco que deposita en el exterior las acciones originales.

Estos instrumentos se negocian en pesos (y por ello quedan exentos de la normativa), aunque sus precios están atados a la variación del dólar contado con liquidación. Es decir, si el dólar CCL tiene una gran suba, nuestros títulos tendrán una suba proporcional. 

Una forma de apostar de manera diversificada en estos instrumentos es mediante las carteras de CEDEARs que elaboramos. Por ejemplo, nuestra cartera CEDEARs “A” replica al índice S&P 500, el principal índice accionario de EE.UU, el cual tiene un rendimiento promedio anual de 6,6%* real (por encima de la inflación en USD) para sus más de 200 años de historia. También disponemos de carteras para replicar al Nasdaq (cartera “T”), empresas blue chip o de alta calidad (cartera “Q”), acciones cyclicals (cartera “C”), bancos (cartera “F”), mineras de oro (cartera “G”) o Brasil (cartera “B). Conocé el rendimiento de nuestras carteras CEDEARs en el mes de julio.

Para los inversores conservadores que busquen indexar sus inversiones al dólar CCL, pero que prefieran mitigar la volatilidad que conlleva el mercado accionario, una opción es elegir a las empresas que tengan menores variaciones de precios. Una métrica para identificarlas es el coeficiente Beta (β), el cual es una medida de la volatilidad de un activo con respecto a la variabilidad del mercado total. Un valor Beta igual a 1 representa que la acción tiene una volatilidad igual a la del mercado; un valor mayor a 1 significa que es más volátil; mientras que una cifra menor a 1 implica menor volatilidad.

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El cuadro 1 muestra el listado de empresas que tienen los menores coeficientes Beta dentro de los CEDEARs, filtrados por aquellos que hayan tenido un volumen promedio en los últimos 30 días de $1 MM o más. Es decir, son las empresas que nos permitirán indexar nuestra inversión al dólar CCL, pero asumiendo la menor volatilidad posible.

Otro punto favorable de invertir en CEDEARs es que los dividendos pagados se acreditan en dólar CCL. El cuadro 2 muestra un listado de los CEDEARs con mayores pagos de dividendos, filtrados por aquellos que tengan un volumen aceptable.

2. Fondos Comunes de Inversión que inviertan en CCL

Los fondos comunes de inversión también quedaron exentos de la normativa. Hay algunos fondos que permiten suscripciones en dólar MEP (dólares locales) por más de que inviertan en dólar cable (CCL). De tal manera, estaremos indexando nuestros dólares MEP a la evolución del dólar cable. 

Un fondo ideal para ello es el Cohen Renta Fija dólares, el cual invierte principalmente en bonos corporativos latinoamericanos (al menos 75% de Mercosur + Chile) en dólares. Es un fondo de perfil conservador, con una TNA Neta de 1% y una duración de 3 años. 

3. Obligaciones Negociables que paguen en cable (CCL)

Otro mecanismo son las obligaciones negociables. Las obligaciones negociables (ONs) son instrumentos de deuda privada (bonos) emitidos por compañías para financiarse. Dentro del universo de ONs, hay algunas que pagan al vencimiento en dólar cable, pero que pueden ser negociadas en pesos.

Al operarlas en pesos, se queda exento de la normativa, pero se mantiene la inversión indexada a la evolución del dólar CCL. Se debe tener en cuenta que al vencimiento se nos pagará en dólar CCL (cable), por los cual, en caso de querer usar dichos dólares para alguna otra inversión, deberá pasar antes por una cuenta bancaria en el extranjero. Otra alternativa para evitar este paso es vender la obligación negociable en pesos antes de su vencimiento.

El cuadro 3 muestra las obligaciones negociables que se pueden operar en pesos en el mercado secundario: cuentan con un buen volumen y, al pagar en dólar CCL, están indexadas a la evolución de tal cotización.

Lo mismo sucede con el dólar MEP. El cuadro 4 muestra obligaciones negociables que se pueden operar en pesos, cuentan con volumen, pero pagan en dólar MEP, por lo que la inversión quedará indexada al dólar MEP en lugar del CCL.

- El panorama de incertidumbre económica sigue afectando al sector monetario, lo que se traduce en presiones cambiarias. La complejidad de un período electoral genera efectos no deseados sobre las expectativas cambiarias  e inflacionarias.  

- La necesidad de normalización monetaria se debe presentar como un objetivo de importancia para la gestión inflacionaria. Es determinante minimizar los factores de impulso sobre los precios ante el mayor nivel de incertidumbre.

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Resumen

- El nivel de incertidumbre a poco tiempo de las elecciones afecta las expectativas económicas de corto plazo lo que se materializa en presiones cambiarias apremiantes para la política económica.

- La perspectiva observada de la gestión económica en períodos electorales es mayoritariamente divergente respecto a un programa de normalización monetaria y estabilización inflacionario lo cual se profundiza tras la pandemia.  

- La sustentabilidad de una política macroeconómica con el objetivo de estabilización no solo debe contener un programa de crecimiento, sino que con igual importancia debe resolver los desequilibrios monetarios para evitar mayor inflación.

- Con el objetivo de contraer la cantidad de dinero para digerir los excesos monetarios, el Banco Central sigue constituyendo deuda con el sector bancario (LELIQ) generando intereses a pagar.

- Sin embargo, la circulación monetaria reiteró su ritmo de crecimiento dado que los medios de pago registraron un nuevo aumento en julio derivado del pago del complemento de AUH, el turismo doméstico y el pago del medio aguinaldo de junio.

- El nivel de reservas internacionales brutas se mantiene estable en los primeros ocho meses del año. El saldo en el inicio de agosto registra un nivel similar al del mes anterior, U$S 42.668 millones.

- Durante agosto el Banco Central sostiene el nivel de tasa de interés de política en 38% y no se espera un aumento ante las derivaciones del rebrote del virus. Mientras que la tasa de referencia efectiva anual es de 45,44%.

- Desde el mes de julio el tipo de cambio minorista continúa con variaciones diarias  en el segmento formal, aunque resultando en una depreciación del 13,6% en lo transcurrido del año.  

- En la cotización del mercado cambiario informal se observaron tensiones por la demanda estacional durante julio y la incertidumbre de mercado, siendo que el nivel ascendió a los $/U$S 180,50 hacia fin de ese mes.  

- El riesgo país medido por el EMBI+Arg aún se establece en un nivel alto respecto a la región llegando a 1573 p.b. durante el inicio de agosto. Se espera mayor volatilidad durante el tercer trimestre dado el panorama político nacional, la débil reactivación y el desarrollo macrofinanciero de nuestro país.      

- El nivel de incertidumbre generado a poco tiempo de las elecciones afecta claramente las expectativas económicas de corto plazo que se materializa en presiones cambiarias apremiantes para la política económica. En un escenario de fragilidad financiera y bajo nivel relativo de activos externos netos en el Banco Central, gestionar las presiones sobre el tipo de cambio se torna de gran complejidad y plantea mayores tensiones sobre los precios de la economía.

- En efecto, se plantea la necesidad de una mayor normalización monetaria que implicará una fase sostenida de menores flujos monetarios desde el Banco Central al Tesoro Nacional. No obstante, esa dinámica tiene un sesgo recesivo sobre la actividad económica y un potencial canal de fragilidad fiscal al restar financiamiento al sector público.  

- En ese contexto, se agrega que la perspectiva de la gestión económica en períodos electorales es habitualmente divergente con un programa de normalización monetaria y estabilización inflacionario lo cual notamos que se profundiza tras las consecuencias económicas de la pandemia.

- El objetivo de menor emisión monetaria para asistir al tesoro nacional es positivo a los efectos de  desalentar a la dinámica de precios aunque en un contexto de bajo nivel de actividad se observa como un planteo ineficiente debido al ritmo lento de recuperación.

- Frente a las mayores tensiones en el mercado cambiario permanecen las restricciones  sobre las operaciones con títulos en el exterior para acceder al contado con liquidación, estableciendo un plazo de 2 días de inmovilización de títulos y un límite de U$S 100.000 diarios entre títulos de jurisdicción extranjera y títulos de jurisdicción local, lo cual dificulta los principales canales de dolarización utilizados por las empresas.

- El Banco Central sigue gestionando principalmente a través de los agregados monetarios y manteniendo inalteradas las tasas de interés mínimas de plazo fijo y las de política monetaria a los efectos de no afectar el proceso de normalización de la actividad económica.

- Durante el mes de julio los flujos monetarios crecieron nuevamente luego de que en los primeros cinco meses del año se notara cierta estabilidad y decrecimiento. Concretamente, en julio la Base Monetaria se ubicó en $2,8 billones, aumentando 5% respecto del nivel del mes previo. Dicha dinámica de Base Monetaria estuvo influenciada principalmente por billetes y monedas en poder del público (dinero circulante).

- En ese contexto, la circulación monetaria reiteró su ritmo de crecimiento por tercer mes consecutivo dado que los medios de pago registraron un nuevo aumento en julio derivado del pago del complemento de AUH, el turismo doméstico y el pago del medio aguinaldo de junio. En esa dinámica tanto  los depósitos  a  la  vista  no  remunerados  como  el  circulante  en  poder  del  público  aportaron  positivamente  a  la expansión  del  mes.

- Desde la estrategia de contraer la cantidad de dinero para digerir los excesos monetarios, el Banco Central sigue constituyendo deuda con el sector bancario (LELIQ) que generan intereses a pagar. En ese sentido, los pasivos con los bancos en el inicio de agosto se sitúan en $ 2,01 billones. Esto representó un descenso intermensual de -0,2%, mientras que lo transcurrido del año se observó un aumento de 18,4%.  

- Durante julio se registró una mayor asistencia financiera del Banco Central al Tesoro Nacional respecto al mes anterior. El total fue $ 180.000 millones en concepto de transferencias de utilidades lo cual constituye un factor divergente respecto de la estrategia de estabilizar los flujos monetarios y, en efecto, los precios de la economía.

- El saldo de reservas internacionales brutas en el inicio del mes de agosto es US$ 42.668 millones lo que implica un aumento incipiente de U$S 230 millones respecto del mes anterior, acumulando ocho meses consecutivos de recuperación. Mientras que la recuperación en relación de diciembre es de U$S 3.281.  

- Las perspectivas para las reservas internacionales y la gestión cambiaria se sostiene favorables debido al nivel relativamente alto de los precios de las materias primas de exportación, principalmente de la soja. El precio en la segunda semana de agosto  se registra en los U$S 522 por tonelada, nivel cercano a los del año 2012.  

- Por otro lado, las reservas internacionales netas totalizarían los U$S 11.613 millones en el inicio del mes de agosto y tras mantener el nivel de reservas brutas en un promedio de U$S 42.668 millones. La estimación del nivel neto se corresponde con el descuento de asignaciones por derechos especiales de giro del FMI, las obligaciones monetarias con otras entidades (swaps) y los depósitos por encajes en moneda extranjeras de entidades financieras.

- La depreciación nominal en el mercado minorista hacia el cierre del mes de julio fue 13,6% respecto de principios de año, con una cotización promedio de cierre en $ 102,06 aunque luego del impuesto País y la nueva retención, la cotización efectiva resulta en $ 168,40.

- El mercado informal presentó un resurgimiento de las tensiones durante el mes de julio, más aun dado el panorama de inflación que no se desacelera. La cotización informal se situó en el cierre del mes en $/U$S 180,50, esto representa una apreciación de 8,7% en lo transcurrido del año y luego de que en el período enero-mayo se haya sostenido en una fase de apreciación.

- El nivel de tasa de política monetaria hacia el inicio de agosto se sostiene en 38% situándose en un promedio similar al del año 2020. Las expectativas en relación a aumento del nivel de tasa ciertamente se desactivan dada la perspectiva económica del gobierno y la recuperación económica que no resulta en el nivel esperado.

- El riesgo soberano medido por el EMBI+Arg, hacia el inicio de agosto se sitúa en 1573 p.b. Esto nota una disminución incipiente respecto de fines de julio cuando el índice se situó en los 1591 p.b.. No obstante, se esperaría mayor volatilidad del índice durante el tercer trimestre del año dado el alto nivel de incertidumbre de mercado que generan factores como el panorama político nacional, la débil reactivación económica y el desarrollo macrofinanciero de nuestro país.

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- La balanza comercial sigue constituyendo un factor favorable, dado su desempeño positivo que se sostiene en lo transcurrido del año. El mejor nivel de precios de los bienes primarios exportables continúa frente a una menor recuperación de la economía nacional.  

- El tipo de cambio real evidenció una disminución promedio mensual de 2,3% en el inicio de agosto de 2021 (base 2010=1). Tras la nueva apreciación intermensual, se observa una mayor apreciación real respecto al promedio de toda la serie del año 2020.

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Resumen

- De acuerdo a las proyecciones del FMI de julio el crecimiento para la economía mundial será de 6% en 2021 y 4,9% en 2022 aunque con ritmos diversos de acuerdo a los países y sus recursos e instrumentos con los que se cuenta.

- En concreto, las perspectivas sobre el desempeño de la economía mundial notan una mayor divergencia de acuerdo a la región y países que la disponibilidad de vacunas se ha convertido en la principal brecha para la recuperación mundial.

- Nuevamente observamos que la divergencia en la recuperación del crecimiento económico está determinado por la gestión sanitaria y alcance de la vacunación, y la gestión de política económica. Ciertamente, ambos se constituyen como factores no favorables para nuestro país.

- El FMI aprobó la designación de Derechos Especiales de Giro (DEG) para fines de agosto a todos los países miembros por un monto de U$S 650.000 millones de los cuales Argentina recibirá por U$S 4.355 millones con uso limitado.    

- El contexto de crecimiento en los flujos comerciales, esencialmente de las  exportaciones, constituye un aspecto positivo para la economía argentina en su objetivo de generar mayor liquidez externa y más aún frente a las tensiones cambiarias actuales.

- El intercambio comercial del primer semestre de 2021 se incrementó 36,6% en relación con igual período del año anterior alcanzando un valor de U$S 63.938 millones en un contexto de precios más favorables para nuestro país.

- El saldo de la balanza comercial del primer semestre de 2021 fue superavitario en U$S 6.740 millones representando una disminución sustancial de -19% (-U$S 1.574 millones) respecto del mismo período del año pasado.

- El nivel acumulado de exportaciones en el período enero-junio 2021 es de U$S 35.339 millones representando un crecimiento de 28,3% respecto al año 2020 y sosteniendo un desempeño similar del primer semestre de ese año.

- Las estimaciones de mercado resultan en un saldo comercial positivo para este año de U$S 12.557 millones. Asimismo, el nivel de exportaciones se estima en U$S 67.784 millones, mientras que las importaciones se situarían en U$S 55.226 millones.

- El nivel del tipo de cambio real (TCR) promedio en el inicio de agosto registra una  apreciación respecto de julio de 2021 de 2,3% (diciembre 2010=1).

- El tipo de cambio real (TCR) se ubica 11% por debajo del promedio histórico enero 1959-agosto 2021, es decir, en promedio histórico, el nivel actual también registra una apreciación real.

- De acuerdo a las proyecciones del FMI de julio de 2021, el crecimiento para la economía mundial será de 6% en 2021 y 4,9% en 2022 aunque con ritmos diversos de acuerdo a los países y sus recursos e instrumentos con los que se cuenta.

- Concretamente, las perspectivas sobre el desempeño de la economía mundial notan una mayor divergencia de acuerdo a la región y países que la disponibilidad de vacunas se ha convertido en la principal brecha para la recuperación mundial.

- De acuerdo al FMI, la recuperación mundial se divide en dos segmentos: el correspondiente a los países que tendrían una mayor normalización de la actividad a finales de este año, en su mayoría las economías avanzadas, y aquellos que todavía se enfrentan a un rebrote de contagios y un aumento del número de víctimas de COVID.

- En ese sentido, la recuperación económica no está asegurada plenamente ya que ante una aceleración en la movilidad del virus, aquellos países con niveles de infección muy bajos pueden enfrentar nuevas rondas de contagio.

En ese contexto, nuevamente notamos la divergencia en la recuperación del crecimiento económico desde la economía argentina y en la región. Esto está determinado por la gestión sanitaria y alcance de la vacunación, y la gestión de política económica. Ciertamente, ambos se constituyen como factores no favorables para nuestro país.

- El FMI aprobó la designación de Derechos Especiales de Giro (DEG) para fines de agosto a todos los países miembros por un monto de U$S 650.000 millones. Nuestro país recibirá U$S 4.355 millones. Ese monto tendría uso limitado esencialmente como instrumento de fortalecimiento de los activos del Banco Central y pagos de deuda con el organismo multilateral.

- En efecto, se están complementando las reservas oficiales, genera liquidez pero no constituye una moneda en sí misma, pues es un derecho potencial sobre un conjunto de monedas como el dólar estadounidense, el renminbi chino, el yen japonés y la libra esterlina.

- El intercambio comercial (exportaciones más importaciones) correspondiente al primer semestre del año evidenció un crecimiento de 36,6% y alcanzó un valor de U$S 63.938 millones. Este desempeño se desprende de un mejor nivel de precios de los exportables y la recuperación del comercio internacional que se traduce también en un aumento interanual de las importaciones. Ciertamente, se constituyen en factores favorables para el comercio exterior argentino, sobre la posición financiera y para administrar el mercado cambiario.

- Durante ese semestre las exportaciones alcanzaron U$S 35.339 millones y las importaciones, U$S 28.599 millones. En comparación al mismo período del año 2020, las exportaciones acumularon un aumento de 28,3% (U$S 7.786 millones) debido principalmente al aumento de los precios (22,4%). Por el lado de las importaciones, durante ese período se registró un desempeño positivo de 48,6% interanual (U$S 9.358 millones) por suba en cantidades de 36,9% y un aumento de precios de 8,6%.

- La balanza comercial del período enero-junio 2021 registró un superávit de U$S 6.740 millones lo cual representa una disminución de -19% (U$S 1.574 millones) respecto al mismo período de 2020. Se destaca nuevamente que luego de que el segundo semestre de 2020 se haya tornado en una fase descendente, el saldo comercial de este año sostiene un mejor desempeño mensual, siendo sustancial para la oferta de divisas.

- Si bien el aumento de los precios de bienes exportables es un factor favorable para la economía argentina, se presentan desafíos derivados de un contexto de incertidumbre cambiaria vinculado con el período de elecciones y de recesión e inflación.    

- Tomando solo el mes de junio de 2021, las exportaciones aumentaron 45,8% respecto a igual mes de 2020 (U$S 2.190 millones), debido principalmente del aumento de los precios de 32%, aunque las cantidades aumentaron 10,6%. A su vez, las importaciones aumentaron 79,1% en forma interanual (U$S 2.610 millones), lo cual se explica por la suba en las cantidades de 47,7% y en los precios de 22%.

- Las estimaciones de mercado suponen un balance de comercio externo positivo para este año de U$S 12.557 millones, lo cual representaría una expansión de 0,2% respecto al año 2020. Ciertamente la proyección de la balanza comercial es menor respecto de la proyección del mes anterior donde se había registrado en los U$S 13.185 millones.

- Mientras que se proyecta un nivel de exportaciones en U$S 67.784 millones, las importaciones serían de U$S 55.226 millones. Esto representaría un crecimiento interanual de 23,5% de las exportaciones y, a su vez, un crecimiento interanual de 30,4% en las importaciones.

- El tipo de cambio promedio mensual mayorista del Banco Central durante el inicio del mes de agosto sostiene la tendencia de leve depreciación. Mientras que el promedio de cierre del mes de julio fue $ 96,23 el promedio mensual en lo transcurrido de agosto se sitúa en $ 96,81, es decir, un nivel de depreciación de 0,6%. Ciertamente, un menor nivel de variación respecto al registrado durante el primer trimestre del año. No obstante, la comparación interanual respecto de agosto de 2020 registra una depreciación nominal de 32%.

- Nuevamente notamos que si bien el aumento de la demanda de dólares en el mercado informal genera una brecha cambiaria respecto a la cotización formal efectiva, durante los últimos diez meses se evidencia cierta menor tensión cambiaria que parece revertirse con la llegada del período electoral y así generar complejidades para la administración del mercado cambiario.  

- En ese marco, la cotización oficial se sostiene por debajo de la informal estableciendo nuevamente una brecha. Pues, la cotización de cierre en el mercado informal hacia la primera semana de agosto fue $/U$S 178,5 y del tipo de cambio oficial promedio minorista efectivo de $/U$S 168,7.  

- El nivel del TCR del inicio del mes de agosto, estimación para el comercio y la competitividad, se encuentra en un nivel menor respecto del promedio del año 2020, notando una apreciación de 4,6%. Esto a pesar de la variación del tipo de cambio nominal aunque, ciertamente menor a la variación registrada del nivel de precios de la economía, es decir, que la variación de precios claramente deteriora a la ganancia de competitividad de la depreciación de la moneda nacional.

- A su vez, si se observa el promedio histórico de la cotización oficial del período enero 1959-agosto 2021 (base diciembre 2010), se ubica un 11% por debajo de ese promedio, es decir, un nivel de TCR con una apreciación en perspectiva histórica.

- Si en lugar de utilizar el valor promedio mensual del tipo de cambio del mercado mayorista, consideramos el valor de cierre del 8 de julio de 2021 de $ 96,84, el TCR bilateral evidenciaría una apreciación similar respecto al promedio de 2020 de 4,6% y también se ubicaría por debajo del promedio de la serie histórica enero 1959-agosto 2021. Es decir, se registraría una apreciación real similar respecto a la serie histórica de 11%.

- El dólar de “equilibrio” estimado por el IAE-Austral (valor del dólar según el TCR promedio del período diciembre 2010-agosto 2021) en la cotización formal efectiva del mercado minorista sería de $/US$ 159. Esto representa que el TCR actual, tras el  marco de imposición a la compra, se encuentra en valores competitivos. Si se observa el valor de equilibrio, el TCR actual estaría por encima de ese valor en 5,7% aunque muy dependiente de la inflación futura.

- Notamos nuevamente que tras la mejora en los precios de los principales bienes exportables agropecuarios, es sustancial para el sector externo un nivel inflacionario mensual descendente para sostener el espacio de depreciación real de la moneda, lo cual parece factible ante un escenario de nuevo confinamiento. La continuidad del resultado comercial externo y, por ende, el canal sustentable de generación de divisas, se torna un factor importante para el programa de estabilización macroeconómica en una economía con tradición de demanda de dólares ante aumento de incertidumbre y recesión.

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- Las expectativas sobre las cuentas fiscales se revierten nuevamente al déficit para lo que resta del año. El período de elecciones generalmente plantea un nivel mayor de erogaciones, que divergen del objetivo de estabilización fiscal.    

- El resultado fiscal del primer semestre del año presentó una recuperación agregada respecto al mismo período del año pasado. No obstante, el mes de junio presentó un deterioro por factores estacionales y cierto cambio de tendencia por efectos vinculados con elecciones.

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Resumen

- Las expectativas respecto al desempeño fiscal para el segundo semestre del año se establecen en déficit que ciertamente generaría una mayor necesidad de financiamiento a ser cubierto por emisión monetaria.    

- En el contexto de elecciones, un potencial programa de exceso de gasto público con la intencionalidad política de evitar un mal desempeño en los sufragios, se plantea como una factor de desalineamiento respecto del objetivo de  la estabilizar la inflación.      

- El espacio fiscal que generó la disminución del gasto corriente durante los primeros cinco meses del año es favorable sustentar la dinámica de las finanzas públicas. No obstante, en el inicio del segundo semestre la tendencia comienza a revertirse.

- La recaudación impositiva de julio de 2021 totalizó $933.200 millones aumentando 67% respecto de julio de 2020, mes de mayores restricciones. El aumento nominal interanual de la recaudación se sostiene por encima del aumento de precios.

- El incremento interanual de la recaudación de julio se vincula con la recuperación relativa de la actividad económica y el mejor desempeño de los tributos del comercio exterior.

- En ese sentido, durante julio los tributos de comercio exterior mostraron un crecimiento de 113,1% interanual derivado de un mejor esquema de precios internacionales.

- El poder adquisitivo intermensual de la recaudación tributaria se revirtió a un valor negativo como consecuencia de un mayor aumento en el ritmo inflacionario mensual, el cual se situaría en el orden de -2%.

- El resultado primario acumulado del primer semestre del año nuevamente presentó una mejora esperada respecto al mismo período del año pasado, dada la comparación con un período de confinamiento estricto.

- Se presentan avances en la negociación de la deuda con el FMI. El organismo habilitaría un Programa de Facilidades Extendidas a 10 años de plazo por la deuda bruta que supera los U$S 44.000 millones exigiendo reformas estructurales.

- Las expectativas respecto al desempeño fiscal para el segundo semestre del año se sostienen en déficit lo cual generaría una mayor necesidad de financiamiento cuya principal fuente deberá ser la emisión monetaria. Esto deriva en un potencial desequilibrio nominal vía aumento de la cantidad de dinero y sus consecuentes presiones sobre la evolución de los precios internos.

- Luego de un primer semestre donde la política fiscal presentó una posición de menor desequilibrio, en el contexto de elecciones, un potencial programa de exceso de gasto público plantea la perspectiva de corto plazo y la fragilidad consecuente las políticas públicas.      

- El espacio fiscal que generó la disminución del gasto corriente durante los primeros cinco meses del año es favorable sustentar la dinámica de las finanzas públicas. No obstante, en el inicio del segundo semestre la tendencia comienza a revertirse. En ese sentido,  la actualización parcial de subsidios y el gasto  indexado como lo que respecta a salarios notará la  nueva  fórmula de  movilidad  sobre  finales  de  2021. Esto implica un  ajuste de  acuerdo  con  la  comparación  anual  del  segundo  y tercer  trimestre  del  año.

- La recaudación impositiva de julio totalizó $933.200 millones representando un aumento nominal de 67% de forma interanual. Se destaca que el mes de comparación, julio de 2020, fue de mayores restricciones a la actividad derivado de la implementación del ASPO y, por lo tanto, menor recaudación. Si se ajusta por la inflación de ese mismo período, la recaudación evidencia once meses consecutivos de variación real positiva, es decir, se conforma una recuperación real del poder adquisitivo respecto del año anterior.  

- Ese desempeño estuvo influenciado principalmente por el crecimiento interanual de los tributos vinculados al comercio exterior. Por un lado, los derechos de exportación mostraron un aumento de 131,9%, por otro, los vinculados con la importación y tasa estadística crecieron 96,3%. Mientras que el denominado impuesto P.A.I.S registró una contracción  en términos nominales de 50,1% interanual como resultados de una disminución del volumen de compras de moneda extranjera por viajes al exterior y atesoramiento.

- En la comparación intermensual, la recaudación tributaria de julio aumentó 1,1% respecto de junio, notando una disminución real de los ingresos públicos. El tributo que influyó en ese desempeño fue la menor dinámica del IVA en comparación a la recuperación que se había evidenciado el mes anterior dado el menor ritmo de actividad económica mensual.

- El desempeño de la recaudación luego del ajuste por precios se revirtió a un segmento de pérdida de poder adquisitivo de los ingresos del sector público nacional. El ajuste sería de -2% respecto de junio. Por lo tanto, el crecimiento de los ingresos tributarios por debajo de la inflación establece un menor espacio para la gestión fiscal ante el nuevo panorama sanitario. No obstante, esto deberá ser acompañado de una mayor eficiencia fiscal para evitar desalineamientos y profundización de las disrupciones económicas.

- Se presentan avances en relación a la negociación de la deuda con el FMI. En efecto, el FMI señaló que negocia un Programa de Facilidades Extendidas a 10 años de plazo, en el marco de una deuda bruta que supera los U$S 44.000 millones. No obstante, un acuerdo de Facilidades Extendidas implicaría condiciones más estrictas en materia de reformas estructurales.

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- La recuperación de la actividad económica está afectada por un entorno de mayor incertidumbre. Factores como la gestión política y la indefinición de un plan económico claramente afectan las decisiones económicas y la recuperación.  

- Las proyecciones de crecimiento del Producto Interno Bruto (PIB) para este año permanecen en fase de recuperación. Si bien se espera una recuperación sustancial de 6,8% para este año, continúa siendo de menor nivel respecto a la retracción del año 2020.

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Resumen

- La gestión económica no logra establecer un sendero estable para la recuperación de la actividad económica ante la incertidumbre y tensiones en aspectos fundamentales de la economía como el mercado cambiario.    

- Las perspectivas sobre la actividad económica se mantienen en fase de recuperación. Sin embargo, la consolidación de esa dinámica dependerá de una eventual tercera ola de contagios.  

- Es esperable un programa de estabilización macroeconómico con metas de corto y mediano plazo dado que las tensiones cambiarias e inflacionarias pueden converger a un nivel mayor con inestabilidad.  

- Durante el primer trimestre de 2021, el Índice de Precio de los Activos Productivos (IPAP), elaborado por el departamento de economía del IAE, registró nuevamente una contracción interanual del orden de -6,7%.

- El Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) del Banco Central proyecta una  recuperación de la actividad aunque dependiente de la evolución sanitaria y coyuntural. Se estima nuevamente un crecimiento de 6,8% anual para 2021 y de 2,3% en 2022.    

- La estimación del Producto Interno Bruto (PIB) para el segundo trimestre de 2021 se sitúa en una retracción de -1,6% con relación al mismo período del año anterior. Mientras que en el tercer y cuarto trimestre de 2021, la recuperación sería de 0,4% y 0,3%.

- El último dato sobre actividad derivado del estimador mensual de actividad económica (EMAE) que corresponde al quinto mes del año registró una variación interanual de 13,6%. Mientras que en el indicador desestacionalizado se observó una disminución de 2% respecto al mes anterior.

- En junio de 2021 el Índice de Producción Industrial Manufacturero (IPI-INDEC) registró un crecimiento sustancial de 19,2% respecto a igual mes del año 2020. Mientras que la variación desestacionalizada respecto de mayo 2021 retornó a un nivel positivo de 10,5%.  

- Durante junio de 2021 el sector de la construcción evidenció nuevamente una expansión en la comparación interanual, aunque comparado con un mes de confinamiento estricto. El Indicador Sintético de la Actividad de la Construcción (ISAC) muestra un aumento de 28,6% respecto de junio de 2020 y en el desempeño intermensual registra una variación negativa de 6,8%.

- La producción de las Pymes industriales presentó un nuevo rebote durante junio de 2021 al registrar un aumento de 44,5% frente a igual mes del año 2020 y un nivel de capacidad instalada de 67,7%.  

- El índice del grupo Construya el cual mide la evolución de los volúmenes vendidos al sector privado de los productos vinculados a la construcción sostiene su crecimiento mensual registrando 7,4% durante julio de 2021.

- La recuperación de la actividad económica está afectada por un entorno de mayor incertidumbre. En efecto, factores como la gestión política y la indefinición de un plan económico claramente afectan las decisiones económicas y la recuperación.

- En el contexto de un año de incertidumbre derivada de las elecciones y las divergencia políticas, durante el primer trimestre de 2021 el Índice de Precio de los Activos Productivos (IPAP), elaborado por el departamento de economía del IAE, registró nuevamente una contracción interanual del orden de -6,7%, nivel mayor al registrado en el trimestre anterior (-4,6%), en un escenario macroeconómico desfavorable y sosteniendo su caída desde el tercer trimestre de 2018.

- Las perspectivas sobre la actividad económica se mantienen en fase de recuperación aunque en un nivel menor que la profundidad de la caída durante el año pasado. A su vez, la consolidación de esta dinámica dependerá de una eventual tercera ola de contagios. Por este motivo, la celeridad del proceso vacunatorio se plantea como un factor favorable para evitar una nueva disrupción económica.

- Reiteramos como imperativo establecer un programa de estabilización macroeconómico con metas de corto y mediano plazo dado que las tensiones cambiarias e inflacionarias pueden converger a un nivel mayor. Un panorama de mayor incertidumbre restringe la consolidación de la reactivación económica y plantea riesgos severos para la economía y la estructura social nacional.  

- En las estimaciones del Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) que realiza el Banco Central se informa una menor contracción de -1,6% para el segundo trimestre del año. A su vez, se proyecta que la economía crecería 6,8% en 2021 y un 2,3% en el año 2022.

- La estimación del Producto Interno Bruto (PIB) para el tercer trimestre de 2021 registró un crecimiento de 0,4% con relación al mismo período del año anterior. Mientras que en el cuarto trimestre el PIB crecería 0,3% en forma interanual.

- Durante mayo el Estimador Mensual de Actividad Económica (EMAE) registró un crecimiento de 13,6% respecto al mismo mes de 2020. A su vez, el indicador desestacionalizado observó una contracción de -2% respecto al mes anterior, mientras que el indicador tendencia-ciclo presentó un retroceso de -0,2%.  

- En el desagregado del EMAE, la mayor recuperación interanual se registra en los rubros Servicios Sociales y Comunitarios (113,6%), Hoteles y Restaurantes (54,3%) y Construcción (52,1%) dada la mayor apertura de actividades respecto a la fase de confinamiento de mayo 2020.    

- La industria manufacturera, principal sector de la oferta de la economía, continúa mostrando una dinámica positiva en la comparación respecto al año pasado, es decir, principalmente una recuperación tras las fuertes restricciones del segundo trimestre de 2020.

- En concreto, el Índice de Producción Industrial Manufacturero (IPI manufacturero) elaborado por el INDEC del mes de junio 2021 presenta un aumento de 10,5% respecto al mes anterior. Por otro lado, el IPI presentó una marcada suba de 19,1% respecto a igual mes de 2020 y constituye el octavo mes consecutivo de expansión. A su vez, en el acumulado del período enero-junio 2021 se registró un aumento de 22,4% respecto a igual período de 2020.

- El Indicador Sintético de la Actividad de la Construcción (ISAC) correspondiente al mes de junio de 2021 muestra un crecimiento interanual sustancial de 28,6%, aunque comparado con un mes de confinamiento estricto. Mientras que en la variación intermensual, el desempeño se revertió a la expansión en 6,8%.

- El índice Construya, que mide el nivel de actividad de once empresas representativas del mercado de la construcción, registró nuevamente un crecimiento intermensual durante julio de 7,4%, acumulando una expansión de 50,9% en lo transcurrido del año.

- Respecto a la demanda del sector de la construcción, la cantidad total de las escrituras de compraventa de inmuebles en CABA durante junio evidenció una suba de 73,6% respecto del nivel de junio de 2020. Mientras que en la comparación con mayo de 2021, los actos subieron 28,3% y volvió a subir luego de dos meses de descenso acumulando una expansión en el primer semestre del año de 100,3%.

- La producción de PYMES Industriales creció 44,5% durante junio 2021 respecto a igual mes del año 2020, evidenciando un nuevo efecto rebote dado la comparación respecto a un mes de baja sustancial por el inicio del confinamiento. De acuerdo a la CAME, si bien la recuperación se sostiene, no se termina de recuperar el nivel del año 2019. Particularmente en junio, siete de las once ramas manufactureras produjeron por encima de ese año, pero en el acumulado del primer semestre la industria pyme está 5,2% por debajo del mismo período de ese año.

- De acuerdo al informe de la CAME, la percepción de los industriales continúa en un panorama crítico, pues la mitad señala que su situación es regular o mala. No obstante, un aspecto positivo se refiere a que a pesar de la coyuntura, el 27% de las empresas consultadas tiene previsto realizar nuevas inversiones en los próximos seis meses.

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- La inflación mensual minorista de julio se situaría en 3% y acumularía 28% en el año. La dinámica mensual no parece desacelerarse frente a un contexto económico signado por las elecciones.  

- Las proyecciones de inflación se sostienen en niveles mensuales altos. El relevamiento de expectativas de mercado (REM) del Banco Central proyecta un crecimiento anual del nivel de precios de 48,1% durante este año.

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Resumen

- Las expectativas de mercado permanecen en un nivel alto de inflación frente a la incertidumbre de mercado. Estimamos que esta dinámica de precios se sostendrá hasta fin de año y, al menos, el primer trimestre del año 2022.

- En este escenario, es natural que la política económica se enfrente a dificultades respecto al objetivo de estabilización de precios en una instancia donde la incertidumbre afecta al ancla nominal, representada por el tipo de cambio, derivando en fuertes tensiones.

- Las proyecciones del comportamiento de precios para este año establecen una inflación de 48,1%, mientras que para el año 2022 se sitúan en 43%. Hacia el año 2023 se proyecta un 35,3% anual.  

- La volatilidad cambiaria de la cotización informal durante el mes de julio no fue favorable ante el objetivo de iniciar una fase desinflacionaria, principalmente a través de desalineamientos de expectativas y a pesar de que ese mercado es pequeño.  

- Notamos nuevamente que la evolución inflacionaria sigue siendo la principal complejidad para la política económica dada la dinámica mensual que no se desacelera y, más aún, en un panorama de elevada incertidumbre de mercado.  

- El nivel general del Índice de Precios al Consumidor (IPC) registraría en julio una variación mensual de 3%. Las proyecciones de mercado establecen que el nivel promedio de variación mensual sea levemente menor durante el resto del año.

- Durante los primeros siete meses del año el aumento acumulado de precios sería de 28%, mientras que en el mismo período del año 2020 fue 15,8% y en el del año 2019 fue 25,1%. El desempeño futuro estará determinado por el nivel de apertura de actividad económica y el nivel de presión cambiaria.

- El Índice de Precios Internos al por Mayor (IPIM) registró un crecimiento interanual de 65,1% en junio de 2021 sosteniéndose un nivel mensual relativamente alto desde octubre de 2020.

- El nivel general del Índice de Costo de la Construcción (ICC) en el Gran Buenos Aires de junio 2021 registra un aumento intermensual de 2%, ciertamente una menor dinámica respecto al mes anterior.

- La dinámica de salarios total registrado del sector privado y público mostró un crecimiento de 2,8% en mayo de 2021 respecto el mes anterior, desde el cual se desprende una pérdida mensual del poder adquisitivo del trabajo de 0,5%.

- En contexto de incertidumbre e inflación alta, es natural que la política económica se enfrente a dificultades respecto al objetivo de estabilización de precios donde la incertidumbre afecta al ancla nominal representada por el tipo de cambio, derivando en fuertes tensiones. Ante la volatilidad de una variable que fija expectativas sobre precios, se pueden generar mayores impulsos sobre la inflación que afectan los niveles de actividad y redistribuyen los ingresos en forma regresiva.  

- En efecto, las proyecciones informadas en el Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM), realizado por el Banco Central, estiman que la inflación minorista de julio se situará en 3%, mientras que en agosto y septiembre sería 2,7%. A su vez, la inflación anual para el año 2021 se proyecta en 48,1% y, para el año 2022, a 43%.

- En economías inmersas en procesos inflacionarios de períodos prolongados, los ajustes de precios ante eventos y tensiones no esperadas, ya sean endógenos o exógenos a esas economías, tienden a presentar sobrerreacciones adicionando impulsos inerciales sobre la dinámica general de precios.

- Desde ese aspecto, notamos que las expectativas inflacionarias de los agentes se sostienen en un nivel alto de inflación mensual frente a la incertidumbre de mercado lo cual estimamos que se sostendrá hasta fin de año y, al menos, el primer trimestre del año 2021.

- Ese sentido, el escenario cambiario volátil de la cotización informal durante julio genera mayores dificultades ante el objetivo de iniciar una fase desinflacionaria, esencialmente a través de desalineamientos de expectativas que generan decisiones de precios con ajustes hacia el alza y a pesar de ser un mercado pequeño para la economía.

- La inflación del mes de julio de 2021 registraría un aumento mensual de 3%. Nuevamente, el ritmo inflacionario mensual se sitúa en un nivel alto para el objetivo necesario de desinflar las expectativas en toda la estructura de precios de la economía  y tras una caída inédita del PIB en 2020.  

- El crecimiento del IPC acumularía 28% en el período enero-julio 2021. La dinámica de precios sería similar al del período anterior a la pandemia, es decir, al acumulado durante los primeros siete meses del año 2019 donde la inflación registró 25,1%.

- Nuevamente, el registro inflacionario de julio sostendría un marcado distanciamiento respecto al objetivo de inflación del poder Ejecutivo. En ese sentido, ante la ausencia de un programa de acción de mayor alcance y de acuerdos que generen incentivos a los efectos de minimizar aumentos de precios, la dinámica inflacionaria será sustancial en términos relativos respecto a la coyuntura de potencial cuarentena.    

- La dinámica del Índice de Precios Internos al por Mayor (IPIM) durante junio registró cierta desaceleración respecto al mes anterior. El aumento fue del orden de 3,1% respecto de mayo 2021. Esta variación se explica como consecuencia de la suba intermensual de 3,2% en los productos nacionales, donde el componente manufacturas y energía eléctrica presentó un crecimiento de 4%, y de 2,5% en los productos importados. Mientras que respecto al mismo mes del año anterior se registró un crecimiento del 65,1% en el nivel mayorista general.  

- El Índice del Costo de la Construcción (ICC) en el Gran Buenos Aires correspondiente al mes de junio de 2021 registra un crecimiento de 2% respecto de mayo de 2021. El crecimiento se conforma del alza de 3,6% en Materiales, principalmente los componentes vidrios y áridos en 7,8% y 7,3%, respectivamente. Mientras que Mano de Obra en 0,6% y de 1,4% de Gastos Generales.

- En períodos de inflación de niveles relativamente altos como el que se registra en la economía argentina, el poder adquisitivo de los salarios se ajustan notoriamente. En simultáneo los costos sociales se materializan en la contracción del consumo y menor cantidad de personas que no acceden a la canasta de alimentos. Este es un factor determinante para la evaluación de la política de estabilización económica futura.

- En ese sentido, una medida parcial de ese ajuste puede notarse si se observa que en el período enero-mayo del año 2021, el promedio mensual de crecimiento de los ingresos totales de los asalariados fue 20,1%, mientras que la inflación acumulada de ese mismo período fue 21,5%.

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La política argentina está marcada por su constante cortoplacismo y el “modo campaña”. La pandemia y el COVID-19 transformaron nuestra forma de vivir, pero en cuanto a nuestro calendario electoral, solo lo retrasó. Luego de varios meses donde hubo teorías conspirativas, danza de nombres y estrategias electorales tenemos los precandidatos para las elecciones legislativas 2021, ahora, la agenda de los políticos parece haber olvidado el coronavirus, para adentrarse en las elecciones.

Desde su génesis en el 2009, las primarias abiertas simultáneas y obligatorias (PASO) tuvieron sus defensores y sus detractores. Su principal razón de ser: poder ofrecer una menor cantidad de listas y más competitivas, sin dudas no se cumplió. Por otro lado, las internas de los partidos son abiertas al total del electorado. Más allá de estos argumentos, algo se demostró en estas listas: las PASO son una herramienta útil…para la oposición. Sobre todo, para JUNTOS POR EL CAMBIO. Básicamente porque hay acefalia en la coalición. La derrota de Mauricio Macri (con el 41%) dejo un lugar en el liderazgo, que ya muchos se postulan o bien, fueron postulados por el propio oficialismo al subirlos al ring, como a Horacio Rodríguez Larreta, acelerando sus aspiraciones presidenciales. En cuanto al oficialismo, el orden y la disciplina tuvieron como resultado listas únicas en todas las provincias, menos Santa Fe (que desató una gran novela).

¿Qué dejaron las listas?

En primer lugar, el Frente de Todos busca dar un mensaje de unidad en la confección de sus listas. En una coalición diversa y desgastada por la gestión, el oficialismo encontró sus candidatos para los principales distritos electorales: CABA; Buenos Aires y Córdoba. Para la líder de esta alianza, Cristina Fernández Kirchner hay una obsesión que es la provincia de Buenos Aires, que concentra el 38% del padrón y además, su principal capital político. Si afinamos nuestro análisis, diríamos que el conurbano es lo que la desvela (casi el 70% del electorado de la provincia en solo 28 distritos). Es allí donde reside el fanatismo por el kirchnerismo y es allí, donde se gesta el poder de Frente de Todos. Los líderes de las listas engloban la identidad y peso de esta alianza. La principal candidata es de Alberto, Victoria Tolosa Paz, el segundo lugar para los K con Daniel Gollán y el tercer lugar para Sergio Massa que lleva a Marcela Passo. Ahora bien, ¿qué nos dice esta elección de nombres? Podríamos decir que no hay una figura de peso para ir a pelear la provincia más poblada del país. (Podríamos hasta hacer una analogía con Esteban Bullrich en el 2017 y su victoria frente CFK). Tolosa Paz, fue candidata a una interna para la intendencia y cayó. Su premio para ocupar este lugar fue su asidua defensa a la gestión de Alberto Fernández durante este año y medio. Por otro lado, aparece una figura que ya se repitió en otros distritos como candidato: un ministro de salud. Al mensaje de unidad que busca dar el oficialismo, la presencia de Gollán es un plebiscito a su gestión de la pandemia. Su inclusión muestra la conformidad del Gobierno contra la lucha frente al COVID-19 en suelo bonaerense. Por último, Marcela Passo viene del ministerio de transporte, el semillero de Sergio Massa y donde reside su poder político en la coalición de gobierno. A su vez, se destacan ministros del Gobierno como Daniel Arroyo y sindicalistas, como Sergio Palazzo. Cohesión y unidad es el mensaje del oficialismo. ¿Ganadores? La siempre influyente Cámpora, Alberto Fernández resistiendo en su puesto a Santiago Cafiero y el peso de Sergio Massa.

Saliendo de tierra fértil para el kirchnerismo, entramos en suelo porteño y cordobés. En cuanto a la Ciudad de Buenos Aires, busca crecer frente al poderío del PRO, buscar un cambio en la gestión y buscar ganar una porción mayor de diputados para mantener el poder en esta cámara. La figura elegida fue el legislador Leandro Santoro, de origen radical, que se ha convertido en el mayor protagonista de la coalición frente a los medios para mostrar los datos del oficialismo con un tono agresivo y frontal, Este “no binario” como se autoproclamo (por su origen radical y carrera en el peronismo) se ganó la confianza de todas las facciones dentro del Frente de Todos. Sera el responsable de polemizar con María Eugenia Vidal para poder hacer una mejor elección en un suelo que no suele ser muy favorable. En cuanto a Córdoba tienen como aliado a Carlos Caserío que se convirtió en un aliado luego del 2019 y busca junto a Martín Gil tener un protagonismo mayor para comenzar a captar votos del peronismo republicano de Schiaretti y Juntos por el Cambio. Por último, en la provincia de Santa Fe es la única provincia que se va a desatar una interna. Agustín Rossi, un histórico del Kirchnerismo vs candidatos de La Cámpora y Omar Perotti.

La estrategia en las listas del Frente de Todos nos deja las siguientes conclusiones:

Una fuerte interna entre La Cámpora y los intendentes históricos del conurbano donde en cada partido en cada localidad habrá una pelea en el conteo de votos para posicionar el mejor candidato de cara a 2023 donde muchos intendentes no podrán realizar reelecciones.

Una idea de éxito en el manejo de la pandemia y una búsqueda a plebiscitico esta gestión. Una estrategia, cuanto menos polémica por la polémica frente a los indicadores que muestran a la Argentina como el país con peor manejo de esta, las muertes, vacunatorio VIP, la ideología detrás de las vacunas y el reciente escándalo de las visitas a la Casa de Olivos.

Del otro lado encontramos a Juntos por el Cambio consolidándose como espacio político. Madurando y fortaleciéndose a la hora de mantener su unidad desde el llano. La principal conclusión que nos dejan estas listas son las siguientes:

Una Unión Cívica Radical que se siente más fuerte y vigorizante frente a un PRO que busca mantener el status quo y liderazgo sobre la coalición. La falta de un líder que aglutine ese 41% de votos del 2015. Un predominio de internas a lo largo y ancho del país. Sin lugar a duda, el principal desafío de este frente será que el conflicto nos lleva a la ruptura y a una interna sangrienta, sino más bien que multiplique y puede aglomerar todas las visiones dentro de este espacio. Coincidencia entre ambos partidos: hay perfiles para todas las miradas e ideologías, ambos frentes se han convertido en “menú a la carta” para su electorado.

Hagamos un breve recorrido por los candidatos que lleva la oposición en los principales distritos del país. En cuanto al jardín del PRO tenemos una interna de dos modelos diferentes. La lista principal, tiene una cara conocida y popular como María Eugenia Vidal que luego de su derrota en suelo bonaerense en 2019 realiza nuevamente su desembarco en la Ciudad de Buenos Aires para buscar a aflorar nuevamente como una candidata competente y exitosa. “Mariu” estará secundada por Martín Tetaz, uno de los “outsiders” que trajo la UCR para fortalecer su espacio ante la falta de figuras propias. El resto de las listas son posiciones para los partidos dentro la coalición o figuras importantes que sacrificaron intereses propios para mantener la cohesión del partido. La Coalición Cívica, siempre una ganadora a la hora de la distribución de posiciones con Paula Oliveto y Fernando Sánchez. A su vez, por el lado de Patricia Bullrich, quien desistió de ser candidata, pidió lugares para: Fernando Iglesias y Sabrina Ajmechet. Del otro lado, se encuentra el entusiasmado e histórico Ricardo López Murphy con una vuelta a la política representando los liberales que buscan ser la sorpresa de esta elección y conseguir el piso del 15% para tener un espacio dentro de Juntos por el Cambio. Bajo el título de republicanos, este espacio tomo fuerza militando por valores tan básicos de la República como la libertad y la propiedad privada. El principal de la oposición es mantener el mayor margen de victoria para acercarse al 62% que tuvo en las últimas elecciones legislativas y poder defender todas las bancas, algo que suena casi utópico.

En la provincia de Buenos Aires, la madre de todas las batallas estará linterna que se llevará todas las luces de la opinión pública: Diego Santilli contra Facundo Manes. “El colo”, que representa a Horacio Rodríguez Larreta y al PRO, hace su salto a la inversa de María Eugenia Vidal desde la capital hacia la provincia de Buenos Aires para posicionarse como futuro gobernador de esa provincia. Una acción que no fue muy popular para los intendentes amarillos y los principales referentes de la provincia. En la otra vereda, estará la figura más popular que trae a la mesa la UCR con el aval de Martín Lousteau y Gerardo Morales: Facundo Manes. El neurocientífico busca desembarcar en la política con miras a la presidencia para el 2023. Más allá de representar a la UCR, en su lista no abundan nombres clásicos de los boinas blancas, sino más bien una diversidad de partidos y perfiles como Margarita Stolbizer y Emilio Monzó, quien encontró asilo en esta lista. El comienza de esta interna demuestra que va ser muy conflictiva. Facundo Manes comenzó con un perfil muy agresivo frente a sus competidores de la interna y la pelea escalo hasta los líderes del partido. Al momento, se busca calmar las aguas con un pacto de no agresión. Si Juntos por el Cambio capitaliza toda esta atención y novedad en sus listas, puede ser un gran ganador en la provincia.

Lo que puede conducir a un nuevo error electoral dentro de Juntos por el Cambio es la interna feroz que hay en la provincia de Córdoba. Con un alto grado de popularidad, la oposición no logra hacer listas de unidad. El PRO, la UCR y el independiente Luis juez viven en una constante pelea de egos e idas y vueltas. Esta elección no fue una excepción. Finalmente habrá cuatro listas de la coalición, pero las más importantes son dos con ciertas anomalías en su armado. Candidatos de cada partido están mezclados en cada una de ellas y hubo muchos cambios a último momento. Mario Negri terminó cediendo a la presión e irá como candidato a senador con Gustavo Santos como diputado nacional enfrentando al histriónico Luis Juez junto al hábil Rodríguez de Loredo. Esta puede ser una interna feroz para este partido político con muchos intereses contrapuestos y dónde puede llegar a dejar más perdedores qué ganadores.

Para finalizar esta recorrida llegamos a la provincia de Santa Fe donde habrá el récord de listas de la oposición, con cinco boletas presentando candidatos. Esta provincia ha ido tomando peso político, incluyo en el último tiempo a radicales desencantados con el Frente Amplio Progresista y también, la falta de una figura rutilante y aglutinadora en esta coalición ha hecho que haya esta cantidad de internas.

A su vez estas PASO nos dejan otros puntos interesantes:

La vigencia de Elisa Carrió que sigue acaparando y siendo una persona clave dentro de la mayor coalición opositora. Su mayor mérito es su cintura política para colocar a todos sus delfines en lugares importantes dentro de las listas.

La vuelta de Florencio Randazzo a la competencia en la provincia de Buenos Aires. Los candidatos que buscan la tercera vía parecen comenzar con mucho envión y expectativa pero luego la grieta termina llevando el voto hacia “la utilidad” y no, el deseo de algo nuevo. Aun así, las legislativas siempre son más benevolentes con estos perfiles y pueden obtener mayores resultados. La pregunta es a quien le captura más votos su presencia en esta elección y otra vez nos ayudara a ver cómo afecta que haya dos listas dentro del peronismo. Esta situación, siempre ha favorecido a la oposición.

Estas elecciones nos brindan la presencia de ex-ministros de Mauricio Macri en las listas: Rogelio Frigerio en Entre Ríos, Jorge Faurie en Santa Fe, Hernán Lombardi en CABA. También habrá actuales ministros como Daniel Arroyo, Agustín Rossi y Daniel Gollán.

En cuanto a la izquierda continúa con sus principales candidatos en los distritos y no logró una renovación. No se esperan grandes avances en términos de números electorales para esta fuerza. En cambio, la derecha con personajes más mediáticos como José Luis Espert y Javier Milei busca consolidar su base electoral con una coyuntura que le es favorable para quienes pregonan cambiar el sistema, romper el status quo, etc.

Estas elecciones serán un sprint, una carrera de 100 metros para convocar a un electorado cansado de las votaciones, del sistema político y en medio de una pandemia. El menú que le es ofrecido ya es conocido y no convoca a grandes esperanzas. Lo que se juega en la cámara tampoco es definitorio, dado que no habrá grandes cambios. En cuanto a la Cámara de Diputados, quien tendrá que mantener la máxima cantidad de representantes es Juntos por el Cambio, mientras que, en el Senado, el oficialismo no parece tener los números para llegar a los dos tercios. De cara a los próximos dos años, el ámbito político de CFK estará montado de figuras de peso como Mario Negri y Alfredo Cornejo (si es que son elegidos).  

Todo esto sigue sucediendo en Argentina y los políticos deberán buscar soluciones frente al crecimiento de la pobreza que se alcanza a la mitad del país aproximadamente, a la alta tasa de desocupación que ya se encuentra en un 13%, a la inseguridad que azota principalmente al conurbano bonaerense. En términos macroeconómicos, el oficialismo buscará continuar implementando el “plan aguantar” en el avance del dólar e inyectar dinero en la calle para paliar la crisis y la pérdida de poder adquisitivo. Este cocktail económico de decadencia se suma a un esquema de vacunación que no es exitoso y un conflicto geopolítico que ha demostrado a un Gobierno envuelto en problemas que solo ellos se crean.

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Cada vez hay mayor consenso sobre que el desequilibrio fiscal crónico de Argentina genera serios problemas macroeconómicos. El déficit fiscal debe ser financiado con emisión de dinero o con emisión de deuda, y ambas alternativas terminan generando consecuencias indeseadas: inflación en el primer caso y cesación de pagos con reprogramación de deuda en el segundo caso. Argentina tiene sobrada experiencia en ambos efectos. Actualmente, tras la última renegociación de deuda del 2020, el país sigue sin acceder a financiamiento externo y está cubriendo el déficit fiscal con una combinación de emisión monetaria y emisión de deuda local.

La emisión monetaria y la reprogramación de deuda también generan “ingresos fiscales”. ¿Cómo? La consecuencia del exceso de emisión de dinero sostenida es la inflación, que reduce el poder adquisitivo del dinero y que fuerza al público a demandar más dinero para comprar los bienes y servicios a mayores niveles de precio, de manera que la autoridad monetaria emite dinero que, inflación mediante, el público necesitará.

Tras los años de superávit fiscal (2004-2007) de la administración de Néstor Kirchner, el BCRA se embarca en años de creciente emisión monetaria para financiar al gobierno. En el período 2008 – 2011, primer término de la presidencia de Cristina Fernández de Kirchner, el BCRA emitió un promedio de 1,2% del PBI anuales para financiar al gobierno, y durante el segundo período, con cepo cambiario, la emisión monetaria para financiar al gobierno paso de 2,3% del PBI en 2012 a 3% del PBI en 2015. Durante la gestión de Mauricio Macri, la emisión para financiar al gobierno bajó de 1,8% del PBI en 2016 a 0,1% del PBI en 2018 al ser sustituida por emisión de deuda, pero repunto en 2019 a 2,4% del PBI cuando se cortó el crédito internacional y el gobierno se embarcó en un fuerte ajuste fiscal. En 2020, con la presidencia de Alberto Fernández en pandemia, reestructuración de deuda, cepo cambiario y fuerte aumento del gasto social y déficit fiscal, la emisión para financiar al gobierno alcanzó 7,3% del PBI. Al mismo tiempo, con algunos altibajos, la inflación fue en aumento desde el 4,4% en 2004 al 40,5% en 2020, con un máximo de 52,8% en 2019 que podría ser alcanzado nuevamente en 2021.

El aumento en el nivel de precios aumenta la cantidad de dinero necesaria para mantener el nivel de compras, logrando que aumente la demanda de dinero y absorba la mayor oferta monetaria. Este impuesto inflacionario equivale a cobrar un impuesto a la tenencia de dinero, y es generado por la emisión de dinero para financiar al gobierno o para comprar reservas internacionales (la asistencia a los bancos es de menor magnitud y se recupera en el tiempo). A fin de cuentas, el “ingreso fiscal” extra fue la impresión de moneda local, y la inflación el mecanismo que hace que el dinero sea absorbido por la demanda de medios de pago. Pero ante aumentos de inflación, la gente acelera el gasto y acumula bienes, disminuyendo la demanda de dinero para defenderse de la pérdida de poder adquisitivo, o del “impuesto inflacionario”, excepto en períodos en los cuales espera que la inflación supere la devaluación. Este impuesto inflacionario tributado, o pérdida de poder adquisitivo de los medios de pago (M2 privado) promedió el 2% del PBI entre 2008-2011, 3,1% del PBI entre 2008-2011, 3,3% del PBI entre 2016-2019 y 3,2% del PBI en 2020.

Alternativamente, la reprogramación de deuda también genera “ingresos fiscales”: cuando se dificulta cumplir con el cronograma de pago (usualmente, cuando la pérdida de solvencia corta el acceso al crédito), se renegocia el cronograma de pagos con quitas de capital y/o interés. Esto es similar a cobrar un impuesto a la tenencia de bonos a los acreedores, y el ahorro de capital e interés se asimila a un “ingreso fiscal” (por vía de desembolsos que no ocurrirán). Por supuesto, a lo largo del tiempo el cobro repetido de este “impuesto” (defaults con reprogramaciones de deuda que involucran quitas) termina incrementando el costo de la deuda ya que el acreedor cobrará en concepto de intereses la remuneración de mercado, más lo que estima que el gobierno le cobrará de “impuesto”, es decir, le impondrá de quita en la próxima renegociación. De este modo, hoy no se accede al mercado internacional de deuda y los rendimientos de bonos en dólares rondan el 20% anual.

¿Cómo solucionar el problema? La solvencia fiscal implica que los períodos de déficit fiscal se compensarán con períodos de superávit fiscal, y que el crecimiento será mayor a la tasa de interés que se pagará de modo de evitar un aumento permanente de la deuda. Para ello hay que achicar el déficit fiscal, lo que implica aumentar la recaudación y reducir el gasto. Por un lado, la presión tributaria viene en aumento década tras década, y los contribuyentes sienten cierto agobio sobre todo por la falta de crecimiento y la recurrencia de recesiones cada vez más profundas y más duraderas junto al aumento de la presión impositiva. Por otra parte, el gasto público está compuesto principalmente por el gasto en asistencia social (jubilaciones, pensiones, AUH y planes sociales), que pasó de un promedio de 11% del PBI hasta 2019 a 15% del PBI en 2020, y durante 2021 estaría cayendo a 12% del PBI por efectos de la inflación y finalización de algunas líneas de asistencia; los subsidios al transporte y la energía que eran 1,6% del PBI en 2019, alcanzaron 2,5% del PBI en 2020 y estarían aumentando lentamente; los gastos de funcionamiento se mantienen alrededor de 3% del PBI y los intereses han sido fuertemente reducidos en la última renegociación de deuda (2020).

Para los años venideros hay que tomar en consideración que el gobierno recibió ingresos fiscales extraordinariamente altos en 2021 por el impuesto a los grandes patrimonios y por la elevada liquidación de retenciones, lo cual difícilmente se repita en 2022. Claramente, eliminar o reducir fuertemente los subsidios ayudará a compensar la merma de ingresos futuros, pero parte de la solución deberá pasar también por equilibrar los gastos en seguridad social con los ingresos por ese concepto. Hasta ahora han ingresado muchos beneficiarios al sistema que no han aportado, y la presión va en aumento. Sin embargo, lograr consenso en ese sentido parece políticamente complicado en esta gestión, de modo que podría esperarme mayor erosión de poder adquisitivo de las jubilaciones en un intento de hacer cuadrar el gasto con los ingresos.

Sin embargo, aún con un acuerdo con el FMI y una regularización de los pagos con el Club de París, persiste el problema del acceso al mercado internacional de deuda y aumenta la incertidumbre sobre la capacidad de pago a medida que se acercan los años de pagos fuertes de deuda en moneda extranjera (iniciando en 2024-2025). Si se quiere evitar otra reprogramación de deuda, es clave que la administración actual logre mostrar superávit fiscal en los próximos años, y genere algo de confianza que permita recuperar el acceso al crédito internacional. Es esfuerzo fiscal será considerable.

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La volatilidad del dólar blue es un síntoma más de los problemas de fondo, con un cuadro de "cuasidolarización" que es reflejo de la inoperancia de la política económica de los últimos 50 años. Se estiman 400.000 millones de dólares de argentinos en el exterior, y otros 170.000 millones de dólares entre cajas de seguridad y colchones, todo lo cual se deriva de la mala praxis de política.  

El Banco Central es quien recibe el conflicto pero no es el responsable último. Lo relevante en la coyuntura es la pandemia y la falta de claridad en la gestión integral del tema económico por parte del Ejecutivo. La política es la clave, los economistas corren de atrás y suman  pero no son la pieza central. El blue es el refugio natural ante una moneda que no funciona desde los años ´70, pues desde el Rodrigazo en 1975 la misma se depreció en 14 ceros. El Banco Central perdió muchas reservas a lo largo de lo que va del kirchnerismo. Esta dinámica de bajo nivel de activos externos de la autoridad monetaria impulsó la profundización del cepo. El cepo es una fuente permanente de distorsión sobre el sistema económico y un gran obstáculo para la inversión que está en 17 puntos del PIB, muy deteriorada.

No se observa un programa económico de mediano plazo ni vocación por un ajuste real, esto es comprensible dado el contexto de enorme recesión que dejó la pandemia.  En concreto, 42 % de pobres a nivel de hogares y presión de los movimientos sociales, como vimos el día de San Cayetano, fuerzan medidas de corte populista con una matriz extendida de subsidios. Últimamente se está reflexionando en transformar este sistema de planes hacia una cultura genuina de trabajo, en lo posible formal. Tema nada sencillo de implementar.

Sin medidas de fondo también se postergó la recuperación genuina del consumo que todavía no ha llegado. El gobierno quería llegar a subir el salario real en las elecciones pero no llegó, cayó mucho el ingreso de jubilados, trabajadores informales y sector público.

Las proyecciones para el año 2021 suponen una inflación de 48%, un rebote de la actividad del 6% después de una caída de 10% el año pasado. Es clave para el año que viene la negociación con el Fondo Monetario que puede ser un ancla junto a un plan coherente de estabilización para ordenar la economía y para tranquilizarla como dice el ministro Guzmán.

No obstante, hay escenarios alternativos que se proyectan para el año 2022, cada vez más cercano,  con diferente porcentaje de ocurrencia:

a. Dolarización plena de la economía en medio de la crisis, modelo Ecuador 2000. Es muy poco probable.

b. Salto devaluatorio fuerte que licue mucho gasto público, Duhalde 2002. Podría ocurrir pero sería en todo caso una corrección menor como la de Kicillof en 2014.

c. Shock de confianza que alinee al círculo rojo como lo ocurrido con Cavallo–Menem en 1991 después de los desencuentros de 1989-1990 sin encontrar el rumbo y con dos hiperinflaciones acumuladas en el camino que inició un ciclo de inversión genuino.

d. Hiperinflación.  No se estaría dando para nada este escenario ya que Guzmán ha frenado la base monetaria y el nivel está en 3 % mensual y para hiper se espera 50 % mensual.

e. Mega inflación 100% anual, parece poco probable salvo haya un salto relevante del dólar oficial en 2022 pero el cepo  traba este proceso.

f. Descompresión del problema cambiario por más Reservas. Mayor oferta de dólares en lugar de mayor cepo. Existen propuestas como la de Redrado de acrecentar Reservas por adelanto de exportaciones.

g. Salto en las exportaciones a 90.000 millones de dólares. Condición de Pesce para pensar en sacar el cepo. Esto no es automático y depende mucho de precios internacionales de materias primas.

h. Desdoblamiento cambiario con comercial y financiero. Se hizo en otras oportunidades en el país.

En definitiva, se debe salir de esta crisis con liderazgo político como en el año 2002 y con capitalismo solidario dejando de lado las posturas ambiguas respecto a la economía de mercado. Estamos frente a una lógica de aguante y no de transformación, falta grandeza para encarar reformas que impulsen el bienestar genuino de la sociedad y dejar atrás los vientos de sirena del  populismo.

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La economía global sigue sacudida por dos fuerzas: la incertidumbre sanitaria, marcada por crecientes casos reportados, aunque no es tan creciente el número de muertes, y por las reacciones de políticas restrictivas, que dificultan la actividad económica. Dos fuerzas estabilizadoras están presentes también. Una es de política: tanto monetaria como fiscal. La otra, la más importante, es la reacción de los agentes económicos, tanto individuos como empresas, para seguir funcionando de la mejor manera posible.

La economía mundial va camino a crecer 6% este año, y 4,5% el próximo, después de haber caído más de 3,4% el año pasado. Por primera vez en varios años, la contribución al crecimiento de los países avanzados se acerca a la de los países emergentes, y se espera que el próximo año suceda lo mismo. Esto refleja que la crisis sanitaria fue mucho más grave en los países con menores recursos para afrontarla. Podemos esperar 7% de crecimiento en EE.UU., 6,6% Asia, 5,9% en Latinoamérica, y 4,8% en Europa occidental.

La inflación está contenida después de estar 1,8% en 2020 y podemos esperar 3% este año, pero empieza a haber presiones que por el momento son localizadas. Sin embargo, con el tremendo aumento de oferta monetaria, el enorme déficit fiscal y las grandísimas restricciones sanitarias que limitan la oferta, empiezan a aparecer voces que expresan preocupación por un crecimiento de la inflación en el largo plazo, y de hecho se empieza a ver mayor inflación esperada en las encuestas.

En los EE.UU. se están reimponiendo restricciones sanitarias que pueden afectar negativamente la recuperación. El último reporte de empleo resultó muy favorable, con 1 millón de puestos de trabajo creados en julio que redujeron el desempleo a 5,4%, una mejora de 0,5% con respecto al mes anterior. El empleo total está, sin embargo, 5,7 millones menos que antes de la crisis. Si bien el empleo creció más de lo esperado, la Fed reaccionará lentamente a buenas noticias como esta, y si bien se espera una reducción de la expansión monetaria, todavía no hay indicios de que vaya a comenzar pronto. En la Fed hay también incertidumbre política acerca del próximo presidente, ya que Powell puede ser reemplazado. Existe también una discusión acerca de las presiones inflacionarias observadas recientemente, que llevaron la inflación a 4,5% en junio, por encima del objetivo de la Fed, y que, provocaron un aumento en la inflación esperada, tanto a corto como a largo plazo. La expectativa de inflación es de 4,8% para 2022 y 3,7% para dentro de tres años.

La Oficina de Presupuesto del Congreso estima que el déficit fiscal en 2021 sea de $3 trillones, solo $130 billones menos que en 2020, y el triple del de 2019. A 13,4% del PIB, es levemente inferior al 14,9% del año pasado, que fue el mayor desde la segunda guerra mundial. La magnitud del déficit del año pasado no fue muy cuestionada, pero el déficit de este año ciertamente tiene ya a muchos analistas preocupados, dada la recuperación observada. La deuda pública está creciendo a $700 billones por trimestre, y puede alcanzar el techo de deuda legal de $28 trillones en el último trimestre del año. Esto puede generar incumplimiento de pagos del gobierno, y requiere para aumentar el techo aprobación del congreso, cosa que puede traer incertidumbre política. Recordemos que hace unos años el aumento se retrasó, generando incumplimientos que le significaron una revisión negativa en la calificación de riesgo al país. La deuda pública alcanzara así el 130% del PIB a fin de año. Está previsto que el déficit se reduzca a $1,15 trillones en 2022, pero los gigantescos paquetes de gasto que se están tratando en el congreso, uno de los cuales tiene un monto multianual de $3,5 trillones pueden deteriorar aún más la solvencia pública.

En Europa también se observa una continuación de política monetaria y fiscal expansivas. La última decisión del comité de política monetaria del Banco Central Europeo mantiene los lineamientos de política anteriores. De manera similar a lo que sucede en EE.UU., el último relevamiento de mercado del BCE confirma expectativas crecientes de inflación en Europa, junto con expectativas de mayor crecimiento. En Asia, recientemente se ha visto que la recuperación dada por las exportaciones se ha debilitado y la incertidumbre por las restricciones sanitarias ha aumentado. Sin embargo, se puede esperar una continuación de la recuperación.

En conclusión, la economía mundial sigue sufriendo por las restricciones sanitarias, que los agentes tratan de absorber de la mejor manera, apoyada por políticas expansivas que traen alivio a corto plazo y riesgos de largo plazo.

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El índice de precios al consumidor de EEUU de julio se conocerá en pocos días, y puede ser la divisoria de aguas. Si se mantiene en las alturas de los últimos meses, se acerca la probabilidad de que la Reserva Federal aumente sus tasas y, si se reduce, mantendrá su idea de subirlas recién en 2023. La de junio pasado fue la mayor inflación mensual de los últimos 13 años (5,4%), tanto en el índice general como en el núcleo (core). Anualizando los últimos cuatro meses hasta junio, el índice general muestra un aumento del 9,1%, una enormidad para los EEUU.

En su comunicado del pasado 28 de julio, la Reserva Federal siguió considerando que el alza de la inflación se debe a factores que transitorios. Por ello, mantuvo lo dicho el 16 de junio y mantuvo la tasa de interés de referencia en 0,25% anual. Y, audazmente, anunció que recién a fines de 2023 habría dos alzas en las tasas. Por ahora, la mayoría de los economistas, estiman que la aceleración del alza de precios es transitoria y producto de la reactivación y de la intensa vacunación. En sentido contrario, ahora se ha agregado el rebote de los casos, atribuidos a la variante delta, acercando el riesgo de inflación con desaceleración de la economía, la temida estanflación, que alguna vez padecimos. Otros, en minoría, pensamos que el problema puede ser más profundo y que la Reserva Federal debería adelantar, cautelosamente, la suba de tasas de interés. 

La situación laboral en EEUU siguió mejorando en julio, con 703.000 nuevos empleos privados y 943.000 empleos totales. Además, cayó la tasa de desempleo, de 5,9% a 5,4%, un nuevo argumento para anticipar la baja de tasas de interés de la Reserva Federal. La luz verde del Senado de EEUU al mega plan de infraestructura de Biden -a lo Eisenhower- da más margen para la suba de tasas, pero…

En el marco global, las proyecciones del pasado julio del FMI siguieron optimistas, como se puede verse en el predominio de los verdes en el Cuadro 1. Esta vez, el impulso lo pusieron los desarrollados, mientras los emergentes se desaceleraron. El mundo crecería 6,0% este año, superando la caída del 2020, y el PIB global en 2021 sería bastante mayor que en 2019, aumentando 7,6% en el trienio 2020-22. Ala Argentina le iría bastante peor, cayendo 1,9% en ese período, en marcado contraste con la mejora de los países emergentes (8,4%), China (16,8%), los desarrollados (5,2%), y aun Brasil (2,9%), y sólo superaría a países insulares o turísticos, muy golpeados por la pandemia.

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El cuadro 2 muestra algunas novedades. La valorización del dólar retomó su senda alcista. Quizás por el alza de la inflación, los bonos del Tesoro de USA se mantienen bastante firmes -en un entorno de 1,30%/1,40% el de 10 años-porque (¿todavía?) no se espera una suba rápida de las tasas de la Reserva Federal. Donde hubo tantos verdes como rojos, fue en commodities y, en menor medida en acciones. Influyó la posible desaceleración de China, por rebrotes dela COVID. Por ello, es recomendable la cautela, al menos hasta tanto cese la aceleración de la inflación norteamericana y se logre dominar la variante delta. Esto ya se observa en la volatilidad reciente –sobre todo en commodities que oscilan entre una excesiva fortaleza y el sentimiento de que no está lejos una corrección bajista. Cabe recordar que también acecha una gigantesca deuda global, pública y privada, que supera, por primera vez, el 350% del PIB mundial.

 Mientras tanto, en un perspectiva de más largo plazo, un informe publicado esta semana por la ONU recuerda y advierte que, alrededor del 2030, diez años antes de lo estimado, se podría alcanzar el umbral de +1,5 º C, con posibles consecuencias irreversibles, como la suba del nivel del mar, olas de calor, inundaciones y otros eventos extremos, que aumentarían a niveles "sin precedentes".

 El devenir económico del mundo, y de nuestra Argentina, tan vulnerable, dependerán en gran medida de la eficacia y la velocidad de difusión de las vacunas, aun contra nuevas cepas como la delta o la lambda. Nuestro país no podrá participar plenamente de las oportunidades que, probablemente, ofrecerá la economía global post-pandemia, si no muestra un rumbo claro, capaz de fomentar la mejora y el aumento de la inversión en capital humano y en capital físico, para así crearlos millones de empleos formales necesarios para abatir la pobreza y reducir la desigualdad. Tales son las políticas que estudiamos y propugnamos en el proyecto Productividad Inclusiva, en curso en el IAE y en la Facultad de Ciencias Empresariales de la Universidad Austral. Tener y mostrar un rumbo claro incluye protagónicamente comerciar y recibir las inversiones que convengan a dichas metas, sin limitarse a países con vocación de dominio. En tal sentido, sería fundamental apostar al acuerdo Mercosur-Unión Europea que, además, daría un buen marco para re-potenciar al languideciente acuerdo regional. También hay que recordar que buena parte de loa países de América Latina aparecen hoy inestables políticamente y desorientados en materia económica. Corremos el riesgo de una década perdida, que hay que evitar. Para ello es necesario pensa ry actuar dando prioridad a los más necesitados, y no limitarse a declamarlo.

Ayer fue un día redondo para los mercados emergentes. El pésimo momentum de las bolsas chinas de la semana pasada había comenzado a revertirse el lunes, y el martes fue profundizado, con sus bolsas registrando subas superiores al 4% empujando a todos los ETFs emergentes. El EEM (mercados emergentes en general) registró una suba de 2,2%, impulsado por LATAM que marcó un alza de 3,0%. Dentro de la región, se destacó el EWZ de Brasil cortó con su racha negativa y subió 4,3%.

Con este marco de fondo, el índice local consiguió anotar una suba mayor a los dos anteriores y se fue despegando de a poco del resto de los emergentes. Concretamente, con un alza diaria de 116% en el volumen operado, el índice Merval en moneda local subió 3,3% (+5% en USD CCL) y cerró en los 71.353 puntos (USD 408). La buena performance estuvo explicada por las subas de EDN (+8,9%) y TRAN (+7,8%), en cambio, la única que cayó fue TXAR (-0,4%). A nivel sectorial, todos cerraron positivos y el que mejor desempeño logró fue el financiero (+5,8%), seguido por los servicios públicos (+5,7%).

Dentro del panel general las principales subas fueron POLL (+15,2%) y DGCU2 (+6,9%) y las mayores bajas EDLH (-5,3%) y FIPL (-3,2%). 

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Mejoraron los bonos y cayó el riesgo país

El riesgo país cayó 1,5% finalizando en 1.549 puntos básicos acumulando una caída de 3.4% respecto al último jueves cuando había cerrado en 1.604 puntos básicos. Esto refleja nuevamente que le cuesta consolidarse por encima de los 1.600 puntos (siendo una zona de pesimismo desmedido) y desde marzo viene lateralizando entre los 1.450 y los 1.650 puntos, moviéndose con cautela a la espera de las PASO, para las cuales solo faltan 18 días.

Al margen de que pudieron haber influido positivamente algunas encuestas que se publicaron y presentaban números favorables para la oposición en las elecciones de medio término, los bonos argentinos continúan siguiendo muy de cerca los movimientos de los bonos emergentes de peor calificación (aunque con algo más de beta por su mayor rendimiento). Ayer dicho índice subió 1%, mientras que los bonos argentinos subieron un 1,8%. 

Se desinfló el CCL

Con la estacionalidad de esta semana jugando a favor por el pago del primer anticipo de Ganancias y Bienes Personales del período fiscal 2021, el dólar CCL esbozó una nueva baja del 1,3%, cayendo a $175 para sus mediciones en ADRs y CEDEARs.

Como punto en contra, si bien en las últimas cuatro ruedas el CCL cayó de $178 a $175, el dólar informal en tal periodo se mantuvo estable en $182, reflejando la mayor presión relativa que sufrió dicha cotización tras las restricciones al CCL.

Mejora en la calificación en escala global de Transener

Transener informó que la calificadora de Riesgo “S&P Global Ratings” con fecha 23 de agosto mejoró la calificación en escala global de la sociedad de CCC- a CCC+  con perspectiva negativa.

Mejoran las ganancias del Banco BBVA Argentina 

El Banco BBVA Argentina informó una ganancia ajustada por inflación de $7.220 M en el 2Q 21, contra una ganancia de $3.293 M en el trimestre anterior y una ganancia de $6.318 M en el mismo trimestre del año anterior. La rentabilidad real sobre activos fue de 3,4% y la rentabilidad real sobre el capital del 22,2%. 

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La corrección reciente de Brasil afectó de manera generalizada a los componentes de su mercado, desde bancos hasta acereras, presentando una oportunidad de entrada en este último sector, que actualmente goza de precios récord para su producción.

Producto de lo anterior, mientras que acereras como Nucor (+30,7%), US Steel (+20,5%) y Ternium (+18,6%) presentaron fuertes subas en el último mes, las brasileñas Gerdau (-25%) y Compañía Siderúrgica Nacional (-4%) acumulan retornos negativos.

El caso de Compañía Siderúrgica Nacional (SID) encuentra cierto sentido en la corrección del precio del hierro, insumo que la empresa produce a través de su subsidiaria Namisa. 

Gerdau presenta mayor atractivo. La empresa, que también cotiza con Cedear en Argentina, cuenta con operaciones dentro de Estados Unidos, país en el cual generó 20,5% de su EBITDA en el último trimestre. 

Apoyadas en los elevados precios del acero, las siderúrgicas Nucor, Ternium y US Steel acumulan subas de entre 66% y 134% en lo que va del año. En Brasil, donde los precios también se encuentran en niveles sin precedentes, Gerdau rindió 20,8% y SID 28,3% en igual lapso.

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Rebotan activos ligados a la reapertura

Luego de corregir entre junio y julio, a medida que avanzaban los contagios por la variante Delta, las compañías más perjudicadas por la pandemia están registrando un importante repunte en la última semana.

La línea de cruceros Carnival (CCL) subió 4% el lunes y 4,4% adicional en la rueda de ayer, acumulando un rebote de 8,3% en 7 días. Desde sus mínimos registrados un mes atrás, la empresa se recuperó un 20,9%.

La cadena de hoteles Hilton (HLT) presenta un comportamiento similar, subiendo 3,1% en la rueda de ayer y rebotando 6,5% en la última semana. Las aerolíneas (JETS) saltaron 3,2% el lunes y 3,1% ayer, encontrándose +4,3% en 7 días.

La aprobación definitiva de la vacuna de Pfizer-BioNTech en Estados Unidos abre las puertas a que las empresas exijan vacunación a sus empleados, otorgando una importante herramienta para inmunizar a los segmentos de la población más reticentes a recibir la inoculación.

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Futuros del mercado norteamericano operan ligeramente alcistas esta mañana. La tasa de Treasuries a 10 años sube hasta 1,3% y el dólar DXY opera sin cambios en 92,9 puntos.

La Cámara Baja de Estados Unidos aprobó ayer una resolución presupuestaria de USD 3,5 trillones, logrando un importante paso de cara a la propuesta de ampliar la seguridad social que pretende Biden. Se trató de un éxito para los demócratas, que lograron superar las divisiones internas de sus parlamentarios. A su vez, se estableció el 27 de septiembre como fecha para dar aprobación final al plan de infraestructura.

Las bolsas asiáticas cerraron mixtas, destacándose en Hong Kong una nueva ronda alcista para las tecnológicas. JD (+5%) volvió a liderar las subas, mientras que Baidu (+2,5%) y Tencent (+0,6%) también operaron alcistas.

En Europa los mercados operan con predominancia alcista. El índice Stoxx 600 sube levemente hasta encontrarse -0,75% desde sus máximos, acumulando un retorno de 17,6% en 2021.

El petróleo corrige marginalmente hasta USD 67,2 por barril, al tiempo que tanto el oro y la plata operan con igual tendencia. Los futuros de hierro en la bolsa de Dalian (China) extendieron la recuperación de ayer: el contrato a enero 2022 cerró esta mañana con un alza de 1,9%.

La recuperación del hierro y el petróleo en la rueda de ayer, junto con el compromiso anunciado por Arthur Lira, presidente de la Cámara de Diputados de Brasil, de respetar los objetivos fiscales, presionaron al MSCI Brasil a subir 4,3%. Bradesco (+5,7%), Vale (+5,6%), Banco Itaú (+4,7%) y Petrobras (+3,7%) sustentaron dicha variación.

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La FED está debatiendo el inicio de la normalización monetaria, es decir, las primeras reducciones en la cantidad de dólares que inyecta mensualmente en la economía. Este proceso, que comenzará entre finales de 2021 y principios de 2022, históricamente fue acompañado de una compresión en los ratios de valuación de las compañías. Los papeles de valuaciones más infladas, es decir, aquellos que cotizan a ratios de valuación extremadamente altos, son los más sensibles a este fenómeno.

El mercado, que siempre anticipa eventos futuros, ya está castigando a varias de estas compañías. Empresas como Teladoc (-52,4%), Zoom (-40,4%) y Tesla (-22,8%) presentan importantes bajas desde sus máximos recientes.

Si a lo anterior sumamos las tendencias observadas desde junio en cuanto a fortaleza del dólar, rebrotes de contagios y caídas en el precio de los commodities -además de los cheques de estímulo y las extensiones en los subsidios por desempleo aprobados en marzo-, el panorama se vuelve desalentador también para los papeles cíclicos.

Diferenciándose de los sectores anteriormente mencionados, varias de las tecnológicas consolidadas están marcando nuevos máximos o cotizando cerca de ellos. La elevada generación de caja y los ingresos en continuo crecimiento ubican al sector en una posición privilegiada. Los excelentes balances presentados al segundo trimestre del año son prueba de su habilidad para expandir ingresos bajo diferentes contextos.

No obstante, dentro de este grupo también cobra importancia la selectividad por ratios de valuación y fundamentos. Mientras que Alphabet (+59,8%), Microsoft (+37,9%) y Facebook (+33,1%) lograron superar al S&P 500 (+20,4%) en lo que va del año, Apple (+13,4%) se quedó atrás y Amazon incluso se encuentra neutral (+0,3%) en igual lapso.

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La corrección de Amazon comenzó tras la presentación de sus resultados al último trimestre, en los cuales anunció proyecciones de crecimiento menores a las esperadas por el mercado. 

Lo anterior se tornó especialmente negativo dada su alta valuación y terminó por generar una caída de -7,6% el día en que presentó resultados. Si bien la tendencia bajista continuó profundizándose desde entonces, con una valuación de USD 1,6 trillones, Amazon se mantiene como la más cara de las grandes tecnológicas, cotizando a 47x sus ganancias estimadas para los próximos 12 meses y 56x sus ganancias del último año.

Facebook y Alphabet son nuestras favoritas del segmento. Estas compañías cotizan a 22x y 25x sus ganancias, respectivamente, y mantienen una posición de caja que supera la totalidad de sus pasivos, lo cual aumenta la calidad de sus balances y las sitúa en una posición especial para aprovechar oportunidades de inversión que surjan ante una eventual corrección del mercado.

La posición de caja y equivalentes de Facebook alcanza para cancelar todos sus pasivos y restan USD 31.700 M, mientras que en el caso de Alphabet sobran USD 38.000 M.

Más allá de la preferencia por estas dos compañías, el retorno sobre los activos (ROA) y sobre el capital (ROE) es de dos dígitos en las 5 grandes tecnológicas -aquellas con valuación por encima del trillón de dólares-. Se trata de números sólidos que, combinados con sus reducidos niveles de endeudamiento, plantean excelentes fundamentos.

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En síntesis, el contexto actual invita a incrementar la cautela, principalmente con empresas cíclicas y de valuaciones infladas. Aumenta el atractivo de empresas con posición dominante que, presentando ingresos crecientes e independientes del ciclo económico, no cotizan a ratios de valuación descabellados. Recomendamos invertir en las grandes tecnológicas, con foco en Facebook y Alphabet.

La semana pasada, el combo de las minutas de la reserva federal sugiriendo la posibilidad de un tapering en este año junto a fuertes caídas en la bolsa China por presiones regulatorias había generado un viento de cola complicado para los mercados emergentes. Este lunes fue lo contrario: con el repunte de casos de COVID en EE.UU, crecieron las perspectivas de un posible retraso de la normalización monetaria de la FED, algo que le dio respiro a emergentes y a Argentina.

El riesgo país cayó 1,7%, siendo la primera caída mayor al medio punto desde la imposición de las nuevas restricciones al dólar CCL. Los bonos en USD marcaron subas promedio del 1%.

La mejora también se reflejó en el dólar CCL para sus cotizaciones en CEDEARs y ADRs, que cayó 1,3%, desde un promedio de $179,7 a $177,3. Esta semana juega a favor que entre hoy y el jueves es fecha de pago del primer anticipo de Ganancias y Bienes Personales correspondientes al período fiscal 2021.

El índice Merval en moneda local subió 1,8% (+3,1% en USD CCL) y cerró en los 69.050 puntos (USD389) y se vuelve a colocar cerca de la barrera de los 70.000 puntos, número que nunca pudo superar. Dentro de las acciones que más subieron encontramos a TGNO4 (+9,12%) y BMA (+5,03%), en cambio, las únicas que cayeron fueron HARG (-2,59%) y MIRG (-0,02%). El sector que mejor desempeño logro es el de financiero (+3,42%), seguido por el de energía (+2,64%), todos los sectores cerraron positivos.

Dentro del panel general las principales subas fueron POLL (+8,55%) y DOME (+4,76%) y las mayores bajas RIGO (-3,91%) y AGRO (-3,31%).

Llegaron los DEG

Finalmente ayer se efectivizó el ingreso de USD4.334 MM en concepto de una nueva asignación de Derechos Especiales de Giro (DEG) que el FMI comenzó a distribuir entre los países miembros, según su cuota de participación en el organismo.

Los DEG son un activo multilateral creado en 1969 por el FMI. Complementa las reservas oficiales de los países miembros, da liquidez, pero no constituye una moneda en el sentido estricto. Es un derecho potencial sobre un conjunto de monedas. En la actualidad éstas son el Dólar estadounidense, el Euro, el Renminbi chino, el Yen japonés y la Libra Esterlina, y la cotización del DEG está determinado por el valor ponderado de dichas monedas. Actualmente USD1 equivalen a 0,70475 DEG.

Este ingreso fue algo compensado por otras operaciones y ayer las reservas internacionales aumentaron USD 4.258 M con lo que el stock bruto llegó a USD 46.306 M. Hasta fin de año, los vencimientos de deuda –capital e intereses- con Organismos Internacionales suma USD 5.100 M, de los cuales USD 4.105 M corresponden a deuda con el FMI.

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Bonos dollar linked 2022 en racha

Se mantiene la buena racha de los bonos dollar linked 2022: ayer subieron 0,3% ambos y de las últimas 15 ruedas tuvieron subas en 14. 

El TV22 muestra ahora un rendimiento de devaluación -1,6%, siendo este el rendimiento más negativo desde marzo. 

ROFEX: BCRA sigue sin jugar sus cartas

El Banco Central publicó su posición en el mercado de futuros al cierre de julio, en la cual confirmó que mantiene en 0 su exposición en ROFEX.

Para poner en perspectiva el potencial de intervención que dispone la entidad, hoy el interés abierto de futuros de dólar en ROFEX está cerca de USD 2.400 M, mientras que, hace un año, el BCRA tenía una intervención activa vendedora por USD 5.152 M. Es decir, hace un año el BCRA intervenía por más del doble de lo que es el mercado hoy.

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‍Fuerte pérdida del Banco Hipotecario 

El Banco Hipotecario informo una pérdida de $1.111,4 M en el 2Q 21, contra una pérdida de $1.802,9 M en el trimestre anterior  y una ganancia de $895,70 M en el mismo trimestre del año anterior. El banco hizo hincapié en las medidas adoptadas por el BCRA que perjudicaron el resultado de las operaciones, entre otras  la tasa máxima para los saldos de tarjetas de crédito, tasa mínima para plazos fijos, congelamiento de comisiones, préstamos a tasa cero para autónomos y línea de inversión productiva del 7,5% de los depósitos al sector privado,

Mejoran la calificación de la deuda de Banco Macro

La calificadora Fix (afiliada de Fitch) mejoró la calificación del endeudamiento de largo plazo del banco de AA+(arg) a AAA(arg)  con perspectiva negativa y la calificación de las obligaciones negociables subordinadas Clase A de AA a AA+. La suba obedeció al sostenido desempeño registrado por la entidad a lo largo de los ciclos económicos que le otorgó fortaleza financiera y flexibilidad para adecuarse a un contexto altamente desafiante. También destacó la prudente gestión de riesgo de la entidad que se traduce en muy bajos niveles de mora.

Garovaglio y Zorraquín (GARO) extiende la Oferta Pública de Adquisición Voluntaria

Federico Zorraquín , el oferente, extendió el plazo de la Oferta Pública de Adquisición de las acciones de GARO en 5 días hábiles, el plazo para aceptar la oferta se extendió al 31 de agosto y para liquidarlas al 7 de septiembre de 2021. Cabe recordar que el precio de la OPA es de $25 por acción.

El S&P 500 marcó un nuevo máximo ayer, al igual que el índice Nasdaq 100, que prácticamente lo empató en rendimiento tras superar el 20% de suba en lo que va del año.

Las mayores alzas de la rueda de ayer estuvieron en tecnológicas, con papeles como Nvidia (+5,5%), Alphabet (+1,9%) y Microsoft (+0,1%) subiendo hasta marcar nuevos récords de valuación. El caso de Alphabet (+59,8% en 2021) y Microsoft (+37% en 2021) cobra especial importancia por su peso dentro de los índices norteamericanos, dado que ambos papeles explican conjuntamente 10% del S&P 500 y 18% del Nasdaq 100.

El inminente comienzo del tapering por parte de la FED y la expiración de los estímulos fiscales (cheques y subsidios extendidos por desempleo) aprobados en marzo invitan a tomar cautela en papeles cíclicos y compañías cotizantes a ratios de valuación exagerados. Lo anterior renueva el apetito por las tecnológicas consolidadas, que presentan una excelente combinación de posición dominante, alta generación de caja e ingresos independientes del ciclo económico.

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Fuertes rebotes en tecnológicas chinas

El sentimiento sobre los activos de China registra una fuerte mejora esta mañana, luego de que la gestora de fondos ARK Investments, que había reducido a prácticamente cero su posición en China este año, vuelva a comprar acciones de JD, atraída por los excelentes números trimestrales reportados ayer por la compañía.

También aportaron al mejor sentimiento las recompras de acciones de Alibaba y Tencent -esta última adquirió el lunes 230.000 acciones propias- así como las palabras de calma pronunciadas por el proveedor de índices MSCI sobre los riesgos de invertir en activos del país.

JD.com (+15%), Alibaba (+9,5%), Tencent (+8,8%) y Baidu (+8,6%) cerraron la rueda de Hong Kong con importantes subas.

Futuros del mercado norteamericano extienden su recorrido en valores récord, registrando leves subas esta mañana. La tasa de Treasuries a 10 años se ubica en 1,26% y el dólar DXY opera estable en 93,0 puntos.

Ayer se dieron fuertes subas en papeles ligados al fin de las cuarentenas. La línea de cruceros Carnival (CCL) saltó 4% y el ETF de Aerolíneas (JETS) subió 3,2%. También se destacó la compañía de ciberseguridad Fortinet (FTNT), que subió 3,2%, acumulando un alza de 111,3% en 2021 y superando los USD 50.000 M de valuación.

Los mercados asiáticos cerraron con fuertes subas, destacándose el índice Hang Seng de Hong Kong con un salto de 2,5%, apuntalado por rebotes en tecnológicas (Alibaba +9,5%, Tencent +8,8%). Las bolsas de Europa operan mixtas, sin tendencia definida.

El petróleo sube más de 1% esta mañana, superando los USD 66 por barril. En China los futuros de hierro rebotaron 6%, pasando a encontrarse -20% respecto de sus máximos recientes. Oro y plata operan neutrales.

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Internacional

¿Qué pasó?

El aumento de casos de COVID-19 y el comunicado de la FED le dieron volatilidad al mercado. Los contagios en EE.UU siguieron en alza, y en la última semana el promedio diario superó los 150 mil casos, casi duplicando los de inicios de agosto, mostrando un aumento exponencial respecto a los 62 mil contagios de un mes atrás. El avance de la variante Delta también se nota en las hospitalizaciones y en las muertes, que superaron las 1.000 por día -vs 250 un mes atrás-. 

Promediando la semana, la FED publicó las minutas, destacando que varios participantes consideran que las condiciones necesarias para iniciar el tapering podrían alcanzarse antes de fin de año, aunque una cantidad no menos importante de los miembros cree más probable que se inicie a principios del año 2022. Con este marco de fondo, aumentó la incertidumbre y esto se reflejó en un alza en la volatilidad, el aplanamiento de la curva de los bonos del Tesoro, el fortalecimiento del dólar y la caída de los commodities. Concretamente, el índice VIX pasó de un rango de 15 a 21 puntos, en tanto que la UST10Y, que había arrancado la semana en 1,30%, cerró en 1,26%, y la diferencia con la UST2Y -que mide las expectativas de crecimiento en el corto plazo- cayó hasta 1,04%.

El dólar se fortaleció contra todas las monedas: el DXY subió 1,1% en la semana y cerró en su nivel más alto del año. Los commodities tuvieron fuertes caídas: el índice de precios general cayó 4,2% en la semana, el petróleo cayó 8,9%, soja 9,6% y el cobre 5,9%, siendo el oro el único que escapó a la tendencia general (marcó un alza de 1,7%). El S&P 500 cerró la semana con una baja de 0,4% debido a la fuerte caída de las acciones de los sectores cíclicos, entre los que se destacaron las del sector energético y los bancos, que cayeron 8,2% y 3% respectivamente. Contrario fue el caso de las acciones de los sectores defensivos (salud, servicios públicos y consumo) y las tecnológicas, que marcaron ganancias en torno al 2% y el 1% respectivamente.

Los mercados emergentes continuaron bajo presión, con todas las monedas debilitándose (el Real brasileño perdió 3% en la semana y superó los USDBRL 5,40) y con importantes bajas en los principales índices bursátiles: se destacaron China y Brasil, con caídas de 7,6% y 5,4% respectivamente.

Lo que viene

Entre los datos relevantes de la semana, sobresalen: la segunda estimación del PBI del 2Q21, las primeras estimaciones del PMI de agosto, los ingresos y gastos personales y -lo más destacado- el índice de precios PCE de julio. El viernes será la exposición que dará Jerome Powell en el Foro de Política Monetaria de Jackson Hole.

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¿Qué pasó?

Si bien en la última semana el contexto global para el país empeoró -dada la debilidad del real brasileño y la fuerte caída del precio de la soja que llegó al nivel más bajo del año-, Argentina tiene una dinámica propia. Esta se caracteriza por un estricto control de cambios, reservas internacionales que no alcanzan para eludir cualquier intento de acuerdo con el FMI y un desequilibrio fiscal creciente que no cuenta con financiamiento estable, y que además presiona con más emisión monetaria. Este contexto se refleja en un riesgo país que no logra alejarse de los 1.600 puntos, y un Merval que no logra superar los USD 400.

En la última semana, el BCRA quebró 3 semanas consecutivas de caídas y logró que las reservas subieran USD 65 MM, cerrando la semana con un stock bruto de USD 42.048 M y reservas netas en torno a los USD 5.400 M. Con muy buena oferta del agro (liquidó USD 580) y menor presión de la demanda, el BCRA compró en el mercado cambiario USD 105 M, acumulando en el mes compras netas por USD 282 M. El tipo de cambio oficial subió 0,2% en la semana -manteniendo las tasa de devaluación en torno al 12% anualizado-, en tanto que el CCL volvió a tomar impulso: el implícito en el AL30 subió 2,4%, mientras que el CCL promedio de operaciones libres aumentó 1.7%. Con este resultado, el CCL libre retornó a los niveles que tenía previo a la última normativa del BCRA y la brecha con el tipo de cambio oficial se mantuvo en torno al 85%.

Con este marco de fondo, la curva de futuros Rofex continuó empinándose: en promedio, los contratos de 2021 cayeron 0,5%, mientras que los de 2022 subieron 2,5%. La mayor expectativa de devaluación e inflación favoreció la performance de los bonos dollar linked y los ajustables por CER. La semana, además, estuvo cargada de indicadores económicos. En primer lugar, la actividad económica mostró signos de recuperación: tras cuatro meses consecutivos en la que había acumulado una baja de 3,6%, en junio el EMAE subió 2,5% respecto a mayo y quedó 1% por debajo del nivel que había registrado en enero.

En cuanto al sector externo, la balanza comercial de julio marcó un superávit de USD 1.537 M, con las exportaciones subiendo 47,1% i.a -impulsadas por suba de 33,3% de precios- y las importaciones 65,6% i.a. (suba de 35,1% en las cantidades y de 22,6% en los precios).

Finalmente, el resultado fiscal de julio marcó una importante aceleración del gasto: el déficit primario fue de $98.570 M, y el financiero llegó a $163.150 M. Los ingresos marcaron un crecimiento de 73% i.a., en tanto que el gasto primario creció 45% i.a., aunque si se excluye el gasto Covid el crecimiento se eleva al 74% i.a. 

Lo que viene

Se vendrán los DEGs del FMI y, dado el 0,67% de participación en el organismo, a Argentina le corresponderán USD 4.355 M de los USD 650.000 M a distribuir. Hoy el BCRA publicará su informe de Política Monetaria (IPOM), el jueves hará lo propio con el informe de Bancos de junio y el viernes será el día del resultado del Balance Cambiario de julio.

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Cerró otra semana en la que la curva de ROFEX continuó empinándose, con los meses de agosto a noviembre operando con bajas de entre 0,2% y 0,4%, diciembre con un alza leve de 0,2% y los meses de 2022 con subas de entre 1,4% y 2,1%.

El diferencial entre los meses de noviembre y enero llegó a $11,85 de diferencia, siendo este el mayor spread registrado en más de seis meses.

Las tasas implícitas para el rango de meses de agosto a abril se empinaron desde el rango de 24% - 49% al nuevo rango de 23,4% - 54,2%.

En lo que va de agosto el BCRA mantiene una devaluación promedio de 2,9 centavos por día, lo que representa un ritmo anualizado menor al 12%, y contrasta con la implícita esperada de los contratos más cortos, con agosto esperando casi el doble de devaluación para los días que quedan (23,4%).

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