Las tecnológicas consolidadas continúan destacándose bajo el contexto actual...
Las tecnológicas consolidadas continúan destacándose bajo el contexto actual. Alphabet, Facebook y Apple marcaron nuevos máximos esta semana. Microsoft hizo lo propio una semana atrás y permanece cerca de ellos.
Alphabet (Google) se destaca por sobre el resto, ya que no solo acumula el mejor desempeño en lo que va del año (+65,1%) sino que también fue la de mayor rendimiento durante agosto (+7,4%).
Detrás de Alphabet se encuentra Facebook, la segunda “big tech” de mayor rendimiento en 2021 (+38,9%), que también tuvo el segundo puesto de rendimiento en agosto, mes en el cual su cotización se incrementó 6,5%.
Microsoft (+6,2%), Amazon (+4,3%) y Apple (+4,2%) también presentaron importantes subas durante agosto, superando en todos los casos al retorno del S&P 500 en igual lapso (+3%).
El octavo mes del año culminó con excelentes rendimientos en los principales mercados y segmentos. El S&P 500 subió 3% y el Nasdaq 4%.
Mientras que las mineras de oro (GDX -6,6%) y las energéticas (XLE -2%) operaron bajistas, el sentimiento alcista estuvo liderado por el segmento financiero (XLF +5,1%).
Se destacaron también algunos papeles puntuales ligados al reopening (Cruceros Carnival +11,5%), la industria siderúrgica (Nucor +13%, Ternium +11,8%), los semiconductores (Nvidia +14,8%) y el software (Globant +34,8%).
Las bolsas asiáticas cerraron alcistas, y en Europa los mercados operan con igual tendencia...
Futuros del mercado norteamericano operan levemente alcistas esta mañana, mientras la tasa de Treasuries a 10 años se mantiene en 1,32% y el dólar DXY se recupera parcialmente de las bajas recientes, alcanzando 92,7 puntos.
Durante agosto, el rendimiento de los bonos soberanos de Estados Unidos a 2031 subió desde 1,24% hasta 1,32%, y el dólar DXY se apreció 0,6%.
Las bolsas asiáticas cerraron alcistas, con el Nikkei japonés (+1,3%) liderando las subas. Las tecnológicas de China volvieron a operar con predominancia alcista, JD, Tencent y Baidu subieron entre 1% y 1,6%.
En Europa los mercados operan con igual tendencia: el índice Stoxx 600 sube 0,75%, encontrándose a solo 0,3% de marcar un nuevo máximo. El Ibex 35 español saltó más de 2% y vuelve a lograr un rendimiento de dos dígitos (+11,5%) en el acumulado de 2021.
El petróleo se mantiene neutral, en USD 68,7 por barril. Oro, plata y cobre corrigen levemente a la baja. La soja cae por quinta rueda consecutiva, encontrándose -22% desde máximos y volviendo a valores de comienzos de 2021.
Ayer el índice Merval subió un 4,3% en moneda local, cerrando en 76.329 puntos...
Ayer el índice Merval subió un 4,3% en moneda local (+5,4% en USD CCL), cerrando en 76.329 puntos (USD 437,5). Fue la mayor suba en el índice Merval en pesos y la segunda mayor suba en dólares del año. Esta performance es de puro componente local, pues el índice general de mercados emergentes (EEM) subió apenas 0,2%, China (FXI) 0.1% en tanto que Brasil (EWZ) cayó 0,7%.
El volumen siguió siendo protagonista, ya que con $2.800 M superó los niveles elevados de la semana anterior y llegó a tres días consecutivos en que las acciones operan más que los Cedears . Las principales subas fueron nuevamente en empresas reguladas, lo cual indica que estuvo muy ligada al trade electoral, especialmente después de conocerse el resultado de las elecciones en Corrientes.
Las principales subas fueron EDN (+14,6%), TRAN (+11,1%) y SUPV (10,7%), mientras que las empresas que menos subieron fueron YPF (+1,3%) y TXAR (+1,9%), todas las acciones del panel líder terminaron positivas. Dentro del panel general las mayores subas fueron IRCP (+11,4%) y GBAN (+10%) y las mayores bajas RICH (-4,1%) y HAVA (-3,9%).
A nivel sectorial, los sectores que traccionaron al Merval fueron el de servicios públicos (+6,8%) y el de servicios financieros (+6,4%).
Ayer fue una muy buena jornada para los activos argentinos. El gran detonante fue la elección de Corrientes: el radical y actual gobernador Gustavo Valdés obtuvo la reelección consiguiendo el 76,76% de los votos. El Frente de Todos, que en la primera vuelta del 2019 había obtenido el 50,75% de los votos, obtuvo apenas el 23,24%. La participación en la elección bajó de un 70% en 2019 a un 65%.
Los bonos tuvieron subas promedio del 2% (siendo la mejor rueda en más de 3 meses), en tanto que el riesgo país cayó 1,4% a 1.509 puntos. El dólar CCL (@GGAL) cayó 1,2% (desde 176,4 a 174,4).
El viernes de la semana pasada se dieron a conocer los resultados de la última licitación. En ella, Finanzas colocó solamente $71.300 M cuando vencían $93.000 M. De esta manera, agosto finalizó con un rollover del 97%, siendo el primer mes sin financiamiento neto positivo desde abril de 2020.
La próxima fecha clave será el lunes 13 de septiembre (un día después de las PASO) dado que el Tesoro afrontará vencimientos por $245.000 M (de los cuales se estima que un 10% está en manos de no residentes). El miércoles 15 de septiembre el gobierno enviará al congreso la ley de Presupuesto 2022. Será una semana de posible tensión para la cual se recomienda no quedar descalzado en flujos.
Tras 16 meses de default y 20 prórrogas, la Provincia de Buenos Aires anunció que logró canjear exitosamente el 97,66% de los USD 7.148 M de deuda bajo ley extranjera en proceso de reestructuración, incluyendo tanto los bonos de Indenture 2006 como los de 2015.
Dentro del monto remanente se encuentran dos bonos, uno en dólares con vencimiento 2021 (10.875% USD 2021 Bonds -Reg S XS0584493349/ 144 A XS0584497175-) y otro en euros con vencimiento 2020 (Reg S XS0234085461/ 144 A XS0234085891).
La fecha de ejecución del canje será el viernes 3 de septiembre.
Con una suba del 64% (medida el dólar CCL) en solo 6 ruedas Edenor es claramente la acción que más subió en lo que va del rally preelectoral, seguida por Transener con una suba del 40,4%.
El Banco Patagonia informó una ganancia ajustada por inflación de $1.248 M en el 2Q 21, contra $1.673 M registrada en el trimestre anterior y $3.169 M en el segundo trimestre del año anterior. La rentabilidad real sobre activos fue de 1,4% y la rentabilidad real sobre el capital del 8,6%.
El Banco Santander informó una ganancia ajustada por inflación de $1.401 M en el 2Q 21, contra $5.374 M registrada en el segundo trimestre del año anterior.
Mirgor informó que recomprará $1.000 M en acciones propias (2,2% de la capitalización de mercado) para crear un nuevo plan de compensación en acciones a sus Directores, Gerentes y/u otro personal clave. El precio máximo a pagar será de $4.000 por cada 10 acciones en la Bolsa de Comercio de Buenos Aires.
El valor del aluminio en el London Metal Exchange (LME) subió ayer cerca de 3%...
El valor del aluminio en el London Metal Exchange (LME) subió ayer cerca de 3%, para cerrar en USD 2.650 por tonelada, valores no vistos desde el año 2011.
El metal, utilizado en rubros que van desde la industria automotriz hasta aplicaciones para el hogar e incluso enlatados de bebidas, experimenta una situación similar a la del acero. China, que es el principal productor mundial, se encuentra limitando la producción para reducir las emisiones de gases contaminantes, al tiempo que la demanda internacional registra niveles elevados producto de la recuperación económica, auge de la construcción y el ascenso de las inversiones en energías renovables.
El impacto más reciente en los precios encuentra explicación en limitaciones estacionales en el uso de energía dentro de Guangxi, provincia de China que cuenta con uno de los principales polos de producción.
Desde inicios de 2020 el valor del aluminio subió 46% y la cotización de Alcoa se incrementó en 105%. La compañía, una de las principales productoras de aluminio del mundo, aún se encuentra 26,6% por debajo de sus máximos de 2018 (cuando el acero valía 4,3% menos que en la actualidad) y cotiza en torno a 8x sus ganancias previstas para 2021.
La compañía de videoconferencias aumentó su facturación un 54% interanual, superando los USD 1.000 M por primera vez en su historia. Las ganancias fueron de USD 316,9 M, o USD 1,04 por acción. Anualizando el último trimestre se obtiene una cotización de 83,5x las ganancias.
Los datos fueron superiores a la expectativa del mercado, sin embargo, las proyecciones de la empresa para el próximo trimestre no cautivaron a los inversores, dado que suponen un crecimiento de 31,2% i.a. en ventas, la expansión más lenta en la historia de la compañía.
Las acciones se desplomaban -12% en el pre market de hoy, acumulando una baja de -45%.
La tasa de Treasuries a 10 años cede hasta 1,29% y el dólar DXY se deprecia hasta 92,5 puntos...
Los futuros del mercado norteamericano continúan expandiéndose en territorio de máximos, presentando subas levemente por encima del 0,2% esta mañana.
La tasa de Treasuries a 10 años cede hasta 1,29% y el dólar DXY se deprecia hasta 92,5 puntos, acumulando una baja de -1,1% desde mediados de agosto.
Las bolsas de Asia cerraron nuevamente alcistas, con un rebote importante en tecnológicas de China. Alibaba subió 4,6%, Tencent 3,3% y JD 2,7%. Los mercados europeos operan con igual tendencia: el índice Stoxx 600 subía 0,2%.
El petróleo cae más de 1%, hasta USD 68,5 por barril, al tiempo que la plata y el oro presentaban leves subas.
Noticias y mercado: lo que pasó y lo que viene en el plano local e internacional.
Muy buena semana para los mercados, tanto para la renta fija como para las acciones. Si bien los datos económicos mostraron menor dinamismo del nivel de actividad, las expectativas de los inversores repuntaron de la mano de la moderación en los contagios de COVID-19 y las palabras de Powell tras su reunión de Jackson Hole. Concretamente, si bien la tercera ola de COVID-19 en EE.UU sigue en pie, con el nivel de contagios, hospitalizaciones y muertes (1266 por día) más elevado desde enero, la buena noticia es que se registra una importante desaceleración en el ritmo de crecimiento de los contagios. En la última semana promediaron 156.100 casos diarios, 4% por encima a los de la semana anterior, muy por debajo al ritmo de crecimiento superior al 15% que venía marcando en las semanas previas.
Los datos de actividad económica estuvieron por debajo de lo esperado y reflejan que la economía modera el impacto que está teniendo la tercera ola sobre el nivel de actividad. El adelanto de agosto de PMI manufacturero bajó a 61,2 desde el 63,4 de julio, el PMI de servicios cayó a 55,2 desde 59,9 de julio, siendo la tercera caída consecutiva y marcando el nivel más bajo del año, e igual resultado tuvo el PMI compuesto, que bajó a 55,4. La recuperación de empleo y la ayuda estatal permitieron que los ingresos de los americanos en julio subieran 1,1% m/m, en tanto que los gastos personales moderaron su dinamismo y subieron 0,4% -vs 1,1% en julio-, entre lo que se destacaron la caída en el consumo de bienes durables, el estancamiento de no durables y la desaceleración en el consumo de servicios.
Así, la tasa de ahorro interrumpió la caída que venía mostrando y subió a 9,6% de los ingresos, muy por encima de su promedio histórico (7,5%). Derivado de lo anterior, el índice de precios implícitos del gasto personal -PCE-, que es el referencia de la FED, confirmó lo que había anticipado el IPC a principios de mes: marcó un alza de 0,4% m/m, el más bajo desde febrero, acumulando en el último año un alza de 4,2%. Esto le dio aire al diagnóstico de la FED en cuanto a que la aceleración inflacionaria es transitoria.
La semana cerró con el comunicado Dovish de la reunión anual de la FED en Jackson Hole, en la cual remarcó que la economía se sigue recuperando y espera que antes de fin de año podrá iniciar Tapering -reducción en el ritmo de compras de activos-, pero que la suba de tasas comenzará recién 2022, dado que aún falta para que se recupere el pleno empleo. Powell insistió en que se tratará de un proceso gradual y cauteloso.
Con este marco de fondo, la volatilidad se redujo -el VIX pasó de 21 a 16- y le quitó presión a las tasas de interés, con la UST10Y cerrando en 1,30% -llegó a superar el 1,37% en la durante la semana-, casi el mismo valor que la semana anterior. Esto le dio impulso a los índices de renta fija, que se recuperaron en la semana: se destacó el índice de bonos de mercados emergentes, que subió 0,8%, y el de emergentes de alto rendimientos, que marcó un alza de 1,1%.
En el mercado de equity, el S&P y Nasdaq alcanzaron nuevos máximos, al registrar subas de 1,6% y 2,3% respectivamente. A diferencia de la semana previa, el impulso vino de parte de los sectores cíclicos, como el Energético y los Bancos, que subieron 7,5% y 3,5% respectivamente. Mientras tanto, las acciones de los sectores defensivos como Salud, Utilities y Consumo masivo -que venían siendo los de mejor performance- tuvieron caídas generalizadas. El dólar interrumpió la tendencia que venía marcando en el mes y se debilitó 0,9% contra la principales monedas, comportamiento que replicó contra la mayoría de las monedas emergentes: se destacó el real, que se apreció 3,5% y cerró la semana por debajo de USDBRL 5,20.
Los commodities rebotaron: el petróleo subió 10,3%, la soja 5,1%, el cobre 4,3%, el hierro 4% y sólo desentonó el oro -como es habitual cuando el mercado está en modo risk-on-, que no registró cambios. Con este marco de fondo, los mercados emergentes interrumpieron la caída que venían mostrando las semanas anteriores y presentaron subas generalizadas: el índice de mercados emergentes -EEM- subió 4,2%, impulsado por China y Latam, que tuvieron alzas de 4,3% y 6,1% respectivamente. Dentro de esto último, Brasil fue la de mejor desempeño, al registrar un salto de 6,1% de la mano de las acciones de Petrobras, Gerdau y el Banco Itaú, que tuvieron subas de 11%, 9% y 7% respectivamente.
Las miradas de los inversores estarán concentradas en la evolución de los contagios en EE.UU, con la expectativa de que confirmen la estabilización que mostraron la última semana y comiencen a aflojar, para así empezar a ponerle fecha límite a la tercera ola. Por otro lado, El dato más importante de la semana se conocerá el viernes, cuando el BLS publique los datos del mercado laboral de agosto: se espera que la creación de 728 mil empleos no agrícolas -por debajo de los 943 mil que había marcado julio- y que la tasa de desocupación baje a 5,3%.
Esto dará la idea de cuán fuerte está el mercado laboral. Recordemos que, pese a la recuperación que tuvo en los últimos meses, aún está muy lejos de los niveles pre pandemia, y el objetivo de la FED es que retome a los niveles pre pandemia. Si el resultado vuelve superar las expectativas, le pondrá presión a las tasas de largo plazo.
Pese a que el agro continúa con muy buen ritmo de liquidación de divisas, el mercado cambiario se volvió a tensar, y el BCRA volvió a vender divisas luego de tres semanas. Concretamente, en la última semana el agro liquidó USD 622 M. Por otra parte, por la mayor demanda de divisas para el pago por importaciones de bienes -en especial del complejo energético- el BCRA vendió USD 80 M, quebrando tres semanas consecutivas en las que había acumulado compras netas por USD 280 M. Pese a este resultado, con el ingreso de los USD 4.300 M de DEGs, el stock de reservas internacionales brutas en la semana aumentó en USD 4.150 M, finalizando el viernes en USD 46.198 M, en tanto que las netas quedaron levemente por encima de los USD 10.000 M. Recordemos que la mitad de las mismas se utilizarán para afrontar los vencimientos de la deuda con organismos internacionales: se destacan las dos cuotas de capital e intereses con el FMI por USD 4.100 M.
La tensión en el mercado cambiario le dio mayor volatilidad al tipo de cambio oficial, y se observó una leve aceleración en el ritmo de devaluación, que pasó del 12% al 15% anualizado. La brecha entre el tipo de cambio oficial y el CCL libre se mantuvo estable y cerró en torno al 82%, en parte favorecida por el pago del primer anticipo de Ganancias y Bienes Personales correspondientes al período fiscal. Beneficiados por el buen contexto para los bonos emergentes, los bonos locales tuvieron una buena semana, con una suba promedio del 2,1% para los locales y del 5% para los globales, mientras que el riesgo país finalizó la semana en 1.530 p.b, 4% por debajo al de la semana previa, llegando al nivel más bajo desde mediados de junio.
La caída en el riesgo país, sumada a cierta expectativa en cuanto al resultado electoral, le dio impulso al Merval, que en la semana subió 10% -medido en CCL- y cerró en USD 415 (recuperó el nivel pre standalone), destacándose el fuerte repunte en el volumen diario operado, que promedió $1.675 M, el doble de la semana previa.
Pese a la buena performance de los bonos y las acciones, y a haber pagado 150 bps adicionales por una Lede a 30 días, la última licitación del Tesoro en moneda local fue mala: colocó $71.3 MM, cuando vencían $93 MM. Con este resultado, agosto dejó un rollover de 97%, lo que implicó pagos netos por $10.000 M, siendo la primera vez desde abril del año pasado que el Tesoro no logra cubrir todos los vencimientos. Esto le pondrá presión al BCRA, que deberá cubrir este faltante, que se suma a su vez a un déficit primario que en agosto apunta a los $150 MM.
Con las PASO a la vista, las expectativas de los inversores seguirán girando en torno a las encuestas. Una lectura positiva del mercado en cuanto a los resultados puede darle más impulso a los activos y el Merval podría llegar a USD 470 de acuerdo al actual riesgo país.
Con el cierre de mes, las miradas estarán centradas en la evolución del mercado cambiario y en los primeros adelantos de la inflación de agosto, que esperamos que se ubique en torno al 2,8% (no descartamos que incluso sea menor), de la mano de la estabilidad del tipo de cambio y precios regulados. También se publicará la recaudación de agosto: de este resultado dependerán las necesidades financieras que tengan que afrontar el Tesoro, dado que prevemos que el gasto primario se está acelerando ante el escenario electoral.
Análisis de instrumentos de renta fija y variable.
A continuación podrás descargar el informe semanal del mercado local, en el que analizamos los distintos instrumentos de renta fija con posibles escenarios de sensibilidad. Además, te mostramos los índices de mercados accionarios locales e internacionales, y finalmente el mercado de renta variable local.
En la última samana los contratos de dólar futuro de ROFEX mostraron caídas del 1,3% en promedio...
Tras un par de semanas mostrando un fuerte empinamiento de la curva, esta última semana los contratos de dólar futuro de ROFEX mostraron caídas del 1,3% en promedio. Las mayores caídas se dieron en los meses más lejanos (febrero 2022 en adelante), con bajas del 1,7% en promedio. En tanto, de septiembre a noviembre las caídas fueron menores (0,7% promedio).
Con el contrato de agosto en vísperas de vencer, el rango de tasas implícitas para los meses de entre septiembre de 2021 y junio de 2022 cayó desde 26,3% / 53,7% al rango actual de 21,4% / 51,7%.
El interés abierto mostró un leve repunte, subiendo un 13% en la semana a los USD 2.739 M. Aun así, todavía se mantiene muy bajo en perspectiva (es la mitad de lo que era hace un año atrás).
El empinamiento de la curva viene mostrando una fuerte correlación con los movimientos del real brasilero y la fortaleza del dólar a nivel global, reflejando que la depreciación del real le agrega presión devaluatoria a futuro al peso.
Se espera un dólar a fin de año en $ 111.
Futuros del mercado norteamericano operan con subas marginales esta mañana...
Futuros del mercado norteamericano operan con subas marginales esta mañana, luego de que tanto el S&P 500 como el Nasdaq cierren en nuevos máximos el viernes, acumulando un retorno de 21,8% y 19,1% en lo que va del año, respectivamente.
El impulso en el mercado se explica en gran medida por el discurso de Jerome Powell en Jackson Hole, simposio en el cual remarcó que, si bien está de acuerdo con iniciar la reducción de estímulos en los próximos meses, la suba de tasas está lejos de ser un hecho. Para este último paso se deberá superar el objetivo más estricto de alcanzar el pleno empleo. El presidente de la FED insistió en que se tratará de un proceso gradual y cauteloso.
La tasa de Treasuries a 10 años extiende la tendencia del viernes y comprime hasta 1,3%, al tiempo que el dólar DXY opera neutral en 92,7 puntos.
Las bolsas de Asia cerraron el primer día de la semana alcistas, lideradas por el índice Sensex de India, que subió 1,1% y se encuentra 18,6% arriba en 2021. Las tecnológicas de China operaron mayormente en verde: Alibaba subió 1,5% y Baidu 0,9%. JD.com corrigió -2,1%, luego de rebotar 26,3% la semana pasada.
Los mercados europeos también operan con predominancia alcista, aunque registrando subas más moderadas. El índice Stoxx 600 sube 0,1%.
El petróleo cae más de 1% hasta perforar los USD 68 por barril. El miércoles comienza septiembre, mes en el cual está previsto un aumento de 400.000 barriles diarios en el bombeo de la OPEP y sus aliados.
Aún quedan unas pocas empresas por presentar resultados al segundo trimestre del año. Hoy, tras el cierre de mercado, será el turno de la plataforma de videollamadas y reuniones virtuales Zoom (ZM), y el jueves presentará DocuSign (DOCU), empresa de firmas electrónicas valuada en USD 58.600 M.
Los precios lucen atractivos, pero distintas variables nos llevan a ser selectivos en los riesgos...
Desde que apareció la vacuna contra el COVID-19 y se definieron las elecciones de EE.UU a fines de octubre del año pasado, los mercados globales tuvieron una notable recuperación. El S&P 500 subió 35% y similar tendencia marcaron la mayoría de las bolsas del mundo. Aunque con un comportamiento heterogéneo, la región se unió a esta ola y el EFT ILF que sigue las acciones latinoamericanas está un 36% arriba.
Con la abundante liquidez emitida por los principales bancos centrales, las tasas de interés se mantuvieron muy bajas y los bonos de países emergentes y de menor calificación se fortalecieron logrando ganancias en torno al 15%.
El combo se consolidó con la debilidad del dólar a nivel global y con el fuerte repunte de los precios de los commodities, entre los que se destacaron el petróleo con un alza del 70% y la soja que aumentó más de 30%.
En el plano local se sumaron mejoras en los indicadores económicos de coyuntura. El salto de los precios de las materias primas permitió un fuerte repunte de las exportaciones y le dio aire al BCRA para recuperar reservas internacionales.
Además, los más de u$s 4300 millones de DEG que llegaron desde el FMI como maná del cielo le aseguran al gobierno caja para afrontar los pagos en moneda extranjera que se vienen hasta fin de año.
Las cuentas públicas mejoraron de la mano de ingresos extraordinarios por retenciones, aporte solidario y menor gasto asociado a la pandemia.
La actividad económica se recuperó de la caída del año pasado, el desempleo bajó y la pobreza se estabilizó. Aunque muy alta, la inflación bajó levemente apoyada en un tipo de cambio que se mueve cada vez menos, el congelamiento de tarifas y los múltiples controles de precios.
Sin embargo, pese a este marco de fondo, los activos argentinos no siguieron la misma suerte. Los bonos soberanos no repuntan, el riesgo país se mantiene muy elevado y el Merval no logra recuperarse de la fuerte caída de los últimos dos años.
Los precios lucen atractivos tanto para los bonos como para las acciones, pero el riesgo y el miedo pesan más a la hora de definir la inversión.
La respuesta inmediata es que Argentina tiene que planear una agenda de mediano plazo sostenible que disipe la incertidumbre. Las mejoras recién comentadas son más transitorias que permanentes y no tienen fundamentos macroeconómicos sólidos.
En el frente externo, sin la ayuda de los precios internacionales y con una economía que va normalizando su actividad con más importaciones de bienes y servicios, el mercado cambiario volverá a estar bajo presión. Por ello es necesario que se logren avances del complejo exportador, con más empresas, más productos y más mercados para sus ventas para esquivar la volatilidad en los precios de las materias primas.
Derivado de esto último, se hace imperativo ir buscando mayor flexibilidad en el mercado de cambios de manera de reducir - o eliminar - la brecha cambiaria, aprovechar las bondades del mayor financiamiento externo y quitarle presión a las reservas internacionales.
En el plano fiscal, con las últimas medidas adoptadas, el Tesoro tiene un déficit primario inercial de 3% de PBI, que es mucho para un país cuya principal fuente de financiamiento es la emisión monetaria. Para mejorar el frente fiscal se debe apuntar a mejorar las cuentas del Estado con menor presión tributaria y menor gasto.
Todo esto no será posible sin una agenda de reformas que el país deberá encarar más temprano que tarde.
Difícilmente su resultado, sea cual fuera, pueda servir como un driver del mercado si estas cuestiones no están sobre la mesa.
El cronograma de pagos al FMI obliga a avanzar rápido para alcanzar un acuerdo, pues las reservas internacionales actuales no alcanzan para poder afrontarlos. Sólo con una agenda previsible y ordenada los activos argentinos podrán recuperarse de las pérdidas sufridas en los últimos dos años.
Con este marco de fondo, nuestras carteras apuntan a lograr un grado de cobertura al riesgo y aprovechar las oportunidades que ofrecen algunos activos que pese a todo tienen buenas perspectivas.
Los bonos soberanos son una apuesta para el largo plazo, no exenta de riesgos. Como buena alternativa para aprovechar altos rendimientos en moneda extranjera somos constructivos en algunos bonos subsoberanos y corporativos de emisores con alta solvencia.
Para los posicionados en moneda local, dadas nuestras perspectivas para el año que viene, nuestras recomendaciones apuntan a los bonos ajustables por inflación y al tipo de cambio en tanto que para los que toleran más volatilidad, somos muy selectivos con las acciones que presentaron muy buenos balances y con gran potencial de apreciación dado los ratios a los que cotizan.
La Provincia de Buenos Aires anunció que cuenta con el 90% de adhesión para ejecutar el canje...
Siendo hoy el último día para adherir al canje (hay tiempo hasta el mediodía y ya se aclaró que no será extendido), la Provincia de Buenos Aires -PBA- anunció que cuenta con el 90% de adhesión para ejecutarlo. En números, el canje incluiría un mínimo de USD 6.390 M por sobre los USD 7.100 M de deuda total.
Los bonos Indenture 2006 mantienen algo de riesgo holdout, debido a que hay algunas emisiones más chicas. Para ejecutar las CACs (cláusulas de acción colectivas) de dichos bonos, se requiere un mínimo del 85% de adhesión total y un 66,67% de cada serie particular; mientras que para los bonos de indenture 2015 los mínimos son de 66,67% de adhesión total y de 50% para cada serie.
En caso de no aceptar el canje y ser arrastrados por las CACs, el acreedor recibirá un peor tratamiento, el cual es más notorio en lo de Indenture 2015, en los cuales la diferencia es de USD 15 a valor de mercado aproximado.
Además, quienes dispongan de títulos Indenture 2006, por más de que no alcancen las CACs, la Provincia anunció que podrá modificar las denominadas “Non-Reserve Matters” de los contratos con solo llegar a un 50% de adhesión, seleccionando a Argentina como nuevo domicilio de pago de los bonos (obligando a los acreedores a cobrar en dólares MEP en lugar de dólares cable).
Tras una seguidilla de días favorables en las bolsas globales, el humor de mercado volvió a ser adverso, con algunos oficiales de la FED esbozando comentarios de tono más hawkish en la espera del simposio de Jackson Hole que se dará a cabo hoy.
Dentro de la renta fija, los bonos de países emergentes en general y de comparables de argentina mostraron en promedio caídas tenues. Pero, de la mano del arreglo de La Rioja y los anuncios de PBA, el riesgo país continuó su tendencia positiva y cayó 0,2% a 1.538 puntos. Con la de ayer, ya lleva 5 ruedas de caídas consecutivas.
Se mantiene la mejor performance relativa de los bonos globales por sobre los ley local. En las últimas 5 ruedas, las suba promedio de los ley Nueva York fue de 4,2%, en tanto que para los ley local fue de solamente 1,1%. Sin embargo, el único spread por legislación que se mantiene por encima de su promedio histórico es el del bono 2030 (el miércoles cerró en 11,6% y ayer en 11%; mientras que su promedio histórico es de 5,6%).
El tipo de cambio contado con liquidación subió un 1,4% pasando de los $174,56 los $176,97 por dólar.
En lo que va de agosto, los contratos de ROFEX muestran un fuerte empinamiento (suben los contratos de 2022 y caen los de 2021). Esta semana dicha tendencia había comenzado a revertirse, pero ayer, de la mano de una apreciación del dólar y una depreciación del real, ROFEX retomó el empinamiento. Será clave ver hoy el tono de la FED para ver si se agrega o no presión devaluatoria a futuro al peso.
Ayer fue un día malo para los mercados emergentes. El índice general (EEM) cayó un 1%, entre los que se destacó Brasil (EWZ) con una caída del 2,3% y China (FXI) que cayó 1,6%. El índice Merval en moneda local cortó la racha de cuatro subas consecutivas y cayó 0,6% (-2% en USD CCL), cerrando en 71.550 puntos (USD 404).
Se destacó el fuerte repunte que tuvieron las empresas con una dinámica muy local como distribuidoras de gas, distribuidora de luz y transportadora de electricidad, mientras que las principales bajas se dieron en papeles más ligados a lo internacional como petroleras, acero y aluminio.
Las principales subas fueron EDN (+9,6%) - siendo la tercera vez consecutiva en liderar el podio - y TRAN (+6%) mientras que las principales bajas fueron SUPV (-2,5%) y LOMA (-2,2%). Dentro del panel general las mayores subas fueron METR (+7%) y POLL (+5,5%) y las mayores bajas CTIO (-2,4%) y GRIM (-1,9%).
A nivel sectorial, los sectores que arrastraron al Merval fueron el de la construcción (-1,8%) y el de bienes intermedios (-1,7%), mientras los que más subieron fueron los de consumo masivo y el de telecomunicaciones.
El Grupo Financiero Galicia informó una ganancia ajustada por inflación de $8.884 M en el 2Q 21, contra $2.381 M registrada en el trimestre anterior y $8.759 M en el segundo trimestre del año anterior. La rentabilidad real sobre activos fue de 2,7% y la rentabilidad real sobre el capital del 15,47%.
Otro aspecto llamativo de la jornada fue el gran volumen que tuvo la renta variable local que superó al volumen de los Cedears -algo que no pasaba desde hace mucho tiempo–. La acción GGAL concentró el volumen de la rueda al operar 44,2% de las total de acciones.
Roku corrigió -17,8% en lo que va de agosto, Teladoc cayó 4,6% y Zoom bajó -9,9%...
Siempre que la FED comenzó un proceso de normalización monetaria, el mercado reaccionó con una compresión generalizada en los ratios de valuación. Este fenómeno puede ser contrarrestado por crecimiento de fundamentos en algunos casos, sin embargo, las compañías más caras se vuelven especialmente vulnerables, dado que el mercado aumenta su exigencia.
En este sentido, el inminente comienzo de la reducción en la cantidad de dinero que la FED inyecta en la economía, paso previo a una suba de tasas en 2023, está afectando a las compañías de valuaciones más infladas.
Roku (valuada en USD 47.000 M, 209x las ganancias) corrigió -17,8% en lo que va de agosto. En igual lapso, Teladoc (que aún no presenta ganancias y vale USD 22.500 M) cayó -4,6% y Zoom (valuada en 117x las ganancias) bajó -9,9%.
No obstante, algunas compañías de valuaciones elevadas, apoyándose en mejoras de fundamentos y una narrativa intacta para su crecimiento, se diferencian de esta tendencia. Snowflake, dedicada al almacenamiento de datos y computación en la nube, viene subiendo 15% en agosto y alcanzó ayer una valuación de USD 90.400 M, a pesar de que aún opera a pérdida. Se trata de una empresa que viene registrando un crecimiento interanual de 3 dígitos en la facturación de todas sus unidades de negocios.
La escasez de chips está afectando seriamente a la fabricación de electrónica, incluyendo también a las automotrices. La principal razón detrás de esta tendencia se encuentra en las medidas adoptadas para combatir la pandemia. Los confinamientos y restricciones generaron una combinación de disrupciones en la cadena de suministros junto con un fuerte incremento de la demanda, inducida por el equipamiento necesario para el trabajo remoto y esparcimiento dentro del hogar.
Producto de lo anterior, la industria cuenta con toda su producción siendo altamente demandada, mejorando sus precios y anunciando importantes inversiones para ampliar la capacidad productiva.
Luego de subir 53,5% en el año 2020, VanEck Vectors Semiconductor ETF (SMH) acumula un retorno de 22,3% en lo que va de 2021, superando una vez más al S&P 500, que tras la baja de ayer se encuentra 19,4% arriba en igual lapso.
Uno de los grandes ganadores del año es Nvidia (NVDA), cuya cotización viene subiendo 69% en 2021. La compañía, valuada en USD 551.700 M, se especializa en el desarrollo de chips para centros de datos, computadoras y dispositivos móviles.
Desde finales de 2020 la compañía está avanzando en obtener aprobación de los reguladores para concretar la compra de Arm Holdings, acordada con Softbank por USD 40.000 M. Esta adquisición consolidaría a Nvidia como el líder dominante en chips para teléfonos inteligentes y tablets.
Nvidia también anunció esta semana la compra de DeepMap, una startup que permitirá acelerar el desarrollo de su unidad de tecnología para vehículos de conducción autónoma.
Los futuros del mercado norteamericano auguran una nueva rueda alcista...
Los futuros del mercado norteamericano auguran una nueva rueda alcista en la mañana de hoy. La tasa de Treasuries a 10 años se mantiene en 1,34% anual, y el dólar DXY opera neutral en 93 puntos.
Los mercados asiáticos cerraron mixtos, mientras el Nikkei japonés perdió 0,4%, la bolsa de Shanghai subió 0,6%. En Europa la operatoria presenta un comportamiento similar, con Londres sin cambios y las bolsas de Europa continental principalmente en rojo, diferenciándose Italia, que se recuperaba de las bajas registradas ayer.
Varias tecnológicas chinas volvieron a tener una rueda alcista en Hong Kong. JD subió por quinta rueda consecutiva y acumula un rebote de 26,3% en la semana, destacándose sobre su rival Alibaba, que cayó -1,3% en igual lapso.
El petróleo WTI repuntó más de 1,5% y volvió a alcanzar los USD 68,5 por barril. Plata y oro también operan alcistas, aunque en menor magnitud.
El Merval en dólares cotiza en niveles de USD 413, y puede tener una suba adicional...
El Merval en dólares cable se encuentra cotizando en niveles de USD 413, registrando una suba del 11,3% en las últimas 4 ruedas, dentro de un contexto favorable para los activos de riesgo en el mercado internacional. Más allá de especulaciones respecto al resultado electoral de las PASO del 12 de septiembre, o rumores de un principio de acuerdo con el FMI -que nos cuesta creer-, el Merval en dólares cable puede tener una suba adicional, basándonos en la relación registrada desde 2018 hasta el presente, con su principal variable explicativa: el Riesgo País.
Limitándose a la regresión potencial entre ambas variables, que presenta un coeficiente de determinación de 0,81%, a niveles actuales de 1.542 puntos de riesgo país el objetivo del Índice Merval sería de USD 461,80, lo que posibilitaría una suba del 12%.
Si bien un principio de acuerdo con el FMI es clave que baje el Riesgo País, creemos que los rumores existentes generados por algunos medios gráficos apuntan más a tranquilizar al mercado de cambios para atesoramiento -antes de las internas del 12 de septiembre- que a avances técnicos para alcanzar dicho acuerdo.
Recordemos que el mismo debería suceder antes del 22 de marzo de 2022, fecha en la que habría que realizar un desembolso trimestral de USD 2.855 M. Otros factores que podrán incidir son:
- La posibilidad que este viernes la Provincia de Buenos Aires consiga la voluntad suficiente para ejecutar las CACS y solucionar su problema con la deuda.
- El presupuesto 2022 que el gobierno remitirá al Congreso pasadas las internas, donde el nivel de Déficit Primario en % de PBI esperado para el próximo año será clave.
Es muy difícil pensar en una recomposición del precio de los bonos soberanos si no se prometen mejoras en cuanto a lo fiscal, y los rumores existentes de que el gobierno presentaría un déficit primario del 4% / PBI son un llamado de atención.
A su vez, nos cuesta ver una derrota contundente del oficialismo que dinamice un fuerte flujo de demanda, en parte porque la participación de aquellos votantes no peronistas suele ser menor en las internas, mientras que el peronismo suele lograr “movilizar” a su electorado en cada contienda electoral con mayor efectividad que la oposición.
En definitiva, para esperar fuertes subas del índice Merval en dólares, el gobierno debería realizar algún “delivery” que permita registrar importantes bajas en el Riesgo País. Es por esto que seguimos recomendando ser selectivos, priorizando papeles con bajos ratios y buenas perspectivas, como TXAR, MIRG o VIST.
Las acciones bancarias fueron las principales protagonistas del rally reciente del Merval...
Las acciones bancarias fueron las principales protagonistas del rally reciente del Merval (anotó ayer su cuarta suba consecutiva), con alzas en las últimas cinco ruedas del 20,9% en BMA, 20,6% en GGAL y 19,8% en BBAR. En lo que va del año, las acciones del sector financiero acumulan un alza de 32,7%, por debajo del Merval, subió 40,6%.
Creemos que no hay motivos particulares del sector que hayan propiciado dicha suba por sobre el índice de referencia. Consideramos que esto obedeció a que es el sector con más volumen y con varias empresas que tienen ADR lo que facilitó cierto trade electoral. Recomendamos hacer una rotación hacia activos de mayor calidad y alejados de las regulaciones locales como construcción e industriales.
Ayer fue un día mixto para los mercados emergentes. El índice general (EEM) subió apenas 0,1%, entre los que se destacó Brasil (EWZ) con alza de 1,5% y China (FXI) que cayó 0,8%. En este contexto, el Merval anotó su cuarta suba consecutiva: con un volumen operado por encima al promedio, en moneda local subió 0,9% (+0,9% en USD CCL) y cerró en los 72.009 puntos (USD 412). Las principales subas fueron EDN (+7,8%) y BBAR (+6%), en cambio, las principales bajas las encontramos en HARG (-3,44%) y TECO2 (-1,5%).
Dentro del panel general las principales subas fueron SAMI (+6,3%) y TGLT (+5,5%) y las mayores bajas GBAN (-9,3%) e IRCP (-2,5%).
A nivel sectorial, el sector financiero subió 3,5%, esto se produce después del buen balance del Banco BBVA siendo la acción bancaria que más subió en el día de ayer. El sector que más bajó fue el de bienes raíces (-1,1%).
La buena jornada se extendió a la renta fija y el riesgo país cayó 0,5% y cerró en 1.541 puntos. Los bonos globales operaron con alzas promedio del 0,5%, en tanto que los bonares promediaron bajas atenuadas.
El Banco Macro informó una ganancia ajustada por inflación de $4.617 M en el 2Q 21, contra una ganancia de $2.427 M en el trimestre anterior y una ganancia de $9.161 M en el segundo trimestre del año anterior. La rentabilidad real sobre activos fue de 1,7% y la rentabilidad real sobre el capital del 7,8%.
El Banco Supervielle informó una pérdida ajustada por inflación de $318 M en el 2Q 21, contra una ganancia de $1.416,6 M en el trimestre anterior y una ganancia de $210 M en el segundo trimestre del año anterior. La rentabilidad real sobre activos fue de -0,4% y la rentabilidad real sobre el capital del -2,8%.
El spread por legislación del bono 2030 se encuentra virtualmente en su récord (el cual fue ayer), con el GD30 cotizando un 11,6% más caro que el AL30, su par local. El promedio de dicho spread desde la reestructuración está en menos de la mitad del valor actual (5,6%). Además, el promedio del año pasado fue de 2,6%.
Este spread por legislación tiende a ampliarse en momentos en los cuales hay mucha intervención del BCRA para contener el CCL. A partir de las nuevas restricciones, vemos que el volumen del AL30 en pesos cayó a un promedio de $3.600 M (desde $5.800 M a finales de julio). Por esto y por la dinámica más favorable de las reservas desde las regulaciones se ve que las intervenciones mermaron, por lo que creemos que este spread tendría que empezar a ceder.
Vemos una oportunidad de vender GD30 y pasarse al AL30, apostando a la normalización de este spread.
Según Bloomberg, la provincia de la Rioja habría alcanzado un acuerdo con los bonistas por la reestructuración de los USD 200 M de deuda de la provincia, lo cual también resolvería la disputa legal que un grupo de bonistas le había realizado a la provincia en los tribunales de Nueva York por USD 19,1 M de intereses de deuda no abonados desde agosto de 2020.
En caso de confirmarse, la única provincia remanente en default sería la Provincia de Buenos Aires. El 30 de agosto serán anunciados los resultados del canje del PBA, en donde la incógnita pasa por si llegarán a activarse las cláusulas de acción colectiva (CACs) para la totalidad de los bonos.
Afrontando vencimientos por $93.000 M, el Ministerio de Economía enfrentará este viernes la última licitación del mes, la cual será clave para monitorear el apetito del mercado en las vísperas de un fin de año que tendrá los meses más desafiantes en términos de renovación de deuda local.
Los instrumentos por licitar son los siguientes:
LEDE con vencimiento 30/11/2021.
El sector de comunicaciones acumula un alza de 26,6% en lo que va del año...
El cierre de ayer marcó nuevos máximos para el Nasdaq y el S&P 500. Junto con ellos, el sector de comunicaciones (XLC) también cerró en un valor récord, acumulando un alza de 26,6% en lo que va del año.
Ahora bien, la tendencia de Communication Services Select Sector ETF (XLC) se sustenta en gran parte por la dinámica de Alphabet (Google), que explica el 25% de las inversiones de este ETF y acumula un alza de 64,6% en 2021. Facebook, que cuenta con una participación de 23% dentro del sector, explica otro porcentaje importante de la suba, dado que su cotización retornó 37% en igual lapso.
Detrás de estas dos grandes tecnológicas siguen en importancia Charter Communication (+23%) y Comcast (+17,8%), con un peso combinado de 9,5%. El resto de los papeles del sector no presentaron igual suerte: Netflix solo subió 4,7%, Disney se encuentra sin cambios y tanto Verizon como AT&T acumulan una baja de -6,7% en lo que va del año.
La elevada liquidez, mercado alcista, valuaciones altas y récords de emisiones están generando un clima ideal para el crecimiento en la banca de inversión.
Firmas como Blackstone (+84,4%), Goldman Sachs (+56,6%), Morgan Stanley (+51,9%) y BlackRock (+30,2%) presentan un rendimiento superior al del S&P 500 (+21%) en lo que va del año. Incluso si partimos desde inicios de 2020 el retorno total de estas compañías oscila entre 94% (BlackRock) y 127% (Blackstone), también por encima del S&P 500 (+43%).
Resulta destacable el liderazgo en rendimientos de Blackstone (BX), firma que se especializa en la gestión de inversiones alternativas, como Private Equity y Real Estate. Su segmento experimentó un crecimiento exponencial en activos bajo administración al tiempo que los management fees no presentaron la tendencia decreciente observada en el mercado financiero tradicional por la competencia entre firmas como BlackRock y Vanguard.
Blackstone es, además, la compañía de menor capitalización de las cuatro mencionadas, valuada por bolsa en USD 85.500 M mientras que las 3 restantes presentan valuaciones de entre USD 140.000 M y USD 190.000 M. Respecto de las ganancias, sin embargo, el menor ratio lo ostenta Goldman Sachs, que cotiza a un ratio Price-to-earnings de 7,5x. Blackstone cotiza a 18,4x sus ganancias de los últimos 12 meses.
A mediados de julio Blackstone anunció un acuerdo para administrar USD 50.000 M de la aseguradora AIG, que irán aumentando hasta USD 92.000 M en los próximos 6 años. El acuerdo dio un impulso adicional a su cotización.
Los mercados asiáticos cerraron mixtos, y las bolsas de Europa operan con tendencia negativa...
Futuros del mercado norteamericano operan con un leve retroceso luego de cerrar ayer en nuevos máximos. La tasa de Treasuries a 10 años sube hasta 1,35% y el dólar DXY se mantiene por debajo de los 93 puntos.
Los mercados asiáticos cerraron mixtos, con Hong Kong y Shanghai cayendo -1,1%. Las bolsas de Europa operan con tendencia negativa: el índice Stoxx 600 cede -0,5%.
En Brasil siguen bajando los contagios de COVID-19. El país reportó un promedio de 26.800 casos diarios en la última semana, el menor valor desde noviembre de 2020.
Por otro lado, el foco de rebrotes sigue avanzando en Asia: en Japón los contagios promedian 23.000 diarios, el valor más alto desde que comenzó la pandemia. En Corea del Sur y Australia también se registran niveles récord de contagios.
Los commodities registran una rueda de bajas generalizadas, que afecta al cobre, la plata, el oro e incluso a los granos. El petróleo retrocede más de -1%, hasta USD 67,6 por barril.
Es lo que subió Transportadora Gas del Norte (TGNO4) en lo que va del mes -siendo la mayor suba del panel líder hasta ahora en agosto-, mientras que en el mismo período Transportadora de Gas del Sur (TGSU2) -una empresa mucho más estable, con gran parte de sus ventas en el sector no regulado y mejor financieramente- registró una suba de 12,5%. Esta diferencia está parcialmente justificada por expectativas de sinceramiento de tarifas que se podría dar tras las elecciones. Nos parece exagerada la diferencia, y en estos valores preferimos TGSU2.
Es el spread por legislación del bono 2030, lo que significa que, para el que tiene legislación Nueva York, cotiza un 11,6% por sobre el de legislación local, a pesar de tener un flujo de fondos idéntico. Si bien es cierto que la legislación más robusta suele convalidarse en una prima de precio, el 11,6% es el máximo histórico. Valores tan altos suelen ser una gran oportunidad para apostar por la reversión a la media. Al ser el bono utilizado para intervenir en el dólar CCL, este spread suele agrandarse ante mayores intervenciones: tras las nuevas normativas, que redujeron la operatoria del CCL, vemos menos restricciones, por lo que este spread debería bajar.
Fue la caída del dólar CCL para el promedio de sus cotizaciones medidas en ADRs y CEDEARs. Con los flujos jugando a favor -por ventas obligadas debido al pago del primer anticipo de Ganancias y Bienes Personales del período fiscal 2021-, se abre una ventana para sumar posiciones en inversiones indexadas a tal cotización. Recomendamos nuestras carteras de CEDEARs de Cohen, que permiten obtener una exposición diversificada a índices e industrias (conocé su rendimiento en el mes de julio). Otras alternativas son las obligaciones negociables que paguen en dólar CCL (y se puedan negociar en pesos) tales como Tecpetrol, IRSA propiedades comerciales, Arcor o Pampa Energía.
Tras las nuevas normativas, repasamos las mejores inversiones indexadas a la evolución del CCL...
En la economía argentina hay muchos pesos. Mientras que en el primer semestre tanto el déficit fiscal como la asistencia del Banco Central al Tesoro fueron moderados, la dinámica para lo que resta del año se muestra considerablemente más preocupante. A esto se le añade otro desafío: un mercado de deuda doméstica que muestra señales de fatiga en vísperas de los meses con vencimientos más desafiantes. Sin un driver que encamine las expectativas, la presión sobre las variantes del dólar tiene motivos para mantenerse. Tras una semana en la cual jugó muy a favor el pago del primer anticipo de Ganancias y Bienes Personales del período fiscal 2021, el dólar CCL cayó a $175 y acumula una baja de $7 respecto a principios de mes. Así las cosas, vemos muy oportuno para el inversor conservador añadir cobertura indexada a tal cotización.
La opción más conocida son los CEDEARs. Los Certificados de Depósito Argentino (CEDEARs) son acciones de empresas del exterior que cotizan en Argentina a través de certificados emitidos por un banco que deposita en el exterior las acciones originales.
Estos instrumentos se negocian en pesos (y por ello quedan exentos de la normativa), aunque sus precios están atados a la variación del dólar contado con liquidación. Es decir, si el dólar CCL tiene una gran suba, nuestros títulos tendrán una suba proporcional.
Una forma de apostar de manera diversificada en estos instrumentos es mediante las carteras de CEDEARs que elaboramos. Por ejemplo, nuestra cartera CEDEARs “A” replica al índice S&P 500, el principal índice accionario de EE.UU, el cual tiene un rendimiento promedio anual de 6,6%* real (por encima de la inflación en USD) para sus más de 200 años de historia. También disponemos de carteras para replicar al Nasdaq (cartera “T”), empresas blue chip o de alta calidad (cartera “Q”), acciones cyclicals (cartera “C”), bancos (cartera “F”), mineras de oro (cartera “G”) o Brasil (cartera “B). Conocé el rendimiento de nuestras carteras CEDEARs en el mes de julio.
Para los inversores conservadores que busquen indexar sus inversiones al dólar CCL, pero que prefieran mitigar la volatilidad que conlleva el mercado accionario, una opción es elegir a las empresas que tengan menores variaciones de precios. Una métrica para identificarlas es el coeficiente Beta (β), el cual es una medida de la volatilidad de un activo con respecto a la variabilidad del mercado total. Un valor Beta igual a 1 representa que la acción tiene una volatilidad igual a la del mercado; un valor mayor a 1 significa que es más volátil; mientras que una cifra menor a 1 implica menor volatilidad.
El cuadro 1 muestra el listado de empresas que tienen los menores coeficientes Beta dentro de los CEDEARs, filtrados por aquellos que hayan tenido un volumen promedio en los últimos 30 días de $1 MM o más. Es decir, son las empresas que nos permitirán indexar nuestra inversión al dólar CCL, pero asumiendo la menor volatilidad posible.
Otro punto favorable de invertir en CEDEARs es que los dividendos pagados se acreditan en dólar CCL. El cuadro 2 muestra un listado de los CEDEARs con mayores pagos de dividendos, filtrados por aquellos que tengan un volumen aceptable.
Los fondos comunes de inversión también quedaron exentos de la normativa. Hay algunos fondos que permiten suscripciones en dólar MEP (dólares locales) por más de que inviertan en dólar cable (CCL). De tal manera, estaremos indexando nuestros dólares MEP a la evolución del dólar cable.
Un fondo ideal para ello es el Cohen Renta Fija dólares, el cual invierte principalmente en bonos corporativos latinoamericanos (al menos 75% de Mercosur + Chile) en dólares. Es un fondo de perfil conservador, con una TNA Neta de 1% y una duración de 3 años.
Otro mecanismo son las obligaciones negociables. Las obligaciones negociables (ONs) son instrumentos de deuda privada (bonos) emitidos por compañías para financiarse. Dentro del universo de ONs, hay algunas que pagan al vencimiento en dólar cable, pero que pueden ser negociadas en pesos.
Al operarlas en pesos, se queda exento de la normativa, pero se mantiene la inversión indexada a la evolución del dólar CCL. Se debe tener en cuenta que al vencimiento se nos pagará en dólar CCL (cable), por los cual, en caso de querer usar dichos dólares para alguna otra inversión, deberá pasar antes por una cuenta bancaria en el extranjero. Otra alternativa para evitar este paso es vender la obligación negociable en pesos antes de su vencimiento.
El cuadro 3 muestra las obligaciones negociables que se pueden operar en pesos en el mercado secundario: cuentan con un buen volumen y, al pagar en dólar CCL, están indexadas a la evolución de tal cotización.
Lo mismo sucede con el dólar MEP. El cuadro 4 muestra obligaciones negociables que se pueden operar en pesos, cuentan con volumen, pero pagan en dólar MEP, por lo que la inversión quedará indexada al dólar MEP en lugar del CCL.
El panorama de incertidumbre económica sigue afectando al sector monetario...
- El panorama de incertidumbre económica sigue afectando al sector monetario, lo que se traduce en presiones cambiarias. La complejidad de un período electoral genera efectos no deseados sobre las expectativas cambiarias e inflacionarias.
- La necesidad de normalización monetaria se debe presentar como un objetivo de importancia para la gestión inflacionaria. Es determinante minimizar los factores de impulso sobre los precios ante el mayor nivel de incertidumbre.
- El nivel de incertidumbre a poco tiempo de las elecciones afecta las expectativas económicas de corto plazo lo que se materializa en presiones cambiarias apremiantes para la política económica.
- La perspectiva observada de la gestión económica en períodos electorales es mayoritariamente divergente respecto a un programa de normalización monetaria y estabilización inflacionario lo cual se profundiza tras la pandemia.
- La sustentabilidad de una política macroeconómica con el objetivo de estabilización no solo debe contener un programa de crecimiento, sino que con igual importancia debe resolver los desequilibrios monetarios para evitar mayor inflación.
- Con el objetivo de contraer la cantidad de dinero para digerir los excesos monetarios, el Banco Central sigue constituyendo deuda con el sector bancario (LELIQ) generando intereses a pagar.
- Sin embargo, la circulación monetaria reiteró su ritmo de crecimiento dado que los medios de pago registraron un nuevo aumento en julio derivado del pago del complemento de AUH, el turismo doméstico y el pago del medio aguinaldo de junio.
- El nivel de reservas internacionales brutas se mantiene estable en los primeros ocho meses del año. El saldo en el inicio de agosto registra un nivel similar al del mes anterior, U$S 42.668 millones.
- Durante agosto el Banco Central sostiene el nivel de tasa de interés de política en 38% y no se espera un aumento ante las derivaciones del rebrote del virus. Mientras que la tasa de referencia efectiva anual es de 45,44%.
- Desde el mes de julio el tipo de cambio minorista continúa con variaciones diarias en el segmento formal, aunque resultando en una depreciación del 13,6% en lo transcurrido del año.
- En la cotización del mercado cambiario informal se observaron tensiones por la demanda estacional durante julio y la incertidumbre de mercado, siendo que el nivel ascendió a los $/U$S 180,50 hacia fin de ese mes.
- El riesgo país medido por el EMBI+Arg aún se establece en un nivel alto respecto a la región llegando a 1573 p.b. durante el inicio de agosto. Se espera mayor volatilidad durante el tercer trimestre dado el panorama político nacional, la débil reactivación y el desarrollo macrofinanciero de nuestro país.
- El nivel de incertidumbre generado a poco tiempo de las elecciones afecta claramente las expectativas económicas de corto plazo que se materializa en presiones cambiarias apremiantes para la política económica. En un escenario de fragilidad financiera y bajo nivel relativo de activos externos netos en el Banco Central, gestionar las presiones sobre el tipo de cambio se torna de gran complejidad y plantea mayores tensiones sobre los precios de la economía.
- En efecto, se plantea la necesidad de una mayor normalización monetaria que implicará una fase sostenida de menores flujos monetarios desde el Banco Central al Tesoro Nacional. No obstante, esa dinámica tiene un sesgo recesivo sobre la actividad económica y un potencial canal de fragilidad fiscal al restar financiamiento al sector público.
- En ese contexto, se agrega que la perspectiva de la gestión económica en períodos electorales es habitualmente divergente con un programa de normalización monetaria y estabilización inflacionario lo cual notamos que se profundiza tras las consecuencias económicas de la pandemia.
- El objetivo de menor emisión monetaria para asistir al tesoro nacional es positivo a los efectos de desalentar a la dinámica de precios aunque en un contexto de bajo nivel de actividad se observa como un planteo ineficiente debido al ritmo lento de recuperación.
- Frente a las mayores tensiones en el mercado cambiario permanecen las restricciones sobre las operaciones con títulos en el exterior para acceder al contado con liquidación, estableciendo un plazo de 2 días de inmovilización de títulos y un límite de U$S 100.000 diarios entre títulos de jurisdicción extranjera y títulos de jurisdicción local, lo cual dificulta los principales canales de dolarización utilizados por las empresas.
- El Banco Central sigue gestionando principalmente a través de los agregados monetarios y manteniendo inalteradas las tasas de interés mínimas de plazo fijo y las de política monetaria a los efectos de no afectar el proceso de normalización de la actividad económica.
- Durante el mes de julio los flujos monetarios crecieron nuevamente luego de que en los primeros cinco meses del año se notara cierta estabilidad y decrecimiento. Concretamente, en julio la Base Monetaria se ubicó en $2,8 billones, aumentando 5% respecto del nivel del mes previo. Dicha dinámica de Base Monetaria estuvo influenciada principalmente por billetes y monedas en poder del público (dinero circulante).
- En ese contexto, la circulación monetaria reiteró su ritmo de crecimiento por tercer mes consecutivo dado que los medios de pago registraron un nuevo aumento en julio derivado del pago del complemento de AUH, el turismo doméstico y el pago del medio aguinaldo de junio. En esa dinámica tanto los depósitos a la vista no remunerados como el circulante en poder del público aportaron positivamente a la expansión del mes.
- Desde la estrategia de contraer la cantidad de dinero para digerir los excesos monetarios, el Banco Central sigue constituyendo deuda con el sector bancario (LELIQ) que generan intereses a pagar. En ese sentido, los pasivos con los bancos en el inicio de agosto se sitúan en $ 2,01 billones. Esto representó un descenso intermensual de -0,2%, mientras que lo transcurrido del año se observó un aumento de 18,4%.
- Durante julio se registró una mayor asistencia financiera del Banco Central al Tesoro Nacional respecto al mes anterior. El total fue $ 180.000 millones en concepto de transferencias de utilidades lo cual constituye un factor divergente respecto de la estrategia de estabilizar los flujos monetarios y, en efecto, los precios de la economía.
- El saldo de reservas internacionales brutas en el inicio del mes de agosto es US$ 42.668 millones lo que implica un aumento incipiente de U$S 230 millones respecto del mes anterior, acumulando ocho meses consecutivos de recuperación. Mientras que la recuperación en relación de diciembre es de U$S 3.281.
- Las perspectivas para las reservas internacionales y la gestión cambiaria se sostiene favorables debido al nivel relativamente alto de los precios de las materias primas de exportación, principalmente de la soja. El precio en la segunda semana de agosto se registra en los U$S 522 por tonelada, nivel cercano a los del año 2012.
- Por otro lado, las reservas internacionales netas totalizarían los U$S 11.613 millones en el inicio del mes de agosto y tras mantener el nivel de reservas brutas en un promedio de U$S 42.668 millones. La estimación del nivel neto se corresponde con el descuento de asignaciones por derechos especiales de giro del FMI, las obligaciones monetarias con otras entidades (swaps) y los depósitos por encajes en moneda extranjeras de entidades financieras.
- La depreciación nominal en el mercado minorista hacia el cierre del mes de julio fue 13,6% respecto de principios de año, con una cotización promedio de cierre en $ 102,06 aunque luego del impuesto País y la nueva retención, la cotización efectiva resulta en $ 168,40.
- El mercado informal presentó un resurgimiento de las tensiones durante el mes de julio, más aun dado el panorama de inflación que no se desacelera. La cotización informal se situó en el cierre del mes en $/U$S 180,50, esto representa una apreciación de 8,7% en lo transcurrido del año y luego de que en el período enero-mayo se haya sostenido en una fase de apreciación.
- El nivel de tasa de política monetaria hacia el inicio de agosto se sostiene en 38% situándose en un promedio similar al del año 2020. Las expectativas en relación a aumento del nivel de tasa ciertamente se desactivan dada la perspectiva económica del gobierno y la recuperación económica que no resulta en el nivel esperado.
- El riesgo soberano medido por el EMBI+Arg, hacia el inicio de agosto se sitúa en 1573 p.b. Esto nota una disminución incipiente respecto de fines de julio cuando el índice se situó en los 1591 p.b.. No obstante, se esperaría mayor volatilidad del índice durante el tercer trimestre del año dado el alto nivel de incertidumbre de mercado que generan factores como el panorama político nacional, la débil reactivación económica y el desarrollo macrofinanciero de nuestro país.
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