Panorama global: 24 de junio 2021
En China, la normalización monetaria y presiones del gobierno por reducir el apalancamiento están afectando a las empresas financieramente más frágiles. Evergrande Group, el segundo mayor desarrollador inmobiliario del país, lleva 17 meses sin lograr emitir nueva deuda en dólares y su cotización acumula una baja de -25% en 6 meses. Las compañías de Real Estate lideran el incumplimiento de pagos crediticios en 2021, representando un quinto de los USD 23.000 M acumulados en moras y defaults.
China Huarong Asset Management, el fondo de mayoría estatal especializado en deuda con dificultades, se encuentra en el centro de escena. El gobierno debió instar a los bancos oficiales a extenderle financiamiento para que la empresa logre cumplir con pagos de sus bonos, sentando un precedente de “too big to fail”.
Estos fenómenos están afectando las valuaciones del gigante asiático. Luego de un comienzo de año excepcional (+20% en 45 días), producto de la contención temprana del virus y formidables datos de crecimiento, el índice MSCI China acumula una baja de 17% en los últimos 4 meses, pasando a terreno negativo (-0,6%) en lo que va del año.
Desde inicios de 2020 el S&P 500 acumula un retorno total de 30,1%, superando al MSCI China, que subió 21,9% en igual lapso.
Estados Unidos se prepara para oficializar hoy una prohibición de importar materia prima para fuentes de energía solar proveniente desde la región china de Xinjiang, que produce cerca de 50% de la oferta global de silicio policristalino.
Este material, también llamado polisilicio, consiste en pequeños cristales de silicio que se utilizan en la elaboración de paneles solares y semiconductores.
La medida constituye uno de los mayores pasos de la administración Biden en respuesta a los abusos de derechos humanos efectuados dentro de Xinjiang contra la minoría étnica Uyghur, predominantemente musulmana. Según denuncias de un papel de las Naciones Unidas, esta minoría sufre detenciones masivas y trabajo forzado.
La cadena de suministros norteamericana de la industria solar deberá adaptarse y buscar fuentes de polisilicio alternativas. La cotización del fabricante chino Hoshine Silicon Industry cedió más de 7% en la bolsa de Shanghai mientras que Daqo New Energy Corp, una empresa similar, caía 13% en el pre market de Nueva York esta mañana.
Movimientos del 24 de junio 2021
Futuros norteamericanos operan alcistas esta mañana, con el Nasdaq y el S&P 500 en terreno de nuevos máximos. La tasa de Treasuries a 10 años ronda el 1,5%, y el dólar DXY se depreciaba levemente hasta 91,7 puntos.
Las bolsas asiáticas cerraron alcistas, lideradas por un alza de 0,75% en el índice Sensex de la India. Los mercados europeos se suman a la tendencia con subas de hasta 1,3%. El índice Stoxx 600 acorta su diferencia hasta máximos a un -0,85%.
Los commodities operan mixtos. Oro, plata y cobre sufren leves bajas mientras que el petróleo se mantiene alcista, superando nuevamente los USD 73 por barril. Las materias primas agrícolas vuelven a sufrir bajas superiores al 1%, la soja retrocedía -1,8% y el maíz -1,9%.
En una semana marcada por una apreciación del dólar contra casi todas las monedas -tras la reunión de la FED (FOMC)-, el real brasileño marcó una señal de fortaleza relativa: se apreció un 1,6%, al margen de este contexto más desafiante, quebrando así los 5 dólares por real y cotizando en 4,97. Con su índice de términos de intercambio en alza y una agenda de reformas estructurales en curso, se espera que su moneda se siga apreciando. Una manera de confiar en esta tendencia es a través de nuestra cartera de CEDEARs B, la cual contiene 9 empresas y permite una inversión diversificada en el país.
Es la caída del bono soberano 2030 ley NY (GD30) desde la reunión de la FED del miércoles pasado. Vemos que dicha caída se asemeja a la de Angola (-2,5%), y también fueron en línea con las bajas de otros bonos comparables. Sin llegar a hablar de “tapering” (retiro gradual de los estímulos), la FED dio algunos indicios sobre una política monetaria más activa que alejó a los flujos de los activos de mayor riesgo.
Es la posición del BCRA en futuros. Tras haber llegado a una posición vendedora de 5.683.000 contratos en octubre del año pasado, el BCRA logró reducir a 0 su exposición. Con poder de fuego para contener expectativas y unas reservas netas superando los USD 7.000 M, vemos que las implícitas de ROFEX preelectorales seguirán a la baja. La TNA del contrato de noviembre (32,3%) implica una devaluación mensual en torno al 2,5% aproximadamente, la cual es más del doble de la devaluación actual (1,2%).
Panorama local: 23 de junio 2021
El ministro de Economía, Martín Guzmán, confirmó ayer en conferencia de prensa el otorgamiento de un puente de tiempo por parte del Club de París para el pago de la deuda de USD 2.400 M (venció el pasado 31 de mayo). Dicho puente de tiempo será hasta el 31 de marzo de 2022, e implicará un pago parcial -a cuenta de capital y en dos cuotas- de USD 430 M. Guzmán dijo que un pago será el 31 de julio y aclaró que habría otro desde 2022.
A su vez, mencionó que el país sigue buscando reducir los sobrecargos de tasas de interés por su préstamo con el FMI; dichos sobrecargos son aplicados por normativa del fondo a países que excedan los cupos de deuda autorizados según la participación de cada país con el organismo.
El viernes les remarcábamos que el viento de cola para los activos de riesgo había entrado en pausa. El lunes, durante el feriado local, las bolsas globales operaron con fuerte subas, aunque con leves pérdidas para todos los bonos emergentes de peor calificación (incluido Argentina).
Ayer las pérdidas se profundizaron y los bonos soberanos de países comparables a Argentina (Zambia, Angola, Ucrania, Egipto y Turquía) cayeron en promedio un 0,5%, que se amplía a 1,4% si comparamos con los valores anteriores a la reunión del miércoles pasado del FOMC.
Los bonos ARGY, por su característica high beta, no pudieron escapar de las bajas y cerraron ayer con caídas promedio de 2% (haciendo el catch up de las caídas del lunes que tuvieron en New York). Igualmente, a nivel intradiario, dicha baja había llegado a ser mayor y la noticia del Club de París sirvió para atenuarla.
El riesgo país subió 2.2% cerrando en 1535 puntos básicos.
El Merval medido en CCL llegó a estar cerca de los 390 puntos ayer, pero la noticia del Club de París fue la mano salvadora que le permitió cerrar en 402 y afianzar el mencionado piso de 400 puntos.
Lo mejor del índice pasó por Pampa Energía (+4%) y COME (+3,8%). En lo que va del año, las acciones que más ganan son Cresud (+65%), Ternium Argentina (+52%), Pampa Energía (+47%) y Edenor (+42%). Las peores empresas del año son Telecom (-5,4%), Grupo Financiero Valores (-5,3%) y Cablevisión (-1,8%).
Panorama global: 23 de junio 2021
El miércoles de la semana pasada, la FED reconoció que la inflación actual es mayor a la estimada y, si bien mantuvo su visión de que es transitoria, aceleró su proyección para subas de tasas (desde el año 2024 al 2023). El mercado lo interpretó como una postura más incómoda sobre un potencial recalentamiento de la economía en el mediano plazo.
Desde entonces, el Nasdaq subió 1,9%, el S&P 500 un 0,2% y las acciones cíclicas corrigieron. El sector industrial (XLI) bajó -0,9%, el energético (XLE) cedió -2,6% y el financiero (XLF) -3,3%.
Más allá de lo anterior, en el acumulado de 2021, los sectores cíclicos continúan liderando en rendimientos. El sector energético retornó 43%, el financiero 23,7% y el industrial 17,6%, notablemente por encima del 12,4% que acumula el Nasdaq en igual lapso.
A futuro, el rendimiento relativo entre tecnológicas y cíclicas dependerá de factores como el ritmo de expansión económica, la inflación y los tiempos de la FED hasta comenzar a retirar estímulos.
Si la inflación se mantiene elevada y la FED comienza a retirar estímulos para finales del corriente año, la expansión económica perderá tracción y las probabilidades de mayor rendimiento pasarán por las tecnológicas consolidadas (FAANG+).
Por el contrario, si la economía continúa expandiéndose a paso firme y la FED mantiene los estímulos monetarios, el atractivo se inclina hacia las cíclicas.
En términos generales, los activos cíclicos parecieran haber dejado atrás la mayor parte su rendimiento superior, quedando por delante un camino más neutral entre ambos segmentos. Ello aumenta el atractivo de mantener combinaciones entre cíclicas y tecnológicas consolidadas en las carteras de inversión.
Las palabras de Powell en su exposición de ayer aumentaron el optimismo del mercado. El presidente de la FED reforzó su visión de una inflación solo transitoriamente elevada y remarcó que no subirán tasas por razones preventivas, sino que esperarán a encontrarse con datos concretos y persistentes de inflación. La inyección de USD 120.000 M mensuales continuará hasta que los miembros de la FED observen mayor progreso en la recuperación económica.
Los cuellos de botella en la oferta son uno de los factores que explican la inflación transitoriamente elevada. No obstante, en los próximos meses la cadena de suministros global debería normalizarse y bajarían algunos precios, como los fletes navieros.
Los cheques de estímulos y los beneficios extras por desempleo, que presionan por mayor consumo, también expirarán en los próximos meses, erradicando un factor adicional que puja por subas de precios.
Finalmente, el crecimiento económico acelerado, producto de la reactivación, eventualmente dará paso a un ritmo de expansión moderado, despejando un factor más que presiona sobre la inflación.
Movimientos del 23 de junio 2021
Futuros del mercado americano operaban alcistas esta mañana. Ayer el Nasdaq cerró en nuevos máximos, y el S&P 500 a solo 0,2% de marcar un nuevo récord. La tasa de Treasuries a 10 años se mantiene por debajo del 1,5%, mientras el dólar opera por debajo de los 92 puntos en su medición DXY (91,8).
Los mercados asiáticos cerraron con predominancia alcista y las bolsas europeas operaban en sentido opuesto, con bajas de entre -0,25% y -0,5%. El índice Stoxx 600 se encuentra 1% por debajo de sus máximos recientes, víctima del rebalanceo hacia tecnológicas que disparó la FED con su comunicado una semana atrás.
Los commodities registran subas esta mañana. Oro, plata y cobre subían alrededor de 0,6% mientras que el petróleo se aproxima a los USD 73,5 por barril (+0,5%). Los commodities agrícolas también operan alcistas, destacándose el trigo y el aceite de soja que suben más de 1%.
Carteras de riesgo moderado y de crecimiento: nuestro Asset allocation recomendado
La semana pasada tuvo lugar la reunión del Comité de Política Monetaria de la FED, que define en gran medida el panorama futuro de las condiciones de liquidez, con implicancias que se ramifican al resto de las naciones. En la misma se proyectó que la suba de tasas, prevista inicialmente para 2024, se adelantaría a fines del año 2023, alcanzando valores cercanos al 0,6% anual.
La FED se expresó atenta sobre los fuertes aumentos en el precio de los commodities y la acelerada recuperación económica en Norteamérica. Alerta a dichos fenómenos, la entidad aumentó sus proyecciones de inflación desde 2,5% hasta 3,5% para el año en curso, sin embargo, evitó comentarios sobre cuándo empezarían a retirar estímulos monetarios.
Más allá de los ruidos de corto plazo y oscilaciones transitorias en el sentimiento de los mercados, el mensaje fue racional: la economía está mejorando, los estímulos extraordinarios se vuelven menos necesarios y las tasas de interés volverán a niveles más “normales”. La hoja de ruta para ello será gradual, intentando evitar efectos indeseados como un freno en la recuperación económica.
A futuro, esperamos que la política más cauta de la FED conlleve una compresión en los múltiplos de valuación de las acciones, sin embargo, el crecimiento económico y su efecto en las ganancias corporativas compensarán con creces dicho fenómeno, pujando por la persistencia de un mercado alcista de mediano plazo.
En vistas de este contexto, nuestro Asset allocation sugerido para las carteras de riesgo moderado y de crecimiento se distribuye de la siguiente manera:
Esta semana los contratos de dólar futuro de ROFEX volvieron a operar todos a la baja
Esta semana los contratos de dólar futuro de ROFEX volvieron a operar todos a la baja, con caídas promedio en torno al -0,7%. Los contratos que más cayeron fueron los postelectorales: diciembre, enero y marzo mostraron caídas que superaron el 1%.
De esta manera, la curva sigue aplanándose, mostrando la menor diferencia de tasas entre los contratos de marzo 2022 y junio 2021 en más de dos meses. Las tasas implícitas de la curva se aplanaron desde el rango 29,2% - 44,8% (para los meses de marzo 21 a junio 22) al rango actual de 31,3% - 44,8%.
El interés abierto de los contratos se mantiene en niveles muy bajos (2.474.950 contratos).
El BCRA redujo el ritmo de devaluación desde los 4 centavos diarios de la semana pasada (17% anualizado) a 3 centavos en esta (12% anualizado), siendo la segunda semana en todo el año en que muestra un ritmo devaluatorio tan bajo.
ROFEX espera un tipo de cambio a fin de año de 113,30, el cual todavía se encuentra por encima de las estimaciones del REM (110,23).
La última semana estuvo marcada por el comunicado que emitió la FED, que de a poco va cambiando su visión sobre la política monetaria. Por primera vez la mayoría de los miembros que la componen consideran que la normalización del nivel de actividad debe ser acompañada por el retiro de medidas extraordinarias que fueron adoptando durante la pandemia. Dado el mayor dinamismo de la actividad creciendo y de los precios, las perspectivas de crecimiento e inflación para este año nuevamente fueron corregidas al alza: para el PBI esperan +7,0% i.a (en diciembre del 2020 proyectaban 4,2% y en marzo pasado 6,5%), en tanto que prevén un que los precios suban 3,4% i.a. (en diciembre esperaban 1,8% i.a. y en marzo 2.2% i.a.), al igual que la proyección de la inflación subyacente, que pasó al 3% i.a. (vs. 2,2% i.a. que preveía en mazo).
Así las cosas, la FED sigue insistiendo en que la aceleración de precios es transitoria y proyectan que la inflación en 2022 bajará al 2,1%. Con respecto a las tasas de interés, cambió el mapa de proyecciones de los miembros de la FED, el Dot Plot: de los 18 miembros, 11 prevén al menos dos subidas a lo largo de 2023 -incluso 8 miembros esperan tres subidas en dicho año-, y no menos relevante es que 7 participantes opinan que la primera subida tendría que ser en 2022. En cuanto a las compras de activos, si bien continuarán con el ritmo de compras actual, Powell reconoció que comenzaron a deliberar sobre tapering.
Gana terreno la hipótesis de que la FED normalizará la política monetaria antes de lo previsto. De hecho, la revisión al alza de la inflación de este año que marcó la FED sólo incorpora la suba que tuvieron los precios hasta abril, por lo que para que se cumpla su pronóstico en 2021, en los próximos meses la inflación mensual debería mostrar una fuerte caída (de subir al 0,4% por mes en los primeros 4 meses, debería bajar a 0,2% mensual en lo que resta del año).
Este escenario le dio volatilidad al mercado, que terminó la semana con saldo negativo para las acciones y commodities, mientras que el dólar se fortaleció (2,0% frente a la principales monedas, siendo el Real Brasileño la excepción) y los bonos del Tesoro finalizaron prácticamente sin cambios: con UST10Y en 1,45% (vs. 1.46% la semana previa). El S&P cayó 2,2% y borró toda lo que venía ganando en el mes, acumulando en junio una baja de 1,2%. Las más golpeadas fueron las acciones de los sectores cíclicos: Materials y bancos cayeron 6,2%, energéticas 5,4% y las industriales 3,8%. Sólo escaparon a esta tendencia las tecnológicas, que marcaron una leve suba.
Las bajas se extendieron a las bolsas de Europa, Asia y Latam. En cuanto a los commodities, el cobre cayó 9,0%, el oro 6,1% y la soja 7,3%. El petróleo fue la excepción, con un alza de 1,1% (13% en lo que va de junio), dado que el aumento de la demanda se da en un contexto de menor oferta: en cumplimiento con los acuerdos de la OPEP+, Arabia Saudita está produciendo 20% menos petróleo que antes de la pandemia y Rusia un 10% menos. A esto se suma que, ante la presión de Biden y el ascenso de las energía renovables, en EE.UU no hay buenas perspectivas para aumentar la inversión en perforaciones
Esta semana se conocerán adelantos de los PMI de junio, tanto de EEUU como de Europa. La atención seguirá puesta en el lenguaje de las declaraciones de Powell y la evolución de la variante Delta del COVID.
La volatilidad de los mercados globales y la fuerte caída que tuvieron los precios de las materias primas agrícolas son una luz amarilla para una economía que ingresa en un período de mayor incertidumbre marcado por el contexto electoral. Como venimos comentando todas las semanas, el salto que mostraron los precios de la soja y el maíz desde octubre del año pasado fue determinante para estabilizar el mercado cambiario y para que el BCRA recupere reservas internacionales. Si bien siguen siendo elevados, con el ajuste que vienen teniendo en lo que va del mes (9% en el caso de la soja), lo mejor que podemos esperar para los próximos meses es que los precios se estabilicen y no profundicen la baja.
Pese a este contexto, el agro aceleró la liquidación de divisas, que en la semana totalizó USD 819 M, acumulando en lo que va de junio USD 2.120 M. La mayor oferta del agro se compensó con la mayor demanda neta de otros sectores, por lo que el BCRA compró poco más de USD 200 M, acumulando en las primeras tres semanas USD 550 M, muy por debajo de los USD 1.800 M que había comprado en las primeras 14 ruedas de mayo. La caída del precio del oro fue determinante para que las reservas internacionales caigan más de USD 200 M en la semana y cierren en USD 42.411 M. El BCRA mantuvo el ritmo de devaluación del tipo de cambio oficial en torno al 16% anualizado y los dólares financieros tuvieron un comportamiento dispar, con el MEP subiendo 1,1% (hasta $160), mientras que el CCL cayó 1,7%, terminando en $164.
Lo más importante de la semana pasó por la publicación del IPC de mayo, que subió 3,3% respecto a abril y acumula en los últimos doce meses un alza de 49%. Pese a ser el octavo mes consecutivo por encima del 3%, la buena noticia es que la inflación fue la más baja desde noviembre del año pasado, estuvo por debajo de las expectativas del mercado y marcó cierta moderación respecto al 4,1% mensual que había marcado en los primeros cuatro meses del año. La baja de la inflación también se reflejó en los precios mayoristas, que en mayo subieron 3,2%, el incremento menos elevado desde mayo del año pasado, y por debajo del 4,2% promedio registrado en los últimos 12 meses.
Mientras el gobierno trata de mantener la estabilidad cambiaria al menos hasta las elecciones, no hay avances en las negociaciones con el FMI (y todo indica que no las habrá hasta después de las elecciones). Por ende, los vencimientos de deuda en el organismo se abonarían con el uso de las reservas internacionales y los DEG’s que le girará el FMI en septiembre.
Si bien la semana local estará influida por la evolución que marque el contexto global (y en particular los precios de las materias primas), también se conocerán datos económicos locales importantes como el PBI, el Balance de Pagos y el desempleo del 1Q21. De la misma forma, se conocerán datos de comercio exterior, balance cambiario y resultado fiscal correspondientes al mes de mayo.
Panorama local: 22 de junio 2021
La reunión del FOMC del miércoles marcó un punto de inflexión en un mercado que se entusiasmaba con los activos de LATAM (y de otros segmentos rezagados). Sin llegar a hablar de “tapering” (retiro gradual de los estímulos), la FED dio algunos indicios que tejieron un manto de dudas sobre los inversores. El viernes se profundizaron, con el presidente de la reserva federal de St. Louis, James Bullard, mencionando que la FED ha abierto la puerta al mencionado tapering.
En este contexto, los bonos emergentes de alto rendimiento operaron todos a la baja; Argentina no escapó al cambio de contexto y nuestro índice de bonos soberanos en USD marcó una caída del 2,4% en la semana; el riesgo país rompió la barrera psicológica de los 1500, terminando en 1502, remarcando -una vez más- lo que le cuesta al país consolidarse debajo de esta marca.
El Merval medido en CCL finalizó en 398, todavía muy cerca de 400; si el cambio de humor se mantiene, probablemente termine de romper a la baja.
Con un dato de inflación menor al esperado por el mercado (3,3% MoM vs 3,6% que se esperaba), los bonos CER no tuvieron una buena semana, con caídas promedio de -0,4%. La excepción fue el TX21, que marcó una suba del 0,8%. Tras esta suba, si bien el bono quedó más arbitrado, todavía tiene un último margen por comprimir.
Por el otro lado, los bonos a tasa fija mostraron una buena semana, con el TO26 (bono que recomendamos en nuestra cartera Balanceada) mostrando una suba del 3,5%.
El costo del canje MEP/CCL retoma valores más atractivos: medido en AL30 se encuentra en 2,6%; mientras que medido en GD30 (el cual no cuenta con restricciones normativas) está en 3,2%. Siendo año electoral, debajo del 3% es una buena oportunidad, aunque cerca del 3% no es malo tampoco.
Esta semana los contratos de dólar futuro de ROFEX volvieron a operar todos a la baja, con caídas promedio en torno al -0,7%. La curva sigue aplanándose, mostrando la menor diferencia de tasas entre los contratos de marzo 2022 y junio 2021 que hubo en más de dos meses. Las tasas implícitas de la curva se aplanaron desde el rango 29,2% - 44,8% (para los meses de marzo 21 a junio 22) al rango actual de 31,3% - 44,8%.
Según un informe de Bloomberg, el FMI estima que la renegociación de la deuda de USD 45.000 M que Argentina mantiene con el organismo será postergada hasta 2022. Sin expectativas de poder establecer los lineamientos sobre un plan de austeridad fiscal previo a las elecciones de noviembre, la posibilidad de un acuerdo este año es baja.
Se estima que la emisión de los DEGs (el país recibirá USD 4.400 M) le permitirá al país afrontar los vencimientos del año con el FMI (USD 4.580 M), por lo que el FMI tampoco apurará el acuerdo.
Panorama global: 22 de junio 2021
Los sectores más afectados por la pandemia (hoteles, aerolíneas, cruceros) acumulan tres meses de lateralización, sin lograr un nuevo escalón alcista a pesar de los considerables avances contra el coronavirus.
De manera similar a lo sucedido con las variantes del virus descubiertas en Reino Unido, Brasil y Sudáfrica, las vacunas se mostraron altamente efectivas contra la nueva variante originaria de India, llamada “Delta”.
Los contagios diarios promedian 11.200 en Estados Unidos, un 96% por debajo de su pico, lo cual permitió que la mayoría de los Estados vuelvan a la normalidad.
Los vuelos están recuperando terreno aceleradamente en la principal economía del mundo. En la última semana viajaron en avión un promedio de 1,9 millones de personas por día, el valor más elevado desde el 11 de marzo de 2020. Un año atrás los pasajeros de avión promediaban 500.000 semanales, con un mínimo de 100.000 en el peor momento de las restricciones. Para volver enteramente a la normalidad, los pasajeros deberían aumentar un 37%, hasta promediar 2,6 millones por día.
Desde octubre de 2020 estos sectores acumulan alzas de entre 50% (US Global Jets ETF) y 91% (Cruceros Carnival), muy por encima del S&P 500 (25,8%). No obstante, las aerolíneas aún valen 20% menos que antes de la pandemia y la línea de cruceros Carnival aún se encuentra 44,8% por debajo de sus valores previos a la pandemia.
Un grupo de Senadores demócratas y republicanos anunció importantes avances en los últimos días respecto de un proyecto de infraestructura con apoyo bipartidario. El mismo es de magnitud considerablemente menor al propuesto inicialmente por Biden, totalizando USD 579.000 M.
El principal punto de diferencias entre ambos partidos continúa siendo el financiamiento de dicho plan de erogaciones, dado que los republicanos se oponen a subas de impuestos a las ganancias corporativas. Una propuesta recientemente reflotada consiste en un impuesto a los combustibles con ajuste por inflación.
El combate a la evasión impositiva y el uso de vacíos legales para reducir la carga tributaria también forma parte de las discusiones. Según estimaciones del Senado, aumentar el presupuesto del Servicio de Impuestos Internos (IRS) en USD 40.000 M a lo largo de diez años aumentaría la recaudación en USD 103.000 M en dicho lapso.
Movimientos del 22 de junio 2021
Futuros de Estados Unidos operan con ligeras bajas. El S&P 500 se encuentra menos de 1% por debajo de sus máximos y el Nasdaq solo -0,4% desde valores récord. La tasa de Treasuries a 10 años, que ayer transitoriamente perforó el 1,4% anual, se ubica en 1,48%. El dólar DXY, por su parte, se aprecia hasta los 92,1 puntos.
La última reunión de la FED cambió levemente la narrativa de la institución hacia un tono más cauto, con foco en un alza de tasas en 2023. No obstante, el impacto en el mercado fue enteramente producto de la confianza en que la FED cumple con sus palabras, dado que la entidad aún no comenzó siquiera a debatir el retiro de estímulos. Su hoja de balance superó la semana pasada los USD 8 Tn por primera vez en la historia, duplicándose en los últimos 2 años.
En las bolsas europeas predominan leves bajas esta mañana, al tiempo que en Asia los mercados cerraron mixtos, sobresaliendo un rebote de 3,1% en el Nikkei japonés.
Los commodities operan a la baja. Oro, plata y cobre registraban caídas de hasta -0,4% y el petróleo corregía -0,7%, manteniéndose por encima de los USD 73 por barril, valores no vistos desde octubre de 2018.
Los valores del acero en Estados Unidos se mantienen firmes y ayer fue un excelente día para las empresas siderúrgicas. Ternium subió 3,8%, Companhia Siderúrgica Nacional 3,2%, Gerdau 3,1% y US Steel 2,6%. El pre market de esta mañana volvía a arrojar subas que rondan 1% adicional.
Panorama local: 18 de junio 2021
Tras la reunión de la FED del miércoles, los bonos emergentes de alto rendimiento mostraron tomas de ganancias. Tras un vuelco hacia una postura menos acomodaticia, vemos que este viento de cola que venía soplando a favor de los bonos argentinos entró en una pausa temporal, con un mercado en postura de wait and see, a la espera de un panorama más claro antes de seguir demandando bonos con estos niveles de riesgo.
En este contexto, nuestro índice de bonos soberanos en USD marcó una baja de -1%, en tanto que el Merval marcó una caída de -1,7% (a nivel intradiario, dicha baja había sido bastante mayor) con el valor de 400 USD -medido en CCL- actuando una vez más como resistencia.
Pese a la caída en el precio de las materias primas, el BCRA mantuvo el ritmo de devaluación en torno al 15% anualizado. El CCL cerró en $163.74, prácticamente sin cambios en tanto que el dólar MEP cortó con su lateralización y subió 0,8% hasta $ 160,41.
Buen día de la tasa fija, con subas promedio del 0,7%. Los bonos dollar linked, de la mano de un dólar que se aprecia a nivel global y una soja a la baja, cortaron sus pérdidas y subieron, aunque sólo 0,2%. Bonos CER dispares, con el TX21, el bono que venimos recomendando, como el mejor de todos con un alza del 0,4%.
Panorama global: 18 de junio 2021
El mercado continúa digiriendo las implicancias de la última reunión de la FED, en la que se alertó sobre las fuertes subas en commodities y se planteó un camino más palpable hacia la normalización monetaria, con una suba de tasas prevista para el año 2023.
Ayer se registraron fuertes bajas en varios commodities: el cobre cayó -4,4%, el oro -4,6% y la plata -6,7%. Las materias primas agrícolas lideraron las bajas entre las que se destacó la soja que perdió 9% de su valor, acumulando una caída de 22% desde sus máximos de principios de mes y perforando los USD 500 dólares por tonelada.
El petróleo se mostró resistente, cediendo apenas -2,5% en tres ruedas y manteniéndose por encima de los USD 70 por barril. Hierro y acero se mantuvieron firmes y no registraron bajas.
Con tasas de Treasuries nuevamente en baja (US10YR en 1,48%) y la FED proyectando una inflación que se estabiliza en 2% anual durante 2022 y 2023, la rueda de ayer estuvo signada por un reposicionamiento hacia activos de larga duración, principalmente tecnológicas.
El índice Nasdaq 100 subió 1,3% y cerró en nuevos máximos. Invesco China Technology ETF (CQQQ), que acumula cierto rezago frente al Nasdaq en los últimos meses, saltó 3,5%. Considerando la fuerte correlación histórica, y dado que el Nasdaq (QQQ) acumula un retorno total de 59,8% desde 2020, las tecnológicas chinas deberían subir un 9,4% para equipararse con sus pares asiáticas.
Alibaba es un caso aparte. La compañía continúa con tendencia bajista desde fines de 2020, momento en que el gobierno chino frena la oferta pública de acciones de su brazo de pagos, Ant Group, e inicia una investigación antimonopolio sobre la empresa.
Dado que las investigaciones del gobierno concluyeron en una multa durante abril del corriente año, despejando incertidumbre sobre las implicancias de la investigación, y considerando que la empresa acumula un retorno negativo de -3,7% desde inicios de 2020 (con ventas creciendo un 41% interanual), su valuación comienza a despertar interés inversor. El comienzo de cierta rotación hacia tecnológicas podría ser el driver que despierte la cotización.
Movimientos del 18 de junio 2021
Futuros del mercado norteamericano operaban levemente alcistas esta mañana, liderados por el Nasdaq. La tasa de Treasuries a 10 años, que ayer perforó una vez más el umbral de 1,5% anual, corrige levemente al alza y ronda en 1,49%. El dólar DXY se mantiene en 91,9, fortalecido por el desarme de posiciones bajistas luego del mensaje más “hawkish” de la FED.
En Asia, los índices bursátiles cerraron mixtos, la bolsa de Hong Kong se destacó con un alza de 0,85%. En Europa las bolsas operaban con predominancia bajista, afectadas por las bajas en commodities y sus implicancias sobre el humor en activos cíclicos.
Oro y plata se recuperan de las fuertes bajas de ayer, rebotando 1,1% y 2,5% respectivamente. El petróleo retrocede levemente, manteniéndose por encima de los USD 70 por barril.
Si bien la FED aún no comenzó a debatir el retiro de estímulos monetarios, su tono más cauto y el hecho de que adelanten la suba de tasas al año 2023 deja en claro que sus autoridades no se sienten cómodas con una economía recalentándose. Ello redujo el humor sobre el reflation trade, afectando activos cíclicos. Otra consecuencia fue que el mercado comenzó a digerir el accionar de la FED y validar la hipótesis de una inflación transitoria, en este sentido, la inflación breakeven entre Treasuries y TIPS a 5 años pasó desde 2,7% anual a fines de mayo hasta 2,3% en la actualidad.
Panorama local: 17 de junio 2021
El IPC de mayo marcó un alza de 3,3% respecto a abril, siendo la octava suba consecutiva por encima del 3%. Este resultado estuvo levemente por debajo de las expectativas (esperábamos 3,8%, en tanto que el REM preveía 3,6%), y fue el más bajo desde noviembre del año pasado. Así las cosas, en el último semestre el IPC subió a un ritmo del 60% anualizado.
La moderación que marcó la inflación en mayo se explicó por los precios estacionales que anotaron un alza de 1,5% (venían subiendo al 4% por mes) como también por el IPC Core que subió 3,5% (venían subiendo al 4,3% mensual) en tanto que los precios regulados mantuvieron el ritmo que venían marcando y subieron 3,8% impulsado por el alza de combustibles.
Con el dato de mayo, en el acumulando de los primeros cinco meses del año, el IPC marcó un alza de 21,1% y de 48,8% en los últimos doce meses.
Previo al dato de inflación de ayer, los bonos CER cotizaban con bajas promedio en torno al 0,3%. Conocido el dato de inflación, los bonos CER acusaron un impacto moderado, acentuando las bajas y cayendo 260 puntos básicos más.
Sobre el final de la rueda recuperaron esa baja y finalizaron con las caídas del 0,3% que ya mostraban previamente al dato de inflación. El aprovechamiento de las bajas de ayer marcan la pauta de que los inversores siguen demandando activos indexados a inflación. Por nuestra parte, vemos que esta baja de la inflación se sustenta en el fuerte retraso del tipo de cambio (con un ritmo mensual cercano al 1,5%), el cual solo podrá ser sostenible hasta las elecciones. Por ello, seguimos muy constructivos con los activos atados a la inflación.
El TX21, bono que ayer recomendábamos, finalizó el día en positivo. Tras el dato confirmado del 3,3%, su TNA proyectada quedaría en 42,7%: todavía se encuentra 630 puntos básicos por encima de la LEDE más cercana y se sigue mostrando como una alternativa atractiva.
El comunicado de la FED sacudió a todos los mercados ayer en los que prácticamente todas las bolsas a nivel global cerraron con rojos. LATAM no pudo sortear el pesimismo y cerró con una caída de 1,4% para el ETF ILF.
Sorprendió el Merval, que mostró un alza del 0,9% y llegó a los 411 puntos medido en USD CCL. Lo mejor pasó por Transportadora de Gas del Norte, la cual subió 4% y pasó a ser la acción con un mayor rendimiento en lo que va de junio, con un alza del 40%. También empujaron los bancos, con subas del 2,7% de BMA y 2,4% de GGAL.
Les venimos mencionando que gran parte del rally de los activos argentinos es importado. Dentro de los bonos, este se da en un marco de fuerte búsqueda de rendimientos a nivel global, con casos inéditos como la deuda high yield de EE. UU. llegando a sus mínimos históricos de rendimiento o la deuda de Grecia llegando a cotizar a tasa negativa.
Uno de los pocos segmentos de renta fija que quedaban con algo de atractivo eran los bonos emergentes (sobre todo los de peor calificación) los cuales tuvieron unas semanas de fuerte apreciación. Tras una reunión de la FED que mostró una postura un poco menos laxa en cuanto a futuros incrementos de tasa, vemos que el viento de cola se está acabando; con ello, el rally de los bonos parece cercano a un fin.
En la segunda licitación del mes, el tesoro captó cerca de $ 65.600 M y acumula en junio un financiamiento neto de $228.400. Si bien es otro buen resultado, el 90% de los vencimientos se concentran a fin de mes (siendo $ 244.500 el total de vencimientos del mes). La última licitación de junio será el miércoles 30.
El grueso de la demanda se concentró en las LEDCER de marzo y mayo de 2022, entre las cuales captaron más del 80% del monto licitado.
También fue exitoso el canje del TC21, reduciendo los vencimientos de julio por unos $ 188.350. A cambio se ofrecía una canasta de BONCER 2022 y 2023.
Panorama global: 17 de junio 2021
Finalizada la reunión del Comité de Política Monetaria de la FED, se anunció que la suba de tasas, prevista inicialmente para 2024, se adelantó para 2023. Sin embargo, no hubieron novedades sobre cuándo comenzaría a normalizarse la política monetaria, por lo que se mantiene la inyección de liquidez por USD 120.000 mensuales. La FED se expresó atenta sobre los fuertes aumentos en el precio de los commodities y la acelerada recuperación económica en Norteamérica. En este contexto, la FED volvió a corregir sus proyecciones entre lo que se destaca el aumento de la inflación prevista para este año desde 2,4% hasta 3,5% anual (la Core del 2,2% al 3,0%), aunque estima que en 2022 y 2023 el IPC moderará su marcha al 2,1% y 2,0% respectivamente.
El mercado reaccionó a los comentarios de Jerome Powell, presidente de la FED, con una suba hasta 1,57% en la tasa de Treasuries a 10 años, una apreciación de 1,1% en el dólar (medición DXY en 91,6), corrección a la baja en commodities y en el mercado de acciones en general.
El sector financiero, beneficiado por mayores tasas, se diferenció. El banco JP Morgan, cuyo CEO anunció días atrás que mantenía USD 500.000 M en liquidez a la espera de mayores tasas, cerró la jornada de ayer con un alza de 0,7%. Bank of America subió 0,6% y Wells Fargo 0,2%.
El Banco Central de Brasil subió ayer la tasa de interés de referencia (Selic) en 75 puntos básicos, situándola en 4,25% anual. La proyección apunta a una nueva suba de igual magnitud en su próxima reunión, que tendrá lugar en agosto y dejaría a la tasa Selic en 5,0% anual.
El tipo de cambio perforó ayer los R$ 5 por dólar para luego cerrar en R$ 5,06 ante la presión de tasas en USA posterior al anuncio de la FED. No obstante, ello no alcanzó para frenar la presión alcista que las mayores tasas y perspectivas de tipo de cambio futuro generan en el sector financiero.
El índice MSCI Brasil cerró ayer con una baja de -1,2%, explicada principalmente por una corrección de -2,9% en la minera Vale, su principal componente. Diferenciándose de estos movimientos, la cotización de Banco Bradesco subió 0,4% ayer, al tiempo que el Banco Itaú subió 1,4%. Ambos bancos acumulan en 2021 un alza de 9,9% y 11% respectivamente, alcanzando la suba de 10,8% del MSCI Brasil en igual lapso.
En el pre market de esta mañana, Itaú subía más de 2,4% y Bradesco un 1,8%. Considerando que la operatoria sugiere una leve corrección en Petrobras y Vale para la rueda de hoy, ambos bancos pasarían a superar en rendimiento al índice MSCI Brasil en lo que va del año.
Petrobras un papel que también cuenta con potencial alcista, aunque por una situación diferente. La compañía se encuentra 26% abajo desde los valores en que comenzó el año 2020, acumulando un rezago importante frente al precio del petróleo, que subió 16% en igual lapso.
Movimientos del 17 de junio 2021
Los futuros de Estados Unidos sugieren una nueva rueda de bajas moderadas, asimilando el último comentario de la FED. El Nasdaq se lleva la peor parte de las bajas, mientras que los activos del sector financiero operan en alza. Las bolsas de Europa y Asia muestran igual tendencia, con predominancia de operaciones a la baja.
El dólar sube un escalón, fortaleciéndose nuevamente esta mañana hasta los 91,65 puntos en la medición DXY (+1,1% desde ayer). Las tasas de Treasuries suben, con la tradicional medida a 10 años en niveles de 1,57% anual.
Los commodities sufren la presión bajista de un dólar más fuerte y comentarios de alerta sobre su dinámica alcista por parte de la FED. Oro, cobre y playa retroceden esta mañana entre 2% y 3,5%. El petróleo se diferencia, manteniéndose neutral y aún por encima de los USD 72 por barril.
En Estados Unidos, un grupo de 21 Senadores, que incluye 11 miembros del partido republicano, firmaron un acuerdo de entendimiento por un plan de infraestructura inicial de USD 579.000 M. El evento, que pasó desapercibido por los anuncios de la FED, implica que una parte importante del proyecto de Biden podría pasar pronto al Congreso con apoyo de ambos partidos.
Es la TNA que ofrece el bono TX21 (bono ajustable por inflación que vence el 5 de agosto de este año), considerando el dato de inflación de ayer (3,3%) y proyectando un 3,1% para junio (estimación REM). Esta tasa se encuentra 629 puntos básicos de rendimiento por encima de la LEDE más cercana (S30L1, que vence el 30 de julio) y se muestra como una excelente oportunidad para colocaciones de corto plazo. Si bien el TC21 también ofrece una TNA similar, optamos por el TX21 debido a su mayor liquidez.
Representa el valor actual del ISMA (índice de sentimiento del mercado argentino), luego de haber llegado a un 75% de visión alcista promedio para el Merval a 3 meses. Este índice suele usarse como un indicador contrarían, el cual refleja que los excesos de optimismo suelen anticipar correcciones de precios. Mirando hacia adelante, vemos probable que el Merval necesite consolidarse en estos valores antes de iniciar una nueva pata alcista.
Fue la variación promedio de los bonos CER tras el dato de inflación de mayo: fue de 3,3% (menor al 3,6% que se esperaba). Al margen del dato, vemos que esta baja de la inflación se sustenta en el fuerte retraso del tipo de cambio (con un ritmo mensual cercano al 1,5%), el cual solo podrá ser sostenible hasta las elecciones. Por ello, seguimos muy constructivos con los activos atados a inflación.
¿Cómo ganarle a la inflación norteamericana (5% en los últimos 12 meses)?
La fuerte recuperación económica pospandemia se combina con la persistencia de estímulos fiscales y monetarios en Estados Unidos, presionando sobre los precios.
La inflación al consumidor norteamericano fue de 5% en los últimos 12 meses, y el mercado descuenta que los precios subirán a un ritmo de 2,5% anual durante los próximos 5 años. Esto implicaría una pérdida de 13,1% en el poder adquisitivo de los dólares atesorados durante dicho lapso.
Los bonos corporativos en dólares ayudan a evitar esta pérdida, e incluso obtener un rendimiento adicional. Presentamos a continuación aquellos que despiertan nuestro interés, tanto por su calidad crediticia como por su rendimiento.
Tecpetrol con vencimiento el 12 de diciembre de 2022. Se rige por la legislación Nueva York y, al precio actual de USD 105, presenta un rendimiento de 3,2% anual. Cotiza bajo el ticker TTC1D.
Este bono paga intereses semestralmente el día 12 de junio y diciembre hasta su vencimiento. Una inversión de 10.000 nominales implica cobrar USD 243,8 de manera semestral. El capital se integra al vencimiento.
Arcor con vencimiento el 06 de julio de 2023. Se rige por Ley Nueva York y, a un precio de USD 106,5, rinde 4,1% anual. Cotiza bajo el ticker RCC9D.
Este instrumento obtiene pagos semestrales los días 06 de enero y julio de cada año. Una inversión de 10.000 nominales implica el cobro de USD 300 cada seis meses. El capital se abona íntegramente al vencimiento.
Pampa Energía al 21 de julio de 2023. Está protegido por legislación europea, vale USD 105,8 y rinde 6,0% anual. Su ticker de negociación es PTSTD.
Paga intereses los días 21 de enero y julio de cada año, al vencimiento amortiza el 100% del capital. Una inversión de 10.000 nominales genera un cobro de USD 368,8 semestrales en concepto de intereses.
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