El PBI per cápita en dólares de Argentina terminó 2020 en USD 8.433 anuales según el INDEC...
El PBI per cápita en dólares de Argentina terminó 2020 en USD 8.433 anuales según el INDEC, y quedó ubicado en valores similares a los de 2007 - 2008. Los valores más elevados se registraron en 2013 (USD 14.501) y 2015 (USD 14.901). Este indicador permite comparar el nivel de vida promedio por habitante de Argentina con otros países del mundo, aunque por supuesto tiene varias falencias. Por una parte, el promedio esconde serias desigualdades en la distribución del ingreso, que se agudizaron desde que el tipo de cambio empezó la escalada en 2018.
Deberíamos tomar en consideración que, si los precios de los bienes y servicios producidos (y los salarios) no aumentaron al ritmo del dólar, estaríamos sub-valuando el valor de, por ejemplo, un corte de pelo que quizás se haya producido igual que siempre y que sigue manteniendo el nivel de vida de quien lo consume. Para evitar esta distorsión y aproximar mejor la variación en el nivel de vida por habitante, podríamos medir cuántos bienes y servicios recibió en promedio cada habitante. En 2020 cada argentino dispuso de 109 unidades por cada 100 que disponía en el año 2004. Solo un 9% de crecimiento en 16 años. El máximo se registró en 2011, con 136 unidades por habitante: 36% de crecimiento en 7 años es una mejora considerable. Pero desde 2011 hasta 2020 fue todo caída: en 2018 el PBI real per cápita alcanzó 126 unidades y en 2019 alcanzó 122 unidades por cada 100 recibidas en 2004. Aun tomando los valores de 2019, el nivel de vida promedio por habitante era similar al alcanzado en 2009, marcando un retroceso de una década.
Este movimiento pendular es parte del ciclo económico argentino. El actual ciclo sigue un patrón similar al de ciclos anteriores. El inicio es la salida de una crisis: superávit externo, ingreso de divisas y recomposición de reservas internacionales del Banco Central, aumento de la producción y creación de empleo del sector privado. El crecimiento produce aumento de importaciones, por la necesidad de importar maquinaria y equipo, repuestos y otros insumos necesarios para la producción. Mientras tanto, las exportaciones crecen menos que el producto y que las importaciones, los salarios aumentan a mayor velocidad que los precios y la inflación supera la devaluación, encareciendo el país medido en dólares. De a poco el superávit del sector externo se va agotando para transformarse en déficit, usualmente financiado con deuda externa. Llega un momento que el nivel de endeudamiento incrementa el costo de la deuda y raciona el acceso al financiamiento por creciente desconfianza en la solvencia del gobierno, y al mismo tiempo la salida de capitales y la dolarización de los ahorros presiona a las reservas a la baja. El crecimiento se estanca, el desempleo empieza a aumentar y eventualmente llega la devaluación. La suba del tipo de cambio gatilla un proceso inflacionario que licúa el poder adquisitivo de los salarios, reduce el consumo, cae la inversión por la desconfianza y falta de crédito y reduce la producción orientada al mercado interno y, por supuesto, las importaciones. La caída de importaciones reduce la demanda de divisas hasta el punto que vuelve a aparecer un superávit que permite volver a empezar.
Las exportaciones crecen menos que el producto y que las importaciones, los salarios aumentan a mayor velocidad que los precios y la inflación supera la devaluación, encareciendo el país medido en dólares.
Tras el colapso de la convertibilidad en diciembre 2001 y con el enorme ajuste del 2002, las exportaciones e importaciones llegaron a representar en 2002 el 28% y 13% del PBI respectivamente, luego se estabilizaron en el 23% y 17% del PBI hasta 2008, y fueron cayendo hasta el 11% y 12% del PBI en 2015. Desde el 2011 hasta el 2015 se convivió con cepo cambiario que intentó retrasar la devaluación de fin de ciclo, y entre 2016 y 2017 se postergó el ajuste de fin de ciclo con cuantioso endeudamiento externo mientras exportaciones e importaciones representaban el 15% y 17% del PBI respectivamente. Pero desde 2018 hasta la actualidad operó el mecanismo de ajuste con devaluación e inflación, licuando salarios y gasto público (compuesto sobre todo por jubilaciones y, en menor medida, por subsidios a servicios públicos). En 2020 las exportaciones e importaciones representaron 17% y 14% del PBI respectivamente.
Mientras tanto, la devaluación y la mejora de precios internacionales redujeron los costos locales y mejoraron la rentabilidad de exportadores, la balanza comercial ya resulta superavitaria, y luego de la renegociación de deuda con disminución de intereses también la cuenta corriente se muestra superavitaria. Sin embargo, aún queda una enorme desconfianza: la demanda de dólares para ahorrar sigue siendo alta y se mantiene el cepo cambiario. Además, el gobierno tiene dificultades para renovar vencimientos de capital y el resultado en cuenta corriente aún no alcanza para cubrir los vencimientos que se vienen. En este marco, el muy esperado acuerdo con el FMI y Club de París es uno de los hitos clave de este año.
El elevado y sostenido precio de la soja, combinado con la apreciación de las monedas frente al dólar de nuestros socios comerciales, mantiene acotado el costo argentino medido en dólares. Este contexto favorable permite al Banco Central seguir comprando divisas, que es uno de los motivos principales de expansión de base monetaria. Según CIARA, la liquidación de divisas del campo es récord histórico para los últimos 20 años. Difícilmente este hecho se repita en el segundo semestre y el próximo año. La acumulación de divisas es clave para poder afrontar los crecientes pagos que se vienen, pero se están utilizando en parte para disminuir el tipo de cambio bolsa y retirar dinero de la economía.
El contexto favorable de la soja (su precio es elevado y sostenido) permite al Banco Central seguir comprando divisas, que es uno de los motivos principales de expansión de base monetaria.
Pero no solo la base monetaria crece por compra de divisas, sino también por la emisión de dinero para pagos de intereses de la deuda acumulada del Banco Central. Resulta que la financiación al Tesoro en 2020 fue neutralizada con emisión de letras y concertación de pases del Central. Simplificando, el gobierno se financió con la deuda del Banco Central, que captó depósitos de los bancos. Por supuesto, el dinero emitido y utilizado por el gobierno, luego vuelve a los bancos, que siguen comprando instrumentos de deuda del Central. El gran costo de intereses representa un déficit cuasifiscal considerable que obliga a emitir más dinero para cubrirlo. La nueva normativa que permite a los bancos constituir encajes con títulos emitidos por el Tesoro intenta transferir el costo de los intereses al gobierno y sanear el balance del Central, pero no es una solución definitiva. Aparentemente, quedan para después de las elecciones las medidas orientadas a definir el curso de la economía de los próximos trimestres. Quizás incluya un poco más de ajuste (devaluación e inflación para licuar gasto público y reducir el déficit fiscal) y regularizar la situación con organismos multilaterales de crédito, en un intento de cerrar el fin de ciclo y buscar una posterior recuperación de la economía. Lo cierto es que la recuperación se ahoga un poco por la elevadísima presión tributaria, que en lo formal supera el 50% de los ingresos y que en el campo representa más de la mitad del ingreso agrícola.
Visto en perspectiva, hace décadas que el país no logra despegar. El crecimiento promedio de la producción de bienes y servicios finales a duras penas supera el crecimiento de la población. Además, hay una seria dificultad para generar puestos de trabajo de calidad en el sector privado. Este estancamiento se prolonga incluso en un contexto de precios de exportación extraordinariamente favorables para el país por la gran demanda de China, y con disponibilidad de capitales internacionales ávidos para invertir en el sector productivo e incluso para prestar. Pero desde hace 20 años estos capitales evitaron a Argentina debido a la desconfianza. Por supuesto que se registran años de mejora, pero luego vienen los períodos de crisis y el crecimiento promedio resulta anémico. Más allá de la coyuntura, que tarde o temprano nos llevará al inicio de un nuevo ciclo, hace falta un plan estructural que proponga reglas de juego que permitan un crecimiento sostenido de la producción y el empleo privado, que ayude a reducir la pobreza y mejore el bienestar. La mejora de la productividad tiene un rol clave, pero tendría que lograr mayor inclusión para sanear el hoy muy dañado tejido social.
Al margen de la pandemia, que lo domina todo, el país estructuralmente es muy poco productivo...
Al margen de la pandemia, que lo domina todo, el país estructuralmente es muy poco productivo. La industria manufacturera se quedó en los 70' y, salvo manchones de enorme eficiencia como los de Techint o Arcor (y otros múltiples ejemplos), la manufactura es muy precaria. El campo tira bien, todo lo vinculado a servicios basados en el conocimiento tiene potencial y ya supone 10.000 millones de dólares de facturación de exportaciones. A su vez, pueden haber más unicornios en este sector de servicios que podrían complementar parcialmente el desarrollo de la industria.
En cuanto a la estructura productiva, tenemos muy pocas pymes por habitante. Argentina no tiene fuerza emprendedora que madure en formas organizativas con más de 20 personas: no hemos armado tejido pyme por presión tributaria, falta de crédito, inflación, economía volátil o inoperancia de las firmas familiares. Hay pymes excepcionales pero son las menos, la mayoría adolece de falta de productividad.
Adicionalmente, la inversión es muy baja respecto al PIB. Con el kirchnerismo es imposible que crezca porque no hay plan, hay ambigüedades en las decisiones, faltan proyectos tanto en el ámbito estatal como en el privado. Vaca Muerta y la minería no terminan de arrancar con firmeza, con marcos regulatorios todavía no tan claros.
Argentina no tiene fuerza emprendedora que madure en formas organizativas con más de 20 personas: no hemos armado tejido pyme por presión tributaria.
Por el lado del comercio exterior, las exportaciones son muy bajas. Hay sectores con potencial como el litio, shale de Vaca Muerta, forestación, minería y pampa húmeda. El campo no para de crecer a pesar del maltrato sistemático, desde Alfonsín a los Fernández, con la excepción de Menem. La cosecha pasó de 30 millones de toneladas cuando se fue la dictadura a 140 millones de toneladas al día de hoy, y puede llegar a 200 millones en 2030.
No mencionamos el tema revolución 4.0. Si no nos preparamos, esta revolución nos encontrará, en esta década que comienza, muy débiles y supondrá desempleo e inequidad. En este sentido, claramente el deterioro educativo que traslucen las pruebas PISA explica el declive de los indicadores generales de bienestar.
En este contexto, la sociedad sigue anómica, poco solidaria, no quiere vivir las pautas de baja circulación, se rebela contra los controles. No se educa bien, solo el 42% termina el secundario respecto al total que ingresa en primer año, lo cual es dramático que en 2021 tengamos esa situación. Hay corrupción, falta de meritocracia y demandas sociales desde la economía popular que no suman valor agregado al sistema.
El presidente Fernández y el Ministro Guzmán quieren bajar jubilaciones en términos reales y lo están consiguiendo, lo mismo plantean con los salarios públicos y van bien aunque baja el consumo de estos sectores. Falta corregir las tarifas que están muy retrasadas. Es la línea ortodoxa que se enfrenta con el Instituto Patria. A su vez, Guzmán logró dar cierta tranquilidad cambiaria, pero la situación es frágil. Hay una probabilidad de 10-20% que haya corrida antes de las Paso, esto es que el tipo de cambio paralelo supere los 250 pesos por dólar. Asimismo, llama la atención nuevamente que no seamos consistentes en querer pagar la deuda, demagogia insustancial.
El Consejo económico Social es poco trascendente hasta este momento, no está en la agenda de la sociedad. Es comprensible ya que la pandemia nos impulsó al corto plazo y a la emergencia.
Comercio exterior: hay sectores con potencial como el litio, shale de Vaca Muerta, forestación, minería y pampa húmeda.
El peronismo es clave para moderar la protesta social. Con Macri a cargo la situación de protesta social sería muy crítica como plantea Durán Barba. El peronismo clientelar, nueva versión de la comunidad organizada en torno al trabajo sindicalizado formal, está contenido por los dirigentes justicialistas tradicionales, sindicales como Moyano o por los dirigentes populares como Grabois.
El populismo se presenta como la repuesta política más natural ante un país tan fragmentado. Populismo sin billetera por otra parte es explosivo.
El panorama regional no se presenta muy distinto. La región está nostálgica del progresismo de izquierda. El liberalismo de los 90' no fue bueno para integrar la sociedad, aumentó el coeficiente de Gini. La centro-izquierda, operativa y racional, no ayudó a cambiar el panorama. Los dos países que crecieron más desde los 90, Chile y Perú, en Latinoamérica tienen comunistas liderando elecciones o ya las ganaron. Una paradoja o una circunstancia lógica de respuesta de una sociedad que quiere mayor acceso y que rechaza la clase política por no resolver problemas, como plantea la consultora Latinobarómetro desde 1995 en sus análisis.
En cuanto a la política nacional, han crecido Lousteau, Cornejo, Manes y en el oficialismo Máximo Kirchner. Carrió es moderada en la actualidad y siempre agrega valor al sistema. No sirve para puestos ejecutivos pero si como conciencia ciudadana. En el 2002 lideraba intención de voto nacional y 20 años después sigue vigente. Macri ya perdió su turno, su función es la de Felipe González después de perder con Aznar. Su camino político terminó para el premio mayor. Su aporte a la democracia es crucial, pues le ganó al kirchnerismo. Nunca un partido de centro derecha llegó al poder por las urnas desde el año 1955 y Macri lo logró en alianza con el radicalismo de Sanz y con el ARI de Carrió.
Finalmente, la construcción de Macri sustituyó a un partido del siglo XIX y generó una alternativa que hoy existe. Son cuadros muy buenos en Cambiemos Larreta, Vidal, Santilli, Laspina, Lacunza, Negri, Cornejo, Lousteau, Quirós, entre otros. Cambiemos debe enfocarse en ganar medio término, la elección será un empate, la mayoría prefiere no votar a ninguno de estos dos espacios. La alternativa de Randazzo parece pobre por ahora. Segundo semestre muy intenso y bisagra para lo que queda de gobierno peronista que es mucho.
La epidemia actual se presenta en un escenario de reconfiguración de la geopolítica mundial.
A lo largo de la historia mundial se han producido experiencias de epidemias graves. En particular para el caso argentino, se destaca la fiebre amarilla hacia 1870, con un impacto muy significativo principalmente sobre la población porteña y los efectos sobre la reconfiguración de la sociedad. También fue importante la epidemia de cólera durante la guerra con Paraguay.
Paradójicamente, la epidemia actual se presenta en un escenario de reconfiguración de la geopolítica mundial. El lugar en el que se inició esta pandemia, China, es una de las democracias contemporáneas bajo sospecha. Se encuentra en una fase de transición de poder con Estados Unidos, lo que generó un conflicto comercial bajo Trump y disputas por el avance tecnológico chino como el desarrollo de la conexión 5G.
En ese marco, falla el multilateralismo y las instituciones que deberían generar coordinación entre los países. Ámbitos como el G20, Naciones Unidas y la propia OMS, se presentan con poco liderazgo social. Esas fallas se hacen más evidentes debido a que diversos analistas internacionales venían planteando que las amenazas mundiales para el siglo XXI estarán determinadas por las guerras, el calentamiento global y las pandemias. Más aún, personalidades como Bill Gates y los ex presidentes Bush y Obama, venían advirtiendo por la eventualidad de una crisis sanitaria como la que se inició en China a principios del 2020.
Sin dudas, uno de los aspectos seriamente afectados por la pandemia COVID-19 y el consecuente confinamiento social, es la economía mundial. En el plano económico, esta crisis desconectó a la población con el circuito productivo, generando una disrupción en gran escala sobre la oferta agregada y, por lo tanto, fuertes restricciones sobre el ingreso y la demanda en 2020. En este sentido, de acuerdo al Fondo Monetario Internacional (FMI), las perspectivas de crecimiento económico mundial son de una recuperación general de 4%, después de una caída equivalente en el año 2020. No obstante, para el año 2021 la recuperación es auspiciosa a modo de rebote, aunque supone un arrastre estadístico y no crecimiento genuino. Entre puntas, las economías no crecen tanto.
De acuerdo al FMI, las perspectivas de crecimiento económico mundial son de una recuperación general de 4%, después de una caída equivalente en el año 2020.
En efecto, la pandemia mundial generó una crisis de oferta y demanda que se refuerza y amplifica en gran escala. La crisis no es financiera como en el año 2008.
En el caso de nuestro país, el escenario se presenta complejo. Tenemos un verdadero estrés en el sistema sanitario público, el cual está impulsando a bajar la circulación. Por otra parte, el desafío de la pandemia se choca con restricciones estructurales de presupuesto. No se presupuestó el IFE para este año y la población vulnerable lo estaría necesitando. Un aspecto muy particular en la economía argentina es la notoria falta de recursos fiscales y monetarios, lo cual hace que haya poca munición para contrarrestar esta recesión. En Argentina se destinaron recursos durante 2020 que representan el 3% del PBI, mientras que en otros países de la región los recursos representaron 10%, y en países europeos ese monto estuvo cercano al 15%.
Se retira la marea y se ve la basura acumulada, en nuestro caso macrocefalismo, como lo descripto por Martínez Estrada en el libro La Cabeza de Goliat. Concretamente, en el 0,5% del territorio nacional tenemos un tercio de la población, informalidad urbana que supone un alto nivel de volatilidad en los ingresos, distribución del ingreso desigual con falta de acceso a las tecnologías. Ciertamente, una problemática histórica, en particular para el área educativa con sus efectos en la fuerza laboral. En Argentina, de acuerdo a los trabajos de un economista del Centro de Estudios Distributivos, Laborales y Sociales (CEDLAS) solo un cuarto de la sociedad puede trabajar en forma remota.
La tensión entre economía y salud es un clásico, lo que tenemos que tener en cuenta es que esto no constituye un problema a optimizar, sino la tensión de dos valores; por un lado, la vida y, por el otro, el sistema recursos y sustento para la vida cotidiana, que es la economía. Difícil conciliación, si bien hay ejercicios de optimización con las llamadas cuarentenas inteligentes. Esa tensión se circunscribe en el contexto de que en nuestro país la recesión fue de 10% mientras que la recuperación claramente no sea en V, sino más moderada similar a una forma Nike.
La tensión entre economía y salud es un clásico. Es la tensión de dos valores: por un lado, la vida y, por el otro, el sistema recursos y sustento para la vida cotidiana, que es la economía.
Por lo tanto, la pospandemia es clave, durante la crisis se puede hacer mucho, pero la gestión del día después es determinante. Se requiere una salida política con liderazgo, un plan fiscal y monetario coherente, impulso a las exportaciones y evitar un intervencionismo estatal excesivo. Es clave, a su vez, la gestión sobre cómo moderar el crecimiento de la inflación asociado a la alta emisión, para dar contención social.
Estas líneas fueron escritas a comienzos de la supuesta segunda ola. Estamos en un proceso de crisis histórica que está en marcha en la cual nuestro planeta es un laboratorio social donde se está construyendo el libreto en el mismo escenario de los hechos. Lo más lamentable de los políticos nacionales es que no hayan asegurado, como ocurrió en otros países, la dotación de vacunas. Claramente debería ser la prioridad en la agenda de los gobernantes poner todos los medios para hacerlo. Ojalá las urnas capten esta inoperancia y dejadez. El gobierno hace campaña con la vacunación pero se le escapó la tortuga y llegó tarde con solo 3 millones de segundas dosis al invierno. El replanteo del sistema de salud en este momento es demencial, hay que hacer foco y no dispersarse. Es un elemento más, si bien el sector está muy fragmentado y es muy ineficiente, de posturas ideológicas como la de Vicentín, restricción a la exportación de carne, expropiación de terrenos en Avellaneda. Es la ideología que explica en parte el deterioro institucional y productivo del país de los últimos quince años, esto es en los tres períodos donde de derecho o de hecho gobernó CFK.
El dólar MEP tocó los 166,5 a nivel intradiario, mientras que el CCL arañó los 170...
Ayer fue otra jornada de nerviosismo en la plaza local: nuestro índice de bonos soberanos en USD bajó 0,2%, y acumuló 10 ruedas consecutivas sin subas (operando a la baja o neutro). El Merval marcó cayó 1,5% y cerró en 389 medido en CCL. El riesgo país tampoco dio tregua y llegó a 1585 puntos, ya no muy lejos de los 1650 puntos, que es el máximo valor al que estuvo desde su reestructuración.
Los dólares financieros siguieron bajo fuerte presión: el dólar MEP tocó los 166,5 a nivel intradiario, mientras que el CCL arañó los 170. Tras una fuerte intervención del BCRA, ambas cotizaciones se hundieron, cerrando en 162,8 el MEP y 164,9 el CCL.
Esta intervención se evidencia en el spread entre el dólar CCL medido en AL30 (bono mediante el cual se interviene) y el medido en GD30, el cual se encuentra casi en máximos.
Con respecto a los motivos detrás de las caídas de los activos argentinos, al igual que con las subas de hace un mes, las bajas recientes también conllevan un componente importado. La baja de los bonos ARGY siguen ligadas a las que tuvieron países comparables. Al ser Argentina el país con peor rendimiento dentro del segmento, es natural que presente un comportamiento de high beta, es decir, mayor volatilidad al alza y a la baja.
La mayor suba de ARGY respecto a sus comparables del mes pasado también estuvo ligada al puente de tiempo con el Club de París, aunque dicha noticia se incorporó en los precios algunas semanas antes de que se haya anunciado. Por el otro lado, ahora el país tuvo una mayor baja que sus comparables, lo cual se debe a su componente high beta, lo cual fue además agravado por la reclasificación de MSCI.
Ayer los bonos CER registraron caídas promedio del 0,9% (excepto el TX21, que subió 0,1%). Vemos un movimiento generado por flujos, más que por alguna razón fundamental de fondo.
El Ministerio de Economía anunció los resultados de la última licitación del mes, obteniendo $ 174.000 M y cerrando junio con un endeudamiento neto positivo en torno a los $ 158.000 M.
Con respecto a las tasas, la LEDE del 29 de octubre cerró a 39,39% TNA, la LEPASE de misma fecha en 39,51%, la LEDE del 30 de noviembre a 39,97%, la LEDE del 31 de diciembre a 40,77%, la LEDCER del 31 de diciembre a tasa real del 1,6% y la del 30 de junio de 2,35%.
La compañía logró superar el trillón de dólares de valuación...
El juez del distrito James Boasberg aceptó ayer la solicitud de Facebook de desestimar dos importantes denuncias antimonopolio, presentadas el año pasado por la Comisión Federal de Comercio (FTC) y un grupo de fiscales estatales liderados por Letitia James, de Nueva York.
Tras subir 4,2% en el día de ayer y acumular un alza de 32,2% en lo que va del año, la compañía logró superar el trillón de dólares de valuación, siendo la última de las grandes 5 tecnológicas en alcanzar esta marca.
En lo que va del año 2021, el retorno total (con dividendos) de Alphabet (+42%), Facebook (+32,2%) y Microsoft (+23,4%) supera al S&P 500 (+15,9%). Amazon (+8%) y Apple (+4,1%) presentan menores resultados.
Morgan Stanley subía 3% en el pre market luego de anunciar que duplicará sus pagos trimestrales de dividendos, alcanzando USD 0,7 por acción desde el tercer trimestre. La compañía también anunció un programa de recompra de acciones por hasta USD 12.000 M.
JP Morgan subirá sus dividendos un 11%, Bank of America un 17% y Goldman Sachs, sujeto a votación del directorio, anunció que planea aumentarlos un 60%. La banca Citigroup, en proceso de reestructuración, mantendrá su dividendo en USD 0,5 por acción.
Considerando estos anuncios, Morgan Stanley lidera en términos de dividend yield, retornando un 3,1% anual. En términos generales, los grandes bancos distribuirán entre 2,2% y 2,8% anual respecto de sus cotizaciones actuales.
Los futuros del Nasdaq y S&P 500 corregían levemente esta mañana...
Luego de cerrar en nuevos récords ayer, los futuros del Nasdaq y S&P 500 corregían levemente esta mañana, presionados por un resurgir de casos de coronavirus (producto de la variante Delta).
Los contagios diarios en Reino Unido pasaron de promediar 2.000 a fines de mayo hasta 22.600 en el día de ayer, disminuyendo las probabilidades de restablecer viajes y turismo con Estados Unidos y el resto de Europa antes de que finalice el verano. La línea de cruceros Carnival retrocedió 7% ayer, la cadena de hoteles Hilton perdió 3% de su valor y el ETF JETS bajó 2,9%.
Estos rebrotes también presionan sobre el petróleo, que retrocede hasta USD 72,5 por barril. Cobre, plata y oro también operan a la baja.
La tasa de Treasuries a 10 años ronda 1,48% y el dólar DXY se apreciaba 0,1% hasta 92 puntos.
El cierre de mercados en Asia fue bajista, con caídas de -1,2% en Singapur y -0,9% en Hong Kong. En Europa, por el contrario, las bolsas subían levemente. El índice Stoxx 600 subía 0,3%, encontrándose solo 0,75% por debajo de máximos.
Se confirma el gran potencial de apreciación que tiene la acción.
Vista Oil & Gas Argentina SAU anunció el viernes 25/06 la venta del 10% de su participación en el Contrato de Unión Transitoria sobre el bloque Coirón Amargo Sur Oeste (“CASO”) a Shell Argentina S.A, por un precio de venta total de USD 21.500.000, pagadero de la siguiente forma: (i) USD 15.000.000 en efectivo y (ii) USD 6.500.000 en concepto de carry para la extensión de la obra de infraestructura para captación y provisión de agua que es operada por Shell y abastece la operación de Vista.
La concesión CASO cuenta con 16.440 acres ubicados en la ventana shale oil de Vaca Muerta, de los cuales 1.644 acres corresponden al 10% que Vista habrá vendido a Shell al cierre de esta transacción. Actualmente el bloque CASO se encuentra bajo desarrollo, habiendo terminado su fase piloto en 2019. La producción de hidrocarburos del año 2020 correspondiente al 10% de participación de Vista fue de 94 boe/d (barriles de petróleo equivalente por día). Las reservas probadas de Vista en CASO al 31 de diciembre de 2020 eran 1,5 MMBOE (millones de barriles de petróleo equivalente) según la certificación otorgada el 1ro. de Febrero de 2021 por DeGolyer and MacNaughton Corp.
Según datos de Secretaría de Energía, la producción de petróleo del bloque en Enero-20 fue de 9.339 m3, cayendo a 6.158 m3 en Enero-21, lo que confirma que todavía el bloque no entró en producción masiva. Ahora bien, dado el precio pagado con relación a la cantidad de acres vendidos y a las reservas probadas, podríamos obtener estimaciones simples de cuánto debería valer VIST, extendiendo dicho precio al resto de los activos de la compañía (solo para tener de referencia). Recordemos que Vista posee una deuda neta al 1Q21 de USD 400 mill y una capitalización bursátil de USD 335,2 mill al cierre del 25/06, por lo que el valor de la compañía es de USD 735,2 mill.
La venta terminó efectuándose a una relación de USD 13.077 por acre. Esta es la tercera operación de venta de acres en Vaca Muerta realizada durante la presidencia de Alberto Fernandez. Las anteriores fueron las Bandurria Sur (Shell & Equinor pagaron a YPF 56.000 acres a precio USD 12.397 por acre) y Aguada Federal (Wintershall & ConocoPhillips pagaron a GyP 24.000 acres a precio USD 7.333 por acre).
En Vaca Muerta VISTA posee 132.622 acres con Bajada del Palo Oeste en desarrollo masivo (62.641 acres). Conforme al precio de venta, la valuación por acre de VIST sería de USD 1.734 mill, por lo que la capitalización bursátil potencial alcanzaría los USD 1.334 mill equivalentes a un precio por acción de USD 15,35.
La venta se efectuó a una relación de USD 14,3 por barril de petróleo equivalente en reservas probadas. Neto de esta venta VISTA posee reservas probadas por 126,4 MMBOE, conforme a estudios realizados en el 2020. El valor de VIST en base a sus reservas probadas sería de USD 1.807,5 mill, que neteando su deuda determina una capitalización bursátil potencial de USD 1.407,5 mill equivalentes a un precio por acción de USD 16,20.
Recordemos que el precio de salida de la acción a mercado había sido de USD 9,25 en Julio-19, y hoy cotiza en niveles de USD 3,86 (al cierre del 25/06). Vemos un potencial importante de apreciación en el precio de su acción. Estimamos que obtendrá un EBITDA en el presente (2021) de USD 350 mill, por lo que a ratios muy conservadores de Valor Empresa / EBITDA de 3,5X (dado el fuerte crecimiento en su producción), obtendríamos un precio objetivo de la acción de USD 9,56.
Como drivers de corto plazo que pueden impulsar el precio de la acción aparecen...
Tras varias semanas a la baja, los contratos de dólar futuro de ROFEX mostraron un repunte
Tras varias semanas de operar a la baja, los contratos de dólar futuro de ROFEX mostraron un repunte: los contratos más cortos (junio a octubre) operaron con subas promedio de 0,3%; mientras que los largos (noviembre en adelante) mostraron subas promedio de 1,5%. Vemos que esto obedece a que, tras el puente de tiempo obtenido con el Club de París, el mercado asignó un poco más de chances al potencial acuerdo con el FMI (el acuerdo debería implicar reducir la brecha y, por ello, devaluar).
Las tasas implícitas de los meses julio a marzo aumentaron desde el rango de 28,3%-41,9% al rango de 29,5%-43,7%.
La prima de cobertura, que se obtiene comparando la devaluación esperada por ROFEX a noviembre y la implícita en los precios de los bonos a la misma fecha, subió de 480 BPS a 690 BPS, reflejando un mayor nerviosismo que también se vio plasmado en caídas en los precios de los bonos y acciones en esta semana.
Se espera un dólar futuro a fin de año en 114,65.
Análisis de instrumentos de renta fija y variable
A continuación podrás descargar el informe semanal del mercado local, en el que analizamos los distintos instrumentos de renta fija con posibles escenarios de sensibilidad. Además, te mostramos los índices de mercados accionarios locales e internacionales, y finalmente el mercado de renta variable local.
Noticias y mercado: lo que pasó y lo que viene en el plano local e internacional.
En la última semana los mercados se recuperaron y cerraron con nuevos máximos. Tras el golpe que implicó un comunicado más duro por parte de la FED, la calma volvió a los mercados, con los inversores confiados en que Powell no se apresurará a subir las tasas de interés pese a las presiones inflacionarias. La lectura sigue siendo que la aceleración de precios es transitoria y que la economía aún tiene mucho camino por recorrer para recuperarse del golpe de la pandemia, en especial el empleo privado.
En este sentido, el PCE -índice de precios implícitos del gasto del consumidor- de mayo subió 0,4%, acumulando un alza de 3,9% i.a, en tanto que el PCE Core -el indicador favorito de la FED- subió 0,5% m/m y 3,4% i.a. Como lo venimos alertando, dada la dinámica que están mostrando los precios minoristas, no es fácil que se cumpla la proyección de inflación que tiene la FED, pues para que el PCE Core termine el año con un alza de 3,1%, deberá mostrar una fuerte desaceleración en lo que resta del año. Esto le pone una luz amarilla a los próximos comunicados que emita la FED luego de cada reunión.
En cuanto a los indicadores de actividad, lo destacado fue que el gasto personal se estancó en mayo, debido a la caída de 1,3% del consumo de bienes compensada por el alza de 0,7% en servicios. Dado que el ingreso personal volvió a caer debido a la menor asistencia del Estado, el ahorro cayó al 12,4% de los ingresos, el nivel más bajo desde febrero del año pasado (aunque se mantuvo muy por encima del 7% promedio histórico). Al mismo tiempo, pese a que el plan de infraestructura original de Biden se redujo a un tercio, aportó optimismo el avance que tuvo en el congreso americano, dado el consenso logrado entre demócratas y republicanos.
Con este marco de fondo, la tasa de los UST10Y se mantuvo estable y cerró en 1,54%, mientras que el S&P 500 se recuperó de la caída de la semana previa, subiendo 2,8%. Volvió a recobrar impulso el Reflation trade, dado que las acciones de las empresas asociadas al ciclo económico -las cíclicas- tuvieron la mejor performance: las del sector energético 5,6%, el Financiero 4,8% y el industrial 2,8%, superando el rendimiento de las tecnológicas. El dólar a nivel global interrumpió el camino alcista que venía marcando las cinco semanas previas y cayó 0,5%. El Real brasileño continuó fortaleciéndose, cerrando la semana en USDBRL 4,93, el nivel más bajo desde julio de 2020, mientras que el EWZ subió 1,9% en la semana (acumula en lo que va de junio un rendimiento de 5,5%, siendo el índice con mejor performance).
Tras el derrumbe de la semana anterior, los commodities se estabilizaron, con el cobre repuntando casi 3%, en tanto que el petróleo subió por quinta semana consecutiva y cerró en USD 74 el barril, acumulando en la semana un alza de 4,2% y 12% en lo que va del mes. La soja se mantuvo volátil y cerró la semana en USD 488, acumulando en junio una caída del 12%.
Lo más importante de la semana se conocerá el viernes, con el reporte de empleo correspondiente a junio: las expectativas del mercado apuntan a la creación de 675 mil nuevos puestos de trabajo no agrícolas, 100 mil más que en mayo.
Pese a que los indicadores económicos fueron positivos, no fue una buena semana para los activos argentinos, con el riesgo país subiendo y una mayor presión en el mercado cambiario. En cuanto a los indicadores económicos públicos, en la semana se destacó que el PBI del 1Q21 creció 2,6% t/t, quedando 2,2% por encima del nivel de un año atrás, aunque aún 2,1% inferior al del 4Q19 (con el consumo privado y las exportaciones 6,9% y 19% abajo, respectivamente).
La recuperación del nivel de actividad permitió que mejore el mercado laboral, con la tasa de desocupación cayendo al 10,2%, desde el 10,9% del trimestre anterior y el 10,4% de un año atrás. En cuanto al sector externo, se destacó el superávit comercial de mayo, que llegó a los USD 1.623 M, con las exportaciones creciendo al 33% i.a. (36% i.a. de suba de precios y con las cantidades cayendo 2% i.a.) y las importaciones subiendo 62% i.a. (15% de suba de precios y 42% de más cantidades).
En el plano fiscal, se publicó el resultado de mayo, que marcó un superávit primario de $25.714 M, acumulando en los primeros 5 meses del año déficit primario de 0,1% PBI ($54.500 M), muy por debajo del 2,6% de PBI que marcó en el mismo período del año pasado. La mejor performance de las cuentas públicas se dio por el alza de 0,7% del PBI en los ingresos (0.5% de PBI por mayores ingresos por retenciones y 0,2% PBI de impuesto a la riqueza), en tanto que el gasto primario se redujo 1m7% de PBI (0,8% de PBI por menor gasto covid y 0,6% de PBI por ajuste en las jubilaciones).
La caída que vienen mostrando los precios de los commodities agrícolas se suma a la estacionalidad en la liquidación de las divisas, lo que reduce la oferta de divisas y presiona al BCRA, dada la mayor presión de la demanda. Concretamente, en la última semana el agro liquidó a razón de USD 137 M por día (10% menos a lo que venía liquidando en el mes y cada vez más alejado del récord de USD 197 M de mayo), totalizando USD 547 M. Pese a este volumen de oferta del agro, el BCRA apenas adquirió USD 70 M en el mercado de cambios, promediando en lo que va de junio compras diarias de USD 35 M, muy por debajo de las compras netas por USD 110 M de mayo. Con esta performance del mercado de cambios, sumado a las intervenciones del BCRA en el mercado de bonos para contener la presión en el CCL (casi USD 130 M en lo que va de junio, acumulando USD 1.200 M desde octubre del año pasado), las reservas internacionales sólo sumaron USD 12 M, cerrando la semana en USD 42.419 M.
Pese a la mayor tensión en el mercado cambiario, el BCRA no se apartó de su estrategia cambiaria y redujo el ritmo de devaluación del dólar oficial al 12% anualizado. La presión pasó al MEP y al CCL, que en la semana subieron 2,3% y 1,2%, ampliando la brecha con el oficial al 71% y 74%, respectivamente.
En la semana también se destacó el acuerdo con el Club de París, en el que Argentina se comprometió a hacer un pago parcial de USD 430 M de los USD 2.400 M de deuda vencida en mayo pasado, logrando un puente hasta marzo del año que viene. Sin embargo, sin avances en las cuestiones de fondo ni perspectivas de acuerdo con el FMI, los activos locales operaron a la baja: los bonos soberanos cayeron 4.,5%, el riesgo país trepó a 1573 -el nivel más alto desde mediados de mayo- mientras el Merval logró amortiguar en parte la baja en la calificación a standalone, y marcó una baja de 1% medido en CCL.
Esta semana se publicará el estimador mensual de actividad económica (EMAE) y los salarios correspondientes al mes de abril. Habiendo colocado $229.000 M en lo que va de junio, el tesoro realizará la última licitación del mes para afrontar los vencimientos de $245.000 M. Al cierre de la semana se publicará la recaudación tributaria de junio.
Panorama local: 28 de junio 2021
La reunión del FOMC del miércoles 16 marcó un punto de inflexión en el rally de los activos argentinos, los cuales, al igual que los bonos de países comparables, estuvieron bajo presión tras los primeros indicios de la FED hacia una postura algo menos acomodaticia. En el transcurso del martes, dichas tomas de ganancias se atenuaron levemente tras la noticia de la obtención del puente de tiempo con el Club de París para el pago de su deuda de USD 2.400 M. Sin embargo, tras la noticia de la reclasificación del país a mercado independiente –o standalone- del jueves por la tarde, los activos argentinos tuvieron un viernes para el olvido, cerrando una muy mala semana.
Nuestro índice de bonos soberanos en dólares cayó 4,5% en la semana, mientras que el Merval en USD CCL resistió mejor el impacto, cayendo solo un 1%. Como punto positivo, la pérdida intradiaria del viernes, la cual llegó a ser de casi -7% para el índice, se recortó con el pasar de la rueda y finalizó en -3,9%.
El puente de tiempo del Club de París fue condición necesaria pero no suficiente para despejar el sendero preelectoral. El dólar CCL (medido en GD30) marcó un alza de 2,3% en la semana (finalizando en 169,6); el MEP tuvo una suba idéntica, terminando en 165,52 (también medido en GD30); mientras que el informal tuvo aún más presión y subió 6%.
Tras haber obtenido $ 229.000 M en las dos licitaciones previas del mes, el gobierno afronta ahora vencimientos por $ 245.000 M; si bien el monto a vencer es desafiante, el alto colchón obtenido da la pauta de que se finalizará el mes con un buen financiamiento neto positivo. Los instrumentos por licitar son los siguientes:
Vemos que las tasas ofrecidas se encuentran por encima de la última licitación (y también del mercado secundario). La LEDE a diciembre muestra una TNA del 40,87%, mientras que la LEDCER a diciembre una TNA real de 1,6% y la de junio de 2,35%. Estas 3 últimas todas elegibles para los bancos para canjear por LELIQs integrables en encajes.
Panorama global: 28 de junio 2021
En un contexto de mercado alcista, ViacomCBS (VIAC) y Discovery (DISCA) están teniendo un pésimo año. Afectadas por encontrarse entre las principales tenencias de Archegos Capital Management, el fondo de Bill Hwang liquidado a fines de marzo, sus valuaciones acumulan una baja desde máximos de 56% y 60% respectivamente.
Todo esto sucedió a pesar de que estas compañías se lanzaron con ambiciosos planes en el segmento de streaming, donde el mercado está descontando que solamente hay lugar para Netflix, Disney y Amazon Prime.
El gasto en creación de contenidos de Discovery y ViacomCBS no se encuentra lejos de los niveles de Netflix o Disney, sin embargo, el mismo aún no se ha canalizado enteramente a sus plataformas de streaming. Esto fomenta que el mercado, al menos de momento, no les asigne elevadas probabilidades de éxito.
Al primer trimestre del año, Netflix mantenía su liderazgo con 208 M de suscriptores al tiempo que Disney+ registraba 104 M de usuarios pagos. ViacomCBS cuenta con 36 M de suscriptores a sus servicios de streaming mientras que Discovery, en proceso de fusión con Warner Media (que hará un spinoff de su controlante AT&T), cuenta con 15 M de usuarios.
Desde inicios de 2020, Netflix (+60%) y Disney (+20,3%) presentan buenos rendimientos, mientras que ViacomCBS (+4,1%) y Discovery (-4,2%) no lograron recuperarse del colapso de Archegos Capital Management.
Si estas compañías logran registrar un crecimiento aceptable en su base de suscriptores, el mercado pasará a valuarlas a ratios propios del sector de streaming (por encima de 50 veces ganancias y 5 veces ventas), lo cual implicaría más que duplicar sus valores actuales.
Moderna desarrolló una de las vacunas más difundidas contra el Coronavirus, no solo por su aprobación temprana en Estados Unidos (18 diciembre 2020) y Europa (06 enero 2021) sino también por su capacidad de conservarse a las temperaturas normales de un frigorífico médico estándar, lo cual genera una fuente de demanda adicional por parte de naciones menos desarrollada que no cuentan con la infraestructura necesaria para alcanzar la ultra-congelación (-20ºC) que requieren otras vacunas.
La compañía norteamericana se encuentra expandiendo rápidamente su capacidad de producción para alcanzar su objetivo de fabricar 3.000 M de dosis en 2022, triplicando la producción estimada para el año en curso.
Su valuación, que rondaba USD 6.000 M antes de la pandemia, alcanzó la semana pasada los USD 88.000 M. Incluso luego de un excelente 2020, su cotización acumula un alza de 96,8% en lo que va de 2021.
El fallo de la Corte Suprema de EE. UU. a favor de las pequeñas refinerías que piden ser exentas de la obligación de mezclar biocombustibles en sus productos ejerció presión sobre la oleaginosa, ya que se reduciría una de las fuentes de demanda de biodiesel. A su vez, las precipitaciones que han tenido lugar en los principales estados productores resultarían beneficiosas para el desarrollo de los cultivos.
Movimientos del 28 de junio 2021
Futuros de Estados Unidos operan neutrales. El S&P 500 cerró en nuevos máximos el viernes (+15,7% en 2021) al igual que el índice Nasdaq (+13,1% en 2021). La tasa de Treasuries a 10 años ronda el 1,52% y el dólar DXY se mantenía sin cambios en 91,75 puntos.
En Europa las bolsas operaban con leves bajas, destacándose el IBEX 35 español, con una caída de -1,3%. En el continente asiático, los mercados cerraron con igual tendencia, siendo Singapur (+0,2%) la excepción.
El petróleo vuelve a subir y supera los USD 74 por barril, ante ataques de Estados Unidos a milicias apoyadas por Irán en territorios de Siria e Iraq. El hecho remarca el distanciamiento entre ambos países y reduce las probabilidades de reflotar el acuerdo nuclear firmado en 2015, lo que permitiría a Irán exportar más petróleo.
Oro y plata operaban bajistas mientras que la plata subía 0,2%. Los commodities agrícolas suben entre 0,4% (maíz) y 1,3% (trigo). El aceite de soja subía casi 2%.
En Estados Unidos, el precio promedio de las ventas de viviendas existentes subió 23,6% en mayo, registrando el mayor incremento interanual desde que comenzó a elaborarse la serie en 1999.
En el último mes los activos argentinos tuvieron un importante repunte. Esta performance se apoyó en diversos factores, entre los que se destacan los flujos de capitales hacia la región, y a Brasil en particular. En el plano local, el mercado cambiario continuó mejorando, aunque con signos de fatiga que se irán intensificando en los próximos meses. Debido al alza en los ingresos por retenciones (y sin gasto Covid), se aprecian mejoras en el frente fiscal, aunque creemos que son más transitorias que permanentes. La inflación da signos de moderación pero se mantiene muy elevada.
Aunque con mayor volatilidad en el último mes, el contexto financiero global continuó jugando a favor de los activos argentinos. Es que con la FED asegurando tasas de interés bajas hasta el 2023 y comprando USD 120.000 M por mes, empujan a la búsqueda de rendimientos y se favorecen los activos más riesgosos. Por caso, el rendimiento de un bono a 5 años de Grecia prácticamente está en terreno negativo, mientras que los bonos de alto rendimiento de EE.UU. actualmente rinden 4%, 2 pp por debajo del promedio histórico de un bono del tesoro. Esta onda expansiva llegó a los mercados emergentes: el índice de bonos emergentes rinde 4,8% (1 pp por debajo del promedio de los últimos 5 años) y el de bonos emergentes de alto rendimiento llega a 6,6% (vs 7,2% de promedio de los últimos 5 años). Con este marco de fondo, el índice de bonos argentinos soberanos en moneda extranjera mejoró 11% desde sus mínimos de mayo, en tanto que el Merval medido en CCL subió casi 30%.
Apoyado en la notable mejora que tuvieron los precios de las materias primas en el último año, con alzas que superaron el 50%, la liquidación de divisas del agro se mantiene a buen ritmo, muy por encima al registro del año pasado (en los primeros seis meses de este año el agro liquidó USD 17.500 M, casi el doble que en el primer semestre del año pasado). Esta mayor oferta fue suficiente para abastecer la demanda neta de divisas de los demás sectores, ya sea por importaciones como por pagos de deuda. Con este marco de fondo, el BCRA compró USD 6.500 M en el mercado cambios, y esto fue determinante para que las reservas internacionales netas (excluyen encajes en moneda extranjera, préstamos con organismos internacionales y el swap con China) se recuperen: de USD 2.900 M a fin del año pasado a casi USD 7.000 M en junio. Pese a esta evolución favorable del mercado de cambios, en junio ya comienzan a notarse signos de fatiga, dado que el ritmo de compras del BCRA es un tercio de lo que había sido en mayo. Esto obedecería al incremento en los pagos por importaciones y menor ingreso de exportaciones de otros sectores, tendencia que se agudizaría en los próximos meses.
Habiendo ganado más poder de fuego, aprovechando la “temporada alta” de liquidación del agro y de la apreciación del real brasileño, el BCRA continuó moderando el ritmo de devaluación del tipo de cambio oficial: de mover el tipo de cambio al 45% a principios de año, en el último mes lo hizo al 15% anualizado. Mientras tanto, con algunas intervenciones del BCRA, la brecha entre el CCL y MEP respecto al tipo de cambio oficial se mantuvo relativamente estable, en torno al 75%.
Debido al salto en la recaudación y sin la mochila del gasto COVID, en los primeros cinco meses del año las cuentas públicas tuvieron una performance mejor a la esperada. Concretamente, entre enero y mayo el déficit primario fue de 0,1% PBI ($54.500 M), muy por debajo del 2,6% de PBI que marcó en el mismo período del año pasado . Contabilizando los intereses, el déficit llegó a 0,8% del PBI, 2,9 pp inferior al de los primeros cinco meses de 2020. La mejor performance de las cuentas públicas se dio principalmente por el alza de 0,7% del PBI en los ingresos (0,5% del PBI debido a mayores ingresos por retenciones y 0,2% de impuesto a la riqueza), en tanto que el gasto primario se redujo 1,7% de PBI (0,8% de PBI por menor gasto covid y 0,6% por ajuste real en las jubilaciones). En tanto, el resto de los componentes del gasto permanecieron sin grandes cambios.
El IPC de mayo marcó un alza de 3,3% respecto a abril, siendo la octava suba consecutiva por encima del 3%. Este resultado estuvo levemente por debajo de las expectativas (esperábamos 3,8%, en tanto que el REM preveía 3,6%) y fue la más baja desde noviembre del año pasado. Así las cosas, en el último semestre el IPC subió a un ritmo del 60% anualizado. La moderación que marcó la inflación en mayo se explicó por los precios estacionales, que anotaron un alza de 1,5% (venían subiendo al 4% por mes), tanto así como por el IPC Core, que subió 3,5% (venían subiendo al 4.3% mensual). Los precios regulados, por su parte, mantuvieron el ritmo que venían marcando: subieron 3,8% impulsados por el alza de combustibles.
Si bien continúa siendo favorable y por el momento no vemos cambios bruscos en la política monetaria de la FED, el contexto internacional ya no ayudará tanto como en la primera mitad del año, pues creemos que el rally alcista de las materias primas se terminó. Sin dudas, seguimos muy de cerca el cambio de lenguaje que pueda hacer la FED si los datos de inflación en EE.UU continúan por encima de lo esperado, ya que esto podría adelantar nuevamente la suba de tasas y el retiro de estímulos. Con las elecciones a la vista, esperamos que el gobierno ponga todos sus esfuerzos en mantener la estabilidad cambiaria y dejar para después de las elecciones los problemas de fondo y la negociación de un programa con el FMI. Finalizada la temporada alta de liquidación de divisas del agro, y con la demanda por importaciones y por pagos de deuda en alza, el mercado cambiario estará más tensionado. En este contexto, prevemos que el BCRA venderá reservas para evitar movimientos bruscos en el tipo de cambio, y mantendrá el nivel de devaluación por debajo a lo que lo hacen los precios. Esperamos que la inflación de cierto respiro, aunque seguirá navegando en torno al 3% mensual, casi al doble del ritmo de devaluación. Es un camino de aguante hasta las elecciones que después necesariamente deberá tener ajustes, ya sea si hay un acuerdo con el FMI que obliga a corregir algunas variables o si no lo hubiese, porque la demanda se aceleraría, la oferta se verá afectada y esto presionará sobre las reservas internacionales, lo que obligará al BCRA a acelerar el ritmo de devaluación.
Los bonos soberanos en USD se encuentran un 11% arriba desde sus mínimos de mayo, aunque esta suba se dio en un contexto de alzas generalizadas para los bonos emergentes (en especial los de peor calificación). Al margen de esta suba, los precios de los bonos ya contemplan muchas de las malas noticias. Si consideramos que en 2023 puede haber un default del estilo de Ecuador en 1999 (muy agresivo, con un NPV de 40 USD), todos los bonos terminarían con alzas. La mejor relación riesgo/retorno la tiene el GD38, que recupera mediante cupones un 14% de la inversión para fin de 2023. Por ser indenture 2005 (al igual que el GD41), tiene una estructura legal más robusta y defensiva. A estos precios somos muy constructivos, aunque con horizontes de inversión de 2 o más años y para porciones moderadas del capital.
Tras el fuerte incremento que tuvieron los precios minoristas en los primeros cinco meses de mayo -promediando un alza de 4% mensual- esperamos que, hasta las elecciones, la inflación se modere. Sin saltos en el tipo de cambio ni ajustes de precios regulados, la inflación navegará en torno al 3% mensual. Así las cosas, seguimos muy constructivos con el segmento CER. Un instrumento de corto plazo que permite beneficiarse de esta baja temporal de la inflación, pero siempre por encima de la devaluación del tipo de cambio oficial, es el TX21, bono que rinde 39,1% de TNA. Si bien es un bono CER, al conocerse el dato de inflación de mayo, ya pasa a ser casi un bono a tasa fija, con un rendimiento mucho mayor al de sus comparables (la LEDE más cercana rinde cerca de 36%). Más allá de la previsible estabilidad cambiaria, no hay que descartar asignar una porción a cobertura dollar linked con horizonte 2022. La baja en el precio de la soja, y conjunto con un dólar que se comienza a apreciar, alzan la señal de alerta de que el atraso cambiario actual deberá ser corregido, además de riesgos locales que podrían repercutir en la necesidad de acentuar dicha corrección.
Se han beneficiado del rebote que hubo en los activos locales en términos generales, volviendo a niveles de un dígito de rendimiento en muchas emisiones. Dos oportunidades que todavía presentan rendimientos de dos dígitos muy interesantes, con duration corta, son Aeropuertos Argentina 2000 (12,3% TIR / MD 2,2x / Precio USD 88 cada USD 100 VR / cupón 6,875% / amortización trimestral de capital del 4,35% / vencimiento final 01/02/2027) e Irsa Propiedades Comerciales SA (13,7% TIR / MD 1,5 / Precio USD 95 / cupón 8,75% / venc. 23/03/2023).
Muy buen resultado han dado las recomendaciones que veníamos mencionando en los House View anteriores. Provincia de Santa Fe 2023 pasó de USD 81 a los actuales USD 92,6, rindiendo TNA 15,3%. Dado su próximo vencimiento, nivel de baja deuda de provincia y resultados financieros superiores a USD 220 M en los últimos cuatro trimestres, es un riesgo que sigue siendo interesante. En cuanto a Córdoba, la reforma en las cajas previsionales comienza a mostrar resultados en las cuentas de la provincia, registrando un fuerte ahorro financiero de USD 396 M acumulado entre el 2Q20 y 1Q21. Seguimos viendo oportunidad en el CO25, que ahora vale USD 76, rinde una TNA de 16,1% y tiene una MD de 2,6x. El CO26 ha llegado a un nivel de valuación adecuado teniendo en cuenta su collateral, rindiendo 9,5% TNA a los USD 65,75 actuales, y cotizando con una paridad de 94%.
Siendo selectivos creemos que el Merval a USD 400 es una oportunidad a pesar del nivel de incertidumbre existente. Habiendo caído 77% desde los máximos de USD 1800 registrados en enero de 2018, la historia nos dice que quienes invirtieron en el Merval luego de este derrumbe, pasados 3 años registraron ganancias anualizadas del 31% promedio. A su vez, haciendo un análisis predictivo del Merval considerando el Riesgo País, los niveles actuales de 1500 puntos de riesgo marcan un objetivo de USD 480 de Merval, 20% superior al nivel actual. Dentro de la selectividad, destacamos empresas del panel líder cuya capitalización de mercado medida en dólares cable es similar a las ganancias que, estimamos, presentarán en este 2021 (más la caja neta de deuda que presentan actualmente): este es el caso de Ternium Argentina (TXAR) y Mirgor (MIRG). Otros casos muy interesantes para tener en cuenta son la petrolera VISTA (que cotiza a Valor Empresa / EBITDA 2021 de 2x), Bolsas y Mercados SA (BYMA) y la cementera Loma Negra (LOMA).
La Reserva Federal considera que el alza de los mercados se debe a factores transitorios.
La inflación al consumidor en los EEUU bajó al 0,6% mensual en mayo pasado -desde un 0,8% en abril-, pero todavía es alta. Además, la inflación núcleo fue 0,7%, y la anualizada pasó del 4,8% en abril al 5% en mayo. La Reserva Federal considera que el alza de los mercados se debe a factores transitorios. Por ello, el pasado martes 16/6 decidió mantener la tasa de interés de referencia en 0,25% anual, anunciando también que recién a fines de 2023 habrá dos alzas. El momento es delicado, pero la RF no quiere pinchar la reactivación en los EEUU, ahora alentada también por la intensa vacunación y el retroceso de la pandemia. La situación laboral mejoró y la economía de EE.UU generó 492.00 nuevos empleos privados en mayo, un salto relevante desde los 219.000 en abril, sobresaliendo los sectores de esparcimiento, hotelería, educación, salud y asistencia social. La tasa de desempleo bajó 0,3 puntos porcentuales en mayo y ahora es de 5,8%. Es una apuesta fuerte la de la Reserva Federal, dado el gran crecimiento de la deuda pública y privada, pero quizás resulta necesaria dado que una pequeña alza podría desencadenar una corrida. No obstante, la amenaza financiera sigue vigente.
La mayoría de las proyecciones de abril del FMI fueron más optimistas que en enero (Cuadro 1, última columna). El mundo crecería 6,0% en 2021, superando la caída del 2020, y el PIB global en 2021 sería bastante mayor que en 2019, aumentando 7,0% entre 2019 y 2022. A la Argentina le iría bastante peor, dado que caería 2,4% en el mismo trienio, en marcado contraste con la mejora de países emergentes de porte (9,6%), China (16,7%), los desarrollados (4,5%) y aun Brasil (2%). No son muchos los países que caen más que la Argentina en el trienio y, en su gran mayoría, son pequeños y muy turísticos.
El cuadro 2 muestra algunas novedades. El valor del dólar de EEUU se mantiene casi constante, aunque fortaleciéndose desde el anuncio de la Fed. Pese al aumento de la inflación, los bonos del Tesoro de USA se mantienen bastante firmes porque no se espera una suba rápida de las tasas de la Reserva Federal, como se mostró el pasado 16/6. En sintonía, las acciones y las commodities volvieron a un terreno de firmeza, salvo la soja, que cayó cerca de 15% en un mes y otros granos (con caídas menores con caídas menores y no mostradas en el cuadro). Como dijimos el mes pasado “ojo con el “viento de cola”, porque si bien los granos han subido mucho, ello se debió en buena medida a meteorologías desfavorables en varias zonas núcleo globales”, que ahora se revertirían. Como en todas las subas rápidas, los mercados en general –commodities y acciones, principalmente- oscilan entre una excesiva fortaleza y el sentimiento de que no está lejos una corrección bajista. Recordemos que también acecha una gigantesca deuda global, pública y privada, que es más de tres veces el PIB mundial.
El mundo, y la Argentina especialmente dada su vulnerabilidad, dependerán mucho, de aquí en más, de la eficacia y la velocidad de difusión de las vacunas, aun contra nuevas cepas. Pese a la gravedad de la situación, nuestro país tiene una nueva oportunidad, al impulso de la demanda de los países emergentes. Pero para hacerla efectiva deberá adoptar el rumbo de los países que crecen. Si no, y más allá de la recuperación cíclica de este 2021, no será posible dejar atrás el estancamiento y el deterioro social registrado, en la última década y, en verdad, desde bastante tiempo atrás.
Panorama local: 25 de junio 2021
Ayer los dólares alternativos fueron noticia, con un CCL que llegó a estar en 167 (+2%), aunque luego finalizó neutro (163,7); mientras que el dólar informal llegó a $170, trepando más de 4% en una semana. Los contratos de ROFEX largos (noviembre en adelante) mostraron su segundo día de alzas, con subas cercanas al 1%. El TV22 (dollar linked 2022), que venía despertando poco interés, tuvo ayer una suba del 0,56%. Nuestro índice de bonos soberanos en dólares cayó un 1% en un día en el cual los bonos emergentes y comparables operaron favorablemente, siendo esto una mala señal.
Creemos que, tras un mercado que venía acostumbrado a una inusitada calma, la operatoria de ayer correspondió a los primeros temores preelectorales del año. Con un BCRA que sigue comprando divisas (aunque a un ritmo considerablemente más bajo) creemos que lo de ayer no se profundizará mucho más, aunque es una señal de que el segundo semestre no será fácil.
Si bien el descenso de Argentina de la categoría de mercado emergente era casi un hecho, se asignaba una posibilidad marginal a bajar dos categorías; pero llegó la peor noticia: argentina pasó al peor grupo, “Standalone”, aquel grupo que queda al margen de los índices de inversión por no cumplir con las varas más bajas de accesibilidad en sus mercados de capitales.
Ayer el Merval había logrado recuperarse de una caída intradiaria para finalizar en verde, empujado por el buen día de la bolsa de Brasil (+2,1%) y quizás también por alguna especulación con la reclasificación a mercado de frontera. Medido en CCL, en Merval finalizó en 408, respetando el famoso piso de 397/400; hoy dicho piso podrá estar bajo alta presión.
Ayer la brecha MEP/CCL para el bono AL30 llegó a niveles de 2,3%. Si bien recordamos que presenta una limitación de 100.000 nominales por semana, este nivel de brecha para un año electoral es una oportunidad de oro.
Ayer Bloomberg publicó una nota señalando comentarios del portavoz del organismo, Gerry Rice, haciendo mención de que el país se comprometió a pagar sus obligaciones. En esta misma línea, Héctor Torres, ex miembro del directorio del FMI, declaró que no hay posibilidad de realizar un pago parcial.
Este año el país deberá afrontar pagos por USD 4.500 con el FMI. Si bien también recibirá DEGs (+USD 4.300 M), si sumamos el pago al Club de París, el pago de cupones de los bonos y un segundo semestre que implicará ventas en el MULC e intervenciones en el CCL, vemos que el BCRA, si bien podrá abastecerlo, no estará en una posición de holgura.
Panorama global: 25 de junio 2021
Luego del cierre de mercado de ayer, la FED presentó su stress test sobre el sector financiero norteamericano, en el cual todas las entidades registraron cómodas situaciones de liquidez, excediendo los requisitos de capital mínimo impuestos por el regulador.
En los últimos 12 meses la FED realizó tres pruebas de estrés sobre el sector financiero, simulando varios escenarios diferentes de recesión y concluyendo que el sistema bancario se encuentra sólido y fuertemente posicionado para acompañar la recuperación económica.
Producto de ello, a partir del próximo lunes 28 de junio, los bancos podrán anunciar pagos de dividendos, e incluso programas de recompra de acciones.
Dados los excelentes resultados -que permitieron la recuperación económica- y las condiciones de liquidez abundante que primaron durante la pandemia, las compañías del sector acumularon importantes niveles de efectivo. Se estima una temporada récord de dividendos, con los 6 mayores bancos, liderados por JP Morgan, distribuyendo más de USD 140.000 M a sus accionistas.
Desde inicios de 2020 a la actualidad, el sector financiero (XLF) acumula un rendimiento de 17,4%. Firmas como JP Morgan, Berkshire Hathaway y Bank of America presentan un rendimiento similar. Los casos extremos son, por el lado alcista, las entidades con mayor foco en banca de inversión: Morgan Stanley (+67%) y Goldman Sachs (+57%). Por el lado bajista, Citi y Wells Fargo aún se encuentran más de 10% por debajo de sus valores pre-pandemia.
Biden anunció un acuerdo bipartidario por un plan de infraestructura de USD 579.000 M. El presidente norteamericano obtuvo así su primera victoria importante en lo referido a lograr consensos con la oposición.
No obstante, Biden aclaró que aún persisten ciertas divisiones por fuera del acuerdo y que congresistas de su partido buscarán un paquete más amplio de erogaciones que complemente aquel acordado con el Partido Republicano.
Las compañías siderúrgicas, beneficiadas por el mayor gasto en infraestructura, reaccionaron con fuertes subas. Ternium cerró la rueda de ayer con un alza de 4,1%, Gerdau subió 4,4% y US Steel 3,4%.
Movimientos del 25 de junio 2021
Futuros norteamericanos operan alcistas, extendiendo los valores récord con los que cerraron ayer tanto el S&P 500 como el Nasdaq.
Nike subía más de 11% en el pre market luego de presentar sus resultados correspondientes a su cuarto trimestre fiscal, con ventas (USD 12.340 M) y ganancias (USD 0,93 por acción) superando holgadamente las estimaciones. Las ventas online subieron 41% interanual y 147% respecto de dos años atrás. El guidance de ingresos futuros también superó las expectativas.
Los bancos suben (JPM +1,1%, XLF +0,6%) apuntalados por el favorable resultado en la prueba de estrés financiero realizada por la FED, que los habilita a retomar pagos de dividendos y recompras de acciones.
La tasa de Treasuries a 10 años se mantiene firme en torno al 1,5% y el dólar DXY se depreciaba levemente hasta 91,7 puntos.
En Europa las bolsas operaban mixtas al tiempo que en Asia el cierre fue alcista, con los mercados de Hong Kong y Shanghai subiendo más de 1%.
Oro, plata y cobre subían entre 0,3% y 0,8% mientras el petróleo opera neutral en USD 73 por barril.
La biotecnología ya es parte del mundo de hoy: ¿qué implicancia tendrá en el futuro?
La biotecnología, según una Convención de la ONU en 1992, se define como “toda aplicación tecnológica que utilice sistemas biológicos y organismos vivos o sus derivados para la creación o modificación de productos o procesos para usos específicos”. Si la definición de diccionario no es del todo clara y comprensible, veámosla con un par de ejemplos simples. Para elaborar un pan casero tomamos la levadura (un organismo vivo que compramos en el supermercado pero bien podríamos encontrar en algunos suelos), la integramos con la harina utilizando agua, le damos un rato de calor a la mezcla y obtenemos el producto esperado. Este simple proceso que se repite desde hace miles de años y revolucionó para siempre la alimentación humana encaja bastante bien con la definición de biotecnología: utilizamos un organismo vivo para que tenga un efecto determinado y así fabricar un producto distinto.
Faltaría profundizar, claro está, sobre la parte de tecnología. Si nos adentramos en ese mundo descubrimos que, con la tecnología disponible en el presente, es posible aislar un pequeño gen e introducirlo en un organismo distinto, obteniendo un “organismo transgénico”. En definitiva, no es muy distinto de lo que hicimos con el pan: tomamos algo vivo (puede ser levadura o un gen de algún microorganismo) para aplicarle un tratamiento y fabricar otra cosa distinta (puede ser un pan, un organismo transgénico, una vacuna o lo que se nos ocurra). Como veremos, la biotecnología puede ser la llave hacia la solución de muchos de los problemas del futuro, y entenderla es fundamental para utilizarla sabiamente a la hora de invertir.
Las predicciones más confiables de cara al futuro de la humanidad nos presentan tres escenarios preocupantes: en las próximas décadas habrá más población, esa población será en promedio más avejentada, y estos cambios estarán atravesados por el ineludible cambio climático. Por suerte para nosotros, la biotecnología tiene el potencial para mejorar drásticamente la calidad de vida de millones, y es tal vez eso lo que la haga tan atractiva como inversión. Vayamos por partes. Hoy convivimos en la Tierra cerca de 7.800 millones de personas, cifra que crecerá hasta 8.900 millones (incremento del 14%) en el año 2035 y casi 10.000 millones (aumento mayor al 25%) hacia 2050. Lógicamente, alimentar a tanta gente supone un problema, siendo que con los niveles de población actuales estamos lejos de erradicar el hambre en el mundo. El drama se acentúa si tenemos en cuenta que el cambio climático transformará para peor las condiciones en las que se cultivan los alimentos. Volatilidad en las temperaturas, catástrofes naturales, inundaciones y sequías son solamente algunos de los obstáculos que habrá que sortear en el mediano plazo para producir los alimentos que nos mantienen vivos. Sin embargo, gracias a la biotecnología, alimentos genéticamente modificados pueden ser diseñados para crecer en condiciones desfavorables y a gran escala, siendo incluso más nutritivos que los orgánicos. Es más, la biotecnología también nos ayudará a atacar el problema desde el lado del Medio Ambiente: la creación de materiales biodegradables, el tratamiento de residuos y la reducción de contaminantes serán cruciales para revertir el daño que ha sufrido nuestro ecosistema.
Con respecto al envejecimiento poblacional, se calcula que hacia 2050 más del 20% de la población será de avanzada edad (en comparación al 9% actual). Como sabemos, los mayores de 65 años son los que más medicamentos requieren, por lo cual esta transición derivará en un marcado aumento de la demanda de los mismos. La biotecnología, otra vez, puede ser la salvadora: son incontables los avances que se han logrado en los últimos años al respecto, y muchos más si se tiene en cuenta los que están en desarrollo. Sin ir más lejos, BioNTech y Novavax son dos compañías dedicadas a la investigación y desarrollo de innovaciones biotecnológicas para el área de la salud que han conseguido vacunas efectivas contra el Coronavirus en menos de un año. BioNTech, además, tiene en fases experimentales interesantes proyectos de inmunoterapias contra distintos tipos de cáncer.
Podemos afirmar, entonces, que la biotecnología tiene todo para seguir creciendo. El hecho de que en ella se encuentren muchas de las soluciones a los problemas del presente y futuro, en especial los relacionados a la calidad de vida de millones de nosotros, posiciona al sector como una más que interesante alternativa de inversión en el mediano y largo plazo. Es importante mencionar, de todos modos, que es común que los proyectos de desarrollo biotecnológico necesiten grandes sumas de capital y luego no lleguen a buen puerto, o tarden muchos años en lograr sus objetivos. Al fin y al cabo, se trata de procesos largos y complejos que a menudo quedan a mitad de camino, pero no por eso hay que desestimarlos. Porque cuando consiguen sus objetivos, como vimos, pueden alcanzar ganancias millonarias y aportar gran bienestar a la vida de muchos. Y es por eso que la biotecnología no tiene techo.
Panorama local: 24 de junio 2021
Tras el puente de tiempo obtenido con el Club de París por la deuda de USD 2.400 M, que despeja hasta marzo del año próximo uno de los frentes que mayor incertidumbre traía a los activos argentinos, la expectativa sobre un alza de precios no se convalidó en el día de ayer.
Nuestro índice de bonos soberanos en USD operó neutro, en un día en el que la mayoría de los bonos emergentes tuvieron leves subas (venían castigados tras la reunión del FOMC de la semana pasada).
El Merval en USD CCL, al igual que en los últimos días, fue de menor a mayor: arrancó a la baja, pero repuntó y finalizó en 404 USD, respetando una vez más la zona de 397/400 USD como piso. Hoy será un día clave en el cual se definirá la posible reclasificación del país a mercado de frontera (desde emergente). Tras la dura advertencia de MSCI del año pasado por los controles de capitales, el mercado tiene casi descontada la noticia de la reclasificación. Además, estos mayores flujos (ya que, si bien el índice de frontera es sustancialmente menor, es muy probable que la mayor ponderación dentro del índice termine favoreciendo más) no serán inmediatos y se estima un periodo de adecuación de al menos 3 meses. En caso de mantenernos como mercado emergente es probable que se vea una toma de ganancias, aunque también dejaría la puerta abierta a que, en caso de que el país levante expectativas, pueda aumentar luego su participación en un índice que es sustancialmente más importante.
Ayer los contratos de dólar futuro de ROFEX post electorales (diciembre en adelante) operaron con alzas de casi 1%, mientras que los preelectorales casi neutros. Vemos que esto va en línea con un mercado que, tras el puente de tiempo obtenido con el Club de París, asignó un poco más de chances al potencial acuerdo con el FMI (el acuerdo debería implicar reducir la brecha y, por ello, devaluar).
Los riesgos de un no acuerdo no son despreciables, pero para aquellos que sean constructivos con dicha posibilidad, la tasa fija de larga duración (por ejemplo, el TO26) sería una apuesta con mucho potencial de suba para tal escenario. Debido a que presenta una TIR del 50% que, por la larga duración del bono, conllevaría una gran alza de precio en caso de comprimir tasa.
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