Panorama local: 16 de junio 2021
Tras haber estado 2% abajo a nivel intradiario, nuevamente el Merval encontró un soporte en el valor de 400 puntos en su medición en USD CCL; en la última hora de rueda la recuperación se acentuó e incluso finalizó levemente positivo (+0,3%). Idéntico comportamiento tuvo el EWZ, ETF de Brasil, que también estuvo abajo y cerró arriba (señal de que seguimos ligados a los flujos).
El índice de bonos soberanos en USD marcó una caída del 1,1%, y llama la atención que en las últimas 3 ruedas los bonos y las acciones fueron por caminos distintos. Por el otro lado, se mantiene firme esta recuperación relativa del AL30, que hace algunos días les veníamos anticipando. A estos valores, y considerando que preferimos mucho más los bonos largos debido a que pagan cupones mucho más altos (y tienen más potencial a la suba debido a su estructura de flujos), recomendamos empezar a migrar una parte de AL30 al AE38. Si bien todavía el AL30 podría comprimir más a nivel relativo, difícilmente el ratio vuelva a niveles de meses previos, debido a la proximidad que ahora tienen los bonos al próximo pago de cupón.
A la espera del dato de inflación, hay un bono que quedó desarbitrado: se trata del TX21, bono ajustable por inflación que vence el 5 de agosto de este año. Si proyectamos que la inflación de mayo y junio serán las que pronostica el REM (3,6% y 3,1%), este bono nos ofrece una TNA del 45%, casi 800 puntos básicos por encima de la LEDE más cercana (la S30L1 que vence el 30 de julio) y su rendimiento es cercano al 37%.
Vemos en este bono una buena oportunidad para asignar fondos con un horizonte de inversión cercano.
Faltan solo 45 días para el vencimiento del periodo de gracia sobre la deuda impaga de USD 2.400 M que el país mantiene con el Club de París. Con un acuerdo con el FMI prácticamente descartado, la alternativa para poder renegociar sería una carta del Fondo que hable de un entendimiento o beneplácito sobre la buena voluntad de la Argentina en la negociación.
Según los medios, integrantes del Club han pedido a la Argentina saber si, mientras solicita más tiempo para pagar su deuda, se cancelarán obligaciones con otros países, como es el caso con China. A su vez, se pone en duda la posibilidad de la mencionada carta, alegando que un documento de ese calibre no pasaría por el directorio ejecutivo del organismo.
Buscando torcer a favor la negociación, este martes Sergio Massa se reunió con Juan González, el principal asesor de Joe Biden para los asuntos de América Latina. El objetivo de la visita de cinco días a los Estados Unidos apunta a conseguir el apoyo de Washington de cara a la negociación de la Argentina con el FMI.
Panorama global: 16 de junio 2021
Ante el fugaz éxito de sus políticas para contener el aumento de precios en commodities, el gobierno chino instó a las empresas controladas por el Estado a que reduzcan su exposición a los mercados internacionales de materias primas, lo que implica desarmar posiciones compradas en futuros y reducir coberturas.
En conjunto con lo anterior, la Administración Nacional de Alimentos y Reservas Estratégicas del país liberará parte de sus reservas, de magnitudes desconocidas, principalmente de aluminio, cobre y zinc.
El objetivo final de China es evitar que la inflación se mantenga persistentemente elevada, forzando a una mayor contracción monetaria y fiscal que frene su recuperación económica.
Las primeras medidas no tuvieron un éxito duradero. El precio interno del hierro, que había saltado 30% en los primeros 10 días de mayo y forzado una reacción del gobierno, devolvió transitoriamente dicha suba para luego volver a subir con fuerza. Actualmente ronda USD 212 por tonelada, un 17% por encima de los valores de principios de mayo, y acumulando un alza de 118% en los últimos 12 meses.
El grupo de las 7 democracias más importantes del mundo, que tuvo su reunión anual este fin de semana en Inglaterra, planteó la necesidad de ofrecer a las naciones menos desarrolladas una alternativa frente a las propuestas de infraestructura que ofrece China.
En este sentido, se propuso una iniciativa que se denominará “Build Back Better World (B3W)”. La misma consiste en proveer alianzas y financiamiento transparente para desarrollar infraestructura en países emergentes.
Si bien la magnitud de este proyecto aún no fue definida, para rivalizar con el plan que China viene implementando desde 2013, los montos deben medirse en billones de dólares, e implican un aumento en la demanda de commodities tales como hierro, acero y cobre.
Movimientos del 16 de junio 2021
Futuros de Estados Unidos operan neutrales, el dólar se mantiene firme en 90,5 puntos (medición DXY) y la tasa de Treasuries ronda el 1,49% anual.
El gran foco está puesto en el comentario que hará Jerome Powell luego de finalizada la reunión del Comité de Política Monetaria de la Reserva Federal. Se espera que la entidad refuerce su compromiso de estímulos monetarios, apoyándose principalmente en los últimos datos de empleo.
Las bolsas asiáticas cerraron en rojo, con caídas de hasta 1,1% en el caso de Singapur. Los fabricantes de vehículos chinos lideraron las bajas, con empresas como Haima Automobile Group y Great Wall Motors alcanzando el límite de baja de -10%.
En Europa la operatoria es mixta, y el índice Stoxx 600 lograba mantenerse levemente positivo esta mañana.
El petróleo sube y supera los USD 72 por barril WTI, mientras plata y oro operan con igual tendencia. El cobre rebota tímidamente luego de una baja de 3,9% en la rueda de ayer. La soja extiende su baja por sexta rueda consecutiva, con una caída de -0,8%.
Históricamente el riesgo país ha funcionado como el mejor predictor del índice Merval.
Históricamente el Riesgo País ha funcionado como el mejor predictor del índice Merval, y la razón para que esto suceda es sencilla: el precio de una acción es el valor presente del flujo futuro de dicho activo. Teniendo en cuenta el mayor grado de incertidumbre respecto al numerador (flujo de fondos futuros), ya que cada analista toma una serie de supuestos que puede diferir para realizar las estimaciones, no hay dudas de que respecto al numerador (tasa de descuento aplicable a dicho flujo) las diferencias que puedan llegar a existir son pocas.
En los siguientes gráficos veremos la evolución del índice Merval en dólares cable (línea azul - eje izquierdo) y el Riesgo País (línea verde) desde comienzos del 2018 hasta el presente, y la correlación de dicha muestra considerando solo los datos del Merval en dólares y el Riesgo País:
Utilizando una línea de regresión potencial se obtiene un coeficiente de determinación de 0,8109. Tal como podemos ver en la gráfica, el índice Merval tiende a acelerar en la suba con lecturas de Riesgo País inferior a los 1.000 puntos, y muestra un piso en los niveles de U$S 250 más allá de lecturas altas de Riesgo País. En este último gráfico puede verse marcado con el punto colorado el dato al viernes 11-06-2021 (Merval U$S 402 & Riesgo País 1469), mientras que la línea de regresión muestra un objetivo de U$S 485 para dicho nivel de Riesgo País.
Es interesante analizar dicha muestra separando la lectura de los datos y diferenciando el periodo Pre-PASO 2019 / Post-PASO 2019 (gráfico izquierdo), y como dentro del periodo Post-PASO 2019 pueden diferenciarse claramente los periodos anterior y posterior al canje de deuda soberana finalizado en Sept-20 (gráfico derecho).
Claramente los gráficos nos muestran una mayor dispersión de los datos Post-PASO 2019 respecto al estimador, y dentro de dicho periodo, tres momentos muy claros:
Creemos que esta dispersión mencionada va a tender a corregirse, ya que a partir del 9-07-21 los bonos comienzan a devengar tasas de interés corrientes que aumentan su atractivo, partiendo de paridades bajas que van desde U$S 33 / 40. A su vez, muchas de las acciones que integran el Merval comienzan a registrar incrementos en sus ganancias, tanto por cierta reactivación una vez transcurrido lo peor de la pandemia como por efecto de la suba en el precio de los commodities, y se encuentran en niveles muy bajos en términos históricos.
Será clave que existan avances en las negociaciones con el FMI para lograr un acuerdo luego de las elecciones, como así también evitar un default con el Club de París, cuya fecha límite sería el 31-07-2021. Bajo este escenario optimista, podemos suponer un Riesgo País en niveles de 800 / 1.000 puntos que convalide un nivel objetivo de Merval de U$S 775 / 650 (implica una suba de +92% / +61%). Escenarios alternativos cuentan con una alta probabilidad y un grado elevado de incertidumbre, por eso recomendamos estar posicionados en papeles con baja deuda, muy buenos fundamentals y bajo nivel de valuación, como son los casos de TXAR, MIRG, VIST, BYMA y LOMA.
Panorama local: 15 de junio 2021
Finalmente, el valor de USD 400 (medido en CCL) fue soporte para un Merval que comenzó la semana retomando su tendencia alcista, con una suba del 1,1% (2,8% medido en USD CCL). Los papeles de empresas energéticas lideraron las subas, con Transener subiendo 6,4% (muestra un alza de 27% en el mes) y Edenor +3% (40% arriba en el mes).
Por el otro lado, el índice de bonos soberanos en USD finalizó neutro, lo cual es positivo, debido a que fue un mal día para los bonos emergentes (ETF EMB -0,6%), debido a que la tasa a 10 años subió 4 basis a la espera de la ansiada reunión del miércoles de la FED.
Ayer el CCL cayó 1,7% a 163,74, siendo la mayor caída en 63 días. El MEP finalizó casi neutro, muy cercano a los 158.
Un punto positivo que trajo calma es el descenso de contagios de COVID, con la media móvil de casos de siete días en baja por 11 jornadas consecutivas. Esto va de la mano de un fuerte incremento del ritmo de vacunación del país, el cual se duplicó desde 150.000 personas por día a fin de mayo a los más de 300.000 actuales. Si bien esto aleja un poco los temores sobre mayor gasto pandémico, el mayor gasto público preelectoral es certeza y no se puede bajar la guardia en este frente.
La baja del riesgo país se empieza a trasladar a los spreads por legislación, los cuales se encuentran, en promedio, en su valor mínimo en más de dos meses. El más barato para migrar es el 2041, que se encuentra en 5,3%, cuando operó varias semanas por arriba del 10%.
El tesoro anunció el llamado para la segunda licitación de junio. Con un 90% de los vencimientos concentrados hacia fin de mes, se buscará seguir ampliando el colchón de $ 163.000 M obtenido en la última licitación. Se ofrecen los mismos títulos que en la última licitación y un canje del TC21 (vence el mes próximo por $300.000 millones) por una canasta compuesta en 40% por el T2X2 y un 60% por el T2X3.
Los títulos para licitar son los siguientes:
Panorama global: 15 de junio 2021
Luego de un primer trimestre de avance lento en la vacunación contra el coronavirus, Europa logró acelerar las inoculaciones y, actualmente, el 44% de la población recibió al menos una dosis (cercano al 52% registrado en los Estados Unidos).
A lo anterior, se suma en atractivo que sus mercados cuentan con mayor peso de componentes cíclicos respecto del S&P 500. Los tres principales sectores del índice FTSE Europa son Financiero (19%), Industria (14%) y Consumo Cíclico (13%). En el caso del S&P 500, el principal sector es el tecnológico, con 33% del índice.
Como resultado de la aceleración en el ritmo de vacunación y su mayor ponderación en acciones cíclicas, el ETF Vanguard FTSE Europe (VGK) acumula un alza de 13% desde inicios de marzo, superando al retorno total del S&P 500, que en igual lapso subió 9,1%. Producto de esta aceleración en los últimos meses, en el acumulado del año 2021 VGK registra un retorno de 16,6%, superando el 15,3% que subió el S&P 500.
La soja y su aceite acumulan una baja de 6,2% en la última semana, el maíz cedió 5,7% en tres ruedas y el trigo perdió 3,8% de su valor en un lapso similar.
Las bajas responden en parte al último informe mensual del Departamento de Agricultura de Estados Unidos, publicado el 10 de junio, en el cual se aumentaron las estimaciones de producción y stocks, principalmente para el caso de la soja.
También influyen rumores sobre una flexibilización a la baja en el porcentaje de corte para biocombustibles dentro de Estados Unidos.
Dos factores adicionales que precipitaron esta corrección fueron las mejoras en los pronósticos de clima para las próximas dos semanas en Estados Unidos y el aumento, por parte de la Bolsa de Comercio de Buenos Aires, de la estimación de producción local de maíz a 48 millones de toneladas, 2 millones por encima de la estimación previa.
Más allá de esta corrección desde valores récord, los precios continúan en niveles altamente favorables para los países exportadores de granos. Las perspectivas de mediano plazo son alcistas dado que la demanda de China se mantiene elevada y, para abastecerla, hará falta un rinde récord en el área sembrada de soja y maíz dentro de USA, que tiene por delante dos meses de “mercado climático”.
Movimientos del 15 de junio 2021
Ayer tanto el Nasdaq como el S&P 500 cerraron en nuevos máximos. En el caso del Nasdaq, el rendimiento acumulado en 2021 es de 11,6%, al tiempo que el S&P 500 acumula un retorno de 15%. Los futuros indican para hoy una nueva jornada de subas.
Con la tasa de Treasuries a 10 años aún por debajo del 1,5% anual, las tecnológicas de valuaciones elevadas están experimentando un período de rebotes. ARK Innovation (ARKK) subió 14,5% en los últimos 30 días, aunque aún se encuentra 24% por debajo de sus máximos.
El CEO de JP Morgan, Jamie Dimon, comentó ayer en conferencia virtual que el banco guarda liquidez por USD 500.000 M a la espera de mayores tasas en los próximos meses para ser invertidos. El contexto es similar en la mayoría de las entidades financieras, y pone presión sobre todo intento de suba en el rendimiento de bonos norteamericanos.
El petróleo vuelve a subir esta mañana y supera una vez más los USD 71 por barril. El cobre se destaca al caer 3,8% y acumular una baja de 8,7% desde inicios de mayo. El hierro continúa subiendo (+8% en junio), presionado por el cierre temporal de una mina de Vale en Minas Gerais, que explica aproximadamente 4% de la producción de la compañía, y el cierre de todas las minas en la región de Shanxi (norte de China) ordenado por el gobierno luego de un accidente por inundación.
La economía global continúa recuperándose. El avance de las vacunas va normalizando la actividad económica y permite la recuperación de los servicios, los principales afectados por la pandemia. La recuperación global no es sólo exclusiva de EE. UU y se expande al resto de las economías, entre las que se destacan Europa y Brasil. En EE. UU, la actividad sigue mejorando con buen dinamismo del mercado laboral y con la inflación en alza, aunque por el momento la FED se muestra confiada en no retirar los estímulos monetarios. El mercado continúa optimista avalando este escenario, por lo que las expectativas de inflación se mantienen acotadas y la tasa de los bonos del Tesoro retrocedió a los niveles de febrero. En este contexto, todos los componentes de nuestras carteras recomendadas presentaron buenos rendimientos en el último mes, lo que permitió que la cartera moderada y la agresiva marquen subas de 0,5% y 1,7% respectivamente.
La economía global continúa en su sendero de recuperación. Con el avance de la vacunación -en especial en las economías desarrolladas- y la apertura gradual de actividades antes limitadas, en combinación con fuertes estímulos monetarios y fiscales, el nivel de actividad global continuó mejorando. Así lo marca el índice PMI de mayo, un buen termómetro del nivel de actividad, que rozó los 60 (arriba de 50 indica expansión). El impulso se da tanto por el repunte de la actividad manufacturera como en los servicios, principales víctimas de la pandemia. EE. UU es la gran locomotora de la economía mundial, aunque ahora se suman otras economías, como la Eurozona, que tras la caída del 0,3% del PBI durante los primeros tres meses del año, con el levantamiento de las restricciones empieza a tomar impulso y se estima que muestre un importante dinamismo en lo que resta del año. Aunque con un sendero más estable, China también sigue mostrando un buen ritmo de crecimiento de la mano del crecimiento de la inversión y las exportaciones. Sin dudas, los países emergentes vienen más demorados en la recuperación debido al impacto de la segunda ola y un avance más lento en el ritmo de vacunación. Entre ellos, el caso más notable es el de la India.
La combinación de un inédito paquete de estímulo fiscal y monetario generaron las condiciones para que la economía de EE. UU tenga una rápida recuperación tras el shock de la pandemia del 2Q20. El repunte del nivel de actividad es acompañado por la mejora en el mercado laboral. Concretamente, tras el trago amargo de abril (cuando la creación de empleos no agrícolas fue de “apenas” 200 mil empleos, muy alejadA de los 700 mil que esperaba el mercado), en mayo volvió a acelerarse: registró 559 mil nuevos puestos, explicados principalmente por el sector de servicios que contribuyó con 489 mil. Con este resultado, la tasa de desocupación bajó al 5,8%, 9 pp menos que un año atrás. Pese a esta recuperación, aún quedan más de 7 millones de puestos de trabajo por recuperar (de los que se perdieron por la crisis), por lo que aún queda mucho camino por recorrer. Con la mejora del empleo y las transferencias directas del sector público a las familias, los ingresos de las familias tuvieron un fuerte repunte y le dan impulso al consumo de bienes y servicios. Pese a esta recuperación en el gasto de las familias, la tasa de ahorro de las familias se mantiene por encima del 15% de los ingresos, duplicando el nivel histórico. El re-opening de la economía americana genera cuellos de botella y esto presiona los precios. De hecho, la luz amarilla viene por el lado de la inflación: en mayo marcó un alza de 0,6% respecto a abril, acumulando en el último año una suba de 4,9%, en tanto que el índice Core (excluye energía y alimentos) lo hizo al 0,7% mensual y 3,9% respecto a mayo del año pasado, siendo el mayor incremento desde 1991. La buena noticia es que el mercado sigue viendo este efecto como transitorio y con ello las expectativas implícitas en los bonos se mantuvieron estables. Con este marco de fondo, la FED no prevé cambios de la política monetaria hasta fines de 2023.
Tras varios años de volatilidad, incertidumbre política y estancamiento económico, de a poco las perspectivas para Brasil fueron mejorando. Si bien la coyuntura actual es delicada, con una situación sanitaria muy débil y una actividad económica que se desacelera, lo importante es que la performance está resultando mejor a la esperada unos meses atrás: se registra una notable mejora en los términos de intercambio, tanto así como un gradual avance en la agenda de reformas en el Congreso (como la previsional, laboral, privatizaciones e independencia del Banco Central entre otras). A esto se sumó un contexto político más previsible, dado el acercamiento que muestran Lula con Fernando H. Cardozo, síntoma de que, en el caso de un retorno al poder, no habrá espacio para un giro chavista de Brasil. Los flujos de capitales que venían esquivando a la principal economía de la región volvieron, y ello se reflejó en un fuerte repunte de la bolsa: subió 35% desde principios de marzo. Lo propio sucedió con el tipo de cambio, que en el mismo período se apreció 12% (pasó de 5,9 a 5,05). Con todo este contexto, las perspectivas de crecimiento para este año mejoraron, previendo una expansión del 4%, y de 2,35% para el año que viene.
Como comentamos anteriormente, pese al mal dato de inflación en EE. UU, se consolida la visión de que la aceleración será transitoria y que la FED no hará un ajuste brusco de su política monetaria. En este contexto, las expectativas de inflación permanecieron estables -incluso con cierta caída-, en tanto que las tasas de interés de la UST10Y revirtieron su tendencia alcista y retrocedieron hasta 1,43%, mismo nivel que el de mediados de febrero. Sin dudas, es una muy buena noticia para un mercado que observaba con mucha preocupación la escalada que presentó durante los primeros tres meses del año.
Con la caída en las tasas de los bonos del Tesoro, el dólar volvió a debilitarse frente a la mayoría de las monedas, en especial frente al Euro, el Yuan y el Real Brasileño. Concretamente, el índice DXY, que mide la fortaleza del dólar contra las principales monedas, perdió casi 1% y volvió a ubicarse en torno a los 90 puntos, pasando a terreno negativo en el año 2021 y acumulando una baja de -7,3% desde inicios de 2020. El correlato de un dólar debilitado son los precios de commodities, con presión alcista: el ETF de commodities DBC se recuperó de una caída de -34% en los primeros meses de la pandemia, y se encuentra actualmente un 16% por encima de los valores de comienzos de 2020. Si la FED se mantiene intransigente con la inyección de liquidez y tasas en torno al 0%, le daría soporte a los elevados precios que presentan actualmente los commodities. En este contexto, Latinoamérica resultaría una de las regiones más beneficiadas, dado que mejoran drásticamente los términos de intercambio.
Aunque con un menor impulso que en los meses anteriores, en el último mes los mercados continuaron al alza. En lo que respecta a renta variable, entre el 30 de abril y el 9 de junio el S&P subió 1,0%, mientras que la caída de las tasas de interés permitió que los índices de renta fija tengan un mejor desempeño, con subas en torno al 2%. En cuanto a los sectores, continuó afianzándose el reflation trade, dado que los asociados al ciclo económico tuvieron un desempeño superior al de las tecnológicas, acumulando en lo que va del año un alza del 12%. El impulso del último mes vino por los materials, bancos y energéticas que, con subas superiores al 4%, compensaron los malos resultados de las tecnológicas.
El buen clima económico y financiero le dio impulso al resto de los mercados. Impulsado por el muy buen desempeño del mercado brasileño (ver más arriba) el índice de LATAM fue el de mejor performance en el mes, al marcar una ganancia de 13%: esta le permitió compensar la pérdida de los meses anteriores y acumular en el año un alza de 9%. También se destacó el buen desempeño del mercado Europeo, que ganó 5,5% en el último mes y en el año está 16% arriba, siendo el mercado con mejor rendimiento. En el caso de las bolsas asiáticas, tuvieron un pobre desempeño debido a la mala performance de los papeles tecnológicos (tienen un peso relativo importante) y al golpe que sintió la bolsa de la India (dado el impacto de la segunda ola de contagios).
Mayo fue un mes de buenos rendimientos para los componentes de nuestras carteras recomendadas, donde se destacaron activos cíclicos como Brasil y Europa junto con commodities, entre los cuales el oro experimentó una recuperación de 7,8% que lo llevó de vuelta a los valores de comienzos de 2021.
La renta fija se benefició de tasas estables y generó retornos principalmente por devengamiento de intereses. Dentro de este segmento, continuamos viendo atractivo ponderar en mayor medida la liquidez y los bonos cortos a la espera de mayores tasas de interés, para así aumentar exposición a títulos más largos.
Resultó positivo que la totalidad de los segmentos de las carteras recomendadas presentaron ganancias en mayo, en un contexto de corrección en activos de valuaciones “burbujeantes” como los SPACs, tecnológicas disruptivas (englobadas en el ETF ARK Innovation) y criptomonedas, que acumulan bajas superiores al 20% desde máximos, registradas en su mayor parte durante el último mes.
Nuestra Cartera Moderada, que a grandes rasgos se distribuye 54% en renta fija de la mejor calidad crediticia, 15% en renta fija high yield, 19% en acciones, 5% en Real Estate, 5% liquidez y 2% oro, presentó un rendimiento de 0,5% en mayo y acumula un alza de 1,7% en lo que va del 2021.
Nuestra Cartera Agresiva, que combina los mismos segmentos con menor incidencia de la renta fija (30%) y mayor peso de acciones (40%), Real Estate (15%) y oro (15%), subió 1,7% en el mes de mayo y acumula un alza de 7% en 2021.
La última semana estuvo marcada por el dato de inflación en EE.UU. Concretamente, el IPC de mayo marcó un alza de 0,6% (4,9% por encima de mayo del 2020), en tanto que el IPC Core subió 0,7%, llevando la variación interanual a 3,8%, la más alta desde 1991. Pese a que este resultado volvió a estar por encima de las expectativas, el mercado tuvo una lectura positiva sobre el mismo dado que un tercio de la misma se explicó por la importante suba que tuvieron los precios de los autos usados (7,3%) y tarifas aéreas (7,0%) lo cual se supone que son efectos transitorios de un contexto de re-opening de la economía americana que están generando cuellos de botella en algunos sectores.
Así ganó espacio la visión de la FED en cuanto a que las subas son transitorias y que no hay que adelantarse a retirar los estímulos monetarios dado que aún quedan más de 7,5 millones por recuperar. En este contexto, cedieron las tasas de los bonos y las expectativas de inflación. La UST10Y acentuó la tendencia compradora que venía mostrando la sesiones previas y cayó hasta 1,43%, el nivel más bajo desde marzo en tanto que la inflación implícita en los bonos del tesoro a 5 años bajó a 2,47% (desde 2,72% de un mes atrás) y la de los bonos a 10 años cerró en 2,35% (vs. 2,54% de un mes atrás).
Del otro lado del atlántico, el BCE reafirmó su compromiso de una política monetaria expansiva y corrigió al alza sus perspectivas de inflación (1,9% para 2021 y 1,5% para el 2022) y crecimiento del nivel de actividad (4,6% y 4,7% para 2021 y 2022 respectivamente). Con este marco, los mercados volvieron a tener una semana positiva: el S&P 500 subió 0,4% (alcanzó un nuevo récord) y el Nasdaq 1,7%. Entre los sectores que componen el S&P 500 se destacaron el repunte de las compañías tecnológicas y de salud que en la última semana subieron 1,4% y 2,0% respectivamente mientras que las compañías cíclicas tuvieron una semana de ajuste.
Distinta fue la performance de las bolsas del resto del mundo, que tuvieron bajas generalizadas: se destacó Latam con una caída de 2,2%, explicada por el ajuste de 3,3% en Brasil y de 11% en Perú. En cuanto a las monedas, el dólar se apreció frente a la mayoría de las monedas: 0,5% frente a las principales monedas y 1,4% frente al real brasileño. En el mercado de commodities volvió a destacarse el petróleo, que subió 2,0% con el WTI, cerrando por encima de USD70 -el nivel más alto desde 2018-, mientras que el resto de las materias primas operaron a la baja, especialmente la soja, que cayó 4,7%.
Pasado el dato de inflación en EE.UU, esta semana las miradas se centrarán en la reunión de la FED del miércoles, en la que resultará clave conocer su visión sobre la política monetaria actual, no sólo en lo que respecta a las tasas de interés, sino también en cuanto a la reducción progresiva de los activos (tapering). Además, actualizarán sus proyecciones macroeconómicas y sus previsiones internas sobre las tasas de interés -Dots maps-. El mercado descuenta que se reafirmará el actual ritmo de expansión monetaria.
Si bien las materias primas agropecuarias siguen en niveles muy elevados, siendo las grandes protagonistas de la estabilidad del mercado cambiario, la caída que tuvieron en la semana (la soja ajustó casi 5%) marca una tendencia: se va terminando la temporada alta de liquidación del agro, y el BCRA moderó notablemente el ritmo de compra de divisas. Concretamente, en la última semana la liquidación del agro rozó los USD 800, promediando en lo que va de junio ventas diarias por USD 145 M por día (vs USD 186 M por día en mayo).
Pese al buen ritmo de la oferta del agro, el BCRA apenas compró USD 248 M en la semana, promediando en el mes compras netas USD38 M por día, muy por debajo de los USD 110 M por día de compras de mayo. Como resultado de estas operaciones, las reservas netas cerraron la semana en casi USD 7.100 M en tanto que las reservas brutas sumaron USD 500 M hasta USD 42.701 M dado que a las intervenciones en el mercado de cambios se sumó la mayor integración en moneda extranjera.
El BCRA mantiene el ritmo de devaluación del tipo de cambio oficial, en torno al 16% anualizado, y los dólares financieros tuvieron una semana de relativa calma: el MEP cayó 1,7% a $158 (brecha del 66% con el oficial), mientras que el CCL subió 0,2%, terminando en $166,5 (brecha del 75% con el oficial). Sin cambios en los fundamentals, el mercado se guía por los flujos: los bonos soberanos tuvieron la mejor semana del año, marcando un alza de 5,5% (6,4% en lo que va del mes), en tanto que el Merval se tomó un respiro del rally que venía mostrando y marcó una caída de 0,3% (+11% en lo que va de junio).
Como consecuencia del cambio normativo, que le da más espacio a los bancos para demandar títulos públicos, en la primera licitación de junio el tesoro logró captar $160.00 M, de los cuales $128.00 M correspondieron a bonos ajustables por CER. Es un buen inicio, considerando que en junio vencen $245.000 M y quedan dos licitaciones más. Sin embargo, el impacto monetario dependerá del efecto sustitución que hagan los bancos de leliq y pases por estos instrumentos.
El miércoles 16 de junio, el INDEC publicará el dato de inflación minorista de mayo. Nuestra expectativa es que marque un alza del 3,8% -50% más que un año atrás- lo que marcaría una muy leve moderación respecto al 4,1% que marcó en abril. También se conocerá la inflación mayorista y el costo de la construcción.
Panorama local: 14 de junio 2021
La primera semana de junio había finalizado con un Merval imparable y con los bonos en USD rezagados en el rally. La segunda semana del mes fue lo contrario: el índice de bonos soberanos en USD marcó un alza del 5,5% (mejor semana en todo el año), mientras que el Merval en USD CCL cerró casi neutro. El riesgo país cayó casi 3%, a 1469.
No hay ningún cambio fundamental en Argentina que explique esta baja del riesgo país. Lamentablemente, la historia sigue viniendo por los flujos. En la semana, el índice de Bloomberg de bonos emergentes de peor calificación tuvo una suba del 2,3% (y +13% desde sus mínimos de marzo), mientras que Argentina, por ser high beta, naturalmente tuvo una suba mayor.
El Merval en USD transitó una semana de volatilidad. El jueves les mencionábamos que el rally había marcado señales de agotamiento: tras estar +3% a nivel intradiario, finalizó neutro. El viernes esto se evidenció más y el índice cayó 3%, devolviendo toda la suba de la semana. Como punto positivo se ve que cerró muy cerca de los 400 puntos, valor que había sido una resistencia importante en el pasado, y que ahora parece estar actuando como soporte. Otro punto positivo es que se mantiene el menor volumen en los días de bajas, por lo que vemos probable que este valor de 400 pueda consolidarse como piso.
Tras algunas semanas de fuertes subas ($20 arriba desde fines de marzo), los dólares financieros tuvieron una semana de relativa calma. El MEP cayó 1,7% a 158; mientras que el CCL subió, pero solo un 0,2%, terminando en 166,5.
El miércoles pasado, el gobierno recaudó $163.000 M en la primera licitación del mes. Al margen de que los vencimientos se concentran en un 90% en el 30 de junio, fecha en la cual vencen cerca de $220.000 M, es un resultado alentador.
Se destaca que casi el 80% del monto adjudicado fue a las LECER de marzo y mayo, las cuales eran las únicas letras con duración suficiente para ser usadas como encajes por los bancos, por lo que ya se empieza a ver esta mayor facilidad de financiamiento tras la regulación.
Panorama global: 14 de junio 2021
El petróleo vuelve a subir esta mañana, llegando a valer USD 71,5 por barril. Se trata de los valores más altos desde 2018, que a su vez no se veían desde fines de 2014.
La demanda continúa aumentando a medida que avanza la vacunación y la reapertura en un número creciente de países, sin embargo, la oferta no reacciona. En cumplimiento con los acuerdos de la OPEP+, Arabia Saudita está produciendo 20% menos petróleo que antes de la pandemia y Rusia, por su parte, un 10% menos.
En Estados Unidos las inversiones en nuevas perforaciones no están reaccionando a los mayores precios. El clima al sector es hostil, Biden prohibió las nuevas perforaciones en tierras federales, los bancos sufren presiones ambientalistas sobre el financiamiento al sector y las perspectivas de largo plazo son poco alentadoras, dado el ascenso de las energías renovables.
Las plataformas petroleras activas en Estados Unidos actualmente totalizan 456, muy por debajo de las 1067 que operaban la última vez que los precios del crudo alcanzaban valores similares al actual. La producción de crudo del país se estancó en 11 millones de barriles diarios, un 15% por debajo de los valores pre-pandemia.
Con las petroleras europeas migrando inversiones a energías renovables y sus pares norteamericanos limitándose a extraer en sus plataformas existentes y distribuir dividendos, el contexto se vuelve favorable para empresas que operan en otras regiones productoras, principalmente en Oriente Medio y Latinoamérica. Por sus valuaciones, Vista Oil & Gas (Argentina) y Petrobras (Brasil) son atractivas para esta tendencia.
El miércoles tendrá lugar la reunión del comité de política monetaria de la FED, donde se podría comenzar a dar indicios sobre una reducción en los montos de inyección de dólares, que actualmente ascienden a USD 120.000 M mensuales. No obstante, el mercado descuenta que se reafirmará el actual ritmo de expansión monetaria, dado que los datos de empleo de abril y mayo sustentan la visión de Powell sobre una recuperación incompleta y despareja entre segmentos de la población y sectores productivos.
Finalizada la reunión, el mercado estará atento al discurso de Jerome Powell, presidente de la entidad, en busca de indicios sobre la hoja de ruta hacia una potencial suba de tasas entre fines de 2022 y principios de 2023.
Las condiciones de liquidez internacional siguen siendo laxas y expansivas, sin embargo, la lista de bancos centrales que comienzan a subir tasas se va incrementando lentamente. Los principales casos son Brasil, Turquía, Rusia, Dinamarca y Suecia.
Movimientos del 14 de junio 2021
Futuros del índice S&P 500, que subió 0,4% la semana pasada, vuelven a operar alcistas esta mañana. El Nasdaq y el Dow Jones registran igual tendencia.
El dólar DXY operaba neutral en 90,5 puntos mientras que la tasa de Treasuries a 10 años se mantiene por debajo del 1,5% anual (rondando 1,46%). La baja reciente no fue ajena a otras regiones: en Europa los rendimientos cedieron la semana pasada luego de que el Banco Central Europeo mantenga el ritmo de expansión monetaria en su última reunión. Los bonos de Italia a 4 años pasaron a terreno de tasas negativas y se mantienen por debajo del 0% esta mañana.
Las bolas asiáticas cerraron con predominancia alcista, siendo Shanghai y Singapur las excepciones. En Europa los principales índices bursátiles operaban unánimemente alcistas y el Stoxx 600 avanzaba 0,3% hasta nuevos máximos.
El Bitcoin subía hasta rondar USD 36.900 luego de que Elon Musk, presidente de Tesla, anuncie que volverá a aceptar pagos en dicha criptomoneda una vez que el 50% de los minadores utilicen energías limpias. Más allá de este rebote, la cotización del Bitcoin se encuentra 42% por debajo de sus máximos.
Los contratos de dólar futuro de ROFEX mantienen su marcada tendencia bajista
Los contratos de dólar futuro de ROFEX mantienen su marcada tendencia bajista: durante el último mes, en el 75% de las ruedas operaron con bajas en su mayoría. Esta última semana no fue la excepción, con caídas de precio promedio del 0,6%. El interés abierto de los contratos subió marginalmente, aunque todavía se encuentra en niveles muy deprimidos (USD 2.450 M).
La curva de futuros comienza a reducir su empinamiento: en el último mes, la diferencia de tasas implícitas entre los meses de febrero y junio se redujo desde casi 2000 puntos básicos a los 1300 actuales. En la última semana, el rango de implícitas para los meses junio 2021 - febrero 2022 se aplanó desde 28%-43% a 29%-42%.
El Banco Central mantiene su ritmo devaluatorio en torno al 17% anualizado, por lo que vemos que la tendencia bajista se mantendrá vigente.
Se espera un dólar futuro a fin de año en torno a 114,8.
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Panorama local: 11 de junio 2021
El Merval se perfilaba a encaminar otra excelente jornada, llegando a subir 2,3% a nivel intradiario. Sin embargo, cerca del mediodía comenzó a desinflarse y finalizó prácticamente neutro. Edenor, que venía liderando las subas del mes, tuvo una fuerte toma de ganancias de 9% (aun así, se encuentra 35% arriba en lo que va de junio).
Dentro de los bonos, los de legislación local mantuvieron el rally con subas promedio del 0,9%, mientras que los globales operaron casi neutros. En línea con lo que les venimos comentando, el AL30 sigue recuperando terreno perdido: su spread por legislación sigue bajando y se encuentra en 6,5% (hace unas semanas llegó a superar 9%).
Los precios de los bonos, al margen del rally reciente, todavía se mantienen en precios que incorporan un default agresivo. Considerando una reestructuración a fin de 2023, lo cual sería el peor escenario posible (antes sería muy difícil, puesto que el calendario de pagos es de menos de USD 2.000 M por año), vemos que los bonos ya incorporan un default muy agresivo, similar al de ecuador en 1999 (con un NPV de 40) y no están muy lejos de incorporar también el default argentino de 2001 (NPV de 33), el cual fue uno de los más agresivos de la historia y difícilmente los bonistas concedan nuevamente algo así. Como siempre les mencionamos, los bonos largos son los más defensivos, con el GD38 a la cabeza por ser indenture 2005, lo cual es la protección legal más robusta.
Hace tiempo les venimos mencionando cómo cada vez se acentúa más la expectativa de que hasta las elecciones el gobierno no tendrá dificultades para atrasar el tipo de cambio.
Lentamente, de la mano de un dólar que se debilita frente a la mayoría de las monedas, especialmente frente al real brasileño, ahora el mercado comienza a creer que el ajuste del tipo de cambio post electoral, si bien será necesario, no necesitará ser drástico. Las tasas implícitas del contrato de ROFEX de marzo disminuyeron desde una TNA del 55% a principios de mayo a un 45% (último valor). El TV22, que hace menos de dos semanas llegó a rendir negativo, ahora rinde devaluación +2,7%.
Vemos importante diversificar una cartera de inversión aunque sea con un margen de posiciones dollar linked (apuntando a horizontes de inversión post electorales, en 2022), aunque seguiremos monitoreando las variables que puedan modificar nuestra postura.
Panorama global: 11 de junio 2021
El rendimiento de los bonos del Tesoro norteamericano se encamina a cerrar su mayor baja semanal en un año.
Los Treasuries a 10 años, que comenzaron la semana rindiendo 1,55% anual, comprimieron hasta niveles de 1,43% en la mañana de hoy, presionados por el cierre de posiciones cortas contra estos instrumentos.
La inflación minorista de Estados Unidos durante mayo fue de 0,6% mensual (5% interanual), superando el 0,5% esperado (4,7% interanual). Sin embargo, el desglose de componentes indica que buena parte de esta suba se explica por factores transitorios, asociados directa o indirectamente a la reapertura de la economía, como alquiler de vehículos y tarifas de vuelos.
Hackers irrumpieron en los sistemas de Electronic Arts, uno de los desarrolladores de videojuegos más grandes del mundo, y robaron código e información interna de la empresa.
La cotización de la compañía llegó a caer 2% durante la rueda de ayer, sin embargo, luego de que se confirme que el ataque no fue grave y no afecta la privacidad de los usuarios ni el normal funcionamiento de sus juegos, la cotización de EA recuperó terreno y cerró la jornada con una variación de apenas -0,11%.
El ETF Prime Cyber Security (HACK) subió ayer 1,45% y la empresa de ciberseguridad CrowdStrike (CRWD) saltó 6,85%.
Las 5 mayores tecnológicas, que ocupan los primeros puestos en importancia dentro del S&P 500 y explican 21% del índice, vienen rezagándose frente al mercado desde septiembre de 2020, mes en que rompen récords de valuación que pusieron peso a futuras subas.
Alphabet (GOOGL) constituye la excepción, siendo la única de estos gigantes tecnológicos que superó en rendimiento al S&P 500 desde entonces, de hecho, más que duplicó su alza. En concreto, mientras que el índice retornó 22,7% desde septiembre de 2020, GOOGL presentó un rendimiento de 49,4%, cerrando la rueda de ayer en nuevos máximos.
Las cuatro compañías restantes del grupo pueden agruparse en dos segmentos. Por un lado se encuentran Microsoft y Facebook, que en igual lapso acumulan un retorno total de 14,9% y 13,4% respectivamente. Por otro lado Apple y Amazon, que no lograron aumentar sus valuaciones desde principios de septiembre, cayendo -1,8% y -2,9% desde entonces, a pesar de haber presentado excelentes resultados en los trimestre siguientes.
Movimientos del 11 de junio 2021
Futuros del S&P 500 y Dow Jones operaban ligeramente alcistas esta mañana, al tiempo que el Nasdaq no registraba cambios.
El índice S&P 500 subió ayer 0,47% y logró marcar un nuevo máximo, acumulando un alza de 14,5% en lo que va del año. El Nasdaq, por su parte, subió 0,8% ayer y logró volver a retornos de dos dígitos en 2021, acumulando una suba de 10,4%.
Las bolsas Asiáticas cerraron mixtas al tiempo que en Europa la operatoria es alcista. El Índice Stoxx 600 sube 0,4% y continúa anotando nuevos récords de valor, con un alza de 13,6% en lo que va de 2021.
La tasa de Treasuries comprime hasta 1,43% ante el dato de inflación norteamericana que, si bien fue mayor al esperado, se explicó en gran medida por componentes transitorios ligados a la reapertura. El dólar DXY subía hasta 90,2 puntos.
El petróleo subía 0,2% hasta USD 70,4 por barril, el cobre se dispara 2% y la plata lo sigue con un alza de 1%. El oro operaba neutral.
Los inversores siguen de cerca el mercado local: ¿rebote técnico o comienzo de un rally mayor?
En el último mes, los activos argentinos emprendieron un rally formidable, con los bonos subiendo 11% y el Merval -medido en dólar CCL- un 25%. Tras muchos meses sin que el mercado local despierte entusiasmo alguno, hoy los inversores comienzan a seguirlo más de cerca. ¿Se trata de un rebote técnico de corta duración o es el comienzo de un rally mayor?
Analizando el rally de los bonos, vemos que la suba se dio en sintonía con una fuerte apreciación de la renta fija emergente, sobre todo de la de peor calificación. Si analizamos el índice de Bloomberg, que sigue a los bonos emergentes de peor calificación crediticia, podemos ver que el rendimiento promedio de los bonos de este índice fue similar al de los argentinos. De hecho, el diferencial de rendimiento entre el índice y el de nuestros bonos es el mismo que el promedio desde marzo en adelante.
Podemos concluir que casi todo el rally de la renta fija argentina estuvo ligado al frente externo.
El ETF ILF, aquel que sigue acciones de la región de LATAM, es el activo que, históricamente, muestra mayor correlación con el índice Merval. Si analizamos el comportamiento de este índice contra el índice Merval en USD CCL desde las PASO a la fecha, vemos una sintonía muy fuerte. Esta correlación se debilitó en octubre del año pasado, cuando el país entró en la corrida de los dólares financieros que terminó con un dólar CCL en 180. En el último mes, tanto el ETF ILF como el Merval en USD CCL mostraron fuertes subas.
El rally de las acciones argentinas también estuvo ligado al frente externo, con una mejor performance relativa debido a que partía de precios más atrasados.
La crisis sanitaria de la región de LATAM y sus ruidos políticos repercutieron en un fuerte rezago con respecto a los otros principales mercados. Una manera de analizar este rezago es comparar valuaciones. Para esto se puede usar el Price/Earnings (cuántas veces sus ganancias cotizan en promedio las bolsas). Como hay mercados que históricamente tienen mejores perspectivas que otros, a fines de simplificar, se puede normalizar con un base 100.
Como podemos ver, aún con las subas del último mes, las valuaciones de LATAM se encuentran rezagadas en un 50%.
Creemos que, con el fin de la pandemia y los mejores términos de intercambio, la región tiene margen para seguir recuperando parte del terreno perdido. Mucho dependerá de Brasil, el país con mayor ponderación en el índice de la región. Somos constructivos con Brasil: vemos que la agenda de reformas estructurales que encararon Temer y Bolsonaro lograrán que el país esté bien posicionado, para así favorecerse de estas mejores condiciones externas.
El viento estará empujando a favor de Argentina, pero para mantenerse en ese sendero, resulta ineludible avanzar en las negociaciones con el FMI y el Club de Paris, y sacar al default del escenario. Para lograrlo, será necesario plantear las bases de un programa económico consistente que apunte a reducir los desequilibrios macroeconómicos.
Panorama local: 10 de junio 2021
De las últimas 15 ruedas, los contratos cortos de ROFEX cayeron de precio en 13. La tasa implícita de agosto perforó el 30% por primera vez, mientras que junio y julio se encuentran cerca del 28%. Con un ritmo devaluatorio cercano al 17%, aún restan más de 1000 puntos básicos de posible compresión, aunque la prima de cobertura en un año electoral seguirá impidiendo un rápido acercamiento.
Al margen de que este rally de los activos argentinos contiene un fuerte componente importado (la baja del riesgo país argentino se dio en sintonía con bajas similares en países de alto riesgo, mientras que la suba del Merval también fue de la mano con subas en algunos países de la región), hoy fue otro día de mejor performance relativa de argentina.
El índice de bonos soberanos en USD marcó un alza notable del 1,9% (el ETF de bonos emergentes operó con una suba del 0,4%), en tanto que el riesgo país marcó una baja a 1470 puntos.
Con respecto al Merval en USD CCL, el valor de 400 puntos que venía actuando como resistencia, parece que empezó a actuar como soporte (como suele ocurrir), puesto que el martes marcó el final de la caída; ayer retomó el alza y marcó una suba de 2,6%. Para poner en perspectiva, se puede mencionar que 450 USD fue el valor promedio del Merval posterior a las PASO del 2019 y previo a la pandemia del 2020.
En el día de ayer se dieron a conocer los resultados de primera licitación de junio, en la cual se recaudaron $ 163.000 M. Al margen de que los vencimientos del mes se concentran en un 90% en el 30 de junio, fecha en la cual vencen cerca de $ 220.000 M, los resultados son propicios. La próxima licitación será el miércoles 16 de junio. La de ayer fue la primera licitación tras la regulación que permite a los bancos integrar las letras con duración mínima de 180 días como encajes.
Se destaca que casi el 80% del monto adjudicado fue a las LECER de marzo y mayo, las cuales eran las únicas letras con duración suficiente para ser usadas como encajes por los bancos, por lo que ya se empieza a ver esta mayor facilidad de financiamiento tras la regulación. Como aspecto positivo, se estiró el perfil de vencimientos de la deuda, puesto que ambas LECER tienen vencimiento a 2022.
Panorama global: 10 de junio 2021
Luego de un comienzo de año problemático, con tensiones en Petrobras, contagios de coronavirus fuera de control y la excarcelación del expresidente Lula, las valuaciones en Brasil finalmente comenzaron a reaccionar favorablemente, permitiendo que sus acciones acumulen un retorno similar al del S&P 500 en lo que va del año.
En concreto, luego de caer 15% en los primeros dos meses del año, el índice MSCI Brasil subió 33,3% en los meses siguientes y actualmente acumula un retorno total de 13,2% en el acumulado del año, levemente por debajo del 14,7% que rindió el S&P 500 en igual lapso y muy por encima del 6,3% que subió el índice más amplio de mercados emergentes (EEM).
Mañana comienza el encuentro anual del grupo de 7 países, integrado por Estados Unidos, Alemania, Japón, Reino Unido, Canadá, Francia e Italia.
La ciberseguridad y el cambio climático se encuentran entre las principales problemáticas a tratar por este grupo de naciones desarrolladas con influencia global. También se pronunciará el compromiso a donar unas 1.000 M de vacunas contra el coronavirus a las naciones más pobres. Estados Unidos adelantó que comprará 500 M de dosis a Pfizer para su donación fuera del país.
El CEO del holding alimenticio JBS reconoció que abonó el equivalente a USD 11 M de rescate la semana pasada luego de sufrir un ciberataque que forzó el freno de operaciones durante un día en sus plantas de Estados Unidos y Australia.
Estados Unidos se encuentra liderando esfuerzos para combatir esta creciente modalidad de crimen, que consiste en secuestrar datos virtuales y luego exigir un rescate por los mismos. El rescate es habitualmente abonado en criptomonedas, que carecen de los procesos de seguridad propios de transacciones bancarias.
A comienzos de semana el gobierno de Estados Unidos anotó un punto en la lucha contra los ciberataques, anunciando que logró recuperar la mayor parte de los Bitcoins abonados por Colonial Pipeline al grupo de hackers ruso autodenominado DarkSide.
El hecho de que el FBI haya logrado vulnerar la clave y acceder a la billetera virtual de Bitcoins del grupo de hackers generó incertidumbre sobre la seguridad de estas cuentas y precipitó una baja de 7% en la cotización de la criptomoneda, que llegó a cotizar en USD 31.150, esto es, 51% por debajo de sus máximos.
Movimientos del 10 de junio 2021
Futuros operan neutrales, expectantes al dato de inflación norteamericana que se difundirá hoy. La tasa de Treasuries a 10 años se mantiene estable en 1,5% anual y el dólar, en su medición DXY, se apreciaba levemente hasta 90,18 puntos.
En la rueda de ayer, el S&P 50 cedió -0,18% y el Nasdaq -0,1%, aunque se destacaron subas en el sector de salud. Bristol-Myers subió 2,7%, Pfizer 2,5%, Merk 2,3% y Johnson & Johnson 1,4%.
Las bolsas de Asia cerraron alcistas, lideradas por el índice Sensex de la India, donde los contagios diarios continúan bajando precipitadamente. En Europa la operatoria registraba leves bajas generalizadas, siendo la bolsa de Londres la excepción, con un alza de 0,25%.
Commodities metálicos (oro, plata y cobre) bajaban entre 0,7% y 1,5% al tiempo que el petróleo subía levemente, hasta alcanzar una vez más los USD 70 por barril. Por el lado de los commodities agrícolas, el maíz, la soja y el aceite de soja operaban alcistas.
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