Es la diferencia de rendimiento entre el bono dollar linked 2021 (T2V1) y el 2022 (TV22). Es la primera vez que dicho registro supera los 1000 puntos básicos, con el T2V1 rindiendo devaluación +11,8% y el TV22 haciendo lo propio +1,2%. Con el dólar debilitándose a nivel global -contra el real brasileño en particular- y con el BCRA sumando reservas internacionales, las expectativas de un atraso cambiario -o menor dinamismo del tipo de cambio frente a la inflación- hasta las elecciones son cada vez mayores.
Es el rendimiento del bono AL30 en lo que va del año, siendo el peor rendimiento entre los bonos soberanos en USD (seguido por el AL29, que está -8,5%). Esta caída obedece a que es el bono más utilizado para intervenir el CCL. Si se tranquiliza el CCL, este rezago podría comprimir. De todas maneras, seguimos recomendando los bonos largos (2038 y 2041), debido a que pagan un cupón mucho mayor. En caso de contar con AL30 en cartera, recomendamos esperar un repunte de precios para luego pasar a los largos.
Será la inversión de la empresa china Alibaba a través de su segmento de computación de nube, Ali Cloud, durante los próximos tres años, con el fin de reforzar su infraestructura y ecosistema regional. Hace un año que la empresa se ve rezagada con respecto al resto de las tecnológicas chinas (cae 2%, mientras que el índice de tecnológicas chinas sube 36%) debido a presiones regulatorias por prácticas monopólicas (en abril debió pagar una multa de USD 2.800 M). Igualmente, la empresa mantiene un alto crecimiento de ventas (64% YoY en el último balance) y el consenso de analistas de bloomberg prevé una suba de precio del 40% a 1 año vista. Ostentando la distinción de Wide MOAT de Morningstar (empresa con ventaja competitiva sostenible en el largo plazo), vemos valor en esta compañía.
Panorama local: 9 de junio 2021
El rally del Merval finalmente tuvo un primer freno. Ayer hubo una toma de ganancias en muchos de los mercados que venían siendo los más beneficiados en las últimas ruedas: Brasil y México operaron a la baja (-0,6% y -0,5%), al igual que el ETF de LATAM y el de emergentes global (-0,7% y -0,5%).
El Merval mostró una toma de ganancias de 2,9% medido en USD CCL, la cual es lógica dada la fuerte suba que venía mostrando (finalizó en 399, con el valor de 400 prácticamente actuando como resistencia). Un punto positivo es que el volumen fue menor al de las últimas ruedas, lo cual le resta fortaleza a la baja.
Nuestro índice de bonos soberanos en dólares retomó el sendero alcista y marcó una suba del 1,1%. Sigue recuperando terreno relativo el AL30, aunque todavía se encuentra en valores rezagados con respecto a otros bonos. Para aquellos que todavía lo tengan en cartera, recomendamos esperar una mayor apreciación relativa para luego migrar a los bonos más largos (AE38 o AL41) los cuales en los próximos años ven incrementar su cupón corriente en mucha mayor medida.
El diferencial de tasa entre los bonos dollar linked 2021 (T2V1) y 2022 (TV22), superó por primera vez los 1000 puntos básicos: el primero rinde devaluación +11,8% y el segundo devaluación +1,2%.
Con un real brasileño en tendencia de apreciación, un índice DXY a la baja (índice de fortaleza del dólar) y un banco central que sigue sumando reservas, las expectativas de un atraso cambiario hasta las elecciones cada vez son mayores.
Rectificamos lo informado ayer: si bien hoy comienza el análisis por parte de MSCI Inc., según medios, la decisión será recién dada a conocer el 24 de junio.
Panorama global: 9 de junio 2021
El barril de crudo volvió a subir esta mañana y ya supera los USD 70, valores que no se veían desde 2018. Las energéticas, impulsadas por la suba registrada ayer en el barril, marcaron nuevos máximos pospandemia: lograron volver a sus precios de inicios de 2020, aunque con un petróleo valiendo 12,8% más que en aquel entonces.
En lo que va de 2021 las energéticas (XLE +49,3%) acumulan un retorno total muy superior al del S&P 500 (+13,3%), sin embargo, el acumulado desde comienzos de 2020 marca una realidad diferente. El S&P 500, con fuerte presencia de tecnológicas, acumula un rendimiento de 32,8% desde 2020 mientras que las energéticas, incluso considerando dividendos, se encuentran -0,4% en igual lapso.
Con una votación 68-32, el Senado de Estados Unidos aprobó una legislación que busca aumentar la competitividad del país y reducir la dependencia de insumos tecnológicos chinos. El proyecto, con ciertos cambios introducidos por el Senado, deberá ser aprobado nuevamente por la Cámara Baja para entrar en vigencia.
El programa implica desembolsos por USD 190.000 M, de los cuales USD 54.000 se destinarán a aumentar la producción y abastecimiento interno de semiconductores.
También se incluyeron partidas que despertaron indignación en China. La aplicación TikTok no podrá ser descargada en dispositivos móviles de miembros del gobierno y se bloqueará la venta de drones producidos por empresas ligadas al gobierno chino.
Las conversaciones directas entre el presidente norteamericano, Joe Biden, y la Congresista republicana, Shelley Moore Capito, se dieron por finalizadas el martes luego de que ambos lados no lleguen a un acuerdo, con importantes diferencias en cuanto a magnitudes y financiamiento del plan de infraestructura que impulsa Biden.
El evento reduce las probabilidades de un acuerdo consensuado entre ambos partidos y presiona a que los demócratas adopten un enfoque unilateral, apoyándose en su mayoría simple en ambas cámaras del Congreso.
Más allá de ello, las negociaciones bipartidarias aún no están enteramente acabadas. Un grupo de Senadores demócratas y republicanos se encuentran trabajando en una propuesta alternativa y el presidente Biden planea sumarse a dichas conversaciones.
Movimientos del 9 de junio 2021
Futuros de Estados Unidos operan nuevamente con leves variaciones, esta vez alcistas. Luego de dos meses lateralizando y con la tasa de Treasuries a 10 años cayendo nuevamente (hasta niveles de 1,5% anual), operadores del mercado comienzan a debatir la inminencia de una nueva pata alcista, acompañada una vez más por activos cíclicos y ligados a la reapertura.
En este sentido, el ETF Vanguard Small-Cap Value Index Fund (VBR) subió 1% ayer y marcó nuevos máximos, acumulando un alza de 29,2% en lo que va del año. La línea de cruceros Carnival (CCL) es otro ejemplo, acumulando un alza de 18,3% en los últimos 30 días y encontrándose 52,5% arriba en 2021.
El dato de inflación de Estados Unidos, a publicarse mañana, despierta el mayor interés del mercado por sus implicancias potenciales en la ruta de normalización monetaria de la Reserva Federal. Se espera un valor que ronde el 4,7% interanual, un dato superior tendría un impacto negativo, dado que pone presión sobre la inyección de dinero. Por el contrario, un dato inferior daría oxígeno a la FED para mantener su política de laxitud monetaria hasta 2023, tal como está previsto de momento.
El Real Estate marca nuevos máximos históricos
El Real Estate está teniendo un excelente año y actualmente se encuentra marcando nuevos máximos históricos. En lo que va del año, Neuberger Berman US Real Estate Fund acumula un rendimiento de 23,2%, mientras que Vanguard US Real Estate ETF aumentó su cotización un 22,9%. Ambos instrumentos superan el 13,3% que retornó el S&P 500 en igual lapso. El Real Estate internacional no ha logrado rendimientos similares a los obtenidos por el norteamericano.
Los constructores de viviendas también están presentando subas importantes: iShares US Home Builders ETF acumula un alza de 23,2% en 2021.
Los fundamentos detrás de esta tendencia permiten proyectar que aún quedan ganancias por captar dentro del sector en el mediano plazo.
Por el lado de la demanda de viviendas, las tasas de créditos hipotecarios a 30 años rondan el 3% anual en Estados Unidos, valores mínimos nunca antes registrados en la historia norteamericana. A lo anterior se suma la expectativa del público general sobre una mayor inflación, además de la elevada tasa de ahorros generada por las cuarentenas y los estímulos fiscales: esto desencadena un elevado interés por la compra de propiedades.
Un importante catalizador adicional se relaciona a las intenciones del presidente Joe Biden de condonar parte de las deudas contraídas por estudiantes universitarios. Ello tendrá un efecto alcista en la demanda de propiedades, dado que la escala de prioridades de los profesionales norteamericanos marca una preferencia por la adquisición de una vivienda una vez cancelada la mayor parte de sus deudas universitarias. En un gesto simbólico a principios de año, Biden condonó USD 1.000 M en deudas a 72.000 estudiantes en situación especial.
Por el lado de la oferta, los inicios de nuevas construcciones de viviendas se desplomaron 79% desde fines de 2006 hasta inicios de 2009 (crisis Subprime), y se mantuvieron en niveles deprimidos hasta 2011. El repunte en la construcción fue lento, al punto que en los primeros 4 meses de 2021 la cantidad de viviendas iniciadas se asemejaba a valores del año 2000, con una población que aumentó 18% durante las dos últimas décadas.
La combinación de demanda en aumento y oferta limitada, en un sector cuya respuesta de mayor construcción tarda años hasta materializarse en nuevas propiedades disponibles, debería continuar dando presión alcista a las valuaciones de las viviendas.
Los fondos de Real Estate no solo invierten en propiedades residenciales, también ofrecen exposición a inmuebles comerciales y especializados, como infraestructura de comunicaciones, centros de logística y almacenaje, tierras agrícolas o centros de datos.
El criterio de inversión se basa en propiedades inmuebles que tienen como finalidad su arrendamiento, el cual se distribuye a los tenedores de estos instrumentos de inversión en concepto de dividendos. De acuerdo a disposiciones de la Securities and Exchange Commission (SEC), para categorizarse bajo la figura de Real Estate Investment Trust (REIT) se debe contar con la mayoría de los ingresos ligados al arrendamiento de propiedades; a su vez, es necesario distribuir anualmente al menos el 90% del ingreso imponible por estas actividades en concepto de dividendos.
Si bien las tasas de interés en mínimos y los inventarios reducidos no se limitan a las propiedades residenciales, presionando también al alza los precios de otras modalidades de Real Estate, estas últimas se ven influidas por factores adicionales.
En el caso del Real Estate comercial, se trata de un sector fuertemente castigado durante 2020 por los efectos de las cuarentenas: cierres de locales y el consecuente ascenso de las modalidades de compra virtual. Ello genera un atractivo adicional dado que en 2021 se parte de valuaciones más bajas.
Respecto del ascenso del e-commerce, empresas con fuertes canales de comercio electrónico (como Apple), anunciaron que planean aumentar su cantidad de tiendas físicas dado que no ven una competencia entre ambas modalidades, sino un complemento. En palabras de Apple, la presencia en tiendas físicas permite una mayor interacción con los clientes potenciales y mejora los servicios prestados a usuarios de sus productos, incrementando el nivel de compromiso.
En el caso del Real Estate especializado, si bien los segmentos son diversos, su valor y rendimientos se rigen por principios similares de escasez relativa y condiciones crediticias. Los fondos que invierten en propiedades los seleccionan en base a estudios de mercado y con fines de diversificación, incorporando un valor adicional que reduce la volatilidad del portfolio total de inversiones.
En conclusión, bajo el contexto actual de liquidez abundante y crecimiento económico (con las secuelas de la crisis Subprime en términos de menor construcción y sumando actualmente fuentes de demanda adicionales), el Real Estate se posiciona como un activo con elevado potencial de rendimiento.
Panorama local: 8 de junio 2021
Sigue el muy buen momentum para el índice Merval, que comenzó la semana con una suba del 3%. A nivel intradiario, su aumento llegó a ser del 3,7%, aunque cerca del mediodía, tras conocerse que Pedro Castillo pasaba al frente en las elecciones nacionales de Perú, la suba menguó a +2%, pero sobre la última hora de rueda volvió el entusiasmo inversor para finalizar en el mencionado +3%. Entre las mayores alzas se destacaron EDN, con una suba del 13,9%, y Cresud, con un 7,5%.
El índice de bonos soberanos en USD marcó un alza del 0,9%, acoplándose nuevamente a este buen momentum. Llamó la atención la buena suba del AL30 (+1,8%), que venía siendo uno de los bonos más atrasados, posiblemente por ser el utilizado para las intervenciones (según estimaciones de mercado, crecieron en las últimas semanas para contener la suba del CCL).
Volviendo al Merval, es la tercera vez desde el comienzo de la pandemia que rompe los 400 puntos medido en dólar CCL. En las otras oportunidades, pudo mantenerse solo 3 días en una y en la otra 18 días. Una diferencia de ahora con esas ocasiones es que la soja está 250 USD más arriba, sin mencionar que los flujos a la región también empujan. Será clave el día de hoy por la posible recategorización de argentina para definir el curso del Merval.
Tras operar de manera disociada durante buena parte de este rally de los activos argentinos, el dólar CCL finalmente cedió: ya van 2 ruedas seguidas a la baja; ayer cayó 0,2% a 165,91.
Por el otro lado, el gasto electoral empieza a asomar en el horizonte: ayer se confirmó que el Gobierno dará un plus de $7000 para beneficiarios de la AUH. Con reaperturas de paritarias cada vez más inevitables y una estacionalidad cambiaria que deja de jugar a favor, la batalla contra el CCL está lejos de finalizar.
Hoy se dará a conocer la clasificación de Argentina dentro del índice MSCI. Hace varias ruedas que se especula (y en parte ya está contemplado en los precios) que el país será reclasificado desde “emergente” a “fronterizo”. Si bien parece una mala noticia, al tener el país una muy baja clasificación dentro del índica emergente (solo 0,12%), la noticia sería positiva puesto que dentro de la clasificación de fronterizo podría obtener una ponderación cercana al 10%.
El gobierno anunció un llamado a licitación para el día miércoles. Los vencimientos de junio totalizan cerca de $ 245.000 M y se concentran hacia fin de mes. El 90% de los vencimientos ocurre el 30 de junio con los vencimientos de la LEPASE SJ301 y la LEDE S30J1.
Los títulos para licitar son los siguientes:
Panorama global: 8 de junio 2021
El Real Estate está teniendo un excelente año, tras subir 1,2% ayer y marcar nuevos máximos. El ETF Vanguard US Real Estate (VNQ) se encuentra 27% arriba en 2021, superando el 14,9% que retornó el S&P 500 en igual lapso.
Los constructores de viviendas también están presentando subas importantes: el ETF iShares US Home Construction (ITB) acumula un alza de 28,3% en 2021.
Por el lado de la demanda, las tasas de créditos hipotecarios a 30 años rondan el 3% anual en Estados Unidos, lo cual aporta a la expectativa del público general sobre una mayor inflación y desencadena un elevado interés por la compra de propiedades.
Por el lado de la oferta, los inicios de nuevas construcciones de viviendas se desplomaron 79% desde fines de 2006 hasta inicios de 2009 (crisis Subprime), y se mantuvieron en niveles deprimidos hasta 2011. El repunte en la construcción fue lento, al punto que en los primeros 4 meses de 2021 la cantidad de viviendas iniciadas se asemeja a valores del año 2000, con una población que aumentó 18% en 20 años.
La combinación de demanda en aumento y oferta limitada, en un sector cuya mayor oferta tarda años en materializarse, debería continuar dando presión alcista a las valuaciones.
La compañía subió ayer 38% luego de que la Food and Drug Administration (FDA) de Estados Unidos apruebe su tratamiento contra el Alzheimer. Se trata del primer avance en el combate a esta enfermedad en casi dos décadas.
La compañía, que ahora se encuentra 75% arriba en los últimos 5 años, asumió un importante riesgo al intentar mejorar y reflotar, a fines de 2019, un tratamiento que había fallado en dos grandes ensayos iniciales de prueba, y habiendo destinado importantes recursos.
Un año y medio después, los reguladores otorgaron a Biogen y a su socio japonés, llamado Eisai, la autorización para su fármaco contra el Alzheimer, llamado Aduhelm. La autorización va más allá de pacientes en etapas tempranas de la enfermedad, en los cuales Biogen centró sus esfuerzos. Los reguladores definieron que todo paciente con dicho padecimiento es susceptible de recibir el tratamiento, dejando en manos de doctores y aseguradoras la definición de quienes califican para el fármaco.
Movimientos del 8 de junio 2021
Futuros norteamericanos operaban levemente alcistas esta mañana. El Nasdaq, apuntalado por la calma en las tasas de interés, lideró las subas ayer con un alza de 0,5%, y vuelve a mantener el liderazgo esta mañana con un incremento de 0,25%.
La tasa de Treasuries a 10 años, signo de la confianza en que la inflación elevada es transitoria y presionada también por las inyecciones de la FED, corrige a la baja hasta 1,56%. El dólar se mantiene estable en 90 puntos de la medición DXY.
Las bolsas de Asia cerraron con bajas moderadas, siendo Shanghai la de peor desempeño, al presentar una caída de -0,5%. Los contagios de Coronavirus en India, que habían llegado a superar la marca de los 400.000 diarios a principios de mayo, continúan bajando a ritmo acelerado y ayer perforaron la marca de 100.000 contagios por primera vez desde inicios de abril.
Las bolsas europeas operaban alcistas. El índice Stoxx 600 continúa en territorio de nuevos máximos y sube 0,3% esta mañana.
Panorama local: 7 de junio 2021
Desde el comienzo de la pandemia, la región quedó totalmente desfasada con el resto de las bolsas mundiales. Si comparamos el Price/Earnings de LATAM con el de otras regiones (cuántas veces sus ganancias cotizan en promedio las bolsas), vemos que este debería subir un 50% para equiparar a las subas de los otros mercados. Si bien un 50% de suba de precios es exagerado, el shock de términos de intercambio en la región y la visualización del fin de la pandemia está generando que los inversores empiecen a tomar nota de este rezago.
El ETF de la región, el ILF, marca una suba del 10% desde el 25 de mayo. El Merval medido en CCL superó dicha marca y anotó una suba del 15%.
Sin embargo, hay tres puntos interesantes para remarcar con respecto a este rally:
El primer punto fue la desconexión que se dio entre las acciones y los bonos soberanos. Mientras las primeras marcaron un rally férreo, los bonos perdieron momentum a mitad de camino y hasta hubo una toma de ganancias. Una explicación radica en la peor narrativa que tiene en los mercados el gobierno nacional: mientras en la primera parte del rally subieron todos los activos argentinos, en la segunda se separó la paja del trigo y los inversores de renta fija entraron en cautela.
Otra particularidad es que el rally se dio en un contexto de dólar CCL al alza, lo cual enciende una luz amarilla. Que la cotización opere al alza mientras hay un ingreso de flujos del exterior marca una señal complicada.
Con una posible dinámica fiscal menos austera en las vísperas de la contienda electoral y pedidos de reaperturas de paritarias cada vez más notorios, mantenemos nuestra visión de un dólar CCL al alza, aunque un peldaño por debajo de la inflación, debido a la capacidad del Banco Central para contener la divisa vía intervenciones a causa de las reservas acumuladas durante los primeros meses del año.
El último punto fue la buena resistencia que mostró el Merval el jueves. En un día en el cual la región mostró tomas de ganancias cercanas al 1%, el Merval mostró subas de más de 2%.
Debido a la poca profundidad del mercado local, es difícil sacar conclusiones de un solo día, pero vemos en esto una señal de que los fondos del exterior, dentro de lo que fue rally de LATAM, tomaron nota de las valuaciones particularmente deprimidas del país.
Panorama global: 7 de junio 2021
Los controles y el mayor escrutinio impuesto por China a los operadores de commodities solo lograron un éxito transitorio en contener el precio de las materias primas.
El hierro, que despertó acciones del gobierno chino tras subir 30% en los primeros 10 días de mayo, volvió transitoriamente a valores de principios de mes para luego rebotar nuevamente. En la actualidad, su precio se encuentra 12,5% por encima de los valores previos al comienzo de mayo.
La cotización de la minera Vale replica con fidelidad estos movimientos, en los últimos 12 meses el precio spot del hierro en China subió 114,5% y la cotización de Vale lo hizo en 112%.
Más allá de ello, a futuro basta con que el hierro se mantenga cerca de estos valores para que Vale continúe reportando un flujo de fondos excepcional y su cotización siga repuntando. Ampliando el horizonte, desde inicios de 2012 el hierro subió 46% y la cotización de Vale, con reestructuración corporativa y desendeudamiento de por medio, subió menos de 1%.
La Secretaria del Tesoro de Estados Unidos, Janet Yellen, volvió a mostrarse en favor del plan de erogaciones por USD 400.000 M anuales que busca Biden entre infraestructura y gasto social.
En entrevista con medios norteamericanos, Yellen insistió en que la inflación elevada es transitoria y se explica por cuellos de botella en las cadenas de suministros post pandemia, así como por mayores gastos de consumidores, que contaban con ahorros y demanda reprimida durante las cuarentenas.
La Secretaria del Tesoro y ex presidenta de la FED mencionó que finalizar la recuperación con tasas de interés ligeramente por encima de las actuales no es algo malo para la sociedad ni para la Reserva Federal, que lleva más de una década luchando contra un contexto de inflación y tasas que eran menores a sus objetivos. Sus palabras confirmaron que se mantiene comprometida con los proyectos de amplio estímulo fiscal que el presidente norteamericano tiene en mente.
Movimientos del 7 de junio 2021
Futuros del S&P 500 operaban neutrales esta mañana al tiempo que el Nasdaq retrocedía alrededor de -0,5%. La tasa de Treasuries a 10 años cerró el viernes por debajo del 1,6% anual y esta mañana volvía a operar debajo de dicho nivel, en torno al 1,58%. El dólar opera sin mayores cambios en 90,2 puntos en la medición DXY.
Los commodities operaban con bajas moderadas que se extendían al cobre, plata, oro y petróleo. Este último, sin embargo, se mantiene por encima de los USD 69 por barril, valores no vistos desde octubre de 2018. Commodities agrícolas subían, con la soja consolidándose arriba de USD 580 por tonelada y el aceite de soja saltando más de 2% hasta nuevos máximos.
Las bolsas globales, desde Asia hasta Europa, muestran tendencia alcista. El índice europeo Stoxx 600, que cerró el viernes en nuevos máximos, subía levemente esta mañana hasta encontrarse 12,75% arriba en lo que va del año.
Datos de comercio exterior chino indicaron que las exportaciones (+28% interanual) continuaron creciendo a un ritmo elevado en mayo, impulsadas por una economía global que se recupera a pasos firmes. Las importaciones, presionadas por los precios de commodities, registraron una suba de 51,1% interanual, su mayor ritmo desde marzo de 2010. El resultado final para China fue un superávit de USD 45.500 M en el mes.
Cierra otra semana con marcadas bajas en los contratos de dólar futuro
Cierra otra semana con marcadas bajas en los contratos de dólar futuro. Las implícitas se redujeron desde el rango de 29,5%-47,7% para los meses junio-marzo al rango de 28,3%-45,7%. A nivel precios, las caídas fueron del 1% en promedio, aunque más atenuadas para los meses cortos que para los largos.
Aun con las bajas mencionadas, las tasas implícitas siguen unos cuantos escalones por encima del ritmo devaluatorio oficial, el cual se encuentra entre los 4 y los 5 centavos por día (17-21% anualizado), por lo que todavía hay margen para mayores bajas.
Lo más destacado es que el interés abierto de los contratos se encuentra en 2.339.886 (último dato disponible fue el jueves), el cual representa el valor más bajo desde mayo de 2020 y refleja la escasa búsqueda de cobertura cambiaria vigente.
Se espera un dólar a fin de año en 115,60.
Los datos económicos de la última semana siguieron aportando tranquilidad a los mercados, al indicar que la economía global se sigue recuperando de manera gradual. La publicación del último viernes sobre el empleo de EE.UU (mes de mayo) trajo cierta tranquilidad: reflejó que se sigue recuperando, aunque a un paso más lento de lo esperado, lo que en cierto punto avala la visión de la FED, que sostiene aún queda mucho camino por recorrer para recuperar el nivel de empleo pre pandemia. Concretamente, en mayo se crearon 559 mil puestos de trabajo no agrícolas, repuntando respecto a los 278 mil puestos creados en abril, aunque por debajo de las expectativas del mercado (se esperaban más de 600 mil).
Lo más destacado fue el impulso del sector de servicios, que de la mano de la recuperación de turismo y transporte creó 485 mil nuevos puestos. La tasa de desocupación bajó hasta 5,8%, el nivel más bajo de los últimos 13 meses. Vale destacar que pese al dinamismo que viene marcando el mercado laboral, aún quedan más de 7,5 millones de puestos de trabajo por recuperar desde que empezó la pandemia. Los salarios, si bien subieron 0,5% en el mes, en el último año acumulan un alza de 2%, muy por debajo de la inflación.
Conocidos los datos de empleo, los mercados reaccionaron favorablemente, quitándole presión a la UST10Y, que cerró la semana en 1,56%. También trajo buenas noticias el índice de PMI de mayo, que marcó que la actividad manufacturera -particularmente en servicios- se sigue recuperando con fuerza: el PMI manufacturero subió a 62,1 y el de servicios alcanzó el récord de 70,2, por lo que el índice compuesto cerró mayo en 68,1.
También tuvimos buenas noticias en el resto de las economías: en Europa la actividad mejora con buena recuperación del sector de servicios, en China se mantiene el buen ritmo de actividad de la industria manufacturera y en Brasil los indicadores muestran una performance mejor a la esperada. Respecto a este último, el PBI del 1Q21 marcó un alza de 1,2% respecto al trimestre anterior, en tanto que las perspectivas para los trimestres mejoraron: esto se debe al menor impacto que tendría la segunda ola, por lo que subieron las proyecciones de PBI para este año, que ya superan el 4% i.a. En el caso de los commodities, se destacó en la semana el alza de 4,2% del petróleo, presionado por el anuncio de recorte de producción de la OPEP a partir de julio.
El dólar se mantuvo relativamente estable a nivel global, recuperando algo de terreno frente al Euro. Frente a las monedas emergentes, lo más destacado pasó por la apreciación del Real Brasileño, que cerró la semana en USDBRL 5,05, el nivel más bajo desde mediados de diciembre del año pasado. Con este marco de fondo, los mercados tuvieron una buena semana, cerrando muy cerca del récord: el S&P subió 0,6% en la semana, acumulando en el último mes un alza de 1,6% y 13,6% en lo que va del año. El sector de mejor desempeño de la semana fue por lejos el sector energético, que subió 6,8% (acumula en el año una mejora del 46,7%), en tanto que el resto de los sectores no tuvieron grandes cambios.
El buen humor también se notó en los demás mercados: Europa subió 0,8%, acumulando en el último mes un alza de 4,5% y 14,5% en el año. Asia, por su parte, lo hizo 2,0%, acumulando en los últimos 30 días un alza de 3,7%: se destaca la mejora en la bolsa de la India debido a la reducción en los contagios. Sin dudas lo más destacado pasa por las bolsas de LATAM, que en la semana subieron 5,4%, acumulando un alza semanal de 12,1% y 9,4% en lo que va del año. Dentro de este grupo, los casos más relevantes son Brasil, que en la semana subió 7,1% (15% en los últimos 30 días), y Argentina, que medido en CCL en la última semana pegó un salto de 11% (27% en los últimos 30 días).
Como es habitual en la segunda semana cada mes, lo más relevante pasará por los indicadores de inflación minorista que se publiquen en las principales economías del mundo: EE.UU, Eurozona, China y Brasil. En el caso de EE.UU, será importante para ver si quiebra la aceleración que marcó en los últimos meses: el consenso espera que el CPI core (Índice de Precios al Consumidor) de mayo marque un alza de 0,6%, 0,3 pp por debajo al de abril. En caso de marcar una nueva aceleración, podrá generar mayor presión sobre la FED y en las tasas de interés.
El buen clima financiero global siguió ayudando a la estabilización del mercado local. Al buen precio de las materias primas se le sumó el flujo de capitales a la región y a Brasil. La fortaleza de la moneda brasileña permite mejorar el TCRM pese a que el tipo de cambio nominal se mueve por debajo de la inflación. Concretamente, en la última semana los precios de las materias primas subieron 2%, mientras que la soja volvió a superar los USD 580 por tonelada.
En este contexto, la liquidación de divisas del agro continuó siendo el principal componente de la oferta del mercado cambiario, con liquidaciones por USD 123 M por día, mostrando cierta moderación respecto a los más de USD 180 M diarios que liquidaron en mayo. Pese a que la oferta del agro totalizó más USD 720 M en la semana, el BCRA compró poco más de USD 100 M, que se sumaron al alza de los encajes en moneda extranjera y a la revaluación del Yuan, por lo que las reservas internacionales sumaron otros USD 300 M y cerraron la semana en USD 42.205 M, el nivel más alto desde mediados de septiembre del año pasado.
El tipo de cambio oficial subió 0,3% (18% anualizado), en tanto que el dólar MEP y el CCL no detuvieron su escalada: subieron 0,9% (hasta $161) y 0,7% (hasta $166) respectivamente, por lo que la brecha con el tipo de cambio oficial superó el 70% en el caso del MEP y 75% en el caso del CCL. Vale destacar que por primera vez desde diciembre del año pasado, el CCL superó al dólar solidario (tipo de cambio oficial más impuesto PAIS y retención por IIGG).
Pese a la mejor posición que muestra el balance del BCRA, con las reservas netas superando los USD 7.000 M y esperando el desembolso de los USD 4.300 M de DEGs -que le permite ganar tiempo para afrontar los próximos vencimientos en moneda extranjera que se vienen-, el riesgo país no logró consolidar su baja y se mantuvo en torno a los 1.500 pb. El índice de bonos soberanos, por su parte, subió 0,8% y acumuló una mejora de 5.75% en el último mes, compensando en parte la pérdida acumulada en el año, que llega a 5,8%.
Como comentamos más arriba, lo más destacado pasó por el Merval, que subió 11% en la semana, 29% en el último mes y 9% en lo que va del año.
La semana estará marcada por la evolución de la situación sanitaria. Se espera que la curva de contagios empiece a estabilizarse mientras el proceso de vacunación avanza: cuanto más rápido avance, menor será el impacto sobre el nivel de actividad y, por ende, menor será la presión sobre las cuentas públicas. Los datos de inflación no se conocerán hasta el miércoles 16 de julio. De acuerdo al promedio de consultoras privadas el IPC de mayo habría marcado un alza en torno al 3,8%, en línea con nuestras estimaciones.
Panorama local: 4 de junio 2021
Esta vez no hubo viento de cola ni flujos en la región: en un día de rojos generalizados a nivel global y regional, con tomas de ganancias en LATAM cercanas al 1% (y la bolsa de Chile cayendo 4%), el Merval había comenzado la rueda en sintonía (con pérdidas), pero cerca de las tres de la tarde se dio vuelta y terminó el día con fuertes ganancias, cercanas al 2,6%. Sobresalió en la jornada el ADR de IRSA Propiedades Comerciales, con una suba del 12%.
Medido en USD CCL el Merval llegó a los 386 puntos y se enfrenta a una resistencia importante. El volumen de las últimas ruedas permite ser optimista, aunque la velocidad de la suba asusta un poco, y puede que en el corto plazo este valor actúe de resistencia. Dejando de lado el corto plazo, creemos que las bajas valuaciones actuales sustentan una mayor suba y que terminará rompiendo al alza.
Llamó la atención esta disociación entre las acciones y los bonos soberanos en el día de ayer, con las primeras manteniendo el buen momentum y con los bonos en baja. Nuestro índice de bonos soberanos en USD marcó una baja del 1%, aunque los bonos ley local tuvieron caídas promedio más acentuadas que los globales (-1,6% vs -0,6%).
No se detiene el buen momentum de los bonos CER: ayer marcaron subas promedio en torno al 0,8%. El TX22 volvió a los rendimientos negativos por primera vez desde marzo (ahora rinde inflación -0,5%).
Seguimos ponderando a los activos CER como el mejor mecanismo de cobertura, aunque estimamos rendimientos más moderados por un tiempo.
Panorama global: 4 de junio 2021
El miércoles de esta semana tuvo lugar una reunión privada entre el presidente Biden y la Senadora republicana Shelley Moore Capito, que lidera la negociación del bloque para el plan de infraestructura.
Según trascendidos de ayer, Biden se mostró abierto a flexibilizar considerablemente su propuesta de aumentos impositivos a cambio de que los republicanos lo apoyen en un plan de infraestructura de al menos USD 1 trillón.
La propuesta de Biden incluiría descartar la suba en la alícuota a ganancias corporativas, que inicialmente apuntaba a pasar del 21% actual al 28%. La tasa general se mantendría en 21% pero se introduciría una tasa mínima de 15%, que apunta a evitar que muchas compañías solventes norteamericanas usen estrategias contables para reducir considerablemente su carga tributaria.
Las tecnológicas de vanguardia, muchas de ellas aún sin ganancias y con valuaciones elevadas, continúan presentando tendencia bajista y volatilidad elevada.
El ETF ARK Innovation (ARKK), que invierte en empresas como Tesla, Zoom, Coinbase y Teladoc, cayó -3,5% ayer y se encuentra 31,4% abajo desde sus máximos de febrero pasado.
Dentro de sus principales tenencias, Teladoc (-50,2%), Zoom (-43,9%) y Tesla (-35,2%) son las que mayores bajas acumulan desde la corrección de los últimos meses.
Desde octubre de 2020, momento en que se aprueba la vacuna de Pfizer y comienza a descontarse el final de la pandemia y la recuperación económica, el S&P 500 acumula un retorno total de 26%, superando al ETF ARK Innovation, que subió 18%.
Movimientos del 4 de junio 2021
Futuros de Estados Unidos continúan operando sin grandes cambios. El S&P 500 acumula una baja de sólo -0,2% en la semana, y no registró variaciones superiores al 0,5% en ninguna de las últimas 7 ruedas. El Nasdaq, por el contrario, acumula una baja de -1% en la semana.
Ayer se dio a conocer que los pedidos de seguros por desempleo en Estados Unidos se redujeron en 20.000 personas a lo largo de la última semana, totalizando 385.000 solicitudes. El dato es el más bajo desde el inicio de la pandemia, fue levemente mejor al esperado y sugiere que la creación de empleo continúa firme. Una de las principales reacciones fue la suba del dólar, que se apreció 0,5% y cotiza actualmente en 90,5 puntos en la medición DXY.
La burbuja de los “meme stocks” parece comenzar a pincharse: ayer AMC Entertainment cerró con una baja de -20% y en el pre-market de esta mañana caía 7,5% adicional.
El petróleo subía 0,5% y superaba los USD 69 por barril, dando aire a las energéticas, uno de los sectores que mayores alzas acumula en 2021. La cotización del ETF Energy Select Sector SPDR (XLE) subió 46% en lo que va del año.
Rendimiento de las carteras Cedears: mayo
Durante mayo el mercado global se mantuvo optimista. Con el proceso de vacunación acelerando su marcha, la economía global continuó en su sendero de recuperación, no sólo impulsado por EE.UU, sino también por Europa y emergentes. Si bien los datos de inflación vinieron por encima de lo esperado, las expectativas de inflación no mostraron grandes cambios, avalando la lectura de la FED: sostiene que la aceleración de precios minoristas es un fenómeno transitorio, por lo que no ve necesidad de modificar su hoja de ruta (más liquidez y tasas sin cambios hasta fines de 2023). Con esto, la tasa de los Bonos del Tesoro americano a 10 años siguió lateralizando en torno a 1,60%, el dólar se debilitó a nivel global y los commodities siguieron en alza, principalmente el oro y petróleo subiendo 7% y 4% respectivamente. Con este marco de fondo, el mercado de renta variable americano tuvo un comportamiento modesto con el S&P, marcando un alza de 0,7%, mientras que el Nasdaq presentó una baja de 1,2%, quedando 2,4% debajo de los máximos registrados en febrero. El ajuste que vienen mostrando las tecnológicas golpeó a la bolsa de China, que cayó 0,2% y acumula una pérdida del 4% desde fines de enero. Debido al mejor desempeño de los sectores cíclicos, las demás bolsas tuvieron una muy buena performance, entre las que se destacaron Europa, que subió 4,4%, y Brasil, que marcó un alza de 9,4%.
Con esta dinámica en los mercados, nuestras carteras de Cedears tuvieron un desempeño heterogéneo durante mayo, aunque en la mayoría de los casos por encima de sus benchmarks. La buena performance de emergentes y de los commodities impulsó la Carteras B (Brazil) y G (Gold), que ganaron 14,5% y 14,1% respectivamente, acumulando en los últimos tres meses subas del 30%. El buen desempeño de la actividad económica en EEUU siguió trayendo buenos resultados para la cartera F (Financial), que ganó 6,5%, y la C (Cyclicals), que lo hizo al 3,1%. En tanto, la cartera A (S&P 500) hizo lo propio sólo al 1,4%. El ajuste que vienen mostrando las tecnológicas golpeó a la Cartera T (Nasdaq 100) y la Q (Quality), que cayeron 1,4% y 2,4% respectivamente.
En lo que va del año, con el reflation trade, las carteras con mayor ponderación de los sectores cíclicos -más asociados a la evolución del nivel de actividad- fueron las de mejor desempeño: la F subió 37% y la C 22%, mientras que la A subió 14%. Más modestas fueron las subas de las carteras T y Q (las grandes ganadoras de 2020): de 8% y 7% respectivamente. Finalmente, pese al muy buen desempeño que tuvieron en los últimos tres meses, las carteras B y G marcaron subas de 8,5% y 5,3% respectivamente.
A futuro, acorde la recuperación económica se consolide y los países dejen definitivamente atrás las medidas de aislamiento, esperamos que los activos cíclicos registren un envión adicional y continúen presentando retornos positivos, por lo que esperamos buenos rendimientos para las Carteras A, C y B. Por otro lado, las tecnológicas de buena calidad y valuaciones moderadas, incluidas en nuestras carteras Cedear Q y T, podrían experimentar una recuperación de precios si la inflación elevada resulta efectivamente transitoria y las tasas de interés continúan bajo control. La cartera G resulta muy buena como cobertura ante cualquier escenario de volatilidad que suelen experimentar los mercados.
El dólar CCL empezó a tomar protagonismo y ya se encuentra un 13% arriba desde sus mínimos de marzo
Tras un primer trimestre en el que la cotización se mantuvo estable, el dólar CCL empezó a tomar protagonismo y ya se encuentra un 13% arriba desde sus mínimos de marzo. ¿Esta suba es solo el principio?¿O ya nos encontramos cerca de un techo?
Por primera vez en lo que va del año, el dólar CCL superó al solidario como la cotización más cara. Además, desde el 11 de mayo, ya lleva 14 ruedas consecutivas de alza, una cifra preocupante. En el gráfico se muestra que esta suba se encontró bastante correlacionada con el desarrollo de la segunda ola de casos, la cual, además, fue acompañada por otros sucesos que pusieron bajo tensión a los dólares financieros:
El BCRA sigue consolidando una posición de fortaleza. Respaldado por el dinamismo de las liquidaciones del agro, acumuló en mayo compras netas por casi USD 2.100 M. De esta manera, sus reservas brutas alcanzaron los USD 41.874 M, mientras que las netas son de USD 6.791 M. Todavía resta recibir, además, USD 4.300 M en concepto de DEGs.
Agregando más, su posición en el mercado de futuros se encontraría en 0 (recordemos que en octubre del año pasado llegó a tener contratos vendidos por USD 5.683 M), dejando un buen margen para intervenir, en caso de considerar necesario.
Si bien en el segundo semestre finaliza la estacionalidad del agro y, además, hay pagos de interés y capital al FMI por USD 4.500 M, vemos que la acumulación de reservas BCRA no es para subestimar.
Con el objetivo electoral en el horizonte, vemos improbable que el gobierno logre un acuerdo con el FMI antes de las elecciones, puesto que esto limitaría sus herramientas en un momento en el que su capital político se ve comprometido. En el contexto actual de pandemia, el Club de París le otorgará un puente de tiempo al país hasta que renegocie con el fondo.
Aun con un mercado de pesos que muestra señales de saturación, el BCRA tiene el poder de fuego para seguir retrasando el tipo de cambio hasta las elecciones. Con un ritmo devaluatorio anualizado del dólar oficial cercano al 20%, vemos difícil que la brecha con el CCL (actualmente en 76%) no suba. Pero este poder de fuego le permitirá contener dicha cotización vía intervenciones y evitar disparadas. En definitiva, vemos un dólar CCL en alza, aunque un escalón por debajo de la inflación; también vemos una brecha en alza, pero sin entrar en los niveles de overshooting de octubre del año pasado (más del 90%). Mantenemos nuestra inclinación por los activos indexados a inflación.
Panorama local: 3 de junio 2021
Sigue soplando fuerte el viento a favor en LATAM: tras quedar rezagada desde el comienzo de la pandemia por ruidos políticos y la crisis sanitaria, la región comenzó a atraer flujos de inversores que miran con optimismo el shock de términos de intercambio en dichos países.
El ETF ILF, que contiene acciones de las principales bolsas de LATAM, marcó una fuerte alza del 1,9%. El Merval, por su característica de mercado high beta, volvió a superar a dicho índice y marco una suba del 2,5% (2,1% medido el dólar CCL). Sin embargo, el titular de la jornada se lo llevó el riesgo país, que quebró la famosa barrera de los 1500 puntos para finalizar en 1476. Nuestro índice de bonos soberanos en USD marcó un alza del 1,6%.
Si bien de corto plazo parece inminente una toma de ganancias (la suba fue muy brusca en poco tiempo), los bonos soberanos siguen incorporando en sus precios un default de características muy agresivas. Como pudimos evidenciar en estos días, si los flujos a la región se mantienen, los activos argentinos indudablemente se verán favorecidos. De mediano plazo, considerando las valuaciones y lo rezagada que aún se encuentra la región con respecto a otros mercados, creemos que el viento a favor seguirá soplando.
Luego de algunas ruedas de relativa calma, los bonos CER retomaron sus alzas, con subas promedio de 0,7%. Los bonos del tramo largo estuvieron comprimiendo más tasa que los del tramo medio, que es el segmento de la curva en el cual aún vemos valor. El TX22 todavía está a 360 puntos básicos de sus mínimos de tasa alcanzados el 17 de febrero (cuando rendía inflación -3,5%), mientras que el TX23 lo sigue de cerca y se encuentra a 280 puntos básicos (llegó a rendir neutral a inflación mientras que ahora rinde 2,8% por encima).
Tras devaluar 5 centavos el martes, el BCRA volvió a reducir su ritmo devaluatorio a 4 centavos (17% anualizado). Los contratos de dólar futuro de ROFEX siguen a la baja y operaron todos en rojo, con caídas de hasta 1%.
Panorama global: 3 de junio 2021
La Reserva Federal de Estados Unidos planea comenzar gradualmente a vender su cartera de deuda corporativa, aquella que fue comprada a través del programa de asistencia que se inició durante el peor momento de la pandemia, en el segundo trimestre de 2020.
La medida, que buscaba aliviar el pánico desatado por la pandemia y evitar un evento crediticio disparado por falta de liquidez y desconfianza, cumplió con su deber y ya no es necesaria. Las ventas de esta cartera de bonos se harán gradualmente a lo largo del año, minimizando el impacto potencial sobre el mercado.
El monto total de esta posición, que incluye tanto ETFs que invierten en deuda corporativa como bonos puntuales, asciende a USD 13.700 M y no registraba nuevas adquisiciones desde finales de 2020.
Los voceros de la FED aclararon que el desarme de este portfolio no guarda ninguna relación con la política monetaria (que continúa inyectando USD 120.000 M mensuales) y que tampoco debe interpretarse como una señal del comienzo de la normalización monetaria.
Los países de América Latina, una de las regiones que resultarán más beneficiadas por el boom de commodities, comenzaron a presentar una fuerte recuperación en sus índices bursátiles desde mayo.
En concreto, el índice MSCI Brazil acumula un alza de 16% desde inicios de mayo, el Merval en dólares subió 19,6% y el ETF iShares Latin America 40 (ILF), que invierte en las 40 empresas más importantes de la región, aumentó su cotización un 13%.
Luego de estas subas, que al ser similares marcan la importancia de los flujos por sobre los fundamentos en el corto plazo, los índices acumulan alzas de entre 10% y 13% en lo que va del año 2021.
La suba de estos índices debe considerarse también dentro del marco del rally en activos cíclicos. iShares Latin America 40, de manera similar a las bolsas de la región, está compuesto en un 29% por empresas de finanzas, 28% por empresas de materiales, 11% por el sector energético y solo 3% es explicado por empresas que se relacionan al rubro tecnología.
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