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Internacional

¿Qué pasó?

Muy buena semana para los mercados, tanto para la renta fija como para las acciones. Si bien los datos económicos mostraron menor dinamismo del nivel de actividad, las expectativas de los inversores repuntaron de la mano de la moderación en los contagios de COVID-19 y las palabras de Powell tras su reunión de Jackson Hole. Concretamente, si bien la tercera ola de COVID-19 en EE.UU sigue en pie, con el nivel de contagios, hospitalizaciones y muertes (1266 por día) más elevado desde enero, la buena noticia es que se registra una importante desaceleración en el ritmo de crecimiento de los contagios. En la última semana promediaron 156.100 casos diarios, 4% por encima a los de la semana anterior, muy por debajo al ritmo de crecimiento superior al 15% que venía marcando en las semanas previas.

Los datos de actividad económica estuvieron por debajo de lo esperado y reflejan que la economía modera el impacto que está teniendo la tercera ola sobre el nivel de actividad. El adelanto de agosto de PMI manufacturero bajó a 61,2 desde el 63,4 de julio, el PMI de servicios cayó a 55,2 desde 59,9 de julio, siendo la tercera caída consecutiva y marcando el nivel más bajo del año, e igual resultado tuvo el PMI compuesto, que bajó a 55,4. La recuperación de empleo y la ayuda estatal permitieron que los ingresos de los americanos en julio subieran 1,1% m/m, en tanto que los gastos personales moderaron su dinamismo y subieron 0,4% -vs 1,1% en julio-, entre lo que se destacaron la caída en el consumo de bienes durables, el estancamiento de no durables y la desaceleración en el consumo de servicios.

Así, la tasa de ahorro interrumpió la caída que venía mostrando y subió a 9,6% de los ingresos, muy por encima de su promedio histórico (7,5%). Derivado de lo anterior, el índice de precios implícitos del gasto personal -PCE-, que es el referencia de la FED, confirmó lo que había anticipado el IPC a principios de mes: marcó un alza de 0,4% m/m, el más bajo desde febrero, acumulando en el último año un alza de 4,2%. Esto le dio aire al diagnóstico de la FED en cuanto a que la aceleración inflacionaria es transitoria.

La semana cerró con el comunicado Dovish de la reunión anual de la FED en Jackson Hole, en la cual remarcó que la economía se sigue recuperando y espera que antes de fin de año podrá iniciar Tapering -reducción en el ritmo de compras de activos-, pero que la suba de tasas comenzará recién 2022, dado que aún falta para que se recupere el pleno empleo. Powell insistió en que se tratará de un proceso gradual y cauteloso.

Con este marco de fondo, la volatilidad se redujo -el VIX pasó de 21 a 16- y le quitó presión a las tasas de interés, con la UST10Y cerrando en 1,30% -llegó a superar el 1,37% en la durante la semana-, casi el mismo valor que la semana anterior. Esto le dio impulso a los índices de renta fija, que se recuperaron en la semana: se destacó el índice de bonos de mercados emergentes, que subió 0,8%, y el de emergentes de alto rendimientos, que marcó un alza de 1,1%.

En el mercado de equity, el S&P y Nasdaq alcanzaron nuevos máximos, al registrar subas de 1,6% y 2,3% respectivamente. A diferencia de la semana previa, el impulso vino de parte de los sectores cíclicos, como el Energético y los Bancos, que subieron 7,5% y 3,5% respectivamente. Mientras tanto, las acciones de los sectores defensivos como Salud, Utilities y Consumo masivo -que venían siendo los de mejor performance- tuvieron caídas generalizadas. El dólar interrumpió la tendencia que venía marcando en el mes y se debilitó 0,9% contra la principales monedas, comportamiento que replicó contra la mayoría de las monedas emergentes: se destacó el real, que se apreció 3,5% y cerró la semana por debajo de USDBRL 5,20.

Los commodities rebotaron: el petróleo subió 10,3%, la soja 5,1%, el cobre 4,3%, el hierro 4% y sólo desentonó el oro -como es habitual cuando el mercado está en modo risk-on-, que no registró cambios. Con este marco de fondo, los mercados emergentes interrumpieron la caída que venían mostrando las semanas anteriores y presentaron subas generalizadas: el índice de mercados emergentes -EEM- subió 4,2%, impulsado por China y Latam, que tuvieron alzas de 4,3% y 6,1% respectivamente. Dentro de esto último, Brasil fue la de mejor desempeño, al registrar un salto de 6,1% de la mano de las acciones de Petrobras, Gerdau y el Banco Itaú, que tuvieron subas de 11%, 9% y 7% respectivamente. 

Lo que viene

Las miradas de los inversores estarán concentradas en la evolución de los contagios en EE.UU, con la expectativa de que confirmen la estabilización que mostraron la última semana y comiencen a aflojar, para así empezar a ponerle fecha límite a la tercera ola. Por otro lado, El dato más importante de la semana se conocerá el viernes, cuando el BLS publique los datos del mercado laboral de agosto: se espera que la creación de 728 mil empleos no agrícolas -por debajo de los 943 mil que había marcado julio- y que la tasa de desocupación baje a 5,3%.

Esto dará la idea de cuán fuerte está el mercado laboral. Recordemos que, pese a la recuperación que tuvo en los últimos meses, aún está muy lejos de los niveles pre pandemia, y el objetivo de la FED es que retome a los niveles pre pandemia. Si el resultado vuelve superar las expectativas, le pondrá presión a las tasas de largo plazo.

Local

¿Qué pasó?

Pese a que el agro continúa con muy buen ritmo de liquidación de divisas, el mercado cambiario se volvió a tensar, y el BCRA volvió a vender divisas luego de tres semanas. Concretamente, en la última semana el agro liquidó USD 622 M. Por otra parte, por la mayor demanda de divisas para el pago por importaciones de bienes -en especial del complejo energético- el BCRA vendió USD 80 M, quebrando tres semanas consecutivas en las que había acumulado compras netas por USD 280 M. Pese a este resultado, con el ingreso de los USD 4.300 M de DEGs, el stock de reservas internacionales brutas en la semana aumentó en USD 4.150 M, finalizando el viernes en USD 46.198 M, en tanto que las netas quedaron levemente por encima de los USD 10.000 M. Recordemos que la mitad de las mismas se utilizarán para afrontar los vencimientos de la deuda con organismos internacionales: se destacan las dos cuotas de capital e intereses con el FMI por USD 4.100 M.

La tensión en el mercado cambiario le dio mayor volatilidad al tipo de cambio oficial, y se observó una leve aceleración en el ritmo de devaluación, que pasó del 12% al 15% anualizado. La brecha entre el tipo de cambio oficial y el CCL libre se mantuvo estable y cerró en torno al 82%, en parte favorecida por el pago del primer anticipo de Ganancias y Bienes Personales correspondientes al período fiscal. Beneficiados por el buen contexto para los bonos emergentes, los bonos locales tuvieron una buena semana, con una suba promedio del 2,1% para los locales y del 5% para los globales, mientras que el riesgo país finalizó la semana en 1.530 p.b, 4% por debajo al de la semana previa, llegando al nivel más bajo desde mediados de junio.

La caída en el riesgo país, sumada a cierta expectativa en cuanto al resultado electoral, le dio impulso al Merval, que en la semana subió 10% -medido en CCL- y cerró en USD 415 (recuperó el nivel pre standalone), destacándose el fuerte repunte en el volumen diario operado, que promedió $1.675 M, el doble de la semana previa.

Pese a la buena performance de los bonos y las acciones, y a haber pagado 150 bps adicionales por una Lede a 30 días, la última licitación del Tesoro en moneda local fue mala: colocó $71.3 MM, cuando vencían $93 MM. Con este resultado, agosto dejó un rollover de 97%, lo que implicó pagos netos por $10.000 M, siendo la primera vez desde abril del año pasado que el Tesoro no logra cubrir todos los vencimientos. Esto le pondrá presión al BCRA, que deberá cubrir este faltante, que se suma a su vez a un déficit primario que en agosto apunta a los $150 MM.

Lo que viene

Con las PASO a la vista, las expectativas de los inversores seguirán girando en torno a las encuestas. Una lectura positiva del mercado en cuanto a los resultados puede darle más impulso a los activos y el Merval podría llegar a USD 470 de acuerdo al actual riesgo país.

Con el cierre de mes, las miradas estarán centradas en la evolución del mercado cambiario y en los primeros adelantos de la inflación de agosto, que esperamos que se ubique en torno al 2,8% (no descartamos que incluso sea menor), de la mano de la estabilidad del tipo de cambio y precios regulados. También se publicará la recaudación de agosto: de este resultado dependerán las necesidades financieras que tengan que afrontar el Tesoro, dado que prevemos que el gasto primario se está acelerando ante el escenario electoral.

A continuación podrás descargar el informe semanal del mercado local, en el que analizamos los distintos instrumentos de renta fija con posibles escenarios de sensibilidad. Además, te mostramos los índices de mercados accionarios locales e internacionales, y finalmente el mercado de renta variable local.

Descargar informe

Tras un par de semanas mostrando un fuerte empinamiento de la curva, esta última semana los contratos de dólar futuro de ROFEX mostraron caídas del 1,3% en promedio. Las mayores caídas se dieron en los meses más lejanos (febrero 2022 en adelante), con bajas del 1,7% en promedio. En tanto, de septiembre a noviembre las caídas fueron menores (0,7% promedio).

Con el contrato de agosto en vísperas de vencer, el rango de tasas implícitas para los meses de entre septiembre de 2021 y junio de 2022 cayó desde 26,3% / 53,7% al rango actual de 21,4% / 51,7%.

El interés abierto mostró un leve repunte, subiendo un 13% en la semana a los USD 2.739 M. Aun así, todavía se mantiene muy bajo en perspectiva (es la mitad de lo que era hace un año atrás).

El empinamiento de la curva viene mostrando una fuerte correlación con los movimientos del real brasilero y la fortaleza del dólar a nivel global, reflejando que la depreciación del real le agrega presión devaluatoria a futuro al peso.

Se espera un dólar a fin de año en $ 111.

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Futuros del mercado norteamericano operan con subas marginales esta mañana, luego de que tanto el S&P 500 como el Nasdaq cierren en nuevos máximos el viernes, acumulando un retorno de 21,8% y 19,1% en lo que va del año, respectivamente.

El impulso en el mercado se explica en gran medida por el discurso de Jerome Powell en Jackson Hole, simposio en el cual remarcó que, si bien está de acuerdo con iniciar la reducción de estímulos en los próximos meses, la suba de tasas está lejos de ser un hecho. Para este último paso se deberá superar el objetivo más estricto de alcanzar el pleno empleo. El presidente de la FED insistió en que se tratará de un proceso gradual y cauteloso.

La tasa de Treasuries a 10 años extiende la tendencia del viernes y comprime hasta 1,3%, al tiempo que el dólar DXY opera neutral en 92,7 puntos.

Las bolsas de Asia cerraron el primer día de la semana alcistas, lideradas por el índice Sensex de India, que subió 1,1% y se encuentra 18,6% arriba en 2021. Las tecnológicas de China operaron mayormente en verde: Alibaba subió 1,5% y Baidu 0,9%. JD.com corrigió -2,1%, luego de rebotar 26,3% la semana pasada.

Los mercados europeos también operan con predominancia alcista, aunque registrando subas más moderadas. El índice Stoxx 600 sube 0,1%.

El petróleo cae más de 1% hasta perforar los USD 68 por barril. El miércoles comienza septiembre, mes en el cual está previsto un aumento de 400.000 barriles diarios en el bombeo de la OPEP y sus aliados.

Aún quedan unas pocas empresas por presentar resultados al segundo trimestre del año. Hoy, tras el cierre de mercado, será el turno de la plataforma de videollamadas y reuniones virtuales Zoom (ZM), y el jueves presentará DocuSign (DOCU), empresa de firmas electrónicas valuada en USD 58.600 M.

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Desde que apareció la vacuna contra el COVID-19 y se definieron las elecciones de EE.UU a fines de octubre del año pasado, los mercados globales tuvieron una notable recuperación. El S&P 500 subió 35% y similar tendencia marcaron la mayoría de las bolsas del mundo. Aunque con un comportamiento heterogéneo, la región se unió a esta ola y el EFT ILF que sigue las acciones latinoamericanas está un 36% arriba.

Con la abundante liquidez emitida por los principales bancos centrales, las tasas de interés se mantuvieron muy bajas y los bonos de países emergentes y de menor calificación se fortalecieron logrando ganancias en torno al 15%.

El combo se consolidó con la debilidad del dólar a nivel global y con el fuerte repunte de los precios de los commodities, entre los que se destacaron el petróleo con un alza del 70% y la soja que aumentó más de 30%.

Indicadores locales

En el plano local se sumaron mejoras en los indicadores económicos de coyuntura. El salto de los precios de las materias primas permitió un fuerte repunte de las exportaciones y le dio aire al BCRA para recuperar reservas internacionales.

Además, los más de u$s 4300 millones de DEG que llegaron desde el FMI como maná del cielo le aseguran al gobierno caja para afrontar los pagos en moneda extranjera que se vienen hasta fin de año.

Las cuentas públicas mejoraron de la mano de ingresos extraordinarios por retenciones, aporte solidario y menor gasto asociado a la pandemia.

La actividad económica se recuperó de la caída del año pasado, el desempleo bajó y la pobreza se estabilizó. Aunque muy alta, la inflación bajó levemente apoyada en un tipo de cambio que se mueve cada vez menos, el congelamiento de tarifas y los múltiples controles de precios.

Sin embargo...

Sin embargo, pese a este marco de fondo, los activos argentinos no siguieron la misma suerte. Los bonos soberanos no repuntan, el riesgo país se mantiene muy elevado y el Merval no logra recuperarse de la fuerte caída de los últimos dos años.

Los precios lucen atractivos tanto para los bonos como para las acciones, pero el riesgo y el miedo pesan más a la hora de definir la inversión.

¿Qué nos falta?

La respuesta inmediata es que Argentina tiene que planear una agenda de mediano plazo sostenible que disipe la incertidumbre. Las mejoras recién comentadas son más transitorias que permanentes y no tienen fundamentos macroeconómicos sólidos.

En el frente externo, sin la ayuda de los precios internacionales y con una economía que va normalizando su actividad con más importaciones de bienes y servicios, el mercado cambiario volverá a estar bajo presión. Por ello es necesario que se logren avances del complejo exportador, con más empresas, más productos y más mercados para sus ventas para esquivar la volatilidad en los precios de las materias primas.

Derivado de esto último, se hace imperativo ir buscando mayor flexibilidad en el mercado de cambios de manera de reducir - o eliminar - la brecha cambiaria, aprovechar las bondades del mayor financiamiento externo y quitarle presión a las reservas internacionales.

En el plano fiscal, con las últimas medidas adoptadas, el Tesoro tiene un déficit primario inercial de 3% de PBI, que es mucho para un país cuya principal fuente de financiamiento es la emisión monetaria. Para mejorar el frente fiscal se debe apuntar a mejorar las cuentas del Estado con menor presión tributaria y menor gasto.

Todo esto no será posible sin una agenda de reformas que el país deberá encarar más temprano que tarde.

¿Las elecciones son la propuesta?

Difícilmente su resultado, sea cual fuera, pueda servir como un driver del mercado si estas cuestiones no están sobre la mesa.

El cronograma de pagos al FMI obliga a avanzar rápido para alcanzar un acuerdo, pues las reservas internacionales actuales no alcanzan para poder afrontarlos. Sólo con una agenda previsible y ordenada los activos argentinos podrán recuperarse de las pérdidas sufridas en los últimos dos años.

¿Cómo manejar una cartera con activos argentinos?

Con este marco de fondo, nuestras carteras apuntan a lograr un grado de cobertura al riesgo y aprovechar las oportunidades que ofrecen algunos activos que pese a todo tienen buenas perspectivas.

Los bonos soberanos son una apuesta para el largo plazo, no exenta de riesgos. Como buena alternativa para aprovechar altos rendimientos en moneda extranjera somos constructivos en algunos bonos subsoberanos y corporativos de emisores con alta solvencia.

Para los posicionados en moneda local, dadas nuestras perspectivas para el año que viene, nuestras recomendaciones apuntan a los bonos ajustables por inflación y al tipo de cambio en tanto que para los que toleran más volatilidad, somos muy selectivos con las acciones que presentaron muy buenos balances y con gran potencial de apreciación dado los ratios a los que cotizan.

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Siendo hoy el último día para adherir al canje (hay tiempo hasta el mediodía y ya se aclaró que no será extendido), la Provincia de Buenos Aires -PBA- anunció que cuenta con el 90% de adhesión para ejecutarlo. En números, el canje incluiría un mínimo de USD 6.390 M por sobre los USD 7.100 M de deuda total. 

Los bonos Indenture 2006 mantienen algo de riesgo holdout, debido a que hay algunas emisiones más chicas. Para ejecutar las CACs (cláusulas de acción colectivas) de dichos bonos, se requiere un mínimo del 85% de adhesión total y un 66,67% de cada serie particular; mientras que para los bonos de indenture 2015 los mínimos son de 66,67% de adhesión total y de 50% para cada serie. 

En caso de no aceptar el canje y ser arrastrados por las CACs, el acreedor recibirá un peor tratamiento, el cual es más notorio en lo de Indenture 2015, en los cuales la diferencia es de USD 15 a valor de mercado aproximado. 

Además, quienes dispongan de títulos Indenture 2006, por más de que no alcancen las CACs, la Provincia anunció que podrá modificar las denominadas “Non-Reserve Matters” de los contratos con solo llegar a un 50% de adhesión, seleccionando a Argentina como nuevo domicilio de pago de los bonos (obligando a los acreedores a cobrar en dólares MEP en lugar de dólares cable).

Bonos resisten con PBA cerca de acuerdo

Tras una seguidilla de días favorables en las bolsas globales, el humor de mercado volvió a ser adverso, con algunos oficiales de la FED esbozando comentarios de tono más hawkish en la espera del simposio de Jackson Hole que se dará a cabo hoy.

Dentro de la renta fija, los bonos de países emergentes en general y de comparables de argentina mostraron en promedio caídas tenues. Pero, de la mano del arreglo de La Rioja y los anuncios de PBA, el riesgo país continuó su tendencia positiva y cayó 0,2% a 1.538 puntos. Con la de ayer, ya lleva 5 ruedas de caídas consecutivas.

Se mantiene la mejor performance relativa de los bonos globales por sobre los ley local. En las últimas 5 ruedas, las suba promedio de los ley Nueva York fue de 4,2%, en tanto que para los ley local fue de solamente 1,1%. Sin embargo, el único spread por legislación que se mantiene por encima de su promedio histórico es el del bono 2030 (el miércoles cerró en 11,6% y ayer en 11%; mientras que su promedio histórico es de 5,6%).

El tipo de cambio contado con liquidación subió un 1,4% pasando de los $174,56 los $176,97 por dólar.

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ROFEX retoma el empinamiento

En lo que va de agosto, los contratos de ROFEX muestran un fuerte empinamiento (suben los contratos de 2022 y caen los de 2021). Esta semana dicha tendencia había comenzado a revertirse, pero ayer, de la mano de una apreciación del dólar y una depreciación del real, ROFEX retomó el empinamiento. Será clave ver hoy el tono de la FED para ver si se agrega o no presión devaluatoria a futuro al peso.

Emergentes arrastró al Merval

Ayer fue un día malo para los mercados emergentes. El índice general (EEM) cayó un 1%, entre los que se destacó Brasil (EWZ) con una caída del 2,3% y China (FXI) que cayó 1,6%. El índice Merval en moneda local cortó la racha de cuatro subas consecutivas y cayó 0,6% (-2% en USD CCL), cerrando en 71.550 puntos (USD 404). 

Se destacó el fuerte repunte que tuvieron las empresas con una dinámica muy local como distribuidoras de gas, distribuidora de luz y transportadora de electricidad, mientras que las principales bajas se dieron en papeles más ligados a lo internacional como petroleras, acero y aluminio.

Las principales subas fueron EDN (+9,6%) - siendo la tercera vez consecutiva en liderar el podio - y TRAN (+6%) mientras que las principales bajas fueron SUPV (-2,5%) y LOMA (-2,2%). Dentro del panel general las mayores subas fueron METR (+7%) y POLL (+5,5%) y las mayores bajas CTIO (-2,4%) y GRIM (-1,9%).

A nivel sectorial, los sectores que arrastraron al Merval fueron el de la construcción (-1,8%) y el de bienes intermedios (-1,7%), mientras los que más subieron fueron los de consumo masivo y el de telecomunicaciones.

Aceptables ganancias del Grupo Financiero Galicia 

El Grupo Financiero Galicia informó una ganancia ajustada por inflación de $8.884 M en el 2Q 21, contra $2.381 M registrada en el trimestre anterior y $8.759 M en el segundo trimestre del año anterior. La rentabilidad real sobre activos fue de 2,7% y la rentabilidad real sobre el capital del 15,47%.

El volumen de las acciones superó al de los Cedears

Otro aspecto llamativo de la jornada fue el gran volumen que tuvo la renta variable local que superó al volumen de los Cedears -algo que no pasaba desde hace mucho tiempo–. La acción GGAL concentró el volumen de la rueda al operar 44,2% de las total de acciones.

Siempre que la FED comenzó un proceso de normalización monetaria, el mercado reaccionó con una compresión generalizada en los ratios de valuación. Este fenómeno puede ser contrarrestado por crecimiento de fundamentos en algunos casos, sin embargo, las compañías más caras se vuelven especialmente vulnerables, dado que el mercado aumenta su exigencia.

En este sentido, el inminente comienzo de la reducción en la cantidad de dinero que la FED inyecta en la economía, paso previo a una suba de tasas en 2023, está afectando a las compañías de valuaciones más infladas.

Roku (valuada en USD 47.000 M, 209x las ganancias) corrigió -17,8% en lo que va de agosto. En igual lapso, Teladoc (que aún no presenta ganancias y vale USD 22.500 M) cayó -4,6% y Zoom (valuada en 117x las ganancias) bajó -9,9%.

No obstante, algunas compañías de valuaciones elevadas, apoyándose en mejoras de fundamentos y una narrativa intacta para su crecimiento, se diferencian de esta tendencia. Snowflake, dedicada al almacenamiento de datos y computación en la nube, viene subiendo 15% en agosto y alcanzó ayer una valuación de USD 90.400 M, a pesar de que aún opera a pérdida. Se trata de una empresa que viene registrando un crecimiento interanual de 3 dígitos en la facturación de todas sus unidades de negocios.

Semiconductores superan nuevamente al S&P 500

La escasez de chips está afectando seriamente a la fabricación de electrónica, incluyendo también a las automotrices. La principal razón detrás de esta tendencia se encuentra en las medidas adoptadas para combatir la pandemia. Los confinamientos y restricciones generaron una combinación de disrupciones en la cadena de suministros junto con un fuerte incremento de la demanda, inducida por el equipamiento necesario para el trabajo remoto y esparcimiento dentro del hogar.

Producto de lo anterior, la industria cuenta con toda su producción siendo altamente demandada, mejorando sus precios y anunciando importantes inversiones para ampliar la capacidad productiva.

Luego de subir 53,5% en el año 2020, VanEck Vectors Semiconductor ETF (SMH) acumula un retorno de 22,3% en lo que va de 2021, superando una vez más al S&P 500, que tras la baja de ayer se encuentra 19,4% arriba en igual lapso.

Uno de los grandes ganadores del año es Nvidia (NVDA), cuya cotización viene subiendo 69% en 2021. La compañía, valuada en USD 551.700 M, se especializa en el desarrollo de chips para centros de datos, computadoras y dispositivos móviles. 

Desde finales de 2020 la compañía está avanzando en obtener aprobación de los reguladores para concretar la compra de Arm Holdings, acordada con Softbank por USD 40.000 M. Esta adquisición consolidaría a Nvidia como el líder dominante en chips para teléfonos inteligentes y tablets.

Nvidia también anunció esta semana la compra de DeepMap, una startup que permitirá acelerar el desarrollo de su unidad de tecnología para vehículos de conducción autónoma.

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Los futuros del mercado norteamericano auguran una nueva rueda alcista en la mañana de hoy. La tasa de Treasuries a 10 años se mantiene en 1,34% anual, y el dólar DXY opera neutral en 93 puntos.

Los mercados asiáticos cerraron mixtos, mientras el Nikkei japonés perdió 0,4%, la bolsa de Shanghai subió 0,6%. En Europa la operatoria presenta un comportamiento similar, con Londres sin cambios y las bolsas de Europa continental principalmente en rojo, diferenciándose Italia, que se recuperaba de las bajas registradas ayer.

Varias tecnológicas chinas volvieron a tener una rueda alcista en Hong Kong. JD subió por quinta rueda consecutiva y acumula un rebote de 26,3% en la semana, destacándose sobre su rival Alibaba, que cayó -1,3% en igual lapso. 

El petróleo WTI repuntó más de 1,5% y volvió  a alcanzar los USD 68,5 por barril. Plata y oro también operan alcistas, aunque en menor magnitud.

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El Merval en dólares cable se encuentra cotizando en niveles de USD 413, registrando una suba del 11,3% en las últimas 4 ruedas, dentro de un contexto favorable para los activos de riesgo en el mercado internacional. Más allá de especulaciones respecto al resultado electoral de las PASO del 12 de septiembre, o rumores de un principio de acuerdo con el FMI -que nos cuesta creer-, el Merval en dólares cable puede tener una suba adicional, basándonos en la relación registrada desde 2018 hasta el presente, con su principal variable explicativa: el Riesgo País.

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Limitándose a la regresión potencial entre ambas variables, que presenta un coeficiente de determinación de 0,81%, a niveles actuales de 1.542 puntos de riesgo país el objetivo del Índice Merval sería de USD 461,80, lo que posibilitaría una suba del 12%. 

Si bien un principio de acuerdo con el FMI es clave que baje el Riesgo País, creemos que los rumores existentes generados por algunos medios gráficos apuntan más a tranquilizar al mercado de cambios para atesoramiento -antes de las internas del 12 de septiembre- que a avances técnicos para alcanzar dicho acuerdo. 

Recordemos que el mismo debería suceder antes del 22 de marzo de 2022, fecha en la que habría que realizar un desembolso trimestral de USD 2.855 M. Otros factores que podrán incidir son: 

- La posibilidad que este viernes la Provincia de Buenos Aires consiga la voluntad suficiente para ejecutar las CACS y solucionar su problema con la deuda.

- El presupuesto 2022 que el gobierno remitirá al Congreso pasadas las internas, donde el nivel de Déficit Primario en % de PBI esperado para el próximo año será clave.

Es muy difícil pensar en una recomposición del precio de los bonos soberanos si no se prometen mejoras en cuanto a lo fiscal, y los rumores existentes de que el gobierno presentaría un déficit primario del 4% / PBI son un llamado de atención.

A su vez, nos cuesta ver una derrota contundente del oficialismo que dinamice un fuerte flujo de demanda, en parte porque la participación de aquellos votantes no peronistas suele ser menor en las internas, mientras que el peronismo suele lograr “movilizar” a su electorado en cada contienda electoral con mayor efectividad que la oposición.

En definitiva, para esperar fuertes subas del índice Merval en dólares, el gobierno debería realizar algún “delivery” que permita registrar importantes bajas en el Riesgo País. Es por esto que seguimos recomendando ser selectivos, priorizando papeles con bajos ratios y buenas perspectivas, como TXAR, MIRG o VIST.

Las acciones bancarias fueron las principales protagonistas del rally reciente del Merval (anotó ayer su cuarta suba consecutiva), con alzas en las últimas cinco ruedas del 20,9% en BMA, 20,6% en GGAL y 19,8% en BBAR. En lo que va del año, las acciones del sector financiero acumulan un alza de 32,7%, por debajo del Merval, subió 40,6%.

Creemos que no hay motivos particulares del sector que hayan propiciado dicha suba por sobre el índice de referencia. Consideramos que esto obedeció a que es el sector con más volumen y con varias empresas que tienen ADR lo que facilitó cierto trade electoral. Recomendamos hacer una rotación hacia activos de mayor calidad y alejados de las regulaciones locales como construcción e industriales.

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El Merval sigue de racha

Ayer fue un día mixto para los mercados emergentes. El índice general (EEM) subió apenas 0,1%, entre los que se destacó Brasil (EWZ) con alza de 1,5% y China (FXI) que cayó 0,8%. En este contexto, el Merval anotó su cuarta suba consecutiva: con un volumen operado por encima al promedio, en moneda local subió 0,9% (+0,9% en USD CCL) y cerró en los 72.009 puntos (USD 412). Las principales subas fueron EDN (+7,8%) y BBAR (+6%), en cambio, las principales bajas las encontramos en HARG (-3,44%) y TECO2 (-1,5%).

Dentro del panel general las principales subas fueron SAMI (+6,3%) y TGLT (+5,5%) y las mayores bajas GBAN (-9,3%) e IRCP (-2,5%).

A nivel sectorial, el sector financiero subió 3,5%, esto se produce después del buen balance del Banco BBVA siendo la acción bancaria que más subió en el día de ayer. El sector que más bajó fue el de bienes raíces (-1,1%).

La buena jornada se extendió a la renta fija y el riesgo país cayó 0,5% y cerró en 1.541 puntos. Los bonos globales operaron con alzas promedio del 0,5%, en tanto que los bonares promediaron bajas atenuadas. 

Aceptables ganancias del Banco Macro 

El Banco Macro informó una ganancia ajustada por inflación de $4.617 M en el 2Q 21, contra una ganancia de $2.427 M en el trimestre anterior y una ganancia de $9.161 M en el segundo trimestre del año anterior. La rentabilidad real sobre activos fue de 1,7% y la rentabilidad real sobre el capital del 7,8%.

Pérdidas del Banco Supervielle

El Banco Supervielle informó una pérdida ajustada por inflación de $318 M en el 2Q 21, contra una ganancia de $1.416,6 M en el trimestre anterior y una ganancia de $210 M en el segundo trimestre del año anterior. La rentabilidad real sobre activos fue de -0,4% y la rentabilidad real sobre el capital del -2,8%.

Oportunidad en el spread por legislación (bono 2030)

El spread por legislación del bono 2030 se encuentra virtualmente en su récord (el cual fue ayer), con el GD30 cotizando un 11,6% más caro que el AL30, su par local. El promedio de dicho spread desde la reestructuración está en menos de la mitad del valor actual (5,6%). Además, el promedio del año pasado fue de 2,6%.

Este spread por legislación tiende a ampliarse en momentos en los cuales hay mucha intervención del BCRA para contener el CCL. A partir de las nuevas restricciones, vemos que el volumen del AL30 en pesos cayó a un promedio de $3.600 M (desde $5.800 M a finales de julio). Por esto y por la dinámica más favorable de las reservas desde las regulaciones se ve que las intervenciones mermaron, por lo que creemos que este spread tendría que empezar a ceder. 

Vemos una oportunidad de vender GD30 y pasarse al AL30, apostando a la normalización de este spread.

Acuerda La Rioja

Según Bloomberg, la provincia de la Rioja habría alcanzado un acuerdo con los bonistas por la reestructuración de los USD 200 M de deuda de la provincia, lo cual también resolvería la disputa legal que un grupo de bonistas le había realizado a la provincia en los tribunales de Nueva York por USD 19,1 M de intereses de deuda no abonados desde agosto de 2020.

En caso de confirmarse, la única provincia remanente en default sería la Provincia de Buenos Aires. El 30 de agosto serán anunciados los resultados del canje del PBA, en donde la incógnita pasa por si llegarán a activarse las cláusulas de acción colectiva (CACs) para la totalidad de los bonos.

Llamado a licitación

Afrontando vencimientos por $93.000 M, el Ministerio de Economía enfrentará este viernes la última licitación del mes, la cual será clave para monitorear el apetito del mercado en las vísperas de un fin de año que tendrá los meses más desafiantes en términos de renovación de deuda local. 

Los instrumentos por licitar son los siguientes:

LEDE con vencimiento 30/11/2021.

• LEPASE con vencimiento 30/11/2021.
• LEDE con vencimiento 31/12/2021.
• LEDE con vencimiento 31/1/2022.
• LECER con vencimiento 28/2/2022.

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El cierre de ayer marcó nuevos máximos para el Nasdaq y el S&P 500. Junto con ellos, el sector de comunicaciones (XLC) también cerró en un valor récord, acumulando un alza de 26,6% en lo que va del año.

Ahora bien, la tendencia de Communication Services Select Sector ETF (XLC) se sustenta en gran parte por la dinámica de Alphabet (Google), que explica el 25% de las inversiones de este ETF y acumula un alza de 64,6% en 2021. Facebook, que cuenta con una participación de 23% dentro del sector, explica otro porcentaje importante de la suba, dado que su cotización retornó 37% en igual lapso.

Detrás de estas dos grandes tecnológicas siguen en importancia Charter Communication (+23%) y Comcast (+17,8%), con un peso combinado de 9,5%. El resto de los papeles del sector no presentaron igual suerte: Netflix solo subió 4,7%, Disney se encuentra sin cambios y tanto Verizon como AT&T acumulan una baja de -6,7% en lo que va del año.

Blackstone lidera el auge en banca de inversión

La elevada liquidez, mercado alcista, valuaciones altas y récords de emisiones están generando un clima ideal para el crecimiento en la banca de inversión. 

Firmas como Blackstone (+84,4%), Goldman Sachs (+56,6%), Morgan Stanley (+51,9%) y BlackRock (+30,2%) presentan un rendimiento superior al del S&P 500 (+21%) en lo que va del año. Incluso si partimos desde inicios de 2020 el retorno total de estas compañías oscila entre 94% (BlackRock) y 127% (Blackstone), también por encima del S&P 500 (+43%).

Resulta destacable el liderazgo en rendimientos de Blackstone (BX), firma que se especializa en la gestión de inversiones alternativas, como Private Equity y Real Estate. Su segmento experimentó un crecimiento exponencial en activos bajo administración al tiempo que los management fees no presentaron la tendencia decreciente observada en el mercado financiero tradicional por la competencia entre firmas como BlackRock y Vanguard.

Blackstone es, además, la compañía de menor capitalización de las cuatro mencionadas, valuada por bolsa en USD 85.500 M mientras que las 3 restantes presentan valuaciones de entre USD 140.000 M y USD 190.000 M. Respecto de las ganancias, sin embargo, el menor ratio lo ostenta Goldman Sachs, que cotiza a un ratio Price-to-earnings de 7,5x. Blackstone cotiza a 18,4x sus ganancias de los últimos 12 meses.

A mediados de julio Blackstone anunció un acuerdo para administrar USD 50.000 M de la aseguradora AIG, que irán aumentando hasta USD 92.000 M en los próximos 6 años. El acuerdo dio un impulso adicional a su cotización. 

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Futuros del mercado norteamericano operan con un leve retroceso luego de cerrar ayer en nuevos máximos. La tasa de Treasuries a 10 años sube hasta 1,35% y el dólar DXY se mantiene por debajo de los 93 puntos.

Los mercados asiáticos cerraron mixtos, con Hong Kong y Shanghai cayendo -1,1%. Las bolsas de Europa operan con tendencia negativa: el índice Stoxx 600 cede -0,5%.

En Brasil siguen bajando los contagios de COVID-19. El país reportó un promedio de 26.800 casos diarios en la última semana, el menor valor desde noviembre de 2020. 

Por otro lado, el foco de rebrotes sigue avanzando en Asia: en Japón los contagios promedian 23.000 diarios, el valor más alto desde que comenzó la pandemia. En Corea del Sur y Australia también se registran niveles récord de contagios.

Los commodities registran una rueda de bajas generalizadas, que afecta al cobre, la plata, el oro e incluso a los granos. El petróleo retrocede más de -1%, hasta USD 67,6 por barril.

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34,2% 

Es lo que subió Transportadora Gas del Norte (TGNO4) en lo que va del mes -siendo la mayor suba del panel líder hasta ahora en agosto-, mientras que en el mismo período Transportadora de Gas del Sur (TGSU2) -una empresa mucho más estable, con gran parte de sus ventas en el sector no regulado y mejor financieramente- registró una suba de 12,5%. Esta diferencia está parcialmente justificada por expectativas de sinceramiento de tarifas que se podría dar tras las elecciones. Nos parece exagerada la diferencia, y en estos valores preferimos TGSU2.

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11,6%

Es el spread por legislación del bono 2030, lo que significa que, para el que tiene legislación Nueva York, cotiza un 11,6% por sobre el de legislación local, a pesar de tener un flujo de fondos idéntico. Si bien es cierto que la legislación más robusta suele convalidarse en una prima de precio, el 11,6% es el máximo histórico. Valores tan altos suelen ser una gran oportunidad para apostar por la reversión a la media. Al ser el bono utilizado para intervenir en el dólar CCL, este spread suele agrandarse ante mayores intervenciones: tras las nuevas normativas, que redujeron la operatoria del CCL, vemos menos restricciones, por lo que este spread debería bajar.

$7,7

Fue la caída del dólar CCL para el promedio de sus cotizaciones medidas en ADRs y CEDEARs. Con los flujos jugando a favor -por ventas obligadas debido al pago del primer anticipo de Ganancias y Bienes Personales del período fiscal 2021-, se abre una ventana para sumar posiciones en inversiones indexadas a tal cotización. Recomendamos nuestras carteras de CEDEARs de Cohen, que permiten obtener una exposición diversificada a índices e industrias (conocé su rendimiento en el mes de julio). Otras alternativas son las obligaciones negociables que paguen en dólar CCL (y se puedan negociar en pesos) tales como Tecpetrol, IRSA propiedades comerciales, Arcor o Pampa Energía.

En la economía argentina hay muchos pesos. Mientras que en el primer semestre tanto el déficit fiscal como la asistencia del Banco Central al Tesoro fueron moderados, la dinámica para lo que resta del año se muestra considerablemente más preocupante. A esto se le añade otro desafío: un mercado de deuda doméstica que muestra señales de fatiga en vísperas de los meses con vencimientos más desafiantes. Sin un driver que encamine las expectativas, la presión sobre las variantes del dólar tiene motivos para mantenerse. Tras una semana en la cual jugó muy a favor el pago del primer anticipo de Ganancias y Bienes Personales del período fiscal 2021, el dólar CCL cayó a $175 y acumula una baja de $7 respecto a principios de mes. Así las cosas, vemos muy oportuno para el inversor conservador añadir cobertura indexada a tal cotización.

1. CEDEARs

La opción más conocida son los CEDEARs. Los Certificados de Depósito Argentino (CEDEARs) son acciones de empresas del exterior que cotizan en Argentina a través de certificados emitidos por un banco que deposita en el exterior las acciones originales.

Estos instrumentos se negocian en pesos (y por ello quedan exentos de la normativa), aunque sus precios están atados a la variación del dólar contado con liquidación. Es decir, si el dólar CCL tiene una gran suba, nuestros títulos tendrán una suba proporcional. 

Una forma de apostar de manera diversificada en estos instrumentos es mediante las carteras de CEDEARs que elaboramos. Por ejemplo, nuestra cartera CEDEARs “A” replica al índice S&P 500, el principal índice accionario de EE.UU, el cual tiene un rendimiento promedio anual de 6,6%* real (por encima de la inflación en USD) para sus más de 200 años de historia. También disponemos de carteras para replicar al Nasdaq (cartera “T”), empresas blue chip o de alta calidad (cartera “Q”), acciones cyclicals (cartera “C”), bancos (cartera “F”), mineras de oro (cartera “G”) o Brasil (cartera “B). Conocé el rendimiento de nuestras carteras CEDEARs en el mes de julio.

Para los inversores conservadores que busquen indexar sus inversiones al dólar CCL, pero que prefieran mitigar la volatilidad que conlleva el mercado accionario, una opción es elegir a las empresas que tengan menores variaciones de precios. Una métrica para identificarlas es el coeficiente Beta (β), el cual es una medida de la volatilidad de un activo con respecto a la variabilidad del mercado total. Un valor Beta igual a 1 representa que la acción tiene una volatilidad igual a la del mercado; un valor mayor a 1 significa que es más volátil; mientras que una cifra menor a 1 implica menor volatilidad.

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El cuadro 1 muestra el listado de empresas que tienen los menores coeficientes Beta dentro de los CEDEARs, filtrados por aquellos que hayan tenido un volumen promedio en los últimos 30 días de $1 MM o más. Es decir, son las empresas que nos permitirán indexar nuestra inversión al dólar CCL, pero asumiendo la menor volatilidad posible.

Otro punto favorable de invertir en CEDEARs es que los dividendos pagados se acreditan en dólar CCL. El cuadro 2 muestra un listado de los CEDEARs con mayores pagos de dividendos, filtrados por aquellos que tengan un volumen aceptable.

2. Fondos Comunes de Inversión que inviertan en CCL

Los fondos comunes de inversión también quedaron exentos de la normativa. Hay algunos fondos que permiten suscripciones en dólar MEP (dólares locales) por más de que inviertan en dólar cable (CCL). De tal manera, estaremos indexando nuestros dólares MEP a la evolución del dólar cable. 

Un fondo ideal para ello es el Cohen Renta Fija dólares, el cual invierte principalmente en bonos corporativos latinoamericanos (al menos 75% de Mercosur + Chile) en dólares. Es un fondo de perfil conservador, con una TNA Neta de 1% y una duración de 3 años. 

3. Obligaciones Negociables que paguen en cable (CCL)

Otro mecanismo son las obligaciones negociables. Las obligaciones negociables (ONs) son instrumentos de deuda privada (bonos) emitidos por compañías para financiarse. Dentro del universo de ONs, hay algunas que pagan al vencimiento en dólar cable, pero que pueden ser negociadas en pesos.

Al operarlas en pesos, se queda exento de la normativa, pero se mantiene la inversión indexada a la evolución del dólar CCL. Se debe tener en cuenta que al vencimiento se nos pagará en dólar CCL (cable), por los cual, en caso de querer usar dichos dólares para alguna otra inversión, deberá pasar antes por una cuenta bancaria en el extranjero. Otra alternativa para evitar este paso es vender la obligación negociable en pesos antes de su vencimiento.

El cuadro 3 muestra las obligaciones negociables que se pueden operar en pesos en el mercado secundario: cuentan con un buen volumen y, al pagar en dólar CCL, están indexadas a la evolución de tal cotización.

Lo mismo sucede con el dólar MEP. El cuadro 4 muestra obligaciones negociables que se pueden operar en pesos, cuentan con volumen, pero pagan en dólar MEP, por lo que la inversión quedará indexada al dólar MEP en lugar del CCL.

- El panorama de incertidumbre económica sigue afectando al sector monetario, lo que se traduce en presiones cambiarias. La complejidad de un período electoral genera efectos no deseados sobre las expectativas cambiarias  e inflacionarias.  

- La necesidad de normalización monetaria se debe presentar como un objetivo de importancia para la gestión inflacionaria. Es determinante minimizar los factores de impulso sobre los precios ante el mayor nivel de incertidumbre.

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Resumen

- El nivel de incertidumbre a poco tiempo de las elecciones afecta las expectativas económicas de corto plazo lo que se materializa en presiones cambiarias apremiantes para la política económica.

- La perspectiva observada de la gestión económica en períodos electorales es mayoritariamente divergente respecto a un programa de normalización monetaria y estabilización inflacionario lo cual se profundiza tras la pandemia.  

- La sustentabilidad de una política macroeconómica con el objetivo de estabilización no solo debe contener un programa de crecimiento, sino que con igual importancia debe resolver los desequilibrios monetarios para evitar mayor inflación.

- Con el objetivo de contraer la cantidad de dinero para digerir los excesos monetarios, el Banco Central sigue constituyendo deuda con el sector bancario (LELIQ) generando intereses a pagar.

- Sin embargo, la circulación monetaria reiteró su ritmo de crecimiento dado que los medios de pago registraron un nuevo aumento en julio derivado del pago del complemento de AUH, el turismo doméstico y el pago del medio aguinaldo de junio.

- El nivel de reservas internacionales brutas se mantiene estable en los primeros ocho meses del año. El saldo en el inicio de agosto registra un nivel similar al del mes anterior, U$S 42.668 millones.

- Durante agosto el Banco Central sostiene el nivel de tasa de interés de política en 38% y no se espera un aumento ante las derivaciones del rebrote del virus. Mientras que la tasa de referencia efectiva anual es de 45,44%.

- Desde el mes de julio el tipo de cambio minorista continúa con variaciones diarias  en el segmento formal, aunque resultando en una depreciación del 13,6% en lo transcurrido del año.  

- En la cotización del mercado cambiario informal se observaron tensiones por la demanda estacional durante julio y la incertidumbre de mercado, siendo que el nivel ascendió a los $/U$S 180,50 hacia fin de ese mes.  

- El riesgo país medido por el EMBI+Arg aún se establece en un nivel alto respecto a la región llegando a 1573 p.b. durante el inicio de agosto. Se espera mayor volatilidad durante el tercer trimestre dado el panorama político nacional, la débil reactivación y el desarrollo macrofinanciero de nuestro país.      

- El nivel de incertidumbre generado a poco tiempo de las elecciones afecta claramente las expectativas económicas de corto plazo que se materializa en presiones cambiarias apremiantes para la política económica. En un escenario de fragilidad financiera y bajo nivel relativo de activos externos netos en el Banco Central, gestionar las presiones sobre el tipo de cambio se torna de gran complejidad y plantea mayores tensiones sobre los precios de la economía.

- En efecto, se plantea la necesidad de una mayor normalización monetaria que implicará una fase sostenida de menores flujos monetarios desde el Banco Central al Tesoro Nacional. No obstante, esa dinámica tiene un sesgo recesivo sobre la actividad económica y un potencial canal de fragilidad fiscal al restar financiamiento al sector público.  

- En ese contexto, se agrega que la perspectiva de la gestión económica en períodos electorales es habitualmente divergente con un programa de normalización monetaria y estabilización inflacionario lo cual notamos que se profundiza tras las consecuencias económicas de la pandemia.

- El objetivo de menor emisión monetaria para asistir al tesoro nacional es positivo a los efectos de  desalentar a la dinámica de precios aunque en un contexto de bajo nivel de actividad se observa como un planteo ineficiente debido al ritmo lento de recuperación.

- Frente a las mayores tensiones en el mercado cambiario permanecen las restricciones  sobre las operaciones con títulos en el exterior para acceder al contado con liquidación, estableciendo un plazo de 2 días de inmovilización de títulos y un límite de U$S 100.000 diarios entre títulos de jurisdicción extranjera y títulos de jurisdicción local, lo cual dificulta los principales canales de dolarización utilizados por las empresas.

- El Banco Central sigue gestionando principalmente a través de los agregados monetarios y manteniendo inalteradas las tasas de interés mínimas de plazo fijo y las de política monetaria a los efectos de no afectar el proceso de normalización de la actividad económica.

- Durante el mes de julio los flujos monetarios crecieron nuevamente luego de que en los primeros cinco meses del año se notara cierta estabilidad y decrecimiento. Concretamente, en julio la Base Monetaria se ubicó en $2,8 billones, aumentando 5% respecto del nivel del mes previo. Dicha dinámica de Base Monetaria estuvo influenciada principalmente por billetes y monedas en poder del público (dinero circulante).

- En ese contexto, la circulación monetaria reiteró su ritmo de crecimiento por tercer mes consecutivo dado que los medios de pago registraron un nuevo aumento en julio derivado del pago del complemento de AUH, el turismo doméstico y el pago del medio aguinaldo de junio. En esa dinámica tanto  los depósitos  a  la  vista  no  remunerados  como  el  circulante  en  poder  del  público  aportaron  positivamente  a  la expansión  del  mes.

- Desde la estrategia de contraer la cantidad de dinero para digerir los excesos monetarios, el Banco Central sigue constituyendo deuda con el sector bancario (LELIQ) que generan intereses a pagar. En ese sentido, los pasivos con los bancos en el inicio de agosto se sitúan en $ 2,01 billones. Esto representó un descenso intermensual de -0,2%, mientras que lo transcurrido del año se observó un aumento de 18,4%.  

- Durante julio se registró una mayor asistencia financiera del Banco Central al Tesoro Nacional respecto al mes anterior. El total fue $ 180.000 millones en concepto de transferencias de utilidades lo cual constituye un factor divergente respecto de la estrategia de estabilizar los flujos monetarios y, en efecto, los precios de la economía.

- El saldo de reservas internacionales brutas en el inicio del mes de agosto es US$ 42.668 millones lo que implica un aumento incipiente de U$S 230 millones respecto del mes anterior, acumulando ocho meses consecutivos de recuperación. Mientras que la recuperación en relación de diciembre es de U$S 3.281.  

- Las perspectivas para las reservas internacionales y la gestión cambiaria se sostiene favorables debido al nivel relativamente alto de los precios de las materias primas de exportación, principalmente de la soja. El precio en la segunda semana de agosto  se registra en los U$S 522 por tonelada, nivel cercano a los del año 2012.  

- Por otro lado, las reservas internacionales netas totalizarían los U$S 11.613 millones en el inicio del mes de agosto y tras mantener el nivel de reservas brutas en un promedio de U$S 42.668 millones. La estimación del nivel neto se corresponde con el descuento de asignaciones por derechos especiales de giro del FMI, las obligaciones monetarias con otras entidades (swaps) y los depósitos por encajes en moneda extranjeras de entidades financieras.

- La depreciación nominal en el mercado minorista hacia el cierre del mes de julio fue 13,6% respecto de principios de año, con una cotización promedio de cierre en $ 102,06 aunque luego del impuesto País y la nueva retención, la cotización efectiva resulta en $ 168,40.

- El mercado informal presentó un resurgimiento de las tensiones durante el mes de julio, más aun dado el panorama de inflación que no se desacelera. La cotización informal se situó en el cierre del mes en $/U$S 180,50, esto representa una apreciación de 8,7% en lo transcurrido del año y luego de que en el período enero-mayo se haya sostenido en una fase de apreciación.

- El nivel de tasa de política monetaria hacia el inicio de agosto se sostiene en 38% situándose en un promedio similar al del año 2020. Las expectativas en relación a aumento del nivel de tasa ciertamente se desactivan dada la perspectiva económica del gobierno y la recuperación económica que no resulta en el nivel esperado.

- El riesgo soberano medido por el EMBI+Arg, hacia el inicio de agosto se sitúa en 1573 p.b. Esto nota una disminución incipiente respecto de fines de julio cuando el índice se situó en los 1591 p.b.. No obstante, se esperaría mayor volatilidad del índice durante el tercer trimestre del año dado el alto nivel de incertidumbre de mercado que generan factores como el panorama político nacional, la débil reactivación económica y el desarrollo macrofinanciero de nuestro país.

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- La balanza comercial sigue constituyendo un factor favorable, dado su desempeño positivo que se sostiene en lo transcurrido del año. El mejor nivel de precios de los bienes primarios exportables continúa frente a una menor recuperación de la economía nacional.  

- El tipo de cambio real evidenció una disminución promedio mensual de 2,3% en el inicio de agosto de 2021 (base 2010=1). Tras la nueva apreciación intermensual, se observa una mayor apreciación real respecto al promedio de toda la serie del año 2020.

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Resumen

- De acuerdo a las proyecciones del FMI de julio el crecimiento para la economía mundial será de 6% en 2021 y 4,9% en 2022 aunque con ritmos diversos de acuerdo a los países y sus recursos e instrumentos con los que se cuenta.

- En concreto, las perspectivas sobre el desempeño de la economía mundial notan una mayor divergencia de acuerdo a la región y países que la disponibilidad de vacunas se ha convertido en la principal brecha para la recuperación mundial.

- Nuevamente observamos que la divergencia en la recuperación del crecimiento económico está determinado por la gestión sanitaria y alcance de la vacunación, y la gestión de política económica. Ciertamente, ambos se constituyen como factores no favorables para nuestro país.

- El FMI aprobó la designación de Derechos Especiales de Giro (DEG) para fines de agosto a todos los países miembros por un monto de U$S 650.000 millones de los cuales Argentina recibirá por U$S 4.355 millones con uso limitado.    

- El contexto de crecimiento en los flujos comerciales, esencialmente de las  exportaciones, constituye un aspecto positivo para la economía argentina en su objetivo de generar mayor liquidez externa y más aún frente a las tensiones cambiarias actuales.

- El intercambio comercial del primer semestre de 2021 se incrementó 36,6% en relación con igual período del año anterior alcanzando un valor de U$S 63.938 millones en un contexto de precios más favorables para nuestro país.

- El saldo de la balanza comercial del primer semestre de 2021 fue superavitario en U$S 6.740 millones representando una disminución sustancial de -19% (-U$S 1.574 millones) respecto del mismo período del año pasado.

- El nivel acumulado de exportaciones en el período enero-junio 2021 es de U$S 35.339 millones representando un crecimiento de 28,3% respecto al año 2020 y sosteniendo un desempeño similar del primer semestre de ese año.

- Las estimaciones de mercado resultan en un saldo comercial positivo para este año de U$S 12.557 millones. Asimismo, el nivel de exportaciones se estima en U$S 67.784 millones, mientras que las importaciones se situarían en U$S 55.226 millones.

- El nivel del tipo de cambio real (TCR) promedio en el inicio de agosto registra una  apreciación respecto de julio de 2021 de 2,3% (diciembre 2010=1).

- El tipo de cambio real (TCR) se ubica 11% por debajo del promedio histórico enero 1959-agosto 2021, es decir, en promedio histórico, el nivel actual también registra una apreciación real.

- De acuerdo a las proyecciones del FMI de julio de 2021, el crecimiento para la economía mundial será de 6% en 2021 y 4,9% en 2022 aunque con ritmos diversos de acuerdo a los países y sus recursos e instrumentos con los que se cuenta.

- Concretamente, las perspectivas sobre el desempeño de la economía mundial notan una mayor divergencia de acuerdo a la región y países que la disponibilidad de vacunas se ha convertido en la principal brecha para la recuperación mundial.

- De acuerdo al FMI, la recuperación mundial se divide en dos segmentos: el correspondiente a los países que tendrían una mayor normalización de la actividad a finales de este año, en su mayoría las economías avanzadas, y aquellos que todavía se enfrentan a un rebrote de contagios y un aumento del número de víctimas de COVID.

- En ese sentido, la recuperación económica no está asegurada plenamente ya que ante una aceleración en la movilidad del virus, aquellos países con niveles de infección muy bajos pueden enfrentar nuevas rondas de contagio.

En ese contexto, nuevamente notamos la divergencia en la recuperación del crecimiento económico desde la economía argentina y en la región. Esto está determinado por la gestión sanitaria y alcance de la vacunación, y la gestión de política económica. Ciertamente, ambos se constituyen como factores no favorables para nuestro país.

- El FMI aprobó la designación de Derechos Especiales de Giro (DEG) para fines de agosto a todos los países miembros por un monto de U$S 650.000 millones. Nuestro país recibirá U$S 4.355 millones. Ese monto tendría uso limitado esencialmente como instrumento de fortalecimiento de los activos del Banco Central y pagos de deuda con el organismo multilateral.

- En efecto, se están complementando las reservas oficiales, genera liquidez pero no constituye una moneda en sí misma, pues es un derecho potencial sobre un conjunto de monedas como el dólar estadounidense, el renminbi chino, el yen japonés y la libra esterlina.

- El intercambio comercial (exportaciones más importaciones) correspondiente al primer semestre del año evidenció un crecimiento de 36,6% y alcanzó un valor de U$S 63.938 millones. Este desempeño se desprende de un mejor nivel de precios de los exportables y la recuperación del comercio internacional que se traduce también en un aumento interanual de las importaciones. Ciertamente, se constituyen en factores favorables para el comercio exterior argentino, sobre la posición financiera y para administrar el mercado cambiario.

- Durante ese semestre las exportaciones alcanzaron U$S 35.339 millones y las importaciones, U$S 28.599 millones. En comparación al mismo período del año 2020, las exportaciones acumularon un aumento de 28,3% (U$S 7.786 millones) debido principalmente al aumento de los precios (22,4%). Por el lado de las importaciones, durante ese período se registró un desempeño positivo de 48,6% interanual (U$S 9.358 millones) por suba en cantidades de 36,9% y un aumento de precios de 8,6%.

- La balanza comercial del período enero-junio 2021 registró un superávit de U$S 6.740 millones lo cual representa una disminución de -19% (U$S 1.574 millones) respecto al mismo período de 2020. Se destaca nuevamente que luego de que el segundo semestre de 2020 se haya tornado en una fase descendente, el saldo comercial de este año sostiene un mejor desempeño mensual, siendo sustancial para la oferta de divisas.

- Si bien el aumento de los precios de bienes exportables es un factor favorable para la economía argentina, se presentan desafíos derivados de un contexto de incertidumbre cambiaria vinculado con el período de elecciones y de recesión e inflación.    

- Tomando solo el mes de junio de 2021, las exportaciones aumentaron 45,8% respecto a igual mes de 2020 (U$S 2.190 millones), debido principalmente del aumento de los precios de 32%, aunque las cantidades aumentaron 10,6%. A su vez, las importaciones aumentaron 79,1% en forma interanual (U$S 2.610 millones), lo cual se explica por la suba en las cantidades de 47,7% y en los precios de 22%.

- Las estimaciones de mercado suponen un balance de comercio externo positivo para este año de U$S 12.557 millones, lo cual representaría una expansión de 0,2% respecto al año 2020. Ciertamente la proyección de la balanza comercial es menor respecto de la proyección del mes anterior donde se había registrado en los U$S 13.185 millones.

- Mientras que se proyecta un nivel de exportaciones en U$S 67.784 millones, las importaciones serían de U$S 55.226 millones. Esto representaría un crecimiento interanual de 23,5% de las exportaciones y, a su vez, un crecimiento interanual de 30,4% en las importaciones.

- El tipo de cambio promedio mensual mayorista del Banco Central durante el inicio del mes de agosto sostiene la tendencia de leve depreciación. Mientras que el promedio de cierre del mes de julio fue $ 96,23 el promedio mensual en lo transcurrido de agosto se sitúa en $ 96,81, es decir, un nivel de depreciación de 0,6%. Ciertamente, un menor nivel de variación respecto al registrado durante el primer trimestre del año. No obstante, la comparación interanual respecto de agosto de 2020 registra una depreciación nominal de 32%.

- Nuevamente notamos que si bien el aumento de la demanda de dólares en el mercado informal genera una brecha cambiaria respecto a la cotización formal efectiva, durante los últimos diez meses se evidencia cierta menor tensión cambiaria que parece revertirse con la llegada del período electoral y así generar complejidades para la administración del mercado cambiario.  

- En ese marco, la cotización oficial se sostiene por debajo de la informal estableciendo nuevamente una brecha. Pues, la cotización de cierre en el mercado informal hacia la primera semana de agosto fue $/U$S 178,5 y del tipo de cambio oficial promedio minorista efectivo de $/U$S 168,7.  

- El nivel del TCR del inicio del mes de agosto, estimación para el comercio y la competitividad, se encuentra en un nivel menor respecto del promedio del año 2020, notando una apreciación de 4,6%. Esto a pesar de la variación del tipo de cambio nominal aunque, ciertamente menor a la variación registrada del nivel de precios de la economía, es decir, que la variación de precios claramente deteriora a la ganancia de competitividad de la depreciación de la moneda nacional.

- A su vez, si se observa el promedio histórico de la cotización oficial del período enero 1959-agosto 2021 (base diciembre 2010), se ubica un 11% por debajo de ese promedio, es decir, un nivel de TCR con una apreciación en perspectiva histórica.

- Si en lugar de utilizar el valor promedio mensual del tipo de cambio del mercado mayorista, consideramos el valor de cierre del 8 de julio de 2021 de $ 96,84, el TCR bilateral evidenciaría una apreciación similar respecto al promedio de 2020 de 4,6% y también se ubicaría por debajo del promedio de la serie histórica enero 1959-agosto 2021. Es decir, se registraría una apreciación real similar respecto a la serie histórica de 11%.

- El dólar de “equilibrio” estimado por el IAE-Austral (valor del dólar según el TCR promedio del período diciembre 2010-agosto 2021) en la cotización formal efectiva del mercado minorista sería de $/US$ 159. Esto representa que el TCR actual, tras el  marco de imposición a la compra, se encuentra en valores competitivos. Si se observa el valor de equilibrio, el TCR actual estaría por encima de ese valor en 5,7% aunque muy dependiente de la inflación futura.

- Notamos nuevamente que tras la mejora en los precios de los principales bienes exportables agropecuarios, es sustancial para el sector externo un nivel inflacionario mensual descendente para sostener el espacio de depreciación real de la moneda, lo cual parece factible ante un escenario de nuevo confinamiento. La continuidad del resultado comercial externo y, por ende, el canal sustentable de generación de divisas, se torna un factor importante para el programa de estabilización macroeconómica en una economía con tradición de demanda de dólares ante aumento de incertidumbre y recesión.

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- Las expectativas sobre las cuentas fiscales se revierten nuevamente al déficit para lo que resta del año. El período de elecciones generalmente plantea un nivel mayor de erogaciones, que divergen del objetivo de estabilización fiscal.    

- El resultado fiscal del primer semestre del año presentó una recuperación agregada respecto al mismo período del año pasado. No obstante, el mes de junio presentó un deterioro por factores estacionales y cierto cambio de tendencia por efectos vinculados con elecciones.

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Resumen

- Las expectativas respecto al desempeño fiscal para el segundo semestre del año se establecen en déficit que ciertamente generaría una mayor necesidad de financiamiento a ser cubierto por emisión monetaria.    

- En el contexto de elecciones, un potencial programa de exceso de gasto público con la intencionalidad política de evitar un mal desempeño en los sufragios, se plantea como una factor de desalineamiento respecto del objetivo de  la estabilizar la inflación.      

- El espacio fiscal que generó la disminución del gasto corriente durante los primeros cinco meses del año es favorable sustentar la dinámica de las finanzas públicas. No obstante, en el inicio del segundo semestre la tendencia comienza a revertirse.

- La recaudación impositiva de julio de 2021 totalizó $933.200 millones aumentando 67% respecto de julio de 2020, mes de mayores restricciones. El aumento nominal interanual de la recaudación se sostiene por encima del aumento de precios.

- El incremento interanual de la recaudación de julio se vincula con la recuperación relativa de la actividad económica y el mejor desempeño de los tributos del comercio exterior.

- En ese sentido, durante julio los tributos de comercio exterior mostraron un crecimiento de 113,1% interanual derivado de un mejor esquema de precios internacionales.

- El poder adquisitivo intermensual de la recaudación tributaria se revirtió a un valor negativo como consecuencia de un mayor aumento en el ritmo inflacionario mensual, el cual se situaría en el orden de -2%.

- El resultado primario acumulado del primer semestre del año nuevamente presentó una mejora esperada respecto al mismo período del año pasado, dada la comparación con un período de confinamiento estricto.

- Se presentan avances en la negociación de la deuda con el FMI. El organismo habilitaría un Programa de Facilidades Extendidas a 10 años de plazo por la deuda bruta que supera los U$S 44.000 millones exigiendo reformas estructurales.

- Las expectativas respecto al desempeño fiscal para el segundo semestre del año se sostienen en déficit lo cual generaría una mayor necesidad de financiamiento cuya principal fuente deberá ser la emisión monetaria. Esto deriva en un potencial desequilibrio nominal vía aumento de la cantidad de dinero y sus consecuentes presiones sobre la evolución de los precios internos.

- Luego de un primer semestre donde la política fiscal presentó una posición de menor desequilibrio, en el contexto de elecciones, un potencial programa de exceso de gasto público plantea la perspectiva de corto plazo y la fragilidad consecuente las políticas públicas.      

- El espacio fiscal que generó la disminución del gasto corriente durante los primeros cinco meses del año es favorable sustentar la dinámica de las finanzas públicas. No obstante, en el inicio del segundo semestre la tendencia comienza a revertirse. En ese sentido,  la actualización parcial de subsidios y el gasto  indexado como lo que respecta a salarios notará la  nueva  fórmula de  movilidad  sobre  finales  de  2021. Esto implica un  ajuste de  acuerdo  con  la  comparación  anual  del  segundo  y tercer  trimestre  del  año.

- La recaudación impositiva de julio totalizó $933.200 millones representando un aumento nominal de 67% de forma interanual. Se destaca que el mes de comparación, julio de 2020, fue de mayores restricciones a la actividad derivado de la implementación del ASPO y, por lo tanto, menor recaudación. Si se ajusta por la inflación de ese mismo período, la recaudación evidencia once meses consecutivos de variación real positiva, es decir, se conforma una recuperación real del poder adquisitivo respecto del año anterior.  

- Ese desempeño estuvo influenciado principalmente por el crecimiento interanual de los tributos vinculados al comercio exterior. Por un lado, los derechos de exportación mostraron un aumento de 131,9%, por otro, los vinculados con la importación y tasa estadística crecieron 96,3%. Mientras que el denominado impuesto P.A.I.S registró una contracción  en términos nominales de 50,1% interanual como resultados de una disminución del volumen de compras de moneda extranjera por viajes al exterior y atesoramiento.

- En la comparación intermensual, la recaudación tributaria de julio aumentó 1,1% respecto de junio, notando una disminución real de los ingresos públicos. El tributo que influyó en ese desempeño fue la menor dinámica del IVA en comparación a la recuperación que se había evidenciado el mes anterior dado el menor ritmo de actividad económica mensual.

- El desempeño de la recaudación luego del ajuste por precios se revirtió a un segmento de pérdida de poder adquisitivo de los ingresos del sector público nacional. El ajuste sería de -2% respecto de junio. Por lo tanto, el crecimiento de los ingresos tributarios por debajo de la inflación establece un menor espacio para la gestión fiscal ante el nuevo panorama sanitario. No obstante, esto deberá ser acompañado de una mayor eficiencia fiscal para evitar desalineamientos y profundización de las disrupciones económicas.

- Se presentan avances en relación a la negociación de la deuda con el FMI. En efecto, el FMI señaló que negocia un Programa de Facilidades Extendidas a 10 años de plazo, en el marco de una deuda bruta que supera los U$S 44.000 millones. No obstante, un acuerdo de Facilidades Extendidas implicaría condiciones más estrictas en materia de reformas estructurales.

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- La recuperación de la actividad económica está afectada por un entorno de mayor incertidumbre. Factores como la gestión política y la indefinición de un plan económico claramente afectan las decisiones económicas y la recuperación.  

- Las proyecciones de crecimiento del Producto Interno Bruto (PIB) para este año permanecen en fase de recuperación. Si bien se espera una recuperación sustancial de 6,8% para este año, continúa siendo de menor nivel respecto a la retracción del año 2020.

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Resumen

- La gestión económica no logra establecer un sendero estable para la recuperación de la actividad económica ante la incertidumbre y tensiones en aspectos fundamentales de la economía como el mercado cambiario.    

- Las perspectivas sobre la actividad económica se mantienen en fase de recuperación. Sin embargo, la consolidación de esa dinámica dependerá de una eventual tercera ola de contagios.  

- Es esperable un programa de estabilización macroeconómico con metas de corto y mediano plazo dado que las tensiones cambiarias e inflacionarias pueden converger a un nivel mayor con inestabilidad.  

- Durante el primer trimestre de 2021, el Índice de Precio de los Activos Productivos (IPAP), elaborado por el departamento de economía del IAE, registró nuevamente una contracción interanual del orden de -6,7%.

- El Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) del Banco Central proyecta una  recuperación de la actividad aunque dependiente de la evolución sanitaria y coyuntural. Se estima nuevamente un crecimiento de 6,8% anual para 2021 y de 2,3% en 2022.    

- La estimación del Producto Interno Bruto (PIB) para el segundo trimestre de 2021 se sitúa en una retracción de -1,6% con relación al mismo período del año anterior. Mientras que en el tercer y cuarto trimestre de 2021, la recuperación sería de 0,4% y 0,3%.

- El último dato sobre actividad derivado del estimador mensual de actividad económica (EMAE) que corresponde al quinto mes del año registró una variación interanual de 13,6%. Mientras que en el indicador desestacionalizado se observó una disminución de 2% respecto al mes anterior.

- En junio de 2021 el Índice de Producción Industrial Manufacturero (IPI-INDEC) registró un crecimiento sustancial de 19,2% respecto a igual mes del año 2020. Mientras que la variación desestacionalizada respecto de mayo 2021 retornó a un nivel positivo de 10,5%.  

- Durante junio de 2021 el sector de la construcción evidenció nuevamente una expansión en la comparación interanual, aunque comparado con un mes de confinamiento estricto. El Indicador Sintético de la Actividad de la Construcción (ISAC) muestra un aumento de 28,6% respecto de junio de 2020 y en el desempeño intermensual registra una variación negativa de 6,8%.

- La producción de las Pymes industriales presentó un nuevo rebote durante junio de 2021 al registrar un aumento de 44,5% frente a igual mes del año 2020 y un nivel de capacidad instalada de 67,7%.  

- El índice del grupo Construya el cual mide la evolución de los volúmenes vendidos al sector privado de los productos vinculados a la construcción sostiene su crecimiento mensual registrando 7,4% durante julio de 2021.

- La recuperación de la actividad económica está afectada por un entorno de mayor incertidumbre. En efecto, factores como la gestión política y la indefinición de un plan económico claramente afectan las decisiones económicas y la recuperación.

- En el contexto de un año de incertidumbre derivada de las elecciones y las divergencia políticas, durante el primer trimestre de 2021 el Índice de Precio de los Activos Productivos (IPAP), elaborado por el departamento de economía del IAE, registró nuevamente una contracción interanual del orden de -6,7%, nivel mayor al registrado en el trimestre anterior (-4,6%), en un escenario macroeconómico desfavorable y sosteniendo su caída desde el tercer trimestre de 2018.

- Las perspectivas sobre la actividad económica se mantienen en fase de recuperación aunque en un nivel menor que la profundidad de la caída durante el año pasado. A su vez, la consolidación de esta dinámica dependerá de una eventual tercera ola de contagios. Por este motivo, la celeridad del proceso vacunatorio se plantea como un factor favorable para evitar una nueva disrupción económica.

- Reiteramos como imperativo establecer un programa de estabilización macroeconómico con metas de corto y mediano plazo dado que las tensiones cambiarias e inflacionarias pueden converger a un nivel mayor. Un panorama de mayor incertidumbre restringe la consolidación de la reactivación económica y plantea riesgos severos para la economía y la estructura social nacional.  

- En las estimaciones del Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) que realiza el Banco Central se informa una menor contracción de -1,6% para el segundo trimestre del año. A su vez, se proyecta que la economía crecería 6,8% en 2021 y un 2,3% en el año 2022.

- La estimación del Producto Interno Bruto (PIB) para el tercer trimestre de 2021 registró un crecimiento de 0,4% con relación al mismo período del año anterior. Mientras que en el cuarto trimestre el PIB crecería 0,3% en forma interanual.

- Durante mayo el Estimador Mensual de Actividad Económica (EMAE) registró un crecimiento de 13,6% respecto al mismo mes de 2020. A su vez, el indicador desestacionalizado observó una contracción de -2% respecto al mes anterior, mientras que el indicador tendencia-ciclo presentó un retroceso de -0,2%.  

- En el desagregado del EMAE, la mayor recuperación interanual se registra en los rubros Servicios Sociales y Comunitarios (113,6%), Hoteles y Restaurantes (54,3%) y Construcción (52,1%) dada la mayor apertura de actividades respecto a la fase de confinamiento de mayo 2020.    

- La industria manufacturera, principal sector de la oferta de la economía, continúa mostrando una dinámica positiva en la comparación respecto al año pasado, es decir, principalmente una recuperación tras las fuertes restricciones del segundo trimestre de 2020.

- En concreto, el Índice de Producción Industrial Manufacturero (IPI manufacturero) elaborado por el INDEC del mes de junio 2021 presenta un aumento de 10,5% respecto al mes anterior. Por otro lado, el IPI presentó una marcada suba de 19,1% respecto a igual mes de 2020 y constituye el octavo mes consecutivo de expansión. A su vez, en el acumulado del período enero-junio 2021 se registró un aumento de 22,4% respecto a igual período de 2020.

- El Indicador Sintético de la Actividad de la Construcción (ISAC) correspondiente al mes de junio de 2021 muestra un crecimiento interanual sustancial de 28,6%, aunque comparado con un mes de confinamiento estricto. Mientras que en la variación intermensual, el desempeño se revertió a la expansión en 6,8%.

- El índice Construya, que mide el nivel de actividad de once empresas representativas del mercado de la construcción, registró nuevamente un crecimiento intermensual durante julio de 7,4%, acumulando una expansión de 50,9% en lo transcurrido del año.

- Respecto a la demanda del sector de la construcción, la cantidad total de las escrituras de compraventa de inmuebles en CABA durante junio evidenció una suba de 73,6% respecto del nivel de junio de 2020. Mientras que en la comparación con mayo de 2021, los actos subieron 28,3% y volvió a subir luego de dos meses de descenso acumulando una expansión en el primer semestre del año de 100,3%.

- La producción de PYMES Industriales creció 44,5% durante junio 2021 respecto a igual mes del año 2020, evidenciando un nuevo efecto rebote dado la comparación respecto a un mes de baja sustancial por el inicio del confinamiento. De acuerdo a la CAME, si bien la recuperación se sostiene, no se termina de recuperar el nivel del año 2019. Particularmente en junio, siete de las once ramas manufactureras produjeron por encima de ese año, pero en el acumulado del primer semestre la industria pyme está 5,2% por debajo del mismo período de ese año.

- De acuerdo al informe de la CAME, la percepción de los industriales continúa en un panorama crítico, pues la mitad señala que su situación es regular o mala. No obstante, un aspecto positivo se refiere a que a pesar de la coyuntura, el 27% de las empresas consultadas tiene previsto realizar nuevas inversiones en los próximos seis meses.

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- La inflación mensual minorista de julio se situaría en 3% y acumularía 28% en el año. La dinámica mensual no parece desacelerarse frente a un contexto económico signado por las elecciones.  

- Las proyecciones de inflación se sostienen en niveles mensuales altos. El relevamiento de expectativas de mercado (REM) del Banco Central proyecta un crecimiento anual del nivel de precios de 48,1% durante este año.

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Resumen

- Las expectativas de mercado permanecen en un nivel alto de inflación frente a la incertidumbre de mercado. Estimamos que esta dinámica de precios se sostendrá hasta fin de año y, al menos, el primer trimestre del año 2022.

- En este escenario, es natural que la política económica se enfrente a dificultades respecto al objetivo de estabilización de precios en una instancia donde la incertidumbre afecta al ancla nominal, representada por el tipo de cambio, derivando en fuertes tensiones.

- Las proyecciones del comportamiento de precios para este año establecen una inflación de 48,1%, mientras que para el año 2022 se sitúan en 43%. Hacia el año 2023 se proyecta un 35,3% anual.  

- La volatilidad cambiaria de la cotización informal durante el mes de julio no fue favorable ante el objetivo de iniciar una fase desinflacionaria, principalmente a través de desalineamientos de expectativas y a pesar de que ese mercado es pequeño.  

- Notamos nuevamente que la evolución inflacionaria sigue siendo la principal complejidad para la política económica dada la dinámica mensual que no se desacelera y, más aún, en un panorama de elevada incertidumbre de mercado.  

- El nivel general del Índice de Precios al Consumidor (IPC) registraría en julio una variación mensual de 3%. Las proyecciones de mercado establecen que el nivel promedio de variación mensual sea levemente menor durante el resto del año.

- Durante los primeros siete meses del año el aumento acumulado de precios sería de 28%, mientras que en el mismo período del año 2020 fue 15,8% y en el del año 2019 fue 25,1%. El desempeño futuro estará determinado por el nivel de apertura de actividad económica y el nivel de presión cambiaria.

- El Índice de Precios Internos al por Mayor (IPIM) registró un crecimiento interanual de 65,1% en junio de 2021 sosteniéndose un nivel mensual relativamente alto desde octubre de 2020.

- El nivel general del Índice de Costo de la Construcción (ICC) en el Gran Buenos Aires de junio 2021 registra un aumento intermensual de 2%, ciertamente una menor dinámica respecto al mes anterior.

- La dinámica de salarios total registrado del sector privado y público mostró un crecimiento de 2,8% en mayo de 2021 respecto el mes anterior, desde el cual se desprende una pérdida mensual del poder adquisitivo del trabajo de 0,5%.

- En contexto de incertidumbre e inflación alta, es natural que la política económica se enfrente a dificultades respecto al objetivo de estabilización de precios donde la incertidumbre afecta al ancla nominal representada por el tipo de cambio, derivando en fuertes tensiones. Ante la volatilidad de una variable que fija expectativas sobre precios, se pueden generar mayores impulsos sobre la inflación que afectan los niveles de actividad y redistribuyen los ingresos en forma regresiva.  

- En efecto, las proyecciones informadas en el Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM), realizado por el Banco Central, estiman que la inflación minorista de julio se situará en 3%, mientras que en agosto y septiembre sería 2,7%. A su vez, la inflación anual para el año 2021 se proyecta en 48,1% y, para el año 2022, a 43%.

- En economías inmersas en procesos inflacionarios de períodos prolongados, los ajustes de precios ante eventos y tensiones no esperadas, ya sean endógenos o exógenos a esas economías, tienden a presentar sobrerreacciones adicionando impulsos inerciales sobre la dinámica general de precios.

- Desde ese aspecto, notamos que las expectativas inflacionarias de los agentes se sostienen en un nivel alto de inflación mensual frente a la incertidumbre de mercado lo cual estimamos que se sostendrá hasta fin de año y, al menos, el primer trimestre del año 2021.

- Ese sentido, el escenario cambiario volátil de la cotización informal durante julio genera mayores dificultades ante el objetivo de iniciar una fase desinflacionaria, esencialmente a través de desalineamientos de expectativas que generan decisiones de precios con ajustes hacia el alza y a pesar de ser un mercado pequeño para la economía.

- La inflación del mes de julio de 2021 registraría un aumento mensual de 3%. Nuevamente, el ritmo inflacionario mensual se sitúa en un nivel alto para el objetivo necesario de desinflar las expectativas en toda la estructura de precios de la economía  y tras una caída inédita del PIB en 2020.  

- El crecimiento del IPC acumularía 28% en el período enero-julio 2021. La dinámica de precios sería similar al del período anterior a la pandemia, es decir, al acumulado durante los primeros siete meses del año 2019 donde la inflación registró 25,1%.

- Nuevamente, el registro inflacionario de julio sostendría un marcado distanciamiento respecto al objetivo de inflación del poder Ejecutivo. En ese sentido, ante la ausencia de un programa de acción de mayor alcance y de acuerdos que generen incentivos a los efectos de minimizar aumentos de precios, la dinámica inflacionaria será sustancial en términos relativos respecto a la coyuntura de potencial cuarentena.    

- La dinámica del Índice de Precios Internos al por Mayor (IPIM) durante junio registró cierta desaceleración respecto al mes anterior. El aumento fue del orden de 3,1% respecto de mayo 2021. Esta variación se explica como consecuencia de la suba intermensual de 3,2% en los productos nacionales, donde el componente manufacturas y energía eléctrica presentó un crecimiento de 4%, y de 2,5% en los productos importados. Mientras que respecto al mismo mes del año anterior se registró un crecimiento del 65,1% en el nivel mayorista general.  

- El Índice del Costo de la Construcción (ICC) en el Gran Buenos Aires correspondiente al mes de junio de 2021 registra un crecimiento de 2% respecto de mayo de 2021. El crecimiento se conforma del alza de 3,6% en Materiales, principalmente los componentes vidrios y áridos en 7,8% y 7,3%, respectivamente. Mientras que Mano de Obra en 0,6% y de 1,4% de Gastos Generales.

- En períodos de inflación de niveles relativamente altos como el que se registra en la economía argentina, el poder adquisitivo de los salarios se ajustan notoriamente. En simultáneo los costos sociales se materializan en la contracción del consumo y menor cantidad de personas que no acceden a la canasta de alimentos. Este es un factor determinante para la evaluación de la política de estabilización económica futura.

- En ese sentido, una medida parcial de ese ajuste puede notarse si se observa que en el período enero-mayo del año 2021, el promedio mensual de crecimiento de los ingresos totales de los asalariados fue 20,1%, mientras que la inflación acumulada de ese mismo período fue 21,5%.

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La política argentina está marcada por su constante cortoplacismo y el “modo campaña”. La pandemia y el COVID-19 transformaron nuestra forma de vivir, pero en cuanto a nuestro calendario electoral, solo lo retrasó. Luego de varios meses donde hubo teorías conspirativas, danza de nombres y estrategias electorales tenemos los precandidatos para las elecciones legislativas 2021, ahora, la agenda de los políticos parece haber olvidado el coronavirus, para adentrarse en las elecciones.

Desde su génesis en el 2009, las primarias abiertas simultáneas y obligatorias (PASO) tuvieron sus defensores y sus detractores. Su principal razón de ser: poder ofrecer una menor cantidad de listas y más competitivas, sin dudas no se cumplió. Por otro lado, las internas de los partidos son abiertas al total del electorado. Más allá de estos argumentos, algo se demostró en estas listas: las PASO son una herramienta útil…para la oposición. Sobre todo, para JUNTOS POR EL CAMBIO. Básicamente porque hay acefalia en la coalición. La derrota de Mauricio Macri (con el 41%) dejo un lugar en el liderazgo, que ya muchos se postulan o bien, fueron postulados por el propio oficialismo al subirlos al ring, como a Horacio Rodríguez Larreta, acelerando sus aspiraciones presidenciales. En cuanto al oficialismo, el orden y la disciplina tuvieron como resultado listas únicas en todas las provincias, menos Santa Fe (que desató una gran novela).

¿Qué dejaron las listas?

En primer lugar, el Frente de Todos busca dar un mensaje de unidad en la confección de sus listas. En una coalición diversa y desgastada por la gestión, el oficialismo encontró sus candidatos para los principales distritos electorales: CABA; Buenos Aires y Córdoba. Para la líder de esta alianza, Cristina Fernández Kirchner hay una obsesión que es la provincia de Buenos Aires, que concentra el 38% del padrón y además, su principal capital político. Si afinamos nuestro análisis, diríamos que el conurbano es lo que la desvela (casi el 70% del electorado de la provincia en solo 28 distritos). Es allí donde reside el fanatismo por el kirchnerismo y es allí, donde se gesta el poder de Frente de Todos. Los líderes de las listas engloban la identidad y peso de esta alianza. La principal candidata es de Alberto, Victoria Tolosa Paz, el segundo lugar para los K con Daniel Gollán y el tercer lugar para Sergio Massa que lleva a Marcela Passo. Ahora bien, ¿qué nos dice esta elección de nombres? Podríamos decir que no hay una figura de peso para ir a pelear la provincia más poblada del país. (Podríamos hasta hacer una analogía con Esteban Bullrich en el 2017 y su victoria frente CFK). Tolosa Paz, fue candidata a una interna para la intendencia y cayó. Su premio para ocupar este lugar fue su asidua defensa a la gestión de Alberto Fernández durante este año y medio. Por otro lado, aparece una figura que ya se repitió en otros distritos como candidato: un ministro de salud. Al mensaje de unidad que busca dar el oficialismo, la presencia de Gollán es un plebiscito a su gestión de la pandemia. Su inclusión muestra la conformidad del Gobierno contra la lucha frente al COVID-19 en suelo bonaerense. Por último, Marcela Passo viene del ministerio de transporte, el semillero de Sergio Massa y donde reside su poder político en la coalición de gobierno. A su vez, se destacan ministros del Gobierno como Daniel Arroyo y sindicalistas, como Sergio Palazzo. Cohesión y unidad es el mensaje del oficialismo. ¿Ganadores? La siempre influyente Cámpora, Alberto Fernández resistiendo en su puesto a Santiago Cafiero y el peso de Sergio Massa.

Saliendo de tierra fértil para el kirchnerismo, entramos en suelo porteño y cordobés. En cuanto a la Ciudad de Buenos Aires, busca crecer frente al poderío del PRO, buscar un cambio en la gestión y buscar ganar una porción mayor de diputados para mantener el poder en esta cámara. La figura elegida fue el legislador Leandro Santoro, de origen radical, que se ha convertido en el mayor protagonista de la coalición frente a los medios para mostrar los datos del oficialismo con un tono agresivo y frontal, Este “no binario” como se autoproclamo (por su origen radical y carrera en el peronismo) se ganó la confianza de todas las facciones dentro del Frente de Todos. Sera el responsable de polemizar con María Eugenia Vidal para poder hacer una mejor elección en un suelo que no suele ser muy favorable. En cuanto a Córdoba tienen como aliado a Carlos Caserío que se convirtió en un aliado luego del 2019 y busca junto a Martín Gil tener un protagonismo mayor para comenzar a captar votos del peronismo republicano de Schiaretti y Juntos por el Cambio. Por último, en la provincia de Santa Fe es la única provincia que se va a desatar una interna. Agustín Rossi, un histórico del Kirchnerismo vs candidatos de La Cámpora y Omar Perotti.

La estrategia en las listas del Frente de Todos nos deja las siguientes conclusiones:

Una fuerte interna entre La Cámpora y los intendentes históricos del conurbano donde en cada partido en cada localidad habrá una pelea en el conteo de votos para posicionar el mejor candidato de cara a 2023 donde muchos intendentes no podrán realizar reelecciones.

Una idea de éxito en el manejo de la pandemia y una búsqueda a plebiscitico esta gestión. Una estrategia, cuanto menos polémica por la polémica frente a los indicadores que muestran a la Argentina como el país con peor manejo de esta, las muertes, vacunatorio VIP, la ideología detrás de las vacunas y el reciente escándalo de las visitas a la Casa de Olivos.

Del otro lado encontramos a Juntos por el Cambio consolidándose como espacio político. Madurando y fortaleciéndose a la hora de mantener su unidad desde el llano. La principal conclusión que nos dejan estas listas son las siguientes:

Una Unión Cívica Radical que se siente más fuerte y vigorizante frente a un PRO que busca mantener el status quo y liderazgo sobre la coalición. La falta de un líder que aglutine ese 41% de votos del 2015. Un predominio de internas a lo largo y ancho del país. Sin lugar a duda, el principal desafío de este frente será que el conflicto nos lleva a la ruptura y a una interna sangrienta, sino más bien que multiplique y puede aglomerar todas las visiones dentro de este espacio. Coincidencia entre ambos partidos: hay perfiles para todas las miradas e ideologías, ambos frentes se han convertido en “menú a la carta” para su electorado.

Hagamos un breve recorrido por los candidatos que lleva la oposición en los principales distritos del país. En cuanto al jardín del PRO tenemos una interna de dos modelos diferentes. La lista principal, tiene una cara conocida y popular como María Eugenia Vidal que luego de su derrota en suelo bonaerense en 2019 realiza nuevamente su desembarco en la Ciudad de Buenos Aires para buscar a aflorar nuevamente como una candidata competente y exitosa. “Mariu” estará secundada por Martín Tetaz, uno de los “outsiders” que trajo la UCR para fortalecer su espacio ante la falta de figuras propias. El resto de las listas son posiciones para los partidos dentro la coalición o figuras importantes que sacrificaron intereses propios para mantener la cohesión del partido. La Coalición Cívica, siempre una ganadora a la hora de la distribución de posiciones con Paula Oliveto y Fernando Sánchez. A su vez, por el lado de Patricia Bullrich, quien desistió de ser candidata, pidió lugares para: Fernando Iglesias y Sabrina Ajmechet. Del otro lado, se encuentra el entusiasmado e histórico Ricardo López Murphy con una vuelta a la política representando los liberales que buscan ser la sorpresa de esta elección y conseguir el piso del 15% para tener un espacio dentro de Juntos por el Cambio. Bajo el título de republicanos, este espacio tomo fuerza militando por valores tan básicos de la República como la libertad y la propiedad privada. El principal de la oposición es mantener el mayor margen de victoria para acercarse al 62% que tuvo en las últimas elecciones legislativas y poder defender todas las bancas, algo que suena casi utópico.

En la provincia de Buenos Aires, la madre de todas las batallas estará linterna que se llevará todas las luces de la opinión pública: Diego Santilli contra Facundo Manes. “El colo”, que representa a Horacio Rodríguez Larreta y al PRO, hace su salto a la inversa de María Eugenia Vidal desde la capital hacia la provincia de Buenos Aires para posicionarse como futuro gobernador de esa provincia. Una acción que no fue muy popular para los intendentes amarillos y los principales referentes de la provincia. En la otra vereda, estará la figura más popular que trae a la mesa la UCR con el aval de Martín Lousteau y Gerardo Morales: Facundo Manes. El neurocientífico busca desembarcar en la política con miras a la presidencia para el 2023. Más allá de representar a la UCR, en su lista no abundan nombres clásicos de los boinas blancas, sino más bien una diversidad de partidos y perfiles como Margarita Stolbizer y Emilio Monzó, quien encontró asilo en esta lista. El comienza de esta interna demuestra que va ser muy conflictiva. Facundo Manes comenzó con un perfil muy agresivo frente a sus competidores de la interna y la pelea escalo hasta los líderes del partido. Al momento, se busca calmar las aguas con un pacto de no agresión. Si Juntos por el Cambio capitaliza toda esta atención y novedad en sus listas, puede ser un gran ganador en la provincia.

Lo que puede conducir a un nuevo error electoral dentro de Juntos por el Cambio es la interna feroz que hay en la provincia de Córdoba. Con un alto grado de popularidad, la oposición no logra hacer listas de unidad. El PRO, la UCR y el independiente Luis juez viven en una constante pelea de egos e idas y vueltas. Esta elección no fue una excepción. Finalmente habrá cuatro listas de la coalición, pero las más importantes son dos con ciertas anomalías en su armado. Candidatos de cada partido están mezclados en cada una de ellas y hubo muchos cambios a último momento. Mario Negri terminó cediendo a la presión e irá como candidato a senador con Gustavo Santos como diputado nacional enfrentando al histriónico Luis Juez junto al hábil Rodríguez de Loredo. Esta puede ser una interna feroz para este partido político con muchos intereses contrapuestos y dónde puede llegar a dejar más perdedores qué ganadores.

Para finalizar esta recorrida llegamos a la provincia de Santa Fe donde habrá el récord de listas de la oposición, con cinco boletas presentando candidatos. Esta provincia ha ido tomando peso político, incluyo en el último tiempo a radicales desencantados con el Frente Amplio Progresista y también, la falta de una figura rutilante y aglutinadora en esta coalición ha hecho que haya esta cantidad de internas.

A su vez estas PASO nos dejan otros puntos interesantes:

La vigencia de Elisa Carrió que sigue acaparando y siendo una persona clave dentro de la mayor coalición opositora. Su mayor mérito es su cintura política para colocar a todos sus delfines en lugares importantes dentro de las listas.

La vuelta de Florencio Randazzo a la competencia en la provincia de Buenos Aires. Los candidatos que buscan la tercera vía parecen comenzar con mucho envión y expectativa pero luego la grieta termina llevando el voto hacia “la utilidad” y no, el deseo de algo nuevo. Aun así, las legislativas siempre son más benevolentes con estos perfiles y pueden obtener mayores resultados. La pregunta es a quien le captura más votos su presencia en esta elección y otra vez nos ayudara a ver cómo afecta que haya dos listas dentro del peronismo. Esta situación, siempre ha favorecido a la oposición.

Estas elecciones nos brindan la presencia de ex-ministros de Mauricio Macri en las listas: Rogelio Frigerio en Entre Ríos, Jorge Faurie en Santa Fe, Hernán Lombardi en CABA. También habrá actuales ministros como Daniel Arroyo, Agustín Rossi y Daniel Gollán.

En cuanto a la izquierda continúa con sus principales candidatos en los distritos y no logró una renovación. No se esperan grandes avances en términos de números electorales para esta fuerza. En cambio, la derecha con personajes más mediáticos como José Luis Espert y Javier Milei busca consolidar su base electoral con una coyuntura que le es favorable para quienes pregonan cambiar el sistema, romper el status quo, etc.

Estas elecciones serán un sprint, una carrera de 100 metros para convocar a un electorado cansado de las votaciones, del sistema político y en medio de una pandemia. El menú que le es ofrecido ya es conocido y no convoca a grandes esperanzas. Lo que se juega en la cámara tampoco es definitorio, dado que no habrá grandes cambios. En cuanto a la Cámara de Diputados, quien tendrá que mantener la máxima cantidad de representantes es Juntos por el Cambio, mientras que, en el Senado, el oficialismo no parece tener los números para llegar a los dos tercios. De cara a los próximos dos años, el ámbito político de CFK estará montado de figuras de peso como Mario Negri y Alfredo Cornejo (si es que son elegidos).  

Todo esto sigue sucediendo en Argentina y los políticos deberán buscar soluciones frente al crecimiento de la pobreza que se alcanza a la mitad del país aproximadamente, a la alta tasa de desocupación que ya se encuentra en un 13%, a la inseguridad que azota principalmente al conurbano bonaerense. En términos macroeconómicos, el oficialismo buscará continuar implementando el “plan aguantar” en el avance del dólar e inyectar dinero en la calle para paliar la crisis y la pérdida de poder adquisitivo. Este cocktail económico de decadencia se suma a un esquema de vacunación que no es exitoso y un conflicto geopolítico que ha demostrado a un Gobierno envuelto en problemas que solo ellos se crean.

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