Nuevamente, el 138 fue el firme soporte del dólar MEP. Las compras de oportunidad le pusieron un nuevo freno a la tendencia bajista del dólar MEP, que tuvo presión por las ventas de dólares para afrontar el impuesto a la riqueza.
Es la TIR del TO21. Desde el 18 de febrero, fecha en que mostró su mínimo rendimiento (40%), que viene al alza. Al margen de este mejor rendimiento, seguimos prefiriendo la curva CER. El TX21, si asumimos una inflación de marzo cerca del 4% y de 3% en adelante, da una TIR más alta, de 48,5%.
Es la media móvil de casos de COVID19 de una semana. La cepa de Manaos empieza a asustar a los inversores y eso se plasma en el riesgo país. Los bonos en USD ya devolvieron más de la mitad de lo que habían recuperado desde sus mínimos.
Mirgor podrá disfrutar todos los esfuerzos y mejoras que vino realizando
Creemos que Mirgor podrá en este 2021, disfrutar todos los esfuerzos y mejoras que vino realizando en los últimos años en sus tres principales líneas operativas: industria automotriz, electrónica de consumo y retail. Tres aspectos muy importantes merecen destacarse que justifican nuestro optimismo sobre la plaza:
1- Balance cerrado al 4Q20
2- Extensión del Régimen de Promoción Industrial de Tierra del Fuego
3- Grandes perspectivas para este 2021
Adjuntamos comentarios de cada uno de estos puntos:
1 – Balance cerrado al 4Q20:
Varios datos merecen destacarse del pasado 4Q20:
- La empresa pudo operar bajo regímenes de protocolo COVID sin estar afectada por cierres temporales como ha pasado en el 2Q20 y 3Q20 (ver gráfico inferior). Esto ha permitido altos niveles de fabricación de TV y Celulares sin que lograsen compensar los bajos niveles de stock existentes en las cadenas de comercialización. En tanto que las ventas de equipos realizadas a través de su controlada GMRA han registrado un incremento del 170% respecto a la cantidad de equipos vendidos en el 4Q19, favorecida por el fuerte incremento del e-commerce y de ventas por marketplace.
- En Octubre-20 se realizó la adquisición por U$S 1 de Brighstar Argentina SA y Brighstar Fueguina SA, lo que permitió registrar una ganancia extraordinaria de $2.762,5 mill.. Con dicha operación pasa a controlar con el 100% de la fabricación de celulares Samsung (antes manejaba el 80%) e incorpora la línea de celulares LG con casi 5% del market share.
- MIRG termina el ejercicio 2020 con un caja neta de deuda financiera de U$S 120 mill comparable con los U$S 30 mill registrados al 3Q20. Estos U$s 90 mill de caja generados en el 4Q20 corresponden U$S 35 mill por resultados en el 4Q, y U$S 55 mill de caída en el capital de trabajo (U$S 45 mill por caída de inventarios y U$S 10 mill por incremento entre el diferencial de proveedores y créditos por ventas + otros créditos). Recordemos que al cierre del 30-03-21 la empresa posee una capitalización bursátil de U$S 310 mill considerando el tipo de cambio oficial o U$S 194,6 mill considerando el dólar cable.
- Se constituyó una sociedad en la Republica Oriental del Uruguay que se llamara Mirgor Internacional con el propósito de canalizar nuevas inversiones en Latinoamerica.
2- Extensión del Régimen de Promoción Industrial de Tierra del Fuego:
El gobierno nacional se encuentra ultimando detalles del proyecto de ley para la extensión del subrégimen de promoción industrial que tiene fecha de vencimiento a fines de 2023. El mismo contemplaría la incorporación de nuevos productos como herramientas de precisión, sensores, autopartes y componentes ligados a la generación de energías renovables. En el caso de MIRG dicha extensión es clave no solo para lograr la continuidad operativa de las actuales líneas de producción sino también para poder llevar a cabo proyectos de fabricación de autopartes de los próximos modelos a fabricarse que al ser híbridos van a requerir mayor cantidad de componentes eléctricos. Tanto Toyota como Ford planean contar con MIRG como proveedor estratégico para alcanzar el porcentaje de componente local necesario para cumplimentar las normativas existentes.
3 – Grandes Perspectivas para este 2021
Electrónica de Consumo:
- Celulares: considerando una demanda agregada que puede alcanzar las 9/10 millones de unidades, las particulares circunstancias que vivimos hacen que la oferta agregada sea realizada por fabricantes locales ya que por el desdoblamiento cambiario no existe oferta por contrabando, la aduana esta restringiendo el ingreso de modelos terminados de baja gama que antes se importaban de China, y en el caso de los gama alta la menor cantidad de viajes al exterior impulsa la demanda por equipos locales. Se estima una oferta local de 9 mill de equipos para este 2021 de los cuales MIRG fabricaría el 70% dado el market share de las marcas Samsung (64%), LG (5%) y otra marca propia que apuntaría a equipos gama baja. Sumando los ingresos por venta retail en el 4Q20 el precio promedio de venta por celular fue de U$S 230.
TV: se espera que la producción local de TV retome niveles de producción de años anteriores al 2019, y en este contexto Samsung planea alcanzar un market share del 20% con una política comercial más agresiva. El precio promedio en el 4Q20 se estima en U$S 400. También se sumaría la fabricación de TV con marca propia para ser comercializado en cadenas de supermercados y red comercial propia. Se estudia la fabricación de monitores marca Samsung por un total de 120.000 unidades para un mercado que demanda 350.000 monitores año
Retail: el canal online y los marketplace con otras cadenas de comercialización le han permitido pasar de 185.800 celulares en el 2019 a 356.200 en el pasado 2020, en donde gran parte de los 55 puntos de venta directa Samsung estuvieron cerrados por la pandemia. Puntualmente dado los bajos niveles de stock existentes en las cadenas comerciales hay mayor demanda vía e-commerce que jugará a favor en el primer semestre del año. Por otra parte en estos días se estará inaugurando el primer local de tienda propia bajo la marca Diggit en San Miguel (PBA) y se planea dar continuidad con esta expansión dada la crisis que viven las principales cadenas de comercialización.
Industria Automotriz: se proyecta una producción de 440.000 vehículos en este 2021 vs las 257.187 unidades fabricadas en el pasado 2020. Esto nos permitiría pensar en ventas por 154.000 equipos de aire acondicionado (+44% YoY) y 170.000 equipos infoentreteinment (+62% YoY). En promedio cada equipo tuvo un ingreso de U$S 790 en el 4Q20 contemplando datos del balance de la compañía y U$S675 conforme el balance de gestión. Con estos números este segmento generaría ingresos por ventas de U$S 220 mill en el presente año.
Adjuntamos estimaciones 2021 de acuerdo al balance de gestión de la compañía:
El aumento exponencial de casos a nivel nacional de coronavirus empieza a trasladarse a los bonos
Futuros norteamericanos operan alcistas, recuperándose de las moderadas bajas registradas en la rueda de ayer. El petróleo cede hasta USD 60,2 por barril.
El mercado norteamericano se mantiene expectante a los anuncios previstos para hoy sobre el plan de infraestructura. Treasuries a 10 años reaccionan manteniendo su rendimiento por encima del 1,7% anual al tiempo que el mineral de hierro siente la mayor demanda por venir y se mantiene en máximos no vistos durante la última década.
En Asia los mercados cerraron con bajas de entre -0,4% y -1,25%, asimilando las bajas de ayer en el mercado americano. Europa opera mixta, con el DAX alemán y el Stoxx 600 nuevamente alcistas.
Las tecnológicas chinas más castigadas por la liquidación del family office de Bill Hwang rebotaron con fuerza ayer y vuelven a operar alcistas en la mañana de hoy. VipShop subió 8,6% el martes y sube 3,5% adicional en el pre-market de hoy, Baidu acumula un alza de 8% a los valores actuales y Tencent Music un 6%. El rebote sugiere que la liquidación habría llegado a su fin y, además, que se evitó con éxito un efecto contagio.
El presidente de Estados Unidos dará a conocer los detalles del programa y la forma en que se financiará en un discurso a realizarse hoy en la ciudad de Pittsburg.
La ciudad elegida para el discurso no es aletatoria, se trata de un modelo a seguir al que apunta la Casa Blanca y que demuestra los beneficios de una red adecuada de infraestructura moderna. Pittsburg logró con éxito la transformación desde un antiguo polo industrial manufacturero a una ciudad revitalizada por industrias nuevas, desde salud hasta tecnología.
En este sentido, las inversiones en infraestructura no se limitarían a carreteras, puentes y aeropuertos, sino también a items como conectividad a internet de alta velocidad e instalaciones eléctricas modernizadas.
De momento trasciende que el programa implicaría una inversión de USD 2,25 trillones a lo largo de 8 años, financiada en gran medida con un aumento del impuesto a las ganancias corporativas desde 21% hasta 28% así como por la implementación de un nuevo impuesto sobre ganancias foráneas y sobre individuos con ingresos por encima de los USD 400.000 anuales.
Para poner en perspectiva, el último gran paquete de infraestructura fue aprobado en 2015 e implicaba un desembolso de USD 305.000 millones a lo largo de 5 años. El paquete actual implicaría más de 6 veces dicho monto e incluso superaría los USD 1,9 trillones del estímulo fiscal aprobados a principios de año.
Considerando el impacto desigual de la pandemia en 2020, las estimaciones sobre el momento en que la economía china superará en tamaño a la norteamericana se adelantó 2 años, hasta 2028.
El crecimiento de China es asombroso, ya que 20 años atrás, a principios del siglo XXI, su economía apenas equivalía al 12% del PBI norteamericano. La crisis Subprime en 2008 aceleró su crecimiento relativo, ya que su economía continuó expandiéndose a un ritmo cercano al 10% anual mientras Estados Unidos luchaba por salir de la recesión.
El ascenso relativo de China frente a USA volvió a acelerarse en 2020 por la temprana contención del virus y la implementación de un sistema exitoso que restringió la movilidad sin afectar en mayor medida la producción industrial, lo cuál permitió a China ganar mercados de exportación y cerrar el año 2020 con un crecimiento económico estimado en 2,3%.
Por el efecto mencionado durante la pandemia, en 2020 se dio por primera vez que la lista fortune 500 de empresas más valiosas del mundo cuente con más empresas radicadas en China y Hong Kong (124) que norteamericanas (121). Otro récord alcanzado por China en 2020 fue captar más inversión extranjera que Estados Unidos.
Más allá de lo anterior, aun persisten desafíos. La tasa de natalidad en China es reducida, implicando una población que envejece y una economía que podría perder dinamismo. Por otro lado, algunos factores que se critican sobre el gobierno chino, como su fuerte participación en el sector privado en general, y financiero en particular, fueron de gran ayuda durante la pandemia (contención de despidos, refinanciamientos para evitar defaults) pero juegan en contra a la hora de incentivar el emprendedurismo y la innovación, dos fuerzas en las que Estados Unidos retiene el liderazgo.
Lo cierto es que China constituye una economía dominante y en fuerte ascenso que no puede pasarse por alto en la construcción de carteras de inversión. Desde inicios de 2020 el índice MSCI China (MCHI) retornó un 29% contra un retorno total de 25% del S&P 500.
La baja reciente del MSCI China, que asciende al -15,5% desde febrero, responde principalmente a los temores sobre el impacto de la normalización de estímulos en el nivel de actividad y las valuaciones.
El aumento exponencial de casos a nivel nacional de coronavirus empieza a trasladarse a los bonos: ayer mostraron caídas de casi 1% promedio. El riesgo país subió más de medio punto y ya asoma nuevamente cerca de los 1600 puntos.
El lunes se registraron más de 14.000 casos nuevos del virus, valor que no se alcanzaba desde octubre del año pasado. El ministerio de ciencia confirmó que la cepa de Manaos, que es aproximadamente 2,2 veces más transmisible, ya circula de forma comunitaria por el país. El ministro de Desarrollo Social, Daniel Arroyo, mencionó que, en caso de nuevas restricciones, se tomarán medidas excepcionales en materia social. Nuevas restricciones pondrían en jaque el inestable equilibrio transitorio que atraviesa la economía.
El MEP frenó su caída. Con una suba de 1,4%, el dólar MEP finalizó la rueda de ayer en 140,40. El mencionado soporte de 138, que desde octubre no logra quebrar, fue nuevamente el piso de la tendencia bajista del dólar MEP. El CCL terminó la rueda casi neutro, por lo que el costo del canje bajó del 5,6% al 4,4%.
Cortó cupón. El TO21 ya opera ex coupon para la plaza 48 h debido al corte de cupón venidero.
El BCRA aplica el freno de mano. Ayer fue otro día de una muy baja devaluación, de tan solo 5 centavos. En lo que va del año, además, las monedas emergentes se están depreciando contra el dólar, por lo que el atraso cambiario actual tendría más presión a futuro para una corrección. Los contratos de dólar futuro operaron a la baja, pero solo para los meses más largos.
Guzmán viaja a Europa. La gira del ministro Guzmán por Europa comenzará el 12 de abril en Berlín. Allí buscará el apoyo de los principales accionistas del FMI, especialmente del G7 y G20, en pos de un nuevo acuerdo con el fondo y la renegociación de la deuda con el Club de París.
El director del Club de París, Emmanuel Moulin, señaló la semana pasada en una reunión con el FMI y el Banco Mundial que el rol del organismo es "ser pragmático y flexible para proveer soluciones a medida para problemas de deuda”; pero también remarcó que tener un programa con el FMI suele ser un requisito.
Merval. Cerró el martes con subas en casi todos los rubros por segunda vez consecutiva (19 en alza y 3 en baja). El mejor desempeño lo tuvieron el sector de materiales con LOMA 4.50%, ALUA 4.41%, HARG 3.53%. Las únicas empresas con leves bajas vinieron de la mano de BBAR -0.71%, TECO2 –0.69 y VALO -0.21%.
Cedears. Los Cedears terminaron el martes con rendimientos mixtos nuevamente. United States Steel Corp (X), sigue liderando la suba con su cuarta alza consecutiva (8.46%). Lleva en lo que va del mes un aumento del 43.7%. Invesco WilderHill Clean Energy (PBW) revierte su bajada del día anterior (-5%) con una suba del 5,83%. Bancos de Brasil subieron en un 2% en general (Bradesco, Itau, Santander Brasil) y también otras empresas brasileras en menor medida. Mineras de oro Harmony Gold (HMY), Yamana Gold Inc (AUY) y Barrick Gold (GOLD) lideran la bajan con un (-5.56%), (-4.37%) y (-3.18%). Sector tecnológico con bajas hasta el 2 % por lo general.
Buen ritmo del nivel de actividad
Impulsado por la producción de bienes, la actividad económica arrancó 2021 con muy buen dinamismo y anotó la novena suba consecutiva desde el derrumbe registrado en abril del año pasado. Concretamente, el Estimador Mensual de Actividad Económica (EMAE) en enero marcó un alza de 1.9% respecto a diciembre y quedó 2.0% por debajo del nivel de enero de 2020. Los sectores que vienen impulsando la mejora de la actividad son la construcción, la industria y el sistema financiero.
Con relación a igual período de 2020, se registraron aumentos en 7 de los 15 sectores que conforman el EMAE. Los tres sectores de mayor crecimiento en enero fueron Pesca (+12,3% i.a.), Construcción (+10,2% i.a.) e Intermediación financiera (+7,2% i.a.). La actividad de la construcción también se destacó por ser una de las de mayor incidencia positiva en el nivel general, junto con la de la Industria manufacturera (+4,6% i.a.) y el Comercio mayorista, minorista y reparaciones (+2,6% i.a.). En cambio, Hoteles y restaurantes (-39,1% i.a.) y Otras actividades de servicios comunitarios, sociales y personales (-19,2% i.a.) fueron los que más disminuyeron en el primer mes de 2021. Además, estos dos sectores estuvieron entre los de mayor incidencia negativa en el nivel general, junto con Transporte y comunicaciones (-15,8% i.a.).
Ajustan el precio de la soja, maíz y trigo
La soja tuvo su cuarta jornada bajista y cerró el martes con caídas cercanas al 2%. El esperado incremento de superficie sembrada del informe del USDA se explicaría en la fuerte demanda tanto interna como externa del poroto, lo que empuja los precios hacia abajo. Por otra parte, preocupación por nuevos casos de Peste porcina africana en China profundizan las pérdidas en el poroto y recortan ganancias en la harina de soja.
Los futuros de maíz cierran el día con caídas. Se consolida una expectativa de incrementos de la superficie sembrada en los Estados Unidos. Asimismo, en Brasil la siembra de maíz se desarrolla en buenas condiciones, a pesar del retraso en su plantación por la demora en la cosecha de soja, lo que colabora aún más en la bajas.
El trigo también finalizó en baja. Las mejoras productivas europeas encuentran menor demanda externa, con una baja en la concreción de negocios. Con menos exportaciones, los precios se ven impulsados hacia abajo. Por otra parte, las lluvias en nuestro país no alcanzarían para generar mejoras de envergadura en la producción, lo que limitaría las pérdidas.
¿Valen la pena?
El cuadro muestra los bonos provinciales performing; es decir, que ya fueron reestructurados, o que directamente nunca dejaron de pagarse (como es el caso de Ciudad de Buenos Aires y Santa Fe). No se incluyen los bonos de La Rioja, Chaco o Provincia de Buenos Aires, los cuales fueron defaulteados y cuyas negociaciones por ahora no se encuentran bien encaminadas. Tampoco se incluyen los bonos de Tierra del Fuego, los cuales, si bien se mantienen performing, están en el medio de una compleja renegociación, debido a que los acreedores cuentan con los pagos garantizados por regalías de hidrocarburos.
Un punto para destacar fue el trato más favorable para el inversor que mostraron casi todas las provincias a la hora de renegociar, sobre todo si se lo compara con lo que fue la negociación soberana. No hubo quitas de capital, reconocieron los intereses no pagados -que abonarán en efectivo y/o con su capitalización-, y alcanzaron una reducción del cupón de interés promedio mucho menos agresiva.
Si dividimos los cupones que obtendremos en los próximos años por el precio actual de estos bonos, eso nos refleja el “cupón corriente” que figura en el cuadro. Debido a la mencionada reducción de cupones más “amigable” de las provincias, esta métrica se muestra mucho más interesante para los bonos provinciales que para los soberanos.
Una de las particularidades de los bonos provinciales es la lámina mínima. Como se muestra en el cuadro, muchos de estos bonos tienen mínimos de inversión grandes, de 150.000 nominales. Para citar un ejemplo, para un bono de Chubut esto representa una inversión mínima de 104.010 USD (se debe multiplicar la lámina mínima por el precio y dividirlo por 100). Hay otros bonos con láminas mínimas menores, incluso de 1 solo nominal.
Otro aspecto para tener en cuenta es que estos bonos operan mayormente en la plaza de Nueva York; por lo cual, sería necesario tener abierta una cuenta en EE. UU. (lo cual se puede hacer a través de Cohen).
En la lista también agregamos el CO26, bono de Córdoba. Este bono es el único de la lista que se puede obtener desde el mercado local. Cuenta con una lámina mínima de 1, por lo que es fácil de operar; tiene una TIR (tasa interna de retorno) de 17% y un cupón corriente para los próximos años de 12%.
Para los perfiles más conservadores, el bono de Santa Fe 2023 es una opción atractiva: esta provincia mostró el año pasado, al margen de la pandemia, un superávit fiscal de 13,3%, por no mencionar que tiene el ratio más bajo de deuda sobre ingresos totales. Otro de los bonos más conservadores es el de Ciudad de Buenos Aires, al cual la agencia calificadora Moodys recientemente le mejoró su perspectiva a “estable”, debido a que, al tener los gastos de capital más altos, le da la flexibilidad de poder bajarlos en caso de necesitar equilibrar sus cuentas.
Otros bonos que vemos con buenas perspectivas, al margen de que contemplan algo más de riesgo, son los casos de Mendoza y Salta, puesto que ambas provincias vienen manejando con prolijidad sus cuentas públicas, con superávits primarios de 4,1% y 3,4% respectivamente. También tenemos el bono TICADE de Neuquén, cuyo aspecto positivo es que están garantizados con regalías hidrocarburíferas.
Finalmente, también nos parece una opción interesante el mencionado CO26. Debido a la estructura de este bono, que va devolviendo el capital con amortizaciones trimestrales, entre cupones y principal ya recupera casi el 80% de su inversión inicial para antes de 2025. Es recién en ese año cuando el frente externo argentino comienza a volverse más desafiante, debido a que comienzan los repagos más importantes de la deuda externa privada con bonistas (por eso también recomendamos el bono de Santa Fe 2023 por sobre el de 2027). Además, el CO26 posee garantías de coparticipación federal de impuestos, lo cual le da mayor valor defensivo; durante la renegociación de la provincia, se decidió seguir pagando este bono por este motivo y evitar riesgos de judicialización.
Buena parte del mercado norteamericano no está teniendo un buen comienzo de semana
El inminente anuncio del programa de infraestructura y la vacunación acelerada en Estados Unidos dan un nuevo empujón a las tasas de interés. La tasa de Treasuries a 10 años ronda el 1,77% esta mañana.
Los futuros de las bolsas norteamericanas operan dispares, el Dow Jones sube 0,25%, el S&P 500 opera neutral y el Nasdaq cae por segunda jornada consecutiva.
Los commodities registran bajas generalizadas, el petróleo retrocede casi 1% hasta USD 61 por barril al tiempo que la plata y el oro caen más de 1%.
Por fuera de Estados Unidos, las bolsas asiáticas cerraron alcistas, lideradas por una suba de 2,3% en el Índice Sensex de la India, que se encuentra 21% por encima de sus valores previos a la pandemia.
En Europa las bolsas operan alcistas, con el DAX alemán marcando nuevos máximos y el Stoxx 600 ubicándose solo 0,2% por debajo de sus máximos pre-pandemia.
Buena parte del mercado norteamericano no está teniendo un buen comienzo de semana, a la suba de tasas y el efecto generado por la liquidación del Family Office de Bill Hwang se suma que el viernes será feriado y, al mismo tiempo, se publicarán datos de empleo, con lo cual no habrá posibilidad de coberturas ante un movimiento desfavorable.
Si el dato de empleo es muy alentador, el mercado podría convalidar tasas de interés mayores y corregir de todos modos. Ante estos acontecimientos, algunos inversores prefieren mantener una mayor cautela, principalmente con compañías de valuación elevada.
Las tecnológicas se están llevando la peor parte. El Nasdaq se encuentra más de 7% por debajo de máximos, bajó -0,6% ayer y vuelve a bajar en la mañana de hoy. El S&P 500, por el contrario, cerró el viernes en un nuevo máximo y se mantuvo inmune a las caídas de ayer al tiempo que hoy vuelve a operar neutral.
Con estas variaciones, el S&P 500 se encamina a cerrar marzo con un alza de 4,2% al tiempo que el Nasdaq cerraría el mes con una baja de -1,5%. Si nos remontamos al 12 de febrero, se observa la baja de -7,35% del Nasdaq mientras el S&P 500 sube 1%.
Los importantes estímulos fiscales aprobados en Estados Unidos, junto con los anuncios recientes de Biden sobre llegar a vacunar al 90% de los adultos para el 19 de abril, consolidan las estimaciones de que la economía norteamericana crecerá más de 6% en 2021. El repunte económico se da desde una caída de 3,5% en el PBI durante 2020.
La Eurozona, en contraste, lleva administradas 16 dosis por cada 100 habitantes (vs 43 de USA) y, sin estímulos de la magnitud norteamericana, crecería en torno al 3,8% en 2021. El rebote económico es bajo si se tiene en cuenta que en 2020 su PBI se redujo 6,8%.
Ante este escenario, las tasas de interés largas en Estados Unidos registran mayor presión alcista que las europeas, alentando un mayor flujo de capitales hacia el dólar que refuerza su apreciación en lo que va del año.
Más allá de la apreciación reciente y los fundamentos detrás de ella, a mayor plazo el elevado déficit y endeudamiento norteamericano junto con la llegada de una mayor vacunación en Europa podrían presionar en sentido opuesto.
Brasil enfrenta una profunda crisis sanitaria con más de 312 mil muertes por covid-19 y esto sigue complicando al gobierno de Bolsonaro que tuvo la renuncia del ministro de Relaciones Exteriores Ernesto Araujo y el de Defensa Fernando Azevedo. Esto se reflejó en la evolución del EZW que acumula una baja de 13% en el año y en el tipo de cambio que ayer cerró en 5,80. En este contexto, de desorden institucional, las perspectivas económicas se siguen deteriorando. Concretamente, de acuerdo al relevamiento semanal de expectativas que realiza el Banco Central de Brasil, para 2021 la mediana de analistas proyecta un crecimiento del PBI de 3.18%, bastante por debajo al 3.5% i,a que proyectaban a principios de febrero, en tanto que para 2022 esperan una expansión de 2.34%, levemente inferior al 2.5% que esperaban hace dos meses. En cuanto al tipo de cambio, las perspectivas también se corrigieron al alza previendo que el Real finalice 2021 en 5.33, 30 cts por encima de lo que estimaban a principios de este año.
¿Durará el piso? El dólar MEP finalizo neutro en 138,48; sin embargo, a nivel intradiario llegó a operar debajo de los 138, por lo que habrá que continuar monitoreando si la presión vendedora logra terminar de romper el mencionado piso que desde octubre viene respetando.
Malas señales. Durante el fin de semana, malas señales por parte del gobierno con respecto al pago de la deuda pusieron en alerta a los inversores, que castigaron a los bonos argentinos, con caídas promedio de 1,5%. De esta manera, los bonos devolvieron la mitad de las ganancias que venían obteniendo desde sus mínimos del 10 de marzo.
Caen los bonos CER, sube el costo del canje. El costo del canje MEP/CCL se sigue ampliando: finalizó en 5,6%, valor al cual no llegaba desde octubre del año pasado, mes de las corridas de los tipos de cambios alternativos. Esto se da en un contexto de toma de ganancias de los activos CER, los cuales ayer tuvieron caídas promedio del 0,6%; por esto se puede asumir que hubo desprendimiento de estas posiciones para dolarizarse a través de CCL.
Redobla la apuesta. Tras comenzar la rueda con una devaluación de 21 centavos, el BCRA dio marcha atrás para finalizar convalidando una depreciación de tan solo 7 centavos. El ajuste realizado ayer fue la menor suba para un comienzo de semana desde el 19 de octubre del año pasado. De esta manera, el ritmo de devaluación semanal anualizado bajó al 25%. ROFEX acusó el impacto, y mostró caídas en torno al 0,8% para los meses largos; los dollar linked también cayeron más de medio punto. Igualmente, el mercado sigue sin creer que este ritmo pueda mantenerse: las implícitas de ROFEX se ubican en torno al 37% medidas en TEA, mientras que la devaluación esperada por los bonos es del 31%.
Resultado licitación. El ministerio de economía informó que obtuvo financiamiento por $86.981 millones de pesos. Gran parte de la demanda se concentró en la LEDE nueva con vencimiento 30/9/2021, la cual cortó a una TNA del 39,25% (se adjudicaron 40.994 millones de pesos). La LEPASE cerró a una tasa del 38,50% y se adjudicaron 36.826 millones de pesos; mientras que la nueva LECER cerró a una TNA positiva de 0,85% por sobre inflación y se adjudicaron 9.162 millones.
También informó que se canjeó cerca del 80% del vencimiento del T2X1 por la canasta activos ofrecidos, cerrando así un canje muy exitoso.
Merval. El Merval cerró el lunes con subas en general en lo que respecta al panel Líder (15 en alza y 7 en baja). El mejor desempeño lo tuvieron CRES 7.09%, ALUA 5.34%, TXAR 5.23%. El peor desempeño vino de la mano de las financieras, las mayores bajas fueron SUPV -2.25%, CVH -1.86% y YPDF -0.92%.
Cedears. Los Cedears terminaron el lunes con rendimientos mixtos. United States Steel Corp (X), sigue liderando la suba con su tercer alza consecutiva (3.65%). Twitter (TWR) y Facebook (FB) le siguieron con subas del 2.63% y 2.59% recuperando la dura bajada que tuvieron el resto de las tecnológicas la semana pasada. El segmento de consumo masivo también mostro una leve suba con Coca Cola (KO), Pepsico (PEP), Procter & Gamble (PG) entre otras. Entre las de peor rendimiento nos encontramos con Invesco WilderHill Clean Energy (PBW) con una bajada del 5%, a pesar la alentadora noticia en Estados Unidos, en la que la administración permitiría acelerar el proceso de leasing para instalación de turbinas eólicas en las costas de New York y New Jersey, lo que debería incentivar una industria que no tuvo el mismo impulso que en Europa en sus comienzos.
Oportunidad de inversión en VALE, la principal minera de hierro latinoamericana
Se nos presenta una oportunidad de inversión en VALE, la principal minera de hierro latinoamericana con una capitalización de mercado de USD85.MM y que posee minas y plantas de procesamiento en la mayoría de los continentes. Los segmentos más importantes de esta empresa en orden y en relación a su EBITDA (Ingreso antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones) son: 1º la extracción y venta de mineral de hierro, 2º producción de pallets de hierro y 3º la extracción y venta de minerales como níquel, cobre y otros derivados del hierro. Actualmente cuenta con una capacidad instalada de producción de 350 Millones de Toneladas de hierro.
La minera se encuentra en carrera de recuperar el primer puesto de productor de hierro ante Rio Tinto, su principal competidor, el cual había tomado ventaja debido a diversos factores, como el contexto socio económico local y mundial, además del incidente por la ruptura de la presa de Brumadinho en enero de 2019. A partir de este último, el precio de la acción que venía en un sendero alcista desde enero de 2016 (5 U$S por acción), se cortó y mantuvo lateralmente en un rango de entre los U$S 10 y U$S 14 hasta inicios del 2020. Con la llegada de la pandemia, las expectativas de demanda y producción cayeron y su precio bajó abruptamente, llegando a un mínimo de 6.58 U$S por acción para el 20 de marzo. Pasado el shock inicial y con la actividad global rebotando, el precio acompañó la tendencia de los mercados y empezó a recuperarse gradualmente. Con la llegada de la vacuna y las buenas perspectivas de la demanda China, la acción tomó nuevo impulso y desde noviembre a la fecha subió 80% (de USD10 a USD16).
Pero esta no parecería ser toda la historia. Tras hacerse efectivo el pago de dividendos de U$S 0.77 por acción (rendimiento del 4.45 % sobre el precio de la acción) el 22 de marzo, junto al dividendo pagado en Octubre del 2020 (4.17%), Vale sigue defendiendo su posición de “Dividend Stock”, es decir, acción reconocida por tener emisiones de dividendos de manera regular. La compañía suele pagar dividendos 2 veces al año, excepto por circunstancias particulares como fue en el caso del incidente de la presa. Afortunadamente sus litigios legales ya fueron determinados y la pérdida por indemnización ya fue provisionada el año pasado. Es por ello que esperamos un nuevo dividendo durante del 2021.
En un contexto de recuperación de la actividad económica global, la demanda de minerales y metal ferroso en particular presentan un fuerte dinamismo impulsado por las compras de China. Al ser una industria de poca competencia y difícil entrada, es la misma producción la que determina los precios. Desde octubre a la fecha, el precio del hierro subió 36%, superando los USD160 la tonelada, duplicando el precio promedio de los últimos 5 años.
Para poder arribar a un rango de precio estimado de la acción a fines del 2021, proyectamos distintos EBITDA de acuerdo a 2 escenarios. Para el caso de la industria minera estas estimaciones son basadas en los drivers de toneladas de producción y precio internacional del metal a vender. Si bien se tomaron en cuenta todos los segmentos de la empresa, el 91 % del EBITDA es generado por los productos en base al hierro. En nuestros escenarios la variabilidad de estos dependerá exclusivamente del precio que dependerá de la demanda. La producción la asumimos constante a lo largo de todos los escenarios que será la mediana indicada por la empresa en sus comunicaciones (325 millones de toneladas para el caso del hierro). El EBITDA proyectado al que arribamos se encuentra entre USD 23,752 y USD 34,300 (un incremento del 43.22% al 106.78% con respecto al año pasado).
A partir de esta métrica se proyectaron el resto sus estados financieros, y se obtuvieron diversos ratios. Estos ratios se analizan con el resto de la industria comparable y se obtienen ratios múltiplo, los cuales se utilizan para obtener un precio promedio estimado a la fecha que estamos proyectando. Arribamos de esta manera a un rango de precio estimado para finales del 2021 entre U$S 20 y U$S 27, por lo cual se podrían esperar rendimientos entre el 22% y el 62 % para finales del 2021 a partir del valor actual.
A diferencia de Europa que ve aumentar los contagios y obliga a nuevas medidas restrictivas, en EE.UU los contagios siguen cayendo y el proceso de vacunación avanza a toda velocidad con más de 140 millones de dosis aplicadas. Es una muy buena noticia para el sector servicios y ocio-el gran perdedor de la pandemia- que se sigue recuperando y esto se refleja no sólo en la dinámica del empleo que se notó en febrero, sino también en el PMI de Servicios de marzo que marcó 60, levemente superior al de febrero y al esperado. La normalización y el mayor impulso fiscal que se viene son los grandes soportes de las expectativas. Mientras tanto, siguiendo con los parámetros de las semanas anteriores, los datos económicos publicados estuvieron levemente por debajo de lo esperado, con la excepción del PMI que comentamos más arriba y de las peticiones iniciales de desempleo que por fin pudieron perforar las 600 mil pedidos. Entre los más destacados estuvo el gasto personal que en febrero cayó 1% m/m dejando la tasa de ahorro en 14% -el doble que hace un año- reflejo de que la población aún se mantiene reacia a consumir. En los mercados, la semana fue relativamente calma con la UST10Y retrocediendo levemente cerrando la semana en 1.65%. El SPX subió 0.7% en la semana –alcanzando nuevo récord- acumulando en marzo un alza de 3.4% y 5% en lo que va de 2021. Mejor performance tuvo el DOW que subió 0.8% en la semana, 6.3% en lo que va del mes y 7% desde fines de 2020. Como viene siendo característico este año y dado el ajuste que vienen sintiendo las acciones tecnológicas, el Nasdaq marcó un caída de 1.4% en la semana, 1.2% en el mes y en lo que va de 2021 prácticamente no tuvo cambios. Esto marca una importante diferencia con los dos años anteriores en el que las tecnológicas fueron las de mejor retorno con subas promedio del 45% anual. Los commodities tuvieron una semana con caídas generalizadas siendo el cobre el que más sufrió al marcar una caída de 1.2% seguido por la soja que cayó 0.8% en tanto que el petróleo y el oro bajaron al 0.5%. El dólar continuó fortaleciéndose contra todas la monedas: entre las desarrollas se apreció 0.9% frente al euro acumulando en marzo un alza de 2.4% y 4.3% en lo que va del año mientras que contra las monedas emergentes tuvo un fuerte repunte de la mano de la crisis de la Lira turca (subió 11%) y del Real brasileño que volvió a superar los R/USD 5.7 acumulando un alza de 10% respecto a fines de 2020.
En este contexto de aceleración del crecimiento, la tasa de los bonos a 10 años seguirá siendo la principal protagonista. La velocidad se la imprimirán la fortaleza de los datos económicos que se publiquen y el avance que pueda tener Biden con su plan de infraestructura, en el que planea gastar otros USD3 trillones –aunque sería acompañado por suba de impuestos-. Al respecto, el viernes se publicará el dato de empleo de marzo en el cual se espera que confirme los buenos resultados de febrero y marque la creación de puestos de más de 650 mil nuevos empleos impulsada por el sector de servicios.
Siguiendo con la tendencia de la semana anterior, el BCRA continuó comprando divisas en el mercado de cambios apoyado en el fuerte dinamismo en la liquidación del agro. Entre el 22 y 26 marzo compró USD130 M acumulando el mes compras netas por más USD1.400 M por lo que este mes se encamina a ser el mejor desde noviembre de 2019 en materia de resultado cambiario. La muy buena performance del mercado de cambios se apoya en dos factores. Por un lado, la fuerte alza en la oferta de divisas del agro que se apoya en salto de los precios internacionales (+40% ia) y el mayor dinamismo de los embarques de derivados de soja (+20%) lo que permite que acumular en lo que va del mes liquidaciones por USD2.300 M y se encamina a cerrar marzo en torno a los USD2.800 M, todo un récord para esta altura del año. No menos importantes son las limitaciones a la demanda de divisas, tanto para el ahorro, para pagos de deuda y a las importaciones de bienes. Esto se reflejó en el último informe del mercado cambiario en el que la demanda para pago de importaciones se redujo a USD3.300 M, el nivel más bajo desde junio del año pasado y muy por debajo de los USD4.400 M que demandaban en septiembre del año pasado. En este contexto de excedente de divisas el BCRA mantuvo el ritmo de devaluación del dólar oficial en torno al 33% anualizado. Esto volvió a reflejarse en los bonos dollar linked que sigue ajustando la devaluación implícita para este año que ya se ubica en 30% (un bono ajustable ya rinde devaluación +9.9%) aunque el ROFEX rebotó hacia fin de la semana y las implícitas llegaron al 39,5% actual. Las reservas internacionales cayeron USD190 M y en el mes acumulan un alza de apenas USD22 M debido principalmente a la caída de los encajes en moneda extranjera sumado a los pagos de deuda a organismos internacionales y a las intervenciones que realiza el BCRA en el mercado de bonos para contener la brecha. Así las cosas, las reservas netas cayeron USD180 M cerrando la semana en USD3.180 M. Pese a la buena performance del sector externo, y sin novedades concretas en cuanto a las negociaciones con el FMI tras la reunión de Guzmán, los bonos soberanos en USD no despegan y finalizaron la semana con caídas promedio del 0,5%. Los bonos CER tuvieron un comportamiento dispar en los que mejoraron los de corto plazo mientras los más largos profundizaron su tendencia bajista.
La semana arranca con la licitación del Tesoro en el que debe afrontar vencimientos por casi $160.000 M. El martes se publica el EMAE de enero, el cual marcaría que la economía siguió en alza, aunque también se conocerán indicadores privados sobre la dinámica de febrero que podrían mostrar cierta fatiga de la recuperación. El miércoles se darán a conocer los números de la pobreza del segundo semestre lo que dará reflejo de la gran fragilidad social del país, en especial en el conurbano en dónde la pobreza superaría el 50%. Todo esto en el marco de delicada situación sanitaria por la falta de vacunas y el alza de los contagios COVID y las medidas que adopte el gobierno.
El presidente de Estados Unidos presentaría este miércoles su programa de inversión
Futuros de bolsas americanas operan a la baja luego de un viernes de subas pronunciadas. La tasa a 10 años baja hasta 1,66% y el dólar opera neutral.
En Asia las bolsas cerraron alcistas al tiempo que en Europa se observa un comportamiento mixto, con predominancia hacia el alza.
El buque Ever Given ha logrado ser reflotado y, en las próximas horas, cuando el nivel de agua llega a su máximo dentro del canal, se hará un intento de maniobra que tendría altas probabilidades de finalmente liberar la embarcación y el tráfico en el Canal de Suez. A pesar de ello, el petróleo opera alcista y se supera los USD 61 por barril.
En Estados Unidos se logró un nuevo récord de vacunación, alcanzando aproximadamente 3,5 millones de dosis administradas diariamente durante el fin de semana y aumentando el promedio de los últimos 7 días a 2,6 millones de dosis diarias.
La multinacional de medios de comunicación, Viacom CBS, y la compañía de media y entretenimiento Discovery cayeron 27% el viernes. Otras empresas como Baidu (-14%) y GSX Techedu (-42%) también registraron fuertes bajas por ventas en bloque ligadas a uno de los margin calls más grandes de la historia.
La sociedad detrás del problema es Archegos Capital Management, un family office perteneciente al ex gestor del fondo de inversión Tiger Management llamado Bill Hwang. La compañía fue forzada a vender más de USD 20.000 millones en bloques de acciones luego de que varias posiciones apalancadas se muevan en su contra y no logre reponer garantías de margen.
Las principales perjudicadas fueron empresas de medios norteamericanas y grandes tecnológicas chinas. GSX Techedu venía bajando más de 50% desde máximos antes del viernes, Baidu acumulaba una baja cercana al -30%, Viacom -34% y Discovery -25%.
A pesar del temor sobre un potencial efecto contagio en el mercado, el S&P 500 cerró el viernes con un alza de 1,6% al tiempo que el índice chino CSI 300 subió más de 2% el viernes y cerró nuevamente alcista en la mañana de hoy.
El Nikkei japonés también cerró alcista esta mañana, subiendo 0,7%. Sin embargo, la compañía financiera Nomura Holdings, que podría sufrir fuertes pérdidas por la caída de Hwang, cerró con una baja de -16,3%.
El presidente de Estados Unidos presentaría este miércoles su programa de inversión en infraestructura, que implicaría un desembolso de hasta USD 4 trillones en los años que restan de su mandato.
La semana finalizaría además con Biden anunciando algunos lineamientos para el presupuesto fiscal de 2022, entre los cuales se esperan detalles sobre el direccionamiento de gastos hacia el combate del cambio climático y el sistema de salud.
Los anuncios permitirán conocer los lineamientos que tiene el presidente de Estados Unidos, que aún no cumplió 100 días en el cargo, para el resto de su mandato, dejando atrás la urgencia de actuar frente al coronavirus y poniendo sobre la mesa cuál será su legado.
Las proyecciones de la FED sobre un crecimiento de 6,5% en el PBI de Estados Unidos durante 2021 están respaldadas por un spread creciente en la curva de rendimientos de Treasuries.
Históricamente, que la curva de rendimientos se invierta (tasa de corto plazo superior a la tasa de largo plazo) suele ser preludio de una recesión en el futuro próximo, como fue el caso a principios de los 2000, antes de la crisis Subprime y nuevamente en 2020.
En sentido opuesto, que la curva de rendimientos tenga pendiente positiva (tasas largas por encima de las tasas cortas) es sugerente de crecimiento económico futuro. Mientras más empinada la curva, mayor crecimiento económico.
En este sentido, la reciente suba de la tasa de Treasuries a 10 años desde 0,5% hasta 1,7% mientras la tasa a 2 años se mantiene sin cambios en torno al 0,15% es sugerente de que la economía norteamericana está entrando en un momento de fuerte crecimiento económico.
El aumento del spread es también muy saludable para el sector financiero, que capta dinero a la tasa de corto plazo y lo coloca con referencia en las tasas de largo plazo.
Los bonos no despegan. Los bonos soberanos en USD operaron sin tendencia definida durante el viernes, aunque finalizaron la semana con caídas promedio del 0,5%. El GD38, nuestro bono favorito debido a su legislación robusta y su esquema de intereses rápidamente crecientes, fue el único de ley Nueva York que operó al alza.
¿Piso en 138?. El dólar MEP continúa en el centro de la escena con una nueva baja pronunciada: cayó casi 2% para finalizar en 138,45; muy cerca del piso que les mencionábamos el viernes pasado de 138, el cual no quiebra desde octubre del año pasado.
Se dispara el costo del canje MEP/CCL. Un punto para destacar es la fuerte suba que está teniendo el costo del canje MEP/CCL. Si bien el viernes finalizó en 4% debido a las intervenciones por organismos oficiales sobre el cierre de la jornada, llegó a operar en 5,5% medido en AL30 y 5,1% medido en GD30. Desde mediados de marzo que esta métrica viene aumentando paulatinamente, dejando muy atrás el 0% que estuvo a principios de año. Hay dos fuerzas que jugaron a favor de lo mencionado: 1) ventas en USD para afrontar el impuesto a la riqueza, que se dieron en mayor medida con MEP que con CCL; 2) tomas de ganancias de fondos del exterior en bonos CER largos y su consecuente paso a dólar CCL.
TX23: una apuesta a mediano plazo. Los bonos CER profundizaron su tendencia bajista, siendo nuevamente los más largos los más perjudicados. El TX24 cayó 1,4% y acumula una caída de casi 5% desde sus máximos. Con la caída del viernes, el TX23 ahora rinde más de 4% por encima de la inflación. Con un horizonte de mediano plazo, este bono nos resulta particularmente interesante, debido a que su vencimiento se da con una ventana de tiempo prudencial antes de las próximas elecciones nacionales.
ROFEX terminó la semana al alza. Finalizó otra semana en la que el Banco Central mantuvo firme su ritmo devaluatorio en torno al 34%. Los contratos de dólar futuro de ROFEX comenzaron la semana neutrales, operando sin grandes cambios durante el lunes y el martes. El jueves ensayaron un rebote, el cual fue acentuado el viernes; de esta manera, las implícitas -medidas en TEA, para comparar con la devaluación- subieron del 36% (valor del viernes pasado) al 39,5% actual.
Fuerte caída del Merval. El Merval cerró el viernes con rendimientos negativos nuevamente. El peor desempeño lo tuvieron CVH -5.6%, TECO2 -3.8%, PAMP -3.15%. En lo que fue de la semana pasada la bolsa porteña bajo un 4.1%. Del total de operaciones en renta variable, solo el 26 % fueron sobre operaciones locales, lo que marca la gran aversión al riesgo por parte de los inversores, a pesar de encontrase en sus valores mínimos.
Cedears. Cerro el viernes con un con más de subas que bajas. United States Steel Corp (X), volvió a tener un rendimiento extraordinario el viernes con una suba del 11.68%, aun impulsado por la fuerte demanda que existe en el acero y otros metales. La siguió Harmony Gold 6.02%, a pasar de una ligera bajada en el oro. El resto de las subas vinieron dadas por correcciones de otras empresas que habían experimentado pequeñas bajas durante la semana, especialmente para ciertas tecnológicas como es en el caso Texas Instruments (TXN), Intel (INTC), Qualcom (QCOM). Paypal (PYPL) entre otras. Entre las de peor rendimiento nos encontramos con Tesla (TSLA) con una bajada del 3.39%, pero no por malas perspectivas, sino porque la empresa claramente se encuentra sobrevaluada y muchos inversores probablemente habrán querido cobrar sus ganancias acumuladas durante el 2020. De abril 2020 a finales de enero de este año la empresa había conseguido una suba del 816.92%, y desde ese entonces viene bajando.
Finalizó otra semana en la que el Banco Central mantuvo firme su ritmo devaluatorio en torno al 34%
Finalizó otra semana en la que el Banco Central mantuvo firme su ritmo devaluatorio en torno al 34% semanal anualizado.
Los contratos de dólar futuro de ROFEX comenzaron la semana neutrales, operando sin grandes cambios durante el lunes y el martes. El jueves ensayaron un rebote, el cual fue acentuado el viernes; de esta manera, las implícitas -medidas en TEA, para comparar con la devaluación- subieron del 36% (valor del viernes pasado) al 39,5% actual. Los contratos tuvieron una suba promedio de 0,6% para lo que fue la semana.
¿El motivo de la suba? Creemos que el revuelo político de esta semana en torno a la negociación con el FMI, sin traer ninguna novedad al tablero, fue un recordatorio de la posible volatilidad venidera, característica de un año electoral. El jueves y el viernes aumentó el volumen operado en los contratos de ROFEX, mostrando la búsqueda de cobertura. Esto es solo un anticipo de que, ya más adentrados en el año electoral, esta búsqueda de cobertura debería acentuarse.
Se espera un dólar de 119,85 para fin de año.
La falta de avances en las negociaciones con el FMI imponen incertidumbre a la economía local y eso se traduce en que el riesgo país siga muy elevado. Mientras tanto, el mercado cambiario continúa estable, con el BCRA comprando divisas y logrando cierta suba en las reservas internacionales netas. El alza en el precio de la soja y la llegada de los DEG’s le dan un colchón de oferta de divisas para controlar el tipo de cambio por los próximos tres meses. La mala noticia es que la inflación no cede y avanza una nueva ola de contagios de COVID-19. Con todo esto, seguimos recomendando los bonos CER y la cobertura cambiaria. Para un perfil más arriesgado, los bonos soberanos en moneda extranjera y el Merval siguen siendo una opción tentadora.
El agro y el control de cambios mantienen la pax cambiaria. El fuerte salto en el precio de las materias primas y un control de cambios que opera sobre la demanda fueron determinantes para que el mercado cambiario luzca una importante mejora en los últimos dos meses. Concretamente, la combinación de buenos precios internacionales, stocks acumulados y una perspectiva de tipo de cambio estable dieron impulso a las liquidaciones del agro, que en marzo se encaminan a marcar un récord para el primer trimestre del año. Mientras tanto, las limitaciones para el pago de deuda en moneda extranjera de las empresas, y también para las importaciones, fueron determinantes para que el mercado cambiario marque un saldo favorable y el BCRA compre este excedente. Estas intervenciones en el mercado de cambios no se ven reflejadas plenamente en las reservas internacionales dado que parte de estos flujos se utilizan para pagar los vencimientos con organismos internacionales, e intervenir en el mercado de bonos para contener la brecha cambiaria.
Modera el ritmo de devaluación. Con el mercado cambiario bajo control, aún corriendo el riesgo de que las restricciones a las importaciones dificulte la recuperación del nivel de actividad, el BCRA viene moderando el ritmo de devaluación del tipo de cambio oficial de manera de contener las expectativas y sacarle presión a los precios (aunque el control de cambios vaya en sentido opuesto a este objetivo). La tasa de devaluación se ubica en torno al 35% anualizado, muy por debajo del 50% que registraba a principios de año. Este comportamiento se reflejó en la curva de Rofex: cayeron todos los contratos con el dólar a fin de año por debajo de $120 (vs 139 a principios de año) pero aún siguen por encima de la meta del ministro Guzmán, que apuesta a terminar el año con un dólar oficial cotizando $102.
La inflación sigue siendo muy elevada. La peor noticia vino del lado de la inflación, que sigue marcando un fuerte dinamismo y no da señales de moderación. En febrero el IPC general marcó un alza de 3.6% m/m impulsada por el IPC “core”, que subió 4.1% m/m mientras que el congelamiento de las tarifas permitió que el componente de precios regulados suba sólo 2.2% m/m. Al mismo tiempo, la inflación mayorista fue de 6.1% m/m – siendo el mayor incremento desde agosto de 2019 –, acumulando en los últimos doces un incremento de 47%. Con este resultado, entre octubre y febrero el IPC navegó a un ritmo del 3.8% mensual (55% anualizado), y las perspectivas para marzo no son mejores: con la dinámica de los precios de los alimentos y algunos ajustes de precios regulados, como educación y combustibles, generarían una suba del IPC en torno al 4%.
Para los próximos tres meses, la apuesta oficial es a que con la estabilidad cambiaria, el congelamiento tarifario, el refuerzo del control de precios y la ausencia de desbordes en las paritarias, la inflación pueda aflojar. Si bien esto podrá moderar la dinámica que tuvo en los últimos seis meses, estimamos que el IPC tendrá un alza promedio del 3.0% finalizando el año en 50%.
Sin acuerdo con el FMI y sin catalizador. Como lo venimos destacando, Argentina sigue sin mostrar un programa económico que ofrezca una mirada de mediano plazo. La aceleración inflacionaria, el elevado déficit fiscal, el cargado perfil de vencimientos de deuda con organismos internacionales, y un mercado cambiario que se sostiene a base de control de cambios son una barrera para que los bonos soberanos logren tasas de rendimientos “razonables”, como la que tienen otros países emergentes. La YTM inferior al 10%, que apostaba el gobierno tras la reestructuración, quedó muy lejos y hoy festejamos si la misma logra bajar del 20% al 15%. En este sentido, si bien los USD4.500 M que ingresarán por la capitalización del FMI y el shock de términos de intercambio le quitan presión a un eventual ajuste cambiario en el corto plazo, no resuelven los problemas que tiene la economía para ofrecer un sendero sostenible.
La amenaza de una nueva ola de contagios. Sin margen para mayor gasto por COVID-19, la dinámica de la cepa de manaos alza una señal de preocupación para el gobierno. Un informe destaca que dicha cepa, que no tiene aún transmisión comunitaria en la Argentina, tiene capacidad de reinfección. Es decir, se pueden contagiar quienes ya tuvieron coronavirus. Esto cobra relevancia porque en el presupuesto 2021 se parte del fuerte supuesto de que no habrá una nueva ola de casos ni gasto COVID-19.
Tranquilidad cambiaria en el segundo trimestre. Con una estacionalidad muy favorable, el mercado cambiario se mantendría estable en los próximos tres meses. El BCRA aprovechará para comprar reservas internacionales y deberá llegar a algún tipo de acuerdo con el club de París, de manera de estirar los pagos por USD2.200 M que vencen en mayo. En este sentido, esperamos que el BCRA mantenga acotado el ritmo de devaluación del tipo de cambio oficial.
Inflación. La inflación seguirá siendo el principal enemigo de la estabilidad cambiaria. El ancla cambiaria y el congelamiento de tarifas podrán moderar el ritmo en el corto plazo pero no creemos que esto permita que la misma baje del 3% mensual.
Seguimos recomendando los bonos CER y CEDEARs para paliar el riesgo cambiario, de inflación y aprovechar la mejora del mercado internacional. Pese al mayor control del dólar oficial en el corto plazo, no vemos probable que la devaluación sea inferior al 40%, por lo que mantenemos nuestra exposición en los DL – aunque aumentamos la participación en los más largos –. Aun con mayor incertidumbre y volatilidad, tenemos una visión constructiva con los bonos soberanos, especialmente con los indenture 2005 dada su mayor seguridad jurídica. Para el caso del Merval: Vista, Mirgor, BYMA y Loma Negra son una buena apuesta de mediano plazo.
De la mano de las vacunas y del plan de estímulo fiscal de Biden, la actividad económica toma mayor impulso. La FED mantiene su política monetaria expansiva y promete no subir las tasas hasta 2024. El mercado desconfía y teme que este combo de estímulo fiscal y monetario recaliente la inflación. Esto se traduce en presiones sobre la tasa de interés, que golpea a los bonos y le quita impulso al mercado de renta variable, en especial a las tecnológicas. Mantenemos nuestra mirada optimista, apostando a un mejor desempeño de los sectores cíclicos y a los mercados emergentes que son favorecidos por la recuperación económica global y suba de precios de los commodities.
Más vacunas y más gasto público. Aunque a diferentes velocidades entre los países, el proceso de vacunación continuó avanzando e ilusiona a dejar definitivamente atrás a la pandemia. Los países de mejor desempeño son Israel, Chile, Reino Unido y Estados Unidos. Respecto a este último, la velocidad que viene mostrando es más que auspiciosa: en los primeros 100 días de gobierno de Biden la aplicación de dosis se fue acelerando semana a semana y ya se vacunaron casi 125 millones de personas, un número significativamente mayor al previsto a principios de año. En Europa, con diversos problemas con los laboratorios, el proceso viene mucho más lento (vacunó apenas el 11% de su población muy por debajo de Estados Unidos y Reino Unido, que superan el 30%), y esto le cuesta caro con nuevas medidas de restricción en la movilidad. Cuanto más rápido se alcance la inmunidad de rebaño, más pronto llegará la normalidad.
Sumado a lo anterior, el otro aspecto fundamental fue la luz verde que dio el Congreso al paquete fiscal de Biden. El plan inyectará a la economía USD1.9 trillones (casi 9% de PBI). Esto se suma al paquete de ayuda del año pasado por USD3.6 trillones (16% de PBI). Estados Unidos pone todo su esfuerzo en recuperarse de la pandemia pese al fuerte incremento que tenga la deuda pública, que ya supera el 100% del PBI.
En busca de la normalidad. Las vacunas y el paquete de estímulo fiscal llegan en un momento en el que la economía americana se va normalizando. En febrero se crearon más de 400 mil puestos de trabajo no agrícolas, impulsado por el sector de servicios que, con la generación de 530 mil nuevos puestos, tuvo el mejor desempeño desde octubre. La dinámica del empleo permitió que la tasa de desocupación continúe en baja y en febrero llegó a 6.2%, aunque aún queda bastante por encima al 3.5% que mostraba previo a la pandemia. Vale destacar que parte de la caída del desempleo, que se registró desde el pico de 14% en abril del año pasado, obedeció a la caída de 2pp en la participación laboral (de no haberse dado este fenómeno, la desocupación se ubicaría por encima de 9.5%). Es esperable que a medida que la economía se normalice la tasa de participación se recupere y ello hará que el empleo acelere su performance para que la tasa de desocupación continúe en baja.
La recuperación del empleo y los salarios así como las transferencias del sector público permiten mejorar los ingresos de las familias. La mala noticia es que el gasto de los hogares no sube con la misma intensidad – especialmente en servicios –, y con ello la tasa de ahorro de las familias se encuentra en niveles muy elevados: en enero llegó al 20% de los ingresos, casi el triple al promedio de los últimos años. Detrás de este resultado encontramos que la confianza del consumidor aún tiene mucho camino por mejorar, pues aún está 20 pp por debajo de los niveles prepandemia. Para los próximos meses, la recuperación del empleo y la ayuda del gobierno federal mejorarán aún más el ingreso de las familias y aportarán un gran colchón para dinamizar el consumo.
La otra parte de la normalización es que la inflación continúa en alza. Impulsado por el precio de los combustibles, en febrero el IPC marcó un alza de 1.7% i.a., la más alta del último año, en tanto que el IPC Core trajo más tranquilidad al marcar una suba del 1.2% i.a., moderando su ritmo desde el 1.7% i.a. que marcaba en noviembre del 2020.
La FED se mantiene optimista, pero el mercado duda. Con este marco de fondo, es que las perspectivas de crecimiento para la economía americana mejoraron notablemente en los últimos meses. Para la FED, en 2021 el PBI tendrá un crecimiento del 6.5% i.a. (más de 2 pp de lo que esperaba en diciembre), la desocupación llegaría al 4.5% y la inflación se ubicaría en 2.4% (2.2% la core). Dado que para la FED el repunte de la inflación se debe a la normalización de la actividad, sigue sin modificar su esquema de suba de tasas hasta 2024, y promete que seguirá con la expansión de liquidez (mediante la compra de bonos y activos hipotecarios) al ritmo que lo viene haciendo. Está claro que prefiere correr el riesgo de mayor inflación a interrumpir el proceso de recuperación económica.
Pero mientras la FED trata de convencer sobre un escenario futuro sin mayores sobresaltos, el mercado teme a una recuperación más rápida de la prevista y el sobrecalentamiento de la economía, lo que sube el riesgo inflacionario. De hecho, la tasa implícita en los bonos a 5 años se ubica en casi 2.7%, el nivel más alto desde 2003. Como consecuencia de lo anterior, la tasa de los bonos del tesoro americano siguen subiendo y en el mes superaron el 1.7%.
Presión sobre el dólar y los commodities. La aceleración del crecimiento y la suba de las tasas de interés continuaron dándole sostén al dólar a nivel global y esto le quita impulso a los precios de las materias que, si bien tuvieron una fuerte suba en el último semestre, en el margen se observan signos de “fatiga”. El petróleo, que fue el más castigado durante la pandemia, sigue siendo el de mejor performance en los últimos meses. El cobre, en línea con un escenario de crecimiento global, siguió en alza al tiempo que la soja mantiene una suave tendencia alcista debido a menores perspectivas de cosecha en Brasil y Argentina.
En este contexto, las expectativas de inflación continúan subiendo y de acuerdo a las tasas implícitas de los bonos a 5 años, son las más altas desde 2003. Esto presiona a las tasas de interés que ya se ubican en torno al 1,7%.
Se consolidan las cíclicas. La suba de tasas de interés deja su marca en la evolución de los activos. Mientras el mercado de renta variable se mantiene en niveles elevados con un nuevo mapa de ganadores y perdedores, el mercado de renta fija continúa ajustando. Concretamente, mientras el SPX continúa en niveles récord, se destaca la evolución de los sectores cíclicos como energéticas y bancos – estos últimos, los grandes ganadores de un entorno de crecimiento y suba de tasas de interés – mientras que las tecnológicas acusan recibo de la suba de tasas y de sus valuaciones burbujeantes y continúan en una fase de toma de ganancias y ajuste.
Por el lado de la renta fija, si bien las caídas fueron generalizadas, los que más sintieron el impacto en la suba de tasas fueron los bonos como el UST20 Y, que en el último mes cayó 9% y acumulando en lo que va del año una baja de 14%.
Este contexto se reflejó en nuestras carteras globales en el mes: la Income cayó 2% mientras y la Growth, 3%. Lo mismo ocurrió en nuestras carteras de Cederas: destacaron las de Bancos, Cíclicas y el SPX, en tanto que las más castigadas fueron las Nadaq, Quality, Brasil y Oro.
En este contexto de aceleración del PBI y suba de tasas, los sectores cíclicos son los que se ven más favorecidos, en especial el energético y financiero, que fueron los grandes perdedores durante la pandemia. Diferente es el caso de los sectores tecnológicos en el que fuerte rally del pasado y algunas métricas fuera de eje, obliga a cierta toma de ganancia y recomposición de cartera.
Seguimos optimistas. Creemos que la combinación de vacunas y el paquete de estímulo fiscal en EE.UU es la principal apuesta para acelerar el crecimiento. Esperamos que la confianza del consumidor repunte de manera que baje la tasa de ahorro y se vuelque al consumo de servicios, que aún están muy por debajo del nivel prepandemia. La normalización de la economía también se notará en la dinámica de la inflación, aunque por ahora sin riesgo de desborde o de alerta como para que la FED modifique su hoja de ruta.
La presión de las tasas llegó para quedarse. El mercado no está convencido de las promesas ni del diagnóstico de la FED, y prevé mayor inflación. El alza en las expectativas de inflación seguirá presionando sobre la tasa de los bonos del Tesoro que ahora se mueven en un rango en torno al 1.7%. Con Estados Unidos acelerando y Europa mucho más rezagada, le ponen un piso al dólar que se mantiene estable y con leve tendencia a la apreciación.
Preferimos los sectores cíclicos y los mercados emergentes, y nos mantenemos conservadores en renta fija y oro. Con este marco de mayor crecimiento, acompañado de mayor dinamismo de la inflación, seguimos apostando a las acciones de los sectores cíclicos como bancos, energéticas y consumo. En el caso de las acciones del sector tecnológico, que fueron las grandes ganadoras durante el último año, creemos que es momento de tomar ganancia y no arriesgar una corrección más severa. Los países emergentes, favorecidos por el alza de los precios de las materias primas, siguen siendo una apuesta atractiva dado que aún no han tomado los beneficios de este escenario. A esto se suma el endurecimiento de las políticas monetarias que comenzaron varios bancos centrales y que le dan soporte a sus monedas. El mercado de renta fija y el oro seguirán golpeados por el alza de tasas.
Tres datos clave para invertir
Es la caída del TX23 desde sus máximos de principios de mes. Marzo trajo una toma de ganancias en los activos indexados por inflación largos; con esto, sus rendimientos lucen ahora más atractivos: el TX23 rinde inflación +3,7%. Al ser un bono que vence con una ventana de tiempo prudente antes de las próximas elecciones nacionales, lo vemos como una opción interesante.
El ritmo de devaluación oficial, medido a nivel semanal, se encuentra estable en un 34%. La devaluación esperada por ROFEX -medida en tasa efectiva- continuó convergiendo a ese nivel, para encontrar un piso temporal en los niveles actuales. La fuerte tendencia bajista que hace 4 meses padece ROFEX parece estar cerca del final.
Es el valor del dólar MEP. Desde noviembre que viene lateralizando entre 138 y 150. Uno de los puntos en los que más hace hincapié el FMI es en la necesidad de reducir la brecha cambiaria. Vemos probable que el MEP continúe operando en estos valores; lo cual, debido a la devaluación del oficial, implicaría esta reducción paulatina de la brecha.
Panorama global y local de los mercados hoy
Los principales índices bursátiles de Estados Unidos lograron cerrar alcistas ayer y los futuros sugieren una nueva rueda de alzas moderadas esta mañana. La tasa a 10 años sube hasta 1,67% y el dólar se aprecia levemente.
El petróleo sube nuevamente hasta rondar los USD 60 por barril luego de que se comunique que el canal de Suez permanecerá bloqueado por el atasco del buque Ever Given al menos una semana más.
La Reserva Federal comunicó que a partir de junio serán levantadas las restricciones sobre el pago de dividendos que pesaron sobre los bancos durante la pandemia. La medida buscaba evitar riesgos manteniendo a los bancos con su capital enfocado en la liquidez y solvencia. Los cuatro grandes bancos: JP Morgan, Bank of America, Citigroup y Wells Fargo extendieron las subas de ayer tras la medida, con alzas en el trading post cierre.
En Estados Unidos la vacunación avanza a ritmo acelerado, permitiendo a Biden duplicar su promesa inicial y apuntar a 200 millones de dosis administradas en sus primeros 100 días como presidente.
En Brasil se registraron ayer 100.000 contagios de Coronavirus, un récord absoluto para el país que pone presión sobre Bolsonaro y su gobierno. El Ministro de relaciones exteriores, Ernesto Araujo, estaría próximo a perder su cargo producto de acusaciones sobre un pobre manejo de la relación con los principales abastecedores de vacunas.
Nio Inc, fabricante chino de vehículos eléctricos, anunció que se ve forzado a suspender temporalmente la producción debido a la falta de semiconductores, insumo clave para la industria que está afectando a un número creciente de compañías.
En principio el freno de producción se extendería a lo largo de toda la próxima semana. Su proyección de producción para el primer trimestre fue recortada desde 20.500 vehículos hasta 19.500 unidades.
La compañía es una de las grandes promesas de la industria y su cotización acumula un alza de 1.200% en los últimos 12 meses. Más allá del rendimiento exponencial, su valuación acumula una baja de 40% desde mediados de enero, en línea con la compresión de múltiplos generalizada en el sector de tecnológicas incipientes.
Las compañías ligadas al ciclo económico continúan exhibiendo un desempeño superior al del sector tecnológico, que acumula una baja superior al 7% desde mediados de febrero.
La variación desde octubre de 2020 fue importante y generó que los sectores cíclicos acumulen subas más pronunciadas que las tecnológicas incluso en el lapso de los últimos 12 meses.
En efecto, mientras que el Nasdaq retornó 70% en los últimos 12 meses, el sector financiero subió 74%, el industrial 79%, el de materiales 85% y las energéticas un 90%. Cabe aclarar que las subas fueron pronunciadas dado que hace 12 meses se daba el mínimo de la crisis provocada por el Coronavirus.
El ritmo de vacunación, la continuidad del estímulo monetario y el enorme estímulo fiscal aportan motivos suficientes para que la economía acelere su ritmo de expansión en los próximos meses. Según las estimaciones de la FED, el PBI crecería más de 6% en 2021 y un 3,3% adicional en 2022, valores por encima del 2,3% de crecimiento tendencial estimado a largo plazo.
Conforme la economía continúe retornando a su nivel pre-pandemia, los sectores cíclicos mantendrán argumentos para experimentar un rendimiento superior al del mercado.
Las valuaciones de estas empresas aún guardan un gap importante contra la expansión registrada en el resto de los sectores, como tecnológicas y empresas de consumo discrecional.
Bonos retoman el rojo, aunque podría haber sido peor. Los bonos soberanos en USD actualizaron las pérdidas que habían padecido en el feriado en la bolsa de New York y mostraron caídas de 2% promedio; estas bajas llegaron a ser incluso mayores, pero el comunicado del FMI que reconocía ciertos avances en la negociación con Argentina trajo leves rebotes a los bonos.
Alerta MEP. Tras una fuerte caída intradiaria, el dólar MEP repuntó un poco, pero aún así finalizó con una baja del 1,2%, cerrando en 141,13. Se destacó la fuerte presencia de intervenciones en las plazas de bonos por organismos oficiales, a lo que se le sumaron ventas forzadas para afrontar el impuesto a la riqueza; esta combinación trajo fuerte presión a la baja. Finalmente, aparecieron las compras de oportunidad para atenuar las caídas. El piso que ayer mencionábamos se quebró; el próximo soporte lo vemos en 138: este soporte es más firme, puesto que desde octubre del año pasado que no lo rompe.
Considerando que uno de los principales puntos en los que hace hincapié el FMI es en la necesidad imperiosa de reducir la brecha, sumado a la mejor posición cambiaria del país debido a la ampliación de DEGs y el precio de la soja, vemos probable que, en lo que resta del año, el MEP vaya cayendo medido en términos reales. Es decir, muy probablemente suba, pero esta suba sería menor que la inflación o la devaluación del tipo de cambio oficial.
Mal día para los bonos en pesos. Los bonos CER retomaron la racha bajista, con leves caídas en torno al 0,3%. La toma de ganancias de las últimas semanas de estos bonos se centró en la parte media y larga de la curva, con ventas que provinieron de fondos del exterior. Los dollar linked, por su parte, tuvieron una jornada incluso peor, con caídas de casi 1%, quedando a solo un paso de sus mínimos de la semana pasada.
Llamado a licitación. El ministerio de economía emitió un llamado a licitación por tres instrumentos: Una LEDE con vencimiento 30 de septiembre de 2021 (nueva), una LEPASE con vencimiento 30 de septiembre de 2021 (nueva) y una LECER con vencimiento 31 de marzo de 2022 (nueva). A su vez, se ofrece un canje voluntario del T2X1 (BONCER con vencimiento 17 de abril de 2021), por una canasta de LECER y BONCER. Esta canasta representa un 20% de la LECER X28F2 con vencimiento 28 de febrero de 2022; 40% del BONCER T2X2 con vencimiento 20 de septiembre de 2022; y un 40% del BONCER T2X3 con vencimiento 13 de agosto de 2023.
Fuerte caída del Merval. El Merval cerró el jueves en con rendimientos muy negativos. El peor desempeño lo tuvieron BMA -7.28%, SUPV -6.03%, TGNO4 -5.46%
Cedears. Como comentamos más arriba, los rendimientos de las compañías cíclicas fueron las destacadas por sus subas como es el caso United States Steel Corp y Boeing. Los grandes bancos también tuvieron una buena jornada destacando a Wells Fargo, Citigroup y Bank of América. Entre los más perjudicados del día, Nike que mostro rendimientos menores a los esperados en su tercer cuatrimestre y recientemente se vio en vuelta en un conflicto de derechos humanos en China en el que países de occidente pusieron sanciones y viceversa. Muchos celebridades de China, en favor del gobierno local, terminaron cancelando contratos de exclusividad con la empresa.
Novedades sobre el viaje de Guzmán. El organismo aceptará estirar la negociación, para llegar a una resolución del caso argentino para la asamblea de otoño del Fondo del 11 al 15 de octubre próximo, una semana antes de las elecciones legislativas. Argentina necesitará el apoyo de Joe Biden y del voto de los EEUU. para que el Board del organismo apruebe un acuerdo dentro de los términos que busca el ministro Guzmán. Para la aprobación, es necesario el 85% de los votos del board (EEUU ostenta el 16% de ellos). Según las proyecciones oficiales, Argentina ya tiene garantizado el 60% de los votos a favor; se confía, además, que en las próximas semanas se lograrían más consensos con países clave como Canadá y lo que resta de la Unión Europea, con lo que el porcentaje se elevaría a cerca del 70%.
Panorama global y local de los mercados hoy
Futuros de bolsas norteamericanas operan con subas moderadas, contrastando con el mercado a la baja en Europa y un cierre mixto en Asia. La tasa de Treasuries a 10 años ronda el 1,62% y se consolida por debajo del 1,75% que supo alcanzar una semana atrás.
El día de ayer fue nuevamente duro para las tecnológicas, el Nasdaq (QQQ) bajó 1,7% con acciones como Apple cediendo 2% y otras que cotizan a ratios de valuación mayores, como Paypal y Tesla, bajando 4% y 5% respectivamente.
Una embarcación carguera se encuentra atascada en medio del canal de Suez desde hace tres días, bloqueando el paso de casi 200 barcos que se encuentran a la espera de cruzar. El evento impacta también en el abastecimiento de petróleo, ya que en torno al 10% del comercio marítimo de crudo pasa por dicho canal. El Barril de petróleo subió 6% ayer, superando nuevamente los USD 60.
La industria de energías renovables aumenta sus esfuerzos por participar dentro del programa de infraestructura que Biden anunciará en las próximas semanas. El mismo ascendería en magnitud a USD 3 trillones. Una de las medidas propuestas esta semana por los representantes de empresas solares y eólicas consiste en créditos impositivos por diez años, que implicarían un ahorro de billones de dólares para la industria.
El presidente de la FED y la Secretaria del Tesoro finalizarán hoy su exposición de dos días frente al Congreso de Estados Unidos.
Jerome Powell mencionó ayer que la diferencia entre el alto crecimiento económico proyectado para 2021 (+6,5%) y la menor reacción en la baja del desempleo (de 6,2% a 4,5%) se explica porque están viendo un aumento notable en la tasa de actividad. Esto es, personas que antes no buscaban activamente trabajo y, por lo tanto, no figuraban como desempleados, ahora se encuentran volviendo a la búsqueda.
El aumento en la tasa de actividad es altamente deseable ya que, por un lado, indica mayor confianza en la economía y, por otro, permite que los estímulos se mantengan más allá del crecimiento económico.
En materia de precios, según el titular de la Reserva Federal, la liberación de demanda reprimida durante la pandemia y algunos cuellos de botella en la oferta presionarían por una inflación de 2,4% en el año en curso, que bajaría hasta estabilizarse en 2% para 2022.
Más allá de lo anterior, Powell remarcó que las condiciones para una inflación persistentemente baja de largo plazo se mantienen intactas. También afirmó que la suba reciente en las tasas de interés de bonos largos no es preocupante y es reflejo de una economía creciendo y una campaña de vacunación que avanza rápido.
Sobre la suba puntual de la tasa de Treasuries a 10 años mencionó que se trató de una suba ordenada y escalonada, advirtiendo que se hubiera preocupado si ese no hubiera sido el caso.
El índice de acciones MSCI Brazil (EWZ) pasó de subir más de 40% entre octubre de 2020 y mediados de enero del 2021 a devolver la mitad de dicha suba y encontrarse actualmente solo 20% por arriba de los valores previos a la llegada de las primeras vacunas.
El cambio de mando en Petrobras y la tensión con el gremio de transportistas por el precio de las naftas aún pesan sobre la cotización de la petrolera estatal, que se encuentra 26% por debajo de sus valores previos al conflicto.
No obstante, el driver del momento es el avance de las causas que pesan sobre el expresidente Luis Ignacio Lula da Silva, que han sido recientemente anuladas por un juez. Temprano en la semana el Tribunal Supremo de Brasil consideró que el exjuez Sergio Moro no fue imparcial en el enjuiciamiento por corrupción de Lula, en el marco de la operación Lava Jato. El evento supone que varias de las pruebas contra Lula no podrán ser usadas cuando sea juzgado nuevamente.
Los contagios de Coronavirus tampoco ayudan, el país registró en la última semana un promedio de 75.000 casos diarios, que supera todas las mediciones previas y mantiene colapsado su sistema de salud.
De largo plazo, el coronavirus será historia, las reformas estructurales se harán sentir en el crecimiento económico y Lula deberá sortear un sinfín de obstáculos adicionales para poder ser presidenciable a fines de 2022, en un contexto en que su imagen pública se encuentra desgastada por los casos de corrupción.
El país sufrió la sucesión de varios eventos negativos en los últimos meses que ponen presión sobre sus precios, sin embargo, también debe tenerse presente que su economía cayó solo 4,1% en 2020, menos de la mitad de lo experimentado por los países latinoamericanos en promedio y, además, hace más de 8 meses que su economía viene expandiéndose.
Cortaron la racha. Con los ojos puestos en la reunión entre Guzmán y el FMI, los bonos argentinos tuvieron una jornada difícil el martes, con caídas de hasta 2%. Ayer también operaron a la baja -las cotizaciones de los globales en Wall Street; a nivel local no operaron por el feriado- con caídas mayores a 2%. De esta manera, el riesgo país finalizó en 1.574 puntos (sumó 54 unidades).
Piso para el MEP. Desde noviembre que el dólar MEP viene lateralizando con bastante poca volatilidad en el rango entre 140 y 150. Ayer cerró debajo de 143 dicha cotización. La última vez que tocó el piso del mencionado rango fue hace un mes; entonces, si ajustamos por la inflación del periodo, vemos que la cotización actual estaría ya en niveles de “piso”, por lo que vemos probable que no tenga mucho más margen a la baja.
CER dispares. Los bonos CER operaron dispares, aunque con subas para la parte corta (TX21 +0,3% y el TX22 +0,4%).
Buscando ancla. El Banco Central, aprovechándose del dinamismo positivo de las liquidaciones del agro, mantiene anclado su ritmo devaluatorio en torno al 34%. Los contratos de dólar futuro de ROFEX operaron neutros; mientras que los dollar linked operaron más pesados, con una caída de 0,2% para el T2V1 y de 0,8% para el TV22. A estos valores, el T2V1 rinde devaluación +8% y el TV22 devaluación +4,5%.
En el último trimestre del año pasado el PBI subió 4.5% respecto al trimestre anterior y 4.3% abajo respecto al 4Q 19. En relación al alza del trimestre, con excepción de las exportaciones que cayeron 8.7%, el resto de los componentes de la demanda subieron: la inversión aumentó 17%, el consumo privado 4.2% y el consumo público que lo hizo 1.3%.
Con este resultado, en todo 2021 el PBI se contrajo 9.9% -la peor performance desde 2002- siendo el tercer año consecutivo de caída. La caída del PIB en el acumulado de 2020 respondió a la disminución de todos los componentes de la demanda: el consumo privado se contrajo 13,1% i.a., la formación bruta de capital fijo cayó 13,0% i.a. y las exportaciones, 17,7% i.a. En cuanto a las importaciones, disminuyeron 18,1% respecto de 2019.
El FMI comunicó un amplio apoyo para llevar adelante el giro de DEGs por USD 650 M que se repartirán entre los países miembros con el objetivo de sostener las políticas fiscales expansivas asociadas a la pandemia y consolidar la recuperación global. Dado que el giro se realiza de manera proporcional a la participación de cada país dentro del FMI, el país recibirá USD 4.355 M dada su cuota del 0,67%.
Entre abril y diciembre de este año vencen USD 4.820 M con el organismo. Considerando que Argentina ya cuenta con USD1.040 M de DEGs, Argentina podría cancelar casi en su totalidad las obligaciones con el organismo sin necesidad de cerrar un acuerdo antes de las elecciones y cerrar 2021 sin entrar en default con el organismo.
Si bien no hay fechas preestablecidas por el organismo, los gobernadores pueden ser consultados y votar en cualquier momento sin reunión previa (se requiere un 85% de los votos). Kristalina Georgieva ya comunicó que elevaría la propuesta formal a los Directores Ejecutivos en junio. De aprobarse, el giro de fondos se concretaría a fines de ese mes o durante julio, excepto que se adelante por motivos extraordinarios.
Panorama global y local de los mercados hoy
Luego de una jornada positiva, en que el S&P 500 subió 0,8% y el Nasdaq 1,9%, hoy los futuros se toman una pausa y retroceden levemente.
La tasa a 10 años retrocede hasta 1,63% y el dólar se aprecia un 0,4%, sugiriendo mayor ingreso de capitales a Estados Unidos. Las bolsas de Asia cerraron con predominancia negativa y los mercados europeos operan en sintonía.
El petróleo cae en torno a 4% y perfora los USD 40 por barril. El cobre y la plata también caen, sin embargo, los commodities agrícolas operan alcistas.
Microsoft estaría en tratativas avanzadas para comprar la plataforma Discord por unos USD 10.000 M.
La plataforma de comunicación fue históricamente utilizada en el ambiente de videojuegos y cuenta con posibilidad de comunicarse por chat, audio y video. Durante la pandemia su tecnología fue utilizada también por varios segmentos adicionales de usuarios, que la convirtieron en un ‘’espacio de reunión’’ con más de 100 millones de usuarios activos por mes.
Más allá de la transacción puntual, la noticia sugiere que Microsoft no ve valuaciones irrisoriamente altas en todo el segmento tecnológico, principalmente dentro de su tradicional visión de largo plazo.
La Secretaria del Tesoro y el Presidente de la FED expondrán hoy en el Congreso sobre la respuesta económica encarada para contrarrestar los efectos negativos del Covid-19.
Los Congresistas les preguntarán sobre el nivel de déficit, la sustentabilidad del endeudamiento, los temores inflacionarios y el devenir de las tasas de interés de largo plazo, entre otros. Se espera un clima tenso dado que la bancada republicada fue excluida de la toma de decisiones en el último paquete fiscal y lo considera excesivo.
Las palabras de Yellen y Powell serán claves para el mercado, ya que podrían dar mayor certidumbre sobre puntos que de momento fueron evadidos, como la financiación con impuestos de gastos futuros o la posibilidad de intervenir en el tramo largo de la curva de rendimientos.
Se espera que Yellen resalte los avances en indicadores de actividad y empleo al tiempo que advierta sobre la necesidad de mayor gasto para continuar la recuperación. De Powell, por su rol en la FED, se espera un discurso más neutral y menos político.
Mientras tanto, los asesores de Biden preparan un programa de largo plazo que será superior en magnitud al último estímulo fiscal, pudiendo alcanzar incluso los USD 3 trillones. El mismo buscará ampliar y mejorar la red de autopistas, ferrocarriles y aeropuertos, entre otras infraestructuras consideradas vitales para aumentar la competitividad del país, que en los últimos años viene rezagado en materia de estas inversiones respecto de China.
Históricamente el contexto de un dólar debilitándose es acompañado por mercados emergentes rindiendo mejor que el mercado norteamericano.
Los mercados emergentes presentaron alta volatilidad y prácticamente nulo rendimiento desde la crisis Subprime, superando recién en 2020 su máximo del año 2007. No obstante, entre 1988 y 1993 subieron 440% frente a una suba de 89% en el S&P 500. Entre 1999 y 2007 nuevamente rindieron tres dígitos (317%) frente a una suba de solo 20% en el S&P 500.
El contexto es sugerente de un nuevo ciclo alcista en que los mercados emergentes rindan por encima del mercado de Estados Unidos: las valuaciones actuales y los precios de los commodities así lo sugieren. Sin embargo, es fundamental para ello que el dólar continúe depreciándose, y el camino reciente es más incierto.
En efecto, si bien el dólar (DXY) se depreció 7,6% en 2020, en lo que va del año 2021 acumula una leve apreciación, de 2,5%. La misma coincide con la suba de tasas en USA, el mejor ritmo de vacunación relativo a Europa y los buenos datos económicos. El rumbo de estas variables en los próximos meses definirá si continúa la tendencia iniciada en 2020 o vemos una reversión.
De momento, entre 2020 y el primer trimestre de 2021, los mercados emergentes y el S&P 500 acumulan un empate, con ambos rindiendo 20%.
Buena jornada para los bonos en soberanos. Tras haber operado en rojo a la mañana, los bonos soberanos en USD cerraron muy firmes con subas de 1,5% promedio. En lo que va del año, los bonos ley Nueva York indenture 2005 caen en promedio 3%, mientras que para el resto de los bonos dicho promedio es de más de 9%. Estos bonos, como les solemos mencionar, representan la relación riesgo/retorno más atractiva entre los bonos soberanos, debido a que su legislación más robusta les da un diferencial defensivo con respecto al resto de los bonos.
Nueva caída de los bonos CER. Tras subir el viernes, los bonos CER volvieron a operar a la baja; desde que comenzó marzo que están operando con mayoría de caídas. La excepción son los más cortos: los malos datos inflacionarios -por ejemplo, la suba de precios mayoristas de 6,1% de febrero- sumados a malas perspectivas para los meses próximos, le agregan presión a la parte más corta de la curva CER.
Se estabiliza el Rofex y recuperan los DL. Rofex mostró caídas bastante acotadas (menores al 0,1%), aunque no logra detener su racha bajista. Los dollar linked comienzan a dejar atrás los mínimos del jueves pasado y mostraron otra jornada al alza; aunque, por ahora, su recuperación es modesta. El Banco Central mantuvo inalterado su ritmo devaluatorio en 34%, devaluando 21 centavos y compensando el fin de semana.
Subió el Merval. El Merval subió 0,4% ayer, las principales subas las tuvieron Ternium (+5,9%), Cablevisión (+4%) y Aluar (+2,1%).
El ministerio de finanzas comunicó que en la licitación de ayer obtuvo financiamiento neto por $26,8 MM ; de esta forma, marzo acumula colocaciones netas por $93 MM. Se licitó $7.401 M a una TNA del 38,75% la LEDE S31G1 con vencimiento 31 de agosto de 2021 (la cual es nueva), $ 11.329 M a una TNA del 38,25% la LEPASE SG311 con vencimiento 31 de agosto de 2021 (nueva) y $13.458 M a una TNA positiva de 0,25% por sobre inflación la LECER X28F2 con vencimiento 28 de febrero de 2022 (reapertura).
Para el resto de marzo, los vencimientos suman $166 MM. Debido a que la mayor parte de la demanda estuvo concentrada en la LECER, la cual cortó a una tasa en línea con el TX22, asumimos que la presencia del sector público en la licitación, si es que la hubo, fue acotada.
La reunión con los fondos no logró torcer el escepticismo del mercado: durante los encuentros de la semana pasada, la estrategia del ministro se basó en no tratar de justificar la caída, sino en mostrar que los números de 2021 sorprenderán por lo buenos: señaló un crecimiento cercano al 7% (mayor al del presupuesto, que es del 5,5%); y un déficit primario en torno al 3% (en el presupuesto se estipuló un 4,5%); también aseguró que la sintonía con el staff técnico del Fondo Monetario Internacional (FMI) es muy buena, pero no quiso brindar certezas sobre el cierre de la negociación. Como punto negativo, fue mal recibido el hecho de que se dejaran fuera de los encuentros a los fondos que en los últimos meses mantuvieron una actitud públicamente más dura contra el país.
Según la información brindada por el vocero del Fondo, Gerry Rice, los encuentros con los técnicos del organismo y con Kristalina Georgieva serán este martes 23 y el miércoles 24.
Se redujo la probabilidad de un encuentro directo con Janet Yellen, secretaria del tesoro de EE. UU.
Si bien los ingresos volvieron a crecer por encima del gasto, el resultado fiscal de febrero volvió a ser deficitario en febrero. Concretamente, impulsado por la recaudación de impuestos patrimoniales y retenciones, los ingresos totales crecieron 49% ia en tanto que el gasto primario continuó moderando su dinamismo al marcar un alza de 43%. Así las cosas, el resultado primario del Sector Público Nacional marcó un déficit de $18.757 (30% menor al de febrero de 2020) en tanto que, con el pago de $45.559 M de intereses, el déficit financiero llegó a $64.317 M (vs $67.600 M de un año atrás).
Con el resultado de febrero, en el primer bimestre las cuentas públicas tuvieron una importante mejora gracias a que los ingresos aceleraron su marcha y crecieron 50% i.a. mientras que el gasto moderó su ritmo de la mano de la menor carga de intereses y moderación en el gasto primario lo hizo al 30% ia. Con esto, el superávit primario fue de $5.300 M que se compara con un déficit de $31.200 M del mismo período del año pasado en tanto que el déficit financiero llegó a $67.500 M, muy por debajo al de los primeros dos meses del año pasado que había llegado a $158.400 M.
Panorama global y local de los mercados hoy
Futuros de USA operan con subas marginales, apoyados en la baja de la tasa a 10 años hasta 1,68%.
El petróleo vuelve a bajar luego de cerrar la semana pasada con su peor caída desde que comenzó a descontarse el fin de la pandemia, en octubre de 2020. El barril de crudo WTI baja en torno al 1% en la mañana de hoy y opera en USD 61,3. Se trata de precios aún favorables para la industria aunque el movimiento semanal sugiere que se estaría encontrando un nuevo equilibrio, haciendo menos probables subas importantes desde los valores actuales.
La Eurozona, que la semana pasada suspendía transitoriamente la utilización de la vacuna de AstraZenca-Oxford, se vuelca a su utilización e incluso comienza a suspender embarques de dosis al Reino Unido en un intento de acelerar finalmente su rezagado ritmo de avance en las inmunizaciones.
Los sectores ligados a la reapertura post pandemia fueron ganadores la semana pasada: Hoteles & Resorts (HST) subieron 3,4%, las líneas de cruceros (CCL) 1,8% y las aerolíneas (JETS) subieron 1,4%.
A medida que avanza la vacunación se restablece el tráfico aéreo, que tras caer 96% en plena pandemia se viene recuperando hasta encontrarse “solo” 48% por debajo de los valores pre-pandemia (datos de USA). Se espera que el aumento de viajes sea importante, ya que existe mucha demanda contenida producto de un año de restricciones y tasas de ahorro elevada.
El tipo de cambio entre Lira y Dólar saltó 15% luego de que el Presidente de Turquía, Recep T. Erdogan, sorprenda al mercado expulsando al presidente del Banco Central y reemplazándolo por un profesor de finanzas que es también columnista de un diario con marcada tendencia en favor del gobierno.
En una publicación del viernes, el actual presidente del Banco Central criticó la reciente suba de tasas implementada por su predecesor, quien buscaba contener las presiones devaluatorias que supone la suba de tasas en Estados Unidos.
La nueva depreciación de la Lira, que comenzó su más reciente historia de inestabilidad en agosto de 2018 (unos meses después que Argentina), de momento no infringe daños colaterales en otras monedas emergentes, como el Rand Sudafricano o el Peso Mexicano, que se temían próximos a sentir el impacto.
Parte del fenómeno se explica por el movimiento de los fondos de cobertura, que se encontraban fuertemente vendidos en futuros de dólar y, tras la reciente suba de tasas, comenzaron a cerrar posiciones. En marzo los fondos apalancados vienen siendo compradores netos de futuros de dólar por primera vez desde noviembre, mes en que comenzaron a aprobarse vacunas contra el coronavirus.
Estados Unidos informó que la vacuna desarrollada en conjunto entre AstraZenca y la Universidad de Oxford fue 79% efectiva en prevenir el contagio de Covid-19 en un estudio clínico realizado dentro del país.
Este fenómeno se da luego de que Europa continental suspenda, a inicios de la semana pasada, la utilización de la vacuna ante sospechas de efectos secundarios. Medida que fue revertida el viernes.
El estudio en Estados Unidos se realizó entre más de 30.000 voluntarios y también demostró que la vacuna es 100% efectiva en prevenir casos graves y muertes por Covid-19. De esta manera, se abren las puertas para que la principal economía del mundo sume una cuarta vacuna a las que tiene implementándose de momento: Moderna, Pfizer y Johnson & Johnson.
En el país del norte la vacunación avanza a más de 2,5 millones de dosis diarias y acumula más de 36 inyecciones realizadas por cada 100 habitantes.
Combinando la rápida vacunación y el estímulo fiscal, la FED proyecta que el PBI crecerá un 6,5% en 2020 y un 3,3% adicional en 2021. Ambas cifras son elevadas para un país desarrollado y podrían presionar por un dólar más fuerte.
No obstante, la FED también proyecta que el desempleo recién perforará el 4% en 2022 y para 2023 será de 3,5%, marginalmente por encima de los valores pre-pandemia. Por esta razón, la tasa de interés se mantendría en 0% y ello compensaría la presión alcista del dólar. Una vez que Europa avance sólidamente en la vacunación, sus tasas largas deberían reaccionar al alza y poner freno al dólar.
Finalmente, un gran punto que contribuye a la visión de un dólar más débil en el futuro es el elevado endeudamiento de USA, que durante la pandemia aumentó a un ritmo considerablemente mayor al de sus pares desarrollados.
Rebote técnico. Losbonos soberanos retomaron el sendero alcista y marcaron subaspromedio de 0,6%. De esta manera, finalizaron una gran semana, consubas de hasta 7,5%. Sin embargo, los bonos todavía se encuentran acasi 10% del promedio de cotizaciones desde su reestructuración; elrebote, por el momento, parece dado por razones más técnicas quepor un cambio de fundamentos. A su vez, la semana pasada fue positivapara los bonos emergentes y especialmente positiva para losemergentes de alto rendimiento.
Aumentael costo del canje. Eldólar MEP finalizó en 144, con una leve caída del 0,5%; mientrasque el CCL finalizó casi neutro en 149,75. Llama la atención elaumento del costo del canje MEP/CCL, el cual cerró en 4% medido enAL30. De esta manera, cerró por encima del medido en GD30 (3,9%), elcual, al estar menos intervenido, suele operar en valores máselevados que el de AL30.
Caela brecha. Debidoa la estabilidad del MEP (el cual cotiza casi al mismo valor al cualinicio el año) la devaluación del dólar oficial hizo que, en loque va del año, la brecha entre ambas cotizaciones se reduzca del70% al 57% actual.
Leverecuperación de los Dollar linked. Elviernes se destacó también la suba de los dollar linked, con alzasde 1,5%. Actualmente, la devaluación esperada por el mercado debonos se encuentra en 34%, en línea con el ritmo devaluatorio actualdel Banco Central, que finalizó el viernes en el mismo valor (medidoa nivel semanal). Consideramos que los valores del jueves de losdollar linked podrían haber representado el piso de suscotizaciones. Actualmente, rinde devaluación +7,3% el 2021 ydevaluación +3,6% el 2022.
Ajusteel ROFEX. Loscontratos de dólar futuro de ROFEX cerraron el viernes en rojo ypadecieron caídas promedio del 1,4% durante la semana pasada. Siguenconvergiendo las expectativas de ROFEX con la devaluación actual;ahora sus implícitas se encuentran en el rango de 33-37%. En caso demantener la devaluación en los niveles actuales, todavía habría unpequeño margen para más caídas, aunque ya es acotado.
Subióel Merval. Elviernes el Merval subió 0,8%, ayudado por la buena performance deBrasil, que tuvo un alza de 2,5% para su ETF, el EWZ. Las principalessubas se dieron en Mirgor (+7,7%), Sociedad Comercial del Plata(+2,9%) y Cablevisión (+2,5%).
En una semana en la que el Banco Central mantuvo prácticamente inalterado el ritmo devaluatorio...
En una semana en la que el Banco Central mantuvo prácticamente inalterado el ritmo devaluatorio (lo subió del 32% al 33%), los contratos de dólar futuro padecieron caídas promedio del 1,4%. Esto se da debido a que la devaluación implícita esperada por ROFEX es mayor; entonces, cada semana en la que el Banco Central no aumenta dicho ritmo, implica caídas de expectativas. Dichas implícitas -medidas en tasa efectiva, a efectos de compararla con la devaluación- bajaron del rango 38-41% al rango actual de 32-37%. De esta manera, ROFEX continúa acercándose al ritmo devaluatorio actual, aunque todavía tendría margen para más caídas en caso de que se mantenga en los valores actuales.
Otro factor para destacar es el bajo nivel de interés abierto de los contratos de dólar futuro. El interés abierto representa la cantidad de contratos vigentes del mercado. Actualmente se encuentra en 3 millones de dólares; para poner en perspectiva, el promedio de diciembre fue de 4,5 millones de dólares y su pico durante octubre fue de 6,5 millones. Esto refleja el poco interés por cobertura que hay vigente en el mercado.
La próxima semana el ministro Guzmán se reunirá con Kristalina Giorgieva para encaminar la renegociación del acuerdo; cualquier novedad en este frente podría afectar fuertemente las expectativas sobre el dólar futuro.
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La semana se destacó la UST10Y que subió un nuevo escalón y llegó 1.72% en tanto que el mercado de acciones tuvo caída marginal con el SPX con una baja de desde 0.4%, el Dow 0.2% y el Nasdaq tuvo una caída de 0.9%. El dólar siguió fortaleciéndose frente al euro mientras que tuvo una leve depreciación frente al resto de las monedas entre las que se destacó el Real brasileño con un alza de 1.6% favorecido por la decisión del BCB. En lo que respecta a commodities, lo más importante pasó por la caída del precio del petróleo que ajustó 7% en la semana dada la combinación de mejores perspectivas para la oferta y menor ritmo de la demanda. Los indicadores económicos publicados en Estados Unidos marcaron resultados peores a los esperados: en febrero las ventas minoristas cayeron 3% m/m (vs +7.6% en enero), la producción industrial bajó 2.2% m/m (vs +1.1% en enero), la construcción de viviendas se hundió 10.3% (vs -5.1% en enero) y las peticiones iniciales de desempleo subieron hasta 770 mil (vs 725 de la semana previa). Pese a estos resultados, lo más importante de la semana fue que la FED revisó al alza sus proyecciones, tanto de crecimiento como de inflación pero no se movió de su postura de no mover las tasas de referencia hasta 2024. Concretamente, espera que este año el PBI suba PBI de 6.5%, que la tasa de desempleo baje a 4.5% y que la inflación general suba a 2.4% y la “core” a 2.2%. Nada para alarmarse, pues para 2022 prevé que continúe el crecimiento y la baja de desempleo con la inflación bajando al 2%. La Fed prefiere correr el riesgo de una inflación más elevada a interrumpir el proceso de recuperación económica. Pese a este view, el mercado sigue dudando y convalida un alza de la tasa de inflación implícita en los bonos a 5 años que cerró la semana en 2.63%. Mientras tanto la vacunación en EEUU sigue avanzando y ya se vacunaron 121 millones de personas (casi 3 millones por día) superando ampliamente las expectativas y Biden delinea un nuevo plan de infraestructura que puede llegar a USD4 trillones que se financiaría en parte con suba de impuestos a ganancias corporativas del 21% al 28%. Como comentamos más arriba, en un contexto en el que la inflación superó el 5% anual, el Banco Central de Brasil (BCB) subió la tasa de referencia 75 bp hasta 2.75% y podría ser el inicio de una política de ajuste monetario tendiente a ubicar subir las tasas en términos reales lo cual le dará mayor fortaleza al real. En China, los indicadores siguen mostrando un buen ritmo de recuperación lo que genera temores de quita de estímulos del gobierno. Como viene siendo habitual en las últimas semanas, las peores noticias vinieron del lado de Europa por el lento proceso de vacunación (lleva vacunada apenas el 11% de la población) y nuevas cuarentenas en Francia.
La tasa de los bonos a 10 años seguirá siendo la principal protagonista. Del lado de los indicadores, la semana arranca con la mirada puesta con los primeros resultados del PMI de marzo en el que los inversores esperan muy buenos datos tanto en lo referente a la producción manufacturera como en servicios que habrían tenido la mejor performance de los últimos 6 meses. También se publicará la última revisión del PBI de EE.UU del 4Q20, el balance de Pagos y el dato final de la Confianza del Consumidor de la Universidad de Michigan.
Aunque a menor ritmo que las dos semanas previas, el BCRA continuó comprando divisas en el mercado de cambios en un contexto de fuerte dinamismo en la liquidación del agro. Concretamente, compró USD261 M acumulando el mes compras netas por USD1.250 M por lo que marzo se encamina a ser el mejor desde noviembre de 2019 en materia de resultado cambiario. Como venimos insistiendo, ésta muy buena performance del mercado de cambios se apoya en dos factores. Por un lado, la fuerte alza en la oferta de divisas del agro que en un contexto de precios internacionales muy elevados y expectativas de estabilidad cambiaria, aprovechan a liquidar stock y adelantar cosecha: en la última semana llegó a USD653 M –la mejor desde mediados de enero- acumulando en marzo casi USD1.900 M. No menos importantes son las limitaciones a la demanda de divisas, tanto para el ahorro, para pagos de deuda y a las importaciones de bienes. Con este marco de fondo, el BCRA mantuvo el ritmo de devaluación del dólar oficial en torno al 32% anualizado y los activos de cobertura cambiaria tuvieron una mala semana: los dollar linked cayeron y el ROFEX marcó caídas de casi 2% para los meses más largos y se destacó el bajo interés abierto con sólo USD 3 M de contratos abiertos (el promedio de diciembre fue de USD4,5 M y su pico durante octubre fue de USD6,5 M). Pese a la compra de divisas, las reservas internacionales cayeron USD97 M y en el mes acumulan un alza de poco más de USD200 M debido a que los flujos de divisas que adquiere lo utiliza para pagos de deuda a organismos internacionales y en intervenir en el mercado de bonos para contener la brecha. La mala noticia es que las reservas netas no aumentan a la velocidad necesaria y dejan al BCRA en una situación frágil para lo que resta del año. Sin una noticia que cambie el panorama general, los bonos soberanos en USD marcaron subas promedio del 4,5% y el riesgo país tuvo una leve mejora cerrando en 1531 bp. Los bonos CER cayeron 1,5% en promedio lo que relacionamos con una toma de ganancias saludable, tras las subas recientes, y que incluso le dan algo más de atractivo: por ejemplo, es la primera vez desde enero que el TX24 rinde 5% por encima de la inflación. Respecto a la inflación, lo importante de la semana pasó por la publicación del índice de precios mayoristas que marcó un alza del 6.1% en febrero lo que le pone más presión a los precios minoristas pasa los próximos meses. De hecho, basándonos en indicadores de alta frecuencia y ajustes de precios regulados, elevamos nuestra perspectiva de inflación para marzo de 3.8% a 4.1%.
Semana cargada de indicadores económicos dado que se publica el resultado fiscal, el balance cambiario y la balanza comercial de febrero al tiempo que se dará a conocer el PBI del último trimestre del año pasado. En materia sanitaria, las miradas seguirán puesta en las vacunas, el aumento de casos y la amenaza de expansión de la cepa manaos. No es un aspecto menor pues Argentina no tiene margen para más gasto covid y gran parte de la mejora fiscal que promete el ministro se apoya en la normalización de la economía y no tiene en cuenta el impacto de una segunda ola. Respecto a esto último, el ministro se reunirá Kristalina Giorgieva y será un nuevo termómetro para analizar el estado de negociación con el FMI.
Ante el bajo interés anual que pagan actualmente los bonos soberanosen USD...
Las obligaciones negociables (ONs) son instrumentos de deuda privada (bonos) emitidos por compañías para financiarse. De esta forma, la sociedad contrae deuda con los obligacionistas, que son los inversores que compraron esos títulos, y se compromete a cancelar esa deuda en el plazo pactado junto con el interés correspondiente. Este interés puede ser abonado de manera trimestral, semestral, o anual. La amortización del principal generalmente es abonada junto con la última cuota de interés, aunque también puede pactarse en cuotas.
Estos instrumentos se pueden adquirir al momento de su emisión, lo que se llama “mercado primario”. Al cotizar en la Bolsa de Comercio, también se pueden comprar (y vender) de otros inversores ONs ya emitidas, en lo que es el mercado secundario. Aquí entra en juego un primer factor importante: la liquidez. Algunas ONs, al ser poco liquidas, presentan el inconveniente de que es difícil encontrar contraparte para operarlas; en esta nota nos enfocaremos en aquellas que cuentan con mayor liquidez en el mercado secundario.
Hay otros factores importantes: la legislación, que define bajo qué tribunal se litigará cualquier potencial problema; la lámina mínima, que muestra la cantidad mínima de bonos que es admitida para negociar –por ejemplo, una lámina mínima de 1 significa que con aproximadamente un dólar ya podríamos comprar una ON–. También es importante el cupón, que representa el interés anual que paga cada bono; y la TIR, que es el rendimiento promedio anual de la inversión a vencimiento suponiendo que la empresa abone todos sus compromisos. El “ticker” es la nomenclatura bursátil que los identifica.
Las obligaciones negociables listadas son pagaderas en dólares. Aunque dicho pago puede realizarse a una cuenta de inversión local (a través de dólar MEP); o también puede abonarse en la plaza Nueva York (lo que sería dólar CCL –contado con liquidación–). No hace falta tener una cuenta internacional para recibir un pago en dólar cable, puesto que pueden ser depositados en la cuenta de nuestra sociedad de bolsa en el exterior.
Los pagaderos en dólar cable cuentan con otro beneficio: actualmente, en caso de querer ingresar dichos dólaresdesde Nueva York al país, se obtiene una ganancia adicional que, en promedio, es del 3%.
Debido a la delicada situación cambiaria del país, el Banco Central, bajo la comunicación A 7106, estableció que las empresas que afronten vencimientos de deuda hasta fines de 2021 deberán renegociarla por un 60% y solo podrán obtener acceso a dólares por el 40% restante. De esta manera, incluso empresas con capacidad de pago se ven obligadas a reestructurar. Esto aplica para vencimientos de capital, pero no para el pago de intereses.
Hay una excepción: las empresas que ya hayan reestructurado sus deudas durante 2020 podrán acceder durante este año al mercado de cambios para afrontar dichas obligaciones por su totalidad; tal es el caso de la ON de Cresud, CSFQD.
Al margen del riesgo latente de que esta normativa se siga prorrogando, el aspecto a destacar es que, si la empresa propone una reestructuración bajo términos que protejan al inversor, tal como fue el caso de Cresud, el riesgo que esta normativa agrega es acotado. Por ello, es importante la elección del emisor.
La contracara del riesgo actual que tienen las ONs es que, por esto, podemos obtenerlas a precios más bajos y generar retornos mayores que en una situación ordinaria, siendo esto también una oportunidad.Incluso los bonos de las empresas más sólidas, que históricamente son caros -debido a su alta confiabilidad- muestran ahora precios más bajos.
Para mitigar este riesgo, una opción es apostar por aquellas empresas que posean una posición de caja considerable para afrontar el vencimiento, como lo son Vista Oil & Gas o Pampa Energía. Otra posibilidad son las exportadoras, que a futuro puedan ofrecer dichas ventas como colaterales para conseguir nuevo financiamiento (como, por ejemplo, Arcor o Cresud). Para perfiles más conservadores está la posibilidad de Tecpetrol, que cuenta con una casa matriz y negocios en el exterior para respaldar sus obligaciones.
El 17 de marzo, el Banco Central de Brasil (BCB) dispuso un aumento de 75 pb en la tasa de interés..
El 17 de marzo, el Banco Central de Brasil (BCB) dispuso un aumento de 75 pb en la tasa de interés de referencia, al llevarla al 2,75% anual. Este incremento fue superior a los50 pb esperados por los analistas. A su vez, la entidad monetaria anticipó que planea otro incremento similar para la próxima reunión, con lo cual retiraría el estímulo monetario extraordinario en apenas 2 reuniones, al llevar la tasa de referencia al 3,5% anual, más en línea con las expectativas inflacionarias.
Dada la tasa de inflación interanual del 5,2% alcanzada en febrero de 2021, estas subas son importantes para limitar las tasas de interés negativas y fortalecer el Real, cuyo valor se ha depreciado un 38,5% desde comienzos del 2020. Compartimos el consenso de analistas volcado en el reporte LatinFocus de marzo de 2021, donde se apunta a que en el 2022 Brasil vuelva a registrar tasas cortas reales positivas, en un contexto de crecimiento económico y apreciación del Real Brasileño:
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Un sector que ha sido muy castigado por la pandemia, y que en este escenario debería registrar una fuerte recuperación en sus precios, es el sector bancario. Adjuntamos ratios de dos de sus principales componentes que son los bancos Bradesco e Itaú, con amplia liquidez en el mercado local a través de sus Cedears BBD e ITUB, que pueden ser alternativas de inversión muy interesantes de cumplirse este escenario
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