Las circunstancias actuales de nuestro país implican mayores riesgos para la renta fija local...
Normalmente las empresas invierten su capital en instrumentos de renta fija, que ofrecen un rendimiento relativamente seguro a un plazo definido. Sin embargo, las circunstancias actuales de nuestro país implican mayores riesgos para la renta fija local, tanto en pesos como en dólares, e invitan a pensar en alternativas.
Los CEDEARS permiten invertir desde Argentina en acciones listadas en Estados Unidos, donde podemos encontrar desde empresas brasileñas y mineras de oro hasta tecnológicas del Nasdaq y compañías líderes del S&P 500.
Resulta importante tener en cuenta que estas acciones presentan mayor volatilidad que la tradicional opción de renta fija. El S&P 500 bajó 34% durante marzo de 2020 e incluso llegó a perder la mitad de su valor durante la crisis subprime en 2009.
Más allá de estas bajas, la tendencia de largo plazo de la bolsa norteamericana es notablemente alcista. El S&P 500 subió en promedio un 10,5% anual en los últimos 100 años, el 74% de los años cerró con rendimientos positivos y, si extendemos el período de tenencia a 20 años, no existe en la historia del S&P un solo lapso con rendimiento negativo.
La inestabilidad cambiaria que atraviesa nuestro país y la reciente baja artificial del dólar bolsa otorgan un atractivo adicional a esta alternativa de inversión.
Dado que los CEDEARS cotizan en pesos pero su precio se define internacionalmente, su valor está ligado a la evolución del dólar en su modalidad de contado con liquidación en el extranjero (CCL). Esto implica que la baja reciente del dólar bolsa redujo su costo, brindando un atractivo punto de entrada que se beneficiará del eventual retorno a un dólar CCL de $180.
Es posible reducir la volatilidad propia de las acciones y mantener al mismo tiempo una rentabilidad esperada positiva. Para ello se implementan estrategias de tipo barbell, que consisten en mantener la mayor parte del capital en dólares líquidos y un porcentaje menor en CEDEARS.
Una combinación posible es 80% cash y 20% en nuestra cartera recomendada CEDEAR A, que busca replicar el comportamiento del S&P 500. De esta manera, en un año normal obtendremos una ganancia aceptable gracias al porcentaje invertido en acciones al tiempo que en años de crisis se experimentaría una baja reducida. A modo de ejemplo, durante el pánico por el inicio del COVID-19 en Estados Unidos, cuando la bolsa llegó a bajar 34%, esta combinación implicaría una merma de solo 6,8% del capital total.
A fin de contextualizar, una baja de 6,8% en dólares resulta notablemente menor que las experimentadas en algún momento del corriente año por cualquiera de los instrumentos de renta fija disponibles en Argentina.
Una cartera para seguir al mercado
Nuestra cartera recomendada CEDEAR A busca replicar el comportamiento del índice S&P 500 con 17 CEDEARS seleccionados acorde a su presencia en la bolsa norteamericana y ajustados por disponibilidad y liquidez en el mercado argentino. Gracias a la reciente reducción en las cantidades mínimas y los ratios de conversión, el capital mínimo para armar esta combinación es de $118.000.
El objetivo de esta cartera es ofrecer al inversor la oportunidad de estar invertido en el mercado norteamericano, apostando al beta más que al alpha.
Los Fondos Comunes de Inversión representan una de las alternativas más atractivas para cubrirse...
Los Fondos Comunes de Inversión representan una de las alternativas más atractivas para cubrirse de la depreciación del tipo de cambio oficial. Suscribiendo fondos es posible acceder a bajo costo y por montos mínimos reducidos a una cartera diversificada y profesionalmente gestionada que además presenta liquidez pronta cuando se solicita el rescate.
El universo de FCI para cobertura dollar linked es heterogéneo en estrategias, adoptando enfoques que resultan superadores en distintos escenarios. Resulta importante conocerlos a fin de seleccionar aquellos que mejor se adapten a los requerimientos de cada inversor.
La estrategia más conservadora para este tipo de coberturas consiste en el armado de sintéticos. Para ello hace falta combinar compra de futuros con compra de instrumentos que devenguen tasa en pesos a igual plazo al vencimiento. Este tipo de cobertura resulta óptima en calce de plazos, sin embargo, dado que las tasas en pesos se encuentran por debajo de las tasas implícitas de los futuros, este tipo de estrategias rinde dollar linked menos un castigo de rendimiento cercano al 10% anual.
Lo positivo de esta modalidad de cobertura es que el capital se encuentra invertido en instrumentos líquidos, seguros y de corto plazo, como Letras a descuento (Ledes) o plazos fijos. De esta manera, no se experimenta un castigo en precios ante un salto cambiario repentino y pronunciado, que suele ser acompañado de una corrección importante en el precio y la liquidez de otros títulos públicos.
El fondo FIMA Capital Plus sigue este tipo de estrategia, con 70% de su patrimonio destinado a plazos fijos, Ledes y otras inversiones cortas en renta fija que combina con compra de futuros cortos. Este fondo replicó adecuadamente la evolución del dólar oficial en lo que va del año, rindiendo en torno a 35% con una duration de 0,3 años.
Una segunda estrategia consiste en la elaboración de sintéticos descalzados en plazo. En este caso se combina la compra de futuros con la adquisición de bonos que ajustan por CER y vencen principalmente en el año 2021. De esta manera se logra una tasa dollar linked positiva que además presenta exposición a un escenario de inflación creciente, potencialmente superior al ritmo de devaluación en el caso de una normalización económica.
El fondo Delta Moneda cuenta con 33% de sus activos en títulos ajustables por inflación, que combina con una posición comprada en futuros de dólar. De esta manera, el fondo se expone al riesgo de una caída en el precio de los títulos largos ante un salto cambiario importante, que genere desconfianza en los inversores y presión vendedora. A cambio de lo anterior obtiene el beneficio de un mayor rendimiento en un escenario de devaluaciones mensuales que acompañen a la inflación. En lo que va del año Delta Moneda acumula un rendimiento de 62% con una duration promedio de su cartera en 1,3 años.
Finalmente, una tercera estrategia consiste directamente en comprar Obligaciones Negociables dollar linked. Este tipo de estrategia inicialmente implicaba mayor exposición a riesgo corporativo, sin embargo, la emisión de bonos soberanos dollar linked a 2021 y 2022 amplió el abanico de disponibilidades. Actualmente tanto Delta Moneda como Fima Capital Plus cuentan con entre 17% y 19% de sus activos destinados a soberanos dollar linked.
El principal punto en contra de estos instrumentos es que se exponen a mayor duration, ya que las emisiones dollar linked son a plazos de entre 1 y 4 años. Una devaluación importante del peso podría afectar la solvencia de emisiones corporativas, castigando tanto su precio como su liquidez.
El fondo Compass Renta Fija III combina 34% de su portfolio en Obligaciones Negociables dollar linked corporativas con 21% en sintéticos de corto plazo. De esta forma ofrece diversificación entre una estrategia agresiva, que rinde bien en un escenario de devaluaciones mensuales, con una estrategia conservadora, que presenta cobertura ante un salto cambiario discreto. Además, cuenta con un 10% de sus activos en instrumentos hard dollar, con lo cual obtiene también exposición al aumento de la brecha cambiaria. Estas estrategias le permitieron posicionarse en el primer puesto de rendimientos en lo que va del año, con una ganancia de 70% y una duration promedio de 1,3 años en los títulos que posee.
A modo de conclusión, aquellos inversores conservadores que solo buscan cobertura frente a la suba del dólar oficial deberían considerar suscribir FIMA Capital Plus, teniendo en cuenta que su cartera presentará cierto rezago de rendmientos en caso de que el gobierno continúe devaluando la moneda progresivamente, incluso si lo hace a un ritmo más acelerado que el actual.
Por otro lado, quienes deseen cobertura cambiaria con exposición a un escenario de devaluaciones mensuales y sin escenario apocalíptico deberían considerar las estrategias de los fondos Delta Moneda y Compass Renta Fija III.
El índice S&P 500 acumula una suba promedio de 9,2% anual en los últimos 25 años.
El índice S&P 500 acumula una suba promedio de 9,2% anual en los últimos 25 años. Nuestra cartera recomendada “CEDEAR A” busca replicar su rendimiento con acciones de empresas líderes que forman parte del índice mencionado y se encuentran disponibles en elmercado argentino.
La cartera se compone de 17 CEDEARS que cuentan con elevada liquidez y se encuentran diversificados entre negocios cíclicos, estables y en crecimiento de Estados Unidos. La inversión mínima para seguir este portfolio es de $118.000. En línea con el S&P 500, nuestra cartera recomendada aumentó su valor en dólares un 19% en los últimos seis meses.
De no mediar cambios en la política económica, la dinámica del mercado cambiario luce insostenible..
La tensión en el mercado cambiario se volvió crónica. Sea por la apertura financiera o por el estricto control de cambios, el balance entre oferta y demanda de divisas es desfavorable y obliga al Banco Central a elegir entre acelerar el ritmo de devaluación del tipo de cambio oficial y/o abastecer la mayor demanda, sacrificando reservas internacionales. A medida que el BCRA va perdiendo “poder de fuego”, las expectativas de una corrección de la paridad cambiaria oficial aumentan afectando la dinámica del mercado cambiario en la que la oferta se retrae y la demanda se acelera, aprovechando las ventanas habilitadas.
Este contexto de tensión en el mercado cambiario se intensificó en los últimos dos meses. En ese tiempo, se agregaron más restricciones para acceder al cupo mensual de dólar ahorro en conjunto con el adelanto de impuesto a las ganancias –que llevó el tipo de cambio implícito a $130–; se sumó la limitación al pago de deuda en moneda extranjera de las empresas, y un mayor control de los pagos por importaciones. Pero pese a ese refuerzo del control de capitales, el Banco Central vendió más de USD 2.700 M, acumulando en lo que va del año ventas netas por casi USD 4.500 M.
La debilidad del resultado del mercado cambiario no sólo es importante por la dinámica sino también por los factores que lo explican. El más importante es la caída que vienen teniendo las exportaciones (-15% i.a. en los últimos dos meses) mientras que las importaciones, pese a un contexto de caída en el nivel de actividad, marcan una notable aceleración (+50% i.a.). Esto derivó en que el saldo comercial se volviera prácticamente neutral. Sin apertura financiera y sin superávit comercial, el mercado de cambios queda sin la principal fuente de divisas, por lo que toda la demanda de divisas para las demás operaciones debe ser cubierta por las ventas de divisas del BCRA.
Todo esto hizo que, si bien el BCRA se aferró a mostrar que el tipo de cambio se movió al compás de la inflación para mantener la competitividad del peso, las reservas internacionales netas –esto es, los activos de reservas sin una contrapartida en el pasivo, como los encajes y préstamos de otros bancos centrales– cayeran de USD 12,000 M a principios de año a poco más de USD 4.000 M a fin de octubre. Esto derivó en un fuerte incremento del tipo de cambio implícito en las operaciones financieras, que disparó la brecha respecto al tipo de cambio oficial. Queda claro que, de no mediar cambios en la política económica que reviertan las expectativas, la dinámica del mercado cambiario luce insostenible y con ello la inevitable corrección del tipo de cambio oficial.
Pese a que en la última semana el gobierno logró cierta calma en los mercados, en parte ayudado por el mejor entorno global y debido a algunas señales en cuanto a moderar el uso de la emisión monetaria para financiar al Tesoro, los problemas de fondo de la economía siguen en pie. Esto hace que la Pax cambiaria reciente no sea duradera más allá de lo que resta del año. Considerando el fuerte desequilibrio fiscal que se avecina para diciembre, que será financiado en mayor medida por emisión monetaria, vemos probable un ajuste cambiario para principios de 2021, más tarde de esa fecha entraría en conflicto con las ambiciones políticas del gobierno.
La reciente baja en las tasas implícitas de los futuros (ver informe semanal de Rofex) reduce el costo de cobertura y aumenta su atractivo. El contrato a enero – que vence el viernes 29/01/2021– se destaca por su combinación óptima de liquidez, interés abierto y plazo. Partiendo del valor actual del futuro a enero, que ronda $88,90, analizamos diferentes escenarios de tipo de cambio al momento del vencimiento y comparamos inversiones alternativas en Ledes y plazos fijos.
Nótese que el “sintético” surge de combinar la compra de un instrumento que devengue tasa en pesos con la compra de un futuro, de modo que se obtiene una tasa dollar linked. Como instrumento en pesos seleccionamos la Lede a igual vencimiento por calce de plazos y mayor rendimiento que el plazo fijo cuyo rendimiento actual anualizado son 36.5% y 34% anualizado.
En el caso que el 29 de enero de 2021 el dólar oficial cotice a $88.9, la tasa final del sintético ronda depreciación oficial -3,5% anual y resulta idéntica a la que ofrecen créditos corporativos de primera línea, emitidos bajo modalidad dollar linked con plazos similares al vencimiento.
A medida que el tipo de cambio se ubique por encima de $88,90, el retorno del sintético superará con creces al que ofrecen las Ledes y plazos fijos. Por caso, ante una devaluación del 20% en el tipo de cambio oficial (escenario cumplible si el BCRA mantiene el ritmo de devaluación con el que empezó noviembre) el rendimiento de la cobertura con futuros duplicará al obtenido mediante una colocación a plazo fijo o una Lede. Por el contrario, en caso que el dólar finalice enero por debajo de $88,90 la tasa fija en pesos que ofrecen las Ledes y plazos fijos resultará superior al retorno de un sintético.
El vencimiento de los contratos de octubre dejó al BCRA con cupo liberado para volver a intervenir..
El vencimiento de los contratos de octubre dejó al BCRA con cupo liberado para volver a intervenir en el mercado, lo cual explica la fuerte compresión de tasas implícitas desde un promedio de 77% la semana pasada hasta el 54% actual. La devaluación promedio del dólar oficial fue de 11 centavos diarios en los últimos 7 días.
Continuó la caída de reservas internacionales pero el BCRA dejó de vender
Tras un octubre de máxima tensión, en el que el BCRA perdió USD1,522 M de reservas internacionales -la peor performance desde octubre del año pasado- la primera semana de noviembre fue algo más tranquila dado que anotaron una caída de USD332 M. El principal determinante de la baja fue el pago de USD300 M en concepto de intereses de deuda con el FMI en tanto que lo más destacado fue que el saldo de operaciones en el mercado cambiario habría finalizado con saldo favorable para el BCRA por primera vez desde la segunda semana de junio (20 semanas). Con esta performance, el stock de reservas brutas al 5 de noviembre se ubicó en USD USD39,524 M en tanto que las reservas netas (excluyen del stock bruto los encajes en moneda extranjera, swap con china y préstamos de otros bancos centrales) cerraron en USD4,100 M.
En la última semana el BCRA aceleró el ritmo de devaluación en la que el dólar oficial marcó un alza de 77 centavos acumulando en el mes un incremento de 0,98% (80% anualizado), muy superior al ritmo de suba que había marcado las semanas previas. En el marco de mayor control sobre las operaciones financieras, las cotizaciones del dólar paralelo mostraron una leve baja: el dólar CCL bajó 0,5% llegando a $147 (brecha de 86%), el dólar MEP 0,9% hasta $142 (brecha de 79%) mientras que en el mercado informal la divisa retrocedió hasta $157 (brecha de 88%).
En septiembre, la producción industrial y la actividad de la construcción se recuperaron con subas..
En septiembre, la producción industrial y la actividad de la construcción se recuperaron con subas del 4% respecto al mes anterior. La industria marcó un alza de 4,3% m/m, quedando 2,3% abajo del nivel previo a la cuarentena aunque respecto a un año atrás se ubicó 1,2%. En el caso de la construcción, en septiembre subió 3,9% m/m y quedó 4% por encima del nivel de febrero pero respecto a un año atrás marcó una baja del 8%.
Hoy en día, para crear una empresa, verla crecer y ser exitosa el modelo de las startups...
La salida el mes pasado del libro Billion Dollar Loser volvió a poner sobre el tapete el ascenso y la caída de uno de los unicornios más emblemáticos de los últimos años. En poco menos de 400 páginas, el autor Reeves Wiedeman vuelve a contar los grandes sueños de WeWork y su dura llamada de atención. En la literatura griega, la historia de WeWork sería una tragedia. En Hollywood, una tragedia con toques de comedia dados por su excéntrico y casi mitológico creador, Adam Neumann. Pero sobre todo, esta es una historia de advertencia, de esas que deberían contarse como los cuentos clásicos, un relato de cautela, de querer crecer demasiado rápido sin demasiado sustento, de egos desmedidos, de dinero rápido que hay que gastar como sea, porque nunca es propio. De exitismo y, esperemos, de éxito.
El de WeWork, no es el único caso. Los unicornios parecen haber perdido un poco de su brillo. El término, forjado en 2013 por Aileen Lee, describe nuevas empresas privadas de tecnología que han logrado una valoración de mil millones o más, pero pronto significó una nueva forma de hacer negocios. De golpe, parecía haber una fórmula para convertirse en el nuevo niño mimado de los inversores, y eso incluía algunas cosas buenas y otras no tanto. Por supuesto, visto desde afuera, ¿quién no querría ser el próximo unicornio? Sin embargo, las empresas fueron tras este objetivo más allá de lo que estaban construyendo.
Encontrar a la próxima startup que se convertiría en unicornio equivalía a encontrar la nueva mina de oro; eso atrajo a inversores de todo el mundo hacia nuevas aventuras, y las apoyaban con cifras astronómicas. Los emprendedores excéntricos y carismáticos se volvieron casi un ingrediente esencial, un parámetro de éxito. "La hipérbole, el liderazgo autocrático y la desconexión de la realidad se convirtieron repentinamente en activos en el camino hacia el poder", escribe Wiedeman.
Los unicornios tuvieron su reality check y 2019 fue el año de la explosión de muchas burbujas. Varias startups disruptivas, excéntricas, casi de culto, vieron caer una manera de hacer negocios que no era tan mágica como prometían. Uber no paró de sumar titulares y escándalos –desde denuncias por acoso sexual, por agresiones y amenazas a la competencia, hasta acusaciones morales por aumentar sus precios en medio de una catástrofe natural. El documental del ascenso y la caída de Theranos, la polémica empresa de testeos de laboratorio de Elizabeth Holmes, dejó a más de uno boquiabierto: hombres y mujeres con larga experiencia en negocios siguieron sin cuestionamientos los delirios de una chica que no había terminado la facultad. Facebook terminó en el banquillo de los acusados por vender falsas noticias a sus usuarios durante la campaña presidencial. Finalmente, la renuncia de Adam Neumann, creador de WeWork, en su salida a la bolsa marcó el final de la burbuja.
A nivel mundial, en la primera mitad de 2018, la inversión de capital de riesgo (venture capitalism) había alcanzado casi $130 mil millones. Pero eso hizo que las startups vieran las rondas de inversión más como una carrera frenética para demostrar quién sería más grande y mejor, que como una búsqueda verdadera de capital para cubrir una necesidad. Dentro de las empresas, muchas veces esto puede verse en un gasto desmedido: nuevas oficinas, empleados y más empleados, beneficios, viajes, nuevas operaciones en nuevos países demasiado rápido. Queda preguntarse: ¿la empresa crecería de esa manera de no existir los parámetros de los unicornios anteriores? ¿Estos emprendedores gastarían ese dinero de esa manera si tuvieran que sacarlo de sus bolsillos? El sistema se había desviado, llevando a las startups a tomar decisiones acerca de sus próximos pasos pensando más en lo que esos mismos inversores esperaban de ellos, el nuevo checklist del éxito, mientras generaban pérdidas sustanciales… que a su vez hacen que se necesiten nuevas inyecciones de capital.
Quizás el mundo de los negocios debería aprender a no querer parecerse a seres mitológicos. La cultura de la startup como la conocíamos está en jaque: “Recompensa la cantidad sobre la calidad, el consumo sobre la creación, las salidas rápidas sobre el crecimiento sostenible y las ganancias de los accionistas sobre la prosperidad compartida. Persigue a las empresas unicornio empeñadas en la disrupción en lugar de apoyar a las empresas que reparan, cultivan y se conectan”, reclamó un grupo de emprendedoras en Medium.com.
Ellas plantean crear un nuevo animal en el zoológico del emprendimiento: la cebra, movimiento lanzado a principios de 2017 por cuatro fundadoras que luchaban por encontrar fondos para sus nuevas empresas tecnológicas. Con su experiencia, Jennifer Brandel, Mara Zepeda, Astrid Scholz y Aniyia Williams escribieron un manifiesto pidiendo a Silicon Valley que invierta más en otro tipo de fundadores, quizás de minorías étnicas y femeninas, y que respalde a nuevas compañías de esos orígenes que quieran ser rentables y mejorar la sociedad. Según las autoras, debido al énfasis en el rápido crecimiento, en ser irreverentes y disruptivos, los unicornios crearon una cultura con valores que muchas veces son antitéticos y cuyo único fin es lograr el éxito comercial. El ensayo publicado en 2017, y titulado "Las cebras arreglan lo que rompen los unicornios" (Zebras fix what Unicorns broke), analiza en profundidad lo que nuestra sociedad hoy valora en una empresa, valores que están fuertemente moldeados por el culto a la startup. “Creemos que el desarrollo de modelos de negocio alternativos se ha convertido en un desafío moral central de nuestro tiempo. Estos modelos alternativos equilibrarán las ganancias con el propósito, abogarán por la democracia y otorgarán una prima al intercambio de poder y recursos. Las empresas que creen una sociedad más justa y responsable escucharán, ayudarán y sanarán a los clientes y las comunidades a las que sirven”, declaran.
Las compañías cebra se caracterizan por hacer negocios reales, no con el objetivo de “ser disruptivos”, sino de lograr una verdadera rentabilidad y demostrarlo por un tiempo. Por sobre todo, además, buscan resolver un problema social. Generar ganancias mientras dan algo a cambio, tienen una causa o resuelven una problemática. En ese mismo artículo, las autoras instan a las startups a unirse a esta nueva manera de hacer negocios. “¿Por qué las cebras? Para decir lo obvio: a diferencia de los unicornios, las cebras son reales. Son a la vez blancas y negras: son rentables y mejoran la sociedad. No sacrificarán uno por el otro y también son mutualistas: al unirse en grupos, se protegen y preservan entre sí. Sus aportes individuales resultan en una producción colectiva más fuerte”, escriben estas mujeres y emprendedoras pertenecientes a minorías que durante años fueron excluidas del modelo de inversiones de capital de riesgo.
Ahora, simplemente, dicen que no están interesadas en formar parte de él. Cuando Anya Williams, la fundadora de la empresa Tindel –que produce collares con auriculares en una misma pieza de diseño– se instaló en San Francisco, se vio envuelta en el ethos de Silicon Valley y buscaba crear una compañía que algún día valiese mil millones de dólares. “Quería hacer un Apple con fashion tech”, cuenta, “pero ya no busco los mismo, tener mil millones de dólares ya ni siquiera es compatible con el estilo de vida que quiero”.
La cultura startup celebraba a estos excéntricos chicos que harían a los inversionistas millonarios de la noche a la mañana mientras llevaban vidas dignas de rock stars. Los datos demuestran que deberían hacer lo contrario: First Round Capital analizó las inversiones que realizó en 300 empresas durante 10 años, descubrió que las empresas con una fundadora mujer, por ejemplo, superan en un 63 por ciento a aquellas con equipos fundadores exclusivamente masculinos. Por otro lado, las cebras no buscan vender sus compañías a la primera de cambio, sacar el máximo rendimiento de sus acciones, y dar por terminada la aventura. “Los unicornios son las mayores organizaciones sin fines de lucro de la historia”, dice Brandel. “Pero se están empezando a caer las vendas de los ojos”.
Cedears para EMPRESAS
Normalmente las empresas invierten su capital en instrumentos de renta fija, que ofrecen un rendimiento relativamente seguro a un plazo definido. Sin embargo, las circunstancias actuales de nuestro país implican mayores riesgos para la renta fija local, tanto en pesos como en dólares, e invitan a pensar en alternativas.
Los CEDEARS permiten invertir desde Argentina en acciones listadas en Estados Unidos, donde podemos encontrar desde empresas brasileñas y mineras de oro hasta tecnológicas del Nasdaq y compañías líderes del S&P 500.
Resulta importante tener en cuenta que estas acciones presentan mayor volatilidad que la tradicional opción de renta fija. El S&P 500 bajó 34% durante marzo de 2020e incluso llegó a perder la mitad de su valor durante la crisis subprime en2009.
Más allá de estas bajas, la tendencia de largo plazo de la bolsa norteamericana es notablemente alcista. El S&P 500 subió en promedio un 10,5% anual en los últimos 100años, el 74% de los años cerró con rendimientos positivos y, si extendemos el período de tenencia a 20 años, no existe en la historia del S&P un solo lapso con rendimiento negativo.
La inestabilidad cambiaria que atraviesa nuestro país y la reciente baja artificial del dólar bolsa otorgan un atractivo adicional a esta alternativa de inversión.
Dado que los CEDEARS cotizan en pesos pero su precio se define internacionalmente, su valor está ligado a la evolución del dólar en su modalidad de contado con liquidación en el extranjero (CCL). Esto implica que la baja reciente del dólar bolsa redujo su costo, brindando un atractivo punto de entrada que se beneficiará del eventual retorno a un dólar CCL de $180.
Es posible reducirla volatilidad propia de las acciones y mantener al mismo tiempo una rentabilidad esperada positiva. Para ello se implementan estrategias de tipo barbell, que consisten en mantener la mayor parte del capital en dólares líquidos y un porcentaje menor en CEDEARS.
Una combinación posible es 80% cash y 20% en nuestra cartera recomendada CEDEAR A, que busca replicar el comportamiento del S&P 500. De esta manera, en un año normal obtendremos una ganancia aceptable gracias al porcentaje invertido en acciones al tiempo que en años de crisis se experimentaría una baja reducida. A modo de ejemplo, durante el pánico por el inicio del COVID-19 en Estados Unidos, cuando la bolsa llegó a bajar 34%, esta combinación implicaría una merma de solo 6,8% del capital total.
A fin de contextualizar, una baja de 6,8% en dólares resulta notablemente menor que las experimentadas en algún momento del corriente año por cualquiera de los instrumentos de renta fija disponibles en Argentina.
Nuestra cartera recomendada CEDEAR A busca replicar el comportamiento del índice S&P 500con 17 CEDEARS seleccionados acorde a su presencia en la bolsa norteamericana y ajustados por disponibilidad y liquidez en el mercado argentino. Gracias a la reciente reducción en las cantidades mínimas y los ratios de conversión, el capital mínimo para armar esta combinación es de $81.500.
El objetivo de esta cartera es ofrecer al inversor la oportunidad de estar invertido en el mercado norteamericano, apostando al beta más que al alpha.
Invertí en CEDEARS y aprovechá la baja del dólar bolsa
La concentración enactivos locales aumenta el riesgo y la volatilidad, principalmente en mercadoscomo el argentino. El sesgo del país de origen, mejor conocido como home country bias, describe la tendenciade los inversionistas a concentrarse en su mercado local, destinando al mismoun porcentaje excesivamente elevado de sus inversiones.
Este sesgo puede resultar de utilidad en países como Estados Unidos, donde el mercado subió en promedio 10,3% anual en los últimos 100 años. En el mercado argentino a realidades diferente, si bien actualmente nos encontramos ante una oportunidad que luce interesante, en el largo plazo el rendimiento tiende a ser reducido.
Afortunadamente en el mercado local contamos con una alternativa accesible e impositivamente eficiente para aprovechar las ventajas de la diversificación. Los CEDEARS permiten invertir desde Argentina en acciones listadas en Estados Unidos, donde podemos encontrar desde empresas brasileñas y mineras de oro hasta tecnológicas del Nasdaq y compañías líderes del S&P 500.
A través de estos instrumentos podemos armar carteras diversificadas que optimizan la relación entre riesgo y rendimiento.
La inestabilidad cambiaria que está experimentando nuestro país y la reciente baja artificial del dólar bolsa otorgan un atractivo adicional a esta alternativa de inversión.
Dado que el precio de los CEDEARS se define internacionalmente, su precio es pesos está ligado ala evolución del dólar en su modalidad de contado con liquidación en elextranjero (CCL). Esto implica que la baja reciente del dólar bolsa redujo suprecio, brindando un atractivo punto de entrada que se beneficiará del eventualretorno a un dólar CCL de $180.
Nuestra cartera recomendada CEDEAR A busca replicar el comportamiento del índice S&P 500con 17 CEDEARS seleccionados acorde a su presencia en la bolsa norteamericana y ajustados por disponibilidad y liquidez en el mercado argentino. Gracias a la reciente reducción en las cantidades mínimas y los ratios de conversión, el capital mínimo para armar esta combinación es de $81.500.
El objetivo de esta cartera es ofrecer al inversor la oportunidad de estar invertido en el mercado norteamericano, apostando al beta más que al alpha.
La semana pasada se registró un notable aumento en las tasas implícitas.
La semana pasada se registró un notable aumento en las tasas implícitas. Más allá de la suba abrupta del contrato a noviembre por roleo de posiciones cortas, las tasas por encima de 70% en los contratos de 2021 descuentan una elevada probabilidad de corrección cambiaria.
En la última semana de octubre, el BCRA perdió USD541 M acumulando en octubre una pérdida de USD1,5
En la última semana de octubre, el BCRA perdió USD541 M acumulando en octubre una pérdida de USD1,522 M, la mayor caída mensual desde octubre del año pasado. Con esta performance, el stock de reservas brutas cerró octubre en USD USD39,857 M en tanto que las reservas netas (excluyen del stock bruto los encajes en moneda extranjera, swap con china y préstamos de otros bancos centrales) cerraron en USD4,300 M. A pesar del refuerzo del control de cambios, la pérdida de reservas se explica por el déficit en el mercado cambiario en el que el BCRA vendió más de USD1,000 M en octubre.
En la última semana el dólar oficial marcó un alza de 24 centavos acumulando en el mes un incremento de 2,8% (40% anualizado), levemente superior al ritmo de suba que había marcado los meses anteriores. En el marco de mayor control sobre las operaciones financieras, las cotizaciones del dólar paralelo tuvieron cierto respiro: tras el salto de la semana previa en la última semana el dólar CCL bajó 15% llegando a $148 (brecha de 89%), el dólar MEP 10% hasta $143 (brecha de 83%) mientras que en el mercado informal la divisa retrocedió hasta $169 (brecha de 116%).
El gobierno no logra restablecer la confianza, la brecha cambiaria supera el 100% y las reservas...
El gobierno no logra restablecer la confianza, la brecha cambiaria supera el 100% y las reservas del Banco Central se encuentran bajo presión. Al ritmo actual difícilmente se logre evitar una devaluación importante en los próximos meses.
Dentro de las medidas anunciadas recientemente por el gobierno se destaca el abandono del sistema de devaluaciones constantes, dando paso a uno de cambios erráticos. Esto abre las puertas a mayores correcciones cambiarias.
Ante este escenario, la cobertura con futuros de dólar gana protagonismo. Para esta operatoria resulta preciso tener en cuenta que aumentó el atractivo de los contratos del tramo medio(diciembre-enero) ya que la menor probabilidad de devaluación en el corto plazo se traduce en un empinamiento de la curva de tasas implícitas, lo cual castiga el roleo de contratos cortos.
Un punto adicional a tener en cuenta es que a fin de no perder el diferencial entre la cotización actual del dólar y el precio que se paga por el futuro (tasa implícita) es necesario invertir la liquidez que pretende cubrirse en instrumentos que devenguen una tasa de interés.
Las Ledes son el instrumento más seguro por su menor plazo al vencimiento, lo cual les otorga menor volatilidad. El punto en contra radica en su bajo rendimiento, que termina dando como resultado una tasa sintética dollar linked muy negativa. Esto se puede compensar parcialmente reemplazándolas por plazos fijos, al costo de asumir un riesgo corporativo puntual.
Para obtener una tasa sintética más atractiva es necesario asumir mayor riesgo y posicionarse en instrumentos como el TX21, que ajusta por inflación y vence en agosto de 2021. De esta manera estamos constituyendo una tasa dollar linked superior a cambio de resignar calce de plazos al vencimiento.
Una segunda etapa de la estrategia de cobertura radica en tomar ganancias luego de que la devaluación importante tenga lugar, vendiendo solo los futuros y manteniendo la exposición a bonos CER para captar el brote inflacionario que seguirá al evento cambiario.
Se implementan regulaciones en el mercado financiero para minimizar las tensiones cambiarias....
- Se implementan regulaciones en el mercado financiero para minimizar las tensiones cambiarias. El ministro Guzmán implementó una reducción de plazos de intermediación de títulos con el objetivo de incrementar la liquidez del mercado interno y su oferta.
- La coyuntura de crisis establece con mayor intensidad la necesidad de un espacio de coordinación entre la política fiscal y monetaria. Las fuertes tensiones cambiarias se derivan de la ausencia de una política económica de mayor integridad.
• El escenario monetario nacional presenta una fuerte inestabilidad derivada del mercado de cambios. El inicio de una fase de tensiones cambiarias se relaciona con la incertidumbre y la complejidad de la coyuntura.
• Ciertamente, ese escenario se circunscribe en las limitaciones que presenta el financiamiento de la expansión fiscal vía emisión monetaria y sus canales de transmisión sobre los precios y sobre el valor de la moneda doméstica.
• El Ministerio de Economía implementó desregulaciones financieras a los efectos de minimizar las presiones en el mercado cambiario, principalmente acortando los plazos de tiempo de todos los valores negociables.
• La pérdida neta de reservas internacionales desde principios de año representa un deterioro patrimonial y de poder de gestión para la autoridad monetaria. Más aun en una coyuntura de inestabilidad del mercado cambiario.
- Notamos nuevamente que la política fiscal y monetaria deberán converger en un marco de coordinación y mayor certidumbre, pues los desalineamientos por presiones cambiarias pueden ser de mayor escala debido a las indefiniciones de la política económica.
- El Banco Central sostiene el nivel de tasa de interés de política en 37% aunque es inminente un aumento a los efectos de estabilización cambiaria. Mientras que la tasa de referencia efectiva anual es de44,03%. Siendo el nivel más bajo desde febrero de 2019.Durante el mes de octubre el tipo de cambio minorista continúa con variaciones en el segmento formal registrándose una depreciación del 4% respecto de septiembre.
- Mientras que las fuertes tensiones observadas en el mercado cambiario informal conforman un nivel más alto de cotización durante lo transcurrido del mes de octubre la cual se establece en máximos históricos de $/U$S 190.
- El riesgo país medido por el EMBI+Arg se establece en los 1434 p.b. durante la tercera semana de octubre lo que representa un aumento en relación de fines de septiembre.
- El escenario monetario nacional presenta una fuerte inestabilidad derivada del sostenimiento de la demanda de dólares como consecuencia de expectativas negativas sobre la gestión de política económica.
- La irrupción de un mayor nivel de incertidumbre afecta las perspectivas económicas que se materializan en la dolarización de activos. La ausencia de medidas de política efectivas respecto a la dinámica de precios y la postergación de la recuperación de la actividad, a su vez, fundamentan el sesgo de dolarización de activos.
- En forma evidente la persistencia de los desequilibrios monetarios y financieros históricos de la economía argentina que se intensificaron en el contexto de pandemia, acentúa las tensiones que se presentan en una coyuntura de gran contracción. Una de las derivaciones fundamentales de ese contexto se vincula con el proceso sostenido de dolarización y retracción de la actividad económica.
- En este contexto, es fundamental que la política económica presente un programa de estabilización consistente distinto a los históricamente gestionados. Por lo tanto, notamos que el acuerdo político y social es un factor sustancial.
- El Ministerio de Economía implementó desregulaciones financieras a los efectos de minimizar las presiones en el mercado cambiario. En ese sentido, la Comisión Nacional de Valores dispondrá de una reducción a 3 días (los plazos actuales son de 5 a 15 días) en todos los períodos de permanencia vigentes de valores negociables y, asimismo, favorecer el proceso de intermediación para incrementar la liquidez de los instrumentos locales.
- La continuidad y aumento en la reducción neta de reservas internacionales establece a la entidad monetaria y regulatoria del mercado de cambios en una fuerte fragilidad. El flujo neto de reservas desde el comienzo del año es negativo y asciende a –U$S 3.996 millones, monto al saldo comercial acumulado del primer trimestre del año.
- El saldo de reservas internacionales brutas en la última semana del mes de octubre es US$ 40.785 millones lo que implica le tercer mes consecutivo de disminución mensual la cual fue U$S 594 millones respecto al cierre de septiembre.
- Por otro lado, las reservas internacionales netas totalizan los U$S 7.593 millones promediando el mes de septiembre. Esto es, descontados las asignaciones por derechos especiales de giro del FMI, las obligaciones monetarias con otras entidades (swaps) y los depósitos por encajes en moneda extranjeras de entidades financieras.
- Una de las principales causas de las tensiones cambiarias y el deterioro patrimonial del Banco Central se debe notar en la fuerte emisión monetaria derivada de las necesidades financieras del sector público con una economía principalmente en confinamiento. Esto expone la inestabilidad de recursos de la economía y los potenciales efectos negativos en la meta de tranquilizar a los mercados.
- La expansión monetaria registrada desde el comienzo de la cuarentena social se expande significativamente. Esto generó que el financiamiento desde el Banco Central a través de adelantos transitorios y transferencias de utilidades ascienda al total de $ 1.501.450 millones, lo cual representó un 271% del monto total de todo el año anterior.
- La depreciación nominal en el mercado minorista hacia la tercera semana del mes de octubre fue 4% con una cotización promedio de $ 83,8 aunque luego del impuesto País y la nueva retención la cotización efectiva resulta en $ 138,25.
- Sin embargo, en el mercado informal continúan registrándose fuertes tensiones por el contexto de incertidumbre de política económica. La cotización informal se sitúa en niveles máximos históricos luego del anuncio de mayores restricciones y la suba del nivel de incertidumbre en el mercado.
- Hacia la tercera semana del mes la cotización se establece en los $/U$S 190.El nivel de tasa de política monetaria en el cierre del mes de octubre se situó en 37% anual desde el63% que había dejado la gestión previa, es decir, una acumulación de 26 puntos de recorte en el rendimiento de las LELIQ. A su vez, el nivel de tasa efectiva se estableció en 44,03% anual.
- El riesgo soberano medido por el EMBI+Arg, hacia la tercera semana de septiembre registra 1434p.b. Esto nota un aumento de respecto de fines de septiembre cuando el nivel era 1300 p.b.
El desempeño del comercio exterior argentino es un aspecto central para estabilizar la demanda...
- El desempeño del comercio exterior argentino es un aspecto central para estabilizar la demanda apremiante de divisas en la coyuntura actual. El escenario de gran complejidad cambiaria argumenta las medidas para promulgar la generación de divisas de comercio.
- El tipo de cambio real evidenció un aumento promedio mensual en la tercera semana de octubre de 2020 (base 2010=1). Si bien se observó una leve depreciación intermensual, el nivel de octubre se sostiene por encima del promedio de toda la serie del año 2019.
• Se debe observar que en períodos de contracción de actividad, las necesidades de importaciones disminuyen y se materializan en saldos mensuales favorables de comercio en términos relativos.
• Las consecuencias de la pandemia son sustanciales sobre el nivel de intercambio comercial principalmente en países con coyunturas de mayor complejidad. Se plantean desafíos dinámicos por la capacidad de importar futura de los países.
• El intercambio comercial del mes de agosto de 2020 disminuyó 9,3% en relación con igual período del año anterior alcanzando un valor de U$S 8.838 millones, siendo hasta el momento el mayor nivel del año.
• En septiembre de 2020 las exportaciones alcanzaron U$S 4.711 millones y las importaciones, U$S4.127 millones. El saldo de la balanza comercial registró un superávit de U$S 584 millones.
• El nivel acumulado de exportaciones, principal canal de oferta de divisas, en el período enero - septiembre de 2020 fue U$S 41.940 millones. Si el desempeño promedio se sostiene no se cumplirá con el nivel objetivo potencial anual mencionado desde el Banco Central de U$S 90.000 millones.
• El nivel del tipo de cambio real (TCR) promedio hacia la tercera semana de octubre acusó una leve depreciación respecto de septiembre de 2020 de 2% (diciembre 2010=1). Esto lo ubica un 5% por debajo del promedio histórico enero 1959-octubre 2020, es decir, en promedio histórico, el nivel actual registra una apreciación real.
- Se debe observar que en períodos de contracción de actividad, las necesidades de importaciones disminuyen y se materializan en saldos mensuales favorables de comercio en términos relativos con lo cuallos saldos de comercio deben matizarse con la dinámica interna.
- En septiembre de 2020 las exportaciones alcanzaron U$S 4.711 millones y las importaciones, U$S4.127 millones. En consecuencia, el intercambio comercial (exportaciones más importaciones) disminuyó9,3% respecto de igual período del año anterior, y alcanzó un valor de U$S 8.838 millones.
- La balanza comercial de septiembre de 2020 registró un superávit de U$S 584 millones, el menos saldo de comercio desde febrero de 2019.El superávit comercial fue U$S 1.160 millones menor al del mismo mes de 2019, y se dio principalmente por la caída de las exportaciones en U$S 1.035 millones, y por una suba de U$S 125millones de las importaciones.
- La balanza comercial registró un superávit comercial acumulado durante los primeros nueve meses del año de U$S 11.562 millones el cual representa un crecimiento de 21,75% respecto al mismo período de 2019 donde el monto acumulado registró los U$S 9.497 millones.
- Durante el período enero-septiembre las exportaciones registraron U$S 41.940 millones representando una contracción interanual del orden de -12,6%. Tras del anuncio del Presidente de la autoridad monetaria sobre la eliminación de las fuertes restricciones cambiarias, se sugirió que las exportaciones deberían alcanzar un nivel de U$S 90.000 millones anules. Ese objetivo se presenta con dificultades dado que el promedio anual de los dos últimos años fue U$S 63.500 a pesar de que se produjeron fuertes depreciaciones nominales de la moneda nacional.
- El desempeño comercial argentino tiene efectos negativos derivados de la caída de exportaciones, principal canal de oferta de divisas. Mientras que las importaciones se recuperaron luego de dos años de caída constante. Se evidencia una dinámica negativa de las exportaciones a partir de abril de este año con una media de -15% lo cual deteriora el saldo comercial y a pesar de las depreciaciones nominales del tipo de cambio.
- El tipo de cambio promedio mensual mayorista del Banco Central durante octubre continúa una tendencia de leve depreciación. Mientras que el promedio de cierre del mes de agosto fue $ 75,20, el promedio mensual en lo transcurrido de octubre se sitúa en $ 77,3, es decir, un nivel de depreciación de 2,8%. Sin embargo, la comparación interanual respecto de septiembre de 2019 registra una depreciación nominal de 32,1%.
- Se sostienen expectativas inciertas en el mercado cambiario tras las nuevas regulaciones en el acceso del público y empresas. La gestión de política intenta minimizar las tensiones de depreciación en el mercado formal aunque con una perspectiva de corto plazo que puede demandar correcciones frente a lo que suceda en el mercado informal. Se espera que esas tensiones no redunden un traslado directo a precios y un consecuente atraso el tipo de cambio real. Éste último es una variable fundamental de la competitividad de la economía nacional.
- El aumento de la demanda de dólares en el mercado informal continúa generando una brecha cambiaria respecto a la cotización formal efectiva. Mientras que si se observa la cotización en el mercado informal hacia la tercera semana de octubre de $/U$S 190 y del tipo de cambio oficial promedio minorista efectivo de 138,2 $/U$S, se establece una brecha en torno al 37%.
- El nivel del TCR de cierre en la tercera semana del mes de octubre, estimación para el comercio y la competitividad, se encuentra 6,7% por encima (depreciación neta) del promedio del año 2019. Esto como consecuencia de la variación del tipo de cambio nominal y el espacio otorgado por las fuertes depreciaciones del año anterior. No obstante, si se observa el promedio histórico de la cotización oficial del período enero 1959-octubre 2020 (base diciembre 2010), se ubica un 5% por debajo de ese promedio, es decir, un nivel de TCR apreciado en perspectiva histórica.
- Si en lugar de utilizar el valor promedio mensual del tipo de cambio del mercado mayorista, consideramos el valor de cierre del 22 de octubre 2020 de $ 78,4 por dólar a los efectos de captar las tensiones cambiarias, el TCR bilateral evidenciaría una mayor depreciación respecto al promedio de 2019 en 3% y se seguiría ubicando por debajo del promedio de la serie histórica enero 1959-octubre 2020. Es decir, se registraría una apreciación real respecto a la serie histórica de 4%.
- Sin embargo, el dólar de “equilibrio” estimado por el IAE-Austral (valor del dólar según el TCR promedio del período diciembre 2010-octubreo 2020) en la cotización formal efectiva del mercado minorista sería de $/US$ 128. Esto representa que el TCR actual, tras el nuevo marco de imposición a la compra y las fuertes tensiones, estaría en valores competitivos.
- Por lo tanto, se sostendría espacio de depreciación real del peso en el mercado formal aludiendo a cierto nivel de competitividad de la economía aún dentro del contexto de inflación parcialmente contenida. Esto debería ser un potencial espacio para sostener el resultado comercial externo y un canal sustentable de generación de divisas, siempre que estemos en ausencia de una reversión hacia niveles altos de crecimiento de la inflación mensual.
La caída de la actividad económica demanda el accionar expansivo de la política...
- La caída de la actividad económica demanda el accionar expansivo de la política fiscal pero continua deteriorando el desempeño fiscal nacional. La expansión fiscal no es sostenible dada la falta de recursos financieros y la coyuntura económica.
- La recaudación tributaria nacional de septiembre presentó cierta recuperación en términos reales respecto al mismo mes de 2019. La variación interanual de la recaudación en términos reales fue del orden del 7%.
• El aumento de la expansión de contagios, la continuidad del confinamiento y la consecuente caída de la actividad económica representan un fuerte condicionamiento para el Tesoro Nacional que demanda el sostenimiento de la asistencia del Banco Central.
• La fragilidad fiscal tiende a intensificarse debido a la necesidad de mantener un alto nivel de erogaciones de gastos sociales permanentes frente a la escasez en la generación de recursos.
• El poder Ejecutivo anuncio un set de medidas orientadas a distintos sectores de actividad principalmente vinculadas con la disminución de los derechos de exportación para impulsar el ingreso de divisas y financiamiento productivo y para la construcción.
• Se inició un proceso de diálogo con el FMI en relación a los trabajos técnicos por la deuda de U$S44.000 millones. Este proceso demandará establecer un programa económico de estabilización y crecimiento.
• La recaudación impositiva de septiembre de 2020 totalizó $606.508 millones aumentando 43,7%respecto de septiembre de 2019. Tras dos años consecutivos de pérdida de poder adquisitivo real, el aumento nominal interanual de la recaudación fue mayor al aumento de precios.
• La recuperación temporal del poder adquisitivo de la recaudación tributaria fue del orden del7,1% interanual. El aumento real de los recursos tributarios es un factor importante en el desempeño futuro de las cuentas fiscales si sostiene en el tiempo.
• El peso relativo de los programas de asistencia al sector privado en el marco actual es importante sobre el desempeño de las cuentas fiscales. Las erogaciones del Ingreso Familiar de Emergencia (IFE) y el Programa de Asistencia de Emergencia al Trabajo y la Producción (ATP) concentraron el 12,4% del totald e gastos corrientes de septiembre de 2020.
- El impacto de la pandemia sigue presionando el desempeño de las cuentas públicas deteriorando la posición fiscal y financiera nacional. Si bien la necesidad humanitaria argumenta una gestión sobre el confinamiento, es determinante el inicio de un proceso de mayor administración y dinamismo. Los costos fiscales derivados evidencian un peso relativo importante para las cuentas fiscales y la estabilidad de la economía.
- Nuevamente notamos que el sector público nacional se enfrenta a desafíos derivados de la cuarentena como principal instrumento de gestión. La continuidad de la expansión de contagios, la extensión del confinamiento y la consecuente caída de la actividad económica representan un fuerte condicionamiento para el Tesoro Nacional que sostiene la demanda de la asistencia financiera del Banco Central.
- La fragilidad fiscal tiende a intensificarse debido a la disminución de los ingresos fiscales y al nivel alto de erogaciones por asistencia al sector privado. Sin una recuperación económica real no se generará el crecimiento esperado de los recursos fiscales lo cual debe observarse como un factor negativo para la estabilización de las expectativas de precios de la economía.
- El poder Ejecutivo anunció disminuciones temporales sobre los derechos de exportación a diversos sectores y beneficios impositivos y financieros para estimular proyectos de inversión. El objetivo es impulsar el canal comercial y de inversión lo cual es un desafío complejo en una coyuntura política incierta y de volatilidad cambiaria.
- También se anunciaron nuevas líneas de financiamiento para proyectos productivos en sectores exportables, Pymes y desarrollo tecnológico a través del Banco Nación y Banco de Desarrollo.
- La dominancia fiscal se debería observar como una gestión de carácter temporal que responde al contexto sanitario. El camino a la pospandemia, el impulso del gasto y los recortes impositivos deberán desactivarse para evitar eventos de iliquidez y dinámicas de precios que establezcan a la economía en una nueva crisis.
- El poder Ejecutivo anunció gestiones con el FMI para dar comienzo a los trabajos técnicos en aras de renegociar los pasivos por U$S 44.000 millones lo cual, a diferencia del acuerdo con acreedores privados, demandará establecer un programa económico de crecimiento y sostenible a los efectos de generar liquidez para los pagos futuros.
- La recaudación impositiva totalizó $606.508 millones durante el mes de septiembre, aumentando 43,7% de forma interanual. Tras dos años consecutivos donde los ingresos tributarios eran negativos respecto a la inflación, el aumento nominal del mes fue mayor al aumento de precios del mismo período.
- Se registra un aumento del poder adquisitivo de los ingresos del sector público nacional en 7,1% lo cual constituye un factor positivo para sustentar la posición financiera nacional. El aumento del crecimiento de los recursos tributarios por encima de la inflación establece cierto espacio para la gestión antiinflacionaria de administración del gasto público.
- El déficit primario acumulado del período enero-septiembre 2020 se sitúa en $ 1.302.010 millones, mientras que el déficit financiero para el mismo período es $ 1.734.196 millones. En términos del PIB a precios corrientes del segundo trimestre del año, el déficit fiscal primario acumulado representa un 5,5% del valor agregado de la economía.
- Respecto al mes de septiembre, el Sector Público Nacional registró un déficit primario de $167.182 millones. Mientras que el pago de intereses de la deuda pública neto ascendió a $44.839millones. De esta manera, el resultado financiero fue deficitario en $212.020 interanual.
- Uno de los aspectos que expone el funcionamiento de las cuentas fiscales en el contexto de cuarenta es el aumento sostenido de las erogaciones por transferencias corrientes. Durante septiembre las transferencias corrientes registraron un incremento interanual de $183.304 millones (188,3%), de los cuales $151.312 fueron percibidos por el sector privado. Las erogaciones en concepto del Ingreso Familiar de Emergencia (IFE) y el Programa de Asistencia de Emergencia al Trabajo y la Producción (ATP)concentraron cerca de $71.500 millones.
La actividad económica se sostiene en un ciclo negativo aún sin indicios de reversión.
- La actividad económica se sostiene en un ciclo negativo aún sin indicios de reversión. Si bien el gobierno gestiona una serie de medidas para promover la recuperación, el contexto de incertidumbre se contrapone marcadamente.
- Las proyecciones de crecimiento del Producto Interno Bruto (PIB) para este año reiteran un escenario de profunda contracción. El desempeño interanual del PIB para el año 2020 registraría una caída de 11,8%.
• La contracción económica en el mundo comienza a revertirse tras el levantamiento gradual de las restricciones sanitarias y la gestión de políticas económicas expansivas aunque comenzaron a gestionarse nuevos confinamientos.
• Contrariamente, las perspectivas para América Latina y el Caribe no evidencian recuperación debido a que la región es el epicentro actual de los contagios y las condiciones macroeconómicas tienen un deterioro relativo mayor que las economías desarrolladas.
• El último informe de Perspectivas de la Economía Mundial del FMI proyecta una menor caída dela actividad pasando de un -4,9% a una actualización de -4,4% como consecuencia de un mejor desempeño de las economías desarrolladas y de China.
• Concretamente para la economía argentina, la profundidad de las consecuencias sobre la actividad económica siguen siendo inciertas debido a que no solo dependen de la dinámica sanitaria, sino que continúan afectadas por la extensión del confinamiento.
• El último Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) realizado por el Banco Central profundizó su estimación en relación a la contracción de la actividad económica, el registro se informó una recuperación de 8,3% para el tercer trimestre de este año y -11,8% para el total del año.
• Durante agosto de 2020, el Estimador Mensual de Actividad Económica (EMAE), indicador mensual de la actividad agregada, registró una variación de -11,6% respecto al mismo mes de 2019.
• En agosto de 2020 el Índice de Producción Industrial Manufacturero (IPI-INDEC) registró una disminución de 7,1% respecto a igual mes de 2019. Mientras que el acumulado enero-agosto de 2020presenta una disminución de 12,5% respecto a igual período de 2019.
• Durante agosto de 2020 el sector de la construcción mostró un mayor nivel de caída en la comparación interanual y también un desempeño negativo respecto al mes anterior. El Indicador Sintético de la Actividad de la Construcción (ISAC) muestra una caída de 17,7% respecto de agosto de2019 aunque el desempeño intermensual registra una variación negativa menor de 1%.
• La producción de las Pymes Industriales cayó 10,8% en agosto 2020 frente a igual mes del año pasado y el nivel de capacidad instalada del sector fue 62,6%, el mayor nivel desde que se instaló la cuarentena.
- La contracción económica en el mundo comienza a revertirse tras el levantamiento gradual de las restricciones sanitarias y la gestión de políticas expansivas que han permitido esa reversión gradual. No todas las regiones se recuperarán con la misma intensidad dado que no todas las economías se enfrentaron a la crisis con las mismas condiciones y recursos.
- En el último informe de Perspectivas de la Economía Mundial, el FMI proyecta una menor caída de la actividad desde un -4,9% a su actualización de -4,4%. La revisión se realiza debido a las cifras alcanzadas del PIB en el segundo trimestre en economías avanzadas que no fueron tan negativas como se había proyectado; la reanudación del crecimiento en China, que fue más vigoroso de lo esperado e indicios de una aceleración de la recuperación en el tercer trimestre.
- Respecto a las perspectivas de crecimiento de las economías de América Latina para el año 2020, el FMI actualizó sus proyecciones desde una caída de -9,4% a una menor del orden de -8,1% donde Brasil y México registrarían contracciones del orden del -5,8% y -9%, respectivamente. Mientras que para Argentina se proyecta una de las mayores caídas, -11,8%.
- América Latina continúa siendo un epicentro importante de la pandemia lo cual genera la necesidad de mayores recursos fiscales y canales de financiamiento lo cual no es un aspecto favorable para las economías que recibieron a la pandemia con condiciones de fragilidad.
- El Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) que realiza el Banco Central informó una disminución inédita de la actividad económica nacional la cual se situaría en -11,8% para el año 2020.
- Mientras que la estimación para el tercer trimestre de este año es positiva en 8,3% y se proyecta una recuperación de 3,9% para el cuarto trimestre del año.
- Se espera que el poder ejecutivo nacional modifique la fase de confinamiento para continuar flexibilizando actividades aunque la expansión de contagios en algunas partes del país marquen riesgos de retroceso.
- Nuevamente destacamos que el proceso de caídas abruptas en gran parte del sector productivo y de servicios de la economía debe ser atendido con otra perspectiva. La administración rígida del confinamiento genera serios problemas para la estructura económica del país donde no solo se observan consecuencias de corto plazo, sino que las repercusiones negativas son dinámicas.
- El Estimador Mensual de Actividad Económica (EMAE) del mes de agosto 2020, el cual informa el desempeño mensual de la actividad agregada, registró una variación negativa sustancial de -11,6% respecto al mismo mes de 2019 acumulando una variación negativa de -12,5% respecto al período enero agosto de 2019. Los sectores de mayor caída mensual siguen siendo construcción (-32,1%) y hoteles y restaurantes (-56%).
- Un componente de la oferta agregada que sigue evidenciando un retroceso interanual, aunque menor que en meses anteriores y con cierta recuperación intermensual, es la industria manufacturera. En agosto de 2020, el Índice de Producción Industrial Manufacturero (IPI manufacturero) muestra una disminución de 7,1% respecto a igual mes de 2019, dinámica similar al segundo trimestre de 2019. El acumulado del año de enero-agosto presenta una disminución de 12,5% respecto a igual período de 2019.
- El sector de la construcción sostiene el retroceso dada la imposición de restricciones de movilidad que también se sostienen en la extensión de la crisis económica. El índice Construya, que mide el nivel de actividad de once empresas representativas del mercado de la construcción, si bien registró una recuperación interanual durante agosto de 2,3%, en términos acumulados del período enero-agosto se observa una caída de 17,5% respecto del acumulado igual período de 2019.
- En la última estimación, correspondiente al mes de agosto de 2020, el Indicador Sintético de la Actividad de la Construcción (ISAC) muestra una mayor contracción a la observada en los dos últimos meses. En el octavo mes del año 2020 índice que refleja la actividad registró una caída interanual de - 17,7%. El acumulado de los ocho meses de 2020 presenta una disminución de -31,8% respecto a igual período de 2019.
- Por el lado del consumo, la CAME informa que las ventas minoristas cayeron -10,1% anual durante septiembre 2020, medidas en cantidades y en comercios todo el país incluyendo tanto modalidad online como en locales. En lo transcurrido del año acumulan un descenso anual de -27,9% explicado por las fuertes bajas registradas a partir del inicio de la cuarentena en marzo.
- De acuerdo a la CAME, en la incipiente desaceleración de la caída de septiembre incidió la normalización de la actividad comercial en el AMBA, aunque todavía con niveles de operaciones bajos.
- Aunque la comparación se realiza con un mes de altos retrocesos como fue septiembre de 2019, cuando las ventas tuvieron una disminución anual de 14,5%.La producción de Pymes Industriales se contrajo 10,8% en agosto 2020 respecto a igual mes del año 2019.
- Según la CAME, la mayor flexibilización de la cuarentena, la incipiente recuperación del consumo y los nuevos controles a las importaciones permiten acelerar el proceso de recuperación del sector manufacturero en una coyuntura donde la intensidad de la caída continúa siendo profunda. Mientras que las industrias funcionaron con una capacidad instalada de 62,6%, nivel similar al del segundo semestre de 2019 y el mayor desde que se instaló la cuarentena.
La inflación mensual minorista de septiembre se situó en 2,8%...
- La inflación mensual minorista de septiembre se situó en 2,8%. El contexto de contracción económica continúa siendo un factor de contención aunque la dinámica monetaria establece un panorama muy incierto.
- Las proyecciones y expectativas inflacionarias dependen del contexto futuro incierto. El relevamiento de expectativas de mercado (REM) del Banco Central proyecta un crecimiento anual del nivel de precios de 36,5% durante este año.
• La dinámica de precios de la economía no evidencia una aceleración preocupante a pesar del excedente de circulación monetaria y sus potenciales efectos futuros. Sigue siendo un desafío de la política fiscal coordinarse con la política monetaria para evitar un escenario inflacionario.
• Dado el escenario de depreciación y el mayor nivel de restricciones planteadas en el mercado cambiario, se evidencia cierto desanclaje en las expectativas de precios que se había generado debido a la restricción de las actividades.
• Las proyecciones de inflación minorista para este año establecen una inflación de 36,5% para este año, mientras que para el año 2021 se sitúan en 46,9%. No obstante, se espera que las proyecciones se modifiquen de acuerdo a lo que ocurra en el mercado cambiario.
• El nivel general del Índice de Precios al Consumidor (IPC) registró en septiembre una variación de 2,8%. Se presentan tensiones en la gestión de política derivadas de una coyuntura de retracción de la actividad y del nivel de precios.
• El Índice de Precios Internos al por Mayor (IPIM) registró un aumento mensual en septiembre respecto de agosto de 3,7%, acumulando un crecimiento en el año de 18,9%.
• El Índice del Costo de la Construcción en el Gran Buenos Aires (ICC-INDEC) correspondiente al mes de septiembre de 2020 registra, en relación al mes anterior, un aumento de 2,9%.
• El costo de los alimentos básicos sigue con una dinámica similar al del IPC. Durante septiembre de 2020, la variación de la Canasta Básica Alimentaria (CBA) con respecto a agosto de 2020 fue 3,4%, mientras que la variación de la Canasta Básica Total (CBT) fue de 3,8%.
- En general los precios internos se sostienen temporalmente sin una tendencia de crecimiento abrupto pero, dado en contexto de retracción de la actividad, en un nivel mensual alto.
- Las expectativas en el escenario futuro de mayor apertura de actividades económicas y dado el comportamiento en el mercado cambiario, se establecen con mayores presiones de precios que pueden resultar en una dinámica de mayor aceleración.
- Adicionalmente, dado el escenario de depreciación y tensión cambiaria, potencialmente se plantea cierto desanclaje en las expectativas de precios el cual se había generado a causa de la restricción de las actividades. Las expectativas dependerán relativamente de la gestión monetaria en su objetivo de estabilizar la liquidez excedente y evitar que no se canalice a la estructura de precios.
- La inflación del mes de septiembre de 2020 registró un aumento mensual de 2,8%. El ritmo de crecimiento es similar a las proyecciones de mercado y denota un aumento acotado respecto al crecimiento intermensual que se había registrado en agosto de 2,7%.
- La inflación acumulado del año 2020 se sitúa en 22,3%, nivel menor al acumulado en el mismo período del año anterior, el cual se había registrado en 37,7%. Mientras que en la comparación interanual, el crecimiento de precios minorista respecto de septiembre de 2019 se situó en 36,6%.
- El Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM), realizado por el Banco Central estima que la inflación minorista mensual de octubre se situará en 3,4% y en relación a noviembre en 3,6%, configurando un 36,5% durante el año 2020.
- Las decisiones de los distintos formadores de precios se siguen realizando en un escenario de incertidumbre el cual evidencia cierta profundización derivada de las presiones sobre el tipo de cambio. Es determinante que la política económica establezca e informe medidas concretas en el plano fiscal y monetario que coordinen, al menos incipientemente, las decisiones de precios.
- El nivel general del Índice de Precios Internos al por Mayor (IPIM) registró un aumento promedio de 3,7% en septiembre de 2020 respecto del mes anterior. Este aumento se explica por un expansión de 3,7% en el componente Productos Nacionales, 3,2% en Productos Primarios, 3,9% en Manufacturas y Energía, y de 3,5% en Productos Importados.
- El costo de la construcción estimado por el Índice del Costo de la Construcción (ICC) en el Gran Buenos Aires registró un crecimiento de 2,9% en septiembre de 2020 respecto del mes anterior.
- Este resultado surge como consecuencia del alza de 5,6% en Materiales y 3,3% en Gastos Generales. Mientras que el componente Mano de Obra registró una variación incipiente de 0,6%. El registro de costo respecto al mismo mes del año anterior arrojó un crecimiento interanual de 34,3%.
- El costo de los alimentos básicos registrado a través de la canasta básica alimentaria y la canasta total de consumo continúa en crecimiento a pesar de las restricciones dadas por el plan Precios Cuidados.
- Esto debería ser otro factor de alarma en relación a la necesidad de mayores ingresos sobre la población dados principalmente por la recuperación económica y, por otro lado, la necesidad de un plan desinflacionario.
- En ese marco, durante septiembre de 2020, la variación de la canasta básica alimentaria (CBA) con respecto de agosto de 2020 fue 3,4%, mientras que la variación de la canasta básica total (CBT) fue de 3,8%. Las variaciones interanuales de la CBA y de la CBT fueron del orden de 39,6% y 35,7%, respectivamente.
La demanda por mayor liderazgo político del Presidente es clara...
La demanda por mayor liderazgo político del Presidente es clara. Pocos gobiernos comenzaron mal pero pudieron encontrar el rumbo. Recordemos a Menem que influyó por su mala imagen en la primera hiper y fue responsable por gestión deficiente de la segunda.Finalmente pudo encontrar un sendero de bienestar con claroscuros. Pareciera que Fernández está falto de ideas de futuro, de equipo y de vocación de conducción. La pandemia condiciona totalmente la política porque influye de lleno en la actividad económica. Un pacto de los dos espacios políticos para atacar la pandemia en la que venimos perdiendo por goleada sería relevante, es la visión del exministro de salud Rubinstein que parece razonable. Presentamos una serie de puntos para el debate, cada uno es mucho más amplio en sí mismo para la reflexión.
El gabinete se observa muy desgastado. Guzmán empoderado hay que ver como lidera, no tiene experiencia en gestión de crisis. Sería bueno una renovación del equipo.
En el plano político, esta crisis puede desgastar la marca indestructible del peronismo como le ocurrió a la UCR con el fracaso económico de Alfonsín y de la Rúa.
En efecto, con la devaluación se puede perder gobernabilidad, es el gran tema de estas semanas. Macri tuvo en este punto una gran fragilidad. El Presidente sigue con su estilo ambiguo, con doble discurso. Es todo un tema para los tres años que quedan de gestión, parecen una enormidad.
No existe albertismo. Fernández, a diferencia de Néstor Kirchner, no quiere construir poder. Los dirigentes políticos con bastante imagen negativa, les pasa a casi todos menos a Larreta y Vidal, entre otros que aún miden bien. A su vez, CFK en sus causas y con intervenciones selectivas en Economía con un poder indiscutido por los votos del tercer cordón del conurbano. La Cámpora, que surgió por la crisis de la 125, está funcionando muy bien, conoce el Estado y ocupa puestos claves. Es ideológica y atrasa con su reivindicación de lo peor de los ´70. Quiere llegar al poder en las elecciones de 2023, quizás con su líder apoyado por su madre.
El reciente 17 de octubre fue un acto desaprovechado para renovar la política. Cristina no acudió, no sigue a Perón. Para ella el día clave es el de la muerte de Néstor. El peronismo se estructuró en base al movimiento obrero organizado y ahora los obreros fueron sustituidos en parte por los receptores de planes sociales.
La elección de medio término será tensa entre una oposición orgánica, polarizada en parte, con poco para discutir de economía por su mala gestión y el oficialismo debilitado. Hasta ahora no se produjo un estallido social pero el tema es sensible y ayuda mucho que el peronismo esté en el poder.
No hemos tenido los saqueos de 1989 y del 2001. El peronismo es garantía de paz social aunque se encienden alarmas por la inseguridad y la toma de tierras.
La coalición opositora posee internas pero básicamente está unida. Es clave para moderar las tendencias autoritarias y bolivarianas de parte del oficialismo. Es importante que la oposición se corra al centro y sea dialogante. Ese es el estilo de Larreta que puede ser Presidente si fracasa Fernández. Macri volvió a la escena de la opinión pública, admitió errores (más bien poco) y parece quisiera estar activo en el sistema político. Los banderazos sin dueño ilusionan a Juntos por el cambio, fue una suerte de rechazo a la125 en modo urbano.
El contexto internacional es complejo. Nuevo presidente en Estados Unido o Trump mismo. Chile sigue tenso, Colombia no se encarrila, Venezuela un estado fallido, estable por ser dominada por militares socialistas y corruptos aliados con una Cuba siempre decadente. Brasil con un Bolsonaro más firme que no pierde oportunidad de desafiarnos y criticarnos. Bolivia otra vez con el MAS en el poder.
Un ejemplo alternativo de socialismo de siglo 21 distinto a Venezuela aunque con buena dosis de autoritarismo en las prácticas políticas de Evo Morales. Uruguay seduce, país más institucional que ofrecía muy poco a fines de siglo pasado y que en el siglo 21 se encamina mejor. Perú es pobre y con presidentes corruptos pero crece con estabilidad. Muchos países de la región con problemas y por si fuera poco llegó el Covid. Se define el partido en estos meses en nuestro país, es clave que el Presidente asuma un liderazgo constructivo que no mire al pasado.
Estamos en un contexto de crisis similar a las que ocurrieron desde los ´70...
Estamos en un contexto de crisis similar a las que ocurrieron desde los ´70. La tuvieron los peronistas en1975, los militares en 1982 y 1983, los radicales desde 1988, Menem en 1989 y 1990, la Alianza desde 2000, Cristina en su segundo mandato y Macri desde el 2018.
Acecha una vez más el problema de las crisis recurrentes cuyas causas de fondo no vamos a discutir en estas breves líneas. Parecería que el desequilibrio es la constante de nuestra evolución desde que perdimos el rumbo, tal como lo plantea Pablo Gerchunoff, desde principios de los ´70.El Ministro quiere tranquilizar la economía, no es lo que se percibe en el sistema económico. No haremos leña del árbol caído pero cuesta ver que con este equipo económico se pueda revertir la situación que estamos viviendo.
La renovación principal es de la conducción política en un nuevo estilo y orientación. Pareciera que no hay plan claro, ni ideas innovadoras, ni equipo que esté a la altura de los acontecimientos.
Sin pandemia este hubiese sido un año más, quizás con una recesión leve pero el Covid lo alteró todo y sacó a relucir el déficit de gestión económica como también la inoperancia sanitaria.
Las expectativas económicas son adversas y el clima de inversión muy hostil. La inversión respecto a producto se encuentra en valores mínimos históricos. En efecto, la inversión es clave para impulsar el empleo, variable crucial de la economía.
En relación a la inversión Vaca Muerta no puede arrancar bien con estos niveles de brecha cambiaria y precio del petróleo bajo aún. Actualmente se quiere impulsar el Plan Gas para activar la producción. La cuestión cambiaria domina la escena. Es la caja de resonancia de problemas de fondo. Sin consensos no hay valor posible para un tipo de cambio estable. De hecho, aún no hay un acuerdo por un dólar real más alto, si bien es la aspiración del Presidente.
Respecto al escenario probable post pandemia, no se dispone de un 2003 expansivo como el que protagonizó Kirchner en el super ciclo de materias primas (autopista). Lo que se espera es más bien pantano y dificultades típicas de los 80´. El escenario económico de disrupción violenta del sistema(iceberg) es una posibilidad pero todavía hay margen para la reforma.
En el gobierno hay esperanza respecto al segundo trimestre del año próximo, se espera un flujo importante de dólares para fortalecer reservas. El efecto del clima en el campo es relevante para explicar los volúmenes de la nueva cosecha en un contexto de precios internacionales interesantes por la devaluación del dólar.
La cosecha se torna muy clave por el aporte de los dólares para mitigar la presión cambiaria.
La inflación no se ha disparado, está contenida por controles diversos. Las paritarias al 28% ayudan a la estabilidad de precios. El salario real se derrumba.
Habrá reducción del ingreso real de los jubilados. Este tema es una convicción de Guzmán con la que comenzó a operar en el verano cuando asumió el peronismo. Nunca lo van a reconocer. Por ahora no hay corrida bancaria, la corrida es cambiaria. No se tocan los depósitos en dólares dice el jefe de gobierno en una frase, como mínimo, curiosa. Si bien han caído a la mitad los depósitos que están en divisas, de 30.000 millones a 15.000, sabemos que el sistema está sólido con encajes en el Banco Central y contrapartida de los dólares depositados en negocios de exportación en dólares.
Los bancos están con buenos niveles de liquidez. El sistema, a diferencia de 2001, está sólido.
El Merval no ha mejorado, es toda una señal. Los activos argentinos cayeron 40% lo cual no ocurrió en el resto del mundo. A su vez, desde 2018 no se pueden colocar bonos en el exterior. Por otro lado, cayeron los bonos lo que es contra intuitivo después de un canje de la deuda relativamente exitoso. Las utilidades del Banco Central se usaron y se usan para financiar las necesidades fiscales de la pandemia.
El mercado espera poca inflación para 2021, entre 40 y 60 %, podría ser mucho mayor dada la actual y esperada emisión de pesos. El Fondo está con nosotros una vez más y se espera un arreglo constructivo desplazando los vencimientos que quedaron muy cerca y enormes en el acuerdo de Macri. El FMI no puede fracasar con Argentina porque prestó demasiado de forma imprudente y se comprometió mucho con Macri quizás por consejo de Trump. El déficit primario ideal de 2021 sería de 3%. El número del presupuesto en 4,2% luce poco ambicioso. El déficit fiscal es ancla del sistema, un número que el Fondo seguramente va a orientar a que sea exigente. Esto es una mala noticia para los arquitectos de la campaña electoral que demandarán más keynesianismo fiscal.
De acuerdo con Guzmán, el gasto público no es reducible. Ciertamente es un tema estructural para corregir y es clave para asegurar la sustentabilidad fiscal que plantea siempre el Ministro lo cual es una contradicción en su pensamiento.
Respecto al contexto internacional, la discusión de Estados Unidos contra China ha reducido el déficit de balance comercial, no sabemos si es mérito de Trump pero ocurrió en su mandato. La Fed quiere que la inflación americana esté en 2% anual promedio, van a intervenir para lograrlo. Esto deriva en un contexto de gran liquidez que seguramente no podremos aprovechar. En definitiva, para las empresas un contexto muy difícil. Entre colisión con el iceberg, pantano o autopista parece que estamos en modo pantano, pero en estas semanas nos jugamos buena parte del partido.
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