El avance en las vacunas, buenos datos de actividad de marzo y los primeros balances publicados de las empresas, correspondientes al primer trimestre del año, fueron los determinantes de una muy buena semana para los mercados financieros, tanto para renta fija como para renta variable, con el S&P y Nasdaq alcanzando nuevos récords. En cuanto al proceso de vacunación, Reino Unido sigue a la cabeza de los países desarrollados con el 48% de su población vacunada, le sigue EEUU con casi el 39% (se espera que para agosto esté su población vacunada) y Europa va tomando envión con el 19% (estima que para mayo habrá vacunado a su población vulnerable). El optimismo del mercado se apoya en los buenos indicadores económicos de EE.UU publicados en la semana: en primer lugar, porque el resultado fiscal de marzo, con un déficit de USD660 MM (ingresos subieron 13% i.a. y gastos al 160% i.a) mostraron que el plan de estímulo de Biden ya está operando. Si bien se disparó el déficit fiscal y será una tarea pendiente para el futuro, sentó las bases para los indicadores que le siguieron. Concretamente, con más ingreso disponible de las familias por los cheques del gobierno y la recuperación del empleo, las ventas minoristas tuvieron un fuerte repunte (+9.5% en el mes y +17% previo a la pandemia). Las peticiones iniciales de desempleo, que habían marcado un mal dato la semana previa, tuvieron una fuerte caída (de 769 mil a 576 mil, la más baja desde que empezó la pandemia) marcando el buen dinamismo del mercado laboral. En este contexto de recuperación, la inflación va tomando impulso: el IPC general de marzo, de la mano del aumento de combustibles, marcó un alza de 0.6% -el más alto desde agosto de 2012- en tanto que el IPC Core subió 0.3% y 1.6% i.a. entre lo que se destacó el alza en alojamiento y transporte, reflejo de la reactivación del sector de servicios. Los buenos datos avizoran un 2Q 21 con crecimiento de PBI superior al 8%. El combo perfecto se completó la descompresión de la USDT10 que bajó de 1.75% a 1.58% (incluso llegó a ubicarse en 1.52%) y le quitó presión a las sectores growth, los más expuestos por la suba de tasas. También vinieron buenos datos de China, en especial de sus importaciones que en marzo subieron 30%i.a. síntoma que las exportaciones del resto del mundo se están recuperando. No fue tan bueno el dato de PBI del 1Q 21 que, si bien se ubicó 18% por encima al del 1Q21, en el margen marcó una importante desaceleración con una suba de sólo 0.6% t/t (los dos, trimestres previos había crecido al 3.2% t/t). Así las cosas, la economía global continuó mostrando signos de recuperación con EEUU como la gran locomotora y se espera que el resto del mundo acompañe esta tendencia a partir del segundo semestre con el proceso de vacunación más avanzado.
La semana seguirá marcada por los resultados de los balances corporativos que se presentarán. Las empresas destacadas son: IBM, Netflix, Intel, Snap, Johnson & Johnson, Procter & Gamble, Coca-Cola Co, Philip Morris International, American Express, Verizon Communications, AT&T y Schlumberger. En cuanto a datos económicos, recién hacia el cierre de la semana se publicarán los primeros avances de índice PMI de EE.UU y Europa que confirmarían el buen momentum de la economía en abril con importante recuperación en el sector de servicios.
Argentina no supo aprovechar el buen contexto global y cerró una mala semana. La segunda ola de contagios avanza a toda marcha, el proceso de vacunación viene lento, el gobierno vuelve a poner restricciones a la movilidad y el contexto político y social se volvieron a tensar. El dato de inflación de marzo agudizó este escenario: con un alza de 4.8% en el mes (el más alto desde septiembre de 2019), con subas en todos los componentes del IPC, el primer trimestre cerró con un alza de 12% y el 29% que espera el gobierno para todo 2021 va quedando en una nueva anécdota. Es que, si bien no prevemos que se acelere en los próximos meses, estimamos que este año cierre con una inflación en torno al 48% i.a. Sin avances en las negociaciones con el FMI ni con el Club de Paris, con una gira del Ministro por Europa que no trajo grandes novedades, el riesgo país no logró alejarse de los 1.600 bp y no pudo gozar del “efecto ecuador” (por la victoria del candidato Guillermo Lasso, los bonos soberanos de Ecuador tuvieron una notable mejora). Esto tuvo impacto en la última licitación de deuda del Ministerio de Economía (que apenas pudo emitir $38.000 M de los $75.000 M que buscaba recaudar) y le pone una luz amarilla al plan financiero del tesoro para este año. Como viene ocurriendo en los últimos dos meses, las mejores noticias vinieron del lado del BCRA que continuó recuperando reservas internacionales. Concretamente, la semana pasada las reservas subieron USD228 M y cerraron la semana en USD40.078 M siendo el nivel más alto desde fines de octubre del año pasado. Igual tendencia marcaron las Reservas Netas (excluye los encajes en moneda extranjera, swap con China y otros préstamos con organismos internacionales) que se acercaron a los USD4.000 M y en lo que va de abril acumulan un alza de USD800 M. A la par del alza de las reservas, también subieron los pasivos monetarios (base monetaria, pases pasivos y leliqs) por lo que la cobertura se mantuvo en el 63% en tanto que el tipo de cambio de cobertura llegó a $140 (19% superior al de fines de octubre pasado, prácticamente el mismo movimiento que marcó el tipo de cambio oficial). La muy buena performance de las reservas internacionales se apoya en la fuerte liquidación de divisas del agro que de la mano de los muy buenos precios internacionales, alcanza nuevos récords y prácticamente duplica a lo liquidado en el mismo período del año pasado. Con este marco de fondo, y con la necesidad de quitarle presión a los precios minorista, el BCRA mantuvo el ritmo de devaluación 5 por día, lo que implica un alza de 20% anualizado.
Se viene una semana marcada por el contexto de pandemia y tensión política, en especial entre el gobierno nacional y la Ciudad de Buenos Aires. No es un contexto apropiado para que mejoren las expectativas. En cuanto al calendario económico, se espera el resultado fiscal, el saldo de la balanza comercial de bienes de marzo y la evolución del nivel de actividad durante febrero.
El presidente de Estados Unidos está preparando un importante discurso para esta semana
Futuros norteamericanos operan con leves bajas luego de cerrar en nuevos máximos la semana pasada.
El hecho de registrar nuevos máximos no es necesariamente un signo de corrección inminente. En los últimos 25 años el S&P 500 se ubicó en nuevos máximos (9,6% del tiempo) y, además, en promedio subió 3,9% adicional pasados 90 días de haber marcado un nuevo récord de precio.
El petróleo retrocede levemente y opera en torno a USD 63 por barril. Plata y oro operan alcistas en 0,5% al tiempo que el cobre salta más de 2%.
Peloton, una de las compañías más beneficiadas por la pandemia que se dedica al alquiler de máquinas para hacer ejercicio y brindar programas de entrenamiento en el hogar, se encuentra 30% abajo desde sus máximos de enero. En las primeras operaciones de hoy caía más de 5% ante advertencias de los reguladores sobre los riesgos de utilizar su máquina de ejercicios Tread+ en hogares con niños o mascotas. Las advertencias están ligadas a una investigación sobre accidentes domésticos que lleva adelante la agencia de seguridad en productos al consumidor de Estados Unidos.
En Asia se registró un cierre alcista, liderado por la bolsa de Shanghái con una suba de 1,5%. Solo el índice Sensex de la India operó a la baja, afectado por la publicación de los peores datos de contagios desde que se inició la pandemia: 273.800 infectados ayer y un promedio de 219.000 contagios diarios en la última semana.
Si bien esta semana hay importantes empresas presentando resultados (Johnson & Johnson, Pfizer, Coca-Cola, Bank of America) el mercado está más expectante por la próxima semana, donde tendrán lugar los resultados de Apple, Microsoft, Amazon, Alphabet, Facebook y Tesla, los 6 mayores pesos del S&P 500, con una participación conjunta de 23% en el índice.
Futuros americanos operan neutrales luego de cerrar en nuevos máximos la jornada del viernes. El dólar se deprecia levemente y la tasa a 10 años, que sorprendió el viernes bajando hasta niveles de 1,55%, se mantiene en torno al 1,58% anual esta mañana.
El buen humor global se extiende al resto de los mercados. En Europa las bolsas operan alcistas sin excepciones y el índice Stoxx 600 sigue marcando máximos, con una suba de 10% en lo que va del año.
El presidente de Estados Unidos está preparando un importante discurso para esta semana. En el mismo marcará objetivos para su política de combate al cambio climático y fomento de energías renovables. El principal punto será la promesa de reducir la emisión de gases de efecto invernadero en un 50% desde los valores registrados en 2005, también se plantearían objetivos sobre producción de automóviles eléctricos.
Los cambios hasta el momento no son menores. En su primer día como presidente Biden canceló el permiso para construir la fase 4 del oleoducto Keystone, que conecta Canadá con Estados Unidos. Luego siguieron decretos que prohíben nuevas concesiones para extraer petróleo en tierras federales y, por último, partidas por más de USD 200.000 M dentro del plan de infraestructura, que apuntan a promoción de vehículos eléctricos y aumento en la provisión de energías renovables en la matriz energética.
Hoy tendrán lugar dos eventos en los que disertarán Gina McCarthy, asesora climática de la Casa Blanca, y Jennifer Granholm, Secretaria de Energía. El foco estará puesto en refutar la idea de que el combate al cambio climático tiene un impacto negativo en la creación neta de puestos de trabajo. Este punto es vital para aumentar el apoyo a las medidas climáticas, ya que la industria petrolera y las automotrices tradicionales cuentan con alto grado de sindicalización y sus referentes se encuentran movilizados en contra de los proyectos de Biden, que acusan de eliminar puestos de trabajo de alta remuneración y aumentar la dependencia energética con China.
Las Special Purpose Acquisition Companies (SPAC) constituyen un pilar fundamental de la euforia que despierta el Venture Capital. Se trata de compañías que captan fondos mediante una oferta pública de acciones para luego, con dicho capital, explotar oportunidades de inversión, principalmente en compañías que no cotizan en bolsa.
La euforia se hace evidente en la magnitud creciente de estas emisiones. Durante el año 2019 las SPACs captaron USD 13.500 M, para 2020 el monto emitido ascendió a un récord de USD 83.400 M al tiempo que, en 2021, sin siquiera haber finalizado el cuarto mes, se llevan colocados USD 100.000 M en esta modalidad de inversión.
Este segmento cuenta con un índice de referencia e incluso presenta la posibilidad de invertir en el mismo a través del ETF Defiance Next Generation SPAC (SPAK), que cuenta con más de 200 holdings. La empresa promedio del ETF tiene una capitalización de mercado de USD 7.000 M y aún no presenta ganancias, dejando en evidencia los elevados ratios de valuación que predominan en el sector.
Desde mediados de febrero, en coincidencia con el Nasdaq, las SPACs comenzaron a corregir a la baja. No obstante, mientras que las tecnológicas del Nasdaq encontraron piso a principios de marzo, las SPACs continuaron bajando y marcando mínimos.
El ETF SPAK, que llego a subir 26% en los primeros 45 días del año, se encuentra hoy 27% abajo desde máximos y acumula un rendimiento de -4,6% desde su lanzamiento en octubre de 2020. El Nasdaq, por el contrario, se encuentra marcando nuevos máximos y acumula un rendimiento de 22% en igual lapso.
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El día de hoy reportó Coca Cola (KO). Mostró ingresos por acción comparables (Non-GAP) de USD 0.55 y el consenso esperaba USD 0.51 por acción para el 1Q del 2021. Los ingresos fueron de USD9 billones, su margen operativo mejoró levemente a 31%, pero perdió participación de mercado en Europa. Durante el 2Q, cuando sus ingresos suelen ser más rentables, estos se vieron afectados durante la pandemia pero se espera que se recupere este año a valores previos. El precio anterior a la pandemia era de 59 dólares y cayó un 62% a comienzos de esta. La acción cotiza hoy en día a USD 53.68, y el consenso del precio de la acción se encuentra entre los USD 56 y USD 62 para fin de año. La mayoría mantienen la posición de comprar y mantener teniendo en cuenta los próximos 2 pagos de dividendos restantes en el año. La compañía paga dividendos 3 veces al año y suele aumentarlo en un promedio de 3.5% todos los años. La empresa también anunció el IPO de su embotelladora africana dentro de los próximos años.
La compañía Boeing fue rebatida y contrademandada por la compañía GDC Technics LLC. El monto del litigio no es significativo, solo 20 millones de dólares. El problema en cuestión, es la mala publicidad y posibles malos términos en que podría quedar el fabricante de aeronaves con el gobierno de Estados Unidos. Este último había contratado a la compañía para remodelar dos aviones presidenciales en 2018 y Boeing subcontrató a GDC para parte del proyecto. GDC alega que Boeing falló en sus obligaciones contractuales, y que la mala administración de la principal causó demoras y dañó la reputación de la compañía frente al Pentágono al haber demandado a los subcontratados por las demoras.
Cerró una semana muy positiva para los bonos de países emergentes: el ETF “EMB” que contiene bonos de dichos países, marcó una suba de 1,5%.
El lunes, debido al efecto contagio por la victoria de Guillermo Lasso en Ecuador, los bonos argentinos también habían mostrado fuertes subas (de hasta 3%). Sin embargo, las malas noticias internas terminaron mitigando parcialmente este viento de cola: el riesgo país mostró una baja semanal de 1,4%, pero aún se mantiene muy cerca de los 1600 puntos (1596 a cierre del viernes).
La mala licitación del Ministerio de Economía (recaudaron solo $38.000 M de los $75.000 M que buscaba recaudar), el preocupante dato de inflación minorista del 4,8%, y las restricciones ampliadas de movilidad acompañadas por planes de ayuda estatal, fueron el coctel perfecto para despertar una fuerte búsqueda de cobertura cambiaria e inflacionaria.
Los bonos CER mostraron subas promedio para la semana de 2,6%. El bono TX21 alcanzó un rendimiento de inflación -6,2%, estando muy cerca de su rendimiento más negativo a nivel histórico. Aun así, considerando una inflación que estimamos cercana al 3% para los próximos meses, este bono sigue mostrando un rendimiento más elevado que sus pares de tasa fija para tal periodo.
Los bonos dollar linked también consolidaron una semana de fuertes alzas: el T2V1 subió 3,4% y el TV22 3,9%.
A su vez, en la semana se amplió tanto la devaluación como la inflación esperada por el mercado. La primera, desde 30,7% al 38,1%; y la segunda desde el 49,3% al 54,6%.
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El Banco Central mantiene vigente su ritmo devaluatorio en torno a 5 centavos diarios (22% anualizado), al margen de que el contrato más cercano -abril- muestra una implícita en torno al 39% medido en TEA. De mantenerse el ritmo, el dólar finalizaría el mes en $93,48, casi 50 centavos por debajo de lo que espera ROFEX ($93,97).
El Merval cerró el viernes en alza. El índice marcó una suba del 1.2% con respecto al cierre anterior. El porcentaje operado en acciones locales fue de 26.91% ($592.671542) y para Cedears fue de 64.14% ($1.356.976539) sobre el total de operaciones de renta variable.
En el panel líder nos encontramos con 14 compañías en alza, 5 en baja y 3 sin cambios. Entre las que mejor se desempeñaron tenemos a Banco BBVA Francés (BBAR) con 3.99%, Central Puerto (CEPU) con 3.58% y Banco Macro (BMA) con 3.57%. La peor performance vino de la mano de Cablevisión (CVH) con -1.09%, Aluar (ALUA) con -0.55% y Loma Negra (LOMA) con -0.54%.
Los Cedears terminaron el día con rendimientos mixtos. Los instrumentos que más destacaron en cuanto a volumen efectivo fueron Mercado Libre (MELI.BA), Berkshire Hathaway (BRKB.BA) y Disney (DISN.BA). Mejor rendimiento (con volumen relevante): Wells Fargo (WFC.BA) con 3.79% y Ultrapar Participações (UGP.BA) con 3.29%. Peor desempeño (con volumen relevante): Twitter (TWTR.BA) -2.24% y NVDIA (NVDABA) -1.57%.
Cerraron con rendimientos mixtos. Mejor desempeño: Banco BBVA Francés (BBAR) con 3.92%, Banco Macro (BMA) con 3.75% y YPF (YPF) con 3.12%. Peor rendimiento: IRSA Inversiones y Representaciones (IRS) con -2.56%, Loma Negra (LOMA) con -2.15% y Telecom Argentina (TEO) con -1.41%.
¿Cómo podemos utilizar la caución para administrar nuestros flujos?
Dentro de los instrumentos de inversión para el manejo de liquidez, la relación riesgo/retorno que ofrece la caución bursátil la pondera como una excelente alternativa. ¿Cómo podemos utilizar la caución para administrar nuestros flujos?
La caución bursátil es una inversión similar al Plazo Fijo: se trata de un préstamo de corto plazo (de 1 a 120 días hábiles), con la diferencia de que el “tomador” de dicho dinero no es un banco, sino otro inversor, quien deja títulos en garantía para respaldar la operación. Al igual que en un plazo fijo, quien presta el dinero -colocador de la caución- recibe una rentabilidad en concepto de interés (el cual es calculado como TNA -tasa nominal anual-). Este préstamo puede ser realizado tanto en pesos como en dólares.
Como se puede apreciar en el cuadro, la caución de 7 días en pesos suele otorgar un interés tan solo un par de puntos inferior a la tasa BADLAR (la cual es un promedio de tasas de interés por depósitos a plazo fijo superiores a 1 millón de pesos, de 30 a 35 días calculado por el Banco Central). Sin embargo, como se explayará más adelante, el riesgo de este instrumento es menor al de un plazo fijo, e incluso también menor al de un fondo común de inversión “money market puro” (estos son fondos de suscripción y rescate inmediato, no poseen instrumentos valuados a mercado e invierten en plazos fijos, cuentas remuneradas y cauciones; son los fondos de inversión más seguros de la industria). Si estiramos el plazo a 30 días, la caución en pesos incluso iguala a la tasa BADLAR.
Con respecto a la caución en dólares, el interés que paga es similar al de un plazo fijo en USD: en lo que va del año la tasa osciló entre 0,5% y 1,5% anual.
Además de invertir (colocar) dinero, se puede utilizar la caución para pedir prestados fondos (tomar). Como se mencionó, para esto es necesario presentar títulos en garantía, los cuales cuentan con un “aforo” correspondiente. El aforo representa el porcentaje del valor de mercado de un título que será validado como garantía. Por ejemplo, supongamos que nosotros contamos con 1.000 acciones de Banco Galicia, las cuales cotizan a 110$ por acción y aforan al 80%; en tal caso, nuestra cartera tendría un valor de mercado de 110.000$ (1.000 acciones x 110$) y podríamos usar dichos títulos para tomar una caución de hasta 88.000$ (110.000$ x 0,8). Para consultar los aforos actualizados de cada instrumento, se puede acceder a la página de ByMA (Bolsas y Mercados Argentinos).
Además de los títulos que el tomador de la caución deja en garantía como respaldo de la operatoria, la caución bursátil está garantizada también por el Mercado de Valores, lo que lo convierte en un instrumento ideal para el conservador: jamás tuvo un incumplimiento en sus más de 20 años de historia.
Esto la posiciona, en términos de seguridad, un escalón por encima del resto de las inversiones de manejo de liquidez. Por ejemplo, en el año 2001, durante la pesificación asimétrica, aquellos inversores que tenían sus dólares colocados en caución no fueron afectados por esta medida; por esto, algunos inversores incluso prefieren mantener sus USD en una caución colocadora por sobre una caja de ahorro. De la misma manera, las cauciones colocadoras en pesos no fueron afectadas por el reperfilamiento del 2019, ni por ningún otro evento confiscatorio.
Los plazos con mayor liquidez y operatoria son de 1, 7 y 30 días, tanto para las cauciones en pesos como en dólares; también se podrá hacer cauciones a cualquier plazo específico que se desee, pero teniendo en cuenta que haya liquidez en el plazo buscado. Se debe considerar que las cauciones no pueden finalizar en días no hábiles, por lo que, por ejemplo, si queremos colocar una caución a 7 días y dentro de una semana hay un feriado, una alternativa es colocar a 6 días y luego renovar a 1 día.
El IPC de marzo subió 4.8%, el más alto desde septiembre de 2019
Futuros americanos operan neutrales luego de cerrar en nuevos máximos la jornada de ayer. El dólar se deprecia levemente y la tasa a 10 años, que ayer sorprendió bajando hasta niveles de 1,55%, se mantiene en torno al 1,58% anual esta mañana.
El buen humor global se extiende al resto de los mercados. En Europa las bolsas operan alcistas sin excepciones y el índice Stoxx 600 sigue marcando máximos, con una suba de 10% en lo que va del año.
El petróleo sube y alcanza los USD 63,75 al tiempo que también se registran alzas en oro, plata y cobre.
Las ventas minoristas de USA subieron un 9,8% mensual en el mes de marzo, apuntaladas por el gasto de los cheques de estímulo. Las solicitudes de seguros por desempleo también presentaron una sorpresa positiva, marcando mínimos desde el inicio de la pandemia (576.000) y reduciéndose en casi 200.000 solicitudes desde la semana anterior (769.000).
Según datos de esta mañana, el PBI de China registró un alza de 18,3% interanual en el primer trimestre del año, explicado en parte por la baja base de comparación un año atrás, cuando la economía fue paralizada por la pandemia. No obstante, comparado con el trimestre previo, se registró una suba de solo 0,6%. La misma encuentra explicación en medidas de aislamiento al principio de 2021 (restricciones de viajes durante el año nuevo lunar) y la falta de estímulos fiscales adicionales.
Las ventas minoristas sorprendieron positivamente, saltando 34,2% interanual en el primer trimestre (Vs expectativa de 28%) aunque la producción industrial (+14.1% interanual) no logró alcanzar el aumento proyectado, de 18% interanual. Los datos sugieren que es temprano para que el gobierno chino retire estímulos, repercutiendo positivamente sobre la bolsa de Shanghái, que cerró con un alza de 0,8% y lideró la jornada alcista en Asia.
En términos generales, queda claro que estamos con muy buenos datos de crecimiento económico global y nos encontramos en medio de un mercado alcista importante. Es momento de aumentar la cautela, dado que cuando predominan las noticias positivas y el mercado se torna complaciente, la sensibilidad a noticias negativas es mayor.
La entidad norteamericana captó ayer USD 13.000 M mediante lo que constituyó la mayor emisión de deuda bancaria de la historia, tomando ventaja de las tasas bajas y el momentum que generaron sus resultados al primer trimestre del año. Los bonos se colocaron en 5 tramos, desde 6 hasta 31 años, con la emisión más larga ofreciendo un retorno de solo 1,07% por encima de los Treasuries a igual lapso.
Las ofertas incluso duplicaron el monto captado, ascendiendo a USD 26.000 M. Con esta última emisión, JP Morgan lleva emitidos USD 22.000 M en lo que va del año, superando holgadamente al resto de las instituciones financieras norteamericanas.
El banco presentó a comienzos de semana un balance con ganancia neta de USD 14.300 M, la más alta para un trimestre en la historia de JP Morgan. Su CEO, Jamie Dimon, comunicó en la presentación de resultados que la combinación de estímulos y vacunación, con el programa de infraestructura haciendo también su aporte, tienen el potencial de generar un crecimiento robusto que se extienda durante varios años.
El resultado trimestral fue potenciado por un alza de 57% en comisiones del segmento banca de inversión, así como por una liberación de reservas para futuras pérdidas, las cuáles se estimaron menores a las previstas en meses anteriores, gracias a la rápida recuperación económica.
JP Morgan acumula un retorno total de 22,5% en lo que va del año 2021, superando ampliamente al S&P 500, que en igual lapso sube 13,1%.
La recuperación inicial del mercado luego de la pandemia estuvo liderada por grandes empresas que, además de contar con amplia solvencia y liquidez para sobrevivir la recesión, pertenecían al sector beneficiado por las medidas de aislamiento. Esto es, empresas como Apple, Microsoft, Alphabet, Amazon y Facebook, que juntas explican prácticamente un cuarto del índice S&P 500.
No obstante, el cambio de liderazgo hacia sectores cíclicos está teniendo también implicancias favorables para las empresas de baja capitalización (small caps). Estas últimas se caracterizan por su mayor exposición a sectores cíclicos, así como también por ofrecer mayores ganancias potenciales producto de que, dado su menor tamaño, cuentan con mayor espacio para crecer.
Históricamente las small caps han caído con mayor fuerza durante las crisis y presentado mejores rendimientos que el S&P 500 en momentos de recuperación económica y de expectativas de inflación creciente, lo cual las posiciona en el contexto actual como favorables a subir con mayor intensidad.
Partiendo desde inicios de 2020, el índice Russell 2000 (IWM), que agrupa empresas de baja capitalización, acumula un rendimiento de 37,5% mientras que el S&P 500, que venía rindiendo mejor hasta noviembre de 2020, acumula un retorno de 30,8%.
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Entre las empresas que reportaron ayer, vale la pena destacar a la proveedora de seguros de salud UnitedHealth Group (UNH). Además de haber reportado beneficio por acción de 5.31 USD por acción, un 20 % superiores a lo estimado, la cantidad de suscriptores a su membresía incremento en más de u millón de personas en este primer trimestre del año. En la conferencia de prensa, Andrew Witiy, el CEO de la compañía, indico que proyectan beneficios por acción en un rango de 18.10 y 18.16 USD para fin de año. Esto estaría en línea con el extraordinario desempeñó del año anterior. El precio ayer subió casi 4% y el del cedear casi 3.5%. Este cedear parece ser uno de los que tienen mayor éxito en nuestro mercado. Tiene uno de los volúmenes más elevados, superando ayer los $123 millones a pesar de que el instrumento recién empezó a operar desde el 21 de marzo.
El IPC de marzo subió 4.8%, el más alto desde septiembre de 2019, acumulando en los últimos 12 meses una suba de 42.6%. El resultado de marzo estuvo muy por encima de las expectativas del mercado (la mediana del REM) que esperaba un alza de 3.9% y 4.1% que marcaban nuestras estimaciones. Con este resultado, el primer trimestre cerró con una inflación de 13% (58% anualizada), es prácticamente imposible que se cumpla el escenario de inflación del 29% para todo 2021 que tiene Presupuesto Nacional.
La aceleración inflacionaria de marzo se dio en los tres componentes del IPC. El de mayor suba fue el componente “estacional” (representa el 12% del IPC y está compuesto por frutas, verduras, indumentaria y turismo) marcó un alza de 7.2% (+54% i.a.), en tanto que los precios “regulados” (representa el 23% del IPC y contiene los precios de combustibles, educación, tabaco, comunicaciones y las tarifas de servicios públicos) y la “Core” (compuesto por el resto de los bienes y servicios que no tienen un componente estacional ni son regulados) marcaron una suba de 4.5% acumulando en el último año un alza de 22% y 46% respectivamente (esto marca el fuerte atraso que vienen mostrando los regulados). Vale aclarar que el alza de los regulados la determinó principalmente los colegios que presentaron alza de 30% (en parte explicado por el congelamiento que tuvieron las cuotas en 2020 como consecuencia de la pandemia).
Considerando que parte de las subas en precios estacionales y en regulados no estarían presentes en abril –al menos de presentarse serían de una magnitud mucho menor- y del menor ritmo de devaluación y de la expansión monetaria, esperamos que la inflación comencé a ceder gradualmente aunque sin perforar el 3% mensual. Así las cosas, la inflación para 2021 la estimamos en torno al 45%/50% anual.
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Tras anuncios de mayores restricciones a la movilidad, acompañadas por ayudas estatales que se estiman en $45.000 M, los bonos soberanos reaccionaron negativamente y el riesgo país trepó nuevamente por sobre la barrera de los 1.600 puntos. Los bonos en USD tuvieron caídas promedio del 0,6%.
Si bien ya habían comenzado la rueda con subas cercanas al medio punto, los bonos CER terminaron de despegar tras el fuerte dato del IPC de 4,8%, duplicando sus alzas y cerrando en torno al 1% de ganancia.
En sintonía, la inflación esperada por el mercado para este año -calculada de manera implícita a través de las cotizaciones de bonos- subió de 47% a 52%.
Al margen de los sucesos recientes y la mayor búsqueda de cobertura cambiaria de los inversores, tanto en ROFEX como en bonos dollar linked, el BCRA mantiene su ritmo devaluatorio en torno a los 5 centavos diarios, lo cual representa un anualizado de 22%.
Los bonos dollar linked continúan su reciente racha alcista, con un alza del 0,3% para el T2V1 y de un 0,7% para el TV22. De esta manera, sus rendimientos continúan comprimiendo fuertemente: ahora rinden devaluación +6,4% (T2V1) y devaluación +0,7% (TV22).
El Ministerio de Economía obtuvo solo $37.830 M de los $75.000 M que buscaba recaudar. Se adjudicaron $9.166 M a la LEDE S29O1 (vencimiento 29/10/2021); $6.822 M a la LEPASE SO291 (vencimiento 29/10/2021); y $21.842 M a la LECER X18A2 (vencimiento 18/4/2022).
Cerca de $20.000 M de títulos que vencen se encuentran en manos de fondos de inversión del exterior, por lo que es probable que el dólar contado con liquidación se vea bajo presión hoy. Al margen de que las subas en reservas internacionales que viene teniendo el Banco Central le dan la espalda necesaria para mitigar este efecto vía intervenciones, el gobierno se verá forzado a replantear su estrategia de cara a las próximas licitaciones.
El Merval cerró el jueves con rendimientos negativos. El índice marcó una baja del 0.44% con respecto al cierre anterior. El porcentaje operado en acciones locales fue del 28.15% ($602.969.678) y para Cedears fue del 69.67% ($1.492.257.961) sobre el total de operaciones de renta variable.
En el panel líder nos encontramos con 6 compañías en alza, 14 en baja y 2 sin cambios. Entre los que mejor se desempeñaron tenemos a Cresud (CRES) con 2.58%, Loma Negra (LOMA) con 0.79% y Comercial del Plata (COME) con 0.43%. La peor performance vinieron de la mano de Aluar (ALUA) con -3.22%, Mercado de valores de Buenos Aires (VALO) con -2.41% y Edenor (EDN) con -2.22%.
Los Cedears terminaron el día con rendimientos mayormente positivos. Los instrumentos que más destacaron en cuanto a volumen efectivo fueron Apple (APPLE.BA), UnitedHealth Group (UNH.BA) y Mercado Libre (MELI.BA). Mejor rendimiento (con volumen relevante): Yamana Gold Inc. (AUY.BA) con 6.43% y NVDIA (NVDA.BA) con 5.99%. Peor desempeño (con volumen relevante): United Steel (X.BA) -2.94% y Bank of America (BA.C) -2.72%.
Cerraron con rendimientos mixtos. Mejor desempeño: Mercado Libre (MELI) con 3.42%, Bioceres (BIOX) con 1.92% y Loma Negra (LOMA) con 1.85%. Peor rendimiento: IRSA Inversiones y Representaciones (IRS) con -4.41%, YPF (YPF) con -2.54% y Banco BBVA Argentina (BBAR) con-2.30%.
La muy buena performance de los sectores cíclicos se reflejó en nuestras carteras de CEDEARs
La muy buena performance de los sectores cíclicos se reflejó en nuestras carteras de CEDEARs, que en marzo presentaron subas generalizadas. La que más subió fue la cartera de oro; pese a la baja que presentó el metal, las mineras que componen esta cartera tuvieron un muy buen desempeño. Le siguió la cartera de CEDEARs Brasil que subió 9%, luego las Cyclicals y Bancos con alzas de 7.9% y 7.8% respectivamente, y un poco más atrás la cartera SPY que rindió 6.4%. Las de peor performance fueron las de Nasdaq y Quality con subas de 4.6% y 2.9%.
Tomando un espectro de análisis más amplio, las carteras CEDEARs de Bancos, Cíclicas y SPY ocupan el podio de rendimiento en el último trimestre y en los últimos 6 meses. Acorde al comportamiento de la cotización del oro, y a diferencia de lo ocurrido en marzo, la cartera de oro fue la de peor desempeño, al acumular en el último semestre una caída de 22.5% y 11.3% en los últimos tres meses. Las carteras Quality y Nasdaq, que el año pasado habían sido las de mejor desempeño por muy amplio margen, en los últimos dos trimestres tuvieron una performance muy modesta, con un alza del orden del 15%. Finalmente, la cartera de Brasil mostró en los últimos 6 meses un rendimiento positivo de 38%, gracias al muy buen desempeño de la minera Vale, que subió su cotización más de 70%.
El riesgo total de una cartera de inversión está conformado por el riesgo sistémico o “de mercado” y el riesgo no sistémico o “diversificable”. La Teoría del Portafolio Moderno afirma que es posible para los inversores crear un amortiguador frente al riesgo, invirtiendo en distintas industrias o clases de activos para garantizar que las pérdidas en un área del portfolio se equilibren con las ganancias de otra. Es por estas razones que el riesgo diversificable no es valorado por el mercado, y el invertir en acciones individuales de manera recurrente considera un riesgo que no será capitalizable en el largo plazo. Lo que permite la diversificación de la cartera es estrictamente olvidarnos del propio riesgo de cada activo individual.
La idea de combinar segmentos responde a la búsqueda de explotar los beneficios de la diversificación, principalmente en materia de reducción de riesgos.Nuestra cartera “Cedear A” combina 17 Cedears de empresas multinacionales que representan diversas industrias. Entre estas se encuentran las de tecnología, comunicaciones, consumo discrecional, cuidado personal, productos básicos de consumo, financieras, industriales, energía y materiales. Esta combinación puede ser replicada a partir de $172.757.
Esta cartera, con ponderación relativamente igualitaria entre los tres segmentos que la componen, demuestra de mejor manera cómo los resultados de los distintos sectores impactan en el resultado final de la misma. El segmento Growth (se trata de empresas en crecimiento, con ganancias en expansión y que habitualmente cotizan a múltiplos de valuación más altos que el promedio del mercado) representa el 40% de la cartera, en tanto que el segmento Stable Business (contiene empresas con márgenes de rentabilidad e ingresos estables, independientes del ciclo económico y suelen presentar menos volatilidad) y el segmento Cyclical (compuesta por empresas cuyas ganancias oscilan dependiendo del ciclo económico, más ligadas al a la “vieja economía”) tienen una ponderación del 30% cada uno.
En marzo esta cartera tuvo un rendimiento del 6.3%, casi 2 pp por encima de su benchmark (el S&P500). La estrategia Cyclical dio el mayor impulso al subió 11% gracias al buen desempeño de United States Steel Corp (58%) y de Boeing (+20%). El rendimiento de la siderúrgica se explica, en parte, por la alta demanda esperada para acero en Estados Unidos, luego de que el presidente Joe Biden lanzara un plan de infraestructura por U$S 2.3 trillones.
En el caso de Boeing se debe a que superó la expectativa del mercado en relación a su venta de aeronaves, que fue mayor que las cancelaciones a pesar de la suspensión temporal de su 737 MAX. El segmento de negocios estables subió 7%, con rendimientos bastante parejos entre las empresas que la componen, aunque se destacó Procter & Gamble con una suba de 10%. Finalmente, acorde al reflation trade y a la presión impuesta por mayores tasas de interés en Treasuries, la estrategia Growth tuvo un alza de apenas 1.9%, donde el mejor exponente fue Intel que subió 5.3% y compensó en parte el pobre desempeño de las demás tecnológicas.
Con la marca de marzo, en los primeros 3 meses del año la cartera tuvo un alza de 10.5%, muy por encima del 6.4% del S&P500. Al igual que en el último mes, las Cyclicals fueron las más destacadas al marcar una suba del 24%. Le siguieron las Growth con un alza de 8.6%. Entre las responsables nos encontramos con Intel y Google que tuvieron una rentabilidad de 29.2 % y 17.7% y fueron las que agregaron más valor individual a la cartera. Intel, reportó el 20 de enero, que el 4Q de diciembre superó con creces las expectativas de desempeño en sus segmentos de PC centradas en negocios y centro de datos. Además, presentó ingresos por acción de 1.52 dólares por acción superiores a los 1.2 que esperaba el mercado. El mismo caso fue para Google, que reportó ingresos por acción de 22.3 mientras que el mercado esperaba aproximadamente 17. Las compañías del segmento Stable quedaron sin cambios significativos.
Con este resultado, en los últimos seis meses, período en el que el mercado tuvo un fuerte repunte de la mano de las vacunas y los nuevos paquetes de estímulo fiscal de EE.UU, la cartera A acumuló un alza del 33%, superando a su benchmark (+19%). Gracias a la escases y suba de la demanda mundial de hierro, acero y otros minerales desde mediados de la pandemia, las grandes protagonistas de esta performance fueron las Cyclicals que marcaron un incremento del 81%, seguidas por las Growth que lo hicieron al 18%, mientras que los negocios estables, acordes a su menor volatilidad, subieron 5.6%.
En el marco de una economía americana que va dejando atrás la pandemia, acelerando su crecimiento de la mano del mayor estímulo fiscal (se espera que en el segundo y tercer trimestre el PBI se expanda por encima del 7%) y con la inflación bajo control, esperamos que la Cartera A continúe dando buenos rendimientos de la mano de las Cyclicals.
Brasil es la principal economía de América Latina y la 8va más grande del mundo, cuenta con una población que supera los 210 millones de habitantes y el quinto territorio más grande del planeta. Si bien en los últimos años el contexto político y la falta de reformas estructurales afectaron el desempeño económico y oscurecieron las grandes fortalezas de su economía, el potencial del país sigue siendo excepcional.
Nuestra cartera Cedear B combina 9 Cedears de empresas líderes de Brasil disponibles en el mercado local, que permiten seguir al ETF iShares MSCI Brazil con una correlación superior al 97%. Las entidades financieras tienen la mayor participación en la cartera con una ponderación del 60%, seguida por las del segmento de materiales cuya participación alcanza el 25%, y las energéticas que representan poco más del 20%. El resto se reparte entre compañías de consumo y de comunicación. Se pueden replicar los resultados de nuestra cartera a partir de $161.683.
En marzo la performance de la cartera revirtió la caída que había mostrado en los meses anteriores y marcó un alza del 9%, con buena performance en todos los segmentos. Este resultado fue determinado principalmente por los Cedears de las entidades financieras que promediaron subas en torno al 12% en el mes. También fue importante el aporte que hizo el segmento de materiales que impulsados por la fuerte demanda global en el hierro y acero subieron más de 12%. La performance de la cartera también se vio favorecida por el alza de 5% que tuvo el precio del petróleo en el mes, que permitió a las energéticas marcar un alza de casi el 10%.
El buen resultado de marzo no alcanzó para revertir la pérdida de los meses previos por lo que el primer trimestre cerró con una baja del 9.6%. A excepción del segmento de materiales, todos los demás marcaron importantes caídas, aunque la más destacada fue la de energética de la mano de Petróleo Brasileiro, cuyo precio de acción cayó 24.4% dada la mala reacción del mercado luego de que el gobierno reemplace al CEO de la empresa.
A pesar de esto, el rendimiento acumulado en los últimos 6 meses alcanzó el 38.1% dado que el período abarca el rally que tuvo todo el mercado a partir de fines de octubre del año pasado, tras la aprobación de la vacuna contra el COVID-19 y el resultado de las elecciones en EE.UU. La minera Vale fue la gran protagonista de esta cartera al marcar un alza de 71% debido a la alta demanda del hierro global y en especial por parte de China.
Las perspectivas para esta cartera son positivas para el mediano y largo plazo. Si bien Brasil transita una crisis sanitaria y la situación política sigue siendo frágil, la actividad económica se recupera gradualmente y este año crecería en torno al 3.7%. La inflación tenderá a bajar de la mano de una política monetaria más restrictiva que le permitirá estabilizar el tipo de cambio nominal. Con este marco de fondo y con valuaciones con mucho recorrido alcista, creemos que es una cartera que puede aportar muy buenos resultados, aunque dada la volatilidad a la que está expuesta, recomendamos que la exposición no supere el 10% del total de la cartera del inversor.
El oro siempre fue considerado como el activo de reserva de valor por excelencia. El comportamiento de su cotización es prácticamente anticíclico y su valor asciende durante periodos de inestabilidad económica, guerra y recientemente, pandemia. Por esta razón, los portfolios bien diversificados suelen contar con entre 2% y 7,5% en activos ligados al metal precioso. Esto permite que contemos con correlación negativa con respecto al resto de las acciones, ante momentos de pánico. El atractivo adicional de este activo viene dado por su condición de commodity. Debido al enorme estímulo monetario que han estado aplicando las principales economías mundiales para apaciguar las consecuencias sanitarias y económicas de la pandemia, las expectativas de inflación son elevadas, y el oro es una buena manera de refugiarse de esta.
Nuestra cartera Cedear G (Oro) combina 4 Cedears de empresas mineras de primer nivel especializadas principalmente en la extracción del metal precioso. La misma puede replicarse con aproximadamente $21.000. Durante el mes de marzo, el precio del oro cayó 2.9%; sin embargo, el rendimiento de nuestra cartera fue superior alcanzando el 8.8%. Esto se explica porque los desempeños de las empresas no siguen únicamente el precio del comodity insignia, sino que también cuentan con ingresos por otros segmentos como la plata y el cobre, dado el apalancamiento, el buen manejo y las oportunidades individuales de las empresas. En el caso de Newmont (NEM), con una rentabilidad en el mes del 12,2%, se destacó por el anuncio de compra de GT Gold, expandiendo así sus reservas de minerales disponibles en el distrito de Columbia.
A pesar del desempeño del mes, la cartera acumula una pérdida de 11.3% durante el primer trimestre del 2021 y de 22,5% en dólares en los últimos 6 meses. Con un análisis amplio, notamos que el precio del commodity tiene una alta correlación con el de sus productores, que desde comienzos de agosto del año pasado llegó a su tope y viene mostrando desde entonces una lenta pero sostenida baja. En el marco de una economía global que se va normalizando y que acelera el crecimiento sin una dinámica inflacionaria que le cambie el curso a la política monetaria expansiva, no vemos al oro con buenas perspectivas en el corto plazo. Sin embargo, la ventaja de esta cartera no se apoya en el rendimiento que puede aportar sino en la baja volatilidad. Por ello recomendamos que esta cartera no supere el 10% de la posición en acciones.
Las compañías cíclicas son aquellas que suelen mostrar una mayor correlación de sus ganancias y desempeño bursátil con las fases del ciclo económico. Estos activos son los más perjudicados durante periodos de crisis y también lo más beneficiados cuando comienza la recuperación.
En 2020 la economía global sintió el golpe de una pandemia que provocó el mayor retroceso del nivel de actividad de la historia. El mercado no fue ajeno a este fenómeno y, entre febrero y marzo de 2020, experimentó una baja superior al 30%. No obstante, gracias a los estímulos monetarios y fiscales, la economía se fue normalizando hacia el tercer trimestre y apoyada también en la aprobación de las primeras vacunas logró terminar el año con una recuperación económica en curso. Aunque a un ritmo heterogéneo entre países, la economía global está dejando atrás lo peor de la pandemia y en 2021 marcaría una expansión del 6.0%. La vacunación llegó a números avanzados para varias economías clave y existe una mayor disponibilidad de fármacos y tratamientos que permitió reducir los casos graves y la tasa de fatalidad. La liberación de la demanda reprimida durante las cuarentenas (viajes, turismo, consumo, recreación) impulsará además a otras industrias cíclicas relacionadas.
Nuestra cartera Cedear C combina 18 empresas multinacionales pertenecientes a sectores cíclicos. Las mismas son agrupadas en Industria y Bancos (48% de la cartera), Consumo (35% de la cartera) y Commodities (17%). El objetivo de esta cartera es brindar exposición a las compañías más sensibles a la reactivación de la economía. Esta combinación puede ser replicada a partir de $155.000.
Durante marzo el rendimiento de la cartera fue de 7.9%, 3.3 pp por encima de su benchmark (S&P 500). Este resultado fue impulsado por un alza de 10% en el segmento Industria y Bancos, que además de la muy buena performance de entidades financieras tuvo el aporte de la notable suba (+20%) en el Cedear de Boeing. Por su parte, el segmento ligado a commodities tuvo un alza de 7.2%, mientras que las compañías de consumo subieron 5.6%. Dentro de este último segmento se observó un comportamiento heterogéneo, con los extremos marcados por Home Depot (+19%) y Twitter (-17%).
Los buenos desempeños del mes permitieron cerrar el trimestre con un alza de 15.3%, más que duplicando el rendimiento del S&P 500 en igual lapso. Esto fue posible gracias al alza de 20% que marcó la estrategia de compañías ligadas a commodities así como por el desempeño de los Bancos. Estos últimos, habían arrancado el año con el pie izquierdo, reportando ingresos por acción que no lograban satisfacer del todo a los inversores. La tendencia comenzó a cambiar a inicios de febrero, cuando la Reserva Federal liberó la prohibición de recompra de acciones, que siguieron en aumento cuando las expectativas de crecimiento para el país alcanzó 6.5%. En los últimos 6 meses, la Cartera C registró un alza de 39%, presentando la segunda mejor performance (detrás de la Cartera F). El rendimiento, al igual que para los lapsos más recientes, fue impulsado por “Industria y Bancos”, que acumularon una mejora del 57%. Los buenos desempeños se deben en mayor medida a las expectativas de recuperación económica, subida de las tasas de interés y la velocidad del programa de vacunación en Estados Unidos.
En el marco de una economía que va consolidando su recuperación, con menores restricciones a la movilidad y aceleración del crecimiento, la Cartera Cedear C se encuentra entre las de mejores perspectivas. La recuperación del consumo y la inversión serán los soportes para las empresas que la componen que aún tienen mucho terreno por recuperar respecto a los demás carteras.
Dentro de las industrias consideradas cíclicas, las entidades financieras se diferencian de otras industrias principalmente por dos particularidades. La primera y principal es su importancia sistémica para el desarrollo fluido de la economía en general, actuando como intermediarios entre proveedores y demandantes de capital. La segunda es que las entidades financieras se encuentran altamente reguladas en todos los países.
Desde el inicio de la pandemia, las regulaciones han sido más estrictas que antes. Se realizaron constantes cambios a las tasas de referencia, se prohibió la distribución de dividendos, se flexibilizaron las condiciones de préstamo y la manera de reconocer la incobrabilidad con el fin del apaciguar las consecuencias de la pandemia y cuarentena.
Nuestra cartera Cedear F combina 5 Cedears de los bancos americanos más importantes en cuanto a capitalización de mercado. Estos activos logran replicar en un 98.9% el ETF Invesco KBW Bank, uno de los instrumentos más utilizados por los inversores internacionales que buscan exposición al sector. Se puede acceder a los rendimientos de esta cartera a partir de $20.000.
Perteneciente al segmento de las industrias cíclicas, que potencian sus rentabilidades durante los periodos de recuperación económica, el sector financiero es el que mejores resultados obtuvo en los últimos meses, dado que la expectativa de una fuerte recuperación económica fue acompañada de una suba en las tasas de interés largas, mejorando su rentabilidad.
Concretamente, durante marzo nuestra cartera F obtuvo un rendimiento de 7.8%, 1,5 pp por encima del ETF de referencia. El banco que mejor rindió en el mes fue Bank of América con un alza de 12.3%. La entidad, además de ser impulsada en el contexto mencionado, fue capaz de reducir costos cerrando sus sucursales de bajo rendimiento e invirtiendo en sus aplicativos online para prestar servicios.
Los buenos desempeños del mes en curso se suman al excelente rendimiento de los meses previos del 2021, permitiendo un retorno total de 24.6% en el año y, aún más remarcable, de 65.1% en los últimos 6 meses. Estos rendimientos se encuentran en línea con su benchmark y muy por encima a la performance del S&P 500. Los bancos habían arrancado el año con el pie izquierdo, reportando ingresos por acción que no lograban satisfacer a los inversores del todo. La tendencia comenzó a cambiar a inicios de febrero cuando la reserva federal, liberó la prohibición de recompra de acciones, y siguieron en aumento cuando las expectativas de crecimiento del PBI del 2021 para el país alcanzo 6.5%. La mayoría estos bancos se vienen recuperando después de haber finalizado las elecciones presidenciales que lograron mitigar un poco la incertidumbre del rumbo que tomaría el país. Con este resultado, y por amplio margen respecto a las demás, la cartera Cedear F fue la que mejor rendimiento tuvo en el último semestre.
Las perspectivas para esta cartera son muy alentadoras. Además de las expectativas de buenos resultados durante el primer trimestre (que se conocerán esta semana) en los próximos meses se espera que la actividad financiera continúe siendo de los sectores más dinámicos de la economía, dado el mejor panorama crediticio y la liberación de reservas que debieron acumular durante la pandemia para cubrir de las eventuales pérdidas. Todo esto permitirá que los bancos aumenten su rentabilidad y anuncien importantes dividendos.
Para el inversor con horizonte temporal de largo plazo, que busca empresas sólidas pero orientadas a la innovación y diferenciación de sus competidores, la estrategia “Quality” puede ser una opción recomendada.
Este segmento abarca compañías que presentan rentabilidades resilientes al ciclo económico, bajos niveles y costo de apalancamiento, crecimiento demostrado de activos y ganancias en el largo plazo así como también un management profesional y comprometido con un modelo de negocios que avanza y se adapta al cambio tecnológico.
Nuestra cartera Cedear Q - Quality - combina 17 Cedears de empresas de buena calidad en sus negocios y balances. Esta cartera se puede replicar a partir de $147.517.
Esta cartera tiene tres segmentos. Con una ponderación de 77.1%, la estrategia “Growth” comprende compañías de las industrias de tecnología, comunicaciones y consumo discrecional. La segunda en orden de impacto, es la estrategia “Stable Business” con 18.6% de ponderación e incluye las industrias de cuidado personal, tecnología, consumo masivo y discrecional. Por ultimo “Cyclical bussiness” con solo 4.3% de ponderación, incluye únicamente a la fabricante de aeronaves Boeing.
Acorde a un contexto de reflation trade en el que los inversores rotan su cartera hacia compañías cíclicas, en marzo la cartera obtuvo un rendimiento de 2.9%, 1.7 pp menor al rendimiento del benchmanrk (S&P 500). Por su participación en el total, el desempeño fue determinado por las compañías Growth que subieron 2.3% impulsadas por Cisco y Facebook, que mostraron rendimientos del 15%. Boeing, única empresa que compone el segmento de Cyclicas, subió 20% mientras que las compañías del segmento Stables apenas subieron 1.3%.
En el primer trimestre la cartera acumuló un alza de 3.0%, poco menos de la mitad de lo que subió el S&P 500. Las empresas del segmento Growth tuvieron un alza de 3.1% aunque con un comportamiento muy heterogéneo entre sus componentes: se destacaron Intel, Google y Cisco.
Estas empresas lograron compensar parcialmente el mal desempeño del precio de la acción de Apple y Amazon a pesar de sus buenos resultados reportados. Apple, por ejemplo, reportó en 4Q de 2020 ventas 21% superiores al año anterior y 8 mil millones de dólares más de lo que esperaban los analistas. Sin embargo, las declaraciones de la administración acerca del futuro incierto sobre sus ingresos y operaciones para el 2021 no fueron bien recibidas por el público inversor, bajando un 7.8% el precio de su acción . Las compañías del segmento de Stable Business tuvieron mal desempeño al marcar una caída de 1.1% mientras que Boeing le dio un poco más de aire a la cartera al marcar un alza de 20% en el trimestre.
En los últimos seis meses, la cartera acumula un incremento de 15.5%, casi 4 pp menos a lo que rindió el S&P 500. Los tres segmentos tuvieron rendimientos positivos aunque por su participación en el total se destacó el Growth que marcó un alza de 15.2%. La principal responsable de dejarnos estos elevados retornos fue Google, que a inicios de octubre recién comenzaba a retornar sus valores previos a la pandemia. Para inicios de noviembre logró subir un 10.3% tras la presentación de su 3Q con resultados netos acumulados a esa fecha 59% superiores respecto al periodo anterior comparable. Los retornos continuaron subiendo cuando volvieron a superar ingresos esperados por acción para el 4Q por casi un 49%. En tanto que el Stable subió 8% y la mejor performance la tuvo el segmento Cyclicals que subió 54% de la mano de la recuperación de las compañías aéreas.
Como vemos, es una cartera con mucha participación de las compañías tecnológicas que presentan valuaciones muy elevadas. Si bien el año pasado tuvieron excelentes resultados, para este año la perspectiva para esta cartera es buena aunque contiene un riesgo de corrección bajista, tal como pudimos observar en febrero y marzo. El alza de la tasa americana golpea a estas compañías y favorece la rotación hacia las compañías cíclicas. El potencial para este tipo de carteras es el avance de nuevas tecnologías que tenga un efecto más disruptivo en el mercado.
El sector tecnológico siempre se ha caracterizado por tener la habilidad de encontrar nuevas industrias y alterar las estructuras establecidas de las viejas. A diferencia del resto de los sectores, la valuación de estas compañías suele encontrase sujeta más al valor de sus activos intangibles que tangibles. El año pasado, pese a un contexto de pandemia y caída de la actividad económica global, esta cartera tuvo un rendimiento de casi el 50%.
Nuestra cartera Cedear T combina 18 Cedears que explican prácticamente un 60% del Nasdaq. Está compuesta en un 72% de compañías del segmento Growth, 16% del Stable Business y el 12% restante en compañías Cyclicas. La selección de instrumentos permite replicar al índice Nasdaq 100 con una correlación superior al 95%. Los rendimientos de esta pueden replicarse a partir de $233.811.
En marzo la Cartera Cederar T presentó un rendimiento de 4.6%, 2.8 pp por encima al rendimiento que presentó el benchmark. La mejor performance se explica por el aporte que hicieron las compañías Stable que subieron 8.1%, en tanto que las Growth subieron 4.8%, entre las que se destacó Facebook que tuvo un alza de 12%. El segmento de Cyclicas cayó 0.7% en el mes debido a la baja de 6.5% de PayPal y del 1.1% de Tesla, que no pudo ser compensada por el alza de 8.6% de AT&T.
El resultado de marzo fue determinante para que el trimestre finalice con saldo favorable al registrar un alza de 3.9% -más del doble al Nasdaq- aunque los determinantes no fueron los mismos que marcaron en la evolución del último mes. Concretamente, las compañías Growth fueron las de mejor desempeño al acumular un alza de 4.7% mientras que las Cyclicals subieron 2.1% y las Stables sólo 1.7%.
En los últimos seis meses, la cartera acumula un incremento de 14.9%, levemente por debajo del Nasdaq. El principal determinante fueron las Cyclicals que aumentaron 33% impulsadas por Tesla y Disney, en tanto que las Growth lo hicieron al 14% y las Stable subieron sólo 1.3%.
Las perspectivas para esta cartera son favorables aunque, dado que las compañías que la componen presentan valuaciones muy elevadas, llevan consigo un riesgo de corrección a la baja, tal como pudimos observar en febrero y marzo. El alza de la tasa americana golpea a estas compañías y favorece la rotación hacia las cíclicas. El potencial para este tipo de carteras está en el avance de nuevas tecnologías que tengan un efecto más disruptivo en el mercado.
Es la zona de resistencias que tiene la cotización del dólar CCL (medido en AL30) desde noviembre a la fecha. Recomendamos cautela para los próximos días: hoy el gobierno atraviesa una licitación que resultará clave para testear la capacidad de renovar su deuda; además, anuncios sobre mayores restricciones a la circulación podrían resultar muy alcistas para la cotización.
Es el valor del costo del canje MEP/CCL. Si analizamos las bandas de bollinger de la cotización, que muestran dos desvíos estándar con respecto a su media móvil, podemos ver que este 5,7% se encuentra en el margen superior, lo cual suele ser un indicador de que un valor se encuentra “sobrecomprado”. La dolarización de posiciones en pesos a través de CCL por fondos del exterior sigue generando presión a este costo del canje; pero, con un horizonte más de mediano plazo, creemos que este valor debería normalizarse a la baja.
Es la devaluación esperada por ROFEX a fin de octubre (medida en TNA). Desde principios de abril, los contratos de dólar futuro vienen operando al alza, marcando mayor búsqueda de cobertura cambiaria. Esto se acentúa en los contratos del segundo semestre del año, en los cuales, debido a la disminución estacional de las liquidaciones del agro, será más difícil para el Banco Central atrasar el tipo de cambio.
Las Reservas Internacionales cerraron ayer en USD40.019 M
Futuros norteamericanos auguran una jornada con subas que rondan el 0,5%, rebotando desde las bajas de ayer. El dólar se deprecia y la medición DXY se consolida por debajo de los 92 puntos, acumulando una baja de 1,7% desde fines de marzo.
La tasa de Treasuries a 10 años comprime hasta perforar marginalmente el 1,62% de rendimiento anual, dejando atrás, al menos temporalmente, los rendimientos de 1,75% alcanzados a fines de marzo, coincidentes también con el pico en el valor del dólar.
El petróleo retrocede levemente y cotiza en USD 62,8 por barril, manteniendo la mayor parte de la suba cercana al 4% registrada ayer, que permitió un alza de 2,8% en las energéticas norteamericanas (XLE).
En Asia las bolsas cerraron alcistas, siendo Hong Kong y Shanghai las excepciones, al tiempo que en Europa se registran subas generalizadas, con el índice Stoxx 600 marcando nuevos máximos.
Ayer el MSCI Brazil (EWZ) contrastó con las bajas del mercado americano y subió 2%, acumulando un rebote de 11% desde los mínimos de marzo, mes en el cuál pesó el cambio de mando en Petrobras y la excarcelación del ex presidente Lula. La minera Vale lideró las subas con un alza de 4%, Petrobras subió 2,7% y los bancos subieron en torno al 2%.
La plataforma de comercio, intercambio y custodia de criptomonedas debutó ayer en el Nasdaq, dejando al cierre de la rueda una ganancia de 31% para quienes ingresaron por suscripción primaria y una pérdida de 23% a quienes compraron en plena euforia durante las primeras operaciones en el mercado secundario, mientras varios fondos de Venture Capital descargaban tenencias.
El bull case para la firma radica en la tendencia alcista de las criptomonedas y el hecho de que su plataforma es la más popular y user friendly del mercado. Los principales riesgos son una caída en el precio de las criptomonedas, hackeos, surgimiento de nuevos competidores o una simple compresión de múltiplos de valuación.
La tendencia a comisiones nulas en los brokers del mercado bursátil americano y el ascenso de competidores (como Robinhood) en el segmento crypto, combinadas con la elevada valuación de Coinbase dan cierto atractivo a la estrategia de combinar una posición long en criptomonedas con una posición short sobre Coinbase.
Su caída de 23% desde las primeras operaciones repercutió también en otras empresas relacionadas a la operatoria de criptomonedas. Square cerró con una baja de 5,4% y Paypal cayó 3%. Influyó también el contexto de corrección generalizada en tecnológicas, con el Nasdaq 100 (QQQ) cerrando 1,2% abajo.
La firma de fondos manejada por Cathie Wood, con foco en innovaciones disruptivas, adquirió ayer 749.205 acciones en el debut de Coinbase, valuadas al cierre en USD 246 millones.
La compra no comenzó con el pie derecho, ya que desde un máximo de USD 424 en la apertura, la cotización de Coinbase bajó 23% para cerrar en USD 328.
El principal fondo de la compañía, ARK Innovation ETF, cerró el día con una baja superior al 2% producto de que sus principales holdings tuvieron un mal día. Tesla, el top holding del fondo con casi 11% del patrimonio, cayó 3,95% mientras que Square (segundo holding) bajó 5,4%. Sus siguientes 4 principales tenencias, Teladoc, Roku, Zillow y Zoom, también bajaron hasta 4,7%.
Con esta última baja, el fondo se encuentra neutral en lo que va del año 2021, registrando una importante reversión a la media contra el S&P 500, que acumula un alza de 12% en igual lapso.
La corrección en las tecnológicas incipientes, principales tenencias de ARKK, es evidente. Desde sus máximos a principios de 2021, Tesla acumula una baja de 17%, Roku se encuentra -20%, Teladoc -36% y Zillow de -32%. Zoom, desde sus máximos de octubre de 2020, acumula una baja de 42%.
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Los bancos que reportaron ayer balances terminaron superando sus expectativas. Los precios de GS y WFC subieron ayer 2.34% y 5.34%. En cuanto a JPM su precio bajo 1.87% a pesar de la noticia.
Bank of América, se esperaba un consenso de 0.61 dólares por acción para el 1Q del 2021 y termino reportando 0.86 y resultados netos por USD 8.1 MM. La acción cotiza hoy en día a USD39.88 y el consenso del precio de la acción se espera entre 45 y 40 dólares en los próximos 12 meses. La mayoría de analistas mantienen la posición de comprar. No existe aviso del próximo pago de dividendos a la fecha.
Pepsico. Se esperaba un consenso de USD1.09 por acción para el 1Q del 2021 y terminó reportando 1.24 e ingresos por ventas 6.8% superiores al 1Q del año pasado. La acción cotiza hoy en día a USD142.11 y el consenso del precio de la acción se espera entre USD 136 y 151 en los próximos 12 meses. La mayoría de analistas están divididos en cuanto a comprar y mantearse neutrales. No existe aviso del próximo pago de dividendos a la fecha.
En Taiwan Semi Conductors, se esperaba un consenso de USD0.91 por acción para el 1Q del 2021 y termino reportando 1.24 e ingresos por ventas 16.7% superiores al 1Q del año pasado. La acción cotiza hoy en día a USD120.84 y el consenso del precio de la acción se próximos 12 meses es demasiado amplio entre los analistas de entre USD136 a USD200 por acción. La mayoría de analistas mantienen la posición de comprar. Hoy también abono dividendos de USD0.35 por acción y se esperan aun 2 más dividendos en el año siendo el 15 de julio el próximo pago por el mismo monto.
UnitedHealthCare Group, esperaba un consenso de USD4.39 por acción para el 1Q del 2021 y termino reportando 5.08 y resultados netos por USD70.2 MM de dólares. La acción cotiza hoy en día a USD375.63 y el consenso del precio de la acción se espera entre USD370 y 450 en los próximos 12 meses. La mayoría de analistas están decididos a comprar la acción. No existe aviso del próximo pago de dividendos a la fecha.
CitiGroup que planea anunciar a las 9 sus resultados. Se espera un consenso de USD2.23 por acción para el 1Q del 2021. La acción cotiza hoy en día a USD72.91 dólares y el consenso del precio de la acción se espera entre USD76 y USD90 en los próximos 12 meses. La mayoría de analistas mantienen la posición de comprar teniendo en cuenta además los próximos pagos de dividendos de para los próximos 3 cuatrimestres siendo el 28 de mayo el próximo pago del 0.51 dólares por acción.
Las Reservas Internacionales cerraron ayer en USD40.019 M, siendo el nivel más alto desde fines de octubre del año pasado. Igual tendencia marcaron las Reservas Netas (excluye los encajes en moneda extranjera, swap con China y otros préstamos con organismos internacionales) que se acercaron a los USD4.000 M mostrando un importante dinamismo en lo que abril al acumular un alza de casi USD800 M. El alza de las reservas internacionales, se dio en un contexto en el que los pasivos monetarios (base monetaria, pases pasivos y leliqs) aumentaron prácticamente de la misma manera por lo que la cobertura se mantuvo en el 63% en tanto que el tipo de cambio de cobertura llegó a $140 (19% superior al de fines de octubre pasado, prácticamente el mismo movimiento que marcó el tipo de cambio oficial).
La muy buena performance que marcan las reservas internacionales se apoya en la fuerte liquidación de divisas que de la mano de los muy buenos precios internacionales alcanza nuevos récords y prácticamente duplica a lo liquidado en el mismo período del año pasado. La mayor oferta de divisas en el marco de control de cambios a la demanda, permite que el BCRA siga comprando divisas. Concretamente, en enero compró USD157 M, en febrero USD630 M, en marzo subió a USD1.500 M y en lo que va de abril ya adquirió USD850 M.
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Tras haber comenzado el día con mayoría de subas, los bonos en dólares finalizaron con bajas promedio de 0,5%; el más castigado fue el GD29D, que cayó 1,8%.
Desde comienzos de abril se despertó la búsqueda de cobertura cambiaria por parte de los inversores. Los contratos de dólar futuro de Rofex de la segunda mitad del año muestran subas promedio de más de 2% en lo que va del mes; mientras que los contratos más cortos -abril, mayo y junio- se mantienen prácticamente neutros.
En estos últimos días también fueron muy demandados los bonos dollar linked, los cuales presentan ganancias en lo que va del mes en torno al 3%.
El CCL medido en AL30 marcó una nueva alza -aunque más moderada-, esta vez del 0,3%. Sin embargo, si lo medimos en GD30 (el cual no presenta la restricción operativa del AL30) vemos que la suba fue de 0,7% y se encuentra en 152,3, reflejando la expectativa incierta por la licitación de hoy. El costo del canje corre por la misma vía: medido en GD30, ayer tuvo una nueva suba y se encuentra en 6,2%.
El Ministerio de Economía anunció para hoy un llamado a licitación, buscando recaudar $75.000 M, que representan el remanente del vencimiento del T2X1 -bono ajustable por CER que ya se había ofrecido en canje a finales de marzo-.
Los instrumentos para licitar son:
* Letra del Tesoro Nacional en pesos a descuento (LEDE) con vencimiento 29 de octubre de 2021 (nueva).
* Letra del Tesoro Nacional en pesos a tasa variable más 2,75% (LEPASE) con vencimiento 29 de octubre de 2021 (nueva).
* Letra del Tesoro Nacional en pesos ajustadas por CER a descuento (LECER) con vencimiento 18 de abril de 2022 (nueva).
Las tasas indicativas (en caso de que se liciten a los precios mínimos) son de un 39,75% de TNA para la LEDE del 29/10/2021; de un 39,25% de TNA para la LEPASE del 29/10/2021; y de CER +1,9% para la LECER al 18/4/2022.
El Merval cerró el miercoles con rendimientos negativos. El índice marco una baja del 0.8% con respecto al cierre anterior. El porcentaje operado en acciones locales fue del 21% ($592.539.156) y para Cedears fue del 78.81% ($2.222.510.932) sobre el total de operaciones de renta variable.
En el panel líder nos encontramos con 5 compañías en alza, 16 en baja y 1 sin cambios. Entre los que mejor desempeñaron tenemos a Holcim Argentina (HARG) con 1.20%, Telecom Argentina (TECO2) con 0.59% y Cablevisión (CVH) con 0.56%. La peor performance vinieron de la mano de Transener (TRAN) con -3.28%, Comercial del Plata (COME) con -2.53% y Mercado de valores de Buenos Aires (VALO) con -2.15%.
Los Cedears terminaron el día con rendimientos mixtos. Los instrumentos que más destacados en cuanto a volumen efectivo Apple (AAPL), Amazon (AMZN) y Tesla (TSLA). Mejor rendimiento (con volumen relevante): United Steel Corp. (X) con 7.02% y Wells Fargo (WFC) con 5.29%. Peor desempeño (con volumen relevante): Square Inc (SQ) -5.22% y Tesla (TSLA) -3.91%.
Cerraron principalmente con rendimientos negativos. Mejor desempeño: Telecom Argentina (TEO) con 1.61%, Banco BBVA Argentina (BBAR) con 1.16% y Grupo Financiero Galicia (GGAL) con 0.69%. Peor rendimiento: Mercado Libre (MELI) con -3.23%, Edenor (EDN) con -1.91% y Grupo Supervielle (SUPV) con-1.76%.
Tras un 2020 de extrema fragilidad en el que el BCRA perdió gran parte de su poder de fuego (las reservas netas cayeron de USD12.000 M a USD2.000 M), este año comenzó con buenas noticias desde el frente externo. El shock de términos de intercambio que recibió, producto del salto del precio de los commodities y de la soja en particular, le dio el aire necesario al mercado cambiario. Así, la liquidación del agro se aceleró en el primer trimestre, duplicó al del año pasado y logró el mejor registro histórico. Con un control de cambios operativo sobre la demanda de divisas, el mercado cambiario pasó de demandante a oferente neto de divisas y el BCRA aprovechó a comprar divisas, recuperar reservas internacionales y moderar la suba del tipo de cambio oficial: en enero subió 3.75%, en febrero 2.9%, en marzo la bajó a 2.4% y en la primera semana de abril apunta a un alza del 1.5%. La aceleración de las liquidaciones del agro también tuvo su impacto en las cuentas públicas al impulsar la recaudación y, con ello, mejoró el resultado fiscal limitando la necesidad de emisión monetaria. Así, finalizó el primer trimestre con la brecha cambiaria en baja (de 80% a principios de año, a menos del 60% en la primera semana de abril).
La fuerte emisión monetaria realizada en el segundo trimestre del año pasado para cubrir el enorme déficit fiscal que provocó el gasto asociado a la pandemia y el derrumbe del nivel de actividad, sumado al alza del tipo de cambio, fue generando las condiciones para una aceleración de precios. De hecho, tras promediar un alza de 2.5% mensual en el tercer trimestre de 2020, en el cuarto trimestre subió a 3.6% y en los primeros tres meses de este año subió al 4.0%. El alza no fue mayor dado que el gobierno fue administrando los ajustes de algunos precios regulados, aunque aún no tocó las tarifas de servicios públicos que siguen congeladas desde hace casi 2 años. Si bien el gobierno se aferra a quitarle presión a los precios con menor ritmo de devaluación y moderando aún más los ajustes de precios regulados, la inercia inflacionaria sigue siendo importante y le pone un piso elevado a la dinámica de precios.
A la mejora del frente externo, se suma la asignación de DEG’s por algo más de USD4,300 M que recibiría el país a fines de agosto de este año por el mayor aporte que hará el FMI a sus miembros. Pese a esto, los bonos soberanos no dan señales de recuperación y el riesgo país se mantiene en niveles sólo asimilables con un escenario de cesación de pagos. Sin un plan fiscal a vista y sin avances en la negociación con el FMI, el mercado asigna este escenario en el precio de los bonos a la espera de un catalizador que le permita aprovechar los beneficios de la reestructuración de la deuda del año pasado, como la baja carga de vencimientos y la ausencia de holdouts. Un catalizador posible para revertir este escenario es que las encuestas marquen un mal resultado para el oficialismo.
El contexto internacional continuará siendo favorable dado que no se esperan grandes cambios para la cotización de la soja, que se mantendrá por encima de los USD500 la tonelada. Así, favorecido por la estacionalidad de la cosecha, la oferta de divisas del agro seguirá siendo la principal carta del BCRA para continuar con este sendero de recuperación de reservas internacionales a partir de las intervenciones en el mercado de cambios. Más oferta y una administración de la demanda a partir del control de cambios serán la llave para que el tipo de cambio oficial se mueva al ritmo del 1.5% por los próximos dos meses.
Con el BCRA comprando reservas internacionales, y sin anuncios de mayores erogaciones del Tesoro que aceleren la emisión monetaria, la brecha cambiaria no debería desestabilizarse. En caso de cualquier evento que genere inestabilidad, el BCRA volverá a intervenir en el mercado de bonos con tal de evitar mayor volatilidad en el mercado.
El menor ritmo de devaluación del tipo de cambios le quitará presión a la inflación – más de un tercio de la canasta de precios al consumidor tiene una correlación fuerte con la evolución del dólar –. Al mismo tiempo, el gobierno le dará menos impulso aún a los precios regulados, con el consecuente costo fiscal en subsidios, mientras acuerda con los sindicatos para que las paritarias no se desborden. La mala noticia es que la economía aún no digirió el exceso de monetización generado el año pasado, por lo que la dinámica de precios tiene un importante componente inercial. Con este marco de fondo, la inflación de abril y mayo moderarían el ritmo de los últimos meses previendo que se ubique en torno al 3% mensual.
Considerando el escenario anterior, para un horizonte de 2 meses, los bonos CER se afianzan como la mejor opción dado que garantizan una TNA de 44.5% al superar con creces a los demás instrumentos como las LEDES que para el mismo período rinden entre 32% y 34%. Para plazos más cortos, también recomendamos la Caución que actualmente presenta una TNA de 34.5%. En cuanto a los bonos dollar linked, con una tasa de devaluación anualizada que se mantendría en torno al 20% hace que no sean atractivos en el corto plazo considerando que el T2V1 que vence el 30 de noviembre de este año rinde 10.2% de TNA por encima de la devaluación oficial. Otra alternativa es el TV22 que rinde 4.8% y vence el 29 de abril del año que viene.
No es momento para los hard dollar soberanos. Con riesgo país en niveles de 1600 y brecha estable, otorgarían un devengamiento en pesos similar a su TNA si no hubiera modificaciones en ambos puntos. Como comentamos anteriormente, ni con compra de reservas por parte del BCRA, DEG por USD 4350 M y soja arriba de U$s 500 se pudo compensar el impacto del postergamiento de negociaciones con el FMI. La falta de disciplina fiscal es clave. Con paridades de U$S 30 / 34 están baratos, contemplan posible quita muy elevada en 2025 cuando el Tesoro comenzaría a tener que pagar U$S 5.600 millones entre capital e interés, pero no tienen momentum.
A partir del 09/07/2021 varios instrumentos comienzan a devengar tasa, y podría generar demanda junto al resultado electoral. El GD38/AE38 comienza a pagar 1% semestral (interés corriente de 5.46%), el GD41/AL41 empieza a pagar 1,25% semestral (interés corriente 7,24%). Ambos bonos permiten cobrar por intereses entre 27%/33% de lo invertido de acá hasta antes de 2015.
Hay bonos provinciales en moneda extranjera que son atractivos dado el hecho que varias provincias cuentan con una solvencia y disciplina fiscal que el soberano carece. Al respecto, nos parecen una buena opción los bonos de: Santa Fe 2023 (lámina mínima 150.000, Ley internacional, Cupón 7% vencimiento 50% en 2022 y 50% en 2023) que presenta una TNA 23.8%, Córdoba 2025 (CO25 –lámina mínima 150.000– Ley Internacional, amortiza 66,7% de su capital antes del 2025) que tiene una TNA 18.42%, y Córdoba 2026 (CO26 –lámina mínima 1000– Ley Argentina con garantía de coparticipación, amortización trimestral de capital e interés) que presenta una TNA 13,33%.
A la espera de balances al 1Q21 hay empresas con un excelente presente a precios atractivos de ingresos. i) Ternium Argentina (TXAR), empresa con deuda muy baja, proyecta un muy buen año en lo productivo tanto por lo local como por inversiones en Ternium México y Usiminas, y con alta generación de ganancias, ii) Loma Negra (LOMA), que aprovecha la buenas perspectivas que viene presentando la construcción que tuvo una notable recuperación, a lo que se agrega la ampliación de la capacidad productiva de la empresa, iii) Bolsas y Mercado SA (BYMA), que vale USD325M por capitalización bursátil, tiene USD215 M de activos financieros propios con EBITDA estimado 2021 USD60 M y iv) Mirgor (MIRG), que en los últimos años viene realizando importantes mejoras en las tres principales líneas operativas (industria automotriz, electrónica de consumo y retail) que le permitirán lograr muy buenas ganancias en el año en curso.
Superados algunos problemas de distribución y de aprobaciones, el proceso de vacunación contra el COVID-19 en el último mes aceleró su marcha en la mayoría de los países. Por su importancia en la economía global y por su impacto en el mercado, lo más importante pasa por Estados Unidos que prácticamente ya vacunó al 32% de la población, con más 110 millones de dosis aplicadas. Más demorada, pero mejorando en el margen, Europa continental también va tomando impulso y ya vacunó al 13% de su población – muy por detrás de Reino Unido que ya superó el 46%. Con este marco de fondo, los contagios y los decesos marcaron una notable caída y todo ayuda a que la economía opere con menos restricciones y vaya convergiendo a la normalidad que tenía previo a la pandemia.
La actividad en Estados Unidos continúa mostrando un fuerte dinamismo. Esto se reflejó en los indicadores de empleo que en marzo tuvieron una muy buena performance. Concretamente, tras la moderación que había mostrado hacia fin del año pasado, en el primer trimestre de este año la creación de empleo no agrícola fue ganando impulso. En enero se crearon 233 mil nuevos puestos, en febrero 468 mil y en marzo superaron ampliamente las expectativas al registrar 916 mil nuevos puestos. Esto fue impulsado por el muy buen desempeño del empleo en el sector de servicios, principal víctima de la pandemia, y permitió que la tasa de desocupación bajara al 6%, reflejando que aún le queda camino por recorrer para volver al nivel de 3.5% que lucía previo a la pandemia.
Tras la aprobación del Congreso al plan de estímulo fiscal por USD1.9 trillones (casi 9% de PBI y acumulan USD5.8 trillones de estímulo fiscal lanzado desde principios de 2020), ahora la administración Biden apunta a un nuevo plan de infraestructura por USD2.3 trillones. La diferencia con el primero es que este tiene un plazo de 8 años y sería financiado con mayor presión tributaria sobre las ganancias corporativas. La negociación recién comienza y habrá mucho camino por recorrer, pero pone de relieve la impronta de Biden por acelerar el dinamismo de la economía americana y volver a su sendero de crecimiento tendencial. Las principales partidas del plan de infraestructura estarán destinadas a la construcción (asilos, escuelas, viviendas accesibles para los estratos económicos más bajos, rutas, puertos, aeropuertos), a promover los vehículos eléctricos y mejorar la red de internet de alta velocidad, como así también obras para aumentar y mejorar la infraestructura eléctrica y provisión de energías renovables.
Con la recuperación del empleo y el mayor gasto fiscal que se viene, las perspectivas para el crecimiento de la economía americana continuaron mejorando y se prevé que en los próximos trimestres acelere su marcha para lograr el mejor desempeño de las últimas décadas. Concretamente, tras marcar en el cuarto trimestre de 2020 una expansión de 4.3% (desestacionalizado y anualizado) respecto al trimestre anterior, las perspectivas del consenso de analistas – coincidiendo con el escenario de la FED – apuntan a que en el primer trimestre de este año la expansión se elevaría a 4.7%, pero en el segundo y el tercero aceleraría al 7.0% y 6.9% respectivamente, y 4.5% para el último trimestre del año. Con esta performance, en 2021 el PBI de EE.UU se expandiría al 6% (pronóstico que podría corregirse al alza), la mejor performance desde 1984.
Si bien la FED no pierde oportunidad para repetir que no piensa mover ni una coma de su política monetaria hasta fines de 2023, el mercado teme que una recuperación más rápida de la prevista genere sobrecalentamiento de la economía y presione a la inflación más de la cuenta. De hecho, la tasa implícita en los bonos a 5 años siguió en alza y superó 2.5%, el nivel más alto desde 2003. Como consecuencia de lo anterior, la tasa de los bonos del Tesoro Americano siguen subiendo y en el mes superaron el 1.7% (aunque en los última semana se estabilizaron). Si bien se mantienen en niveles históricamente bajos, la suba que presentaron las tasas de largo plazo fue más rápida a la prevista y presentó el mayor empinamiento desde 2015.
Como lo venimos destacando en informes anteriores, la aceleración del crecimiento de estados Unidos en un contexto en el que las perspectivas para el resto del mundo son menos alentadoras y la suba de las tasas de interés continuaron dándole sostén al dólar a nivel global que se fortaleció contra todas las monedas, entre las que se destacó la apreciación que tuvo frente al Euro. Esto le quitó impulso a los precios de las materias que, si bien tuvieron una fuerte suba en el último semestre, en el margen se observan signos de “fatiga”. El petróleo, que fue el más castigado durante la pandemia, sigue siendo el de mejor performance en los últimos meses. En línea con un escenario de crecimiento global, el cobre siguió en alza, al tiempo que la soja mantiene una suave tendencia alcista debido a menores perspectivas de cosecha en Brasil y Argentina.
En este contexto de normalización de la actividad económica se consolida un nuevo mapa de ganadores y perdedores en el mercado. Los sectores que durante la pandemia fueron beneficiados por la baja de tasas de interés y nuevos hábitos de consumo, como el tecnológico, se corrieron del podio para darle lugar a los cíclicos: bancos, energéticos, industria, materiales y consumo. Los activos de renta fija y el oro, que fueron refugio de valor durante la pandemia, siguen perdiendo posiciones –especialmente los bonos de mayor duration que son los más perjudicados por la suba de tasas de interés. En marzo, al mejor rendimiento del mercado lo tuvieron las utilities, con un alza del 10%, seguido por las industrials y las de consumo, con alzas de 9% y 8% respectivamente. Los bancos, por su lado, subieron 5%. Las tecnológicas subieron apenas 2%, lo mismo que las energéticas afectadas por la caída que tuvo el precio del petróleo durante marzo.
Con esta performance, cerrado el primer trimestre, los que presentaron mejor rendimiento fueron las empresas energéticas con un alza de casi el 30%, seguido por los bancos con suba de 16%, y las industrials que lo hicieron 9%; en tanto que las tecnológicas tuvieron un incremento de apenas el 2%.
La muy buena performance de los sectores cíclicos se reflejó en nuestras carteras de Cedears, que en marzo presentaron subas generalizadas. La que más subió fue la cartera de oro, dado que pese a la baja que presentó el metal, las mineras que componen esta cartera tuvieron un muy buen desempeño. Le siguió la cartera de Cedears Brasil que subió 8%, luego las Cyclicals y bancos con alzas de 7.5% y 7.3% respectivamente, y un poco más atrás la cartera SPY que rindió 6.3%. Las de peor performance fueron las carteras de Nadaq y Quality, con suba de 4.3% y 2.5%.
Tomando un espectro de análisis más amplio, se destaca el muy buen desempeño que tuvieron nuestras carteras de Cedears de Bancos, Cíclicas y SPY que ocupan el podio de rendimiento en el último trimestre y en los últimos 6 meses. La de bancos, la más destacada de todas, en el último trimestre subió 23%, acumulando en el último semestre un alza de 63%. La cartera de cíclicas rindió 15% en el trimestre y 37% en los últimos 6 meses, y la Cartera SPY lo hizo 9.5% y 28% respectivamente. Acorde con el comportamiento de la cotización del oro, y a diferencia de lo ocurrido en marzo, la cartera de oro fue la de peor desempeño al acumular en el último semestre una caída de 19% y 10% en los últimos tres meses. Las carteras Quality y Nadaq que el año pasado habían sido las de mejor desempeño por muy amplio margen, en los últimos dos trimestres tuvieron un desempeño muy modesto con alza del orden del 15%. Finalmente, la cartera de Brasil, si bien no empezó bien el año con pérdida de 10% debido a los problemas políticos y sanitarios que atraviesa, en los últimos 6 meses mostró un rendimiento positivo de 36% gracias a la performance de la minera Vale que subió su cotización más de 70%.
Seguimos optimistas. El avance de las vacunas y la baja de contagios irán acelerando el crecimiento de la economía global. Estados Unidos es la gran locomotora de la recuperación y esto se notará con más fuerza en este trimestre. La normalización de la economía también se verá en la dinámica de la inflación, aunque por ahora sin riesgo de desborde o de alerta como para que la FED modifique su hoja de ruta.
La presión de las tasas llegó para quedarse. La curva de los bonos del Tesoro Americano tuvo el mayor empinamiento desde 2015 debido a la suba de las tasas largas. Esto es un proceso asociado a la normalización del nivel de actividad aunque seguimos de cerca la evolución que tome en las próximas semanas. El alza en las expectativas de inflación seguirá presionando sobre la tasa de los bonos del Tesoro que ahora se mueven en un rango en torno al 1.7%. A medida que Europa se vaya normalizando, esperamos que el dólar se estabilice en los próximos meses.
Preferimos los sectores cíclicos y mercados emergentes. Esperamos que continúe el reflation trade y seguimos apostando a las acciones de los sectores cíclicos como bancos, energéticas y consumo. En cuanto a las acciones del sector tecnológico, que fueron las grandes ganadoras durante el 2020, creemos que es momento de tomar ganancia y no arriesgar una corrección más severa. Los países emergentes, favorecidos por el alza de los precios de las materias primas, siguen siendo una apuesta atractiva dado que aún no han tomado los beneficios de este escenario y en el primer trimestre fueron castigados. A esto se suma el endurecimiento de las políticas monetarias que comenzaron varios bancos centrales, que le dan soporte a sus monedas. El mercado de renta fija y el oro seguirán golpeados por el alza de tasas.
Hoy esperamos los resultados del 1Q del 2021 de los bancos, J&P Morgan, Goldman Sachs y Wells Fargo
Futuros de Estados Unidos vuelven a operar alcistas luego de una jornada de nuevos máximos, tanto para el Nasdaq como para el S&P 500, en la rueda de ayer.
El petróleo sube fuerte esta mañana y supera los USD 61, luego de que la Agencia Internacional de Energía (IEA) aumente considerablemente su pronóstico de demanda global para el año en curso, ubicando la estimación de consumo diario en 96,7 millones de barriles por día. La proyección de consumo en USA fue incrementada en 365.000 barriles diarios al tiempo que para China se proyectó un consumo de 160.000 b/d adicionales.
La suspensión temporal de la vacuna de Johnson & Johnson trajo reminiscencias del 2020. Ayer el Nasdaq subió 1,17% y empresas que se benefician de una demora en la reapertura como Zoom (+6,6%), Docusign (+4,8%) y Peloton (+2,9%) rebotaron con fuerza. Por otro lado, compañías cíclicas cayeron levemente, generando que el S&P 500 suba solo 0,3%.
Ayer se conoció el dato de inflación minorista en USA al mes de marzo. La misma superó las expectativas, situándose en 2,6% interanual (vs 2,5% esperado y 1,7% del mes previo). En términos mensuales, los precios subieron 0,6% durante marzo. La inflación núcleo, sin embargo, subió 0,3% mensual y acumuló un alza de 1,6% interanual. La tasa de Treasuries a 10 años bajó hasta 1,64%.
El Banco Central de Brasil se encuentra calibrando su política monetaria y monitoreando el impacto de la suba en commodities sobre la inflación del país.
El presidente de la entidad, Roberto Campos, mencionó en una entrevista que buscará subir la tasa a niveles que contengan la inflación sin salir del territorio de estímulo, lo cuál constituye un equilibrio delicado de obtener.
La inflación de Brasil durante marzo fue de 6,1% interanual (vs 5,2% en febrero), marcando el mayor alza desde diciembre de 2016. En términos de promedio anual, marzo de 2021 cerró con un acumulado de 3,6%, superior al 3,3% del mes previo. Es preciso tener en cuenta que en marzo hubo un alza de 11% en los combustibles, lo cuál desencadenó el cambio de mando en Petrobras.
El Banco Central reaccionó subiendo la tasa de interés desde 2% hasta 2,75%, superando la expectativa de 2,5%. Se trató de la primera suba desde el año 2015, momento en que se iniciaba un largo camino de recortes partiendo de tasas en 14,25%.
Se espera que en mayo haya una nueva suba de tasas hasta 3,5% y que el año 2021 finalice con la tasa Selic en torno al 5.25%, valor superior a la inflación proyectada (4.85%).
La suba de tasas debería contribuir también a una mayor estabilidad en el tipo de cambio, que acumula un alza de 10% frente al dólar en lo que va del año.
La corrección en tecnológicas, iniciada a mediados de febrero, marcó un aparente quiebre en las preferencias del mercado para el segmento tech.
Por un lado, el índice Nasdaq 100, donde predominan las tecnológicas consolidadas (Apple, Microsoft y Amazon explican el 29%) recuperó toda la baja de -10,8% y se encuentra marcando nuevos máximos.
En sentido opuesto, el ETF ARK Innovation (ARKK) donde predominan tecnológicas experimentales, en alto crecimiento pero carentes en la mayoría de los casos de cashflow positivo, solo se recuperó parcialmente y aún se encuentra 18,5% por debajo de sus máximos del 12 de febrero.
Como resultado, en lo que va del año 2021 el Nasdaq 100 acumula un retorno total de 10,2% mientras que ARK Innovation se encuentra solo 2,3% arriba.
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Hoy esperamos los resultados del 1Q del 2021 de los bancos, J&P Morgan, Goldman Sachs y Wells Fargo.
Para J&P Morgan se espera un consenso de USD 2.84 por acción para el 1Q del 2021 en contraste con sus USD 3.79 reportados en el 4Q del 2020. La acción cotiza hoy en día a 154 dólares, y el consenso espera que el precio oscile entre USD 167 y USD 187 en los próximos 12 meses. La mayoría de analistas mantienen la posición de comprar y mantener por el momento teniendo en cuenta además los próximos pagos de dividendos de para los próximos 3 cuatrimestres siendo el 30 de abril el próximo pago del 0.9 dólares por acción.
En el caso de Goldman Sachs, se espera un consenso de USD 0.45 por acción para el 1Q del 2021 en contraste con sus 0.48 reportados en el 4Q del 2020. La acción cotiza hoy en día a USD 327.68 y el consenso espera que el precio oscile entre USD 365 y USD 427 en los próximos 12 meses. La mayoría de analistas mantienen la posición de comprar y mantener por el momento teniendo en cuenta los próximos pagos de dividendos de para los próximos 3 cuatrimestres siendo el 27 de abril el próximo pago del 0.45 dólares por acción.
Por último, Wells Fargo, se espera un consenso de 0.7 dólares por acción para el 1Q del 2021 en con contra sus 0.64 reportados en el 4Q del 2020. La acción cotiza hoy en día a 39.79 dólares, y el consenso espera que el precio oscile entre USD 40 y USD 50 en los próximos 12 meses. La mayoría de analistas están divididos en cuanto a comprar y mantearse neutrales por el momento en la espera de los resultados. No existe aviso del próximo pago de dividendos a la fecha.
Luego de un lunes muy positivo en el que los bonos habían marcado fuertes subas, ayer el riesgo país volvió a subir 1%, para finalizar en 1593. Los bonos en USD operaron dispares, siendo el más castigado el GD41, que cayó 1%.
Ayer el CCL finalmente logró cerrar arriba de los 150, terminando en 150,76 con un alza del 2,5%. El MEP, por su parte, terminó casi neutro en 142,8. De esta manera, el costo del canje MEP/CCL, que refleja el costo de emigrar dinero al exterior a través de bonos, llegó a casi 6%, su valor más alto en seis meses, tanto medido en AL30 como en GD30 (el segundo, al no estar regulado, suele mostrarse como una cotización más “limpia”).
Algunos títulos en pesos operaron un volumen excepcional; si lo relacionamos con la presión que estuvo teniendo el dólar CCL, podemos asumir que los fondos del exterior continúan cerrando posiciones en pesos para dolarizarse a través de CCL.
Con subas cercanas al 1%, los bonos dollar linked fueron los protagonistas de la jornada. Sus rendimientos ahora están más moderados con respecto a lo que tuvieron durante sus mínimos de precios: el T2V1 -dollar linked 2021- rinde 7,4% por encima de la devaluación (llegó a rendir +11%), mientras que el TV22 -dollar linked 2022- rinde 4% por encima de la devaluación (llegó a rendir +6%).
Ayer el BCRA devaluó apenas 4 centavos; el tipo de cambio “A3500”, el cual toma de referencia ROFEX para valuar sus contratos, cerró en 92,63, mientras que el contrato de fin de abril cerró ayer en 94,1.
En caso de que el BCRA mantenga el ritmo devaluatorio, el cual se encuentra cercano a 5 centavos por día, el tipo de cambio finalizaría en 93,48; esto sería 64 centavos por debajo de lo que marca el contrato de dólar futuro de abril.
El Merval cerró el martes con rendimientos negativos. El índice marco una baja del 0.88% con respecto al cierre anterior. El porcentaje operado en acciones locales fue del 20.94% ($443.113.688) y para Cedears fue del 82.24% ($2.155872.232) sobre el total de operaciones de renta variable.
En el panel líder nos encontramos con 7 compañías en alza, 14 en baja y 1 sin cambios. Entre los que mejor desempeñaron tenemos a TRAN con 1.10%, BMA con 1.09% y CVH con 0.56%. La peor performance vino de la mano de CRES con -4.27%, SUPV con -3.44% y TGSU2 con -3.40%.
Los Cedears terminaron el día con rendimientos mixtos. Los instrumentos que más destacados en cuanto a volumen efectivo TSLA, AAPL y MELI. Mejor rendimiento (con volumen relevante): TSLA con 8.47% y ZM con 6.41%. Peor desempeño (con volumen relevante): BIOX --4.14% y AXP -3.25%.
Cerraron principalmente con rendimientos negativos. Mejor desempeño: IRS con 1.49%, BMA con 0.95% y EDN con 0.51%. Peor rendimiento: SUPV con -3.95%, CRESY con -3.55% y TGS con-3.53%.
Ayer hubo un récord de casos de coronavirus, con 27.000 positivos. La media móvil de 7 días sigue creciendo a nivel exponencial desde el 25 de marzo, superando ahora holgadamente los 20.000 casos diarios; en el peor momento de la primera ola, la media móvil nunca había logrado superar los 15.000.
Según un informe de la Sociedad Argentina de Terapia Intensiva, la ocupación de camas en el AMBA es del 94%. El 57% de estas correspondieron a pacientes con Covid-19, el 78% de los cuales requieren ventilación mecánica (ARM). A su vez, no hay información oficial de cuando podrían llegar nuevas vacunas al país para paliar la situación.
En tanto, Chile, país que administró el triple de dosis (relativas a la población), también padece un récord histórico de casos y debió incurrir en restricciones de movilidad. Mañana el ministro Guzmán se reunirá con el ministro de finanzas alemán, Wolfgang Schmidt. El foco de la reunión estará puesto en la renegociación con el FMI (en donde Alemania cuenta con una participación relevante, con una cuota del 6%) y el Club de París. El Gobierno busca postergar pagos con ambos organismos y renegociar intereses. En el caso del Club de París, en mayo vencen u$s 2.400 millones, que pueden pagarse hasta 60 días después.
Analizamos el contexto actual para definir cuáles serán las mejores alternativas de inversión
La inflación fue la gran protagonista de los últimos seis meses. La fuerte emisión monetaria realizada en el segundo trimestre del año pasado para cubrir el enorme déficit fiscal que provocó el gasto asociado a la pandemia y el derrumbe del nivel de actividad, sumado al alza del tipo de cambio fueron generando las condiciones para una aceleración de precios. De hecho, tras promediar un alza de 2.5% en el tercer trimestre de 2020, en el cuarto trimestre subió a 3.6% y en los primeros tres meses de este año subió al 4.0%. El alza no fue mayor dado que el gobierno fue administrando los ajustes de algunos precios regulados, aunque las tarifas de servicios públicos continuaron congeladas. Si bien en gobierno se aferra a quitarle presión a los precios con menor ritmo de devaluación y moderando aún más los ajustes de precios regulados, la inercia inflacionaria sigue siendo importante y le pone un piso elevado a la dinámica de precios. Concretamente, esperamos que en el segundo trimestre del año la inflación logre cierta desaceleración y promedie un alza del 3% mensual.
Como acabamos de comentar, el BCRA apostará a moderar la suba del tipo de cambio nominal de manera de quitarle presión a los precios. Incluso el propio Ministro Guzmán anticipó que su objetivo es que la devaluación de este año no supere el 25%. En este sentido, si bien durante el año pasado el tipo de cambio oficial se movió muy a la par de la inflación, en el comienzo de este año se movió a un ritmo más lento. En enero subió 3.75%, en febrero 2.9%, en marzo la bajó a 2.4% y en la primera semana de abril apunta a un alza del 1.5%. Además de una voluntad por el atraso cambiario, la moderación en el ritmo de devaluación se apoya en el muy buen resultado del mercado cambiario en el que - apoyado por el fuerte ingreso de divisas del agro y un control de cambios sobre la demanda- le permitió al BCRA recuperar más de USD1.000 M de reservas netas y contener la brecha cambiaria a partir de intervenciones en el mercado de bonos. Dado que la oferta de divisas del agro se mantendrá elevada en los próximos meses, esperamos que el BCRA continué moviendo el tipo de cambio al 1.5%.
Claro está que este escenario no está exento de riesgos. Con una situación social más que compleja, con una pobreza que supera el 42% (50% en el Conurbano) la puja distributiva puede complicar el ancla salarial a la que aspira el gobierno. Al mismo tiempo, y no es un dato menor, el avance de la segunda ola de contagios de COVID es una amenaza adicional para las cuentas públicas. Un empeoramiento de la situación sanitaria que obligue a más restricciones, obligarán a más gasto para asistir a empresas y personas (ATP e IFE). Está claro que más gasto es más emisión monetaria y esto generará más presión sobre los precios y el tipo de cambio.
En este contexto, vemos a los bonos CER como los activos indispensables de cobertura en una cartera de inversión.
Al margen de cerrar un gran trimestre, desde el 17 de febrero (fecha de sus valores máximos), estos bonos padecieron algunas tomas de ganancias, principalmente debido a que inversores no residentes aprovecharon el bajo valor del dólar contado con liquidación para salir de sus exposiciones locales. Esto abrió una ventana de oportunidad, puesto que los bonos CER muestran ahora rendimientos nuevamente atractivos.
Destacamos el TX23, puesto que vence en marzo de 2023 y captura toda la inflación de 2021 y 2022 -las cuales estimamos cercanas al 50%-; además, vence con una ventana de tiempo prudencial antes de las próximas elecciones nacionales.
Las intervenciones de los organismos públicos en las plazas de bonos fueron el principal causante de la estabilidad de los dólares financieros durante el primer trimestre. Sin embargo, en las últimas ruedas el dólar MEP tuvo un aumento de casi 4%. Creemos que esto se trata de una “reacción preventiva”, generada por los temores que se alzaron tras la mala renovación de deuda doméstica de finales de marzo.
Contar con dólar MEP en la cartera es la herramienta más conservadora para transitar la volatilidad venidera, puesto que, al margen de las intervenciones, históricamente los dólares financieros reaccionan con mucha velocidad a las situaciones adversas que puedan surgir. Por ejemplo, el año pasado el MEP tuvo una suba de 21% en un mes durante la crisis de octubre.
Además, cabe mencionar que recientemente volvió a respetar un piso técnico que tiene en 138; cada vez que tocó ese valor, rebotó al alza.
El atraso cambiario sigue siendo el ancla que no permite hacer despegar a estos bonos. Como mencionábamos, es probable que, en las próximas semanas en las cuales el agro tiene liquidaciones estacionalmente cargadas, esto se mantenga. Estimamos que abril y mayo cerrarían con una devaluación cercana al 1,5%. Pero el riesgo electoral tarde o temprano deberá asomar. Vemos que cerca de junio la demanda por estos activos podría aumentar, debido a que las liquidaciones del agro perderán intensidad y la aversión al riesgo electoral estaría más vigente, por lo que es una fecha para monitorear y considerar aumentar la exposición a dollar linked.
Igualmente, debido a que es imposible predecir esas tendencias con exactitud, recomendamos tener una exposición -aunque sea menor- a bonos dollar linked. Destacamos el TV22 (vencimiento 29 de abril de 2022), puesto que capturaría la posible corrección en el tipo de cambio que será necesaria después de las elecciones.
Si bien los rendimientos de estos bonos están en línea con los de los bonos CER y no son malos, hay un punto adverso a destacar: al no estar indexados de una manera tan directa como los CER o los dollar linked, quedan expuestos a algún evento adverso que cambie el panorama.
En un año electoral que cuenta, además, con el agregado de la pandemia, vemos en esto un factor determinante. Si bien los bonos BADLAR incorporan la variación de dicha tasa -la cual es el promedio de la tasa de plazos fijos de 30 a 35 días de plazo superiores a un millón de pesos-, la BADLAR no sigue una relación lineal con la inflación o tipo de cambio, pudiendo mostrar importantes rezagos.
En resumen, vemos la relación riesgo/retorno de los bonos CER más atractiva que la de estos bonos.
Guillermo Lasso, ganó este domingo el balotaje presidencial en Ecuador con más del 52% de los votos
Futuros del mercado norteamericano operan neutrales, expectantes al dato de inflación para marzo que se publicará hoy. La tasa de Treasuries a 10 años sube a 1,69%.
En Asia los mercados cerraron con predominancia alcista, liderados por el Sensex de la India, que recuperó parte de la baja reciente (-8% desde febrero) y subió 1,4%. En India se encuentra el epicentro actual de contagios por COVID-19, con un promedio de 134.000 nuevos casos diarios y un récord de casi 170.000 contagios ayer.
El petróleo sube levemente luego de que rebeldes del movimiento Houthi, radicados en Yemen y alineados a Irán, anuncien que lanzaron ataques con drones y misiles a instalaciones de la petrolera Saudi Aramco en las ciudades de Jubail y Jeedah.
El Bitcoin marca nuevos máximos, alcanzando los USD 62.500 por unidad y dando buen momentum al IPO de Coinbase, que tendrá lugar mañana. Empresas relacionadas a la criptomoneda, como Square (SQ), subieron 1,4% ayer y vuelven a subir (+0,7%) en el pre-market de hoy.
En marzo el Tesoro Americano registró un déficit de USD660 MM lo que implicó un fuerte incremento respecto a de USD119 MM registrado en marzo del año pasado. Este fue el resultado de gastos por USD927 MM (+160% i.a.) mientras que los ingresos llegaron a USD268 MM (+13% i.a.). El alza del gasto fue impulsado por la seguridad que representó casi la mitad de las erogaciones. En lo que va del ejercicio fiscal 2021 (oct20-mar21) el déficit acumulado llega a USD1.706 MM, más que duplicando al del mismo período del ejercicio previo.
Las exportaciones de China subieron un 30,6% i.a. en marzo, mientras que las importaciones, presionadas por los mayores precios en los commodities, se incrementaron un 38,1% i.a., siendo esta su mayor alza desde febrero de 2017. Producto de estas variaciones, China registró un superavit comercial de USD 13.800 M el mes pasado.
Los datos sugieren que la expansión económica del gigante asiático, cuyo PBI creció 2,3% en 2020, se mantiene a buen ritmo, lo cual es positivo para el resto de las economías y para el precio de los commodities. Según las proyecciones del gobierno, la economía china crecería “al menos” 6% en 2021.
A futuro, la escasez de semiconductores y el fin de medidas de aislamiento en economías fuertemente orientadas a la exportación, como Alemania, podrían desacelerar la expansión de las exportaciones chinas.
El rendimiento superior de las empresas dependientes del ciclo económico, iniciado en los últimos tres meses de 2020, se extiende en lo que va del año 2021. No obstante, dentro de los sectores cíclicos, se está dando un cambio de liderazgo desde el sector energético hacia los rubros financiero e industrial.
Si bien las petroleras (XLE) siguen siendo el sector con mayor suba en lo que va del año (27,3%), las mismas se encuentran en terriotorio de corrección, acumulando una baja de 10% en los últimos 30 días. Por otro lado, el sector financiero (XLF) acumula un alza de 22% en lo que va de 2021 y se encuentra marcando nuevos máximos. Una situación similar se observa en el rubro industrial (XLI) que está 17% arriba en 2021, también en nuevos máximos. El Nasdaq se encuentra por debajo de estos sectores, con una suba de 9% en igual lapso.
El mayor desempeño relativo encuentra explicación en el plan de infraestructura presentado por Biden, que además de fomentar la producción industrial y presionar sobre las tasas de interés de largo plazo (positivo para bancos), busca estimular el mayor uso de energías renovables, que compiten con los combustibles fósiles.
Luego de una fuerte suba posterior a la aprobación de vacunas contra el covid-19, desde USD 40 hasta USD 66 por barril, el petróleo se estabilizó en torno a los USD 60 en los últimos 30 días. El potencial de subas mayores parece estar perdiendo fuerza.
Para poner en perspectiva, el S&P 500 está compuesto en un 13,5% por empresas del sector financiero, 9% por el sector industrial y menos de 3% por energéticas. Las tecnológicas, por su parte, explican más del 33%.
Mañana el ministro Guzmán se reunirá con el ministro de Finanzas alemán, Wolfgang Schmidt. El foco de la reunión estará puesto en la renegociación con el FMI (en donde Alemania cuenta con una participación relevante, con una cuota del 6%) y el Club de París. El Gobierno busca postergar pagos con ambos organismos y renegociar intereses. En el caso del Club de París, en mayo vencen u$s 2.400 millones, que pueden pagarse hasta 60 días después.
La agenda continuará en Roma con su par de Economía y Finanzas de Italia, Daniele Franco.
El norteamericano Geoffrey Okamoto, vicepresidente del Fondo, puntualizó que los 650 mil millones de USD en DEG tienen el objetivo de que sean utilizados por los países en temas de salud y vacunación contra COVID-19.
Agregó, también, que los DEG son para adecuación de reservas, no para suplantar tramos de programas o préstamos del FMI que apoyan programas de reformas estructurales en los países. Tampoco son para evitar una necesaria reestructuración de la deuda.
Estas declaraciones despiertan dudas sobre la posibilidad de que los DEG se puedan usar para pagar los vencimientos de Argentina con el FMI.
Guillermo Lasso ganó este domingo el balotaje presidencial en Ecuador con más del 52% de los votos. Los bonos del país, recientemente reestructurados, se dispararon a sus máximos desde septiembre, mientras que el riesgo país se derrumbó 38,5% a 719 puntos básicos.
Los bonos argentinos se contagiaron -marginalmente-, mostrando subas de hasta 3% (GD30). El riesgo país volvió a perforar la línea de los 1600 puntos, finalizando en 1578 puntos, con una baja del 2,5%.
Tras 3 días seguidos de fuertes subas, los bonos CER detuvieron el alza y operaron con mayoría de bajas. El TX23 fue uno de los más castigados, con una baja del 0,4%; con esta caída, ahora rinde 4,2% por encima de inflación, lo cual se muestra como un rendimiento atractivo, considerando que llegó a rendir inflación +0%.
Debido a que ayer los bonos ley Nueva York subieron más que los ley local, las primas por legislación se ampliaron aún más. Para el bono 2030 está en 4,4% (su promedio está en 3%), mientras para el 2035 en 4,2% (su promedio está en 2,7%).
Se repite el mismo comportamiento en el dólar CCL medido en AL30: tras cotizar arriba de 150 a nivel intradiario, sobre el cierre tuvo una brusca caída, finalizando en 147. El MEP también operó en rojo, con una baja del 1%, para finalizar en 143.
Merval: el Merval cerró el lunes con rendimientos negativos. El índice marcó una baja del 1.55% con respecto al cierre anterior. El porcentaje operado en acciones locales fue del 30.05% ($431.922.367) y para Cedears fue del 66.23% ($938.786.888) sobre el total de operaciones de renta variable.
Panel Líder: en el panel líder nos encontramos con 2 compañías en alza, 19 en baja y 1 sin cambios. Entre los que mejor desempeñaron tenemos a SUPV con 2.44 y PAMP con 1.09%. La peor performance vino de la mano de TXAR con -2.95%, TECO2 con -2.64% y EDN con -2.58%.
Cedears: los Cedears terminaron el día con rendimientos mixtos. Los instrumentos que más destacaron en cuanto a volumen efectivo son BABA, AAPL y TSLA. Mejor rendimiento (con volumen relevante): BABA con 8.64% y TSLA con 3.7%. Peor desempeño (con volumen relevante): BIOX -12.98% y X -3.42%.
ADR: cerraron principalmente con rendimientos negativos. Mejor desempeño: PAM con 1.94%, IRS con 1.52% y SUPV con 1.14%. Peor rendimiento: BIOX con -8.69%, BMA con -3.13% y TEO con-2.86%
El BCRA endureció su postura y determinó un ritmo devaluatorio de tan solo 5 centavos por día
Durante esta semana, el BCRA endureció su postura y determinó un ritmo devaluatorio de tan solo 5 centavos por día, lo cual representa un 21% de devaluación semanal anualizada.
Pero los contratos de ROFEX no solo que no convalidan dicho nivel, sino que esta semana operaron con alzas promedio de 0,6%; los meses más lejanos -y post electorales-, tales como noviembre o diciembre, registraron subas incluso mayores al 1%. De esta manera, los contratos vieron elevar sus tasas implícitas del rango 31-34% al 34-34% (medidas en TNA).
Esta discrepancia entre la visión de ROFEX de cuánto se devaluará y el ritmo actual del BCRA es más notoria en los meses más cortos: por ejemplo, abril y mayo tienen implícitas cercanas al 40% (medidas en TEA, para hacerlas comparables con la devaluación), muchísimo más bajas que el 21% mencionado.
ROFEX espera un tipo de cambio de 118,90 para fin de año. De mantenerse el ritmo de devaluación actual, el tipo de cambio finalizaría cercano a 105.
El panorama sanitario continuó mejorando en las últimas dos semanas en las que se destacaron la caída de contagios y decesos al tiempo que el proceso de vacunación continuó avanzando a paso firme. En Estados Unidos ya se aplicaron más de 117 millones de dosis (35% de la población), de mantenerse este dinamismo de dosis diarias aplicadas, en octubre habrá inmunizado a toda su población. Europa continental viene más rezagada aunque va tomando impulso y ya aplicó 111 millones de dosis (15% de su población). A medida que se consolida este proceso, se van reduciendo las restricciones y las economías van normalizando su marcha. A contramano, en el hemisferio sur y en LATAM en particular, la segunda ola avanza a toda marcha con fuerte suba de contagios y un ritmo de vacunación mucho más lento. Los últimos indicadores de nivel de actividad en los países desarrollados son alentadores y en Estados Unidos se consolida como la locomotora de la recuperación global. Al respecto se destacó el muy buen dinamismo que marcó el mercado laboral en marzo con más de 900 mil nuevos puestos de trabajo y con el PMI en 60, impulsado tanto por la producción de bienes como la de servicios. A esto se agrega la entrada en vigor del plan fiscal de Biden con más transferencias directas a las familias y aumento en los subsidios de desempleo que le darán mayor impulso al consumo privado. Todo este escenario se refleja en las expectativas del mercado –y de la FED- que espera que en 2021 el PBI EE.UU suba 6.5%. Con esta performance, el mercado sigue probando a la política de la FED quien no pierde oportunidad de asegurar que no moverá las tasas de referencias hasta finalizado 2023. La buena noticia de la semana fue la estabilización de la tasa de interés de los UST10Y que tras tocar el 1.74% bajó al 1.66%. La menor tensión de las tasas volvió a darle impulso a los principales índices bursátiles con el S&P marcando nuevo récord y donde se destacó la recuperación que vienen marcando las tecnológicas que en la primera semana de abril subieron 9.5%, muy encima del 5.6% que marcó el índice general. El dólar se debilitó, especialmente frente al Euro que subió 1.1%. Los commodities estuvieron estables con leve caída del petróleo mientras que la soja cayó 2.1%.
En la semana se conocerán datos importantes de la economía americana. Se destaca la publicación del IPC, las ventas minoristas la producción industrial de marzo. Será un buen test para evaluar un escenario de fuerte dinamismo del nivel de actividad sin presiones inflacionarias. También se conocerá datos de la confianza del consumidor que darán cuenta del impacto que tuvo la puesta en marcha del plan fiscal aprobado el mes pasado. Al mismo tiempo, comienza la temporada de balance y así tendremos nuevos indicios sobre los efectos de la recuperación post pandemia y la suba de tasas en la rentabilidad bancaria: se presentan los resultados de JP Morgan, Wells Fargo, Goldman Sachs, Bank Of America, Citi, US Bancorp, Morgan Stanley y Bank of New York Mellon.
Se combinó un contexto de estabilidad cambiaria con un fuerte incremento en los contagios por Covid que obligaron a nuevas restricciones a la movilidad. De la mano de la mayor oferta de divisas del agro, el BCRA continuó comprando divisas, recuperando reservas internacionales y redujo el ritmo de devaluación. Concretamente, el agro sostuvo el ritmo de liquidación de divisas en USD140 M por día (+70% respecto al año pasado) y en la primera semana de abril llegó a USD700 M. Esto le dio más aire al BCRA que tras adquirir casi USD1.500 M en marzo, en la última semana ya adquirió USD500 M. Con esta performance, las reservas internacionales sumaron USD260 M y cerraron la semana con un stock bruto de USD39.850 M en tanto que las reservas netas superaron los USD3.600 M (desde fines de febrero subieron USD1.100 M). Con este marco de fondo, el BCRA continúa apostando a moderar el ritmo de devaluación del dólar oficial para quitarle presión a la inflación. Al respecto, tras devaluar al 55% anualizado en enero, en marzo lo redujo al 33% y en lo que va de abril lo hace al 20%. Esto, sumando al congelamiento de tarifas y otros precios regulados es la principal apuesta del gobierno para que la inflación baje del 4% mensual que viene mostrando en el último semestre. En otro orden, los casos por Covid superaron los 20 mil casos diarios y esto pone en jaque no sólo a la recuperación en el nivel de actividad sino también al programa financiero del gobierno dado que esto podría derivar en más gasto público. Sin avances en el acuerdo con el FMI el riesgo país siguió en alza y cerró la semana por encima de los 1.600 pb.
La semana estará marcada por la evolución de los contagios y del avance de la vacunación. En cuanto a los datos que se darán a conocer se destaca la publicación del IPC Nacional de marzo. Nuestras expectativas apuntan a un alza del 4.1% impulsada nuevamente por el precio de los alimentos y del ajuste de algunos precios regulados como naftas y educación. Esperamos que a partir de abril, la inflación empiece a moderar su marcha y baje al 3% mensual en el segundo trimestre.
Uno de cada tres habitantes de Estados Unidos ya ha recibido al menos una dosis de la vacuna
Futuros de USA corrigen levemente luego de marcar nuevos máximos sobre el cierre de la rueda del viernes. El Nasdaq 100 (QQQ) finalmente superó sus máximos del 12 de febrero luego de subir 0,63% el viernes, acumulando actualmente un alza de 9% en lo que va de 2021. El S&P 500, por su parte, continua ganando terreno y acumula un retorno cercano al 12% en lo que va del año.
La tasa de Treasuries a 10 años se mantiene en 1,66%, el dólar se deprecia levemente y los commodities operan mixtos, con leves bajas en metales (cobre, plata, oro) y subas en el petróleo que lo acercan nuevamente a los USD 60 por barril.
El miércoles de esta semana tendremos nuevos indicios sobre los efectos de la recuperación post pandemia y la suba de tasas en la rentabilidad bancaria, ya que presentan resultados JP Morgan, Wells Fargo y Goldman Sachs. El jueves será el turno de otros grandes de las finanzas como Bank Of America, Citi y US Bancorp. El viernes será el turno de Morgan Stanley y Bank of New York Mellon.
El evento más esperado de la semana tendrá lugar el miércoles y es el IPO de Coinbase, la plataforma de trading y custodia de criptomonedas. La compañía, que será listada en el Nasdaq, acumula una facturación cercana a los USD 1.800 millones en los primeros tres meses del año y su listado en bolsa presentará la posibilidad de observar como valúa el mercado a una empresa que, perteneciendo al rubro más popular del momento, presenta flujos de fondos.
En Latinoamérica, Ecuador respira aliviado luego de que el ex banquero, Guillermo Lasso, se imponga en los comicios presidenciales. El candidato pro mercado logró 52,5% de los votos, superando el 47,5% obtenido por su rival de izquierda. El resultado del ballotage fue una sorpresa, dado que en la primera vuelta el candidato de izquierda había superado a Lasso por 13 puntos.
El gigante chino del e-commerce fue multado nuevamente por reguladores del país asiático. La compañía deberá abonar un total de USD 2.750 millones por prácticas monopólicas y abuso de poder dominante.
Beijing busca que la empresa finalice la práctica de forzar a los comerciantes a optar entre vender vía Alibaba o a través de otras páginas de e-commerce que compiten con la compañía.
Si bien el fuerte escrutinio sobre la empresa comenzó luego de que su fundador, Jack Ma, critique públicamente a los reguladores chinos y la banca estatal, es cierto también que se trata de un proceso que se está llevando adelante de manera generalizada en Estados Unidos y Europa, poniendo fin a los tiempos en que las tecnológicas contaban con mayor discrecionalidad sobre sus políticas comerciales.
Más allá de la multa, Alibaba reconoció que es un importante paso despejar la incertidumbre sobre la magnitud e implicancias del fallo, que podría haber sido considerablemente más problemático para la marcha de la empresa.
El pago no impone presión alguna sobre las cuentas de la empresa, representando 2,6% de su caja actual y 3% de la facturación 2020. Respecto de las medidas solicitadas por los reguladores, la compañía se comprometió a revisar su política comercial y facilitar que los comerciantes que venden en otras plataformas puedan operar también con Alibaba.
La cotización, que acumula una baja de 30% desde fines de octubre de 2020, cerró esta mañana en Hong Kong con un alza de 6,5%.
Uno de cada tres habitantes de Estados Unidos ya ha recibido al menos una dosis de la vacuna contra el Covid-19, esto es, 117 millones de personas. Las inoculaciones avanzan a un ritmo de 3 millones diarias y 38 Estados del país ya están ofreciendo vacunas a personas de 16 años en adelante, con los restantes 12 Estados llegando a dicho punto para el lunes de la semana que viene (19-Abril).
La reapertura avanza rápidamente en el país y, junto con ella, los sectores más sensibles al final de las medidas de aislamiento acumulan rendimientos superiores al mercado total.
Mientras el S&P 500 se encuentra 12% arriba en lo que va del año, los Hoteles & Resorts (HST) acumulan un alza de 22,5%, las aerolíneas (JETS) un 26,4% y la empresa de cruceros Carnival Corp (CCL) un 43,8%.
El camino por recorrer hasta la recuperación de los valores previos a la pandemia difiere notablemente entre estos rubros. Carnival aún se encuentra 43% por debajo de sus valores pre-pandemia, las aerolíneas un -13% y los hoteles -8%.
Los sectores más rezagados fueron los que mayores subas presentaron en lo que va del año 2021. De continuar esta tendencia, la línea de cruceros Carnival sería la que mayor potencial de apreciación presenta, con una suba pendiente de 75% para recuperar su cotización hasta valores de enero de 2020.
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Microsoft (MSFT) se encuentra cerca de cerrar la adquisición de la compañía Nuance Comunications Inc por la suma de USD16 billones. La empresa se especializa en programas de reconocimiento de voz y podría ser considerada la segunda adquisición más grande de MSFT después haber comprado LinkedIn en 2016 por 26.2 billones de dólares. El mes anterior ya había comprado la compañía de video juegos Zenimax por USD7.5 billones. La compañía empieza a ser vista por el mercado con muy buenos ojos, logra adquirir empresas sin caer en las típicas demandas antimonopólicas que sus pares si terminan sufriendo como es el caso AAPL, GOOGL, AMZN y FB. De hecho, parece ser unas de las pocas compañías de este calibre que fue excluida del Big-Tech Antitrust report el año anterior.
Cerró una semana adversa para los bonos, con caídas de hasta 2,8% (GD29). Los únicos que cerraron positivos fueron los ley Nueva York indenture 2005, los cuales mostraron subas de 0,5% promedio.
El spread por legislación del bono 2038, el cual suele actuar como un termómetro de los temores a que los bonos incurran en un default en el futuro (debido a la mayor protección legal que ofrece el GD38 por sobre su par local), finalizó en 17%, el valor más alto desde las corridas de los tipos de cambio alternativos de octubre del año pasado.
El dólar CCL superó a nivel intradiario en varios días de la semana los 150, pero, debido a posibles intervenciones, este valor finalizó todos los días debajo de ese número, el cual parece mostrar el tope del rango dentro del cual dejarían moverse a la divisa de corto plazo. El MEP tuvo una suba semanal de 1,5%, para finalizar en 144,38.
El daño colateral de mantener el ritmo devaluatorio en torno al 21% (medido en semanal anualizado) empieza a mostrar su contracara en la brecha cambiaria entre el MEP y el oficial, la cual se amplió desde el 50% al 56% debido al leve repunte de la cotización financiera con respecto al dólar oficial.
La toma de ganancias de lo CER, además de la dolarización vía CCL de los no residentes, tuvo otra explicación más: desarme de sintéticos de fondos comunes de inversión por percepción de menor devaluación.
Una manera de obtener cobertura ante devaluación es comprar bonos CER y hedgear dicha posición comprando dólar futuro en ROFEX. Ante una menor expectativa devaluatoria, se desarmaron algunos de estos sintéticos, afectando negativamente a los CER.
Al margen de que el BCRA mantuvo el ritmo devaluatorio en 5 centavos por día (21% anualizado), los contratos de dólar futuro de ROFEX cerraron la semana con alzas promedio de 0,6%; los meses más lejanos -y post electorales-, tales como noviembre o diciembre, registraron subas incluso mayores al 1%.
Los bonos CER fueron los destacados de la semana, son subas promedio de 2,3%. El TX24, que había sido el más castigado en las tomas de ganancias recientes (excepto los CER más largos, tales como el TX28), fue el que mostró también el mayor rebote: +4,9% en la semana.
Al margen de esta buena semana, los rendimientos de estos bonos todavía están muy lejos de sus mínimos. Por ejemplo, el TX22, que vence en marzo de 2022 y es el bono cuyo rendimiento se encuentra más lejos de sus mínimos, llegó a rendir inflación -3,5% y ahora rinde inflación +1,4%. Considerando que el resto de los bonos CER están un poco más cerca de sus mínimos, encontramos en el TX22 una buena oportunidad de inversión, considerando esta posible corrección técnica.
El Merval cerró el viernes con rendimientos negativos. El índice marcó una baja del 1.32% con respecto al cierre anterior. El porcentaje operado en acciones locales fue del 23.27% ($420.314.587) y para Cedears fue del 76.51% ($1.381.885.273) sobre el total de operaciones de renta variable.
En el panel líder nos encontramos con 4 compañías en alza y 18 en baja. Entre los que mejor se desempeñan nos encontramos con CRES con 2.64%, BYMA con 0.32% y BBAR con 0.22%. La peor performance vinieron de la mano de TECO2 con -4.5%, HARF con -3.63% y ALUA con -3.19%.
Los Cedear con rendimientos positivos en su mayoría. Los instrumentos que más destacan en cuanto a volumen efectivo MELI, UNH y PBR. Mejor rendimiento (con volumen relevante): BIOX con 18.72% y ACH con 11.34%. Peor desempeño (con volumen relevante): X -3.98% y RDS -3.04%.
Cerraron principalmente con rendimientos negativos. Mejor desempeño: BIOX con 5.34%, CRESY con 2.98% y EDN con 0.54%. Peor rendimiento: TEO con -6.08%, YPF con -3.83% y TGS con-2.54%
UALA espera la aprobación del banco central por la compra del banco virtual Wilobank. La adquirida tuvo grandes pérdidas el año pasado y su margen de rentabilidad fue menor al 100%, pero cuenta con 240.000 cuentas de ahorro y tiene emitidas alrededor de 170.000 tarjetas de crédito y débito. La idea tras la compra parece estar destinada a conseguir la licencia bancaria para poder prestar con el dinero de los depositantes y a su vez ofrecerle a estos productos más elaborados.
Las tecnológicas están experimentando una notable recuperación
Los futuros auguran una rueda sin grandes cambios en los principales índices de Estados Unidos, con el Nasdaq comprimiendo levemente y el Dow Jones liderando las subas.
El mercado asiático cerró a la baja, siendo el Nikeei japonés la excepción. En Europa, al contrario, predominan las alzas y el Stoxx 600 se mantiene en zona de máximos, alentado principalmente por la bolsa de París.
Las exportaciones de Alemania subieron 0,9% en febrero y las importaciones un 3,6%, reduciendo el superávit comercial a € 19.100 millones. La novedad fue que las exportaciones a China crecieron un 25,7% interanual. Datos adicionales dieron cuenta de una contracción de 1,6% para la producción industrial durante el segundo mes del año.
En Asia, la automotriz Hyundai anunció que frenará durante dos días la producción de su planta en Asan, Corea del Sur, producto de la falta de semiconductores. Se trata de una fábrica que produce 300.000 vehículos por año. La compañía se destacaba frente a sus competidores y venía evitando el golpe de la falta de chips gracias a que mantenía un elevado stock de reserva, sin embargo, el mismo habría llegado a valores críticos.
En China la inflación al consumidor subió 0,4% interanual en marzo, cortando con dos meses consecutivos deflacionarios y superando el consenso de analistas, que esperaba 0,3%. La sorpresa, sin embargo, vino por el lado de los precios fabriles, que aumentaron 4,4% interanual, superando la expectativa de 3,6% y alimentando los temores de inflación global. La tasa de Treasuries a 10 años reacciona con una leve suba hasta 1,67%.
Las tecnológicas están experimentando una notable recuperación: desde los mínimos de marzo acumulan un alza de 11.4%. El Nasdaq se encuentra a 0,4% de marcar nuevos máximos al tiempo que ETFs tecnológicos como Technology Select Sector SPDR (XLK) o iShares S&P 500 Growth (IVW) incluso superaron máximos históricos en la rueda de ayer.
Más allá de lo anterior, el rendimiento superior de los activos cíclicos sobre el mercado total, que comenzó en octubre de 2020 luego de la aprobación de las primeras vacunas, se mantiene en lo que va del año. Una clara muestra de ello surge de comparar el retorno de empresas Value, tradicionalmente cíclicas, contra empresas situadas en la categoría Growth.
iShares S&P 500 Value ETF (IVE), cuyos principales sectores son finanzas, salud, industria y consumo cíclico, acumula un alza de 14% en lo que va de 2021. Por otro lado, iShares S&P 500 Growth ETF (IVW), cuyo principal sector es tecnología (55% del ETF) se encuentra 8,7% arriba en igual lapso.
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El mercado comienza a dividirse entre quienes descuentan una “recesión” en el tiempo que destinan las personas a consumir contenido digital y quienes ven una tendencia que aumentó considerablemente en 2020 y llegó para quedarse.
Durante el año pasado, el adulto promedio norteamericano destinó 7 horas y 50 minutos diarios a este tipo de actividades, superando incluso las horas promedio que se destinan a dormir.
El tiempo en redes sociales (Facebook, Instagram, Snapchat, TikTok, Twitter) aumentó durante 2020 un 13% hasta 1 hora diaria. De este total, Facebook y sus compañías, como Instagram, mantienen una cuota de mercado de 51%.
El tiempo consumiendo videos digitales (Netflix, YouTube, Hulu, Amazon Prime, Disney+) aumentó 46%, superando las 2 horas y el consumo de contenido musical (Spotify) aumentó 6% a 1,5 horas.
El espacio es muy dinámico y su futuro no depende solamente del tiempo en pantalla, sino también de los cambios en gustos y preferencias de los usuarios, que resultan imposibles de predecir con exactitud.
En estos segmentos existen empresas burbujeantes como Snapchat, que a pesar de operar a pérdida acumula un alza de 136% desde inicios de octubre, valiendo más de USD 95.000 millones (36,7 veces las ventas).
No obstante, también se encuentran empresas como Facebook, que cotiza a 10,5 veces las ventas y presenta una sinergia potencial importante entre sus apps de redes sociales (Facebook, Instagram), su app de comunicaciones (WhatsApp) y su nueva apuesta por el e-commerce (Shops) que ya cuenta con más de un millón de negocios afiliados y 250 millones de consumidores que visitan la página por mes.
La razón detrás de esta subvaluación en Facebook se encuentra en las demandas antimonopolio que acumula en las cortes de Estados Unidos, donde se la acusa de comportamientos anticompetitivos en sus adquisiciones de Instagram y WhatsApp. Si bien estas demandas tienen el riesgo de forzar una fragmentación de la empresa, se trata de batallas con final incierto que llevarán años de litigio.
Desde inicios de octubre Snapchat acumula un alza de 136%, Twitter 53%, Disney 52%, Facebook 17%, Spotify 12% y Netflix un 5%. El S&P 500 en igual lapso creció 21%.
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Alejandro Werner, el jefe del organismo para el hemisferio occidental, se expresó sobre la renegociación con Argentina en un seminario de la calificadora Standard & Poor’s. Reconoció que las negociaciones con la Argentina se demoraron más de lo esperado porque la administración de Alberto Fernández apunta a cerrarlas tras las elecciones y que dentro de su gobierno hay diferencias significativas de opinión sobre el curso que debe llevar la negociación de la deuda con el Organismo.
Werner afirmó: “Estamos trabajando para estar listos cuando el Gobierno quiera finalizarlo y acelerarlo. Creo que estamos en condiciones de hacerlo, pero es cierto que las negociaciones se han alargado más de lo que quizás pensábamos”…”Siempre hay al menos dos patas en cualquier reestructuración. Una es cómo se cambian los términos de los contratos de deuda, la otra es cómo se cambian las políticas para que la nueva deuda sea sostenible. Y creo que en esa segunda etapa es donde tenemos mucha incertidumbre”. ”Hay una interpretación por nuestra parte de que quizás el Gobierno siente que (será) mucho mejor emprender esta negociación política después de las elecciones y no antes”.
Los bonos soberanos siguen cautos y operaron dispares. El GD38, el bono que les solemos mencionar como nuestro favorito, tuvo una suba del 0,8% y es el de mejor performance en lo que va del año. En cuanto a los bonos CER, la expansión de la Base Monetaria de marzo de 125.700 millones de pesos y los rendimientos atractivos que les comentábamos ayer fueron el cóctel perfecto para otra buena jornada y mostraron ganancias de 1% promedio. Los bonos dollar linked presentaron ganancias de 0,4% y empiezan a acumular una buena racha (ahora el T2V1 rinde devaluación +10,2% y el TV22 devaluación +5%).
Nuevamente, el Banco Central mantuvo fijo su ritmo devaluatorio de 5 centavos que viene realizando en sus últimos días. De esta manera, el ritmo de devaluación de abril se ubica levemente por encima del 20% anualizado. Pese a este comportamiento del oficial, todo ROFEX operó al alza, con mayores ganancias en los meses más largos.
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El dólar MEP mantiene su sendero alcista con una suba de 0,6%, finalizando en 144,6. El CCL logró superar a nivel intradiario los 150 pesos, pero terminó debajo.
El Merval cerró con una baja del 1.0% con respecto al día anterior. El porcentaje operado en acciones locales fue del 20.78% ($412.775.071) y para Cedears fue del 79.19% ($1.573.225.060) sobre el total de operaciones de renta variable. En el panel líder nos encontramos con 5 compañías en alza, 16 en baja y 1 sin cambios. Entre los que mejor desempeñaron tenemos a Cresud (CRES) con 1.85%, Banco BBVA Frances (BBAR) con 1.54% y Aluar con ALUA con 0.94%. La peor performance vinieron de la mano de Loma Negra (LOMA) con -3.23%, Holcim Argentina (HARF) con -2.96% y Ternium (TXAR) con -2.27%. Entre las empresas Argentinas que cotizan en Estados Unidos se destacó la agrotech Bioceres (BIOX) con un extraordinario incremento del 19.36%
Los Cedears de nuestras carteras terminaron el jueves con rendimientos positvos en su mayoría. Los instrumentos que más destacados fueron Twitter (TWTR), Yamana Gold (AUY) y Ambev (ABEV) con 4.42%. 4.01% y 3.56% respectivamente. Los que menos rindieron fueron United Steel (X), Nike (NKE) y AT&T (T) con pérdidas del -3.98%, -2.54% y -1.59%.
En lo que respecta al mercado americano, basados en la fuerza que está mostrando la construcción de viviendas, mudanza a los suburbios y mercado laboral, muchos analistas están apostando a fuertes desempeños por parte los retailers destinados a la mejora del hogar. Entre nuestras opciones disponibles para invertir desde Argentina podemos aprovechar los Cedears de Home Depot (HD) y Whirpool (WHR).
En febrero de 2021, el índice de producción industrial manufacturero (IPI) cayó 1.6% respecto a enero aunque comparado con febrero del año pasado subió 1.6% acumulando en los primeros dos meses del año una expansión de 2.9% respecto al primer bimestre de 2020.
La mitad de las 16 divisiones del IPI presentaron subas interanuales. Por su incidencia y magnitud se destacó el alza Industrias metálicas básicas (16,4%, impulsada por la producción siderúrgica que subió 35% y más que compensó la caída de 25% en la producción de aluminio) Maquinaria y equipo ( 15,4%, principalmente explicado por maquinaria agrícola), Productos minerales no metálicos (14,4%, impulsada por cemento), Otros equipos, aparatos e instrumentos (18,5% debido al alza de 50% en la producción de electrodomésticos), Productos de caucho y plástico (4,2%), Productos textiles (9,5%) en tanto que Alimentos y bebidas prácticamente no marcó cambios ( 0,3% dado que el alza en la molienda de oleaginosas se compensó por la caída de molienda de cereales y de carnes). Los que cayeron fueron Sustancias y productos químicos (3,6%), Refinación del petróleo (10,4%), Prendas de vestir, cuero y calzado (6,7%) y Vehículos automotores, carrocerías, remolques y autopartes ( 6,4%).
En cuanto a la actividad de la construcción, en febrero cayó 3.9% respecto al mes anterior aunque comparada con el mismo mes del año pasado marcó un alza de 23% y en los primeros dos meses de 2020 subió 23%.
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Las operaciones del BCRA con el Tesoro Nacional generaron una expansión de la Base Monetaria
Futuros del S&P 500 operan alcistas, marcando nuevos máximos esta mañana al tiempo que los futuros del Nasdaq suben en mayor medida y recortan la baja desde máximos a menos de un 1%.
Tesla, que acumula una baja cercana al 24% desde principios de año, se desacopló del rally en tecnológicas acontecido ayer y cayó 3%. Esta mañana recupera menos de 1%.
Asia cerró mixta y Europa opera sin tendencia definida. Por otro lado, la tasa de Treasuries a 10 años cae a 1,64%, el dólar se deprecia levemente y los commodities operan mayormente alcistas. Oro, plata y cobre suben mientras que el petróleo opera neutral, rondando los USD 59,5 por barril.
Los stocks de petróleo en USA, publicados esta mañana, se redujeron más de lo esperado, totalizando una baja de 3,5 millones de barriles. No obstante, los stocks de gasolina apaciguaron los ánimos alcistas al aumentar en 4 millones de barriles, hasta un total de 230 millones de unidades.
Las minutas de la FED dieron cuenta de un amplio respaldo por parte de los miembros del comité sobre la visión de Jerome Powell, consistente en una recuperación económica incompleta y, por lo tanto, en la necesidad de mantener tasas de interés bajas más allá de los datos de fuerte expansión en la actividad.
Los oficiales de la FED se mostraron unánimes en la visión de no subir tasas en el futuro cercano, notando que aún se está lejos de un progreso sustancial hacia el objetivo de pleno empleo e inflación que busca la entidad. En concreto, el programa de inyección de USD 120.000 millones mensuales se mantuvo intacto y el pronóstico de tasas en torno al 0% se mantuvo hasta al menos 2023.
Varios analistas esperaban que algunos miembros del comité, presionados por los datos de crecimiento económico y creación de empleo, cambien su postura y apoyen una suba de tasas antes de 2023, sin embargo, ello no sucedió.
Las minutas fueron publicadas ayer por la tarde, dando a conocer con mayor profundidad el resultado de la reunión del comité de mercado abierto que tuvo lugar entre el 16 y 17 de marzo.
La compañía liderada por Warren Buffett colocó el equivalente a USD 1.500 millones en deuda denominada en Yenes, aprovechando la compresión de rendimientos en el país luego de que el banco central ajuste su régimen de política monetaria a fin de continuar expandiendo la oferta de dinero en el largo plazo.
La compañía, que cotiza vía Cedear en Argentina, emitió bonos a 5, 10 y 20 años. La mayor parte de la colocación fue a 10 años con una tasa de 0,44% anual.
Esta emisión permite a Berkshire Hathaway aumentar su tenencia de acciones japonesas, las cuales cuentan con una tasa de dividendos superior al costo de la deuda emitida.
Uno de los escasos desembolsos realizados por la empresa en 2020 fue la inversión de USD 6.000 millones en 5 compañías de Japón, de las cuales adquirió una participación cercana al 5% en cada una: Mitsubishi Corp (MSBHF), Mitsui & Co (MITSY), Sumitomo Corp (SSUMY), Itochu Corp (ITOCY) y Marubeni Corp (MARUY).
La séptima economía más grande del mundo se encuentra afectada por una nueva ola de covid-19, promediando más de 60.000 contagios diarios en la última semana. El evento debilitó políticamente a Bolsonaro y se sumó a las tensiones con el gremio de transporte y la incertidumbre sobre el devenir político de Lula.
No obstante, el mayor castigo en las valuaciones se evidenció durante febrero, mes en el cuál los bancos cayeron entre 9% y 13% al tiempo que Petrobras perdió un quinto de su valor. Desde inicios de marzo, alentadas por avances en la vacunación, las principales acciones de Brasil acumulan un alza de entre 8% y 12%.
Más allá de estos cambios mensuales, Bradesco, Itaú y Petrobras se encuentran 50% por debajo de sus valores pre pandemia. Estas valuaciones contrastan con la minera Vale, que acumula un alza de 51% desde inicios de 2020.
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En marzo, las operaciones del BCRA con el Tesoro Nacional generaron una expansión de la Base Monetaria por $125.700 impulsado principalmente por el giro de Adelantos Transitorios por $135.000 M. De esta manera, el déficit fiscal de marzo habría superado los $140.000 M financiado principalmente por el BCRA en tanto que el financiamiento a través de la emisión de deuda en pesos por $15.000 M.
Con el resultado de marzo, el primer trimestre cerró déficit fiscal en torno a los $200.000 M que financiado $60.000 M con asistencia del BCRA y el resto con emisión neta de bonos.
Continúa la racha bajista de los bonos en USD, con caídas promedio de 0,7%. Tras casi un mes, el riesgo país se vuelve a asomar por encima de los 1600 puntos.
El MEP finalizó casi neutro, pero estuvo operando al alza antes del cierre. Durante las últimas 5 ruedas tuvo un aumento de casi 4%. Creemos que este movimiento alcista se trata de una “reacción preventiva”, debido a temores de que las nuevas restricciones eminentes sean acompañadas por programas de asistencia COVID (tales como el IFE o el ATP) y que estos deban financiados con emisión monetaria.
Debido a las tomas de ganancias de las últimas semanas, los bonos CER vieron aumentar sus rendimientos entre 2% y 6%; estos valores más altos atrajeron nuevamente a la demanda y estos bonos cerraron el miércoles con subas cercanas al 1%.
Por ejemplo, el TX22, que el 17 de febrero rendía una tasa negativa de inflación -3,5%, ahora rinde una tasa positiva de inflación +1,9%. Consideramos que, debido a los mayores rindes actuales de estos bonos y la delicada dinámica inflacionaria del país (la cual se podría exacerbar en caso de emisión por gasto COVID), es una buena ventana para sumar exposición en estos instrumentos.
Ayer el BCRA devaluó solo 5 centavos, subiendo muy levemente el ritmo devaluatorio semanal al 20%.
El comportamiento de ayer de ROFEX fue interesante: los contratos de abril y mayo cayeron, pero el resto mostraron subas. Esto que ocurrió ayer podría comenzar a acentuarse: debido a la percepción de que el atraso cambiario tendría menos margen a partir de junio, cuando finalice la liquidación estacionalmente más elevada del campo.
La Argentina volvió a tener un repunte de contagios y volvió a registrarse una nueva marca histórica, con 22.039 contagios en las últimas 24 horas. Con estos datos, Argentina superó incluso a Brasil en la media móvil de contagios diarios de 7 días.
El Merval cerró el miércoles con rendimientos mixtos (10 en alza, 10 en baja y 2 sin cambio). El índice marco una baja del 0.55% con respecto al día anterior. El mejor desempeño lo tuvieron LOMA 2.24%, VALO 1.84%, TECO2 1.77%. La peor performance vinieron de la mano de TGSU2 -3.54%, BBAR -2.50% y PAMP -2.32%.
Los Cedears de nuestras carteras terminaron el miércoles con rendimientos mixtos. Los cedears representaron el 70.79% de las operaciones de renta variable. Los más destacados fueron Gerdau (GGB), Twitter (TWTR) y Vale (VALE) con alzas de 4.22%. 2.57% y 1.34% respectivamente. Los que menos rindieron fueron Harmony Gold Mining Co Ltd (HMY), Texas Instruments Inc (TXN) y Itau Unibanco (ITUB) con pérdidas del -2.35%, -2.22% y -1.8%. El próximo miércoles 14 de abril reportan los bancos americanos Wells Fargo, Goldman Sachs, Citigroup, JPMorgan Chase. El consenso de EPS estimados para el 1Q son de 0,67, 8.07, 2.7 y 2.79 respectivamente. Durante los últimos 30 días, el mercado ha venido apreciando estas acciones sobrepasando a su target Price a diciembre. Solo a (JPM) le resta un poco para llegar a ese precio. Hay que estar a la espera de esos resultados para ver a donde cambiaría el nuevo target Price. El EPS de (JPM) el último cuatrimestre del año pasado fue de 3.79, un 35,84% sobre el proyectado, por lo cual dados las últimos drivers positivos que impulsaron a esta industria, con buenos márgenes de rentabilidad, retorno en activo y capital propio, consideramos que tiene buenas posibilidades superar estas expectativas. Otros Cedears que reportan la semana que viene son Taiwán Semiconductor y Pepsico (15 de abril).
Los Treasuries a 10 años comprimen rendimientos hasta 1,65% esta mañana
Futuros de los principales índices norteamericanos operan neutrales por segunda jornada consecutiva. Ayer el S&P 500 bajó -0,1% y esta mañana sube 0,1%, manteniéndose en torno a los nuevos máximos alcanzados el lunes, que implican un alza de 10% en lo que va de 2021.
El Nasdaq opera similar, sin grandes cambios ayer ni esta mañana y acumulando una suba de 6,9% en el año.
La tasa de Treasuries a 10 años baja hasta 1,65% y el dólar, en su medición DXY, se deprecia hasta los 92,2 puntos, bajando 1,1% desde los máximos recientes alcanzados la semana pasada.
En Asia las bolsas cerraron mixtas al tiempo que en Europa lo operatoria tampoco exhibe un sentido claro, la bolsa de Londres sube 0,7% y el Ibex 35 español cae -0,2%.
El petróleo sube y ronda los USD 60 al tiempo que los commodities metálicos operan a la baja. Tanto el cobre (asociado al crecimiento económico) como el oro (cobertura ante incertidumbre) caen entre 0,3% y 0,9%. La soja sube levemente y ronda los USD 525 por tonelada.
La tensión entre China continental y Taiwan crece tras avistajes de drones militares chinos sobrevolando cerca de las islas Pratas, territorio perteneciente a Taiwan. El Ministro de Asuntos Oceánicos, Lee Chung-Wei, alertó que las tropas tienen órdenes de abrir fuego contra toda fuerza que represente un peligro de invasión dentro del territorio. Si bien China no reconoce la soberanía de Taiwan sobre dichas islas, sus barcos y aeronaves históricamente se han mantenido al margen de ingresar en la zona restringida por Taiwan, que abarca 6km alrededor de sus costas.
Los Treasuries a 10 años comprimen rendimientos hasta 1,65% esta mañana, alejándose del máximo reciente de 1,77% que alcanzaron a fines de marzo y aportando mayor alivio a la renta variable.
El motivo que posibilita una baja de rendimientos luego del programa de infraestructura de USD 2.3 trillones anunciado por el presidente de Estados Unidos, Joe Biden, es que el mismo estaría financiado en su totalidad por aumentos impositivos, que contrarrestan la mayor demanda agregada que implican los desembolsos.
Es por ello que el avance de las negociaciones en el Congreso será un driver importante para las tasas de interés en los meses por venir. El partido demócrata requiere del apoyo de al menos 10 senadores republicanos para aprobar el proyecto de infraestrucutra, lo cual implica negociar modificaciones que podrían derivar en menores subas impositivas y, a través de ellas, mayor presión sobre las tasas.
Un factor adicional que podría implicar mayores tasas es que la recuperación económica norteamericana sea mayor a la esperada y el mercado comience a descontar el fin del programa de recompra de títulos de la FED para principios de 2022. El freno en la inyección de dinero constituye el preludio a una suba de tasas, la cual de momento se descuenta para 2023.
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Las compañías tecnológicas de China llegaron a subir 30% en los primeros 45 días del año, diferenciándose por amplio margen del Nasdaq, que en igual lapso acumuló un alza de 8%. No obstante, el sell off en tecnológicas que comenzó a mediados de febrero fue especialmente duro en China, generando que estas empresas vuelvan a converger con el rendimiento acumulado por el Nasdaq desde inicios de 2020.
En concreto, desde comienzos de 2020 el Nasdaq (QQQ) acumula un retorno total de 54,1% y las tecnológicas chinas (CQQQ) de 54,9%.
Si bien parte del castigo reciente en China responde a que su gobierno comienza lentamente a restringir liquidez mientras en USA la FED mantiene firme su programa de inyección de dinero, también existen motivos puntuales que podrían revertirse en el corto plazo.
Uno de ellos es el impacto de la liquidación de Archegos Capital Management. La firma mantenía una importante posición en Baidu y Tencent Music, compañías que explican 12% del ETF Invesco China Technology y acumulan bajas de entre 15% y 36% en los últimos días.
A medida que el impacto de las ventas forzadas de grandes bloques de acciones se depure, estas compañías podrían recuperar buena parte de su valor perdido, impulsando a las tecnológicas chinas nuevamente a una posición de liderazgo en las subas.
Un punto adicional a tener en cuenta a la hora de comparar el sector en ambas naciones es que la empresa tech promedio de China vale USD 131.000 millones al tiempo que en el Nasdaq la empresa promedio cuenta con una valuación de USD 766.000 millones.
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El FMI corrigió al alza su pronóstico de crecimiento para la economía global. De la mano del avance en las vacunas y del mayor estímulo fiscal previsto para varias economías –en especial la de EE.UU- subió al 6% su estimación de PBI para este año, 0.5 pp más alto al que estimaba en enero, en tanto que para 2020 espera una expansión de 4.4% (4.2% estimado en enero). La mejora en las perspectivas son generalizadas en todas las regiones pero la que más destacó es la prevista para las economías desarrolladas que este año crecerán 5.1%, 0.8 pp por encima a la proyección de enero, mientras que las economías emergentes crecerán 6.7%, 0.4 pp más a la proyección de enero.
Entre las economías desarrolladas se destaca la proyección para EE.UU en la que estima un crecimiento de 6.4% (vs 5.1% de enero) en tanto que entre las emergentes se destaca China e India que tendrán un crecimiento de 8.4% y 12.4% respectivamente. En cuanto a Argentina, el FMI mejoró subió las perspectivas de crecimiento para este año de 4,5% a 5,8% para 2021.
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Sigue el mal momentum de los bonos, sobre todo de los ley local, los cuales tuvieron caídas promedio del 0,6%. La suerte de los globales fue algo mejor: se destacaron los indenture 2005 -los cuales recomendamos como las mejores opciones dentro del universo de los soberanos- mostrando subas del 0,7% promedio.
El dólar MEP tuvo otra nueva jornada al alza, con una suba del 1,3%, finalizando en 143,66. En las últimas 5 ruedas ya sumó más de 5 pesos en su cotización. El CCL cerró en 148,5, con un alza del 0,4%.
Tampoco fue una buena jornada de los bonos indexados por inflación, los cuales operaron dispares, aunque con mayoría de caídas. El mercado empieza a sopesar en mayor medida el riesgo de renovación de la deuda doméstica, el cual tendría aún mayor presión en el caso de que se sumen nuevas asistencias por COVID.
De acuerdo a los dichos de funcionarios, estimamos que, de haber, estas asistencias serían menores; además, el sistema sanitario argentino está mejor preparado que el brasilero, por lo que la situación del país vecino no sería extrapolable.
Igualmente, el presupuesto se basa en una financiación del 40% del déficit en el mercado local. Por esto, cada vez que el gobierno enfrenta un vencimiento de deuda, requiere financiamiento neto positivo: es decir, renovar la deuda vieja y, además, financiar la nueva. Si bien se viene adquiriendo financiamiento neto positivo, en marzo fue menos holgado, siendo el peor mes desde noviembre 2020. Es por esto que cualquier presión adicional a la ya exigente renovación de deuda dispara señales de alerta.
El BCRA devaluó ayer solo 4 centavos, y mantiene su ritmo devaluatorio anualizado por debajo del 20%. ROFEX detuvo temporalmente sus caídas, aunque el margen para mayores caídas todavía se mantiene latente, debido a sus tasas implícitas se encuentran todas en niveles mayores al 30%.
Según un informe de la agencia calificadora de riesgos Moody’s, la suba del precio de la soja y el ingreso de DEGs no reducen el riesgo de default para Argentina. Debido a que estas dos fuentes inesperadas de divisas permitirán al Gobierno postergar un acuerdo con el FMI para después de las elecciones legislativas, en lugar de utilizarlos para reforzar las reservas y generar confianza.
El Merval cerró martes con una de las mejores jornadas en el año con rendimientos independientes del mercado internacional marcando un alza de 3.7% (con este resultado en lo que va del año acumula una caída de 1.8%). Todas sus acciones en el panel líder se mostraron en alza. El mejor desempeño lo tuvieron YPFD 6.66%, TEXO2 6.20%, TGNO4 5.6%%. Los ADR también mostraron rendimientos positivos. La suba del índice Merval fue del 3.56%, de igual manera los valores del índice siguen por debajo de principios de año.
Los Cedears mantuvieron rendimientos mixtos, pero con poca variabilidad en sus precios a niveles generales. Aun así siguen representando 73.5% de las operaciones de renta variable en el país. Los mejores Cedear del día fueron Adecoargo SA con un rendimiento del 5.42% y la minera de oro Yamana Gold con 3.84%. Trip Advisor fue sufrió la peor perdida de la jornada junto con Unites Steel Copr (X) 2.44% y 4.49% respectivamente.
Luego de una pronunciada baja en la rueda de ayer, el petróleo sube alrededor de 2,5% en la mañana
Futuros de Estados Unidos registran leves bajas luego de una rueda con subas superiores al 1% en el día de ayer. La tasa de Treasuries a 10 años retrocede hasta 1,70% y los commodities operan con predominancia alcista.
En Asia los mercados cerraron mixtos, con los extremos marcados por Hong Kong (+2%) y Japón (-1,3%). En Europa las bolsas operan alcistas y el Stoxx 600 marca un nuevo máximo.
El gobierno alemán se pronunció en favor de que los países desarrollados miembros del FMI realicen una capitalización de USD 650.000 millones que permitirá aumentar los DEGs (Derechos Especiales de Giro) y, de esta manera, beneficiar a los países más pobres y afectados por la pandemia, que recibirán alrededor del 42% de los nuevos fondos para constituir reservas de emergencia.
Nueva Zelanda permitirá que ciudadanos de Australia visiten el país sin necesidad de cuarentenas, dando un importante paso para la reactivación de viajes entre ambos países.
Luego de una pronunciada baja en la rueda de ayer, el petróleo sube alrededor de 2,5% en la mañana de hoy y recupera los USD 60 por barril.
Las fuerzas bajistas sobre el crudo se relacionan con la decisión de la OPEP+ sobre aumentar la producción, así como también por el repunte de casos en India y la imposición de nuevas cuarentenas en Europa.
La decisión de la OPEP y sus aliados de aumentar la producción en 350.000 barriles diarios durante mayo y una magnitud idéntica adicional en junio fue el principal driver de la baja reciente, no obstante, datos de fuerte expansión en el sector de servicios en China pusieron freno a las bajas y permitieron un resurgir en el precio del crudo esta mañana.
En concreto, el Caixin China General Services Business Activity Index, que arroja una medición independiente sobre el PMI de servicios chino, fue de 54,3 puntos en marzo, registrando la mayor expansión de los últimos tres meses.
Credit Suisse anunció esta mañana que las pérdidas por la liquidación de posiciones apalancadas de Archegos Capital ascenderán a USD 4.700 millones, equivalentes a 17% de su valuación de mercado actual.
La compañía, junto con Nomura, lidera el podio de principales perjudicadas y afronta una revisión de sus áreas de banca de inversión y gestión de riesgo. Entre las medidas a tomar para proteger el capital se destacan recortes en pagos de dividendos y recompras de acciones.
Dentro de los bancos con exposición al family office de Bill Hwang, las entidades norteamericanas Goldman Sachs y Morgan Stanley fueron las menos perjudicadas, dado que actuaron rápidamente en liquidar las posiciones que la firma mantenía con ellos.
Credit Suisse, sin embargo, buscó inicialmente un acuerdo de ventas en conjunto que no prosperó y fue la última entidad en desarmar posiciones para recuperar parte del capital. Su cotización acumula una baja de 16% en lo que va del año.
En las vísperas de posibles nuevas restricciones de movilidad para paliar los efectos de la segunda ola de casos en el país, los bonos operaron dispares y el riesgo país subió 0,3%, para finalizar en 1593.
Luego de haber tocado piso en 138 y de ensayar un rebote, el dólar MEP perdió momentum y finalizó casi neutro, en 141,81. El CCL, con posibles intervenciones sobre el final de la rueda, finalizó en 147,9. El costo del canje MEP/CCL operó en valores cercanos al 5% durante la jornada.
Los bonos CER operaron a la baja, con caídas promedio de 0,7%. El TX23, bono que venimos recomendando debido a su buen rendimiento y a su vencimiento previo a las elecciones, mostró una buena performance relativa y cayó solamente 0,1%.
Tras un fin de semana largo de 4 días, el BCRA devaluó apenas 24 centavos, manteniendo el ritmo devaluatorio semanal anualizado en valores menores al 20%.
Los contratos de septiembre y octubre fueron los meses más castigados, con caídas de casi 1%. Debido a estas fuertes caídas, sus tasas implícitas perforaron por primera vez la barrera del 30%: medidos en TEA, se espera una devaluación del 27% para septiembre y 29% para octubre.
El Gobierno de la Ciudad Autónoma de Buenos Aires ofrecerá este martes 6 de abril una nueva letra dual con vencimiento 5/8/2021 (119 días). En concepto de intereses, pagará tasa Badlar + Margen a licitar.
Adicionalmente, al vencimiento, la Ciudad pagará en concepto de interés compensatorio la suma de pesos que resulte de restar: i) el interés sobre valor nominal que resulte de la variación entre el CER Inicial y el CER Final, menos ii) el interés sobre el valor nominal a ser pagados por la Ciudad conforme la tasa variable y el MARGEN a licitar. En caso de que el resultado de esa resta sea cero o negativo, no se pagará interés compensatorio adicional.
El Merval cerró el lunes con una suba de 1.3% con 16 papeles en alza y 4 en baja. El mejor desempeño lo tuvieron CRES 4.86%, SUPV 3.4%, TGSU2 2.66%. Las mayores bajas fueron de CVH -2.73%, TGNO4 -1.05% y VALO -0.21%.
Los Cedears terminaron el lunes con rendimientos positivos en su mayoría. La minera brasilera Vale lideró el ranking de suba con un 6.78%, a pesar de la noticia del miércoles pasado de la venta de unas de sus minas de nickel en nueva caledonia. Si bien se prevé que el nickel será un metal de peso dentro de unos años, esta mina siempre fue un lastre financiero para la compañía y nunca pudo hacerla a operar a más del 70 % de su capacidad. La compañía dijo que piensa enfocarse en metales base por el momento solo en Brasil, Canadá e Indonesia. Tesla viene registrando recuperaciones en su precio durante los últimos 5 días consecutivos, hoy registro un 4.15%, esta última suba se debe a que presentó resultados mejor que los esperados en cuanto a producción de vehículos para el primer cuatrimestre. Google también registró otra fuerte suba principalmente porque la corte suprema falló a favor de la compañía en una disputa contra la compañía Oracle con respecto a sus celulares Android. Varias tecnológicas y empresas brasileras también registraron subas ligeras, recuperándose un poco de los bajos rendimientos anteriores. Entre los perdedores de la jornada destacan las energías renovables con bajas leves del 2,5% aproximadamente. El resto de las correcciones relevantes pertenecen ciertas mineras de oro que habían registrado fuertes subas a finales de la semana pasada.
En marzo, la recaudación impositiva marcó un incremento del 72,2% ia. Este salto en la variación anual se explica en gran medida porque en marzo de 2020 el gobierno impuso fuertes restricciones a la circulación en el marco de la irrupción de Covid-19, que paralizaron gran parte de la actividad económica a partir del 20 de marzo de 2020.
Los impuestos más dinámicos fueron los vinculados al comercio exterior, con un avance del 145,7% ia. en derechos de exportación, 114,3% i.a. en el cobro de aranceles de importación y el IVA DGA (Aduana) se incrementó 127,8% i.a.
Por otro lado, se registró un aumento en los tributos relacionados al consumo en el mercado interno. Así, el IVA DGI subió 51,6% i.a., Impuesto a las Ganancias 72,3% i.a y por impuesto al cheque se recaudaron 53,3% mas.
Lo que presentó mayor dinamismo fue la recaudación de Bienes Personales que subió 351,7% en tanto que los ingresos por el Impuesto País cayó 9,6% i.a.
Los futuros de las bolsas de Estados Unidos operan alcistas
Los futuros de las bolsas de Estados Unidos operan alcistas, extendiendo las fuertes subas registradas sobre el cierre de la semana pasada. El ánimo es alimentado por el excelente dato de creación de empleo durante marzo, que alcanzó las 916.000 personas, superando por amplio margen la expectativa de 652.000.
El dato de empleo resulta doblemente positivo, ya que, además de ser elevado, no repercutió en una suba importante de la tasa a 10 años, que se mantiene en torno al 1,73%.
Las bolsas de Asia cerraron con subas de hasta 2%, lideradas por Hong Kong. Se diferenció el índice Sensex de la India, que bajó 1,7% ante un nuevo repunte en los contagios de coronavirus, que ascendieron a más de 103.000 personas el domingo. Las bolsas de Europa operan con subas moderadas.
Los fondos de liquidez a corto plazo captaron USD 44.700 millones la semana pasada, marcando la mayor suscripción semanal en lo que va del año. El dato sugiere que los inversores se inclinaron por la cautela ante los temores por nuevas subas de tasas en Estados Unidos y la imposición de cuarentenas en países europeos.
En Estados Unidos el domingo se rompió un nuevo récord, con más de 4 millones de dosis administradas en el día. El país ya administró más de 30 dosis por cada 100 habitantes, lo cual implica más de 165 millones de vacunas.
La compañía japonesa de automóviles anunció que no logró abastecerse de suficientes chips y, por lo tanto, deberá cerrar su planta en la ciudad de Yajima entre el 10 y el 27 de abril.
La medida afectará la producción de 10.000 vehículos y se suma a las complicaciones anunciadas por otras compañías, como Samsung y NIO, en el marco de una escasez generalizada de semiconductores.
El ETF VanEck Vectors Semiconductor (SMH), que invierte en empresas de semiconductores, acumula un alza de 10,6% en los últimos 30 días y sube más de 1% en el pre-market de hoy. Entre sus principales tenencias se encuentran empresas que cuentan con Cedear en Argentina, como Nvidia, Intel y Qualcomm.
¿Puede caer el mercado mientras la economía crece a gran velocidad?
El mercado se encuentra constantemente amenazado por factores que pueden desencadenar una corrección. Hace unos meses estos temores tenían que ver con las elecciones presidenciales de Estados Unidos, el momento en que llegarían las vacunas y la demora en aprobar paquetes fiscales. En la actualidad se teme principalmente por las valuaciones elevadas, la dinámica en las tasas de interés y las consecuencias de un potencial salto inflacionario.
Más allá de lo anterior, la economía norteamericana se encamina a crecer más de 6% en 2021, lo cual trae a colación la pregunta ¿puede caer el mercado mientras la economía crece a gran velocidad?
La respuesta es que, desde 1930, son escasas las ocasiones en que se dio dicha situación. Una de estas veces fue en 1937, cuando el PBI real creció 5% y la bolsa cayó 35%, producto de una importante desaceleración económica a fin de año que daría inicio a una recesión en 1938. Otra ocasión fue en 1941, cuando la economía se expandió dos dígitos y la bolsa cayó 11% en reacción a las victorias militares de la Alemania Nazi de aquel año.
Si bien existen casos atípicos, normalmente la bolsa reacciona positivamente al crecimiento económico. En los últimos 100 años, el S&P 500 registró una suba promedio de 12,7% cuando la economía se expandió por encima del 6%.
Los datos de actividad y creación de empleo en Estados Unidos dan soporte a la vigencia del reflation trade, consistente en sobreponderar sectores cíclicos en renta variable y subponderar duration larga en renta fija.
Durante marzo, la suba en la tasa de Treasuries a 10 años desde 1,45% hasta 1,70% implicó cambios de liderazgo dentro de los sectores cíclicos. Las mayores tasas presionaron por un dólar más fuerte, pusieron resistencia a nuevas subas del petróleo y aumentaron la rentabilidad del sector financiero.
Como resultado de lo anterior, el sector financiero (XLF) subió 3,9% durante el último mes, al tiempo que las energéticas (XLE), que acumulaban una suba de 8% en la primera quincena, cerraron el mes con un alza de “solo” 2,9%.
La suba de los sectores cíclicos permitió al S&P 500 cerrar la semana pasada en nuevos máximos, un 3,17% por encima de los valores en que comenzó marzo.
Las tecnológicas, por su parte, lograron revertir una baja de 8% en la primera semana de marzo y cerraron neutrales en el acumulado del último mes, con una variación de 0,4%.
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Tras conocerse el informe del USDA que redujo las perspectivas de siembra de soja de la campaña 2021/22, la oleaginosa tuvo reaccionó al alza y subió 5%, siendo la mayor suba registrada desde mayo de 2016. Durante marzo la soja subió 2.2% y en lo que va del año acumula un alza de 9.2%.
Con la buena performance del precio de la soja, el índice de Precio de Materias Primas (IPMP, que pondera cada commodity por su participación en las exportaciones argentinas), en marzo siguió subiendo pero a una velocidad menor a la que lo venía haciendo los meses previos. Concretamente, el mes pasado promedió un alza de apenas el 1% impulsado por el precio de la energía que subió 5.7% y por el agro que lo hizo al 1.1% compensados por la baja de 2.4% de los metales. Así las cosas, el IPMP en el último año acumula un incremento del 45% y alcanzó el nivel más alto desde 2014.
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Nueva jornada en que el Banco Central mantiene muy bajo su ritmo devaluatorio: solamente 4 centavos. La devaluación semanal anualizada ya es menor al 20%. Con este resultado, en marzo el tipo de cambio oficial marcó un alza de 2.4% entre puntas –la más baja desde abril del año pasado- y 2.7% tomando el promedio. Esta dinámica estuvo por debajo a la que presentaron otras monedas -en especial el Real brasileño que subió 4.2%- y de la inflación del mes (que estimamos en 4.1%) por lo que el Tipo de Cambio Real multilateral de marzo marcó una caída (se apreció) en torno al 2.5%.
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Los contratos de dólar futuro mostraron caídas de más de medio punto para los meses largos.
Se destacó la suba del bono dollar linked 2022 (TV22) de 1,4%, mientras que el dollar linked 2021 mostró un alza de solo 0,3%. El refuerzo al atraso cambiario de los últimos días hizo que el TV22 cobre mayor atractivo a nivel relativo y se estire el spread de rendimiento entre estos bonos: actualmente el T2V1 paga devaluación +10,4% y el TV22 devaluación +4,9%. Esta diferencia de 5,5% es la más alta registrada.
Parece haber finalizado la toma de ganancias de los activos CER, con muchos de ellos mostrando subas de 1% o más. El TX24, que es el primer bono CER que por su vencimiento incluye riesgo electoral, está casi neutro desde finales de enero, mientras que el resto registra subas promedio de 4%. Creemos que el “riesgo electoral”, si bien es un concepto que pesará más en el mediano/largo plazo, podría ampliar esta diferencia a futuro entre la performance del TX23 y el TX24.
El dólar MEP finalizó en 142,19, registrando una suba de 1,3% y dejando atrás el piso de 138. El CCL terminó en 147,16.
El costo del canje MEP/CCL, medido en GD30, finalizó en 4,5%. Medido en AL30, operó en valores similares al mencionado, aunque sobre el cierre se movió a 3,5% por posibles intervenciones.
El Merval cerró el miércoles con rendimientos negativos en su mayoría (8 en alza y 14 en baja). El mejor desempeño lo tuvieron CEPU 4.36%, CVH 3.58%, HARG 3.41%. El peor desempeño vino de la mano de las distribuidoras de servicios públicos y financieras, las mayores bajas fueron de TGNO -2.25%, BBAR -2.11% y SUPV -3.15%.
Los Cedears terminaron el jueves con rendimientos positivos en su mayoría. Las mineras de oro obtuvieron los mejores rendimientos del mercado con Harmony Gold Mining (HMY) con un 11.7%, acompañado en menor medida por YAMANA (AUY) 3.69% y Barrick Gold (GOLD) 2.88%. Otro rubro que repunto fueron las consumidoras de semiconductoras fabricadores chipsets, tarjetas gráficas principalmente Qualcomm (QCOM) 3.92% y NVIDA (NVDA) 3.47%. El resto de las compañías tecnológicas, financieras e industriales mostraron rendimientos moderados positivos. Entre las perjudicadas de la jornada, se encuentra United Steel Corp (X) que experimenta al fin su primera baja desde el 25 de marzo bajando 4.4%, después de haber subido desde última jornada mencionada has un 48.6% hasta el miércoles de la semana anterior. Las otras bajas importantes son mostradas por las empresas brasileras, lideradas por Bradesco (BBD) con una baja del 4.42% las siguen Gerdau, Ultrapar Parcipacoes, Banco Santander Brasil y vale en menor medida. Retail y consumo masivo mostro bajas menores.
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