A lo largo de 2020 el nivel de actividad tuvo 2 períodos muy claros. El primero fue hasta mayo...
A lo largo de 2020 el nivel de actividad tuvo dos períodos muy claros. El primero fue hasta mayo, en el que se combinó el arrastre de la recesión del año pasado con el derrumbe de la actividad, producto de la estricta cuarentena que decretó el gobierno nacional. Así, en los primeros 4 meses del año la actividad económica marcó una caída de 26%, la más fuerte de la historia.
A partir de la apertura gradual de las actividades, en mayo y junio la actividad rebotó y recuperó 18% y a partir de julio y hasta octubre –último dato disponible– la actividad encontró una “velocidad crucero” del 2% mensual, lo que le permitió seguir recuperando el terreno perdido.
Pese a esta mejora, el nivel de actividad a octubre de este año aún se ubica 7.4% por debajo de un año atrás y en lo que va del año acumula una caída del 11.3%. A medida que nos alejamos del “piso” y sin nuevas restricciones, la caída del nivel de actividad será cada vez menor. Detrás de esto está el “arrastre estadístico” que deja el 2020 dado que suponiendo que hasta diciembre del año que viene la actividad se mantiene en el nivel actual, el crecimiento de 2021 sería de 4.7% i.a. dado que comprara el promedio de actividad del año que viene con el de este año. Claro que si en noviembre y diciembre la actividad sigue en alza, el “arrastre” será mayor.
La buena noticia de una actividad que se recupera contrasta con una fuerte caída de exportaciones y un importante salto en las importaciones. De hecho, mientras que en el primer semestre las exportaciones cayeron 10% i.a. y las importaciones 23% i.a., en el segundo semestre las ventas externas marcan una caída del 18% i.a. mientras que las compras caen sólo 6%.
Esta dinámica se acelera en el margen dado que en noviembre las exportaciones cayeron 26% i.a. las importaciones crecieron 21% i.a. Con esta performance, el excedente comercial se achicó notablemente al pasar de poco más de USD1.300 M en los primeros 8 meses a apenas USD200 M en noviembre último. Más allá de que juega una base de comparación anómala –dado el contexto del año pasado-, la dinámica de mayor dinamismo de las importaciones por sobre las exportaciones es claro y preocupante. En un contexto de estricto control de cambios, el resultado de la balanza comercial será lo que libere o presione a las reservas internacionales y la brecha.
De cara al 2021, si bien el repunte de la actividad global y de los precios internacionales son un buen augurio para las exportaciones –aunque amenazada por la sequía y la persistente pérdida de mercado de argentina– la variable a seguir será la dinámica que puedan tomar las importaciones. Claro que este escenario no está libre de riesgo pues el Covid-19 sigue generando inestabilidad al aumentar el número de casos y, no es improbable que Argentina padezca una segunda ola de contagios. Habrá que ver el impacto que pueda tener la vacunación y qué estrategia toma el gobierno para afrontarla.
Si la actividad económica se sigue recuperando, las importaciones –que suelen crecer entre 2 y 3 veces de lo que lo hace la actividad– seguirán superando a las exportaciones y diluyendo el excedente comercial, única fuente de divisas del mercado de cambios. Sin ingresos de capitales por otro concepto, el gobierno estará presionado entre mayor crecimiento o Pax cambiaria.
De la mano de la menor demanda divisas del sector privado y de la recuperación de los depósitos...
De la mano de la menor demanda de divisas del sector privado y de la recuperación de los depósitos en moneda extranjera, las reservas internacionales continuaron en alza. En la última semana el BCRA recuperó USD381 M y en lo que va del mes acumula un alza de USD564 M, la mejor performance de los últimos seis meses.
Esta fue posible gracias a la compra de USD450 M de divisas en el mercado cambiario que, como lo venimos comentando, estaría siendo explicada por la menor demanda de importaciones y para pagos de deuda, pues la oferta de los exportadores continúa muy reprimida. Por otro lado, en vísperas del cierre fiscal de bienes personales y con un entorno local más estable, se nota una importante recuperación de los depósitos en moneda extranjera del sector privado que en lo que va de diciembre subieron USD522 M recuperando lo perdido en los últimos dos meses.
En este contexto, el BCRA mantuvo el ritmo de devaluación del peso levemente por encima de los 10 centavos por días y cerró la semana en $83.36, por lo que diciembre se encamina a terminar el mes con un alza en torno al 49% anualizado.
La calma cambiaria también se registró en el mercado paralelo, en el que tanto el CCL como el MEP marcaron leves bajas, permitiendo que la brecha cambiaria perfore el 70%, alcanzado el nivel más bajo desde mediados de septiembre. La mala noticia es que, en el marco de la mayor emisión monetaria y la mayor circulación monetaria por el pago de aguinaldos, el tipo de cambio informal subió casi $10 en la semana, subiendo la brecha al 91%.
No alcanza con gozar de buenos precios internacionales que mejoren nuestros términos de intercambio
No alcanza con gozar de buenos precios internacionales que mejoren nuestros términos de intercambio (la relación entre precio de los productos que exportamos y los que importamos) ni con tener un tipo de cambio real multilateral -que en términos históricos luce competitivo- ni con la recuperación en la demanda global y de Brasil en particular. La combinación de brecha cambiaria elevada y repunte del nivel de actividad ponen en jaque el saldo comercial - que en un contexto de control de cambios se convierte en la única fuente de divisas del mercado de cambios-, al desincentivar las exportaciones al tiempo que fomenta las importaciones.
Con este escenario de fondo, analizamos el resultado del intercambio comercial. Concretamente, continuando con la tendencia que se registra desde septiembre, en noviembre el superávit comercial continuó achicándose al marcar un saldo de apenas USD271 M, muy por debajo de los USD2.500 M de un año atrás, siendo el más bajo desde agosto de 2018. El derrumbe del excedente comercial obedeció a que las importaciones crecieron al 21% i.a. (+25% i.a. en cantidades) mientras que las exportaciones tuvieron la peor performance de los últimos 11 años al caer 26% i.a. (29% i.a. en cantidades que más que compensaron la suba de precios).
Con menor excedente comercial y sin mucho margen de reservas internacionales para ir aguantando (las reservas netas están por debajo de los USD3.000 M), el BCRA debe combinar medidas que repriman la demanda con ajustes del tipo de cambio. Son medidas que pueden tener efecto en el corto plazo pero que no resuelven el problema de fondo pues no reducen las expectativas de devaluación y tienen un efecto negativo en el crecimiento.
En noviembre el resultado fiscal del Sector Público Nacional marcó un déficit primario de $58.600 M
En noviembre el resultado fiscal del Sector Público Nacional marcó un déficit primario de $58.600 M que sube a $127.000 M al considerar el pago de intereses. Esto obedeció a que los ingresos totales crecieron al 27% i.a. (-6.5% en términos reales) mientras que el gasto primario lo hizo al 40% i.a. (+3.4% real). Con este resultado, en los 11 meses del año el desequilibrio primario totalizó $1.445.000 M (5.5% PBI) y el resultado total a $1.975.000 M (7.5% PBI).
La buena noticia del mes fue la importante moderación que marcó el gasto primario debido al fuerte recorte que padeció el gasto asociado para contrarrestar el impacto de la cuarentena, especialmente el Ingreso Familiar de Emergencia (IFE) y el Programa de Asistencia al Trabajo y la Producción (ATP) que en noviembre implicaron erogaciones por apenas $18.000 M, la mitad que en octubre y muy por debajo de los $112.000 M promedio mensual que marcaron entre abril y septiembre.
La semana pasada el dólar mayorista aumentó 0,76% hasta $82,84 al tiempo...
La semana pasada el dólar mayorista aumentó 0,76% hasta $82,84 al tiempo que los futuros continuaron su tendencia bajista, como resultado se evidenció una compresión importante de tasas implícitas, que llegaron al 48% en la posición a enero.
Aunque a paso lento pero constante, el BCRA continúa comprando divisas y permite...
A paso lento pero constante el BCRA continúa comprando divisas y permite que las reservas internacionales sigan subiendo. Lejos de los niveles de pánico de octubre, la brecha cambiaria se mantiene estable, aunque alta.
El saldo favorable en las intervenciones en el mercado de cambios se debe a la menor demanda de divisas por importaciones y por préstamos financieros, en un contexto en el que la oferta no repunta, pues las exportaciones no reaccionan pese al incremento que marcan los precios de las materias primas. Es una pax cambiaria frágil dado que sin cambios de fondo y con un panorama fiscal -y sanitario- que para 2021 se va complicando cada vez más, la incertidumbre volverá a presionar.
Recomendamos mantener la cautela y la cobertura ante el mayor ritmo de devaluación y aceleración inflacionaria.
Concretamente en la última semana (entre el 14 y el 18 de diciembre), las reservas internacionales subieron USD85 M, acumulando en lo que va del mes un alza de USD185 M. Este resultado se explica principalmente porque el BCRA compró divisas por más de USD100 M en el mercado cambiario, siendo la mejor performance de los últimos seis meses. Tal como ocurrió en junio, cuando el BCRA logró comprar USD670 M tras vender USD1.300 M los dos meses previos, la reversión en el resultado del mercado cambiario en el último mes se debe a la menor demanda de divisas por importaciones y pagos de deuda producto del mayor control de cambios. En este contexto, el gobierno aprovechó para moderar el ritmo de suba del tipo de cambio oficial, que en lo que va de diciembre acumula un alza de 1.9% (46% anualizado, 10 pp menos que en noviembre) y ello también se tradujo en una baja de las expectativas de devaluación para los próximos meses.
Como lo venimos comentando, la pax cambiaria lograda es frágil y no se sustenta con sólidos fundamentos. Si bien bajó, la brecha cambiaria continúa siendo muy elevada mientras que las tasas de interés en moneda local siguen muy por debajo de las expectativas de devaluación y de inflación. Todo esto favorece la demanda de divisas y complica el escenario para el mercado cambiario que sueña con los dólares del campo que se favorecieron de los mejores precios internacionales, aunque amenazados por los efectos de la sequía. No es menos importante el impacto que tendrá a partir de la segunda quincena de enero la fuerte expansión monetaria de diciembre para financiar el desequilibrio fiscal.
Antes de que comience el 2021, tanto inversores individuales como empresas deberán tomar una serie..
El último día de cada año es la fecha en la cual se valúan los bienes de una persona a los fines del cálculo del Impuesto a los Bienes Personales. Es decir que, para el cálculo del Impuesto a los Bienes Personales, la AFIP toma“ una foto” del estado patrimonial al 31 de diciembre. Las alícuotas de este gravamen van de 0,5% a 1,25%, para bienes radicados en la Argentina, y de 0,7%a 2,25% para aquellos alojados en el exterior.
Ante la falta de actualización de los montos mínimos, cada vez son más personas alcanzadas por este tributo. Si bien la idea de muchos es morigerar el impacto de la presión impositiva argentina, la estrategia elegida a la hora de “ordenar los activos” por sobre todas las cosas debe tener como foco no generar contingencias que deriven en litigios con el fisco.
Existen activos que están exentos de este impuesto, como los plazos fijos y las cajas de ahorro, entre otros, por lo que un rebalanceo de cartera puede ser una forma sencilla de aliviar la carga fiscal. En efecto, un desarme de posiciones para pasar a engrosar los depósitos en el banco, puede tener el doble beneficio de quedar exentos del impuesto a las ganancias.
Otra alternativa es comprar títulos públicos argentinos. Estos no tributan Bienes Personales, sin importar si se adquieren en forma local o en el extranjero. Para activos alojados en el exterior también son una buena opción los ADRs, ya que los papeles argentinos que cotizan -por ejemplo- en Wall Street tampoco están alcanzados por este impuesto. Cada opción implica, en cierto sentido, afrontar el riesgo que conlleva el activo, pero la carga fiscal está definida taxativamente. Así que el inversor, con el adecuado asesoramiento de su aseso fiscal y financiero, deberá sopesar si le resulta preferible pagar el impuesto a sufrir con una posible caída de uno u otro activo.
La norma también incluye como beneficio la reducción de tasas para fideicomisos no financieros y sociedades. Esto es, se reduce el gravamen de1,25% o 2,25% a sólo 0,5% del patrimonio, pero deberá sopesarse el impacto del impuesto a las ganancias.
Ante ciertas situaciones particulares, como ser la planificación familiar, una opción un poco más sofisticada es la de construir un “trust irrevocable”. Este punto también requiere una seria evaluación de los costos y considerar que, para que efectivamente no se incluyan en la base imponible del gravamen, el inversor debería desprenderse de sus bienes en forma real.
Por su parte, para aquellos sujetos no residentes también hay beneficios fiscales, por lo que ellos deben analizar particularmente las carteras para usufructuar de ellos. Más allá de todas estas consideraciones, hay que tener presente que el vencimiento del pago de este impuesto se efectiviza seis meses después del cierre de año (en este caso en junio de 2021).
Desde el punto de vista de las empresas, también existe una serie de consideraciones a tener en cuenta para afrontar el cierre del año de la forma más eficaz en materia fiscal.
Las recomendaciones abarcan desde realizar un exhaustivo reconocimiento de morosos incobrables para las compañías o analizar el impacto del ajuste por inflación en los activos, hasta estudiar el tratamiento fiscal de inversiones realizadas en el país o en el exterior.
El resultado contable de una compañía, por ejemplo, tendrá un impacto en la tasa de tributación total en el Impuesto a las Ganancias respecto al giro de utilidades. Las empresas determinan la carga fiscal del impuesto a partir delas registraciones contables con las adecuaciones que rigen por ley. Sin embargo, la imposición sobre las utilidades se estima íntegramente desde las registraciones contables. Es decir, hoy el costo fiscal total de una entidad y la carga para sus titulares surgen de la combinación de normas que pertenecen a dos ámbitos que no admiten comparación: el tributario y el contable. Así, cobra singular importancia comprender sus propósitos.
Sin embargo, a la vez, la empresa debe conocer que su relación con los accionistas no termina en el giro de las utilidades. También abarca el pago de honorarios a directores y –principalmente– los retiros a cuenta de futuras utilidades (en este caso, ocurre incluso cuando los inversores son sociedades).Como estos conceptos son formas de acceder a los fondos de la entidad y como la carga tributaria varía en cada caso, una adecuada planificación permite optimizar la carga tributaria. Esto es así porque fiscalmente se establecen ciertos tratamientos específicos: la no deducción de los honorarios cuando se supera un determinado umbral o, en el caso de los retiros, la gravabilidad de dividendos (7%) o de intereses presuntos”, concluye.
Puntualmente, a partir de las disposiciones cambiarias vigentes para individuos como empresas, deberán conocer qué impacto tienen en materia financiera y fiscal. En este sentido, es recomendable tener en cuenta tres aspectos. Por un lado, los cambiarios, para conseguir cierta flexibilidad cambiaria. Y, por otro, la localización de la renta, para optimizar la carga tributaria y hacer un correcto aprovechamiento de los impuestos que ya fueron pagados en el exterior. Por ejemplo, si el negocio está en el exterior y el inversor está en Argentina, es sumamente importante canalizar bien la estructura y el flujo de fondos para que tributariamente sea óptima.
Por último, la empresa deberá analizar los aspectos financieros para atemperar el impacto de la inflación y dar liquidez a través evitar inmovilizaciones de pagos a cuenta fiscales. La devaluación de la moneda, también llevan a pensar en términos de ajuste por inflación y de reconocimiento de diferencias de cambio.
Así pues, como la planificación fiscal es una herramienta esencial de la estructura financiera, tanto de las empresas como de los inversores individuales, que se logra a partir de los beneficios que las normas fiscales contemplan, hay que tener presente que todas las acciones realizadas para usufructuar de ellos deben ser analizadas en conjunto teniendo en cuenta los aspectos financieros y legales de cada una de las tenencias.
El gobierno cuenta actualmente con un mejor panorama para mantener al tipo de cambio oficial bajo...
Si bien las probabilidades de corrección cambiaria continúan siendo elevadas, lejos estamos de la tensión observada en octubre, cuando la brecha cambiaria llegó al 130% y marcó valores no vistos desde la hiperinflación de 1989. Desde entonces el BCRA endureció el cepo cambiario, reduciendo la demanda de importadores y para pagos de deuda, y logró moderar el ritmo de caída de las reservas internacionales e incluso recuperar algo en diciembre. El Tesoro contribuyó emitiendo deuda indexada y canjeando deuda en pesos por bonos en dólares para reducir la presión de salida de inversores externos. La Anses también hizo su aporte vendiendo títulos públicos en cartera propia. El fin –evitar una crisis cambiaria- justificó los medios.
Este combo tuvo la ayuda de un contexto internacional favorable, donde la continuidad de los estímulos monetarios por parte de la FED junto con la aprobación de la vacuna de Pfizer en noviembre debilitaron al dólar, redujeron la presión sobre las monedas emergentes e impulsaron al alza el valor de los commodities, entre ellos la soja.
Aún quedan importantes desafíos por delante, siendo el acuerdo con el FMI el más relevante, sin embargo, el gobierno cuenta en la actualidad con mayores probabilidades de éxito en lograr mantener el ritmo devaluatorio bajo un sendero controlado.
Además del retraso que acumula contra el dólar desde el año 2018, la expansión monetaria generada por el financiamiento al Tesoro y la corrección pendiente en varios precios regulados, prevista para principios de 2021, nos llevan a estimar - en línea con el mercado - un alza no menor al 55% anualizado en el primer semestre del año entrante.
Además de los fundamentos detrás de nuestro escenario de inflación superior al ritmo de devaluación oficial en los próximos meses, el hecho de que los instrumentos dollar linked con vencimiento dentro de 2021 rindan negativo, al tiempo que los bonos ajustables por inflación ofrecen un rendimiento positivo, aumenta el atractivo de estos últimos.
Puntualmente, recomendamos para los perfiles de riesgo más conservadores el bono TX21, que rinde inflación +2%, cuenta con elevada liquidez y vence a principios de agosto de 2021. Para perfiles más agresivos sugerimos sobreponderar el Boncer 2024 (TX24) que, ofreciendo una tasa real de 7,6%, cuenta con elevado potencial de apreciación en un escenario de mayor demanda por cobertura y la consecuente compresión de tasas.
Una combinación 80%-20% de TX21 y TX24 también luce atractiva, ya que ofrece cobertura directa contra la inflación y plazo reducido al vencimiento al tiempo que guarda exposición a una ganancia de capital adicional por compresión de la curva de rendimientos.
El IPC subió 3.2% en noviembre. Si bien el alza estuvo por debajo a la de octubre...
El IPC subió 3.2% en noviembre. Si bien el alza estuvo por debajo a la de octubre y a la estimada por el mercado (3.6% de acuerdo al último REM), no implica que la dinámica de precios se repita en los próximos meses. Concretamente, el alza del IPC del último mes fue determinado por el IPC Core (no incluye productos con precios estacionales ni regulados), que subió 3.9%, el mayor incremento de los últimos doce meses entre los que se destacaron los aumentos de los alimentos. Los precios estacionales, que en los meses previos habían subido 7% promedio por mes, en noviembre moderaron la suba al 2% en tanto que los precios regulados, continuando con la dinámica que tuvieron a lo largo del año, sólo aumentaron 1.2% por impacto de combustibles y transportes.
Con este resultado vemos una dinámica ascendente en la evolución de la inflación. Mientras que entre abril y julio, en plena cuarentena, los precios subieron a razón de 1.8% por mes (2.0% mensual la core), a partir de agosto subió un escalón, promediando en los últimos meses un alza de 3.1% (3.2% la core), y esperamos que cierre diciembre con un alza no menor al 4%.
Con varios ajustes de precios regulados pendientes y con los efectos derivados de la expansión monetaria generada por el financiamiento del Tesoro, prevemos que la inflación seguirá acelerándose en el primer semestre de 2021, estimando un alza no menor al 55% anualizado. En este contexto, el BCRA continuará apostando al mayor control de cambios para no perder reservas internacionales y evitar un salto discreto del tipo de cambio, por lo que la devaluación iría por detrás de la inflación, lo cual implica atrasar el tipo de cambio. Por su parte, en el marco de una política monetaria que descree en la tasa de interés como instrumento estabilizador, prevemos que estas continúen perdiendo respecto a la inflación.
Así las cosas, recomendamos aumentar la exposición en bonos ajustables por CER pues cuentan con argumentos suficientes para lograr un rendimiento superior al que presentan los instrumentos dólar-linked (que además cuentan con mayor plazo al vencimiento y menor liquidez). En el caso de que el salto cambiario discreto se termine dando en el primer trimestre de 2021, los bonos CER también podrán beneficiarse del evento dado el alto pass-through que tienen los precios internos.
Se viene un buen año para la economía mundial pero no podemos tener el mismo optimismo....
El escenario económico global para 2021 luce alentador. Con la vacuna en marcha, el mundo va dejando atrás el COVID-19 y se encamina a una recuperación gradual y generalizada. China y Estados Unidos serán los principales motores del crecimiento que se llevará a cabo en un contexto de dólar débil y tasas de interés muy bajas, todo lo cual favorecerá los precios de las materias primas y los flujos de capitales hacia las economías emergentes. Si bien persisten riesgos asociados al fuerte incremento de la deuda pública y una eventual aceleración inflacionaria, no se esperan que estos estén presentes en 2021. Por ello, ante un escenario marcado por la liquidez global y un menor riesgo sistémico, esperamos una mejor performance de las acciones y de los activos de los mercados emergentes.
Si bien este contexto global es favorable para la economía local, dada el alza del precio de las materias primas y la apreciación de las monedas de nuestros socios comerciales, los principales desafíos pasan por una agenda marcada por la tensión cambiaria y el desequilibrio fiscal. El pobre desempeño que marcan las exportaciones y el estricto control de cambios llevado adelante en 2020, complican el frente externo. El gobierno tendrá como principal desafío evitar un salto discreto del tipo de cambio que le dé lugar a un espiral inflacionario. Por otro lado, deberá buscarle destino al sobrante de pesos devenido de la monetización del mayor desequilibrio fiscal de las últimas tres décadas. La necesidad de acordar con organismos internacionales obligaría a mayor saneamiento de las cuentas externas y públicas, lo que contrasta con la necesidad política del gobierno de evitar un ajuste en pleno escenario electoral. En este contexto, esperamos un 2021 con aceleración de la inflación y con mayor ajuste en el tipo de cambio oficial, que le quitará impulso a la recuperación económica.
Recuperación gradual. Tras el shock generado por “el gran apagón” global que se dio con mayor fuerza en el segundo trimestre de 2020, en el tercero la economía global rebotó y en los últimos tres meses del año marca señales de normalización, aunque con la volatilidad que implica estar atravesando una segunda ola de contagios (que obliga a mayores restricciones). Así lo marcan los últimos datos de EEUU y Eurozona, cuyo PBI en el segundo trimestre tuvo una caída histórica (9% t/t y 12% t/t respectivamente) pero rebotó en el tercero (+7% t/t y 12% t/t respectivamente), estimándose para el cuarto trimestre una leve suba de 1% t/t en EE.UU, mientras que para la Eurozona se espera una caída de 2.2% dado el impacto de la segunda ola de contagios. Pese a este tropezón, iniciada la campaña de vacunación se proyecta que ambas economías muestren un mayor dinamismo en 2021, habiéndose recuperado de la pérdida generada este año. Entre los emergentes, lo más importante pasa por China, cuya economía se recuperó rápidamente del shock de la pandemia en el primer trimestre, y se prevé que continúe en este sendero en 2021 —año en el cual se proyecta un alza del PBI en torno al 8% i.a. En cuanto a Brasil, principal economía de Latinoamérica, la recuperación fue más rápida de la esperada y se estima que en 2021 consolidará la normalización de la mano de las exportaciones y la inversión, no sin antes confirmar una agenda de reformas estructurales que prometió Bolsonaro.
El mayor dinamismo de la economía global se lleva adelante en un contexto de baja inflación, alejando el temor de deflación global, lo cual favorece las políticas de estímulo de la Reserva Federal (FED) y del Banco Central Europeo (BCE), que no tendrán apuro en subir las tasas de interés. Esto le da aire al riesgo de crédito que deberán afrontar las economías, tras el fuerte salto que tuvo este año la deuda pública y privada por los efectos de la pandemia y los planes de estímulo (la deuda alcanza el nivel más alto desde 1950). Con este marco de fondo, con tasas de interés reales en terreno negativo, el dólar permanecerá débil y esto es una gran noticia para los commodities y los mercados emergentes.
Con este marco de fondo, caracterizado por una recuperación económica gradual y generalizada —teniendo a China y a Estados Unidos como principales protagonistas— con tasas de interés en niveles mínimos, un dólar debilitado y precio de commodities en alza, el escenario es propicio para las acciones, los bonos corporativos high yield y los mercados emergentes que durante la pandemia padecieron la volatilidad y aumento de riesgo. Los bonos soberanos a largo plazo, que en 2020 fueron refugio ante la mayor incertidumbre, bajo el escenario marcado no tendrán grandes ganancias aunque si hay mejores perspectivas a los bonos ajustables por inflación, dado el castigo que recibieron en 2020 cuando en plena pandemia se vislumbraban riesgos de deflación.
Si bien el contexto global es favorable para Argentina, por la apreciación de las monedas de nuestros principales socios comerciales y el alza en el precio de las materias primas, el escenario sigue siendo frágil y obliga a una posición de cautela. La prudencia es impuesta por una delicada situación social, especialmente en lo que respecta a la pobreza e indigencia.
El mercado cambiario sin oferta de divisas obliga a un mayor cepo. Las reservas no sobran y esto pone en jaque el plan del gobierno de no ir llevando un crawling peg del Peso de acuerdo a la evolución de la inflación. Le juegan en contra las exportaciones (aun teniendo mejores perspectivas para 2021 de la mano de la recuperación de la demanda global), la falta de apertura comercial y la amenaza de la sequía. Al mismo tiempo, con la brecha cambiaria superando el 50%, las importaciones ganan dinamismo y achica el superávit comercial, principal fuente de divisas. Esperamos que este escenario continúe a lo largo del año, durante el cual el BCRA deberá administrar dosis de cepo con aceleración de ritmo de devaluación.
El mercado de pesos luce con un fuerte excedente, que se refleja en la fuerte expansión que tuvieron los agregados monetarios en 2020 como consecuencia de la monetización del déficit fiscal. Esto, sumado a que en 2021 continuará la expansión monetaria para financiar el desequilibrio fiscal, le seguirá poniendo un piso alto a la inflación que, además, tendrá que soportar mayor presión debido a los ajustes tarifarios postergados este año (y que dispararon el gasto en los subsidios).
Si bien a lo largo del año el BCRA fue ajustando las tasas de interés a medida que se aceleraban los precios internos, la medida no parece suficiente. Las expectativas de inflación y de tipo de cambio para los próximos doce meses están muy por encima de lo que marcan las tasas de interés. Esperemos que ante la aceleración de precios, la autoridad monetaria suba las tasas de interés de referencia, pero no lo suficiente como para que sean positivas en términos reales.
Como comentamos anteriormente, Argentina no sólo tiene un problema de financiamiento del déficit sino también de la magnitud del mismo. Si bien el aumento del déficit fiscal en 2020 fue generalizado en todo el planeta —incluso con indicadores peores a los de Argentina–, y pese a haber reestructurado su deuda con acreedores privados, el país padece de falta de credibilidad para sanear sus cuentas. Esto lo margina del financiamiento en el mercado de capitales, salvo para instrumentos indexados o ajustables por la evolución del tipo de cambio. En 2021, deberá encarar el desafío fiscal en un contexto político que obliga al gobierno a lograr consensos tanto en el seno del propio frente oficialista como con el resto de la sociedad. No será fácil, no lo vemos probable, pero tampoco es imposible.
Indexados, CEDEARs y una ficha al Merval. Nuestra recomendación para 2021 son principalmente los instrumentos indexados, tanto por inflación como por tipo de cambio, junto con los CEDEARs que, además de cobertura cambiaria, ofrece una buena exposición al clima favorable para las acciones a nivel global. Por otro lado, aunque con un perfil de inversor más agresivo, el Merval es una buena opción dado que, a los niveles actuales con el riesgo país actual, notamos que está “desarbitrado” y tendría buen margen para subir. Por caso, mirando la relación Merval en dólares (CCL) y riesgo país, podría tener un repunte de al menos el 50%.
"A lo largo de la semana pasada el tipo de cambio mayorista subió 0,7% hasta $82,22
A lo largo de la semana pasada el tipo de cambio mayorista subió 0,7% hasta $82,22 al tiempo que los futuros bajaron ligeramente. Como resultado de lo anterior las tasas implícitas cedieron, llegando a niveles de 54,7% en los futuros a enero.
Informe Semanal Balance Cambiario
El gobierno aprovecha la pausa y, sin mostrar más cartas que el endurecimiento del control de cambios, logró un fin de año sin nuevos sobresaltos en el tipo de cambio. No hay avances en cuanto al programa fiscal del año que viene, ni tampoco noticias contundentes sobre las negociaciones con el FMI, aspecto clave considerando que a partir del año que viene el Tesoro deberá afrontar vencimientos por más de USD10.000 M.
Mientras tanto, aprovecha de un entorno global favorable, entre lo que se destaca la apreciación del real brasileño y de los “frutos” del endurecimiento del cepo que le quitó presión a la demanda de divisas en el mercado de cambios y con ello le da aire a las reservas internacionales. Así las cosas, mientras se mantenga este escenario, el mercado va moldeando expectativas tratando de establecer cuándo será inevitable el ajuste del tipo de cambio oficial para ir cerrando la brecha: una primera instancia es el primer trimestre de 2021, dado que le daría tiempo para afrontar las elecciones de octubre y una segunda sería post elecciones. El timming se lo dará la dinámica que le aportará la evolución de la oferta de divisas en el mercado de cambios y la reacción de las importaciones en un contexto de mayor nivel de actividad y aceleración inflacionaria.
Tras cuatros meses consecutivos de caída, en las primeras dos semanas de diciembre las reservas internacionales encontraron cierto alivio y lograron una leve recuperación. Concretamente, mientras que entre julio y noviembre los activos de reservas del BCRA cayeron a razón de USD1.100 M por mes, en lo que va del mes subieron USD131 M. Con esto cierra al 11 de diciembre con un stock bruto de USD38.750 M que se reducen a USD3.475 M al deducir los pasivos en moneda extranjera como Swap con China, encajes y otros préstamos con bancos internacionales.
La incipiente recuperación se debe principalmente a la estabilización lograda en el mercado cambiario en el que el BCRA, a base de mayor control sobre las importaciones, redujo notoriamente el ritmo de venta de divisas. De hecho, pese a la moderación en la liquidación de agrodólares (25% menos que en la primera quincena de noviembre), el saldo de intervenciones en el mercado al 11 de diciembre habría sido de compras netas por USD50 M, el mejor resultado desde junio.
A medida que el mercado cambiario se va estabilizando, el BCRA modera el ritmo de devaluación del tipo de cambio oficial y con ello las expectativas de un ajuste discreto del tipo de cambio se van moderando. Concretamente, en las primeras dos semanas de diciembre el tipo de cambio oficial subió 92 centavos, lo que hace una devaluación anualizada del 45%. Con este marco de fondo, en el que se combina buen contexto global con depreciación del dólar, suba en las reservas y tipo de cambio estable, la brecha cambiaria continuó en baja, cerrando la semana en 73% con el CCL y 68% con el MEP.
Con tasas competitivas, plazos convenientes, mayor rapidez en el acceso al efectivo solicitado...
Enfocar y alcanzar la luz al final del túnel en esta época crítica, a causa de la pandemia del COVID-19, no solo depende de la vacuna sino que también, y en gran medida, de la supervivencia y el fortalecimiento de las Pymes, las principales generadoras de empleo en la Argentina.
El complejo escenario actual pone de relieve la necesidad del sostenimiento y de la evolución de las pequeñas y medianas empresas, en pos de reconstruir el entramado productivo y social del país. En este contexto, el financiamiento representa un factor crítico a la hora de lograr encauzar la delicada situación que transitan estas compañías.
En rigor, bien vale remarcar que el acceso al crédito no comienza ni termina en las alternativas que ofrecen los bancos, las cooperativas o mutuales, más allá de que, por desconocimiento, muchas pymes consideren exactamente lo contrario. Con tasas competitivas, plazos convenientes, mayor rapidez en el acceso al efectivo solicitado, instrumentos a medida, y hasta requerimientos más flexibles que los exigidos por las entidades financieras, el mercado de capitales aparece hoy como una solución real y concreta de financiamiento para las pymes, ya sea destinado a la inversión, al capital de trabajo o a la reestructuración de pasivos, entre otros.
“Es un método de financiamiento alternativo a lo conocido por las pymes que, por lo general, tienen miedo de acceder al mercado de capitales. Está la creencia de que este mercado es solo para las grandes empresas, pero no es así.”
En pleno crecimiento, pero aún con un potencial enorme, el financiamiento pyme representa actualmente alrededor del 26% (cerca de unos $10.000 millones al mes) del financiamiento total obtenido en el mercado de capitales.
Si se compara con el resto de Latinoamérica, el financiamiento pyme tiene mucho para crecer en Argentina. “El promedio local alcanza al 0,3% del PBI, mientras que en la región asciende al 5%. Es decir, deberíamos crecer más de 15 veces para llegar a ese número”, sostiene Martín Baretta, gerente de Servicios al Cliente de Caja de Valores y director del MAV (Mercado Argentino de Valores de Rosario).
Así, en este proceso de lenta pero progresiva expansión, entra en juego un actor central para el financiamiento pyme: las Sociedades de Garantía Recíproca (SGR). Con más de dos décadas de trayectoria en el mercado, las SGR son sociedades comerciales que tienen como principal propósito facilitar el acceso al crédito a sus socios partícipes, las Pymes, otorgando avales para mejorar sus condiciones de financiamiento –respaldando las operaciones con su fondo de riesgo– a través del mercado de capitales, bancos y proveedores.
En ese sentido, hay que aclarar que las SGR no prestan dinero, sino que ofrecen garantías hacia los acreedores de las pymes brindando mejores opciones de plazo, tasa y condiciones de crédito que sólo obtienen contando con un aval. Actualmente, el sistema de SGR está integrado por casi 50 entidades.
Un acreedor se verá beneficiado con la garantía, dado que la pyme al contar con el aval, representa un deudor sin riesgo y en caso que la operación resulte fallida, la SGR responderá al pago de la deuda. Así, las SGR otorgan seguridad al inversor y, por ende, a todo el sistema, al avalar el pago del instrumento pyme, y al analizar en forma permanente el riesgo de los requirentes de financiamiento.
Las SGR están compuestas por socios protectores –aquellos inversores que aportan capital al fondo de garantía que responde por las operaciones avaladas–, y por socios partícipes, que son las Pymes que se ven beneficiadas al poder acceder a mejores condiciones crediticias.
A continuación, repasamos algunos de los instrumentos de financiamiento pyme avalados por las SGR:
Se instaló en el mercado como el instrumento de financiación más accesible para obtener capital de trabajo u operativo por un plazo de hasta 360 días. En la bolsa se pueden descontar cheques propios y de terceros. Su tasa, definida a través de una subasta, es considerada como de “referencia” en el mercado. Hoy más de 50 mil pymes utilizan este mecanismo. Permite a quien tiene cheques a cobrar en un futuro adelantar su cobro vendiéndolos en el mercado; y a quien posee fondos líquidos, comprar estos cheques a cambio de tasas de interés futuras. De esta manera, las empresas que tienen cheques a cobrar, pueden obtener el importe que resulte, neto de costos, y así conseguir capital de trabajo. Para negociar estos cheques a través de una SGR, la pyme deberá incorporarse como socio partícipe. Ésta puede estar asociada a varias SGR y negociar cheques con todas ellas. Las pymes entregan a la SGR los cheques de pago diferido recibidos de terceros, o los propios según hayan acordado previamente con ésta. Luego son enviados al mercado para su posterior negociación. De esta manera, ante cualquier dificultad de cobro del cheque, la SGR se transforma en el pagador, abonando el monto comprometido. El costo transaccional es de 4% aproximadamente (costo del aval y derecho de mercado).
Más del 80% del financiamiento pyme en el mercado de capitales se explica por la negociación de CPD, según la Comisión Nacional de Valores (CNV). Así, en los primeros diez meses del año el financiamiento a través de cheques de pago diferido muestra un salto interanual del 83% hasta los $132.996 millones. En octubre, el volumen nominal negociado de los CPD ascendió un 25% interanual a $11.966 millones.
Es importante destacar que el 55% del total negociado de los CPD corresponde a los cheques electrónicos o Echeq, manteniéndose en ese nivel respecto a los meses previos. Desde el inicio de la pandemia, la negociación de este instrumento digital asciende a $44.202 millones hasta octubre.
Es un título de deuda que permite acceder al mercado de capitales bajo condiciones más flexibles, donde la tasa, la moneda, la amortización y el plazo, pueden determinarse en función de las necesidades, los flujos del emisor y la tendencia del mercado. Este tipo de instrumento se emite avalado por una SGR o por un banco autorizado por la Comisión Nacional de Valores (CNV). Vigentes desde julio de 2017, Las Obligaciones Negociables Simples Garantizadas están caracterizadas por la rapidez y la simplicidad del proceso de colocación, ya que es simplificado comparado con una Obligación Negociable (ON) tradicional. Cuentan con mayores plazos de financiamiento. Tienen un bajo costo administrativo ya que el régimen de información es simplificado. Cuentan con un menor costo financiero, debido a la calificación de la entidad que otorga la garantía. Muchas empresas recurren a estas ON para ampliar su capital de trabajo, mejorar la tecnología o implementar proyectos de investigación. En cuanto a la emisión bajo el Régimen Pyme, las empresas pueden optar por solicitar la autorización de listado de una sola emisión o de un Programa. En este último supuesto podrán colocarse sucesivas series dentro del plazo máximo de dos años de haberse otorgado la autorización. En ambos casos, el monto máximo nunca podrá superar los $100 millones.
Durante los primeros diez meses del año, la emisión acumulada de ON (tanto bajo el régimen general, como de ON Pyme Garantizada) escaló un 155% hasta los $344.918 millones. A su vez, en los meses transcurridos del 2020 se colocaron 156 obligaciones negociables, 69 unidades más que en el mismo período del año 2019 (+72%).
Permite a las empresas acceder a una alternativa de financiamiento en pesos y en dólares, a mayores plazos: entre 1 y 3 años. La tasa es definida por el mercado a través de una subasta. Su costo transaccional es de 1,5/2% aproximadamente (costo del aval y derecho de mercado).
En los primeros diez meses del año, se negociaron 1.348 pagarés por un monto equivalente a $3.737 millones, lo que representa una caída interanual de 43%. Sin embargo, en octubre se negociaron 167 pagarés por un monto total equivalente a $1.002 millones, lo que indica una disparada del 773% respecto al mismo mes del año anterior.
En términos agregados, el 49% de los pagarés negociados se denominaron en pesos (40% del monto negociado). Las tasas de interés nominales promedio de estos valores negociables se ubicaron en 44,5% para el segmento avalado y en 35,9% para los directos en esta moneda. En tanto, el intervalo de plazos de los avalados osciló entre los 3 y 24 meses. Comportamiento idéntico exhibieron los directos, cuyo intervalo de plazo se estiró a 26 meses.
Por su parte, los pagarés en dólares se negociaron a una tasa promedio de 0,2% y a un plazo de 3 a 27 meses para el segmento avalado, a la par que los directos lo hicieron a una tasa promedio de 2,9% y plazos de 3 a 28 meses
Son aquellos que reúnen al menos una de las siguientes características distintivas: a) que el/los fiduciante/s califiquen como Pyme para la CNV; b) que en el caso de fiduciantes que no reúnan la condición de PYMES CNV, al menos el 70% del monto del activo fideicomitido se encuentre conformado por derechos o créditos provenientes de operaciones celebradas con PYMES CNV (Resolución de CNV a estudio). La cesión de los créditos al fideicomiso puede originarse en los siguientes instrumentos: cupones de tarjetas de crédito; préstamos de consumo; préstamos personales; créditos por ventas al exterior; créditos por ventas de inmuebles; cartera cheques de pago diferido / facturas; cesión de flujos ciertos de contratos.
La colocación acumulada de fideicomisos financieros a lo largo de los primeros diez meses del año alcanzó los $31.377 millones, lo que representa una variación negativa de 18% respecto al nivel registrado durante el mismo período del año anterior. Durante este lapso se colocaron 73 fideicomisos financieros, 31 unidades menos que en igual período de 2019.
En lo que respecta a octubre de 2020, se colocaron 10 fideicomisos financieros por un total de $4.954 millones, representando una variación interanual positiva de 27%. La totalidad de las emisiones se denominaron en pesos argentinos.
En lugar de tomar una hipoteca, la pyme puede también gestionar la garantía a través de la SGR para que el banco apruebe directamente el préstamo. En este caso, la entidad financiera no tiene la necesidad de realizar el análisis de riesgo, dado que la pyme ya está avalada por la SGR.
En busca de facilitar el proceso de vinculación con las SRG, algunas sociedades de bolsa ofrecen actualmente un servicio de asesoramiento integral para que las pymes accedan al financiamiento en el mercado de capitales. Ocurre que, en muchos casos, este tipo de empresas no cuenta con un soporte interno que las ayude a elegir una SRG, es de decir, no tienen en su staff un gerente financiero o un contador, y es directamente el dueño el que termina manejando la cuestión operativa, con lo cual el proceso de elección se complejiza.
“En lugar de que cada pyme acuda a cada una de las SGR y atraviese todo ese proceso, le brindamos asesoramiento, hacemos el análisis de riesgo de la empresa, juntamos toda la documentación y le armamos un pool de SGRs. En otras palabras, lo que ofrecemos es vincular a la pyme que tiene la necesidad de financiar su capital de trabajo con las SGR”, afirma Álvaro Catalá, Head Finanzas Estructuradas de Cohen.
“Entre las distintas opciones del mercado, recomendamos la mejor propuesta que se acomode a las necesidades de la empresa en cuestión. Buscamos entender a las pymes, a sus necesidades, y poner a disposición las posibilidades que existen en el mercado”, añade.
Al mismo tiempo, existe en Cohen un diferencial en todo este proceso, ya que también le ofrece a las pymes la apertura de cuenta comitente, la negociación de cheques, y la gestión del cash management. “Además de gestionar el aval con la SGR, nosotros le descontamos el cheque a la pyme y lo producido de ese descuento se lo depositamos en la cuenta comitente, para invertir ese capital en función de las necesidades que tiene la empresa”, explica Catalá. Usualmente, los agentes suelen recomendar para tal fin Fondos Comunes de Inversión (FCI) Money Market
“El objetivo es generar tranquilidad en las pymes, para que se enfoquen solo en su negocio (operatividad, innovación, etc.), y no en la parte financiera, como ha sucedido en los últimos años”, dice el Head Finanzas Estructuradas de Cohen.
El dólar mayorista cerró la semana pasada con una suba de 59 centavos en $81,66.
El dólar mayorista cerró la semana pasada con una suba de 59 centavos en $81,66. Los futuros bajaron en promedio 1,4% y las tasas implícitas consecuentemente bajaron entre 3 p.p. y 5 p.p. alcanzando valores de 58,8% en el contrato a enero.
Ante un contexto macroeconómico marcado por la recesión, déficit fiscal récord financiado casi en soledad con emisión monetaria, inflación en ascenso y aumento de pobreza, el gobierno eligió evitar un salto discreto del tipo de cambio oficial. No le faltan motivos para hacerlo, pero sin plan a la vista, sólo le queda aguantar y esperar hasta que no le quede otra salida. Lo hizo con una estrategia que combinó mayor control de cambios, sacrificando una importante cantidad de reservas internacionales, emisión de deuda indexada, venta de títulos en manos de organismo del sector público y una leve suba de las tasas de interés en moneda local. No fueron medidas que motivaron un alza de la oferta de divisas sino que apuntaron, con cierto éxito, a contener la demanda de divisas y bajar la brecha cambiaria. No son medidas que resuelvan el problema de fondo, pero le quitan presión de cara al siempre socialmente conflictivo diciembre. ¿Es un punto de inflexión o apenas un recreo para un ineludible contexto de ajuste cambiario y monetario?
En el momento que más lo necesitaba, con una brecha cambiaria que superaba el 100%, el contexto global le dio una gran ayuda al mercado local. La inminente vacuna, el despegue de la economía China y con las economías desarrolladas -y Estado Unidos en particular- combinando recuperación actividad con mayores perspectivas de estímulo fiscal, son los pilares para el que continúe el risk-on global. La consecuencia natural de este escenario fue la devaluación del dólar a nivel global – el DXY cotiza en el nivel más bajo desde abril de 2018- y suba de los precios de las materias primas. La mejor noticia para Argentina fue la revalorización del Real brasileño y el alza en el precio de la soja. De hecho, el tipo de cambio nominal multilateral en el último mes subió 7.3% -13% respecto al real brasileño- que descontando la suba de precios internos, permitió que el tipo de cambio real mejore casi 4% en tanto que el índice de precios de materias primas subió 4.5% en los últimos 30 días. Insistimos que este contexto ayuda a la economía local al mejorar las perspectivas de las exportaciones para el próximo año, pero lejos está de resolver los problemas que deberá enfrentar en los próximos meses.
Con este marco de fondo, en la primera semana de diciembre las reservas internacionales no registraron grandes cambios finalizando la semana con un stock bruto de USD38.661 M mientras que las reservas netas terminaron levemente por debajo de USD3.300 M. Este respiro se debe a que ante el mayor control de cambios, la demanda de divisas se mantuvo acotada y con ello el saldo de operaciones en el mercado de cambios resultó prácticamente neutral. A esto se sumó que los depósitos en moneda extranjera continuaron estables y ello permitió que los encajes en moneda extranjera en el BCRA se estabilizaran.
En la última semana el dólar oficial marcó un alza de 61 centavos, la más baja desde fines de octubre. De esta manera diciembre arrancó con un ritmo de devaluación en torno al 50% anualizado, 5 pp por debajo al que marcó en noviembre. Las cotizaciones del dólar paralelo siguieron en baja: el dólar CCL bajó 2.7% hasta $144,9 (brecha de 77%), el dólar MEP 2.3% hasta $142,1 (brecha de 74%) mientras que la cotización en el mercado informal bajó hasta $150 (brecha de 84%). Así las cosas, la brecha entre el tipo de cambio oficial y el paralelo volvió a los niveles de mediados de septiembre, previo al endurecimiento del cepo.
La liquidez suele mantenerse en fondos de rescate inmediato, también conocidos como Money Market...
La liquidez suele mantenerse en fondos de rescate inmediato, también conocidos como Money Market. Estos fondos tienen a su favor la disponibilidad del capital en el día en que se solicita el rescate, sin embargo, esta característica requiere mantener instrumentos de reducido plazo al vencimiento en sus carteras, lo cual se traduce en tasas de interés más bajas. Este tipo de fondos rinde actualmente en torno al 26% anual.
Los fondos “T+1”, denominados de esta manera por su disponibilidad al día hábil siguiente a la solicitud de rescate, se caracterizan por una mayor duration en sus carteras y la consecuente posibilidad de obtener mayores rendimientos, que en la actualidad oscilan entre 30% y 48% anual dependiendo del riesgo que se desea asumir. A continuación describimos las principales opciones.
Se trata de uno de los fondos de menor volatilidad y, por lo tanto, menor rendimiento. Cuenta con más de $11.000 millones bajo administración y sus inversiones se concentran principalmente en plazos fijos y estrategias con otros fondos comunes de inversión en pesos. En lo que va del año 2020 acumula un rendimiento de 28% que, si bien es reducido, supera al generado por los fondos Money Market.
Dicho fondo invierte un mayor porcentaje en instrumentos más largos, como bonos ajustables por inflación y obligaciones negociables. Producto de ello la duration de su cartera se extiende hasta 56 días y su rendimiento en lo que va del año acumula 29,7%.
Mantiene 44% de sus activos en obligaciones negociables en pesos y un porcentaje superior al 30% en estrategias con otros fondos comunes de inversión en pesos. La duration de su cartera es de 91 días y actualmente rinde una tasa del 34,7% anual.
Administra más de $1.100 millones que invierte principalmente en obligaciones negociables, plazos fijos y pases. Su duration mayor a 150 días se explica por su inversión de 6% en bonos ajustables por inflación y 10% en corporativos dollar linked. Si a lo anterior sumamos su posición en plazos fijos UVA, el 22% del fondo se encuentra protegido contra un salto en la inflación o una devaluación. Este fondo acumula un rendimiento de 55,4% en lo que va del año.
Es el fondo con mayor volatilidad y plazo promedio al vencimiento de sus inversiones. El 74% de su capital se encuentra destinado a bonos dollar linked o ajustables por inflación. El fondo también mantiene una posición vendida en futuros de dólar equivalente a 28% del patrimonio con la finalidad de hacer tasa sintética en pesos. Este fondo cuenta con una duration superior a 300 días y acumula un rendimiento de 69% en 2020.
Las organizaciones diseñadas para la velocidad son las que se posicionarán mejor en el mercado....
En un nuevo contexto de aceleración digital, la preocupación número uno de los CEO's a nivel global gira alrededor de cómo evaluar y rediseñar sus procesos para ganar velocidad, agilidad y adaptabilidad. Ya no se trata solamente de repensar los modelos de negocios, sino también de agilizar y optimizar los modelos de gestión que les dan vida. En definitiva, las compañías buscan ser más rápidas en su gestión. Y, justamente, el miedo más fundamental de las juntas directivas tiene su origen en la percibida incongruencia entre el cambio disruptivo que se está dando en los negocios y la resistencia natural de las organizaciones al cambio.
La crisis de COVID-19 desafió fundamentalmente las suposiciones de las empresas sobre cómo hacer negocios. El factor común en los cambios por los que han pasado las compañías ha sido la mayor velocidad operativa y de toma de decisiones en un entorno dinámico sin precedentes. Pero como apuntan desde McKinsey, si bien está claro que este requisito llegó para quedarse, la pregunta que se hacen hoy todos los líderes es cómo pasar de la velocidad basada en la adrenalina a la velocidad por diseño; es decir: cómo aumentar la velocidad en sus operaciones de forma permanente.
La velocidad no es, por supuesto, un concepto desconocido en las industrias avanzadas. Si nos remontamos a las últimas tres décadas, la gestión de la calidad y los principios de mejora continua de los procesos –incorporados en las compañías occidentales para competir con las empresas japonesas que entregaban productos de alta calidad a costos competitivos– han venido enfatizando la importancia de comprimir el tiempo del ciclo como un elemento para aumentar la calidad y reducir los costos. Porque, ya a esta altura lo sabemos todos, el tiempo es una métrica reveladora, especialmente cuando uno se compara con sus competidores. Por eso, y hoy más que nunca, la pregunta que está por encima de todas las preguntas es: ¿somos lo suficientemente rápidos?
En términos generales, cuanto más largo es un proceso, resulta más ineficaz y costoso. Por eso, las empresas se han centrado en los últimos años en simplificar todos sus procesos. Sin embargo, y aquí el cambio, en la era digital, el tiempo y la velocidad en los negocios han evolucionado más allá de lo táctico para ganar una visión más estratégica y holística. Aparece, entonces, la noción de la experiencia del cliente y la búsqueda constante por mejorarla. La adquisición de nuevas tecnologías y el cambio en los modelos de negocios y de gestión resultan clave para optimizar procesos y mejorar la calidad de los productos, efectivamente, pero porque sirven a un objetivo superior: garantizar una mejor experiencia a los clientes. Y en un mundo donde sus intereses cambian a la velocidad de las nuevas tecnologías, el management debe repensar constantemente sus modelos, sus procesos y el papel de sus principales jugadores en la cadena de valor.
Gestionar la velocidad puede parecer extraño para algunos, pero si quieren sobrevivir y triunfar en la nueva era pospandemia, todas las organizaciones deberán evaluar sus procesos en vista de la velocidad del cambio en el mercado y dentro de la industria. De acuerdo con las investigaciones de McKinsey, las empresas que crean con éxito un modelo operativo más rápido tienden a ser más rentables, tienen resultados de innovación más sólidos y experimentan un mayor crecimiento.
Si bien ya venían gestionando para ganar agilidad y rapidez, este año las organizaciones de casi todas las industrias tuvieron que adaptar rápidamente sus modelos operativos para enfrentar los desafíos que presenta la pandemia de coronavirus. Esto significa que aumentaron la velocidad de la toma de decisiones, implementaron cambios radicales en las prácticas laborales (como jerarquías más horizontales, trabajo en equipo ágil, foco en el talento) e invirtieron más temprano que tarde en transformaciones para mantener la productividad y satisfacer las expectativas de los clientes (por ejemplo, desarrollaron nuevos productos, aceleraron procesos y multiplicaron la productividad –funcionando a más del 90 por ciento de su capacidad con sólo alrededor del 40 por ciento de la fuerza laboral típica). Pero no todas las compañías están a la misma altura y nivel de avance, y ninguna tiene demasiada idea de cómo convertir la velocidad organizacional en parte de la cultura misma. Según los reportes de McKinsey, existe un desajuste notable entre las expectativas de cambio de los ejecutivos y sus creencias en la capacidad de sus empresas para realizar ese cambio.
En su artículo "Velocidad organizacional en la era digital", Jim DeLoach –director gerente de Protiviti, una firma de consultoría global– enumera algunas ideas para gestionar la velocidad del negocio:
1- Establecer el tono de la velocidad en la cima: la dirección ejecutiva y toda la junta directiva deben marcar la pauta para la velocidad a través de acciones y de palabras. Siempre marcando la importancia de estar cerca del cliente, atentos a las tendencias relevantes del mercado y dispuestos a reorganizar el negocio, acelerar y aceptar el cambio.
2- Concentrarse en la toma de decisiones de alta velocidad y alta calidad: porque la calidad de la decisión no es suficiente. Parafraseando a Jeff Bezos, para mantener la energía y el dinamismo, los líderes deben mantener alta la velocidad en la toma de decisiones. Tomar una decisión de calidad cuando ya es tarde no tiene sentido.
3- Inculcar una cultura de velocidad: especialmente, en aquellas áreas más resistentes al cambio y que funcionan como cuello de botella y barrera para el crecimiento. Los negocios en la era digital son como una carrera de Fórmula 1. Si un automóvil no es lo suficientemente rápido, su conductor no tiene ninguna posibilidad de ganar. Para administrar con rapidez, la empresa debe ser al menos tan rápida como los ágiles seguidores de la industria.
4- Centrarse en la experiencia del cliente: poner la experiencia del cliente de principio a fin en el centro de la toma de decisiones. Las preferencias de los clientes cambian constantemente y los clientes siempre gravitan hacia algo mejor. La lealtad del cliente es fugaz a menos que se gane continuamente con productos y servicios superiores.
5- Fomentar una estructura organizacional abierta, flexible y ágil: con una jerarquía plana que impulse la eficiencia, acelere los ciclos de innovación y facilite la colaboración, la comunicación y la toma de decisiones y ejecución rápidas.
6- Invertir en talento: el mejor y más diverso talento gana en la era digital. Los directores y líderes ejecutivos deben comprender la tecnología y los modelos comerciales digitales, y desempeñar un papel activo en el liderazgo digital. No basta solo con captar y retener talentos, debe realizarse una inversión significativa en capacitación, educación y desarrollo.
7- Comprender las tendencias externas: a medida que desafían la viabilidad de los modelos comerciales, la dirección ejecutiva y la junta deben volverse más orientados al futuro, conscientes de los desarrollos externos, y ser resilientes frente a las dinámicas y complejidades crecientes.
8- La velocidad debe ofrecer resultados deseables: una cosa es acelerar los procesos y las decisiones, pero sin tales resultados, la búsqueda de la velocidad está mal encaminada.
9- Aprender a la velocidad de los negocios: cuanto más rápido aprende una organización, más rápido evoluciona. Una organización de aprendizaje fomenta una cultura positiva que abarca la mentalidad abierta, el pensamiento crítico, ideas frescas, puntos de vista contrarios y la aceptación de los errores como forma de aprendizaje.
Si bien todos estos son solo ejemplos y sugerencias, aportan posibles caminos para ganar velocidad y rediseñar los modelos de gestión de las organizaciones que quieran volverse más ágiles y competitivas en un mercado que se volvió no sólo más volátil sino también incierto. Pero el éxito en la construcción de la velocidad dependerá de que sus líderes se comprometan de manera profunda y analicen detenidamente la forma en que se construyen y administran sus organizaciones en todos los niveles, comenzando desde arriba.
Mañana es tarde. El momento para construir velocidad organizacional es ahora y los líderes deben saltar a la arena ya si no quieren quedarse atrás. Se trata de un proceso largo; la clave para comenzar el cambio radica primero en entender que muchas de las estructuras organizativas familiares, incluidos los propios roles, deberán reinventarse.
Invertir en América Latina en un contexto de risk-on global y con la brecha cambiaria más baja...
Noviembre fue el mejor mes del año para los mercados. Si bien Europa y EE.UU padecieron una nueva ola de contagios que obligó a nuevas restricciones, los anuncios en cuanto a los avances de la vacuna contra el COVID-19 van allanando el camino para dejar atrás una pandemia que generó la mayor caída del PBI global de los últimos 70 años. A esto se sumaron dos variables más. Por un lado, el ajustado triunfo de Biden en las elecciones presidenciales de EE.UU, que brinda un clima político más equilibrado y que sacó de plano un escenario de mayor conflictividad social –generada por la incertidumbre sobre la recuperación de la mayor economía del planeta. Y por otro lado, el muy buen dinamismo que mostró la economía China y de otras economías emergentes que de a poco se fueron recuperando del shock generado por la pandemia.
Con esta combinación de factores, los mercados festejaron: las bolsas subieron, el dólar se debilitó y los precios commodities consolidaron la recuperación que venían marcando, entre los que se destacó el precio de la soja. Sin dudas, un entorno muy favorable para las economías emergentes y América Latina en particular, dada su alta dependencia de la evolución de las materias primas.
Como comentamos en nuestro último House View, ante este contexto de risk-on global rebalanceamos nuestra cartera global hacia sectores cíclicos y países emergentes y redujimos la posición defensiva. Dentro de los emergentes, de la mano de Brasil, que combina recuperación pospandemia y con un clima político más propenso para consolidar reformas estructurales, América Latina es una buena opción para diversificar y aprovechar el rally global.
En el plano local, sobre la base de un control de cambios más estricto e intervenciones en el mercado de bonos, el mercado cambiario tuvo un leve respiro: el BCRA vendió USD350 M, muy por debajo a los meses previos en los que la venta de divisas en el mercado de cambios promediaron más de USD1.100 M por mes. En este contexto, el tipo de cambio oficial subió 3.8% y la brecha cambiaria bajó tanto en dólar MEP como respecto al Cable. Más importante aún fue que, en este contexto de mayor tranquilidad cambiaria, la brecha entre el MEP y el cable bajó al 2%, el más bajo desde julio y muy por debajo del 9% que llegó a fines de octubre.
Así las cosas, la inversión en fondos comunes de inversión que invierten en activos nominados en dólar divisa ofrece una buena oportunidad de entrada, pues además de aprovechar el buen contexto global puede aprovechar de la brecha Dólar MEP/Dólar Cable que está en niveles más bajos de los últimos meses. Al suscribir estos FCI se está comprando dólar divisa con MEP y al rescatarlo se habrá ganado la brecha entre el MEP y Cable.
Pese a un contexto global favorable y con la brecha cambiaria estable, el BCRA sigue perdiendo
Pese a un contexto global favorable y con la brecha cambiaria estable, el BCRA sigue perdiendo reservas internacionales y su posición para mantener la política cambiaria actual es cada vez más débil, pues las reservas internacionales netas se ubican levemente por encima de los USD3.200 M, muy poco para afrontar lo que viene.
Si bien el repunte de los precios internacionales de las materias primas ayuda, no es suficiente para compensar la fuerte caída que vienen mostrando las cantidades exportadas. En este contexto, en el que las importaciones ganan dinamismo por el repunte del nivel de actividad y el estímulo que genera la brecha cambiara, el BCRA tuvo que reforzar el control de cambios para revertir la fuerte caída del saldo comercial de manera de moderar el déficit del mercado cambiario. Mientras no repunten las exportaciones, el BCRA no tiene otra opción que restringir las importaciones –con el costo que esto genera sobre la actividad- y/o acelerar el ritmo de devaluación del peso.
En la última semana el contexto global se mantuvo favorable aunque con cierta fatiga respecto al rally alcista que venía marcando las semanas previas. Por caso, el Índice de Precios de las Materias Primas (IPMP) subió 0,6% en la semana acumulando en el mes un alza de 6.8% y 24% desde julio pasado. Lo destacado de la semana fue el repunte de los precios de petróleo y derivados que subió 6.4% (+24% en el mes y +10% desde julio) que compensó la caída de 2.3% (-0.6% en el mes y -1.2% desde julio) que tuvieron los metales, dinámica explicada por el precio del oro, mientras que el precio de las materias primas agrícolas (representa el 84% del IPMP) subió 0.6% (+6.7% en el mes y +28% desde julio). El repunte que vienen mostrando los precios de los commodities, se explica por la combinación de repunte de la demanda global –y de China en particular-, factores climáticos que limitan la oferta y por el buen clima financiero global que debilitó al dólar a nivel global. Este mejor contexto global es una buena noticia para Argentina aunque no es determinante para resolver los problemas locales.
Concretamente, en la última semana las reservas internacionales continuaron con la dinámica que vienen mostrando en los últimos meses: cayeron USD240 M y en el mes acumulan una pérdida de USD1.150 M cerrando al 27 de noviembre con un stock bruto de USD38.705 M que se reduce a USD3.260 M al considerar sólo las reservas netas. La pérdida de la semana estuvo determinada por la apreciación del Yuan y la caída del precio del oro mientras que las intervenciones en el mercado cambiario habrían terminado con ventas netas por USD30 M. Con este resultado, en el acumulando en el mes el BCRA vendió USD342 M, mucho mejor a los meses previos en los que vendió a razón de USD1.300 M por mes, mejora que fue posible dado el mayor control de cambios dado que las exportaciones se mantuvieron estables.
En materia cambiaria, en la última semana el dólar oficial marcó un alza de 68 centavos, casi idéntica a la semana previa, acumulando en el mes un incremento de $2,7 ó 3,5% (56% anualizado), acelerando el ritmo respecto a los meses previos y en línea con la dinámica que habrían mantenido la inflación minorista (esperamos un alza de precios en torno al 4% en noviembre) aunque muy por encima a las tasas de interés en pesos. Las cotizaciones del dólar paralelo tuvieron una leve caída: el dólar CCL bajó 0.6% hasta $148,9 (brecha de 84%), el dólar MEP 1,2% hasta $145,5 (brecha de 79%) mientras que la cotización en el mercado informal bajó hasta $156 (brecha de 93%).
A lo largo de la semana pasada el tipo de cambio mayorista aumentó $0,71 hasta $81,06
A lo largo de la semana pasada el tipo de cambio mayorista aumentó $0,71 hasta $81,06 al tiempo que los futuros bajaron levemente. Como resultado de lo anterior las tasas implícitas registraron una corrección marginal que promedió 3 p.p. para los contratos de diciembre a mayo.
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