Los futuros del S&P 500 y del Nasdaq operan positivos, recuperándose de la rueda de ayer que fue...
Los futuros del S&P 500 y del Nasdaq operan positivos, recuperándose de la rueda de ayer que fue especialmente negativa para las tecnológicas.
El dólar opera neutral/bajista al tiempo que oro, plata y petróleo suben. Rondando los USD 53 por barril, el petróleo vuelve a valores de febrero 2020, despegándose definitivamente de los USD 40 alrededor de los cuales lateralizó entre junio y noviembre del año pasado.
La soja opera neutral con algunas señales de agotamiento luego de las precipitaciones registradas en las zonas más necesitadas del centro/norte de Buenos Aires.
El cierre de Asia esta mañana vuelve a ser auspicioso, la bolsa de Shanghai subió más de 2% al tiempo que Japón, Hong Kong y otros índices regionales también cerraron alcistas.
Los mercados asiáticos comenzaron el año con tono eufórico y sus acciones (EEMA) acumulan una suba de 5% en lo que va del año 2021. Las tecnológicas chinas (CQQQ) acumulan una suba levemente superior.
En los últimos 6 meses el ETF iShares Emerging Markets Asia acumula una suba de 26,4% y supera holgadamente tanto al S&P 500 (+20,3%) como al Nasdaq (+21,6%).
La contención temprana del virus y los datos de fuerte crecimiento en sus economías aportan sustento a las subas. En China los casos no superan 100 diarios desde marzo de 2020, en Corea del Sur los contagios diarios nunca superaron la marca de 1.400 y actualmente rondan 500 diarios. Taiwan nunca tuvo más de 30 casos y Singapur desde hace más de 4 meses no registra más de 60 casos diarios.
La tasa de Treasuries a 10 años continua su tendencia alcista iniciada en un primer momento con la aprobación de la vacuna de Pfizer y, más recientemente, por el Congreso demócrata que surgió de las elecciones de Georgia. Ambos eventos implican más crecimiento económico y, consecuentemente, mayor presión sobre los precios.
La tasa a 10 años sube esta mañana hasta 1,16% anual y se ubica en niveles no vistos desde marzo de 2020. La inflación implícita entre tasas reales (TIPS) y nominales en USA es de 2,1% anual.
La suba de tasas está impactando negativamente al precio de los Treasuries, siendo los más largos naturalmente los más castigados. Los Treasuries de 20 años en adelante (TLT) acumulan una baja de -4,2% desde que comenzó 2021.
La FED está comprometida a mantener las tasas bajas hasta que la economía alcance los objetivos de desempleo y una inflación por encima del 2%, lo cual no se descuenta que suceda antes del año 2024. No obstante, la influencia de la FED sobre las tasas de interés de largo plazo es menor y el contexto de una potencial inflación en ascenso en el mediano plazo comienza a ser descontado por el mercado. En este contexto ganan atractivo de cobertura los TIPS a 30 años, que actualmente ofrecen una tasa ajustable por inflación de -0,2% anual. Resulta difícil encontrar una tasa real menos negativa en los países desarrollados y de mejor calidad crediticia.
El lunes se vacunaron contra el COVID-19 un total de 1.25 millones de personas en Estados Unidos, un récord de velocidad para el país que ahora acumula 9.27 millones de personas vacunadas desde fines de diciembre (2,7% de la población).
El líder y ejemplo en vacunación es Israel, donde 21% de la población ya se encuentra inmunizada. Reino Unido también lleva una buena velocidad, con 4% de la población habiendo sido vacunada.
Zoom busca emitir USD 1.500 millones en nuevas acciones
La empresa de videollamadas y reuniones virtuales, una de las más beneficiadas por la pandemia, aprovecha los altos múltiplos a los que cotiza y buscará emitir USD 1.500 millones en nuevas acciones. El banco JP Morgan estará a cargo del proceso. El mercado reacciona a la noticia con una baja de 5% en el pre market de hoy, que se suma a un cierre bajista en -3,4% el día de ayer.
La cotización de Zoom (ZM) acumula una baja de 40% desde fines de octubre, momento en que comenzaron las noticias sobre vacunación que marcaron el inicio del fin de las cuarentenas. A pesar de ello, la acción continua 406% arriba de los valores que presentaba a comienzos de 2020.
En el último trimestre de 2020 la inflación se aceleró y probablemente continúe este sendero durante
En 2020 la inflación fue de menor a mayor. En el primer trimestre marcó un alza promedio del 2.5% mensual. Entre abril y julio, con el desplome inédito de la actividad económica y con el gobierno no autorizando subas de los precios regulados, la inflación general bajó al 1.8% mensual. Claro que no era para ilusionarse, pues con el desplome del nivel de actividad vino el fuerte deterioro de las cuentas públicas que fue financiado con mayor emisión monetaria al tiempo que el mercado cambiario marcaba una fuerte tensión con el BCRA perdiendo reservas internacionales y la brecha cambiaria subiendo. A partir de la liberalización parcial de las actividades la inflación fue tomando impulso: entre agosto y septiembre el IPC marcó un alza promedio de 2.8% y subió al 3.5% mensual octubre y noviembre. Para diciembre se espera que marque un alza de entre el 3.8% y 4% (la más alta desde noviembre de 2019) impulsada por los precios de los alimentos. Sólo por el congelamiento de las tarifas de los servicios públicos la dinámica inflacionaria no fue más severa. Así las cosas, la inflación de 2020 termina en torno al 35% anual, muy por debajo del 54% del 2019 y casi en línea con las expectativas que tuvo el mercado (de acuerdo al REM ), pero sería un error pensar que Argentina ingresó en proceso de desinflación.
Si bien el gobierno confía en que la inflación de este año siga bajando (de hecho el Presupuesto marca un alza del 29%) nuestras estimaciones apuntan a que este año la inflación será mayor a la de 2020. Si bien el gobierno intentará demorar lo máximo posible los ajustes de precios regulados (con ineludibles costos en materia fiscal y en el proceso de inversión de las empresas), lograr ese objetivo de inflación menor al 30% en 2021 es incompatible con un déficit fiscal previsto en torno al 4.5% de PBI financiado con emisión monetaria a lo que se agrega los vencimientos de deuda en pesos. Por el contrario, con la inercia del último trimestre, la inflación de 2021 tendría un piso del 50% (frente al 36% de 2020). De hecho, así lo marcan las últimas estimaciones del REM en las que se espera que los precios suban 49% este año y 40% el año que viene.
Con este marco de fondo, los bonos ajustables por CER aparecen como una alternativa de inversión muy atractiva. Recordemos que los bonos CER son instrumentos cuyo capital se ajusta por el precio del coeficiente estabilizador de referencia -CER-, que refleja las variaciones del índice de precios al consumidor publicado por el INDEC. En otras palabras, son bonos que ajustan por inflación. Por esta razón, son el vehículo ideal para favorecerse de la suba de precios: mientras más alta sea la inflación, mayor será el ajuste que obtendrá nuestro capital invertido.
Estos bonos tienen 2 componentes. Por un lado está el cupón de interés que se calcula por encima del capital ya ajustado, que suelen ser modestos y oscilan en torno al 1%. Por otro, lo más relevante es que estos bonos pagan un rendimiento por encima de la inflación. Es decir, no solo que nuestro capital será ajustado acorde a la tasa de inflación, sino que también obtendrá una ganancia por encima de ello. En el siguiente gráfico se puede apreciar cuál es el rendimiento acorde a cada tramo de la curva de vencimientos: los bonos más largos son aquellos que brindan rendimientos más grandes, pero como regla general, hay que recordar que mientras más lejano sea el vencimiento, más riesgo se asume.
El riesgo al cual se atiene el inversor de estos bonos es la decisión de no pago por el gobierno nacional o bien, algunos cuestionamientos el IPC de referencia del INDEC, tal como ocurrió entre 2007 y 2015. Por el momento, vemos que en vista del alto nivel de riesgo país hace inaccesibles los mercados de créditos internacionales, Argentina necesita a toda costa del mercado de deuda doméstica, vemos una baja probabilidad de un default local. Agregando a esto, está el antecedente de que en la última reestructuración de la deuda los bonos CER no resultaron afectados.
Desde finales de octubre a la fecha, los bonos que ajustan por CER vienen siendo las estrellas del mercado en moneda doméstica y sus perspectivas continúan favorables. En promedio su ganancia fue del 18,56%, superando por amplio margen a los bonos a tasa fija con 9,43% de rendimiento, los bonos dollar linked con 6,90%, los bonares con 6,55% y hasta el dólar MEP con 0,85%.
Dentro del universo de los bonos CER, hay dos títulos que destacamos: los de vencimiento agosto 2021 -TX21- y los de abril 2024 -TX24-. Ambos cuentan con buena liquidez de mercado, lo cual los hace atractivos. Una posibilidad de una cartera conservadora sería armar una combinación de ambos: un 75% de TX21 y un 25% de TX24 con un rendimiento promedio de inflación +2%. Para perfiles más agresivos, recomendamos aumentar la participación del TX24, que actualmente rinde cerca de 6% arriba de inflación. Preferimos reducir la exposición en los vencimientos más largos que el TX24, puesto que asumen bastante más riesgo en comparación y no lo compensan con un rendimiento mucho mayor.
El contexto internacional sigue soplando a favor y el BCRA juega su propio partido...
Con un stock de reservas propias de poco menos de USD4.000 M deberá cuidar el resultado del mercado de cambios y esperar que el gobierno logre algún tipo de acuerdo con el FMI, para evitar pagos de más de USD10.000 M de deuda con organismos internacionales.
Para no repetir situaciones como las del segundo semestre del año pasado, el gobierno apostó a más control de cambios mientras controla la brecha cambiaria interviniendo en el mercado de bonos. El mayor logro fue evitar un salto discreto del tipo de cambio nominal y estabilizar las reservas internacionales tras 9 meses de pérdidas. El fuerte incremento de los precios de las materias primas mejoraron las perspectivas de la liquidación del agro –aunque amenazada por la sequía- pero lejos está de resolver el problema de que con mayor restricción financiera, la oferta de divisas siempre estará reticente mientras la demanda estará presionada al alza. Ganar tiempo sin una estrategia de equilibrio macroeconómico de fondo no es señal para que Argentina mejore sus perspectivas de mediano y largo plazo.
En materia financiera el 2021 arrancó con todo. Pese a los rebrotes de casos de COVID en todo el mundo y, en América Latina en particular, los mercados siguen con su racha alcista. Esto se debe a la confianza en el poder de la vacuna, de los planes de estímulo fiscal en EEUU tras la Blue Wave y la incondicional ayuda de la FED como garante de liquidez y de control inflacionario. Si bien en la última semana se notó cierta caída en los rendimientos de los bonos –por caso la tasa de los bonos del tesoro americano superaron el 1% por primera vez desde mayo- el mercado ya descuenta una recuperación fuerte de la economía global y desoye las amenazas inflacionarias, de insostenibilidad fiscal y del enorme peso de la deuda pública en la mayoría de los países.
Sin opacar el viento externo favorable, pero sí para seguir de cerca, es la dinámica de Brasil en el que la demora de las reformas y la tensión entre Bolsonaro y los empresarios presionaron sobre el real brasileño que, a contramano de las monedas emergentes, se devaluó 5% en lo que va del año (9% en los últimos 30 días).
Como mostramos en los últimos informes, diciembre fue un muy buen mes para el BCRA: pasó de vendedor neto de divisas a comprar más de USD600 M y esto le permitió que las reservas internacionales terminen 2020 en alza dado que a esto se sumó la recuperación de los depósitos en moneda extranjera del sector público y del sector privado. Estimamos que la reversión en el resultado cambiario se apoyó en la menor demanda de divisas para pago de deuda, menor demanda de dólar ahorro y algo menos por pagos de importaciones. Fueron efectos que parecen más de corto plazo y presionados por el propio control de cambios del BCRA. La salud de las cuentas externas sigue siendo frágil considerando el mal desempeño de las exportaciones dado que la caída en las cantidades supera con creces la mejora en los precios. Con este marco de fondo, enero ya da señales de fatiga en la recuperación: en la primera semana las reservas internacionales subieron USD48 M y el BCRA compró apenas USD50 M, muy por debajo a los más de USD200 M que había comprado la semana previa.
Tras cerrar diciembre de 2020 con una suba de 52% anualizada (3.5% mensual), en la primera semana del año arrancó con un alza en la cotización oficial del 58% anualizado. El mayor dinamismo del tipo de cambio oficial se explica por la aceleración que viene mostrando la inflación (diciembre se habría ubicado en 3.8%) con lo cual, el BCRA estaría siguiendo su política de evitar que el tipo de cambio le pierda pisada a la inflación. Considerando que para el primer trimestre la inflación tendrá un alza promedio en torno al 60% anualizado (4% mensual), nuestra perspectiva es que el tipo de cambio oficial acompañe este movimiento. Mientras el BCRA no mueve las tasas de interés en pesos, y con señales poco alentadoras en materia fiscal, las cotizaciones en el mercado paralelo siguieron en alza, pese a la partición activa del sector público en el mercado de bonos: el CCL subió 2.1% y el MEP lo hizo al 2.3% por lo que la brecha con el tipo de cambio oficial volvió a superar el 70%. El tipo de cambio informal bajó $7 cerrando la semana en $160 llevando la brecha al 89%.
Presionado por el aumento en las tasas de interés reales y el desempeño económico relativo...
Presionado por el aumento en las tasas de interés reales y el desempeño económico relativo a sus pares europeos, el dólar (DXY) se aprecia esta mañana y vuelve a superar los 90 puntos. La tasa de Treasuries a 10 años se consolida en 1,1% y los commodities operan mixtos, petróleo a la baja, oro y plata alcistas. La soja también opera alcista en nuevos máximos no vistos desde 2014.
Se espera una nueva semana con el mercado fuertemente influido por el devenir político. Trump se enfrenta a un potencial impeachment en sus últimos días como presidente, siendo acusado como incitador de los disturbios que terminaron con caos dentro de la Casa Blanca a fines de la semana pasada.
Esta semana se presentan datos de inflación al consumidor en USA (miércoles) así como los habituales pedidos de desempleo más datos de ventas minoristas y producción industrial (jueves). Está previsto para el jueves que Biden haga anuncios sobre las propuestas de estímulo fiscal.
Durante el fin de semana Facebook y Twitter suspendieron las cuentas de aparentes instigadores del asalto a la Casa Blanca, incluida la popular cuenta del presidente Trump. El descontento de millones de usuarios se hizo sentir con un boom de descargas de una red social menos restrictiva llamada “Parler”.
No obstante, en un esfuerzo por prevenir la organización de nuevas marchas que alimenten el caos político, Google y Apple deslistaron la app de Parler de sus tiendas al tiempo que Amazon dio de baja el acceso a sus servidores, dejando a Parler fuera de juego.
Si bien es cierto que dentro de Parler se estaban generando violentas convocatorias para la asunción de Biden, el hecho también dejó en evidencia la influencia de las grandes tecnológicas y su poder de restringir la competencia.
Siendo que Biden pretende regularlas con nuevas legislaciones anti-trust, no haber reaccionado de esta manera hubiera sido un detonante al cuál los demócratas se podrían haber aferrado para intensificar su intención de fragmentarlas.
En el pre-market las acciones de estas tecnológicas operaban a la baja, siendo Twitter la más perjudicada con bajas que superaban -6% en las primeras operaciones.
En Japón habrían detectado una cepa de COVID-19 similar a la descubierta en Reino Unido y Sudáfrica. La noticia agrega cierta incertidumbre al no conocerse con antelación si las vacunas existentes también serán efectivas con las nuevas mutaciones.
A nivel global los casos totales desde el inicio de la pandemia superaron el fin de semana los 90 millones al tiempo que las muertes acumuladas rondan 1,95 millones de personas. Habiendo transcurrido 11 días desde el inicio de 2021, la población global que se encuentra vacunada totaliza 25 millones.
El país más afectado continúa siendo Estados Unidos, que el viernes pasado superó los 300.000 casos diarios y durante el fin de semana continuó registrando más de 200.000 contagios diarios. Las fatalidades marcaron un récord de 4.112 personas el jueves.
Más allá de estos eventos, resulta importante tener en cuenta la naturaleza forward looking del mercado, que opera descontando el escenario de vacunación acelerándose y el consecuente futuro de normalización y fin de las cuarentenas.
El Bitcoin llegó a un máximos de USD 42.000 el viernes y desde entonces corrigió a la baja en un 14%, dejando en claro una vez más la volatilidad a la que se exponen sus compradores.
Esta baja podría responder a la fortaleza del dólar en la mañana de hoy, un indicador que presenta fuerte correlación negativa con el precio del Bitcoin. Otros indicadores que han demostrado fuerte influencia son las tasas de interés de corto plazo en Estados Unidos y el modo “risk-on” o “risk-off” del mercado, medido a través del Equity Risk Premium implícito en las acciones del S&P 500.
La manera más directa para apostar por esta clase de activos continúa siendo Grayscale Bitcoin Trust (GBTC), que cotiza con un sobreprecio que ronda el 20% sobre el valor de sus Bitcoin subyacentes.
Otra forma, menos directa, es a través de MicroStrategy (MSTR), una empresa tecnológica del Nasdaq que decidió recientemente convertir gran parte de su reserva de dólares en Bitcoins. La empresa subió 219% desde principios de noviembre.
Finalmente, una forma menos directa aún pero que sigue presentando exposición es a través de Paypal (PYPL). La empresa se encuentra adquiriendo Bitcoins como parte de su estrategia de desarrollo de un canal de pagos con las mismas. Paypal, que subió 35% desde noviembre, cuenta con Cedear en el mercado argentino.
Luego de un esporádico comienzo negativo marcado por la profundización de las cuarentenas en Europa
Luego de un esporádico comienzo negativo marcado por la profundización de las cuarentenas en Europa y la incertidumbre que generaban las elecciones de Georgia, el mercado terminó dominado por el sentimiento alcista. De esta manera, la primera semana del año finaliza con una suba mayor al 1,5% en el S&P 500 y de 1,3% en el Nasdaq.
La fallida contención del virus en Europa mantiene una nota negativa, en el Reino Unido los casos continúan en récord superando los 50.000 infectados diarios al tiempo que en Alemania se registró un pico de 45.000 casos el jueves con un récord de 1.150 fatalidades.
Más allá de los casos y las cuarentenas reforzadas en estas economías, el mercado muestra una vez más su naturaleza forward looking y, con la vacunación ya iniciada tanto en la Eurozona como en UK, las bolsas cerraron la semana con fuertes subas. El índice Euro Stoxx 600 subió en la semana 2,6% al tiempo que la bolsa de Londres subió 6%.
El partido Demócrata norteamericano logró lo impensado y se quedó con los dos Senadores por el Estado de Georgia en la elección de ayer. Tras este evento el Senado queda compuesto 50/50 entre demócratas y republicanos, siendo el voto de desempate definido por la futura presidenta del Senado y Vicepresidenta de la Nación, Kamala Harris.
De esta manera, los Demócratas mantienen mayoría simple en ambas cámaras del Congreso y Biden logra un camino más despejado para su agenda política. Esto implica un programa fiscal más ambicioso, con foco en energías renovables y construcción, una potencial suba de impuestos a las corporaciones e individuos con ingresos superiores a los USD 400.000 anuales y, por último, mayor presión antitrust sobre las grandes tecnológicas.
Entre todas las implicancias, el mercado parece concentrarse más en un estímulo fiscal importante, que probablemente sea el primer gran movimiento de Biden tras asumir en enero. Pareciera dejarse de lado, al menos transitoriamente, los efectos que el Congreso demócrata tiene a mayor plazo: subas de impuestos y regulaciones a las grandes tecnológicas.
Los sectores más sensibles al ciclo económico y al enfoque en energías renovables de Biden fueron los ganadores de la semana. Energías renovables (PBW, TAN) subieron 17%, energéticas (XLE) 10%, Small Caps (IWN) 6%, y el sector financiero (XLF) 4%. Estos resultados lideraron la suba del S&P 500 y se diferenciaron de las tecnológicas (QQQ, XLK) que cerraron la semana sin grandes cambios.
El rally de las energías limpias tras las elecciones de Georgia no fue ajeno a Tesla, que cierra la semana con un alza de 24%. A los valores actuales la empresa superó en capitalización bursátil al gigante tecnológico Facebook y convirtió además a Elon Musk en la persona más rica del planeta, superando a Jeff Bezos, fundador de Amazon.
La noticia del Congreso demócrata despeja el camino para el programa de estímulo fiscal más ambicioso de Biden y, con él, trae implicancias bajistas para el dólar y alcistas para los commodities.
Antes este escenario, los países latinoamericanos cuentan con un doble atractivo. Por un lado, la dependencia de Latinoamérica del precio de los commodities mejora sus perspectivas cuando estos suben, ya que aumentan los términos de intercambio y consecuentemente mejoran sus balanzas de pagos, trayendo sustento a sus frágiles macroeconomías.
En segundo lugar, las bolsas latinoamericanas fueron las más castigadas durante 2020, con lo cual presentan atractivas valuaciones que reaccionarían al viento de cola económico de la región. La inexistencia de empresas tecnológicas, beneficiarias de la pandemia, en los índices de América del Sur junto con la concentración de sus compañías cotizantes en los rubros cíclicos, más afectados por el cierre económico, generaron este rezago.
De esta manera, mientras el S&P 500 y las bolsas asiáticas cerraron 2020 en máximos históricos con subas que rondaron el 18%, las bolsas de Brasil (-20%), Colombia (-15%), Chile (-7%) y Perú (-4%) terminaron en terreno negativo.
Las elecciones de Estados Unidos y la aprobación de la vacuna de Pfizer a principios de noviembre marcaron un punto de inflexión. Desde entonces el mercado comenzó a descontar la mayor cercanía del fin de las cuarentenas y la vuelta a la normalidad.
El principal efecto fue que las acciones de sectores cíclicos (finanzas, energía, industria) y el precio de los commodities comenzaron a despegar, permitiendo que las acciones de América Latina (ILF) suban 45% y comiencen a recuperar parte del terreno perdido frente a las economías emergentes de Asia así como frente al S&P 500.
Es posible apostar por la recuperación de los sectores cíclicos internacionales desde del mercado local, para ello recomendamos nuestras carteras CEDEAR C (Cyclicals) y CEDEAR F (Financials).
El trade de sectores cíclicos latinoamericanos puede replicarse con nuestra cartera recomendada CEDEAR B (Brazil).
En los últimos 3 meses la cartera CEDEAR C subió 21,7% mientras que la cartera CEDEAR F subió 39,8% y CEDEAR B lideró las ganancias con un alza de 55,7%. Todos los rendimientos son presentados en dólares CCL.
Durante noviembre de 2020, la producción industrial y la construcción presentaron un importante
Durante noviembre de 2020, la producción industrial y la construcción presentaron un importante repunte y le ayuda a la recuperación del nivel de actividad en general. Concretamente, el índice de producción industrial marcó un alza mensual de 3.5% con lo que volvió al nivel pre pandemia – por efecto de cuarentena, entre marzo y abril había retrocedido 32% - y se ubicó 4,5% por encima de noviembre de 2019. La mejora interanual es generalizada entre los sectores dado que de los 9 revelados, sólo el textil está por debajo de noviembre del año pasado. Con esta performance, en el acumulado anual la actividad industrial cayó 8.6% i.a.
Por su parte, la construcción se consolidó como el sector que más rápido se recuperó de la crisis (en julio ya se había recuperado de la fuerte caída -70%- entre febrero y abril). En noviembre el indicador aceleró su crecimiento al 7.2% y eso le permitió tener una variación interanual positiva del 6,2% (primera desde agosto de 2018). De los 13 insumos del sector que componen el indicador, cinco mostraron caídas (destacándose algunos ligados a la obra pública, asfalto y hormigón elaborado), mientras que aquellos más ligados a las obras privadas muestran fuertes alzas (ladrillos, yeso, pinturas, cemento). A pesar del buen dinamismo que viene marcando, en el acumulado anual la actividad de la construcción presentó una contracción de 23%.
Tesla imparable: el rally de las energías limpias tras las elecciones de Georgia no fue ajeno a..
El rally de las energías limpias tras las elecciones de Georgia no fue ajeno a Tesla, que subió 8% en la jornada de ayer y acumula un alza de 11% en las últimas dos ruedas. A los valores actuales la empresa superó en capitalización bursátil al gigante tecnológico Facebook y convirtió además a Elon Musk en la persona más rica del planeta, superando a Jeff Bezos, fundador de Amazon.
La compañía cotiza actualmente a más de 28 veces las ventas y más de 1.500 veces las ganancias de los últimos 12 meses, lo cual implica que el mercado descuenta que la compañía mantendrá su ritmo acelerado de crecimiento en el muy largo plazo.
ETFs de energías renovables como Invesco WilderHill Clean Energy (PBW) e Invesco Solar (TAN) subieron 14,3% y 14,6% respectivamente en las últimas dos ruedas.
El Presidente de la Reserva Federal de Chicago, Charles Evans, remarcó ayer en declaraciones públicas su visión de que las tasas de interés se mantendrán en los niveles actuales hasta el año 2024, a fin de darle a la inflación tiempo para volver de manera firme al objetivo de 2% anual.
La FED está comprometida a no subir tasas hasta ver la inflación superar el 2% en el corto plazo, compensando la menor inflación del pasado y, de esta manera, alcanzando su objetivo “promedio” de 2%. Actualmente la inflación breakeven entre Treasuries y TIPS a 10 años es de 2,06%. A fines de octubre, antes de las elecciones en USA y las vacunas contra el COVID-19, la expectativa implícita en el mercado era de 1,70% anual.
En 2019 la curva de rendimientos de Treasuries se aplanó y llegó a tener pendiente negativa, lo cual suele considerarse preludio de una recesión en camino. Eventualmente la recesión ocurrió en 2020 aunque por motivos totalmente inesperados, una pandemia. En la actualidad la curva de rendimientos presenta una pendiente que se viene empinando desde noviembre, preludio de mayor crecimiento económico y expectativas de inflación también mayores. La tasa de Treasuries a 30 años es del 1,85% en la actualidad, quedando a pocos pasos de volverse positiva frente a la inflación.
Futuros de las bolsas americanas siguen en verde. Asía cerró nuevamente alcista, destacándose por segunda rueda la bolsa de Corea del Sur, esta vez con una suba de 4%. En Europa las bolsas operan en sintonía con el cierre de Asia.
La tasa de Treasuries a 10 años sigue su senda alcista y ronda 1,1%, el dólar se aprecia y dispara bajas en algunos commodities. Oro y Plata se toman una pausa corrigiendo más de 1% en las primeras horas de este viernes mientras que el petróleo se mantiene alcista y supera los USD 51.
El pre market del índice Russell 2000 de small caps norteamericanas sugiere una nueva jornada positiva luego de avanzar 8% en 3 días consecutivos de subas.
El sell off por las implicancias que tiene el Congreso demócrata para las tecnológicas dominantes duró poco. El Nasdaq 100 subió 2,4% ayer, pasando nuevamente a terreno positivo (+0,4%) en lo que va de 2021.
En los últimos12 años el Nasdaq cerró a la baja solo en 2018 con apenas -1% de retorno total. Los 11 años restantes cerró alcista con 8 de ellos presentando retornos de dos dígitos.
Gigantes como Paypal (+3,6%), Apple (+3,4%), Alphabet (+3,0%), Microsoft (+2,8%) e incluso Facebook, que ya se enfrenta a demandas antitrust impulsadas desde el gobierno, operaron con subas mayores al 2%.
El mundo es muy diferente al que conocíamos un año atrás. Muchas personas están trabajando desde casa, varios sectores debieron implementar aceleradamente cambios hacía nuevas tecnologías y algunas partes de la economía han cambiado de modo irreversible. ¿Está descontado completamente este cambio en el mercado?
Zoom, Peloton,Docusign, Teladoc, Shopify y Wayfair, empresas ganadoras en la pandemia, sumaron USD 300.000 millones de valuación en 2020. Para poner en perspectiva, es el doble de lo que valen Delta, Las Vegas Sands, Marriott, Royal Caribbean y Simon Property combinadas.
Es decir, algunas de las grandes beneficiadas de la pandemia sumaron en un año el doble de valor de mercado de lo que valen combinadas algunas de las compañías más castigadas. Se trata de un gap importante que podría revertirse parcialmente con la vuelta a la nueva normalidad luego de la vacunación y el fin de las cuarentenas.
El partido Demócrata norteamericano logró lo impensado y se quedó con los dos Senadores..
El partido Demócrata norteamericano logró lo impensado y se quedó con los dos Senadores por el Estado de Georgia en la elección de ayer. Tras este evento el Senado queda compuesto 50/50 entre demócratas y republicanos, siendo el voto de desempate definido por la futura presidenta del Senado y Vicepresidenta de la Nación, Kamala Harris.
De esta manera, los Demócratas mantienen mayoría simple en ambas cámaras del Congreso y Biden logra un camino más despejado para su agenda política. Esto implica un programa fiscal más ambicioso, con foco en energías renovables y construcción, una potencial suba de impuestos a las corporaciones e individuos con ingresos superiores a los USD 400.000 anuales y, por último, mayor presión antitrust sobre las grandes tecnológicas.
En la rueda de ayer las tecnológicas (Nasdaq) operaron a la baja, los sectores más sensibles al ciclo económico y al estímulo fiscal operaron alcistas, destacándose el sector financiero (XLF) con una suba de 4,4% y el industrial (XLI) subiendo 2,3%. Los activos de energías renovables (PBW, TAN) también reaccionaron con subas de entre 6% y 9%. La magnitud de las variaciones da cuenta de lo inesperado del resultado electoral.
La tasa de Treasuries a 10 años saltó por encima del 1% anual en la rueda de ayer por primera vez desde marzo de 2020 luego de que el mercado comience a descontar el escenario en el cual los demócratas controlan el Congreso, lo cual implica más gasto y, consecuentemente, más deuda, recuperación más veloz y más presión en precios. En la rueda de hoy se mantiene levemente alcista en 1,05%. El breakeven de inflación con la tasa de los TIPS a 10 años es de 2.0%.
El contexto internacional se vuelve cada vez más alcista para los commodities. A las fuertes inyecciones de dinero, tasas de interés en mínimos y dólar debilitándose (diferentes caras de una misma moneda) se sumó en noviembre la noticia de las vacunas y la esperanza de una pronta vuelta a la normalidad.
Desde principios de noviembre el petróleo subió 42%, la soja 30%, el maíz 25%, el cobre 20% e incluso el oro, perjudicado por la venta de activos de resguardo, ya se encuentra 1% arriba de sus valores previos al anuncio de Pfizer sobre su vacuna.
El escenario es benévolo para los países latinoamericanos, cuyos ciclos económicos dependen en parte del precio de las materias primas y, además, dada la fuerte predominancia de compañías cíclicas en sus mercados de valores, cuentan con los índices más rezagados. Mientras que USA y los mercados emergentes de Asia cerraron el año 2020 en máximos históricos, el equity de Latam acumula una baja de entre 15% y 20% en los últimos 12 meses.
Los futuros del S&P 500 y del Nasdaq operan positivos en la mañana de hoy, inmunes tanto al control del Congreso por parte de Biden como a las protestas pro-Trump que generaron caos en el Capitolio en el día de ayer.
Asia cerró esta mañana con sesgo alcista, destacándose una suba superior al 2% en Corea del Sur y de 1,5% en Singapur y Japón. Europa, por su parte, opera mixta con las subas lideradas por la bolsa alemana.
El mercado parece concentrarse más en un estímulo fiscal importante, que probablemente sea el primer gran movimiento de Biden tras asumir en enero, dejando de lado, al menos transitoriamente, los efectos que el Congreso demócrata tiene a mayor plazo: subas de impuestos y regulaciones a las grandes tecnológicas. También influye en las subas la enorme liquidez que hay en el mundo y que pareciera poner piso a todo intento de corrección.
Los futuros de petróleo operan nuevamente alcistas y consolidan un barril de WTI por encima de los USD 50. Oro, plata y cobre también operan alcistas.
La Reserva Federal de Estados Unidos confirmó que la recuperación inicial de la economía fue más rápida a la esperada, pero que se desaceleró en los últimos meses y podría mantenerse a menor ritmo durante el primer trimestre de 2021.
El principal problema son los contagios de COVID-19, que decantan en medidas de contención en varias ciudades con sus efectos adversos sobre la actividad. En USA los contagios rondan 250.000 por día al tiempo que ayer las fatalidades registraron un récord de 3.963 personas.
Resulta positivo que la vacunación se encuentra avanzando desde fines de 2020 y que la población de riesgo, constituida por mayores de 60 años, estaría completamente vacunada en los próximos 2 meses. Dando paso a un potencial fin definitivo de las cuarentenas.
Si bien la FED ve muchas incertidumbres que podrían amenazar la recuperación, revisó al alza su pronóstico de crecimiento del PBI para 2021 hasta 4,2%.
El monto de inyección de dinero se mantiene sin cambios. Por otro lado, se discutió que una vez logrados los objetivos de desempleo e inflación, la normalización monetaria se hará de forma progresiva y de manera similar al proceso encaminado entre 2013 y 2014.
Favorecido por una notable mejora del contexto internacional y con mayor control de cambios el
Favorecido por una notable mejora del contexto internacional y con mayor control de cambios, el gobierno logró finalizar el 2020 con pax cambiaria y recuperación de reservas internacionales. No se solucionaron los problemas de fondo que pusieron en jaque al mercado cambiario durante todo el año pasado pero al menos evitó un salto del tipo de cambio oficial que hubiese generado mayor inestabilidad económica y social. El gobierno ganó tiempo pero no le sobra nada. Con bajo nivel de reservas internacionales propias, brecha cambiaria muy elevada, exportaciones en baja, inflación acelerando y con un déficit fiscal muy elevado y financiado en mayor parte con emisión monetaria, la tensión cambiaria volverá a poner a prueba al BCRA.
Si hablamos de reservas internacionales, podemos concluir que diciembre fue el mejor mes del año. Con los USD193 M cosechados en la última semana, el BCRA recuperó en todo diciembre USD757 M de reservas internacionales que terminaron 2020 con un stock bruto de USD39.409 M. Esta mejora en la evolución de las reservas se sustentó en la reversión en el resultado del mercado de cambios en el que el BCRA pasó a comprador neto de casi USD600 M luego de cinco meses en los que vendió a razón de USD1.000 M por mes. Como lo venimos adelantando en informes anteriores, la mejora en el resultado del mercado de cambios no se apoyó en la mayor oferta -el agro liquidó prácticamente lo mismo que en los meses previos- sino que la misma habría estado explicada por la menor demanda de divisas para el pago de importaciones, pagos de deuda y menor demanda de dólar ahorro, todos efectos derivados del mayor control de capitales.
En este contexto, en la última semana el BCRA aceleró el ritmo de devaluación del peso que cerró la semana en $84.15. Esto implicó que en todo diciembre el dólar oficial suba 3.5% (52% anualizado) acumulando en todo 2020 un alza del 40.5% respecto a fines de 2019. Si bien quedó lejos de los momentos de mayor tensión, el mercado paralelo estuvo más dinámico en el que tanto el CCL como el MEP marcaron subas en torno a los $2 por lo que la brecha terminó el año rozando el 70%. La mala nota la dio el tipo de cambio informal que subió $8 cerrando el año en $167 llevando la brecha al 98%.
Con este panorama de recuperación de las reservas internacionales, tipo de cambio oficial sin sobresaltos y con un contexto internacional muy favorable, caracterizado por una importante mejora en el precio de las materias primas y desvalorización del dólar a nivel global, las expectativas de ajuste de tipo de cambio ajustaron a la baja, aunque siguen estando bastante por encima de las tasas de interés en pesos.
El año 2020 comenzó con una pandemia en curso que fue seguida por una baja de
El año 2020 comenzó con una pandemia en curso que fue seguida por una baja de -35% en el S&P 500. El contraste con la manera en que finalizó no podría ser mayor, el índice S&P 500 subió 67% desde aquel mínimo marcado el 23 de marzo y cerró el año con un alza de 15%.
El Nasdaq, dominado por empresas tecnológicas que se beneficiaron de las cuarentenas y de las nuevas modalidades de trabajo, lo hizo aún mejor y terminó el 2020 con una suba de 45%. Si agregamos dividendos los resultados son incluso mayores.
Estas recuperaciones se explican en gran medida por la pronta y contundente reacción de los gobiernos y bancos centrales, que implementaron planes de estímulos fiscales y monetarios sin precedentes en la historia. También influyó positivamente la creciente resiliencia de las empresas para adaptarse al contexto cambiante.
Sobre el final del año 2020 tuvimos tres eventos definitorios que posibilitaron el gran rally de fin de año: las elecciones en Estados Unidos, la aprobación del demorado segundo paquete fiscal también en Estados Unidos y la llegada de las primeras vacunas contra el COVID-19.
El mercado no esperaba con tal prontitud este último punto, la autorización de las vacunas y el comienzo de las inoculaciones. Se trata de una gran lección que nos deja el 2020, la capacidad y flexibilidad del mundo para responder a desafíos aumenta continuamente. En esta ocasión, la coordinación y el esfuerzo de la comunidad científica permitieron algo considerado imposible: desarrollar y comenzar a aplicar una vacuna en menos de 12 meses. Para poner en perspectiva, el tiempo considerado como “normal” para el desarrollo de una vacuna suele rondar los 10 años.
La segunda lección que nos deja el año es que debemos estar preparados para las sorpresas, una lección que se repite asiduamente. En finanzas esto se traduce en la necesidad de diversificar entre clases de activos, monedas y países.
El cierre de año se da con tasas de interés en mínimos históricos e índices accionarios en máximos históricos, dos caras de una misma moneda. Los bonos corporativos high yield norteamericanos están ofreciendo rendimientos nunca antes tan bajos (4,3%) al igual que los investment grade (1,3%).
Los créditoshipotecarios a 30 años (Freddie Mac) se están ofreciendo a una tasa de 2,7%,mínimos nunca antes vistos. Por otro lado, la mayor demanda de casas por lasnuevas modalidades de trabajo con home office y las reducidas tasas de loscréditos están generando un aumento en el precio de las propiedades en EstadosUnidos, que también cerraron 2020 en máximos históricos. Según el índiceCase-Shiller las viviendas subieron 7% en el año.
Con miras al 2021 y considerando que valuaciones altas suelen ser el preludio de rendimientos menores en los años venideros, se hace imprescindible buscar valoren activos que presenten una combinación de fundamentos alcistas y valuaciones que aún no hayan reaccionado. Y es en esta búsqueda donde aparecen los activos cíclicos y mercados ligados al precio de los commodities.
La vara que una vez definió el desempeño superior (top performance) no solo se ha elevado sino que
Durante el último siglo, en un mundo con reglas de juego predecibles, el factor principal de crecimiento fue crear una rentabilidad sostenida para los accionistas. Ese mundo ya no existe. Lo que se venía transformando a cuenta gotas, sin darnos cuenta y cada vez más rápido con el advenimiento de las tecnologías exponenciales, se aceleró a partir de la crisis desatada por COVID-19. La vida ya no es predecible como era o creíamos que era, y los modelos de negocios de empresas grandes, chicas e incluso de los unicornios estrella quedaron en jaque.
Si antes la medida de éxito consistía en ser genial, para prosperar en esta nueva era eso ya no es suficiente. Las compañías deben buscar nuevas maneras de ofrecer valor, no sólo a los accionistas sino también a todas las partes interesadas. En un mundo cada vez más fragmentado pero conectado digitalmente, esto se traduce en estrategias antes impensadas, como la de las empresas de vanguardia que están integrando el propósito (vinculado con hacer el bien) con el modelo operativo y el modelo de negocios, o aquellas que se centran en los países para crecer a nivel local, en lugar de depender de su escala para ganar a nivel mundial, y las que incorporan soluciones digitales a sus productos físicos. Con la llegada de la pandemia, además, todas tuvieron que centrarse en volverse más rápidas y efectivas en sus operaciones. Así las cosas, para garantizar la sostenibilidad del negocio, el desafío de todo líder hoy radica en encontrar la manera de acelerar ese camino hacia una empresa más rápida pero también mejor para los clientes, los empleados y la sociedad en general. ¿Cómo hacerlo? Desde McKinsey lo responden a partir de tres áreas de trabajo que se refuerzan mutuamente y le dan forma a las nuevas organizaciones: ¿quiénes somos? ¿cómo operamos? ¿cómo creceremos?
Saber quienes somos y qué representamos como compañía es el norte, una estrella que guía a las personas en tiempos de incertidumbre y caos. La definición de identidad tiene que ver con por qué y cómo nos diferenciamos de los demás: por qué existe la compañía (definición del propósito), cómo crea valor y cómo se gestiona (cultura). En cuanto a la forma de operar, los analistas de McKinsey sugieren tres lecciones que aprendieron las compañías durante los últimos meses de trabajo a gran velocidad y mayor escala: primero, la reivindicación de estructuras y enfoques más planos, más ágiles y no jerárquicos; luego, la necesidad de acelerar la toma de decisiones (los líderes descubrieron que pueden tomar decisiones más rápido de lo que creían posible y con información imperfecta); y por último, un recordatorio del papel del talento en hacer que todo funcione. Este debe ser tratado como el recurso más escaso. "Las empresas con visión de futuro saben que todo lo demás, como la tecnología, el acceso a materias primas, la propiedad intelectual y las relaciones con los clientes, es fugaz y la única ventaja sostenible se basa en aprovechar la pasión, las habilidades, las capacidades, el juicio y la creatividad que las personas traen al trabajo", concluyen los consultores. Por eso, según explican, el talento debe respaldar cada elección estratégica y cualquier otra decisión comercial.
En cuanto a la tercera área de trabajo – ¿cómo creceremos? – subyace allí un concepto que ya hemos oído varias veces: la resiliencia, es decir, la capacidad de una organización para anticipar, prepararse, responder y adaptarse al cambio exponencial y a las disrupciones para sobrevivir y prosperar. En McKinsey mencionan tres características organizativas que son fuentes probadas de resiliencia:
1- adoptar una mentalidad de ecosistema: las empresas más exitosas llevan la red de personas, proveedores y socios externos a otro nivel. Asumen mayores riesgos juntos, piensan en oportunidades de creación de valor y establecen vínculos de confianza mucho más profundos.
2- desarrollar plataformas tecnológicas ricas en datos: si bien la mayoría de las empresas entendió ya la importancia de utilizar hechos y conocimientos para impulsar la toma de decisiones, carecen de una "fuente única de la verdad" cuando se trata de datos, o no tienen socios en el ecosistema que las ayuden a analizar los problemas desde múltiples puntos de vista. Según apuntan los analistas, la capacidad de recopilar, organizar, interpretar y actuar sobre datos y análisis será el diferenciador competitivo definitorio.
3- aprender a aprender: mucho se viene diciendo al respecto. Las organizaciones que equipan a sus empleados con la "meta habilidad" de aprender a aprender, adaptarse y cambiar rápidamente estarán en mejores condiciones de prosperar y tener éxito, y muy pocas son buenas en eso hoy.
En esta era definida por los shocks, vimos entonces cómo las empresas comenzaron a reconsiderar fundamentalmente sus operaciones; por ejemplo, dejando atrás los modelos de entrega de bajo costo para adoptar redes de entrega flexibles. Como señalan Bhattacharya, Lang y Hemerling de Bain & Company (How to Build Sustainable Business Advantage in a World Where Great Is No Longer Good Enough), las compañías dejaron de ver a los datos como un escape, para considerarlos más bien un combustible para impulsar nuevas propuestas de valor, y cada vez más empezaron a complementar sus cadenas de suministro intraindustriales con ecosistemas digitales de socios intersectoriales. Estos son los modelos operativos que ya están dando forma a los nuevos negocios. Tomemos el ejemplo de Volkswagen que destaca la consultora para graficar la idea. Cuando la empresa se propuso crear su plataforma de movilidad digital, entendió que necesitaba un conjunto diverso de capacidades digitales. En lugar de intentar construir la propia plataforma (estrategia convencional), Volkswagen orquestó un ecosistema complejo de 58 socios en seis industrias diferentes. Rompió las fronteras de los sistemas cerrados tradicionales para ofrecer una experiencia digital nueva y de vanguardia a sus clientes.
Recientemente, en su artículo Startups, It’s Time to Think Like Camels — Not Unicorns para Harvard Business Review, Alex Lazaraow – consultor, capitalista de riesgo y experto en tendencias globales de innovación y emprendimiento – anunció el advenimiento de las empresas camello. Más bien, invitó a dejar de pensar como unicornios (las startups por valor de más de mil millones de dólares) y actuar más bien como camellos. Es muy fácil implementar la metodología de crecimiento a toda costa, propia de los unicornios, en los mercados alcistas más fuertes y en las condiciones más óptimas; de hecho, solo funciona en esos entornos, como lo fue Silicon Valley hasta ahora. Pero el mundo cambió, y los líderes empresariales, los innovadores, los empresarios y los inversores se deben preparar para un largo período en condiciones más desafiantes e inciertas.
Las formas de sobrevivir y prosperar en la nueva era, apunta Lazarow, serán más similares a la de aquellos ecosistemas de negocios fuera de la burbuja de San Francisco, con menos acceso a capital (y capital humano calificado) y mayor exposición a choques macroeconómicos severos e impredecibles. A esas empresas "de la frontera", Lazarow las denomina también "camellos": animales que están acostumbrados y preparados para sobrevivir en condiciones difíciles, sin sustento durante largos períodos, soportando el calor abrasador del desierto y adaptándose a las variaciones extremas del clima. "Los camellos ofrecen a las empresas de todas las industrias y sectores lecciones valiosas sobre cómo sobrevivir a una crisis y cómo mantenerse y crecer en condiciones adversas. Lo hacen con tres estrategias: ejecutan un crecimiento equilibrado, adoptan una perspectiva a largo plazo e integran la diversificación en el modelo de negocio".
Los unicornios desarrollan rápidamente la empresa y priorizan la velocidad por sobre la eficiencia en su búsqueda de la escala masiva. Los camellos, en cambio, si bien tienen la misma ambición de crecimiento, lo encaran de manera más equilibrada, porque están hechos para el largo recorrido. Dado que la supervivencia es su estrategia principal, se hacen el tiempo para construir el modelo de negocio, encontrar un producto que resuene en el mercado y desarrollar una operación que pueda escalar. Su carrera, explica Lazarow, consiste en sobrevivir más tiempo y no en llegar primero al mercado.
En una época de cambios constantes, y revolucionarios, no sirve transformarse organizacionalmente cada cierta cantidad de años. Si quieren sobrevivir y progresar, las empresas deben reinventarse constantemente, convertirse en organizaciones ágiles, planas y enfocadas, y contratar a los mejores talentos para cambiar la cadencia misma del cambio. Estratégicamente, deben planificar un crecimiento equilibrado, construir para el largo plazo y volverse resilientes para prosperar tanto en las buenas como en las malas.
La estabilidad cambiaria de los últimos meses tiene consecuencias directas reflejadas en la pérdida
La estabilidad cambiaria de los últimos meses tiene consecuencias directas reflejadas en la pérdida de recursos de la autoridad monetaria. Es importante minimizar el nivel de incertidumbre a los efectos de evitar intensificar la pérdida de instrumentos.
- La coyuntura de crisis sigue demandando la necesidad de un espacio de coordinación de la política económica. La ausencia de una política económica de mayor integridad matiza los esfuerzos para arribar a una fase cambiaria más estable.
• El escenario cambiario nacional presenta cierta estabilidad pero a través de emisión de deuda y pérdida de reservas internacionales. La eficacia de la política monetaria se percibe muy limitada por la incertidumbre de mercado.
• La estabilidad cambiaria de los últimos dos meses tiene consecuencias patrimoniales para la autoridad monetaria dado el alto nivel de tasa de interés que implica la generación de deuda en moneda extranjera.
• Es necesario que la emisión de nuevos pasivos financieros del gobierno en moneda extranjera se realice en forma controlada debido a que las necesidades financieras de mediano plazo pueden implicar un nuevo panorama de fragilidad e inconsistencia intertemporal.
• Nuevamente, la pérdida neta de reservas internacionales desde el inicio del año representa un deterioro patrimonial y de poder de gestión para el Banco Central en una coyuntura inestable.
• Se registró un ritmo menor de caída de reservas internacionales brutas durante noviembre tras haberse contraído un 3,5% promedio en el bimestre septiembre-octubre.
• La disminución total de reservas internacionales desde el comienzo del año se sitúa en U$S 6.105 millones a pesar del sostenimiento del superávit comercial, uno de las principales fuente de divisas.
• El Banco Central sostiene el nivel de tasa de interés de política en 38% aunque es inminente un aumento a los efectos de estabilización cambiaria. Mientras que la tasa de referencia efectiva anual es de 45,44%.
• Durante el mes de noviembre el tipo de cambio minorista continúa con variaciones en el segmento formal registrándose una depreciación del 4,8% respecto de octubre.
• La volatilidad en la cotización registrada en el mercado cambiario informal disminuyó durante el mes de noviembre pero aún conforma un nivel más alto de cotización durante lo transcurrido del mes de diciembre la cual se establece en $/U$S 151.
• El riesgo país medido por el EMBI+Arg se establece en los 1387 p.b. durante la tercera semana de diciembre lo que representa una disminución en relación de fines de noviembre.
- El escenario monetario nacional muestra cierta estabilidad dada las menores presiones cambiarias lo cual es determinante en las expectativas y decisiones de precios de la economía. No obstante, debemos notar que ante una estrategia financiera de dolarización de deuda será aún más complejo no solo respecto a los pagos futuros, sino ante la fragilidad financiera que supone para el Banco Central y el Tesoro Nacional.
- El desafío futuro de la política monetaria y fiscal es evitar una estrategia de inconsistencia intertemporal que puede generarse en el objetivo de minimizar la volatilidad cambiaria y las presiones en los precios de la economía.
- En ese sentido, si bien la política económica dispone de instrumentos a los fines de estabilizar variables monetarias en el corto plazo, es esperable que esos instrumentos se gestionen con una perspectiva de consistencia financiera a pesar de la complejidad de la coyuntura. Pues, una fase de dolarización de los pasivos y niveles altos de tasa de interés en comparación con las tasas de mercado no es consistente en el tiempo en una economía de problemas históricos de deuda. De lo contrario, la eventual incapacidad de pago es un elemento de deterioro para los tenedores institucionales de esos títulos como el caso de la ANSES.
- La continuidad y aumento en la reducción neta de reservas internacionales establece a la entidad monetaria y regulatoria del mercado de cambios en una fuerte fragilidad.
- El flujo neto de reservas desde el comienzo del año es negativo y asciende a –U$S 6.105 millones.
- El saldo de reservas internacionales brutas en la tercera semana del mes de diciembre es US$ 38.744 millones lo que implicaría un aumento intermensual incipiente de U$S 92 millones respecto al cierre de noviembre.
- Por otro lado, las reservas internacionales netas totalizarían los U$S 5.677 millones promediando el mes de noviembre. Esto es, descontados las asignaciones por derechos especiales de giro del FMI, las obligaciones monetarias con otras entidades (swaps) y los depósitos por encajes en moneda extranjeras de entidades financieras.
- Si bien desde el Ministerio de Economía anunciaron el objetivo de suspensión de financiamiento de la expansión fiscal vía el Banco Central, la masa monetaria liberada es significa para el nivel de inflación actual. La expansión monetaria desde el Banco Central a través de adelantos transitorios y transferencias de utilidades, asciende a $ 1.859.720 millones, lo cual representó un 335,5%. del monto total de todo el año anterior.
- La depreciación nominal en el mercado minorista hacia la tercera semana del mes de diciembre es 4,85% con una cotización promedio de $ 87,95 aunque luego del impuesto País y la nueva retención la cotización efectiva resulta en $ 145,13.
- El mercado informal evidenció cierta estabilidad durante el mes de noviembre y principios de diciembre pero con costos financieros futuros en divisas que se deberán resolver. La cotización informal se sitúa, hacia la tercera semana de diciembre, en los $/U$S 151.
- El nivel de tasa de política monetaria en el cierre de la tercera de diciembre se situó en 38% anual desde el 63% que había dejado la gestión previa, es decir, una acumulación de 35 puntos de recorte en el rendimiento de las LELIQ. A su vez, el nivel de tasa efectiva se estableció en 45,44% anual.
- El riesgo soberano medido por el EMBI+Arg, hacia la tercera semana de diciembre registra 1387 p.b. Esto nota una disminución respecto de fines de noviembre cuando el nivel era 1410 p.b.
El resultado del comercio exterior argentino continúa positivo aunque en disminución derivada...
- El resultado del comercio exterior argentino continúa positivo aunque en disminución derivada de dinámica exportadora. Si bien se registró una disminución en el resultado comercial, se presentan factores favorables para los precios de los bienes exportables.
- El tipo de cambio real evidenció una disminución promedio mensual de 1,3% en la tercera semana de diciembre de 2020 (base 2010=1). Tras la apreciación intermensual, el nivel de diciembre se sostiene por encima del promedio de toda la serie del año 2019.
Resumen
• La economía internacional registra mejores condiciones que se evidencian en la recuperación incipiente de los países avanzados, mayor movilidad de flujos de capitales y proyecciones de aumento de los precios de las commodities.
• El sector externo para la economía argentina vislumbra factores positivos luego de la crisis que implicó la pandemia. Se observan aumentos en los precios de las commodities y un potencial de ingreso de flujos financieros dado el marco de niveles de tasa de interés internacional.
• El intercambio comercial del mes de octubre de 2020 disminuyó 13,9% en relación con igual período del año anterior alcanzando un valor de U$S 8.620 millones a pesar de la mayor competitividad cambiaria.
• El nivel acumulado de exportaciones durante el período enero-octubre de 2020 es U$S 46.556 millones registrando nuevamente una dinámicamente descendente en lo transcurrido del segundo semestre del año.
• El nivel del tipo de cambio real (TCR) promedio hacia la tercera semana de diciembre registra una apreciación respecto de noviembre de 2020 de 1,3% (diciembre 2010=1).
• El tipo de cambio real (TCR) se ubica 5% por debajo del promedio histórico enero 1959-diciembre 2020, es decir, en promedio histórico, el nivel actual registra una apreciación real.
- Si bien se observan nuevos contagios en algunos países de Europa, el contexto económico mundial registra un panorama con mejores perspectivas principalmente para las economías emergentes. Esto se evidencia en cierta recuperación económica de los países avanzados, mayor movilidad de flujos de capitales con un potencial de recursos financieros para las economías dada la depreciación del dólar y aumento de los precios de bienes exportables.
- Las perspectivas que informa el Fondo Monetario Internacional plantean que la economía mundial está comenzando a dejar atrás el estancamiento derivado del gran confinamiento del mes de abril. No obstante, la pandemia de COVID-19 continúa propagándose con lo cual muchos países han disminuido el ritmo de reapertura y algunos están volviendo a instituir confinamientos parciales. Aunque la recuperación de China tiene mayor rapidez de lo esperado, la economía mundial sigue estando expuesta a obstáculos para retomar los niveles de actividad previos a la pandemia.
- En ese contexto, Argentina dispone de un mejor panorama económico externo. Un potencial de influjos financieros pueden ser recursos de corto plazo, muy necesarios en la coyuntura actual.
- Por otro lado, un mayor nivel de precios para los bienes agropecuarios exportables tales como la soja, se traducen en una mayor oferta de dólares para la economía doméstica.
- En ese sentido, la balanza comercial de octubre de 2020 registró un superávit de U$S 612 millones, siendo el menor saldo de comercio desde febrero de 2019 y evidenciando una caída interanual de 65,4%.
- En octubre de 2020 las exportaciones alcanzaron U$S 4.616 millones y las importaciones, U$S4.004 millones. Desde ese desempeño se deriva que el intercambio comercial (exportaciones más importaciones) disminuyó 13,9% respecto de igual período del año anterior, y alcanzó un valor de U$S8.620 millones.
- Las exportaciones disminuyeron 21,6% respecto a igual mes de 2019 (-U$S1.273 millones). Las cantidades cayeron 23,5% y los precios aumentaron 2,4%. Por el lado de las importaciones, el desempeño durante octubre de 2020 fue 2,8% inferior respecto a igual mes del año anterior (-U$S117 millones).
- Las cantidades se contrajeron 5,8% y los precios aumentaron 3,2%.El tipo de cambio promedio mensual mayorista del Banco Central durante diciembre continúa un atendencia de depreciación.
- Mientras que el promedio de cierre del mes de noviembre fue $ 79,93, el promedio mensual en lo transcurrido de diciembre se sitúa en $ 81,94, es decir, un nivel de depreciación de2,5%. Sin embargo, la comparación interanual respecto de diciembre de 2019 registra una depreciación nominal de 36,8%.
- Si bien el aumento de la demanda de dólares en el mercado informal generó una brecha cambiariar especto a la cotización formal efectiva, durante los últimos dos meses se evidencia menor presión cambiaria.
- Mientras que si se observa la cotización en el mercado informal hacia la tercera semana de diciembre de$/U$S 151 y del tipo de cambio oficial promedio minorista efectivo de 145,13 $/U$S, se establece una disminución sustancial de la brecha situándose en torno al 4%.
- El nivel del TCR de cierre en la tercera semana del mes de diciembre, estimación para el comercio y la competitividad, se encuentra 5,45% por encima (depreciación neta) del promedio del año 2019.
- Esto como consecuencia de una mayor variación del tipo de cambio nominal y el espacio otorgado por las fuertes depreciaciones del año anterior. No obstante, si se observa el promedio histórico de la cotización oficial del período enero 1959-diciembre 2020 (base diciembre 2010), se ubica un 5% por debajo de ese promedio, esdecir, un nivel de TCR con una apreciación en perspectiva histórica.
- Si en lugar de utilizar el valor promedio mensual del tipo de cambio del mercado mayorista, consideramos el valor de cierre del 15 de diciembre 2020 de $ 82,53, el TCR bilateral evidenciaría una depreciación respecto al promedio de 2019 de 6,2% y también se ubicaría por debajo del promedio de laserie histórica enero 1959-diciembre 2020. Es decir, se registraría una apreciación real respecto a la serie histórica de 5%.
- El dólar de “equilibrio” estimado por el IAE-Austral (valor del dólar según el TCR promedio del período diciembre 2010-diciembre 2020) en la cotización formal efectiva del mercado minorista sería de$/US$ 134,26. Esto representa que el TCR actual, tras el nuevo marco de imposición a la compra y las fuertes tensiones, se encuentra en valores competitivos.
- Por lo tanto, notamos nuevamente que se sostendría espacio de depreciación real del peso en el mercado formal aludiendo a cierto nivel de competitividad de la economía dentro del nivel inflacionario mensual actual. Esto debería ser un potencial espacio para sostener el resultado comercial externo y un canal sustentable de generación de divisas, siempre que estemos en ausencia de una reversión hacia niveles altos de crecimiento de la inflación mensual.
La previsión de una política fiscal de mayor sustentabilidad presenta ciertas tensiones de corto...
- La previsión de una política fiscal de mayor sustentabilidad presenta ciertas tensiones de corto plazo dado el desempeño de la actividad económica. Es esperable que el accionar de la política fiscal se coordine con la dinámica monetaria atendiendo a las demandas de la estructura social.
- La recaudación tributaria nacional de noviembre reiteró un crecimiento en términos reales respecto al mismo mes de 2019. La variación interanual de la recaudación ajustada por precios fue del orden del 9,7%.
Resumen
• El año próximo presenta un desafío complejo para el gobierno en relación a la necesidad de mayo reficiencia de las cuentas fiscales en un marco económico contractivo. El planteo del recorte de subsidios y ajuste tarifaria revelan esa problemática.
• Se prevé una gestión contractiva de la política fiscal dado el aumento exorbitante del gasto público de asistencia derivado del confinamiento, pues solo el aumento acumulado de las prestaciones sociales excede los ingresos fiscales totales.
• La necesidad de una menor participación del gasto público en la economía se deriva claramente del exceso monetario y las tensiones que pueden trasladarse hacia la dinámica de precios.
• Si bien el desempeño fiscal estuvo determinado principalmente por los gastos de asistencia, resulta imperioso minimizar la fragilidad fiscal generada por la situación de pandemia y confinamiento lo cual ya fue aludido desde el Ministerio de Economía.
• Mientras que los ingresos fiscales acumulados de los diez primeros meses del año aumentaron 23%respecto al mismo período del 2019, los egresos registraron un crecimiento del 68%.
• La recaudación impositiva de noviembre de 2020 totalizó $648.976 millones aumentando 45,45%respecto de noviembre de 2019. Tras dos años consecutivos de pérdida de poder adquisitivo real, el aumento
nominal interanual de la recaudación nuevamente fue mayor al aumento de precios.
• La recuperación temporal del poder adquisitivo de la recaudación tributaria fue del orden del 9,7%interanual. Ciertamente, el aumento real de los recursos tributarios es un factor favorable en el desempeño futuro de las cuentas fiscales si sostiene en el tiempo.
• Se inició el proceso de negociación con el FMI en relación al pago de la deuda actualizada en torno de U$S 46.000 millones. El Ministro de Economía buscará arribar a un Acuerdo de Facilidades Extendidas así obtener un período de gracia.
- El año próximo presenta un panorama de desafíos complejos para el gobierno derivados del costo de la pandemia y el confinamiento extendido. Si bien es necesaria una mayor eficiencia de las cuentas fiscales, el contexto económico aunque presente una recuperación también presentará tensiones.
- El planteo del recorte de subsidios, ajuste tarifaria y sostenimiento de cierta estabilidad de precios y del tipo de cambio pueden tener efectos no esperados sobre la actividad económica. Por lo tanto, la perspectiva de una mayor eficiencia y sustentabilidad de la política fiscal tiene restricciones dadas por los efectos sobre la actividad privada y luego de un año de una contracción inédita.
- Ciertamente, desde ese contexto el Poder Ejecutivo Nacional deberá evaluar los resultados de una política de estabilización en una coyuntura de posible gran aceleración inflacionaria, pues la contracción del gasto y la actualización de tarifas pueden ir en caminos contrarios a la recuperación real de la actividad económica.
- El incipiente cambio de perspectiva de política fiscal que se evidencia en las medidas anunciadas por el Ministro de Economía tienen esa perspectiva. El anuncio sobre un menor déficit fiscal, en torno al 3,5% del PIB, para el año 2021, la modificación en el cálculo de ajuste de haberes jubilatorios vinculado con la recaudación tributaria y los salarios, y la posibilidad de un recorte a los subsidios energéticos y al transporte, constituirían un alivio en relación a la fragilidad fiscal y el financiamiento por emisión monetaria.
- En ese escenario, el poder Ejecutivo inició las gestiones con el FMI para negociar los pasivos financieros cuyo valor actualizado se estima en U$S 46.000 millones. Ciertamente y a diferencia del acuerdo con acreedores privados, esto demandará establecer un programa económico de crecimiento y sostenible a los efectos de generar liquidez para los pagos futuros.
- A los efectos de converger con los objetivos de mayor tranquilidad económica y financiera, nuevamente destacamos que el escenario actual de dominancia fiscal e impulso monetario deberá dar lugar a una gestión restrictiva controlando los efectos contractivos no deseados sobre la actividad económica, más aún frente a un futuro de posible nuevo ciclo de contagios.
- La recaudación impositiva totalizó $648.976 millones durante el mes de noviembre, aumentando 45,45% de forma interanual. Tras dos años consecutivos donde los ingresos tributarios eran negativos respecto a la inflación, el aumento nominal del mes nuevamente fue mayor al aumento de precios del mismo período.
- Se registra un aumento del poder adquisitivo de los ingresos del sector público nacional en 9,7% lo cual constituye un factor positivo para sustentar la posición financiera nacional. El aumento del crecimiento de los recursos tributarios por encima de la inflación establece cierto espacio para la gestión antiinflacionaria de administración del gasto público.
Se vislumbran mejores condiciones para la dinámica económica del año 2021 tras la caída inédita de..
- Se vislumbran mejores condiciones para la dinámica económica del año 2021 tras la caída inédita de este año. Sin embargo, hay un gran desafío futuro para la política económica relacionado con estabilizar las variables de precios e impulsar la actividad económica.
- Las proyecciones de crecimiento del Producto Interno Bruto (PIB) para este año reiteran un escenario de profunda contracción. El desempeño interanual del PIB para el año 2020 registraría una caída de -11%.
• Se observan mejores expectativas de crecimiento para la economía mundial para el año próximo lo cual se sustentan en menores tensiones en el comercio tras el triunfo de Biden, el sostenimiento del nivel de tasas de referencia internacional y una recuperación de la dinámica de los flujos financieros.
• Las proyecciones de crecimiento para la economía argentina de acuerdo a la Organización para la Cooperación y Desarrollo Económico (OCDE) argumentan una de las recesiones más profundas de la región en torno al -12,9% para el año 2020 y una recuperación del 3,7% para el año 2020.
• El último Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) realizado por el Banco Central proyecta una recuperación de la actividad en el tercer trimestre del año de 11,9% aunque para el año se estima una contracción de 11%.
• A los efectos del año próximo, se torna fundamental estabilizar la problemática sanitaria y, a su vez, establecer una modificación de la perspectiva en la gestión de política fiscal dado sus efectos sobre los precios y las presiones cambiaras en un contexto social donde el 44,2% de los ciudadanos está bajo la línea de pobreza.
• En septiembre de 2020, el estimador mensual de actividad económica (EMAE) registró una variación de -6,9% respecto al mismo mes de 2019. Mientras que el indicador desestacionalizado observó un incremento de 1,9% respecto al mes anterior.
• En octubre de 2020 el Índice de Producción Industrial Manufacturero (IPI-INDEC) registró una disminución de 2,9% respecto a igual mes de 2019. Mientras que el acumulado enero-octubre de 2020 presenta una disminución de 9,9% respecto a igual período de 2019.
• Durante octubre de 2020 el sector de la construcción reiteró una menor caída en la comparación interanual y un desempeño positivo respecto al mes anterior evidencia cierta recuperación. El Indicador Sintético de la Actividad de la Construcción (ISAC) muestra una contracción de -0,9% respecto de octubre de 2019 y el desempeño intermensual registra una variación positiva de 4,3%.
• La producción de las Pymes Industriales cayó 3,8% en octubre de 2020 frente a igual mes del año 2019 y el nivel de capacidad instalada del sector fue 64,6%, nivel similar al de octubre de 2019.
• El índice del grupo Construya que mide la evolución de los volúmenes vendidos al sector privado de los productos vinculados a la construcción registró una recuperación interanual en noviembre de 13,5%.
- La contracción económica en el mundo comienza a revertirse aunque la irrupción de nuevos contagios en Europa presenta ciertos matices sobre la actividad económica. A su vez, se observan mejores expectativas de crecimiento de la economía mundial que se argumentan en la posibilidad de menores tensiones en el comercio tras el triunfo de Biden, el sostenimiento del nivel de tasas de referencia internacional y una recuperación de la dinámica de los flujos financieros.
- Ese panorama deriva factores positivos para la economía argentina. La potencial capitalización de ese panorama relativamente positivo dependerá de la eficacia de la política económica y del desempeño del sector privado.
- En ese sentido, si no se resuelven la volatilidad cambiaria, la dinámica inflacionaria y la incertidumbre de mercado, el contexto de la economía estará nuevamente marcado por complejidades similares a las actuales. Más aún cuando los últimos datos que publicó la Encuesta de la Deuda Social Argentina (EDSA) revela que el 7,3% de los hogares y 10% de las personas son indigentes mientras que el 34,9% de los hogares y el 44,2% de las personas se encuentran bajo la línea de la pobreza.
- Nuevamente destacamos que es fundamental el esfuerzo sanitario en el avance de la vacuna se realice con la mayor celeridad posible a los efectos de evitar principalmente mayores costos sociales pero también económicos.
- A su vez, es esperable una modificación de la perspectiva en la gestión de política fiscal expansiva dados los efectos sobre los precios y las presiones cambiaras, teniendo en cuenta el posible sesgo contractivo. La política fiscal deberá coordinar su accionar para evitar mayores costos sobre el desempeño de la producción y la demanda agregada.
- Las proyecciones de crecimiento de la economía argentina de acuerdo a la OCDE suponen una de las recesiones más profundas de la región en torno al -12,9% para el año 2020. El desempeño del año 2020 se relaciona con los crecientes desequilibrios macroeconómicos y el confinamiento extendido que afectaron la demanda y limitaron el ritmo recuperación. A su vez, se enfatiza la financiación monetaria del elevado déficit fiscal está ejerciendo más presión sobre la inflación y la brecha entre el tipo de cambio oficial y el paralelo.
- De acuerdo a las estimaciones de la OCDE el PIB se expandirá un 3,7% en el 2021 y un estimado en 4,6% para el año 2022. Ciertamente, el desempeño dependerá de la gestión económica y sus resultados en la estabilización económica.
- En las estimaciones nacionales, el Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) que realiza el Banco Central informó una disminución inédita de la actividad económica nacional la cual se situaría en - 11% para el año 2020. Mientras que en el registro para el tercer trimestre de este año la proyección volvió a mejorar situándose en 11,9% y una recuperación de 3% para el cuarto trimestre del año.
- Durante septiembre de 2020 el Estimador Mensual de Actividad Económica (EMAE) registró una disminución de -6,9% respecto al mismo mes de 2019. El indicador desestacionalizado observó un incremento de 1,9% respecto al mes anterior, mientras que el indicador tendencia-ciclo disminuyó en 0,2%.
- Un componente de la oferta agregada que evidencia cierta recuperación interanual es la industria manufacturera. En el mes de octubre de 2020, el Índice de Producción Industrial Manufacturero (IPI manufacturero) evidenció una caída de 2,9% respecto a igual mes de 2019. El acumulado enero-octubre de 2020 presentó una disminución de 9,9% respecto a igual período de 2019.
- En ese desempeño, once de las dieciséis divisiones de la industria manufacturera presentaron caídas interanuales tales como prendas de vestir (24%), refinación de petróleo (21,6%), industria metálica (10,7%)y vehículos automotores (9,1%).
- El Indicador Sintético de la Actividad de la Construcción (ISAC) correspondiente a octubre de 2020 muestra la menor caída desde junio de 2018. En el décimo mes del año 2020 el índice que refleja la actividad registró una caída interanual de -0,9%. El acumulado de los diez meses de 2020 presenta una disminución de -25,6% respecto a igual período de 2019.
- El índice Construya, que mide el nivel de actividad de once empresas representativas del mercado de la construcción, si bien registró una recuperación interanual durante noviembre de 13,5%, en términos acumulados se observa una caída de 7,5% respecto del acumulado del período enero-noviembre de 2019.
- Mientras que los despachos de insumos de las empresas relevadas registraron un crecimiento de 13,5% respecto a los registrados en el mismo mes del año anterior.
- Por el lado del consumo, la CAME informa que las ventas minoristas cayeron -6,7% anual durante noviembre 2020, medidas en cantidades y en comercios todo el país incluyendo tanto modalidad online como en locales. En lo transcurrido del año acumulan un descenso anual de -24,3% explicado por las fuertes bajas registradas a partir del inicio de la cuarentena en marzo en base a 1300 comercios relevados de todo el país.
- La producción de Pymes Industriales se contrajo 3,8% en octubre 2020 respecto a igual mes del año 2019. De acuerdo a la Según la CAME, hubo incidencia en ese resultado la falta de insumos en la mayoría de los sectores lo cual frenó la elaboración en muchas fábricas. A eso se sumó que las exportaciones no se recuperan y el consumo interno aún se mueve con mucha prudencia, impidiendo expandir el mercado.
- De acuerdo a la CAME, en octubre se observaron tres sectores con subas anuales en sus niveles de fabricación: productos de caucho y plásticos (4,4%), cumpliendo cuatro meses consecutivos en alza de esa actividad; químicos (2,9%) y electrónicos, mecánicos e informática (2,7%). En ese rubro la producción local fue favorecida por el menor ingreso de artículos importados, pero perjudicada por la falta de partes intermedias para su fabricación.
La inflación mensual minorista de noviembre se situó en 3,2%. El crecimiento intermensual...
• La inflación mensual minorista de noviembre se situó en 3,2%. El crecimiento intermensual de los precios aún se sitúa en un nivel alto en el contexto de una dinámica monetaria expansiva.
• Las proyecciones y expectativas inflacionarias continúan con valores similares respecto a meses precedentes. El relevamiento de expectativas de mercado (REM) del Banco Central proyecta un crecimiento anual del nivel de precios de 36,7% durante este año.
Resumen
• Será determinante la gestión monetaria y fiscal sobre el desempeño inflacionario en el próximo año. La política económica para la digestión de los excesos derivados de la pandemia va a determinar e comportamiento de los precios del 2021.
• La política de estabilización dependerá de la perspectiva de la política argentina sobre los costos y efectos redistributivos. Si esto no se tiene en cuenta, no se obtendrán avances sustanciales sobre el desempeño inflacionario.
• Las proyecciones de inflación minorista para este año establecen una inflación de 36,7% para este año, mientras que para el año 2021 se sitúan en 50%. No obstante, se espera que las proyecciones se modifiquen de acuerdo a lo que ocurra en el mercado cambiario.
• Hacia el primer trimestre del año 2021 se proyecta un aumento de precios de 12,3% lo que estará determinado por la dinámica monetaria y las expectativas de los distintos formadores de precios lo cual es dependiente de la política económica.
• El nivel general del Índice de Precios al Consumidor (IPC) registró en noviembre una variación de3,2% en un contexto de recesión económica. Se espera que este nivel más alto de variación permanezca durante los próximos meses.
• La dinámica de precios de la economía si bien no registran una mayor aceleración, todavía permanece en un nivel mensual alto a pesar de la caída de la actividad. Sigue siendo un desafío de la política fiscal coordinarse con la política monetaria para evitar un exceso inflacionario.
• La estabilidad cambiaria incipiente puede evitar tensiones para los precios de la economía aunque se deberá sostenerse a los efectos de la coordinación de expectativas de formadores de precios.
• El Índice de Precios Internos al por Mayor (IPIM) registró un crecimiento interanual de 4,7% en octubre de 2020. Mientras que el acumulado anual fue 24,5%.
Desarrollo
- La gestión monetaria y fiscal tiene un desafío notorio sobre el desempeño inflacionario del año próximo. Pues, la gestión de política económica para la digestión de los excesos derivados de la pandemia va a determinar el comportamiento de los precios del 2021, es decir, dependiente del tipo de gestión económica se tendrán o no resultados favorables.
- En ese sentido, la política de estabilización dependerá de la perspectiva de la política argentina sobre los costos y efectos redistributivos. Si nada de ello se registra y si se privilegia evitar costos por sobre los resultados, no se tendrán avances sustanciales sobre el desempeño inflacionario.
- En este panorama se encuentran las decisiones de ajustes tarifarios, salariales, jubilatorios y de gasto público. Si todas esas variables se plantean sin los arreglos necesarios, seguramente que la fase inflacionaria sea ascendente.
- Los precios internos se sitúan en un mayor nivel respecto del promedio del año. Los excesos monetarios se constituyen en un factor de riesgo con potenciales desalineamientos sobre las demás variables nominales de la economía.
- El Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM), realizado por el Banco Central estima que la inflación minorista mensual de diciembre se situará en 4% conformando un 36,7% durante el año 2020.
- Mientras que para el año 2021 las estimaciones registran un crecimiento del nivel de precios del 50% anual y para el primer trimestre del año la inflación acumulada se situaría en 12,3%.
- La inflación del mes de noviembre de 2020 registró un aumento mensual de 3,2%. El ritmo de crecimiento fue menor a las proyecciones de mercado y denota una disminución respecto al crecimiento intermensual que se había registrado en octubre de 3,8%.
- La división recreación y cultura fue la que mostró el mayor incremento en noviembre (5,1%) debido a la mayor apertura de actividades recreativas presenciales en gimnasios. Sin embargo, la división alimentos y bebidas no alcohólicas (2,7%) registró la mayor incidencia en todas las regiones del país.
- La inflación acumulado del año 2020 se sitúa en 30,9%, nivel menor al acumulado en el mismo período del año anterior, el cual se había registrado en 48,3%. Mientras que en la comparación interanual, el crecimiento de precios minoristas respecto de noviembre de 2019 se situó en 35,8%.
- Nuevamente notamos que ese desempeño de precios se generó en un contexto de gran contracción económica. De acuerdo al informe sobre el impacto de la COVID-19 elaborado por del INDEC, el 40,3% de los hogares registró problemas de empleo de al menos alguno de sus integrantes, el 49,3% de los hogares manifestó haber tenido una caída en el monto total de sus ingresos respecto a la situación previa a la pandemia. Mientras que el 33,8% de los hogares declaró que tuvo que reducir al menos un alimento (carne vacuna, otras carnes, verduras frescas o leche) y 45,8% redujo el consumo de productos no alimentarios.
- Las expectativas en el escenario futuro de mayor apertura de actividades económicas y dado que el excedente monetario demandará una digestión coordinada, se establecen potencialmente en un mayor nivel de precios que podría resultar en una dinámica de mayor aceleración mensual.
- Sin embargo, el desempeño de los precios no solo estará determinado por la gestión monetaria sino y, con una importancia equivalente, por la incertidumbre de mercado respecto a cómo se administren los factores vinculados con los impulsos inflacionarios tales como las tarifaras, paritarias salariales y de emisión de gasto público. Las expectativas dependerán de la perspectiva de gestión que el gobierno instrumente frente a esos factores.
- El Índice de Precios Internos al por Mayor (IPIM) registró un crecimiento interanual de 4,7% en octubre de 2020. Esta variación se explica como consecuencia de la suba interanual de 4,6% en los productos nacionales y de 5,6% en los productos importados.
2020 fue un año de enormes desafíos. En el plano económico el gobierno fue sorprendido por...
2020 fue un año de enormes desafíos. En el plano económico el gobierno fue sorprendido por una pandemia que afectó a todos los países del mundo. En países con y sin cuarentena se deprimió la actividad y generó una recesión a nivel mundial. Pero la caída de producción y el aumento del desempleo y la pobreza resultó más fuerte en Argentina, donde se implementó una de las cuarentenas más largas y restrictivas del mundo. Como era de esperarse la recaudación se desplomó a la par del nivel de actividad mientras que el gasto se disparó, en gran parte por la ayuda social y gasto de salud originalmente no previsto.
El gobierno encontró serias dificultades para cubrir el enorme déficit fiscal que se generó. En medio de la renegociación de deuda le resultó complicado poder financiarse en el mercado de capitales, por lo que recurrió al financiamiento del Banco Central vía emisión monetaria.
Durante todo el año estuvimos siguiendo de cerca las estadísticas monetarias temiendo un desborde monetario que dispare la brecha cambiaria y los precios, pero hasta ahora las estadísticas muestran que se ha administrado la situación dentro de márgenes razonables. El BCRA emitió, entre utilidades y adelantos, 1.839.123 millones de pesos para financiar al gobierno, desde el 1ro de enero hasta el 9 de diciembre 2020.
Sin embargo, la base monetaria “solo” aumentó 37% al pasar de 1.734.073 millones a fin de diciembre 2019 a 2.376.473 al 9 de diciembre 2021. Básicamente, el Central compensó los 1.839 mil millones (netos) para financiar al Tesoro con la colocación de Leliq (letras de liquidez) y pases con los bancos por 1.338 mil millones. Pero por otra parte, los intereses, las primas y las remuneraciones de la cuentas obligaron al Central a emitir por 664 mil millones, lo que fue parcialmente compensado por los pesos que retiró de circulación al vender dólares a privados y al gobierno por 504 mil millones de pesos.
La demanda de dinero líquido aumentó en la primera parte del año y eso contribuyó a absorber gran parte emisión. Pero luego, el acelerado aumento de la cantidad de dinero en el primer semestre, deprimió la tasa en pesos y acentuó la dolarización de portafolios vía compra-venta de bonos en dólares. Como las operaciones bursátiles para dolarizar portafolio implican un intercambio entre privados, los pesos no salieron de circulación como cuando el BCRA interviene en el mercado de cambios vendiendo reservas.
En consecuencia, parte del excedente monetario impulsó el aumento de depósitos a la vista, y en menor medida a plazo. Para revertir la situación, el BCRA reaccionó impulsando aumentos de tasas en pesos y acentuando la esterilización monetaria vía leliq y luego vía pases, y moderó el ritmo de aumento del tipo de cambio oficial, estabilizándolo en variaciones entre 3% y 4% mensual. Luego, en el segundo semestre, la base monetaria se estabilizó, el gobierno acentuó la colocación de deuda para cubrir las necesidades de financiamiento y el frente externo acompañó con un real brasilero más estabilizado y el aumento del precio de la soja. Sin embargo, la liquidación de divisas del campo fue menor a lo esperado, restando oferta en el mercado de cambios y presionando aún más a las menguadas reservas del BCRA.
El año 2020 pudo ser sorteado sin el colapso que tanto se temía, aunque el deterioro fue importante. Pero los factores que ayudaron a controlar el aumento de base monetaria en 2020 difícilmente se repitan en 2021. Este año terminará con un enorme stock de Leliq y pases. Solo las leliq alcanzan el 68% de la base monetaria, y el costo que tiene la esterilización se torna preocupante, con un considerable déficit cuasi fiscal que se agrega al desequilibrio fiscal del año. Si bien el gobierno está tomando enérgicas medidas para bajar el déficit y las necesidades de emisión, se teme que de haber un rebrote en 2021 similar al que vive hoy Europa, el desequilibrio fiscal se vuelva difícil de cubrir. El ya enorme stock de Leliq y pases, y el costo asociado, limitan el margen de acción del BCRA para moderar el aumento de base monetaria. Por otra parte, las ya muy menguadas reservas internacionales no permitirán que el Central intervenga con la misma intensidad que en 2020 para moderar el aumento del tipo de cambio oficial y a la vez retirar pesos de la economía. Pero por otro lado, si la vacunación resultara efectiva y contribuyera a moderar cualquier futuro rebrote preservando el ritmo de recuperación, el gobierno podría ir saneando las cuentas fiscales eir estabilizando el frente monetario y cambiario. 2021 queda como una gran incógnita.
La coyuntura está dominada por la negociación del FMI. Pediremos aplazar los montos adeudados...
La coyuntura está dominada por la negociación del FMI. Pediremos aplazar los montos adeudados y se esperan recomendaciones en el EFF para que el país adopte. No sabemos si nos pedirán reformas de tipo estructural.
La tensión por el ajuste puede generar diferencias entre Guzmán y el ala progresista-kirchnerista. Por ahora no hay rumores de cambios en el gabinete económico. Es un ajuste de 7% a 3 % el cual no es muy elevado ya que los gastos por Covid son del 3%.
El recorte a las jubilaciones es clave para reducir el gasto público. Mientras que el ajuste de tarifas puede ser complicado como le ocurrió a Cambiemos.
Respecto al crecimiento económico, si recuperamos 5% el año entrante y luego una tasa de 2,5%, Fernández terminará con una gestión muy deslucida donde la pandemia hace la diferencia. La inversión sigue floja y no será un factor de recuperación. A su vez, la inversión extranjera directa sigue en valores muy bajos. El consumo se ve más firme para reactivar.
La pobreza sube como casi en ningún país del mundo del año 1995 hasta aquí. Es clave crecer muchos años con baja inflación para reducir la pobreza, se habla de crecer al 4% toda la década para que la pobreza sea de 20% en el año 2030.
El sector externo mantiene la balanza comercial. No obstante, el impacto de la presidencia de Biden está abierto. Es una apuesta a menor proteccionismo, dólar débil que impulsa materias primas, en particular la soja. Las reservas netas virtualmente en cero, una circunstancia muy difícil aunque pueden crecer con la cosecha gruesa en el primer bimestre, es una apuesta firme del gobierno para tener el puente en este verano.
De la perspectiva de que faltaban dólares hemos pasado a que sobran pesos y que lleva a una política más moderada en el planteo de la emisión. Las tasas de interés están por debajo de la inflación tanto para plazos fijos como para leliqs frente al pronóstico de que la inflación puede crecer un poco más en el verano según plantean los analistas.
En el frente político, las elecciones dominarán la escena política en el 2021 está en debate el futuro de las Paso. Los candidatos no están definidos La coalición oficial puede decantarse por candidatos kirchneristas. Larreta es un candidato firme para las elecciones de 2023. Los libertarios pueden sumar algunos votos marginales. En el frente político estas alianzas son funcionales en el armado electoral.
La quita de recursos a la Ciudad de Buenos Aires luce arbitraria. Hay que ver cómo sigue el paso judicial. Los gobernadores, que son rehenes de lo fiscal, muchas veces están enemistados con la visión del Instituto Patria. Esta semana sale la perspectiva anual del WEF donde se señalan los elementos sustantivos de la economía argentina.
La pandemia acelera cambios en la región. Sigue por otra parte la incertidumbre...
La pandemia acelera cambios en la región. Sigue por otra parte la incertidumbre, el libreto se escribe en el escenario mismo de los hechos. Los paquetes fiscales sumados a la pérdida de la recaudación suponen en el promedio de los países incrementos del déficit fiscal de 6 puntos del producto que a la vez incrementan la deuda de la región. No sabemos si será una década perdida pero evidentemente tiene un arranque complejo. Lo más importante desde el plano social es la pérdida de empleos tanto formales como informales que influyen en mayor pobreza e indigencia.
La nueva presidencia de Biden es clave en el contexto de esta crisis, tiene en agenda cambio climático, moderar la relación con China, impulso fiscal a la reactivación, mejora institucional y gestión sanitaria. La región no suele estar en la agenda americana pero podría haber cambios en la administración demócrata.
Hay un ciclo favorable de precios de materias primas relacionado con la demanda asiática. La región sigue acrecentando su comercio con China y el nuevo RCEP, gran tratado de libre comercio entre 15 países asiáticos impulsa a un mayor intercambio. Es un tratado que representa un tercio de PIB mundial y comprende a 2200 millones de personas.
La pobreza crítica ha subido en América latina a 83 millones de personas. El Gini es estructural y sigue elevado, se percibe en las encuestas de opinión por parte de los ciudadanos muy injusta esta inequidad que alienta protestas como las observadas recientemente en Chile, Ecuador y Colombia. Son candidatos futuros a estas protestas Paraguay y Perú.
Los partidos políticos siguen con desprestigio del mismo modo que el Congreso y el Poder Judicial. La democracia es cuestionada por gente de menores ingresos y la aprobación general a la democracia es de 48% según Latinobarómetro.
La corrupción muy instalada con 20 expresidentes presos en la región. Los dos grandes países con gobiernos que llegaron por fuera del establishment. Bolsonaro levanta banderas anticorrupción, críticas al PT y libertad económica. Andrés Manuel Lopez Obrador plantea un gobierno cercano a los más necesitados en una línea mas progresista. En Brasil el tipo de cambio creció mucho, la cuenta corriente está en equilibrio y se espera una buena recuperación en 2021. Los excesos en cuanto a la gestión del Covid no supusieron costo político y el Presidente tiene buenos niveles de popularidad.
Méjico va con el ciclo americano, creciendo poco este siglo cerca de 2%- El crecimiento potencial se encuentra disminuido por la inversión baja. Los capitales nacionales están reacios a invertir. Los sectores críticos han sido turismo, petróleo por baja de precio. Méjico podría tardar tiempo en recuperar a los niveles de 2019 que ya eran bajos. La expansión fiscal contra cíclica no fue muy importante. Los salarios mínimos subieron por encima de la inflación. El saldo comercial se mantiene vigoroso. La inflación en la zona del 3%. El sector automotriz dinámico. La desigualdad sigue siendo importante a la vez que los niveles de inseguridad.
El Presidente de Méjico sigue con altos niveles de popularidad a pesar que hay muchos frentes de gobierno cuestionados. Tiene una mirada social que genera aprobación. El sector automotriz dinámico y la empresa Pemex complicada por baja productividad laboral y endeudamiento. Grandes desafíos el año que viene para la región cuando se acoten los subsidios sociales. Esperemos que el rebote sea pronunciado y persistente.
Los mercados financieros siguen optimistas. El Reino Unido y los EEUU comenzaron a vacunar...
Los mercados financieros siguen optimistas. El Reino Unido y los EEUU comenzaron a vacunar contra el COVID y la elección de Biden fue convalidada por los colegios electorales, aunque Trump y personas cercanas a él todavía no reconocen esa realidad. En ese marco suben las bolsas, el dólar está más débil, las tasas de interés implícitas en los bonos del Tesoro de EEUU a 10 años son inferiores al 1% y las commodities suben.
En cuanto al “efecto Niña” hasta ahora es débil, a tal punto que puede decirse que hay un cierto viento de cola para la Argentina. Sólo en unos pocos meses de 2007-08 y entre 2010 y 2014,el precio de la soja se sostuvo en niveles mayores a los actuales. Pero es difícil que su duración sea tan prolongada como la anterior. Debe quedar claro que este optimismo se sostendrá sólo si la vacunación avanza rápidamente y se muestra efectiva. También dependerá de que la asunción de Biden se concrete el 20 de enero, tanto por la señal de continuidad del sistema político de los EEUU como por la mayor probabilidad de una aprobación rápida del plan de estímulo a la economía, acompañado por una política monetaria no contractiva.
En materia de comercio exterior y relaciones económicas internacionales el panorama es más desafiante. Se espera que aminore la tensión con China, pero no será fácil dado el nuevo desafío que plantea a los EEUU el anuncio reciente del acuerdo de libre comercio RCEP que, en tiempos de Obama, incluía a los EEUU, y cuenta con cerca de un tercio del PIB y de la población mundiales.
Como se mostró en el último editorial las proyecciones del FMI fueron algo más optimistas (Cuadro 1).Nótese que, de los países habitualmente publicados en este cuadro, la Argentina es el de peor desempeño en el bienio 2019-21.
Este mes se conocieron las proyecciones de la OCDE, algo más pesimistas. Serán relevantes las proyecciones del FMI en enero próximo para tener un plano más claro .En nuestro habitual Cuadro 2 se muestran los cambios del último mes en la evolución de variables relevantes para seguir la coyuntura de la economía global desde el inicio de la COVID-19. La depreciación del dólar continúa, a ritmo suave y en parte por la expectativa de tasas de interés aún más bajas luego deltriunfo de Biden. De manera acorde, las bolsas y las commodities se mantienen firmes, especialmente el cobre y los granos, en este último caso, por la suavidad del efecto “Niña”, hasta ahora.
Si las vacunas avanzan con rapidez y eficacia, el mundo se mostraría menos hostil para la Argentina, ayudando a la negociación en marcha con el FMI. Por cierto, tal ayuda sería más contundente si el gobierno anunciara un plan de desarrollo de “productividad inclusiva”, sorprendiendo a propios y extraños. La Argentina necesita, y puede, aunar el aumento de la productividad al de la inclusión, con un crecimiento significativo de la inversión en capital físico y humano, que cree empleos formales como herramienta fundamental para abatir la pobreza. Cuesta entender su ausencia.
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