El "Tapering" es inminente y las tasas de interés aumentan: ¿qué hacer con tus inversiones?
Las tasas de interés se encuentran en alza. Los bonos del Tesoro norteamericano incrementaron su rendimiento en torno a 80 puntos básicos en los últimos 12 meses, impulsados inicialmente por la recuperación económica y, más recientemente, por la inminencia del “Tapering”: esto es el gradual retiro de estímulos monetarios por parte de la Reserva Federal.
A la persistencia de datos inflacionarios elevados, se sumó en las últimas semanas un vertiginoso ascenso en el precio de commodities energéticos, principalmente gas y petróleo. Dado su impacto en la estructura de costos de la economía, el desbalance energético afecta las expectativas futuras de precios, poniendo mayor presión sobre la FED.
El comienzo de la normalización monetaria está descontado para antes de finalizado el año en curso, y sería anunciado tras la próxima reunión de la FED, que tendrá lugar los días 2 y 3 de noviembre.
El contexto de tasas en alza impacta negativamente en el precio de los bonos, principalmente en los que tienen mayor plazo al vencimiento y menor retorno por intereses, es decir, en aquellos de mayor duration.
El ETF para Treasuries cortos -de 1 a 3 años- se mantuvo sin cambios en los últimos 12 meses (-0,1%). Por otro lado, el ETF para Treasuries con vencimiento superior a 20 años se mostró naturalmente más volátil, y acumula una baja de 8,8% en igual lapso. En este último caso, los intereses devengados no alcanzaron a compensar el impacto de las tasas subiendo.
Los hechos suponen un dilema para los inversores. Mantener liquidez es costoso, ya que la inflación erosionó el poder adquisitivo a un ritmo de 5,4% en los últimos 12 meses y el mercado descuenta 2,7% anual hasta 2026. Por otro lado, los bonos de mayor calidad crediticia rinden negativos contra la inflación, y sus precios presentan tendencia bajista a medida que las condiciones monetarias se tornan menos expansivas. Irónicamente, el contexto exige tomar riesgos si se desea preservar el valor del capital.
Una alternativa eficiente en términos de riesgo/rendimiento son los fondos high yield de corta duración. Su menor calidad crediticia implica mayores pagos de interés, al tiempo que su reducido plazo al vencimiento genera menor sensibilidad a la suba de tasas.
El universo high yield es amplio en segmentos y, comparado con la renta fija de mayor calidad crediticia, se caracteriza por menor liquidez relativa e información imperfecta. Como resultado, la selectividad y diversificación se torna fundamental, aumentando el protagonismo del equipo que gestiona cada fondo.
La gestora Neuberger Berman cuenta con un instrumento high yield de corta duración que pone foco en mercados emergentes. El fondo retornó 2,9% en los últimos 12 meses, sin embargo, la menor liquidez internacional suele impactar con especial fuerza a los mercados emergentes, que se caracterizan por cuentas públicas más frágiles y economías más volátiles. En este sentido, los recientes nubarrones de China y Brasil -sumados a la suba de tasas de Treasuries y un dólar fortaleciéndose- implicaron para sus inversores una baja mensual de 1,2%.
En busca de menor volatilidad y un segmento más sólido, se destaca el fondo AXA US Short Duration High Yield, que invierte exclusivamente en compañías norteamericanas. En los últimos 12 meses su cotización rindió 3,7%.
El fondo de AXA cuenta con activos bajo administración por USD 4.980 M, distribuidos en 219 títulos emitidos por 141 compañías diferentes. Su cartera tiene una duración de 3,9 años y una tasa al vencimiento del 4,5% anual.
Si el contexto continúa siendo de tasas en alza en un marco de expansión económica, es de esperarse que los bonos de mayor riesgo y reducido plazo al vencimiento superen en rendimiento a los bonos del Tesoro norteamericano.
No obstante, en caso de crisis económica, la tasa de quebrantos aumenta, y estos instrumentos se tornan vulnerables a importantes correcciones. El fondo de AXA, si bien nunca tuvo un año calendario de rendimiento negativo, llegó a caer 13% desde máximos durante el peor momento de la Pandemia, a principios de 2020. Nuestras carteras recomendadas destinan entre 10% y 15% a dicho segmento.
Noticias y mercado: lo que pasó y lo que viene en el plano local e internacional.
Las tasas de interés continúan presionando al alza. Sin embargo, de la mano de los resultados de los balances presentados, los mercados cerraron la segunda semana de octubre al alza, y ya recuperaron gran parte de lo perdido desde el máximo que habían marcado a principios de septiembre.
En cuanto a la pandemia, los contagios en EE.UU continuaron en baja, promediando 87 mil en la última semana, 10 mil menos que la semana previa y la mitad respecto a un mes atrás. Igual tendencia tuvieron las hospitalizaciones y muertes, pese a que el ritmo de vacunación sigue estancado, con el 57% de la población vacunada con dos dosis.
En cuanto a los datos económicos, el IPC de septiembre confirmó que las presiones inflacionistas están siendo más intensas y duraderas de lo inicialmente previsto. Concretamente, el IPC general subió 0-4% m/m -levemente por encima al 0,3% que esperaba el mercado-, acumulando en los últimos 12 meses un alza de 5,4%, la más alta desde 1990. La buena noticia pasó por el IPC Core, que subió 0,2% -en línea con lo esperado-, acumulando 4% en el último año, que, sin el efecto de la suba de precios de autos, se reduce al 2,8%. Con este resultado, en el 3Q 21 el IPC core marcó un alza promedio de 2,7% anualizado: si bien está muy por debajo del 10,6% anualizado que había marcado en el trimestre anterior, sigue estando por encima del 2% del promedio histórico, y objetivo de la FED.
Con este marco de fondo, las minutas de la última reunión FED, publicadas el miércoles, reafirmaron el compromiso de que en noviembre comenzarán a reducir la compra de activos en USD 15.000 M al mes: USD 10.000 M en compras de Treasuries y USD 5.000 M en compras de créditos hipotecarios. Dado que la entidad se encuentra realizando compras netas de hasta USD 80.000 M mensuales en bonos del Tesoro y USD 40.000 M en créditos hipotecarios, el proceso -conocido como “Tapering”- alcanzaría la neutralidad en 8 meses, a mediados del año 2022. Este contexto se reflejó en las tasas de interés, que siguieron al alza, especialmente el tramo corto donde la UST2Y, que trepó a 0,4%, la más alta desde marzo del año pasado, en tanto que la UST10Y finalizó en 1,58%. La inflación implícita en los bonos a 5 años trepó a 2,82%, y la de 10 años a 2,57%, en ambos casos superando los niveles más altos del año.
El petróleo sigue siendo un factor que presiona sobre las expectativas de inflación, dado que el WTI, por primera vez desde 2014, cerró por encima de los USD 82, marcando un alza de 4,7% en la semana y 10% en la primera mitad del mes. Salvo en los commodities agrícolas, que operaron a la baja (la soja cayó 2,3% en la semana y 3% en lo que va de octubre), el resto operaron al alza: se destacaron los metales como el cobre, que recuperó terreno al subir 11,1% en la semana, el aluminio (6%) y el hierro (4%). Si bien todas las miradas estarán puestas en las empresas que se ven afectadas por la tensión inflacionaria y las disrupciones en los suministros, hasta el momento los balances presentados por los bancos sorprendieron positivamente.
Así las cosas, el S&P 500 en la semana subió 1,6%, acumulando en la primera quincena del mes un alza de 3,4%, con lo que recuperó gran parte de lo perdido en las semanas previas, y quedando 1,6% debajo del récord que había marcado el 6 de septiembre. La mejora fue generalizada en todos los sectores -salvo en comunicaciones- que sigue ajustando de la mano de la caída de las acciones Facebook-, donde se destacaron las energéticas, materiales y bancos, que subieron 4,5%, 3,1% y 3,0%, respectivamente.
Con esta performance, en octubre se consolidan los papeles de los sectores cíclicos, tales como el energético, que marcan subas de casi 10%, seguidas por materiales y bancos, con alzas de 5,8% y 4,9%. Las grandes tecnológicas, presionadas por la suba de tasas, marcan una performance más modesta, al acumular en la primera quincena del mes un alza de 1,4%.
La semana seguirá marcada por la evolución del precio del petróleo y la presión que este genera sobre las expectativas de inflación y tasas de interés.
Continúa la temporada de balances: el mercado estará atento a las empresas que fueron afectadas por las disrupciones de suministros. La buena noticia es que los líderes mundiales de semiconductores informaron que estos problemas tienden a solucionarse.
En cuanto a los datos económicos, lo más importante pasará el viernes, cuando se publiquen los primeros avances del PMI de octubre.
Tras el refuerzo del control de cambios, el BCRA logró un respiro al dejar de vender divisas y recuperar reservas internacionales. En la última semana, la autoridad monetaria compró USD 370 M, siendo la mejor performance desde julio. La particularidad de estas intervenciones es que no se apoyaron en la mayor oferta del agro (acorde a la estacionalidad, continúan menguando), sino que obedecería a la notable caída en la demanda, lo que estaría totalmente relacionado con el mayor control a las importaciones de bienes y servicios.
Con estas operaciones, las reservas internacionales netas subieron USD 400 M, y volvieron a superar los USD 6.000 M, en tanto que las reservas cerraron la semana en USD 42.933 M, USD 86 M por encima del cierre de la semana previa. Pese a la caída en los precios de las materias primas, del fortalecimiento del dólar a nivel global y la aceleración de la inflación local, el BCRA mantiene el rumbo de su política cambiaria, en la que devalúa el tipo de cambio oficial al 11% anualizado, golpeando la competitividad del peso.
De hecho, en la semana se publicó el IPC de septiembre, el cual marcó una suba de 3,5% (52% anualizado), la más alta desde marzo, acumulando en los últimos doce meses un incremento de 52,5%. Las perspectivas para los próximos meses marcan que es muy poco probable que baje del 3% por mes.
Este contexto, al que se le suma un desequilibrio fiscal creciente -financiado en gran medida con emisión monetaria-, le pone presión al MEP y CCL. De hecho, en las cotizaciones “libres”, en la última semana subieron 2,5%, ampliando la brecha con el tipo de cambio oficial al 96%. El viaje del Ministro Guzmán a EE.UU no trajo novedades, ni en cuanto a las negociaciones con el FMI ni con inversores privados.
En el mercado de bonos, volvieron a destacarse los bonos ajustables por CER, que en la semana subieron 1,2% y en la primera quincena de octubre 3,6%, en tanto que los Dollar Linked marcaron un alza de 0,4%, y de 1,3% en lo que va del mes. Los bonos en moneda extranjera, por su parte, cayeron en promedio 1,4% en la semana y 2,6% en el mes, en tanto que el riesgo país subió 27 pb y cerró la semana en 1.634 pb, el segundo nivel más alto del año.
Pese a este contexto, acompañado de un mayor volumen, el Merval mantuvo su racha alcista, acumulando en la semana un alza de 4,3% medido en USD-CCL, llegando a USD 420 -impulsado por Termium, que saltó 10%-.
Lo más importante de la semana sucederá el miércoles, cuando se presente el resultado fiscal de septiembre. Esperamos un importante incremento del desequilibrio, de la mano de la aceleración del gasto.
El jueves el INDEC publicará los datos del EMAE de agosto y del intercambio comercial de septiembre.
En la última semana, la curva de futuros de ROFEX mostró un leve empinamiento...
En la última semana, la curva de futuros de ROFEX mostró un leve empinamiento, con los contratos de 2021 cayendo en promedio 0,3%, y los de 2022 subiendo 0,2%.
El volumen después de las nuevas normativas se mantiene elevado, promediando USD 500 M por día (vs USD 340 M de los días previos).
Lo más destacado fue que el interés abierto de ROFEX superó los USD 4.000 M por primera vez desde enero, evidenciado nuevas intervenciones del BCRA para contener las expectativas devaluatorias. Con datos oficiales hasta fin de agosto, marcando una posición vendedora de USD 378 M, estimaciones marcan que septiembre habría finalizado en torno a USD 1.700 M, y en octubre la posición vendedora continuó incrementándose.
Análisis de instrumentos de renta fija y variable.
A continuación podrás descargar el informe semanal del mercado local, en el que analizamos los distintos instrumentos de renta fija con posibles escenarios de sensibilidad. Además, te mostramos los índices de mercados accionarios locales e internacionales, y finalmente el mercado de renta variable local.
Nuevo proyecto de ley buscará traer mayores restricciones a las grandes tecnológicas...
Un grupo de legisladores norteamericanos anunció que presentará esta semana un proyecto de ley que busca restringir la capacidad de las grandes tecnológicas -principalmente Alphabet y Amazon- de favorecer sus productos propios por sobre los de sus clientes.
El proyecto surge, entre otros motivos, como respuesta a las acusaciones que pesan sobre la unidad de Amazon en India. Dicha subsidiaria habría manipulado los resultados de búsquedas de sus clientes en favor de sus propios productos, perjudicando a vendedores externos. Adicionalmente, se acusa a la compañía de utilizar datos de vendedores externos para determinar qué productos crear.
El proyecto de ley fue creado bajo el liderazgo de los senadores Amy Klobuchar (Partido Demócrata) y Chuck Grassley (Partido Republicano), poniendo en evidencia el consenso imperante en el espectro político respecto de incrementar el escrutinio sobre las mayores corporaciones tecnológicas.
El anuncio se suma a la audiencia reciente sobre Facebook y las medidas que buscan diversificar las opciones de pago en App Stores de Google y Apple. Microsoft se destaca favorablemente por su menor presencia en demandas y batallas judiciales.
AT&T y Verizon, dos gigantes de las telecomunicaciones en Estados Unidos, se mantuvieron excluidas del rebote pospandemia. Luego de caer en torno al 4% en las últimas 7 ruedas, AT&T acumula un retorno de solo 2,7% en los últimos 12 meses, y Verizon incluso cayó 4,5% en igual lapso.
Ambas empresas presentarán, a mediados de la semana en curso, sus resultados al tercer trimestre del año. Se espera que los números reflejen el impacto negativo de la creciente competencia con rivales como Charter Communications y Comcast. Adicionalmente, sus agresivas políticas de promociones -para retener participación de mercado- afectarán negativamente los márgenes de rentabilidad.
Comcast y Charter Communications lograron expandir sus mercados y sus acciones retornaron 24% y 13,2% -respectivamente- en los últimos 12 meses. No obstante, las promociones de sus rivales despiertan temores de una “competencia por precios” que sería fuertemente negativa para toda la industria. Como resultado, las cotizaciones de estas dos empresas cedieron más de 12% desde sus máximos recientes.
Los futuros norteamericanos ceden levemente esta mañana...
Los futuros norteamericanos ceden levemente esta mañana, presionados por el resurgir de los temores inflacionarios y su impacto en las tasas de interés.
El petróleo extiende su rally alcista, alcanzando los USD 82,5 por barril WTI. La tasa de Treasuries a 10 años sube hasta 1,61% -su mayor valor desde mediados de año-, y el dólar DXY se aprecia hasta superar una vez más los 94 puntos.
Las bolsas asiáticas cerraron mixtas, con los extremos marcados por Japón (-0,15%) e India (0,74%). Las tecnológicas chinas tuvieron una rueda de baja volatilidad en Hong Kong: Alibaba, Tencent y JD cerraron con subas menores al 1%. Se diferenció Baidu, con una suba de 4,2%. Los mercados europeos ceden sin excepciones: el índice Stoxx 600 cae 0,3%.
El primer ETF sobre Bitcoin comenzará a cotizar esta semana y tendrá las siglas BITO como ticker. El fondo no invertirá directamente en criptomonedas, sino que lo hará a través de futuros de Bitcoin. La llegada de estos instrumentos implica una nueva fuente de demanda -al menos indirecta- para las criptomonedas, lo cual aporta presión alcista al Bitcoin, cuyo precio subió 30% en el último mes, superando los USD 62.000 y ubicándose solo 4% por debajo de sus máximos históricos.
La temporada de balances continúa esta semana con Johnson & Johnson, Procter & Gamble y Netflix presentando resultados mañana. Tesla hará lo propio el miércoles.
Tras el dato de inflación, los bonos CER finalizaron el día con alzas promedio del 1,1%...
Si bien antes de la publicación del dato de inflación los bonos CER ya venían mostrando subas considerables (por la percepción de mercado de que el dato vendría alto), tras la revelación del 3,5% de inflación de septiembre, los bonos CER mostraron una suba adicional: finalizaron el día con alzas promedio del 1,1%.
El dato se mostró muy por encima de las estimaciones (el REM del BCRA anticipaba un 2,8%), aunque lo más preocupante es que la dinámica de los próximos meses será peor, debido a que la política fiscal y monetaria continuarán siendo muy expansivas, y a esto se agrega que el reforzado cepo comercial restringirá la oferta de bienes.
Considerando que entre septiembre y octubre los flujos a fondos CER mostraron sus peores números (con rescates netos en tal periodo por $3.000 M), creemos que este dato podría ser un punto de inflexión sobre una narrativa inflacionaria más compleja y su consecuente demanda en bonos CER. Vemos posible que algunos bonos CER vuelvan a testear rendimientos negativos en las próximas semanas. Recordemos que, por ejemplo, en marzo de este año los CER cortos llegaron a rendir negativos en casi 10 puntos con respecto a la inflación.
En septiembre, el IPC Nacional aceleró su marcha al marcar un alza de 3,5% m/m (52% anualizado), acumulando en los últimos 12 meses un alza de 52,5%. Fue la peor performance desde abril y superó con creces las expectativas del mercado, que esperaba un alza en torno al 2,9%. La aceleración fue generalizada en todos los componentes: los estacionales subieron 6,4% m/m, los regulados 3,0% y el IPC subió 3,3% (es el doceavo mes consecutivo que sube por encima de 3,0%).
También sigue firme el momentum de los bonos dollar linked, con el TV23 nuevamente a la cabeza, que finalizó en 10.270 y ahora rinde negativo en 2%. El TV22 ya casi cotiza 9 puntos negativo con respecto a la inflación, en tanto que el T2V2 está negativo en 5,3 puntos.
Las variantes libres del MEP y el CCL volvieron a subir, con el MEP medido en GD30 llegando a $185,9 y el CCL en $194,25, quedando cerca del máximo histórico ($196,1).
El Ministerio de Economía informó los resultados de la segunda licitación del mes. Afrontando vencimientos por $13.000 M (principalmente de TO23 y TO26), se logró recaudar $46.400 M, volviendo a conseguir financiamiento neto positivo, el cual asciende a 64.366 M para el acumulado de octubre.
Las tasas de corte fueron de TNA 40,5% para la LEDE S31E2, TNA 41,23% para la LEDE S28F2, TNA 2,84% para la LECER X30J2 y de 43,4% para el TB23P.
En el día de ayer, el índice Merval registró un alza del 2,2% en moneda local, alcanzando los 80.138 puntos, estableciendo un nuevo récord en pesos en base al cierre. Medido en USD CCL, el alza fue del +1,3%, hasta alcanzar los 415,3 USD.
Esta suba superó los índices emergentes: el índice de países emergentes (EEM) registró una suba del 0,3%, mientras que China (FXI) y Brasil (EWZ) registraron caídas del 0,5% y 0,1%, respectivamente.
Las principales subas en el índice líder fueron ALUA (+5,9%)-luego de anunciar el aumento de su producción al 100% de su capacidad- y CRES (+5,5%). Por el otro lado, las principales bajas fueron en TGNO4 (-1,8%) e YPF (-0,5%). A nivel sectorial, la principal suba fue en el sector fue la de telecomunicaciones (+4,4%), y la principal baja la del sector de energía (-0,4%).
Tal como ocurrió durante el año, tanto el sector de servicios públicos como el de consumo discrecional siguen empujando el Merval. El sector de servicios públicos subió un 11,7% en tan solo 8 ruedas, acumulando en el año una suba del 96,5%, en tanto que el sector de consumo discrecional -con Mirgor a la cabeza- subió 7,4% en lo que va de octubre, y acumula en el año una suba del 108,2%. Somos positivos en ambos sectores, con preferencia en Pampa y Central Puerto en el sector de servicios públicos.
Las obras permitirán incrementar la capacidad de la planta y captar cantidades crecientes de gas natural a través del gasoducto de su propiedad. Con esto podrá operar de manera más estable los gasoductos de la compañía. Seguimos siendo positivos con una empresa, que a pesar del congelamiento en el transporte de gas, sigue teniendo interesantes beneficios con su segmento no regulado.
La compañía facturó USD 3.109 M, +9,7% respecto del trimestre previo...
El tercer mayor productor de aluminio del mundo presentó ingresos y ganancias récord, superando la marca sin precedentes registrada en el trimestre anterior.
Apoyada en los precios crecientes del metal, la compañía facturó USD 3.109 M (+9,7% respecto del trimestre previo), y registró una ganancia neta de USD 337 M, esto es, USD 1,76 por acción (+7,9% trimestral).
La firma aprovechó su generación de caja para cancelar USD 500 M en deuda, quedando despejado su perfil de vencimientos hasta 2027. Adicionalmente, en claro indicio de que sus proyecciones para el sector son alcistas en el largo plazo, anunció planes para poner en funcionamiento una planta de Brasil con capacidad de 268.000 toneladas anuales, que volverá a estar operativa al 100% para el cuarto trimestre de 2022.
También se anunció un programa de recompra de acciones por USD 500 M y un dividendo de USD 0,10 por acción, que se abonará el 19 de noviembre. Los dividendos anunciados no son significativos, y dan cuenta del foco que tiene la compañía en incrementar inversiones y expandir el negocio.
Anualizando sus últimos resultados, Alcoa cerró ayer cotizando a 6,9x sus ganancias. No obstante, el valor del aluminio en el London Metal Exchange -plaza de referencia internacional- subió 9% adicional desde finales de septiembre.
Desde sus valores previos a la pandemia, el aluminio acumula un alza de 72,2% -cerrando ayer en nuevos máximos de USD 3.117/Tn-, y Alcoa acumula un retorno de 125,9%.
El desarrollador inmobiliario que tiene expectante al real estate de China –y a los mercados internacionales- sufrió un revés esta mañana. La firma Yuexiu Property, controlada por el gobierno, dio marcha atrás en un principio de acuerdo con Evergrande que suponía la compra de su edificio central de oficinas en Hong Kong.
Evergrande, cuya cotización se encuentra suspendida desde finales de septiembre, hubiera recibido USD 1.700 M si la transacción se realizaba. Los motivos detrás del revés en la decisión de Yuexiu Property radican en la situación financiera de Evergrande, cuya insolvencia supone un riesgo para la concreción del traspaso de propiedad.
De esta manera, la atención vuelve a centrarse en el demorado anuncio sobre la venta de Evergrande Property Services, el brazo de servicios inmobiliarios de la compañía. La firma Hopson Development, cuya cotización también se encuentra suspendida desde el 30 de septiembre, estaría próxima a cerrar un acuerdo por el equivalente a USD 2.600 M a cambio del 51% de dicha unidad.
La lista de activos que la firma intenta vender incluye un fabricante de vehículos eléctricos, el estadio de Guangzhou FC Soccer y una compañía embotelladora de agua.
Los futuros del mercado norteamericano extienden levemente las alzas registradas ayer...
Los futuros del mercado norteamericano extienden levemente las alzas registradas ayer, donde los índices S&P 500 y Nasdaq subieron 1,7%. La tasa de Treasuries a 10 años sube hasta 1,55%, y el dólar DXY se mantiene sin cambios en 93,9 puntos.
Los bancos norteamericanos aprovechan el momentum generado por sus presentaciones de resultados para colocar deuda. El proceso fue liderado por Morgan Stanley que, tras presentar ingresos (USD 14.750 M) y ganancias (USD 1,98 por acción) mayores a los esperados, colocó ayer dos bonos a 4 y 11 años por un total de USD 5.000 M.
Las bolsas asiáticas cerraron con subas de hasta 1,8%, lideradas por el Nikkei 225 japonés. Las tecnológicas chinas operaron fuertemente alcistas luego del feriado de ayer: JD subió 3,4% y Tencent 2,6%. En Europa se registra una operatoria con igual tendencia: el índice Stoxx 600 sube 0,3%.
El petróleo extiende las subas hasta nuevos máximos post pandemia, alcanzando USD 82 por barril en su modalidad WTI. El cobre sube por tercera rueda consecutiva, acumulando un alza de 11% en lo que va de octubre y situándose a 3% de marcar nuevos máximos. En línea con esta tendencia, la minera Freeport-McMoRan (FCX) subió 14,1% en los últimos 15 días.
El dólar MEP medido en GD30 subió 1,4% y el CCL medido en GD30 hizo lo propio 1%...
Tras comenzar la semana con relativa calma el martes, el miércoles las cotizaciones libres -tanto del dólar MEP como del CCL- mostraron un repunte.
El dólar MEP medido en GD30 mostró una suba del 1,4%, hasta $184,1, en tanto que el CCL medido en GD30 subió 1%, hasta $192,2. Si proyectamos el valor del CCL según el incremento promedio diario que tuvo la cotización en todo el año, el resultado es que llegaríamos a los $ 200 a mediados de noviembre; mientras que si basamos la proyección en el ritmo del último mes el resultado se adelanta una quincena, llegando a los $ 200 apenas comenzado noviembre. Considerando el contexto de cobertura preelectoral y una dinámica fiscal más complicada, luce difícil que rompan a la baja dichas tendencias y que no se cruce la barrera de $200 antes de diciembre.
Con respecto al costo del canje MEP/CCL, este llegó a su valor más bajo en el mes (4,4%), bastante alejado del máximo al cual llegó a principios de octubre (9%).
Ayer fue una nueva jornada en que los bonos en USD fueron castigados, con caídas promedio del 0,5%; considerando los últimos 30 días las bajas promedian el 6%. Dichas caídas incluyen tanto un componente importado como otro local. Los bonos de países comparables de duración similar a los nuestros, tales como Angola, Egipto, Ucrania, Zambia o Turquía, en el último mes mostraron caídas cercanas al 4%, afectados por la suba de los rindes de los bonos del tesoro de EE.UU. y el efecto “vuelo a la calidad”. Descontando eso, el resto de la caída es explicada por factores locales, siendo el acuerdo con el FMI (y la percepción de que estaría algo más lejos) el principal componente.
Tras el reforzado cepo comercial del martes pasado, el BCRA ya lleva comprado USD 390 M. El ritmo devaluatorio desde tal medida también se redujo a un promedio de 2,5 centavos por día, lo que representa un ritmo anualizado del 9,6%, siendo el registro más bajo en todo el año medido de manera semanal.
En el día de ayer el índice Merval registró un alza del 0,6% en moneda local alcanzando los 78.427 puntos. Medido en USD CCL, registró una alza del 0,2% en dicha moneda hasta alcanzar los 410 USD. Esta performance fue inferior a la del índice general de países emergentes (EEM) que subió +1,4%, de la mano de China (FXI) y Brasil (EWZ) que registraron subas del +2% y +1,6% respectivamente.
Las principales subas en el índice líder fueron TXAR (+3,4%) y CEPU (+2,4%), por el otro lado, las principales bajas fueron en RICH (-2,1%) y CVH (-1,6%). A nivel sectorial la principal suba fue en el sector de bienes intermedios (+2,2%), en cambio, la principal baja fue en el sector bienes raíces (-0,8%).
En el día de ayer, el CEO de Aluar junto con los principales referentes del gabinete nacional - incluido el presidente Alberto Fernández - realizaron acuerdos entre los cuales el gobierno le garantizará a la empresa energía a un precio competitivo para que incremente su capacidad al 100% y aprovechar los precios récord del metal. Esto implicará aumentar la producción primaria de aluminio un 25% - en 106.000 toneladas – incrementando en USD 250 M las exportaciones.
Sumado a eso, se realizaron acuerdos de innovación y desarrollo de la cadena productiva del aluminio que incluye, entre otros, el desarrollo en llantas de aleación de aluminio para la industria automotriz, cable de aluminio y precintos de aluminio. Esto refuerza nuestra visión alcista para la acción, que no subió en dólares en lo que va del año.
El secretario de Comercio, Roberto Feletti, debutó con un pedido de congelamiento de precios por 90 días – y retracción de precios al 1 de Octubre - para una lista de 1.245 productos, de los cuales, la mayoría están incluidos en Precios Cuidados - que no se actualizarán - y otros a los que se le realizó el pedido. Esto complica a toda la cadena, y nos lleva a tratar de estar alejado de estos sectores, entre los más perjudicados encontramos a MOLI, MORI, PATA, LEDE.
La reducción de estímulos monetarios iniciaría entre noviembre y diciembre del corriente año...
Las minutas de la última reunión de la Reserva Federal de Estados Unidos así lo anunciaron: existe un fuerte consenso respecto de iniciar la reducción de estímulos monetarios entre noviembre y diciembre del corriente año.
Apoyándose en datos de recuperación económica consistente y presiones inflacionarias corregidas al alza, el reporte sugiere una reducción mensual de USD 10.000 M en las compras de Treasuries, y de USD 5.000 M en compras de créditos hipotecarios.
Dado que la entidad se encuentra realizando compras netas de hasta USD 80.000 M mensuales en bonos del Tesoro y USD 40.000 M en créditos hipotecarios, el proceso –conocido como “Tapering”- alcanzaría la neutralidad en 8 meses, a mediados del año 2022.
El mercado comienza a descontar un anuncio en firme tras la próxima reunión, que tendrá lugar dentro de 3 semanas, los días 2 y 3 de noviembre.
La gestora de fondos con mayor valuación de mercado presentó excelentes resultados al tercer trimestre del año. Las ventas crecieron un 16% interanual hasta USD 5.050 M y sus ganancias por acción alcanzaron USD 10,95.
Sus activos bajo administración crecieron un 25% interanual hasta promediar USD 9,6 trillones al tercer trimestre. De los USD 98.000 M en suscripciones netas que captaron sus productos de largo plazo, un tercio (USD 32.000 M) corresponden a fondos sustentables, lo cual significa un récord trimestral para la compañía.
La tendencia inversora de migrar desde índices tradicionales a índices que incorporen filtros de sustentabilidad constituye un cambio importante dentro de la industria financiera.
La región europea lideró en suscripciones dentro de los fondos ESG (Environmental, Social and Governance) de BlackRock, es decir, aquellos que clasifican y filtran compañías por su impacto ambiental, prácticas sociales y gobierno corporativo.
La cotización de BlackRock saltó 3,8% ayer y acumula un alza de 22% en lo que va de 2021, superando al S&P 500, que subió 17,5% en igual lapso.
Los futuros del mercado norteamericano suben por segunda rueda consecutiva...
Los futuros del mercado norteamericano suben por segunda rueda consecutiva, una vez más liderados por el índice Nasdaq, compuesto por firmas tecnológicas.
El dólar DXY se deprecia hasta 93,8 puntos, acumulando una baja de 0,8% en dos ruedas. La tasa de Treasuries a 10 años se estabiliza en 1,54%.
La inflación minorista de Estados Unidos durante septiembre fue de 0,4%, levemente por encima de lo esperado. No obstante, la medición núcleo se situó en línea con la expectativa, alcanzando un 0,2% mensual.
Los mercados asiáticos, sin la brújula de Hong Kong -cerrado por feriado-, cerraron alcistas, destacándose una suba de 1,5% en Japón. Las bolsas europeas operan con igual tendencia, y el índice Stoxx 600 sube 0,9%.
Los elevados precios del gas en Europa, Asia y Estados Unidos están generando una importante demanda por sustitución hacia el petróleo, que esta mañana saltó hasta superar los USD 81 por barril en su modalidad WTI. Según la Agencia Internacional de Energía, el costo del gas -y del carbón en Asia- podrían generar un aumento de hasta 500.000 barriles diarios en el consumo de petróleo durante los próximos 6 meses.
3 datos clave para invertir.
Es el spread por legislación promedio de todos los bonos, marca alcanzada el viernes de la semana pasada tras las últimas normativas, que restringen -entre otras cosas- la operatoria de los bonos soberanos en USD ley local (aunque liberan la de los ley New York). Para armar nuevas posiciones, recomendamos no incluir bonos ley local, aunque, para quienes ya cuenten con dichos activos en cartera, no vemos apropiado convalidar estos malos precios para salir de ellos.
Es la TNA por pantalla a la que opera la LEDE S31D1 (letra a descuento con vto: 31/12/2021), valor levemente superior a la TNA implícita del contrato de dólar futuro ROFEX de diciembre (40,7%). Comprando esta LEDE y matcheándola con dicho futuro, se obtiene un sintético de dollar linked a fin de diciembre a una tasa levemente positiva por sobre la devaluación. Considerando que el TV22, que vence en abril de 2022, rinde -8,1%, vemos una buena oportunidad de obtener cobertura cambiaria post electoral a precios mucho mejores.
Es lo que subió Pampa Energía en moneda local en lo que va del año. Considerando los mejores balances presentados en el año, los incrementos en la producción y en los precios del gas, además de los nuevos ciclos combinados, consideramos atractiva la empresa a estos precios.
Las acciones de ambas compañías registran caídas de 1,4% y 9,6% -respectivamente- en el año...
En lo que va del año, las acciones de Telecom Argentina y Cablevisión Holding registran caídas de 1,4% y 9,6%, respectivamente. Esto contrasta con la evolución del índice Merval, que en el mismo período acumuló un alza de 51%. ¿Es justificada esta disociación entre la evolución de estos activos? Creemos que sí.
Para entender este desempeño, resulta clave recordar que en 2018 Telecom y Cablevisión se fusionaron, creando la compañía de telecomunicaciones líder de Argentina (conformando el cuádruple play). Esto les permitiría mayor eficiencia de costos y mayores ingresos, pudiendo realizar mayores ventas cruzadas entre los servicios de ambas compañías. La fusión se realizó bajo el nombre de Telecom, y Cablevisión quedó como el holding controlante de la primera.
Como se observa en el gráfico, la nueva Telecom ganó en eficiencia, al lograr reducir sus costos un 8% entre 2018 al 2020. La mala noticia fue que las ventas cayeron 14%, a precios constantes, lo que redujo un 54% la utilidad de explotación.
La mala performance que presentaron las ventas obedece exclusivamente a los precios, que subieron menos que la inflación. Concretamente, entre 2018 y 2020 las líneas de internet fijo, telefonía móvil y televisión por cable acompañaron la tendencia de la industria y crecieron 1,4%, en tanto que los precios subieron 83,5%, 18 pp menos que el IPC. En 2021 este problema se acentúa, teniendo en cuenta que los precios del servicio subieron 28%, 4 pp menos que la inflación minorista.
Con este marco de fondo, la compañía sigue inmersa en la incertidumbre luego del Decreto 690/20, que declara a las tecnologías de la información y la comunicación como servicios públicos en competencia, dificultando la libre fijación de precios de los servicios. Si bien el decreto fue suspendido por la justicia, la incertidumbre sigue en pie, justo cuando la inversión en infraestructura 5G comienza a tomar trascendencia. Al mismo tiempo, luce poco probable que el sector pueda realizar ajustes de precios por encima de la inflación general.
Si comparamos a Telecom con sus pares regionales, vemos que cotiza con un descuento de entre 15% y 52%. Por ejemplo, el valor de la empresa equivale a 1,4 veces las ventas contra el 1,9 que cotizan empresas similares en otros países, o el valor de las acciones equivale a 0,6 veces el patrimonio neto de la empresa -sus activos menos sus deudas- contra 1,3 veces que cotiza la competencia. Sin embargo, hay varios motivos que lo justifican: los países regionales hoy tienen una macro más estabilizada, riesgo país mucho más bajo y reglas del juego más claras; como a su vez, la mayoría de las empresas regionales registran sólidas ganancias que les permiten retribuir mejor la inversión al accionista.
En cuanto a Cablevisión Holding, la empresa pasó a ser el holding controlante de Telecom. Cablevisión actualmente no tiene deuda, y cuenta con una participación del 39,08% en Telecom. Por lo tanto, podríamos simular una valuación a partir de esta última. Como Telecom vale en bolsa $417.492 M y Cablevisión tiene el 39,08%, es factible decir que esta última tiene un valor intrínseco de $163.155, muy por debajo de los $69.186 M que vale actualmente. Esto le da una suba potencial de 136%.
Sin embargo, la empresa está expuesta a la resolución de la Corte Suprema de Justicia respecto de la OPA obligatoria por la fusión del 2018, en donde Cablevisión ofertó a los accionistas de Telecom USD 3,773 ($110,85 ) por acción, mientras que la CNV dictaminó que debería ser por USD 4,8658. En caso que el fallo se diera en contra, Cablevisión deberá ofertar a todos los accionistas actuales de Telecom la posibilidad de comprarles a USD 4,8658, y al tipo de cambio oficial, que equivalen a $486,58 -por las acciones en su poder-, cuando la acción de Telecom cotiza actualmente a $193,50. Esto traería un gran perjuicio para Cablevisión, y a su vez un beneficio para los accionistas de Telecom.
Con todo este marco de fondo, no vemos oportunidad de inversión en estos papeles. Si bien Telecom cotiza muy por debajo de sus pares internacionales, esto se justifica por los malos resultados de la empresa, en un contexto que sigue luciendo desfavorable para realizar ajustes en los precios de venta. Por su parte, la inversión en Cablevisión tiene más sentido, apuntando a la normalización de los precios relativos de los productos que vende la compañía, aunque sigue presente el riesgo sobre un posible cambio de condiciones en la OPA. Recomendamos estar fuera de los dos activos y esperar a un mejor momento de entrada, ya que la resolución a los problemas de la compañía no parece estar resolviéndose.
El riesgo país subió 1,4% y volvió a quebrar los 1.600 puntos, finalizando en 1.624...
Tras el fin de semana largo, los bonos soberanos en USD se vieron fuertemente castigados en los mercados del exterior. El riesgo país subió 1,4% y volvió a quebrar los 1.600 puntos, finalizando en 1.624. Durante el fin de semana había trascendido un cable de Bloomberg mencionando que el FMI, durante una reunión informal, habría descartado el pedido argentino por reducir la sobretasa que cobra el organismo (es del 2,0% sobre el monto que supera el 187,5% de la cuota del país deudor, porcentaje que sube a 3,0% después de tres años).
Además, Gita Gopinath, economista jefe del fondo, mencionó en una conferencia virtual que las expectativas de inflación en el país se mantienen desancladas debido a la dependencia por el financiamiento monetario. Estas novedades se dieron en las vísperas de un encuentro clave entre el Ministro Guzmán y la directora gerente del organismo.
El dólar MEP libre mostró una baja del 0,6%, a $181,6, en tanto que el CCL libre se sostuvo inalterado en $190,4.
Sigue el fuerte rally en los activos de cobertura cambiaria. El más sobresaliente fue el TV23, el bono que recomendamos la semana pasada, que subió 1,8% y ya cotiza a rendimiento negativo (-1%).
Los otros dollar linked también se mostraron muy demandados: tanto el TV22 como el T2V2 ya cotizan al rendimiento más negativo de toda su historia (TV22 a -8,6% y T2V2 a -5,1%).
Con datos oficiales hasta el día 11, octubre se encamina a ser un nuevo récord de suscripciones netas en los fondos comunes de inversión del asset class: septiembre terminó con suscripciones netas por $21.121 M y en octubre ya hay $15.452 M.
El Ministerio de Economía emitió el llamado de la segunda licitación de octubre. Los instrumentos por ofrecer son los siguientes:
En el día de ayer se vieron importantes recortes para algunos ADR que tuvieron muy buen desempeño entre el viernes y lunes. Bajas como la de EDN (-9,5%), CEPU (-5%) o PAM (-1,7%) jugaron en contra de lo esperado para el martes en la bolsa local. Sin embargo, por el desempeño de los días anteriores, el índice Merval registró un alza del 0,5% en moneda local alcanzando los 77.927 puntos. Medido en USD CCL, registró una alza del 1,3% en dicha moneda hasta alcanzar los 409,3 USD.
Esta alza es superior a lo realizado por los índices internacionales entre el jueves y martes: el índice de países emergentes (EEM) registró una caída del -0,3%, mientras que China (FXI) y Brasil (EWZ) registraron subas del +0,3% y +0,6% respectivamente.
Las principales subas en el índice líder fueron PAMP (+7,7%) y TGNO4 (+5%) en tanto que las principales bajas fueron en YPFD (-4,1%) y RICH (-2,1%). A nivel sectorial la principal suba fue en el sector de servicios públicos (+5,5%) y la principal baja del sector de energía (-2,3%).
El aluminio cerró la jornada de ayer en los USD 3.065 la toneladas, acumulando en lo que va del año un alza de 55%. Sin embargo, Aluar medida en USD CCL se mantiene en los mismos valores que a principios de año. Con oferta reducida del metal por asuntos políticos y alta demanda, empezamos a ver atractiva Aluar a estos valores.
Morixe Hermanos registró pérdidas por $242 M en el 1Q 22 contra una ganancia de $62 M en el mismo trimestre del año anterior. La pérdida se debió a un fuerte incremento de los costos de las materias primas y gastos, combinada con regulaciones existentes sobre los precios de ciertos productos de la canasta alimentaria que no permitieron un adecuado traslado de los mismos a precios.
Si bien la empresa mejoró el mix de productos vendidos y tiene interesantes proyectos, no la consideramos atractiva para invertir a estos precios ya que creemos que los controles de precios sobre estos productos irán ampliándose y no cotiza con un importante descuento.
Ledesma registró ganancias por $750 M en el 1Q22 contra una ganancia de $184 M en el mismo trimestre del año anterior, la diferencia se debió fundamentalmente a menores costos financieros.
Nos parece atractivo el papel a estos valores para una inversión en el sector agrícola industrial, sin embargo, el volumen operado del papel es bajo y encontramos oportunidades más importantes en otros papeles.
El ETF del sector petrolero norteamericano lideró en rendimientos durante 2021 (+54,2%)...
El barril de petróleo WTI se mantiene por encima de USD 80 esta mañana, acumulando un alza de 30% respecto a los niveles previos a la pandemia (enero 2020). La persistencia -y agravamiento en algunos casos- de un crunch entre oferta y demanda de energías no renovables aporta sostén a la hipótesis de que la transición hacia matrices energéticas renovables será en un contexto de precios altos para los combustibles fósiles.
En línea con esta tendencia, el ETF del sector petrolero norteamericano (XLE) lideró en rendimientos durante 2021, acumulando un alza de 54,2% en lo que va del año, y quedó 3,8% por encima al nivel previo a la pandemia -considerando dividendos abonados-.
La petrolera Vista (VIST), exponente del desarrollo de Vaca Muerta en Argentina, acumula un alza de 146,5% en lo que va de 2021, sin embargo aún se encuentra 20,2% por debajo de sus valores de principios de 2020.
Petrobras Brasil (PBR) se diferencia del sector, afectada por factores externos a sus fundamentos. Los temores de una eventual presidencia de Luiz Inácio “Lula” da Silva a finales de 2022, con potenciales efectos en su capacidad de fijación interna de precios, mantienen la cotización de la petrolera sin reacción frente a la reciente suba del crudo. La diferencia es importante, mientras el barril de petróleo acumula un alza de 63,5% en 2021, Petrobras -dividendos incluidos- solo retornó 5,6%.
La compañía con mayor valuación de mercado del mundo redujo sus proyecciones de producción de iPhone 13 para el año en curso. La cifra prevista inicialmente, 90 M de unidades, deberá ser recortada en aproximadamente 10 M, es decir, un 11%.
La falta de semiconductores afecta las entregas desde importantes proveedores de la compañía, como Texas Instruments y Broadcom. Apple es uno de los mayores compradores de chips y sus órdenes impactan habitualmente en el ritmo de suministros global, sin embargo, su poder de mercado y capacidad de pago no bastaron para mantenerla aislada de la escasez global del insumo clave para la electrónica.
La compañía, cuya facturación se explica en un 50% por ventas de iPhone, cedió ayer 0,9% y caía más de 1% en el pre market de esta mañana, acumulando una baja superior al 10% desde principios de septiembre.
Los futuros del mercado norteamericano operan alcistas esta mañana...
Los futuros del mercado norteamericano operan alcistas esta mañana, cortando una racha de tres cierres consecutivos a la baja.
El dólar DXY se deprecia hasta 94,3 puntos y la tasa de Treasuries a 10 años cede hasta 1,56%. El petróleo WTI retrocedió en torno al 0,4%, aunque logra mantenerse por encima de USD 80 por barril.
Los mercados de Asia cerraron con predominancia alcista. Shanghai, India y Singapur subieron en torno al 1%, la bolsa de Hong Kong se mantuvo cerrada por feriado y Japón retrocedió 0,3%. En Europa se registra una rueda de baja volatilidad, con el índice Stoxx 600 subiendo 0,4%.
Los contagios de COVID-19 en Estados Unidos continúan con tendencia bajista, promediando 91.400 diarios en la última semana, un 48% por debajo del pico de septiembre. No obstante, los rebrotes en Asia y Oceanía siguen firmes, con países como Corea del Sur, Australia y Singapur en picos de contagios.
La recuperación perdió impulso. Los contagios de COVID-19 cedieron pero el impacto de la tercera ola se hizo sentir. Ante la persistencia de la inflación, la FED endurece su discurso y se encamina a iniciar el Tapering y a subir las tasas de referencia antes de lo esperado. A esto se sumaron otros factores que le dieron incertidumbre y volatilidad a los mercados, como la fuerte suba de los precios de la energía, la falta de acuerdo en el Congreso americano sobre el límite de deuda y el colapso de Evergrande, el gigante desarrollador inmobiliario chino. Con este marco de fondo, los rendimientos de los bonos del Tesoro subieron y los mercados operaron a la baja, tanto en renta variable como renta fija. No es tiempo de hacer grandes movimientos en las carteras y, ante un escenario más incierto, recomendamos mantenerse neutral.
La tercera ola de contagios de COVID-19 arrancó a fines de mayo y tocó su pico a mediados de septiembre, cuando los contagios diarios superaron los 170.000. Desde entonces, se notó una importante reversión de la tendencia y, en la primera semana de octubre, los casos bajaron a 100.000 diarios (y muy probablemente continúen cayendo). Igual comportamiento se observa en las hospitalizaciones y, con un poco más de rezago, en los casos fatales. Pese a la gran oferta de vacunas, el porcentaje de vacunados con dos dosis sube lentamente, llegando al 57% de la población, muy por debajo al 68% que recomiendan los especialistas. En este contexto, esperamos que la tercera ola quede definitivamente atrás y que la economía retome gradualmente el camino a la normalidad.
Tras un 2Q21 en el que la economía mostró una muy buena performance, con el PBI acelerando su marcha creciendo 6,7% t/t de la mano del consumo privado, todo indica que en el 3Q21 la actividad perdió impulso. La confianza del consumidor, que en junio había alcanzado el nivel pre pandemia, retrocedió hasta el nivel de febrero. El gasto de los consumidores perdió dinamismo, dada la caída en el consumo de bienes y la desaceleración en el gasto de servicios. Al mismo tiempo, los índices de PMI continuaron perdiendo impulso en septiembre, por lo que el índice compuesto en el tercer trimestre promedió 56,8 puntos, muy por debajo de los 63,5 puntos del trimestre anterior, y casi idéntico al del último trimestre del año pasado. Con todo esto, las expectativas de crecimiento para el 3Q21 se corrigieron a la baja, y se espera que el PBI marque un alza de entre 2% y 5,0% anualizado, muy por debajo del 6,8% que esperaba el consenso un mes atrás.
En septiembre, el mercado laboral continuó la tendencia que había mostrado en agosto, y tuvo la peor performance del año. Concretamente, se crearon 194 mil nuevos puestos de trabajo no agrícolas, menos de la mitad de la marca del mes anterior y muy por debajo del millón que había registrado en julio. El mal resultado de septiembre se explicó por la caída de 123 mil puestos del sector público, en tanto que el sector privado creó 317 mil nuevos puestos, levemente por debajo de los creados el mes anterior, aunque marcando una importante desaceleración respecto a los primeros siete meses del año, cuando habían promediado más de 500 nuevos puestos por mes. Pese al desempeño del empleo no agrícola, dado que en el último mes el empleo agrícola sumó 332 mil nuevos puestos -y la tasa de participación laboral se redujo en 184 mil personas-, la tasa de desocupación cayó 0,4 pp. hasta 4,8%, la más baja desde marzo del año pasado.
Si bien en los últimos meses la inflación moderó su marcha, continúa por encima del objetivo de la FED. De hecho, mientras que el IPC de agosto estuvo por debajo de lo esperado, marcando el menor dinamismo desde enero al registrar un alza de 0.3%, el PCE -referencia para la FED- marcó un alza de 0,4% en el mes, y de 4,3% en los últimos doce meses. Las perspectivas para septiembre muestran una aceleración de la mano de la suba del precio del petróleo. Esto pone en riesgo el escenario de la FED, que por cuarta reunión consecutiva subió la proyección de inflación esperada para este año a 4,2% -más del doble a la que estimaba un año atrás-. Sin embargo, conviene recordar que, para que se cumpla el escenario de la FED en los próximos meses, la inflación debería mostrar una fuerte desaceleración. Creemos que es poco probable que esto suceda, y probablemente las estimaciones oficiales deberán ajustarse al alza nuevamente.
La FED sigue enfatizando que la aceleración inflacionaria obedece a factores transitorios, tales como cuellos de botella en la producción de algunos insumos y el dispar dinamismo entre la oferta y demanda de algunos bienes. Sin embargo, en la última reunión Powell reconoció que la presión inflacionaria persiste más de lo esperado. Con este marco de fondo, en la última reunión, la FED ajustó a la baja sus perspectivas de crecimiento para este año y subió las de inflación. Sin embargo, no hizo grandes cambios en las proyecciones de 2022, más que un mayor crecimiento de PBI, teniendo en cuenta que espera que la actividad retome dinamismo de la mano de la normalización. Lo más importante de la última reunión fue un tono más hawkish: la mayoría de los miembros cree que el QE debería concluir en junio del año que viene, lo que implica que el Tapering arrancaría a fines de noviembre, cuando las compras de activos se reducirán en $15.000 mensuales. Además, el dot plot mostró que la mitad de los miembros (9 de 18, 2 más que en la reunión anterior) estima que la tasa de referencia debería subir en 2022, al tiempo que estiman que en 2023 la suba tendrá ubicarse entre 0,75% y 1,0%.
Tras el mensaje de la FED y las mayores presiones inflacionarias, las tasas de interés operaron al alza, tanto el tramo corto como el largo. El rendimiento de los UST10Y, que en junio habían perforado el 1,2%, continuó acelerando su marcha, y ya supera el 1,60%.
En este contexto de mayor incertidumbre global y suba de tasas de interés, el dólar continuó su tendencia alcista contra todas las monedas, llegando al nivel más alto del año. Como es habitual, la fortaleza del dólar contrasta con los commodities que, salvo el petróleo, operaron a la baja ante el menor crecimiento esperado. En el caso del petróleo y otros commodities energéticos, operaron factores estructurales, tales como la caída en la producción de petróleo (malas perspectivas para el sector dada la agenda de Biden, sumado al impacto de los huracanes) y carbón (China, principal productor, viene reduciendo la generación con carbón debido a regulaciones ambientales), menor oferta de gas de Rusia (para recuperar inventarios) y la caída en la generación de energías limpias debido a cuestiones climáticas (sequía en Latam y falta de vientos en Europa), en un contexto de mayor demanda. Es importante destacar que detrás de lo anterior encontramos un acomodamiento de precios relativos de los commodities energéticos que se habían abaratado demasiado en el último año.
Tras mostrar muy buenos rendimientos en los primeros 8 meses del año, desde principios de septiembre los mercados vienen ajustando, tanto en renta fija como en renta variable. En el marco de la suba de tasas de interés y la suba de precios del petróleo, los sectores cíclicos -como el energético y los bancos- tuvieron un mejor desempeño relativo, mientras que el resto de los sectores presentaron caídas generalizadas, en especial las compañías Grwoth, que son las más afectadas por la suba de tasas. La corrección no fue exclusiva del mercado americano, sino que se replicó en todos los mercados: se destacó la fuerte caída de Brasil, que se vio afectado por la crisis interna y el golpe que generó la caída del precio del hierro en las acciones de Vale. El ajuste también llegó al Real Estate norteamericano que, afectado además por la posibilidad de que el Tapering se centre inicialmente en reducir la compra de créditos hipotecarios, perdió impulso, y cedió 6% en igual lapso. La fortaleza del dólar y las mayores tasas compensaron con creces la demanda de oro por cobertura -ante la corrección del mercado-, generando que el metal precioso también opere negativo en el mes. Dentro de la renta fija, se perjudicaron en mayor medida los bonos con grado de inversión, ya que cuentan con tasas más bajas y susceptibles a un reacomodo post tapering. Los bonos Investment Grade cedieron 1% en el noveno mes del año. En contraste, los bonos high yield, si bien también registran un ligero aumento en sus rendimientos, compensaron parte de las pérdidas de capital gracias al devengamiento de un cupón más elevado. El segmento operó neutral (-0,2%) en septiembre.
Bajo este contexto de caídas generalizadas, nuestra cartera recomendada para perfiles de riesgo moderado -que prioriza preservación del capital- cedió 1,7% en septiembre y acumula un alza de 2,6% en lo que va del año. Nuestra cartera para perfiles más agresivos, con foco en la apreciación del capital a mediano plazo, cedió 3,2% en el mes, acumulando un retorno de 6,9% en 2021.
Con este marco de fondo, en agosto nuestras carteras Cedears -que siguen los principales índices accionarios- mostraron pérdidas generalizadas en el mes. Sólo escaparon a esta tendencia la cartera de bancos, que subió 2,5% y en el año acumula un alza de 39%, siendo por lejos la de mejor desempeño. El resto de las carteras con foco en el mercado americano tuvieron rendimientos negativos en el mes, aunque en el acumulado del año marcaron subas en torno al 17%. Las cartera de Brasil y oro continuaron siendo las de peor desempeño relativo, no sólo en el último mes, sino también en lo que va del año.
(+) Reflation Trade. Los activos cíclicos se mostraron resistentes a las bajas de septiembre. Las energéticas subieron 8,9% y el sector financiero, apoyado en tasas mayores y un dólar más fuerte, bajó 1,8%, notablemente menos que el S&P 500, que en el mismo período cayó 4,7%. Bancos comerciales como JP Morgan subieron 2,5% durante septiembre. De esta manera, 2021 continúa siendo un año de ‘Reflation Trade’, aunque las mayores ganancias se registraron en los primeros 5 meses. El sector energético acumula un retorno de 42% en lo que va del año, y el sector financiero rindió 29% en igual lapso. Ambos se ubican por encima tanto del S&P 500 (+16%) como del Nasdaq (+14,5%).
(+) Reopening Trade. El año 2021 se caracteriza por los avances en la erradicación de la pandemia. En naciones desarrolladas, como Estados Unidos, Alemania y Reino Unido, el porcentaje de la población con al menos una dosis ronda el 68%. En línea con estos eventos, las compañías que se benefician de la reapertura pospandemia presentan un rendimiento atractivo en el mercado. La cadena de hoteles Hilton (HLT) acumula un rendimiento de 24% en lo que va del año. La línea de cruceros Carnival (CCL) y el ETF de líneas aéreas norteamericanas (JETS) presentan un rendimiento de 20,4% y 11,2% -respectivamente- en igual lapso. En sentido opuesto, las empresas que se vieron beneficiadas por las medidas de aislamiento y las nuevas prácticas de trabajo remoto se encuentran bajo presión. La plataforma de reuniones virtuales Zoom (ZM) acumula una caída de 21% en lo que va del año, y de 53% desde sus máximos de un año atrás.
(+) Petróleo. El petróleo acumuló un alza de 55% en los primeros 9 meses del año, apuntalado por una demanda que se recupera a medida que avanza la reapertura pospandemia y las economías crecen. Se espera que la demanda alcance sus niveles previos a la pandemia en el tercer trimestre de 2022. La oferta, por su parte, no reacciona con igual intensidad: las compañías se muestran reacias a hundir capital para aumentar la producción de un commodity con futuro incierto en el mediano plazo. Las políticas ambientalistas de Biden, límites al financiamiento de proyectos contaminantes y el ascenso de las energías renovables, explican esta tendencia. Se estima que Estados Unidos está produciendo 10% menos petróleo que antes de la pandemia, al tiempo que naciones como Arabia Saudita -en línea con los acuerdos de la OPEP- están bombeando hasta 20% menos petróleo. De la mano de estas fuerzas de mercado, luce probable que persistan precios favorables para el sector, al menos en el mediano plazo -de 12 a 24 meses-.
(+) Siderúrgica. La industria siderúrgica sufrió una baja promedio de 17% durante septiembre, acumulando caídas desde máximos que oscilan entre 22% (Nucor) y 29% (Gerdau). La corrección no parece guardar relación con los fundamentos actuales del sector: El acero norteamericano bajó solo 5% en septiembre, y se encuentra 7% por debajo de sus máximos recientes; sin embargo, dado que la caída del mineral de hierro -insumo clave- fue mayor, los márgenes de rentabilidad podrían incluso haber aumentado. El colapso de Evergrande y los temores sobre una desaceleración en el crecimiento económico de China impactaron sobre los futuros de acero. Considerando que la economía china difícilmente sufra consecuencias importantes por la caída de Evergrande, y que el mercado del acero continúa con fundamentos sólidos, la caída reciente en acerías luce como una sobrerreacción por expectativas y, por lo tanto, sugiere oportunidad de compra.
(=) Big Tech. Finalmente, las bajas de septiembre se mostraron más severas con el Nasdaq que con el S&P 500, indicando que las tecnológicas lideraron la tendencia decreciente. Facebook (-10,5%), Alphabet (-7,6%), Apple (-6,8%), Microsoft (-6,6%) y Amazon (-5,4%) cayeron con intensidad en el último mes, comprimiendo ratios de valuación hasta niveles que lucen atractivos.
Facebook cedió en buena medida por el inicio de audiencias en su contra por parte del Congreso, que estudia medidas para atenuar el aparente impacto de las redes sociales en los niveles de ansiedad y depresión de los jóvenes. Estos titulares opacaron el lanzamiento de su nuevo producto, lentes inteligentes, así como los anuncios sobre avances en su proyecto amplio de realidad virtual y metaverso. A una valuación de 22 veces sus ganancias proyectadas para los próximos 12 meses, la compañía es la más ‘barata’ de las grandes tecnológicas.
Alphabet y Apple, que siguieron a Facebook en el podio de bajas, también se destacaron por anuncios de sentencias y demandas durante septiembre. El mayor escrutinio sobre las grandes corporaciones tecnológicas constituye una tendencia que se difunde por el globo e impone desafíos legales a estos gigantes.
Más allá de lo anterior, su elevada generación de caja, insignificantes niveles de endeudamiento y crecimiento de negocios, independiente del ciclo económico, las tecnológicas aparecen como favoritas para el contexto próximo, posiblemente dominado por menores tasas de crecimiento económico.
(=) Real Estate EEUU. El Real Estate norteamericano cedió 5,7% en septiembre, y las compañías de construcción cayeron aún más (-9,5%). Si bien los precios de las propiedades en EE.UU siguen subiendo fuertemente -casi 20% i.a.- y alcanzan nuevos récords, el sector enfrenta el desafío de la suba de tasas de interés y menores compras de cédulas hipotecarias -que actualmente inyectan USD 40.000 M mensuales- de la FED en el marco del Tapering. Se suman los temores de propagación de la crisis de Evergrande.
(-) Brasil. La dinámica del mercado brasileño está determinada por un contexto interno muy volátil, a lo que se suma la caída registrada en el valor internacional del hierro. La minera Vale, principal componente del índice MSCI Brasil, cayó 19,2% en septiembre y pasó a terreno negativo en el acumulado del año (incluye dividendos). No obstante, la confrontación de Bolsonaro con miembros de la Corte Suprema de Justicia y congresistas -respecto del método de votación para las próximas elecciones, entre otros- generó un ruido político que impactó sobre las cotizaciones de manera generalizada. Banco Itaú cayó 11,1%, mientras que Petrobras cedió 4,6% a pesar de que el petróleo aumentó su cotización un 9,5% en el mes.
Con la cautela que exige un evento tan incierto como la situación sanitaria, con nuevas variantes del virus, estimamos que la pandemia va quedando definitivamente atrás, con cada vez menos contagios y más vacunados a nivel global. La economía global ingresa en una fase de normalización, con el desafío de controlar la inflación y llevar adelante el reacomodamiento de las políticas monetarias y fiscales, aunque sin generar un shock negativo en los mercados.
Seguimos recomendando los sectores cíclicos, dado que se verán beneficiados por el alza de tasas y suba del precio del petróleo, que favorece a las energéticas. A su vez, vemos buenas perspectivas en las tecnológicas consolidadas, aunque con valuaciones relativamente altas. En renta fija, ante la presión alcista de las tasas, preferimos una cartera balanceada entre bonos cortos (fondos short duration HY como favoritos) y más largos.
Brasil sigue complicado: más volatilidad política y proyectos de mayor presión tributaria. Somos constructivos con Brasil en el mediano plazo, y vemos oportunidad en Vale. Dada la volatilidad e incertidumbre, recomendamos bajar la participación en la cartera al 5%.
Noticias y mercado: lo que pasó y lo que viene en el plano local e internacional.
El mercado continúa bajo presión ante el alza de las tasas de interés. La marcada suba de los precios de la energía presionan a la inflación, y la normalización de la política monetaria está cada vez más cerca. Los bonos ajustan, mientras las acciones tuvieron cierto respiro, de la mano de los sectores cíclicos.
Concretamente, en la última semana jugaron a favor de las expectativas la nueva caída en los contagios de COVID-19, que perforaron los 100 mil contagios diarios, promediando 97 mil en los últimos 7 días, un claro indicador de que el final de la tercera ola está más cerca. A esto se sumó que el Congreso americano llegó a un acuerdo temporal para subir el techo de la deuda y evitar el impago de los próximos vencimientos -USD 480 MM, y sería suficiente para permitir que el gobierno continúe pidiendo préstamos hasta el 3 de diciembre-, lo que despeja el panorama, al menos hasta principios de diciembre.
El dato final del PMI compuesto de septiembre marcó 55 puntos -levemente por encima del 54.5 preliminar-, confirmando que la actividad privada presenta el menor dinamismo del año, debido a la peor performance del sector de servicios. El dato de empleo de septiembre confirmó el mal momentum de la actividad, al marcar que se crearon apenas 194 mil nuevos puestos de trabajo no agrícolas -muy por debajo de los casi 500 mil que esperaba el mercado-, siendo la peor performance del año.
El mal resultado de septiembre se explicó por la caída de 123 mil puestos del sector público, en tanto que el sector privado creó 317 mil nuevos puestos, levemente por debajo a los del mes anterior. Dado que en el último mes el empleo agrícola sumó 332 mil nuevos puestos, y la tasa de participación laboral se redujo en 184 mil personas, la tasa de desocupación cayó 0,4 pp., hasta 4,8%, la más baja desde marzo del año pasado. Pese a la moderación en la creación de empleo, los salarios del sector privado no agrícola subieron 0,6% en el mes, el mayor incremento desde abril, acumulando en los últimos 12 meses un alza de 4,6%.
El precio del petróleo continuó subiendo, y arrancó la semana en USD 82 el barril -el nivel más alto desde octubre de 2014-, acumulando en el último mes un alza de casi el 20%. En parte, esto se debe a la decisión de la OPEP de no subir la producción más de 400 mil barriles, lo que no sería suficiente para contener la mayor demanda global.
Se confirma un escenario con mayor presión inflacionaria, marcándole la cancha a la FED, que en noviembre empezaría a normalizar la política monetaria. Con este marco de fondo, los rendimientos de los bonos continuaron en alza, con la UST10Y superando 1.60%, el valor más alto desde mayo.
Los principales índices bursátiles se mantuvieron volátiles, aunque lograron cerrar la semana en alza, impulsados por los sectores cíclicos.
La escalada del precio del petróleo y el gas seguirán siendo protagonistas, dadas las derivaciones que puede tener sobre la salud de la recuperación global. El miércoles se publicarán las minutas de la última reunión de la FED, en las que se tendrá mayor detalle sobre su escenario de recuperación del empleo y el timing para iniciar el Tapering.
El dato más importante de la semana será la publicación del IPC de septiembre: el consenso espera un alza de 0,3% m/m y de 5,3% i.a. De ubicarse por encima de estos valores, las tasas de interés estarán más presionadas.
Además, arranca la temporada de balances del 3Q21, con la publicación de los principales bancos (JPMorgan Chase, Goldman Sachs, Bank of America, Wells Fargo, Citigroup y Morgan Stanley).
El gobierno redobla la apuesta, apuntando a un mayor cepo y más control de precios para contener la presión sobre el tipo de cambio y la inflación. Parecen medidas de corto alcance y baja probabilidad de éxito, dado que al mismo tiempo anuncia más expansión fiscal y no da señales de encaminar un acuerdo con el FMI.
Concretamente, en septiembre el BCRA vendió en el mercado de cambios casi USD 1.000 M, y en las primeras tres jornadas de octubre había vendido USD 200 M. A todo esto, se sumaron las intervenciones en el mercado de bonos -que tienen el objetivo de contener la brecha cambiaria-, que le costaron más de USD 400 M entre septiembre y las primeras ruedas de este mes.
El desequilibrio que mostró en el mercado cambiario en los últimos meses, que pasó del fuerte excedente en mayo a un déficit creciente en septiembre, se debe al fuerte incremento de los pagos por importaciones de bienes, que más que compensa el buen desempeño de las exportaciones. El alza de los pagos de importaciones se explica por el mayor nivel de actividad, y además por la cancelación de deuda con proveedores (se había acumulado en los primeros meses del año).
Con la brecha cambiaria en alza, la demanda se acelera y el BCRA lo padece perdiendo reservas. En este contexto, el BCRA le dio un nuevo refuerzo al control de cambios, limitando aún más la operatoria en el MEP, y ordenó que los pagos por importaciones mayores a USD 10 mil deberán ser autorizados por el BCRA. Como suele ocurrir ante cada nueva medida en las primeras jornadas, con muy bajo volumen de operaciones, en las dos últimas ruedas el BCRA logró comprar USD 150 M en el mercado de cambios, favorecido por una buena oferta de divisas del agro.
El tipo de cambio oficial subió al 11% anualizado, en tanto que el dólar MEP tuvo un leve repunte, ampliando la brecha con el TC oficial al 78%, mientras que el CCL no intervenido tuvo un respiro: cayó $2, hasta $192, reduciendo la brecha al 94%. Mientras el TC oficial sube muy por debajo de la inflación, la apreciación del dólar a nivel global le pone más presión: de hecho, el TCRM cayó 5% en el último mes, y en lo que va del año acumula una baja del 13%.
Los bonos en USD arrancaron octubre con una caída promedio del 1,3%, entre los que se destacó el AL29, que cayó 4,0%. Debido a la mejor performance de los bonos largos, el Riesgo país cayó 1%, y cerró la semana en 1.583 pb. Los bonos en pesos cotizaron al alza, especialmente los ajustables por CER.
El Merval subió 0,7% en USD, cerrando la semana en USD 404. En la licitación semanal, el Tesoro colocó $109 MM, llevando el ratio de refinanciamiento al 134%, en la que los instrumentos más demandados fueron la LEDE de diciembre y los atados al CER y al dólar. Además, canjeó casi la mitad del vencimiento del dólar linked de noviembre.
La semana arranca con el Ministro Guzmán en Washington, donde se reunirá con el FMI, lo que puede ser un buen termómetro del estado de las negociaciones. El jueves, el INDEC publicará el IPC de septiembre: el REM espera un alza de 2,8%, en tanto que las primeras estimaciones privadas apuntan a un alza superior al 3,0%.
Análisis de instrumentos de renta fija y variable.
A continuación podrás descargar el informe semanal del mercado local, en el que analizamos los distintos instrumentos de renta fija con posibles escenarios de sensibilidad. Además, te mostramos los índices de mercados accionarios locales e internacionales, y finalmente el mercado de renta variable local.
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