Análisis de instrumentos de renta fija y variable.
A continuación podrás descargar el informe semanal del mercado local, en el que analizamos los distintos instrumentos de renta fija con posibles escenarios de sensibilidad. Además, mostramos los índices de mercados accionarios locales e internacionales, y finalmente el mercado de renta variable local.
Descargar informe al 31/10/2025
¿Trade táctico o trade estratégico?
Las elecciones legislativas del 27 de octubre en Argentina dejaron un resultado sorpresivo que fue muy bien recibido por el mercado financiero. El oficialismo obtuvo un desempeño ampliamente mejor al anticipado y logró consolidar una base parlamentaria más equilibrada, reduciendo la incertidumbre política de cara a las reformas económicas pendientes. La reacción fue inmediata: los activos locales registraron fuertes subas en bonos y acciones.
El corolario fue una caída en el riesgo país, reflejando una mejora en las expectativas sobre la gobernabilidad y la sostenibilidad del programa económico. Para los inversores, el mensaje central fue claro: un Congreso más previsible y alineado con políticas fiscales y monetarias responsables refuerza la confianza en el proceso de estabilización y en el potencial de recuperación de los activos argentinos.
A partir de este punto, analizamos cómo este nuevo equilibrio político redefine el escenario para la deuda, la renta variable y el mercado cambiario.
Punto de partida local
En las semanas previas a las elecciones legislativas, el mercado argentino se desenvolvió en un entorno de alta incertidumbre y búsqueda de cobertura, reflejando la falta de claridad sobre el rumbo económico y político. Los bonos en dólares cotizaban a precios que incorporaban dudas sobre la capacidad de repago, mientras que las acciones mostraban valuaciones deprimidas, propias de un clima de aversión al riesgo. El mercado cambiario se mantuvo extremadamente volátil, con intervenciones simultáneas del Tesoro argentino, el Tesoro estadounidense y el BCRA, que operó tanto en el mercado spot —defendiendo el techo de la banda cambiaria— como en los mercados de futuros y títulos dollar linked. A esto se sumaron modificaciones regulatorias frecuentes, que segmentaron el acceso a los distintos canales de compra de dólares, y ajustes continuos en encajes, tasas y participación del BCRA, acentuando la sensación de inestabilidad. En paralelo, medidas puntuales como los incentivos fiscales a la liquidación de exportaciones agrarias intentaron reforzar la oferta de divisas. En síntesis, el mercado operaba en “modo cobertura”, priorizando la preservación de capital ante un marco incierto. La normalización de flujos y regulaciones demandará tiempo. Sin embargo, hay que remarcar para las conclusiones de este artículo que la disciplina fiscal se mantuvo.
Punto de partida internacional
Argentina se disoció del comportamiento de los activos de riesgos en este año.
Tanto renta fija como renta variable están ofreciendo rendimientos sumamente generosos para los portfolios internacionales.
La renta fija de países emergentes estuvo ofreciendo rendimientos positivos de doble dígito hasta el momento que este artículo se escribió. Esto lo podemos ver en el siguiente gráfico. Por su parte el GD30, con mucha más volatilidad, le queda algo de recorrido para alcanzar la buena sintonía internacional. A efectos ilustrativos, comparamos la trayectoria de un bono argentino con una canasta representativa de deuda emergente, destacando la divergencia de comportamiento registrada durante el año.
Por el lado de la renta variable, la diferencia es aún más abrumadora. Durante el año el índice Merval viene marcando un rendimiento negativo medido en dólares americanos. Por su parte el índice de acciones emergentes que utilizamos para la comparación (EEM), viene teniendo un año histórico con rendimientos por arriba del 30%. Esta es una comparación más justa. Se trata de dos canastas de acciones y la diferencia queda más que explícita en este cuadro.
Punto de partida de los portfolios
La incertidumbre previa a las elecciones legislativas fue un factor dominante en la toma de decisiones financieras, con inversores que eligieron posicionarse de manera conservadora, priorizando portfolios dolarizados y activos de baja volatilidad ante la falta de claridad sobre el rumbo político y económico del país. Este contexto de cautela llevó a una marcada reducción del apetito por riesgo local, reflejando tanto la prudencia frente a posibles shocks como la necesidad de preservar capital en un entorno de alta volatilidad. Sin embargo, con el resultado electoral ya definido y la expectativa de un horizonte político más claro, es altamente probable que se produzcan rotaciones de portafolio hacia activos más riesgosos, tanto en renta fija como variable, en busca de capturar valor en un nuevo escenario de mayor certidumbre. Este artículo busca precisamente acompañar y orientar ese proceso de reasignación, ofreciendo una lectura de mercado que ayude a identificar las oportunidades y riesgos que se abren en la nueva etapa.
El camino hacia adelante
En las próximas líneas voy a escribir impresiones que espero para las diferentes clases de activos y su recomendación en portfolios.
Renta Fija en pesos
Tasa fija
Este es uno de los mercados que en el corto plazo puede sufrir volatilidad por los cambios en la política monetaria que se anticiparon. Será importante seguir las noticias y anuncios en esta materia. En especial en cuanto a los encajes bancarios. Sin embargo, anticipamos que las tasas deberían bajar en todos los tramos. Portfolios que busquen rendimiento en pesos atractivos, estirar los vencimi entos para apostar a bajas de tasas es una alternativa con sustento.
Tasas reales
La curva CER ofrece tasas reales elevadas en términos históricos, tanto al compararse con su propia serie como con los rendimientos de otros países emergentes. A modo de ejemplo Sudáfrica paga entre 4 y 4,5 con vencimientos a 5 años.
Esperando un esquema monetario más relajado para adelante podemos anticipar que estos títulos van a comprimir rendimientos. Esta curva tiene mucho atractivo para inversores corporativos que tengan pesos debido a la cobertura contra la inflación. Se espera que la inflación retome un sendero descendente en los próximos meses. Sin embargo, pagar por esta cobertura para tener tranquilidad es una decisión para impulsar.
En el siguiente gráfico busco mostrar la volatilidad que tienen estos instrumentos en lo largo de las columnas y el nivel actual de rendimientos.
No espero que volvamos a ver rendimientos negativos en términos de inflación. Sin embargo, los rendimientos de estos títulos se encuentran en doble dígito. Lo esperable es que vuelvan a situarse en torno al 6 u 8 en términos reales.
Para recomendaciones sobre títulos particulares recomiendo leer la nota de Justina Gedikian y Francisco Speroni Nuevo punto de partida.
Renta fija en dólares
La deuda en dólares se ha convertido en uno de los segmentos más observados del mercado tras las elecciones, concentrando la atención de los inversores por su potencial de recuperación y su relevancia estratégica para el programa económico. El respaldo financiero de Estados Unidos —a través de líneas swap, acuerdos bilaterales y el apoyo de bancos internacionales— marcó un hito histórico, reduciendo la percepción de riesgo y mejorando las condiciones de liquidez externa. El objetivo de mediano plazo es claro: reconstruir el acceso a los mercados de capitales internacionales, con una reapertura que podría consolidarse hacia enero, en línea con la estacionalidad positiva de flujos. En este contexto, la pregunta clave —¿ya es tarde para posicionarse?— encuentra una respuesta optimista: aún no. Los precios actuales todavía ofrecen potencial de alza significativo, en particular para quienes puedan asumir riesgo y extender duration, especialmente en bonos bajo ley local, donde el riesgo de repago se ha reducido sensiblemente. Además, el mercado comienza a anticipar nuevas emisiones corporativas en moneda dura e incluso la reapertura del crédito para emisores de menor calificación, un escenario que exige una selección cuidadosa de la calidad crediticia dentro de las carteras.
Renta Variable
El optimismo en la renta variable argentina se ha consolidado como uno de los ejes centrales del nuevo escenario de inversión. Desde la perspectiva académica, los modelos de valuación de empresas —basados en el descuento de flujos futuros a una tasa de interés apropiada— permiten entender el repunte reciente de los precios: el mercado no solo proyecta una mejora en los flujos de caja esperados, sino, sobre todo, una caída significativa en la tasa de descuento ante un contexto de mayor estabilidad macroeconómica y menor riesgo percibido. Ambos factores confluyen en un aumento de las valuaciones en el corto plazo, reflejando una renovada confianza en el equity argentino. A más largo plazo, la posible reincorporación de Argentina al índice de mercados emergentes representa un catalizador adicional, al anticipar flujos internacionales que podrían expandir los múltiplos y sostener la tendencia alcista. En este contexto, resulta valioso seguir los análisis de Juan José Vázquez para identificar oportunidades en acciones individuales, así como considerar fondos comunes de inversión que permitan una exposición diversificada a esta clase de activos en expansión.
Mercado de futuros
Diversos estudios empíricos sobre economías emergentes muestran que las políticas fiscales y monetarias creíbles, previsibles y sostenibles tienden a generar apreciación de la moneda. Cuando los gobiernos mantienen una trayectoria fiscal responsable y los bancos centrales actúan de manera consistente con metas de estabilidad de precios, las primas de riesgo disminuyen y la confianza de los inversores aumenta, fortaleciendo la moneda local.
Además de los fundamentos macroeconómicos, comprender el comportamiento y las necesidades de los participantes del mercado es esencial para anticipar la evolución de la moneda en economías emergentes. Los flujos de capital, la demanda de cobertura cambiaria, las estrategias de carry trade y las expectativas sobre política económica influyen directamente en el valor de la divisa, a menudo amplificando o atenuando los efectos de la política fiscal y monetaria. La reacción de bancos, fondos de inversión y corporaciones ante cambios en tasas de interés o señales fiscales puede alterar significativamente la trayectoria del tipo de cambio, incluso cuando los fundamentos son sólidos. Por ello, una visión integral sobre el futuro de la moneda requiere no solo analizar la coherencia y credibilidad de las políticas macroeconómicas, sino también entender cómo los agentes interpretan, internalizan y responden a dichas señales, dado que sus decisiones colectivas son las que finalmente determinan el precio observable de la moneda.
Teniendo en cuenta este marco conceptual habrá que estar atentos a las decisiones en cuanto a la política monetaria y las señales que den los participantes de mercado. Del lado de la oferta de dólares se ubicarán exportadores y empresas que liquiden divisas de sus emisiones de deuda.
Del lado de la demanda se ubicarán importadores, ahorristas, turistas, el Tesoro argentino y potencialmente el Tesoro de Estados Unidos.
Para los portfolios corporativos que tienen futuros en carteras es recomendable mantener cobertura para los flujos ciertos que tengan en dólares. Sugerimos priorizar decisiones con impacto real en la cadena de valor por sobre las posiciones meramente especulativas sobre la evolución del tipo de cambio.
Trade táctico o trade estratégico
Como reflexión final, surge la pregunta clave: ¿estamos frente a un trade táctico o ante el inicio de un trade estratégico? La historia reciente de los mercados argentinos ofrece una lección de prudencia: los analistas más experimentados solían repetir frases como “Argentina es trading” para describir el comportamiento errático de la renta variable o “Argentina se compra en 30 y se vende en 70” al hablar de los bonos soberanos en dólares, reflejando la naturaleza cíclica y volátil de los activos locales. Sin embargo, el nuevo contexto político y macroeconómico abre una incógnita hacia adelante: si las reformas avanzan y se consolida un marco de estabilidad, las posiciones estratégicas podrían comenzar a ganar protagonismo, dando lugar a un entorno de menor volatilidad y valuaciones más sostenibles. En definitiva, el desafío para los inversores será discernir si este momento marca otra oportunidad táctica o el inicio de un cambio estructural más profundo en los activos argentinos.
¿Cómo esta tecnología está redefiniendo la dinámica de los mercados globales?
1. La IA está detrás del alto retorno del S&P 500 desde 2023
El índice S&P 500 acumula un rendimiento del 17% en lo que va de 2025, que se suma al 26% obtenido en 2023 y al 25% de 2024, para totalizar un impresionante 85% en tres años. Durante este período, el desempeño estuvo apuntalado por un grupo de 15 tecnológicas fuertemente posicionadas para beneficiarse del auge de la inteligencia artificial (IA).
El grupo está conformado por las siete magníficas (Apple, Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta, Tesla y NVIDIA), junto con Broadcom, Oracle, Palantir, AMD, IBM, Cisco, Micron y Salesforce, que en promedio rindieron un extraordinario 494% en este lapso.
2. Un valor de mercado sin precedentes
Con una valuación conjunta de USD 26,2 billones, estas quince compañías superan el valor combinado de cualquier mercado de valores del mundo, excepto el de Estados Unidos. Este fenómeno no solo refleja el peso económico de la revolución tecnológica, sino también la magnitud del optimismo que rodea a la IA.
3. Concentración récord en el S&P 500
Este grupo de quince compañías beneficiarias de la IA representa hoy el 43% del S&P 500, una cifra sin precedentes en la historia del índice. En otras palabras, el mercado estadounidense se transformó en una gran apuesta por el futuro de esta tecnología.
4. El liderazgo de Estados Unidos en infraestructura crítica
Estados Unidos cuenta con 5.426 centros de datos activos, más que la suma de los siguientes nueve países con mayor número de instalaciones. Estos centros constituyen la base física sobre la cual tiene lugar el procesamiento de datos a gran escala, esencial para el entrenamiento, desarrollo y funcionamiento general de la inteligencia artificial.
5. Inversiones gigantes que pesan sobre el flujo de fondos
Mantener este liderazgo requiere un esfuerzo financiero considerable. En los últimos 12 meses, los cinco principales inversores en centros de datos –Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta y Oracle– destinaron 63% de su flujo de fondos operativo a inversiones de capital, un salto notable desde el 47% del período previo y muy por encima del 15% registrado en 2012. La tendencia es clara: la expansión de la infraestructura de IA está consumiendo una porción creciente del flujo de caja de las grandes tecnológicas.
El peso de estas inversiones empieza a generar cierta inquietud en el mercado. Por un lado, los retornos sobre el capital son inciertos, y podrían derivar en pérdidas significativas si la capacidad de procesamiento no se monetiza a tiempo ni con la intensidad necesaria. Por el otro, el financiamiento de estos proyectos requiere utilizar las posiciones de caja acumuladas durante años o, en el caso de Oracle, recurrir a niveles preocupantes de endeudamiento.
Esa tensión alcanzó un nuevo nivel con la caída reciente de 11% en las acciones de Meta, luego de que la empresa incrementara su estimación de gastos de capital para 2025, fijando el mínimo en USD 70.000 M (vs. USD 66.000 M previamente). De forma similar, Microsoft retrocedió 3% luego de presentar resultados, donde se destacó un gasto de capital de USD 35.000 M en el trimestre, USD 5.000 M por encima de lo estimado por los analistas.
6. Elevadas valuaciones, un reflejo del optimismo del mercado
El entusiasmo por la inteligencia artificial llevó las valuaciones a niveles históricamente elevados. Este grupo de quince empresas cotiza hoy a un promedio ponderado de 31 veces su ganancia estimada a 12 meses, producto tanto de la magnitud de las subas recientes en sus cotizaciones como de las altas expectativas del mercado sobre su futuro.
Este es el principal factor detrás del ascenso en el múltiplo sobre ganancias del S&P 500, que actualmente cotiza a 23 veces ganancias, un 20% por encima de su promedio histórico de x19 registrado en la última década.
Excluyendo las 15 mayores beneficiarias de la IA, la situación del mercado es muy distinta. Las restantes 485 empresas del S&P 500 cotizan a apenas 17 veces su ganancia futura.
7. Valuaciones elevadas… ¿rendimientos decepcionantes?
Históricamente, suele existir una relación inversa entre el múltiplo de ganancias pagado al invertir y el retorno que se obtiene en el futuro.
El gráfico siguiente ilustra cómo los periodos en los que el S&P 500 partía de múltiplos elevados tendieron a registrar retornos anuales más bajos en los diez años siguientes (datos mensuales de 1992 a 2015). En otras palabras, valuaciones altas han sido tradicionalmente un indicio de rendimientos futuros decepcionantes.
Sin embargo, los múltiplos también reflejan la calidad del negocio subyacente. Empresas con alto crecimiento de ingresos, márgenes amplios y sólido retorno sobre el capital suelen justificar valuaciones más elevadas. Por eso, no sorprende que las compañías tecnológicas líderes en IA coticen a múltiplos significativamente mayores que empresas maduras o en sectores en declive.
Aunque los múltiplos actuales son elevados, su justificación dependerá de la capacidad de estas compañías para monetizar de manera efectiva las masivas inversiones que están realizando en infraestructura y desarrollo de IA. Por ahora, el S&P 500 se mantiene como una apuesta estratégica por el futuro de la inteligencia artificial y el potencial retorno de estas inversiones.
Noticias locales: el país hoy.
El jueves continuó la onda verde para la renta fija en dólares y las curvas en pesos. Las tasas en pesos de caución y repo siguieron comprimiendo. Los dólares financieros operaron estables, mientras que el oficial y los futuros retrocedieron. El Merval cerró a la baja luego de cinco ruedas con fuertes subas.
La deuda en pesos tuvo una rueda positiva, liderada por los bonos CER que subieron 1,4%. Los duales le siguieron con avances de 1,1%, al tiempo que la curva a tasa fija cerró con ganancias de 0,9% y los dollar-linked subieron en el margen. Las tasas continuaron cediendo, con la caución a un día en 27% TNA y la repo en 41,4% TNA.
La deuda en dólares registró su cuarta rueda consecutiva con ganancias y cerró con subas de 0,6%, liderada por los Bonares, que avanzaron 1%. Se destacaron el AE38 y el AL41, que ganaron 2,7% y 3%, respectivamente, mientras que los Globales subieron 0,3%. En tanto, los BOPREAL avanzaron 0,4% y el riesgo país cerró en 676 pb.
El tipo de cambio oficial cayó otro 1,2% y cerró en $1.433,67, alejándose 4,3% del techo de la banda, en una rueda sin intervención del BCRA y con el agro liquidando tan solo USD 10 M. Así, el tipo de cambio oficial acumula una suba de 4,9% en el mes. Los dólares financieros se mostraron algo más tensionados y registraron una suba de 0,6% en el MEP y 0,5% en el CCL, cerrando en $1.473 y $1.487,9, y la brecha se amplió a 3%-4%. En tanto, el stock de reservas brutas cayó en USD 270 M para cerrar en USD 40.495 M.
Los contratos de dólar futuro se mantuvieron estables, con leves caídas de 0,1%. La variación vino acompañada por una baja en el volumen y el interés abierto de USD 81 M y USD 45 M, respectivamente. Con esto, el contrato de diciembre se mantiene en el límite superior de la banda, mientras que a partir de noviembre se ubican por encima. La curva de TNA a partir de noviembre se sitúa en 34% y desciende a 26% para el resto de los contratos.
El Merval retrocedió luego de cinco ruedas consecutivas al alza, en las cuales acumuló una suba de 49%. La caída fue de 1,0% en dólares y 0,3% en pesos, cerrando en un nivel de USD 1.871. Las acciones que más cayeron fueron Telecom (-5,7%), Holcim (-5,6%) y Edenor (-4,1%), mientras que Mirgor (5,0%), Ternium (2,2%) y ByMA (1,6%) mostraron rendimientos positivos. Para las acciones que cotizan en Wall Street, la baja promedio fue de 2,3%, liderada por Bioceres (-10,4%), Edenor (-4,5%) y Cresud (-3,7%).
Noticias globales: el mundo hoy.
El mercado adoptó un tono más negativo pese al alivio temporal en las tensiones comerciales entre EE. UU. y China. Los acuerdos alcanzados entre ambos países fueron recibidos con moderado optimismo, pero las señales más restrictivas de Powell reavivaron la preocupación por la política monetaria. Las acciones tecnológicas lideraron las bajas ante balances mixtos, mientras que el dólar y el oro repuntaron.
EE. UU. y China alcanzaron nuevos acuerdos comerciales tras la reunión entre los presidentes Trump y Xi. Washington eliminará el arancel del 10% conocido como “arancel al fentanilo” y suspenderá por un año el gravamen recíproco del 24% sobre productos chinos, además de pausar la ampliación de controles de exportación a firmas incluidas en la Entity List. Por su parte, Beijing autorizó la compra de grandes volúmenes de soja, sorgo y otros productos agrícolas estadounidenses, y se comprometió a mantener el suministro de tierras raras, minerales críticos e imanes “de manera abierta y libre”. Asimismo, China iniciará el proceso para importar energía desde EE. UU., con la posibilidad de concretar compras a gran escala de petróleo y gas de Alaska.
En paralelo, el S&P 500 cayó 0,7% y el Nasdaq retrocedió 1,3% el jueves, presionados por pérdidas en los sectores de tecnología y servicios de comunicación, en tanto que el Dow Jones se mantuvo neutral. Meta se desplomó 11,2% tras registrar un cargo único de USD 15.930 M por impuestos, y los inversores mostraron cautela ante el aumento del gasto de capital vinculado al desarrollo de IA. Microsoft bajó 3,2% después de informar que su inversión en OpenAI redujo las ganancias trimestrales en USD 3.100 M. En contraste, los sectores financiero e inmobiliario estuvieron entre los de mejor desempeño. Alphabet subió 3,1% gracias a resultados superiores a lo esperado, y Eli Lilly ganó 4,3% tras elevar su proyección de ingresos anuales. JPMorgan (+1,5%), Visa (+2,3%) y Goldman Sachs (+1,0%) también registraron sólidas subas.
En el mercado de bonos primó la preocupación tras las señales restrictivas de Powell, quien indicó que no estaba asegurado un tercer recorte de 25 pb en diciembre debido a la persistente inflación. En tanto, el quantitative tightening finalizará a comienzos de diciembre, cuando la Fed renovará la totalidad de los vencimientos de bonos del Tesoro que tiene en cartera y reinvertirá sus activos de MBS en letras del Tesoro. Las probabilidades de un tercer recorte de 25 pb en diciembre se ubican en 73%. En este contexto, las tasas de interés operaron al alza, con la UST2Y subiendo 2 pb hasta 3,61% y la UST10Y avanzando 3 pb hasta 4,09%. Así, los bonos del Tesoro cayeron 0,2%. En corporativos, los Investment Grade retrocedieron 0,5% y los High Yield 0,1%, mientras que la deuda de mercados emergentes perdió 0,1%.
El contexto de tasas benefició al US Dollar Index, que avanzó otro 0,3% y cerró en 99,54. La variación se explicó por la caída del euro y la libra, que retrocedieron 0,3% y 0,4%, respectivamente, al tiempo que el dólar subió 0,9% frente al yen. En Brasil, se fortaleció 0,4% frente al real y cerró en USDBRL 0,4%. A pesar del fortalecimiento de la divisa y de la tregua entre EE. UU. y China, el oro interrumpió una racha de cuatro ruedas consecutivas de bajas, impulsado por la fuerte demanda de los bancos centrales. En concreto, subió 2,3% y alcanzó un nivel de USD 4.021 la onza.
El petróleo WTI cayó otro 0,3% hasta USD 60,3 el barril, ya que la OPEP+ está preparada para confirmar un incremento de 137.000 barriles diarios en la producción para diciembre, en línea con sus esfuerzos por recuperar cuota de mercado. Esto coincidió con el aumento de los niveles de producción informado por empresas con operaciones en EE. UU. y el Mar del Norte. Además, los volúmenes de petróleo almacenados en buques alcanzaron un récord histórico de 1.400 millones de barriles esta semana, elevando las proyecciones sobre los inventarios globales.
¿Qué variables macro avanzan de manera positiva y cuáles se encuentran bajo tensión?
✅D A T O P O S I T I V O D E L A S E M A N A
El fuerte rally que siguió a la contundente victoria de LLA en las elecciones legislativas llevó al riesgo país a caer desde 1.081 pb hasta 666 pb. Esto marcó una mejora sustancial en la percepción de riesgo soberano y una renovada confianza del mercado en la sostenibilidad del programa económico. Esta compresión de spreads allana el camino para que Argentina vuelva a acceder a los mercados de deuda antes de lo previsto, y contribuye a un mejor flujo financiero que permita financiar el déficit de cuenta corriente y aliviar las tensiones sobre el tipo de cambio. En este contexto, Tecpetrol colocó cerca de USD 750 M en nueva deuda e YPF amplió en USD 300 M su bono 2031, señalando el inicio de una nueva ola de emisiones corporativas. A su vez, jurisdicciones como la Ciudad de Buenos Aires y Santa Fe evalúan emisiones en el mercado.
⚠️A M O N I T O R E A R
A pesar de la baja en el riesgo país y el rally en acciones, el tipo de cambio oficial continúa operando cerca del techo de la banda cambiaria. Tras las elecciones, el dólar retrocedió 3,5%, pero aún se mantiene apenas 4,2% por debajo del límite superior. Este comportamiento refleja una demanda latente de divisas combinada con una oferta más acotada, señal que sugiere presiones persistentes en el mercado cambiario.
🚨R I E S G O
Fuerte caída en la liquidación de divisas del agro. Tal como se esperaba, luego de las exenciones impositivas –primero una baja transitoria de 10 pp en los derechos de exportación a mediados de año y luego directamente la eliminación hasta completar el cupo de USD 7.000 M en septiembre–, en octubre la liquidación de divisas del agro fue de apenas USD 1.100 M. Se trató de la más baja del año, un tercio de lo que habían liquidado en octubre del año pasado y muy por debajo de los USD 3.500 M promedio mensual de los primeros nueve meses de 2025. Si bien esperamos cierto repunte en los próximos dos meses, la oferta del agro seguirá siendo muy acotada, lo que agudizaría el desequilibrio de la cuenta corriente cambiaria, obligando a una mejora en los flujos financieros para no tensionar sobre el tipo de cambio.
Noticias globales: el mundo hoy.
La Fed bajó la tasa de referencia en 25 pb, aunque Powell advirtió que un nuevo recorte en diciembre “no está garantizado”, lo que impulsó los rendimientos de los bonos y fortaleció al dólar. La renta variable reaccionó con leves caídas. En commodities, el WTI subió tras la caída de inventarios en EE. UU. y las sanciones a Rusia, mientras que el cobre avanzó ante la expectativa de acuerdos comerciales entre EE. UU. y China y preocupaciones por la oferta global.
La Fed redujo la tasa de fondos federales en 25 pb, llevándola al rango de 3,75%-4,00%, en línea con lo esperado, y anunció que concluirá el ajuste de su balance el 1° de diciembre. Se trata del segundo recorte consecutivo, que deja a la tasa en su nivel más bajo desde 2022. Si bien la Fed reconoció mayores riesgos para el empleo y una inflación aún elevada, Powell aclaró que un nuevo recorte en diciembre “no está garantizado”, moderando las expectativas del mercado, que en gran parte anticipa otro ajuste similar hacia fin de año. En la reunión, dos funcionarios disintieron: la gobernadora Miran apoyó un recorte mayor de medio punto, mientras que el presidente de la Fed de Kansas City, Jeff Schmid, abogó por mantener las tasas sin cambios.
Las tasas subieron luego de que Powell sembrara la duda respecto de un tercer recorte de 25 pb en la reunión de diciembre. Concretamente, la UST2Y saltó 11 pb hasta 3,60%, al igual que la UST10Y, que cerró en 4,08%. Esto afectó negativamente a toda la renta fija, con caídas de 0,4% para el índice de bonos del Tesoro, 0,5% para los Investment Grade y 0,3% para High Yield y para la deuda de mercados emergentes. Con esto, el mercado redujo de 90% a 63% la probabilidad de recorte para diciembre.
Los principales índices de acciones terminaron mixtos. El Nasdaq subió 0,5%, el S&P 500 se mantuvo neutral y el Dow Jones cayó 0,1%. Los sectores de consumo defensivo y salud lideraron las pérdidas, aunque la mayoría de las empresas que publicaron resultados presentaron subas. Caterpillar y Verizon registraron fuertes alzas tras publicar sus ganancias del tercer trimestre. Además, Nvidia subió 3% y superó el umbral de USD 5 billones de capitalización de mercado, después de que el presidente Trump insinuara que podría estar dispuesto a permitir la exportación de los chips Blackwell a China.
El US Dollar Index subió 0,6% hasta 99,27, gracias a que el euro y la libra perdieron 0,5% y 0,6%, respectivamente, frente al dólar, mientras que el dólar avanzó 0,5% frente al yen. En tanto, el oro perdió otro 0,1% y cerró en USD 3.950 la onza.
El WTI repuntó 0,3% hasta USD 60,3 por barril tras tres días de bajas, impulsado por una fuerte caída en los inventarios de crudo en EE. UU. y el impacto de nuevas sanciones a Rosneft y Lukoil. Un buque ruso rumbo a India regresó al Báltico, señalando posibles disrupciones en el suministro. El cobre subió 1,8%, impulsado por la expectativa de la reunión entre Trump y Xi, que podría frenar aranceles y controles de exportación, así como por preocupaciones de oferta global tras accidentes y problemas de producción en minas clave de Indonesia, Chile, República Dominicana y Congo.
Noticias locales: el país hoy.
El miércoles continuaron las subas en el mercado local. El tramo corto bajo ley extranjera cerró con rendimientos de un dígito. En las curvas en pesos, lideraron los bonos duales, seguidos por los CER y los de tasa fija. En la licitación de ayer, el Tesoro renovó poco más de la mitad de los vencimientos, liberando pesos y pagando tasas en línea con la curva de tasa fija en el mercado secundario. Por su parte, las tasas en pesos comprimieron, mientras los tipos de cambio se mantuvieron estables con leves bajas. En cuanto a las acciones, el Merval volvió a subir.
El Ministerio de Economía dio a conocer el resultado de la licitación en la que enfrentaba vencimientos por $11,4 billones y adjudicó $6,8 billones, logrando un rollover del 60%. Con esto, el rollover de octubre se ubicó en 56,7%. En un contexto de tasas tensionadas, el Tesoro pareció priorizar liquidez y liberó cerca de $5 billones al mercado, lo que debería contribuir a aliviar la presión sobre las tasas en los próximos días. El 85% del monto adjudicado se concentró en Lecaps con vencimiento menor a cinco meses (S28N5, T30E6 y S30A6), con tasas levemente por encima de la curva, en tanto que el resto se distribuyó entre los nuevos Boncap S30O6 y T30A7, colocados a una TEM de 2,55%, en línea con el mercado secundario.
Por otro lado, la deuda en pesos tuvo un desempeño positivo en una rueda en la que las tasas, aunque aún elevadas, comenzaron a mostrar signos de normalización: la tasa de caución a un día cerró en 35,9% TNA (vs. 72% TNA el martes) y la Repo en 49% TNA (vs. 97,5% TNA). En este contexto, los duales lideraron con un avance de 1,7%, al tiempo que los CER aumentaron 1,5% y la curva a tasa fija subió 1,3%, impulsada por el Bonte 2030, que ganó 4,3%. Los dollar-linked fueron los únicos en registrar caídas de 1,1%.
La deuda en dólares también extendió sus ganancias con una suba de 0,9%, recuperando prácticamente todo el terreno perdido y acercándose a los máximos observados a comienzos del año. Los BOPREAL, a su vez, registraron alzas de 1,5% lideradas por los BOPREAL Serie 4 (+4%). De este modo, el riesgo país retrocedió otros 16 pb y se ubicó en 674 pb.
El tipo de cambio oficial bajó 1,3% y cerró en $1.451,5 –a $43 del techo de la banda–, sin intervenciones por parte del BCRA. De este modo, el tipo de cambio oficial acumula una suba de 6,2% en el mes. Los dólares financieros acompañaron con una caída más moderada de 0,6% en el MEP y 0,8% en el CCL, cerrando en $1.464,36 y $1.481,1, respectivamente, y acotando la brecha al 1%-2%. En tanto, el stock de reservas brutas cayó apenas USD 6 M, para cerrar en USD 40.765.
En paralelo, los contratos de dólar futuro cayeron 2,36%, mostrando una fuerte baja en el volumen, que retrocedió USD 1.238 M y cerró en USD 1.233 M. El interés abierto disminuyó unos USD 31 M hasta USD 8.652 M. Con esta caída, el contrato de diciembre quedó en el techo de la banda, mientras que a partir de enero los contratos se ubican por encima de la banda superior. La curva de TNA comprimió hasta un nivel de 24%.
El Merval avanzó otro 5,6% en dólares y 4,9% en pesos, impulsado por los sectores industrial, materiales y utilidades. De esta forma, el índice cerró en un nivel de USD 1.889. Las mayores ganancias se registraron en las acciones de COME (19,8%), ByMA (14,5%) y Ternium (14,4%). Entre las que cotizan en Wall Street, las más destacadas fueron Edenor (13,7%), Supervielle (9,0%) y Pampa (5,5%).
La victoria de LLA redefine el panorama político y económico y marca un quiebre en las expectativas.
La sorpresa electoral generó un cambio drástico en las expectativas sobre Argentina, con un giro claramente favorable en la percepción política y económica. La amplia victoria del oficialismo, que alcanzó más del 41% de los votos y superó al peronismo por más de 10 puntos porcentuales, incluso imponiéndose en la provincia de Buenos Aires –donde dos meses atrás había perdido por más de 14 puntos–, fortalece de forma significativa la posición parlamentaria del Gobierno y mejora las perspectivas de gobernabilidad. Este resultado redefine el escenario político y ofrece una base más sólida para avanzar en reformas estructurales y consolidar el rumbo económico.
Este nuevo equilibrio político le permitirá al Ejecutivo no solo mejorar su gobernabilidad –al contar con poder de veto propio y mayores herramientas de negociación–, sino también acercarse a la mayoría necesaria para impulsar reformas estructurales. En concreto, el oficialismo contará con 93 diputados propios en la Cámara Baja (107 incluyendo aliados) y 20 senadores propios en la Cámara Alta (26 con aliados).
El resultado electoral generó una reacción inmediata y contundente en los mercados. El lunes posterior a los comicios se observó un rally histórico tanto en bonos como en acciones. La deuda soberana en dólares avanzó en promedio un 19%, llevando el riesgo país a la zona de 700 pb, mientras que el Merval escaló 31% en dólares, su mayor suba diaria desde la reestructuración. Al mismo tiempo, las curvas en pesos mostraron una mejora significativa, reflejando el cambio de expectativas tras el resultado electoral.
Desde nuestra perspectiva, los activos locales aún presentan recorrido al alza, por lo que migramos de una postura defensiva a una más ofensiva. Este cambio responde a la consolidación de un escenario base más constructivo tras el batacazo electoral, apoyado en tres pilares clave:
En conjunto, estos pilares configuran un escenario más sólido para el programa económico y fortalecen la percepción de estabilidad en el corto y mediano plazo. El camino parece hoy mucho más despejado para una reapertura del mercado de capitales antes de lo previsto, lo que invita a replantear el posicionamiento hacia una estrategia más constructiva.
ESTRATEGIAS EN DÓLARES
En este nuevo escenario, los bonos soberanos en dólares aún ofrecen margen para una compresión adicional. Como se observa en el gráfico, en enero el GD35 rendía 10,5%, de los cuales 4,8% correspondían a la tasa libre de riesgo (UST10Y) y 4,2% al riesgo promedio de Latinoamérica, dejando una prima local de 150 pb asociada exclusivamente al riesgo argentino. Hoy, con la tasa libre de riesgo en 4,0%, el riesgo Latam en 3,3% y el riesgo país argentino en 693 pb (equivalente a un rendimiento de 10,9%), esa prima local asciende a 365 pb, más del doble que a comienzos de año.
Esto implica que, para regresar a los niveles de enero, Argentina aún tiene margen para comprimir cerca de 215 pb de riesgo local “puro”, mientras que, para converger hacia los niveles promedio de Latinoamérica, el recorrido potencial se amplía hasta 365 pb. En otras palabras, el país todavía cotiza con una prima significativa sobre el riesgo regional, pese a la mejora reciente, lo que deja espacio para un proceso de valorización adicional si el nuevo marco político y económico logra consolidarse.
Bajo este panorama, nuestro escenario base contempla una compresión de unos 215 pb en el riesgo país –hasta la zona de 475 pb hacia el primer trimestre de 2026–, lo que permitiría reabrir el acceso al mercado de capitales. En este contexto, los bonos soberanos bajo ley local aparecen como los instrumentos con mayor capacidad para capturar ese movimiento. En particular, destacamos el AE38 (13% TIR), con un potencial de upside del 17,9%, y dentro de los Globales preferimos el GD41 (11% TIR) por su mayor upside potencial del 16,5% y por su liquidez.
Por otro lado, la deuda del BCRA también muestra espacio para revalorizarse en este nuevo contexto. En particular, el BOPREAL Serie 4-A (BOA8D) ofrece un rendimiento del 15,8% TIR, por encima del 12,7% TIR que actualmente presenta el AL30, con una duration ligeramente superior. Al tratarse de un instrumento emitido por el BCRA, su riesgo de crédito es menor que el de la deuda del Tesoro, en tanto que el bajo monto de emisión (USD 845 M) y la posibilidad de cancelarlo contra impuestos a partir de abril de 2028 refuerzan su atractivo relativo.
ESTRATEGIAS EN PESOS
Si bien el dinamismo de la deuda en dólares es innegable, el frente externo continúa siendo el punto más frágil del esquema. Esto no solo se refleja en las cuentas externas, sino también en las expectativas implícitas del mercado, que sigue descontando un tipo de cambio superior al techo de la banda cambiaria –particularmente visible en los contratos de dólar futuro a partir de diciembre–. Tanto la evolución del tipo de cambio oficial como la de los dólares financieros muestran que la demanda de cobertura se mantiene firme, incluso tras el buen desempeño reciente de la curva en pesos luego del resultado electoral.
En este sentido, seguimos insistiendo en que el Gobierno debería recalibrar el esquema de bandas, estableciendo un piso más alineado con el nivel actual del tipo de cambio. Esto permitiría al BCRA o al Tesoro recomprar divisas y fortalecer las reservas internacionales, reduciendo la principal fuente de vulnerabilidad del programa económico actual.
Bajo este escenario, seguimos priorizando estrategias de cobertura a través de instrumentos dollar-linked. En particular, destacamos el TZVD5 (devaluación +21%) y la D16E6 (devaluación +12%), que descuentan una devaluación implícita al vencimiento del 2,3% y 4%, respectivamente, lo cual luce bastante inferior a la vista de nuestras proyecciones.
Por otro lado, consideramos que las tasas de interés deberían comenzar a bajar, mientras que la inflación podría demorar algo más en desacelerarse como consecuencia de una mayor tensión sobre el tipo de cambio, aunque con un pass-through acotado. Este proceso implicaría una reducción de las tasas reales, dando un nuevo impulso a los bonos CER, que volverían a posicionarse como una buena cobertura dentro del universo en pesos. Dentro de este segmento, destacamos el TZX26 (CER+12%), con una inflación breakeven promedio del 1,5% m/m entre octubre de 2025 y abril de 2026.
Los bonos duales vuelven a perfilarse como una alternativa atractiva dentro del universo en pesos. Si bien las tasas de interés deberían iniciar un sendero descendente, la tasa TAMAR breakeven promedio –aquella que iguala el rendimiento directo de un instrumento a tasa fija con la de un dual de duration similar– se mantiene muy por debajo de la TAMAR actual. En este sentido, el TTM26 (TAMAR +5,1%) y el TTJ26 (TAMAR +6,8%) lucen particularmente interesantes: sus TAMAR breakeven se ubican en 18,3% y 22,5%, respectivamente, frente a una TAMAR vigente del 45,94% TNA. Esto significa que la tasa debería caer de manera abrupta para que dejen de superar a las alternativas a tasa fija.
Para perfiles más agresivos, el Bonte 2030 (29,8% TNA) se perfila como una alternativa atractiva para estrategias de carry trade de mayor plazo, permitiendo capturar rendimientos en dólares competitivos incluso bajo supuestos exigentes de tipo de cambio. En un escenario conservador, con compresión de tasas hasta 20% TNA en los próximos 12 meses, el bono ofrecería un retorno potencial en dólares del 9,6% con un tipo de cambio de $2.000 y del 21,7% con $1.800, sin considerar la reinversión de cupones. Si las tasas se mantienen en los niveles actuales, el downside sería del 6,5% con un tipo de cambio de $2.000 y del 4% con $1.800. En ese contexto, aumenta el riesgo de mantener posiciones en pesos al reducirse el spread compensatorio por riesgo cambiario.
Noticias locales: el país hoy.
Los activos prolongaron el impulso del lunes y cerraron nuevamente con ganancias. La deuda en dólares se mantuvo firme y la curva en pesos mostró subas más moderadas. Sin embargo, las tasas de corto plazo volvieron a tensionarse y permanecen por encima de los niveles previos a las elecciones, al igual que el tipo de cambio, lo que refleja una demanda que sigue firme. Hoy se llevará a cabo la última licitación del mes.
El Tesoro deberá afrontar vencimientos por $11,4 billones, correspondientes principalmente a la Lecap S31O5 por $6,3 billones y a la letra dollar-linked D31O5 por $3,8 billones. La entidad monetaria ofrece tres reaperturas de títulos a tasa fija con vencimientos entre noviembre y abril de 2026 (S28N5, T30E6 y S30A6), junto con dos nuevas emisiones con vencimiento en octubre de 2026 y abril de 2027 (S30O6 y T30A7). Además, reabre dos títulos dollar-linked con vencimiento en noviembre de 2025 y enero de 2026 (D28N5 y D30E6). Si bien será una prueba clave para medir la demanda de pesos y el nivel de rollover tras las elecciones, esperamos que el Tesoro priorice liberar liquidez al mercado en un contexto en el que las tasas se mantienen elevadas.
La deuda en dólares extendió las subas del lunes y cerró con ganancias de 1,3%, en un escenario en el que los bonos bajo ley local continúan avanzando a un mejor ritmo que los emitidos bajo ley extranjera. Así, los rendimientos siguieron comprimiendo y la pendiente de la curva de Globales se volvió aún más positiva, con el GD30 rindiendo por debajo de los dos dígitos (9,7% TIR) y el GD41 en 10,7% TIR. Por su parte, los BOPREAL registraron caídas de 0,3%, arrastrados por el BOPREAL Serie 1-A, que retrocedió 2,9%. En tanto, el riesgo país cerró en 708 pb.
Por otro lado, la deuda en pesos, aunque moderó el impulso del comienzo de la semana, cerró con ganancias en casi todos sus segmentos, en una rueda en la que las tasas volvieron a tensionarse: la tasa de caución a un día cerró en 72% TNA y la Repo en 97,5% TNA. Esta dinámica se dio al mismo tiempo que los tipos de cambio se mantuvieron bajo presión y, en ese contexto, los dollar-linked lograron captar el movimiento con ganancias de 2,6%. Los bonos CER le siguieron con avances de 0,3%, mientras que la curva a tasa fija subió 0,2%. Los duales quedaron más rezagados, con bajas de 0,3%.
En paralelo, el tipo de cambio oficial aumentó 6,7% y cerró en $1.470,8, prácticamente en los mismos niveles observados antes de las elecciones y a tan solo 1,6% del techo de la banda. De esta manera, el oficial acumula una suba de 7,6% en el mes. Esta presión sobre el tipo de cambio se dio ante una demanda firme, escasa liquidación del agro y ausencia de intervenciones del BCRA en el mercado de cambios. Los dólares financieros acompañaron con alzas de 2,3% en el MEP y 2,6% en el CCL, cerrando en $1.473,5 y $1.492,5, respectivamente. En tanto, el stock de reservas brutas cayó en USD 288 M hasta USD 40.771 M, y acumuló en las últimas dos ruedas una baja de USD 440 M –estimamos que más de USD 400 M se explica por la caída en el precio del oro, mientras no se habrían registrado operaciones del Tesoro local–.
Los contratos de dólar futuro en A3 también operaron al alza tras las fuertes caídas registradas en la rueda del lunes. Comenzaron la jornada con avances más marcados, que luego se moderaron a un promedio de 1,18%, con mayor impacto en el tramo corto, donde se registraron incrementos de 2,10% para noviembre, por ejemplo. El volumen operado volvió a aumentar con fuerza, mostrando una suba de USD 821 M y alcanzando un nivel de USD 2.471 M. A su vez, el interés abierto retrocedió unos USD 6 M. Con esto, la curva de TNA se mantiene plana en torno al 30%.
El Merval anotó su cuarta rueda consecutiva al alza, con un avance de 2,8% en dólares CCL y 5,6% en pesos. De esta forma, el índice de acciones cerró en un nivel de USD 1.787, ubicándose 64% por encima de los mínimos alcanzados en septiembre, luego de las elecciones en PBA. A pesar de esta ganancia, el Merval acumula una pérdida de 16,5% en lo que va del año. Los sectores industrial, bancario y de materiales impulsaron al índice, con las acciones de Holcim (12,4%), COME (10,4%) y Edenor (6,8%) entre las de mejor performance, mientras que IRSA (-1,3%) y Telecom (-0,1%) fueron las que más cayeron. En cuanto a las acciones que cotizan en Wall Street, la suba fue algo más moderada, con un avance promedio de 1,8%, destacándose Galicia, Edenor y Supervielle con ganancias superiores a 6,0%. En tanto, Globant retrocedió 3,0% e IRSA 1,1%.
Noticias globales: el mundo hoy.
Otra buena jornada para el mercado americano, impulsada por sólidos resultados corporativos y el renovado entusiasmo en torno a la inteligencia artificial, que llevaron a los principales índices a nuevos máximos históricos. En la antesala de la decisión de política monetaria de la Fed, los bonos del Tesoro y el dólar operaron estables, mientras que el oro y el petróleo volvieron a retroceder. La excepción fue la soja, que subió y alcanzó la mejor cotización desde julio.
De la mano de balances sólidos y del impulso del sector tecnológico y la IA, las acciones subieron nuevamente. El Nasdaq avanzó 0,9%, el Dow Jones 0,4% y el S&P 500 0,3%. De esta manera, los tres índices marcaron nuevos máximos históricos. Nvidia ganó 4,9% tras anunciar una inversión de USD 1.000 M en Nokia. A su vez, Microsoft subió 2,2% luego de alcanzar un acuerdo para adquirir una participación del 27% en OpenAI, lo que permitirá reestructurar a la creadora de ChatGPT como una empresa con fines de lucro. UnitedHealth avanzó 0,3% tras elevar su proyección de ganancias para 2025, mientras que UPS trepó 7,9% gracias a resultados y ventas mejores de lo esperado. Por su parte, Amazon subió 0,8% tras anunciar el recorte de 14.000 puestos corporativos.
Las tasas cayeron en el margen 2 pb para la UST10Y, que cerró en 3,98%, a un día de la decisión de política monetaria de la Fed, en la que se espera un recorte de 25 pb. La Fed comenzó la reunión ayer y comunicará su decisión hoy. La discusión se centrará en el Quantitative Tightening y en si detendrá el proceso de reducción del tamaño de su hoja de balance. Con esto, el índice de bonos del Tesoro avanzó 0,1%. La deuda corporativa se mostró mixta, con los Investment Grade manteniéndose neutrales y los High Yield retrocediendo 0,1%. En tanto, la deuda de mercados emergentes se mantuvo sin cambios.
El dólar perdió impulso nuevamente a nivel global, operando mixto frente a las principales monedas. El DXY cayó 0,1% y cerró en 98,96. El euro subió 0,1% frente al dólar, mientras que la libra perdió 0,5%. A su vez, el dólar cayó 0,5% frente al yen luego de que el secretario del Tesoro, Scott Bessent, se reuniera con la ministra de Finanzas japonesa, Satsuki Katayama, para discutir la volatilidad cambiaria y subrayar la necesidad de una “política monetaria sólida”, en lo que se interpretó como una crítica al lento ritmo de normalización de tasas en Japón. Por su parte, el oro amplió su caída al nivel más bajo desde comienzos de octubre, al perder 0,7% y cerrar en USD 3.957 la onza. Desde el máximo alcanzado la semana anterior, acumula una baja del 9%, motivada por la toma de ganancias del mercado y la relajación en las tensiones geopolíticas y comerciales.
El petróleo WTI volvió a caer, impulsado por la preocupación ante un aumento en la oferta de la OPEP+. Este incremento estaría liderado por Arabia Saudita, que busca aumentar su participación en el mercado aun con precios más bajos. Con esto, el petróleo cerró en USD 60 el barril. La soja continuó su tendencia al alza, subiendo otro 1,0% y cerrando en USD 396 la tonelada, gracias al posible acuerdo entre EE. UU. y China.
Noticias locales: el país hoy.
El triunfo de la LLA en las elecciones legislativas dio lugar a una rueda histórica en el mercado local. Las acciones escalaron 30%, mientras que la deuda soberana en dólares avanzó 19%, reflejando una fuerte compresión del riesgo país. En el mercado de pesos, las curvas también mostraron subas significativas, lideradas por los bonos CER, aunque las tasas de caución, repo y TAMAR permanecieron en niveles elevados. En simultáneo, los tipos de cambio registraron caídas superiores al 7% y los futuros operaron con bajas.
El tipo de cambio oficial cayó 7,2% en la rueda del lunes, cerrando en $1.378,9 y alejándose del techo de la banda de $1.494. La corrección reflejó el alivio del mercado tras un resultado electoral que superó ampliamente las expectativas y redujo las presiones cambiarias que habían predominado en la previa, con el Tesoro estadounidense interviniendo activamente para sostener la estabilidad en los días previos a los comicios. Así, el tipo de cambio oficial acumula una suba del 0,9% en lo que va del mes. Los dólares financieros acompañaron con una caída del 5,6% en el MEP y del 7,6% en el CCL, cerrando en $1.440,7 y $1.454,7, respectivamente, y acotando la brecha hasta el 4%-5%. En tanto, el stock de reservas brutas cayó en USD 152 M, cerrando en USD 41.059 M.
La deuda en dólares registró un fuerte rally. Los bonos bajo ley local —especialmente en el tramo medio y largo de la curva— lideraron las subas con avances del 23%, luego de haber sido los más rezagados en las semanas previas. En promedio, la deuda soberana en dólares cerró con ganancias del 19%, y los rendimientos pasaron de 17% a 12% TIR, reflejando una marcada compresión de spreads. Con este movimiento, la curva de los Globales volvió a mostrar pendiente positiva, mientras que la de los Bonares logró aplanarse. A estos precios, el riesgo país se ubicaría en la zona de 650–700 pb, unos 400 pb por debajo del cierre del viernes. Los BOPREAL también se sumaron a la tendencia, aunque con subas más moderadas del 5%, destacándose la Serie 4 con un avance de hasta 16,7%.
La deuda en pesos también acompañó el rally de los activos en dólares y registró avances en todos sus segmentos, a excepción de los dollar-linked, que retrocedieron 4,5%. Lo llamativo fue que las tasas de corto plazo no solo se mantuvieron tensionadas, sino que volvieron a subir respecto del cierre del viernes, con la tasa de caución a un día en 51% TNA y la repo en 75,9% TNA, posiblemente por una mayor escasez de pesos derivada de las posiciones vendidas en futuros del BCRA —que registraron ganancias tras la caída del tipo de cambio— y de la marcada dolarización de carteras observada en la previa electoral. A pesar de ello, los bonos CER se destacaron con subas del 6,8%, con las tasas reales comprimiendo y rindiendo en promedio 13%, niveles similares a los registrados antes del fin de las LEFI. Los duales le siguieron con subas del 5,4%, mientras que la curva a tasa fija quedó más rezagada con una suba del 3,1%, liderada por el tramo largo con incrementos promedio del 6%, mientras que el Bonte 2030 registró una recuperación del 10,4%.
Los contratos de dólar futuro retrocedieron 4,1% en promedio. Se observó una fuerte suba en el volumen de USD 812 M, cerrando en USD 1.650 M. En tanto, el interés abierto cayó USD 38 M y cerró en USD 8.689 M. Con esta fuerte baja, el contrato de diciembre cerró por debajo de la banda superior, mientras que a partir de enero los contratos se ubican por arriba. La curva de TNA parte de 75% en noviembre y desciende hasta 35% para mediados de 2026.
El Merval registró una impresionante suba de 30,8% en dólares CCL, mientras que en pesos avanzó 21,8%. De esta manera, el índice de acciones cerró en USD 1.735, nivel que no se veía desde mediados de agosto pasado. Con este movimiento, el Merval acortó la caída del año a 19,0%. Los sectores que más sintieron el primer impacto fueron los de bancos, comunicación y utilidades, liderados por las acciones de Supervielle (47,1%), TGN (45,3%) y BBVA (40,7%). Del lado de las acciones que cotizan en la Bolsa de Nueva York, se observó una suba promedio de 25,8%, con Supervielle (48,0%), BBVA (40,8%) y CEPU (39,3%) al frente.
Noticias globales: el mundo hoy.
Los mercados globales iniciaron la semana con un tono positivo, impulsados por las expectativas de un inminente acuerdo comercial entre EE. UU. y China. Este optimismo favoreció una fuerte suba de las acciones, que alcanzaron nuevos máximos históricos, y un avance en los commodities agrícolas, con la soja destacándose ante la posibilidad de que China retome sus compras. En contrapartida, el oro retrocedió al disminuir la demanda por activos de refugio, mientras que el dólar se debilitó levemente frente a las principales monedas. En renta fija, los rendimientos se mantuvieron estables a la espera de la decisión de política monetaria de la Fed, con un mercado que ya descuenta un nuevo recorte de tasas esta semana.
El secretario del Tesoro, Scott Bessent, afirmó que existe un “marco muy exitoso” para que los presidentes Trump y Xi mantengan conversaciones el jueves. El acuerdo propuesto podría incluir la postergación de las restricciones chinas a la exportación de tierras raras, la cancelación de los aranceles del 100% sobre productos chinos que entrarían en vigor el próximo mes y la reanudación de las compras chinas de soja estadounidense.
Gracias al optimismo sobre la reanudación de las relaciones bilaterales, las acciones volvieron a subir y alcanzaron nuevos máximos históricos. El Nasdaq lideró las ganancias con un avance de 1,72%, seguido por el S&P 500 con un 1,05%, en tanto que el Dow Jones aumentó un 0,51%. Los sectores de servicios de comunicación y tecnología encabezaron las alzas, con Nvidia, Broadcom, Alphabet y Tesla registrando subas de entre 2% y 4%.
En renta fija no se registraron cambios en las tasas y la UST10Y se mantuvo estable en 3,99%. El mercado da por descontado un recorte de 25 pb en la reunión de la Fed del miércoles, así como en la de diciembre. Con la tasa neutral, el índice de bonos del Tesoro también permaneció sin variaciones, mientras que se observaron subas en instrumentos de mayor riesgo: los corporativos avanzaron un 0,1% y 0,3% para Investment Grade y High Yield, respectivamente. En paralelo, la deuda de mercados emergentes fue la más beneficiada, con un alza de 0,7%.
Por otro lado, el dólar perdió impulso a nivel global. El DXY cayó un 0,15% a raíz de una suba de 0,2% en el euro y una baja de 0,2% del dólar frente al yen japonés. En Brasil, la divisa retrocedió un 0,3% y cerró en USDBRL 5,37. Por su parte, el oro continuó corrigiendo y cayó un 2,9% hasta USD 3.991 la onza, debido a que el potencial acuerdo entre ambas potencias redujo la demanda por activos de refugio, sumado a una toma de ganancias –aun con esta baja, el oro acumula un aumento de 52,1% en el año–.
En commodities, la soja fue la más beneficiada, con un alza de 2,4% que la llevó a USD 392 la tonelada. El aumento respondió al mayor optimismo por un posible acuerdo comercial entre EE. UU. y China que podría reactivar las compras del cultivo. El gigante asiático anunció que ambos países alcanzaron un consenso básico sobre temas económicos y comerciales clave, allanando el camino para la reunión entre los presidentes Trump y Xi prevista para el jueves. Por su parte, el secretario del Tesoro de EE. UU., Scott Bessent, señaló que, bajo el acuerdo que se finalizará próximamente, China compraría un volumen “sustancial” de soja. En cambio, el WTI cayó un 0,2% y cerró en USD 61,4 por barril, presionado por temores de exceso de oferta pese al entusiasmo por el posible acuerdo comercial entre ambos países. El apoyo inicial tras el anuncio de un “marco sustancial” se vio limitado por proyecciones de la AIE que anticipan un superávit de crudo, impulsado por la fuerte producción de EE. UU., Canadá, Brasil, Guyana y Argentina. Además, las sanciones de EE. UU. a Rosneft y Lukoil (compañías petroleras) generaron preocupación por la oferta rusa.
Noticias y mercado: lo que pasó y lo que viene en el plano internacional.
Los mercados globales volvieron a tener una muy buena semana, con las tasas cediendo y las acciones alcanzando nuevos máximos históricos, en un contexto en el que el dólar se fortaleció y los commodities subieron. La excepción fue el oro, que detuvo el rally alcista acelerado en el último mes. Si bien el shutdown (cierre parcial del gobierno) refleja la debilidad política y fiscal de la principal economía del mundo, los inversores celebran que la actividad económica continúa en alza, con pleno empleo y una inflación en línea con las previsiones. Esto alimenta las expectativas de que la Fed mantendrá una política monetaria más laxa, pese a que los precios se ubican por encima de la meta. En el plano microeconómico, la temporada de balances del 3Q25 sigue mostrando sorpresas positivas, con ganancias superiores a las esperadas, lo que da soporte a las valuaciones de las empresas. En el plano comercial, hubo señales de distensión entre EE. UU. y China, y se espera que ambos presidentes alcancen un acuerdo en la reunión que mantendrán en Corea del Sur. Mientras se aguarda algún avance en las negociaciones en el Congreso para poner fin al shutdown, la atención de esta semana estará puesta en la decisión de la Fed y en la temporada de balances, que entra en su etapa de definición con la presentación de resultados de las grandes tecnológicas.
Inflación menor a la esperada. En septiembre, el IPC general de EE. UU. avanzó 0,3% m/m, levemente por debajo del 0,4% m/m registrado en agosto y de lo esperado por el consenso de mercado. El aumento correspondió al precio de la energía, que subió 1,5% m/m –el mayor incremento desde diciembre–, seguido por indumentaria, que aumentó 0,7% m/m, mientras que los de alimentos y transporte desaceleraron respecto del mes previo y marcaron alzas de 0,2% m/m y 0,3% m/m, respectivamente. Con este resultado, el índice acumuló en el último año un avance de 3,0%, el nivel más alto desde enero. El IPC Core también moderó su ritmo al registrar un incremento de 0,2% m/m, frente al 0,3% m/m del mes anterior, y 3,0% i.a. En conjunto, los datos sugieren que las presiones inflacionarias se mantienen contenidas a pesar del aumento de los aranceles, lo que refuerza la expectativa de que la Fed continuará con la baja de tasas en las próximas reuniones.
Buenos datos de actividad. En cuanto al mercado inmobiliario, las ventas de viviendas existentes aumentaron 1,5% m/m en septiembre, alcanzando un ritmo anualizado de 4,06 M de unidades, el nivel más alto en siete meses, impulsadas por menores tasas hipotecarias y una mayor accesibilidad. Las ventas de casas unifamiliares subieron 1,7% m/m hasta 3,69 M, en tanto que las de condominios y cooperativas se mantuvieron estables en 370.000 unidades. Por otro lado, el indicador PMI Compuesto de octubre avanzó a 54,8 desde 53,9 en septiembre, reflejando que la actividad económica sostiene un buen dinamismo. Octubre registró el mayor incremento de nuevos pedidos en lo que va de 2025, aunque las exportaciones continuaron disminuyendo. El crecimiento del empleo mejoró levemente y la confianza se vio respaldada por la baja en las tasas de interés.
Tasas estables y repunte de bonos. A pesar del buen dato de inflación, las tasas no presentaron cambios relevantes y cerraron la semana con leves movimientos. La UST2Y subió 2 pb hasta 3,48%, al tiempo que la UST10Y cayó 1 pb y finalizó en 4,00%. Por último, la UST30Y retrocedió 2 pb, alcanzando un nivel de 4,59%. En este contexto, la renta fija en general tuvo una semana positiva, con una ganancia promedio de 0,2% y de 0,9% en el mes, impulsada por los bonos corporativos y emergentes. El índice de bonos del Tesoro avanzó apenas 0,1% en la semana, los TIPS 0,2%, los bonos corporativos Investment Grade y High Yield 0,4% ambos, y los de mercados emergentes 0,5%.
Balances por encima de las expectativas. Continuó la temporada de balances del 3Q25 y ya presentaron sus resultados el 20% de las empresas que integran el S&P 500, de las cuales el 85% superó las expectativas del mercado, frente a un promedio histórico de 67%. Uno de los balances más relevantes de la semana fue el de Intel, que reportó sólidos resultados y superó las proyecciones de Wall Street con ingresos de USD 13,7 mil millones y ganancias ajustadas por acción de USD 0,23, aunque advirtió que su guía para el 4Q25 quedó por debajo de las estimaciones debido a proyecciones que excluyen los ingresos de Altera. En tanto, Netflix presentó resultados decepcionantes, con ganancias y ventas por debajo de lo esperado, afectadas por un gasto extraordinario de USD 619 M derivado de una disputa fiscal en Brasil, lo que provocó una caída superior al 10% en sus acciones. Por su parte, General Motors registró un buen balance a raíz de fuertes ventas de SUVs y pickups a combustión, junto con una menor exposición a aranceles tras cambios regulatorios y medidas de mitigación. Tesla, en cambio, reportó ganancias por debajo de las estimaciones y una caída superior al 25% en sus utilidades, pese a las ventas récord de vehículos. Por último, Honeywell subió 7,1% tras anunciar ventas trimestrales por encima de lo esperado. Se proyecta que las ganancias aumenten 10,4% i.a., y 11,2% i.a. si se excluye el sector energético.
Acciones en máximos. Las acciones cerraron la semana con avances generalizados, y los tres principales índices volvieron a alcanzar máximos históricos. El Nasdaq lideró con una suba semanal de 2,1% –acumula un alza de 2,7% en el mes–, seguido por el Dow Jones, que ganó 1,9% –y 1,5% en el mes–, mientras que el S&P 500 avanzó 1,8% –1,6% en octubre–. Las small caps también se destacaron con una suba semanal de 2,7%, consolidándose nuevamente como el índice de mejor desempeño en octubre, con una ganancia de 3,4% en el mes y 13% en el año, acortando distancia con el S&P 500, que acumula un alza de 15,4%. Por sectores, el energético fue el principal motor (+3,1% semanal; -0,7% en octubre), seguido por el tecnológico (+3,0% semanal; +4,1% en el mes) y el industrial (+2,6% semanal; +1,0% mensual). En contraste, el consumo no cíclico (-0,5% semanal; +1,3% mensual) y utilities (-0,3% semanal; +4,7% en el mes) fueron los de peor desempeño.
Las acciones continúan al alza en el resto del mundo. El índice de acciones globales excluyendo EE. UU. avanzó 0,9% en la semana y acumula un alza de 2,3% en octubre. Las acciones de mercados emergentes se destacaron con un repunte de 1,6% semanal y 3,0% en el mes. Dentro de este grupo, Brasil lideró con un incremento de 2,6% semanal, aunque retrocede 1,6% en octubre, mientras que China subió 1,9% en la semana y cayó 2,0% en el mes. Entre los mercados desarrollados, Japón ganó 0,6% en la semana, acumulando 2,9% en el mes, y las acciones europeas subieron 0,5% semanal y 1,8% mensual.
Toma de ganancias en el oro y fortalecimiento del dólar. La distensión en las negociaciones entre EE. UU. y China fue la excusa que encontraron los inversores para que el oro tomara un respiro luego del rally alcista: en la semana retrocedió 2,8%, aunque en el mes acumula una ganancia de 7,1% y se ubica en USD 4.131 la onza. De esta manera, continúa siendo la clase de activo de mejor desempeño en 2025, con un aumento de 57,5%. Esta caída del oro, junto con un deterioro en el panorama fiscal de la eurozona, impulsó al dólar a nivel global. El US Dollar Index avanzó 0,5% en la semana y sube 1,2% en el mes, cerrando en 98,96. Esta suba se explicó por retrocesos en el euro (-0,2%) y la libra (-1,0%). En Brasil, el dólar bajó 0,4% –aunque en octubre acumula un alza de 1,2%– y cerró en USDBRL 5,38.
Repuntaron los commodities. El petróleo WTI cerró la semana en USD 62,1 por barril, registrando su mayor aumento semanal desde comienzos de junio, con un alza de 6,9%, pese a que acumula una leve caída de 1,4% en lo que va del mes. El rebote respondió a la caída de inventarios de petróleo y combustibles en EE. UU. y a la imposición de sanciones a las principales petroleras rusas por parte de EE. UU. y la Unión Europea. En paralelo, la soja cerró la semana con un avance de 2,3%, cotizando en USD 383 la tonelada y acumulando un incremento de 4,1% en el mes. El repunte se debió al optimismo ante un posible acuerdo comercial entre EE. UU. y China, que podría restablecer las compras chinas a gran escala, y por señales de apoyo desde Japón. Por su parte, el cobre avanzó 3,3% en la semana hasta USD 5,09 la libra, acumulando un aumento de 6,0% en el mes. El repunte se sostuvo por interrupciones en minas clave de República Dominicana, Indonesia y Chile, y por expectativas de mayor demanda vinculadas a las políticas de consumo y autosuficiencia tecnológica anunciadas en China.
Lo que viene. Las miradas de esta semana estarán puestas en la decisión de política monetaria de la Fed, de la cual se descuenta un recorte de 25 pb en la tasa de referencia, hasta un rango de 3,75% a 4,00%. La temporada de resultados también atraviesa una semana clave, con las grandes tecnológicas en el centro de atención: Microsoft, Apple, Amazon, Meta y Alphabet, junto con Visa, UnitedHealth Group, NextEra Energy, Booking, Caterpillar, Verizon, Boeing, Eli Lilly, Mastercard, Merck, Exxon Mobil, AbbVie y Chevron. Mientras tanto, se espera que el cierre del gobierno estadounidense –que ya es el segundo período de paralización federal más largo de la historia– se extienda hasta la próxima semana, sin una resolución a la vista.
Noticias y mercado: lo que pasó y lo que viene en el plano local.
Luego de tres largos meses en los que la coyuntura política y económica se retroalimentaron y generaron un período de altísima volatilidad, el mercado se prepara para el día después de las elecciones de medio término. Las expectativas para el gobierno fueron de mayor a menor: pasó de una “ola violeta” a conformarse con un tercio de los votos, suficiente para mantener el derecho a veto. La fortaleza del gobierno se centró en la disciplina fiscal y en un exitoso plan de desinflación, aunque quedó pendiente un programa cambiario y monetario sólido, en el que la paridad cambiaria se mantuvo presionada y las tasas de interés muy elevadas, golpeando a una actividad económica que desde febrero se quedó sin motores de crecimiento. En el plano social, la fuerte caída en la pobreza respecto de 2023 se enfría ante un mercado laboral que perdió impulso y salarios reales estancados. En el medio, el gobierno logró la inédita ayuda del Tesoro de EE. UU., determinante para llegar a las elecciones con el tipo de cambio controlado en el techo de la banda, aliviando la tarea del BCRA y del Tesoro local, que ya había agotado sus recursos. Los activos financieros acumularon importantes pérdidas que contrastan con los muy buenos resultados del primer año de gestión de Milei. A lo largo de estas semanas fuimos marcando que, independientemente del resultado electoral, la agenda para los próximos dos años deberá estar enfocada en avanzar en la gobernabilidad para impulsar reformas económicas y fortalecer las reservas internacionales. Es esto último lo que concentrará la atención de un mercado que desconfía del actual esquema de bandas.
Repuntó la actividad en agosto. Luego de tres meses consecutivos de caída, en agosto el nivel de actividad registró un leve repunte. En concreto, el EMAE mostró un alza de 0,3% m/m, de 2,4% respecto del mismo mes del año pasado y de 5,2% i.a. total en lo que va del 2025. Los sectores que más contribuyeron al crecimiento anual corresponde a intermediación financiera (+26,5%), minería (+6,4%), hoteles y restaurantes (+6,4%) y, en menor medida, construcción (+2,6%). En cambio, el peor desempeño lo tuvieron la industria (-5,1%), el comercio (-1,7%) y el agro (-1,4%). A pesar de esta mejora, la economía se encuentra 0,6% por debajo de diciembre de 2024, aunque 3,4% por encima de noviembre de 2023. Estimamos que en septiembre la economía habría vuelto a retroceder, lo que confirma un contexto de leve recesión.
El sector energético, cada vez más determinante del superávit comercial. En septiembre, el saldo de la balanza comercial de bienes registró un superávit de USD 921 M –apenas por debajo del de septiembre de 2024, cuando había sido de USD 982 M–, de los cuales USD 730 M correspondieron al sector energético. Esto se explicó por el impulso de las exportaciones, favorecidas por la aceleración de las ventas externas del complejo sojero –que aumentaron 45% i.a.– y por el buen desempeño de las de combustibles –que crecieron 25% i.a.–, alcanzando su mejor nivel del año con un alza total de 17% i.a. En tanto, las importaciones subieron 21% i.a., destacándose el fuerte dinamismo de las compras de bienes de capital y de consumo –ambas con incrementos de 45% i.a.–, mientras que las de bienes intermedios, piezas y accesorios y combustibles prácticamente no registraron cambios. Con este resultado, en los primeros nueve meses del año las exportaciones crecieron 7,5% i.a. y las importaciones 31% i.a., acumulando un superávit comercial de USD 5.992 M, muy por debajo del mismo período del año pasado, cuando había superado los USD 15.000 M. Vuelve a destacarse la sólida performance del sector energético, que acumula un superávit de casi USD 5.400 M –45% por encima del mismo período del año anterior–, gracias a un aumento de las exportaciones de 13% i.a. y una caída de las importaciones de 21% i.a.
El Tesoro americano aceleró la intervención y el BCRA pudo contener la caída de reservas. En la última semana previa a las elecciones legislativas, las reservas internacionales tuvieron un leve respiro al anotar un alza de USD 41 M, cerrando el viernes con un stock bruto de USD 41.211 M, en tanto que las netas se mantuvieron con un saldo negativo en torno a USD 10.000 M. Esta estabilidad en los activos del BCRA respondió a que el Tesoro local vendió USD 56 M –dejando el stock de depósitos en moneda extranjera en USD 100 M– y el BCRA USD 46 M cuando el tipo de cambio superó el techo de la banda el martes 21. Al mismo tiempo, se observó una activa y creciente participación del Tesoro de EE. UU. comprando pesos –estimamos cerca de USD 400 M por día, totalizando más de USD 2.500 M desde el inicio del apoyo del gobierno de Trump–.
El dólar siguió bajo presión. El tipo de cambio oficial mantuvo la presión alcista durante la semana y cerró en $1.485,92, con una suba del 3,2%, operando en torno al límite superior de la banda en la mayoría de las ruedas. La dinámica respondió a un contexto de escasa liquidación del agro –en torno a USD 40 M diarios–, menor tensión en las tasas y una demanda de cobertura que se mantuvo firme en la antesala electoral. Para sostener el techo de la banda, el BCRA intervino con ventas por USD 45,5 M el martes, en una semana en la que el Tesoro de EE. UU. volvió a asumir un rol protagónico, con intervenciones estimadas en cerca de USD 400 M por día. Sin embargo, los dólares financieros mostraron menor dinamismo, con el MEP cayendo 0,4% y el CCL aumentando 1,4%, cerrando en $1.526,7 y $1.574,2, respectivamente, lo que acortó la brecha al rango de 3%-6%.
Cayeron los futuros. A pesar de la suba del tipo de cambio, los futuros operaron con bajas promedio de 0,4%, aunque se mantienen por encima del techo de la banda a partir del contrato de noviembre, que se negoció a $1.541,5, casi $30 por encima del límite superior. Las mayores caídas se registraron en los contratos de abril y mayo, con retrocesos de 1,3%, mientras que los de octubre y noviembre avanzaron 0,4% y 0,1%, respectivamente. El interés abierto promedio se mantuvo prácticamente estable en la semana y cerró en USD 8.625, en tanto que el volumen promedio bajó en 640 M de contratos hasta 907 M. Por último, las tasas implícitas cerraron por debajo de la TNA de las Lecap para la mayoría de los contratos: 34,6% TNA para noviembre, 34,1% TNA para diciembre, y luego descienden gradualmente hasta 29,7% TNA hacia septiembre del próximo año. Así, la curva descuenta una devaluación implícita promedio de 3,7% m/m en noviembre, 2,9% m/m en diciembre, 2,4% m/m en enero y un promedio de 2% m/m para los plazos restantes.
Tasas estables y activos al alza. La deuda en pesos tuvo una semana positiva en un contexto en el que el tipo de cambio continuó bajo presión, pero con tasas estables y menor tensión respecto de la semana previa. A pesar de ello, en la última rueda se observó un nuevo repunte en las tasas overnight, con la tasa de caución a un día en 45,4% y la tasa Repo en 65% al cierre de la semana. En este marco, los bonos duales fueron los más destacados, con un avance del 4% en la semana y un acumulado del 17% en el mes –a los valores actuales rinden un margen del 12,8% sobre la tasa TAMAR y 2,1% TEM en su tramo a tasa fija–. La curva a tasa fija acompañó con una suba del 2,3% semanal y 6,3% mensual, mientras los rendimientos se mantuvieron prácticamente estables frente a la semana previa –el tramo corto rinde 48,5% TNA y el largo alcanza niveles de 38,6% TNA, descontando un tipo de cambio por encima del techo de la banda a partir de la Lecap con vencimiento en octubre–. Dentro de esta curva, el Bonte 2030 se destacó con una ganancia del 3% –acumula un alza del 13,8% en el mes– y presenta rendimientos de 37,8% TIR valuado a la fecha de put y 44,8% TIR a la fecha de vencimiento. Por su parte, los bonos CER avanzaron 2,1% en la semana y un total del 9,8% en lo que va del mes. A los precios actuales, rinden tasas reales de CER +34% en el tramo 2025, CER +20% en el tramo 2026 y CER +15% en los plazos más largos, incorporando una inflación implícita de 0,8% m/m en octubre y de 30% acumulada en 2025. Los dollar-linked, en tanto, mostraron un desempeño más moderado, con subas del 1,4% en la semana y 3,4% en el mes, y rinden en promedio devaluación +14%, reflejando una devaluación implícita del 4,4% a diciembre de este año.
Bonos estables. Los soberanos en dólares cerraron la semana casi sin cambios y el riesgo país finalizó en 1.081 pb. Las mayores ganancias se observaron en el tramo largo de la curva de Globales, con el GD41 y el GD35 avanzando 1,3% y 1,0%, respectivamente, al tiempo que los Bonares operaron con pérdidas promedio de 1,2%. Ambas curvas mantienen pendientes negativas. En términos de rendimientos, los Bonares operan entre 20,7% en el tramo corto y 15,9% en el largo, en tanto que los Globales se sitúan entre 16,7% y 14,1%. El spread de paridades entre el GD30 y el AL30 se amplió hasta 7,4%, reflejando una mayor preferencia del mercado por la ley extranjera como cobertura. Por otro lado, los BOPREAL mostraron una performance más débil, con una caída semanal de 0,9%, liderada por el BOPREAL Serie 1-D (-2,9%). Actualmente, estos instrumentos ofrecen rendimientos que oscilan entre 2,9% y 20,3% TIR. Por su parte, los bonos subsoberanos avanzaron 0,4% y acumulan una ganancia de 3,3% en el año, destacándose el bono de Río Negro 2028 (+1,4%). En contraste, los bonos corporativos retrocedieron 0,1% en la semana, aunque mantienen un avance de 4,8% en lo que va del año, sobresaliendo la baja del YPF 2033, que cedió 1,1%.
Acciones al alza. El Merval cerró la semana con un desempeño positivo, ganando 3,1% en dólares CCL y 4,3% en pesos, para ubicarse en USD 1.332 y reducir la caída acumulada en el año al 37,9%. El impulso provino principalmente del sector financiero, seguido por energía y construcción. Entre las acciones locales, se destacaron Transener (+4,1%), TGN (+4,1%) y ByMA (+3,7%), mientras que IRSA (-1,9%), TGS (-1,5%) y Ternium (-1,1%) registraron pérdidas. Las acciones que cotizan en Wall Street acompañaron con mayor fuerza, con un alza promedio del 4,2%, lideradas por Bioceres (+17,1%), Vista (+12,2%) y Banco Macro (+9,5%).
Lo que viene. La atención del mercado estará centrada en la lectura del resultado electoral. Mientras tanto, la agenda económica comienza hoy con la publicación de las condiciones de la licitación del miércoles, en la que el Tesoro deberá afrontar vencimientos por casi $12 billones –principalmente la Lecap S31O5 por $6,3 billones y cerca de $4,8 billones en instrumentos dollar-linked–. Será un test clave para medir la demanda de pesos y el nivel de rollover tras las elecciones, en una semana en la que el foco estará puesto en la dinámica del tipo de cambio, las tasas de interés y la reacción de los activos locales frente al resultado electoral. El martes se conocerá el índice de salarios de agosto, y el viernes el BCRA publicará el resultado del Balance Cambiario de septiembre, del cual esperamos una mejora significativa en la cuenta corriente, impulsada por el aluvión de liquidaciones del agro en el marco de la eliminación transitoria de retenciones.
Sergio González, Head de Asset Management de Cohen analiza estratégicamente el resultado electoral.
Comentario electoral
El oficialismo obtuvo un resultado mejor al anticipado por el mercado, mostrando una capacidad competitiva que había sido puesta en duda durante la campaña. La distancia frente a la principal fuerza opositora fue amplia, lo que aumenta la gobernabilidad y disipa riesgos en el corto plazo.
El nuevo equilibrio en el Congreso configura un escenario más favorable para la construcción de consensos en torno a reformas estructurales necesarias para estabilizar la macroeconomía. Esta composición es interpretada por el mercado como un potencial respaldo político para avanzar en la normalización monetaria, el fortalecimiento institucional y la recuperación de la confianza –elementos clave para que los flujos de inversión regresen de forma sostenida–.
Renta fija en pesos
En el corto plazo, es esperable cierta volatilidad asociada al proceso de transición política y al accionar del Banco Central. El mercado estará especialmente atento al nivel de intervención oficial en diversos mercados. En futuros, dólar oficial y mercado de pases, se observará cuánta liquidez hay y en qué niveles se estabilizan estas variables.
Con un horizonte más extenso, los rendimientos deberían converger a niveles más bajos tanto en términos nominales como reales, acompañando una mejora del clima financiero. Para inversores con tolerancia al riesgo, extender gradualmente duration podría convertirse en una oportunidad para capturar compresión de tasas en tramos medios y largos.
Renta fija USD
La reacción fue contundente: los bonos soberanos en dólares registrarán una de las mejores semanas de la historia, reflejando una caída acelerada del riesgo país y expectativas de recomposición crediticia. A medida que el mercado descuenta mayor estabilidad institucional, se abre el debate sobre la posibilidad de un regreso progresivo al financiamiento internacional. Bajo ese escenario, una prima de riesgo en el rango de 450-500 pb luce como un punto de referencia razonable.
En este contexto, los BOPREAL series 1 y 4, así como los bonos Ley Argentina con vencimientos 2030 y 2035, se posicionan como alternativas atractivas dentro de la curva.
Acciones
Las valuaciones accionarias responden, en esencia, a la expectativa de flujos futuros y a la tasa de descuento utilizada para traerlos a valor presente. Tras la elección, el componente de riesgo local retrocede de manera significativa, habilitando una expansión de múltiplos y consolidando una semana de ganancias excepcionales en la renta variable.
Nuestra preferencia se mantiene en compañías con mayor sensibilidad al ciclo doméstico y capacidad de capturar directamente una mejora macroeconómica: YPF y Banco Galicia como principales activos; en un segundo orden, Pampa Energía y Transportadora de Gas del Sur, expuestas a la agenda energética y regulatoria.
¿Trade táctico o posición estratégica?
Hacia adelante, el debate en la industria vuelve a adquirir centralidad: ¿Argentina debe considerarse únicamente como una oportunidad táctica o comienza a ganarse un rol estratégico y sostenido en los portafolios globales?Históricamente, la segunda opción parecía lejana. Sin embargo, una mayor previsibilidad política y señales concretas de normalización financiera podrían iniciar un cambio de paradigma. El mercado necesitará validar estas expectativas con hechos: continuidad de políticas, acceso al crédito, descenso duradero del riesgo país y consolidación de un marco regulatorio estable.
Los contratos de dólar en A3 operaron con subas en la semana preelectoral, avanzando un 0,75%...
Los contratos de dólar en A3 operaron con subas en la semana preelectoral, avanzando un 0,75% promedio. Estas tuvieron mayor impacto en el tramo corto de la curva, con alzas de 0,99% para el contrato de diciembre, 0,98% para el de febrero y 0,90% para el de enero. De esta manera, a partir de noviembre, los niveles de dólar futuro cerraron por encima del techo de la banda.
El próximo contrato en vencer es el de octubre, que cotiza en $1.486 y marca una devaluación directa de 0,0%. Para los tres meses siguientes, los precios reflejan que el aumento en el dólar correría en niveles en torno al 2,7%: 3,0% en noviembre ($1.541,5), 2,9% en diciembre ($1.585,5) y 2,7% en enero ($1.624). A partir de ahí, señalan una devaluación que continúa al ritmo de 2,2% promedio hasta septiembre del 2026.
La curva de tasas (TNA) se desplazó hacia abajo en todos sus tramos. En octubre muestra una tasa negativa, mientras que noviembre cerró en 37% TNA. Desde allí, la tasa cae gradualmente a niveles de 30% para septiembre.
El volumen operado bajó fuertemente frente a la semana anterior. En las últimas cinco ruedas se comerciaron USD 4.537 M. El viernes 24 de octubre el interés abierto cerró en USD 8.726M, mostrando una caída de 1% m/m y una suba de 184 a/a.
Martín Polo, estratega en Jefe de Cohen, analiza el impacto electoral en la macroeconomía argentina.
El resultado electoral. Otro shock electoral, aunque en esta oportunidad positivo. Contrario a todos los pronósticos que anticipaban desde una derrota hasta un empate, el gobierno tuvo una excelente elección y ganó prácticamente en todo el país, superando el 41% de los votos, más de 10 puntos por encima del peronismo, y revirtiendo el resultado en la mismísima PBA, donde hace apenas dos meses había perdido por más de 14 puntos. Lo más importante, más allá de la lectura política que se haga entre ganadores y perdedores, es que el gobierno tendrá un bloque parlamentario mucho más fuerte –en la Cámara Baja contará con 93 diputados propios y llegaría a 107 con los aliados del PRO, mientras que en la Cámara Alta tendrá 20 senadores propios y otros 6 del PRO–, no sólo con la capacidad de bloquear vetos, sino también de estar cerca de la mayoría necesaria para avanzar en las reformas estructurales. Sin dudas, un excelente resultado para el oficialismo de cara a los próximos dos años.
Impacto en los mercados. Estimamos un impacto muy favorable en los activos locales que, desde principios de año y en los últimos meses en particular, atravesaron fuerte volatilidad y caídas generalizadas. Esperamos una recuperación significativa de los bonos soberanos –en especial los de legislación local y del tramo medio de la curva–, con el riesgo país bajando rápidamente hacia la zona de 600 pb, descompresión en el mercado de cambios dada la alta dolarización de carteras y una mejora en la demanda de pesos, lo que permitirá reducir las tasas de interés.
Ahora, las reservas. Como venimos destacando en nuestros informes de los últimos meses, el plan de estabilización fue muy exitoso en la disciplina fiscal –superávit primario prácticamente en todos los meses– y en la reducción de la inflación –a pesar de la suba del tipo de cambio, los precios continúan en torno al 2% mensual–, aunque mantenía tareas pendientes: la gobernabilidad y la acumulación de reservas. Considerando que, tras el resultado electoral, la gobernabilidad no corre riesgo y confiamos en el llamado al diálogo del Presidente con las fuerzas opositoras no kirchneristas, ahora sólo resta reforzar las reservas internacionales netas, que actualmente se ubican negativas en USD -10.000 M. Creemos que revertir esta tendencia será crucial para que el riesgo país pueda perforar aún más rápido los 600 pb y alcanzar los 500 pb, nivel que abriría la puerta al acceso a los mercados internacionales de crédito.
¿Siguen las bandas? Es poco probable que, con el rotundo triunfo y la positiva recepción en los mercados, el gobierno ensaye un cambio de régimen cambiario al menos en el corto plazo. Nuestras estimaciones apuntan a que, aun con una menor dolarización de carteras, los flujos del mercado cambiario continuarán tensionados, ya que la demanda viene superando a la oferta desde mediados del año pasado, generando un déficit persistente en la cuenta corriente, sólo interrumpido por medidas discrecionales del gobierno, como la baja de retenciones en julio y septiembre. Bajo el esquema de bandas actual, el gobierno sólo puede acumular reservas emitiendo deuda, por lo que podría volver a testear el mercado con la emisión de Bontes o recurrir a financiamiento directo de bancos internacionales –la designación como canciller del ex secretario de Finanzas Quirno podría ir en esa dirección–. Si este plan prospera, el gobierno mantendría las bandas actuales, aunque aún no está definido cómo serán en 2026 –la banda vigente oficialmente llega hasta el 31 de diciembre de 2025–. Consideramos que sería saludable para el programa una actualización de las bandas, con un piso más alto –más cerca de la cotización actual–, que permita al propio BCRA comprar en el mercado de cambios, evitando así una nueva pérdida de competitividad y una profundización del déficit en la cuenta corriente, además de favorecer una acumulación de reservas más rápida.
Análisis de instrumentos de renta fija y variable.
A continuación podrás descargar el informe semanal del mercado local, en el que analizamos los distintos instrumentos de renta fija con posibles escenarios de sensibilidad. Además, mostramos los índices de mercados accionarios locales e internacionales, y finalmente el mercado de renta variable local.
Descargar informe al 24/10/2025
Noticias locales: el país hoy.
A dos ruedas de las elecciones, los activos locales tuvieron una buena performance. Con aparente ayuda del Tesoro de EE. UU., el tipo de cambio oficial se mantuvo contenido, provocando una caída en los futuros y acortando la brecha entre los financieros y el oficial. En este contexto, la deuda en dólares operó al alza, mientras que las acciones exhibieron una notable suba. En tanto, las tasas de Lecap y bonos CER continuaron comprimiendo.
La deuda en pesos volvió a registrar una jornada positiva, siendo los duales los más destacados con subas del 2,4%. En tanto, la curva a tasa fija subió un 0,8% y los bonos CER quedaron más rezagados con una suba del 0,4%, al tiempo que los bonos dollar-linked perdieron un 1,5%, en línea con la caída en los tipos de cambio. Esta dinámica se dio en un contexto en el que la tasa repo volvió a subir hasta cerrar en 42% TNA y la caución a un día se elevó hasta 29% TNA, en una rueda en la que el BCRA volvió a estar presente en la rueda de simultáneas pagando 25% TNA.
La deuda en dólares cerró la jornada con subas del 0,9%, esta vez siendo los Bonares los más destacados con subas del 1,5%, al tiempo que los Globales avanzaron un 0,6%. En tanto, los BOPREAL avanzaron un 0,6% y el riesgo país subió hasta los 1.123 pb.
El tipo de cambio oficial moderó su recorrido alcista tras siete ruedas consecutivas al alza y promedió $1.484, lo que implica una caída del 0,2%, tras haber testeado el techo de la banda en $1.492. La rueda no contó con intervención del BCRA, aunque habría contado con la participación del Tesoro norteamericano en la venta de divisas, como viene ocurriendo en la última semana. Así, el tipo de cambio oficial acumula un alza del 8,6% en el mes. Los dólares financieros cayeron de forma más pronunciada, cayendo un 3,5% el MEP y un 3,8% el CCL, cerrando en $1.534,5 y $1.551,9, respectivamente, acotando la brecha hasta el 3%/5%. En tanto, el stock de reservas brutas subió en USD 418 M, cerrando en USD 40.988 M.
Los futuros de dólar operaron a la baja y retrocedieron un 1,8%. El volumen operado subió unos USD 267 M y alcanzó un nivel de USD 1.127 M, mientras que el interés abierto subió USD 15 M, cerrando en USD 8.613 M. Las caídas en los futuros dejaron al contrato de octubre por debajo del techo de la banda y su TNA en negativo, mientras que el resto de la curva muestra una pendiente plana en torno a 30%.
El Merval exhibió una suba de 1,8% en pesos, mientras que en dólares subió un 5,7%, impulsado principalmente por el sector energético –beneficiado por la suba en el precio del petróleo–, los bancos y la construcción. Con esto, cerró en un nivel de USD 1.327. En dólares, las acciones que más subieron fueron Holcim (14,1%), Supervielle (13,3%) e YPF (8,5%). Las acciones que cotizan en la Bolsa de Nueva York subieron 5,2% promedio, impulsadas por Supervielle (13,7%), Vista (11,5%) e YPF (8,6%).
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