Según el informe de la FED, el proceso de normalización monetaria "podría empezar pronto"...
La reunión del Comité Federal de Mercado Abierto de la FED trajo novedades, aunque poco específicas, sobre el proceso de normalización monetaria.
El informe publicado luego de la reunión de ayer reconoce que, en caso de que la situación económica continúe mejorando como se espera, el comienzo del retiro de estímulos monetarios “podría empezar pronto”.
La lectura del mercado apunta a que la primera reducción en la inyección de dinero -que actualmente asciende a USD 120.000 M mensuales- sería anunciada tras la próxima reunión (3 de noviembre) y comenzaría en diciembre.
Respecto de las tasas de interés, la actualización del cuadro de estimaciones registró que 9 miembros del comité proyectan la necesidad de subir la tasa de referencia al menos una vez en 2022, mientras el resto de los miembros mantiene su visión de no subir tasas el año que viene. Para 2023, la media de los miembros estima entre 3 y 4 subas, que situarían la tasa de política monetaria en torno al 1%.
El aumento en la cantidad de miembros que proyectan al menos una suba de tasas para 2022 coincidió con una corrección al alza en las estimaciones de inflación para el año en curso, que pasaron desde 3,4% en la reunión de junio al 4,2%. En 2022 la inflación sería del 2,2%.
La proyección de crecimiento económico para 2021 se corrigió desde 7% en la reunión previa hasta 5,9%, sin embargo, se aumentó el crecimiento estimado para 2022 desde 3,3% hasta 3,8%. El desempleo finalizaría 2021 en 4,8% (desde 4,5% en la reunión previa) y volvería a los mínimos previos a la pandemia (3,5%) recién a finales de 2023.
Los fabricantes de automóviles han agotado sus reservas de chips y la oferta continúa sin registrar normalización, afectada recientemente por cierres y limitaciones a la producción producto de medidas de contención del Covid-19, cuya variante Delta se propagó con rapidez dentro de Asia en los últimos dos meses.
La falta de chips lleva a que las automotrices deban anunciar nuevos frenos en las fábricas. Se proyecta que la industria, globalmente considerada, terminará reduciendo su producción de 2021 en 7,7 M de vehículos, duplicando el estimado de pérdidas de facturación desde USD 110.000 M (proyecciones de mayo) hasta USD 210.000 M.
La situación afectó con particular intensidad a Ford y General Motors, cuyos planes de fuerte expansión en vehículos eléctricos y autónomos sufren viento de frente por los faltantes del insumo clave para su producción. Ford acumula una baja de 17,3% desde máximos de mayo al tiempo que General Motors cedió 20,6% en igual lapso.
A pesar de lo anterior, Ford es la gran ganadora de 2021, acumulando un retorno de 49,3% y superando holgadamente tanto a sus pares (GM +21%, TSLA +8%) como al S&P 500 (+19%).
Futuros del mercado norteamericano suben alrededor del 0,7%...
Futuros del mercado norteamericano suben alrededor del 0,7%, la tasa de Treasuries a 10 años se ubica en 1,34% y el dólar DXY se consolida por encima de los 93 puntos.
En Europa los mercados también operan alcistas: el índice Stoxx 600 sube 1,1% y acumula un rebote de 3,1% en las últimas 3 ruedas.
Los mercados asiáticos cerraron con predominancia alcista, con subas superiores al 1% en Hong Kong, India y Singapur. Las acciones de Evergrande rebotaron 17,6% ante el trascendido de un inminente plan del gobierno chino para intervenir en la reestructuración de la compañía y evitar un efecto contagio que impacte sobre la economía. Adicionalmente, el Banco Central de China inyectó hoy el equivalente a USD 17.000 M a través de operaciones de mercado abierto, siendo esta la mayor inyección diaria de liquidez en más de 8 meses. Las tecnológicas chinas también operaron alcistas: Tencent subió 2,9%, Baidu 2% y JD 1,9%.
El Banco Central de Brasil subió la tasa de interés de referencia en 100 puntos básicos, hasta 6,25%, y la subiría nuevamente en igual magnitud el mes próximo. El real acumula una apreciación de 1,7% en el último mes, cerrando ayer en BRL 5,3 por dólar.
El aluminio extiende su tendencia alcista: ayer subió 3% en el London Metal Exchange (LME) y marcó nuevos máximos, impulsando la cotización de Alcoa, que saltó 5,1%. El fabricante de aluminio sube 1,8% adicional en el pre market de esta mañana.
El petróleo cede levemente luego de cerrar con un alza superior al 2% ayer, manteniéndose por encima de los USD 72 por barril. Las energéticas (XLE) lideraron las subas ayer, subiendo 3,1%, y suben 1,1% adicional en el pre market de hoy.
3 datos clave para invertir.
Es el spread por legislación del bono 2030, siendo dicho valor el más bajo desde abril. Vemos en este bajo spread una chance para migrar desde el AL30 al GD30, considerando que hasta fin de año seguramente existan ventanas de volatilidad que harán subir nuevamente el spread, debido al mayor diferencial defensivo que aporta la legislación de Nueva York (bono GD30) por sobre la local (AL30).
Es la tasa nominal anual (TNA) que estimamos para la LECER X30J2 (vencimiento: 30 de junio de 2022), que es superior al 46,7% de TNA que estimamos para el TX22 (vencimiento: 18 de marzo de 2022). Con un vencimiento apenas 3 meses mayor y casi sin agregar riesgo, la LECER X30J2 logra un rendimiento superlativo, debido a que devenga meses en los que la inflación será más alta. Vemos atractivo vender TX22 y comprar la LECER X30J2.
Es lo que bajó Holcim Argentina (HARG) en lo que va del mes. Sin embargo, teniendo en cuenta los buenos fundamentos de la empresa y las buenas perspectivas del sector, somos optimistas con la empresa a estos valores.
El riesgo país tuvo un nuevo salto, y la brecha CCL - dólar oficial alcanzó su récord en el año...
El riesgo país tuvo un nuevo salto, esta vez del 1,3%, hasta los 1.596 puntos. Se destacó el spread por legislación del bono 2030, que finalizó cercano al 5%. Vemos un buen momento para aprovechar este bajo spread y pasarse desde el AL30 al GD30 (considerando que a finales de agosto dicho spread era más del doble).
El dólar CCL@GGAL subió ayer un 1%, hasta los $186,3 (llegó a superar los $187 a nivel intradiario); en lo que va del mes de septiembre acumula un alza del 6,4%. La brecha del CCL contra el dólar oficial quedó en 89,5%, el récord en lo que va del año.
Para encontrar valores de brecha tan altos hay que remontarse hasta octubre de 2020. Una diferencia: la brecha contra el dólar informal, que en aquel entonces llegó al 150%, hoy se mantiene en torno al 87%.
Ayer los bonos dollar linked mostraron una fuerte toma de ganancias, con el TV22 cayendo 2,5% (la segunda mayor caída de su historia). Tras este fuerte ajuste de precio y haber rendido ayer a nivel intradiario devaluación -7%, ahora su rendimiento es de devaluación -2,3%. En tanto, los bonos CER mostraron subas promedio del 0,7%.
El índice Merval subió ayer un 0,4% en moneda local, alcanzando los 73.918 puntos. Sin embargo, por la suba del CCL, el índice local en dólares cerró con una baja del 0,9% y finalizó en los USD 397. El volumen de la rueda fue muy bajo y finalizó en los $986 M, la cifra más baja de las últimas 11 ruedas.
En el ámbito internacional la mayoría de los índices accionarios cerraron en verde. El índice general de mercados emergentes (EEM) subió un 0,7% destacándose las subas de Brasil (EWZ) y China (FXI) con el 2% y 1,2% respectivamente.
Las principales subas en el índice líder fueron PAMP (3,5%), LOMA (+3,4%) y ALUA (+2,6%), y por otro lado, las principales bajas fueron en CVH (-3%), HARG (-2,4%) y BYMA (-1,4%). A nivel sectorial las subas más importantes fueron en los sectores de la construcción (+2,4%) y de los servicios públicos (+2,3%), por el lado de las principales bajas las encontramos en los sectores de telecomunicaciones (-0,8%) y energía (-0,7%).
El índice de precios mayoristas (IPIM) subió un 2,5% m/m, igual variación de la que mostró el IPC, aunque acelerando respecto a julio cuando había marcado un alza de 2,2%. En el acumulado del año, los precios mayoristas suben 36% contra 32,3% en el índice de precios al consumidor.
En cuanto al Índice de costo de la construcción (ICC), en agosto subió un 2,1%, muy por debajo del 5% que había marcado julio. Esta moderación la determinó el costo en mano de obra que en agosto subió 0,6% (vs 7,3% en julio) en tanto que los costos de materiales y gastos generales subieron 3.3% y 3.0% respectivamente. De esta manera, el costo de los materiales se vuelve a ubicar con un alza superior a los anteriores y a otros índices de referencias como el IPIM y el IPC. Esto impulsa las ventas y resultados de empresas como Loma Negra, Holcim Argentina, Ferrum, Ternium Argentina.
La Cámara Argentina del acero informó que la producción de acero crudo en agosto 2021 alcanzó las 423.400 toneladas, una disminución del 1,5% respecto a julio y un incremento del 25,9% respecto a agosto del 2020.
Respecto a los laminados planos que produce Ternium Argentina, alcanzó las 206.800 toneladas de laminados planos terminados en caliente (un -1,0% MoM y un +14% YoY), y las 116.800 toneladas de laminados planos terminados en frío (un -0,4% MoM y un -15,1% YoY)
La cámara también comenta que la actual bajante del nivel del Río Paraná continúa siendo un motivo de preocupación y no muestra signos de mejora. Que es necesario que las tareas de dragado del lecho del río continúen de modo tal de evitar dificultades mayores en el movimiento de materias primas y productos exportados. Y que tanto este fenómeno, como la bajante del Río Paraguay por donde viene gran parte del mineral de hierro de Brasil, están impactando fuertemente en los costos logísticos de la industria.
El Banco BBVA Argentina decidirá en la asamblea del 03/11/2021 la distribución de un dividendo de $6.500 M. en efectivo, sin embargo, la misma quedara sujeta a autorización del BCRA ya que la comunicación “A” 7312 prohíbe la distribución de resultados hasta el 31/12/2021.
El petróleo sube 1,4% esta mañana en Estados Unidos, superando los USD 71,5 por barril...
El petróleo sube 1,4% esta mañana en Estados Unidos, superando los USD 71,5 por barril. Según el reporte del Instituto Americano de Petróleo, los inventarios en Norteamérica se redujeron en 6,1 M de barriles durante la última semana. El dato oficial se publicará por la tarde de hoy.
Los inventarios, que en junio de 2020 alcanzaban 540 M de barriles, se fueron reduciendo progresivamente a medida que la demanda se recuperaba y la oferta se mantenía limitada, perforando los 420 M de barriles al 10 de septiembre. De confirmarse la última variación, las reservas se encontrarían en mínimos no vistos desde 2018.
El precio en el gas natural dentro de Estados Unidos, que se disparó 85% en los últimos 6 meses, también aporta sostén al petróleo, cuya demanda experimentaría un impulso adicional por migración de uso.
La firma liderada por Mark Zuckerberg, en asociación con el fabricante de lentes Ray-Ban, lanzó durante la segunda semana de septiembre su primera generación de lentes inteligentes.
El nuevo producto de la compañía, que se encuentra a la venta por USD 300, permite tomar fotos, grabar videos, recibir llamados y escuchar música.
El lanzamiento (09-septiembre) se da en un contexto de mercados con tendencia bajista. El índice Nasdaq cedió 3,8% desde entonces y la cotización de Facebook no estuvo exenta de la trayectoria, bajando 5,3% en igual lapso.
Aún es temprano para identificar con precisión el impacto que este nuevo producto tendrá en los resultados de la compañía, que facturó USD 104.790 M en los últimos 12 meses. Si bien los ingresos por ventas de lentes inteligentes difícilmente influyan en los números, existen efectos secundarios con potencial elevado, dentro de los cuales se destaca el fomento a la popularidad de sus redes sociales y el avance en el desarrollo del "metarverso".
En contraste con la cotización de Facebook, la valuación de EssilorLuxottica, firma italo-francesa dueña de la marca Ray-Ban, subió 1,3% desde el lanzamiento. Con las últimas variaciones, EssilorLuxottica (+35,8%) superó en rendimiento a Facebook (+30,9%) en lo que va del año.
El S&P 500 acumula una baja de 4% desde máximos...
Los futuros del mercado americano operan alcistas esta mañana, el dólar DXY se mantiene neutral en 93,2 puntos y la tasa de Treasuries a 10 años ronda el 1,3%.
El S&P 500 acumula una baja de 4% desde máximos, mientras el Nasdaq lo supera levemente, encontrándose 4,2% por debajo de sus valores de principios de mes.
Los mercados asiáticos cerraron mixtos. Shanghái y Hong Kong lideraron las subas luego de que una unidad de Evergrande -llamada Hengda Real Estate- confirme que cumplirá con el próximo pago de interés de sus bonos a 2025, por el equivalente a USD 33 M.
No obstante, los problemas continúan para el desarrollador, que enfrenta vencimientos por USD 83,5 M el jueves y USD 47,5 M el próximo miércoles.
En Europa las bolsas extienden las subas de ayer. El índice Stoxx 600 acumula un rebote de 1,6% en dos ruedas y se encuentra 3,1% por debajo de sus máximos de agosto.
El índice de acciones MSCI Brasil acumula una baja de 23% desde fines de junio...
El índice de acciones MSCI Brasil acumula una baja de 23% desde fines de junio, presentando un rendimiento negativo de -11,5% en lo que va del año 2021.
Esta última corrección amplía aún más la diferencia acumulada por las acciones brasileñas respecto del resto de las bolsas globales desde la crisis por el COVID-19.
En efecto, mientras las acciones de países desarrollados y emergentes (MSCI ACWI) se encuentran un 30% por encima de sus valores previos a la pandemia, las cotizaciones de Brasil aún no se recuperan. iShares MSCI Brazil ETF (EWZ) acumula una caída de 29,5% desde sus valores pre-pandemia.
Los fundamentos de la novena economía más grande del mundo no son necesariamente negativos:
I. La economía de Brasil se expandió 6,4% en el primer semestre del año, logrando volver a sus niveles previos a la pandemia.
II. Apuntalada por los favorables términos de intercambio, la balanza comercial registró un superávit de USD 37.500 M en el primer semestre del año, el mayor valor en más de 30 años.
III. El 38% de la población está completamente vacunada contra el COVID-19 y un 31% adicional recibió su primera dosis. El promedio de contagios diarios bajó 80% desde fines de junio.
IV. En los últimos 4 años, los presidentes Temer y Bolsonaro lograron aprobar reformas estructurales en materia tributaria, laboral y previsional. Se avanzó también en la privatización de compañías públicas y la utilización del producido para reducir el endeudamiento. Una nueva reforma tributaria, que reduce impuestos a las ganancias y aumenta impuestos a los dividendos -fomentando la inversión- se encuentra en camino y ya cuenta con media sanción.
Más allá de estos avances, también existen algunos puntos que hacen de contrapeso. La inflación se mantiene elevada, con proyecciones de finalizar 2021 en 8,4%. La tasa de interés fue incrementada en respuesta a lo anterior, pasando desde 2% a comienzos de año hasta 5,25% en la actualidad, y potencialmente más de 7% para fin de año. El endeudamiento público, que alcanza 82% del PBI, también merece atención.
En términos generales, la economía cerraría 2021 con un crecimiento en torno al 5%, consolidándose por encima de los valores previos a la pandemia.
Ahora bien, si la economía volvió a niveles de 2020, ¿por qué las acciones no presentan igual comportamiento?¿Qué razones explican el rezago de Brasil? En buena medida, se trata de factores comunes en las economías emergentes, esto es, políticos, institucionales y falta de consenso sobre el camino hacia adelante.
A fines de 2022 habrá elecciones presidenciales, donde se votará entre candidatos con ideas que presentan un notable contraste. Por un lado se encuentra el actual presidente, Jair Bolsonaro, que promueve reformas estructurales en favor del crecimiento económico. Su rival, aún no confirmado, sería el ex presidente de izquierda Luis Inácio “Lula” da Silva.
La popularidad de Bolsonaro, afectada por el manejo de la pandemia y el descontento general que causó la misma, se encuentra en su nivel más bajo desde que entró en funciones. La desaprobación ronda el 53% y la aprobación no supera el 25%. De esta manera, si bien es temprano para que las proyecciones sean efectivas, el presidente no parece contar con elevadas probabilidades de un segundo mandato.
Por otro lado, los enfrentamientos de Jair Bolsonaro con autoridades de la Corte Suprema y del Congreso, respecto del sistema de votación para las próximas elecciones y críticas por interferencia en su capacidad de gobernar, desataron en los últimos meses una crisis institucional.
Por fuera de estos factores, merece la pena resaltar que el índice MSCI Brasil se encuentra concentrado en un 28% por la Minera Vale y Petrobras.
Vale -la compañía más grande del país- acumula una corrección de 31,7% desde sus máximos recientes, presionada por las restricciones a la producción de acero que impuso China, que desataron una baja de prácticamente 50% en el precio del mineral de hierro dentro de su principal mercado de exportación.
Petrobras, por su parte, acumula desde 2020 un retorno total de -34%, a pesar de que el petróleo vale 15% más que en ese entonces. El desacople se explica en gran medida por los temores sobre su autonomía a la hora de fijar el precio interno de los combustibles.
En febrero del corriente año la compañía perdió más de un cuarto de su valor en dos ruedas, luego de que una suba en el precio del combustible desatara amenazas de paro por parte del gremio de transportistas y que Bolsonaro anuncie un cambio en la presidencia de la petrolera.
De esta manera, los factores detrás del rezago en Brasil no son necesariamente los fundamentos económicos, sino la idiosincrasia de un país latinoamericano en vías de desarrollo, con problemas para lograr consensos sobre el camino a seguir.
La dependencia del precio del hierro y del petróleo, fundamentales para compañías que explican más de un cuarto de su mercado bursátil, agrega volatilidad adicional.
A pesar de la corrección reciente, nos mantenemos constructivos con las acciones brasileñas. Incluso bajo una eventual presidencia de Lula da Silva, no luce probable un giro hacia la radicalización de izquierda, aunque sí esperaríamos un freno en las reformas estructurales y menor prudencia fiscal. A modo de contrapeso, los deprimidos ratios de valuación actuales otorgan margen de seguridad.
Resaltamos adicionalmente nuestra recomendación de que la posición a Brasil no supere el 10% de la exposición en acciones dentro de las carteras de inversión.
El riesgo país repuntando 5% y el índice Merval se desplomó un 6,2% en moneda local...
Ayer la renta fija de países emergentes tuvo una mala jornada, sobre todo la high yield, con el ETF EMHY mostrando una caída del 0,9%. A nivel local, debido a nuestra condición de high beta y también por incertidumbre propia, la jornada fue aún peor, con el riesgo país repuntando 5%, hasta los 1.577 puntos. El dólar CCL@GGAL subió 2% a 184,6.
El índice Merval se desplomó un 6,2% en moneda local, alcanzando los 73.635 puntos. Medido en USD CCL se hundió un 8%, alcanzando los USD 400,6. La caída diaria de ayer fue la más grande del año y el volumen se mantuvo bastante elevado al finalizar en los $1.877 M.
En el ámbito internacional, en un fly to quality, los índices accionarios cerraron en rojo. Con un S&P 500 cayendo un 1,7%, los índices emergentes registraron caídas aún mayores, el índice general de mercados emergentes (EEM) cayó un 2,7% destacándose las caídas de China (FXI) y Brasil (EWZ) con el 4,4% y 2,9% respectivamente. En el ámbito local, los cambios de gabinete sumaban incertidumbre a los inversores a una jornada marcada por la aversión al riesgo.
Las principales bajas en el índice líder fueron CEPU (-10,9%), BBAR (-9,8%) y TRAN (-9,8%), todas las empresas del panel líder sufrieron caídas. A nivel sectorial las bajas más importantes fueron en los sectores de servicios financieros (-8,1%) y de los servicios públicos (-7,8%), ambas caídas no solamente relacionadas con betas más altos, sino que también, sujetas a mayor regulación en medio de cambios de gabinete.
En la jornada de ayer se mantuvo la buena racha de los bonos dollar linked. El TV22, que vence en abril de 2022, subió 0,6%. Con ello, ahora rinde devaluación -6,4%; dicho valor es el más bajo desde que fueron emitidas las series de dollar linked bajo este gobierno (T2V1, TV22 y T2V2).
Por el otro lado, los CER siguen sin despertar interés: ayer mostraron caídas del 1% dichos bonos y siguen ampliando sus rendimientos. Como punto a favor de los CER, el rendimiento de estos bonos es bastante similar al que tenían en octubre del año pasado. Tres meses más tarde, los bonos CER rindieron entre 22% y 40%.
Ayer el BCRA vendió (según estimaciones privadas) USD 90 M en el MULC. De esta manera, acumula en septiembre ventas netas por USD 666 M y de USD 1.018 M en las últimas 18 ruedas de operatoria. Las reservas internacionales cayeron USD 105 M y cerraron en USD 45.229 M y acumulan una pérdida de USD 1.105 desde que llegaron los Degs del FMI.
Respecto a los Degs, mediante un DNU (decreto 622), el gobierno incorporó al presupuesto 2021 los DEGs (derechos especiales de giro) recibidos del FMI. Allí se aclara que el BCRA le otorgará $422.174 M al Tesoro a cambio de los DEGs, los cuales serán utilizados para cancelar adelantos transitorios. Con esta cancelación el BCRA dispone de un mayor límite de emisión sin incumplir la carta orgánica.
Para pagarle al FMI el Tesoro emitirá una letra intransferible al BCRA a cambio de esos dólares.
Hoy se daría a conocer un paquete de estímulos de cara a las elecciones de noviembre, entre los cuales se encontraría un aumento al salario mínimo vital y móvil, una suba del mínimo no imponible del impuesto a las ganancias y un bono para asistir a jubilados y pensionados. También se menciona un paquete de asistencia a sectores vulnerables e informales similar al IFE, aunque más focalizado.
Vista Oil & Gas adquirió de ConocoPhillips Petroleum el 100% de su participación en ConocoPhillips Argentina, de esta manera adquiere el 50% en la concesión en Aguada Federal y 50% Bandurria Norte, dos bloques con 24.058 y 26.404 acres brutos respectivamente.
La compra se realiza a costo “0” pero asumió un carry de inversión de USD 77 M en ambos bloques, de los cuales la empresa adquirida ya tiene en caja USD 5,9 M, por lo que la compra se realizó a USD 2.817 por acre. De esta manera Vista incrementa la superficie total en Vaca Muerta a 157.853 acres a un precio muy conveniente.
José Luis Alonso habló para la revista Apertura, entre sus comentarios más importantes destacamos que es optimista con la renovación del régimen de Tierra del Fuego, aunque recalcó la importancia de tener novedades cuanto antes para darle previsibilidad en el abastecimiento a las automotrices. El tema que más les ocupa en estos momentos es el faltante mundial de semiconductores. Si bien no pararon ninguna producción, sí están produciendo un poco menos. Destacan el aumento del costo de los fletes de China a Buenos Aires que pasaron de USD 1.200 por contenedor a USD 12.000.
Por otro lado, comentaron que vienen avanzando muy rápido en la nueva fábrica de autopartes en Baradero, para fines de Abril 2022 deberían tenerla lista. Somos optimistas con la empresa a estos valores dado su bajo ratio en relación a las ganancias futuras– valiendo 6,2 veces ganancias - y la creencia que se dará la renovación del régimen.
S&P Dow Jones Indices incorporó a Laboratorios Richmond dentro del S&P MERVAL Index como resultado del rebalanceo semianual, el cambio tuvo efecto desde el Lunes 20/09.
El presupuesto 2022 enviado al Congreso contempla una reducción de los subsidios a las tarifas -de aproximadamente 2% del PBI en 2021- al 1,5% en 2022. Según un comunicado aclaratorio del Ministerio de Economía, esto se lograría por la caducidad de la Resolución 46 que implicaría pasar de un precio de 6 USD / MMBTU en 2021 a un precio de mercado - que podría estar en los 3,50 USD / MMBTU -, y a una segmentación de los subsidios que permitan un esquema tarifario más progresivo.
Sobre este último punto Máximo Kirchner, en declaraciones radiales con Verbitsky, expresó que “uno puede prever matemáticamente cuál debería ser el aumento pero también tiene que ver cómo está la sociedad”, poniendo ciertas dudas sobre el proceso. Recordemos que en 2020 se mantuvo el congelamiento de tarifas de los servicios públicos y en 2021 hubo aumentos menores a los dos dígitos. Las empresas de servicios públicos ya empiezan a registrar pérdidas por dicho impacto.
La caída del gigante chino del Real Estate impacta los mercados globales...
La caída del gigante chino del Real Estate finalmente saltó a las primeras planas en la rueda de ayer, con bajas generalizadas en los mercados globales. El S&P 500 cayó -1,7%, el Nasdaq -2,2% y el índice de mercados emergentes (EEM) cedió -2,7%.
Sinic Holdings, un desarrollador inmobiliario de menor tamaño, cayó 87% ante temores de un efecto contagio en el Real Estate de China. La empresa perdió más de USD 1.000 M de valuación y su cotización debió ser suspendida, quedando valuada en la bolsa de Hong Kong en menos de USD 250 M.
La calificadora de riesgos S&P Global Rating degradó la deuda de Sinic a “CCC+” (vulnerable a impago dependiendo de la coyuntura) citando que la compañía falló en comunicar un programa claro para cancelar deuda.
Más allá de lo anterior, resulta importante notar que la eventual caída de Evergrande no supone un riesgo sistémico para el sector financiero de China. Los créditos bancarios constituyen una pequeña parte del total de pasivos de la compañía, que supera USD 300.000 M. De esta manera, incluso en el escenario de un default caótico, los números no son suficientemente grandes para poner en riesgo al sistema bancario, que cuenta con unos USD 40 Trillones en activos y más de USD 30 Trillones en préstamos.
El índice de acciones MSCI Brasil acumula una baja de 23% desde fines de junio, presentando un rendimiento negativo de -11,5% en lo que va del año.
Los temores por el “evento Evergrande”, que impactaron en todos los mercados ayer, golpearon con especial intensidad a Brasil, producto de su mayor vulnerabilidad: iShares MSCI Brasil ETF cayó 2,9%. No obstante, el contexto internacional explica solo una parte de la tendencia reciente.
La popularidad de Bolsonaro, que enfrenta elecciones presidenciales en 2022, se encuentra en su nivel más bajo desde que entró en funciones. La desaprobación del presidente ronda el 53% y la aprobación no supera el 25%. Se trata de datos bajistas si se considera que el rival más probable en la contienda será el ex presidente de izquierda Luis Inácio “Lula” da Silva.
Por otro lado, los enfrentamientos de Jair Bolsonaro con autoridades de la Corte Suprema y del Congreso, respecto del uso de votación electrónica y críticas por interferencia en su capacidad de gobernar, supusieron una crisis institucional.
Finalmente, el principal componente del índice MSCI Brasil, la minera Vale, está sufriendo las restricciones a la producción de acero que impone China. Las mismas generaron un desplome de 45% -desde los máximos de mayo- en el mineral de hierro dentro del principal mercado de Vale, cuya cotización (-32% desde máximos) acompañó parcialmente la baja del mineral.
La combinación de estos eventos empaña los avances en términos de recuperación económica, vacunación y reformas estructurales, generando que los componentes más importantes del índice -Vale (-0,4%), Petrobras (-7,1%) y Banco Itaú (-15,2%)- se encuentren en terreno negativo en lo que va del año.
Futuros del mercado norteamericano operan alcistas...
Futuros del mercado norteamericano operan alcistas, rebotando en torno al 0,9% desde un cierre bajista ayer, presionado por los temores que despierta la caída del gigante chino Evergrande.
El dólar, refugio de valor en tiempos de incertidumbre, subió un escalón ayer y alcanzó los 93,4 puntos en la medición DXY -valores no vistos desde fines de 2020-. Sin embargo, descomprime levemente esta mañana, en línea con el tono alcista de las acciones, y se sitúa en torno a 93,1 puntos. La tasa de Treasuries a 10 años opera en 1,34%.
En Asia los mercados cerraron con predominancia alcista, destacándose en sentido opuesto una baja de 2,2% en el Nikkei japonés. Las bolsas de Europa operan con alzas superiores al 1%, en línea con la tendencia que marcan los futuros de Estados Unidos. El índice Stoxx 600 rebota 1,1%, hasta encontrarse 3,4% por debajo de sus máximos recientes. El petróleo sube hasta superar USD 71,3 por barril (+1,4%).
Alternativas de inversión con sólida trayectoria y performance.
Vivimos en un mundo que de a poco supera la pandemia, con países como China, US o la Eurozona, que ya comienzan a tener niveles de PBI similares o superiores al comienzo de la crisis sanitaria. Esta recuperación fue a costa de una inyección de liquidez sin precedentes, tanto desde el punto de vista fiscal como monetario. Dicho contexto ha generado que las políticas de estímulo continúen por un tiempo prolongado, y claramente generan condiciones que son muy atractivas para los países emergentes. Entre los mismos se encuentra nuestro país, que por la debilidad política y los desequilibrios macroeconómicos estructurales no ha podido todavía recuperarse, y continúa en una situación de vulnerabilidad.
Sin embargo, como suele suceder en nuestro país, existen muchos swings y eventos de volatilidad que puede transformar un ciclo de mercado pesimista o bear en un ciclo alcista, de la mano de los cambios políticos. La ventaja hoy es que transitamos estos escenarios con valuaciones de activos en acciones y renta fija que nos resultan atractivos para una mirada de mediano plazo.
Curiosamente, los resultados de las Primarias traen un aire de recambio que ha generado expectativas positivas en los mercados. Sin embargo, la actual administración tiene que lidiar con los desbalances cambiarios, fiscales y monetarios como mínimo por dos años, en cuyo período será relevante si Argentina puede generar un acuerdo con el FMI y estabilizar la Macro. En este sentido creemos que existen alternativas en los fondos administrados por Compass que cuentan con una sólida trayectoria y performance.
Dado que esperamos un ajuste acelerado del tipo de cambio, creemos necesario citar como primera alternativa al fondo Compass Renta Fija III, un fondo que invierte en activos dolarizados, tanto dollar linked como sintéticos, así como también en instrumentos hard dollar de compañías de buenos fundamentals. Sus principales ventajas son la cobertura contra la devaluación del tipo de cambio, la compresión de paridades y los altos cupones con buenos créditos.
La performance de este fondo continúa por encima de los peers, con rendimientos en los últimos 12 meses del 35,80%*.
La segunda alternativa que vemos atractiva es nuestro fondo Compass Renta Fija IV, que invierte en bonos provinciales, un universo que todavía ofrece paridades atractivas y que han refinanciado sus deudas favorablemente con los acreedores. El fondo tiene un sesgo dolarizado e invierte en créditos como Ciudad de Buenos Aires, Córdoba, Mendoza, Santa Fe y Neuquén mayoritariamente. Su performance en los últimos 12 meses es del 53,03%*.
Otra alternativa puramente en dólares es el fondo Compass Opportunity en USD, que invierte exclusivamente en emisores corporativos de muy buenos fundamentals y altos cupones. Con un patrimonio superior a los 21M de USD lleva una performance en el año de 16,15%* en USD.
Por último, para los perfiles de riesgo alto, quisiéramos destacar nuestro fondo de acciones argentinas Compass Crecimiento. Si bien el panorama local es desafiante, ante cualquier signo de leve normalización, encontramos las valuaciones de las compañías locales muy atractivas. Si el mercado comienza a descontar un cambio político el upside de la renta variable local es muy atractivo. Nuestro fondo cuenta con un gran track record, siendo el mejor del segmento durante el 2020 y ubicándose en el segundo lugar en los últimos 12 meses.
Compass posee una interesante diversidad de productos a los que invitamos a analizar, sostenidos por una trayectoria de más de 20 años en Argentina y Latinoamérica.
(*) Datos a Septiembre 14, 2021
Noticias y mercado: lo que pasó y lo que viene en el plano local e internacional.
En un contexto en el que los casos de COVID-19 se aceleraron y los indicadores económicos publicados fueron mixtos, el mercado volvió a operar con tendencia negativa por segunda semana consecutiva. Concretamente, tras la caída que habían mostrado los contagios en EE.UU en la primera quincena del mes (bajaron de 163.700 casos diarios a 145.666), en la última semana los casos repuntaron a 148.816 diarios. La cantidad de fallecidos siguió subiendo y ya llegan a casi 2000 por día -el número más alto desde enero-, en tanto que las hospitalizaciones dan una señal de esperanza, al caer de 95.631 a 89.926 por día, el número más bajo del mes. El principal problema sigue siendo el estancamiento en el ritmo de vacunación: pese a la disponibilidad de dosis, sólo se vacunó con dos dosis al 55% de la población (180,5 millones de personas), levemente por encima de 51,5% de un mes atrás (170 millones de personas).
En cuanto a los datos económicos, tras el mal dato de julio (cayeron 1,8%), las ventas minoristas subieron 0,7% en agosto, sorprendiendo positivamente al mercado, que esperaba una baja de 0,8%. En el mercado laboral, el dato semanal de seguros por desempleo registró 332.000 solicitudes, 20.000 más que la semana previa, y por encima de los 321.500 pedidos que esperaba el consenso de analistas. La inflación de agosto volvió a dar signos de moderación, siendo la más baja de los últimos 6 meses: el IPC general marcó un alza de 0,3% m/m y 5,2% i.a., y el IPC core subió apenas 0,1%, y 4,0% i.a. La moderación de la inflación se debe en gran parte a la caída en dos sectores que se habían disparado en el segundo trimestre -vehículos usados -1,5 % y los servicios de transporte -2,3%. El dato refuerza la posición de la FED sobre la transitoriedad de la inflación.
Las tasas de interés se movieron con tendencia levemente alcista, con la UST10Y terminando la semana en 1,37%. Con este marco de fondo, el mercado de renta variable cerró a la baja por segunda semana consecutiva: el S&P 500 cayó 0,9% y acumula una baja de 2,6% desde el máximo registrado una semana atrás. Igual tendencia marcó el Nasdaq, que en sendos periodos cayó 0,7% y 2,0%, respectivamente. La mayoría de los sectores que componen el S&P 500 ajustaron: se destacaron Materials (-3,2% y -4,7%), Utilities (-3,0% y -4,4%), Industrials (-1,6% y -4,1%), Comunicación (-1,3% y 2,7%, explicado principalmente por la baja de Facebook de 3,7% y 3,1%) y Tecnológicas (-0,7% y 2,4%, dada la caída en Apple de 2,0% y 5,3%). Escaparon a esta tendencia las energéticas que, de la mano de la suba del WTI, repuntaron 3,2% en la semana, y 1,4% desde el 3 de septiembre. Lo propio sucedió con Consumo Discrecional que, de la mano de Tesla (repuntó 3,2%), subió 0,7% y 0,3%. Los Bancos, mientras tanto, quedaron sin cambios y acumulan un caída de 1,3% en la semana.
La mala performance de la renta variable se extendió a la mayoría de las bolsas del mundo: Europa cayó 1,1% en la semana y 2,7% en la quincena, y las bolsas emergentes 2,1% y 3,3% en sendos periodos. Dentro de estas, se destacaron la de China, que cayó 4,1% y 4,3% (acumula en el año una baja de 15%) y Brasil, que profundizó la tendencia al caer 3,8% en la semana y 7,2% en los últimos quince días. En cuanto a China, sobresalieron los malos datos de ventas minoristas de agosto (subieron 2,5% i.a. vs 7,0% que esperaba el consenso) y la producción industrial, que moderó el ritmo de crecimiento a 5,3% i.a. desde el 6,4% que había marcado en julio. A esto se sumó el colapso de Evergrande -el segundo mayor desarrollador inmobiliario de China, que emplea unas 200.000 personas de forma directa y genera más de un millón de puestos de trabajo a través de subcontratistas-, que se encuentra al borde de la quiebra y sus acciones cayeron más de 80% en lo que va de 2021.
En el caso de Brasil, si bien el dato de actividad de julio mostró un buen resultado al marcar una alza de 0,6% m/m, superando el nivel pre pandemia, la incertidumbre política y el mayor gasto público -financiado con más impuestos que impulsa Bolsonaro- siguen deteriorando las expectativas, golpeando a todos los papeles: Vale cayó 9,5% en la semana, Itaú 3,0% y Petrobras -pese al alza del WTI- bajó 2,4%. Esto último también repercutió en el Real, que volvió a depreciarse y cerró en USDBRL 5,30. Los commodities, salvo el petróleo (por los problemas de oferta que generan los huracanes en Texas subió 3,5% en la semana y 4,0% desde el viernes 3), el resto operó a la baja, con el cobre cayendo 4,3%, el oro 2,1% y la soja 0,3%.
Lo más importante de la semana pasará por la reunión que llevará a cabo la Fed el miércoles, con la vista puesta en la actualización de las previsiones internas sobre tipos de interés y los comentarios sobre las compras de activos. Entre los datos que se publicarán, lo más trascendente pasará por el adelanto del PMI de septiembre: el consenso espera que el índice compuesto se ubique en 54, levemente por debajo del 55,4 registrado en agosto.
La euforia por el resultado electoral duró poco. La tensión cambiaria continúa, el BCRA pierde reservas internacionales, las perspectivas fiscales son más preocupantes y se hace más difícil el acuerdo con el FMI. Si bien las PASO no definen nada, más allá de un ordenamiento interno de los partidos, en los hechos funciona como una gran encuesta nacional, en la que se tienen que tener en cuenta varios aspectos, como por ejemplo la participación del electorado.
El resultado de las PASO es el anticipo de las generales, dado que nunca se revirtió, aunque puede tener modificaciones en cuanto a la diferencia entre oficialismo y oposición, y la consecuente composición del Congreso. Los resultados del domingo 13 sorprendieron porque nuestro escenario era de un empate, incluso con una leve ventaja para el oficialismo y que, por eso, el gobierno no generaría grandes cambios. Ahora la oposición pasaría a ganar tener más bancas en diputados -inesperado- y estaría muy cerca de emparejar la composición del Senado, por lo que el Peronismo perdería el quórum propio por primera vez desde 1983.
Si bien el equilibrio de poder fue festejado por el mercado (el lunes la bolsa subió 7% y el riesgo país cayó casi 3%), la radicalización que está mostrando el gobierno -especialmente en materia fiscal, con más emisión monetaria- “bajó la espuma”, aumentó la incertidumbre y los activos devolvieron parte de lo que habían ganado el lunes (el merval cayó 3,5%, mientras que el riesgo país volvió a estar por encima de los 1500 pb). Esta dinámica se reflejó en el mercado cambiario: el BCRA vendió USD 74 M (el viernes solamente vendió USD 150 M), pese a que el agro aumentó el ritmo de liquidación a USD 686 M -duplicando la semana anterior, aunque en línea con el promedio del mes-, lo que demuestra la mayor demanda de divisas por otros conceptos.
Con este marco de fondo, el tipo de cambio oficial se mantuvo volátil, aunque en promedio mantuvo el ritmo de devaluación en torno al 15% anualizado, en tanto que las cotizaciones en el paralelo volvieron a subir, elevando la brecha cambiaria a un rango de 75% (el MEP) y 90% (el CCL libre). En este contexto, aumentó fuerte la demanda de cobertura cambiaria: los contratos Rofex de diciembre en adelante subieron 1% en promedio y los bonos dollar linked tuvieron un fuerte repunte, con el TV22 (vence en abril de 2022) anotando un alza de 3,4%, la mayor suba semanal desde abril. Los bonos CER operaron a la baja, especialmente los de mayor duration (mientras que los tramos corto y medio tuvieron caídas en torno al 0,5%, los más largos mostraron caídas promedio del 1,4%).
El Merval logró anotar una suba semanal en dólares CCL del 3,8%, alcanzando los 435 dólares: se destacaron los papeles de consumo discrecional y servicios públicos, que subieron 17%y 14%, respectivamente. El cuanto a los datos económicos, en la semana se conoció el IPC de agosto, que marcó un alza de 2,5% m/m -la más baja de los últimos 12 meses-, gracias a que los precios regulados subieron apenas 1,1% m/m y los precios estacionales aumentaron sólo 0,6% m/m. Excluyendo estos bienes y servicios, la inflación se mantuvo alta, con el IPC core marcando un alza de 3,1% m/m, por lo que mantenemos nuestra perspectiva de que los precios mantendrán esta dinámica hasta fin de año.
Se vienen los cambios de gabinete del gobierno nacional y en PBA. La semana arranca con la publicación del resultado fiscal de agosto, en la que se espera una nueva aceleración del gasto. Promediando la semana, se publicarán los datos de la balanza comercial, y el viernes el BCRA dará a conocer el resultado del balance cambiario de agosto, en el que será clave analizar la evolución de la demanda neta de divisas por importaciones de bienes, servicios y pagos netos de deuda.
Por primera vez en un mes, los contratos de dólar futuro de ROFEX tuvieron una semana alcista...
Por primera vez en un mes, los contratos de dólar futuro de ROFEX tuvieron una semana alcista. Excepto los meses más cortos (septiembre y octubre mostraron caídas del 0,2%, mientras que noviembre subió solo 0,2%), los meses restantes mostraron subas promedio de 1%.
El interés abierto, si bien todavía se mantiene bajo en términos históricos, subió un 21% en la semana a 3.154.561 contratos (+30% que hace un mes). El jueves se operaron más de 1.000.000 de contratos, demostrando un creciente apetito por cobertura hacia el dólar (también evidenciada en los bonos dollar linked); dicha cifra es la mayor desde octubre de 2020 (sin considerar los últimos dos días de cada mes, en los cuales aumenta el volumen por el rolleo de los contratos).
Las TNAs se empinaron para los meses de entre septiembre y mayo desde el rango de 24%-46% al rango actual de 24%-49%.
El Merval acumula un rebote de 82% en USD desde su mínimo marcado en marzo de 2020...
En un contexto caótico y con elevada volatilidad, el Merval acumula un rebote de 82% en USD desde su mínimo marcado en marzo de 2020, tiempos en los que el gobierno argentino imponía la primera cuarentena, y el S&P 500 caía más de 30%.
Si bien persisten importantes desafíos por delante, también existen avances que resulta importante notar. Se reestructuró la deuda soberana y sub-soberana con privados, comenzó la vacunación contra el COVID-19 -permite proyectar el eventual fin de la pandemia- y el oficialismo sufrió una derrota electoral que mejora las expectativas de cara a la composición futura del Congreso, donde no habrá lugar para aprobar medidas radicales que carezcan de consenso bipartidario.
El camino por recorrer continuará siendo volátil, aún queda pendiente un acuerdo con el FMI y encontrar solución a los desequilibrios macroeconómicos que impiden proyectar un crecimiento sostenido. No obstante, si la historia sirve de guía, luego de caídas superiores al 50% (el Merval cedió 87% entre 2018 y 2020) suelen registrarse recuperaciones prolongadas, que promedian un alza de 3 dígitos en USD y se extienden más de 3 años.
El índice líder de Argentina experimentó otra jornada cargada de rumores y noticias políticas. El cierre en pesos fue alcista en 1,6% (79.738 puntos) al tiempo que en dólares se registró una suba de 0,8%, hasta 444 USD.
La volatilidad intradiaria sigue dominando al índice, que presentó ayer una diferencia del 5% entre los valores máximos y mínimos, siendo esta la tercera mayor diferencia en el año, solo superada por el lunes post PASO y el día 25/06. Dado el contexto, es de esperarse que los eventos políticos continúen influyendo en el mercado hasta tanto se despejen las incertidumbres respecto del liderazgo en los diferentes ministerios.
Los mercados emergentes no ayudaron, iShares MSCI Emerging Markets ETF (EEM) cayó 1,1%, con Brasil y China cediendo en torno al 1,5%.
Las principales subas de acciones argentinas fueron TRAN (+8,2%), TGNO4 (+7,8%) y EDN (+6,2%), las únicas caídas las encontramos en ALUA (-1%), HARG (-0,3%) y COME (-0,2%).
La buena performance de las empresas de servicios públicos refleja un despertar del trade electoral, alimentado por las expectativas que genera la división interna del oficialismo en la previa de las elecciones de noviembre. También impacta el mayor optimismo respecto a una inclinación presidencial hacia el ala moderada.
El presidente de YPF, Pablo González, mencionó que la petrolera estatal analiza aumentar las inversiones de capital previstas para 2022 -desde USD 2.700 M hasta USD 3.500 M- en caso de que el proyecto de Ley de Hidrocarburos avance en el Congreso.
No obstante, remarcó que YPF no logrará ser exportadora de petróleo por varios años, dado que debe abastecer a sus puntos de venta en el mercado interno y aumentar la producción para dejar de comprar a terceros. De esta manera, la compañía no podrá explotar fuertemente los beneficios de libre disposición del 50% de los dólares generados por exportación que prevé el proyecto de Ley.
De todas formas, la empresa se beneficiará de otros puntos de la normativa. Uno de ellos es la posibilidad de compensar el Impuesto a los Combustibles Líquidos (ICL) con quebrantos impositivos. Esta última medida podría implicar para YPF un ahorro de USD 700 M a lo largo de dos años.
TGLT informó que suscribió un contrato de locación de obra junto a IRSA. El mismo tiene como objeto el completamiento de la estructura de hormigón armado por $48 M para un proyecto cuyo objetivo es la construcción de 33.000 m2 en tres torres en el barrio de Caballito.
Los activos ligados a devaluación se mostraron demandados en la jornada de ayer. Los contratos de dólar futuro de ROFEX mostraron subas promedio del 1%, en tanto que los bonos dollar linked con vencimiento en 2022 mostraron subas similares.
El TV22, que vence el 29 de abril de 2022, opera actualmente a una tasa de devaluación -3,5%, siendo esta la tasa más negativa desde febrero de este año.
En ROFEX, los contratos de octubre, noviembre, diciembre y enero mostraron un volumen inusual, siendo entre 3 y 4 veces mayor al promedio de las últimas ruedas. Este fenómeno sugiere que el BCRA habría intervenido en dichos meses para contener las expectativas devaluatorias.
Los bonos en USD mostraron una operatoria mixta, presentando leves subas en el segmento Ley local y leves bajas para los globales con legislación extranjera. El riesgo país bajó 0,6% a 1.498 puntos y el dólar CCL @GGAL repuntó un 1% y cerró en $ 179,8.
Tras haber devaluado el martes 1,2 centavos y el miércoles 2,5 centavos, en la jornada de ayer el BCRA aumentó el ritmo devaluatorio a 6,7 centavos, lo cual representa un ritmo anualizado del 28%, el cual es el más grande desde abril.
Tras haber vendido USD 862 M en 11 ruedas, el BCRA había pasado a comprador en las 3 ruedas que siguieron a las elecciones, haciéndose de USD 83 M desde el viernes de la semana anterior.
Ayer finalizó no logró extender su racha compradora y terminó la jornada con saldo neutro en el mercado cambiario. El volumen de la jornada aumentó 48% hasta USD 489 M.
El Ministerio de Economía anunció que se colocaron $21.950 M en la licitación, contra vencimientos por menos de $7.000 M. De esta manera, el ratio de rollover en lo que va del mes es del 105%.
El 51% fue colocado en la LECER X29L2, que vence el 29 de julio (TNA: 4%), el 34% en la LEDE S31E2 que vence el 31 de enero (TNA: 40,48%) y el monto restante en la LECER X18A2 del 18 de abril (TNA: 3,48%).
El segundo mayor desarrollador inmobiliario de China se encuentra al borde de la quiebra...
El segundo mayor desarrollador inmobiliario de China -y del mundo- emplea unas 200.000 personas de forma directa y genera más de un millón de puestos de trabajo a través de subcontratistas. La compañía, afectada por elevado apalancamiento, se encuentra al borde de la quiebra: sus acciones cayeron más de 80% en lo que va de 2021.
Existen además 1,5 M de familias que abonaron propiedades, que aún no se han entregado ni finalizado de construir. En su mayoría se trata de personas de ingresos medios-altos, con inmuebles por recibir que en varios casos superan el millón de dólares en valor final.
A principios de esta semana, los reguladores chinos se reunieron con acreedores de Evergrande y confirmaron que la compañía no podrá abonar los intereses previstos para el 21 de septiembre, ante lo cual sus títulos de deuda vieron suspendida su cotización en las ruedas siguientes, luego de caer más de 20% por día.
El sistema financiero chino se enfrenta a un desafío no menor, ya que la compañía cuenta con pasivos que superan los USD 300.000 M y constituye un importante eslabón del sector de la construcción, que podría sufrir daños colaterales ante una eventual quiebra, afectando el crecimiento económico de la segunda economía más grande del mundo.
De momento, la salida más probable pareciera ser la toma de control de la compañía por parte del gobierno, junto con el lanzamiento de una reestructuración en sus pasivos.
Las ventas minoristas al mes de agosto marcaron un ascenso de 0,7%, sorprendiendo positivamente a la expectativa de mercado, que apuntaba a una caída de -0,8%.
Por otro lado, el dato semanal de seguros por desempleo registró 332.000 solicitudes, superando levemente los 321.500 pedidos que esperaba el consenso de analistas.
El mercado se mantiene atento principalmente a los datos de empleo, consciente de su importancia dentro de la FED a la hora de decidir la fecha de inicio del retiro de estímulos monetarios. De momento la FED se mantiene inyectando USD 120.000 M mensuales, sin embargo, se espera que comience a reducir dicho monto antes de fin de año.
Los futuros de Estados Unidos operan con tendencia levemente bajista esta mañana...
Los futuros de Estados Unidos operan con tendencia levemente bajista esta mañana, tras haber cerrado el jueves dispares, siendo la salvedad el Dow Jones, que cayó 1,2%.
La tasa de treasuries se mantiene en 1,33%. El dólar DXY opera en 92,92, manteniendo en lo que va de septiembre una tendencia alcista (desde los 92 puntos).
En Asia las bolsas cerraron con predominancia alcista, destacándose el índice Hang Seng (Hong Kong), que subió 1%, recuperándose tras tres días de caídas.
El petróleo opera a la baja (-0,5%), en 72,2 para su versión WTI, en tanto que los metales operan al alza, con el oro subiendo levemente a USD 1.761 (+0,3%) y la plata a USD 23 (+0,9%).
Goldman Sachs, en la búsqueda de reforzar su presencia en créditos al consumo, anunció la compra de GreenSky por USD 2.200 M. La plataforma, que provee préstamos para gastos específicos, comenzó a cotizar públicamente en 2018 con una valuación de USD 4.000 M, sin embargo, perdió la mitad de su valor desde entonces.
Tras un resultado electoral inusitado y una semana de ruidos políticos, crece la volatilidad...
La primera recomendación es salir de las Letras del Tesoro cortas, fondos de inversión “money market” y fondos T+1, para pasarse a la caución bursátil, al menos hasta que se aclare el panorama político. Mientras los fondos T+0 rinden 30% y los fondos T+1 cerca de 36%, la caución bursátil rinde 34%, pero tiene una seguridad mucho mayor: está garantizada en primera instancia por los títulos puestos en garantía y en segunda instancia por el Mercado de Valores en su totalidad. Su track record es impecable: jamás ha defaulteado. Son el vehículo ideal para colocar el capital de trabajo en tiempos turbulentos.
Recomendamos salir de las posiciones largas, puntualmente del TX24 en adelante, es decir, todos aquellos bonos CER con vencimientos en 2024 o posteriores. Esto se debe a que, si el mercado empieza a asignar un mayor riesgo de renovación a la deuda doméstica, todos estos bonos -cuyos flujos están más lejos en el tiempo- se verán perjudicados en mayor medida.
Para aquellos perfiles más conversadores, otra opción es el bono TO21, que es a tasa fija y su vencimiento es el 4 de octubre, mostrando una TIR del 50%. Debido a su corta duración, la seguridad de este instrumento es mayor. Para perfiles aún más conservadores, se puede optar por la mencionada caución.
Si bien no vemos probable que la situación actual se traslade a un riesgo de incumplimiento en los títulos del Tesoro en pesos, un manejo apropiado del riesgo obliga a diversificar dicha posibilidad. Por ello, recomendamos no estar sobreexpuestos al riesgo soberano.
Dentro de los bonos en pesos, hay obligaciones negociables (deuda de empresas) que se operan en pesos y están indexadas al dólar (dollar linked); a su vez, hay deuda denominada en dólar (hard dollar), pero que se puede operar en pesos. Una buena opción es el fondo Compass Renta Fija III, que invierte un 71% de su patrimonio en obligaciones negociables (tanto dollar linked como hard dollar).
Para conocer más en detalle estas opciones y otras similares, se puede leer nuestra nota: Inversiones indexadas al CCL.
Hay dos maneras de calcular la devaluación esperada por el mercado. Una es a través de los bonos, viendo la tasa que se le exige a un bono a tasa fija y a un dollar linked. De tal comparación se puede obtener la expectativa devaluatoria del mercado. La otra es con el mercado de dólar futuro de ROFEX, comparando el valor del dólar actual y el que se negocia a un plazo futuro.
Históricamente, la devaluación esperada por ROFEX es mayor, debido al riesgo asimétrico que tiene (en síntesis: es más riesgoso apostar a que el dólar baje que a que suba). Debido a intervenciones del Banco Central, ahora pasa lo contrario: los bonos esperan más devaluación, lo que marca que ROFEX quedó barato. En el cuadro 1 proyectamos (en base al promedio histórico de prima de riesgo) cuál debería ser la tasa teórica que debería mostrar ROFEX si no fuera por estas intervenciones.
Es un momento propicio para asumir cobertura. En caso de buscar abaratar la cobertura, también se puede realizar un Pase: para conocer más sobre esa estrategia, se puede visitar nuestra nota.
En la semana previa a las elecciones, el consenso de mercado estimaba -a grandes rasgos- que una victoria del oficialismo por menos de 4 puntos en la Provincia de Buenos Aires sería un driver alcista para los bonos en USD, a la vez que, a nivel nacional, un empate ya sería un motivo de suba.
Los fuertes ruidos políticos generaron que, incluso con un escenario en teoría más favorable, los inversores hayan entrado en modo cautela y los precios no pudieran despegarse: como muestra el cuadro 2, los precios de los bonos están por debajo de lo que estaban en la semana previa a las PASO.
Dejando de lado la volatilidad del corto plazo, la cual subsistirá, creemos que el sendero de largo plazo se muestra más positivo. Considerando que el calendario de pagos externos del gobierno se estresa recién en 2024, y que los precios actuales ya contemplan un default agresivo, estos precios deberán ser ganadores.
El panorama de incertidumbre económica sigue siendo una restricción para la gestión monetaria...
El panorama de incertidumbre económica sigue constituyendo una restricción para la gestión monetaria. La complejidad de ese contexto puede tener efectos derivados sobre las expectativas cambiarias e inflacionarias.
La necesidad de un proceso de estabilización macroeconómica no solo generará un mejor panorama para la reactivación sino menores eventos potenciales que tensionen el sector monetario. En efecto, es determinante minimizar los factores de impulso sobre los precios ante el mayor nivel de incertidumbre.
- El alto nivel de incertidumbre derivado del sector político afecta las expectativas económicas de corto plazo y, simultáneamente, restringe la gestión monetaria dada la necesidad de mayor intensidad en su accionar.
- Notamos que el nivel de incertidumbre de mercado generado a poco tiempo de las elecciones afecta las expectativas económicas de corto plazo que pueden materializarse en presiones cambiarias en el período posterior a las elecciones.
- En un escenario de fragilidad financiera y bajo nivel relativo de activos externos netos, enfrentar eventos de presiones cambiarias y volatilidad financiera se torna de gran complejidad y plantea mayores tensiones sobre los precios de la economía.
- Con el objetivo de contraer la cantidad de dinero para digerir los excesos monetarios, el Banco Central sigue constituyendo deuda con el sector bancario (LELIQ) la cual ascienden a $ 2,08 billones.
- El FMI efectuó la distribución de DEG equivalente a U$S 650.000 millones. Para Argentina fueron asignados el 0,66% del total, es decir, US$ 4.319 millones los cuales aumentaron las Reservas Internacionales.
- Tras la recepción de los Derechos Especiales de Giro del FMI, las Reservas Internacionales del Banco Central registraron una recuperación sustancial de U$S 4.319 millones.
- Sin embargo, la recepción de DEG no implica una mejor posición de activos netos para el resto del año ya que se deberán abonar pasivos con el FMI por U$S 4.160 millones.
- En ese sentido, el nivel de Reservas Internacionales brutas presentó una recuperación en los primeros nueve meses del año. El saldo en el inicio de septiembre registra U$S 46.024 millones.
- Durante septiembre el Banco Central sostiene el nivel de tasa de interés de política en 38% y no se espera un aumento ante las derivaciones del rebrote del virus. Mientras que la tasa de referencia efectiva anual es de 45,44%.
- El tipo de cambio minorista continúa con variaciones diarias en el segmento formal para acompañar las variaciones del mercado informal. En efecto, la depreciación nominal acumulada enero-agosto se sitúa en 15%.
- En la cotización del mercado cambiario informal está influenciada por el ciclo político. Emergen nuevas tensiones durante el inicio de septiembre llevando a la cotización a los $/U$S 187.
- El riesgo país medido por el EMBI+Arg aún se establece en un nivel alto respecto a la región llegando a 1477 p.b. durante el inicio de septiembre. Se espera mayor volatilidad durante el tercer trimestre dado el panorama político nacional, la débil reactivación y el desarrollo macrofinanciero de nuestro país.
- El alto nivel de incertidumbre derivado del sector político afecta las expectativas económicas de corto plazo y restringe la gestión monetaria dada la necesidad de mayor intensidad en su accionar y una mayor disponibilidad de instrumentos. Esto se presenta escaso para la autoridad monetaria.
- Notamos nuevamente que el nivel de incertidumbre generado en el marco del proceso electoral afecta las expectativas económicas de corto plazo que pueden materializarse en presiones cambiarias en el período posterior a las elecciones.
- En un escenario de fragilidad financiera y bajo nivel relativo de activos externos netos en el Banco Central, gestionar las presiones sobre el tipo de cambio se torna de gran complejidad y plantea mayores tensiones sobre los precios de la economía.
- En efecto, se plantea la necesidad de una mayor normalización monetaria que implicará una fase sostenida de menores flujos monetarios desde el Banco Central al Tesoro Nacional. No obstante, esa dinámica tiene un sesgo recesivo sobre la actividad económica y un potencial canal de fragilidad fiscal al restar financiamiento al sector público.
- Nuevamente agregamos que la perspectiva de la gestión económica en períodos electorales es habitualmente divergente con un programa de normalización monetaria y estabilización inflacionario lo cual notamos que se profundiza tras las consecuencias económicas de la pandemia.
- El FMI efectuó la distribución de DEG equivalente a U$S 650.000 millones. Para Argentina fueron asignados el 0,66% del total, es decir, US$ 4.319 millones. Esto tuvo un efecto positivo sobre los activos externos que se tradujo en que las reservas superen lo cual no ocurría desde la última semana de octubre de 2019.
- La recepción de DEG no implica una mejor posición de activos netos para el resto del año ya que las obligaciones con el FMI deberán cancelarse. De acuerdo a estimaciones del mercado, en lo que resta de 2021, se deberán abonar pasivos con el FMI por U$S 4.160 millones. Esto representa el 96% del stock de DEG recibido.
- El Banco Central sigue implementando su gestión principalmente a través de los agregados monetarios y manteniendo inalteradas las tasas de interés mínimas de plazo fijo y las de política monetaria en aras de no afectar el proceso de normalización de la actividad económica.
- Durante agosto se produjo una nueva expansión monetaria. Concretamente, en agosto la Base Monetaria se ubicó en $2,8 billones, representando un aumentando nominal de 3% respecto del nivel del mes previo. Dicha dinámica de Base Monetaria estuvo influenciada desde el lado de la oferta, por la transferencia de utilidades al Tesoro Nacional. A su vez, las compras de divisas al sector privado también aportaron a la expansión de la base monetaria, aunque en una cuantía inferior.
- Los flujos monetarios que asistieron al Tesoro durante el mes de agosto ascendieron a los U$S 148.000 millones lo que se tradujo en un crecimiento respecto de la asistencia de julio en U$S 49.000 millones, reanudando una dinámica positiva de los flujos monetarios.
- Desde la estrategia de contraer la cantidad de dinero para digerir los excesos monetarios, el Banco Central sigue constituyendo pasivos con el sector bancario (LELIQ) devengando intereses. En ese sentido, los pasivos con los bancos en el inicio de septiembre se establecen en $ 2,08 billones. Esto representó un nuevo descenso intermensual de -0,9%, mientras que lo transcurrido del año se observó un aumento de 22,5%.
- Tras la recepción de los Derechos Especiales de Giro que se acreditaron como Reservas Internacionales del Banco Central, el saldo de esos activos de la autoridad monetaria se recuperó sustancialmente en U$S 4.319 millones. En efecto, si bien el saldo de reservas brutas en el inicio del mes de septiembre es US$ 46.024 millones lo que implica una disminución intermensual incipiente de -U$S 130 millones, la recuperación en relación de diciembre de 2020 es U$S 6.637.
- Las reservas internacionales netas totalizarían los U$S 14.777 millones en el inicio del mes de septiembre. El aumento se deriva de la recepción de los DEG del FMI de U$S 4.319 millones que se contabilizaron como aumento bruto de reservas. Asimismo, la estimación del nivel neto se corresponde con el descuento de asignaciones por derechos especiales de giro del FMI, las obligaciones monetarias con otras entidades (swaps) y los depósitos por encajes en moneda extranjeras de entidades financieras.
- La depreciación nominal en el mercado minorista hacia el cierre del mes de agosto fue 15% respecto de principios de año, con una cotización promedio de cierre en $ 103,14 aunque luego del impuesto País y la nueva retención, la cotización efectiva resulta en $ 170,18.
- Si bien hasta agosto el mercado informal presentó cierta estabilidad, la cotización en este mercado está influenciada por el ciclo político. En ese sentido, emergen nuevas tensiones durante el inicio de septiembre llevando a la cotización desde $/U$S 180,50 en el cierre de agosto a los $/U$S 187 durante la primera semana de septiembre.
- El nivel de tasa de política monetaria hacia el inicio de septiembre se sostiene en 38% situándose en un promedio similar al del año 2020. Las expectativas en relación a aumento del nivel de tasa ciertamente se desactivan dada la perspectiva económica del gobierno y la recuperación económica que no resulta en el nivel esperado.
- El riesgo soberano medido por el EMBI+Arg, hacia el inicio de septiembre se sitúa en 1477 p.b. Esto nota una disminución incipiente respecto de fines de agosto cuando el índice se situó en los 1513 p.b.. No obstante, se esperaría mayor volatilidad del índice durante el tercer trimestre del año dado el alto nivel de incertidumbre de mercado que generan factores como el panorama político nacional, la débil reactivación económica y el desarrollo macrofinanciero de nuestro país.
La balanza comercial sigue constituyendo un factor positivo para la economía argentina...
La balanza comercial sigue constituyendo un factor positivo para la economía argentina. Si bien se había presentado un mejor nivel de precios internacionales, se agrega la menor recuperación económica, que también es influyente en el resultado externo.
El tipo de cambio real evidenció una disminución promedio mensual de 2,1% en el inicio de septiembre de 2021 (base 2010=1). Mientras que la apreciación respecto al promedio del año 2020 fue 8,3%.
- En el reciente informe de la CEPAL se proyecta que la economía mundial crecerá casi un 6%, y en el año 2022, un 4,5%, lo cual es dependiente de las asimetrías en el acceso a las vacunas.
- Desde esas proyecciones se estima que en 2021 las economías desarrolladas crecerían 5,5%, con una expansión en Estados Unidos de casi un 7%. Mientras que la zona Euro crecería un 4,7%, Japón un 3% y el Reino Unido alrededor de un 7%.
- Respecto a las estimaciones para América Latina y el Caribe, la CEPAL señala que el de crecimiento de 2021 se ha revisado al alza, a un 5,9%, y para 2022 una desaceleración del crecimiento, que llegaría al 2,9%.
- Nuevamente se observa que la divergencia en la recuperación del crecimiento económico está determinado por la gestión sanitaria y alcance de la vacunación, y la gestión de política económica. Ciertamente, ambos se constituyen como factores no favorables para nuestro país.
- El intercambio comercial del período enero-julio de 2021 se incrementó 39,4% en relación con igual período del año anterior alcanzando un valor de U$S 76.939 millones en un contexto de precios más favorables para nuestro país durante ese período.
- El saldo de la balanza comercial el período enero-julio de 2021 fue superavitario en U$S 8.310 millones representando una disminución de -15% (-U$S 1.483 millones) respecto del mismo período del año pasado.
- El nivel acumulado de exportaciones en los primeros siete meses del año 2021 es de U$S 42.625 millones representando un crecimiento de 31,2% respecto al año 2020 y sosteniendo un desempeño similar del primer semestre de ese año.
- Las estimaciones de mercado resultan en un saldo comercial positivo para este año de U$S 12.422 millones. Asimismo, el nivel de exportaciones se estima en U$S 69.907 millones, mientras que las importaciones se situarían en U$S 57.485 millones.
- El nivel del tipo de cambio real (TCR) promedio en el inicio de septiembre registra una apreciación respecto de agosto de 2021 de 2,1% (diciembre 2010=1).
- El tipo de cambio real (TCR) se ubica 14% por debajo del promedio histórico enero 1959-septiembre 2021, es decir, en promedio histórico, el nivel actual también registra una apreciación real.
- De acuerdo a las proyecciones de la CEPAL, en 2021 se espera que la economía mundial crezca en torno al 6%, y en 2022, un 4,5%. No obstante, las perspectivas económicas muestran crecientes divergencias entre países, que reflejan, por una parte, importantes asimetrías en el acceso a las vacunas, tal como lo habíamos señalado en informes anteriores.
- Esas proyecciones estiman que en 2021 las economías desarrolladas crecerían 5,5%. En ese desempeño, Estados Unidos crecería casi un 7%, la zona Euro 4,7%, Japón 3% y el Reino Unido alrededor de 7%.
- La CEPAL señala que la proyección de crecimiento de 2021 para América Latina y el Caribe se revisó al alza y llegaría a un 5,9%, y para 2022 se proyecta una desaceleración del crecimiento, que llegaría al 2,9%.
- Desde esos resultados, el crecimiento proyectado del 5,9% es inferior a la contracción del año 2020, no siendo suficiente para recuperar el nivel de 2019. Concretamente, la dinámica y persistencia del crecimiento son dependientes del nivel de incertidumbre derivada de los avances desiguales en los procesos de vacunación y la capacidad de los países para revertir los problemas estructurales que persisten y exhibían antes de la pandemia.
- Reiteramos que la divergencia en la recuperación del crecimiento económico desde la economía argentina y en la región. Esto está determinado por la gestión sanitaria y alcance de la vacunación, y la gestión de política económica. Ciertamente, ambos se constituyen como factores no favorables para nuestro país.
- El intercambio comercial (exportaciones más importaciones) correspondiente a los primeros siete meses del año evidenció un crecimiento de 39,4% y alcanzó un valor de U$S 76.939 millones. Este desempeño se desprende de un mejor nivel de precios de los exportables y la recuperación del comercio internacional que se traduce también en un aumento interanual de las importaciones. Ciertamente, se constituyen en factores favorables para el comercio exterior argentino, sobre la posición financiera y para administrar el mercado cambiario.
- Durante ese período las exportaciones alcanzaron U$S 42.625 millones y las importaciones, U$S 34.314 millones. En comparación al mismo período del año 2020, las exportaciones acumularon un aumento de 31,2% (U$S 10.141 millones) debido principalmente al aumento en 24,3% de los precios. Por el lado de las importaciones, durante ese período se registró un aumento interanual de 51,2% (U$S 11.623 millones) por suba en cantidades de 36% y un aumento de precios de 11,1%.
- La balanza comercial del período enero-julio 2021 registró un superávit de U$S 8.310 millones lo cual representa una disminución de -15% (-U$S 1.483 millones) respecto al mismo período de 2020. Se destaca que luego de que el segundo semestre de 2020 se haya tornado en una fase descendente, el saldo comercial de este año sostiene un mejor desempeño mensual, siendo sustancial para la oferta de divisas.
- Nuevamente notamos que si bien el aumento de los precios de bienes exportables es un factor favorable para la economía argentina, se presentan desafíos derivados de un contexto de mayor incertidumbre vinculado con el período de elecciones y de recesión e inflación.
- Tomando solo el mes de julio de 2021, las exportaciones aumentaron 47,1% respecto a igual mes de 2020 (U$S 2.321 millones), debido principalmente del aumento de los precios de 33,3%, aunque las cantidades aumentaron 9,3%. A su vez, las importaciones aumentaron 65,6% en forma interanual (U$S 2.264 millones), lo cual se explica por la suba en las cantidades de 35,1% y en los precios de 22,6%.
- Las estimaciones de mercado suponen un balance de comercio externo positivo para este año de U$S 12.422 millones, lo cual representaría una incipiente disminución de -0,8% respecto al año 2020. Ciertamente la proyección de la balanza comercial es menor respecto de la proyección del mes anterior donde se había registrado en los U$S 12.557 millones.
- Mientras que se proyecta un nivel de exportaciones en U$S 69.907 millones, las importaciones serían de U$S 57.485 millones. Esto representaría un crecimiento interanual de 27,4% de las exportaciones y, a su vez, un crecimiento interanual de 35,7% en las importaciones.
- El tipo de cambio promedio mensual mayorista del Banco Central durante el inicio del mes de septiembre sostiene la tendencia de leve depreciación. Mientras que el promedio de cierre del mes de agosto fue $ 97,21 el promedio mensual en lo transcurrido de septiembre se sitúa en $ 97,85, es decir, un nivel de depreciación de 0,7%. Ciertamente, un menor nivel de variación respecto al registrado durante el primer trimestre del año. No obstante, la comparación interanual respecto de septiembre de 2020 registra una depreciación nominal de 30%.
- Nuevamente notamos que si bien el aumento de la demanda de dólares en el mercado informal genera una brecha cambiaria respecto a la cotización formal efectiva, durante los últimos once meses se evidencia cierta menor tensión cambiaria que parece revertirse con la llegada del período electoral y así generar complejidades para la administración del mercado cambiario.
- En ese marco, la cotización oficial se sostiene por debajo de la informal estableciendo nuevamente una brecha. Pues, la cotización de cierre en el mercado informal durante la primera semana de septiembre fue $/U$S 182 y del tipo de cambio oficial promedio minorista efectivo de $/U$S 170,7.
- El nivel del TCR del inicio del mes de septiembre, estimación para el comercio y la competitividad, se encuentra en un nivel menor respecto del promedio del año 2020, notando una apreciación de 8,3%. Esto a pesar de la variación del tipo de cambio nominal aunque, ciertamente menor a la variación registrada del nivel de precios de la economía, es decir, que la variación de precios claramente deteriora a la ganancia de competitividad de la depreciación de la moneda nacional.
- A su vez, si se observa el promedio histórico de la cotización oficial del período enero 1959-septiembre 2021 (base diciembre 2010), se ubica un 14% por debajo de ese promedio, es decir, un nivel de TCR con una apreciación en perspectiva histórica.
- Si en lugar de utilizar el valor promedio mensual del tipo de cambio del mercado mayorista, consideramos el valor de cierre del 6 de septiembre de 2021 de $ 97,95, el TCR bilateral evidenciaría una apreciación similar respecto al promedio de 2020 de 8,2% y también se ubicaría por debajo del promedio de la serie histórica enero 1959-septiembre 2021. Es decir, se registraría una apreciación real similar respecto a la serie histórica de 14%.
- El dólar de “equilibrio” estimado por el IAE-Austral (valor del dólar según el TCR promedio del período diciembre 2010-septiembre 2021) en la cotización formal efectiva del mercado minorista sería de $/US$ 161. Esto representa que el TCR actual, tras el marco de imposición a la compra, se encuentra en valores competitivos. Si se observa el valor de equilibrio, el TCR actual estaría por encima de ese valor en 5,7% aunque muy dependiente de la inflación futura.
- Notamos nuevamente que tras la mejora en los precios de los principales bienes exportables agropecuarios, es sustancial para el sector externo un nivel inflacionario mensual descendente para sostener el espacio de depreciación real de la moneda, lo cual parece factible ante un escenario de nuevo confinamiento. La continuidad del resultado comercial externo y, por ende, el canal sustentable de generación de divisas, se torna un factor importante para el programa de estabilización macroeconómica en una economía con tradición de demanda de dólares ante aumento de incertidumbre y recesión.
El desempeño de las cuentas fiscales se restablece al déficit para lo que resta del año...
El desempeño de las cuentas fiscales se restablece al déficit para lo que resta del año. El contexto de elecciones determina una divergencia respecto al objetivo de sustentabilidad fiscal, dado un mayor nivel de erogaciones.
La necesidad de impulsar la reactivación económica impone la dominancia fiscal y restablece el déficit fiscal primario. En el mes de julio se reiteró un resultado negativo evidenciando un cambio de tendencia vinculada con la necesidad de mayor gasto público.
- Las expectativas respecto al desempeño fiscal para el último cuatrimestre del año están asociadas a un mayor desequilibrio fiscal y una mayor necesidad de financiamiento vía emisión monetaria.
- El desafío fiscal de impulsar la reactivación económica mediante una política expansiva genera un efecto no deseado a través de una mayor inflación y distorsión de los precios relativos de la economía.
- Para una economía inflacionaria, la expansión del gasto público y un mayor nivel de subsidios para evitar ajustes tarifarios pueden generar una dinámica de precios mayor y la necesidad de mayor ajuste.
- La recaudación impositiva de agosto de 2021 totalizó $1005.306 millones lo cual se tradujo en un crecimiento de 64% respecto de agosto de 2020, mes de restricciones sobre la actividad. El aumento nominal interanual de la recaudación se sostiene por encima del aumento de precios.
- El incremento interanual de la recaudación de agosto se vincula con cierta recuperación de la actividad económica y nuevamente el mejor desempeño de los tributos al comercio exterior.
- En ese sentido, durante agosto los tributos de comercio exterior mostraron un crecimiento de 103% interanual derivado de un mejor nivel temporal de precios internacionales.
- El poder adquisitivo intermensual de la recaudación tributaria evidencia una recuperación temporal dado el aumento intermensual de los ingresos tributarios por encima de la inflación de agosto.
- El resultado primario acumulado del período enero-julio nuevamente presentó una mejora esperada respecto al mismo período del año pasado, dada la comparación con un período de confinamiento estricto.
- Se presentan diferencias en términos reales en la estructura de erogaciones fiscales mensuales. Mientras que las jubilaciones y pensiones ajustan 10%, los subsidios energéticos aumentan 100% en términos reales.
- Las expectativas respecto al desempeño fiscal para el último cuatrimestre del año se sostienen en un mayor deterioro derivados de la necesidad del impulso a la reactivación económica y el menor ajuste de tarifas públicas financiado por el sector público.
- En efecto, nuevamente, se presenta un potencial desequilibrio nominal vía aumento de la cantidad de dinero y sus consecuentes presiones sobre la evolución de los precios internos que, a su vez, determinan un contexto menos favorable para las decisiones de consumo e inversión.
- La inconsistencia dinámica del sector público sobre evitar un ajuste y estabilización de variables nominales puede generar mayores costos a futuro. En concreto, el sesgo inflacionario y distorsivo derivado de un mayor desequilibrio fiscal y emisión monetaria generan costos sobre la actividad económica. Esto se relaciona con la perspectiva política de trasladar los ajustes para el futuro generando una inconsistencia ya que los desequilibrios se profundizan y se materializan en una mayor dificultad para la gestión de política.
- Concretamente para una economía inflacionaria, la expansión del gasto público y un mayor nivel de subsidios para evitar ajustes tarifarios, puede generar una dinámica inflacionaria mayor y otro nuevo ajuste. En definitiva, se plantea como un factor de desalineamiento mayor respecto del objetivo de la estabilizar la inflación
- La recaudación impositiva de agosto totalizó $1005.306 millones representando un aumento nominal de 64% respecto al mismo mes de 2020. Se destaca que el mes de comparación, agosto de 2020, fue de mayores restricciones sobre la actividad derivado de la implementación del ASPO y, en tanto, menor recaudación. Si se ajusta por la inflación de ese mismo período, la recaudación evidencia doce meses consecutivos de variación real positiva, es decir, se conforma una recuperación real del poder adquisitivo respecto del año anterior.
- Ese desempeño estuvo influenciado principalmente por el crecimiento interanual de los tributos vinculados al comercio exterior. Por un lado, los derechos de exportación mostraron un aumento de 131,9%, por otro, los vinculados con la importación y tasa estadística crecieron 80,7%. Mientras que el denominado impuesto P.A.I.S registró una nueva contracción en términos nominales de 60,2% interanual como resultados de una disminución del volumen de compras de moneda extranjera por viajes al exterior y atesoramiento.
- En la comparación intermensual, la recaudación tributaria de agosto aumentó 7,7% respecto de julio, notando un aumento real de los ingresos públicos. El tributo que influyó en ese desempeño fue la menor dinámica del IVA en comparación a la recuperación que se había evidenciado el mes anterior dado el menor ritmo de actividad económica mensual.
- El desempeño de la recaudación luego del ajuste por precios se recuperaría lo cual se traduce en un aumento del poder adquisitivo de los ingresos del sector público nacional. El aumento del poder adquisitivo sería de 5% respecto de julio. Por lo tanto, el crecimiento de los ingresos tributarios por encima de la inflación establece un espacio incipiente para la gestión fiscal ante la necesidad de mejorar la posición fiscal del año. No obstante, esto deberá ser acompañado de una mayor eficiencia fiscal para evitar desalineamientos y profundización de las disrupciones económicas.
- Sin embargo, la estructura de gastos mensuales del mes de julio evidencia ajustes reales en algunas erogaciones sociales respecto al mismo mes del año 2020. Partidas esencialmente dirigidas hacia los sectores vulnerables como las correspondientes a jubilaciones y pensiones presentaron una pérdida real de 10%. Contrariamente, erogaciones por subsidios energéticos muestran una recuperación interanual real de 100%.
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