El panorama de incertidumbre económica sigue siendo una restricción para la gestión monetaria...
El panorama de incertidumbre económica sigue constituyendo una restricción para la gestión monetaria. La complejidad de ese contexto puede tener efectos derivados sobre las expectativas cambiarias e inflacionarias.
La necesidad de un proceso de estabilización macroeconómica no solo generará un mejor panorama para la reactivación sino menores eventos potenciales que tensionen el sector monetario. En efecto, es determinante minimizar los factores de impulso sobre los precios ante el mayor nivel de incertidumbre.
- El alto nivel de incertidumbre derivado del sector político afecta las expectativas económicas de corto plazo y, simultáneamente, restringe la gestión monetaria dada la necesidad de mayor intensidad en su accionar.
- Notamos que el nivel de incertidumbre de mercado generado a poco tiempo de las elecciones afecta las expectativas económicas de corto plazo que pueden materializarse en presiones cambiarias en el período posterior a las elecciones.
- En un escenario de fragilidad financiera y bajo nivel relativo de activos externos netos, enfrentar eventos de presiones cambiarias y volatilidad financiera se torna de gran complejidad y plantea mayores tensiones sobre los precios de la economía.
- Con el objetivo de contraer la cantidad de dinero para digerir los excesos monetarios, el Banco Central sigue constituyendo deuda con el sector bancario (LELIQ) la cual ascienden a $ 2,08 billones.
- El FMI efectuó la distribución de DEG equivalente a U$S 650.000 millones. Para Argentina fueron asignados el 0,66% del total, es decir, US$ 4.319 millones los cuales aumentaron las Reservas Internacionales.
- Tras la recepción de los Derechos Especiales de Giro del FMI, las Reservas Internacionales del Banco Central registraron una recuperación sustancial de U$S 4.319 millones.
- Sin embargo, la recepción de DEG no implica una mejor posición de activos netos para el resto del año ya que se deberán abonar pasivos con el FMI por U$S 4.160 millones.
- En ese sentido, el nivel de Reservas Internacionales brutas presentó una recuperación en los primeros nueve meses del año. El saldo en el inicio de septiembre registra U$S 46.024 millones.
- Durante septiembre el Banco Central sostiene el nivel de tasa de interés de política en 38% y no se espera un aumento ante las derivaciones del rebrote del virus. Mientras que la tasa de referencia efectiva anual es de 45,44%.
- El tipo de cambio minorista continúa con variaciones diarias en el segmento formal para acompañar las variaciones del mercado informal. En efecto, la depreciación nominal acumulada enero-agosto se sitúa en 15%.
- En la cotización del mercado cambiario informal está influenciada por el ciclo político. Emergen nuevas tensiones durante el inicio de septiembre llevando a la cotización a los $/U$S 187.
- El riesgo país medido por el EMBI+Arg aún se establece en un nivel alto respecto a la región llegando a 1477 p.b. durante el inicio de septiembre. Se espera mayor volatilidad durante el tercer trimestre dado el panorama político nacional, la débil reactivación y el desarrollo macrofinanciero de nuestro país.
- El alto nivel de incertidumbre derivado del sector político afecta las expectativas económicas de corto plazo y restringe la gestión monetaria dada la necesidad de mayor intensidad en su accionar y una mayor disponibilidad de instrumentos. Esto se presenta escaso para la autoridad monetaria.
- Notamos nuevamente que el nivel de incertidumbre generado en el marco del proceso electoral afecta las expectativas económicas de corto plazo que pueden materializarse en presiones cambiarias en el período posterior a las elecciones.
- En un escenario de fragilidad financiera y bajo nivel relativo de activos externos netos en el Banco Central, gestionar las presiones sobre el tipo de cambio se torna de gran complejidad y plantea mayores tensiones sobre los precios de la economía.
- En efecto, se plantea la necesidad de una mayor normalización monetaria que implicará una fase sostenida de menores flujos monetarios desde el Banco Central al Tesoro Nacional. No obstante, esa dinámica tiene un sesgo recesivo sobre la actividad económica y un potencial canal de fragilidad fiscal al restar financiamiento al sector público.
- Nuevamente agregamos que la perspectiva de la gestión económica en períodos electorales es habitualmente divergente con un programa de normalización monetaria y estabilización inflacionario lo cual notamos que se profundiza tras las consecuencias económicas de la pandemia.
- El FMI efectuó la distribución de DEG equivalente a U$S 650.000 millones. Para Argentina fueron asignados el 0,66% del total, es decir, US$ 4.319 millones. Esto tuvo un efecto positivo sobre los activos externos que se tradujo en que las reservas superen lo cual no ocurría desde la última semana de octubre de 2019.
- La recepción de DEG no implica una mejor posición de activos netos para el resto del año ya que las obligaciones con el FMI deberán cancelarse. De acuerdo a estimaciones del mercado, en lo que resta de 2021, se deberán abonar pasivos con el FMI por U$S 4.160 millones. Esto representa el 96% del stock de DEG recibido.
- El Banco Central sigue implementando su gestión principalmente a través de los agregados monetarios y manteniendo inalteradas las tasas de interés mínimas de plazo fijo y las de política monetaria en aras de no afectar el proceso de normalización de la actividad económica.
- Durante agosto se produjo una nueva expansión monetaria. Concretamente, en agosto la Base Monetaria se ubicó en $2,8 billones, representando un aumentando nominal de 3% respecto del nivel del mes previo. Dicha dinámica de Base Monetaria estuvo influenciada desde el lado de la oferta, por la transferencia de utilidades al Tesoro Nacional. A su vez, las compras de divisas al sector privado también aportaron a la expansión de la base monetaria, aunque en una cuantía inferior.
- Los flujos monetarios que asistieron al Tesoro durante el mes de agosto ascendieron a los U$S 148.000 millones lo que se tradujo en un crecimiento respecto de la asistencia de julio en U$S 49.000 millones, reanudando una dinámica positiva de los flujos monetarios.
- Desde la estrategia de contraer la cantidad de dinero para digerir los excesos monetarios, el Banco Central sigue constituyendo pasivos con el sector bancario (LELIQ) devengando intereses. En ese sentido, los pasivos con los bancos en el inicio de septiembre se establecen en $ 2,08 billones. Esto representó un nuevo descenso intermensual de -0,9%, mientras que lo transcurrido del año se observó un aumento de 22,5%.
- Tras la recepción de los Derechos Especiales de Giro que se acreditaron como Reservas Internacionales del Banco Central, el saldo de esos activos de la autoridad monetaria se recuperó sustancialmente en U$S 4.319 millones. En efecto, si bien el saldo de reservas brutas en el inicio del mes de septiembre es US$ 46.024 millones lo que implica una disminución intermensual incipiente de -U$S 130 millones, la recuperación en relación de diciembre de 2020 es U$S 6.637.
- Las reservas internacionales netas totalizarían los U$S 14.777 millones en el inicio del mes de septiembre. El aumento se deriva de la recepción de los DEG del FMI de U$S 4.319 millones que se contabilizaron como aumento bruto de reservas. Asimismo, la estimación del nivel neto se corresponde con el descuento de asignaciones por derechos especiales de giro del FMI, las obligaciones monetarias con otras entidades (swaps) y los depósitos por encajes en moneda extranjeras de entidades financieras.
- La depreciación nominal en el mercado minorista hacia el cierre del mes de agosto fue 15% respecto de principios de año, con una cotización promedio de cierre en $ 103,14 aunque luego del impuesto País y la nueva retención, la cotización efectiva resulta en $ 170,18.
- Si bien hasta agosto el mercado informal presentó cierta estabilidad, la cotización en este mercado está influenciada por el ciclo político. En ese sentido, emergen nuevas tensiones durante el inicio de septiembre llevando a la cotización desde $/U$S 180,50 en el cierre de agosto a los $/U$S 187 durante la primera semana de septiembre.
- El nivel de tasa de política monetaria hacia el inicio de septiembre se sostiene en 38% situándose en un promedio similar al del año 2020. Las expectativas en relación a aumento del nivel de tasa ciertamente se desactivan dada la perspectiva económica del gobierno y la recuperación económica que no resulta en el nivel esperado.
- El riesgo soberano medido por el EMBI+Arg, hacia el inicio de septiembre se sitúa en 1477 p.b. Esto nota una disminución incipiente respecto de fines de agosto cuando el índice se situó en los 1513 p.b.. No obstante, se esperaría mayor volatilidad del índice durante el tercer trimestre del año dado el alto nivel de incertidumbre de mercado que generan factores como el panorama político nacional, la débil reactivación económica y el desarrollo macrofinanciero de nuestro país.
La balanza comercial sigue constituyendo un factor positivo para la economía argentina...
La balanza comercial sigue constituyendo un factor positivo para la economía argentina. Si bien se había presentado un mejor nivel de precios internacionales, se agrega la menor recuperación económica, que también es influyente en el resultado externo.
El tipo de cambio real evidenció una disminución promedio mensual de 2,1% en el inicio de septiembre de 2021 (base 2010=1). Mientras que la apreciación respecto al promedio del año 2020 fue 8,3%.
- En el reciente informe de la CEPAL se proyecta que la economía mundial crecerá casi un 6%, y en el año 2022, un 4,5%, lo cual es dependiente de las asimetrías en el acceso a las vacunas.
- Desde esas proyecciones se estima que en 2021 las economías desarrolladas crecerían 5,5%, con una expansión en Estados Unidos de casi un 7%. Mientras que la zona Euro crecería un 4,7%, Japón un 3% y el Reino Unido alrededor de un 7%.
- Respecto a las estimaciones para América Latina y el Caribe, la CEPAL señala que el de crecimiento de 2021 se ha revisado al alza, a un 5,9%, y para 2022 una desaceleración del crecimiento, que llegaría al 2,9%.
- Nuevamente se observa que la divergencia en la recuperación del crecimiento económico está determinado por la gestión sanitaria y alcance de la vacunación, y la gestión de política económica. Ciertamente, ambos se constituyen como factores no favorables para nuestro país.
- El intercambio comercial del período enero-julio de 2021 se incrementó 39,4% en relación con igual período del año anterior alcanzando un valor de U$S 76.939 millones en un contexto de precios más favorables para nuestro país durante ese período.
- El saldo de la balanza comercial el período enero-julio de 2021 fue superavitario en U$S 8.310 millones representando una disminución de -15% (-U$S 1.483 millones) respecto del mismo período del año pasado.
- El nivel acumulado de exportaciones en los primeros siete meses del año 2021 es de U$S 42.625 millones representando un crecimiento de 31,2% respecto al año 2020 y sosteniendo un desempeño similar del primer semestre de ese año.
- Las estimaciones de mercado resultan en un saldo comercial positivo para este año de U$S 12.422 millones. Asimismo, el nivel de exportaciones se estima en U$S 69.907 millones, mientras que las importaciones se situarían en U$S 57.485 millones.
- El nivel del tipo de cambio real (TCR) promedio en el inicio de septiembre registra una apreciación respecto de agosto de 2021 de 2,1% (diciembre 2010=1).
- El tipo de cambio real (TCR) se ubica 14% por debajo del promedio histórico enero 1959-septiembre 2021, es decir, en promedio histórico, el nivel actual también registra una apreciación real.
- De acuerdo a las proyecciones de la CEPAL, en 2021 se espera que la economía mundial crezca en torno al 6%, y en 2022, un 4,5%. No obstante, las perspectivas económicas muestran crecientes divergencias entre países, que reflejan, por una parte, importantes asimetrías en el acceso a las vacunas, tal como lo habíamos señalado en informes anteriores.
- Esas proyecciones estiman que en 2021 las economías desarrolladas crecerían 5,5%. En ese desempeño, Estados Unidos crecería casi un 7%, la zona Euro 4,7%, Japón 3% y el Reino Unido alrededor de 7%.
- La CEPAL señala que la proyección de crecimiento de 2021 para América Latina y el Caribe se revisó al alza y llegaría a un 5,9%, y para 2022 se proyecta una desaceleración del crecimiento, que llegaría al 2,9%.
- Desde esos resultados, el crecimiento proyectado del 5,9% es inferior a la contracción del año 2020, no siendo suficiente para recuperar el nivel de 2019. Concretamente, la dinámica y persistencia del crecimiento son dependientes del nivel de incertidumbre derivada de los avances desiguales en los procesos de vacunación y la capacidad de los países para revertir los problemas estructurales que persisten y exhibían antes de la pandemia.
- Reiteramos que la divergencia en la recuperación del crecimiento económico desde la economía argentina y en la región. Esto está determinado por la gestión sanitaria y alcance de la vacunación, y la gestión de política económica. Ciertamente, ambos se constituyen como factores no favorables para nuestro país.
- El intercambio comercial (exportaciones más importaciones) correspondiente a los primeros siete meses del año evidenció un crecimiento de 39,4% y alcanzó un valor de U$S 76.939 millones. Este desempeño se desprende de un mejor nivel de precios de los exportables y la recuperación del comercio internacional que se traduce también en un aumento interanual de las importaciones. Ciertamente, se constituyen en factores favorables para el comercio exterior argentino, sobre la posición financiera y para administrar el mercado cambiario.
- Durante ese período las exportaciones alcanzaron U$S 42.625 millones y las importaciones, U$S 34.314 millones. En comparación al mismo período del año 2020, las exportaciones acumularon un aumento de 31,2% (U$S 10.141 millones) debido principalmente al aumento en 24,3% de los precios. Por el lado de las importaciones, durante ese período se registró un aumento interanual de 51,2% (U$S 11.623 millones) por suba en cantidades de 36% y un aumento de precios de 11,1%.
- La balanza comercial del período enero-julio 2021 registró un superávit de U$S 8.310 millones lo cual representa una disminución de -15% (-U$S 1.483 millones) respecto al mismo período de 2020. Se destaca que luego de que el segundo semestre de 2020 se haya tornado en una fase descendente, el saldo comercial de este año sostiene un mejor desempeño mensual, siendo sustancial para la oferta de divisas.
- Nuevamente notamos que si bien el aumento de los precios de bienes exportables es un factor favorable para la economía argentina, se presentan desafíos derivados de un contexto de mayor incertidumbre vinculado con el período de elecciones y de recesión e inflación.
- Tomando solo el mes de julio de 2021, las exportaciones aumentaron 47,1% respecto a igual mes de 2020 (U$S 2.321 millones), debido principalmente del aumento de los precios de 33,3%, aunque las cantidades aumentaron 9,3%. A su vez, las importaciones aumentaron 65,6% en forma interanual (U$S 2.264 millones), lo cual se explica por la suba en las cantidades de 35,1% y en los precios de 22,6%.
- Las estimaciones de mercado suponen un balance de comercio externo positivo para este año de U$S 12.422 millones, lo cual representaría una incipiente disminución de -0,8% respecto al año 2020. Ciertamente la proyección de la balanza comercial es menor respecto de la proyección del mes anterior donde se había registrado en los U$S 12.557 millones.
- Mientras que se proyecta un nivel de exportaciones en U$S 69.907 millones, las importaciones serían de U$S 57.485 millones. Esto representaría un crecimiento interanual de 27,4% de las exportaciones y, a su vez, un crecimiento interanual de 35,7% en las importaciones.
- El tipo de cambio promedio mensual mayorista del Banco Central durante el inicio del mes de septiembre sostiene la tendencia de leve depreciación. Mientras que el promedio de cierre del mes de agosto fue $ 97,21 el promedio mensual en lo transcurrido de septiembre se sitúa en $ 97,85, es decir, un nivel de depreciación de 0,7%. Ciertamente, un menor nivel de variación respecto al registrado durante el primer trimestre del año. No obstante, la comparación interanual respecto de septiembre de 2020 registra una depreciación nominal de 30%.
- Nuevamente notamos que si bien el aumento de la demanda de dólares en el mercado informal genera una brecha cambiaria respecto a la cotización formal efectiva, durante los últimos once meses se evidencia cierta menor tensión cambiaria que parece revertirse con la llegada del período electoral y así generar complejidades para la administración del mercado cambiario.
- En ese marco, la cotización oficial se sostiene por debajo de la informal estableciendo nuevamente una brecha. Pues, la cotización de cierre en el mercado informal durante la primera semana de septiembre fue $/U$S 182 y del tipo de cambio oficial promedio minorista efectivo de $/U$S 170,7.
- El nivel del TCR del inicio del mes de septiembre, estimación para el comercio y la competitividad, se encuentra en un nivel menor respecto del promedio del año 2020, notando una apreciación de 8,3%. Esto a pesar de la variación del tipo de cambio nominal aunque, ciertamente menor a la variación registrada del nivel de precios de la economía, es decir, que la variación de precios claramente deteriora a la ganancia de competitividad de la depreciación de la moneda nacional.
- A su vez, si se observa el promedio histórico de la cotización oficial del período enero 1959-septiembre 2021 (base diciembre 2010), se ubica un 14% por debajo de ese promedio, es decir, un nivel de TCR con una apreciación en perspectiva histórica.
- Si en lugar de utilizar el valor promedio mensual del tipo de cambio del mercado mayorista, consideramos el valor de cierre del 6 de septiembre de 2021 de $ 97,95, el TCR bilateral evidenciaría una apreciación similar respecto al promedio de 2020 de 8,2% y también se ubicaría por debajo del promedio de la serie histórica enero 1959-septiembre 2021. Es decir, se registraría una apreciación real similar respecto a la serie histórica de 14%.
- El dólar de “equilibrio” estimado por el IAE-Austral (valor del dólar según el TCR promedio del período diciembre 2010-septiembre 2021) en la cotización formal efectiva del mercado minorista sería de $/US$ 161. Esto representa que el TCR actual, tras el marco de imposición a la compra, se encuentra en valores competitivos. Si se observa el valor de equilibrio, el TCR actual estaría por encima de ese valor en 5,7% aunque muy dependiente de la inflación futura.
- Notamos nuevamente que tras la mejora en los precios de los principales bienes exportables agropecuarios, es sustancial para el sector externo un nivel inflacionario mensual descendente para sostener el espacio de depreciación real de la moneda, lo cual parece factible ante un escenario de nuevo confinamiento. La continuidad del resultado comercial externo y, por ende, el canal sustentable de generación de divisas, se torna un factor importante para el programa de estabilización macroeconómica en una economía con tradición de demanda de dólares ante aumento de incertidumbre y recesión.
El desempeño de las cuentas fiscales se restablece al déficit para lo que resta del año...
El desempeño de las cuentas fiscales se restablece al déficit para lo que resta del año. El contexto de elecciones determina una divergencia respecto al objetivo de sustentabilidad fiscal, dado un mayor nivel de erogaciones.
La necesidad de impulsar la reactivación económica impone la dominancia fiscal y restablece el déficit fiscal primario. En el mes de julio se reiteró un resultado negativo evidenciando un cambio de tendencia vinculada con la necesidad de mayor gasto público.
- Las expectativas respecto al desempeño fiscal para el último cuatrimestre del año están asociadas a un mayor desequilibrio fiscal y una mayor necesidad de financiamiento vía emisión monetaria.
- El desafío fiscal de impulsar la reactivación económica mediante una política expansiva genera un efecto no deseado a través de una mayor inflación y distorsión de los precios relativos de la economía.
- Para una economía inflacionaria, la expansión del gasto público y un mayor nivel de subsidios para evitar ajustes tarifarios pueden generar una dinámica de precios mayor y la necesidad de mayor ajuste.
- La recaudación impositiva de agosto de 2021 totalizó $1005.306 millones lo cual se tradujo en un crecimiento de 64% respecto de agosto de 2020, mes de restricciones sobre la actividad. El aumento nominal interanual de la recaudación se sostiene por encima del aumento de precios.
- El incremento interanual de la recaudación de agosto se vincula con cierta recuperación de la actividad económica y nuevamente el mejor desempeño de los tributos al comercio exterior.
- En ese sentido, durante agosto los tributos de comercio exterior mostraron un crecimiento de 103% interanual derivado de un mejor nivel temporal de precios internacionales.
- El poder adquisitivo intermensual de la recaudación tributaria evidencia una recuperación temporal dado el aumento intermensual de los ingresos tributarios por encima de la inflación de agosto.
- El resultado primario acumulado del período enero-julio nuevamente presentó una mejora esperada respecto al mismo período del año pasado, dada la comparación con un período de confinamiento estricto.
- Se presentan diferencias en términos reales en la estructura de erogaciones fiscales mensuales. Mientras que las jubilaciones y pensiones ajustan 10%, los subsidios energéticos aumentan 100% en términos reales.
- Las expectativas respecto al desempeño fiscal para el último cuatrimestre del año se sostienen en un mayor deterioro derivados de la necesidad del impulso a la reactivación económica y el menor ajuste de tarifas públicas financiado por el sector público.
- En efecto, nuevamente, se presenta un potencial desequilibrio nominal vía aumento de la cantidad de dinero y sus consecuentes presiones sobre la evolución de los precios internos que, a su vez, determinan un contexto menos favorable para las decisiones de consumo e inversión.
- La inconsistencia dinámica del sector público sobre evitar un ajuste y estabilización de variables nominales puede generar mayores costos a futuro. En concreto, el sesgo inflacionario y distorsivo derivado de un mayor desequilibrio fiscal y emisión monetaria generan costos sobre la actividad económica. Esto se relaciona con la perspectiva política de trasladar los ajustes para el futuro generando una inconsistencia ya que los desequilibrios se profundizan y se materializan en una mayor dificultad para la gestión de política.
- Concretamente para una economía inflacionaria, la expansión del gasto público y un mayor nivel de subsidios para evitar ajustes tarifarios, puede generar una dinámica inflacionaria mayor y otro nuevo ajuste. En definitiva, se plantea como un factor de desalineamiento mayor respecto del objetivo de la estabilizar la inflación
- La recaudación impositiva de agosto totalizó $1005.306 millones representando un aumento nominal de 64% respecto al mismo mes de 2020. Se destaca que el mes de comparación, agosto de 2020, fue de mayores restricciones sobre la actividad derivado de la implementación del ASPO y, en tanto, menor recaudación. Si se ajusta por la inflación de ese mismo período, la recaudación evidencia doce meses consecutivos de variación real positiva, es decir, se conforma una recuperación real del poder adquisitivo respecto del año anterior.
- Ese desempeño estuvo influenciado principalmente por el crecimiento interanual de los tributos vinculados al comercio exterior. Por un lado, los derechos de exportación mostraron un aumento de 131,9%, por otro, los vinculados con la importación y tasa estadística crecieron 80,7%. Mientras que el denominado impuesto P.A.I.S registró una nueva contracción en términos nominales de 60,2% interanual como resultados de una disminución del volumen de compras de moneda extranjera por viajes al exterior y atesoramiento.
- En la comparación intermensual, la recaudación tributaria de agosto aumentó 7,7% respecto de julio, notando un aumento real de los ingresos públicos. El tributo que influyó en ese desempeño fue la menor dinámica del IVA en comparación a la recuperación que se había evidenciado el mes anterior dado el menor ritmo de actividad económica mensual.
- El desempeño de la recaudación luego del ajuste por precios se recuperaría lo cual se traduce en un aumento del poder adquisitivo de los ingresos del sector público nacional. El aumento del poder adquisitivo sería de 5% respecto de julio. Por lo tanto, el crecimiento de los ingresos tributarios por encima de la inflación establece un espacio incipiente para la gestión fiscal ante la necesidad de mejorar la posición fiscal del año. No obstante, esto deberá ser acompañado de una mayor eficiencia fiscal para evitar desalineamientos y profundización de las disrupciones económicas.
- Sin embargo, la estructura de gastos mensuales del mes de julio evidencia ajustes reales en algunas erogaciones sociales respecto al mismo mes del año 2020. Partidas esencialmente dirigidas hacia los sectores vulnerables como las correspondientes a jubilaciones y pensiones presentaron una pérdida real de 10%. Contrariamente, erogaciones por subsidios energéticos muestran una recuperación interanual real de 100%.
No es clara la recuperación de la actividad económica...
- No es clara la recuperación de la actividad económica dados los niveles de incertidumbre y la gestión económica. Los resultados de la gestión política no se traducen en el impulso necesario para la recuperación económica.
- Las proyecciones de crecimiento del Producto Interno Bruto (PIB) para este año permanecen en fase de recuperación. Si bien se espera una recuperación sustancial de 7,2% para este año, continúa siendo de menor nivel respecto a la retracción del año 2020.
- Los factores que sustentan la reactivación económica no se confluyen con intensidad dentro de la actual realidad económica, lo cual se traduce en la ausencia de una fase convergente con la reactivación.
- La coordinación de expectativas, un menor nivel de incertidumbre de mercado y signos de estabilización se presentan distantes en la coyuntura actual.
- Contrariamente, se observan factores de divergencia respecto al objetivo de reactivación y estabilización macroeconómica que se intensifican dado el contexto de incertidumbre.
- En ese sentido, es esperable un programa de estabilización macroeconómico con metas de corto y mediano plazo dado que las tensiones cambiarias e inflacionarias pueden converger a un nivel mayor con inestabilidad.
- El Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) del Banco Central proyecta una recuperación de la actividad aunque dependiente de la evolución sanitaria y coyuntural. Se estima un crecimiento de 7,2% anual para 2021 y de 2,4% en 2022.
- La estimación del Producto Interno Bruto (PIB) para el segundo trimestre de 2021 se sitúa en una retracción de -1,6% con relación al mismo período del año anterior. Mientras que en el tercer y cuarto trimestre de 2021, la recuperación sería de 1,4% y 0,5%.
- El último dato sobre actividad derivado del estimador mensual de actividad económica (EMAE) que corresponde al sexto mes del año registró una variación interanual de 10,8%. Mientras que en el indicador desestacionalizado se observó un aumento de 2,5% respecto al mes anterior.
- La utilización de la capacidad instalada en la industria durante el sexto mes del año se ubicó en 64,9%, nivel superior al del mismo mes de 2020, en el que se registró un 53,3%.
- El Índice de Producción Industrial Manufacturero (IPI) del INDEC registró durante julio 2021 un crecimiento de 13% respecto del mismo mes de 2020. El acumulado enero-julio de 2021 presenta un incremento de 21,0% respecto a igual período de 2020.
- La producción de las Pymes industriales presentó un nuevo rebote durante julio de 2021 al registrar un aumento de 36,3% frente a igual mes del año 2020 y un nivel de capacidad instalada de 67,9%.
- En julio de 2021 el Indicador Sintético de la Actividad de la Construcción (ISAC) publicado por el INDEC muestra una suba de 19,8% respecto a igual mes de 2020. El acumulado de los siete meses de 2021 presenta un crecimiento de 53,3% respecto a igual período de 2020, año de mayores restricciones económicas.
- Respecto a la demanda del sector de la construcción, la cantidad total de las escrituras de compraventa de inmuebles en CABA durante los primeros siete meses del año registró un crecimiento promedio de 2%.
- En relación al consumo, las ventas totales en centros de compras de junio a precios constantes, respecto al mismo mes de 2019, previo a la pandemia, se contrajeron 60,7%. Mientras que en supermercados se evidenció una contracción de -0,5%.
- Los factores que sustentan una reactivación económica no se confluyen efectivamente dentro de la actual realidad económica. La gestión económica y la opacidad en la perspectiva política no son favorables para impulsar la reactivación de la demanda agregada y, principalmente, un necesario mayor nivel de inversión productiva.
- Si bien se presenta cierta reactivación en sectores importantes como la construcción, la dinámica no parece consolidarse. Más aun, en el contexto de tensión e indefinición electoral los cuales se transforman en elementos restrictivos para el reinicio del crecimiento.
- Nuevamente, notamos imperativo el establecimiento de un programa de estabilización macroeconómico con metas de corto y mediano plazo dado que las tensiones cambiarias e inflacionarias pueden converger a un nivel mayor. En efecto, un panorama de mayor incertidumbre restringe la consolidación de la reactivación económica y plantea riesgos severos para la economía y la estructura social nacional.
- En las estimaciones del Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) que realiza el Banco Central se informa una proyección de crecimiento económico de 7,2% para el año 2021 y un 2,4% en el año 2022.
- La estimación del Producto Interno Bruto (PIB) presenta una menor contracción de -1,6% para el segundo trimestre del año respecto a la estimación revelada en el mes anterior. Para el tercer trimestre de 2021 registró un crecimiento de 1,4% con relación al mismo período del año anterior. Mientras que en el cuarto trimestre el PIB crecería 0,5% en forma interanual.
- Durante junio el Estimador Mensual de Actividad Económica (EMAE) registró un crecimiento de 10,8% respecto al mismo mes de 2020. A su vez, el indicador desestacionalizado observó una contracción de 2,5% respecto al mes anterior, mientras que el indicador tendencia-ciclo no presentó variación.
- En el desagregado del EMAE, la mayor recuperación interanual se registra en los rubros Pesca (108,7%), Servicios Sociales y Comunitarios (79,4%) y Construcción (32,3%), dada la mayor apertura de actividades respecto a la fase de confinamiento de junio 2020.
- La utilización de la capacidad instalada en la industria durante el sexto mes del año se ubicó en 64,9%, nivel superior al del mismo mes de 2020, en el que se registró un 53,3%.
- Los sectores que presentan niveles de utilización de la capacidad instalada superiores al nivel general son industrias metálicas básicas (78,2%), productos minerales no metálicos (74,2%), refinación del petróleo (73,6%), papel y cartón (72,5%) y sustancias y productos químicos (69,6%).
- El Índice de Producción Industrial Manufacturero (IPI) del INDEC registró durante julio 2021 una suba de 13% respecto del mismo mes de 2020. El acumulado enero-julio de 2021 presenta un incremento de 21,0% respecto a igual período de 2020.
- En términos desagregados, catorce de las dieciséis divisiones que contiene el IPI presentaron un mejor desempeño interanual. En orden de su incidencia en el nivel general, se registraron incrementos en Industrias metálicas básicas (39,8%), Prendas de vestir, cuero y calzado (60,9%) y Maquinaria y equipo (30,5%).
- Durante julio de 2021 el Indicador Sintético de la Actividad de la Construcción (ISAC) publicado por el INDEC muestra una suba de 19,8% respecto a igual mes de 2020. En ese desempeño las mayores subas interanuales se registraron en asfalto (179,1%), hormigón elaborado (135,9%) y en mosaicos (48,4%). El acumulado de los siete meses de 2021 presenta un crecimiento de 53,3% respecto a igual período de 2020.
- Respecto a la demanda del sector de la construcción, la cantidad total de escrituras de compraventa de inmuebles en CABA evidenció, durante julio, una suba de 328,8% respecto del nivel de julio de 2020. Mientras que en la comparación con junio de 2021, los actos subieron 0,7%, volviendo a crecer luego de que durante abril y mayo las operaciones descendieron un 12% en promedio. A su vez, la expansión interanual acumulada en el período enero-julio fue 113,8%.
- La producción de PYMES Industriales creció 36,3% durante julio 2021 respecto a igual mes del año 2020, evidenciando un nuevo efecto rebote dado la comparación respecto a un mes de baja sustancial derivado del confinamiento. De acuerdo a la CAME, si bien la recuperación se sostiene, no se termina de recuperar el nivel del año 2019. En concreto, en el acumulado de los primeros siete meses del año la industria PYME acumuló un alza de 25,7% frente a iguales meses de 2020 y una disminución de 2,3% frente al período enero-julio de 2019.
- De acuerdo al informe de la CAME, la percepción de los industriales continúa en un panorama crítico, pues casi la mitad señala que su situación es regular o mala. Concretamente, el 48,7% de las pymes consultadas calificaron la situación actual de su empresa como regular o mala, la proporción de industrias con planes de inversiones a futuro se mantuvo en 27%.
- Por el lado del consumo masivo, las ventas totales en centros de compras, a nivel nacional, de junio (precios constantes) respecto al mismo mes de 2019, previo a la pandemia, se contrajeron -60,7%. Mientras que en supermercados y para ese mismo período, se evidenció una contracción de -0,5%.
- Por otro lado, la variación a precios corrientes de las ventas totales en centros de compras de junio 2021 respecto de junio 2019 acusó una retracción de -0,8% y a pesar de la evolución de los precios de ese período. No obstante, las ventas en supermercados en junio 2021 respecto del mismo mes de 2019 mostró un aumento de 114%.
La inflación mensual minorista de agosto se situaría en 2,8% y acumularía 31% en el año...
- La inflación mensual minorista de agosto se situaría en 2,8% y acumularía 31% en el año. La dinámica mensual no parece desacelerarse frente a un contexto económico signado por las elecciones.
- Las proyecciones de inflación sostienen niveles mensuales altos. El relevamiento de expectativas de mercado (REM) del Banco Central proyecta un crecimiento anual del nivel de precios de 48,5% durante este año.
- Las expectativas de mercado sostienen un nivel alto de inflación dada la incertidumbre del mercado. Estimamos que esta dinámica de precios se sostendrá hasta fin de año y, al menos, el primer trimestre del año 2022.
- En este escenario, es natural que la política económica se enfrente a mayores complejidades en relación al objetivo de estabilización de precios y en una instancia donde la incertidumbre afecta al ancla nominal, representada por el tipo de cambio.
- Las proyecciones del comportamiento de precios son mayores respecto al mes previo. Para este año establecen una inflación de 48,5%, mientras que para el año 2022 se sitúan en 43,9%. Hacia el año 2023 se proyecta un 37,3% anual.
- El nivel general del Índice de Precios al Consumidor (IPC) registraría en agosto una variación mensual de 2,8%. Las proyecciones de mercado establecen que el nivel promedio de variación mensual será mayor durante el resto del año, diferencia notoria respecto a las proyecciones de julio.
- Durante los primeros ocho meses del año el aumento acumulado de precios sería de 31%, mientras que en mismo período del año 2020 fue 18,9% y en el año 2019 fue 30%. El desempeño futuro estará determinado por la dinámica monetaria y el nivel de presión cambiaria.
- Adicionalmente, destacamos que la evolución inflacionaria sigue siendo la principal complejidad para la política económica dada la dinámica mensual que no se desacelera y, más aún, en un contexto de elevada incertidumbre de mercado.
- En tal sentido, emerge la necesidad de un cambio de perspectiva en la gestión inflacionaria para generar mayor coordinación entre la política monetaria y fiscal, y a los efectos de minimizar la dominancia del ciclo política.
- El Índice de Precios Internos al por Mayor (IPIM) registró un crecimiento interanual de 63% en julio de 2021 sosteniéndose un nivel mensual relativamente alto desde octubre de 2020.
- El nivel general del Índice de Costo de la Construcción (ICC) en el Gran Buenos Aires de julio 2021 registra un aumento intermensual de 5%, ciertamente una mayor dinámica respecto al mes anterior.
- La dinámica de salarios total registrado del sector privado y público mostró un crecimiento de 2,3% en junio de 2021 respecto al mes anterior, desde el cual se desprende una pérdida mensual del poder adquisitivo del trabajo de 0,5%.
- En un contexto de incertidumbre e inflación alta, es natural que la política económica se enfrente a dificultades respecto al objetivo de estabilización de precios y donde la incertidumbre afecta la gestión de política y las decisiones económicas. Ante el sostenimiento de ese proceso se plantea el riesgo de generar mayor impulso inflacionario y, en su paso, efectos en los niveles de actividad y redistribución de ingresos en forma regresiva.
- En ese sentido, las proyecciones informadas en el Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM), realizado por el Banco Central, estiman que la inflación minorista de agosto se situará en 2,8%, mientras que en septiembre y octubre sería 2,8% y 2,7%, respectivamente. A su vez, la inflación anual para el año 2021 se proyecta en 48,5% y, para el año 2022, a 43,9%.
- En rigor, las estimaciones de mercado registran un crecimiento mayor de precios lo cual no es un aspecto favorable ante el objetivo de sustentar la dinámica macroeconómica. Concretamente, ante un mayor desalineamiento de expectativas respecto de gestionar un proceso desinflacionario, se presentan mayor complejidad y necesidad de instrumentos para estabilizar esa coyuntura. Efectivamente esto es un escenario potencial para la economía argentina.
- Economías con procesos inflacionarios de períodos prolongados deben gestionar ajustes de precios con sobrerreacciones que adicionan impulsos inerciales sobre la dinámica general de precios.
- Desde esos aspectos, notamos que las expectativas inflacionarias de los agentes se sostienen en un nivel alto de inflación mensual frente a la incertidumbre de mercado lo cual estimamos que se sostendrá hasta fin de año y, al menos, el primer trimestre del año 2022.
- La inflación del mes de agosto de 2021 registraría un aumento mensual de 2,8%. Nuevamente, el ritmo inflacionario mensual se sitúa en un nivel alto para el objetivo necesario de desinflar las expectativas en toda la estructura de precios de la economía y tras una caída inédita del PIB en el año 2020.
- El crecimiento del IPC acumularía 31% en el período enero-agosto 2021. Esa dinámica sería similar al del período anterior a la pandemia, es decir, al acumulado durante los primeros ocho meses del año 2019 donde la inflación registró 30%.
- Nuevamente, el registro inflacionario de agosto sostendría un marcado distanciamiento respecto al objetivo de una fase descendente de inflación y posterior estabilización. En tal sentido, emerge la necesidad de un cambio de perspectiva en la gestión inflacionaria que genere mayor coordinación entre la política monetaria y fiscal, y a los efectos de matizar la dominancia del ciclo política. A su vez, establecer un programa de acción de mayor alcance y de acuerdos que generen incentivos a los efectos de minimizar aumentos de precios, la dinámica inflacionaria será sustancial en términos relativos respecto a la coyuntura de potencial cuarentena.
- La dinámica mensual del Índice de Precios Internos al por Mayor (IPIM) durante julio registró cierta desaceleración respecto al mes anterior. Concretamente, el aumento fue del orden de 2,2% respecto de junio 2021. Esta variación se explica como consecuencia de la suba intermensual de 2,3% en los productos nacionales, donde el factor manufacturas y energía eléctrica presentó un crecimiento de 2,4%. Mientras que los precios de los productos importados ascendieron 1,6% mensual. Entretanto, la dinámica del nivel mayorista general respecto al mismo mes del año anterior registró un crecimiento de 63%.
- El Índice del Costo de la Construcción (ICC) en el Gran Buenos Aires correspondiente al mes de julio de 2021 registra un crecimiento de 5% respecto de junio de 2021. Esto muestra una dinámica mayor al aumento intermensual del mes precedente, en el cual se había registrado una expansión de 2% en junio respecto a mayo. El crecimiento se conforma del alza de 2,8% en Materiales, principalmente los componentes vidrios y piezas de carpintería en 5,8% y 4,9%, respectivamente. Mientras que Mano de Obra en 7,2% y 5% en Gastos Generales.
- En períodos de inflación mensual de niveles relativamente altos como el que se registra en la economía argentina, el poder adquisitivo de los salarios se ajustan notoriamente. En simultáneo los costos sociales se materializan en la contracción del consumo y menor cantidad de personas que acceden a la canasta de alimentos. Este es un factor determinante para la evaluación de la política de estabilización económica futura.
- En ese sentido, una medida parcial de ese ajuste puede notarse si se observa que en el período enero-junio del año 2021, el crecimiento acumulado de los ingresos totales de los asalariados fue 21%, mientras que la inflación acumulada de ese mismo período fue 25,3%.
La inflación americana parece haber retornado luego de varias décadas...
Desde hace meses escuchamos hablar de la inflación americana, que parece haber retornado luego de varias décadas. Desde la época de Paul Volcker al frente de la Reserva Federal y el uso de altas tasas de política monetarias para controlarla, podríamos decir que la misma había desaparecido y dicha política demostró ser una herramienta exitosa para desterrarla.
A partir de la inyección monetaria utilizada durante de la Crisis Financiera Global de 2007-10 en un principio, y luego de la actual crisis sanitaria generada por el Covid-19, se empieza a debatir nuevamente si los excesos monetarios usados con éxito por la Fed para revivir la economía, mediante la compra de bonos del Tesoro y otros activos financieros, nos están conduciendo a un nuevo periodo de inflaciones más altas en los Estados Unidos, o bien como lo afirma Jerome Powell el presidente de la misma, esta es transitoria y una vez la economía desarrolle todo su potencial productivo a la salida de la crisis, volveremos a niveles inflacionarios similares a los previos.
Los últimos reportes a través del CPI (Consumer Price Index) por ejemplo, vienen mostrando niveles altos que pueden proyectar una inflación anualizada en los niveles de 5 por ciento anual. Otra medida por ejemplo usada por la Fed como el gasto en consumo personal (PCE) mostró un aumento de 0.5 % mensual en Junio o bien una incremento del 3.5 por ciento anual. A pesar de esto y de las advertencias de un buen número de importantes economistas como por ejemplo Mohamed El-Erian que ven la inflación potencial en esos niveles, la Reserva Federal sigue con su laxa política monetaria, con tipos de interés bajos en torno a 0.00-0.25 % y su plan de compra de bonos del Tesoro (Tapering) de USD 120 mil millones mensuales. De todas maneras en las últimas minutas y según comentarios de Powell parece un poco más probable que la salida de estos programas de crisis se adelante y podamos comenzar a ver un desarme anticipado durante 2022.
Si bien algunas señales de esta creciente preocupación por la inflación americana se manifestaban hace algunas semanas en los mercados financieros, como el crecimiento de la diferencia en la tasa de bonos del Tesoro a 10 años con relación a la de los bonos TIPS del mismo plazo y algunas caídas breves y transitorias en algunos mercados financieros como los índices accionarios S&P 500, Dow Jones o Nasdaq, en algunos commodities o bien el mercados de criptomonedas, esto parece haberse calmado. Nos encontramos nuevamente en los últimos días con máximos en varios de estos mercados, recuperación de algunos commodities, criptos y el diferencial de la tasa mencionada del bono del Tesoro a 10 años volviendo a niveles de 1.25 por ciento anual. El mercado parece haber incorporado el discurso de la Fed sobre una inflación transitoria o bien se estaría dejando llevar en este momento por la liquidez que la misma sigue inyectando a través de su programa monetario.
Uno de los grandes desafíos de Powell será, no solo el momento de desarmar el Tapering, sino cómo hacerlo sin afectar considerablemente a los mercados financieros y así a la economía en general, ya que gran parte del ahorro del consumidor americano se encuentra en los mercados financieros y su propensión a consumir y mover la economía está muy ligada al comportamiento de los mismos. Es así que los desafíos con que se encuentra la Fed a la salida de las crisis son considerables y tiene principalmente dos importantes objetivos que no serán sencillos de alcanzar en simultáneo; por un lado controlar y contener la inflación en niveles aceptables y por otro no desacelerar o enfriar la recuperación de la economía.
A partir de su éxito o fracaso los impactos podrían ser diversos y seguramente más importantes y profundos para los países en desarrollo como la Argentina. En principio y hasta el momento, fuera de las consecuencias de la crisis sanitaria per se, esta política monetaria de la Fed ha ayudado a muchos países a conseguir financiarse a tasas muy bajas en los mercados financieros internacionales y hoy el endeudamiento de los mismos y de muchas de sus empresas está en niveles históricamente bajos en el rango de 2.5/4 por ciento anual. Por el lado comercial muchos no se han visto afectadas por una revaluación de sus monedas, inclusive muchas se han depreciado ganando cierta competitividad, mientras en la mayoría de los casos, principalmente los países exportadores de commodities, se han visto beneficiados por una importante suba de sus precios y su consecuente recuperación de sus exportaciones.
A partir de esto a mi modo de ver se podrían abrir dos escenarios bastante diferentes de acuerdo al éxito de la Fed en el manejo de la salida de estos programas monetarios utilizados para el manejo de las últimas crisis. Por un lado si las afirmaciones de Powell sobre una inflación transitoria no se confirman y la Fed tiene que comenzar antes el Tapering y el sendero de suba de tasas de una manera más agresiva, podríamos comenzar a ver bajas en los mercados financieros, un fortalecimiento del dólar, menores niveles de recuperación o crecimiento económico y un aumento de los costos de capital acentuados en los países emergentes. Por otro lado y de forma más deseable, si la Fed acierta y puede manejar los tiempos y las forma del desarme de los agresivos programas monetarios puestos en práctica, probablemente veamos una recuperación consistente del crecimiento en los Estados Unidos y muchos otros países, niveles altos en los mercados financieros, commodities, etc. consistentes con la reflación de activos como lo llaman algunos importantes economistas Argentinos especializados como German Fermo y hasta una necesaria licuación sostenida y paulatina de los niveles de endeudamiento soberano alcanzados en los últimos años sobre todo por algunas economías desarrolladas.
El final está aún abierto y los impactos de ambas crisis también, la credibilidad conseguida por los Bancos Centrales durante las últimas décadas nos invita a ser optimistas. Para nuestro país, si se logra acordar un plan económico con el Fondo Monetario Internacional, una refinanciación de los vencimientos y finalmente restablecer la confianza, podría aparecer una luz en el horizonte que deberíamos aprovechar para retornar al crecimiento económico perdido durante la última década.
La economía argentina enfrenta un gran desafío que viene de la política, que es la gobernabilidad...
La economía argentina enfrenta un gran desafío que viene de la política, que es la gobernabilidad. La fragilidad en la conducción del Poder Ejecutivo y las internas entre Presidente y Vice profundizan la incertidumbre, que se refleja en la falta de inversión. Desde la vulnerabilidad del oficialismo está siempre el escenario vamos por todo, que está en los genes del kirchnerismo, en especial en la persona más importante de toda la política argentina que es la Vicepresidenta.
El nivel de actividad va levantando hacia una tasa de 6% de expansión este año, es un rebote limitado frente al descenso de 10% del primer año de pandemia. Esta recuperación es heterogénea y la economía se ha amesetado y crece menos entre puntas. El golpe sobre el tejido productivo ha sido enorme por la pandemia sobre todo en el campo de servicios como comercio, turismo. Ha sido importante el cierre de pymes con su efecto directo sobre los empleos.
Como es sabido el gobierno salió con un presupuesto sin red social. No se presupuestó IFE ni ATP. Por el modo en que se trabajó con muy bajas restricciones de circulación no hubo una demanda sensible del sector informal por esta asistencia social.
El Ministro Guzmán realizó en la primer parte del año una política fiscal contractiva con esfuerzos concretos por cerrar la brecha fiscal. Esto se hizo por el temor a la expansión monetaria con su efecto directo en el dólar marginal. Claramente se llegó a las Paso con un dólar tranquilo que nos había asustado a fines de 2020. Si bien se serenó el panorama cambiario es de destacar que la brecha cambiaria es muy distorsiva. Con este nivel de brecha el país está condenado a no crecer. La suba del dólar de octubre pasado influyó en la Vicepresidenta que impulsó la contención monetaria. Si el dólar sube el gobierno entra en una situación de gran vulnerabilidad. Macri sufrió mucho estos saltos del dólar, le hicieron perder la elección por su impacto recesivo. En el primer trimestre del año es esperable una devaluación para corregir el retraso cambiario.
La decisión de controlar el frente fiscal que se materializó en el descenso del ingreso real de jubilados y del sector público. Se revirtió este esquema con la cercanía de las elecciones donde el objetivo pasó a ser una política más expansiva que suponga más consumo. Esa fue la línea de Cristina. El objetivo de llegar a las Paso con mejor salario real quedó muy lejos de cumplirse. La contracción del salario real es significativa y es un factor de malestar social. El desempleo no ha subido al nivel de lo que era esperable. El debate de la reforma laboral está pendiente pero el signo político se resiste a este enfoque por percibirlo menemista. Sin reforma laboral no se puede disminuir el stock de 6 millones de empleados en negro.
El acuerdo con el Fondo parecería que se va a encarar a principios del año que viene. El FMI va a ayudar en el objetivo de ordenar la macroeconomía. Es importante que la decisión pase por el Congreso porque compromete a toda la política y no solo al oficialismo. Esta negociación es relevante a la vez que será muy exigente porque los montos recibidos de dólares en el final del macrismo fueron muy importantes.
El frente social no ha generado episodios de estallido comprensibles con más de 45 % de pobres. Ayuda que gobierne el peronismo. Macri no lo hubiese podido controlar. El sistema de contención que se ha instrumentado a través de los "planes" que inventó el kirchnerismo y copió Cambiemos no va más. Este modo de compensar ingresos lleva al clientelismo y a la pérdida de la cultura de trabajo. Los propios responsables de los grupos que demandan esto subsidios es ir a un esquema donde el trabajo genuino se impulse. Este punto es compartido por la Cámpora. El diagnóstico es común, la implementación es muy difícil porque si no crece la inversión la creación de empleo es voluntarista. Los empresarios no tiene como objetivo crear fuentes de trabajo, su norte es la supervivencia de los negocios y la rentabilidad. La demanda de trabajo es una demanda derivada. Sin crecimiento no se van a generar empleos. El tema es muy crítico en los sectores jóvenes que triplican el nivel de desempleo general.
Los meses que vienen estarán muy influidos por la contienda electoral. Las perspectivas para 2022 y 2023 son complejas porque hay muy poca credibilidad en la clase dirigente. Se estima un crecimiento nulo hasta la elección de 2023 pero con gran volatilidad, la inflación seguirá en torno a los 40 puntos porcentuales. Por supuesto que estas dos variables actividad y precios para 2022-23 dependen de muchos factores. Sin orden son la aparición de un plan, el precio de la soja, la propia interna del gobierno, el desgaste muy peligroso del Presidente (Recordemos Guido, Isabel, De la Rúa, final de Alfonsín), el recambio del gabinete que claramente no funciona bien, el reemplazo del Ministro Guzmán que parece muy probable después de la negociación con el FMI (No es lo mismo que asuma Redrado, Todesca, Massa o Costa), el esquema que plantee el Fondo con menor o mayor ajuste, evolución de Delta. Son muchos puntos y se hace difícil la estimación pero pareciera que son dos años para ponerse el casco y no de grandes proyectos. Esperar, sobrevivir y ver.
La región está convulsionada en el plano político. El modelo populista de Bolsonaro desafía la estabilidad institucional cuando cuestiona a la Corte. Se prepara Lula para hacerse cargo en un PT muy cuestionado por corrupción. Chile expectante con miedo del establishment de si deriva en un esquema contrario al capitalismo o si sigue en la buena senda que por supuesto requiere ajustes a la tradicional inequidad que el caso chileno presenta. Bolivia después de la convulsión política donde fue desplazado Evo Morales ha vuelto a una condición estable de un país muy pobre que ha avanzado mucho en lo que va de este siglo. Perú hay que ver como evoluciona para que no se sacrifiquen 30 años muy buenos de un país muy atrasado pero que fue quien más creció en la región desde 1990. Colombia ha tenido tensiones sociales que se moderaron. Los 22 años de dolarización total en Ecuador tampoco han impulsado el crecimiento en este país que ha sido muy estable en lo monetario pero con alto riesgo país. Venezuela sigue en un deterioro muy triste sin avenida de rectificación, es un estado fallido dominado por los militares en un marco de gran corrupción. Destaca Uruguay que se presenta sólido en grandes desafíos que tiene nuestro país: instituciones, economía de mercado pro inversión, alineación con el capitalismo moderno. Paraguay corriendo de atrás avanza y se va consolidando.
En la región hay demandas sociales fuertes para que los políticos escuchen. Latinobarómetro registra esta falta de liderazgo. Es muy difícil dirigir bien. Pocos políticos en el mundo salen bien valorados de sus gestiones. Merkel es una excepción claramente y la extrañamos. Estamos en el IAE desde 1994 trabajando para el WEF en su encuesta de competitividad. Preparamos la información de la encuesta. El lunes 6 nos informaron en WEF que realizan un ajuste al índice mundial que saldrá a fin de año incorporando factores de cohesión social. Es la línea de muchas instituciones académicas, políticas en todo el mundo, crecer con equidad. Es también nuestro tema central de investigación en el área liderado por Juan Llach, el proyecto de productividad inclusiva.
Puede observarse un incremento del peso relativo de la población mayor de 65 años...
La población mundial, que hace algo menos de 200 años era de tan sólo 1.000 millones de habitantes, llegó en el año 2020 a los 7.800 millones, de acuerdo a la información provista por Naciones Unidas (UN) (7.794.799.000). Esa población se distribuye en forma heterogénea sobre nuestro planeta. A tal punto que, el 90% se concentra en el hemisferio norte, restando sólo un 10% para el hemisferio sur, en el que tan sólo un 20% es superficie terrestre.
El grado de concentración es tal que, tan sólo en dos países, China (1.439 millones) e India (1.380 millones) habita el 36% de la población mundial y los 20 países más poblados del mundo -lo que representa aproximadamente un 10% del total de países- concentran el 70% del total de habitantes del planeta (típico caso de la Ley de Pareto). En 2027, se espera que India desplace a China del primer lugar.
De acuerdo a estas estimaciones, la población mundial llegaría a 8.500 millones en 2030, a 9.700 millones en 2050 -de los cuales casi el 20% tendrá más de 65 años- pudiendo llegar a un pico de cerca de 11.000 millones para 2100.
En el gráfico 1 puede observarse el incremento del peso relativo de la población mayor de 65 años con respecto a la menor de 15. Este fenómeno se conoce como el “envejecimiento de la población”.
Esta relación puede medirse con el índice de envejecimiento (IE) que representa la cantidad de mayores de 65 (pasivos definitivos) por cada 100 menores de 15 (pasivos transitorios). Del gráfico 1 surge que este índice evolucionó de 16,7 en 1980 a 36,6 en 2020.
Por su parte, el IE presenta valores muy disímiles de una región a otra del mundo (gráfico 2). Para el continente africano es de tan sólo 8,7, mientras que para el continente europeo -sin duda el más envejecido- alcanza a 118,6. Es decir que, en este último caso, la población mayor de 65 años supera en casi un 20% a la menor de 15 años.
Del gráfico 2 también se desprende que, con excepción del continente africano, el porcentaje de población activa (15-64 años) es bastante similar de un continente a otro. También se observa la similitud entre la estructura poblacional del continente asiático y la de América Latina y el Caribe y la marcada diferencia entre las estructuras de África y Europa.
Sin llegar a los valores extremos que muestra el continente europeo, nuestro país no es ajeno al tema del envejecimiento como se evidencia en el gráfico 3, del que surge que, el IE pasó de ser 18,9 en 1960 a 46,7 en 2020 (estimación UN). Se estima que para 2050, con una población de casi 55 millones de habitantes, los mayores de 65 años en la Argentina superen el 17% de la población, alcanzando un IE de 90. Es decir, casi igualando la cantidad de mayores de 65 a la de menores de 15.
Las principales causas del envejecimiento de la población, son el aumento de la esperanza de vida al nacer, debido a los avances de la medicina y a una mejora generalizada en las condiciones de vida de la población y, por otro lado, la disminución de la tasa de natalidad con la consecuente disminución de la tasa global de fecundidad (cantidad de hijos por mujer). Esto último obedece a distintas causas tales como la inserción de la mujer en el mundo laboral y el retraso en la edad del matrimonio. Un tercer factor que puede influir en el envejecimiento poblacional son las migraciones internacionales.
El envejecimiento de la población es más urbano que rural, más femenino que masculino -dada la mayor esperanza de vida de la mujer- y con marcada diferencia en los estratos socioeconómicos más altos.
La edad mediana de la población argentina -aquella que divide a la población en dos partes de igual número de habitantes- se estima en 31,5 años en 2020 y se espera que llegue a los 40 años en el año 2050.
Obviamente que la situación es muy distinta de un lugar a otro de nuestro país. Sin duda, el distrito “más envejecido” es el de la Ciudad Autónoma de Buenos Aires (CABA). Bastará con decir que la población de CABA se mantiene aproximadamente en los mismos valores desde el año 1947 (alrededor de 3 millones de habitantes) y que el IE es de 84,8, bastante próximo a una relación de igualdad entre ambos segmentos. Dentro de CABA, la Comuna 2 es la más envejecida con un IE de 153,7.
La principal consecuencia del fenómeno del envejecimiento es una mayor demanda de salud y el financiamiento del sistema previsional, el que se ve agravado debido a que parte de la población se encuentra sin trabajo o con trabajo informal y que, por ende, no aporta al sistema previsional.
Como muestra de la importancia que, al tema del envejecimiento se le ha dado en el mundo, la Organización Mundial de la Salud (OMS) ha instituido la década 2021-2030 como la Década del Envejecimiento Saludable de modo que textualmente “ofrece la oportunidad de aunar a los gobiernos, la sociedad civil, los organismos internacionales, los profesionales, las instituciones académicas, los medios de comunicación y el sector privado en torno a diez años de acción concertada, catalizadora y de colaboración para mejorar las vidas de las personas mayores, sus familias y las comunidades en las que viven.” Por su parte, la ONU estableció en 1990, al día 1 de Octubre como el Día Internacional de las Personas de Edad.
Continúa la incertidumbre en EE.UU después del reporte de empleo de agosto...
Continúa la incertidumbre en EE.UU después del reporte de empleo de agosto, que fue mucho más débil de lo esperado, con 235 mil empleos creados, aproximadamente un tercio de lo que se esperaba. Matizando la decepción, hubo una revisión al alza de los meses de junio y julio, y una caída de 0,2% del desempleo en agosto al 5,2%. El déficit con respecto a antes de la crisis es aún de 7 millones de empleos. La preocupación por la variante delta es quizá la principal razón para la reciente desfavorable evolución. Sin embargo, es posible que haya causas estructurales que contribuyan, dado que hay 10 millones de posiciones disponibles. La inflación de núcleo, mientras tanto, está cerca del 4%. Las perspectivas de estancamiento, con débil mercado laboral, e inflación son ciertas. Mientras tanto, parece probable que el congreso apruebe un paquete fiscal de entre 2 y 3 trillones de dólares antes de fin de año. Aun cuando las autoridades de la Reserva Federal han dicho que se considerará una gradual normalización monetaria, se esperan subas de tasas de interés recién en 2023 y quizás sólo una fracción de un 1%.
La Reserva Federal sigue comprando $120 billones de dólares mensuales de activos, lo que constituye un nivel de emisión enorme y que distorsiona los mercados. Recientemente el presidente de la FED dijo que se considerará la reducción gradual de las compras, y cómo el aumento de la inflación sería transitorio, con una convergencia al objetivo de inflación de 2% a su debido tiempo. Sin embargo, no es claro el curso de acción que se tomará. La FED ha cambiado el año pasado su esquema para la definición de política monetaria haciéndolo más enfocado en resultados de política más que en proyecciones. También adoptó como objetivo la inflación promedio más que la inflación, haciéndolo más sesgado hacia resultados de inflación mayor en casos de una recuperación luego de una recesión. De esta manera, no queda claro que podamos esperar pronto una reducción en la expansión monetaria. Hubo en los últimos meses especulación de que en septiembre se anunciaría un comienzo de la reducción de compras de activos. Ahora parece más probable que un anuncio así no se haga antes de diciembre. Así, una normalización de por sí necesaria, parece demasiado tímida y puede retrasarse.
Es posible que la inflación de núcleo continúe cerca del 4% para fin de año. La incertidumbre política hará difícil una normalización monetaria y una drástica reducción del déficit fiscal. Esto es especialmente cierto en un contexto en el que Europa siga también con políticas monetaria y fiscal expansivas en el 2022. Mientras tanto, la expansión monetaria, junto con la crisis, sumaron deuda privada y pública a una economía que ya venía con crecientes niveles de deuda. Una normalización monetaria aumentará costos de deuda y hasta puede generar correcciones bruscas en segmentos sobreendeudados. Consideraciones acerca de los efectos de una normalización sobre la deuda, tanto del sector privado como del público, y pueden retrasarla, alentando un proceso inflacionario.
Se escucha frecuentemente que las últimas mediciones de inflación, que fueron mucho más altas de lo esperado, fueron influenciadas por cuellos de botella y escasez temporaria en mercados específicos. Fuertes cambios de demanda, con patrones de consumo que viraron desde servicios a bienes de consumo transables, e inversión de los hogares en bienes durables, crearon dislocaciones temporarias en mercados aumentando la inflación. Sin embargo, aun cuando esta lectura se ajusta a la realidad de lo que sucedió en el último año, y si bien pueden ser temporarios los efectos observados, no debe asumirse automáticamente que se volverá a un equilibrio de baja inflación. Las condiciones de oferta restringida por medidas sanitarias, junto con patrones de consumo cambiantes pueden dar origen a sucesivos aumentos de precio en diferentes mercados. Entre las restricciones a la oferta hay que incluir un mercado laboral con gran incertidumbre, en donde no solo las empresas se enfrentan con dificultades para operar ante políticas sanitarias cambiantes, sino también los empleados tienen conductas difíciles de predecir en lo que respecta a las modalidades de trabajo. También hay que recordar que todos estos cambios tienen consecuencias operativas y aumentos de costo, que llevan a un menor crecimiento. Más importante aún, el extraordinario déficit fiscal, con política monetaria muy expansiva, en un ámbito de oferta restringida, hacen pensar que un escenario de inflación creciente con crecimiento débil es de alta probabilidad.
La inflación ayudó a posponer el tapering, pero sería un error creer que es un tema resuelto...
Las últimas minutas de la Reserva Federal (28/7) mostraron acuerdos de desacelerar gradualmente la compra de bonos hacia fines de 2021 -el llamado, y temido, tapering-. Evaluaron, con un optimismo quizás exagerado, que se progresó bastante en moderar la inflación, logrando al mismo tiempo un aumento del empleo. Sin embargo, los datos de agosto mostraron una fuerte desaceleración de nuevos empleos, que fueron sólo 235.000 puestos no agropecuarios, 70% menos que, en promedio, en junio y julio.
La inflación ayudó a posponer el tapering, al caer a 0,3 en julio -en su variante núcleo- pero sería un error creer que es un tema resuelto. Difícil la decisión de la Reserva Federal (RF), si recordamos que, en los último doce meses, el IPC de EE.UU aumentó 5,4% y 4,3% en su variante núcleo. Inflación alta y empleo creciendo poco es el peor cuadro para los responsables de la política económica. Nuestra hipótesis es que, en su próxima reunión, la RF dará una señal muy moderada, tal como anunciar que la suba de tasas podría adelantarse para 2022, y no para 2023 como se anunció recientemente. En tal sentido, la luz verde del Senado de EE.UU al mega plan de infraestructura de Biden –a lo Eisenhower- podría esgrimirse como contrapeso de un eventual adelantamiento de la suba de tasas.
En el marco global, las proyecciones del pasado julio del FMI siguieron optimistas, como puede verse en el predominio de los verdes en el Cuadro 1. Esta vez, el impulso lo pusieron los países desarrollados, mientras los emergentes se desaceleraron levemente. El mundo crecería 6,0% este año, superando la caída del 2020, y el PIB global en 2021 sería bastante mayor que en 2019 y aumentaría 7,6% en el trienio 2020-22. A la Argentina le iría bastante peor, cayendo 1,9% en ese período, en marcado contraste con la mejora de los países emergentes (8,4%), China (16,8%), los desarrollados (5,2%), y aun Brasil (2,9%), y sólo superaría a países insulares o turísticos, muy golpeados por la pandemia. Sin embargo, creemos que el aumento de su PIB en 2021, estará a mitad de camino entre el 6,4% del FMI y del 8,0% estimado por el ministro Guzmán. Si así fuera, la Argentina caería sólo 1,1% en el trienio 2020-22, dependiendo mucho de las inminentes elecciones de medio término.
El cuadro 2 muestra una caída del dólar acompañada, como es habitual, con varias alzas de las commodities. Pero, más allá de las oscilaciones cortas, se destacan sus subas de entre 30% y 50% en el último año. No muestran la intensidad del 2008 pero, claramente, hay viento de cola. En sintonía, también han subido la mayoría de las bolsas, cuyo desmedido crecimiento en muchos países pareciera estar cerca del final.
Sin embargo, la prueba de fuego para la economía global y, por cierto, para estos mercados será cuando pueda declararse la derrota de la COVID. Además, como siempre decimos, cabe recordar que acecha una gigantesca deuda global, pública y privada, que supera, por primera vez, el 350% del PIB mundial.
En una perspectiva de más largo plazo, un informe publicado esta semana por la ONU advierte que, alrededor del 2030, diez años antes de lo estimado, se alcanzaría el umbral de +1,5 º C de temperatura, con posibles consecuencias irreversibles, tales como la suba del nivel del mar, olas de calor, inundaciones y otros eventos extremos, cuyo aumento sería sin precedentes.
El devenir económico mundial, y de nuestra Argentina tan vulnerable, dependerán en gran medida de la eficacia y la velocidad de difusión de las vacunas, aun contra nuevas cepas como la delta –con fuerte incidencia hoy en los EE.UU. Pero nuestro país no accederá a las oportunidades que puede ofrecer la economía global post-pandemia, si no muestra un rumbo claro, que conduzca a la mejora y el aumento de la inversión en capital humano y en capital físico, para así crear los millones de empleos formales necesarios para abatir la pobreza y reducir la desigualdad. Estas son las políticas que seguimos estudiando y proponemos en el proyecto Productividad Inclusiva, en curso en el IAE y en la Facultad de Ciencias Empresariales de la Universidad Austral.
Tener y mostrar un rumbo claro requiere, protagónicamente, comerciar más con el mundo y recibir inversiones, propias y ajenas, que promuevan dichas metas, todo ello sin limitarse a países con vocación de dominio. Por ejemplo, sería muy beneficioso apostar al acuerdo Mercosur-Unión Europea que, además, daría un buen marco para re-potenciar al languideciente acuerdo regional. También hay que recordar que buena parte de loa países de América Latina aparecen hoy inestables políticamente y desorientados en materia económica. Junto con ellos, corremos el riesgo de una década perdida. Para ello es necesario pensar y actuar incluyendo a los más necesitados y, al mismo tiempo, aumentar sostenidamente la productividad.
Las expectativas devaluatorias a abril 2022 pasaron desde un 38% (julio) hasta un 53%...
A través de los bonos a tasa fija y dollar linked, es posible calcular de forma implícita las expectativas devaluatorias del mercado a una fecha dada. Tomando como referencia abril de 2022, las expectativas devaluatorias a tal fecha estuvieron en pleno ascenso, pasando desde un 38% (alcanzado a principios de julio) hasta un 53% en la actualidad.
Mientras que dicha expectativa para los bonos es de 53% (valor más alto desde febrero), ROFEX muestra una historia distinta, con expectativas devaluatorias a la baja. Esto se explica porque el BCRA está interviniendo en el mercado de futuros, reduciendo artificialmente las expectativas devaluatorias. Por ello, mientras la TEA de ROFEX a abril de 2022 cayó hasta un 49%, en el mercado de bonos es de 53%.
En una jornada atravesada por fuertes ruidos políticos, el riesgo país marcó una suba por segundo día consecutivo, esta vez de 0,7%, para finalizar en los 1.507 puntos.
El dólar CCL medido en @GGAL marcó una baja de 0,4% hasta $178,3; en tanto que el dólar informal subió 1,4% a $185.
Tras siete ruedas seguidas de fuertes bajas en ROFEX, en las cuales los contratos de 2022 mostraron caídas promedio del 3,4%, ayer los contratos de dólar futuro tuvieron un repunte alcista, finalizando la jornada con subas promedio del 0,7% para las posiciones con vencimiento en 2022.
En una jornada cargada de rumores y noticias políticas, el índice Merval cerró con una baja del 0,6% medido en USD CCL, alcanzando los 439,6 USD.
El índice de acciones líderes llegó a estar 2,3% abajo en la rueda, sin embargo, sobre el final logró recuperar gran parte del terreno perdido. El volumen continúa siendo importante -llegó a los $1.900 M- lo cual indica que, además de incertidumbre, existe elevada rotación en los poseedores de activos argentinos.
Como mencionamos anteriormente, los inversores se muestran expectantes y cautos ante las decisiones políticas que se tomen como consecuencia al resultado de las PASO. Será muy importante monitorear potenciales cambios de gabinete para identificar la nueva orientación política y económica que prevalecerá en los próximos dos años.
Las principales subas de acciones argentinas fueron MIRG (+5,7%), TRAN (+2,3%) y TGNO4 (+2%). El extremo opuesto estuvo liderado por EDN (-5,3%), SUPV (-4%) y BMA (-3%).
Mirgor -empresa que estuvo muy correlacionada con el Merval en 2021 -se disparó y está cerca de duplicar su valor en el año.
La derrota del oficialismo en Tierra del Fuego podría acelerar la renovación del régimen de promoción industrial -que vence en 2023- con el fin de intentar revertir el ajustado resultado en la isla.
Nos mantenemos optimistas con Mirgor que, a pesar de la suba reciente. continúa cotizando (neta de caja) por debajo de 2x sus ganancias previstas para 2021. Destacamos adicionalmente la fortaleza de su negocio, el incremento de las ventas incluso en un contexto desfavorable por la pandemia y la modernización de su proceso productivo.
La Secretaría de Energía de la Nación presento la anunciada ley. Los principales puntos fueron: 1) en Petróleo: exportación garantizada de entre el 20% al 50% de la producción incremental de cada empresa, libre disponibilidad de divisas del 50% de la exportación garantizada, 2) En Gas: previsibilidad en el precio del gas, exportaciones en firme, libre disponibilidad de divisas del 50% de las exportaciones, garantía de volúmenes comercializados. Por último, se generaron varios incentivos a proyectos especiales.
Entre las empresas productoras en el mercado encontramos a YPF, Vista Oil & Gas, Comercial del Plata, Phoenix Global Resources, Capex y Pampa. Considerando ratios de valuación y modelo de negocios, Vista Oil & Gas (Cedear: VIST) es la más atractiva de estas compañías. Además, las operaciones de Vista se desarrollan 100% en Vaca Muerta, la región con mayor potencial del país. Ayer Vista saltó 4,9% en USD, acumulando un alza de 78,6% en lo que va del año.
Con las regulaciones en China, los precios del acero están sintiendo la menor oferta global...
China, el principal productor mundial de acero, está tomando medidas para limitar la producción. El principal factor detrás de estas medidas es el combate al cambio climático, la nación se comprometió a cumplir con un objetivo de des-carbonización y prefiere utilizar su “cuota de contaminación” en industrias con mayor valor agregado que el acero.
La más importante de estas medidas fue la imposición de retenciones a la exportación de diferentes variantes del acero, que en algunos casos llegan al 40%. También se eliminaron, a fines de julio, los reintegros a la exportación en 170 variantes adicionales.
El mercado continúa digiriendo este cambio, que se presume permanente, y su combinación con el ascenso de una fuente de demanda creciente para el acero: las infraestructuras para energías renovables.
El mineral de hierro inició desde julio una corrección importante, principalmente en la bolsa de commodities de Dalian (China), donde la demanda de este insumo esencial para la industria siderúrgica está sufriendo la menor producción de acero dentro del país. Los futuros de acero a enero 2022 cayeron más de 3% esta mañana en el Dalian Commodity Exchange y se encuentran 44,5% por debajo de sus máximos de mediados de mayo.
Por otro lado, los precios del acero están sintiendo la menor oferta global. En Estados Unidos el precio del acero laminado en caliente se triplicó desde inicios de 2020 y se mantuvo firme desde julio a pesar de la caída en costos de producción que genera el desplome del hierro. De esta manera, los márgenes de rentabilidad de las acerías alcanzarían máximos sin precedentes en sus resultados al tercer trimestre del año.
La firma liderada por Cathie Wood, gestora de la familia de ETFs ARK, vendió ayer 81.600 acciones de Tesla, equivalentes a unos USD 62 M.
Con esta última venta, el monto total descargado por la firma asciende a 350.000 acciones -unos USD 266 M- en lo que va de septiembre.
Si bien la noticia puede interpretarse como señal de pesimismo con la empresa de vehículos eléctricos, es importante tener en cuenta que la estrategia de ARK suele consistir en vender acciones en alza para apostar por nuevas compañías.
Tesla, que acumula un alza de 3,6% en 2021, es el principal holding del ETF ARK Innovation (ARKK), con un peso que ronda el 10% (más de USD 2.000 M).
Los futuros del mercado norteamericano operan levemente bajistas esta mañana...
Los futuros del mercado norteamericano operan levemente bajistas esta mañana, luego de que tanto el S&P 500 como el Nasdaq suban 0,8% en la rueda de ayer, con alzas difundidas en prácticamente todos los sectores.
La tasa de Treasuries a 10 años vuelve a superar el 1,3%, y el dólar DXY se aprecia hasta 92,8 puntos.
El petróleo superó los USD 72 ayer y el sector energético (XLE) reaccionó con un alza de 3,7%. Esta mañana el barril opera sin grandes cambios, logrando mantenerse por encima de USD 72,5.
Las bolsas asiáticas cerraron con predominancia bajista, lideradas una vez más por Hong Kong y China. Se diferenciaron los mercados de India y Singapur, que lograron cerrar levemente alcistas.
Las acciones de Evergrande cayeron 6,4% adicional (-81,4% en 2021), y la cotización de sus bonos volvió a ser suspendida ante la inminente insolvencia del segundo desarrollador inmobiliario más grande de China, cuya salida más probable pareciera ser la toma de control de la compañía por parte del gobierno. El tamaño de sus pasivos supera los USD 300.000 M.
En Europa los mercados operan alcistas, con subas superiores al 1% en Francia e Italia. El índice Stoxx 600 sube 0,7%.
3 datos clave para invertir.
Es la TIR neta del fondo común de inversión Delta Moneda, el cual tiene un mandato de dollar linked. A la espera de inminentes medidas que podrían incluir mejoras para las jubilaciones, pensiones y los beneficiarios de la Asignación Universal por Hijo (AUH), así como un aumento del salario mínimo, este mayor gasto conllevará un incremento de las presiones devaluatorias a futuro. Un vehículo para resguardar el capital es el fondo Delta Moneda, que se opera en pesos, pero nos otorga un rendimiento de devaluación +6%.
Es lo que cayeron las acciones del Grupo Financiero Valores (VALO) en lo que va del año, siendo la peor acción del panel líder en el mismo periodo. Si bien la directiva de su controlado Banco de Valores decidió recomprar acciones del grupo en $28 (hoy cotizan a $24,30), el anuncio no generó una respuesta inmediata en su precio. Dados sus elevados ratios de valuación y alta exposición a activos públicos, no vemos mucho atractivo en el papel. Aunque, a partir de estos precios, podría ser una interesante apuesta de cara a un posible cambio electoral en 2023.
Es la diferencia entre el contrato de dólar futuro de ROFEX de febrero y el de diciembre. Dicha diferencia está prácticamente en su mínimo histórico. Esto significa que el mercado espera una devaluación del 8,3% para los dos primeros meses del 2022. Con una devaluación que se mantendrá baja este año, pero que deberá ser ajustada en el próximo, vemos una oportunidad en este valor tan bajo: una manera de aprovecharlo es hacer un Pase ROFEX entre estos meses, vendiendo el contrato de diciembre y comprando el de febrero.
Ayer fueron los vendedores quienes ganaron la pulseada. El índice Merval cedió 1,4% en dólares...
El mercado se muestra expectante: la lista de inversores deseosos de vender aún cuenta con posiciones por descargar, al tiempo que la demanda internacional se mantiene escéptica.
En la rueda de ayer fueron los vendedores quienes ganaron la pulseada. El índice Merval cedió 1,4% en dólares, cerrando en USD 442. Los bonos soberanos en dólares, que habían subido 3,6% el lunes, cedieron 0,7% en promedio.
El riesgo país subió hasta 1496 puntos, acumulando una suba de 1,1% en la última semana, es decir, encontrándose por encima de sus valores previos a las elecciones. El dólar CCL repuntó un 0,4% hasta $179.
Entre la corrección intradiaria del lunes y la baja de ayer, el Merval devolvió 60% de la suba registrada en las primeras horas del lunes. No obstante, el comportamiento de ayer fue heterogéneo, mientras que a la baja se destacaron BBAR (-4,8%), TGSU2 (-4,3%) y EDN (-3,1%), hubo acciones que operaron alcistas, lideradas por MIRG (+2%), TRAN (+1,2%) y BMA (+1,1%).
Grupo Financiero Valores (VALO) continúa siendo la empresa con peor desempeño en lo que va del año. Además, junto con Telecom, son las únicas compañías cuya cotización en pesos se encuentra por debajo de sus valores del cierre de 2020.
Los últimos balances de la empresa no demostraron buen desempeño y sus elevados ratios de valuación también influyen en esta tendencia declinante. No obstante, la recompra de acciones que iniciará su controlante, pagando hasta $28 por acción, podría impulsarla al alza. VALO cotiza actualmente en $24,3.
De acuerdo a un estudio de opinión de la Cámara Argentina de la Construcción, el 55% de las empresas del sector espera que la actividad de la construcción mejore en los próximos meses, siendo el mayor porcentaje de los últimos 12 meses.
Se trata de una buena noticia para las empresas del sector: Loma Negra, Holcim Argentina, Ternium y Ferrum.
El Presidente, junto con varios gobernadores, presentarían este mediodía la Ley de Hidrocarburos.
Si bien se desconoce el texto, el proyecto contempla un régimen de promoción para las inversiones en la industria energética de cara a los próximos 20 años, con especial objetivo en el incremento de la producción en Vaca Muerta
El atraso del dólar oficial, que continúa devaluándose a un ritmo promedio del 1% mensual, sigue logrando su objetivo de contener la inflación en tiempos electorales.
El INDEC publicó ayer la inflación al mes de agosto, la cual sorprendió a la baja. Mientras el mercado esperaba un 2,8%, el número fue de 2,5%, siendo el primer mes desde septiembre de 2020 en que se logra perforar el 3%. Se trata además del quinto mes consecutivo de descenso inflacionario.
La lectura para su medición núcleo fue de 3,1% -mismo número que el mes pasado- mientras que la interanual se situó en el 51,4%.
Los bonos CER reaccionaron levemente a la baja tras el dato, con caídas promedio del 0,15% a lo largo de toda la curva.
El 8 de septiembre el BCRA realizó una nueva transferencia de utilidades al Tesoro, por un total de $80.000 M. De esta manera, en lo que va de septiembre la asistencia asciende a $140.000 M y en lo que va del año es de $850.000 M.
Considerando el límite de $1,5B y la asistencia realizada en lo que va del año, el BCRA cuenta con margen de asistencia al Tesoro por $ 650.000 M adicionales en lo que resta del año.
Según proyecciones de la Bolsa de Cereales de Buenos Aires, el área sembrada de soja caerá por sexta campaña consecutiva y marcará el menor nivel de los últimos 15 años. En contracara, la implantación de maíz crecerá por séptimo ciclo agrícola seguido y alcanzará una cobertura récord, aportando al PBA (producto bruto agrícola) un 40,9%, muy cerca del de la soja que es del 42,8%.
A nivel agregado se esperan exportaciones para el complejo agrícola de USD 35.577 M, un 3% menos que la campaña anterior.
Afrontando vencimientos por menos de $7.000 M, el Ministerio de Economía emitió el comunicado por la licitación de este jueves. Los instrumentos a ofrecer serán:
En la última licitación, la LEDE del 31 de enero cortó a una TNA del 40,69%, la LECER del 18 de abril a una TNA de inflación +3,63% y la LECER al 29 de julio a inflación +3,99%.
La compañía más valiosa del mundo acumula una baja de 5,6% en la última semana...
La compañía más valiosa del mundo, valuada en USD 2,5 trillones, acumula una baja de 5,6% en la última semana. Existen dos factores detrás de esta corrección.
En primer lugar, finalmente concluyó el juicio entre la compañía y Epic Games, empresa que desarrolló el multitudinario juego llamado Fortnite. La batalla legal trascendía el caso puntual y estaba llamada a sentar el precedente sobre modalidades alternativas de pagos para la industria.
Apple obtuvo algunas victorias con la sentencia. Se reconoció legalmente que la empresa, si bien detenta una participación de 55% en las transacciones de juegos para móviles y goza de extraordinarios márgenes de ganancia, no tuvo conductas que violen la Ley Antimonopolio. Es por esto que Epic Games debió pagar USD 6 M a Apple en concepto de no haber cumplido con el contrato y abonado el 30% de su facturación.
A pesar de lo anterior, como parte de su fallo, la jueza Gonzáles-Rogers emitió una orden judicial que ordena a Apple a levantar sus restricciones sobre las aplicaciones de iOS y las páginas de la App Store, de modo que las compañías desarrolladoras puedan redirigir consumidores a que realicen pagos fuera de los métodos exclusivos de Apple.
En segundo lugar, ayer la compañía falló en sorprender a su base de consumidores con la presentación de la nueva línea de iPhones. Las mejoras implementadas, principalmente una mejor cámara, duración de batería y mejor display, fueron criticadas como insuficientes y no despertarían suficientes incentivos para que los usuarios se vean tentados a comprar desesperadamente la nueva versión, como fue el caso en presentaciones anteriores.
Existen más de 1.000 M de usuarios de iPhone alrededor del mundo y las ventas de estos teléfonos inteligentes explican la mitad de la facturación de Apple.
Más allá de lo anterior, la cotización de Apple acumula un alza de 11,6% en 2021. En igual lapso el S&P 500 subió 18,8%.
Las ventas minoristas en China subieron solo 2,5% interanual en agosto, muy por debajo del 7% que esperaba el consenso de analistas. La segunda mayor economía del mundo está sintiendo el efecto de los rebrotes más recientes producto de la variante Delta, principalmente por su política de estrictas cuarentenas y restricciones a la movilidad.
Se sumó también una contracción de 3,2% en la inversión en construcciones durante los primeros 8 meses del año, reflejo de las crecientes limitaciones que impone el gobierno al sector como parte de su campaña contra el elevado apalancamiento de los desarrolladores inmobiliarios, que incrementan el riesgo sobre su sistema financiero.
La inflación al consumidor norteamericano, publicada ayer, resultó menor a la esperada...
Los futuros norteamericanos logran esquivar la tendencia negativa de Asia y Europa, operando con alzas promedio de 0,3% esta mañana. La tasa de Treasuries a 10 años cede hasta 1,28%, asimilando el menor dato de inflación, y el dólar DXY se deprecia levemente (por debajo de los 92,5 puntos).
La inflación al consumidor norteamericano, publicada ayer, resultó menor a la esperada. Los precios minoristas subieron 0,3% en agosto (vs 0,4% esperado), y acumulan un alza de 5,3% en los últimos 12 meses, desacelerándose desde 5,4% al mes previo. El dato refuerza la posición de la FED sobre la transitoriedad de la inflación.
Microsoft sube en torno al 1,3% en el pre market, luego de incrementar su dividendo trimestral desde USD 0,56 hasta USD 0,62 (+10,7%) y anunciar un programa de recompra de acciones por USD 60.000 M.
Las bolsas asiáticas cerraron con predominancia negativa, presionadas por decepcionantes datos de ventas minoristas en China, que subieron solo 2,5% interanual en agosto. La bolsa de Hong Kong lideró las bajas, con una caída de 1,8%.
Las acciones del desarrollador inmobiliario Evergrande cayeron 5,4% en Hong Kong -acumulando una baja de 80% en lo que va del año- y la operatoria de sus bonos a 2023 debió ser suspendida, luego de que caigan más de 20%. El Ministro de Vivienda de China se reunió con acreedores de la compañía y confirmó que la misma no podrá cumplir con los pagos de intereses previstos para el 20 de septiembre.
En Europa los mercados operan mixtos, aunque las bajas pesaban más e impulsaban al índice Stoxx 600 a caer levemente. El petróleo extiende su recuperación, impulsado por el impacto del huracán Nicholas en Texas, y supera los USD 71 por barril.
El índice Merval, medido en USD CCL, subió hasta USD 448,5...
En una rueda de mayor a menor, el índice Merval cerró con un alza del 5,5% en moneda local, alcanzando 80.066 puntos. Medido en USD CCL subió 7%, hasta USD 448,5. Al comenzar la rueda el índice de acciones líderes subió rápidamente hasta los 83.900 puntos (+10,5%), pero con el correr del día fue desinflándose.
Continuamos considerando al Merval como una apuesta interesante a los niveles actuales, aunque no exenta de riesgos. Si bien nos mantenemos positivos de cara al futuro, no vemos subas muy vertiginosas de corto plazo, dado que aún quedan desafíos macroeconómicos por superar, la cola de vendedores potenciales aún tiene activos por descargar y los fondos de afuera se muestran escépticos a la hora de decidir volver a comprar.
Se torna importante monitorear la reacción del gobierno luego de la derrota electoral. Un potencial cambio de gabinete dará pistas sobre el giro hacia mayor radicalización o, por el contrario, mayor moderación.
La rueda de ayer también estuvo impulsada por el contexto internacional. El índice general de mercados emergentes (EEM) registró una suba del 0,3%, destacándose Brasil con un alza de 2,2%.
Las principales subas de acciones argentinas fueron CEPU (+17,4%), TRAN (+10,7%) y PAMP (10%). Ningún papel local cerró en rojo.
La plaza de Grupo Financiero Galicia (GGAL) registró ayer un volumen de 47,4 millones de acciones operadas en Estados Unidos y 7 millones de acciones operadas en Argentina ($1.480 M). Se trató de un volumen 7x superior al promedio de operatoria diaria en lo que va del año 2021.
Banco de Valores anunció la decisión de adquirir acciones de su controlante, Grupo Financiero Valores (VALO), por hasta $400 M. Pagará por las mismas un precio de hasta $28 por acción, lo cual resulta 11,5% por encima del cierre de ayer ($25,1).
La medida se tomó con el objetivo de contribuir al sostenimiento de un valor de cotización razonable, considerando su capacidad de generar flujos futuros de fondos y su política de dividendos, momentáneamente interrumpida por decisión del Banco Central.
Mercado Libre y Kaszek anunciaron la oferta pública inicial de ‘MELI Kaszek Pioneer Corp’ por USD 250 M. Se trata de una Compañía con Propósito Especial de Adquisición (SPAC, por sus siglas en inglés) cuyo objetivo será adquirir empresas vinculadas y sinérgicas con el negocio actual de MercadoLibre. El vehículo de inversión cotizará bajo el símbolo MEKA y tendrá libertad para realizar compras dentro de un gran abanico de sectores, como ser comercio, servicios financieros, logística, software empresarial y entretenimiento.
Boldt reportó pérdidas por $392 M en el tercer trimestre fiscal de 2021, comparable contra una pérdida de $387 M un año atrás. Las restricciones aplicadas entre mayo y julio producto de la pandemia siguen afectando los resultados de la compañía, que aún no presenta un panorama claro acerca de cuándo podrá empezar a revertir los resultados.
Capex ganó $1.200 M en el primer trimestre fiscal, cerrado en Julio de 2021, comparable contra una pérdida de $535 M en el mismo trimestre del año anterior. El cambio se debe a mejores resultados operativos en todos los segmentos -resaltando petróleo, gas y energía- junto con mejores resultados financieros, que compensaron un mayor pago de impuesto a las ganancias.
B-Gaming ganó $176 M en el tercer trimestre del 2021 –cerrado en julio- comparable contra una ganancia de $109 M en igual lapso un año atrás. Se presentaron mejores resultados operativos, compensados parcialmente por mayores costos financieros y pago de impuestos a las ganancias.
Los bonos reaccionaron alcistas tras la sorpresa electoral del domingo, donde la oposición obtuvo 9 puntos de ventaja a nivel nacional y 4,4% en la Provincia de Buenos Aires.
El riesgo país cedió inicialmente hasta 1.448 puntos, aunque devolvió parte de la baja mencionada durante el día y terminó en 1.490 puntos (-3,1% desde el viernes).
Los bonos soberanos en USD Ley local tuvieron subas promedio del 2,2%, en tanto que en los globales se observaron subas en torno al 5%. El bono más favorecido fue el GD38, que habitualmente destacamos como aquel con mejor relación riesgo retorno.
El dólar CCL @GGAL cayó 1,7% a $178,4. Dentro de los bonos en pesos, los ajustables por inflación, que venían castigados en las últimas semanas, mostraron fortaleza y subieron 0,7% en promedio. La deuda en pesos a tasa fija y de larga duración registró alzas de entre 1% y 1,5%. Los títulos dollar linked operaron mixtos.
En el día de hoy el INDEC dará a conocer el dato de inflación de agosto. Con estimaciones que oscilan entre 2,6% y 2,9% (REM del BCRA estima 2,8%). De esta manera, agosto sería el quinto mes consecutivo de desaceleración inflacionaria.
El dato de julio (último dato) marcó una suba del 3% para el índice general y de 3,1% para su medición núcleo, acumulando en los primeros siete meses del año un incremento del 29,1%.
El economista brasileño Ilan Goldfajn fue designado como director del Departamento del Hemisferio Occidental del FMI y será el nuevo interlocutor del organismo para nuestra región.
El ex presidente del Banco Central de Brasil bajo la administración de Michel Temer asumirá el 3 de enero de 2022 en reemplazo del mexicano Alejandro Werner, quien el 31 de agosto se retiró tras ocho años en el puesto.
Goldfajn se convertirá en uno de los referentes de la negociación con la Argentina, que hasta ahora está en manos de la segunda del Departamento, Julie Kozack junto al director del staff Argentina, el venezolano Luis Cubeddu.
Tras haber vendido USD 855 M entre el 26 de agosto y el 9 de septiembre, el BCRA cortó la racha negativa y volvió a comprar USD en la jornada de ayer, aunque solamente por USD 15 M.
El jueves tendrá lugar la segunda licitación del mes, se espera que las condiciones de emisión sean publicadas durante la tarde de hoy.
Será una licitación sencilla, con vencimientos por $6.000 M producto del pago de intereses de los bonos T2X2 y TX22. Más allá de lo anterior, el gobierno buscará generar un colchón para aumentar el financiamiento del mes, que por el momento supera en solo 2% los vencimientos acumulados. La licitación más desafiante será el martes 28, donde habrá vencimientos por $172.000 M.
Las acciones de Alibaba cayeron 5% en la última semana...
Las acciones de Alibaba (Cedear: BABA) cayeron 5% en la última semana, luego de que los reguladores chinos expresen su intención de separar la división de créditos de Ant Group.
Se trata de un cambio importante, dado que dicha división genera en torno al 40% de la facturación del brazo de pagos de la compañía. Alibaba deberá crear una aplicación aparte para Alipay, perdiendo además la información que obtenía de usuarios y debiendo lanzar una nueva unidad de puntación de créditos, que tendrá participación accionaria del gobierno.
Mientras China se enfoca en limitar el poder de mercado de compañías dominantes, ascienden competidores que, por su menor tamaño e influencia relativa, escapan a buena parte de los dictámenes del gobierno. Tal es el caso de JD.com (Cedear: JD), un gigante del E-commerce valuado en USD 128.500 M, esto es, un tercio del tamaño actual de Alibaba.
JD acumula un rebote de 29% desde sus mínimos registrados un mes atrás, impulsada por sus prácticas de crecimiento más “prolijas” para los estándares del gobierno y por el respaldo que otorgó la reciente adquisición de acciones por parte del fondo ARK Investments. Entre los grandes inversores en esta compañía se encuentran también Walmart (que posee el 5%) y Tencent.
Las acciones de Alibaba cerraron esta mañana en Hong Kong con una baja adicional de -1,6%, mientras que JD cerró en el mismo mercado con un alza de 0,1%.
El petróleo WTI subía esta mañana por tercera rueda consecutiva, acercándose a los USD 71 por barril.
La expectativa de producción se ve amenazada por un huracán que se desarrolla en Texas, el principal polo petrolero de Estados Unidos. Las fuertes lluvias que lo acompañan amenazan con inundaciones en importantes ciudades, entre las cuales se destaca Houston, así como también algunas partes del Estado de Louisiana.
El evento tiene lugar apenas semanas luego de que el huracán Ida afecte la producción de petróleo al punto tal que neutralizó la producción adicional bombeada por la OPEP.
Según reportes de la Agencia Internacional de Energía, la oferta global de petróleo se redujo en 540.000 barriles diarios durante agosto.
Los futuros del mercado norteamericano operan levemente alcistas esta mañana...
Los futuros del mercado norteamericano operan levemente alcistas esta mañana, con el Dow Jones liderando por segunda rueda consecutiva. El S&P 500 se aproxima al 21% de retorno en lo que va del año, sin incluir dividendos.
La tasa de Treasuries a 10 años sube hasta 1,34% y el dólar DXY se deprecia, hasta volver a los 92,5 puntos, alrededor de los cuales viene oscilando desde junio.
La renta fija corporativa norteamericana con mejor calificación crediticia (investment grade) rinde, en promedio, 2% anual, según el índice que elabora Bank Of America. La medición para high yield se mantiene en mínimos de 4% anual.
Las bolsas asiáticas cerraron alcistas, siendo China y Hong Kong la excepción, con caídas superiores al 1%. Dentro de las grandes tecnológicas chinas, solo JD logró cerrar en verdem mientras que Alibaba (-1,6%), Tencent (-1,1%) y Baidu (-0,9%) cedieron.
En Europa los mercados presentan un comportamiento mixto. El índice Stoxx 600 opera sin cambios respecto del cierre de ayer, acumulando un alza de 16,4% en 2021, hasta encontrarse 8,6% por encima de los máximos previos a la pandemia. Los bonos a 10 años de Alemania, que llegaron a rendir -0,5% anual en agosto, continúan recortando su tasa negativa y operan en niveles de -0,3% en la actualidad.
La liquidez, tasas bajas y recuperación pospandemia mantienen el sentimiento alcista en los mercados desarrollados, sin embargo, la persistencia de elevados contagios en Estados Unidos -junto con el vencimiento de los estímulos fiscales- podrían impactar más de lo previsto en la recuperación económica. De momento, el S&P 500 no llegó a encontrarse más de 4,2% por debajo de máximos en lo que va de 2021, el menor valor en 4 años. Incluso quitando la corrección de 2020, la bolsa norteamericana presentó a lo largo de la última década una corrección promedio de dos dígitos cada año (-11%).
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