Primeros movimientos

Entre el estímulo fiscal de Biden y la marcada baja en los contagios de Coronavirus, el mercado sigue descontando una economía que tomará vigor pronto. La tasa a 10 años de USA se aproxima al 1,2%, los futuros de las bolsas americanas suben hasta nuevos máximos y los commodities también operan en verde, destacándose nuevamente el petróleo que sube más de 1% y se acerca a los USD 58 por barril.

Respecto del Coronavirus, Estados Unidos rompió un récord el fin de semana al vacunar dos millones de personas en un día. En Japón la bolsa cerró más de 2% arriba esta mañana ante reportes de que el gobierno levantaría el estado de emergencia antes de lo esperado.

Janet Yellen, Secretaria del Tesoro de USA, mencionó en una entrevista el fin de semana que, si el estímulo fiscal es suficientemente grande, se volvería al pleno empleo en el año 2022.

Los balances más importantes de esta semana comienzan el martes con Twitter y Cisco, siguen el miércoles con General Motors, Uber, Coca Cola y finalizan el resto de la semana con Pepsico y Disney.

Balance de las big four deja un nuevo récord

Con los últimos balances de las cuatro mayores tecnológicas -Apple, Microsoft, Amazon y Alphabet- los ingresos acumulados en 2020 por estas empresas superaron el trillón de dólares por primera vez en la historia. Solo 16 países en el mundo tienen un PBI mayor a la facturación combinada de estas cuatro empresas.

Amazon lideró con ingresos por USD 386.000 millones, le siguió Apple con USD 294.000 millones, luego Alphabet (Google) con USD 183.000 millones y, finalmente, Microsoft con USD 153.000 millones en ventas. La capitalización de mercado de estas empresas suma USD 7,2 trillones.

Energéticas recuperan terreno

La semana pasada el petróleo subió con fuerza y permitió que las energéticas (XOP, XLE) sean las principales ganadoras del mercado, subiendo alrededor de 9% y superando incluso a las energías renovables (PBW), que se quedaron con el segundo puesto en rendimiento luego de subir 8% en la semana. Por fuera de USA, Petrobras subió más de 10%.

En el pre-market de hoy, apoyadas por el alza del petróleo, las energéticas vuelven a registrar suban que oscilan en torno al 1%.

Tasas en ascenso, Treasuries cayendo

La suba de tasas continua en la mañana de hoy. El rendimiento de los Treasuries a 30 años alcanzó la marca del 2% anual por primera vez desde febrero de 2020, un año atrás.

En un contexto de mejores expectativas de crecimiento e inflación lentamente tomando impulso, la estrategia óptima para el segmento defensivo de una cartera consiste en acortar duration. Los Treasuries largos (TLT) acumulan una baja de -6,15% desde que comenzó 2021. Desde agosto de 2020 la baja es del -13,4%.

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El viernes finalizó con el dólar MEP en 149,60, con una baja del 0,2%. El CCL tuvo una baja llamativa de 3,4%, para terminar en 147,14; para encontrar una caída de tal magnitud hay que remontarse a octubre del año pasado. Los bonos en dólares ley local operaron neutros en promedio (destacándose la caída del AE38D -0,8%); mientras que los globales operaron al alza (GD29D +1,8% y GD46D +1,4%).

Con respecto a los bonos CER, tuvieron caídas del 1% promedio, siendo los de mayor duration los más afectados (TX26 -1,7% y TX28 -1,5%). Los bonos a tasa fija operaron en promedio neutros. Dentro de los dollar linked, el T2V1 no tuvo variaciones, aunque el TV22 subió 0,3%.

El Merval tuvo una suba de 0,7%, que aumenta a 5,6% si se contempla toda la semana. Se volvió a destacar el sector bancario, con subas de 4,1% para Banco Francés; 2,2% para Banco Galicia; y 4% para Banco Macro.

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Durante esta semana la curva ROFEX volvió a operar a la baja; el mercado no prevé saltos discretos del tipo de cambio para este año. El dólar mayorista subió 0,69 centavos (de 87,31 a 88), reduciendo el ritmo devaluatorio con respecto a la semana pasada (desde 44,5% a 41%). Los contratos de dólar futuro cayeron en promedio 0,9%.

La curva comprimió para el periodo febrero-julio, las implícitas desde el rango 46-54% a los valores actuales de 44-51%. Se espera un valor de dólar a agosto 2021 de 113,50.

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EL BCRA volvió a comprar divisas, bajó el ritmo de devaluación y bajó la brecha cambiaria. Un escenario ideal, con el mejor contexto internacional de la década pero que no tiene bases sólidas. La compra de divisas que hizo en la última semana se apoya en un estricto control de cambios que dificulta el normal funcionamiento de la economía, especialmente en lo referente al manejo de la deuda en moneda extranjera de las empresas. El menor ritmo de devaluación se da en un contexto en el que la inflación viene subiendo un escalón y no es mayor porque el gobierno viene demorando el ajuste de precios regulados. La baja de la brecha cambiaria se apoya en la intervención de organismos oficiales, no es lineal y depende del instrumento que utilicemos. Llegar a las elecciones sin salto cambiario y con tarifas subsidiadas es una estrategia electoral que suele dar frutos pero que no resuelve los problemas económicos de fondo ni evita los ajustes posteriores

Arrancó mejor

En la primera semana de febrero el BCRA revirtió el resultado negativo de las dos semanas previas y compró USD140 M. Con la combinación de mejores precios internacionales y la normalización en la comercialización, el agro aceleró el ritmo de liquidación de divisas hasta USD480 M mientras que la demanda neta por otras operaciones se redujo a USD340 M, la más baja desde diciembre. Pese al buen comportamiento que tuvo el mercado cambiario, las reservas internacionales arrancaron la primera semana de febrero con una caída de USD340 M explicado principalmente por el pago de intereses al FMI. Así las cosas, el stock bruto de las reservas internacionales cerraron la semana en USD39.175 M, en tanto que las reservas netas perforaron los USD3.000 M, el nivel más bajo de los últimos 5 años.

Más inflación ¿menos devaluación?‍

Con la inflación navegando por encima del 3.5% mensual –para enero esperamos que se ubique entre 3.9% y 4.0%- el BCRA ensaya una leve moderación en el ritmo de devaluación del tipo de cambio oficial: tras mostrar en enero una devaluación anualizada del 57%, en la primera semana de febrero lo hizo al 52% anualizado. De acuerdo a nuestras perspectivas, este ritmo es bastante menor al 60% anualizado al que están mostrando los precios minoristas. Este comportamiento se reflejó también en la curva ROFEX que volvió a operar a la baja y los contratos de dólar futuro cayeron en promedio 0,9%.

Internacional

¿Qué pasó? Los mercados tuvieron la mejor semana desde principios de noviembre. El combo de vacunas, avanza en el paquete fiscal de Biden y los buenos balances de empresas borraron el mal humor que había dejado enero, bajó la volatilidad y el SPX alcanzó nuevo récord. Muy poco impacto tuvieron los datos económicos de la semana que estuvieron por debajo de las expectativas, especialmente en China. El avance cada vez más acelerado en el proceso de vacunación en Estados Unidos (9 millones en la última semana acumulando más de 39 millones de personas) en un contexto en el que se suman más laboratorios con nuevas vacunas (como J&J y Bayer) y con la curva de contagios y hospitalizaciones en baja sigue haciendo más evidente el fin de la pandemia. Aunque la vuelta a la normalidad va a llevar más tiempo y volatilidad, es una buena noticia que el proceso de vacunación continúe mejorando. En cuanto al programa fiscal de Biden, que venía generando ruido debido a las negociaciones entre demócratas y republicanos, tuvo un avance dado que el oficialismo utilizó el Budget Reconciliation  para que el plan fiscal por USD1.9 billones - 9% del PBI- se apruebe en términos generales en marzo (las otras 2 estrategias que se manejaban para la aprobación podrían demorar mucho más como la Filibuster ó la Cloture para lo cual requería 10 votos de senadores republicanos). El mercado lo festeja y apuesta a que con el nuevo estímulo fiscal la economía se asegura la recuperación, dejando en un segundo plano los datos económicos conocidos en la semana -como la modesta creación de empleos privados en enero- y que el déficit fiscal de este año volvería a ubicarse por encima del 15% del PBI. Por ahora eso no parece opacar el optimismo. Finalmente, los balances de las empresas continuaron mostrando muy buenos resultados como los de Amazon y Alphabet (google): con más de 30% de las empresas del SPX habiendo publicado su balance, el 80% sorprendieron positivamente con un crecimiento de las ganancias del 4% frente a la expectativa de pérdida del 15% para todo el índice. Similar resultado se observa en Europa. Como remarcamos más arriba, los datos económicos publicados durante la semana ponen dudas en cuanto a la velocidad de recuperación de la economía global: a la caída del PBI de Europa, se sumaron los inesperados resultados de PMIs de China que marcaron cierta desaceleración en el crecimiento, especialmente en servicios. Esto se dio en un contexto en el que el Banco Popular viene retirando liquidez del sistema. En esta semana de buen clima financiero global, los commodities siguieron en alza liderados por el petróleo que subió 9% y acumula un incremento del 17% en lo que va del año. Las tasas de interés de los bonos del Tesoro americano siguieron subiendo: desde el triunfo de Biden la tasa a 10 años no bajo del 1%, cerrando la semana en 1.16% -la más alta desde marzo de 2020- y esto le dio soporte al Dólar que se viene apreciando contra todas las monedas –menos contra el Real brasileño que ya venía golpeado y recuperó más de 2%. Así las cosas, mantenemos nuestro view general trazado para este año en el que la recuperación de la actividad global -en base a fuerte estímulo fiscal y con inflación aún por debajo del piso del objetivo de la FED- le dará soporte a los balances de las empresas, especialmente a las tecnológicas y a las cíclicas.

Lo que viene. Como ya es costumbre este año, el foco de atención del mercado estará puesto en el avance del proceso de vacunación, a los diferentes indicadores del Covid-19 y a las medidas que se adopten en los países para afrontar la pandemia. En cuanto a los indicadores económicos de la semana lo más importante pasará por el reporte de inflación de EE.UU en el cual se espera un alza de 1.5% i.a, la más alta de los últimos 9 meses aunque por debajo del rango inferior de la FED. Si el dato se ubica por encima puede generar cierta volatilidad y aumentar el riesgo dado que, en el marco del fuerte incremento del desequilibrio fiscal financiado con emisión de la FED, las expectativas de inflación vienen en ascenso y podrían presionar al alza a las tasas de interés.

Local

¿Qué pasó? Febrero es un mes complicado en términos estacionales: se reduce la oferta de divisas y la demanda de dinero tiende a caer - es decir habrá una importante porción de los pesos en circulación buscando un nuevo destino- todo lo cual le pone presión al dólar, a la brecha y a la inflación. La buena noticia es que el mes empezó mejor a lo esperado: con los precios de los commodities en alza y la cosecha revalorizándose, el BCRA volvió a comprar divisas en el mercado de cambios y la brecha cambiaria con los tipos de cambio paralelos se volvió a achicar y con muy baja volatilidad. Se da en un contexto en el que la economía se viene recuperando y la recaudación acompaña, moderando la necesidad de asistencia al Tesoro por parte del BCRA mientras el gobierno trata de mostrar que se va a buscar un acuerdo con el FMI antes de mayo pero sin medidas concretas. La mala noticia es que la inflación de enero fue alta y le deja un importante “arrastre” a febrero en tanto que el BCRA moderó levemente el ritmo de devaluación del tipo de cambio oficial (del 57% al 52% anualizado en la primera semana de febrero). Esto último es lo que le dio nuevo impulso a los bonos con CER que llegaron a rendir menos que los bonos ajustables por tipo de cambio, síndrome que los inversores van ajustando sus expectativas a un 2021 con el tipo de cambio y la inflación subiendo a la par –atrás quedaron las expectativas de un ajuste discreto del tipo de cambio-. El Merval, también tuvo una buena semana al igual que sus pares de la región impulsado por los bancos. La mala nota la volvieron a dar los bonos en moneda extranjera, que siguieron en baja lo que generó una nueva suba del riesgo país. En esto último seguimos notando una oportunidad de entrada para inversores más arriesgados.

Lo que viene. El gobierno vuelve con las amenazas de cupos y suba de retenciones al agro, lo cual volverá a aumentar la tensión y esto puede interrumpir el buen ritmo en la liquidación de divisas que viene teniendo el sector. Al respecto, también será importante la publicación de las estimaciones agrícolas del USDA, pues las últimas lluvias en el hemisferio sur podrían corregir las proyecciones para esta campaña de soja lo que podría afectar la cotización de la oleaginosa.  Sin dudas lo más importante de la semana será el dato de inflación de enero que se conocerá el miércoles 10: esperamos un alza en torno al 4% impulsada por el IPC Core y compensado en parte por el congelamiento de tarifas y servicios regulados. Esto último puede determinar que el IPC del mes esté por debajo o por arriba de diciembre.

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Actualizado al 23 de junio de 2026

La semana pasada se completó una secuencia que el mercado venía esperando: dos upgrades crediticios en el lapso de un mes, una inflación de mayo que sorprendió a la baja y un BCRA que sostuvo el ritmo de compras. El contexto global también sumó, con la distensión en Medio Oriente llevando al mercado a un modo risk-on. El riesgo país perforó los mínimos de la gestión Milei, los bonos registraron una de sus mejores semanas del año y el spread frente al universo comparable siguió comprimiéndose. Analizamos cuál es el mejor bono, en relación a riesgo/retorno, en el escenario presente en nuestro útlimo artículo: Del upgrade al umbral de 400 pb: cómo invertir en renta fija argentina

Conocé nuestra metodología de análisis

Nuestro enfoque de inversión en renta fija parte de un análisis integral del contexto macroeconómico, evaluando las principales variables fiscales, monetarias y cambiarias. Este análisis nos permite proyectar la dinámica esperada de variables clave como las tasas de interés, tanto locales como internacionales, la evolución del tipo de cambio y la inflación. A partir de estos insumos definimos el posicionamiento relativo dentro de cada curva y sus distintos tramos, identificando en qué momentos resulta conveniente privilegiar instrumentos en pesos, estrategias de cobertura cambiaria o exposición a deuda en dólares.

En el caso de las curvas en pesos, el foco principal se encuentra en el análisis de las curvas soberanas y las expectativas implícitas en sus precios. A partir de ellas estimamos la inflación, el tipo de cambio y las tasas de interés que descuenta el mercado. La comparación entre estas expectativas implícitas y nuestras proyecciones macroeconómicas —resultado del análisis de las variables mencionadas— constituye la base para la selección de los instrumentos recomendados.

En cuanto a las curvas en dólares, complementamos el análisis de las curvas en pesos con ejercicios de Exit Yield bajo distintos escenarios de riesgo país objetivo. Estos niveles se determinan a partir del análisis de deuda comparable y de los principales factores que inciden sobre el riesgo país. Adicionalmente, realizamos un análisis detallado de los títulos corporativos y de la deuda subsoberana, con el objetivo de identificar los instrumentos más adecuados según el contexto macroeconómico y las condiciones de mercado.

Primeros movimientos

Los mercados siguen alcistas esta mañana luego de que tanto el S&P 500 como el Nasdaq marquen nuevos máximos en la rueda de ayer. Asia cerró en verde, Europa opera con predominancia alcista y en Estados Unidos los futuros auguran una rueda en sintonía con el resto del mundo.

Paypal, que subió más de 7% ayer luego del balance, junto con Apple (+2,6%) y Twitter (+3,5%) salvaron ayer al sector tecnológico. Amazon, Tesla, Facebook, Microsoft y Alphabet operaron entre neutrales y bajistas. Qualcomm, que ayer presentó balance, cerró con una baja de 9%. Por otro lado, se destacó el sector financiero (XLF) con subas superiores al 2%.

Biden dará esta mañana una actualización sobre el devenir de su plan de estímulo fiscal. Tanto la Cámara Baja como el Senado, con mayoría simple demócrata, están aprobando medidas de “reconciliación presupuestaria” que permiten a Biden autorizar gran parte de las erogaciones fiscales sin necesidad del voto republicano. De no ser así, los demócratas habrían requerido del apoyo de al menos 10 senadores republicanos en  un Senado que se encuentra divido 50-50.

La expectativa pasó de un paquete fiscal que se demoraba hasta después de marzo a medidas que saldrían en unas semanas. Entre los puntos más urgentes de Biden se destaca el envío de cheques de estímulo, beneficios adicionales por desempleo y fondos para testeo y vacunación masiva.

Las empresas de energías renovables (PBW) subieron en torno al 9% en lo que va de esta semana y acumulan un alza de 26% en lo que va del año. El rendimiento es excepcional si tenemos en cuenta que vienen de rendir 208% en 2020. Con 4 años de Biden en la Casa Blanca por delante, el pronóstico luce alentador, sin embargo, se vuelve imprescindible tener cautela con sus valuaciones, ya que varias de estas empresas aún no presentan ganancias.

Tasas en ascenso

Las tasas de interés están comenzando a sentir la presión de una economía que se recupera de la pandemia. La tasa de Treasuries a 10 años sube esta mañana hasta 1,16% y la inflación implícita entre estas y los TIPS sube hasta el 2,17% anual.

El fenómeno no es exclusivo de Estados Unidos, sino que otros países de Europa y Asia también lo están sintiendo. Por otro lado, la mayor pendiente en la curva de rendimientos beneficia al sector financiero, que tendrá mayores rentabilidades en el nuevo escenario de crecimiento.

Petróleo alcista por quinta rueda consecutiva

Apoyado por buenos datos de demanda industrial en USA, la mayor expectativa del estímulo fiscal de Biden y el soporte que brindan los recortes productivos de la OPEP, el petróleo vuelve a subir más de 1% y se encuentra en USD 57 por barril.

Este commodity había llegado a valer menos de USD 10 durante el peor momento de la pandemia, en abril del año pasado. A partir de junio de 2020 lateralizó durante 5 meses en torno a USD 40 para terminar octubre en USD 36.

Desde entonces, y gracias a la llegada de las vacunas y el pronóstico de vuelta a la normalidad, subió 58% y se encuentra en niveles relativamente atractivos considerando el precio de los últimos 5 años.

Las petroleras (XLE), que llegaron a caer 58% en los primeros tres meses de 2020, aún se encuentran 30% por debajo de los precios que registraban a principios del año pasado.

Dólar apreciándose

El índice DXY, que mide la fortaleza del dólar frente a una canasta de monedas, registró durante 2020 una depreciación de casi 8% para la divisa norteamericana. Esto constituye un fundamento alcista para los commodities que apoya la recuperación de varias economías emergentes.

No obstante, en lo que va del año 2021 el índice registra una apreciación de 1,7% que pone presión sobre las materias primas y bolsas emergentes. Desde los fundamentos, el dólar podría seguir apreciándose mientras mayor desempeño frente a sus pares presente la economía norteamericana. No obstante, esto se ve compensado por el mayor endeudamiento y emisión monetaria que supone el estímulo fiscal y la política de la FED.

Analizando el escenario, creemos que la suba de estas semanas responde más a una perspectiva técnica. El dólar es la moneda más importante del mundo, y una baja de 8% en un año no es menor. Ante ello es natural observar una leve corrección transitoria. Por otro lado, la pronunciada baja presentaba signos de sobreventa y la posición neta vendida de inversores no coberturistas se encontraba en niveles muy altos.

El driver que encontraron algunos inversores para desarmar posiciones vendidas fue la demanda de safe haven en Treasuries por la turbulencia de los mercados en las últimas semanas así como el desalentador panorama económico que presentó Europa a comienzos de año ante un lento avance de la vacunación.

La aparición de inflación en la Eurozona luego de cinco meses deflacionarios también podría explicar parte del repunte del dólar ya que, con tasas nominales negativas, el spread de tasas reales se vuelve a favor posicionarse en dólares.

Ahora bien, para que el dólar siga apreciándose hace falta que el Banco Central Europeo aumente sus programas monetarios, la FED suba tasas y/o que la economía de China se desacelere. Estas fuerzas no solo que no lucen probables sino que son contrarias a lo que está sucediendo: Europa está lejos de nuevos estímulos monetarios, la FED está comprometida a no subir tasas durante 2021 y la economía china está en fuerte expansión.

En la jornada de ayer tanto el dólar MEP como el CCL tuvieron una suba de 0,3% (MEP finalizó en 149,84 y CCL en 152,27). Los dólares financieros continúan ampliando paso a paso su brecha con respecto al mayorista: en lo que va del año, la brecha MEP/Mayorista se amplió de 66% al 70%; mientras que CCL/Mayorista se amplió de 67% a 73%. Igualmente, continúan muy lejos de sus máximos de octubre (110% y 133%).

Los bonos en USD ley local operaron dispares, aunque neutros en el promedio; los globales tuvieron una suba de 0,5% promedio, destacándose el GD29D (+1,2%) y el GD41D (+1,2%).

Los bonos CER tuvieron una jornada mesurada. Dentro de estos bonos, la mitad se encuentra operando en máximos históricos, mientras que la otra mitad está a 1% o menos de ellos.  Los bonos dollar linked tuvieron subas del 0,8%; con esto, el rendimiento del T2V1 (dollar linked que vence en 2021) es de devaluación -6,1%.

El Merval tuvo una suba del 1,6%. Se destacó el sector financiero, con subas de 2,4% para Banco Francés; 4,3% para Banco Galicia; 2,7% para Banco Macro; y 2,6% para Supervielle.

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Ayer el MEP finalizó con una suba del 0,3%, para terminar en 148,83. El CCL estuvo en sintonía, con un alza del 0,2% a los 151,46. Los bonos soberanos tuvieron un día de leves caídas: los ley local cayeron en promedio 0,3%, con la excepción del AL35 que mostró una leve suba; los globales cayeron en la misma proporción, la peor caída fue del AL29, que bajó 1,2% medido en USD. De esta manera, el riesgo país tuvo una suba del 1%, a la zona de 1460.

Los bonos CER, que venían siendo los destacados del mercado, frenaron sus alzas y operaron en promedio neutros; aunque el tramo corto tuvo algunas mesuradas tomas de ganancias: TX21 cayó 0,7% y ahora rinde 4,1% por debajo de la inflación. El T2V1 (dollar linked 2021) tuvo una leve suba de 0,3%; dentro de los bonos a tasa fija, el TO23 y el TO24 tuvieron subas de 1,3% y 1,4% respectivamente.

El Merval finalizó con una leve suba del 0,3%. Los papeles más destacados fueron Cresud, con un alza del 3,8%, e YPF, con una suba del 4,6%. Cresud, medida en USD, ya se encuentra 10% arriba de sus valores de la semana pasada, pero todavía sigue 17% debajo de sus máximos del 15 de enero.

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Primeros movimientos

El buen humor global se toma una pausa en la mañana de hoy. Los futuros del S&P 500 operan neutrales luego de cerrar alcistas ayer. El Nasdaq, que ayer bajó 0,4%, hoy recupera la mitad del descenso mencionado. Con pocas variaciones ayer y hoy, el S&P 500 acumula un alza de 3,2% en lo que va de la semana y se ubica solo 0,7% por debajo del máximo histórico del 25 de enero.

Asia cerró a la baja, siendo la bolsa de India la única excepción. Esta última bolsa acumula una suba de 9,3% en la semana. Europa, por su parte, opera alcista.

El dólar se fortalece y constituye la principal preocupación de estos días, lejos de perforar los 90 puntos, el índice DXY oscila hoy en torno a 91,4 ante una nueva jornada débil para el Euro. La tasa a 10 años de USA suba a 1,14% anual. Oro y plata sienten la presión bajando más de 1%, sin embargo, el petróleo sigue llamando la atención, nuevamente alcista y ya en USD 56 por barril.

Brasil: siguen mejorando fundamentos

Temprano en la semana la elección de autoridades en ambas cámaras del Congreso de Brasil terminó en el nombramiento de los candidatos de Bolsonaro: Rodrigo Pacheco en el Senado y Arthur Lira en Diputados.

Luego, en signo de apoyo, las nuevas cabezas del Congreso visitaron a Bolsonaro en Brasilia y se expidieron en favor de comenzar el proceso de una nueva reforma del sistema tributario y una reforma administrativa. También se evaluarán medidas de apoyo fiscal para combatir el Coronavirus, las mismas apuntarían a compensar la pérdida de ingresos de las familias.

Otro signo positivo a tener en cuenta es que Bolsonaro aún tiene tiempo hasta 2022 para beneficiarse del rebote económico post pandemia y llegar airoso a las elecciones. En la última contienda, que se dio en noviembre de 2020 y con el Coronavirus golpeando duro a Brasil, Bolsonaro no tuvo una buena elección, pero la izquierda lo hizo aún peor, siendo los partidos moderados de centro los principales ganadores.

Hoy presentó un buen balance Banco Bradesco, reflejo de cómo viene la economía. Apoyado por medidas de contención de costos, el segundo banco privado más grande de Brasil superó las expectativas y ganó USD 1.270 millones en el último trimestre de 2020, un 2,3% por encima del año pasado. El resultado neto por intereses de 2020 fue 8% superior al de 2019. No obstante, a principios de semana reportó Banco Itaú, el más grande de los bancos privados, con ingresos y ganancias por debajo de lo registrado en igual lapso un año atrás.

Shell no estuvo exenta del golpe a la industria

La compañía Royal Dutch Shell, una de las petroleras más grandes de Europa, cerró 2020 con su ganancia más baja en al menos 20 años. Si bien la producción de gas y petróleo así como los márgenes de refinación se redujeron fuertemente, la empresa logró operar con ganancias gracias a que obtuvo muy buenos resultados por su actividad de comercialización y trading, apoyada también en sus más de 45.000 estaciones de servicio.

En concreto, la ganancia para 2020 para la compañía fue de USD 4.800 millones, un 71% por debajo del resultado del año previo. Para el último trimestre del año la ganancia fue de USD 393 millones (-87%) y se ubicó por debajo de lo esperado.

Shell llegó a perder un 60% de su valor de mercado entre inicios de 2020 y octubre del mismo año, sin embargo, desde entonces y gracias a la llegada de vacunas y mejores precios del petróleo recuperó terreno y ahora se encuentra “solo” 40% debajo de los valores en que comenzó el año 2020.

Paypal sube tras buen balance, Qualcomm cae

Las ganancias de Paypal al cuarto trimestre de 2020 subieron hasta USD 1,32 por acción. Descontando ingresos y costos excepcionales fueron de USD 1,08, superando las expectativas. Los ingresos trimestrales también superaron lo esperado, alcanzando los USD 6.120 millones. Para todo el año 2020 la empresa reportó ingresos por USD 21.450 millones y ganancias por USD 4.200 millones (+70%).

Si bien la sorpresa fue positiva, no excedió por amplio margen a la expectativa de mercado. No obstante, la compañía, que reportó ayer tras el cierre, sube más de 5% hoy gracias a los anuncios de resultados de las divisiones más prometedoras y el guidance para 2021.

Se destacó que dos de sus nuevos productos, una aplicación para operar criptomonedas y una modalidad de “compre ahora, pague después”, excedieron holgadamente la expectativa de la empresa.

Su CEO dijo en conferencia con inversores que están convirtiendo su billetera virtual en una súper app que irá mucho más allá de pagos y servicios financieros. Aumentaron su base de clientes activos en 16 millones de usuarios adicionales hasta 377 millones en total, impulsado en parte por interesados en operar criptomonedas. La empresa está trabajando en introducir nuevas funciones para que unos 29 millones de comercios del mundo puedan aceptar pagos en criptomonedas.

Qualcomm sufre hoy en el pre-market una baja de casi 7% luego de presentar ganancias trimestrales de USD 2,17 por acción (expectativa de USD 2,10) e ingresos por USD 8.230 millones, levemente por debajo de lo esperado.

La empresa se benefició mucho de que la telefonía 5G requiere de sus chips y su propiedad intelectual, así como del boom de demanda de electrónica que generó la pandemia. En términos interanuales las ganancias crecieron un 63% y los ingresos un 119%, sin embargo, la empresa comunicó que está teniendo problemas de abastecimiento por cuellos de botella en las líneas de suministro. El problema estaría afectado no solo a Qualcomm sino a toda la industria, ya que la demanda de chips está superando ampliamente a la oferta.

Otro punto que agrega incertidumbre es el devenir de la relación entre Estados Unidos y China, ya que más de la mitad de los ingresos de la empresa norteamericana provienen del gigante asiático.

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CEDEAR C

Se llama activos cíclicos a aquellos que suelen presentar mayor dependencia en sus ganancias y desempeño dependiendo de la fase en que se encuentra el ciclo económico. En épocas de crisis son los más castigados mientras que en tiempos de recuperación ofrecen las mayores subas.

Actualmente la economía global se encuentra enfrentando los últimos vestigios de una pandemia que aún se encuentra presente y, a través de las cuarentenas, generó mucho daño al nivel de actividad.

No obstante lo anterior, la vacunación ya es un hecho. En Estados Unidos más del 10% de la población recibió al menos una dosis y el ritmo de avance supera las 1,3 millones de dosis diarias. En el resto del mundo desarrollado hay países que incluso vienen mejor, como el Reino Unido, donde la población vacunada supera el 15%. A las tradicionales vacunas de Pfizer, Moderna y AstraZeneca, próximamente se sumarán otras, como las de Johnson & Johnson, Novavax y CureVac, acelerando el proceso.

Una vez controlado el virus, la economía global se encontrará en un contexto de fuerte presencia de estímulos fiscales y monetarios, a lo cual se sumará también la liberación de la demanda reprimida de viajes, turismo y consumo en general. El entorno se volverá altamente favorable para el crecimiento sincronizado y, con él, las compañías cíclicas tienen elevadas probabilidades de superar en rendimiento al S&P 500.

Nuestra cartera Cedear C se logra combinando 18 Cedears de empresas multinacionales ligadas a los sectores más cíclicos: consumo, materiales, industria, finanzas y energía. De esta manera, busca exposición a los activos con mayor potencial alcista en caso de que el final de la pandemia se efectivice y la economía global consolide su crecimiento.

Durante el momento de mayor incertidumbre sobre la pandemia, en marzo de 2020, esta cartera llegó a caer 40% desde máximos, por encima del 34% que perdió el S&P 500. En sentido opuesto, desde la aprobación de las primeras vacunas, en noviembre de 2020, la combinación Cedear C subió 26% mientras que el S&P 500 subió 18%.

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14

Fueron las ruedas consecutivas de subas de los bonos CER, acumulando un alza de 10%. La aceleración de la inflación de los últimos meses impulsó las expectativas, a lo que se sumó la mayor demanda de bancos que sustituyen Leliq y Pases -al ser gravadas por el 8% de ingresos brutos- por bonos ajustables por CER como instrumento de cobertura.

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8%

Es lo que subió el dólar contado con liquidación en lo que va del año, casi el doble de lo que lo hizo el dólar mayorista, ampliando la brecha entre ambas cotizaciones desde el 67% al 73%.

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-5,4%

Es el rendimiento que tiene el bono TX21 (es un bono ajustable por CER que vence en agosto de este año). Esto significa que paga 5,4% menos que la inflación del período. Los bonos dollar linked -como el T2V1 que vence en noviembre de 2021- rinde 5,1% por debajo de la devaluación. Es la primera vez que los bonos CER rinden por debajo que los dollar linked.

En la jornada de ayer el dólar MEP cerró en 148,83 con un alza del 0,3%; mientras que el CCL tuvo una suba en la misma proporción para terminar en 151,46. Los bonos, tanto ley local como internacional, operaron en promedio neutros. Se destaca la nueva suba de los bonos CER (catorceava rueda consecutiva de subas); tuvieron una enorme suba promedio de 2%. El T2X1, el más corto, ahora rinde 7,8% negativo con respecto a la inflación; el TX24, que arrancó el año rindiendo casi 6%, ahora rinde tan solo 3,5% por encima de inflación.

Los bonos dollar linked operaron con leves subas (+0,2% T2V1 y +0,6% TV22); mientras que los bonos a tasa fija operaron con un alza de casi 1%; excepto el TO21, que operó neutro.

El Merval tuvo una leve suba de 0,2%, pero termina en una leve caída si se lo mide en CCL. Se destacaron las subas de Telecom Argentina (+3,8%) y Grupo Financiero Valores (+2%).

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Primeros movimientos

El mejor ánimo inversor de esta semana sigue intacto y el mercado acumula hoy su tercera rueda de subas. Ante las mayores chances de un estímulo fiscal en pocos meses, la tasa a 10 años de USA se consolida nuevamente arriba del 1,1% anual. Oro y plata suben, recuperando parte de las bajas de ayer al tiempo que el petróleo anota una nueva suba y supera los USD 55 por barril.

Asia cerró alcista y Europa opera en verde impulsada por el dato de inflación de enero, que fue de 0,9% interanual y 1,4% en su medición core, dejando atrás la deflación por primera vez en seis meses.

Aporta calma también el hecho de que se haya calmado la euforia de trading especulativo con papeles como GameStop, que ayer cayó 60%. Otros papeles que seguían tendencia similar, como BlackBerry, también bajaron más de 20%. Janet Yellen se reunirá mañana con reguladores y funcionarios tanto de la FED como de la Securities and Exchange Commission para discutir el asunto.

Hoy, luego del cierre de mercado, reportarán ganancias Qualcomm y Paypal.

El mercado ¿se despega de la economía?

Con la suba de ayer el S&P 500 está 2% arriba en lo que va de 2021, todo esto luego de ofrecer un retorno total de 18% en 2020. Estas subas se dan con una economía creciendo a un ritmo menor que en el tercer trimestre de 2020 y con 9.8 millones de puestos de trabajo menos (-6,4%) que a principios del año pasado.

Una razón importante para esto es que las tecnológicas, principales beneficiadas de las cuarentenas, explican en torno a 40% del S&P 500 mientras que en la economía se estima que explican solo 6% del PBI y 2% del empleo.

Pero eso no es todo, el mercado no trabaja con el presente sino con el descuento de escenarios futuros. Y hoy con la vacunación llegando a 10% de los norteamericanos y avanzando a casi 1,5 millones de dosis por día, el escenario luce alentador.

Ayer el S&P 500 subió 1,4% impulsado también por la mejor expectativa para un pronto estímulo fiscal. En este sentido, algunos de los papeles más favorecidos fueron los bancos y los industrials, que subieron más de 2% (XLF +2,4%, JPM +3,1%, XLI +2,1%). Desde la llegada de las vacunas, en noviembre de 2020, el S&P 500 subió 17%, las tecnológicas 21% y las empresas financieras 26%.

Sorpresas positivas en balances

Alphabet (Google) reportó ayer tras el cierre ganancias por acción de USD 22,3. Muy por encima de los USD 15,9 esperados por los analistas. Los ingresos fueron de USD 56.900 millones en el último trimestre de 2020 (+23% interanual) superando también la expectativa de USD 53.130 millones. Luego de cerrar ayer con una suba de 1,4%, hoy en el pre-market sus acciones suben más de 7%.

Durante el segundo trimestre de 2020, en un intento por contener costos ante la pandemia, muchas empresas recortaron gastos en publicidad, impulsando a que los ingresos interanuales de Google caigan (-8%) por primera vez en su historia. Desde entonces tuvo un muy buen desempeño y logró revertir la tendencia. La publicidad en YouTube facturó 46% más que un año atrás y se registraron aumentos tanto en cantidad de usuarios como en tiempo que pasan mirando videos. La empresa remarcó que hoy tienen un alcance a personas de entre 18 y 49 años que es superior al de todas las redes de TV combinadas.

Amazon también presentó un excelente balance. Superó por primera vez y por lejos la marca de los USD 100.000 millones en ventas, reportando ingresos por USD 125.560 millones, un 44% por encima de los USD 87.400 que facturó en el último trimestre de 2019, cuando todavía no había pandemia. Las ganancias por acción fueron de USD 14,09 y también superaron holgadamente la expectativa del mercado.

Puso paños fríos a su cotización, que sube apenas más de 1%, el hecho de que Jeff Bezos, su CEO y fundador, anunció junto con el balance que a partir del tercer trimestre de 2021 se retira de la posición y pasará a un rol más pasivo. Seguirá como Presidente Ejecutivo, aunque canalizando mayor parte de su energía a filantropía y su pasión por Blue Origin, su empresa que trabaja en desarrollar medios de transporte al espacio.

Dato de color, con este último cambio las dos personas más adineradas del mundo, Elon Musk y Jeff Bezos, pasan a dedicar buena parte de su tiempo a la carrera espacial. Musk con Space X y Bezos con Blue Origin. Este es uno de los beneficios más grandes de la hiperliquidez y burbuja en las tecnológicas, permiten canalizar enormes cantidades de dinero a investigación científica que, a la larga, terminan mejorando la calidad de vida de todos.

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Primeros movimientos

Luego del alza de 1,7% ayer en el S&P 500, los futuros de Estados Unidos operan nuevamente alcistas esta mañana. En Europa vuelven a darse subas mayores al 1% en sus índices al tiempo que en Asia el cierre fue también alcista. La bolsa de Bombay, India, sube más de 2% y acumula un alza de 7,5% en las primeras dos ruedas de la semana.

El Euro se debilita y consecuentemente el índice DXY, que mide la fortaleza del dólar, sube por encima de 91 puntos. Los commodties sufren presión bajista ante este movimiento y tanto el oro como la plata corrigen a la baja. El petróleo se diferencia con un alza superior al 2% que lo lleva cerca de los USD 55 por barril, valores no vistos desde enero de 2020.

Hoy, luego del cierre de mercado, presentarán balance los gigantes Alphabet (Google) y Amazon. Mañana presentarán Paypal y Qualcomm. La temporada de resultados viene muy bien, las 190 compañías del S&P 500 que ya reportaron acumulan un crecimiento de casi 4% interanual en sus ganancias combinadas.

Covid-19: vacunación en progreso

Estados Unidos sigue avanzando rápido en vacunación con un promedio de 1,34 millones de dosis por día. Ayer se logró el hito de que más personas se encuentran vacunadas (26,5 millones) de las que se contagiaron desde que empezó el virus (26,3 millones). El porcentaje de la población con al menos una dosis llega al 8% mientras que aquellos que ya cuentan con ambas dosis suministradas rondan el 2%.

En Alemania el gobierno prometió que toda la población habrá recibido al menos una dosis para septiembre, siempre y cuando los proveedores cumplan con los plazos de entrega. La estimación se realizó suponiendo conservadoramente que no aprueban nuevas vacunas, lo cual aceleraría notablemente los tiempos.

Paquete fiscal en USA

El ánimo sobre el estímulo fiscal vuelve a impulsar los mercados a la suba. En la jornada de ayer Biden recibió en la Casa Blanca a 10 congresistas republicanos para discutir medidas de asistencia fiscal. La reunión fue tildada como excelente y productiva por ambos grupos.

No obstante, Biden reconoció que continúa habiendo discrepancias en algunos temas y que la medida fiscal es requerida con urgencia. Ante esto, la Cámara Baja y el Senado introdujeron ayer una resolución presupuestaria que constituye el paso previo para aplicar una medida llamada “reconciliación presupuestaria” que posibilita aprobar, con tan solo 51 votos en el Senado, la mayor parte del plan fiscal de USD 1,9 trillones. De esta manera los demócratas aprobarían el plan fiscal incluso sin necesidad de apoyo del Partido Republicano.

Balances: la industria petrolera sigue golpeada

El gigante europeo British Petroleum reportó datos decepcionantes de ganancias (-96% i.a.) para el último trimestre de 2020 que llevaron a la empresa a cerrar el año con pérdidas por primera vez en más de una década. Su cotización baja hoy 3% en Europa y lleva a la baja acumulada desde mediados de enero hasta -16%.

Su balance mostró que las grandes petroleras aún no se recuperan en su totalidad de la pandemia a pesar de la suba del barril de crudo experimentada en el último cuarto de 2020. La demanda de petróleo fue decepcionante, al igual que los márgenes de refinación y los resultados de comercio de gas.

Chevron, que está 10% abajo desde mediados de enero, es la única petrolera grande que también presentó balance al último trimestre de 2020 y lo hizo con pérdidas inesperadas producto también de una baja demanda de petróleo.

Hoy presentan balance también Exxon y ConocoPhillips mientras que Shell presenta el jueves.

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Tanto el dólar MEP como el CCL finalizaron la jornada con una leve alza del 0,3% (MEP terminó en 148,33 y CCL en 150,99). En lo que va del año, el dólar mayorista tuvo una suba de un 4,3%, mientras que el MEP lo hizo en 6% y el CCL en 7,6%. Los bonos en USD ley local finalizaron con una suba del 0,3% promedio, mientras que los globales tuvieron una caída del 0,8%.

Los bonos CER tuvieron su treceava suba consecutiva con un alza promedio de 0,8%. TX21 ahora rinde -3,7%; recordemos que el 28 de diciembre tenía rendimiento positivo por sobre inflación, lo cual muestra el apetito por los instrumentos CER de las últimas semanas. Los bonos dollar linked tuvieron una jornada de buenas subas también (T2V1 +0,5% y TV22 +0,8%), mientras que la de los bonos a tasa fija operaron neutrales.

El Merval medido en contado con liquidación se sumó al buen día de los activos de riesgo y operó al alza en 2,4%. Se destacaron las subas de Cresud (7,15%) e YPF (9,9%).

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Mercados

La primera semana de febrero comienza con tono alcista. Asia cerró con importantes subas, sobresaliendo India con un alza de 5%, Hong Kong más de 2% y Japón 1,6%. Europa opera en igual sentido con todos sus índices por arriba del 1%. Los futuros de Estados Unidos también auguran una jornada positiva.

Commodities operan alcistas, destacándose por lejos la plata, que sube 10% luego de que miles de minoristas apunten a ella como próximo objetivo para su short-squeeze. Es un commodity interesante porque aún está 40% por debajo de su máximo de 2011 y su demanda viene creciendo fuerte. El 50% de su demanda encuentra uso en inversiones y joyería mientras que la mitad restante se explica por uso industrial. La plata se usa para paneles solares, turbinas eólicas y vehículos eléctricos. Además, prácticamente todas las computadoras y celulares contienen algo de plata entre sus materiales.

Buenas señales contra el Covid

En Estados Unidos siguen bajando las hospitalizaciones y los contagios diarios, sin embargo, lo más importante es que finalmente se está acelerando a buen ritmo la vacunación. En la última semana se vacunaron, en promedio, 1.3 millones de personas por día. Incluso en los últimos dos días de la semana se vacunaron más de tres millones de personas.

En el horizonte asoman también nuevas vacunas. Johnson & Johnson presentó resultados con 66% de efectividad contra el virus en su vacuna de una sola dosis. Lo positivo fue que registró protección total contra hospitalizaciones y muertes por Covid. Lo negativo es que podría no ser tan efectiva contra la mutación de Sudáfrica.

Novavax también presentó una efectividad de 89,3% en su prueba de fase III en Reino Unido. Además, fue la primera vacuna en demostrar eficiencia clínica contra las mutaciones tanto de U.K. como de Sudáfrica.

Efecto GameStop

La saga de GameStop sigue, el viernes subió 68% y cerró enero con un alza de 1.625%. Hubo también otras empresas similares en características (pequeñas y con una importante posición short sobre el capital en bolsa) que subieron mucho durante el mes. Ligand Pharmaceuticals subió 86%, Bed Bath & Beyond subió 99%, Virgin Galactic subió 87% y National Beverage subió 78%. Todas estas empresas tienen bajo volumen e inversores apostando a la baja por el equivalente a más del 60% de las acciones en circulación.

El viernes hubo 6 aplicaciones ligadas a trading y criptomonedas entre las 10 apps más descargadas de Estados Unidos. La número uno en descargas de todo el país fue la plataforma de trading Robinhood. Incluso hubo más descargas de Reddit, la red social donde surgió el trade de GameStop, que de TikTok.

Con este fenómeno surgen también temores de mayor regulación a la venta en corto y los márgenes exigidos para operaciones apalancadas. Estos temores están afectando al mercado en su conjunto.

Signos de burbuja ¿Hasta cuándo?

Las valuaciones están altas y en el mercado hay signos de especulación creciendo en intensidad. El 80% de las compañías que están saliendo a cotizar en bolsa no presentan ganancias.

El S&P 500 se acerca a cotizar en 30 veces las ganancias promedio de los últimos 10 años (un indicador de Price-to-earnings ajustado por el ciclo económico) e incluso las empresas growth cotizan a 38 veces las ganancias.

Vehículos de inversión como los actualmente de moda SPACs (Special Purpose Acquisition Company) que hasta 2019 nunca habían captado más de USD 15.000 millones por año, recaudaron USD 83.000 millones en 2020 y captaron un récord de USD 25.000 millones en el primer mes del año 2021.

El mercado se encuentra dentro de lo que podríamos llamar un terreno de precios inflados, sin embargo, también tenemos de fondo mucha emisión de dinero y estímulo fiscal. La existencia de tasas de interés nominales negativas es además un fenómeno nuevo que constituye territorio inexplorado y podría significar valuaciones de equilibrio más altas.

Este es el gran dilema del momento en el mercado. Las valuaciones están altas, pero los fundamentos pueden mantenerlas altas y en aumento por más tiempo.

El ejemplo más vivo es el de la burbuja puntocom, que también tuvo como epicentro a las tecnológicas. Inversores como Ray Dalio y Peter Lynch comenzaron a asustarse por las valuaciones del Nasdaq en el año 1995. En 1996 Alan Greenspan, que presidía la FED, hablaba de “exuberancia irracional” por las valuaciones de las empresas de internet. En 1997 George Soros iniciaba una posición short sobre el Nasdaq que sería letal para el rendimiento de su fondo. En 1998, impulsado por la baja de tasas de la FED para combatir los efectos de la crisis asiática, el Nasdaq subió más de 80% y en 1999 duplicó su valor. Recién en marzo del 2000 comenzó a pincharse la burbuja, con el Nasdaq habiendo subido más de 1.000% desde que comenzaron las preocupaciones en 1995.

Si la historia sirve de guía, las valuaciones van a sentir la verdadera presión bajista recién cuando la FED comience a subir tasas y contraer liquidez, para lo cual primero hace falta que Estados Unidos vuelva al pleno empleo y/o aparezca una inflación consistentemente superior al 2% anual. Según proyecta la FED, esto no tendrá lugar en 2021 ni en 2022.

Por otro lado, a la hora de buscar cobertura de valuaciones altas, las empresas pequeñas que cotizan a ratios más deprimidos (Small Cap Value – IWN) constituyen un segmento atractivo. Desde mediados del año 2000 hasta fin de 2001 las mismas subieron 28% mientras el Nasdaq caía 55%.

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Panorama Internacional

¿Qué pasó?. La semana pasada se caracterizó por la volatilidad. Tras alcanzar un nuevo record el lunes 25, en los días siguientes el SPX tuvo 4 jordanas consecutivas de caídas que lo hizo retroceder a los valores de principios de mes. Varios factores influyeron para esta performance: i) demora en la vacunación con problemas con la distribución, principalmente en Europa; ii) un clima político en Estados Unidos un tanto más incierto en cuanto al programa de estímulo fiscal de Biden; iii) balance de empresas que si bien fueron positivos, vinieron por debajo de las expectativas; y iv) flujos inusualmente altos en small&micro caps -como Game Stop-. Los datos económicos vinieron en línea con lo esperado, entre los que se destacó el PBI de EEUU del 4Q20 que tuvo una desaceleración “natural” al registrar un alza de 4% cerrando el año con una caída 3.5% -la peor desde 1946- y reflejó que la contracción se concentra en el sector de servicios (la mitad del PBI) mientras que el consumo de bienes y la inversión real siguen en alza y terminaron por encima del nivel previo a la pandemia.  Pese a la corrección del S&P –la mayor desde octubre- no cambiamos nuestro view general sobre la dinámica del mercado para los próximos meses dado que los principales drivers siguen intactos: la economía global se recupera y la FED seguirá inyectando liquidez en un contexto de inflación bajo control.  De hecho, la semana pasada el FMI publicó su último informe de Perspectivas de la Economía Global (WEO) en el que no sólo redujo la caída esperada del PBI en 2020 (de -4.4% a -3.5%) sino que también elevó la estimación de crecimiento para este año (de 5.2% a 5.5%), con mejoras en todas las economías salvo para Europa en donde se corrigieron a la baja. El comunicado de la FED, si bien destacó la actividad económica moderó el ritmo de recuperación –nada nuevo- confirmó su compromiso de inyectar liquidez a través de su programa de compra de activos por USD120 MM por mes. Naturalmente este view no está exento de la volatilidad de corto plazo, más en un contexto incierto en cuanto a la evolución de la vacunas.

Lo que viene. La semana se presenta más optimista. En EE.UU bajan los contagios y la vacunación avanza a paso firme. En el horizonte asoman nuevas vacunas como las de J&J, Novavax y Bayer mientras que Europa busca regularizar el proceso de vacunación con Pfizer y AstraZeneca. Si bien sigue el ruido con las small&micro caps esperamos que no contagie al resto del mercado. Mientras continúa la temporada de balances (Alphabet, Amazon, Exxon Mobil, Pfizer, Gilead Sciences, Ford, PayPal and Snap) esta semana se publican importantes datos económicos de enero que marcarán si la recuperación del nivel de actividad se consolida o si se debilita. Entre los más importantes, se publican los índices de PMI y el viernes se conocerá el dato de empleo de EE.UU en el que se espera que deje atrás el mal dato de diciembre.

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Panorama Local

¿Qué pasó? En el mercado local, continuó la presión alcista en bonos CER tanto por expectativa de inflación alta como por migración de fondos de bancos que empezaron a ser gravados por IIBB en CABA por sus colocaciones en pases y leliq. En referencia a esto, en la licitación de deuda en pesos, el Tesoro logró obtener financiamiento neto por $33 MM en la que influyó demanda de bancos. En otras palabras, los bancos pasan a estar más expuestos al riesgo de crédito del sector público dado que sustituyen Pases y Leliq por letras del tesoro, por lo que el efecto monetario sigue siendo expansivo (en lugar de emitir el BCRA a través de financiamiento directo al Tesoro, cancela pasivos monetarios). Las luces amarillas en el mercado cambiario se encendieron más fuerte: el BCRA volvió a vender divisas mientras continúa devaluando el peso al ritmo de la inflación. Sin avances concretos en las negociaciones con el FMI, el gobierno sólo muestra voluntad de acuerdo pero sin presentar un plan concreto. Los datos económicos más importantes vinieron del lado del sector externo: en diciembre de 2020 volvió a registrar déficit comercial por primera vez desde agosto de 2018 debido al desplome de las exportaciones –exagerado por el paro en puertos- y la suba de las importaciones. Este fenómeno no se reflejó en el mercado de cambios por el adelantamiento de exportaciones del agro y por la menor cancelación de deuda del sector privado reflejo del endurecimiento del control de cambios.

Lo que viene. La semana arranca con el pago de USD300 M al FMI lo que le dará un nuevo golpe a las reservas internacionales. También se conocerán las primeras estimaciones privadas de inflación de enero en la que esperamos un número cercano a 4% -por la aceleración de la segunda quincena le deja un importante arrastre para febrero-. El viernes el BCRA publicará el Relevamiento de Expectativas de Mercado –REM- en el que estaremos atentos a la evolución en las proyecciones de inflación, de tipo de cambio y de tasas de interés. También se publicará la recaudación de Enero y el comercio bilateral de bienes con Brasil, que nos dará indicios de cómo evolucionó la actividad en enero y el comercio exterior en el arranque de 2021.

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El veranito cambiario va quedando atrás: el BCRA volvió a vender divisas. Si no hay ingresos de divisas excepcionales del agro, los dólares no alcanzan para cubrir a la demanda y obliga al BCRA a endurecer el control de cambios. Esto le vuelve a poner presión a las reservas internacionales netas y apura al gobierno a lograr un acuerdo con el FMI. Mientras tanto, el tipo de cambio oficial sigue subiendo al ritmo de la inflación y le saca más ventaja a las tasas de interés en pesos.

Volvió a vender

En la última semana de enero el BCRA volvió a registrar saldo negativo en sus operaciones en el mercado cambiario al marcar ventas netas por USD175 M. Con este resultado, en todo enero el BCRA terminó con un saldo de compras netas por USD160 M aunque con un comportamiento muy dispar a lo largo del mes. De hecho, mientras que en la primera quincena compró USD501 M –explicado en gran medida por la fuerte liquidación de divisas de las cereales que en el contexto de levantamiento del paro de aceiteros ingresaron USD1.300 M, USD400 M más de lo habitual-  en la segunda mitad del mes vendió USD342 M.

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Fragilidad cambiaria

Esta performance dispar que presenta el mercado cambiario es el reflejo de la fragilidad del mercado cambiario que venimos marcando en los últimos meses. El principal problema es que las exportaciones –principal fuente de divisas- no tienen una buena performance más allá de la ayuda del alza en los precios de las materias primas, dado que las cantidades de las ventas no agrícolas vienen cayendo al 20%. Al tiempo que la oferta se mantiene estancada, la demanda se mantiene firme: la mejora en el nivel de actividad y la brecha cambiaria impulsan las importaciones mientras que las empresas cancelan deuda en moneda extranjera. La demanda del dólar ahorro se redujo a fuerza de mayor presión impositiva que opera como una devaluación: por caso, en diciembre sólo 850 mil personas aprovecharon de su cupo de USD200, mientras que en agosto pasado fueron casi 4 millones. Esto lo hace inestable y en los únicos momentos que el BCRA logra comprar es por el ingreso extraordinario de divisas del agro. La película de las cuentas externas es inestable y será una piedra en el camino para cualquier intento de recuperación del nivel de actividad y vuelta a la normalidad de algunas actividades, como por ejemplo turismo.

Reservas estables, pero pocas

Con las ventas de divisas realizadas, las reservas internacionales cayeron USD170 M en la semana y cerraron el mes con un stock bruto de USD39.517 M, USD107 M más que a fin del año pasado. La mala noticia es que las reservas netas -excluyen los pasivos en moneda extranjera del BCRA- cayeron USD150 M en el mes, cerrando enero con un saldo de USD3.500 M. Para lograr mantener el stock de reservas netas el BCRA tendrá la dura misión de evitar que el saldo del mercado cambiario resulte negativo como el año pasado y lo más importante: que el gobierno logre algún acuerdo con el FMI que le permita estirar los vencimientos con los organismos internacionales (este año vencen USD10.200 M).

Corriendo la inflación

En este entorno de fragilidad de las cuentas externas, el BCRA continúa con su política cambiaria de mover el tipo de cambio oficial prácticamente al ritmo de la inflación. En la última semana el tipo de cambio oficial subió 0.9% (3.5% mensualizado) cerrando el mes con un alza de 3.75%. Si comparamos la dinámica del promedio mensual del tipo de cambio oficial (de manera de hacerlo comparable con el IPC) la suba mensual fue del 4%, la más alta desde abril de 2020. Así las cosas, el tipo de cambio real con respecto al dólar estadounidense (compara la evolución del tipo de cambio con la inflación local y la de EE.UU) se mantiene prácticamente sin cambios desde julio del año pasado y se encuentra 2% arriba respecto al de inicio de la gestión de Alberto Fernández.

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El viernes tanto el dólar MEP como el CCL finalizaron prácticamente neutros (MEP en 147,88 y CCL en 150,52). Los bonos en USD ley local tuvieron caídas del 0,3% promedio, cifra que se amplía a una caída del 0,6% si consideramos toda la semana. El rendimiento promedio de la curva es de 17,3%, el peor dato desde la reestructuración. Los bonos globales tuvieron una caída de 0,6% el viernes; aunque, a diferencia de los ley local, están 2,5% arriba de sus mínimos del 15 de enero.

Pasando a los bonos en pesos, los bonos CER tuvieron una nueva jornada al alza con subas promedio de 0,6%; es la doceava jornada consecutiva de subas. Los bonos dollar linked operaron neutros, al igual que los bonos a tasa fija largos (con excepción del TO23 que cayó 2,2%).

El Merval medido en CCL tuvo una caída del 2,5% el viernes; si bien parece mucho, si la medimos en el contexto de las fuertes caídas que tuvo la jornada (ETF ILF de LATAM cayó 3,7%) no parece tanto.  

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