Noticias locales: el país hoy.
El BCRA terminó la jornada con resultado cambiario negativo de USD 80 M. De esta manera se concretó la novena rueda consecutiva en la que la entidad vende divisas al mercado, acumulando en ese período ventas por USD 773 M -USD 86 M diarios en promedio-. La mala performance del mercado obedece a la menor oferta del agro que promedia liquidaciones de USD 45 M diarios, mientras que la demanda neta por otras operaciones ronda los USD 150 M diarios. Con este marco, en la jornada de ayer, las reservas internacionales cayeron USD 39 M y quedaron en USD 37.826 M, el valor más bajo desde el 6 de octubre.
El dólar oficial superó los $160 luego de subir $0,34, representando un ritmo de devaluación del 6,65% m/m, más bajo del que tuvo en las últimas jornadas. Los dólares MEP y CCL cortaron la tendencia bajista acelerando 1% y 0,8%, respectivamente. La brecha entre el MEP y el oficial ronda el 83.5%, mientras que la del CCL se encuentra en 91.2%.
La curva de los bonos soberanos argentinos en moneda extranjera operó a la baja, con caídas del 1,2% promedio en los Bonares, y del 0,6% en los de legislación extranjera, que contaron con el alza del GD41 por 1,5% -volviendo a tener una paridad por debajo del 30%- y del GD35 en 0,06%. El GD38 es el único soberano que no tuvo un alza en la semana. El riesgo país acompañó con un aumento del 1,5% y volvió a superar los 1500 pb.
La curva de pesos tuvo una buena jornada por el lado de instrumentos de corto plazo, con las ledes subiendo al 0,3% y las lecer en 0,2%. Mientras que la parte corta de los bonceres subieron levemente gracias a la participación del BCRA en el TX23 y TX24, el tramo más largo bajó 0,3% y no se recupera de su caída semanal del 1,8% promedio. Los dollar linked cayeron un 0,19% sin contar al T2V2 que vence a fin de mes y está siendo utilizado más para sintéticos que como resguardo de valor. Por último, los duales también operaron a baja, perdiendo un 0,5% promedio –sólo se destacó el de septiembre que subió 0,9% y acumula un alza de 5,7% en el mes-. Mientras que el T2V2 rinde un 23,6%, la lecer al 23 de noviembre rinde 4,1% por sobre CER.
El Merval también sufrió la caída del petróleo y consiguiente baja de los mercados internacionales, perdiendo un 3,3% en pesos y 4,2% en CCL (GD30). El mayor golpe lo sufrió el sector energético con una caída del 6,6%, seguido del de utilities y energía que lo hizo en 5,3%. YPF, que presentó balance, fue la peor de la rueda con una baja de 7,5%. Cresud también se vió castigada en 7,5% y LOMA sigue siendo castigada (-5,9%) luego de perder caja en este trimestre tras cancelar deuda en el exterior con dólar cable, tomada para pagar dividendos de la controlante. Del lado opuesto, Aluar subió un 3,2% al presentar un adelanto de su utilidad neta del 3er trimestre por USD 58 M.
Los CEDEARS argentinos tuvieron caídas promedio de 3,5%, siendo Bioceres la de peor performance con una caída del 6,2% seguido por Vista Oil que bajó un 4,3%.
Por último, Genneia licitó ON “sustentables” por un monto conjunto de USD 40 M y ampliable hasta USD 80 M, destinadas a financiar proyectos eólicos en la provincia de Buenos Aires y un proyecto solar en San Juan. La reapertura de la Clase XXXV se licitará por precio y tiene una tasa de interés fija del 0%, pagadera trimestralmente, y amortizable al vencimiento en diciembre de 2024. La nueva ON Clase XXXVII licita una tasa de interés fija, también pagadera trimestral pero amortizable en 3 cuotas en los últimos 9 meses dentro de 4 años.
Noticias globales: el mundo hoy.
Aún a la espera de los resultados electorales definitivos, los mercados terminaron la jornada de ayer con fuertes caídas después de tres días al alza. En contra de lo que indicaban en un primer momento las encuestas, hasta el momento los votos computados llevarían a una victoria republicana en la Cámara de Representantes –207 vs 189, por ahora- mientras que en el Senado aún no está definido el resultado -49 a 48 a favor de los republicanos pero faltan tres Estados por definir y Georgia podría ir a una segunda vuelta en diciembre-. Esto fue tomado como una señal negativa por el mercado quien veía con buenos ojos la victoria del partido Republicano para así detener las políticas fiscales más intervencionistas que estaban en la agenda del oficialismo.
En segundo lugar, las ventas masivas que afectaron a las criptomonedas también impactaron negativamente en los mercados de renta fija y de renta variable. La incertidumbre respecto a la iliquidez de las compañías y la falta de acuerdo de compra entre Binance y FTX terminó por golpear a todo el sector de criptomonedas. Como consecuencia se generó un efecto contagio en todos los mercados especialmente en los instrumentos de mayor riesgo.
Ante este escenario el Nasdaq marcó la mayor caída del día al retroceder un 2,4% seguido por el S&P y el Dow Jones que lo hicieron en 2,1% y 2%, respectivamente. Todos los sectores que componen el S&P se vieron afectados por el escenario internacional y cerraron a la baja con el de consumo discrecional (-3,1%) y el energético (-4,9%) marcando las mayores caídas. El sector de consumo cíclico se vio golpeado por la noticia de ventas de acciones de Tesla (-7,2%) por parte de Elon Musk, llevando a la empresa de autos eléctricos a acumular una baja de 77,2% en lo que va del año. Entre las grandes compañías que componen al S&P sólo Meta Platforms logró destacarse al avanzar un 5,2% luego de iniciar su política de despidos masivos con el objetivo de disminuir los costos de la firma. Por su parte, el sector energético cayó arrastrado por la baja en los commodities energéticos. El petróleo retrocedió un 3,3% mientras que el gas natural lo hizo en 3,2% afectados ambos por nuevos brotes de contagios en varias ciudades de China. Esto llevó a aumentar las restricciones en ese país alejando la posibilidad de que la agresiva política “cero COVID” finalice en el corto plazo. Por su parte, el resultado de inventarios energéticos de Estados Unidos superó las estimaciones, lo que terminó por hacer desplomar el precio del crudo hasta casi los USD 85.
Respecto al mercado de renta fija, los activos más riesgosos fueron los más golpeados. Los bonos emergentes y los high yield retrocedieron 0,5%, mientras que los investment grade se mantuvieron sin variaciones. Por su lado, la curva de rendimientos de bonos del tesoro se mantuvo casi sin variaciones para todos sus tramos.
La mira del día de hoy estará puesta en el dato del IPC de EE.UU. que se espera en una suba de 0,6% m/m, levemente por encima del dato previo de 0,4% m/m, resultando en un 8% i.a. Sin embargo, las estimaciones ubican al IPC Core en un 0,5% m/m, lo que resultaría en una baja vs. el 0,6% m/m de septiembre. Un resultado por encima de estas expectativas aumentaría la volatilidad del mercado que está pronosticando que la inflación comience a desacelerar especialmente por las políticas agresivas que viene aplicando la Fed desde comienzos del año.
Análisis de la curva Dollar-Linked y la de los Duales en busca de oportunidades de inversión.
La acumulación de dólares en el último mes y medio (combinación de mayores restricciones al mercado cambiario y la implementación transitoria del “dólar soja”) llevaron a las reservas netas del BCRA a superar los USD 6.000 M y le dieron aire al Gobierno para evitar una devaluación de shock, al menos por los próximos tres meses. También la política juega: evitar la devaluación ayudaría a la actual administración a llegar a 2023 con mayores chances electorales que en un escenario disruptivo con aceleración inflacionaria y escalada de la pobreza.
Esta mejora transitoria en los indicadores externos se trasladó a la cotización de los activos financieros, donde se evidenciaron desplomes en las tasas implícitas de futuros -curva en la cual el BCRA redujo su intervención casi a cero- y ampliaciones significativas en las tasas de los bonos DLK -que pasaron de rendir devaluación -10% a -2%-. Si bien el mayor devengamiento de estos bonos ayuda -dado que ahora la devaluación corre al 6,5% mensual-, el premio de la cobertura no luce suficiente.
Concretamente, el mercado está descontando que el tipo de cambio oficial le ganaría a la inflación (hoy corren al mismo ritmo) un 7% en los próximos seis meses (comparando los rendimientos entre los bonos CER y los bonos que ajustan por DLK). Esto implica que en julio de 2023, el Tipo de Cambio Real Multilateral se ubicará en los mismos niveles que en mayo de este año. Esto es algo que difícilmente se materialice en un año electoral pues en las últimas cinco elecciones, el tipo de cambio real se apreció un 5% en promedio y 13% en la última, con la misma administración. Esto también va en contra de las estimaciones del Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) que prevé que la inflación le ganará por 10 puntos a la devaluación.
Los bonos ajustables por tipo de cambio tienen a favor que muchas empresas pueden calzar los flujos en pesos eliminando el riesgo de devaluación sin necesidad de integrar garantías como en el caso de los futuros. El problema es que, en una macroeconomía como la actual, cualquier salto devaluatorio rápidamente se traslada a los precios y ese elevado pass-through sigue favoreciendo a los CER por encima de los DLK.
Ahora bien, con una inflación muy elevada, aun con ajustes de precios relativos pendientes y el riesgo cambiario siempre al acecho, debido a la fragilidad del mercado cambiario (en el último mes el BCRA ya vendió casi USD 1.000 M), los bonos duales son una buena alternativa. Si bien comenzó como un instrumento ideal para los bancos al permitirles expandir su dolarización sin entrar dentro de los límites de las regulaciones, hoy ya es un buen instrumento incluso para los perfiles institucionales y corporativos que busquen cobertura en 2023.
Inicialmente, los Duales fueron caros por una combinación de ventajas regulatorias para los bancos (que aumentaba su demanda estructural) y una persistente expectativa de devaluación (que aumentaba el premio vs. sus pares CER). Pero los mismos motivos que llevaron al desplome de los DLK fueron erosionando el premio de los bonos Duales a punto de que hoy rinden devaluación -3,9% -tomando precios de la curva DLK- cuando a fines de septiembre rendían devaluación -15%.
Incluso el premio respecto a la curva CER se comprimió bastante: pasó de 11 puntos de diferencia entre comprar un Dual y un CER a sólo 3,4 pp ahora (1,4% rinde un Dual vs. 4,9% una canasta CER de igual duration), con la opcionalidad de conseguir cobertura ante un salto discreto del tipo de cambio. Esta reconfiguración nos lleva a mirar atractivamente a bonos Duales para diversificar con CER de la misma duration o incluso rotar de DLK de misma duration a este tipo de bonos que tienen una opcionalidad en favor de la inflación durante un año electoral.
Si bien asumimos que va a haber mucha volatilidad en la curva de pesos en los próximos meses -frente a la incertidumbre sobre el desenlace que buscará la próxima administración-, hay argumentos para pensar que la deuda en pesos se va a mantener performing (eventualmente, el BCRA emitirá pesos para pagar y evitar el default) a pesar del deterioro que puede suceder en el futuro cercano. Este deterioro impactará en precios pero, si el instrumento es pensado mantenerlo hasta su vencimiento, podría arrojar buenos retornos medidos en pesos.
Brecha: un activo inexplicablemente bajo
Para aquellos inversores con mayores grados de flexibilidad, hoy la diferencia entre el dólar paralelo y el dólar oficial sigue siendo baja no sólo en términos históricos -está $50 por debajo del promedio de la gestión actual- sino también cuando se lo mide comparando con agregados monetarios. Comparándolo con la dinámica del M3 privado o de una base monetaria amplia (incluyendo LELIQs y pases), el tipo de cambio CCL estaría atrasado un 15% (unos $45). Así, se convierte en uno de los activos que, visto desde el lado de los fundamentals, luce atractivo. Lo cierto es que el timing lo es todo y más con tasas corriendo al 6,5% mensual.
Noticias locales: el país hoy.
La actividad industrial y de la construcción tuvieron un mal cierre del 3Q22, reflejo de las complicaciones que están generando las mayores restricciones cambiarias y la aceleración de la inflación. Concretamente, en septiembre el Índice de producción industrial manufacturero (IPI manufacturero) marcó una caída de 0,2% respecto a agosto y quedó 4,2% por encima del nivel de agosto del año pasado, acumulando en lo que va del año un alza de 6,0%. Por el lado de la construcción, el Indicador sintético de la actividad de la construcción (ISAC) tuvo una caída de 2,9% m/m acumulando en los últimos doce meses un alza 5,2% y de 6,3% en los primeros nueve meses de este año.
A la expectativa del relevamiento del dato de inflación nacional el próximo martes 15, ayer se publicó el IPC de CABA, que arrojó una variación del 7% m/m acumulando en el año un alza de 72,9% y de 84% i.a. Esto quebró la tendencia a la desaceleración que había marcado en el 3Q22 al pasar del pico de 7,7% m/m en julio a 5,6% en septiembre. La inflación núcleo marcó un alza de 6,1% m/m y 83,5% i.a. En el desglose, la educación varió un 13,4% m/m, la variación más alta de la canasta, aunque interanualmente las divisiones con más aumentos son las prendas de vestir y calzado, y los restaurantes y hoteles con un aumento del 109,3% y 103,9%, respectivamente.
Luego de la licitación del lunes, en la que se colocaron $63.592 M, la segunda vuelta de la licitación captó $4.345 M por la letra a descuento S28F2. El precio efectivo fue de $79,05, representando una TNA del 87,15% contra la tasa del 86,67% que pagaba en el mercado. De esta manera, la primera licitación del mes tomó $68.000 M contra vencimientos por $38.000 M, lo que implica una tasa de roll-over de 177% y colocación neta de deuda por $30.000 M.
A su vez, Economía realizará un canje el jueves para extender el perfil de instrumentos elegibles que vencen en noviembre y diciembre por $1,5 bn. Ofrecerá 3 opciones:
Con una liquidación del agro de USD 45 M, el Central volvió a tener una mala jornada con ventas netas por USD 145 M. Así, en lo que va del mes, el BCRA acumula ventas netas por USD 540 M, el triple de lo vendido en el mismo período de octubre. Estas operaciones fueron determinantes para que las reservas internacionales brutas cierren el día con una caída de USD 147 M hasta USD 37.865 M.
El dólar oficial subió $0,38, representando un ritmo de devaluación del 7,5% m/m, un poco más arriba del ritmo de las últimas jornadas. Los dólares MEP y CCL retomaron la alza luego de varias caídas, marcando subas del 0,4% y 1%, respectivamente. La brecha entre el MEP y el oficial ronda el 82,1% mientras que la del CCL se encuentra en 90%.
Los bonos soberanos en moneda extranjera continúan recuperándose, con alzas del 2% para los bonares y del 1,1% para los globales. Los más destacados son los bonares de más largo plazo, que rindieron un 2,4% el de 2038 y 3,1% el de 2041, y acumulan alzas del 13% y 15,8% en lo que va del mes. El global de 2038 sigue siendo el más demandado, siendo el soberano con mayor aumento de precio (18,2%) en el mes, el único con una paridad mayor al 30% y con una tasa del 26,1%. El riesgo país por su parte registró un retroceso del 2,2% -acumula una baja mensual de más del 10%- y cerró en 2.487 pb.
La curva de pesos también tuvo una buena rueda, con la lede de febrero -partícipe de la licitación- moviéndose al 1,1% y rindiendo a TIR del 110%, mientras que el BOTE 2023 subió 0,7% y rinde 140%. La lecer con mayor movimiento también fue la de más largo plazo, aumentando su valor un 1,2% y rindiendo CER + 6,9%. Los bonceres siguen teniendo disparidades entre el tramo corto (ahora considerando al TX25), que subieron al 0,4%, y el resto, que cayeron al 1%. El dollar linked a fin de mes espera un 20% de rendimiento más la devaluación (que viene llevando un ritmo de entre el 6,5% y el 7%) y el de vencimiento dentro de 6 meses rinde ya con TIR real negativa del 2,8%. Por último, los duales no tuvieron variaciones bruscas, siendo el de mayor movimiento el dual de febrero con un aumento del 0,7% y rindiendo CER + 10% o devaluación + 6,3%.
El índice Merval se mantuvo prácticamente sin cambios medido en moneda local y perdió un 1,7% en CCL (GD30). Ternium ayudó a sus buenos resultados subiendo en la rueda un 3,7%. Holcim y Aluar cayeron por debajo del 1%. Por otro lado, Cresud y Pampa aumentaron su valor un 2,4% y 3,7%, respectivamente. Respecto a los CEDEARS argentinos, se destacaron Globant con un alza del 5,2%, luego de caer un 10,7% esta semana. Vista, por su parte, sorprende con una semana sin alzas, aunque sigue siendo la mejor en el mes con un 14,8% seguida de Tenaris con un 13,3%.
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Los mercados cerraron su tercera jornada consecutiva al alza a la espera de los resultados electorales. Con las encuestas indicando que los republicanos serán los ganadores, la atención se ubicará en cómo continuará la política fiscal en caso de que los demócratas pierdan la mayoría del senado.
Por esto el mercado se mantiene optimista ya que una derrota del oficialismo llevaría a una menor intervención económica por parte del gobierno de Joe Biden. Por ejemplo, la agenda del partido demócrata incluye aprobar una mayor regulación sobre las compañías tecnológicas, estableciendo también una suba impositiva sobre las grandes empresas. La victoria del partido republicano dificultaría aprobar esta medida, lo que fue visto como una señal positiva por el mercado. Este escenario llevó a que los tres principales índices cierren la jornada en terreno positivo encabezados por el Dow Jones (1%) y seguidos por el Nasdaq (0,7%) y el S&P (0,5%).
Dentro de los sectores que componen al S&P el de materiales marcó la mayor suba diaria (1,7%) beneficiado principalmente por la suba que registraron las mineras (6% con el ETF GDX). La razón fue el avance del arreglo por parte de Gold Fields para adquirir la compañía Yamana Gold, lo que impulsó a GFI a avanzar 13,5% generando un efecto alcista en todas las mineras. Por su lado, sólo el sector de consumo discrecional (-0,2%) cerró a la baja afectado por la nueva caída de Tesla (-2,9%). La compañía de autos eléctricos ya acumula una baja de 15,4% en la última semana afectado por la caída de usuarios que continúa registrando Twitter, también propiedad de Elon Musk. Además, la firma de autos fue llamada a revisión por inconvenientes que presentaron varios de sus modelos con la dirección asistida. Esto profundizó la caída de la empresa que ya acumula una baja de 52% en lo que va del año.
Respecto a los commodities, la cotización del petróleo bajó 2,7% ante la preocupación de que las restricciones de China continúen afectando su demanda. En consecuencia, gran parte de la ganancia que había marcado su precio en la última semana retrocedió volviendo a ubicar al WTI en los USD 89.
La mala noticia del día la trajo Disney quien presentó débiles resultados después del cierre de mercado. Con ganancias y ventas debajo de las estimaciones –USD 0,3 vs. USD 0,59 esperados y USD 20,15 MM vs. USD 21,4 MM-. Estos resultados confirmaron que el segmento de streaming continúa siendo uno de los mayores perdedores del 3Q22. La firma presentó mayor cantidad de nuevos usuarios a los estimados pero no logró alcanzar las ganancias esperadas producto del fuerte encarecimiento de sus costos. Al igual que ocurrió con firmas como Meta Platforms o Google, el fortalecimiento del dólar y la presión inflacionaria fueron dos de los factores que afectaron los ingresos de la compañía. Como respuesta la firma anunció una nueva fuente de ingresos mediante una versión de su plataforma que contendrá mayor cantidad de publicidades. Sin embargo, los débiles datos llevaron a la empresa a retroceder un 6,7% en el aftermarket lo que se sumaría a la caída de 36,3% que acumula en lo que va de 2022.
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Los mercados arrancaron la semana al alza a la espera tanto del IPC como de las elecciones legislativas de EE.UU. El índice Nasdaq avanzó 1,1% mientras que el S&P y el Dow Jones lo hicieron en 1%. Por su parte, el VIX retrocedió hasta 24,5 puntos lo que lo lleva a marcar una caída de 22,6% en el último mes, lo que implica una baja de 7 puntos.
Ocho de los sectores que componen al S&P terminaron al alza, con el de comunicaciones (1,8%), el tecnológico (1,7%) y el energético (1,7%) marcando las mayores subas del día. La mejora en las expectativas benefició principalmente a empresas sólidas que venían acumulando varias jornadas a la baja como Microsoft (2,9%), Google (2%) y Meta Platforms (6,5%). Este último avanzó luego de que la empresa diera a conocer despidos masivos a partir del miércoles con el objetivo de reducir gastos, especialmente después de los resultados del 3Q22.
El optimismo no alcanzó a la renta fija con toda la curva de rendimientos de bonos del tesoro marcando nuevas subas a excepción del plazo de 3 meses. Mientras que la USD2YR avanzó 8pb hasta 4,65%, la USD10YR lo hizo en 5pb para cerrar en 4,21%. A pesar de esto, el tramo corto se mantiene como el de mayor avance del último mes lo que se condiciona con las expectativas de inflación que no retrocedieron durante este período. Por su parte, los bonos de mayor riesgo se mantuvieron sin variaciones –high yield y bonos emergentes– mientras que los de mayor calidad –investment grade– retrocedieron un 0,4%.
Respecto a los commodities, el petróleo cayó un 0,9%, el cobre lo hizo en 0,8% y los agrarios promediaron una baja de 1,2%. La razón fueron los datos publicados de China que resultaron en un superávit de balanza comercial menores a los proyectados -USD 85,15MM vs USD 95,95MM-. Esto se debió a que las importaciones retrocedieron un 0,7% m/m mientras que las exportaciones lo hicieron en 0,3% m/m. La economía china continúa viéndose afectada por las políticas cero Covid, lo que impactó negativamente en los precios de los commodities al estimar una baja en su demanda en caso de continuar con estas restricciones.
La mira del día de hoy estará puesta en las elecciones de medio término de Estados Unidos. Las últimas encuestas indicarían que hay altas probabilidades de que los republicanos ganen y así se hagan de la Cámara de Representantes o del Senado. Esto dificultaría cualquier tipo de nueva medida que decida aprobar el oficialismo, lo que impactaría negativamente en el gobierno de Joe Biden para los próximos dos años. Esta incertidumbre política podría ser vista de forma negativa por los mercados por lo que podría darse cierta volatilidad a la espera de los resultados electorales.
Noticias locales: el país hoy.
Con ventas de divisas por USD 150 M, el BCRA tuvo la peor jornada desde el 2 agosto pasado. El agro liquidó poco más de USD 60 M por lo que el muy mal resultado de las operaciones cambiarias estuvo determinado por los pagos de importaciones que venían siendo demorados –recordemos que este año la deuda comercial aumentó USD 7.000 M-. Con este resultado, en lo que va de noviembre el BCRA acumula ventas netas por USD 395 M y USD 893 M desde que terminó el “dólar soja”. En este contexto, las reservas internacionales brutas cerraron en USD 38.012 M, lo que implicó una baja de USD 250 M en el día y de USD 664 M en lo que va del mes.
El dólar oficial aumentó $1,06, representando un ritmo de devaluación de 7% m/m, en línea con lo que venía sucediendo. Los dólares financieros volvieron a operar a la baja y la brecha continuó a la baja: el MEP cayó 0,4% achicando la diferencia con el tipo de cambio oficial al 82%, en tanto que el CCL retrocedió 0,8% y la brecha cerró en 88,7%.
En otro intento de evitar un salto abrupto en el tipo de cambio oficial de referencia, el ministro de Economía anunció un esquema similar al utilizado con el “dólar soja” para que las economías regionales puedan acceder a un tipo de cambio diferenciado para la exportación entre el 20 de noviembre y el 30 de diciembre, aunque no dio mayores precisiones.
En la primera licitación del mes, con vencimientos por $38.300 M, el Tesoro colocó $63.592 M lo que implicó un alza de la deuda de $25.364 M. Casi el 40% de lo emitido se lo llevó el Bote27 por el que se recaudaron $24.429 M, exclusivamente explicado por la participación de organismos estatales en tanto que los privados se inclinaron por la Lede a febrero por $21.724 M y por la Lede con vencimiento a fin del corriente mes por $13.590 M. Por el T2V3 se emitieron $3.849 M.
Los bonos soberanos en moneda extranjera tuvieron una muy buena jornada, con subas del 2,5% para la legislación local y del 1,8% para la extranjera. El único detractor fue el GD38 con una caída del 1,5%. Este bono tiene la paridad más alta de toda la curva -29,6%- y, aunque cayó un 28% desde comienzo de año, es el de mejor desempeño en ese plazo. La mayor suba fue del GD41 que con un aumento de precio de 5,7% vio castigada su tasa hasta ubicarse en 23,4%. El riesgo país acompañó y retrocedió 1% hasta 2543 pbs, acumulando una baja mensual del 8,2%.
La curva de pesos también tuvo una jornada positiva pero estable, con una suba del 0,3% las letras ajustables por Cer, del 0,2% los duales y del 0,1% las ledes. Los bonos CER de vencimiento hasta 2025 subieron un 0,4% gracias a la suba del TX25 por 1,5%, pero el resto de la curva CER cayó un 1,4% en promedio. El boncer de vencimiento más cercano -TX23 vence en marzo- rinde 2,3% positivo. El de TIR más alta es el TX26, que posee un rendimiento del 15,1%. Los bonos a tasa fija se mantuvieron estables operando tasas del 141,2% el TO23 y 110,8% el TO26, mientras que los ajustables por tipo de cambio cayeron un 0,06% promedio gracias a la caída en 0,57% del bono con vencimiento a fin de mes, que opera con una tasa de devaluación + 17,7% luego de acumular un aumento de su precio desde enero en 45%.
El índice Merval interrumpió la buena performance que venía mostrando y arrancó la semana con una caída de 2,3% medido en moneda local y un 1,3% en CCL (GD30). El sector más golpeado fue el de comunicaciones, con una caída del 3,2%, con CVH y TECO cayendo al 1,8% y 2,1%, respectivamente. El sector de consumo discrecional fue el único en subir. Las peores de la jornada fueron empresas de utilidades y energía: TGNO cayó un 5,8%, CEPU un 4,7%, TGSU un 3,9% e YPF un 2,2%. La empresa del sector de materiales Loma Negra, bajó 1,8% diario luego de la noticia de que tiene iniciado un sumario por prácticas anticompetitivas.
Por el lado de los CEDEARS argentinos, la tendencia fue heterogénea, con caídas del 3% para Despegar y 1,2% para CAAP, mientras que los aumentos más importantes fueron los de Adecoagro con un 3,2% y de Tenaris que lo hizo en 1,1%.
Durante la última semana, el volumen operado aumentó un 16,23%...
Durante la última semana, el volumen operado en la plaza de contratos de dólar futuro aumentó un 16,23% con respecto a la semana anterior, principalmente por el último día del mes de octubre que operó 2.329,3 mil contratos, un volumen no visto en todo el mes. Los días restantes marcaron un promedio de 750,2 mil contratos diarios. Hubo una gran caída del interés abierto de 28,61% dada una baja de 1,32 M de contratos respecto al cierre de la semana previa y tan solo el viernes 28 de octubre se cerraron 1,73 M de contratos.
La curva de precios operó enteramente a la baja, con una caída promedio del 1,23%. Las mayores caídas se vieron en el tramo más largo, con el contrato de agosto cayendo un 2,06% y el de julio al 1,96%. La menor caída la sufrió el contrato de diciembre de 2022, que lo hizo solo un 0,41% hacia los $183,6, seguido del de enero que lo hizo en 0,42% quedando en $200,35.
En base a las tasas mensuales implícitas de devaluación, con un dólar oficial a $158,27 y el contrato del mes corriente en $167,9, la devaluación en precio es del 6,08%, aunque el ritmo aumentó un 9,35% a diciembre y 9,12% a enero. De febrero a mayo, la devaluación implícita es del 6,85% promedio y para el tramo posterior, de 5,8%.
Con estos movimientos, las tasas nominales también mostraron un retroceso del 3% promedio, sin contar el contrato de noviembre que derrumbó su tasa un 12,56% semanal y hasta un 17,5% si contamos la caída desde el 103,5% que tenía en precio el lunes 31. El rango de noviembre hasta marzo queda entre 85,4% y 113,9%, y el tramo restante hasta septiembre de 2023 está entre 114,1% - 117,9%.
Análisis de instrumentos de renta fija y variable.
A continuación podrás descargar el informe semanal del mercado local, en el que analizamos los distintos instrumentos de renta fija con posibles escenarios de sensibilidad. Además, mostramos los índices de mercados accionarios locales e internacionales, y finalmente el mercado de renta variable local.
Noticias y mercado: lo que pasó y lo que viene en el plano local e internacional.
¿Qué pasó?
Internacional
Semana negativa para bonos y acciones americanos luego de darse a conocer la quinta suba consecutiva de tasas de la Fed. A esto se le sumaron comentarios agresivos de Jerome Powell que aumentaron las expectativas de suba de tasas para las próximas reuniones. La resistencia a la baja que muestra la inflación le quita esperanzas de moderación a la política monetaria. El dólar se debilitó, los commodities subieron y el resto de los mercados operaron al alza de la mano de China y de Brasil. La mira de la semana continuará en la temporada de balances al mismo tiempo que los inversores estarán atentos al dato de IPC de EE.UU y de las elecciones de medio término que definirán el control del Congreso de ese país.
Las tasas llegaron al 4%. Tal como pronosticaba el mercado, la Reserva Federal (Fed) de EE.UU. anunció por unanimidad una nueva suba de 75pb llevando a las tasas de interés al margen de 3,75% - 4%, máximo desde 2008 y concretando así la mayor velocidad de ajuste de los últimos 40 años. Es la cuarta suba consecutiva de tasas de la misma magnitud y la quinta suba en lo que va del año, el cual inició con tasas de 0,25%. En la conferencia posterior a la reunión, Jerome Powell indicó que se planeaba mantener por más tiempo la política monetaria contractiva dado que la inflación aún no está mostrando señales de contracción mientras que los datos de empleo y de actividad siguen aumentando.
El empleo sigue creciendo. En octubre se crearon 261 mil nuevos empleos no agrícolas, 61 mil más de lo que esperaba el mercado. Esto marca una desaceleración respecto a los 315 mil de septiembre, convirtiéndose en el peor dato desde abril de 2021. La caída del empleo agrícola en 589 mil empleos, elevó la tasa de desempleo al 3,7% - vs. 3,6% esperado y 3,5% del mes previo. A pesar de la suba, el dato aún se mantiene cercano al 3,5%, mínimo valor de desempleo desde 1969. Sumado a esto, el ingreso medio por hora superó tanto a las expectativas como al mes anterior de 0,3% m/m al ubicarse en 0,4% m/m, alcanzando un 4,7% i.a.
Aumentó el déficit comercial. En septiembre, la balanza comercial de EE.UU marcó un déficit de USD 73,3 M, levemente por encima a los USD 72,2 M previstos, aunque fue menor al registrado en el mismo mes del año pasado. El deterioro del último mes obedeció a que las exportaciones cayeron 1,1% m/m mientras que las importaciones subieron 1,5% m/m. En precios constantes el resultado fue peor dado que las exportaciones cayeron 0,8% m/m –en los dos meses previos habían crecido al 3,1%- mientras que las importaciones aumentaron 2,1% m/m –en julio y agosto habían caído 1,3% m/m. Con este resultado, en los primeros nueve meses del año el déficit comercial llegó a USD 745,6 M, cuando en el mismo período del año pasado había sido de USD 620,0 M.
Buenas perspectivas para el crecimiento del último trimestre. Pese a que los datos del PMI mostraron cierta debilidad en la actividad manufacturera y de servicios, con los datos de empleo publicados las perspectivas de crecimiento para el 4Q22 se corrigieron al alza. De acuerdo al Nowcast de la Fed de Atlanta, se proyecta un crecimiento de 3,6% t/t, 0,5 pp más que al cierre de la semana previa impulsado por el mejor desempeño de consumo de bienes y de la inversión fija, especialmente en equipamiento.
Balances empresariales moderan las ganancias. Con el 85% de los balances presentados, la tasa de ganancias esperada para el 3Q22 se ubica en 4,3% i.a., en tanto que sin el sector energético caen 3,4% i.a. Por su parte, la tasa de ventas se ubica en 11% i.a. aunque también se recorta a 7,7% i.a. sin el sector energético, lo que demuestra que este último vuelve a ser el principal sector impulsor del S&P 500. El 71,3% de las firmas presentaron resultados por encima de las expectativas –vs un 74,5% la semana previa y un 78,5% en promedio en los últimos 4 trimestres. Entre los sectores más afectados se mantiene el de comunicaciones que profundizó su caída de ganancias interanual hasta 25,4%, seguido por el sector financiero en el que cayeron 16,1%. Por el contrario el sector energético y el industrial son los de mejor desempeño con tasas de ganancias de 140,6% y 19,1% i.a., respectivamente. Cabe destacar que 32 firmas ya preanunciaron caídas en las ganancias por acción para el 4Q22 en comparación a las 22 que anunciaron mejoras en sus estimaciones para el mismo período.
Retroceden los bonos. El escenario más hawkish terminó golpeando a la renta fija y llevando a la curva de rendimientos de los bonos del tesoro a marcar nuevas subas para todos los plazos. A su vez, se profundizó la reversión con la USD2YR cerrando en 4,66% mientras que la USD10YR lo hizo en 4,16%, llevando al spread entre ambas a alcanzar los 50pb. En este contexto, el índice de bonos del Tesoro cayó 1,1%, golpeado por los bonos a 20 años que cayeron 2,7% mientras que los de 1 a 3 años lo hicieron en 0,5. Por su parte, los bonos de mercados emergentes lograron cerrar un 0,3% al alza favorecidos por la suba tanto de China como de LATAM, mientras que los segmentos restantes terminaron a la baja con los high yield marcando la mayor contracción (-2,2%) seguidos por los investment grade (-0,8%).
Tecnológicas arrastran a los índices. Con la suba de tasas de interés, los sectores Growth volvieron a estar golpeados y arrastraron a los principales índices a la baja. Concretamente, en la última semana las Growth cayeron 5,7%, acumulando en el año un caída de 31%, en tanto que en el mismo período las Value cayeron 1,1% y 9%, respectivamente. Con esto, los tres principales índices americanos cerraron a la baja encabezados por el Nasdaq (-5,9%) y seguido por el S&P (-3,3%) y el Dow Jones (-1,4%). Dentro de los sectores el de comunicaciones (-6,8%) y el tecnológico (-6,6%) fueron los principales detractores afectados por la muy mala performance de Google, Meta, Apple y Microsoft que perdieron más de 8%. Por el contrario el energético (2,4%), el de materiales (0,9%) y el industrial (0,5%) cerraron en terreno positivo. Mientras que los dos últimos se vieron favorecidos por resultados empresariales sólidos, el energético se vio impulsado por el alza en el precio del crudo.
BoE no se queda atrás. No sólo la Fed está subiendo las tasas de interés. También lo están haciendo los principales bancos centrales del mundo. Siguiendo a la decisión del BCE de la semana anterior, el Banco de Inglaterra (BoE) anunció un nueva suba de tasas de 75pb confirmando así la postura agresiva que viene acumulando en lo que va del año. Esto llevó a las tasas a alcanzar un valor de 3%, el mayor nivel de los últimos 14 años, con el objetivo de controlar la inflación que en octubre se ubicó en 10,1% i.a., la más alta desde 1980. Por su parte, el IPC de Europa resultó en un nuevo máximo histórico de 10,7% i.a. vs. 10,2% i.a. esperado. Este dato llevó a que el mercado registre una suba moderada de 0,3% en la semana luego de que aumenten las expectativas de nuevas subas de tasas por parte del BCE al darse a conocer el dato de inflación.
China relaja restricciones y suben las bolsas. A pesar de que los datos de PMI del país cerraron por debajo de 50 puntos, tanto para el caso de manufacturas como de servicios, la noticia que hizo eco hacia el cierre de semana fue que el país podría suavizar su política contra el Covid-19 en los próximos meses. Esto le dio impulso al mercado local y le permitió cerrar la semana con un 12,2% al alza. La noticia también favoreció tanto al continente asiático como a los mercados emergentes con el ETF EEM avanzando un 5,6% mientras que el mundo terminó 1,2% abajo, afectado por la caída en los mercados norteamericanos, en tanto que Europa y Japón subieron 1.2%..
Avanzaron los commodities. La posible relajación de la política “cero Covid” de China se sumó a la noticia de que el G7 podría haber acordado un precio fijo para el crudo ruso. Ambas noticias terminaron por impulsar al crudo llevándolo a avanzar un 5,4% en la semana, acumulando un alza de 16,5% en el último mes. Ambas novedades podrían generar un aumento en la demanda al mismo tiempo que se ajustaría la oferta mundial producto del precio límite, lo que llevó al crudo WTI a volver a superar los USD 90. Por su lado, la noticia de China generó el mismo efecto sobre los commodities agrícolas, que promediaron una suba del 3%, y sobre los metales como el cobre y aluminio, con alzas de más de 7%, en tanto que el oro subió 2,4%.
Buena reacción del mercado al triunfo de Lula. El ajustado triunfo de Lula en Brasil no fue mal visto por el mercado. En la última semana la bolsa subió 7,7% -acumulando en el mes una ganancia de 14,7% y de 20,7% en lo que va del año- y el Real se apreció 4,2% cerrando la semana en USD BRL 5,05. La mayor impulsora del ETF EWZ en la semana fue la minera Vale que avanzó un 14,5% seguida por Banco Itaú que avanzó un 9,5%.
Local
La tensión cambiaria volvió antes de lo previsto. El panorama se va complicando a medida que la oferta cae y la demanda no cede pese a las mayores restricciones cambiarias y tipos de cambios diferenciales. El BCRA sacrifica reservas y acelera el ritmo de devaluación del tipo de cambio oficial para igualar a la inflación mientras que la brecha cambiaria continúa marcando una tendencia a la baja. Este comportamiento no logró que las expectativas de inflación del mercado cedan y se estima que ésta le ganará a la devaluación en 2023. Con este marco de fondo, los bonos soberanos y las acciones volvieron a tener una semana positiva. También fue una buena semana para los bonos en pesos impulsados por los dollar linked y los duales. Las miradas de esta semana estarán puestas en la evolución del mercado cambiario y de las estimaciones finales sobre la inflación de octubre y los primeros datos de noviembre.
Sube la tensión cambiaria. Noviembre arrancó con más tensión en el mercado cambiario. Concretamente, en la última semana el BCRA aceleró el ritmo de ventas a USD 370 M, acumulando en el último mes ventas netas por USD 750 M. Esto se debe a que la oferta del agro se derrumbó a apenas USD 183 M en la semana mientras que la demanda neta por otros conceptos se aceleró, pese a las mayores restricciones que están operando en el mercado de cambios. Estas operaciones fueron determinantes para que las reservas internacionales marquen una caída de USD 678 M en la última semana, cerrando con un stock bruto de USD 38.262 M.
Ahora dólar para turistas no residentes. En su afán por contener el drenaje de reservas internacionales evitando un salto discreto en el tipo de cambio oficial, el gobierno lanzó un tipo de cambio para turistas extranjeros que les permite gastar con tarjetas de crédito y de débito recibiendo un dólar a $290. Recordemos que en lo que va del año el saldo de la cuenta de viajes del mercado cambiario marca un déficit promedio mensual de casi USD 500 M contra USD 150 M mensuales del mismo período del año pasado. Este resultado es producto del fuerte incremento de la demanda de divisas mientras que el ingreso por la liquidación de divisas de turistas en el MULC es de apenas USD 30 M por mes. Serán las compañías de tarjetas las encargadas de liquidar esas divisas a través del mercado financiero, reconociéndoles el mayor tipo de cambio.
Devaluación al 120% y la brecha se achica. El tipo de cambio oficial cerró octubre con un alza promedio de 6,6% m/m y de 6,5% m/m respecto al cierre de septiembre, acumulando en los últimos doce meses un alza de 54%, el mayor ajuste de la cotización del dólar desde septiembre de 2019. En las primeras 4 ruedas de noviembre, continuó esta tendencia al marcar un alza promedio de 6,8%. Al mismo tiempo, tanto el dólar MEP como el CCL marcaron bajas de 1,4% y 0,7%, respectivamente, lo que permitió que la brecha cambiaria se achique al 86% y 91% desde el 89% y 96% de una semana atrás (vs 101% y 108% de un mes atrás).
Suben los bonos y cae el riesgo país. Los bonos soberanos en moneda extranjera promediaron un alza de 0,2% en la semana impulsados por los de legislación local que subieron 1,2% y que compensaron la baja de 0,7% en los de legislación extranjera. Las paridades promedio de los de ley local quedaron en 22,1% y los de ley extranjera en 24,3%. El GD38 sigue siendo el mejor del grupo al acumular en la semana una ganancia de 1,5% y de 17,1% en el último mes, siendo el único soberano en escalar a una paridad mayor al 30% . El riesgo país por su parte retrocedió tan solo 21 bps para ubicarse en 2569.
Más demanda de cobertura cambiaria. Ante la tensión manifiesta en el mercado de cambios y con un panorama agrícola complicado por la sequía, la demanda por instrumentos de cobertura cambiaria volvieron a destacarse. Los bonos dollar linked (DLK) fueron los de mejor desempeño en la semana al marcar un alza promedio de 2,1%, con el TV24 ganando 4% semanal y siendo el único con TIR positiva de la curva (6,8%). Le siguieron los duales que marcaron un alza promedio de 1,4% en la semana, rindiendo todos CER positivo -1,48%, 1,8% y 3,94% los de vencimiento en 2023, respectivamente- y sólo el de 2024 rinde DLK positivo al 6,10% (que vence 2 meses antes que el TV24). Las ledes subieron 0,9% promedio y las lecer 1,3%. Por último, los Boncer tuvieron ganancia promedio de 0,2% aunque siguen siendo más demandados los que tienen vencimientos hasta 2024 con aumentos promedio del 1,7% mientras que los más largos cayeron 1,4% en la semana y acumulan una pérdida de 6,8% en el último mes.
Acciones en alza. Las acciones argentinas acompañaron la buena semana que tuvieron los mercados emergentes. Concretamente, el índice Merval subió 2,3% en la semana medido en moneda local y 3,1% en moneda extranjera. Los sectores Energético y de Utilities volvieron a ser los de mejor desempeño al marcar subas de 5,9% y 4,7%, respectivamente, gracias al impulso que le dieron YPF, TGN, Central Puerto y TGS al registrar alzas de 5%, 6%, 7% y 10%, respectivamente. Entre las que cotizan en NY con Cedears, se destacaron Vista , Tenaris y Ternium al lograr subas de 8%, 9% y 10% en dólares, respectivamente, en tanto que las de peor desempeño fueron Globant y Bioceres con pérdidas de 15% y 5%, respectivamente.
Más expectativa de inflación. Pese a que la inflación de septiembre estuvo por debajo a la esperada por el Relevamiento de Expectativa de Mercado (REM) del BCRA -6,2% vs 6,9%-, en la última publicación el consenso reafirma su proyección de inflación para este año y 2023 y que el tipo de cambio oficial se apreciará. Concretamente, para el IPC de octubre el REM espera un alza promedio de 6,5% -levemente por encima al 6,2% que estimaban el mes pasado- y en noviembre y diciembre lo haría al 6,2% y 6,4% por lo que terminaría el año con una inflación de 100%. El tipo de cambio oficial en noviembre y diciembre subiría al 6,3% y finalizaría en $172,7 –promedio de diciembre-, acumulando en 2022 un alza de 63%. Para 2023 el mercado espera una inflación de 95% (vs 91% que había estimado el mes pasado) mientras que el tipo de cambio nominal subiría 88%.
Lo que viene
Internacional
Inicia la recta final de la temporada de balances donde la mira estará puesta en las proyecciones que realicen las empresas para el 4Q22. Por el lado de los datos económicos esta semana se publicará el IPC de Estados Unidos de octubre que se pronostica en un 0,7% m/m lo que llevaría a un 8% i.a. Sin embargo, la mira estará en el IPC Core que se espera retroceda a 0,5 % m/m -vs. 0,6% m/m en septiembre- haciendo retroceder 0,1% al dato interanual a 6,5%. Por su parte se publicará la confianza del consumidor de la Universidad de Michigan que se espera retroceda levemente respecto a los 56,2 puntos del mes previo. Además, Estados Unidos celebrará elecciones intermedias en las que estará en juego el control del Senado, la Cámara de Representantes y las legislaturas y gobernaciones estatales.
Local
Con un mal arranque de mes y una importante caída en las reservas internacionales, las miradas de la semana estarán puestas en la evolución del mercado cambiario a la espera de los primeros resultados de las últimas medidas cambiarias adoptadas. También será importante la licitación del Tesoro del lunes y la expectativa de un anuncio de esa entidad para canjear títulos que vencen en estos últimos dos meses del año. Mientras esperamos el dato del IPC Nacional que se publicará el martes 15, este martes se publica el IPC de CABA, que es un buen parámetro para ir definiendo el IPC Nacional, para el cual esperamos un alza de 6,5% respecto a septiembre.
Inflación menor a la esperada. El IPC de septiembre marcó un alza de 6,2% m/m -0,7 pp por debajo a lo que esperaba el consenso-, acumulando en lo que va del año un incremento de 66% y de 83% en los últimos doce meses, acelerando desde el 78.5% i.a. de agosto. El alza del último mes estuvo determinada por los precios estacionales que de la mano del sector de indumentaria subieron a un ritmo récord de 11,7% m/m -122% i.a.-, en tanto que los precios regulados subieron 4,5% m/m -62,4% i.a.- impulsados por transporte y combustibles. La mejor noticia en el margen la aportó el IPC core que moderó la suba a 5,5% m/m -82% i.a.-, muy alejado de las estimaciones del mercado que preveían una suba de casi 7%. Con esta performance, durante el 3Q22 el IPC Nacional marcó un alza promedio de 6.9% mensual (123% anualizado) y de 6% desde febrero, el peor desempeño desde el 1Q91. Para los próximos meses esperamos que la inflación se mantenga en los niveles actuales, previendo que termine 2022 con un alza en torno al 100%.
Más actividad y menor saldo comercial. Pese a la inestabilidad financiera y a la aceleración de la inflación, el nivel de actividad marca un buen dinamismo. En agosto marcó un alza de 0,4% m/m (vs 0,1% jul), acumulando en lo que va del año y en los últimos 12 meses un incremento de 6,4%. Con este resultado, el nivel de actividad está muy cerca del máximo registrado en noviembre de 2017. Esto mejora las expectativas del 3Q22, que tendría un crecimiento superior al 1,1% t/t dejando la estimación para todo este año en torno al 5,5%. Del lado de la demanda, el mayor impulso de la actividad lo aporta la inversión con una suba en torno al 20% i.a. de la mano de la importación de equipos (+20% i.a.) y de la construcción (+10% i.a.), dos aspectos directamente relacionados con el incentivo que genera la brecha cambiaria tan elevada. La debilidad del proceso radica en que las exportaciones no acompañan por lo que el saldo comercial viene marcando una persistente caída: en los primeros nueve meses del año las exportaciones de bienes crecieron 15% i.a. -debido exclusivamente al alza de 19% i.a. en los precios ya que las cantidades cayeron 3% i.a.- mientras que las importaciones subieron al 40% i.a. acompañando la suba de precios y cantidades, por lo que el resultado comercial marcó un excedente de USD 2.650 M, muy por debajo de los USD 12.600 M del mismo período del año pasado.
Vuelven las ventas del BCRA. Finalizado el “dólar soja”, que durante septiembre generó una masiva liquidación de divisas del agro que superó los USD 8.500 M y le permitió al BCRA comprar más de USD 5.000 M para recomponer las reservas, en octubre el mercado cambiario volvió a la “normalidad”. Si bien el gobierno intentó compensar el efecto de la menor oferta de divisas del agro con un nuevo esquema de pagos por importaciones -limita aún más el acceso al mercado cambiario oficial a casi el 50% de las compras externas- y nuevos tipos de cambio para turismo y servicios culturales -Dólar Qatar y Dólar Coldplay- con mayor carga impositiva para emparejar la cotización al dólar CCL -35% de impuesto País, 40% de adelanto de ganancias y ahora un 25% de adelanto de bienes personales-, el BCRA volvió a registrar una posición vendedora neta de divisas. Concretamente, en el último mes la liquidación del agro apenas superó los USD1.200 M -la mitad que un año atrás- en tanto que la demanda neta por otros conceptos cayó 25% i.a. y 40% m/m hasta USD 1.700 M por lo que el BCRA finalizó con ventas netas por USD 500 M. Por su parte, las reservas internacionales compensaron estas operaciones con el ingreso de deuda del FMI que permitieron que el stock bruto registre un alza de USD 1.000 M en el mes, finalizando en USD 39.000 M en octubre, mientras las reservas netas quedaron en torno a los USD 6.000 M.
Acelera la devaluación y empareja la carrera nominal. Con el mercado cambiario más tensionado y con el tipo de cambio real multilateral perdiendo más de 20% en el último año, el BCRA continuó aumentando el ritmo de devaluación mensual que habría subido al ritmo de la inflación y levemente por encima de las tasas de interés. Concretamente, tras comenzar el año devaluando al 2%, fue acelerando gradualmente hasta el 6,5% m/m en octubre, acumulando en el último año un alza de 54%. Con la moderación que tuvo el IPC, el BCRA decidió mantener las tasas de interés a la espera de que la dinámica de precios mitigue su dinamismo. Con esto, la tasa de las LELIQ quedó 6,2% mensual (107,3% de TEA), la de plazos fijos minoristas en 6,15% (107,1% de TEA) mientras que la Badlar quedó en 5,8% mensual (TEA de 91,1%) que equivale a una tasa mensual del 5,8%.
Mejora fiscal. Gracias al fuerte incremento en la recaudación por retenciones, en septiembre el Sector Público Nacional registró superávit primario por primera vez en 20 meses. A partir del “dólar soja”, los ingresos por derechos de exportación el mes pasado sumaron más de $320.000 M (+315% i.a.) e impulsaron los ingresos tributarios a un alza del 116% i.a. en tanto que los ingresos totales –sin contemplar los ingresos en concepto de Derechos Especiales de Giro (DEG)- subieron 113% i.a. Por su parte, el gasto primario aceleró su marcha al 79% i.a. producto del incremento en las jubilaciones y en la obra pública mientras continúa frenando los pagos por subsidios y transferencias a provincias. Con esta performance, el resultado primario del mes marcó un excedente de $5.284 M que se compara con un déficit de $144.000 M en septiembre del año pasado. En el año se acumula un déficit primario de 1,3% del PBI, sobrecumpliendo la meta con el Fondo (que permitió considerar 0,3% del PBI de rentas de la propiedad). Excluyendo los ingresos extras, el resultado primario de septiembre hubiera sido negativo por $235.000 M (-0,3% PBI), acumulando en el año (excluyendo rentas) un déficit de 1,9% del PBI (igual que en 2021 sin DEGs).
Se complica el financiamiento en el mercado. Durante octubre los vencimientos de la deuda en moneda local fue de $293.300 M y el Tesoro logró colocar $330.800 M, lo que resultó en un aumento de la deuda neta por $40.500 M. Con esto, la tasa de refinanciamiento –o rollover- del mes fue del 114% que contrasta con el de 230% promedio poscorrida, reflejo del agotamiento de la curva de pesos frente a la incertidumbre de 2023 en adelante. En los próximos dos meses, vencen en total $880.000 M por mes -aunque $385.000 M promedio con privados- para lo cual el Tesoro tendrá que refinanciar el 250% de la deuda para terminar el año sin emitir pesos para financiar déficit (eso surge de asumir 2,8% de PBI de déficit primario) lo que equivale a colocar unos $320.000 M brutos en cada una de las próximas 5 licitaciones.
Buen mes para los activos locales. Con un contexto financiero global favorable (el S&P subió 8%, el Índice de Latam 10% y el índice de bonos emergentes 5%), los activos argentinos tuvieron una buena performance con alzas tanto en bonos como en acciones. Se destacaron los bonos soberanos en moneda extranjera que anotaron subas del 10% y recuperaron lo que habían perdido el mes previo, por lo que el riesgo país bajó 4% hasta 2.590 pb. De los bonos en moneda local se destacaron los del tramo corto, con las Ledes y Lecer marcando subas del 6% mientras que los Boncer registraron un alza de apenas 0,8% aunque con comportamiento diferencial entre los que tienen vencimientos hasta 2024 que subieron 3,5% y los más largos que cayeron casi 8%. Los bonos DLK y Duales que habían comenzado el mes perdiendo ante la expectativa de un menor ritmo de devaluación, se recuperaron en las últimas dos semanas y cerraron el mes prácticamente neutrales. La brecha cambiaria operó estable quedando en 80% para el MEP y 96% para el CCL. En cuanto a las acciones, el Merval tuvo un muy buen desempeño al anotar un alza de 8.2% medido en dólares CCL y cerró el mes en USD 487. Si bien todas las acciones del panel general tuvieron un buen desempeño, lo más destacado fue la muy buena performance de YPF que subió 22% y las empresas de utilities que marcaron ganancias de 17%. También positivo el mes para los Cedears de empresas argentinas que tuvieron una ganancia promedio de 14% en el mes entre las que se destacó Vista con un alza de 40% en el mes.
Perspectivas. Al igual que el mes pasado, el escenario de noviembre será desafiante. La mala performance que tuvo el mercado cambiario en octubre se repetiría en noviembre por lo que el BCRA continuará vendiendo divisas y acelerando la devaluación del tipo de cambio oficial. Las cuentas públicas estacionalmente son más deficitarias y los vencimientos de deuda en moneda local son importantes. En este sentido, si bien esperamos que el tesoro logre refinanciar los vencimientos, no vemos espacio para que las colocaciones netas superen el 20%. Por lo tanto, el BCRA deberá cubrir las necesidades financieras con mayor emisión monetaria. La inflación se mantendrá en los niveles actuales previendo un alza de 6,5% en octubre y un piso de 6% para los meses siguientes. Con este marco de fondo, nuestras recomendaciones del mes son:
Con rendimientos mayores al 5% anual se vuelven un instrumento atractivo...
El año 2022 viene marcado por las posturas más agresivas que comenzaron a tomar los principales bancos centrales para controlar la inflación que se encamina a superar el 9% i.a., la más alta de los últimos 40 años. La Fed subió 6 veces la tasa de referencia llevándola de 0.25% al 4%. Lo mismo hicieron, aunque más tardíamente, el Banco Central Europeo y el Banco Central de Reino Unido que llevaron la tasa de interés de 0% y 0.25% a 2.0% y 2.25% respectivamente. Este contexto golpeó al mercado de renta fija con caídas inéditas tanto a los activos más riesgosos como los de mayor calidad. Un ejemplo fueron los bonos del tesoro norteamericano que en lo que va del año acumulan una caída de 16% siendo los más largos los de peor desempeño: el ETF TLT que mide a bonos del Tesoro a 20 años acumula una baja del 35%, el ETF IEF que mide los de 7 a 10 años retrocedió 18%, mientras que el ETF SHY que se nutre de los bonos de 1 a 3 años tuvo una mejor performance relativa al registrar una caída de 5,3% desde fines del 2021. Con esto, todos los rendimientos de los bonos del tesoro superaron el 4% por primera vez desde octubre de 2007
Los bonos corporativos americanos no escaparon a esta tendencia. Los más riesgosos (High Yield) medidos en el ETF HYG acumulan un retroceso de 15,6% llevando a su rendimiento a alcanzar un 9% vs. 5% al inicio del año. Sin embargo, la mayor baja la registraron los bonos de mayor calidad crediticia (Investment Grade) al retroceder un 23,3% medidos en el ETF LQD por lo que el rendimiento ya supera el 5% por primera vez desde 2011, duplicando el rendimiento de fines del año pasado.
Si bien en el 3Q22 la economía se recuperó de dos trimestres consecutivos de caída y el desempleo se mantiene en niveles históricamente bajos gracias al dinamismo que muestra el mercado laboral, el escenario que se plantea para los próximos meses es de un soft-landing –aterrizaje suave- con una economía que modera el ritmo de crecimiento, con leve incremento del desempleo y una lenta desaceleración de la inflación. Este es el escenario que planteó la Fed en la reunión de septiembre que estiman que la inflación de 2022 termine 5,4% y que caería hasta 2,8% en 2023 mientras que el crecimiento promediaría un 1,5% hasta 2024. Por esto el mercado ya pronostica que la Fed moderará su política monetaria ya que luego de 4 subas consecutivas de 75pb, para la reunión de diciembre se estima un alza de 50pb con 50% de probabilidades. Esto vuelve a poner en la mira a los bonos de mayor calidad y la recuperación que pueden marcar de cara a los próximos meses.
Recomendación: momento de bonos de mayor calidad
Dado el contexto planteado que aún no está exento de volatilidad, la inflación no desacelera a la velocidad que apunta la Fed –de hecho en septiembre se aceleró- y obliga a Powell a mantener un discurso muy prudente a la hora de marcar los próximos pasos de la política monetaria. A pesar de la incertidumbre que esto genera, con rendimientos mayores al 5% anual, los bonos de alto grado de inversión se vuelven un instrumento atractivo especialmente para perfiles conservadores dado su bajo riesgo crediticio al tiempo que le agrega diversificación y termina disminuyendo la volatilidad final de las carteras. A su vez, en caso de cumplirse las estimaciones de la Fed, los rendimientos reales de estos activos ya serían positivos a partir del próximo año. Como describimos más arriba, estos bonos sufrieron más que los comparables del Tesoro por su similar duration como ETF IEF y que los corporativos más riesgosos agrupados en el ETF HGY. Esto amplió el spread por encima del promedio de los últimos años con ambos activos llevando a sus ratios de precios a 99 puntos –por debajo de los valores históricos de 107 para IG/HY y 103 para IG/IEF-, lo que demuestra una oportunidad de entrada a los valores actuales.
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Noticias locales: el país hoy.
Pese a las mayores restricciones cambiarias, las primeras tres ruedas del mes fueron cada vez más negativas para el BCRA. En la última jornada, el agro liquidó USD 55 M y el BCRA vendió USD 84 M, acumulando en lo que va de noviembre ventas netas por USD 194 M y USD 700 M si tomamos desde que finalizó el ingreso extraordinario de soja en octubre. Con estas operaciones, las reservas internacionales brutas cayeron USD 163 millones y cerraron en USD 38.545 M.
El dólar oficial se ubica $0,35 por encima del tipo de cambio de cierre del miércoles, representando un ritmo de devaluación del 6,88% m/m. Los dólares MEP y CCL tuvieron una jornada alcista marcando subas del 0,6% y 1,1% respectivamente. La brecha entre el MEP y el oficial se ubicó en 85,5% mientras que la del CCL en 93,1%.
La curva de los bonos soberanos en moneda extranjera tuvo un comportamiento diferencial entre legislación: los de ley extranjera subieron un 0,6%, mientras que los de ley local cayeron un 0,4% sin considerar al de más largo plazo (AL41) que varió positivamente un 3%. Con esta suba, perdió 1 punto de tasa en esta semana y cotiza a 26,5%, la mitad del rendimiento que ofrecen los de vencimiento a 2029 y 2030. El riesgo país se mantuvo sin movimientos y quedó en 2590 pb.
La curva de pesos tuvo una buena jornada, principalmente gracias a los Boncer que subieron 1,1%, sin distinción de plazo, distinguiendo el aumento del TX28 en 5,3% y del TX25 en 2,5%. Las Lecer, aumentaron un 0,5%, siendo las que vencen este año las únicas en rendir una tasa real negativa (-5,7% y -1,3% respectivamente). Las Ledes aumentaron un 0,4% de su valor, aunque la de vencimiento en febrero sigue ilíquida. El BOTE a 2026 cayó un 0,9% para rendir 110%, con el TO23 con una tasa de casi 140%. Los DLK subieron 0,22% en el día, mientras que los duales lo hicieron en 0,7%. En la comparación, se puede ver cómo la “doble condición” posee una prima, ya que el dual a junio 2023 pricea 3,7% de tasa, contra la Lecer al 16 de junio que rinde un 6%. El dual a julio rinde devaluación menos 2% aproximado, versus el T2V3 que se encuentra cercano al 0%.
El índice Merval subió un 0,8% medido en moneda local pero acompañó a los índices internacionales con una caída del 0,3% en dólares CCL (GD30). Utilities y materiales fueron los sectores de peor performance con caídas de 1,7% y 0,5% respectivamente. Esto se explica por la caída de 2,1% de Aluar, de Holcim en 1,8% y de Ternium en 1,3% por el lado de los materiales, y la de Transener por 1,7% para el sector de utilities. LOMA volvió a diferenciarse del resto y subió 3,2% seguida por YPF que lo hizo 2,8% y por Cresud, Telecom y CEPU que ganaron 2,1% en el día.
Por el lado de los CEDEARS argentinos tuvieron en la jornada un alza promedio de 1,3%, excluyendo a Globant que sufrió una caída del 9,6%, acumulando en el año una pérdida de 50% de su valor. Despegar mejoró su performance semanal con un 3,4% diario, aunque en este lapso de 7 días perdió valor por 0,9%. Tenaris aumentó casi un 3% y CAAP lo hizo en 2,6%, teniendo acumulada una ganancia en la semana del 5%, la mejor performance de los CEDEARs argentinos. Por último, Vista cayó 2,3%.
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Luego de darse a conocer una nueva suba de tasas por parte de la Fed, los mercados volvieron a reaccionar negativamente marcando nuevas caídas en la jornada de ayer. A esto se le sumó que el Banco Central de Inglaterra también anunció con unanimidad una nueva suba de 75pb, confirmando así la postura agresiva que viene acumulando en lo que va del año. Esto llevó a las tasas a alcanzar un valor de 3%, el mayor nivel de los últimos 14 años, con el objetivo de controlar la inflación que en octubre se ubicó en 10,1% i.a., la máxima desde 1980.
Luego de darse a conocer el anuncio, miembros del BoE anunciaron que se podría recalcular la suba de tasas que en su momento la entidad había anunciado que podrían llegar hasta 5,25%. Esta proyección en las previsiones dio a entender a los mercados que la economía inglesa no soportaría una suba de tasas de tal magnitud. Esto terminó debilitando a la libra esterlina que cayó un 1,8% frente a la moneda norteamericana. A pesar de la postura agresiva que viene marcando el Banco Central de Inglaterra, la moneda ya se depreció un 17,9% en lo que va del año en comparación al dólar.
Los principales índices volvieron a retroceder afectados por el escenario mundial más hawkish. El Nasdaq (-2%) marcó la mayor caída seguido por el S&P (-1,2%) y el Dow Jones (-0,5%). Sólo cuatro sectores de los que componen al S&P cerraron el día al alza encabezados por el energético (1,8%) y el industrial (1%). Esto ocurrió producto de sólidos resultados empresariales logrando subas a pesar de la contracción que marcó el crudo (-2,1%). Entre las empresas que presentaron balances se destacaron Starbucks y PayPal, ambas con ganancias y ventas por encima de las estimadas. La gran perdedora de la jornada fue Moderna al registrar EPS por USD 2,53 y ventas por USD 3,36 MM– vs. USD 4,81 y USD 4,63 MM esperadas -. A esto se le sumó que la empresa de salud debió recortar sus previsiones de ventas para el 4Q22 producto de la caída en la demanda de vacunas para el COVID-19.
Por su parte, los sectores tecnológico (-2,9%) y de comunicaciones (-2,4%) se volvieron a ubicar entre los que más retrocedieron. Ambos volvieron a ser los más golpeados ante las expectativas de que la suba de tasas podría continuar por un período más prolongado al esperado. Esto se reflejó en un cambio del pronóstico del mercado que ahora espera con un 60% de probabilidades una suba de 75pb para la reunión de diciembre.
Respecto a los datos económicos, la balanza comercial de Estados Unidos resultó en un déficit de USD 73,3 MM – vs. USD 72,2 MM esperado-. Esta caída, mayor a la esperada, ya registra cinco meses consecutivos a la baja. La razón fue la leve suba de 1,6% que marcaron las importaciones mientras que las exportaciones se redujeron en un 1% respecto al dato previo –primera contracción en ocho meses-, lo que llevó a igualar un déficit que no se registraba desde enero.
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Con la liquidación del agro de menos de USD 9 M, el BCRA volvió a tener una jornada con saldo negativo al marcar ventas netas por USD 83 M, triplicando las ventas hechas en la jornada del martes. Las reservas internacionales cayeron USD 96 M y quedaron en USD 38.648 M.
Tal como ocurrió en la rueda del lunes, el ritmo de devaluación se aceleró con respecto a octubre. Ayer el dólar oficial subió $0,35, representando un ritmo de devaluación del 7% m/m. Los dólares MEP y CCL sin embargo siguen con una tendencia bajista de -2,3% y -1,7% mensual respectivamente. Esta caída está motivada por los controles y regulaciones en el marco de estos dólares. La brecha entre el MEP y el oficial ronda el 85% mientras que la del CCL se encuentra en 92%.
Con el objetivo de frenar el drenaje de reservas internacionales por el saldo deficitario de la cuenta de turismo y contener la caída de reservas internacionales, el gobierno lanza un tipo de cambio para turistas extranjeros que les permite comprar con tarjetas de crédito y débito recibiendo un dólar a $290. Serán las compañías de tarjetas, a las que les reconocerán el mayor tipo de cambio, las encargadas de liquidar esas divisas a través del mercado financiero. Recordemos que en lo que va del año el saldo de la cuenta de viajes del mercado cambiario marca un déficit de casi USD 500 M contra USD 150 M del mismo período del año pasado. Este resultado es producto del fuerte incremento de la demanda de divisas mientras que el ingreso por la liquidación de divisas de turistas en el MULC es de apenas USD 30 M por mes.
La curva de los bonos soberanos tuvo una mala jornada, con una caída del 1,2% para los de legislación local y del 0,7% para los de ley extranjera. Los mayores detractores fueron GD41 y AL41 que cayeron 2,2% y 2,1%, respectivamente, seguidos por el GD35 que lo hizo un 2%. La excepción fue el GD38 que subió 3,8%, consiguiendo un rendimiento acumulado en el último mes de 14,5%. Con esta suba, la paridad del global a 2038 roza el 30%, muy por encima de las paridades de la curva y con un spread de casi un 4% por sobre su comparable directo de legislación argentina. El riesgo país acompañó los movimientos de la curva con una tímida baja del 0,5%, volviendo al valor que tenía hace una semana en los 2.569 pb.
La curva de pesos tuvo subas leves pero generalizadas, con un 0,4% de alza de las Ledes y del 0,1% para las letras ajustables por CER, con subas en las de vencimiento en los 3 primeros meses del 2023. Los DLK se valorizaron un 0,28% en promedio y los Boncer hacia 2024 lo hicieron en 0,6%, destacando al T2X4 que subió un 1,2%. Las caídas se vieron en el tramo largo de los Boncer, con una baja promedio del 1,6%, esta vez siendo el de vencimiento en 2026 el de peor desempeño cayendo un 3%. Los duales por su parte cerraron un 1% por debajo del día anterior y los bonos a tasa fija, un 0,8%.
La caída de los mercados globales tras la decisión de la Fed también hizo eco en el Merval que cayó 2,4% medido en moneda local y un 1,9% en CCL (GD30). Los sectores de consumo fueron los más castigados, en un -2,7% el de consumo defensivo y en -2,1% el de consumo discrecional. En vistas de los rendimientos, la peor de la jornada fue Loma Negra con una caída del 3,9% seguida por Galicia con 3,8%. YPF también vio reducido su valor en un 3,1% acumulando tan solo un 1,7% semanal.
Los CEDEARs de empresas argentinas cayeron un 3,8% en promedio, con Despegar como la mayor detractora con un 9,3% de caída seguida por MELI que lo hizo en 7,4%, aunque sigue acumulando una variación semanal positiva del 2,2%. Vista, a contramano de YPF, fue la única del grupo en no caer aumentando un 1,4%, ayudando a compensar la caída sufrida en esta semana y quedando un 0,2% arriba del precio de hace 7 días.
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Tal como pronosticaba el mercado, la Reserva Federal de EE.UU. anunció por unanimidad una nueva suba de 75pb llevando a las tasas de interés a alcanzar el margen de 3,75% - 4%. Es la cuarta suba consecutiva de tasas de la misma magnitud y la quinta suba en lo que va del año, que inició con tasas de 0,25%. De esta manera las tasas alcanzaron su mayor valor desde el 2008 mientras que esta velocidad de ajuste de las tasas no se veía desde hace 40 años. Esto confirma el camino contractivo que mantiene la entidad con el objetivo de llevar la inflación histórica del país -que marcó 8,2% i.a. en octubre- a un valor en torno al 2%.
Tras el anuncio, el mercado comenzó a recuperar pronosticando que la entidad moderaría las próximas subas en caso de que la economía empiece a dar mayores síntomas de recesión. Sin embargo, las posteriores declaraciones de Jerome Powell dieron a entender que la FED aún le teme más a la suba de precios que a la caída de la actividad económica. Su mensaje se mantuvo agresivo indicando que se planeaba mantener la política monetaria contractiva por más tiempo ya que la inflación aún no está mostrando señales de contracción. A pesar de esto, el presidente de la FED dejó en claro que aún siguen de cerca tanto los datos de actividad como el consumo, los datos de vivienda y el informe de empleo. La atención estará puesta en los datos del mercado laboral que se darán a conocer el día viernes y que podrían confirmar que la entidad aún tiene margen para ajustar las tasas sin impactar en el nivel de empleo.
Luego del anuncio, el ajuste de expectativas se vio reflejado en el mercado que pasó a pronosticar con un 50% y 50% de probabilidades una suba de 50pb y 75pb para la reunión de diciembre. Esto llevaría a las tasas a ubicarse entre 4,5% y 4,75%, superando en cualquiera de los casos al último pronóstico de la Fed que proyectaba las tasas en 4,4% para finales del año 2022 y en 4,6% para el año siguiente.
El discurso terminó por revertir la suba del mercado llevando a que los tres principales índices cierren el día en terreno negativo. El mayor impacto lo tuvo el Nasdaq que cerró con una caída de 3,4%, seguido por el S&P y el Dow Jones que lo hicieron en 2,5% y 1,5% respectivamente. Todos los sectores que componen al S&P 500 terminaron el día en terreno negativo con el de consumo discrecional (-3,8%) y el tecnológico (-3,5%) ubicándose como las mayores retracciones.
La caída también impactó en el mercado de renta fija, que inició el día al alza pero terminó en terreno negativo después de las declaraciones del presidente de la Fed. Esto llevó a que tanto el tramo medio como largo de la curva de rendimientos registren nuevas subas mientras que las tasas a 3 y 6 meses retrocedieron levemente. Concretamente, la tasa a 6 meses cerró en 4,58% (-3pb) mientras que las tasas a 2 y 10 años avanzaron hasta 4,61% (7pb) y 4,10% (5pb). Esto continúa siendo una señal contractiva con el spread entre ambos períodos alcanzando los 51pb, confirmando así la preocupación respecto al nivel de actividad esperado para el largo plazo. Por su lado, los bonos corporativos de mayor riesgo fueron los más afectados con los emergentes y los high yield cayendo 0,8% y 0,9% mientras que los investment grade lo hicieron en 0,5%.
Respecto a los commodities, el anuncio no frenó la suba del crudo que avanzó un 1,8% volviendo a ubicarse en los USD 90, producto de una nueva caída en el nivel de inventarios. Los commodities agrarios sí terminaron la jornada retrocediendo, con el trigo cayendo un 6,3% mientras que el maíz lo hizo en 1,5% luego de que Rusia diera a conocer que se reanudaría el comercio de grano con Ucrania.
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Noviembre comenzó con el agro liquidando poco menos de USD 80 M y con el BCRA vendiendo USD 25 M. Pese al resultado en el mercado de cambios, la revalorización del oro y del Yuan permitieron que las reservas internacionales suban USD 71 M y cerraron la jornada en USD 38.744 M.
El tipo de cambio oficial subió 34 centavos lo que implica una tasa de devaluación mensual del 6,8%. El dólar MEP cayó 0,2% y el CCL 1,4% por lo que la brecha con el tipo de cambio oficial bajó al 86% y 93% respectivamente.
Los bonos soberanos argentinos en moneda extranjera vieron alzas del 3,2% para la legislación local y del 0,2% para la extranjera, aunque los bonos más largos - GD41 y GD46 - cayeron un 2,6% y 1,3% respectivamente. Más allá de la buena jornada, semanalmente la curva de soberanos sufrió una baja del 1,1% promedio, rescatando únicamente a los de legislación local con vencimiento en 2038 y 2041 que subieron un 0.8% y un 1.1% en ese plazo. El riesgo país consecuentemente descendió 42 bps hacia los 2583 bps.
La curva de pesos tuvo un comportamiento heterogéneo. Las ledes subieron 0,2%, las Lecer 0,1% y los Boncer 0,3%, con una caída del 0,4% para el tramo más corto -hasta 2024- y un aumento del 0,9% del tramo largo con el TX28 subiendo un 3,5%. Dada la gran “brecha” entre los tramos de la curva CER y la clara inclinación del mercado por la parte corta - rindieron un 3,1% mensual en promedio mientras que el tramo largo se desvalorizó en 6,1% - esta subida de los de vencimiento mayor al 2024 puede deberse a intervenciones por parte del BCRA en el mercado. Diferente fue la performance de los bonos DLK y duales que cayeron 0,5% y 0,2%. Por último, el TO26 a tasa fija cayó un 3,2%, -pero sigue acumulando un rendimiento semanal del 1,4% -.
Aunque los principales índices de acciones globales operaron a la baja, el Merval subió un 2,04% medido en moneda local y un 3,5% en CCL (GD30). El sector de energía y el de utilidades fueron los principales causantes de la suba, con un alza del 5,4% y 3,5% respectivamente. Esto continuó la racha del lunes, debido al nuevo acceso regulatorio a divisas que se le brindó a la producción de biocarburos. Por ello, YPF varió un 6,3% siendo la mejor de la jornada. Le siguieron GGAL con un 4%, Transener 3,9% y TGSU un 3,7%.
Por el lado de los CEDEARS argentinos, Vista volvió a ser la estrella de la rueda por los motivos mencionados, subiendo un 3,3% y seguida de CAAP con un 2,2% y MELI con un 2%. La mayor caída la tuvo Adecoagro con un -0,8% que le hace acumular una pérdida semanal del 1,8%.
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Los mercados iniciaron el día al alza aunque terminaron retrocediendo afectados por sólidos datos económicos. Como viene ocurriendo en los últimos meses, los resultados positivos están siendo tomados como señales negativas para el mercado al otorgarle un mayor margen a la Fed para mantener el sesgo contractivo de la política monetaria, lo que termina impactando negativamente en los principales índices de bonos y acciones.
Esto fue lo que ocurrió el día de ayer tanto con la encuesta de ofertas de empleo –JOLTs- como con el PMI manufacturero. En cuanto a las nuevas vacantes laborales, en septiembre aumentaron 437 mil hasta 10,70 millones, superando tanto a las estimaciones de 10 millones como al dato previo de 10,28 millones. A esto se le sumó el dato de PMI manufacturero que si bien fue menor al de septiembre, quedó en 50,4 puntos y superó el pronóstico de 49,9 –recordemos que por encima de los 50 puntos indica un crecimiento-. Ambas publicaciones llevaron a aumentar las expectativas de suba de tasas para la reunión de hoy donde con un 87% de probabilidades se espera la cuarta suba consecutiva de 75pb.
Esto impactó negativamente en los principales índices. El Nasdaq marcó la mayor caída del día (-1%) seguido por el S&P (-0,5%) y el Dow Jones (-0,2%). Respecto a los sectores, el tecnológico (-0,8%) y el de comunicaciones (-1%) volvieron a ser los más afectados de la jornada mientras que el energético registró el mayor avance del día (1%). La razón fue la suba que tuvo el precio del petróleo (2,1%) luego de darse a conocer que Arabia Saudí estaría en estado de alerta máxima ante un posible ataque por parte de Irán. Estos dos países son dos de los mayores productores de petróleo, por eso se entiende que este conflicto geopolítico impactaría directamente en la oferta mundial energética. Esta noticia terminó por impulsar al alza al precio del crudo.
Los favorables datos económicos de EE.UU. también hicieron retroceder a los bonos del tesoro con la curva de rendimientos marcando nuevas subas en el corto y mediano plazo. Sin embargo, el tramo largo terminó retrocediendo acentuando la reinversión de la curva. De esta manera, la tasa a 2 años se ubicó en 4,55% mientras que a 10 años lo hizo en 4,05% llevando al spread de ambas a alcanzar los 50pb. Esto demuestra que el mercado aún pronostica una desaceleración de la economía norteamericana para el largo plazo, lo que profundiza la caída en los rendimientos para este tramo.
Por su lado, los bonos corporativos tuvieron resultados positivos con los emergentes (1,4%) marcando el mayor avance del día, mientras que los high yield (0,2%) y los investment grade (0,4%) tuvieron subas más moderadas.
A esto se le sumó la mejora en los datos de actividad de EE.UU y del PMI manufacturero de China. Este último índice, a pesar de ubicarse por debajo de los 50 puntos, superó tanto a las expectativas como al dato del mes previo al resultar en 49,2 puntos. La mejora en la demanda de la actividad China impulsó tanto a los commodities energéticos como a los agrarios que promediaron subas de 2%. Estos resultados de actividad se vieron reflejados en el mercado Chino que terminó registrando un alza de 4,5% en la primera jornada del mes.
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En la última jornada la liquidación del agro fue prácticamente nula y de USD 1.201 M en todo octubre, lo que significa un 83% menos que lo liquidado en septiembre bajo el “hechizo” del dólar soja y la mitad a lo liquidado en octubre del año pasado. La menor oferta se hizo sentir pese a las restricciones en la demanda, por lo que el BCRA vendió en el día USD 124 M y cerró el mes con ventas netas por casi USD 500 M, resultado muy similar al de agosto. Estas operaciones, sumadas a la depreciación del Yuan y la caída del oro implicaron una baja de USD 263 M en la jornada y cerraron el mes con un alza de USD 1.050 M. Así las cosas, el stock bruto de reservas internacionales terminó en USD 38.812 M y las netas levemente por debajo de los USD 6.000 M.
El dólar oficial terminó octubre con un alza de 6,5% y cerró en $156,9. Mientras que el MEP retrocedió un 0,8% en el mes, el CCL aumentó un 1,1% por lo que la brecha cambiaria terminó en 87,1% y 96,1% respectivamente, la explicación puede deberse a las nuevas medidas de controles cambiarios que se impulsaron durante el mes de octubre que, como también se ve reflejado en el spread por legislación, incentivan al inversor a reducir la exposición al riesgo argentino.
Los bonos soberanos en moneda extranjera cortaron la buena racha de la semana pasada y marcaron una caída promedio del 1,1%. Los de ley extranjera tuvieron una baja del 1,2% potenciada por el GD38 que ajustó 4%, mientras que los de ley local cayeron 1,0% siendo el AL41 la excepción - subió 0,4% -. De esta manera, el AL41 redujo el spread de precios por legislación con el GD41 al 18,3%, aunque sigue siendo el mayor spread de la curva. En todo el mes, los de legislación internacional acumularon una ganancia de 7,2% mientras que los de legislación local lo hicieron 3,8%. El riesgo país también invirtió su racha semanal y aumentó 35 pb y cerró octubre en 2625 pb, 2,8% por debajo al de fines de septiembre.
En líneas generales, la curva de pesos tuvo una buena jornada. Los duales subieron 1,5%, los dollar linked en 1,53% y las letras ajustables por CER en 0,4%, destacando a la de vencimiento a fin de mes que subió 0,8% y la de abril 2023 que lo hizo en 0,9%. El bono a tasa fija a 2026 fue el mejor de la jornada con un alza de 3,1%. Los bonos ajustables por CER nuevamente se separan entre los que tienen vencimiento hasta 2024 - rango que varió positivamente en 0,4% - y el resto de la curva que cayó en 0,8%. Las ledes tuvieron una caída del 0,2%. En todo octubre, las letras tuvieron los mejores rendimientos, ganando un 6,9% las de descuento y un 6,7% las ajustables por CER del mismo vencimiento. Los bonos a tasa fija cayeron 18,7% y el tramo largo de los bonos ajustables por CER con una caída del 6,5%.
Más allá de la caída de los índices de renta variable internacionales, el índice Merval acompañó la tendencia del Bovespa y subió un 1,4% medido en moneda local y un 0,6% en CCL (GD30), cerrando octubre con una variación en dólares del 8,2%. El impulsor de esta suba diaria fue principalmente el sector de materiales, con LOMA, Holcim y Aluar que marcaron alzas de 4,2%, 3,8% y 3,6% respectivamente. En todo octubre, las empresas de energía fueron las más destacadas con YPF a la cabeza que subió 21,7%, seguida por TGSU con 17,1%, TGNO con un 12,5% y CEPU y Pampa con un 10,1% promedio. Los bancos fueron los que tuvieron la peor performance del mes, particularmente VALO que cayó 13,4% y BBVA bajó 0,2% más allá de haber subido 9% en la primera semana del mes.
Los CEDEARS argentinos se vieron muy favorecidos en octubre, rondando una suba promedio del 13,6%. Sin embargo, en el desglose se ven rendimientos mensuales diversos, como una ganancia del 40,4% para Vista, pero tan solo del 0,9% para Globant. Particularmente Bioceres pudo lograr mejorar su resultado acumulado desde comienzo de año gracias a un octubre que la valorizó en 11,1%. MELI y Despegar tuvieron un gran mes con subas del 8,9% y 11,6% respectivamente, pero en estos 10 meses del año acumulan una caída del 34,4% promedio.
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El gobierno de Vladimir Putin informó nuevos ataques durante el fin de semana y anunció un nuevo bloqueo a las exportaciones de granos ucranianos. Siendo uno de los principales países exportadores del mundo, esto presionó fuertemente a la cotización del trigo que avanzó 6,4%, mientras que el maíz y la soja lo hicieron en 1,6% y 1,4% respectivamente. A más de 6 meses de iniciada la invasión, el trigo y el maíz registran subas de 14,5% y 16,6%.
Esto se suma al IPC de la eurozona de octubre que marcó un alza de 1,5% m/m y 10,7% i.a – vs. 10,2% i.a. esperado -. Por su parte, el IPC Core avanzó 0,6% m/m y 5% i.a., también superando las expectativas de 4,8%i.a. Cabe destacar la heterogeneidad entre los 19 países que conforman el bloque. Esto aumenta la presión sobre el BCE que la semana previa anunció su tercera suba de tasas en lo que va del año, pasando de 0 a 200 pb con el fin de controlar la suba de precios que azota al continente.
Por el lado de los mercados, los principales índices cerraron la jornada en rojo: el Nasdaq cayó 1,2%, el S&P 0,7% y el Dow Jones lo hizo 0,4%. Pese a esta última jornada, los tres índices lograron marcar un mes al alza después de acumular dos meses en terreno negativo. La mejor performance la registró el Dow Jones quien tuvo su mejor mes desde 1976, favorecido por los resultados empresariales al acumular una suba de 14% mientras que el S&P y el Nasdaq lo hicieron en 8,1% y 4% respectivamente.
Respecto a los sectores, sólo el energético terminó la jornada al alza al avanzar un 0,8%. Los resultados empresariales fueron los principales impulsores del sector que terminó al alza a pesar de que el crudo se vio afectado negativamente - con una caída de 1,6% - por mayores medidas restrictivas en China por su política ¨cero COVID¨.
Por su parte, entre los sectores restantes, el tecnológico (-1,3%) y el de comunicaciones (-1,7%) marcaron las mayores caídas del día, siendo este último el único en retroceder a lo largo de octubre (-4,5%). La preocupación respecto a la suba de tasas que se informará esta semana volvió a presionar a estos sectores al estimar con un 87% de probabilidades una suba de 75 pb. Sin embargo, la mira principal continúa estando en la reunión de diciembre donde la probabilidad está repartida entre un alza de 50 y 75 pb, lo que implicaría una desaceleración de camino más hawkish que estuvo marcando la FED en lo que va del 2022.
Esto también impactó directamente en el mercado de renta fija con toda la curva de bonos del tesoro registrando nuevas subas, especialmente en el tramo largo. De esta manera, la USD 2 YR cerró el mes en 4,49%, mientras que la USD 10 YR lo hizo en 4,06%. Ambos registraron una suba aproximada de 30 pb a lo largo de octubre, manteniendo así la reinversión de la curva, lo que aún se toma como una señal de desaceleración económica de cara a los próximos meses. Por el lado de los bonos corporativos, el escenario impactó principalmente en los activos más riesgosos con los bonos emergentes y de mayor retorno, cayendo en precio un 1,5% mientras que los de mayor calidad registraron una baja más moderada de 0,5%.
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