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La economía americana esquiva la recesión y se consolida un escenario de soft landing. No habrá ni shocks recesivos ni nuevos saltos de inflación mientras la FED continúa el proceso de normalización de la política monetaria con suba en la tasa de referencia hasta que la inflación se encarrile al objetivo del 2% anual. Los mercados, que vienen teniendo el peor año de la historia con caída conjunta en bonos y acciones, comienzan a recuperarse mientras esperan que no vengan nuevas sorpresas y que la Fed aminore la marcha del ajuste. La clave de esta última parte del año será que la inflación continúe descendiendo y que la actividad mantenga el dinamismo actual.

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Temporada de balances. Con el 92% de los balances presentados, la tasa de ganancias esperada para el 3Q22 se ubica en 4,1% i.a., la más baja desde el 4Q20. Este resultado fue impulsado principalmente por la performance del sector energético que –por la suba de precio del petróleo y derivados y la recuperación en la demanda– marcó ganancias 141% mayores a las del 3Q21. Excluyendo a este sector, el resultado general marcó una caída de 3,7% i.a. Por su parte, la tasa de ventas pasó a 11,5% i.a. aunque también se recorta a 8,1% i.a. sin el sector energético. El 70,7% de las firmas presentaron resultados por encima de las expectativas. Entre los sectores más afectados se mantiene el de comunicaciones, que profundizó su caída de ganancias hasta 26,1% i.a., seguido por el sector financiero y el de materiales, ambos con tasas negativas de 16,4% y 8,8% i.a. respectivamente. Cabe destacar que 44 firmas ya preanunciaron caídas en las ganancias por acción para el 4Q22 en comparación a las 26 que anunciaron mejoras en sus estimaciones para el mismo período. Actualmente las estimaciones ubican a la tasa de ganancias del S&P para el 4Q22 en una contracción de 0,1% i.a.

Volvió a crecer. La primera estimación del PBI del 3Q22 de EE.UU marcó un alza de 2,6% t/t anualizado y quebró dos trimestres consecutivos de caída (1,6% t/t en el 1Q22 y 0,6% t/t en el 2Q22). El repunte del PBI se apoyó principalmente en las exportaciones netas que le aportaron 2,8 pp al crecimiento del trimestre gracias al repunte de 14% t/t en las exportaciones y a la mala performance de las importaciones, que cayeron 7% t/t –la primera contracción desde el 2Q 20–. Aunque marcó una desaceleración respecto a los trimestres previos, también se destacó el consumo privado que con un alza de 1,4% t/t (vs 1,7% t/t en el 1 semestre) aportó 1 pp al crecimiento del trimestre. En este sentido, vale remarcar que el consumo de bienes se contrajo 1,2% t/t mientras que el de servicios creció 2,8% t/t. También fue importante el repunte del consumo del sector público, que luego de 5 trimestres consecutivos a la baja repuntó y marcó una suba de 1,4% t/t y aportó 0,4 pp al crecimiento del trimestre. La inversión volvió a tener la peor performance: cayó 8,5% t/t con bajas en todos los componentes, especialmente en la inversión residencial que marcó una caída de 26,4% t/t. Las primeras estimaciones para el último trimestre del año apuntan a un alza de 4,4% t/t de la mano de una muy buena performance del consumo y de la inversión privada por lo que, de cumplirse este pronóstico, la actividad marcará una expansión de 2,1% i.a., levemente por encima a la esperada por el consenso.

El empleo se mantiene sólido. En octubre se crearon 261 mil nuevos empleos no agrícolas, 61 mil más de lo que esperaba el mercado aunque marcando una desaceleración respecto a los 315 mil de septiembre, siendo el peor dato desde enero de 2021. Con esta performance, se nota un gradual enfriamiento en el empleo no agrícola: de crecer al 4,7% i.a. en el 1Q22, en el 2Q22 lo hizo al 4,4% i.a., en el 3Q22 moderó al 4,0% y en octubre lo hizo al 3,6% i.a. A contramano, el empleo agrícola en octubre se contrajo en 589 mil empleos, quedando 16% por debajo al de un año atrás. Así las cosas, el empleo total en último mes cayó en 328 mil personas moderando la tasa de crecimiento anual al 2,8% desde el 3,5% que marcó en el 3Q 22. Dado que en la población económicamente activa (PEA) no mostró cambios, incluso con una leve caída, la tasa de desempleo subió 3,7% – vs. 3,6% esperado y 3,5% el mes previo. Recordemos que si la tasa de participación se recupera a los niveles prepandemia, la tasa de desocupación comenzará a subir con más fuerza. A pesar de la suba, el dato aún se mantiene cercano al 3,5%, mínimo valor de desempleo desde 1969. Sumado a esto, el ingreso medio por hora superó tanto a las expectativas como al mes anterior de 0,3% m/m al ubicarse en 0,4% m/m alcanzando un 4,7% i.a. El crecimiento del empleo compensa la pérdida del salario real por lo que la masa salarial sigue subiendo en términos reales y le da soporte al consumo de las familias.

Baja la inflación. El IPC de octubre marcó un alza de 0,4% m/m, levemente superior al de septiembre aunque por debajo de las estimaciones de 0,6% m/m. Con esto, en los últimos doce meses acumuló un incremento de 7,8% y se alejó del 9% i.a. que había marcado en junio. La suba de casi 9% que registró el petróleo volvió a presionar sobre el segmento de energía que avanzó un 1,8% luego de tres meses a la baja. El IPC Core marcó la sorpresa: resultó en un 0,3% m/m, también por debajo de las estimaciones de 0,5% m/m y del dato de septiembre, acumulando un alza de 6,3% i.a. Lo que explicó la desaceleración fueron principalmente los servicios de salud (7% del IPC general) cuyos precios cayeron 0,6% m/m. Sin embargo, este resultado depende de un análisis métrico sobre el sector que indicaría que esta caída es transitoria y no se repetiría en los meses siguientes. A pesar de este resultado, la inflación desacelera muy gradualmente y sigue estando muy por encima del objetivo de 2% anual.

El ajuste monetario continúa. En la reunión celebrada el 2 de noviembre, la Reserva Federal (Fed) de EE.UU. anunció por unanimidad una nueva suba de 75pb llevando a las tasas de interés al margen de 3,75% - 4%, máximo desde el 2008 y la mayor velocidad de ajuste de los últimos 40 años. Es la cuarta suba consecutiva de tasas de la misma magnitud y la quinta suba en lo que va del año, que inició con tasas de 0,25%. Jerome Powell indicó que se planeaba mantener por más tiempo la política monetaria contractiva dado que la inflación aún no está mostrando señales de contracción mientras que los datos de empleo y de actividad siguen creciendo. De todas maneras destacó que la desaceleración en el ritmo de ajuste es una discusión para las próximas reuniones. Al igual que en comunicados de reuniones pasadas, se anticipó que los aumentos de la tasa de interés continuarán hasta que la política monetaria sea lo suficientemente restrictiva como para hacer converger a la inflación hasta el 2% anual.

Repuntan los bonos. La sorpresa del dato de inflación de octubre se tradujo en un cambio de expectativas en cuanto a los próximos movimientos de tasa de la Fed. Ahora se espera que en la reunión del próximo 14 de diciembre, la entidad suba la tasa de referencia en 50 pb, 25 pb menos a lo que esperaban previo a conocerse el dato. Este contexto dio impulso a los bonos del Tesoro cuyas tasas de rendimiento cedieron, especialmente los plazos más largos. Concretamente, la tasa de los bonos a 10 años quebraron la tendencia alcista y bajaron de 4.2% a 3.7% en tanto que la de los bonos a 2 años pasó de 4.7% a 4.3%. Así, la curva de rendimientos se mantiene invertida y la diferencia entre las tasas cortas y largas es la mayor de los últimos 40 años, síntomas de que el mercado espera una caída de la actividad económica y de la inflación para el año que viene.

 Mercados optimistas. Con las noticias del último mes, resumidas en el mejor desempeño del nivel de actividad y en una desaceleración de la inflación, los mercados operaron alcistas tanto en renta fija como en renta variable. Pese a esta recuperación, en lo que va del año siguen acumulando fuertes pérdidas. En cuanto a los bonos, la suba fue generalizada: el índice que agrupa a los bonos del Tesoro americano subió 1,2%, en tanto que los corporativos de alta calidad tuvieron el mejor mes del año al marcar un alza de 4,3%, por lo que en ambos casos achicaron la pérdida anual al 15%. Esto impulsó a los bonos emergentes, que repuntaron 8% y redujeron la pérdida anual al 22%. Por el lado de la renta variable, la mejora fue generalizada tanto en los principales índices de EE.UU como a nivel global. En lo que respecta al mercado americano, la suba promedio superó el 11% y a nivel sectorial se destacó la buena performance del sector energético, de materiales e industrial y un poco más atrás el sector tecnológico y financiero. El rally alcista llegó a Europa, cuyo índice subió más del 20% mientras que Japón y los emergentes repuntaron 13%. Sólo se diferenció Brasil: tras las elecciones presidenciales que dieron a Lula como ganador, la bolsa apenas ganó 1%.

Mejoró nuestra cartera global. Con la performance de los mercados recién comentada, nuestra cartera global repuntó 4,3% en el último mes y achicó la pérdida en lo que va del año al 15%. El segmento de renta variable volvió a ser el de mejor desempeño al marcar una ganancia de 7,6%, y en lo que va del año la pérdida se redujo al 11%, mucho menos de lo que cayó el S&P 500 debido a que nuestra cartera tiene mayor ponderación de LATAM y de los sectores más defensivos. El segmento de renta fija subió 2,8% de la mano del repunte de 4,5%.

Estrategia:

Con lo expuesto, nuestro escenario base continúa siendo de soft landing para la economía americana. El endurecimiento de la política monetaria irá impactando sobre el consumo y la inflación, pero no se augura un aterrizaje brusco de la actividad económica gracias a la fortaleza que continúa mostrando el mercado laboral.

En base al escenario de altas tasas que aún se pronostica para el año 2023 consideramos disminuir la tenencia de nuestros activos TIPS llevándola de 10% a 5% de nuestra cartera. En lo que va del año estos activos indexados a la inflación registran un desplome de 17,3%, caída similar a los bonos del tesoro. La razón detrás es que estos activos dependen tanto de las tasas nominales como de la inflación implícita que proyecta el mercado hasta el vencimiento del activo. A pesar de la inflación histórica, las encuestas del consumidor muestran que la confianza sobre la Fed se mantiene estable, llevando a que las expectativas de inflación para los próximos 3 años se ubiquen en torno al 3%. Con las expectativas sin mostrar fuertes variaciones, los TIPS terminan dependiendo de las tasas nominales, que se encuentran en alza y finalmente terminan golpeando a estos activos. Sin embargo, por cobertura, aún mantenemos una tenencia de 5% de este activo en nuestra cartera en caso de que la inflación persista por un mayor período al esperado. 

Con este cambio, nuestra cartera queda conformada en un 65% por bonos mientras que el 35% restante se ubica en acciones. Respecto a la renta variable, mantenemos nuestra estrategia defensiva considerando que el contexto de suba de tasas continuará golpeando principalmente a las compañías growth por sobre las value. A esto se suma que principalmente estas compañías pueden continuar viéndose afectadas por el recorte de perspectivas para el 4Q22. Con el dólar, que aún no muestra sólidas señales de desaceleración, y el aumento de costos debido a la inflación, el 4Q22 pronostica una tasa de crecimiento interanual de 0,1% para el S&P 500. Se espera que estos factores golpeen principalmente a las empresas growth, que ya están anunciando fuertes políticas de recortes de gastos para afrontar este escenario adverso. 

Por último, aumentamos nuestra tenencia a 5% en el sector energético. Consideramos que el sector registró importantes aumentos de caja durante el año, favorecidos por el upside que registró el precio del petróleo. A pesar de que la caída en la actividad a nivel mundial puede afectar al precio del crudo, el conflicto energético europeo se mantiene latente especialmente de cara al invierno del hemisferio norte. Esto aún da margen de suba a las compañías que pueden verse favorecidas por un aumento de la demanda que pueda llegar desde esa región o en caso de que China avance con el levantamiento de sus restricciones actuales.

*Los datos utilizados en el presente informe tienen fecha de cierre 17 de noviembre de 2022.

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A continuación podrás descargar el informe semanal del mercado local, en el que analizamos los distintos instrumentos de renta fija con posibles escenarios de sensibilidad. Además, mostramos los índices de mercados accionarios locales e internacionales, y finalmente el mercado de renta variable local.

Descargar informe al 18/11/2022

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Durante la última semana, el volumen operado en la plaza de contratos de dólar futuro aumentó en 4,65%, a diferencia de la semana anterior que había caído un 46%. El día de mayor volumen fue el miércoles 16 de noviembre, con 758.400 contratos operados, mientras que el promedio de la semana fue de 600.000. De igual forma hubo un incremento del interés abierto de 10,75% dada un alza de 379.871 contratos respecto al cierre de la semana previa.

La curva de precios operó enteramente a la baja -a excepción del contrato de más largo vencimiento que aumentó un 0,15%-, aunque con bajas leves, siendo la mayor caída la del contrato a julio en un 1,31%. Hasta el contrato de marzo, las caídas fueron menores al 1%. En lo que va del mes, el contrato de agosto es el de mayor caída (-2,7%), seguido del de junio (-2,64%) y del de enero (-2,55%).

En base a las tasas mensuales implícitas de devaluación, para lo que resta de 2022, la devaluación esperada es de un promedio del 5,52%, gracias a un 2,56% que pricea el contrato que vence este mes y un 8,47% que espera el de diciembre. Para enero se espera la devaluación más grande de la curva, un 8,54%, y para los 9 meses siguientes de 2023 un 6,43% promedio. 

Con estos movimientos, las tasas nominales tuvieron un retroceso promedio del 2,42%. En lo que va del mes, la tasa del contrato de noviembre cayó casi un 25%, mientras que el de mayor plazo tuvo la menor caída (-3,23%). El rango de noviembre hasta abril queda entre 78% y 109,7%, y el tramo restante hasta octubre 2023, 110% - 117,2%.

¿Qué pasó?

Internacional

Los comentarios de miembros de la Fed y las preocupaciones sobre China quitaron impulso al mercado, que en la última semana interrumpió el rally alcista que venían mostrando bonos y acciones. Si bien los datos de los precios mayoristas también reflejaron menor presión de la inflación, varios miembros de la Fed bajaron la euforia del mercado dando a entender que es muy temprano para hablar de cambios en la política monetaria. Diferente es la situación en Europa, donde la inflación no muestra señales de desaceleración al marcar nuevos récords interanuales. La buena noticia fue el anuncio de recorte fiscal por parte del gobierno inglés que le dio un respiro a la libra, el único que logró superar al dólar. Además de seguir de cerca la situación sanitaria en China, la mira de esta semana estará en las nuevas declaraciones de miembros de la Fed y de las minutas de la última reunión del FOMC, al mismo tiempo que se presentarán los últimos resultados de la temporada de balances.

Moderan los precios mayoristas. Continuando con las noticias que había marcado la inflación minorista, la última semana se dio a conocer el índice de precios al productor (IPP) que terminó igualando al dato previo de 0,2% m/m ubicándose por debajo de las estimaciones de 0,4%m/m. Así acumula un 8%, el menor valor desde agosto de 2021. Mejor aún fue el IPP Core que se mantuvo sin cambios, siendo la mejor performance desde julio de 2020, y se ubicó por debajo de las estimaciones de 0,3% m/m como así también del dato previo de 0,2% m/m. En los últimos 12 meses el IPP Core acumuló un alza de 6,7% y se aleja del 9,7% que había marcado en marzo.

El consumo sigue resistiendo. Las ventas minoristas en octubre superaron las expectativas al marcar un alza de 1,3% m/m siendo la mayor suba mensual de los últimos 8 meses, acumulando un incremento de 8,3% i.a., superando la inflación minorista que el mismo período subió 7,7%. De este modo, a pesar de la inflación histórica y la preocupación respecto de la caída en la actividad, el consumo continúa manteniéndose estable. 

Malas perspectivas para los balances del 4Q22. Con el 95% de los balances presentados, la tasa de ganancias esperada para el 3Q22 avanzó levemente hasta 4,2% i.a. -vs 4,1% i.a. la semana previa- en tanto que sin el sector energético se mantiene en una contracción de 3,6% i.a. Por su parte, la tasa de ventas pasó a 11,6% i.a. –vs 11,5% la semana anterior–, aunque también se recorta a 8,3% i.a. sin el sector energético, lo que demuestra que este último continúa siendo el principal sector impulsor del S&P 500. Entre las presentaciones de la semana se destacaron Walmart, que sorprendió al superar las expectativas, y Target, que defraudó al publicar ventas y ganancias por debajo de las estimaciones. Esto llevó a que el sector de consumo defensivo recorte su tasa de ganancias interanual a 1%. Sin embargo, la mira continúa estando en las estimaciones para el 4Q22 ya que el S&P volvió a recortar su tasa de ganancias para ese período hasta marcar una contracción de 0,4%. El fortalecimiento que mantiene el dólar sumado a la desaceleración en la actividad y la inflación persistente son los factores en común que llevarían a que siete de los once sectores presenten ganancias negativas en el último trimestre del año.

‍Cautela de la Fed. Con los últimos datos de inflación minorista y mayorista cediendo más de lo esperado, la mira estuvo en las declaraciones de los miembros de la Fed. Sin embargo, los comentarios de la semana reforzaron la postura hawkish de la entidad defendiendo que aún sería necesario un largo período de altas tasas antes de anunciar un cambio de rumbo. El consenso sigue estimando con un 75% de probabilidades un alza de 50pb para la próxima reunión y un 25% una suba de 75pb.   

Ajustan los commodities. En su reunión mensual, la OPEP indicó que las políticas restrictivas de China y de los bancos centrales de Europa llevarían a disminuir la demanda de petróleo para los próximos meses, especialmente en 2023. Este ajuste terminó por impactar negativamente en el precio del crudo que cerró un 10% a la baja y marcó su menor valor de los últimos dos meses. Los metales también se hicieron eco de este escenario y tuvieron pérdidas generalizadas, entre las que se destacó la del cobre, que cayó 8%, seguido por el aluminio, que bajó 2%, en tanto que el oro perdió 1,2%. Por su parte, los commodities agrarios, a excepción del maíz, cerraron con bajas promedios del 1% afectados por el aumento del comercio de granos provenientes de Ucrania, uno de los mayores exportadores del mundo. 

Recupera el dólar. La mayor aversión al riesgo de la semana sumada a la nueva preocupación de conflictos políticos terminó por favorecer al dólar llevando a una suba del 0,6% del DXY, aunque aún acumula una baja de 5,3% en el último mes. Los comentarios más agresivos de la Fed volvieron a favorecer a la moneda norteamericana en comparación a la canasta de monedas. Entre estas, sólo la libra esterlina logró avanzar frente al dólar (0,2%) luego de que el gobierno británico anunciara su recorte fiscal, que fue visto como una medida positiva para detener la devaluación que viene sufriendo su moneda en lo que va del año. 

‍Semana para los bonos de mayor calidad. El menor optimismo se vio reflejado en la curva de rendimientos de bonos del Tesoro. Mientras que los tramos de corto y mediano plazo registraron nuevas subas, el tramo de largo plazo retrocedió levemente alargando así el spread entre 2 años (4,53%) y 10 años (3,83%). Esto demuestra que a pesar de que aún se espera inflación en el corto plazo, las expectativas para el largo mostraron una leve mejoría. Este panorama dio mejores perspectivas para los bonos de mayor calidad que fueron los principales ganadores al avanzar un 1,2% en la semana mientras que los high yield, de mayor riesgo, cerraron un 0,3% a la baja. Por su parte, los bonos emergentes terminaron la semana con una leve suba de 0,1%.

Semana para los defensivos. Los principales índices bursátiles de EE.UU. tuvieron una semana negativa. Los únicos sectores ganadores de la semana fueron los defensivos, menos dependientes del ciclo económico: consumo defensivo (1,6%), salud (1,1%) y utilidades (1,1%). Los tres sectores se diferencian del resto en lo que va del año al promediar caídas de sólo 3,5%. Por el contrario, los sectores más detractores fueron aquellos que se verían más golpeados por un contexto de suba de tasas: consumo cíclico (-2,8%) y real estate (-1,8%). Estos resultados se vieron reflejados en los índices, con el Nasdaq marcando la mayor caída de la semana (-1,1%) seguido por el S&P (-0,6%) y el Dow Jones (-0,1%) que logró moderar su caída dada su mayor ponderación de empresas defensivas. 

‍Europa crece pero con más inflación. El adelanto del PBI del 3Q22 de la Eurozona igualó a las expectativas en 0,2% t/t y 2,1% i.a. -aunque registró una evolución del empleo anual levemente por debajo de lo esperado (1,7% i.a. vs 1,8% i.a.). Por su parte, la inflación de octubre fue de 1,5% m/m, en línea con lo esperado, llevando a un 10,6% i.a. La mayor suba mensual provino del sector energético –50% del avance de precio- mientras que en segundo lugar se ubicó alimentos –25%-. Sin embargo, el IPC Core avanzó un 0,6% y registró un 5% i.a. vs 4,8% i.a. esperado. Esto demuestra que a pesar de que el avance en energía es el principal impulsor de los precios, las categorías restantes también se ubican muy por encima de años anteriores. Cabe destacar igualmente la heterogeneidad de este índice que incluye países como Francia (7,1% i.a.) o Alemania (11,6% i.a.) explicado por la diferente política de subsidios que tiene cada uno. En este contexto es de esperar que el BCE continúe con las subas de tasas, las cuales hoy en día se ubica en 3% -vs 0% en enero de 2022-. 

Reino Unido no se queda atrás. El país británico informó un nuevo máximo de inflación de los últimos 40 años al alcanzar un 11,1% i.a., por encima del 10,7% i.a. esperado. Esto se sumó a que el ministro de finanzas inglés anunció que la economía del país ya estaría en recesión. Ante ese panorama, el gobierno anunció un nuevo plan fiscal de aumento de impuestos y recorte de gastos por 30 M de libras con el objetivo de reducir la deuda neta del país en un plazo de cinco años. Con este plan el Estado inglés busca recuperar la confianza en su moneda, especialmente en un año donde la libra viene retrocediendo un 12,3% frente al dólar. 

Conflictos geopolíticos en la mira. En la semana dos misiles provenientes del conflicto entre Rusia y Ucrania terminaron impactando en territorio polaco, país miembro de la OTAN. Esto generó tensión y llevó a que la organización realice una reunión de emergencia para debatir el hecho. A pesar de que finalmente se descartó que provinieran de Rusia, el hecho resaltó que los conflictos geopolíticos a nivel mundial continúan latentes. Esto se demostró en la reunión que tuvieron los mandatarios de Estados Unidos y China por el G20. A pesar de que confirmaron que no avanzarían con ataques armados, ambos confirmaron que continúa el conflicto especialmente por el territorio de Taiwán y su soberanía. 

Mundo dispar. Si bien durante la semana los temores por la situación sanitaria fueron de menor a mayor, la bolsa de China terminó como la única ganadora al avanzar un 3,2% impulsando al índice asiático a cerrar en 0,2%. Por el contrario, el mundo retrocedió un 0,7% con LATAM siendo el principal detractor al caer 3,2% seguido por Europa 0,6% y los países emergentes que lo hicieron en 0,3%. A pesar de que Brasil cayó un 3,8%, el mayor detractor de la región fue Chile que cerró un 8,5% a la baja después de presentar un déficit récord de cuenta corriente de USD 9,43 M vs USD 7,3 M esperado. A pesar de este retroceso cabe destacar que el país aún acumula un alza de 9,4% en lo que va del año 2022.

Local

Si bien la inflación volvió a ser menor a la esperada, no alcanzó para mejorar las expectativas ante un mercado que mira cada vez con mayor preocupación la transición a 2023. La caída de las reservas internacionales y el estrés manifiesto en la deuda en pesos ponen presión a la brecha cambiaria que volvió al centro de la escena. A pesar de que el BCRA continúa acelerando el ritmo de devaluación, el salto de los dólares financieros en la última semana llevó a la brecha cambiaria al nivel más alto del último mes. En un contexto en el que la incertidumbre gana espacio, al Tesoro se le hace cada vez más difícil renovar los vencimientos y presiona sobre el programa financiero que terminará este año con más emisión. Mientras tanto, con una activa participación del BCRA, los instrumentos en pesos del tramo corto suben mientras que los bonos soberanos aprovechan el mejor contexto para emergentes para continuar en alza. El Merval sigue siendo el activo con mejor performance, subiendo en el año más que la inflación. Además de la evolución diaria del mercado de cambios, las miradas de esta semana estarán puestas en la publicación de indicadores fiscales, de actividad y del sector externo, al tiempo que se esperan mayores detalles para un nuevo dólar soja a partir del mes que viene.

Aceleró la inflación. El IPC Nacional marcó un alza de 6,3% m/m en octubre, un 0,1 pp más que en septiembre aunque por debajo del 6,5% que esperábamos. Con este resultado, en los 10 meses del año la inflación acumulada alcanza 77% y 88% en los últimos doce meses. Como fue la regla a lo largo del año, los precios estacionales, que subieron 9% m/m y 124% i.a., dieron el mayor impulso al IPC general, seguido por los precios regulados que, de la mano de los ajustes en las tarifas de servicios públicos, colegios y comunicación, aumentaron 7,4% m/m y 71% i.a. Por su parte, el IPC core subió 5,5% m/m y 86% i.a. La moderación que viene mostrando el IPC Core respecto al IPC general se explica en gran parte por el precio de la carne que en los últimos 4 meses subió al 3.5% por mes producto de la liquidación de hacienda ante el contexto de sequía. De cara a noviembre, estimamos que podría volver a ubicarse por debajo del 6,5% m/m.

‍Reservas internacionales en baja. Por cuarta semana consecutiva el BCRA perdió reservas internacionales. Concretamente, entre el lunes 14 y el viernes 18 perdió USD 519 M, acumulando desde el pasado 24 octubre una caída de USD 2.170 M. Con esto, el stock bruto de activos externos de la autoridad monetaria cerró la semana en USD 37.567 M mientras que las reservas netas quedaron levemente por encima de los USD 5.000 M. La baja de la última semana estuvo determinada por el pago de deuda a organismos internacionales y a la venta neta de divisas que se realizó en el mercado cambiario por USD 197 M. En cuanto a esto último, vale destacar que en la última semana hubo una leve mejora respecto al saldo de la semana previa, lo que podría explicarse por la menor demanda neta de divisas derivada del mayor control de cambios, dado que la liquidación del agro se mantuvo prácticamente sin cambios. Más allá de esta mejora relativa, en lo que va de noviembre, el BCRA acumula ventas netas de divisas por USD 970 M, siendo el peor resultado para esta altura del mes desde septiembre de 2020.

‍Saltó la brecha. El dólar terminó la semana en $163,15, lo que implicó un alza de $2,44 -idéntica variación a la que había marcado la semana anterior-. Esto representa un ritmo de devaluación mensual del 6,8%. Los dólares financieros confirmaron la tendencia que habían empezado el jueves 10 y tuvieron una semana con importantes alzas: el MEP subió 7,8% en la semana, ampliando la brecha con el tipo de cambio oficial al 93%, en tanto que el CCL lo hizo 4,8%, y la brecha volvió a superar el 100%.

Mala licitación complica el programa financiero. En una clara muestra del estrés que presenta la demanda privada de instrumentos de deuda pública en moneda local, en la licitación de la semana, el Tesoro logró colocar $165.866 M, apenas por encima de los $161.200 M que vencían. Peor aún, el plazo promedio de las colocaciones se desplomó a apenas 2 meses. Con esto, el rollover se desploma a 118% -unos $36.200 M- cuando necesita 250% de esta licitación, y aumenta la presión para el cierre del programa financiero de este año que acabará con mayor emisión monetaria. 

‍Bonos en moneda local en alza. Los bonos en moneda local tuvieron una semana con subas generalizadas, siempre impulsados por el tramo corto donde hay una activa participación del BCRA –acumula compras por más de $250.000 M-. En promedio, las ledes subieron 1,6% en la semana (6,1% en los últimos 30 días), en tanto que las Lecer ganaron 1,2% (6,0 en el último mes). En cuanto a los bonos ajustables por CER, los de vencimiento hasta 2024 subieron 1,5% (7,0% en el mes) mientras que los de tramos más largos continúan bajo estrés al marcar una caída de 1,5% en la semana (6,3% en el mes). Los duales y los Dollar-linked (DLK) continuaron recuperando terreno al marcar un alza de 1,6%  y 0,5% (3,2% y 4,5% en los últimos 30 días, respectivamente). La buena performance de los del tramo corto fueron compensados por la baja que tuvieron los de vencimiento en 2024.

‍Mejoraron los bonos soberanos. Si bien el viernes cayeron más de 2% en promedio, los bonos soberanos en moneda extranjera volvieron a tener una semana con saldo positivo, con una suba promedio de 4,5% gracias al buen momento que presenta la renta fija emergente. Con esta performance en los últimos 30 días acumulan un alza promedio de 18%, siendo el GD38 el de mejor performance al marcar un repunte de 25%. El riesgo país por su parte retrocedió un 2,4% y ya lo hace en más de un 13% mensual para ubicarse en los 2.424 bps.

‍Buen momento para el Merval. El índice Merval subió 4,5% en moneda local acumulando en los últimos 30 días una ganancia de 14% y de 88% en lo que va del año, siendo el único activo que logró ganarle a la inflación. El alza del CCL implicó que este índice medido en USD marque una caída de 0,4% en la semana aunque en el mes acumule un alza de 6,3% y de 30% en lo que va del año. La mejor performance semanal fue de las acciones de TGN (20%), Transener (17,4%), Edenor (13,5%) y ByMA (10,4%). 

‍Mala semana para los Cedears. Acompañando la tendencia global, las acciones argentinas que cotizan con Cedears tuvieron una semana con una baja promedio de 2,1% entre las que se destacaron Despegar y Globant con caídas de 12% y 9%, respectivamente, en tanto que del lado opuesto estuvo AA2000 que en la semana ganó 11% y 17% en los últimos 30 días.

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Lo que viene

Internacional

En una semana con menores publicaciones de datos económicos, la mira estará puesta en las declaraciones que harán distintos miembros de la Fed. Con la sorpresa del último dato de inflación, se espera que la entidad brinde indicios de la magnitud de suba de tasas que se espera para diciembre. Por su parte se darán a conocer las últimas publicaciones de balances con Zoom y Baidu definiendo los resultados para el sector de comunicaciones. También será importante la evolución del rebrote de casos de Covid-19 en China que podría obligar a las autoridades a volver a aplicar restricciones con importante impacto en el nivel de actividad local y global.

Local

La semana estará cargada de importantes indicadores. El INDEC publicará el saldo de la balanza comercial de bienes correspondientes al mes de octubre, en la que se espera un resultado positivo debido al mayor control de las importaciones que compensaría la pobre performance de las exportaciones. Más tarde, el BCRA publicará el resultado del balance cambiario de octubre que mostrará saldo neto negativo luego del muy buen resultado de septiembre en el marco del dólar soja. También se conocerá el Estimador Mensual de Actividad (EMAE) de septiembre que daría señales más claras de enfriamiento del nivel de actividad debido al menor dinamismo del consumo y de la producción. No menos importante será la publicación del resultado fiscal de octubre donde las miradas estarán puestas en la evolución del gasto y del resultado primario.

La secretaría de Finanzas llamó a licitación realizable en la jornada de hoy por LELITES al 16 de diciembre, una nueva LEDE al 31 de marzo y un nuevo bono a tasa fija al 23 de noviembre de 2027. El BONTE pagará interés a una TNA equivalente a BADLAR privada, multiplicada por un escalar de 0,70 todos los días 23 de febrero, mayo, agosto y noviembre, mientras que amortizará un 25% cada 23 de noviembre a partir de 2024. Los montos a colocar serán de $20.000 M para las LELITES, a un precio de $958,33, de $5.000 M para la LEDE y $80.000 M para el BONTE 27.

El BCRA pudo nuevamente cerrar la jornada con saldo favorable, comprando $3 M. A pesar de esto, el resultado cambiario de noviembre acumula una pérdida de $920 M que junto con las erogaciones hacia organismos internacionales hacen que las reservas brutas hayan caído en más de USD 1.000 M desde el 31 de octubre. Puntualmente en la rueda de ayer, la caída fue de USD 172 M, ubicando a las reservas en USD 37.616 M.

El dólar oficial cerró en $162,8 luego de subir $0,34, representando un ritmo de devaluación del 6,5% m/m. Los dólares MEP y CCL mantienen su tendencia alcista, aumentando un 1,1% y 1,4%, respectivamente. La brecha entre el MEP y el oficial ya superó el 90%, mientras que la del CCL, el 100%. El CCL no superaba el 100% desde hace casi un mes.

Luego de conocer el martes el dato de inflación minorista de octubre del 6,3% m/m, se completó el mapa de precios con la publicación de los demás índices. La Canasta Básica Total (CBT) marcó un incremento del 9% m/m y un 93% i.a. en tanto que la Canasta Básica Alimentaria (CBA) subió 9,5% m/m y superó el 100% i.a. El Índice de Precios Mayoristas (IPIM) varió un 4,8% m/m y 81,8% i.a., en tanto que el Índice de Costo de la Construcción (ICC) subió 6,8% m/m y 77% i.a.

Luego de una semana de subas, los bonos soberanos en moneda extranjera volvieron a operar a la baja con caídas del 1,5% promedio en los Bonares y del 0,8% en los de legislación extranjera. El GD35 sufrió la mayor caída (-3,2%), seguido del AL30 (-2,8%). El GD46 fue el único positivo de la rueda, subiendo un 2,4%, sin embargo, es el único en tener una ganancia acumulada en el mes menor al 20%. El riesgo país por su parte subió 2,4%, y cerró en 2385 bps.

La curva de pesos tuvo una buena jornada por el lado de instrumentos de corto plazo, con las ledes subiendo al 0,6% (el doble del promedio diario de la última semana) y las lecer al 0,5%. Los boncer se movieron de manera homogénea, como no lo hacían hace tiempo, y subieron un 0,9% promedio, con el DICP y el PARP destacando al variar +1,6% y +3,3%, respectivamente, mientras que el TX26 cayó 0,6%. Los bonos DLK ganaron 1,0% mientras que los duales subieron 0,7%.

El Merval subió 0,7% y acumula un mes de subas de casi el 12%. Entre los ganadores de la jornada estuvieron BBVA con un 2,6%, Cresud con un 2,5% y Transener con un 2,4%. Supervielle tuvo la peor performance y cayó 3,3%. CVH cayó un 1,2% y acumula una baja de casi el 4% mensual. 

Por el lado de los CEDEARS argentinos, nuevamente CAAP fue la única en ver un resultado diario positivo. El resto de las empresas cayeron al ritmo del 2,3%, con MELI en un 4,7%, Globant un 3,6% y Despegar un 3,4%.

Ayer se dio a conocer el dato de inflación de la Eurozona que resultó en 1,5% m/m, en línea con las expectativas del mercado, llevando a un 10,6% i.a. –vs 10,7% i.a. del mes previo-. El encarecimiento energético volvió a generar la mayor suba mensual, que generó casi el 50% del avance de precios durante octubre, mientras que en segundo lugar se ubicó el sector alimentos, cuya suba representó un 25% de la inflación. Sin embargo, el IPC Core, que no toma en cuenta ni alimentos ni energía, avanzó un 0,6% y registró un 5% i.a. –vs 4,8% i.a. esperado-. Esto demuestra que, a pesar de que el encarecimiento energético es el principal impulsor de los precios, la variación de precios de las categorías restantes también está muy por encima de años anteriores. Cabe destacar la heterogeneidad de este índice ya que acumula datos de distintos países como, por ejemplo, Francia (7,1% i.a.), que marca una inflación más moderada, y Alemania (11,6% i.a.).

Con el conflicto geopolítico en la mira y de cara al invierno, no se espera que la región europea logre hacer disminuir la inflación en el corto plazo. Este panorama genera más presión para el Banco Central Europeo que en lo que va de 2022 ya anunció subas de tasas de interés por 300pb. Sin embargo, la caída en el dato interanual moderó las bajas del mercado europeo llevando a que cierre con -0,2%.

Respecto a los mercados norteamericanos, los nuevos comentarios agresivos de distintos miembros de la Fed terminaron por impactar negativamente en los principales índices. El presidente de la Reserva Federal de Saint Louis, James Bullard, indicó que podría ser necesario llevar las tasas de interés por encima del 5% para reducir la inflación actual. Estos comentarios reavivaron el temor e hicieron que el S&P retroceda un 0,3%, seguido por el Nasdaq que lo hizo en 0,2%, mientras que el Dow Jones se mantuvo sin variaciones. 

Respecto a los sectores que componen al S&P sólo el energético (0,2%) y el tecnológico (0,1%) cerraron la jornada al alza. Este último se vio favorecido por la suba que registró Cisco (4,8%) después de presentar un balance con ganancias y ventas por encima de las estimaciones. Por el contrario, los sectores de utilidades (-1,9%) y consumo discrecional (-1,2%) se ubicaron entre los mayores detractores del día. 

Los comentarios más hawkish impulsaron a la curva de rendimientos de los bonos del tesoro llevándola a registrar subas para todos sus plazos. De esta manera, tanto la USD2YR como la USD10YR se alejaron de sus mínimos del último mes al cerrar en 4,45% y 3,77%, respectivamente. 

Por el lado de los commodities, el crudo volvió a cerrar a la baja (-4,1%) afectado tanto por el dato de inflación europeo como por el nuevo plan fiscal presentado por Reino Unido. Luego de que el gobierno inglés anunciara que el país entró en recesión, se dio a conocer un nuevo paquete de medidas orientadas a recortar el gasto y aumentar los impuestos para hacer frente a la deuda inglesa. Esto reavivó los temores de una caída en la actividad a nivel global, lo que terminó impactando negativamente en el precio de la energía.

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El Banco Central rompió con 13 jornadas consecutivas de ventas de divisas terminando el día con resultado cambiario positivo de USD 5 M. Con esto, en lo que va del mes acumula ventas netas por USD 915 M, el triple de lo que había vendido en el mismo período del mes pasado. El stock bruto de reservas internacionales cayó USD 79 M y quedó en USD 37.788 M, el nivel más bajo desde el 4 de octubre.

El dólar oficial moderó el ritmo de devaluación al 6,35% m/m con un aumento nominal de $0,33, cerrando en $162,46. Por su parte, los dólares financieros aceleraron su marcha: el MEP aumentó un 2,3% y roza los $310, representando una brecha del 90% con el oficial, y el CCL subió 1,6% hasta $324 –a menos de un 5% del máximo histórico de $340 de fines de julio–, acumula un alza semanal del 6% y la brecha con el oficial trepó al 99,4%.

Los bonos soberanos argentinos en moneda extranjera siguen su rally alcista. En la jornada de ayer, subieron 1,8% en promedio, siendo el GD29 el de mejor performance, con un alza de 4%, seguido por el GD41, que subió 3,4%, y el AL30 que lo hizo en 2,5%. Con este resultado acumulan una ganancia de 9% en la semana y de 24% en el último mes. El GD38 es el de mejor desempeño con una ganancia de 30%, posicionándose como el único en tener una paridad mayor al 30%. El riesgo país acompañó con una caída del 2,1%, ubicándose en 2.330 bps.

La curva de pesos tuvo una buena jornada. Las ledes subieron un 0,2% aunque la de abril sigue sin operar, mientras que las lecer lo hicieron al 0,3%, con la de vencimiento en una semana variando un 0,7% y operando a paridad del 100%. Los bonceres se mantuvieron estables en el corto plazo, posiblemente por intervenciones del BCRA, mientras que el TX25 subió un 2,1% y el PARP un 3,7%. El resto de la curva de largo plazo cayó al 1,5%. Los bonos DLK cayeron un 0,8% de la mano del TV24, que cayó 2,17%. Por último, los duales variaron positivamente, destacándose el dual de septiembre que lo hizo en +0,8%, rindiendo TIR CER del 6,6% mientras que el boncer que vence un mes antes lo hace en 7%.

El Merval sufrió una caída del 0,7% en pesos y de 2,2% en moneda en CCL (GD30). YPF sufrió el mayor golpe (-4,2%), a pesar de que la filial local de la calificadora de riesgo Moody’s subió la calificación de la compañía a AA+ en moneda local y a AA- en moneda extranjera por la mejora del perfil crediticio que se da por su mayor generación de EBITDA. Le siguieron Agrometal, CEPU y Cresud con una caída de 2,2% y Pampa con un 1,6%. Entre los ganadores de la jornada, Transener sigue en un rally logrando la mejor ganancia diaria con un 7,6%. TGNO, por su parte, aumenta un 3,9% y sigue siendo la mejor en la semana (24,4%) y en el mes (41%).

Genneia notificó el pago de su ON con vencimiento en 1 semana, que se hará el 23 de noviembre por un monto de USD 30.902.366 y un interés equivalente al 3,02% del valor nominal emitido (dada la tasa fija del período del 12% anual).

Por el lado de los CEDEARS argentinos, la jornada estuvo bajista, con una caída promedio del 2,4%. MELI cayó 4,7%, siendo la peor del grupo, seguida por Vista con un 4,4% y Bioceres con un 3,8%. CAAP por su parte fue la única con alza, aunque tan solo en un 0,2%. En línea a los CEDEARs, hoy el Banco Comafi comunicó que mañana habrá cambio de ratios, modificando 33 programas entre los que se destacan Disney, Vista, Visa y Microsoft.

Ayer se dieron a conocer las ventas minoristas que subieron 1,3% m/m, superando tanto al pronóstico de 1% m/m como al dato anterior de 0% m/m. Esta variación fue tomada con optimismo ya que resultó ser la mayor suba mensual de los últimos 8 meses, marcando así un alza interanual de 8,3%. A pesar de la inflación histórica y las preocupaciones respecto de la caída en la actividad, el consumo continúa manteniéndose estable. 

Los mercados iniciaron el día al alza favorecidos por el dato económico, aunque terminaron retrocediendo luego de que la compañía Target recortara sus perspectivas de crecimiento para el último trimestre del año después de haber presentado débiles resultados. La empresa de retail registró ventas por USD 26,5 MM vs USD 26,4 MM esperadas aunque no logró alcanzar el pronóstico de ganancias por acción de USD 2,16 al registrar un dato de USD 1,54. Según el balance presentado, la empresa tuvo una disminución en ventas llevando a un aumento de inventarios, al mismo tiempo que el encarecimiento de los costos terminó por golpear fuertemente sus ganancias. Pese a haber presentado un plan de recorte de costos por casi USD 3 MM, la empresa anunció una caída en sus perspectivas de ventas para el trimestre más importante del año. Esto llevó a que la acción caiga un 13% y acumule una baja de 33% en lo que va de 2022, marcando el mayor desplome luego de la presentación de balances del 1Q22. Se produjo entonces un efecto contagio sobre los otros sectores y gran parte de las compañías recortó sus expectativas de crecimiento. Cabe destacar que con casi el 95% de las empresas habiendo presentado balances, la tasa de ganancias del S&P en relación al 3Q21 se ubica en un 4%, marcando así el menor registro de los últimos tres años. 

Ante este escenario, el Nasdaq terminó retrocediendo un 1,4% seguido por el S&P y el Dow Jones que lo hicieron en 0,8% y 0,1%, respectivamente. Dentro de los sectores, sólo los de utilidades (0,9%) y consumo defensivo (0,5%) terminaron con resultados positivos. A pesar del retroceso de Target, los resultados por sobre las estimaciones que presentaron Home Depot (HD) y Walmart (WMT) al cierre del martes lograron mantener al sector en terreno positivo. Por su parte, los sectores más growth, con comunicaciones (-1,1%), tecnológico (-1,4%) y consumo discrecional (-1,5%), marcaron nuevas caídas.

El sector energético tuvo la mayor baja del día (-2%) afectado por una nueva contracción del petróleo que cerró un 1,7% a la baja. La noticia de que se reanudaron los envíos de petróleo ruso a través del oleoducto en Hungría terminó por dar un respiro al precio del commodity. A esto se le suma un nuevo aumento en los contagios de COVID en China, lo que termina por impactar negativamente en la demanda energética. Sin embargo, la mira continúa en el conflicto geopolítico, especialmente luego de darse a conocer una nueva reunión de la OTAN producto de los misiles que impactaron en terreno polaco.

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El IPC Nacional marcó un alza de 6,3% m/m en octubre, registrando una variación de 0,1 pp más que en septiembre, aunque por debajo del 6,5% que esperábamos. Con este resultado, en los 10 meses del año la inflación acumulada alcanza 76,65% y 88% en los últimos doce meses. Como fue la regla a lo largo del año, los precios estacionales – que subieron 9% m/m y 124% i.a.– dieron el mayor impulso al IPC, seguidos por los precios regulados que, de la mano de los ajustes en las tarifas de servicios públicos, colegios y comunicación, aumentaron 7,4% m/m y 71% i.a., en tanto que el IPC core subió 5,5% m/m y 86% i.a. La moderación que viene mostrando el IPC Core respecto al IPC general se explica en gran parte por el precio de la carne, que en los últimos 4 meses subió al 3.5% por mes producto de la liquidación de hacienda ante el contexto de sequía. De cara a noviembre, estimamos que podría volver a ubicarse por debajo del 6,5% m/m.

El BCRA terminó la jornada vendiendo divisas por USD 48 M y ya acumula ventas por encima de los USD 900 M en lo que va del mes. A esto se sumaron otras operaciones del BCRA que determinaron una caída de USD 139 M de las reservas internacionales que cerraron en USD 37.867 M.

El dólar oficial cerró en $162,13 luego de subir $0,37 y alcanzó un ritmo de devaluación mayor al 7%, movimiento que se aceleró en las últimas jornadas. El MEP subió un 0,8%, mientras que el CCL comenzó a tomar mayor impulso con una suba del 3,1%, acumulando un alza semanal del 5,1%. La brecha entre el MEP y el oficial ronda el 86%, mientras que la del CCL se encuentra en 96.7%.

Los bonos soberanos en moneda extranjera subieron 2,8% promedio, remarcando las subas de los de vencimiento en 2030 (7,8% el GD30 y 5% el AL30). La excepción fue el AL41 que cayó 1,9% aunque en el último mes acumula un alza de 21%, un poco por debajo del promedio de ganancia mensual que registran los soberanos en 21,9%. El riesgo país acompañó estos movimientos con una caída del 1,9%, cerrando en los 2381bps.

La curva de pesos tuvo una buena jornada por el lado de las ledes subiendo al 0,4%, aunque las lecer se mantuvieron estables. La lecer que vence en una semana se encuentra en $131,6, reflejando una TIR del 32,2%. Los bonos CER cayeron un 0,4%, ya que el tramo corto acompañó con una tímida suba del 0,1% pero el tramo largo cayó un 0,8% gracias al TX28 (-1,6%), el DICP (-1,4%) y el TX26 (-1,2%). Mientras que el bono a tasa fija a 2023 subió un 0,7% con una TIR del 133,2%, el de 2026 cayó un 0,5% y tiene en precio una TIR del 114,9%, aunque con poca liquidez. Los duales tuvieron una buena jornada, con el de vencimiento más cercano destacándose como el que más subió (0,6%) y el único con ganancia semanal (0,5%). Por último, los DLK tuvieron movimientos alcistas principalmente con el T2V3 subiendo un 1,07%, mientras que el TV24 continúa opuesto al grupo con una baja del 1%.

El Merval acompañó la suba de los mercados internacionales con un 1,6% medido en moneda local, aunque medido en dólares CCL cayó casi 1%. Esta alza estuvo impulsada nuevamente por el sector energético que subió un 3,4%, con TGNO logrando un 8,7% (31,3% mensual), TGSU un 3,7% e YPF un 3,4%. En segundo lugar, el sector de Utilidades y Energía subió un 3,2%, seguido del de Comunicaciones en un 2,9%. Por el lado de los detractores, tan solo 3 empresas del panel líder tuvieron un resultado negativo: Ternium con un 1,8%, Cresud en un 0,1% y Banco Macro en 0,2%.

Por otro lado, hoy se liquidará la operación de recompra de acciones hecha por el Grupo Supervielle por un monto de $16,6 M.

Entre los CEDEARs de empresas argentinas, se destacaron Tenaris, con un alza de 7,4%, seguida de MELI (6,4%) y de Globant (5%). Acompañando el comportamiento de la acción local, Ternium retrocedió 1,2%.

En la jornada de ayer se dio a conocer el índice de precios al productor (IPP) que terminó igualando al dato previo 0,2% m/m pero ubicándose por debajo de las estimaciones de 0,4% m/m. De esta manera, el IPP acumula 8%, el menor valor desde agosto de 2021. Sin embargo, el IPP Core marcó la mayor sorpresa: se mantuvo sin variaciones, por debajo tanto de las estimaciones de 0,3% m/m como del dato previo de 0,2% m/m. Con este registro, el IPP Core mensual marcó su menor valor desde julio de 2020, llevando el índice interanual a 6,7% – vs 7,2% i.a. esperado–. A pesar de que la contracción en el precio del petróleo favoreció esta caída, los datos dieron una señal positiva al mercado especialmente después de la baja en el IPC anunciada el día jueves. 

Este escenario terminó impulsando tanto a la renta variable como a la renta fija, ambas favorecidas por menores expectativas de subas de tasas para la reunión de diciembre. Así los tres principales índices cerraron la jornada en terreno positivo, encabezados por el Nasdaq (1,4%), seguido por el S&P (0,8%) y el Dow Jones (0,2%). Dentro de los sectores que componen al S&P, sólo el de salud y el de materiales cerraron con bajas, ambas de 0,1%, mientras que los más favorecidos fueron el de comunicaciones (1,4%) y el de consumo discrecional (1,3%). Las compañías growth (1,1%) sobrepasaron la suba de las value (0,6%) beneficiadas por la visión de que la inflación podría estar finalmente desacelerando. Sin embargo, cabe destacar que un único dato aún no representa un cambio de rumbo en la política monetaria por parte de la Fed por lo que recomendamos ser cautos a la espera de la reunión de diciembre. 

Este contexto también impulsó a la renta fija con los bonos del tesoro de mediano y largo plazo registrando nuevas subas. Sólo los activos de 3 y 6 meses registraron subas en sus rendimientos, lo que se condiciona con que los mercados aún no esperan una fuerte caída de la inflación sino que proyectan menores subas de tasas que afectarían principalmente al tramo medio y largo. Por su parte, los bonos corporativos también se vieron favorecidos con los emergentes marcando la mayor suba (1,9%), seguidos por los investment grade (1,4%) y los high yield (0,9%). 

Por el lado de los resultados empresariales, Walmart presentó su balance del 3Q22 que terminó por sorprender al resultar tanto en ganancias –USD 1,5 vs USD 1,32– como en ventas –USD 152,8 MM vs USD 147,55 MM– por encima de las estimaciones. En este contexto inflacionario, el gigante de consumo logró trasladar gran parte de sus costos a precios finales lo que favoreció los resultados del tercer trimestre del año. A su vez, la empresa aumentó sus perspectivas de ventas para el 4Q22 lo que terminó por impulsar al precio de la acción luego del cierre del día. 

A pesar de la jornada alcista que cerraron los mercados, la noticia de que dos misiles habrían impactado en terreno polaco generó preocupación a nivel global. Una explosión cerca de la frontera con Ucrania terminó por impactar en el país vecino ocasionando el fallecimiento de dos personas. Cabe destacar que Polonia actualmente es un miembro oficial de la OTAN, por lo que en caso de ataque los miembros podrían verse obligados a intervenir en el conflicto geopolítico. Las autoridades locales aún se encuentran analizando el estallido y si los misiles efectivamente buscaron impactar en el terreno polaco.

El BCRA arrancó la semana con ventas netas por USD 100 M acumulando en lo que va del mes un resultado negativo de USD 873 M, la peor performance desde septiembre de 2020. Las reservas internacionales cayeron USD 76 M y cerraron la jornada en USD 38.006 M, USD668 M más abajo que a fin del mes pasado.

El dólar oficial cerró en $161,76 (subió $1,05), lo que representa una devaluación del 6,9% m/m, esto es, un ritmo más acelerado del que tuvo en las últimas jornadas. El MEP subió 1% y el CCL 0,3% por lo que la brecha con el oficial subió a 85% y 92%, respectivamente.

Los bonos soberanos en moneda extranjera continúan con su buen momento. Los globales subieron un 3,3% promedio, remarcado por el 6,6% del GD29 y el 5,2% del GD38, mientras que los bonares lo hicieron en 3,4%, con el de mayor plazo subiendo al 4,3%. El riesgo país acumula una caída mensual de 400bps (14%), cerrando la jornada en 2427bps.

La curva de pesos se mantuvo estable en las letras a descuento, mientras que en las lecer se destacó el aumento en 0,6% de la de vencimiento en enero y la caída en 0,5% de la de febrero. Los bonceres de menor plazo (hasta 2024) subieron un 0,3% promedio, mientras que los de mayor plazo cayeron al 0,7% de la mano del TX28 (-1,4%) y el TX25 (-0,9%). Los rendimientos ajustados por tipo de cambio se presentan en -2% para el TV23 que vence en abril, en -1,1% para el dual de junio y existe una prima, que se ve en el dual de julio, que rinde devaluación menos 0,1% cuando el bono T2V3 de mismo vencimiento rinde 2%.

El índice Merval aumentó un 1,5% en pesos. El sector energético aumentó un 4,8%, seguido del de Utilities y Energía que lo hizo en 4,2%. Dentro de estos, YPF fue la mejor de la jornada aumentando un 5,4% su valor, junto con TGSU en un 4,2% y Edenor un 4,1%. Ambos sectores son los de mejor rendimiento tanto mensual como en el año. Por el lado negativo, el sector de materiales rompió su buena tendencia con una baja del 1,7%, con Ternium cayendo un 3,1%, Holcim un 2,9% y LOMA un 1%.

Respecto de los CEDEARS argentinos, Globant tuvo la mayor variación: cayó un 4% tomando ganancias del alza de más del 20% que acumulaba semanalmente. Vista acompañó el buen desempeño de su sector y aumentó un 3,6% su valor, seguida de CAAP que lo hizo en un 3,3%.

Los mercados cerraron la primera jornada de la semana en terreno negativo a pesar de darse a conocer comentarios menos agresivos por parte de miembros de la Fed. Concretamente, la vicepresidenta de la entidad indicó que sería prudente que la Reserva Federal comenzara a reducir el ritmo de suba de tasas que venía registrando en las últimas reuniones. Cabe destacar que la Fed anunció en noviembre su quinta suba consecutiva de 75pb y que aún resta la suba que se anunciará en el mes de diciembre. Luego de las últimas declaraciones, el mercado pasó a pronosticar con un 80% de probabilidades un alza de 50pb para la próxima reunión. Sin embargo, otro de los miembros de la entidad aclaró que la finalización de la suba de tasas aún se encuentra muy lejana. Esto llevó a suponer que, a pesar de que la entidad podría empezar a suavizar la suba en las próximas reuniones, un cambio de rumbo en la política monetaria aún no estaría previsto por la Reserva Federal. 

A las declaraciones se le sumó el inicio del G20 donde la mirada estuvo puesta en la reunión de los mandatarios Joe Biden y Xi Jinping. Con los conflictos geopolíticos en la agenda, la conversación se centró en los territorios de Taiwán y Corea del Norte. Ambos mandatarios descartaron un conflicto armado a pesar de no haber llegado a un acuerdo, especialmente sobre la soberanía del territorio taiwanés.

Este escenario terminó por golpear a los tres principales índices con el Nasdaq marcando la mayor caída del día (-1%) seguido por el S&P (-0,8%) y el Dow Jones (-0,6%). Respecto a los sectores que componen al S&P, sólo el de salud terminó con un resultado positivo (0,1%) mientras que por el lado contrario se ubicaron aquellos más afectados por un largo período de tasas alcistas: real estate (-2,7%) y consumo discrecional (-1,6%). Sin embargo, todos los sectores acumulan resultados positivos en el último mes, promediando alzas de 12% favorecidos por un mayor optimismo por parte de los inversores. 

Volviendo a las declaraciones de los miembros de la Fed, también impactaron en el mercado de renta fija con los bonos del tesoro retrocediendo en todos los plazos, a excepción de los activos de 3 y 6 meses que se mantuvieron sin variaciones. La curva de rendimientos registró su mayor suba entre 2 a 7 años con la USD2YR avanzando hasta 4,4%, mientras que la USD10YR registró un alza más moderada hasta 3,86%. Sin embargo, el spread entre ambos se mantiene en 54pb, lo que demuestra que el mercado continúa preocupado respecto a una posible recesión en el mediano plazo. 

El petróleo tuvo la peor performance del día: cayó 3,5% luego de que la OPEP ajustara a la baja sus proyecciones de demanda energética para 2023. En su reunión mensual, la entidad indicó que las políticas restrictivas de China y el contexto aún hawkish por parte de los bancos centrales llevarían a disminuir las necesidades de crudo para los próximos meses. Este ajuste hizo que el crudo vuelva a ubicarse en los USD 85 registrando así una caída de 6,4% en la última semana.

A continuación podrás descargar el informe semanal del mercado local, en el que analizamos los distintos instrumentos de renta fija con posibles escenarios de sensibilidad. Además, mostramos los índices de mercados accionarios locales e internacionales, y finalmente el mercado de renta variable local.

Descargar informe al 11/11/2022

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Durante la última semana, el volumen operado en la plaza de contratos de dólar futuro fue de 2.863.400 -572.200 promedio-, representando una caída del 46%. La causa principal es el lunes de la semana previa (31 de octubre) que representó un volumen diario de 2.329.300 contratos, una cantidad que representaba un 44% menos que lo operado a finales de septiembre. Esto demuestra una tendencia de operatoria decreciente en el período. Sin embargo, semanalmente el interés abierto tuvo un aumento de 235.525, representando una variación positiva del 7,14%.

El tramo hasta los de vencimientos en junio operó con una curva de precios a la baja, con una caída promedio del 0,55%. Las mayores caídas se vieron en el plazo más corto, con los contratos de diciembre y enero cayendo un 1% y el de febrero al 0,89%. Si bien el contrato de más largo vencimiento (octubre 2023) cayó un 0,72%, el trimestre de julio a septiembre tuvo un alza del 0,35% promedio. La caída en el contrato de enero ubicó al valor del mismo en $198,35, por debajo de los $200 que cotizaba el mercado la semana anterior.

En base a las tasas mensuales implícitas de devaluación, con un dólar oficial a $160,71 y el contrato del mes corriente en $167,5, la devaluación en precio es del 4,23%, aunque el ritmo aumenta hacia diciembre en 8,51% y luego un 9,31% en enero (la semana pasada estos contratos tenían devaluaciones implícitas de 9,35% a diciembre y 9,12% a enero). De febrero a mayo, la devaluación implícita es del 7,10% promedio y para el tramo posterior, de 5,71%.

Con estos movimientos, las tasas nominales también mostraron un retroceso del 2,23% promedio, con las mayores caídas en los contratos de más corto plazo. La tasa del de noviembre, cayó un 4,93% -en la semana previa había derrumbado su tasa un 12,56% semanal-, un 6,5% la de diciembre y 4,3% la de enero. Esto implica que el rango de noviembre hasta marzo queda entre 81,2% y 110,7%, y el tramo restante hasta octubre 2023, 111,9% - 117,9%.

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¿Qué pasó?

‍Internacional

Semana de sorpresas para el mercado americano. Por el lado electoral, no hubo marea republicana y el Congreso quedó repartido con la Cámara de Representantes para los Republicanos y el Senado para los Demócratas, lo que seguramente dificulte la aprobación de medidas clave del gobierno de Biden. La otra sorpresa fue el dato de inflación de octubre que dio por debajo de lo esperado, aunque no creemos que esto cambie la hoja de ruta de la Fed que continuará subiendo la tasa de interés. Los mercados reaccionaron con exagerado optimismo, cerrando la semana con fuertes subas, tanto en bonos como en acciones en los principales mercados globales. Sólo desentonó Brasil que, ante declaraciones de Lula previendo mayor gasto, aumentó la incertidumbre y golpeó al Real y a las acciones. Con la temporada de balances terminando, la mira estará puesta en el resultado de las ventas minoristas y los índices de precios mayoristas.

‍Sorpresa en las elecciones. Las elecciones de medio término de EE.UU. no mostraron una marea republicana como esperaba el mercado y dejaron un resultado mucho más parejo a lo previsto, incluso con un muy buen saldo para el oficialismo. La Cámara de Representantes, que se renueva en su totalidad, por ahora queda con mayoría para el partido Republicano con 211 bancas vs 204 de los demócratas, una diferencia mucho menor a la esperada (se necesitan 218 para tener mayoría). La gran sorpresa se dio en el Senado: los demócratas estarían manteniendo la mayoría con 50 bancas contra 49 de los republicanos –sólo queda el Estado de Georgia que iría a una segunda vuelta en diciembre pero todo indica que quedaría para los republicanos–. Recordemos que para cualquier tratamiento de ley, los demócratas cuentan con un voto adicional en caso de empate por tener la vicepresidencia. La paridad también quedó para los gobernadores, con 23 puestos para el partido demócrata y 24 para los republicanos. Con este resultado, se daría paso al llamado gobierno de bloqueo: la mayoría republicana en una de las cámaras dificulta cualquier proyecto de aumento de gasto u otras medidas de Biden, dado que las medidas legislativas más relevantes necesitan la aprobación de ambas cámaras. 

‍Bajó la inflación. La gran sorpresa de la semana fue el IPC que resultó en 0,4% m/m, por debajo de las estimaciones de 0,6% m/m y alcanzando un 7,7% i.a., el valor más bajo de los últimos 10 meses. Cabe destacar que este resultado sorprendió a la baja a pesar de la suba de casi 9% que registró el petróleo, valor que se reflejó en el segmento de energía que avanzó un 1,8% luego de tres meses a la baja. El IPC Core resultó en un 0,3% m/m, también por debajo de las estimaciones de 0,5% m/m. Así, el dato cerró en un 6,3% i.a., también por debajo del 6,5% i.a. esperado. Entre los segmentos, el de los servicios de salud (7% del IPC general) fue la principal sorpresa al caer un 0,6% m/m, su primera contracción en lo que va del año. Sin embargo, este resultado depende de un análisis métrico sobre el sector que indicaría que esta caída es transitoria y no se repetiría en los meses siguientes. Más allá de lo positivo del resultado, aún se mantiene muy alejado del objetivo de la Fed y las perspectivas apuntan a que en noviembre tendría un alza en torno al 0,5% m/m. Por lo tanto, no vemos que Powell cambie su mensaje de política monetaria.

‍Pivot de la Fed. El dato del IPC dio una señal a los mercados de que la inflación podría estar alcanzando finalmente un techo y que la Fed podría moderar el ritmo de suba de tasas de interés. Esto impactó directamente en las expectativas para la reunión del 14 de diciembre próximo, donde ahora se espera con un 80% de probabilidades un alza de 50pb luego de cuatro subas de 75pb. 

‍Aún no mejora la confianza. A pesar de la moderación de la inflación, las expectativas de inflación del consumidor de noviembre subieron al 5,1% para un año mientras que a 5 años avanzó a 3% vs 2,9% en la última publicación. Esto va en línea con la confianza, que después de dos meses consecutivos al alza terminó retrocediendo hasta 54,7 puntos – vs. pronóstico de 59,5 puntos–. Con estas expectativas el consumidor demuestra que necesitará varios datos de IPC a la baja para ajustar sus pronósticos de inflación que no muestran señales de contraerse. 

‍Cae el déficit fiscal. El resultado fiscal se ubicó en un déficit de USD 88 M, una mejora en comparación tanto de las expectativas de USD 90 M como del mes previo de USD 430 M, llevando a una contracción del 47% en relación a octubre de 2021. Durante el primer mes del año fiscal 2023, los gastos retrocedieron un 9% m/m mientras que la suba de 12% m/m de los ingresos terminó por resultar en el menor déficit de los últimos cinco meses. 

‍Se debilitó el dólar. La moneda norteamericana se vio afectada por la caída en las expectativas de suba de tasas, lo que llevó al índice DXY a acumular una baja de 2,4% en la última semana, perdiendo un 4,9% en el último mes. Todas las principales monedas terminaron avanzando, encabezadas por la libra (3,1%) y el yen japonés (3,7%) mientras que el real brasilero fue el único que terminó depreciándose contra la moneda norteamericana (-3,4%) afectado por la fuerte caída que registró el EWZ en la última semana.

‍Retroceden los commodities. El impulso que tuvo el petróleo, producto de menores restricciones en China, no fue suficiente para revertir su tendencia llevándolo a marcar una caída de 5% en la última semana. Los mayores inventarios en Estados Unidos dieron un respiro al precio del commodity con el WTI nuevamente ubicándose por debajo de los USD 90 (USD 88). Por su parte, el avance de un acuerdo para comercializar los granos ucranianos hizo retroceder a los commodities agrarios: el trigo cayó un 5,2% mientras que el maíz y la soja lo hicieron en 4,2% y 1,7%, respectivamente. El gran ganador de la semana fue el oro que, beneficiado por la caída que registró la moneda norteamericana, subió 4,4%. El cobre repuntó casi 3% en la semana y 11% en los últimos 15 días.

‍Moderan las ganancias pero suben las ventas. Con el 92% de los balances presentados, la tasa de ganancias esperada para el 3Q22 se ubica en 4,1% i.a., por debajo del 4,3% i.a. de la semana previa, en tanto que sin el sector energético caen 3,6% i.a. – vs -3,4 i.a. –.  Por su parte, la tasa de ventas pasó a 11,5% i.a. – vs 11% la semana anterior –, aunque también se recorta a 8,1% i.a. sin el sector energético, lo que demuestra que este continúa siendo el principal sector impulsor del S&P 500. El 70,7% de las firmas presentó resultados por encima de las expectativas – vs 71,5% la semana anterior –. Entre los sectores más afectados se mantiene el de comunicaciones que profundizó su caída de ganancias interanual hasta 26,1%, seguido por el sector financiero y el de materiales, ambos con tasas negativas de 16,4% y 8,8% i.a. respectivamente. Por el contrario el sector energético y el industrial se mantienen como los de mejor desempeño con tasas de ganancias de 140,8% y 19,4% i.a. respectivamente. Cabe destacar que 44 firmas ya preanunciaron caídas en las ganancias por acción para el 4Q22, en comparación a las 26 que anunciaron mejoras en sus estimaciones para el mismo período. Actualmente las estimaciones ubican a la tasa de ganancias del S&P para el 4Q22 en una contracción de 0,1% i.a. 

‍Bonos del tesoro en máximo de dos meses. La mejora en las expectativas impactó directamente en la curva de rendimientos que cerró la semana con caídas en todos los tramos, especialmente el largo. Esto llevó a que la USD 2 YR retroceda 32pb hasta 4,33% mientras que la USD 10 YR lo hizo en 34p hasta 3,82%, su menor valor desde septiembre. Aunque la curva aún mantiene la reversión, las menores expectativas de subas de tasas mejoraron el pronóstico de actividad para el largo plazo resultando en una sólida semana para la renta fija. Esto favoreció también a los bonos corporativos, con los de mayor calidad (investment grade) avanzando un 3,3% mientras que los más riesgosos (high yield) lo hicieron en 3,1%. Ambos acumulan subas en el último mes de 3,1% y 1,7%, respectivamente. 

‍Tecnológicas impulsan a los índices. El optimismo por el dato de inflación dejó a todos los índices con fuertes ganancias en la semana, especialmente a los Growth que subieron 6,8%. De los tres principales índices, el Nasdaq se llevó la mejor parte con una ganancia del 6%, seguido por el S&P 500 que subió 4,8% y por el Dow Jones que lo hizo 4%. A pesar de este resultado, en lo que va del mes el Nasdaq acumula una baja de 0,7% mientras que el S&P y el Dow acumulan subas de 5,4% y 12,8% respectivamente. A nivel sectorial, las tecnológicas fueron las de mejor desempeño con un alza de 8,1%, seguido por el Real estate y Comunicaciones con alza de 7,7% y  6,6%, respectivamente, mientras que sólo energía tuvo un respiro del fuerte rally alcista que venía marcando y operó con una caída de 1,1% – en lo que va del mes gana 27% –.

‍China flexibiliza restricciones. A pesar del aumento en los contagios, el gigante asiático anunció más flexibilidad en la cuarentena para contactos estrechos. Esto fue tomado como una noticia favorable para el mercado del país que terminó por revertir la caída que venía marcando a lo largo de la semana. De esta manera, China cerró un 1,3% al alza a la espera de que menores restricciones impacten favorablemente en la actividad económica del país y a nivel global.   

‍Avanza el mundo, cae LATAM. El MSCI All World cerró un 4,8% al alza impulsado por las subas de 4,8% que marcó EE.UU. y de 6,5% de Europa. Al optimismo internacional se le sumaron las menores restricciones de China, que terminaron por favorecer a países como Japón (5,8%), Corea del Sur (8,3%) y Taiwán (8,2%). Emergentes ganaron 2,6% con China subiendo 1,3% mientras que el gran perdedor de la semana fue LATAM, con una caída de 8,3%, arrastrado por la baja de 13% que registró Brasil y 4,1% del mercado argentino. 

‍Brasil a contramano. A diferencia del mundo, Brasil cerró la semana con pérdidas de 13% en las acciones afectado por las declaraciones más intervencionistas de Lula da Silva, quien podría sacrificar parte de la estabilidad fiscal de Brasil con el objetivo de otorgar mayor asistencia a la población, lo que impactaría directamente en el gasto. Los comentarios revirtieron la ganancia que venía acumulando el EWZ llevándolo a retroceder un 5,8% en lo que va del último mes. Al mismo tiempo, el IPC arrojó una suba de 0,6% m/m hasta 6,47% i.a., por encima de las expectativas de 0,5% m/m y resultando en el mayor valor de los últimos cuatro meses.

‍Local

Con la tensión cambiaria cada vez más fuerte y con una inflación sin signos de moderación, los inversores se refugian en instrumentos de corto plazo y siguen cargando de vencimientos de deuda en pesos a la transición electoral. Hasta fines de 2023 habrá que afrontar vencimientos con privados por casi $9 billones, el doble que este año. En este contexto, los bonos en pesos operaron dispares, con subas en el tramo corto y ajuste en el largo, mientras que el Merval no aprovechó el optimismo global y operó a la baja. Sólo se destacaron los bonos soberanos en moneda extranjera que aprovecharon la buena semana para los bonos emergentes. Las miradas de esta semana estarán puestas en la publicación del IPC de octubre y en la respuesta del BCRA con una probable suba de tasas.

‍Se aceleró la inflación. A la espera de la publicación del IPC del INDEC el próximo martes 15, en la semana se conoció el dato de inflación de CABA que, luego de un septiembre sorpresivamente bajo con un alza de 5,6% m/m, en octubre marcó un alza del 7% m/m, acumulando en lo que va del año un alza de 73% y del 84% en los últimos 12 meses. La suba estuvo impulsada por los precios regulados que tuvieron un incremento de 10,5% m/m en tanto que el IPC Core subió al 6,1%, 0,2 pp por encima al dato de septiembre. En cuanto a los rubros, las mayores subas mensuales se vieron en Educación – 13,4% –, Restaurantes y Hoteles – 9,3% – y Salud – 8,9% –. Considerando el desvío promedio que existe entre el IPC CABA y el IPC Nacional, mantenemos nuestra expectativa de que el IPC Nacional se ubicaría en torno al 6,5%. En este contexto, con el objetivo de anclar expectativas de inflación, el gobierno lanzó el programa Precios justos, que apunta a congelar precios de 1.500 productos, y convino subas de 4% mensual para otros ítems por los próximos 4 meses. No vemos que esta medida pueda cambiar la dinámica de los precios.

‍El BCRA siguió perdiendo reservas internacionales. Continuando con la tensión evidente del mercado cambiario – por caída de oferta del agro y resistencia de la demanda – en la última semana el BCRA vendió otros USD 528 M, acumulando en lo que va del mes ventas netas por USD 772 M. Las revaluaciones del Yuan y del oro compensaron en parte estas operaciones por lo que las reservas internacionales tuvieron una caída de USD 234 M en la semana, cerrando con un stock bruto de USD 38.032 M.

‍Despertó la brecha cambiaria. El dólar terminó la semana en $160,71, $2,44 por encima del viernes pasado, lo que representa un ritmo de devaluación mensual del 6,8%, igual que la semana previa, y levemente por encima del 6,4% que devaluó en el mismo período de octubre. Los dólares financieros interrumpieron la tendencia bajista que venían mostrando y subieron semanalmente un 2,1% el MEP y un 2,9% el CCL. Con esto, las brechas con el oficial subieron al 85% y al 94%, respectivamente, con una leve ampliación de las mismas en estos últimos días luego de tocar el piso cercano a los 80% y 90% de fines de junio.

‍Todo a corto plazo. En la primera licitación del mes desarrollada entre el lunes y el martes, se logró una tasa de roll-over del 177% obteniendo un financiamiento neto de $30.000 M. La mayoría de lo emitido fue hacia el BOTE27 – 36% –, seguido por el S28F3 en un 32%, un 20% para la Lede de fin de noviembre. Lo menos demandando fue el bono dollar linked T2V3.

‍Poca adhesión privada al canje por duales. En el llamado a canjear los vencimientos de deuda de noviembre y diciembre en moneda local por $1.5 billones por bonos duales, el gobierno logró una adhesión global de 61,4%, aproximadamente todas las tenencias del sector público, mientras que la adhesión privada no superó el 25%, un número sumamente bajo. Con esto, los vencimientos para lo que resta del año se redujeron en $900.000 M, aunque con privados apenas $250.000 M, quedando en $465.000 M y $393.000 M para noviembre y diciembre, respectivamente. De esto se desprende que se mantienen los problemas en 2023 dado el cargado perfil de vencimientos que deberá afrontar el gobierno: sólo por el dual de Jul-23 deberá desembolsar más de $1,5 billones con privados – el doble si incluimos al sector público–, equivalente a 1,5% del PBI, el triple de lo que viene enfrentando Finanzas los últimos meses.

‍Mejoraron los bonos soberanos. El buen clima para los emergentes dio impulso a los bonos soberanos en moneda extranjera. La suba fue generalizada, con los de legislación local ganando 5% promedio mientras que los globales ascendieron 3,6%. Los de vencimiento en 2030 poseen el mayor spread de valor por legislación, por encima del 16%, mientras que el menor lo tienen los 2035 en un 3,6%. El riesgo país, por su parte, retrocedió un 3,3% y ya lo hace en más de un 11% mensual para ubicarse en los 2484 bps.

‍Bonos en moneda local operaron mixtos. Los bonos en moneda local tuvieron un comportamiento heterogéneo. Las Ledes subieron 1,4% en promedio, destacando a la partícipe de la licitación con vencimiento en febrero que subió un 2,2% y rinde a una TIR del 118%. Las letras CER avanzaron 1,3% con la de mayor vencimiento – 18 de septiembre – subiendo 1,8% y la Lecer a febrero en 1,7%. Ninguna de las letras ni de los boncer rinden TIR real negativa. En los bonos ajustables por CER, el tramo corto de la curva subió 1,3% mientras que los más largos marcaron una caída del 1,6%, principalmente por el DICP que perdió 6,1%. Los DLK ganaron 0,4% semanal con el de mayor plazo cayendo al 0,3%. El TV23 con vencimiento en abril rinde devaluación menos 2,6%. Los duales tuvieron la peor performance de la semana: tuvieron una caída promedio de 0,7%.

‍Mala semana para el Merval. El índice Merval cayó al 0,6% en moneda local y al 3,3% en dólares (GD30). El principal detractor fue el sector financiero, que marcó una caída del 5%, seguido por el sector energético que cayó 3,5%. Dentro de estos sectores, los peores desempeños de la semana fueron BBVA y Banco Macro, con una caída semanal del 7,8%, y TGSU, por el lado de las energéticas, con un 7,8% de caída. El sector de materiales es el que viene siendo beneficiado en las últimas ruedas, con una suba del 5,1% semanal y del 17,4% mensual, destacándose como el mejor sector del índice. Dentro de este, Aluar sube un 8,7% semanal seguida de Ternium con 8,6% y Holcim con 2,1%.

‍Globant impulsó a los CEDEARs. Globant tuvo la mejor performance de la semana al presentar una ganancia de casi 20%, mientras que del lado opuesto se ubicó Adecoagro que cayó 9% luego de las malas estimaciones de producción agrícola por parte de la Bolsa de Comercio de Rosario. El resto del panel varió un 1,1% promedio en la semana.

‍Lo que viene

‍Internacional

Con la temporada de balances llegando a su fin, la mira estará puesta en los resultados de empresas como Walmart, The Home Depot y NVIDIA. Respecto a los datos económicos, se espera que el índice de precios al productor (IPP) de Estados Unidos resulte en un 0,5% m/m llevando al dato interanual a 8,3% m/m. A su vez, se publicarán las ventas minoristas que se esperan en una suba de 0,5% m/m vs. el dato anterior de 0,1% m/m. Por el lado de Europa se darán a conocer los IPC tanto de la Eurozona como de Reino Unido que se proyectan en 1,5% m/m y 1,7% m/m, respectivamente, ambos por encima de los datos de septiembre. 

‍Local

Además de la evolución del mercado cambiario y el ritmo de devaluación del dólar oficial, todas las miradas de la semana estarán en la publicación del IPC nacional de octubre. Esperamos un alza del 6,5% y esto le volvería a poner presión al BCRA para subir otra vez las tasas de interés.

A pesar de que EE.UU. registra el mayor aumento de precios de los últimos 40 años, los bonos ajustables por inflación (TIPS) se desplomaron a la par de los no ajustables. La credibilidad que mantiene la política monetaria de la Fed sostiene a las expectativas, lo que sumado a la suba de tasas nominales termina haciendo avanzar a las tasas reales y así golpea a los precios. Bajo el escenario de ajuste monetario que aún se proyecta, reducimos nuestra exposición a estos instrumentos.

En EE.UU., el IPC de octubre marcó un alza de 0.4% m/m, acumulando en los últimos doce meses un incremento de 7,7%, que si bien muestra una desaceleración respecto al registro de meses atrás, aún está muy alejado del objetivo establecido por la Fed en torno al 2.0% anual. El dato se mantiene cercano al máximo de los últimos 40 años y muestra la resistencia de los precios a converger al objetivo de la política monetaria. 

Con tasas nominales cercanas al 4%, la tasa real sigue siendo negativa. En este contexto, la mira se ubica en los TIPS (Treasury Inflation-Protected Securities) que, como indican sus siglas, son bonos del Tesoro norteamericano indexados a la inflación. Estos instrumentos se actualizan semestralmente y registran alzas en su valor principal proporcionales a la suba de precios, lo que se ve reflejado también en los pagos de cupones. En escenarios de deflación ocurre a la inversa, aunque al vencimiento siempre terminan pagando como mínimo el valor original de su principal. 

Dada su cobertura, estos activos suelen registrar un menor rendimiento que bonos del tesoro de similar vencimiento. La diferencia de tasas (breakeven rate) es considerada la inflación implícita promedio esperada por el mercado para todo el período. Concretamente, si la inflación termina superando esta tasa al vencimiento implica que los TIPS registraron un mayor rendimiento que los bonos del tesoro. El breakeven rate para los bonos a 5 años se ubica actualmente en 2,6%, por encima de su promedio histórico de 1,94%, lo que llevaría a suponer que en el mediano plazo convergería a la baja. Con el nivel de inflación actual estos instrumentos se muestran atractivos para quien espera que la inflación minorista americana se mantenga por encima de este nivel y que la Fed no logre su objetivo. A pesar de su atractivo los TIPS vienen cayendo un 13,8% en lo que va del año medidos en el ETF TIPS, entonces ¿cómo se explica que retrocedan en un contexto de inflación histórica global?

‍TIPS: ¿cómo se explica su caída en lo que va del año?

Estos instrumentos se ajustan según las tasas reales esperadas, es decir que dependen tanto de las tasas nominales como de las expectativas de inflación, estas últimas reflejado en el breakeven rate que muestra la tasa implícita en los TIPS que actualmente se ubican en 2,6%. Si bien en el contexto actual las expectativas de inflación de los consumidores se ubican por encima del 5% para los próximos doce meses, para los próximos 3 y 5 años la misma se reduce al 3% y 2,9%, respectivamente. Estos niveles actuales son similares a las expectativas de los últimos 10 años por lo que no muestran cambios bruscos en las perspectivas de inflación de los consumidores, lo que termina llevando a los TIPS a depender finalmente de las tasas de interés nominales. 

Cabe recordar que estos activos son bonos, por lo que su precio, al igual que los no indexados, depende negativamente de las tasas de interés. La agresiva política monetaria que estableció la Fed en lo que va de 2022 llevó la tasa de referencia de 0,25% a 4%, lo que impulsó a todos los rendimientos de la curva de bonos del tesoro norteamericano. Esto generó que los rendimientos de la USD5YR pasen de 1,26% a 4,28% (302 pb) mientras que la USD10YR avanzó de 1,5% a 4,15% (265 pb). Este efecto negativo en los precios de estos activos terminó superando al ajuste al alza del principal producto de la suba inflacionaria.  

Sumado a ello, históricamente los TIPS registran una alta correlación con los bonos del tesoro a tasas nominales. Por eso, el breakeven rate no registra fuertes fluctuaciones a lo largo de los últimos 20 años. Demostrando así que la política monetaria termina teniendo un mayor efecto sobre los TIPS que la inflación, lo que no los vuelve un instrumento necesariamente atractivo en todos los contextos de suba de precios. 

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Recomendación de inversión

En conclusión, los TIPS son instrumentos atractivos en contextos inflacionarios donde no se espere una fuerte corrección de tasas, es decir, con tasas reales que se mantengan negativas en el largo plazo. Con las expectativas de inflación retrocediendo, el consumidor actualmente demuestra que confía en el pronóstico de la Fed de que la inflación retrocederá al 3% en los próximos tres años. Esto vuelve a los activos nominales más atractivos que a los indexados. Por su parte, los TIPS resultan una mejor oportunidad en un contexto donde el consumidor no tenga confianza en las estimaciones de la Fed.  

En el escenario actual con alta inflación y un PBI que mantiene buen dinamismo, la Reserva Federal aún tiene margen para continuar con su política monetaria agresiva. Esto lleva a esperar que las tasas reales continuarán al alza, escenario que golpeará tanto a los activos de tasa nominal como a los indexados, por lo que podría continuar su tendencia bajista. Esto nos lleva a reducir la exposición de estos activos de nuestra Cartera Global Cohen. Recomendamos, sin embargo, mantener una baja proporción de la cartera en estos activos con el objetivo de aprovechar la suba que puedan tener en caso de que la Fed aminore el ajuste de la política monetaria.

Luego del cierre del mercado, se conocieron los detalles del resultado del canje: la Secretaría de Finanzas ofreció canjear $1,5 billones por bonos dual y sólo logró canjear $931 MM, que representan 61,4% de lo licitado, prácticamente todo del sector público. Particularmente, la Lecer con vencimiento en 12 días tuvo un porcentaje de aceptación del 85,55%, la S30N2 del 37,43% y el bono DLK T2V2 casi un 50%. La Lede al 16 de diciembre fue canjeada en un 19,04%, la lecer a misma fecha lo hizo en 67,81% y, por último, el bono del tesoro al 30 de diciembre fue aceptado por casi el 93%. El boncer TC22P fue completamente canjeado por el dual de septiembre a un precio de corte de USD 997,17.

El BCRA terminó la jornada con ventas netas por USD 95 M y la pérdida de divisas en lo que va de noviembre llega a USD 720 M, el peor resultado desde agosto pasado. Estos movimientos fueron compensados en parte por la revalorización del oro y del Yuan, por lo que las reservas internacionales cayeron USD 30 M y cerraron el día en USD 37.796 M.

El dólar oficial se devaluó poco menos de $0,32, representando un ritmo de devaluación del 6,20% diario y un 6,74% semanal. Toda la curva Rofex operó a la baja, cerrando el contrato de noviembre en $167,57, una variación del 4,5% con el dólar oficial. Los dólares MEP y CCL volvieron a estar demandados y marcaron un alza de 1%. La brecha entre el MEP y el oficial subió al 85%y la del CCL al 93%.

La curva de los bonos soberanos argentinos en moneda extranjera retomó el camino alcista logrando una ganancia promedio de 1,9%. Tanto mensual como semanalmente, el más demandado de la curva es el AL41 con un alza del 23,1% y 9,1% respectivamente, cotizando a una paridad del 25,5% y a una tasa del 24,7%. El riesgo país acompañó y retrocedió 1,6% hasta 2484bps.

La curva de pesos también operó una buena jornada aunque con tímidas variaciones. Las ledes crecieron un 0,7%, las lecer un 0,4% y 0,57% los dollar linked. Luego de la rueda del miércoles, los duales aumentaron su valor en 0,9% y 0,6% los de vencimientos más cortos, aunque el de septiembre perdió valor por 0,8%. Los bonos CER subieron 0,4% sin considerar la caída del DICP en 0,5% y la del TX25 en 2%. Los de mayor plazo de vencimiento siguen siendo los más castigados con una caída de 1,8% promedio semanal -el que más bajó fue el DICP en 6%-. El TO23 con vencimiento en octubre cotiza a una TIR del 130%, cuando hace una semana lo hacía a casi el 140%, mientras que la letra de a febrero tiene una TIR del 116,56%.

El índice Merval no aprovechó el buen día de los mercados internacionales y anotó un alza de apenas 1,2% en moneda local y 0,3% en moneda extranjera. El sector de utilities fue el más beneficiado junto con el de materiales, aumentando un 2,9% y 2,3%, respectivamente. El causante principal fue Aluar con una suba del 4,2%, seguida de Ternium con un 2,9%. Por el lado de las utilidades, Transener aumentó un 2,7%.

Por el lado de los CEDEARs de empresas argentinas, Bioceres recuperó sus pérdidas de las últimas ruedas con un 12,4% de suba -10,3% mensual- seguida por Globant con un 9.8%. Adecoagro fue la peor del panel con una caída del 6,5% y junto con Despegar caen un 7% mensual.

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El IPC de octubre de EE.UU. sorprendió al mercado al resultar en 0,4% m/m, que si bien igualó la dinámica de septiembre quedó muy por debajo de las estimaciones de 0,6% m/m, alcanzando un 7,7% i.a., el mejor valor de los últimos 10 meses. Cabe destacar que este resultado sorprendió a la baja a pesar de la suba que tuvieron los commodities energéticos durante el último mes. El avance de casi 9% que registró el petróleo se reflejó en el segmento de energía, índice que avanzó un 1,8% luego de tres meses a la baja. Lo más importante fue la performance del IPC Core –excluye alimentos y energía- que marcó un alza de 0,3% m/m, también por debajo de las estimaciones de 0,5% m/m y la menor suba desde septiembre del año pasado. Así, en los últimos doce meses acumuló un alza de 6,3%, moderando el ritmo desde el 6,7% i.a. del mes previo. Entre los segmentos que lo componen, los servicios de salud fueron la principal sorpresa al retroceder un 0,6% m/m, registrando la primera contracción en lo que va del año. Sin embargo, cabe destacar que este resultado depende de un análisis métrico sobre el sector que indicaría que esta caída es transitoria y no se repetiría en los meses siguientes. 

También se dieron a conocer las solicitudes por desempleo que resultaron en 225.000, superando tanto a las expectativas como al dato previo. Esta cifra indicaría que el mercado laboral podría estar viéndose afectado por la desaceleración de la actividad.

Ante estos datos, los mercados respondieron con sólidos avances al esperar un cambio de rumbo en la política agresiva por parte de la Fed. Esto se vio reflejado en las estimaciones para la reunión de diciembre donde las expectativas pasaron a pronosticar con un 85% una suba de 50pb, mientras que un día atrás las probabilidades estaban 50%-50%. 

Los tres principales índices cerraron con fuertes subas encabezados por el Nasdaq (7,5%) –que marcó su mayor avance diario desde abril de 2020-, seguido por el S&P (5,5%) y el Dow Jones (3,7%). Las compañías growth fueron las más favorecidas por la mejora en las expectativas de suba de tasas para diciembre avanzando en promedio un 7,4%, mientras que las value lo hicieron en 3,8%. Esto se vio reflejado en los sectores que componen al S&P, con el tecnológico registrando la mayor suba del día (8,2%), mientras que en el segundo lugar se ubicó el real estate (7,7%), favorecido por una desaceleración en las tasas que abarataría los créditos hipotecarios. Por su lado, otro de los mayores ganadores fue el segmento de innovación disruptiva con el ETF ARKK avanzando un 14,3%, revirtiendo así su resultado mensual que se ubica en una suba de 3,1%. 

Los bonos del Tesoro también se vieron favorecidos por las menores expectativas de subas de tasas. Toda la curva de rendimientos registró fuertes caídas especialmente en el largo plazo, tramo favorecido por un menor pronóstico de desaceleración de la actividad. De esta manera la USD2YR se contrajo 30pb hasta 4,33% mientras que la USD10YR lo hizo en 33pb hasta ubicarse en 3,82%, el menor valor de los últimos dos meses. El impacto positivo también se dio en los bonos corporativos con los emergentes marcando la mayor suba (4,6%) seguidos por los investment grade (3,3%)  y los high yield (3,1%).

Respecto a los commodities, los datos económicos impulsaron al alza al precio del crudo en un 0,7% aunque aún acumula una baja de 1,9% en la última semana. El gran ganador del segmento fue el oro que avanzó un 2,2% favorecido por la caída proporcional que tuvo el dólar con el DXY retrocediendo un 2,1%. De esta manera, el metal fue el de mejor desempeño de la semana entre los commodities al acumular una suba de 7,7% (en línea con la baja que viene acumulando la moneda norteamericana).

El BCRA terminó la jornada con resultado cambiario negativo de USD 80 M. De esta manera se concretó la novena rueda consecutiva en la que la entidad vende divisas al mercado, acumulando en ese período ventas por USD 773 M -USD 86 M diarios en promedio-. La mala performance del mercado obedece a la menor oferta del agro que promedia liquidaciones de USD 45 M diarios, mientras que la demanda neta por otras operaciones ronda los USD 150 M diarios. Con este marco, en la jornada de ayer, las reservas internacionales cayeron USD 39 M y quedaron en USD 37.826 M, el valor más bajo desde el 6 de octubre.

El dólar oficial superó los $160 luego de subir $0,34, representando un ritmo de devaluación del 6,65% m/m, más bajo del que tuvo en las últimas jornadas. Los dólares MEP y CCL cortaron la tendencia bajista acelerando 1% y 0,8%, respectivamente. La brecha entre el MEP y el oficial ronda el 83.5%, mientras que la del CCL se encuentra en 91.2%.

La curva de los bonos soberanos argentinos en moneda extranjera operó a la baja, con caídas del 1,2% promedio en los Bonares, y del 0,6% en los de legislación extranjera, que contaron con el alza del GD41 por 1,5% -volviendo a tener una paridad por debajo del 30%- y del GD35 en 0,06%. El GD38 es el único soberano que no tuvo un alza en la semana. El riesgo país acompañó con un aumento del 1,5% y volvió a superar los 1500 pb.

La curva de pesos tuvo una buena jornada por el lado de instrumentos de corto plazo, con las ledes subiendo al 0,3% y las lecer en 0,2%. Mientras que la parte corta de los bonceres subieron levemente gracias a la participación del BCRA en el TX23 y TX24, el tramo más largo bajó 0,3% y no se recupera de su caída semanal del 1,8% promedio. Los dollar linked cayeron un 0,19% sin contar al T2V2 que vence a fin de mes y está siendo utilizado más para sintéticos que como resguardo de valor. Por último, los duales también operaron a baja, perdiendo un 0,5% promedio –sólo se destacó el de septiembre que subió 0,9% y acumula un alza de 5,7% en el mes-. Mientras que el T2V2 rinde un 23,6%, la lecer al 23 de noviembre rinde 4,1% por sobre CER.

El Merval también sufrió la caída del petróleo y consiguiente baja de los mercados internacionales, perdiendo un 3,3% en pesos y 4,2% en CCL (GD30). El mayor golpe lo sufrió el sector energético con una caída del 6,6%, seguido del de utilities y energía que lo hizo en 5,3%. YPF, que presentó balance, fue la peor de la rueda con una baja de 7,5%. Cresud también se vió castigada en 7,5% y LOMA sigue siendo castigada (-5,9%) luego de perder caja en este trimestre tras cancelar deuda en el exterior con dólar cable, tomada para pagar dividendos de la controlante. Del lado opuesto, Aluar subió un 3,2% al presentar un adelanto de su utilidad neta del 3er trimestre por USD 58 M.

Los CEDEARS argentinos tuvieron caídas promedio de 3,5%, siendo Bioceres la de peor performance con una caída del 6,2% seguido por Vista Oil que bajó un 4,3%.

Por último, Genneia licitó ON “sustentables” por un monto conjunto de USD 40 M y ampliable hasta USD 80 M, destinadas a financiar proyectos eólicos en la provincia de Buenos Aires y un proyecto solar en San Juan. La reapertura de la Clase XXXV se licitará por precio y tiene una tasa de interés fija del 0%, pagadera trimestralmente, y amortizable al vencimiento en diciembre de 2024. La nueva ON Clase XXXVII licita una tasa de interés fija, también pagadera trimestral pero amortizable en 3 cuotas en los últimos 9 meses dentro de 4 años.

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Aún a la espera de los resultados electorales definitivos, los mercados terminaron la jornada de ayer con fuertes caídas después de tres días al alza. En contra de lo que indicaban en un primer momento las encuestas, hasta el momento los votos computados llevarían a una victoria republicana en la Cámara de Representantes –207 vs 189, por ahora- mientras que en el Senado aún no está definido el resultado -49 a 48 a favor de los republicanos pero faltan tres Estados por definir y Georgia podría ir a una segunda vuelta en diciembre-. Esto fue tomado como una señal negativa por el mercado quien veía con buenos ojos la victoria del partido Republicano para así detener las políticas fiscales más intervencionistas que estaban en la agenda del oficialismo. 

En segundo lugar, las ventas masivas que afectaron a las criptomonedas también impactaron negativamente en los mercados de renta fija y de renta variable. La incertidumbre respecto a la iliquidez de las compañías y la falta de acuerdo de compra entre Binance y FTX terminó por golpear a todo el sector de criptomonedas. Como consecuencia se generó un efecto contagio en todos los mercados especialmente en los instrumentos de mayor riesgo. 

Ante este escenario el Nasdaq marcó la mayor caída del día al retroceder un 2,4% seguido por el S&P y el Dow Jones que lo hicieron en 2,1% y 2%, respectivamente. Todos los sectores que componen el S&P se vieron afectados por el escenario internacional y cerraron a la baja con el de consumo discrecional (-3,1%) y el energético (-4,9%) marcando las mayores caídas. El sector de consumo cíclico se vio golpeado por la noticia de ventas de acciones de Tesla (-7,2%) por parte de Elon Musk, llevando a la empresa de autos eléctricos a acumular una baja de 77,2% en lo que va del año. Entre las grandes compañías que componen al S&P sólo Meta Platforms logró destacarse al avanzar un 5,2% luego de iniciar su política de despidos masivos con el objetivo de disminuir los costos de la firma. Por su parte, el sector energético cayó arrastrado por la baja en los commodities energéticos. El petróleo retrocedió un 3,3% mientras que el gas natural lo hizo en 3,2% afectados ambos por nuevos brotes de contagios en varias ciudades de China. Esto llevó a aumentar las restricciones en ese país alejando la posibilidad de que la agresiva política “cero COVID” finalice en el corto plazo. Por su parte, el resultado de inventarios energéticos de Estados Unidos superó las estimaciones, lo que terminó por hacer desplomar el precio del crudo hasta casi los USD 85. 

Respecto al mercado de renta fija, los activos más riesgosos fueron los más golpeados. Los bonos emergentes y los high yield retrocedieron 0,5%, mientras que los investment grade se mantuvieron sin variaciones. Por su lado, la curva de rendimientos de bonos del tesoro se mantuvo casi sin variaciones para todos sus tramos. 

La mira del día de hoy estará puesta en el dato del IPC de EE.UU. que se espera en una suba de 0,6% m/m, levemente por encima del dato previo de 0,4% m/m, resultando en un 8% i.a. Sin embargo, las estimaciones ubican al IPC Core en un 0,5% m/m, lo que resultaría en una baja vs. el 0,6% m/m de septiembre. Un resultado por encima de estas expectativas aumentaría la volatilidad del mercado que está pronosticando que la inflación comience a desacelerar especialmente por las políticas agresivas que viene aplicando la Fed desde comienzos del año.