Luego del optimismo por el control de la pandemia COVID, sobrevino de nuevo el pesimismo...
Luego del optimismo por el control de la pandemia por COVID-19, sobrevino de nuevo el pesimismo por la invasión de Rusia a Ucrania. Los mercados están muy volátiles, aunque ahora tienden a predominar las subas. Seguimos pensando que la inflación se irá acotando gradualmente, y lo más probable es que tendremos una desaceleración moderada de la economía global, cómo se ve en la gran cantidad de rojos en el Cuadro 1, basado en proyecciones del FMI de octubre que, curiosamente, muestra mejoras sólo para el Cono Sur, debido a los mejores precios de sus commodities. La moderación en la inflación y un crecimiento más rápido que el previsto dependerán de que la guerra Rusia-Ucrania no se agudice.
La inflación en EEUU cayó en octubre más de lo previsto y con esperanzas de que el récord de inflación reciente, vaya amainando, dando margen a la Reserva Federal para desacelerar o incluso finalizar el aumento de tasas. El IPC anual de octubre fue 7,7%, con fuerte caída respecto del 8,2% en septiembre. La inflación núcleo –excluyendo alimentos y Energía- fue sólo 0,3% en octubre y cayó al 6,3% anual.
Bajar la inflación y consumir más energías verdes podrían ser el módico precio de la amenazante crisis global, pero estarán sujetos a la intensidad de la guerra en curso. Por segundo mes consecutivo, y tal como se esperaba, la Reserva Federal subió las tasas 75 puntos básicos tres veces consecutivas partiendo de 1,50-1,75 en junio y dejándolas entre 3,75 y 4,00 anual. Se espera con ansiedad la variación anual del PIB del tercer trimestre en USA, probablemente la tercera negativa consecutiva. Mientras tanto, Brasil sorprendió creciendo 1,2% en T2, no lo suficiente para una victoria de Bolsonaro.
En octubre pasado, el FMI recortó el crecimiento global del PIB de 2022, estimándose en 3,2% (dramáticamente menor que el 4,9% estimado hace un año), y en sólo 2,7% en 2023. El aumento medio del PIB global en el cuatrienio 2020-2023, caería a 2,2% pero, si la tasa de inflación continúa en los niveles del último mes puede que no se desacelere tanto el crecimiento global y que el aumento de la actividad económica llegue más temprano.
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El dólar hizo una pausa en su apreciación, pese a la baja de la inflación en EEUU. Tal vez pueden estar pesando, latentemente, los peligros de la gigantesca deuda global, pública y privada: 333 billones de USD y 390% del PIB mundial. En ese marco, será casi imposible tomar deuda “barata”. El contexto global está ayudando, por ahora, a la Argentina, con los precios de los granos. Lo propio ocurriría con los combustibles si Vaca Muerta estuviera funcionando a full.
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Con el nuevo gobierno argentino, con Sergio Massa actuando como primer ministro de facto, podría pasar (1) que se evite una profundización de la crisis; (2) que eventualmente, logre converger a menores tasas de inflación si genera un plan de estabilización, hasta ahora ausente, porque está en la agenda, pero ni el ministro ni su equipo muestran la decisión de llevarlo a cabo, dados supuestos costos políticos.
Noticias locales: el país hoy.
En estos días el BID desembolsará USD 500 M en un solo pago con fines de mitigar el impacto climático de inundaciones y sequías en el país. Esto provocaría mejoras en las reservas internacionales del BCRA, que cerraron la jornada en USD 38.183 M, USD 178 M más que el miércoles. El resultado cambiario fue de compras netas por tan solo USD 6 M con una liquidación sojera de casi USD 105 M.
El dólar oficial subió $0,43 y cerró en $167,69. Como es habitual para arrancar el mes, esta suba implicó un ritmo de devaluación más elevado que el de las últimas jornadas rondando el 8,1% m/m. Los dólares MEP y CCL mantienen movimientos inversos: el primero subió un 1,4% acercándose a los $317, con una brecha en relación al oficial del 89%, mientras que el CCL cayó un 1,3% hacia los $324,36 con una brecha del 93,4%.
Luego de un mes con subas cercanas al 20% promedio, los bonos soberanos mantienen su buena racha subiendo un 2,1% en la jornada de ayer y comienzan a quebrar las resistencias generadas previo a la caída de septiembre-octubre. Se destacaron el Bonar con vencimiento en 2029 subiendo un 3,5%, el GD35 en 3,4% y el GD46 en 4,6%. La menor suba la tuvo el GD38 que subió 0,3%, aunque es uno de los de mejor performance en la última semana y en lo que va del año con ganancia de 8,3% y 23,2%, respectivamente. En este contexto, el riesgo país cedió otros 60 bp y cerró en 2.207 pb.
Las ledes de febrero y marzo subieron más de 1,2%, logrando TIRs mayores al 100%, mientras que las letras ajustables por CER tuvieron un alza del 0,7% promedio, destacándose las de mayo y julio que subieron un 1%. En esta línea, los bonceres subieron todos, con excepción del PARP que retrocedió un 0,8%, aunque es el de mejor rendimiento semanal del grupo con un alza de 12%. Los destacados fueron el TX28 con un 4,5% de alza y el TX25 en 3,2%. Los duales también tuvieron una buena rueda. El de febrero tuvo la mayor alza del grupo con un 1,4%, ubicándose en el mejor rendimiento del grupo tanto semanal (5,5%) como mensualmente (5,7%) y siendo el único en cotizar a una paridad menor al 100%. Los bonos DLK tuvieron la mejor jornada de la semana al marcar un alza promedio de 1,4%.
A contramano de los principales índices accionarios internacionales, el MERVAL subió un 1,2% en pesos argentinos y un 2,3% en CCL (GD30). Esta variación se explica principalmente por la suba de Transener y TGSU, que rindieron un 8,8% y 6,6%, respectivamente, siendo con gran distancia los mejores papeles del panel líder de los últimos 30 días. Agrometal cayó un 3,7% posiblemente debido a la mala proyección para el sector agropecuario dada la sequía del último trimestre.
Los CEDEARs de empresas argentinas tuvieron caídas generalizadas, destacando a Adecoagro en un 5,8% y a BIOX y CAAP en un 3%. Globant se recuperó de su caída anterior subiendo un 3%.
Noticias globales: el mundo hoy.
A la espera del informe de empleo, los resultados macroeconómicos en la jornada de ayer fueron variados. La noticia positiva fue la caída en el PCE, índice de precios del consumo personal y el dato analizado por la Fed, que resultó en 0,3% m/m igualando al mes previo pero por debajo de las expectativas de 0,5% m/m. El acumulado alcanzó un 6% i.a., logrando así el menor dato desde febrero de este año. La misma sorpresa marcó el PCE Core que se ubicó en 0,2% m/m vs. expectativas de 0,3% m/m, registrando una suba interanual de 5%. Por su parte, los ingresos personales superaron a las expectativas –0,7% m/m vs 0,4% m/m–, al mismo tiempo que el gasto personal superó al dato de septiembre de 0,6% m/m y se ubicó en 0,8% m/m. Sin embargo, la preocupación radica en la caída que está registrando el nivel de ahorro, que se ubica en los menores niveles de los últimos diez años. Esto implicaría que el nivel de consumo podría estar alcanzando un límite, llevando a desacelerar su ritmo o a aumentar el endeudamiento de los consumidores en los próximos meses.
Entre otros datos, la actividad industrial retrocedió durante noviembre con el PMI (ISM) marcando 49 puntos, su peor registro de los últimos dos años (un resultado por debajo de los 50 puntos representa una contracción de la actividad económica). Las fábricas anunciaron una menor demanda de bienes durante el último mes del año, lo que llevó a que el índice de precios del sector manufacturero también retroceda hasta 43 puntos vs. 47,5 esperados.
Este escenario arrojó resultados dispares con el Nasdaq avanzando un 0,1% mientras que el Dow Jones y el S&P retrocedieron 0,5% y 0,1%, respectivamente. Las empresas value fueron las más afectadas de la jornada luego de que la firma Salesforce recortara sus perspectivas de ingresos para el 4Q22 y anunciara la renuncia de su vicedirector. Esta empresa indicó que el encarecimiento del dólar viene afectando negativamente al nivel de ganancias, impactando directamente en la recaudación del último trimestre del año. A pesar de haber publicado datos del 3Q22 por encima de las expectativas, el mercado tomó estas noticias con escepticismo llevando a que ayer la firma caiga un 8,3%.
Las novedades impactaron de forma dispar a los sectores: el de comunicaciones (0,6%) y el de salud (0,3%) marcaron las mayores subas del día, mientras que los sectores de consumo defensivo (-0,5%) y financiero (-0,6%) tuvieron las mayores bajas. Dentro del consumo defensivo, el sector de retail fue el principal detractor de la jornada cayendo un 1,4% y acumulando una baja de 0,4% en la última semana.
En el marco global, China registró un dato de actividad por encima de las expectativas, con el PMI manufacturero de Caixin resultando en 49,4 puntos. A esto se le sumó la noticia de que el gobierno anunciaría una relajación en las restricciones por COVID-19 dentro de los próximos días. El rumor no sólo impulsó al mercado chino (0,5%) sino que hizo avanzar al precio del crudo (0,8%) ante lo que sería una mayor demanda energética futura.
Respecto a Latinoamérica, la noticia negativa fue el adelanto del PBI del 3Q22 de Brasil que no alcanzó los pronósticos al ubicarse en 0,4% t/t, lo que implicaría una suba anual de 3,6% vs el 3,7% esperado. Esto se sumó a que el PMI manufacturero de ese país registró su peor valor desde junio de 2020 al ubicarse en 44,5 puntos. De esta manera, Brasil empieza a verse afectado por los efectos de una fuerte política monetaria contractiva. Como consecuencia, ayer el mercado registró una caída de 0,8%. Sin embargo, cabe destacar que este país continúa marcando una de las políticas más eficientes contra la inflación, lo que podría llevarlo a recortar las tasas de interés en el mediano plazo.
Análisis de los resultados de los balances del 3Q22
La aceleración de la inflación y la suba de tasas que se registraron en los primeros tres trimestres del año hicieron retroceder a 10 de los 11 sectores que componen al S&P 500. El sector energético fue el único que escapó a la tendencia general, favorecido por el alza de los precios internacionales producto de la guerra en Ucrania y de los bajos stocks. Si bien las preocupaciones sobre la desaceleración del nivel de actividad siguen latentes, la mejora en el último dato de inflación dio esperanza al mercado que ya espera de parte de la Fed una desaceleración en las próximas subas de tasas. Ante este escenario, la mira se ubica en el cierre de la temporada de balances del 3Q22 y en los pronósticos de cara al último trimestre del año.
En cuanto a la temporada de balances del último trimestre, a mediados de octubre cuando se presentaban los primeros resultados, las estimaciones apuntaban a una tasa de ganancias de 2,5% i.a., el menor crecimiento desde el 3Q20 (-5,7% i.a.) aunque sin el sector energético este dato se corregía a una contracción de 2% i.a. Por su parte, la tasa de ventas se proyectaba en 9,7% i.a., marcando una desaceleración respecto al promedio de 14,9% i.a. que registraban los últimos cuatro trimestres previos. Al día de hoy –ya con el 97% de las empresas habiendo presentado resultados– el dato viene superando las estimaciones al registrar una tasa de ganancias de 4,2% i.a, aunque la misma se debe a la mejor performance del sector energético –sus ganancias subieron 140% i.a– mientras que si se la excluye, el resultado es una contracción de 3,6% i.a.
Cabe resaltar que, aún teniendo en cuenta al sector energético, las ganancias se ubican por debajo del promedio de los últimos 5 años (14,5%) y también de los últimos 10 años (8,8%). La desaceleración en las ganancias respecto a trimestres previos se explica no sólo por el encarecimiento en los costos sino también por la fortaleza que viene registrando el dólar en lo que va del año. La postura agresiva de la Fed y la debilidad de las economías de Europa y Japón llevó a consolidar a la moneda norteamericana frente a sus pares mundiales: el DXY avanzó un 8,9% durante 2022. Esto impactó negativamente en los balances de las compañías ya que aproximadamente un 40% de las firmas dentro del S&P 500 operan a nivel internacional y reciben sus ganancias en otras monedas. A esto se le sumó la debilidad en la demanda por el menor crecimiento global, especialmente de China.
Si bien los resultados entre los sectores que componen el S&P son heterogéneos, con sólo tres sectores con crecimiento en las ganancias, el comportamiento general fue una desaceleración en la tasa de ganancias respecto a los trimestres anteriores. Además del sector energético, sólo el sector industrial (+19,4% i.a.) y de Real Estate (+14,8%i.a.) mejoraron sus ganancias. Por el lado del sector industrial, el segmento de transporte es el principal impulsor, con las aerolíneas registrando una tasa de ganancias promedio de 502% i.a. en el 3Q22. Este número se explica porque un año atrás los viajes se encontraban en niveles mínimos por la pandemia a nivel global. Sin tener en cuenta a este segmento, el sector industrial registraría un avance más moderado de 3,2% i.a. Entre los sectores que tuvieron caídas en sus ganancias se destacó el de comunicaciones (-26,1% i.a.), que dado su alto nivel de endeudamiento se vio golpeado por la suba de tasas al tiempo que se perjudicó por el encarecimiento de las publicidades. Le siguieron el sector financiero (-16,4% i.a.) y el de materiales (-8,8% i.a.).
El deterioro en los resultados continuará en el 4Q22 ya que el 58% de las firmas anunciaron recortes de estimaciones de ganancias. Se pronostica un contexto de soft-landing: la inflación continuará conviviendo con un menor nivel de actividad que hará que los resultados marquen una contracción de 0,4% i.a. y de 5,2% i.a. sin el sector energético. Sólo cuatro de los sectores proyectan ganancias interanuales positivas para el 4Q22: energía (71% i.a), industrial (42% i.a.), real estate (6,9%) y utilidades (4,8%). En el lado opuesto están los sectores de materiales (-21,3% i.a. por la caída del precio del cobre y menor demanda de China) y comunicaciones (-20,9% i.a.). Respecto a este último, la mayor parte de las firmas que lo componen ya anunció nuevos planes de recortes presupuestarios como despidos masivos o planes de desinversión que comenzarían a impactar en el balance de los primeros meses de 2023.
Por su parte, el sector tecnológico proyecta una caída de ganancias de 7,8% i.a. para el 4Q22. Sin embargo, continúa siendo el sector de mayor calificación de compra con un 61% de sus compañías en esta categoría mientras que sólo el 4% se encuentran en calificación de venta. Esto se debe a que gran parte de estas firmas se vio fuertemente golpeada por el escenario internacional, otorgándole un nuevo momento atractivo de entrada. Este análisis está apoyado por el ratio Forward P/E de 21,3 que registran actualmente, por debajo del promedio de 21,8 de los últimos 5 años.
Ante el contexto actual a nivel global, se espera que la temporada de balances continúe marcando una fuerte volatilidad sobre los mercados. Sin embargo, cabe destacar que el índice S&P 500 marca una tasa esperada de P/E futura de 17,6, marcando una leve mejoría respecto al 15,6 del 3Q22. Esta mejoría se pronostica principalmente para los segmentos más tradicionales, donde el sector tecnológico se muestra atractivo por el downside que acumula en lo que va del año (-21,7%). Dado el mayor ROE y la menor tasa de endeudamiento en relación a segmentos como robótica o inteligencia artificial, consideramos que puede mostrar una recuperación más rápida. A esto se le suma que las empresas con mayor poder de mercado logran trasladar la suba de costos a precios finales de una forma más eficiente ante contextos inflacionarios. Entre estas firmas destacan Apple, Microsoft o Globant que pueden adquirirse como CEDEARs en el mercado local.
Por el contrario, aún no vemos momento de entrada en el sector de comunicaciones que todavía registra débiles perspectivas para 8 de los 10 segmentos que lo componen. Se espera que la menor demanda de avisos publicitarios y el encarecimiento del endeudamiento – producto de las altas tasas – vuelvan a golpear al sector durante el 4Q22. Por estas razones recortaremos nuestras tenencias del sector dentro de nuestra Cartera Global Cohen para aumentar exposición a sectores más defensivos con utilidades que registran mejores perspectivas para el 4Q22.
Noticias locales: el país hoy.
El BCRA volvió a cerrar su jornada cambiaria en positivo pero con un saldo de compras netas que se va reduciendo a lo largo de los días: el lunes compró USD 192 M, el martes USD 122 M y ayer USD 24 M. De esta manera, el mes de noviembre cerró con ventas de USD 672 M contra los USD 498 de octubre. Además, ayer el agro liquidó USD 117 M, de los cuales USD 87 M fueron por dólar soja. Al igual que la jornada anterior, la revalorización del Yuan y el oro le dieron mayor impulso a las reservas internacionales que cerraron la última rueda del mes con un incremento de USD 142 M, logrando un stock de bruto de USD 38.005 M, USD 740 M menos que al comienzo del mes.
El dólar oficial cerró el mes en $167,255, lo que implicó un alza de 6,6% respecto al cierre de octubre. Los dólares MEP y CCL subieron de forma pareja con el oficial, al 6,5% y 6,8%, respectivamente, por lo que las brechas quedaron en 87% para el MEP y del 96,5% para el CCL.
Los bonos soberanos volvieron a subir, esta vez un 2,4% promedio. Los globales se destacaron con las mayores subas: 6,2% para el GD31, 4,5% para el GD30 y 4,1% para el GD35. Noviembre fue el mes de los soberanos con un alza promedio del 18%, principalmente gracias a los bonares que subieron al 20%. El GD30 fue el más destacado con un alza del 25%, seguido de los bonares de vencimiento en 2029 y 2030 con más de un 21%. De esta manera, las paridades subieron con un promedio del 28% para los globales, un 26% para los de ley argentina, siendo el GD38 el único en cotizar por arriba del 30%, alcanzando 33%. El spread de legislación para los de vencimiento en 2035 sigue siendo el más bajo (7,2%) , aunque en el último mes tuvo una tendencia alcista, mientras que el de los bonos de 2041 bajó bruscamente hasta los 8,3%. Con esta performance, el riesgo país cayó 3% en la última rueda y cerró en 2.264 pb, acumulando en todo noviembre una baja de 14%.
La curva de pesos tuvo una buena jornada y un mejor mes. El TO23 a tasa fija subió un 9,1% en noviembre, pasando de una TIR del 133% a 128%. Las ledes subieron un 7% y las lecer un 5,7%. Estas últimas, cotizaban mayoritariamente a tasas reales negativas (promedio de -1,6%) pero a cierre de mes ninguna rinde por debajo de 0%. De hecho, la de vencimiento en diciembre comenzó el mes rindiendo inflación menos 7,7%, pero cerró el mes en 4,8% sobre inflación. Por el lado de los instrumentos de mayor plazo, los bonceres de vencimiento hasta 2024 subieron un 6,4% y el PARP un 12,3%. El resto de la curva cayó un 3,1% promedio. Los duales tuvieron un mes de alzas al 4%, manteniendo su TIR de devaluación por debajo del 0% los de vencimientos en junio y julio. En base a eso, la letra a abril dollar linked que cotiza -1,3% subió un 4,3% en el mes, mientras que las de julio 2023 y abril de 2024 se movieron al 3,8% y -0,9%, respectivamente.
El Merval cerró noviembre con un alza en moneda local de 14% m/m y 5,2% medido en dólar CCL. Se destacaron TGNO, subiendo un 50% en el mes, Transener, en un 33%, Cresud, un 25,8% y TGSU, un 23,5%. Ninguna empresa retrocedió en noviembre, sin embargo, el sector financiero fue el de menor alza, con el SUPV subiendo un 2% y Banco Macro un 3%.
Por el lado de los CEDEARs, la jornada de ayer tuvo alzas de entre un 0,4% para CAAP hasta un 7,6% para Globant. Tomando el mes entero, los ganadores fueron CAAP, Tenaris, Ternium y Vista que subieron más de un 10%, mientras que las de peor performance fueron Despegar, que cayó un 14%, y BIOX, que cayó un 4,6%.
Como hecho relevante de la jornada, CAPEX S.A. ($CAPX) anunció el retiro de su director ejecutivo.
Noticias globales: el mundo hoy.
El discurso del presidente de la Fed dio un fuerte impulso al mercado luego de confirmar que se moderaría la suba de tasas para la reunión de diciembre. Sin embargo, aclaró que aún tenían estimado mantener la política monetaria agresiva por un largo período con tasas que podrían alcanzar el 5% y el 5,25% (actualmente en 4%). Esto implicaría para diciembre un alza de 50pb, registrando una disminución en relación a las últimas cuatro subas que fueron de 75pb.
Luego de las declaraciones de Powell, los mercados despegaron cambiando la tendencia de tres jornadas consecutivas a la baja. El Nasdaq fue el más favorecido por las menores expectativas de suba de tasas y subió 4,7%, seguido por el S&P que lo hizo 3,2%, mientras que el Dow Jones anotó un alza de 2,3%. De esta manera los tres principales índices cerraron el mes con subas promedio de 5,6%, aunque en el año el Dow Jones se viene destacando con un retroceso de sólo 4,7% vs. 14,2% de caída para el S&P y -26,3% para el Nasdaq. Todos los sectores se vieron favorecidos por este escenario cerrando el mes en terreno alcista, encabezados por el tecnológico (5%) y el de comunicaciones (4,2%). Los bonos del tesoro también dieron un respiro al registrar caídas en todos los tramos de la curva de rendimientos.
Nuestra cartera global Cohen logró registrar un alza mensual de 4,3% favorecida principalmente por el segmento acciones que avanzó un 4,4%, recibiendo su impulso de las compañías growth. Por su parte, el segmento de renta fija, que representa un 65% de la cartera, avanzó un 4,3% impulsado por los bonos Investment Grade que subieron 6,3% durante noviembre. Respecto a nuestras carteras CEDEARs cabe destacar el avance de 14,5% que registró la cartera G-Gold. Con alzas promedio de 20% para Yamana Gold y Harmony Gold, la cartera logró superar al ETF GDX, que acumula a las principales mineras a nivel mundial, y registró un alza mensual de 11,3%. En segundo lugar se ubicó nuestra cartera D-Dividendos que avanzó un 6,9%, favorecida por el alza de 11,4% que tuvo Goldman Sachs a lo largo del mes.
Respecto a los datos económicos, el PBI del 3Q22 de EE.UU. fue revisado al alza resultando en un 2,9% t/t vs expectativas de 2,7% t/t y dato previo de 2,6% t/t. Esta mejoría se debe principalmente a la corrección al alza del consumo personal así como también por un aumento en las exportaciones netas. A pesar de la leve contracción de 0,1% t/t en consumo de servicios, la mejora en el consumo de bienes logró impulsar al alza el dato de consumo hasta 1,7% t/t. Por su parte, las exportaciones netas se vieron favorecidas tanto por el alza en las exportaciones de 14,4% t/t a 15,3% t/t como por una contracción de las importaciones de -6,9% t/t a -7,3%t/t.
La mala noticia llegó de parte del adelanto del informe de empleo ADP que resultó en 127.000 nuevas nóminas, muy por debajo de las 200.000 esperadas y de las 239.000 del mes previo. Con la mira en el dato final que se publicará mañana, un resultado similar sería una señal de que el empleo no continúa tan sólido como se mostraba meses atrás.
En Europa la inflación dio una buena noticia al resultar en una contracción de 0,1% m/m durante noviembre –vs expectativas de 0,7% m/m y 1,5% m/m del dato del mes previo–. De esta manera el acumulado de los últimos 12 meses bajó de 10,6% a 10%, marcando la primera caída de los últimos 17 meses. La mayor sorpresa provino del IPC Core que resultó sin variaciones, por debajo del 0,6% m/m esperado. Esta caída implica una desaceleración en los precios de energía, que habían representado un 46% de la suba en octubre, mientras que en noviembre ese porcentaje retrocedió a 31%. La caída en los precios energéticos durante el anteúltimo mes del año fue determinante para esta variación. Más allá de este punto, la mira continúa en los precios de alimentos, alcohol y tabaco que volvieron a aumentar pasando de representar un 13,1% del IPC en octubre a un 13,6% en noviembre. Los servicios se mantuvieron sin variaciones en 4,5%. Estos índices son malas noticias para la Eurozona ya que la mayor resistencia a la baja de estos ítems llevarían a suponer que el BCE aún no relajaría su política monetaria contractiva de cara a las próximas reuniones.
Por su parte, los contagios en China vuelven a afectar el nivel de actividad con el PMI compuesto de noviembre ubicándose en 47,1 puntos vs 49 el mes previo. Tanto el manufacturero (48 puntos) como el de servicios (46,7 puntos) se ubicaron por debajo de las expectativas (49 y 48, respectivamente) y del dato del mes previo (49,2 y 48,7, respectivamente). Entendiendo que un resultado menor a 50 puntos indica desaceleración, el nivel de actividad registró su menor valor de los últimos siete meses. Estos resultados demuestran que mientras se mantengan la política cero COVID y las restricciones, durante 2023 será difícil para China volver a sus niveles de crecimiento previos a la pandemia.
De alta a muy alta, aunque estabilizada. Tal como lo fuimos destacando durante todo el año, la inflación en la Argentina pasó de alta a muy alta, aunque la buena noticia es que se observa cierta estabilidad en los últimos meses. El IPC de octubre aceleró levemente al marcar un alza de 6,3% m/m; sin embargo, volvió a quedar por debajo del 6,9% que esperaba el consenso de analistas. Así, en lo que va del año acumula un alza del 77% y si contamos los últimos doce meses llega a 88%, la peor performance desde 1991. Repitiendo el comportamiento de todo el año, los precios estacionales aportaron el mayor impulso a la inflación: en octubre subieron 9% m/m y 124% i.a. Por su parte, los precios regulados subieron 7.4% m/m y 71% i.a., debido al ajuste de 9% en las tarifas de servicios públicos. A su vez, el IPC Core repitió la performance del mes anterior con un alza de 5.5% m/m y 86% i.a. Se destaca el precio de la carne, uno de los ítems con mayor participación en el IPC, que en los últimos meses estuvo relativamente estable debido al aumento en la oferta por liquidación de stocks ante los problemas de sequía. Para lo que resta del año, esperamos que se mantenga el dinamismo actual para terminar 2022 con una inflación bordeando el 100%, que será un piso para 2023, con riesgo al alza en caso de un salto discreto del tipo de cambio, en caso de mayor emisión monetaria derivada de un mayor déficit fiscal y por incapacidad de renovar vencimientos de la deuda en pesos.
Esperando un nuevo hechizo. Pese al mayor control de cambios, que implica un nuevo esquema para el pago de importaciones de bienes, la presión sobre la demanda y la caída de la oferta hacen que el resultado del balance cambiario sea cada vez más negativo; esto obliga al BCRA a usar cada vez más reservas para controlar la devaluación del tipo de cambio oficial. Concretamente, luego del respiro que dio el dólar soja I, que permitió al BCRA comprar más de USD 5.000 M de la mano de la liquidación de más de USD 8.000 M del agro, en octubre el mercado volvió a la normalidad de este año con ventas netas del BCRA por USD 500 M. En noviembre ese número habría empeorado a más de USD 1.000 M debido a la previsible caída en la liquidación de agro (apenas USD 1.400 M) que no pudo ser compensada por la caída en los pagos por importaciones, cancelación de deuda y menor demanda neta por servicios reales y viajes en particular. Este resultado sería el peor desde septiembre de 2020. Con estas intervenciones, las reservas internacionales netas cayeron, aunque se mantienen por encima de los USD 5.000 M. Dado que este panorama se irá complicando cada vez más y que, además, la cosecha de trigo viene muy golpeada por la sequía, el gobierno lanzó el dólar soja II a $230, por el cual espera que se liquiden USD 3.000 M. De ser así, le permitiría revertir el resultado de las operaciones en el mercado de cambios y recomponer las reservas para cumplir las metas con el FMI.
Convergencia de inflación, tipo de cambio y tasas de interés. La corrida sobre la deuda en moneda local de mediados de año mostró la fragilidad financiera con la que opera la economía, con creciente atraso cambiario y tasas de interés más negativas. El salto de la brecha cambiaria y la crisis política que generó la renuncia de Guzmán obligó al gobierno a alinear la evolución de las variables nominales entre tasas de interés, tipo de cambio e inflación. La mala noticia es que, dada el alza en la inflación, estas variables se encontraron en niveles más elevados. Concretamente, como comentamos más arriba, la inflación se estabilizó en torno al 6,5% mensual, en tanto la devaluación del tipo de cambio oficial subió al 6,5% y las tasas de interés por depósitos a plazo vienen muy cerca, superando el 6% mensual. Al mismo tiempo, si bien en las últimas 2 semanas el tipo de cambio paralelo tuvo un importante repunte (el CCL subió 10%), la brecha con el tipo de cambio oficial llega al 100%, lejos del 150% que supo marcar en julio. Vale destacar que, en un contexto global en el que el dólar dejó de apreciarse contra el resto de las monedas –especialmente frente al real brasileño– la convergencia entre inflación y tipo de cambio permitió que el tipo de cambio real multilateral frene el deterioro que venía marcando en el último año y se muestre estable.
Progresos sin plan. Si bien las cuentas públicas siguen en rojo, la buena noticia es que en los últimos meses se notaron ciertas mejoras con más recaudación y ajuste en el gasto. El desafío sigue siendo la sostenibilidad y la fortaleza política para seguir ajustando el gasto en un año electoral, en una economía que lentamente ingresa en una recesión y con una pobreza que supera el 40% de la población. Concretamente, en octubre el déficit primario nacional fue de $129.122 M, casi 40% menor al del mismo período del año pasado. Esta mejora obedeció a que los ingresos totales subieron 95% i.a. mientras que el gasto primario lo hizo 63% i.a. La buena performance de los ingresos se explica por los tributarios que subieron 97% i.a, de la mano del adelanto de impuesto a las ganancias y de la recaudación por retenciones –producto del remanente del dólar soja–, en tanto que, reafirmando la tendencia de los últimos meses, todos los componentes del gasto cayeron en términos reales. Con este resultado, en lo que va del año el déficit primario llega a $1.455.174 M, más de cuatro veces superior al del mismo período del año pasado. Quedan dos meses muy expansivos en términos fiscales ya que se concentra el pago de medio aguinaldo para trabajadores estatales y jubilados. Por su lado, los ingresos irán perdiendo impulso, aunque de manera moderada de acuerdo al impacto que tenga el dólar soja II, ya que los derechos por exportación tenderán a subir. Pese a ello, al gobierno aún le queda un margen cercano a los $800.000 millones (equivalente a 1% del PBI) para el último bimestre de 2022 y ello debería ser suficiente para cumplir la meta fiscal de déficit de 2,5% de PBI acordada en el programa con el FMI.
Se complica el financiamiento en el mercado. Durante octubre los vencimientos de la deuda en moneda local fueron de $293.300 M y el Tesoro logró colocar $330.800 M, lo que resultó en un aumento de la deuda neta por $40.500 M. Con esto, la tasa de refinanciamiento o rollover del mes fue del 114%, que contrasta con el de 230% promedio poscorrida, reflejo del agotamiento de la curva de pesos frente a la incertidumbre de 2023 en adelante. En los próximos dos meses, vencen en total $880.000 M por mes –$385.000 M promedio con privados– por lo que el Tesoro deberá refinanciar el 250% de la deuda para terminar el año sin emitir pesos para financiar déficit (esto surge de asumir un déficit primario de 2,8% del PBI), lo que equivale a colocar unos $320.000 M brutos en cada una de las próximas cinco licitaciones.
Buen mes para los activos locales. El contexto financiero global fue favorable, en particular para la renta fija emergente: el S&P subió 8%, mejoraron los bonos corporativos americanos con calificación CCC, cedió el spread entre los bonos High Yield y los bonos del Tesoro y el índice de bonos emergentes subió 8,5%. Así, los activos argentinos tuvieron una buena performance con alzas tanto en bonos como en acciones. Se destacaron los bonos soberanos en moneda extranjera, que anotaron subas del 10% para los de legislación extranjera y 14% para los de ley local, por lo que el riesgo país bajó 5,5% hasta 2.370 pb. Al igual que en los meses anteriores, entre los bonos en moneda local se destacaron los del tramo corto, con las Ledes y Lecer marcando subas del 5%, mientras que los Boncer registraron un alza de apenas 0,6% aunque con comportamiento diferencial entre los que tienen vencimientos hasta 2024 que subieron 6,0% y los más largos que cayeron casi 7%. Los bonos DLK y duales tuvieron mejoras más modestas y anotaron subas de 3%. En cuanto al tipo de cambio paralelo, el MEP y el CCL subieron 7% y 6%, respectivamente, por lo que la brecha con el oficial subió al 90% y 95%, respectivamente. Por su parte, el Merval tuvo un alza de 5% medido en dólar CCL acumulando en el año una mejora del 21%.
Perspectivas. El escenario de fin de año será desafiante. El gobierno se juega una carta importante con el nuevo dólar soja para revertir el resultado del mercado cambiario y sumar reservas internacionales. Sin embargo, la presión inflacionaria y las necesidades financieras crecientes del Tesoro obligarán a mayor emisión monetaria que, pasado el efecto estacional del aumento de la demanda de pesos, generaría mayor presión en enero. Aunque con mayores dudas que un mes atrás, consideramos que el Tesoro logrará refinanciar los vencimientos de deuda con privados pero no por el margen necesario como para evitar asistencia del BCRA.
Bonos Soberanos. Seguimos viendo como opciones interesantes tanto el GD35, por paridad y flujo de fondos, como así también el GD38, por su flujo de fondos y estructura legal más robusta al ser indenture 2005. Si bien las dificultades existentes en el mercado de deuda en pesos pueden ser un condicionante para que se registre una salida alcista en los precios, la baja paridad actúa como catalizador defensivo dado los riesgos existentes. Recordemos que, a diferencia de la deuda en moneda local, la deuda en moneda extranjera ya es un problema para la próxima administración ya que los pagos que el Tesoro deberá efectuar a privados se limitan a tan solo USD 1.622 M (USD 811 M en enero y otros USD 811 en julio del año que viene). Como aspecto positivo de corto plazo, la elusión del impuesto a los bienes personales puede generar demanda pensando en la posición de fin de año, como así también los rumores de lanzamiento de un blanqueo de capitales a partir de un posible acuerdo de intercambio de información tributaria con EE.UU. (más allá de que sea un factor para comprar con el rumor y vender con la noticia).
Bonos Subsoberanos. Finalmente el 19 de octubre se entregaron a la provincia de Santa Fe los títulos en pesos indexados por CER por un total de VN $195.885 M (USD 1.279 M) para dar cumplimiento a la sentencia de la Corte Suprema de Justicia respecto al 15% de retención de fondos de coparticipación para financiar al ANSES. Santa Fe cuenta con depósitos en el sistema financiero al 30-09-22 por USD 805 M y una deuda total al 2Q22 por USD 699 M. El bono Santa Fe 2027 cotiza a USD 74,1 clean, posee un rendimiento hasta el vencimiento del 16,1% y tiene una duration de 3,07. En tanto que el bono Santa Fe 2023 puede ser una buena alternativa para aquellos que quieren un instrumento corto y favorecerse de la elusión del impuesto a los bienes personales. También destacamos los instrumentos que posee la provincia de Neuquén ya que el crecimiento de Vaca Muerta está generando una buena dinámica en los recursos obtenidos por la provincia en concepto de regalías. De hecho, en el primer semestre del año, la recaudación en dólares aumentó un 62,3% ia.a. El bono no garantizado NDT25 nos parece atractivo dada su paridad de USD 61,63, MD de 2,95x y rendimiento hasta el vencimiento de 21,36%. Para aquellos adversos al riesgo que busquen un flujo continuo de fondos de corto plazo, el bono garantizado por regalías NDT11 (USD 89,8 de paridad, MD 2,9 y yield to madurity 12,2%) puede ser una buena opción. Seguimos viendo atractivo en créditos de las provincias de Córdoba, Mendoza y el bono garantizado por regalías de Tierra del Fuego.
Bonos Corporativos. En líneas generales, los bonos corporativos tuvieron una buena performance en el último mes, ayudados por un contexto externo más tolerante con el riesgo.
Acciones. El índice Merval se encuentra en los USD 501 después de haber alcanzado USD 525 a mediados de septiembre. No sugerimos modificar las opciones mencionadas en el House View previo y creemos conveniente seguir enfocados en productoras de bienes transables como VIST, TXAR, ALUA y de electrónica como MIRG. CEPU, PAMP y CVH son otras alternativas interesantes dentro del sector regulados / no transables que vemos atractivo.
*Los datos utilizados en el presente informe tienen fecha de cierre 28 de noviembre de 2022.
Noticias locales: el país hoy.
La sequía que afecta a las principales zonas productivas del país está generando un retraso récord en la siembra de soja. Esto lleva a una continua revisión de las estimaciones de cosecha y de liquidación del agro para 2023. Así lo hizo la Bolsa de Comercio de Rosario en un informe reciente que planteó tres escenarios suponiendo que los precios internacionales se mantendrían en los niveles actuales. El escenario optimista plantea que la cosecha de soja aumentaría 5% respecto a la campaña anterior y la de maíz no tendría cambios importantes, la liquidación de divisas sería de USD 36.100 M frente a los USD 44.600 M que marcaría este año (-17% i.a.). En un escenario más realista, que incluye una caída de la producción, la liquidación se reduciría a USD 33.000 M, y en un tercer escenario, en el que la sequía afectaría de manera más fuerte, la oferta de divisas estaría por debajo de los USD 30.000 M. Sin dudas, considerando que la liquidación del agro es la principal fuente de divisas del país, estos escenarios marcan las dificultades que tendrá que afrontar el mercado de cambios en 2023.
Los resultados de la segunda vuelta de la licitación de las ledes al 31 de marzo y al 28 de abril de 2023 adjudicaron $7.641 M en la primera, representando una TNA del 89,09%. La de abril no tuvo más que $2 M en oferta, colocando efectivamente $1 M a una TNA del 88,78%. Con este resultado, noviembre cerró con una tasa de rollover de 98% lo que implica una cancelación neta de deuda en moneda local por $8.000 M, el peor resultado desde abril.
En su segundo día de vigencia, el dólar soja II aportó otros USD 200 y la liquidación del agro total superó los USD 260 M. Esto permitió que el BCRA compre otros USD 120 M en el mercado cambiario, acumulando en las últimas dos jornadas compras netas por USD 314 M. Así, en el acumulado del mes, las ventas netas se redujeron a USD 692 M. En este contexto, sumado a la revalorización del Yuan y del oro, las reservas internacionales aumentaron en USD 208 M y quedaron en USD 37.863 M.
El dólar oficial se acerca a los $170 luego de subir $0,33, representando un ritmo de devaluación del 6,2% m/m, un ritmo más bajo del que tuvo en las últimas jornadas. Los dólares MEP y CCL se movieron de manera dispar: el primero tuvo una variación negativa del 0,4%, para quedar en $313,48, mientras que el CCL aumentó un 0,8% hasta $323,97. La brecha entre el MEP y el oficial ronda el 88%, mientras que la del CCL se encuentra en 94%.
Los bonos soberanos encararon otra rueda más con buen desempeño y tuvieron un alza promedio de 2%. Con este resultado, en la última semana acumulan un alza de 3,5% impulsados por los Bonares que anotaron una suba de 5,6% mientras que los Globales ganaron 1,8%, golpeados por la caída en 6,6% del GD41, que posee el rendimiento más bajo de toda la curva –TIR del 23%–. El GD38 continúa siendo el de mayor paridad (33,2%) y el de menor caída en lo que va del año, un 15,8% versus un 26,1% promedio. El riesgo país cayó un 2% y se ubica en 2331 bps.
La curva de pesos tuvo una buena jornada, con los bonos a tasa fija de 2023 y 2026 subiendo al 0,5% y las Lecer, 0,2%. Los bonos ajustables por CER promediaron un alza de 0,8% con mejoras en todos los tramos excepto en el TX25 que cayó 1%. Los DLK subieron 0,14% mientras que los duales tuvieron una leve caída debido al ajuste de más de 1% que registró el que vence en febrero de 2024.
El Merval acompañó la suba de los bonos con un alza en moneda local de 2,4% (1,6% en dólares CCL), acumulando en el mes una ganancia de 12,2% (7% en dólar CCL). Las energéticas aportaron el mayor impulso, esta vez de la mano de las transportadoras (TGSU subió 7,1% y TGNO un 5,6%), seguidas por LOMA, con un alza del 5%. En contrapartida, Banco Macro y Supervielle cayeron un 1,3% y 0,6%, respectivamente.
Por el lado de los CEDEARs de las empresas argentinas, también destacó la energía: Vista subió un 6,4%. Además, Tenaris tuvo un alza de 2,8%. Mercado Libre tuvo la mayor caída del grupo, bajó 2,93%, seguida por Bioceres que cayó 0,26%, acumulando también una semana por debajo del 0%.
Noticias globales: el mundo hoy.
Los mercados cerraron su tercera jornada consecutiva a la baja a la espera del discurso que dará hoy el presidente de la Fed, Jerome Powell. A pesar del optimismo de la semana previa, las nuevas declaraciones de los miembros de la Reserva Federal volvieron a generar preocupación respecto a la duración que mantendrán las tasas altas de Estados Unidos. Esto llevó a que el mercado aumente sus expectativas de subas de tasas para la reunión de diciembre: un 65% espera un alza de 50pb mientras que el 35% restante espera que sea de 75pb.
La disminución de los contagios diarios en China, al mismo tiempo que se atenuaron las protestas locales, dio un respiro al mercado global llevándolo a suponer que el gigante asiático podría no sufrir una desaceleración tan profunda de su economía como se esperaba. Ante esta noticia, los principales índices reaccionaron favorablemente e iniciaron la jornada al alza aunque la preocupación de una suba de tasas de EE.UU. por sobre lo esperado terminó revirtiendo sus resultados. De esta manera, el Nasdaq se ubicó como el mayor detractor (-0,8%) seguido por el S&P (-0,2%) mientras que el Dow Jones cerró sin variaciones. Esto volvió a ubicar a los sectores más Value como los grandes ganadores del día promediando subas de 0,3% mientras que los Growth, principalmente los de menor capitalización, fueron los mayores detractores.
Respecto a los sectores que componen al S&P, el real estate (+1,7%) fue el mayor ganador de la jornada seguido por el energético (+1,5%). A pesar de las mayores expectativas de suba de tasas, el informe de viviendas dio un respiro al mercado inmobiliario al registrar un alza en los precios de viviendas de 0,1% m/m en septiembre, superando tanto al dato previo de -0,7% m/m como al -1,2% m/m esperado. Sin embargo, el índice Case-Shiller registró una caída en los precios de las viviendas de 1,2% m/m, lo que demuestra la sensibilidad que aún mantiene el sector frente al contexto hawkish. Cabe destacar que las altas tasas no sólo afectan el nivel de actividad sino que encarecen los créditos hipotecarios, dificultando así la adquisición de nuevas viviendas. Por el lado del sector energético la mejora en las expectativas de crecimiento de China impulsó el pronóstico de demanda energética favoreciendo así a los commodities del sector. El petróleo fue el mayor ganador al avanzar un 1,2% mientras que los commodities agrarios promediaron subas de 0,5%.
Por el lado contrario, el sector tecnológico fue el mayor detractor de la jornada (-1%). A la incertidumbre respecto a la reunión de diciembre se le sumó una nueva caída de Apple (-2,2%) luego de que los confinamientos en China afecten la producción futura esperada de la empresa. Con la mira en la época navideña, cuando se espera que el consumo se mantenga estable, los inconvenientes en la cadena de suministros de la firma podrían golpear fuertemente sus ganancias de cara al último mes del año.
A pesar de este contexto internacional, LATAM logró diferenciarse cerrando un 2,1% al alza impulsado principalmente por Brasil (3,2%). El alza en los precios de los commodities favoreció al índice de ese país que acumula más de un 25% de su tenencia en compañías energéticas. A esto se le sumó que el índice IGP-M, un indicador de inflación de Brasil, registró un resultado negativo de 0,56% m/m, mejorando así las expectativas de -0,38% m/m. Esta visión optimista favoreció no sólo a ese país sino a la región: ayer los bonos emergentes registraron un alza de 0,4%.
Noticias locales: el país hoy.
La última licitación del mes volvió a encender las alarmas. Con vencimientos por $262.000 M el Tesoro sólo colocó $219.050 M, es decir que tuvo una tasa de rollover del 84%. El 75% de los instrumentos colocados tienen un vencimiento menor a seis meses: 58% fue a la Lede de mar-23, 12% a la Lelite del 16-dic-22 y 5% a la Lede de abr-23. El 25% restante lo explicaron los instrumentos ajustables por tipo de cambio –el TV23 y el T2V3–, por lo que el refinanciamiento en ese instrumento fue bajísimo (recordemos que vencían casi $100.000 M del T2V2), en un contexto donde el Gobierno está centrando todas las herramientas de política para evitar un salto discreto del tipo de cambio oficial. La ausencia de instrumentos ajustados por CER en la emisión es clave para entender las dificultades de conseguir financiamiento. Otro factor es la tasa, que se sostiene por debajo del 120% (TEA): hoy la Lede corta cortó en 118,28% (TEA), vs 116,7% que había cortado la Lede a feb-23 en la anterior licitación. Un premio de casi 1.000 bps respecto a la Leliq, aunque no alcanza para tentar a los bancos (apenas consiguió $24.000 M por encima de lo que vencía de la Lede a nov-22 entre las dos Ledes).
Con este resultado, en noviembre, el gobierno no logró cubrir todos los vencimientos por primera vez desde abril. Este mes, el Tesoro colocó $450.000 M de $465.000 M que vencían, lo que hace un rollover de 98% –hoy podría superar por poco el 100%, con la segunda vuelta para creadores de mercado– muy por debajo del 115% de octubre y de más del 200% logrado en el tercer trimestre. Frente a esta situación, es cuestión de tiempo para que el BCRA vuelva a emitir para financiar significativamente al Tesoro, no sólo para sostener las paridades de los bonos en moneda local (casi $300.000 M en el último mes y medio), sino que ahora también –y con mayor importancia– para financiar el déficit.
En la primera rueda en esquema Dólar soja II, ingresaron USD 292 M que se sumaron a las liquidaciones de otros productos agrarios resultando en una oferta total del sector por USD 350 M. Esto le permitió al BCRA revertir el resultado de las operaciones en el mercado cambiario al comprar USD 192 M –hasta la fecha, acumulaba ventas netas por USD 1.007 M–, el mejor resultado desde el 30 de septiembre cuando concluía el Dólar soja I. Con estas operaciones, las reservas internacionales subieron en USD 120 M y cerraron con un stock bruto de USD 37.655 M. Las reservas netas volvieron a superar los USD 5.000 M.
Con la mejor performance del mercado de cambios, el BCRA moderó el ritmo de devaluación al 6,5% mensual, en tanto que el dólar MEP y el CCL marcaron una caída de 0,6% y 0,2%, respectivamente, cerrando la jornada en $314 y $323, respectivamente.
Noticias globales: el mundo hoy.
Durante el fin de semana, hubo protestas contra el gobierno chino en las principales ciudades del país. La incertidumbre y el desconcierto respecto al establecimiento de la agresiva política Cero COVID generó rechazo, especialmente ante nuevas restricciones dadas a conocer la semana previa. Cabe destacar que durante la última semana China registró un nuevo máximo de contagios de los últimos nueve meses alcanzando los 55.000 casos diarios, promediando 27.000 nuevos contagios en los últimos siete días. Esto llevó a que el gobierno dictamine nuevas restricciones de circulación y confinamiento en importantes ciudades como Pekín y Shanghái. Como consecuencia, multitudes salieron a protestar en contra de las nuevas medidas. Este escenario demuestra que se mantiene latente la preocupación sobre el COVID-19 en una de las mayores economías del mundo.
Esta noticia generó preocupación en los principales mercados que temen que estas nuevas restricciones afecten a las cadenas de suministros, concluyendo así en una mayor presión sobre la inflación mundial. Así ocurrió en abril cuando Shanghái anunció un agresivo plan de confinamiento que terminó por detener la producción en la mayor parte de las fábricas de la ciudad. En caso de repetirse, se encarecerían nuevamente los costos de producción para las mayores empresas del mundo, aumentando la presión sobre los precios finales. Apple y Tesla que, cuentan con importantes fábricas dentro del país asiático, se encontrarían dentro de las compañías más afectadas.
Ante este contexto, los tres principales índices cerraron a la baja encabezados por el S&P (-1,6%), seguido por el Dow Jones (-1,4%) y el Nasdaq (-1,4%). Todos los sectores que componen al S&P terminaron la jornada en terreno negativo afectados por la incertidumbre global que se sumó a nuevas declaraciones agresivas por parte de miembros de la Fed. A la espera de la reunión de diciembre, integrantes de la Reserva Federal defendieron la suba de tasas indicando que recién se esperaba un recorte de las mismas para 2024 y sólo en un contexto de desaceleración inflacionaria. Esta política hawkish afecta principalmente a los sectores real estate, que ayer cayó 2,8%, y tecnológico, cayó 2,1%. Este último, a su vez, se vio perjudicado por el retroceso que marcó Apple (-2,6%) luego de darse a conocer los confinamientos en China, país donde se producen la mayor cantidad de iPhones del mundo. El energético fue otro sector que se vio fuertemente afectado por este escenario y terminó retrocediendo un 2,7% ante la menor demanda que generaría China en caso de aumentar las restricciones.
La aversión al riesgo global favoreció la demanda de bonos del tesoro que cerró con toda su curva de rendimientos registrando nuevas caídas, a excepción del tramo corto. Así la USD10YR cerró en 3,68%, su menor valor de los últimos dos meses, mientras que la USD2YR lo hizo en 4,44% llevando al spread entre ambas a 76pb. Por su parte, el dólar fue el gran ganador del día con el DXY avanzando un 0,7% y ganando terreno principalmente contra el euro y el dólar australiano. Sin embargo, las monedas latinoamericanas lograron resistir con el real brasilero avanzando un 0,8% mientras que el mercado de ese país cerró un 0,2% al alza.
Noticias y mercado: lo que pasó y lo que viene en el plano local e internacional.
Las minutas de la Fed confirman las expectativas del mercado de que en la reunión de diciembre el ajuste de tasas sería de 50 pb. Esto le volvió a dar impulso al mercado americano que tuvo una semana alcista, tanto en bonos como acciones. Similar fue la situación de Europa donde las minutas del BCE mostraron que la entidad podría disminuir el ritmo de suba de tasas en las próximas reuniones. Lo negativo de la semana fue que China alcanzó un nuevo máximo de contagios de Covid-19 que, en caso de empeorar su escenario sanitario, podría derivar en mayores restricciones. Mientras tanto, en Brasil las indefiniciones sobre el gabinete de Lula siguen golpeando a las acciones y al tipo de cambio. Esta semana los mercados estarán atentos a la situación sanitaria en China y a los datos económicos de EE.UU., entre los que se destacan el informe de empleo de noviembre, la segunda revisión del PBI del 3Q22, el informe de vivienda y los datos de PMI.
Hasta pronto. Las minutas de la última reunión de Fed mostraron que gran parte de los miembros estuvo de acuerdo en que pronto podría empezar la reducción del ritmo de alza de tasas de interés. En las actas varios miembros mostraron su apoyo a esta desaceleración indicando que habría que empezar a evaluar los efectos que la política monetaria contractiva tendría sobre la actividad económica. La lectura de las minutas confirmaron las expectativas del mercado que pronostica un alza de 50pb con un 75% de probabilidades para la reunión de diciembre. Esto implicaría una reducción de magnitud respecto a las últimas cuatro subas que fueron de 75pb. Sin embargo, cabe destacar que esto aún no sería señal de una reducción de las tasas en el corto plazo. Jerome Powell, presidente de la Fed, dejó en claro en sus últimas declaraciones que “el nivel final de tasas de interés se mantendría más alto de lo esperado”, al mismo tiempo que indicó que las tasas seguirían altas el tiempo necesario para controlar la presión inflacionaria.
Buena semana para la renta fija. Las menores expectativas de subas de tasas siguen favoreciendo al mercado de renta fija, aunque no a todos por igual. La tasa de interés de los bonos a tres meses subieron de 4,25% de la semana anterior a 4,29% al último viernes, la de USD2Y cedió de 4,51% a 4,47% en tanto que las más largas tuvieron un ajuste más fuerte con la USD10Y cerrando en 3,69% contra 3,82% de la semana previa. Esto profundizó al máximo en lo que va del año la reversión de la curva con la diferencia entre los bonos a 10 años y 2 años. En este contexto el índice de bonos del tesoro subió 0,8% en la semana, los Investment Grade subieron 1,1% y los High Yield subieron 0,8%. Así en lo que va de noviembre avanzaron 2,1%, 2,2% y 1,0% respectivamente. Los bonos emergentes volvieron a ser los de mejor desempeño en la semana y ganaron 2,2%, mientras que en lo que va del mes ganaron 8,3%.
Avanza la renta variable. A pesar del poco volumen operado debido al feriado, los tres principales índices americanos cerraron la semana al alza, encabezados por el Dow Jones que subió 1,8%, seguido por el S&P y el Nasdaq que lo hicieron 1,6% y 0,7%, respectivamente, y acumulan en noviembre una ganancia promedio en torno al 2%. El mayor optimismo también se vio reflejado en la caída en la volatilidad, con el índice VIX retrocediendo 3 puntos hasta 20,8 y marcando una caída de 5 puntos durante el último mes. Todos los sectores que componen al S&P 500 cerraron la semana al alza, encabezados por el de materiales (3%) y el de utilidades (3%), que terminaron por ser los principales impulsores del Dow Jones. Por su parte, los sectores growth registraron alzas más moderadas con los de comunicaciones y los de tecnológico avanzando 1,4% y 1,1%, respectivamente.
Malas perspectivas para los balances del 4Q22. Con el 97% de los balances presentados, la tasa de ganancias esperada para el 3Q22 avanzó levemente hasta 4,3% i.a. –vs 4,2 i.a. de la semana previa–, en tanto que si no se incluye al sector energético se mantiene en una contracción de 3,5% i.a. Por su parte, la tasa de ventas pasó a 11,7% i.a. –vs 11,6% la semana anterior–, aunque también se recorta a 8,4% i.a. sin el sector energético, lo que demuestra que este último continúa siendo el principal sector impulsor del S&P 500. Cabe destacar que a pesar de registrar una tasa de ganancias de -0,6% i.a., el sector tecnológico viene registrando la mayor sorpresa al superar las estimaciones en el 78% de los casos, lo que fue visto con buenos ojos por el mercado durante la temporada de balances. Sin embargo, la mira continúa en las estimaciones para el 4Q22 con la tasa de ganancias para ese período en una contracción de 0,4%, que, en caso de cumplirse, implicaría el menor valor de los últimos tres años.
Alivio en Europa. Se publicaron las minutas del Banco Central Europeo de la reunión de noviembre donde los miembros confirmaron su preocupación respecto a la inflación que no muestra señales de desaceleración. A pesar de que se terminó aprobando un alza de 75pb, la votación de 50pb por varios de los miembros llevó a esperar que el BCE pueda disminuir la magnitud de estas subas con el objetivo de no afectar negativamente al crecimiento económico de la región. A esto se sumó el dato del PMI compuesto de la Eurozona, que si bien sigue en zona de recesión, cortó seis meses consecutivos de caída y tuvo una leve mejora en noviembre al marcar 47,8 desde los 47,3 de octubre. La mejora se debió al subíndice industrial que se recuperó de 46,4 a 47,3, mientras que el de servicios se mantuvo en 48,6. Los encuestados destacaron el alivio en las cadenas de suministro y un otoño menos frío de lo esperado. Ante este contexto, el mercado europeo se vio favorecido por la noticia cerrando la semana un 1,7% al alza y 14% en lo que va del mes.
Récord de contagios en China. Luego de que a principio de mes se anunciara el levantamiento de algunas restricciones, el gigante asiático alcanzó un nuevo récord histórico de 55.600 contagios diarios de Covid-19, llevando a que el promedio de la semana se ubique en 26.000 nuevos casos. Esto llevó a que Pekín, la segunda ciudad más poblada de China, vuelva a aplicar medidas restrictivas a los espacios públicos como también a aumentar el confinamiento para los contagios estrechos. Ante la preocupación del efecto que esto tendría sobre la economía, el Banco Central de China redujo la ratio de reservas bancarias en 25 pbs., alcanzando así un valor de 11%, lo que implicaría una inyección monetaria de 500 M de yuanes. Sin embargo, el anuncio no logró revertir el resultado semanal: el mercado chino cerró con un retroceso de 3,4%, aunque en lo que va de noviembre acumula una ganancia de 19%.
Contagios golpean a los commodities. Los nuevos confinamientos en China alimentaron las preocupaciones sobre la desaceleración de la economía global. Esto impactó negativamente en los commodities ante la expectativa de caída en la demanda. El petróleo tuvo una caída de 4,7% en la semana y cerró en USD 76 el barril, acumulando en lo que va del año un alza de apenas 2,3%. Los metales también se vieron golpeados por estas malas perspectivas: el aluminio retrocedió un 2,5% y el cobre lo hizo en 0,2%. Si bien estos dos últimos acumulan un alza de 6% en lo que va de noviembre, son de los mayores perdedores en el año con bajas que promedian 17%, un 25% por debajo de los máximos alcanzados en marzo. Respecto a los commodities agrarios, la soja subió 0,6%, el maíz se mantuvo sin variaciones, luego de que la Unión Europea recortara las estimaciones de cosecha para los próximos meses, en tanto que el trigo tuvo una caída de 3,5%, acumulando en el mes una pérdida de 12%. En un contexto en el que el dólar se debilitó frente a las principales monedas, el oro subió 0,5% y acumula un alza de 7,6% en noviembre, y 3,9% en lo que va del año.
Lula no define y Brasil lo padece. La indefinición en cuanto al ministro de economía en el gabinete de Lula sigue generando incertidumbre en Brasil y eso se cobra con una mala performance de las acciones y un debilitamiento del Real que en la semana subió 0,3% y en noviembre subió 4,2% cerrando el BRLUSD en 5,20. El nombre de Fernando Haddad para Hacienda no cayó bien en los mercados, pero ahora se dice que Lula podría poner a un economista del PSDB, más orientado hacia el centro. Mientras tanto, el presidente del Banco Central de Brasil, Roberto Campos Neto, dijo que en 2023 la preocupación principal será el crecimiento y no la inflación. Recordemos que Lula planea un paquete fiscal de casi 200 M de reales.
El de-coupling de los desarrollados. El MSCI World terminó un 1,6% al alza favorecido por la suba en los mercados desarrollados: a la ganancia de 1,6% de EE.UU. y 1,7% de Europa, se sumó la bolsa de Japón con un alza de 3,2%. Sin embargo, el retroceso de 3,4% de China terminó arrastrando al índice de emergentes a una baja de 0,7%. LATAM logró diferenciarse y avanzar un 1,1% favorecido principalmente por las subas de Argentina (4,5%), Colombia (3%) y Chile (2,3%), en tanto que el índice de Brasil tuvo un avance moderado de 0,4%, aunque en el mes acumula una pérdida de 9,5%.
Con la economía iniciando un ciclo recesivo acompañado por altísima inflación, el gobierno juega otra carta para contener la presión en el corto plazo arriesgando el mediano plazo. El nuevo dólar soja por el cual el gobierno aspira a que se adelanten las exportaciones del agro, marca la delicada situación del mercado cambiario en un contexto de reservas internacionales bajas. Esperamos que esto mejore la foto de cortísimo plazo del sector externo pero no resuelve el problema de fondo que deberá afrontar el año que viene en el que se hará notar la falta de oferta y mayor presión de la demanda debido al aumento de la deuda comercial. Mientras tanto, con un contexto internacional favorable para los emergentes y con intervenciones de organismos oficiales en el mercado, los activos argentinos tuvieron una buena semana con caída del riesgo país y suba de las acciones, mientras que la curva de pesos sigue mostrando una marcada preferencia por el tramo corto en tanto que la brecha cambiaria se mantuvo estable. Las miradas de esta semana estarán puestas en la licitación del Tesoro y en el impacto del nuevo dólar soja sobre el mercado cambiario y las expectativas de tipos de cambio.
Cae el nivel de actividad. En septiembre el nivel de actividad quebró cinco meses consecutivos de crecimiento y marcó una caída de 0,3% m/m, acumulando en los últimos doce meses un alza de 4,8%, muy por debajo del 6,6% i.a. Pese a este resultado, el 3Q22 marcó un crecimiento de 1,7%, 0,7% mayor que la variación del trimestre anterior.
Bajó el déficit fiscal. En octubre, el déficit primario del Tesoro Nacional fue de $129.122 M, casi 40% menor al del mismo período del año pasado. Esta mejora obedeció a que los ingresos totales subieron 95% i.a. mientras que el gasto primario lo hizo al 63% i.a. La buena performance de los ingresos se explicó por los tributarios que subieron 97% i.a de la mano del adelanto de impuesto a las ganancias y recaudación por retenciones, en tanto que todos los componentes del gasto cayeron en términos reales, reafirmando la tendencia de los últimos meses. Con este resultado, en lo que va del año el déficit primario llega a $1.455.174 M, más de cuatro veces superior al del mismo período del año pasado.
Aumenta la deuda de los importadores. En octubre, de la mano de las ventas del complejo sojero, las exportaciones subieron 15% i.a. hasta USD 7.901 M (sin las del complejo sojero, cayeron 1% i.a.) en tanto que las importaciones totalizaron USD 6.074 M, +15,8% i.a. Con esto, el superávit comercial llegó a USD 1.827 M, muy superior a los USD 400 M del mes pasado y el mejor resultado desde agosto de 2021. Diferente fue el saldo de las operaciones en el mercado cambiario en donde el saldo comercial liquidado fue de un excedente de apenas de USD 363 M: la liquidación de exportaciones fue de USD 4.890 M (18% menos que un año atrás debido al derrumbe de la caída de la oferta del agro luego del adelanto de exportaciones que hicieron el mes previo en el marco del dólar soja), mientras que los pagos por importaciones de bienes quedaron en USD 4.527 M (casi lo mismo que en octubre del año pasado). Esta diferencia entre las importaciones devengadas respecto a las pagadas marca la creciente limitación que tienen las empresas para pagar las compras externas lo que deriva en un creciente endeudamiento con proveedores externos que este año estaría superando los USD 8.000 M.
Se siente el control de cambios. La fuerte caída del resultado comercial liquidado impidió destacar la mejora que tuvieron el resto de las cuentas del mercado cambiario en octubre luego de que el BCRA redoblara el control de cambios con limitación de acceso a los pagos de deuda y suba del dólar turista. Concretamente, el déficit de la balanza de servicios se redujo de USD 1.075 M a USD 791 M –gracias a los menores pagos netos de la cuenta de viajes– en tanto que prácticamente no se registraron pagos netos de deuda –que venía siendo de pagos netos por USD 500 M–.
Conteniendo las reservas. En la última semana, las reservas internacionales cayeron en USD 30 M y cerraron la semana con un stock bruto de USD 37.534 M, en tanto que las netas quedaron levemente por debajo de los USD 5.000 M. El mercado cambiario estuvo más equilibrado debido a la menor presión de la demanda de divisas y mayor oferta del agro por lo que las intervenciones del BCRA fueron mucho menores a las semanas previas. Concretamente, la liquidación del sector agroexportador fue de USD 270 M mientras que la demanda neta por otras operaciones se redujo a USD 308 M, así el BCRA sólo vendió USD 35 M. Con esto, en el acumulado del mes, la oferta del agro aportó USD 950 M en tanto que las ventas netas del BCRA superaron los USD 1.000 M, siendo el peor resultado desde septiembre de 2020.
Dólar Soja II. En el marco de la creciente tensión cambiaria y con las reservas internacionales lejos del objetivo con el FMI –las reservas netas deben cerrar el año en USD6.500 M–, el gobierno anunció que a partir hoy y hasta el 31 de diciembre regirá un nuevo dólar soja a $230 –15% más alto al de septiembre– lo que permitirá al productor vender la soja a un valor de $85.000 la tonelada. En base a los datos oficiales, hasta el 16 de noviembre pasado se habían comercializado 31,9 millones de toneladas de soja de la campaña 2021/2022 por lo que, considerando la última cosecha de 44 millones de toneladas, la mercadería remanente ronda las 12,1 millones de toneladas. El gobierno espera un piso de liquidaciones por USD 3.000 M que le permitirá revertir el resultado del mercado cambiario al tiempo que sumará más ingresos por retenciones que lo ayudarán a mejorar el resultado fiscal del año.
Aumenta el ritmo de devaluación. Con una aceleración en las últimas dos ruedas, el dólar oficial cerró la semana en $165,6, que implica un ritmo de devaluación 6,7%. Tras el salto que habían marcado la semana anterior, los dólares financieros (calculados por GD30) operaron relativamente estables: el MEP subió 0,6% a $315,36 y el CCL cayó a 1,2% hasta $323, representando una brecha con el oficial del 90,5% y del 95%, respectivamente. Desde septiembre que el spread entre ambas brechas no era tan chico.
Buscando pesos. Con vencimientos por $260.000 M –la mayoría en manos del sector privado–, el Tesoro licita Lelites al 16 de diciembre (solo para FCIs), Ledes (a marzo y a abril) y los bonos ajustables por dólar oficial (TV23D al 28 de abril y el T2V3D al 31 de julio). A diferencia de las lelites, que se adhieren a un precio de $970,64 por cada $1000 valores nominales, el resto de los títulos no tendrán precio máximo ni mínimo y tendrán un tramo competitivo y uno no competitivo.
Todo a corto plazo. La curva de pesos en moneda local continuó operando al alza, especialmente los más cortos. Concretamente, las ledes subieron al 1,2%, y las Lecer al 1,4%, acumulando en noviembre un alza de 5,5% y 5,2%, respectivamente. Los bonos ajustables por CER tuvieron una caída promedio de 0,3%, aunque con un comportamiento heterogéneo: los cortos subieron 1,4% en la semana y 5,9% en lo que va del mes, mientras que los largos ajustaron 1,9% en la semana y 6,6% en lo que va de noviembre. Pese a la aceleración del ritmo de devaluación, los bonos ajustables por tipo de cambio operaron prácticamente estables con un alza promedio de 0.1% (sólo subió el T2V2 que vence el miércoles próximo mientras que los otros tres tuvieron una caída promedio de 0,5%), mientras que los duales subieron 0,6% acumulando en noviembre un alza de 3,1%.
Bonos soberanos en alza. En un contexto global que sigue favoreciendo a los bonos emergentes, los soberanos en moneda local continuaron en alza y el riesgo país volvió a caer. Concretamente, los bonares subieron 4,5% en la semana y 14% en el mes, mientras que los globales tuvieron una performance más moderada al marcar un alza de 1,0% y 10% en lo que va de noviembre. El riesgo país cerró en 2370 bps, 2,2% menor al cierre de la semana previa, acumulando en lo que va del mes un retroceso de 8,5%.
Buena semana para las acciones. El Merval tuvo un alza semanal del 4,1% en moneda local y 5,4% medido en dólar CCL. El mayor impulso se lo aportaron BBVA que subió 14,7%, COME que lo hizo 12,5% y CRES y CEPU que marcaron alzas de 10,1%. La caída más grande la sufrió BYMA en 2,7% seguido de Edenor en un 2,6%. Los CEDEARs de empresas argentinas tuvieron alzas generalizadas, destacando a Vista subiendo un 6%, a BIOX con un 5,8% y a CAAP en 5,5%.
La semana estará cargada de datos que podrían definir la dinámica del mercado en la última parte del año. Por un lado, se publicará el dato de consumo personal y de los precios implícitos (PCE) que marcará el buen momento del consumo, como así también confirmaría la desaceleración de la inflación. También se publicará el nuevo adelanto del PBI del 3Q22 que se estima en 2,7% t/t y los beneficios corporativos del trimestre. Sin dudas, lo más importante será el informe de empleo con la tasa de empleo estimada sin variaciones en 3,7% aunque con menores nóminas no agrícolas en relación al mes previo, 200.000 esperadas vs. 261.000 en octubre. A su vez se darán a conocer los datos de actividad (PMI) de noviembre en EE.UU., tanto de servicios como manufactureros, que se espera que registren una leve mejoría aunque aún manteniéndose por debajo de los 50 puntos. Fuera de EE.UU., la mira continuará en los contagios de China como también en los PMI que ya proyectan una contracción a 49,2 puntos vs 49 del dato anterior. Por el lado de Brasil, se publicará el nuevo adelanto del PBI del 3Q22 con las estimaciones ubicándolo en 0,9% t/t, lo que resultaría en una contracción del dato previo de 1,2% t/t.
La semana arranca con la licitación del Tesoro para refinanciar los vencimientos con privados y con las expectativas que genera el nuevo dólar soja, no solo por el impacto en las reservas internacionales sino también sobre la recaudación y la emisión monetaria. También cifras sobre la recaudación de noviembre y los primeros resultados de la inflación minorista que calculan las consultoras privadas.
Análisis de instrumentos de renta fija y variable.
A continuación podrás descargar el informe semanal del mercado local, en el que analizamos los distintos instrumentos de renta fija con posibles escenarios de sensibilidad. Además, mostramos los índices de mercados accionarios locales e internacionales, y finalmente el mercado de renta variable local.
Durante la última semana, el volumen operado en la plaza de contratos de dólar futuro cayó un 20%...
Durante la última semana, el volumen operado en la plaza de contratos de dólar futuro cayó un 20% con respecto a la semana anterior. Mientras que la semana marcó un promedio de 596.000 contratos diarios, el viernes 25 fue el día de mayor volumen de operaciones con 638.100 contratos operados. En relación a lo operado en la semana previa, el interés abierto aumentó un 6% dada un alza de 230.000 contratos respecto al cierre de la semana previa.
La curva de precios operó con baja volatilidad. El tramo hasta marzo representó las mayores subas: el contrato de febrero cerró un 0,36% más que la semana previa, en $211,4, y el de enero un 0,25% más arriba, en $197,1. El contrato con mayor caída fue el de vencimiento en agosto (-0,32%) y llegó hasta los $307.
En base a las tasas mensuales implícitas de devaluación, el contrato con vencimiento en esta semana cotiza en $167,25, un 1% de devaluación esperada. Las devaluaciones implícitas mensuales más grandes las esperan los contratos de vencimiento más cercano: el de diciembre paga un 8,5% y el de enero un 8,62%. Para los próximos seis meses se espera una devaluación implícita mensual del 7,50% promedio y un 5,9% para el tramo restante.
Con estos movimientos, las tasas nominales mostraron una suba en el tramo hasta marzo, y se destaca la de diciembre que subió un 4,13% hasta el 100%. El tramo restante cayó un 0,86% y se destacó la de agosto que vio disminuida su tasa en 1,5%. El rango de noviembre hasta marzo queda entre 73,3% y 107,3%, y el tramo restante hasta octubre 2023 se ubica entre 108,7% - 115,7%.
Noticias locales: el país hoy.
El BCRA cerró su tercera jornada consecutiva de compras netas con un resultado cambiario positivo de USD 5 M, considerando las tres ruedas. También las reservas acumulan subas desde el martes, con una variación en la jornada de ayer de USD 20 M, alcanzando los USD 37.621 M.
El dólar oficial superó los $165 luego de subir $0,37, rozando un ritmo de devaluación del 7% m/m, más acelerado que el que tuvo en las últimas jornadas. Los dólares MEP y CCL se comportaron de manera opuesta: el primero subió 2,1% y el segundo bajó casi un 2%. La brecha del MEP con el oficial llegó al 92,3%, muy cercana a la brecha del CCL con el oficial, que está en 94,2%, siendo el spread más bajo entre ambos desde septiembre.
En este contexto de tensión cambiaria, se espera que el ministro Massa haga un anuncio el lunes con un nuevo esquema de “dólar soja” para fomentar la liquidación de ese grano. El gobierno estima que aún quedan más de 11 millones de toneladas de soja por liquidar lo que implica un potencial de oferta por USD 6.000 M.
La curva de los bonos soberanos argentinos en moneda extranjera operó con subas del 1,2% en los bonares y del 1% en los globales. Los destacados fueron el GD38 (subió un 4,7%), seguido del GD35 (3,2%) y el AE38 (2,8%). El GD41 cayó un 3% y es el soberano con menor rendimiento, 22,1% de TIR, aunque la segunda paridad más alta, un 29,1% por detrás del GD38 que cotiza a $0,335. El riesgo país no tuvo movimientos, aunque acumula un alza semanal del 3,3% y volvió a ubicarse por encima de los 2400 bps.
La curva de pesos tuvo una buena jornada por el lado de instrumentos de corto plazo. Las ledes tuvieron un alza del 1% (venían promediando subas diarias del 0,3%) gracias a la suba del 1,8% de la letra a febrero. Las Lecer promediaron un alza del 0,4% destacando la de abril que varió un 1,1% y que rinde una TIR real del 4,6%, muy similar al rendimiento de la de enero. Los bonos ajustables por CER volvieron a dividirse en el tramo más corto –hasta 2024– operando al alza y el tramo restante cayendo. Los destacados son el T2X4, con un alza del 0,8%, y el TX28, que cayó en 1,4%. Los duales vienen con una semana de alzas cercanas al 2% a excepción de la de febrero de 2024 que cayó 1,5%, rindiendo CER + 15% y devaluación + 11%. El TV24, que vence 2 meses más tarde, rinde devaluación + 12%.
Más allá de la influencia en el volumen operado que puede tener un feriado en Estados Unidos, el Merval tuvo un alza del 1,5% en pesos. Las acciones más destacadas de la jornada fueron Cresud, con un alza de 3,7%, COME (3,34%) y TRAN (3%). Las únicas caídas las tuvieron VALO (1%), TGNO (0,35%) y ALUA (0,2%).
Por el lado de los CEDEARS argentinos, se destaca el alza de BIOX en 2,6% y la caída de TXR en 2%. Vista, subió un 1,6% y anunció un aporte irrevocable por parte del directorio por $1.640 M, lo cual representa un 0,22% de su capital contable.
Se publicó un nuevo llamado de licitación por parte del MECON para el lunes 28 de noviembre para afrontar vencimientos por $262.000 M. Ofrece Lelites al 16 de diciembre (sólo para FCIs), la reapertura de la LEDES a marzo y abril y los bonos DLK TV23D y el T2V3D. A diferencia de las lelites, que se adhieren a un precio de $970,64 por cada $1000 valores nominales, el resto de los títulos no tendrán precio máximo ni mínimo y tendrán un tramo competitivo y uno no competitivo. Las Ledes, como condición del programa al que pertenecen, tendrán un tope del monto total a licitar del 20% del valor nominal original máximo del total adjudicado en la primera vuelta del instrumento.
Noticias globales: el mundo hoy.
La mira estuvo en la situación sanitaria de China y en los mercados europeos, ya que el mercado norteamericano estuvo cerrado por el feriado en EE.UU. Respecto al país asiático, ayer se informaron 55.600 nuevos contagios diarios de COVID, un nuevo máximo desde el inicio de la pandemia en 2019. Luego de anunciarse menores medidas de confinamiento una semana atrás, los contagios comenzaron a aumentar de forma exponencial hasta acumular un promedio de 26.000 casos para los últimos siete días. Esto llevó a que Pekín, la segunda ciudad más poblada de China, vuelva a aplicar medidas restrictivas a los espacios públicos como también a aumentar el confinamiento para los contagios estrechos. Ante la preocupación de que estos nuevos contagios lleven a profundizar la política “cero COVID” de ese país, el mercado de Shanghái cerró la jornada un 0,3% a la baja.
Por el lado europeo, las minutas del Banco Central Europeo confirmaron la preocupación de sus miembros respecto a que la inflación no muestra señales de desaceleración. Cabe destacar que en la última reunión el BCE confirmó una nueva suba de 75pb que llevó la tasa hasta 2% al mismo tiempo que dijo que serían necesarias nuevas subas con el objetivo de hacer retroceder a la inflación. Sin embargo, varios de sus miembros votaron por una suba de 50pb, por lo que hace pensar que el BCE pueda disminuir la magnitud de estas subas con el objetivo de no afectar negativamente al crecimiento económico de la región. Esto fue visto con optimismo por los mercados de la eurozona: Alemania registró la mayor suba del día (0,8%), seguida por España (0,7%). Por su parte, el Stoxx 600 cerró el día con un alza de 0,5%.
Noticias locales: el país hoy.
En septiembre el nivel de actividad quebró cinco meses consecutivos de crecimiento y marcó una caída de 0,3% m/m, acumulando en los últimos doce meses un alza de 4,8%, muy por debajo del 6,6% i.a. Con este resultado, el 3Q22 marcó un crecimiento de 1,7%, 0,7% mayor que la variación del trimestre anterior. Las alzas principales se dieron en el agro y los servicios sociales, de salud, comunitarios y personales.
En el mercado de cambios, el BCRA repitió la performance de las jornada del martes y terminó con compras netas por USD 3 M aunque acumula ventas de USD 967 M en lo que va del mes. Las reservas internacionales mantuvieron su alza de USD 18 M hasta USD 37.601M.
El dólar oficial varió $0,32, llegando a los $164,85 y representando un ritmo de devaluación del 6,2% m/m, un ritmo más bajo que las últimas jornadas. Los dólares MEP y CCL tuvieron una mala jornada: el primero cayó un 0,7% y el segundo lo hizo en un 1,1%. La brecha entre el MEP y el oficial ronda el 89% mientras que la del CCL se encuentra en 100%.
La curva de los bonos soberanos argentinos en moneda extranjera operó al alza en el caso de los bonares, con una suba promedio de 2,2%, destacándose el AL41, que varió un 4,1%, y los de vencimiento en 2029 y 2035, que lo hicieron 3,1%. Los globales cayeron en promedio 0,1% aunque el GD46 cayó un 1,4%. Semanalmente, los rendimientos vienen siendo muy heterogéneos: el GD41 subió casi un 5% y el GD35 cayó 3,5%.
Dentro de la curva de pesos, las ledes aumentaron un 0,1% sin contar a la de vencimiento el miércoles que viene que cotiza a $95,95. Entre los botes, el de 2023 que cotiza a 125,1% de TIR aumentó un 0,4% y el TO26 que cotiza a 112% aumentó a 0,1%. Las lecer aumentaron en 0,3%, con las dos de mayor plazo variando un 0,5%. Los bonceres variaron un 0,5% con pobres bajas en el T2X4 y TX28, y grandes alzas en el DICP y PARP que variaron un 1,7% y 1,8%, respectivamente. El PARP cotiza una TIR del 11,2% y ya aumentó su valor un 14% esta semana. Por último, los duales tuvieron otra buena jornada, cotizando todos una TIR CER mayor a “0%” (3,1% para el de primer vencimiento en junio) aunque por la parte ajustable por dollar linked cotizan en -1,4% el de junio, -0,1% el de julio y 3,2% el de septiembre. Los bonos DLK cotizan un -0,8% los de vencimiento en abril y 2,6% los que vencen en julio.
Favorecido por el contexto internacional, el Merval cerró una jornada al alza avanzando un 1,8% en moneda local. Sin embargo, dada la suba que registró el dólar CCL, el alza en esta moneda fue más moderada de 0,2%. Dentro del panel líder, Ternium Argentina (-2,8%) y Transportadora Gas del Sur (-2,4%) fueron las principales detractoras del día. En el lado opuesto se ubicaron Banco BBVA (5,8%) y Central Puerto (4%). Dentro de las empresas argentinas que cotizan como CEDEARs, sólo Despegar (-1,2%) y Tenaris (-1%) cerraron a la baja mientras que entre las mayores ganadoras se destacó Corporación America Airports (2,5%).
Noticias globales: el mundo hoy.
Las minutas de la Fed mostraron que gran parte de los miembros estuvieron de acuerdo en que pronto podría empezar la reducción del ritmo de alza de tasas de interés. En las actas correspondientes a la reunión de noviembre, varios miembros mostraron su apoyo a esta desaceleración indicando que habría que empezar a evaluar los efectos que la política monetaria contractiva tendría sobre la actividad económica. Entre las razones para este cambio se destacó la preocupación de que mayores alzas de tasas tendrían un impacto sobre la desaceleración económica especialmente en el largo plazo. De esta manera, las minutas llevaron a que el mercado ahora pronostique un alza de 50pb con un 75% de probabilidades para la reunión de diciembre. Esto implicaría una reducción de magnitud respecto a las últimas cuatro subas que fueron de 75pb. Sin embargo, cabe destacar que esto no implicaría una reducción de las tasas en el corto plazo. Jerome Powell, presidente de la Fed, dejó en claro en sus últimas declaraciones que “el nivel final de tasas de interés se mantendría más alto de lo esperado” ya que las tasas seguirán altas el tiempo necesario para controlar la presión inflacionaria.
Luego de darse a conocer las minutas, los principales índices aumentaron sus ganancias y cerraron la segunda jornada consecutiva de la semana al alza. El índice Nasdaq encabezó la suba con 1% seguido por el S&P y el Dow Jones que subieron 0,6% y 0,3%, respectivamente. Por el lado de los sectores, 10 de los 11 que componen al S&P terminaron el día al alza, a excepción del sector energético que marcó una caída de 1,1%. Entre los que subieron se destacaron los sectores de comunicaciones y de consumo discrecional que avanzaron 1,3% y 1,4%. El principal impulsor de este último fue Tesla, que avanzó 7,7% luego de que Citigroup subiera a “neutral” su recomendación sobre la compañía. Cabe destacar que la firma viene retrocediendo un 13,3% en el último mes y un 54,2% en lo que va del año. Sin embargo, podría verse beneficiada en caso de un mayor levantamiento de restricciones por parte de China ya que una importante cantidad de sus vehículos se fabrican en ese país.
Respecto al mercado de renta fija, las minutas llevaron a un aumento en la demanda de todos los bonos del Tesoro a excepción de los de tres meses. Los activos de mayor plazo tuvieron las mayores caídas en la curva de rendimiento: la USD10YR retrocedió 7pb hasta 3,69% mientras que la USD2YR cayó 4pb hasta 4,48%. A pesar de que la inversión de la curva continúa mostrando el escepticismo que mantiene el mercado, la contracción desde sus niveles máximos empieza a mostrar una mayor demanda de estos activos. Por su parte, los bonos corporativos de mayor calidad volvieron a ser los más demandados al avanzar un 0,9% mientras que los de mayor riesgo subieron un 0,7%, seguidos por los emergentes que lo hicieron en 0,6%.
Este escenario de desaceleración de suba de tasas impactó negativamente en el dólar llevando a que el DXY retroceda un 1,1%. Los mayores ganadores del día fueron las monedas europeas con el euro avanzando un 0,9% frente a la moneda norteamericana, mientras que la libra esterlina subió 1,5%. Los mercados aún esperan que ambos bancos centrales continúen aumentando sus tasas de interés, lo que reforzaría su relación frente al dólar de cara a los próximos meses.
Por el lado de los commodities, el petróleo no muestra un rumbo definido y retrocedió un 3,9% después de que el grupo G7 anunciara que podría aumentar el tope de precio establecido para el petróleo ruso. En caso de aprobarse, esto podría aumentar la oferta energética proveniente de ese país y terminaría impactando negativamente en el precio a nivel mundial. A esta noticia se sumó un nuevo dato de inventarios de Estados Unidos que resultaron por encima de las expectativas, afectando negativamente al crudo y arrastrando así al sector energético.
Hoy el mercado norteamericano permanecerá sin operaciones por el feriado en Estados Unidos. El viernes operará en horario reducido de 11.30hs a 15hs. (hora de EE.UU.), retomando su operatoria normal el lunes.
Noticias locales: el país hoy.
En octubre, de la mano de las ventas del complejo sojero, las exportaciones subieron 15% i.a. hasta USD 7.901 M en tanto que las importaciones totalizaron USD 6.074 M, 15,8% más altas que un año atrás. Con esto, el superávit comercial llegó a USD 1.827 M, muy superior a los USD 400 M del mes pasado y el mejor resultado desde agosto de 2021.
En cuanto a las cuentas públicas, en octubre el déficit primario nacional, sin considerar las rentas de propiedad proveniente de las emisiones primarias de títulos públicos, fue de $129.122 M, casi 40% menor al del mismo período del año pasado. Esta mejora obedeció a que los ingresos totales subieron 95% i.a. mientras que el gasto primario lo hizo al 63% i.a. La buena performance de los ingresos se explicó por los tributarios que subieron 97% i.a de la mano del adelanto de impuesto a las ganancias en tanto que todos los componentes del gasto cayeron en términos reales, reafirmando la tendencia de los últimos meses. Con este resultado, en lo que va del año el déficit primario llega a $1.455.174 M, más de cuatro veces superior al del mismo período del año pasado.
El BCRA terminó la jornada con compras netas por USD 1 M aunque acumula ventas de USD 970 M en lo que va del mes. Las reservas internacionales cortaron una racha de 6 días en baja y subieron USD 16 M hasta USD 37.583 M.
El dólar oficial varió $1,38, llegando a los $164,52 y representando un ritmo de devaluación del 6,6% m/m, similar al que tuvo en las últimas jornadas. Los dólares MEP y CCL tuvieron comportamientos separados: el primero cayó un 0,1% y el segundo aumentó un 1,1%. La brecha entre el MEP y el oficial ronda el 90,5% mientras que la del CCL se encuentra en 101%.
La curva de los bonos soberanos argentinos en moneda extranjera operó a la alza en la generalidad de los casos, subiendo un 1,2%, aunque con caídas del 0,8% por el lado del AL41 y del 2,7% por el lado del GD38. La mayor alza fue presentada por el GD30 con un 3,7% seguido del GD29 en un 3,2%. Mensualmente, los soberanos rindieron un 16% promedio, aunque desde principios del año pierden un 28,5%.
Dentro de la curva de pesos, las ledes aumentaron un 0,3% y las lecer lo hicieron en 0,3%, con la X18S3 variando un +1% y la de vencimiento más corto –16 de diciembre– cayó un 0,2% y cotiza a una TIR real de casi el 8%. Siguiendo el tipo de pago, los bonos ajustables por CER de corto plazo variaron un 0,3% promedio, aunque los de largo lo hicieron en 1,8%. Dentro de los DLK, el de vencimiento en julio tuvo la mayor variación (1,36%) y cotiza a menos de 1% de TIR real. Por último, los duales cayeron un 0,6% promedio. El de junio es el único instrumento dollar linked en rendir TIR real negativa (-0,7%).
El índice Merval subió 0,6% en moneda local, logrando acumular un mes de más de 16% de ganancia. Las variaciones diarias fueron heterogéneas, con subas centradas nuevamente en el sector de energía: 6,7% para COME, 4,6% para TGNO y 3,9% para TGSU. Las caídas más bruscas fueron las de BYMA en 2,8% y la de Aluar en 2,1%. Por el lado de los CEDEARS argentinos, hubo alzas generalizadas de un promedio del 1,2% destacando a BIOX con una suba del 3,7%, CAAP con un 3% y AGRO un 2,8%.
Noticias globales: el mundo hoy.
A la espera de las minutas de la Fed, los mercados cerraron la jornada al alza favorecidos por los sólidos resultados que presentó Best Buy. La empresa de ventas minoristas sorprendió al publicar ganancias –USD 1,38 vs USD 1,03– y ventas –USD 10,6 MM vs 10,32 MM– por encima de las estimaciones al tiempo que indicó que espera una menor caída de ventas anuales a la pronosticada en el trimestre previo. Según miembros de la firma, el cuarto trimestre del año favorecería los ingresos producto de mayores descuentos que impactarían favorablemente en una de las mejores temporadas del año para las empresas minoristas. Luego de darse a conocer sus resultados, la acción avanzó 12,7% y fue la principal ganadora de la jornada. Esto fue visto con optimismo especialmente luego de que más del 40% de las firmas ajustaran sus expectativas de ventas a la baja para el 4Q22.
Por su parte, los comentarios de los miembros de la Fed continúan en la mira. El presidente de la Fed de Cleveland indicó que la inflación continúa siendo el objetivo principal para la Reserva Federal, aunque respaldaría un aumento de tasas de menor graduación para la reunión de diciembre. Las minutas de la Fed se publicarán hoy y las expectativas se mantienen en un 75% esperando una suba de 50pb mientras que el pronóstico restante proyecta una suba de 75pb.
Ante este escenario, los principales índices norteamericanos cerraron al alza: el Nasdaq marcó el mayor avance de la jornada (1,4%), seguido por el S&P (1,3%) y el Dow Jones (1,2%). El optimismo impulsado por Best Buy favoreció a todos los sectores del S&P que cerraron en terreno positivo. El sector energético (3,1%) y el de materiales (2,3%) marcaron las mayores subas del día. Cabe destacar que este último se posiciona como el mayor ganador del último mes al avanzar un 14,2% recortando así sus pérdidas en lo que va del año hasta 9,4%. Dentro de los segmentos que componen al sector, se destacaron las mineras medidas con el GDX (4%) y los productores de cobre (4,8%) como los mayores impulsores de la jornada.
Este contexto también favoreció a la renta fija. La curva de rendimientos de bonos del Tesoro marcó retrocesos para el mediano y largo plazo mientras que de tres meses a un año cerró al alza. De esta manera, la USD2YR retrocedió a 4,52% mientras que la USD10YR lo hizo en 3,76%, llevando al spread a 76pb, aumentando su inversión respecto a la última jornada. Por el lado de los bonos corporativos, los de mercados emergentes fueron los principales ganadores (1%) seguidos por los investment grade (0,9%) y los high yield (0,7%). Cabe destacar que para estos últimos dos las mayores subas se dieron también en los bonos de mayor duración.
Respecto a los commodities, el petróleo WTI avanzó un 1,5%, a pesar de que China informó un aumento de contagios cercano al máximo alcanzado en abril. Las mayores restricciones anunciadas una semana atrás generaron que ayer la ciudad de Pekín comunique el cierre de parques y museos mientras que otras ciudades volvieron a aumentar sus testeos. La razón en el alza del precio del petróleo se debió a que Arabia Saudita negó que los miembros de la OPEP estaban considerando un aumento de la producción diaria de petróleo. Esto llevó a que el segmento de exploración y producción de petróleo (ETF XOP) fuera el mayor ganador dentro del sector energético al avanzar un 4,1% el día de ayer.
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