Análisis de instrumentos de renta fija y variable
A continuación podrás descargar el informe semanal del mercado local, en el que analizamos los distintos instrumentos de renta fija con posibles escenarios de sensibilidad. Además, mostramos los índices de mercados accionarios locales e internacionales, y finalmente el mercado de renta variable local.
Descargar informe al 15/07/2022
Los futuros de los mercados norteamericanos operan al alza en la primera jornada de la semana...
Los futuros de los mercados norteamericanos operan al alza en la primera jornada de la semana. El Nasdaq marca la mayor suba al avanzar un 1,1%, seguido por el S&P y el Dow Jones, ambos avanzando un 1%.
La suba de los mercados hace avanzar 3pb a la tasa de Treasuries, que empieza la semana en 2,95%. Por su parte, los commodities también avanzan con los futuros del oro subiendo 0,6%, mientras que los del crudo lo hacen en 2%.
La mira de la semana estará puesta en la continuación de la presentación de resultados empresariales. Entre las compañías que publican esta semana se destacan IBM, Netflix, Tesla y Twitter.
Por su parte, esta semana se dará la reunión del BCE, donde se espera que finalmente la entidad apruebe su primera suba de tasas del año. De esta forma, el mercado ya pronostica principalmente un alza de 25pb para el organizado europeo. Ante este escenario, el euro toma fuerza frente al dólar y vuelve a superar la paridad.
Sumado a esto, la Eurozona estará atenta a la reactivación del gasoducto ruso Nordstream 1, que finalizaría su mantenimiento este jueves. Sin embargo, todavía se duda de que Rusia no habilite su uso para así seguir presionando al continente mediante una mayor falta energética.
Ante este contexto, todos los mercados tanto europeos como asiáticos operan al alza en lo que va del día.
Nuestra recomendación sobre los nuevos bonos corporativos, comparándolos con opciones ya existentes.
A raíz de la delicada situación de las reservas internacionales y el mayor control de cambios, gran parte de las compañías con emisiones en moneda extranjera que vencen en 2023 decidieron canjear voluntariamente sus bonos por otros nuevos a mayor plazo. Repasamos sus propuestas y brindaremos una recomendación sobre los nuevos bonos. Comparándolos con opciones ya existentes dentro de la curva corporativa.
Propuesta A: efectivo por un mínimo de 30% + un máximo de 70% de las nuevas ONs (dependiendo la adhesión). Esta opción aplica un premio de 1,5% en nuevas ONs y reconoce los intereses corridos también en nuevas ONs.
Propuesta B: 100% de la nueva emisión*. Con un premio de 3% (aplicable en nuevas ONs) y reconocimiento de intereses corridos (en ONs) hasta el momento de la liquidación.
La nueva emisión (ley NY) es un bono con vencimiento en junio de 2028. Tiene un cupón de 8,75%, pagadero de forma semestral, y amortizaciones de 17,5% entre 2024 - 2027 y de 30% en 2028.
Esta oferta obtuvo un porcentaje de aceptación del 56,6%, por lo que extendieron la fecha hasta el 6 de julio, para luego obtener un 66,4%. La empresa canjeó USD 238 M sobre los USD 360 M del RPC20. Su nuevo bono, ya en circulación, rinde 11%, con una MD de 3,23 años.
Propuesta A: efectivo por un mínimo de 30% + un máximo de 70% de las nuevas ONs (dependiendo la adhesión). Esta opción aplica un premio de 1,5% en nuevas ONs y reconoce los intereses corridos también en nueva especie.
Propuesta B: 100% de la nueva emisión*, Con un premio de 3% (aplicable en nuevas ONs) y reconocimiento de intereses corridos en especie hasta el momento de la liquidación.
La nueva emisión (ley Arg) es un bono con vencimiento en marzo de 2026. Tiene un cupón de 8%, pagadero de forma semestral, y amortización al vencimiento. Si bien es ley local, el domicilio de pago es NY, por ende se cobra en dólares cable.
En consecuencia de lo que pudo haber sido un bajo porcentaje de adhesión, la compañía extendió la fecha de canje hasta el pasado 6 de julio. Con esta extensión, logró un porcentaje de adhesión del 86%. El total canjeado alcanzó los USD 98 M sobre USD 113 M de la emisión original.
Propuesta: ofrece una nueva emisión con vencimiento en julio de 2025 con cupón de 7,25% (pagadero de forma semestral) y amortización al vencimiento. Su domicilio de pago es NY, por lo que el inversor recibirá USDC a su vencimiento. La relación de canje – a diferencia de lo visto en otras propuestas – es de 1 a 1; es decir, por cada bono canjeado darán un nuevo bono.
A precios actuales (USD 101), y considerando el flujo de fondos de su oferta, estimamos la tasa de rendimiento de la nueva ON en 7%.
Propuesta A: efectivo por un mínimo de 37,5% + un máximo de 62,5% de las nuevas ONs (dependiendo la adhesión). Sin premio ni reconocimiento de intereses corridos.
Propuesta B: 100% de la nueva emisión* + algo de efectivo dependiendo la adhesión. Dispone de un premio de 1% (aplicable en nuevas ONs) y reconocimiento de intereses corridos (en ONs) hasta el momento de la liquidación.
*La nueva emisión (ley NY) es un bono con vencimiento en diciembre de 2026. Tiene un cupón de 9%, pagadero de forma semestral, y amortizaciones de 33% en 2024 y 2025 – y de 34% en 2026 –.
A precios actuales (USD 96,5), y considerando los flujos futuros de su nueva emisión, estimamos un rendimiento en 10,7% para el nuevo bono, siempre y cuando no cambien las condiciones. Hay que tener en cuenta que la compañía decidió postergar la ventana del canje al 20 de julio.
Basándonos en las nuevas emisiones (IRSA y CRESUD) y las potenciales (PAE y PAMPA), sugerimos buscar alternativas ya existentes dentro de la curva corporativa.
Destacamos el caso de TGS 2025 (TSC2O), que actualmente rinde 14% con una duration modified (MD) de 2,38 años. Sobre la compañía, hay que considerar su bajo nivel de deuda en relación a sus ingresos y caja. Operativamente sigue mejorando ingresos, impulsado por su segmento de producción y comercialización de líquidos.
El bono de YPF 2026 (YMCHO) es otro caso para considerar, con la reciente caída que tuvo producto de la renuncia de su CEO. Dicho bono presenta un rendimiento superior al 20% y una MD 1,65 de años. La ventaja que posee respecto al resto de los bonos de la curva es que está garantizado por exportaciones.
Telecom 2025 (TLC5O), con un rendimiento de 14% y una MD 1,7 años, también luce atractivo, teniendo en cuenta la presencia de la compañía en el sector de telecomunicaciones local. Este bono, además, cuenta con un cupón anual del 8%. En relación a la generación de dólares para el pago de sus compromisos financieros, sabemos que la compañía cuenta con negocios en Uruguay que le permitirían el ingreso de dólares cable en caso de ser necesario.
Por el lado de las ofertas de canje, las mismas no han logrado generar instrumentos atractivos si tenemos en cuenta las alternativas existentes dentro de la curva corporativa.
La nueva emisión que propone PAE podría ser considerada para aquellos perfiles conservadores que busquen un buen perfil crediticio, en un segmento que genera dólares cable para el pago de sus compromisos financieros. Si además de estar posicionado en dólares el inversor busca rendimientos significativos en moneda dura, no es una ON a considerar.
Descartamos la opción del nuevo bono de IRSA, por lo comprometida que se encuentra su caja luego de la fusión IRCP, más aún si tenemos en cuenta que sus obligaciones negociables en circulación superan los USD 500 M. Hay que tener en cuenta que los únicos activos líquidos con los que contaba IRSA al momento previo de la fusión eran acciones de IRCP.
Con un rendimiento inferior al 10%, el nuevo bono de Cresud no parece competitivo en relación a otros bonos de la curva, dado que su margen de upside es menor.
Sobre la propuesta de Pampa, vemos más atractivo – en tanto no cambien las condiciones de la nueva emisión – vender el bono y buscar otras alternativas dentro de la misma compañía, como el maturity 2027, con la que aumentamos la duration en 2 meses pero obtenemos 2% más rendimiento (12% de TIR).
Cierres y primeros movimientos del día.
La mira ayer estuvo puesta en la presentación de balances de JP Morgan y Morgan Stanley, que terminaron decepcionando y arrastrando al S&P (-0,2%). Lo mismo ocurrió con el Dow Jones (-0,4%), mientras el índice Nasdaq logró diferenciarse y terminar al alza (0,4%), favorecido por la suba que marcó el sector tecnológico.
Tanto el sector financiero (-1,9%) como el energético (-1,9%) fueron los principales perdedores de la jornada. Mientras que el primero fue afectado por los resultados de balances, el energético terminó retrocediendo ante la caída que marcó el petróleo ayer (-0,1%). Por el lado contrario, sólo los sectores de consumo defensivo (0,1%) y tecnológico (0,9%) terminaron al alza. Este último tuvo su impulso principal gracias a la industria de semiconductores que avanzó un 2,1%.
Entre los datos económicos se dio a conocer el índice de precios al productor - IPP -, que resultó en una suba de 1,1% m/m, superando tanto las expectativas de 0,9% m/m, como del resultado de mayo de 0,8% m/m. De esta forma se alcanzó un dato interanual de 11,3%, muy cercano al máximo de 11,5% marcado en marzo. Sin embargo, cabe destacar la caída que marcó el IPP subyacente, que resultó en 0,4 m/m -vs. pronóstico de 0,5% m/m y 0,6% m/m en mayo- aunque el dato interanual superó a las expectativas y se ubicó en 8,2%.
A pesar de esta publicación, el mercado pasó nuevamente a esperar una suba de 75pb (con un 57% de probabilidades) para la próxima reunión de la FED. Esto ocurrió luego de que distintos miembros de la entidad defendieran la suba de esa magnitud y no de 100pb para la próxima sesión. Ante esta noticia, el tramo corto de la curva de bonos del tesoro terminó retrocediendo levemente, mientras que el tramo largo cerró con rendimientos al alza.
Los futuros de los mercados norteamericanos operan al alza en lo que va del día. Con el Dow Jones subiendo 0,5%, seguido por el S&P con 0,4% y el Nasdaq con 0,3%. Los índices se ven favorecidos por una menor expectativa de suba de tasas de 100pb, lo que también hace avanzar al petróleo un 1,5%.
Esto impacta también en las tasas de Treasuries que caen 2pb y se ubican en 2,94%. El índice DXY también retrocede levemente, aunque se mantiene cercano al máximo del año alcanzado el día de ayer.
Entre los datos económicos, la mira estará puesta en los datos de ventas minoristas de junio, que se pronostican en una suba de 0,8% m/m vs. la caída de 0,2% m/m que marcó en mayo.
Por su parte, China dio a conocer su PBI del 2Q22, que resultó en una contracción de 2,6% t/t - vs. pronóstico de -1,5% t/t - producto tanto del escenario internacional como de las restricciones económicas por la política “cero covid” del país. Ante este escenario, todos los índices asiáticos operan al alza a excepción de China, mientras que en la eurozona todos los principales mercados operan en terreno positivo.
Noticias globales: el mundo hoy.
Las compañías JP Morgan y Morgan Stanley publicaron sus resultados del 2Q22 el día de ayer antes de la apertura del mercado. A pesar de que el pronóstico ya se había ajustado a la baja, ambas compañías decepcionaron y terminaron proyectando resultados por debajo de las estimaciones.
JP Morgan marcó una caída de 28% en sus ganancias en relación al mismo período de hace un año atrás, lo que llevó a ganancias por acción de USD 2,76 - vs estimaciones de USD 2,94 -. Lo mismo ocurrió con los ingresos que resultaron en USD 30,72 MM, igualando al trimestre previo pero retrocediendo un 2% respecto al 2Q21.
Luego de darse a conocer estos datos, el director de la compañía indicó que aún faltan ¨fuertes desafíos¨ a pesar de que considera fuerte a la economía. Entre estos se destacan la tensión geopolítica, la inflación y la caída en la confianza del consumidor, lo que aumenta la incertidumbre en el escenario actual. A esto se le suma el efecto que la desaceleración económica tendría sobre el otorgamiento de nuevos productos, como también en el aumento de la morosidad. De esta manera, a pesar de que el contexto de suba de tasas beneficia las ganancias de las entidades financieras, se espera que la contracción en la actividad económica continúe afectando al sector financiero. Respecto a JPMorgan, la entidad ya anunció un aumento en las reservas para cobertura por morosidad en USD 428 millones, al mismo tiempo que suspendió momentáneamente la recompra de sus acciones.
Por su parte, Morgan Stanley también mostró resultados decepcionantes al ubicar sus ganancias por acción en USD 1,44, un 8% por debajo de las estimaciones y un 24% por debajo de los resultados del 2Q21. Los ingresos no mostraron una mejor suerte al ubicarse en USD 13,13 MM vs. estimaciones de USD 13.39.
Ambas compañías cerraron el día cayendo 3,5% JPM y 0,8% MS. Esto demuestra los efectos negativos que está sufriendo el sector con el XLF, que ya retrocede un 21,3% en lo que va del año, marcando así un peor rendimiento que el SPY, el cual cae un 20,4%.
Noticias locales: el país hoy.
En línea con nuestras expectativas y con el consenso del mercado, el IPC de junio aceleró su marcha y subió 5,3% mensual - 86% anualizado-. En el primer semestre subió 36,2% y en los últimos 12 meses 64%, el dato más alto desde enero de 1992. Con este resultado, en el segundo trimestre el IPC promedió un alza de 5,5% mensual -90% anualizado- y de 5,3% en el primer semestre, lo que marcaría un piso para los próximos meses y del 85% para todo 2022.
Entre los componentes del IPC de junio, el mayor impulso se lo dieron los precios estacionales que subieron 6,6% m/m -vs 3,4% en mayo- mientras que los precios estacionales aumentaron 5,3% m/m –vs 5,7% en mayo- y el IPC Core 5,1% -vs 5,2% en mes anterior-.
De cara al dato de julio, el mayor control de cambios, el salto en los tipos de cambios paralelos y ajustes en precios regulados, deja un piso de inflación del 7% -125% anualizado-.
En el mercado secundario se percibió un clima de mayor pesimismo, donde los instrumentos de cobertura cambiaria estuvieron más demandados. El segmento dollar-linked mostró una suba promedio de 1,5% con el T2V2 a la cabeza (+2%). En este sentido, la tasa real de T2V2 volvió a ubicarse en niveles negativos (-3,6%).
Rofex también fue un reflejo del clima mencionado, ya que el avance promedio de los contratos fue de 1,1%. Julio y agosto fueron los meses de mayor volumen mientras que octubre el de mayor suba (+1,52%).
La reacción de ambos segmentos pudo ser producto de la nueva suba que tuvo el tipo de cambio oficial, cuya variación diaria estuvo en el orden del 89,2% anualizado (80,9% en el promedio de 5 ruedas). En este sentido, la performance del BCRA en el mercado cambiario tampoco trae alivio, ya que apenas acumuló unos USD 10 M. Las reservas internacionales retrocedieron USD 265 M hacia los USD 40.131 M.
Buscando mostrar cierta señal al mercado a los importadores, el BCRA flexibilizó el control cambiario para aquellos sectores considerados esenciales. Ellos son: el energético, fertilizantes y fitosanitarios, insumos que se destinan a los productos de exportación y a la industria automotriz. La medida contempla una reducción en los plazos de acceso al MULC de 180 días a 60.
Pese al dato inflacionario, no se vieron movimientos en los bonos que ajustan por CER. Hubo una disociación entre el tramo corto y el largo. Mientras que el primero avanzó 0,5%, el segundo registró una caída 2%. Esta desconexión puede ser una consecuencia de la normativa que nuclea a la nueva opción de venta del BCRA, ya que el put alcanza a los bonos con vencimiento previo a 2024. Las lecer por su parte presentaron un alza de apenas 0,6%, evidenciando que ni la baja duración seduce a los inversores privados que huyen a otros instrumentos.
Relacionado a esto, en la jornada de ayer, el BCRA decidió no elevar las tasas de referencia para mantener el apetito por los instrumentos del Tesoro, asumiendo el costo de profundizar el valor negativo de las tasas reales.
Los soberanos retrocedieron 0,8% y el riesgo país subió en la misma magnitud y cerró en 2.756 puntos básicos.
Los tipos de cambios financieros tuvieron un comportamiento dispar, ya que el MEP escaló 1,5% hacia los $284 y el CCL se mantuvo neutro en $292. El canje en consecuencia se apreció levemente a un 3,7%. De momento la brecha se mantiene en 129%.
Por último, y en otra de las noticias que afectan al mercado de bonos corporativos y accionario, fue la renuncia del CEO de YPF, Sergio Affronti. En su lugar asumirá Pablo Luliano, vinculado al segmento de upstream en la provincia de Neuquén. La reacción de los bonos de la compañía fue una caída que arrastró a sus rendimientos más allá del 20%.
La industria de materiales terminó siendo la mayor ganadora de la jornada al avanzar un 5,7%, seguida por el sector industrial que lo hizo en 4,6%. Estos fueron los únicos sectores que cerraron al alza, lo que llevó a que el índice Merval retrocediera tanto en moneda local (-1,7%) como en dólar CCL (-3,3%). Dentro del panel líder, Aluar marcó la mayor suba (10,5%), seguida por Ternium Argentina (6,2%). Por el contrario, entre las detractoras se destacaron Banco Macro (-9,8%) y Grupo Financiero Galicia (-7,1%), afectadas tanto por el escenario local como por el internacional.
Entre las compañías que cotizan como ADRs, todas terminaron a la baja con Despegar (-5,3%) marcando la mayor caída del día. De esta forma, todas se ubican en terreno negativo en lo que va de la semana.
Los 3 datos clave para invertir de esta semana.
Es la devaluación mensual promedio de los contratos futuros de dólar en Rofex (sin contar el contrato de julio). Dicho valor se encuentra muy por encima del promedio que descontaban los contratos hace un mes (4,4%). Los sucesos que tuvieron lugar la semana pasada – con la asunción de Silvina Batakis como nueva ministra de economía – hicieron que el mercado busque cobertura cambiaria mediante futuros elevando las tasas de devaluación mensual. Si tenemos en cuenta que el BCRA devalúa con un techo de 4,2% (valores de 6,7% en agosto y 6,1% en septiembre), da la sensación de que dichos contratos poseen un margen importante de ajuste mediante precio.
Es la volatilidad que viene marcando IBM en los últimos 200 días. Sumado a esto, la compañía tecnológica se diferencia de su sector y marca un rendimiento de 2,6% en lo que va del año. La caída de 2,6% que mostró en la última semana la posiciona en valores atractivos para aquellos perfiles más agresivos que busquen entrar al sector tecnológico, pero que también prefieran compañías con menor volatilidad de cara a los próximos meses.
Es lo que viene retrocediendo nuestra cartera G (gold) en lo que va del año. Luego de darse a conocer que la inflación continúa afectando al dólar (-9,1% i.a. en el mes de junio), esto podría impulsar al oro como una reserva de valor alternativa. Cabe destacar también que el oro solamente cayó un 5% en lo que va del año, marcando un mucho mejor rendimiento que los principales índices norteamericanos.
Noticias locales: el país hoy.
En la primera de las dos licitaciones del mes, el Tesoro captó un total de $122.607 M. Teniendo en cuenta que vencían $8.851 M, logró reducir los vencimientos del mes en $113.800 M. Además de lo recaudado mediante la licitación, descomprimió vencimientos por $190.395 M mediante el canje anticipado de las letras S29L2 y X29L2.
Sobre el destino de las ofertas el 92% se concentró en los instrumentos tasa fija y solo el 8% en el dólar-linked 2023. Respecto a este último, tuvo una tasa de corte del 2% cuando su par, que vence unos meses antes, finalizó con una TIR real de 3,2%. En la LEDE de octubre si hubo un premio de 3,8%.
Con este resultado el remanente para la próxima licitación (27/7) es de $192 MM.
Con la licitación como eje de la jornada, los bonos locales tuvieron un desempeño dispar donde no hubo movimientos significativos. Por el lado de los bonos soberanos, la caída fue de 0,5%, aunque algunos bonos de la curva cerraron levemente en positivo. Esto no pudo evitar que el riesgo país continúe subiendo hasta 2.734 unidades.
En este sentido, seguimos observando paridades por debajo del 20% en bonos ley local. Es decir, el mercado en los bonos del tramo corto de esta curva está prácticamente priceando un default.
En la curva de pesos también se vieron resultados dispares, la curva CER por ejemplo finalizó neutra, aunque los instrumentos que la componen presentaron resultados a contramano. Las Lecer por su lado mostraron un avance promedio de 0,6%, con la particularidad que la mayoría de las letras ya se encuentran rindiendo de manera negativa respecto a la inflación. Tanto la X21O2 como la X16D2 fueron las que quedaron más caras en relación a sus comparables.
Hoy se publica el IPC correspondiente al mes de junio. Nuestras estimaciones apuntan a un alza de entre 5,3% y 5,5% mensual. En este sentido, el mercado de bonos a través de las letras descuenta una variación del IPC del 5,8%.
Los dollar-linked cayeron en promedio un 0,5% con sus bonos operando en sentido contrario. El T2V2 avanzó un 0,4%, el TV23 retrocedió 0,6% y el TV24 cayó 1,2%. Con el ajuste temporal de expectativas devaluatorias, estos bonos parecen ser dejados de lado frente a una inflación que no se detiene.
Ayer el ritmo devaluatorio diario aumentó al 87,6% anualizado (vs 78% del día anterior), elevando levemente el ritmo semanal al 78,7%. En cuanto a las operaciones en el mercado de cambios, el BCRA compró USD 3 M y las reservas internacionales cerraron en USD 40.404 M.
Los tipos de cambio financieros también tuvieron una jornada tranquila con leves subas de 0,3%. El MEP cerró en $280 y el CCL en $292, mientras que el canje retrocedió 0,9% hacia el 3,6%. La brecha por el momento se mantiene al igual que ayer en 129%.
Teniendo en cuenta sus valores históricos y los niveles buscados por las autoridades, la brecha parece ubicarse en niveles elevados. Consideramos que puede haber un ajuste en el corto plazo, ya sea por caída de la demanda de los tipos de cambios financieros o por la instrumentación de alguna normativa que dificulte el acceso a los mismos. El escenario de una menor brecha por ajuste del tipo de cambio oficial hoy parece poco probable.
El índice Merval volvió a marcar un retroceso ayer, al caer un 0,9% medido en moneda local mientras que en dólar CCL lo hizo en 0,3%. Entre las acciones que componen al panel líder, BYMA volvió a ser el mayor detractor de la jornada al caer un 5,1% seguido por Cablevisión Holdings y Grupo Financiero Galicia. Por el contrario, Mirgor (0,7%) y Pampa Energía (0,7%) fueron los principales ganadores del día de ayer.
Entre las compañías que cotizan como ADRs, Bioceres recuperó parte de la pérdida del lunes al terminar el día avanzando un 12%, luego de confirmar su adquisición de Marrone Bio Innovations Inc. Sin embargo, aún acumula una caída de 11,7% en la última semana y de 23,1% en lo que va del año.
Noticias globales: el mundo hoy.
El día de ayer se dio a conocer el IPC de Estados Unidos, que volvió a marcar un nuevo récord de los últimos 40 años al alcanzar un 9,1% i.a. El dato mensual resultó en una suba de 1,3% m/m, superando tanto a las expectativas de 1,1% como al mes previo de 1%.
A pesar de que el mercado ya pronosticaba un resultado superior al de mayo, la mayor sorpresa se dio luego de que el IPC subyacente volviera a superar las expectativas de 0,6% m/m y resultara en 0,7% m/m. La razón es que miembros de la Casa Blanca indicaron el día anterior que ya se esperaba una inflación alta, pero teniendo en cuenta que aún no había impactado la desaceleración en el precio energético. Sin embargo, el IPC Core, que no toma en cuenta el costo del petróleo ni alimentos, no mostró retroceso y terminó con un dato interanual de 5,9% - vs. expectativas de 5,7% -. A pesar de que retrocedió respecto al 6% i.a. de mayo, esto fue señal de que la economía norteamericana todavía no muestra claras señales de desaceleración en sus precios.
Luego de darse a conocer estos resultados, el mercado comenzó a pronosticar con un 80% de probabilidades una suba de tasas de 100pb para la próxima reunión, mientras que hasta el lunes esperaba con un 90% de probabilidades un alza de 75pb. Esto aumenta la presión sobre la FED que indicó que tomaría las medidas necesarias con el objetivo de controlar la inflación al alza. De esta forma, la mira estará puesta en su próxima reunión que se dará el 27 de julio donde se espera que informe la magnitud de la suba de tasas.
Cierres del día anterior.
El nuevo récord del IPC publicado ayer, tomó por sorpresa a los principales índices norteamericanos, los cuales marcaron una alta volatilidad durante el día, para finalmente cerrar en terreno negativo. De esta manera, el índice Dow Jones marcó el mayor retroceso de la jornada (-0,7%) seguido por el S&P (-0,4%) y el índice Nasdaq (-0,1%). Entre los sectores, el de consumo discrecional (0,8%) y el defensivo (0,1%) fueron los únicos ganadores de la jornada. Por el contrario, el industrial (-1,2%) y el de salud (-1%) marcaron los mayores retrocesos.
Por su parte, las tasas de Treasuries retrocedieron levemente con un rendimiento del 2,94%. El tramo corto de la curva mostró los efectos del dato inflacionario al avanzar un promedio de 6% entre 3 meses y 2 años. De esta forma, la curva marcó ayer su mayor inversión desde el año 2000, con la tasa de 6 meses (2,95%) superando el rendimiento de la USD 10YR, producto de una mayor expectativa de suba de tasas para la próxima reunión de la FED.
Durante el día, el euro volvió a alcanzar la paridad contra el dólar, aunque terminó avanzando nuevamente luego de darse a conocer el resultado de inflación del país norteamericano. Sin embargo, el dólar no pierde posición y mantiene al índice DXY en 108 puntos, cercano al máximo nivel alcanzado en el año.
Respecto a los commodities, el oro cerró sin variaciones mientras que el petróleo retrocedió levemente (-0,1%) a pesar de haber iniciado el día alcista. Sólo el gas natural terminó avanzando (6,9%), ya que continúa la preocupación respecto al desabastecimiento que se daría en Europa ante el cierre temporal del gasoducto Nordstream 1.
Cierres y primeros movimientos del día.
A pesar de que los principales índices norteamericanos iniciaron el día al alza, la preocupación respecto al dato inflacionario que se dará a conocer el día de hoy los llevó a terminar la jornada en terreno negativo. Mientras el Nasdaq encabezó la baja al retroceder un 1,3%, el S&P y el Dow Jones cayeron un 1,1% y 0,7% respectivamente.
La caída de Wall Street se dio luego de que miembros de la casa blanca indicaran que no esperan una caída en el resultado del IPC. Sin embargo, también aclararon que este dato estaría desfasado, ya que aún no habría impactado el retroceso que marcó el petróleo en junio (-5,8%). A pesar de estos comentarios, los índices norteamericanos volvieron a retroceder con el S&P ingresando nuevamente en terreno de ¨bear market¨.
Todos los sectores que componen al S&P cerraron la jornada a la baja, encabezados por el sector energético (-1,9%) y el tecnológico (-1,4%). La caída del energético se dio producto del retroceso del 8,1% que marcó el crudo. A la preocupación respecto a la recesión se le sumó la noticia de que en Estados Unidos se duplicaron las hospitalizaciones por COVID-19 en relación al mes previo. Esto agregado a los nuevos casos en China, generó preocupación respecto a la demanda, lo que hizo retroceder al commodity energético.
Este contexto también impactó en las tasas de Treasuries, que volvieron a retroceder y cerraron en 2,96%. Al igual que en la jornada de ayer, el tramo largo de la curva cerró con una caída en su rendimiento, mientras que se vio una disminución en la demanda para el tramo corto.
Los futuros de los mercados norteamericanos operan al alza esta mañana mientras esperan los resultados del IPC. El Nasdaq encabeza la suba (0,4%) seguido por el S&P (0,3%) y el Dow Jones (0,2%).
La mira de hoy estará puesta en el dato de inflación, que ya se pronostica en un 8,8% interanual - vs un 8,6% en mayo -, marcando así un nuevo máximo de los últimos 40 años.
Por su parte, el dato mensual se ubica en 1,1% m/m, superando así el 1% m/m del mes previo, a pesar de la caída que marcó el costo energético a lo largo del mes.
A su vez, el IPC Core se espera en un 0,6% m/m, igualando así al dato de mayo y llevando a un 5,7% i.a. En caso de darse, este resultado implicaría el segundo mes consecutivo a la baja del IPC subyacente, lo que sería una señal optimista luego de que el dato alcanzara su máximo en marzo de 6,5%.
El petróleo se recupera esta mañana (1%), luego de darse a conocer resultados positivos en las exportaciones de China. Este dato lleva a pensar que el gigante asiático está dejando atrás los inconvenientes en la cadena de suministros iniciados por el confinamiento, lo que impulsó al alza al precio del crudo.
Por su parte, la recesión continúa siendo la principal preocupación de Europa, con todos sus mayores índices operando a la baja en lo que va de la mañana. En Asía los resultados son dispares, con Japón marcando la mayor suba de la región.
Noticias globales: el mundo hoy.
El ETF JETS, que engloba a las principales aerolíneas del mundo, terminó al alza el día de ayer, luego de avanzar un 3,6%. La razón fue la publicación de ventas de Boeing, uno de los mayores productores de aviones del mundo. La compañía informó que vendió 50 aviones durante el mes de junio, cantidad que no alcanzaba desde marzo de 2019.
Ante esta noticia, las acciones de la compañía subieron un 7,5%, generando un efecto contagio en la industria e impulsando así al ETF JETS. A esto se le sumó que la caída que viene marcando el petróleo, hace disminuir el gran costo energético que tiene esta industria. Sin embargo, la misma aún acumula una caída de 19,3% en lo que va del año, mientras que desde el 2020 viene retrocediendo un 45,8%. A pesar de que se espera una recuperación del sector, la inflación y la desaceleración económica podrían alargar este proceso para la industria aeroespacial de cara a los próximos meses.
Noticias locales: el país hoy.
Con un avance promedio de 3,8% en la jornada de ayer, la curva CER volvió a sus valores históricos y sus bonos se alinearon a la curva. La novedad sobre los rendimientos es que los mismos quedaron por debajo del 10% respecto a la inflación. El gran impulso que comenzó semanas atrás con el sector público detrás a costa de emisión e intervención, alcanzó su objetivo luego de conocerse que los bancos podrán cambiar riesgo del Tesoro por riesgo del BCRA a través de una opción de venta (put). De esta manera, los bancos podrán intercambiar riesgo de forma anticipada, a un costo anual del 2%. Este rumor que corrió el lunes, se confirmó a través de un comunicado oficial del BCRA publicado ayer.
Esperamos que en las próximas semanas, con el nuevo dato de inflación, los instrumentos en cuestión continúen demandados, haciendo que la curva se desplace hacia abajo. Cabe destacar que pese a esta recuperación parcial de la curva, no recomendamos tomar posiciones en el tramo medio y largo, a menos que se trate de operaciones de corto plazo ya que la fragilidad se mantiene.
Al igual que en las jornadas anteriores, las LECER también se vieron demandadas con subas que promediaron el 1,6%. En este segmento el flujo priorizó a las letras que vencen en 2023, ya que eran las que estaban más desarbitradas, tal como ocurrió con los BONCER del tramo medio.
Otro de los instrumentos que quedaron desarbitrados fueron los de Tasa Fija, que ayer por segunda jornada consecutiva volvieron a escalar un 2,5% en promedio. Cabe aclarar que dichos bonos cuentan con un menor volumen de operaciones en el secundario.
En cuanto a los flujos en FCI y en particular a los relacionados con CER, volvimos a tener retiros en el orden de los $3.655 M, aunque los T+1 donde solemos encontrar instrumentos del Tesoro, registraron suscripciones por $5.500 M.
Los que no acompañaron este clima de bonanza fueron los soberanos en dólares, que día a día profundizan su caída y arrastran al riesgo país a valores récord para la gestión actual. Ayer cayeron 2,4% en promedio, acumulando en el mes una baja de 14,7%. Dentro de la curva de ley local encontramos a los bonos cortos con cotizaciones por debajo de los USD 20. El riesgo país subió 2,3%, superando nuevamente los 2.700 pb.
Donde también se registraron retiros fue en los FCI dollar-linked, por una suma de $1.650 M. En el mercado secundario dichos bonos mostraron variaciones muy leves, que hicieron que el día finalice neutro respecto al día anterior. Aquí los rendimientos se encuentran por encima de la devaluación, lo cual es algo a monitorear para volver a cambiar riesgo CER por DLK en caso de que se amplíe el spread entre ambos.
En cuanto al tipo de cambio oficial, ayer el BCRA varió el TC al 78% anualizado (TEA) en línea con lo que viene haciendo desde la semana pasada. En el mercado cambiario la entidad monetaria finalizó la jornada con saldo neutro y sigue confirmando su mal desempeño en el plano de acumulación de divisas.
Por último, los tipos de cambio financieros siguieron ajustando y reduciendo levemente la brecha. El MEP cayó 2,2% hacia los $279 y el CCL 1,9% hacia los $291. La brecha volvió a ubicarse debajo del 130%.
La biotecnológica argentina terminó la jornada con una caída de 16,1%, luego de darse a conocer el fallo que prohibiría el uso de su trigo transgénico en la provincia de Buenos Aires. De esta forma, Bioceres encabezó las caídas entre todas las compañías que cotizan como ADRs el día de ayer, donde sólo Despegar (0,4%) cerró con un resultado positivo.
El índice Merval también cerró a la baja medido en moneda local el día de ayer (-1,2%), aunque avanzó un 0,7% en moneda extranjera, producto de la caída que marcó el dólar CCL GD30. En el panel líder pocas compañías cerraron al alza con Aluar (3,8%) y Ternium Argentina (2,2%) marcando las mayores subas, lo que hizo que el sector de materiales fuera el principal ganador del día. Por el lado contrario, entre las mayores detractoras se ubicaron YPF (-4%) y BYMA (-3,8%).
La elevada inflación y la suba de tasas de interés de la FED comenzaron a sentirse con más fuerza en el nivel de actividad. El deterioro de las expectativas y la baja en los mercados golpearon al consumo y a la inversión. Todo indica que en el segundo trimestre el PBI volverá a caer, por lo que la economía americana entraría en un ciclo recesivo. Ahora resta saber cuán profunda será y qué duración tendrá. Mientras tanto, pese a la suba de tasas y una menor actividad, la inflación no cedió y cerró el primer semestre por encima de lo esperado. Esto sigue presionando a la FED para que continúe con el alza de tasas y la reducción de su hoja de balance. Con los precios de los commodities en baja, alejándose de los máximos del año, el mercado está a la expectativa de que la inflación encuentre su punto de inflexión, aunque teme que esto suceda por una caída más fuerte del nivel de actividad. Mientras tanto, esperamos los resultados corporativos del 2Q22: es muy probable que, ante esta situación, las perspectivas de ganancias se corrijan, por lo que el ciclo bajista del mercado puede extenderse. En este contexto, con perspectivas de que continuará el ajuste en las tasas de interés, seguimos recomendando mantener una estrategia de inversión que priorice los sectores defensivos y los bonos cortos de alta calidad.
La inflación se mantiene elevada y las señales de moderación se hacen esperar. En los primeros cinco meses del año, el IPC subió a razón de 0,8% por mes. Las perspectivas para los próximos dos meses no son muy alentadoras, pues se espera que en junio marque un alza de 1%, por lo que en el primer semestre la inflación habría trepado a 8,6%, la más alta desde septiembre de 1981. El IPC core, que excluye los precios de la energía y los alimentos, subió a un ritmo de 0,5% mensual, llevando la variación interanual al 5,7%, lo que refleja que la presión de los precios es generalizada. La mejor noticia que tuvo el mercado es que el PCE core, la medida de inflación que utiliza la FED, tuvo una dinámica más modesta, al marcar un alza promedio de 0,3% mensual – incluso mostrando cierta desaceleración en el margen –, por lo que en el último año acumula un alza de 4,7% i.a., lo que deja a la FED un poco más cómoda, dado que estima un aumento de 4,3% para todo el año.
Si bien la caída reciente en los precios de los commodities ayuda a descomprimir, las expectativas de inflación a un año siguen muy elevadas (la última encuesta de la FED de NY marcan un alza 6,7% para los próximos 12 meses y 3,6% para los próximos 3 años), siendo un factor que deteriora las expectativas del consumidor y de los inversores. Cuanto más se demore en regresar al objetivo de 2%, mayor será el impacto en el crecimiento de largo plazo.
Si bien los indicadores laborales de junio fueron mejores que los de mayo, con una tasa de desempleo baja y estable – superando incluso a las expectativas del consenso –, la película de fondo comienza a marcar que el empleo va perdiendo impulso. Concretamente, en junio, la creación de empleo no agrícola fue de 372 mil nuevos puestos de trabajo, en línea con la dinámica de los meses anteriores. Mejor aún fue la performance del empleo privado, que generó 381 mil nuevos puestos – la cifra más alta desde marzo –, impulsado por la mayor demanda en el sector de servicios, que aportó 333 mil nuevos puestos, 50 mil más que en mayo. La mala nota la dio el empleo agrícola, que redujo 683 mil empleos, por lo que el empleo total cayó en 315 mil personas.
Dado que la población económicamente activa se redujo en 353 mil personas, la tasa de desempleo se mantuvo en 3,6% por cuarto mes consecutivo. Con estos resultados, en el 2Q el empleo total creció al 1,1% t/t, muy por debajo del crecimiento promedio del 5% en los cuatro trimestres previos. El empleo no agrícola siguió la misma tendencia, aunque la desaceleración fue más modesta: 3,4% en el último trimestre vs 4,7% en los 4 anteriores.
Si bien esperábamos que la economía modere el ritmo de crecimiento, los datos de los últimos meses estuvieron por debajo de las expectativas, aumentando las chances de que el PBI del 2Q22 marque una nueva contracción, confirmando la caída del 1Q22. Concretamente, el principal factor determinante de la mala performance del nivel de actividad es el consumo privado – especialmente de bienes durables –, que se ve golpeado por el marcado deterioro en las expectativas y en la inversión fija, especialmente en el mercado inmobiliario. Con todo esto, la última estimación del Nowcast de Atlanta estima una caída de 1,2% del PBI en el 2Q22. Con esto, dada la contracción de 1,6% que había marcado en los primeros tres meses del año, la economía americana ya habría entrado en recesión. Esto resulta un duro golpe para las expectativas, y difícilmente se cumplan las estimaciones de crecimiento de 1,7% para este año (recordemos que a fines del año pasado se estimaba un alza de 4% para 2022).
En las minutas de la reunión del 14 y 15 junio, en la que las tasas subieron 75 pb, la FED destacó que le teme más a la inflación que a la recesión, por lo que podría adoptar una política más rígida en caso de que los precios no aminoren su marcha. Al respecto, la entidad reconoció que las presiones inflacionarias no cedieron y que, si las expectativas se desanclan, será más costoso en términos de actividad y empleo llevar la inflación a la meta del 2%. Es por ello que, para evitar que la inflación se arraigue y que la FED pierda credibilidad, la entidad se encuentra más proclive a sacrificar crecimiento que a perder el control de la inflación. Con este marco de fondo, el mercado descuenta que en la reunión del 27 de julio la FED ajustará otros 75 pb la tasa de referencia, para llevarla a 2,5%. El mercado espera que termine el año en torno al 3,7% mientras que la FED la estima en 3,4%.
La inflación, el alza de tasas y el freno en el nivel de actividad son una combinación nociva para el mercado, que tuvo el peor primer semestre de la historia, con fuerte caída en bonos y acciones. No hubo diversificación de cartera que pueda esquivar el ajuste en las valuaciones. Creemos que aún hay malas noticias por digerir: una recesión que llega antes de lo esperado, una inflación que baja lentamente y una FED que deberá ir ajustando más rápido las tasas de interés para bajar la inflación y recuperar credibilidad. Esto seguramente impacte en los resultados corporativos, por lo que esperamos que el mercado continúe volátil y sin encontrar el piso.
Ante este contexto de incertidumbre y volatilidad para las acciones, seguimos recomendando mantener la exposición en los sectores defensivos, aquellos no se vean afectados por la recesión ni por la suba de tasas, como lo son el sector de servicios públicos y el de salud: en lo que va del año, muestran desempeños del -2% y del -8% respectivamente, frente al -19% del S&P 500. Si bien mantenemos la perspectiva de que los precios de las materias primas se mantendrán en niveles altos, el riesgo de ajuste por menor actividad global es considerable, por lo que nos mantenemos neutrales en el sector energético y en el de materiales. Para las grandes tecnológicas, si bien han ajustado fuertemente sus valuaciones, la presión al alza de tasas de interés les seguirá jugando en contra, por lo que no recomendamos aumentar la posición.
Para la renta fija, si bien la FED continuará ajustando las tasas cortas – y con la volatilidad e incertidumbre que genera la estanflación global, los bonos del Tesoro son un buen resguardo, especialmente los del tramo corto, dada la menor sensibilidad a los ajustes de tasas. Los bonos corporativos de mayor calidad y los de alto rendimiento son una buena opción por la tasa que devengan, aunque están expuestos al deterioro de la coyuntura y de los balances de las empresas.
Cierres y primeros movimientos del día.
La incertidumbre respecto a cómo será el inicio de los resultados empresariales afectó a Wall Street en el primer día de la semana. La mira estará puesta tanto en PepsiCo (PEP), que presenta sus datos hoy, como en el sector bancario, donde compañías como JP Morgan (JPM), Citigroup (C) y Wells Fargo (WFC) darán a conocer sus resultados entre el jueves y el viernes. Además, mañana tendrá lugar la publicación del IPC de EE.UU, que se espera en un número elevado. Ante este contexto, los principales índices norteamericanos terminaron a la baja, con el Nasdaq (-2,2%) liderando las caídas, seguido por el S&P 500 (-1,2%) y el Dow Jones (-0,5%).
A excepción del sector de utilidades (0,6%), todas las áreas que componen el S&P terminaron en terreno negativo. El sector de comunicaciones (-3%) fue el gran perdedor de la jornada afectado, por la caída de Twitter (-11,3%), lo que produjo un efecto contagio en compañías como Meta (-4,7%) o Google (-3%). Luego se ubicó el sector de consumo discrecional (-2,7%) y el tecnológico (-1,4%).
Los nuevos temores del mercado volvieron a generar un flight to quality, que hizo retroceder 11 pb a la tasa de Treasuries hasta volver a ubicarla por debajo de 3% (2,99%). Esto se dio solo en el tramo largo de la curva de rendimientos, mientras que el tramo corto mostró una caída en su demanda.
Los futuros de los mercados norteamericanos operan a la baja, con el índice Dow Jones marcando la mayor caída (-0,8%), seguido por el S&P 500 (-0,6%) y el Nasdaq (-0,3%). Se espera que los mercados continúen con la volatilidad, a la espera del dato inflacionario que se publicará mañana .
Respecto a los commodities, los futuros del oro avanzan un 0,5%, mientras que los del crudo retroceden un 4,5% ante la preocupación por el aumento de casos de COVID-19 en China. A pesar de que esta suba aún no representa una importante proporción en relación a su cantidad de habitantes, la política “cero COVID” que lleva a cabo el país obliga a estar atentos a si China tomará nuevas medidas para controlar este rebrote, lo que podría volver a impactar en su actividad comercial.
Por su parte, la temporada de resultados empezó bien, con PepsiCo presentando ingresos (USD 20,23 MM vs USD 19,51 MM) y ganancias por acción (USD 1,83 vs USD 1,74) por encima de las expectativas. De esta manera, la compañía de bebidas logró superar las expectativas del mercado por segundo cuatrimestre consecutivo, lo que la hace avanzar un 1,1% en el premarket.
Todos los mercados europeos operan a la baja en lo que va de la mañana. Mientras hace unas horas el euro alcanzó la paridad con el dólar, luego volvió a avanzar un 0,1%, aunque aún se mantiene cercano a igualar a la moneda norteamericana. Lo mismo ocurre con los principales índices asiáticos, que operan todos en rojo en lo que va de la mañana.
Noticias locales: el país hoy.
A una semana de asumir el cargo, la ministra de Economía anunció medidas que definirán el curso económico de los próximos meses. Entre ellas, se destacan: mantener las metas acordadas con el FMI, la creación de un Comité de Deuda – descartando un default de la deuda en pesos –, el cumplimiento del cronograma de emisiones y la implementación de un nuevo esquema de tarifas en el campo energético (entre otras).
La reacción del mercado tuvo resultados dispares, ya que los bonos en dólares y las acciones cayeron, pero los bonos en pesos se vieron demandados.
En relación a los soberanos en dólares, la caída fue de 1,7% (una baja moderada si consideramos que el GD38 cayó un 11,3% y el GD35 un 3,5%). El riesgo país, en consecuencia, ascendió 0,7% hacia las 2.667 unidades.
Dentro de los bonos en pesos, los bonos CER escalaron 4,3%, con un flujo que ponderó más el tramo largo (+5,2%). De todas maneras, los rendimientos en relación a la inflación se mantienen por encima del 10%. Las LECER también se vieron favorecidas por las nuevas medidas, subiendo 1,8%.
Los bonos que ajustan por Badlar y tasa fija también se vieron beneficiados por los nuevos anuncios, en un marco donde se mantiene la idea de tener tasas reales positivas en la economía. Estos bonos subieron un 3% en promedio.
La anomalía de la curva fueron los dollar linked, que retrocedieron 1,6% ante menores expectativas devaluatorias para el corto plazo. El más afectado con esta dinámica fue el TV23, que cayó 2,8%. Así, los rendimientos respecto a la devaluación quedan en terreno positivo.
Por el lado de la devaluación del tipo de cambio oficial, nuevamente vimos al BCRA moviéndolo al 75% anualizado – al igual que la semana pasada –, en una jornada en la que el balance cambiario arrojó un saldo a favor de USD 80 M. Se trata del primer resultado positivo para la entidad monetaria en lo que va del mes.
Los tipos de cambio financieros también reflejaron mayor calma y retrocedieron 1,2% en promedio. El dólar MEP quedó en $285 y el CCL en $297. De todos modos, la brecha respecto al oficial se mantiene por encima del 130%.
Por último, se conocieron los instrumentos de la próxima licitación, donde la sorpresa fue la aparición de un nuevo bono dollar linked con vencimiento a julio de 2023. Otro detalle fue la reaparición del BOTE27 y la licitación de una nueva LEDE a agosto de este año.
El Merval se vio afectado tanto por el contexto global como por el local, terminando la primera jornada de la semana a la baja. Mientras que medido en moneda local retrocedió un 1,3%, en dólares CCL la caída fue de 0,2%.
Dentro del panel líder, los resultados fueron mixtos, con Edenor (1,4%) y Aluar (1%) marcando las mayores subas del día, mientras que entre las mayores perdedoras se ubicaron Bolsas y Mercados Argentinos (-4%), Banco Macro (-3,5%) y Cresud (-4%). Entre las compañías que cotizan como ADRs, solo Tenaris logró un resultado positivo (0,4%), mientras que, dentro de las restantes, Mercado Libre marcó la mayor caída de la jornada (-6,9%). La tecnológica especializada en el e-commerce continúa marcada por la volatilidad, retrocediendo un 4,6% en el último mes y 51,3% en lo que va del año.
Noticias globales: el mundo hoy.
El contexto de incertidumbre y preocupación por la recesión no solo impacta en EE.UU, sino que también se expande por toda Europa. A la inflación – que continúa marcando nuevos máximos – se le suma una posible crisis energética, especialmente en caso de tomar nuevas medidas contra Rusia.
Ayer, Rusia informó que suspendería el envío de gas hacia Europa, que llega por el gasoducto Nord Stream 1. A pesar de que el gobierno de Vladimir Putin indicó que la medida sería temporal desde el 11 al 21 de julio – y por mantenimiento –, se teme que sea una represalia por las sanciones que el continente ya aplicó sobre el país soviético. Esto llevó a que el gas se diferencie de otros commodities y termine la jornada de ayer avanzando un 7,3%, ante la preocupación por la falta de oferta hacia el continente europeo.
Ante este escenario, el euro volvió a retroceder y ya marca una caída de 11,6% frente al dólar en lo que va del año, quedando muy cerca de igualar a la moneda norteamericana (EUR/USD en 1,0047). Esta caída se da también por la diferenciación de políticas entre la FED y el Banco Central Europeo, que recién en julio empezaría a aumentar las tasas de interés en pos de controlar la suba de precios.
Luego de tantas idas y vueltas alrededor de esta operación, el multimillonario finalmente rechazó la compra de la red social por el valor acordado inicialmente (USD 44.000 M). Luego de darse a conocer la noticia, Twitter retrocedió un 11,3% ayer, quedando el precio de la acción en USD 32,65, muy lejano de los USD 54,2 que había acordado pagar el CEO de Tesla. Según Elon Musk, la compañía no cumplió con los requisitos solicitados para avanzar con la compra, entre los que se destacaba la información sobre las cuentas spam que manejaba la red social.
Sin embargo, los directivos de Twitter ya indicaron que avanzarían con acciones legales ante el incumplimiento del contrato ya acordado. Esto no solo impactó en el precio de las acciones Twitter, sino también en las de Tesla, que retrocedieron un 6,6% producto de la multa económica que podría afectar a su CEO y, en consecuencias, llevarlo a vender acciones de la compañía para abonarla.
El temor por un salto devaluatorio elevó la necesidad de cobertura en el mercado de dólar futuro...
El temor por un salto devaluatorio luego del cambio de autoridades en el Ministerio de Economía elevó la necesidad de cobertura en el mercado de dólar futuro. En consecuencia, las tasas implícitas tuvieron un avance de 11,5%, que elevó su rango al 90%.
De todas maneras, el mayor salto se dio el lunes, cuando todavía era inminente la llegada de un nuevo ministro, lo que elevó las tasas implícitas al 110%. El resto de las jornadas semanales mostraron un progresivo ajuste de expectativas y precios.
Creemos que todavía hay margen de ajuste en Rofex, sobre todo si consideramos el tramo largo de la curva y que, si realmente se cumple el escenario de salto cambiario – que vemos poco probable –, el impacto va a ser en el corto plazo.
Por todo este escenario comentado, el interés abierto subió 20% en la última semana, pese a que el volumen cayó considerablemente. Hay que tener en cuenta que el volumen cayó porque en la semana no hubo vencimiento de contrato, como sí había sucedido en la semana previa.
Por último, cabe mencionar que la devaluación mensual implícita en los contratos también avanzó notablemente y, para los meses de agosto y septiembre, ya descuenta una devaluación mensual en torno al 7,5%.
Noticias y mercado: lo que pasó y lo que viene en el plano local e internacional.
Buena semana para los mercados. A diferencia de lo ocurrido en las semanas previas, los datos publicados superaron las expectativas y, con ello, ganó espacio la idea de un soft landing del nivel de actividad. La contracara es que esto le reduce espacio a la FED para moderar el camino de ajuste monetario, por lo que las tasas de interés volvieron a subir. Con este marco, los principales índices de renta variable operaron al alza, impulsados por las empresas tecnológicas, mientras que los bonos tuvieron un comportamiento mixto, con los del Tesoro ajustando y los corporativos recuperando terreno.
Ajustan los commodities. El petróleo tuvo una semana volátil y, ante las perspectivas de menor impulso de la demanda global, marcó una caída de 3,4%, quedando muy cerca de los USD 100. Sin embargo, la mira continúa puesta en las nuevas medidas contra Rusia que podría tomar la Unión Europea , lo que volvería a impulsar el precio de los commodities energéticos. Los commodites restantes tuvieron la misma performance, especialmente los metales, que cayeron 1,5%, con el oro ajustando 3,8% y el cobre 2,4%.
La FED se enfoca en la inflación. En las minutas de la reunión llevada a cabo el 14 y 15 de junio, la FED destacó que le teme más a la inflación que a la recesión, por lo que podría adoptar una política más rígida en caso de que los precios no aminoren su marcha. Al respecto, reconocieron que converger a la inflación de 2% puede llevar más tiempo de lo esperado. La buena noticia es que los miembros no ven signos evidentes de recesión.
El mercado laboral se mantiene fuerte. La principal noticia de la semana fue la publicación de los indicadores de empleo de junio. La creación de empleo no agrícola superó las expectativas, al marcar 372 mil nuevos puestos de trabajo, en línea con la dinámica de los meses anteriores, reflejo de que el mercado laboral se mantiene pujante. Mejor aún fue la performance del empleo privado, que generó 381 mil nuevos puestos – la marca más alta desde marzo –, con el impulso de una mayor demanda en el sector de servicios, que aportó 333 mil nuevos puestos – 50 mil más que en mayo –. La mala nota la dio el empleo agrícola, que se redujo en 683 mil empleos, por lo que el empleo total cayó en 315 mil personas. Considerando que la población económicamente activa se redujo en 353 mil personas, la tasa de desempleo se mantuvo en 3,6% por cuarto mes consecutivo.
Menor déficit comercial. La balanza comercial de mayo marcó un déficit de 85,5 MM, levemente por debajo de los USD 86,7 MM de abril, aunque casi 30% superior al del mismo mes del año pasado. Las exportaciones subieron 1,2% m/m y las importaciones 0.6% m/m. El alza de las exportaciones se explicó por la suba de precios dado que, a precios constantes, marcaron una caída de 1,3% m/m, mientras que las importaciones cayeron 0,7% m/m.
La corrección no alcanza. Si bien el PMI continuó marcando desaceleración de la actividad, la estimación final de junio tuvo una leve corrección al alza. El PMI de servicios cerró en 52,7 puntos, contra 53,4 puntos de mayo, aunque por encima de los 51,6 puntos que había marcado el preliminar. Con este resultado, el PMI compuesto cerró en 52,3 puntos, contra los 53,6 puntos de mayo y los 51,2 de la estimación inicial. Con todo estos indicadores, el nowcast del PBI del 2Q22 de Atlanta Fed arroja una caída de 1,2%, algo mejor que la estimación de la semana previa, que marcaba una contracción del 2%. De cumplirse esta estimación, la economía americana habría entrado en una fase recesiva.
Bonos mixtos. El contexto más optimista de la última semana llevó a una caída en la demanda de bonos del Tesoro, dada la leve caída en la aversión al riesgo. De esta forma, todos los tramos de la curva de rendimientos terminaron al alza respecto a la semana previa, con la USD10Y avanzando 20 pb hasta volver a marcar 3,1%. Con esto, los bonos del Tesoro americano tuvieron una caída semanal de 1,3%, en tanto que los bonos corporativos Investment Grade y de alto rendimiento avanzaron 0,7% y 1,2% respectivamente. Los bonos de mercados emergentes, por su parte, cerraron con una caída semanal de 1,8% en sus precios.
Mejoran las acciones. Los principales índices norteamericanos operaron al alza. Mientras el índice Nasdaq se diferenció, al avanzar un 4,7%, el S&P 500 y el Dow Jones ascendieron 1,9% y 0,8% respectivamente. La razón fue la gran suba que marcó el sector tecnológico (4,3%) y el de consumo discrecional (4,5%), al verse beneficiados por una visión más optimista del crecimiento económico. Esto llevó a que los mencionados sectores sean los principales ganadores de la última semana, mientras que en el lado opuesto se ubicaron el de utilidades (-2,8%) y el energético (-2,2%). Cabe destacar también la suba de 13,7% que marcó el sector de innovación disruptiva, logrando así un avance de 1,9% durante el último mes.
Rebote de casos en China en la mira. La semana pasada se dio a conocer que distintas ciudades chinas, entre las que se destacó Xi’an, mostraron un leve rebrote de COVID-19. A pesar de no ser ciudades de tamaño significativo, esto puso en alerta a los mercados, dada la política “cero COVID” que suele implementar el país. Por esto, a pesar de que China presentó datos de la industria que superaron las expectativas (el PMI de servicios resultó en 54,5, vs 49,7 esperados), el índice chino terminó retrocediendo un 0,6% en la última semana.
Brasil se destacó. Los datos optimistas del informe de empleo de EE.UU impulsaron al mundo, con el índice MSCI avanzando un 1,1%. Sin embargo, los resultados fueron dispares, ya que mientras la eurozona retrocedió un 1%, los mercados emergentes y Latinoamérica terminaron avanzando un 0,6% y 0,4% respectivamente. En cuanto a esta última zona, se destacó la suba de Brasil (1,6%), siendo así el principal impulsor de la región, luego de que el real avance un 1% ante los datos de empleo norteamericano publicados el viernes.
Mal inicio para Silvina Batakis. A la incertidumbre local se le sumó la caída de los precios de los commodities y la apreciación del dólar, poniendo más presión sobre los desequilibrios macroeconómicos que debe afrontar su gestión. Pese al mayor control de cambios, el BCRA volvió a vender divisas, las reservas cayeron y la brecha cambiaria se disparó de nuevo. Con este marco de fondo, el riesgo país continuó escalando, aunque los bonos en moneda local y el Merval tuvieron una tregua y cerraron la semana al alza.
Mal debut para Batakis. No fue un buen arranque para la flamante ministra de economía Silvina Batakis. Con un frente interno que marca una extrema fragilidad, sin apoyo político relevante y con dificultades para armar su propio gabinete (recién al cierre de la semana lo conformó), su designación generó más dudas que certezas. Por el momento, la ministra se muestra como una continuidad de la gestión anterior: planteó la necesidad de tener cuentas públicas equilibradas – aunque no dio ninguna pista de cómo lograrlo –, avanzar con la segmentación de tarifas y mantener el acuerdo con el FMI. No anunció medidas relevantes, aunque dio a entender que no estudian nuevos impuestos ni nuevos gastos – como el salario básico universal que exige la vicepresidenta –, al tiempo que cree que el acuerdo con el FMI debe ser revisado.
Caen las reservas. El mercado cambiario volvió a la “normalidad”: en la última semana, el BCRA vendió fuerte con el fin de evitar un ajuste mayor en el tipo de cambio oficial. Además, dejó en claro que lo ocurrido en los últimos días de junio, cuando compró gran cantidad de divisas – más de USD 1.500 M –, tuvo que ver con una cuestión transitoria y con un fuerte ajuste a la demanda. Concretamente, entre el 4 y 8 de julio el BCRA vendió USD 549 M, acumulando en lo que va de julio ventas netas por USD 750 M. Este resultado se explicó por la menor liquidación del agro (la oferta fue de USD 698 M, vs USD 990 M de la semana previa) y un salto en la demanda – probablemente explicada por los pagos por importaciones de bienes denegados en los últimos días del mes pasado –. Adicionalmente, se pagó una nueva cuota con FMI por USD 1.200 M, además de USD 420 M por el pago de intereses de bonos globales, que fueron compensados en parte por el alza en los encajes en moneda extranjera. De esta manera, las reservas internacionales cayeron en USD 1.907 M, cerrando la semana con un stock bruto de USD 40.451 M, mientras que las netas quedaron en torno a los USD 3.200 M.
Se complica el contexto global. Si bien la economía global venía jugando a favor, por el alza de los precios de las materias primas y la apreciación del real brasileño, en las últimas semanas el contexto internacional comenzó a jugar en contra. Si bien marca una fuerte volatilidad, en la última semana las cotizaciones de las materias primas ajustaron. Esto se reflejó en el índice de precios de materias primas (IPMP), que cayó 0,9% en la última semana, acumulando una pérdida de 8% en el último mes. Al mismo tiempo, con el fortalecimiento del dólar a nivel global – y contra las monedas latinoamericanas en particular –, el tipo de cambio real multilateral perdió 0,8% en la semana y 4% en el último mes.
Si disparó la brecha. Si bien el BCRA aceleró el ritmo de devaluación del tipo de cambio oficial al 75% anualizado – desde el 65% de la semana anterior –, la novedad de la semana pasó por el salto que tuvieron el dólar MEP (cerró en $286) y el CCL (cerró en $300), que subieron 15% y 17% respectivamente. De esta forma, la brecha cambiaria superó el 130%, nuevo récord desde la década del 80’.
Suben los pasivos monetarios. Además de perder activos de reservas internacionales, el BCRA viene aumentando aceleradamente sus pasivos monetarios debido a la creciente necesidad de asistencia financiera al Tesoro, no solo para cubrir los flujos de caja, sino también por la intervención en la compra de títulos en moneda local para darle soporte a las cotizaciones. Concretamente, en junio y en la primera semana de julio emitió casi $1.370 MM para estas operaciones. De este total, esterilizó $957.000 MM.
Riesgo país sin techo. La incertidumbre política, la tensión económica local y la ausencia de un contexto global favorable fueron determinantes para que los bonos soberanos en dólares sigan registrando nuevos mínimos. En promedio, marcaron una caída semanal de 12,4%, donde los ley local cayeron 15% y los ley NY 10%. Con esta performance, el riesgo país subió 11,5% en la semana y cerró en 2.648 pb, nuevo récord desde la reestructuración.
Mejoran los flujos de los Fondos Comunes de Inversión. La dinámica de los FCI se recuperó en los últimos tres días, dejando un saldo favorable de $23.630 M, de la mano del alza de $111.652 M en los fondos de money market, en tanto que continuaron los rescates de los fondos t+1 y CER, por $26.410 M y $70.133 M respectivamente.
Se recuperaron los bonos en pesos. Los bonos ajustables por CER continuaron la recuperación que habían mostrado en los últimos días de junio y cerraron la semana con un avance del 6,1%, acumulando desde el 24 de junio un alza de 15% – aunque quedaron 5 pp por debajo del nivel de fines de mayo –. El mayor impulso provino de los bonos largos, que subieron un 8% en promedio. Los bonos ajustables por tipo de cambio, por su parte, tuvieron una ganancia promedio de 1,6% en la semana y de 5,7% en los últimos 15 días.
El Merval superó los 100.000 puntos. En una semana marcada por la volatilidad, el índice Merval se vio favorecido por la mayor liquidez de pesos en el mercado y subió 17,5% en moneda local. Sin embargo, dada la suba del CCL, terminó con una caída de 1,5% valuado en moneda extranjera. Todas las acciones que componen el panel líder terminaron con resultados positivos, con Central Puerto (24,7%) y Banco de Valores (22,5%) marcando las mayores subas semanales. Por su parte, las compañías que cotizan como ADRs terminaron dispares, afectadas tanto por el escenario local como por el internacional. Mientras Mercado Libre (7,4%) y Globant (6,8%) marcaron las mayores subas, Vista Oil & Gas (-7,4%) presentó la mayor caída de la semana.
Deterioro en las expectativas. Previo a la salida de Martín Guzmán, el consenso de analistas ya marcaba un deterioro en las expectativas. La inflación prevista para este año subió a 76% (vs 72% el mes pasado) y la de 2023 a 66% (vs 59% en mayo). Además, no se vieron grandes cambios respecto a las demás variables. Estimamos que estas estimaciones quedaron desactualizadas a raíz de los acontecimientos de la última semana, por lo que esperamos que tengan una fuerte corrección al alza (la inflación de 2022 muy por encima del 80% y el tipo de cambio más alto).
La mira estará puesta en los datos de inflación de EE.UU de junio, que se darán a conocer el próximo miércoles. El consenso espera un 1,1% m/m (vs 1% m/m en mayo), lo que llevaría a un 8,8% i.a. En caso de materializarse, se alcanzaría un nuevo máximo de los últimos 40 años. Sin embargo, el IPC subyacente se estima en 0,5% m/m y 5,8% i.a., lo que podría generar alivio, ya que sería su cuarto mes consecutivo a la baja – desde 6% i.a. –.
También será importante el índice de precios mayoristas IPP de junio, para el que se espera un alza de 0,8% m/m y 10,7% i.a. Por el lado de las empresas, comienza la temporada de balances del 2Q22, en el que el mercado espera un crecimiento de 5.7% i.a. de las ganancias (vs 9.4% i.a. que había marcado el 1Q22). Entre las empresas que publicarán sus datos, se destacan PepsiCo, Delta Air Lines, JP Morgan Chase, Morgan Stanley, Wells Fargo y el Citigroup.
La semana arranca con el anuncio de nuevas medidas por parte del ministerio de economía. Será importante ver el alcance de las mismas en un contexto de extrema fragilidad y tensión cambiaria. En cuanto a los datos económicos, lo más importante pasará la publicación del IPC nacional de junio, en el que seguimos esperando un alza en torno a 5,3% y 5,5% (el IPC de la Ciudad de Buenos Aires marcó 5,1% para la inflación general y 4,8% para la core).
Más allá de este dato, lo más importante pasará por el ajuste en las estimaciones de inflación para el mes de julio (se espera un piso muy por encima del 6%) y para todo el segundo semestre, donde se eleva la inflación prevista para este año a una cifra mayor al 80%.
Los futuros de los mercados norteamericanos operan a la baja en el primer día de la semana...
Los futuros de los mercados norteamericanos operan a la baja en el primer día de la semana. Mientras el Nasdaq retrocede un 0,6%, el S&P y el Dow Jones caen 0,5% y 0,4% respectivamente. Por su parte, las tasas de Treasuries avanzan 3 pb hasta ubicarse en 3,06%.
Los commodities también inician la semana con recortes, con los futuros del oro cayendo un 0,4%, al tiempo que los del crudo lo hacen en 2,2%.
A una semana marcada por la publicación de varios datos económicos (IPC, ventas minoristas, etc) se le suman las primeras publicaciones de resultados empresariales del segundo trimestre. Entre estos datos, se destacan los de bancos como Wells Fargo, JP Morgan y Citigroup, donde la mira estará puesta en cómo la inflación está afectando a esta industria.
Los mercados europeos siguen el camino de los norteamericanos, al iniciar la semana en rojo. La eurozona, por su parte, continúa marcada por la incertidumbre, lo que hace retroceder nuevamente al euro frente al dólar, llevando así a la paridad a su menor valor de los últimos 20 años. Adicionalmente, los principales índices asiáticos también marcan recortes, a excepción de Japón, que registra la mayor suba del día.
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