La inflación mensual minorista de julio se ubica en 7,4%...
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Resumen
¿A quién le importa conocer y entender la realidad en la que vive?
¿A quién le importa conocer y entender la realidad en la que vive? ¿A quién le importa la información estadística? Las estadísticas están siempre presentes, en todos los momentos de nuestras vidas, en cada decisión que tomamos y en cada paso que da la sociedad.
Si la información es importante entonces la producción de datos también lo es. Y aquí es donde el INDEC, como órgano rector de las estadísticas oficiales, tiene un rol preponderante entre otras cosas cuando realiza los Censos de Población cada 10 años como indica nuestra Constitución Nacional.
La información estadística que surge a partir del Censo es de suma utilidad para la toma de decisiones tanto del sector público como privado, ya que devela las características, las necesidades de la población y el entorno donde viven. Es un valioso insumo para edificar y planificar políticas públicas en materia de educación, salud, empleo y vivienda, marcando las dimensiones sociodemográficas y geográficas de las personas que se encuentran en nuestro país. Además, es utilizada en ámbitos académicos y empresariales para investigar, planificar y llevar adelante proyectos basados en información confiable.
El último Censo 2022, enumera a todas las personas que viven habitualmente en el territorio nacional y, por primera vez en Argentina, se respondió de dos maneras: en forma anticipada a través de un cuestionario en línea que se denomina Censo Digital o, como habitualmente se realiza, mediante la entrevista presencial en la vivienda durante el día del Censo el pasado 18 de Mayo.
Los Censos en Argentina no sólo efectúa un conteo de la población, también tienen como objetivo central el recuento de todos los hogares y las viviendas que se encuentran en el territorio nacional en un momento determinado -sin omitir ni duplicar-. Esta indagación se realiza a través de un único cuestionario el cual en esta oportunidad estaba conformado por 61 preguntas: 24 relacionadas a las características de la vivienda y el hogar y 37 preguntas para la población.
Cabe destacar uno de los cambios introducidos en este último cuestionario del Censo sobre la identidad de género, donde se preguntó a todas las personas el sexo registrado al nacer -incluyendo la categoría “X”- y cómo se considera/autopercibe -“mujer”, “mujer trans/travesti”, “varón”, “varón trans/masculinidad trans”, “no binario”, “otra identidad/ninguna de las anteriores”.
En base a ello, los resultados provisorios del Censo 2022 arrojaron una población total de 47.327.407 personas, las cuales el 47,05% eran varones, el 52,83% mujeres y el 0,12% X (ninguna de las anteriores).
A modo comparativo de los últimos cuatro Censos Nacionales de Población, Hogares y Viviendas, se observa:
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En breve, el INDEC dará a conocer los resultados definitivos del Censo 2022. Éstos nos informarán sobre la distribución espacial, las características sociodemográficas y económicas de la población y sus condiciones habitacionales. El Censo 2022 nos dará información para saber cuántos somos, dónde estamos y cómo vivimos.
Desde junio las tensiones macroeconómicas evidenciaron una fuerte intensidad...
Desde junio las tensiones macroeconómicas evidenciaron una fuerte intensidad, expuestas principalmente por la volatilidad del tipo de cambio y en las expectativas de que la inflación se situaría en un nivel más alto respecto al promedio de la primera parte del año. La respuesta popular de los hacedores de política es que el origen de la causalidad del problema está, en todo tiempo y lugar, en los especuladores financieros y formadores de precios que apuestan a un cambio abrupto de política económica. Ciertamente, argumento que ha tenido alguna validez en contextos de desregulación masiva de flujos de capitales, las cuales supieron determinar volatilidad financiera y corridas cambiarias.
Sin embargo, ese argumento dista de explicar cabalmente las actuales dificultades. Si algo aprendimos es que la historia de las crisis nos lleva a un espacio común donde se debe indagar la sostenibilidad de la dinámica macroeconómica precedente a episodios críticos. Dicho de otro modo, si es sostenible o no el comportamiento de las variables fundamentales de la economía, tales como el consumo o el gasto público. Lo que se observa es que en economías donde las crisis son eventos de baja frecuencia generalmente se asocian con ausencia de impulsos abruptos al crecimiento y, a su vez, volatilidad real y financiera en niveles bajos. Contrariamente, las gestiones económicas intentan impulsar a la actividad económica, con independencia de sus recursos productivos genuinos y del acceso a los mercados de capitales para financiar sus políticas, se tornan insostenibles en el tiempo, más temprano que tarde, dado que el acceso al financiamiento y los recursos es claramente limitado. Por cierto, esta es una argumentación que se ajusta a nuestra economía.
En ese sentido, desde mediados de la década de 2000 la economía argentina está expuesta a un círculo vicioso representado por el financiamiento monetario del gasto público, a los efectos de su aumento con independencia de las restricciones y condiciones de contexto. Simultáneamente, se construyó la noción de perpetuidad de la demanda de gasto público, pues hay una sensación errada de que las expansiones de erogaciones públicas no parecen tener efectos de deterioro en las cuentas públicas. Ese círculo vicioso conforma factores dinámicamente alarmantes; por un lado, el deterioro de la hoja de balance del Banco Central al asistir al Tesoro en forma permanente con la incobrabilidad, de hecho, de esos créditos y, a su vez, la imposibilidad de perpetuidad de la demanda de gasto público de una parte de los ciudadanos, ya sea mediante subsidios y/o transferencias directas, que en muchos casos ni siquiera hay una obligación de contrapartida productiva. No es llamativo que desde los espacios populares de la economía emerja nuevamente este tipo de demandas, motivada por la caída de los ingresos reales de sectores situados en la informalidad laboral y de la economía popular. Esto es, quizás, una de los determinantes de las crisis económicas recientes; tema ya estudiado en la literatura de las interacciones de la política económica y el abordaje de reglas versus discrecionalidad.
Desde este panorama, debemos volver al factor determinante de la problemática argentina: una mayor demanda de gasto público en todo tiempo y lugar, con independencia del contexto, al que podríamos aludir como sado-fiscalismo expansivo; término contrario a sado-monetarismo, acuñado por William Keegan para describir la exigencia de tasas de interés más altas y austeridad fiscal, independientemente del estado de la economía, ocurrido durante la gestión económica de la ex primer ministro del Reino Unido, Margaret Thatcher (1979-1990).
La limitación fiscal es evidente al observar la imposibilidad de financiamiento en los mercados, y el deterioro de los instrumentos de gestión del Banco Central como prestamista de última instancia, pues lo que es una excepción en este comportamiento, se ha convertido en una regla continúa sin importar si la economía se recupera o se establece en crecimiento sostenido.
La dominancia del sado-fiscalismo expansivo lleva a la economía hacia desequilibrios macroeconómicos, donde la escalabilidad del gasto parece un factor de relativo control, pero que claramente es un aspecto lejano al de una macroeconomía sustentable. Las inconsistencias de la demanda continua de expansiones fiscales pueden modificarse mediante reformas estructurales. Hay una variedad de reformas que modificaron abruptamente el funcionamiento de la economía y que generaron fases de crecimiento sostenido y de aumentos de productividad con inclusión social. El proyecto Productividad Inclusiva del IAE Business School y la Universidad Austral se analizaron los casos de las reformas de Corea del Sur y Vietnam (https://www.iae.edu.ar/minisitio/productividad-inclusiva/), donde las premisas fundamentales se establecieron en un mejor funcionamiento de la economía, lo que en nuestros días podríamos definir como liberar las fuerzas productivas y promulgar la inversión en capital humano, físico e infraestructura productiva. El común denominador de esas reformas estuvo determinado por el acuerdo sobre el rumbo a tomar, y luego el establecimiento simultáneo de un programa de estabilización y transformación productiva. En el caso de Vietnam la apertura a la inversión externa fue muy importante.
Hay caminos posibles por seguir y experiencias aleccionadoras. Dejar atrás el sado-fiscalismo expansivo en el que gran parte del sistema parece perpetuarse, debería ser el objetivo fundamental para salir de las crisis recurrentes.
Otra vez vemos repetirse la historia en nuestro país...
Otra vez vemos repetirse la historia en nuestro país. Un ministro renuncia por la incapacidad de controlar el gasto. Básicamente, el presidente no lo apoya en el conflicto político perenne entre el ministro que custodia el tesoro y los ministros que gastan. Se temen las consecuencias políticas del ajuste, y se desestiman las consecuencias económicas de no ajustar, con sus naturales consecuencias políticas. Miopía política, combinada con ignorancia económica. No hay voluntad política de confrontar a quienes gastan. El ministro decide renunciar. El ministerio es un fierro caliente. No hay quien lo agarre. Aparece en escena como sucesora una persona que casi nadie conoce, sin capital político que perder, ni fortaleza para lograr nada. Y el conocimiento sobre la materia y un plan de acción también brillan por su ausencia. El caos se desencadena. El dólar se dispara, y la inflación se acelera. El presidente mismo está amenazado.
La realidad se impone. La restricción presupuestaria muestra su conexión con la realidad. La ciencia económica muestra por qué existe como tal. Los costos políticos de no ajustar se manifiestan y el ogro de la inflación se muestra más temible para la coalición gobernante que las amenazas de socios políticos que no quieren el ajuste. El gobierno se decide a decir que va a ajustar. ¡Muy bien! Pero del dicho al hecho hay un largo trecho. Todavía no sabemos si se decide a ajustar. Eso lo veremos sólo a fin de año cuando veamos el resultado fiscal, ya que bien sabemos que un gobierno puede anunciar medidas que ajustan algunas partidas y soltar el gasto en otras. Sabemos que se decide a decir que va a ajustar. Con la esperanza de calmar a los mercados, frenar la disparada del dólar y aminorar las expectativas inflacionarias. Y eso funciona. Al menos inicialmente. Ya que como el excesivo gasto es la causa de la inflación y del estancamiento, la racionalidad económica de un ajuste tiene un resultado positivo sobre los mercados y disipa el pánico. Pero no las preocupaciones.
¿Será duradera la política de ajuste? Porque para que se vean resultados económicos favorables, el ajuste tiene que ser duradero. Como un ajuste genera costos políticos que pueden tirar abajo a cualquier ministro, se necesita un ministro poderoso, respaldado por una coalición de gobierno estable. Y así entonces el gobierno, para hablar de ajuste con algo de credibilidad, se ve obligado a presentar un ministro que se presenta fuerte, con respaldo político y empresarial. Bueno, ese acto se cumplió, al menos en la medida de lo esperable. ¡Felicitaciones! Segunda cosa buena. Pero en la cancha se ven los pingos. Si el ajuste se da, tendrá oposición y costo político, y hay que sostener el conflicto e imponerse. ¿Podrá hacerlo el gobierno y su superministro? El marketing inicial funcionó, con apoyo tibio de la vicepresidenta, y apoyo mediático y de empresarios amigos. Una oposición desarticulada no es la amenaza, sino un quiebre de la coalición gobernante. Y el riesgo político es alto. Se habla de un aumento de tarifas residenciales en Buenos Aires de entre 100 y 200% para consumos no cubiertos por subsidio. El subsidio del gas es tal que requeriría una duplicación de la tarifa actual. Algo así no va a ser fácil de manejar políticamente.
El ministro anuncia medidas en varios frentes. Se anuncian ingresos adicionales de divisas a través de organismos internacionales, swap con China, liquidación anticipada de exportaciones. Eso trae alivio, pero se puede calificar como medidas paliativas y de efecto efímero. Se habla también de modificaciones en la política cambiaria. Eso puede traer resultados positivos, pero serán marginales. Los cambios en la gestión de deuda con una reciente colocación exitosa brindan una necesaria previsión de financiamiento. Sin embargo, la clave del programa del nuevo ministro es que se propone disminuir el gasto, y en especial los subsidios energéticos. Se habla de eventuales duplicación de tarifas. Aumentos de este nivel eliminarían la necesidad de subsidios. El año pasado los subsidios energéticos fueron U$S 11,000 millones. Se prevé que este año puedan ser U$S 15.000 millones, es decir a más de 3% del PIB. El aumento de las tarifas también reducirá el consumo y por ende también la importación de energía, mejorando la balanza de pagos. Este es un buen ejemplo en donde se ve la relación entre gasto público y déficit comercial, que afecta el precio del dólar, naturalmente. No siempre la relación es tan directa. El ministro en un momento propuso un 1% del PIB de reducción del gasto en subsidios para este año, algo similar al aumento esperado con respecto al año pasado. Un logro así sería verdaderamente un éxito. Esperemos que se concrete.
La economía sorprendentemente no está aún en recesión...
La economía sorprendentemente no está aún en recesión aunque se insinúa por las tensiones en las cadenas de suministros asociadas a la restricción de dólares. La crisis está al acecho y podría desatarse con virulencia. Hay restricción externa severa y, otro tanto, en pesos. Es un doble Nelson que incomoda. El cepo no se puede levantar en estas circunstancias pero a la vez es perjudicial para el sistema productivo.
La llegada de Massa hasta ahora, mediados de agosto, no ha sido decisiva, le falta equipo técnico. Cristina, como gran hermano, traba medidas lógicas como la devaluación en un contexto de dólar oficial retrasado. La confianza en el gobierno es muy baja por lo tanto sería poco probable encarar algo sustantivo que lleve una dosis de ajuste y de reformas. Son tiempos para ir surfeando pero no para encarar objetivos valiosos. El gobierno está muy frágil dado el desgobierno y por la falta de claridad en las medidas adoptadas. La oposición está parcialmente fragmentada puede ocurrir que haya rivalidad en las elecciones, en particular si Massa hace un papel regular o bueno, esto lo va a potenciar dada su vocación ambiciosa por el premio mayor.
En ese contexto político, la indagatoria a la Vicepresidente es complicada porque profundiza la desconfianza al estar en el poder ejecutivo una con estos supuestos antecedentes de corrupción que llevan 20 años en una verdadera estructura mafiosa.
Puntualmente y para comentar algunas cuestiones que surgen en la discusión del entorno adverso que el sistema empresario está afrontando. Las tarifas se están encarando parcialmente y con cierto ajuste que se quiere disimular, es razonable lo que se quiere plantear.
El tema productividad es relevante y está con problemas hace tiempo. Influye en los bajos niveles de inversión que condicionan el crecimiento futuro.
En cuanto al escenario fiscal tenemos números que se quieren conversar con el Fondo, que sigue muy permeable. Se ha disparado el gasto público últimamente, hay que ver si el congelamiento de vacantes llega a buen término en lo relativo a una disminución porcentual del gasto público.
En el plano de las negociaciones sectoriales destacan las conversaciones con la mesa de Enlace, tendientes a facilitar el acceso de los dólares de las silobolsas para engrosar reservas netas, las cuales están en niveles muy críticos.
En este escenario, Massa domina la escena política en esa suerte de luna de miel y activismo. ¿Será piloto de tormentas preparando su sueño mayor, la presidencia? o ¿Dilapidará su capital político como ocurrió con Cavallo o López Murphy, éste último parcialmente, que se quemaron en 2001?.
Se pasó a un fuerte pesimismo originado en la invasión de Rusia a Ucrania y sus consecuencias...
Del optimismo resultante de haber controlado la pandemia, se pasó a un fuerte pesimismo originado en la invasión de Rusia a Ucrania y sus consecuencias. Tanto pesimismo es una sobreestimación, como lo mostró, en EEUU, la inflación nula en julio con sólo 0,3% de inflación núcleo (sin alimentos ni energía). Nosotros pensamos que la inflación se reencauzará, gradualmente, y lo más probable es que tengamos una suerte de desaceleración de la economía global, cómo se ve en la gran cantidad de rojos en el Cuadro 1. El mismo incluye las proyecciones del FMI de julio pasado, curiosamente, con mejoras sólo en América Latina, debidas principalmente, a los aumentos de precios de materias primas producidas y exportadas desde el Cono Sur.
Bajar la inflación y consumir más energías verdes serían un precio adecuado de una amenazante crisis global. Por segundo mes consecutivo, y como se esperaba, la Reserva Federal subió las tasas 75 puntos básicos, dejándolas así entre 2,25 y 2,50 anual. Creemos que la recesión en EEUU será corta, y es oportuno recordar que la definición de recesión implica dos trimestres consecutivos de caída el PIB, como hasta ahora, pero hay indicios de recuperación en el tercer trimestre. Por su parte, la Unión Europea tuvo una inflación anualizada de 8,6% en junio y se estima del 8,9% en julio.
El crecimiento global fue recortado en julio por el FMI al 3,2% en 2022 (dramáticamente menor que el 4,9% estimado en octubre pasado), y sólo 2,9% en 2023. El aumento medio del PIB global en el cuatrienio 2020-2023, caería a 2,275%, abonando nuestra tesis de fuerte desaceleración del crecimiento global.
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En el cuadro 2 vemos que, previsiblemente, el dólar se afirmó fuertemente. De modo acorde, cayeron la mayoría de las monedas, salvo el dólar y las bolsas, éstas luego de subas excesivas; la mayoría de las commodities retrocedieron de la euforia anterior. Como insistimos casi siempre, no hay que omitir, en fin, los peligros que conlleva la gigantesca deuda global, pública y privada, que alcanza a 333 billones de USD y supera largamente el 350% del PIB mundial, ubicándose en 390%. En ese marco, será más difícil tomar deuda “barata” para evitar o moderar la recesión global en ciernes.
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El contexto global está ayudando, por ahora, a la Argentina, fundamentalmente por el precio de los granos. Lo propio ocurriría con los combustibles si Vaca Muerta estuviera funcionando a full y no tan lejos de como está. Para aprovechar estas oportunidades, nuestro país tendría que tener un rumbo claro y sensato, del que carece, y acuerdos políticos suficientemente sólidos que, lamentablemente, todavía están lejos, pero puede que se manifiesten en 2023. Una duda grande para terminar: ¿tendrá el nuevo ministro de Economía, Sergio Massa, una agenda que mejore sustancialmente el desempeño de la economía argentina? Suponiendo que la tenga ¿será autorizado a desarrollarla en el marco de la coalición gobernante? Tenemos grandes dudas al respecto. Preferiríamos equivocarnos, pero parece muy difícil que él se lo proponga o, más aun, que se lo autorice el Frente de Todos.
Noticias locales: el país hoy.
Como ocurrió en las tres jornadas previas, el BCRA continuó aprovechando la fuerte liquidación del agro para recomponer reservas internacionales. Con el ingreso de casi USD 700 M de agro-dólares (acumula casi USD 1.800 M en sólo cuatro jornadas) en la rueda de ayer el BCRA compró USD 426 M, acumulando USD 800 M en la semana. Con estas intervenciones, el stock de reservas internacionales subió USD 406 M hasta USD 37.269 M, mientras que las reservas netas treparon hasta los USD 1.300 M, el nivel más alto desde el 2 de agosto.
Pese al mayor ingreso de divisas del agro - que continuaría durante todo el mes de septiembre - y a la menor demanda para pagos de energía, el BCRA confirmó que continuará restringiendo las importaciones. Concretamente extendió hasta fin de año las restricciones para importar establecidas en la comunicación A 7532, sancionada el 26 de junio pasado. Con esto, obliga a las empresas a financiar a 180 días las importaciones que se cursan a través de las SIMI B (se refieren a las autorizaciones de importación de bienes que están sujetos a licencias no automáticas).
Mientras acumula reservas y restringe la demanda de importaciones, el BCRA continúa acelerando el tipo de cambio oficial. Tras el respiro del miércoles, ayer subió el tipo de cambio oficial al 152% anualizado, promediando en lo que va del mes un alza del 128% -7,1% mensual y 82% TNA -. En cuanto a los tipos de cambio implícito en los bonos, el dólar MEP interrumpió la caída que venía marcando y anotó un alza de 0,8% hasta $273.5, en tanto que el CCL tuvo el mismo comportamiento con un una suba de 0,7% hasta $282.9 y la brecha respecto al tipo de cambio oficial quedó en 100%.
Los bonos soberanos en moneda extranjera tuvieron un alza promedio de 0,6% de la mano de los globales que subieron 0,9%, mientras que los ley local quedaron subieron 0,4%. Con esto, el riesgo país cayó 1,2% cerrando en 2.332 pb.
Los bonos en moneda local tuvieron una jornada con subas generalizadas, salvo los ajustables por CER que prácticamente no tuvieron cambios. Se destacaron los de tasa fija que subieron 2%, los dollar linked 1,2% mientras que los duales ganaron 0,2%.
En cuanto a la renta variable, el Merval moderó su avance y terminó con un alza de 0,4% medido en moneda local, mientras que en dólar CCL marcó un retroceso de 0,4% y se encamina a registrar una sólida semana acumulando un alza de 7,3% en dólares y manteniéndose cercano al máximo del año. Dentro del panel líder los resultados fueron dispares con Ternium Argentina (2,5%) e YPF (3,3%) marcando las mayores subas de la jornada, este último impulsado por el alza en el precio del crudo. Por el contrario, Central Puerto (-4,1%) y Transportadora Gas del Sur (-3,2%) fueron las mayores detractoras del día.
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Noticias globales: el mundo hoy.
Ante la inflación histórica que está sufriendo el continente europeo, el BCE dio a conocer una suba de tasas récord de 0,75 pb llevando a los tipos de tasas hasta 1,25%. Esto demostró la postura más agresiva que tomó, igualando así la última suba que registró la entidad norteamericana. Sumado a esto, el BCE informó que se esperan subas similares a la de ayer con el objetivo de tomar una postura más agresiva contra la inflación incluso teniendo en cuenta el efecto que tendría sobre la actividad económica. También recortó las estimaciones de crecimiento de la eurozona para el 2022 a 0,7% - vs. 0,9% -, lo que aún se ubica por encima del pronóstico del mercado de 0,4%. Esto se agrega al conflicto energético que mantiene el continente y que se espera profundice aún más la desaceleración económica que podría sufrir la zona.
A pesar de la suba récord, la medida era estimada por los mercados y fue vista con buenos ojos principalmente por la postura más laxa que históricamente mantuvo la entidad europea. Esto, sumado al fallecimiento de la Reina Isabel II de Reino Unido, opacó el discurso de Jerome Powell en el que defendió la postura más agresiva de la FED. Esto derivó en que los tres principales índices terminen la jornada al alza, iniciando por el S&P (0,7%), seguido por el Dow Jones (0,6%) y el Nasdaq (0,5%). Esta suba acerca a los índices a cerrar su primera semana alcista luego de tres en terreno negativo.
8 de los 11 sectores que componen al S&P terminaron al alza encabezados por el sector financiero (1,8%) y el de salud (1,7%). Este último tuvo su impulso gracias a la compañía Regeneron Pharmaceutical Inc., la cual demostró el funcionamiento de un nuevo tratamiento para la ceguera. La noticia impactó fuertemente en las acciones de la firma que avanzaron casi 19% en la jornada de ayer. A pesar de que el tratamiento aún se encuentra en estado de prueba, el avance científico fue tomado con optimismo por el mercado, impactando favorablemente en el sector de salud, principalmente en la industria de biotecnología (3,1%)
A pesar de la preocupación respecto a la desaceleración de la economía global, el petróleo cerró la jornada al alza (2%) luego de que Rusia amenazara con recortar las exportaciones de crudo a varios de sus compradores. De esta manera, el petróleo se alejó del mínimo de los últimos siete meses aunque aún se mantiene cercano a los USD 80, principalmente producto del aumento de contagios por COVID – 19 que está afectando a China. El gigante asiático continúa con su política ¨cero COVID¨ lo que impacta directamente en un mayor confinamiento a lo largo del país. La preocupación respecto al efecto que estas medidas podrían tener no sólo sobre la economía del país sino a nivel global continúa presionando a la baja a la demanda del commodity energético.
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Cuáles son nuestras recomendaciones de inversión para afrontar los próximos tres meses.
Desde la segunda semana de agosto que el mercado local comenzó a sentir cierto alivio y los activos recuperaron valor. Los primeros pasos del nuevo gabinete económico se enfocaron en ir afrontando los problemas urgentes para ir ganando en credibilidad y confianza. El BCRA pasó de vendedor a comprador neto de divisas, la brecha cambiaria bajó y el riesgo país quebró la tendencia que lo llevaba a los 3.000 puntos. Dado que los problemas económicos de fondo continúan y el contexto se mantiene frágil, repasamos cuáles son nuestras recomendaciones de inversión para afrontar los próximos tres meses.
Inflación invencible. La aceleración que marcó la inflación desde fines del año pasado la llevó a ocupar el puesto más alto del podio respecto al resto de las variables. Es la gran ganadora de lo que va de este 2022 y agosto no será la excepción: de acuerdo a nuestras estimaciones el próximo miércoles 14 de septiembre, el INDEC va a informar un alza del IPC en torno al 6,7%. De confirmarse habrá superado al tipo de cambio oficial que en el mismo período subió 5,7% y a las tasas de interés de Leliqs que tras la suba de tasas que realizó el BCRA quedó en 5,8% mensual, en tanto que la tasa de las LEDES - también ajustadas en la última licitación del Tesoro - se ubicaron en torno al 6,4%. También superó al MEP y al CCL que tras el salto que tuvieron en julio, en el último mes subieron apenas 3% y 1,6% respectivamente. Por su parte, los bonos soberanos en moneda extranjera (los Hard-Dollar), luego del rebote de fines de julio, no tuvieron gran desempeño durante agosto y subieron apenas 1,5% dado que no traccionó ni el dólar paralelo ni la paridad de los bonos (que ya están en niveles de USD 25); sus 2 motores para que suba en moneda local.
Con este marco de fondo, los bonos CER se destacaron como la mejor inversión de agosto, en particular el TX23 (vence en marzo de 2023), que ganó 6,6% en el mes y acumula un incremento del 53% en 2022, 3 pp por debajo de la Inflación. Asimismo, pese a la fragilidad manifiesta del mercado cambiario, de la caída en las reservas internacionales del BCRA y de la suba de 5,7% en el tipo de cambio oficial, los bonos dollar-linked tuvieron una ganancia mucho más modesta con el TV23 (vence en abril de 2023) anotando un alza de 3,3% en el mes y de 37% en lo que va del año. Vale destacar que el dólar oficial subió 35% en los primeros 8 meses del año, por lo que los Dollar-Linked cortos vienen funcionando muy bien para dar cobertura cambiaria. Vale destacar que por su característica de pagar lo más alto entre inflación y devaluación, los únicos que superaron a la inflación fueron los Bonos Duales que entre el 12 (cuando se emitieron) y el 31 de agosto anotaron un alza promedio de 8,3%.
¿Cambia el escenario en septiembre? Creemos que la carrera nominal estará más peleada, dado que esperamos que la inflación se modere levemente, que las tasas de interés vuelvan a subir y que el BCRA continúe acelerando el ritmo de devaluación. De hecho, habiendo despejado el perfil de vencimientos de la deuda en pesos, sumado a que con la vigencia del “dólar soja” la liquidación del agro le aportará una buena cantidad de oferta de divisas para que el BCRA recupere reservas y con eso mantener la brecha cambiaria en torno a los niveles actuales, incluso con cierta tendencia a baja por lo que las expectativas de un salto cambiario en el corto plazo quedan más acotadas.
Por lo tanto, prevemos que el BCRA continúe acelerando el ritmo de devaluación del tipo de cambio oficial en torno al 6,4% y que suba la tasa de interés de Leliq a 6,1% mensual (74%TNA vs la de 70%TNA vigente). Por el lado de la inflación, con menor presión de la brecha cambiaria, esperamos que se mantenga en un rango del 6,5%.
En este contexto, evaluamos las alternativas de inversión en pesos de corto plazo, entre los instrumentos a tasa fija, tasa variable, ajustables por inflación (LECER) LECER y los Dollar-Linked considerando las cotizaciones actuales y nuestras estimaciones.
Dado el mayor rendimiento, nos inclinamos por las Ledes como mejor instrumento de inversión para el corto plazo. Las Lecer serían una mejor opción si la inflación se mantiene por encima del 7% mensual en tanto que los DLK son una buena opción en tanto y en cuanto el gobierno patee el tablero con un salto discreto del tipo de cambio oficial (recordar que para obtener los beneficios de la devaluación deben mantener el título hasta su vencimiento). Aunque recomendamos tener una cartera diversificada debido a la fragilidad del escenario actual, no le damos alta probabilidad ni a un salto devaluatorio ni a que la inflación vuelva a superar el 7%.
¿Y el dólar MEP? Como comentamos más arriba, los dólares alternativos vienen estables desde fines de julio. Esperamos que las novedades del “Plan Massa” alcancen para que siga la calma en el dólar financiero en las próximas semanas. Asumiendo que el dólar MEP está cerca de $270, comprar LEDES lleva a un dólar MEP “de equilibrio” de $286 (+5.8%), mientras que con LECER (+4.9%) y el DLK (+4.8%) lo lleva a niveles de $283.
Noticias locales: el país hoy.
De la mano de la mayor liquidación de divisas del agro, el BCRA las continúa comprando y ayer las reservas internacionales tuvieron la mejor jornada desde el último 30 de junio. Concretamente, ayer el agro liquidó USD 449 M - con esto cumplió el compromiso asumido de liquidar más de USD 1.075 M en los últimos tres días - lo que le permitió el BCRA comprar USD 300 M, acumulando en lo que va de septiembre compras netas por USD 431 M. Con estas operaciones, las reservas internacionales subieron USD 262 M y cerraron la jornada con un stock bruto de USD 36.863 M en tanto que las netas treparon hasta USD 850 M. Se espera que esta tendencia continúe durante septiembre dado que aún quedan otros USD 4.000 M de agrodólares por liquidar
En este contexto de distensión temporal en el mercado cambiario, el tipo de cambio oficial moderó el ritmo de devaluación al 87% anualizado (la mitad a comparación del martes) promediando en lo que va del mes un ritmo de 122% anualizado - 6,8% mensual -. Mientras tanto, la brecha con el tipo de cambio oficial continuó cayendo registrando el nivel más bajo desde el 27 de junio: el dólar MEP tuvo un alza de 0,3% hasta $271 y la brecha con el oficial quedó en 92%, mientras que el CCL cayó 0,9% hasta $281, por lo que la brecha cerró en 99%.
Pese a la mejora del mercado cambiario y a los nuevos préstamos que recibiría argentina de los organismos internacionales (ayer el Banco Mundial anunció desembolsos por USD 900 M en los próximos seis meses que se suman a los USD 1.200 M anunciados por el BID) los bonos soberanos en moneda extranjera interrumpieron la mejora que habían tenido en las dos jornadas previas y no presentaron cambios con los Bonares (los cuales tuvieron una leve caída). El riesgo país quedó en 2.360 pb.
Por el lado de los bonos en moneda local, los ajustables por CER y los Duales no registraron cambios respecto a la jornada previa, mientras que los bonos ajustables por tipo de cambio fueron los de peor desempeño al marcar una caída promedio de 0,7%. El T2V3 fue el más castigado al marcar una baja de 1,3%.
Por su parte, el índice de acciones argentino continúa marcando un camino sólido al avanzar un 2,7% medido en moneda local y un 3,6% medido en dólares. Esto llevó a que el Merval alcance un nuevo valor máximo del año en dólar CCL, lo que implica un alza de 19,7% en el 2022 hasta los USD 502, valor que no alcanzaba desde Noviembre de 2021. Dentro del panel líder, BYMA (-4%) marcó el mayor retroceso de la jornada seguida por Aluar (-3,1%) y Sociedad Comercial del Plata (-2,4%). Por el contrario, la mayor parte de las firmas terminaron al alza, destacándose Transportadora Gas del Sur (7,7%) e YPF (8%), las cuales acumulan subas de 6,9% y 16,9% en la última semana. Dentro de las compañías que cotizan como CEDEARs los resultados fueron más dispares, con Bioceres (3%) marcando la principal suba de la jornada mientras que Tenaris (-1,2%) se ubicó como la mayor detractora dentro del grupo.
Noticias globales: el mundo hoy.
Luego de siete jornadas a la baja, los mercados norteamericanos lograron cerrar el día alcista, con el Nasdaq (2%) marcando la mayor suba seguido por el S&P (1,8%) y el Dow Jones (1,3%).
Después de la fuerte suba que marcaron los rendimientos del tesoro el martes, ayer se impulsó nuevamente la demanda sobre estos activos, lo que hizo retroceder al tramo medio y largo de la curva mientras que el corto volvió a avanzar. Esto llevó a aumentar el spread entre la USD 10 YR, que cerró en 3,35%, y la USD2YR, que se ubicó en 3,44%. Estos movimientos muestran que los mercados aún pronostican un escenario inflacionario latente para el corto plazo mientras que proyectan una desaceleración económica más marcada para el largo plazo.
La caída en los retornos del tesoro demostró una menor aversión al riesgo que favoreció a 10 de los 11 sectores que componen al S&P. Los sectores de utilidades y de consumo discrecional marcaron las mayores subas del día con 3,1% mientras que el único detractor de la jornada fue el sector energético al retroceder un 1,2%. Cabe destacar el buen rendimiento que viene marcando el sector de utilidades siendo el mayor ganador de la última semana (3,8%).
Respecto a los commodities, el petróleo marcó un fuerte retroceso en la jornada de ayer (5,1%) afectado principalmente por los escenarios de Europa y China. A pesar del mayor optimismo en el mercado norteamericano, la preocupación respecto a la crisis energética en Europa y el aumento de los contagios en China terminó impactando negativamente en la demanda del commodity. De esta manera, el crudo ya marca una caída de 8,5% en la última semana volviendo a acercarse a los USD 80.
A pesar de esta mejora en los índices la mira continúa estando en los comentarios de miembros de la FED respecto a la suba de tasas de septiembre. Los mercados se mantendrán expectantes ante las nuevas declaraciones de Jerome Powell el jueves, donde podría dar mayores indicios de la magnitud de la suba de tasas.
Mientras que esto mantiene al dólar en niveles récord respecto a las monedas restantes, el yen japonés fue el más afectado en la jornada de ayer al alcanzar el mínimo de los últimos 25 años respecto a la moneda norteamericana. La falta de respuesta ante el escenario actual por parte del Banco Central Japonés llevó a la moneda a marcar una fuerte caída en los últimos meses, acumulando así un aumento de la relación USD/YEN de 24,9% en lo que va del año. Ante este nuevo récord, se espera que la entidad japonesa modere su política no intervencionista, especialmente porque mantiene tasas nominales negativas de 0,1% desde el año 2016. Este quiebre en la moneda lleva a considerar que el yen podría dejar de considerarse reserva de valor en un escenario donde el dólar continúa reforzándose producto de la política monetaria agresiva de la FED. La moneda japonesa tenía la característica de moneda refugio ante escenarios contractivos como el actual producto de la estabilidad de la economía del país y su control ante contextos inflacionarios. Sin embargo, esta caída, tanto contra el dólar como contra el euro (6%), muestra que los mercados están castigando actualmente a los Bancos Centrales que no ajustan sus políticas ante la desaceleración global.
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¿Qué está sucediendo en los mercados? Conocé los 3 datos clave para invertir de esta semana.
Es el spread (diferencial) que están marcando actualmente los bonos GD30 y AL30. Ante una menor demanda de este último, el spread se ubica en el valor máximo de los últimos dos meses, superando así al promedio de este período de 12,4%. Consideramos que pasado el optimismo del anunciado “dólar soja”, el spread puede volver a converger a su media mediante el retroceso del GD30, lo que vuelve un interesante momento para pasar al AL30 y aprovechar así este movimiento.
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Es el ratio donde se ubica actualmente la relación entre IBM y el ETF del sector tecnológico (XLK). El impulso que tuvo el sector generalizado producto de diversos resultados empresariales llevó al ratio a disminuir fuertemente por debajo de su promedio del último trimestre (0,99). Sin embargo, se espera que el contexto de suba de tasas afecte al sector mientras que IBM presenta un beta histórico más moderado, lo que lo vuelve una interesante alternativa para aquellos inversores que busquen posicionarse actualmente en la industria de información tecnológica.
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Es el ultimo cierre de la empresa Alphabet (GOOGL). La firma que cotiza como CEDEAR viene manteniéndose dentro de ese rango desde los últimos tres meses. Al mantenerse cercana a la resistencia se espera que la tecnológica retome su camino alcista. Cabe destacar que el impulso podría darse luego de la publicación del IPC de EE.UU. de la semana entrante, donde un dato por debajo de las estimaciones se espera que de impulso especialmente a las firmas tecnológicas y de comunicaciones.
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Noticias locales: el país hoy.
Según el acuerdo alcanzado entre el Gobierno y las principales cámaras agroexportadoras para aumentar la oferta de divisas en septiembre, con un tipo de cambio diferenciado, en la jornada de ayer se liquidaron más de USD 450 M. Esto se da porque ingresaron USD 320 M por “dólar soja”, a lo que se le agregan el resto de las liquidaciones del sector no alcanzadas por el nuevo tipo de cambio. Recordemos que se espera que las liquidaciones del complejo sojero bajo este esquema trepen a USD 3.000 M en septiembre, que se agregan a los USD 2.000 M que ingresarían por el resto del complejo agroexportador.
Con mayor ingreso de divisas del agro, el BCRA aprovechó para liberar pagos de importadores, lo que resultó en compras netas por USD 140 M. Sin embargo, afectado por la caída del oro, la desvalorización del Yuan y la probable caída de encajes en moneda extranjera, las Reservas Internacionales subieron apenas USD 28 M cerrando la jornada con un stock bruto de USD 36.601 M mientras que las netas quedaron en torno a los USD 600 M. Se espera que a medida que se acelere el ingreso de divisas del agro y préstamos de organismos internacionales (de acuerdo a fuentes oficiales, el BID se comprometió a desembolsar USD 500 M este mes y USD 500 M en diciembre) las reservas tengan un respiro, aunque parece poco probable que alcancen el nivel acordado con el FMI.
Pese a este contexto de mayor ingreso de divisas, el BCRA continúa acelerando el tipo de cambio. Ayer el tipo de cambio oficial subió 38 centavos, lo que implica un ritmo anualizado récord de 167%. En este sentido, en los primeros seis días de septiembre el ritmo de devaluación corre al 7,3% mensual. El dólar MEP cayó 0,3% reduciendo la brecha al 94% mientras que el CCL subió 0,2% dejando la brecha con el tipo de cambio oficial en 101%.
Otra buena noticia que marcó la jornada de ayer es que se confirmó que en agosto el Tesoro no utilizó financiamiento del BCRA y actuó en forma contractiva de la Base Monetaria. Concretamente, en agosto la Base Monetaria se redujo en $125.615 M explicado por la contracción de $66.245 M de operaciones con el sector público, $67.900 M por de venta de divisas al sector privado y colocaciones netas de pases y Leliq por $292.000 M (esto implica un aumento de los pasivos monetarios remunerados) que fueron compensados por la expansión generada por los intereses pagados por $300.500 M de pasivos monetarios.
Los bonos soberanos en moneda extranjera tuvieron una mala jornada y cayeron 1% en promedio, impulsados por la mala performance de los Globales que bajaron 1,7% - el GD30 perdió 3,2% y el GD41 4% - en tanto que los Bonares lo hicieron 0,4%. Pese a este comportamiento, el riesgo país marcó una caída de 2,6% y cerró en 2.366 puntos.
En cuanto a los bonos en moneda local, sólo los Duales tuvieron una jornada favorable. Concretamente, los bonos ajustables por CER perdieron 0,1% siendo los del tramo largo los más afectados. Similar comportamiento tuvieron los bonos Dollar linked que cayeron 0,3% mientras que el segmento de tasa fija bajó 1,2%. Los Duales finalizaron la jornada con un alza promedio de 0,5% de la mano del que vence en junio que subió 0,9%.
En cuanto a la renta variable, el Merval cerró la jornada de ayer con una caída de 0,7% medido en moneda local y de 0,9% medido en dólar CCL medido en GD30. Dentro del panel líder el sector energético y de materiales se destacaron con YPF (1,3%) y Loma Negra (1,7%) marcando las mayores subas de la jornada. Por el contrario, Cresud (-7,4%) marcó la mayor caída de la jornada seguida por Ternium Argentina (-3,8%).
Noticias globales: el mundo hoy.
Luego del feriado del lunes, los mercados internacionales volvieron a marcar una jornada de alta volatilidad para finalmente cerrar a la baja. La incertidumbre respecto al efecto que una recesión podría tener sobre la economía llevó al índice VIX a avanzar más de 5 puntos en el último mes, cerrando la jornada en 26,9 puntos, el más alto desde el 12 de julio.
Esto fue producto de nuevas publicaciones de datos, entre las que se destacó el índice de actividad PMI de servicios que resultó en 43,7 puntos, debajo tanto de las estimaciones de 47,3 como de las previsiones de 44,3. De esta forma, el dato alcanzó el menor valor desde junio del 2020, al mismo tiempo que un resultado por debajo de los 50 puntos implica una contracción de la actividad.
Lo mismo ocurrió con el PMI compuesto, el cual analiza en conjunto el sector de servicios y el manufacturero, terminando en 44,6 puntos - vs. 47,7 y 45 de expectativas -. Estos datos vuelven a preocupar respecto a la desaceleración que está sufriendo la actividad económica norteamericana ante una política monetaria más contractiva que no muestra intenciones de cambiar de rumbo de cara a los próximos meses.
Esta lectura pesimista de los datos terminó por afectar negativamente tanto a los mercados de renta variable como a los de renta fija. Dentro de este último, los bonos de mayor calidad volvieron a ser los más afectados (-1,4%) seguidos por los de alto rendimiento (-0,4%). Por su parte, los bonos del Tesoro volvieron a retroceder mostrando alzas en sus retornos para todos los tramos de la curva, destacándose las subas en el largo plazo. Esto volvió a ubicar a la USD 10 YR en 3,35%, alcanzando un nuevo máximo desde los últimos dos meses. La caída en la demanda de estos activos llevó a disminuir el spread con la USD 2 YR (3,51%), aunque aún manteniendo la reversión de la curva.
Ante este contexto, los tres principales índices norteamericanos cerraron a la baja con el Nasdaq (-1%) marcando la mayor caída, seguido por el Dow Jones (-0,9%) y el S&P (-0,4%). Entre los sectores que componen al S&P, el de utilidades (0,3%) y el real estate (1%) marcaron las principales subas del día. Por el contrario, los sectores de comunicaciones (-1,2%) y tecnológico (-0,7%) volvieron a ser los más afectados de la jornada. La suba en las tasas de Treasuries impacta directamente en estos sectores dado su sensibilidad y dependencia a las tasas del tesoro.
Respecto a los commodities, el petróleo cerró la jornada sin variaciones con el WTI manteniéndose cercano a los USD 87. A pesar de la escasez energética que preocupa a Europa, el aumento en los contagios en China y la contracción de la actividad norteamericana termina impactando negativamente en la demanda del commodity. Por su parte, el oro volvió a marcar una contracción de 0,5%, lo que se acumula a la caída del 5% del último mes. El metal continúa viéndose afectado por el fortalecimiento de la moneda norteamericana, por lo que ante mayores subas de tasas por parte de la FED se espera que el oro continúe con esta tendencia de cara a los próximos meses. Sin embargo los commodities agrícolas permanecen al alza, beneficiados por escenarios de sequía en distintas regiones del mundo que afectan a la oferta global.
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Noticias locales: el país hoy
El mercado tuvo una reacción favorable ante el nuevo esquema de liquidación de divisas del complejo sojero. Si bien no es una solución de largo plazo, pues lo que ingrese este mes faltará en los meses que siguen, la fuerte oferta de divisas que se espera para estas tres semanas aprovechando el dólar soja reduce las expectativas de devaluación en el corto plazo y ayuda al BCRA a recuperar reservas internacionales. Esto ayudó a descomprimir la brecha cambiaria y los bonos y acciones operaron al alza.
Concretamente, desde ayer hasta el 30 de septiembre, las liquidaciones del complejo sojero (porotos, aceite, harinas y biodiesel) tendrán un tipo de cambio diferenciado dado que percibirán $200, a lo que tendrán que descontar retenciones promedio del 33%. Esto implica una mejora del 40% respecto al esquema anterior. En términos de “dólares billete”, el sojero recibirá USD 46 por cada USD 100 que liquide, con una tonelada de soja que pasa de la zona de $53.000 a $72.500 de acuerdo a la cotización de ayer. Los cálculos oficiales apuntan a que ingresarían USD 5.000 M, unos USD 2.000 M más a lo que se esperaba antes de la medida, y se espera que USD 1.000 M se realicen esta misma semana.
Es una medida que descomprime el corto plazo, porque además mejora la recaudación por la combinación de tipo de cambio más alto y mayor cantidad liquidada (se espera un alza de $200.000 M), pero que tendrá consecuencias en los meses siguientes: i) será difícil terminar el esquema el 1 de octubre; ii) aumentará la presión de los demás sectores por tener un tipo de cambio más alto; iii) reducirá la oferta en los meses siguientes; y iv) generará mayor expansión monetaria del BCRA y tendrá un efecto negativo sobre la hoja de balance de la autoridad monetaria en momentos en el que la inflación corre por encima del 100% anualizado.
Pese al anuncio, el BCRA arrancó la semana vendiendo USD 9 M, quebrando la racha de compras de 16 jornadas consecutivas. La liquidación del agro estuvo en torno a los USD 200 M –no se registraron cambios respecto al ritmo que venía marcando dado que el viernes no hubo operaciones– por lo que no se notó el impacto de la medida (seguramente por cuestiones operativas que estarían resueltas a partir de hoy) y no se registraron pagos por energía. Mientras tanto, las reservas internacionales cayeron otros USD 68 M y cerraron la jornada con un stock bruto de USD 36.573 M. El tipo de cambio oficial subió con fuerza marcando un ritmo de 118% anualizado.
Más allá de que no atacan las cuestiones de fondo, el mercado tomó con optimismo la medida. El dólar MEP cayó 2.7% y el CCL –medido con el GD30–, 2%; por lo que la brecha cambiaria se redujo al 96% y al 101% respectivamente, la más baja desde fines de junio pasado (antes de la renuncia de Guzmán). En los bonos en moneda local, los CER fueron los más demandados: subieron 1.8% en promedio impulsados por la parte media y larga de la curva, que anotó ganancias de 2.4% mientras que los de corto plazo tuvieron un alza promedio de 0.8%. Les siguieron los bonos Duales, que ganaron 0.3% de la mano del TDS23 que subió 0.9%. Finalmente, los menos demandados fueron los Dollar-linked que apenas subieron 0.1% dado que la caída de 1.6% del T2V2 fue compensado en parte por los más largos que anotaron alza promedio de 0.7%.
El buen clima también se notó en los bonos soberanos en moneda extranjera: anotaron una suba promedio de 3.4% de la mano de los ley local, que ganaron 4% mientras que los de ley extranjera subieron 2.8%. Pese a esta performance, el riesgo país subió 1.7% cerrando en 2.429 pb.
Ante la caída del dólar financiero CCL, el Merval marcó un fuerte impulso en dólar avanzando un 3,5% mientras que en moneda local lo hizo en un 1,4%. Dentro del panel líder, los resultados fueron mayormente positivos con Cresud (7,8%) y Banco BBVA (6,1%) marcando las mayores subas del día. Por el contrario, Ternium Argentina (-2,4%), BYMA (-2,6%) y Loma Negra (-1,1%) fueron los mayores detractores. Por su parte, las firmas que cotizan como CEDEARs no tuvieron operatoria en el día por el cierre en el mercado norteamericano.
Noticias globales: el mundo hoy
El escenario internacional no marcó fuertes variaciones ayer dado el cierre del mercado norteamericano por el día del trabajo. Esto llevó a que la mira se posicione en los mercados europeos, que terminaron a la baja a excepción de Reino Unido que cerró un 0,1% al alza. Esto se dio luego de darse a conocer que Liz Truss, nueva primera ministra del Reino Unido, ocuparía el cargo que dejó Boris Johnson. Cabe destacar que el escenario del país continúa adverso con niveles de inflación récord que se suman a la falta de suministros energéticos que continúan afectando al continente europeo.
Los índices asiáticos, por su lado, marcaron resultados dispares, con Hong Kong (-1,2%) marcando la mayor caída del día mientras que India cerró un 0,8% al alza.
Por su parte, el petróleo avanzó un 2,3% luego de desarrollarse la nueva reunión mensual de la OPEP+. En ella, la organización de países acordó la reducción de 100.000 barriles diarios para octubre y destacó que podrían en cualquier momento reunirse para volver a coordinar una nueva reducción. Ante esta nueva medida, el presidente de la agrupación, el ministro de energía de Arabia Saudita, podría llamar a una nueva reunión sin esperar al mes siguiente.
A pesar de que la reducción acordada sólo representa un 0,1% de la demanda mundial, la medida terminó impulsando al precio del crudo que volvió a alcanzar los USD 89. Según los países miembros, las decisiones acompañan el escenario de desaceleración mundial, lo que terminaría implicando una caída en la demanda del crudo; por esa razón, la reducción no impactaría fuertemente en el precio del commodity.
Noticias y mercado: lo que pasó y lo que viene en el plano local e internacional.
El temor por la nueva suba de tasas de la FED siguió golpeando a los mercados que tuvieron la tercera semana consecutiva de caída. Esto opaca la mejora que están mostrando algunos indicadores económicos que sugieren una recuperación del nivel de actividad en el tercer trimestre en un contexto de inflación alta, pero estable y con tendencia a la baja. Las tasas de interés volvieron a subir golpeando a los principales índices de bonos y acciones. La mira de esta semana estará puesta en la reunión de la OPEP y en las noticias que lleguen de China, especialmente en lo que respecta a inflación y a la actividad económica.
Modera la creación de empleo. El informe de mercado laboral de agosto marcó que el empleo siguió creciendo aunque en el margen moderó su dinamismo. Concretamente, en el último mes se crearon 315 mil nuevos empleos no agrícolas, levemente por encima de las expectativas de 300 mil, pero por debajo de los 526 mil que se habían creado en julio y de los 402 mil promedio de los tres meses anteriores. La desaceleración fue más fuerte en el empleo privado, que creó 308 mil puestos de trabajo vs 477 mil en julio, lo cual viene explicado principalmente por el sector de servicios, que generó 263 mil nuevos puestos de trabajo vs 411 mil en julio, siendo el peor desempeño desde abril de 2021. Por su parte, el empleo agrícola, que desde febrero a julio marcaba una caída promedio mensual de 402 mil empleos, sumó 127 mil puestos, por lo que el empleo total del mes llegó a 422 mil empleos, el mejor resultado desde marzo pasado. Sin embargo, lo importante de agosto fue un alza de 786 mil en la población económicamente activa (PEA) subiendo el ratio respecto a la población civil al 62.4%, la más alta desde marzo. Dado a que el aumento de la PEA superó a la creación de empleo total (786 mil vs 442 mil), la cantidad de personas desempleadas subió en 344 mil y la tasa de desocupación subió a 3.7% (desde 3.5% en julio). En este contexto, los salarios moderaron su dinamismo al marcar un alza mensual de 0.28% – desde marzo subían al 0.42% mensual – acumulando en el último año un incremento de 5.2%, 3 pp menos que la inflación.
Avanza el sector manufacturero. El PMI del sector terminó sorprendiendo esta semana al resultar en 51,5 puntos, superando tanto a las expectativas como al dato previo ambos de 51,3. Este dato fue acompañado de un menor resultado en el índice de precios del sector, el cual retrocedió hasta 52,5 puntos vs. 60 en julio. Ambos resultados fueron optimistas ya que representan una reactivación de la actividad acompañada por un retroceso en los precios. Sin embargo, cabe destacar que en los últimos tres meses este indicador se estacionó en torno a los 53 puntos, cuando en los primeros cuatro meses del año marcaba 56 puntos.
Mejora la confianza. La confianza al consumidor de The Conference Board de Agosto, al igual que el de la Universidad de Michigan, se recuperó de tres meses consecutivos de caída y marcó una fuerte suba al alcanzar los 103,2 puntos en comparación a los 95,3 puntos de julio y al pronóstico de 97,9. El índice de situación actual – basado en la evaluación de los consumidores de las condiciones comerciales y laborales actuales – mejoró a 145,4 desde 139,7 el mes pasado, en tanto que el índice de expectativas – basado en las perspectivas a corto plazo de los consumidores sobre las condiciones de ingresos, negocios y mercado laboral – aumentó a 75,1 desde 65,6.
Precio de viviendas moderan la suba. La suba en las tasas hipotecarias y el menor dinamismo de las ventas comienza a impactar en los precios de las viviendas. Concretamente, en junio último el índice de precios de viviendas Case Shiller subió apenas 0.4% m/m –vs 1.5% que había marcado mayo- acumulando en los últimos doce meses un alza de 18.6%, 2 pp al de los dos meses anteriores.
Continúa la caída en los commodities. Ante la expectativa de menor demanda global y fortalecimiento del dólar, los precios de las materias primas volvieron a operar a la baja. Los más afectados fueron los metales, como el cobre y aluminio, que en la semana tuvieron caídas de 8% en sus cotizaciones, seguidas por el acero que cayó 5%. La soja interrumpió la recuperación de la semana anterior y cayó 6% acumulando en los últimos 30 días una pérdida de 8%. El petróleo, pese que varios países miembros de la OPEP+ indiquen que podrían recortar parte de su producción, en la semana perdió 6.7%. El menos afectado fue el oro que sólo ajustó 1.6%.
Tasas en alza. Con los datos económicos marcando que la actividad mejora respecto al 2Q 22 (el nowcast de Atlanta subió su estimación de crecimiento para el 3Q 22 a 2.6%, 1 pp más al que estimaba la semana previa), con expectativas de que la inflación core le costará bajar al objetivo de la FED (se estima que en agosto y septiembre el IPC tendrá un alza superior al 0.3% m/m) y con declaraciones de varios miembros de la FED sobre que se necesita mantener un sesgo contractivo de la política monetaria, el mercado va consolidando la expectativa de que en la próxima reunión del 21 de septiembre, la FED subirá otros 75 pb la tasa de referencia para llevarla a 3.25%. De esta manera, la UST10Y siguió subiendo y terminó la semana en 3,2%, 15pb por encima de la semana previa y el nivel más alto desde mediados de junio. El tramo corto descomprimió al marcar una leve caída respecto a la semana previa, cerrando con la USD2YR en 3,4% aunque manteniendo la marcada reversión en la curva de rendimiento.
Bonos en baja. De acuerdo a lo anterior, los bonos del Tesoro marcaron una caída de 1% en la semana, acumulando desde fines de julio una caída de 3.0%. Peor desempeño tuvieron los bonos corporativos Investment Grade y los High Yield que cayeron 2.4% y 2.0%, ampliando la pérdida mensual al 5.4% y 5.0% respectivamente. Los bonos emergentes volvieron a ser los menos afectados al marcar caídas en de 1,7% acumulando en los últimos 30 días una baja de 3.3%.
De nuevo el Bear Market. Por tercera semana consecutiva los principales índices bursátiles operaron a la baja. Afectado por la suba en las tasas de interés y acorde a la mayor sensibilidad que tienen los sectores tecnológicos y de alto crecimiento a este contexto, el Nasdaq lideró la caída semanal con una contracción de 4% seguido por el S&P que cayó 3.2% y el Dow Jones que cayó 2.8%. La temporada de resultados no logró revertir la tendencia bajista que el mercado de renta variable viene acumulando en lo que va del año, nuevamente acercándose al terreno de bear market: en el año acumula una caída de 17%, en tanto que la baja del Nasdaq llega al 25%. Lo característico de la última semana fue que todos los sectores que componen el S&P operaron a la baja; entre ellos, se destacó el tecnológico y el de materiales, que tuvieron la peor performance con caídas de 5.0% y 4.9% respectivamente.
Destaca Chile. La mayor aversión de la semana previa terminó impactando también a nivel global con el MSCI All World cayendo un 3,4%. Lo mismo ocurrió con Europa (-3,6%) y países emergentes (-3,1%) mientras que LATAM marcó una caída más moderada (-2,4%) producto del avance en Chile. En medio del plebiscito por la reforma constitucional, el país trasandino logró diferenciarse y avanzar un 6,2% ante la expectativa de que se rechace la reforma constitucional, al tiempo que el FMI le otorgaría un crédito por USD 18.500 M con el objetivo de mejorar las condiciones económicas del país ante un escenario más adverso. Los demás índices de la región acompañaron el contexto global con Brasil cayendo 3.6%, México 2.1% y Argentina 1.3%.
Tope al petróleo ruso. El viernes la coalición de países G7 llegó finalmente a un acuerdo para establecer un tope al precio del petróleo ruso. La sanción busca afectar al financiamiento del país que continúa con su invasión a Ucrania iniciada en febrero. Aún no está establecido el precio al cual se permitiría operar al commodity y se estima que la medida entraría en vigencia a principios de diciembre. Esto implicaría que varios países europeos que habían prohibido su comercialización podrían volver a comprar el petróleo pero sólo igualando o por debajo del precio establecido.
Se aprueba el congreso del partido comunista chino. En la semana se dio a conocer la fecha para el inicio del congreso del partido comunista, el cual será el 18 de octubre. La importancia de la fecha es que se espera que en la reunión se defina quién será el nuevo mandatario del país para los próximos 5 años. A esto se le suma que el país estableció una nueva cuarentena estricta en una de sus ciudades, Chengdu, luego de darse a conocer 157 contagios – con una población de 21 millones de habitantes –. Después del congreso podría darse un endurecimiento en la política "cero COVID" de China, lo que en caso de avanzar podría impactar nuevamente en la economía a nivel global.
Con un clima político y social cada vez más tenso, expectativas de inflación más elevadas y un contexto global que no ayuda, los activos argentinos volvieron a marcar una semana negativa. Si bien la brecha cambiaria cedió levemente, el frente externo continuó muy frágil y las reservas internacionales siguieron cayendo. Los bonos soberanos y las acciones operaron a la baja mientras que los bonos en moneda local subieron de la mano de los ajustables por inflación. Las miradas de esta semana estarán concentradas en el tipo de cambio diferenciado para el complejo sojero y en el viaje de Massa a EE.UU.
La recaudación empieza a sentir el impacto de la crisis de junio. La recaudación tributaria de agosto marcó un alza nominal de 72% i.a. Esto implicó una baja de 3.6% i.a en términos reales, siendo el primer dato del año con variación negativa. Los impuestos que más explicaron la caída, en orden de importancia, fueron: derechos de exportación (-42%), bienes personales (-42%, por el corrimiento de vencimientos del año pasado) y combustibles (-42%, que se cobra en montos en pesos que no fueron actualizados por inflación). Por su parte los impuestos ligados a la actividad se mantuvieron constantes luego de 4 meses de crecer a un ritmo promedio de 5% i.a. real. La recaudación por impuestos ligados al mercado laboral subió 2% real, muy por debajo del 8% i.a. registrado el resto del año (8% promedio).
A puro control. Luego de vender más de USD 2.100 M entre julio y el 9 de agosto (promedio de USD 76 M por día), de la mano de la menor demanda de divisas para pagos de importaciones de energía (de USD 121 M a USD 51 M) y mayor control sobre las importaciones (la demanda neta bajó de USD 104 M a USD 72 M por día), el BCRA logró estabilizar sus intervenciones en el mercado cambiario (promedia compras netas por USD 20 M diarias). En la última semana compró USD 18 M, donde se destaca la no venta de divisas como sucede el primer día de cada mes.
Reservas sin piso. Pese al mejor resultado en las intervenciones en el mercado de cambios, las reservas internacionales siguieron cayendo. En la última semana bajaron USD 291 M y las reservas brutas cerraron en USD 36.641 M, el nivel más bajo del actual gobierno – en diciembre de 2019 se ubicaron en USD 43.785 M – en tanto que las netas continúan en torno a USD 400 M.
Acelera el ritmo de devaluación y cae la brecha. En agosto el BCRA elevó el ritmo de devaluación del tipo de cambio oficial al 5.7% m/m – 95% anualizado –, el mayor incremento desde agosto de 2019. En la primera jornada de septiembre, elevó el ritmo al 6.1% mensual. En este contexto, el dólar MEP y el CCL continuaron estables con cierta tendencia a la baja al marcar una caída semanal de 1.4%, por lo que la brecha cambiaria se redujo al 107%.
Dólar soja. Tras el fracaso de la exministra Batakis a la hora de tentar al agro con un tipo de cambio diferenciado para que acelere el ritmo de liquidación (se trataba de un esquema aplicable durante agosto en el cual el productor podía depositar el 70% de lo liquidado en un plazo fijo ajustable por tipo de cambio y con el 30% podía adquirir dólar solidario por el que se hicieron apenas 240 operaciones por menos de USD 20 M), el Ministro Massa anunció un nuevo esquema que busca quitarle tensión al mercado cambiario. Se trata de un esquema en el que hasta el 30 de septiembre se le garantiza un dólar a $200 para la liquidación del complejo sojero, a lo que habrá que netearle el 33% de retenciones. En términos concretos, con esta medida, las exportaciones del sector tendrán un tipo de cambio efectivo en torno a $140 con lo que mejora levemente la ecuación para el sector y el Estado se beneficia dado que aumenta la recaudación por retenciones. Con el acuerdo con las empresas exportadoras se liquidarían USD 5.000 M en septiembre (USD 2.000 M más que lo que se preveía antes de la medida), de los cuales no menos de USD 1.000 M ingresarían en las primeras 72 horas de la aplicación del nuevo sistema.
Ajustan los bonos en dólares. Los bonos soberanos en moneda extranjera cerraron la semana con una caída promedio de 1.2%, explicada principalmente por los de legislación extranjera, que cayeron 1.5%, mientras que los de legislación local tuvieron una caída de 0.8%. Pese a este comportamiento, el riesgo país tuvo una leve caída hasta 2.388 pb.
De la mano de los bonos CER. Los bonos en moneda local fueron los ganadores de la semana, especialmente los ajustables por inflación. Concretamente los bonos CER subieron 4.7% – acumulan 8.6% en el último mes – de la mano de los del tramo largo que subieron 5.5% en promedio, mientras que los cortos tuvieron un alza promedio de 2.7%. Los bonos duales subieron 3.8% – 9.8% en el último mes – y los dollar-linked ganaron 3.1% – 3.4% en el último mes –
Merval en rojo. Luego de marcar en la semana su máximo valor del año en dólares, el índice de acciones argentino retrocedió 4.5% en moneda local y 3.4% medido en dólar CCL. Dentro del panel líder, sólo Aluar (8,1%) y Sociedad Comercial del Plata (4,2%) cerraron en terreno positivo, mientras que Cresud (-12,5%) se ubicó como la mayor detractora de la semana. Dentro de las empresas que cotizan como CEDEARs, sólo Corporación América Airports SA (1,9%) terminó al alza mientras que las empresas tecnológicas MercadoLibre y Globant se vieron fuertemente afectadas por el escenario internacional.
Hoy, el mercado norteamericano permanecerá cerrado producto del día del trabajo de EE.UU. Respecto a la publicación de datos, el pronóstico de la actividad económica muestra una leve desaceleración con el PMI de servicios estimado en 55,5 puntos vs. expectativa de 56,7. Por su parte, se espera que los costos del sector también marquen un retroceso lo que terminaría siendo optimista para el mercado. A su vez se dará a conocer el dato de balanza comercial de julio donde se espera una nueva caída en el déficit resultando en 70,5 MM – vs. 79,6 MM en el mes anterior-, lo que en caso de darse resultaría en el menor dato de los últimos 6 meses. A su vez, el día de mañana se dará la reunión mensual de la OPEP+ donde se esperará saber si los miembros acuerdan una reducción en su producción, principalmente luego de las medidas tomadas por el G7. Esto podría afectar al precio del commodity, por lo que se espera que marque una fuerte volatilidad a lo largo de la semana.
Mientras se consolida la idea de que la inflación de agosto habría cerrado más cerca del 7% y que la septiembre cedería muy poco, la semana arranca con las expectativas de la aceleración de divisas del complejo sojero; según el ministro serían de USD 1.000 M en las primeras tres jornadas. Esto podría traer distención en el mercado de cambio y su impacto en las reservas internacionales. Al mismo tiempo, empiezan las reuniones técnicas con el FMI para que una semana más tarde se junte Massa con Kristalina Georgieva para avalar el acuerdo que se haya alcanzado.
La semana pasada nos dejó un leve aumento en la curva de futuros de Rofex...
La semana pasada nos dejó un leve aumento en la curva de futuros de Rofex a raíz de que nos acercamos al vencimiento de los contratos de agosto. El mayor volumen de operaciones comenzó a reflejarse entre el jueves y viernes, con montos de 541 y 1080 contratos respectivamente. Junto a lo operado en el resto de los días de la semana, el volumen en relación a la semana anterior marcó una suba de 16%.
De todas maneras, el interés abierto se mantuvo constante, lo que hace suponer que las operaciones estuvieron vinculadas a una renovación de los contratos que vencen esta semana.
En cuanto a precios se observaron dos dinámicas, los contratos que van de agosto a noviembre (son los que mayor volumen operan) tuvieron un movimiento promedio de apenas 0,03%, esto se debe a que en materia de tasas de devaluación mensual se mantienen como los más elevados. Por otro lado, en los contratos que van desde diciembre a julio las subas fueron de mayor magnitud con incrementos de 1,8%.
Con estos movimientos, las tasas nominales se mantienen en el rango de 95%-115%. Lo mismo pasa con las tasas de devaluación mensual implícita, septiembre y octubre lideran el top con valores superiores al 9%.
Durante la semana se conoció también el balance de futuros del BCRA a fin de julio, la cual arrojaba una posición vendida de USD 7.100 M, escenario que consideramos se habría mantenido durante agosto. De esta manera, y pensando en lo que puede ocurrir esta semana, si la entidad monetaria desea realizar un salto discreto el tipo de cambio debería aguardar hasta el jueves cuando hayan vencido los contratos vendidos que posee de agosto.
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Análisis de instrumentos de renta fija y variable.
A continuación podrás descargar el informe semanal del mercado local, en el que analizamos los distintos instrumentos de renta fija con posibles escenarios de sensibilidad. Además, mostramos los índices de mercados accionarios locales e internacionales, y finalmente el mercado de renta variable local.
Descargar informe al 02/09/2022
¿Cómo posicionarse en este contexto? ¿Dónde vemos oportunidad?
El continente europeo se encuentra en una situación delicada: la guerra se extiende, la crisis energética se agrava, la inflación alcanza registros muy elevados, la economía se enfría, la política monetaria acentúa su sesgo contractivo y surgen riesgos de sostenibilidad de deuda. ¿Cómo posicionarse en este contexto? ¿Dónde vemos oportunidad?
Si bien en el frente bélico las posiciones están paralizadas, Rusia avanza muy poco en el Este y Ucrania muy poco en el Sur, mientras continúe la guerra el riesgo de escalada del conflicto en Europa seguirá así como la perspectiva de que el presidente ruso, Vladimir Putin, utilice la palanca de la energía como arma. Y, con ello, crece la incertidumbre en la región.
Uno de los efectos dominó más importantes de la guerra en Ucrania es la crisis energética en el continente europeo, que ha dependido del petróleo y del gas natural de Rusia durante años. Y al efecto causado por los envíos de gas desde Rusia a Europa prácticamente cortados, se suma la bajada del caudal del río Rin que dificulta envíos de carbón a plantas térmicas alemanas. Los contratos de energía a un año en Alemania, el corazón industrial de Europa, llegan a USD 700 el megavatio desde debajo de USD 100 hace poco más de un año. Esto es equivalente a utilizar un barril de petróleo para generar energía térmica a USD 1.000 el barril. Es bastante probable que se vean afectados los consumidores y también las plantas industriales intensivos en el uso de energía.
Pese a las sanciones, Rusia se las ha arreglado para seguir exportando petróleo al mundo: la producción de julio fue de 10.8 millones de barriles diarios que sitúan a Rusia en niveles cercanos previo de la invasión a (11.1). Esto permite a Putin contar con financiamiento para la guerra. Del lado ucraniano, continúa el apoyo político y militar de occidente para frenar un avance del país ruso en el resto de Europa.
En este escenario, la actividad económica desacelera. El PMI de servicios se ubicó en 50.2 en agosto con una disminución respecto al mes pasado (51.2) y frente al año pasado (58.9). Mientras que, con costos energéticos en récord, el PMI de manufacturas de Europa se mantiene en terreno de contracción por segundo mes consecutivo en 49.7 puntos. Según Focus Economics, institución que agrupa proyecciones económicas a nivel global, en lo que va del año las expectativas de crecimiento económico para el 2022 han pasado de 4.3% en diciembre del año pasado a 2.6% en agosto.
Por el contrario, la inflación acelera: en julio se ubicó en el registro más alto desde la creación del Euro (8.9%). Y actualmente se espera que para este año termine en 7.5% frente al 2% de lo que se esperaba a fines del año pasado. El mes pasado, el BCE realizó una suba de 50 puntos básicos en su tasa de política monetaria y terminó con el programa de expansión monetaria cuantitativa. Sus funcionarios enfatizaron la importancia de reaccionar con fuerza para evitar que las expectativas de inflación continúen subiendo pese a la desaceleración económica.
Desde que el BCE anunció que se terminan los estímulos monetarios, los spreads de deuda de países como Italia, España, Grecia y Portugal subieron abruptamente. Para estos países, la situación es compleja ya que la sostenibilidad es una combinación de bajo déficit fiscal, crecimiento económico y tasas de interés. Hasta ahora, lo único que permitió ser sostenible fue la tasa de interés real en términos negativos por política monetaria expansiva. Ahora que las tasas se mueven al alza se hace más marcada la dificultad que están teniendo estos países para crecer o llegar a superávit fiscal. El BCE intervino con compras de bonos de países de la periferia por EUR 17.3 MM mientras que acelera la venta de bonos alemanes, pero la situación puede tornarse bastante riesgosa ya que tendrá que testear cuantos bonos de la periferia está dispuesto a tener en su balance.
Incluso con una política monetaria más contractiva el Euro no ha cesado de perder valor contra el dólar. En lo que va de agosto perdió 1.7% alcanzando su registro más bajo desde el 2002 y ya se sitúa casi debajo de la paridad frente al dólar. A medida que la incertidumbre no cese es probable que este comportamiento también se mantenga.
Europa está en una situación económica y política muy delicada que parece que solo se va a agravar. En este sentido, si bien los activos financieros están a precios bajos en términos históricos, es difícil que encuentren un rebote en el corto y mediano plazo. Es recomendable alejarse de los activos que están directamente expuestos. Sin embargo, hay estrategias que pueden resultar atractivas en esta situación.
Con Europa en crisis energética, las empresas petroleras de occidente pueden aprovechar esta situación. La americana Cheniere Energy (LNG) lidera en envíos de gas a Europa que se han aumentado a niveles históricos y es muy probable que para los próximos años continúe esta tendencia. Por otro lado, se puede acceder al sector energético diversificado con el ETF Energy Select Sector SPDR (XLE). Sin embargo, es importante destacar que estas empresas se encuentran en niveles históricamente elevados. Por otro lado, empresas de la región que se benefician de la escasez de petróleo en occidente como es el caso de Vista en Argentina (VIST) o Petrobras en Brasil (PBR) y que encuentran precios más atractivos, aunque con mayor riesgo.
Otras empresas que pueden tener buen desempeño son las químicas y las siderúrgicas alejadas de Europa. Con el costo de la energía en récord las empresas occidentales que utilizan electricidad de manera intensiva, pero no tiene costos tan elevados, pueden beneficiarse de la situación, como la empresa Steel Dynamics (STLD) en EE.UU. Por otro lado, pueden invertir en el índice diversificado de materiales básicos en EE.UU. iShares US Basic Materials (IYM). En el mercado local tenemos a Aluar (ALUA) que también puede hacerlo.
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