Resultados de la búsqueda

El jueves se caracterizó por una volatilidad en la curva de pesos. La curva a tasa fija que había comenzado al alza, con el correr de la rueda se transformó en rojo y cerró con subas al final de la rueda. Los soberanos en dólares habían comenzado con subas que se transformaron en pérdidas por debajo del 1%. Los tipos de cambio y los futuros operaron al alza y el Merval registró una leve caída en dólares.

La curva a tasa fija, que había comenzado con un tono alcista, revirtió la tendencia durante la rueda y cerró con un avance de 0,6%, impulsado por el tramo medio que registró una suba promedio de 1,5%. Así, las tasas comprimieron levemente hasta 48% TNA promedio, mientras que la caución a un día, que cerró en 52,1% (+17 pp frente al cierre previo), mostró una dinámica más estable. Los duales avanzaron 0,1%, los CER cayeron 0,7% y los dollar-linked subieron 0,4%.

La deuda en dólares volvió a operar en terreno negativo, en una jornada que se preveía más calma tras el blindaje del veto al aumento jubilatorio. Los bonos soberanos cayeron 1,2%, liderados por el tramo largo que retrocedió un 1,3%. Así, el riesgo país subió 47 pb hasta los 747 pb revirtiendo la compresión que se había observado durante agosto. Por su parte, los BOPREAL cayeron un 1%.

En el mercado de cambios, el stock de reservas brutas cayó en USD 207 M, cerrando en USD 41.483 M. El tipo de cambio oficial subió 0,8% y finalizó en $1.309,25, acumulando una caída de 3,2% respecto al cierre de julio. El MEP (GD30) subió 0,6% y cerró en $1.314,63, mientras que el CCL avanzó 0,7% hasta $1.323. 

Los futuros de dólar en A3 subieron 1,55%, con mayor impacto en los contratos más largos. El volumen aumentó en USD 187 M y el interés abierto en USD 52 M, destacándose los contratos de septiembre 2025 y abril 2026. La curva de TNA mantiene pendiente negativa: arranca en 63% en agosto y desciende hasta 35% en julio 2026.

El Merval registró una suba de 1,0% en pesos, mientras que en dólares CCL cayó 0,1%, cerrando en USD 1.593 y acumulando una baja de 25,6% en el año. En dólares, las principales subas fueron de TGS (+5,0%), Transener (+1,9%) y Cresud (+1,4%), mientras que BBVA (-5,2%), COME (-1,3%) y Holcim (-1,0%) anotaron las mayores caídas. En Nueva York, las acciones argentinas mostraron una historia distinta, con un alza promedio de 1,1%, liderada por Bioceres (+8,9%), Corporación América (+6,9%) y TGS (+3,3%).

La jornada estuvo marcada por la presión sobre el sector tecnológico, con el Nasdaq 100 acumulando en las últimas cinco ruedas una caída cercana al 3%, mientras los gigantes de IA siguen bajo la lupa del mercado. En paralelo, los bonos del Tesoro subieron en rendimiento, arrastrando al resto de la renta fija, al tiempo que el dólar avanzó frente a la mayoría de las divisas y el oro retrocedió levemente. En commodities, el petróleo repuntó ante menores inventarios y una fuerte demanda en EE. UU. En el frente laboral, las solicitudes de subsidio por desempleo reflejaron señales de desaceleración del mercado de trabajo estadounidense. En cambio, las ventas de viviendas existentes superaron las expectativas, favorecidas por una leve mejora en la accesibilidad y salarios que crecen más rápido que los precios.

Las acciones atravesaron su quinta rueda consecutiva de bajas, con el Nasdaq 100 encaminado a una fuerte caída semanal tras la ola vendedora en el sector tecnológico. El Nasdaq perdió 0,5% y acumula una baja de 2,9% en las últimas cinco ruedas, en tanto que el S&P 500 retrocedió 0,4% en la jornada y 1,4% en el mismo período. Por último, el Dow Jones cayó 0,3% y un total de 0,2% en la última semana. Los gigantes tecnológicos siguieron bajo presión ante el escepticismo del mercado sobre si los servicios de IA generarán los retornos esperados tras el rally de este año, lo que llevó a Nvidia, Palantir y Meta a acumular fuertes pérdidas desde el viernes pasado. Al mismo tiempo, Walmart cayó 4,9% luego de reportar una inusual baja en ganancias en el segundo trimestre, a pesar de haber mejorado su guía.

Por otro lado, las tasas de los bonos del Tesoro operaron en alza, con una suba de 5 pb en la UST2Y, que cerró en 3,79%, mientras que la UST10Y avanzó 3 pb y finalizó en 4,33%. Así, el índice de bonos del Tesoro retrocedió 0,2%, arrastrando al resto de los segmentos de renta fija. Los Investment Grade perdieron 0,4%, seguidos por los bonos de mercados emergentes, que bajaron 0,3%, y los High Yield con -0,1%.

En línea con la suba de las tasas de los bonos, el dólar avanzó a nivel global. El DXY registró un alza de 0,4% y cerró en 98,63. El euro y la libra perdieron 0,4% y 0,3%, respectivamente, en tanto que el dólar se apreció 0,7% frente al yen. A su vez, el oro cayó 0,2% hasta USD 3.341 la onza.

El petróleo WTI aumentó 0,4% hasta USD 63,5, impulsado por señales de sólida demanda en EE. UU. y una fuerte caída de inventarios de crudo que superó ampliamente las expectativas. Sin embargo, el incremento de existencias en Cushing, Oklahoma, sugirió que la demanda subyacente podría ser menos firme. En el frente geopolítico, crecieron las tensiones luego de que Rusia advirtiera que cualquier esfuerzo de paz sin su participación sería inútil, mientras que EE. UU. anunció nuevos aranceles a India por su elevada dependencia del crudo ruso. En agrícolas, la soja anotó una suba de 1,9% y cerró en USD 380 la tonelada.

Por su parte, las solicitudes iniciales de subsidio por desempleo en EE. UU. aumentaron en 11.000 respecto de la semana previa, alcanzando 235.000 en la segunda semana de agosto, por encima de las expectativas del mercado de 225.000, y registrando el mayor nivel semanal en ocho semanas. Al mismo tiempo, las solicitudes continuas subieron en 30.000 hasta 1.972.000 en la primera semana de agosto, superando la proyección de 1.960.000 y alcanzando el nivel más alto desde fines de 2021. Estos resultados se suman a una serie de datos que reflejan una desaceleración en el mercado laboral estadounidense.

Asimismo, las ventas de viviendas existentes en EE. UU. incrementaron 2% en julio, superando las expectativas, impulsadas por una leve mejora en la accesibilidad y por el crecimiento salarial que continúa por encima del de los precios. El inventario también aumentó ligeramente y la mediana de los precios avanzó 0,2% interanual. Las ventas de condominios se destacaron en el sur del país, donde los precios habían caído el último año.

✅D A T O   P O S I T I V O   D E   L A   S E M A N A

En julio, el Sector Público registró un superávit primario de 0,2% del PBI. Esto se logró porque los ingresos subieron 3,0% i.a. real, mientras que el gasto retrocedió 1,1% i.a. real. Con este resultado, en lo que va del año el Sector Público logró un superávit primario de 1,1% del PBI que, si bien está 0,3 pp por debajo al del mismo período del año pasado, refleja que el gobierno mantiene la disciplina fiscal como principal ancla del programa económico.

⚠️A   M O N I T O R E A R

La actividad económica cayó 0,7% m/m en junio, aunque quedó 6,4% por encima de junio de 2024. El último dato marcó la segunda caída consecutiva, acumulando un retroceso de 1,3% respecto a febrero e igualando el nivel de noviembre pasado. La volatilidad cambiaria de julio y la fuerte suba en las tasas de interés activas presionarán más sobre el nivel de actividad, por lo que podríamos entrar en una recesión técnica en los próximos meses. Para todo 2025 esperamos un crecimiento de 4% i.a., concentrado en el primer semestre en el que creció 6,2% i.a., en tanto que para la segunda mitad del año lo haría al 1,8% i.a.

🚨R I E S G O

En las últimas semanas continuó acentuándose la volatilidad de tasas, generando una elevada imprevisibilidad en los costos de fondeo y complicando la planificación de bancos y empresas. A esto se sumó una persistente presión al alza en las tasas: la tasa Repo o de interbancaria pasó de 17,8% TNA a mediados de julio a 59,7% TNA en la actualidad, mientras que las tasas de adelantos a empresas se incrementaron de 31,6% TNA a casi 90% TNA. Este encarecimiento del crédito privado termina repercutiendo sobre las condiciones de financiamiento y podría condicionar el avance de la actividad, que todavía no muestra señales claras de tracción. 

La proximidad de las elecciones legislativas de octubre encuentra a la economía argentina en un escenario de tasas en ascenso y mayor volatilidad en los mercados, al tiempo que el ruido político en el Congreso agrega presión sobre la sostenibilidad del ancla fiscal. Tras el desarme de las LEFI, el gobierno reforzó la política de absorción de pesos mediante la suba de encajes, el cambio en la exigencia de promedio mensual a cálculo diario y la incorporación de licitaciones fuera del cronograma habitual. Estas medidas, orientadas a limitar el excedente de liquidez para evitar presiones cambiarias y sostener el proceso de desinflación, derivaron en un fuerte aumento del costo del financiamiento y en mayor inestabilidad de las tasas de muy corto plazo.

La magnitud del ajuste se refleja en la suba de las tasas de referencia desde principios de julio: la TAMAR aumentó 24,1 pp hasta ubicarse en 58,3% TNA, en tanto que la tasa de adelantos a empresas lo hizo en 51,5 pp hasta 89,7% TNA. Al mismo tiempo, la actividad continúa sin mostrar signos de recuperación, con una contracción desestacionalizada de 0,7% en junio y una caída acumulada de 0,6% frente a diciembre de 2024. Esto vuelve más desafiante el recorrido hacia octubre, en un panorama ahora también condicionado por tasas significativamente más altas.

Sin embargo, las encuestas continúan mostrando un respaldo relevante al oficialismo, en línea con el ICG, que en julio subió un 4,9% y se mantiene en niveles elevados. De allí surge la relevancia del trade electoral: el mercado evalúa que un buen resultado en los comicios podría consolidar la gobernabilidad y fortalecer el rumbo económico, favoreciendo una compresión del riesgo país y un mejor acceso a los mercados internacionales, sobre todo ante un perfil de vencimientos en dólares desafiante en 2026.

ESTRATEGIAS EN PESOS

En este sentido, planteamos tres escenarios posibles para los instrumentos en pesos de cara a las elecciones de octubre, tomando como referencia las proyecciones de inflación, tipo de cambio y tasas.

Escenario optimista

Una victoria contundente del oficialismo consolidaría su posición y reduciría la incertidumbre política. En este escenario, las tensiones cambiarias podrían moderarse y la inflación desacelerarse más rápidamente (en torno a 24,3% anual en 2025), lo que permitiría tasas algo más relajadas. Como resultado, los títulos a tasa fija serían los más atractivos, con un rendimiento promedio cercano a 56% TNA. Los CER y los duales quedarían en niveles intermedios (43% TNA y 39,2% TNA, respectivamente), mientras que los dollar-linked perderían atractivo, con retornos de apenas 12% TNA.

Escenario neutro

Un resultado de victoria más ajustada, sin predominio claro de ninguna fuerza, mantendría la incertidumbre política y podría generar mayor presión sobre el tipo de cambio. La inflación sería algo más elevada (alrededor de 29,3% anual en 2025) y las tasas se mantendrían en niveles similares a los actuales. En este contexto, la performance sería más equilibrada entre instrumentos: los dollar-linked y los CER rendirían entre 62% TNA y 47% TNA, en tanto que los duales y la tasa fija mostrarían retornos de alrededor de 50% TNA.

Escenario negativo

Un resultado desfavorable para el oficialismo aumentaría la fragmentación en el Congreso y elevaría las dudas sobre la gobernabilidad. Esto implicaría mayores tensiones cambiarias, una inflación más alta (cerca de 33,7% anual en 2025) y tasas sostenidas en niveles elevados. Bajo este supuesto, los dollar-linked serían la cobertura más efectiva, con rendimientos estimados de 72% TNA. Los CER también se verían favorecidos (52,8% TNA), al tiempo que los duales y la tasa fija quedarían más rezagados, con retornos en torno a 50% TNA y 43,8% TNA, respectivamente.

Recomendación: sugerimos una cartera que busca equilibrio entre tasa fija, CER y cobertura cambiaria, priorizando la diversificación ante los distintos escenarios electorales, con la siguiente asignación: 10% S12S5 (4,5% TEM), 10% S30S5 (4,1% TEM), 15% T15D5 (4% TEM), 15% T30J6 (3,55% TEM), 15% TZVD5 (Dev +9%), 10% TZXD6 (CER +23%), 10% TZXM6 (CER +20%) y 15% TTM26 (TAMAR +10,4%).

ESTRATEGIAS EN DÓLARES

En cuanto a la deuda en dólares, la dinámica estará determinada por la evolución del riesgo país, condicionada por los factores que repasamos en Dónde reinvertir los cupones de julio. Una compresión hacia la zona de 475 pb podría habilitar el acceso a los mercados internacionales de deuda y, al mismo tiempo, generar alzas de entre 17% y 21% en los bonos largos bajo ley extranjera, con el GD35 y el GD41 entre los más beneficiados por su mayor retorno potencial y liquidez. En un escenario intermedio, con riesgo país alrededor de 650 pb, los retornos se moderarían a un rango de 7% a 13%, mientras que una descompresión hacia los 1.000 pb implicaría pérdidas de entre 5% y 10%, más pronunciadas en la parte larga de la curva.

‍

Ante un escenario electoral más adverso o con mayor incertidumbre, resulta clave diversificar la exposición en dólares a través de corporativos, BOPREAL y créditos subsoberanos. Como venimos señalando, los corporativos bajo ley extranjera ofrecen menor volatilidad y una exposición más acotada al riesgo político local, en tanto que los subsoberanos continúan mostrando solidez fiscal y financiera, lo que también se reflejó en los resultados del 1Q25. Por su parte, los BOPREAL se destacan por su mayor estabilidad y una relación riesgo-retorno atractiva. De esta manera, la estrategia busca atenuar la volatilidad de los soberanos y mantener oportunidades de retorno en un escenario desafiante.

Recomendación: 12,5% GD35 (11,8% TIR), 12,5% GD41 (12% TIR), 10% BOPREAL Serie 1-C (8,9% TIR), 10% BOPREAL Serie 4 (11,2% TIR), 6,5% Salta 2027 (9,6% TIR), 6,5% Córdoba 2031 (9,4% TIR), 7% Mendoza 2029 (8,4% TIR), 12% YPF 2029 (7,5% TIR), 12% Telecom 2031 (8% TIR) y 11% TGS 2031 (7,3% TIR).

El Gobierno recibió un revés político en la Cámara de Diputados, que rechazó el veto de Javier Milei a la Ley de Emergencia en Discapacidad. La noticia presionó a la baja a los bonos soberanos en dólares y al Merval; en pesos, las tasas mostraron volatilidad y en el mercado cambiario se registraron subas del dólar. En el frente de datos, la actividad económica cayó en junio, mientras que el saldo comercial de julio fue el mejor del año.

La Cámara de Diputados rechazó, con 172 votos a favor, 73 en contra y 2 abstenciones, el veto de Milei a la Ley de Emergencia en Discapacidad, alcanzando la mayoría especial de dos tercios gracias al apoyo de bloques opositores y de aliados habituales del oficialismo. La norma prevé la actualización de aranceles por inflación y la creación de una pensión no contributiva equivalente al 70% del haber mínimo. Había sido objetada por el Gobierno por su costo fiscal, aunque horas antes de la sesión el Ejecutivo anunció que evaluaba un aumento en las prestaciones. El resultado evidenció tensiones dentro de la coalición oficialista y supuso un duro revés político.

La reacción de los soberanos en dólares fue negativa: caída promedio de 1,9%, liderada por los Bonares de tramo largo (-2,5%), y el riesgo país cerró en 700 pb. En tanto, los BOPREAL se mantuvieron relativamente estables, con un retroceso promedio de 0,2%, afectado por la baja del 1,0% en la Serie 1-A. 

En el mercado de pesos volvió la volatilidad de tasas: la caución a 1 día cerró en 70% TNA (promedio intradiario: 35,34% TNA). A excepción de los dollar-linked, que subieron 0,69%, la rueda fue negativa: los duales cayeron 1,0% y las LECAP perdieron 0,6% (mayor impacto en el tramo largo; el tramo corto opera en 4,5% TEM). Los CER retrocedieron 0,5%, con debilidad concentrada en la parte larga. 

En el mercado de cambios, las reservas brutas bajaron USD 15 M, hasta USD 41.690 M. El tipo de cambio oficial subió 0,5% y cerró en $1.298,5 (acumula una caída de 3,9% respecto del cierre de julio). El MEP (GD30) avanzó 0,6% hasta $1.307,43 y el CCL, 1,1% hasta $1.313,8. 

Los futuros de dólar en A3 aumentaron 0,33% en promedio, con mayor impacto en los contratos más largos. Se observaron subas en el volumen e interés abierto de USD 73 M y USD 16 M, respectivamente; gran parte se explicó por el contrato de mayo de 2026, que operó un inusual volumen de USD 165 M. Las TNA de los tramos cortos se ubican en torno al 50%.

El Merval volvió a caer en una jornada negativa para el S\&P 500 (-0,7%) y positiva para el EWZ (+1,2%). Cedió 0,1% en pesos y 0,3% en dólares CCL, para cerrar en USD 1.600. Los sectores más afectados fueron industria, energía y consumo básico; se destacaron a la baja Edenor (-4,7%), COME (-3,4%) y Telecom (-2,8%), mientras que Macro (+1,9%), LOMA (+1,3%) y Cresud (+1,1%) lideraron las subas. En Nueva York, los ADR argentinos retrocedieron 0,7%, con bajas en Bioceres (-9,3%), Edenor (-5,3%) y Ternium (-1,7%).

La actividad económica mostró en junio una contracción mensual desestacionalizada de 0,7%, aunque en la comparación interanual avanzó 6,4%, acumulando 6,2% en lo que va de 2025. El nivel de actividad se ubica 0,6% por debajo del cierre de 2024, pero 3,3% por encima de noviembre de 2023. Además, se revisó a la baja el dato de abril (de 1,9% a 1,4%). Por sectores, casi todas las ramas exhibieron mejoras interanuales —en parte por la baja base de comparación—, con subas de 28,7% en servicios financieros, 11% en minería, 11,5% en comercio y 9,9% en construcción.

En el frente externo, el saldo comercial de julio registró un superávit de USD 988 M, el más alto del año, aunque por debajo de los USD 1.459 M de julio de 2024. Las exportaciones crecieron 7,7% i.a. (USD 7.727 M) y las importaciones, 17,7% i.a. (USD 6.738 M). En los primeros siete meses del año, el superávit comercial acumuló USD 3.750 M (vs. USD 12.201 M en el mismo período de 2024).

Los mercados mostraron una jornada negativa para las acciones, liderada por el retroceso de las tecnológicas ante dudas sobre la rentabilidad futura de la inteligencia artificial. En paralelo, las minutas de la Fed reflejaron un tono cauteloso: el organismo mantuvo la tasa sin cambios, pero evidenció divisiones internas y priorizó la inflación frente al empleo en un contexto de actividad más moderada. En renta fija, los rendimientos del Tesoro cedieron marginalmente y las expectativas de un recorte en septiembre se mantuvieron firmes. En commodities, el oro repuntó apoyado por la debilidad del dólar, mientras que el petróleo rebotó tras la caída previa, aunque continúa presionado por el aumento de oferta y las tensiones geopolíticas.

El mercado continuó con el sell off de acciones tecnológicas ante los cuestionamientos sobre los retornos futuros de la inteligencia artificial, lo que presionó a la baja a los tres principales índices de renta variable. Como era de esperar, la mayor caída se registró en el Nasdaq, que retrocedió 1,1%, en tanto que el S&P 500 cayó 0,7% y el Dow Jones 0,2%. Las “Siete Magníficas” extendieron sus bajas por segunda rueda consecutiva, en línea con informes que señalaron que la mayoría de las firmas de IA no serán rentables. Nvidia, Meta y Alphabet descendieron más de 1%. Asimismo, los resultados de minoristas fueron mixtos: Target se desplomó 10% tras anunciar un nuevo CEO, pese a superar las estimaciones, al tiempo que Estée Lauder cayó 4% por un guidance negativo. En contraste, TJX y Lowe’s ganaron 3% y 1%, respectivamente, luego de publicar sus resultados.

Las minutas de la última reunión de la Fed, en la que mantuvo la tasa de referencia en 4,25%-4,50% por quinta vez consecutiva, reflejaron que, para las autoridades, la actividad económica mostró señales de moderación en el primer semestre, en contraste con evaluaciones previas más optimistas, mientras que el desempleo se mantiene bajo y la inflación algo elevada. La Fed remarcó que futuros ajustes dependerán de los datos entrantes y del balance de riesgos, adoptando un enfoque de cautela y dando prioridad a la inflación por sobre el desempleo. Cabe destacar que esta reunión tuvo lugar antes de conocerse los últimos datos de PCE y de empleo, que fueron negativos y se revisaron a la baja.

En este contexto, las tasas retrocedieron en el margen, cayendo 1 pb tanto en la UST2Y como en la UST10Y, que cerraron en 3,74% y 4,30%, respectivamente. A su vez, la probabilidad de un recorte de tasas en septiembre se mantuvo en 83%, en tanto que para diciembre se proyecta un segundo recorte. Con esto, el índice de bonos del Tesoro avanzó 0,1%, mientras que el resto de los segmentos de renta fija se mantuvieron neutrales y los bonos de mercados emergentes retrocedieron 0,2%.

Por su parte, el dólar se mantuvo estable a nivel global, con un DXY que cerró en 98,21, ya que perdió 0,1% frente al euro, pero ganó 0,3% ante la libra y 0,2% contra el yen. En Brasil, el dólar cayó 0,6% frente al real y cerró en USDBRL 5,47. En paralelo, el oro avanzó 0,9% hasta USD 3.347 la onza.

El petróleo WTI aumentó 1,4% hasta USD 63 por barril, recuperando parte de la caída previa, al tiempo que los mercados evaluaban un posible acuerdo de paz entre Rusia y Ucrania que podría aliviar sanciones y aumentar la oferta. Inventarios más bajos de petróleo, gasolina y destilados impulsaron el precio, aunque se mantiene cerca de mínimos de tres meses por la incertidumbre en torno a la resolución del conflicto, la menor aplicación de sanciones secundarias y el incremento de la producción de la OPEP+. En lo que va del mes acumula una caída de 8,7% y de 11,9% en el año.

Los mercados cerraron con tono negativo, arrastrados por la corrección en tecnológicas, mientras el mercado sigue atento a la temporada de balances y a las definiciones de política monetaria. La caída en las tasas de los Treasuries dio algo de soporte a la renta fija, con avances en Investment Grade y emergentes. Por su parte, el oro retrocedió y el dólar se mantuvo firme. En commodities, el WTI profundizó su baja mensual ante las expectativas de un eventual acuerdo geopolítico que habilite mayor oferta rusa en los mercados energéticos.

Las acciones cayeron nuevamente tras fuertes pérdidas en las empresas tecnológicas. Así, el Nasdaq retrocedió 1,2%, el S&P 500 un 0,6% y el Dow Jones se mantuvo neutral. Home Depot avanzó 2,8% pese a no cumplir con las estimaciones en el segundo trimestre, ya que mantuvo estable su guía anual. La compañía fue la primera de varios gigantes minoristas en presentar resultados esta semana, entre ellos Walmart, Target y Lowe’s, que podrían mover al mercado y actualizar las expectativas sobre el consumo doméstico, que representa el 70% del PBI de EE. UU. En paralelo, Intel trepó 7,9% tras conocerse que SoftBank acordó comprar USD 2.000 M en acciones de la compañía, poco después de reportes que sugieren que el gobierno estadounidense también estaría evaluando adquirir una participación. Nvidia, Broadcom, AMD, Oracle, Palantir y Netflix retrocedieron entre -9% y -3%.

Las tasas de interés cayeron 2 pb y 4 pb para la UST2Y y la UST10Y, respectivamente, provocando una suba de 0,2% en el índice de bonos del Tesoro. Esto le dio impulso a los Investment Grade, que anotaron una suba de 0,2%, y a los bonos de mercados emergentes, que avanzaron 0,1%, en tanto que los High Yield se mantuvieron sin cambios.

El dólar se mantuvo estable a nivel global, en 98,24, mientras que en Brasil subió 1,0% y cerró en USDBRL 5,49. El oro, por su parte, cayó 0,3% y cerró en USD 3.319 la onza.

El petróleo WTI cayó 1,6% hasta los USD 62,4 por barril –el nivel más bajo desde mayo– ante la posibilidad de una reunión entre Putin, Zelenski y Trump que podría derivar en el levantamiento de sanciones a las exportaciones rusas. Los precios ya acumulan una baja de 10% en el mes, presionados además por tensiones comerciales y mayor oferta de la OPEP+.

La rueda del martes fue positiva para la renta fija en general, aunque negativa para la renta variable. Las acciones cayeron más de 5% en dólares, mientras que los soberanos en dólares y las curvas en pesos registraron subas en un contexto de mayor estabilidad del tipo de cambio. Sin embargo, la tasa de caución a un día continuó operando con extrema volatilidad.

La renta fija en pesos tuvo una buena jornada, ya que tanto la curva a tasa fija como los bonos CER avanzaron 0,1% en promedio, al tiempo que los duales se destacaron con una suba de 0,9%. En cambio, el Bonte 2030 perdió 0,2% y los dollar-linked se mantuvieron neutrales. La tasa de caución a un día continuó mostrando volatilidad, especialmente hacia el final de la rueda, cuando alcanzó una TNA de 1,7% debido a la exigencia de encajes diarios de los bancos –que sigue generando una sobreoferta al cierre del día–, y promedió 38,9% TNA. Por su parte, el tramo corto de Lecaps comprimió 1,6 pp hasta una media de 47,8% TNA.

En el mercado de cambios, el stock de reservas brutas cayó USD 56 M y cerró en USD 41.705 M. El tipo de cambio oficial retrocedió 0,5% y finalizó en $1.292,33, acumulando una baja de 4,4% respecto del cierre de julio. Por su parte, el MEP (GD30) aumentó 0,2% hasta $1.299,92, al igual que el CCL, que terminó en $1.299,71.

Respecto a los futuros, avanzaron 0,15%, con una suba de USD 89 M en el volumen, en tanto que el interés abierto aumentó USD 77 M, explicado en su mayoría por los contratos de septiembre 2025 y, nuevamente, mayo 2026. El mercado está anticipando dos saltos de 4,6% y 4,4% m/m en septiembre y octubre. Para diciembre de 2025, la devaluación promedio mensual implícita sería de 3,4%. Asimismo, las TNA cortas se ubican en 54%, por encima de las Lecap de corto plazo, mientras que el tramo más largo aún se mantiene por debajo de la curva de Lecap.

En una rueda favorable para la renta fija a nivel global, los bonos soberanos en dólares registraron otro avance de 0,3%, impulsados principalmente por el tramo medio-largo bajo ley extranjera, que subió 0,7%, al tiempo que el tramo corto cayó 0,4%. De este modo, el riesgo país volvió a comprimirse hasta 706 pb y los BOPREAL subieron 0,3%.

Por otro lado, el Merval sufrió un fuerte retroceso de 4,8% en pesos y 5,2% en dólares CCL, regresando al nivel de USD 1.603. Los sectores más afectados fueron energía, bancos y utilities. BBVA, Macro y COME perdieron más de 7,0%, en tanto que VALO fue la única en registrar una leve ganancia de 0,6%. La misma tendencia mostraron las acciones que cotizan en la Bolsa de Nueva York, que cayeron en promedio 4,6%, con Adecoagro (-9,5%), BBVA (-7,8%) y Edenor (-7,3%) entre las mayores bajas.

En cuanto a las noticias económicas del día, el INDEC publicó el índice de precios mayoristas (IPIM) y el índice de costo de la construcción (ICC) correspondientes a julio. El IPIM registró un alza de 2,8% m/m –acelerando frente al 1,6% m/m de junio–, a raíz de una suba de 5,7% m/m en los precios importados, y un avance del 2,6% m/m en los nacionales, traccionados por los productos manufacturados que aumentaron 2,8% m/m. Así, acumuló en los últimos doce meses un incremento de 20,9% i.a. Por su parte, el ICC subió 1,6% m/m, con un comportamiento parejo entre todos los componentes, y acumuló en el último año un alza de 31,0%.

El lunes fue una rueda positiva para los activos en dólares, como los soberanos y las acciones, mientras que se registraron retrocesos en todas las curvas en pesos, a excepción del Bonte. El Tesoro realizó la licitación anunciada por fuera del cronograma con el objetivo de absorber pesos y adjudicó $3,78 billones. El dólar se mantuvo estable con tendencia a la baja. Por otro lado, se dieron a conocer los datos fiscales de julio. 

La Secretaría de Finanzas anunció que en la licitación de ayer se adjudicaron $3,788 billones, correspondientes a la letra TAMAR con vencimiento en noviembre (M28N5), que se colocó a un margen del 1% sobre la tasa TAMAR (-5 pb respecto de la Letamar licitada previamente). Según el comunicado oficial del Ministerio de Economía, esta licitación contribuye a complementar el objetivo de absorción monetaria tras la suba de encajes implementada por el BCRA. De esta manera, luego de la licitación del 13 de agosto y la de ayer, se estima que quedaría un remanente de $2 billones en el sistema, mientras que el rollover acumulado en lo que va del mes se ubica en 86%. 

Tras la liquidación de las licitaciones del 13/08 y la de ayer, las tasas volvieron a operar con volatilidad: la tasa de caución a 1 día cerró en 47,4% TNA (desde 71,4% TNA al cierre del viernes) y llegó a operar a niveles del 2% TNA durante la rueda. El tramo corto de la curva a tasa fija descomprimió 100 pb hasta 49,4% TNA. Así, la curva a tasa fija cayó 0,3%, mientras que el Bonte 2030 avanzó 0,1%. Por su parte, los duales retrocedieron 0,6% y rinden Tamar +11%, mientras que los dollar-linked bajaron 0,6%. Los más afectados fueron los CER, que cayeron 0,9%. 

En el mercado de cambios, el stock de reservas brutas disminuyó en USD 146 M, cerrando en USD 41.761 M. El tipo de cambio oficial retrocedió 0,7% y cerró en $1.298,83, acumulando una baja de 3,9% respecto del cierre de julio. El MEP (GD30) cayó 0,9% a $1.296,83, mientras que el CCL retrocedió 0,7% y cerró en $1.301,78, con el agro liquidando USD 36 M diarios. 

Los futuros retrocedieron en promedio 0,38%, en una rueda con caída de USD 439 M en volumen y sin cambios relevantes en el interés abierto. Las TNA de septiembre y octubre alcanzaron el 50%, desde donde descienden a 32% para julio de 2026. Con ello, la devaluación mensual implícita promedio para diciembre de 2025 se ubica en 3,2%.

Los bonos soberanos en dólares volvieron a anotar una rueda positiva con subas de 0,2%, impulsados por el tramo corto bajo ley extranjera (+0,9%), mientras que el tramo largo avanzó 0,1%. El riesgo país cerró en 709 pb. Por su parte, los BOPREAL subieron 0,5%.

El Merval cerró con un alza de 0,5% en pesos y 1,7% en dólares CCL, alcanzando USD 1.691. El impulso provino mayormente del sector energético, destacándose las subas de Transener (4,4%), YPF (2,5%) y BBVA (2,3%). Las mayores bajas fueron para Mirgor (-3,2%), Holcim (-2,4%) y CEPU (-2,3%). Las acciones que cotizan en la Bolsa de Nueva York subieron en promedio 1,6%, lideradas por Supervielle, Edenor y Banco Macro, con avances superiores al 3,1%.

En julio, el Sector Público registró un superávit primario de 0,2% del PBI y un déficit financiero de 0,02% del PBI (el primero desde diciembre de 2024), acumulando en el año un superávit primario de 1,1% y financiero de 0,3% del PBI. Los ingresos crecieron 3% real i.a., impulsados por contribuciones a la seguridad social (+10%) y derechos de exportación (+51%), mientras que el gasto primario cayó 1% real, principalmente por menores subsidios económicos (-27%), programas sociales sin AUH (-12%), salarios (-6%) y obra pública (-28%). Esto fue compensado por mayores transferencias a provincias (+100%), jubilaciones con bonos (+10%) y AUH (+20%). Los intereses se redujeron 7% real i.a. por el mayor peso de instrumentos con intereses capitalizables. 

En lo acumulado de 2025, los ingresos retroceden 1% real y el gasto primario aumenta 4%, traccionado por jubilaciones con bono (+15%), AUH (+33%) y transferencias a provincias (+127%). Sin embargo, frente a 2023, el gasto primario acumula una baja real del 28%, con fuertes caídas en obra pública (-83%), subsidios (-65%), transferencias discrecionales a provincias (-41%), programas sociales sin AUH (-43%), salarios (-24%) y jubilaciones con bonos (-10%). La única partida en alza es la AUH (+54%).

Los mercados comenzaron la semana con leves bajas. En Washington, la reunión entre Trump, Zelensky y líderes europeos resaltó la importancia de un posible acuerdo de paz con Rusia, aunque sin avances concretos en el alto el fuego. En Wall Street, las acciones reflejaron cautela: mientras los índices S&P 500 y Nasdaq registraron caídas moderadas, las Small Caps y las compañías vinculadas a chips e inteligencia artificial, como Nvidia, se mantuvieron firmes. Intel sufrió una pérdida significativa tras conocerse la posibilidad de una participación del gobierno de EE. UU. en la compañía. En renta fija, los bonos del Tesoro retrocedieron levemente, al tiempo que el dólar se fortaleció y el petróleo repuntó, pese a la presión geopolítica sobre Ucrania y Rusia para poner fin a la guerra.

En el Despacho Oval, Trump expresó optimismo respecto de una paz rápida y prometió apoyo en materia de seguridad por parte de EE. UU. Asimismo, afirmó que llamaría al presidente ruso Vladimir Putin tras sus conversaciones con Zelensky y líderes europeos, subrayando la relevancia geopolítica y de mercado del encuentro. Después de las conversaciones del viernes con Putin, no se alcanzó un avance en el alto el fuego, pero Rusia aceptó permitir que EE. UU. y Europa brinden a Ucrania sólidas garantías de seguridad como parte de un posible acuerdo de paz.

A la espera de más indicios sobre el futuro de la política monetaria, las acciones comenzaron la semana con caídas. El S&P 500 y el Nasdaq retrocedieron 0,1%, en tanto que el Dow Jones perdió 0,2%. En contraste, las Small Caps medidas por el índice Russell 2.000 avanzaron 0,4%. Los productores de chips y las acciones vinculadas a la inteligencia artificial subieron en general, con excepción de Intel. Nvidia avanzó 1,0% y se mantuvo cerca de su récord, a pesar de los controles de exportación implementados por el presidente Trump. Por su parte, Intel cayó 3,2% tras conocerse que el gobierno de EE. UU. podría tomar una participación del 10% en la compañía, convirtiendo en acciones los fondos ya otorgados bajo la CHIPS Act. Hasta ahora, Intel había recibido unos USD 10.900 M en subsidios, equivalentes aproximadamente al 10% de su capitalización actual (USD 103.300 M). La noticia provocó una baja de las acciones, probablemente porque el mercado teme que el gobierno reclame acciones por los subsidios ya entregados en lugar de realizar una inversión adicional.

Por otro lado, las tasas de los bonos del Tesoro subieron 1 pb en todos sus tramos, lo que llevó al índice de bonos del Tesoro a retroceder 0,1%. De esta manera, el mercado descuenta un recorte de 25 pb en septiembre con una probabilidad del 83%. En cambio, se redujeron las chances de un recorte adicional en octubre, quedando diciembre como la fecha para el segundo recorte del año. La jornada en renta fija fue mayormente negativa, con excepción de los bonos de mercados emergentes, que avanzaron 0,1%. En tanto, los Investment Grade y los High Yield bajaron 0,2% y 0,1%, respectivamente.

El dólar, por su parte, aumentó levemente a nivel global tras una semana de bajas. El DXY subió 0,3% y cerró en 98,15, favorecido por la caída de 0,3% del euro y la libra, y por su apreciación de 0,5% frente al yen. En Brasil, el dólar también recuperó terreno y avanzó 0,6%, cerrando en USDBRL 5,43. En contraste, el oro retrocedió 0,1% hasta USD 3.331 la onza.

El petróleo WTI avanzó 0,7% y cerró en USD 63,3 por barril. Con esto, acumula en agosto una caída del 8,7% y en lo que va del año del 11,8%. El incremento del lunes se produjo a pesar de que Trump afirmó que presionaría a Zelensky para alcanzar un acuerdo rápido tras sus conversaciones del viernes con el presidente ruso Vladimir Putin, centradas en la exigencia de Moscú de que Ucrania ceda territorios. También señaló que no había gran urgencia en imponer sanciones a Rusia ni a los países que compran su petróleo, suavizando su postura previa durante la cumbre en Alaska.

Semana positiva para los mercados globales, especialmente para las acciones que alcanzaron nuevos máximos históricos, en tanto que los bonos mostraron un leve repunte. A su vez, el dólar se debilitó y los commodities tuvieron resultados mixtos, destacándose un nuevo retroceso en el precio del petróleo. En el plano económico, lo más relevante fue el dato de inflación de julio, que mostró un leve repunte y se aleja de la meta de la Fed, al tiempo que los indicadores de actividad continúan reflejando un escenario de soft-landing. Trump y su gabinete siguen presionando a Powell para un recorte agresivo de tasas, pero mientras la inflación se mantenga en estos niveles, la política monetaria tenderá a ser más restrictiva. Esto mantiene volátil el desempeño de la renta fija, con las acciones continuando en un sendero alcista apoyadas por los sólidos balances presentados y por las expectativas de tasas de interés más bajas. Las miradas de esta semana estarán puestas en las minutas de la última reunión de la Fed, en la que se destacó la disidencia de dos miembros del FOMC, justamente los candidatos de Trump para reemplazar a Powell.

Inflación más alta. Los datos de inflación de julio volvieron a encender luces amarillas respecto de la dinámica de precios tras la suba de aranceles, que interrumpió el proceso de desinflación registrado desde el año pasado. El IPC general marcó un alza de 0,2% m/m, levemente por debajo del 0,3% m/m de junio y de las expectativas del mercado, acumulando en los últimos doce meses un aumento de 2,7%, repitiendo la performance de junio y acelerando frente al 2,3% i.a. registrado en marzo. El componente de vivienda subió 0,2% m/m y el de servicios médicos 0,7% m/m, siendo los principales impulsores del índice, mientras que los precios de los alimentos no mostraron cambios y los de energía cayeron 1,1% m/m. La mayor preocupación provino del IPC Core, que avanzó 0,3% m/m —el mayor incremento desde enero—, acumulando en el último año un alza de 3,0%, la más alta desde febrero. La presión de los precios también se reflejó en el índice de precios mayoristas (PPI), que en el mismo mes aceleró y subió 0,9% m/m, la mayor alza desde junio de 2022 y muy por encima de las expectativas que apuntaban a 0,2% m/m, quedando 3,3% por encima de julio del año pasado. Igual tendencia mostró el PPI Core, que aumentó 0,9% m/m y 3,7% i.a.

Subió el déficit fiscal. La mayor recaudación por la suba de aranceles a las importaciones, por ahora, muestra un efecto muy limitado. En julio, los ingresos crecieron 2,5% i.a. —sin la recaudación por aranceles de USD 27,7 billones, habrían caído 3,9% i.a.—, en tanto que el gasto primario avanzó 9,0% i.a., lo que resultó en un déficit primario de casi USD 200 billones, 22% mayor al de julio del año pasado. Dado que los pagos por intereses aumentaron 13% i.a., el déficit total del mes alcanzó USD 291 billones, 20% más que un año atrás. Con este resultado, en lo que va del año los ingresos crecieron 10% i.a. —sin aranceles, que totalizaron USD 114,9 billones, lo hubieran hecho al 7% i.a.—, mientras que el gasto subió 5% i.a., generando un déficit primario de USD 316 billones (vs. USD 441,7 billones en igual período de 2024). En cambio, el déficit total llegó a USD 917,6 billones (vs. USD 1.007,7 billones en los primeros siete meses de 2024). Tomando los 10 meses del año fiscal, el déficit total aumentó 7% hasta USD 1.629 billones.

Actividad mantiene buen ritmo. A pesar de los temores que generó el último dato de empleo de julio, los demás indicadores de actividad muestran que la economía está lejos de un estancamiento o recesión, reforzando la idea de soft-landing. Las ventas minoristas de julio subieron 0,5% m/m nominal, en línea con las expectativas del mercado, mientras que el dato de junio fue corregido al alza hasta un crecimiento de 0,9% m/m. Excluyendo servicios de comida, concesionarios de automóviles, tiendas de materiales de construcción y estaciones de servicio —indicador utilizado para medir el PBI—, aumentaron 0,5% m/m, tras un incremento revisado al alza de 0,8% m/m y también por encima de las expectativas de 0,4% m/m. En el mercado laboral, las peticiones semanales de desempleo bajaron 3.000 desde la primera semana de agosto, totalizando 224.000, por debajo de las expectativas de 228.000, lo que refleja un mercado laboral aún robusto, aunque algo más débil que en meses anteriores. El dato de producción industrial fue menos favorable, ya que en julio retrocedió 0,1% m/m luego de crecer 0,4% m/m en junio. Con todos estos indicadores, el Nowcast de la Fed de Atlanta proyecta un crecimiento de 2,5% t/t anualizado en el 3Q25, impulsado por el consumo privado, que mostraría un alza de 2,2% t/t, y por la inversión privada, que lo haría en 6,6% t/t.

Leve retroceso de la confianza del consumidor. El índice de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan cayó en agosto a 58,6 puntos —desde 61,7 en julio—, por debajo de las expectativas del mercado de 62 puntos. Así, marcó el primer retroceso tras cuatro meses de fuerte recuperación, principalmente por la creciente preocupación por la inflación y el drástico empeoramiento de las condiciones de compra de bienes duraderos. Si bien las expectativas sobre las finanzas personales futuras mejoraron levemente, los consumidores aún anticipan un deterioro en inflación y desempleo. El índice de condiciones actuales descendió de 68 a 60,9 y el de expectativas de 61,7 a 57,2. En paralelo, las expectativas de inflación para el próximo año aumentaron de 4,5% a 4,9%, al tiempo que para los próximos cinco años subieron a 3,9% desde 3,4% en el mes anterior.

Mirando a septiembre. Con todo el gobierno de Trump presionando cada vez más a Powell para que baje rápidamente las tasas de interés —la semana pasada el secretario del Tesoro, Scott Bessent, sostuvo que la Fed debería reducir en 150 pb la tasa de referencia lo antes posible—, cada indicador económico tiene un impacto inmediato sobre las expectativas de recortes de los inversores, más allá de que el escenario planteado por Powell desde comienzos de año contemplaba dos recortes en 2025 a partir de septiembre. Así, cuando los datos de actividad e inflación resultan por debajo de lo esperado, la expectativa de recortes aumenta, y viceversa. Con los inversores preocupados por la debilidad de los últimos datos de empleo, creció la expectativa de tres recortes para este año y otros tres para 2026; pero con los datos de inflación recién publicados, la proyección se redujo y ahora se esperan cinco recortes hasta fines de 2026. En lo que sí hay consenso es en que, en la reunión del próximo 17 de septiembre, la Fed bajará la tasa 25 pb hasta 4,25%.

Tasas al alza. La expectativa de recorte en la próxima reunión de la Fed mantiene estable el tramo corto de la curva de rendimientos, mientras que la expectativa de inflación y el deterioro fiscal presionan sobre el tramo medio y largo. En la última semana, la UST2Y cerró en 3,75%, prácticamente en el mismo nivel que la semana anterior, acumulando una baja de 20 pb en lo que va de agosto. Por otro lado, la UST10Y y la UST30Y finalizaron en 4,32% y 4,92%, respectivamente, 4 y 7 pb por encima del cierre de la semana previa. En lo que va de agosto, la primera se ubica 4 pb por debajo del cierre de julio, en tanto que la segunda está 4 pb por encima. En este contexto, la renta fija mostró un comportamiento mixto: los bonos del Tesoro retrocedieron 0,2% en la semana, mientras que los corporativos IG y los HY subieron 0,3% y 0,2%, respectivamente. Lo más destacado volvieron a ser los bonos emergentes, que anotaron un alza de 0,5% y en agosto acumulan un avance de 1,1%.

Acciones baten nuevos récords. La renta variable continuó con el impulso de la semana previa, sostenida por los buenos balances presentados. El 91% del S&P 500 ya reportó sus resultados y el 81% de las compañías mostró una sorpresa positiva en beneficios, uno de los porcentajes más altos de los últimos años. En cuanto a los balances, las ventas crecieron 5,94% i.a. y los beneficios 11,3%, destacándose el sector de comunicación con un alza de 44% i.a., junto con tecnología y financiero que avanzaron 15% i.a. En contraposición, el energético cayó 19% i.a. En este marco, los índices de acciones estadounidenses registraron subas generalizadas: el mejor desempeño fue del Dow Jones, que ganó 1,7% y alcanzó un nuevo máximo histórico, seguido por el Nasdaq y el S&P 500, que aumentaron 1,7% y 1,0%, respectivamente. Así, los tres principales índices acumulan en agosto un alza en torno al 2%. También fue una buena semana para la renta variable global: el índice global avanzó 1,2% y 1,6% sin EE. UU., con especial desempeño para las acciones asiáticas, donde Japón y China subieron 2,8% y 2,6%, respectivamente, mientras que el índice de Latam ganó 1,2%.

Dólar débil. Las dudas sobre el impacto de las medidas de Trump y la expectativa de recortes de tasas de la Fed siguieron presionando al dólar, que mantuvo una tendencia volátil y a la baja. En la semana, el DXY perdió 0,3%, con un desempeño similar frente a todas las monedas, destacándose la libra, que se apreció 0,8% frente al dólar, mientras que el euro y el yen lo hicieron 0,5% y 0,4%, respectivamente. También se apreció el real brasileño que, en un contexto de tasas reales muy positivas —la Selic en 15% frente a una inflación del 5%—, cerró 0,6% por encima de la semana previa y acumuló en las dos primeras semanas de agosto una apreciación de 3,6%, convirtiéndose en la moneda que más se fortaleció frente al dólar en lo que va de 2025.

El turno de la soja. Los commodities tuvieron una semana mixta, resaltando el repunte de la soja. El petróleo cayó 1,2% y cerró el viernes en USD 63 el barril de WTI, una baja total de 8,8% en agosto y de 12% en lo que va del año. Entre los factores bajistas se señaló la expectativa de acuerdo entre Rusia y Ucrania en vísperas de la reunión entre Trump y Putin del sábado —que concluyó sin grandes anuncios—. El oro retrocedió 1,8% y el cobre se mantuvo prácticamente en los mismos niveles de la semana anterior. Lo más relevante fue el precio de la soja, que subió 5,7% en la semana y cerró el viernes en USD 375 la tonelada. El alza se debió al informe de agosto del USDA, que redujo 2% la producción de soja estadounidense, y por la expectativa de un acuerdo con China, dado que Trump reclamó a los asiáticos cuadruplicar sus importaciones de soja antes de la fecha límite de la tregua arancelaria —por ahora, China continúa abasteciéndose principalmente de Brasil y aún debe asegurar volúmenes significativos para entregas entre octubre y diciembre—.

Lo que viene. La atención de la semana estará puesta en las actas de la última reunión del FOMC, en la que las tasas se mantuvieron sin cambios, aunque con la disidencia de dos miembros. Este documento servirá como antesala del Simposio de Política Económica de Jackson Hole. Los discursos de Waller y Bowman, responsables de la disidencia en la última reunión y aspirantes a ser nominados como próximos presidentes de la Fed, podrían aportar nuevas perspectivas. En cuanto a la agenda económica, se esperan las cifras del mercado de vivienda —el Índice del Mercado de la Vivienda de la NAHB, permisos de construcción, inicios de construcción de viviendas y ventas de viviendas existentes—, junto con los resultados preliminares de los PMI del S&P de agosto. Respecto de la temporada de balances, la semana incluirá comunicados de los principales minoristas estadounidenses, como Walmart, TJX Companies, Lowe's, Target y Home Depot, además de Salesforce y Analog Devices en el sector tecnológico.

Otra semana volátil para el mercado local, en la que las tasas de interés siguieron en alza y el tipo de cambio volvió a caer. Los bonos en pesos operaron a la baja, al igual que las acciones, mientras que los bonos en dólares tuvieron un leve repunte favorecidos por el buen clima para los emergentes. El sistema financiero sigue sin adaptarse al nuevo esquema monetario y esto generó un bajo nivel de renovación de deuda en la última licitación del Tesoro, a lo que el BCRA respondió con un aumento de los encajes para evitar que esos pesos presionen sobre el tipo de cambio y sobre la inflación. Es una medicina incómoda, que inexorablemente tendrá impacto en una actividad que ya venía mostrando signos de estancamiento y que el Gobierno confía en que perdure hasta finalizado el contexto electoral, bajo la premisa de obtener un buen resultado. La inflación de julio, si bien fue baja y en línea con las expectativas, mostró un leve repunte y deja un piso más alto para los próximos meses. Mientras tanto, las reservas internacionales continuaron en baja y la meta con el FMI parece una misión imposible para este año. Si bien un triunfo del oficialismo en las próximas elecciones sería un buen catalizador para los bonos soberanos en moneda extranjera, la pobre performance de los activos externos del BCRA pondrá un piso más alto, presionando sobre cierto estrés cambiario. Con todas las fuerzas políticas ya habiendo definido sus candidatos para las elecciones nacionales de octubre, las miradas de esta semana estarán puestas en las encuestas de cara a las elecciones en PBA. En paralelo, la agenda económica estará cargada de novedades: además de una nueva licitación de deuda del Tesoro para absorber liquidez, se publicarán el resultado fiscal, la balanza comercial de bienes y el índice de precios mayoristas de julio, al tiempo que también se conocerá el EMAE de junio.

Buen dato de inflación. El IPC Nacional de julio marcó un alza de 1,9% m/m (25,4% anualizado), acumulando en lo que va del año un aumento de 17,3% y de 37% en los últimos doce meses. El registro estuvo en línea con las expectativas del mercado –se esperaba arriba de 2,0% m/m–. La suba mensual respondió a los precios estacionales, que avanzaron 4,1% m/m –impulsados por verduras, frutas y turismo– y a los regulados, que crecieron 2,3% m/m (con un alza de 2,8% en transporte). En contraste, el IPC Core subió apenas 1,5% m/m –el menor incremento desde enero de 2018– acumulando en doce meses un alza de 39%. Por grandes grupos, los bienes aumentaron 1,4% m/m y 28% i.a., mientras que los servicios lo hicieron al 3,1% m/m y 58% i.a. Recreación y cultura (4,8%), transporte (2,8%) y hoteles y restaurantes (2,8%) lideraron las subas, mientras que alimentos treparon 1,8% m/m e indumentaria cayó -0,9% m/m. Un punto clave es que la Canasta Básica Alimentaria y la Canasta Básica Total acompañaron la inflación general con un alza de 1,9% m/m, acumulando 27% y 28% i.a. respectivamente, casi 10 pp por debajo del IPC. Con el dato de julio, los precios encadenaron el segundo mes de aceleración tras los incrementos de 1,5% m/m en mayo y 1,6% m/m en junio, pese a que aún no reflejan plenamente la suba del tipo de cambio nominal. Se estima que esta tendencia continuará en agosto y septiembre, con un piso proyectado de 2,0% m/m.

Las tasas no encuentran techo. La semana volvió a estar marcada por una fuerte volatilidad en las tasas, que se acentuó tras la licitación del miércoles. Esto ocurrió aún después de que el BCRA habilitara una ventana de liquidez para los bancos, permitiéndoles tomar pases activos contra instrumentos con plazo mayor a 60 días suscriptos en licitaciones primarias, medida que en principio se esperaba aportara algo de estabilidad. La tasa de caución a un día avanzó 27,7 pp hasta 71,4% TNA, mientras que el call interbancario subió 15 pp para ubicarse en 79,3% TNA. En paralelo, la TAMAR repuntó 4,6 pp hasta 49,93% TNA, alcanzando su nivel más alto desde abril de 2024, mientras que la tasa por adelantos escaló 12 pp hasta 80,9%.

Rollover bajo, tasas más altas y suba de encajes. En la primera licitación de agosto, el Tesoro adjudicó $9,15 billones frente a vencimientos por $14,98 billones, lo que implicó un rollover del 61,07%, seguramente condicionado por la preferencia de los bancos por liquidez. El 76,5% del monto adjudicado ($7 billones) se concentró en plazos de hasta 84 días —sin agotarse los cupos de $3 y $4 billones en las dos Lecaps más cortas—, mientras que el 23% restante ($2,2 billones) se ubicó en instrumentos con vencimiento posterior a 2025. Hubo interés por las LETAMAR, que captaron el 22% del total, aunque quedaron desiertos la LETAMAR M13F6, el dollar-linked TZVD5 y el Boncer TZXO5. El bajo nivel de rollover se dio incluso convalidando tasas por encima de la curva de mercado: 4,1% TEM (49% TNA) en la licitación, contra un 3,6% TEM (43,7% TNA) promedio en el secundario. Para cubrir el remanente, el Tesoro recurrirá a $5,8 billones de sus depósitos en el BCRA —el stock quedaría en $8,5 billones—, mientras que el gobierno dispuso suba de encajes y una nueva licitación para absorber liquidez y evitar presiones cambiarias. Todo esto sugiere que continuará la presión alcista sobre las tasas, lo que inexorablemente impactará de forma negativa en las cuentas públicas —aumentando la carga de intereses— y en la actividad, al tiempo que contribuirá a la estabilidad cambiaria, fomentando el carry trade y desincentivando importaciones. 

Continúa la Pax Cambiaria. Tras tres meses de tensión cambiaria marcada por exceso de demanda —producto de mayores pagos de importación, salida de divisas por turismo y dolarización de carteras de personas físicas, que más que compensaron el récord de liquidación del agro en julio por la baja temporal de retenciones—, la fuerte suba de tasas permitió cierta distensión y alejó al dólar del techo de la banda. En la última semana, el agro liquidó USD 88 M diarios (vs. USD 80 M la semana previa), con lo que el mes apunta a USD 1.500 M, el nivel más bajo desde marzo de 2024 (60% menos que en julio y 35% inferior a agosto de 2023). Al mismo tiempo, la demanda neta se habría frenado e incluso revertido por inversores que aprovecharon la ventana de carry trade. En este contexto, el tipo de cambio oficial retrocedió -1,6% en la semana y cerró en $1.308, acumulando en agosto una baja de -3,2% ($43), aunque se mantiene 3,2% por encima de un mes atrás (promedio de $1.335, +5,3% vs. julio). Los dólares financieros acompañaron la tendencia: el MEP cayó -2,1% a $1.308 y el CCL -2,2% a $1.311. En paralelo, los futuros mostraron caídas más moderadas (-0,5% semanal), destacándose el contrato de agosto (-1,8%), y cerraron con una TNA de 49% para septiembre, que desciende gradualmente hasta 30% en julio 2026.

Las reservas tendrán que esperar. Pese al incumplimiento de la meta con el FMI, que obligó a recalibrar los objetivos del programa —no solo perdonó el desvío de más de USD 3.000 M en la meta de junio, sino que además redujo en USD 6.500 M la meta de reservas netas para fin de año, pasando de un saldo positivo de USD 3.100 M a uno negativo de USD 3.400 M—, el gobierno parece haber dejado este objetivo para después de las elecciones. Sin embargo, su cumplimiento luce muy difícil, dado que también deberá afrontar vencimientos de deuda por más de USD 3.000 M. De hecho, el Tesoro ya no interviene en el mercado de cambios —la última compra fue hace un mes, cuando adquirió USD 300 M pagando $1.284 por dólar— y suspendió la licitación de bonos, por lo que los únicos ingresos posibles provendrían de préstamos de organismos internacionales (con nula probabilidad de que se concreten privatizaciones este año). En este marco, las reservas internacionales brutas cerraron la semana en USD 41.907 M, lo que implica una caída de USD 209 M respecto a la semana previa, mientras que las reservas netas quedaron con un saldo negativo de USD 7.000 M, USD 180 M menos que el viernes 8 de agosto.

Los bonos en pesos, en baja. Con las tasas en alza, la curva a tasa fija retrocedió 0,1%, afectada principalmente por el tramo largo que perdió 0,5%, mientras que el corto avanzó 0,9%. Esto derivó en una compresión de rendimientos de 3,5 pp en el tramo corto, hasta 51% TNA (4% TEM), y en una suba de 2,4 pp en el tramo largo, hasta 37,7% TNA (3,1% TEM). La combinación de esta suba generalizada de tasas con un dato de inflación por debajo de lo esperado impulsó una marcada alza en las tasas reales, que promediaron 20% efectivo anual a lo largo de la curva CER. En este contexto, los bonos CER retrocedieron 1,4% —rinden CER +30,8% en el tramo 2025, CER +21,3% en 2026 y CER +14% en los plazos más largos—, incorporando una inflación implícita del 1,7% m/m entre agosto y octubre y una acumulada de 28,4% para 2025. Por su parte, acompañando la caída en los tipos de cambio, los bonos dollar-linked bajaron 1,5% en la semana —ahora rinden devaluación +11%, descontando una devaluación implícita del 10,7% directo (2,5% m/m) hacia diciembre de 2025, por debajo de nuestras proyecciones—. Los más perjudicados fueron los duales, que acumularon una baja de 1,6% y rinden 2,6% TEM en su versión tasa fija y un margen del 10% sobre la tasa TAMAR. A pesar de la mala semana para la renta fija en pesos, el Bonte 2030 destacó con una suba del 1,9%, liderando el rendimiento en lo que va del mes con un alza acumulada de 2,9%.

Viento de cola para la renta fija en dólares. Favorecidos por un contexto global propicio para los bonos emergentes, los soberanos en dólares subieron 0,8%, impulsados por los de ley extranjera (+1,0%), mientras que los de ley local avanzaron 0,6%. En consecuencia, el riesgo país retrocedió levemente y cerró el viernes en 711 pb, 20 pb menos que el viernes 8 de agosto. Esta performance superó a la de los bonos de países comparables, que sólo ganaron 0,1%, aunque el spread frente a corporativos CCC se amplió ligeramente a 90 pb. El mejor desempeño se dio en el tramo largo de la curva de Globales, con el GD35 y el GD41 avanzando 1,0% y 1,5%, respectivamente. En términos de rendimientos, las tasas comprimieron en promedio 13 pb: los Bonares mantienen pendiente negativa con TIRs entre 13,0% y 11,9%, mientras que los Globales exhiben pendiente levemente positiva con TIRs entre 11,1% y 11,5%. Por su parte, los BOPREAL subieron 0,5% impulsados por el alza de 2,6% en el BOPREAL Serie 1-A, acumulando en el año un 9,6% y sosteniendo una curva positiva con rendimientos de entre 5,2% y 11,0%. Los bonos subsoberanos avanzaron 0,4%, con destaque del Buenos Aires 2037 (+0,7%), acumulando 9,3% en 2025. En tanto, los corporativos ganaron 0,1% en la semana y 4,5% en el año, con el YPF 2033 a la cabeza tras subir 1,3%.

Fuerte retroceso del Merval. A contramano de la renta variable global, el Merval retrocedió 6,1% en pesos y 5,1% en dólares, cerrando en USD 1.676. Con este desempeño, acumula en agosto una caída de 1,4% y en lo que va del año pierde 21,5%. Los sectores más castigados fueron construcción y energía, con fuertes bajas en LOMA (-14,3%), Supervielle (-13,1%) y Mirgor (-12,4%). La única excepción positiva fue Ternium, que avanzó 1,9%. Por su parte, los activos argentinos que cotizan en Nueva York también cedieron (-1,0%). Entre los ADR más afectados destacaron Supervielle (-9,2%), Bioceres (-5,9%) y Telecom (-5,4%). 

Lo que viene. Arranca una semana con una agenda intensa en lo político y económico. Tras el cierre de listas, la atención se centra en las encuestas, tanto de cara a la elección en la Provincia de Buenos Aires del 7 de septiembre como a las nacionales del 26 de octubre. En el plano económico, hoy se conocerá el resultado fiscal de julio, donde se espera la continuidad del superávit primario. El martes será el turno de los precios mayoristas —con fuerte impacto de la devaluación de julio— y del índice de Costo de la Construcción. El miércoles se publicará el resultado comercial de julio, que anticipamos casi neutro por la debilidad del frente externo, junto al EMAE de junio, que probablemente marque otra baja. Además, el Tesoro realizará hoy una licitación especial de títulos ajustables por Tamar, que podrán ser utilizados por los bancos para cumplir con la suba de encajes anunciada, en un intento de absorber liquidez tras la débil licitación de la semana pasada.

Los contratos de dólar en A3 operaron a la baja en la semana y retrocedieron en promedio un 0,47%. Las mayores caídas fueron para los contratos de agosto (-1,48%), marzo (-0,72%) y abril (-0,62%). 

El próximo contrato en vencer es el de agosto, que cotiza en $1.332 y marca una devaluación directa de 1,8% y mensualizada de 3,2%. Para los tres meses siguientes, los precios reflejan que la suba en el dólar correría en niveles en torno al 3,3%: 4,0% en septiembre ($1.391), 3,8% en octubre ($1.441) y 3,3% en noviembre ($1.470). A partir de ahí, los precios señalan una devaluación que continúa al ritmo de 2,2% promedio hasta julio del 2026.

Por su parte, la curva de tasas (TNA) subió en todos sus tramos. De agosto a octubre, la curva luce con pendiente positiva que va desde 39% hasta 49%, para continuar en una pendiente negativa que cae hasta 31% en mayo de 2026, en donde se mantiene. Así, las TNA de los futuros se sostienen por debajo de la curva de TNA de las Lecap.

El volumen operado aumentó levemente frente a la semana anterior. En las últimas cinco ruedas se comerciaron USD 5.712 M. El jueves 14 de agosto el interés abierto cerró en  USD 6.533M, mostrando un alza de 26% m/m y de 185% a/a.

A continuación podrás descargar el informe semanal del mercado local, en el que analizamos los distintos instrumentos de renta fija con posibles escenarios de sensibilidad. Además, mostramos los índices de mercados accionarios locales e internacionales, y finalmente el mercado de renta variable local.

Descargar informe al 14/08/2025

‍

El optimismo por un ciclo de recortes de tasas por parte de la Fed, sumado a las declaraciones de Bessent, continuó impulsando el apetito por riesgo, favoreciendo tanto a la renta variable como a la renta fija global. Las acciones mostraron un tono mayormente positivo, con el Dow a la cabeza, mientras que los bonos extendieron ganancias apoyados por la caída de tasas. El dólar cedió terreno frente a las principales divisas y el petróleo tocó mínimos de dos meses en medio de proyecciones de sobreoferta y tensiones geopolíticas.

El secretario del Tesoro de EE. UU., Scott Bessent, instó a la Reserva Federal a iniciar un ciclo de recortes de tasas, proponiendo un primer recorte de 50 pb en septiembre y reducciones acumuladas de hasta 1,5 pp, citando revisiones a la baja en el empleo y modelos que apuntan a tasas más bajas. Sus declaraciones superan las expectativas actuales del mercado y marcan una inusual postura explícita para un titular del Tesoro. Además, anticipó que Trump evalúa entre 10 y 11 candidatos para suceder a Powell cuando finalice su mandato en mayo, mientras monitorea el impacto de las tasas largas en EE. UU. por el alza de rendimientos en Japón y Alemania.

En medio de la creciente convicción de que la Fed recortará tres veces la tasa en el año, las acciones operaron nuevamente al alza. El Dow Jones lideró las subas con un 0,9%, en tanto que el S&P 500 avanzó un 0,2%. Por último, el Nasdaq se mantuvo neutral. Los sectores de salud y materiales fueron los más beneficiados. Brinker subió 3,4% tras superar las estimaciones de ganancias, mientras que Cava se desplomó 15,7% después de recortar su proyección de ventas para todo el año. En el resto del mundo, lo más destacado se vio en la bolsa de China, que subió un 2,9%.

Las tasas de los bonos del Tesoro operaron a la baja, validando el consenso respecto a los recortes de tasas. Concretamente, retrocedió 4 pb la UST2Y, que cerró en un nivel de 3,69%, mientras que la UST10Y cayó 5 pb y cerró en 4,24%. Con esto, la renta fija en general se benefició. La mejor performance fue para los Investment Grade y mercados emergentes, con subas de 0,5% para ambos, mientras que el índice de bonos del Tesoro avanzó un 0,3%. Por último, los High Yield subieron un 0,2%.

En línea con la tendencia de tasas a la baja, el dólar retrocedió un 0,2% y cerró en 97,85, aún un 1% por encima del mínimo de comienzos de julio. El euro y la libra avanzaron 0,2% y 0,5% frente al dólar, mientras que el dólar retrocedió un 0,3% frente al yen. En Brasil, el dólar recuperó levemente un 0,3% y cerró en USDBRL 5,4. 

El petróleo WTI cayó un 1,0% hasta los USD 62,5 por barril, el nivel más bajo en más de dos meses, ante previsiones de un excedente de petróleo creciente este año y el próximo, con inventarios proyectados a máximos de 46 meses para junio de 2026. La producción de EE. UU. alcanzaría su pico este año antes de descender en 2026. Además, los operadores siguen de cerca la cumbre EE. UU. - Rusia en Alaska, donde Zelenskiy rechaza ceder el Donbás, un factor que podría afectar posibles alivios de sanciones al petróleo ruso.

La rueda del miércoles fue positiva para los activos de renta fija locales, con las miradas puestas en la publicación del dato de inflación y en la licitación del Tesoro. Asimismo, se observaron buenos desempeños en los soberanos en dólares y en las curvas en pesos. El dólar se mantuvo estable, aunque las acciones retrocedieron. Por otro lado, la inflación se ubicó en 1,9%, con una inflación núcleo de solo 1,5% m/m. Además, el Tesoro llevó a cabo la licitación de títulos en pesos, en la que el rollover fue de 61%.

En este sentido, la Secretaría de Finanzas anunció que en la licitación de ayer se adjudicaron $9,15 billones para afrontar vencimientos por $14,98 billones, lo que implica un rollover del 61,07% de los compromisos. El 76,5% ($7 billones) del monto adjudicado se concentró en vencimientos de hasta 84 días –sin agotarse los cupos de $3 y $4 billones en las dos Lecaps más cortas–. El 23% restante ($2,2 billones) se colocó en instrumentos con vencimiento posterior a 2025. Hubo interés por las LETAMAR, que captaron el 22% del total adjudicado, en tanto que quedaron desiertos la LETAMAR M13F6, el dollar-linked TZVD5 y el Boncer TZXO5. El bajo nivel de rollover se registró incluso convalidando tasas por encima de la curva de mercado, que promediaron 4,2% TEM (63,5% TEA) en el tramo corto, frente al 3,8% TEM (56% TEA) promedio en el mercado secundario. Este refinanciamiento negativo obliga al Tesoro a utilizar $5,8 billones de sus depósitos en el BCRA para cubrir el remanente; casi $5 billones irían a encajes, por lo que el alivio sobre las tasas podría ser acotado.

En la antesala de la licitación, la deuda en pesos registró otra rueda consecutiva con alzas, destacándose la curva a tasa fija con ganancias del 0,3%, impulsada por un dato de inflación mejor al esperado (al cierre del martes, la inflación implícita en bonos rondaba el 2% m/m en julio). Así, las tasas comprimieron 23 pb en el tramo corto, alcanzando 46,2% TNA (3,9% TEM) promedio. En cambio, la caución a un día registró un fuerte aumento de 1.154 pb hasta una TNA promedio de 57,9% y el call interbancario promedió 67,2% TNA (+272 pb). Los bonos CER subieron 0,2%, los duales se mantuvieron estables y los dollar-linked fueron los únicos en registrar retrocesos de 0,5%, en línea con la caída en el tipo de cambio.

En el mercado de cambios, el stock de reservas brutas aumentó USD 61 M, cerrando en USD 42.049 M. El tipo de cambio oficial cayó 0,3%, finalizando en $1.318 y acumulando una baja de 2,5% respecto del cierre de julio. Por su parte, el MEP (GD30) avanzó 0,1% hasta $1.321,6, al tiempo que el CCL subió 0,2% para ubicarse en $1.323, con el agro liquidando USD 108 M diarios.

Los futuros cedieron 0,41%, con una nueva suba en el volumen de USD 152 M y del interés abierto en USD 297 M, nuevamente explicada por el contrato de mayo 2026. Las tasas se mantuvieron estables en torno a 43% TNA en el tramo corto, con una caída gradual hasta 30% en el tramo largo. La devaluación mensual implícita promedio esperada para diciembre de este año se ubica en 2,9%.

Los bonos soberanos en dólares anotaron otra rueda positiva, con alzas de 0,8%, impulsadas principalmente por el tramo medio-largo bajo ley NY, que avanzó 1%, mientras que el tramo corto lo hizo en 0,2%. De este modo, el riesgo país volvió a descender hasta 722 pb y acumula una baja de casi 50 pb desde el 1/08. Por su parte, los BOPREAL ganaron 0,5%.

Por otro lado, el Merval corrigió 1,8% en pesos y 1,7% en dólares, impulsado por caídas en los sectores de construcción, energía y materiales, cerrando en USD 1.716. Las mayores pérdidas se registraron en LOMA (-4,3%), TGS (-3,2%) y Holcim (-2,8%), al tiempo que Ternium (2,3%), Transener (2,1%) y Telecom (1,8%) anotaron las mayores ganancias. En la Bolsa de Nueva York, la caída fue más moderada, con un promedio de -0,4%, encabezada por LOMA (-4,4%), CEPU (-2,4%) y TGS (-2,2%). Por el contrario, Globant (5,0%), Ternium (2,4%) y Telecom (1,9%) fueron las de mejor performance.

En cuanto al IPC Nacional de julio, registró un alza de 1,9% m/m (25,4% anualizada), acumulando en lo que va del año un aumento de 17,3% y de 37% en los últimos doce meses. El dato estuvo en línea con las expectativas del mercado –nuestra proyección se ubicaba por encima de 2,0% m/m–. La suba del mes se explicó por los precios estacionales, que avanzaron 4,1% m/m –impulsados por incrementos en verduras, frutas y turismo–, y por los regulados, que subieron 2,3% m/m –por un alza de 2,8% m/m en transporte–. Por su parte, el IPC Core aumentó apenas 1,5% m/m, el menor incremento desde enero de 2018. Los rubros con mayores subas fueron recreación y cultura (4,8%), transporte (2,8%) y hoteles y restaurantes (2,8%), mientras que los precios de alimentos avanzaron 1,8% m/m y los de indumentaria cayeron -0,9% m/m. Con el resultado de julio, si bien los precios prácticamente no reflejaron la suba del tipo de cambio nominal, marcaron el segundo mes consecutivo al alza luego de aumentar 1,5% m/m en mayo y 1,6% m/m en junio. Estimamos que esta tendencia continuaría en agosto y septiembre, meses para los que prevemos un piso de inflación de 2,0% m/m.

La rueda del martes fue, en términos generales, positiva para bonos y acciones. Se registró una compresión de tasas en Lecap y en la curva CER, mientras que los Duales y los dollar-linked retrocedieron. Los bonos soberanos en dólares subieron y el Merval anotó una nueva alza, beneficiándose del contexto internacional. En este marco, los tipos de cambio cayeron, mientras que los futuros se mantuvieron estables. El BCRA ofrecerá una ventana de liquidez para bancos contra títulos con plazo mayor a 60 días.

Hoy se llevará a cabo la licitación en la que el Tesoro deberá afrontar vencimientos por $15 billones, de un total de $23,9 billones en agosto. El menú incluye la reapertura de cuatro Lecap con plazos de entre 25 y 84 días (S12S5, S30S5, S31O5 y S10N5), con un monto máximo de $3 a $4 billones en los dos tramos más cortos. Además, se ofrecerá una nueva Lecap con vencimiento en enero de 2026 (S16E6) y se reabrirá el Boncap a febrero de 2026 (T13F6). También se licitarán Letras ajustables por TAMAR con vencimientos entre noviembre de 2025 y febrero de 2026 (M10N5, M16E6 y M13F6), junto con la reapertura de un título dollar-linked a diciembre (TZVD5) y un Boncer a octubre (TZXO5). Con la reciente medida del BCRA de habilitar una ventana de liquidez para los bancos mediante pases activos contra letras de más de 60 días suscriptas en licitaciones primarias, todo indica que el Tesoro busca aliviar un perfil de vencimientos abultado para lo que resta del año, incentivando la extensión de duration con instrumentos más largos y fijando un monto máximo en los tramos más cortos, lo que debería contribuir a un relajamiento de tasas.

En la antesala de la licitación, la deuda en pesos repuntó en todos sus segmentos, salvo los Duales, que cayeron un 0,5%. El Bonte 2030 lideró las subas con un 1,1%, seguido por los CER (+0,6%). La curva a tasa fija repuntó 0,2%, con las tasas cayendo 3,6 pp hasta 46,4% TNA en el tramo corto, mientras que la tasa de caución a 1 día subió 0,7 pp hasta 46,4% TNA. Los bonos dollar-linked cerraron con un alza del 0,2%, pese a la baja del tipo de cambio.

En el mercado de cambios, las reservas brutas subieron USD 12 M, cerrando en USD 41.988 M. El tipo de cambio oficial cayó 0,7% a $1.321 y acumula un retroceso de 2,2% desde julio. El MEP (GD30) bajó 0,3% a $1.320,45, y el CCL cayó 0,7% a $1.321,09.

Los futuros se mantuvieron estables, con un fuerte aumento en el volumen desde USD 529 M hasta USD 1.343 M, y un incremento del interés abierto de USD 164 M, cerrando en USD 6.236 M. El mayor aumento en volumen se dio en el contrato de enero 2026 (USD 134 M), y en interés abierto en el de mayo 2026 (USD 58 M). La curva de TNA subió en los contratos cortos (42%) y descendió hasta 30% en los más largos.

En un contexto global favorable para la renta fija, los soberanos en dólares subieron 0,2% y el riesgo país se ubicó en 724 pb. El tramo 2041 lideró con alzas de 0,4% para el AL41 y 0,3% para el GD41. Los BOPREAL permanecieron estables.

El Merval ganó 0,4% en pesos y 0,5% en dólares, alcanzando USD 1.751, impulsado por comunicación, bancos y construcción. Edenor, Transener y Telecom subieron entre 2,8% y 4,0%, mientras que COME, VALO y Mirgor cayeron entre 2,3% y 3,3%. En Nueva York, las acciones argentinas acompañaron el rally de EE. UU., con Edenor, Bioceres y MELI subiendo entre 2,6% y 3,1%, mientras que CEP, Vista e YPF retrocedieron entre 1,0% y 2,0%.

La jornada estuvo marcada por el dato de inflación de julio de EE. UU. que, pese a la aceleración del IPC Core, fue leído positivamente por el mercado. En este contexto, las acciones tocaron nuevos máximos, mientras que los rendimientos de los bonos del Tesoro se mantuvieron estables y el dólar volvió a debilitarse frente a todas las monedas. En el mercado de commodities, el petróleo volvió a retroceder, al tiempo que la soja convalidó la recuperación que había mostrado al inicio de la semana. En el plano comercial, la Casa Blanca advirtió que podría cobrar un porcentaje de los ingresos por exportaciones a otras empresas, además de NVDA y AMD.

En julio de 2025, el IPC de EE. UU. registró un alza de 0,2% m/m y 2,7% i.a., repitiendo la performance de junio y ubicándose levemente por debajo de las expectativas. La mala noticia la aportó el IPC Core (excluye alimentos y energía), que aceleró su marcha con un incremento de 0,3% m/m, la mayor suba en seis meses, lo que llevó la variación interanual a 3,1%. El dato reflejó aumentos de precios en rubros como autos usados, transporte y vehículos nuevos, junto con una desaceleración en vivienda y una caída más pronunciada en energía.

A pesar de que los datos coincidieron con las persistentes preocupaciones de miembros del FOMC (Comité Federal de Mercado Abierto) sobre que las presiones inflacionarias siguen siendo elevadas, la ausencia de sorpresas alcistas significativas llevó a los operadores a aumentar las apuestas por un próximo recorte de tasas en septiembre. Ante este panorama, la UST10Y subió 2 pb y cerró en 4,29%, en tanto que la UST2Y cayó 2 pb para finalizar en 3,73%. Así, el índice de bonos del Tesoro retrocedió 0,1%, mientras que la mayor probabilidad de recortes de tasas favoreció a la deuda corporativa High Yield y bonos de mercados emergentes, que registraron alzas de 0,2%.

Por otro lado, los tres principales índices cerraron la jornada con subas superiores al 1%, y tanto el Nasdaq como el S&P 500 alcanzaron nuevos máximos. En concreto, el Nasdaq avanzó 1,33%, el Dow Jones 1,18% y el S&P 500 1,11%. A su vez, las Small Caps ganaron 2,56%. Todos los sectores operaron en terreno positivo, liderados por servicios de comunicación, mientras que energía quedó rezagado. En el frente corporativo, Intel ganó 5,40% después de que Trump elogiara al CEO Lip-Bu Tan tras críticas anteriores, y Meta avanzó 2,95%. Asimismo, el VIX perdió 1,55 puntos y cerró en 14,7.

El impacto para el dólar a nivel global fue bajista, con el DXY retrocediendo 0,4%. La mayor repercusión se observó en el euro y la libra, que avanzaron 0,4% ambos frente al dólar, al tiempo que este cayó 0,3% frente al yen. Así, la divisa acumula una baja de 9,6% en el año, siendo el euro la moneda que más se fortalece, con un alza de 12,7%. En Brasil, el dólar perdió 1,0% y cerró en USDBRL 5,39%, acumulando una caída de 12,8% en el año. Por su parte, el oro aumentó 0,1% y cerró en USD 3.349 la onza.

El petróleo WTI cedió 1,2% y cerró en USD 63,2 el barril, con una baja total de 11,9% en el año debido a la expectativa de mayor oferta por parte de la OPEP+ y a una menor demanda global. La soja, en cambio, se vio beneficiada y subió 2,2%, cerrando en USD 371,8 la tonelada.

En el plano comercial, la Casa Blanca indicó que, tras el acuerdo con Nvidia y AMD para ceder al gobierno de EE. UU. el 15% de los ingresos por ventas de chips avanzados a China, este esquema podría extenderse a otras empresas en el futuro, calificándolo como una solución creativa. La medida forma parte de las negociaciones comerciales y busca equilibrar el control de exportaciones tecnológicas hacia China.

Following the recent FX correction and interest rate adjustment, the market is beginning to offer more favorable conditions for the carry trade, albeit in an environment that still calls for caution. With rates now at a higher level, opportunities are emerging in ARS-denominated instruments offering elevated yields. In this context, dual bonds have gained appeal by capturing high nominal rates without forgoing FX protection. We maintain our positioning in CER-linked bonds given projected inflation above the levels implied by the market, and we retain a constructive view on dollar-linked instruments, complemented by locally issued corporate bonds that combine liquidity with attractive spreads.

In our recent reports, we had suggested reducing exposure to ARS carry trades and starting to dollarize part of the portfolio. This strategy proved accurate: in July, the official exchange rate rose 13.2%, while financial dollar rates followed suit, resulting in negative returns for carry trade strategies. Despite that performance, we now see attractive entry points in certain peso-denominated instruments.

Following the monetary rebalancing that triggered significant volatility in interest rates, peso yields appear to be stabilizing—albeit at a meaningfully higher level. The fixed-rate curve remains clearly inverted, with yields ranging from 41% NAR in the short end to 32% NAR in the long end. These levels appear to be consolidating as a new equilibrium point, in a context of FX pressures and a particularly demanding peso maturity profile in the coming months—ARS 36.5 trillion in August and ARS 20.1 trillion in September—remaining challenging into year-end. While the Treasury holds ARS 14.2 trillion on its BCRA account, it is expected to seek to sustain a high rollover rate, which would require continuing to validate high rates in order to prevent excess liquidity from depressing yields and spilling over into the FX market, potentially jeopardizing the disinflation process. Against this backdrop, while we continue to recommend maintaining a significant portion of the portfolio in hard currency, we identify opportunities to re-enter peso instruments at current FX and interest rate levels.

Fixed-Rate Curve

As shown in the chart, starting from the Boncap T15D5, the breakeven FX rate begins to exceed the upper bound of the FX band. This implies that, under the current FX regime, an investor acquiring this bond today and holding it to maturity on December 15 could achieve a direct USD return of at least 0.5% (1.4% NAR). Beyond that point, potential returns become increasingly attractive. For longer maturities, such as the T15E7—maturing in January 2027—the direct USD return rises to 17.4% (11.8% NAR), assuming the band regime remains in place and its mechanics unchanged. These returns could be even higher if the FX rate remains below the calculated breakeven level.

Dual Bonds

On the other hand, dual bonds continue to present themselves as an attractive alternative, especially given the persistence of higher nominal rates in the short term, which could be captured through these instruments. Recall that duals pay the higher rate between the compoundable fixed rate and the average TAMAR (variable) rate from the issuance date to the maturity date. Observing the evolution of TAMAR, it stands at 43.8% nominal annual rate (TNA), almost 10 percentage points above the levels prior to the end of LEFIs. In this context, if we project the rate these instruments would accrue by maturity under our base scenario—which contemplates a gradual reduction in nominal rates toward maturity, although remaining elevated in real terms—we estimate that both the TTM26 and TTJ26 duals would end up paying the variable rate, implying a direct yield of 23.4% and 31.3%, respectively. In contrast, the TTS26 and TTD26 bonds would pay their fixed-rate version. However, the average breakeven TAMAR rate between today and the maturity date—i.e., the rate that would equal the yield of the fixed-rate alternative—stands in a range of 26.5% to 28.5% TNA. These levels are higher than our wholesale rate projections for the entire period in the cases of the TTJ26, TTS26, and TTD26 bonds, indicating that these instruments would likely end up yielding less than their fixed-rate counterparts. The only exception would be the TTM26, for which we project an average TAMAR rate above its breakeven, implying a relatively favorable yield compared to the fixed-rate option.

CER Curve

Taking into account our base scenario, which contemplates inflation somewhat higher than initially expected—due to the faster pace of devaluation—we maintain our positioning in CER bonds. As we mentioned in Recalibrating the Peso Curve, these instruments currently exhibit real rates of around 18% per year. Thus, the average implied inflation stands at 2% m/m until October 2025 and at 1.8% m/m from November to January 2026, below our estimates, which foresee a slight acceleration in inflation after the elections. In particular, we highlight the TZXM6 (CER +19.2%) and the TZXD6 (CER +16.1%), not only because they show very attractive real rates, but also because they would allow capturing the potential acceleration in prices as a result of an increase in the pace of devaluation.

Dollar-Linked Curve

For investors seeking to mitigate exchange rate risk, we maintain a favorable view on dollar-linked debt, which continues to lead year-to-date performance with a 29.6% gain. In particular, we still see value in the TZVD5, which trades at a devaluation rate +9.3%, incorporating a direct implied devaluation of 9%, below the 14% we estimate in our base scenario. Moreover, it far exceeds the return of synthetic dollar-linked instruments with similar maturities, built from the purchase of a Lecap and a futures contract with matched maturities. Nonetheless, we also find it interesting to complement the strategy with locally governed corporate bonds, which currently combine higher liquidity with attractive spreads, with notable options including Tecpetrol 2026 TTC7O (5.7% YTM) or YPF 2027 YM35O (6.8% YTM).

‍

La jornada del lunes dejó un panorama mixto en los mercados: mientras la renta fija en pesos sigue sin encontrar impulso y registró retrocesos generalizados, la deuda soberana en dólares, apoyada por un contexto externo favorable, y el Merval extendieron las subas. Por otro lado, el MECON anunció las condiciones de la licitación prevista para el miércoles.

En este sentido, la Secretaría de Finanzas comunicó el menú de instrumentos de la licitación que se realizará este miércoles 13, con liquidación el lunes 18. Este incluye la reapertura de cuatro Lecaps con plazos de entre 25 y 84 días (S12S5, S30S5, S31O5 y S10N5), con un monto máximo a adjudicar de $3 a $4 billones en los dos tramos más cortos. Además, se ofrecerá una nueva Lecap con vencimiento en enero de 2026 (S16E6) y se reabrirá el Boncap a febrero de 2026 (T13F6). También se licitarán Letras ajustables por TAMAR con vencimientos entre noviembre de 2025 y febrero de 2026 (M10N5, M16E6 y M13F6), junto con la reapertura de un título dollar-linked a diciembre (TZVD5) y un Boncer a octubre (TZXO5). Tras el canje del BCRA de $7,8 billones de la S15G5 por el T15D5, el Tesoro deberá afrontar vencimientos por casi $15 billones, sobre un total de $23,9 billones en agosto. El tope en los tramos más cortos y la inclusión de instrumentos de mayor plazo sugieren que el Tesoro buscaría extender duration para aliviar vencimientos abultados en lo que resta del año, lo que obligaría a convalidar tasas más bajas en las Lecaps cortas o migrar hacia instrumentos más largos.

Por su parte, la renta fija en pesos continúa sin señales de repunte, con caídas en todos los segmentos, a excepción del Bonte 2030, que avanzó 0,3%. Los bonos CER fueron los más afectados, retrocediendo 0,7%, así como los dollar-linked, con bajas de 0,3%. En tanto, la curva a tasa fija cedió 0,2%, con tasas en niveles similares al cierre del viernes: el tramo corto rinde 50% TNA, mientras que la caución a un día cerró en 45,7% TNA. Por último, los duales fueron los más resilientes, con una baja de 0,1%, mostrando un mejor desempeño que los Boncap de duration comparable.

En el mercado de cambios, el stock de reservas brutas cayó USD 138 M, finalizando en USD 41.976 M. El tipo de cambio oficial aumentó 0,1% y cerró en $1.330,5 –con el agro liquidando USD 92 M diarios–, acumulando una baja de 1,6% respecto al cierre de julio. Por otro lado, los dólares financieros iniciaron la semana con retrocesos: el MEP (GD30) bajó 1% hasta $1.324,12, mientras que el CCL retrocedió 0,5% y finalizó en $1.330,28.

Los futuros se mantuvieron estables. El volumen operado aumentó USD 71 M, con subas en los contratos cortos y caídas en los largos. El interés abierto creció USD 253 M, explicado en un 50% por el contrato de mayo 2026, que avanzó 0,24%. El mercado proyecta un ritmo de devaluación mensual promedio de 2,7% para diciembre. En tanto, el tramo corto de la curva de TNA opera entre 35% y 39%, descendiendo gradualmente a 29% desde octubre 2025 hasta julio 2026.

En una rueda favorable para la deuda emergente, los soberanos en dólares continuaron la tendencia de la semana pasada y comenzaron la semana con un alza del 0,3%, impulsados por el tramo 2030 bajo ambas legislaciones, que avanzó un 0,5%. De esta manera, el riesgo país siguió comprimiendo hasta los 733 pb, mientras que los BOPREAL se mantuvieron sin cambios.

El Merval retomó las subas con un alza de 0,1% en pesos y 0,7% en dólares CCL. De esta manera, el índice de acciones locales cerró en USD 1.743, impulsado por el sector industrial, consumo básico y utilities. Entre las acciones, se destacaron Holcim (+3,9%), IRSA (+2,4%) y TGS (+1,9%). En el extremo opuesto, Transener (-2,5%), Aluar (-2,2%) y Ternium (-1,4%) registraron las mayores pérdidas. En línea con el mercado local, las acciones argentinas que cotizan en la Bolsa de Nueva York ganaron un 0,7%, lideradas por Cresud (+2,4%), CEPU (+2,3%) e IRSA (+1,8%).